段永平建仓Circle,他在赌什么?

原文来源:Fintech Blueprint

编译及整理:BitpushNews

昨日,美国 SEC 披露了最新一季的 13F 持仓报告。被誉为「中国巴菲特」的段永平,其悄悄打理、规模超 200 亿美元的家族财富与慈善基金账户 H&H International Investment LLC 发生重大调仓——首次破天荒地建仓了合规稳定币巨头 Circle ( 美股代码: CRCL),持仓市值 1,908 万美元。

作为一位坚定的价值投资者,段永平曾因重仓苹果和贵州茅台而一战成名,他的投资哲学一向秉持「看不懂的不投」。此次建仓 Circle,不仅意味着传统老牌资本对 Web3 合规资产的正式接纳。本文将深度拆解 Circle 的 Q1 业绩与最新产品布局,透视这家稳定币巨头能否通过底层架构的重构,完成从「利息驱动」向「基础设施」的商业模式调头。

以下为正文:

Circle 度过了忙碌的一周。

伴随着其 2026 年第一季度业绩的发布——总收入和储备利息收入接近 7 亿美元(同比增长 20%),USDC 流通量达到 770 亿美元,链上交易量达到 21.5 万亿美元——该公司还抛出了两项重大的产品公告,并完成了一笔 2.22 亿美元的代币预售。

改变「利率代金券」的标签

长期以来,Circle 一直被贴上「利率代理工具」的标签:其 2024 年收入的 99% 来自 USDC 储备资产赚取的利息。

这使得该业务对利率周期极其敏感,也让权益投资者除了利差收入和 USDC 发行量增长之外,几乎没有其他估值定价的依据。而 Arc(其 Layer-1 区块链)、Circle Agent Stack(智能体技术栈)以及支付网络(Payments Network),正是 Circle 为了改变这一现状而进行的集中尝试——旨在实现收入多元化,并让股票的估值逻辑从「收益率倍数」重估为「底层架构倍数」。

或许最不寻常的是:Circle 作为一家拥有传统股权结构的上市企业,竟然为其专注于稳定币的新 Layer-1 区块链通过代币预售筹集了 2.22 亿美元,并实现了 30 亿美元的完全摊薄估值(FDV)。

在金融领域,有些工具会进入常规的股东名册(Cap Table),而有些则是针对特定协议的代币。值得注意的是,Coinbase 旗下的以太坊 L2 网络 Base 至今仍未发行代币。一家市值数十亿美元的上市公司能够完成这样一笔代币融资,意味着代币资产已经正式登陆华尔街。

本轮融资由 Andreessen Horowitz(a16z)领投,承诺出资 7500 万美元,贝莱德(BlackRock)和阿波罗(Apollo)也参与其中。该预售包含多年的锁定期;若未能达到 Arc 网络的关键里程碑,投资者还享有还款权。

Circle 持有 100 亿枚初始代币供应量的 25%,60% 分配给网络参与者,15% 保留作为长期储备。Arc 主网预计将于 2026 年夏天上线,截至 5 月初,其测试网已处理了 2.44 亿笔交易。

目前,ARC 代币的实用功能(Utility)仍处于探索阶段。这意味着,即便不设计完善的代币经济学(Tokenomics),你今天依然可以融到 2 亿多美元。而且,如果我们仔细观察就会发现,建造一条 Layer-1 区块链实际上也根本不需要 2 亿美元。

在推出 Arc 的同时,Circle 还公布了 Circle Agent Stack——这是一个供开发者构建「使用 USDC 进行交易的 AI 智能体(AI Agents)」的工具包,其中包含钱包、市场以及一个能够支持低至 0.000001 美元转账的纳米级支付层(Nanopayments layer)。

该公司由此加入了 Stripe、Coinbase、Visa、Mastercard、Shopify、Fiserv 和 Brex 的行列,共同卷入这场「为机器人提供银行服务」的拉力赛。

Arc 是一场防御战

如今,USDC 运行在以太坊、Solana 等数十条公链和钱包中。Circle 可以从所有这些储备资产中赚取利息收入。但问题在于,它实际上能把多少收入留进自己的口袋。

根据 2023 年与 Coinbase 签署的《合作协议》(该协议是在 Centre 联盟解散时签署的,当时 Coinbase 作为 Circle 最大的分发渠道,拥有极大的谈判筹码),储备利息收入的分配被分为三个步骤:

  • Circle 首先在最上层提取一小笔发行人费用。
  • 随后,双方根据各自托管产品中持有的 USDC 比例,各自获取相应的储备利息收入。
  • 至于剩下的所有利润——Coinbase 直接拿走 50%。

其结果是,哪怕某些 USDC 与 Coinbase 没有任何托管关系,Coinbase 也能从中抽走一部分储备利息收入。

在 2024 年,Circle 16.8 亿美元的总收入中,有高达 9.08 亿美元拱手让给了 Coinbase。该协议每三年自动续期一次,且 Circle 没有单方面退出的权利。因此,Arc 在某种程度上是 Circle 为了构建一条由自己完全掌控并直接赚取费用的底层架构而做出的努力。

再次强调一下:Coinbase 对 Circle 几乎所有的收入都享有一半的「净剪羊毛权」,而 Circle 除了寻找一条聪明的「后门」之外,根本无路可逃。

Arc 的获客逻辑非常直接:一个专为稳定币原生金融打造的 Layer-1 区块链。它以 USDC 作为 Gas(燃料)代币,具备亚秒级(Sub-second)的交易终局性、可选择的隐私保护、EVM(以太坊虚拟机)兼容性以及抗量子攻击的架构。对于那些本身就以资金调拨为业的机构来说,这是新一代的结算基础设施,也是对 ACH、SWIFT 和代理银行制度的替代品。

该测试网于 2025 年 10 月推出,目前已吸引了包括贝莱德(BlackRock)、高盛(Goldman Sachs)、Visa 和 州街银行(State Street)在内的 100 多家机构参与者,并处理了 2.44 亿笔交易。

不过平心而论,类似的机构此前也加入过 Tempo 以及我们过去报道过的各种 AI 支付和智能体协议。这表明,在重构支付轨道的过程中,行业正在走向多元化。

相比之下,预售中挂钩的 30 亿美元完全摊薄估值(FDV)就显得有些难以说通了。因为 ARC 代币的功能仍处于探索阶段。投资者当前押注的,实际上是 Circle 拥有「稳定币结算母链」的期权价值——从而闭环整个垂直生态,堵住当前向第三方泄露价值的漏洞。而这个期权是否值 30 亿美元,取决于未来的交易量。具体来说,取决于 Circle 能否将目前 770 亿美元流通量中的足够份额迁移到 Arc 上,从而产生足以支撑该估值的服务费收入。

同时,监管背景也加剧了这种紧迫性。

2025 年 7 月签署通过的《GENIUS 法案》明确为银行通过子公司发行自己的支付稳定币开辟了道路,并接受其现有联邦监管机构的监督。摩根大通(JPMorgan)和纽约银行(Bank of New York)已经在运行代币化存款试点。一旦受到监管的银行系美元代币达到规模,市场对 Circle 这类第三方稳定币发行商的需求就会收窄。

Arc 并不能直接解决这个问题,但拥有自主的链上基础设施可以创造网络效应和转换成本。这是一道防线,用以对冲从 Canton 到 Ripple、再到摩根大通的 Kinexys 等所有人来瓜分利润或进行垂直整合的风险。

Circle Agent Stack 是一场进攻战

Agent Stack 是一个用于构建 AI 智能体的开发者工具包,这些智能体可以使用 USDC 进行交易。它由钱包、市场和一个能够实现低至 0.000001 美元转账的纳米支付层组成。其核心逻辑在于:随着 AI 智能体自主承担越来越多的运营和财务工作,它们所需的交易规模和精细度将是现有支付底层(如银行卡网络、ACH、SWIFT 等)因固定成本过高而无法支持的(现有网络导致分美钱的交易在经济上不可行)。而一条支持可编程微支付的 USDC 原生链,则不存在这种成本底线。对于一个需要按照 API 调用次数、按计算秒数或按数据查询量进行付费的 AI 智能体来说,目前市场上还没有完美的解决方案。

Ramp 在 2026 年 3 月推出了 Agent Cards。简而言之,它允许企业为自主智能体的支出发行虚拟卡。而 Stripe 在 2024 年底收购 Bridge 后,也有了自己的答案:通过 Bridge 发行智能体专属卡,通过 Privy 提供钱包基础设施,并在 32 个市场支持稳定币支付收单。

  • Ramp 的 Agent Cards: 专为企业费用控制而构建。
  • Circle 的 Agent Stack: 针对 Arc 链上的 USDC 原生微支付。
  • Stripe: 则将自己定位为全栈层(在一个 API 下同时提供法定货币、稳定币和钱包底层架构)。

Circle 与 Stripe 的对决

Circle 拥有结构性优势的地方在于资产本身。

USDC 是占主导地位的合规稳定币,已经成为很大一部分链上活动的记账单位。而 Stripe 旗下的 Bridge 则通过「开放发行(Open Issuance)」来发行自己的稳定币。作为 Bridge 旗舰发行物之一的 USDH,由于在 Hyperliquid 上无法与 50 亿美元的 USDC 抗衡,已于本周宣布关停,Coinbase 则顺势介入成为官方的 USDC 财库部署者。在 USDC 之上构建智能体底层架构,意味着智能体从第一天起就能继承现有的流动性和网络深度。事实证明,这种资产优势远比看起来更难被复制。

如前所述,Stripe 还孵化了 Tempo——一个专门为支付量身定制的 Layer-1 区块链。然而,Tempo 的定位是支持任何稳定币的通用支付结算,而 Arc 则是完全围绕 USDC 构建的。两家公司都在打赌:支付的未来将在定制化的专属链上出清,而不是在像以太坊这样的通用链上。

资本结构方面的差异也值得注意。Circle 通过预售为 Arc 筹集了 2.22 亿美元(30 亿美元 FDV)。而 Stripe 则是私有持股、持续盈利且最新估值达 700 亿美元的公司——它完全可以利用自身资产负债表上的现金为 Tempo 和 Bridge 的扩张提供资金,而不需要通过代币去稀释股权。

在吸收和补贴一条新链生态系统的成本时,两家公司可以动用的弹药方式有着本质的不同。

归根结底,「支付处理商(如 Stripe)」与「现金等价物金融工具发行商(如 Circle)」的能力和倾向是截然不同的。前者精通分发,生态中坐拥无数商户和客户;后者则在每一个交易所和加密钱包中都拥有一席资产。我们认为,盲目进行垂直整合并陷入昂贵的军备竞赛,将是一个错误。

收入账本的算术题

Circle 今天的业务模型很简单:770 亿美元的 USDC 在外流通,赚取约 4.1% 的储备资产回报率,其中很大一部分根据分销协议流向了 Coinbase。其 2025 年全年收入为 27.5 亿美元。

分析师预测 2026 年的收入约为 32 亿美元,这意味着约 15% 的增长。相比于去年 64% 的增速,这一数字显得相当温和,反映出了两个现实的逆风:

  • 利率下降压缩了储备资产的收益率;
  • 《GENIUS 法案》对如何与分销伙伴共享储备收入做出了限制,使得与 Coinbase 的合作协议面临监管审查。

必须在这样的背景下来理解新产品。Circle 预估 2026 年的非储备收入为 1.5 亿至 1.7 亿美元,虽然高于 2025 年的 1.1 亿美元,但仍占总收入的不到 6%。Arc 的交易费、Agent Stack 的开发者收入以及 CPN(Circle 支付网络)的费用目前都处于极早期阶段。想要实现从「利率代理工具」到「底层架构平台」的估值重估,这些业务线不仅需要在绝对值上增长,更需要在收入占比上出现实质性的提升。从目前的轨迹来看,Circle 的故事讲得比财务数字跑得快。

股票走势也反映了这种拉锯。CRCL 于 2025 年 6 月以 31 美元的价格 IPO,曾短暂冲高至接近 300 美元,此后回落并稳定在 114 美元左右。第一季度财报公布后,摩根大通将价格目标上调至 155 美元,Needham 上调至 150 美元,而德意志银行则给出了 101 美元。市场共识预期停留在 125 至 130 美元之间,意味着较当前水平而言,上行空间空间非常谨慎。

看多与看空

看多逻辑需要三个条件同时兑现:

  • USDC 的流通量增长足够快,能够冲抵储备收益率下降的冲击;
  • Arc 能够产生可观的费用收入,并部分取代或摆脱与 Coinbase 的合作协议;
  • Agent Stack 能够在 Stripe 依靠体量进行碾压之前,率先确立在智能体支付领域的底层架构地位。

如果这三点全部达成,Circle 将成功转型为一家支付基础设施公司,其估值乘数将由交易量和网络效应驱动,而非受制于美联储的利率周期。

看空逻辑则简单得多:

利率下降的速度超过了流通量的增长速度;与 Coinbase 的协议在重组过程中减少了分发渠道,却未能有效补足交易量;Arc 无法将足够规模的 USDC 迁移到自己的链上;Stripe 或 Ramp 以更低的成本推出了更好的智能体基础设施,完成了对 Circle 的围剿。

Circle 的这些公告在战略方向上无疑是正确的棋步。但在当下,它们还只是筹码和赌注,尚未蜕变为真正的业务。Circle 正在要求投资者为这三个同时兑现的期权价值买单,而其核心商业模式却正面临着实打实的结构性逆风。这个要求不能说不合理——只是在目前的估值水平下,显得有些贵了。

HYPE为什么还在猛涨?到顶了吗?

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者 | Asher(@Asher_ 0210

当前的加密行情下,如果还有一个山寨币能让市场兴奋,大概就是 HYPE 了。

行情数据显示,HYPE 兑 BTC、BNB 汇率续创历史新高,HYPE/BTC 现报 0.0006249,HYPE/BNB 现报 0.075。这意味着,HYPE 的强势不是简单跟随市场反弹,而是在持续跑赢 BTC、BNB 这类加密主流资产。

过去,外界对 Hyperliquid 的理解更多停留在高性能 Perp DEX。但现在,资金显然不只是在买一个去中心交易的平台代币,而是在押注 Hyperliquid 能把更多资产类型、更多流动性和更多交易场景,装进同一套链上交易系统。

HYPE 的价格表现,也是市场正在重新理解 Hyperliquid 的价值。

本文,Odaily 星球日报将从几个关键变化拆解其上涨逻辑。

从 THYP 到 BHYP,HYPE 的合规买盘正在打开

HYPE 近期上涨的第一个外部催化,是 ETF 通道开始打开。

目前,已有两家资管机构开始围绕 Hyperliquid 推出 ETF 产品。5 月 12 日,21Shares 上市 Hyperliquid ETF,代码为 THYP;5 月 15 日,Bitwise 上市 Hyperliquid ETF,代码为 BHYP。数据显示,截止美东时间 5 月 18 日,21Shares Hyperliquid ETF THYP 历史总净流入达 1290.10 万美元;Bitwise Hyperliquid ETF BHYP 历史总净流入达 204.46 万美元。

更关键的是,Bitwise 并没有止步于发行 ETF。昨日,Bitwise 宣布将把旗下 BHYP Hyperliquid ETF 管理费收入的 10% 用于在公司资产负债表上持有 HYPE,相关 HYPE 持仓还将进行质押。

这让 ETF 叙事从单纯的产品上线,变成了潜在持续买盘。ETF 规模越大,管理费收入越高,Bitwise 理论上用于增持 HYPE 的金额也会随之增加。短期看,这部分资金未必能立刻左右价格;但长期看,它把 ETF 增长、资管机构收入和 HYPE 持仓连接在了一起。

换句话说,ETF 给 HYPE 带来的不是一次性热度,而是一条新的资金通道。HYPE 开始从加密原生资产,变成传统资金也能参与定价的链上交易平台代币。

USDC 回归 Hyperliquid,HYPE 多了每天超 40 万美元的潜在买盘

HYPE 近期上涨的第二个原因,是 USDC 回归 Hyperliquid 后,市场开始重新计算协议未来可获得的稳定收益,以及这部分收益能否继续流向 HYPE 回购。

