分類: 星球日報

一、宏观经济与传统金融市场

1. 美股走势再度分化：科技板块剧烈震荡，三大指数集体收跌

美股全线走弱但板块、个股分化特征显著。道琼斯工业平均指数小幅收跌 0.26% 报 52498.64 点，抗跌属性相对突出；标普 500 下跌 0.79% 至 7515.34 点；纳斯达克综合指数跌幅扩大至 1.55%，收于 25873.18 点，成长科技股成为主要拖累，小盘股罗素 2000 同步承压回落。半导体板块上演极致反转行情，此前完成 265 亿美元超大 ADR 上市的 SK 海力士，发行价 149 美元、上市首日大涨 12.8% 收报 168.01 美元，上市第二个交易日便大跌 9.3%，几乎回吐首日全部涨幅，同步带动费城半导体指数重挫 4.78%。个股层面分歧加剧，AI 硬件标的全线走弱，英伟达单日下跌 3.52%，AMD、ARM、美光跌幅均超 4%；苹果走出独立行情逆势收涨 0.71% 刷新历史新高，微软、亚马逊小幅收红，谷歌、Meta、Palantir 延续回落态势，资金持续拆分 AI 产业链估值，开始规避算力投入回报周期偏长的企业。

2. 中东停火协议破裂：油价暴涨 9.3%，黄金反常下跌

停火协议本周正式破裂，伊朗导弹袭击商业油轮及军事基地后，美国宣布停火终止并发动报复性打击。布伦特原油应声大涨 9.3%，从 69.56 美元升至 76.01 美元/桶，市场对能源供应中断的担忧迅速升温。原油周内整体涨幅约 4.56%，但 30 日口径仍下跌 18.14%，当前属于地缘风险驱动的短期反弹。

与此形成鲜明对比的是，现货黄金未触发传统避险行情，反而下跌 1.0%至 4119 美元/盎司，开于 4174.96 美元、收于 4120.35 美元，周跌 1.31%。美元指数开于 99.54、收于 100.97，周涨约 1.44%，避险资金未全部流向黄金，而是分散配置于多种防御性货币，交易员更看重央行鹰派立场下的收益率预期而非战争溢价。

3. 美联储 6 月 FOMC 纪要鹰派，加息概率大幅上移

7 月 8 日公布的 6 月 FOMC 会议纪要显示，委员会以 11 比 1 投票维持联邦基金利率在 3.50%—3.75%，但内部分歧十分明显。纪要指出，核心与总体通胀均高于 2%目标，主要归因于关税影响、霍尔木兹海峡供应链中断及部分商品和服务需求强劲；官员们大幅删除了明确的前瞻指引，加息倾向正在上升。美债呈现熊市陡峭化结构：10 年期收益率上行 9 个基点至 4.56%，30 年期上行 7 个基点，突破 5.06%关键关口。

CME FedWatch 数据显示，市场预计 7 月维持不变概率为 64.2%，加息 25 个基点概率为 35.8%；9 月至少加息一次的隐含概率已升至 72.1%。过去一个月，维持当前利率的概率由 32.5%降至 14.6%，政策预期已从”维持”转向”加息 25—50 个基点”，VIX 同期降至 15.03，仅处 252 日滚动分位数的 10.7%，权益市场风险定价明显偏低，与油价、长端利率和地缘不确定性的走势并不完全匹配。

二、加密市场

1. 市场盘面：BTC 小幅修复，山寨币内部分化加剧

本周 BTC 小幅上涨 0.2%，周内在 61306 美元低点与 64700 美元高点之间震荡，周末收于 64000 美元附近；ETH 表现相对占优，上涨 1.2%，维持 1786—1805 美元区间运行，ETH/BTC 比率上行 0.93%。市场情绪从上周 23（极度恐惧）小幅改善至 28（恐惧），但仍处于偏恐慌区域。加密总市值微涨 0.3%，剔除 BTC 与 ETH 后市值上涨 1.2%，但剔除前十大代币的更广泛山寨币市场下跌 1.6%，涨幅集中于头部资产。

2. ETF 资金：BTC ETF 终结八周净流出，机构资金止血修复

本周现货 BTC ETF 终结连续八周净流出，录得 1.974 亿美元净流入；其中 7 月 10 日单日净流入 9044 万美元，贝莱德 IBIT 贡献 8683 万美元，VanEck HODL 增加 361 万美元，全网现货 BTC ETF 总资产净值达到 774.2 亿美元。现货 ETH ETF 同样录得 8440 万美元净流入，需求同步回暖。

ETF 资金止血是 BTC 能在 61000 美元附近企稳、重新回到 64000 美元附近的重要原因之一。但从价格表现看，ETF 流入还未能推动 BTC 一次性突破 65000 美元，机构买盘更像是止血和修复而非全面回归。资金流的最大回撤目前定格在 18.98%，当前回撤 18.32%；BTC 短期强弱分界仍是 65000 美元，只有连续站上并放量，才可以把反弹目标进一步上移。

3. 链上数据：稳定币增量有限，Robinhood Chain 上线一周 TVL 突破 1.32 亿

稳定币市场总量暂时结束持续收缩，但增量有限，尚不足以说明加密市场进入明显流动性扩张阶段。USDT 市占率维持 58.98%高位，USDC 市值达 734.17 亿美元，7 日增长 0.51%；USDe 供应量一周下降约 11.2%，代币化货币市场产品 BUIDL 增长约 21%，整体资金仍偏向高确定性美元工具。

Robinhood Chain 上线两周内 TVL 突破 1.32 亿美元，日活跃用户创 21.7 万历史新高，链上流动性主要由 Morpho 与 Uniswap 贡献。值得注意的是，拉动 TVL 飙升的核心驱动并非 Meme 币交易，而是 Ethena 向 Morpho 内 USDG 资金池注入约 5000 万美元稳定币，直接推动 TVL 单日涨幅超 160%。Meme 币 CASHCAT 为链带来真实交易量和用户活跃度，但代币化现实资产业务当前体量仅约 1280 万美元，核心赛道仍处于缓慢起步阶段。

4. 行业叙事：Strategy 首次大规模出售 BTC，机构级基础设施布局加速

Strategy 本周宣布出售 3588 枚 BTC 获得 2.16 亿美元，用于支付 STRF、STRE、STRK、STRD 第二季度股息及 STRC 6 月完整月度股息，这是继此前象征性出售 32 枚后的首次大规模出售；截至 7 月 6 日，BTC 储备为 843775 枚，美元储备为 25.5 亿美元。STRC 已连续第七周低于面值、约 87 美元，周成交量 4.53 亿美元，占比特币储备优先证券总成交量的 79.8%，Strive 旗下 SATA 占 8.9%。Saylor 解释称，若 BTC 年化增值超过 3.3%可无限期支撑 STRC 股息，即使 BTC 年涨 0%仍有 31 年股息资金。

机构级基础设施方面，Swift 联合 17 家全球性银行推出基于区块链的共享账本，启动代币化存款试点，标志着机构级结算基础设施建设迈出实质性一步；韩国 Toss 与 Optimism 合作试点韩元锚定稳定币基础设施，合规稳定币在亚太布局提速；Gauntlet 完成 1.25 亿美元融资，由 SBI Holdings 投资，用于扩展机构级 DeFi 金库业务，体现机构资本对链上资产管理赛道的持续加码。

本文仅为市场分析，不构成任何投资建议。投资风险较高，交易前请充分评估自身风险承受能力，严格做好风控。

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

一款上线仅一个半月的金融产品，已将韩国最高经济决策层拉入应急状态。

韩国“F4”高层协调机制将于本周四召开会议，就单股杠杆 ETF 对股市的冲击研究应对方案。这是该议题首次正式进入由韩国财政经济部、金融委员会、韩国银行及金融监督院四方共同参与的最高级别经济协调平台。

