分類: 星球日報

原文作者：龙玥

原文来源：华尔街见闻

美股去杠杆的阴影还没散去。

据追风交易台消息，摩根大通全球市场策略团队在 7 月 15 日发布的最新报告中指出，美国 6 月启动的投资者去杠杆进程仍在持续，杠杆股票 ETF、期权市场和保证金账户三个领域均存在进一步去杠杆的空间，这将在未来数月内持续压制股市表现。

他们估计，要使杠杆股票 ETF 规模相对于标的市值的比率回到 4 月前水平，还需要大约三个月的震荡行情。

杠杆 ETF：自我纠正机制启动，但路还很长

杠杆股票 ETF 的问题，本质上是一个数学陷阱。

该行解释了其中的逻辑：假设标的指数某天下跌 10%，次日反弹 11.1%回到原位，3 倍杠杆 ETF 第一天亏损 30%，第二天涨回 33.3%，最终净亏损 7%。也就是说，震荡行情本身就会侵蚀杠杆 ETF 的规模，这是一种内置的”自我纠正”机制。

数据已经印证了这一点。分析师数据显示，自峰值以来，杠杆存储芯片股 ETF 规模已缩水 34%，所有杠杆股票 ETF 规模缩水 13%。

但问题在于，相对于标的股票市值的比率下降幅度要小得多。

摩根大通分析师指出，存储芯片股杠杆 ETF 的规模与标的市值之比，是所有股票 ETF 平均水平的三倍，这解释了为何存储芯片股波动性远高于大盘。更值得警惕的是，即便是整体杠杆股票指数 ETF，其比率相对自身历史也处于高位，说明这不只是个别板块的问题，而是整个市场的系统性风险。

分析师判断：“还需要大约三个月的震荡区间行情，杠杆股票 ETF 规模与标的市值之比才能回到 4 月前的水平。”

此外，7 月仍有新资金持续流入杠杆 ETF，这进一步延长了去杠杆所需的时间。

期权与保证金账户：散户的两个“雷区”

期权市场方面，摩根大通分析师追踪的散户看涨期权买入指标（基于 OCC 数据，统计持仓少于 10 张合约的客户）在 6 月 5 日触及近 1400 万张合约的峰值，与 2025 年 10 月和 2021 年 11 月的历史高点持平。

历史规律显示，每次这一指标触顶后，科技股都经历了数月调整，底部往往对应该指标跌至 200 万至 400 万张合约的低位。目前该指标已从峰值明显回落，但分析师认为，若最终跌至 200 万至 400 万张的”投降”水平，科技股仍面临持续压力。

保证金账户方面，情况更为严峻。分析师以纽交所净借方余额（NYSE Net Debit Balance）作为美国个人投资者杠杆的代理指标，数据显示当前水平处于历史极端高位，与 2021 年底和 2018 年中期的峰值相当——而那两次峰值之后，股市均经历了数月的调整。

分析师指出，保证金账户近期出现了一些回落迹象，但”仍需要大幅去杠杆，才能不再对股市构成显著阻力”。

相比之下，风险平价基金的杠杆已基本回归正常，不再是主要的市场阻力来源。

对冲基金：半导体敞口或已悄然收缩

对冲基金层面，该行的数据呈现出一个有趣的转变。

6 月，尽管标普 500 和纳斯达克指数下跌，股票多空对冲基金（Equity L/S）和科技行业对冲基金（Equity Sector TMT）分别录得 1.2%和 3.7%的正收益。分析师认为，这与半导体板块的强势密切相关——6 月 SMH 半导体 ETF 上涨 9.5%，而美国超大规模云计算股同期下跌 14.5%。

但进入 7 月，信号发生了变化。日频报告的股票多空基金与半导体股票的相关性明显下降，分析师的高频杠杆代理指标也显示，7 月杠杆水平有所回落——此前该指标在 6 月曾升至 2017 年以来最高水平。

摩根大通据此判断，股票多空对冲基金可能已在 7 月削减了半导体敞口。

下半年供需：散户资金是最大支撑

去杠杆是短期阻力，但该行分析师同时指出，从更长周期看，股票供需结构仍为正值，将在去杠杆压力消退后提供支撑。

分析师汇总了各类投资者的资金流向预测：

需求端：

• 散户是最大支撑力量。年初至今流入已达约 5500 亿美元，全年有望超过 1 万亿美元，预计下半年仍有约 4820 亿美元流入
• 主权财富基金/央行：全年预计贡献约 1100 亿美元股票需求，其中约一半在下半年
• 股票多空对冲基金（管理规模约 1.4 万亿美元）：年初至今净买入约 200 亿美元，但分析师预计下半年几乎没有进一步增仓空间
• CTA 趋势跟踪基金：动量信号 z 值约为 1.0，预计下半年净买入接近零

压力端：

• 养老金和保险公司：结构性减持股票，2026 年全年预计净卖出约 4700 亿美元，下半年约 2350 亿美元
• 平衡型共同基金：年初至今已净卖出约 2100 亿美元股票，主要集中在 6 月

综合来看，分析师预计 2026 年全年股票净需求约 4750 亿美元，净供给约 2000 亿美元（含三大 AI 相关 IPO），净需求约 2750 亿美元，其中下半年约 1970 亿美元。

分析师特别说明，这一正向供需平衡与去杠杆压力并不矛盾——”去杠杆进程在未来数月可能主导市场，造成价格大幅波动，而股票供需平衡更像是一种背景性的长期力量，将在去杠杆消退后提供支撑。”

昨天凌晨，Base 联创 Jesse Pollak 在 X 上发了一条很长的推文，回顾了过去两年 Base 发展战略上做得好与不好的地方。

这是一条对自己和大众都挺坦诚的推文，一个人要承认自己犯下了错误本身就不是一件容易的事情。Jesse 觉得，他带领的 Base 将宝押注在社交领域，指望由链上原生的社交体验去推动 Base 乃至加密货币的大众普及是错误的。但另一边的押注，即 Base 上的应用开发者也会通过出产好应用推动大众普及，这是对的。

