分類: 星球日報

本报告由 Tiger Research 撰写，加密货币市场持续处于长期下跌之中。在这种环境下，能够继续生存的项目是那些展现出务实和现实愿景的项目。

核心要点

• 解决真实、具体问题的项目，即使在市场低迷期也能保持韧性。
• Hyperliquid、Canton 和 Kite 针对不同的问题领域，但它们有一个共同特点：提供实用且现实的解决方案，而非抽象的叙事。
• 要评估这种现实性，分析应聚焦于三个因素：项目旨在解决的问题、解决方案的结构，以及团队在实践中的执行能力。

1. 熊市中的生存条件：它在实践中有效吗？

来源：Tiger Research

比特币已跌破 7 万美元。在市值排名前 100 的加密货币中，只有 7 个仍保持在 200 日移动平均线之上。相比之下，纳斯达克 100 指数中有 53 只成分股仍在该阈值之上交易。

市场状况无法抗拒。尽管如此，一些加密资产仍能在最恶劣的环境中存活下来。

它们的韧性不能简单地归因于人为做市或偶然反弹。仔细观察它们的发展轨迹会发现不同的解释。

这些项目不再仅仅依赖模糊的愿景或技术复杂性。相反，它们有一个共同特征：用植根于实际现实的解决方案来解决核心市场问题。它们的方法通常符合三个方向：

1. 它们是否解决了市场当前面临的问题？
2. 它们是否为近期的实际应用做好了准备？
3. 它们是否在构建行业长期依赖的基础设施？

归根结底，在实践中解决真实问题的能力仍然是最强大的基本面。

2. 市场选择的三个方向

能够回答上述问题的项目成功生存了下来。它们的做法是：1）明确识别市场问题；2）提出与特定时机相匹配的实用解决方案。

2.1. Hyperliquid：解决即时交易摩擦

中心化交易所传统上被视为负责任的中介机构。然而在实践中，当问题出现时，它们往往无法与投资者利益保持一致。去中心化交易所作为替代方案应运而生，但糟糕的用户体验和性能导致许多投资者避而远之。

在此背景下，Hyperliquid 引入了永续合约去中心化交易所（perp DEX）的概念。它通过 HLP 机制，将投资者在中心化交易所看重的功能——如高杠杆、快速执行和稳定流动性——带入链上环境。

早期使用量部分是由对 $HYPE 代币空投的需求驱动的。然而，空投后的持续参与反映了用户对平台性能的满意度。

归根结底，Hyperliquid 的韧性源于解决一个持续存在的现实问题：对中心化交易所的不满。

2.2. Canton Network：为机构金融时代做准备

Canton 提出的是一个面向不久将来的解决方案。随着对真实世界资产（RWA）兴趣的持续上升，机构开始将区块链视为金融基础设施，而非公共网络。在这种背景下，机构需要的不是完全的数据透明度，而是支持监管合规和保密性的选择性隐私模型。

Canton Network 应运而生。通过 DAML，Canton 能够为每个参与方提供可配置的数据披露。

这使机构能够在保持交易机密性的同时，仅在必要范围内共享信息。Canton 不是强加提供商驱动的设计，而是构建符合机构需求的基础设施。

另一个关键因素是，Canton 从一开始就着眼于真实部署来扩展其生态系统，并得到了与金融机构的早期合作支持。

最值得注意的是，它与 DTCC 的合作关系为传统金融系统管理的资产扩展到基于 Canton 的环境建立了通道。DTCC 每年处理约 3.7 千万亿美元的交易，这凸显了 Canton Network 方法的实际可行性。

归根结底，Canton Network 提供了一个旨在同时满足三个机构要求的结构性解决方案：隐私保护、监管合规以及与现有金融系统的整合。

2.3. Kite AI：构建尚未到来的 AI 经济

与前两个例子不同，Kite AI 目前的实际应用有限。然而，从 AI 代理作为经济主体运作的未来视角来看，其结构逻辑仍然引人注目。

在 Web2 和 Web3 领域，对代理驱动的未来存在广泛共识。很少有人质疑 AI 代理代表用户处理订酒店或购买日用品等任务的场景。

然而，这样的未来需要允许 AI 代理独立发起和执行支付的基础设施。现有的交易系统是围绕人与人之间的转账，以及人类参与者之间的效率而设计的。

因此，要让 AI 代理作为自主经济实体运作，需要新的机制，包括身份验证和自动支付框架。

Kite AI 正在为这种环境构建支付基础设施。其核心组件包括用于身份验证的“代理护照”，以及用于实现自动支付的 x402 协议功能。

Kite AI 提出的愿景目前无法大规模部署，仅仅是因为它所针对的未来尚未实现。

尽管如此，该项目的现实性源于一个更广泛的前提：当这个被广泛预期的未来到来时，它正在开发的底层技术将是必需的。这种与被广泛接受的发展轨迹的一致性，使该项目尽管目前使用有限，仍具有结构性可信度。

3. 评估实际可行性的三个关键问题

尽管这三个项目的时间线不同，但它们有一个共同特征：现实世界的可行性。

对同一项目的评估往往存在分歧。有些人认为它解决了真实问题，而另一些人则认为它被过度炒作。为了缩小这种解释差距，至少必须提出三个核心问题：

来源：Tiger Research

1. 它解决什么问题？ 项目针对的问题是否真实存在且具有市场需求？
2. 它如何解决？ 提出的解决方案在结构上是否合理且可执行？
3. 谁在执行？ 团队是否具备将愿景转化为现实的能力和资源？

由于大多数项目都在推广乐观的未来叙事，正确回答这些问题需要时间和精力。过滤误导性或不完整的信息并非易事。无法自信地回答这三个问题的项目可能会经历短期价格上涨，但当下一次低迷到来时，它们很可能会消失。

加密货币市场的当前状态显然不利。但这并不意味着一切结束。新的实验将继续进行，任务是评估这些努力真正代表什么。

现在最重要的是现实主义。

根据 Odaily 星球日报不完全统计，2025 年 2 月 26 日至 2 月 8 日，全球区块链领域共披露 6 起融资事件，较前一周的 3 起略微增加；但是融资总额为 1.54 亿美元，相较前一周的 2.14 亿美元大幅减少。

本周单笔融资规模最大的是加密货币合规与调查初创公司 TRM Labs 宣布完成 7000 万美元的 C 轮融资。除此之外，预测市场融资活动较为活跃。

以下为具体融资事件（注： 1. 依照已公布金额大小排序；2. *为部分业务涉及区块链的“传统”领域公司）：

加密合规公司TRM Labs完成7000万美元C轮融资，估值达10亿美元

2月4日，据《财富》杂志报道，加密货币合规与调查初创公司 TRM Labs 宣布完成 7000 万美元的 C 轮融资，估值达到 10 亿美元，成为新晋“加密独角兽”。本轮融资由早期投资者 Blockchain Capital 领投，高盛、Bessemer、Brevan Howard、Thoma Bravo 及花旗风投等传统机构跟投。

数字资产市场基础设施提供商Prometheum完成2300万美元额外融资

2月4日，数字资产市场基础设施提供商 Prometheum 披露已完成 2300 万美元额外融资，投资方包括一批高净值投资者和机构，具体名称暂未披露，新资金将用于将加密货币、代币化资产和链上证券在内的数字资产产品引入主流金融市场。

预测市场BLUFF完成2100万美元战略融资，1kx领投

2月4日，预测市场 BLUFF 宣布完成 2100 万美元战略融资，本轮由全球区块链投资机构 1kx 领投，Makers Fund、Maximum Frequency Ventures、Delphi Ventures 创始人等参投，NBA 球星兼科技投资人 Tristan Thompson 亦参与其中。

BLUFF 团队成员来自 Stake、Bet365、William Hill、Bodog 等头部平台，具备丰富经验。

预测市场Opinion完成2000万美元A轮融资，Hack VC等参投

2月4日，预测市场 Opinion 宣布完成 2000 万美元 A 轮融资， Hack VC、Jump Crypto、Primitive Ventures、Decasonic 等参投，目前其交易范围扩展到宏观经济、代币发行前的事件、文化和加密货币，涵盖从 CPI 数据等，数据显示该公司目前处理着全球约三分之一的预测市场交易量，未平仓合约超过 1.3 亿美元。

Relay完成1700万美元B轮融资，由Archetypevc和USV领投，并将推出Relay Chain

2月6日，链上资金互操作性基础设施 Relay 在 X 平台发文表示，其已完成 1700 万美元 B 轮融资，由 Archetypevc 和 USV 领投。此外，Relay 将推出专为即时跨链结算而构建的基础设施 Relay Chain。

预测市场终端Kairos完成250万美元种子轮融资，a16z领投

2月4日，a16z 普通合伙人 Guy Wuollet 于 X 发文表示，a16z 将领投预测市场终端 Kairos 的 250 万美元种子轮融资，后者将为专业交易者提供最快的预测市场交易服务。

在上周的周报结束没多久后，比特币一度下跌至 6 万美元附近，不少小伙伴给我发来私信，表达了对比特币的未来走势感到担心。对于此前在 8 万美元或更早一带布局的投资者而言，账面回撤带来的压力不言而喻，这种情绪我完全能够理解——我们都曾在不同周期中，或多或少经历过相似的时刻。焦虑、无助甚至选择放弃。

但恰恰是在这种阶段，情绪比方向更容易成为风险来源。与其被短期波动牵着走，不如先稳住心态、重新审视仓位与节奏。因为接下来，市场并不排除出现阶段性反弹的可能，而这类波动本身，也往往为投资者提供了主动调整的窗口：通过分步降低风险敞口，或者借助更灵活、快速的波段操作，逐步摊薄成本、缓解压力，以更从容的姿态应对接下来的不确定性。

希望我的文章可以在大家感到困惑和迷茫的时候提供一些新的思路：

交易周报核心摘要：

• 比特币自 1 月 14 日引发的下跌 C 浪内部结构划分推演。（详解见图一）

• 策略执行（短期）成效验证：上周交易遵循既定短线策略执行，完成二次短线操作（1 倍杠杆），成功实现累计收益约 10.72%。

• 策略执行（中期）成效验证：上周遵循既定中线策略，继续持有于 89,000 美元（1 倍杠杆）建仓的空单，截止上周收盘盈利约 20.97%，期间最大盈利约 32.58%。

• 核心观点（短期）验证：上周，在周线及日线熊市共振的格局下，币价连续跌穿多个支撑位，最终于 60,000 美元附近获得支撑。市场走势符合我们之前对 C 浪调整预期。

下文将详细回顾行情预判、策略执行与具体交易过程。

一、比特币调整结构剖析及 C 浪未来走势结构推演

比特币日 K 线图：

图一

1、主结构分析：

目前来看，自 2025 年 10 月高点 12,6200 美元开始的本轮调整呈现A-B-C 三浪结构：

• A 浪（驱动下跌浪）：126,200 美元（2025-10-06）至 80,600 美元（2025-11-21），历时 46 天，最大跌幅达 36%。

• B 浪（反弹修正浪）：80,600 美元（2025-11-21）至 97,924 美元（2026-01-14），历时 54 天，最大涨幅 21.5%。

• C 浪（主跌浪）：97,924 美元（1 月 14 日）至今，历时 25 天，最大跌幅 38.7%。

2、次结构分析：推动浪与调整浪的精细剖析

①、A 浪内部可分解为 3 段式结构，即 0­-1 段，1-2 段，2-­3 段：

• 0­-1 段：126,200 美元（2025-10-06）至 103,528 美元（2025-10-17），历时 11 天。

• 1-2 段：103,528 美元（2025-10-17）至 116,400 美元（2025-10-27），历时 10 天。

• 2-­3 段：116,400 美元（2025-11-21）至 80,600 美元（2025-11-21），历时 25 天。

②、B 浪内部可分解为 3 段式结构。即 3-­4 段，4­-5 段，5-­6 段：

• 3­-4 段：80,600 美元（2025-11-21）至 94,589 美元（2025-12-09），历时 18 天。

• 4­-5 段：94,589 美元（2025-12-09）至 84,450 美元（2025-12-18），历时 9 天。

• 5­-6 段：84,450 美元（2025-12-18）至 97,924 美元（2026-01-14），历时 17 天。

③、C 浪内部走势结构推演，分为以下三种形式：

第一种走势结构推演（概率极大）：C 浪内部呈现 3 段式结构

• 6­-7 段（首轮驱动下跌），目标已完成：97,924 美元（2026-01-14）至 60,000 美元（2026-02-06），历时 23 天,最大跌幅 38.7%。（根据调整时间及跌幅判断，60,000 美元是 C 浪内部第一段调整低点的概率大）

