整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Bill Ackman，Pershing Square Capital Management CEO 兼创始人

主持人： Nicole Lapin，Money Rehab

播客源： Money News Network

原标题： Which Companies Bill Ackman Is Bullish and Bearish on Right Now

播出日期： 2026 年 7 月 20 日

利益声明： Pershing Square 管理约 $140 亿资产，集中持有 11 只美股，收入来源于管理费和业绩提成。本期谈论的是大盘及个股判断，Ackman 本人不持有比特币或黄金。访谈中含 PSUS（Pershing Square 旗下公开交易基金）的推广内容。

要点总结

Bill Ackman 管着华尔街最集中的对冲基金组合之一：$140 亿只押 11 只股票，五大持仓占 78%。这次访谈里他亮了几张具体的牌：刚卖了 Alphabet、加仓 $20 亿微软，赌的是 hyperscaler 的 AI 基建潮。他没把话说得很玄，核心逻辑就几个字：买预测性强的公司，赚复利。他对市场最大的担心不是估值，是高杠杆玩家在某一刻集体被迫出逃。关于比特币和黄金，他原话是”我不知道它值 5 万、7 万，还是 $5 千或者 $1 万亿，但我不需要知道，投资只需要知道你知道什么，不知道什么。”

精彩观点摘要

AI 才是主线，其他都是噪音

• “现在是历史上很特别的时间点。AI 在驱动大量创业，给非常广泛的人群以极低成本获取智能。”
• “最大的几家公司正在竞争构建通向超级智能的模型，他们在抢地、建数据中心、填 GPU。这是一场’土地争夺战’。”
• “我不太愿意赌前沿模型公司。开源模型越来越好，人们很快就能以低成本或免费获得足以解决大多数问题的模型。”

组合里的每一只都是精挑细选

• “一些公司我们一直想买但之前太贵了，亚马逊、Meta、Uber、微软都在这个名单上。大量资金在追’新新事物’，半导体、内存，哪儿赚钱往哪跑。我们盯着的是未来三到五年能复合高回报的地方。”
• “Uber 现在很便宜，因为市场觉得特斯拉的自动驾驶出租车会颠覆它。我觉得消费者还是会打开 Uber App 叫车，他们要的是最便宜、最快把我从 A 送到 B 的车。”
• “想知道哪个巨头会赢？SpaceX 是唯一能让你租到 10 万张 GPU 的地方，而且回报极高。唯一的顾虑是价格，$6-7 万亿市值时想象空间就小了。”

不碰比特币和黄金，因为它们是投机

• “中本聪是天才。如果在比特币 20 美分的时候我读了白皮书，我可能会买一些。但我不买，因为它不产生收益。企业有价值是因为它未来能产生现金流，黄金和比特币只有别人愿意出多少钱。这不叫投资，叫投机。”
• “我在一些 VC 基金里间接投过区块链公司，技术上我很感兴趣。但炒各种币不是我的事儿。”

市场最怕的不是高估值

• “市场在某些地方确实不便宜，但看整体 PE 说贵不贵没什么意义。现在的头几大公司，英伟达、微软、Google，质量远高于 20 年前的头几大公司，理应享受更高的估值倍数。”
• “我最大的担忧是市场上杠杆玩家太多了。如果发生某种外部冲击，人们恐慌抛售，加杠杆的人会被强制平仓，引发连锁反应。如果你不做杠杆，手里攥着好公司，你不需要钱明天就花，那大跌对你来说反而是加仓机会。”
• “别借钱炒股，那是你被清零的方式。Carl Icahn 押自己的股票加杠杆，$200 亿身家变成了三四十亿，富人也会亏大钱。”

别玩日内期权

• “我不喜欢日内期权这股风潮，那就是赌博。没人能预测一只股票一天内是涨是跌，除非你有内幕消息。它就是场疯狂的游戏。”

“我们不是预测未来，只是注意到了别人没在意的事”

Nicole Lapin：你在 2008 年的操作让人感觉你能预知未来。你看到了什么？

Bill Ackman：所谓预见未来，很多时候不过是仔细研究当下，再在历史里找相似案例。2008 年之前的几年，我们就看到一批公司在做疯狂的事：债券保险公司，拿着 AAA 评级，跟政府信用一样好，却跑去担保高风险的按揭贷款，收点保费，报表上全是利润。这不可持续。不是预测未来，是看到了现在有问题，知道迟早会炸。

至于未来，市场总会波动。我不知道具体触发点是什么，但市场里有海量的投机，专业投资者和散户都在用大量杠杆。如果我只能给你一个建议：别借钱炒股。还有，别拿你用来过日子的钱去赌球。

这 11 只股票是怎么选出来的

Nicole Lapin：Pershing Square 只持有 11 到 12 只股票，为什么这么集中？

Bill Ackman：我们找的是世界上最好的生意，能经得起时间考验，至少不会被 AI 颠覆，最理想的是 AI 的受益者。

我们的组合里有一些公司，我们一直想买但之前太贵了，直到最近才变得合理。亚马逊、Meta、Uber、微软都在这个名单上。大量资金在追市场上最近赚到钱的地方，半导体、内存，而我们盯的是未来三到五年能给我们带来高复合回报的资产。

Brookfield 也完全符合这个模型。它做资产管理，私募股权、房地产、基础设施，尤其是电力和能源相关的业务。数据中心的建设潮会需要大量基础设施，Brookfield 刚好就在那个位置上。它帮别人管钱，从中收取权益和费用，是门好生意。

Nicole Lapin：你最近买了 $20 亿的微软，同时卖了一些 Alphabet。是对 Alphabet 不再看好了吗？

Bill Ackman：两件事对我们很重要：企业质量和价格。我们希望买到一个能提供很有吸引力回报的价格。有时候一只我们持有的股票涨到了一个水平，未来的回报低于我们的门槛，我们就卖掉。卖 Google 不是不看好它，Google 仍然是家了不起的公司。只是它的价格到了一个点，后续回报不如把这笔钱拿去买微软。

现在微软大概 $387 一股。如果你想用 $310 买微软，你不需要等它跌到那个价格，去买 PSUS 就行了。PSUS 是我们管理的公开交易基金，现在相对于净值打了 22% 的折扣，这个篮子里就装着微软。

Ackman 最看好的和最不看好的

Nicole Lapin：我们来玩个游戏，叫”看涨还是看跌”。黄金？

Bill Ackman：没观点。我不买黄金，虽然我给我太太买过珠宝。我爸很多年前买过黄金，大概 70 年代，一直拿着。它不是什么好投资。我跟他说，黄金涨到 $4,000 多的时候卖掉吧，他听了。我宁愿持有能复合增长的企业。

黄金的问题是，它值多少钱只是别人愿意出的价，不给任何回报。而我投资的每一项资产都产生某种收益：利润、股息、租金。黄金我只当投机看，不叫投资。

Nicole Lapin：比特币呢？

Bill Ackman：也不买。非常类似，跟黄金差不多。中本聪是天才。如果在比特币 20 美分的时候我读过白皮书，我可能会买一些。但我不知道它值 5 万、7 万，还是 $5 千或者 $1 万亿。投资的美妙之处在于，你不需要对每个品类都有观点，只需要知道你知道什么、不知道什么。我不懂比特币，也不懂黄金，所以两样都不碰。

我在一些 VC 基金里间接投过以区块链和加密为核心业务的公司，技术上我很感兴趣。但炒各种币不是我的事儿。

Nicole Lapin：Chipotle 呢？

Bill Ackman：我们最成功的投资之一。我们在它爆发食品安全危机的时候买入，帮它把 Brian Niccol 招募进来。他后来去了星巴克，接任的管理层遇到了一些挑战。我觉得长期来说公司位置不错，但对现阶段的股价我没什么强烈的方向判断。

Nicole Lapin：星巴克？

Bill Ackman：有一位非常有才华的 CEO 在管。但星巴克在过去很长时间里把价格推到了相当高的水平，我不认为还有多少涨价空间了。消费体验也在下滑，Brian 在试着把它拉回来。

Nicole Lapin：国债？

Bill Ackman：国债是放活钱的地方。但要我选，我宁愿长期持有高质量公司，不选国债。

他真正担心的风险

Nicole Lapin：下一个危机是什么？会有第二个 2008 吗？

Bill Ackman：总有事值得担心。第一，美国政府花的比收的多，我们有 $34 万亿左右的国债，还在不断发债来填补赤字。雪上加霜的是，AI 基建潮导致大量公司也在发债融资，对信用的需求暴增，而政府自己也在增发更多的国债。这么多供给需要被投资者消化，可能导致利率上升。

