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香港，2026 年 3 月 27 日 – 专为真实金融打造的机构级高性能并行 Layer 1 公链 Pharos Network 今日宣布，与全球领先的受监管数字美元稳定币发行方 Circle 达成战略合作，主网将正式部署 USDC 与 Circle 的 跨链传输协议 CCTP（Cross-Chain Transfer Protocol。此次合作将为 Pharos 上的真实金融市场提供可信赖、机构级的美元结算能力，同时通过 CCTP 实现跨链资金的无缝、高效流动，该整合标志着 Pharos 在构建「全球包容性 RealFi 结算层」的战略方向上迈出关键一步。

USDC 的部署为 Pharos 生态引入了机构级稳定币选择。作为一种透明、足额储备、以美元计价的稳定币，USDC 将作为核心结算资产和抵押资产，应用于 RWA 现实世界资产代币化、DeFi 与借贷以及全球支付流动等场景之中。

与此同时，Circle CCTP 协议则打通了 Pharos 与超过 20 条主流区块链间的原生跨链通道，实现 400+ 条安全交易路径。通过消除对第三方跨链桥或封装资产的依赖，CCTP 在受支持区块链之间进一步提升了资产完整性和资本效率。

随着 USDC 结算在协议层完成集成，开发者将能够在 Pharos 上研发借贷市场、结构化金融产品以及全天候运行的全球支付网络。机构资金可基于合规基础设施进入链上 RWA 市场，而全球用户也将获得更广泛的参与现实世界金融的机会。

USDC 和 CCTP 的集成，也将进一步释放 Pharos 生态的金融潜力。在代币化金融市场中，Pharos 生态的 USDC 可作为代币化美国国债、私募信贷和大宗商品等工具的主要结算资产和抵押资产，同时也为 DeFi 交易和借贷提供流动性。

除交易活动之外，商户和支付服务提供商还可依托 USDC 实现高效结算，并受益于透明的储备机制和赎回基础设施。

与此同时，CCTP 将支持 USDC 在 Pharos 与其他受支持区块链之间实现无缝转移，使资金能够在各生态系统之间自由流动，同时支持更高效的流动性管理以及代币化现实世界资产的跨链分发。

对于本次集成，Pharos Foundation 的 Wish Wu 表示：

RealFi 既需要值得信赖的结算机制，也需要触达全球市场的能力。USDC 和 CCTP 的集成可为 Pharos 带来机构级可靠性，同时让这种可靠性惠及全球开发者和用户。我们的愿景始终是打造真正具备包容性的基础设施，以支持现实世界金融市场。

随着 USDC 和 CCTP 完成部署，Pharos 将向寻求合规、稳定且高效基础设施的开发者、金融机构和企业全面开放。协同 Pharos 近期推出的一项规模为 1000 万美元的生态孵化计划，进一步加速生态增长。

通过集成 USDC 和 CCTP 以支持安全的跨链资金流动，Pharos 正在为 RealFi 构建基础设施层，使机构级资产能够在链上流通，同时保持对全球参与者的开放性，从而朝着「让现实世界金融更加开放、透明且包容」的目标更进一步。

关于 Pharos Network

Pharos Network 是面向 RealFi 的包容性金融 Layer 1，在这里，真实价值与机构级资产可以在链上流通，并与去中心化资产实现可组合性，进而成为面向全球的下一代金融级基础设施。Pharos 结合了模块化架构、深度并行执行与内置合规能力，原生资产生态系统提供强大支持。该项目由蚂蚁集团的领导团队和工程师打造，并获得了 Hack VC、Faction VC 和其他全球投资者的支持。

金融级 Layer1 区块链 Pharos Network 今日宣布，USDC 与 Circle 跨链传输协议（CCTP）将部署于 Pharos Network 主网 The Pacific Ocean，为网络引入主流稳定币结算能力，并实现无缝的跨链资金流动。这一整合标志着 Pharos Network 在构建开放包容性全球 RealFi 结算体系的使命上迈出重要一步。

USDC 的引入为 Pharos Network 生态带来机构级稳定币。作为一种透明、100% 储备支持的美元稳定币，USDC 将在现实资产代币化（RWA）、DeFi 交易与借贷以及全球支付场景中，充当核心结算与抵押资产。同时，CCTP 将在 Pharos Network 与超过 20 条支持的区块链之间建立原生跨链连接，提供超过 400 条安全交易路径。通过消除对第三方跨链桥或封装资产的依赖，CCTP 有助于提升资产完整性与资金使用效率。

随着 USDC 在协议层完成结算集成，开发者可以在 Pharos Network 上构建借贷市场、结构化金融产品以及全天候运行的全球支付网络。机构资金可在合规基础设施下接入链上 RWA 市场，而全球用户也将获得更广泛的现实世界金融机会。

USDC 与 CCTP 的整合有望在 Pharos Network 生态中释放多样化金融应用场景。在代币化金融市场中，USDC 可作为国债、私募信贷、大宗商品等资产的主要结算与抵押工具，同时为 DeFi 交易与借贷提供流动性支持。在交易之外，商户与支付服务提供商也可依托 USDC 实现高效结算，并受益于其透明储备与赎回机制。同时，CCTP 将支持 USDC 在 Pharos Network 与其他链之间的无缝转移，使资金能够在不同生态间自由流动，从而提升流动性管理效率，并促进 RWA 的跨链分发。

Pharos Network 基金会成员 Wish Wu 表示：“RealFi 既需要可信的结算体系，也需要全球范围的可访问性。USDC 与 CCTP 的整合，将为 Pharos Network 带来机构级的可靠性，同时让这种可靠性对全球开发者与用户更加可及。我们的愿景始终是打造真正包容的基础设施，以支持现实世界金融市场的发展。”

随着 USDC 与 CCTP 的部署完成，Pharos Network 将全面向开发者、金融机构及企业开放，提供合规、稳定且高性能的基础设施，以支撑现实世界金融应用的发展。为进一步推动生态增长，Pharos Network 还推出了 1000 万美元的生态孵化计划，支持开发者构建原生应用。

