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每周编辑精选 Weekly Editor’s Picks（0905-0911）

信息流太快，深度分析文章容易被热点淹没。「每周编辑精选」栏目将这些有判断价值的内容从海量资讯里捞出来，帮你滤掉噪音，留下洞察，带来启发。

宏观局势

吹高了日元，却没守住美债，贝森特是美股“猪队友”？

美国财政部部长贝森特本周连续出手：先是高调警告市场不要做空日元，日元随即走强；紧接着大幅扩大美债回购规模，试图压住长端收益率。结果，日元涨了，但美债跌了。

两件事单独看，各有逻辑。合在一起，却构成了对美股近四年牛市的双重威胁——日元走强冲击套息交易，美债收益率走高压制估值。美股连续第三日下跌。AI 科技股首当其冲。

补充阅读：《日本正在把全球「拖下水」》《USD/JPY 第三次终破 155，日元套利黄昏？》。

投资与创业

Fomo“榜四”大佬实战分享：这轮 Meme 行情，靠认知赚 500 万美元

Robinhood 非常重视 Robinhood Chain，有着极其周密的计划，极度拥抱链上文化，把 Meme 代币机制吃得透透的，每一步都像军队推进一样精准，没有失误、没有恶心的过度营销（Triple shill）、没有奇怪的部署问题，手里拥有一切必要的资源和王牌去搞定这件事。

Robinhood Chain 是一个全新的生态刚刚拔地而起，接下来很可能会是一场漫长而持续的上涨主升浪，绝非短命的脉冲行情，现在大概率只是前戏。如果你坚定看好未来 6 到 12 个月的加密货币大盘，你就必须重仓配置 Robinhood Chain，这是享受这一轮红利的最优解。

PUMP 和 PONS 都被严重低估了，应该同时做多两者。PONS 标志着市场范式转变，平台方要么在产品上线的第一天就同步推出代币，要么就永远别发币。

AJC 还极其推崇“把 Meme 代币与其真正的价值驱动源进行底层配对”这个范式。未来绝对会有某些敢于吃螃蟹的小市值上市公司主动拥抱 Meme 代币社区。

但大家交易时必须高度警惕，千万别在周末美股休市、或者链上池子流动性极度匮乏的时候，去盲目接盘这种配对股票的代币，否则你就是在平白无故给做市商送暴利敞口。

大盘处于健康的“多头蓄势整理”（Bullish Consolidation）阶段。在此前经历了一大波强劲的向上脉冲之后，比特币和整个加密市场在过去一年多里其实已经被严重压制、洗盘洗得足够惨烈了。只要有一丁点由头，它就极度渴望向上爆发。场外几乎所有人都空仓在岸上观望。

清仓 ETH 的 Bankless 创始人，三个月赚麻了

Hoffman 清仓 ETH 后的资金分两批部署：第一批约 50%的资金，在卖出 ETH 后立即分配到四个标的：VVV（Venice AI 的治理代币）、NEAR、ZEC 和 HYPE。他在推文中明确提到，买入 NEAR 时价格大约在 1.4 美元。第二批约 50%的资金，被留作 DCA（定投）用途。他的原话是”留着慢慢买一个还没涨起来的东西”。这笔钱最终全部进了 LIT（Lighter，一个基于 zkRollup 的链上永续合约交易所代币）。

他对 LIT 的买入逻辑异常清晰：交易所永远是加密行业最好的商业模式；Lighter 的回购速度约为 HYPE 的两倍；zk 电路让用户可以无许可地验证交易所是否遵守了自己的规则；产品延迟更低、费率结构更优、支持更多资产包括 Pre-IPO 市场。

这是一个非常清晰的投资框架：用 ZEC 押注隐私叙事，用 HYPE 和 LIT 押注链上衍生品赛道的结构性增长，用 NEAR 押注跨链基础设施和 AI Agent 叙事，用 VVV 押注去中心化 AI 推理。

五个标的覆盖四条叙事轨道，没有一条和以太坊 L1 估值有关，而共同特征是：估值来自可被独立验证的链上活动数据，而非关于未来的叙事许诺。

喊单即速通，“Bonk Guy 效应”还能持续多久？

“Bonk Guy 效应”来自：其过往的傲人战绩和赚钱能力，不同于以往链上车头的“钻石手交易风格”，与 Meme 币社区及开发者的长期良好沟通，各路大 V 的关注。

收入 VS 回购，哪些币股 Meme 平台币值得埋伏？

万字研报拆解 PUMP：合理价格该是多少？

PumpFun 已经打造出加密行业最赚钱、也最具持久性的基础设施业务之一。

PUMP 是少数能够直接押注 Meme 币和消费者业务层的高流动性资产之一。

尽管代币持有人利益一致性风险依然存在，但市场在短期内对这一风险的权重过高。

虽然 Meme 币整体市值下降，但 PumpFun 地位更稳固。

作者对 PUMP 的估值区间为 0.0108～0.0205 美元，即相当于当前价格的 2.3～4.4 倍。

2026 年 Memecoin 淘金，如何不做“接盘侠”？

交易 Memecoin 是波动最剧烈的投资行为，需要选定一套固定交易体系，明确自己专注的细分交易模式，管控注意力，持续精进交易能力。

新手宜识别自身属于哪类选手（信念交易者、跟随交易、短线快进快出交易者、单链深耕玩家）并忌策略贪多、频繁切换。

交易日志是打磨 Memecoin 交易水平最好的方式。

作者还介绍了两款主流的社交交易应用（Pump.fun 与 Fomo App）的界面和使用细节。

Robinhood Meme 大回调，现在能抄底吗？

Meme 可能只是 Robinhood Chain 早期最容易引爆注意力的流量入口，但在 Tenev 的规划里，它可能远不止是终点。

偏基础设施类、且有明确买盘支撑的项目当下可能有着更高的安全边际。Pons 目前每天仍有着超百万美元的协议收入，在透明的回购机制下，PONS 价格的下跌其实意味着回购节奏的加速，在一定程度上可以抵消掉获利盘的抛压。

Zcash 价格为何暴涨 43%：ZEC 现货 ETF 资金流入与筹码集中度全解析

机构合规通道激活传统买盘，Grayscale 推动旗下 Zcash 信托成功升级为现货交易产品并在主流交易所挂牌，彻底打破了传统券商与财富管理资金配置隐私赛道资产的合规障碍。

实物持仓快速锁定流通筹码，伴随机构申购与大额代币置换落地，ETF 托管实体吸纳的代币储备占全网流通盘比例达到 3%，与比特币相同的 2,100 万枚硬顶发行机制在现货被动锁仓效应下放大了边际价格弹性。

衍生品市场持仓规模创下历史新高。全网匿名地址资金池活跃度大幅提升。

短期指标超买伴随宏观利率波动风险，相对强弱指标进入极端超买区域，叠加比特币大盘在 78,000 美元附近的震荡洗盘，短线追高资金需密切警惕高杠杆清洗带来的技术性回调压力。

预测市场

当 Polymarket 们等走向「幕后」：预测市场的下半场，在交易所之外？

Trade.xyz 正式入局预测市场，手续费和 Polymarket 谁更便宜？

Meme

这波 Meme，哪些值得低位埋伏？

Robinhood Chain 的 CASHCAT、MEME、SHROOM；BNB Chain 生态的 MarsCoin、哈基米、牛来、Stonks；Solana 生态的 USELESS、STONK、ZCAT。

以太坊与扩容

以太坊拟允许用稳定币付 Gas，ETH 需求会被削弱吗？

EIP-8141 可能减少”每个用户必须买一点 ETH”的零售需求，但同时把这些需求集中到专业的基础设施运营商手中，形成更大额度、更高频率的批发采购。

如果 EIP-8141 按计划在 2027 年激活，以太坊上的 Gas 价值链会变成四层结构：用户持有稳定币或其他 ERC-20 资产 → 钱包或 Paymaster 服务商收取用户的稳定币并集中采购 ETH → 应用用自身收入或用户付费覆盖 Gas 成本 → 验证者获得 ETH 并执行销毁。

受益者是应用层和稳定币发行方。

ETH 的波动性结构可能因此改变，变得更类似于大宗商品的批发定价模式。

L2 赚翻了，以太坊呢？

L2 的商业成功不能等同于以太坊的成功，其本质更接近合规套利与品牌借用，建议研发重心转向 CROPS（抗审查、隐私、安全）等以太坊原生不可复制的赛道。

多生态

Solana 急了：官方托举速通市值过亿金狗，Toly 还想拉拢 Robinhood

Solana 链生态在本轮 Meme 周期中集体掉队。Solana 官方组局支持币股配对 Meme 发射台 StonkFun，吹响反攻号角。

配合阅读：《重振 Solana 生态，Pump.fun 入局币股 Meme 配对》。

3 小时单币 A7，BNC 盘前涨超 50%，BSC 币股 Meme 飞轮再启动

我们可将 4Stock 看作是币安 bStock 在 BNB Chain 的有益补充，一些小盘股、仙股但又有流量的股票可以在 4Stock 先上线，等判定无风险后再上线 bStock。可将 4Stock 与 bStock 的关系，比作币安 Alpha 和币安主站的关系。

Meme 币带动小盘股上涨，有望启动飞轮。

配合阅读：《YZi Labs 重新掌权后，BNB 财库 CEA Industries 被低估》。

安全

Odaily&Bitrace 联合出品：东南亚诈骗园区加密货币洗钱链条全拆解

一周热点恶补

Hunter Biden近期频繁公开支持加密货币，并暗示可能参加 2028 年美国总统大选，随后预告发 Meme 币LAPTOP，结果LAPTOP大翻车；

政策与宏观市场

“画 K 线”遭实锤？特朗普名下账户被曝精准抄底逃顶；特朗普：炒股为了美国，不是为自己；

华尔街押注分裂美国国会为最佳市场情景，中期选举季进入尾声；

特朗普：正推动 Hyperliquid 以合规方式进入美国市场；

知情人士：CLARITY或将被拆分为多个独立法案，以针对不同细分板块；

美国参议院正式启动调查 OpenAI：聚焦 Hugging Face 遭 AI 智能体入侵事件；

观点与发声

ARK Invest：稳定币市场高度集中化，千亿美元级或上演“两强争霸”；

Robinhood CEO正面回应 AMC 炮轰：上市公司无法控制股票被代币化；

Ignas谈 AI 时代 Meme 币机会：LP 玩法或被颠覆，但交易员难被取代；

王纯细数 Zcash 黑历史，炮轰 ZEC“德不配位”；

机构、大公司与头部项目

Grok接入 Coinbase，支持通过聊天直接进行交易及管理投资组合；

Pump.fun推出 Custom Pairs，支持 Meme 币与代币化股票等资产组成交易对；

安全

Liquid 遭攻击（争议解读）……

附《每周编辑精选》系列传送门。下期再会~

BIT 投研：比特币涨22%、黄金涨9.4%，美联储会点燃四季度行情吗？

美国债务规模突破 40 万亿美元后，比特币随即开启上涨，而美国国债收益率逼近 5.0%这一潜在心理关口，也正成为市场关注的另一项重要变量。自 7 月 24 日以来，比特币累计上涨 22%，黄金上涨 9.4%，硬资产在当前宏观环境中的表现开始进一步走强。