• 7­-8 段（预期反弹）：图中虚线部分，即将或已开始的反弹段。反弹高度难以超越 97,924 美元（即 B 浪顶点），其关键阻力区可关注 72,000-74,500 美元及更上方的 80,000-80,600 美元区域。

• 8-­9 段（最终下跌段）：图中虚线部分，将启动最后一跌，其理论目标区间可通过测量 A 浪幅度进行投射，未来 60,000 美元将被跌穿，币价将会测试更低的技术支撑位。

第二种走势结构推演（概率小）：C 浪内部呈 5 段式或更复杂结构

此情景建立在第一种 3 段式完成后，市场仍未出现明确的底部反转信号之上，需要依据当时调整力度及走势结构类型再做判断。它意味着调整时间将大幅延长，后续可能演变成“下降楔形”或“多重三浪”等复杂结构。这种路径通常由宏观面持续恶化或市场流动性枯竭引发，在当前环境下发生概率相对较小，但不可完全排除。

第三种走势结构推演（概率极小）：V 型反转，调整已结束，反转开启

• 6­7 段（首轮驱动下跌），目标已完成：97,450 美元（2026-01-14）至 60,000 美元（2026-02-06）。

• 7­8 段（V 型反转）：图中虚线部分。 反弹异常强劲，不仅能有效突破 97,924 美元的前高，并能持续站稳其上，同时金融市场将出现重大利好消息配合。若此情况发生，则意味着自 126,200 美元开始的整个 A-B-C 三浪调整可能已经以“简化形态”结束于 60,000 美元。尽管概率极低，但其触发条件（强势突破 97,924 美元）清晰可辨，可作为趋势逆转的关键观察信号。

综上所述，上面三种走势仅为基于市场行为逻辑的推演，并非必然路径。无论行情如何演化，都应谨记：“市场永远是对的”之原则。

二、比特币上周操作策略及关键点位回顾​：(02.02～02.08)

1、短线操作策略回顾：如（图二）所示

我们严格依据自主构建的价差交易模型与动能量化模型发出的交易信号，并结合对市场走势的预判，完成二次短线操作，交易累计盈利10.72%。

具体交易明细与复盘如下：

①、短线交易成果展示：(杠杆*1 倍)

图二

②、短线交易复盘：

• 第一次交易(盈利 3.69%)：

• 开仓：反抽80,000 美元压力遇阻叠加两个模型沽空共振信号，于77,808 美元建立 30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损位81,000 美元。

• 平仓：跌至 74,500 美元支撑位附近叠加价差模型底部信号（红点）及 K 线组合见底信号，与74,930 美元全部清仓。

• 第二次交易(盈利 7.03%)：

• 开仓：反抽69,000 美元压力遇阻叠加两个模型沽空共振信号，于68,311 美元建立 30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损位71,000美元。

• 平仓：跌至 63,000 美元支撑位附近叠加两个模型底部共振信号，于63,502 美元全部清仓。

比特币 30 分钟 K 线图：(动能量化模型+价差交易模型)

图三

2、 中线操作策略回顾：

中线策略：按照计划继续持有于89,000 美元附近建仓的60%空单。

3、 上周核心点位回顾：

压力位看80,000～80,600 美元区域；

第一支撑位看72,000-74,500 美元，第二支撑位看69,000-72,500 美元区域。

三、比特币本周走势技术指标分析：(02.09～02.15)

结合市场运行，笔者依据自主构建的交易体系，从多模型与多维度等层面，对比特币走势结构进行深度剖析。

1、如(图四)所示，从周线图分析：

比特币周 K 线图：(动能量化模型+情绪量化模型)

图四

• 动能量化模型：技术指标显示，上周做空动能进一步释放，两条动能线同步下行，负向能量柱逐步放大，呈现加速调整状态。

动能量化模型预示：币价下跌指数：高

• 情绪量化模型：蓝色情绪线数值 38，强度为零；黄色情绪线数值 11，强度为零，顶峰数值是 0。

情绪量化模型预示：币价底部支撑指数：中性

• 数字监测模型：监测（顶底部）数字信号未出现。

数字监测模型预示：底部信号未出现；周 K 线收带长下影大阴线，跌幅约 8.63%。

以上数据预示：比特币周线空头趋势，但是做空动能短期有衰退迹象。

2、如(图五)所示，从日线图分析：

比特币日 K 线图：(动能量化模型+情绪量化模型)

图五

• 动能量化模型：上周整体呈现“加速下跌-触底反弹”格局。周日盘后，白色动能线下行变缓，负向量能柱连续 3 天逐步萎缩。

动能量化模型预示：日线级别空头趋势，多头开始抵抗。

• 情绪量化模型：上周日收盘后，情绪模型触发底部预警信号（红点）之后，两条情绪线开始拐头向上运行。

情绪量化模型预示：支撑力度逐渐增强

以上数据提示：日线级别仍是空头趋势，但触发短期底部预警信号，短线反弹已开始。

四、本周行情预测：(02.09～02.15)

1、本周核心观点：观察上周低点60,000 美元是否被跌破，关注从此点位启动的超跌反弹力度。（若币价跌破 60,000 美元，则 C 浪细分6­-7 段调整仍在延续，7 号点位引发的反弹还未开始）

2、核心压力位：

• 第一压力区：72,000-74,500 美元区域（去年 4 月低点附近）

• 第二压力区：80,000-80,600 美元区域（B 浪启动点附近）

3、核心支撑位：

• 第一支撑位：60,000-62,500 美元区域（近期调整低点附近）

• 第二支撑位：57,400美元附近（210 周均线附近）

• 重要支撑位：52,500 美元附近（1 倍 A 浪跌幅的对称点位附近）

五、本周操作策略(排除突发消息影响)：(02.09～02.15)

1、 中线策略：保持60%空单。若反弹有效突破74,500 美元，可把仓位降至40%。

2、 短线策略：利用30%仓位，设置止损点，依据支撑及压力位，寻找做“价差”机会。(以 30 分钟/60 分钟作为操作周期)。

3、 操作上，为动态应对市场演变并结合实时模型信号，我们拟定A/B两套短线操作预案，：

• 方案 A：若币价反弹至74,500～75,200美元区域遇阻：

• 开仓：当反弹至该区域触发遇阻信号并结合模型顶部信号，可建立15%空头仓位。

• 风控：空单初始止损设于成本价上方1.5%附近（即 1.015*成本价）。

• 平仓：当跌至重要支撑位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

• 方案 B：若币价反弹至80,000～80,600美元区域遇阻：

• 开仓：当反弹至该区域遇阻并结合模型顶部信号，可建立30%空头仓位。

• 风控：空单初始止损设于成本价上方1.5%附近（即 1.015*成本价）。

• 平仓：当下跌至支撑位并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

六、特别提示：​​

1. 开仓时：立即设置初始止损位。

2. 盈利达 1%时：将止损位移至开仓成本价（盈亏平衡点），确保本金安全。

3. 盈利达 2%时​​：将止损位移至盈利 1%的位置。

4. 持续跟踪：此后币价每再盈利 1%，止损位就同步移动 1%，动态保护并锁定。

原文作者：David，深潮 TechFlow

这轮下跌里能拿出来说的项目不多，Hyperliquid 算一个。

$HYPE 从 1 月低点翻了快一倍。不管你怎么看这个项目，市场在投票。但 Kyle Samani，这位前 Multicoin 的联合创始人，投了反对票。

2 月 8 号，Blockworks Research 发了篇研报，说 Hyperliquid 的白银合约已经在价差和执行上开始跟 CME 这样的传统期货交易所正面竞争了。

圈里不少人转发，觉得这是链上金融真正开始啃传统金融地盘的信号。

但 Kyle 在底下泼了盆冷水。

他认为，Hyperliquid 几乎在所有方面都代表了加密行业的经典问题：

• 创始人逃离了自己的祖国来建这个项目
• 平台公开便利犯罪和恐怖活动
• 代码闭源
• 产品在有权限的运行，非完全开放

这段话放在之前，其实就是很常见的加密 CT 上的项目互踩。

但不要忘记，四天前，Kyle 刚宣布从 Multicoin Capital 离职，而在离职公告之前，他还发了一条后来秒删的推：

「加密货币没有很多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。」

而老熟人 Arthur Hayes 显然不同意这个判断，他也直接在 Kyle 说完后表露了对 HYPE 的信心：

「既然你觉得 HYPE 这么烂，那咱们赌一把。从 2 月 10 号到 7 月 31 号，HYPE 跑赢你随便选的任何一个市值超 10 亿的币，输的人掏 10 万美元捐给对方选的慈善机构。币你挑，我只赌 HYPE 赢」。

批判，离开牌桌

不过截至发稿，Kyle 还没有接 Arthur 的这个赌局，大概率也不会接了。

一个刚说完「加密没那么有趣了」的人，不太可能再坐回牌桌上跟人比谁的币涨得多。

但 Kyle 关于 Hyperliquid 的几条指控倒是可以聊聊。

比如说「创始人逃离了自己的祖国」。Hyperliquid 创始人 Jeff Yan 在加州 Palo Alto 长大，哈佛毕业，之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化。

团队 base 在新加坡，公司注册在开曼，平台屏蔽美国用户。

这套架构，从 Binance 到 dYdX 谁都在用，Kyle 在这个行业干了快十年，不可能不知道这是离岸合规的标准操作。

管它叫「逃离祖国」，对一个 Palo Alto 长大的美国人来说，多少有点刻意了。

闭源、权限化、便利犯罪这几条也不是没有道理，但放在以前，这种批评 Kyle 不一定会公开说。他在 Multicoin 的时候，工作是找项目、投项目、推项目，这些灰色地带是行业里所有人都心照不宣的成本。

变化在于，Kyle 已经不在那个位置上了。

一个人离开牌桌之后，看到的东西跟坐在桌上的时候是不一样的。

拉盘，无需多言

另一方面，你看 Arthur Hayes 没有反驳 Kyle 的任何一条指控，没有替 Hyperliquid 的闭源辩护，也没有解释 Jeff Yan 为什么搬去新加坡。

他的回应，就是一个价格赌注。

这是很熟悉的币圈逻辑，拉盘就是好产品。选择用价格回应，是因为对于还在这个行业里全职的人来说，价格就是唯一有意义的语言。

你说 Hyperliquid 有道德瑕疵，他说 HYPE 五个月后能跑赢任何大市值山寨币。

这两句话看着像在聊同一件事，其实根本不在同一个平面上。

Kyle 说的是「应不应该」，Hayes 说的是「涨不涨」。

这种鸡同鸭讲在加密圈每个周期都会上演一次。每一轮行情走到中后段或者熊市，总有一批人开始站起来说这个行业有问题，而留在桌上的人总是用同一句话回应：

那你看看价格。

币价，是还在场内的玩家最顺手的武器，因为只要还在涨，所有批评都可以被暂时搁置。

问题是，Kyle 可能已经不完全是场内玩家了。一个基金的联合创始人在正式离职之前公开表达对整个行业的幻灭，这在任何圈子里都不太合适。

帖子删了，想法删不掉。

现在他对 Hyperliquid 的炮轰，语气里带着的那种不留余地，不像是在批评一个项目，更像是在跟自己过去八年的某些东西做切割。

只是，自己个人可以切割，Multicoin 本身却还在局里。

今年 1 月 22 日起，链上分析师发现疑似 Multicoin 关联的钱包向 Galaxy Digital 存入了大约 8.7 万枚 ETH，次日开始分 17 笔买入 HYPE，总额约 4600 万美元。

