编者按：经历了短暂的强势反弹后，加密大盘再次跌至 7.6 万美元-7.9 万美元区间，受此影响，加密概念股普跌，Strategy、Bitmine 等 DAT 龙头股几乎抹去近一月涨幅。此外，伴随着各类事件及美联储加息可能等消息影响，韩国金融及美股市场近期也迎来小幅回调。相较上周《币股风向标》提及的乐观信息，近期美伊局势、沃什上台等利空消息接踵而至，短期内币股板块或仍有待 SpaceX IPO 或 Anthropic 融资消息刺激。政策层面值得关注的消息是，美 SEC 或最快本周推出代币化股票监管框架，链上证券或再次迎来爆发期。

更多币股市场信息可以查阅 MSX.com。

美股回调风险骤增，金融巨擘押注芯片板块

摩根士丹利：美股显著回调风险骤增，10 年期美债收益率升穿 4.5%

摩根士丹利划定的美股“警戒线”已经失守，该行首席投资官、华尔街知名大多头 Michael Wilson 警告，若美债收益率继续上行且波动率攀升，美国股市将迎来“自 3 月底以来的首次显著回调”。Michael Wilson 表示：“如果长期收益率上升伴随着债券波动率上升，我们预计股市将自 3 月底见底以来出现首次显著回调。”此前，摩根士丹利将 10 年期美债收益率达到 4.5%标记为“收益率可能对股市估值构成更明显阻力的临界点”。

巴菲特、瑞·达利欧一季度持仓动态：押注芯片基建，减持软件股，集中度上升

伯克希尔 Q1 大举加仓 Alphabet、新建仓达美航空、清仓亚马逊

据伯克希尔哈撒韦公布的一季度持仓报告（13F），伯克希尔一季度增持 Alphabet(GOOGL.O)、纽约时报等股票，其中 Alphabet 获逾 3600 万股增持，持仓占比从此前的 2.04%上升至 5.93%；清仓亚马逊(AMZN.O)、Visa(V.N)、万事达(MA.N)、联合健康(UNH.N)等股票；减持雪佛龙(CVX.N)、美国银行(BAC.N)等股票；建仓达美航空(DAL.N)，买入 3980 万股，持仓市值约 26.5 亿美元。总体来看，伯克希尔截至一季度在美股的持仓市值为 263 亿美元，上一季度为 274 亿美元。当季买入股票约 160 亿美元、卖出约 240 亿美元，净卖出约 81.5 亿美元，持仓数量从 42 只骤降至 29 只，集中度显著提升。

桥水基金一季度美股持仓市值 224 亿美元，加仓芯片股并减持软件股

全球最大对冲基金桥水基金公布截至今年 3 月底的美股一季度持仓报告 13F。报告显示，桥水基金一季度新建仓 214 只股票，加仓 292 只股票，清仓 261 只股票，减持 487 只股票；大幅加仓英伟达、博通、美光科技等芯片股，清仓 Salesforce、ServiceNow 等企业软件股，并减仓 Adobe。截至一季度末，桥水基金在美股的持仓市值为 224 亿美元，上一季度为 274 亿美元。具体来看，桥水基金增持 82.78 万股英伟达，持仓占比从去年底的 2.63%升至 3.65%；增持 67 万股博通，持仓占比从去年底的 1.47%升至 2.54%；增持 58.6 万股美光科技，持仓占比从去年底的 0.93%升至 2.23%。此外，桥水基金首次建仓台积电 107.7 万股，截至一季度末，该股在组合中占比为 1.62%。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

上市公司单周 BTC 净买入强势反弹至 20.3 亿美元，较上周激增逾 44 倍

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 5 月 18 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 20.3 亿美元，相比上周增加 4,403.11%。

Strategy（原 MicroStrategy) 宣布投入 20.1 亿美元（相比上周增加 4,574.4%)，以 80,985 美元的价格购买 24,869 枚比特币，总持仓达到 843,738 枚。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币。

此外，另有 4 家公司上周购买比特币。资产管理公司 Strive 于 5 月 12 日宣布购买 9 枚比特币，未透露具体花费金额，总持仓达到 15,009 枚；英国比特币公司 The Smarter Web Company 于 5 月 12 日及 5 月 15 日宣布投入 284 万美元，以$81,592.67 的价格购买 25 枚比特币，以$79,662 的价格购买 10 枚比特币，总持仓达到 2,840 枚； 法国比特币公司 Capital B 于 5 月 18 日宣布投入 1,502 万美元，以$78,205.4 的价格购买 192 枚比特币，总持仓达到 3,135 枚；巴西比特币公司 OrangeBTC 于 5 月 18 日宣布投入 390,900 美元，以$78,180 的价格购买 5 枚比特币，总持仓达到 3,737 枚。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,113,841 枚，相比上周增加 2.37%，当前市场价值约为 861.6 亿美元，占比特币流通市值的 5.6%。

Strive Q1 增持 6001 枚比特币，净亏损 2.659 亿美元

比特币财库公司 Strive 公布 2026 年第一季度财报，并宣布自 2026 年 6 月 16 日起，其 SATA 优先股将改为按工作日每日派息，年化股息率维持 13%。截至 2026 年 5 月 12 日，Strive 比特币储备达 1.5009 万枚，其中包括通过收购 Semler Scientific 获得的约 5048 枚比特币；公司在 2026 年第一季度共增持 6001 枚比特币，并在第二季度截至 5 月 12 日期间新增购入 1381 枚。财报显示，Strive 第一季度 GAAP 净亏损为 2.659 亿美元，其中约 2.958 亿美元亏损与比特币持仓公允价值下跌相关。

ETH 财库上市公司代表性企业

Bitmine 过去一周买入 71,672 枚 ETH

过去一周内，Bitmine 共买入 71,672 枚 ETH。目前 Bitmine 持有 5,278,462 枚 ETH，价值达 115.6 亿美元，占 ETH 总供应量的 4.37%。其持仓还包括 202 枚比特币，以及 2 亿美元的 Beast Industries 股份、8300 万美元的 Eightco Holdings 股份和 6.85 亿美元的现金。

此外，Bitmine 已质押 4,712,917 枚 ETH，价值达 10.3 亿美元，年化质押收入为 2.89 亿美元。

Sharplink CEO：以太坊财库公司正与 Strategy 模式分化，更聚焦质押收益

Sharplink 首席执行官 Joseph Chalom 表示，以太坊财库公司正逐渐偏离 Strategy 及 Michael Saylor 的模式，更关注质押收益与简洁资产负债表，而非依赖复杂融资结构。

Chalom 认为，以太坊财库公司能够直接通过持有 ETH 获得收益，因此无需过度使用杠杆。他还表示，只有少数以太坊财库公司能够在市场低迷周期中存活下来。

此外，其援引贝莱德 CEO Larry Fink 此前观点，将以太坊形容为“代币化收费公路”，并指出纽交所、纳斯达克推进 24 小时交易计划、DTCC 探索代币化抵押品，以及 Bullish 收购 Equiniti 等事件，均将推动代币化资产进一步进入传统金融体系。

Chalom 预计，随着稳定币、代币化资产、DeFi 及 AI 应用持续扩展，以太坊未来将逐渐与比特币走出不同发展路径。

SOL 财库上市公司代表性企业

Solana 财库公司 Upexi 股价下跌 8%，此前该公司公布第三财季净亏损增至 1.09 亿美元

Solana 财库公司 Upexi 的股价周二下跌 8.16%，此前该公司公布第三财季净亏损扩大至 1.09 亿美元，主要原因是其加密货币持有量的价值下降。该公司周二提交的文件显示，其数字资产未实现亏损达 9230 万美元。尽管受加密货币质押收入的推动，其总收入较去年同期增长 46%至 460 万美元，但仍出现亏损。

Upexi 的业绩显示，截至 3 月 31 日，该公司持有 250 万枚 Solana 代币，价值超过 2.38 亿美元，使其成为继 Forward Industries 之后持有超过 700 万枚 Solana 代币的第二大企业财库。

DeFi Development 一季度净亏损 8340 万美元，每股 SOL 持有量一年增长 108%

Solana 财库公司 DeFi Development Corp 报告称，尽管第一季度亏损扩大，过去一年每股 SOL 持有量从 0.0322 枚升至 0.0670 枚，增长 108%。截至 5 月 13 日，公司持有约 229.46 万枚 SOL 及等价物。CEO Joseph Onorati 表示，公司通过内部质押、与 Bonk 合作运营联合验证节点、将超过 25%的财库部署在链上等策略实现增长，并认为 Strategy 的策略是起点而非天花板。该公司一季度营收 266 万美元，同比增长 827%；净亏损 8340 万美元，去年同期为 77.8 万美元，主要受 SOL 价格下跌影响。