与此同时，宏观周期正处于周期性再通胀的第一阶段，通常伴随美元走弱和大宗商品价格上涨。历史数据显示，在这一环境下，美国股票的年化回报率约为 29%，黄金约为 47%，比特币则达到 73%。接下来市场的关键变量，将是美联储是否会在 9 月 16 日的议息会议上加息。

9月加息概率仍有限：美联储暂停加息或释放风险资产反弹空间

尽管美联储主席沃什释放了加息意愿，但美元走弱与债券遭抛售、收益率上行同时出现，仍指向再通胀环境。目前市场定价显示，未来 24 个月累计加息幅度相当于约 3.1 次 25 个基点的加息。若美联储 9 月启动加息，按照历史上连续调整利率的规律，10 月再次加息的可能性也将上升，而届时距离美国中期选举已不足一周。

美联储内部对政策路径仍存在分歧。沃什认为当前通胀仍然过高，而美联储理事沃勒则倾向于维持利率不变。受相关表态及经济数据影响，9 月加息概率一度从 58% 降至 42%，随后回升至 50%左右。历史上，美联储通常会在市场对加息的预期概率升至约 85%后才真正采取行动，因此当前加息的可能性仍相对有限。

不过，通胀仍是最大变量。通胀模型显示，本次数据可能高于华尔街经济学家预计的 3.4%，通常领先 CPI 约六个月的 ISM 非制造业价格指数也重新出现上行迹象。即便如此，单次高于预期的通胀数据可能仍不足以推动美联储立即加息。若 FOMC 最终维持利率不变，黄金、比特币和股票等利率敏感型资产有望迎来缓解性反弹。

再通胀时代资产重新定价：科技股、黄金和比特币表现占优

当前的通胀环境已经明显不同于 2008—2020 年。当时美国年均通胀率仅为 1.61%，目前已升至 4.11%；与此同时，货币供应量增速基本维持在 6%左右，美国债务增速则保持在 8%左右。在这一环境下，能否同时跑赢通胀、货币供应量和债务增长，正成为资产配置的重要考量。

从历史表现来看，1975—2008 年美国股票年化回报率为 9.0%，2008—2020 年降至 5.7%，但自 2020 年以来已升至 18.3%。不过，回报高度集中于特定资产类别，其中科技股表现突出，黄金同样录得较强回报，而比特币跑赢了其他所有资产类别。仅跟踪标普 500 的 SPY，已难以覆盖这一轮资产表现的结构性分化。

整体来看，9 月美联储议息会议将成为判断四季度市场走势的一次关键检验。目前市场定价的加息概率约为 60%，仍低于历史上美联储通常采取行动时的 80%以上水平。若美联储选择维持利率不变，且通胀未进一步超预期上行，政策窗口可能至少延续至 12 月 9 日的下一次会议，为风险资产短期走高留出空间。与此同时，从季节性规律来看，9—10 月的回调往往提供更具吸引力的入场机会，风险资产也通常在第四季度重新积聚上涨动能。

上述部分观点来自 BIT on Target, 与我们联系获取 BIT on Target 完整报告。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议。数字资产交易可能具有极大的风险和不稳定性。投资决策应在仔细考虑个人情况并咨询金融专业人士后做出。BIT 不对基于本内容所提供信息的任何投资决策负责。

UNIfication之后：Uniswap的协议收入与UNI价值捕获新框架

原文作者：Token Terminal

原文编译：Saoirse，Foresight News

Uniswap 是规模最大的去中心化现货交易所。根据 Token Terminal 的数据，截至 2026 年 8 月 8 日，Uniswap 累计处理约 3.7 万亿美元交易量，创造约 51 亿美元累计交易手续费。这套经济活动的背后，是一套超越协议本身的生态体系，成员包括 Uniswap Labs、Uniswap 基金会、DUNI（Uniswap DAO 法律实体名称）、流动性提供者、交易者、开发者以及集成合作方。

在 Uniswap 发展的大部分时间里，生态内各方的职责划分界限清晰。一部分运营职责主要由 Uniswap Labs 与 Uniswap 基金会分担，UNI 治理则掌控协议层面的各项决策以及治理管辖下的资源。与此同时，交易者创造了庞大的交易量与手续费，但过去没有直接机制，可以将这部分经济收益和 UNI 代币绑定。因此，UNI 持有者能够衡量 Uniswap 的采用规模以及协议产生的经济价值，却缺少一套直接框架，把这些指标和 UNI 代币关联起来。

UNIfication 改革改变了这一局面。改革将部分生态开发与生态增长职责交由 Uniswap Labs 承担，正式确立 Labs 与治理体系之间的合作关系。在经济层面，协议手续费正式启用，一部分交易手续费转化为协议收入；程序化销毁机制又将这份收入和 UNI 代币的供给缩减挂钩。以上调整，让 Uniswap Labs 的权责边界、协议业务与 UNI 代币之间的联系变得更加清晰透明。

本文从三个维度剖析 UNIfication 改革后的 Uniswap 现状：第一，梳理 Uniswap Labs、Uniswap 基金会、DUNI 三者之间的职责分工；第二，解读协议手续费与 UNI 销毁如何重塑 Uniswap 的经济模型；第三，基于 Token Terminal 的实测数据，评估这套新模型的实际运行效果，重点分析协议层面的价值捕获、UNI 的价值积累，以及可观测的协议收入对于基本面分析带来的意义。

UNIfication 精简 Uniswap 的职责划分

UNIfication 改革之前

改革落地之前，相关职责分散在 Uniswap Labs 和 Uniswap 基金会两家机构。Labs 主导 Uniswap 协议开发，搭建可供用户和开发者接入协议的各类产品。Uniswap 基金会由 2022 年的 UNI 治理投票设立，通过资助拨款、治理支持、开发者关系维护、社区建设，支撑整个生态的发展。UNI 治理独立于两家机构，负责协议特定决策、财库资产的分配调度。

这种架构，把协议产品开发，和大量生态增长类工作相互割裂，也凸显出治理决策和落地执行相互分离的问题。UNI 治理可以审批提案、修改协议参数、调拨财库资金，但治理本身并不是运营实体。如果决策落地需要签署合同、聘请服务商、税务处理，或是对接链下合作方，就必须搭建链上治理通往现实世界的对接接口。

DUNI：打通链上治理与链下现实世界

早在 UNIfication 改革之前，UNI 治理就着手解决上述痛点。2025 年 9 月，治理投票通过设立 DUNI—— 怀俄明州去中心化非注册非营利协会，作为 DAO 的法律载体。DUNI 在保留 Uniswap 去中心化治理流程的前提下，为治理体系赋予合法法律身份：可以签署合约、聘请服务商、管理资金与履约义务，处理监管合规与税务相关事务。同时该架构提供责任隔离保护，参与者不会仅仅因为参与治理，就要个人承担 DUNI 的债务。

DUNI 拓展了 UNI 治理的能力边界：治理决议依旧走原有的链上投票流程；当决议需要在现实世界落地执行时，就由 DUNI 提供法律层面的支撑。Uniswap 基金会担任 DUNI 的部长级代理机构，权限仅限于行政事务。DUNI 还聘请专门管理员处理税务合规、报表申报等其他事务。

在 UNIfication 改革中，DUNI 的角色至关重要：它充当法律合作主体，让治理体系能够和 Uniswap Labs 签订正式的服务商合作协议。

UNIfication 将运营执行工作交由 Uniswap Labs

UNIfication 改革，把原本由基金会承担的绝大多数生态建设、生态增长职能移交至 Labs。过往基金会负责的生态扶持、拨款资助、治理配套、开发者关系等业务，连同基金会大部分员工一并转移到 Labs。于是 Labs 除了原有协议、产品开发工作之外，新增推动整个 Uniswap 生态发展壮大的使命。

基金会仅保留小规模团队，负责赠款与激励项目，继续履行既定职能，包括担任 DUNI 的部长级代理。

这套新运营模式的资金来源：DUNI 每年向 Labs 拨付 2000 万 UNI 作为服务预算，资金从财库存量中支出，按季度发放；改革一次性审批两年周期的经费。预算受 DUNI 与 Labs 之间的服务商协议约束，资金可以用于协议迭代、集成对接、项目资助、激励活动、商业合作、开发者活动以及各类生态增长计划。这份最终协议，由以 DUNI 部长代理身份履职的基金会独立委员会谈判敲定。

UNIfication 于 2025 年 12 月末正式执行；2026 年 1 月，第一笔季度款项 500 万 UNI 拨付给 Labs。

改革后的架构可以概括为三项明确分工：UNI 治理负责决策，DUNI 提供法律载体，Uniswap Labs 负责落地执行。基金会在这套体系下承担限定职责。改革只是把运营执行交给 Labs，UNI 治理的核心权力并没有转移给 Labs。

组织架构尘埃落定之后，接下来要回答经济层面的问题：协议产生的业务活动，如何转化为协议捕获的价值，并最终给 UNI 代币带来价值积累？

UNIfication 为 UNI 搭建更清晰的经济模型

上一章讲清楚 Labs、基金会、治理之间管理、签约、执行的权责。UNIfication 同时重塑协议创造的经济价值和 UNI 代币之间的关联逻辑。过去 Uniswap 产生海量交易和手续费，但没有常态化机制，把一部分手续费转化为和 UNI 挂钩的协议收入。而协议手续费功能，从一开始就写在 Uniswap 智能合约设计之中，该功能的启用补齐了这块短板。

从协议使用到 UNI 价值积累

这套经济模型起点是交易者以及交易行为。月活跃交易者反映用户参与度；交易量衡量协议流转资产规模；交易手续费衡量业务创造的经济价值。协议收入，代表交易手续费里面被协议截留的那一部分。销毁机制则打通协议收入与 UNI：当积攒的协议手续费资产被释放时，需要销毁一定数量的 UNI，实现代币永久通缩。

