分類: 星球日報

原文作者：Eric，Foresight News

北京时间 8 月 11 日，ENS DAO 正式投票通过并执行了「Next Era of ENS DAO」提案。这个以太坊上最重要的域名协议，在完成近十年运营之后，终于补上了一块长期缺失的拼图：一个能代表它走进现实世界的法律实体。

事情要从今年 6 月说起。6 月 19 日，ENS 基金会董事 Katherine Wu 在治理论坛发布了一份提案，核心想法是把 DAO 的日常运营、拨款管理、长期资金策略交给一个实体化运作的 ENS 基金会。

这个想法立刻在社区炸开了锅。Rotki 创始人 Lefteris Karapetsas 在 X 上直言，这个提案本质上等于 DAO 自我解散，把接近 5 亿美元的财库拱手让给基金会，他甚至点名批评创始人 Nick Johnson 把一半投票权委托给了自己。也有 L2BEAT 的研究员一怒之下动手搭建了一个无 owner、无法 rug 的替代性域名方案。争论最激烈的时候，提案作者 Katherine Wu 发长文澄清却关闭了评论区，反而招来更多质疑。

社区的担忧并非没有道理。2021 年那批 DAO 成立时都相信代币加权治理能解决一切，但几年下来，投票疲劳、拨款对象缺乏问责、协调成本高昂，这些问题在 ENS 身上一样不少。Nick Johnson 的回应很坦白，他说 DAO 几乎只关心怎么花财库里的钱，而委托率之低恰恰说明用代币投票维持 DAO 安全有多难。换句话说，这不是要不要去中心化的问题，而是 DAO 这种形式到底适合做什么的问题。

最终通过的版本，相比 6 月的初稿做了明显让步，这也是这份提案值得细看的地方。

首先，DAO 持有的约 5460 万枚 ENS 代币，占总供应量的 54.6%，一颗都不动，继续留在链上机制下由持币人控制。唯一的例外是一笔 100 万枚 ENS 的一次性转账，专门用于基金会未来的员工薪酬，而且在授予之前不得参与投票、不得委托、不得借出质押。

其次，装着约 1600 万美元以太坊和稳定币的运营钱包也不挪窝，继续由 DAO 掌管。初稿里想把运营钱包一并委托给基金会的想法被砍掉了。

第三，规模约 6500 万美元的捐赠基金虽然交给基金会董事会管理，但每一笔交易都要经过 9 天的时间锁，期间安全理事会可以直接否决任何越权的交易。基金会在公布首份年度预算之前，最多只能从捐赠基金提取 50 万美元用于筹建开支，此后年度支出以公开预算为上限，还要接受年度审计和季度拨款报告。

可以说，最终方案把「钱袋子」的钥匙拆成了好几把，基金会拿一把，时间锁拿一把，安全理事会拿一把，DAO 持币人手里始终攥着总钥匙，包括对董事的任命和罢免权。罢免流程也写得明明白白，提交请愿要附证据，董事会有回应窗口，请愿到投票之间留 30 天，被弹劾的董事还可以公开发表书面辩护。

那么基金会到底要干什么？答案是那些 DAO 干不了、ENS Labs 又不该干的事。

ENS 运行在链上，但域名的世界规则是在 ICANN、IETF、W3C 这些传统机构的会议室里制定的。DAO 没有法人身份，签不了协议，雇不了全职员工，没法在 ICANN 推动「.ens」顶级域名的正式认可，也没法对假冒 ENS 的钓鱼网站发起商标维权。过去这些年，这些工作要么没人做，要么由 ENS Labs 顺手扛着，而 Labs 本质上是新加坡的一家工程公司，从来不是协议的制度性代表。

新基金会的董事会设五个席位。执行董事 Alexander Urbelis，他同时是 ENS Labs 的总法律顾问和首席信息安全官，还担任过 NFL 的 CISO。创始人席位归 Nick Johnson。另外三席独立董事分别是 A.Capital 合伙人兼 ETHGlobal 联创 Kartik Talwar、Prelude 联创 Brett Sun、Aragon 首席执行官 Anthony Leutenegger。独立董事年薪 4 万 USDC，如果拒收就捐给他们指定的公益项目。利益冲突条款写得很细，涉及 ENS Labs 拨款的决策必须获得多数独立董事同意，创始人席位在这类表决中自动回避。

对 ENS Labs 来说，这也是一种松绑。它可以把精力收回到产品和工程上，专心推进 ENSv2。今年 2 月，Labs 刚做了一个相当果断的决定，放弃自建 L2 网络 Namechain，把 ENSv2 直接部署在以太坊主网，理由是以太坊自身的扩容让注册 Gas 成本降了约 99%。

治理架构理顺之后，协议、基金会、开发公司三者各司其职的格局才算真正成形。

这份提案的影响显然不止于 ENS。过去几年，Web3 行业见证了太多 DAO 治理的失灵，要么议而不决，要么被大户和职业治理玩家把持。ENS 给出的答案是承认代币投票的边界，让它回归最擅长的事，守护协议的中立性，而把运营交给一个有预算约束、有审计、有罢免机制的专业实体。投票次数会变少，但每一次投票的分量会更重。

当然，质疑声不会就此消失。把 6500 万美元的行政控制权交给一个五人董事会，本质上是用制度设计换取执行效率，时间锁和安全理事会是技术上的保险丝，而真正的考验在于首届班子上任后的第一份预算、第一批拨款、第一次在 ICANN 会议上的亮相。ENS 想证明的是，关键互联网基础设施可以既可信中立，又有人替它走进现实世界的谈判桌。这场实验的结果，会成为整个 DAO 行业未来几年的参照系。

AI芯片估值见顶的叙事逐渐成为市场共识之后，资金开始四处寻找下一个与AI挂钩的新故事。

而”光进存退”，正是在这个背景下孕育出的全新叙事——存储退潮，光通信接棒。

一、什么是光通信？为什么AI离不开它？

所谓”光”，指的是光通信——利用光信号（主要通过光纤）传输信息的通信技术与产业。它的核心是完成电信号与光信号之间的相互转换，关键产品包括光模块/光收发器（Optical Transceiver）、激光器、光探测器、光纤和各类光器件。

这个产业并不新鲜，长期服务于电信骨干网和传统数据中心互联，特点是带宽高、损耗低、抗干扰强，适合中长距离的大容量传输。而当前，它的重心已经转向数据中心内部（机柜间、服务器间）和跨数据中心的高速互联。

它之所以和AI产生关联，逻辑很硬：AI大模型的训练和推理，依赖大规模GPU/加速器集群，这些芯片之间需要频繁交换海量数据——梯度、参数、激活值——由此产生极高的东西向（east-west）流量。而传统铜缆（电互联）在高速场景下已经撞上物理极限：传输距离短、信号衰减快、功耗高、串扰严重。当单通道速率升到100G/200G以上时，铜的可用距离被压缩到极短，根本撑不起大规模集群的扩展。

