作者: GAWE

BIT 投研：黄金突然大跌后，为何反而可能更快冲向 5,000 美元？

当前市场正处于一个由美元走势与利率路径主导的宏观重定价阶段。黄金近期虽然经历明显回调，但整体牛市结构并未被破坏。市场一方面重新计入年内加息风险，另一方面又普遍预期下一任美联储主席 Kevin Warsh 的政策立场或偏鸽，两者之间存在明显张力，也意味着当前市场对利率路径的定价可能难以持续。一旦市场开始修正这一预期，美元可能重新走弱，实际利率也有望回落，从而再次为黄金打开上行空间。

从交易信号来看，量化模型与趋势模型近期同步转强。历史数据显示，过去 10 次类似信号触发后，黄金在随后两个月的平均涨幅约为 12.8%，对应目标价约为 5,306 美元，历史胜率约为 70%。与此同时，DXY 曾在 2025 年 7 月、2025 年 11 月以及 2026 年 3 月三次尝试突破 100 关口，但均未成功，显示美元反弹动能正在减弱。在这一背景下，本文认为，本轮回调更接近阶段性调整，而非趋势反转。

美元与利率重新定价：黄金核心逻辑并未改变

未来数月，黄金最核心的变量仍然是美国利率路径的重新定价。Powell 已确认 4 月底 FOMC 为其最后一次主席会议，而 6 月 17 日 FOMC 将成为 Kevin Warsh 上任后的首次会议。Warsh 此前多次表示，AI 带来的生产率提升具有通缩效应，市场也普遍预期其政策立场相较当前更偏鸽。

但与此同时，市场目前却已经完全剔除年内降息预期，甚至开始计入一次加息。这种定价逻辑本身存在明显矛盾。若 6 月点阵图开始反驳当前“年内加息一次”的预期，黄金可能重新快速定价。9 月 16 日 FOMC 会议同样被视为关键窗口，历史上 2024 年与 2025 年 9 月降息后，黄金与比特币均出现明显上涨。

与此同时，美国债务扩张与财政压力也正在强化黄金长期逻辑。目前美国债务规模已达 39 万亿美元，较 2025 年 7 月“大而美法案”通过时增加约 2.7 万亿美元。黄金已经回调，但债务并未收缩。一旦市场重新回到流动性与财政扩张逻辑，黄金有望重新挑战历史高点。

技术面与资金结构同步改善：黄金或进入新一轮上行阶段

从技术面来看，黄金当前结构仍偏积极。本轮调整中，金价在 4,300 至 4,400 美元区间获得明显支撑，并于 5 月初进一步抬高低点，在 4,500 美元附近企稳。低点持续抬高，意味着牛市结构依然完好。目前黄金正在窄幅三角收敛形态中蓄势，一旦向上突破，将有望重新挑战此前历史高点。

从历史走势来看，黄金长期呈现出约 1,000 美元为一档推进的节奏，因此 5,300 美元可能成为下一阶段合理目标，而 6,300 美元则可能成为今年晚些时候或明年的潜在目标位。与此同时，未来数月多个催化因素也正在逐步靠近，包括 5 月“特朗普—习近平”会晤、6 月 FOMC、7 月金砖国家峰会，以及 9 月美国财政悬崖等。随着市场开始重新定价美元、利率与流动性路径，黄金的相对优势可能进一步强化。

整体来看，本轮黄金回调虽然幅度明显，但趋势结构尚未被破坏。美元走弱、利率路径重新定价、全球储备多元化以及美国财政压力，正在逐步形成新的宏观共振。与此同时，量化模型与趋势模型已经同步转强，而多个关键催化因素仍将在未来数月陆续兑现。对于市场而言，当前阶段的关键，已经不再只是短期通胀波动，而是市场何时重新回到流动性与政策宽松逻辑。一旦这一过程开始发生，黄金可能重新进入新一轮加速上涨阶段。

上述部分观点来自 BIT on Target, 与我们联系获取 BIT on Target 完整报告。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。BIT 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。

Bitget对话Frank：从互联网产品经理到跨市场投资者，13年趋势投资者跨越周期的2条准则

美股与加密货币，是当下最受全球投资者关注的两大资产类别。但能在两个市场都建立起自己成熟交易体系的人，并不多见。

今天，我们邀请到了Frank @qinbafrank ，一位从2013年就踏入美股市场的资深投资者。他曾是互联网产品经理，后转型为VC合伙人，2017年进入加密货币市场，历经ICO热潮、深熊洗礼与多轮牛熊切换，在美股与币圈之间构建起一套独特的跨市场投资框架。

从互联网产品经理到投资者：互联网圈子里的第一桶金

Frank的投资之旅始于互联网行业。2013年前后，他还在互联网公司做产品经理。周围的朋友开始聊美股——有人早早买了360的股票，有朋友在特斯拉2012年上市时就重仓进场，赚了不少钱。这种氛围带动了他：“做互联网的人看科技股，有天然的优势。身处互联网行业里，我们对产品和运营有感知，能看懂一家公司在做什么、做得好不好。同时周围的投资互联网企业股票的氛围也很浓厚。”

带着这份底气，他买入了人生第一支股票——Facebook。逻辑很清晰：收购了Instagram，又拿下WhatsApp，这家公司是绝对的社交板块龙头。Frank也投资过“3美元成本的英伟达”，不过赚了3倍便出场了，这一笔“格局不够大”的遗憾也令他印象深刻的。

2013年到2015年，Frank完成了投资生涯的第一桶金积累。但他坦言，那个阶段更多是”吃到了时代红利”——互联网从业者扎堆科技股，赚钱有天时地利的成分。真正对行业投资建立起系统性感知，要到2015至2017年之后了。

与加密的相遇：消除偏见、入场与深熊洗礼

后来Frank从产品经理转型自己创业和一级投资。创业合伙人向他介绍了比特币、区块链、去中心化的世界，身边也有朋友在做去中心化社交网络的加密创业项目。这让他开始认真思考一个问题：“互联网的红利，是不是真的在消退？”

2017年下半年，Frank消除了对加密货币的偏见，开始进入加密行业，赶上了ICO热潮的尾巴，并被赚钱效应所触动。他投了一些私募和ICO项目，还鼓励了几个互联网创业不顺利的朋友加入加密行业。买了1万美元的比特币，1000美元的以太坊。

然而2018年，深熊来了。Frank直言“跌得很惨”，但出于对底层技术——点对点支付、去中心化的认可，他继续留了下来，继续在加密行业里做复利。

精准预测背后的美股投资准则：产业基本面 + 宏观分析

让Frank投资框架真正发生质变的，是2020年的疫情。市场剧烈震荡，他突然意识到：自己过去对宏观几乎是无知的。财政政策、货币政策、利率周期……这些变量过去几乎不在他的视野里，但它们对股票和加密货币的定价影响，远比他想象的要深。“疫情那段时间，我花了大量时间去读财政学、货币金融学的书，才慢慢对宏观有了更整体的感知。”

宏观认知的提升，结合之前的行业投资系统，他形成了自己的美股投资框架：“美股的第一因素是产业基本面，第二因素才是宏观。”

这个排序，直接决定了他的操作逻辑：小级别调整时，他只会减掉那些叙事好但基本面不扎实的股票，对高质量成长股按兵不动；只有判断到中级别、大级别的调整，才会考虑动高质量成长股的仓位。他还特别强调美股与加密的不同：“加密大盘跟比特币同涨同跌，但美股的个股逻辑很强。有些先跌，有些后跌，有些大盘还没到位它就已经跌到位了。不能只看看大盘的方式来操作个股，要看具体情况。”

在基本面选股上，他的分析框架分两个层面。业绩层面，重点追踪每季度的收入、利润、EPS增长，以及对未来的指引是否能持续超预期。业务层面，他更看重公司在产业格局里的位置。”有时候PE不是总有效的，你要去看业务战略，看竞争格局——这家公司是处于核心地位，还是被卡脖子的位置？这决定了它是否具有稀缺性，是否能支撑高溢价。”

例如2024年末他开始在推特上公开推荐Palantir（PLTR），买入成本在三四百亿市值区间，给出的定位是“AI时代的洛克希德·马丁”。逻辑正是上述框架的直接应用：“PLTR服务美国军方超过十年，是军方唯一的大数据供应商，不可替代性极强。不可替代性就变成了稀缺性，稀缺性就支撑高溢价。”

宏观层面，他的方法是每个阶段梳理影响宏观的因素及其权重。“宏观框架不是固定的，每个阶段的主要矛盾不一样。2025年主要看特朗普政策；2026年主要看伊朗局势这类地缘冲突，以及政府效率改革和美联储动向。”