价值如何通过 Uniswap 流动

交易手续费≠协议收入，这点至关重要。交易手续费代表全部交易产生的费用总和；协议收入只是其中被协议获取的子集，并不是向用户额外新增一笔交易收费。

协议手续费：实现协议层面的价值捕获

这套新收入机制运行在已经成熟的业务底座之上。截至 2026 年 8 月 8 日，Uniswap 累计交易量 3.7 万亿美元，累计交易手续费 51 亿美元。历史上，全部手续费都给到提供流动性的流动性提供者。开启协议手续费，只是重新划分手续费分配比例，并不会凭空制造新的交易活动。

首期落地范围：以太坊主网的全部 v2 池子，加上部分 v3 池子。

v2 版本：总交易手续费维持 0.30% 不变，分配调整为 0.25% 归流动性提供者，0.05% 归属协议。

v3 版本灵活性更高：UNI 治理可以针对单个池子独立设置协议手续费。初始参数规则：0.01%、0.05% 费率档位的池子，协议抽取流动性提供者手续费的四分之一；0.30%、1.00% 档位池子抽取六分之一。首期上线覆盖以太坊大部分主流交易池子；治理后续可以调整手续费参数、扩大覆盖池子范围。

v4 版本自由度进一步提升：协议手续费会优先从交易输入资产中扣除，剩余部分再计算流动性提供者手续费；协议手续费同样可以治理调控、按池子单独配置。

因此协议收入并不是交易量或者手续费的某个固定比例。收入高低取决于交易构成、手续费档位、开启协议费的池子范围、治理设定参数。以上变量共同决定，交易产生的经济价值，有多少可以转化为协议收入。

通过自主销毁机制，协议收入与 UNI 建立关联

协议收入依靠两份新增智能合约完成和 UNI 的联动。各类代币形式的协议手续费，存入不可篡改合约 TokenJar，资产在这里持续累积。 Firepit 负责资产释放流程：市场参与者支付对应数量的 UNI，换取 TokenJar 中堆积的手续费资产；参与者付出的 UNI 会被永久销毁。协议本身不需要主动卖出手里积攒的手续费资产去换取 UNI。

协议收入向 UNI 的销毁流程

这套机制不等于给代币持有人分红。UNI 持有者不会直接拿到手续费资产作为分红或者现金。协议收入只是为 UNI 的常态化通缩提供经济基础。另外，产生收入和发生销毁并不同步：手续费资产会一直堆在 TokenJar，直到资产价值足够激励外部参与者主动触发释放操作。

UNIfication 还单独执行一笔财库一次性销毁：从治理财库销毁 1 亿枚 UNI。提案描述这笔数量是一个估算值：假如协议手续费从 UNI 诞生之初就开启，到现在大致会销毁的 UNI 规模。需要区分两者：一次性财库销毁，是一次性削减财库持有代币；Firepit 是面向未来协议收入的持续性销毁机制。

机制已经讲完，接下来进入量化问题：Uniswap 实际承接多少交易，创造多少经济价值，协议能捕获多少收入，这套经济现实对 UNI 意味着什么？第三章借助 Token Terminal 数据解答。

新经济模型现已可以量化评估

第一、二章介绍 UNIfication 带来的各项变革。现在可以用真实链上使用数据、财务指标来评估改革后的体系。Token Terminal 的数据可以统一观测 Uniswap 业务规模、被协议捕获的收入，以及协议收入和 UNI 之间的关系。本章分析改革落地之后的周期，优先使用完整自然月的数据，区分客观观测结果，和背后影响机制。

Uniswap 持续吸引交易者，承载大规模交易

Uniswap 经济模型根基，是用户持续选择在本协议进行交易。月活跃交易者衡量需求强弱；交易量、交易手续费衡量交易创造的经济价值。这几组指标要结合看待：用户数量上涨，交易量未必同比例上升（人均交易规模下降）；交易者变少，也有可能总交易量走高（单笔交易体量变大）。

Uniswap 的月度及历史交易量

2026 年 1‑7 月，Uniswap 总交易量 3576 亿美元，月均 511 亿美元。月度交易量从 1 月的 695 亿美元回落至 5 月 370 亿美元；6‑7 月修复至 408 亿、423 亿美元。上半年交易规模收缩，随后出现部分回暖。

Uniswap 的月度及历史交易手续费

同期 7 个月总共产生 2.979 亿美元交易手续费。1、2 月分别为 4760 万、4880 万美元；3‑4 月跟随交易量下行；5 月触底 3500 万美元，之后回升，7 月达到 5470 万美元。尽管 7 月交易量远低于 1 月，但是 7 月手续费反而是这七个月最高。

交易量和手续费走势分化，说明二者要分开分析。手续费不只看总成交额，还看交易发生在哪类池子、对应什么手续费档位。2026 年前 7 个月，平均每 1 美元交易量带来 8.3 个基点手续费；实际费率会随着交易结构不断变化。交易量看协议使用体量；手续费更贴近业务实际创造的经济价值。

以上是评估新协议手续费机制的业务底座。我们关注的重点不再仅仅是 Uniswap 有多大交易量，而是这些经济价值里面，有多少被协议层面捕获。

协议手续费带来可观测的收入与价值积累层

协议手续费自 2025 年 12 月末激活之后开始产生收入。2026 年 1‑7 月，协议收入合计 2820 万美元；同期全部交易手续费 2.979 亿美元。协议收入占交易手续费比重约 9.5%，相当于交易量的 0.79 个基点。

Uniswap 的月度及历史收入

对比两个比率，比单独看协议收入数字更有参考意义。交易手续费代表业务创造的全部经济价值；「协议收入 ÷ 交易手续费」代表价值捕获率。「协议收入 ÷ 交易量」提供第二个观察角度。两个指标配合，就可以把协议变现能力的变化，和整体用户活跃度变化分离开。

协议收入月度波动明显：1 月 280 万，3 月冲高至 480 万，5 月回落至 370 万，6 月 530 万，7 月 410 万。截至 2026 年 8 月 8 日，改革落地之后累计协议收入 2980 万美元。月度波动一方面来自交易行情起伏，另一方面来自协议手续费是分批逐步上线各个池子、各个公链。

上线节奏：2025 年 12 月先开启以太坊 v2、以太坊部分 v3 池子；后续逐步拓展其他公链、链上全部 v3 池子、部分 v4 池子。因此直接拿 2026 年初的数据做年化推演，会低估协议长期收入潜力 —— 早期只有一部分交易体量在协议费覆盖范围内。

Uniswap 协议费用上线时间表

协议收入不存在统一固定抽成比例。收入取决于交易所在池子、手续费档位、池子是否开启协议费、治理设定参数。即便总交易量不变，只要交易结构改变，协议收入也会上升或者下降。同理，治理扩大、调整协议费覆盖池子，不需要用户行为发生变化，就能改变价值捕获规模。

2026 年前 7 个月的实测结果：每产生 100 美元交易手续费，大约有 9.5 美元转化成协议收入；对应每 10 亿美元交易量，可以带来约 7.9 万美元协议收入。以上只是这段时期实际运行结果，并非永久固定抽成；未来表现取决于交易业务本身，以及治理对于手续费覆盖范围、参数的调整。

协议费用引入了一个可衡量的价值捕获层

协议收入只是这套新价值体系的一半。被协议收取的资产堆积在 TokenJar，要等待 Firepit 释放，才会销毁 UNI。确认收入的时刻，不等于销毁发生的时刻。资产会在 TokenJar 积攒，直到释放操作具备经济吸引力。所以短期对比协议收入与销毁数量容易得出错误结论；拉长时间维度，累计协议收入与累计销毁规模才会趋于匹配。

总结 UNIfication 两大现实改变：①协议业务现在产生可以观测的协议收入流；②收入对接一套常态化缩减 UNI 流通量的销毁机制。但两项效果的实际大小，依旧取决于交易活跃度、手续费生成规模、协议费覆盖、治理参数、TokenJar 资产被触发释放的时机。而以上全部变量，如今都可以链上观测，不再只能靠推测。

可观测的协议收入，为 UNI 基本面分析提供全新依据

开启协议手续费之后，分析 UNI 的框架也随之改变。改革之前，分析者依靠月活交易者、交易量、交易手续费、TVL 锁仓量、市场份额评估 Uniswap。这些指标可以证明协议的普及程度与经济产出，但不存在常态化协议收入去联动 UNI 代币通缩。协议业务表现和 UNI 代币经济之间的关系是间接模糊的。

Uniswap 上的月活交易者

协议收入、常态化 UNI 销毁，为分析体系新增两项可观测指标。现在可以量化 Uniswap 创造多少经济价值、协议捕获其中多大比例、捕获价值如何推动 UNI 供给减少。

重点提醒：这不等于 UNI 变成股权，UNI 持有者不享有传统企业的所有权、分红、股东权利。但是它让协议经营表现与 UNI 代币经济，拥有一套关联性更强的分析框架。

因此，对 UNI 的基本面分析可以涵盖多个层面

估值层面，这是拓展分析工具箱，而非给出一套绝对估值公式。截至 2026 年 8 月 8 日，UNI 完全稀释估值约 35 亿美元。按照当时年化协议收入计算，完全稀释市销率约 67 倍；对应相对于完全稀释市值的年化协议收入收益率约 1.5%。

Uniswap（UNI）的完全稀释市值与市销率

不能直接照搬传统上市公司 PS 估值倍数。UNI 并不代表对 Uniswap Labs 的股权索取权；协议收入也不会像企业利润一样分给 UNI 持有人。这个指标的用处有限：它只是标准化对比 UNI 市场估值，和协议当下捕获的经济价值。

收入基数本身还处在早期阶段：协议费运行不足一年；治理随时可以修改手续费覆盖；一旦交易量或者捕获率变化，简单把短期收入做年化会严重高估或低估未来收入。因此市销率倍数，不能单独用来判定合理价格，必须同时结合收入增速、价值捕获率、底层交易规模，还有协议收入实际转化成 UNI 销毁的现实情况综合研判。

但这确实是分析层面的重大升级。研究 UNI 不再只能依靠治理权、产品普及度、市场份额，或是对未来变现的想象。现在可以直接观测协议收入流，测算交易手续费转化为协议收入的效率，追踪捕获价值实际带来多少 UNI 销毁，再把以上经济现实对标 UNI 的市场估值。