现在，他将 Base App（Base 的超级应用，非 Base 链）交给了 Cobie 去负责，自己回来专注发展 Base 链。站在一个链上玩家的角度，回顾 Jesse 过去两年的一些所作所为，我在给予「罪己诏」的坦诚高度肯定的同时，也觉得他的认识还有值得商榷的地方。

押注社交：0 分

社交的原生链上化无法为大众的社交体验带来任何提升，甚至还把社交这件事情变得更复杂。事实上，我很希望 Jesse 在「罪己诏」中好好剖析一下，建设一个全新的社交应用 Farcaster，用户到底是能从这个应用享受到什么新的社交乐趣、获取什么新形式的社交内容，或者是这个应用本身给用户提供了什么样新颖的社交网络形成路径，让他乃至整个 Base 会觉得这玩意能通过挑战传统社媒市场来推动 Base 的大众普及…

如果说是为了去中心化社交的理想，这个操作可能可以给出一些分数。但如果觉得这玩意能够推动大众普及，只能是纯纯的 0 分了。

我们接着看。在社交方面，Jesse 还提到了创作者代币，提到了 Solana 上最近火爆的 $ANSEM，他表示也不是很清楚自己是力推 Zora 的时机不对，还是创作者代币这个想法从一开始就错了。

这个理解也是给出 0 分。首先，力推「创作者代币」这个概念就很奇怪。当年 Jesse 和 Toly 的争辩里就可以看出来，Jesse 觉得「内容」有价值，创作者本身作为一个个人品牌有价值，所以这玩意和 meme 币不同，它有基本面，我就要推有基本面的东西。

但这个逻辑能说服谁呢？反正 Jesse 自己带头发了一个 $JESSE，接近 240 天后，情况如下：

内容和个人 IP 确实有价值，但发币是什么很独特的变现渠道吗？你能够吸引到什么样档次的创作者？怎么保证你强调的价值有合理的逻辑链路？这中间需要解决的问题太多了，但 Base 给人的感觉就是，「台子我搭好了，就会有人走起来」。

这方面 Jesse 的理解完败给 Toly，至少 Toly 还能说出「meme 币毫无价值，但是手游道具和皮肤也没价值，全世界的人依然愿意一年花上千亿美元在没价值的东西上」这样的话。

$ANSEM 也根本不是 Jesse 推的那种「创作者代币」，首先既不是 Ansem 发的，也不是他为了变现个人 IP 搞的，属于哪哪都对不上的情况。

总之呢，Jesse，在社交这块，你真的错了，但你还没琢磨过来。事实上，在 Crypto + 社交这一块做得最好的参考样本，目前为止应该是社交化交易应用 FOMO。

在 Perp DEX 等领域落后：80 分

其实分数还可以给得更高一些的。横向对比来看，Solana 也没能在 Perp DEX、预测市场这两个领域体现出相比于 Hyperliquid 和 Polymarket 多强的竞争力，没比 Base 强到哪里去。

Jesse 感到相当懊恼的原因是，「因为我们押注社交过头了，这两个方面没跟上」。这对自己要求有点太高了，毕竟现在是事后的上帝视角，Hyperliquid 属于一个把这个赛道完全想明白了的竞争者，它没有出现，Perp DEX 也就是 GMX、dYdX 那样了。至于预测市场，Polymarket 有先发优势，也不是什么很大的竞争失败。

而且，Base 在 AI 这块相当成功，是有不仅拿得出手的甚至在整个市场上处于领先的链上叙事板块的。在具体的标的方面，有 $vvv 这种引起整个市场关注的大标的，有 Virtuals 这种规模的发射台。x402 协议在 Agent 支付方面处于领先地位的同时，也让 USDC 成为 Agent 间支付占据绝对领先份额的稳定币种。

Base 在 AI 叙事上的成功，还蔓延到了一些和 AI 相关的科技叙事上，比如机器人赛道的标的，跑的比较好的，出现在 Base 上的情况也是比较多的。RWA 方面，在 Solana 凭借 $SPCX 称霸了链上美股代币现货交易之前，链上玩家们也是会想到 Base 更多，比如说之前搞房产税留置权链上交易的 $LFI。

如果 Jesse 在这方面有做得不好的地方，我反倒认为是回到文章开篇，他提到「押注了 Base 上的应用开发者也会通过出产好应用推动大众普及」。其实 Base 对自家链上开发者的支持没有他说的那么好，从链上玩家的角度来看，在 Base 上选标的，看项目方和 Base 团队能不能扯上一些关系非常关键，得在「圈子」里玩。那种开发者灵光一闪、在 Base 看重的赛道以外搞出一个热点项目并得到 Base 快速支持的情况真的很少。

今年年初就有开发者抱怨过这一点，「一个开发者浪费在 Base 的这三年」。我认为，不够下沉到开发者群体和市场中去，可能和过于看重社交板块同样是在新叙事板块的创新竞争中较为无力的原因。

Jesse 的反思：60 分

加密货币需要社交才能推动十亿人级别的大规模采用吗？Jesse 以前认为肯定需要并且是唯一路径，现在认为有稳定币、预测市场、Perp DEX、RWA 都能推动，不是只有社交才能推动大规模采用。

所以，他表示，Base 接下来要专注于赢得交易、支付和 AI Agent 这 3 个方面的竞争，Base 要成为全球金融链上化不可或缺的一部分。

Jesse 悟到了一点——自己下场费劲吧啦地去拉用户，花大成本去做加密货币布道的排头兵，都不如政策一夜之间对稳定币、RWA、预测市场等赛道的友好甚至支持。你再怎么推广比特币/稳定币用于现实的支付，可能都只有委内瑞拉或者非洲兄弟这种有现实避通胀需求的用户好争取。这是国家层面的导向，而不是企业好做的事情。

