作者: GAWE

报告总结

• AI 正在重塑所有行业的工作形态，加密行业同时承受熊市周期与 AI 转型的双重压力——但真正创造价值的赛道仍在增长。

• 技能组合决定生存：具备”AI 工具 × 垂直行业深度认知”双重背景的复合型人才，正在成为市场上溢价最高的稀缺群体。

• 这不是一份行业招聘数据报告——而是一份面向个人的行动指南，帮助每一位从业者在 AI 时代找到自己的位置。

2026 年 Q1，加密行业正在同时经历两件事：熊市周期的惯性收缩，和 AI 驱动的组织结构重组。二者叠加，制造了一个过去十年从未有过的人才市场。

本文的核心判断如下：AI 冲击已经传导到 crypto，速度比多数人预期的更快。

1. Crypto.com 裁员 12% 并明确归因 AI，Gemini 砍掉 30% 人力，crypto 招聘岗位同比暴跌 80%。这不再是”别人家的事”。

2. 但大部分 Crypto 裁员的真正驱动力是赛道消亡，而非 AI 替代。Restaking、DePIN、同质化 L2 等方向整体萎缩，项目方在削减成本以求存活。AI 在部分公司是真实的组织变革，在更多公司只是裁员的叙事包装。区分这两者，是做出正确人才决策的前提。

3. 稳定币是 Crypto 行业唯一经过验证的大规模落地用例，也是当前最确定的人才需求来源。市值突破 3,000 亿美元，年交易量 33 万亿美元，监管框架正在全球成型。围绕稳定币的合规、支付和银行对接岗位，是少数不随牛熊周期大幅波动的方向。

4. “裁了又招”正在成为现实。32% 做了 AI 裁员的公司已重新招回被裁岗位的四分之一以上。AI 替代的是任务，不是岗位——理解该内容区别的企业会“少走很多弯路”。

5. 对个人而言，“AI 就绪度” 是当下最大的分水岭。目前仅 16% 的从业者达到高 AI 就绪度。先掌握 AI 工具的人不一定赢，但不掌握的人大概率会输。

一、引言：2026 Q1 全球就业市场的关键变量

2025 年 12 月到 2026 年 3 月，全球就业市场经历了一轮集中冲击，密度之高在近年罕见。

大模型竞赛进入密集爆发期

2025 年下半年至 2026 年第一季度，全球主流大模型经历了一次集体跃迁，无论是闭源模型还是开源生态，都在推理能力、多模态理解和 Agent 化方面取得了显著进展。以下是截至 2026 年 3 月的主流大模型现状概览：

（资料来源：OpenAI, 2025.08; Anthropic, 2026.02; Google AI, 2026; DeepSeek GitHub, 2025; Alibaba Cloud, 2026.02; Meta AI, 2025.04; xAI, 2026.02; Mistral AI, 2025.12）

AI Agent 从概念走向落地

如果说大模型的参数竞赛是”军备竞赛”，那么 Agent 化则是这场竞赛真正改变工作方式的”最后一公里”。

• Gartner 预测到 2026 年底将有 40% 的企业应用搭载特定任务 AI Agent（此前不到 5%）；多 Agent 系统的企业咨询量过去一年飙升 1,445%

• GitHub Copilot Agent 模式已能自主完成从代码编写到 PR 提交的完整工作流；Cursor 用户突破 200 万

• Amazon Q Developer 正在用 Agent 集群批量完成数千个 Java 遗留系统的现代化迁移

• ServiceNow CEO Bill McDermott 预测：未来几年应届毕业生失业率可能攀升至 30% 以上，原因是 AI Agent 将自动化大量入门级工作

（资料来源：Gartner, 2026.01; Fortune, 2026.03.17 https://fortune.com/2026/03/17/servicenow-ceo-bill-mcdermott-gen-z-graduates-face-30-unemployment-next-couple-of-years-ai-takes-over/）

科技业裁员浪潮与人才单向流动

紧随 AI 平台化之后，Block 在 2 月 26 日宣布裁员 40%，砍掉 4,000 人。这是科技史上最大规模明确归因 AI 的裁员。值得注意的是，Block 同期 Q4 毛利润同比增长 24%——这不是降本求生，是管理层在业绩高点时的主动选择。市场用脚投票：股价当日暴涨 24%。（来源：CNBC，Block Q4 财报）

此后裁员密集扩散：Amazon 裁 16,000 人，Atlassian 裁 10%，HSBC 考虑 3-5 年内裁减 20,000 个中后台岗位。截至 3 月底，科技行业 2026 年已裁约 59,000 人。CFO 匿名调查显示，2026 年 AI 归因裁员可能达到去年的 9 倍。

（来源：NBER / Duke CFO Survey，Fortune 报道）

硬币的另一面：字节跳动正在启动史上最大规模实习生招聘，面向 2027 届毕业生招超 7,000 人，其中研发类 4,800+ offer，转正率超 50%。传统企业在收缩，AI 原生公司在扩张。人才正在单向流动。（来源：新浪科技 2026.03.06 https://finance.sina.com.cn/tech/discovery/2026-03-06/doc-inhpzvnr2495717.shtml）

这些事件之所以重要，是因为它们从根本上改变了”人力”在组织中的角色定义。讨论任何行业的就业趋势，如果不谈这三个月发生的事，等于在讨论一个已经不存在的世界。

宏观扰动与资本重估下，加密行业进入新阶段

2025 年第四季度至 2026 年第一季度，加密行业所处的外部环境明显比上一轮更复杂，也更成熟。一方面，全球市场持续交易降息预期，美联储已将联邦基金利率目标区间降至 3.50%-3.75%，流动性边际改善抬升了风险资产估值；另一方面，区域局势反复推升能源与黄金等避险资产波动，2026 年 3 月布伦特原油因中东冲突单日跳涨约 9%，此后持续飙升突破 110 美元/桶，地缘风险重新成为全球资本配置的重要变量。

（资料来源：美联储 FOMC 声明 2026.03.18; CNBC 2026.03.01 布伦特原油报道）

在这样的背景下，传统金融机构对加密市场的参与不再停留在交易层面，而是进一步延伸至 ETF、托管、稳定币支付和链上金融基础设施，加密生态也因此从单一的价格驱动，转向由 AI、稳定币、预测市场等新叙事共同推动的更丰富阶段。

二、传导路径：从科技业重组到加密行业的结构性冲击

很多加密从业者在年初还觉得“上面的故事”是”Web2 的事。3 月份的数据证明不是。（以下内容出处均为公开信息发布截取）

Crypto 自身的裁员已经开始。 3 月 19 日，Crypto.com 裁员 12%（约 180 人），CEO Kris Marszalek 在 X 上的措辞没有留余地：”不立即做 AI 转型的公司会死。”裁员集中在增长和 CRM 部门——正是 AI 工具最容易接管的工种。Gemini 更激进，年初以来裁了 30%，从约 630 人降到 445 人，致股东信写道：”不用 AI 就像带着打字机来上班。”同期，Algorand Foundation 裁 25%，OP Labs（Optimism）裁 20%，Messari 经三轮裁员从目标千人萎缩到约 140 人（来源：CoinDesk，2026 年 3 月 21 日综合报道）。

但裁员的真正驱动力要比”AI 替代”复杂得多。 加密招聘机构 Up Top 创始人 Dan Eskow 给出了一个更冷静的判断：大部分裁员跟 AI 没有实质关系。Restaking、DePIN、L2 这些曾经人才密集的赛道”基本不存在了”，公司在削减成本争取存活时间。Algorand 砍掉的是社区管理和 BD 岗位——这些不是 AI 容易替代的工种。招聘数据更说明问题：2026 年 1 月主要 crypto 招聘平台新增岗位仅每天约 6.5 个，同比暴跌 80%（来源：Dan Eskow / FinanceFeeds；CoinDesk 采访）。

所以现实是两种逻辑并行：市场下行压缩了整体空间（周期性），AI 加速了组织内部的结构调整（结构性）。对 hiring manager 来说，区分一个岗位是因为赛道萎缩而消失还是因为 AI 而被重新定义，决定了你是应该冻结招聘还是调整 JD。对求职者来说，这个区分决定了你应该等待市场回暖，还是立即转型。

人才虹吸效应还在加剧。 顶级技术人才正在从 crypto 流向 AI 原生公司。OpenAI、Anthropic、DeepSeek 这些公司提供的薪酬、技术前沿感和发展空间，目前远超 crypto 行业的平均水平。反向流动——从 AI 到 crypto——极为稀少。crypto 行业曾经靠代币激励和远程文化形成的人才吸引力，在 AI 公司同样开始全球化远程招聘、提供极具竞争力薪酬的当下，正在被稀释。

CFO 匿名调查的惊人数字：

一项由美国国家经济研究局（NBER）支持、覆盖 750 名美国企业 CFO 的匿名调查显示：2026 年 AI 归因裁员预计将达到约 502,000 人，是前一年（约 55,000 人）的 9 倍。Q1 已有 23% 的裁员明确引用 AI 自动化作为原因。（资料来源：Fortune, 2026.03.24; CFO Dive 2026.03）

整体行业数据更令人警醒：加密行业招聘岗位同比暴跌 80%——每天仅约 6.5 个新岗位。整个赛道在消亡：restaking、DePIN、同质化 L2 等曾经的热门领域”基本不存在了”。（资料来源：InCrypted 2026; crypto.news）

人才虹吸效应还在加剧

顶级技术人才正在从 crypto 流向 AI 原生公司。OpenAI、Anthropic、DeepSeek 这些公司提供的薪酬、技术前沿感和发展空间，目前远超 crypto 行业的平均水平。反向流动——从 AI 到 crypto——极为稀少。crypto 行业曾经靠代币激励和远程文化形成的人才吸引力，在 AI 公司同样开始全球化远程招聘、提供极具竞争力薪酬的当下，正在被稀释。

加密市场现状：高位回落，行业阶段性迈入熊市

加密市场经历了一轮明显上涨后，于不久前冲上阶段高位，但随后快速回落。当前价格中枢较高点明显下移，市场波动加大，风险偏好回落，加密行业也大概率已阶段性迈入熊市。在这一背景下，企业扩张节奏通常会放缓，招聘需求也会从追求增长转向强调效率与核心岗位。（资料来源：CoinGecko 公开市场价格数据）

三、谁在招人：四大赛道的雇主结构与招聘重心

行业在收缩，但并非所有方向都在萎缩。区分”正在消亡的赛道”和”正在产生真实需求的赛道”，是当下最重要的判断。按主要雇主类型来拆分，2026 年 Q1 的加密就业市场已形成交易所、公链与基础设施、稳定币、DeFi 与衍生品四大赛道并行：

聚焦到具体的岗位市场，需求结构正在发生变化

Q1 新增招聘偏谨慎和放缓，但并不意味着需求退潮。AI 的普及和监管环境的细化，正在同步重塑岗位标准：一边是低壁垒、强执行、可流程化的岗位要求被压缩，另一边是工程、安全、合规、产品和商业化等关键岗位的门槛持续上移。

（资料来源：Web3.Career Intelligence Report 2025; Edgen.tech; Crypto Jobs List）

2026 年 Q1 新增岗位招聘数据

2026 年第一季度 Web3 与加密相关岗位新增约 2,167 个，其中 Web3 developer 职位新增约 328 个。北美以 2.5 万个岗位显著领先；欧洲和亚洲则分别为约 1.2 万个；南美、大洋洲和非洲则合计不足 3,000 个岗位。远程加密岗位达到 1.5 万个。（资料来源：web3.career）

什么样的人现阶段最有竞争力：技能组合比单一技能更有价值。

加密行业最稀缺的从来不是”会写 Solidity 的人”，而是”懂金融产品逻辑 + 能写代码 + 理解合规框架”的复合型人才。在 AI 时代，还要加上一条：能熟练使用 AI 工具放大产出。这不是加分项，是底线。

技术岗仍占 crypto 就业市场 50% 以上，区块链开发、安全审计、智能合约工程师是核心需求，ZKP 工程师和 Rollup 设计师正在成为稀缺高薪岗位。但技术岗的定义在快速变化——Gemini 裁员时的说法是 AI 正在把”10x 工程师”变成”100x 工程师”。言外之意：纯执行型编码岗位的空间在急剧缩小，架构能力、系统思维和解决模糊问题的判断力才是硬通货。（资料来源：Web3 Jobs; CoinDesk 2026.03.21）

非技术岗呈现明显的两极分化。合规方向因全球监管加强而持续增长，产品经理和生态运营在东南亚、中东等新兴市场仍有空间。但 Crypto.com 此次裁员集中在增长和 CRM 部门——基础运营、客服、数据录入等高重复性工种被 AI 替代的风险最高。

对跨行业求职者：你不需要”Crypto 原生”背景。

过去一年新入行者超半数来自 Web2、AI、金融等领域。关键在于你能否带着自己的专业能力进来，快速叠加 crypto 的底层理解。一个懂传统支付系统的工程师进入稳定币赛道、一个熟悉证券法的律师转做 RWA 合规——这些跨界路径往往比纯 crypto 背景更有竞争力。

AI × Crypto 人才大迁徙 2.0

头部交易所如 Binance、OKX、Coinbase、Gate 等已不再满足于简单的工具引入，而是进行全面 AI 化改造。从 Binance 部署 25,000 个 AI 智能体到 OKX 推出集成 AI 层的开发者操作系统 OnchainOS，再到 Gate 推出自然语言交易功能——行业正在重塑底层基建。

数据显示，全球 AI 人才需求已达供给的 3.2 倍，具备 AI 技能的岗位薪资比传统岗位高出 67%。目前 14% 的 Web3 职位描述已明确要求候选人具备 AI 工作流技能。

四、薪酬与激励：去掉滤镜后的真实面貌

加密行业全球平均薪资较 2025 年上涨约 18%，但这个数字掩盖了巨大的内部分化。技术和合规岗位处于薪资高地，基础运营和客服岗位则面临 AI 替代和全球远程竞争的双重压价。（资料来源：Web3.Career; Edgen.tech; Crypto Jobs List）

高竞争岗位的薪资梯队

第一梯队：AI 原生量化与算法（AI-Native Quant）

AI 原生量化研究员与算法交易员已取代传统量化岗位，稳居加密行业薪资金字塔的绝对顶端。全球具备”金融 × AI”双重顶尖背景的活跃人才不足 3,000 人，供需比高达 1:50，使得该类候选人享有 40%-60% 的显著薪资溢价。

第二梯队：合规、法律与风险管理

随着全球主要市场相继建立加密监管框架，首席合规官（CCO）、反洗钱（AML）合规专家与加密领域律师的战略价值大幅提升。北美市场数据显示，具备加密合规执照与头部机构背景的高级合规官，年薪区间已与量化岗位持平甚至超越。

第三梯队：技术安全与智能合约

智能合约审计师与区块链核心开发者已构成加密行业增长最快、壁垒最高的稀缺人才集群。顶尖审计师不仅有基础薪资，还通过漏洞赏金（Bug Bounty）获取额外收益，年度综合收入弹性极大。

代币激励与远程文化

代币激励仍是 crypto 薪酬的核心差异化因素。超过 70% 的项目提供 token 期权，牛市中可能带来数倍于基础工资的回报，但熊市中大量项目代币归零。评估一份 crypto offer 的真实价值，不能只看”纸面总包”——要看项目是否有真实收入（而非纯靠代币发行维持运营）、代币释放周期和锁定条件、以及团队资金储备能否撑过一个完整周期。（资料来源：Web3 Career; Web3 Jobs）