SOL Strategies 任命 Jon Matonis 为董事会主席

5 月 12 日，纳斯达克上市 Solana 生态财库公司 SOL Strategies 宣布任命 Jon Matonis 为董事会主席。Jon Matonis 是 Bitcoin Foundation 的创始董事之一，也是一位长期倡导金融隐私的活动家，拥有数十年行业经验。

山寨币财库上市公司代表性企业

Hyperion DeFi 披露 HYPE 代币持有量突破 200 万枚，Q1 净利润达 880 万美元

纳斯达克上市 HYPE 财库公司 Hyperion DeFi 发布一季度财报，披露 Q1 净利润达 880 万美元，较 2025 年 Q4 净亏损 3980 万美元有所改善，自一季度末以来增持约 6 万枚 HYPE 代币，目前 HYPE 代币持有量已突破 200 万枚，其验证节点已获委托 1020 万枚 HYPE，跻身前六大验证节点，仅次于 Hyperliquid 基金会。

此外，该公司还持有 192 万枚 KNTQ 代币和 1000 万枚 HPL 代币。

Bitwise 将使用 Hyperliquid ETF 部分管理费增持 HYPE 代币

Bitwise Asset Management 宣布，将把旗下 BHYP Hyperliquid ETF 管理费收入的 10% 用于在公司资产负债表上持有 Hyperliquid 原生代币 HYPE，相关 HYPE 持仓还将进行质押。

Bitwise 表示，Hyperliquid 采用“社区优先”模式，约 99% 的链上收入被用于回购并销毁 HYPE 代币，因此公司决定同步持有 HYPE。Bitwise 旗下 Hyperliquid ETF（代码：BHYP）已于上周五在纽约证券交易所上市，为投资者提供 Hyperliquid 敞口及质押收益。

原文作者：许超

原文来源：华尔街见闻

市场对新任美联储主席凯文·沃什激进缩表的担忧，或许大大高估了他实际能做到的事情。

沃什日前获参议院正式确认出任美联储主席，由于其长期以来对美联储庞大资产负债表持批评立场，市场普遍担忧他将快速推动大规模缩表。但美银利率策略师 Mark Cabana 与 Katie Craig 在5月18日发布的最新研究报告直言不讳：无论是从规模还是构成角度，沃什能够实质撬动的空间均极为有限，对市场的直接冲击预计接近于零。

美银的核心判断是：在资产负债表规模方面，美联储已于2025年四季度完成量化紧缩正常化，要进一步缩减规模需压缩货币、财政部一般账户（TGA）或准备金三大负债，而沃什能够实质操作的仅有准备金一项，路径有限、节奏缓慢。

在资产构成方面，MBS再投资安排已在进行且市场充分定价，国债加权平均期限（WAM）的压缩效果因市场机制相互对冲而趋近于零。两者均不构成金融条件收紧，亦不触发降息信号。

报告同时提出一项尚未被主流市场关注的情景：若将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR），并配合减少信息披露要求以降低”污名化”效应，有望更有效地压缩银行准备金需求，进而为缩表创造真正可操作的空间。美银认为，这一方案的实际影响力或超出市场对沃什缩表路径的传统预期。

规模之困：三大负债，可动的只有准备金

美联储资产负债表完成量化紧缩正常化后，总规模约为6.78万亿美元，由负债端驱动。三大核心负债分别为：准备金（约3.12万亿美元，占46%）、货币（约2.46万亿美元，占36%）及TGA（约8070亿美元，占12%）。

货币被央行视为”外生性”负债，超出政策工具可及范围。美银指出，理论上可通过取消大面额纸币加以压缩，但”在美国不会发生”。

TGA方面，财政部已明确表示无意压缩，预计TGA至2025年二季度末将升至9000亿美元、三季度末进一步升至9500亿美元。

美银认为，TGA通过回购投资进行边际调整的可能性存在，但影响甚微；通过国库税贷款账户（TT&L）渠道调整则”极不可能”。

准备金是沃什压缩资产负债表的最现实选项，但路径各有掣肘。

“对银行不友好”的方式——设置准备金上限或分级计息——将压缩银行流动性，削弱做市和贷款意愿，进而拖累经济，美银认为沃什不太可能采用。

“对银行友好”的路径是通过放松监管、允许银行向贴现窗口预先质押抵押品以扩大高质量流动性资产（HQLA），从而降低准备金需求。

美银估计，这一路径最终可带来约2000亿至5000亿美元的准备金降幅，但进程缓慢，且由于不会收紧金融条件，不构成降息理由。

构成调整：WAM压缩影响因机制对冲而归零

在资产构成层面，沃什的操作空间同样受到机制约束。

美联储目前持有约1.98万亿美元MBS，正以每月100亿至200亿美元的节奏，通过允许到期及提前还款的MBS滚出并再投资于国库券的方式逐步压缩。

美银认为，出售MBS的可能性极低（除非由房利美或房地美直接回购，而这被视为低概率事件），现行做法已被市场充分定价，不构成新的扰动。

国债加权平均期限（WAM）缩短是另一个关注焦点。

沃什可能将到期国债票息再投资从目前按比例分配各期限的方式，改为集中投入短端品种（如2至3年期国债），以加速WAM压缩。然而，美联储的再投资采用拍卖”附加认购”（add-on）模式——即以附加方式参与拍卖，直接增加短期国债存量，而非替换长端品种。

由此引出关键问题：财政部是否会通过调整债务发行结构，来抵消美联储缩短WAM的效果？美银的答案是否定的。若判断属实，联储WAM压缩对整体国债市场及金融条件的实际影响将为零，沃什亦不存在以此为由推动降息的逻辑。

充裕准备金：沃什既无意愿，也难以改变

在美银看来，针对沃什最关键的问题是：他将支持”充裕”（ample）还是”稀缺”（scarce）准备金制度？美银的答案是：充裕，且确定性极高。

充裕准备金制度的优势在于易于操作、确保银行体系资金充足、抑制货币市场波动，并支撑相对宽松的金融条件，代价仅是略大的资产负债表规模。相比之下，稀缺制度虽可进一步压缩表内规模，但将带来货币市场波动加剧与流动性压力等实质风险。

美银给出两重支撑。其一，特朗普对金融条件宽松的重视程度远超对美联储资产负债表规模的关注，而沃什预计将对其政策偏好保持开放态度。

其二，美联储在2019年正式采纳充裕准备金制度，现任领导层全员支持，部分官员态度相当鲜明——美银援引美联储理事 Waller 在2026年2月一次演讲中的表态：”你不希望银行每晚都在沙发垫下找钱……那极其低效，也极其愚蠢。”美银在报告中特别点出了最后一个词。

美银认为，沃什不仅主观上倾向于充裕制度，客观上也将受到美联储内部共识的约束。

SRP=IOR机制或是真正的破局之道

美银在报告中提出一项超出传统框架的机制改革方案，源自达拉斯联储主席 Logan 此前的相关表述：将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR）。

具体设计是：银行可全天候以等于其存款利率的价格，向美联储抵押国债或机构债换取现金，运作模式类似贴现窗口，但全天开放、无离散操作时间节点。

由于利率具有竞争力且无溢价，银行使用意愿更强，持有预防性准备金缓冲的需求随之降低，从而为美联储压缩资产负债表创造可操作空间。英格兰银行目前即采用类似机制。

为进一步释放效果，美银建议配合改革信息披露制度，具体包括取消目前按地区披露准备金分布的每周报告。该报告目前被市场参与者用于追踪可能面临流动性压力的机构，取消后可有效降低使用SRP工具的”污名化”效应，使银行更愿意在需要时动用该工具，而非囤积过量准备金。

报告还指出，银行SRP与交易商SRP应有所区分：交易商SRP利率应高于银行SRP约5至10个基点，以确保银行有意愿在回购市场出借资金，同时为自由市场交易保留定价空间。

美银总结认为，”银行SRP=IOR”配合报告制度改革，有望实质性降低银行准备金需求，进而为沃什压缩资产负债表提供真正可行的路径。这一方案目前尚未进入市场主流讨论，但美银预计终将引发广泛关注——其影响力或远超市场当前对沃什缩表能力的传统估计。

摘要

• 上周市场从“战争避险”切换至“软着陆 + 降息预期”交易。中东停战方案释放积极信号，AI 与科公司技财报推动纳指单周上涨 4.70%；BTC 在 ETF 持续流入推动下突破 82,000 美元。