事件导火索清晰：KOSPI 本周一单日暴跌逾 8%，触发年内第七次熔断，市场将矛头直指单股杠杆 ETF。这类产品通过放大单只股票的日内涨跌幅，在行情剧烈波动时会加速价格偏离，形成”涨时助涨、跌时助跌”的放大效应。单股杠杆产品于 5 月 27 日正式上线，允许投资者对三星电子和 SK 海力士的股价走势进行 2 倍押注。这类产品的收益与标的资产每日价格变动的倍数挂钩，为实现收益匹配，需每日买入或卖出标的资产，从而进一步加剧市场波动。

周四会议之前，韩国证券公司和资产管理公司已计划于周二先行召开行业会议，就杠杆 ETF 问题及整体市场状况进行讨论，为政府会议提前摸底。

监管层措辞升级，“后悔”二字罕见出口

监管层的表态已从”关注”升至”自责”，更直言面临结构性困境。

7 月 13 日，金融监督院院长李赞镇在汝矣岛金融投资协会主持召开了一场有 20 家资产管理公司代表出席的闭门会议。他在会上坦言：”存在结构性问题，因此不太可能给出明确答案。”他进一步表示，”目前形势下，这一问题无法一次性解决，需要持续监测、修订和完善。”这反映出金融当局在提出具体解决方案时的深层困境。

对于所谓”结构性问题”，李赞镇未作详细说明。外界普遍解读为：其一，个人投资者已对上述产品净买入近 10 万亿韩元，强制清算几乎不可能；其二，这些产品是经青瓦台、金融委员会及韩国交易所联合修订施行令后方才推出，若强制退市，将损害相关法规的法律公信力。

他还表示：”这似乎不是某一个人能够拍板决定的领域。当局（金融委员会）也可能需要广泛审议。我们（金融监督院）将尽力而为，但目前处于承受批评的位置。资产管理公司应坦诚分享实际诉求和制度层面的建议，这将成为政策决策的重要参考。”

金融监督院院长李赞镇上月 22 日在例行记者会上直言：“对于单股杠杆 ETF 的推出，后悔没有拼尽全力阻止。”这一措辞在韩国金融监管语境中极为罕见。然而，就在其发表上述表态的次日，KOSPI 暴跌 10%。自上月 22 日至本月 13 日，KOSPI 累计跌幅已超 25%。

他本月早些时候进一步表示，监管层正在”认真审查这些产品推出以来出现的意外后果”。

韩国副总理兼财政经济部长官 Koo Yun-cheol 上周在国会会议上也表态称，”鉴于各方已提出多项问题，目前正就补救和最小化相关问题的方案进行协商”。

青瓦台政策室长 Kim Yong-beom 则在新闻发布会上明确表示，F4 会议正在就单股杠杆 ETF 加剧市场波动的问题进行深入研究，”若有必要采取补救措施，将在 F4 市场状况检查会议上作出决定”。

三条路径同步推进：提高保证金、涨停板限制、调整杠杆比例上限

在周四会议之前，监管层已通过多条路径同步推进对策研究。

据韩国金融投资业界消息，金融当局已正式要求各资产管理公司就单股杠杆 ETF 可能引发的市场波动提出具体改善建议，当局将汇总业界意见后启动正式方案制定。

市场目前讨论的可能措施包括三类：提高保证金要求、限制每日价格波动幅度、调整杠杆比例上限。

金融委员会将于 14 日召集主要证券公司和资产管理公司的专家，就单股杠杆产品补充措施展开讨论，具体提案包括提高最低保证金要求（即投资者须预先存入账户的资金门槛）以及强化投前教育。

但监管官员也坦承，上述方案”可能只是临时修补，而非解决市场波动的结构性根源”。这意味着，即便周四会议形成决定，后续政策仍可能面临进一步调整。

数据印证冲击：熔断次数创历史纪录

数据层面，单股杠杆 ETF 上线前后的市场波动对比触目惊心。据 NH 投资证券统计，产品上线前 96 个交易日中，KOSPI 单日涨跌幅超 3%的天数占比为 27%（26 天）；上线后截至 13 日的 33 个交易日中，这一比例飙升至 52%（17 天）。相比之下，美国标普 500 指数今年迄今尚未出现单日涨跌幅达 3%的情形。

韩国交易所数据显示，截至 13 日，证券市场今年已触发 35 次”边车”（临时交易暂停机制，含 17 次买方触发、18 次卖方触发），远高于去年全年仅 3 次的水平，甚至在 7 月尚未结束之际便已超越 2008 年全球金融危机期间创下的 26 次历史纪录。全面暂停市场交易的熔断机制今年已触发 7 次，超过该机制自 2000 年引入以来累计 13 次触发总数的一半。

《华尔街日报》亦指出：”韩国股市的波动性因与三星电子和 SK 海力士挂钩的杠杆产品而被进一步放大。”

产品上线一个半月，已触发最高决策层介入

单股杠杆 ETF 在韩国上市至今约一个半月，监管压力已从金融监督院层面迅速升至最高经济决策层。

Kim Yong-beom 在发布会上指出，”相关产品运营至今约一个半月，F4 将仔细评估其对市场的实际影响”。

目前，市场对该类产品面临更严格限制的预期持续升温——杠杆比例收紧、投资者准入门槛提高或其他结构性约束，均在讨论范围之内。随着市场持续剧烈震荡，外界对这些产品在不到五个月内仓促上线的批评声浪也在不断高涨。

后续政策走向，将取决于周四韩国 F4 会议的评估结论。

原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

韩股遭遇本世纪以来最惨烈的单日跌幅之一，触发年内第七次熔断，高盛交易员公开发问：抛售究竟何时才能停止？

周一，韩国综合股价指数当日收跌近 9%，为雷曼危机以来第三大单日跌幅，收盘跌破 6800 点关键支撑，距今年 6 月初创下的历史高点累计回撤已达 27%。

当日触发年内第七次熔断，自 2000 年熔断机制建立以来的 13 次全市场交易暂停中，今年一年就占据了超过一半。

此次下跌主要由对韩国市场至关重要的两家公司领跌。三星电子暴跌 10.7%，而 SK 海力士则暴跌 15.4%，创下历史最大跌幅，较几周前创下的历史高点下跌了 40%。

高盛交易员 Heejae Lee 在当日报告中坦言：

迄今尚未听到能够令人信服地解释本轮抛售的真正基本面催化剂。

杠杆 ETF 强制平仓，放大跌势

当日极端盘中波动的关键驱动力之一，是近期新上市的单股杠杆 ETF 的快速去杠杆化。

与半导体相关的 2 倍杠杆产品当日跌幅超过 30%，被迫进行大规模再对冲，进一步加速了下跌螺旋。3 倍杠杆韩国 ETF 目前已从 6 月 1 日的历史高点下跌了 65%。

据高盛估算，上述产品的强制平仓行为占当日本地机构净卖出总额的 62%。

监管层随即作出反应。韩国金融监督院院长 Lee Chan-jin 当日约谈 20 家大型资产管理公司 CEO，对上述产品的系统性风险及”过热”营销表达强烈关切，呼吁加强投资者保护。

据报道，监管重点预计将聚焦于提高产品准入门槛，而非直接叫停。

外资与机构联手出逃，散户接盘力竭

高盛大宗交易台观察到，当日机构大宗交易活动相对沉寂，动量对冲基金有选择性减仓，长线机构则几乎保持观望。

在资金层面，外资与本地机构当日合计净卖出分别为 11.3 亿美元和 15 亿美元。本地机构卖盘高度集中于 ETF 清算，外资卖盘则几乎全部来自量化交易，量化净流出规模达 11.8 亿美元。

更值得警惕的是，此前一直作为韩股最后支撑力量的散户资金，正快速触及极限。高盛数据显示，散户融资保证金追缴比率截至上周五已升至 5%，考虑到周一的跌幅，周一的数字将大幅更高。

据韩国金融监督服务局披露，截至 7 月 13 日，韩国市场累计已有逾 120 万个杠杆散户账户遭到追加保证金通知，其中约 32 万至 36 万个账户已被券商强制平仓，本金归零，部分账户甚至出现负余额。