据 Hyperliquid 官方公告,Coinbase 将作为资金部署者,Circle 负责 CCTP 及原生跨链基础设施部署,双方都已承诺质押 HYPE 以激活 AQAv2。这意味着,USDC 回归并不只是一次普通的稳定币接入,而是 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 围绕原生 USDC、跨链流动性和储备收益分配建立的新机制。

关键在于,Coinbase 后续将与 Hyperliquid 协议共享大部分 USDC 储备收益。虽然官方尚未公布具体分成比例,但如果参考此前 USDH 的收益分配机制,Hyperliquid 实际可能获得约 90% 的储备收益。因此,市场也将 AQAv2 理解为 Hyperliquid 对 USDC 储备收益建立的一套协议分成机制。

按照社区测算,若以 47 亿美元规模、3.8% 年化收益率计算,USDC 储备收益约对应 1.6 亿美元年化收入,折算下来相当于每天约 44 万美元的 HYPE 回购买盘。一旦 AQAv2 接口完善并正式运转,Hyperliquid 不再只依赖交易手续费回购 HYPE,而是可能多出一条相对稳定的现金流来源。

这也是 USDC 回归真正影响 HYPE 定价的地方。过去,HYPE 的回购强度主要取决于交易量,交易越活跃,协议收入和回购能力越强;但 USDC 储备收益加入后,HYPE 的买盘来源不再只依赖交易手续费,也开始取决于 Hyperliquid 能沉淀多少稳定币资金。换句话说,交易费回购代表平台交易活跃度,USDC 储备收益回购则代表平台资金沉淀能力。市场重新定价 HYPE,或许正是因为观察到 HYPE 的回购故事不再只靠交易热度。

Hyperliquid 接入 HIP-4,也来抢预测市场的生意

此外,Hyperliquid 还把手伸向了今年加密圈最热门的赛道——预测市场

5 月 2 日,Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets,首批推出 BTC 日内二元结果合约。简单理解,用户可以交易某一时间点 BTC 价格是否高于指定价格,合约价格在 0.001 至 0.999 之间波动,对应市场对事件发生概率的定价;事件发生后结算为 1,未发生则结算为 0。

Predictefy 数据显示,HIP-4 上线首日,BTC 价格相关事件合约交易量达 615 万美元,仅在这一细分市场内,Hyperliquid 的交易量就已远超 Kalshi、Polymarket 及其他预测市场上的同类市场。

对 HYPE 来说,HIP-4 的意义也不只是多了一个产品功能,而是把预测市场和 HYPE 的质押、费用、回购机制接到了一起。按照设计,未来无许可部署预测事件时,市场创建者需要质押 100 万枚 HYPE,高于 HIP-3 部署永续市场所需的 50 万枚 HYPE。每个质押席位可以支持滚动和周期市场,结算后可以复用;如果出现预言机操纵、市场状态异常或长期宕机等问题,质押资产还可能被罚没。

因此,HIP-4 给 HYPE 带来的不是简单的预测市场概念加成,而是一条更直接的价值捕获路径。更多无许可部署预测事件意味着更多 HYPE 质押需求,更多交易量意味着更多费用收入,而这部分费用最终也会回到 Hyperliquid 原有的回购逻辑里。

RWA 未平仓合约创新高,Hyperliquid 的天花板不只是 Perp DEX

除了 ETF 和 USDC 收益回流,RWA 正在把 Hyperliquid 的交易边界继续往外推。

数据显示,Hyperliquid 平台 RWA 交易未平仓合约规模升至 26 亿美元,创历史新高,并较两个月前翻倍。这个数据说明,Hyperliquid 承接的不再只是 BTC、ETH、SOL 等加密资产交易需求,现实世界资产也开始在其链上交易系统中形成规模。

这对 HYPE 的定价很关键。若 Hyperliquid 只是一个 Perp DEX,市场给它的估值锚主要还是加密周期、交易量和手续费收入。但 RWA 打开的是另一层空间,股票、商品、贵金属、Pre-IPO 资产等都可能成为链上 7×24 小时交易的对象。

RWA 对 Hyperliquid 的意义,不是多开几个交易对,而是把平台从加密市场的内部竞争里拉出来。Perp DEX 之间比的是谁能吃到更多加密交易量,但 RWA 比的是谁能把链下资产的交易需求搬到链上。如果 Hyperliquid 能持续做大这部分市场,HYPE 的定价就不再只跟随加密市场交易周期,而会开始绑定更大的现实资产交易需求。

美 SEC 计划推出代币化股票豁免,RWA 叙事再添想象

美 SEC 对代币化股票的潜在监管松动,也在继续抬高 Hyperliquid 的远期天花板。据报道,美 SEC 正准备推出针对代币化股票交易的创新豁免,允许与公开交易公司股票挂钩的代币在加密平台上交易。部分情形下,相关平台可能不需要完整取得 broker-dealer 或交易所注册,第三方发行的代币化股票甚至可能不需要取得上市公司同意。

这对 Hyperliquid 的意义,不是让它从零开始做代币化股票,而是给它已经在推进的 RWA 方向增加了监管想象。Hyperliquid 平台上,股票、Pre-IPO 资产等现实资产交易已经开始形成规模,RWA 未平仓合约也创下新高。若美国监管真的为代币化股票打开试验窗口,这类链上交易需求可能会被进一步放大。

对 Hyperliquid 来说,监管边界越清晰,现实资产上链交易的阻力就可能越小;而更容易吃到增量的,往往不是单个资产发行方,而是能承接订单簿、流动性和结算的平台。若代币化股票从灰色试验变成合规增量,Hyperliquid 已经跑起来的 RWA 业务,就不只是早期尝试,而可能成为下一轮链上交易竞争的主战场。

基本面仍在变强,但短线已经进入多空博弈区

HYPE 的上涨逻辑正在变得更清晰。ETF 打开合规资金入口,USDC 回归带来潜在回购增量,RWA、预测市场和代币化股票继续拓宽 Hyperliquid 的交易边界,这些变化都指向同一个方向——Hyperliquid 不再只是一个 Perp DEX,而是在向更大的链上交易系统扩张。

但长期逻辑成立,不代表短线价格会一直单边上涨。根据链上数据,HYPE 当前出现大规模多空巨鲸对峙,TOP1 与 TOP2 巨鲸头寸互为对手方,总规模超过 6000 万美元。多头看的是 Hyperliquid 后续增长空间,空头赌的是短期涨幅过快后的回调压力。随着巨鲸仓位规模放大,HYPE 短期价格可能不再只是基本面定价,还会受到杠杆清算、资金费率和市场情绪影响。

因此,HYPE 短期价格走势并不好判断,更多取决于多空双方谁先被迫出局。但把时间拉长,HYPE 的基本面依然值得市场看好。Hyperliquid 仍在持续扩展交易资产、资金入口和收入来源,HYPE 也在回购、质押和费用捕获中承担更核心的价值载体角色。

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24H热门币种与要闻|美伊谈判进展甚微;段永平Q1新建仓Circle(5月20日)

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅:

  • BTC:- 0.56%
  • ETH:- 1.24%
  • SOL:- 1.7%
  • XRP:- 2.83%
  • ZEC:+ 1.45%
  • BNB:- 1.05%
  • DOGE:- 2.23%
  • SUI:- 3.33%
  • TRX:+ 0.14%
  • TON:- 1.44%

24 H 涨幅榜单(数据来源为 OKX):

  • PROMPT: + 44.75%
  • XCH: + 19.87%
  • LIT: + 16.67%
  • SD: + 15.09%
  • SAHARA:+ 11.84%
  • OL: + 7.48%
  • ENJ: + 7.31%
  • ALGO: + 5.97%
  • JOE: +5.04%
  • COMP:+ 4.04%

24 小时币股涨幅榜单(数据来源为 msx.com):

  • ALAB:13.07%
  • LPTH:12.94%
  • QNTM:11.64%
  • BKKT:11.01%
  • MXL:10.34%
  • CLSK:9.82%
  • CRDO:9.06%
  • NA:8.54%
  • ZSL:8.57%
  • AMC:8.09%

2、链上热门 Meme(数据来源为 GMGN):

  • ETH:sato、AWF
  • Solana:DEGEN、Coinini
  • BNB:CZmoon、14

头条

调解方认为美伊谈判几乎进展甚微,伊朗坚持核心诉求不变

Odaily星球日报 讯 据华尔街日报援引地区调解方及了解相关条款的美国官员称,伊朗在与美国就结束战争进行的谈判中的立场,与此前几轮未能取得进展的方案相比并未发生显著变化,这也让外界对是否能找到冲突“出口”产生疑问。调解方指出,伊朗仍坚持其核心诉求,包括结束敌对状态、获得经济缓解、战争损失赔偿,以及在霍尔木兹海峡这一战略水道中发挥监督作用,此外,在美国要求其关闭或长期暂停核计划的问题上与美方仍存在明显分歧。有地区消息人士称,美国和以色列一直在为未来几天内对伊朗实施新一轮打击做准备,部分人士甚至表示,最早可能在下周就会发动袭击。(金十)

特朗普:同意再给伊朗 2 到 3 天的时间

Odaily星球日报 讯 美国总统特朗普:我同意再给伊朗 2 到 3 天的时间,也许到周五或周六,时间有限。(金十)

伊朗军方发言人:若再次遭袭,将“开启新战线”

Odaily星球日报 讯 据伊朗方面 19 日消息,伊朗军方发言人表示,如果敌方“再次作出错误判断”并再次对伊朗发动袭击,伊方将“利用新的工具和方式开启新的战线”予以回应。(央视)

伊朗证券交易所停市 80 天后恢复交易

Odaily星球日报 讯 当地时间 5 月 19 日,据伊朗学生通讯社报道,伊朗证券交易所停市 80 天后恢复交易。自 2 月 28 日美伊冲突爆发以来至 5 月 18 日,伊朗股市一直处于关闭状态,累计时长 80 天。(金十)

马斯克:将就美国陪审团对其起诉 OpenAI 一案的败诉裁决提出上诉

Odaily星球日报 讯 马斯克:将就美国陪审团对其起诉 OpenAI 一案的败诉裁决提出上诉。(金十)

Polymarket 与纳斯达克合作推出针对私营公司预测市场

Odaily星球日报 讯 Polymarket 与纳斯达克合作,推出针对非上市公司的预测市场,新市场涵盖的事件可包括私有公司估值、IPO 时间节点以及二级市场活动等里程碑。

Nasdaq Private Market 将作为 Polymarket 上私有公司预测市场的结算数据提供商。(路透社)

段永平 Q1 新建仓 Circle,持仓市值 1908 万美元

Odaily星球日报 讯 段永平在美国管理的一个投资账户 H&H International Investment 披露的 SEC 13F 文件显示,其截至 2026 年 3 月 31 日共持有 19 只证券,投资组合价值约 200.04 亿美元。

段永平于 2026 年第一季度首次报告建仓 Circle,持有 20 万股,均价 95.41 美元,截至报告发布时对应市值 1908 万美元,占其投资组合比例 0.1%。

Ethereum Foundation 2026 年至今至少有 8 位高层离职

Odaily星球日报 讯 Ethereum Foundation 研究人员 Julian Ma 与 Carl Beek 已离职,该组织 2026 年内至少已有 8 位高层人员离开。(Cointelegraph)

行业要闻

三星与工会仍存在达成协议的机会

Odaily星球日报 讯 调解人表示,三星与工会在一个问题上尚未达成一致。

调解人称,三星与工会仍存在达成协议的机会。

调解人表示,三星与工会的谈判预计将在周三上午结束。(金十)

前 OpenAI 联合创始人 Andrej Karpathy 宣布加入 Anthropic

Odaily星球日报 讯 前 OpenAI 联合创始人 Andrej Karpathy 宣布加入 Anthropic。(xcancel)

X 平台推出 Creator Connect,支持 AI 实时匹配创作者

Odaily星球日报 讯 马斯克旗下社交平台 X 宣布推出 Creator Connect,该工具基于人工智能(AI),可根据品牌投放目标与受众趋势,实时匹配合适的内容创作者,旨在通过 AI 分析创作者受众结构、内容风格与实时趋势,实现更精准的内容合作对接。(Cointelegraph)

分析师:散户 BTC 流入币安创历史新低,月均仅 314 枚

Odaily星球日报 讯 分析师 Darkfost 在 X 平台发文表示,散户投资者(指持有少于 1 枚 BTC 的地址)向币安存入 BTC 的月均规模降至历史最低水平,当前仅为 314 枚 BTC。该指标在本轮周期熊市阶段约为 1800 枚 BTC,2024 年 3 月首轮高点期间约为 1200 枚 BTC。作为对比,2018 年散户流入峰值达 5400 枚 BTC,2021 年为 2600 枚 BTC。2024 年 1 月该数据仍约为 1000 枚 BTC,两年内降幅超过 3 倍。Darkfost 指出,散户参与度持续下降,部分投资者可能已离场或转向现货 BTC ETF 等间接持有方式。

美国银行增持 Strategy 股票至 6.64 亿美元,现持有 396 万股

Odaily星球日报 讯 美国银行披露增持 117,374 股 Strategy 股票,价值 1960 万美元,现共持有 396 万股 Strategy 股票,总价值 6.64 亿美元。(BitcoinTreasuries.NET)

特朗普家族比特币矿企 American Bitcoin 持仓突破 7500 枚 BTC

Odaily星球日报 讯 特朗普次子 Eric Trump 在 X 平台发文宣布,American Bitcoin 当前比特币持有量已突破 7500 枚,已升至全球第 15 大上市比特币财库公司,此外该公司当前有约 9 万台矿机在线运行,较纳斯达克上市初期已增长一倍以上。Eric Trump 补充称,American Bitcoin 仅用 8 个月即完成上述增长,并表示下一目标是在比特币持仓量上超越 Block。

项目要闻

嘉楠科技 Q1 营收 6270 万美元,预计 Q2 营收将在 3500 万至 4500 万美元间

Odaily星球日报 讯 据嘉楠科技公告,Canaan Inc.2026 年第一季度营收 6270 万美元,符合此前指引;净亏损 8870 万美元。截至 3 月 31 日,公司持有 1807.6 枚 BTC 及 3951.53 枚 ETH,联合挖矿项目总算力装机规模达 11EH/s,季度产出 257 枚 BTC。公司同期收购 Cipher Mining 德州 ABC 项目 49%权益,新增约 4.4EH/s 运行容量,并推进北欧“算力转热能”项目,计划部署 8MW 水冷矿机基础设施。嘉楠预计 2026 年第二季度营收将在 3500 万至 4500 万美元之间。

Kelp:rsETH 恢复取得关键进展,多个 DeFi 协议共同清算攻击者头寸

Odaily星球日报 讯 Kelp 在 X 平台发文表示,已与多家 DeFi 协议协同完成对攻击者头寸的清算工作,rsETH 恢复进程取得关键进展,其中:Compound 在过去四周多次参与协调并提供约 3000 枚 ETH 支持,同时联合 Aave 完成清算,合计恢复约 17,426.20 枚 rsETH;Euler Finance 则在其协议内清算攻击者仓位,并计划将多余 ETH 返还至 DeFi 生态基金。

Zcash 基金会一季度末持有 3669 万美元流动资产

Odaily星球日报 讯 Zcash Foundation 披露,截至一季度末,其持有约 3669 万美元流动资产,包括约 2100 万美元 ZEC、1260 万美元现金及 USDC,以及少量比特币和 ETH。

一季度运营支出约 81.7 万美元,其中团队薪酬为最大支出项。整体来看,Zcash 基金会近期季度支出保持在 100 万美元以下,财务结构相对克制。

这与部分加密基金会的大规模激励和营销支出形成对比。例如,Uniswap Foundation 此前为资助和激励计划预留超 1 亿美元,Polkadot Foundation 也曾因高额营销支出受到批评。