远程办公是加密行业的文化基因，2025 年远程岗位占比已达 36%。以 Gate 为例，近 3,000 名员工分布全球，基本实现全员远程。这打破了地域限制，但也意味着你在和全球人才——以及全球的 AI 工具——竞争同一个岗位。

五、行动指南：如何在 AI 时代的 Crypto 行业找到你的位置

对企业 HR 与管理者

• 审视现有 JD：逐个岗位梳理哪些职责可以由 AI 工具辅助或替代，把”AI 协作能力”写进岗位要求

• 在稳定币、合规、安全审计三个方向预设 pipeline——这些是不随牛熊大幅波动的需求，市场冷时正是建立候选人关系的好时机

• 重新评估代币激励方案在当前市场下的真实吸引力——如果项目代币已跌去 70%，继续用 token 占总包的大比例去吸引候选人可能适得其反

• 在批准任何以 AI 为名的裁员前，先做一次岗位任务拆解：哪些任务是真正可自动化的？AI 系统的错误率是多少？如果 AI 失败，回退方案是什么？

对在职从业者

• 立即掌握 AI 工具——Claude、Cursor、GitHub Copilot…… 无论技术还是非技术岗位，掌握至少 2-3 个 AI 生产力工具已经是基本生存条件

• 评估你所在赛道的结构性健康度——如果你在 restaking、DePIN 或一个没有真实收入的 L2 项目里，不要等到关门才开始看机会

• 关注正在增长的方向：稳定币赛道（合规框架落地催生大量专业岗位）、合规与风控（全球监管趋严下的刚性需求）、AI × Crypto 交叉领域

对跨行业求职者

• 最现实的切入方向是稳定币合规、技术安全和产品——这些方向需要你的跨行业经验，而不仅是对 crypto 的热情

• 你不需要”crypto 原生”背景——过去一年新入行者超半数来自 Web2、AI、金融等领域

• 与其恐慌”我的岗位会被 AI 替代”，不如思考”我的岗位中哪些任务会被 AI 接管，哪些不会”——然后把时间花在强化后者上

AI 就绪度（AIQ）调研显示，仅约 16% 的员工达到高水平——这意味着先行者拥有巨大的窗口期，但这个窗口不会一直敞开。（资料来源：Forrester AI Readiness Index 2025）

结语

回顾过去这一周期，加密行业在宏观波动与资本重估中走过了不平凡的一段旅程。市场从高位回落，企业招聘从扩张转向保守，行业整体迈入”重构增长”的新阶段。然而，在表面的收缩之下，更深层的结构性变化正在发生：AI 与加密的融合加速、合规化进程深化、真实用例持续落地——这些都在重新定义行业的边界与未来。

在这场深刻的结构性变革中，Gate 始终站在行业前沿。Gate 深度拥抱 AI 浪潮，在产品、风控、研究和运营各层面积极引入 AI 工具与智能化能力，同时通过全球远程模式持续吸纳具备”区块链底层逻辑 × AI 前沿技术 × 全球视野”的复合型人才。我们深知：未来的加密生态，将由那些既懂区块链底层逻辑、又理解 AI 前沿技术，既具备全球视野、又能深耕本地市场的复合型人才共同构建。

附录

A. 参考文献

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[4] McKinsey Global Institute. The State of AI in 2025[R]. New York: McKinsey & Company, 2025.

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[22] Decrypt. Algorand Foundation Cuts Staff[N/OL]. (2026-03-18). https://decrypt.co/361625/algorand-foundation-cuts-staff

[23] The Block. OP Labs Lays Off 20%[N/OL]. (2026-03-12). https://www.theblock.co/post/393339/optimism-op-labs-layoff

[24] The Block. Messari CEO Steps Down[N/OL]. (2026-03-17). https://www.theblock.co/post/393840/messari-ceo-steps-down-layoffs

[25] Fortune. CFO Survey: AI Job Cuts[N/OL]. (2026-03-24). https://fortune.com/2026/03/24/cfo-survey-ai-job-cuts-productivity-paradox-2026/

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[27] HR Executive. The AI Layoff Trap[N/OL]. (2026). https://hrexecutive.com/the-ai-layoff-trap-why-half-will-be-quietly-rehired/

[28] Fast Company. Klarna Tried to Replace Its Workforce with AI[N/OL]. https://www.fastcompany.com/91468582/klarna-tried-to-replace-its-workforce-with-ai

[29] Fortune. ServiceNow CEO: Gen-Z Graduates Face 30% Unemployment[N/OL]. (2026-03-17). https://fortune.com/2026/03/17/servicenow-ceo-bill-mcdermott-gen-z-graduates-face-30-unemployment-next-couple-of-years-ai-takes-over/

[30] crypto.news. Wave of Crypto Layoffs in 2026[N/OL]. https://crypto.news/wave-of-crypto-layoffs-in-2026-macro-headwinds-or-ai-shift/

[31] CoinDesk. Crypto Job Market Analysis 2026[N/OL]. (2026-03-21). https://www.coindesk.com

[32] 新浪科技. 字节跳动 2025 年招聘超 7000 名实习生[N/OL]. (2026-03-06). https://finance.sina.com.cn/tech/discovery/2026-03-06/doc-inhpzvnr2495717.shtml

[33] United States Congress. GENIUS Act (S.1582)[S/OL]. https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582

[34] Jones Day. The GENIUS Act in Action[N/OL]. (2026-03). https://www.jonesday.com/en/insights/2026/03/the-genius-act-in-action-the-occ-proposes-stablecoin-regulations

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[50] Gate 研究院. 内部招聘数据与人才结构分析[R]. Gate Technology Inc., 2026.

B. 附录：关键术语解释（面向非 Crypto 读者）

• AI Agent：能够自主规划和执行多步骤任务的 AI 系统

• SaaSpocalypse：2026 年初因 AI Agent 兴起导致的 SaaS 软件股大规模崩盘现象

• GENIUS Act：美国首部稳定币监管法律

• ZKP（零知识证明）：允许证明者证明某事为真而无需揭示额外信息的密码学方法

• RWA（真实世界资产）：通过区块链技术将传统金融资产代币化

• DeFi（去中心化金融）：基于智能合约在链上提供借贷、交易等金融服务的生态

• TVL（总锁仓价值）：DeFi 协议中锁定的加密资产总价值

• Vesting（归属期）：代币激励的分期发放机制，通常 1-4 年

• Bug Bounty（漏洞赏金）：项目方为发现安全漏洞的研究者提供的奖金

• Hyperliquid：2025 年崛起的去中心化永续合约交易所，零外部融资，纯靠产品力

数据截止：2026 年 3 月 | 版权所有 © 2026 Gate

原文作者：Protos

原文编译：Chopper，Foresight News

一群激进投资者（或者说是财库 「掠夺者」）正针对 GNO 代币持有者发起一项财库赎回计划提案。

GIP-150 提议推出一次性、自愿参与、按比例分配的财库赎回方案。如果提案通过，支持方持有者将按比例瓜分 Gnosis DAO 财库中超 2.2 亿美元的储备资金中的一部分。

此次提案距离 Gnosis DAO 投票罢免前财库管理人 KPK 还不到六个月。提案发起人 Wismerhill 表示，GNO 代币市价相较于 Gnosis DAO 财库净资产价值，长期处于折价状态且折价幅度还在不断扩大。他补充称，尽管 DAO 近期向 Gnosis Ltd 拨付了 2250 万美元资金，但代币相对净资产的折价反而进一步拉大，GNO 所能捕获的价值增益微乎其微。

目前提案投票已开启，截止日期为 5 月 12 日。虽然初期支持票曾大幅领先，但当前已投的 33 万张选票中，65% 都投了反对票。

赎回金额将基于 130 万符合条件的 GNO 代币按比例计算，Gnosis Ltd 所持代币不在赎回范围内。提案给出的理由是，该实体本就长期获得 DAO 资金扶持。

据此测算，单枚代币赎回价值约 170 美元，较 GNO 当前 131 美元的市价高出近 30%。

DeFi 社区各方反应

DeFi 评论员、GNO 持有者 Ignas 坦言：「RFV 这套逻辑确实有一定道理」，但同时指出 「这纯粹就是一笔套利交易，根本算不上什么道义之举」，他本人已投下反对票。（注：RFV 是 risk-free value 的简写，意为无风险价值。）

以太坊基金会 DeFi 负责人 ivangbi 也持相近观点，既然 Gnosis 从未对外宣传财库资产为代币价格兜底，那持有者在道义层面并无主张瓜分财库的正当权利。

也有不少人顾及 Gnosis 为行业生态做出的贡献，不认同这项提案。Gnosis 旗下拥有 Safe、CoW Swap、Gnosis Pay、Gnosis Chain 等核心基建项目。

Gnosis 创始人 Sebastian Bürgel 直言，业内最受敬重的生态建设者，何时沦为了对冲基金的收割标的？Jito 生态负责人 Nick Almond 则直接将该提案定性为赤裸裸的财库砸盘跑路行为。

曾在 2023 年遭同类势力狙击的 Aragon 团队代表 Anthony Leutenegger 观点更为折中理性。他呼吁行业完善程序化代币持有者权益机制，以此更好协调各方激励、化解此类争议。

过往 RFV 狙击案例

该群体曾在 2023 年多次发起同类财库套利行动，业内也因此给他们贴上 RFV 掠夺者 的标签，不过该群体并不认可这一称呼。

当年被盯上的项目包括 Rook、FEI/Tribe 以及 Aragon，其中 Aragon 最终被迫调整财库资金用途，将其改造为生态捐赠资助计划。

就在不久前，Beefy Finance 代币 BIFI 在 4 月跌破其财库净资产价格后，该 DAO 迅速推出回购机制，正是为了避免遭到 RFV 势力的突袭套利。

而针对此次 Gnosis 事件，提案发起人 Wismerhill 此前曾坦言自己一直十分欣赏 Gnosis DAO，还曾预判罢免 KPK 之后，Gnosis 后续会做出更多商业利益导向的决策。

眼下这场投票，终将检验 GNO 持有者究竟更看重短期商业套利收益还是长期生态建设价值。

原创｜Odaily星球日报（，在我国，汉坦病毒引发的疾病被称为“流行性出血热”，我国对该病毒及病症防治成效显著，暂无规模性爆发风险；中国驻佛得角大使馆此前也曾发布公告，确认船上并无中国公民。

回过头再看那位“占卜师”的推文，发现其不仅直接提到了 Hantavirus（汉坦病毒），发布时间还要追溯到四年前，确实话题度十足。

汉坦病毒在加密：Meme 币和预测市场

汉坦病毒出现后，加密市场也随之震动，一时间 Meme 币和预测市场纷纷开始了自己的表演。

有群友翻出了一个创建于 1 年前、于 5 月 4 日正式外盘发射的 Meme 币，HANTA（Hantavirus）的 Meme 币（2tXpgu2DLTsPUf9zFmuZmA4xrYxXKBTpVq9wAM7hzs9y），目前其市值暂报 1200 万美元，成为了名副其实的“OG 盘”。

此外，预测市场方面，Polymarket 和 Predict.fun 均上线了汉坦病毒相关押注事件。

Polymarket 上，“2026 年汉坦病毒大流行”事件发生概率暂报 10%，此前一度抬升至接近 35%；押注金额目前暂报 227 万美元左右。其判定规则为“如果世界卫生组织在市场创建至 2026 年 12 月 31 日美国东部时间晚上 11:59 的官方公开通报中，明确将汉坦病毒、汉坦病毒肺综合征（HPS）、肾综合征出血热（HFRS）或与汉坦病毒相关的疫情定性为“大流行”，则该市场将以“是”结算；否则，该市场将以“否”结算。明确的定性包括世界卫生组织的官方声明、报告、新闻发布会或出版物，这些都明确将疫情描述为“大流行”。仅宣布为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）不符合条件，除非同时也将其描述为大流行。该市场的主要结算依据将是世界卫生组织的官方通报。可信报道的共识也可作为依据。”

Predict.fun 平台同名押注事件概率暂报 11%，略高于 Polymarket 数据；押注资金规模较小，仅为 4400 美元左右。其判定规则与 Polymarket 类似，同样依赖世卫组织的公开说明。

对于很多人来说，以真金白银去下注未来，本身就是一件会上瘾的事。预测市场之所以越来越热，本质上也正是因为它把人类对未知的焦虑、好奇和欲望，直接做成了交易品。

文章最后，我们把目光重新拉回 X 平台。那里至今还散落着大量关于“汉坦病毒”的古老帖文，有的发于 2020 年，有的甚至能追溯到 2012 年。有人翻出只言片语当作“神预言”，有人把模糊截图拼成完整故事，还有人坚信一切早已被提前写好。

真假不重要，真正让人着迷的，是互联网总能把巧合、恐惧、情绪和想象力，混合成一种介于现实与都市传说之间的东西，让你忍不住想点进去看一眼。

正如那位占卜师 @soothsayer 留下的那句话：“今日欢笑，明日悲泣。”

如果你在的群里还没有人讨论$SATO、$uPEG 和 Slonks，那你可能需要换些群了。

Slonks 上线时的 Mint 价不到 0.004 ETH，折合人民币不到 70 块，6 天后地板价涨至 0.123 ETH，涨幅 60 倍。uPEG 单价 982 美元，从 0 到 3444 万美元市值用了两周。SATO 市值跌破 300 万美元的时候，有人通过链上的 bonding curve 直接抄底，仓位一开就是 26 万 SATO，市值后来冲到 4000 万美元，迅速浮盈 36 万美元。

这些都不是普通的 memecoin 暴富叙事。它们共同指向一个赛道，Uniswap V4 Hook。短短两周半，这三个项目把整个 V4 hook 赛道从「DeFi 极客的内部玩具」，拽进了主流视野里。相关阅读：《牛市炒新币，「Hook」概念会成为开启牛市的赛道吗？》

而对于没有在早期上车$SATO、$uPEG 和 Slonks 的散户来说，我们又该如何抓住下一个潜在的暴富机会呢？在讨论这个之前，我们得先简单复盘一下，V4 Hook 叙事是怎么火起来的。

V4 Hook 叙事是怎么火起来的？

V3 之前的世界，Uniswap 是个换钱柜台。你拿 ETH 换 USDC，价格按 x*y=k 走，完事。V4 之后，hook 这个东西被塞进 swap 生命周期，任何人能在 swap 之前、之后、加流动性的瞬间，插入自己的代码。

事实上，Uniswap v4 早在去年的 1 月 30 日就已经上线了。但直到最近的$SATO、$uPEG 和 Slonks 等项目的出现，才让 hook 引起了散户玩家群体的广泛讨论。

SATO 是这三个里最早跑出来的，4 月中旬左右上线，比 uPEG 早大概一周。但它没有 KOL 引爆，也没有 Adam Hollander 这种重磅人物站台。它的传播路径更靠近 degen 圈。「pure on-chain」「fair launch」「no team allocation」「合约自己跑」这些关键词，直接吸引了 V4 极客和 bonding curve 老炮。

V4 Hook 叙事真正的爆点在 Unipeg（UPEG），而「Unipeg」这个名字因为对 Uniswap 具有极强的纪念意义，所以一出生就自带叙事和关注度。

2019 年，Hayden Adams 发了一篇博客叫《Uniswap Birthday Blog—V0》，博客里回忆他给 Uniswap 协议起名时，原本是想叫「Unipeg」的，意思是独角兽（Unicorn）和飞马（Pegasus）的结合体。但 Vitalik 看了一眼说「Unipeg？这听起来更像 Uniswap」。于是 Hayden 就把名字确定为了 Uniswap。