第二个风险更有杀伤力：市场上杠杆玩家太多了。如果发生某种从侧面冲出来的外部冲击，人们恐慌、抛售，那些借了钱的人会被强制平仓，连锁反应会拖着更多人卖。股价会跌很多。

但如果你做的是一个不加杠杆的组合，持有一批高质量公司，而且你明天不需要这笔钱，这就是你的加仓机会。如果你背着保证金债务，你就会在底部被迫清仓，那是你最不想做的事。

巴菲特的秘诀就是长寿。他把伯克希尔设计得永远不会被追缴保证金，所以它可以不断复利。我们有些年份涨了 30%、40%，也有些年份是跌的，今年也微跌，这没关系。你不需要每年都赚钱。你需要的是活下来，让好公司持续复利。

Nicole Lapin：现在市场整体贵不贵？

Bill Ackman：某些地方贵。但笼统地说市场 PE 现在 21，历史平均 17，就觉得偏高了，这种讲法没什么用。市场价值取决于未来盈利，而盈利一直在超预期，增速也快于历史上大部分时候。而且现在市值最大的几家公司，英伟达、微软、Google、Meta，远比 20 年前的头几大公司质量高、增长快，它们理应享受更高的估值倍数。

如果微软、亚马逊、Meta 都便宜，你也很难说整个市场就贵了。

给年轻人的路线图

Nicole Lapin：如果有人现在有 $1000 可以投，你建议怎么放？

Bill Ackman：找到少数几家不大量使用杠杆的公司，你喜欢的、你敬佩的、决策总是靠谱的企业。而且你要深信：如果股市明天关门十年，你依然愿意持有它十年。

不要投现在看起来最热的东西。投你认为能经得起时间检验的东西。企业的价值是它一生产生的所有现金流的贴现值，你得有把握它能活很久。

具体的起点在哪？其实你作为消费者，经常比华尔街更早发现好东西。特斯拉最早的股东里很多是散户，机构没搞懂它多厉害。看看你生活里用了哪些让你佩服的产品和服务，想清楚它能不能扛住竞争。亚马逊，我每次想买本书就上 Amazon。纽约的药房体验你可能也领教过，所有东西锁在塑料挡板后面，还得找店员来开。Amazon 两小时送到。谁能跟它抢？

Nicole Lapin：你对年轻人天天玩日内期权怎么看？

Bill Ackman：就是赌博。没人知道一只股票一天内涨还是跌。除非你有内幕消息。

Nicole Lapin：成功的公式是什么？

Bill Ackman：都是最基本的东西：准时上班，多做一点别人不做的事，说到做到，少承诺多交付。如果你进一个行业，花时间把自己变成这个行业里最懂的人，你会被看到。

我第一份房地产工作的时候，每天午餐去 McGraw Hill 书店看房地产的书。那些知识让我的同龄人需要好几年经验才能学到。AI 时代，你让 AI 教你任何东西都行，这比当年自己在书店翻书简单太多了。

我见过的职场赢家，通常不是智商最高的那个。是那个别人喜欢、别人信任、比别人多干一点、有点创造力、从不放弃的人。这些东西你明天就可以有。你改变不了智商，但你可以比别人更努力，你可以诚实，这些都是选择。

不要用今天的零花钱赌掉明天的复利

Nicole Lapin：最后一个问题，你会给听众什么可以”直接存银行”的建议？

Bill Ackman：第一，早开始投资，每月存一点钱投入市场。如果没空选股，买指数基金。如果有空，找行业里最牛的那个公司。别买高杠杆的公司。买你相信五年、十年、二十年后会大得多的公司。买不太可能被”两个斯坦福刚毕业的姑娘在车库里捣鼓出来的东西”颠覆的公司。

复利最有力量的地方在时间。大多数投资者是短视的，而长线玩家有巨大的竞争优势。而且政府目前只在你卖出时才收税，你的利润可以无税地持续滚雪球。如果你能开一个 IRA 或 Trump 储蓄账户，那复利还是免税的。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾： Andy Baehr，GSR 资产管理董事总经理

主持人： Steve Erlic，Sharplink 研究主管

播客源： Bits & Bips（Unchained 旗下访谈栏目）

原标题： Is This Crypto Rally Real？ GSR’s Andy Baehr Maps the Signals to Watch

播出日期： 2026 年 7 月 17 日

利益声明： GSR 是全球头部加密做市商，收入依赖市场交易量和波动率；旗下资管部门近期推出了持有 BTC/ETH/SOL 的 Core3 ETF（BESO）。本期嘉宾谈论的是大盘整体走势，不涉及单一标的推荐。

要点总结

Andy Baehr 曾在 CoinDesk Indices 负责产品与研究，此前在瑞信、法巴、摩根士丹利和德银的衍生品部门担任过领导职务，现在管着全球最大加密做市商之一 GSR 的资管业务。他用来衡量市场状态的框架很简洁：市场在一根光谱上滑动，一端是”ambivalence（摇摆不定）”，另一端是”conviction（坚定上涨）”。当前市场卡在 ambivalence 那一端，每次反弹都像单级助推火箭，第一级烧完就没第二级了。他给出了三个可以追踪的信号：DeFi 借贷利率、CLARITY Act 的意外通过、美联储”鹰派峰值”共识的形成。最直接的一个判断是：上周 CPI 回落触发的这轮反弹能不能持续，去看 Aave 上的 USDC 借币利率就知道了。现在大概 3.75%，和美国国债收益率差不多。低能量长什么样，这个数字说明了一切。

精彩观点摘要

什么是”美联储至日”

• “自 2022 年以来，我们还没有真正见到过鹰派峰值。那时候美联储猛烈加息来消化疫情后的财政刺激，加密资产和股票都很难熬，因为我们不知道加息会加到什么程度才算完。”
• “想象有一个’美联储至日’，就是那个我们集体感觉’好了，我们知道加息会在哪里结束了’的时刻。在那之前，很难相信任何反弹能持续。”
• “一旦我们跨过那个顶峰，能看到山坡另一侧的风光了，市场情绪会变得非常快。”

市场能量的三个层次

• “整个加密市场大约 2/3 到 3/4 是衍生品交易，只有 1/4 到 1/3 是现货。衍生品在决定价格走向上太重要了。”
• “去年的那轮完美反弹有三个阶段：第一步是 ETH 空头挤压；第二步是加密原生交易者看到趋势形成后涌入现货和永续合约；第三步是 ETF 资金开始净流入，到五六月 ETH ETF 的流入量甚至超过了 BTC。”
• “如果反弹没有新的一层接一层买盘加入，它就只是一级助推火箭。烧完就掉下来了。”

盯住 DeFi 利率，比盯 K 线有用

• “去年 11 月总统大选后，Aave 上的借贷利率飙到了 20% 以上。现在呢？大约就在无风险利率附近，3.75% 到 4.1%。”
• “没有信用利差，说明没人愿意为借钱上杠杆付出溢价。这就是低能量最直接的证据。”
• “想象一下 Warsh 某天早上喝了杯特别浓的咖啡，决定降息。资产价格会涨，比特币会涨，然后人们会涌上 Aave 借钱。因为是供需定价的池子，DeFi 利率会瞬间飙升。这时候你才知道市场有了真正的能量。”

DAT 财库公司暂时缺位

• “Strategy 刚刚通过 ATM 卖了近 5 亿美元股票，一分钱比特币都没买。他们把钱留着付优先股股息。”
• “DAT 应该是在反弹中段才会加入的买家，因为股东情绪的传导需要时间。但 ETF 资金不是长期资本，过去八周已经证明了这一点。”

CLARITY Act：从 75% 到不到 40%

• “一件拖得越久的事情，最终完成的概率越低。现在我们需要几乎零干扰和一股强大的顺风才能在短短三周内完成。”
• “Polymarket 的概率从 5 月的 75% 线性下降到现在的不到 40%。每多过一天不通过，就是浪费一天。”
• “道德条款问题在我看来是民主党人想打包带回家的’美味政治小点心’，总统家族在数字资产上获利的披露更是火上浇油。”
• “但如果真的通过了，市场会把它当作一个意外来处理。意外是推动价格上下波动最强效的情绪之一。很难想象通过之后市场不会涨一波。”

反弹的真伪：别只盯着 CPI

Steve Erlic：6 月 CPI 同比 3.5%，核心 CPI 环比五年来首次持平。这是这轮反弹最直接的触发因素。但 CPI 下降的很多理由看起来是一次性的，下个月未必能复现。Kevin Warsh 在国会听证会上说了一句’通胀是一种选择’，暗示他可以继续保持鹰派。你怎么看这轮反弹的性质？

