项目官网：https://www.eigenlayer.xyz/
本次解锁数量：3692万枚
本次解锁金额：约635万美元
EigenLayer 是一种建立在以太坊之上的协议，它引入了再质押概念，这是加密经济安全中的一种新原语。该原语允许在共识层上再质押ETH。质押ETH 的用户可以选择加入 EigenLayer 智能合约以重新质押他们的ETH并将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用程序。
具体释放曲线如下：
项目推特：https://x.com/HyperliquidX
项目官网：https://hyperfoundation.org/
本次解锁数量：992万枚
本次解锁金额：约2.7亿美元
Hyperliquid 是一条高性能区块链，其构建愿景是打造一个完全链上的开放式金融系统。流动性、用户应用和交易活动在一个统一的平台上协同作用，旨在容纳所有金融业务。
具体释放曲线如下：
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜jk
2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动大规模军事打击。此次行动以摧毁伊朗核设施、弹道导弹体系及军事领导层为目标，并公开宣称意图推翻伊朗现政权。空袭覆盖德黑兰、伊斯法罕等多座城市，最高领袖哈梅内伊据以方称已死亡，伊朗境内已有至少200人罹难。
伊朗随即展开大规模报复，向以色列及巴林、科威特、卡塔尔、阿联酋等七个承载美军基地的阿拉伯国家发射导弹与无人机，并宣布封锁霍尔木兹海峡。迪拜标志性地标棕榈岛朱美拉的费尔蒙特酒店因导弹拦截碎片起火，哈利法塔紧急疏散，中东多国关闭领空。哈梅内伊与伊朗总统据报均已转移至安全地点。欧盟、阿曼等国呼吁克制，国际社会普遍忧虑此次冲突将演变为全面地区战争。
2025年12月下旬起，伊朗国内爆发自1979年伊斯兰革命以来规模最大的全国性抗议浪潮。抗议的导火索是伊朗里亚尔的持续崩溃与经济危机的不断恶化，示威浪潮迅速蔓延至百余座城市，部分民众公开呼吁推翻现政权。伊朗政府以暴力镇压回应，各方估计死亡人数从3000人至3.2万人不等，分歧悬殊。
与此同时，美伊两国在外交层面的紧张态势持续升温。2026年1月，美国总统特朗普公开声援伊朗抗议者，并宣布向中东部署大规模海军力量，包括两艘航空母舰。2月6日，美伊双方在阿曼马斯喀特举行间接核谈判。然而就在攻击发生数小时前，阿曼外长仍表示双方谈判取得“重大进展”。
2月24日，特朗普在国情咨文演讲中指控伊朗“重新启动核武器计划”，并声称伊朗正在研发可威胁美国本土的远程导弹，警告美国将在必要时采取行动。据悉，以色列的此次行动已秘密筹划数月，具体发动日期则提前数周确定，攻击前并未通知伊朗谈判方。
2026年2月28日（周六）当地时间上午，以色列与美国联合发动对伊朗的大规模军事打击。以色列将此次行动命名为“咆哮雄狮”（Operation Roaring Lion），美国国防部则将其命名为“史诗之怒”（Operation Epic Fury）。攻击于伊朗工作周的第一天展开，数以百万计的伊朗民众正在上班途中或送孩子上学途中遭遇空袭。
空袭目标涵盖德黑兰、伊斯法罕、库姆、卡拉季及克尔曼沙赫等多座城市。美方打击重点为伊朗弹道导弹设施与核计划相关目标，以色列则将矛头指向伊朗军政领导层。据报道，最高领袖阿里·哈梅内伊在德黑兰的官邸遭到七枚导弹直接命中，卫星图像显示该建筑群受到严重破坏。以色列军方官员称，数名伊朗高级官员在首轮打击中已被击毙，但目前尚未获得最终确认。
伊朗外交部长阿拉格吉表示，哈梅内伊与总统佩泽什基安均已安全转移至秘密地点，目前生命无虞。但根据以色列高级官员称，“伊朗最高领袖哈梅内伊在以色列对伊朗的空袭中死亡”，路透社则报道称，哈梅内伊的遗体已被发现。截止发稿，目前双方各执一词。
特朗普在Truth Social发布的八分钟视频中宣布，美国已对伊朗展开“重大作战行动“，目标是“消除伊朗政权对美国人民的直接威胁“、“摧毁伊朗的导弹工业“，并称将“彻底消灭“伊朗海军。他同时向伊朗革命卫队成员喊话，呼吁其放下武器换取“完全豁免“。特朗普还向伊朗民众喊话称：“你们的自由时刻已经到来……当我们结束后，接管你们的政府吧，它将属于你们。这可能是几代人以来你们唯一的机会。“
以色列总理内塔尼亚胡表示，联合打击行动将持续“所需的一切时间“。与2025年6月的有限打击不同，此次行动预计将持续数天。伊朗官方媒体援引红十字会数据称，截至报道发稿时，伊朗境内已有至少201人在24个省的袭击中死亡。
伊朗随即展开报复，向以色列及多个承载美军基地的阿拉伯国家发射大量弹道导弹与无人机。伊朗伊斯兰革命卫队宣称“中东所有以色列与美国军事目标已遭伊朗导弹强力打击“，并声明“行动将持续不停，直至敌人被彻底击败“。
在以色列方向，空袭警报在以色列多处响起，北部地区报告有爆炸声。以色列“铁穹“防空系统在耶路撒冷与特拉维夫上空密集拦截来袭导弹。
在波斯湾地区，巴林、科威特、阿联酋确认遭到导弹命中；沙特阿拉伯、伊拉克、约旦、卡塔尔则表示成功拦截来袭导弹。巴林政府确认，美国海军第五舰队司令部所在地马纳麦遭到导弹袭击，并谴责此举为“对巴林主权的公然侵犯“。一枚伊朗无人机击中了巴林首都附近一栋民用住宅楼，画面显示大楼陷入火海。
防空系统与突防导弹在以色列上空留下的痕迹。来源：法新社
伊朗革命卫队还向卡塔尔乌代德空军基地发射导弹。与此同时，也门胡塞武装宣布将恢复对红海的袭击行动。伊朗封锁霍尔木兹海峡，革命卫队通过无线电广播宣布禁止任何船只通行。中东地区上空随即陷入航班瘫痪，伊朗、以色列、伊拉克、阿联酋、约旦、卡塔尔等国相继关闭领空，约24%的中东方向航班遭取消。
在伊朗此次全面报复行动中，迪拜标志性地标，棕榈岛朱美拉（Palm Jumeirah）成为震惊全球的焦点。虽然棕榈岛并未遭到伊朗导弹直接命中，但阿联酋防空系统在棕榈岛邻近海域成功拦截伊朗导弹后，被击毁导弹的碎片随即散落至棕榈岛区域，引燃了五星级费尔蒙特棕榈岛酒店（Fairmont The Palm）内一栋建筑。
现场目击者描述称，当时局面极为混乱，浓烈的黑烟从酒店方向腾空而起，多辆救护车鸣笛急驰赶往现场。小红书上有多位中国人拍摄下了现场场面。
遭打击后的酒店。来源：X
当天早些时候，全球最高建筑哈利法塔因安全顾虑紧急疏散。阿布扎比居民的手机收到紧急警报，要求远离窗户、立即在安全地点躲避，原因是该市境内设有美国扎耶德空军基地，成为伊朗打击重点目标。阿联酋国防部宣布，防空系统已“以高效率“拦截多枚伊朗导弹及无人机，并谴责此类袭击是“对国家主权和国际法的公然侵犯“。
此次军事行动的爆发，在预测市场上留下了极为罕见的历史性走势。Polymarket的多个相关市场在今日空袭发生后瞬间出现垂直拉升，价格曲线几近成一条直线冲向顶部。
在“哈梅内伊能否在3月31日前卸任最高领袖”这一市场上，概率从此前长期徘徊的约20%至30%区间，在今日空袭发生后骤然飙升至95%，单日涨幅高达87个百分点，总交易量达2931万美元，显示大量资金在空袭消息落地后蜂拥入场押注政权更迭。
另一个更长线的市场“伊朗政权能否在6月30日前倒台”同样出现剧烈波动，概率由约16%大幅跃升至55%，单日涨幅达39个百分点，交易量为237万美元。
Polymarket市场截图。来源：Polymarket
与此同时，“美国是否打击伊朗”相关市场概率已升至100%并进入结算流程，押注打击不会发生的空方头寸全面爆仓。
Odaily星球日报将持续跟踪事态最新进展，为您第一时间带来报道。
整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Michael Saylor，Strategy Inc. 执行董事长兼联合创始人
主持人：Natalie Brunell
播客源：Natalie Brunell
原标题：Michael Saylor Responds to Bitcoin Critics
播出日期：2026年2月23日
Michael Saylor 回归，回答 Natalie Brunell 所有问题——包括那些大多数人不敢问的问题。
本期播客话题包括：
关于价格压制的真相：影子银行与再抵押
散户为何未入场：从“过山车”到“数字信用”
商业化进程：一千小时 vs 10 秒钟
资本互换逻辑：为什么持仓成本不重要？
对“末日叙事”的回击：99% 的叙事只是生意
首先，我们需要从更长远的视角来看待市场。从上一次历史最高点到现在仅仅过去了 137 天，约四个半月。这期间，比特币价格经历了 45% 的回撤，这在技术投资领域并不罕见。
回顾 Apple 的历史，它在 2007 年推出 iPhone 时并不被市场看好，直到 2009 年 iPhone 3 发布后，市场才逐渐认可其价值。但即使如此，Apple 的股票在 2012 年到 2013 年间仍经历了 45% 的暴跌，与比特币目前的跌幅一致。Apple 的市盈率从 30 降到 10，随后花了整整七年才从 2013 年的低谷恢复到市盈率 30。同样，Amazon 也曾被认为无法盈利，但最终成为全球收入最高的公司，其影响力甚至超过了 Walmart。
那么，比特币呢？在哪个时间点你才能断定它已经是全球数字资本了呢？现在的迹象还不够吗？美国总统在告诉你，美联储的 Kevin Walsh 在告诉你，财政部的 Scott Bessent 在告诉你，甚至 SEC、CFTC 以及其他内阁成员都在告诉你。贝莱德（BlackRock）在告诉你，我们公司（MicroStrategy）的企业价值翻了 100 倍也在告诉你。在资本市场历史上，什么时候有过一家公司购买了价值 550 亿美元的商品，并大声宣布这是数字资本、是世界的新货币？从未有过。
那么问题是，10 亿够吗？50 亿够吗？什么时候我们才能对这个问题有足够深刻的理解？早在世界公认之前，你就已经拥有足够的信息知道 Amazon 是不可阻挡的，这比全球达成共识早了十年。对于 Apple，你可能在 2009 年就知道它是不可阻挡的，这比世界公认早了七年，甚至可能早十年。现在，你已经拥有足够的信息知道比特币是不可阻挡的。
最终世界会达成共识，而那些沃伦·巴菲特和卡尔·伊坎们将是创造这种共识的人。他们不会是第一批，他们会是最后一批。他们赚不到大钱，大概只能翻个两三倍，当他们入场时，市盈率会从 10 涨到 30。但如果你能独立思考并经受住波动，你的投资可以获得 10 倍、20 倍甚至 30 倍的回报。