• BTC ETF 单周净流入 6.32 亿美元，IBIT 继续主导机构资金；ETH ETF 则由负转正，ETHA 成为主要增量来源，机构配置情绪明显改善。

• TradFi 链上交易由黄金、原油等宏观资产主导，股票与 ETF 相关交易占比持续回升；CEX TradFi 资产数量继续扩张，股票类增长最明显。

• 链上资金重新回流头部 DEX 与成熟流动性场景，Uniswap、PancakeSwap 是核心承接平台；稳定币市场偏向合规、结算与跨链能力更强的美元资产。

• Aave 仍在消化 rsETH 事件影响，借贷市场偏弱；MegaETH、Plasma 等新场景开始承接增量资金，Solana LST 率先受益于风险偏好回暖。

• 衍生品市场延续“负资金费率 + 高位震荡”结构，BTC 挤空行情阶段性释放；期权成交量与隐含波动率在突破阶段放大，随后重新降温。

• 5 月 Gate 机构现货环比增长 14.54%，合约环比增长 18.10%；CrossEx 连续三周交易量与资沉规模创新高；Gate Institutional Circle 阿姆斯特丹站已经进入筹备阶段。

1. 市场焦点解读

美提出了一项具有实质推进意义的停战方案，内容涵盖暂停伊朗核浓缩活动、逐步解除制裁、取消霍尔木兹海峡相关限制等 14 项条款。消息人士称，这是自冲突爆发以来，双方距离达成协议最近的一次。市场对这一消息反应积极，叠加各行业的财报表现强劲，尤其是科技和人工智能公司，推动纳斯达克指数单周大涨 4.70%，创下近期新高。与此同时，尽管地缘冲突为金银提供了支撑，但随着原油价格因供应中断担忧缓解而大幅回落（WTI 单周跌幅达 7.68%），通胀预期降温限制了黄金的涨幅。加密货币领域，比特币在现货 ETF 持续流入及市场流动性改善的推动下，稳步突破 82,000 美元关口。汇市方面，美元指数因联储表态偏鸽而走弱，支撑日元小幅反弹。

尽管受到石油危机的影响，最新的劳动力市场数据依然呈现好转态势。3 月和 4 月，非农就业人数连续两个月增长，创下近一年来的新高，使得今年迄今为止私营部门平均每月新增就业人数接近 9 万人。与此同时，失业率已从 2025 年的峰值回落，4 月份的最新数据显示失业率为 4.3%，与上年持平。整体而言，市场已从周初的“战争恐慌”转向对“经济软着陆”及“联储降息空间”的乐观定价。

2. 流动性分析

2.1 BTC ETF 规模持续扩张

上周 BTC ETF 整体呈现”强开弱收”格局，前三个交易日连续录得净流入，后两日转为净流出。BTC ETF 周净流入总额为 631.6 M 美元，较前一周大幅提升，市场情绪整体偏积极。ETH ETF 周净流入总额为 70.3 M 美元，较前一周明显改善，由负转正。

• 整体 AUM 情况：截至 5 月 8 日，BTC ETF 总资产净值约为 1,067.7 亿美元，历史累计净流入超过 594 亿美元；ETH ETF 总资产净值约为 136 亿美元，历史累计净流入约为 121 亿美元，ETF 净资产占以太坊总市值比例约为 4.94%。BTC ETF 规模持续扩张，IBIT 单只基金 AUM 已达约 669 亿美元，约占整个 BTC ETF 市场的 66%，体量已超过多数传统大宗商品 ETF。

• 机构动向：本周资金分化明显。IBIT 全周净流入 5.963 亿美元，独占鳌头，延续其在机构配置中的主导地位；ARKB 以 5,310 万美元位居第二，显示部分机构对高 Beta 策略产品仍保有兴趣。相比之下，FBTC 全周仅净流入 5,220 万美元，周四、周五连续两日录得较大流出，合计流出约 2.266 亿美元，反映出机构对 Fidelity 产品的持仓态度更为谨慎。GBTC 延续结构性流出，全周净流出 6,230 万美元。ETH ETF 方面，ETHA 以 1.001 亿美元净流入领跑，FETH 则因周四单日流出 6,230 万美元拖累，全周录得净流出 3,220 万美元，两大主流 ETH 产品走势明显分化。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX： 近一周 TradFi Perp DEX 的交易结构仍以大宗商品为绝对核心，占比维持在约 60% 以上，显示黄金、原油等宏观资产依旧主导链上 TradFi 交易需求。在地缘政治风险与避险情绪持续发酵背景下，资金明显偏向波动率更高、叙事更直接的商品类资产。与此同时，Indices/ETFs 与 Stocks 板块占比保持稳定回升，反映部分资金开始重新参与美股指数与 ETF 相关交易机会；FX、Bonds 等传统宏观资产占比则继续维持低位。整体来看，当前 TradFi DEX 的交易偏好仍高度集中于“宏观交易”主线，链上资金风险偏好尚未明显切换至低波动资产。

• TradFi Perp CEX：过去一周，CEX TradFi 永续合约交易量整体维持高位震荡，黄金等金属类资产继续占据绝对主导地位。贵金属板块仍贡献了绝大部分成交额，反映市场对避险与宏观交易资产的参与热情依旧旺盛。与此同时，股票板块交易量保持稳定，显示资金仍持续关注美股指数与科技股波动机会；大宗则在油价波动带动下出现阶段性放量。整体来看，当前 CEX TradFi 交易结构仍以黄金驱动为核心，宏观事件与避险需求继续主导市场风险偏好。

• CEX TradFi 资产数量：近一周 CEX TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 956 增至 1,107，较 4 月末增长 15.80%。其中股票类增长最为显著，由 594 支增长至 748 支，较 4 月末增长 25.90%；Gate 股票类 TradFi 较 4 月末增长 104，增幅达 38.95%。

• TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT 深度结构呈现明显的“价格上行、卖盘增厚”特征。5 月 4 日至 5 日期间，订单簿 Delta 一度连续录得超过 100 万美元的正值，显示买盘主动性显著增强，但价格仍阶段性回落至 4,500 美元附近，反映出低位存在较强承接。自 5 月 6 日起，随着金价快速拉升至 4,700 美元上方，订单簿 Delta 转为持续负值，且多次出现单小时超过 150 万美元的流动性流出，说明高位卖单明显增加，部分资金开始主动止盈或进行套保。尽管如此，XAUT 价格整体仍维持高位震荡，表明市场对黄金避险资产的配置需求依旧稳固。目前深度结构已从前期“主动买入推动上涨”逐步切换至“高位抛压与资金承接博弈”阶段，短期需关注 4,650 美元附近的流动性支撑能否维持。

3. 链上数据洞察

3.1 资金回流龙头 DEX，交易重心转回深度最厚的平台

5 月第一周的 DEX 盘面带着很强的回主场特征，榜首是 PancakeSwap，但增量资金对 Uniswap、Aerodrome 这类流动性更深的交易场景给了更高权重。Solana 一侧没有熄火，Meteora、Raydium 仍有活跃度，交易没有像前几周那样只靠单一 Meme 叙事撑场面。在比特币重新站上关键心理位后，整个市场的风险偏好被重新点燃，DEX 成交也随之切回更为活跃的状态。值得一提的是，Grayscale 在该周的 DeFi 基金季度调仓里剔除了 Aerodrome、增配 Ethena，同时保留 Uniswap 作为第一大权重，这表明机构资金仍然优先认可成熟流动性协议，再去挑选新叙事方向。

3.2 市场注意力回归可结算、可合规、可跨链的稳定币资产

除了两大头部稳定币 USDT 和 USDC 外，本周支付型、合规型、能直接进入 DeFi 抵押和清算流程的稳定币占据了更靠前的位置，收益导向和实验性更强的品种热度回落。这个变化与政策面相呼应，Reuters 报道参议院围绕稳定币奖励与收益条款达成关键妥协，市场很快开始重估哪类稳定币最符合下一阶段监管框架。值得一提的是，Circle 本周密集地参与现实、法规与生态搭建桥梁，在 5 月 4 日拿到法国 MiCA 相关授权，在次日就 GENIUS 规则提交意见，5 月 7 日又把 USDC 与 CCTP 接到 Injective 上，沿着合规分发和跨链结算主线近一步前进。

3.3 ETH LST 龙头偏稳，Solana 侧先接住风险回暖

ETH 侧的头部协议尚未走出一边倒的强修复，Lido 自身略显克制，Rocket Pool 与 StakeWise 相对稳健。反倒是 Solana 一侧的 LST 更先吃到市场风险回暖，Sanctum、Jupiter Staked SOL 这批资产的承接更积极，资金愿意重新给高弹性的质押资产定价。与此同时，Lido 在本周拿到 Web3SOC 认证，持续推进机构尽调、治理透明度和安全框架主线，进一步强化其在机构资金里的慢变量优势。

