分類: 星球日報

原文作者：Ada，深潮TechFlow

5 月 7 日凌晨，GameStop CEO Ryan Cohen 在 X 上贴出一张截图。

eBay 给他发了通知，账户已被永久停用，理由是“我们认为该活动正在让 eBay 社区面临风险”。

24 小时前，他还在自己的个人 eBay 账户上挂出一双袜子，配文：在 eBay 上卖东西，凑钱买 eBay。

听起来像段子，但他是认真的。因为就在三天前，他刚向 eBay 董事会扔出一份 560 亿美元的收购要约。

一份站不住的报价

5 月 4 日，GameStop 宣布对 eBay 发起非约束性收购邀约，每股 125 美元。

GameStop在声明中表示，此次收购要约将以现金和GameStop普通股各占一半支付，较eBay周五收盘价104.07美元溢价20%，较2月4日（这家游戏零售巨头开始增持该公司股份之时）的收盘价溢价46 %。

周一，eBay股价上涨约5%，至109美元左右，远低于GameStop 125美元的收购报价。而GameStop 股价下跌约10%，这表明投资者对这笔交易能否完成持怀疑态度。

GameStop当前市值约112 亿美元，仅为560亿美元交易规模的一小部分，尽管该公司已从TD Bank获得一份200亿美元的融资意向函，但资金缺口仍然很大。

剩下的怎么办？Cohen 在 CNBC 的镜头前给出答案：“我们提供一半现金一半股票的方案，并且我们有能力增发股票来完成这笔交易。”

换句话说就是印股票。用一家市值 112 亿的公司的股票，去换一家估值为555亿美元的公司的股权。而要让 eBay 股东接受 GameStop 股票当对价，恐怕前提是 GameStop 股价要先涨 5 倍。

那么市场怎么看？

Kalshi 的交易员认为 GameStop 在 2026 年完成收购的概率只有 26%，尽管新合同的总交易量很低，仅略高于 2000 美元。

在Polymarket平台上，交易员们更加悲观。该平台上的交易员认为GameStop完成收购的概率仅为15%。

Semafor 援引知情人士的报道称，eBay 董事会本周开会评审这份邀约，但这桩交易“似乎已经胎死腹中”，Cohen未能说服任何一位重要的股东公开支持他。

精心设计的一出戏

5 月 6 日，邀约递出 48 小时后，Cohen 开始在自己的 eBay 个人账户上挂东西，袜子、杂物、个人物品，竞拍出价加起来达到几万美元。

他还在推特上密集攻击 eBay 董事会，指责对方管理不善。当天他先是收到 eBay 通知，说他已达到月度挂单金额上限。然后账户就被封了。

封号通知里那句“对 eBay 社区构成风险”，配上一个正在试图收购 eBay 的人，画面何其荒诞。

但这只是Cohen的表演。既然出价吓不住董事会，那就用噪音去激活 GME 的散户基本盘。让股价先飞起来，飞起来才有股票当对价。

为什么Cohen要发起收购？

这里有一个背景。2026年初 GameStop 董事会调整了 Cohen 的薪酬方案，如果公司市值达到1000亿美元，他最多可获得350亿美元的股票激励。而当下 GameStop 市值只有约112亿，要想靠卖游戏光盘做到1000亿几乎不可能，那么只有通过收购做大市值。

而Cohen“卖袜子收购eBay ”的整套剧本也从来不是写给董事会的，是写给 Reddit 上的WSB 板块的散户的。

从比特币到 eBay

把镜头拉远一点，你会发现从比特币到 eBay，Cohen的剧本一直是同一个。

2025 年 2 月，他飞去见 Saylor。三个月后宣布入场。根据《路透社》报道，GameStop 斥资 5.13 亿美元买入 4,710 枚比特币，平均成本约 108,917 美元。

而当Saylor 把 Strategy 整个资产负债表压上去，发债加杠杆，一周一买时，Cohen 买完 5 亿就停了，这只占当时GameStop 现金储备的 10.4%。Strategy 几乎每周加仓，但GameStop 一币不增。

直到 2026 年 1 月 23 日前后，GameStop 把那 4710 枚比特币全部转去 Coinbase Prime，准备清仓。

在转出比特币后Cohen接受了多家外媒的连续专访，他在采访中大谈收购计划，誓言要把 GameStop 打造成“类似伯克希尔·哈撒韦”的投资控股平台。当记者追问比特币策略时，他抛出了那句被反复引用的话：“这个策略比比特币更有吸引力。”

“更有吸引力的策略”是什么？现在看来就是用560 亿收购 eBay。

逻辑链条至此闭合：先用比特币叙事拉一波股价和注意力，账面亏损出现就转身，再切到下一个更宏大的叙事，并购控股平台、打造类伯克希尔的千亿帝国。每一个故事都比上一个更大，但每一个故事都没有真正落地。

Saylor 是信仰，但Cohen 是真演。他不需要交易闭环，有叙事闭环就够了。比特币的叙事讲完了，就讲 eBay。eBay 讲完了，下一个会是什么？没人知道，但一定会有下一个。

为什么是 eBay？

eBay有稳定的现金流、稳定的 GMV和稳定的股东回报。它是一个有310亿年华营收的标的，合并后的公司只要维持住 eBay 的估值倍数，市值就有可能突破阈值。

那 Cohen 图什么？

一种解释是：他需要一个比比特币更大的故事。

GameStop 的核心问题，从来不是没有现金，账上那 94 亿现金储备是实打实的弹药。但作为一家以线下门店、实体游戏和二手交易起家的游戏零售商，GameStop 的传统生意长期被数字下载、平台商自营商店和订阅服务侵蚀，已经撑不起 112亿市值。

散户买的是 Cohen，是 meme，是“下一个伯克希尔”的可能性。

但可能性这东西，需要不断喂养。

比特币财库可以喂一阵。等飞轮反向，就得换更刺激的。并购一家比自己大五倍的上市公司，这个故事足够刺激。

至于交易能不能成？不重要。

重要的是这份邀约递出去之后，CNBC 会请他上节目，《华尔街日报》会写专访，Reddit 会再次沸腾，GME 的股价会有几天的剧烈波动。在波动里，期权多头能赚钱，散户能有“我们又赢了”的幻觉，Cohen 本人能套现一些股权激励。

而卖袜子和封号能带来一大波免费流量。

当行为艺术撞上资本市场

需要注意的是，Cohen 是个有真实战绩的连续创业者，他的Chewy 卖了 33.5亿美元给 PetSmart。他知道 eBay 董事会不可能把公司卖给一个市值只有自己五分之一的对手，560 亿收购大概率不成。他知道 TD Bank 那 200 亿不够，印股票稀释会被 eBay 股东直接否决。

但他不在乎，他只需要表演就够了。

而这场表演的真正受众，是流动性，是注意力经济本身。在这个所有资产都靠叙事定价的年代，谁能制造最响的噪音，谁就能短期获取最多的流动性。

挂袜子被封号，比正经发新闻稿管用一百倍。一夜之间，所有财经媒体都在写 Cohen，所有社交平台都在转那张封号截图。免费的全球曝光，价值远超挂出去那点商品的成交额。

现在的资本市场，已经不太分得清行为艺术和投资动作了。过去递邀约是为了真的并购，现在递邀约是为了让股价波动。波动就有利润，利润就是退出路径。Cohen 这帮人玩得最熟。

Cohen永远不会真正下注，永远在准备下一次表演。但有一点眼下就能看清。当一位上市公司 CEO 必须靠在 eBay 上挂袜子来证明他对 eBay 的收购是认真的，再被 eBay 以“对社区构成风险”为由永久封号，这本身就已经是这个时代关于资本市场最精确的注脚。

潮水退去时，跑得最快的总是那些来去匆匆的跟风者，而真正的信徒，可能也对表演不屑一顾。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Kalshi 又一次把预测市场推到了资本市场的聚光灯下。

昨晚，预测市场 Kalshi 宣布完成新一轮 10 亿美元融资，由 Coatue Management 领投，投后估值达到 220 亿美元。预测市场正在从边缘化的事件交易工具，进入主流资本和机构金融的视野。

过去，预测市场更多是在选举、体育、娱乐和短期热点里被讨论。Kalshi 这轮融资说明，资本看的已经不只是某个市场有多热，而是这些真实世界里的不确定性，能不能被做成一套长期运转的交易机制。一旦这条路走通，预测市场就不再只是流量生意，而会更接近金融基础设施。

10 亿美元融资背后，资本押注的是一个新市场类别

Kalshi 这轮融资，并不是一次孤立的高估值事件。

过去 7 个月，Kalshi 连续完成三轮融资，估值几乎一路翻倍。2025 年 6 月，Kalshi 完成 1.85 亿美元 Series C 融资，估值约 20 亿美元；10 月，Series D 融资约 3 亿美元，估值升至 50 亿美元；12 月，Series E 再募 10 亿美元，估值达到 110 亿美元。到这次新一轮融资后，Kalshi 投后估值已经达到 220 亿美元。短短几个月，估值从 20 亿美元跃升至 220 亿美元，涨幅超过 10 倍。

如果只是靠选举、体育和热点事件吸引用户下注，很难支撑这样的估值。Kalshi 真正讲出的故事，是预测市场有机会从一个小众交易场，变成新的事件交易市场。

传统金融市场可以交易股票、债券、商品、外汇、利率和波动率，但现实世界里还有大量不确定性，很难被直接定价。选举结果、政策变化、经济数据、天气事件、地缘政治变化，都会影响企业决策、资产价格和公众预期，却长期缺少标准化的交易工具。

预测市场想做的，就是把这些不确定性拆成一个个可以交易的合约，让价格直接反映某件事发生的概率。Kalshi 的想象空间也在这里。它不只是让更多人押注未来，而是试图让未来的不确定性，变成可以交易、管理和对冲的风险资产。

从选举押注，到真实世界风险定价

预测市场最早出圈，靠的是选举。相比民调，它更直接，可以把分散判断压缩成一个实时价格。候选人胜率、政策通过概率、经济数据是否超预期，都能通过市场价格快速表达。

但只靠选举和体育，很难支撑今天的估值。Kalshi 真正想讲的，是预测市场能不能进入更广泛的风险定价场景。比如利率决议、CPI、就业数据、天气灾害、政策变化和供应链冲击，过去这些风险大多只能被间接交易，现在则可能被拆成一个个事件合约。

因此，预测市场的长期价值不在于让更多人猜对结果，而在于能否把现实世界里原本难以交易的不确定性，变成一套持续更新、可以被市场参考的价格。

Kalshi 最贵的资产，是监管牌照

Kalshi 的增长故事里，交易量、手续费固然重要，但更关键的是它在美国监管体系里的位置。

与 Polymarket 这类更偏加密原生、全球流动性的平台不同，Kalshi 走的是美国本土合规路线。它是受 CFTC 监管的指定合约市场，也就是说，Kalshi 试图把预测市场放进联邦金融监管框架里，而不是只把它做成一个开放的事件投注平台。

对普通用户来说，预测市场只是交易事件结果的平台；但对机构资金来说，合规才是第一道门槛。对冲基金、资管机构和做市商要进场，首先要确认合约属性、清算结算、审计记录和风控流程都能说得清楚。

因此，Kalshi 的估值里，有一部分是在给增长定价，也有一部分是在给牌照定价。预测市场越往主流金融走，监管身份就越重要。对已经拿到联邦合规入口的 Kalshi 来说，监管不只是约束，也可能成为最核心的护城河。

最大争议仍然是，预测市场到底是金融还是博彩

预算市场最核心的点仍是事件合约到底属于金融衍生品，还是变相博彩。尤其是体育、娱乐、选举等市场，很容易与传统博彩产生边界冲突。多州监管机构认为，Kalshi 的部分产品绕过了州级博彩监管；Kalshi 则强调，事件合约属于 CFTC 监管下的金融产品，应当放在联邦商品交易法框架内处理。