事实上，没有任何一个成功的技术投资是不需要经历 45% 的回撤并走过那个“绝望之谷”的。我们目前这次回撤已经持续了 137 天，但你知道，它可能需要两年、三年甚至四年。如果需要七年才能恢复，那恭喜你，这就像当年的苹果公司一样，它是这十年间最伟大的成功案例。
Natalie Brunell：对于那些对本次牛市感到失望的人，比如价格没有超过 12.6 万美元，你认为原因是什么？
我认为市场正在进化，整个生态系统正在成熟。如果你观察所有的动态，会发现衍生品市场正在从离岸转向在岸，这标志着它的成熟。随着受美国监管的衍生品市场增长，它剥离了比特币的一部分波动性，同时也削弱了部分上涨空间，它平抑了波峰，也平抑了波谷，所以你看到的不再是 80% 的回撤和 80% 的波动率，而是 40% 到 50% 的回撤。
但更关键的情况在于：银行业对比特币的接纳虽然在推进，但速度比那些注意力短暂的人预想的要慢。银行可能需要 4 到 6 年才能真正接纳一个全新的资产类别，但是人们希望在 4 个月内看到比特币被认可。现实是，如果银行还没开始提供银行业务、不提供信用额度、不进行托管或交易，那么这意味着什么？
这意味着在市场顶部，有价值约 2 万亿美元，可能是 1.8 万亿的比特币由散户或离岸投资者持有，而他们无法进入传统的银行业务系统，他们处于影子银行系统中。如果你拥有超过一万亿美元的资本，却没人愿意给你贷款，你该如何变现？如果我把价值 1000 万美元的苹果股票质押给摩根大通，我可以拿到 500 万美元贷款，利息极低，但你现在甚至不能把 1000 万美元的比特币质押给这些主流银行来换取贷款。
所以你只能寻求影子银行系统或离岸渠道。变现的唯一“安全”方法就是卖掉它，但这抑制了价格的上涨。现在出现了第三种选择，你可以把比特币转换成 IBIT（现货 ETF），一些银行开始针对它提供信用额度，这比直接针对比特币的信贷更广泛、更便宜，但我们仍处于最初的 12 个月，额度非常有限。
还有第四种方式，你去找加密交易所或 OTC 交易商，他们甚至会给你提供 1% 甚至 0% 利率的贷款。但这里有个陷阱：他们要求你把比特币转给他们，这样他们就可以进行再抵押（Rehypothecation）。这意味着你的 1000 万美元比特币可能被转手卖出三次、四次，这实际上创造了三四千万美元的抛压，因为影子银行把你抵押的资产卖掉了。
所以，到底是什么压制了资产价格？我认为是缺乏一个完整的、非再抵押的信贷体系。当你把房子抵押给银行时，银行不会转手把你这条街上的房子卖掉十次，如果他们真这么做了，你家房子的价格也会变低。加密经济中存在的再抵押现象平抑了价格表现，并让市场在波动的两侧都受到杠杆的影响。
我们正处于这样一个阶段，再抵押压制了价格，我们只能等待这个过程自我逆转。
Natalie Brunell：你常说“波动性就是生命力”，那你是否担心你对比特币年化回报 40% 的预测会发生变化？
未来 21 年，我预期这期间的年均回报率（ARR）大约在 29% 左右。我一直认为我们会经历反弹和回撤，所以我把它看作是一种蛇形上升的模式，长期维持在略低于 30% 的水平，但中间会有激增期，也会有低迷期。
如果你听人们谈论，有人会说：“这个周末中东可能会出问题，如果真的出事了，比特币是唯一你可以卖出的资产，所以价格可能会崩盘，我们很担心。”而我会说，如果中东真的出事了，比特币确实是唯一你可以卖出的资产，但它也是唯一你可以持有的资产。这意味着很多想在周末交易的人正把资金转移到加密交易所，如果你是一个交易员，这让它成为了世界上最有趣的资产；但如果你是一个持有四年的投资者，这个周末的买卖、倒手、崩盘又有什么关系呢？
事实上，这里的区别在于：有些“热钱”流入了这个生态系统，而这些钱本来是不会被分配到这里的。比如某个交易员有 200 亿美元资金，他可以选择放在银行赚取基本利息，也可以投入加密交易所系统。当比特币下跌 5% 时，一定有人在卖，也一定有人在买。有人会在周日凌晨四点醒来，为了那 5% 的折扣而买入。
这些资金没有流向纽约房地产、黄金、传统衍生品或英伟达的股票。为什么？因为在那些市场你无法进行这种疯狂的恐慌性抛售、愤怒退出或割肉回补的波动操作。比特币之所以波动最大，是因为它最有用。
在自然界中没有所谓的“公平”。一万只蚂蚁围攻一只蜈蚣，那是可以的，就像你想用 50 倍杠杆去交易比特币，或者拿一个垃圾代币去做交叉质押，没人能阻止你。这聪明吗？99% 的情况下都不聪明，你会倾家荡产。但关键在于，那些做蠢事的人会被洗出市场，如果他们不赚钱，自由市场会让他们与自己的资本分离。
比特币代表了全球资本市场，总有人在做你不会做、也不愿做的事。正是这种效用创造了波动，但也正是这种效用创造了引力或磁场，吸引了世界上所有的金融能量、政治能量和数字能量，你必须与之达成和解。如果你担心比特币在未来四天、四周或四个月的表现，那你就是个交易员，你最好拥有一套卓越的交易方法。否则，你就是一个投资者，你有四年的时间跨度，那么这些波动根本不重要。你只需要知道，正因为有那些疯狂的交易员，才会有如此海量的资本和关注度涌入这个空间。
Natalie Brunell：虽然比特币目前主要由个人持有，但 Lynn Alden 提到散户在最近这次牛市中并没有真正参与，你认为原因是什么？
我认为那些对数字资本和比特币充满激情、坚定信念的散户投资者，其实早就在过去十年里入场了。如果你在寻找一种非主权的、数字化的价值存储资产，你在 2010 年到 2015 年间的历次浪潮中就已经发现它，并尽你所能买入了。
但如果你想吸引下一批散户群体，他们不想要一个波动率 40%、年化收益 40% 的资产。他们想要的是波动率 10%、收益 10% 左右，甚至波动率为 0、收益 8% 的东西。
吸引大众投资者的方法是向他们提供类似 STRC 的产品。我们会说：“这是 11% 的收益，税收递延，而且我们剥离了它的波动性。” STRC 的一年波动率比纳斯达克、标普 500 指数甚至黄金都要低。我给你一个比传统价值存储手段波动更小、但有明确 10% 或 11% 月结收益的资产。
你可以自己做个测试：走在大街上找 100 个人问：“你想要未来 20 年每年 30% 的回报，但代价是承受 40% 的回撤和三倍于标普 500 的波动，还是想要一个每年支付 10% 收益、且随时可以取现的银行账户？”
我敢说 95% 的市场想要那个 10% 的银行账户，认为有 5% 的散户愿意持有比特币并承受双倍于标普的波动来获取 30% 的收益，这可能都太乐观了，实际数字可能只有 1% 到 2%。
绝大多数散户想要的是比债券基金好 2 到 4 倍的东西，或者像标普 500 但没有回撤的产品。当我们将股权（Equity）、信用（Credit）和加密货币（Crypto）的优点结合在一起时，我们才能吸引他们。
这意味着股权的优点是两位数的收益和税收递延；信用的优点是价格稳定、本金保护、低波动和明确的一致性现金收入；加密货币（比特币）的优点是数字创新、转型能力以及比传统经济高出 3 到 4 倍的生产力。
目前，散户必须在“比特币过山车”和“年化 10% 但伴随波动风险的标普 500”之间做选择，或者他们只能接受只有 2% 左右税后收益的苹果公司债券。
这就是为什么我过去一年的热情都在于此：我能否通过工程手段，取一个波动率 45% 的资产（比特币），剥离掉它 80% 到 90% 的风险和波动，给投资者一个四五倍超额抵押、两位数收益、且具备税收递延特性的产品？
你每个月都能收到现金分红，如果你想复利，就把分红投回本金。当你需要给孩子付学费或交税时，只需提现或卖出。要做到这一点，你不能有比特币那样的回撤。你需要一种信用工具，一个愿意超额抵押的发行方，并积极管理它以创造价格稳定性，这就是 STRC 或数字信用的意义。通过这种方式，我们能吸引比现在多 10 到 100 倍的散户。如果第一波我们只得到了 2% 到 4% 的散户，那么通过数字信用，我们可以达到 20% 到 40%，这是数字资本的杀手级应用。
Natalie Brunell：在你发行的所有优先股中，你似乎对 Stretch (STRC) 最感兴趣，而且你一直在利用它来积累更多的比特币。这背后有什么策略吗？
我们正在剥离比特币的波动性、提取收益、消除货币风险，并消除资本风险。比特币过去一年的波动率约为 45%。通过 Strike，我们设法将其降到了 38% 左右；通过 Stride 和 Strife，我们将其降到了 20% 左右；而通过 Stretch，我们将其降到了 10% 左右，甚至有一段时间降到了个位数。然后，所有这些被我们剥离出来的波动性，都流向了 MSTR 的普通股，使其波动率达到了 80%。
人们真正想要的是 10% 的稳健收益且没有任何波动。我个人追求的是零波动、零利率风险（零久期），并且回报还要达到货币市场利率的几倍。
为了实现这个目标，我们尝试了近 20 种不同的固定收益方案。目前市面上大部分同类产品即便有 10 倍、20 倍的超额抵押，交易起来却像垃圾债（Triple Junk）一样不稳定。信贷市场已经畸形了：即便一个债券每 1 美元的负债背后有 70 美元的资产做抵押，它的信用利差（风险定价）看起来却像是一家快倒闭的破公司。这门生意现在就像 16 个人在后巷里私下交易，买卖价差高达 300 个基点，既不透明也缺乏效率。
你可能会想：为什么不直接让债务工具上市？ 因为把传统的定期债券上市毫无意义。假设你卖一个 5 年期的债券，4 年后它只剩 12 个月的有效期，这种“非永续”的特性会导致它的价值随时间不断流逝。既然它是注定会到期消失的，为什么还要费力把它做成公开证券？所以，我们必须创建一个永续的工具来挂牌上市，这就是我们发行优先股的原因。
最初，我们的思路很简单：直接给 10% 的股息，或者 8% 股息外加转股权利。Strike 和 Strife 这两款产品非常成功，销量比其他优先股好 10 倍。但很快我们意识到：普通人不仅讨厌复杂，更讨厌利率波动。
如果你问散户，一个收益 10% 且永远持有的优先股价值几何？他们根本算不出来。如果非要用债券数学来计算，它的“久期”（即价格对利率的敏感度）大约是 10 年，相当于 15 到 18 年期的国债。Natalie，你跟得上这个数学逻辑吗？这非常绕：如果敏感度是 10，那么当市场利率下降 1% 时，价格理论上会涨 10%；反之，当利率上升 0.5% 时，资产价值就会跌掉 5%。