但我只给出及格分数的原因是，不论是 Jesse，又或者是 Solana 的 Toly，以太坊的 Vitalik 之类的人，都没有意识到这么多年以来，meme 币是一个推动大规模采用的重要路径。

他们已经从「我有主动去推动加密货币占领全球的使命」，退化成了「国家级的力量已经下场友好了，我们顺势做就可以了」。Jesse 说，他觉得社交不再是唯一的大规模采用路径，他还是没明白，加密货币当然还是需要在全世界几十亿人之中的口耳相传和主动讨论，但这不是你给大家提供一个链上化的社交平台能做到的事情。

大家用 Polymarket 买世界杯比赛的输赢，是不会去讨论买输赢用的稳定币到底是个啥玩意的。同理，大家用的 Agent 支付，在链上炒美股，也都不会关心到稳定币或者区块链。这么多年过去了，当年 NFT、元宇宙等概念成为大众话题的那种程度，目前也就是大家最讨厌的 pump.fun 还坚持在宣传彩票 meme 币暴富故事，能够再次走进大众的心智。

无论是 Jesse、Toly 还是最近 Robinhood 的 Vlad，大家都知道 meme 币是一个非常好的引流工具，但基本都是用完就扔了。每个人都会说自己喜欢 meme 这样的场面话，但从来没有人下场去把 meme 币引导成一个更规范的行业。

非常聪明且理性的商业认知和抉择，但在理想主义上的退缩以及对不够接地气的对大规模采用的思考，让我从一个链上小虾米的角度，最后只能给 Jesse 为过去这 2 年的反思打上一个及格分了。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京时间 7 月 17 日凌晨，SpaceX 原计划进行 Starship（星舰）的第 13 次试飞。然而，就在发射倒计时进入最后的点火阶段之时，由于部分猛禽发动机未能按预期启动，自动发射中止程序被触发，本次试飞只能作罢。

Elon Musk 就此表示，为了确保飞行顺利，SpaceX 将移除并更换两台猛禽发动机，希望几天后能进行下一次发射尝试，最有可能的发射时间是下周初。

本次试飞之前，SpaceX 股价刚刚跌破 IPO 发行价，上市以来最大跌幅已接近 40%。作为 SpaceX IPO 之后首次星舰试飞，市场原本期待借此验证 Starship 最新进展，为近期持续低迷的股价注入一针强心剂。然而，发射失败的结局却再次给了 SpaceX 股价当头一棒 —— SPCX 盘后短线跳水，暂报 127.07 美元。

试飞失败，对于 SpaceX 来说并不是什么新鲜事，但从本次二级市场的反馈来看，投资者显然正在重新审视一个问题：上市之后，SpaceX 还能承受得起“无限试错”的奢侈吗？

试飞失败不是新鲜事，但今时以不同往日

如果把时间拨回几年前，Starship 的每一次试飞失败，几乎都会被视作工程进展的一部分。社区内关于 Elon Musk “炸火箭”的讨论虽以调侃情绪为主，但其中也多少带着几分敬意。 

对于 SpaceX 来说，这家公司一直奉行的是硅谷式的研发理念 —— 快速制造、快速测试、快速失败，再快速迭代。相比于在地面完成所有验证，SpaceX 更倾向于将火箭尽快送上天，通过真实飞行获取数据，再不断优化设计。正因如此，过去十余次星舰试飞中，从空中解体、助推器回收失败到轨道验证受阻，各种意外几乎贯穿了整个研发历程，但这些挫折并没有阻碍 Starship 持续向前演进。

在一级市场时代，这种研发模式也得到了投资人的普遍认可。无论是机构股东还是员工持股者，更看重的是研发节奏是否持续推进、技术壁垒是否不断积累，而不是某一次试飞究竟成功还是失败。对于他们而言，一次失败意味着获得一批新的飞行数据，意味着距离最终商业化又近了一步，本质上仍属于研发成本的一部分。

但上市之后，资本市场看待 Starship 的方式已开始发生变化。对于二级市场投资者而言，Starship 已经不只是一个研发项目，更成为影响公司估值的重要变量。一次试飞受挫，不仅意味着需要更换发动机、重新安排发射窗口，更可能意味着商业部署时间推迟、收入兑现节奏放缓，以及未来现金流预测的重新调整。过去，工程师看到的是一次测试积累的数据；如今，华尔街看到的则是增长预期能否按时兑现。

这种变化并不意味着资本市场要求 SpaceX “只许成功，不许失败”，而是意味着每一次失败都会被纳入估值体系重新计算。尤其是在公司已经上市且市场给予较高成长溢价的背景下，任何可能影响 Starship 商业化时间表的事件，都会比过去更容易引发股价波动。

上市，是动力，也是束缚

一个月前，SpaceX 刚刚完成了人类历史上最大的一次 IPO。

对于任何一家重资产、高投入的科技公司而言，登陆资本市场最大的意义，本就是获得更加稳定、更加低成本的融资能力。对于仍处于高速扩张阶段的 SpaceX 来说，无论是持续建设 Starlink 星座、推进 Starship 研发，还是布局未来更庞大的商业航天网络，都意味着巨额的资本开支。IPO 带来的融资渠道，无疑能够为这些长期计划提供更加充足的”燃料”。

但资本市场从来不会免费提供任何东西。当越来越多的公众投资者成为股东之后，SpaceX 需要面对的，就不再只是单纯的工程问题，而是资本市场对于增长、利润以及兑现节奏的持续审视。

过去，马斯克可以告诉投资人：”失败也是研发的一部分。”

如今，每一次延期、每一次发射中止、每一次试飞事故，都可能迅速反映到股价之上，并进一步影响公司的融资能力、市场情绪，甚至可能变相挤压管理层的决策空间。资本市场天然追求确定性，而航天研发最大的特点恰恰是不确定性，两者之间始终存在着难以消除的张力。