3.4 Aave 仍在消化 rsETH 事件后遗症，MegaETH 承接了新的贷款需求

Aave 的借贷数据本周仍带着浓烈的事后修复痕迹。Ethereum 主市场的借贷盘又缩了一截，Arbitrum、Base、Ink 这些旧主力市场也偏弱，前几周那种多链一起回暖的画面并没有回来。相反，Plasma 还在走强，新公链 MegaETH 的借贷盘抬升尤其明显，资金从传统主市场挪向了更新的场景和更有激励空间的市场。Aave Labs 在月初的月度更新里直接点明，rsETH 事件已经打断了 Aave V4 早期增长节奏。随后 5 月 5 日 Aave Lab 风险团队又推进了 Ethereum 上 EURC 和 MegaETH 上 USDm 的 cap 提升。Aave 正在把新的增长点转向监管属性更清晰的稳定币和新链上更容易形成闭环的借贷市场。

3.5 Aave 核心资产从应激状态回落下来，WETH 杠杆退潮最明显

和前两周那种事故型利率抬升相比，这一周的 Aave 贷款利率已经明显降温。USDC 和 USDT 的平均借款成本都回到了常态区间，WETH 一侧则降得更快。与贷款规模放在一起看，市场需求从“抢流动性”切回了“有选择地借流动性”。这也解释了为什么 EURC 和 USDm 会被优先提高供给上限，因为稳定币贷款需求仍在，只是它现在更偏向结构化套利、区域性货币需求和新链上的激励交易。

3.6 协议收入回到稳定币打底、衍生品和借贷抬弹性的结构

Tether 和 Circle 稳定币发行端依旧贡献着最稳定的现金流。本周弹性主要回到了链上衍生品和借贷基础设施，Hyperliquid 热度很高，Aave 的收入弹性也显著强于前一周，交易和清算需求并没有因为四月下旬那轮风险事件而熄火。Hyperliquid 在 5 月 5 日开始切进比特币 outcome markets，以及 Hyperliquid Strategies 披露扩大 HYPE 储备、推进验证者合作，市场把它当成从永续走向完整金融栈的信号来定价。另一边，Aave 收入抬升和借贷盘收缩同时出现，背后是事件冲击之后的风险溢价和资金再定价。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率深度为负叠加 OI 上行，挤空结构持续强化

5 月 4 日至 5 月 10 日，BTC 价格整体延续上行并维持高位震荡，自 79K 附近上行至 82K 上方，期间虽在 5 月 7 日前后回落至 80K 附近，但随后再度修复。资金费率方面，周内多数时间仍处于负值区间，尤其 5 月 5 日与 5 月 6 日附近负值较深，显示价格上行过程中空头情绪并未完全消退，市场仍存在一定“价格走强但资金费率偏空”的背离结构。

与上一阶段不同的是，OI 在 5 月 5 日冲高至约 29B 上方后快速回落，随后在 26B 至 27B 区间震荡。资金费率偏负叠加 OI 冲高回落，说明前期空头拥挤结构在价格上行过程中已有一定释放，部分杠杆仓位被动或主动退出。5 月 7 日之后，BTC 价格维持高位修复，但 OI 未能重新回到前高，表明新增杠杆追涨意愿有限，市场从“空头加仓 + 价格不跌”的挤空累积阶段，逐步转向“挤空后高位换手”状态。

整体来看，当前衍生品结构仍偏多头占优，但挤空动能较 5 月 5 日前后已有阶段性消化。若后续价格继续突破 82K 上方，而 OI 同步回升，则可能重新形成杠杆追涨与空头回补共振；但若价格高位震荡而 OI 持续回落，则说明本轮上行动能更多来自前期空头平仓，后续需要现货买盘或新增多头杠杆接力。

4.2 期权成交量阶段性放大，月度合约主导结构未变

上周 BTC 期权成交量呈现明显前高后低特征。5 月 4 日至 5 月 6 日成交量连续维持在高位，其中 5 月 5 日达到周内峰值，单日成交量接近 36K，5 月 6 日仍维持在 33K 左右，显示价格快速上行至 81K-82K 区间时，期权端交易与对冲需求显著放大。

从结构上看，月度与周度期权仍是成交主力，说明市场参与者仍以中短期方向性布局和波动管理为主。值得注意的是，5 月 8 日日度期权成交占比明显抬升，反映在价格高位震荡阶段，短周期事件交易和临近到期的风险管理需求有所增强。但 5 月 9 日至 5 月 10 日成交量明显回落，尤其 5 月 9 日降至周内低位，说明在价格暂时进入高位盘整后，主动交易热度有所降温。

整体而言，期权市场在 5 月 4 日至 5 月 6 日对价格突破进行了集中定价，但随后成交热度回落，说明市场并未持续追逐更高波动。当前结构更接近“突破后高位观察”，后续若 BTC 再次挑战上方区间，期权成交量是否重新放大，将是判断市场是否进入新一轮方向性定价的重要信号。

4.3 各期限隐含波动率整体回升，期限结构趋于收敛

上周 BTC 各期限 25D Skew 整体仍维持在负值区间，表明期权市场对下行保护的定价仍高于上行追涨，风险偏好并未完全转向单边乐观。周初 7D Skew 一度修复至约 -2 附近，明显高于其他期限，说明在价格快速上行阶段，短期限看跌保护溢价有所回落，市场短线恐慌情绪阶段性缓和。

但进入 5 月 9 日至 5 月 10 日后，7D Skew 再度回落至约 -3.5 附近，与中长期限逐步收敛，显示价格高位震荡后，短期保护需求重新抬升。30D、60D、90D 与 180D Skew 整体波动较小，多数维持在 -3.5 至 -4.5 区间，说明中长期市场仍保留一定防御性定价，并未因价格上行而显著转向追涨结构。

整体来看，Skew 结构反映出市场对 BTC 上行趋势并不悲观，但对高位回撤风险仍保持警惕。短期限 Skew 从修复到回落，意味着短线交易者在价格冲高后重新增加保护，若后续价格无法有效突破高点，保护性需求可能继续支撑看跌期权溢价。

4.4 BTC 波动率指数震荡下行后企稳，短期波动压缩

上周 BTC 波动率指数（BVOL）先在 5 月 4 日至 5 月 5 日附近出现明显上冲，一度接近 41 附近，随后快速回落，并在 5 月 8 日至 5 月 9 日下探至 37-38 区间。5 月 10 日波动率指数有所修复，但整体仍维持在约 38.5-39 附近，低于周初高点。从节奏上看，BVOL 的高点基本对应 BTC 价格快速上行与期权成交量放大的阶段，说明市场在突破过程中曾短暂上调波动预期。但随着价格进入高位震荡、OI 回落以及期权成交量降温，波动率定价迅速压缩，显示市场对短期剧烈波动的预期有所下降。

整体而言，当前处于“价格高位震荡 + 波动率回落企稳”的组合状态，说明衍生品端对进一步单边突破的定价尚不充分。若 BTC 后续继续维持高位盘整，BVOL 可能保持低位震荡；但在资金费率仍有反复、Skew 保持负值的背景下，一旦价格重新突破或跌破区间，波动率存在快速再定价的可能。

5. 本周展望

6. Gate 机构动态更新

交易量与流动性表现

• 5 月前两周整体交易量维持增长趋势，现货环比增长 14.54%，合约环比增长 18.10%。

• 合约交易市占比和机构客户结构整体稳定。

• 现货深度恢复至接近牛市水平，小币种交易热度显著回升；小币种现货整体表现持续跑赢市场。

CrossEx 产品与基础设施

• CrossEx 连续三周交易量与资沉规模创新高。

• 跨交易所套利、对冲及单锁策略需求持续增长，核心交易所延时大幅优化。CrossEx 五月下旬将新增一家交易所，Q2 底将最少支持 6 家。

品牌与生态建设

• Gate Institutional Circle 阿姆斯特丹站已经进入筹备阶段，将持续强化 Gate 在欧洲机构市场的品牌影响力与生态合作。

数据来源

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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免责声明

加密货币市场投资涉及高风险，建议用户在做出任何投资决定之前进行独立研究并充分了解所购买资产和产品的性质。 Gate 不对此类投资决策造成的任何损失或损害承担责任。