光互连正好解决这些痛点：更高的带宽密度、更长的传输距离、相对更优的能效。它已经成为突破AI集群规模瓶颈的关键一环——GPU决定算力上限，而光决定这些算力能不能真正连成一张网。

二、”光进存退”：股价走势已经把答案写出来了

这个叙事之所以成立，很大程度上是因为两大板块的股价走势已经分化得足够明显。

存储板块这边，美光、SK海力士等前期已经充分交易了供需紧张、涨价和盈利上修的预期。随着存储价格涨幅放缓、资金仓位拥挤，再叠加非农等宏观数据带来的增长担忧，资金开始减仓，板块逆势承压。

光通信那边，则是完全不同的光景：AAOI、COHR、LITE等公司因业绩验证、800G向1.6T升级加速、AI集群扩容带来的需求确认而大涨。资金正从”预期打满”的存储，流向”业绩斜率更清晰”的光通信——美股这三大光通信概念股，8月以来已经上涨了差不多40%到50%。

三、LITE的完美财报：把叙事焊死了

昨晚美股收市后，LITE交出了一份堪称完美的财报，几乎找不出什么问题。

营收和利润双双超出市场预期，这个已经不必多说。真正惊艳的是利润率：毛利率首次突破50%，经营利润率达到36.4%——放眼整个光通信板块，能做到这个利润率水平的，应该只有LITE一家。

更夸张的是指引：公司预计下个季度营业利润率在40%左右。要知道，管理层此前认为单季收入做到20亿美元时，营业利润率才能达到40%左右；而现在，下一季度预期收入只有12.5亿美元，营业利润率就能摸到40%左右。盈利能力的兑现速度，远远跑在了收入规模前面。

财报数据给力、指引给力，连续多个季度保持营收20%至25%的同比增长，利润率还在持续加速扩张——这就是市场最喜欢看到的那种财报。

财报会议上还有两个细节值得注意。一是管理层多次提到，目前激光器最大的问题仍然是产能不足，市场需求远远大于供给，生产速度跟不上客户需求。二是专门回应了市场对CPO进度的质疑：LITE最大的CPO客户不但没有推迟生产计划，反而进一步加速了需求，导致超高功率激光器的供需缺口比上个季度还要更大。

四、写在最后：追高光通信之前，先想好怎么上车

接下来，另一家光通信巨头COHR将在明日公布最新财报，值得重点关注。如果COHR同样交出强验证，”光进存退”的叙事能否更进一步？

但冷静下来看，风险同样明显：三大光通信股8月已经涨了四五成，此刻冲进去，追高的味道很重；而财报夜向来暴涨暴跌，COHR明天的成绩单一旦不及预期，高位回撤会非常凶。这个位置的尴尬在于——看好叙事，但不想在山顶接盘。

叙事轮动的市场里，先上的不一定是对的，活下来的才是。工具配齐，再谈上车。

风险提示

本文内容仅用于市场资讯分享,不构成任何投资建议、推荐或交易承诺。文中涉及的公司财报数据、股价走势及行业叙事分析均为公开信息整理及作者个人判断,不保证其准确性、完整性或时效性,历史表现不代表未来结果。金融市场具有较高波动性,尤其在财报等重大事件公布前后,相关证券及衍生品价格可能出现剧烈波动。投资者应充分了解相关风险,并结合自身财务状况、风险承受能力及投资目标独立判断,自行承担投资决策产生的风险及后果。

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

彭博社 8 月 12 日报道，加密资产管理公司 Bitwise 已裁减约 14% 的员工。Bitwise 随后通过邮件确认，员工人数从约 180 人降至约 155 人，按两组约数计算，相当于减少约 25 个岗位。公司没有公布受影响的具体部门、补偿方案和后续调整计划。

Bitwise 首席执行官 Hunter Horsley 在回应中称，调整后的团队依然是公司八年历史中规模最大的一支，并预计公司会随着加密资产融入全球经济继续增长。公司仍然看好长期增长，但当前人员和产品配置已经开始收紧。

今年多家加密企业同样在缩减团队，Coinbase 于 5 月裁员约 700 人，占全球员工的 14%，官方说明提及市场波动、成本控制和 AI 带来的组织重构；链上数据平台 Dune 同月裁员 25%，其 CEO 同样谈到 AI 效率；BitGo 于 6 月裁员 15%，把资源集中到安全、交易、稳定币、结算和 AI 基础设施。Bitwise 至今没有披露本轮裁员的具体动因，也没有将其归因于 AI。这次减员与产品调整之间是否存在组织层面的对应关系，目前仍无法确认。

客户资产减少至少 40 亿美元，八只 ETF 随后退场

人员调整之前，Bitwise 披露的客户资产口径已经发生明显变化。Bitwise 2 月 3 日发布产品公告时称客户资产超过 150 亿美元；5 月 1 日发布的另一份公告则显示，截至 4 月 1 日，客户资产为 110 亿美元。按照公司两次自行披露的数字计算，账面差额至少为 40 亿美元。Bitwise 没有说明这部分变化中币价、申赎和统计范围各自贡献了多少。

客户资产是一个同时受市场价格和资金流动影响的统计口径，币价上涨或下跌会改变资产市值，客户申购和赎回会改变管理份额，新增与终止产品也可能改变统计范围；两个时点的数据无法拆分这些因素各自贡献了多少。Bitwise 没有公布相关分项，因此无法将至少 40 亿美元的减少直接等同于客户净赎回。

Bitwise 的业务包括 ETF、私人基金、单独管理账户、质押和链上投资产品，各类产品的收费标准与计费基础并不统一，公司也没有披露两次统计中各类资产的构成变化。Bitwise 披露的客户资产基础在两个时点之间明显收窄，资管业务可供收费的资产规模随之承压。

产品退出几乎发生在同一时期，4 月 30 日，Bitwise Funds Trust 董事会决定清算 Bitwise Web3 ETF 和 Bitwise Trendwise BTC/ETH and Treasuries Rotation Strategy ETF，两只基金于 5 月停止交易并完成清算。6 月 30 日，董事会再次决定清算六只期权收益 ETF，标的分别关联 Coinbase、MARA、Strategy、GameStop、Circle 和以太坊，相关基金于 8 月停止交易并发放清算款。

约三个月内，Bitwise 集中退出了八只 ETF。

前两只基金分别覆盖 Web3 主题股票和比特币、以太坊与美国国债之间的轮动策略，后六只则依靠单一股票或以太坊相关期权获取收益。八只产品的投资逻辑不同，共同点是都需要持续的交易、合规、估值和信息披露支持。清算可以减少需要维护的产品数量，其收入影响仍取决于各基金清算前的资产规模与费率。

旧产品退出，新资源流向质押和代币化基金

八只 ETF 退场期间，Bitwise 仍在增加其他方向的产品。4 月，公司在欧洲市场推出带有内部质押安排的 Avalanche ETP；5 月，Hyperliquid ETF 正式上线；6 月，公司接手 Superstate 旗下规模超过 2.67 亿美元的 Crypto Carry Fund，进入代币化基金管理领域。