这场博弈不只关系到 Kalshi，也关系到整个预测市场行业的上限。如果州级博彩监管逻辑占上风，预测市场可能被迫进入逐州申请牌照、逐类产品审批的模式，扩张速度和产品边界都会受到限制。如果联邦金融监管逻辑被进一步确立，事件合约就有机会作为独立金融产品存在，Kalshi 的牌照价值也会被继续放大。

因此，监管争议不是 Kalshi 故事里的旁支，而是估值逻辑的一部分。资本愿意给 Kalshi 高估值，正是因为它相信 Kalshi 有机会在这场监管博弈中胜出，并把合规优势转化为市场份额。

内幕交易，是预测市场绕不开的暗面

除了监管归属，预测市场还有一个更难处理的问题，内幕交易。

预测市场的价值，来自信息进入价格。越多掌握信息的人参与交易，市场价格就可能越接近真实概率。但现实世界事件的信息分布天然不平等。政客、竞选团队、运动员、节目制作人员、企业内部人士，往往比普通用户更早知道结果，或者更接近结果。

矛盾也在这里。如果知情者不参与，预测市场的信息效率可能下降；如果知情者大量参与，普通用户又会认为自己只是被收割的流动性。预测市场越强调信息效率，越无法回避信息优势带来的公平性问题。

目前，Kalshi 已经在强化监控和处罚机制，包括限制相关人士交易自家市场、调查异常交易、处罚违规账户等。但这还远远不够。预测市场如果要从流量平台走向金融市场，就不能只证明自己能吸引交易，还要证明自己有能力处理内幕交易、信息不对称和市场公平问题。否则，机构资金很难真正把它当成一个可以长期参与的严肃市场。

Kalshi 不是孤例，预测市场正在整体升温

从 2026 年 4 月的数据看，预测市场已经不再只是 Kalshi 和 Polymarket 的双强竞争。Kalshi 以 148 亿美元成交量占据约 50% 市场份额，成为今年首个单月拿下过半份额的平台，也已经连续八个月保持交易量领先；Polymarket 同期成交量为 102 亿美元，占 34%，仍然是最重要的竞争者之一。更值得注意的是，predict.fun 和 Limitless 交易量也分别达到 15 亿美元和 17 亿美元。

预测市场各平台 4 月交易量数据

Kalshi 已占据领先优势，但预测市场并没有变成一家公司的独角戏，其他平台也在加速发力。更准确地说，Kalshi 的领先并没有压住其他平台的增长，反而说明预测市场的需求正在从头部平台向更多入口扩散。

未来的预测市场大概率不会只有一个赢家。合规机构市场、加密原生市场、交易所入口、垂直事件市场可能会同时存在。不同平台争夺的也不只是用户，而是真实世界事件的流动性和定价权。

资本已经入场，预测市场还要证明自己配得上主桌

融资不是终点，而是更大考验的开始。

Kalshi 这轮融资的意义，不只是把自己推到 220 亿美元估值，而是让预测市场第一次如此明确地被放进主流金融叙事里。过去，它更多是选举、体育和热点事件里的交易入口；现在，资本开始相信，现实世界里的不确定性，可以被做成一套持续运转的价格系统。

但这件事不能只靠 Kalshi 完成。Polymarket、predict.fun、Limitless 等平台也在扩张流动性、改进体验、探索不同市场入口。Kalshi 代表合规机构路线，Polymarket 代表加密原生和全球流动性，predict.fun 则借助 Binance 资源，把预测市场带到交易所用户面前，同时通过差异化事件在 X 平台制造讨论和传播。

只有当预测市场不只是追逐热点，而是能被机构用于对冲，被企业用于决策，被市场当作观察现实风险的信号，它才算真正坐上金融主桌。

资本已经提前给出定价。接下来，Kalshi 和整个预测市场行业要证明的是，预测市场不只是把新闻变成交易，而是真的能把现实世界的不确定性，变成可以被信任和使用的价格。

「A 股赚钱，可以证明你有实力、有财运、有魄力、有水平、有眼光、有认知、有耐心。

美股赚钱，只能证明你美股有放钱。」

这成 2026 年当下大多数炒美股人的处境。

那些不声不响买了美股存储股、随手把 App 卸了去躺平的人，某天重新登录，发现账户又翻了几倍。

A 股也在美股的带动之下，存储股票开始起飞。

而币圈人，也从聊 meme 聊山寨，转去聊美股：「我每天生活在美股上涨，和 BTC 下跌的恐惧之中」。

新开户的人在群聊发起灵魂质问：美股怎么这么容易赚钱？

一、美股到底谁在涨？

2026 年全球市场的资本主线，很明显就是，存储。

孙宇晨曾在 2025 年底率先喊单存储板块。

网友统计，假设你在孙宇晨喊单时刻，买入美股存储概念股：

如果买的是美光，目前赚+222%；如果买的是希捷，目前赚+256%；如果买的是西数，目前赚+280%；如果买的是闪迪，目前赚+515%。

如果你在去年的今天将 50 万元购买闪迪的股票，现在你将拥有 1500 万元

存储到底是什么？

存储芯片是电脑和手机里负责记住东西的零件，分两种：DRAM 负责短期记忆，程序运行时用来临时存数据；NAND 负责长期记忆，你手机里的照片和文件都在里面。买手机选 128G 还是 256G，那个容量就是 NAND。

全球能做这两种东西的厂商，加起来不超过五家。

这五家公司的股票，过去一年涨成了这样：

闪迪，2025 年 2 月从西部数据拆分出来，一家做 U 盘和固态硬盘的老公司，股价最高涨了 22 倍。

美光，被基金经理嫌弃了十年的周期股，一年涨超 550%，毛利率从 18% 拉到 56%。苹果的毛利率约 43%，已经是科技业公认的暴利水位，美光现在比苹果还高。

SK 海力士今年涨 123%。三星涨 94%。

希捷、西部数据，都是历史新高。

然后是韩国。

三星和 SK 海力士两家公司，加起来占韩国 KOSPI 指数权重超 30%，2025 年带着整个韩国股市涨了 76%，拿下全球主要指数年度冠军。

两家内存厂业绩爆了，一个国家的股市跟着飞。

价格端更直接。DDR4 内存颗粒，2025 年初 1.45 美元，2026 年 2 月最高涨到 17 美元，一年涨了近 12 倍。华强北金士顿 16G 内存条，从 200 块涨到 800 块。你最近买手机贵了、买电脑贵了，部分原因就在这几只你没买的股票里。

SK 海力士 2026 年一季度净利润暴增 398%，营业利润率 72%。三星电子整体营业利润同比激增 755%

卖出 100 块钱的内存，72 块是利润，28 块是成本。这已经不是做生意了，这是在开矿。

二、机构比散户更失去理智

通常的市场里，机构是那个西装笔挺、面无表情说「我们长期看好基本面」的人，散户是那个在群里嚷嚷「冲冲冲」的人。

2025-2026 年的存储板块，是机构先疯的。

谷歌、微软、亚马逊开始向美光下「不限价、不限量」的开放式订单。

「不限价」三个字值得想一想，它的意思是你报多少我给多少，不还价。这种采购方式通常出现在战争期间政府买军火的场景里。

2025-2026 年，出现在科技公司买内存条上。

博通把三年内的供应锁定到 2028 年。

SK 海力士在投资者大会上说：「2026 年 HBM 产能，已经全部售罄了。」

全部。整年。

HBM 是专门配合 AI 芯片使用的高端内存，英伟达每卖出一块 AI 芯片，旁边就要配上一块 HBM。全球能做 HBM 的，只有 SK 海力士、三星、美光三家，其中 SK 海力士占市场约 57%。「全部售罄」的意思是，全球 AI 基础设施建设里最关键的零件之一，2026 年整年没有多余的了。

然后是分析师。

三个月内，华尔街对闪迪 2026 年每股盈利的一致预期上调了 172%。花旗预测 2026 年服务器 DRAM 均价同比涨 144%。野村说超级周期至少到 2027 年，有意义的供给增加最早在 2028 年。Melius 在股价已经涨了几百个百分点之后，把美光评级上调至买入，补了一句「未来 12 个月仍有 41% 上涨空间」，脸不红，气不喘。

DeepMind CEO Hassabis 公开说内存供应链整体受限，正在制约大量 AI 部署。英特尔 CEO 陈立武说内存短缺 2028 年前不会缓解。

接着 SK 海力士秘密向 SEC 提交申请，要去美股发行 ADR，融资最高 150 亿美元。一家产能全部卖完、利润率 72% 的公司，决定再去纽约融一笔钱，理由是韩国市场给的估值太低，美股投资者更懂 AI，愿意给更高的价格。

A 股跟上了。

德明利涨停，佰维存储大涨，江波龙涨 41%，小厂香农芯创一季度净利润预增 6714% 到 8747%，四位数增幅。财经群的话题从「沪深 300 还能买吗」变成「美光和 SK 海力士买哪个」。两个月前还不知道 HBM 怎么拼的人，开始在群里给人科普高带宽存储器的工作原理。

甚至连很多相亲群，也讨论存储股。

三、最讽刺的一幕

2026 年 2 月 24 日，香橼研究宣布做空闪迪，给了三条逻辑。

一是存储是周期股。2008、2012、2018，每次高盈利都以崩盘收场，现有产能已是 2018 年峰值的两倍，供给释放只是时间问题。

二是闪迪卖的是大宗商品。

「英伟达有护城河，闪迪只是大宗商品」。英伟达的护城河是 CUDA 软件生态，全球 AI 模型几乎都跑在上面，换掉成本极高。

闪迪的固态硬盘，三星明天就能做一模一样的，可能还更便宜。

三是大股东西部数据正在以低于市价 25% 的折扣大举减持闪迪股份。

打七五折卖自己的股票。急着用钱是一种可能，另一种可能是觉得以后会更便宜。两种情况，没有一种叫看好后市。

两个交易日后，闪迪反弹，此后继续创历史新高。香橼的报告在各个财经群里流传，变成了表情包素材。

有一个问题被所有人跳过了：那些以七五折卖出的股票，最终进了谁的账户？

四、美股赚钱，像呼吸一样简单？

全球最赚钱的三家存储公司，在利润最高的时候，集体选择了不扩产。

SK 海力士 2025 年 HBM 相关资本开支同比下降 50%，官方解释是担心 2027 年供给过剩。三星 2026 年 DRAM 产能增长只有约 5%，远低于需求增速。

整个行业资本支出增速只有 14%，而历史上每次景气扩张期通常是 30% 到 50%。

三家公司控制全球 92% 的 DRAM 产能，同时选择不扩产，在任何其他商品市场都有个名字：供给侧协调。OPEC 对石油干过这件事，结果是 1973 年石油危机。存储芯片市场的集中度比 OPEC 还高，三家的市占率加起来是十三个产油国也达不到的。

投资者把「厂商克制扩产」解读成利好，从逻辑上说没有错，价格确实可以维持更久。但这个结构对另一端的买单者意味着什么，不在任何一份分析师报告里。

这轮行情可以说出两个都站得住脚的故事。

第一个：AI 对存储的需求是结构性变化。推理时代的 AI 模型需要记住越来越长的上下文，所需内存是数量级的跃升，三大存储厂控制 92% 的产能，新厂最快 2027 年才能投产，缺口在那之前不会消失。

第二个：和历史上每一次都一样。2000 年互联网泡沫的叙事是「互联网改变一切」，这是真的。2008 年次贷的叙事是「房价不会全国性下跌」，在当时的历史数据里也说得通。真正的问题从来不是故事对不对，而是价格有没有提前透支了这个故事。