也就是说，Kyle 离开 Multicoin 的前后脚，他曾经的基金正在大笔建仓他刚刚痛骂的项目。

17 笔分批买入，很大概率上意味着 Multicoin 内部有人做了判断、下了决心。

Kyle 觉得 Hyperliquid 代表了加密行业的一切问题，但至少 Multicoin 里有人觉得它值得用真金白银投票，持有本身就是一种态度。

Kyle 走了，但老东家的钱或许坐下了。而且坐在了 Kyle 最看不上的那张桌子上。

在 Arthur 和 Kyle 对线之外，评论区的反应也挺有意思。

Hyperliquid 社区里一个叫 Max 的用户，翻出了自己 2024 年 9 月发的一条旧帖。那条帖子的背景是，当时就有人质疑 Multicoin 在圈里的操作方式，Max 当时批评过 Multicoin，大意是：

「你总是在想方设法用 LP 的钱去追自己重仓资产的 beta 收益，顺便帮自己的投资组合抬轿子」。

一年半之后，Kyle 现在批评 Hyperliquid，Max 认为这个套路其实没有变过：

Kyle 还是那个 Kyle，批评别人的时候永远带着自己的仓位滤镜。当年护 Solana，现在酸 Hyperliquid，根子都在于 Multicoin 的生态利益和竞争焦虑。

Kyle 看到后没忍住，直接回复了一句极具币圈特色的“财富压人”：我直接投在 crypto 上的钱，至少是你这辈子总和的 10 倍。

而 Max 一句补刀精准戳中要害，去年 9 月，你的资产可能是我的 30 倍呢…

从 2025 年 9 月到 2026 年 2 月，市场经历了几轮起伏，Kyle 之前所代表的 Multicoin，加密资产显然大幅缩水；而 Hyperliquid 却相对屹立不倒。

立场从来都离不开仓位。

当一个项目开始威胁到既有生态的流量和估值时，批评往往会被迅速贴上“利益相关”的标签；反过来，捍卫者也会用“你就是嫉妒”来反杀。

这波，Kyle 想从道德和去中心化纯度的高度对 Hyperliquid 发起攻击，却被对手轻松拉回“谁赚了钱谁有理”的丛林法则。

最终，理性讨论淹没在部落狂欢里，留下的只有截图和段子。

每轮周期都是这样。有人坐下，有人站起来。坐下的人聊价格，站起来的人谈道德。

但到底是先对行业失望了才看到问题，还是看到问题了才对行业失望，这个顺序其实说不清楚。

不管五个月后 HYPE 是涨是跌，Kyle 大概也不会在意了。他已经在看别的东西了。

原文作者：深潮 TechFlow

2 月 6 日凌晨，当比特币跌破 6 万美元时，整个加密社区陷入恐慌。距离 2025 年 10 月的历史高点 126,000 美元，比特币已经跌去了 52%。

但如果你翻开比特币 15 年的价格历史，会发现一个残酷的事实：52%的跌幅，在历史上只能算“毛毛雨”。

比特币熊市的“跌幅密码”

让我们先看一组数据：

这张表格揭示了一个清晰的规律：每一轮熊市的最大跌幅都在递减。

从 94% 到 87%，再到 84%、77%，比特币的“熊市标准”正在以每轮 5-10 个百分点的幅度收窄。

更精确地看这个递减规律：

• 2011→2013： 减少 7 个百分点（94%→87%）
• 2013→2017： 减少 3 个百分点（87%→84%）
• 2017→2021： 减少 7 个百分点（84%→77%）

平均每轮递减约 5-7 个百分点。

为什么？

市值基数变大，波动性自然降低

2011 年，比特币的市值只有几千万美元，一个”鲸鱼”抛售就能让价格崩盘 94%。

2026 年，即便比特币从高点腰斩至 6 万美元，市值依然超过 1 万亿美元。要让一个万亿级资产再跌 30-40%，需要的抛售体量是 2011 年的几千倍。

机构入场，提供了“流动性缓冲垫”

2018 年之前，比特币的持有者主要是散户和早期矿工。一旦恐慌，所有人一起踩踏，没有任何”接盘方”。

2022 年之后，贝莱德、富达、灰度等机构通过 ETF 持有了数十万枚比特币。这些机构不会因为一次暴跌就恐慌性抛售，他们的存在相当于在市场中放置了一张”安全网”。

根据彭博数据，截至 2026 年 1 月底，美国比特币现货 ETF 的总持仓量超过 90 万枚 BTC，价值超过 700 亿美元。这些筹码的”锁定效应”，直接降低了市场的可抛售供应量。

比特币从“投机品”向“资产类别”演化

2011-2013 年，比特币还是极客的玩具，价格完全由情绪驱动。

2017-2021 年，比特币开始被当作”数字黄金”，但依然缺乏明确的估值锚点。

2025 年之后，比特币 ETF 获批、GENIUS 法案推动稳定币立法、特朗普提出”战略储备”计划，无论这些政策是否真正落地，比特币已经从”边缘资产”变成了”主流金融体系的一部分”。

这种演化导致的结果，就是波动性的降低。

减半周期的供给冲击在减弱

过去，比特币的价格主要受到 4 年减半周期的影响，每四年，新增供应量减少 50%。

2012 年第一次减半时，每天新增产出从 7，200 枚降至 3，600 枚，供给冲击巨大。

2024 年第四次减半后，每天新增产出从 900 枚降至 450 枚，虽然百分比相同，但绝对数量的减少幅度已经很小，对市场的冲击力也在递减。

供给端的”通缩效应”在减弱，需求端的”投机狂热”也在降温，两者共同导致了波动性的收窄。

如果历史重演，这次的”底”在哪里？

基于”每轮递减”的历史规律，我们可以推演三种情景：

情景 1：乐观假设，跌幅收窄至 65%

如果这轮周期的最大跌幅为 65%（比上一轮 77%再降 12 个百分点，略高于历史平均递减幅度）：

底部价格 = 126,000 × （1 – 65%） = 44,100 美元

从 6 万美元到 4.41 万美元，还有 26%的下跌空间。

支持理由：

机构持仓占比创历史新高，ETF 提供了强大的”买盘支撑”

美联储虽然鹰派，但市场已将 2026 年降息预期从 7 月提前至 6 月

特朗普 3 月 7 日的白宫加密货币峰会可能释放政策利好

稳定币虽然负增长，但 TVL（总锁仓量）依然稳定在 2300 亿美元以上

风险因素：

Strategy 等高杠杆持仓者如果被迫卖币，会引发连锁反应

特朗普的”战略储备”承诺迟迟未兑现，市场可能失去耐心

如果你相信这个情景： 你应该在 5 万美元以下开始分批建仓，4.5 万美元附近可以加大力度。

情景 2：中性假设——跌幅 70-72%

如果这轮周期的最大跌幅为 70-72%（严格遵循”递减 5-7 个百分点”的历史规律）：

底部价格（70%） = 126,000 × （1 – 70%） = 37,800 美元

底部价格（72%） = 126,000 × （1 – 72%） = 35,280 美元

从 6 万美元到 3.5-3.78 万美元，还有 37-41%的下跌空间。

支持理由：

完美符合历史规律，既不过于乐观，也不过于悲观

当前宏观环境（降息预期+缩表担忧）的复杂度，与 2018 年相当

3.5-3.8 万美元对应比特币的”200 周移动平均线”，历史上这条线是强支撑

风险因素：

如果美国经济陷入衰退，所有风险资产都将遭遇无差别抛售

AI 泡沫如果破裂，科技股崩盘将带崩比特币

如果你相信这个情景： 你应该把主要子弹留到 4 万美元以下，3.5-4.5 万美元是你的”重仓区间”。

情景 3：悲观假设——跌幅回归 75-80%

如果这次”真的不一样”，市场结构性崩塌导致跌幅回归到 2017-2022 年的平均水平：

底部价格（75%） = 126,000 × （1 – 75%） = 31,500

美元底部价格（80%） = 126,000 × （1 – 80%） = 25,200 美元

从当前 7 万美元到 2.5-3.15 万美元，将是一场再跌 50%的屠杀。

支持理由：

2 月 6 日的”三杀”（美股、黄金、比特币同步暴跌）显示，比特币的”避险属性”彻底破产

ETF 虽然吸收了大量筹码，但也意味着机构可以”一键抛售”

特朗普政府的关税政策引发全球贸易战，可能导致全球性衰退

加密行业人才流失、VC 退圈（如 Multicoin 联创 Kyle Samani 宣布离场）显示行业信心崩塌

如果你相信这个情景： 你应该现在就清仓离场，等彻底崩盘到 3 万美元以下再说，或者只留 10-20%仓位”赌一把”，其余资金撤出观望。

不要害怕错过

一些人总是担心，如果错过了这次熊市底部的买入机会怎么办？

答案很简单，追涨或者等下一个周期。

加密货币不是你人生唯一的翻身机会。如果你觉得它是，那你已经输了。

2015 年，错过 150 美元的人，在 2018 年 3200 美元时其实还有机会。

2018 年，错过 3200 美元的人，在 2022 年 1.5 万美元时也还有机会。

但前提是：你要活到下一个周期。

不要因为一次梭哈失败，就彻底离开这个市场。

此外，大部分人只关心”在哪个价位买”，却忽略了”什么时候卖”。

举三个案例：

案例 1：

老张在 2018 年 12 月，比特币 3200 美元时重仓买入。2019 年 6 月，比特币涨到 1.3 万美元，老张觉得”牛市来了”，没卖。2019 年 12 月，比特币跌回 7000 美元，老张觉得”完蛋了”，割肉离场。

最后的结局：盈利不到 1 倍，还被洗出局，错过了 2021 年的 6.9 万美元。

案例 2：

小李也在 3，200 美元买入，但他给自己定了一个规则：“不涨到 5 万美元，绝不卖。”2019-2020 年的所有波动，他都不为所动。2021 年 4 月，比特币涨到 6.3 万美元，小李卖出 50%，锁定 15 倍利润。剩下 50%一直拿到 2021 年 11 月的 6.9 万美元高点，最终卖出。

结局：平均获利 18 倍。

案例 3：

老王从 2018 年 12 月开始，每个月定投 1000 元，不管涨跌。坚持了 3 年，到 2021 年 12 月停止定投。

他的平均成本约 1.2 万美元（因为前期买得便宜，后期买得贵）。2021 年 11 月，比特币 6.9 万美元时，他卖出全部，盈利约 4.7 倍。

结局：虽然不如小李，但他完全不需要”择时”，执行起来最简单。

这三个案例告诉我们，抄到底部不重要，拿得住才重要。

如果不是一开始抱有终身囤币的想法，那提前定好”止盈计划”，定投虽然不性感，但最适合普通人，绝大多数不可能底部买入顶部卖出，分批买入和分批卖出永远是相对较好的方法。