Andy Baehr：我们一直用”ambivalence”（摇摆不定）这个词来标记 Q2 大部分时间甚至 Q1 末的市场状态。ambivalence 不是说市场不在乎自己在干嘛。市场会出现看起来有模有样的脉冲式反弹，你甚至会看到永续合约市场有一点点能量回归，然后反弹迅速消散、发生清算、又回到原点。

比特币在春天共识大会前后从高点 79000 附近冲过 80000，然后被一路砸到 61000 左右，砸到了生产成本线附近。这个过程其实给市场带回了一些能量，但我们仍然处于这个 ambivalent 阶段。

ambivalence 的反面是 conviction（坚定），就是你可以可靠地依赖反弹持续下去，真正形成一个不同的动量周期。关键问题是：这次又只是一个单级助推火箭，还是说这次终于开始长出腿来了？

拉远来看，我们现在处于一个不知道”鹰派峰值”在哪里的环境。上一次类似情况是 2022 年之前，当时美联储猛烈加息消化疫情后的财政刺激，加密资产和股票都很难熬。为什么？因为我们不知道鹰派的顶在哪。

想象一下”美联储至日”。就是那个我们集体感觉舒服了、知道加息会在哪里结束的时刻。我们换了一位新的美联储主席，大家对他还不太熟悉，但他显然不是一位会安抚市场的人。在集体认知真正到达那个节点之前，很难相信任何反弹能可靠地持续下去。

Steve Erlic：你对 Warsh 作为美联储主席怎么看？他不想给前瞻指引，也不出点阵图。他想要美联储对数据做出反应。但与此同时，他有一个想要低利率的总统。

Andy Baehr：很明显这不是一位安抚市场的美联储主席。他在就职声明中以粗体字宣告了独立性，不会试图抚慰市场，也不会过度向市场透露信息。这对世界和美联储主席来说是一种全新的关系。

他的处境也不简单。能源价格现在消停了，但地缘政治局势可能在很短时间内让它们重新飙升。人们很大程度上不确定会发生什么，只是把预期定价进了利率期货。不管是早加还是晚加，加多少，加息总会来的，我们不知道终点在哪。

对加密而言，这最终归结于两个变量：通胀预期和名义利率预期。2022 年名义利率加速上升，直接冲破了通胀预期，对比特币来说非常艰难，因为预期实际利率在走高。当预期实际利率可以被更好地理解时，才会形成对比特币更有利的宏观支撑。更实际地说，也会让人们对法币融资成本有更清晰的认知，从而向加密系统提供更多杠杆。而加密市场迫切需要杠杆来恢复自去年 10 月以来持续下降的波动率和交易能量。

股市在疯转，加密被晾在一边

Steve Erlic：Mag 7 继续挣扎，AI 股票却在狂飙。我们看到了向 Russell 2000 等小型周期性股票的轮动。这对风险情绪意味着什么？怎么影响你对加密市场的看法？

Andy Baehr：这让我想到加密在 Q2 的表现。Q2 虽然糟糕，但小型加密代币相对于 BTC、ETH、SOL 实际上是跑赢的，甚至 XRP 都在涨，相当惊人。

我在 CoinDesk 做过 CoinDesk 80 指数，涵盖的是排名 21 到 100 的中小市值代币。在任何健康甚至只是中性的市场条件下，你应该看到大市值代币跑赢小市值，因为市场的集体注意力集中在那些流动性更好、更大的名字上，这是一个可靠的市场正常指标。Q2 看到的是反过来的：小币跌得比大币少。这说明资金在从 ETF、永续合约市场、现货市场、DAT 财库公司中撤离那些主力资产。这可能是 Q2 末某种程度上的投降信号。

至于股市的轮动，交易员在追逐哪里有动作。加密缺能量，也是因为其他板块有更耀眼的东西，SpaceX IPO、Anthropic、OpenAI，资金从加密 ETF 流出去抢这些机会。

Steve Erlic：那么从交易台的角度看，聪明钱现在怎么布局？谁来当结构性买家？ETF 资金不是永久资本，过去八周已经证明了。稳定币供应自 5 月以来减少了约 100 亿，这是 Terra/Luna 崩盘以来最大的一次收缩。DAT 财库公司也不在买家阵营里。Strategy 刚通过 ATM 卖了近 5 亿美元，一分钱 BTC 没买，留着付优先股股息。Metaplanet 也差不多。

Andy Baehr：我们对 DAT 是看好的，它们确实可以帮助完成数字资产市场的拼图：一个专注于单一数字资产的财库加上管理该资产的本地技能。你的公司和其它做得好的 DAT，为股票投资者提供了一个有趣的、带有额外特征的数字资产敞口方式。

但 DAT 在去年那轮完美反弹中扮演的角色是什么？它们不是第一批进场的。去年那轮反弹的教科书式进程是：第一步，ETH 空头挤压，当时有一个集中的做多 BTC、做空 ETH 的对冲基金头寸开始平仓。第二步，加密原生交易者看到趋势形成，涌入现货和永续合约。第三步，2025 年 5-6 月 ETF 资金开始逆转净流入，甚至 ETH ETF 流入量超过了 BTC，在当时是很震撼的。然后 GENIUS Act 的通过又给 ETH 加了一把火，因为太多稳定币依赖以太坊网络。

DAT 应该是在这之后，在反弹中段才会加入的买家，股东情绪需要时间传导，股价上涨才能创造更多代币购买的动量。它们是结构性的、更永久的持有者，不像 ETF 持有者那样短视。

一个最直接的信号：去盯 DeFi 借贷利率

Steve Erlic：你有没有看到什么具体的信号在变化？比如看跌/看涨比率、DeFi 利率回升？

Andy Baehr：我在 CoinDesk 的时候花了很多时间看 Aave 的利率，我们发布过一个基于 Aave 的日化利率。去年 11 月总统大选后那个月，这些利率飙到 20% 以上。现在呢？它们就在无风险利率附近，SOFR 到一年期国债收益率大概 3.75% 到 4.1%。DeFi 对货币市场没有信用利差，说明没人急着借钱上杠杆。

最有意思的地方在于，想象一个场景：Warsh 某天早上喝了杯特别浓的咖啡，感觉不错，宣布意外降息。资产价格会涨，比特币会涨。然后人们会涌上 Aave 借钱。因为这是供需定价的池子，Aave 的利率、Morpho 的每一个 Vault、Gauntlet、Stakehouse、Beta、Concrete 上所有的借贷池利率都会瞬间飙升。人们会急不可耐地加杠杆。

杠杆才是真正把价格推高的东西。推到可能触发 ETF 资金流入的水平，可能触发 DAT 增持的水平，可能触发长期持有者进场的水平。但在那之前，如果你看 DeFi 利率一直徘徊在无风险利率附近，那就是低能量。

这是个非常容易监控的信号。这些利率模型就是简单的供需线性函数，供应越多利率越低，需求越少利率越低。当大量的供应涌进这些平台说”给我任何收益率都行”的时候，利率自然就在最低水平了。

DeFi 的固定收益市场正在悄悄成型

Steve Erlic：你稍微提到了链上新的固定收益产品和 Vaults。现在交易者怎么用这些东西？普通投资者该怎么通过 DeFi 利率来判断市场能量？

Andy Baehr：想想大多数人怎么和加密资产互动。买入卖出代币、交易永续合约或期权，这些都是基于资产的东西，感觉更像传统世界里的股票或大宗商品。这些模型不太适合创造固定收益市场、货币市场，或者建立一条平行于传统世界的收益率曲线。

DeFi 正在一点点做出固定收益的解决方案。没有中央银行，只有供需，DeFi 的资金市场不需要大型机构通过隔夜回购来影响第二天的 SOFR 利率，就是人们即时买卖。现在这些活动正在形成集群，让我们能看到稳定币的借贷利率大概应该在什么位置。

Vaults 是个很棒的包装。管理者去识别出各个借贷池，把它们放进一个投资组合，这个组合会发行一个代币代表所有权或收益权。本质上它就是一个货币市场基金。当然它不是基金，不是证券，大部分不受监管。但它是 7×24 的，全球范围内广泛可及的。只要人们做好功课，知道自己在参与什么，这是非常高效的产品。

从我们资产管理者的角度看，Vault 的管理者角色肩负着类似受托人的责任：需要为结果负责，向 Vault 持有者做信息披露。这是我的 CFA 准则和价值观看这件事的方式，不管法律是否要求。货币市场基金是证券，这个成长过程必然伴随着对管理者应该维持什么标准的某种清算。