这些新品同样会产生托管、质押、合规和分销需求，产品方向变化无法直接等同于整体运营负担下降。它说明公司仍愿意为新赛道配置资源，也让裁员与产品扩张同时出现在一张业务清单上。

Bitwise 在 6 月 30 日发布的公告中称，公司拥有 70 种投资产品，服务 5500 多个私人财富管理团队、注册投资顾问和家族办公室，并与 20 多家银行和经纪交易商合作。产品数量意味着公司需要持续承担合规、托管、交易支持、信息披露和客户服务等运营工作。团队减少约七分之一后，产品结构将直接影响剩余人员需要维护的业务复杂度。

将八只 ETF 的集中清算与同期新品放在一起观察，Web3 主题基金和围绕单一标的构建的期权收益策略退出，直接追踪底层加密资产、附带质押收益及将基金份额搬上链的代币化产品继续获得投入。

人员从 180 人降至 155 人后，剩余产品将由更小的团队管理。Bitwise 尚未说明哪些岗位与产品调整有关，也没有披露一次性裁员费用。

昨晚的美股，英伟达搞出了一个大新闻。

它拉着黑石、贝莱德、高盛、阿波罗等六家华尔街巨鳄，准备搭建一个 5,000 亿美元的 AI 算力融资平台。这个平台的逻辑翻译过来就一句话：那些想买我 GPU 但钱不够的客户，不用担心，我给你们拉来了金主，借钱给你们买我的货。

消息一出，市场没有鼓掌，而是用脚投票——芯片、光通信概念股集体重挫，费城半导体指数尾盘跳水，盘中一度大跌超 3%，而英伟达自身的股价也最终收跌近 3%。

明明是”帮客户解决钱的问题”，为什么换来的却是一场抛售？

一、市场怕的是什么：左手倒右手，AI 版次贷危机？

答案藏在市场的担忧里：这太像左手倒右手了。

英伟达借钱给客户，客户拿钱买英伟达的 GPU，英伟达的营收因此继续高增长——这套”左脚踩右脚螺旋上天”的循环，本质上是用自己的资产负债表为下游需求背书。需求是真的还是”造”出来的？一旦下游客户的商业化收入撑不起这些债务，链条会怎样断裂？

更极端的声音甚至已经在讨论：这会不会酝酿出一个 AI 版本的次贷危机。当年次贷危机的起点，正是金融机构把钱借给本来借不起钱的人。如今把”人”换成”买不起 GPU 的 AI 公司”，结构似曾相识。

我们在之前的文章里早就说过：AI 交易的叙事，早就过了”烧钱梭哈就有人买单”的阶段。市场现在看重的是钱能不能花出价值、花得聪明，而不是无脑烧钱。英伟达这次的大新闻，恰恰踩在了市场最敏感的神经上——它让”AI 需求的真实成色”这个旧问题，换了一种更尖锐的方式回来了。

二、英特尔募资 150 亿，讲了同一个道理

无独有偶，昨日英特尔也宣布，计划通过公开发行普通股募资约 150 亿美元，用于增强资产负债表，并支持 AI 计算、自研芯片、先进封装、外部晶圆代工服务以及”物理 AI”相关业务投资。

市场同样没有买单——英特尔股价最终收跌 4%。

一个是 5,000 亿的融资平台，一个是 150 亿的增发募资，形式不同，结局相同：只要涉及”为 AI 继续大笔烧钱”，投资者的第一反应已经从兴奋变成了警惕。这再次证明，单纯在 AI 支出上讲烧钱故事，已经不再被市场认可。

三、新共识正在形成：盯紧”花钱聪明”的公司

把这两天的盘面连起来看，一个新的市场共识正在愈发清晰：AI 相关芯片板块的估值已经阶段性见顶，”闭眼买算力”的时代结束了。

接下来，投资者需要更多关注那些把 AI 开支花得更聪明的企业——花的每一分钱，都要能对应到真实的收入、真实的客户、真实的回报。

什么样的公司算”花得聪明”？我们此前多次提及、已经被伯克希尔多次加仓的谷歌，显然是一个更稳妥的参照。它的 AI 投入直接嵌在搜索、云、广告这些成熟的现金流业务里，每一分投入都有明确的商业化出口，而不是靠融资和叙事撑起需求。巴菲特反复加仓的底层逻辑，正是这种”投入有回音”的确定性。

四、写在最后

现在的 AI 板块，处在一个典型的”信任脆弱期”：一条融资消息能让板块跳水，一份募资公告能让股价跌 4%，任何风吹草动都可能被放大成抛售。这种环境下，方向的判断难度在加大，而波动的幅度在加大——最难受的，永远是满仓裸奔的人。

这时候，BIT 期权买入功能正好派上用场：不管是担心 AI 板块继续回调、想给手里的持仓买份保护，还是想小成本博弈恐慌之后的超跌反弹，都可以参与，且最大亏损在下单那一刻就锁死在权利金——在信任脆弱、黑天鹅随时出没的市场里，先把最坏的结果算清楚，再出手。BIT 的两融功能则留给另一面：当恐慌错杀出真正的黄金坑、估值回到合理区间时，不必被本金规模卡死，可以放大头寸接住错杀的机会，而不是眼睁睁看着反弹从手边溜走。

市场正在从”讲故事”转向”查账本”的阶段，而具备全面的风控工具，才能帮助投资者度过市场的震荡。

本文由 BIT 外部邀约撰稿人撰写,内容仅代表作者个人观点,不代表 BIT 立场,亦不构成 BIT 对相关观点、数据或结论的认可。文中涉及”次贷危机”类比及对具体公司的分析,均为市场观点转述或公开信息引用,不构成对任何证券、行业或产品的投资建议,亦不代表 BIT 提供相关标的的交易服务。BIT 未对文中引用的第三方数据进行独立审计,不对其准确性、完整性作任何保证。金融市场及数字资产市场均存在较高风险,投资者应结合自身财务状况、风险承受能力及投资目标独立判断,并自行承担投资决策产生的全部风险及后果。

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

全球市场正在同时押注强劲增长、有限加息、能源供应冲击可控以及油价回落。这一“金发姑娘”式组合看似有利于风险资产，但对政策、通胀和地缘局势几乎没有容错空间。

德银宏观策略师Henry Allen在最新报告中指出，美股处于纪录高位、信用利差维持低位，反映投资者相信经济增长仍具韧性；但利率市场对美联储后续加息的定价却相当有限。这意味着，一旦通胀未如预期降温，或增长继续强于预期，市场可能需要迅速重估货币政策路径。

能源市场同样呈现分歧。布伦特原油价格虽较近期高点明显回落，但霍尔木兹海峡仍未恢复正常通行，重启协议也尚未达成。油价和远期曲线所反映的供应恢复预期，与实际物流和基础设施风险之间仍存在距离。