这意味着每当美联储主席鲍威尔出来讲话，这种工具的理论价值就会上下波动 10%。 试问有多少散户希望看到自己的“稳健资产”在一次美联储发布会后就缩水 10%？所以我们创造了 STRC。虽然对于专业的比特币信贷投资者来说，长线布局能带来极高的资本增值空间（比如利率下降导致利差缩减，买入的资产可能翻倍），但要把这些解释清楚，需要讨论利率曲线、评级机构和比特币的未来，这太难懂了。
回到散户的视角，我们的对话只需要 12 秒：——“我想把钱存进银行，每年拿 10% 的收益，而且政府不收我的税。” “成交。”。不用管利率升降，不用管公司信用变动，甚至不用管比特币是翻倍了还是腰斩了，这些都没关系。唯一重要的事实是：你得到了 11.25% 的回报，且它是免税的。
当然，风险还是有的： 比特币如果彻底归零，那就是生存危机。全球信贷市场规模高达 300 万亿美元，但大家现在的处境很糟糕：为了拿那 5% 的收益，必须忍受垃圾债的风险、流动性匮乏或者长达百年的等待。散户想要什么？ 他们不想要任何久期风险、货币风险、信用风险或波动，他们只想随时能拿回钱，且收益比货币基金高几倍，还不用交税。
传统的债券模式已经走到头了，那是给专业投资者玩的，退休的空军士官长们只想要稳定的月度现金流。为什么是按月？因为常规市场不支持按周或按天。如果纳斯达克支持按小时，我们也会那么做。所以我们创建了最高效、最节税、最简单的固定收益流，公司的五年愿景是：比特币是数字资本，我会花一千小时向你解释，你最终会听懂，但你依然要忍受 45% 的暴跌和全世界的嘲讽；另一头是你想要一个支付 11% 且税收递延的银行账户吗？选 STRC。
前一个解释要花一千小时，后一个只要 10 秒。世界不需要阅读一万页的历史，世界只需要答案，甚至只需要产品，就像 iPhone 一样。你每天用空调、自来水、电灯，你会研究它们的原理吗？不会。你只需要一粒药丸，吃下去解决问题。如果我能施个法术，让你瞬间变得快乐且富有，你肯定会马上报名。STRC 就是这个法术：你买入，它付你两位数的免税股息，你留给后代还能享受税务减免，除此之外你什么都不用操心。
这就像当年的标准石油（Standard Oil），它之所以叫“标准”，是因为它保证煤油灯不会突然起火，它是安全的。消费者需要的是对品牌的信任。比特币正在从“业余无线电爱好者”的小圈子进化到大众阶段。以前玩无线电要懂物理，现在六岁小孩刷 Tik Tok 就在用无线电技术，但他们根本不在乎原理。比特币也会如此。最终，80 亿人都会在手机上管理数字资本，在储蓄币、稳定币和各类证券之间无缝切换。正如那个我拿着 iPhone 说“每个人都会想要它”的视频一样，STRC 解决了市场的终极痛点：剔除波动，留下现金。
Natalie Brunell: 我们看到，每当比特币创下历史新高时，媒体就会表现出极度的狂热和赞美；而当价格回撤时，阴郁的情绪便随之而来，人们开始过度预测负面前景。你是否觉得有人在盼着你失败？你如何应对这种情绪的剧烈波动？
这种挣扎是真实的，但正是波动性驱动了参与度、兴趣和投机。当比特币价格下跌时，大家都在谈论我们，而那些非波动性资产，比如曼哈顿上东区的房地产或木材价格，没人谈论它们。没有新闻，就没有兴趣。
我经营上市公司很多年了，在传统公司信息每季度发布一次，投资者可能一年才做一个决定。但在进入比特币领域后，我们意识到，我们持有的资产让我们的网站每 15 秒更新一次，我们从每 12 周更新一次财务市场，变成了每 15 秒更新一次。
比特币每波动 1 万美元，我们公司就会赚取或损失约 70 亿到 80 亿美元，以前我们公司辛辛苦苦工作一整年才赚 7000 万美元，现在比特币每 100 美元的波动就相当于我们以前一年的工作量。我们直接在资产负债表上接入了一个能量源、一个波动性生成器，这驱动了一个不断循环的新闻周期。即使是在电视上，质疑者在考虑是否要做空我们，而看好者在寻找买入机会。如果没有这种波动，短线和长线玩家都不会对我们投入这么多关注。
以前《华尔街日报》只报道上市公司，因为私人公司的故事与普通读者的买卖无关。现在，我们让一家公司变得“有趣”了，通过在资产负债表上放大量比特币并让它随之振动，公司变得有趣了 1 万倍。
这种毒性（toxicity）和极端的评价其实源于对比特币真正的兴趣，加密经济的突破在于创造了一种全球 24/7 全天候运作、极其有趣的金融资产。相比之下，我可以告诉你如何废掉一个金融资产：禁止美国境外的人购买，限制交易时间为 9:30 到 4:00，强制要求三个月的开户审核，再加上 1 亿美元的门槛。如果你不断增加这些限制，资产就会变得死气沉沉，甚至给它一个难记的六位代码都会削弱它的吸引力。
然而，加密行业走向了另一个方向：任何人在世界上任何地方，只需下载一个 App，60 秒内就能开始交易。在银行放假期间，你依然可以几分钟内移动价值 10 亿美元的比特币，手续费仅需 44 美分。这就是一场数字革命，金钱想要以光速在全天候流转。瀑布不会在银行假期停止，电力、重力和光速也不会。比特币之所以获胜，是因为这种能够被 AI 编程、每秒振动百万次的数字资本，将以一种残酷的达尔文式进化，取代那些缓慢、笨重的传统金融形式。
Natalie Brunell: 我们在比特币圈常说“不要信任，去验证”，但很多普通人技术上不足以去验证。量子计算真的是一种生存威胁吗？我看到 MicroStrategy 最近发布了关于确保比特币“抗量子”的声明，你能解释一下为什么你并不认为这是一个已经反映在价格中的风险吗？
首先，网络安全界的广泛共识是，量子风险（如果存在的话）至少在 10 年之后，它不是这十年的事。是否有量子威胁还是个未决的问题，但可以肯定的是，目前并没有任何迫在眉睫的威胁。如果量子风险真的出现了，届时你会看到运行全球银行业、互联网、消费设备、AI 网络以及所有加密网络（包括比特币）的软件进行大规模升级。我们会采用“后量子抗性密码学”（Post-quantum resistant cryptography），这不是突发状况，我们都能预见到它的到来。
比特币的软件一直在改变，现在我们正在讨论从版本 29 升级到 30。节点、硬件、钱包和交易所都会随之升级，等到 10 年后，全球对比特币的最佳应对方式自然会达成共识。为什么我现在不担心？因为所有有利益相关的人——谷歌、微软、苹果、Coinbase、贝莱德、美国政府、中国政府、摩根大通——他们都必须处理同样的问题。
实际上，加密社区是目前最尖端的网络安全社区。如果你看移动加密资产的安全协议（多重身份验证、硬件私钥等），它们比银行转账或股票交易的协议要强大好几个数量级，我相信加密社区会是第一个感知并反应威胁的群体。我们已经宣布了比特币安全计划，甚至我早期捐给 MIT 的钱也是用于比特币安全研究，量子叙事并不是目前对比特币最大的威胁。
我们之所以还在谈论量子计算威胁，是因为其他所谓的风险都未能成真。十年前，比特币社区因为“区块大小战争”争论不休，有人甚至断言比特币会因带宽不足而失败。然而，十年后的今天，自由市场已经解决了这个问题。
事实上，这种“末日叙事”一直存在于人类历史中。无论是“警报主义者”、“野心勃勃的投机客”还是“理想主义知识分子”，他们常常编造各种危机来获取影响力、资本或权力。如果我不宣传某种“末日叙事”，我怎么变富？怎么当选州长？99% 的这些叙事不过是一种生意罢了。就像有人兜售“搬重物跌倒险”或“孩子自闭症疫苗”，这些事件发生的概率可能只有 0.01%，但如果你为每种微小的可能性都买保险，最终你的收入会被完全耗尽，反而让你陷入破产。而现实情况是，十年后你可能只需点一下 iPhone 上的“软件更新”，问题就解决了。
量子计算威胁就是最新的一种“量子 FUD”，当这个叙事最终被证明是无稽之谈时，很可能会有人跳出来宣称我们需要将纳米机器人植入大脑，而比特币还没做好准备。这不仅是比特币的故事，实际上是人类历史的缩影。面对这些所谓的危机，你只需要保持建设性的乐观态度。你可以选择相信人类太愚蠢而无法应对技术变革，进而把钱交给那些宣称世界末日的投机客；或者你可以相信我们会升级软件，用新技术让生活变得更好。
记住《银河系漫游指南》封底的那句话：“不要惊慌 (Don’t Panic)”。即便真正的网络安全威胁出现，你的银行、政府和业务软件都会强制升级来应对。还记得 Y2K (千年虫) 吗？当时全世界都陷入恐慌，但最终什么也没发生。人类历史上已经克服了成千上万类似的“无事生非”，量子威胁也将成为其中之一。
Natalie Brunell: 我有一个很有趣的问题想问你：你认为目前对比特币最强有力的反对论点是什么？而你为什么拒绝接受它？
目前对比特币最强有力的论点是——它太新了。作为一种新事物，它存在的时间还不够久，也许在信任我的余生之前，我希望看到它存在更长时间。
人类拥抱电力花了 30 年，而比特币才出现了 17 年。有人可能会说：“在飞机发明的 17 年后，有多少人坐过喷气式客机？” 飞机是 1903 年发明的，到了 1920 年，它依然处于早期，世界充满了这种深刻的创新，它们最终被所有人拥抱，但过程往往超过 17 年。
我认为答案就是“时间”。早期的开拓者总是少数，就像汽车发明后，直到福特 T 型车出现才开始普及，又过了很多年才达到人人都有车的程度。
这本质上是一个自然的过程：将创新技术转化为消费设备或工业设备，并建立起足够的记录，让人们愿意把生命或名誉押在上面。我认为我们现在正处于这个“商业化”的过程之中。
Natalie Brunell: 在你最后的总结之前，我很好奇，你似乎完全不在意成本价格。现在很多人都在试图寻找底部，显然很多人在盯着技术图表看，但你看起来丝毫不受影响，只是在任何价格买入。你能为那些觉得“既然可能还会走低，为什么不在更低的成本价积累”的人解释一下吗？
你可以把我们看作是在进行“平均成本法”（DCA），但关键点在于：我们使用的是股权（Equity），我们没有去借贷。当我们买入比特币时，如果我们卖出股权然后买入比特币，那么无论我们是以 10 万美元还是 20 万美元的价格买入，我们只是在做一种永续的、无风险的互换。我们在用股权换取比特币。什么时候应该用股权换比特币？只要它是“增值的”（accretive）就行。
如果比特币上涨了 10%，但我们的股权上涨了 25%，那么进行互换就是盈利的。如果之后比特币下跌了 20%，你会后悔吗？当然不会，因为如果不这样做，你根本就不会拥有这些比特币。