存储行业有个铁律，30 年没打破：价格上涨很慢，价格下跌很快。

2018 年那次超级周期，从顶部到腰斩，用了不到两个季度。

没有人知道这次的顶部在哪一天。包括那些以七五折出货的人，或者说，尤其是那些以七五折出货的人，因为他们卖的是筹码，筹码这种东西，卖给正在相信故事的人，是最高效的。

你上一次买手机，内存从 128G 升级到 256G，多花了三四百块。这三四百块经过一条产业链，层层分润，最终的一小部分，出现在了 SK 海力士 72% 的营业利润率里，出现在了三星 755% 的利润增速里，出现在了所有你没有买的那些股票里。

当然也最终汇总在你打开所有社交软件，看到别人的灵魂质问：美股怎么这么容易赚钱？

原创｜Odaily星球日报（》）

这个顶着全球首富名头的男人一手参与创建了 OpenAI，然后又如同当年的乔布斯一样愤然出局。随着 5 月 6 日、7 日开庭陈述、呈堂证供等内幕信息的释出，这桩牵扯 SpaceX、OpenAI 两大估值万亿美元规模科技巨头更多不为人知的细节也逐渐暴露在了世人面前。其中，既有马斯克本人的种种手腕，也有 OpenAI 高管的私心公理。

Odaily星球日报 根据公开信息及庭审文件整理出八桩故事，供读者从侧面了解这桩涉及到高达 1340 亿美元和解金的“史上第一大 AI 审判”的背后隐情。

内幕一：马斯克豪掷 3800 万美元启动资金，OpenAI 高管 Greg Brockman“躺赚”300 亿美元股权

马斯克诉 OpenAI 案第二周，OpenAI 联创兼总裁 Greg Brockman 及其本人于 2015 年至 2023 年的个人日记作为证人和证物出现在了加州法院，马上被马斯克律师 Steven Molo 揪出了一处“小辫子”——相较于马斯克投入 3800 万美元的真金白银支持 OpenAI 创立及早期发展，Greg Brockman 本人直言“在 OpenAI 创立及发展过程中未投入一分钱”，但时至今日，以 OpenAI 最新一轮融资后的 8250 亿美元估值计算，其个人拥有的 OpenAI 股权已经价值约 300 亿美元。

Greg Brockman 的日记也将其“财富野心”暴露无遗——其中提到：

• “Financially, what will take me to $1B?” （财务上，什么能让我达到 10 亿美元？）；“It would be nice to be making the billions.” / “We’ve been thinking that maybe we should just flip to a for profit. Making the money for us sounds great and all.” （赚几十亿听起来不错 / 我们也许该直接转为营利公司，赚钱听起来挺好的。） 
• “Can’t see us turning this into a for-profit without a very nasty fight… It’d be wrong to steal the non-profit from him. That’d be pretty morally bankrupt… and he’s really not an idiot. His story will correctly be that we weren’t honest with him in the end about still wanting to do the for-profit just without him.” （转为营利免不了恶战……偷走他的非营利公司太道德败坏了……他其实不傻。他会说我们最后没老实告诉他，我们还是想做营利公司，只是甩掉他。）
• 更有甚者，其还写道“这是我们摆脱马斯克的唯一机会……让我赚到 10 亿美元。”

尽管 Greg Brockman 辩称部分情况都是假设董事会驱逐马斯克后的可能场景，但也称不上是淡泊名利。

之所以强调这个，是因为 Greg Brockman 此前曾承诺向 OpenAI 非营利基金会捐赠 10 万美元，但该承诺从未兑现；而被问及“是想资助非营利组织，还是想靠 OpenAI 成为亿万富翁？”时，其颇显大度地回应称“有 10 亿美元的股票就已经很满足了”，但被马斯克律师 Molo 问为何不将剩下的 290 亿美元股权捐赠给 OpenAI 非盈利基金会，Greg 当场哑口无言。

作为对比，Greg 曾向前公司 Stripe 投资了 4.71 亿美元，并持有云计算提供商 Corweave 的股份，后者正是 OpenAI 合作方之一。技术入股的联创，一时间成了又当又立的舆论焦点。

内幕二：OpenAI 前董事会成员因团建与马斯克结识，随后接受捐精并育下四位子女

北京时间 5 月 7 日，与马斯克育有 4 个孩子的前 OpenAI 董事会成员 Shivon Zilis 也作为证人出席了法庭庭审。

据其本人表示，其最早与马斯克结识是在 OpenAI 的一次公司团建，彼时，其于 2016 年加入 OpenAI，随后还担任了数年的董事会成员。

而在其决定成为单身母亲并生育孩子后，历来以“人类中心主义”为己任的马斯克主动提出以捐精者的身份捐献精子，供其生产试管婴儿。

至于二者现在的情感状态， Shivon Zilis 表示，“我们现在是恋爱关系，马斯克会定期来访。”但其否认了自己是马斯克的“秘密代理人”或“情报渠道”的说法；马斯克则将其冠以“亲密顾问”的头衔。

2018 年马斯克与 OpenAI 其他联合创始人关系破裂后，她仍然扮演着沟通桥梁的角色；直到马斯克于 2023 年创立 OpenAI 竞对 xAI 之后，她才正式离开 OpenAI 董事会。

内幕三：OpenAI 原名“AI 曼哈顿计划”，随后马斯克亲手定下现在的名字

2015 年 5 月，当时还在 YC 当总裁的 OpenAI 创始人 Sam Altman 给马斯克发了一封邮件，其中提议由 Y Combinator 牵头搞一个“曼哈顿计划式的 AI 实验室”。（Odaily星球日报注：引用了奥本海默主导的原子弹计划。）

但最终，马斯克亲自为这个新的 AI 实验室命名为“Open AI Institute”，简称“OpenAI”（借鉴 Open Source 开源理念）——这个名字本身承载着 OpenAI 诞生的核心理念——开放、透明、为全人类服务。

如今看来，AGI 路线的发展以及如今二人对薄公堂的尴尬境遇，Sam Altman 或许早就看到 OpenAI 以及 AI 大模型将如同原子弹一样，从原本被寄予厚望“结束战争的工具”，成为“毁灭世界的大规模杀伤性武器”。而 OpenAI 如今彻底转型为商业盈利性公司并计划 IPO 上市，也昭示着其与曾经的开源开放精神背道而驰。

内幕四：马斯克靠一通电话“挖角”前谷歌研究员 Ilya Sutskever 跳槽 OpenAI

2015 年，被谷歌人才收购的 Ilya Sutskever 突然收到了 Sam Altman 发来的一封“冷邮件”（Odaily星球日报 注：即向完全不认识、之前没有过任何直接互动的人直接发送的个人电子邮件），邀请其与 Greg Brockman、马斯克共进晚餐，讨论成立一个新的 AI 研究组织（即后来的 OpenAI），彼时，Sam Altman 强调该组织的创立目标是为了开发造福全人类的 AGI，避免被少数巨头公司垄断。

当时其已经在谷歌工作了近 3 年时间，受到了 Google Brain 团队和 DeepMind 创始人 Demis Hassabis 等人的看重与极力挽留。

而面对 OpenAI 这家还没有做出什么成绩的“后起之秀”伸出的“首席科学家”的橄榄枝，虽然理念一致但存在种种顾虑的 Ilya Sutskever 一直犹豫不决。最终，马斯克在 OpenAI 正式公开发布当天给其打了一通电话，说服其跳槽加入，最终为 OpenAI 早期发展招来了一位奠基人物。

可惜的是，2023 年 11 月，董事会成员之一的 Ilya Sutskever 因 AI 安全与商业化发展的路线制作参与了“罢免 Sam Altman CEO”一事，最终该事件以 Sam Altman 执掌董事会、Ilya 公开道歉并辞去董事会成员职务而告终。2024 年 5 月，其正式离开 OpenAI，Sam Altman 当时还曾公开感谢称：“没有 Ilya，就没有今天的 OpenAI”。

内幕五：OpenAI 险些成为特斯拉子公司，OpenAI 员工曾给特斯拉免费打工

这两条信息来自前文提到的前 OpenAI 董事会成员 Shivon Zilis 以及 OpenAI 联创兼总裁 Greg Brockman。

据 Shivon Zilis 陈述，2017 年，OpenAI 成立两年左右，马斯克和 Sam Altman 等人因算力资源、资金等问题一筹莫展，每天都在想着法子去找资金以及 GPU 资源。

某天，马斯克突然提议， OpenAI 并入特斯拉，成为后者的子公司，将其作为一个内部 AI 实验室去寻求更多的资金和资源支持。除此以外，马斯克还为 Sam Altman 准备了一个特斯拉董事席位。当然，在 Sam Altman 以及 Greg Brockman 的强力坚持下，该方案最终未能实现。也正是在那之后，马斯克逐渐与 OpenAI 现任创始团队分道扬镳，并于 2018 年关系彻底破裂，愤而退出。

此外，据 Greg Brockman 指出，马斯克曾把多位 OpenAI 员工抽调去特斯拉的自动驾驶团队“免费打工”，包括后来正式加入特斯拉的前 OpenAI 研究员、如今“AI 圈巨佬”之一的 Andrej Karpathy。

内幕六：马斯克曾以特斯拉 Model 3 创始版“贿赂” Greg Brockman 及 Ilya Sutskever 等人

2017 年 7 月，在 OpenAI 多数股权控制权之争的“鬼屋会议”前夕，马斯克通过邮件对 OpenAI 部分高管明确表示：“作为对你们为 OpenAI 所做贡献的感谢，我想给你们每人一辆 Founder Series Model 3。这些是首批生产的，还不对公众开放。”

2017 年 8 月，Sutskever 给 Brockman 发的短信也有提及此事称 ：“At least we’re getting our Teslas.”（至少我们拿到 Model 3 了。）“Will a Model 3 make you be willing to accept massively unfavourable terms?”（一辆 Model 3 就能让你接受超级不利的条件吗？） 彼时，OpenAI 核心高层就已对马斯克的“糖衣炮弹”有所准备。

Greg Brockman 也在法庭上表示，马斯克所说的“特斯拉汽车奖励”并不是因为工作认真才有的，而是为了让他自己在 OpenAI 有更大的话语权，是对其和 Ilya Sutskever 的“讨好”（Odaily星球日报注：甚至称得上是一种变相贿赂）。因为这批车是在 2017 年 8 月下旬交付的，时间刚好卡在关于 OpenAI 营利实体股权分配的会议之前。

此外，有趣的是，作为善意回礼，时任 OpenAI 首席科学家的 Ilya Sutskever 专门请人画了一幅特斯拉 Model 3，并在之后的“鬼屋会议”上送给了马斯克。

内幕七：鬼屋会议上，马斯克突然暴走，差点“打人”

2017 年 8 月，OpenAI 在 Dota 2 游戏竞赛中击败了人类顶尖选手，马斯克随即提议“庆祝一下”，并邀请 OpenAI 团队众人到他当时刚买下的加州 Hillsborough 一栋 47 英亩、价值 2300 万美元的豪宅里开 Party。

因为该地装修老旧、维护差、氛围诡异（像盖茨比式的怪异宅邸），马斯克将这栋豪宅戏称为“haunted mansion”（鬼屋），他甚至提前发邮件警告大家“可能看到 party carnage（派对残骸）”。

据 Greg Brockman 在法庭上回忆，除去 OpenAI 团队外，刚开始马斯克当时的女友 Amber Heard 也在场，给大家倒好威士忌酒后就和朋友离开了。刚开始，氛围很是融洽，但随着大家讨论 “OpenAI 转向营利组织主体”的“下一步计划”时，变故发生了——在谈到股权分配和控制权时没有得到想象中的回应后，马斯克像是换了个人一样，“突然站起来，在桌子周围暴走且非常愤怒。”Brockman 直言：“我当时真的以为他要打我。”