写在最后：熊市才是穷人的翻身机会

2011 年，在 2 美元买入比特币的人，现在已经实现了 3 万倍收益（即便按近期底部 6 万美元计算）。

2015 年，在 150 美元买入的人，现在是 400 倍。

2018 年，在 3200 美元买入的人，现在是 18.75 倍。

2022 年，在 1.5 万美元买入的人，现在是 4 倍。

每一轮熊市，都是一次财富的重新分配。

那些在高点疯狂追涨的人，在熊市中被洗出局；那些在底部恐慌性抛售的人，把筹码拱手让给了别人。

而真正赚钱的，永远是那些在所有人都绝望时，敢于分批建仓的人。

只要你相信，比特币的价格会吹来，还会更高。

2018 年，当比特币跌到 3200 美元时，有人说：”比特币已死”。

2022 年，当比特币跌到 1.5 万美元时，不少人惊呼，加密货币末日到来。

2026 年 2 月，当比特币跌破 6 万美元时，全世界都在问：”这次真的不一样了吗？”

如果你相信”历史会重演”，那么现在到未来 6-12 个月，就是你人生中为数不多的、能以”相对低价”买入”未来”的时刻。

至于你信不信，这是你的选择。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

2014 年，刚刚接触加密货币概念仅 1 年的 CZ 做出了人生中最具魄力的一笔投资 —— 卖掉了位于上海的公寓，以三位数的价格“梭哈”了约 1500 枚 BTC。12 年过去了，假如 CZ 从未卖过，这笔投资已可带来上亿美元的丰厚利润（峰值回报约 1.89 亿美元）。

相较于后续创立 Binance 、跃为行业龙头的成就，这笔投资的收益对于 CZ 而言已无足轻重。但从外部视角来看，这一极具理想主义色彩的“孤注一掷”仍是 CZ 最为人乐道的一笔操作。

可令人唏嘘的是，即便理念坚定、出手果断的 CZ，也曾以极具戏剧性地方式错失了一笔潜在利润百倍于“卖房买币”的投资。

时钟回溯 1555 天：那场虚晃一枪的收购

2022 年 11 月 9 日，是加密货币行业的一个不眠夜。

就在前一天，彼时曾在业界风光无限的 FTX 因流动性危机而暂停了提现，社区恐慌情绪极速升温，一场腥风血雨前的霉湿气味已开始在市场中弥散……后来的故事大家都知道了，FTX 轰然崩塌，连带着多米诺骨牌的后段接连倒下，市场由此陷入了为期数年的漫长寒冬。

平行宇宙中，故事本有另一条走向。11 月 9 日凌晨，SBF 和 CZ 曾相继发布过声明，称 FTX 已与 Binance 初步达成了收购协议。

SBF：大家好：我有一些消息要宣布。事情又回到了原点， FTX 的第一位和最后一位投资者是同一批人 —— 我们已经与 Binance 达成了一项战略交易协议（待尽职调查）。

CZ：下午 FTX 向我们寻求救助。目前该交易所流动性严重不足。为了保护用户，我们签署了一份不具约束力的意向书，计划全资收购 FTX 以缓解流动性危机。我们将在未来几天内进行全面的尽职调查。

然而，收购最终未能完成。仅仅一天之后，Binance 官方便以“问题超出控制范围”为由宣布放弃收购，这也成为了压垮 FTX 的最后一根稻草。

CZ 到底有没有真心考虑过收购 FTX？草草收场的收购闹剧究竟是有意援助，还是只为了窥探对手的“血条”？这或已成永远的悬念。从结果来看，CZ 亲手击溃了彼时最大的竞争对手，巩固了 Binance 行业第一的王座。

但谁也没想到，当年 FTX 资产库中不起眼的一角“闲棋”，却在未来的短短几年内急速增值，如今其价值甚至已远远超过了当年那笔未完成收购的剩余资产总和。

曾经的一角“闲棋”，如今的 AI 焦点

2022 年 4 月（此为官宣日期，交易实际完成于 2021 年），FTX 完成了在 AI 领域最重要的一笔投资 —— 出资 5 亿美元领投了 AI 创企 Anthropic 的 5.8 亿美元融资，股权占比一度高达 13.56%，之后随着 Anthropic 陆续完成多轮融资而稀释至 7.84%。

那是 AI 的想象力尚未爆发的年代。仅半年之后（2022 年 11 月底，也就是 FTX 暴雷的那个月），OpenAI 的 ChatGPT 横空出世，自此世界便不可逆地进入了 AI 的“大航海时代”，而 Anthropic 则凭借着 Claude 系列产品（尤其是编程向子产品 Claude Code）一次又一次地震惊着世界，逐步成为了 AI 时代最闪耀的明星公司之一。

在 Claude 不断迭代的同时，Anthropic 的估值也在不断走高。资本们疯狂挥动着手中的钞票，只求能够挤上 Anthropic 驶向 IPO 的船舱。最新的市场传言是，Anthropic 正进入新一轮大规模融资的最后阶段，融资规模预计将突破 200 亿美元（原计划筹资 100 亿美元，但因投资者需求远超预期，最终融资额有望较预期值翻倍），估值或高达 3500 亿美元，交易最快将于本周完成。

以 3500 亿美元的最新估值计算，FTX 当年持有的 Anthropic 股权价值已高达约 274.4 亿美元，足以数次覆盖导致其走向破产的储备窟窿……但历史已然发生，结局早已落定。

你很难不感慨 SBF 是罕见的风投天才（除 Anthropic 还曾在种子轮投了如今大火的 Cursor），但显然他并不是一个合格的企业运营者，尤其去缺乏风控。CZ 的画像则截然相反，他是运营企业的绝顶高手，Binance 的独大离不开其多次正确的战略决策，但 CZ 也时常自居，不是传统意义上单纯追求投资回报的投资者，不炒币，更想做行业的建设者。

潦草的结局：这本该是 Crypto 与 AI 最好的交集

你可能会好奇，FTX 的那些股权，最后怎么样了？

结局并不复杂。FTX 破产之后，包括 Anthropic 股权在内的所有资产均由 FTX 破产管理团队负责处置。2024 年 2 月，法院批准 FTX 破产管理团队可出售这些股权；同年 3 月与 6 月，FTX 破产管理团队分别以 8.84 亿美元与 4.5 亿美元的总价出售了 2950 万股与 1500 万股，合计售出超 13 亿美元。

至于这些股权的买方，主要是来自阿布扎比的 ATIC Third International Investment，以及来自华尔街的 Jane Street、Fidelity 等传统金融机构。换句话说，并没有币圈公司分到这杯羹。

关于这些股权究竟是不是被刻意贱卖，是否存在以破产清算为名的利益输送，对于加密行业而言，都已不再重要了。

这本该是 Crypto 与 AI 最好的交集。在另一条世界线上，无论这些股权是在 SBF 还是 CZ 手中，倘若加密世界的领军企业能够在 AI 世界最成功的公司发展中具备一定话语权，那么围绕着 Crypto + AI 就可能会出现更多的创新尝试，继而结出意想不到的果实。

拍断大腿的，不只是 CZ。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Jeff Park，ProCap Financial 合伙人兼 CIO

主持人：Anthony Pompliano

播客源：Anthony Pompliano

原标题：Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now

播出日期：2026年2月5日

要点总结

Jeff Park 是 ProCap Financial 的合伙人兼首席投资官。在这次对话中，我们探讨了比特币近期的价格回调，分析市场是否已经进入真正的熊市阶段，同时讨论了当前的利率环境以及美联储在经济中的作用。此外，我们还谈到了 Kevin Warsh 被提名为美联储主席的可能性、Jeff 对贵金属市场的展望，以及他对投资者未来应回避的一类资产的警示。

精彩观点摘要

• 我们处于熊市之中。即使政策变得更宽松，也未必能够推动我们进入牛市。
• 如果你已经从白银投资中获得了不错的收益，现在可能是时候将资金转移到比特币上了。
• “正相关比特币”可能才是未来真正重要的方向，当利率上升时，比特币反而也会随之上涨。
• 我们最初选择比特币，是因为相信稀缺性可以解决人为操控的货币供应问题。
• 我对比特币的未来依然非常看好，但这更多是因为我认为未来的政府角色会进一步集中化，而比特币将重新成为摆脱这种体系的终极对冲工具。
• 美联储主席的职位不应该由一个社会主义者或民族主义者来担任，我们需要的是一个技术专家型的官员，但这个人还必须足够务实，Warsh 和 Bessant 恰好具备这些素质。
• 如果未来真的出现降息，流动性进一步增加，我认为贵金属市场的价格波动可能会更加剧烈。
• 白银的市场前景并不乐观。白银在贵金属市场中的表现，与山寨币在加密货币市场中的表现非常相似。
• Kevin Warsh 深信区块链技术并不是魔法，而是一种能够解决许多实际问题并提升效率的工具，而比特币是这种技术文化的重要组成部分。

比特币的抛售是否可持续？

Anthony Pompliano：

Jeff，最近比特币一直在下跌，我个人觉得市场可能会继续震荡甚至下行，我们可能已经进入了熊市。比特币 40% 的跌幅引起了不少人的关注，你怎么看？你觉得我们现在是在熊市中吗？你认为比特币的下跌是可持续的吗？

Jeff Park：

我认为我们确实处于熊市之中，而且已经持续一段时间了。需要记住的一点是，过去人们喜欢将比特币视为一种对冲工具，认为它与全球流动性呈正相关——也就是说，全球流动性增加通常会对比特币有利。然而，事实是，这种关系早已被打破。

在加密货币领域，我们常常习惯于认为历史会简单地重己。这种想法其实是对行为偏差的一种妥协，比如认为山寨币的上涨总是跟在比特币之后，或者相信所谓的“四年周期”，又或者假设量化宽松（QE）和低利率一定会利好比特币。但世界不断在变化，很多情况都和过去不一样了。现在，我们需要重新审视的一个重要假设是：量化宽松、全球流动性扩张和低利率是否真的对比特币有利。尽管过去的周期中确实如此，但现在情况可能已经不同。

目前来看，全球流动性实际上在稳步增加。根据 Michael Howell 的追踪数据，到 2025 年，全球流动性大约达到了 170 万亿美元，来源包括中国和美国，未来可能还会进一步加速增长。我们可以从资产价格的普遍上涨中看出这一趋势，比如金属市场的强劲反弹，以及企业信用利差达到历史最低点。这表明比特币本应该参与到这种上涨中，但事实并非如此，这说明某些根本性的机制可能已经发生了变化。因此，我认为我们确实处于熊市，而且可能早在 2025 年年中就已经开始了，当时美联储的资产负债表开始收缩，尤其是财政部开始重建国库一般账户（TGA）。

展望未来，我们可能需要接受一个现实：即使政策变得更宽松，也未必能够推动我们进入牛市。不过，这反而让我对比特币未来可能的上涨催化剂感到了一些乐观。

我之前提到过“负相关比特币”和“正相关比特币”的概念。我们熟悉的“负相关比特币”是指在低利率和宽松政策环境下，风险资产价格上涨，比特币也随之上涨。但还有一种可能性是“正相关比特币”，这是我认为的终极目标，也就是当利率上升时，比特币反而也会随之上涨。这种情况与量化宽松理论完全相反，其背后的逻辑是质疑无风险利率的可靠性。在这种情况下，我们实际上是在说，无风险利率不再是无风险的，美元霸权也不再是绝对的，我们无法再用过去的方式来定价收益曲线。这意味着我们需要一个全新的模式，比如基于商品的一篮子货币，而比特币可能正是这种对冲工具。

因此，我认为这种“正相关比特币”可能才是未来真正重要的方向。当前的货币供应和金融体系已经出现了问题，我们也清楚美联储和财政部之间的合作关系还不足以推动国家安全议程的实现。这一切都让我觉得，要让比特币走出当前的低迷，我们可能需要抛弃过去的旧认知，重新回归比特币的本质价值——我们最初选择比特币，是因为相信稀缺性可以解决人为操控的货币供应问题。因此，尽管全球流动性正在增加，但它实际上并不是比特币的朋友。