到那个时候你实际上已经降低了股权的风险。如果你在股权下方放置一个稳定的资产，风险反而变小了，尤其是当你以溢价进行这种互换时。所以唯一真正的问题是：这种互换是否对股东有利？在某个水平上，用优先股换比特币是划算的；在另一个水平上，用普通股换比特币也是划算的。
一旦你完成了操作，比特币未来的走势其实并没那么重要。如果你是用普通股换比特币，它是无关紧要的，因为在未来的几千年里，你都没有持续性的负债。
当然，理论上存在一种情况：如果互换的是优先股，可能会产生稀释。例如，如果我支付 10% 的优先股股息，而比特币在未来 100 年的回报只有 5%，那么这种互换对普通股股东来说就是稀释。所以，用“数字信用”换比特币的计算要复杂得多，但用普通股换比特币的计算非常简单。
如果你互换的是债务，比如一份 10 年期、成本 5% 的债务去买比特币，那么你需要比特币在 10 年内的涨幅超过 5% 才不会被稀释。
如果你是用“保证金债务”（margin debt）去换比特币，比如你单纯借钱，以 10 倍杠杆买入——假设买 10 亿比特币，只放 1 亿抵押品。如果比特币下跌 10%，你会被强制平仓，损失全部 1 亿。为什么这很危险？因为你借这笔钱的周期只有“一分钟”。
所以真正的核心问题是：互换的久期（Duration）是多少？ 你是在做“一分钟闪电贷”吗？如果是，买入价格相对于当前价格就极其重要。你是借了十年的钱吗？那它的重要性要在十年后才体现。如果你借的是永续资金，永远不用还，那么买入价格的重要性就变得非常模糊了。
财务数学各不相同。最简单的思考方式是：如果你是用股权换比特币，价格并不重要，重要的是你进入交易时的溢价或相对估值。如果你是用优先股换比特币，比特币在 30 年间的表现会有一定影响，但即便比特币每年的涨幅低于 10%，而我们支付 10% 的股息，在某些场景下这对普通股依然是有利的。
事实上，当我们在出售数字信用买入比特币时，我们有 20 到 30 年的时间去证明自己是正确的。如果你卖的是公司债或可转债，那些工具的久期要短得多，可能是三四年，那你必须更快证明自己正确。
而大多数散户投资者不明白的是，他们唯一的信用来源是“保证金信用”，即一分钟信用。如果他们错了，周末就会被清算，而我们使用的信用，我们可以错上 30 年。
我可以给你描绘出各种场景：我们支付 10%，比特币只回报 8%，我们错了 30 年，但这对于普通股来说依然是个好主意。要解释清楚这个，得花上几个小时，那是另一个完全不同的播客了，我们需要深入探讨货币网络的一阶、二阶、三阶财务动态和“谐波”（harmonics）。
但事实是：如果是普通股，且我们有 10 到 30 年的时间跨度来证明自己，比特币在未来 100 年怎么走并不重要。我们不参与其他类型的短期债务，所以（短期价格）真的没关系。这就是为什么我们的平均成本（average price）并不会产生任何实质性的区别。
真正重要的是我们正在进行的证券互换的本质。卖出 10 亿月度变动利率的 STRC，卖出 10 亿永续 10% 股息的 STRF，或者卖出 10 亿普通股，这三者之间有着完全不同的动态，这背后的数学比一条推特能解释的要复杂得多。我保证，任何对比此事的批评者，都从未思考过这些操作的二阶后果，更不用说我们所做的三阶、四阶、五阶谐波了。
Natalie Brunell: 有些人非常担心比特币和核心开发者出现在了爱泼斯坦（Epstein）的档案中。人们对爱泼斯坦的文件非常愤怒。这是你的一个顾虑吗？
那根本不是问题，我想他们可能是对“量子威胁”感到厌倦了，所以转而炮制“爱泼斯坦 FUD”。在主流媒体中，他们说那是爱泼斯坦试图影响比特币。显然，爱泼斯坦可能也用过苹果手机，可能从亚马逊订过东西，他可能在某个时刻用过 Linux，可能资助过民主党或共和党。如果爱泼斯坦和民主党、共和党、苹果或谷歌有牵连，或者他用过谷歌搜索，那又怎样？难道我要因此卖掉我的谷歌股票吗？如果你是民主党人，你依然是民主党人；如果你是共和党人，你依然是。这种所谓的“关联传染”只是为了增加话题参与度而搞出来的噱头。
比特币就是比特币。它是可控的，你可以审计代码。就像你不需要认识萨托利（Satoshi）一样，你难道需要知道普罗米修斯（Prometheus）是谁，才能决定不把自己点着吗？普罗米修斯是谁并不重要。火就是火，它是化学反应。你可以研究化学、研究热力学来理解它。
比特币是一股自然的力量，任何人都可以使用它。归根结底，它是一个协议。就像骗子也使用阿拉伯数字，罪犯也说英语。每部电影里都有赛车追逐戏，有时候你希望那个人逃掉，有时候你希望他被抓，但你依然会开车，对吧？所以我认为这只是一种干扰。我们不应该在这些事情上纠缠，而应该像激光一样专注于大局。
比特币是数字资本，它是资本市场的一场革命。它是人类历史上罕见的深刻创新，它允许我们将经济能量与个人、公司或任何实体紧密结合。
这种将经济能量与个人紧密绑定的能力，其深远意义堪比火的发现、电的利用，甚至是哺乳动物进化出储存脂肪的能力——它是生命的基本构建块。在比特币这一底层资本之上，我们可以构建数字信用（如 STRC），甚至更进一步，创造出真正的“数字货币”。想象一下，一个年化收益 8% 且没有任何波动的银行账户，现在谁拥有它？没人。谁想要它？每个人。
据保守估计，这是一个价值 300 万亿美元的巨大机会。现有的传统信贷市场充斥着低收益、重税，以及各种信用、久期和货币风险。20 世纪的陈旧金融资产和协议早已无法服务好当下的世界，我们正在步入一个由数字资产、数字资本、数字信用和数字货币驱动的新纪元。
这能解决所有问题吗？显然不能，世界上仍有许多困境是数字货币无法触及的。但是如果你走在大街上问 100 个人是否想要更多的钱，每个人都会给出肯定的回答。因此，这无疑是一个具有实用主义意义的机会。
金钱本身不会自我修复。比特币只是资本的底座，我们必须在其之上构建信用，再在信用的基础上建立货币。我们需要去市场化，去争取监管机构的批准，将其封装进 ETF、加密代币、私人基金或公共基金中。
你得让日本人批准，让阿联酋人批准，让美国人、欧洲人批准。你得去和中国、澳大利亚、加拿大的监管机构据理力争。然后人们会盯着它说：“这看起来好得不真实，我不信任它。” 于是你必须解释为什么它值得信赖，然后他们会反对你，而你必须一次又一次地回来解释，因为世界就是这样运作的。
在这场播客结束 30 年后，每个人都会觉得数字货币理所当然，就像我们现在看待电、汽车、火、抗生素或是飞机一样，但在历史上，这些伟大的发明都曾经历过声名狼藉、引发剧烈恐慌和质疑的阶段。
这仅仅是最新的一次技术变革。正如威廉·吉布森（William Gibson）所说：“未来已来，只是分布不均。” 30 年后，这一切都将成为社会共识。但到了那时，你我都将面临失业，因为当一件事情变得像自来水一样平常时，它就不再有趣，也不再存在超额机会了。没人会去采访一家给总部安装自来水的公司，对吧？
所以我认为，我们非常幸运能生活在这个充满变数的转折点，拥有这样一个见证伟大机会的时刻，让我们继续向上，永不止步。
原文作者：Joshua | MOZAIK（@JoshuaDeuk）
原文编译：深潮 TechFlow
深潮导读：这是一份来自加密圈内部的股票布局快照——作者私信了 120 名 KOL，55 人给出详细持仓，结果显示加密 → 股票的轮动正在加速，AI、金属、能源是共识超配，人形机器人正从”关注名单”变成真实仓位。
我在过去几周对我认识的所有 KOL 进行了一次私下调查，覆盖了我所在的所有群聊。
联系了约 120 人，55 人给出了详细回答。
调查时间为 1 月中旬至 2 月初——部分仓位可能已过时，请酌情参考。
以下是调查结果 👇
55 名参与调查且积极参与股票市场的受访者中：
一位受访者（股票对冲基金背景）：看涨 AI 驱动的内存短缺，认为需求将在未来 2 年持续增长。重仓 SNDK、LRCX、ICHR/UCTT 及电力相关标的。
另一位受访者：深度布局内存/半导体（RAM 短缺 + AI 需求）、太空/国防（趁 SpaceX IPO 炒作出货）、国防/无人机/激光（”金盾”导弹防御叙事）、关键矿产/稀土（美国供应链去中国化）、铀/核能（政策 + AI 电力需求顺风）。持仓：ASTS、RKLB、RDW、MP、UUU、XPEV、OUST、URA，以及拉丁美洲/新兴市场敞口。
另一位受访者：大而全组合，持有 GOOG、NVDA、TSLA、MSFT、AMZN、GLXY、ORCL、IBM、HON、VST、CEG、GEV、CRWV、FLY、PDD、GGAL。正在研究：SNAP、GRPN、YELP、TRIP、ZETA、UPST、XPENG、RIVAN。
一位受访者分享了关于机器人与第四次工业革命的主题——人形机器人是一个十万亿美元级别的机会，可解决 2030 年前 8500 万劳动力缺口。
另一位受访者：以色列国防股、欧洲国防股、半导体、机器人与自动化、电网、电气化、AI 基础设施、交通、金属矿业。
一位受访者：INTC、GOOGL、NEBIUS、Astera Labs、Oklo、RKLB、Moleculin、ASTS、LAC。
一位受访者尚未建仓但在观望：ASTS、SATS、IDRM、RKLB、LMT、LHX、INTC、LASR、NAK、LODE、MP。
一位受访者：RBLX、SpaceX（未上市）、Anduril（未上市）、AI、Reddit、Uber、COIN、HOOD。
“加密完了” → 全仓机器人/人形
“加密不再吸引人” → 转向股票
“大科技 → 金属轮动” → 持有黄金和白银指数
“Sandisk 自 10 月以来涨了 10 倍。股市慢，但 100 年都是涨的”
“可以又持有又交易叙事。长期买指数/ETF，拿一部分做波段”
“赛道之间轮动强烈” → 持仓 INTC、SNDK、太空、大宗商品
“用 Claude 研究群里提到的股票代码” → 铀相关
“AMZN — Anthropic 最大投资方。INTC — 美国政府持股 + 特朗普力推其为美国版台积电”
IBKR（盈透证券）绝对主导：55 名受访者中 24 名使用
⭐⭐⭐⭐⭐ @Citrini7
⭐⭐⭐ @crypto_condom
⭐⭐⭐ @HighStakesCap
⭐⭐ @jukan05
⭐⭐ @zephyr_z9