此外截至 7 月 9 日，散户券商保证金存款余额已降至 107.1 万亿韩元，较 6 月 29 日的 132.47 万亿韩元骤降约 30 万亿韩元，为 2020 年 2 月以来最低水平。

高盛指出，一旦散户”追涨杀跌”的意愿彻底枯竭，韩股综合指数的真正底部可能尚未到来。

基本面分歧：机构看多，资金用脚投票

周一急跌与高盛上周在新加坡路演期间收集到的机构反馈形成鲜明对比。

彼时机构投资者的主流观点认为，近期调整已令风险回报比大幅改善，并倾向于重新建立存储芯片敞口。然而市场随即以单日 9%的跌幅给出了截然不同的回应。

看多阵营的逻辑支撑来自设备产能短缺的结构性因素，预计行业产能扩张将推迟至 2028 年下半年。

少数看空者则对 2026 年第四季度平均销售价格（ASP）下行及 HBM4 周期见顶表达担忧。

韩国投资证券此前发布报告，预测 SK 海力士运营利润将达 60.4 万亿韩元，同比增长 556%，但低于市场一致预期 65 万亿韩元约 8%，理由是 HBM 收入占比较高导致 ASP 提升幅度低于市场平均水平。

值得关注的是，尽管韩国综合股指大幅回调，前瞻每股盈利预期仍在持续下调，而这在很大程度上源于存储股此前过于乐观的盈利预测。

技术面临临界关口，高盛保持谨慎乐观

综合以上分析，高盛将本轮 KOSPI 下跌定性为”流动性驱动的仓位清洗”。

从技术层面看，KOSPI 当日收盘恰好位于 6800 点支撑位，即 52 周斐波那契回撤位水平。若该支撑失守，下一支撑位将在 6500 点，意味着下跌空间为 4.5%。

Lee 援引过去 5 年韩股综合指数最大回撤约 30%的历史数据，指出当前-25%的跌幅”已相当接近”。

高盛建议投资者利用当前极端波动，选择性地以大幅折价买入高确信度的存储芯片及科技标的。

不过，高盛同时承认，短期内市场仍面临多重阻力。

首先是季节性规律。韩股综合指数历史上在第三季度表现疲软，若上半年涨幅可观，三季度便自然成为机构锁定收益、再平衡组合、轮动至防御板块的窗口期。

其次是融资成本问题。韩国银行业可用于向散户投放的融资贷款已濒临上限，掉期融资成本虽较峰值略有回落，但仍处高位，主经纪商正主动压缩库存与风险敞口。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

上一篇文章关于世界杯 8 强预测，6 个 AI 一致看好法国、西班牙、英格兰和阿根廷晋级。四场比赛打完，四张半决赛门票，AI 一张都没押错。

法国的晋级最为轻松，姆巴佩虽然罚丢点球，但随后完成传射，帮助法国 2:0 淘汰摩洛哥。西班牙再次上演绝杀，梅里诺第 88 分钟破门，2:1 击败比利时。另外两场踢进加时：贝林厄姆梅开二度，帮助英格兰 2:1 逆转挪威；阿根廷则在瑞士少打一人的情况下，直到加时赛末段才连进两球，以 3:1 艰难晋级。

同样，为了更有效地参与半决赛的预测市场，我再次问了 ChatGPT、Claude、Gemini、DeepSeek、千问和 Grok 这六个 AI 模型，让它们预测常规时间胜负平、比分，以及比赛是否会进入加时或点球大战。

不过到了半决赛，6 个 AI 给出的预测出现明显分歧。法国对阵西班牙，5 个 AI 看好法国晋级，而且全部给出了 2:1 的比分预测；英格兰对阵阿根廷这场分歧最大，3 个 AI 支持英格兰，另外 3 个看好阿根廷，对于比赛是否会进入加时甚至点球大战，也没有形成一致意见。

5 个 AI 一致预测法国 2:1 战胜西班牙，仅 Gemini 独自看好西班牙晋级

本届世界杯半决赛第一场是法国对阵西班牙，比赛时间为北京时间 7 月 15 日凌晨 3 点。PPP 预测市场工具监测显示，predict.fun“世界杯半决赛法国对战西班牙”预测事件中，法国获胜概率暂报 42%；平局概率 30%；西班牙获胜概率 30%。此外，包括加时赛与点球，法国晋级概率 60%，西班牙晋级概率 40%。

这是本届世界杯防守最稳定的两支球队。法国进入淘汰赛后还没有丢球，西班牙整届赛事也只被攻破过一次球门。不过，两队赢球的方式完全不同。西班牙依靠控球和前场压迫掌握节奏，法国则更擅长快速转换，用前场球员的速度和个人能力直接制造威胁。

6 个 AI 中，ChatGPT、Claude、Grok、DeepSeek 和千问都选择法国晋级。并且，5 个模型给出的比分预测，均为法国 2:1 西班牙。西班牙虽然可以拿到更多球权，但边后卫大幅压上后，身后空间很可能成为隐患。面对姆巴佩、登贝莱和奥利塞，法国不需要长时间围攻，只要抓住几次攻防转换，就有机会直接改变比赛。

ChatGPT 对比赛进程的判断更具体，认为法国会通过反击率先破门，西班牙下半场扳平，随后继续压上进攻，再被法国抓住身后空间完成绝杀。Claude 虽然认为比赛存在被拖入加时的可能，但最终仍和 Grok、DeepSeek、千问一样，选择法国 2:1 在常规时间取胜。

唯一选择西班牙的是 Gemini，预测双方 120 分钟战成 1:1，最后由西班牙通过点球大战晋级。Gemini 的判断重点并不在于西班牙能否压着法国进攻，而是认为西班牙可以通过持续控球，减少比赛中的攻防转换次数，把法国最擅长的反击威胁压到最低。

只要西班牙不过早丢球，比赛就有机会进入自己熟悉的节奏。法国虽然拥有姆巴佩、登贝莱等爆点，但面对西班牙的中场控制，很难获得太多开阔空间；而法国淘汰赛阶段一球未失，西班牙想在阵地战中连续破门同样不容易。因此，Gemini 分析认为比赛可能长期维持低比分，双方各自抓住一次机会后一路僵持到点球大战。

因此，Gemini 能否成为唯一押中西班牙晋级的 AI，也成了这场比赛的另一大看点。相比之下，另一场半决赛的分歧要大得多——英格兰对战阿根廷，6 个 AI 连晋级方向都没能形成共识。

英阿晋级预测各占一半，是否进入加时甚至点球大战也有分歧

本届世界杯半决赛第二场是英格兰对阵阿根廷，比赛时间为北京时间 7 月 16 日凌晨 3 点。根据 predict.fun 数据，常规时间，英格兰获胜概率 37%；平局概率 33%；阿根廷获胜概率 32%。此外，包括加时赛与点球，英格兰晋级概率 55%，阿根廷晋级概率 45%。

相比法国和西班牙，这场比赛更难判断。两支球队上一轮都踢满了 120 分钟。英格兰加时逆转挪威，阿根廷也直到加时赛末段才击败瑞士。体能消耗、核心球员状态和比赛节奏，都可能影响最终结果。

对于 6 个 AI 模型的预测，Grok、DeepSeek 和千问支持英格兰；ChatGPT、Gemini 和 Claude 则看好阿根廷。

支持英格兰的一方，更看重身体对抗、定位球和冲击力。Grok 与 DeepSeek 都预测英格兰 2:1 常规时间取胜，千问则给出了更激进的 2:0。英格兰目前的进攻也高度集中在凯恩和贝林厄姆身上。两人包办了球队绝大多数进球，贝林厄姆更是连续两轮淘汰赛站出来解决问题。在这几个模型看来，英格兰可以利用高位逼抢、传中和定位球持续施压，争取在 90 分钟内结束比赛。

