本报告由 Tiger Research 撰写，加密货币市场虽然增长迅速，但散户投资者数量却在下降。我们分析了亚洲九个潜在用户群体最大的市场的准入门槛，以及交易所的应对措施。

1. 市场增长了，但零售业却萎缩了

自美国 2024 年批准现货 ETF 以来，机构资本蜂拥而至。企业纷纷将比特币纳入资产负债表。交易所也开始将美国大型股代币化。传统金融与加密货币之间的壁垒正在双方瓦解。市场规模已显著扩大。

但零售业的发展方向却恰恰相反。各国零售交易量和用户数量都在下降。

在之前的周期中，高收益的山寨币吸引了大量新用户。但这种驱动力已不复存在。山寨币的波动性已不如以往。比特币的市场份额已达到约 60%。目前已无任何机制能够吸引新用户，只剩下现有用户。

然而，各大交易所正在采取一系列策略来吸引新用户。

交易所将这些潜在投资者称为“加密货币好奇者”：他们了解加密货币，对此感兴趣，但尚未投资。考虑到亚洲主要国家的人口规模和互联网普及率，这部分潜在投资者数量高达数千万。随着现有用户增长达到瓶颈，加密货币好奇者将成为决定行业下一阶段发展的关键因素。

波动性是最常被提及的障碍。但波动性只是表面症状，并非根本原因。股票也存在波动性，但人们仍然购买股票，因为有政府监管，资金受到保护，社会也将其视为合法投资。而加密货币则缺乏这三点。

五大核心障碍阻碍了对加密货币感兴趣的人：

• 监管不确定性：法律保护尚不明确。一些国家有明确的规定，而另一些国家则没有。
• 安全风险：担心交易所遭到黑客攻击、资金消失或资产被冻结。
• 税收负担：税率难以预测，政策可能发生变化。
• 易用性：很难知道从哪里以及如何开始。质押、去中心化交易所交易和其他复杂机制增加了阻力。
• 社会认知：加密货币交易被视为“赌博”。

本报告分析的八个亚洲市场各自都遇到了不同的瓶颈。

2. 亚洲主要市场加密货币兴趣分析：各国面临的障碍各不相同

2.1 东北亚：韩国、日本、香港

东北亚国家比较

东北亚是加密货币监管发展最快的地区。这三个市场要么已经建立了专门的法律框架或许可制度，要么即将推出。

但监管方向和各市场的性质截然不同。韩国有着浓厚的投机交易文化。日本展现出以 XRP 为中心的独特交易结构。香港则致力于打造以机构投资者为中心的全球枢纽。

2.1.1. 韩国：用户数量排名第二，但用户数量呈下降趋势

韩国零售加密货币投资环境：五大关键指标

在亚洲，韩国的法定货币与加密货币的交易最为活跃。

2025 年下半年，韩元交易量达到 6630 亿美元，几乎与全球美元交易量持平，位居全球第二。符合交易资格的韩元交易者人数为 1113 万人，约占总人口的 21.5%。

韩国用户对加密货币交易表现出了强烈的意愿。然而，尽管用户数量较上期增长了 11%，但日均交易量和法币充值量却有所下降。股票市场正逐渐成为更具吸引力的投资选择，人们对加密货币的兴趣正在减弱。

用户也纷纷迁移到境外交易所，以获取未上市的代币和杠杆产品。加密货币税收计划于明年实施。由于拟议规则与现行的股权税收待遇不同，因此仍有可能被废除，但如果按计划实施，预计交易需求将进一步下降。

尽管如此，韩国作为全球第二大交易市场的地位，加上韩国交易员积极的投资热情，营造出其他亚洲市场难以匹敌的环境。如果加密货币能够实现与股票相同的税收待遇，并且交易所能够采用多元化的投资策略，那么韩国完善的基础设施将使其成为加密货币市场中最快实现加密货币投资转化的市场。

2.1.2. 日本：最安全也是最昂贵的

日本零售加密货币投资环境：五项关键指标

日本是亚洲最安全的加密货币市场，同时也是价格最高的。

2014 年 Mt. Gox 交易所遭黑客攻击，损失约 85 万枚比特币后，日本成为首个建立交易所牌照制度的国家。这一教训塑造了日本现行的交易所牌照制度。交易所必须将 95% 以上的客户资产存储在冷钱包中，并将所有客户法币存放在完全隔离的信托账户中。

日本共有 32 家经金融厅注册的交易所，累计账户数量达 1200 万个，客户存款总额达 5 万亿日元。相比亚洲其他地区，日本市场“安全可入”的信号更为强烈。

但一旦进入加密货币市场，税收就接踵而至。目前，加密货币收益被归类为其他收入，最高税率为 55%。赚取 1 亿日元意味着要缴纳 5500 万日元的税。而同样的股票收益，税率约为 20%，即 2000 万日元。两者相差 2.7 倍。亚洲最安全的市场却征收着亚洲最高的税。

这种矛盾是日本加密货币爱好者面临的核心障碍。对安全性的信心固然重要，但安全是有代价的。你可以进入加密货币领域，你的资金也会受到保护，但你最终可能一无所有。

其市场结构也独具特色。从 2024 年 7 月到 2025 年 6 月，以日元计价的 XRP 在交易所的交易总额约为 217 亿美元，是比特币（47 亿美元）的 4.6 倍。日本是全球唯一一个单一山寨币交易额超过比特币的市场。

这是 SBI 控股公司与 Ripple 战略合作的成果。在日本，XRP 并非被视为投机性资产，而是被视为具有实际效用的加密资产。在一个储蓄导向、厌恶投机的社会中，加密货币的立足方式与韩国截然不同。

然而，加密货币的社会普及速度仍然缓慢。在有投资经验的个人投资者中，只有 7.3%持有加密资产。相比之下，企业正在积极拥抱加密货币。被誉为“亚洲战略”的 Metaplanet 正在将比特币作为战略资产进行增持，而 SBI Holdings 计划在东京证券交易所上市 BTC+XRP 双资产加密 ETF。

关键变量在于两项计划于 2026 年 4 月生效的改革。一项改革将加密资产重新归类于《金融工具及交易法》（FIEA）之下。另一项改革则将金融收入的税率统一调整为 20%，与股票税率相同。如果这两项改革同时生效，日本加密货币爱好者面临的最大障碍将不复存在。

既然这些变化已经提前公布，那么对加密货币感兴趣的人就没有理由现在冒着可能高达 55% 的税率进入这个领域。

2.1.3. 香港：三重障碍已清除，但通道依然受阻

香港零售加密货币投资环境：五项关键指标

香港在消除加密货币吸引者的关键障碍方面，比亚洲任何其他市场都做得更好。监管清晰，安全标准高，而且没有税收负担。没有其他亚洲市场能够同时在最高水平上满足这三项要求。

香港证监会自 2023 年起实施增值税牌照制度。2025 年 2 月，证监会发布了 ASPIRe 路线图，概述了未来的监管方向。同年 8 月，证监会宣布了稳定币监管机制，预计首张牌照将于 2026 年初发放。

交易所必须将 98%以上的客户资产存储在冷钱包中。交易所必须购买强制性保险，并接受年度网络安全审计。加密货币不征税。2024 年，香港批准了亚洲首批比特币/以太坊现货 ETF。

监管、安全和税收问题基本得到解决。剩下的问题是可及性。

截至 2026 年 2 月，共有 12 家平台持有香港证监会颁发的牌照，但其服务主要面向资产规模在 800 万港元（约合 13 亿韩元）及以上的专业投资者。与韩国用户可下载应用程序立即购买不同，香港的监管体系不允许这种做法。香港的监管质量位居亚洲前列，但进入这一监管框架的门槛却很低。

社会认知占据着独特的地位。由于这座城市作为全球金融中心的地位，人们对“赌博”的偏见远小于韩国或日本。但人们普遍认为加密货币是“专业人士的领域”。虽然没有社会偏见，但也缺乏社会认同感。这种心理距离对于对加密货币感兴趣的人来说太大，以至于他们难以产生“也许我应该尝试一下”的想法。

变革之路正在开启。证监会推出共享流动性框架，允许持牌平台访问境外订单簿。质押服务已获有条件批准。交易商和托管机构牌照制度计划于 2026 年进行立法咨询。可供选择的产品和渠道正在不断扩大。

一句话概括：香港已经解决了五大障碍中的三项，但第四项——准入——却抵消了其他三项的优势。无论多么安全、免税，如果无法进入，一切都毫无意义。香港的任务是拓宽大门，让更多人体验到它已经建立起来的信任。

2.2 东南亚：新加坡、泰国、印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚

东南亚国家比较选项

2.2.1. 新加坡：所有条件均已满足，但仍有 65%的人选择不入境

新加坡零售加密货币投资环境：五项关键指标

在报告涵盖的八个市场中，新加坡在所有五个障碍维度（监管、安全、税收、便利性和社会认知）上都表现最为均衡，没有哪个维度明显薄弱。

新加坡金融管理局（MAS）运营着亚洲最统一的牌照制度。2025 年 6 月，MAS 将牌照要求扩展至仅服务海外客户的运营商。交易所必须将客户资产隔离存放于信托账户中，新加坡已完成与金融行动特别工作组（FATF）的相互评估。新加坡不征收加密货币税。

加密货币的实际应用正在不断扩展。Grab 已集成稳定币 XSGD 支付功能。新加坡金融管理局 (MAS) 已试行代币化政府债券，三大银行也已测试基于央行数字货币 (CBDC) 的银行间贷款。在监管框架内，加密货币正逐步渗透到日常金融领域。

按理说，对加密货币感兴趣的人应该没有理由置身事外。然而，数据却呈现出截然不同的景象。新加坡民众对加密货币的认知度高达 94%，创历史新高，但实际持有率仅为 29% 。其余 65%的人只是对加密货币感兴趣而已。

这 65%的人并非不了解情况。他们有相关知识，能够获取信息，也没有面临任何社会歧视，但仍然选择不参与。他们提到的最大障碍是市场波动（68%），而选择交易所的首要标准是“信任和安全”（65%），甚至高于手续费。

新加坡是一个发人深省的反例。即使几乎所有制度性障碍都被移除，仍有 65%的人被排除在加密货币市场之外。其他亚洲市场应该注意，仅仅移除障碍并不能实现对加密货币感兴趣的人转化。

2.2.2. 泰国：政府主导的市场开放

泰国零售加密货币投资环境：五大关键指标

在亚洲，泰国是政府最直接地发出“可以进入”信号的市场。

2025 年 1 月，政府宣布对通过持牌交易所进行的加密货币交易收益免征个人所得税，为期五年。同月，政府允许公募基金和私募基金投资加密货币。此后，政府进一步降低税收，开放机构资本渠道，并发行了数字资产。

泰国的加密货币用户群约为 1300 万，约占总人口的 18%。2018 年颁布的《数字资产业务紧急法令》在亚洲范围内率先建立了法律框架，泰国证券交易委员会（SEC）已向 9 家交易所颁发了许可证。以泰铢计价的稳定币交易量达到 94 亿美元，在亚太地区仅次于韩元。这不再仅仅是允许，而是积极的推广。

监管执法采取双管齐下的策略。2025 年 4 月，离岸监管机构封禁了包括 Bybit 和 OKX 在内的 5 个未经授权的外国平台。同年 7 月，该机构允许证券公司提供投资代币服务，并就加密衍生品展开公开咨询。其策略是：打击非法行为，扩大合法范围。

政府在塑造社会认知方面也扮演着重要角色。前总理他信·西那瓦曾公开强调加密货币监管的必要性，并对普吉岛的加密货币支付试点项目给予了积极评价。由此形成的认知是：“如果政府对其免税，那么它就一定是可以接受的。” 开放经纪渠道，让现有股票投资者能够通过熟悉的途径投资加密货币，也有助于推动加密货币的转化。