Echo Protocol:团队已成功重新控制管理员密钥,并销毁攻击者持有的剩余 955 枚 eBTC

Odaily星球日报 讯 Echo Protocol 在 X 平台发文表示,其发现 Monad 网络上涉及 eBTC 的未授权活动,导致未授权铸造及相关资金损失。调查表明,该事件源于影响 Monad 部署的遭入侵管理员密钥。根据当前调查结果,Monad 网络上约 81.6 万美元资金受影响。Monad 网络本身未受影响,目前正常运行。

自检测到该事件以来,Echo Protocol 一直在积极调查潜在的跨链风险敞口,与生态系统合作伙伴协调,并实施额外的预防措施。该团队已成功重新控制管理员密钥,并销毁攻击者持有的剩余 955 枚 eBTC。

此前消息,Echo Protocol 确认 Monad 跨链桥出现安全事件,跨链交易已暂停。

Lido:Swellchain 拟 6 月 15 日停运,用户需提前提取 wstETH 资产

Odaily星球日报 讯 Lido 在 X 平台发文提醒,随着 Swellchain 即将停止运营,用户需在 2026 年 6 月 15 日之前完成链上 wstETH 的提取操作,该日期之后 Swellchain 将永久关闭,任何仍留存在链上的 wstETH 资产可能无法恢复。Lido 提醒用户尽快完成资产迁移,以避免潜在损失。

Aster 推出 Listing Vote 机制:首批投票涉及 BTC 与 ETH 永续合约

Odaily星球日报 讯 Aster 在 X 平台宣布推出全新 Listing Vote 机制,实现无许可上币流程。根据规则,任何在 Aster Chain 上质押至少 2000 万枚 ASTER 的验证者均可提交新资产上线提案,提案随后进入链上投票,由质押 ASTER 权重决定结果。

首批提案由 UTechStables 提交,涉及 BTC/U 与 ETH/U 永续合约交易对,本轮投票将持续至 5 月 22 日 06:00 UTC。

投融资

Zerohash 寻求新一轮融资,估值超 15 亿美元

Odaily星球日报 讯 Zerohash 正以超过 15 亿美元估值寻求新一轮融资。

该公司成立于 2017 年,主要为金融机构和金融科技公司提供 API 和嵌入式开发工具,业务覆盖 190 个国家,服务超过 500 万用户,客户包括 Morgan Stanley、Interactive Brokers、Stripe、BlackRock 旗下 BUIDL 基金、Franklin Templeton 和 DraftKings。

Hut 8 投资 1600 万美元扩建水务系统以支持 AI 数据中心

Odaily星球日报 讯 上市公司 Hut 8 宣布与路易斯安那州西费利西亚纳堂区达成协议,将投资约 1600 万美元扩大当地水务系统容量,以配合其 River Bend AI 数据中心园区的开发。

该投资包括建设新水井和约 8 英里长的供水主管道,预计于 2026 年下半年完工后无偿移交给该堂区。River Bend 园区第一阶段为数十亿美元的资本投资,全面运营后预计将支持共 268 个就业岗位。该园区将采用闭环冷却系统以降低对当地水资源的需求。(prnewswire)

AI 社交应用 Status AI 完成 1700 万美元种子及 A 轮融资,General Catalyst 等参投

Odaily星球日报 讯 AI 社交应用 Status AI 宣布完成 1700 万美元种子及 A 轮融资,General Catalyst、Y Combinator、LightShed Partners 和 Abstract 等参投。

该项目主要业务是开发一款游戏化的 AI 社交媒体应用,允许用户在虚拟世界中扮演任何角色,将社交媒体转化为互动娱乐体验。(techcrunch)

稳定币基础设施公司 Checker 完成 800 万美元融资,Galaxy Ventures 等参投

Odaily星球日报 讯 稳定币基础设施初创公司 Checker 宣布完成 800 万美元前种子轮和种子轮融资,Galaxy Ventures、Al Mada Ventures、Framework Ventures、Bitso、Airtm、DFS Lab、Onigiri Capital、SNZ Capital 和 Velocity 等参投。该项目主要业务是通过提供单一 API 帮助金融机构推出和扩展稳定币及相关产品。

据悉,Checker 在过去 12 个月内已处理超过 30 亿美元的交易量,并计划利用新资金将其金融机构网络扩展至巴西、肯尼亚、香港和美国,同时计划推出用于客户引导、合规评估和国库运营的 AI 代理。(theblock)

加密交易平台 Ouinex 完成 350 万美元股权融资

Odaily星球日报 讯 加密交易平台 Ouinex 宣布完成 350 万美元股权融资,由平台散户和专业交易员参投。

该项目主要业务是运营加密货币交易所,通过建立机构参与者仅提供价格而不提取价格的模型,向做市商隐藏订单簿以保护散户。目前该项目总融资额已达 900 万美元。(forbes)

监管政策

日本金融厅正式将特定外国发行稳定币认定为电子支付手段, 6 月 1 日起施行

Odaily星球日报 讯 日本金融厅于 5 月 19 日公布修订后的《电子支付手段等交易业者相关内阁府令》,明确将基于与日本制度具同等性的外国法律所设立的信托受益权纳入日本《资金结算法》下的电子支付手段范围,为特定外国发行的信托型稳定币在日本境内合规流通提供法律依据。新规将于 2026 年 6 月 1 日施行,并同时明确相关外国信托受益权不视为《金融商品交易法》项下的有价证券。

美国明尼苏达州立法允许银行与信用合作社提供加密托管服务但收紧 ATM 监管

Odaily星球日报 讯 美国明尼苏达州已正式通过并签署法案 HF 3709,允许银行及信用合作社提供加密货币托管服务,进一步明确金融机构在数字资产领域的业务边界。该法案由州长 Tim Walz 签署,将于 2026 年 8 月 1 日生效。法案规定,相关金融机构在开展加密托管前需建立风险管理、内部控制及安全政策,并在启动业务前 60 天向州商务部门提交通知,同时必须确保客户资产与机构自有资产严格隔离。

该法案旨在让本地金融机构能够在监管框架内提供加密服务,减少用户对境外或非监管平台的依赖,并提升资产安全性。与此同时,明尼苏达州近期还通过 SF 3868 法案,禁止州内新设加密 ATM,并要求现有设备逐步关闭,引发市场对加密线下入口进一步收紧的关注。

目前,包括纽约、怀俄明和弗吉尼亚在内的多个美国州已允许银行开展加密托管业务,显示美国地方层面监管路径正在分化。(The Block)

人物*声音

汇丰:即使美伊停战,更多央行仍可能加息

Odaily星球日报 讯 汇丰银行经济学家珍妮特·亨利和贝森·埃利斯在一份报告中指出,即使美国和伊朗在短期内达成和平协议,预计仍将有更多央行提高政策利率。他们表示,即使霍尔木兹海峡迅速重新开放,供应冲击的风险及其对全球通胀和增长的影响仍将持续,当前加息更多关乎可信度。

澳大利亚和挪威的央行在冲突前就已面临通胀压力,并希望 5 月的加息是最后一次。欧洲央行和英国央行可能在 6 月或 7 月开始加息,而如果美联储加息,更多新兴市场经济体可能收紧政策。汇丰预计菲律宾将进一步加息,并预计印度和印尼将在下半年加息。(金十)

华尔街分析师认为市场低估了矿企向 AI 基础设施和资本市场转型的价值

Odaily星球日报 讯 Benchmark、TD Cowen 和 Mizuho 等华尔街机构维持对 Bitdeer、DeFi Technologies、Strive 及 Gemini 四家加密相关公司的买入评级。

分析师认为市场低估了这些公司向 AI 基础设施和资本市场转型的价值。其中 Bitdeer 的 AI 云年经常性收入已达 6900 万美元。Strive 截至第一季度末持有 13628 枚比特币。Mizuho 将 Gemini 的目标价降至 10 美元并维持跑赢大盘评级,指出其正从单一加密经纪商转变为多元化市场平台。(theblock)

世界正应对新一轮通胀,「长债风暴」席卷全球

原文作者:赵颖

原文来源:华尔街见闻

全球债券市场正站在一个历史性转折点上。中东战事引发的油价飙升与通胀预期升温,正将美国国债收益率推向二十年来的高位,并在英国、日本等主要市场引发连锁抛售,一个利率长期高企的新时代或已悄然开启。

美国30年期国债收益率站上5%关口,创2007年以来新高,而上周的30年期国债拍卖需求平平,即便在如此高位仍未能激发买盘热情。与此同时,市场对美联储政策路径的预期已发生根本性逆转,交易员目前将明年3月加息视为大概率事件,到12月加息的概率约为四分之三,而今年2月底市场还预期2026年将有两次降息。

这场债市动荡已对股市形成拖累,并引发七国集团财长的高度关注,G7财长本周会议将专门讨论此轮债券抛售。摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra警告称,“长端利率在全球范围内同步上升,往往会相互强化,而美联储加息的预期也正在进入市场叙事。”

伊朗战争翻转债市叙事

霍尔木兹海峡的封锁是此轮债市动荡的核心驱动力。这条全球最重要的石油运输通道受阻,持续推高油价,并将通胀预期重新点燃。

投资者普遍认为,只要中东对峙局面未能打破,债券市场的压力便难以消散。Priya Misra直言,”除非海峡重新开放,否则利率区间已整体上移。”

从数据来看,美国国债收益率目前较2月底水平高出约50个基点或以上。2年期收益率在一度升至4.09%,为2025年2月以来最高;10年期收益率报4.58%,为近一年高位。今年迄今,美国国债整体已录得负回报,而2月底时年内涨幅一度接近2%。

通胀叙事主导市场定价

市场当前最核心的担忧,是通胀预期的重新锚定。Federated Hermes固定收益策略师兼投资组合经理Karen Manna表示,“我们正在看到一个真正在应对新一轮通胀的世界。

WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan预计,下一份消费者价格指数报告可能显示年通胀率达到4%,这将是2023年以来的最高水平——4月CPI已录得3.8%。他指出,”通胀叙事正在主导市场,债券市场要求持有新发国债需要更高的溢价补偿。”

美国财政赤字持续膨胀的隐忧,以及经济在战争逆风下仍保持韧性的迹象,进一步强化了投资者要求更高期限溢价的逻辑。上周的国债拍卖印证了这一点:30年期拍卖利率高达5%,为2007年以来首次,但需求表现平淡;3年期和10年期拍卖的投资者需求同样不温不火。

加息预期重塑美联储前景

这场通胀风暴也给即将上任的美联储主席Kevin Warsh带来巨大压力,令市场对其上任后迅速降息的押注落空。

芝加哥联储主席Austan Goolsbee上周表示,普遍的价格压力甚至可能预示经济过热;美联储理事Michael Barr则称通胀是经济面临的”压倒性”风险。本周三,美联储4月会议纪要将公布,市场将密切关注持异议票委员在官员中获得了多大支持。

在最新一期摩根大通美国国债投资者调查中,国债空头头寸达到13周以来最高水平,显示市场对债市进一步下跌的押注明显升温。

投资者观望,等待更多信号

面对持续的抛售压力,部分投资者选择按兵不动。Kevin Flanagan表示,目前坚持持有浮动利率票据,并维持较低的利率敞口,”宁可晚买,也不要买早了。“他认为10年期收益率4.5%的水平”更多是心理关口”,若中东局势再度升级推高油价,收益率可能重新测试去年高点4.62%。

Haverford Trust投资策略主管Hank Smith则持更为审慎的态度,他表示,消费者和生产者价格的上涨究竟是暂时性的,”还是会延续到2027年”,目前仍是一个悬而未决的问题,需要更多数据来判断债券市场的走向。

开发者数量腰斩之后:Crypto没有死,只是把人才让给了AI

原文作者:Xinyang、Ethan,IOSG Ventures

2026 年,Crypto 开源社区的 GitHub 活跃曲线完成了一次惊人的「筑底」。从 2022 年顶峰时期的 45K 月活开发者回落至约 23K,这种纸面数据上的减半,在社交媒体上引发了关于「叙事枯竭」的讨论。然而,当我们拆解这条曲线的截面,看到的并非行业的萎缩,而是一场深刻的「人才去杠杆」。

▲ 数据来源:Electric Capital Developer Report,基于 Crypto Ecosystems Github

谁走了?谁还留着?

走掉的主要是新人。2024 年 2 月单月新增开发者达到 5462 人,随后大幅下滑,入行不到一年的流失率 52%。这批人大多在牛市期间涌入,做的是 NFT 铸造合约、fork DeFi 协议、给新 L2 做前端。

这些岗位高度依附于市场热度,热度一过,项目停止运营,岗位跟着消失。从数据看,新人的代码贡献从未超过整体的 25%,这批人从一开始就不在行业的核心圈层。

▲ Newcomers 随牛市涌入、熊市出走;Established devs(2 年以上经验)在同期创历史新高

数据来源:Electric Capital Developer Report

另一边,入行两年以上的开发者在同一时期不降反升,创了历史新高,贡献着约 70% 的代码量。Electric Capital 的 GP Maria Shen 的判断很直接:「当我们看 established developers 这个群体,它在增长,而且看起来非常健康。」

他们留下来不是因为没有别的选择。

技术上,现在 crypto 的核心工作是一般需要多年积累才能理解的基础设施开发工作:协议层开发、安全审计、跨链架构,这些工作需要多年积累才能真正上手,不是热度退去就能被市场淘汰的。

经济上,很多老兵手里有没 vest 完的 token、有协议里的 governance 权力和股权关系,他们在这个行业里的积累已经形成了真实的壁垒和回报。

从生态分布看,他们在用脚投票:Bitcoin 开发者两年增长 64.3%,Solana +11.1%,而 Cosmos 下降 51.1%,Polkadot 下降 46.9%。老兵正在向有真实用户和收入的生态集中,离开那些还在靠叙事维持的项目。

▲ 来源:Coincub Web3 Jobs Report 2025

数据源:Web3.Career

岗位结构的变化也在印证同一件事。2025 年新增 Web3 职位中,占比最高的不是开发者,而是 Project & Programme Management,超过 27%。

对一个以技术驱动著称的行业来说这是反直觉的,但背后的逻辑并不复杂:行业从建设期进入执行期,100 多条链需要整合,机构客户进来之后对合规和安全的要求完全不同,DAO 治理需要在利益诉求各异的 stakeholder 之间找平衡。

这不是传统意义上的项目管理,而是在规则还在形成中的环境里做协调和判断。

行业表面在缩水,核心密度反而在上升。2018-2019 年那轮熊市同样伴随大量开发者流失,但在之后涌现了 Uniswap、Aave、OpenSea 等现象级项目,定义了 2020-2021 的牛市。这一轮留下来的 builder 们有更加成熟的基础设施,而 AI 时代给了他们一个比上一轮更大的舞台。

留下的人,都带着什么能力?

Crypto 这个行业,到底在 builder 身上锻炼出来了什么特殊能力?要回答这个问题,我们需要回到区块链的底层原理,牛熊周期轮替之间,这个行业始终运行在同一条底层规则之上:代码即法律,执行即终局。

2016 年 The DAO 事件,攻击者利用递归调用漏洞转走 3600 万美元。代码没有 bug,逻辑完全按预期执行,只是边界没有被设计者预料到。2021 年 Poly Network 跨链桥被攻击,6.1 亿美元在数小时内转移完毕。

没有平台可以叫停,没有机构可以撤销,没有法律条款可以追偿。这是 crypto 区别于几乎所有其他行业的结构性特征:容错空间为零,事后干预几乎不存在。

这种环境逼出来的,是一套在其他行业里很少被需要的能力:在规则缺失、信任缺失的条件下,从零构建出让陌生人愿意参与的可运转系统。

这个能力包含两个层面。一是从零建立信任,不依赖任何外部权威,只靠代码和机制让陌生人愿意把真实的资产放进来。二是在技术和经济双重不确定性下做出判断,没有监管框架、没有历史数据、没有行业标准可以参照,仍然能设计出可以运转的系统。

两个层面在 crypto 里都有具体的验证。Uniswap 没有公司担保、没有 KYC、没有客服,任何人把资金放进流动性池,依靠的只是对几百行代码和一套经济机制的信任,做到了数百亿美元的日交易量。

MakerDAO 没有央行背书、没有存款保险,纯粹靠链上治理和抵押机制维持 DAI 的稳定。

DeFi Summer 期间更极端,没有监管框架、没有审计标准、没有任何历史数据可以参照,builder 设计出 AMM、借贷协议、流动性挖矿,从概念到数十亿美元 TVL 只用了几个月。这个能力在协议层、应用层、治理层的 builder 身上体现形式各不相同,但底层原理是相同的。

AI 时代正在制造一个结构上高度相似的问题。模型决策过程不透明,输出结果无法被独立验证。AI agent 开始自主执行交易、调配资金,配套的规则体系和约束机制还不存在。

大模型公司既控制模型又控制评估标准,用户缺乏有效的验证手段。算力高度集中于少数顶级大厂,需求爆发时形成垄断定价。这些问题指向同一个核心:自主系统的信任问题,在 AI 更大的规模过程中重演。

crypto builder 在没有外部权威规则约束的环境里处理这类问题已经多年,只不过以前的场景是链上协议,现在换成了 AI。而已经有一批人把 crypto 里积累的能力直接带进了 AI,并且跑出了结果。

这些能力,在 AI 时代如何被重新定价?