美联储 vs 白宫：比特币是向前看还是向后看？

Anthony Pompliano：

Jeff，我觉得现在有两种不同的视角可以用来分析当前的经济形势。

首先，从历史来看，我们一直认为货币政策是推动经济和资产价格的主要力量，然而现在美国现任政府似乎试图从美联储手中争夺对经济的控制权。他们通过放松监管、减税、征收关税以及试图压低美元汇率等方式来实现这一目标。同时，他们还借助人工智能发展的东风推动经济增长。而美联储似乎有些被动，不管是自愿还是被迫，他们似乎正在试图搞清楚经济的各种变化趋势，以及应该如何应对。

因此现在经济似乎处于美联储与白宫之间的一种动态权力平衡中，我们需要弄清楚，究竟是美联储还是白宫在主导经济政策的走向。

其次，我也在思考，比特币的市场行为是更倾向于前瞻性，还是更多地反映当前或过去的经济状况？你提到比特币持有者的心理时，形容他们像是“开车时只看后视镜”，认为过去的四年周期总会重现，因此不需要展望未来，只要看过去的规律就可以了。而我觉得，你的观点更像是在提醒我们应该“透过前挡风玻璃看未来”，这或许是更好的分析方式。

那么问题来了，比特币的表现是基于当前的经济状况，还是在预测未来的发展？比如，2020 年时，许多投资者买入比特币和黄金，因为他们预计通胀即将到来，市场通常是前瞻性的。如果比特币现在下跌了，这是否意味着通缩风险更大？或者是否在警告我们其他潜在的问题？你如何看待美联储与白宫之间的权力平衡？以及比特币到底是在看未来，还是在回顾过去？我们该如何将当前的价格走势放在更大的背景下解读？

Jeff Park：

这是个很好的问题。我脑海中有一个有趣的概念，我称之为“和平时期的比特币”和“战时比特币”。在和平与繁荣的时期，我们期待货币系统能够正常运转，投资框架也按照传统的方式运作。这就是“和平时期的比特币”，它更多地与通胀挂钩，被用作对冲通胀的工具。

但“战时比特币”则完全不同。在“战时”，推动经济增长的主要力量不再是货币政策，而是工业政策、军事政策和财政政策的结合。这种情况在历史上也曾出现过——在民主国家与一些更为专制的政府之间的危机时刻，货币政策的重要性往往会让位于权力斗争的优先级。

因此，你提到的比特币未来的定位是正确的。部分原因在于，特朗普政府时期，世界似乎变得更加集中化。过去，我们对去中心化的概念充满了憧憬，认为分散资源和建立制衡机制是一种美德，而比特币和加密货币正是这种理念的体现。然而仔细观察美国最近的加密货币政策，会发现它实际上正朝着更加集中的模式发展。例如，稳定币正在将银行引入收益的集中化；代币化也更多地被用作股票而非长尾资产；再加上特朗普政府本身的集中化特征，这些都赋予了比特币一种“集中化”的能量。

比特币的价值一直在于分散化和抗审查性，它代表了一种“自由货币”。美国投资者有许多其他的选择，比如白银、金属、AI 主题投资等。而真正需要比特币的人，是那些生活在压迫之下、面临资本管控的人。如果你相信未来的世界将更加分裂、更加混乱，甚至会有更多的资本管制，那么比特币的重要性将更加凸显。

因此，我对比特币的未来依然非常看好，但这更多是因为我认为未来的政府角色会进一步集中化，而比特币将重新成为摆脱这种体系的终极对冲工具。

Kevin Warsh 与美联储的未来

Anthony Pompliano：

你提到了 Kevin Warsh，他显然是新的美联储主席提名人。他对比特币发表了一些非常积极的看法，他并不认为比特币会与美元竞争，而是认为比特币在投资组合中有其独特的作用。你怎么看他作为美联储主席的潜力？他未来可能会如何影响比特币的发展？

Jeff Park：

说实话我非常欣赏 Kevin，因为我觉得他是一个对事物运作方式有着深刻理解的专家。他明白有时候需要打破现有的模式，才能迈出下一步，他也清楚只有真正了解问题的根源并对其进行正确的诊断，才能找到解决方案。你不能仅仅为了改变而改变，而那些真正了解事情的人往往不愿意轻易改变现状，拥有这种革新思维需要极大的勇气，而 Kevin 恰好具备这种特质。

此外，他还是一位出色的技术专家。在我与他的一次对话中，我清晰地记得他对加密货币充满热情。他提到这个世界上有很多“伪君子”，他们认为技术是某种神奇的东西，但其实并不了解技术的本质，只是盲目地押注，却并非出于正确的理由。相比之下，Kevin 深信区块链技术并不是魔法，而是一种能够解决许多实际问题并提升效率的工具，而比特币是这种技术文化的重要组成部分。

这一点非常关键，因为许多技术人员其实并不真正理解技术的实际运作原理。对于他们来说，想象技术的创新空间是反直觉的。例如，当我们谈论生产力增长时，美联储可能无法察觉人工智能正在带来的通缩效应。这种认知差距的存在，是因为很多人无法像 Kevin Warsh 那样设想未来可能与过去截然不同。因此我认为他首先是一个技术专家，而这一点在当今尤为重要。我认为，在货币政策领域，我们需要更多像他这样具有技术远见的领导者。

此外，Kevin 在美联储有丰富的工作经验。通过研究他的过往行动可以发现，他确实相信美联储作为一个机构的价值。他并不是那种主张终结美联储独立性的人，但他理解为什么美联储的独立性会受到挑战，也清楚如何重塑这个机构以重新赢得公众的信任。他曾说过一句让我印象深刻的话：“通胀是一个选择。”相比之下，我们看到现在的美联储主席 Powell 和其他人，似乎总是在为通胀寻找外部借口，比如“通胀是因为关税”或者“通胀是因为乌克兰战争”。他们几乎不愿意承认通胀是美联储的选择，而实际上，通胀是一种政策选择，也是美联储存在的核心使命之一。

关于通胀，还有一点需要澄清的是，通胀和价格的名义变化是两回事。很多人会混淆这两者，认为某个商品价格上涨 5% 就是通胀，但那只是价格变化，而价格变化可能由多种原因引起，比如战争或关税等。真正的通胀是一个动态的概念，是价格变化率的长期趋势，而不是一次性的价格波动。美联储的职责并不是关注每个月的价格变化，而是管理这些价格变化在长期内的趋势。这一点经常被忽视。

Kevin Warsh 提出的“通胀是一个选择”这一观点让我非常认同，因为美联储实际上拥有完全的工具来控制通胀，只要他们愿意采取行动。

Anthony Pompliano：

有趣的是两种看似矛盾的情况其实可以同时存在。我觉得大家总是希望找到一个简单的答案，比如通胀还是通缩？高通胀还是低通胀？但实际上，经济系统非常复杂，而比特币似乎让这些复杂的经济关系变得简单化。你不需要学习所有这些复杂的经济原理，只需要理解供需关系：如果更多人想要某样东西，它的价格就会上涨；如果需求减少，它的价格就会下降。比特币的理念似乎就是在重新想象货币系统。如果真是这样，他们是否在试图让这个系统变得更加简单？是否希望将这个复杂的经济机器简化为一个任何人都能轻松理解的系统？

Jeff Park：

是的，这个系统本质上非常复杂，我不确定它是否真的能够变得简单。不过，我认为他们应该让它更加透明和诚实。美国人对当前货币系统失去信心，不仅仅是因为它变得复杂了，还因为它缺乏透明度。我认为 Kevin Warsh 的任务之一，就是改变美联储使用资产负债表的方式，同时解决当前系统中显而易见的透明度问题。

比如，在今年 1 月的美联储会议上，有人问 Powell 一个问题，关于美元的价值和利率设定机制之间的关系。在美元显著走强的背景下，这显然是一个重要的问题，因为利率的核心就是基准货币的价值直接影响长期收益率和利率。但 Powell 的回答是：“我们在制定政策时并不关注美元的水平。”从某种程度上来说，他可能是想简化问题，因为这并不是他的专业领域。然而，这种说法忽略了一个重要现实：美元的价值确实与利率政策息息相关。但其实两者是可以兼顾的。

这就是为什么我对新的美联储和财政部协议的可能性感到乐观。Bessant 和 Warsh 有机会重新定义这一协议。问题的核心再次回到了特里芬难题 (Triffin Dilemma)：美元作为全球储备货币，既要满足国际储备需求，又要保证国内经济的稳定，这两者之间存在内在的矛盾。

因此，我们需要的不是美联储的绝对独立性，而是美联储与财政部之间的功能性相互依赖。我认为，我们需要从“美联储独立性受到挑战”这一观念中走出来，转而接受“美联储必须与财政部建立功能性协作关系”，以制定更合理的政策。一旦我们实现这一点，美联储将迈出重要的一步，并重新赢得公众对其角色的信任。

Anthony Pompliano：

你怎么看 Warsh 和 Bessant 的背景？他们两人都出自同一个体系，曾在同一位导师手下学习，可以说是有着相同的思维方式和工作理念，或许他们是有史以来最伟大的风险承担者之一。

Jeff Park：

这件事让我非常兴奋，我已经多次在网上公开表达过自己的看法，从去年开始，我就一直认为 Warsh 必须成为美联储主席。这是一个历史性的时刻，因为你能找到两位彼此信任且深知对方的人，他们都曾在可能是有史以来最伟大的市场实践者手下工作，而现在他们有机会带来真正的改变。在这种层面上，信任关系的重要性是无法低估的。

这让我想起了之前的一些情况，比如说，Warsh 曾经是候选人，然后 Hasset 出现了，他成为了候选人，接着又轮到 Rick Reer，但实际上，整个过程中我一直在想：“你们忽略了更大的图景。”

这看似是特朗普的决定，但实际上，这个决定最终是由谁左右的？是 Bessant。他会选择与谁合作？他会信任谁？谁能实现他对国家未来的设想和改变？答案从来都只有一个，那就是 Warsh。当你意识到这一点时，会发现这是一个非常清晰而强有力的时刻。因为有了这种信任关系，我们现在能够在全球舞台上完成一些以前无法实现的目标。我对此感到非常兴奋。

当然，我知道很多人对亿万富翁有偏见，认为他们只关心自己的利益，不会为普通人考虑，但我持相反的观点。我认为，我们应该期待这些拥有巨大资源的人去做一些有意义的事情。因为如果不是这些资源丰富的人来推动变革，可能会是一些不怀好意的人掌控局面。与其如此，不如让那些已经不需要再为自己赚钱的人来推动系统的改善。我相信，对于 Bessant 和 Warsh 来说，他们最不关心的就是怎么再为自己赚更多的钱，他们真正关注的是如何修复整个系统。

正因为如此，我对他们抱有很大的乐观态度。他们对市场有深刻的理解，因为他们本身就是资本市场的实践者。他们知道，尽管美联储作为一个机构有其优点，但仍然存在许多问题。而他们具备智慧、诚信和清晰的沟通能力，可以推动变革，这样的组合实际上是非常理想的。

在我看来，美联储主席的职位不应该由一个社会主义者或民族主义者来担任，我们需要的是一个技术专家型的官员，但这个人还必须足够务实。Warsh 和 Bessant 恰好具备这些素质，我对他们的未来感到非常期待。

Anthony Pompliano：

让我感到有趣的是，Warsh 和 Bessant 的合作。他们不仅深谙美国的金融体系，还具有全球化的视野。比如，当初 Bessant 在阿根廷采取的一些举措，事后证明是非常明智的。虽然当时引起了不少争议，甚至有人质疑为什么要在这方面花钱，但现在回头看，那些决定确实是高瞻远瞩的。

美国一直是一个充满冒险精神的国家，总是抱着“让我们去建设”的心态。但从货币政策的角度来看，美国也在尝试削减多余的开支，进行一些改革。在这种思维模式下，你需要那些真正理解概率和风险的人。我想这也是你提到的重点：这些人一生都在研究这些问题，对吧？