「Uniswap」代替「Unipeg」，成了 700 亿美元的 DeFi 蓝筹的名字。

8 年过去，2026 年 4 月，有个匿名开发者（Twitter 账号 @unipegv4，据传与 0xHadrian 博客有关）把这个废稿名字捡起来，赋予新含义：Uni + JPEG = uPEG。NFT 圈一直把图片戏称为「JPEG」，既然这个东西诞生在 Uniswap 池子里，那它就是 Uniswap 的 JPEG。

这个故事本身就是病毒级别的素材。它把 Hayden 的私人趣闻、Vitalik 的一句吐槽、NFT 圈的黑话、V4 的新机制，这四个叙事在一个名字上全部闭合。

「uPEG」这个故事，非常好讲，也非常好传播。于是吸引到了 OpenSea CMO Adam Hollander，4 月 25 日他转发推特表示；「我对这个概念感兴趣，买一点试试」。

当晚「uPEG」涨了 3 倍，接着 Uniswap 团队的 niko 跟进、Ouroboros 联创 Nafay 和 meme 币 KOL pow 也相继于 X 平台晒单 uPEG 持仓。两周时间，uPEG 从 0 冲到 3444 万美元市值，单价 982 美元。相关阅读：《市值突破 2300 万美元再创新高，新图片金狗 Unipeg 究竟有什么魔力？》。

meme 币 KOL pow 宣传 uPEG

uPEG 之后，紧接着「Slonks」在 5 月 1 日上线。

开发者 Hirsch 干了一件听起来很违和的事：他把一个 AI 图像生成模型（只有 214KB，大概一张低清手机壁纸的大小）直接塞进了以太坊智能合约里。这个模型的任务是临摹 10000 张 CryptoPunks。

但 214KB 的模型记不住 10000 张脸。每张图 576 个像素，模型平均会画错 24 个左右，大概 4% 的失真率。10000 张里只有 32 张被完美复刻，其余的全都是「走样的 punk」。

slop 图例

Hirsch 把这些画错的像素叫做 slop。然后他在推特上写下了这个项目的态度：「The slop is not a bug. It is the medium.」（失真不是缺陷，失真就是创作媒介）

整套经济模型架在「错得越多，越值钱」上面。两张同级 Slonk 可以 merge，烧一张升级一张，新图的 slop 只升不降。任何 Slonk 可以送进 void，按 slop 数量 1∶1 铸造未来的 $SLOP 代币（目前还没正式发）。每个动作都通过 V4 hook 完成，链上可验证。

Slonks 并不是上线即火，刚上线那几天，它在 uPEG 3000 万美元市值的高光里几乎被忽略了。地板价在 0.005 ETH 附近横盘，OpenSea 上没什么人讨论，直到 798 这一票 NFT 圈老炮在 X 上接力发推，把「画错就是艺术」这句话讲成了一个能让人转发的 meme，与此同时链上聪明钱的进一步捕捉、KOL 与媒体的相继宣传，以及 OpenSea 首页 trending 帮它做了流量分发，Slonks 5 天翻了 60 倍。

但 SATO 的重要意义在于，它在底层证明了「V4 hook 能做出新的经济模型」。这是后面 uPEG 和 Slonks 出现的前提。

uPEG 的意义在于把 V4 hook 这个 DeFi 概念翻译给了 NFT 圈。散户突然意识到，hook 不只是 DeFi 极客的玩具，它能做出自己也想买的东西。

Slonks 在 uPEG 创造的注意力红利上，创造了更强的故事钩子，和有趣的经济模型，进一步推动了 V4 Hook 叙事。

抓住下一个机会需要关注什么？

老外 V4 Hook 核心圈，律动小编主要推荐以下这些用户：

1、Hayden Adams（@haydenzadams），Uniswap 创始人，重要性不多说。

2、saucepoint（@saucepoint），Uniswap 基金会的 hook 教父，v4-template 作者，几乎所有 hook 项目的起手代码都来自他写的模板。

3、Uniswap 官方（@Uniswap）和 Uniswap 基金会（@UniswapFND），每周三或周四发布的 Builder Update 是赛道最重要的官方信号源。

4、niko（@niko_eth），Uniswap Labs 团队成员，可以说 uPEG 第一波 KOL 接力里的关键一棒就来自他。

5、horsefacts（@horsefacts_eth），V4 hook 最早期的 builder 之一，技术派风向标。

6、Adam Hollander（@AdamHollander），OpenSea CMO，更深背景是 Hashmasks 和 Pudgy Penguins 的早期生态推手，是这一波从 DeFi 圈跨到 NFT 圈的关键传话人。

7、项目方账号：uPEG 官方（@unipegv4）、Unimon 官方（@unimonapp）、Slonks 官方账号、SATO 官方（@Satothedog）。看他们 follow 了谁、互动了谁，往往能挖到下一个还没被点名的 hook 项目。

除此之外，我们还可以关注一些 V4 hook 和 Uniswap 相关的网站：

1、HookRank.io 是目前最干净的 V4 hook 探索器，1300+ hooks 全在上面，按 TVL/Volume/Fees 排，带「New」和「Trending」标签。这里可以看到还没被 Twitter 提到、但数据已经起来的 hook 的第一站。

2、HookAtlas.com 是 hook 项目目录，带项目说明，适合做 mapping。

3、Uniswap Foundation Builder Update 在博客更新 ，基金会每周三或周四发布一次，只要是关注 Uniswap 生态的核心用户就不会错过最火热的叙事。

最近一期的 Blog也提及了「Hooks 、Unipeg」等社区新闻

4、Unichain Infinite Hackathon 比赛，拿奖项目几乎都是种子，我们可以关注到 Unichain 上的核心项目。

5、Dune Uniswap V4 Tracker，看 hook 总数、TVL 分布、链卷分布。

6、Dexscreener 也不用多说，常用的炒币 K 线网站，用来盯新建 V4 pair，是看到没有 KOL 引爆的项目的早期信号源。比如 uPEG 当时持币地址在 24 小时内从 200 跳到 4000+，这种斜率本身就是信号。

7、OpenSea + Magic Eden 的 Trending 榜单，Slonks 上线第二天就出现在 OpenSea Trending，普通 NFT 项目要做几周营销才能上去。与此同时 Slonks 5 月 8 日单日交易量 575 ETH 超过 CryptoPunks 129 ETH，任何新盘单日交易量超过同期 CryptoPunks，都是赛道级别的信号。

8、awesome-uniswap-hooks 这个 GitHub 项目，所有 hook 实验项目登记在册，适合发现还没有 token 的「设计很有意思」的早期项目。

V4 Hook 叙事的下一个阶段

来自本律动小编拍脑袋不负责的推测，如果 V4 Hook 叙事不是马上歇菜的话，按时间发展顺序，下一波叙事大概率会沿着三条线走：短期是 SATO 的 bug 修复盘，中期是 hook 的可组合性，长期是 Unichain 成为整个赛道的中心。

首先是短期的 SATO 的 bug fix 盘，今天在各种群聊里能看到不少讨论。

SATO 之所以会出现 sat1 这种「修复盘」，根子在它的 hook 合约里。任何 V4 hook 想替换 Uniswap 的标准定价，都得自己维护一份「池子里有多少钱」的账，用这个数去算自己的曲线公式。但 Uniswap PoolManager 那边也维护着一份真实的账。两套账同时存在，每次 swap 都要同步一次。如果同步逻辑写得不严密，两个数会越走越偏，这件事在 hook 工程师圈里有个名字，叫双状态漂移（dual-state drift）。

漂移会带来套利空间。某个时刻 hook 内部以为 1 SATO 该值 X ETH，但池子真实储备显示是 Y ETH，这中间的差额谁先发现谁先薅。那两个浮盈 36 万美元的地址，抄的不是市场情绪，是合约的会计漏洞。

sat1 把自己包装成「one curve、单状态」，只用一套账，没有漂移。工程上修复合理，但叙事上是别有用心的——它告诉散户「SATO 那个东西有 bug，我才是对的版本」，目的是抢正统性。

这套打法不是 V4 才有。比特币生态有 ORDI、SATS、1000SATS，ERC-404 时代有 Pandora、DN404、ERC-404 V2，pump.fun 时代有 BankrFun、ClankerFun，每一个后来者都自称「修了上一个的问题」。

bugfix 盘的本质不是技术修复，是叙事掠夺。它根本不需要真的修了什么，只需要让「原盘有 bug」在 Twitter 上变成共识，流动性就会从原盘往新盘搬。

V4 hook 让这个剧本的成本降到了前所未有的低，Hook 是开源的，fork 一份改三行代码就能部署。每一个成功的 hook 项目都自带一个仿盘生成器。SATO/sat1 是第一对样板，后面会出现 uPEG2、Slinks，这是注定的。

到中期，我们可以期待一下 hook 的可组合性。

现在 V4 一个 pool 只能挂一个 hook。但已经有人在做「meta-hook」，一个 hook 内部调用多个子 hook，实现组合行为。

这件事一旦跑通，意味着 uPEG 的图像生成 + Slonks 的 NFT-token 兑换 + SATO 的 bonding curve 可以在同一个池子里同时存在。你 swap 一次，既触发图生成，又改写定价曲线，又铸造 NFT。

往下推的方向可以很多：swap 触发音乐或音频生成（把 SVG 换成 MIDI，音频比图像更易传播）；swap 作为身份或信誉系统（每次 swap 更新 soul-bound 积分）；prediction market hook（把 swap 当下注动作，Polymarket 模式跑在 LP 里）；time-based hook（持有越久 sell tax 越低）；跨 collection 的 fusion 玩法（用 hook 把 Pudgy Penguin 和 Azuki 融合成新形态，CC0 项目之间最可行）。

律动 BlockBeats 小编认为，可组合性才是这个赛道的真正天花板，单点机制只是 demo。

再往长期看，Unichain 可能会成为下一个火热的链。

不是因为它技术多好，而是因为它有 Uniswap 基金会的资金、流量、白名单倾斜。Unichain 上的 hook 项目获得官方 Builder Update 曝光的概率，比 Ethereum 主网高一个数量级。

如果想抓最早期信号，律动 BlockBeats 小编也建议也可以把 Unichain 单独建一个监控：Dune 上 Unichain dashboard 看 hook 部署数、L2Beat 上看 TVL 和活跃地址、官方 builder toolkit 看新工具更新等等。

核心交易摘要 (TL;DR)

这次微策略（MSTR）财报彻底改变了它的玩法：以前是“无脑印股票买大饼”，现在官方给出了一个明牌的指标——1.22 倍 mNAV（资产净值溢价）。这个数值决定了 MSTR 接下来是买币还是卖币。

● 对 MSTR 来说：

○ 溢价 > 1.22倍： 继续老套路，增发高价股票，拿钱买入 BTC。

○ 溢价 < 1.22倍（核心反转）： 公司再发股票就不划算了。管理层明牌表示，如果跌破这个溢价，他们会卖出 BTC，拿钱来还债或回购股票。

● 套利怎么做： 如果 MSTR 的溢价跌破 1.22 倍，将触发“做多 MSTR，做空 BTC”的条件套利机会。因为这时候公司会亲自下场“卖大饼、买自家股票”，公司的卖出动作会抹平价差，这次管理层的表态是该套利交易的的核心底气。

● 对 STRC（优先股）来说： 以前大家怕微策略爆仓导致这 11.5% 股息的优先股变废纸。现在官方表态“必要时会卖大饼还债”，意味着 STRC 有了实打实的安全垫，不再是庞氏赌局。

● 对 BTC（大饼）大盘来说： “微策略死拿不卖”的神话破灭了，短期情绪偏空；但好处是，公司主动卖币降杠杆，彻底排除了未来在深熊里“被迫连环爆仓清算”的雷。

钻石手不再：1.22 倍 mNAV 是生死线与比特币的多空分水岭

过去两年，市场对MSTR的FUD很多，特别是关于他们如何控制自己的杠杠和利息支出上，比特币作为没有现金流的资产，MSTR却要为其融资支付不少利息，这将从何而来？这次 Q1 电话会，管理层亲自声明：低于1.22 倍 mNAV就会卖比特币。

这相当于把公司的“底牌”和“自动执行程序”亮了出来：

● 水位之上（吸血扩表期）： 公司是 BTC 的死多头。只要散户愿意给出高于 1.22 倍的溢价，微策略就能做到“无套利风险扩表”。发股抽血 -> 爆买 BTC -> 账面资产增加 -> 推高股价，这个正向飞轮会一直转。

● 水位之下（缩表防御期）： 飞轮急刹车。如果 MSTR 相对它手里的大饼折价太狠，继续发股就是在贱卖公司资产。管理层极其理性地表示，这时候卖出 BTC 换取现金，拿去派发股息、管理债务，或者直接在低位回购 MSTR 普通股，对现有股东的价值增厚效应最大。

这意味着，MSTR 终于有了一个硬性的“价值托底线”，它不再是一辆没有刹车的狂飙列车。

套利机会：跌破 1.22 mNAV时的多 MSTR / 空 BTC

套利最怕的是什么？是你发现了一个极佳的价差，但市场偏偏长期保持非理性（比如 MSTR 一直折价），最后你的对冲头寸被资金费率或利息耗死。

但 MSTR 这次给出的 1.22 倍阈值，提供了一个确定性强的套利机会。

深度实操逻辑：

● 严格的触发条件： 当且仅当 MSTR 的 mNAV 一定程度跌穿 1.22 倍时。

● 建仓动作： 此时 MSTR 的价格相对于它底层的 BTC 资产被“过度低估”。交易员在此时做多 MSTR，并同时开空等市值的 BTC。

● 必胜的底层逻辑： 就算市场参与者不会让价差回归，但微策略管理层会逼它回归。跌穿阈值后，管理层为了“每股比特币”最大化的目标，会启动他们承诺的自救操作——“卖出 BTC，回购低估的 MSTR 股票”。 你看懂了吗？你建仓的多空方向，会与微策略几百亿美金官方下场护盘的方向完全同频。你不需要判断 BTC 明天是涨是跌，你只需要安稳地吃掉“价差收敛”的这块无风险利润。

盯盘提示： 目前 MSTR 的溢价在 1.28 倍左右震荡，并没有触发套利条件，盲目开仓属于抢跑。但它已经进入了极佳的狙击雷达区，设置好价格警报，等跌破再动手。

3. STRC（优先股）的安全垫显著提升

STRC 提供高达 11.5% 的股息收益。在过去的空头剧本里，微策略就是个加了天量杠杆的赌徒，一旦大饼遭遇腰斩以上的黑天鹅，微策略的现金流断裂，STRC 这种优先股就会瞬间沦为废纸。

但 Q1 财报彻底扒开了公司的真实账本，不仅打脸了空头，还给固定收益圈的资金喂下了一颗定心丸：

● 惊人的资产厚度： 公司负债端有 135 亿美元优先股和 82 亿美元可转债，但资产端对应的是高达 640 亿美元的 BTC 储备。净杠杆率只有微不足道的 9%，这在传统金融里属于极度稳健的负债表。

● 极限深渊压力测试： 就算加密市场重演大崩盘，BTC 从现在暴跌 90%（一路砸到 7,300 美元），手里的币卖掉依然够还清所有净债务。

● 现金护城河： 退一万步讲，就算大饼短时间内流动性干涸卖不出去，公司账上还趴着 22.5 亿美金的纯现金。这笔钱光靠吃活期利息，都足够闭着眼睛支付未来 1.5 年（每年 15 亿）的债务利息和优先股息。综合算下来，只要 BTC 每年微涨 2.3%，STRC 的利息账就能完美填平。

