分類: 星球日報

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

predict.fun：BNB Chain 预测市场

项目简介

predict.fun 为预测市场平台并在 BNB Chain 上线，创始人为此前 NFT 领域知名人物 dingaling。与 Polymarket、Kalshi 等传统预测市场不同，在 predict.fun 上，用户参与预测的资金不再闲置，而是可以在预测期间同时产生额外收益。

8 月 11 日，predict.fun 官方宣布推出 Dota 2 国际邀请赛预测活动，用户可对 8 月 13 日起举行的小组赛、淘汰轮及季后赛指定比赛市场进行预测，总奖池达 10 万美元及 500 万积分。

本次活动奖励将分为两个阶段发放：小组赛阶段奖励和最终奖励。其中 8 月 13 日至 16 日小组赛阶段奖池为 25,000 USDT 和 100 万 PP 积分。小组赛和淘汰轮结束后，将发放小组赛阶段奖励。此阶段获得的活动积分将累计至季后赛，积分不会重置。8 月 20 日至 23 日最终阶段奖池为 75,000 USDT 和 400 万 PP 积分。

交互教程

STEP 1. 进入官网（链接：https://predict.fun），完成注册后点击“DOTA TI”。

STEP 2. 点击“Markets”后，选择主持的 Dota 2 队伍，在他们还未正式比赛前进行份额锁定（最小锁定份额为 20 份额）。每场比赛 9 个预测问题，回答正确即可获得对应 AP 积分，排行榜上排名前 1000 的玩家将获得奖励。

CheomaYield：稳定币收益协议

项目简介

CheomaYield 是构建在 GIWA Chain（韩国交易所 Upbit 推出的以太坊 OP-Stack L2）上的稳定币收益协议，也是 GIWA 测试网上首个这类协议。

此外，CheomaYield 已公布代币经济模型，其代币 CHEOMA 总供应固定 1 亿枚、无通胀，分配为：空投 30%、公开销售 15%、市场营销 20%、流动性 10%、CEX 储备 10%、私人销售 8%、国库 5%、开发 5%、顾问 2%，上线时约 45%解锁，同时协议 90%进出费用持续流入 Gotgan 国库用于永久市场回购，强调费用驱动与社区优先。

交互教程

STEP 1. 领取 GIWA 测试网的测试币（链接：https://faucet.giwa.io/）。

STEP 2. 进入 CheomaYield 官网（链接：https://www.cheomayield.xyz/app/），领取 1 万枚 USDC 测试币，进行平台交互赚取积分。

Soar：pre-IPO 交易平台

项目简介

Soar 是一个 pre-IPO 交易平台，让普通用户能对热门未上市公司（如 OpenAI、Anthropic、SpaceX、Databricks、Waymo、Stripe 等）的估值进行做多/做空，获得类似公开市场的早期敞口，而不必等待 IPO、二级交易或成为合格投资者。

交互教程

进入官网（链接：https://trysoar.com/），点击“Join waitlist”，输入个人邮箱完成早期白名单申请。

原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

美日联合干预效力消退，利差驱动的套利交易压制日元再度回到 159 关口。

8 月 12 日，日元一度下跌 0.1%，触及 159.39，最终收盘基本持平，但近期日元持续贬值，已经抹去美日联合干预所带来约一半涨幅。

华尔街见闻提及，7 月 31 日，美国财政部通过纽约联储委托高盛、摩根士丹利出售欧元、买入日元，为近 30 年来首次直接参与日元干预。

此次干预曾将日元从 163 附近拉升至 155，是华盛顿罕见地联合东京买入日元的历史性行动，双方随后亦暗示必要时将采取进一步措施。

然而，美国国债收益率居高不下叠加国际油价攀升，为进口能源的日本带来额外压力，令美元多头重拾支撑，日元涨幅迅速回吐。

市场目光正转向日本央行，其下一次货币政策会议定于 9 月召开。多位策略师认为，若日本央行不能更积极地推进政策正常化，干预效果将极为有限。160 关口已被视为当局的政治红线，一旦汇率快速逼近该水平，新一轮干预随时可能重启。

利差未消，套利交易主导汇率走向

此次干预失效的核心，在于美日之间持续扩大的利率差距。

10 年期美国国债收益率目前为 4.686%，而同期限日本国债收益率仅为 2.846%，两者利差逾 180 个基点，为投资者提供了借入低息日元、转投高息美元资产的强劲动力。

Monex Group 专家董事 Jesper Koll 表示：

干预吓到了市场，却无法阻止金融规律的运作——资金始终流向回报最高的方向。只要日本的资金成本低于海外回报，套利交易就会卷土重来。

道富环球外汇策略师 Masahiko Loo 则认为，干预并非毫无价值，但其意义更多在于抑制投机过剩，而非改变基本面。他说：

干预成功重置了市场心理，展示了美日之间异乎寻常的政策协调力度，但尚未消除支撑美元的利差优势。更准确的理解是：干预在放缓投机方面取得了成效，但在改变基本面方面尚未奏效。

干预更像护栏，160 是当局政治红线

在上述结构性矛盾得到解决之前，市场对干预的定性正在发生转变，其作用或许不在于逆转日元跌势，而在于防止跌势加速失控。

道富的 Loo 指出，160 关口已成为”当局的政治红线”，若汇率再度快速逼近这一水平，官方重返市场的概率将明显上升。他表示：

我不排除再次干预的可能，尤其是在行情快速或无序波动的情况下，但归根结底，干预只能争取时间，真正的重任仍在于日本央行最早于 9 月启动的政策正常化。

在增强干预威慑力方面，美日双方还着力宣传美联储的境外及国际货币当局回购便利工具。

该工具可允许日本以美国国债为抵押获取美元流动性，从而减少其通过出售美债来筹措干预资金的需要。美国财政部长贝森特已就扩大该机制释放出支持信号。

日本央行成关键变量，单靠加息或仍不足

在日本利率难以迅速上升、美国收益率短期无下行迹象的背景下，投资者仍有充分动机将资金配置于海外。

Lombard Odier 亚洲首席投资官 John Wood 表示，最新一轮干预”效果存续时间有限”，日本央行可能需要至少两次加息，才能真正为日元的持续疲软划下终止线。

Monex 的 Koll 则指出，令投资者感到更大冲击的，并非干预行动本身，而是日本央行迟迟不愿更积极地收紧政策，这引发了外界对日本银行体系隐忧或庞大公债负担是否正在束缚决策者的质疑。

东方汇理企业及投资银行认为，日元疲软的更深层根源，在于美日两国之间”投资能力的不对称”。美国在人工智能及其他领域的大规模投入持续吸引全球资本，而日本首相高市早苗所规划的公私合营投资计划尚未充分落地。

该机构表示：

纠正日元弱势所需要的，不是加息，而是扩大投资。

这意味着，日元若要实现可持续的反弹，根本上有赖于日本资产本身的吸引力提升，促使国内储蓄留守本土，而非继续追逐海外回报。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

8 月 10 日，有着“国内人形机器人第一股”之称的宇树科技正式开放申购渠道；8 月 11 日，宇树科技网上网下中签结果出炉，网上中签率仅为 0.01809759%，在今年已上市的 93 只新股中，中签率偏低；网下投资者的配售比例为 0.03341824%，在今年有网下打新的 46 只上市新股中位居第六位。

作为对比，今年网上中签率最高的新股为 7 月上市的“国内存储厂商龙头股”长鑫科技，为 0.47141739%；宇树科技的网上中签率为长鑫科技的 3.8%；网下中签率为长鑫科技的 19%。

如此稀有的中签概率，也让不少人对宇树科技开盘后的盈利空间充满期待，按开盘市值 2000 亿元计算，一签 500 股投入约 7.54 万元，预估浮盈约 17 万元；若按今年科创板新股平均首日涨幅 466.61%计算，中一签浮盈金额将高达 35 万元。

上市之后，宇树科技市值能否从 610 亿直冲 2000 亿元？宇树科技创始人王兴兴能否登上“科创首富”的宝座？有哪些开盘交易机会？宇树科技后续市场走势又将如何？Odaily星球日报 将综合现有信息探讨以上问题。

中签结果出炉：超额认购超 8288 倍，中签号仅有 19414 个

8 月 11 日晚，宇树科技发布 IPO 网下初步配售结果及网上中签结果公告，最终，散户发行中签号码共有约 19414 个，网下 313 家机构最终获配 2265 万股。