原文作者：Gino Matos

原文编译：Chopper，Foresight News

DeFiLlama 数据显示，目前链上代币化现实世界资产（RWA）规模已逼近 300 亿美元，但其中仅有 24.7 亿美元显示为 DeFi 活跃锁仓价值（TVL），也就是实际存入第三方 DeFi 平台资金池、参与生态运转的资金体量。

其余绝大多数 RWA 资产都游离在借贷市场、抵押金库等能够实现加密资产自由组合联动的场景之外。债券与货币市场基金是规模最大的 RWA 品类，链上总规模超 166 亿美元，但流入 DeFi 生态的有效锁仓资金仅 9.2 亿美元。黄金及大宗商品类链上规模达 57 亿美元，DeFi 有效流通量仅 1.836 亿美元；股票权益类资产链上规模 27 亿美元，进驻 DeFi 市场的资金更是仅有 7827 万美元。

唯有私人信贷赛道表现亮眼：链上规模 32.26 亿美元，DeFi 有效锁仓规模 12.57 亿美元，生态渗透率达到 39%。背后原因在于 Maple Finance、Centrifuge 等项目从产品设计之初，就将其定位为借贷金融工具，天然适配 DeFi 应用场景。

而美债基金、黄金资产、股票资产这类代币化产品，发行方在设计阶段就更偏向服务机构持仓需求，整体架构贴合传统合规基金运作模式。

链上市值与 DeFi 活跃 TVL 在四个 RWA 类别中的分布

许可型架构成为 DeFi 可组合性最大壁垒

DeFiLlama 将贝莱德旗下货币市场基金产品 BUIDL 划定为归类为许可型基金，该产品在 DeFi 生态内的有效锁仓规模仅 1890 万美元。

国际证监会组织（IOSCO）在 2025 年 11 月发布的金融资产代币化最终报告中指出，BUIDL 在公共区块链上创建了一个许可系统，用于发行、托管、合格投资者之间的二级交易、股息分配和赎回。

潜在投资者必须通过 Securitize 平台白名单审核，且链上资产划转行为必须经由线下过户登记机构完成信息核对确认后才具备完整法律效力。

这也意味着 BUIDL 本质是依托区块链底层通道搭建的合规持仓基础设施，核心服务机构资产托管与线下账务对账需求。其智能合约仅支持白名单内地址交互，如果不借助合规封装层中转，无法直接存入 Aave、Uniswap 等无准入门槛的开放式 DeFi 协议。

2026 年 2 月贝莱德完成 BUIDL 与 Uniswap 的生态联动，实现部分资产进驻交易池。但资产准入权限依旧由 Securitize 把控，仅限资产净值不低于 500 万美元的合格投资机构参与，普通市场参与者依旧无法涉足。

IOSCO 发现，当前市面上绝大多数代币化货币市场基金均采用同类运行模式，这类资产至今未能兑现行业此前预期的二级市场高流动性价值。

RedStone 在 2026 年 3 月发布的代币化行业报告中直言，资产代币化落地最难的环节，是统筹不同司法辖区、不同公链生态下的合规审核、身份核验、交易权限限制、风控制裁筛查以及企业权益派发等一系列复杂规则。放眼当下市场，Morpho 与 Aave Horizon 是为数不多真正打通 RWA 资产 DeFi 落地应用的典型案例。

简而言之，项目方设置的每一道合规准入限制，都会进一步抬高资产接入 DeFi 生态的门槛。而美债类代币、货币市场基金等产品，本身就是为契合持牌机构投资者的监管要求，主动叠加各类权限约束设计而成。

黄金与大宗商品类资产还存在另一层现实问题。CoinGecko 数据显示，2026 年一季度代币化黄金现货交易额高达 907 亿美元，已超越 2025 年全年总额，但这类资产绝大多数交易都发生在中心化交易所。前文统计的 1.836 亿美元 DeFi 有效锁仓规模，仅代表极小一部分生态内流转体量，中心化市场的庞大交易量完全不在 DeFiLlama 的数据统计范围内。

利好预期：高适配产品已跑出样板

2026 年初，Ondo 旗下 USDY 锁仓规模突破 10 亿美元，现已实现九大公链生态全覆盖。2025 年 9 月上线的 Ondo 全球市场板块，主打面向海外投资者的代币化美股、ETF 资产，从设计之初就支持资产自由划转、可直接用作 DeFi 抵押品，目前对应资产锁仓规模达 6.5 亿美元，累计交易额突破 120 亿美元。

据 RedStone 统计，Morpho 平台 RWA 资产存款规模超 6.2 亿美元，Aave Horizon 相关资产总规模达 4.235 亿美元，两大借贷协议均已成功落地 RWA 抵押借贷成熟应用模式。

这些落地案例充分证明：只要在资产发行阶段就秉持无权限自由流通的设计理念，RWA 资产完全能够实现 DeFi 生态可组合性。

DWF Labs 在 2026 年 4 月举办的行业圆桌会议中，联合 Centrifuge、Falcon Finance、xStocks 等项目方共同提出观点：如今 RWA 赛道已然分化为两大发展赛道，其一，优先满足资产权属合规性，走严格许可管控路线；其二，兼顾合规发行标准，同时打通二级市场流通属性，以生态可组合性为核心设计导向。

Centrifuge 项目负责人 Graham Nelson 表示，严苛的白名单准入机制，意味着每一位资金池参与者都需要单独完成资质审核，直接阻断了资产进入开放式 DeFi 的路径。

而 Centrifuge 推出的 DeRWA 解决方案，通过合规封装底层一级发行资产，同时放宽二级市场资产流转限制，以此打通壁垒。Falcon Finance 的 Artem Tolkachev 也提到，生态可组合性与灵活退出机制，正是衔接现实资产与加密市场流动性的关键桥梁。

行业乐观认为，随着链上整体 RWA 资产规模向 500 亿美元迈进，如果赛道内多数项目转向兼容 DeFi 的设计思路，RWA 资产在 DeFi 生态的渗透率将有望突破当前 9% 的低位水平。

利空现实：行业增长或困于传统金融体系

渣打银行预测，2028 年全球代币化资产规模将达到 2 万亿美元，但同时警示：这场行业热潮大概率会局限在传统银行金融体系内部，开放式加密市场能够分得的增长红利十分有限。

IOSCO 在 2025 年 11 月的调研中也印证了这一点。受分布式账本技术自身的准入门槛、流动性短板制约，现阶段代币化资产的分销流转、二级市场交易，依旧高度依赖传统金融基础设施。

欧洲央行在 2026 年 4 月发布的代币化行业研究报告中进一步指出，全球尚未形成统一的资产代币化行业标准，极易催生一个个相互独立的资产孤岛。不同资产体系拥有各自的合规规则、清算底层与准入机制，最终导致流动性高度聚集在封闭圈层内，难以互通流转。

债券与货币基金 DeFi 渗透率仅 5.5%、黄金大宗商品 3.2%、股票权益类 2.9%，几组数据直观印证了这种生态割裂格局。

市面上绝大多数美债代币、货币基金类产品，普遍设置最低投资门槛、强制身份核验、线下资产对账周期，以及绑定资产净值的固定赎回窗口期，这类底层规则与去中心化交易所实时定价、无门槛抵押金库的运行逻辑天然冲突。而这些约束条件，均是监管层面硬性要求，也是资产发行方主动适配合规环境的必然选择。

两大市场，同一种行业标签

300 亿美元链上 RWA 总规模，与 24.7 亿美元 DeFi 有效流通规模，看似同属 RWA 赛道，实则对应两个完全割裂的市场：

• 合规链上金融市场：以货币市场基金、美债基金、机构托管资产为主，资产流转依托线下过户机构对账确权，全程遵循传统金融监管规则；
• DeFi 可组合生态市场：资产可自由存入借贷协议、充当无门槛抵押品、接入各类自动化理财收益策略自由流转。

上图预测了在 500 亿美元 RWA 市场中，四种情况下 DeFi 活跃 TVL 的隐含值，范围从 5% 到 25%

Morpho 超 6.2 亿美元 RWA 存款体量、USDY 跨 9 条区块链流通的成果，足以证明第二类市场具备真实发展潜力。

想要推动 RWA 资产 DeFi 渗透率突破 9%，资产发行方就必须摒弃贝莱德 BUIDL 这类 「以合规体系为核心」 的设计思路，转而采用原生支持无门槛自由流通的底层架构。

目前链上 285.6 亿美元的 RWA 资产都归属许可管控赛道，这也意味着当下的代币化现实资产，整体属性更偏向合规链上传统金融产品，而非适配开放式 DeFi 生态的通用抵押资产。

钱都去哪了？

标普 500 上周还在创历史新高，Nasdaq 走完了近七周的连涨。30 年期美国国债收益率冲到 5.12%，2007 年以来最高。SpaceX 在 Hyperliquid 上的 Pre-IPO 合约首日就跑出 4000 万美元成交。