最核心的预期反转在于：管理层打破了“绝不卖币”的教条信仰。这意味着在极端危机发生前，他们会主动、分批卖出大饼来保住公司的信用评级和付息能力。STRC 彻底撕掉了“加密庞氏高息债”的标签，其风险定价逻辑已经向传统优质企业债靠拢，后续极可能迎来传统机构资金的配置盘买入。

4. 对大饼（BTC）大盘的影响：失去“死忠接盘侠”，拆除“连环清算雷”

这次电话会对 BTC 现货大盘的情绪冲击是双面的，需要交易员切换周期来看待：

● 短期阵痛（情绪利空）： 散户之前把微策略当成了一个“只进不出、永远能托底”的貔貅。现在管理层亲口承认“估值不对就会卖币”，这直接击碎了多头的信仰图腾，短期内对市场做多情绪和炒作噱头是不小的打击。

● 长线利好（底盘结构升级）： 稍微懂点周期历史的交易员都知道，上个熊市（2022年）为什么跌得那么惨？因为 LUNA、三箭资本、Celsius 这些巨无霸都是“死扛到底”，直到流动性彻底枯竭被强行平仓，导致踩踏式的连环砸盘。 现在的微策略，不再是一个被狂热裹挟的“信徒”，而是一个懂算账的“华尔街老炮”。它设立了明确的抛售预警线，懂得在危机初期通过主动调仓降杠杆。这就等于把悬在加密市场头上最大的一颗“系统性爆仓核弹”给提前拆除了。

总结： 微策略依然是整个美股市场里最大的“BTC 多头总司令”，只不过，它从一个只会冲锋的莽夫，进化成了进退有度、甚至反向收割市场情绪的精算师。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

5 月 8 日美股收盘后，商业航天公司 Rocket Lab（RKLB）公布了一份远超市场预期的 2026 年 Q1 财报。

财报数据显示，Rocket Lab 一季度营收达 2.003 亿美元，同比大增 63.5%，高于预期的 1.89 亿美元；二季度营收指引上调至 2.25 亿至 2.4 亿美元，远超分析师给出的 2.05 亿美元。虽然运营亏损 5600 万美元显示公司仍处于“烧钱”模式，但调整后毛利率已攀升至 43%（去年同期仅为 33.4%），这意味着公司在扩大规模的同时，单位经济效益正在显著改善 —— 简单来说，它烧钱的“效率”变得更高了。

受财报利好影响，RKLB 盘后上涨近 7%，过去一年涨幅已高达 240%。

随着 SpaceX 世纪级的 IPO 逐渐临近，商业航天成为了美股市场中被热逐的又一条主线，资本已开始为“造火箭”这件事赋予互联网级别的估值想象力。而在这场热潮中，除了估值直指 1.75 万亿至 2 万亿美元、盘前筹码溢价明显的 SpaceX 之外，Rocket Lab 也凭借着“最像 SpaceX 的纯商业航天概念股”定位，成为了许多投资者眼中的平替选项。

SpaceX 的“唯一平替”？

之所以将 Rocket Lab 视为 SpaceX 当下的“唯一平替”，是因为 Rocket Lab 正在完美复刻 SpaceX 已验证过的成功路径 —— 先用小火箭跑通商业闭环与可重复使用技术，再用大火箭来优化成本并抢占核心市场。

Electron（电子号）：小火箭赛道的霸主

在造火箭这件事上，PPT 满天飞，但能把火箭稳定送上天的公司屈指可数。目前 Rocket Lab 的“电子号”（Electron）是世界上唯一实现高频、可靠商业运营的小型运载火箭，同时也是美国发射频率第二高的火箭，仅次于 SpaceX 的“猎鹰九号”（Falcon 9）。

Electron 的“成熟”不仅体现在数十次的发射记录和极高的成功率上，更体现在其回收技术的落地。Rocket Lab 已经多次成功从海中打捞回收一级箭体，并曾将发动机再次投入发射。这种对“可回收”技术的工程化掌握，正是 SpaceX 统治商业航天市场的王炸武器。

Neutron（中子号）：猎鹰九号的追赶者

如果说小火箭是 Rocket Lab 的入场券，那么正在研发的中大型火箭“中子号”（Neutron）则是它冲击千亿市值的主引擎。

Neutron 并非 Electron 的简单放大，它在立项之初就带着极强的“针对性” —— 追赶 Falcon 9。Falcon 9 目前依旧是市面上仅有的商用可回收中大型火箭，SpaceX 在该领域有着绝对的垄断地位。

Neutron 的出现，最大的意义就是有望成为全球唯一能与 Falcon 9 掰手腕的二号选择，虽然其设计运力（约 8-15 吨）仍略逊于 Falcon 9，但它在工程逻辑上却试图通过“后发优势”实现对前辈的弯道超车 —— 凭借着 HungryHippo 整流罩和 Archimedes 等独特设计，Neutron 有望在整流罩回收以及发动机复用实现对 Falcon 9 的效率反超 。

• Odaily注：HungryHippo 是 Neutron 最大的设计亮点。区别于 SpaceX 每次发射后都需要在海上打捞价值数百万美元的整流罩碎片，Neutron 的整流罩采用了与一级箭体相连、不可分离的固定式设计。在释放第二级火箭时，会像“河马张嘴”一样打开，投放完毕后再闭合，随一级箭体一起降落回收。这意味着整流罩无需经历高难度的海上回收和复杂的后期拼接，落地即可再次装填。

从目前已披露的测试进度来看，Rocket Lab 正在高速缩小着与 SpaceX 在中大型发射能力上的代差。

“造火箭”加上“造卫星”：复刻 SpaceX 的生态闭环

就像 SpaceX 拥有 Starlink 一样，Rocket Lab 也在打造自己的“发射+制造”双轮驱动生态。Rocket Lab 的“航天系统”业务（涵盖卫星平台、星光通信、太阳能阵列等）目前已经占到总营收的近七成。这意味着即使 Neutron 还在研发期，Rocket Lab 依然能通过卖卫星组件疯狂吸金。

这种“全产业链通吃”的业务形态，在 SpaceX 上线之前的公开市场中，几乎只能找到 Rocket Lab 这一家。

估值差异巨大，是现实反映也是押注机会

目前 SpaceX 的一级市场估值已高达 1.75 到 2 万亿美元，而 Rocket Lab 的市值刚过 450 亿美元。巨大的估值差距客观反映了两家公司的现实地位差异，但这恰恰是投资者眼中“赔率”最诱人的地方。

在目前的全球商业航天领域，真正能稳定实现高频发射、回收复用、大运力、低成本的公司，有且只有 SpaceX。Falcon 9 的成本优势已经到了令绝大多数竞争对手绝望的地步，且这一优势还在逐渐形成一个恐怖的正向螺旋 —— 越便宜发射地越多，发射越多数据越多，数据越多升级越快，升级越快越便宜……这道由规模、数据和节奏筑起的护城河，让无数后来者望而生畏。

但 Rocket Lab 的机会在于，目前来看 Neutron 是最有希望追上 Falcon 9 步伐的可回收中大型火箭。“SpaceX 之后的唯一选择”，仅这一个标签便已足够性感。一旦 Neutron 成功试飞，Rocket Lab 的估值逻辑将从“一家小型火箭公司”彻底转变为“全球第二家拥有中大型可回收火箭能力的平台公司”，有望从 SpaceX 手中抢走大量商单 —— 因此，市场目前对 Rocket Lab 的热逐，在很大程度上都是在对 Neutron 的成功概率进行押注。

在 2026 年这个时间点，当 SpaceX 已打破了万亿估值的天花板后，市值仅为其 2.5% 左右的 Rocket Lab，其向上的弹性显然更具想象力。

最大风险：“中子号”还没飞起来……

但这件事还有个最大的悬念 —— Neutron 到底能不能按时飞起来？

按照最新披露，Neutron 的首飞时间定在 2026 年底，但回看历史，没有任何一枚新型火箭的发射不经历延期。航天行业有个残酷现实 —— PPT 火箭 ≠ 真火箭。

历史上，有很多火箭永远飞不起来； 也有很多火箭飞一次就炸； 还有很多火箭的成本控制设计失败。 Neutron 目前还未能首飞，一旦 Neutron 研发进度受挫或是首飞延迟，目前的市值将面临严峻的压力测试，再好的故事也很难继续讲下去。

原文作者：Connor Dempsey

原文编译：Chopper，Foresight News

周一我将入职新岗位。在开启第五段从业经历前，我想写下这篇文章，复盘自己在加密行业走过的八年历程。

2017 年进入加密行业时，我的想法是这项技术将改变一切。

政府法定货币会被去中心化代币取代；区块链将剔除交易链条里所有坐收租金的中介巨头；权力会从大型企业重新回归普通用户手中。

如今回头看，当初的愿景几乎无一落地，但行业却走出了另一条完全不同的道路。

我已在四家加密公司工作了八年，亲历行业规模从不足 10 亿美元增长到超 4 万亿美元，熬过数轮投机泡沫，也见证过一次系统性崩盘。我逐渐发现，行业实际正在构建的东西，远比我最初设想的更有价值。

开启下一份工作之前，我想记录下自己所见所闻，以及我预判的行业未来走向。

虚幻的造富狂欢：2017—2018 年 ICO 狂热

2017 年初，我在一本书里偶然读到比特币的介绍，从此彻底入坑。没多久，我读完了所有能找到的比特币相关书籍，萌生了前往新加坡写博客、深耕这项新技术的想法。

彼时我并未意识到，当时正处在 ICO（首次代币发行）超级投机泡沫的尾声。ICO 让任何人都能面向全球募资，只需向投资者售卖加密货币，就能为创意项目众筹资金。

而以太坊，正是这场狂欢的主角。

2017 年 11 月，我发布了一篇以太坊通俗入门指南，在 Reddit 爆火出圈。那也恰好是本轮泡沫的顶峰，短短一个月后，市场泡沫彻底破裂。

如今再读那篇文章，更像是一份时代档案：既定格了当时全民乐观的情绪，也预言了一个最终未能成真的未来。

我的主要观点是：以太坊等区块链网络，可用来打造全新的消费级应用。

传统互联网平台（脸书、优步等）创造的价值，大多归于巨头公司和少数投资人；而区块链应用产生的价值，将由早期参与者与 ICO 投资者共同分享。

文章还畅想打造去中心化 Uber。在这个系统中，早期用户和司机每完成一单行程就能获得代币，从而拥有网络的所有权，让早期共建者获得更公平的价值回报。

纸面愿景看似美好，但这场去中心化革命，最终彻底折戟。

这就是一场复刻 2001 年互联网泡沫的加密投机盛宴。

以太坊成为史上最强募资平台，超 3000 个 ICO 项目全球募资合计高达 220 亿美元。

但和当年互联网泡沫如出一辙，底层技术尚未成熟，根本撑不起市场给出的天价估值。

更致命的是，ICO 彻底扭曲了创业者与投资者之间的利益格局。项目方仅凭一个想法，一夜就能募资上千万美元；投资者手里只有代币，只能寄希望于项目落地升值。而创始团队手握大量原生代币，上线即可套现暴富，彻底丧失了踏实做产品的动力。

牛市上行时，创始人和早期投资人赚得盆满钵满；熊市下行时，普通散户接盘惨遭收割。尽管不乏初心向善的建设者，但 ICO 最终沦为贪婪、炒作与诈骗的温床。

纵观数百年金融史，每一轮投机泡沫，皆是如此。

废墟之上重建：2018—2019 年 Circle 蛰伏期

随着市场日渐低迷，我靠着在 Reddit 积攒的一点名气，于 2018 年初入职 Circle，担任入门级营销岗位。

彼时 Circle 已成立四年，旗下多款消费端产品（投资、支付、兑换）均未盈利，但场外交易柜台默默稳定创收，撑起了整家公司的运营。

接下来两年，整个行业沉浸在 ICO 泡沫破灭后的萧条期。绝大多数 ICO 项目无人问津、彻底停摆，无数代币价格归零，行业情绪跌至谷底。

但也正是这段至暗时刻，埋下了加密行业下一轮复兴的种子。

行业重心不再执着于消费端应用，转而聚焦基于互联网重构传统金融体系。

锚定美元的稳定币，最初是为了方便交易者快速进出加密资产仓位而诞生。通过 1:1 储备美元与美债，代币价格始终锚定 1 美元。

Tether 的 USDT 在 ICO 热潮中迅速崛起，其美元储备大量存放于美国境外银行账户。稳定币最初多用于交易，但很快惠及另一类人群：无法接入传统银行体系、却想要持有美元资产的人。

比如试图规避资本管制的民众、资产配置出海的华人富豪、饱受通胀侵蚀的阿根廷与土耳其民众。

2018 年，Circle 联合 Coinbase 推出合规美元稳定币 USDC。早期用途仍以交易为主，但人们开始畅想：这种互联网货币，能让任何有网络的人全天候无门槛接入美元资产。

与此同时，ICO 时代留存下来的优质项目，大多聚焦金融赛道。以太坊不仅适用于募资，更能重构金融市场的底层基建：交易赛道的 Uniswap、借贷赛道的 Aave 与 Compound，共同构成了去中心化金融（DeFi）生态。

稳定币与 DeFi 自此深度融合，而一场百年一遇的全球疫情，将二者推向了发展巅峰。

重回互联网狂野西部：2019—2021 年 Messari 时期

2019 年末，我加入仅有 13 人的数据研究初创公司 Messari，成为首位全职营销员工。

公司仅有 4 名分析师，深耕 DeFi 前沿研究；彼时 DeFi 整体市值仅 6.65 亿美元。

2020 年初，新冠疫情暴发，全球经济濒临停摆，各类资产全线暴跌。

为阻止经济崩盘，全球央行开启大规模放水，仅 2020 年全年放水规模就达 9 万亿美元。

海量资金需要寻找流向，加上全民居家隔离，大量热钱涌入比特币、以太坊、DeFi 及各类投机资产。

比特币从不足 4000 美元一路飙升至近 7 万美元，在机构资金加持下市值突破万亿，跑赢黄金等宏观大类资产。

宽松的货币环境也催生了著名的 DeFi 之夏，DeFi 协议市值暴涨 250 倍，达到 1800 亿美元。

原本 DeFi 被寄予重构传统金融的厚望，但 DeFi 之夏更像是一场由逐利交易者主导的大型线上游戏，数以十亿计的真实资金入局博弈。

游戏的核心玩法便是流动性挖矿。匿名开发者接连发布新协议，项目名称莫名扎堆各类美食：YAM Finance、Spaghetti Money、SushiSwap。交易者存入 ETH、USDC、USDT 等主流代币，就能申领项目新发代币 YAM、SPAGHETTI、SUSHI。

场面荒诞又疯狂：新项目一经上线，凭空诞生的美食概念代币短短几天市值就能突破 10 亿美元。早期玩家高位套现离场，代币随即断崖式暴跌。

这是名副其实的互联网狂野西部。

和此前的 ICO 狂热一样，DeFi 之夏造就了大批新晋富豪，最终仍难逃泡沫破裂的宿命。这场浪潮也捧出了一位加密圈新晋亿万富翁 Sam Bankman-Fried，而他日后也将成为加密行业下一场灾难的核心人物。