因此 UNIfication 让 Uniswap 业务和 UNI 代币之间的经济关系变得可度量。分析问题开始趋近传统盈利业务：业务增长速度、商业化转化效率、市场给出怎样的估值；但所有分析前提，都不能脱离 Uniswap 本身的协议与治理架构。

总结

UNIfication 一方面重新划分 Uniswap 基金会与 Uniswap Labs 的工作职责，另一方面改变协议经济产出与 UNI 代币的关联逻辑。组织层面：原本基金会承担的绝大多数生态开发、生态增长工作，主要移交 Uniswap Labs；治理权力、法律载体、执行工作三者保持分离。DUNI 掌握协议层面决策与治理财库资源，提供链下落地所必需的法律身份；Labs 作为 DUNI 的服务商，负责推动 Uniswap 协议发展。Uniswap 基金会保留精简职责，继续担任 DUNI 的部长级代理。

经济层面，协议手续费激活带来持续协议收入流。Token Terminal 数据显示，2026 年 1‑7 月，Uniswap 交易量 3576 亿美元，交易手续费 2.979 亿美元，协议捕获收入 2820 万美元，协议收入占交易手续费 9.5%。依托 TokenJar 与 Firepit，被捕获的价值可以驱动 UNI 代币持续通缩。

对研究者与投资者来说，核心变化是：协议业务表现与 UNI 代币的关联现在可以直接观测。过去分析 Uniswap 参考月活交易者、交易量、手续费、TVL、市场份额。如今协议收入、常态化 UNI 销毁，新增价值捕获、价值积累的观测维度；基于收入的估值指标，也提供另一种方式对比 UNI 市值和底层协议的经济基本面。

所以 UNIfication 本身不会决定 UNI 价格，也不能担保 Uniswap 未来业务表现。它搭建了一套全新运营与经济架构，让我们得以据此开展分析。治理权限、业务执行、协议价值捕获、UNI 代币通缩、市场估值，彼此的联系变得更加明确，每一项都可以独立观测衡量。

万物皆可配对，一文读懂Robinhood链上新台子CME

原文作者：杰米尼，深潮 TechFlow

前几天全网还在讨论 Robinhood Chain 24 小时 DEX 交易量从 30 亿美元回落的流动性分流，今天似乎为期一天的链上熊市就结束了。

RH 链上的一些龙头如 Pons 和 Cashcat 迎来一定程度反弹，同时链上投机资本也没有真正离场，它们只是在寻找下一个叙事制造器。

如果说过去两周以 Pons、Long 为代表的平台，把“用英伟达、特斯拉代币给 Meme 定价”的“币股配对”模式推向了高潮；

那么今天，RH 链上的资金已经开始对同质化的股票土狗审美疲劳。取而代之的，是一个新发射台 Commodity Market Exchange；其代币 CME 市值一路突破 1500 万美元，单日成交额逼近 1000 万美元级别。

那大家到底在冲什么？答案是它开创了一种极其抽象、却又不同于币股配对的全新发币玩法：

币商（品）配对，或者叫万物皆可配对。

如果你觉得上一轮用英伟达和特斯拉给 Meme 定价的“币股配对”已经足够新颖，那 CME 则直接把这套玩法推向了另一个维度。

一切商品都可以是 MEME 计价资产？

在制造节目效果这件事上，加密从未让人失望。

在传统的 DEX 里，Meme 资产的交易对一般都是稳定币、ETH、或者目前的币股玩法里的链上股票。而现在这个台子的底池资产，被拓展到了 94 种现实商品与非标资产中。

比如用恶搞与现实商品挂钩，拿天然气代币做底池的放屁币 $FART；配对链上牛奶价格的 $MILKERS；配对原油与玉米的农产品代币。

又比如，你甚至可以和非标消费品组池子，用 meme 配对麦当劳大麦克汉堡（Big Mac）、CS2 的龙狙皮肤、宝可梦初代喷火龙卡牌等等。

而这种自由发挥的玩法已经让 meme 炒家们玩出了花，买入 $WEN，对标的底池是“兰博基尼”，大概的梗在自嘲，即什么时候（wen）我才能买到兰博基尼？

并没有真金白银，只有单边池与预言机

很多初次接触的玩家最容易产生的误解是：“买入黄金配对的 Meme，是不是就间接持有了真实黄金？”

答案显然是否定的。与 Robinhood 官方合规经纪体系下的代币化美股（Stock Tokens）或贵金属 ETF 不同，CME 这个台子上的商品并未真正实现链下实物交割与仓单托管。

为了让 Meme 能与现实万物组池，平台自建了一套轻量级的合成资产系统：

发行 94 种 ERC-20 商品币：平台自身铸造了黄金币、原油币、牛奶币等代币，每种代币代表一个对应单位的商品价格（如 1 蒲式耳玉米或 1 盎司黄金）。

协议再从大宗商品期货近月价、快餐菜单价、TCGplayer 卡牌挂单处抓取实时参考价，更新周期约为 60 秒。

在商品币与稳定币 USDG 之间设立单边 Uniswap 池，协议卖单挂在参考价上方一档，买单挂在参考价下方一档。当现实价格变动或单侧流动性耗尽时，链下 Keeper 机器人会迅速撤单并将池子迁移至最新价格。

所以说白了，玩家实际交互的并不是实体资产，而是一套由算法和预言机维系其价格敞口的“商品合成稳定币”。从本质上看，合成资产这个玩法不新鲜，但借助币股配对和一切皆可配的叙事浪潮，这波也引起了链上 degen 们的兴趣。

激进的分配模型，吸引资金买币

任何链上微创新如果没有造富预期和利益分配的倾斜，都很难在第一天吸走流动性。CME 能够在短时间内带动其平台币 $CME 市值冲上 1,500 万美元区间，核心在于其商业模式与代币经济学的激进调整：

40% 商品手续费自动分红：平台交易手续费的 40% 直接以“对应的商品币”按持仓权重自动分发给持币人，每 15 分钟结算一轮且无需手动 Claim。买牛奶 Meme 就会每隔一刻钟进账“牛奶”，这种即时到账的体感极大地放大了持币的传播效应。

30% 永久回购销毁：30% 的手续费会换成 ETH，用于在二级市场上持续买入并永久销毁平台币 $CME，赋予平台币极强的通缩预期。

0% 创作者分成（反卷机制）：不同于大多数 Launchpad 给开发者保留高额手续费分成，CME 后续市场彻底取消了 Dev 分润，逼着发币者与普通玩家在同一个池子里凭真本事博弈。

V6 架构实现创世即真实 v4 池：放弃了传统等待 Bonding Curve 满额后再迁移的“内外盘”模式，资产从创世区块起就直接部署在 Uniswap v4 池中，各类 DEX 聚合器和交易终端从第一笔交易起就能直接路由。

单个 Meme 的寿命或许只有短短几天，但只要源源不断有新项目选择以黄金、玉米、原油甚至各种你想不到的资产为底池发币，散户交易沉淀下的手续费和资金，就会在这个共享的商品兑换池里越积越深。

而这或许构成了 Web3 行业一个荒诞而真实的隐喻。

大机构想做 RWA，受困于牌照、托管与漫长的合规审计；而链上的 Degen 们，却借着纯粹的投机欲和荒诞的 Meme 文化，自下而上地为整条公链“误打误撞”地养出了一个具备深度价格发现能力的合成商品流动性网络。

当然，单边池与 Keeper 依赖的预言机系统在面临单边极端行情或网络延迟时，仍然存在脱锚的物理风险。

但毋庸置疑的是，在 Robinhood 链的流动性版图上，这场“万物皆可组池”的资产发行实验，才刚刚拉开序幕。

美债回购反而推高长债收益率，PPI通胀升温黄金价格却上涨：今晚美国CPI会超预期吗？

昨晚（9 月 10 日）是近一个月以来全球市场信息量最密集、也是市场表现最反差的一天：美国财政部把单次长债回购规模从原先公布的 40 亿提到 60 亿美元，结果 10 年期美债收益率当天升至 4.85%创 2023 年 11 月以来新高；美国 8 月 PP 环比增长符合预期但七月数据回调上涨 0.1%，加息概率直接逼七成，但黄金盘面却短暂下跌后转势上涨，走出了 V 字盘面；昨晚的欧洲也不平静。欧洲央行宣布三大关键利率齐升 25 个基点，存款便利利率升至 2.50%，是今年以来的第二次加息；隔壁的日本央行也已箭在弦上，市场定价下周加息 25 个基点至 1.25%的概率高达约 97%。从法兰克福到华盛顿再到东京，全球主要央行罕见地站到了同一个收紧的方向上。所有人的目光，都压在了今晚公布的美国 CPI 上。

一、市场反差一：60 亿美元回购砸下去，收益率却创了新高

贝森特回购数额是常规操作的三倍，却还不及市场预期？8 月 19 日，贝森特首次宣布将单次长期国债回购规模从 20 亿美元提升至“至少 40 亿美元”，昨晚实际落地的回购数额进一步增加到 60 亿美元。市场却把长债卖得更便宜——10 年期美国国债收益率一度升至 4.85%，创 2023 年 11 月以来新高；30 年期升破 5.3%。这一轮抛售的主因不在通胀预期，而在买家正系统性撤退，美债但需求端正在崩塌

一是主权基金在撤。全球最大的挪威主权财富基金（AUM 约 2.34 万亿美元，持有美债约 2150 亿美元）9 月 1 日致函挪威财政部，提议将基准指数中政府债券权重由 70%降至 50%，美债配置从 34.1%降至 21.9%，对应减持约 800 亿美元，资金转向企业债与 MBS。连续看多美债 40 年的华尔街“大多头”莱西·亨特也已转空，把组合久期从约 21 年砍到不足 1 年。

二是日元加息在抽走最大的一块海外买盘。日本持有约 1.1 万亿美元美债，是最大海外持有国。日本央行 9 月加息 25 个基点至 1.25%的概率已达约 97%，本土无风险收益率起来，过去借廉价日元买美债的套息资金正在回流。2026 年 5 月日本持仓已降至 1.143 万亿美元，单月减少约 670 亿；日本、英国 6 月分别减持 264 亿和 87 亿美元，土耳其几乎清空全部持仓。

三是需求端收缩的同时，供给端还在扩张。2026 财年联邦赤字预计约 1.9 万亿至 2.1 万亿美元，叠加存量债务再融资与科技企业发债；而央行、外储管理机构这类“价格不敏感型”买家占比下降，民间投资者占比提高，意味着同样规模的抛售会造成更大的价格冲击。盛宝银行首席投资策略师 Charu Chanana 的判断是：由于通胀、财政风险及大量发债，债券投资者正要求更高的风险溢价，10 年期美债收益率升至 5%的可能性越来越大。所以“回购却让收益率上升”不是技术性意外，而是一次公开投票——市场慌的不是利率，是美国政府的信用。