另外被提及/关注的账号：@RHouseResearch · @Reformed_Trader · @AorakiTrading · @ContrarianCurse · @investingluc · @SmallCapScience · @ColdBloodShill · @aleabitoreddit · @CompoundVC · @lBattleRhino · Michael Howell @crossbordercap · @BillAckman · @DivesTech · @jvisserlabs
本调查远非科学严谨——只是我与认识的人私信往来的快照。但我认为它能反映出当前聪明的交易者/投资者正在向哪些方向轮动。
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
2 月 27 日晚间，OpenAI 宣布以 7300 亿美元的投前估值，完成了 1100 亿美元的最新融资。
本轮融资的资金来自于三大巨头，其中亚马逊出资 500 亿美元（初始投资 150 亿美元，剩余350亿美元将在未来数月满足特定条件后陆续到位），英伟达出资 300 亿美元（将通过合计 5 GW 的算力采购回流），软银亦出资 300 亿美元。
在融资完成之后，OpenAI 创始人 Sam Altman 于个人 X 账户接连向三大出资方表示感谢。但值得一提的是，Sam Altman 的致谢顺序分别是亚马逊、微软、英伟达、软银 —— 本次未出资的“老”股东兼重要合作伙伴微软的名字，紧跟着承诺出资最多的亚马逊被提及。
长期跟踪 AI 赛道的海外博主 Aakash Gupta 就此指出，虽然大多数人都在关注 1100 亿美元的天文数字，但 Sam Altman 发言中最关键的信息点却在于两个被忽视了的技术术语，即分别微软和亚马逊纳入囊中的“Stateless API”（无状态 API）与“Stateful Runtime Environment”（有状态运行环境）。
Stateless API 与 Stateful Runtime Environment 的核心区别，关键在于 “Stateless”（无状态）与 “Stateful”（有状态） 这两个单词。
Stateless API 的“无状态”指的是服务端不保留跨请求的持续状态 —— 一次调用完成一次推理，你问一句，AI 答一句，这次请求的生命周期结束后，系统不会保留上下文，也不会持续运行。Runtime Environment 的“有状态”则意味着持续存在的执行环境 —— Agent 拥有历史记忆，能够持久存在，可跨任务协作，长期执行任务。
Stateless API 是目前 LLM 商业化的主流形态。金融、零售、制造、医疗等行业接入 AI，大多是通过此形式嵌入现有系统（例如各类问答助手、文档摘要、搜索增强等）。这种模式的优势在于企业几乎无需重构组织与流程，便可在既有架构中快速叠加 AI 能力，以较低摩擦实现功能优化。然而，随着模型能力的趋同，算力成本的持续下降，以及价格竞争的加剧，基于 token 计费的 Stateless API 更容易走向标准化与商品化，其边际利润面临持续压缩的可能。
与之相对，Stateful Runtime Environment 当前在商用上规模仍有限，但它所代表的并非简单的“功能优化”，而是业务范式的转变 —— 它不仅能够回答问题，而是可以被视作数字劳动力去具象地执行任务。这意味着它所触达的预算，将从单纯的接口调用费用延伸至自动化、流程管理乃至部分人力成本。正因如此，市场对 Stateful Runtime Environment 的预期远高于其当前规模。
Aakash Gupta 就此亦表示，2026、2027 年几乎所有企业的路线图都会围绕着“自主代理工作流”展开，而非一次性的 API 调用，未来在 AI 上大力投入的公司，会越来越倾向购买可持续运行、跨工具协作、长期维护上下文的系统。
用一句最简单的话来概括就是，Stateless API 代表着现在，Stateful Runtime Environment 则代表着未来。
在融资完成的当日，微软和亚马逊分别官宣了与 OpenAI 的最新合作协议。
微软在公告中表示，微软和 OpenAI 此前在 2025 年 10 月联合公布的合作关系条款不会有任何改变（条款包括 OpenAI 将购买价值 2500 亿美元的 Azure 服务）。Azure 仍然是 OpenAI Stateless API 的独家云提供商，OpenAI 与任何第三方（包括亚马逊）合作产生的任何对 OpenAI 模型的 Stateless API 调用都将托管在 Azure 上；OpenAI 的第一方产品，包括 Frontier，也将继续托管在 Azure 上。
亚马逊则在公告中表示，AWS 将与 OpenAI 将共同打造由 OpenAI 模型驱动的 Stateful Runtime Environment，并通过 Amazon Bedrock 向 AWS 客户提供服务，帮助企业在生产级规模上构建生成式 AI 应用与 Agent；AWS 还将成为 OpenAI Frontier 的独家第三方云分发服务提供商；AWS 与 OpenAI 现有的 380 亿美元多年期合作协议将扩大至 1000 亿美元，期限为 8 年，OpenAI 将通过 AWS 基础设施消耗 2 GW 的 Trainium 算力，以支持 Stateful Runtime Environment、Frontier 以及其他高级工作负载的需求；OpenAI 与 Amazon 还将开发可用于支持 Amazon 面向客户应用的定制化模型。
两则公告一对比，现状就很清晰了。
微软用 2500 亿美元的协议以及独家服务权锁住的是当下的流量引擎，只要 OpenAI 的 Stateless API 被调用，Azure 就会在背后计费 —— 无论客户是谁，无论渠道在哪，最终流量都会回到 Azure。这是确定性极强的现金流，但问题在于 Stateless API 的利润率收缩趋势，调用量可能会持续增长，但实际利润未必能够长期稳定。
另一边，亚马逊用 500 亿美元的真金白银以及 1000 亿美元的扩展协议，为 AWS 拿下了 AI Agent 时代的底层托管权。一旦 Agent 成为企业生产力的核心载体，真正长期消耗的资源——算力、存储、调度系统、工作流编排与跨工具协作——都将沉淀在 AWS 的运行环境之上。
一个控制了当下的现金流，一个押注了未来的生产力结构。
在未来真正来临之前，没人知道微软和亚马逊的选择谁对谁错。但可以确定的是，在这两份边界清晰、利益切割明确的合作协议下，OpenAI 的主动权正在显著上升。
过去几年，OpenAI 在云基础设施上高度依赖微软。微软不但是手握 27% 股份的大股东，也是基础设施的控制者。这种绑定为 OpenAI 带来了有效的早期资源优势，但也意味着议价权的天平会自然地倒向微软。而随着亚马逊的强势入局，其与微软势必会围绕着争夺 OpenAI 的未来服务权益而展开直接博弈。
对于 OpenAI 而言，这是一种典型的分散押注策略 —— 不与任何单一云服务商深度绑定，不让未来增长完全受制于单方，用未来业务作为筹码换取更优条款。
无论是微软还是亚马逊，当下都不可能放弃 OpenAI。当双方都无法下桌时，议价权自然会回到 OpenAI 手中。
原文作者：库里，深潮 TechFlow
前几天有张照片，在网上很火。
印度搞了个 AI 峰会，总理莫迪站在台上，两边站着一排硅谷大佬。合影环节，莫迪拉起旁边人的手举过头顶，其他人也跟着手拉手，场面很团结。
但，只有两个人没有牵手。
OpenAI 的 CEO 和 Anthropic 的 CEO，也就是 ChatGPT 和 Claude 背后的两家公司的老板，站在彼此旁边，各自举了个拳头。
不拉手，不对视，像两个被老师安排坐同桌的冤家。
这两家公司这几年打得不可开交，Claude 是从 OpenAI 出走的团队做的，两家抢用户、抢企业客户、抢融资，今年超级碗期间 Anthropic 还专门花钱买广告嘲讽 ChatGPT 要上广告。
所以不牵手，正常。
不过，今天他们牵手了。因为五角大楼。
事情是这样的。
Anthropic，就是 Claude 背后的公司，去年跟美国国防部签了一份最高 2 亿美元的合同。Claude 是第一个被部署到美军机密网络里的 AI 模型，帮着处理情报分析、任务规划这些工作。
但 Anthropic 在合同里画了两条红线：
Claude 不能用于大规模监控美国公民，也不能用于没有人类参与的自主武器。（参考阅读：Anthropic 身份危机的七十二小时）
只是，五角大楼不接受。
他们的要求是四个字：不受限制。买了工具就该随便用，你一家科技公司凭什么告诉美国军方能做什么不能做什么。
上周二，国防部长 Hegseth 当面给 Anthropic 的 CEO 下了最后通牒：周五下午 5 点 01 分之前答应，否则后果自负。
Anthropic 没答应。
他们的 CEO 发了一份公开声明，大意是：我们深知 AI 对美国国防的重要性，但在少数情况下，AI 会损害而不是捍卫民主价值。我们无法凭良心接受这个要求。
五角大楼的谈判代表、国防部副部长 Emil Michael 随后在社交媒体上骂他是骗子，说他有上帝情结，拿国家安全开玩笑。
然后，意想不到的事情发生了。
OpenAI 和 Google 的员工，总共 400 多人签了一封联名公开信，标题叫”我们不会被分化”。
信里说，五角大楼正在挨个找 AI 公司谈判，想让其他人答应 Anthropic 不肯答应的条件，用恐惧把每家公司分化开来。
OpenAI 的 CEO 也给全体员工发了内部信，说 OpenAI 跟 Anthropic 有同样的红线：
不搞大规模监控，不搞自主杀伤性武器。
就在几天前还不肯拉手的两家公司，突然因为五角大楼站在了同一边。
不过这种团结，可能也就持续了几个小时。
周五下午 5 点 01 分，五角大楼的最后通牒到期。Anthropic 没有签字。
一家估值 3800 亿美元的美国科技公司，顶着 2 亿美元合同作废的风险，拒绝了美国国防部。搁在以前，这种事最多就是解约换个供应商。但这次华盛顿的反应完全不是商业级别的。
特朗普大概一个小时后就在 Truth Social 上发了帖子，管 Anthropic 叫”左翼疯子”，说他们试图凌驾于宪法之上，拿美国军人的命开玩笑。