通过引入 USDC 与 CCTP，实现安全的跨链资金流动，Pharos Network 正在构建 RealFi 的底层基础设施，使机构级资产能够在链上流通，并同时面向全球用户开放，加速推动现实世界金融迈向开放、透明与包容。

关于 Pharos Network

Pharos Network 是一个面向现实世界金融应用打造的 Layer1 区块链，致力于实现链上系统与机构级资产之间的无缝交互。该网络采用模块化架构，并支持 EVM 与 WASM 环境下的深度并行执行，同时内置面向合规的能力，以支撑下一代全球金融基础设施。Pharos Network 由来自蚂蚁集团的工程团队开发，并获得 Hack VC、Faction VC 等全球知名投资机构支持。

原文作者：Suvashree Ghosh、Matt Haldane

原文编译：Saoirse，Foresight News

不久前，加密行业还在高喊「区块链，而非比特币」的口号，宣称分布式账本技术将超越金融应用，彻底重塑互联网。但近期的融资趋势表明，现实世界里，现金依然是王道。

自 2020 年代初 Web3 与 NFT 热潮退去后，加密行业的投资热情明显降温。但市场中有一个细分领域却逆势吸引了越来越多风险资本 —— 稳定币支付。

Stripe 去年以 11 亿美元收购 Bridge，是传统金融机构开始布局稳定币支付的早期信号。此后，ARQ、KAST、RedotPay 等一批初创企业接连获得新融资，用于搭建跨境支付通道与基于稳定币的金融服务。万事达卡上周以 18 亿美元收购 BVNK，更是印证了市场对这一赛道的强烈兴趣。

「与稳定币相关的初创企业，几乎是当前风投融资最火热的领域。」蜻蜓资本普通合伙人 Rob Hadick 表示，「稳定币已经从整个加密行业中独立出来，成为少数几个真正获得广泛现实落地的突破性应用。」

据专注加密融资年度报告的 Architect Partners 数据，2025 年加密支付类公司融资总额飙升至 26 亿美元，超过此前三年的总和。在万事达卡收购 BVNK 的带动下，今年这一数字预计还将继续攀升。

加密支付基础设施融资：2025 年各公司融资额超过前三年总和

与此同时，加密行业整体私募融资从 2024 年的近 130 亿美元增至 2025 年的 204 亿美元，但仍低于 2022 年 276 亿美元的峰值。

加密货币公司融资总额：加密货币融资交易数量去年有所上升，但仍未达到 2022 年的峰值。

目前私募资金最集中的两大领域是「投资与交易基础设施」和「经纪商与交易所」，均为金融应用类业务。支付基础设施稳居第三。与之形成鲜明对比的是，曾作为 Web3 与 NFT 热潮核心的链游赛道，融资额从 2022 年的 37.6 亿美元（占总融资约 14%），到 2025 年已不再被列为独立统计类别。

事实上，2022 年各类去中心化应用（Web3 功能层）合计融资达 52 亿美元；而 2025 年报告中，仅保留消费类 DApp 一项，融资额仅 8.64 亿美元。

加密货币各细分领域融资情况：支付领域跻身 2025 年吸引融资的三大子行业之列

稳定币正在为区块链搭建更完善的金融基建。这类代币通常与美元 1:1 锚定，价值盯住底层资产。在特朗普政府亲加密政策的推动下，市场对稳定币的热情在去年达到前所未有的高度。

根据 Artemis Analytics 数据，2025 年稳定币总交易量暴涨 72%，达到 33 万亿美元。目前规模最大的两种稳定币分别是 Tether 公司的 USDT 与 Circle 公司的 USDC。

Circle 股价周二创下史上最大跌幅，投资者正在评估美国稳定币监管可能出现的调整以及行业竞争加剧的影响。但稳定币的核心吸引力依旧清晰：尽可能高效地转移资金。

跨境支付至今仍流程缓慢、成本高昂、占用大量资金。尽管金融科技已发展多年，跨境转账仍高度依赖在不同司法辖区开设预存资金账户。

「稳定币彻底改变了这一格局。」跨境支付公司 Nium 联合创始人兼首席执行官 Prajit Nanu 表示，「它能让价值在全球范围内实时流转，且不会造成同等程度的资金效率损耗，这也是投资者将其视为下一代支付核心基建的原因。」

这一行业仍存在强势「守门人」。Visa、万事达卡等大型支付网络掌握着支付终端的接入权限。Architect Partners 创始人兼管理合伙人 Eric F. Risley 在报告中写道，渠道分发问题「是每一家稳定币及相关支付公司的心头大患」。

币安现货交易市场份额趋势图

截至今年 2 月，币安在比特币现货交易中的份额已降至 27%，全币种交易份额从 52% 跌至 32%。其利润最高的衍生品业务份额同样大幅下滑，降至 34%。

富兰克林邓普顿与 Ondo Finance 合作，推出 ETF 代币化产品，可通过加密钱包全天候交易，绕开了数十年来基金投资依赖的经纪账户与限时交易规则。

业内声音

「眼下这场活动选在拉斯维加斯举办，其中的讽刺意味简直扑面而来。」晨星公司客户解决方案主管 Ben Johnson 直言，这个行业「已然彻底跨过了投资与赌博之间的红线，毫无回旋余地。」

本是为简化投资而生的 ETF，如今却成了美国最新式金融赌博的载体。彭博情报数据显示，去年新发行的 1000 只基金中，36% 为杠杆产品或加密相关基金。

原文作者：Nancy，PANews

近期，英伟达遭投资者集体诉讼，被指隐瞒超10亿美元加密矿业收入，引发市场关注。

这起旷日持久的诉讼旧案再次将市场目光，拉回到当年那场疯狂的全民淘金潮。如今的AI帝国英伟达，当时正是这场狂潮的直接受益者。

被指隐藏超10亿美元挖矿收入，多年集体诉讼正式推进

美国联邦法官已批准一项针对英伟达及其CEO黄仁勋的投资者集体诉讼。

据原告称，2017至2018年期间，英伟达隐瞒了其游戏显卡收入对加密货币挖矿需求的依赖程度。

该诉讼最初由投资者于2018年提起，2021年曾被驳回。随后上诉重审，英伟达向美国最高法院的上诉未获受理，如今案件正式获得集体诉讼批准。

原告认为，英伟达通过GeForce游戏显卡实现了超过10亿美元的加密货币相关收入，却将大部分计入“游戏业务”板块，从而淡化了对投资者的风险提示。投资者指控，CEO黄仁勋在当时淡化了加密货币需求的真实规模。而英伟达此前则一直宣称，加密货币挖矿仅占公司业务一小部分，Gaming收入主要来源于游戏玩家。