对投资者而言，关键不在于当前增长或油价本身，而在于多个乐观假设能否同时成立。德银警告称，若强劲增长推升通胀压力，或能源供应扰动持续，风险资产、利率和通胀预期之间的现有定价关系都可能被打破。

增长强劲与温和加息的定价矛盾

美国风险资产所传递的信号仍偏乐观。标普500指数上周五再创纪录高位，企业盈利增长保持强劲，信用利差处于低位。亚特兰大联储GDPNow模型预计，美国第三季度经济年化增速可达5.8%。

金融环境也仍较宽松。彭博美国金融状况指数上周五升至1997年以来最宽松水平，7月失业率降至4.1%，为13个月低点。这些指标共同指向经济活动仍具韧性。

但利率市场的定价并未充分匹配这一增长图景。6月美国PCE通胀率为3.7%，仍高于政策目标，而联邦基金利率期货仅计入美联储到12月会议前约31个基点的加息幅度，到明年6月的累计加息峰值也仅约47个基点。

德银认为，市场目前同时定价了经济增长强劲、金融条件宽松、通胀高于目标和美联储仅温和加息，这一组合难以长期并存。调整可能来自通胀快速回落、风险资产走弱，或美联储采取比市场预期更鹰派的政策路径。

历史趋势预示美联储或超预期收紧

Henry Allen指出，过去70年中，美联储启动加息时的通胀水平，与其随后首年加息幅度存在较强相关性。按当前3.5%的CPI通胀率计算，历史趋势所对应的首年紧缩幅度超过100个基点，即使通胀在年底前有所回落。

相比之下，当前期货市场定价的累计加息不足50个基点，明显低于历史经验所暗示的水平。德银认为，若经济增长和通胀都保持韧性，市场可能低估了美联储转向更强硬立场的可能性。

2022年的经历提供了参照。当时市场最初预期加息周期相对温和，美联储也先以25个基点启动加息，但随后将单次加息幅度提高至75个基点，并在首个12个月内累计加息450个基点，整个周期累计加息525个基点。

报告还指出，所谓“加息一次后长期按兵不动”的情形在历史上较为少见。21世纪以来，2015年是少数案例之一，当时第二次加息相隔整整一年，主要原因是经济数据走弱并引发对更广泛放缓的担忧。

原油定价与地缘现实背离

油价的回落是市场乐观定价的重要基础之一，但德银认为，这一价格表现与供应现实并不完全一致。

布伦特原油目前约为每桶88美元，低于三周前超过每桶100美元的水平，也显著低于4月盘中超过每桶120美元的高点。但霍尔木兹海峡仍处于受阻状态，尚未达成恢复通航的协议，海峡通行量也远未恢复至冲突前水平。

与此同时，能源基础设施风险仍未消退。胡塞武装上周末宣称袭击了沙特阿拉伯Jazan炼油厂，进一步凸显原油供应链面临的不确定性。

尽管如此，市场仍在为供应恢复定价。12个月期布伦特原油期货价格较近月合约低逾每桶10美元，反映投资者普遍预期油价将在未来回落。德银认为，这一预期高度依赖霍尔木兹海峡最终恢复通行，但相关进展至今尚未落地。

供应链冲击与通胀风险被低估

今年以来，能源市场经历了2022年以来最剧烈的波动之一。仅在7月，布伦特原油就在三周内上涨近每桶30美元，一度重返每桶100美元上方，随后又明显回落。截至目前，布伦特原油年初以来仍上涨逾40%。

欧洲天然气价格也处于年内相对高位。德银认为，能源价格的波动说明供应冲击并未消失，而市场对通胀风险的整体定价仍较为温和。

潜在压力包括霍尔木兹海峡持续受阻、关税仍是全球经济环境的一部分，以及年内可能出现的强厄尔尼诺现象。若食品和能源价格持续承压，通胀预期可能上升，并增加工资与价格相互推动的风险。

这意味着，即便油价暂时低于近期峰值，通胀回落的路径仍可能比市场预期更曲折。对于央行而言，能源和供应端风险可能限制其快速转向宽松的空间。

股市、通胀与利率市场未形成一致信号

自伊朗冲突于2月底开始以来，股票、信用市场和通胀互换对油价变化表现出较高敏感性。7月中下旬，随着布伦特原油重新升破每桶100美元，股市出现回调；进入8月后，油价回落，风险资产随即反弹并推动股指再创新高。

短期通胀预期也大致遵循类似轨迹，随油价回落而明显下降。但利率市场的反应并不完全一致。即便股市反弹、油价走低，债券收益率仍持续上行并创出新高。

德银认为，部分走势可能与近期美联储会议、全球经济数据表现强劲以及风险偏好回升有关，但不同资产类别反映出的宏观判断仍存在冲突。股票和信用市场更接近“增长韧性、油价可控”的情景，而利率市场则似乎仍在计入地缘冲突和能源冲击的长期影响。

完美情景依赖多个条件同时实现

德银认为，要让当前定价得到验证，需要同时出现供给驱动的经济增长、通胀回落、地缘风险缓和以及霍尔木兹海峡恢复通行。这样的组合将有利于企业盈利和股票表现，也能降低央行采取激进紧缩政策的必要性。

人工智能带动的生产率增长，可能成为供给改善的一种支撑因素。但报告指出，近期存储芯片等领域的价格表现也显示，人工智能需求本身可能带来新的通胀压力。

因此，市场面临的核心风险并非单一变量失控，而是多个乐观假设无法同时成立。若经济保持强劲、金融条件继续宽松，而通胀又高于目标，央行加息压力将上升；若能源供应冲击延续，通胀回落和油价下行的基础也将被削弱。

在德银看来，当前市场并非没有积极因素，而是为积极结果预留的误差空间过小。任何一项条件偏离预期，都可能迫使投资者重新评估增长、利率与风险资产的定价。

作者：深潮 TechFlow

过去两周，美股进入一年中最热闹的时候。

苹果、微软、Meta、亚马逊…几乎每天凌晨，都有重磅财报公布。

对于全球交易者来说，这意味着一年中最密集的机会窗口。

对于那些不满足于「看对但赚不到」的交易者来说，相比较传统券商，拥有更自由交易时间、更高执行效率、更低配置门槛的 Crypto 美股交易，逐渐成为更优选择。

而在各大加密平台陆续推出美股交易服务，都在抢这块蛋糕的当下，一个更值得探究的问题是：

大家都在做，那赢得用户选择的核心资本是什么？

围绕这一问题，我们与 @BroBean88、@xiadadhaida、@Rocky_Bitcoin 三位资深交易 KOL 仔细聊了聊。

在 CEX 交易美股，正在从「尝鲜」变成「日常」

如果你市场活跃在 Crypto 美股交易社区，这三个名字你大概率已经听过。

Rocky（X：@Rocky_Bitcoin ），2017 年入圈的 Crypto 原住民，聚焦长线 + 多资产配置的基本面玩家，关注下一代金融基础设施中链上资产形态、可组合性以及全球资产配置方式。