他要求所有联邦机构立即停止使用 Anthropic 的技术。
紧接着，美国国防部长 Hegseth 宣布将 Anthropic 列为”供应链安全风险”。这个标签平时是留给华为这种公司用的。意思很明确，所有跟美军做生意的承包商，都不能再碰 Anthropic 的产品。
Anthropic 说自己会打官司的。
而同一个晚上，之前还在保持同一立场的 OpenAI ，却跟五角大楼签了协议。
OpenAI 拿到了什么？
Claude 被踢出去之后留下的位置：美军机密网络的 AI 供应商。不过 OpenAI 向五角大楼提了三个条件，不搞大规模监控，不搞自主武器，高风险决策必须有人类参与。
五角大楼说，行。
你没看错。被 Anthropic 磨了几周都不肯接受的条件，换一家公司提出来，几天就谈妥了？
当然，两边的方案不是完全一样的。
Anthropic 多要了一层东西：他们认为现在的法律跟不上 AI 的能力，比如 AI 可以把你的定位数据、浏览记录、社交媒体信息全部合法购买、合法聚合，最后效果等同于监控，但每一步都不违法。
Anthropic 说你光写”不搞监控”四个字没用，这个漏洞得堵上。OpenAI 没有坚持这一点，他们接受了五角大楼的说法，现行法律够用了。
但如果你觉得这只是一个条款分歧，那就太天真了。这场谈判从一开始就不只是谈条款。
白宫 AI 沙皇 David Sacks 早就公开批过 Anthropic 搞”woke AI”（意识形态先行，搞政治正确那一套）；五角大楼有高级官员对媒体说过，Dario 的问题是意识形态驱动的，”我们知道我们在跟谁打交道”。
Elon Musk 的 xAI，本身就是 Anthropic 的直接竞争对手，他这周在 X 上反复攻击 Anthropic，说这家公司”仇恨西方文明”。
而 Anthropic 的 CEO 去年没去特朗普的就职典礼。OpenAI 的 CEO 去了。
所以我们来整理一下发生了什么。
同样的原则，同样的红线，Anthropic 因为多要了一层保障、站错了队、摆错了姿态，被标记成了跟华为一个级别的所谓的美国国家安全威胁。
OpenAI 少要了一层，关系处得好，拿到了合同。你说这是原则的胜利，还是原则的定价？
五角大楼的合同被抵制，其实也不是第一次了。
2018 年，Google 有 4000 多名员工签了请愿书，十几个人辞职，抗议公司参与五角大楼一个叫 Project Maven 的项目。那个项目用 AI 分析无人机拍到的视频，帮军方更快地识别目标。
Google 最后退出了。没续约走了。员工赢了。
8 年过去了，同样的争议又来了一轮。但这一次规则完全变了。一家美国公司说我可以做军方的生意，但有两件事不能做。美国政府的回应是把它踢出整个联邦体系。
而且”供应链安全风险”这个标签的杀伤力远不止丢掉一份 2 亿美元的合同。
Anthropic 今年的收入大概在 140 亿美元左右，2 亿合同连零头都不算。但这个标签的意思是，任何跟美军有业务往来的公司，都不能用 Claude。
这些公司不需要认同五角大楼的立场，它们只需要做一道风险评估：继续用 Claude，可能丢掉政府合同；换一个模型，什么事都没有。
选择很容易。这就是这件事真正的信号。
Anthropic 扛不扛得住不重要，重要的是下一家公司还敢不敢扛。它会看看这个结果，看看坚持原则的成本，然后做一个非常理性的决定。
回头再看那张印度的照片，所有人手拉手举过头顶，只有他俩各自握着拳头。
也许这才是常态。
AI 公司的原则可以一样，但手不一定牵得上。
先做一道算术题。
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
方向是反的。
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
还有一个现实的层面，必须说清楚。
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。
你想过在 SpaceX 登陆月球，或者字节跳动敲钟之前，就成为它们的股东么？
在传统金融语境下，这种机会被称为「Pre-IPO」私募股权投资，通常发生在 SpaceX、字节跳动等独角兽正式 IPO 前的最后一公里，此时商业模式已极度成熟，风险远小于早期风投，但获取股份后，公司上市后的回报率却依然惊人——少则翻倍，多则数倍甚至数十倍。
只不过，长期以来，这块肥美的大蛋糕一直被私募股权（PE）与风险投资（VC）独享，普通散户被拦在高度封闭的围墙外，等着企业挂牌上市后再去二级市场接盘，说到底，「Pre-IPO」的机会长期以来并不属于大多数人。
而如今，麦通 MSX 决定通过代币化+华尔街合规平台的组合，跨越这堵高墙。
从数据看，「Pre-IPO」市场的规模早已远超想象。
《2025 全球独角兽企业 500 强报告》显示，2025 全球独角兽企业 500 强总估值达 39.14 万亿元，同比增长 30.71%，规模远超全球第三大经济体德国 GDP，平均估值也从 598.83 亿元升至 782.76 亿元，同比增长 30.71%。
道森管理合伙人 Yann Robard 在《Why Private Equity Wins: Reflecting on a Quarter-Century of Outperformance》一文也指出，过去 25 年私募市场创造的价值是同期股市的 3 倍左右，换句话说，真正创造超额回报的阶段，往往发生在上市之前。
以目前全球排名第一的独角兽 SpaceX 为例，麦通 MSX 独家梳理后发现，其一级市场估值在 2024 年仅为 1800 亿美元，随后一路陡峭攀升，截至 2026 年初完成对 xAI 的换股整合后，非公开估值已达 1.25 万亿美元，短短 2 年便涨了 6 倍。
而非公开市场针对 SpaceX 的私募股权转让价格，也从 2021 年 10 月的约 56 美元/股，飙升至 2026 年 2 月的约 527 美元/股，几乎是 4 年 9 倍。
可以说，未上市独角兽公司的股权，一直是全球资产配置中的超级 Alpha，大家都心知肚明，只是在这个万亿级体量、估值增长迅速的赛道里，准入门槛却很高：
换句话说，这是一个万亿规模、潜在高回报的市场，却长期只向机构投资者与超高净值人群开放。
这也是为什么，2025 年 6 月当互联网券商巨头 Robinhood 向欧洲用户提供 OpenAI、SpaceX 「股票代币」交易时，市场会高度关注，并被视为传统互联网券商对私募资产代币化的首次大规模试水。
因为它释放了一个重要信号：利用 RWA 代币化拆除一级市场围墙，将真实股权映射为链上可拆分代币，准入门槛、流动性限制、退出效率的局限性，都有可能被重新定义。
今天，麦通 MSX 已与美国合规资产代币化平台 Republic 达成战略合作，即将上线 Pre-IPO 专区，为符合条件的平台用户提供 SpaceX、字节跳动等全球顶级独角兽的私募股权代币化服务，其中首期额度规模超过千万美元，涵盖 10 余家全球顶级独角兽，具体标的名单及释放额度等细节将于正式上线时公布。
不过面对这种「Pre-IPO」的股权上链，你第一反应可能会问：安全么？合法么？会不会只是「虚拟映射」？
这里需要先补充一下 Republic 的项目背景，作为在美国证券交易委员会（SEC）监管下运营的合规私募证券平台，Republic 长期为全球投资者提供私募股权融资渠道，致力于帮助个人和机构投资者参与之前通常只对少数专业投资人开放的私募市场和另类资产，其私募资产都通过受监管的第三方托管机构持有（如 BitGo Trust Company 等持牌机构）。
值得一提的是，Republic 也正是 Robinhood 在欧洲上线未上市独角兽股票代币项目的幕后核心服务商。
来源：Republic
这意味着，MSX 的 Pre-IPO 专区是在成熟合规框架之上进行结构创新，用户将享受到与全球最顶尖券商同级别的服务：各项独角兽股权资产均通过与 Robinhood 等同的合规通道对接，映射代币背后的老股真实存在，由受监管第三方托管，具备法律与资产支撑基础。
归根结底，当代币化技术邂逅美 SEC 监管下的合规私募平台，未上市巨头的股权将不再是顶级风投的独食。
此次上线的 Pre-IPO 产品，能为普通用户带来三个维度的结构性改变。
首先，是准入门槛的「平权化」，告别动辄百万美元的入场券。
正如上文所述，传统私募市场的起步价通常是数十万乃至数百万美元，而代币化却能把原本高不可攀的独角兽老股碎片化，使得麦通 MSX 平台上符合条件的普通用户仅需极低门槛，就能与顶级风投坐在一张桌子上，平等分享 SpaceX 或字节跳动未来一二级市场的增长溢价。
其次，是估值优势的「源头化」，避开二级市场的情绪税。
众所周知，IPO 首日或前期的暴涨，往往伴随着巨大的情绪泡沫，普通散户进场时往往已处于价格高位。那在 Pre-IPO 阶段参与，意味着你捕获的是最接近真实的估值区间。简言之，普通用户终于能在企业上市前的低估值阶段就完成布局，而不是在上市后的狂欢中充当接盘人。
最后，则是流动性结构的「再重构」，打破 N 年锁定的想象空间。
传统私募投资最令人头疼的莫过于长达 5-10 年的退出锁定期，为了解决这一痛点，麦通 MSX 计划率先推出具备短期赎回机制的 Pre-IPO 优质标的，并在未来持续探索提升资产流动性的更多技术路径，有望重构一级市场的退出逻辑。
「Pre-IPO」专区的上线，也标志着麦通 MSX 的美股代币化版图，已从「二级市场资产交易」深化延展至「一级市场份额分发」。
在全球资产上链的大趋势下，Pre-IPO 代币化已成为行业广泛讨论的下一阶段重点方向，而作为全球最早深耕美股代币化的交易平台之一，从打破美股交易门槛限制，到如今拆除私募股权的围墙，MSX 始终致力于一件事：
让普通人也有机会分享这个时代最稀缺的优质资产增长红利。
正如 5 年前，普通人无法想象自己能通过链上钱包就瞬间买卖美股；今天之前，你可能同样很难想象，自己能以极低门槛成为 SpaceX 或字节跳动的「股东」。
原文标题：Golden Path (p1)
原文作者：EvgenyGaevoy，Wintermute 创始人
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
这篇文章我在脑子里琢磨很久了。对于密码朋克能不能成、自由意志主义能不能成，还有加密货币到底行不行，我的看法一直变来变去。