原告指出，这种做法让公司直接暴露在加密货币市场周期波动的风险中。尤其是2018年11月公司进行纠正性披露后，股价在两日内下跌约28.5%。

更关键的是，法院在裁决中引用了一封英伟达副总裁的内部邮件，认为其证据尤具说服力。法官指出，一名内部高管曾表示，“公司股价维持高位正是得益于此前的相关表述”，显示相关言论对股价产生了影响。

实际上，早在2022年，美国SEC就曾指控英伟达未充分披露加密货币挖矿对游戏业务的影响，认为其两个季度的财报可能误导投资者。英伟达对此既不承认也不否认SEC指控，但同意支付550万美元罚款并达成和解。

此次获批的集体诉讼覆盖2017年8月10日至2018年11月15日期间买入英伟达股票的投资者。法院计划于4月21日召开案件会议，届时法官将明确后续审理流程。

曾在加密淘金，英伟达的挖矿史

时间回到2017年牛市。矿机被疯抢，芯片供不应求，无数淘金者疯狂涌向比特币挖矿。

彼时的英伟达，最为人熟知的还是其游戏显卡业务。但随着以比特币、以太坊为首的加密货币价格暴涨，显卡市场供不应求，市场长期处于严重缺货状态。英伟达的GPU产品自然也是供不应求，甚至导致普通的游戏玩家一卡难求。

到了2020年，新一轮牛市再度点燃挖矿热情。这次，英伟达更是主动出击，为满足以太坊挖矿的特殊需求，推出专为挖矿设计的CMP矿卡，并对面向游戏玩家的RTX 3080进行挖矿性能限制。但即便如此，也难以抑制矿工的狂热需求。据英伟达披露，2021年第一季度仅CMP挖矿专用芯片单季销售额就达1.55亿美元，而同期全球流向加密挖矿的独立显卡市场规模约为5亿美元。

可见，这场挖矿热潮让英伟达赚得盆满钵满。但这些收入中究竟有多少来自矿工，一直是个谜。在英伟达的财报中，挖矿收益被归入游戏板块，外界难以准确拆分其真实结构。

但从营收来看，挖矿在当时确实“带飞”了英伟达。仅在2018年，英伟达营业收入达到97.14亿美元，同比增加41%，其中中游戏业务贡献超过一半（约55亿美元）。有意思的是，当时成立仅数年的矿企比特大陆在同一时期高速扩张，利润一度逼近英伟达，而英伟达正是其供应商之一。

不过，这部分收益受加密周期波动影响巨大。在2022年挖矿需求暴跌之后，也导致英伟达的销售额下降和库存过剩，游戏业务也成为拖累其整体业绩的主要板块，GPU销量下降正是其中一个重要的原因。有意思的是，英伟达CTO Michael Kagan曾在2023年直言，加密货币不会为社会带来任何有用的东西，如ChatGPT的出现，才是AI领域的“iPhone时刻”。

之后，英伟达的AI崛起故事广为人知，成为AI时代最强的卖铲人，卖起了新的Token。而曾经躺赢的矿企，也在开始将目光转向AI生意。

原文作者：sealaunch intelligence

原文编译：Chopper，Foresight News

大多数关于 Polymarket 的报道只停留在表面数据：交易量里程碑、用户增长、成交笔数、未平仓头寸，却从不深究这些数字背后究竟是谁在交易。本文从交易频次与交易量两个维度，对所有活跃钱包进行归类，勾勒出 Polymarket 真实的用户画像结构。

Polymarket 绝大多数交易量，都由一小批算法交易和高频交易群体贡献；海量低频散户，与这批专业交易者几乎不存在交集。认清两类人群的差异，直接决定平台手续费设计、产品优先级规划与市场品类战略布局。

说明：本文全部数据来源于 Dune 数据看板，分析周期覆盖近三个月钱包级全量行为；用户画像依据交易频次分级（T1–T7）与交易金额分级（V1–V7）交叉划定，金额统计单位为美元。

用户交易频率和交易量分布

交易频次呈现典型的对数正态分布衰减特征。最大的用户群体在整个研究周期的交易次数在 2 到 10 次之间，占所有用户的 32%。加上交易次数在 11 到 50 次之间的用户群体，就几乎占到了总用户群的三分之二。这些人通常是在选举、体育赛事或重大宏观经济事件发生时参与交易，并下注了少量资金。

交易频次分布图

交易量分布则截然不同。虽然成交频率从左侧急剧下降，但成交量直方图在对数坐标系下呈钟形，峰值约为每位用户 600 至 3000 美元。这意味着典型的活跃用户交易额在四位数左右，但从 25000 美元开始的右尾用户数量较少，却占据了平台成交量的绝大部分。

交易量分布图

这两个直方图共同揭示了结构上的分裂：一部分是低频参与者；另一部分是高交易量参与者，他们在用户图表中的足迹几乎看不见，但他们对交易量图表的影响却占据主导地位。

用户占比 & 体量集中度矩阵更直观：用户维度集中在低频小额区间，体量维度完全反转

用户画像体系如何搭建

单纯依靠频次或体量划分用户，会忽略二者的关联逻辑。同样成交 500 笔，总金额 50 美元，与成交 500 笔、总额 500 万美元，是完全两类参与者。我们综合这两个维度对每个钱包进行分类。

我们首先将每个钱包分配到不同的交易频率等级：从 T1（单笔交易）到 T7（超过 10,000 笔交易）。然后，我们将其分配到不同的交易量等级：从 V1（总交易额低于 100 美元）到 V7（超过 200 万美元）。这两个维度的交集产生了七种用户画像，每种画像代表一种截然不同的参与者类型。