此次网上打新申购共计吸引 978.46 万户散户，创下科创板申购人数新高纪录，超越此前长鑫科技的 942.88 万户参与规模；其有效申购股数达到 536.37 亿股，网上初步有效申购倍数高达 8288.82 倍。

由于申购火热，宇树科技启动回拨机制，将扣除最终战略配售部分后的 10%，即 323.6 万股从网下回拨至网上，以满足网上散户投资者申购热情，最终中签率由初始的 0.012%提升至约 0.018%，但这一中签率仍然创下了科创板历史新低。

除去网上网下配售份额，宇树科技此次的战略配售名单也堪称“豪华阵容”。

IPO 战略配售名单：涵盖国企、国资基金、科技巨头、AI 公司及多家券商

在宇树科技深度绑定的“战略配售投资者”名单中，全国社保基金相关组织、人工智能公司 DeepSeek、中国石油集团、南方电网集团、中国电信旗下企业以及腾讯下属企业、中信证券等机构赫然在列。

据王兴兴本人透露，DeepSeek 将为宇树科技提供具有市场竞争力的商业合作方案，包括但不限于根据需求及业务开展情况在模型架构方案、智算集群建设、数据中心运营（如有）等方面提供技术支持；后者属于与公司在经营业务上具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业，可与公司开展战略合作，具有与公司同行业或产业链上下游的重要资源，能够增强公司的市场竞争力。其他战略配售投资机构也多为类似角色，其中中信证券更是以“股权投资+IPO 跟投”的形式深度参与，且有 5 家券商同行借道 LP 身份间接参与投资。外部支持方面，宇树科技受到了国企、国资基金、科技巨头、AI 公司及券商等多重机构看好。

此外，宇树科技员工也发起了 2 轮资管计划参与战略配售：1 号资管计划募集 21,850 万元；2 号资管计划募集 5,300 万元。其中，1 号资管计划参与人员包括财务总监王枫等 161 人，2 号资管计划参与人员包括董事长王兴兴等 10 人，其中王兴兴认购金额 1500 万元。由此可见，宇树员工在用真金白银押注公司后续长期发展。

IPO 数据一览：“年内最快过会标的”、总募资金额 61 亿元、初始流通约 7.36%

宇树发行价 150.8 元/股，发行 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%，募资约 60.99 亿，比原计划的 42.02 亿超募 45.15%。从 3 月 20 日受理到过会只用了 73 天，到 8 月 10 日 IPO 申购也仅用时不到 5 个月，是年内最快纪录。

关于宇树科技网下发行股票锁定限制，按宇树科技昨日公告数据，战略配售回拨后网下发行数量为 2,588.6148 万股，约占扣除最终战略配售数量后发行数量的 80.00%，其中 90%的股份无限售期，自本次发行股票在上交所上市交易之日起即可流通；10%的股份限售期为 6 个月，限售期自本次发行股票在上交所上市交易之日起开始计算。

另据此前数据统计，按发行后约 4.04 亿股总股本计算，上市首日可流通股份约 2977 万股，占总股本约 7.36%，超九成股份处于锁定状态。

盘前定价：单股暂报 87.8 美元左右，市值 354.7 亿美元

trade.xyz 数据显示，宇树科技（Unitree）IPO 前永续合约价格暂报 87.8 美元左右，按 4.04 亿股总股本计算，市值暂报 354.7 亿美元，约合 2390 亿元人民币。

预测市场：宇树科技收盘市值高于 2000 亿元概率暂报 75%

预测市场平台也对宇树科技的收盘市值做出了预测，predict.fun 平台数据显示：

• 宇树科技收盘市值 2000 亿元以上概率暂报 75%；
• 宇树科技收盘市值 2500 亿元以上概率暂报 43%；
• 宇树科技收盘市值 3000 亿元以上概率暂报 18%。

单签盈利范围：17 万元至 35 万元不等，王兴兴或成“科创板首富”

据预估，若对标 2026 年以来 A 股新股上市首日平均涨幅高达 276.04%，中一签宇树科技账面盈利有望突破 20 万元；若对标年内科创板新股首日 466.61%的平均涨幅，单签盈利可达 35.18 万元。

若宇树科技开盘上冲至 2000 亿市值，对应股价约 500 元/股，中一签 500 股的市值将飙升至 25 万，浮盈约 17 万元。

宇树科技创始人王兴兴在公司上市后直接加间接持股比例约为 30%，宇树科技市值若上涨到 2000 亿以上，其持股市值将达到 600 亿，直接超越沐曦股份陈维良，成为中国科创板首富。目前来看，希望不小。

IPO 募资用途规划：85%资金用于研发，发力机器人全产业链

从 IPO 募投方向来看，宇树科技 85%的募投资金将投向各类研发项目，四大方向分别为智能机器人模型研发 20.22 亿元、机器人本体研发 11.10 亿元、新型智能机器人产品开发 4.45 亿元、智能机器人制造基地建设 6.24 亿元。

宇树科技预计，2026 年上半年公司营业收入在 10.52 亿元到 11.28 亿元之间，同比增长 35.62%至 45.41%；预计归属于母公司所有者的净利润为 2.58 亿元—3.06 亿元；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 2.36 亿元至 2.83 亿元。尽管如此，目前宇树科技高达 219 倍的扣非市盈率仍然难掩争议，有关宇树科技的估值市场也存在较大分歧。

市值争议：1000 亿、2000 亿还是 4000 亿往上？

目前来看，针对宇树科技的市值预期，机构与个人投资者给出的范围相对较为宽泛。

从近 3 年的营收数据来看，2023 年至 2025 年，宇树科技营收从 1.59 亿元一路攀升到 16.99 亿元，年复合增长率 226.78%；扣非净利润从亏损 1801.91 万元逆势翻正至盈利 5.91 亿元，主营毛利率从 44.22%涨到 60.13%，其中人形机器人毛利率高达 63.18%。2025 年经营性现金流净额 6.70 亿元，账上货币资金 14.19 亿元，几乎没有有息负债。尽管 2026 年一季度，公司营收 4.23 亿元，同比增速由 2025 年全年的 332.64%掉到 68.49%，扣非净利润降至 4025.36 万元，同比下降 52.55%；但王兴兴对此给出的解释是“营收基数大幅提升、行业热度逐步缓和以及市场竞争日趋激烈”。春节的大手笔营销费用也是一部分原因。

市值预估范围：从 1090 亿到超 4000 亿元

建银国际基于宇树科技“人形机器人第一股”的稀缺性、全球市占率第一的龙头地位以及较高的业绩增速预期，给予 1090 亿元的市值预测，对应 2026 年目标市销率 32 倍。部分市场机构则基于远期产业空间，给出 2000 亿元至 3000 亿元的乐观预期。

中信则给出 6 到 12 个月看涨宇树科技增长至约 20 倍市销率，宇树若满足该条件，营收需增长至 115 亿，需要在 2025 年的 17 亿营收体量上再翻约 7 倍。

“白毛股神”Serenity 发文表示，宇树科技 IPO 获得散户超过 8000 倍超额认购，反映市场对纯正人形机器人企业的需求“极其庞大”，其认为，宇树科技在 Pre-IPO 前永续合约市场估值已显示出较高预期，若上市后市值达到 300 亿美元以上，可能在未来一两周内进一步提升市场对美国头部人形机器人企业的关注。

宇树科技早期投资人、敦鸿资产合伙人俞文超则给出了最为大胆的预估：“上市后的市值超过 2000 亿很合理，我觉得短期都有可能超过 4000 亿。这对比海外同类公司估值，并不算夸张。”

针对 IPO 路演上有人提及的“股票是否会破发”的问题，宇树科技创始人王兴兴的回应是：“请关注公司上市后的股价走势情况。”言辞之间，颇为自信，有种让大家拭目以待的感觉。

王兴兴回应：人形机器人出货量全球第一，“大脑”短板已布局

针对路演会上“219 倍扣非市盈率远超行业 38.56 倍的平均水平”的争议，王兴兴称，按 2025 年扣非净利润计算，发行价（150.5 元）对应市盈率为 92.92 倍；公司所处具身智能行业市场空间广阔，定价符合经营状况与行业发展。