二、市场反差二：PPI 把通胀顶上去了，黄金价格阴跌后又涨回来了？

昨晚 PPI 公布了什么？回调七月数据上修对黄金有什么影响？美国 8 月 PPI 环比上涨 0.4%符合预期，同比上涨 5.4%略高于预期的 5.3%。真正让市场紧张的是修正值：7 月 PPI 环比由此前公布的持平上修至 0.1%，同比由 4.7%修正至 4.8%，连续两个月抬升被市场解读为通胀趋势加大。于是加息预期迅速升温，美债收益率随之飙升。黄金作为无息资产，持有的机会成本骤增，又叠加美元走强，只能被迫杀跌：昨晚 PPI 数据一公布，黄金价格盘中一度砸到 4324.23 美元，纽约尾盘收跌 1.91%报 4314.82 美元。眼下压着黄金价格的利空信号到底有哪些？

一是美债收益率高企。10 年期升至 4.93%、30 年期站上 5.35%，持有无息资产的机会成本被抬高

二是全球加息预期升温。美联储 9 月加息概率升至 74%，欧洲央行已经加了 25 个基点，日本央行下周加息的概率约 97%，利率中枢集体上移；

三是油价高企。布伦特原油升破 100 美元、一度摸到 105 美元，推高通胀预期的同时也支撑了美元。正是这三条，在昨晚把金价从 4434 美元砸到 4314 美元。

但把时间尺度拉长，这三条利空恰恰是黄金最有力的背书。2022 年之后，黄金的定价锚已经从实际利率切换为美债 30 年—2 年期的期限利差，超长债收益率的结构性上行，隐含的更多是美元信用问题——美国财政的可持续性、美联储独立性的担忧；收益率高不再意味着美元资产更有吸引力，反而暴露了美国财政的脆弱。同样地，当央行是因为供给端冲击而被迫加息时，加息预期越强，越是从侧面印证了通胀有多顽固，而货币政策对油价和芯片产能无能为力。至于高油价本身，它推升通胀预期的同时也意味着实物资产正在被重估——前高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 就认为，全球资金正在逃离传统金融资产，一场由黄金、能源等硬资产主导的超级周期才刚刚开始。

三、黄金价格长期上涨看好的定价锚，是“美国财政信用”

市场已经不再把黄金当成一个纯粹的利率敏感型资产来交易。驱动黄金价格的核心变量，正在从美联储的政策利率切换为美国财政的可持续性。美国联邦债务突破 40 万亿美元，年付息规模约 1.1 万亿美元、已经超过国防开支，政府陷入“债务越膨胀、利息负担越高、越要发更多新债”的螺旋；当美联储维持高利率抑制通胀、财政部却靠持续发债填补赤字时，市场开始认真质疑美元的信用基础还稳不稳固。

避险资产的流向正在重构：美债“跌倒”，黄金“吃饱”。财政部扩大回购规模后，30 年期美债收益率只短暂下跌，不到 24 小时就再次回升，投资者用脚投票，表达了对这套操作的不信任。而全球央行正在用真金白银投票：2025 年底黄金在全球官方储备中的占比升至 27%，美债仅 22%，这是自 20 世纪 90 年代中期以来黄金首次重新成为全球第一大官方储备资产；2026 年二季度全球央行购金 288.9 吨，同比增加 62.4%、环比激增 411.1%，中国央行连续第 22 个月增持、8 月增持量刷新本轮周期单月纪录，韩国央行时隔 13 年首次重启购金。各国储备管理的逻辑，正从“收益优先”转向“安全优先”。

所以黄金才会走出“短期看利率、中期看央行”的分层行情。短周期里，黄金价格被收益率和美元牵着走，PPI 一超预期就能砸下 100 多美元；中长周期里，支撑它的是主权信用的重新定价，这个进程与单月数据几乎无关。TD Securities 判断，即使美联储进一步偏鹰，也可能只是推迟黄金下一轮上涨，而非触发持续大跌；东海证券则把本轮下跌定性为长期牛市中的结构性回调。正如 Jeff Currie 所言：“问题的核心始终是货币贬值和金融压制，这正是我们持有黄金的根本理由。”

四、重磅期待：今晚美国 CPI 会超预期吗？三种情景与需要盯住的信号

今晚 20:30（北京时间）公布的美国 8 月 CPI，是这条主线的下一个验证点，也是下周美联储议息前最后一块关键拼图。它之所以比往常更重要，有三个理由：其一，PPI 已经把“7 月起通胀就在抬头”这件事摆上台面，市场这次不仅看 8 月读数，还要看前几个月是否同样出现向上回调（修正）——数据修正带来的“补涨”，往往比当月数值更能改变政策预期；其二，能源在 CPI 中的传导比 PPI 更直接，柴油单月 24.1%的涨幅、布伦特站上 105 美元，会通过汽油和运输分项直接进入居民物价；其三，PPI 呈现的是“整体超预期、核心温和”的分裂结构，这个结构会不会在 CPI 里复制，决定了市场把这轮通胀读作“油价的一次性冲击”，还是“全面的价格扩散”。

情景一：整体与核心双双超预期。这是黄金最难受的组合。9 月加息概率有望从 74%冲向 90%以上，10 年期美债收益率将正式挑战 5%关口，黄金价格有望下测 4300 美元——TD Securities 特别提示，若有效失守 4300 美元，系统性基金的抛压可能明显加重，下方 4280 甚至 4260 美元将成为新的争夺区。需要注意的是，这种情景下美债未必受益：加息预期与财政风险溢价同向叠加，反而会让长端跌得更快。

情景二：整体超预期、核心温和，复制 PPI 的结构。这可能是概率较高的一种。市场会把它读成供给侧的一次性冲击，加息预期难以进一步冲高，美元回落给金价腾出估值修复空间，黄金价格大概率在 4300—4360 美元区间继续拉锯，上方 4340—4360 美元构成第一道反弹压力带，反弹遇阻则空头可能再度发力。方向不明，但波动不小。

情景三：整体与核心均低于预期。短线黄金会有一波像样的反弹，美债收益率回落，加息定价降温。但要清醒的是：一个月的 CPI 改变不了 40 万亿美元的债务存量、1.9 万亿美元的赤字和 1.1 万亿美元的年付息规模，也改变不了挪威主权基金的减持方案和日元套息交易的解体进程。数据可以缓解利率端的压力，却缓解不了信用端的压力。

昨晚这两个反差指向的是同一个答案：市场正在重新给“安全”定价。当回购买不回信任、加息压不住油价、通胀托不动金价的时候，真正在被交易的已经不是某一个数据，而是一整套旧框架的失效。今晚的美国 CPI 会给出一个短期的方向，但不会给出结论——结论要在这一轮全球储备资产格局的重塑走完之后，才会显现。

免责声明｜本文仅供参考，不构成任何投资建议或产品要约。数据截至 2026 年 9 月 11 日亚洲交易时段，来源于公开信息，本公司不保证其准确性或完整性。文中含前瞻性判断，实际结果可能存在重大差异。投资涉及风险，价格可升可跌，过往表现不代表未来表现，投资者可能损失全部本金。产品可获得性受当地法律及监管限制。请自行评估并咨询独立专业意见。

加密纪元17年，Solana求生之路指向何方？

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

加密行业迈入第 17 个年头，公链之间的竞争也从以往卷融资规模、卷 TVL、卷开发者数量、卷生态内项目等方面逐渐过渡到协议收入、协议利润、生态规模、新兴资产等方面的多维度竞争。

而在经历了此前的 DeFi Summer、GameFi Summer、NFT Summer、铭文 Summer、Meme Summer 之后，2026 年的公链竞争态势，则逐渐形成了“以太坊主网生态、BSC 生态、以 Base、Robinhood Chain 为代表的以太坊 L2 网络生态、Solana 生态、Hyperliquid EVM 生态以及其他网络”的“四强一弱加其他”格局。

DefiLlama 数据显示，近 30 天公链收入排行前 10 的公链，除去因激励而收入不具有统计参考价值的 Canton 及因稳定币需求而稳居收入榜前列的 Tron 以外，其余分别为 Robinhood Chain、Base、以太坊、Solana、Polygon、BSC、Hyperliquid L1、Arbitrum，基本符合我们的上述划分。这之中，曾经凭借 Meme 热潮大火的 Solana 已经跌至收入排行的第 6 位（去掉 Canton 后排名第 5），其近 30 日收入仅为 Robinhood Chain 的十分之一左右。

说了这么多，就是想表达一件事：相较于因币股 Meme 资产玩法而交易量火热、背靠不同交易所或交易平台做“上币最终站”的 Robinhood Chain、BSC、Base 生态，Solana 需要走出自己新的发展道路，才能在公链竞争这条路上走得更远。

目前来看，笔者给出的参考建议是 3 点，话糙理不糙地说就是：麾下养狗、拉拢盟友、打击对手。除此之外，类似 Solana 联创 toly 之前绿龙、近期 STONK、ZCAT 的主动背书托举的骚操作、奇妙小巧思也必不可少。

第一招麾下“养狗”：发动人民群众的力量

此前，Odaily星球日报记者 Golem 曾在《Solana 急了：官方托举速通市值过亿金狗，Toly 还想拉拢 Robinhood》一文中对 Solana 当下在币股 Meme 发展的窘境进行了简要介绍，也提及了近期 Solana 生态表现较为亮眼的币股 Meme 资产发行平台 StonkFun 及平台内资产 STONK、ZCAT 等代币。

近日，我们也对 Pump.fun 与 Backpack 旗下 Sunrise 平台、xStocks 平台联合推出币股 Meme 资产发行的自定义交易对功能进行了详细介绍。推荐阅读《重振 Solana 生态，Pump.fun 入局币股 Meme 配对》。

搭配 Solana 生态头部 DEX 平台 Raydium 旗下 LaunchLab 现已支持 Raydium 上的任意代币交易对等消息来看，这就是 Solana 生态应该且已经采取的第一招——推动旗下币股 Meme 资产发行平台数量及质量的增加。

Robinhood Chain 有 Pons、Long；BSC 有 Flap、Four.meme；Base 有 o1.Exchange、Bankr；而现在，Solana 才终于有了 StonkFun 和 Pump.fun 做新兴资产类别发行的事情，作为曾经的“Meme 币第一链”，这点动作和激励力度，远远不够。