• P1 单次沉寂用户：仅 1 笔交易，总额不足 100 美元，一次性试水体验平台
• P2 低活跃散户：2–10 笔交易，总体量低于 1000 美元，纯热点事件驱动的随性参与者
• P3 中度参与者：11–200 笔交易，体量 1000–10000 美元，反复入场但无系统化交易逻辑
• P4 高深度散户：201–1000 笔交易，体量 1 万–10 万美元，参与积极稳定，但未达机构级别
• P5 低频高净值大户：交易少于 50 笔，单笔大额超 10 万美元，精选机会、定向重仓
• P6 高频专业主力：200 笔以上交易，体量超 10 万美元，算法策略与机构交易者群体
• P7 高频小额玩家：200 笔以上交易，总额不足 1 万美元，跃度高但资本有限的参与者

2% 用户，包揽近 90% 交易量

P2 低活跃散户规模高达 84.9 万人，占整体用户 69%；P6 高频高投入用户仅 2.7 万人，占比约 2%。

但统计周期内，P6 群体创造总交易额高达 390 亿美元。这是帕累托法则最极端的表现形式：并非常规 80/20，而是 2% 用户撑起近 90% 交易量。

用户画像汇总表：结合交易频次与交易规模分层交叉得出七大用户类型

各用户群体的人数、交易笔数中位数与交易额中位数：三组数据呈现出截然不同的用户分布特征

用户增长图和交易量增长图描述的几乎是完全不同的用户群体。以用户增长为目标的平台和以交易量增长为目标的平台，其产品决策截然不同。

不同用户画像的品类偏好

体育、加密货币是 Polymarket 上交易量最大的两大赛道，分别占总交易额 42%、31%，背后人群结构差异巨大。

不同用户画像与交易品类的交易量占比

加密货币市场中高频高资金（P6）交易者的比例明显高于用户整体，这种模式与算法交易相符。这些参与者并非随意投注者，而是运用系统化策略进行加密货币交易。交易量很高，交易频率也很高，这表明交易执行是自动化的，而非主观判断。

不同用户画像与品类的成交笔数占比

体育博彩虽然也以高频、高资金（P6）交易量为主导，但其中等参与度（P3）和高参与度（P4）参与者的比例高于加密货币类别。体育博彩既有机构算法资金，也存在大量资深人工研判玩家，依靠主观判断坚定下单，而非机器高频迭代。

不同用户画像与品类的用户占比：用户分布情况与交易量、成交笔数截然相反

政治类用户占比最高，达 19%，但用户数量在各类用户群体中分布较为均匀。低参与度用户（P2）在政治类用户中的比例最高，与其他类别相比，这类用户通常是受事件驱动的一次性散户，他们注册账户是为了参与选举投注。

经济和金融领域吸引了不成比例的低频高资本（P5）参与者，这意味着参与者交易次数不多，但单笔交易金额巨大，他们将大量资本投入到宏观经济结果中，而交易次数相对较少。

平台上品类直接决定了所吸引的用户群体，并影响流动性深度、用户留存、手续费承受能力。

一个新的加密货币市场会吸引算法交易者和高频交易者；一个新的政治市场则会吸引受事件驱动的参与者，他们可能在事件结束后就再也不会回来了。像二元期权或结构化结果市场这样更特殊的市场形式，可能会进一步吸引高频高资本（P6）用户群体，而这些系统性交易者已经主导了加密货币市场。如果目标是交易量，那就面向 P6 用户群体构建。如果目标是用户增长和品牌影响力，那就面向 P2 用户群体构建。这两个目标需要截然不同的品类选择。

对手续费模型的启示

用户分层画像，直接决定预测市场的手续费设计。

固定单笔手续费模式，会过度压制 P6 高频高资本、P7 高频小额群体；而恰恰是这批人，撑起了平台赖以生存的流动性底盘。

品类差异化费率的价值正在于此，Polymarket 当前费率体系正是这套逻辑落地：

• 加密板块有效费率最高：1.80%
• 体育板块：0.75%
• 政治 & 金融板块：1.00%
• 地缘政治板块：全程零手续费

这套标准绝非随意设定，而是精准匹配各品类人群结构与交易习惯。加密赛道充斥 P6 算法专业资金，承受高费率仍不破坏流动性；政治赛道以低门槛散户为主，必须压低摩擦成本维系留存。脱离用户画像做费率设计，本质都是盲目试错。

核心结论

• P6 高频高资本群体仅占 2% 用户，创造平台 88% 交易量；
• 损害 P6 利益的手续费政策，会重创平台根基；
• 69% 用户为低频小额散户，纯热点事件驱动；
• 加密交易高度集中于算法高频资金，体育赛道参与者结构更多元；
• 普通用户 90 天内平均成交仅 12 笔、总投入中位数 224 美元；
• 拓展新品类需锚定目标用户画像，而非单纯追逐话题热度。

结语

如果交易量集中在一个小的高频核心区域，为什么 Polymarket 要将自身定位为零售产品？专业算法资金撑起绝大多数流水，但产品体验、营销打法、品类布局，却始终迁就普通散户。

部分答案或许在于结构性因素。智能体框架、电报机器人、无代码工具普及，散户也能轻松上手自动化交易。如果散户如今已经开始进行算法交易，那么下一步自然演进为 AI 智能体自主大规模高频运作。

这也正是 Polymarket 可能孕育出加密货币与人工智能交叉领域首个杀手级应用的原因。在一个流动性强、事件驱动、结果非此即彼的市场中，自主代理能够精准运作，它能够吸收世界事件、社会情绪和实时推理信息，识别定价错误的交易结果，并在无需人工干预的情况下执行交易。当这款应用达到突破性进展时，它就不仅仅是一款加密货币产品了。这将是代理交易走向大众市场的时刻。

原创 | Odaily 星球日报（）

2025 年 3 月 7 日，David Sacks 代表特朗普把一众加密公司和行业人物请进白宫，其中包括 a16z 合伙人 Chris Dixon、Ripple CEO、Robinhood CEO、Strategy 创始人 Michael Saylor、Coinbase CEO 等，还有一众美国政府要员发言，包括特朗普、财政部长等。