2025 年，宇树人形机器人出货量超过 5500 台，不含轮式双臂机器人，王兴兴称出货量全球第一。

面对当下的“大脑”短板质疑，王兴兴称宇树已布局 WMA（世界模型）与 VLA 架构（视觉—语言—动作模型）两条路线，整体研发能力与技术成熟度位居全球第一梯队。

更有投资人提出“宇树科技机器人是不是遥控玩具”的尖锐问题，王兴兴对此的回应是将人形机器人行业与汽车行业的智能驾驶作对比，其指出：“遥控器是最高优先级的安全冗余，就像智能驾驶汽车配着方向盘和制动踏板，在极端复杂地形、通信异常或逻辑错误时，操作人员能用它紧急停机、强制避险。”

目前，根据上市节奏，市场普遍预测宇树科技或最早将于下周正式登陆 A 股挂牌交易。

结合宇树科技过去三年的营收数据来看，目前市场对其市值上冲 2000 亿元抱有较高期待；综合 Hyperliquid（trade.xyz）上盘前合约定价数据，冲高 2500 亿元市值后回落至 1900-2100 亿元发生的可能性更高。

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宇树会破发吗？王兴兴回应了

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

8 月初，以太坊社区被一份编号 EIP-8363、名为“渐变式发行销毁（Tapered Issuance Burn）”的提案搅得鸡犬不宁。

提案认为，当质押 ETH 的比例越来越接近供应量的一半时，验证者能拿到的新增发行奖励就该被逐步烧掉，直到彻底归零。换言之，质押 ETH 能拿到的回报将会越来越少，这相当于掀了财库公司和质押池的饭碗。

EIP-8363 在以太坊研究者、DeFi 协议创始人和上市 ETH 财库公司之间引爆的争论，被 Aave 创始人 Stani Kulechov 形容为以太坊历史上遭遇抵制最激烈的提案之一，8 月 6 日的核心开发者会议（ACDC #184）专门给了它半小时的讨论时间。

这份提案到底想解决什么问题？支持者和反对者的分歧在哪里？它一旦落地，又会给那些押注 ETH 质押收益的上市公司带来什么冲击？Odaily星球日报 将为您在这篇文章里详细解读。

EIP-8363 是个什么提案？

先把技术术语放到一边，我们来用直白的方式理解 EIP-8363 在做什么。

以太坊目前的发行机制，可以类比成一台按人头发钱的印钞机：质押 ETH 的人越多，总发行量就越大，但因为要在更多人头上摊薄，每个人分到的收益率（APR）就会下降。这个设计有一个特点，不管质押的人有多少，这台印钞机永远不会完全停下来。哪怕将来 100%的 ETH 都被拿去质押，验证者依然能吃到大约 1.5%的地板收益。

EIP-8363 的作者们认为，这个永不停机的设计存在隐患。只要质押收益比其他加密资产能做到的利率高，理性的资金就会一直涌入质押，质押比例就会持续爬升。而质押比例过高，往往意味着 ETH 越来越多地被交易所、托管机构、ETF 发行方这类中心化实体把持，而不是掌握在真正想参与网络安全的个人手里。

于是，提案设计了一道渐变熄火的机制。随着全网质押量向 6025 万枚 ETH（约占当前供应量的一半）逼近，系统会按一个递增的比例，把验证者本该拿到的发行奖励直接销毁，不发给任何人，彻底烧掉。等质押量真正达到这条线时，验证者靠发行拿到的净收益就变成零。

EIP-8363 的原版论坛。来源：以太坊论坛 Ethereum Magicians

这个机制有两个补丁：第一，这套机制只烧发行奖励，不动执行层收入，也就是验证者靠打包交易赚到的手续费和 MEV（矿工可提取价值），这部分完全不受影响。所以即便发行收益归零，验证者也不会真的一分钱都拿不到。第二，惩罚机制，比如宕机、作恶被罚没，完全保留不变，验证者表现不佳时会一样亏，只是赚回损失需要的时间会拉得更长。

这份提案由六位作者联署提出，包括以太坊基金会研究员 Justin Drake、EthCC 联合创始人 Jérôme de Tychey 等人，目前仍处于最早期的 Draft（草案）阶段，离真正被写进某次硬分叉升级还有很长的路要走，但已经让社区吵翻了天。

为什么要提出这个方案？

支持方：奖励够用就好，多了是负担

以太坊研究圈子里一直流传一种观点：网络安全性并不随质押的 ETH 数量线性提升，而是存在边际效用递减的临界点。超过这个点之后，再多质押的 ETH 也很难实质性提高攻击这条链的成本，反而会加剧财富和权力向少数大机构集中。持这种看法的人认为，与其放任质押比例无节制攀升，不如主动给它设一道上限。

支持者认为，如果发行曲线维持现状，ETH 的净供应增长可能会朝着每年 1%靠近，这对所有不参与质押的普通持有者来说，相当于一种隐形的通货膨胀。把这道口子堵上，理论上有利于 ETH 长期的稀缺性叙事。灰度（Grayscale）的研究团队今年早些时候的一份报告持类似立场，认为控制通胀、强化 ETH 作为价值存储资产的定位，长期对币价是利好。

还有一种观点认为这套机制其实是在保护独立质押者，原因是机构质押者往往要收取管理费、承担合规成本，而独立在家跑节点的普通人几乎没有这些额外负担。当整体收益率被压低、市场化收益趋近于零风险溢价时，轻装上阵的独立质押者反而更能撑下去，被淘汰的会是那些依赖高收益覆盖运营成本的中间商。

反对方：提案想防范的中心化风险反而会被这套机制加速

Aave 的 Stani Kulechov 算出，按当前质押比例测算，把发行奖励和 MEV 收入都计入，验证者的全口径收益会从大约 2.86%降到 1.48%，降幅接近一半。他认为，一旦收益趋近于零，还愿意留在场上质押的，只剩下那些为了结构性、合规或产品需求而质押的实体，也就是交易所、托管方、机构 ETF，这全都是提案原本想赶走的对象。真正会被筛掉出局的，反而是那些单纯为了经济回报而质押的普通人和小型独立运营商。

同时，提案设计了一个过渡期，过渡期内验证者名义上收到的奖励金额会先被临时调高，然后再逐步压低、同步烧掉大约一半。这意味着在按到账即征税规则计税的国家，比如美国，独立质押者的应税收入在账面上却可能直接翻倍，这对普通质押者的现金流是非常大的打击。

反对者还担心这会破坏 DeFi 里一个隐性的基准利率。ETH 质押收益一直是链上借贷、衍生品定价的一个参照锚点，一旦它趋近于零，像借 ETH 做空 ETH 这类策略会变得不合逻辑，可能连带冲击借贷协议和流动性质押代币（LST）的商业模式。ether.fi 创始人直言这份提案在各个层面都令人失望，Lido 团队则指出，发行奖励买到的不只是可被罚没的质押量，还包括节点运营商的多样性和网络抗审查能力，这些东西一旦收益归零，将会更难维持。

这听起来有些略失偏颇，毕竟 Aave、Lido、ether.fi 这些反对声音最大的机构本身就是靠质押和 DeFi 收益吃饭的协议方。以太坊创始人 Vitalik Buterin 迄今没有就这份提案公开表态，提案联署作者之一、以太坊基金会研究员 Justin Drake 也已一段时间没有就此发声。

收益率会怎样？ETH 财库公司又会怎样？

按提案设定的公式测算，在当前约 34%的质押比例下，验证者靠发行拿到的净收益大约会从现在的 2.6%左右降到 1.2%左右。如果质押比例进一步爬升到 50%，这部分收益会彻底归零。需要强调的是，这只是发行部分的收益，手续费和 MEV 收入完全不受影响，所以真实的总收益降幅会比理论上的腰斩略小一些，大致在四成左右。

受该消息影响，Lido 和 Ether.fi 普遍跌幅超过 10%。

Lido 在月初出现了明显的下跌。来源：Coingecko

Ether.fi 走势。来源：Coingecko

那些押注 ETH 质押收益的上市公司会受到什么冲击呢？股价会不会断崖式下跌？

过去一年多，一批 ETH 财库公司陆续登陆美股市场，商业模式相对直接：融资买入大量 ETH，再把这些 ETH 拿去质押吃利息，靠稳定的质押收入支撑财报，同时向股东讲一个每股 ETH 含量持续增值的故事。行业数据显示，在几家单独披露质押收入的财库公司里，质押收益平均能占到披露营收的六成左右，对不少公司来说，这几乎就是全部的收入来源。