泡沫之巅：2021 年 Coinbase 时期

2021 年 4 月，Coinbase 以千亿美元市值完成上市后不久，我受邀加入公司企业发展与风投团队。

我的工作是参与企业并购、早期加密创投项目研判，撰写行业趋势分析，还参与制作了 Coinbase 短命的播客栏目。时至今日，这仍是我待过氛围最顶尖的团队之一。

也正是这段时期，另一轮投机泡沫悄然成型，以数字艺术品为代表的 NFT 热潮来临。

如果说 DeFi 是专业交易者的赛场，NFT 则彻底破圈走进大众视野。它为艺术家提供了全新的线上变现渠道，也为互联网数字资产确权奠定了基础。

但和 ICO、DeFi 之夏如出一辙，NFT 投机很快失控。卡通猿、朋克、企鹅等数字藏品单件售价高达 100 万美元；艺术家 Beeple 的一幅拼贴作品在佳士得拍出离谱的 6900 万美元天价。

加密概念彻底席卷主流：拉里・戴维在超级碗广告中调侃加密质疑者；Sam Bankman-Fried 旗下交易所 FTX 耗资 1.35 亿美元拿下迈阿密热火球馆冠名权。人人都靠着代币、NFT、概念股暴富。

2017 年的疯狂再度上演，叠加史无前例的货币超发，本轮泡沫规模足足扩大了四倍。

清算时刻：2022 年行业大崩盘

但很快，繁华落幕，行业陷入崩塌。

曾经靠降息、放水、财政刺激推高所有资产价格的红利，最终传导至消费品通胀。2021 年末，比特币、以太坊、纳斯达克、标普 500 同步见顶；通胀失控已成定局，央行不得不收紧政策，而正是此前的宽松政策，把股市和加密资产推上了历史高位。

加息周期开启、财政全面收紧后，投资者重新审视手中高估值资产：卡通猿真的值 100 万美元吗？寿司概念代币凭什么市值 30 亿美元？狗狗币又何以撑起 900 亿美元估值？

悲观情绪蔓延，行业连锁暴雷正式开启。

如果说 ICO 崩盘类似 2001 年互联网泡沫破裂，2022 年的行情则更像 2008 年全球金融危机：少数有毒资产叠加高杠杆，几乎拖垮整个行业。

首个爆雷的是 Terra 算法稳定币 UST。

USDC、USDT 等主流稳定币以现金和美债足额储备背书，而 UST 依靠复杂算法机制维持 1 美元锚定。市场平稳时机制尚可运转，行情抛售潮来临后彻底崩盘。

短短数日，320 亿美元市值凭空蒸发，无数持有者资产瞬间归零。

紧随其后，规模百亿美元的对冲基金 Three Arrows Capital 因深度重仓 Terra、高杠杆布局宣告破产。Three Arrows Capital 本大量借贷自 Celsius、Voyager 等加密借贷平台；这些平台挪用用户加密存款，追逐看似稳健的 8% 年化收益。Three Arrows Capital 暴雷后，借贷平台集体冻结提现、申请破产，普通用户存款血本无归。

在 Coinbase 任职期间，我们亲眼见证 FTX 与 Sam Bankman-Fried 出手救助 BlockFi 等多家暴雷加密借贷机构。他一度被奉为「加密圈摩根大通」、行业白衣骑士。

但真相最终浮出水面：SBF 与 FTX 才是风险最大的一方。

还记得 FTX 豪掷巨资拿下球馆冠名权吗？这笔开销、乃至整个 SBF 商业帝国，全都依靠平台凭空发行的代币 FTT 支撑。SBF 以 FTT 为抵押大举借贷，当 FTT 价格崩盘，贷款遭到强制平仓，FTX 直接宣告破产。

更恶劣的是，FTX 擅自挪用用户资金进行投资、填补财务窟窿。这家曾经估值 320 亿美元的巨头，一周内轰然倒塌，80 亿美元用户存款不翼而飞。

SBF 触犯了交易所经营的铁律：永远不要动用用户资产。

这就是加密行业的「雷曼时刻」。

博弈与赌场：2023—2025 年 memecoin 狂欢

FTX 崩盘后，SBF 锒铛入狱。短短 12 个月，加密行业市值从 3 万亿美元缩水至不足 1 万亿美元。

紧接着，拜登政府开始全面围剿美国加密行业。

美国证监会 SEC 主席 Gary Gensler 以证券违规为由，起诉国内绝大多数合规经营的加密企业，Coinbase、Kraken、Uniswap、Robinhood 悉数收到执法通知。那些多年坚守合规运营的企业，反倒成了 SEC 主要打击目标。

与此同时，国会议员伊丽莎白・沃伦暗中施压传统银行切断加密客户合作，从银行体系彻底孤立加密企业，倒逼大量团队出海。

这套监管思路引发了诸多意料之外的后果。

首先，任何带有商业模式的加密项目（如各类 DeFi 协议）都被定性为证券违规，随时面临起诉风险。法律层面最安全的选择，反倒成了 Memecoin—— 一种无实际应用、无明确愿景的纯叙事代币。

Pump.fun 平台上线数百万枚 Memecoin，伊基・阿塞莉娅、凯特琳・詹纳、网红 Hawk Tuah 女孩等名人纷纷发行个人 Memecoin，最终悉数沦为闹剧。

加密行业再度沦为巨型赌场，规模远超以往。平台上线超 600 万种 Memecoin，赛道市值在 2024 年末峰值达到 1500 亿美元，泡沫规模甚至超越 NFT 热潮。

走向机构化：2025—2026 年 Crossmint 时期

抛开这场行业闹剧不谈，加密圈押注特朗普当选的博弈，最终如愿落地。

特朗普胜选预期明朗后，比特币再创新高。市场定价逻辑清晰：全球第一大经济体从敌对监管转向友好扶持。Gary Gensler 辞职，新任 SEC 撤销对美国加密企业的诉讼，传统银行重新开放加密业务合作。

最重要的是，2025 年 7 月《GENIUS 法案》正式通过，这是美国首部联邦加密专项立法，为稳定币确立了清晰监管规则。

华盛顿向华尔街释放明确信号，加密行业尤其是稳定币，即将成为巨头级商业赛道。Bridge、BVNK 等稳定币公司被 Stripe、万事达卡以超 10 亿美元估值收购；Rain 完成近 20 亿美元 C 轮融资；我的老东家、USDC 发行方 Circle 成功上市，2025 年 6 月峰值估值达 600 亿美元。

彼时我已担任 Crossmint 营销负责人，公司与速汇金达成合作，助力这家百年跨境汇款巨头借助稳定币实现全球资金跨境流转。

随着美元代币化的价值日益凸显，华尔街开始认真布局其他资产的链上代币化。就连曾经嘲讽比特币是「洗钱指数」的贝莱德 CEO 拉里・芬克也改口表态：代币化是金融市场的下一代变革，未来股票、债券等所有资产类别都将登上区块链。

一场未曾预见的革命：当下行业现状

距离我发布那篇 Reddit 入门文章已过去八年，我们依旧没有迎来去中心化的 Uber。

区块链并未消灭所有中介，去中心化代币也没能取代各国法定货币。

但我相信，回望历史，这段跌宕岁月终将被定义为全新互联网金融体系的混沌萌芽期。每一轮繁荣与崩盘，都在夯实底层基础设施，重塑全球金融格局，让任何拥有智能手机的人都能平等接入金融服务。

ICO 证明了企业可以面向全球无门槛募资；DeFi 证明了交易、借贷等金融服务可完全由代码自动运行；NFT 为互联网数字资产确权搭建了底层框架；即便是看似最无价值的 Memecoin 周期，也验证了这条链上基础设施足以承载全球超大流量。

未来只需把股票、债券、房地产等传统资产逐一代币化，叠加监管规则落地，整个传统金融业都将顺势完成链上迁移。

批评者依旧可以轻易否定这一切，但稳定币的数据无可辩驳。

当前稳定币总供应量突破 3000 亿美元，2025 年全年结算规模高达 33 万亿美元；今年交易额已突破 40 万亿美元，全年有望冲击 100 万亿美元。

质疑者会说其中很大一部分来自加密交易与机器人刷单，这话不无道理。但庞大的交易体量已是既定事实，而美国政府的态度，早已指明行业未来方向。

有一个微妙却关键的逻辑是：稳定币以美债为储备背书，而美债正是美国政府为财政支出发行的债务。每发行一枚稳定币，都会催生新增美债需求，恰好契合美国当下的财政融资诉求。正因如此，美国财政部长已将稳定币发展列为国家战略优先级。

这并非密码朋克最初向往的理想世界。但为互联网时代升级美元体系、让全球普通人平等享受金融服务，本身已是一项足以载入史册的伟大事业。

行业未来走向

人工智能正在颠覆所有行业，加密赛道也不例外。

加密与 AI 的融合已然开启，数百万 AI 智能体很快将参与现实商业交易：依托稳定币绑定银行卡，对接全球 200 多个国家的商户体系；借助加密钱包与稳定币，实现智能体之间点对点自动交易。

未来，AI 智能体将替我们购物、打理个人财务、甚至代表大型企业完成交易，这已是大概率趋势。更长远来看，纯智能体驱动的无人商业体将会诞生：比如无需分析师和基金经理的量化对冲基金，自动研读财报、搭建模型、自主交易。

在这场科幻级未来落地的过程中，加密行业不会颠覆传统金融，而是与之融合并全面走向主流：后端底层基建全面替换为区块链，前端用户界面保持大众熟悉的传统形态，绝大多数人甚至感知不到背后的加密技术。

传统机构将淘汰沿用数十年的老旧金融系统；初创公司将打造下一代金融巨头。最终形成全天候不间断运转、全球无差别公平服务的金融体系 —— 尼日利亚用户与纽约用户享有完全同等的金融服务权限，在此基础上，衍生出数以百万计的金融创新。

八年之后再回头看，我如今的这些预判，或许也会像当年那篇 Reddit 文章一样漏洞百出。

但无论如何，下周我将开启加密行业的第五段职业生涯，投身这场行业变革之中。

过去一年，AI+Crypto 几乎是加密行业最拥挤的叙事之一。

最初，市场更关心的是 AI 代币、去中心化算力、数据网络，以及各类 AI Agent 概念币。但进入 2026 年，项目方不再只是讨论「AI 会如何改变 Crypto」，而是开始把 AI 放进钱包、交易所、支付协议和链上执行流程里。

短短一周内，三起标志性事件就先后发生：

• 4 月 24 日，币安钱包推出 Agentic Wallet，作为专为 AI Agent 打造的独立无私钥钱包，具备独立余额、可配置权限及实时监控功能，并默认内置 Agentic Wallet Skills，让 Agent 可以在预设边界内执行自动化操作；
• 4 月 28 日，TON 推出面向 AI Agent 的自托管钱包合约 Agentic Wallet，用户可以在几分钟内为 AI Agent 设置独立钱包，让 Agent 在不触碰用户私钥的前提下，自主完成转账、Swap、质押等链上操作；
• 4 月 29 日，OKX 发布专为 AI Agent 商业行为设计的开放支付标准 Agent Payments Protocol，覆盖报价、谈判、托管、计量、结算、争议处理等完整商业流程，试图为未来的 Agent 经济提供一套可落地的支付与结算框架；

表面上看，这是一场围绕「让 AI 接管链上执行」的巨头竞赛。但如果把镜头拉远一些，会发现这场竞赛真正的草蛇灰线在于权限、复用与共创。

这可能也正是 Web3 钱包下一个十年最重要的变化。

一、AI+Crypto 的发展流变

我们可以先梳理一下过去几年 AI+Crypto 的发展流变。

众所周知，对大多数普通用户来说，链上世界最大的问题，从来都不是没有信息，而是信息太多太杂。譬如一个代币可能同时出现在 𝕏、Telegram、DEX Screener、区块浏览器、项目文档和各种 KOL 讨论里，而绝大多数用户又很难在有限时间内，判断它的收益和风险点藏在哪。

所以，很多钱包和交易平台最先落地的 AI 功能，都是围绕「信息理解」展开的。

像币安钱包今年 1 月上线的几项 AI 功能就是典型案例：Social Hype 试图用社交关注度和互动数据排序代币热度；Topic Rush 把新兴叙事生成主题卡片，并按资金流入阶段进行分类；AI Assistant 则在代币页面提供叙事、情绪、事件时间线等摘要。

其实这类功能的价值不在于替用户做决定，而是帮助用户降低理解门槛，毕竟对于链上新手来说，一个足够清晰的 AI 摘要，可能比几十条碎片化推文更有帮助，甚至对于老用户来说，AI 也可以成为信息筛选器，帮助他们更快定位值得进一步研究的线索。

但这还只是第一步。因为在 Crypto 世界里，「看懂」之后，用户往往还要考虑如何操作，譬如授权、跨链、如何设置滑点、如何控制风险、如何撤销权限、如何识别钓鱼页面等等，也就是说，AI 如果只停留在「帮用户总结信息」这一层，仍然无法真正进入链上交互的核心流程。

所以如果说第一阶段的 AI 更像研究助手，那么第二阶段的 AI，正在靠近执行者（延伸阅读《AI Agent 时代的新船票：力推 ERC-8004，以太坊在押注什么？》）。

Gemini 推出的 Agentic Trading 就是一个很有代表性的信号。按照 Gemini 的介绍，用户可以通过 MCP 将 AI Agent 接入交易账户，让 Agent 调用交易相关 API，完成行情读取、下单、监控市场和风险管理等动作，Gemini 还把一些交易能力设计成 Trading Skills，比如获取实时行情、查询买卖价差、读取 K 线数据等，让 Agent 可以像调用工具一样调用这些模块。

这说明交易所正在重新思考未来用户与交易系统的交互方式，它可能不再只是点击按钮、输入价格、确认订单，而是由用户用自然语言设定目标，再由 AI 协助拆解路径、调用工具和完成执行。

类似变化也出现在钱包层。

Cobo 的 Agentic Wallet 提出了 Pact 协议，用来定义 Agent 可以做什么、不能做什么、在什么条件下停止；同时用 Recipe-driven skill layer 为 Agent 提供预设执行路径，例如借贷、Swap、DCA、网格策略、微支付等；Coinbase 也在开发面向 AI Agent 的 Agentic Wallets 和 Agent Skills，并将其与 x402 等机器支付协议结合起来，使 Agent 可以在设定限制内发送、交易、赚取收益，甚至为 API、算力、数据和存储等资源自动支付。

这背后的核心变化都是 Crypto 正在给 AI 提供一套可以直接调用的金融与账户基础设施，甚至把上述动作放在一张图里看，会发现它们在结构上高度收敛，每一家都在拼装同样的四块拼图：

• 身份层：Agent 的链上身份与可识别性（OKX 的 Agentic Wallet、Coinbase 的 Agent identity）；
• 权限层：用户对 Agent 的授权颗粒度与时效（MetaMask 的 ERC-7715 高级权限、Coinbase 的安全护栏）；
• 支付层：Agent 的微支付、订阅、结算（x402、APP、MPP）；
• 执行层：Agent 在交易所 / 公链上下单、跨链、调用合约（Gemini Agentic Trading、TON Agentic Wallet）；

毕竟在传统互联网里，AI Agent 虽然可以帮你搜索、总结、写邮件、生成代码，但一旦进入支付、授权和资产操作，就会遇到身份、信任、账户和结算问题，而区块链则天然提供了账户、签名、资产、支付、合约和可追踪记录，这让 AI Agent 有机会从「数字助理」进一步变成「链上执行者」。

不过，执行能力只是第一步。

如果说这些基础设施是在为 Agent「造手」，那么另一个更重要、也更容易被忽视的问题是：Agent 的「工作方法」从哪里来？

二、AI Agent 需要的不只是钱包，还有可复用的 Skill

这也是 Skill 概念值得关注的原因。

怎么理解 Skill？其实它是一种把具体工作方法封装起来的能力单元，譬如每个 Skill 就是一个文件夹，里面装着一份 SKILL.md 说明文件，告诉 AI 这个 Skill 是做什么的、什么时候该用、具体怎么操作。