还有一个关键要素缺失：支付。自 2022 年起，使用加密货币作为支付方式已被禁止。TouristDigiPay 沙盒允许外国游客将加密货币兑换成泰铢，泰国银行也运行着一个独立的泰铢稳定币沙盒。但泰国消费者仍然缺乏日常的加密货币支付体验。

泰国最显著的特点在于，政府正自上而下地消除加密货币领域的障碍：免税、发行 G-Token、开放机构渠道、引入衍生品。政府如此积极主动的举措在亚洲实属罕见。接下来的任务是如何将加密货币从“交易资产”转变为“消费资产”。支付禁令的解除可能是泰国加密货币领域下一个重要的转折点。

2.2.3. 印度尼西亚：从商品到金融资产

印尼零售加密货币投资环境：五大关键指标

2025 年 1 月，印尼改变了加密货币的性质。监管权从商品期货交易监管局（Bappebti）移交给了金融服务管理局（OJK），加密货币的分类也从“商品”改为“数字金融资产”。这并非简单的管辖权变更。OJK 负责监管银行、保险、证券和养老基金。加密货币的地位已提升至与股票和债券相同的水平。

加密货币的上市结构已从交易所自行决定转变为由中央交易所（Bourse）确定符合上市条件的加密资产清单。此外，还引入了强制性安保人员配备、禁止使用贷款作为资金来源以及加强消费者和数据保护义务等措施。监管力度加大的同时，也表明加密货币如今已成为“政府认可的金融产品”。

过渡期的不确定性不可避免。过渡期将持续到 2027 年 1 月，在此期间可能会出现监管解释上的漏洞。与泰国的情况类似，由于货币法规定印尼盾是唯一法定货币，因此禁止将其用作支付方式。

印尼的潜力在于其庞大的人口基数。到 2025 年，印尼人口将达到 2.8 亿，但加密货币账户普及率仍仅为个位数。其余人口代表着市场中对加密货币抱有浓厚兴趣的潜在群体。印尼金融服务管理局（OJK）的转账是向这部分群体发出的最强有力的制度性信号，表明加密货币已被“认可为一种金融产品”。为了使这一信号转化为实际的加密货币使用，过渡期必须顺利完成。

这个拥有 2.8 亿人口的市场的未来走向取决于印尼金融服务管理局 (OJK) 的稳定。

2.2.4. 越南：民众先入为主，监管滞后

越南零售加密货币投资环境：五大关键指标

越南的情况与大多数市场相反。通常情况下，监管先于用户。但在越南，人们率先进入加密货币市场，监管现在才开始跟上步伐。

对于越南用户来说，加密货币已经与日常金融紧密相连。它通过汇款、游戏、储蓄和其他渠道渗透到日常生活中。

为此，政府于 6 月在国会通过了《数字技术产业法》，正式承认数字资产为民法财产，赋予其所有权、转让、继承权和法律保护。此外，政府于 2025 年 9 月推出了一项为期五年（2025-2030 年）的加密资产市场试点计划。这标志着监管体系从长期真空状态直接过渡到全面完善的框架。

然而，相关制度基础仍处于起步阶段。投资者保护措施目前仅在有限范围内适用于监管沙盒，有关交易所安全标准和资产隔离义务的详细规则仍在制定中。退出金融行动特别工作组（FATF）灰名单仍然面临挑战；在灰名单期间，国际合作也受到诸多限制。

交易所的准入条件正在迅速变化。截至 2026 年初，财政部正在牵头开展约五家交易所的试点牌照发放工作。包括 Techcombank（TCEX）、VP Bank 和 LP Bank 在内的银行附属机构，以及 VIX Securities（VIXEX）等证券公司附属机构，正在主导这一流程。最低资本要求设定为 4 亿美元，这既提高了准入门槛，也确保了获批运营商的财务稳定性。

此前，币安等离岸平台主导着市场，但向本地持牌交易所的转变很可能发生。在一个此前已在监管框架之外大规模普及的市场中，如今首次出现了一条受监管的准入途径。

越南的五大障碍指标显示，社会接受度极高，而其他领域则相对落后，这种极度不平衡的局面至关重要。但这种不平衡的方向至关重要。越南并非需要通过制定监管措施来推动普及的市场；相反，越南的普及率已经很高，监管必须跟上步伐。如果监管沙盒运行顺畅，并且制定了详细的规则，那么在已有的基础上，制度转型速度可能会最快。

2.2.5. 菲律宾：一个由日常生活而非投资构建的加密货币市场

菲律宾零售加密货币投资环境：五大关键指标

在八个市场中，菲律宾对“加密货币好奇者”概念的理解与其他市场最为不同。在其他市场，“加密货币好奇者”指的是对加密货币感兴趣但尚未涉足的人。而在菲律宾，更多的人已经在不知不觉中使用加密货币了。

加密货币的普及并非源于投资，而是源于日常生活。疫情期间，P2E 游戏成为年轻人接触加密货币的第一步，而全球规模最大的海外汇款需求也推动了基于稳定币的汇款渠道的发展。加密货币扮演着基础设施的角色，而非投资资产。

社会认可度已经足够，问题在于建立在其上的制度保护。菲律宾中央银行（BSP）自 2022 年 9 月起冻结了新的虚拟资产服务提供商（VASP）牌照发放。尽管冻结期延长至 2025 年 9 月，但目前仅有 9 家 VASP 存在。菲律宾证券交易委员会（SEC）于 2025 年 7 月实施了资本充足率监管框架（CASP），引入了最低资本、资产隔离和市场营销方面的规定，但该框架仍处于早期阶段。

安全风险是该市场最显著的弱点。美国证券交易委员会甚至要求应用商店下架未注册的平台，但社交媒体钓鱼诈骗依然猖獗。在以实际使用情况替代信任的市场结构中，如果制度保护措施未能跟上，一次安全事件就可能彻底摧毁这种信任。

积极进展正在进行中。菲律宾已从金融行动特别工作组（FATF）灰名单中移除。联合银行（UnionBank）和 GoTyme 银行已获得暂缓审批豁免，并在银行应用程序中提供加密货币交易服务。一项关于比特币储备的战略法案已提交众议院。小马科斯总统对数字创新的公开支持也为其政治合法性奠定了基础。

菲律宾的情况与越南类似，都表现出较高的社会接受度和较低的监管及安全水平，但性质有所不同。越南正在从零开始建立新的机构；而菲律宾却关闭了现有机构的大门。如果虚拟应用服务提供商（VASP）的禁令解除，且通用应用服务提供商（CASP）框架得以实施，那么就可以在现有的实际应用基础上建立起机构信任。

2.2.6. 马来西亚：监管虽有，但选择余地不足

菲律宾零售加密货币投资环境：五大关键指标

马来西亚是一个罕见的例子，虽然监管框架已经存在，但市场却未能发展起来。

自 2019 年以来，证券委员会（SC）已颁发数字资产交易所（DAX）牌照，并实施了包括 KYC/AML、资产隔离和定期审计在内的基本保护措施。目前不征收加密货币税。从理论上看，其制度框架是合理的。

问题在于，现有机制能做的实在太少。目前只有 6 家 DAX 交易所运营商在马来西亚证券委员会注册，可交易代币的数量在亚洲也属于最少之列。去中心化金融（DeFi）和衍生品尚未纳入监管框架。 2024 年 DAX 总交易额为 139 亿令吉（约合 31 亿美元），同比增长 2.6 倍，但与泰国或印尼相比，绝对值仍然很小。

当选择有限时，用户就会转向其他平台。据德国证券交易委员会（SC）统计，自 2019 年以来，已收到 996 起与未注册的 DAX 平台相关的投诉。寻求更广泛代币和产品的投资者正在转向未注册的离岸平台。监管虽然提供了保护，但同时也缩小了市场的选择范围，导致资金外流至不受监管的领域。

韩国证券委员会已意识到这一问题，并于 2025 年 6 月宣布了修订后的 DAX 框架。与此同时，该委员会正致力于放宽上市框架，以缩短新代币上市流程，并加强资本充足率和资产隔离要求。总理府也已批准成立数字资产和人工智能咨询委员会，这表明该委员会的行动已扩展到产业战略层面，而不仅仅是监管层面。

对于马来西亚那些对加密货币感兴趣的人来说，这个市场“有发展潜力，但吸引力不足”。监管保护了市场，但也限制了其增长。修订后的 DAX 框架能否提高这一上限，是马来西亚接下来要关注的问题。

3. 交易所如何吸引对加密货币感兴趣的用户

下一个问题是，全球加密货币交易所如何尝试进入这些不同的市场。如上所述，亚洲并非一个单一的市场。监管、投资者保护水平和社会观念因国家而异。单一的策略无法适用于整个亚洲。

全球交易所面临的挑战并非止于“如何增加用户”。关键在于如何为每个市场中对加密货币感兴趣的用户提供什么，以及如何提供这些服务。

3.1. 获得许可：市场生存权

首要任务是确保获得在市场运营的权利。随着亚洲各地监管体系的逐步完善，无证经营已变得几乎不可能。

这种转变已经在各国展开。泰国在 2025 年封禁了 5 个未经授权的离岸平台。新加坡甚至要求为海外客户提供服务的运营商也必须获得本地许可。“要么遵守，要么被取缔”已经从口号变成了现实。

交易策略大致可分为两种方法。

第一种是基于交易量的扩张：尽可能在更多司法管辖区获得牌照，以最大限度地扩大全球覆盖范围。币安拥有 20 多个牌照，OKX 基于 MiCA 协议覆盖 30 个欧盟国家，这些都是这种模式的典范。牌照数量本身就成为市场准入的保障。

第二点是战略集中：在特定市场将合规监管打造为信任基石。Coinbase 在美国的子公司已在 FINRA 注册，并以此树立了合规至上的品牌形象，便是最佳例证。HTX 也在系统性地巩固其在包括澳大利亚、立陶宛和迪拜在内的战略要地的地位。

然而，在韩国和日本等需要根据国内法律进行注册的市场，全球牌照并不适用。韩国要求虚拟资产服务提供商（VASP）根据《特别金融交易法》进行注册；日本则要求其根据金融厅（FSA）进行注册。除了币安收购 Gopax 之外，鲜有其他先例。

与此同时，填补亚洲监管空白的交易所可以率先为该地区的增长占据有利地位。

无论如何，交易所必须继续寻求市场准入。“我在一家持牌交易所进行交易”这一事实本身就降低了对加密货币感兴趣的人的心理门槛。泰国针对仅在获得美国证券交易委员会（SEC）许可的交易所进行的交易提供 5 年免税期，也遵循同样的逻辑。如今，身处监管框架之内本身就是一种竞争优势。

3.2. 透明度和安全性：我可以信任他们保管我的钱吗？

交易所安全比较

仅仅获得牌照是不够的。FTX 就是在监管下倒闭的。如果说确保生存权是第一步，那么下一步就是回答这个问题：“我可以信任这家交易所，把我的钱交给它吗？”

当对加密货币感兴趣的人提出这个问题时，交易所能提供的最直接的答案就是透明度。FTX 倒闭后，整个行业开始竞相公布储备金证明（PoR）。现在大多数主流交易所每月都会披露储备金状况。PoR 披露本身已成为行业标准。

区别在于方法。仅仅展示数字与以可验证的形式提供数字截然不同。一些机构采用零知识证明（例如 zk-STARK），以便用户可以独立验证。另一些机构则结合第三方审计或使用美国证券交易委员会（SEC）的季度报告来建立财务透明度。

安全性也遵循同样的逻辑。冷钱包存储比例、MPC 技术采用率以及第三方托管解决方案的使用正逐渐成为区分不同加密货币的关键因素。对加密货币感兴趣的人应该关注的不是“是否发生过安全事件”，而是“如果发生安全事件，我的资产能否得到保护”。