当 Bessant 被提名时，我不确定有多少人认为他会非常出色。人们可能会觉得他很聪明，但未必有压倒性的共识认为他会非常优秀。然而如果我们现在回头客观地看，他可能是我这一生中见过的最优秀的财政部长之一。而 Warsh 则补充了他的短板，形成了“1+1>3”的效果。Warsh 曾在全球金融危机期间担任美联储理事，深谙美联储内部的运作机制。之后，他又以交易员的身份运用这些经验。现在他回到这个体系中，带来了不同的视角和经验，而他们之间的信任关系正好弥合了彼此的差异。

Jeff Park：

是的，我认为你提到的一个关键点在于，领导人需要具备系统性思维的能力。因为在经济政策中，一个领域的行动可能会影响另一个领域的结果。要理解这种相互作用的概率，就必须意识到货币政策并不是孤立存在的。它实际上与财政政策密切相关，也与工业政策息息相关。比如，特朗普希望将制造业带回美国，并加大对半导体行业的投资。这三者之间就像一个交响乐团，必须协调一致，才能实现最终的目标，而要做到这一点，就需要具备多维度的思考能力。

遗憾的是，大多数学术界人士以及从未在营利性部门工作过的人，往往缺乏这种系统性思维。非营利性领域的运作并不以评估多种变量的抗脆弱性为目标，更不用说构建复杂的系统了。事实上，我甚至认为，集权式的、从上到下的政府模式，往往只是机械地执行命令，分配资源，但缺乏问责机制。它只是一味地花钱，却从不真正反思这些投入是否带来了实际的效果。而这种反思能力和批判性思维，通常需要从营利性部门的实践中培养。坦率地说，这也需要极大的自我意识。

我重复过去的做法无法解决未来的挑战，我们需要开辟一条全新的道路。而要做到这一点，领导人必须具备足够的公信力，而这种公信力来自于他们作为系统性思考者的权威性。它无法从一个封闭的、思维僵化的机构中培养出来。Warsh 和 Bessant 的组合让我对未来充满信心。他们不仅是技术专家型的领导者，还具备务实的态度和丰富的市场经验。他们了解市场运作，知道美联储作为一个机构的优点和缺陷，并且有能力通过清晰的沟通和诚信来推动变革。这种组合是非常理想的。在我看来，美联储主席的职位不应该由一个意识形态过于极端的人担任。你需要的是一个既懂技术又务实的领导者，而 Warsh 和 Bessant 恰好符合这一要求。

为什么贵金属价格飙升？

Anthony Pompliano：

最近贵金属市场表现非常活跃，比如黄金、白银，甚至是铜和铂金，价格波动显著，时而大涨，时而小幅回调后又继续上涨。这背后到底发生了什么？

Jeff Park：

这其实反映了当前市场的一种狂热情绪，我认为这也是我们需要重新思考比特币投资逻辑的原因之一。虽然这波热潮并未直接波及到比特币，但在整个贵金属市场中却表现得尤为显著。至于原因，我认为全球流动性环境目前非常宽松。老实说，如果未来真的出现降息，流动性进一步增加，我认为贵金属市场的价格波动可能会更加剧烈。部分资金可能会流入比特币，也可能不会，但关键是这种市场现象已经在发生。

特别是白银，我觉得它目前是散户投资者的主要目标，这种情况让我想起了山寨币市场。事实上，白银和山寨币有许多相似之处，白银在贵金属中的地位，就像以太坊在加密货币中的地位。虽然我并非有意冒犯以太坊社区，但这种类比确实存在一定的合理性。

分析大多数商品的价格波动，其实可以归结为两个基本因素：需求和供给。从供给端来看，白银实际上是其他金属开采的副产品。很多人可能不知道，世界上几乎没有专门开采白银的矿企，大部分白银是从开采锌或铜等金属时附带生产的，可以说是“附赠品”。在加密货币的世界里，这就像你在进行收益挖矿时，本来是投资以太坊，但因为你用以太坊参与某些链上的挖矿活动，会获得一些随机的代币作为额外奖励。这些代币就像白银一样，是一种额外的收益。

因此，矿工并不会因为白银的价格而专门去开采白银，它只是其他金属开采的附加产物。从这个角度来看，白银的供给量其实非常大。与比特币的稀缺性不同，白银的供应量相对充足。最终，市场会找到白银的合理价格，而由于白银只是其他金属的副产品，它的价格可能会因供给充足而被压低。

从需求端来看，虽然有人提到白银在人工智能和太阳能电池板等工业领域的应用前景，但实际上，白银是一种可以被替代的商品。白银因其高导电性而受到青睐，但铜的导电性与白银相比仅低约 5%。这意味着，虽然白银性能优异，但它的高价并不足以让它成为唯一的选择。事实上，由于白银价格的上涨，许多太阳能电池板已经开始用铜代替白银。

此外，白银并不是一种储备资产，没有央行会购买白银。而从供给的角度看，白银的生产并不完全由其市场价格决定，而是其他金属开采的附带产物。因此，综合来看，我认为白银的市场前景并不乐观。

这让我联想到山寨币市场的情况。白银的价格波动性很高，并且与黄金的价格高度相关，这种关系类似于山寨币的表现通常依赖于比特币的上涨。然而，最终大多数山寨币的价格都会回归到供需平衡点。对于过去几年参与加密货币市场的投资者来说，可以从中吸取教训：白银在贵金属市场中的表现，与山寨币在加密货币市场中的表现非常相似。

Anthony Pompliano：

所以你的意思是，白银的价格可能会大幅回调？

Jeff Park：

是的，如果你已经从白银投资中获得了不错的收益，现在可能是时候将资金转移到比特币上了。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

加密市场情绪跌到极度恐惧，预测市场却不断刷新活跃度

如果只看行情走势，现在的加密市场没有啥值得兴奋的地方。

经历上周加密行情大暴跌后，比特币反弹力度有限，山寨币整体表现依然低迷，资金风险偏好明显收缩。市场情绪的变化也验证了这一点：根据 Alternative.me 数据，上月加密市场恐惧与贪婪指数为 25，而昨日一度跌至 7，即便今日小幅回升，市场仍处于“极度恐惧”阶段。

加密市场恐惧与贪婪指数

但就在这种背景下，一条垂直赛道却呈现出完全不同的态势——预测市场正在持续升温。

从链上数据来看，预测市场周名义交易量在近几周显著抬升，尽管上周有所回落，但仍长期维持在历史高位区间，显示出用户对预测市场的交易需求并未随着行情转冷而明显下降，反而呈现出更加稳定的活跃度。

这背后的核心原因在于，预测市场的交易驱动力并不依赖加密资产价格波动，而是来自现实世界持续发生的各类事件——从篮球、足球、橄榄球、网球、冰球、英雄联盟等大型体育赛事，到宏观政策变化、美联储降息、美国政府停摆乃至娱乐话题，几乎每天都会产生新的交易标的。也正因如此，相较于依赖行情周期的传统加密交易，预测市场的活跃度更多由“事件流”驱动，对市场涨跌的敏感度明显更低，从而在行情低迷阶段仍能保持较高的参与度与交易频率。

预测市场周交易量

用户注意力的迁移同样清晰可见。1confirmation 创始人 Nick Tomaino 近期表示，Polymarket 网站的月度访问量仍在持续攀升，而 Robinhood 与 Coinbase 的访问量则呈现下降趋势，说明部分交易与投机需求正在从传统交易平台转向事件驱动型市场。

与此同时，Kalshi 的增长速度更具象：其 iOS 应用目前已跃升至美国 App Store 免费应用下载榜第二位，仅次于 Coinbase，在整体加密市场交易情绪仍然低迷的阶段，这一表现尤为罕见。

苹果 APP Store 免费 APP 下载量排名

更关键的是，预测市场项目仍在发币前夜

加密领域很多赛道往往存在一个共同问题：当大多数人开始关注时，代币早已发行，真正属于早期参与者的收益阶段也基本结束。但预测市场目前所处的位置，恰好相反——用户增长已经开始出现，而代币周期才刚刚启动。

最受关注的信号来自 Polymarket。其母公司 Blockratize 近期提交了 “POLY” 商标申请，涵盖代币及相关金融服务场景。据悉，Polymarket 管理层已确认未来将推出原生 POLY 代币并进行空投，只是具体时间尚未公布。这意味着，当前阶段围绕平台产生的大量交易与交互行为，很可能仍处在潜在空投周期的前期窗口。

与此同时，BNB Chain 上近期讨论度最高的预测市场 Opinion，一方面已在币安钱包 Booster 上线 OPN 代币空投任务，被市场普遍视为 TGE 临近的信号；另一方面，Opinion 近日宣布完成 2000 万美元 A 轮融资，由 Hack VC、Jump Crypto、Primitive Ventures、Decasonic 等机构参投，也从侧面反映出投资机构正在提前布局这一赛道。

从市场预期来看，社区对 Opinion 的 TGE 表现同样保持较高关注。Polymarket 网站数据显示，“Opinion 开盘首日 FDV 超 5 亿美元”的押注事件发生概率目前高达 76%，交易量近 400 万美元。在当前山寨市场整体表现低迷的环境下，相关预测仍维持较高概率，也反映出市场普遍预期该项目在上线初期仍可能获得较强的价格支撑。

“Opinion 开盘首日 FDV 超 5 亿美元”押注事件

或受 Opinion 即将 TGE 预期带动，BNB Chain 上另一家周交易量位居前列的预测市场 predict.fun，近期社区活跃度也明显提升。值得注意的是，项目创始人 dingaling 近日在官方 Discord 社区表示，“后面还有不少东西在准备中”，并暗示本月将对外公布新的进展，这也进一步提升了市场对其后续动作的关注度。

创始人 dingaling 在官方 Discord 回复截图

世界杯前夕或是预测市场的真正爆发期

今早开始的美国超级碗已经提供了一个非常直观的参考。仅在 Polymarket 上，“美国超级碗冠军”相关预测事件的交易量就超过 7 亿美元，单一赛事带来的交易规模已经相当可观。

但超级碗本质上只是（美国）国内（最受关注的）赛事，而世界杯则是完全不同量级的催化剂。

与单一比赛相比，世界杯持续时间更长、比赛数量更多、参与国家覆盖全球，从小组赛到淘汰赛阶段，几乎每天都会产生新的预测市场交易标的：晋级概率、比分区间、淘汰赛对阵、金靴归属、冠军赔率等都会不断形成新的市场。这种持续数周的高频事件流，往往能够带来更稳定且更长周期的交易活跃度，而不仅是短时间内的流量峰值。

因此，如果说美国超级碗已经证明大型体育赛事能够在短时间内为预测市场带来巨量交易，那么世界杯更可能成为决定赛道整体用户规模与交易量是否进入下一阶段的关键节点。

相信在世界杯前后，会涌现大量预测市场平台进行 TGE，或许当下就是埋伏的最好时机。对于我个人来说，行情惨淡，买山寨币还不如多去预测市场“下下注”。

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1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：+1.96%
• ETH：+0.07%
• BNB：-1.46%
• WLFI：+1.69%
• SOL：-0.56%
• PSG：-0.75%
• DOGE：-1.65%
• ATM：+2.22%
• CITY：+0.19%
• JUV：-2.76%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• ICX：+14.12%
• BERA：+11.78%
• TOSHI：+7.02%
• SWFTC：+4.41%
• SONIC：+4.29%
• HYPE：+4.19%
• LQTY：+3.53%
• SPK：+3.36%
• MAGIC：+3.14%
• BABY：+2.59%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• PSTG：+10.44%
• RMBS：+9.17%
• GLW：+8.31%
• BTCS：+6.94%
• BTOG：+6.07%
• NVO：+4.76%
• VERB：+4.18%
• ICG：+4.17%
• NTAP：+3.77%
• SUIG：+3.65%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• WhiteWhale
• USELESS
• Buttcoin
• PENGUIN
• WAR