阿根廷的支持者则更相信淘汰赛经验。Gemini 预测阿根廷 2:1 常规时间晋级，认为梅西的组织和关键球能力，依然足以决定这种级别的比赛；Claude 的判断更保守，认为双方很可能陷入低比分拉锯，常规时间存在战成 1:1 的可能，比赛被拖进加时的概率也明显高于第一场，最终倾向阿根廷晋级；ChatGPT 则把比赛直接预测到了点球大战，认为双方常规时间 1:1，加时阶段都不敢过度压上，最后阿根廷凭借埃米利亚诺·马丁内斯和更丰富的点球经验，4:3 淘汰英格兰。

上一轮，AI 们在四强的预测高度一致，最终也全部猜中。到了半决赛，预测结果变成了一场“共识局”和一场“分歧局”。法国能否击穿西班牙的控球体系，英格兰与阿根廷又会不会鏖战到点球大战，这一次，谁的预测更值得相信？

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《世界杯 8 强赛即将打响，AI 们把晋级票投给了谁？》

 1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BNB: -1.30%
• BTC: -2.55%
• ETH: -1.98%
• OPN: -7.10%
• SOL: -2.63%
• XRP: -2.14%
• NEAR: -0.47%
• ZEC: -7.91%
• SXT: -3.92%
• SPCXB: -4.46%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• ALLO: +21.80%
• CARDS: +17.32%
• KITE: +10.64%
• NES: +7.73%
• EDGE: +7.39%
• SENT: +5.13%
• A: +4.88%
• LINEA: +4.73%
• EIGEN: +4.15%
• JUP: +3.84%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• SOXS.M: +14.71%
• FIG.M: +11.27%
• USO.M: +9.07%
• ICG.M: +8.68%
• GAME.M: +7.67%
• ZSL.M: +6.99%
• NVDQ.M: +6.97%
• TSLQ.M: +6.89%
• FGNX.M: +6.72%
• QNTM.M: +6.65%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• irlguys
• caterpillar
• PUMPFUN
• Detective
• NEEGY

头条

特朗普：即刻起恢复封锁伊朗

特朗普表示霍尔木兹海峡将保持开放，美国将恢复“封锁伊朗”行动（仅阻止伊朗船只或客户进出），其他国家可公平使用该海峡。美国将自称“霍尔木兹海峡守护者”，并就所有货物运输收取 20%的费用以补偿安保成本。（金十）

超 6000 员工获股份，长鑫科技 IPO 将批量造富

长鑫科技招股书显示，上市前已实施两期员工持股计划，累计授予 6760 人次，覆盖公司 35%员工。IPO 拟发行 66.88 亿股，占发行后总股本约 10%，计划募资 295 亿元，创 2026 年以来 A 股最大 IPO 纪录。

SK 海力士 ADR 跌幅扩大至 9.9%，触及盘中低点

据 MSX.COM 数据，SK 海力士 ADR 跌幅一度扩大至 9.9%，触及盘中低点。

美光科技股价跌幅扩大至 7.2%，报 908.73 美元

美光科技股价下跌 7.2%，报 908.73 美元/股，总市值 1.03 万亿美元；纳斯达克 100 指数跌幅扩大至 1.5%，Roundhill 存储器 ETF 盘初重挫 8.6%。

行业要闻

伊朗波斯湾海峡管理局：霍尔木兹海峡已不可通行

伊朗波斯湾海峡管理局表示，由于美军近期“敌对行动”，霍尔木兹海峡目前已不可通行，局势稳定后将按预定时间表恢复通行申请审核，唯一许可渠道为管理局官网。（央视新闻）

美军宣布连续第三晚对伊朗进行打击

美国中央司令部宣布已开始对伊朗发动连续第三晚打击行动，旨在让伊朗军队付出代价并削弱其袭击霍尔木兹海峡商业航运的能力。（金十）

BTC 跌破 62000 USDT，24H 跌幅 3.34%

OKX 行情数据显示，BTC 跌破 62000 USDT，现报 61996.3 USDT，24H 跌幅 3.34%。

沃勒定调周二 CPI 含金量：通胀火热将支持近期加息

美联储理事沃勒表示，若未来数据显示通胀率仍远高于 2%目标，美联储短期内可能需要加息，当前货币政策处于“十字路口”，方向将由周二 CPI 报告决定。（金十）

白宫加密委员会称 CLARITY 法案迎关键一周，行业关注美国加密监管进程

白宫加密货币委员会执行主任 Patrick Witt 表示，本周是《CLARITY Act》推进的“关键一周”，恰逢加密行业纪念《GENIUS Act》成为法律一周年，法案进展将影响数字资产市场结构与监管确定性。

项目要闻

Jito Network 拟将 JTX 100%的收入分成用于 JTO 回购和销毁，至少持续一年

据市场消息，Jito Network 拟将 JTX 的全部收入分成用于从二级市场回购并销毁 JTO，以减少流通供应，该计划将至少持续一年。

数据：Robinhood Chain 上线首周 DEX 交易量达 31 亿美元

伯恩斯坦统计显示，Robinhood Chain 自 7 月 1 日上线后首周 DEX 总交易量约 31 亿美元，跻身全球 DEX 交易量前五区块链，吸引 6.5 万名用户，链上稳定币规模约 3 亿美元，另有 1300 万美元代币化股票资产部署于链上。（The Block）

Jupiter 发布链上宝可梦卡牌

Solana 生态 DEX Jupiter 推出 Jupiter Gacha 测试版，允许用户购买真实评级认证的 Pokémon 和 One Piece 卡牌并在链上交易，每次抽卡对应一张实体卡牌及对应链上代币，将实体收藏与链上流动性结合。（The Block）

人物声音

Bankless 创始人：霍尔木兹海峡重要性或被削弱，市场正在寻找替代路径

Bankless 创始人 David Hoffman 发文表示，尽管地缘局势持续紧张，但油价仍保持低位，或意味着霍尔木兹海峡的重要性正被永久性削弱，市场正转向其他路线以降低对该通道的依赖。

CZ 回应销毁钱包 Meme 币：打入我的地址不如直接打入黑洞地址

CZ 发文解释近期销毁钱包内 Meme 币的原因：因很久未查看该钱包，发现代币数量过多且软件显示不友好，认为打入黑洞地址（0x000…dEaD）比打入自己地址更直接有效。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： EJ，Limitless Podcast 联合主持人

主持人： Josh，Limitless Podcast

播客源： Limitless Podcast（原 Bankless 频道）

原标题： The AI Trade Everyone’s Getting Wrong

播出日期： 2026 年 7 月 9 日

要点总结

Samsung 最新季度利润 585 亿美元，超过 NVIDIA 同期的 530 亿，而其中 94% 以上的利润来自一个部门：AI 内存。全球能生产 HBM（高带宽内存）的只有三家公司，两家在韩国（Samsung 和 SK Hynix），一家在美国（Micron）。AI 每一次推理都要重读整个模型权重，内存需求是消费级产品的 10 到 20 倍，而且每代模型还在翻倍。与此同时，1 GB HBM 要消耗相当于 4 GB 普通 DRAM 的产能，直接挤掉了手机和电脑的内存供应，苹果全线产品涨价就是后果。

矛盾在于：内存公司利润创新高、价格还在涨，但股价却集体跌入熊市。Samsung 财报日跌 9%，SK Hynix 跌 15%。两位主持人认为这是”卖消息”事件和周期恐慌的叠加，基本面没有变化。SK Hynix 以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元，4 倍超额认购，Leopold Aschenbrenner 作为种子投资者参与。

精彩观点摘要

内存垄断的利润率碾压一切

“Samsung 的毛利率是 52%，SK Hynix 是 72%。每 100 美元内存售出，72 美元直接进资产负债表。作为对比，苹果的硬件毛利率约 30%。”

“Samsung 内存部门员工的年终奖是年薪的 6 倍。韩国奢侈品市场过去 4 个月销售额翻了 3 倍。”