实际上，几乎没有哪家大型交易所从未遭受过黑客攻击。一些交易所通过内部安全基金对用户进行了全额赔偿；另一些交易所则关闭了受损网络并重新启动。在一些案例中，安全事件反而促使交易所加强了安全系统。

国家安全法规正在强化这一趋势。日本金融厅正在推行强制性负债准备金制度。香港证监会已引入 98%以上的冷钱包存储要求和强制性虚拟资产服务提供商（VASP）保险。交易所过去自愿披露的信息正逐渐成为监管规定的最低要求。

需要注意的是，表格中总结的 PoR、保护基金和安全框架仅反映了特定时间点的情况。即使交易量大幅下降，每月 PoR 披露是否持续以及保护基金是否保持完好也至关重要。

3.3 教育与本地化：以本地语言和货币触达用户

教育与本地化：本地语言、本地货币

即使监管和安全措施到位，对加密货币感兴趣的人如果没有媒体曝光和教育，也不会打开应用程序进行交易。交易所正在通过本地化的教育来解决这个问题。

然而，教育内容已不再是制胜法宝。每个大型交易平台都设有“学习与赚钱”项目、学院和研究部门。真正的差异化在于内容的交付地点和方式。

全球交易所正朝着两个方向发展。第一个方向是深化在线内容：数百个分级教育模块、大学附属认证项目以及“边学边赚”模式，通过向学习者奖励少量加密货币来创造首次拥有加密货币的体验。

第二种情况是离线化。Bitget 的 Blockchain4Youth 就是一个领先的例子，截至 2025 年，该项目将在 12 个以上的国家/地区提供实践操作的入门指导，包括 NFT 铸造、稳定币支付试用和钱包创建。

本地交易所更深入地融入国内市场。Upbit 投资 100 亿韩元建立投资者保护中心，提供免费的标准化数字资产教材和韩语版白皮书。2025 年，Upbit 推出面向老年人的教育项目“Up Class”，吸引了 1200 多名老年人参与，之后该项目扩展至全国五所大学的青年教育项目。

但即便最好的教育，如果用户无法用自己的货币和语言获取，也毫无意义。亚洲各国的语言、货币和法规各不相同。单一的英语界面无法覆盖所有这些市场。

正因如此，全球交易所的战略正趋向本地化：同步推进本地语言、本地法币支付渠道以及符合当地法规的产品配置。此外，在 12 个以上国家设立实体或合作伙伴关系，并与特定市场的研究机构合作以提供本地化洞察的做法也在不断扩展。

4. 现在，在下一轮牛市到来之前

加密货币牛市会引发大量对加密货币感兴趣的人进行大规模转化。2021 年，亚洲数千万人开设账户，并非因为教育水平提高，而是因为价格上涨。没有任何基础设施可以取代牛市的吸引力。否认这一点，策略就只能是空想。

但 2021 年入场的绝大多数人在价格下跌时就离开了。教育停滞，社群沉寂，媒体也转移了方向。如果不做出改变，牛市就会不断地吸引用户，又不断地将用户推出。这并非用户引导，而是人员的频繁更迭。

股市也会崩盘。但券商依然照常营业，重新平衡投资组合，并指导客户度过低迷期。即使在熊市中，新账户仍然会开放。加密货币市场则没有类似的机制。

与此同时，竞争格局正在发生变化。美国现货比特币 ETF 已经推出，日本 SBI 加密货币 ETF 正在筹备中，香港现货 ETF 已经上线，泰国券商也获准进行代币投资。TradFi 直接进入市场。对加密货币感兴趣的用户现在可以通过他们已经使用的券商应用程序购买比特币。TradFi 的优势不在于掌握更丰富的信息，而在于提供熟悉的用户体验。

这就引出了一个根本性问题：随着传统金融（TradFi）向加密货币领域扩张，交易所能够提供什么？更广泛的代币、DeFi 接入、链上体验、全天候全球市场。这些或许可以作为答案，但前提是必须用加密货币爱好者能够理解的方式呈现出来。

亚洲有望成为加密行业下一个增长引擎，下一轮牛市将是点火开关。可若交易所届时未能做好准备，这一机遇终将沦为又一轮周期轮回。

原文作者：深潮 TechFlow

导读：成立七个月、号称筹集逾 1 亿美元却至今未花一分钱的加密超级 PAC Fellowship，周三宣布任命 Tether US 监管事务副总裁 Jesse Spiro 为主席。这是 Tether 与该 PAC 之间首次建立正式公开关联。与此同时，加密行业另一大 PAC Fairshake 已坐拥 1.93 亿美元弹药库，两大 PAC 合计近 3 亿美元的政治资金正瞄准 11 月中期选举，而国会围绕稳定币收益的立法博弈仍悬而未决。

加密行业的政治军备竞赛正在升级。

据 Cointelegraph 4 月 1 日报道，Fellowship PAC 周三宣布，Tether US 监管事务副总裁 Jesse Spiro 将出任该组织主席，负责领导其下一阶段扩张，并将在未来数日内公布首批候选人背书名单。Fellowship 是一家成立于 2025 年 8 月的超级 PAC，去年 9 月宣称已从与加密行业结盟的未具名捐赠者处筹集「超过 1 亿美元」。

Spiro 在声明中表示：「这是美国创新的关键时刻。我们有机会确保美国继续作为建设者、企业家和技术进步的全球中心。Fellowship PAC 致力于支持那些理解利害所在并愿意采取行动的领导者。」

从「否认关联」到「高管坐镇」，Tether 与 Fellowship 的关系浮出水面

Fellowship PAC 自去年 9 月高调亮相以来，其背后金主身份一直是行业最大悬念之一。

该 PAC 成立时未披露任何管理人员、捐赠者或关键雇员。早期报道将 Tether 列为预期支持者，但 Tether International 随后正式否认与该 PAC 存在任何关联。据 CoinDesk 今年 2 月报道，Tether 国际发言人明确表示「Tether International 与 Fellowship 无任何隶属关系」。

但 FEC 记录讲述了另一个故事。Fellowship 的注册财务主管 Mitchell Nobel 是 Cantor Fitzgerald 的高管，而 Cantor Fitzgerald 正是为 Tether 管理数十亿美元储备金的托管机构。PAC 注册地址位于马里兰州贝塞斯达。

如今，一位现任 Tether US 高管正式出任 PAC 主席，此前的种种传闻终于落定为公开记录。据 BeInCrypto 报道，这是 Fellowship PAC 与 Tether 官方之间首次建立正式、公开的关联。

Spiro 在 2024 年加入 Tether，担任政府事务主管，此前曾在 PayPal 负责区块链与数字资产监管关系，更早之前在链上分析公司 Chainalysis 担任政府事务领导职务。

1 亿美元「弹药库」至今一弹未发，FEC 记录显示零支出

尽管 Fellowship 声称坐拥 1 亿美元资金，FEC 记录显示，截至去年 12 月 31 日，该 PAC 未报告任何捐赠收入或支出。自去年 9 月发布会以来，Fellowship 在 X 平台上仅发布过三条公开声明，近乎「隐身」运营。

这种反差引发了广泛质疑。CoinDesk 在 2 月 25 日的调查报道中指出，Fellowship 成立七个月来「从未到场」，其承诺的 1 亿美元资金在联邦选举委员会的披露中没有任何踪迹。

此次 Spiro 的任命被视为 Fellowship 从沉寂期重返公众视野的信号。PAC 表示将在未来数日公布首批候选人背书，距离 11 月中期选举还有七个多月。

白宫数字资产咨询委员会执行主任 Bo Hines 在 X 平台对该任命表示支持，发文称：「美国创新的战斗需要认真的倡导者。期待看到真正理解利害关系的领导者当选。」

加密 PAC 军备竞赛：Fairshake 坐拥 1.93 亿美元，已在伊利诺伊砸下 860 万

Fellowship 并非加密行业唯一的政治资金机器。由 Coinbase、Ripple 和 a16z 支持的 Fairshake PAC 及其附属组织截至今年 1 月报告持有 1.93 亿美元现金，是目前加密行业资金规模最大的超级 PAC。

Fairshake 已开始实际行动。据 Cointelegraph 报道，该 PAC 及其附属组织已在伊利诺伊州国会竞选中支出约 860 万美元，是其 2024 年在该州支出的六倍。3 月的伊利诺伊州初选中，部分 Fairshake 支持的候选人未能胜出，但中期选举仍有七个月窗口。

在 2024 年选举周期中，Fairshake 在媒体投放上花费超过 1.3 亿美元，支持的 50 多位候选人多数成功当选。据非营利监督组织 Public Citizen 的统计，2024 年流入选举的企业资金中，近一半来自加密行业。

如今，Fellowship 和 Fairshake 两大 PAC 合计近 3 亿美元的弹药库，加上加密行业其他政治捐赠力量，2026 年中期选举有望成为行业政治支出的新纪录。

立法暗战：稳定币收益争议卡住 CLARITY 法案，Tether 利益攸关

Spiro 任命的时间点并非偶然。加密行业最核心的立法优先事项《数字资产市场明确法案》（CLARITY Act）正陷入参议院僵局，而争议焦点之一正是稳定币收益，这直接影响 Tether 的商业模式。

CLARITY 法案于 2025 年 7 月以 294 票对 134 票通过众议院，今年 1 月在参议院农业委员会通过审议。但在参议院银行委员会层面，银行业与加密行业围绕稳定币能否向用户支付收益展开激烈博弈。

3 月 20 日，参议员 Thom Tillis 与 Angela Alsobrooks 就稳定币收益达成原则性妥协：禁止基于持有余额的被动收益支付，但允许基于交易活动的奖励计划。据 CoinDesk 报道，加密行业代表 3 月 23 日在国会山闭门审阅最新条文后，认为该语言过于狭窄且含糊。Coinbase 已两次表态不支持当前草案。

参议院银行委员会的审议（markup）目前定于 4 月下旬复活节休会结束后进行。参议员 Bernie Moreno 警告，若法案未能在 5 月前推进，加密立法可能在中期选举周期内无法再获得认真考量。

雪上加霜的是，白宫 AI 与加密事务沙皇 David Sacks 于 3 月 26 日确认其 130 天任期已届满，且政府不会任命继任者。加密行业最关键的立法冲刺阶段，将在失去白宫首席倡导者的情况下推进。

Tether 发行的 USDT 是全球最大的稳定币，市值约 1840 亿美元，但不面向美国居民。Tether 于去年推出了面向美国市场的合规稳定币 USAT。稳定币收益条款的最终走向，将直接决定 Tether 及其竞争对手在美国市场的运营空间。

在这一背景下，Tether 通过让高管出任 PAC 主席，将政治影响力建设从幕后推向台前，信号明确：在立法博弈的关键窗口期，用政治资金为行业利益护航。

原文链接

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

刚刚过去的一季度，加密市场表现低迷，受地缘政治紧张（如伊朗冲突）、宏观不确定性及风险偏好下降影响，比特币从年初约 8.75 万美元跌至约 6.67 万美元，下跌约 23%，为 2018 年以来最差开局季度，其他山寨币更是惨不忍睹。除了传统资产代币化及 AI 板块仍保持增长，整个市场叙事也陷入枯寂。

相比之下，美股市场似乎是另一套剧本。即便“七巨头”全员下跌 2 位数，微软大跌 23% 创 2008 年来最差季度表现，但赚钱效应并没有消失，一些热点板块快速轮动，都有不错的成绩。这些优质资产，去中心化 RWA 交易平台麦通 MSX 第一时间上线。

数据显示，2026 年第一季度，MSX 平台共上线 39 个新美股代币标的，横跨美股个股、行业 ETF 与宏观工具，覆盖军工航天、能源资源、AI 硬件、光通信、区域配置五条主线。从结果来看，这批标的整体表现亮眼。截至发文时，39 个标的中仅 1 个录得负收益（CRDO.M，-7.81%），其余均为正收益。其中年内涨幅超过 100% 的标的共 4 个：AXTI.M（+318.59%）、AAOI.M（+174.70%）、LITE.M（+117.58%）和 LWLG.M（+108.95%），均集中在 AI 硬件与光通信两条主线，除此之外，涨幅超过 50% 的标的也有 7 个，占比接近五分之一。