对于 SpaceX 而言，上市既意味着获得了更充裕的资金，也意味着肩上的压力变得更重了。

下周的复飞，至关重要

幸运的是，这次试飞并非火箭升空后的失利（好歹没炸），而是在点火阶段便主动终止发射，问题定位相对明确。按照马斯克最新的表态，SpaceX 下周初再次尝试发射。

对于 SpaceX 的工程师们来说，这可能只是一次再普通不过的发射延期；但对于刚刚上市的 SpaceX 来说，这场复飞却承载着远超技术验证本身的意义。

如果复飞顺利，市场对于 Starship 研发节奏的担忧有望得到缓解，近期持续承压的股价也可能迎来一次情绪修复；反之，如果再次出现意外，SPCX 可能会探向更深的位置。

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

美国科技股正陷入一种令投资者进退两难的困境：亮眼的财报无法提振股价，糟糕的业绩则引发暴跌。这一非对称的市场反应，正在动摇华尔街对AI投资叙事的信心，并加速资金从高估值科技股中撤离。

台积电周四公布季度净利润同比暴增77%，创历史纪录，并上调2026年营收增长预期至40%以上，但其美股收盘仍下跌2.3%。与此同时，IBM因发出盈利预警，周二单日暴跌逾20%，跌幅甚至超过1987年”黑色星期一”。Vital Knowledge分析师一语道破当前困局：

“科技股似乎怎么都赢不了——超预期业绩无法催生上涨，业绩爆雷则遭到重创。”

市场分析人士认为，投资者担忧AI高估值与巨额支出回报，业绩预期门槛极高导致基本面与股价严重背离，再加上市场正经历系统性去杠杆与动量交易瓦解，主导走势的已非基本面而是仓位结构。

纳斯达克综合指数周四下跌1.5%，存储与芯片股领跌，闪迪、西部数据、Seagate均跌逾9%，英特尔与美光各跌约6%。美股半导体板块已从6月中旬高点累计下跌约22%，正式进入技术性熊市。高盛追踪的”动量股”指数周四单日下挫6%，本月以来已累计蒸发五分之一市值。

好业绩遭”冷遇”，市场逻辑已变

本轮科技股调整最令市场警惕之处，在于强劲基本面与股价走势之间的严重背离。

华尔街见闻文章写道，台积电不仅Q2净利润同比大增77%至创纪录的7066亿新台币（约合220亿美元），毛利率高达67.7%，还将2026年资本支出上调至600亿至640亿美元。ASML此前也公布了”超预期并上调指引“的季报。美光的最新季度业绩同样大幅超出预期，但股价自高点以来已回调约25%。

市场分析人士认为，三家公司的业绩均进一步强化了AI驱动需求加速扩张的叙事，为AI资本支出与算力投资逻辑提供了新的正面数据支撑。然而，半导体与存储股在如此积极的催化剂面前依然下行，表明当前主导价格走势的，或许已不再是基本面，而是仓位结构与因子动态——同时也意味着硬件板块的业绩预期门槛已被抬得极高。

值得关注的是，曾被视为AI热潮象征的SpaceX，也未能幸免于难。

SpaceX上月以创纪录的860亿美元估值完成IPO，发行价135美元，一度飙升至225.64美元的高位，吸引大量散户资金涌入。然而周四其股价再度下跌3.1%至131.11美元，已跌破发行价。

这一走势折射出投资者对AI相关公司高估值的普遍反思。据英国《金融时报》报道，部分投资者对美国科技巨头在数据中心上的巨额支出何时能够产生实质回报愈发感到担忧。

谷歌周四股价下跌4.4%，亚马逊下跌1.2%，”超大规模云计算商”发行的债券近期也因其庞大的借贷与支出计划受到质疑而承压。

芯片股走势，成全市场风向标

在多重压力交织之下，半导体板块的走向已成为整个股市的核心观察指标。

分析人士认为，”芯片股未来的走势仍是股市最重要的问题。它们正在出现一些明显裂痕，因此必须尽快看到强劲且可持续的反弹，否则将发出真正的警示信号。”

目前，半导体板块整体已从6月中旬高点下跌约22%，正式步入技术性熊市。在ASML、美光、三星等公司业绩超预期后股价反遭抛售的背景下，高贝塔动量策略再度大幅受挫。

市场的隐含相关性仍接近历史低位，与VIX指数明显脱钩，显示当前的波动更多源于结构性因子的重新定价，而非系统性恐慌——但这并不意味着风险已经出清。

去杠杆浪潮持续，动量交易加速瓦解

此轮抛售的背后，是一场始于6月的系统性去杠杆过程。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，”始于6月的投资者去杠杆阶段似乎仍在持续，我们认为杠杆股票ETF、期权及保证金账户中仍有更多去杠杆空间，这将成为股市的持续阻力。”

高盛数据显示，整个人工智能领域都面临压力，其中光互联、人工智能半导体和数据中心板块在过去两天均下跌了5%至12%。

高盛追踪的动量股指数本月已累计下跌约20%，且据高盛分析，经波动率调整后，当前这一因子对的波动率已升至五年高位，接近标普500三周已实现波动率的10倍。

有分析指出，AI相关股票与”AI风险”股票、对冲基金重仓股与做空股、高贝塔12个月赢家与输家之间，均出现了”方向错误”的价格走势，显示市场内部结构已出现明显紊乱。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

北京时间 7 月 20 日凌晨 3 点，2026 年世界杯将在阿根廷与西班牙之间决出最终冠军。一边是试图完成卫冕、冲击世界杯两连冠的阿根廷，另一边则是一路保持稳定，凭借近乎无解的防守杀入决赛的西班牙。

西班牙的晋级之路，展现出极强的稳定性。进入淘汰赛后，他们先后击败奥地利、葡萄牙、比利时和法国，面对多支强队依然牢牢掌控比赛节奏。尤其是半决赛对阵法国，西班牙没有给姆巴佩领衔的锋线太多反击空间，最终以 2:0 晋级。7 场比赛只丢 1 球、完成 6 场零封，稳定的防守和强大的中场控制力，成为他们走到最后的底气。