最后，马斯克抓起 Ilya Sutskever 送的那幅画，宣布他会切断对 OpenAI 的资金支持，除非 Brockman 和 Sutskever 辞职，然后气冲冲地离开了房间，派对不欢而散。

内幕八：马斯克“忍辱负重”争夺 OpenAI 控制权，只为实现自己的“火星梦”？

庭审现场，在被问及“马斯克为什么一定要拿到 OpenAI 的控制权”这一问题时，Greg Brockman 表示，马斯克曾告诉他，想控制 OpenAI 的部分原因是：他需要 800 亿美元来完成自己在火星上建造城市的宏大构想。

另外一边，SpaceX 的 IPO 也在紧锣密鼓地进行当中，而其筹资目标金额恰巧是 750 亿美元左右，和 Brockman 所说的 800 亿美元较为接近。

时隔 8 年，马斯克与 OpenAI 之间的爱恨情仇的根本症结或许才终于水落石出——马斯克需要 OpenAI 成为向 SpaceX 输血的一个关键容器。如果当初其能够成功掌控 OpenAI，或许和 Sam Altman、Greg Brockman 等人一样，还是会将 OpenAI 转型为营利组织主体。区别在于，马斯克或许就不用画蛇添足一般另起炉灶地创建 xAI 并最终将其并入 SpaceX。

当然，最新消息来看，马斯克已经转而寻求与 OpenAI 最大的竞争对手 Anthropic 合作，将自己手头上已有的算力资源押注在后者身上，以此曲线救国，实现自己的终极梦想——登陆火星。详见《马斯克和 Anthropic，要去太空找电了》。

文章最后，我们以这桩牵扯最高 1340 亿美元赔偿的“AI 领域第一案”的庭审小插曲来作为结尾。

根据 OpenAI 方面律师提交的文件，正式开庭前两天，马斯克曾向 Greg Brockman 发送短信探听 OpenAI 方面的和解意愿，而在后者提到“双方都应该放弃各自主张”时，马斯克严词反驳道：“这个周末，你和 Sam 将成为全美国最令人憎恨的人。如果你坚持，那就如你所愿。”

尽管负责审理此案的法官 Yvonne Gonzalez Rogers 最终没有采纳该短信作为案件证据，但就目前的情况来看，马斯克与 OpenAI 这场“官司战”还远没有到亮底牌时。

本报告由 Tiger Research 撰写。BlackRock（贝莱德）的 BUIDL 已成为数字资产领域中不可或缺的资产。然而，其最大的买家并非传统机构，而是 DeFi（去中心化金融）。

核心摘要

• BUIDL 的链上意义不在于 BlackRock 发行了一个代币，而在于 Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 将 BUIDL 作为其美元产品的构建模块（Building Block），将一个机构基金转化为了 DeFi 供应链中的基础资产。
• 协议选择 BUIDL 并非为了收益率，而是因为它同时满足了三个条件：清晰的法律权利主张、链上可组合性以及现有的合规性。没有其他资产能同时提供这三点。
• 供应链并未止步于第一层。随着 BUIDL 被加工成 USDtb，再进一步转化为特定生态系统的美元产品，对底层资产的需求随着每个新生态系统的出现而增长。
• BUIDL 揭示了一种全新的代币化资产分销渠道。其客户并非通过传统销售渠道发掘，而是通过 DeFi 协议——这一在传统金融中并不存在的客户群体。如果不认识到这一渠道，下一个 BUIDL 将不会出现。

1、从机构产品到协议基础设施

BUIDL 最初是为机构设计的：提供现金和美国国债敞口，仅限合格投资者，最低认购额为 500 万美元。

然而，第一批行动者是 DeFi 协议，而非传统机构。他们购买并非单纯为了收益，而是基于以下三个原因：

1. 法律清晰度： 根据 Rule 506(c) 发行，投资者权利受美国证券法保护。协议可以用法律术语明确解释资产属性和赎回流程。
2. 较低的合规成本： 在《GENIUS 法案》之后，储备设计变得非常复杂。BUIDL 已经符合机构级抵押标准。合规负担得以转移，无需从零构建。随着监管收紧，这一优势愈发明显。
3. 链上可组合性： 可用作协议储备、交易所抵押品或生态系统美元产品的底层。

由于当时没有其他资产能同时满足这三点，BUIDL 成为了默认的基础资产。

2、DeFi 协议如何使用 BUIDL

关键不在于协议持有 BUIDL 这一事实，而在于 BUIDL 在各协议架构中承担的具体角色。

2.1. Ethena (USDtb)：资金费率缓冲垫

Ethena 的旗舰产品是合成美元 USDe 及其质押版本 sUSDe。

USDe 的收益来源包括：

• 抵押资产的质押奖励
• 永续合约的资金费率（通过 Delta 中性策略）

第二个收益来源——资金费率，来自于 Delta 中性策略。USDe 持有与抵押品规模相等的空头期货头寸，以抵消价格风险。当多头需求占主导时，多头向空头支付资金费。Ethena 作为空头方，直接收取这部分收入。

风险出现在资金费率转负时。在熊市中，空头需求可能超过多头，导致空头方需要支付资金费。对 Ethena 而言，收入变成了成本。如果这种情况持续，保险基金将枯竭，USDe 的美元挂钩将面临压力。

Ethena 需要一种能够吸收这种压力的资产。USDtb 填补了这一角色，其核心储备为 BUIDL 和 USDC。其目的不是为了提高收益，而是一种防御性缓冲，确保 Ethena 在资金费率为负的时期保持整体结构稳定。

2.2. Ondo (OUSG)：作为中间投入品的 BUIDL

OUSG（Ondo 美国国债基金）是一种将机构级美债敞口带入链上的代币化基金。直接接入像 BlackRock BUIDL 或 Franklin Templeton FOBXX 这样的机构货币市场基金通常需要数百万美元的门槛及合格投资者身份。OUSG 降低了这一门槛，充当链上中介，使这些资产可供 DeFi 用户使用。

BUIDL 是 OUSG 储备构成的核心组成部分，与 Franklin Templeton 的 FOBXX 和 WisdomTree 的 WTGXX 并列。OUSG 将散户无法直接获得的机构资产重新包装成一种链上中间产品。

2.3. Frax (frxUSD)：铸造与赎回储备

frxUSD 是 Frax Protocol 设计的一种新型美元稳定币，目标是像 USDC 或 USDT 一样保持 1 美元的稳定价值。其独特之处在于储备结构。

现有的稳定币通常将其储备存放在线下银行账户的现金或国债中。Frax 用 BUIDL（一种链上代币化国债）取而代之。其机制是直接的 1:1 交换：存入 BUIDL 以铸造 frxUSD，返还 frxUSD 以赎回 BUIDL。

最终用户不直接与此结构交互。他们在支付或 DeFi 中使用 frxUSD 作为稳定币，而 BUIDL 在后台运作，支持每一次铸造和赎回。

2.4. Spark 的代币化大奖赛 (TGP) 分配与 BUIDL 的共同主线

Spark 的“代币化大奖赛 (TGP)”将其 10 亿美元额度中的 5 亿美元分配给了 BUIDL，其余部分分配给 Superstate 的 USTB 和 Centrifuge 的 JTRSY。Spark 并没有选择单一储备资产，而是构建了一个组合。

传统资产管理公司也以同样的方式混合国债、货币市场基金和信贷工具。不同之处在于，这个投资组合在链上运行，通过 DeFi 轨道重新部署为抵押品和流动性。

在上述四个案例中，BUIDL 扮演了不同的角色：储备资产、中间投入品、铸造与赎回支撑以及组合成分。但有一个模式是共通的：在任何情况下，BUIDL 都不是最终产品。协议购买 BUIDL 是为了填充自己的系统，这种需求结构已经在大规模运作。

3、BUIDL 的再加工：复合需求结构

如前所述，各协议已直接采用 BUIDL 作为储备资产。但链条并未就此停止。基于 BUIDL 构建的产品正在成为新产品的储备，从而实现了衍生结构的扩展层。

MegaETH 的 USDm 是最清晰的例子。 USDm 是 MegaETH 与 Ethena 合作开发的生态系统专用稳定币。它的储备是 USDtb，而 USDtb 的储备是 BUIDL。随着 MegaETH 内部对 USDm 需求的增长，对 BUIDL 的需求也随之上升。

每一个进入该结构的新生态系统都增加了“客户”而非“竞争对手”。在链上金融中，采用速度也是一个重要的差异化因素。在传统金融中构建等效的衍生结构需要数月的监管审查、法律合同签署和托管安排。而在链上，这一过程被显著压缩。在监管框架内，合格基础资产的范围实际上没有限制。

总之，BUIDL 通过将不断扩展的链上结构锚定在安全的真实世界资产基础上，正在解锁复合需求。

4、BUIDL 之后是什么？

BlackRock 构建了一个机构基金；Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 将其作为基础资产采用；MegaETH 在其上叠加了生态系统专用美元。这一切都发生在 BUIDL 自 2024 年 3 月推出以来的不到两年内。

这种速度不仅仅是由 BlackRock 的品牌驱动的。法律清晰度、链上可组合性和监管合规性：BUIDL 是当时唯一能同时提供这三点的资产。 这种先发优势是巨大的，并且随着更多 DeFi 协议将 BUIDL 整合进其储备中而产生复利效应。

对于设计下一个代币化资产的团队来说，问题是如何进入这个市场。大多数人采取以下两种路径之一：要么假设代币化本身就能产生需求，要么通过销售团队、经纪人网络和现有渠道复制传统金融的分销模式。

BUIDL 走的是第三条路。 包括 Ethena、Ondo、Frax 和 Spark 在内的 DeFi 协议是首批采用者。Deribit、Binance 和 OKX 等交易所和机构随后跟进。BUIDL 找到了一个在传统金融中并不存在的客户细分群体。

这些客户购买资产，并在其上构建自己的产品，而这些产品又成为下一个协议的基础。他们不是通过销售获取的客户，而是通过“设计”吸引来的客户。如果不识别出这一客户群体，下一个 BUIDL 将无从谈起。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

1. BTC: -1.55%
2. ETH: -1.7%
3. TON:+9.01%
4. SOL: -0.02%
5. ZEC: +4.62%
6. DOGE: -4.11%
7. XRP: -2.16%
8. VANA:+3.91%
9. BNB: -0.99%
10. NOT: +28.26%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

1. JTO：+42.28%
2. DYDX：+33.68%
3. NOT：+29.55%
4. ROBO：+17.32%
5. STRK：+15.42%
6. KSM：+13.11%
7. SLP：+10.58%
8. MAJOR：+10.07%
9. CAT：+9.64%
10. PHA：+9.59%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

1. FLNC.M/USDT：37.61%
2. CONI.M/USDT：13.32%
3. MDB.M/USDT：9.55%
4. SNOW.M/USDT：8.72%
5. DXYZ.M/USDT：8.31%
6. SOXS.M/USDT：8.15%
7. CRWD.M/USDT：7.9%
8. MSTZ.M/USDT：7.64%
9. XYZ.M/USDT：6.88%
10. MNST.M/USDT：6.19%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• sato（ETH）
• 冲鸭（BSC）
• 小马（BSC）
• 熊猫头（BSC）
• 旺（SOL）

头条

美伊发生交火，停火并未结束

5 月 8 日凌晨，当美国海军导弹驱逐舰通过霍尔木兹海峡驶向阿曼湾时，美军拦截了伊朗的无端袭击，并进行了自卫反击。当“Truxtun”号、“Rafael Peralta”号和“Mason”号驱逐舰通过这一国际航道时，伊朗部队发射了多枚导弹、无人机并派出多艘小艇。（袭击）未造成任何美军资产受损。