Bean哥（X：@BroBean88），长期关注 AI 的技术派，量化交易者的底色，让他的交易决策先从拆财报、扫指标开始，每一次拿到结果，都是其数据分析模型的再次验证。

相比之下，拥有 20 年传统金融市场经验、同时也是 Crypto 最早的做市商之一的侠爹海大（X：@xiadadhaida）视角则更为跨界：时常分享宏观变量与突发事件下的市场情绪与交易机会。

三位资深交易员，对于美股，都各自分享了其观察到的相同趋势：

一方面，是美股权重的日益提升。Rocky 提到，其资产配置遵循「4321」的逻辑：40% 股票、30% 加密资产、20% 固定收入、10% 现金。相比较一年前，虽然股票占比仍稳定在 40% 左右，但随着投资总体量的增长，股票投入资金也在持续增加，而在这 40% 中，美股已成为绝对主角。

另一方面，在 CEX 交易美股，正在从「尝鲜」变成「日常」。侠爹海大表示：2026 年 5 月前，其美股交易基本上都在传统平台进行，而目前已经全面转向加密平台，尤其是 Binance、Bitget 和 Hyperliquid 等平台。

而随着发生在 Crypto 的美股交易越来越多，哪个平台的美股交易服务最懂交易者？成为这场新旧迁移中最核心的问题。

至于答案，三位交易员，三套不同的交易逻辑，既有着各自迥异的出发点和关注点，但也出现了彼此重叠的选项。

从旧逻辑到新体系：一场「时间、资金、信息」效率的升级

作为数据逻辑拆解狂人，Bean 哥也将这套方法论延伸到对美股交易平台的选择之上。

在他眼中，一个优秀的美股交易平台，必须接受三个核心指标的检验：

• 成交速度：当股票出现大幅上涨或下跌时，更快的成交速度直接对应更优的成交价格；
• 流动性：订单簿的深度决定了实际到手价格被侵蚀的强弱程度；
• 交易成本：显性的佣金和隐性的汇差，两者合计才是真实的费率负担。

而用这套评估体系，看当下的 CEX 美股交易：

执行端，包括 Binance、OKX、Bitget、Bybit、Kraken 等在内的头部平台，撮合引擎都专为高并发交易设计，核心撮合延迟在十几毫秒到几毫秒之间甚至更低，

流动性方面，DeFiLlama 近期报告对 Binance、Bitget、Kraken、Bybit 、Gate、Hyperliquid 及 Ondo Finance 等主流平台的流动性表现进行了横向测评，其中在针对 MSTR、SPY、QQQ、CRCL 和 NVDA 五个股票现货市场的流动性基准测试中，Bitget 的 rNVDA、rSPY、rMSTR 三个标的上实现了最窄的价差，并在所有样本市场中拥有最深的盘口流动性。另外两个标的中，Gate 旗下的 xStock 在 QQQ 上的价差最小的，Binance 旗下的 bStock 在 CRCL 市场上的价差最小。

指标之外，信奉「细节决定成败」的 Bean 哥作为「数据敏感型」交易员，还对各个平台的信息工具进行了额外观察。对此，Bean 哥解释：

一些 AI 的行情，往往由特殊消息面触发 ，比如 Gemini 新推出一个非常厉害的模型，导致谷歌股价在短期内有个预期外的涨幅，这些信息对于投资者而言非常重要。

因此，Crypto 平台提供的美股交易服务中，很多旨在打破信息壁垒的产品设计，让 Bean 哥认为：做产品的人并不是跟着市场走，应该真的炒过美股，因为他真正懂得 AI 交易者的决策逻辑。

以 Bitget 提供的信毫秒级实时行情和海量资讯为例，Bean 哥也分享到：在使用自己构建的信息抓取和分析工具之外，他也经常通过 Bitget 辅助信息聚合与策略制定。

2026 年 7 月 22 日，特斯拉在盘后发布财报，第二季度运营利润低于市场预期，两天时间特斯拉股价跌去近 30%。而早有准备的侠爹海大在财报发出的第一时间（北京时间 7 月 23 日清晨），便在 Bitget 上第一时间完成做空操作，完美避开损失。

财报季的过去两周里，这类案例几乎每天都在他的账户里发生。

在侠爹海大眼中，美股比 A 股更好做，因为市场对新闻的反应更敏锐，关键在于市场数据传递出信号时，你能多快做出反应。

因此，侠爹海大坦言，在加密平台交易美股，最初是被便捷性吸引，USDT 直接进场，无需像传统金融那样经历繁杂的注册、法币兑换等流程带来的摩擦，但更自由的交易时间，是他全面转向加密平台的核心原因：

中东升温、财报发布、特朗普半夜发推…信号发生在休市时段，他知道一秒也不能多等。

包括 Binance、Bybit、Bitget 在内的大部分平台，代币化美股通常支持 7 x 24 小时交易，而真实美股则覆盖常规时段 + 盘前盘后 + 夜盘的全时段，更能帮助交易者在面对突发信号时，不必等待下一个开盘铃响。

而这也并不是侠爹海大一人的感受：根据 Binance 官方数据显示，7 月份 Binance 的 bStocks 有超过 62% 的交易量发生在传统交易时间之外，Bitget rToken 展现出同样趋势，超三分之一的交易发生在传统美股休市时段，反映出用户在常规交易时段之外较强的美股交易需求。

在此基础之上，侠爹海大另一个关注点在于标的覆盖的广度：热门美股人人都在盯，但机会并不总是发生在这几个少数标的上。

这也间接使得 Bitget 成为了侠爹海大使用最频繁的美股交易平台之一：以 Binance 为参照，Binance 真实股票支持 7,000+ 美股与 ETF，代币化股票 bStocks 标的不过百，而 Bitget 真实股票支持 10,000+ 美股与 ETF，代币化股票 rToken 覆盖 600+ 主流美股 / ETF，对于侠爹海大这样投资需求多样化的交易员而言，Bitget 的选择更丰富。

功能上的需求之外，留住侠爹海大的还离不开一部分情感上的依赖。

当下的加密美股，无论是体量规模还是产品形态，都处于初期阶段，交易过程中遇到问题在所难免，而 Bitget 团队提供的及时响应，使得交易者不管在什么时间遇到什么问题，总能得到反馈，尤其是老朋友 Bitget 大中华区负责人谢家印，数年如一日的活跃在社群一线，倾听交易者诉求，推动产品优化迭代。

围绕这一点，侠爹海大表示：这让我觉得，打造一个「有温度」的交易平台，对于 Bitget 而言并不只是一句流于表面的口号。

作为几乎体验过各家 CEX 美股交易服务的资深交易员，Rocky 对加密美股的期待，越过了「能买能卖」的及格线，而是更多的聚焦资金效率：同一笔钱，能为他工作多少次。

传统金融的股票大部分时间只能静静躺在账户里，而代币化美股一旦真正进入链上，则可以像 DeFi 乐高一样，既能质押生息，又能抵押借贷。当可组合性被充分释放，一份资产多重效率，这是 Rocky 眼中代币化美股最有看头的叙事之一。