Frank有一句话反复强调：“周期感不是预测，而是对概率分配的感知。” 他对周期的判断逻辑正是上述宏观框架的应用。

2025年1月，他做出判断：美股将迎来调整。他系统梳理了当时最关键的几个宏观变量——特朗普政策的不确定性、估值偏高的压力、美联储的态度。特朗普政策是最大的影响因素。事实如他所预估的那样，由于deepseek和关税的双重冲击，美股从2月开始进入中级别调整，纳斯达克最大跌幅达20%，标普跌了18%。

2026年初，他持续预警“春劫行情”，再次精准预测纳指将回调15%。核心逻辑有两条：一是大科技公司的巨额资本支出能否真正转化为盈利；二是伊朗冲突带来的地缘风险升温。

为什么在Bitget同时交易美股与加密

谈到选择在Bitget上交易美股功能，Frank的回答直接。

“我从去年下半年开始写了好几条推文，讲币圈证券代币化的趋势非常明显。Bitget是拥抱这个证券代币化趋势最积极的平台。”

对于同时活跃在加密和美股两个市场的用户来说，Bitget的美股功能提供了传统券商之外的新选择。“入金很快，不像券商转入和提取资金要一天甚至好几天，对同时跑两个市场的人来说，资金效率很重要。”

他也观察到一个更深层的趋势：随着机构资金和ETF的持续涌入，加密市场与传统金融市场的边界正在模糊，两个市场之间的宏观联动越来越强。能在同一个地方同时看这两个市场，本身就是有价值的。

Frank的投资问答：教训经验、对新人的建议与未来机会

你投资生涯里最痛的几次经历是什么？

最痛彻心扉的是2022年。那一年我预判灰犀牛将至——如果油价和通胀压不住，美股会小崩，币圈会大崩。我看到了风险，开始减仓，但没有清盘。本来应该清盘的，但实际只做了减仓，剩下的仓位经历了惨烈的回撤。

因为我本质上是个趋势投资者，不是交易员。交易员的纪律和风控非常好，风险信号出来的瞬间手起刀落。但我的方式是看到底部慢慢买，看到顶部慢慢撤。这种方式的问题在于，虽然我看到了风险并且建仓了对冲，但剩下的仓位还是会面临比较大的回撤。

2016年，我也在美股交过学费，炒一支中概广告股，觉得业绩不错，结果对方被爆出”店大欺客”，一两个交易日就跌了40%。还有还有19年、20年在币圈投了很多一级项目，也是血亏，都拿不回来。

对想同时布局美股和加密市场的新人，你有哪些建议？

第一，加强对宏观的认知。从2024年日本加息，到2025年关税战，再到近来的伊朗局势，宏观引发的市场波动越来越频繁，甚至会改变某些资产的定价方式。

第二，抛开赚快钱的想法。币圈赚快钱的机会在变少，Meme币生命周期极短，山寨季不一定会来，很多资产存活周期很短。要从长远角度找确定性资产，看哪些资产能活三年、五年。美股要找有基本面、业绩持续增长、业务布局扎实、具有稀缺性的标的。

第三，要注意仓位管理和谨慎上杠杆。尤其是新人还没形成自己的交易体系，上杠杆风险很大。

今年有哪些美股板块值得关注？

一是太空经济。Space X上市可能是近年最大的IPO，马斯克与黄仁勋都谈到了建太空数据中心的业务规划，各国对太空资源的争夺正在加速，这个板块的想象空间很大。

二是新兴市场指数ETF。近来热门的存储板块，领头羊是韩国的三星和海力士，带动了韩国指数上行。类似这种产业景气度向特定市场溢出的机会，在新兴市场ETF里值得挖掘。

三是能源板块。地缘冲突持续加剧，不同国家对资源的争夺愈演愈烈，会持续带动能源资产的价值重估。

ZachXBT再出手：悬赏1万美元追查LAB代币操纵

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

5 月 7 日，链上侦探 ZachXBT 公开悬赏 1 万美元，征集 LAB 代币创始人 vsadkovv（Vova Sadkov）的身份信息，包括护照、政府签发 ID，以及 LAB 在 Bitget 现货、Bybit 永续合约、Binance 永续合约、OKX 永续合约上使用的做市商合同、聊天记录等内部文件。

ZachXBT 表示，此前曾私下联系 LAB 团队但未获回应，随后选择公开升级。他在推文中特别点出，vsadkovv 一边在社交媒体上发布「哲学思考」类内容经营个人形象，一边参与代币的价格操纵，称这类行为「正在进一步削弱加密行业的整体公信力」。

同日，链上分析师 Specter 发布了一份更为详尽的链上追踪报告，将 LAB 的价格异动定性为拉高出货操纵。

一场被预谋的拉盘

LAB 是一个多链交易终端项目，支持现货、限价单和永续合约的多链交易，主打 AI 驱动的分析工具。据多位链上分析师估算，LAB 约 95% 的代币供应集中在团队和内部人士手中。Specter 列出了至少六个与团队关联的钱包地址，这些地址至今仍持有大量 LAB 代币。

从价格图来看，LAB 在整个 4 月上旬至下旬一直在 0.2 至 0.5 美元区间低位横盘。4 月 28 日前后开始阶梯式拉升，逐步突破 1 美元、2 美元关口，5 月 4 日加速冲高至接近 5 美元，近 30 天涨幅超过 1300%。但期间振幅剧烈，多次出现上涨后大幅回调的情况。

据 Arkham 监测，LAB 核心关联地址 4 月 24 日左右开始密集向 3 个 Bitget 存款地址（0xDd7…、0x659…）进行资金归集。经统计，这两个地址累计接收了 1 亿枚 LAB 代币，价值约 6496 万美元，随后资金均已进入 Bitget 热钱包。

4 月 25 日，该地址分两次向 Bitget 存款地址转移了 1800 万枚 LAB 代币，总价值约 1539 万美元。分析称，LAB 流通供应量为 2.304 亿枚，彼时该 Bitget 存款地址收到的总额约占其流通总量的 50%。在价格拉升期间出现大额筹码向交易平台归集，可能预示后续存在抛售变现或做市商调整仓位的动作。

根据 Specter 的分析，5 月开始与 LAB 项目关联的地址出现了一系列高度可疑的链上操作。

一个地址（0xb61d2e77…f18a103e5）在 5 月 5 日进行了多笔 Multicall 和 Transfer 操作，涉及与 SushiSwap V3 的交互以及合约创建。更引人注目的是，5 月 4 日，另一组地址（0x11F9b0f4…DF8e61Df）向 Tornado Cash Router 连续发起了至少 9 笔存款交易，单笔金额为 100 ETH，合计至少 900 ETH。此外还有一笔 10 ETH 和一笔 1 ETH 的存款，总计超过 911 ETH。

被锤之后：项目方继续大额转移代币

值得注意的是，即便在 ZachXBT 公开悬赏追查之后，LAB 项目方的链上操作并未停止。据链上分析师 @ai_9684xtpa 披露，5 月 7 日，一个地址从 LAB 项目方多签地址（0x36F…0C291）处收到 366 万枚 LAB，价值约 1407 万美元。

该资金来源地址向上追溯即为 LAB 代币的部署地址。随后，该地址将 212.5 万枚代币转移至两个合约地址，用途暂不明确。

价格层面，LAB 在 ZachXBT 发出指控后一度从接近 5 美元暴跌至 3 美元，但不到一晚就迅速反弹，截至 5 月 8 日报价约 4.64011 美元，几乎完全收复跌幅。

2025 年 10 月，LAB 宣布完成 500 万美元融资，融资 Selini Capital、Re7 Capital、Cypher Capital、RedBeard VC、Lemniscap、TVM Ventures、OKX Ventures、Mirana、KuCoin Ventures、Gate Ventures、GSR、Animoca Brands、Presto Labs 等参投，资金将用于加速基础设施、产品和全球扩张。

加密行业的价格操纵问题正在引发更广泛的监管关注。2026 年 4 月，美国司法部起诉了 Gotbit、Vortex 等做市商的 10 名高管，指控其通过机器人洗盘交易拉高代币价格，Gotbit 创始人已认罪并同意没收 2300 万美元。

LAB 事件是否会引发类似的执法行动，取决于 ZachXBT 的悬赏调查能否收集到足够的身份和合同证据。

截至发稿，LAB 项目方和 vsadkovv 尚未就上述指控发布公开回应。

原文链接

白皮书2.0、两套状态分叉、仿盘崛起：sato这一夜发生了什么？

原文作者：KarenZ，Foresight News

2026 年 5 月 7 日晚，在市场对 sato 在 curve 中的买卖定价漂移和与二级市场价格分裂等的质疑下，sato 官网已经把白皮书入口更新为「whitepaper 2.0」，前端交易面板也同步从 buy / sell 改成了 mint / burn。

这不是一次普通的措辞修订。对比 1.0 与 2.0，可以看到官方连夜重写的重点，不在情怀，不在叙事，而在澄清市场对 sato 到底怎么交易、什么情况下会销毁、官网价格和二级市场价格为何不同的理解。