头条

美国财长贝森特：预计美联储不会迅速对资产负债表采取任何行动

美国财长贝森特表示，黄金看起来像是典型的投机性抛售行情；看到市场的周期性成分正处于扩张阶段；预计美联储不会迅速对资产负债表采取任何行动。相信沃什将非常独立。

Bithumb 完成比特币误发事件处置并启动用户补偿

据 Bithumb 公告，该平台已完成此前比特币误发事件的全部处置工作，并确认截至 2026 年 2 月 7 日 22:42:52，用户比特币（BTC）资产已实现 100%以上的资产一致性。Bithumb 表示，误发的比特币中约 99.7% 已于事故当日完成回收，剩余已被卖出的 0.3%（1788 枚 BTC）已由公司自有资产补足，确保用户资产不受影响。

公告显示，目前 Bithumb 所持包括 BTC 在内的全部加密资产储备均与用户存量完全一致或高于用户存量。平台同时公布了事故处置时间线，并宣布自 2 月 8 日起分批启动用户补偿措施，包括向事故期间在线用户发放 2 万韩元补偿、向低价卖出用户返还差价并额外支付 10% 慰问金，以及自 2 月 9 日起提供为期 7 天的全品种交易手续费 0% 优惠。

此前消息：Bithumb 昨晚合计误空投 62 万枚 BTC，现已追回其中的 99.7%

数据：尽管白银暴跌，散户仍加倍押注

尽管白银价格暴跌，几乎抹去了今年年初的惊人涨幅，但过去一周散户投资者仍向白银市场投入了近 5 亿美元进行押注。据 Vanda Research 的数据分析显示，随着白银价格暴跌，在截至周四的六个交易日里，散户投资者向最大的白银 ETF SLV 投入了 4.3 亿美元，其中包括 1 月 30 日的 1 亿美元以上，当时白银价格下跌了 27%，创下了历史上最大的单日跌幅。StoneX 分析师罗娜·奥康奈尔表示：“人们被白银的魅力所吸引。”她还说，白银的吸引力因其“巨幅抛售”而进一步提升，一些投资者将其视为以更低价格买入的良机。

Eugene：比特币 6 万美元或成支撑，熊市中生存优先，交易需严格止损

交易员 Eugene 回顾上周市场情况表示，从高时间框架（HTF）市场结构来看，行情依然存在明显问题。尽管比特币 6 万美元仍可视为合理支撑，他表示在上一个周期学到的教训是：切勿在没有止损保护的情况下盲目全仓多头。

Eugene 指出，在牛市中行情往往比预期更疯狂，而在熊市中下跌总比预期更剧烈。他承认，目前尚不清楚熊市底部何在，也不确定比特币是否已在 6 万美元触底，但强调“生存始终是首要任务”。他建议交易者对每个操作单独评估风险，并配合止损策略，以防行情进一步下行。

观点：美国预测市场掀热潮但存泡沫风险：监管博弈与流动性瓶颈成关键变量

分析指出美国预测市场的繁荣是建立在一个不稳定的基础上，主要得益于监管套利空间，比如目前美国各州暂无较为完善的制度去监管用户通过预测市场形式参与体育赛事押注，Dune Analytics 数据显示 2025 年体育类交易占 Kalshi 交易量约 85%，Polymarket 占比约为 39%。Citizens Bank 金融技术研究主管 Devin Ryan 认为，市场需要建立完善的诚信规则，并且非体育类市场的交易量需要提升，目前 Kalshi 上预测 1 月份 CPI 通胀数据的市场规模不足 100 万美元，预测核心通胀市场规模不足 3 万美元，这样的流动性不足以吸引机构参与。

此外，美国预测市场当前呈现“脆弱繁荣”特征，增长主要依赖监管灰色空间与大量营销投入，一旦监管收紧或用户兴趣下降，增长可能承压。监管层面也存在一定博弈，比如美国预测市场通常主张自身属于由商品期货交易委员会（CFTC）监管的事件合约交易，但州级监管机构持更谨慎态度，相关法律争议可能最终进入最高法院裁决。

行业要闻

Strategy 战略专家：Strategy 永远不会停止购买 BTC

Strategy 比特币战略专家 Chaitanya Jain 在 X 平台发文表示，其永远不会停止购买 BTC。

Coinbase 比特币溢价指数连续 25 日处于负溢价，年内迄今仅两日为正值

Coinglass 数据显示，Coinbase 比特币溢价指数已连续 25 日处于负溢价，暂报-0.0864%，2026 年迄今仅有两天为正值，分别是 1 月 6 日的 0.011%和 1 月 15 日的 0.0023%。

Coinbase 比特币溢价指数用于衡量 Coinbase（美国主流交易平台）上的比特币价格相对于全球市场平均价格的差异。该指数是观察美国市场资金流动、机构投资热度与市场情绪变化的重要指标，正溢价表示 Coinbase 价格高于全球均价，通常意味着：美国市场买盘强劲，机构或合规资金积极入场，美元流动性充裕、投资情绪偏乐观。负溢价表示 Coinbase 价格低于全球均价，通常反映：美国市场卖压较大，投资者风险偏好下降，市场避险情绪升温或资金外流。

项目要闻

预测市场 Kalshi 确认“字母哥”的持股比例不到 1%

NBA 密尔沃基雄鹿队球星“字母哥”扬尼斯·安特托昆博此前宣布已成为受美国商品期货交易委员会 (CFTC) 监管的预测市场平台 Kalshi 的股东，据该公司一位发言人透露“字母哥”的持股比例不到 1%，但没有公开披露具体持股数据，也没有说明实际持股比例与 1%之间的差距，不过根据 Kalshi 最近 110 亿美元的估值，1%的股份价值 1.1 亿美元。

Tether 已将其稳定币利润投入至 140 项投资，并拟将员工规模扩大至 450 人

Tether 已将其稳定币业务利润投入涵盖农业至体育等领域的 140 笔投资，并计划将员工规模扩大至 450 人。

投融资

Relay 完成 1700 万美元 B 轮融资，由 Archetypevc 和 USV 领投，并将推出 Relay Chain

链上资金互操作性基础设施 Relay 在 X 平台发文表示，其已完成 1700 万美元 B 轮融资，由 Archetypevc 和 USV 领投。此外，Relay 将推出专为即时跨链结算而构建的基础设施 Relay Chain。

监管动向

CFTC：允许国家信托银行根据 GENIUS 法案框架发行稳定币

美国商品期货交易委员会（CFTC）扩大稳定币规则，允许国家信托银行根据 GENIUS 法案框架发行与美元挂钩的代币。

伊利诺伊州拟通过法案建立州级比特币储备

Bitcoin.com News 在 X 平台发文表示，伊利诺伊州于本周早些时候提出了《社区 Bitcoin 储备法案》。该法案旨在建立一个由州政府运营的项目，通过多重签名冷存储方式持有 Bitcoin，并首先设立 Altgeld Bitcoin 储备库。根据该法案，储备的 Bitcoin 仅在获得新立法授权的情况下方可进行交易或出售。

下周白宫加密会议将讨论稳定币收益率，银行代表首次参会

加密记者 Eleanor Terrett 披露，下周二白宫将举行新一轮加密货币会议，重点讨论稳定币收益率问题。本次会议为系列会议第二轮，仍为工作人员级别，不会邀请企业首席执行官，但多家银行的高级政策人员将首次参会。

知情人士称，美国银行、摩根大通、富国银行 等大型银行已收到邀请，花旗银行、PNC 银行、美国合众银行 也可能参与；银行业代表机构包括 银行政策研究所、美国银行家协会 和 美国独立社区银行家协会。

报道称，银行方面希望限制加密公司向稳定币持有者支付利息，担心高收益账户吸引存款外流并影响贷款资金供给。加密公司则认为该主张将削弱竞争并抑制创新。斯科特·贝森特 本周表示，存款波动并不可取，将努力避免稳定币收益支付引发存款不稳定。

此次会议与《加密货币市场结构法案》（CLARITY 法案）推进相关。白宫加密货币委员会执行主任 Patrick Witt 已敦促各方在本月底前达成共识。

人物声音

Arthur Hayes：HYPE 在 2026 年表现将优于任何市值超 10 亿美元的山寨币

Arthur Hayes 在 X 平台发文表示，针对 Kyle Samani 认为 HYPE 表现不佳的言论，其提议进行一项对赌。Arthur Hayes 预测，自 2026 年 2 月 10 日 00:00 UTC 至 2026 年 7 月 31 日 00:00 UTC 期间，HYPE 以美元计价的表现将优于 CoinGecko 上任何市值超过 10 亿美元的山寨币。输家需向赢家指定的慈善机构捐款 10 万美元。

Vitalik：算法稳定币是真正的 DeFi

Vitalik Buterin 在 X 平台发文表示，算法稳定币属于真正的 DeFi。其认为，若存在优质的以 ETH 为底层资产的算法稳定币，即使绝大多数流动性由持有负算法美元的 CDP 持有者支持，能够将交易对手风险转移给做市商仍是重要特性。即使算法稳定币由 RWA 支持，若能通过超额抵押和多元化配置确保在单一 RWA 失效时仍有足额抵押，对持有者而言也是风险特性的有效改进。其指出，行业应朝着这些方向发展，并逐步脱离以美元作为计价单位，转向更通用的多元化指数。此外，目前将 USDC 存入 Aave 的操作不属于上述分类。

Tom Lee：加密市场或处于筑底阶段，以太坊多次深度回撤后均出现快速修复

以太坊财库公司 Bitmine 董事长 Tom Lee 在接受采访时表示，仅在过去 8 年中，以太坊已经历 7 次超过 60% 的回撤，而上述回撤均伴随随后出现的快速修复走势。他指出，这些走势通常表现为先出现大幅下跌，随后迅速回升。

Tom Lee 还表示，如果当前加密市场正处于筑底阶段，从部分市场表现来看存在这一可能性，并提及 Strategy 近期约 25% 的反弹作为观察因素之一。他称，历史经验显示，此类回升往往呈现较为快速的修复特征。

《富爸爸穷爸爸》作者：计划继续买入 BTC 和黄金，应关注资产价值而非买入时间

《富爸爸穷爸爸》作者 Robert Kiyosaki 在 X 平台发文回应社区对其此前声称“在白银 60 美元、比特币 6000 美元及黄金 300 美元附近停止继续加仓”质疑，他表示清楚自己的比特币买入成本（约 6000 美元），但并不关注具体买入日期，批评者只是以买入时间点质疑其言论真实性。Robert Kiyosaki 进一步质疑部分社区用户过度关注买入日期的动机，并表示自己更关注资产的价格区间和长期价值，如果未来比特币价格再次回落至 6000 美元水平，其仍计划继续买入，且不会在意具体买入时间，同时透露当前正准备继续增持黄金资产，在投资决策中更关注资产配置结果，例如持有的比特币、黄金、白银、以太坊数量等，而非具体获取时间，投资者应避免与过度关注资产获取日期而忽视资产价值和价格本身的人为伍，应该形成长期价值导向的投资思维。

Bitwise 顾问复盘 2 月 5 日暴跌：比特币下挫或源于传统金融去杠杆，而非加密基本面

Bitwise 顾问 Jeff Park 发文复盘 2 月 5 日比特币及加密市场的剧烈下跌，认为此次波动更可能由传统金融体系的风险去化与衍生品机制触发，而非加密行业自身基本面或单一“黑天鹅”事件。

Jeff Park 指出，当日比特币 ETF，尤其是 IBIT，出现创纪录的成交量与期权交易活动，且期权成交明显以看跌方向为主。同时，比特币价格走势在此前数周与软件股等风险资产高度相关。2 月 4 日被高盛主经纪商（PB）部门标记为多策略基金极端回撤的一天，随后风险管理要求快速、无差别去杠杆，这一过程波及比特币相关头寸，并在 2 月 5 日进一步放大跌幅。