加密人士进华盛顿，这件事在此之前不是没发生过，但此前大多是去听证、去挨骂、去解释自己到底是不是诈骗的。这一次不一样，场景从听证席换成了白宫，氛围从剑拔弩张换成了体面合影。加密人士第一次被美国政府当成了“座上宾”，David Sacks 坐在特朗普旁边，像一个负责串词的总导演。

白宫加密峰会上，David Sacks 坐在特朗普左边

如此高端和备受期待的政府加密会议，现场都说了什么呢？

Odaily星球日报当晚盯守直播的记者记录，所有人全程都在拍特朗普马屁，号称定义未来四年加密监管方向的闭门会议，整场活动未发布任何实质性政策文件。因会议内容与市场预期过于悬殊，在峰会结束之后，据 OKX 行情当日加密市场也立刻下跌。

这场峰会当然有象征意义，但问题恰恰是它只有象征意义。它把特朗普站队加密又表演了一次，但行业最想要的那些东西，比如统一、稳定、可预期的监管边界，比如机构能安心入场的长期规则，比如项目方不用每天猜 SEC 和 CFTC 明天又换什么口风，还是没真正到手。会开得热闹，情绪拉满，最后落在行业身上的，还是消息面。

要问这场会议为什么这么虚，那是因为本身这场会议就不在事先计划之内。特朗普竞选时原本的承诺是要建立一个加密货币委员会，预期让加密行业领袖能够直接、持续地与白宫和总统对话，但这事因为多方面原因没实现。所以才临时上阵了一场加密峰会做补偿，并号称以后会持续地办，可是到目前为止白宫再也没有举办第二场同级别的加密会议了。

二、比特币战略储备=换个抽屉存比特币

David Sacks 推动落实的第二件大事，美国战略比特币储备，认真地说不是表演，而是一场魔术。

在白宫加密峰会召开的几个小时前，特朗普签署了建立战略比特币储备的行政命令，但消息出来后，比特币价格还下跌了。核心原因是，David Sacks 解释称该比特币战略储备来自于美国政府在之前刑事或民事资产没收程序中没收而来的比特币，而不是新购买的比特币，没有花纳税人的一分钱。

虽然在命令中财政部和商务部被授权了研究“预算中性”的新增购币策略，但并没有给出任何明确的买入时间表或规模。因此，这个比特币战略储备向市场表的态是，我不会再卖比特币，但也不会再买比特币。

特朗普签署比特币战略储备行政令

David Sacks 这事办的漂亮吗？对特朗普而言当然漂亮，不花一分一毫，就把承诺实现了。但对加密行业而言又只有象征意义，市场原本期待的是美国政府下场增持比特币，为市场注入流动性和背书，最后得到的是“把原来查封的比特币换个抽屉放”。

三、天才法案才是真正功迹

GENIUS 法案可能是 David Sacks 作为加密沙皇的真正功绩。

2025 年 7 月 18 日，特朗普在白宫东厅正式签署了《GENIUS 法案》，使其正式成为一部被签字落地的法律。它不仅有象征意义，也有着实际意义，从行业影响来看，《GENIUS 法案》给美元稳定币建立了联邦层面的框架，意味着稳定币走出了野蛮生长阶段，走进合规范围，成为有着联邦法律效力背书的全新金融工具。

这件事不是 David Sacks 一个人做成的，但他确实有功劳。不过还有一部法案，《GENIUS 法案》的孪生兄弟《CLARITY 法案》却还在难产，《CLARITY 法案》与《GENIUS 法案》一同在 2025 年 7 月 18 日被美国众议员通过，可是直到如今也未能走完参议院流程，而是一直处于银行业和加密行业的谈判僵局中。

特朗普签署 GENIUS 法案

David Sacks 曾信誓旦旦地表示 ，《CLARITY 法案》与《GENIUS 法案》会在本届政府执政的头 100 天内获得通过。目前来看，是被狠狠打脸了。

《CLARITY 法案》通不过不是 David Sacks 卡的，但他当然也要负一部分责任，就像《GENIUS 法案》通过后他能薅一部分功劳一样。David Sacks 领导的白宫数字资产工作组把《CLARITY 法案》明确称为“excellent foundation”，既然白宫已经把它当成市场结构立法的核心底稿，那它后续卡壳，David Sacks 能做一个完全无关的旁观者吗？

法案核心僵局集中在银行业与加密行业围绕稳定币生息上的冲突，而就最新的修订文本来看，是银行胜出了，受此消息，3 月 25 日 Circle（CRCL）股价一度下跌 18%，Coinbase（COIN）下跌约 8%。并且，倘若这样的《CLARITY 法案》真的通过，对于整个 DeFi 而言都是一场打击。（相关阅读：CLARITY 法案重写 DeFi 生死簿：Circle 吃肉，DeFi 代币失血）

这和原本特朗普与 David Sacks 鼓吹的对加密行业有利的剧本可不太一样，一部打着促进加密行业发展的法案，最终受益方成了银行，而不是加密行业，实在讽刺。

3 月 4 日，特朗普在百忙之中还不忘提一嘴加密行业，其在 Truth Social 上发文称，美国必须尽快通过《CLARITY 法案》，美国人应该让自己的资金获得更高收益。看起来特朗普还在关心加密行业，但直到 3 月 24 日法案最新修订文本公布后，我们才看清楚原来又是“象征意义”的发言。

现在，“加密总统”特朗普彻底闭麦了。至于 David Sacks，其实白宫早就为他写好了剧本，作为加密沙皇，站在台前把特朗普那套“让美国成为全球加密之都”的竞选口号，翻译成几场像样的政治动作，等戏演的差不多了，也该撤退了。现在作为总统科技顾问委员会联合主席的 David Sacks 表示，未来他将继续从事人工智能政策和技术战略方面的工作，甚至都没提加密。

昔日的加密沙皇不见了，特朗普与加密货币的暧昧关系也结束了。

最近一周的美伊战情进展正在不断升级。

美国第 82 空降师取消「联合战备训练中心」轮训、通常海运的第 82 战斗航空旅用运输机空运、驻中东美军基地血库储备增加 500%、全球最大的美国国防部海外医院——德国兰德斯图尔医疗中心——暂停部分民用服务。