AI 是内存的黑洞

“AI 基本上是一个内存黑洞，比我们见过的任何消费级或企业级技术浪潮都要夸张。”

“你每次提交一个 prompt，ChatGPT 也好 Claude 也好，它都要重新读取整个模型权重。每次都要。”

“每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，这个需求只会往上走。”

价格狂飙还没结束

“Q1 涨了 90%，Q2 又涨了 50 到 60%，Q3 还要再涨 20%。Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多。”

利润创新高，股价跌入熊市

“Samsung 财报日 beat 了预期，单季利润超过英伟达。然后股价跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。”

“Meta 暗示要压 AI 资本开支。说实话他们也没做出什么有用的东西。”

“如果你一个月前买的，现在看起来挺蠢的。但 6 到 24 个月后，这些公司仍然是很强的生意。”

正文

三星：被误解的 AI 利润之王

Josh： Samsung 刚成为全球最赚钱的公司，但几乎没人知道他们到底靠什么赚钱。我以前想到 Samsung 就是智能手机、电脑，但实际上他们 96% 的利润来自一个部门，就是内存。内存市场只有三个主要供应商，其中两家恰巧都在韩国。两家全球最赚钱的公司在同一个国家，这到底是怎么回事？EJ，Samsung 怎么做到的？

EJ： 我小时候只知道 Samsung 是卖手机的。过去一年半不断听到这个名字跟 AI 绑在一起，我也很好奇这公司到底在做什么。先看几个数字。Samsung Q2 季度利润 585 亿美元，分析师预期 550 亿，超了 30 亿。更重要的是，他们碾压了英伟达，英伟达同期只有 530 亿。 一年前，Samsung Q2 2025 的利润才 34 亿美元。一年时间从 34 亿到 585 亿，这中间发生了什么？

答案就是 HBM，高带宽内存。Samsung 目前是全球第二大 HBM 供应商。为什么 HBM 这么值钱？因为英伟达卖出的每一块 GPU、Google 制造的每一颗 TPU、任何 AI 芯片都需要大量内存。注意”大量”这个词，消费级设备（笔记本、电脑）需要的内存量是可预测的，但 AI 内存的需求是指数级的。

Samsung 每天赚 6.5 亿美元，每小时 2700 万，每秒 7500 美元。 这比全球最有价值的公司赚得还多。但 Samsung 并不是全球最有价值的公司，这就很有意思。

内存三巨头与 HBM 垄断

Josh： 电脑需要两样东西：工作台（内存）和文件柜（存储）。能造这些东西的公司全球只有三家。

EJ： 对。三类内存，各有各的用途。DRAM 就是你电脑里的 DDR5，工作台，临时 RAM，关机就清空。NAND 是你的 SSD、iPhone 里的闪存，文件柜，慢一点但便宜。然后是 HBM，高带宽内存，这才是 AI 时代的一切。

HBM 的制造极其复杂。DRAM 芯片像摩天大楼一样叠到 12 到 16 层高，用的是极其精密的工艺。 SK Hynix 占了整个 HBM 市场 60% 的份额。任何 AI 芯片造出来，大概率用的是他们的内存。三家公司的垄断格局已经形成，利润率也随之膨胀。

Josh： 这里有个很直观的数字。1 GB HBM 消耗的晶圆产能相当于 4 GB 普通 DRAM。也就是说，每一片晶圆转向 AI 内存，就有 4 倍的手机和电脑内存产能消失了。苹果第一次全线涨价，MacBook Air 从 1100 涨到 1300，MacBook Pro 从 1700 涨到 2000，Mac Studio 从 4000 涨到 5300。 因为买 Mac Studio 的人就是要跑本地推理的，内存需求巨大，而内存就是不够。

AI 是内存的黑洞

EJ： 如果要用一句话解释为什么大家这么看好这些公司：AI 基本上是内存的黑洞，比我们见过的任何技术浪潮都要夸张。

你写一个 prompt 提交，ChatGPT 也好 Claude 也好，它每次都要重新读取整个模型权重。模型权重是什么？就是那些公司花了数十亿美元训练出来的参数。每次推理都重读一遍。而且每个新模型对内存的需求是上一代的 10 到 20 倍。15 万亿参数、20 万亿参数的模型，需求只会继续往上推。

但这还不是最大的部分。你的 chatbot 记住你上次说了什么，跨对话记住你的信息，这些临时存储走的是 NAND 闪存那块，需求同样巨大。所以三个类型的内存需求同时被拉爆。

有人说这是泡沫，会破的。从历史上看确实有道理，内存行业一直有周期。三年前 SK Hynix 差点被 Micron 收购，那是周期的绝对底部。他们投了 HBM，不知道能不能卖出去，Micron 差点就把他们买了。最后他们没卖，加倍押注 HBM，现在成了韩国市值最高的公司。

价格狂飙：从 90% 到 20% 的涨幅阶梯

EJ： 来看看价格。SK Hynix 和 Samsung 过去 6 个月的定价：Q1 涨了 90%。你平时用的手机、电脑里的内存，突然价格翻倍，就因为其中一个组件涨了将近 100%。Q2 再涨 50 到 60%。Samsung Q3 还要再涨 20%。

Samsung 一年赚的钱比过去 40 年加起来还多，是去年同期的 19 倍。

毛利率方面，杂货店每卖 100 美元商品赚 3 美元，车企赚 7 美元，苹果硬件赚 30 美元。Samsung 是 52，SK Hynix 是 72。每卖 100 美元内存，72 美元直接进账。三星的内存员工拿到的年终奖是年薪的 6 倍。韩国奢侈品市场过去 4 个月翻了 3 倍。台湾有人从银行借 6 万美元高息贷款去买 TSMC。亚洲 AI 市场正在发生一些疯狂的事情。

Josh： 这个涨幅太凶了。消费者已经开始承受代价。32GB 内存条比去年贵了 2 到 3 倍。装一台电脑，三分之一的成本就是内存。这些价格已经传导到真实消费市场了。问题是：这能持续多久？他们能一直涨下去吗？

EJ： 这取决于一个变量：用 AI 的人会不会继续变多。这是唯一能衡量内存需求是否继续增长的代理指标。如果你认为未来每个人会跑多个 AI agent，工作生活都用 AI，那内存需求就是指数级的。

供给端呢？新晶圆厂要 2030 年才能投产。 这些厂设计极其精密，不可能短期 flood supply。需求比供给快 3 到 5 倍，未来几年都是供给约束。中国那边有 CXMT 在做类似的 DRAM 和 HBM，但他们的产能全被中国本土 AI 实验室吃掉了。苹果想从中国找替代供应商，也没货。

还有一种说法是：如果出现新模型架构，不需要那么多内存呢？我觉得逻辑恰好相反。内存变便宜了，更多场景能跑起来，更多 AI agent 被部署，整体经济产出更高。 对内存的需求反而更大。

矛盾：利润创新高，股价跌入熊市

Josh： 我们一直很看好内存，Micron 去年底推荐以来涨了 150%。但最近所有内存股都从高点跌了 20% 以上。技术性熊市。Samsung 财报日 beat 了预期，单季利润超过英伟达，然后跌了 9%。SK Hynix 跌了 15%。利润在创新高，价格还在涨，市场却在说”慢一点”。

可能吓到市场的是 Meta 暗示要压 AI 资本开支。不过老实说他们也没做出什么有用的东西。这是当下这个奇怪节点：公司说”我们很好，利润创新高，需求旺盛”，市场说”等等，涨太多了，有未知风险”。你怎么看？

EJ： 我的判断很简单：这就是 sell the news。 季度财报季刚结束，全球的基金在这些股票上仓位很重，想等一个好的价格重新进场。如果你觉得我是在嘴硬，可以理解。但如果你是 AI 长期投资者，内存是刚需，而能生产的只有这三家公司，这个格局短期内不会变。