这种更 Crypto 的视角，让 Rocky 在真实股票之外，始终对代币化方案保持着近距离观察。

在目前主流的代币化美股方案中，Binance 的 bStocks 算得上是最早被市场关注的一批，其 BEP-20 代币设计，使得 bStocks 能够丝滑进入 BNB Chain DeFi 生态，理论上打开了可组合性的想象空间，但具体怎么玩，目前还需要更多 DeFi 与交易者合作打样，同时当下 bStocks 仅覆盖 50+ 标的，对于大多数交易者而言仍显单薄。

而近期在社媒上因效率引发热议的 Bitget rToken，在 Rocky 看来是另一套答卷。根据官方介绍，rToken 目前覆盖 600+ 主流美股及ETF，且与 bStocks 在保证金与借贷场景中的有限支持不同，rToken 能够在持有生息的同时，还能充当保证金、抵押借贷，实现一份资产三重效率。

这种「一钱多用」的吸引力，让原本就十分关注资金效率的 Rocky 成为了 rToken 最早一批体验者，并迅速结合自身交易习惯，跑通了一套成熟的效率放大策略。

对于平时玩合约相对较少的 Rocky 而言，借贷是更熟悉的战场，他分享到：

rToken 当前借贷利率为 2.2% 左右，100 U 差不多能借出 78 U，这两个数据都非常有吸引力；

用低波动资产做底层质押，比如标普 500 指数，标普 500 过去 15 年平均年化约 11%，完全能覆盖 2.2% 的借贷利率；借到的资金，如果真的害怕风险，就算只做现货交易，搏一搏事件驱动的交易机会，也能有不错的收益。

一套流程跑下来，Rocky 给了一个很直白的结论：在其目前体验过的所有 CEX 美股交易服务中，Binance 的优势在于依托 BNB Chain 的链上生态整合，而 Bitget 在交易所内资金效率这一块做的堪称最佳。

美股交易，接下来还能期待什么？

交流进行到尾声，我们没有再聊具体的产品，而是放眼更宏观的行业未来。

当下代币化美股总规模约 25 亿美元左右，虽然与年初相比，已经呈现明显增长，但在三位资深交易员眼里，这个数字只是起点。

Rocky 在分享中清晰的算了一笔账：

全球股市总市值约 125 万亿美元，而在 Rocky 眼中未来三年代币化股票的渗透率至少能达到10%，也就是 12.5 万亿美元；而在持有用户方面，目前链上代币化美股的地址约为 71 万，随着 CEX 美股业务的发展，未来三年则有望增长到 5000 万人。

从 25 亿到 12.5 万亿，可以说是一个相当大的增长空间。那么推动代币化美股从「小众窗口」走向「主流选项」的核心驱动力，将会是什么？

Rocky 和 Bean 哥都不约而同地将合规视为首要因素：

Bean 哥认为，合规解决的是最基础的信任问题，真正获得合规认可后，大资金才敢于投入，链上美股的时间、成本、效率优势才有可能进一步被放大。

Rocky 则补充了另一个维度 ：合规之外，DeFi 可组合性的爆发衍生出的更多被动收入玩法，将会吸引更多参与者进来。

聊完行业判断，三位交易员也从自身交易需求出发，分别提出了对 Crypto 美股产品未来进化的具体期待。

侠爹海大关注的是交易覆盖范围：他希望未来平台能够进一步扩充美股标的，同时探索更多 IPO Prime 打新相关玩法。

在 Bean 哥眼里，资产越透明，交易者越有信心，因此他更关心资产透明度问题，希望更明确地了解每个代币背后的真实股票支撑。

在他看来，目前很多项目的代币化美股储备金证明都采取「Self-reported」模式，缺乏外部监督，虽然 Bitget rToken 通过与一家美国审计机构合作，每日提供第三方审计报告，进一步提升了透明度，但依然有提升空间，比如进一步细化 rToken 的透明度披露，比如每个 rToken 都有独立的透明度页面，展示底层托管资产、代币发行量、最近审计时间、股息方案等。

而 Rocky 的期待则集中在两个方面：

一方面， Rocky 认为传统美股市场有非常多对冲玩法和策略，但链上还太少，可以考虑将很多现成的、已经在传统市场验证过的优质玩法带到链上。基于此，Rocky 对于 Bitget 近期推出的美股期权表示惊喜，他认为这是一个非常大的亮点，也可能是未来一个大的趋势。

另一方面，Rocky 还表示非常期待代币化美股资产与 AI Agent 智能交易的结合。他认为，未来五年 AGI 将时代到来，届时没有人会亲自操作美股账户，AI 将统一进行资产配置。谁最早、最快接入这些，并为用户提供优质策略，谁将更有潜力收获用户。

巧的是，这些期待，几乎都已经出现在各家 Crypto 平台公布的路线图里：

在「超级金融 App」的核心战略之下，Binance 首要聚焦股票标的扩充，并推动 bStocks 与生态更深融合，同时依托 ADGM 等框架完善发行与托管结构，提升抵押透明度和机构可用性；

OKX 着重发力合规路径，此前已宣布与纽约证券交易所母公司 ICE 合作成立合资公司，双方各占 50% 股份，并计划在 2026 年下半年推出代币化 NYSE 股票及 ICE 期货产品，让 OKX 用户直接交易受监管的代币化美股；

Bitget 在持续上线更多美股标的支持之外，还将持续打造更优的交易体验，包括开放了美股现货的 API 接口、满足职业交易员和量化团队的需求，以及支持通过 Bitget Wallet 等 Web3 钱包直接在链上交易美股代币等。

同时，在 AI 已成为 Bitget 重点方向的当下，未来，围绕 GetAgent、GetAgent Playbook、Agent Hub 等核心 AI 产品，Bitget 将持续构建完整的 AI 交易生态，帮助用户从「看盘 + 手动下单」升级为「AI 筛选 + 策略部署 + 自动执行」。

结语

当把视角再次拉回 Rocky 对于未来三年加密美股 10% 渗透率的预测，从 25 亿美元到 12.5 万亿美元的规模跃升，首先意味着当下加密美股的竞争，仍处于格局未定的早期阶段。

身处其中的头一批玩家们，虽然在不同维度上建立了早期优势，但似乎远未形成不可撼动的壁垒，产品、理念、体验的迭代仍在高速发生，现有格局可能被下一个创新击穿：谁能在执行速度上再快一毫秒，谁能在资产覆盖上多补一个标的，谁的一站式体验更丝滑无感，谁能在合规框架里抢先半步…这些微小的差距，将在未来三年被反复放大，成为决定市场份额归属的重要因素。

但机会同样清晰：

当传统金融还在遵循固定交易时段、割裂的账户体系、漫长的资金流转这套上世纪运作规则，加密平台已经在用统一账户、7×24小时、多重效率资产重新定义美股的交易方式。不管是代币化股票活跃市值规模年初至今超 140% 的增幅，还是 Bitget 披露的在其 1.2 亿用户中，已有超 52% 的用户同时持有加密资产和美股，这些数据共同指向一个趋势：交易正在从旧体系向新系统迁移，而且看不到回头的可能。