下面这些，是我最近对加密货币在哲学层面处于什么位置的想法。这更像是一篇宣言，说说「我们到底为什么在这」。
很长时间里，《沙丘》一直是我心里排名前三的书。这几年可能变了（比如现在《文化》系列排名更靠前），但它在我心里还是很特别，毕竟是在二十岁左右塑造我思想的东西。
大家一般关注这套书的前三本，但对我来说，是第四本《沙丘神帝》让我一直念念不忘，也实实在在地影响了我对进步、多样性的价值，以及「世界应该什么样」这些问题的看法。这套书到那会儿为止的核心想法是：人类要想活下去，唯一的办法就是多样化。「黄金之路」是一个跨越千年的计划，先强行给人类套上稳定的枷锁，等这个枷锁消失后，人类会从骨子里恨透这种稳定，恨透任何形式的中心化。用书里的话说就是要
「给人类一个刻在骨头里的教训：被保护起来的安逸，跟彻底死亡没区别，不管能拖多久。」
我们天生就喜欢稳定，喜欢把东西组织起来，对抗混乱和无序。我们天生就喜欢建立帝国，不管是国家还是企业。我们也知道所有帝国都会倒，所有企业都会死，但我们还是不停地在建，一次比一次更大、更强。可我们建得越大，垮的时候就越惨。更可怕的是，这种终极的帝国建设可能把整个人类都拖进灭绝，要么因为太集中了扛不住外部打击，要么因为内部「进化」到放弃作为一个社会的存在。所以历史就这么一遍遍循环：从混乱到自组织，到帝国，再到崩溃。从「黄金之路」里，我学到的最重要的一点就是：在整合阶段，我们应该拥抱多样性，拒绝帝国，不管它给的稳定（和许诺的繁荣）有多诱人。
现在的国家里，有太多「被保护起来的安逸」。现在的企业 / 金融机器里，也有太多「被保护起来的安逸」。我觉得这两样都在慢慢把我们推向不可避免的崩溃。说清楚，这不是反对资本主义或者反对进步。恰恰相反，这套系统里的资本主义越来越少，更多的是糟糕又没出息的国家主义。总而言之，未来可能出现的大怪物是这么几个：
· 无政府资本主义：企业赢，政府输。不管是 Tessier-Ashpool、CosaNostra Pizza Inc 还是 Weyland-Yutani 的世界，除了机器里的大齿轮，其他人日子都不好过。
· 民族主义：民族国家控制一切，瓜分世界。最后是走向《1984》那样，还是稍微好点，不好说。
· 法西斯主义：企业和政府勾结在一起。这就是《星球大战》里的银河帝国——反叛几乎是必然的。哪个国家可能走这条路。
那另一边是什么？什么是不给你「被保护起来的安逸」，反而逼你把个人主权和独立当成头等大事？什么努力想跳出国家的边界，完全不理那些封闭的金融系统？什么把「不安全」当成特点，而不是缺点？问得好，这个词就是加密货币。
我进这个「行业」快 9 年了，从没觉得气氛这么迷茫过，感觉没什么值得期待的。表面上看，我们好像得到了想要的大部分东西：「机构进场」了，技术也有人用了。但总觉得少了点什么，不光是价格的问题，是「魂」没了，是「我们到底在干嘛」的感觉没了。而且外面的世界还在往前走，现在又出了个更火的新东西（「人工智能」）。我们彻底迷失了。
当然不是所有人都这样。有人觉得稳定币起来了就是赢了。有人在庆祝去中心化的永续合约交易平台打败了传统金融和中心化金融那些「老古董」。还有人想在 DeFi 和传统金融的结合部建自己的帝国。我们眼看着「企业链」又冒出来了，企业区块链又「伟大」了。所以对，有人挺兴奋的，但我不是，虽然 Wintermute 要是跟传统金融融合了也能赚不少。
我不兴奋是因为我看到前面有几条不同的路，只有一条既走得通，也值得走：
传统金融把加密货币吞并。稳定币普及，经过 KYC 的企业链，经过 KYC 的「去中心化交易平台」。金融机器跑得更快了，中间环节少了。比特币变成数字黄金，大部分攥在主权的政府、企业金库和 ETF 手里。或者可能是全球都用上 CBDC，我们的（金融）隐私被完全控制。技术确实牛，但咱们输得彻彻底底，这不明显吗？概率：最大
政府向区块链投降，什么都跑在无需许可的账本上，KYC/AML 制度一边玩去。只有换成法币的时候才交加密货币的税，代币市值几万亿。一个自由、辉煌的世界。也是一个纯属想象的世界，我们赢了（但是做梦）。概率：最小
不太舒服地共存。我们建一套跟现有系统平行、完全独立的东西。你个人可以两边都待着，政府动不了它，因为设计上就把它隔开了。我们赢了，而且赢得堂堂正正。概率：全看我们自己
我希望你感觉到了，我对方案 1 一点兴趣都没有。它只是让现有的那台机器（不管最后是三个大怪物里的哪个赢了）跑得更顺溜而已。
我知道有人觉得方案 2 有可能，但这纯属做梦。政府不可能放弃主权，就像企业不可能自愿放弃垄断。赌场不可能在 Solana 上随便开。CFTC 不可能对 Hyperliquid 不搞 KYC、不受监管这事睁一只眼闭一只眼。还用我提醒你吗？哪个中心化的稳定币发行商，拿着法院命令不能冻结资产？这种情况要想发生，除非整个社会经济都崩了，我有三个孩子要养，还管着一百多号人，我可不盼着这个。
那就只剩方案 3 了。你可以叫它元宇宙、网络国家、DAO 或者文化部落。它们的共同点是独立存在，而且常常跟「现实世界」的政治、金融体系有冲突，甚至对着干。
我们最大的问题在于，很多人从来没把这一课「学到骨头里」。尤其是我们这些在西方国家的，慢慢习惯了进步，越来越方便，根本没体验过没有主权是什么滋味。讽刺的是，2022 到 2024 年我们算是最真切地体验了一把：一边是 SEC 和 CFTC 的监管猛扑，一边是中心化机构（FTX/Alameda + 风险投资）差点把大半个加密货币买了。结果呢？我们学到的教训完全是反的。我们没想着要加倍努力争取自由，反而觉得只要把对的人放到对的位置上就能赢。
同时，我们抱怨了好几年加密货币的用户体验不好，比特币当不了方便的支付工具（确实不方便），没完没了的被黑等等。万一我们全想错了呢？万一这些不方便，恰恰是我们为了主权必须付出的代价，是应该主动拥抱的文化呢？我不是说我们就该觉得 MetaMask 是创新的顶峰了。也不是说我们都得把助记词刻在金属板上。我是说，我们应该努力去优化的用户体验，目标不是全世界那 50% 根本不需要的人，而是那 50% 真正需要主权的人——不管是发展中国家那些眼看着民主被侵蚀、被政府完全控制的人，还是发达国家那些越来越像中国和俄罗斯、出台了反隐私法律的地方（例如欧洲和英国）。
我们的目标不应该是跟「监管」或者「政府」斗。我们的目标应该是创造一个它们根本控制不了的东西。关键是不依赖那些能被掐住的点：法币进出通道、应用商店、DNS 解析、中心化的排序器、社交媒体平台，当然还有中心化的稳定币（说冻结就能冻结）。我们做的东西，不能一张法院传票或者一个公司官僚按个开关就给关了。税务局的人不该惦记我们那些不合规的代币（除非我们换成法币）。说到底就一句话：我们得创造一个普通人不用跟谁申请批准就能活着的地方。
具体来说：
《沙丘神帝》结尾是「离散」——神帝死了，人类四散逃入虚空。2022 年之后，我们本来也该散裂的，该把教训记住的，但现在也不晚。
我们（并）不是总能选择自己在世界哪个角落。有人困在国家里，没什么办法离开；有人被自己揽的责任绑住了。我比较悲观的预测是，接下来这些年，我们想逃的理由只会越来越多。那个大怪物会越长越大，压制越来越多。想彻底逃进一个「更好」的平行加密世界，现在不可能，就算它真存在也不可能。但至少我们可以（重新）开始建点什么，让以后的人有地方可逃，同时让现实世界和加密世界并存。
能用来逃的工具，才是唯一值得建的东西。等哪天加密货币不火了（肯定会不火），它还能不受外面世界影响，照样能用。更重要的是，它能让我们做的事、建的东西，有点意义。
我们大多数人还是会选择跟帝国共存。因为责任、舒服、钱，或者别的什么追求，都可以理解，没问题。剩下的那一小拨人，会去创建出口，然后把我们丢了的东西找回来。
「每周编辑精选」是 Odaily星球日报 的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上，也会发布许多优质的深度分析内容，但它们也许会藏在信息流和热点新闻中，与你擦肩而过。
因此，我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中，摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章，从数据分析、行业判断、观点输出等角度，给身处加密世界的你带来新的启发。
下面，来和我们一起阅读吧：
机构终于“进场加密”了——但他们不是来接你盘的。他们是来把加密经济变成他们 AUM（资产管理规模）积累机器的收费流的。
加密项目需要足够快地把经济价值留在链上，而不是让它源源不断地流失到 TradFi 手里。
BTC 的“叙事危机”：Bloomberg 说得对，但只说了一半
Bloomberg 全文有一个隐含逻辑：比特币的价值，来自它扮演的叙事功能。这些功能正在被别的东西抢走，所以比特币的价值在流失。短期看，这话有道理，但它把”转移”和”沉淀”当成了对立的两件事。
文中更重要的一句话是：“比特币现货 ETF 已经让比特币成为投资组合中的永久固定项。”持有人结构正在从”赌场常客”变成”资产配置方”。
研究员看到叙事失效，叫危机。配置者看到叙事失效，叫估值回归。两种视角，都不完整。
对话 Michael Saylor：大多数人都不明白，Strategy 持仓成本无实质意义
大回撤、低谷期是任何科技投资的必然之路。银行业对比特币的接受速度虽然稳步推进，但却比那些注意力难以集中的人所期望的要慢得多。银行需要四到五年甚至六年的时间才能接受这种全新的资产类别。而人们却希望比特币能在四个月内就得到认可。尚未完善的信贷系统和再抵押机制，产生了巨大的抛压，压制了比特币的价格。
Strategy 使用的是股权，没有在贷款买入。本质上只是在进行一种永久性的、无风险的资产互换——用股权换取比特币。所以，核心问题不在于成本价格，而在于这种互换对股东来说是否有利可图。
真正值得关注的是期限：“如果我们拥有 10 到 30 年的时间窗口来证明自己是正确的，那么我们的平均买入价格其实没有任何实质性的影响。”
L1 价值捕获大缩水，ETH、SOL、HYPE 难回价格巅峰
无论是比特币的拥堵周期、以太坊的 DeFi 与 NFT 高峰，还是 Solana 的 memecoin 狂热，所有手续费繁荣最终都会被创新压缩。需求爆发带来收入高峰，高峰刺激替代方案出现，利润被系统性挤出。L1 价值捕获的压缩，不是周期现象，而是开放网络的结构性结果。