人们担心的是周期。2017 到 2018 年上一次内存超级周期，Micron 的 PE 到了 4 到 5 倍，然后跌了 60%，虽然利润还在涨。历史确实在重演，但这次不一样的地方在于：上一次是手机驱动的，你能预测需求天花板。这一次是 AI 驱动的，需求天花板看不到。

还有一个有趣的历史细节。上一次周期底部，内存价格最便宜的时候，谁在拼命压价囤内存？苹果。苹果当时对 Samsung 和 SK Hynix 拥有定价权，逼他们以最低价供货 DRAM 和 HBM。现在风水轮流转，Samsung 和 SK Hynix 在做当年苹果做的事。在一个效率市场里，这很正常。

SK Hynix 登陆纳斯达克

Josh： 接下来有一个重磅测试。SK Hynix 是韩国公司，但 7 月 10 日以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资约 300 亿美元。这是内存行业的一个关键时刻，美国市场怎么定价 SK Hynix，决定了这波 memory trade 的下一个阶段。EJ，你会参与吗？

EJ： 简短回答：会。我看多内存。我持有 Micron，也持有 DRAM ETF（一篮子内存公司的组合）。如果你是美国公民，直接买韩国股票不方便，但可以通过这些篮子产品配置。SK Hynix 登陆美国我等了很久，会买。

这次 IPO 目前传出来是 4 倍超额认购。机构、养老金、散户都在抢。能拿到这个规模，说明机构对内存赛道做过深度研究，打算长期持有。

Josh： 猜猜这 300 亿美元里有 20 到 30 亿来自谁？Leopold Aschenbrenner. 他又回来了。上次我们做了一期分析他的持仓，有人质疑他做空英伟达的逻辑。结果英伟达从我们录那期到现在跌了 20%。现在他又作为种子投资者参与 SK Hynix 的 IPO。你可以质疑他的判断，但他确实没失手过。

长期视角：超级周期还是泡沫？

Josh： 我们对一下结论。长期来看，内存需求没有天花板，能造的公司就这三家，新进入者短期内不可能形成有意义的竞争。短期来看，人们害怕，因为有历史周期阴影，涨太多太快。这完全说得通。你一个月前买的，现在看起来很蠢。但 6 到 24 个月后，这些公司的基本面不会变。

EJ： 对。终归会有一个周期顶部，那一定是晶圆产能开始过剩的时候。但供给到 2030 年才能上来，需求是供给的 3 到 5 倍。在此之前，margin 和利润率会继续扩张。

我更好奇听众怎么看。AI 内存不是最性感的话题，但它正在成为 AI 基础设施资本开支竞赛中最重要的组件。它是推高所有消费品价格的源头。你觉得我们过于乐观了吗？利润率还能继续涨吗？还是说这就是一个终将破裂的泡沫，而我和 Josh 正在标记顶部？

TL;DR

• 摩根士丹利研报测算，五大超大云厂商 2028 年资本开支可达 1.4 万亿美元。
• 每 GW 建设成本被内存、电力和施工推高，算力容量或从 30GW 扩至 120GW。
• META 被列为 AI 互联网首选，775 美元目标价取决于 API、广告和订阅变现落地。

摩根士丹利在一份卖方研报中上调主要超大云厂商资本开支测算，预计五大平台 2027 年和 2028 年总资本开支分别达到 1.2 万亿美元和 1.4 万亿美元，并继续将 META 列为 AI 互联网首选，目标价维持 775 美元。

这组数字属于研报模型口径，不等同于公司正式指引。公开版本的摩根士丹利材料已提到，到 2028 年全球 AI 相关基础设施投资接近 3 万亿美元，数据中心资本开支约 2.9 万亿美元。五大平台 1.4 万亿美元这一细项，更多来自卖方对主要云和互联网平台的拆分测算。

这篇研报最有新闻性的变化，是 AI 基础设施支出继续被抬高。到 2028 年，主要平台可用计算容量在模型中接近 120GW，约为 2025 年 30GW 的 4 倍。单 GW 建设成本也被上调，GB200、GB300、Vera Rubin 等新一代平台需要更多内存、电力、机架和工程投入。

对投资者来说，问题已经从「AI 巨头会不会花钱」转向「这些钱多久能变成收入」。META 被放在靠前位置，原因在于它一边面临更高 AI 资本开支压力，一边拥有广告、消费者应用、模型 API 和订阅工具等更直接的变现入口。

1.4 万亿美元支出，押的是 120GW 算力

研报将五大主要超大云厂商 2027 年和 2028 年资本开支预期分别上调 9% 和 10%，至 1.2 万亿美元和 1.4 万亿美元。这个口径覆盖亚马逊、谷歌、微软、META 及 SPCX 相关 AI 基础设施支出。

容量扩张是支出上调的主因之一。在这套模型里，主要平台可用计算容量从 2025 年的约 30GW，升至 2028 年接近 120GW。亚马逊到 2028 年总量预计约 35GW，谷歌在 2027 年和 2028 年新增容量最多，META 则从 2025 年底约 3.5GW 升至 2027 年 14GW、2028 年 21GW。

五大超大云厂商资本开支预测，2028 年总计 1.4 万亿美元，2027 年和 2028 年较此前上调 9% 和 10%。

可用计算容量从 2025 年约 30GW 升至 2028 年接近 120GW，META 增至 21GW，亚马逊总量约 35GW。

META 的资本开支测算需要保留口径差异。研报模型中，META 2027 年和 2028 年资本开支分别被上调至 2250 亿美元和 2500 亿美元。部分公开二手报道提到的摩根士丹利口径为 META 2027 至 2028 年合计约 3800 亿美元，可能涉及总资本开支、AI 基础设施、总额或含表外融资等不同口径。

这类差异不会改变主线：AI 数据中心支出继续压在自由现金流、折旧和短期 EPS 上，也会决定未来云、广告、搜索、API 和企业工具收入能否兑现。谁能把更多算力转成可收费产品，谁就更容易解释今天的资本开支。

每 GW 更贵了，内存和电力壳抬高门槛

支出上调并非只来自「建更多数据中心」，也来自「每 GW 更贵」。

在研报自下而上成本模型中，GB200 每 GW 建设成本约 350 亿美元，较此前假设上调 16%。GB300 约 390 亿美元，上调 19%。Vera Rubin 约 490 亿美元，上调 20%。谷歌 TPU v7 约 270 亿美元，亚马逊 Trainium3 约 210 亿美元。

GPU 和 ASIC GW 级数据中心部署成本更新，GB200 约 350 亿美元，GB300 约 390 亿美元，Vera Rubin 约 490 亿美元。

成本压力主要来自两块。高端 AI 系统中内存占比继续提高，电力、土地、冷却、配电和工程建设等数据中心壳外成本也在上升。研报假设相关成本从约 1000 万美元/MW，升至约 1100 万至 1900 万美元/MW。

这也是 AI 巨头支出曲线短期难降的原因。芯片供应改善可以缓解部分压力，电力接入、机架、施工、熟练劳动力和地方审批仍会拉长建设周期。部分项目时间线可能被拉长至三年左右，资本开支越大，收入端越需要更快证明回报。

META 的看点变成 AI 怎么收费

META 被列为首选，核心在于 AI 收入期权比多数互联网公司更集中。

研报把 META 潜在上行拆成 Meta AI 搜索、新云服务、API 收入、订阅工具和广告升级等方向，合计可能为 2028 年 EPS 贡献约 10 美元。基础情景下，META 2028 年 EPS 为 33.41 美元。如果部分期权兑现，EPS 还有进一步上行空间。

META 五类 AI 上行期权对 2028 年 EPS 的累积贡献，基础 EPS 为 33.41 美元，合计上行约 10 美元。

这一测算与部分公开二手报道提到的「四个产品或催化剂」「2028 年 EPS 上行 1 至 3 美元」等口径并不完全一致，更适合视作该研报的情景测算。真正能落到财务报表上的部分，取决于产品采用率、收费能力和算力利用率。