4 月 2 日晚，Odaily星球日报邀请到 MSX 麦通研究院研究员 Frank，来一起复盘 MSX 麦通 Q1 战绩并且对 Q2 上新标的进行前瞻，帮助听众抓稳美股主线，精准选股。

Odaily星球日报：MSX Q1 上新 39 支标的、38 支正收益，平均涨幅达 37.6%，这样的胜率在当前震荡市中相当罕见，请问这套「优等生」成绩单背后的选股框架核心是什么？

Frank：我其实想先校正一个表述，Q1 不是「震荡」，而是真正意义上的下跌。

整个一季度里，标普 500（-4%）和纳斯达克（-7%）都不是横着走，而是在实打实地下行，尤其权重科技股承压非常明显，像微软、特斯拉、Meta、谷歌、英伟达、亚马逊、苹果这些核心资产，普遍都经历了不同程度的回撤，甚至都跌破了 200 日线。

也就是说，麦通 MSX 这份「Q1 39 支上新，38 支正收益，8 支涨幅 50% 以上」的成绩单背景，是大盘在跌、权重在杀估值的环境下跑出来的。

如果往下拆这套结果背后的逻辑，坦率说，节奏踩得比较准肯定也是原因之一，部分标的的上新时间点，确实落在启动前夕。但运气之外，更重要的，是麦通 MSX 在选股上一直有一条相对稳定的原则：

不碰那些看上去空间很大、但产业方向并不清晰的票，也不去赌大盘蓝筹什么时候见底；相比之下，我们更愿意去找产业趋势明确、资金传导链条清晰、业绩有望逐步兑现的中小市值标的。

简单来说，我们不是去赌一个大方向会不会突然反转，而是顺着确定性最强的产业链往下挖。谁在拿订单，谁在接资本开支，谁在产业趋势扩张里真正受益，我们就重点看谁。

说得更直接一点，我们不是在赌某个宏大叙事会不会突然反转，而是顺着确定性最强的产业链往下挖。谁在拿订单，谁在接资本开支，谁在产业扩张中真正受益，谁就更容易进入麦通 MSX 的观察与上新视野，也正因为如此，在指数和权重整体承压的环境里，我们依然能够把 Q1 做出一张相对漂亮的「优等生」成绩单。

Odaily星球日报：你们将 Q1 上新标的归纳为五条主线：AI 硬件、光通信、能源资源、军工航天、区域配置工具，请问这五条主线是如何在季度初被识别并确立为「可交易方向」的？是否有量化或宏观指标作为支撑？

Frank：其实这五条线不是在季度初「规划」出来的，更准确地说，是在持续跟踪产业动态、财报数据和市场异动的过程中，逐步浮现出来的。

麦通 MSX 的麦点研究团队日常有一个很核心的动作，就是持续盯住大科技公司的财报、Capex 指引、产业链数据，以及最新的热点叙事和资金异动板块。

比如当 Meta、微软、谷歌、亚马逊不断上调 AI 基础设施相关资本开支时，这些数字在财报里看似只是冰冷的预算，但本质上，它们一定会沿着供应链向下传导——流向芯片、流向光模块、流向电力设备、流向散热和测试环节。

所以与其说我们在做宏观判断，不如说我们更像是在做资金流向与产业兑现路径的追踪。因为大科技真正花出去的钱，往往比很多抽象的宏观指标更有解释力——PMI、利率预期、宏观口径当然重要，但真正签了合同、下了订单、开始扩建产能的真金白银，才是最扎实的信号。

在这个基础上，我们再进一步区分，哪些赛道里的公司是真的接到了订单、收入和利润开始体现，哪些只是概念先行、情绪先炒。

至于能源资源、军工航天这些方向，它们的驱动力和 AI 产业链并不完全相同，更偏政策、地缘和周期逻辑，但本质上仍然符合麦通 MSX 的同一套筛选标准，就是先看驱动是否真实，再看受益是否具体，最后看交易性是否成立。

Odaily星球日报：其中 AI 硬件与光通信成为 Q1 最强双主线，你们是在什么时间点确认这两条线具备「系统性机会」而非短期交易题材？

Frank：AI 硬件这条线，其实我们研究院从去年 Q2、Q3 就开始关注了，那个阶段，市场几乎所有注意力都集中在英伟达身上，但麦通 MSX 更早开始往供应链上下游看，在找谁在做封装、谁在做散热、谁在做电源管理、谁在承接更细分的配套需求。

因为一个很简单的道理，英伟达的市值已经几万亿了，虽然确定性高，但弹性有限，而它的 Tier 2、Tier 3 供应商还处在业绩爆发的早期阶段，这里面存在两个传导：一个是订单、收入和利润沿着产业链的真实传导；另一个是市场注意力、资金偏好和叙事热度的轮动传导，前者决定基本面，后者决定定价重估，而这两者都需要时间。

光通信的确认时间会更晚一些，大概是在去年 Q4 到今年 1 月之间。关键拐点来自大科技 Q3、Q4 财报陆续落地之后，资本开支指引一个比一个激进。你把这笔账一算就会发现，数据中心要扩建，算力密度要提升，那么连接这些算力节点的基础设施，包括光模块、光纤、交换和互连环节，需求就不是可能会有，而是实打实的。

所以，麦通 MSX 判断一条线是否具备系统性机会，核心标准从来不是这个概念火不火，而是这条产业链上有没有真实订单在传导，有没有真钱在流动，有没有卡在关键环节、并且已经体现到收入增长的公司。

只有满足这些条件，它才不是短炒题材，而是值得持续配置和上新的系统性机会。纯讲故事的方向，我们一般不会碰。

Odaily星球日报：相比之下，军工航天与区域配置工具涨幅并不突出，但仍被纳入体系，如何评价它们在组合中的真实价值？

Frank：涨幅不突出恰恰说明它们扮演的角色本来就不是「进攻矛头」。

一个成熟的平台型产品逻辑，不可能把所有敞口都押在高弹性赛道上。打个比方，如果用户手里全是 AI 硬件、光通信的票，现在回测看的话，在 Q1 肯定会吃的特别舒服，但一旦遇到主线回调就会非常被动，就像今天刚看到一篇关于木头姐的文章，她的投资风格就是很激进的，虽然是在做二级市场，但就是按 VC 的那种底层逻辑去进行激进投资

这就很容易成为双刃剑，押中左侧的时候会涨得特别猛，像 2020-2021 年大降息背景下科技股的疯牛，就助推木头姐被奉为「女版巴菲特」，管理资产一度高达 590 亿美元，但跌起来也同样惨烈，像现在就跌去了 70%，几百亿蒸发掉…..

说到底，高弹性是优点，但如果没有结构上的对冲与分散，它同样会变成双刃剑。

所以军工航天和区域配置工具的价值在于提供一种「不同方向的敞口」，毕竟军工航天有自己独立的驱动因素，跟 AI 周期的相关性很低——地缘博弈升级、各国国防预算在增加，这些是跟科技周期完全不同步的逻辑，区域配置工具更偏工具属性，比如让用户能方便地配置一些非美国市场的敞口。

这类标的未必是为了贡献最大涨幅，但它们能让用户在麦通 MSX 平台上构建出一个结构更完整、更有韧性的组合，我们做平台不是只给用户最能涨的东西，而是要提供足够多、足够好用的配置工具，帮助用户应对不同的市场环境。

这也是麦通 MSX 在上新体系里一直坚持的一点，既要有进攻弹性，也要有结构完整性。

Odaily星球日报：Q1 的上新节奏呈现明显分阶段推进：1 月偏宏观底层框架，2 月深挖 AI 基建，3 月补充工具与材料，如何理解这种动态跟随机制？请问这种节奏是主动设计的结果，还是跟随市场情绪与资金流向的动态调整？

Frank：两者都有，但如果一定要分权重，动态调整的比重要更大。

1 月偏宏观框架，是因为开年最先升温的是能源、资源和地缘相关线索，市场最先给出反馈的也是这些方向；到了 2 月，大科技财报陆续落地，Capex 数据不断超预期，这时候就能够更有把握地往 AI 基建的细分环节深挖——谁做光模块，谁做液冷，谁做电力配套，谁真正接到了扩产逻辑传导出来的订单。

到了 3 月，补充工具与材料，更多是因为主线票已经走出一波行情，资金开始自然寻找还未被充分定价的周边环节、补涨逻辑和相对低位的受益资产。再叠加 GTC、大型光通信行业会议等催化落地，市场的关注点也会进一步从龙头扩散到配套与应用层。

所以你可以把麦通 MSX 的上新节奏理解为：大方向有前瞻判断，但具体每个月上什么、上多少、先上哪一类，是跟着产业数据落地节奏和市场资金偏好动态推进的。

它不是拍脑袋做出来的月度计划，而更像一套「信号到了，就推进」的机制，这也是为什么麦通 MSX 的上新，不会显得机械，而更像是在持续跟市场做高频互动。

Odaily星球日报：在全球流动性偏紧的环境下，美股与 Crypto 的性价比正在重估。你们如何看待这种「资金二选一」的趋势在 Q2 是否会延续？

Frank：山寨确实是进入了「贤者时间」，像过去两年美股里，数月翻倍甚至翻十数倍的票太多了，诸如 Q1 上线的 LITE，就在短短一两个月内翻了一倍多。

所以我觉得这不完全是单纯的「二选一」，而是资金在重新分配优先级，过去两年 Crypto 用户有一个很明显的学习曲线，譬如从纯 MEME、纯链上博弈，逐步开始关注宏观、关注美联储、关注大科技财报。

这个认知升级一旦发生就不可逆，当他们发现美股里有确定性更高、波动相对可控的机会时，一部分仓位自然会配置过来。

Q2 会不会延续？我觉得大概率会，甚至可能加速，原因很简单，Crypto 市场目前缺乏新的大级别叙事，链上活跃度在下降，而美股这边 AI 产业的业绩兑现周期才刚开始。聪明的资金会往确定性更高的地方走。

也是基于这种趋势判断，麦通 MSX 近期专门做了一个内容活动，叫做 「美股大学习」（大家感兴趣的话，在官网麦点板块就能找到「新手与教育」入口），旨在帮助 Crypto 背景的用户去理解美股的基本逻辑——怎么看财报、怎么理解估值、产业链怎么分析，帮助大家系统补上「看财报、看估值、看产业链」的基础能力。

这个内容不是单纯为了做传播，而是因为我们确实看到了用户需求的变化，就是大家并不是想「放弃 Crypto」，只是想在当前的市场环境下把资金配置到更高效、更能赚钱的方向，所以也确实需要学习美股、主动为自己增加一个新的武器库。

这个变化，才是更值得重视的趋势。

Odaily星球日报：证券代币化落地后，美股的「进入门槛」正在降低，你们认为这会如何改变未来美股的散户结构？

Frank：最直观的变化就是，门槛降低了，进来的人自然也会变。

过去一个亚洲散户想参与美股，往往要经历传统券商开户、出入金、账户体系、最低资金门槛等一系列摩擦；而在证券代币化逐步落地之后，用户可以通过更轻量化的链上方式参与相关标的，持仓也能更灵活、更碎片化。

本质上，这不是简单把交易界面搬到链上，而是在解锁过去被基础设施门槛挡在门外的一批新用户。

从结构变化上看，我们 MSX 研究院觉得有两个趋势会比较明确。

第一，亚太地区和新兴市场散户的占比会提升，过去他们不是没有需求，而是被渠道、成本和流程拦在了外面，现在这些约束一旦被削弱，增量用户自然会进来。

第二，未来这批新用户的交易方式，大概率会更偏「产业主题驱动」，而不是传统意义上的指数被动配置，因为这批用户天然就习惯于赛道思维、叙事思维、主题投资思维，他们在 Crypto 里关注新叙事、追新赛道，到了代币化证券市场，很可能也不会只是简单买入指数然后长期躺平，而会主动去找产业链里更有弹性的细分机会。