哪儿都在涌入资金，除了加密。BTC 从 5 月 14 日才刚站上 82000 美元，这两天却一路跌穿 77000 美元。ETH 也好过，周内跌近 10%，从 2300 美元区间砸到 2110 美元。Solana 则把近期那波涨幅完整回吐，从接近 100 美元的高点跌回 84 美元。加密大行业似乎除了 HYPE，没有一个硬的。

同样是风险资产，加密为什么单独掉队？

30 年债券利率创近 20 年新高

债券市场正在重新成为全球资本的引力中心。

30 年期美国国债收益率达到了 2007 年 6 月以来的最高水平，从 2 月底的 4.63% 升至 5.12%。与此同时，10 年期国债收益率触及 4.6%，两年期国债收益率升至 4.08%。

不只是美国。Apollo Global Management 首席经济学家 Torsten Slok 在 5 月 17 日周日的报告里给出的判断是，G7 国家 10 年期或更长期限的政府债券收益率都已经达到 2004 年以来的最高水平，集体逼近 5%。

世界各国政府的财政赤字都在扩张，需要借更多钱、发行更多债券。美国财政赤字仍然占 GDP 的 6% 左右。借贷成本上升让各国政府更难通过财政支出走出危机，而此刻又恰恰是因为战争，许多国家面临危机。

Deutsche Bank 的 Jim Reid 在 5 月 18 日的报告里指出，债券问题很可能成为当天在巴黎开幕的为期两天的 G7 财长会议议程之一。但债券市场的结构性问题，不是任何一次部长会议能解决的。

全球资本在地缘高度紧张的时刻，资本更青睐确定性回报的资产。

比特币 ETF 的数据流出，也能佐证这一点。

根据 SoSoValue 数据，比特币现货 ETF 在 5 月 11 日至 5 月 15 日当周净流出 10.39 亿美元，终结此前连续六周的资金净流入，也是自 1 月底以来的最大单周流出。

具体到产品层面，ARKB 单周净流出 3.24 亿美元，IBIT 单周净流出 3.17 亿美元，两只龙头产品同时失血。日内数据呈现的画面更尖锐。5 月 12 日净流出 2.33 亿美元，5 月 13 日单日就抽走 6.35 亿美元，5 月 15 日周五 11 只比特币 ETF 合计再流出 2.9 亿美元，这意味着机构资金正在有秩序的撤退。

对照前几周的数据更能看出转折的力度。4 月 17 日当周净流入近 10 亿美元，4 月 24 日当周净流入 8.24 亿美元，5 月 8 日当周还净流入 6.23 亿美元。资金面在一周之内完成了从「持续流入」到「单周流出 10 亿美元」的反转。

同期以太坊 ETF 也净流出 2.55 亿美元，连续五日负流出。整个加密 ETF 资产类别的资金面在 5 月中旬出现集体掉头。

债券市场的吸引力变大，加密的相对吸引力自然被动变小。

4 万亿美元 IPO，加密怎么赢？

债券抽走的是无风险偏好的资金。IPO 抢走的，是风险的资金，这部分可以说是对加密最直接的流动性抽离。

2026 年还有 4 万亿美元的 IPO 排队等着抢资金。这是一个足以重塑全球资本配置图谱的数字。

SpaceX 已经成为下一个集中的市场焦点。在这种环境下，Pre-IPO 和打新策略提供了一种债券给不了的吸引力，那就是非线性的财富效应。

与此同时 AI 叙事，又是 2026 年的主线叙事。Evercore 分析师在 5 月 15 日的报告里指出，美国经济数据显示需求依然强劲，尤其是 AI 相关的资本支出激增。这股 AI 资本支出热潮的另一面，就是 AI 龙头在二级市场制造改变人生级别的财富效应。

Nvidia、Cerebras 这些名字的收益效率，让任何加密叙事都显得没那么性感了。

更明显的是，连链上自己都在帮传统市场抢钱。

SpaceX 上线 Trade.xyz 当晚，Hyperliquid 上的 Pre-IPO 合约首日成交 4000 万美元。HIP-3 平台正在用 perp 给传统股票做价格发现。Hyperliquid 自己也因此周涨 10% 到 45 美元，成为加密大盘里唯一逆势上涨的主流资产。相关阅读：《SpaceX IPO 最大的赢家，或许是 Trade.xyz》。

短期来说，这对加密原生资产来说，并不算一个好消息。

链上的流动性正在被引导去给 SpaceX 这类传统股票标的定价，而不是回流到比特币、ETH、Solana。甚至 Hyperliquid 的涨幅，本质上不是因为加密叙事，而是传统资产叙事的红利。

沃什上任，但降息可能被推翻

债券市场和 IPO 市场，从币圈抽走了流动性，再看美联储这边，我们预期中的新增流动性可能也不会来。

鲍威尔的任期已于 5 月 15 日结束。沃什上周获得参议院确认就任美联储主席，目前正等待总统正式任命委员会的批准，并完成资产清算以符合道德规范。

而沃什还没正式宣誓，他就已经面临了一些难题。

Trump 提名 Warsh，部分原因正是希望他能比 Powell 更配合白宫的降本议程。Treasury Secretary Bessent 过去几个月一直把降低国债借贷成本写进白宫降本承诺的核心，他去年秋天在纽约联储那场演讲里说得很完整，降低国债借贷成本意味着降低企业借贷成本，降低抵押贷款利率，降低汽车贷款支付，所有美国人的负担能力都会提高。

但正如前文所说，今天的现实是，债券市场已经把未来五年通胀预期推到 2.7%，2023 年以来最高。Yardeni Research 在 5 月 17 日的报告里直接点出，两年期国债收益率 4.08% 是市场在用价格告诉 Fed，当前 3.50%-3.75% 的目标区间定得太低。

按照沃什自己的逻辑，他理应继续加息，至少不应该降息。但白宫，尤其是 Trump 本人，对降息的政治诉求几乎是公开的。

另一方，如果听过沃什上任前的听证会发言的朋友会知道，沃什在听证会上花了不少时间讨论 AI。他认为 AI 会提升生产率，压低通胀，因此支持降息。但问题是，短期数据完全没有出现这个迹象。

Interactive Brokers 高级经济学家 José Torres 的观点已经能代表很大一部分人了，在 5 月 15 日的报告里他写下的判断是，由于地缘冲突缺乏进展，市场已经放弃了利率收紧空间的押注。

如果沃什选择顺应 Trump 的政治压力强行降息，债券市场会用更高的长端收益率回应，反而让所有久期资产更难受。如果沃什选择鹰派，那今年的降息预期直接落空，市场对流动性宽松的押注全部需要重新定价。

但这意味着，市场过去几个月围绕沃什上任后将会降息的押注，可能要被彻底推翻了。

HYPE 领涨加密

10 月 10 日之后，加密市场杠杆爆掉之后的修复期，本应该靠新增资金回流来完成。

2026 年 4 万亿美元 IPO 排队，AI 名字继续制造财富效应。在这种环境下，山寨币这笔交易的吸引力被持续稀释。即使是比特币这种最具机构属性的加密资产，也开始让位给传统市场。ETF 单周流出 10 亿美元就是最直接的证据。

债券市场高利率，比特币 ETF 流出。修复期被无限拉长，加密始终无法重新跟上风险资产的整体上涨节奏。

但值得注意的是，加密大盘内部已经有一些分化的趋势。

Hyperliquid 周涨 15% 到 48 美元，年内涨幅达 69%，靠的正是 HIP-3 上的 Pre-IPO 价格发现叙事。能讲新故事、能抢传统市场入口的资产还在涨，纯粹靠 beta 的资产被定价压扁，甚至比特币都得靠边站。

把镜头拉远一点看整体金融市场会发现，过去几周有三股力量在同时抽走币圈的流动性。债券市场用 5% 的收益率把无风险钱拽回去，IPO 用 4 万亿美元的排队规模把增量风险预算抢光，美联储新任主席沃什上任后可能无法兑现今年的降息预期。

不过对于比特币下一个阶段的利好，也不是没有。

向上的催化剂是 8 月《CLARITY 法案》生效。这是今年加密最大的政策利好窗口，监管确定性的提升会直接释放部分被压抑的机构需求。

向下的风险是在催化剂兑现前，可能要重新测试 70000 美元。当前 77000 美元这个位置如果守不住，下一个有效支撑大概率就在 70000 美元附近。

随着稳定币支付逐渐进入日常消费场景，加密资产与传统支付体系之间的连接方式，也开始变得越来越直接。

如今，链上资产不仅可以用于投资与转账，也正在被用于更广泛的消费场景——从电商购物、生活服务，到社交平台付费，再到近来快速增长的 AI 工具订阅（如 OpenAI、Claude、Midjourney 等），使用边界正在持续扩展。