阿根廷的晋级之路，则充满惊险与逆转。进入淘汰赛后，他们几乎没有轻松赢下过任何一场比赛。面对佛得角和埃及，阿根廷都以 3:2 险胜；1/4 决赛对阵瑞士，直到加时赛末段才连续进球；半决赛面对英格兰，他们在第 85 分钟仍然落后，却依靠梅西连续送出助攻，由恩佐和劳塔罗完成逆转。

此外，这场决赛还有一条近乎电影剧本般的故事线。

2007 年的一次慈善拍摄中，年轻的梅西抱着还是婴儿的亚马尔，为他洗澡。彼时没人会想到，近 20 年后，两人会在世界杯决赛迎来职业生涯首次交锋。

如今，梅西已经 39 岁，亚马尔刚刚 19 岁。一个可能迎来世界杯最后一战，一个正站在属于自己的时代门口，一张跨越近 20 年的旧照，也让这场决赛多了一层时代交接的意味。

在 AI 们预测谁将捧起大力神杯之前，先来复盘它们在两场半决赛中的表现（相关内容可阅读：半决赛 AI 预测大乱斗：法国稳了？英阿大战生死未卜）。

半决赛多数翻车，Gemini 连中两场

世界杯 8 强战中，6 个 AI 全部押中法国、西班牙、英格兰和阿根廷晋级。但到了半决赛，AI 们总体预测表现有些“拉胯”。

法国对阵西班牙，ChatGPT、Claude、Grok、DeepSeek 和千问不仅一致看好法国晋级，还全部预测法国 2:1 取胜。5 个模型认为，法国可以利用西班牙边后卫压上留下的空间，通过快速反击解决比赛。结果，法国始终没有打出预想中的反击，反而被西班牙牢牢掌控节奏，最终以 0:2 出局。唯一选择西班牙的 Gemini 押中了晋级方向，但它预测比赛会进入点球大战，同样没有猜中过程。

英格兰对阵阿根廷，6 个 AI 的选择各占一半。Grok、DeepSeek 和千问支持英格兰，ChatGPT、Gemini 和 Claude 则看好阿根廷。最终，阿根廷以 2:1 完成逆转，支持阿根廷的 3 个模型都猜中晋级方向，其中只有 Gemini 同时命中了比分。

两场半决赛结束后，Gemini 成为唯一押中两支决赛球队的模型，也交出了这一轮最准确的预测。不过，来到最终的冠军之战，6 个 AI 又一次站到了同一边。

决赛再现共识局，6 个 AI 全部看好西班牙

PPP 预测市场工具监测显示，predict.fun“世界杯总决赛阿根廷对战西班牙”预测事件中，阿根廷获胜概率暂报 27%；平局概率 32%；西班牙获胜概率 43%。此外，包括加时赛与点球，西班牙夺冠概率 59%，阿根廷夺冠概率 41%。

预测市场给出的夺冠概率相差不大，但 6 个 AI 的立场高度一致，ChatGPT、Claude、Gemini、Grok、DeepSeek 和千问全部看好西班牙夺冠。

为何 AI 们一致预测西班牙夺冠？

AI 们看好西班牙的理由高度一致：防守、中场控制和体能储备。

西班牙最有说服力的优势，是本届世界杯近乎无解的防守。前 7 场比赛只丢 1 球，进入淘汰赛后又先后限制住葡萄牙、比利时和法国。阿根廷虽然拥有更强的进攻火力，但面对西班牙紧凑的阵型，很难再获得此前那么多开阔的反击空间。

中场控制则决定了比赛可能以怎样的节奏展开。罗德里负责梳理进攻，奥尔莫不断进入前场肋部，亚马尔则可以在边路持续拉扯阿根廷的防线。阿根廷擅长压缩中路，再通过梅西、阿尔瓦雷斯和劳塔罗快速完成进攻，但西班牙有能力通过长时间控球，减少比赛中的攻防转换，让阿根廷难以进入最熟悉的节奏。

体能储备也是 AI 们普遍提到的变量。西班牙比阿根廷早一天结束半决赛，晋级过程也相对轻松；阿根廷则先与瑞士踢满 120 分钟，对阵英格兰又鏖战至补时阶段。如果比赛被拖入加时，西班牙更年轻的阵容和更充足的轮换，可能成为决定冠军归属的优势。

5 个 AI 不看好西班牙在 90 分钟内取胜

虽然冠军方向完全一致，但对于西班牙如何赢下比赛，6 个模型仍有不同判断。

半决赛表现最好的 Gemini 预测双方常规时间 1:1，加时赛继续僵持，最终通过点球大战决出冠军，并选择西班牙笑到最后。

ChatGPT、Grok 和千问给出的预测接近，三者都倾向双方在常规时间战成 1:1。阿根廷有能力依靠梅西的组织和锋线效率扳平比分，但进入加时后，西班牙更充足的体能和阵容深度将逐渐显现，最终在加时赛的 30 分钟完成绝杀。

Claude 没有预测具体比分，而是认为比赛会锁定在低比分区间（1:1、1:0 和 0:0）。 它更强调决赛的谨慎氛围，双方很可能长时间维持均势，直到一次定位球、反击或个人发挥打破平衡。

DeepSeek 是唯一更倾向西班牙会在 90 分钟内解决比赛。看好西班牙延续此前的防守表现，限制阿根廷的进攻，并以 2:0 或 2:1 直接取胜。

半决赛前，5 个 AI 曾一致押注法国晋级，结果西班牙 2:0 完胜，让 AI 们集体遭遇打脸。这一次，西班牙会兑现整体实力上的优势，还是阿根廷再次把比赛拖入熟悉的绝境，并从中找到翻盘机会？