这一点，其实和麦通 MSX 的标的筛选逻辑是高度契合的，因为我们本来就不是做一个只提供大盘工具的泛化入口，而是在努力构建一个更适合新一代链上用户理解和操作的主题型、结构型交易平台。

换句话说，证券代币化改变的，不只是「怎么买」，更是「谁来买、买什么、为什么买」。

Odaily星球日报：站在 Q2 起点，你们如何看待当前美股主线的延续性与切换风险？AI 硬件与光通信是否仍是进攻核心？是否有新的主线正在进入 MSX 的上新视野？

Frank：我认为 AI 叙事大概率还会延续，但它的形态已经在发生变化。

Q1 市场其实已经开始摆脱「只要英伟达涨，就是 AI 行情」的单一思维模式，转而去看 AI 基建扩张之后，究竟是谁真正吃到了增量。这意味着 AI 硬件和光通信依然会是 Q2 的核心进攻方向，但行情很可能会从「全面普涨」逐步转向「分化筛选」。

也就是说，方向未必变弱，但选股难度会明显提升，未来拼的不是有没有 AI 暴露，而是谁站在更关键、兑现更快的环节上。

除此之外，有两个方向我们 MSX 研究院觉得值得重点关注。

第一个是航空航天。这不完全是全新的主线，但进入 Q2 之后，它的确定性比 Q1 更高，背后的原因在于，地缘环境仍在持续变化，国防预算和相关订单的落地节奏也更清晰，一些细分公司的业绩可见度在上升。

麦通 MSX 前阵子就敏锐捕捉了这个趋势，提前上新了几支中小市值的商业航空标的，普遍迎来了两位数的涨幅，尤其是在这两天市场整体偏弱的时候仍然能走出相对独立的表现，其实已经说明了这一方向具备继续观察和布局的价值。

第二个，是被 Q1 情绪「错杀」的软件 SaaS 板块。Q1 软件股很多时候是被一刀切地下杀，市场先用风险偏好去定价，再去区分基本面。但这里面一定会有一批公司，客户留存率高、现金流健康、细分壁垒明确，只是因为板块情绪承压而被一起拖下来，这样的资产一旦进入估值修复阶段，弹性往往会非常可观。

所以麦通 MSX 对 Q2 的理解大致是：主线还在，但风格会从「广撒网」切换到「深筛选」，一边继续抓住 AI 硬件和光通信这类高确定性主线，一边开始在航空航天、软件修复等方向里寻找新的结构性机会。

Odaily星球日报：在当前宏观背景下（利率路径、地缘环境、盈利周期），你们更倾向于进攻型标的，还是配置型工具？如何平衡弹性与防守？

Frank：我觉得这个问题的关键，不在于简单回答偏进攻还是偏防守，而在于如何理解当前这个阶段的宏观环境。

• 第一，利率路径上，市场对降息的预期已经多次被修正，所以策略如果过度建立在「某个时点一定降息」的假设上，其实会很危险；
• 第二，地缘层面的不确定性仍然较高；
• 第三，盈利周期上，大科技的资本开支虽然还在扩张，但收入端的兑现速度并没有完全同步跟上，这意味着市场会越来越在意「花出去的钱，什么时候变成真正的利润」；

所以，在这样的背景下，麦通 MSX 更倾向的并不是全攻或全守，而是带防守去打进攻。

具体来说，核心仓位依然会优先放在确定性最高的 AI 基建链条上，因为这些公司背后有更真实的订单和收入增长逻辑在支撑；与此同时，也会保留一部分与科技周期低相关的防御性敞口，比如能源、军工，以及一定比例的工具型配置标的。

这也是麦通 MSX 在平台上新的整体思路：不会把所有资源都押在高弹性进攻票上，而是会持续补充一些防御性和工具型资产，让用户在不同市场环境下，都能找到合适的应对手段。

说到底，真正长期有效的体系，不是某一段时间押中最猛的主线，而是始终有能力在进攻性、确定性和组合稳定性之间找到平衡，Q1 这张成绩单，本质上也是这套逻辑的阶段性体现。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

4 月 2 日晚间，预测市场龙头 Polymarket 官方宣布将集成预言机服务 Pyth Network，后者将成为 Polymarket 新上线的一批传统资产相关预测事件的结算数据源。

根据 Polymarket 与 Pyth Network 方面的声明，该批事件首先将覆盖黄金、白银、WTI 原油和天然气等大宗商品，包括英伟达、苹果、特斯拉、Coinbase、Palantir 等在内的十余只美国股票，以及主要股票指数及部分交易所交易基金（ETF）—— 比如“黄金这一小时是涨还是跌”、“白银是否会在某一时间点前高于或低于目标价格”……

Pyth Network 将通过 WebSocket 提供实时价格数据，Polymarket 会每秒对这些数据进行采样，并发布为实时图表，让交易者能够持续看到市场相对于自身仓位的位置。

Polymarket 产品负责人 Mustafa Aljadery 在声明中表示：“数百万美元的预测结果，往往可能取决于单一的价格点，因此必须保证数据来源的绝对准确，Pyth Network 则提供了这一保障，借此，Polymarket 得以向高风险的金融市场进一步扩展。”

Polymarket 的预言机扩展之路

这并非 Polymarket 扩展预言机服务。

Polymarket 早期主要依赖 UMA 的 Optimistic Oracle 机制。UMA 的逻辑本质上是“社会共识型预言机” —— 提案者提交结果，质疑者发起争议，投票者最终裁决，这种机制非常适合主观性强、没有单一标准答案的非结构化事件，例如政治选举、政策变动、社会热点等。

然而，主观判断往往也意味着争议空间。历史上，Polymarket 曾多次因 UMA 的结算争议引发社区对操纵风险与公平性的讨论。

2025 年 9 月，当 Polymarket 开始主推加密货币涨跌事件时，其急需引入一种更确定性的数据来源，以降低人为干预的可能性。为此，Polymarket 当时选择了与 Chainlink 达成合作，通过结合使用 Chainlink Data Streams（负责提供低延迟、带时间戳的市场价格）与 Chainlink Automation（负责在预设时间执行链上结果结算），使得 Polymarket 之上的 BTC、ETH 等加密资产涨跌事件市场可以自动快速结算，同时允许用户实时查看相关资产低延迟、可验证的价格。

从一定意义上来说，与 Chainlink 的集成是 Polymarket 首次将触手从“社会化的共识预测”扩展至“自动化的价格判断”，但 Polymarket 的目标显然并不限于加密货币市场。

相较于 Chainlink，Pyth Network 的特点在于，其数据系由全球范围内的交易公司、交易所、做市商和银行直接提供，这些机构会在全球市场中主动参与定价，而 Pyth Pro 则会从网络中最高质量的数据发布方获取数据，包括 Jump Trading、Blue Ocean、LMAX 和 Jane Street 等等。或许正是考虑其全球市场特性，Polymarket 本次在传统金融资产的数据源上最终选定了 Pyth Network。

Polymarket 的野心窥探

随着与 Pyth Network 的合作敲定，Polymarket 已形成了一套清晰的多层级预言机架构：

• UMA：非标准事件层，负责政治、社会、突发新闻、宏观事件；
• Chainlink：加密资产层，负责 BTC、ETH 等链上资产喂价，以及自动化的价格结算；
• Pyth Network：传统金融层，由机构提供高频的美股、商品、指数等传统资产价格数据。

从代表非标类事件的 UMA，到聚焦加密原生市场的 Chainlink，再到如今专注于全球金融市场的 Pyth Network，Polymarket 每一次引入新的预言机服务，都在推动平台向更广阔的市场迈进。预言机的扩展，本质上就是“可交易未来”的扩展 —— 数据源越多，现实世界被纳入下注范围的维度也越多。

如果继续沿这一逻辑发展，未来 Polymarket 可纳入的市场几乎没有上限，宏观经济数据、公司财报、体育赛事、天气变化乃至 AI 模型发布，都可以通过不同预言机接入，只要存在可验证数据源，就可以构建对应市场。现实世界的不确定性，将被源源不断地拆解为可下注的事件。

从这个角度看，Polymarket 的终局或许远不止单纯的预测市场，而是一个可覆盖所有不确定性的“未来交易平台”。当各式各类的不确定事件都可被统一纳入同一套机制时，一切便都可以下注，一切便也皆可定价。预言机只是技术扩展，但其背后所指向的，是一座正在显形的、远超所有人预估的一站式超级平台。

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

Jerry：月赚 A7 的 P 小将

如今，一名还能猛赚的 Meme 玩家是怎么度过一天的？

通常，Jerry 在早上 10 点就已经坐在了电脑桌前紧盯着屏幕。他的床紧挨着“工位”，这代表，从起床到进入“扫链状态”被压缩到了 1 秒之内。他的面前始终有着三个屏幕，中间带鱼屏，两边各一竖屏，这样的“装修格局”使 Jerry 能在高效查看社媒和监控警报的同时，迅速完成买入卖出操作。

GMGN 和 6651 是 Jerry 最喜欢用的交易和监控工具，他曾花费一个月 DIY 这两款工具，细到按钮的大小和颜色，只为能以最高的效率进行交易。Jerry 最喜欢在 Meme 币市值 1 万美元时买入，当监控警报响起，Jerry 会按下 0.6 BNB 的买入键，个别情况下，他会按下“核按钮”，一次塞进 3 BNB。

但大多数时候，他会在几秒钟内就把刚买的代币卖掉，据其称最短持有时间是 2 秒。即使在无聊行情下，Jerry 每天也会交易几十个 Meme 币，行情好时则会买卖上百个。当然，其中的大多数，他都不会在第二天还记得。

这就是 Jerry 的“枯坐”日常：监控→买入→卖出→再监控。而这套动作，Jerry 一般重复直到凌晨 2 点。在这 16 个小时内，Jerry 除上厕所外不会离开座位，更不会刷短视频，最大的放松就是和同样枯坐的 P 小将在群里“吹水”。

Jerry 在 2025 年末于社交媒体晒出自己的起居室

这些被省出来的时间看似不能决定什么，但里面藏着一个 P 小将对效率和响应速度的极致追求，也藏着他能在如今的 Meme 市场赚钱的诀窍。

入圈一年，Jerry 已是 BSC 上一位小有名气的 Meme 玩家。据 GMGN 数据，Jerry（ID：金狗吊车）在 30 日牛人榜中排名第 12 位，3 月份其累积赚取了 11.29 万美元，其中仅有 5 天亏钱，最高连胜 13 天，单天最高盈利达 1.49 万美元。

自 2026 年以来，Jerry 称其在二三月份已经在 BSC Meme 市场赚到了人生中第二个 A7，第一个 A7 则来自去年 10 月的“币安人生那波 Meme 热潮”。

而现在 Meme 市场赚钱的难度要比去年 10 月高出数倍。

首先，加密行业整体遇冷，许多玩家离开 Meme 战壕，甚至不再关注 Crypto；其次，Meme 市场流动性严重萎缩，市值上限变低，100 万美元市值的 Meme 币就足以让人激动。据 Dune 数据，Four.meme 平台近一个月每日创建的 Meme 币仅数千个，每日成功发射的 Meme 币不到百个。

在这样的环境下，市场免不了陷入极致的 PVP 局面，据 Jerry 估计，每天固定在 BSC 链上 PVP 的可能只有几百人，行情好时也许人数会上千。那么，同为枯坐，Jerry 怎么就能在市场中做常胜将军？

“进得比别人早，手比别人快，注意力比别人集中，角度比别人选得好。”Jerry 称这就是他能赚钱的原因，也是其他 P 小将能赚钱的通用法则，剩下能拉开差距的就是努力和细节，而若相比阿峰、奶牛这类 Meme 高手，Jerry 认为自己还不算勤奋。