从 crypto 转向 AI 的案例近年来屡见不鲜,但拆开看,他们带走的东西并不相同。

最直观的一条路是硬件和经验的直接平移。CoreWeave 的三位创始人 Michael Intrator、Brian Venturo 和 Brannin McBee 从 2017 年开始用 GPU 挖以太坊,一路从一台扩展到数千台,2022 年关闭挖矿业务,两个月后 ChatGPT 发布,手里的 GPU 直接变成了 AI 算力供应,2025 年 3 月纳斯达克上市,IPO 估值约 230 亿美元,此后市值峰值一度接近 700 亿美元。

OpenSea 联合创始人 Alex Atallah 在 NFT 市场处理过极度异质性资产的聚合和路由问题,把同一套经验搬到 AI 模型路由上,创立 OpenRouter,两年内服务超过 500 万开发者,估值达 5 亿美元。

另一类迁移更值得关注。NEAR 创始人 I llia Polosukhin 是 Transformer 论文的联合作者之一,当年从 Google 离开后,最初是想用自然语言构建 AI 应用,但在开发过程中遇到了一个现实问题:需要给全球各地的数据标注工人做跨境支付,而这些人大多没有银行账户,而区块链技术成为这个支付难题最佳解决方案。

现在 NEAR 正在转型为 AI 基础设施平台,核心方向是 user-owned AI 和去中心化机密机器学习(DCML),让用户在不暴露数据的前提下使用 AI 服务。在 NEAR 积累的去中心化架构经验,成了这个方向上最难被复制的起点。

Circle 联合创始人 Sean Neville 离开后创立 Catena Labs,定位 AI 原生银行,把对 stablecoin 基础设施的理解直接迁移到 AI agent 金融场景,a16z crypto 领投 1800 万美元种子轮。

Aave 和 Lens Protocol 的资深开发者 Nader Dabit 转向 Cognition,把在多个 crypto 协议里积累的开发者生态建设经验带进了 AI agent 工具领域。

这批人带走的不仅仅是 GPU 硬件或用户网络,而是机制设计的直觉、开发者生态的建设经验、在规则缺失时从零构建可信系统的判断力。这些能力正好对应 AI 规模化遇到的三个结构性缺口。

算力的聚合与优化

算力是 AI 规模化最直接的瓶颈。训练和推理需要大量 GPU,需求波动大,云厂商贵且排队,企业不想自己囤硬件。这个问题有两个层面:算力怎么聚合分配,以及聚合来的算力怎么用得更高效。crypto builder 在这两个层面都有直接可迁移的积累。

Hyperbolic 解决的是分配和信任问题。创始人 Jasper Zhang 把去中心化的机制设计带进了 AI 算力赛道:token 让分散的 GPU 持有者愿意把闲置算力贡献出来,但更核心的问题是信任。

凭什么相信一个陌生节点给出的计算结果是正确的?核心创新 PoSP 用随机采样加博弈论,让诚实成为节点的占优策略,不需要全量验证,低开销,可扩展,结果可靠。这套机制从 crypto 验证陌生节点行为的逻辑里直接迁移而来。

MoonMath 解决的是效率问题。前身 Ingonyama 专注 ZK 硬件加速,在极端计算约束下把 ZK 证明生成速度提升了数倍。

现在方向转向 Physical AI 性能层,做视频扩散模型的稀疏注意力加速(LiteAttention)、FFN 层低秩分解(LiteLinear)、训练反向传播加速(BackLite)。从 ZK 加速到 AI 推理加速,底层是同一套能力:在极端计算约束下让数学跑得更快。赛道变了,积累没有浪费。

AI 治理与激励机制设计

当多个 AI agent 开始协作执行任务,如何确保它们不会在追求各自目标的过程中破坏整体系统。每个参与者都在追求自己的目标函数,没有人保证它们加在一起之后系统还能正常运转,而 agent 的执行速度远超人类干预的窗口。

这是 crypto builder 在 DAO 治理和 tokenomics 设计上反复处理过的问题类型:让利益诉求完全不同的参与方,在没有中央权威的情况下,按照系统预设的方向运转。crypto 给出的答案是经济机制,违规操作会产生真实的经济代价,规则写在代码里,自动执行。

EigenLayer 把这套机制直接迁移到了 AI 场景。通过 restaking 机制,节点在参与协作前需要质押资产,不履约或违规操作会触发自动惩罚,规则不是建议,是带有真实经济代价的刚性边界。

EigenCloud 把这套逻辑延伸到 AI agent 的可验证计算和协作治理,让 agent 在追求自身目标时必须落在预设的范围内。用经济机制约束 agent,比用伦理准则约束 agent 可靠得多。

AI Agent 自主支付

还有一个更基础的问题:agent 怎么付钱。传统支付系统是为人设计的,信用卡需要开户,银行转账需要授权,每一步都假设操作者是人类、有身份、会等待。agent 不会等,它每秒可能发起大量请求,每次请求可能都涉及微额支付,传统支付管道在这个场景下直接失效。

Stablecoin 和链上规则是 crypto builder 已经建好的基础设施,原生支持可编程、无需授权、全天候运行。这三个特性恰好是 agent 支付场景的硬性要求,缺的只是一层把 stablecoin 接到 agent 工作流里的协议。

x402 由 Coinbase 于 2025 年 5 月推出,把 HTTP 402 状态码激活,将 stablecoin 支付直接嵌入 HTTP 请求,agent 发起请求的同时完成支付,无需账户,结算约两秒。

截至 2026 年 4 月,x402 协议已处理超过 1.65 亿笔交易,累计交易量约 5000 万美元,活 agent 数达 69,000 个(数据来源:x402 Foundation),Cloudflare、AWS、Stripe、Anthropic MCP 均已接入。agent 支付已经是一条有真实流量的赛道。

三个方向对应的是 AI 规模化遇到的三个结构性缺口:算力的聚合与效率、多 agent 协作的激励对齐、自主支付的基础设施。这三个问题在传统软件架构里没有现成答案,但在 crypto 行业里都有对应的处理经验。能力没有消失,只是找到了新的承载场景。

Builder 的新定位:从写合约的人,到给 AI 定规则的人

AI 的规模化正在制造一个以前不存在的职能缺口。不是技术人才的缺口,而是能在自主系统里设计信任机制的人的缺口。当服务的对象从人转变为 AI,crypto builder 的角色也正在被重新定义。

下表对比了具体职能范式的维度变化:

两个范式的核心差异不在于技术栈,而在于信任的建立方式和规则的执行逻辑。Pre-AI 时代,crypto builder 面对的是人类参与者,规则写进合约,容错空间为零,但系统的边界相对清晰。

AI-Native 时代,当交互对象变成自主运行的 AI agent,需要解决的问题是:agent 的行为不可预测,执行速度远超人类干预窗口,系统的边界本身就需要在更大的不确定性下重新定义。

crypto builder 的职能定位,正在从「写安全的合约」转向「为 AI 自主系统设计可信机制」。

头部机构的招聘已经在反映这个变化:

▲ 2026 年 Q1 头部交易平台积极开放的 AI/数据核心岗位

来源:Gate Research Institute

2026 年头部交易平台和机构的招聘清晰反映了这一趋势:不再单纯招 AI 工程师或 crypto 开发者,而是寻找能将两边连接起来的人,既懂链上激励扭曲和治理博弈,又能把 AI 工具深度嵌入 crypto 工作流,并设计出让 agent 与监管、用户长期对齐的机制。

资本的配置方向也已经反映了这个判断。Paradigm 正在募集一只规模最高达 15 亿美元的新基金,投资范围从 crypto 扩展至 AI 和机器人领域。

Haun Ventures 完成 10 亿美元 Fund II,重点聚焦 crypto 与 AI 融合的金融基础设施,特别是支持 AI agent 自主交易和协调的支付、稳定币及 agent-to-agent 经济体系。

a16z crypto 完成 22 亿美元第五期基金(Crypto Fund V),明确表示基金将 100% 投向 crypto 领域。面对是 AI 时代的复杂性和不透明性他们将重点关注 crypto 的透明性、可验证性和去中心化特性应用方向。

并且据 PitchBook 数据,2025 年美国 crypto 领域 VC 投资中,约四成资金流向了同时涉及 AI 业务的公司,较 2024 年显著提升

同样是 crypto builder 转向 AI,不同市场环境下选择的路径呈现明显差异。

在美国,随着监管环境相对明朗化后,协议层创新获得了真实的生存空间。资本网络密度高,从想法到融资的路径短,容错空间较大。

Hyperbolic、EigenCloud、Gensyn、Ritual 等一批项目的共同特点是从零设计新机制,而非在现有系统上做简单应用集成。顶级 VC 对「可验证计算、Agent 协调、去中心化 ML」等方向有明确的投资论文,愿意为早期技术探索提供充足容错。

亚洲的情况则不同。新加坡和中国香港更多承担合规落地和机构资金中转的角色,监管框架相对保守,对纯协议层创新的容忍度较低。有 crypto 背景的 builder 转 AI 时,更多选择应用层和产业融合路径——利用 crypto 积累的用户基础、支付能力或数据资产,快速接入 AI 产品和服务。

这不是能力的差距,而是市场信号和监管环境不同导致的路径选择差异:美国更鼓励底层机制创新和早期技术探索,亚洲则更强调合规友好、快速变现和与传统产业的深度衔接。

回到开头那条 GitHub 曲线。月活开发者从 45K 降至 23K,表面看是行业在萎缩。但留下来的这批人里,established dev 占比创了历史新高,正在涌向有真实用户的生态,同时被 AI 行业以前所未有的方式重新定价。

当 AI 规模化遇到算力聚合、Agent 自主支付、数据与决策可验证性、隐私协调等结构性瓶颈时,这些 Builder 在 Crypto 与 AI 交汇的节点上,这些长期积累的对规则、激励和真实性的敏感度,正在逐渐转化为 AI 时代稀缺的系统级能力。

作为一家从 2017 年开始深耕 crypto 基础设施的投资机构,IOSG 对这条线的判断不只停留在观察层面。

我们在 EigenLayer 的 restaking 机制还未被市场广泛认知时就已参与投资,领投了 Ingonyama(现 MoonMath)种子轮押注 ZK 硬件加速向 AI 性能层的迁移,并在 2024 年投资了 Hyperbolic,看好其用 crypto 原生的验证机制解决去中心化算力信任问题的路径。

这些布局背后的共同逻辑是:AI 规模化遇到的信任、协调和验证问题,最终会需要 crypto 行业积累的机制设计能力来解决。我们相信,crypto 与 AI 的交汇不是叙事,而是一个正在发生的结构性机会。

原文链接

老将出走、升级延期,以太坊基金会重组迎「大考」

原文作者:Nancy,PANews

短短数月,多名核心成员相继离开以太坊基金会(EF),让本就士气低迷的以太坊社区进一步受挫,尤其在当前ETH价格表现相对低迷。

EF转型关键期,资深老将集体出走

2025年中,面对执行效率迟缓、生态支持不足以及治理透明度长期受质疑的局面,以太坊基金会启动了一轮内部调整,对研究与开发团队进行重组,并首次公开裁员。这一举措被外界视为一次迟来的自我修正。

2026年3月,EF又发布了一份长达38页的使命宣言。在重申以太坊核心愿景的同时,基金会明确提出,其角色已从“首位守护者”转为“众多守护者之一”。为表明决心,EF甚至还制作了一张“SOURCE SEPPUKU LICENSE ”(源切腹许可证)的梗图,表示若未能履行对以太坊的承诺,将“自食其果、自我了断”。

然而,在EF组织调整持续推进的同时,核心成员却在持续流失。自今年2月以来,已有7名核心成员或资深贡献者陆续离开。

2月,Tomasz Stańczak宣布卸任EF联合执行董事,距离其上任尚不足一年。在任期间,他推动了隐私保护、后量子安全以及去中心化AI等方向的发展。他表示,当前以太坊生态已处于相对健康阶段,因此希望回归一线产品构建,重点探索AI与以太坊的结合路径。同时,他亦指出自己在EF中的独立执行空间正在逐步缩小,继续留任更像是一种过渡性的交棒。接任者为2019年加入EF的Bastian Aue。相较之下,Aue公开信息较少,此前主要负责组织协同与运营优化等关键支持性工作。

约两个月后,2026年4月中旬,核心人物Josh Stark在EF工作七年后宣布离职,他曾深度参与以太坊多次关键升级,包括The Merge、Dencun、Fusaka及Pectra等,并担任万亿美元安全计划的联合主席。他给出的离职原因是“计划休息并陪伴家人”。

同日,Trent Van Epps亦宣布离开EF。他长期负责Protocol Guild的组织协调工作,推动以太坊核心开发者的资助机制建设,并参与网络升级与资金支持相关事务。离职后,他将专注于Protocol Guild及以太坊政治经济学研究。此前他曾公开表示,EF领导层与Milady NFT系列的关联“令人费解”。

进入5月,Protocol研究联合负责人Alex Stokes宣布休假。随后,曾担任Protocol Guild联合负责人的Barnabé Monnot和Tim Beiko,以及两名资深研究员Carl Beek与Julian Ma也相继离开,均并未对外公开理由。

尽管绝大多数离职成员并未公开具体离职原因,但有消息称,EF基于其强调的“抗审查原则”要求内部成员签署一份名为Mandate的文件,否则将面临立即解雇。该原则强调,任何主体不应通过对关键机制形成持久且排他性的控制,从而干预合法使用或影响系统运行。不过,上述说法目前尚未获得EF官方确认。

然而,EF人才的流失也引发外界对整体以太坊生态的担忧。Protocol Guild贡献者cheeky-gorilla曾警告称,L1核心开发的健康是整个以太坊生态的根基,但核心开发者的薪资比市场同类岗位低50%至60%,而Monad等高性能新链及L2头部项目正以10倍以上的薪资精准挖角。他警告,一旦熟悉底层协议逻辑的资深研究员流失,以太坊的关键路线图将面临实质性停摆风险。

Protocol团队换帅,升级延期担忧加剧

短短四个月内,从执行层到研究层的资深老将接连离开,进一步加剧了EF改革的不确定性,尤其是Protocol团队的调整。

Protocol团队是负责以太坊基础层设计、研究、开发与协调的核心团队,涵盖安全、密码学、zkEVM、点对点网络等方向。作为EF的核心力量之一,其对以太坊协议的长期演进、安全性和可扩展性有着重要影响。

而面对人员变动,EF也在本月完成了对Protocol团队的重组,任命了三位新的Protocol联合负责人Will Corcoran、Kev Wedderburn和Fredrik Svantes,三人已在EF任职了约为2至7年时间。

其中,Will Corcoran是Protocol研究协调员,聚焦zkVM证明系统、后量子共识、Fast Confirmation Rule等前沿研究,具备跨团队协调经验,熟悉整体架构;

Kev Wedderburn是zkEVM团队负责人,在零知识证明、zkEVM实现及研究与工程结合领域有深厚积累,接下来将继续主导zkEVM相关工作,推动执行层与零知识技术的深度融合;