同时，sato 市值从昨日接近 4000 万美元高点跌至 1440 万美元。另一方面，仿盘项目 sat1 也发布了自己的白皮书和前端网站，午间市值一度达到 1000 万美元，目前市值跌至 520 万美元左右。

需要提醒的是，当前 sato 与 sat1 都处于高波动、高情绪驱动阶段。机制看似精巧，但并不意味着市场会按照设计预期运行。任何机制创新都不能替代风险管理，参与前仍需结合自身风险承受能力，谨慎决策。

sato 白皮书 2.0 改了什么？

1.0 版本的核心，讲的是一条指数发行曲线、99% 供应处的 selfDeprecated（买入铸造功能永久关闭）、没有预挖、没有分配、没有 admin 角色、没有升级路径，以及卖出会 burn 这套规则。

2.0 版本则换了写法。它拆成了多个明确章节：发行、池子就是储备、curve 数学与限制、铸币停止、交易阶段、路由和交易选择。

新版里，一个非常重要的补充，是把 sato 在 curve 中的三条核心公式完整写了出来：

  • 累积 ETH 为 e 时的已铸造供应：q(e) = K · (1 − e^(−e/S))，其中 K = 21,000,000，S = 500 ETH
  • 位于 e 位置时的单枚价格：p(e) = (S / K) · e^(e/S)
  • 当当前供应为 q、销毁数量为 b 时，应返还的 ETH：Δe(q, b) = S · ln((K − q + b) / (K − q))

这三条公式把 sato 的 curve 运行逻辑说得很直白：第一条负责定义累计供应如何生成，第二条决定铸造时的价格，第三条则决定销毁时 curve 应返还多少 ETH。换句话说，sato 的发行、定价和退出，并不是三套分开的逻辑，而是同一套曲线的三个切面。

最重要的变化还有以下几个：

第一，2.0 版本明确把二级市场的存在写成核心市场结构的一部分。 bonding curve 是一个带 hook 的 Uniswap V4 pool，而 sato/usdt 二级市场是另一个独立的 V4 pool。两者共享 PoolManager，但不是同一个池子。

第二，「sell」被彻底重写成「burn」销毁。 旧版虽然已经提到卖回 Hook 会销毁代币，但 2.0 把这件事单独拎出来讲清了：只有当用户通过 curve pool 把 sato -> eth 换回去时，才会触发总供应量减少，也就是 burn。反过来，如果用户走的是二级 sato/usdt 池，那只是和 LP 做 AMM 交易，不会销毁代币，也不会动用 curve 储备。这一点非常关键，只有卖进 curve 才会销毁。

第三，2.0 把「路由」写进了白皮书。官网现在明确说明，这个站点上的铸造和销毁都会直接调用 satoSwapRouter 路由，并且强制走 curve pool，不会自动切去二级池找更优价格。也就是说，官网前端不是「市场最优执行器」，而是一个「定向进入 curve 的入口」。

第四，新版前端把三种价格拆开了：market、burn、mint。新版前端已经把这套差异可视化。按官网当前数据估算，截至撰文时，市场价格约为 0.7241 美元，销毁价格约为 0.7066 美元，铸造价格约为 1.2 美元。也就是说，当前通过官网 curve 去 mint，付出的价格比二级市价高出大约 65%；而销毁价格则与二级市场价格非常接近。它几乎是在把一个隔夜争议明牌摆出来：curve 的 mint 价格、curve 的 burn 价格、二级池的 market 价格，本来就不是同一个东西。

第五，2.0 版本改写了对「铸造终止线」的表述。1.0 版本对铸造终止线的解释为：99% 的 K 是铸造终止线，约 2079 万枚 sato，对应约 2302 ETH。2.0 把措辞变得更像「市场可达边界」，写成「实际可触及的供应规模，大约停留在 2050 万枚 sato 附近」，并补了一句，随着销毁发生，这个可达供应还会略微下降。也就是说，2.0 在弱化「用户自然会把供应打到 2079 万枚 sato」的直觉，更强调这是一条受市场行为影响的可达曲线，而不是必然走完的线性流程。

仿盘 sat1 与 sato 有哪些异同点？

与此同时，仿盘项目 sat1 也已经上线了结构相似的新版白皮书和前端网站。

两者的核心理念非常接近：

  • 都是以太坊上的 ERC-20，靠链上合约直接发行，不依赖团队托管、升级、治理或管理员权限；
  • 都把铸造、销毁、储备绑定在同一个 curve 机制里；
  • 都采用同一类渐近型发行曲线：随着累计 ETH 增长，新增代币越来越难铸出，价格指数式上升，接近 2100 万上限但不会真正到达；
  • 都收取双边 0.3% 摩擦费，且费用不打给团队，而是留在 Hook/ 曲线内部；
  • 都把自己定位成「无运营者的发行机器」，而不是传统项目那种有路线图、有升级、有团队金库的代币。

两者的最大差异在于「状态变量怎么记」。

sat1 在白皮书中指出，sato 的问题是用了两套状态来驱动机制：

  • ethCum：在 curve 中的累计 ETH；
  • totalMintedFair：curve 中的已发行供应量。

买入路径更多依赖 ethCum，卖出和 self-deprecation（99% 阈值），又更多依赖 totalMintedFair。再叠加早期阶段随机倍率后，这两个量不再严格保持同一不变量，于是出现「一个合约、两个 curve 位置」。

这会导致，ethCum 可能比 totalMintedFair 走得更快，来回买卖会恶化这个偏移。

对比之下，sat1 的设计规则是：只保留一个主状态。

  • 合约只存储一个 curve 状态：ethCum。
  • 公平发行量 fair supply = Curve.totalMinted(ethCum)。
  • 价格 price = Curve.marginalPrice(ethCum)。
  • 卖出报价也从这个同一位置推导。
  • selfDeprecated 也直接由这个同一曲线位置判断。

所以机制上的本质区别是：

  • sato：发行、退出、停发判断在实践中出现了「状态分裂」。
  • sat1：强制「统一状态统」，把所有关键逻辑都从同一个 curve 位置导出。

关于 curve 费用，虽然两者都收取 0.3% 的费用，但在 sato 里，白皮书写的是每次 mint 和 burn 都收 0.3%，费用永久留在 hook 中。问题是，sato 同时存在 ethCum 和 totalMintedFair 两套关键状态，早期随机倍率之后它们会分叉。于是最后看到的「储备变厚」不只是因为 0.3% fee，还混进了状态漂移带来的额外偏移。也就是说，费用本身没变，但它和状态错误叠在一起了。

而在 sat1 中：

  • 买入 1.000 ETH 时，mint 报价只按 0.997 ETH 计算，但 1.000 ETH 全部进入 reserve。
  • 卖出时，用户少拿 0.3%，扣下的 ETH 留在 Hook 里。

也就是说，sat1 的 0.3% 也是「费用留池子里」，但它被设计成只增厚储备，不干扰主曲线状态，因为所有核心逻辑都只认 ethCum 一个状态。

最后需要重申的是，任何机制创新都不能替代风险管理，参与前仍需结合自身风险承受能力，谨慎决策。

GameStop CEO卖袜子买eBay：一场560亿美元的行为艺术

原文作者：Ada，深潮TechFlow

5 月 7 日凌晨，GameStop CEO Ryan Cohen 在 X 上贴出一张截图。

eBay 给他发了通知，账户已被永久停用，理由是“我们认为该活动正在让 eBay 社区面临风险”。

24 小时前，他还在自己的个人 eBay 账户上挂出一双袜子，配文：在 eBay 上卖东西，凑钱买 eBay。

听起来像段子，但他是认真的。因为就在三天前，他刚向 eBay 董事会扔出一份 560 亿美元的收购要约。

一份站不住的报价

5 月 4 日，GameStop 宣布对 eBay 发起非约束性收购邀约，每股 125 美元。

GameStop在声明中表示，此次收购要约将以现金和GameStop普通股各占一半支付，较eBay周五收盘价104.07美元溢价20%，较2月4日（这家游戏零售巨头开始增持该公司股份之时）的收盘价溢价46 %。

周一，eBay股价上涨约5%，至109美元左右，远低于GameStop 125美元的收购报价。而GameStop 股价下跌约10%，这表明投资者对这笔交易能否完成持怀疑态度。

GameStop当前市值约112 亿美元，仅为560亿美元交易规模的一小部分，尽管该公司已从TD Bank获得一份200亿美元的融资意向函，但资金缺口仍然很大。

剩下的怎么办？Cohen 在 CNBC 的镜头前给出答案：“我们提供一半现金一半股票的方案，并且我们有能力增发股票来完成这笔交易。”

换句话说就是印股票。用一家市值 112 亿的公司的股票，去换一家估值为555亿美元的公司的股权。而要让 eBay 股东接受 GameStop 股票当对价，恐怕前提是 GameStop 股价要先涨 5 倍。