CLARITY Act：被遗忘的催化剂

Steve Erlic：就在我们说话的此刻，白宫正在开一个会。总统、幕僚长 Susie Wilds、几位参与谈判的共和党参议员，还有区块链协会的 Kristen Smith，他们正在试图敲定关于道德条款的协议。这是争取民主党支持的关键。参议院法案的新版本随时可能出来。如果能在 8 月 7 日截止前通过，这会是给市场的一剂强心针吗？

Andy Baehr：从长期来看，通过立法非常重要。你想想这个行业或相关行业过去可能浪费了多少时间才走到今天这一步，就很痛苦。但一件拖得越久的事情，最终能完成的概率越低。

Polymarket 上的概率从 5 月的 75% 降到现在不到 40%，几乎是线性下滑。每一天没有完成，就是浪费一天。道德条款问题，我个人很难不把它看成是某些人想打包带回家以后享用的”美味政治小点心”。总统家族在数字资产上获利十亿美元以上的披露，对民主党来说就是现成的靶子。

但我确实认为，如果通过了，市场会把它当作一个意外来处理。这不是”早就想到了，没啥大不了”的事儿。意外是推动价格上下波动最强效的情绪。很难想象通过之后市场不会涨一波。

原文作者：Sanqing，Foresight News

Circle 旗下稳定币原生公链 Arc 目前仍处于公开测试网阶段，官方给出的主网 Beta 上线窗口是 2026 年夏季。在主网还没有开放的这段时间里，一批测试网项目已经在 X 平台上积累起了一定的讨论度，尤其集中在 NFT、Launchpad 和 Meme 这几个参与门槛较低的类目。第三方项目名录 ArcLens 已收录 308 个声称在 Arc 上构建的项目。

以下是一批已被 Circle 官方点名且有真实业务数据的支付基础设施团队、Arc 官方生态页收录的机构级合作伙伴、以及目前讨论相对集中的社区项目。数据截至 2026 年 7 月 21 日，相关信息更新较快，仅供参考。

一、Circle 官方资助的支付基础设施团队

下面这 8 个团队是 Circle Developer Grant 计划 2026 年首批资助名单里的团队，专注非洲和全球南方市场。

2026 年 7 月 13 日由 Arc 官方博客正式点名介绍，是目前生态里少数拿得出真实业务数据的项目，但多为面向企业的基础设施服务，个人用户参与空间有限。下文按官方博客的介绍顺序列出介绍。

Blockradar（@BlockradarHQ）

钱包即服务基础设施，为新兴市场金融科技公司提供非托管钱包创建、免 Gas 交易、实时反洗钱审查、资金归集和跨链流动性等一体化 API。据 Arc 官方博客披露，其上线首个 12 个月已为非洲和拉美的金融科技客户处理超过 6 亿美元支付量、覆盖 15 万个钱包、70 万笔交易；其官网目前展示的实时数据已增长至约 9.5 亿美元、18.2 万个钱包、97.3 万笔交易，为项目方持续更新的数字，尚未经第三方审计。

Hurupay（即将更名为 Kolan，@kolan_xyz）

为非美国用户和企业提供带有真实路由号码的美元账户服务，资金到账后自动兑换为 USDC，用户可提现为本地货币、刷卡消费或持有稳定币生息。目前已覆盖尼日利亚、加纳、南非、印尼、菲律宾、阿根廷、巴西等 50 多个国家的 5 万活跃用户，上线 15 个月处理超过 1 亿美元。

Myaza（@myazahq）

泛非支付网络，支持 21 种非洲货币的多币种钱包和即时转账，底层由 USDC、EURC 跨境结算驱动，并提供美元虚拟卡、账单支付和储蓄账户功能。注册用户超过 2.5 万，月环比增长 23%，累计交易量约 1500 万美元，已与 Fincra、Yellow Card、Bridge 达成基础设施合作。

Arrel Technology（DAPL，@ArrelTechnology）

拥有 8 年机构级数字资产基础设施经验，新产品 USDC Omni-Checkout & Treasury Router 基于 Circle CCTP 构建，让非洲商户可以像用 Stripe 一样无需开发即可接入 USDC/EURC 收款。面向全球南方市场，年支付量达 1.8 亿美元，同比增长 128%。

Payrit（@payritHQ）

USDC 驱动的跨境移动钱包，用户只需操作本地货币，USDC 兑换在后台完成，实现接近实时的结算。已为尼日利亚用户处理超过 3.6 万笔、190 万美元以上的英国、加拿大、非洲跨境交易，支持 EVM、Stellar、Solana 多链钱包。

ViFi Labs（@ViFi_Labs）

面向新兴市场货币的去中心化外汇协议，采用专为相关性资产设计的 AMM 架构，为尼日利亚奈拉、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索等货币对提供接近零滑点的兑换。目前已部署在 Arc 测试网，正推进主网上线，Arc 将作为其主要流动性和外汇执行枢纽。

SFx Money（@usesfxmoneyapp）

稳定币数字银行，最初服务土耳其侨民和非洲留学生的汇款需求，现已发展为全功能数字银行，支持土耳其与 16 个以上非洲国家、美国、英国、欧盟之间的免费转账。用户数从 2024 年 12 月的约 300 人增长至 2026 年 7 月的 8800 多人，是本批资助团队里少有的二次获得 Circle 资助的项目。

Flezpay（@flezpay）

面向非洲零售场景，用 AI 驱动的智能二维码实时动态调整商品价格，打通法币与 USDC 在收银台的支付流程。已接入 1613 家零售门店，月经常性收入超过 3.1 万美元。

二、其他官方生态合作伙伴

Arc 官网生态页目前还收录了超过 100 家经过验证的机构和项目合作伙伴，覆盖稳定币发行、基础设施、交易、支付、金融服务等类目。

其中不乏重量级机构：贝莱德、高盛、汇丰、德意志银行、渣打、法国巴黎银行、纽约梅隆银行、万事达卡、Coinbase。以及 Kraken、Bybit、Aave、Chainlink、LayerZero、Fireblocks、BitGo、Centrifuge、Morpho、Curve、MetaMask 等加密原生机构及基础设施项目。

三、Launchpad / DEX 类

TowerExchange

Arc 原生的稳定币 DEX 聚合器，在这一类目里认知度和讨论持续度都比较领先，此前曾入选官方的 Builder Spotlight 展示名单。2026 年 5 月被 Arc 官方账号发帖专门介绍，详细讲解其功能并邀请直播演示。 参与方式：官网可直接连接测试网钱包，体验兑换和流动性功能。

Radar DEX（原 ArcDEXScan）

Arc 主网上的代币行情追踪与发行平台，2026 年 7 月更名并上线新站 radardex.io，官方称已支持 Arc 主网。功能上，它既能追踪代币价格、市值、交易量和流动性，也内置了基于 Uniswap v3 的代币发射器（流动性永久锁定），并聚合了 Uniswap v2/v3/v4、DyorSwap、Noxa、LiFi 等多个交易渠道的数据。 参与方式：直接访问官网连接钱包使用，或加入其 Telegram 群组获取机器人推送。

AstraPump

Launchpad 和 DEX，主打一键发币和交易，在第三方生态名录 ArcLens 的 Trending 榜单里排名靠前。粉丝基础和推文互动在同类项目里相对突出，主要吸引 meme 和测试网玩家群体。

Lunex

Curve 风格的 StableSwap AMM，专注 USDC/EURC 等稳定币对的低滑点兑换。在 ArcLens 上被标注为 Established。 参与方式：官网可直接连接钱包体验兑换功能。

四、AI / 基础设施类

hinkal_protocol

隐私与机密结算协议，2026 年 3 月宣布测试网上线，Arc 官方账号多次转发或提及其测试网动态，并称其为「Day One Architect」。 参与方式：测试网阶段可尝试其隐私转账功能。

五、NFT 类

Orixa（ORIXIANS）

Arc 原生的 NFT 交易市场，主网上线后会发布 NFT 系列 ORIXIANS。Orixa 暂未明确是否会发行代币。在同类项目里，它的粉丝基础和讨论热度都相对领先。 参与方式：需先持有测试网通行证，并在官方 Discord 完成身份验证，之后进入白名单登记。

Arc_Punks 与 ArcPunksNFT

Arc 上目前有两个独立的 Punks 概念项目：Arc_Punks 自称是 Arc EVM 上最早的 Punks 系列，ArcPunksNFT 则定位为创世收藏，两者团队和发行方案并不相同，社区里经常被放在一起讨论和比较。按目前透露的信息，两者都计划在主网上线后直接开放公开铸造，不需要提前进入白名单。 参与方式：等待主网上线，届时可直接公开铸造。

unemployeeonarc

一万份「失业者」主题的 NFT 系列，账号风格偏搞怪整活，常用「裁员」「失业申请」这类梗做更新，是同类项目里调性最鲜明的一个。 参与方式：白名单规则尚未公布，建议关注官方账号和官网获取铸造时间。