Fredrik Svantes是Protocol安全研究负责人,长期主导以太坊安全相关核心工作,包括万亿美元安全计划、以太坊Bug Bounty程序以及审计竞赛组织等,将深度参与跨团队协作。

在新领导团队推动下,Protocol短期内将重点推进Glamsterdam升级上线、为下一次Hegotá升级做准备,并持续推动Strawmap路线图的落地。

其中,Glamsterdam是以太坊的下一个重大网络升级,核心方向是提升以太坊主网吞吐能力,计划将Gas上限从当前的约6000万提升至2亿,并调整交易处理机制和状态数据库管理方式。

不过,原计划于2026年6月推进的Glamsterdam升级目前已有所延后,根据最新测试网进展和Interop会议反馈,实际主网落地时间更可能推迟至2026年第三季度。因此,部分社区成员和开发者担忧,近期核心人员变动或将进一步影响升级节奏与执行效率。

不过,也有观点认为,此轮人员流动属于EF重组过程中的正常现象,部分成员在完成阶段性使命后离开,部分顺应战略方向调整,同时新的领导层已逐步接棒,核心路线图并未改变。更重要的是,随着以太坊生态逐渐成熟,EF本身有意弱化其中心角色,这有助于降低单点控制风险、缓解外界对基金会影响力的质疑,并进一步强化以太坊作为中立基础设施的定位。

这也符合Vitalik所倡导的“离场测试”(Walkaway Test)概念,即使核心开发者完全退出不再维护,协议依然能够安全、可预测且长期稳定地运行。

世界杯将至,体育正在进入“碎片化金融”时代

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者|星球小花

世界杯即将开赛,除了预测市场摩拳擦掌之外,还有一个行业正在悄悄升温。

最近,FIFA 宣布了一项新规则:所有首次参加世界杯的球员,都需要在球衣上佩戴“世界杯首秀章(debut patch)”。这意味着,即便你是全球闻名的超级球星,只要此前从未踏上过世界杯赛场,例如 Erling Haaland、Lamine Yamal ,也需要佩戴这枚特殊徽章。一些时隔多年重返世界杯的国家队,甚至需要全队佩戴。

这不是给世界杯新秀整点“仪式感”,懂球星卡产业的人都知道,这枚 patch 会在赛后被拆下、认证、切割,然后被嵌入球星卡中。最终,它可能变成某张 1/1 首秀签字卡,被评级、拍卖、交易,价格在未来可能超过一辆超跑。

就在今年 5 月,FIFA 已经宣布与 Fanatics 达成长期独家收藏品授权合作。未来世界杯相关球星卡、贴纸、收藏品体系,将正式进入 Fanatics/Topps 时代。

你可能不玩球星卡,但值得关注的是,这些小卡片背后,已经形成一个规模超过百亿美元、拥有庞大二级市场和长期牛熊周期的另类资产世界

同时,整个体育世界,也正在进入一个新的”碎片化金融”时代。

体育联盟“拆历史卖钱”

以前的球迷在意的是“一件球衣见证的历史时刻”,现在人们在意的可能是“这件球衣能被拆成多少份历史”。

毕竟一件球衣可以属于几十张卡、几百个买家、未来能够无数次转售,甚至形成一条持续拉升或大幅波动的价格曲线。

一块布料,可能从球员胸前进入卡厂,进入盲盒,再进入评级机构,进入拍卖行,最后变成某个投资组合里的另类资产。

足球球星卡也不是什么新东西。从 1970 年世界杯开始,Panini 就已经建立起世界杯贴纸和球星卡体系。不少球迷的童年,都是从一本世界杯贴纸册开始的。

但是,它始终没能建立起像 NBA 那样成熟、高流动性的“体育金融资产体系”。

没接触过这玩意的人或许感到奇怪,足球有全球最大的球迷基础,超级明星商业价值也极高,但足球卡的价格、流动性、二级市场深度,却长期无法和 NBA 相提并论。

这背后的原因是,NBA 天生更适合“资产化”,而足球没有 NBA 这样高度统一、持续制造情绪与稀缺性的商业运营体系。

篮球是高度个人英雄主义的运动,超级巨星绝杀比赛,数据体系标准化,联盟叙事统一,美国产业又极擅长造星。从选秀夜、首秀、全明星、MVP、季后赛到总冠军,每一个节点都能被包装成资产。

而足球世界过于分散。国家队、联赛、俱乐部、欧冠、赞助商、版权体系彼此割裂,很难形成 NBA 那种统一且持续的金融叙事。

不难理解,文初提到的世界杯 patch,就是 FIFA 在积极尝试,为未来的高价球星卡制造“金融原材料”。

NBA 用 70 年把纸片变成金融资产

币圈许多人可能是在 NFT 红利时期了解到星球卡,但其实 NBA 球星卡市场已经交易了超过 70 年。

1948 年,Bowman 推出第一批 NBA 球员卡;1986 年,Fleer 推出了那张后来改变整个行业的 Michael Jordan rookie card;90 年代,随着乔丹时代和 NBA 全球化扩张,球星卡市场第一次进入全民狂热。那时美国几乎每个商场、便利店、玩具店都在卖卡。

但很快,行业进入第一次大崩盘。

90 年代后期,大量发行商疯狂超发,印卡量失控,市场进入大熊市。这段时期后来甚至被收藏圈称为:“Junk Wax Era(垃圾蜡盒时代)”。

改变行业的是 2000 年后的“稀缺性革命”。

2003 年,LeBron James 进入 NBA。同年,Upper Deck 推出 Exquisite 系列,把签字、球衣 patch、限量编号、1/1 等概念彻底带入高端卡市场。

从那时起,球星卡开始变成一种另类金融资产。

它开始拥有明确编号、稀缺等级、长期价格曲线、评级体系、拍卖平台、专业做市商以及庞大的二级市场。

疫情期间, PSA、BGS 等评级机构崛起,eBay、Goldin、PWCC 等拍卖平台成熟,breakers 开始直播拆卡,整个行业逐渐形成完整生态。

这个市场的规模远超想象。据 2025 年数据,全球体育球星卡市场规模已经达到约 115 亿美元,篮球卡依然是整个行业最赚钱的核心品类,而签字卡和 patch 卡,则是增长最快的高端资产。

同时,评级公司甚至已经变成真正意义上的“平台生意”。

2025 年,PSA 母公司 Collectors 完成对 Beckett(BGS 母公司)的收购,整个行业正在向更高度金融化和集中化发展。

过去几年,评级公司本质上已经非常接近 Crypto 里的“资产发行层”,PSA 2024 年的年收入就已超过 3 亿美元,在今天的球星卡世界里,一张纸片能不能从 500 美元变成 5000 美元,很多时候只取决于它最终有没有被封进 PSA 的塑料盒里。

此外,全球都出现了不少专门围绕球星卡的线下“交易所”,美国亚特兰大的 CardsHQ 被不少媒体称为“世界最大球星卡商店”。它不只是卖卡,也是一个融合直播拆卡、拍卖、KOL、社群和交易的大型金融娱乐场。

今天的 NBA 球星卡市场实则非常接近 Crypto 世界。

它历经时间考验,有长期牛熊周期,有庞大二级流动性,有长期拿住的“钻石手”,有 KOL 喊单,有赌未来 GOAT 的情绪交易。

很多球星卡 break 社区就像 meme 社区,主播带节奏、社群喊单、赌新秀、炒稀缺叙事、FOMO 开盒……

集体情绪可以变成资产

让这个市场拥有持续流动性的并可以被金融化的,其实和其它资产一样,要靠“叙事”。

去年 6 月,一张 Stephen Curry 的 2024 Topps Now 巴黎奥运会 1/1 签字卡,在 Goldin Auctions 拍出 51.85 万美元。

这张卡值钱,是因为它绑定了一个瞬间。2024 巴黎奥运会男篮决赛,库里连续命中关键三分,对法国做出那个经典的 “night-night” (你们可以回家睡觉了)手势。

所以一张卡的价格与它背后炒作的“叙事瞬间”是深度绑定的。那个镜头、那场比赛、那次欢呼、那个“我亲眼见证历史”的情绪。

不过这个价格在顶级球星卡市场并不夸张,2021 年,库里的 Rookie Logoman Autograph 1/1 曾以 590 万美元成交。

这是过去几年体育收藏市场最深刻的变化,价格不再被绝对的时间或稀缺性绑定,而是被不同的“故事炒作”定义。

这跟爆火的预测市场本质上也是同一种逻辑,在 Polymarket 上,我们交易特朗普会不会当选、比特币能否创新高、某部电影会不会拿下奥斯卡。

在球星卡市场里,他们交易亚马尔未来会不会成为下一代球王、哈兰德能否拿下世界杯、某个新秀会不会成为未来 GOAT。

预测市场卖“结果概率”,球星卡卖“历史所有权”,本质上都是对集体情绪的提前定价。

NFT 做不到的事

被 NFT 伤害过的币圈玩家可能会觉得这套“情绪变资产”的链条很熟悉。

但 NFT 项目都面对同一个无法解决的问题:缺少持续生产“新故事”的能力。

一张小图片在 mint 后的一段时间内可以很火,然而热度过去之后,项目方只能不断制造:新路线图、新空投、新联名、新赋能,来艰难地维持市场共识。

无限循环后,最后只能发新项目,直到无人接盘。

但体育不一样,体育是世界上永动的“情绪生产机器”。

它每天都在自动更新剧情,并永不落幕。有人绝杀、有人受伤、有人复仇、有人退役、有人一夜封神、有人从替补变明星。

它的叙事不是项目方编出来的,而是真实世界持续发生的。

我一直很喜欢看 UFC,Dana White(白大拿) 是过去十几年最懂“注意力金融”的体育操盘手之一。

UFC 不是给格斗比赛卖门票,它卖的是宿敌对决、垃圾话胡喷、复仇戏码、草根逆袭、王朝陨落,是不断发酵的情绪和跌宕起伏的故事。

人们不会为“技术统计”买单,但永远会为“叙事”买单。

实际上,NBA 这些年也是如此。

一方面,老球迷不断吐槽联盟“娱乐化”,裁判争议、球星抱团、drama、联盟造势、剧本感越来越强。但另一方面,无法否认的事实是 NBA 在年轻人中的传播力和商业价值越来越强。

体育联盟金融化

今天的体育消费,乃至整个娱乐产业消费逻辑已经变了。

很多年轻人未必完整看比赛,但他们会看 trash talk、meme、短视频平台剪辑、球星人设、社交媒体 drama、赛后采访。

体育越来越像一个永不停更的大型真人秀 IP。而球星卡则成为这些情绪最直接的金融化出口。

NFT 牛市中,项目方曾经也高喊过 Web3 重新定义体育收藏。但现在看,真正先完成“资产化”的,反而是传统体育联盟。因为他们拥有 Web3 没有的东西,真实的人、真实的比赛、真实的群体情绪共识。

在万物金融化的今天,体育不止是制造“未来历史”的永动机,还在成为金融资产发行的平台。

Vitalik最新长文:AI时代,代码如何变得更安全?

原文标题:A shallow dive into formal verification

原文作者:Vitalik

原文编译:Peggy,BlockBeats

编者按:随着 AI 编程能力快速提升,软件安全正在面临一个新的悖论:AI 可以更高效地生成代码,也可以更高效地发现漏洞。对加密行业而言,这一问题尤其关键。智能合约、ZK 证明、共识算法和链上资产系统一旦出现缺陷,后果往往不是普通软件报错,而是不可逆的资金损失和信任崩塌。

Vitalik 在本文中讨论的,正是 AI 时代代码安全的另一条路径:形式化验证。简单来说,它不是依赖人类审计员逐行检查代码,而是把程序应当满足的性质写成数学命题,再用机器可检查的证明去验证这些性质是否成立。过去,形式化验证因门槛高、过程繁琐,一直停留在相对小众的研究和工程领域;但随着 AI 能够辅助编写代码和证明,这套方法正在重新获得现实意义。

文章的核心判断并不是「形式化验证可以解决一切安全问题」。相反,Vitalik 反复提醒,所谓「可证明安全」并不等于绝对安全:证明可能遗漏关键假设,规范本身可能写错,未被验证的代码、硬件边界和侧信道攻击也可能成为新的风险来源。但它依然提供了一种更可靠的安全范式:用多种方式表达开发者的意图,再让系统自动检查这些表达是否彼此兼容。

这对以太坊尤为重要。未来的以太坊将越来越依赖复杂底层组件,包括 STARK、ZK-EVM、抗量子签名、共识算法和高性能 EVM 实现。这些系统的实现极其复杂,但其核心安全目标往往可以被相对清晰地形式化。也正是在这类场景中,AI 辅助形式化验证有可能发挥最大价值:让 AI 负责编写高效代码和证明,让人类负责检查最终被证明的命题是否真的对应自己想要的安全目标。

从更宏观的角度看,这篇文章也是 Vitalik 对 AI 时代网络安全的一次回应。面对更强的 AI 攻击者,答案不是放弃开源、放弃智能合约,或重新依赖少数中心化机构,而是把关键系统压缩成更小、更可验证、更可信的「安全核心」。AI 会让粗糙代码大量增加,但也可能让真正重要的代码变得比过去更安全。

以下为原文:

特别感谢 Yoichi Hirai、Justin Drake、Nadim Kobeissi 和 Alex Hicks 对本文提供反馈与审阅。

过去几个月里,一种新的编程范式正在以太坊前沿研发圈以及计算领域的许多其他角落迅速兴起:开发者直接使用非常底层的语言编写代码,例如 EVM 字节码、汇编语言,或使用 Lean 编写代码,并通过在 Lean 中撰写可自动检查的数学证明来验证其正确性。

如果运用得当,这种方式既有可能生成极其高效的代码,也可能比过去的软件开发方式安全得多。Yoichi Hirai 将其称为「软件开发的最终形态」。本文将尝试解释这套方法背后的基本逻辑:软件的形式化验证到底能做什么,它的短板和边界又在哪里——无论是在以太坊语境中,还是在更广泛的软件开发领域。

什么是形式化验证?

形式化验证,指的是以一种可以被机器自动检查的方式,撰写数学定理的证明。

为了给出一个相对简单、但仍然有意思的例子,我们可以看一个关于斐波那契数列的基本定理:每三个数中就有一个偶数,其余两个则是奇数。

一个简单的证明方法是使用数学归纳法,每次向前推进三个数。

首先看基础情形。令 F1 = F2 = 1,F3 = 2。通过直接观察可以看出,这一命题——「当 i 是 3 的倍数时,Fi 为偶数;其他情况下,Fi 为奇数」——在 x = 3 之前都是成立的。

接下来是归纳步骤。假设该命题在 3k+3 之前都成立,也就是说,我们已经知道 F3k+1、F3k+2、F3k+3 的奇偶性分别是奇数、奇数、偶数。于是,我们可以计算下一组三个数的奇偶性:

由此,我们就完成了从「已知命题在 3k+3 之前成立」,到「确认命题在 3k+6 之前也成立」的推导。只要不断重复这一推理,就可以确信这条规律对所有整数都成立。

这个论证对人类来说是有说服力的。但如果你想证明的东西复杂一百倍,而且你真的非常想确认自己没有犯错,该怎么办?这时,你就可以构造一个能让计算机也信服的证明。

它大致会长这样:

这是同样的推理,只不过用 Lean 表达出来。Lean 是一种常被用于撰写和验证数学证明的编程语言。

它看起来和我上面给出的「人类版」证明很不一样,这背后有充分理由:对计算机来说直观的东西,和对人类来说直观的东西完全不同。这里说的计算机,是旧意义上的「计算机」——由 if/then 语句构成的「确定性」程序,而不是大语言模型。

在上面的证明中,你并不是在强调 fib(3k+4) = fib(3k+3) + fib(3k+2) 这一事实;你强调的是 fib(3k+3) + fib(3k+2) 是奇数,而 Lean 中那个名字相当宏大的 omega tactic,会自动把这一点和它对 fib(3k+4) 定义的理解结合起来。

在更复杂的证明中,你有时必须在每一步都明确说明:到底是哪一条数学定律允许你走出这一步,而且这些定律有时还带着一些晦涩的名字,比如 Prod.mk.inj。但另一方面,你也可以一步展开巨大的多项式表达式,并且只需要写一行诸如 omega 或 ring 这样的表达式,就能完成论证。

这里的不直观和繁琐,正是机器可验证证明虽然已经存在近 60 年,却一直停留在小众领域的重要原因。但与此同时,许多过去几乎不可能的事情,如今正因为 AI 的快速进展而迅速变得可行。

验证计算机程序

到这里,你可能会想:好吧,所以我们可以让计算机验证数学定理的证明,这样我们终于能确定,那些关于素数之类的疯狂新发现,到底哪些是真的,哪些只是藏在上百页 PDF 论文里的错误。也许我们甚至还能弄清楚望月新一关于 ABC 猜想的证明到底是否正确!但除了满足好奇心之外,这件事又有什么实际意义呢?