这几家公司的风险敞口并不一样。

• BitMine（BMNR）是目前持仓规模最大的 ETH 财库，持有约 580 万枚 ETH，其中约 87%都在质押，当前年化质押收入规模在两亿多美元级别。若净共识收益率大致减半，其年化质押收入将从约 2.57 亿美元降至约 1.2–1.3 亿美元区间；
• SharpLink（SBET）是第二大 ETH 财库，由 Consensys/以太坊联合创始人 Joe Lubin 支持，几乎全部持仓都在质押，质押收入占其季度总营收的比例高达 97%，也就是说公司收入存在降低 35%以上的可能。该公司 CEO、前贝莱德数字资产主管 Joseph Chalom 已经公开表态反对这份提案，他认为原生质押收益正是 ETH 相对比特币最大的差异化优势，一旦被削弱，机构资金的持有成本会被抬高，长期可能促使部分资金转向别处。
• Bit Digital（BTBT）则相对特殊，在 2025 年 6 月转型为 ETH 质押/财库公司，但质押依赖度反而较低且在主动下降：截至 5 月 31 日仅约 74,163 ETH（约 46%）质押（此前一度约 89%），公司明确表示降低质押比例以“保留灵活性、追逐更高收益机会”；且持有约 2700 万股 WhiteFiber（WYFI）股票（5 月约 7.556 亿美元），使其比 BitMine/SharpLink/Ether Machine 更不依赖质押。

需要提醒一句，目前市场的实际反应，主要体现在 Lido（LDO）、ether.fi（ETHFI）这类流动性质押协议代币身上，提案消息传出后的一两天内，两者跌幅都在 10%以上。而 ETH 现货价格和几家财库公司的股价，截至目前尚未表现出与这份提案直接挂钩的明显异动，更多还是被 ETH 本身的价格波动主导。这场风波目前还没有真正传导到财库公司的股价上。

目前进展如何？能通过吗？

目前这份提案离真正落地还很远。

它现在还停留在最初的草案阶段，没有进入到确定要纳入某次升级的正式流程。8 月 6 日的核心开发者会议上，团队专门给了它半小时讨论，但会议记录显示，与会者普遍提出了对小型验证者和中心化的担忧，会后给出的建议是考虑把这份提案从当前正在推进的 Hegotá 升级里撤回。而在会后整理出的、真正被确认要纳入这次升级的提案清单里，EIP-8363 并不在列。

能不能判断它未来会不会通过？目前社区共识严重分裂，支持和反对的声音都不小，短期内很难看到一方说服另一方。

比较务实的判断是，即便这个提案最终没有以现在的版本落地，要不要给以太坊质押比例设一道上限这个议题本身大概率不会就此消失，未来可能会以修改后的版本、或者完全不同的提案形式再度出现，比如加入一个最低收益率下限、拉长过渡期、或者重新设计触发阈值，来回应现在最集中的几条反对意见。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Jeremie Eliahou Ontiveros、Reyk Knuhtsen，SemiAnalysis 分析师（前者为 SpaceX 10GW 报告第一作者）

主持人：Jordan Nanos，Something Else Weekly

播客源：SemiAnalysis

原标题：Ep. 024 – SpaceX’s 10GW Plan Drives $300B ARR by 2027 (Datacenter, Energy)

播出日期：2026 年 8 月 9 日

要点总结

这一期播客的时机很有意思。就在一周前，SpaceX 交出上市后首份季报，营收同比翻倍，AI 业务收入暴增 247%，但二季度高达 183.69 亿美元的资本开支吓坏了市场，股价单日暴跌 13.6%，随后虽在限售股解禁后止跌反弹，仍在发行价附近徘徊。市场最焦虑的问题就一个：星链的造血能力，撑得起这么大的 AI 烧钱速度吗？

SemiAnalysis 两位分析师给出的答案很直接：问题问反了。他们用自家 InferenceX 实测数据和推理模拟器论证，前沿模型公司卖 API 推理服务，每兆瓦每年能产生 1 亿美元收入，毛利率 85% 以上。SpaceX 押注的重点不在”烧钱”，它做的是用别人建不出来的速度把算力变成稀缺品，以每兆瓦每年 5000 万美元的价格卖出去，90 天可取消，微软、谷歌、Anthropic 排队签单。按他们的测算，SpaceX 明年底做到 10GW，其中一半拿来商业化，ARR 就能冲到 3000 亿美元，全部来自运营现金流。

全文最反直觉的判断藏在结尾：建 10GW、凑芯片、找工人这些事，他们通通不担心，真正让他们睡不着的，是”模型太好”。自主智能体已经在真实攻击基础设施，一旦公众和政客被吓到，需求端可能被政治力量掐断。技术执行层面的问题，反而都不算问题。

精彩观点摘要

算力经济学：钱真的在推理里

• “OpenAI 和 Anthropic 现在每月合计新增接近 300 亿美元的 ARR，年化就是 4000 亿美元，驱动力是毛利率持续往上走，不是买了更多芯片。”
• “每兆瓦每年 1 亿美元，这是他们今天在 API 上就能轻松做到的数字。”
• “每 GW 卖出约 1000 亿美元的收入，成本只要 150 亿美元，毛利率 85%，这是实验室泄露出来的财务数据，跟我们的模拟器对得上。”

速度溢价：90 天可取消的”紧急兆瓦”

• “一个 90 天就能取消的千兆瓦集群，三个月后交付，这是全世界最稀缺的资产，所有传统的质量标准在它面前都不重要。”
• “谷歌是全球最垂直整合的云厂商，它恨交钥匙租赁，最后还是签了 SpaceX，因为交付速度无可匹敌。”

微软的算力缺口

• “只有三家公司享受得起这种经济学：OpenAI、微软、Anthropic，它们有前沿模型，没有收入分成，只付基础设施成本。”
• “微软 2026 年到现在签了 10GW 的数据中心合同，总合同价值超过 3000 亿美元，全是绑定合同。”
• “你能赚那么多钱，为什么不做？这个问题应该去问微软。”

最大风险在需求端

• “如果这事最后不成立，我觉得更多是政治问题，不是技术问题。模型会好到让人害怕，政客会介入，访问会被关掉。”
• “这些自主智能体用文件名当留言板互相协调，在文件服务器上留消息接力攻击。一群蜂群，都在研究怎么攻破 Hugging Face。”

正文

一、为什么 Elon 突然要建 10GW

Jordan Nanos：Elon 在 SpaceX 上市后的第一次财报电话会上说，他有千兆瓦级的算力野心。这个表态保守一点看，意味着什么？

Jeremie（以下简称 Jeremy）认为，一切要从算力经济学说起。2026 年全年他们观察到一件事：OpenAI 和 Anthropic 的毛利率一直在往上走，这正是两家公司 ARR 加速的核心驱动。现在这两家合并起来，每月新增 ARR 超过 200 亿美元，已经接近 300 亿，年化就是接近 4000 亿美元的新增 AI 收入。

毛利率提升的实质，是每一瓦电产出的收入变多了。SemiAnalysis 用 InferenceX 的真实推理数据和模拟器建模，得到一个结论：在 GB300 集群上跑 API 推理，前沿模型公司每兆瓦每年能赚到 1 亿美元，而且是”今天就能轻松做到”的水平。

为什么这解释了 Elon 的疯狂？因为整个行业没有第二个人在赌这件事。别人还在用 1200 万到 1300 万美元一兆瓦的成本价算账，Elon 看到的是每兆瓦 1 亿美元的收入空间。他最早想明白了一件事：与其求着别人租自己的算力，不如自己建，别人建不出来这么快，这就是定价权。300 兆瓦的 Colossus 一期就是模板，122 天建成，每兆瓦 5000 万美元往外卖，客户还能拿 50% 的毛利率。他要做的就是把这个模板复制到 10GW 的规模。

二、谷歌为什么愿意付 14 美元一小时

Jordan Nanos：谷歌和 SpaceX 的这笔交易，等效每小时 14 美元，而 GB300 的市场均价只有 3 美元。为什么谷歌愿意付这个溢价？

Jeremy 先把 GPU 交易的价格谱系摆开。底层是 12 到 13 亿美元每 GW 的五年期基础设施即服务均价，CoreWeave、Oracle、Nebius 都在这个区间，基本贴着自建成本，毛利只有个位数到两位数。溢价出现在两种场景：一种是现货需求，另一种就是 SpaceX 这种，因为交付速度，可以立刻把算力变现。