API 是最直观的入口。Meta 7 月 9 日宣布开放 Meta Model API public preview。价格追踪机构 Artificial Analysis 等第三方信息显示，Muse Spark 1.1 API 输入和输出价格分别为每百万 token 1.25 美元和 4.25 美元，低于部分前沿竞品。

研报模型进一步假设，每 100MW GB300 容量用于 API，约对应 5.33 万张 GPU、75% 利用率，可产生约 85.9 亿美元收入、6.4 亿美元增量 EBIT，并带来约 1.91 美元 2028 年 EPS 增量。这个测算依赖高利用率和持续需求，低价本身只能帮助导入客户，无法单独保证盈利。

订阅工具也是潜在入口。模型假设 META 1500 万广告主中 25% 每月支付约 200 美元，用于业务代理、编码助手等工具，可贡献约 80 亿美元收入和约 2 美元 2028 年 EPS。广告主是否愿意持续付费，最终要看这些工具能否带来更高转化、更低制作成本或更强自动化能力。

亚马逊和谷歌受益，收入验证仍要跟上

亚马逊和谷歌同样是这轮资本开支上调中的重要主体，只是它们在这篇主线里更像背景参照。

亚马逊方面，研报上调 AWS 收入增长展望，预计 2027 年和 2028 年分别增长 40% 和 36%。它还测算 AWS backlog 在二季度环比增加约 1100 亿美元至约 4750 亿美元。由于亚马逊尚未发布对应官方二季度财报，这一 backlog 数字应视为卖方预测口径。官方文件已确认的是，AWS 在 2026 年一季度销售同比增长 28%，OpenAI 追加 1000 亿美元多年承诺，现金资本开支继续上升。

谷歌的优势在于 Gemini 模型、TPU 和云业务的全栈能力。研报模型显示，谷歌 2027 年和 2028 年新增容量在主要平台中最多。短期压力在于计算资源仍可能约束产品放量，尤其是搜索、云服务和模型 API 同时争夺算力时。

这几条线索指向同一个现实问题：AI 支出已经进入万亿美元级别，市场会越来越直接地追问「每一美元资本开支带来多少收入」。云服务、AI 搜索、API、广告工具和企业订阅，都会成为验证支出回报的入口。

巨额支出还要穿过电力、审批和真实需求

这轮资本开支上调有清晰边界。

第一道约束是供给。芯片、HBM 内存、机架、电力接入和熟练劳动力都会影响建设速度。AI 数据中心从规划到投产，还需要穿过地方审批、电网改造和施工周期，并不能按模型假设线性落地。

第二道约束是政治和监管。大型数据中心对电力、水资源和土地的占用，可能引发地方阻力。2026 年美国中期选举和 2028 年 11 月总统大选前后，能源政策和地方审批节奏也可能出现变化。

第三道约束是需求。META 的 API、订阅和广告升级仍是上行情景，收入兑现需要真实客户付费和持续使用。价格低于竞品有利于导入客户，长期盈利能力还要看使用量、毛利率和工具 ROI。

1.4 万亿美元资本开支描绘的是一条高成本增长曲线。巨头正在提前锁定 AI 算力，市场会继续追问这些算力何时变成收入和利润。META 的 775 美元目标价建立在 AI 变现逐步兑现之上，最难的一步正是把模型里的 EPS 上行变成财报里的现金流。

概述

一场定于 7 月 23 日在首尔举行的闭门会议，正在成为观察 Circle 韩国布局的最新窗口。据 The Korea Times 的独家报道，USDC 发行商 Circle 已向韩国的银行、加密交易所、支付公司与超级应用运营商的高管发出邀请，举办名为”Current Seoul”的仅限受邀者参加的活动，主题为”处于加密变局中的韩国”。这一消息尚未被多数国际媒体注意，但其分量不容低估——它发生在韩国稳定币立法进入关键博弈期、且美元稳定币竞争骤然升温的双重节点上。

对市场而言，真正的问题不是 Circle 又开了一场会，而是它为何在此时以如此密集的姿态深耕韩国：三个月前 CEO 阿莱尔刚刚到访并与本地金融机构探讨合作，如今战略、政策与业务拓展的核心高管再度齐聚首尔。这背后，是一场围绕韩国这个全球最活跃零售加密市场之一的”入场券”争夺。

核心要点

据韩国媒体独家报道，Circle 将于 7 月 23 日在首尔举办闭门活动”Current Seoul”，邀请银行、交易所、支付公司与超级应用高管参加。

议题聚焦监管、行业合作与长期伙伴关系，Circle 首席战略官 Dante Disparte 等核心高管将出席。

这是 CEO 阿莱尔约三个月前访韩后的又一次密集接触，此前 Circle 已与 Dunamu（Upbit 运营方）、Bithumb 签署合作。

韩国《数字资产基本法》仍在国会博弈，央行与金融委围绕”谁能发行韩元稳定币”的分歧尚未解决。

拟议框架下，USDC 等外国稳定币未来须持牌并设立本地分支方可提供支付与赎回服务。

会议前夕，Circle 刚获美国批准设立 Circle National Trust 银行，并与渣打、纽约梅隆扩大 USDC 合作。

一场低调却高规格的闭门邀约

会议的具体安排

据 The Korea Times，”Current Seoul”定于 7 月 23 日在首尔 Josun Palace 举行，主题为”处于加密变局中的韩国”，预计吸引来自加密交易所、银行、支付公司与超级应用运营商的高级管理层。据活动注册页面披露，讨论将围绕监管、行业协作与长期伙伴关系的构建展开。出席的 Circle 高管阵容颇具分量：首席战略官兼全球政策负责人 Dante Disparte、亚太战略与政策副总裁 David Allan Katz、业务拓展副总裁 Ben Morris 等均在列。

三个月内的第二波攻势

这并非孤立事件。据 The Korea Herald 此前报道，CEO 杰里米·阿莱尔约三个月前访韩，与 Dunamu、Bithumb、Coinone 等主要交易所以及 KB 金融、新韩金融、河那金融等金融集团高层会面；据 Bloomingbit 报道，6 月 13 日阿莱尔在首尔的闭门发布会上宣布与 Dunamu 和 Bithumb 签署合作，并明确表示：若韩国最终立法允许海外发行商进入，Circle 将设立本地子公司、持牌运营。从高层出访到签约、再到闭门产业会议，Circle 的韩国攻势呈现出清晰的节奏感。

为何选择此刻深耕韩国

立法窗口前的卡位

时点是理解这场布局的钥匙。据 Korea Crypto & Blockchain Law Blog 的梳理，韩国《数字资产基本法》因央行与金融委在”韩元稳定币发行资格”上的僵持而搁浅——央行坚持由银行持股 51% 以上的财团主导，金融委则警告此举将扼杀金融科技创新；实质性谈判在 6 月 3 日地方选举后才真正展开，且稳定币规则可能被拆分单独立法。据 Law.asia 的分析，无论最终采用哪种模式，USDT 与 USDC 目前在韩国”不受限流通”的状态都将终结——外国发行商很可能需要持牌并设立本地分支。换言之，规则落地前的每一次接触，都是在为未来的”入场资格”铺路。

一个不容放弃的市场

韩国的分量足以解释这种紧迫感。据 CoinGecko 的市场研究，约 1600 万韩国人活跃于数字资产市场，占成年人口约三分之一；尽管交易所韩元交易量在 2026 年一季度环比下降约 21.7%，稳定币市值与交易量之比却从 2.8 倍升至 3.6 倍——资金并未离场，而是从零售投机转向机构结算层。据 DL News 此前报道，USDC 在部分韩国交易所的交易占比曾高达全平台的六成至九成五。这是一个 USDC 已有真实渗透、但监管地位悬而未决的市场。

关键背景与竞争格局

Circle 的全球合规冲刺

首尔闭门会只是 Circle 全球布局的一环。据 The Korea Times，就在上周五，Circle 获得美国批准设立名为 Circle National Trust 的加密银行；7 月初，渣打与 Circle 推出面向机构客户的 USDC 铸造与赎回一体化服务，纽约梅隆也将 USDC 纳入其数字资产托管平台并支持铸赎。Circle 正在把 USDC 更深地嵌入传统金融基础设施，将其定位为连接银行与数字资产的”受监管桥梁”，而韩国是这张网络在亚洲最关键的待落节点之一。