答案可以有很多。而对我来说,一个非常重要的答案是:验证计算机程序的正确性,尤其是那些涉及密码学或安全性的程序。毕竟,计算机程序本身就是一个数学对象。因此,证明一个计算机程序会以某种方式运行,本质上就是在证明一个数学定理。

举个例子,假设你想证明 Signal 这样的加密通信软件到底是否真正安全。你可以先用数学方式写清楚,在这个语境下,「安全」到底是什么意思。概括来说,你要证明的是:在某些密码学假设成立的前提下,只有拥有私钥的人,才能获知消息内容的任何信息。现实中,真正重要的安全属性当然有很多种。

而事实证明,确实已经有一个团队正在尝试弄清楚这件事。他们提出的其中一个安全定理,大致长这样:

以下是 Leanstral 对这一定理含义的总结:

passive_secrecy_le_ddh 定理是一个紧致归约,表明在随机预言机模型(Random Oracle Model)下,X3DH 的被动消息保密性至少和 DDH 假设一样难以攻破。

换句话说,如果攻击者能够攻破 X3DH 的被动消息保密性,那么他们同样也能攻破 DDH。由于 DDH 通常被假定为困难问题,因此 X3DH 也可以被认为能够抵御被动攻击。

该定理证明,如果攻击者只能被动观察 Signal 的密钥交换消息,那么他们无法以超过可忽略概率的优势,将最终生成的会话密钥与一个随机密钥区分开来。

如果再结合一个证明,说明 AES 加密被正确实现,那么你就可以得到一个证明:Signal 协议的加密机制能够抵御被动攻击者。

类似的验证项目也已经存在,它们用于证明 TLS 以及其他浏览器内密码学组件的安全实现。

如果你能做到端到端的形式化验证,那么你证明的就不只是某个协议描述在理论上是安全的,而是用户实际运行的那段具体代码在实践中也是安全的。从用户角度看,这会大幅提升「无需信任」的程度:为了完全信任这段代码,你不需要逐行检查整个代码库,只需要检查已经被证明成立的那些陈述。

当然,这里有一些非常重要的星号需要保留,尤其是关于「安全」这个关键字到底意味着什么。人们很容易忘记去证明真正重要的主张;也很容易遇到这样一种情况:需要被证明的主张,并不存在比代码本身更简洁的描述方式;还很容易在证明中偷偷引入一些最终并不成立的假设。你也很容易判断说,系统里只有某一部分真正需要形式化证明,但最后却在其他部分,甚至硬件层面,被一个关键漏洞击中。甚至 Lean 本身的实现也可能存在 bug。但在讨论这些令人头疼的细节之前,我们先进一步看看:如果形式化验证能够被理想且正确地完成,它可能带来怎样一种近乎乌托邦的前景。

面向安全的形式化验证

计算机代码里的 bug,本来就令人担忧。

当你把加密货币放进不可变的链上智能合约里时,代码 bug 会变得更加可怕。因为一旦代码出错,朝鲜黑客就可能自动把你的钱全部转走,而你几乎没有任何追索手段。

当这一切又被零知识证明包裹起来时,代码 bug 会变得更加可怕。因为如果有人成功攻破了零知识证明系统,他们就可以把所有资金提走,而我们可能完全不知道哪里出了问题——甚至更糟的是,我们可能根本不知道问题已经发生。

当我们拥有强大的 AI 模型时,代码 bug 还会变得更加可怕。比如像 Claude Mythos 这样的模型,再经过两年改进之后,可能已经可以自动化地发现这些漏洞。

一些人面对这一现实,开始主张放弃智能合约这一基本理念,甚至认为网络空间根本不可能成为防守方相对于攻击方拥有非对称优势的领域。

下面是一些引述:

为了加固一个系统,你需要花在发现漏洞上的 token,比攻击者花在利用漏洞上的 token 更多。

还有:

我们这个行业是围绕确定性代码建立起来的。写代码、测试、上线,然后知道它能正常运行——但以我的经验来看,这种契约正在失效。在真正 AI 原生公司的顶尖运营者中,代码库已经开始变成某种「你相信它能运行」的东西,而这种相信所对应的概率,已经无法再被精确说明。

更糟的是,有些人认为,唯一的解决办法是放弃开源。

这对网络安全来说,将是一个黯淡的未来。尤其对那些关心互联网去中心化与自由的人来说,这会是一个极其黯淡的未来。整个密码朋克精神,本质上都建立在这样一个理念之上:在互联网上,防守方拥有优势。搭建一座数字「城堡」——无论它体现为加密、签名还是证明——要比摧毁它容易得多。如果我们失去了这一点,那么互联网安全就只能来自规模经济,来自在全世界范围内追捕潜在攻击者,更广义地说,来自一种二选一:要么支配一切,要么走向毁灭。

我不同意这种判断。对于网络安全的未来,我有一个乐观得多的愿景。

我认为,强大的 AI 漏洞发现能力带来的挑战确实严峻,但它是一种过渡性挑战。等尘埃落定、我们进入新的均衡之后,我们将抵达一个比过去更有利于防守方的状态。

Mozilla 也认同这一点。引用他们的话:

你可能需要重新排列其他所有事务的优先级,以一种持续而专注的方式投入到这项任务中。但隧道尽头是有光的。我们非常自豪地看到,团队如何站出来应对这一挑战,其他人也会做到。我们的工作还没有完成,但我们已经越过拐点,并开始看见一个远不只是「勉强跟上」的、更好的未来。防守方终于有机会取得决定性的胜利。

……

缺陷的数量是有限的,而我们正在进入一个终于可以把它们全部找出来的世界。

现在,如果你在 Mozilla 的这篇文章里用 Ctrl+F 搜索「formal」和「verification」,你会发现两个词都没有出现。网络安全的积极未来,并不严格依赖于形式化验证,也不依赖于其他任何单一技术。

那它依赖什么?基本上,就是下面这张图:

过去几十年里,很多技术都推动了「漏洞数量下降」这一趋势:

类型系统;

内存安全语言;

软件架构改进,包括沙箱、权限机制,以及更普遍地明确区分「可信计算基」(trusted computing base)与「其他代码」;

更好的测试方法;

关于安全与不安全编码模式的知识积累;

越来越多预先编写并经过审计的软件库。

由 AI 辅助的形式化验证,不应被视为一种全新的范式,而应被看作一种强大的加速器:它正在加速一个早已向前推进的趋势和范式。

形式化验证并不是万能药。但在某些场景下,它尤其适用:也就是目标远比具体实现更简单的时候。这一点在以太坊下一次重大迭代中需要部署的一些最棘手技术里尤为明显,例如抗量子签名、STARK、共识算法和 ZK-EVM。

STARK 是一套非常复杂的软件。但它所实现的核心安全属性却很容易理解,也很容易形式化:如果你看到一个证明,它指向程序 P、输入 x 和输出 y 的哈希 H,那么要么是 STARK 所使用的哈希算法被攻破了,要么就是 P(x) = y。因此,我们有了 Arklib 项目,它试图创建一个经过完整形式化验证的 STARK 实现。另一个相关项目是 VCV-io,它提供基础性的预言机计算基础设施,可用于对各种密码学协议进行形式化验证,其中许多协议本身也是 STARK 的依赖组件。

更加雄心勃勃的是 evm-asm:这是一个试图构建完整 EVM 实现、并对其进行形式化验证的项目。在这里,安全属性没有那么清晰。简单来说,它的目标是证明这个实现与另一个用 Lean 编写的 EVM 实现是等价的;而后者可以在不考虑具体运行效率的情况下,尽可能追求直观性和可读性。

当然,理论上仍然可能出现这样一种情况:我们有十个 EVM 实现,它们都被证明彼此等价,却都共享同一个致命缺陷,而这个缺陷 somehow 会让攻击者从一个他们没有权限控制的地址中转走所有 ETH。但相比今天某一个 EVM 实现单独存在这种缺陷,这种情况发生的概率要低得多。另一个我们是在惨痛经验之后才真正意识到其重要性的安全属性——抗 DoS 能力——则相对容易被明确规定。

另外两个重要方向是:

拜占庭容错共识。在这个方向上,形式化定义所有期望的安全属性同样并不容易。但鉴于相关 bug 一直非常常见,尝试形式化验证仍然值得。因此,现在已经有一些关于 Lean 共识实现及其证明的进行中工作。

智能合约编程语言。相关例子包括 Vyper 和 Verity 中的形式化验证工作。

在所有这些案例中,形式化验证带来的一个巨大增量价值在于:这些证明是真正端到端的。很多最棘手的 bug,往往是交互型 bug,它们出现在两个被分开考虑的子系统边界处。对人类来说,端到端推理整个系统太困难了;但自动化的规则检查系统可以做到。

面向效率的形式化验证

我们再来看 evm-asm。它是一个 EVM 实现。

但它是一个直接用 RISC-V 汇编语言写成的 EVM 实现。

真的是字面意义上的汇编。

下面是 ADD 操作码:

之所以选择 RISC-V,是因为当前正在构建的 ZK-EVM 证明器,通常都是通过证明 RISC-V,并将以太坊客户端编译到 RISC-V 来工作的。因此,如果你直接用 RISC-V 编写一个 EVM 实现,理论上它就应该是你能得到的最快实现。RISC-V 也可以在普通计算机中非常高效地被模拟运行,而且 RISC-V 笔记本电脑也已经存在。当然,如果要做到真正端到端,你还必须对 RISC-V 实现本身,或者证明器的算术化表示,进行形式化验证。不过不用担心——这类工作也已经存在。

直接用汇编写代码,是我们五十年前经常做的事情。从那以后,我们逐渐转向用高级语言编写代码。高级语言会牺牲一定效率,但作为交换,它能让代码编写速度快得多,更重要的是,也让理解他人的代码快得多——而这对安全来说是必要条件。

借助形式化验证与 AI 的结合,我们有机会「回到未来」。具体来说,就是让 AI 来编写汇编代码,然后再写出形式化证明,验证这些汇编代码具备我们想要的属性。至少,这个目标属性可以只是:它与一个为了可读性而优化、用某种对人类友好的高级语言写成的实现完全等价。

这样一来,就不再需要一个代码对象同时在可读性和效率之间做平衡。我们会拥有两个彼此分离的对象:一个是汇编实现,它只为效率而优化,并根据具体执行环境的需求进行调整;另一个是安全主张,或者高级语言实现,它只为可读性而优化。然后,我们再用一个数学证明来证明二者之间的等价性。用户可以先自动验证一次这个证明;从那以后,他们只需要运行那个快速版本即可。

这非常强大。Yoichi Hirai 将其称为「软件开发的最终形态」,并非没有道理。

形式化验证不是万能药

在密码学和计算机科学中,有一个传统几乎和形式化方法本身一样古老:批评形式化方法,或者更宽泛地说,批评对「证明」的依赖。相关文献中有大量实践案例。我们先从密码学早期那些更简单的手写证明说起。Menezes 和 Koblitz 在 2004 年曾这样批评过它们:

1979 年,Rabin 提出了一种加密函数,它在某种意义上是「可证明」安全的,也就是说,它具备一种归约式安全属性。

所谓归约式安全主张是:任何能够从密文 y 中找出消息 m 的人,也必须能够分解 n。

在 Rabin 提出他的加密方案后不久,Rivest 指出,颇具讽刺意味的是,正是那个给它带来额外安全性的特征,在面对另一类攻击者时,也会导致系统彻底崩溃。这类攻击者被称为「选择密文」攻击者。具体来说,假设攻击者能够以某种方式诱使 Alice 解密一段由攻击者自己选择的密文。那么,攻击者就可以按照上一段中 Sam 所使用的同样流程来分解 n。

Menezes 和 Koblitz 随后又举了几个例子。它们共同呈现出一种模式:围绕「更容易被证明」来设计密码协议,往往会让协议变得不那么「自然」,也更容易在设计者根本没有考虑到的场景中崩溃。

现在,我们再回到机器可验证证明和代码。下面是一篇 2011 年论文中的例子,作者在经过形式化验证的 C 编译器中发现了 bug:

我们发现的第二个 CompCert 问题,体现在两个 bug 中。这两个 bug 会生成类似下面这样的代码:stwu r1, -44432(r1)

这里正在分配一个很大的 PowerPC 栈帧。问题在于,16 位位移字段发生了溢出。CompCert 的 PPC 语义并没有规定这个立即数取值宽度上的约束,因为它假设汇编器会捕捉到超出范围的值。

再看一篇 2022 年的论文:

在 CompCert-KVX 中,commit e2618b31 修复了一个 bug:「nand」指令会被打印成「and」;而「nand」只会在少见的 ~(a & b) 模式下被选择。这个 bug 是通过编译随机生成的程序发现的。

到了今天,也就是 2026 年,Nadim Kobeissi 在描述 Cryspen 中形式化验证软件的漏洞时写道:

2025 年 11 月,Filippo Valsorda 独立报告称,libcrux-ml-dsa v0.0.3 在给定相同确定性输入的情况下,会在不同平台上生成不同的公钥和签名。这个 bug 位于 _vxarq_u64 内建函数包装器中,该包装器实现了 SHA-3 的 Keccak-f 置换中使用的 XAR 操作。fallback 路径向移位操作传入了错误参数,导致在没有硬件 SHA-3 支持的 ARM64 平台上,SHA-3 摘要被破坏。这是一个 I 型失败:该内建函数被标记为已验证,而整个 NEON 后端并没有完成运行时安全性或正确性证明。

还有:

libcrux-psq crate 实现了一个后量子预共享密钥协议。在 decrypt_out 方法中,AES-GCM 128 解密路径会对解密结果调用 .unwrap(),而不是继续传递错误。一个畸形密文就可以让进程崩溃。

以上四个问题都可以归为两类:

第一类,是只有部分代码被验证了,因为验证其余部分太难;而结果证明,未被验证的代码比作者想象中更容易出 bug,而且这些 bug 往往更关键。

第二类,是作者忘记明确规定某个关键属性,而这个属性本来是需要被证明的。

Nadim 的文章对形式化验证的失败模式进行了分类;他还列举了其他失败类型。例如,另一个主要类型是:形式化规范本身是错的,或者证明中包含错误主张,却被构建系统静默接受。

最后,我们还可以看看发生在软件与硬件边界上的形式化验证失败。这里一个常见问题,是验证系统能否抵御侧信道攻击。即便你用一种理论上完全安全的加密方式保护了消息,但如果几米外的某个人能够捕捉电气波动,并在几十万次加密之后提取出你的私钥,那么你依然是不安全的。

「差分功耗分析」(differential power analysis)就是这类技术中一个如今已经被充分理解的例子。

差分功耗分析是一种常见的侧信道攻击。来源:Wikipedia

过去也有人尝试证明系统能够抵御这类攻击者。然而,任何这样的证明都需要某种关于攻击者的数学模型,然后你才能在这个模型下证明安全性。有时,人们会使用「d-probing model」:也就是假设攻击者能够探测电路中位置的数量存在一个已知上限。但问题在于,有些泄漏形式并不能被这种模型捕捉到。

这篇文章中观察到的一个常见问题,是转换泄漏(transitional leakage):如果你观察到的信号并不取决于某个位置上的具体值,而是取决于这个值的变化,那么很多时候,你就可以从两个值——旧值和新值——之间恢复出所需信息,而不只是依赖某一个值。该文章还对其他形式的泄漏进行了分类。

几十年来,这些对形式化验证的批评,反过来也帮助形式化验证变得更好。相比过去,我们现在已经更善于警惕这类问题。但即便到今天,它仍然并不完美。

如果把视角拉远,这里其实有一条共同线索:形式化验证很强大。但无论市场宣传如何把它包装成可以带来「可证明的正确性」,所谓「可证明的正确性」从根本上并不能证明软件,或者硬件,在真正意义上是「正确的」。

对大多数人来说,「正确」大致意味着:这个东西的行为符合用户对开发者意图的理解。

而「安全」大致意味着:这个东西的行为不会以损害用户利益的方式,偏离用户的预期。

在这两种情况下,正确性和安全性最终都归结为一种比较:一边是一个数学对象,另一边是人类的意图或预期。严格来说,人类意图和预期本身也是数学对象——毕竟,人脑也是宇宙的一部分,而宇宙遵循物理定律;只要你有足够的算力,理论上就可以模拟它们。但它们是极其复杂的数学对象,无论是计算机还是我们自己,都无法真正理解,甚至无法读取。出于实际目的,我们可以把它们视为黑箱。我们之所以还能对自己的意图和预期有一些理解,只是因为每个人都有多年观察自身想法、并推断他人想法的经验。

也正因为我们无法把原始的人类意图直接塞进计算机里,形式化验证就没有办法证明某个系统与人类意图之间的比较。因此,「可证明的正确性」和「可证明的安全性」实际上并没有证明人类所理解的「正确性」和「安全性」——在我们能够模拟人脑之前,没有任何方法能真正做到这一点。

那么,形式化验证真正有用的地方是什么?