美国中央司令部消除了来袭威胁，并打击了负责袭击美军的伊朗军事设施，包括导弹和无人机发射场、指挥控制中心以及情报、监视和侦察节点。中央司令部无意升级局势，但已做好部署并随时准备保护美国部队。

同时，特朗普表示，今天对伊朗的打击行动“把他们打得落花流水。并称与伊朗达成协议一事“可能不会发生，但也可能随时发生”。

Cathie Wood：“1011 闪崩”市场事件并非币安触发

CZ 在与 Ark Invest 创始人 Cathie Wood 的播客对谈中，Cathie Wood 澄清去年对 “1011 闪崩”市场事件的评论，并表示币安实际没有触发闪崩，是暴跌导致故障，叠加关税恐慌情绪造成市场脆弱性被放大。CZ 对 Cathie Wood 的澄清表示感谢。

Kalshi 完成 10 亿美元融资，Coatue Management 领投

预测市场平台 Kalshi 宣布完成新一轮 10 亿美元融资，由 Coatue Management 领投，公司估值跃升至 220 亿美元。

数据显示，Kalshi 月活跃用户约 200 万，年化交易量已达 1780 亿美元，过去 6 个月增长超过三倍，年化收入超过 15 亿美元。本轮融资也是 Kalshi 在过去 7 个月内完成的第三轮融资，每轮估值均接近翻倍，反映出预测市场赛道在机构资本中的持续升温，同时也伴随监管诉讼与“内幕交易”争议。

行业要闻

美国司法部调查特朗普相关公告前异常原油交易，涉资约 26 亿美元

据市场消息：美国司法部（DOJ）正调查一系列发生在美国总统 Donald Trump 相关公告发布前的可疑原油交易，涉及资金规模约 26 亿美元。据悉，这些交易因时间点异常精准而引发监管关注，调查重点包括是否存在内幕交易或利用政策信息提前布局市场的行为。目前，美国司法部尚未公布更多细节。

美国财政部向币安发函要求合规说明，或与伊朗加密交易调查有关

美国财政部向币安发出函件，要求其就近期涉及伊朗相关加密交易的报道提供合规说明并强化监管配合。

美国至 5 月 2 日当周初请失业金人数 20 万人，预期 20.5 万人

美国至 5 月 2 日当周初请失业金人数 20 万人，预期 20.5 万人，前值由 18.9 万人修正为 19 万人。

纳斯达克指数开盘升破 26000 点创新高

纳斯达克综合指数开盘向上触及 26000 点，最新报 26017 点，日内上涨 0.68%。英伟达股价上涨 2.97%，微软股价上涨 2.37%，特斯拉股价上涨 3.66%。

项目要闻

sato 新版文档承认 Bonding Curve 买卖存在结构性价差

sato 发布新版机制文档，对 Curve 运行逻辑进行了进一步解释。文档显示，sato 的 Bonding Curve 并非完全对称的兑换系统，用户 mint 与 burn 使用不同定价逻辑，burn 价格会因修正项而结构性低于 mint 价格。

根据文档描述，sato 官方将 Curve 定义为“发行系统+最后回购池”，而非完全兑付的托底系统。Curve 在前期主要负责发行代币，而在外盘流动性成熟后，则转变为“最后买家”，在二级市场流动性不足时提供链上回购功能。

EricTrump 联合创立的 AmericanBitcoin 一季度净亏损 8180 万美元

Eric Trump 联合创立的比特币矿企 American Bitcoin 公布 2026 年第一季度财报。数据显示，公司当季净亏损 8180 万美元，高于上一季度的 5950 万美元；矿业收入为 6210 万美元，低于上一季度的 7830 万美元。

财报显示，数字资产价值波动为主要亏损来源，相关损失达 1.172 亿美元，受比特币一季度下跌 22%影响明显。尽管如此，公司一季度共挖出 817 枚 BTC，并新增购入 803 枚 BTC 储备，总持仓增至 7021 枚 BTC。

Polymarket 回归美国受挫：业务滞后，CEO 被指“名义管理”

Polymarket 在离开美国市场四年后尝试重新布局本土业务，通过收购一家已获美国牌照的衍生品与期货交易所重返监管体系，并任命 Justin Hertzberg 负责美国业务。

然而最新情况显示，Polymarket 美国业务进展不及预期，市场份额明显落后于主要竞争对手 Kalshi，据悉 Justin Hertzberg 在公司内部更偏向“名义 CEO”角色，主要职责集中在签署监管文件，美国业务实际运营与扩张能力有限，整体来看 Polymarket 在美国市场的回归进程仍面临监管与执行层面的双重挑战。

波场 TRON 总账户数正式突破 3.8 亿

TRONSCAN 数据显示，波场 TRON 总账户数达到 380,102,569，正式突破 3.8 亿。据悉，总账户数是波场网络上已激活的账户地址总数。

Tether 发布可本地运行的医疗 AI 模型 QVAC MedPsy

Tether AI Research Group 发布新一代医疗 AI 模型 QVAC MedPsy，主打可直接在智能手机、可穿戴设备等低算力硬件本地运行，无需依赖云端服务器，同时在多项医疗基准测试中超越多款更大规模的 SOTA 模型。

Manta Network 将关闭质押计划

Manta Network 宣布将关闭旗下质押计划，称基于通胀增发的收益机制会长期稀释 MANTA 持有者价值不符合项目未来发展方向。据悉，质押奖励将于两周后（2026 年 4 月 20 日）正式停止，节点运营者即日起可随时退出，质押计划停止后将不再产生任何网络奖励。

加密媒体 DL News 将于 2026 年 5 月底关闭

加密媒体 DL News 表示，该媒体将于 5 月底关闭。DL News 于 2022 年作为 DefiLlama 的新闻部门成立，并于 2023 年初与 DefiLlama 分离。其在 2024 年推出商业部门 DL Research，该部门 2025 年收入增长 270%，年销售额突破七位数。

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Anthropic 链上 Pre-IPO 市场隐含估值冲爆 1.2 万亿美元，首次反超 OpenAI

Anthropic 链上 Pre-IPO 市场的隐含估值升至 1.2 万亿美元（约合人民币 8.7 万亿元），已经正式超越 OpenAI，目前其 IPO 前估值已经比 OpenAI 高出约 20%。如果以此估值上市，它将直接空降全球市值第 11 大上市公司，仅次于苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta、台积电、博通、特斯拉、沙特阿美。

Kraken 以 6 亿美元收购稳定币基础设施公司 Reap

据市场消息：Kraken 以 6 亿美元收购稳定币基础设施公司 Reap。

AI Coding 公司 Blitzy 完成 2 亿美元融资，Jump Capital 等参投

前英伟达架构师 Sid Pardeshi 联合创立的 AI Coding 公司 Blitzy 宣布完成 2 亿美元融资，Northzone 领投，Battery Ventures、Jump Capital、加密投资公司 Morgan Creek Digital 等参投。

人物*声音

ZachXBT：LAB 创始人参与 CEX 市场操纵损害散户

ZachXBT 在 X 平台发文表示，LAB 创始人在参与损害散户的 CEX 市场操纵的同时发布哲学式废话；其曾尝试私下联系，但消息已读未回；诈骗者进一步破坏了行业仅存的公信力。

CZ：华尔街和加密本质上应该成为同一个行业

CZ 在与 Cathie Wood 的播客对话中表示，“华尔街和加密本质上应该成为同一个行业”。他指出，币安当前约 3.2 亿用户正在推动对高质量现实世界资产（RWA）的强需求，代币化正在加速黄金、原油及股票等资产进入链上市场。代币化趋势正在让传统资产对加密原生投资者更加可及，而地缘政治波动也使“24 小时全球市场”成为金融体系的新常态。

Coinbase 高管：CLARITY 加密市场结构法案最早或于下周进行审议

Coinbase 美国政策副总裁 Kara Calvert 在 Consensus 2026 大会上表示，CLARITY 加密市场结构法案最早可能于下周在美国参议院银行委员会进行审议。Kara Calvert 指出，该法案在参议院通过需要至少 60 票，目前各方正致力于确保获得两党支持。

过去十年里，硬件钱包一直是加密资产安全的重要共识，但随着链上交易变得更频繁、攻击方式更加复杂，这一方案的局限也开始显现。安全问题不再只是私钥是否离线保存，还包括交易签名、联网交互、供应链信任以及未来量子计算带来的长期风险。下一代加密安全正在从“依赖一台更安全的设备”，转向“依赖一套更可靠的系统架构”。

一、硬件钱包：曾经最被信任的安全方案

在加密资产自托管领域，硬件钱包长期被认为是最安全的选择。Ledger、Trezor 等品牌所代表的冷存储理念，几乎成为很多加密用户的共识：私钥保存在离线设备里，交易需要通过物理设备确认，黑客很难直接从网络上接触到用户资产。

在很长一段时间里，这套逻辑是成立的。一台不联网的设备，确实能挡住大多数远程攻击。对于早期加密用户来说，硬件钱包提供了一种简单、清晰、可感知的安全感。

但随着加密资产规模越来越大，链上交易越来越频繁，攻击方式也变得更加复杂，一个问题开始变得越来越重要：硬件钱包是否仍然足够安全？它是否只是当前阶段的主流方案，而不是加密安全的最终形态？

正是在这样的背景下，越来越多安全研究者开始关注一种新的方向：隔离加密钱包，也就是通过更清晰的系统隔离来保护私钥和交易签名。

二、重新看待硬件钱包：安全背后仍然有信任成本

硬件钱包看起来很安全，但它的安全性其实建立在很多前提之上。

首先，用户需要信任设备制造商。比如，设备固件是否足够安全？供应链有没有被动过手脚？安全芯片是否经过可靠审计？这些问题对于普通用户来说，几乎不可能独立验证。

其次，固件更新也可能带来风险。硬件钱包需要不断更新系统来修复漏洞、支持新功能，但用户很难判断一次更新是否完全可信。很多时候，用户只能选择相信厂商。

另外，物理设备本身也有风险。设备可能丢失、被偷、被扣押，甚至遭遇针对性的物理攻击。即使设备本身没有被破解，用户在恢复钱包时使用的助记词，也可能成为新的风险点。

所以，硬件钱包的问题并不在于它“不安全”，而在于它的安全仍然依赖设备、厂商和供应链。对于一个强调去中心化和减少信任的行业来说，这种依赖正在受到重新审视。

三、硬件钱包的现实难点：交易时总要接触联网设备

硬件钱包最核心的安全承诺，是私钥不会离开设备。但在真实使用中，交易最终还是要被广播到区块链网络上。

这就意味着，硬件钱包在签名交易时，通常需要和手机、电脑或其他联网设备交互。无论是通过 USB、蓝牙，还是二维码，这个交互过程都会产生一个潜在风险点。

很多攻击并不需要直接偷走私钥。攻击者可能篡改交易信息，让用户以为自己在签一笔正常交易，实际却授权了恶意操作；也可能通过恶意合约、假网站、剪贴板劫持等方式，让用户在不知情的情况下完成危险操作。

这也是硬件钱包的一个现实局限：设备本身可以离线，但用户的交易过程很难完全离线。

如果用户想进一步提高安全性，可以使用更严格的气隙设备，也就是完全不联网、只通过二维码等方式传输数据的设备。但这种方式操作更复杂，普通用户很难长期坚持。最终，大多数人还是会在安全和便利之间做取舍。