更值得关注的是，从 Binance 的 超级金融 App，到 Coinbase 的 Everything Exchange，再到 Bitget 的 UEX 全景交易所，在几乎所有加密平台都在模糊 Crypto 与传统金融边界的当下从这个角度看，美股更像是这场金融迁徙中最具代表性的先锋兵。

因为美股，是传统金融中最成熟、也是最复杂的一类资产。

而当一只美股已经实现在加密实现真实持股、链上流通、统一保证金、全天候交易，加密能够验证的就已经不仅仅是「美股」这么单一，而具备为所有资产玩法敞开大门的能力。

透过这扇门管中窥豹， 门后正在重构的金融世界，值得每一个不满足于旧系统的人保持期待。

8 月 11 日，美国光通信与光子器件厂商 Lumentum 发布截至 6 月 27 日的 2026 财年第四季度及全年业绩。单季营收第一次越过 10 亿美元。据公司业绩公告，AI 数据中心正在把更高速度、更高带宽的连接需求推向光链路。

同一份财报里，还有一行很难略过的数字。公司按 GAAP 口径录得 71.62 亿美元净亏损，几乎抹掉了这份财报的全部经营叙事。据公司公告，主因是公司以普通股结算部分可转债时确认的一次性、非现金债务清偿损失。

把这份财报只读成「AI 光通信又涨了」，会漏掉后半本账。它同时摊开了三件事，光互连需求是怎样进入收入的，规模扩大后利润率为何跑得更快，以及那笔巨额 GAAP 亏损究竟记在了哪里。

这条收入曲线，已经走了多久

第一张图里的重点不是某一个特别高的点，而是斜率没有断过。Lumentum 在业绩演示材料中称，第四季度已经是收入连续增长的第八个季度，FY26 后三个季度的环比增幅均超过两成。

据公司各季度业绩公告，最新一季营收同比增长 109.3%。

公司给出的下一财季营收指引中位数是 12.50 亿美元。它仍是管理层的前瞻性判断，不是已经确认的收入，也不能被当作订单的等额替身。从最近几个季度连续上行的曲线看，十亿美元是连续增长轨迹中的一个节点。

财报里有一个容易被忽视的边界。管理层把光路交换、云模块、共封装光学等都列为后续增长驱动，但公司没有把这些项目逐一拆成可直接相加的季度收入。读者能从报表确认的是收入已在增长，不能据此倒推出某个新产品已经贡献了多少。

不是一条产品线在撑起收入

Lumentum 的产品口径分为 Components 和 Systems。据公司对两类产品的定义，前者包括激光芯片、子组件和波长管理系统，交由客户整合进更大的系统。后者包括云收发模块、光路交换系统和工业激光器等，能够作为完整产品直接交付。

这两条线都在变厚。第四季度，系统业务同比增长 122.6%，组件业务同比增长 102.7%，据公司业绩公告。系统增长更快，但组件仍占总营收的近三分之二。这解释了为什么图里的蓝色底座没有被新业务覆盖，新的交付形态在向上叠加，旧的器件基本盘也在一起放大。

管理层将组件端的动因归为 scale-out 与 scale-across 光器件，将系统端的动因归为创纪录的云收发模块出货。据公司第四季度演示材料，1.6T 收发模块已开始出货，光路交换系统（OCS）的爬坡仍按计划推进，背后是其多年期、数十亿美元采购协议下持续走强的需求。这里的关键词是「需求」，而非已确认收入的逐项拆分。

这也让图表中的结构变化有了更准确的读法。它并不能证明某一家云厂商或某一项新技术单独支撑了增长。它说明的是，Lumentum 同时踩在器件供应和系统交付两段链条上，后者正在以更快的速度扩大。

为什么利润率比收入更值得看

收入增长最容易被看到，利润率的移动却更像制造与产品组合的体温计。据公司各季度业绩公告，Lumentum 的非 GAAP 毛利率从 37.8% 提升至 50.4%。这意味着每一美元收入扣掉直接成本后，留下来的空间明显变厚。

更陡的是运营利润率。它从 15.0% 升至 36.6%，按公司披露的非 GAAP 毛利率与运营利润率计算，运营费用率则一路下行。毛利率变好，叠加费用占收入的比例下降，才让橙色线比蓝色线爬得更快。

这张图并不等于 GAAP 利润表。非 GAAP 口径会剔除股权激励、收购相关费用、无形资产摊销、重组费用和债务清偿损失等项目，据公司公告。它适合观察公司定义下的持续经营表现，但不能替代 GAAP 结果。下一财季 39.5% 至 40.5% 的非 GAAP 运营利润率指引，同样是前瞻性口径。

把它翻成更日常的话，营收变大不是唯一变化。原本摊在每一美元收入上的研发、销售和管理成本占比正在下降。对卖高端光器件和系统的公司来说，这种变化往往比单季营收多出一点更能说明，增长有没有开始穿透到经营结果里。

71 亿美元亏损，主要不在主营经营里

第四张图把最反直觉的一段账拆开。Lumentum 当季的 GAAP 经营利润为 2.79 亿美元，随后一笔 77.57 亿美元的债务清偿损失把报表拉到深水区。据公司 8-K 附件和业绩公告，这是一笔一次性、非现金项目，来自公司以普通股结算部分可转换票据。其中绝大部分是转换价值超过票据本金时形成的会计损失。

图中的常规其他收支和税项收益仍然存在，却不足以改变最后的 GAAP 净亏损为 71.62 亿美元这一结果。公司在同一份公告中列出的非 GAAP 净利润为 3.26 亿美元。两种口径不能简单相加，因为非 GAAP 调节还包含股权激励、摊销和税项等其他项目。

「非现金」不等于这笔事与股东或资产负债表无关。公司披露的亏损反映了可转债结算时的会计处理，不能直接翻译成当季流出了等额现金，也不能据此推断所有相关结算都没有现金成分。它更像把资本结构的变化一次记进了损益表，而不是主营业务在一个季度里亏掉了七十多亿美元。

因此，Lumentum 的这份最新财报需要分成两张表来读。一张是 AI 光互连需求带动的经营表，另一张是可转债权益化留下的会计表。

原创｜Odaily 星球日报（）

原文作者：Joanne

原文编辑：苏扬

原文来源：腾讯科技

8 月 12 日，两个曾在 AI 圈里颇受关注的明星项目和人物都宣布回归了。

美国当地时间 8 月 11 日，AI 初创公司 Manus 向用户发布通知称，该公司将“很快恢复为独立公司运营”。作为与 Meta 分离的一部分，部分用户在 2025 年 12 月 29 日及之后产生的数据，将按照监管要求进行删除。