谷歌这笔交易，等效每小时 14 美元，比 3 美元均价贵出近四倍。Reyk（Rick）补充了一个关键细节：合同里有 90 天取消条款。对谷歌、微软、Anthropic 来说，这笔签约几乎没有资产负债表风险，经济账不对，90 天内随时走人。

“这是真正的紧急兆瓦。”Rick 说，你要它马上有，它三个月就给你，而且随时能退，这个价格就是为这种独一无二的服务付的。算力现货市场的短缺不会消失，因为数据中心从下单到交付普遍要 12 到 18 个月，需求增速永远快过供给，这个缺口就需要有人承担投机风险去填，SpaceX 就是那个赌徒。

三、扫描一百万个站点，找出五个候选

Jordan Nanos：好，就算收入端成立，他们怎么在一年内把 8GW 建出来？芯片从哪来，人从哪来？

Rick 说，他们团队花了两天时间，把全美所有能查到的许可站点扫了一遍，大约一百万个。结论是，如果 Elon 的建法真的只需要一个仓库加一条天然气管道，那可选的地方比想象中多得多。

他们筛出了五个非常好的候选，都是百万平方英尺级别的仓库。一个百万平方英尺的仓库，按照 Colossus 项目的密度，可以装下一个多 GW，甚至两个。”这些仓库看起来其貌不扬，就是一块地上的一栋楼，但基于我们看到的过往战绩，它就能被改造成算力集群。”内部和外部的质疑他们都收到了，Slack 里有人直接说这是疯子的结论，但他们用站点数据撑住了这个判断。

电力侧更反直觉。他们统计到大约 7GW 还没被市场识别的燃气轮机，这还不算二级市场的存量，比如 Oracle 新墨西哥项目抛出来的涡轮机、Nebius 新泽西的机组。Elon 手里本来就有 9 到 10GW 的涡轮机在订购或运营状态。

真正的瓶颈在劳动力。Rick 举了 Colossus 二期的数据：峰值每天 3000 名建筑工人，同样按 GW 折算，用人密度只有业内最好开发商的约三分之一。怎么做到的？大量设备从中国预组装，这是 Elon 最熟悉的供应链，他对中国电力设备的熟悉程度超过美国任何一家数据中心公司。下游客户会不会接受中国电气设备？如果是签 20 年、高 SLA 的承购协议，大概率不行；如果是三个月后交付的现货集群，只要集群能用、有违约罚则兜底，没人关心电气柜是哪国产的。

四、跨州建电厂，司法部放行

Jordan Nanos：密西西比的电厂是怎么绕过许可的？这种玩法能放大四倍再来一次吗？

密西西比是特殊案例，Jeremy 说。当时在田纳西州内拿不到电厂和自备发电的许可，而数据中心正好贴着州界，那就跨过边界去密西西比建。最初批的是 1.2GW 的永久电厂许可，然后他们开始滚动部署移动燃气轮机，先是临时机组，再继续加，最后越滚越多，直接超出了许可容量，总共有 69 台涡轮机。中间确实有投诉，但司法部介入，认定没问题。

“这是一个前所未有的先例，”Jeremy 说，”看起来就是他可以这么干，我不怀疑别的地方也会复制这套玩法。”而选择仓库的好处在于，大部分仓库地块本身已经完成区划和许可，只需要一张空气排放许可就能开工，比从零拿地快得多。

Colossus 二期还有一招：电厂建在离仓库两英里远的地方，中间拉一条私人输电线路，跑的是中压电，效率远谈不上理想。”但你要的是快，不是效率，这就是权衡。”Elon 手下有全球最顶尖的电气工程师，他们做的事就是先圈仓库，再把周边几英里内能建电厂的点全摸一遍，哪怕远到三英里，也会把输电方案做出来。

对 SLA 的态度也在行业里悄悄转变。Rick 提到 Anthropic 的自建数据中心，做到 99.7% 可用性，不追求冗余和分级，把备用发电机全砍了。客户越来越愿意用低 SLA 换交付速度，所以 Elon 那种”拆开仓库就插 GPU”的做法，长期看也未必是坏事。

五、微软：最想买单的那家

Jordan Nanos：Anthropic 签了，谷歌签了，为什么你们说微软才是最清晰的买家？

逻辑是这样的，Jeremy 说：能享受每兆瓦每年 1 亿美元经济学的公司，全世界只有三家，OpenAI、微软、Anthropic。它们的共同点是能拿到前沿模型、不付收入分成、只出基础设施成本。微软持有 OpenAI 的 IP，正好卡在这个位置上。

但微软有两个麻烦。第一，它在 2024 下半年到 2025 上半年经历了大规模数据中心暂停，本来要建得比谁都多，结果停手了，现在要补课，而数据中心不是想建就能立刻建出来的。第二，它跟 OpenAI 签了大约 7GW 的承购合同，可这些算力是作为基础设施即服务卖给 OpenAI 的，每兆瓦每年只能收到 1200 万美元，和 1 亿美元差了一个数量级。

微软显然想通了。2026 年至今，它是全行业最激进的数据中心预租赁方，和 Meta 并列第一，签了 7GW；威斯康星的 Fairwater 等大站点重新加速；Neocloud 那边继续加码；最颠覆的是签了一笔 2.7GW 的表后协议，在得克萨斯州 Pecos 县跟雪佛龙合作，从电网供电转向表后供电，这对一家长期坚持五个九电网可靠性的公司来说，是战略级的转身。

问题在于，所有这些产能的交付时间集中在 2027 年底到 2028 年，2026 年底到 2027 年上半年存在明显的算力空窗。而 OpenAI 的 token 生意现在就能按每兆瓦 1 亿美元赚钱，微软等不起。

90 天取消条款在这种局面下尤其有价值。月付折算下来一年约 5000 万美元，账面风险只有三个月，”财务总监一看，这笔单子我账上没有任何风险，签了。”相比之下，微软已经签下的 10GW 数据中心合同，总合同价值超过 3000 亿美元，是无论如何都要履约的绑定支出。一边是沉重的长期承诺，一边是三个月就能脱身的灵活容量，选哪个不言而喻。谷歌甚至公开承认，他们签这笔就是为了满足当下需求，六个月后可能就取消。

Jeremy 还顺带补了一个观察：如果相信编码是通往 AGI 的路径，那谷歌已经掉队了，而微软靠 OpenAI 站在前沿。谷歌一边投着 3000 亿美元的资本开支，一边看着 Jeff Dean 们离开，出去融 10 到 20 亿美元的种子轮。“你连 Jeff Dean 的 1% 都不肯给，让他做想做的研究，他只能出走，自己去找外部融资。”

六、怎么付钱：运营现金流加英伟达融资

Jordan Nanos：Elon 在财报会上说只跟英伟达合作，Vera Rubin 是最好的硬件。这听起来不便宜，他们拿什么付？

第一层答案是运营现金流。Jeremy 算了一笔账：SpaceX 现有的 2GW 算力里，已经签约的 1 到 1.5GW，对应年化收入 500 亿美元，也就是每月 40 亿美元，EBITDA 利润率超过 90%，几乎是纯现金。如果真做到 10GW，按每 GW 500 亿美元的年化变现算，一半商业化就是 2500 亿美元的运营现金流，这个量级会彻底改变融资的难度。

第二层是英伟达。GPU 一年不到就能回本，只要拿到供应商融资，这笔生意的现金消耗几乎可以做到中性。Rick 补充说，英伟达有很强的动机掏钱：谷歌越来越像 TPU 卖家，Anthropic 的工作负载大量跑在 TPU 上，英伟达需要把更多的 lab 和承购方锁进自己的生态。Elon 历史上测过 TPU 和 AMD，现在宣布英伟达独家，还专门发推说”因为最好”，这对英伟达同样是个好消息，来的时间点也很巧，正好赶上英伟达在美国和海外铺开数据中心租赁融资的时候。

Elon 财报会上还有一个容易被忽略的表述，他说的是”20GW 的电力与冷却”。Jeremy 认为这句话的重点在顺序：他首先建的是数据中心，一旦楼建好、离交付只有一步之遥，融资手段就会多出很多，到时候买 GPU 的钱可以从容安排。芯片供应链确实可能短缺，Elon 自己都说可能会不够，但他会把数据中心先建到位，这是第一优先级。