迫在眉睫的竞争压力

竞争同样在逼近。据 The Korea Times，6 月 30 日”Open USD”模式公布后——该模式允许参与企业分享储备收益——Circle 股价单日重挫 17%，凸显美元稳定币标准之争的惨烈。在韩国本土，据 Decrypt 报道，Tether 高管同样在与韩国主要金融集团掌门人会面；而据 Seoulz 的盘点，Kakao、Naver、Toss 与各大银行财团正围绕韩元稳定币展开”六方竞赛”。Circle 的闭门会，本质上是在多线竞争中巩固自己的先发关系网。

对投资者意味着什么

对投资者而言，这场闭门会本身不会立即改变任何价格，但它确认了两条趋势线。其一，全球稳定币巨头正把”监管前卡位”作为核心战略——在规则落地前与银行、交易所、支付公司建立深度绑定，以便法案通过后第一时间持牌入场。据 Bloomingbit，阿莱尔已明确划出路线：Circle 不直接发行韩元稳定币，而是以技术支持伙伴的模式与本地金融机构合作，这一”借船出海”的姿态大幅降低了监管摩擦。

其二，韩国正成为检验”非美元稳定币能否成立”的全球试验场。据 CoinGecko，韩国的走向将塑造中等规模经济体货币上链的路径——对关注稳定币、支付赛道与 RWA 叙事的投资者而言，韩国立法与 Circle 等玩家的落地进度，是未来数个季度最值得跟踪的结构性变量之一。想了解全球稳定币与主流资产的行情动态，可在 MEXC 查看实时数据。

后续应关注什么与潜在风险

后续需要盯住三个节点：一是 7 月 23 日闭门会后是否出现新的合作官宣——参照 6 月阿莱尔访韩即签约 Dunamu 与 Bithumb 的先例，会后数周是观察窗口；二是《数字资产基本法》或拆分后的稳定币单独立法在国会的进展，尤其是”银行持股 51%”条款与外国发行商准入细则的最终形态；三是竞争对手的动作——Tether 的韩国接触、Open USD 联盟的扩张，以及本土财团的韩元稳定币发行时间表。

风险同样清晰。其一，监管落地可能不及预期友好——据 KoreaTechDesk 的分析，拟议框架下无本地分支的外国发行商将被禁止提供支付、赎回与汇款服务，若准入门槛过高，Circle 的先发投入未必能转化为市场份额。其二，立法时间表本身高度不确定，法案已多次延宕，2026 年内通过并无保证。其三，竞争格局剧变的风险——Open USD 的收益分成模式若被韩国机构青睐，Circle”更强掌控权”的传统模式可能面临本地伙伴的重新议价。需要提醒的是，闭门会议的具体内容未必公开，市场应避免对未经证实的合作传闻过度定价。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

这一事件真正重要的地方，不在于一场会议本身，而在于它揭示了稳定币竞争的重心迁移：从链上流动性的争夺，转向”监管落地前的关系基础设施”建设。Circle 在韩国立法悬而未决之际，密集绑定银行、交易所与支付公司，本质上是在为一个尚不存在的持牌市场预先构建分发网络——这是一种典型的”规则前投资”，其回报完全取决于最终法案的形态。

市场最容易误读的，是把”闭门会议”等同于”即将官宣重大合作”。事实上，据公开信息，本次活动的定位是监管讨论与长期伙伴关系构建，而韩国稳定币立法的核心分歧（银行持股比例、外国发行商准入）仍未解决。在规则落地前，任何合作都只能停留在意向与试点层面。同样容易被忽视的是竞争的另一面：Tether 与 Open USD 联盟同样在敲韩国的门，Circle 的先发优势并非护城河。

对投资者而言，接下来最该关注的不是会议本身，而是三条更硬的线索：稳定币立法是否在下半年拆分单独推进、外国发行商准入条款的最终措辞，以及 Circle 与韩国银行的合作能否从谅解备忘录走向实际产品。三者共同决定这场布局是”提前卡位”还是”沉没成本”。

放到跨市场视角，Circle 的韩国攻势提供了一个清晰的启示：在稳定币的下半场，决定胜负的不再是储备透明度或链上市占率，而是在各主要司法辖区”被允许存在”的能力。合规牌照正在成为稳定币最稀缺的资产，而韩国——这个全球零售渗透率最高的加密市场之一——正是这场牌照竞赛在亚洲的主战场。

常见问题

Circle 在首尔举办的闭门会议是什么

据韩国媒体独家报道，Circle 将于 7 月 23 日在首尔 Josun Palace 举办名为”Current Seoul”的仅限受邀者参加的活动，主题为”处于加密变局中的韩国”，邀请对象包括韩国的银行、加密交易所、支付公司与超级应用运营商的高管。议题聚焦监管、行业合作与长期伙伴关系。Circle 首席战略官 Dante Disparte、亚太战略与政策副总裁等核心高管将出席，规格颇高。

Circle 为什么如此重视韩国市场

韩国是全球零售渗透率最高的加密市场之一，约 1600 万人活跃于数字资产、占成年人口约三分之一，且 USDC 在部分本地交易所的交易占比曾高达六至九成。同时，韩国稳定币立法正处于关键博弈期，规则落地前与银行、交易所建立深度关系，等于为未来的持牌入场预先铺路。Circle 总裁此前也公开表示，韩国是其全球扩张中具有战略意义的长期市场，而非试点。

韩国的稳定币监管现在是什么状态

仍在国会博弈中。《数字资产基本法》因央行与金融委在”谁能发行韩元稳定币”上的分歧而搁浅——央行坚持银行持股 51% 以上的财团主导，金融委担心扼杀创新。实质性谈判在 6 月地方选举后才展开，稳定币规则可能被拆分单独立法，年内通过并无保证。拟议框架下，外国稳定币发行商未来须持牌并设立本地分支，方可提供支付与赎回服务。

Circle 会直接发行韩元稳定币吗

按其公开表态，不会。据报道，CEO 阿莱尔已明确表示韩国市场更适合由本地金融机构主导发行，Circle 将专注于技术支持伙伴模式，而非直接发行韩元稳定币。这一策略可降低监管摩擦：一方面通过与 Dunamu、Bithumb 等交易所的合作扩大 USDC 分发，另一方面为韩国机构的韩元稳定币项目提供基础设施，两条腿走路。若立法允许海外发行商进入，Circle 计划设立本地子公司持牌运营。

这场布局面临哪些竞争

竞争来自三个方向。其一是 Tether，其高管同样在与韩国主要金融集团会面，争夺同一批合作伙伴。其二是 Open USD 联盟——这一由逾百家公司支持、允许参与方分享储备收益的模式公布后，Circle 股价曾单日重挫 17%，若该模式被韩国机构青睐，Circle 的传统模式将面临议价压力。其三是本土玩家，Kakao、Naver、Toss 与各大银行财团都在筹备韩元稳定币，本地化竞争同样激烈。

这件事会影响 USDC 或加密市场价格吗

短期直接影响有限。闭门会议属于关系构建与监管沟通性质，不会立即改变任何资产的基本面。它的意义在于确认稳定币巨头”监管前卡位”的战略趋势，以及韩国作为亚洲稳定币主战场的地位。真正可能影响市场的，是后续的立法进展、合作官宣与准入细则——投资者应跟踪这些硬节点，而非对会议本身过度解读。本文不构成任何投资建议。

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本文仅供信息参考，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。加密资产、股票及相关金融资产价格可能大幅波动，监管与立法进程存在高度不确定性，存在本金全部损失的风险。读者应自行研究（DYOR）并评估自身风险承受能力，必要时咨询持牌专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用本文信息而产生的任何损失承担责任。