那像 Claude 等大模型在运行时，只需根据用户意图按需加载对应 Skill，就能从一个通用模型变成专精在某个具体任务上的 Agent。

这个设计看起来很简单，甚至有点「反高科技」，但它背后真正重要的地方在于，Skill 的出现意味着 Agent 生态的竞争，不再只是模型参数、推理能力和调用速度的竞争，也会变成工作方法、社区知识和可复用能力的竞争。

一个 Agent 平台的护城河，可能不再只是「我的模型更大、更快、更聪明」，而是「在我的平台上，专家、企业、开发者和普通用户能否把自己的经验封装成可复用的资产，并让其他人和其他 Agent 反复调用」。

把这个判断放到钱包行业，会得到一个更有意思的命题，即钱包进入 Agent 时代之后，下半场的竞争不只是把「执行」做好，更要成为用户沉淀方法和共同创作的工作台。

事实上，不管是 Gemini 的 Trading Skills，Coinbase 的 Agent Skills，还是 Cobo 的 Recipe-driven skill layer，它们本质上都在做同一件事：把复杂操作拆成标准化、模块化、可调用的能力单元。

这对普通用户尤其重要，因为链上操作从来不是一条简单指令。一次看似普通的 Swap，背后可能涉及代币识别、合约地址校验、授权额度管理、滑点设置、Gas 判断、钓鱼风险识别和交易确认；一次跨链，可能涉及桥的选择、到账时间、手续费、目标链资产显示和失败处理；一次参与 DeFi，则可能涉及收益来源、智能合约风险、清算风险和退出路径。

这些经验如果只存在于个人脑子里，就很难被传递；如果只写成一篇普通教程，又很难在真实操作中被自动调用，但如果它们可以被沉淀成 Skill、模板、清单或可交互作品，就可能成为 AI 时代每个用户都能复用的知识资产。

这也是钱包在 AI 时代的新价值。

总的来看，未来钱包赛道真正值得关注的，不只是「AI 能不能帮我完成一次操作」，而是这些操作背后的经验能否被沉淀、复用和共同改进。

这也正是 imToken 提出 UI 3.0 时，可以进一步展开的方向。

三、下一个十年，AI 时代的钱包远景

客观而言，十年时间里，钱包行业已经经历了多轮迭代，从助记词到多链资产管理，从 DeFi 到 NFT，从 L2 到账户抽象，再到今天的 AI Agent。

但不管行业叙事如何变化，钱包始终面对同一个基本问题，就是如何让用户更安全、更自主、更清楚地管理自己的链上生活，到了 AI 时代，这个问题会变得更复杂，也更重要。

因为当用户开始让 AI 参与链上操作，钱包需要回答的不再只是「这笔交易能不能签」，还包括这笔交易是什么意思？它是否符合用户的真实意图？授权范围是否合理？风险是否被充分解释？尤其是如果 Agent 出错，用户是否仍然保有最终控制权？如果这次操作有价值，用户能否把经验沉淀下来，并分享给后来者？

这也是 UI 3.0 可以传递的新方向。未来的钱包界面，不只是更好看、更顺滑，而是更懂用户、更能解释风险、更能承载知识，也更适合用户共同创作。

从这个角度看，imToken 过去一年围绕 Verifiable UI 所做的思考，构成了 AI 时代钱包的第一条底线（延伸阅读《从 Kelp DAO 事件到 Verifiable UI：为什么「可验证界面」会是新的去中心化安全底线？》）。

这是一个很关键、也有些反直觉的判断，在大多数行业讨论里，AI 往往意味着更自然的输入、更聪明的解析、更流畅的人机对话，但站在钱包视角，AI 越聪明，界面反而越需要被验证。

Verifiable UI 要解决的，正是用户必须有能力验证界面本身的真实性，即便中心化服务下线，即便 Agent 给出的解读出现偏差，用户依然应该保有对资产和交互过程的最终控制，这与 imToken 多年来坚持的非托管原则是同源的。

非托管解决的是「私钥归谁」的问题，而 Verifiable UI 进一步解决的是「我看到的，是否就是我即将签署的」问题。

也正是在这条底线下，imToken 认为「用确定性约束概率性」更适合 AI 时代的钱包判断，毕竟无论 AI 多聪明、模型多强大，最终一笔交易能否执行，仍然必须受制于钱包内部那套确定性的代码、规则和权限边界。钱包不是 AI 的附属入口，而应该是 AI 时代用户资产安全的最终检查点。

但防御之外，UI 3.0 还有另一条更进取的主线，那就是从工具到共创平台。当执行逐渐被 Agent 接管，当界面开始变得可验证，钱包接下来要回答的问题就会变成用户还能在这里创造什么？这背后的逻辑，与 Skill 的逻辑是同构的。

当越来越多钱包都在接入 Agent、设计权限、提供执行能力，长期差异化不一定来自「谁先接入 AI」，而来自用户能否在这个钱包里沉淀出自己的作品，譬如一段链上策略、一个安全规则模板、一个特定场景的钱包应用、一个可分享的操作清单，或者一个未来可以被其他用户和 Agent 调用的 Skill。

总的来看，钱包过去十年的演进，是从「地址簿 + 签名器」，到「DApp 浏览器」，再到「多链入口」，下一个十年，它要回答的问题可能是：当 Agent 替我执行，当界面被我验证，我还能在这里共同创造什么？

因为当用户开始让 AI 参与链上操作，钱包需要回答的不再只是「这笔交易能不能签」，还包括这笔交易是什么意思？它是否符合用户的真实意图？授权范围是否合理？风险是否被充分解释？用户能否把这次操作经验沉淀下来，并分享给后来者？

这也是 UI 3.0 可以传递的新方向：未来的钱包界面，不只是更好看、更顺滑，而是更懂用户、更能解释风险、更能承载知识，也更适合用户共同创作。

这意味着用户不只是来分享故事，也可以一起沉淀作品，比如一个「如何安全添加代币」的 Skill，一个「第一次使用 Layer2」的交互式指南，一个「识别钓鱼授权」的风险清单，一个「硬件钱包冷存储」的流程模板，甚至是一个适合新手的钱包学习路径。

这些作品不一定一开始就很复杂，它们可以是一张图、一段教程、一个操作清单、一个安全提醒模板，也可以是未来能够被 AI Agent 调用的 Skill 原型。

重要的是，用户从「被教育的人」变成了「共同创作的人」。

这可能是 AI 时代用户教育最值得期待的变化：知识不再只是由项目方单向输出，而是由真实用户在真实场景中不断补充、修正、验证和复用。

写在最后

回头看，AI+Crypto 的结合正在快速从概念走向产品。

交易所开始让 AI 接入账户和交易能力，钱包开始为 Agent 设计资产权限和执行边界，支付协议开始探索机器之间的自动结算，Skill 和 Recipe 则开始把复杂操作变成可复用模块。

这些变化最终指向的，可能不是一个「所有事情都由 AI 完成」的世界，而是一个用户能力被重新放大的世界，在这个世界里，钱包仍然是入口，但它不再只是资产入口，而是身份、授权、知识、操作和共创的入口。

对 imToken 来说，十周年不只是回顾过去十年陪伴用户走过的链上旅程，也可以成为一次面向未来的邀请，邀请每一个用户，把自己的经验、问题、方法和作品沉淀下来，一起参与构建 AI 时代的钱包知识网络。

毕竟真正有生命力的 Agent 生态，竞争的不只是模型，而是共同创作的社区。

而钱包，可能正是这个社区最自然的起点，也是大家下一个十年一起要走的路。

原文标题：A Legendary Investor on How to Prevent America』s Coming 『Heart Attack』

原文作者： Emily Holzknecht and Sophia Alvarez Boyd，the New York Times

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：在美国财政赤字高企、地缘冲突升温、美元信用重新被审视的背景下，关于美国的讨论正在从「它是否仍是全球最强经济体」转向「支撑美国霸权的制度、债务与国际秩序是否仍然稳定」。

但当「美国仍然强大」与「美国正在失序」同时成立，一个更关键的问题开始浮现：美国面对的，究竟是一次普通周期调整，还是一套长期秩序的松动？

本文编译自《纽约时报》播客《Interesting Times》对 Ray Dalio 的访谈。Dalio 是 Bridgewater Associates（桥水基金）创始人，长期从债务周期、储备货币和帝国兴衰的角度观察宏观秩序变化。

在这场对谈中，Dalio 将美国问题拆解为一组更底层的结构性变量：债务如何累积，政治如何撕裂，国际秩序如何失效，以及技术是否还能提供新的生产率出口。

第一，是债务周期正在改变国家能力。过去，美国依靠强大的财政信用和美元储备货币地位，可以长期以较低成本融资，并维持军费、福利和全球承诺。但现在，支出长期高于收入，债务和利息负担不断上升，财政空间被持续压缩。这意味着，债务不再只是资产负债表上的数字，而会逐渐转化为国家行动能力的约束：能否继续保护盟友、维持福利、承担战争成本，都会受到财政现实的限制。

第二，是国内政治分裂正在与金钱分配问题绑定。过去，美国政治分歧可以在增长、税收和福利扩张中被部分吸收；不同群体虽然有利益冲突，但仍共享一套制度信任。现在，贫富差距、价值观冲突和左右翼对立相互叠加，任何削减赤字的方案都会触及「谁多缴税、谁少拿福利」的问题。这意味着，财政调整不再只是技术问题，而是政治合法性问题。越需要改革，越难形成共识。

第三，是国际秩序正在从规则回到权力。1945 年后，美国主导建立了一套以多边机构、规则体系和美元信用为核心的世界秩序。过去，即便存在冷战，美国仍在金融和制度层面拥有压倒性优势。但现在，地缘冲突、阵营重组和供应链安全问题正在削弱这套秩序的稳定性。伊朗、霍尔木兹海峡，甚至苏伊士危机的类比，都指向同一个问题：当规则无法执行，市场最终会重新评估强权、信用与安全之间的关系。

第四，是美元的压力不等于人民币会直接接棒。Dalio 的判断更细致：人民币可能在更多贸易场景中成为交换媒介，但这并不意味着中国债务会成为全球最重要的财富储藏工具。真正的问题是，在法币普遍面临贬值压力时，资金会寻找什么样的安全资产。黄金重新成为央行储备中的重要角色，正是这种不确定性的体现。

第五，是 AI 既可能缓解危机，也可能放大危机。过去，技术进步常被视为美国修复债务和增长问题的重要出口；如果 AI 能显著提高生产率，确实可能改善收入、增长和偿债能力。但现在，AI 也在制造新的财富集中、就业替代和安全风险。它可能是财政压力的缓冲器，也可能成为社会分裂和地缘竞争的新放大器。

如果将这场对谈压缩为一个判断，那就是：美国的问题不是单一危机，而是债务、政治、国际秩序和技术变量同时进入重估期。

在这个意义上，本文讨论的对象已经不只是美国是否衰落，而是一个更大的结构性问题：当旧秩序还能运行、但其底层条件正在松动时，市场、国家和个人应如何重新理解「安全」与「信用」。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

图片来源：The New York Times

TL；DR

·Dalio 的核心判断是：美国不是短期走弱，而是大周期进入下行阶段。

·美国真正的风险不是没钱，而是债务太高，国家能力会被慢慢掏空。

·赤字最难解，因为它最后一定变成「谁付钱、谁让利」的政治冲突。

·美国政治分裂的底层原因，不只是价值观，而是财富和利益分配失衡。

·战后美国主导的规则秩序正在失效，世界重新回到强权博弈。

·美元不会立刻被人民币取代，但全球会更重视黄金这类避险资产。

·AI 可能救增长，但也可能进一步撕裂就业、财富和安全秩序。

·美国能不能修复，关键不在市场，而在教育、社会秩序和避免战争。

原文内容

我感觉，最近我们似乎正处在一个「美利坚帝国终结」的时刻。

部分原因，是伊朗战事陷入僵局；部分原因，是唐纳德·特朗普正在给美国的盟友关系施加压力；还有一部分原因，我想，是一种越来越强烈的感觉：美国最大的竞争对手中国，正冷眼旁观、按兵不动，等待它的崩塌。

本周的嘉宾，长期以来一直在关注这个问题。他有一套宏大的历史理论，预言美国正走向衰落。某种程度上，他是一个不太典型的「卡珊德拉」式人物——不断发出警告，却未必总被认真对待。

Ray Dalio 从零开始创办了全球最大的对冲基金之一 Bridgewater Associates。但如今，他最想谈论的，已经不再只是市场和投资，而是美国的帝国衰败，以及我们是否还有可能把这个「美利坚帝国」从悬崖边拉回来。

以下是《Interesting Times》一期节目的编辑后文字稿。为了获得完整效果，我们建议收听原始音频。你可以通过上方播放器，或在《纽约时报》App、Apple、Spotify、Amazon Music、YouTube、iHeartRadio，以及其他播客平台收听。

美国危机的周期逻辑

Ross Douthat（主持人）：Ray Dalio，欢迎来到《Interesting Times》。

Ray Dalio（桥水基金创始人）：谢谢。在「有趣的时代」里做客《Interesting Times》，确实挺有意思。

Douthat：大家都这么说。你是一个职业生涯都在下注的人，而过去几十年里，你相当多的判断都得到了回报。最近，你一直在说，此刻的美利坚合众国，或许并不是一个特别值得下注的对象。

所以，如果有人现在正在观察美国，试图判断是否应该押注「美利坚帝国」仍将在 21 世纪保持主导地位，那么他们应该关注哪些重要力量或关键因素？

债务如何拖垮国家能力

Dalio：我想先纠正一下这个说法。我并不是在说美国是一个糟糕的赌注，或者是一个好的赌注。我只是在描述正在发生的事情。

在我大约 50 年的投资经历中，我学到的一点是：许多对我而言非常重要的事件，在我的有生之年此前从未发生过，但它们在历史上已经发生过很多次。

所以，我开始研究过去 500 年的历史，试图找出储备货币及其背后帝国兴起与衰落的原因。你会一遍又一遍地看到某种模式。确实存在一种「大周期」，而大周期的起点，往往是新秩序的形成。

秩序有三种类型：货币秩序、国内政治秩序，以及国际世界秩序。这是三股不断演化的重要力量。

先看第一股力量，也就是货币秩序。这里面存在一个债务周期。当债务相对于收入不断上升，偿债支出相对于收入也不断上升时，无论是国家，还是个人——

Douthat：还是帝国。

Dalio：任何主体都是如此！

Douthat：是的。

政治分裂背后是金钱分配

Dalio：这都会挤压其他支出。这就是问题所在。比如，美国现在每年支出大约 7 万亿美元，收入大约 5 万亿美元，也就是说，支出比收入高出约 40%。这种赤字已经持续了一段时间，所以美国累积了大约相当于其收入 6 倍的债务——这里的收入，指的是政府实际收到的钱。

没错。但这样做的结果是，货币本身也会被贬值。这就是其中的运行机制。也正因为如此，才会有长期债务周期，以及短期债务周期、货币周期和经济周期——它们推动经济从一次衰退走向过热，再走向下一次衰退。