但到底什么叙事和角度能火，如何在众多同名 Meme 中一眼相中哪个会成为最后的共识，即使是如 Jerry 这样的 Meme 玩家也总结不出一套普世标准。“只要买的 Meme 币多了，自然就有感觉了”，Jerry 说这叫盘感。具体到实际交易中，Jerry 通常喜欢买入新闻热点主题 Meme、动物园主题 Meme，甚至地推盘他也会买入。

就在与我聊天过程中，他称自己刚刚买入了“成龙的狗”，但他溯源发现只能找到一个相关视频，而且不能证明真实性，因此马上就卖出了，整个过程在不到 1 分钟。

Jerry 表示，这套 P 小将打法不会让自己一次性赚个大的，但也能保证他不会因一次重仓而亏太多。去年 10 月的币安人生，Jerry 其实在内盘阶段就买入了，不过因卖得太早，最后也只落袋了 7 万美元左右。

相比于卖飞 Meme 大金狗，让 Jerry 最懊恼和心累的时刻其实是自己真心看好的 Meme 币无法得到市场认可。“如果我很喜欢的一个标的，不仅没涨起来而且还导致我亏钱，就会感到非常的心累”，Jerry 并不总是一个无情的 Meme 交易机器，他偶尔也会“长期持有”，他也期盼着 Meme 市场能够再来一波大规模造富行情，让社区再赢一次。

但他不知道的是，社区中真正赚到过钱的钻石手也被逼成了 P 小将的模样。

大白：被迫成为 P 小将的钻石手

当不再有外部资金注入市场时，Meme 不再创造财富，只会转移财富，内部环境就会恶化为残酷的绞肉机。优秀的 P 小将成为刀俎，剩下的人则成鱼肉。

去年 9 月，大白和我因 Meme 市场结识，10 月份大白踩中了币安人生的风口，巅峰浮盈超 150 万人民币，达成了单币 A7 的成就。虽然最后并未将浮盈全部落袋，但他从此相信这个市场是奖励建设者和钻石手的。

因此，大白的初始玩法和 Jerry 截然不同。他有本职工作，虽然每日也关注 Meme 市场动向，但并不像 P 小将那般追求速度和效率，而是希望在外盘找到好标的、与社区协力建设上币安 Alpha 甚至上币安现货。所以，对于已经几百万美元市值甚至几千万美元市值的 Meme 币，只有认为有潜力，大白也会下大仓位。

在币安人生后，他接连重仓了人生 k 线、memes 等一些认为有叙事潜力的 Meme 币，但结果都是一个剧本，短时先有浮盈，然后坚持钻石手不愿卖出，最后变成实亏。渐渐，大白此前在币安人生上赚到的钱也所剩无几。

“那段时间基本是买入就被浇，很难 P 过那些在内盘就开始盯的人”，大白称当时他也意识到，币安人生后 Meme 市场的流动性就变差了，但自己就是不愿承认这件事，老是认为甚至妄想有一个标的能把 Meme 牛市带回来。

2026 年 1 月后，在经历了数次社区建设无果、持续亏损后，大白终于失望了。“1 月份那波行情过后，大家发现谁建设谁就是傻 x，都只想着快点卖给后面接盘的人，阿锋成了所有人的榜样”，大白表示在此之前还会有 Meme 社区私聊邀请他一起建设，但现在已经寥寥无几。（Odaily 注：阿锋是 GMGN BSC 牛人榜榜一，3 月总赚取 47.17 万美元。）

迫于这样的现实，大白也从昔日的钻石手变成了 P 小将，开始学着追内盘，将击球区间降低到了 5 万美元市值的 Meme 之内，若是市值涨到 20 万美元以上，大白就会犹豫，若是市值达到 100 万美元，则坚决不买入。

虽然打法改变了，大白却没能如愿赚到钱。“我每天也只出手两三次，所以即使都 10 倍，也赚不了多少钱”，大白认为自己无法做到如 Jerry 那般枯坐，对于步入中年的他而言，协调好工作、生活和链上 PVP 并不是一件容易的事。

“刚开始的时候我白天上班，晚上回去熬夜链上 PVP，非常吃不消”，失眠、焦虑和混乱一直纠缠着大白，后来他才修改了策略，虽然依旧参与链上 PVP，但不再使自己这么有紧迫感了。

无论什么行情下都要玩 Meme

在 Odaily星球日报团队中也有一位 P 小将，他曾和 Jerry 一样在 Meme 市场游龙。但在一次周会中，他表示自己上一次买 Meme 已经是一个多月前了，“我会看他们每天在玩什么，但我不会买，现在流动性不行，容错太低，P 不过他们。”

这或许也是大多数玩家的心态，等 Meme 市场行情好了再进场，行情差便按兵不动。但 Jerry 不认同“等行情好了再回来”这套说法，在他眼里，Meme 从来不是一场只在热闹时才值得参与的游戏，而如果你只想等行情好了再进场玩 Meme，那大概率你就是最后接盘的那个。

对于 Jerry 而言，他也从不觉得“枯坐”无趣，甚至不会考虑自己以后会不会告别 P 小将身份。“我有个目标是赚够 100 万美元，因为听说这是美国财富自由的一个门槛，但即使赚到了我也是会继续 P 的”，Jerry 迟疑了好一会，又继续说道，“但如果不玩 Meme，现在还能玩什么呢？感觉会很虚无吧。”

Jerry 不仅坚信 Meme 是币圈最好的赚钱方式，同时也认为 P 小将是目前币圈敏锐度最高的一批人，即使未来出现任何有财富效率的新鲜叙事，P 小将也是第一批冲进去的。

也许你会说，Jerry 是赚到钱了才这么说，但当我与大白在谈到“会不会退出 Meme 市场”时，他也坚决否定，即使他知道目前 Meme 市场的新玩家少之又少。

在大白开始玩 Meme 时，他也同步运营了自己的 X 账号（ID：@0xldb）和返佣，目前其粉丝已超 5000，拥有一个超千人的 TG 群组，但他的币安钱包和 GMGN 的推荐人数不到百人。这也从侧面证明了如今 Meme 币已不再是能制造财富效应、引流外部人进币圈的最佳方式了。

面对无新人、自己又 P 不过的市场环境，大白表示自己仍相信未来存在机会，“我们现在要做的是保护好本金，然后保持盘感和敏锐度，相信一两个月内机会一定会出现的。”

Jerry 则是见过更糟糕的时候，据其回忆，去年四五月份，Meme 市场比现在还无聊，“可能链上只有约 100 个人还在 P，这些人还都在一个群里相互打气。”

某种程度上，Jerry 和大白刚好代表了当下 Meme 市场里仍未离场的两类人：一类像 Jerry，拿时间和手速换利润，能在这片越来越拥挤、越来越残酷的牌桌上拿到可观回报；另一类人像大白，见过热潮，挨过回撤，却还是不愿意彻底转身离开，在心中保留期待。

不玩 Meme 的人不懂他们，而玩的人都乐在其中。站高一层楼看，整个币圈又何尝不是如此，少部分人在赚钱，一部分人在等待，更多人已经离开。也正因这样，此时 Meme 玩家们所散发的，是币圈还没彻底凉掉的体温。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

上周五，YZi Labs 投入“数千万美元”、CZ 亲自加盟担任顾问的 Genius 在 X 平台发文宣布空投份额为代币总供应量的 21%，共分为 Season 1、Season 2、Season 3三个赛季，每个赛季占 7%。

官方原图，图中有一处明显错误，右下 Season 2 应为 Season 3

根据 Genius 此前所述，Season 1 将于 4 月 12 日前结束，更重要的是 4 月 12 日前将进行 TGE。因此，4 月 12 日前进行 TGE 时社区空投份额为代币总供应量的 7%，即空投 7000 万枚代币。

Genius 此前表示 4 月 12 日前将进行 TGE

下面，Odaily星球日报带大家了解 Genius、当前刷交易量赚 GP 成本以及空投价值分析。

YZi Labs 投入“数千万美元”，且 CZ 亲自加盟担任顾问的 Genius

Genius 是一个以隐私为核心的去中心化交易平台，提供现货、永续合约及跟单交易，支持包括 BNB Chain、Solana 在内的超 10 条公链，目标是成为币安的链上替代方案——把 CEX 的速度、流动性和隐私体验带到链上，同时保持完全自托管、非托管（用户掌握私钥）。

早在 2024 年 10 月，Genius 宣布完成 600 万美元的种子轮融资，CMCC Global 领投，Cadenza Ventures、AVA Labs、Arca、Flow Traders 等机构参投。

再到今年 1 月 13 日，Genius 宣布 YZi Labs 对其投入“数千万美元”，且 CZ 亲自加盟担任顾问。

Season 1 赛季总量 2 亿 GP 积分，近几周积分成本集中在 0.025 至 0.045 美元区间

Genius 在 1 月末公布 GP 积分新规的时候就表示过，S1 赛季共 2 亿 GP 积分，不会再增发。目前，TGE 前总积分数量确定意味着潜在空投价值取决于刷分成本与社区对 Genius 开盘的预期。

积分成本集中在 0.025 至 0.045 美元区间

根据多名深耕的“撸毛”用户反馈，近几周 Genius 刷交易量赚 GP 的成本为每积分在 0.025 美元至 0.045 美元，上周为“成本最低周”。

某撸毛用户近 3 周积分成本计算

此外，根据 Dune 数据不难发现，刷 Genius 的用户大多集中在每周的最后一日进行刷交易量，近三周每周的最后一日交易量在 3 亿至 4 亿美元区间。

Genius 日交易量数据

本周交易手续费从 0.3%骤降至 0.04%

昨日，Genius 宣布，在 Season 1 即将结束之际，平台所有交易的手续费从原来的 0.3% 骤降至 0.04%，加上项目即将进行 TGE，本周最后 2 日交易量或将迎来大爆发。

市场普遍预期 Genius 开盘 FDV 在 1 亿至 1.5 亿美元

Odaily Seer 先知频道监测显示，Polymarket 现已上线“Genius 开盘一日后 FDV”预测市场，预测开盘一日后 FDV 大于 1 亿美元的概率为 74%，此外，预测开盘一日后 FDV 大于 2 亿美元的概率仅为 27%。

Polymarket 现已上线“Genius 开盘一日后 FDV”预测市场

根据已有数据，TGE 时空投代币总供应量的 7%，为 7000 万枚代币，对于 2 亿 GP 积分，假设公平分发代币，每 GP 积分约可获得 0.35 枚代币，因此开盘不同 FDV 对应 GP 价值如下：

• 若 FDV 为 1 亿美元，每 GP 价值约为 0.035 美元：多数人视为“勉强回本线”或保本门槛，低成本刷交易量用户可小赚；
• 若 FDV 为 2 亿美元，每 GP 价值约为 0.07 美元：低成本刷交易量用户有明显正收益，为社区乐观情景。
• 若 FDV 为 3 亿美元，每 GP 价值约为 0.105 美元；
• 若 FDV 为 5 亿美元，每 GP 价值约 0.175 美元：结合 CZ 顾问 + YZi Labs 融资的双重 Buff，部分 KOL 的乐观预期。

结合 Polymarket 预测数据，若 Genius 按照此前所述进行相对公平的空投分发，Genius TGE 时的空投更接近“保本偏正收益”——至少，不再是典型的“反撸案例”。

但问题在于，经历了 Q1 一轮密集的“反撸教育”之后，市场信任已经被明显透支。在行情依旧冷淡的背景下，Genius 的 TGE，会是久违的回报修复，还是又一个看似合理、实则收割的剧本，仍需实际验证。

最近一段时间，国际新闻几乎被伊朗局势和特朗普对战争走向飘忽不定的态度所占据。

而有一件事，曾在 2025 年独霸头版头条，如今却鲜少被主流媒体提及——2 月 14 日，由于民主党和共和党在国土安全部（DHS）拨款法案上陷入僵局，DHS 部分停摆正式开启。