ArcCitizens

定位为社区自治、完全链上的身份类 NFT。一次白名单公告在短时间内引发密集转发和讨论，是 NFT 类目里传播效果最突出的真实案例，且有真实用户参与证据可查（白名单规则公开、用户按流程实际操作）。 参与方式：引用官方白名单公告并配文「Arc is coming」，将头像更换为官方 PFP 之一，并在评论区留下钱包地址。此前一轮开放了 100 个名额，后续轮次需关注官方账号公告。

六、Meme 类

CatBatHatFatRat

1 万粉丝，这是一个以「Cat Bat Hat Fat Rat」五个词为核心的 Meme 项目，灵感或源于 USDC 官方账号曾分享过的视频。官网提供 PFP 生成器、社区留言墙和 waitlist/ 排行榜等互动功能。

以上信息综合了 ArcLens 生态页、Circle / Arc 官方渠道及 X 平台公开讨论整理而成，具体规则以项目官方最新公告为准，参与前请自行判断风险。

安全提醒：近期网上出现了自称「ARC Bridge」的第三方网站（如 onbridge.xyz），页面宣称「Arc Mainnet live」，诱导用户连接钱包、跨链转入至少 1000 USDC 到「Arc 主网」。经核实，Arc 官方区块浏览器目前仍明确标注为 Testnet，没有任何官方 Mainnet 浏览器或公告。

Arc 生态贡献者 Panchu 近期也在 X 上发帖科普：Arc 主网底层链目前确实已经在生成区块（链 ID 5042，区块高度超过 1040 万，USDC 合约已部署），但这只是 Circle 内部预发布测试基础设施，尚未向公众开放。

由于 USDC 跨链依赖 CCTP「销毁—铸造」两步流程，任何第三方网站声称能把资产桥接到 Arc 主网，实际上只能完成源链上的销毁，铸造证明会因主网未正式开放而无法生成，资产直接消失、无法退回。他还提到，已经有人在花 30 到 100 倍溢价收购所谓「主网 USDC」。

Arc 主网真正上线时，官方会通过 @arc 和 Circle 官方渠道同步公开宣布，不会通过私信或小道消息提前放出。目前唯一有意义的参与方式仍是测试网，请勿使用任何第三方「主网桥」转移资产。

原文标题：AI Bubble Burst: Alphabet Could Be The First To Cut AI Capex

原文作者：Damir Tokic，Seeking Alpha

原文编译：苏里格

编者语：美国投资平台 Seeking Alpha 专栏作者、金融学教授兼 CTA（期货交易顾问）Damir Tokic 于本周一发布了一篇关于 Alphabet 财报的前瞻分析，引发美股投资圈广泛讨论。文中提出，谷歌母公司 Alphabet 或将成为大型科技公司中首家削减 AI 资本开支的企业。值得注意的是，Alphabet 将于北京时间 7 月 23 日凌晨 4:30 举行 2026 年第二季度财报电话会。

受该观点发酵及市场情绪影响，AI 资本开支与「AI 泡沫」的讨论再度升温，海力士等多只 AI 半导体概念股今日盘中由涨转跌。以下为原文内容：

Alphabet 率先发布财报

Alphabet（GOOG）（GOOGL）将率先发布财报，市场关注的核心将是 AI 资本开支指引。今年 4 月，Alphabet 上调了 2026 年的 AI 指引，并释放出 2027 年 AI 资本开支将大幅上升的信号。

然而，市场日益担忧 AI 资本开支在多个层面不可持续，超大规模企业（hyperscalers）可能不得不在 2026 年剩余时间及 2027 年放缓甚至削减 AI 资本开支。鉴于 Alphabet 将率先发布第二季度财报，它可能成为首个下调 AI 资本开支预期的超大规模企业，其他企业——Meta（META）、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）和甲骨文（ORCL）——很可能紧随其后。

事实上，AI 资本开支受益股近期的疲软表现——如半导体板块（SMH）——反映出市场对 AI 资本开支的焦虑情绪。

如后文所述，Alphabet 由于其调整后自由现金流存在的问题以及为 AI 资本开支发债和新股融资的需要，处境尤为脆弱。

Alphabet 即便只是暗示放缓 AI 资本开支指引，都可能加速 AI 泡沫的破裂——因此这也是一个宏观信号。

大局观

首先看大局。美国经济，尤其是股市，目前严重依赖 AI 资本开支。据估算，2026 年 AI 资本开支约为 7000 亿至 8000 亿美元，2027 年将远超 1 万亿美元，且主要集中在数据中心基础设施建设上。

然而，受多重制约因素影响，这一预估的 AI 资本开支难以真正落地。

· 代币经济学与投资回报率（ROI）： 最重要的制约因素在于，AI 资本开支的投资回报率不确定，且很可能远低于资本成本——这意味着 AI 资本开支可能是浪费性投资。具体而言，美国数据中心是为昂贵的前沿模型设计的，而采用 AI 的企业需求的是廉价的开源模型。因此存在错配。鉴于模型替代效应（从昂贵到廉价），代币价格持续下降，这将压缩超大规模企业每个代币的利润率，使整个项目在财务上不可持续。中国新开源模型 Kimi K3 表明，强大的大语言模型可以用极低的成本打造——那么所有这些 AI 资本开支都是不必要的。

· 能源与水资源约束： 数据中心需要大量能源供电和水资源冷却，这些是实实在在的物理约束，限制了数据中心基础设施的进一步扩建。

· 监管与抵制情绪： 纽约州率先发布了对数据中心建设的为期一年的禁令，其他多个州也在考虑类似举措。在美国，似乎德克萨斯等「红州」允许建设数据中心，而纽约等「蓝州」则持反对态度。因此，AI 基础设施建设问题已呈现出政治化趋势。即便在德州，消费者对数据中心的抵制情绪也日益高涨，这可能成为共和党在即将到来的选举中的难题。

因此，AI 基础设施建设面临真实的财务、物理和政治约束，很难看出当前的 AI 资本开支指引如何能维持下去。

如前所述，AI 资本开支即便只是出现放缓迹象，都可能加速 AI 泡沫的破裂。

Alphabet 的处境

关于 Alphabet 的市场叙事一直是：

· 「投资不足的风险大于投资过度的风险」——这暗示 Alphabet 意识到过度投资的可能性，但出于竞争和战略需要仍愿意继续 AI 资本开支；

· 「算力需求供不应求」——这暗示 Alphabet 尚未看到产能过剩，并明确表示如果建设更多产能，收入会更高。

因此，没有任何迹象表明 Alphabet 会放缓或削减 AI 资本开支指引。

然而，问题正在 AI 资本开支的融资端浮现——这些是真实的融资约束。

具体而言，Alphabet 似乎在自由现金流方面存在严重问题；因此，它被迫通过发债（第一季度发行了超过 300 亿美元债券）和股权融资（宣布了超过 800 亿美元的新股发行）来维持 AI 资本开支——甚至在一季度终止了股票回购。

事实上，Alphabet 的自由现金流问题可能比报道的更为严重。《华尔街日报》在《科技巨头财务数据如何掩盖 AI 建设的真实成本》一文中，引用「Heard on the Street」专栏作家 Jonathan 与普渡大学教授 Kevin Koharki 的观点指出，在调整股权激励等经济成本后，Alphabet 2025 年的自由现金流可能比报告值低 67%，2026 年第一季度低 62%。这意味着 2025 年报告的 730 亿美元自由现金流将降至 240 亿美元，而 2026 年第一季度报告的 100 亿美元自由现金流将从 100 亿美元降至约 40 亿美元。

关键含义在于，Alphabet 无法在不借贷和发行新股的情况下继续 AI 资本开支——增加债务将使其面临信用问题（尤其在 ROI 较低的情况下），而新股发行则会稀释现有股东权益。

现在，我们即将迎来第二季度财报，Alphabet 必须更新 AI 资本开支指引——这对投资者来说将是一个棘手的局面。

· 如果 Alphabet 在面临财务约束（代币经济学、ROI）、物理约束（能源、水、抵制情绪）和融资约束（自由现金流、债务、股权）的情况下仍上调 AI 资本开支指引，投资者将质疑管理层的动机和审慎性——股价很可能下跌。