那么市场怎么看？

Kalshi 的交易员认为 GameStop 在 2026 年完成收购的概率只有 26%，尽管新合同的总交易量很低，仅略高于 2000 美元。

在Polymarket平台上，交易员们更加悲观。该平台上的交易员认为GameStop完成收购的概率仅为15%。

Semafor 援引知情人士的报道称，eBay 董事会本周开会评审这份邀约，但这桩交易“似乎已经胎死腹中”，Cohen未能说服任何一位重要的股东公开支持他。

精心设计的一出戏

5 月 6 日，邀约递出 48 小时后，Cohen 开始在自己的 eBay 个人账户上挂东西，袜子、杂物、个人物品，竞拍出价加起来达到几万美元。

他还在推特上密集攻击 eBay 董事会，指责对方管理不善。当天他先是收到 eBay 通知，说他已达到月度挂单金额上限。然后账户就被封了。

封号通知里那句“对 eBay 社区构成风险”，配上一个正在试图收购 eBay 的人，画面何其荒诞。

但这只是Cohen的表演。既然出价吓不住董事会，那就用噪音去激活 GME 的散户基本盘。让股价先飞起来，飞起来才有股票当对价。

为什么Cohen要发起收购？

这里有一个背景。2026年初 GameStop 董事会调整了 Cohen 的薪酬方案，如果公司市值达到1000亿美元，他最多可获得350亿美元的股票激励。而当下 GameStop 市值只有约112亿，要想靠卖游戏光盘做到1000亿几乎不可能，那么只有通过收购做大市值。

而Cohen“卖袜子收购eBay ”的整套剧本也从来不是写给董事会的，是写给 Reddit 上的WSB 板块的散户的。

从比特币到 eBay

把镜头拉远一点，你会发现从比特币到 eBay，Cohen的剧本一直是同一个。

2025 年 2 月，他飞去见 Saylor。三个月后宣布入场。根据《路透社》报道，GameStop 斥资 5.13 亿美元买入 4,710 枚比特币，平均成本约 108,917 美元。

而当Saylor 把 Strategy 整个资产负债表压上去，发债加杠杆，一周一买时，Cohen 买完 5 亿就停了，这只占当时GameStop 现金储备的 10.4%。Strategy 几乎每周加仓，但GameStop 一币不增。

直到 2026 年 1 月 23 日前后，GameStop 把那 4710 枚比特币全部转去 Coinbase Prime，准备清仓。

在转出比特币后Cohen接受了多家外媒的连续专访，他在采访中大谈收购计划，誓言要把 GameStop 打造成“类似伯克希尔·哈撒韦”的投资控股平台。当记者追问比特币策略时，他抛出了那句被反复引用的话：“这个策略比比特币更有吸引力。”

“更有吸引力的策略”是什么？现在看来就是用560 亿收购 eBay。

逻辑链条至此闭合：先用比特币叙事拉一波股价和注意力，账面亏损出现就转身，再切到下一个更宏大的叙事，并购控股平台、打造类伯克希尔的千亿帝国。每一个故事都比上一个更大，但每一个故事都没有真正落地。

Saylor 是信仰，但Cohen 是真演。他不需要交易闭环，有叙事闭环就够了。比特币的叙事讲完了，就讲 eBay。eBay 讲完了，下一个会是什么？没人知道，但一定会有下一个。

为什么是 eBay？

eBay有稳定的现金流、稳定的 GMV和稳定的股东回报。它是一个有310亿年华营收的标的，合并后的公司只要维持住 eBay 的估值倍数，市值就有可能突破阈值。

那 Cohen 图什么？

一种解释是：他需要一个比比特币更大的故事。

GameStop 的核心问题，从来不是没有现金，账上那 94 亿现金储备是实打实的弹药。但作为一家以线下门店、实体游戏和二手交易起家的游戏零售商，GameStop 的传统生意长期被数字下载、平台商自营商店和订阅服务侵蚀，已经撑不起 112亿市值。

散户买的是 Cohen，是 meme，是“下一个伯克希尔”的可能性。

但可能性这东西，需要不断喂养。

比特币财库可以喂一阵。等飞轮反向，就得换更刺激的。并购一家比自己大五倍的上市公司，这个故事足够刺激。

至于交易能不能成？不重要。

重要的是这份邀约递出去之后，CNBC 会请他上节目，《华尔街日报》会写专访，Reddit 会再次沸腾，GME 的股价会有几天的剧烈波动。在波动里，期权多头能赚钱，散户能有“我们又赢了”的幻觉，Cohen 本人能套现一些股权激励。

而卖袜子和封号能带来一大波免费流量。

当行为艺术撞上资本市场

需要注意的是，Cohen 是个有真实战绩的连续创业者，他的Chewy 卖了 33.5亿美元给 PetSmart。他知道 eBay 董事会不可能把公司卖给一个市值只有自己五分之一的对手，560 亿收购大概率不成。他知道 TD Bank 那 200 亿不够，印股票稀释会被 eBay 股东直接否决。

但他不在乎，他只需要表演就够了。

而这场表演的真正受众，是流动性，是注意力经济本身。在这个所有资产都靠叙事定价的年代，谁能制造最响的噪音，谁就能短期获取最多的流动性。

挂袜子被封号，比正经发新闻稿管用一百倍。一夜之间，所有财经媒体都在写 Cohen，所有社交平台都在转那张封号截图。免费的全球曝光，价值远超挂出去那点商品的成交额。

现在的资本市场，已经不太分得清行为艺术和投资动作了。过去递邀约是为了真的并购，现在递邀约是为了让股价波动。波动就有利润，利润就是退出路径。Cohen 这帮人玩得最熟。

Cohen永远不会真正下注，永远在准备下一次表演。但有一点眼下就能看清。当一位上市公司 CEO 必须靠在 eBay 上挂袜子来证明他对 eBay 的收购是认真的，再被 eBay 以“对社区构成风险”为由永久封号，这本身就已经是这个时代关于资本市场最精确的注脚。

潮水退去时，跑得最快的总是那些来去匆匆的跟风者，而真正的信徒，可能也对表演不屑一顾。

Kalshi再融10亿美元，预测市场被资本推上金融主桌

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Kalshi 又一次把预测市场推到了资本市场的聚光灯下。

昨晚，预测市场 Kalshi 宣布完成新一轮 10 亿美元融资，由 Coatue Management 领投，投后估值达到 220 亿美元。预测市场正在从边缘化的事件交易工具，进入主流资本和机构金融的视野。

过去，预测市场更多是在选举、体育、娱乐和短期热点里被讨论。Kalshi 这轮融资说明，资本看的已经不只是某个市场有多热，而是这些真实世界里的不确定性，能不能被做成一套长期运转的交易机制。一旦这条路走通，预测市场就不再只是流量生意，而会更接近金融基础设施。

10 亿美元融资背后，资本押注的是一个新市场类别

Kalshi 这轮融资，并不是一次孤立的高估值事件。

过去 7 个月，Kalshi 连续完成三轮融资，估值几乎一路翻倍。2025 年 6 月，Kalshi 完成 1.85 亿美元 Series C 融资，估值约 20 亿美元；10 月，Series D 融资约 3 亿美元，估值升至 50 亿美元；12 月，Series E 再募 10 亿美元，估值达到 110 亿美元。到这次新一轮融资后，Kalshi 投后估值已经达到 220 亿美元。短短几个月，估值从 20 亿美元跃升至 220 亿美元，涨幅超过 10 倍。

如果只是靠选举、体育和热点事件吸引用户下注，很难支撑这样的估值。Kalshi 真正讲出的故事，是预测市场有机会从一个小众交易场，变成新的事件交易市场。

传统金融市场可以交易股票、债券、商品、外汇、利率和波动率，但现实世界里还有大量不确定性，很难被直接定价。选举结果、政策变化、经济数据、天气事件、地缘政治变化，都会影响企业决策、资产价格和公众预期，却长期缺少标准化的交易工具。

预测市场想做的，就是把这些不确定性拆成一个个可以交易的合约，让价格直接反映某件事发生的概率。Kalshi 的想象空间也在这里。它不只是让更多人押注未来，而是试图让未来的不确定性，变成可以交易、管理和对冲的风险资产。

从选举押注，到真实世界风险定价

预测市场最早出圈，靠的是选举。相比民调，它更直接，可以把分散判断压缩成一个实时价格。候选人胜率、政策通过概率、经济数据是否超预期，都能通过市场价格快速表达。

但只靠选举和体育，很难支撑今天的估值。Kalshi 真正想讲的，是预测市场能不能进入更广泛的风险定价场景。比如利率决议、CPI、就业数据、天气灾害、政策变化和供应链冲击，过去这些风险大多只能被间接交易，现在则可能被拆成一个个事件合约。