L1 以及投资者应当思考：当市场不再用“链上利润”给 L1 定价，而改用“资产叙事”与“结构性资金流”定价时，这种新逻辑是否同样脆弱？当叙事退潮时，价格将回归什么样的基本面支撑？
实战执行指南：核心 KPI 的范式转移：从“虚荣”转向“硬核”；模块化任务设计：构建阶梯式“漏斗”；风险管控与“断路器”设计；社区治理的“前置化”实验；执行 Check-list（上线前必读）。
ETF 发行商 Bitwise Asset Management 和 GraniteShares 向美国证券交易委员会（SEC）提交了预测市场 ETF 的申请。这些 ETF 的核心是跟踪美国政治选举的结果，它们试图把美国政治选举的“结果概率”，包装成一个可以在传统证券账户中直接交易的金融产品。
如果获批，投资者未来或许不再需要跑到加密世界的 Polymarket，也不必注册受到 CFTC 监管的 Kalshi，只需打开 Robinhood 或 Fidelity 账户，就可以像买一只股票一样，押注“谁将赢得白宫”。
集体智慧可能会更广泛地影响公众对政治事件的看法，流动性将被放大，价格信号或许会更加敏锐。但当概率被包装成“市场共识”时，它很容易被解读为某种客观趋势，大资金介入引发价格操纵。
监管仍然是最大的不确定性。SEC 可能担心这本质上是“赌博化”金融，增加操纵或道德风险。
从体育保险的角度解释球队为何应该利用预测市场对冲。
在预测市场发展的早期阶段，竞争更多围绕“底层能力”展开。谁更合规，谁能获得监管认可，谁拥有更深的流动性与更高效的做市结构，决定了谁能率先建立市场信任。但宏观事件本身并不具有排他性。在相同议题上重复竞争，只能在更差的流动性与更弱的信任基础上展开博弈，很难真正形成结构性的差异。
对于 BNB Chain 上新兴预测市场而言，如果规则设计无法构成壁垒，那么内容结构与文化定位或许可以成为新的竞争变量。也正是在这样的阶段，“饭圈文化”开始变得重要起来。
平台的活跃度，很大程度上取决于话题能否被反复传播与放大。对于新兴预测平台而言，传播效率本身就是增长杠杆。饭圈文化所带来的，不只是短期活跃度，而是更难被外部平台复制的情绪土壤。
另推荐：《4 天赚 8000 美元：Polymarket LP 做市完整实战打法》《不到 1 毛钱击溃百万流动性，订单攻击或掏空 Polymarket 的流动性根基》。
一直以来，加密行业与传统金融市场的银行都处于一种紧张对峙状态。稳定币监管法案《GENIUS ACT》与加密结构法案《CLARITY ACT》的提出与推进受阻，一定程度上与二者之间的对立状态高度相关。对于传统银行而言，他们担心稳定币将会蚕食自己的存款份额和海量用户，进而危及自己的行业地位与生存空间；而对于加密行业而言，找到一条与传统银行业和谐共存的发展道路，进而引入传统金融市场的海量流动性，则成为了为数不多的“救命稻草”。
现实的真相是，二者之间的对立战争或许并不存在。正如 a16z Crypto 合伙人 Noah Levine 所言：“如同曾经 ATM 机与银行柜员之间存在的”Javon’s Paradox”(杰文斯悖论）一样，加密行业的发展或将助力传统银行业找到新的发展之路。”
资产负债表上的“稳定币革命”：SEC 用“2%折扣”撕开了数字资产合规的口子
2 月 19 日，美国证券交易委员会（SEC）交易与市场部发布了一份新的常见问题解答 ，阐明经纪交易商应如何根据净资本规则处理支付型稳定币。随后 SEC 加密货币工作组主席 Hester Peirce 随即发表了一份题为“折价 2%即可”的声明 。
Peirce 称，如果经纪交易商在计算净资本时，对符合条件的支付稳定币的自有头寸采用“2% 的折价”而非惩罚性的 100% 折价，美 SEC 的工作人员不会提出异议。如今 2%的折价使支付型稳定币与持有类似基础资产（如美国国债、现金和短期政府债券）的货币市场基金处于同等地位。Peirce 的声明及其附带的常见问题解答有效地弥合了《GENIUS 法案》立法框架与美 SEC 自身规则手册之间的差距。对于传统金融服务行业而言，这些举措的实际影响和直接影响是巨大的：
正在评估是否进入数字资产领域的银行和经纪交易商现在可以更清楚地了解其持有的稳定币将如何获得资本处理。
此前因对维持大量头寸（最终在资产负债表上净值为零）的运营成本感到犹豫不决的公司，现在可以重新考虑了。
托管机构、清算公司和另类交易系统（ATS）运营商正在探索代币化证券结算，如今他们知道，结算资产（稳定币）不会被视为监管上的累赘。《GENIUS 法案》的实施时间表非常紧凑。各州监管机构必须在 2026 年 7 月前完成其监管框架的认证。
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读懂 Vitalik 的 L2 反思：告别碎片化，新阶段下面向 Native Rollup 的拨乱反正
以太坊并非要抛弃 L2，而是重新明确分工——L1 回归最安全的结算层定位，L2 追求差异化与专业化，从而让战略重心回归主网本身。在此思潮下，Based Rollup 概念在 2026 年有望迎来它的高光时刻。
由以太坊协议本身在 L1 层面集成类似 Rollup 的验证逻辑，这也就统一了原来分属于 L2 与以太坊主网的极致性能优化与协议级安全性。 这种设计给用户最直观的感受，就是 Rollup 仿佛是内嵌在以太坊里面，不仅继承了 L1 的抗审查性和活跃性，更重要的是解决了 L2 最头疼的问题——同步组合性。不过 Based Rollup 面临一个现实挑战，如果完全跟着 L1 的节奏（12 秒一个 Slot），用户体验会显得笨重。
为解决这一问题，1 月份的社区提案《Combining preconfirmations with based rollups for synchronous composability》提出一种混合结构： 保留低延迟 sequenced blocks、在 slot 结束时生成 based block、将 based block 提交至 L1，最后再结合预确认机制，实现同步可组合性。
除了底层的扩容，未来以太坊生态的破圈出界与规模化发展将围绕三个更具结构意义的方向展开：账户抽象与准入门槛消融、隐私与 ZK-EVM、AI 代理（AI Agents）的链上主权。
ETH 在 2026 年下跌 40%之后，为什么还要继续持有？
ETH 是赛博朋克货币，而且赛博朋克就体现在当前环境。在既相互对抗又相互依存的世界里，它是一种不记名凭证。
以太坊的定位就在这里：构建协议，让对立的机构也能互相操作，同时为任何能签名和支付的人保留真正的退出权和财产权。
以太坊价值循环：效用 → 安全性 → 可信中立 → 更多效用。
从 HyperLiquid 出发：什么是 RWA 真正需要的交易所？
HyperLiquid 真正的爆点是改变了「交易主权」，只承担市场风险，不承担平台意志。这是“交易所信用”的链上化。
Aster 的爆火是因为：用户已经变了，大多数用户不是新手、不是赌徒、而是 “策略使用者 / 代理人 / 自动化系统”，交易行为不再是手工，而是系统化。Aster 本质上是：为 AI / Bot / Agent / 量化，提供“合法、稳定、可组合的交易执行环境”。
RWA 交易所大多卡在 三件事：法律责任不清、清算与执行不闭环、流动性不自然。对于 RWA 以及 RWA 交易所来说，要解决的并不是“资产上链”，而是“责任、清算和违约的制度上链”。谁能第一个，把“责任、违约与清算”彻底写进链上规则？那一天到来时，RWA 不会再是叙事板块，而会成为新的制度金融基础层。而那，才是真正的升级与衍生。
Web 3 下一个阶段不是爆发点，而是接入口；不是流量口，而是制度口。
Tiger Research：加密巨头们如何押注 AI Agent 支付基础设施
付款主体正在从人类转向 AI Agent，这使得支付基础设施成为实现真正自主的核心要求。
大科技公司（包括 Google AP2 和 OpenAI Delegated Payment）正在现有平台基础设施之上设计基于审批的自动化支付系统。
加密货币通过 ERC-8004 和 x402 标准，利用基于 NFT 的身份识别和智能合约，实现了去中介化的支付模式。
大科技公司优先考虑便捷性与消费者保护，而加密货币则强调用户主权与更广泛的 Agent 级执行能力。
未来的关键问题在于：支付是由平台控制，还是由开放协议执行。
另推荐：《一份来自 2028 年的备忘录：AI 将带来席卷世界的超级经济危机》。
过去的一周内，2 月 26 日，BTC 强势 V 反直逼 7 万大关；
此外，政策与宏观市场方面，特朗普“和平委员会”考虑发行加沙稳定币，用于数字支付体系；特朗普释放美伊局势缓和信号：更倾向协议而非战争；白宫确认特朗普不会赦免 SBF；特朗普：应立即通过“禁止内幕交易法案”，确保国会议员不能利用内部信息牟利；美国参议员施压 CFTC 要求全面禁止“死亡相关”预测市场合约；
观点与发声方面，Glassnode：比特币进入“过度止损”阶段，若历史重演或下探 4.4 万美元；Dragonfly：加密行业并未输给 AI，资本转向只是市场正常调整；WLFI：USD1 遭遇有组织攻击，代币仍维持 1:1 锚定；ZachXBT：2 月 26 日将发布关于某加密企业员工利用内幕交易的调查报告，随后Polymarket 上架相关合约；链上侦探 ZachXBT 实锤：Axiom 员工利用内部权限进行内幕交易；
机构、大公司与头部项目方面，做市商 Jane Street身陷操纵市场争议；摩根士丹利申请银行牌照，加码数字资产托管与质押业务；Meta 计划重新进军稳定币领域（解读）；Kraken 推出加密资产质押贷款服务“Flexline”；以太坊基金会发布“strawmap”路线图，目标实现秒级交易并大幅提升吞吐量；
数据上，Circle 财报：总收入和储备金收入增长 64%达 27 亿美元；Circle 股价触及 90 美元（财报解读）；分析：以太坊 ETF 资产管理规模在四个月内已蒸发约 65%；
安全方面，财新：6 万枚比特币洗钱案的中国受害者需在 6 月 18 日前补充提供财务细节；韩国国税局因在新闻稿中泄露助记词导致 480 万美元资产被盗……嗯，又是跌宕起伏的一周。
附《每周编辑精选》系列传送门。
下期再会~