上次出现这套组合拳，还是在 2003 年美军入侵伊拉克前夕。

就在这种气氛最紧张的时候，特朗普突然发帖称美伊双方进行了「非常非常好且富有成效的对话」，并宣布美国将暂停对伊朗能源基础设施的军事打击五天。北京时间 3 月 27 日凌晨，特朗普再次发帖称将暂停打击延长至 4 月 6 日。

这种客观事实与特朗普发言严重背离的反差给局势分析添加了不小的难度。

但在这些公开声明之外，还有另一条被称为「预测市场」的信息渠道，试图将资金流向转化为事件发展的解读方式，为世界提供一种新的信息分析视角。

而最近几天，这些钱开始往同一个方向集中。

多个内幕账户「站队」即将停火

预测市场中有一个创建仅 3 周、交易量超 5,000 万美元的交易事件：「美国 vs 伊朗是否会在 ___ 月 ___ 日前停火」。如果对该市场持不同观点的两人能在「概率」上达成一致，便会形成撮合交易和对应的事件发生概率。

该市场对「停火」的定义十分清晰：双方公开宣布停止直接军事交战。结合前文所述不断升级的战情，大多数人会认为，在所有军情态势都在升级的迹象下，停火是一件希望渺茫的小概率事件。

也正如大众所想，目前 4 月 30 日前停火概率在 38% 左右，而 3 月 31 日前停火的概率仅为 5%。甚至不少人认为，这一概率应该更低——那些「高估」停火概率的人，八成是连近期新闻头条都没看就来「碰运气」的赌徒。

可就在这些「赌徒」中，出现了 6 个看上去极为可疑的账户。他们总计 180 万美元的盈利，全部来自精准预测 2025 年期间的「美以打击伊朗」和「以色列-哈马斯停火」时间节点，以及本次伊朗冲突的爆发时间和伊朗前最高领袖哈梅内伊的遇害

这一连串妙如天算的精准预测并非他们唯一的共同点。截至 3 月 27 日，他们累计投入 28.5 万美元笃定美伊将于 4 月 30 日前停火，其中有 18.5 万美元在「美伊于 3 月 31 日前停火」这个市场上。

如果这 6 个账户真的能够「预见未来」，那么我们便可以反过来用「提前知道要停火」来推演双方的立场。

伊朗为什么要停火

当下或许是伊朗在这场战争中谈判地位最强、筹码最多的时刻：霍尔木兹封控推高了全球油价，除美以两国之外暂无其他国家直接参与打击行动，新领袖带来的反抗叙事与爱国情绪凝聚了民心。

反过来说，如果继续打下去，沙特阿拉伯和阿联酋等亲美海湾国的逐步转向、伊朗军事能力的持续损耗、霍尔木兹替代航线的开发等一系列应对措施，将导致伊朗失去其在谈判桌上的主导地位。

说到这里就不得不提及一个极为尖锐的问题：本次战争爆发前夕，美伊双方正在日内瓦谈判，当时的进展被各方形容为「富有成效」，甚至「历史性协议触手可及」。

然而，美国和以色列在谈判仍在进行的情况下，对伊朗发动了突然袭击。有此前车之鉴，伊朗该如何相信美国会信守停火承诺？

这就涉及到停火本身的性质：对伊朗而言，停火不是一个信任问题，而是一个利益计算问题。如果协议达成后美方再次撕毁，伊朗将在国际舞台上进一步坐实「美国出尔反尔」的叙事；如果协议被遵守，伊朗则锁定了当下最有利的谈判结果。

这也解释了为何此前伊朗虽公开表示「不谈判」，却通过多个中间渠道保持信息传递，并专门提出了反提案。公开表态是给国内受众的表演，实际接触则是在争取最好的退出条件。

此外，伊朗的代理人网络在本轮战争中已遭受组织分裂、弹药耗尽等问题。再加上其国内经济在战前就已濒临崩溃（伊朗里亚尔相比 2018 年已贬值近 90%），见好就收可能是他们当下的最优解。

离战场最远的美国最想停火

开战近一个月，标普 500 指数从战前一路下跌，道指已连续四周收跌，创三年来最长连跌纪录；汽油价格从战前的 2.98 美元飙升至 3.98 美元，三周涨超 30%；30 年期固定利率房贷利率上升了整整半个百分点；高盛已将衰退概率上调至 30%。

这些核心数据短期内对美国普通民众影响有限，但对特朗普而言却是致命的——股市和 WTI 油价是他执政成绩的核心指标。

而美国政府此时最理想的应对工具——战略石油储备——其效能正因设施老化而大打折扣。由于这套建于 1975 年石油危机后的系统设计寿命仅为 25 年，目前其实际可持续释放能力可能只有官方宣传的一半，甚至更低。

更关键的是，抽取原油时会进一步溶解盐穴内部结构，这意味着大规模释储本身也会加速系统老化。释储这张牌，在叙事上确实能帮助特朗普在短时间内稳定市场情绪；但若战线拉长，这套反制工具的弊端便可能以油价暴涨的形式呈现在 K 线图上。

除金融数据外，美国国内政治也是特朗普在本轮战争中必须权衡的因素。伊拉克战争开打时，小布什的支持率高达 72%；阿富汗战争开打时，他的支持率超过 90%。

而本次开战首日，特朗普的支持率却低于 40%。甚至连政治学中经典的「聚旗效应」——总统支持率因战争爆发而反弹——在本轮打击中也未出现。截至 3 月 25 日，特朗普的整体支持率已跌至 36%，创下其第二任期新低。

再加上他在竞选时「No New Wars」（不要新战争）的承诺，特朗普目前在美国政治舞台上的表现，不仅已危及其核心圈在今年下半年中期选举中的前景，更在蚕食整个共和党阵营在 2028 年总统大选中的话语权。

另一方面，特朗普也给自己设定了一个 5 月 14 日的硬性截止日期。由于需要「留在华盛顿处理当前的战斗行动」，他推迟了原定下周的访华行程，并于昨日公开声明将行程延至 5 月 14 日。