· 如果 Alphabet 削减 AI 资本开支指引，将被解读为宏观信号，很可能加速 AI 泡沫破裂，尤其会重创 SMH 等 AI 资本开支受益股。

· 即便 Alphabet 仅重申 2026 年指引，并谨慎地对 2027 年 AI 资本开支释放偏强信号，也可能被解读为 AI 资本开支增长放缓，从而产生与削减资本开支相同的宏观效应。

因此，这对 Alphabet 和更广泛的市场来说确实是一个两难局面。投资者不太可能因资本开支增加而给予奖励，而资本开支削减则很可能在 AI 资本开支受益板块遭到惩罚。

从半导体板块近期的表现来看，投资者似乎已在为 AI 资本开支放缓或削减做准备。

Alphabet 财务状况

Alphabet 的收入约 80% 来自服务业务（广告驱动），主要来自 Google 搜索，约 20% 来自谷歌云。

Alphabet 第一季度财报

Alphabet 首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）在一季度业绩发布后表示：

2026 年开局出色。我们的 AI 投资和全栈策略正在激活业务的方方面面。搜索业务本季度表现强劲，AI 体验推动了使用量增长，查询量创历史新高，收入增长 19%。Google 云收入增长 63%，积压订单环比几乎翻倍，超过 4600 亿美元。在 Gemini 应用的推动下，这是我们消费者 AI 业务有史以来最强劲的一个季度。整体付费订阅用户数已达 3.5 亿，YouTube 和 Google One 是主要驱动力。Gemini 企业版势头强劲，付费月活用户环比增长 40%。最后，我很高兴看到 Waymo 每周完全自动驾驶乘车次数超过 50 万次。这些出色的成绩建立在我们差异化的全栈策略之上。我们的自研模型，如 Gemini，目前通过客户直接 API 调用每分钟处理超过 160 亿个代币，环比增长 60%。看到我们的 AI 投资为用户、客户和业务创造价值，令人十分振奋。

因此，Google 搜索增长约 19%，整体利润率从 34% 提升至 36%，AI Overviews 尚未侵蚀广告收入。

Google 云增长 63%，算力需求依然强劲——这是 Alphabet 的主要增长来源。此外，Gemini 的 API 使用量增长，代币使用量增长 60%，因此模型替代效应尚未体现。

这些都是积极的信号，财务数据中没有任何指向下调的因素——事实上，Alphabet 被视为 AI 赢家，连伯克希尔·哈撒韦也投资了 Alphabet。

然而，问题在现金流量表中已逐渐显现，即便不对自由现金流进行调整也是如此。在自由现金流下降的情况下，Alphabet 若不承担重大信用风险或稀释现有股东权益，就无法实现所指引的 AI 资本开支。

Alphabet 第一季度财报

影响与启示

Alphabet 报告的一季度财务数据强劲，唯一的危险信号是自由现金流下降——尤其是调整后的降幅——而这足以成为将 GOOG 下调至「卖出」评级的重大警示。

Alphabet 若不通过新增债务和股权发行，就无法实现 AI 资本开支指引，这不仅增加了信用风险、稀释了股东权益，还削减了回购。在上述大局背景下，这是负面消息。

如果 Alphabet 削减或放缓 AI 资本开支指引，投资者将不得不下调增长预期，这意味着估值倍数收缩——同样是负面消息。需要注意的是，GOOG 的 GAAP 市盈率为 26 倍，并不算特别昂贵。然而，鉴于对整体盈利虚高的担忧，实际市盈率可能要高得多。

请注意，这也是一个宏观判断——随着 AI 泡沫破裂加速，标普 500（SPY）（SP500）和纳斯达克 100（QQQ）可能面临深度回调，而 Alphabet 可能成为首个削减 AI 资本开支指引的超大规模企业。

原文链接

2026 年，华尔街的开盘钟声第一次失去了它的作用。过去一个世纪，纽约证券交易所的交易大厅决定着全球资本何时苏醒、何时休眠，周末与假期是严格的放假时间。今年，这条边界开始松动：链上世界第一次拥有了承接纳斯达克和纽交所真实订单流的能力，股票这一最古老的金融资产形态，出现了一套 7×24 运转的玩法。

这一重大变革离不开 2026 年以来代币化美股赛道的密集突破。MiCA 在欧洲的合规框架逐步落地，美国 CLARITY 法案草稿为数字资产分类提供了更清晰的立法参照，多家头部交易所和金融科技平台先后加码股票代币化产品线。

欧美代币化股票的老大哥 Ondo Global Markets 在数月内将资产规模推高至十亿美元量级，并同步推进美国证券交易委员会（SEC）注册流程；Bitget 的 rToken 可直连纳斯达克、纽交所，并通过统一交易账户、保证金应用及高频储备审计，将美股转化为可交易、可抵押、可复用的加密原生资产；币安也于 6 月上线 bStocks，依托第一大交易所原生流量快速扩张。

尽管交易所代币化股票产品大都使用“24/7 交易”“1:1 背书”等相似表述，其流动性来源、交易机制、资金用途和底层风险结构却存在明显差异。

为了深入了解，Odaily星球日报 记者将从流动性来源、交易时段可用性、资金效率与可组合性、合规牌照与托管透明度四个维度展开横向比较，并结合市场规模和盘口数据，分析三种产品模式的真实差别。

评测维度设定

本文采用的横向对比维度包括：

• 流动性来源与价格锚定机制
• 交易时段与可用性
• 资金效率与可组合性
• 合规牌照与资产托管透明度

四个维度分别对应投资者最关心的价格是否反映美股实际价格、能否随时交易、资金能否被高效利用，以及底层股票资产是否真实存在且可核查。在最后，我们将引入现有的不同产品交易量规模排名作为参考。

维度一：流动性来源对比

价格锚定机制是代币化股票产品最核心的结构差异，也是决定其是否存在”脱锚”风险的关键，直接关系到交易者能否在关键时刻以真实价格进出。

Ondo Global Markets 采用”继承流动性”（Inherited Liquidity）模式，通过实时铸造与赎回机制叠加套利者行为维持代币价格贴近底层股票，这一设计让代币可以在链上灵活流转的同时尽量贴近标的股价。rToken 则在美股交易时段内将现货订单直接路由至持牌券商对接的 NASDAQ 和 NYSE 订单簿，成交结果实时回写至交易所现货订单记录，价格与流动性和底层股票市场完全同步，是三者中唯一实现交易所级订单簿直连的产品。币安 bStocks 的定价方式是通过预言机（oracle）推送数据锚定标的股票价格，凭借币安自身的用户基础和更新机制，能够以较低门槛快速覆盖大量标的，为用户提供了实时的价格跟踪体验。

三者在流动性锚定上各有侧重，也分别代表了交易所直连撮合、铸造赎回套利和预言机跟踪这三种目前行业内较为主流的技术路径。

三者的流动性锚定机制在结构上并不等同，也分别适配不同的使用场景。Ondo 的铸造赎回模式更适合习惯链上原生操作、愿意承担一定套利纠偏时滞的用户，也更适合套利用户；bStocks 的预言机跟踪门槛更低，适合追求便捷、覆盖标的广泛的普通用户；rToken 的交易直连订单簿模式，从设计逻辑上更接近真实价格，尤其在美股常规交易时段内的价格一致性上更具备优势，适合对价格要求高、追求低滑点的交易者。

同时，我们也做了一个实际盘口数据上的测试。以 Circle（CRCL）代币化股票为例，三个平台同一时点的报价和深度呈现出各有优劣的一面：

在这组数据里，三家都同样维持了较窄的价差。但从挂单深度和 24 小时交易量来看，rToken 的表现更为突出，其接入股票交易所原生订单簿的模式，在订单承接能力和市场活跃度上具备较大优势。

维度二：交易时段与可用性

在全天候交易能力上，三家产品都对外宣传支持 24/7 可供用户交易，但具体机制存在明显差异。

Ondo Global Markets 的铸造与赎回窗口为 24 小时、每周五天，链上转账本身不受时间限制，为用户提供了灵活的资产流转能力，价格发现则依赖铸造赎回窗口的开放状态。rToken 覆盖美股常规交易、盘前、盘中、盘后和夜盘时段，部分热门标的进一步支持真正意义上的 24/7 交易，闭市期间由 Bitget 提供所内流动性维持价格发现，做到了从常规时段到闭市时段的无缝衔接。币安 bStocks 同样主打全天候流动性、近乎即时结算和零转换费用，凭借交易所原生的用户基础让更多标的能够被便捷地随时交易。

三者均将全天候可用性作为核心能力，并针对美股闭市期间的交易和价格波动风险建立了相应机制，整体产品体验和风险管理框架都较为完善。就纯粹的 24/7 级别的可用性而言，Ondo 在覆盖时间上要略逊一筹，因此 Bitget rToken 和 bStocks 会更适合日常用户一些。