因此，行业开始思考另一种可能：与其依赖用户每次都正确操作设备，不如从系统设计上，把私钥、签名和联网环节分得更清楚。

四、隔离加密钱包：把风险隔离在系统设计里

隔离加密钱包的核心思路并不复杂：让私钥管理、交易签名和网络广播分别处在不同环境中。

简单来说，私钥和签名环境尽量保持离线，不直接接触互联网；联网部分只负责把已经签好的交易发送到区块链上，不能接触私钥。

这样设计的好处是，即使联网部分被攻击，攻击者也只能接触到已签名的交易数据，无法直接拿到私钥。对于用户来说，这相当于把最重要的资产钥匙放在一个更封闭、更难接触的环境里。

它和传统硬件钱包的区别在于，硬件钱包更多依赖一台具体设备来实现隔离，而隔离加密钱包更强调整个系统的结构设计。安全性不完全取决于某个硬件设备，而取决于密钥、签名和网络之间是否被真正分开。

这也是“架构即安全”的含义：安全不只是买一个安全设备，而是从一开始就把危险路径隔开。

五、后量子安全：未来风险正在提前进入现实讨论

除了当前的攻击风险，另一个正在被行业重视的问题是量子计算。

今天很多加密系统依赖的密码学算法，比如椭圆曲线加密和 RSA，在传统计算机环境下仍然被认为是安全的。但如果未来量子计算机达到足够强的能力，这些算法可能面临被破解的风险。

这听起来像是很远的未来问题，但全球密码学界已经开始提前准备。美国国家标准与技术研究院 NIST 已经在 2024 年发布首批后量子密码标准，这说明后量子安全已经从理论讨论进入实际应用准备阶段。

对于加密资产来说，这个问题尤其重要。因为区块链资产一旦暴露在风险中，影响可能是长期的。更值得注意的是，有一种攻击思路叫做“现在收集，未来解密”。意思是攻击者可以先收集今天的数据，等未来量子计算能力成熟之后，再尝试解密。

所以，后量子安全并不是等量子计算机真正成熟后才需要考虑的问题。对于长期持有资产的用户和项目来说，提前布局本身就是安全策略的一部分。

六、无硬件安全模型：减少对单一设备的依赖

隔离架构背后，其实代表了一种新的安全思路。

传统硬件钱包的方式，是通过一台物理设备来降低风险。它把私钥放在设备里，让攻击者更难从网络上接触到它。这种方式有效，也已经被市场验证。

但无硬件安全模型尝试进一步减少对具体设备的依赖。它关注的问题是：能不能通过系统设计，让某些攻击路径本身就很难成立？

这种思路带来几个变化。

第一，用户不再需要完全依赖某一家硬件厂商。第二，安全性不再完全绑定某块芯片或某个设备。第三，如果系统本身可以开源并接受社区审计，安全判断就可以更加透明。

这并不是说硬件钱包没有价值。硬件设备仍然可能是安全体系中的重要工具。但在下一代加密安全基础设施中，它可能不再是唯一核心，而是整个安全架构中的一部分。

七、Lock.com：这一方向的早期探索者

在这一领域中，Lock.com 是目前较早明确探索隔离签名架构和后量子安全的项目之一。

Lock.com 仍处于早期访问阶段，尚未全面公开发布。它试图把私钥管理、离线签名和后量子密码学思路放进同一个无硬件架构中，希望减少传统硬件钱包对物理设备和厂商信任的依赖。

由于项目仍在早期阶段，很多技术细节和产品功能还需要进一步完善。但从方向上看，它代表了行业正在出现的一种新思路：未来的钱包安全，可能不再只是看设备是否足够安全，也要看系统架构是否足够清晰、隔离是否足够彻底。

八、加密基础设施正在从单点工具走向完整系统

无硬件钱包的出现，并不是一个孤立现象。它背后反映的是加密基础设施整体升级的趋势。

过去，钱包、通信、存储、交易执行往往分散在不同产品里。用户需要自己组合各种工具，也需要自己承担很多操作风险。未来，这些功能可能会被整合进更完整的基础设施中。

与此同时，用户对安全的判断也在变化。过去，很多人会依赖品牌和设备口碑。现在，越来越多用户和开发者开始关注代码是否开源、系统是否可审计、架构是否透明。

也就是说，安全感正在从“我相信这个品牌”转向“我能理解并验证这个系统”。

在这个趋势下，Lock.com 所代表的方向，是一种对下一代安全基础设施的想象：安全不依附于某个单一设备或厂商，而是写进系统架构本身。

九、行业正在换一个问题

加密安全领域正在发生一个重要变化。

过去，用户最常问的问题是：我应该买哪一款硬件钱包？

现在，越来越多的人开始问：我应该信任哪一种安全架构？

这个问题的变化，说明行业对安全的理解正在变深。硬件钱包在过去十年中确实保护了大量用户资产，它的历史价值不需要否认。但随着攻击手段升级、量子计算风险进入讨论，以及新型隔离架构出现，硬件设备是否仍然是最终答案，已经不再那么确定。

下一代加密安全基础设施，可能会减少对单一物理设备的依赖，更多依靠系统设计、密钥隔离和更前瞻的密码学方案。

这场变革已经开始。

原文作者：David George

原文编译：Felix, PANews

编者按：当前 AI “末日论”似乎成为主流舆论，“AI 抢饭碗”、“失业”等恐慌情绪正在全球蔓延，各界人士也对 AI 即将带来的颠覆性革新出谋划策。但 a16z 普通合伙人 David George 撰文称，“末日论”的观点纯属无稽之谈，其缺乏证据和想象力，也没有理解人类。以下为内容全文。

AI 恐慌论者提出的“永久底层阶级”论调并不能令人信服。这根本不是什么新鲜事，不过是换了个新包装的“工作总量谬论”罢了。

“工作总量谬论”声称世界上需要做的工作总量是固定的。它假定现有劳动者与任何可能做同样工作的人或事物（无论是其他劳动者、机器，还是现在的 AI）之间存在零和博弈。如果需要做的有用工作总量是固定的，那么如果 AI 做得更多，人类就必然做得更少。

这个前提的问题在于，它违背了我们对人、市场和经济学的所有认知。人类的需求和欲望绝非固定不变。凯恩斯近一个世纪前曾预言自动化将导致每周工作 15 小时，但事实证明，凯恩斯的预言是错误的。他关于自动化造成“劳动力过剩”的说法没错，但我们并没有坐享其成，而是找到了新的、不同的生产性活动来充实自己的时间。

当然，AI 绝对会淘汰一些工作并压缩某些岗位（而且有证据表明这可能已经在发生了）。劳动力市场的格局将会改变，就像每次变革性技术出现时必然发生的那样。但是，那种认为 AI 将导致整个经济范围内、永久性失业的说法，是不良的营销炒作、糟糕的经济学，更是对历史的无知。相反，生产力的提高应该会增加对劳动力的需求，因为劳动力变得更有价值了。

以下是我们的理由。

“人类完蛋了？”别开玩笑了

我们同意“末日论”者的观点，认知成本正在骤降。AI 在那些直到最近还被认为是人类大脑专属领域的事务上，正变得越来越擅长。

“末日论”者认为：“如果 AI 可以代替我们思考，那么人类的‘护城河’就会消失，我们的最终价值将归零”。人类这下完了。显然，我们已经完成了所有需要或想要的思考，而现在 AI 将承担越来越多的认知负荷，人类将逐渐走向淘汰。

然而，事实是：先例（以及直觉）表明，当一项强大投入的成本下降时，经济并不会停滞不前。成本下降，质量提高，速度加快，新产品变得可行，需求随之向外扩展。杰文斯悖论再次应验。当化石燃料首次使能源变得廉价且充足时，我们所做的不仅仅是让捕鲸者和伐木工人失业；我们还发明了塑料。

与“末日论”者的观点相反，我们完全有理由期待 AI 会产生类似的影响。既然 AI 将承担越来越大的认知负荷，人类就可以腾出手来，去探索比以往任何时候都更加宏大的新领域。

以史为鉴，技术变革必将使经济蛋糕做大。

每一个“主导经济部门”都被规模更大的后继部门所取代……而这反过来又进一步扩大了经济规模。

如今的科技规模远超金融、铁路或工业，但就经济或整个市场而言，其占比仍然很小。生产力的提升远非负和博弈，反而是一种强劲的正和博弈力量。将如此多的工作委托给机器，最终导致经济和劳动力市场规模更大、更加多元化、也更加复杂。

“末日论”者希望你忽略创新的历史，只关注认知成本的急剧下降，并将其视为全部真相。他们看到了任务替代，然后就停止了思考。

“我们将把认知输出提高 10 倍，但我们不会去进行更多的思考，而是会拍拍肚皮早早去吃午饭，其他人也会这么做”。这种说法不仅反映了想象力的严重匮乏，更是对基本事实缺乏观察。“末日论”者称之为“现实主义”，但这根本不可能发生。

卢德主义的失败

（PANews 注：卢德主义是指 19 世纪初英国工人阶级发起的一场反对工业革命、破坏工业机器以抗议工作条件恶化和失业的社会运动）

下面来看看，当生产力的巨大飞跃席卷整个经济时，究竟发生了什么。

农业

在 20 世纪初，农业机械化尚未普及之前，美国约有三分之一的就业人口从事农业。到 2017 年，这一比例降至约 2%。

如果自动化会导致永久性失业，那么拖拉机应该会彻底摧毁劳动力市场。然而事实并非如此，农业产量几乎增长了两倍，支撑了人口的大幅增长，而且这些工人非但没有永久失业，反而涌入了以前难以想象的行业、工厂、商店、办公室、医院、实验室，最终还进入了服务业和软件行业。

所以，诚然，你可以说技术颠覆了普通农场工人的职业前景，但与此同时，也释放了全球劳动力（和资源）的盈余，并催生了一个全新的经济体系。

电气化

电力的发展历程也与之类似。

电气化并不仅仅是将一种能源换成另一种。它用独立的电机取代了传动轴和皮带，迫使工厂围绕全新的工作流程进行重组，并催生了全新的消费品和工业品类别。

这正是我们在技术革命的不同阶段所预期的，正如 Carlota Perez 在《技术革命与金融资本》一书中记录的那样：巨额的前期投资和金融利益，耐用品成本的大幅下降，以及随后耐用品制造商的世代繁荣。

电力发挥其生产力优势也并非一朝一夕。20 世纪初，只有 5% 的美国工厂使用电力驱动机器，而通电的家庭比例不足 10%。

到 1930 年，电力供应了近 80% 的制造业动力，劳动生产率在接下来的几十年里实现了翻番增长。

生产力的提高非但没有削弱对劳动力的需求，反而带来了更多的制造业、更多的销售人员、更多的信贷和更多的商业活动，更不用说洗衣机和汽车等省力设备带来的连锁效应。这些设备让更多的人能够从事以前无法企及的高价值工作。

随着汽车价格下跌，汽车产量和就业人数都出现了爆炸式增长。

这就是真正通用技术的作用：它重组经济，拓展有用工作的边界。

我们一次又一次地看到这种情况。VisiCalc 和 Excel 是否终结了簿记员的职业生涯？绝对没有。效率大幅提升的计算技术反而促成了簿记员数量的激增，并催生了整个财务规划与分析（FP&A）行业。

我们失去了约 100 万名“簿记员”，却获得了约 150 万名“财务分析师”。

新增的服务业就业岗位

当然，工作替代并非总是能带动经济相关领域的就业增长。有时，生产力的提升会转化为完全不相关行业的新增就业岗位。

但如果 AI 意味着一些人将变得极其富有，而其他人则被远远甩在后面呢？

至少，那些超级富豪们总得把钱花在某个地方，就像他们以前做的那样，从零开始创建全新的服务行业：

生产力的大幅提升和随之而来的财富创造催生了全新的工作领域，而如果没有收入增长和劳动力供应增加，这些领域或许永远不会出现（尽管早在 90 年代之前，这些领域在技术上就已经可行）。无论人们对服务于富人的服务行业有何看法，最终的结果都让所有人受益，因为需求的增加导致中位数工资大幅上涨（从而造就了更多“富裕”的人）。