可以预见的是，特朗普需要以「赢家」、而非「被中东泥潭困住的总统」的身份去北京。

什么都在变，但 TACO 不会变

目前有一个专门形容特朗普极限施压后突然宣布利好进展的词：TACO。它的全称是 Trump Always Chickens Out（特朗普总是在最后一刻退缩）。

然而在眼下如此紧绷的中东地缘政治态势中，许多人认为他不会 TACO，更不可能成功说服伊朗同意停火。

三个月前，如果有人告诉你，特朗普会把委内瑞拉总统马杜罗像抓小鸡一样带回美国法庭，在达沃斯世界经济论坛上拿格陵兰岛作关税筹码威胁欧洲盟友，在与伊朗谈判之际炸死其最高领袖——

这些此前被认为概率不足 1% 的事件都发生了。而如今我们要看的未来，就是接下来一个月内发生概率极低的美伊停火 TACO，究竟是否会如期上演。

原文标题：The Bond Market Is Flashing Red, The Next “Phase” Of The Iran War

原文作者：The Kobeissi Letter

编译：Peggy，BlockBeats

编者按：在地缘政治冲突不断升级的背景下，市场的关注焦点，正在悄然发生转移。最初，讨论集中于油价冲击与中东局势，但随着战争进入僵持阶段，一个更具系统性的变量开始浮出水面：金融条件本身正在收紧。

本文所呈现的核心判断是，真正主导当前市场的，不再是战争本身，而是债券市场的失序。

过去一个月内，美国 10 年期国债收益率快速上行，直接重塑了利率预期，从「降息路径」转向「加息再讨论」，并对股市、商品乃至政策空间形成压制。在这一过程中，劳动力市场的持续走弱与通胀预期的再度抬升，构成了美联储两难困境的放大器。

更值得关注的是，作者将这一轮市场波动置于政策反应函数之中：当收益率逼近 4.50%–4.70% 这一「政策转向区间」，政府干预的概率将显著上升。无论是历史上的关税暂停，还是近期「和平谈判」节奏的变化，都被解读为债券市场压力向政策层传导的具体体现。

这也引出一个更深层的问题：当债券市场开始主导资产定价与政策节奏时，市场参与者究竟该跟随什么信号？是地缘政治叙事，还是利率曲线的边际变化？

在这一轮结构性转变中，本文试图给出一个清晰答案——盯住债券市场。因为它不仅在反映风险，更在决定风险的边界。

以下为原文：

随着伊朗战争的和平谈判陷入停滞，一个紧迫的问题正在美国市场浮现：债券市场正在「失灵」。在债市剧烈动荡之中，我们认为「干预」的概率正在迅速上升。这意味着什么？下面我们来解释。

在开始之前，建议你收藏这篇文章，它将成为接下来几周市场走势的参考指南。

当伊朗战争于 2 月 28 日爆发时（以美国与以色列刺杀伊朗最高领袖哈梅内伊为开端），油价最初上涨幅度不到 15%。美国当时的判断是，刺杀哈梅内伊将迅速引发伊朗政权更迭，从而带来一个相对快速、且扰动较小的结果。但时间来到现在，伊朗战争已进入第 27 天，美国提出的「15 点和平方案」已被伊朗拒绝，和平谈判也明显陷入停滞。

目前已无法确定，任何一方是否仍明确希望结束这场战争。因此，油价依然维持在高位，WTI 原油价格再次逼近每桶 100 美元。但这已经不再是市场面临的最大问题。真正的问题，已经转向债券市场，以及它正在迅速演变为全球经济最大的阻力来源。

核心问题

在战争初期，油价是市场关注的焦点，而且至今仍然如此。原因很简单：石油市场最直接、最快速地反映了战争冲击。

但现在，更大的问题是：美国国债收益率的突然飙升。

如下所示，自伊朗战争爆发以来的 27 天内，美国 10 年期国债收益率已从约 3.92% 上升至 4.42%，累计上行 50 个基点。要知道，在战争爆发前，市场讨论的焦点还在于：2026 年究竟会降息多少次。

自伊朗战争爆发以来的美国 10 年期国债收益率

当前美国 10 年期国债收益率的上升速度，以及更广义上的美债收益率整体攀升节奏，与 2025 年 4 月「解放日」（Liberation Day）期间的表现大致相当。

但这一次的背景要复杂得多，稳定债券市场也远没有表面看起来那么简单。这很快将成为市场最核心的叙事。

从降息预期到加息压力

为了更好地理解这一转变的剧烈程度，可以回顾一下 2025 年末市场对利率的预期。

如下所示，市场当时的「基准情景」是：到 2026 年，美联储联邦基金利率将降至 2.75% 至 3.00% 区间。甚至还有超过 25% 的概率认为，利率会进一步降至更低水平。

2026 年利率预期（2025 年 9 月截图）

再来看当前的利率期货定价情况。如今的「基准情景」显示：直到 2027 年 9 月之前，利率都将基本维持在当前水平不变，美联储联邦基金利率预计将处于 3.50% 至 3.75% 的目标区间。

这一水平相比几个月前的预期高出了 75 至 100 个基点，而且这一判断已经延伸至 2027 年底。

截至 2026 年 3 月 26 日的利率期货情况

事实上，市场已经重新开始讨论「加息」的可能性：目前约有 43% 的概率认为，美联储将在 2026 年底前加息。客观来看，市场已经很难再承受这样的冲击。

接下来，我们来解释原因。

劳动力市场只会更糟

2025 年 9 月 17 日，美联储如市场广泛预期般实施降息，并暗示在年底前还将再降息两次。当时，尽管通胀仍明显高于美联储长期 2.00% 的目标，但市场对美国劳动力市场的担忧正在加剧。

在会后声明中，联储委员会将经济活动描述为「有所放缓」，并补充称「就业增长已减速」，同时指出通胀「已经上升，并仍处于相对较高水平」。就业走弱与通胀上行，实际上同时偏离了美联储「稳定物价」和「充分就业」的双重目标，但当时劳动力市场的问题更为突出。