过去，用户在这些场景中消费，往往还需要经历提现、转账以及账户切换等步骤。而随着 Visa、Mastercard 等支付网络持续接入加密生态，链上资产已经可以在原有体系内直接完成支付，使用路径被进一步简化。

在这样的背景下，BitMart 推出钱包预付卡功能。用户将稳定币充值至卡内后，即可在全球商户完成消费，无需再额外转入银行账户，让链上资产可以更自然地融入日常使用场景。

覆盖线上线下，多场景消费 + AI 订阅

BitMart 钱包预付卡支持全球超过 200 万家 Mastercard / Visa 商户，覆盖多种消费场景。用户完成基础认证后，可以直接将钱包中的稳定币充值到预付卡余额中，用于后续消费。支付时由系统自动完成法币结算，整体使用方式更接近普通银行卡，操作会更直接一些。

预付卡同时支持线上与线下使用。用户既可以通过 Visa / Mastercard 网络在线下商户刷卡消费，也可以绑定支付宝、PayPal、Apple Pay、Google Pay 等常用支付工具。

在线上场景中，预付卡可用于淘宝、拼多多、亚马逊、沃尔玛等电商平台，也支持美团等生活服务平台支付；同时覆盖抖音 / TikTok、X（Twitter）、Facebook、Telegram 等社交平台订阅与数字服务。

把支付能力放进钱包，而不是放在钱包之外

在传统结构中，钱包负责资产管理，而支付能力通常存在于钱包之外。用户需要在不同系统之间切换，才能完成从“持有资产”到“实际消费”的整个过程。这种分离在功能上是清晰的，但在使用上并不高效。

预付卡的设计思路，是把支付能力直接嵌入钱包体系中。用户不需要额外创建独立账户，也不需要迁移资产，只需在钱包内完成开卡与充值操作，即可获得可用于消费的余额。不同类型的钱包（包括助记词钱包、智能合约钱包等）均可使用该功能，卡片会与钱包地址建立绑定关系，并随钱包一起使用。

这种结构没有引入新的资产体系，而是在原有基础上增加了一层“可消费能力”。用户更换设备或重新导入钱包后，卡片仍然可以正常使用，整体逻辑保持一致。相比新增工具，这种方式更接近对现有体验的延伸。

在费用与使用门槛方面，保持简单透明：0充值费，0年费，实体卡0跨境手续费。

虚拟卡与实体卡并行，满足不同用户需求

在产品形态上，预付卡分为虚拟卡与实体卡两种。虚拟卡主要面向线上场景，开卡完成后即可使用，适用于电商购物、订阅服务以及各类数字支付需求。对于需要频繁绑定支付工具的用户来说，这种形式更轻量，也更灵活。

实体卡则进一步覆盖线下消费场景。用户可以在支持刷卡的商户完成支付，同时在支持的设备上进行取现操作，整体体验更接近传统银行卡。相比虚拟卡，实体卡的使用边界更广，适合需要线下支付能力的用户。

两种卡型从不同使用习惯和场景出发，分别满足线上与线下的支付需求，为用户在多样化消费环境中提供更具灵活性的选择空间。

对于很多用户来说，这类产品的意义并不只是增加一种支付工具，而是让链上资产距离日常消费更近了一步。

关于 BitMart

BitMart 是一家全球领先的数字资产交易平台，全球用户超过 1,300 万。BitMart 连续位居 CoinGecko 前列，提供超过 1,700 个交易币种，手续费具有竞争力。BitMart 始终秉承持续创新与金融包容的理念，致力于为全球用户提供无缝的交易体验。了解更多关于 BitMart 的信息，请访问 网站，关注 X（Twitter），或加入 Telegram 以获取更新、新闻和促销活动。下载 BitMart App，随时随地进行交易。

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2025 年 10 月 13 日，TradeXYZ 上线。不到五个月，平台累计交易量突破 1000 亿美元。

周末 CME 休盘，全球的原油交易员来这里对赌中东局势。Cerebras IPO 前，摩根斯坦利的交易员参考这里的价格预测开盘价。

这种体量的项目，按常理早该有十几篇创始人专访、几轮明星 VC 背书、满天飞的估值传闻。然而 TradeXYZ 从创始团队到核心成员一直保持匿名，且不接受任何采访。

我们唯一知道的是，这个平台的创始人在推特上的 ID 是 sershokunin，圈内人叫他 Shoku。

比特币 OG，NFT 大户

2013 年，Shoku 第一次买入了比特币。在那之后的十几年里，他的复利轨迹简直是很多人梦想中的自己：早期参与、长期持有、每一轮叙事都赶在前面。

2021 年 9 月，Shoku 用 2000 个 ETH（约合 663 万美元）买下了 CryptoPunk #8857。这是 CryptoPunks 里仅有的 88 只 Zombie 之一，成交价位列整个系列历史第四。买完 Punk 的当天, 他在推特上发了一个十二条的长帖, 解释他为什么愿意为一张像素头像付几百万美元。

Shoku 表示，一个时代的创造力不属于单个天才, 而属于整个「场景」。比如二十年代的巴黎, 比如六十年代的 Soho, 比如早期的 Y Combinator。

Shoku 的判断是，NFT 正在成长成这样一个场景:艺术家之间互相推荐而不是互相竞争, 工具和技术在 Discord 和 YouTube 上以天为单位扩散, 二级市场让收藏者第一次能够实时看见彼此在买什么。

这些特征在艺术史上从未同时出现过, 而当它们同时出现, 后面跟随的就是被回溯定义的整整一代艺术流派。

Shoku 错了，NFT 并没有带来一个时代的映像。

三个月后熊市开始，绝大部分 Punk 买家被套在了山顶，Shoku 也不例外。24 年 5 月，他将这个 NFT 以 2200 颗 ETH 的价格挂单售卖。截止目前，买家最高的出价仅有 500 ETH。

Shoku 可能并不太在乎这笔钱。

投资天才

13 年前买入比特币，在 Shoku 的投资履历中甚至算不上耀眼。他在加密市场之外做过的两笔精彩的交易一直令同行啧啧称叹。

2014 年 Uber 还在融资阶段，Shoku 眼馋但始终得不到额度。

一天，他在回办公室路上望着大马路灵机一动，想出了一个冷门的投资思路：如果 Uber 获得成功，纽约的出租车牌照就要归零。

回去查了一圈后，Shoku 找到了一家叫 TAXI 的上市公司，主要资产就是出租车牌照。

Shoku 在 TAXI 20 美元附近时，购买了大量 3～5 美元行权价、6 到 9 个月期限的看跌期权。几个月后 UberX 降价、TAXI 股价跌到 2.5 美元，Shoku 赚了 50 倍。

Shoku 的另一笔天才交易发生在日本。

2014 到 2015 年日本央行采取了激进宽松的策略，多数聪明钱在做多日经指数。

Shoku 飞去东京后经过调研，认为真正的不对称机会并不在股票里。

他发现，日本购买公寓的标准一般是 5% 首付、两年期，且有 AAA 级的三菱信用背书——跌了可以扔掉钥匙走人，本质上是一个无追索权的两年期看涨期权，自带 20 倍杠杆。

他在西麻布等核心高端片区扫了 25 套预售公寓，两年里赚了 20 倍。

排除 Hyperliquid，Shoku 在加密领域最成功的投资来自 Ethena，他识别出这是一个能把可规模化的期现套利「一键申购化」的产品, 把过去只有专业交易团队能跑的策略普及给了普通用户。

Shoku 认为，Ethena、Hyperliquid 和后来被 Coinbase 收购的募资平台 Echo 是这轮牛市中最出众的三个项目，理由是这三个项目向普通人普及了 crypto 历史上最不公平的几个高收益机会。

早期押注 Hyperliquid

2023 年，Hyperliquid 刚刚起步，做市金库 HLP 里只有约 200 万美金，订单簿上几乎空无一人，推特上也没什么人讨论。

Shoku 私信了几个他认为可能愿意体验产品的朋友，包括 Cobie、Jez 和 CL。

CL 表示这是这轮牛市他最后悔忽略的一条私信。

Shoku：我在香港和 Jeff 呆了几小时，他是一个聪明的人，一个很棒的企业家

Jez 后来说，Shoku 在 2023 年关于 Hyperliquid 的那条私信是对他职业生涯影响巨大。

Shoku 回复道，他给 Jez 发消息是因为他觉得 Jez 是少数会真的去用产品、并理解为什么这个产品特殊的人。「教训是要一直去试东西, 一直在用产品, 等到真正特殊的东西出现时你才能分辨出来。」