Stripe 的内部经济学家 Ernie Tedeschi 提供了一个全方位案例，展现了技术如何颠覆、转型并重塑了旅行社这一职业。

科技是否降低了对旅行社的需求？答案是肯定的。

如今旅行社的员工人数约为 2000 年左右的一半，几乎可以肯定是由于科技进步所致。

那么，这是否意味着科技扼杀了就业？答案是否定的，因为旅行社员工并没有因此永久失业。他们在经济的其他领域找到了工作，而如今整个经济的就业人口比率与 2000 年（经人口老龄化调整后）基本持平。

与此同时，对于那些留在如今科技赋能的旅行社行业的从业人员来说，生产力的提高意味着比以往更高的工资：

“在 2000 年的鼎盛时期，旅行社的平均周薪占整体平均周薪的 87%。到 2025 年，这一比例已达到 99%，这意味着在此期间，旅行社的工资增长速度超过了其他私营部门。”

因此，即便科技确实对旅行社的就业造成了冲击，但总体而言，适龄劳动人口的就业率与之前持平，而剩下的旅行社从业人员的境况也比以往任何时候都好。

增强 > 替代（以及尚未出现的就业岗位）

最后一点非常重要，也再次表明，“末日论”者只讲述了故事的一小部分。

对于某些工作而言，AI 构成生存威胁。的确如此。但对于另一些工作而言，AI 则是一种倍增器：让这些工作更有价值。对于每一个面临 AI 替代风险的工作岗位，都有其他工作岗位有望从中受益：

高盛估计的“AI 替代”效应远不及“AI 增强”效应。

值得一提的是，管理团队似乎也更关注增强而非替代：

截至目前，在财报电话会议上，提及“AI 作为增强功能”的次数比提及“AI 作为替代功能”的次数高出约 8 倍。

尽管高盛甚至没有将软件工程师列入其“增强型”人才名单，但他们或许是 AI 增强型人才的最佳例证。

AI 是编码的倍增器。不仅 git 推送次数激增（新应用和新业务的创建数量也同样如此），而且对软件工程师的需求似乎也在上升：

自 2025 年初以来，软件开发岗位（无论从数量还是占整体就业市场的百分比来看）都在持续增长。

这是否与 AI 有关？坦白说，现在下结论可能还为时尚早，但 AI 无疑能够提升软件工程的工作效率，更不用说 AI 已成为每家公司高管关注的焦点。

鉴于大家都在努力探索如何将 AI 融入到自身业务中，企业进行大规模招聘也就不足为奇了，这无疑会提升某些员工的价值，而不是降低其价值。

AI 的普及似乎正在推动高于平均水平的工资增长（系统设计领域尤其如此）。

目前这些增长可能还比较有限，但现在还处于早期阶段。随着专业知识的拓展，机会也会随之增加。无论如何，这并非那些“末日论”者想让你看到的数据。

与此同时，据 Lenny Rachitsky（Lenny’s Newsletter 创始人，科技圈内人士交流平台）称，项目经理职位空缺数量持续攀升（此前受利率波动影响而大幅下降），目前比 2022 年以来任何时候都要多：

软件工程师和产品经理的招聘增长，恰恰有力地证明了“工作总量谬误”的正确性。如果 AI 完全取代了人类的思考能力，那么你可能会认为“产品经理需要的工程师会减少”，或者你也可以说“工程师需要的产品经理会减少”，但事实并非如此。我们看到对这两类人才的需求都在持续反弹，因为关键在于人们的工作效率更高了。

这就是为什么“末日论”者的妄言本质上是想象力的匮乏。他们只关注那些会被自动化取代的工作，却忽略了即将创造我们甚至尚未设想过的全新工作岗位的需求领域：

自 1940 年以来新增的大多数工作岗位在 1940 年甚至还不存在。到了 2000 年，人们很容易想象到旅行社将会失业，但要想象一个围绕“云迁移”建立起来的中端市场科技服务行业可能就困难得多，因为当时云计算的普及至少还要十多年。

目前的形势如何？

目前为止，主要探讨的是理论和先例，因为理论和先例都支持乐观派：

没错。每次生产力提升，都会带来需求增长，或者剩余资源重新分配到经济的其他领域。这意味着更多的工作岗位，其中很多岗位的价值会大幅提升，甚至还有闻所未闻的岗位。如果这次情况有所不同，那么那些“末日论”者就必须拿出更有力的论据，而不是仅仅空洞地夸夸其谈。

“工作替代”并非文明的终结者（实际上恰恰相反），这种说法很有道理。人类的天性就是不安于现状。我们完成一份工作后，就会寻找另一份。

但是，抛开理论和先例不谈，关于 AI 和就业，实际数据又是如何显示的呢？虽然现在还处于早期阶段（无论好坏），但现有数据并不支持“末日论”者的观点。如果说有什么变化的话，那就是“没有显著变化”，但也有新兴数据指向相反的方向：AI 创造的就业机会比抢走的工作机会更多。

首先，从一些学术研究入手。这并非一份详尽的文献综述，而只是近期论文的几个例子：

• 《AI、生产力与劳动力：来自企业高管的证据》（NBER 工作论文 34984）：“总而言之，这些结果表明，虽然 AI 的采用尚未导致总就业人数发生显著变化，但它已开始重塑企业内部任务和职业的分配。特别是常规的文员和行政活动似乎更容易被替代，而分析、技术和管理任务则更多地被描述为受 AI 的补充增强。”
• 《关于 AI 的企业数据》（亚特兰大联邦储备银行工作论文 2026-3）：“在四项调查中，平均有超过 90% 的企业估计 AI 在过去三年内没有影响。”

• 《AI 扩散的微观结构：来自企业、业务职能和员工任务的证据》（人口普查局经济研究中心，工作论文 CES 26-25）：“AI 驱动的就业变化情况仍然有限，仅有约 5% 使用 AI 的企业报告对员工人数产生了影响：其中员工人数增加（按企业加权为 2.3%，按就业加权为 3.7%）和减少（按企业加权为 2.0%，按就业加权为 2.4%）的比例几乎相等。”

• 《追踪 AI 对劳动力市场的影响》（耶鲁预算实验室，2026 年 4 月 16 日）。“尽管人们普遍对 AI 会对当今劳动力市场产生的影响感到焦虑，但我们的数据表明，这在很大程度上仍然是推测性的。从我们的数据中呈现的 AI 对劳动力市场的影响图景，在很大程度上反映了稳定性，而不是经济层面上的重大破坏。”

最新研究反复强调的结论是“总体上没有变化，但有证据表明工作和任务之间发生了重新分配”。在某些情况下，AI 的实施对招聘的净影响甚至是积极的。

但“没有变化”的说法也有一个显著的例外。斯坦福大学、达拉斯联邦储备银行和美国人口普查局的研究人员都发现（在不同程度上），那些“AI 接触度高”的入门级职位越来越难找。然而，在任何人得出“AI 正在扼杀入门级工作”的结论之前，值得一提的是，这些研究人员也发现，在 AI 发挥辅助作用的情况下，入门级职位有所增加（在 AI 根本没有影响的岗位上也有所增加）。

但是，即使暂时假定 AI 正在“扼杀”某些初级职位（而不是受更广泛的周期性招聘趋势以及“原居安老”的影响），从更大的宏观层面来看，数据也非常清晰地显示，AI 对就业的总体影响基本上为零。

这或许是对 AI 对就业影响的最简洁的总结：

“AI 与失业率或就业增长之间仍然没有统计学意义上的显著关系。”

或许，人们对 AI 增强型岗位有一定的偏好，而对 AI 替代型岗位也有一定的推动作用：

对于“AI 增强型”行业而言，招聘增长似乎更为强劲（失业率也更低），而对于“AI 替代”风险较高的行业，情况则恰恰相反。

换句话说，总体情况中性，但并非一成不变：一些工作岗位消失，一些工作岗位出现，一些工作岗位贬值，另一些工作岗位则升值。照此速度，开发人员的招聘信息将在不到两年的时间内超过疫情前的水平。AI 或许已经凭借一己之力拯救了旧金山的就业市场。

这就是我们最初的出发点：AI 无疑会淘汰或压缩一些岗位（和企业），但认为这就是故事的结局是错误的。劳动力市场的重新调整（最终实现增长，而不是普遍失业），正是我们应该对这项变革性技术抱有的预期。这种情况以前发生过，而且几乎肯定会再次发生（而且看起来已经开始了）。

知识型工作才刚刚开始

这听起来老生常谈，但却是事实：这并非知识型工作的终结，恰恰相反，这才是它的开端。

自动化剥离了重复性工作，并将人类工作提升到了更高的层次。原因很简单：人类渴望扩张。当一种稀缺性消失时，人们就会向更高层次发展。当食品价格下降时，我们会增加在住房、医疗、教育、旅行、娱乐、便利设施、宠物、安全、美容和长寿方面的支出。

劳动力市场也是如此。新的工作不断涌现，因为人类的雄心从未停止，而征服旧的边疆揭示了需要征服的新边疆。

新企业的涌现已经呈爆炸式增长，并且与 AI 的应用有着相当高的相关性：

新应用上架应用商店的速度同比增长了 60%：

我们不应该把现代经济看作是昨日岗位的博物馆。相反，它是一个创造性的资源分配机器，不断催生新的工作、新的任务、新的目标和新的发明。

机器人技术在很大程度上曾被视为科幻小说，因为在动态环境中对计算能力的需求过高。但 AI 正在将一个全新的机器人产业带入人们的视野：

机器人相关数据集呈爆炸式增长，短短两年内便从第十位跃升至第一位。

在 AI 真正发挥作用之前，机器人领域存在着大量目前尚无人问津的工作岗位。

再次强调，这并不意味着所有岗位都能幸免于难。美国劳工统计局 (BLS) 预计客服代表和医疗转录员的岗位将会减少，或许这种减少已经开始了：

有些工作岗位会消失，有些会萎缩。经济将经历调整和痛苦的过渡期，生产力的提升可能需要一段时间才能逐步惠及整个经济体（时好时坏）。我们应该理解这些变化，并努力使之尽可能平稳，包括积极开展职业再培训。

生产力的提升旨在消除繁重劳动，这一次也不例外。但是，AI 导致就业末日的说法只有在假设人类的需求和想法在 AI 变得廉价的那一刻突然停止的情况下才成立。这很荒谬。就我个人而言，我不认同“机器人总动员”的说法，而且我认为持有这种观点并非我一个：

宏观来看，未来并非失业的时代，我们退休后肥头大耳，骑着电动滑板车无所事事地享受着 Netflix 带来的乐趣。

未来是更廉价的智能、更大的市场、新的公司、新的产业，以及更高层次的人类工作。工作量没有固定值，认知能力也没有固定值，过去也从未有过。AI 并非工作的终结，而是丰富智能时代的开端。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Johann Kerbrat（Robinhood 加密业务高级副总裁兼总经理）

播客源：The Rollup

原标题：Is Robinhood About to Become the World’s Financial Super App?