当然，只有吞噬流动性、造富少数人的 Meme 币是远远不够的，更重要的是，Solana 官方应该想办法利用自己美国合规的优势，推动接入更多美股优质资产并将其纳入股票代币化流动性池，将生态内的资产配对范围进一步扩大。

Robinhood Chain 能做的事情，Solana 应该且能够做得更好。

目前来看，自 Hyperliquid 带动链上 Perp DEX 热潮之后，Solana 官方在求新求变方面做出的努力远远不够；在币股 Meme 币资产及流动性池配对玩法出现后，Solana 官方的态度也远称不上积极，更没有主动发起任何生态扶持激励活动，鼓励 Solana 生态开发者们进行相关交易平台及创新玩法的尝试。

所以，这里的麾下“养狗”并不是贬义，这里的“狗”更多的是指交易平台、正经项目以及拥有技术开发和生态建设能力的成熟开发者。生态的发展，建设者尤为重要。

第二招拉拢盟友：收购、入股或分成合作

近日，继纽交所背后母公司 ICE 集团入股 OKX 之后，美股交易所纳斯达克高调宣布向加密交易所 Kraken 背后母公司 Payward 注资 1 亿美元，后者估值也随之来到了 210 亿美元。

众多美股交易所能豪掷千金入股加密交易所，Solana 这样的公链为何不能借助类似的入股、投资或收购、分成合作等其他模式补齐自己的“最后一块交易版图”呢？

之前 Polymarket 为了重返美国市场也是重金投入 1.12 亿美元收购美股合规交易所 QCX，身为一家美国本土公司的 Solana 为何不能效仿此举，拉拢属于自己的盟友，打造 Solana 生态内代币的“流动性最后一站”呢？

更不用说，Hyperliquid 为了推动合规入美，政策中心与 Hyperliquid 官方还与 Kraken 进行了深入交流，后者曾表示正与美 CFTC 合作，通过受 CFTC 监管的平台 Bitnomial 为注册美国用户提供与 Hyperliquid 市场及其底层 Layer 1 区块链相关的部分加密永续合约产品。

再不济，市面上的其他加密交易所也是 Solana 官方能够接触的潜在合作对象，有了交易所或交易平台的支持，Solana 生态的代币，无论是正经 DeFi 项目，还是 Meme 币，亦或者币股 Meme 币资产，都将如同 BSC 生态代币之于币安、Base 生态代币之于 Coinbase、Robinhood Chain 链上代币之于 Robinhood 一般，拥有属于自己的“上币终点”。

有此一举，Solana 也就能够避开其他公链生态或交易所的“流动性卡脖子”困局，找到自己的第二增长曲线，而不是如同现在这般抱残守缺，死守着所谓“高性能网络、互联网资本市场、AI Agent 支付网络”等概念停滞不前。

很多时候，钱能解决的问题都不是问题。

第三招打击对手：团结一派、分化一派、打击一派

最后一招，我们单纯从商业竞争和行业竞争的角度来粗浅地聊一聊，不涉及任何价值判断或者个人喜恶。

如果 Solana 是一家互联网公司，整个加密市场是互联网科技行业，那么除去自身发展以外，侧面延缓竞争对手、竞品的发展步调，合理合法合规地打击对手也是“商场如战场”上的必要一环。

这方面，笔者认为，Solana 可以采取的方法主要有 2 个方向：

其一，是从分化竞争对手阵营的角度来说，Solana 完全可以与相对弱势的 Base&Coinbase 结成攻守同盟，与 Robinhood Chain&Robinhood、BSC&币安保持正面竞争。一面壮大自己生态内部的发展力量，一面跟随、模仿甚至像素级克隆竞争对手的热门项目，如 Launchpad 平台、Meme 币，这也是 Base、BSC 两个生态一直以来的惯常做法。

其二，是从干扰竞争对手建设者力量的角度来说，如同 Pump.fun 高薪挖角 fomo 平台一样，Solana 官方也可以尝试从这方面入手：一方面，提高代币开发者、创建者的经济回报，如同 Pump.fun 平台的创作者税一样，Solana 官方给出对应的经济激励；另一方面，Solana 官方也可以发起各类奖金丰厚、雨露均沾的交易者大赛，鼓励 Meme 币玩家、加密交易员以及加密 KOL 来 Solana 生态建设、交易、开发创新性玩法。

要么高薪挖人，要么合资并购，要么借助监管机构的调查等盘外招影响竞对发展，中美互联网行业都是如此，加密市场只不过是一个“小一点的互联网金融行业”罢了。

最后，Solana 官方当然也可以有一点点其他方面的奇妙小巧思：

例如，Solana 联创 toly 可以借鉴 Robinhood CEO Vlad，亲自游说美股上市公司高管，鼓励对方以机构、公司身份入局 Solana 链上股票代币赛道，这方面 Circle 就是一个现成的例子；

例如，Solana 官方可以和 fomo 平台合作，单独在该平台开辟一个“Solana Meme 赚钱排行榜单”，单独统计 Solana 生态 Meme 币盈利规模排名前 100 名的交易员名单；

例如，Solana 官方甚至可以联手 Wintermute、GSR、Galaxy 等知名做市商机构，联合坐庄其他生态的 Meme 币，近期拜登儿子亨特·拜登于 Base 生态发射的 Meme 币 LAPTOP 就是一个可供参考的范例。

总而言之，从行业竞争的维度来看，一切合法合规合理的手段都是 Solana 官方可以采取的方式，当然，如果 Solana 官方能够孵化或培养更多优质项目，开创更多的创新性玩法，引入更多传统金融市场的流动性与资本、资金进入加密市场，那就更好了。

尽管可能做多错多，但积极主动寻求改变，总好过坐以待毙。在这方面，Solana 官方如今深陷技术升级的桎梏、脱离社区沟通的态度亟需得到改变。近期 Bonk Guy 因 Solana 官方及生态内动作表态“已改变对 Solana 的偏见，开始转向看多”，作为 Solana 生态 Meme 币 BONK、USELESS 的钻石手、铁杆支持者，想必也有一定的“恨铁不成钢”的成分在内。

相信很多人期待中的加密市场，是一个更公平、更多元、更具创新性、更有财富机会的行业。对于很多 Solana 生态的开发者和项目而言，振兴 Solana 生态义不容辞；对于身为加密行业中坚力量的 Solana 而言，建设发展加密市场同样义不容辞。

8.6万美元是一堵厚墙，BTC这次能撞开吗？

原文来自 Frederik Theissen, Glassnode

编译｜速递侠@Odaily星球日报

要点：

Bitcoin 在 21 个交易日内上涨 23%，而股市原地踏步，但年内仍下跌 10%。
核心通胀已降至 2.5% 的两年低点，而通胀预期位于 3.6%，为三年来最大差距。
长期持有者成本基础、清算地图和 ETF 盈亏平衡都将上限指向 83,000 至 86,000 美元；现货价格在距离该区间 1.5% 处止步。
向区间高点抛售的速度不到 8 月的一半，长期持有者没有参与这一轮。
底部信号连续数月呈现强烈共振，如今已经消退；山寨币并未像此前几次顶部之前那样从 Bitcoin 手中夺取份额。

今年起步较晚，从底部缩小差距

过去 21 个交易日，Bitcoin 回报率为 23%，而 S&P 500 和 Nasdaq 100 持平，Euro Stoxx 50 下滑。在这一窗口内，Bitcoin 在我们追踪的七类资产中排名第一。从年内表现看，情况则相反：Bitcoin 自 1 月以来仍下跌 10%，而 S&P 500 上涨 13%，今年表现最佳的原油则远高于两者。

Bitcoin 整个夏季都排在榜单底部，现在才刚刚开始缩小差距。一个月的相对强势只修复了上半年损失的一小部分。

预期跑在数据前面

Bitcoin 正在反弹进入的债券市场仍具限制性。美国 10 年期国债收益率收于 4.8%，与两年高点持平，2 年期收益率约比 3.75% 的联邦基金目标利率高出 63 个基点，这是债券市场倾向更紧缩政策的方式。

实测通胀数据并不支持这种倾向。美国核心通胀已降至 2.5%，为两年低点，而美国通胀预期位于 3.6%。家庭预期与数据实际公布值之间的差距为三年来最大。收益率处于周期高位，而核心通胀数据却在降温，这使得加息难以被合理化；2026 年 9 月 11 日公布的 8 月 CPI 和 2026 年 9 月 16 日的 FOMC 决定将直接检验这一点。如果核心数据向预期回升，紧缩政策的理由会增强；如果核心数据维持低位，则收益率的变动已经跑在数据前面。

从各个角度看天花板

在墙下停滞

上周本报告将上方天花板置于 83,000 至 86,000 美元之间。本轮反弹测试了这一判断，但未触及该区间。2026 年 9 月 3 日，现货创下高于 8 月的高点，但在距该区间底部 1.5% 处止步，随后在略低于 80,000 美元的窄幅区间内企稳。

Long-Term Holder Cost Basis Distribution 显示了为什么该区间重要。约 107 万枚 BTC 在 83,000 至 86,000 美元之间被购入，几乎全部由长期持有者买入，其中单个最重价格桶位于 85,000 美元附近。这个区块在三十天内几乎未动。变化发生在其下方：76,000 至 82,000 美元之间被购入的供应（主要是近期买家）有所增长，而 62,000 至 65,000 美元的积累底部变薄，因为在该处买入的币发生了轮换。市场直接在现货下方重建了底部，同时让上方天花板保持完好。

清算地图上的同一堵墙

衍生品市场也将天花板画在同一位置。在 BTC Futures Liquidation Heatmap 上，82,000 至 86,000 美元之间的空头清算水平架自 2026 年 8 月 19 日逼空以来已增长 21%，而整个地图缩水了三分之一。该水平架目前承载的模拟清算量占比，接近该地图有史以来最高水平。

价格爬入一堵不断增厚的墙，并在触及前止步。在现货下方，60,000 至 63,000 美元之间的多头清算簇仍然完好，从下方框定区间。若持续突破 86,000 美元，将消耗地图上最密集的空头清算燃料；若跌破 63,000 美元，则将开始消化多头一侧。

机构盈亏平衡点就在略上方

第三个独立来源也落在同一水平。美国现货 ETF 综合体，以其自推出以来创造的币量衡量，盈亏平衡点接近 86,000 美元。它已连续 228 个交易日收于该关口下方，其账面亏损在 2026 年 2 月 5 日触底，约 180 亿美元。本轮反弹将该亏损收窄至约 39 亿美元，是该综合体自 1 月以来最接近盈亏平衡的一次。