维度三：资金效率与可组合性

资金效率是机构和专业交易者选择代币化股票产品时的核心考量，具体体现在这类资产能否被用作保证金或抵押品，以及能否在不同账户和策略之间灵活调配，这也是拉开产品之间实际使用价值差距的地方。这一部分虽然距离传统小资金散户较远，但是是专业交易员和机构自己选择配置加密资产美股敞口的核心考量。

Odaily星球日报的测评结果如下：

就设计层面来看，三者的资金效率功能存在明显不同：Ondo 和 bStocks 更偏向“链上 DeFi 可组合”，依赖第三方协议生态，用户需要承担跨协议操作的摩擦和额外的智能合约风险敞口；rToken 则走”交易所内机构级统一保证金账户”路线，将股票仓位直接整合进衍生品、借贷等场景，在同一账户体系内完成多资产协同。如果是对于链上 DeFi 功能更加追求，Ondo 和 bStocks 更合适；如果从专业和机构交易者对资金效率的实际需求出发，rToken 的整合度和便利性更为突出，也更贴近机构对风控可控性的要求。

维度四：合规牌照与托管透明度

链上交易的同时，底层的美股资产是否真实存在、能否被独立核查，是代币化股票产品建立信任的基础。在这方面的信用背书，各家产品的表现如何？

三者均采用受监管托管与第三方独立验证相结合的资产保障机制，在合规性、透明度和底层资产可信度方面均建立了较为完善的框架。可以看出，在经历了加密市场数轮大浪淘沙之后，在底层资产的保障上，币股方向的大玩家们已经做了最大化的保障。三者之间的差异，更多体现在审计频率、信息披露颗粒度及第三方验证主体等具体安排上，但对于用户而言感知体验差异不大。

结论：三家适配不同需求的投资者，但各有优势和挑战

综合四个维度和市场排名来看，三条路径分别回应了代币化股票赛道中的不同需求。

Ondo Global Markets 凭借继承流动性模式和覆盖多司法辖区的合规布局，更适合重视监管框架和开放式链上应用的机构与对欧美合规需求高的用户；币安 bStocks 依托交易所原生流量和链上生态整合，在交易入口、自托管和链上流通方面较为便利，更适合已经深度使用 BNB 生态和熟悉链上的投资者；Bitget rToken 则凭借多样化的产品功能，更适合高频交易者与机构客户，这类客户对流动性、资金效率及跨场景资产调配更为敏感。

从更长远的行业视角看，代币化股票面临的共同挑战，会比各家产品之间的差异更值得关注。跨境金融是否合规、真实市场需求能否跟上、以及闭市期间能否精确定价，仍有待行业进一步解决。随着监管边界逐步清晰、底层流动性持续加深，不同路径将在竞争中彼此借鉴，推动这一市场由早期试验走向成熟。华尔街曾经划定的那条边界，正在被链上的每一次交易慢慢改写。

Robinhood 自己是互联网券商出身。在链上美股代币现货交易这方面，Robinhood 链成为王中王好像听上去没什么毛病。但是，到了加密货币的领域，是龙得盘着是虎得卧着。Solana 牢牢占据了链上美股代币现货交易的头把交椅，没有任何一条链能够挑战：

在过去的两周，Solana 的链上美股代币现货交易量分别约为 3.06 亿美元、2.75 亿美元，不但巨幅领先所有其它链（这种巨幅，详细来说就是在过去两周没有任何一条其它链的链上美股代币现货周交易量超过 1000 万美元），甚至以较为明显的优势领先于长期以来在 CEX 间美股代币现货交易量排名第一的 Binance。同样在过去两周，Binance 上的美股代币现货交易量分别约为 1.6 亿美元、1.83 亿美元。

也就是说，在加密市场里交易代币化美股这块，Solana 的规模堪称「一所」。而 Robinhood 链在过去两周的数据分别约为 232 万美元、941 万美元，在 Solana 面前确实弟中之弟。

但是，如果考虑到 Robinhood 链才正式上线半个多月，并且过去两周的数据在所有链中分别位列第 3、第 2 名，那就不弟弟了，反而有了一股初生牛犊的冲劲。

而 Robinhood 链上的代币化美股交易量是哪里来的呢？meme 币。

没错，meme 币在引领 Robinhood 链上的美股交易，而这非常有可能是 Robinhood 链上的下一个大机会。

在 Robinhood 链上，meme 币拯救了美股

自 Robinhood 链上线至今，其链上交易最活跃的代币化美股是 $NVDA，Uniswap NVDA/USDG v4 池子的成交量已经成功突破了 1000 万美元。

在 7 月 20 日之前，这个池子的成交量从未在单日内突破 50 万美元。几乎所有的成交量都来自于过去两天，过去两天的成交量超过了 810 万美元。

这一切都要归功于两个 meme 币，$REAL 和 $AI。

$REAL 是 Bankr 上与 $NVDA 配对的 meme 币。7 月 20 日，Bankr 上线了用代币化美股来作为底池发行新 meme 币的功能，支持 $NVDA、$TSLA、$AAPL、$SPY 等 90 多种代币化美股。

Bankr 的创始人 @0xDeployer 自己出来发了这个新功能的第一个代币，也就是 $REAL。因为是创始人亲自发的，又在 X 上表示要为这个币招募 CTO 团队，因此这个代币在上线首日（7 月 20 日）的成交量就超过了 560 万美元。

$AI 则来自于另外一个台子 long.xyz。这个台子做的其实比 Bankr 要早很多，$AI 在 7 月 14 日就被发出来了，也是与 $NVDA 配对的 meme 币。虽然做得早，但是一直没什么人关注，直到 Bankr 出来点了一把火，7 月 20 日 $AI 的日成交量也达到了 100 万美元。

Uniswap NVDA/USDG v4 池子在 7 月 20 日的成交量是 450 万美元。结合之前每日不足 50 万美元的冷淡情况，这个爆量完全就是上面两个 meme 币的功劳。

Uniswap 创始人 Hayden Adams 注意到了这个情况，并且发现了源头就是 Bankr 的 $REAL，因此特意发了个推说，「新功能酷毙了」。

Uniswap 团队成员 @saintniko 也在一条关于 Robinhood 链美股代币成交量创下历史新高的推文下评论到，「Bankr 和 long.xyz 通过相关交易对作出了贡献！」

Robinhood 是最合适这个玩法的链

没有另外一个链比 Robinhood 更适合美股 meme。

首先，这是一条互联网券商亲自下场搞的链，它的股票基因跟刻在骨子里一样。

其次，Robinhood CEO Vlad 多次表示，这条链要做好 RWA。话是这么说了，但在美股 meme 币出现以前，这个话一直都处于理想很丰满现实很骨感的状态。

过去两周，Robinhood 链上的 DEX 现货交易量分别为 18.45 亿美元、18.26 亿美元。而在这其中，meme 币的成交量分别为 13.47 亿美元、8.56 亿美元，剩下的几乎都是 ETH 和稳定币之间的互兑贡献出来的量。代币化资产的成交量，仅仅只有可怜的 232 万美元、941 万美元。

meme 币的炒作是会进入疲劳期的，RWA 是需要发展的。美股 meme 巧妙地把两者一结合，一个新叙事就出现了，链上又可以继续热热闹闹起来。

再结合一下 Vlad 之前的表态，7 月 15 日的推文表示欢迎想把美股代币和其它 RWA 资产嵌入链上应用的建设者和他们沟通，7 月 17 日的推文表示 Robinhood 链的使命之一就是要让 RWA 可编程。

尤其是这张图，展示了他想要看到 meme 币和 RWA 在 Robinhood 链上双开花的愿景，「为什么两者不能齐头并进？」

过去的 RWA 项目总是容易让散户感觉很遥远，或者赚不到什么钱，美股 meme 很好地解决了这个问题。之前在 Hyperliquid 上火过一阵子的 alt.fun，大家会想着拿美股合约仓位来发 meme 币的话，我会不会亏钱。

如果会让散户玩家第一反应想到这里去，那叙事从一开始就错了。每个链的文化基因、当前的氛围，都决定了相似的玩法会形成不同的市场理解、能不能跑得通。在 Robinhood 链上，美股+meme 的玩法让大家下意识地想到的是，这是最契合 Vlad 想法的叙事。另外，用美股代币现货做底池确实比合约要好得多，它背后毕竟是实打实的股份，因此如果叙事跑通，美股 meme 币越来越多，某种程度上是 meme 币反向对股票进行了「通缩」，因为美股代币就锁在池子里了。