我倾向于把测试套件、类型系统和形式化验证,看作是同一种底层编程语言安全方法的不同实现形式——这可能也是唯一真正说得通的方法。它们的共同点在于:用不同方式对我们的意图进行冗余说明,然后自动检查这些不同说明之间是否彼此兼容。

比如,看下面这段 Python 代码:

在这里,你用三种不同的方式表达了自己的意图:

第一,直接表达:通过代码实现斐波那契公式。

第二,间接表达:通过类型系统说明输入、输出以及递归过程中的中间步骤都是整数。

第三,采用一种「案例包」的方法:也就是测试用例。

运行这个文件时,系统会用这些示例来检查公式是否成立。类型检查器则可以验证类型之间是否兼容:把两个整数相加是一个有效操作,并且会得到另一个整数。类型系统在物理计算中也常常很有用:如果你正在计算加速度,但得到的结果单位是 m/s,而不是 m/s²,那你就知道自己哪里算错了。而「案例包」式的定义,测试用例就是其中一种,往往也比直接、显式的定义更符合人类处理概念的方式。

你能用越多不同方式来表达自己的意图越好;理想情况下,这些方式应当彼此差异足够大,迫使你用不同的思考方式来处理同一个问题。这样一来,如果所有这些表达最终都能相互兼容,那么你真正表达出自己想要表达内容的概率也就越高。

安全编程的核心,就是以多种不同方式表达你的意图,然后自动验证这些表达是否彼此兼容。

形式化验证可以把这种方法进一步推进。借助形式化验证,你几乎可以用任意多种冗余方式来描述自己的意图;只有当这些描述彼此兼容时,程序才会通过验证。

你可以同时写出一个经过优化的实现,以及一个效率很低但便于人类阅读的实现,然后验证二者是否一致。你也可以请十个朋友分别列出他们认为这个程序应该满足的数学属性,再检查程序是否全部满足;如果没有通过,就进一步判断到底是程序错了,还是那条数学属性本身有问题。而 AI 可以让上述所有工作都变得极其高效。

那我该如何开始?

现实地说,你大概率不会亲自去写证明。形式化方法之所以一直没有真正普及,根本原因就在于:大多数人很难理解到底该怎么写这些该死的证明。

你能告诉我下面这段代码是什么意思吗?

(如果你想知道的话,它是某个证明中的许多子引理之一。这个证明针对的是 SPHINCS 签名某个变体的一项特定安全主张:也就是说,除非出现哈希碰撞,否则相较于任何其他消息的签名,为某一条消息生成签名,至少需要在某一条哈希链上使用一个位置更高的值。因此,它需要的信息无法从另一条签名中计算出来。)

你不需要手写代码和证明,而是让 AI 帮你写程序——可以直接用 Lean 写;如果你想追求速度,也可以用汇编写——并在这个过程中证明你想要的各种属性。

这项任务的一个好处在于,它本质上是自我验证的,所以你不需要一直盯着它。你完全可以让 AI 自己连续运行几个小时。最糟糕的情况,不过是它原地打转、没有取得进展;或者像我的 Leanstral 曾经有一次做的那样,为了让自己的工作更轻松,直接把它被要求证明的陈述替换掉。

你最终需要检查的是:它证明出来的那个命题,是否确实是你想要证明的东西。

在这个 SPHINCS 签名变体中,最终陈述如下:

这实际上已经勉强接近「可读」的边缘了:

如果由一个哈希摘要生成的数字(dig1),不等于由另一个哈希摘要生成的数字(dig2),那么以下说法就不成立:

对于所有数字,dig1 的每一位都小于或等于 dig2 的对应位;

对于所有数字,dig2 的每一位都小于或等于 dig1 的对应位。

这里比较的是通过加入校验和(checksum)后生成的「扩展数字」(wotsFullDigits)。也就是说,不可避免地,在某些位置上,dig1 的扩展数字会更高;而在另一些位置上,dig2 的扩展数字会更高。

在用大语言模型编写证明方面,我发现 Claude 已经足够好用,DeepSeek 4 Pro 也足够胜任。Leanstral 则是一个很有前景的替代方案:它是一个规模较小、开源权重、专门针对 Lean 写作微调的模型。它拥有 1190 亿参数,但每个 token 只激活 60 亿参数,因此可以在本地运行,尽管速度会比较慢——在我的笔记本电脑上,大约是每秒 15 个 token。

根据基准测试,Leanstral 的表现超过了许多规模大得多的通用模型:

根据我目前的个人体验,它比 DeepSeek 4 Pro 稍弱一些,但依然有效。

形式化验证不会解决我们所有问题。但如果我们希望建立一种互联网安全模型,而不是让所有人都去信任少数强大组织,那么我们就需要能够转而信任代码——包括在面对强大 AI 对手时,依然能够信任代码。AI 辅助的形式化验证,正可以让我们朝这个方向迈出重要一步。

就像区块链与 ZK-SNARKs 一样,AI 与形式化验证也是高度互补的技术。

区块链以隐私和可扩展性为代价,带来了开放可验证性与抗审查能力;而 ZK-SNARKs 又把隐私和可扩展性带了回来——事实上,甚至比原来更强。

AI 让你能够大规模编写代码,但代价是准确性下降;而形式化验证又把准确性带了回来——事实上,也比过去更强。

默认情况下,AI 会催生大量非常粗糙的代码,bug 数量也会增加。确实,在某些场景中,让 bug 增加甚至是正确的权衡:如果这些 bug 的影响较轻,那么即便是有缺陷的软件,也比没有这类软件要好。但在这里,网络安全仍然存在一个乐观的未来:软件将继续分化为围绕「安全核心」的「不安全边缘组件」。

这些不安全的边缘组件会运行在沙箱中,并且只被授予完成其任务所需的最低权限。安全核心则负责管理一切。如果安全核心崩溃,一切都会崩溃——你的个人数据、你的钱,以及更多东西都会受到影响。但如果某个不安全的边缘组件出问题,安全核心仍然可以保护你。

当涉及安全核心时,我们不会任由有 bug 的代码不断扩散。我们会积极控制安全核心的规模,使其保持足够小,甚至进一步收缩。相反,我们会把 AI 带来的全部额外能力,投入到提升安全核心本身的安全性上,让它能够承载高度数字化社会中极高的信任负担。

你的操作系统内核,或者至少其中一部分,将是这样的安全核心之一。以太坊会是另一个。理想情况下,至少在所有非高性能密集型计算中,你所使用的硬件也会成为第三个安全核心。某些与物联网相关的系统,会是第四个。

至少在这些安全核心中,那句老话——bug 不可避免,你只能努力赶在攻击者之前发现它们——将不再成立。它会被一个更有希望的世界取代:在那里,我们可以获得真正的安全。

当然,如果你愿意把自己的资产和数据交给那些写得很糟糕、甚至可能意外把它们全部送进黑洞的软件,那你也仍然会拥有这种自由。

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海面收比特币,海下扬言断网,伊朗正“绞杀”美元体系

原创 |Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者|Golem(@web3_golem)

上个月,在美伊停火期间,伊朗宣布将对过霍尔木兹海峡油轮以比特币的形式征收通行费,消息发酵后引发了加密爱好者的讨论,认为比特币终于在最极端的地缘政治环境里发挥了“电子现金”的作用。Odaily 当时分析认为,伊朗此举可能是一种地缘政治战术,比特币在这场博弈里相当于一颗烟雾弹,核心目的是对美元体系进行公开挑衅。(相关阅读:比特币付海峡通关费,伊朗是在打嘴炮吗

但在一个月后的今天来看,伊朗丢出来的是一颗货真价实的“金融炮弹”。5 月 18 日,伊朗宣布推出国家支持的数字海上保险平台 Hormuz Safe,为通过波斯湾和霍尔木兹海峡的船舶提供海上保险,并以比特币和其他加密货币结算

网上流传着一张 Hormuz Safe 官方页面,该图片显示,Hormuz Safe 的数字保险服务面向的是伊朗航运公司和货主,货物自确认发货之日起即受保险保障,并将向货主提供签字收据。

虽然该网站目前已经无法访问(也可能是受节点限制),但推出该平台的计划本身就在证明,伊朗想通过比特币收取海峡通关费这件事不再是打嘴炮,而是已经在搭建一套“准金融基础设施”将其一步步变为可落地、可执行的商业现实。

伊朗想重构霍尔木兹海峡金融秩序

当伊朗第一次向外界宣布要以比特币征收海峡通关费时,在我的脑海里是一个极其滑稽的场面:无数油轮在霍尔木兹海峡“堵车”,而拥堵原因是队伍前方一位年迈的船长看着手机里那条迟迟未被矿工打包的比特币交易……

这种粗糙、充满喜感的想象能把比特币的特性和重要地位放大,但若真考虑到“比特币付海峡通关费”的现实性,伊朗不会真傻到如征收高速通行费或车库停车费一样现场征收,甚至都不需要直接以通关费的名义来支付。因为现代国际原油航运真正背靠的,其实是保险。

霍尔木兹海峡扼住了全球约 20%的石油供应量,在这经过的每一艘油轮,只要航行于伊朗和阿曼之间这条狭窄的航道上就都需要购买海上保险。如果没有保险,不仅银行不会给融资,也没有任何船东和任何港口敢开船或提供靠泊。

而传统上,即过去几十年,这些保险都是由西方金融机构承保和结算,伦敦劳合社、欧美再保险公司、SWIFT 等共同构建了一套相互咬合的国际油轮保险秩序,伊朗基本上被排除在这些机构之外。

而现在,伊朗准备从支付角度将这个保险体系撕开一道口子,由伊朗经济部支持的数字海上保险平台 Hormuz Safe 打算使用比特币和加密货币直接结算保单,无需 SWIFT 网络,也无需任何西方中介机构

这是一种规避制裁的方案,该平台具有区块链即时结算和数字签名收据等特点,创建了一个无需任何西方监管机构许可即可运营的平行保险基础设施。同时,也使得伊朗掌握了金融主权,成功绕过了以美元为基础的金融体系,也避免了美国利用该体系施加压力。伊朗政府认为,若该平台占据波斯湾航运保险市场的可观份额,可能产生超 100 亿美元收入。

这甚至可以成为伊朗“去美元化”的起点,从重构结算体系到保险体系、最后再动摇整个波斯湾地区的金融秩序。但理性来看,完成这件事所遇到的阻力也是极大的。

Hormuz Safe 企图利用比特币和区块链技术绕过 SWIFT 网络和西方中介机构,减少对西方金融基础设施的依赖,理想是好的,但现实未必会得到认可。因为全球贸易体系不单纯只是个技术系统,更是一个建立在信用和暴力之上的权力系统。

因此直白的来说,没有美国的点头,Hormuz Safe 提供的保险也许没有任何机构、港口敢认可。即使船东愿意接受 Hormuz Safe,可一旦离开波斯湾和霍尔木兹海峡,整个世界的大部分港口、银行、保险公司、交易所,依然运行在美元体系里,由伊朗签发的保险也会变得毫无价值。甚至以美国的“处事原则”,若是有船东、贸易公司或港口管理机构敢与 Hormuz Safe 互动,极有可能触发二级制裁风险。

因此,Hormuz Safe 实际客户群体可能仅限于已经在美国制裁灰色地带运营的船舶了。

伊朗正在将地缘控制权金融化

不过,即使伊朗在国际金融体系中处于种种弱势,但现实是它仍掌握着地缘控制权,至少在霍尔木兹海峡开放问题上,美国单方面已无法说了算。

就目前美伊局势,特朗普方面对外界一直表现出形势乐观和势在必得的态度,5 月 19 日特朗普取消了原定对伊朗的打击计划,称谈判出现了一些“非常积极的进展”。但伊朗方面则向外界一直表现出的是不屈不挠的态度,伊朗最高领袖军事顾问雷扎伊回应特朗普取消最新军事打击时强硬的表示,“强大的武装力量与伟大的伊朗民族所形成的铁拳,将迫使他们退让并投降。”

并且,5 月 19 日伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊还在社交媒体上重申若“战争状态”持续,将考虑在敌人不擅长的领域开辟新战线,同时强调“敌人在这些领域经验极少且极度脆弱”。而伊朗所说的这些新战线的核心,或许就在于持续金融化地缘控制权。

美伊对峙刚形成时,伊朗以封锁霍尔木兹海峡作为战略筹码,给国际金融市场和美国政坛都造成了不小的扰动。但其实“封锁”只是地缘控制权最低级的一种使用方式,因为彻底关闭海峡,伊朗同样要付出巨大代价,真正高级的是将这种地缘优势直接转化成可持续性的金融收益和金融规则。前者只在破坏秩序,后者则是在重新制定秩序,地缘威胁与经济威胁叠加会使敌对方更加焦虑。

伊朗已经在这样做了,除了在海面上制定油轮通行规则,伊朗还盯上了海面下躺着的海底通信电缆。

5 月初,伊朗军方发言人 Ebrahim Zolfaghari 就在 X 平台发言表示伊朗“将对互联网电缆收取费用”(暂未具体披露收费方式)。在霍尔木兹海峡下,躺着连接阿拉伯国家与欧洲及亚洲之间海量互联网和金融数据流量的海底电缆,这些数据对金融系统、AI和人们的日常工作生活都有影响,所创造的经济价值更是无法估计。

并且伊朗扬言若是使用海底电缆的公司不缴纳许可费,可能就会实行“断网”策略,谷歌、微软、Meta、亚马逊等美国科技巨头都被点名。消息发酵后,据海事情报与数据提供商 Windward 称,伊朗等这一表态已促使全球最大的海底电缆安装商之一 ASN(Alcatel Submarine Networks)暂停该地区的所有维修作业。

从海面上的油轮保单,到海面下的光纤数据,所有经过霍尔木兹海峡的东西,都在被伊朗重新定义成一种“可收费资产”,“不给糖就捣蛋”,资本和金融市场的物理软肋在这一刻都成了伊朗最顺手的武器

霍尔木兹海峡表面风平浪静,但伊朗已经把刀架在了美国脖子上。

比值修复下半场:黄金让位,比特币何时登场?