企业财库的盈亏平衡点接近 80,500 美元，略低于现货。我们追踪的成本基础模型中，有五个位于当前价格上方，从 True Market Mean 的 76,600 美元到 ETF 盈亏平衡点的 86,000 美元。上方阻力是一簇真实成本基础，而收复 86,000 美元将使最大机构持有者今年首次回到盈利状态。

卖家没有出现

抛售在冲向高点时消退

向天花板推进的过程并未引出多少供应。Sell-Side Risk Ratio（已实现利润加已实现亏损，相对 Realized Cap 衡量）按七日基准已降至每日 7 个基点，不到 8 月峰值 16 个基点的一半。在 2025 年 7 月和 2025 年 10 月的高点，同一指标曾飙升至 35 和 23 个基点。过去一年中，只有少数日子的读数低于今天。

长期持有者在已实现利润中的占比已从 8 月峰值时的 88% 降至 47%，而 2026 年 9 月 3 日的 9 月已实现利润峰值不到 8 月规模的一半。本月的卖家是近期买家，而且即便是他们也在减少卖出。若该指标持续回到 16 个基点上方，将说明 8 月规模的卖家已经回归；在那之前，现货市场在这些价格上缺少卖家。

在底部与顶部之间

底部信号已经完成使命

在 Market Compass 面板的 45 个周期指标中，处于最冷区间的占比在 2026 年 6 月 29 日当周达到 82% 的峰值，并连续 41 周高于其长期中位数。这是本轮周期产生的最强底部信号共振。如今这一信号已经消退：随着反弹修复估值，最近一个完整周的寒冷占比降至 2%。

该面板并未摆向另一个极端。四分之三的指标仍低于其自身历史的中点，且已有 43 周没有出现多数指标高于 50 的情况。解读是：市场已经离开价值区，但尚未变得昂贵。若多数指标升破 50，将是周期位置已经转向的最清晰确认。

没有大规模涌入山寨币

许多山寨币正在上涨，Altcoin Market Cap 本月上升 21%。该指标检验的是，这一走势相对于整个加密市场是否过大：山寨币是否正以此前顶部之前的速度从 Bitcoin 手中夺取份额。在图中标记的四个 Bitcoin 价格峰值中，有三个峰值之前 90 天内，山寨币在 Bitcoin 与山寨币合计市值中的份额激增，至少上升 2.8 个百分点；2017 年 12 月的峰值是例外。如今，Altcoin Share 的 90 天变化为负，读数为 -0.9 个百分点。

山寨币以美元计价上涨，但并未跑赢 Bitcoin；整个阶梯作为一个区块移动，最大市值的币种领涨。标志着成熟顶部的超大轮动——资本沿风险曲线下泄的速度快于 Bitcoin 自身市值增长——尚未开始。若山寨币份额 90 天上涨 2.8 个百分点或更多，且 Bitcoin 接近其历史高点，将是基于先例的警告；今天这两个条件都不成立。

结论

Bitcoin 正在一个三个独立来源都认同的天花板下方整固：长期持有者成本基础、清算地图和 ETF 盈亏平衡点，全部位于 83,000 至 86,000 美元之间。当前状态是一个底部已修复、顶部未经测试的区间。与 8 月那次尝试的区别在于卖家缺席：卖方压力不到 8 月的一半，长期持有者退场，同时上方衍生品燃料增厚。若持续收于 86,000 美元上方，且 Sell-Side Risk Ratio 仍然低迷，将确认天花板被吸收；若抛售回归、指标升破 16 个基点，或跌破 62,000 至 65,000 美元底部，则将证伪这一判断。

链上指标、价格和衍生品数据截至 2026 年 9 月 7 日，ETF 流量截至 2026 年 9 月 4 日，Market Compass 面板截至 2026 年 9 月 7 日当周；最近每日数据点仍可能被修正。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅用于信息和教育目的。不应基于此处提供的信息作出任何投资决策，您需对自己的投资决策独自负责。

所呈现的交易所余额源自 Glassnode 的综合地址标签数据库，该数据库通过官方公布的交易所信息和专有聚类算法汇集而成。尽管我们力求尽可能准确地呈现交易所余额，但需注意，这些数字未必总能涵盖交易所储备的全部，尤其是在交易所不披露其官方地址的情况下。我们敦促用户在使用这些指标时保持谨慎和判断力。对于任何差异或潜在不准确之处，Glassnode 不承担责任。

BULK：Perp DEX 项目

项目简介

BULK 为 Solana 生态 Perp DEX 项目，平台将撮合引擎嵌入验证节点，当用户发一个订单，不需要走 Solana 普通的“交易队列”，而是直接进入验证者节点内置的 Bulk-Tile 模块，撮合可以在 20 ms 内完成匹配，并在 40 ms 内确认完成。

2025 年 9 月末，BULK 宣布已完成 800 万美元种子轮融资，6th Man Ventures 和 Robot Ventures 领投，Big Brain Holdings、Wintermute 及 Solana 联创 Anatoly Yakovenko 等参投。

9 月 5 日，BULK 宣布主网正式上线（邀请制），预存款活动结束，此前用户存入的 USDC 直接变成交易保证金。目前为 Genesis 阶段，活动截止至 10 月 5 日，Maker 手续费 0，交易可以继续赚 AURA 积分。

交互教程

STEP 1. 进入项目官网（链接：https://app.bulk.trade/trade/SOL-USD），点击“Login”进行账号登陆。

STEP 2. 若此前未参与预存款，目前需填写邮箱等待，或找已有资格交易的用户要邀请码。

Fables：Robinhood Chain 上基于 Uniswap v4 Hooks 机制的 DEX

项目简介

Fables 是 Robinhood Chain 上基于 Uniswap v4 Hooks 机制的 DEX，专门为代币化股票、ETF、黄金和 ETH 做“会调费率”的流动性池。

Fables 表示，积分活动时间为 8 月 24 日至 10 月 5 日，持续 6 周，分发 10 亿积分，结束之后进行 TGE。

交互教程

STEP 1. 进入项目官网（链接：https://www.fables.fi/），点击“Get Started”连接钱包完成账户登陆。

STEP 2. 点击“Markets”，选择一个流动性池进入。

STEP 3. 点击“Deposit”，调整价格区间后点击“Continue”。

Polaris：无需许可的链上收益协议

项目简介

Polaris 一个是无需许可的链上收益协议，核心产品为生息储备资产 pETH，旗下还包括 USDp 及 GOLDp，旨在为链上任意资产提供原生收益。

9 月 4 日，Polaris 宣布完成 100 万美元天使轮融资，参投方包括以太坊基金会、Fusion（IPOR 旗下）、Altitude、Liquity、LI.FI 等机构

交互教程

STEP 1. 进入项目官网（链接：https://testnet.polaris.finance/），点击“Connect wallet”连接钱包进行账号登陆。

STEP 2. 点击“Get Sepolia ETH”领取测试币。

STEP 3. 体验 Swap、Mint、Earn 等功能。

MSX美股每日观察：甲骨文FY2027 Q1财报：OCI收入同比暴增121%，RPO创纪录，全年EPS指引上调

【MSX 研究院·美股RWA 每日观察】 是由领先的RWA交易平台MSX 麦通出品的标志性日报。我们依托强大的宏观研究能力，为您捕捉全球传统美股、流动性变化及 RWA代币化市场的核心脉搏，助您前瞻布局优质资产。

今日观察

甲骨文正在从传统数据库公司，加速转型为一家由 AI 基础设施驱动的云计算公司。

FY2027 第一季度，甲骨文营收达到 193.5 亿美元，同比增长30%；调整后 EPS 为1.92美元，同比增长30%，两项指标均超过市场预期。真正决定这份财报含金量的并不是小幅超预期，而是云基础设施收入同比增长121%至74亿美元，推动云业务总收入增长62%至116亿美元。财报公布后，甲骨文股价盘后一度上涨约5.5%。

这说明甲骨文过去两年投入巨资建设数据中心、采购GPU和争夺大型AI客户，已经开始从订单增长进入收入兑现阶段。公司本季度交付了850MW新增数据中心容量；从上季度末以来，已向AI云客户交付超过30万块GPU，交付能力接近上一季度的三倍。甲骨文的增长约束已经不只是客户需求，而是能否及时取得电力、GPU和数据中心容量。

但这仍是一场资本密集度极高的增长。甲骨文第一季度经营现金流达到创纪录的230亿美元，同比增长184%，与此同时资本支出约285亿美元，自由现金流仍为负50多亿美元。订单、收入与现金流同时高速增长，并不意味着资金压力已经消失；更准确地说，甲骨文正在用当期现金流、客户预付款、债务和股权融资，共同支持未来数年的AI基础设施建设。

数据一分钟

FY2027 Q1营收193.5亿美元，同比增长30%，高于市场预期约191.3亿美元；

调整后EPS为1.92美元，同比增长30%，高于市场预期约1.73—1.75美元；

云收入116亿美元，同比增长62%，占公司总营收约60%；

云基础设施收入74亿美元，同比增长121%，成为本季度最主要的增长来源；

云应用收入42亿美元，同比增长10%，与基础设施业务的增速差距明显；

软件收入55亿美元，同比下降3%，反映客户继续从本地部署向云端迁移；

RPO达到6640亿美元，同比增加2090亿美元；本季度新增AI云合同超过300亿美元；

第一季度经营现金流约230亿美元，资本支出约285亿美元，自由现金流约为负50亿美元；

公司在本季度完成200亿美元ATM股票发行，为AI数据中心建设补充资金；

FY2027 Q2公司预计营收同比增长30%—34%、云收入增长65%—71%，调整后EPS为1.85—1.93美元；

FY2027全年营收目标至少900亿美元，调整后EPS目标由8.05美元上调至8.10美元。

MSX View

甲骨文目前最强的资产是已经签下的大型AI云合同。6640亿美元RPO相当于本季度营收的约34倍，也超过FY2027全年营收目标的7倍。如此大的订单储备为未来收入提供了可见度，但RPO并不等于可以立即确认的收入。收入确认仍取决于数据中心上线、电力接入、GPU交付以及客户实际使用进度。

本季度的关键变化，是甲骨文开始证明自己具备更快交付这些订单的能力。850MW新增容量和超过30万块GPU的交付，直接推动OCI收入翻倍以上。换句话说，甲骨文当前的增长公式已经相对清楚：更多资本投入带来更多计算容量，更多容量推动RPO转化，最终形成云收入。