 1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BNB: -1.42%
• BTC: -1.46%
• ETH: -3.02%
• SOL: -2.86%
• XRP: -2.38%
• RE: +0.25%
• TREE: -0.23%
• ZEC: -6.82%
• LUMIA: +20.33%
• TRX: -0.37%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• POR: +32.51%
• ARG: +23.08%
• LRC: +15.33%
• DGB: +14.14%
• MENGO: +12.69%
• KAITO: +12.41%
• CRO: +9.32%
• OFC: +9.21%
• RESOLV: +9.13%
• KAT: +6.16%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• SQQQ.M: +6.16%
• AVAV.M: +5.56%
• ETHD.M: +5.33%
• INTU.M: +4.95%
• NVDQ.M: +4.73%
• PLD.M: +4.63%
• GLL.M: +4.31%
• ABBV.M: +4.21%
• NKE.M: +4.21%
• ADBE.M: +3.98%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• mememoney
• MIM
• SOUND
• ACCOUNT
• MON

头条

美 CFTC 调查特朗普工作人员，涉嫌利用提词器内幕信息参与预测事件交易

美国 CFTC 正调查一起涉及预测市场平台 Kalshi 的潜在内幕交易事件，一名据称负责特朗普总统提词器操作的工作人员被指利用提前接触讲话内容的信息在 Kalshi 押注相关预测合约，事件引发市场对预测市场内幕交易监管风险的关注。（CNBC）

美国参议院一致反对赦免 FTX 创始人 SBF

美国参议院一致通过不具约束力决议，明确 SBF 不应获得总统赦免或减刑，该决议由参议员 Cynthia Lummis 和 Ruben Gallego 推动。SBF 于 2023 年 11 月因 FTX 倒闭相关 7 项罪名被判有罪，预计最早 2044 年左右获释，特朗普此前表示无赦免计划。（CoinDesk）

美股存储板块跌幅居前，SK 海力士股价下跌 6.58%

据 MSX.COM 数据，美股存储板块跌幅居前，SK 海力士跌 6.58%，美光科技跌 3.16%，闪迪跌 4.27%；英伟达、台积电、超威半导体等热门芯片股同步下跌，联合健康因上调全年指引逆势大涨 8%。

行业要闻

伊朗部分机场、桥梁和铁路枢纽遭美军袭击

综合央视报道，伊朗南部阿巴斯港遭美军较大规模袭击，命中通信塔并导致部分地区停电；美军战机还导弹袭击伊朗东南部伊朗沙赫尔机场，当地居民听到 3 次剧烈爆炸；阿巴斯港铁路联轨站遭袭致 2 人受伤，霍尔木兹甘省两座桥梁遭袭造成 2 人死亡、4 人受伤。（金十）

长鑫科技网上发行最终中签率约为 0.4714%

长鑫科技公告科创板上市网上发行最终中签率约 0.47141739%，发行价 8.66 元/股，网上有效申购户数 942.88 万户，申购股数 8169.20 亿股，回拨后网上最终发行数量 38.51 亿股。

项目要闻

支付巨头 Visa 推出企业级稳定币服务平台

Visa 推出 Visa Stablecoin Platform，面向全球约 1.5 万家金融机构和超 2 亿商户提供稳定币服务，初期支持新稳定币 OUSD 及 USDC、USDG 等；万事达卡、美国运通等竞争对手也在加速布局稳定币，行业正从加密支付工具转变为全球金融基础设施组成部分。（Fortune）

投融资

Crypto.com 获 Citadel Securities 4 亿美元投资，估值 200 亿美元

加密交易平台 Crypto.com 获 Citadel Securities 4 亿美元投资，估值达 200 亿美元，为其自 2016 年成立以来首轮机构融资，资金将用于拓展代币化证券、衍生品及其他资产类别业务。

a16z 投资 AI 智能体安全公司 Runta

a16z 宣布投资 AI 智能体安全初创公司 Runta，具体金额未披露。公司希望帮助企业像“养育孩子”一样管理约束 AI 智能体，提供身份管理、权限控制、风险限制等基础设施能力。（The Information）

AI 餐饮平台 Wonder 完成 6.5 亿美元融资，ARK Invest 等参投

AI 餐饮平台 Wonder 完成 6.5 亿美元融资，Accel、GV、NEA 及新晋投资者 ARK Invest 等参投，高盛、Jefferies、摩根大通担任融资安排方，投后估值达 90 亿美元，计划明年初启动 IPO。（Fortune）

AI 基础设施初创公司 Fireworks AI 完成 15 亿美元融资，Index Ventures 等领投

Fireworks AI 完成 15 亿美元融资，估值达 175 亿美元，由 Atreides Management、Index Ventures 和 TCV 领投，英伟达等参投，公司为开发者提供开源 AI 模型云端运行服务，每日处理约 40 万亿 AI Token。（CNBC）

预测市场平台 Pascal 完成 900 万美元 A 轮融资，USV 领投

预测市场平台 Pascal 完成 900 万美元 A 轮融资，USV 领投，计划打造面向专业交易者和机构用户、挑战 Kalshi 和 Polymarket 格局的新一代预测市场，采用更接近永续合约的交易模式。（Fortune）

AI 算力能源基础设施 Bloom Energy 获 17 亿美元项目投资，IDF 参投

Bloom Energy 获 17 亿美元项目投资，IDF 和 Oaktree 参投，摩根士丹利担任税收权益融资安排方，MUFG 银行提供高级债务融资，将为 AI 云算力公司 Nebius 提供专属表后供电能力。（Prnewswire）

人物声音

摩根大通：Strategy 提高现金储备与 BTC 期货资金流入，对比特币前景构成积极信号

摩根大通分析师认为，Strategy 将美元现金储备从 25.5 亿提高至 30 亿美元及比特币期货正向资金流是积极信号，尽管现货比特币 ETF 资金流仍波动；分析师此前建议 Strategy 应将现金储备提高至可覆盖两到三年股息以缓解市场对其被迫出售比特币的担忧。（The Block）