因此，预测市场的长期价值不在于让更多人猜对结果，而在于能否把现实世界里原本难以交易的不确定性，变成一套持续更新、可以被市场参考的价格。

Kalshi 最贵的资产，是监管牌照

Kalshi 的增长故事里，交易量、手续费固然重要，但更关键的是它在美国监管体系里的位置。

与 Polymarket 这类更偏加密原生、全球流动性的平台不同，Kalshi 走的是美国本土合规路线。它是受 CFTC 监管的指定合约市场，也就是说，Kalshi 试图把预测市场放进联邦金融监管框架里，而不是只把它做成一个开放的事件投注平台。

对普通用户来说，预测市场只是交易事件结果的平台；但对机构资金来说，合规才是第一道门槛。对冲基金、资管机构和做市商要进场，首先要确认合约属性、清算结算、审计记录和风控流程都能说得清楚。

因此，Kalshi 的估值里，有一部分是在给增长定价，也有一部分是在给牌照定价。预测市场越往主流金融走，监管身份就越重要。对已经拿到联邦合规入口的 Kalshi 来说，监管不只是约束，也可能成为最核心的护城河。

最大争议仍然是，预测市场到底是金融还是博彩

预算市场最核心的点仍是事件合约到底属于金融衍生品，还是变相博彩。尤其是体育、娱乐、选举等市场，很容易与传统博彩产生边界冲突。多州监管机构认为，Kalshi 的部分产品绕过了州级博彩监管；Kalshi 则强调，事件合约属于 CFTC 监管下的金融产品，应当放在联邦商品交易法框架内处理。

这场博弈不只关系到 Kalshi，也关系到整个预测市场行业的上限。如果州级博彩监管逻辑占上风，预测市场可能被迫进入逐州申请牌照、逐类产品审批的模式，扩张速度和产品边界都会受到限制。如果联邦金融监管逻辑被进一步确立，事件合约就有机会作为独立金融产品存在，Kalshi 的牌照价值也会被继续放大。

因此，监管争议不是 Kalshi 故事里的旁支，而是估值逻辑的一部分。资本愿意给 Kalshi 高估值，正是因为它相信 Kalshi 有机会在这场监管博弈中胜出，并把合规优势转化为市场份额。

内幕交易，是预测市场绕不开的暗面

除了监管归属，预测市场还有一个更难处理的问题，内幕交易。

预测市场的价值，来自信息进入价格。越多掌握信息的人参与交易，市场价格就可能越接近真实概率。但现实世界事件的信息分布天然不平等。政客、竞选团队、运动员、节目制作人员、企业内部人士，往往比普通用户更早知道结果，或者更接近结果。

矛盾也在这里。如果知情者不参与，预测市场的信息效率可能下降；如果知情者大量参与，普通用户又会认为自己只是被收割的流动性。预测市场越强调信息效率，越无法回避信息优势带来的公平性问题。

目前，Kalshi 已经在强化监控和处罚机制，包括限制相关人士交易自家市场、调查异常交易、处罚违规账户等。但这还远远不够。预测市场如果要从流量平台走向金融市场，就不能只证明自己能吸引交易，还要证明自己有能力处理内幕交易、信息不对称和市场公平问题。否则，机构资金很难真正把它当成一个可以长期参与的严肃市场。

Kalshi 不是孤例，预测市场正在整体升温

从 2026 年 4 月的数据看，预测市场已经不再只是 Kalshi 和 Polymarket 的双强竞争。Kalshi 以 148 亿美元成交量占据约 50% 市场份额，成为今年首个单月拿下过半份额的平台，也已经连续八个月保持交易量领先；Polymarket 同期成交量为 102 亿美元，占 34%，仍然是最重要的竞争者之一。更值得注意的是，predict.fun 和 Limitless 交易量也分别达到 15 亿美元和 17 亿美元。

预测市场各平台 4 月交易量数据

Kalshi 已占据领先优势，但预测市场并没有变成一家公司的独角戏，其他平台也在加速发力。更准确地说，Kalshi 的领先并没有压住其他平台的增长，反而说明预测市场的需求正在从头部平台向更多入口扩散。

未来的预测市场大概率不会只有一个赢家。合规机构市场、加密原生市场、交易所入口、垂直事件市场可能会同时存在。不同平台争夺的也不只是用户，而是真实世界事件的流动性和定价权。

资本已经入场，预测市场还要证明自己配得上主桌

融资不是终点，而是更大考验的开始。

Kalshi 这轮融资的意义，不只是把自己推到 220 亿美元估值，而是让预测市场第一次如此明确地被放进主流金融叙事里。过去，它更多是选举、体育和热点事件里的交易入口；现在，资本开始相信，现实世界里的不确定性，可以被做成一套持续运转的价格系统。

但这件事不能只靠 Kalshi 完成。Polymarket、predict.fun、Limitless 等平台也在扩张流动性、改进体验、探索不同市场入口。Kalshi 代表合规机构路线，Polymarket 代表加密原生和全球流动性，predict.fun 则借助 Binance 资源，把预测市场带到交易所用户面前，同时通过差异化事件在 X 平台制造讨论和传播。

只有当预测市场不只是追逐热点，而是能被机构用于对冲，被企业用于决策，被市场当作观察现实风险的信号，它才算真正坐上金融主桌。

资本已经提前给出定价。接下来，Kalshi 和整个预测市场行业要证明的是，预测市场不只是把新闻变成交易，而是真的能把现实世界的不确定性，变成可以被信任和使用的价格。

2026年的美股，赚得我有点心慌

「A 股赚钱，可以证明你有实力、有财运、有魄力、有水平、有眼光、有认知、有耐心。

美股赚钱，只能证明你美股有放钱。」

这成 2026 年当下大多数炒美股人的处境。

那些不声不响买了美股存储股、随手把 App 卸了去躺平的人，某天重新登录，发现账户又翻了几倍。

A 股也在美股的带动之下，存储股票开始起飞。

而币圈人，也从聊 meme 聊山寨，转去聊美股：「我每天生活在美股上涨，和 BTC 下跌的恐惧之中」。

新开户的人在群聊发起灵魂质问：美股怎么这么容易赚钱？

一、美股到底谁在涨？

2026 年全球市场的资本主线，很明显就是，存储。

孙宇晨曾在 2025 年底率先喊单存储板块。

网友统计，假设你在孙宇晨喊单时刻，买入美股存储概念股：

如果买的是美光，目前赚+222%；如果买的是希捷，目前赚+256%；如果买的是西数，目前赚+280%；如果买的是闪迪，目前赚+515%。

如果你在去年的今天将 50 万元购买闪迪的股票，现在你将拥有 1500 万元

存储到底是什么？

存储芯片是电脑和手机里负责记住东西的零件，分两种：DRAM 负责短期记忆，程序运行时用来临时存数据；NAND 负责长期记忆，你手机里的照片和文件都在里面。买手机选 128G 还是 256G，那个容量就是 NAND。

全球能做这两种东西的厂商，加起来不超过五家。

这五家公司的股票，过去一年涨成了这样：

闪迪，2025 年 2 月从西部数据拆分出来，一家做 U 盘和固态硬盘的老公司，股价最高涨了 22 倍。

美光，被基金经理嫌弃了十年的周期股，一年涨超 550%，毛利率从 18% 拉到 56%。苹果的毛利率约 43%，已经是科技业公认的暴利水位，美光现在比苹果还高。

SK 海力士今年涨 123%。三星涨 94%。

希捷、西部数据，都是历史新高。

然后是韩国。

三星和 SK 海力士两家公司，加起来占韩国 KOSPI 指数权重超 30%，2025 年带着整个韩国股市涨了 76%，拿下全球主要指数年度冠军。

两家内存厂业绩爆了，一个国家的股市跟着飞。

价格端更直接。DDR4 内存颗粒，2025 年初 1.45 美元，2026 年 2 月最高涨到 17 美元，一年涨了近 12 倍。华强北金士顿 16G 内存条，从 200 块涨到 800 块。你最近买手机贵了、买电脑贵了，部分原因就在这几只你没买的股票里。

SK 海力士 2026 年一季度净利润暴增 398%，营业利润率 72%。三星电子整体营业利润同比激增 755%

卖出 100 块钱的内存，72 块是利润，28 块是成本。这已经不是做生意了，这是在开矿。

二、机构比散户更失去理智

通常的市场里，机构是那个西装笔挺、面无表情说「我们长期看好基本面」的人，散户是那个在群里嚷嚷「冲冲冲」的人。

2025-2026 年的存储板块，是机构先疯的。

谷歌、微软、亚马逊开始向美光下「不限价、不限量」的开放式订单。

「不限价」三个字值得想一想，它的意思是你报多少我给多少，不还价。这种采购方式通常出现在战争期间政府买军火的场景里。

2025-2026 年，出现在科技公司买内存条上。

博通把三年内的供应锁定到 2028 年。

SK 海力士在投资者大会上说：「2026 年 HBM 产能，已经全部售罄了。」

全部。整年。

HBM 是专门配合 AI 芯片使用的高端内存，英伟达每卖出一块 AI 芯片，旁边就要配上一块 HBM。全球能做 HBM 的，只有 SK 海力士、三星、美光三家，其中 SK 海力士占市场约 57%。「全部售罄」的意思是，全球 AI 基础设施建设里最关键的零件之一，2026 年整年没有多余的了。