根据公司通知，受影响用户需要在 8 月 23 日新加坡时间 7 点 59 分之前完成数据备份。8 月 23 日至 8 月 24 日期间，相关数据将被删除，受影响账户将暂时无法访问。8 月 25 日新加坡时间 8 点起，用户可以恢复此前备份的数据并重新使用服务。

Manus 表示，此次调整并非由于数据泄露或安全事件，而是公司恢复独立运营过程中，为满足特定司法辖区监管要求采取的措施。未受影响用户无需采取任何行动，可以继续正常使用服务。

几个小时后，另一个重要的回归消息来自林俊旸。这位前阿里巴巴 Qwen 项目技术负责人宣布在上海创办 AI 实验室 Pragmatik (p7k) Labs（语用科技），专注于数字世界和物理世界下一代智能体的研究。

两个都是智能体的项目，分别关乎一家公司的回归和一位技术负责人的再出发，但都指向同一个变化：AI 竞争正从模型能力本身，延伸到模型如何调用工具、适应环境并完成实际任务。

Meta 收购交易进入解除阶段

Manus 与 Meta 的交易始于 2025 年 12 月 29 日。

当天，Meta 宣布计划收购 Manus。该公司成立于 2022 年，最初在中国发展，随后迁往新加坡，主要开发 AI 智能体产品。

双方当时没有公布交易金额，但此前报道显示，该交易规模约 20 亿美元，包含员工留任安排在内的潜在总价值可能达到 25 亿美元。

收购完成后，Meta 计划将 Manus 的 AI 智能体技术应用于自身消费级和企业级产品，以增强 AI 业务能力。

不过，这项交易随后受到监管关注。

4 月 28 日，央视新闻报道称，备受各方关注的 Manus 并购案靴子落地，中国外商投资安全审查工作机制办公室（国家发展改革委）依法依规对外资收购 Manus 项目作出禁止投资决定，要求当事人撤销该收购交易。

此后，Manus 与 Meta 开始推进运营分离，并停止双方之间的数据共享。

据此前信息，双方在 5 月份完成运营层面的分离。目前，Manus 正在完成最后阶段的数据处理和独立运营准备。

此次数据调整主要涉及 2025 年 12 月 29 日当天及之后产生的数据。

Manus 表示，相关数据删除是为了满足监管要求。该公司已经推出数据备份和恢复工具，帮助受影响用户保存任务记录。

受影响用户可以在备份窗口期间多次进行备份。如果用户完成第一次备份后继续产生新的任务数据，需要重新备份，以确保最新数据被保存。

Manus 表示，备份期间不会向受影响用户收费。恢复账户后，公司还将提供回归奖励。

对于使用 Apple ID 或 Facebook 账户注册的用户，由于 Manus 可能没有对应邮箱地址，公司提醒用户关注应用内通知。

Manus 创始团队与产品路线

Manus 背后的公司为 Butterfly Effect，成立于 2022 年。

创始人肖弘此前长期从事企业软件开发。资料显示，他曾就读于华中科技大学软件工程专业，2015 年毕业后创办武汉夜莺科技，旗下微信工具“壹伴助手”和“微伴助手”服务超过 200 万商业用户。

Butterfly Effect 随后推出 Monica，一款整合多种语言模型能力的 AI 助手产品。Manus 则进一步将 AI 能力扩展到任务执行领域。

Manus 定位为通用 AI 智能体平台，用户可以通过自然语言指令，让系统完成信息搜索、报告撰写、文件处理、代码开发等任务。

联合创始人兼首席科学家季逸超此前开发过 iPhone 浏览器，并创办 Peak Labs，专注于信息提取和搜索技术。联合创始人张涛此前曾在字节跳动和光年之外负责产品相关工作。

2025 年 3 月 6 日，Manus 正式公开发布。

收购前快速增长，未来股权仍未确定

在被 Meta 收购前，Manus 已经完成多轮融资并快速增长。

2025 年早些时候，该公司从 Benchmark 获得 7500 万美元融资，据报道投后估值约 5 亿美元。

2025 年 12 月，Manus 表示，产品上线八个月后，年化经常性收入超过 1 亿美元，总营收运行率达到 1.25 亿美元。

公司还披露，平台累计处理超过 147 万亿个 token，并创建超过 8000 万台虚拟计算机。

Meta 收购 Manus 时，双方希望进一步扩大 AI 智能体业务。不过，随着交易解除，Manus 未来的股权结构和融资安排仍未公布。

据此前报道，在解除交易过程中，创始团队曾探索筹集约 10 亿美元资金，用于回购公司股份。

部分早期投资者也参与相关讨论，包括真格基金和弘毅投资等机构。

Manus 表示，恢复独立运营后，该公司将继续为全球用户提供服务，并计划推出新的产品功能。未来将进一步提升 AI 智能体能力，但没有公布具体产品路线。

在数据存储方面，Manus 表示，独立运营后，用户数据将继续存储在美国和新加坡。

从训练模型到构建智能体，林俊旸开启新探索

Manus 恢复独立运营，意味着这家以通用智能体为核心的创业公司将重新获得独立调整产品和融资安排的空间。同一天，另一位曾主导国内大模型研发的重要技术负责人林俊旸，也把创业方向放在了智能体上。

林俊旸于 2026 年 3 月 3 日宣布从阿里巴巴卸任。此前，他长期参与大模型研发，并在 Qwen 系列模型的发展过程中关注推理能力、智能体训练以及模型与环境交互的问题。

从推理模型走向智能体系统，意味着 AI 竞争的重点正在发生变化。未来的技术突破不仅来自模型本身，也来自模型如何与工具、环境和现实任务结合。

林俊旸将新的研究方向聚焦于智能体系统。Pragmatik Labs 的名称来源于语言学中的“语用学”（Pragmatics）。林俊旸解释称，他最初学习语言学，是因为朋友推荐了语用学，随后转向计算语言学和自然语言处理。“Pragmatik”代表回到事情发生的地方，同时也体现团队对于实用主义的理解，即 AGI 最终需要解决真实世界中的实际问题。

Pragmatik Labs 将研究重点放在数字智能体和物理智能体两个方向。

在数字领域，该公司希望构建面向知识工作、企业运营和行业流程的通用智能体，让 AI 能够处理更复杂的工作任务。在物理领域，公司探索能够进入现实环境、适应变化并执行长期任务的具身智能系统。

Pragmatik Labs 在官网上介绍称，下一代智能体需要具备推理、工具调用、从反馈中学习以及协调行动的能力。与传统模型主要完成信息生成不同，智能体需要在环境中持续运行，根据结果调整策略，并完成长期目标。

这一方向与林俊旸此前提出的“训练模型 → 训练智能体”观点一致。在他看来，推理模型解决的是如何让模型在回答前进行更有效的内部计算，而智能体系统关注的是如何让模型在真实环境中采取行动。未来 AI 系统需要处理工具选择、任务规划、环境反馈、失败修正以及多轮任务协作等问题。

Pragmatik Labs 目前正围绕这一方向展开布局，希望将 AI 能力从数字信息处理进一步延伸到现实世界任务。