他分析称，尽管价格两日内一度下跌逾 13%，市场原本预期会出现大规模 ETF 资金流出，但实际数据显示比特币 ETF 整体反而录得净申购，IBIT 新增约 600 万份额，规模增加逾 2.3 亿美元。这表明抛压主要来自“纸面资金”与对冲、做市相关的非方向性交易，而非长期资金撤离。

Jeff Park 进一步提出假设认为：多资产组合在高相关性环境下被迫去杠杆，其中包含了对冲后的比特币风险敞口；期权与基差交易的快速平仓引发短伽马效应，迫使交易对手在下跌过程中卖出 IBIT，从而加剧波动，但并未形成实质性长期资金外流。随着 2 月 6 日部分中性策略回补仓位，比特币价格出现反弹。

他总结称，此轮下跌更可能是传统金融体系风险管理与衍生品机制共振的结果，而非加密市场自身结构性恶化。后续几日 ETF 净流向的变化，将成为判断是否有新增长期需求的重要观察指标。

央行等 8 部委联合发布了虚拟货币、现实世界资产（RWA）代币化相关监管规定：中国人民银行 国家发展改革委 工业和信息化部 公安部 市场监管总局 金融监管总局 中国证监会 国家外汇局《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》（银发〔2026〕42 号）（下称「42 号文」）。

此前业内已传出新规将出的消息，正式文件发布后内容维度丰富，读后沙律觉得之前在 RWA 领域的一路合规探索几乎全部在 8 部门和证监会的文件中命中。

让我们来快速读一遍：

一、42 号文的文件性质

2017 年、2021 年监管层先后发布 94 公告、924 公告，此后该领域长期无完整法律文件出台；2025 年底十三部委工作协调会、七协会风险提示，均不属于正式法律文件的版本升级。以下为 5 份核心相关文件的性质对比：

核心结论：42 号文是当前虚拟货币类业务领域最精准、最完整的法律规范性文件，924 公告已随其施行正式废止。

二、42 号文与此前虚拟货币类监管文件的核心差异

（1）监管对象全面扩容

1. 新增核心监管对象：首次将现实世界资产代币化（RWA）、稳定币纳入监管核心范围，监管维度从单纯的虚拟货币交易炒作，扩展为「虚拟货币 + RWA + 稳定币」三位一体的全链条监管
2. 稳定币监管细化：明确「挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能」，禁止「未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币」
3. RWA明确定义：将其界定为「使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动」

（2）发文部门与法律效力提升

42 号文由央行、国家发改委等 8 部门联合发布，另与中央网信办、最高法、最高检 3 部门达成一致，且经国务院同意，发文层级与法律效力较此前文件显著提升。

（3）法律依据更新完善

新增《中华人民共和国期货和衍生品法》《中华人民共和国证券投资基金法》《中华人民共和国人民币管理条例》等上位法依据，法律支撑更全面；同时删除924 公告中《期货交易管理条例》《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》等部分文件，法律适用更精准。

（4）虚拟货币定性表述精准升级

（5）RWA 与稳定币的全新界定

42 号文新增专门条款界定 RWA 性质：「在境内开展现实世界资产代币化活动，以及提供有关中介、信息技术服务等，涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动，应予以禁止；经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外」。

同时明确RWA境外服务禁令：「境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务」。

核心结论：结合上述条款可明确

1. RWA项目在境内、服务商在境内 ——非法

2. RWA项目在境内、服务商在境外 ——非法

3. 同类性质 NFT 项目，涉嫌非法发售代币票券 ——非法

4. RWA项目在境外、涉嫌境内非法集资 ——非法

（6）监管部门分工精细化，从多部门协同到双轨制监管

924 公告仅确立多部门协调工作机制：「人民银行会同中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、银保监会、证监会、外汇局等部门建立工作协调机制」。

42 号文创新实行双牵头制，将监管责任明确划分为两条线：

1. 虚拟货币监管：由「中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制」

2. RWA 监管：由「中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制」

核心结论：

1. 此前多部门协调落地不到位的问题，因明确的上位法和责任机制，无推诿、怠慢处理的空间

2. 拟探索相关业务的市场主体，可清晰知晓政府权力清单与职责范围，减少业务误判

（7）部门属地责任压实

42 号文在 924 公告基础上，新增「具体由地方金融管理部门牵头，国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及电信主管、公安、市场监管等部门参加，与网信部门、人民法院、人民检察院联动配合」，明确地方执行层面的牵头部门与协作机制，属地监管责任进一步压实。

（8）金融机构管理强化

（9）中介与技术服务机构监管扩展

924 公告的监管范围仅针对虚拟货币相关服务，42 号文新增：「有关中介机构、信息技术服务机构不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供中介、技术等服务」，将监管范围正式扩展至 RWA 领域的中介与技术服务商。

（10）市场主体登记管理收紧

（11）挖矿整治政策加码

924 公告仅提及「实现虚拟货币 ‘ 挖矿 ‘、交易、兑换的全链条跟踪和全时信息备份」，42 号文单独列示第九条细化规定，明确「严禁 ‘ 矿机 ‘ 生产企业在境内提供 ‘ 矿机 ‘ 销售等各类服务」，从源头切断挖矿产业链；相较 924 公告的监测要求，新规更严格、更具执行力，且明确了线索接收后相关部门的处理机制。

（12）境外发行监管创新

42 号文结合海外加密领域发展新变化，针对跨境业务新增境外发行双禁令：

1. 未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币

2. 针对 RWA：「境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内资产所有权、收益权等为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务，应按照 ‘ 相同业务、相同风险、相同规则 ‘ 原则，由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工，依法依规进行严格监管」

核心结论：结合上述条款可明确

1. 无底层资产的非 RWA类型境外发币行为 ——非法

2. 类似外债、股权、ABS 性质的证券型代币化行为 ——严格监管下合法

3. 合法 RWA的监管原则 —— 参考证券业务 「相同业务、相同风险、相同规则」

（13）境内金融机构境外业务监管强化，责任压实

42 号文新增：「境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎，配备专业人员及系统，有效防范业务风险，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系」，实现对跨境业务的穿透式监管。

核心结论：结合上述条款可明确

1. 境内金融机构的海外分支（分行、分所等），可开展代币化相关业务

2. 海外分支开展代币化业务，需同时符合当地法律与中国监管要求，履行高度审慎、反洗钱等法定义务

3. 海外分支的业务信息与数据，需全面纳入境内金融机构的合规风控体系

（14）中介机构跨境服务监管覆盖

42 号文新增：「为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构，应当严格遵守法律法规规定，按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度，强化业务和风险管控，将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备」，将跨境服务的中介机构正式纳入监管范围。

核心结论：结合上述条款可明确

1. 律所、科技公司等中介机构，可在监管受控范围内提供代币化相关服务

2. 中介机构开展代币化业务，需具备完善的风控与内控体系，业务开展情况需向监管部门报批或报备

（15）法律责任主体范围扩大

（16）民事责任条款优化

924 公告规定：「任何法人、非法人组织和自然人投资虚拟货币及相关衍生品，违背公序良俗的，相关民事法律行为无效」；42 号文修订为：「任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品，违背公序良俗的，相关民事法律行为无效」，将投资标的从「虚拟货币及相关衍生品」扩展为「虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品」，监管覆盖更全面。

核心结论：各类以 RWA 名义向境内投资人募资的盘圈行为，相关投资权益均不受法律保护。

 三、RWA 业务的现存现状与未来走向

RWA 概念与项目最早诞生于海外，与早期 STO 概念类似，但想象空间更广，被业内称作「万物皆可 RWA」。国内关于 RWA 的讨论自 2024 年起逐步升温，2025 年 6-8 月达到声量巅峰，这一趋势与蚂蚁、京东、国君等国内大机构入场，以及美国、香港等地区加密监管升级、稳定币条例出台、加密监管持续发牌密切相关。

目前市面上主流的 RWA 项目与底层资产

1. 新能源、算力等新兴经营性现金流资产

2. 商业租赁等传统经营性资产

3. 文化 IP 增值类消费品项目

4. 不动产、古董、艺术品、矿产等实物资产

5. 其他类型资产

从业者主流的 RWA 融资解决方案

1. 在有明确监管条例的国家和地区，针对上述 1、2 类资产开展证券型代币发行—— 完全合法，但监管要求最高、操作成本最高

2. 在国内文交所、数交所、产交所等平台，针对上述 3 类资产及 NFT 开展发行 —— 监管要求较低，未被明确认定为违法

3. 在海外中心化、去中心化交易所，针对上述 4、5 类资产发行缺乏现金流支持的代币项目 —— 看似有底层资产，实则为拉人头、炒作、集资、控盘的高风险行为，暂未在法律条文中被精准定义

由于底层资产特性、募资对象、操作规范性、项目方价值观存在显著差异，RWA 领域的擦边球操作方式繁多，从业者也存在刻意模糊监管边界的行为，若不加以严格监管，极易出现劣币驱逐良币的情况，高风险项目与群体性受骗事件将频发。目前该领域参与主体混杂，国内外证券机构、发行服务商、海外交易所、数字买办、数据服务商、内地产权交易所均涉足其中。

而随着42 号文的出台，一切都变了。通过字斟句酌的分析，可发现监管层的思路和理念：

1. 立法者综合考量了美国、欧洲、香港等地区的法律法规，在监管环节与表述上均有参考，实现了与国际监管的适度对接

2. 新规全面覆盖稳定币、RWA等新兴领域，同时填补了矿机销售、挖矿执法等过往监管模糊地带

3. 在技术成熟度不足、游戏规则制定权未掌握的领域，监管态度为明确封堵，防范金融风险

4. 对于必要的海外融资规则对接，尤其是在监管规则明确的国家和地区，按严格标准实施的代币化项目，仍为境内金融机构、中介服务机构保留了参与窗口

94 公告、924 公告、42 号文 核心监管逻辑对比表

四、证监会：RWA 项目对应哪些行政许可？

证监会作为主管 RWA 业务的监管部门，在第一时间同步颁发了2026 年第 1 号公告《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》。

该指引明确提出：

1. 境内资产境外发行资产支持证券代币，应当严格遵守跨境投资、外汇管理、网络和数据安全等法律、行政法规和有关政策规定，履行前述相关监管部门要求的核准、备案或安全审查等程序。

2. 基础资产及实际控制该资产的境内主体存在下列情形之一的，不得开展相关业务：

（一）法律、行政法规或者国家有关规定明确禁止通过资本市场融资的； 

（二）经国务院有关主管部门依法审查认定，境外发行资产支持证券代币可能危害国家安全的；

（三）境内主体或者其控股股东、实际控制人最近 3 年 2 内存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪的；

（四）境内主体因涉嫌犯罪或者重大违法违规行为正在被依法立案调查，尚未有明确结论意见的；

（五）基础资产存在重大权属纠纷，或该资产依法不得转让的；

（六）基础资产存在境内资产证券化业务基础资产负面清单规定的禁止情形的。

3. 开展相关业务前，RWA 的项目方需要向证监会备案报告、境外全套发行资料等有关材料，完整说明境内备案主体信息、基础资产信息、代币发行方案等。证监会备案完成后，会在网站公示备案信息。【重点：针对国内资产或收益权在海外进行代币化融资的项目，能够获得中国证监会此项备案，即可以理解为合法项目】

除此之外，对于发行完毕的 RWA 项目，在其运行过程中证监会也会实施事中管理，持续监管并且和境外机构保持信息互通。

沙律觉得，随着上述文件的出台，RWA 这个新鲜事物终于去伪存真，算是活下来了，回归到证券型代币的发行和监管逻辑。尽管更多细则没有出，但是过去 3 年间对于 RWA 和稳定币的监管灰色地带已经完全探明，通过立法保障，从此监管有了抓手，从业者有了指引。

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