然后是分析师。

三个月内，华尔街对闪迪 2026 年每股盈利的一致预期上调了 172%。花旗预测 2026 年服务器 DRAM 均价同比涨 144%。野村说超级周期至少到 2027 年，有意义的供给增加最早在 2028 年。Melius 在股价已经涨了几百个百分点之后，把美光评级上调至买入，补了一句「未来 12 个月仍有 41% 上涨空间」，脸不红，气不喘。

DeepMind CEO Hassabis 公开说内存供应链整体受限，正在制约大量 AI 部署。英特尔 CEO 陈立武说内存短缺 2028 年前不会缓解。

接着 SK 海力士秘密向 SEC 提交申请，要去美股发行 ADR，融资最高 150 亿美元。一家产能全部卖完、利润率 72% 的公司，决定再去纽约融一笔钱，理由是韩国市场给的估值太低，美股投资者更懂 AI，愿意给更高的价格。

A 股跟上了。

德明利涨停，佰维存储大涨，江波龙涨 41%，小厂香农芯创一季度净利润预增 6714% 到 8747%，四位数增幅。财经群的话题从「沪深 300 还能买吗」变成「美光和 SK 海力士买哪个」。两个月前还不知道 HBM 怎么拼的人，开始在群里给人科普高带宽存储器的工作原理。

甚至连很多相亲群，也讨论存储股。

三、最讽刺的一幕

2026 年 2 月 24 日，香橼研究宣布做空闪迪，给了三条逻辑。

一是存储是周期股。2008、2012、2018，每次高盈利都以崩盘收场，现有产能已是 2018 年峰值的两倍，供给释放只是时间问题。

二是闪迪卖的是大宗商品。

「英伟达有护城河，闪迪只是大宗商品」。英伟达的护城河是 CUDA 软件生态，全球 AI 模型几乎都跑在上面，换掉成本极高。

闪迪的固态硬盘，三星明天就能做一模一样的，可能还更便宜。

三是大股东西部数据正在以低于市价 25% 的折扣大举减持闪迪股份。

打七五折卖自己的股票。急着用钱是一种可能，另一种可能是觉得以后会更便宜。两种情况，没有一种叫看好后市。

两个交易日后，闪迪反弹，此后继续创历史新高。香橼的报告在各个财经群里流传，变成了表情包素材。

有一个问题被所有人跳过了：那些以七五折卖出的股票，最终进了谁的账户？

四、美股赚钱，像呼吸一样简单？

全球最赚钱的三家存储公司，在利润最高的时候，集体选择了不扩产。

SK 海力士 2025 年 HBM 相关资本开支同比下降 50%，官方解释是担心 2027 年供给过剩。三星 2026 年 DRAM 产能增长只有约 5%，远低于需求增速。

整个行业资本支出增速只有 14%，而历史上每次景气扩张期通常是 30% 到 50%。

三家公司控制全球 92% 的 DRAM 产能，同时选择不扩产，在任何其他商品市场都有个名字：供给侧协调。OPEC 对石油干过这件事，结果是 1973 年石油危机。存储芯片市场的集中度比 OPEC 还高，三家的市占率加起来是十三个产油国也达不到的。

投资者把「厂商克制扩产」解读成利好，从逻辑上说没有错，价格确实可以维持更久。但这个结构对另一端的买单者意味着什么，不在任何一份分析师报告里。

这轮行情可以说出两个都站得住脚的故事。

第一个：AI 对存储的需求是结构性变化。推理时代的 AI 模型需要记住越来越长的上下文，所需内存是数量级的跃升，三大存储厂控制 92% 的产能，新厂最快 2027 年才能投产，缺口在那之前不会消失。

第二个：和历史上每一次都一样。2000 年互联网泡沫的叙事是「互联网改变一切」，这是真的。2008 年次贷的叙事是「房价不会全国性下跌」，在当时的历史数据里也说得通。真正的问题从来不是故事对不对，而是价格有没有提前透支了这个故事。

存储行业有个铁律，30 年没打破：价格上涨很慢，价格下跌很快。

2018 年那次超级周期，从顶部到腰斩，用了不到两个季度。

没有人知道这次的顶部在哪一天。包括那些以七五折出货的人，或者说，尤其是那些以七五折出货的人，因为他们卖的是筹码，筹码这种东西，卖给正在相信故事的人，是最高效的。

你上一次买手机，内存从 128G 升级到 256G，多花了三四百块。这三四百块经过一条产业链，层层分润，最终的一小部分，出现在了 SK 海力士 72% 的营业利润率里，出现在了三星 755% 的利润增速里，出现在了所有你没有买的那些股票里。

当然也最终汇总在你打开所有社交软件，看到别人的灵魂质问：美股怎么这么容易赚钱？

OpenAI庭审续集：马斯克暴走、输血特斯拉与“鬼屋会议”内幕

原创｜Odaily星球日报（》）

这个顶着全球首富名头的男人一手参与创建了 OpenAI，然后又如同当年的乔布斯一样愤然出局。随着 5 月 6 日、7 日开庭陈述、呈堂证供等内幕信息的释出，这桩牵扯 SpaceX、OpenAI 两大估值万亿美元规模科技巨头更多不为人知的细节也逐渐暴露在了世人面前。其中，既有马斯克本人的种种手腕，也有 OpenAI 高管的私心公理。

Odaily星球日报 根据公开信息及庭审文件整理出八桩故事，供读者从侧面了解这桩涉及到高达 1340 亿美元和解金的“史上第一大 AI 审判”的背后隐情。

内幕一：马斯克豪掷 3800 万美元启动资金，OpenAI 高管 Greg Brockman“躺赚”300 亿美元股权

马斯克诉 OpenAI 案第二周，OpenAI 联创兼总裁 Greg Brockman 及其本人于 2015 年至 2023 年的个人日记作为证人和证物出现在了加州法院，马上被马斯克律师 Steven Molo 揪出了一处“小辫子”——相较于马斯克投入 3800 万美元的真金白银支持 OpenAI 创立及早期发展，Greg Brockman 本人直言“在 OpenAI 创立及发展过程中未投入一分钱”，但时至今日，以 OpenAI 最新一轮融资后的 8250 亿美元估值计算，其个人拥有的 OpenAI 股权已经价值约 300 亿美元。

Greg Brockman 的日记也将其“财富野心”暴露无遗——其中提到：

  • “Financially, what will take me to $1B?” （财务上，什么能让我达到 10 亿美元？）；“It would be nice to be making the billions.” / “We’ve been thinking that maybe we should just flip to a for profit. Making the money for us sounds great and all.” （赚几十亿听起来不错 / 我们也许该直接转为营利公司，赚钱听起来挺好的。） 
  • “Can’t see us turning this into a for-profit without a very nasty fight… It’d be wrong to steal the non-profit from him. That’d be pretty morally bankrupt… and he’s really not an idiot. His story will correctly be that we weren’t honest with him in the end about still wanting to do the for-profit just without him.” （转为营利免不了恶战……偷走他的非营利公司太道德败坏了……他其实不傻。他会说我们最后没老实告诉他，我们还是想做营利公司，只是甩掉他。）
  • 更有甚者，其还写道“这是我们摆脱马斯克的唯一机会……让我赚到 10 亿美元。”

尽管 Greg Brockman 辩称部分情况都是假设董事会驱逐马斯克后的可能场景，但也称不上是淡泊名利。

之所以强调这个，是因为 Greg Brockman 此前曾承诺向 OpenAI 非营利基金会捐赠 10 万美元，但该承诺从未兑现；而被问及“是想资助非营利组织，还是想靠 OpenAI 成为亿万富翁？”时，其颇显大度地回应称“有 10 亿美元的股票就已经很满足了”，但被马斯克律师 Molo 问为何不将剩下的 290 亿美元股权捐赠给 OpenAI 非盈利基金会，Greg 当场哑口无言。

作为对比，Greg 曾向前公司 Stripe 投资了 4.71 亿美元，并持有云计算提供商 Corweave 的股份，后者正是 OpenAI 合作方之一。技术入股的联创，一时间成了又当又立的舆论焦点。