七、多空辩论：最怕的其实是需求

Jordan Nanos：收个尾，你们觉得接下来市场应该盯什么信号？

Jeremy 认为一切回到一个信念问题：你信不信前沿 token 的盈利能力。他判断年底前这个事实会被反复验证，OpenAI 和 Anthropic 会持续加速收入，因为每多上一兆瓦算力就多赚一大笔。“微软的问题应该反过来问：你能赚这么多钱，为什么不做？”

Rick 从数据中心视角补了一层：CoreWeave 的交易只值每兆瓦每年 1200 万美元，SpaceX 敢开到 4000 万到 5000 万美元。他们早前跑过 GB300 的分析，毛利率高达 90% 到 95%，至少也是 85%。“既然他们赚这么多，为什么 GPU 小时卖这么便宜？总得有人把价值拿走，Elon 来收这笔钱，完全合理，他收完客户还是赚很多。”

Jordan 说出了他作为主持人的保留意见，也是这期节目真正的转折点。他提到 OpenAI 在 Black Hat 大会上演示的安全事件，来自测试中的 Astra 模型，多个自主智能体协同攻击基础设施。Rick 承认自己确实被吓到了：”两个独立团队确认了这起安全事件，智能体们用非常复杂的方式协调攻击，最夸张的是它们用文件服务器上的文件名当留言板，一个智能体把消息写进文件名，另一个回来看，接力推进，一群蜂群在协作攻破 Hugging Face。”

Jordan 的结论是：如果要为”Elon 做不到”做最有力的辩护，他不会选执行层面，而会选需求端。“我不担心模型不够好，我担心模型太好了，好到人们害怕，然后政客介入，把访问关掉。如果这套算力生意最后不成立，那更多是政治问题，而不是技术或运营问题。”话锋一转，他也承认编码之外还有大量应用，药物发现、材料科学、天气预报、视频生成、机器人，把算力和研究投向这些方向，能带来的收益可能远超想象。

Rick 最后预告了一篇即将发布的文章，他们最近实测了一批 Neocloud 供应商的安全状况，发现不少厂商还在跑三年前的零日漏洞，智能体几小时就能构造出可利用的漏洞。”不需要是安全专家、Linux 内核专家或英伟达驱动专家，你只要说，模型，查一下这个版本。它查完，两小时就把漏洞利用写出来了。”

尾声照例是玩笑话。Rick 说他们去年喊亚马逊会加速数据中心收入，被骂是蠢货，现在轮到 SpaceX 被当成”AI 的输家”。圣诞节的年度复盘节目见，到时候就知道这期判断是对是错。

8 月 4 日，Cloudflare 做了一件颇具象征意义的事，正式公布 Cloudflare Wallets，开始给 AI Agent 准备「钱包」。

在此基础上，AI Agent 不再只能调用 API、读取数据或者执行代码，还可以拥有独立的 Virtual Wallet，在预设预算和权限范围内，使用 USDC 等稳定币购买 API、数据、内容与计算服务。

几乎就在同一周，另一条路线也在加速。

8 月 6 日，MetaMask 也推出 Agent Wallet，让 Agent 能够连接链上钱包，在用户预先设定的权限范围内执行 Swap、永续合约、预测市场和流动性管理等操作。

两者看似属于不同产品，却共同补上了 AI Agent 长期缺失的一块基础设施，这可能也是近期 AI 与 Crypto 交汇中，最值得长期关注的一项结构性变化。

一、Agent，一直缺可以自己付钱的账户

先看 Cloudflare。

众所周知，虽然今年以来，Agent 和 Agent 集群的能力得到了跃升，但即便如此，它仍然很可能卡在一个非常传统的流程里：找到服务、进入官网、注册账户、添加信用卡、购买套餐、获取 API Key，然后才能真正开始调用。

对于人而言，这套流程只是有些繁琐，但对于一段希望自主完成任务的软件来说，登录、注册、支付和身份验证中的任何一步，都可能迫使它停下来重新寻找人类接管。

也就是说，过去几年 Agent 的「大脑」进步得很快，但整个互联网的支付基础设施，本质上仍然是围绕人设计的。

x402 想改变的正是这一点。

它重新启用了 HTTP 中长期存在但极少真正使用的「402 Payment Required」状态码，把付款要求直接嵌入互联网最基础的请求—响应流程。

按照 Coinbase 对 x402 的设计，一个 Agent 请求收费 API 时，服务器可以直接告诉它需要支付多少钱、接受什么资产以及向哪里付款；Agent 完成支付并带着付款凭证再次请求后，服务端验证支付结果，再返回对应资源。

于是原本的「注册账户 → 绑定支付方式 → 充值或购买套餐 → 获得 API Key → 调用服务」，就有可能被压缩成「发起请求 → 收到付款要求 → 支付 → 获得资源」，其中不一定需要账户，不一定需要订阅，也不必为了调用几次 API 预先购买一个月或者一年的套餐。

这件事看似只是少掉了几个步骤，却很适合 AI Agent。因为 Agent 真正需要的支付方式，本来就不是每次购买前都停下来让主人输入一次验证码，而是一套和软件调用一样可以被程序理解、自动执行，并且能够精确计费的支付协议。

稳定币则恰好提供了这样的结算基础。

Cloudflare 当前的 x402 开发文档已经支持基于 USDC 等链上资产进行机器对机器支付，一个 Agent 可以在请求 API、MCP Tool 或其他数字资源时直接完成付款，而不是先跳转到传统支付页面（延伸阅读《加密 AI 协议全景：从以太坊的主战场出发，如何为 AI Agent 搭建新操作系统？》）。

它甚至开始改变互联网内容的计价方式。

毕竟传统互联网通常只有两种选择，要么免费开放，要么把内容放在订阅墙后，让一个「人」先注册并成为付费会员，但面对 Agent，一种新的模式可能更加自然——不再要求它订阅整项服务，而是按照实际消耗的数据、API 请求、计算量或者内容页面逐次付款。

这也是为什么 Cloudflare Wallets 值得关注。

比如一个研究 Agent 可以拿到 10 USDC 的预算，在几十个数据源之间自行比较价格、速度和质量，一个 API 只需要几美分，它就直接试一次；如果效果不好，就继续寻找下一个，而不需要每产生几美分支出，都回来向主人申请。

有意思的是，这些限制表面上是在束缚 Agent，实际上却恰恰给了它更大的自主空间。

如果用户必须为每一笔 0.01 USDC 的调用手动确认，那么所谓「自主 Agent」仍然只是半自动化工具，只有先给它划定一个足够清晰的预算边界，人在边界之外掌握最终控制权，Agent 才能在边界之内真正自由行动。

因此 Cloudflare Wallets 其实反映的是一个更底层的变化，也即过去互联网默认参与交易的经济主体主要是个人与企业。

而现在，从身份、支付到计价方式，一部分互联网基础设施已经开始认真为另一类参与者重新设计，那就是 AI，或者说 Agent 本身。

二、如何让 Agent 拥有经济自主权？

如果说 Cloudflare 主要解决的是 Agent「怎么买东西」，那么 MetaMask Agent Wallet 向前走的另外一步，则是 Agent「如何直接使用资产」。

它开始尝试让 Agent 在用户预设权限范围内直接执行链上操作，和过去「让 AI 帮我分析 ETH 值不值得买」已然不再是一回事。

过去，人和 AI 之间的分工，大致是 AI 收集信息、分析问题并提出建议，人根据建议决定是否执行。

而在 Agent Wallet 的框架下，一条指令可能逐渐变成「如果 ETH 跌到 3000 美元附近，同时 Gas 低于过去 24 小时均值，就买入 0.2 ETH」，这也意味着用户提供的是目标、条件和权限，接下来的持续监控、条件判断、交易准备乃至最终执行，则可以部分交给 Agent 完成。

而所谓 Agent 的「经济自主权」，真正值得关注的也正是这一层。

它并不是指 Agent 真正拥有属于自己的财产，而是它开始拥有一个账户、一笔可支配预算，以及一组可以根据环境变化主动调用的经济权限，它能够自主购买外部信息和计算资源，也能够在用户划定的规则范围内调动真实资产完成目标。