与之相关的，是国内政治和社会周期，而这个周期又与货币问题密切相连。当一个社会内部出现巨大的财富差距和价值观差异时——

Douthat：你的意思是，贫富之间的差距？

Dalio：贫富之间，以及价值观不同的人群之间的差距。当这些差异发展到无法调和的程度时，就会出现政治冲突，而且这种冲突会严重到让整个制度面临风险。

所以，我认为第一个周期正在发生。我也认为第二个周期正在发生——也就是政治左翼和右翼之间不可调和的分歧。我们可以稍后再展开谈这些。

世界秩序正在回到强权逻辑

Douthat：那国际层面的因素又是如何发挥作用的？

Dalio：国际层面也是同样的逻辑。一场战争结束后，会出现一个主导性力量，而这个主导性力量会建立新的世界秩序。所谓秩序，就是一套系统。这一轮秩序始于 1945 年。

Douthat：对我们来说是这样。美国是当时建立这套体系的主导力量。

Dalio：没错。美国建立了一套体系，而这套体系在很大程度上是以美国制度为模板的，因为它本意上是要具有代表性的。比如联合国，就是一种多边世界秩序。不同国家都可以在其中运作，理论上也应该存在一套基于规则的体系。

但问题在于，如果没有执行机制，这套体系就不会真正有效。它是一套理想主义的体系，在它尚能维持时，也确实是一套美好的体系。但如今，我们已经不再拥有一个真正基于多边规则的体系。

我们正在回到 1945 年之前、历史上大多数时期都存在的状态：地缘政治分歧会不断出现，比如现在围绕伊朗发生的情况。

这些分歧要如何解决？你不会把它提交给国际法院，等一个判决，然后再让判决得到执行。最终起作用的，是权力。

Douthat：没错。不过，即使在我们所理解的「基于规则的国际秩序」最鼎盛时期，首先，在那段历史的大部分时间里，美国也一直处在与苏联的冲突之中。

Dalio：没错。

Douthat：也就是说，冷战一直在持续。真正脱离大国冲突、单纯由这套体系运转的窗口期，其实相对很短。而即便在那个时期，美国力量最终也仍然是决定性的力量，对吧？

Dalio：当然。因为苏联并没有真正意义上的实力。它有军事实力，但二战结束时，美国掌握着全球大约 80% 的货币财富，拥有全球一半的 GDP，同时也是占主导地位的军事强国。因此，我们有能力向外提供资金，而收到这些资金的人也很看重这些钱。相比之下，苏联体系只是其中非常有限的一部分。从金融角度看，它几乎已经破产，当然也算不上重要力量。

Douthat：也就是说，军事上的力量平衡是真实存在的，但在金融力量的平衡上，基本上是美国说了算。

Dalio：没错。幸运的是，在「相互确保毁灭」的格局下，我们没有真正动用那种军事实力。尽管如此，我还记得古巴导弹危机——那时候我还是个孩子，看着局势发展，我们并不知道会不会发生核交锋。但最终没有走到那一步，后来苏联也解体了。

Douthat：在你这种周期性的历史观中，偶发事件扮演什么角色？

Dalio：所有事件都会接连发生。我想，关键问题在于：它们是否会引发争端？而在一个没有法院系统来解决争端的世界里，无论是在国内还是国际层面，这些争端又要如何被解决？

比如现在中东发生的事情，尤其是与伊朗有关的局势。那里存在冲突，随后就演变成战争，因为没有其他解决方式。而现在全世界都在关注的是：这场战争，美国能不能打赢，还是会输掉？

我们看这件事时，几乎会用非黑即白的标准来衡量：谁将控制霍尔木兹海峡？谁将控制核材料？美国能否赢得这场战争？

我们也应该看到，这背后存在阵营关系。俄罗斯和伊朗往往更倾向于相互支持，就像另一边也有各自的支持力量一样。

Douthat：再次强调一下，相比过去几十年，这一刻最特殊的地方，是不是在于另一方阵营的力量更强了？

Dalio：是相对实力的变化，以及原有秩序的瓦解。此外，还有庞大的债权—债务关系被卷入其中。比如，当美国长期运行大规模赤字时，它就必须借钱。而在冲突时期，这会变得非常危险。相互依赖也是如此。

换句话说，在一个风险更高的世界里，你就必须具备自给自足的能力。因为历史告诉我们，你随时可能被切断供应。任何一方都可能被切断。

Douthat：是的。我很关心这些因素之间是如何相互嵌合的。假设伊朗问题的最终结局是，人们认为美国输掉了这场战争，或者至少没有实现自己的目标。也许霍尔木兹海峡仍然开放，但伊朗政权依然掌权，而外界形成了一种印象：美国尝试了某件事，但没有成功。你认为，这种印象会反过来影响人们对美国偿债可信度的判断吗？

Dalio：我刚刚在亚洲待了大约一个月，见了不同国家的领导人和其他人士。这件事的影响非常大，很像当年英国失去苏伊士运河时产生的影响——因为埃及控制了苏伊士运河。那被视为大英帝国终结的标志。换句话说，这是非常重大的事情。

Douthat：对，那是在 20 世纪 50 年代。

Dalio：没错。而那也正是人们不再愿意持有英国债务等资产的时候。现在，不同国家正在思考的问题是：美国还会保护我们吗？或者说，美国是否已经不再具备保护我们的能力？因为美国民众并不想打一场旷日持久的战争，所以战争必须快速结束、成本不能太高，而且——

Douthat：还得受欢迎，对吧？

Dalio：要受欢迎。

Douthat：而现在我们的战争通常并不太受欢迎。不过，我想再停留在苏伊士这个类比上，因为我觉得它很有意思。我听到很多人都在使用这个类比。苏伊士危机中，英国、法国和以色列基本上试图在埃及将苏伊士运河国有化之后，重新夺回运河控制权。

所以很明显，这和伊朗有相似之处：全球贸易中有一个关键咽喉要道，西方大国和一个地区性强国围绕它发生冲突。但在我看来，苏伊士事件的关键在于，德怀特·艾森豪威尔和美国基本上对英国说：不，你不能这么做。

因此，对大英帝国、英镑以及其他一切的信心危机，有一部分来自这样一种认识：正如你刚才所说，这已经是二战后的秩序，而美国才是主导者。

那么，现在是否也需要中国扮演类似角色？是否需要出现一个类似的时刻，才会让人们真正失去对美国的信心？人们要抛弃旧霸权，是否必须先看到一个新的霸权出现？

Dalio：顺便说一句，我并不认为中国最终会成为那种传统意义上的霸权国家。这个问题我们可以稍后再展开。

Douthat：我对这个很感兴趣。

Dalio：但我想说的是，当时是英国债务问题与其明显失去力量这两件事叠加在一起。英国的衰落其实早在苏伊士危机之前就已经开始了，因为人们已经意识到，美国不仅是一个世界强国，在财政状况上也处于更好的位置。

Douthat：所以，如果这个类比确实有价值，那么今天与之对应的是什么？如果人们认定美国不再像我们原先以为的那样值得信任，认为它偿还债务的可能性降低，等等——也许这也关系到你刚才关于中国以及中国是否会成为新霸权的观点——那么人们会转向中国吗？他们会放弃美元作为储备货币吗？如果人们失去对美国的信心，资金会流向哪里？

Dalio：我会谈谈我的看法。但我也想先说，这其实是每一个周期中的典型现象。比如当英国取代荷兰时，过程也是类似的。英国当时在金融上更强，也具备更强的综合能力。荷兰输了，于是发生了从荷兰帝国向英国帝国的转移；而荷兰在当时拥有储备货币和债务。类似的事情一再以同样的方式发生。

所以，你不一定需要某个具体人物，比如艾森豪威尔总统——

Douthat：不，但你需要一个继任者力量。这正是我想问的。

Dalio：那么，我认为接下来会发生的是——回答你关于资金会流向哪里、财富会流向哪里的问题——一个国家仍然可以是主导性力量，同时也可能出现严重的金融问题。

比如 1971 年货币体系崩溃时，美国仍然是主导性力量。1971 年，美国债务太多，已经无法兑现交付黄金的承诺，于是货币体系发生了崩溃。随后我们经历了 20 世纪 70 年代的滞胀。类似情况仍然可能发生。

美元、黄金与财富避险

Douthat：所以那是一种情形：你出现了危机，但还没有一个继任者力量。苏联并没有在 70 年代取代美国。

Dalio：没错。

Douthat：美国只是经历了大约十年非常糟糕的时期。

Dalio：你的财政状况依然会很糟糕。而这意味着，持有债券并不是一种好的财富储藏方式。回答你的问题，货币有两个功能：一是交换媒介，二是财富储藏手段。

我认为，现在你会看到，出于多方面原因，中国货币正越来越多地成为一种交换媒介。但我非常怀疑，中国债务或类似资产是否会成为严肃意义上的财富储藏手段，因为从历史上看，他们并不擅长保护财富。

Douthat：对。

Dalio：而且我不认为任何法定货币都会是有效的财富储藏手段。

Douthat：给我们的听众解释一下，所谓法定货币，指的就是由民族国家发行、但不由黄金或其他资产背书的货币，对吧？

Dalio：也就是他们可以自行印发的货币。

Douthat：他们可以印钱。

Dalio：所以，当我们回看历史，会发现，在所有类似时期，所有法定货币都会贬值，而黄金会上涨。现在，黄金已经是各国央行第二大储备资产。换句话说，美元排第一，其次是黄金，然后是欧元，再然后是日元。

所以我认为，真正的问题是：什么样的货币能够作为财富储藏手段？黄金之所以成为最主要的候选项，很大程度上是「别无选择」的结果，因为它已经在数千年的历史中证明自己是赢家。

Douthat：也就是说，美元之外的替代品会变得更有吸引力，但这并不意味着会直接转向「那我们就去买中国债务」？

Dalio：从交易角度看，传统上运作方式是这样的：当各国开始用某种货币进行交易时，它们就会逐渐建立这种货币的储备。这就像它们的现金账户——当它们需要支付刚刚购买的商品或服务时，手头要有足够现金。因此，我预计这种储备会增加。

问题在于，把财富储存在这种债务资产里，会是一个难题。所以我们正在进入一个新的世界，大家都在问：什么才是安全的财富储藏手段？

Douthat：对于普通美国人来说，如果他们看着你描述的这个周期，心想：好吧，这以前发生过，现在又在发生。我们正在经历一个入不敷出、超出自身承受能力开支的时期，接下来必然会出现调整——那么你预计这种调整会是什么样子？

一种可能是 20 世纪 70 年代：通胀高企、增长缓慢，也就是滞胀。另一种可能是大萧条模式：金融市场崩盘，引发危机，并导致贫困和通缩。在当前环境下，我们最应该担心的是哪一种？

Dalio：我认为，每个人最应该担心的，是自己对未来并不了解的部分，明白吗？

Douthat：明白。我也正担心这个。所以我才请你告诉我。

Dalio：所以我的意思是：我们并不知道三到五年后的世界会是什么样子。我们不知道的东西，远远多于我们知道的东西。我认为我们能确定的是，我们正在进入一个越来越失序的时代，而这正是更大的风险所在。

那么，我认为答案应该是什么？我认为，答案是要知道如何构建一个充分多元化、并且大体上能够应对这类不确定性的投资组合。

简单来说，如果你问：「我的典型投资组合应该是什么样？」里面会有股票、债券，也会有其他国家的投资——多元化是好事。至于具体该如何配置，我无法在这里逐项展开。但我认为，任何投资组合都应该有 5% 到 15% 配置在黄金上，因为当其他资产真正进入糟糕时期时，黄金往往表现最好。无论如何，这也是过去几年黄金之所以成为一项优秀投资的原因之一，因为市场正在朝这个方向移动。

所以我会说：保持平衡，学会让自己的投资组合实现良好多元化，以此对冲其他风险。

Douthat：作为一个投资者，我确实想听投资建议。但作为一个评论员、专栏作者——不管我到底是什么——我更想描述或预判现实。即便承认我们不可能确切知道未来，如果历史确实有这些教训，如果这些周期确实会反复出现，而我们正在走向某种触底或重置，也许之后还能反弹回来，但我只是想弄清楚，在你看来，周期底部的生活会是什么样子？它更像是长期停滞和持续的不满，还是更像危机爆发、街头冲突那种局面？因为 70 年代和 30 年代看起来是两种很不同的例子。我的问题就是这个。

Dalio：我可以告诉你我担心什么。我认为我们现在面临几个重大问题：货币问题，国内政治和社会问题，以及国际地缘政治问题。按照时间表来看，我们即将进入中期选举。我认为，共和党很可能会失去众议院控制权。从那以后，你会看到政治和社会冲突进一步加剧，尤其是在那次选举到 2028 年总统大选之间的这段时间。

我担心这些分歧可能会变得不可调和。我不知道事情会如何发展。我不知道对规则、法律、秩序等等的尊重，是否还能维持法律与秩序。

我担心——但我不是在预测——更大范围的暴力。确实可能出现更大范围的暴力。美国的枪支数量比人口还多。

Douthat：人口——

Dalio：我不是在预测——请让我把话说完。

Douthat：好的。

Dalio：我只是看到了这些可能性。我认为，每个人都可以观察自己周围的情况，并自行判断。总体而言，回答你的问题，我的反应是：我们正在进入一个更加失序的时期。我认为风险比过去更大，而且它正在沿着那条轨迹发展。我们现在是在用语言讨论，但我通常会把这些模式画成图表来观察，而这些事情正在符合那类历史模式。

你问了我这个问题，我给出我的回答。也正因为这些原因，我认为人们应该让投资组合保持良好多元化，并对这类事情保持警觉。

Douthat：请你谈谈，在你看来，债务图景和政治、社会图景是如何相互作用的。因为如果你现在问人们，他们到底在为什么事情而分裂，他们通常不会说是国债利息支出。他们会列出一长串彼此分歧的事情。

我只是好奇：当利息支出上升，并挤压其他形式的投资时，这背后究竟是什么样的经济力量，会与社会失序发生相互作用？

Dalio：他们的分歧，本质上是围绕「谁拥有多少钱，以及谁能得到这些钱」展开的，而这和财政赤字密切相关。

我最近写了一本书，试图通过 35 个案例解释这套机制，书名叫《国家如何破产》。我也一直在和民主党、共和党两党的高层人士交流，所有人都同意这些机制本身。

当我坐下来对他们说，你们必须通过某种组合方式——提高税收、削减支出、控制利率——把财政赤字降到 GDP 的 3%，因为从机制上看，只能这样做。

然后他们会说，Ray，你不明白。为了赢得选举，我至少必须作出两个承诺中的一个：「我不会提高你们的税收」，以及「我不会削减你们的福利」。

这个国家的分裂，体现在比如亿万富豪阶层和那些财务上挣扎的人之间，体现在左翼与右翼之间，体现在民粹主义等等之中——而这些都包含货币和金钱因素。所以，财政赤字和货币问题，是社会冲突中非常重要的一部分。

Douthat：所以，当你和政客们谈这件事，而他们向你解释说我们不能加税、也不能削减开支时，我想他们接下来会说，人们会把这些事情理解为对机会或平等的威胁。依赖医保和社会保障的人认为，这是平等的保障；而依赖低税收来创业的人则认为，这是机会的保障。

如果你想说服这些人把财政赤字削减到 GDP 的 3%，你会告诉他们，这样做是为了让他们免于什么？

Dalio：让他们免于一场金融危机。

Douthat：那如果美国发生金融危机，会是什么样子？具体会发生什么？

Dalio：金融危机意味着政府的支出能力会非常有限。换句话说，你负担不起军费、社会福利支出等等，财政会受到很大约束。由于需求无法匹配供给，利率会上升，这会抑制借贷、打击市场，等等。而这又会迫使央行试图通过印钱来平衡局面，结果就是货币贬值，并形成一种滞胀式环境。