内幕二：OpenAI 前董事会成员因团建与马斯克结识，随后接受捐精并育下四位子女

北京时间 5 月 7 日，与马斯克育有 4 个孩子的前 OpenAI 董事会成员 Shivon Zilis 也作为证人出席了法庭庭审。

据其本人表示，其最早与马斯克结识是在 OpenAI 的一次公司团建，彼时，其于 2016 年加入 OpenAI，随后还担任了数年的董事会成员。

而在其决定成为单身母亲并生育孩子后，历来以“人类中心主义”为己任的马斯克主动提出以捐精者的身份捐献精子，供其生产试管婴儿。

至于二者现在的情感状态， Shivon Zilis 表示，“我们现在是恋爱关系，马斯克会定期来访。”但其否认了自己是马斯克的“秘密代理人”或“情报渠道”的说法；马斯克则将其冠以“亲密顾问”的头衔。

2018 年马斯克与 OpenAI 其他联合创始人关系破裂后，她仍然扮演着沟通桥梁的角色；直到马斯克于 2023 年创立 OpenAI 竞对 xAI 之后，她才正式离开 OpenAI 董事会。

内幕三：OpenAI 原名“AI 曼哈顿计划”，随后马斯克亲手定下现在的名字

2015 年 5 月，当时还在 YC 当总裁的 OpenAI 创始人 Sam Altman 给马斯克发了一封邮件，其中提议由 Y Combinator 牵头搞一个“曼哈顿计划式的 AI 实验室”。（Odaily星球日报注：引用了奥本海默主导的原子弹计划。）

但最终，马斯克亲自为这个新的 AI 实验室命名为“Open AI Institute”，简称“OpenAI”（借鉴 Open Source 开源理念）——这个名字本身承载着 OpenAI 诞生的核心理念——开放、透明、为全人类服务。

如今看来，AGI 路线的发展以及如今二人对薄公堂的尴尬境遇，Sam Altman 或许早就看到 OpenAI 以及 AI 大模型将如同原子弹一样，从原本被寄予厚望“结束战争的工具”，成为“毁灭世界的大规模杀伤性武器”。而 OpenAI 如今彻底转型为商业盈利性公司并计划 IPO 上市，也昭示着其与曾经的开源开放精神背道而驰。

内幕四：马斯克靠一通电话“挖角”前谷歌研究员 Ilya Sutskever 跳槽 OpenAI

2015 年，被谷歌人才收购的 Ilya Sutskever 突然收到了 Sam Altman 发来的一封“冷邮件”（Odaily星球日报 注：即向完全不认识、之前没有过任何直接互动的人直接发送的个人电子邮件），邀请其与 Greg Brockman、马斯克共进晚餐，讨论成立一个新的 AI 研究组织（即后来的 OpenAI），彼时，Sam Altman 强调该组织的创立目标是为了开发造福全人类的 AGI，避免被少数巨头公司垄断。

当时其已经在谷歌工作了近 3 年时间，受到了 Google Brain 团队和 DeepMind 创始人 Demis Hassabis 等人的看重与极力挽留。

而面对 OpenAI 这家还没有做出什么成绩的“后起之秀”伸出的“首席科学家”的橄榄枝，虽然理念一致但存在种种顾虑的 Ilya Sutskever 一直犹豫不决。最终，马斯克在 OpenAI 正式公开发布当天给其打了一通电话，说服其跳槽加入，最终为 OpenAI 早期发展招来了一位奠基人物。

可惜的是，2023 年 11 月，董事会成员之一的 Ilya Sutskever 因 AI 安全与商业化发展的路线制作参与了“罢免 Sam Altman CEO”一事，最终该事件以 Sam Altman 执掌董事会、Ilya 公开道歉并辞去董事会成员职务而告终。2024 年 5 月，其正式离开 OpenAI，Sam Altman 当时还曾公开感谢称：“没有 Ilya，就没有今天的 OpenAI”。

内幕五：OpenAI 险些成为特斯拉子公司，OpenAI 员工曾给特斯拉免费打工

这两条信息来自前文提到的前 OpenAI 董事会成员 Shivon Zilis 以及 OpenAI 联创兼总裁 Greg Brockman。

据 Shivon Zilis 陈述，2017 年，OpenAI 成立两年左右，马斯克和 Sam Altman 等人因算力资源、资金等问题一筹莫展，每天都在想着法子去找资金以及 GPU 资源。

某天，马斯克突然提议， OpenAI 并入特斯拉，成为后者的子公司，将其作为一个内部 AI 实验室去寻求更多的资金和资源支持。除此以外，马斯克还为 Sam Altman 准备了一个特斯拉董事席位。当然，在 Sam Altman 以及 Greg Brockman 的强力坚持下，该方案最终未能实现。也正是在那之后，马斯克逐渐与 OpenAI 现任创始团队分道扬镳，并于 2018 年关系彻底破裂，愤而退出。

此外，据 Greg Brockman 指出，马斯克曾把多位 OpenAI 员工抽调去特斯拉的自动驾驶团队“免费打工”，包括后来正式加入特斯拉的前 OpenAI 研究员、如今“AI 圈巨佬”之一的 Andrej Karpathy。

内幕六：马斯克曾以特斯拉 Model 3 创始版“贿赂” Greg Brockman 及 Ilya Sutskever 等人

2017 年 7 月，在 OpenAI 多数股权控制权之争的“鬼屋会议”前夕，马斯克通过邮件对 OpenAI 部分高管明确表示：“作为对你们为 OpenAI 所做贡献的感谢，我想给你们每人一辆 Founder Series Model 3。这些是首批生产的，还不对公众开放。”

2017 年 8 月，Sutskever 给 Brockman 发的短信也有提及此事称 ：“At least we’re getting our Teslas.”（至少我们拿到 Model 3 了。）“Will a Model 3 make you be willing to accept massively unfavourable terms?”（一辆 Model 3 就能让你接受超级不利的条件吗？） 彼时，OpenAI 核心高层就已对马斯克的“糖衣炮弹”有所准备。

Greg Brockman 也在法庭上表示，马斯克所说的“特斯拉汽车奖励”并不是因为工作认真才有的，而是为了让他自己在 OpenAI 有更大的话语权，是对其和 Ilya Sutskever 的“讨好”（Odaily星球日报注：甚至称得上是一种变相贿赂）。因为这批车是在 2017 年 8 月下旬交付的，时间刚好卡在关于 OpenAI 营利实体股权分配的会议之前。

此外，有趣的是，作为善意回礼，时任 OpenAI 首席科学家的 Ilya Sutskever 专门请人画了一幅特斯拉 Model 3，并在之后的“鬼屋会议”上送给了马斯克。

内幕七：鬼屋会议上，马斯克突然暴走，差点“打人”

2017 年 8 月，OpenAI 在 Dota 2 游戏竞赛中击败了人类顶尖选手，马斯克随即提议“庆祝一下”，并邀请 OpenAI 团队众人到他当时刚买下的加州 Hillsborough 一栋 47 英亩、价值 2300 万美元的豪宅里开 Party。

因为该地装修老旧、维护差、氛围诡异（像盖茨比式的怪异宅邸），马斯克将这栋豪宅戏称为“haunted mansion”（鬼屋），他甚至提前发邮件警告大家“可能看到 party carnage（派对残骸）”。

据 Greg Brockman 在法庭上回忆，除去 OpenAI 团队外，刚开始马斯克当时的女友 Amber Heard 也在场，给大家倒好威士忌酒后就和朋友离开了。刚开始，氛围很是融洽，但随着大家讨论 “OpenAI 转向营利组织主体”的“下一步计划”时，变故发生了——在谈到股权分配和控制权时没有得到想象中的回应后，马斯克像是换了个人一样，“突然站起来，在桌子周围暴走且非常愤怒。”Brockman 直言：“我当时真的以为他要打我。”

最后，马斯克抓起 Ilya Sutskever 送的那幅画，宣布他会切断对 OpenAI 的资金支持，除非 Brockman 和 Sutskever 辞职，然后气冲冲地离开了房间，派对不欢而散。

内幕八：马斯克“忍辱负重”争夺 OpenAI 控制权，只为实现自己的“火星梦”？

庭审现场，在被问及“马斯克为什么一定要拿到 OpenAI 的控制权”这一问题时，Greg Brockman 表示，马斯克曾告诉他，想控制 OpenAI 的部分原因是：他需要 800 亿美元来完成自己在火星上建造城市的宏大构想。

另外一边，SpaceX 的 IPO 也在紧锣密鼓地进行当中，而其筹资目标金额恰巧是 750 亿美元左右，和 Brockman 所说的 800 亿美元较为接近。

时隔 8 年，马斯克与 OpenAI 之间的爱恨情仇的根本症结或许才终于水落石出——马斯克需要 OpenAI 成为向 SpaceX 输血的一个关键容器。如果当初其能够成功掌控 OpenAI，或许和 Sam Altman、Greg Brockman 等人一样，还是会将 OpenAI 转型为营利组织主体。区别在于，马斯克或许就不用画蛇添足一般另起炉灶地创建 xAI 并最终将其并入 SpaceX。