问题在于，这个公式前半段需要先花钱，后半段才产生现金。

第一季度经营现金流达到230亿美元，看起来非常强，但285亿美元左右的资本支出依然令自由现金流为负。公司还在本季度完成了200亿美元股权融资。对股东而言，这意味着AI订单的上行空间与融资、负债和稀释风险必须放在一起评估。只看RPO会高估增长的确定性，只看负自由现金流又可能低估这些投入未来形成的收入能力。

业务结构的变化同样值得注意。云收入已经占总营收约60%，其中OCI增长121%，云应用仅增长10%，传统软件收入则下降3%。甲骨文越来越依赖基础设施业务拉动增长，而基础设施的资本回报周期明显长于传统软件授权和云应用订阅。收入增速提高的同时，商业模式正在变得更重。

这也是为什么接下来不能只观察营收是否超预期。更重要的指标是新增数据中心容量、GPU利用率、RPO转化速度、资本支出与自由现金流之间的缺口，以及股权和债务融资是否继续扩大。

按照公司全年至少900亿美元的营收目标，第一季度之后剩余三个季度仍需贡献约706.5亿美元。Q2按32%的指引中位数估算，营收约为212亿美元，这意味着下半财年还需要进一步加速。甲骨文能否兑现全年目标，本质上仍取决于新增基础设施能否按计划上线。

从更长周期看，甲骨文的优势在于它不只是出售GPU算力。数据库、企业应用和OCI可以形成一套完整的数据与AI基础设施：客户在OCI训练和部署模型，还可以调用Oracle数据库、ERP、医疗以及行业数据。只要这些AI合同能够带动数据库和应用消费，甲骨文获得的就不只是低差异化的计算收入，而是更高黏性的企业平台收入。

因此，这份财报证明了AI需求真实存在，也证明甲骨文的交付能力正在提升；但它还没有完全证明如此庞大的资本投入可以带来理想的长期回报。

接下来最值得观察的不是RPO能否继续创新高，而是每增加一美元资本支出，最终能够带来多少云收入、经营利润和自由现金流。订单已经有了，甲骨文下一阶段需要向市场证明的是回报率。

关于 MSX 麦通

MSX 是领先的 RWA交易平台，致力于提供安全、高效、透明的全球金融市场准入。作为全球最早的链上美股交易平台之一，MSX 始终走在行业前沿，以持续创新引领市场变革。

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围绕“让优质资产自由流通”的核心使命，MSX 目前已构建起涵盖美股现货与永续合约、币币交易、Pre-IPO 和麦通研究院等多元化的数字金融服务体系，旨在为全球投资者提供全时段、高性能的优质资产参与入口。

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Trade.xyz正式入局预测市场，手续费和Polymarket谁更便宜？

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

本月早些时候，Trade.xyz 正式在 Hyperliquid 主网上完成了其预测市场产品的部署，成为了继 Outcome.xyz 及 Skew Markets 之后，Hyperliquid 生态的第三家 HIP-4 预测市场项目。

在最初几天的运营时间里，Trade.xyz 已通过“Predict”的官网子页面悄然上线了 34 个预测事件，范围涉及金融（Finance）、体育（Sports）及其他（Others），但或许是因为一直没有正式宣布，累计交易量及用户数并不算多 —— 首周仅 18 万美元交易总额，用户数仅为 263 人。

今日早间，Trade.xyz 首次通过官方渠道，正式开始了对该产品的宣发。

根据最新公告，Trade.xyz 已将该产品的名称定为 Events，Events 将涵盖体育、政治、经济和金融市场，未来还将持续拓展更多品类与合约形式。首批推出的股票、大宗商品和 Pre-IPO 标的相关事件会依托于 HIP-3 上 Trade.xyz 永续合约的深度与流动性，从而确保每份合约都基于 Trade.xyz 高流动性市场的真实价格，而非依赖外部预言机。

通过 Events，Trade.xyz 希望进一步推进将 Hyperliquid 打造为“全能交易所”（universal exchange）的愿景 —— 构建一个统一且可组合的系统，用于交易金融资产以及现实世界的事件结果。

此外更重要的是，Trade.xyz 还已在产品文档中正式添加了 Events 的设计细节，尤其是明确了费用相关标准。通过该标准，我们将可以客观对比 Trade.xyz 的 Polymarket 的手续费状况，看看到底哪一家更为便宜。

手续费对比：Trade.xyz vs Polymarket

先看两家的收费逻辑。

Trade.xyz 的 Events 直接沿用了 Hyperliquid 的 Outcome Trading 费率体系，目前初始配置不收取额外的项目方费用，用户仅需按照 Hyperliquid 的现货费率支付手续费。

基础费率为吃单（Taker 0.07%）、挂单（Maker）0.04%，并会根据用户过去 14 天的加权交易量分级，最高可降至 Taker 0.025%、Maker 0；同时，质押 HYPE 还可以获得最高 40% 的手续费折扣。值得注意的是，Events 的手续费并不是开仓时收取，而是在平仓或最终结算时收取，且 Maker 不享受额外返佣。

Odaiy注：Events 基础分级费率，以及质押折扣（图中仅取最高 Diamond 级别）后的分级费率。

Odaily注：Events 的质押费用折扣。

Polymarket 的逻辑则明显不同，Maker 免手续费且享有 15%-25% 不等的返佣，Taker 手续费根据市场类别以及订单成交时的概率价格动态计算。

Odaily注：Polymarket 不同市场的费率参数。

目前，Polymarket 上的 Crypto 类市场费率参数为 0.07%，Sports、Economics、Culture、Weather 及其他类别为 0.05%，Finance、Politics、Mentions、Tech 为 0.04%，地缘政治（Geopolitics）则完全免费。具体费用按照 C × feeRate × p × (1-p) 计算，因此同样是 0.04% 的费率参数，最终实际支付的手续费仍会随着价格变化。

Odaily注：不同概率时，Polymarket 的费率曲线变化。

也正因为如此，在不同情况下，Trade.xyz 和 Polymarket 实际交易时的费用差异可能相当悬殊。

先看一个最直观的例子。假设用户以 Taker 身份交易 100 美元、概率为 50% 的事件，Trade.xyz 按照基础 0.07% 的 Taker 费率计算，手续费约为 0.07 美元；而在 Polymarket，若是金融（Finance）、政治（Politics）等 0.04 费率参数的档位，按照 C × feeRate × p × (1-p) 计算，手续费约为 1 美元；体育（Sports）等 0.05 参数档位的约为 1.25 美元，加密货币（Crypto）类市场更达到 1.75 美元。也就是说，在概率最接近 50/50、交易博弈最激烈的阶段，Polymarket 的实际手续费可能是 Trade.xyz 的 14 至 25 倍。

但随着事件结果逐渐明朗，两者之间的差距会快速缩小。原因在于 Polymarket 的手续费并非简单按照成交额收取，而是与公式中的 p × (1-p) 挂钩 —— 概率越接近 50%，手续费越高；越接近 0% 或 100%，手续费越低。

例如同样是 100 美元的金融或政治类 Taker 交易，当事件概率从 50% 上升至 90% 时，Polymarket 的手续费就会从约 1 美元降至 0.36 美元；如果概率进一步来到 95%，手续费约为 0.19 美元，99% 时则仅约 0.04 美元。这意味着，对于那些已经接近“确定性结果”的事件，Polymarket 的动态费率机制实际上能够显著降低交易成本，甚至可能比 Trade.xyz 的基础 Taker 费率更低。

不过，这里还有一个很重要的变量，Maker 交易。Trade.xyz 的基础 Maker 费率为 0.04%，而 Polymarket 则对 Maker 免收交易手续费，甚至还会提供返佣回报。对于习惯挂限价单、等待市场主动成交的用户而言，Polymarket 的成本优势会明显放大；反过来，对于需要快速成交、直接吃掉盘口流动性的 Taker 用户，Trade.xyz 在大多数中间概率区间仍然拥有相当明显的费率优势。

此外，不同事件类别的费率状况表现也并不相同。比如 Polymarket 上的地缘政治（Geopolitics）市场甚至完，不收取交易费，因此不能简单用一个固定费率判断 Polymarket 是否便宜，实际成本还取决于“交易什么事件”以及“事件当前概率是多少”。

综合来看，如果用户主要参与事件早期、概率接近 50/50、需要频繁主动吃单的交易，Trade.xyz 的低固定费率优势非常突出；如果主要交易地缘政治事件及其他已经高度倾斜的尾部事件，或者习惯通过 Maker 挂单成交，Polymarket 则可能拥有更低、甚至接近于零的实际交易成本。

换句话说，Trade.xyz 的优势在于简单、稳定且低廉的 Taker 成本，而 Polymarket 则把手续费与市场概率绑定，形成了一套更复杂、但在特定交易场景下可能更便宜的动态收费体系。

体量差距仍然巨大，但跨界龙头不容忽视

话说回来，从目前的数据来看，Trade.xyz 显然还没有资格与 Polymarket 正面竞争。首周仅 18 万美元的交易量、263 名用户，与 Polymarket 已经形成的流动性、用户规模和市场覆盖相比，仍然是几个数量级的差距。至少在现阶段，Trade.xyz 更像是一个刚刚入场的挑战者，而不是 Polymarket 的直接竞争对手。

但如果把视线从预测市场本身稍微拉远一些，Trade.xyz 又并非毫无机会。过去一年多的时间里，Trade.xyz 已经通过 HIP-3 在 Hyperliquid 生态中证明了自己在市场创建、流动性组织以及长尾资产交易方面的能力，而 Events 恰好可以将这些积累进一步延伸到预测市场。

尤其是在费用、流动性以及与 Hyperliquid 永续市场的组合方式上，Trade.xyz 并不是简单复制一个 Polymarket，而是试图把预测市场纳入 Hyperliquid 的统一交易体系。如果后续能够真正把 HIP-3 已经建立的交易能力迁移到 Events，并借助 Hyperliquid 的用户和流动性完成冷启动，那么 Trade.xyz 未必不能成为预测市场赛道中的一个搅局者。

当然，这一切目前都还停留在潜力阶段。对于预测市场而言，低手续费只是竞争条件之一，真正决定市场格局的仍然是流动性、用户规模、事件覆盖以及市场形成能力。Trade.xyz 能否把自己在 HIP-3 上的优势复制到 Events，或许才是接下来真正值得观察的地方。