同理，也可以去想象规模起来以后，Robinhood 直接引导散户把股票拿去流动性池里做理财，直接打通了 meme 币和股票之间的次元壁。

现在 Robinhood 上的 $NVDA 总量只有大约 1.4 万枚，而 $REAL 和 $AI 的 Uniswap v4 池子里就有了接近 1700 枚。这还是美股 meme 叙事至今仍然没有跑出一个 1000 万美元市值级别标的就达成的情况。

标的跟踪：Bankr 与 long.xyz 的竞争

当前阶段只需要看这两个台子就足够，因为主要就是这两个台子有声量并且在竞争了。

要看的具体标的也很少。Bankr 就是看 $REAL，逻辑在前文其实已经盘过了，就是创始人亲自发行、亲自宣传。但是宣传的节奏真的有点慢，量大但是走势一直没能疯狂地向上突突。

而对于 long.xyz，首先创始人明确表示过没有发平台币的计划：

其次他亲自下场买入的两个标的，一个是前面提到过的 $AI，另一个是他自己发的 $SPACEHOOD（和 $SPCX 配对）。

long 扶持这两个标的的意味非常明显，他们已经对这两个代币的长持者进行了一次 $NVDA 空投奖励：

$AI 也是目前该赛道的领跑标的，这两天一直在涨，最高市值达到了 615 万美元：

如果某个美股 meme 能够突破并站稳 1000 万美元市值的关口，并且继续向上，那么美股 meme 很有可能将成为 Robinhood 链上新的流行玩法。如果梦做得更大一些的话，之前市场上还从来没跑通过这个玩法，它可能会成为 Robinhood 的独门杀器，就像每个链都有一个自己的特色一样，甚至还可能引领整个市场的新走向，成为一个很新的大叙事机会。毕竟，meme 币的叙事已经很久没有更新了。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

昨日晚间，一则关于“Movement 开发商 Movement Labs 申请破产保护”的消息在圈内引发轩然大波。谁也没想到，这个之前一度以 30 亿美元估值寻求 1 亿美元融资的“明星 L2 项目”，居然走到了破产这一步。

但随着更多细节的释出，真相也终于浮出水面：破产的只是前开发公司 Movement Labs，对 Movement 网络并无影响；Movement 网络已于 2025 年 5 月由 Move Industries 接手运营，且已转向跨境支付和稳定币结算业务的 L1 网络。Movement Industries 首席执行官 Torab 也发文确认了这一消息。

就在我们以为这只不过是一次老生常谈的“开发者团队轮换导致的遗留问题”之时，一条揭露 Movement Labs 真实破产流程的帖子却给出了不同的答案：这不是一次简单的破产申请，而是一场精心准备的金蝉脱壳大戏。

Movement Labs 破产之谜详解：前开发商摇身一变成破产空壳

根据企业破产处理机构 117Partner 合伙人 Thomas Braziel 推文，Movement Labs 的破产申请更像是早有预谋的“空壳戏法”：在破产之前，已将企业的运营业务、知识产权、合同、代币权利以及员工都转移出去；原公司仅留下 6 万美元的现金以及诉讼索赔。

换言之，这不是一场正常的破产保护申请，而是为了切割风险、保护 Movement Industries 及 Movement 基金会免受诉讼争议的断尾求生。因为后两者正是 Movement 原开发商 Movement Labs 相关资产的接收方。

在这份 Movement Labs 提交的破产保护申请文件中，我们能发现更多佐证这一观点的说明：

• 2026 年 7 月中旬，该公司在美国特拉华州破产法院提交 Chapter 11（Subchapter V，小型企业简化程序）申请。公司资产 10 万-50 万美元，负债最高 1000 万美元，债权人≤299 个。
• 根据此前的《Fenix 项目协议》，Movement Labs 将其剩余的知识产权和关键合约转移至 Movement 基金会，且放弃了 MOVE 代币发行权，并同意终止其业务运营资格。
• Movement Labs 将公司主要团队转让给 Move Industries（Movement 网络当前开发商），转让价格为 120 万美元。
• 截至破产保护申请日期，Movement Labs 没有任何经营性资产、没有实际经营业务、没有全职员工；仅剩大约 6 万美元的现金；公司仍涉及诉讼索赔以及合同中的剩余权利问题。
• Movement 基金会下属开曼群岛子公司 MNF DIP SPV 有限公司正向 Movement Labs 提供最高达 570 万美元的融资方案，用于债务偿还和退出计划；但需满足一系列严苛要求，包括但不限于破产法庭认可并遵守《Fenix 项目协议》、处理破产的受托人需经过该公司认可、禁止调查或起诉 Movement 基金会、Movement 有限公司、DIP 贷款机构以及众多附属机构。值得一提的是，Movement 前联创 Cooper Scanlon、Polychain Capital 首席法务官 Ruby Sekhon 以及 Move Industries 及迁移过来的所有高管、董事和员工（包括 CEO 及负责人 Torab Arya/Torab Torabi）也在此列。而此前因市场操纵及代币内幕交易丑闻而被辞退的前联创 Rushi Manche 和做市商机构不在该条款保护范围内。

就这样，Movement Labs 成为了那个“扛下所有的背锅侠”，Movement 基金会及开曼群岛子公司、Movement Industries 则借此反而成为资助债权诉讼的“金主”，掌握了优先处理赔偿并批准受托人破产方案的主动权。而在破产保护中扮演债权人的前联创 Rushi Manche 此前因应对诉讼产生的 160 万美元律师及诉讼费用能否得到赔偿，也得看 Movement 基金会下属子公司的脸色。目前，该子公司已临时批准 75 万美元用于此次的破产保护。

这里就不得不提到美国破产保护法第 11 章及第 5 子章的区别了。

根据公开信息，破产保护法第 11 章适用于中大型企业、需设立债权人委员会且流程复杂、耗时较长，相应的执行成本也更高；而第 11 章的第 5 子章，即 Movement Labs 此次破产保护申请采取的条例，其原则适用于小型企业（例如 Movement Labs 这样无全职员工的“小型企业”），破产处理流程则是一切从简，越快越好，以此避免债权人委员会可能采取的潜在审查。

根据文件信息，对最终 DIP 融资命令的异议提交期限是美东时间 8 月 20 日下午 4 点，最终的破产审查听证会则将于美东时间 8 月 27 日上午 11 点由法官 Thomas M. Horan 主持进行。

Movement Labs 破产背后：MOVE 代币深陷美司法部调查，2 大联创分道扬镳

去年 4 月，Movement 遭遇“6600 万枚 MOVE 代币抛售风波”。彼时，这场价值 3800 万美元的抛售事件被一份内幕合同揭露而出，MOVE 代币背后做市商 Rentech 及背后母公司 Web3Port 也再次因做市风波而招来无数骂声。

最终，此事以币安封禁涉事做市商账户并冻结收益、Coinbase 暂停 MOVE 交易、Movement 基金会利用追回资金进行 3800 万美元代币回购以及联创 Rushi Manche 被团队解雇而告一段落。但美国司法部仍在对此事以及 MOVE 代币发行事件进行大陪审团调查，Rushi 作为当事人也是应诉方之一。

目前，Rushi Manche 仍持有 Movement Labs 34.25% 股权，且保留着联合创始人的相应头衔，但并不拥有任何业务决策权。而这场代币抛售风波以及“Movement Labs 曾向两位顾问秘密承诺提供高达 10%的代币份额”等事件也正是推动 Movement Labs 走向破产保护申请的直接原因。

另外，值得一提的是，Movement Labs 另一联创 Cooper 也并不干净。

此前，MOVE 代币空投幕后参与者 Thapaliya曾爆料称，Cooper 坚持让特定的 75000 个钱包获得每个钱包最高比例的 MOVE 代币份额。其还通过链上热力图指出，这些钱包在 2024 年 12 月 9 日的 Move 代币空投中几乎是唯一进行申领并能够捆绑出售超过 6000 万枚 MOVE 代币的地址。目前，Cooper 已退出 Movement 生态决策层，且在之前将领导权交给了 Movement Industries CEO Torab，颇有些退圈养老的意思。

就现状来看，除去美国司法部的调查及诉讼以外，Rushi 在加密行业的发展反而并未受到太大影响。

去年 12 月，Rushi 宣布成立 Nyx Group，计划投入高达 1 亿美元支持加密代币项目，致力于为准备代币发射的项目提供流动资金和全方位运营支持，包括社区建设、财务管理和合规指导。看起来去追寻属于自己的“事业第二春”了。

至于 Movement Labs 能否如愿通过金蝉脱壳摆脱合规审查及代币抛售、做市风波的影响，后续的破产听证会或许会告诉我们最终答案。