当然，最新消息来看，马斯克已经转而寻求与 OpenAI 最大的竞争对手 Anthropic 合作，将自己手头上已有的算力资源押注在后者身上，以此曲线救国，实现自己的终极梦想——登陆火星。详见《马斯克和 Anthropic，要去太空找电了》。

文章最后，我们以这桩牵扯最高 1340 亿美元赔偿的“AI 领域第一案”的庭审小插曲来作为结尾。

根据 OpenAI 方面律师提交的文件，正式开庭前两天，马斯克曾向 Greg Brockman 发送短信探听 OpenAI 方面的和解意愿，而在后者提到“双方都应该放弃各自主张”时，马斯克严词反驳道：“这个周末，你和 Sam 将成为全美国最令人憎恨的人。如果你坚持，那就如你所愿。”

尽管负责审理此案的法官 Yvonne Gonzalez Rogers 最终没有采纳该短信作为案件证据，但就目前的情况来看，马斯克与 OpenAI 这场“官司战”还远没有到亮底牌时。

Tiger Research：从 0 到 26 亿美元，买爆贝莱德 BUIDL 的并非华尔街

本报告由 Tiger Research 撰写。BlackRock（贝莱德）的 BUIDL 已成为数字资产领域中不可或缺的资产。然而，其最大的买家并非传统机构，而是 DeFi（去中心化金融）。

核心摘要

  • BUIDL 的链上意义不在于 BlackRock 发行了一个代币，而在于 Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 将 BUIDL 作为其美元产品的构建模块（Building Block），将一个机构基金转化为了 DeFi 供应链中的基础资产。
  • 协议选择 BUIDL 并非为了收益率，而是因为它同时满足了三个条件：清晰的法律权利主张、链上可组合性以及现有的合规性。没有其他资产能同时提供这三点。
  • 供应链并未止步于第一层。随着 BUIDL 被加工成 USDtb，再进一步转化为特定生态系统的美元产品，对底层资产的需求随着每个新生态系统的出现而增长。
  • BUIDL 揭示了一种全新的代币化资产分销渠道。其客户并非通过传统销售渠道发掘，而是通过 DeFi 协议——这一在传统金融中并不存在的客户群体。如果不认识到这一渠道，下一个 BUIDL 将不会出现。

1、从机构产品到协议基础设施

BUIDL 最初是为机构设计的：提供现金和美国国债敞口，仅限合格投资者，最低认购额为 500 万美元。

然而，第一批行动者是 DeFi 协议，而非传统机构。他们购买并非单纯为了收益，而是基于以下三个原因：

  1. 法律清晰度： 根据 Rule 506(c) 发行，投资者权利受美国证券法保护。协议可以用法律术语明确解释资产属性和赎回流程。
  2. 较低的合规成本： 在《GENIUS 法案》之后，储备设计变得非常复杂。BUIDL 已经符合机构级抵押标准。合规负担得以转移，无需从零构建。随着监管收紧，这一优势愈发明显。
  3. 链上可组合性： 可用作协议储备、交易所抵押品或生态系统美元产品的底层。

由于当时没有其他资产能同时满足这三点，BUIDL 成为了默认的基础资产。

2、DeFi 协议如何使用 BUIDL

关键不在于协议持有 BUIDL 这一事实，而在于 BUIDL 在各协议架构中承担的具体角色。

2.1. Ethena (USDtb)：资金费率缓冲垫

Ethena 的旗舰产品是合成美元 USDe 及其质押版本 sUSDe。

USDe 的收益来源包括：

  • 抵押资产的质押奖励
  • 永续合约的资金费率（通过 Delta 中性策略）

第二个收益来源——资金费率，来自于 Delta 中性策略。USDe 持有与抵押品规模相等的空头期货头寸，以抵消价格风险。当多头需求占主导时，多头向空头支付资金费。Ethena 作为空头方，直接收取这部分收入。

风险出现在资金费率转负时。在熊市中，空头需求可能超过多头，导致空头方需要支付资金费。对 Ethena 而言，收入变成了成本。如果这种情况持续，保险基金将枯竭，USDe 的美元挂钩将面临压力。

Ethena 需要一种能够吸收这种压力的资产。USDtb 填补了这一角色，其核心储备为 BUIDL 和 USDC。其目的不是为了提高收益，而是一种防御性缓冲，确保 Ethena 在资金费率为负的时期保持整体结构稳定。

2.2. Ondo (OUSG)：作为中间投入品的 BUIDL

OUSG（Ondo 美国国债基金）是一种将机构级美债敞口带入链上的代币化基金。直接接入像 BlackRock BUIDL 或 Franklin Templeton FOBXX 这样的机构货币市场基金通常需要数百万美元的门槛及合格投资者身份。OUSG 降低了这一门槛，充当链上中介，使这些资产可供 DeFi 用户使用。

BUIDL 是 OUSG 储备构成的核心组成部分，与 Franklin Templeton 的 FOBXX 和 WisdomTree 的 WTGXX 并列。OUSG 将散户无法直接获得的机构资产重新包装成一种链上中间产品。

2.3. Frax (frxUSD)：铸造与赎回储备

frxUSD 是 Frax Protocol 设计的一种新型美元稳定币，目标是像 USDC 或 USDT 一样保持 1 美元的稳定价值。其独特之处在于储备结构。

现有的稳定币通常将其储备存放在线下银行账户的现金或国债中。Frax 用 BUIDL（一种链上代币化国债）取而代之。其机制是直接的 1:1 交换：存入 BUIDL 以铸造 frxUSD，返还 frxUSD 以赎回 BUIDL。

最终用户不直接与此结构交互。他们在支付或 DeFi 中使用 frxUSD 作为稳定币，而 BUIDL 在后台运作，支持每一次铸造和赎回。

2.4. Spark 的代币化大奖赛 (TGP) 分配与 BUIDL 的共同主线

Spark 的“代币化大奖赛 (TGP)”将其 10 亿美元额度中的 5 亿美元分配给了 BUIDL，其余部分分配给 Superstate 的 USTB 和 Centrifuge 的 JTRSY。Spark 并没有选择单一储备资产，而是构建了一个组合。

传统资产管理公司也以同样的方式混合国债、货币市场基金和信贷工具。不同之处在于，这个投资组合在链上运行，通过 DeFi 轨道重新部署为抵押品和流动性。

在上述四个案例中，BUIDL 扮演了不同的角色：储备资产、中间投入品、铸造与赎回支撑以及组合成分。但有一个模式是共通的：在任何情况下，BUIDL 都不是最终产品。协议购买 BUIDL 是为了填充自己的系统，这种需求结构已经在大规模运作。

3、BUIDL 的再加工：复合需求结构

如前所述，各协议已直接采用 BUIDL 作为储备资产。但链条并未就此停止。基于 BUIDL 构建的产品正在成为新产品的储备，从而实现了衍生结构的扩展层。

MegaETH 的 USDm 是最清晰的例子。 USDm 是 MegaETH 与 Ethena 合作开发的生态系统专用稳定币。它的储备是 USDtb，而 USDtb 的储备是 BUIDL。随着 MegaETH 内部对 USDm 需求的增长，对 BUIDL 的需求也随之上升。

每一个进入该结构的新生态系统都增加了“客户”而非“竞争对手”。在链上金融中，采用速度也是一个重要的差异化因素。在传统金融中构建等效的衍生结构需要数月的监管审查、法律合同签署和托管安排。而在链上，这一过程被显著压缩。在监管框架内，合格基础资产的范围实际上没有限制。

总之，BUIDL 通过将不断扩展的链上结构锚定在安全的真实世界资产基础上，正在解锁复合需求。

4、BUIDL 之后是什么？

BlackRock 构建了一个机构基金；Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 将其作为基础资产采用；MegaETH 在其上叠加了生态系统专用美元。这一切都发生在 BUIDL 自 2024 年 3 月推出以来的不到两年内。

这种速度不仅仅是由 BlackRock 的品牌驱动的。法律清晰度、链上可组合性和监管合规性：BUIDL 是当时唯一能同时提供这三点的资产。 这种先发优势是巨大的，并且随着更多 DeFi 协议将 BUIDL 整合进其储备中而产生复利效应。

对于设计下一个代币化资产的团队来说，问题是如何进入这个市场。大多数人采取以下两种路径之一：要么假设代币化本身就能产生需求，要么通过销售团队、经纪人网络和现有渠道复制传统金融的分销模式。

BUIDL 走的是第三条路。 包括 Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 在内的 DeFi 协议是首批采用者。Deribit、Binance 和 OKX 等交易所和机构随后跟进。BUIDL 找到了一个在传统金融中并不存在的客户细分群体。

这些客户购买资产，并在其上构建自己的产品，而这些产品又成为下一个协议的基础。他们不是通过销售获取的客户，而是通过“设计”吸引来的客户。如果不识别出这一客户群体，下一个 BUIDL 将无从谈起。

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