ARK Invest 反驳 a16z 观点：传统金融未来或依赖 DeFi 基础设施，而非封闭式区块链

ARK Invest 研究主管 Lorenzo Valente 反驳 a16z Crypto 关于传统金融需要区块链而非 DeFi 的观点，认为金融机构未来更可能建立在开放式 DeFi 基础设施之上，下一代金融基础设施建设者或是 Circle、Coinbase 等加密原生企业；Sentora 联合创始人也认为金融机构最终会采用 DeFi 底层基础设施并叠加合规控制机制。（Cointelegraph）

黄仁勋：我们正处于周期的起点

英伟达 CEO 黄仁勋表示，我们正处于周期的起点。（金十）

原文作者：Jose Antonio Lanz

原文编译：Chopper

盈利预期下调，股价反而走高。昨日，Coinbase (COIN) 和 Circle (CRCL) 的股价均上涨了约 3-4%。此前，总部位于芝加哥的投资银行 William Blair 发布了一份报告，下调了对 Coinbase 的收入和盈利预期，但继续维持其「跑赢大盘」的评级。

William Blair 核心观点是，当前利空已经全部计入股价，投资者应当继续持有 Coinbase。

该机构将 Coinbase 2026 年营收预期下调 12%，2027 年营收预期下调 13%；两年调整后 EBITDA 预期均大幅削减 34%。分析师 Andrew Jeffrey 和 Adib Choudhury 表示，公司盈利将在 2026 年下半年触底，2027 年修复回升。他们建议投资者在现货加密货币交易量与比特币同步触底之际继续持有 Coinbase。

William Blair 预测，Coinbase 全年总交易量将下滑约 44%，至 6690 亿美元；2027 年交易量将反弹超 32%。

该机构认为本轮周期和 2022 年存在结构性差异。如今现货比特币 ETF 落地、机构资金持续入场、行业监管框架趋于完善，这些都是四年前不存在的利好条件。

报告同时看好 Coinbase 的以太坊二层网络 Base，认为其有望成为核心盈利增长点，衍生品、预测市场进一步拓宽收入来源，业务不再单纯依赖现货交易。仅零售衍生品业务，一季度年化收入就突破 2 亿美元。

并非所有机构都看好 COIN 短期走势。iper Sandler 分析师 Patrick Moley 将 COIN 目标价从 170 美元下调至 155 美元，维持中性评级。他表示，二季度核心看点是预测市场与永续合约，世界杯赛事带动预测市场规模暴涨，并提醒三季度市场会高度关注永续合约带来的潜在竞争冲击。

今年以来 COIN 股价下跌近 30%，同期比特币跌幅约 26%。Circle 于 2025 年 6 月登陆纽交所，发行价 31 美元，自年初至今股价回落 20%。

「W」 底形态成型：John Bollinger 预判比特币即将大幅上涨

技术面同样出现乐观信号。全球通用波动率指标布林带的发明人、资深技术分析师 John Bollinger 自 7 月初就持续提示比特币日线正在构筑关键底部形态。

7 月 2 日 Bollinger 在社交平台 X 发文，指出盘面走出 「W」 双底反转结构：两次低点形成震荡区间，中间出现反弹，一旦价格突破双底中间的阻力位，多头趋势正式确立。

他称当前走势是标准分形结构，大形态内部嵌套小型 W 底，周线级别也能看到相同结构。但他也客观提示不确定性：本轮熊市多次出现多头形态，最终都被抛压打破。

在最新动态中 Bollinger 表示，如果本次 W 底构筑完成，将视作趋势反转的明确信号·，这也是他迄今为止最明确的看多信号，行情不再只是短期反弹。

今年早些时候 Bollinger 已披露，旗下投资主体持有比特币多头头寸，观点与持仓保持一致。从技术大趋势来看，比特币整体空头格局尚未扭转，但下跌动能正在持续衰减。

比特币底部是否已经出现？

链上数据机构 Glassnode 最新周度研报显示，全年市场主要抛压来源 —— 长期持有者恐慌抛售，已于两周前见顶回落。该指标剔除链内转账干扰，统计长期持有者实际卖出量，本轮周期首次出现拐点下行。

6 月价格低点吸引大量买盘入场，Glassnode 监测到不同规模钱包集体抄底囤币。比特币与美元指数负相关性进一步加深，与美股联动持续走弱，宏观利好消息对币价的敏感度回归：周二通胀数据不及预期，比特币涨幅远超各大美股指数。

对链上分析师与华尔街机构来说，一个核心问题是：比特币现货市场尚未出现持续性买盘，不足以确认反转行情。

衍生品仓位持续平仓离场、长线抛压逐步减弱、期权市场恐慌溢价收窄，但增量资金并未大规模进场。William Blair 判断行情拐点在 2027 年，预测 Coinbase 交易量在今年大跌 44% 后，明年将反弹 32%。

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP

比特币的底部仍在构建中，但其特征正在悄然转变。长期持有者的投降式抛售开始降温，买盘成功吸收了 6 月低点，价格正逐步回升，向此前压制它的区域发起挑战。

执行摘要

• 市场已开始测试上方的阻力位。
• 比特币对疲软通胀数据的反应远强于任何主要股指，这是数周以来对利好消息最积极的回应。
• 与股市的关联正在松动，而与美元的反向联动进一步加深——当前驱动因素是流动性，而非风险偏好。
• 长期持有者抛售——今年以来主要卖压来源——已从峰值回落。
• 获利了结行为大幅减少，买盘完全吸收了 6 月低点的抛盘，减少了每次反弹面临的供给压力。
• 短期持有者成本基础接近 69,000 美元，这是近期买家的盈亏平衡线，将成为下一个重要阻力；预计那里会出现强烈反应。
• 衍生品交易者正在解除看空仓位，但现货买盘尚未跟进，这是当前复苏中缺失的一环。