时至今日，停摆仍未结束。

在这近两个月的停摆期间，超过 10 万名 DHS 员工无法领到工资，近 11% 的运输安全管理局（TSA）员工缺勤。在新奥尔良，排队安检的乘客从候机楼内部蜿蜒至室外，甚至在停车场绕了七圈才到达入口。

对于几乎没有高铁网络、高度依赖航空出行的美国来说，民航体系的动荡是致命的。甚至连马斯克也公开表示愿意自掏腰包为受影响的 TSA 员工支付工资。

而同样从 3 月开始，预测市场 Polymarket 便上线了每周更新的「本周美国航班延误班次数」预测事件——交易者可以押注每周有多少航班被延误，预测对了有钱赚，预测错了全亏光。

除了这种纯娱乐性质的事件，Polymarket 还上线了几个具有相当参考价值的话题。通过这些话题所反映出的概率，我们可以尝试解读目前政府停摆乃至美国内政的真实现状。

两党的停摆博弈

本次停摆时长已打破了特朗普此前创下的 35 天纪录。在航班大面积延误、安检系统濒临瘫痪的窘况里，停摆何时结束，是美国境内受影响人群最关注的问题。

目前 Polymarket 上已有相关事件：「DHS 停摆将于___结束」。截至发稿时，4 月 5 日至 8 日期间结束停摆的概率为 44%，停摆 4 月不会结束的概率为 14%。

在这两个时间节点上押注的，有不少「聪明钱」——过往预测准确率高、在政治板块盈利表现突出的资深交易者。这样的交易画像背后，印证了一个清晰的逻辑：如果停摆不在 4 月 5 日至 8 日的窗口内结束，本月内达成协议的可能性就会大幅下降。

4 月 5 日至 8 日恰逢国会休假后复工，两党将重新将拨款法案摆上桌面。如果能在复工后的几天内达成一致，法案经参众两院通过后提交签署，停摆即告终结。

然而，如果这个窗口期再次错失，参众两院随后将各自陷入其他议程安排。在没有强烈政治压力的情况下，两党重新坐回谈判桌的动力将大幅减弱。

马斯克的「买单」与 ICE 的「顶班」

由于 TSA 员工持续离职导致各大机场延误严重，马斯克在 3 月 21 日发文表示愿意支付 TSA 人员的薪资，由此催生了 Polymarket 交易事件「马斯克是否会支付 TSA 员工薪资？」。

然而马斯克发文后不久，白宫便以法律合规和利益冲突为由谢绝了这一提议：根据美国联邦法律，政府雇员不得接受与其公务相关的外部报酬；加之马斯克深度参与联邦政府合同，直接支付工资面临严重的利益冲突挑战。

拒绝的理由虽有法律依据，但老百姓还是要生活的。为尽量减少航空系统瘫痪对中期选举的影响，特朗普在 3 月下令调派移民和海关执法局（ICE）特工前往机场，顶替因停薪离职的 TSA 员工。

但这帮 ICE 特工进驻机场后的一幕，让整个停摆事件看上去更加荒诞。

特朗普上台后，ICE 为完成「每日逮捕 3000 人、每年驱逐百万人」的目标，正大幅压缩招募与培训流程——计划增聘一万名执法人员，并将原定 16 周的实体训练缩短至 8 周。

简而言之，这批 ICE 特工本身的专业素养已然存疑。

而 TSA 的安检工作需要系统性培训，覆盖 X 光机操作、爆炸物检测等核心技能，ICE 特工根本不具备这些资质。

于是，历史性的一幕就此上演：TSA 员工在无偿上岗的同时，还要向 ICE 特工展示安检流程、教他们如何维持秩序。而大多数 ICE 特工并未实际执行安检，而是在航站楼内四处巡逻，利用执法身份对疑似非法移民进行盘查和驱逐。

数据印证了这场闹剧的结果：ICE 进驻机场后，航班延误情况并未明显改善。截至 3 月底，美国航空系统日均仍有数千架次航班延误，亚特兰大机场 TSA 缺勤率近 40%，单日航班延误超过 350 架次。这些数字表明，这帮原本该充当停摆缓冲垫的 ICE 特工，并没有起到任何人期待的作用。

打破僵局的「核选项」

与本次政府停摆相关的另一个交易事件是「共和党是否会在 2026 年 12 月 31 日前使用『核选项』打破阻挠议事？」，目前概率为 31%。

乍看之下，「核选项」这个词颇为唬人；但在美国政坛中，它并非字面意义上的核武器，而是共和党为数不多却极具破坏力的议事底牌。

在美国的立法体系中，众议院负责提出和起草财政拨款法案，参议院负责审议和表决。通常情况下，参议院结束辩论、推进投票需要 60 票支持——这意味着少数党只需凑够 41 票，就能通过无限期拖延辩论的方式封锁任何法案。

而「核选项」提供了一条绕过这道门槛的路径：由一名参议员提出程序性上诉，以简单多数（51 票）推翻主持官员的裁定，从而将终止辩论所需的票数门槛从 60 票强行压低。

目前参议院共和党占据 53 席，一旦核选项被启动，民主党的阻拦能力将几近于零。

但「核选项」之所以被称为「核」，正在于它对使用者本身也代价高昂：破坏参议院议事规则，会被选民视为权力滥用；更关键的是，一旦未来共和党失去多数席位，同样的规则也会被民主党拿来反制。

今天挖的坑，将来可能由自己来填。31% 这一概率，正是市场对这种两难处境的真实定价。

就在这场停摆僵局悬而未决之际，特朗普还要同时应对伊朗局势持续升温的窘境。

一边是外交与军事的高压博弈，一边是机场队伍、工资欠条和两党扯皮——这届美国政府需要同时统筹的麻烦，远比头条新闻呈现的要多。内政和外交的危机，从来不会等对方先解决完。

而在这种动荡之中，预测市场上丰富的政治与时事预测事件，将继续作为一面客观的镜子，帮助我们捕捉这些叙事的真实走向。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC: -1.08%
• ETH: -2.63%
• SOL: -0.34%
• XRP: -0.99%
• BNB: -3.33%
• STO: -56.41%
• DOGE: +0.00%
• LINK: -1.37%
• TRX: -0.25%
• XAUT: -0.40%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• YB: +16.89%
• XPL: +11.24%
• MASK: +9.18%
• LIT: +9.22%
• SAFE: +8.34%
• ONE: +8.26%
• ALGO: +8.04%
• RESOLV: +7.92%
• RENDER: +6.97%
• MON: +7.13%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• SWMR: 45.52%
• SIDU: 44.76%
• AAOI: 25.65%
• YSS: 21.19%
• LUNR: 18.13%
• SATL: 17.51%
• ABTS: 17.02%
• PL: 16.44%
• VOYG: 12.58%
• USO: 11.85%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• Community
• autism
• milkers
• POSITIONS
• RPU

头条

伊朗将对途经霍尔木兹海峡的船只征收通行费

伊朗副外长宣布，伊朗将对途经霍尔木兹海峡的船只征收通行费。

灰度：看好加密市场长期韧性，中东紧张局势与油价冲击让投资者观望

加密资产管理公司灰度表示，近期中东局势和油价飙升使市场观望情绪浓厚，投资者暂时回避风险资产。比特币自冲突升级以来波动剧烈，但整体仍维持区间整理，显示相对韧性。灰度认为，若局势缓和、能源价格回落，市场可能快速恢复利好环境。长期来看，加密市场基础依然稳固，包括稳定币和代币化资产的持续增长。稳定币总供应量自 2020 年约 200 亿美元，已增至 2025 年约 3,150 亿美元，而当前的不确定性阶段可能为长期投资者提供布局机会，为下一轮增长奠定基础。

特朗普：伊朗到了该达成协议的时候，以免为时已晚

美国总统特朗普表示，伊朗到了该达成协议的时候了，以免为时已晚。此前，据半岛电视台消息，昨日特朗普结束全国讲话之际，伊朗再次向以色列发射了大量导弹。

行业要闻

Circle 即将推出封装比特币 cirBTC

稳定币发行商 Circle 发文宣布即将推出封装比特币 cirBTC，cirBTC 由 BTC 1:1 支持并可在链上验证，其设计旨在与 Circle 基础设施和更广泛的 DeFi 生态系统无缝协作，从而为新的链上应用创建一个中立的基础设施。

分析：比特币持币者浮亏近 6000 亿美元，散户抛售压力仍大

比特币周四交易价报 66,450 美元，约 44% 流通供应量处于亏损状态，累计浮亏约 598.7 亿美元（约 8.8 百万 BTC），对市场情绪形成压制，数据显示市场需求仍疲软。Glassnode 指出，这一规模的供应超额与 2022 年第二季度类似，当时约 300 万 BTC 需要重新分配后市场才得以恢复。

长期持币者（LTH）已开始在成本价以下抛售，比特币 LTH 已实现亏损累计达 2 亿美元，显示积极的“抛售投降”迹象。BTC 现价也低于美国现货比特币 ETF 持有人平均成本 83,408 美元，进一步表明投资者承压。

市场风险偏好下降也体现在投资产品流出上，截至 3 月 27 日的一周内，比特币投资产品净流出超过 1.94 亿美元。Capriole Investment 指标显示 BTC 表观需求为 -1,623 BTC，CryptoQuant 表示零售卖盘仍占主导，并确认市场处于持续分布阶段。Coinbase 溢价指数持续为负，美国投资者尚未大规模入场，与链上需求收缩趋势一致。

X 产品负责人：将对首次发布加密相关内容的账号实施自动锁与验证机制

X 平台产品负责人兼 Solana 生态顾问 Nikita Bier 发文表示，X 平台正在推进一项针对加密货币钓鱼诈骗的反制措施：若某账号在其历史记录中首次发布加密货币相关内容，平台将自动触发账号锁定并要求身份验证，此举预计可消除 99% 的作恶动机。

项目要闻

Lighter 创始人：已启动链上衍生品交易牌照的申请流程

Lighter 创始人兼首席执行官 Vladimir Novakovski 在昨日的 Q1 投资者电话会议上表示，Lighter 已经启动了链上衍生品交易牌照的申请流程，如果想要吸引像 Citadel 这样的大型传统金融机构，没有许可证的话是不可行的。

Polymarket 四月将为体育类事件提供超 500 万美元的 LP 补贴

Polymarket 官方人员 Mustafa（@mustafap0ly）于 X 发文表示，四月该平台将为体育类预测市场提供超 500 万美元的流动性补贴。

矿企 MARA 裁员约 15%，向 AI 和数字基础设施方向转型

比特币矿企 MARA 宣布裁员约 15%，涉及多个部门的全职员工及部分承包商。CEO Fred Thiel 在内部备忘录中表示，此次裁员是战略决策，公司正聚焦新方向，团队架构需随之调整。受影响员工将获得一个月带薪假期及 13 周遣散补偿。

MARA 此前已开始布局 AI 与高性能计算业务，今年 2 月完成对法国国家能源公司 EDF 旗下数据中心子公司 Exaion 的多数股权收购，并与数据中心开发商 Starwood 达成协议，将约 1 吉瓦的比特币挖矿基础设施改造用于 AI 工作负载。

投融资

Tether 以 5000 亿美元估值发起融资最后冲刺

Tether 以 5000 亿美元估值发起融资最后冲刺，正敦促投资者在接下来的两周内承诺达成协议。

SpaceX IPO 目标估值超 2 万亿美元，计划筹资至多 750 亿美元

SpaceX 将其 IPO 目标估值提高至 2 万亿美元以上，该公司正准备向潜在投资者推介这一可能是史上最大规模的 IPO。

SpaceX 估值在数月内将增长近三分之二。今年 2 月，SpaceX 收购 Elon Musk 旗下 xAI 后，合并公司估值为 1.25 万亿美元。若以超 2 万亿美元估值上市，SpaceX 市值将超过标普 500 指数中除 Nvidia、Apple、Alphabet、Microsoft 和 Amazon 之外的所有公司，也将超过 Meta 和 Tesla。