这一步看起来顺理成章，却也把 AI 的错误第一次和真实经济损失直接连接起来。

如果一个只能聊天的 AI 错误理解了一句话，结果通常只是输出了一个错误答案；但当它拥有钱包和执行权限之后，同样一次错误理解、提示词注入或恶意工具调用，都可能立即转化成一笔不可逆的链上交易（延伸阅读《Sign 不只签名：当 AI Agent 替你签名，谁还握着控制权？》）。

这也是为什么不能简单地把一个拥有无限权限的钱包交给 AI。

用户可以提前设置每日支出额度、允许交互的协议以及风险偏好，受支持的 EVM 交易还会经过交易模拟、威胁扫描和 MEV Protection；如果交易被识别为异常，或者超出用户事先设定的 Policy，系统会暂停自动执行并重新要求人的 2FA 确认。

于是一个非常重要的原则逐渐变得清楚，那就是经济自主权，并不等于无限授权。

真正可用的 Agent，更像是一名拿着公司卡和岗位权限的员工，而不是拿走公司保险柜钥匙的人。它可以买什么、一次能花多少、一天最多花多少，什么事情可以自行决定、什么事情必须重新请示，都应该在授权发生之前被明确下来。

从这个角度看，Agent Wallet 的核心创新甚至不只是「让 AI 有一个钱包」，而是第一次开始系统性地处理人如何把经济权限安全地委托给软件。

而当问题推进到这里，钱包本身也就必须改变。

三、当 Agent 会自己花钱，需要什么样的「新钱包」？

过去十几年，加密钱包最核心的命题其实一直很稳定，就是如何安全地管理私钥。

无论钱包的界面如何变化，背后的基本关系并没有改变——人发起操作，人检查交易，人最终确认签名；钱包最重要的职责，是保护那把能够决定资产归属和完成最终授权的私钥。

但 Agent 加入之后，这条链路中突然多出了一层。

很多操作不再需要用户逐笔构造交易，而是从「人直接操作资产」，逐渐转向「人先表达目标，再把部分执行权委托给 Agent」，这意味着钱包以后需要回答的问题，会延伸出一整套新的权限关系：

• 谁可以代表我使用资产？
• 它能够使用哪些资产、访问哪些协议？
• 一笔交易最高多少钱，一天最多可以执行多少次？
• 什么情况可以自主判断，什么情况必须重新回来找我确认？
• 一旦 Agent 出现异常，我能否立即暂停它、撤销权限并收回资产？

从普通用户的角度看，最重要的无疑就是如何让人真正放心地管理这些已经拥有行动能力的 Agent。

这也是 imToken 围绕 UI 3.0 和 Agent Wallet 所关注的另一层问题，在 imToken 对下一代钱包交互的思考中，一个重要变化，是用户角色开始从过去的「Operator」转向「Manager」。

过去用户完成一笔转账，需要自己选择网络、输入地址和金额、判断 Gas，再逐步检查并签名；在意图驱动的钱包中，用户或许只需要说一句「给 Frank 转 500 USDT」，系统便可以先将自然语言转换成结构化 Intent，识别收款人、金额、资产、网络与预计费用，再把最终需要确认的结果交还给用户。

但交互步骤减少，并不意味着控制边界可以一起消失。恰恰相反，当越来越多执行过程被系统自动化以后，那些不再出现在用户眼前的步骤，必须由更加明确的授权机制来约束。

在 imToken 对 Agent Wallet 的产品设计思路中，每个获得执行权限的 Agent，都对应一个独立的 Agent 账户，其 Session Key 在可信执行环境（TEE）中生成并隔离，密钥不离开相应的安全环境；与此同时，Agent 账户必须绑定明确的 Policy，包括允许交互的协议白名单、单笔限额、日限额、操作频率和有效期等。

Agent 获得的因此并不是一个毫无边界的钱包，而是一个被策略围栏包围的执行账户。

这套关系中，用户持有更高一级的控制权，可以随时调整 Policy、暂停或恢复 Agent，也可以撤销权限并取回资金。AI 可以帮助解析意图、规划路径、估算费用和提示风险，但 Agent 只能在用户预先授权的 Policy 范围内执行，超出边界的操作必须重新回到用户确认。

更重要的是，授权也不应该是一次从 0 到 100 的跳跃，而应该随着信任逐步增加。

一个刚开始使用的 Agent，可以首先停留在观察和分析阶段；当用户逐渐建立信任之后，再允许它给出建议、准备交易；进一步则是用户确认后执行；只有在规则已经足够明确、风险边界可以被控制之后，才进入策略范围内的自动执行。

从 L0 的观察，到 L1 的建议、L2 的确认后执行，再到 L3 的策略内自主执行，本质上对应的是一套渐进式信任关系。

Agent 的自主权不是系统默认拥有的，而是用户一步一步授予出来的。

这也会改变用户未来打开钱包的原因。

今天，人们进入钱包通常意味着「我要看余额」「我要转账」或者「我要做一笔 Swap」；但当越来越多日常操作被 Agent 接管之后，用户打开钱包时更可能关心的是另外一件事：「我的 Agent 最近做了什么，有没有什么事情需要我处理？」

于是钱包提供的核心交互，也可能从操作面板逐渐转向管理面板。

此时，钱包所承担的角色已经不只是存储资产和发起交易，它更像是一套位于人与 Agent 之间的权限控制层。

这或许也是 Agent 时代钱包价值主张的一次重要变化——从「安全地管理你的私钥」，走向「安全地管理你的资产，以及那些被你授权使用资产的 Agent」。

写在最后

如果把时间拉长来看，AI Agent 获得经济自主权，可能是这一轮 AI 与 Crypto 交汇中最值得长期观察的结构性变化之一。

因为模型更聪明、Agent 会调用更多工具，本质上仍然发生在信息世界；而当 Agent 拥有账户、预算和资产执行能力之后，它第一次开始成为现实经济活动中的主动参与者。

所以，接下来真正决定 Agent 能否大规模进入真实金融场景的，可能不再只是它「够不够聪明」，而是我们能否建立一套与其能力相匹配的权限体系。

因为自主权的另一面始终是授权，Agent 时代的钱包或许不会简单消失在后台，反而会承担一个比今天更加重要的角色，那就是既让自动化真正发生，又让最终的控制权始终能够回到人手里。

毕竟，让 Agent 可以放手去做，不等于让人放弃掌控。

这条边界，可能才是「经济自主权」真正走向现实之前，钱包需要回答的核心问题。

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

8 月 10 日，由李林旗下 Avenir Group 孵化的交易平台 UMX 开启了邀请制公测，用户可申请早期体验。

据官方宣传，UMX 全称 The Unified Market Exchange，是面向全球专业级投资者打造的加密友好型证券平台，提供统一市场交易服务，用户在一个平台就可交易加密资产与真实股票，且可实现跨市场资金灵活调度。

13 年前，李林创办了火币，在那个加密“草莽”时代，李林做的是加密世界的交易入口，为用户解决去哪交易比特币的问题；13 年后，比特币已深度融入全球金融体系，加密金融与传统金融之间的界限逐渐模糊，李林此时创办 UMX，试图做的则是加密金融与传统金融的统一交易入口，为用户解决跨市场与跨资产的资金效率问题。

UMX：打造真正的加密&股票统一金融市场

现如今，在加密 CEX 或链上交易全球股票已不是什么稀奇事，覆盖范围包括美股、韩股及仅获得价格风险敞口的个股 perp，甚至链上 Pre-IPO 市场的价格发现能力逐渐超越了传统金融市场。然而，这依旧没改变加密资产和传统股票之间的割裂格局，市场上仍缺乏一个给专业投资者同时交易加密和股票正股的统一交易平台。

打造出这样一个加密资产与股票交易的真正统一市场框架，正是 UMX 区别于加密 CEX 和股票券商的核心特点。在 UMX 平台上，用户可以同一个账户体系内交易加密资产和美股正股，同时资金可以在加密市场与股票市场之间丝滑调度。

加密资金与证券资金双向划转

在加密 CEX 中，用户资产页面中的“划转”功能通常只能将资金在“加密现货账户”和“加密合约账户”之间转移，而在 UMX 上，用户可将资金在“加密交易账户”和“证券账户”之间划转，加密账户里的稳定币划转至证券账户就会兑换为美元，且即时到账，反之亦然。

用户资金划转到证券账户后，就可直接交易美股正股、ETF 和美股期权。UMX 平台为用户提供实际美股持仓，而非仅获得价格风险敞口，用户在 UMX 购买的股票享有完整的股东权益。