而到了今天，劳动力市场的状况只变得更加糟糕。相比 2025 年 9 月，当前市场对更高利率的承受能力实际上更弱。

现实情况是：首先，美国 2025 年的就业数据被大幅下修了 102.9 万个岗位，创下至少 20 年来最大的年度下修幅度。此前，2024 年和 2023 年的就业数据也分别被下修了 81.8 万和 30.6 万。

过去三年累计，有 215.3 万个岗位从最初公布的数据中被「修正消失」。自 2019 年以来，被修正掉的岗位总数已达 250 万，而在过去 7 年中，有 6 年都出现了就业数据的负向修订。

非农就业年度修订情况

再举一个例子，类似的情况其实还有很多。美国平均失业时长在 2 月上升了 2 周，达到 25.7 周，创下 4 年来新高。自 2023 年 10 月以来，失业时长已累计增加 6.3 周，增速为 2020 至 2021 年以来最快。这一水平如今已明显高于疫情前 2018 至 2019 年的水平。

美国失业时长飙升

再次强调，这类迹象并非个例，我们正在看到劳动力市场持续且不断加剧的疲弱。

在我们看来，美国经济难以承受 10 年期国债收益率逼近 4.50%，更不用说升至 5.00% 以上。

为什么会发生这一切？

从宏观层面来看，美国国债收益率的飙升以及降息预期的逆转，可以归结为一个核心变量：通胀。

美联储的「双重使命」由美国国会于 1977 年确立，要求央行通过货币政策实现两个主要目标：最大就业与价格稳定。正如前文所提，在 2025 年美联储重新启动降息时，联邦公开市场委员会（FOMC）认为，相较于仍然偏高的通胀，劳动力市场的疲弱是「更重要」的问题。

但随着能源价格上涨、伊朗战争持续，以及战后能源恢复周期不断被拉长，通胀再次成为首要矛盾——并不是因为劳动力市场有所改善，而是因为通胀本身变得更严重了。

美国 12 个月通胀预期

如上所示，美国未来 12 个月的通胀预期已飙升至 5.2%，创下自 2023 年 3 月以来的最高水平。值得注意的是，这一预期的反转始于 1 月初，并随着特朗普总统对伊朗发出威胁、在中东集结兵力，直至 2 月 28 日对伊朗发动打击而迅速加速上行。

这也将我们带回下方这张基于模型测算的 CPI 通胀图。正如我们自战争爆发以来反复强调的，如果油价在三个月内平均维持在每桶 95 美元，美国 CPI 通胀将上升至 3.2%。

Kobeissi Letter：美国油价与通胀模型

但现实情况是，考虑到当前一系列连锁传导效应，通胀的上行幅度很可能不止 3.2%。

我们认为，「干预」已迫在眉睫

在 2025 年初贸易战引发的剧烈市场波动中，曾有一个关键因素，最终促使特朗普总统在 2025 年 4 月宣布暂停关税 90 天——那就是债券市场。

在下图中，我们梳理了所谓「解放日」（Liberation Day）期间，美国国债收益率上行的完整时间线，也正是这一轮收益率飙升，最终促成了 4 月 9 日的政策转向，从而缓解了市场压力。

而在 4 月 10 日的一次现场采访中，特朗普也明确表示，他正在密切关注债券市场的走势。

2025 年 4 月的美国 10 年期国债收益率

由此可以看出，美国 10 年期国债收益率在 4.50% 至 4.70% 区间，很可能构成我们所称的特朗普「政策转向区间」（Policy Shift Zone）。这一水平略高于当前所处位置，而我们也基本认同：一旦收益率触及这一区间，为避免美国经济出现严重下行，政策干预将变得必要。

美国 10 年期国债收益率，特朗普「政策转向区间」

在我们看来，这一次也不会例外。事实上，我们认为，特朗普总统在 3 月 23 日宣布「和平谈判」的时点并非巧合，正如下文所示。

3 月 23 日，干预的首次信号

美东时间 3 月 23 日凌晨 4:30，我们曾指出：相比能源市场，债券市场的问题已经更加「失序」。随后，仅过了 2 小时，10 年期美债收益率升至 4.45%，特朗普总统很可能进行了类似 2025 年 4 月 9 日那样的决策讨论——当时他宣布暂停关税 90 天。

又过了 1 小时，特朗普宣布将对伊朗电力设施的打击行动推迟 5 天，并表示美伊之间已展开「富有成效」的对话，旨在结束战争。

这或许正是干预开始的第一个信号。

现在你该怎么做？

我们最常收到的问题是：这意味着什么？

从宏观层面来看，我们想强调一点：特朗普政府对股票、商品和债券市场的波动高度敏感。这对投资者来说是个好消息——特朗普并不希望市场下跌，而且他在这一点上的关注程度明显高于以往政府。

这也是为什么油价在初期飙升之后，整体仍然受到一定控制。原油投资者普遍相信，一旦油价再次逼近每桶 120 美元（正如战争初期所见），特朗普会迅速采取干预措施。

更广义来看，我们认为，随着 10 年期美债收益率上升，股市的下行压力会加剧；但当收益率接近我们所说的 4.50% 至 4.70% 区间时，即将到来的政策转向或「干预」将限制股市的下跌空间。

此外，特朗普、美联储以及整个政府都清楚，美国劳动力市场无法长期承受更高利率，这也意味着当前局势不太可能演变为一场「长期战争」，更可能在数周而非数月内出现某种程度的缓和或解决。

最后，在这些波动与噪音的背后，我们想强调：AI 革命只是在加速。那些自 2022 年以来引领市场、如今因回调而承压的 AI 公司，实际上正在投入更多、建设更快。

我们对股市以及 AI 长期趋势的判断并未改变。

继续盯紧债券市场

我们正在经历的，不只是波动，而是一场「决定性变量」的转移。

过去几周，市场的注意力集中在油价、战争新闻和地缘政治升级上。但在表象之下，一个更强大的力量正在积聚，并开始主导局势。

债券市场正在重新决定股票、商品，乃至政策本身的走向。而历史一再证明，当金融条件收紧过快时，干预的问题从来不是「会不会发生」，而是「何时发生」。

正如我们今年一直强调的，这个市场已经越来越像一场「模式识别」的游戏，关键在于比「群体」更早一步行动。

我们认为，债券市场将成为下一个最重要的叙事。

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