SpaceX 已秘密提交 IPO 申请，上市最早可能在 6 月进行，预计筹资至多 750 亿美元，远超此前最大 IPO——Saudi Aramco 2019 年 290 亿美元的纪录。所筹资金将用于太空 AI 数据中心和月球工厂项目。

SpaceX 已选定 Bank of America、Citigroup、Goldman Sachs、JPMorgan Chase 和 Morgan Stanley 担任 IPO 主要承销商，并计划于下周一召开银行团电话会议，4 月晚些时候进行分析师简报。Bloomberg Intelligence 分析师指出，SpaceX 2026 年营收接近 200 亿美元，其中发射业务和 Starlink 贡献了大部分收入。

直播预测市场 Pumpcade 完成 100 万美元 Pre-Seed 轮融资，Pump.fun 领投

直播预测市场平台 Pumpcade 宣布完成 100 万美元 Pre-Seed 轮融资，Pump.fun 领投，Foundation Capital 和天使投资人 RadioSolace 参投，该公司计划利用这笔资金扩大其工程团队，并执行市场推广战略，为结束内部测试做好准备。

ZeroStack 达成 1.07 亿美元 0G 代币融资协议，锁定 0G 近 21%供应量

纳斯达克上市公司 ZeroStack Corp.宣布已就一项以 0G 代币为锚定的 1.07 亿美元融资交易达成最终协议，交易完成后 ZeroStack 将持有约 21%的 0G 代币总供应量，根据融资条款，ZeroStack 为促成此次交易将成立一家位于德克萨斯州的公司 Texas Blocker，投资方拟出资 142,232,948 枚原生 0G 代币（价值约合 1.07 亿美元），Texas Blocker 将在股份完成交换后成为 ZeroStack 的全资子公司，股份交换预计将于 2026 年 7 月 5 日左右完成，但需满足惯例成交条件并获得股东批准。

监管动向

美国商品期货交易委员会起诉三州，主张对预测市场拥有专属监管权

美国商品期货交易委员会（CFTC）与美国司法部于周四分别对伊利诺伊州、康涅狄格州和亚利桑那州及其博彩监管机构提起诉讼，争夺预测市场的联邦监管权。

2025 年，上述三州及其博彩监管机构曾向 Kalshi 和 Polymarket 等预测市场平台发出停止运营函，认为平台提供的事件合约违反了各州博彩法律和许可要求。CFTC 在三起诉讼中均主张，根据《商品交易法》，其对包括预测市场平台在内的”指定合约市场”拥有专属管辖权。针对伊利诺伊州的诉讼指出，该州博彩委员会将事件合约归类为”赌注”或”体育博彩”属于越权行为。

CFTC 主席 Mike Selig 表示，各州的越权行为导致了市场不确定性，并对市场参与者和注册机构构成潜在风险。目前已有 11 个州对预测市场平台采取法律行动，与此同时，国会议员正在推动立法禁止体育类事件合约，并限制政治内部人士参与与战争相关的预测市场。

人物声音

Ledger CTO：Drift 攻击手法与 2025 年 Bybit 事件类似，或涉及朝鲜黑客

Ledger 首席技术官 Charles Guillemet 发文表示，Drift Protocol 此次漏洞利用所采用的攻击手法与 2025 年 Bybit 黑客事件相似，后者被广泛认为与朝鲜相关黑客有关。

其指出，此次攻击并未直接针对智能合约，而是通过长期渗透多签签名者设备，诱导其批准恶意交易，相关签名者可能在不知情的情况下完成授权操作。Guillemet 认为，该事件暴露出安全问题主要源于人员与运营层面，而非代码层面缺陷。

Coinbase CEO：将亲自投入比特币抗量子问题研究

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 表示，其将亲自投入比特币抗量子相关问题研究，并称行业需尽早推动解决。

Coinbase 首席安全官 Philip Martin 此前指出，随着量子计算研究进展，行业需加快应对潜在威胁。其表示，后量子密码学已具备可行性，但仍处于发展初期，若仓促实施可能引入新的安全风险，同时需就未完成迁移的钱包处理方式等问题形成共识。此外，Coinbase 已开展相关基础设施升级与研究，并推动开发者及社区协同推进抗量子方案。

原文作者： Chloe， ChainCatcher

多年来，代币化被定位为加密货币通往华尔街的桥梁。将国债上链、发行代币化基金、将股票数字化，背后的逻辑统统指向：只要资产上链，机构资金自然跟进。

但代币化本身从来都不是终局。DWF Ventures 认为，真正打开机构市场的关键，不是将资产数字化，而是将收益金融化。

2025 年以来，DeFi 的总锁仓价值（TVL）从约 1150 亿美元一度攀升至 2370 亿美元以上，背后主要驱动力不再是纯投机散户，而是真实层面的机构资金与 RWA。如今机构不再只是观望，而是开始将 DeFi 视为可部署资本的基础设施。

可以说，华尔街真正想看到的 DeFi，已从“把资产放上链”，转向“可编程化、可重组、可对冲利率风险”的固定收益基建。如今我们已经可以从 TVL 与 RWA 数据、机构协议实例、收益代币化理论以及隐私与合规的落实方式，去窥见这场转变已经发生。

TVL 与机构数据：机构在填满哪一层？

2025 年第三季度，DeFi 的 TVL 从年初约 1150 亿美元攀升至 2370 亿美元，同时链上活跃钱包数量在同期却下降 22%，DappRadar 数据清晰显示：推动这一波涨势的不是散户，而是“高金额、低频率”的机构资金。

在这个结构中，最关键的当属 RWA：截至 2026 年 3 月底，RWA 的总价值已达 275 亿美元，相较于 2025 年 3 月的 80 亿美元，一年内增长超 2.4 倍。这类资产主要通过 Aave Horizon、Maple Finance、Centrifuge 等协议，被机构当作稳定币贷款的抵押品，形成“链上 repo（附买回协议）”的再抵押飞轮。

以 Aave Horizon 为例，其 RWA 市场在 2025 年末已累积约 5.4 亿美元的资产规模，其中包含 Superstate 的 USCC、RLUSD 及 Aave 的 GHO 等稳定币，以及多档 US Treasury 资产（如 VBILL），年化收益率约落在 4—6% 之间。这类结构其实就是“机构版货币市场基金”：前端是代币化国债与票据，后端是稳定币流动池，中间由智能合约自动处理付息、再融资与清算。

从“持有”到“运作”：机构在玩链上 repo 还是固收

在传统固定收益市场，债券不只是持有收息的工具，它会被拿去 repo（附买回协议）、再抵押、拆分、嵌入结构化商品，形成资本效率的飞轮。2025 年的 DeFi，已经开始复制这套逻辑。

Maple Finance 在 2025 年的 TVL 从 2.97 亿美元一路飙升至 31 亿美元以上，部分时期更接近 33 亿美元，主要驱动力就是机构进入 RWA 贷款市场，把私贷、企业贷款代币化后，用于“场外”的稳定币借贷与再融资。

Centrifuge 则专注于将中小企业（SME）贷款、贸易融资及应收账款转化为链上资产。截至目前，其生态已管理超过 10 亿美元 TVL，并成功开拓多个多元化资产池，从私募信贷延伸至高流动性的美国国债。

同时，Centrifuge 也与顶级 DeFi 协议深度整合，譬如 Sky（原 MakerDAO），Sky 通过与 Centrifuge 合作，MakerDAO 能够将其储备金投资于实体企业贷款，为稳定币 DAI 提供实质的收益支撑；还有 Aave，双方联手打造了专属的 RWA 市场，让通过 KYC 的机构投资者能将 Centrifuge 的资产凭证作为抵押品，实现跨协议的流动性循环。

收益代币化与收益交易市场：利率风险可以被对冲吗？

如果把华尔街的固定收益市场画成架构图，会看到几个关键模块：本金与利息可以分离（例如零息债券、stripped coupon）、利率风险可以被独立交易与对冲，以及流动性与合规可以分离，但又能通过中间件连接。

2025 年 5 月，arXiv 一篇标题为《Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi》的论文，首次提出“yield tokenization”的正式框架：把收益资产拆成“本金代币 PT（Principal Token）”与“收益代币 YT（Yield Token）”，并用 SDE（随机微分方程）与无套利框架来定价与对冲利率风险。

这套设计，已经在部分协议中被实现。以 Pendle Finance 为例，Pendle 使用专门设计的 Yield AMM，其价格曲线会随时间调整（时间衰减因子），确保 PT 价格在到期时回归其赎回价值，而这些机制允许市场参与者根据风险偏好（例如：固定利率需求者买 PT，收益投机者买 YT）来分配流动性。

这对机构而言，意味着收益结构可以被“模块化”，直接套入传统资产配置模型（例如存续期间 duration、DV01、利率风险贡献）；利率风险不再只能用链下期货或 IRS 对冲，而是可以在链上直接交易“收益代币”来调整，即时且透明地完成利率风险对冲，大幅提升了资金效率。

现实中两大困境：隐私与合规

不过即使 DeFi 的 TVL 突破百亿美元，机构资金的大规模流入，仍然卡在两个关键困境：隐私与合规。

第一困境：公链持仓透明，清算点被看光

在主流公链上，每一笔交易与地址的持仓都对外可见，这对机构而言风险极高。交易策略、杠杆水位、清算点可能被对手方完全掌握，甚至被专门针对性做空与清算。一旦出现流动性挤兑或价格波动，恶意者可以针对特定地址下单，放大损失，这正是机构资金不愿全面投入 DeFi 的原因之一。

在这里，零知识证明或许有望成为关键解决方案。也就是让机构向监管机构证明自身合法，但信息却不对外泄露。具体来说，监管机构可以验证机构符合法规要求，其他市场参与者却无法看到机构的完整持仓与清算点。这正是华尔街真正想要的隐私层，不是“完全匿名”，而是“在不泄露商业机密的前提下，满足合规要求”。

第二困境：KYC、制裁筛查、审计必须嵌入协议本身

机构的另一条红线是：合规不是事后补丁，而是原生内置。在传统金融里，KYC、制裁筛查、审计要求早已嵌入结算系统与交易流程中，但在许多 DeFi 协议里，这些检查仍然停留在“前端入口”或“中介机构”，而不是直接写进协议逻辑里。

机构期待的是：KYC 与制裁筛查不再是“用户上传身份证明，然后单纯靠信任”，而是某个模块或中间件，能在链上验证身份与制裁名单，且不需暴露完整数据；以及，审计与监管要求也可以直接被写成“可验证规则”，例如：某笔交易必须在某个合规条件下才能执行、某个地址的敞口不得超过某个上限。

IOSCO 在 2025 年 11 月的《Tokenization of Financial Assets》报告中，明确强调需要在 DLT（分布式账本技术）上建立“可验证的合规规则”与“透明但受控的审计路径”。一些机构 DeFi 平台则开始试验“合规模块”，让 KYC、AML、制裁筛查与监管报告，直接嵌入协议层，而不是依赖外部工具或事后补丁。

结语：华尔街想要的 DeFi 长什么样？

回到最初的问题，华尔街想要的 DeFi 长什么样？一是一套更先进的资产清算与服务体系，能无缝接入全球合规基础设施，构筑机构级护城河；二是在收益架构上，能精准复制传统固收市场的利率拆解与对冲逻辑，实现风险模块化；三是在合规安全上，通过零知识证明将“可验证合规”与“程序化风控”嵌入协议底层，达成隐私与监管的平衡。

取代传统金融从来不在华尔街的选项当中，而是能在多一个平行世界里，以可编程化的方式更灵活地重组资本、风险与回报。