这种双向划转意味着对同时参与加密市场和股票市场的专业交易员来说，相当于增加了一条无损即时的入金渠道，无需再频繁经历加密入出金损耗，在 UMX 一个交易平台上资金就能实现在加密市场和股票市场之间自由流通，对专业交易员提高资金利用效率、把握跨市场交易机会都有极大帮助。

提升跨市场资金效率

在 UMX 上，除了用户资金能够实现跨市场灵活调度外，更重要的是，还能双向提升用户的资金效率。加密抵押借贷功能对交易者而言并不陌生，在 CEX 上用户可以抵押 BTC、ETH 等资产借出稳定币进行加密交易，而在 UMX 上，用户不止可以做到如此。

基于 UMX“加密交易账户”和“证券账户”之间可双向划转，当用户可进一步使用“借贷划转”，即将持有的 BTC、ETH 等加密资产抵押借出稳定币，稳定币再被划转至证券账户兑换为美元用于美股或期权交易。用户无需卖出加密资产即可获得购买力参与股票交易，提升了加密资产的资金效率。

同时，用户也可调度证券资产参与加密交易。在传统券商中，用户的股票持仓无法变成用户加密资产交易的保证金，除非卖出股票，而在 UMX 平台上用户也可“抵押”股票获得参与加密交易的资金。

具体是通过 UMX 的“股转币”功能，用户可将美股持仓转换为美股代币（由真实美股资产支持），转换后平台将会按照设定的折扣率给予用户可用于加密交易的保证金。与资金双向划转类似，用户也可随时将美股代币转换为美股正股。

在这个机制下，用户可在长期保留美股敞口的同时，获得用于加密合约及杠杆交易的资金，大大提高了跨市场资金效率。

值得一提的是，UMX 的业务实际由三部分组成，除了加密货币交易和证券交易外，第三个业务是理财与资金管理。区别于其它平台，其推出的“定期理财”和“现金宝”理财产品，用户在存入资金后仍可将其作为交易保证金使用，提高了用户闲置资金的使用效率。

平台费率

据 UMX 官网显示，普通用户（VIP0）加密现货交易挂单与吃单的手续费均为 0.1%，随着平台存有资金量及 30 天交易量增长，手续费将逐渐降低。

加密现货交易手续费

加密合约交易手续费则较低，普通用户（VIP0）挂单手续费为 0.02%、吃单手续费为 0.05%，为了鼓励用户提高流动性挂单手续费比吃单手续费低 0.03%。

加密合约交易手续费

股票交易与加密交易费率计算方式有所不同。对普通用户（VIP0）UMX 每股交易收取 0.0099 美元的佣金，每笔订单最低费用为 0.99 美元（Odaily 注：相当于交易 100 股的费用，但据平台披露部分美股和 ETF 支持最低 1 美元的碎股交易）。同样，随着 VIP 等级的提高，每股收取佣金递降，但每笔订单最低费用不变。

每股及 ETF 交易佣金

对期权交易，UMX 对普通用户每张收取 0.95 美元的佣金，每笔订单最低费用为 1.99 美元，没有最高费用限制。与传统券商收费水平基本持平。

美股期权佣金

为专业投资者服务

今天，有越来越多专业投资者同时持有着 BTC、稳定币、美股、期权等各种资产，但在币安、OKX 等加密平台交易 BTC、ETH 等加密资产，在富途、盈透证券等传统券商 APP 上配置美股、ETF 和期权，仍是大部分专业投资者的选择。

资产虽然已经进入同一个投资组合，但账户、资金和保证金体系依然彼此独立，跨市场调度仍存在明显摩擦。对于专业投资者而言，这才是最大的痛点，李林显然意识到了这一点。

因此，他没有选择去与 CEX 竞争降低美股交易门槛、鼓吹“让所有人都能参与 AI 股票牛市”的路线，而是从一开始就将用户画像更多定位于高净值和专业投资者。对于专业投资者而言，美股开户和交易本身就不是难题，他们更需要的是一个能够同时承载加密资产、股票等多类资产，并允许加密资产和传统资产能进入同一资金体系和保证金体系、实现统一资金管理、显著提升资金效率的平台。

无疑，这一周期关于 RWA、股票代币化和币股交易平台的竞争已经进入了下半场，Hyperliquid、币安和 Ondo 等赛道龙头基本已牢牢占据市场。市场已经不缺通用股票交易入口，缺的是能具体解决用户痛点的平台。

李林选择此时推出 UMX，是其多年作为资产配置者之后，对当前市场基础设施缺口的一次重新审视。至于 UMX 最后能否成为统一加密金融与传统金融交易的基础设施，仍有待市场验证。

【MSX 研究院·美股RWA 每日观察】 是由领先的RWA交易平台MSX 麦通出品的标志性日报。我们依托强大的宏观研究能力，为您捕捉全球传统美股、流动性变化及 RWA代币化市场的核心脉搏，助您前瞻布局优质资产。

今日观察

Lumentum交出营收翻倍以上的一个季度，AI数据中心的光互连需求是核心驱动力，组件与系统两块业务同步超预期。公司给出的下季营收与盈利指引同样明显高于市场预期，管理层表示这一指引意味着比原定计划提前一个季度以上达到其目标经营模型。

数据一分钟

undefined FY2026 Q4净营收10.063亿美元，同比增长109.3%，环比增长24.5%，高于市场一致预期约9.85亿美元。

undefined 分部看，组件业务收入6.494亿美元、系统业务收入3.569亿美元，两块合计与总营收吻合，均高于各自预测值。

undefined Non-GAAP口径净利润3.263亿美元，摊薄每股收益3.23美元，高于市场一致预期约2.95美元。

undefined GAAP口径为净亏损72亿美元、摊薄每股亏损84.65美元，主因是本季部分可转换债券转股，产生一笔约78亿美元的一次性非现金债务清偿损失，不涉及经营与现金流出。

undefined 盈利能力方面，Non-GAAP毛利率50.4%、营业利润率36.6%；GAAP毛利率47.4%、营业利润率27.8%。

undefined 全财年FY2026净营收30.1亿美元，同比增长83.2%。

undefined 下季指引：FY2027 Q1营收12.25亿-12.75亿美元（中值12.50亿），高于一致预期11.60亿美元；Non-GAAP摊薄每股收益指引4.05-4.35美元（中值4.20美元），高于一致预期3.63美元；Non-GAAP营业利润率指引39.5%-40.5%。

undefined 公司点名的增长来源包括光路交换（OCS）方案与云模组业务的1.6T推进、超高功率CPO激光器需求增加，以及ELS模组获得首笔订单。

MSX View

Lumentum过去季度的表现整体稳健：营收同比翻倍以上、环比再增近四分之一，组件与系统两端同步走强，Non-GAAP毛利率过半、营业利润率接近37%，规模扩张与盈利改善是同向的。GAAP端72亿美元的巨额亏损完全来自可转债转股的一次性非现金处理，与经营无关，但绝对值太大，阅读时必须先分清口径。真正值得关注的是下季指引：营收中值较一致预期高出约7.8%、每股收益中值高出约16%，且管理层明确称提前一个季度以上触及目标模型，说明AI数据中心光互连的需求兑现节奏快于公司自己此前的规划。后续的关键变量在于这种超预期能持续几个季度，以及1.6T、CPO这些新一代产品的放量能否接得住。

关于 MSX 麦通

MSX 麦通是领先的 RWA交易平台，致力于提供安全、高效、透明的全球金融市场准入。作为全球最早的链上美股交易平台之一，MSX 始终走在行业前沿，以持续创新引领市场变革。

平台深度融合区块链技术与合规框架，全面提供近 400 种代币化股票和 IPO 前（Pre-IPO）资产的现货及衍生品交易，完美弥合了传统金融与数字资产行业之间的鸿沟。

围绕“让优质资产自由流通”的核心使命，MSX 目前已构建起涵盖美股现货与永续合约、币币交易、Pre-IPO 和麦通研究院等多元化的数字金融服务体系，旨在为全球投资者提供全时段、高性能的优质资产参与入口。

官方网站： https://msx.com/

全球 App Store / Google Play 现已同步上架。

风险提示： 宏观经济及美股市场波动剧烈，本文内容仅供麦通研究院学术与研究观察参考，不构成任何投资建议。