2024 年 3 月，Shoku 在推特上表示，他不确定 Hyperliquid 作为 L1 最终能在 TVL、交易量这些传统指标上做多大，但他完全确信 Hyperliquid 的链上产品和 dApp 的质量与严谨度, 在整个加密领域不会有对手。

同一个月, 他在另一条推文里说, 如果要在 BTC、ETH、SOL 之外选一个代币锁仓十年，他会选 HLP。理由是市场会持续低估这个团队的能力和野心。

5 月，Shoku 发了一条推特：「对 Hyperliquid 真正信念的检验，是从发推和交易转向贡献和建设。希望看到更多人才行动起来。这是一代人难遇的机会。」

这句话是说给别人听的，也是说给他自己听的。

躬身入局

2024 年圣诞节当天,Shoku 发了一条推文，附图是 Hyperliquid 测试网上一个未发布产品的截图。

两个月后，Unit 正式发布，作为 Hyperliquid 的「跨链桥」，Unit 首发支持原生 BTC 在 Hyperliquid 上的存取，并为 Hyperliquid 带来了主流加密资产的现货交易能力。

Shoku 的朋友 mod 在 Unit 上线当天发了一条长推，提到他第一次听 Shoku 讲 Unit 的场景。两个人在路边一处摆满小吃车的空地上躲雨，Shoku 说，Hyperliquid 是「加密世界里少数几件让人兴奋的事情之一」。

Shoku 放弃投资人身份去做创始人，mod 第一反应是他疯了，因为只有看到一个 100 倍的机会才会这么做，而且全世界能真正有能力推动 Unit 的愿景的人不超过个位数。

显然 Shoku 是其中之一。

25 年 5 月，Shoku 披露了孕育中的 TradeXYZ：「经过这么久, 人们仍然把 Hyperliquid 仅仅当作一个链上合约交易所, 而如果花点时间深入研究就会发现 HL 团队真正的野心,Unit 即将上线的下一个产品会让所有人看清这个机会到底有多大。」

Shoku 做到了。TradeXYZ 在去年 10 月上线以来取得了巨大成功，股票、指数、期货、外汇、pre-IPO 合约逐一落地，几乎覆盖了金融的全部资产类别。

今天凌晨，TradeXYZ 上线了 SpaceX 的 pre-IPO 永续合约 SPCX，比纳斯达克提早了三周。

谁先开出价格，谁就定义了价值的锚。通过提前抢占定价权，Shoku 和他的团队正在撬开华尔街的大门。

$aeon

Aeon 的核心特性是「全自动版龙虾」。它是一个自主系统，只需一次配置，就无需再次进行人工交互。

市场玩家们将其视为「龙虾的升级版的升级版」。从官方 Github 给出的对比来看，在功能特性上，Hermes 是龙虾的升级版，而 Aeon 又是 Hermes 的升级版。Aeon 能够按照计划自动运行、自动修复失效的 Skill、监控自身的输出质量、跨任务持续记忆、对条件自动做出反应以及零基建。

$aeon 的价格在过去一周最高上涨超 30 倍，目前市值约为 1300 万美元，引爆点主要有 3 个：

– 5 月 12 日，X 上大量讨论 a16z 联创 Marc Andreessen 关注了 Aeon 官推

– 5 月 14 日，Clanker 前联创 @_proxystudio 宣布正在整合 Aeon

– 5 月 17 日，X 上大量讨论 Anthropic 工程师、领导 Claude Cowork 开发的 Felix Rieseberg 在 Github 上 Fork 了 Aeon 开发者 @aaronjmars 的另一个项目 Opendia

$MiroShark

这是 Aeon 开发者 @aaronjmars 的另一个项目。MiroShark 实际上是之前爆火的、拿到盛大战略投资的 MiroFish 项目的 Fork，核心功能都是输入任意种子材料（新闻、政策、白皮书、甚至小说），构建知识图谱（GraphRAG），生成成百上千个有独立人格、长期记忆的 AI 代理，让它们在模拟的社交/市场环境中互动，最终输出结构化预测报告。

和 MiroFish 相比，MiroShark 宣称速度提升 10 倍，报告质量更好，「1 美元+10 分钟模拟万物」。此外，还集成了 Aeon 框架和 Polymarket，以及加入了可中途注入突发新闻、可分叉时间线等特性。

4 月 14 日，X 上有玩家发现 Paradigm CTO @gakonst 在 Github 上给该项目点了 Star，当日币价一度上涨超 50%。过去一周，$MiroShark 最高上涨超 5 倍，目前市值约为 350 万美元，核心原因是 $aeon 币价上涨带来的同 dev 流动性溢出。

$LIQ

由 Clanker 前联创 @_proxystudio 打造的新 Agent 发射台 liquid，过去一周最高上涨约 4 倍。

$LIQ 上涨的原因有前面介绍 $aeon 时提到的，「5 月 14 日，Clanker 前联创 @_proxystudio 宣布正在整合 Aeon」这个原因，但更要看这条推文的背景。这是在 Aeon dev 的回复之下的回复，而原本 Aeon dev 回复的内容和 Aeon 完全无关，只是单纯夸奖了 @_proxystudio 在 Liquid 台子上搞的一个新币 $AUTONO。

而 $AUTONO 这个币又是一个「vvv」概念币，这个币提出了一个以 $diem 养 Agent 的玩法，代币以 $diem 计价，Agent 能通过每笔 Swap 赚到 $diem 然后拿去 Venice 上质押，这相当于 Agent 自己赚到了在 Venice 上的使用额度，根据赚到的额度去自主建设，循环往复不断提升自己。

@_proxystudio 表示之后会有 $AUTONO 和 $LIQ 之间的飞轮，但目前暂未披露。

$AUTONO 目前市值约为 160 万美元，$LIQ 目前市值约为 490 万美元。$LIQ 在过去一周最高上涨约 4 倍。

$GITLAWB

这是一个为 AI Agent 提供的去中心化 Github，Agent 在其上能够通过加密身份和人类一样使用相同的 API 接口来进行推送代码、打开 PR 等工作。在平台上，还有一个开源的编程 Agent OpenClaude，以及一个类似 OpenRouter 但目前提供免费算力的 LLM API 路由器 OpenGateway。

OpenGateway 是 5 月 15 日推出的新功能，仅仅 13 小时后，Toekn 总用量就达到了 60 亿，目前更是已经突破了 2123.4 亿。小米 MiMo 赞助了 Gitlawb（OpenClaude）两星期的无限用量，由英伟达支持的 GMI Cloud 也赞助了一天的 Gemini 3 Flash Lite 无限用量，这让 Gitlawb 的整体数据在最近出现了爆发式增长。

目前，OpenClaude 在 Github 上的 Star 数量突破了 2.7 万，Fork 数量突破了 8500 次，下载数量突破 14 万次。在 4 月份，创始人 Kevin 还透露，Gitlawb 进入了 xAI program。

但总体上来说，$GITLAWB 在过去一周最高超 5 倍的涨幅，可能多少也和「vvv」概念有点关系，他们在 5 月 11 日宣布 Venice 成为了 OpenClaude 的模型提供商。目前，$GITLAWB 的市值约为 2800 万美元。

$PITCH

临近世界杯，最近有不少围绕世界杯的机制玩法出现，Pitch 是在 Base 上的世界杯概念币。

它的玩法是，总供应量为 96 万枚的 $PITCH 以 50 万美元市值公平发售，然后大家可以拿着 $PITCH 去开卡包，每个卡包 1 $PITCH，开出来之后得到一张国家队卡，每张国家队卡又对应 1 枚国家队代币。

开卡包的 $PITCH，95% 用于添加对应国家队代币的流动性，5% 直接销毁。

等到 48000 个卡包全部开完，每个国家队的代币会与 $PITCH 组成交易对，每次交易收取 5% 的手续费来销毁 $PITCH。国家队代币又可以拿去开球员卡包，球员卡包包括队长、最佳球员和新秀共 3 个角色，又对应 3 个球员代币。

这个实际上就变成了一个动态交易的世界杯预测市场。大家自行根据世界杯的比赛进程，通过 $PITCH 去交易 48 个球队代币以及 144 个球员代币，然后通过交易来不断销毁 $PITCH。项目方并不会给出一个最终的奖金来发放，一切都靠交易来看能够得到多少彩头。

目前，$PITCH 的市值约为 250 万美元。