Douthat：明白。所以听起来，最坏的情况就是：一场类似 2008 年的金融危机，最终演变成 20 世纪 70 年代式的滞胀？抱歉，我不是非要逼你给出——

Dalio：不，不，我很愿意尽量回答。

Douthat：我只是想给你一个背景：我今年 46 岁，我整个人生几乎都生活在「美国财政赤字不可持续」这类预言的阴影下。我真正有印象的第一场总统选举，是 1992 年 Ross Perot 的竞选，而他的竞选在很大程度上就是围绕这些主题展开的。

但和很多美国人一样，这也意味着我往往会自动屏蔽关于财政赤字的论证。自 20 世纪 90 年代以来，我第一次感觉赤字和过度支出真正影响到普通人口袋，是拜登政府头几年出现的那轮通胀。

所以我觉得，对我和听众来说，具体理解这一点很有帮助：为什么 2030 年代，或者 2020 年代后期，会不同于过去 20 年？毕竟过去 20 年里，我们也一直存在这些赤字。

Dalio：谢谢你的好奇心！而且我觉得自己必须回答这个问题。这就像斑块在血管里逐渐堆积。就像你说：「我还没有心脏病发作啊。」

Douthat：「我感觉还不错。」

Dalio：然后我可以说：好，我明白，你还没有心脏病发作。那我能不能给你看看核磁共振影像，让你看到这些斑块正在你的身体系统里积累？你能不能理解我所说的这些斑块意味着什么——如果它们继续发展下去，你就会心脏病发作。你能理解吗？你能理解这些数字意味着什么、你现在处在什么位置吗？听着，这是你的人生，是你的选择。你要问问自己：「这是对的，还是错的？」这是你为了自身福祉必须做的事。

Douthat：在你的叙事里，如果把这个诊断，和你对美国政治体系当前运作方式的判断——也是我的判断——结合起来看，似乎意味着，在真正发生改变之前，美国至少会先经历一场轻度「心脏病发作」。

你一开始说，尽管我作为播客主持人这样设定问题，但你其实并不是在做空美国。那你是否乐观地认为，美国可能经历一场所谓「小型心脏病发作」，然后恢复过来？

AI 能否缓解美国困局

Dalio：我认为，我们将进入一个更加失序的时期，因为几股力量正在汇合：货币层面的问题；国内社会和政治层面不可调和的分歧；以及国际世界秩序层面的问题。我还要再加入另外两个因素。其中一个，是历史上反复出现的自然力量——

Douthat：比如疫情。

Dalio：干旱、洪水和疫情。而如果你看大多数人对气候变化趋势的判断，它不是在走向改善，而是在走向恶化。然后是技术和 AI。

我们必须把技术和 AI 纳入这幅图景中讨论，因为它们会发挥作用。而且它们会以三种方式发挥作用。第一，它可能极大提升生产率，从而帮助缓解一部分债务问题——也许可以。我们可以继续谈这一点。但我不认为它会以那么快的速度实现。

Douthat：我确实经常从 AI 领域的人那里听到这种说法。他们会说，最好的情况下，如果 AI 只是让 GDP 增速提高 X 个百分点，让生产率增速提高 X 个百分点，那么它就会缓解你最初提到的问题。

Dalio：没错，没错。

Douthat：它会让债务更容易承受。

Dalio：这正是我的意思。因为它可以创造收入，收入又可以帮助偿还债务本息，等等。所以这是 AI 的三种影响之一。

AI 的第二种影响是，它正在制造巨大的财富差距。那些从中受益的人，正在接近「谁会成为第一个万亿富翁」的问题。财富差距已经大幅扩大，而且 AI 会取代大量工作。所以这是第二个因素。无论我们如何处理，这些差距都会成为问题。它们必须被处理，而这很可能会成为一个政治问题，但这确实是一个问题。

第三，技术本身也可以被用于伤害他人——它拥有巨大的力量。它可以被其他国家使用，可以被那些想制造伤害的人使用，也可以被那些想盗取资金的人使用。它可以被用来造成伤害。

Douthat：对。但在你的模式、你的周期理论里，从最后这一点来看，技术可能会加剧地缘政治紧张。它会强化冷战式动态，也会加剧国内紧张。

Dalio：没错。

Douthat：但它也可能缓解财政压力。

Dalio：对，它可能带来生产率提升。

Douthat：但如果它带来一些坏影响，那么它大概率也会带来一些好影响。

Dalio：关键就在于，这些影响最终如何相互抵消、达到平衡。

Douthat：是的。

Dalio：而我们并不知道未来会是什么样子，因为人类的能力不足以预判三到五年之后的世界会变成什么样。在接下来五年里，这五股力量叠加在一起，整个世界会像经历一场时间扭曲。未来五年将发生巨大变化，所有这些力量都会汇合到一起。而等我们穿过这段时期后，另一边的世界几乎会变得难以辨认。它会非常不同，那将是一个剧烈变化、剧烈动荡的时期。

那么，一个人该怎么做？既然知道自己不可能真正预知未来会是什么样，我自己的做法——也是我的建议——就是要懂得如何平衡自己的仓位。

Douthat：不过，对政客来说，听到你这套说法，也许他们会想：好吧，我知道 Ray Dalio 希望我们把财政赤字削减到 GDP 的 3%，但他同时也认为，我们正在经历一场人类历史上前所未有的、为期五年的「时间扭曲」。那也许我们不如先等等看，五年后世界会变成什么样，再来痛苦地重组医保和社会保障体系。

Dalio：我不觉得他们会在意 Ray Dalio 怎么想。（笑）

Douthat：嗯，不是这个意思。但——

Dalio：我认为他们更在意的是投票箱怎么想。

Douthat：是的，当然。我和华盛顿特区的一些人聊过，那里一直有人真诚地担心财政赤字问题，也确实有人在试图采取行动。

我真正感兴趣的是，在你关于帝国兴衰的叙事里——西班牙帝国、大英帝国、荷兰「小帝国」等等——似乎没有这样的案例：一个大国经历了这个周期，跌到你所说的底部，然后又反弹回来，开启新一轮上升周期。或者说，有这样的案例吗？

因为你看，作为美国人，这正是我们的目标。如果有人接受你的叙事，他们会说：好吧，但历史并不是决定论。我们可以作出选择，也可以让自己进入另一个周期，对吧？

Dalio：是的。我认为这是可能的。但问题在于，必须发生一些事情——而历史也会提示这一点。柏拉图曾经谈到过这种周期——

Douthat：是的。

Dalio：在《理想国》里。他谈到民主制，以及民主制的问题，因为人们并不会总是投票支持真正对他们有利、也真正有助于国家强大的事情。大约 60% 的美国人阅读能力低于六年级水平，而生产率等方面也存在问题。可他们会投票，并且在很大程度上决定结果。

问题是：在民主制度下，这种改变如何发生？在柏拉图看来，理想情况下，这时候需要一位「仁慈的专制者」——一个能够掌控局面、足够强势，并且愿意为国家付出的人。某种意义上，他能够把人们重新团结起来。

无论它以什么方式发生，你需要的是一位来自中间地带的强势领导者。他要认识到，党派对立和冲突本质上会成为问题，但同时也要有足够力量，让人们以及整个系统以必要的方式运转起来。这样，某种形式的债务重组才可能发生，教育体系才可能改善，效率层面的结构性改革才可能推进。

经营一家大公司已经很难了。想象一下，治理这个国家并且把它治理好，会有多难。所以你需要一位非凡的人物，具备极强的力量；你也需要强有力的领导力，并且这种领导力能够被追随，而不是被任何一方持续破坏。

Douthat：所以你是在寻找这场特定危机中的富兰克林·罗斯福，或者也许是罗纳德·里根式的人物？

Dalio：嗯，我认为现在比以往任何时候都更难。

Douthat：因为我们已经走得更远——

Dalio：每个人都有自己的观点。你知道领导有多难吗？（轻笑）我是说，你能想象吗？那么，你能不能带领人们走向中间，把他们团结起来，并让他们愿意去做那些艰难的事情？

Douthat：对。但在这些讨论中，我经常会想到一点：我们也确实非常富有。今天的美国甚至比 20 世纪 80 年代还要富裕，当然也比大萧条时期富裕得多。尽管人们会感受到通胀的压力，或者在失业率突然上升时感到艰难，但这种富裕本身也是一种稳定器。

你似乎也可以看到另一种情景。比如日本。日本是一个长期背负巨额债务的国家，我不会说它处理得非常成功。它的经济活力下降了，也变得更加停滞，不再是 20 世纪 80 年代或 90 年代那个被认为可能「接管世界」的日本。但它也保持了一种富裕、老龄化社会的稳定性。你认为，这对美国来说是一种可能的情景吗？

Dalio：我觉得你提出了两个问题，虽然它们彼此相关，但我想分开回答。第一个问题，是关于更高生活水平，以及美国变得更富有。这在历史上一直都是真的。二战之前的所有这些时期，也都存在这种情况。真正关键的问题，是人们如何彼此相处。

Douthat：你的意思是，在债务达到顶峰时，帝国往往也比以往任何时候都更富有？

Dalio：是的。如果你看人均收入，看很多指标——预期寿命，任何衡量福祉的指标——然后从 15 世纪，或者从中世纪黑暗时代开始画一张图，你会发现，早期这些指标相对平缓。也就是说，在每一个历史时刻，从世界整体、从社会整体来看，我们都比过去更富有。你说的这一点是成立的。

但这并没有阻止二战，没有阻止债务问题，也没有阻止其他那些事情发生。因为最重要的问题，是人们如何彼此相处。他们能不能一起应对这些问题？现实地说，如果作为一次健康调整的一部分，我们的生活水平下降 10%，那又怎样？

我快说完了，但我想把这个意思讲清楚。所以这是第一点。富裕并不能缓解债务问题，也不能缓解围绕「谁来掌控」而发生的斗争——

Douthat：但也许多少能缓解一点。比如 30 年代——

Dalio：不，不，不。等一下。我刚才没有打断你。请不要——

Douthat：好的，请继续。抱歉。

Dalio：我先说完，然后你再回应。至于日本的情况——或者你想让我先回答这个问题，然后再谈日本？

Douthat：日本先等一下。我只想就刚才那个问题再问一句：如果你看 30 年代、70 年代，以及 2008 年金融危机之后的时期，它们都是某种经济危机时期，但情况似乎是在变好的。30 年代比 70 年代更糟，70 年代又比 2010 年代更糟。所以，也许正因为我们变得更富有了，事情可以在一定程度上稳定下来，对吧？

Dalio：是的。如果你看人均收入、预期寿命——任何生活标准或类似指标——你会看到一条图线——

Douthat：我只是说，即便是社会冲突，70 年代也没有 30 年代那么严重。我想表达的只是这个。

Dalio：嗯，我不会太强调这一点。

Douthat：好。

Dalio：换句话说，基于多种衡量指标，我会说现在更像 30 年代。如果你看债务严重程度、内部冲突严重程度——我是亲历过这些时期的。而我会说——

Douthat：所以你认为我们现在的处境比 70 年代更糟？

Dalio：我们的债务状况更糟。

Douthat：这是真的。

Dalio：美国在世界秩序中的主导地位，以及相关冲突，也比那时更糟。

Douthat：明白。

Dalio：所以我认为，这是客观事实。我不是在刻意渲染悲观，我只是试图做分析，因为我的工作就是要正确下注。

Douthat：好。那么我们的「日本式未来」呢？我们会有一个日本式未来吗？

Dalio：日本的情况主要有两点，非常有意思。日本的债务主要是内部债务。在那个特定案例里，它的处理方式是：央行大量印钱，然后购买债务。他们就是这样做的。结果是，日元贬值。由于货币和债务价值下降，日本人的财富价值也出现了巨大缩水。

所以，是的，我们也可能看到类似的事情发生。但我们的情况还有不同：美国三分之一的债务由外国人持有。这是不一样的。作为一个国家，我们欠其他国家的钱。

Douthat：在这里我想——

Dalio：如果你认为那是一个好结果的话（轻笑）

Douthat：不，我并不这么认为。嗯，我觉得——

Dalio：这就像大英帝国的衰落。你可能会经历类似大英帝国衰落的过程。差不多就是那种情况。

Douthat：不，我并不认为那是一个好结果。我之所以对它感兴趣，是因为在日本的案例里，它更像是一种可持续的停滞，而不是危机和崩溃。但我想，在一点上我会同意你：出于各种原因——这些原因已经超出本次对话范围——日本社会似乎比美国社会更可能接受生活水平的下降。从这个意义上说，它大概并不是一个适合美国的模型。

让我用一段关于我自己乐观情绪的评论，来向你提出最后一个问题，你可以回应。我前面提到，我一生都生活在一个人们不断担心赤字和赤字支出的世界里。我认为，正如你所说，危机还没有到来，并不意味着你明天就不会心脏病发作。这个说法完全合理。所以我完全预期，你描述的这些问题会对美国产生显著负面影响。

但与此同时，我确实觉得这是一个很奇怪的时刻：如果看某些指标，美国显得很脆弱；但从很多方面看，美国又非常非常强大。如果看过去 10 年或 15 年，美国的 GDP 增长明显超过了西欧、加拿大和其他同类经济体。我们仍然拥有全球最赚钱、最前沿的科技公司。我们仍然拥有世界上最有能力的军队。社会层面，我们确实有很多问题，但世界上还有其他大国比美国更擅长吸收移民、拥有更高出生率、在地理上远离主要战争和难民潮吗？我不确定还有比美国更值得下注的对象。

如果我向前看 50 年，在整个世界秩序的背景下，美国难道不仍然是一个可以让人保持某种信心的地方吗？你怎么看？

Dalio：我认为，我们不能把问题框定成我一开始反对的那种方式，也就是「美国会赢还是会输」之类的说法。

我认为，我们知道什么是健康的。纵观历史，任何国家想要保持健康，只需要做好三件事。第一，好好教育孩子，让他们具备能力，拥有高质量的生产能力，并具备公民素养。第二，让他们成长后进入一个有秩序的国家，在那里，人们能够共同协作、创造生产力，从而形成广泛的生产率提升和共同繁荣。第三，不要卷入战争。不要发生内战，也不要卷入国际战争。你只需要做到这些。

然后你就可以去看这些基本面。我们有没有把孩子教育好，让他们具备生产力和能力，并且能够文明地彼此相处？我们是否拥有一个有公民素养的群体？我们是否拥有一个能够提高生产率、让人们彼此相处的环境？

我认为，我们现在的状况非常糟糕。我住在康涅狄格州，我妻子一直在帮助最贫困的孩子完成高中学业。教育差距，以及这些方面的差距，包括公民素养的差距，都是现实存在的问题。所以我认为，问题最终真的会回到这些事情上。

而这些都是最基本的东西。你的收入是否高于支出？你的收入状况如何？你的资产负债表是什么样？这些都是基本问题。你知道这些基本问题。所以如果我们能够具备这些基础——是的，我感谢上帝让我在美国长大，因为天啊，那真是不可思议。这里曾经是一个任何来自世界任何地方的人都可以真正成为公民的地方，所以它确实有那种真正的精英制度。我出身于一个中下阶层家庭。我的父亲是一名爵士乐手。我可以上一所好学校，可以靠自己闯出一条路，明白吗？我会想到那种创造力，想到所有那些美好的东西——广泛的教育，一个中产阶级社会——我们曾经拥有中产阶级，也曾经拥有那些东西。

所以，我见过其中的差别。我知道基本面是什么。我会看各种指标，而这些指标让我感到担忧。

Douthat：好。Ray Dalio，感谢你参加我们的节目。

Dalio：谢谢你邀请我。

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