原文作者:that1618guy,Delphi Digital 分析师

原文编译:Chopper,Foresight News

三个月前我发布文章《比特币 vs 黄金:布局下一轮相对周期》,核心观点十分明确:在周线 9/21 指数移动平均线(EMA)分析框架下,比特币 / 黄金比值跌至历史第二大回撤区间,从数据层面来看已然接近底部。(注:周线 9/21 指数移动平均线是趋势交易者常用的一套趋势判定和拐点信号组合。)

如今这一判断已然应验。该比值自 2 月低点回升约 46%,黄金从 5589 美元历史高点回落 18%,比特币则从 6.5 万美元区间稳步回升至 8 万美元附近。作为核心确认信号的周线 9/21 EMA 多头金叉,目前预计将在 6 月第一周正式形成。纵观历史,在深度死叉结束后迎来金叉,后续比值涨幅分别达到 148%、641%、148%。

不过宏观市场环境发生了巨变。当前通胀率达 3.8%,美联储降息预期彻底落空,美伊战事持续发酵,加之凯文・沃什已于 5 月 13 日正式就任美联储主席,2026 年下半年市场格局远比 2 月时更为复杂,但比特币相对黄金走强的整体趋势并未改变。

本文将复盘此前比特币 / 黄金比值走势预判,回顾《2026 年度市场展望》中黄金与宏观市场观点的落地情况,并更新下半年整体研判框架。

比特币 / 黄金比值回升进行中

2 月末文章发布时,比特币 / 黄金比值仅维持在 12.5 至 13 区间,处于历史极端低位;彼时比特币价格在 6.5 万美元左右,黄金经历一波暴涨后报价 5100 美元。

如今该比值已升至 17.6,较低点大幅上涨。本轮比值回升,完全由第一种行情主导:比特币并未迎来暴力拉升,而是依靠黄金价格回调实现相对走强。这也是我此前文章中提到、最容易被市场忽略的走势。市场很少有人意识到,近期比特币跑赢黄金,核心驱动力来自黄金走弱,而这正是 2 月中旬以来真实的市场现状。

该比值自 2025 年 10 月高点开启的回撤幅度,已从约 60% 收窄至 46%。放在历史维度依旧处于深度回撤区间,但已然脱离极端低谷,从历史第二大回撤回落至中等回撤水平。

回顾历史 8 轮下跌行情,仅有 2018 年熊市(回撤 63%)与 2022 年熊市(回撤 69%)的下跌幅度超过今年 2 月的低点。当前 46% 的回撤幅度,已贴近历史 43% 的回撤中位数,相较于三个月前的极端低位,市场修复成效十分显著。

我此前重点提示的 9/21 周线均线收敛行情尚未落地,目前两条均线依旧维持空头趋势,但二者差值正在快速收窄。结合交易盘面模型测算,大约还需 3.5 根周线 K 线就将迎来多头金叉,也就是 2026 年 6 月的第一周左右。

上一轮周线级别死叉出现后,比特币 / 黄金比值大跌 62%,走势与历史三轮深度死叉行情(2018 年跌 63%、2020 年跌 57%、2022 年跌 68%)高度契合,这套技术分析框架在下跌周期中完全成立。

同理,上涨周期同样具备极强参考性。一旦多头金叉正式形成并站稳,历史行情中往往会迎来猛烈上涨。三轮深度死叉过后的金叉行情,对应比值涨幅分别为 148%、641%、148%;即便是幅度偏小的回调行情,金叉后也能走出 25% 至 62% 的可观涨幅。

需要特别注意的是:并非所有均线金叉都能持续生效。2023 年就曾出现假突破,均线短暂交叉后迅速反转回落,最终比值下跌 7.69%,这也是统计数据中幅度最小、持续时间最短的一轮死叉行情。投资者可借助 MACD、随机指标等动量指标,判断金叉行情的强势程度,甄别行情真伪。

我坚持认为,2026 年剩余时间内,比特币将持续跑赢黄金,这一趋势甚至有望延续至 2027 年上半年。当下市场核心关注点,是金叉确认站稳之后,这一轮上涨行情的空间究竟有多大。

黄金行情年度展望观点复盘

在《2026 年度市场展望》报告中,当时黄金价格尚处于 4600 美元区间,我们将其列为最值得关注的资产品类之一。同时明确指出黄金具备稳固的结构性利好:各国央行持续囤金(尤以中国人民银行为代表)、财政赤字加剧货币贬值、全球外汇储备去美元化大势所趋。

后续黄金一路冲高,在 2026 年 1 月 28 日触及 5589 美元历史高点,相较预判点位涨幅超 26%;目前黄金回落至 4700 美元附近,较高点回调 16%。行情逆转背后,三大因素形成合力:

  • 1 月凯文・沃什获美联储主席提名,市场迅速转向鹰派定价,黄金暴涨行情后迎来大规模获利了结;
  • 2 月 28 日美伊军事冲突爆发,油价突破 100 美元 / 桶,再度推升通胀压力,4 月美国 CPI 通胀率升至 3.8%,创下 2023 年 5 月以来新高,美联储降息预期破灭。黄金虽能对冲多重风险,但长期高利率环境,对这类无息资产形成明显压制;
  • 市场鹰派预期升温带动美元指数反弹,进一步对黄金价格形成压力。

我们在年度展望中提及,黄金周线 RSI 相对强弱指标一度突破 85,触及近代历史极少出现的极端超买区间,短期上涨动能必然放缓,后续大概率进入横盘整理阶段,如今行情走势完全吻合。

本轮黄金历史性上涨行情进入消化调整阶段,但底层结构性买盘并未瓦解,短期走势只是被利率预期调整与美元走强暂时压制。

中国央行持续增持黄金

年度展望中关于中国央行囤金的观点,也已全面落地。报告中曾提及,中国央行是全球规模最大、购金意愿最稳定的黄金买家之一;中国持续增持黄金是国家战略布局的重要一环,甚至有望通过充足黄金储备优化债务结构,搭建人民币跨境结算体系。

自年度报告发布至今,中国央行已连续 17 个月增持黄金,官方黄金储备总量达到 2313 吨,占整体外汇储备规模的 9.6%(世界黄金协会数据)。其中 2026 年 3 月单月增持约 5 吨黄金,创下近一年来最大月度增持规模。

全球央行整体购金热度依旧居高不下,2026 年一季度各国央行净购金量达 244 吨,高于上一季度规模与五年均值水平。高盛此前预测 2026 年央行月均购金量为 70 吨,目前实际增速略低于预期(1-2 月中国央行仅增持 1 和 1.2 吨),但 3 月增持力度回升,足以证明央行购金节奏由实际市场需求主导,并非逐步退场。

最具参考价值的市场信号是,即便黄金价格站上 5000 美元高位,中国央行依旧没有停止增持动作。历史规律来看,金价刷新新高后,央行往往会暂停购金甚至抛售变现;但正如我们此前预判,本轮金价大幅上涨过程中,央行依旧保持激进增持节奏,足以证明这是长期结构性战略配置,而非短期投机囤货。

这一趋势也与比特币、黄金相对强弱逻辑深度关联。中国央行持续大手笔增持黄金,本质是对美元信用的表态,每购入一吨黄金,就意味着一吨储备资产脱离美元资产体系。去美元化浪潮,如今仍在加速推进。

世界黄金协会 2026 年 3 月调研数据显示,计划年内增加黄金储备的央行占比从 2025 年的 62% 升至 68%。在美联储鹰派立场、美元走强、市场加息担忧等短期利空压制金价的背景下,央行带来的结构性买盘,为黄金价格筑牢底部支撑。黄金回调空间被大幅限制,后续比特币 / 黄金比值想要继续修复,将越来越依赖比特币自身迎来资金青睐,也就是第二种行情走势。

比特币与黄金年内走势复盘

以 2026 年 1 月 1 日为起点统计年内涨跌幅,市场走势显而易见。年初黄金率先开启暴涨行情,1 月末年内涨幅一度高达 25%;同期比特币年内跌幅约 25%,两类资产走势分化达到极致,而这也正是 2 月我预判比值见底的时间节点。

自此之后,二者行情逐步收敛:黄金回吐大部分年内涨幅,目前年内涨幅仅剩 8%;比特币则从年内最大跌幅 27% 缩窄至 9%。二者涨跌幅差值从 50 个百分点收窄至 17 个百分点,这一变化正是比特币 / 黄金比值实时修复的直观体现。

这种趋势几乎完全依靠黄金行情走弱完成,而非比特币强势拉升,这对资产配置思路具备重要指导意义。目前市场主导逻辑依旧是第一种走势(黄金回调、比特币横盘震荡),下半年市场能否切换至第二种走势(比特币迎来资金拉升),还是陷入长期区间震荡,成为市场核心悬念。

补充一组历史联动规律:从过往数据来看,黄金行情、全球广义货币供应量(M2)行情,通常会领先比特币行情 3 至 4 个月。2025 年中旬黄金率先突破上涨,同期全球 M2 货币供应量同步创下新高,按照时间滞后规律,比特币本应在 2025 年末至 2026 年初迎来跟涨行情,但实际走势并未兑现,行情滞后周期拉长至 5 至 6 个月。此类滞后行情并非孤例,2020 年疫情冲击也曾拉长资产联动周期,后续行情再度回归联动逻辑后,往往会迎来剧烈行情波动。

如今美伊地缘冲突,正在扮演当年疫情的角色,带来新一轮通胀压力,直接延后了流动性宽松信号本该催生的比特币上涨行情。

2 月以来市场发生了哪些变化

距离此前研报发布已过去三个月,市场环境发生实质性改变,现将预判观点复盘梳理:

已兑现观点

  • 比特币 / 黄金比值如期在预判区间触底,依托黄金回调开启修复行情;
  • 黄金冲高后的深度回调走势成为现实;
  • 全球央行持续增持黄金的趋势没有改变;
  • 周线 9/21 均线收敛节奏,与此前测算时间基本一致。

尚未兑现的预判

美联储降息预期彻底落空。2 月时我的基准预判为 2026 年下半年美联储降息 1 至 2 次,当时市场也普遍认可这一预期,如今这一逻辑已完全失效。当前美国 CPI 通胀 3.8%、工业品出厂价格指数走高、油价站稳百元关口,叠加美伊冲突持续推升供给端通胀压力,市场不仅彻底摒弃降息预期,甚至开始预计年底加息的可能性,这也是当下行情与此前最大的逻辑偏差。

利率市场预期发生剧烈反转。2 月市场预计 2026 年 12 月联邦基金利率将降至 3.125%,对应两次降息动作;如今市场定价显示年末利率持平甚至上行,隐含利率接近 3.875%,短短三个月内,市场利率预期变动幅度高达 75 个基点,核心原因就是地缘冲突引发的能源通胀冲击。

美联储主席换届也打破原有宽松预期。市场原本认为鲍威尔卸任后,新任主席会偏向宽松立场,如今凯文・沃什正式上任,其政策立场远比鲍威尔强硬。他主持的首次美联储议息会议定于 6 月 16 至 17 日召开,在其主导下,即便经济增速放缓,美联储也很难开启大规模降息周期,直接改变了我此前预判的下半年风险资产风格切换逻辑。目前市场测算,本次议息会议降息的概率近乎为零。

不过此前提出的财政主导市场逻辑依旧成立。美国正通过银行体系推进债务货币化进程,年度财政赤字规模维持在 1.5 万亿至 2 万亿美元,无论美联储货币政策立场如何,庞大的财政压力终将倒逼市场释放更多流动性。

当前美国国债规模已突破 39 万亿美元,财政部仍需市场承接海量新发债券,对冲基金基差交易依旧支撑长端利率市场,隔夜逆回购工具余额也已处于低位。

即便沃什对外释放强硬紧缩言论,但金融市场底层运转体系离不开流动性支撑。下半年市场最值得关注的核心矛盾,就是美联储鹰派货币政策立场,与财政端宽松刚需之间的博弈。

2026 年下半年市场整体格局

我的核心观点依然不变:比特币 / 黄金比值正从历史极端低位开启修复,整体趋势确定向好,下半年核心驱动因素梳理如下:

黄金端

黄金自历史高点回调 18%,已经为比值修复腾出充足空间。后续黄金即便不再深度下跌,仅维持横盘消化前期涨幅,一旦市场出现利好信号,凭借比特币更高的价格弹性,依旧能带动比值上行。叠加全球央行持续买入构筑底部支撑,黄金价格底部区间锁定在 4200 至 4500 美元。这一轮相对强弱行情,并不需要黄金大幅暴跌,只需结束上涨行情即可成立。

比特币端

相较于 2 月,当前比特币市场持仓结构更为健康。自 6.4 万美元低点启动上涨以来,十余周内稳步攀升至 8 万美元,期间顺利消化美伊冲突、美联储主席换届、通胀预期调整等多重利空,并未再度刷新低点。

我重点关注的核心催化事件为中美领导人会晤,若双方在贸易停战议题上取得实质性进展,叠加美伊局势缓和降温,市场风险偏好将快速回暖。目前比特币市场持仓热度偏低,一旦风险情绪升温,比特币有望迎来远超其他资产的涨幅。

宏观政策端

新任美联储主席沃什立场存在不确定性,其在资产负债表管控上偏向鹰派,但也释放过降息调整的潜在空间,6 月首次议息会议将定下后续货币政策整体基调。若本次会议偏向观望维稳、并未立刻收紧政策,风险资产有望迎来情绪修复式上涨;若直接释放强力缩表紧缩信号,下半年整体上涨行情或将延后至四季度甚至更晚。

行情确认与失效判定标准

确认上涨信号

  • 比特币 / 黄金周线级别 9 周 EMA 站上 21 周 EMA,且成功站稳。按照当前走势测算,金叉大概率出现在 2026 年 6 月第一周;金叉形成后,需持续站稳 2 至 3 周不回落,才算有效确认。这一时间节点,恰好临近沃什首次主持的美联储议息会议。
  • 有效金叉叠加美联储首次会议偏向宽松或中性立场,将形成双重利好,强力助推比值上行;
  • 黄金在经历长期大涨后,进入横盘震荡筑底阶段,依托央行持续买盘支撑,回调过程中遭遇资金主动抄底承接。

行情失效信号

  • 比特币价格跌破 7 万美元(2 月阶段低点),意味着地缘冲突、通胀升温引发的不再是短期市场冲击,而是全面的风险资产抛售潮,核心研判逻辑彻底失效;
  • 黄金再度强势突破 5000 美元,而比特币同步滞涨,市场将重现 2022 年风格的资产走势分化,周期回调逻辑不复存在;
  • 6 月美联储议息会议明确加速缩表收紧流动性,流动性环境全面恶化,两类资产同步承压,比特币下跌幅度将更为明显。

总结

市场长期底层逻辑从未发生改变。此前在黄金 2700 美元低位时,我们看多黄金的结构性利好因素,在地缘冲突、高通胀、鹰派货币政策等短期利空消退后,终将同样带动比特币行情上行。

目前比特币 / 黄金比值约 17,距离 2025 年 10 月 31.5 的高点仍有巨大修复空间,即便比特币不刷新历史新高,该比值依旧存在充足上涨潜力。

结合当下价格测算行情空间:黄金回调至 4200 美元,比特币维持 8 万美元,比值将升至 19;比特币涨至 9 万美元、黄金企稳 4500 美元,比值可达 20;比特币站上 10 万美元、黄金维持当前 4700 美元价位,比值将达到 21.3。

以上所有行情推演均无需极端乐观假设,相较于 2 月 12.5 的低位比值,都属于合理的修复行情。

当下最大风险在于美伊局势进一步升级、通胀长期维持在 3.5% 以上高位,新任鹰派美联储在经济承压环境下依旧坚持紧缩政策。在此场景下,比特币 / 黄金比值依旧可以依靠黄金持续走弱实现修复,但整体上涨空间会被压缩,行情周期也将被迫拉长。

相较于 2 月简洁清晰的市场预判逻辑,如今行情演变路径更为复杂,但核心趋势从未逆转。此前 12 左右的比值底部判断已然落地,均线金叉行情也近在眼前。我依旧坚定看好 2026 年下半年比特币整体表现跑赢黄金,而想要兑现这一行情,市场也即将迎来从黄金走弱带动修复,切换为比特币自主拉升走强的全新阶段。

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