宏观洞察

本季度比特币面临的压力本质上是实际利率故事，而非风险规避。十年期实际收益率已升至 2026 年高点附近 2.4%，美元自 5 月以来始终守在 200 日均线上方。然而，更广泛的风险资产并未显现压力：股市接近高位，信用利差处于低位，波动率保持温和。

比特币引领反弹

周二的温和通胀数据发布后，比特币的涨幅超过其他任何主要资产。它在数据公布后迅速跳涨，全周表现大幅领先美股和欧股。经过一个月在低位横盘后，市场重新开始对利好消息作出积极反应。

这种敏感度本身就是信号：一个仅凭一份通胀数据就急于上涨的市场，往往意味着卖家已疲惫，买家只是在等待理由。

宏观驱动逻辑转变

在反弹之下，比特币的驱动因素正在发生变化。自冬季以来，它与美股的相关性持续减弱，而与美元的反向关系却不断深化。比特币越来越不像股票代理品，而更像一种在美元走弱时走强的资产。

它并未脱离风险资产范畴，但美元与流动性渠道如今的影响力已超过股市情绪。如果宏观环境从此放松，这一渠道最有可能率先传导。

链上洞察

处于地板与天花板之间

成本基础图精确描绘了当前位置。比特币价格高于全网平均实现价（Realized Price）——这是熊市天然的底部支撑；同时低于短期持有者成本基础（接近 69,000 美元）——这是过去五个月买家的平均入场价。目前的复苏正朝着这一盈亏平衡阻力位攀升，上方还有大量被套买家等待解套。

首次触及该位置很可能引发强烈反应，因为最倾向于卖出的群体正是即将回本的人。成功收复将为复苏打开空间；若被拒绝，则区间震荡格局延续。

卖家停止获利了结

长期 / 短期持有者已实现盈亏相对指标将链上所有卖出行为分为四类：老手与新手，各自在盈利或亏损状态下卖出。本轮周期大部分时间里，长期持有者获利卖出主导了卖盘。如今这一流动几乎完全枯竭；老手现在卖出的，基本都是亏损仓位。

两类群体的亏损卖出构成了链上主要成交特征，这是熊市后期的典型信号。关键变化在于，长期持有者卖出占比已停止增长。今年以来每次反弹都会遭遇的抛压浪潮，不再继续扩大。

投降式抛售开始降温

这一投降节奏是当前最重要的指标。经实体调整的长期持有者已实现亏损指标剔除了内部转账，真实反映了老手每天实际放弃的量。该指标两周前创下周期峰值，上周报告中我们明确指出这一指标的冷却是任何持久复苏的前提。

如今它已开始回落。一次回落不能证明彻底耗尽，新冲击仍可能重启抛售。但在本轮周期中，这是首次定义筑底过程的核心指标从上升转为下降。推动本轮熊市的主要卖家，在边际上正在枯竭。

需求吸收低点抛盘

在老手投降的同时，买家及时入场。按钱包规模划分的累积趋势评分显示，6 月低点期间出现了广泛而强劲的买入浪潮，覆盖从小额到大型钱包。价格企稳后，这一强度有所减弱，市场进入等待模式。

低点卖出的币找到了接盘者。下一次波动中，这些买家能否以同等力度回归，将决定这一底部能否守住。

场外 / 衍生品洞察

ETF 流出放缓

美国现货 ETF 讲述了同样的压力缓解但尚未解决的故事。赎回压力已从 6 月极端水平大幅回落，趋势指向稳定化。不过渠道尚未完全修复：本周某日仍出现数周以来最大单日流出，随后次日部分回补。

在流入真正回归并站稳之前，这仍是一个机构停止逃离但尚未开始买入的市场。

空头放弃抵抗

衍生品市场数周来走向相反。期权看跌 / 看涨比率已降至年内最低，交易者让看空保护到期；永续合约资金费率仅略高于中性，远未达到拥挤多头水平。看空赌注正在悄然稳步退出。

但这一平仓并未带来实际买入。期货和期权交易者的仓位调整，不等于资金进入现货市场，这正是当前复苏最清晰的警示。

恐慌溢价缓和

期权市场对崩盘保护的溢价（通过 25-Delta Skew 衡量）在 6 月抛售中飙升，此后持续回落，目前已远低于 2 月极端水平。每次回调的对冲成本较一个月前明显降低。

保护需求依然存在——在低点未被确认的情况下理应如此——但整体方向正趋于正常化。

逼近最大痛点

最大痛点（Max Pain）是开放期权中最大份额到期无价值的价格，今年以来现货价格一直围绕它波动。比特币目前就在该水平下方，并数周来首次向其发起冲击。

历史上，收复最大痛点往往与市场转向更友好环境一致，尽管转变需要时间。干净地站上该位置，将是区间向上突破的首个结构性信号；若被拒绝，则印证了期权市场仍定价的谨慎情绪。

崩盘保护成本下降

绝对保护成本也确认了缓和趋势。在复苏过程中，一个月崩盘保护价格稳步回落，对冲需求减弱。市场仍为下行端支付溢价，但远低于低点时的水平。

波动率进入平静期

更长期视角显示市场已变得多么平静。比特币波动率指数（DVOL）接近一年低位，2 月和 6 月爆发的深度看跌压力已从波动率曲面消退。这种压缩很少持久，它通常是下一轮决定性行情启动前的背景。

结语

底部仍在构建，而本周它开始作出回应。长期持有者投降已从峰值回落，获利了结枯竭，6 月低点被广泛买盘吸收。比特币对宏观利好的反应强于其他资产，正在从下方逼近最大痛点，并接近上方的短期持有者成本基础——那里将是复苏面临的首次真正考验。

确认信号仍未出现：ETF 流出虽缓但未逆转，衍生品平仓缺乏现货跟进，波动率压缩等待催化剂。改变判断的关键信号是现货驱动的买盘推动价格有效突破并守住短期持有者成本基础。若长期持有者亏损再度加速，或价格被打回实现价附近，市场将重回区间震荡。

基础已打下，跟进尚未到来。