播出日期：2026年 5月 6 日

编辑导语

本期播客专访了 Robinhood 加密业务高级副总裁兼总经理 Johann Kerbrat，他表示，永续合约（perpetuals）已经在欧洲跑通，代币化将是下一个爆发点，包括把美股、私募股权、大宗商品全部上链。Johann 还直接回应了 Robinhood 与 Hyperliquid 的对比，他认为这是“持牌中心化”和“完全去中心化”两种生意，没有可比性，但 Hyperliquid 的代币 HYPE 现在就能在 Robinhood 上购买。

精华语录

预测市场的爆发

• “这是一种全新的投资方式。以前普通人没办法对冲美联储的利率决议、AI 的未来走向、或者哪家公司能造出最好的模型。预测市场和事件合约让你真的可以从这些维度中对冲组合。”
• “想押注 AI，与其在英伟达、AMD、微软之间挑一只股票，不如直接买一份关于 AI 的事件合约。这是过去普通投资者根本接触不到的玩法，原本只对特定机构开放。”
• “在我们看来交易所基本算是商品。我们任何一个产品都会接入到多家交易所，加密、股票都是这个逻辑，预测市场也一样。”

永续合约和监管

• “永续合约在很多方面是更简单的产品，你不用管理到期日，也不用操心特定的资金机制，可以持续结算。”
• “我们已经在欧洲上了大约 12 个永续合约，最高 10 倍杠杆。我们一直在和 CFTC 对话，主席多次说过这是他们最关心的议题之一。一旦美国监管框架明朗，我们随时可以上。”
• “我们的态度一直很明晰，稳定币的奖励和 FDIC 保险的银行账户、储蓄账户不是一回事。但我们也不希望惩罚那些只是为了在钱包和平台之间快速转账才持有稳定币的用户。

代币化

• “代币化会是接下来一个大爆发点。现在普通用户买国际股票很难，国际用户买美股也很难，跨大洲就更复杂，税多、安全的收益渠道少。”
• “我们看到很多国家的人买 USDC、USDT，就是为了一个安全的美元敞口。能用稳定币做到的事，未来在大宗商品、股票、私募股权这些资产上也能做到。”
• “普通美国人想投私募股权，要么因为不是合格投资者根本进不去，要么拿不到优质的份额渠道。代币化能把这件事拉平。”
• “代币化就是技术演进的下一阶段，要么适应要么被淘汰，没人还想回到原来那套旧系统。”

Robinhood 的产品逻辑

• “我们想用加密轨道逐步替换掉一些后端的老系统。在欧洲我们已经上了 2000 只代币化的美股和 ETF，给客户提供 24/7 交易、碎股、即时结算这些代币化资产能给的所有东西。”
• “第一次和这些 DeFi 协议交互，对很多人来说是有门槛的。用户总得想着怎么跨链、gas 费怎么付。但在 Robinhood 钱包里，这些复杂步骤都被放到了后台，用户不需要自己处理。”

关于 Hyperliquid

• “一边是有牌照、有监管的生意，一边是完全去中心化的，这两种东西没法直接对标。我们在做的事是中心化的，万一出问题，你能起诉 Robinhood，能找监管投诉 Robinhood。这是不一样的世界。”
• “我们不把彼此当成那种‘老死不相往来’的竞争对手。你现在就能在 Robinhood 上购买 Hyperliquid 的代币 HYPE 。”

Robinhood 的超级应用愿景

主持人： Robinhood 加密业务从几年前的一个实验，到现在已经成长为一个完整的市场。过去这两年你在 Robinhood 把这块业务搭起来，是什么体验？

Johann Kerbrat： 挺酷的。我们 2018 年就开始做了，那是加密寒冬的时候，当时很多人问我们，你们费劲上线 BTC 和 ETH 干嘛？我们的想法很简单，希望用户能接触到所有他们关心的金融产品，加密就是其中之一。从那时起我们陆续上了很多资产，在大部分州开放了质押，做了转账功能，推出了自托管钱包 Robinhood Wallet，还在欧洲上线了。去年光是加密这一块就做了超过 10 亿美元营收。现在市场稍微平静一些，我们正在打磨下一波牛市来的时候用户会用到的新功能。

主持人：你说市场比较平静，但预测市场的势头很好。我这里有个数据，预测市场在 Robinhood 上涨了 320%。为什么预测市场这么狂热？

Johann Kerbrat：我觉得这是一种全新的投资方式。以前普通人没办法对冲美联储的利率决议、AI 的未来走向、或者哪家公司能造出最好的模型。预测市场和事件合约让你真的可以从这些维度对冲组合。比如想押注 AI，过去你只能去挑英伟达、AMD、微软这些股票里的某一只，现在可以直接买一份关于 AI 的事件合约，这是普通投资者过去根本接触不到的玩法，原本只对特定机构开放。这也是 Robinhood 增长最快的业务之一，体现了我们超级 App 的价值，所有东西在一个 App 里搞定，不用在不同平台之间转账，从买股票到买加密到买事件合约都能完成。

Robinhood 的产品逻辑

主持人：关于预测市场再追问一个问题。鉴于这个产品现在这么成功，加上 Robinhood 的超级 App 思路，你们会不会把预测市场这块做更深的垂直整合？现在 Robinhood 上有大量订单流，但据我了解部分合约的最终结算还是在其他交易所完成的。Robinhood 会不会把市场执行环节也内化？

Johann Kerbrat：在我们看来交易所基本就是商品，我们任何产品都会接入到多家交易所，加密、股票都是这个逻辑，会接入到多家做市商。预测市场也一样，我们除了 Kalshi 还接了 ForecastEx，还宣布和 CBOE 合资搞了一个交易所，专门支持我们关心的那类事件合约。这件事对我们很重要，能保证我们想给客户的所有产品都有出口。

主持人：说到把这些底层产品整合到一起，是否可以把 Robinhood 看成是各种加密协议和产品的聚合器。竞争对手里 Coinbase 已经做了，他们用 Morpho 做比特币抵押贷款（Coinbase 与 Morpho 协议合作的链上借贷产品），用户可以存 BTC，借出稳定币。听说你们也已经或者正在整合 Lighter 来做永续合约（Lighter 是一个去中心化的永续合约交易所）。怎么看用不同产品线搭一个加密业务，并直接利用底层链上协议这件事？Robinhood 的加密业务最终会不会就是个聚合所有链上协议的前端，把订单流接入到这些协议上？

Johann Kerbrat：这正是我们一直在做的事，所以我们才推出了 Robinhood Wallet 这个自托管钱包选项。目的就是让那些已经习惯 Robinhood UX 的用户也能上链、玩 DeFi。你说得对，第一次和这些 DeFi 协议交互，对很多人来说是有门槛的。用户总得想着怎么跨链、gas 费怎么付。但在 Robinhood 钱包里，这些复杂步骤都被放到了后台，用户不需要自己处理。但我们能做的还更多。比如 Lighter 这笔投资我们目前还没做集成，但已经投了这家公司，未来会基于它来做。

我们还想做的一件事是用加密替换一部分后端老系统。在欧洲我们已经上了 2000 只代币化的美股和 ETF，让客户拿到代币化资产能给的所有东西，包括 24/7 交易、碎股、即时结算等。这件事对我们很重要：用加密的轨道慢慢替换掉传统系统，慢慢把这些好处带给用户。比如在欧洲市场，因为时差问题，美股开市的时候欧洲用户已经睡了，但代币化股票任何时候都能交易。

美国永续合约路径

主持人： Robinhood 最大的业务之一是期权，我看到一个数据是大概一年 40 亿美元，无论是做对手方还是提供做市流动性。加密圈很多人觉得永续合约是比期权更好的产品。你同意吗？如果那么多人本质上是在交易零日期权，为什么不让他们用永续合约？永续合约和这种短期期权相比你怎么看？以及永续合约怎么进入 Robinhood 的产品体系？

Johann Kerbrat：我们在欧洲已经在卖永续合约了，欧洲有清晰的监管。目前大概上了 12 个合约，最高 10 倍杠杆。永续合约在很多方面确实是更简单的产品：你不用一直管理到期日，也不用操心某些特定的资金机制，可以持续结算，这是个很大的差异化点，所以它在很多地方跑得这么好。另一个原因是永续合约能创造的产品类型很丰富，比如新加坡有些去中心化交易所上的大宗商品永续合约做得很好，逻辑很简单，因为周末世界不会停转，中东出事的时候人们想能对冲、能投资。

我们觉得永续合约是个很好的产品，我们也一直和 CFTC 在对话，看怎么把它带回美国本土。但需要清晰的监管，主席多次说过这是他们最关心的议题之一，所以我们抱有期待，一旦监管明朗我们随时能上，

稳定币收益率的清晰度

主持人： 监管这边，你们 CEO Vlad 在 Twitter 上一直很激进地说“要释放稳定币的收益”指的是 Clarity Act 里的关于稳定币收益的部分。上周末有个比较大的进展，监管对“奖励”和“利息”做了更清晰的区分，等于把利息这块判给了银行，闲置稳定币不能直接生利息，我理解的就是用户得点一个按钮，把它存进某种收益机会里。Robinhood 这边产品上会怎么呈现？比如我作为持有稳定币的用户，按上周这个口径，会不会就是“用 Robinhood Gold 赚收益”或“用 Robinhood 稳定币利息赚收益”，要主动选择，而不是默认就有？

Johann Kerbrat：最终文本要看落地结果，立法没通过之前我们尽量谨慎，但听起来应该能找到一个不错的折中方案。我们的态度一直很清楚，稳定币的奖励和 FDIC 保险的银行账户、储蓄账户不是一回事。我们从来没想去模糊这个认知。但同时，正如你提到 Vlad 的观点，我们也不想惩罚那些只是为了在钱包和平台之间快速转账才持有稳定币的用户。所以希望他们在持有稳定币的时候也能拿到奖励。从目前这些动作看，应该有空间把一部分奖励传导给用户。

如果整个 Clarity 法案能通过，对用户来说更是个大利好，因为我们就能为整个美国市场开发产品，而不是像现在这样按州分裂，不同州有不同规则、不同产品。Clarity 法案通过之后我们就能把所有产品在全国统一起来。

大胆预测：资产代币化将打通全球市场

主持人：我想问一个比较泛的问题。Clarity Act、稳定币、预测市场、永续合约、DeFi，大家都在张望下一个爆点会是什么。你最大胆的预测是什么？接下来一年你认为会在 Robinhood 或整个生态爆发的是什么？

Johann Kerbrat：代币化会是接下来一个大爆发点。现在普通用户买国际股票还是很难，国际用户买美股也很难。北半球内部相对容易点，但跨到不同大洲就复杂得多，税多、能拿到安全收益的渠道少。稳定币就是个例子，那么多国家的人买 USDC、USDT，就是为了一个安全的美元敞口。我们觉得这件事不止能在货币上做。大宗商品、股票、私募股权，这些资产都注定要被代币化。用户不只是把它们放在投资组合里，还能基于这些资产借贷、抵押，甚至拿来做房贷抵押。

这些事现在在美国如果投资组合够大的话能做，但普通人想投私募股权，要么因为不是合格投资者根本进不去，要么拿不到优质份额。代币化能把这件事拉平，让所有人都能进。

主持人：我比较关心的一点是，比如现在韩国股市疯了，大家都很兴奋，但链上没法交易。还有现在终于能买到一些美国 AI 公司的 pre-IPO 股票，但还有大量中国 AI 公司的 pre-IPO 份额没办法买到。你们能多快推进这件事？随着代币化的热度上来，Robinhood 上线代币化资产、扩展到不同司法辖区的速度能有多快？前端真正上线一个新代币化资产的摩擦有多大？

Johann Kerbrat：看资产、看监管。但整体上我们有一套技术，过去 10 年我们一直在堆。我个人认为我们的工程团队是硅谷最强的之一。所以只要监管层面能开绿灯，我们就能推动得很快。比如我觉得 Robinhood 是嵌入 AI 系统最多的券商之一。你打开一个币的详情页或股票详情页，会看到一段市场摘要。这是用户呼声最高的功能之一，他们收到价格变动的通知，想知道为什么。我们还做了 Cortex 助手，可以和它讨论策略、找改进空间。这些都说明 Robinhood 一旦想做某件事，可以推得很快。

主持人：说到代币化，DTCC（美国证券存托与清算公司）也突然出来宣布做代币化服务了，首批 50 多家公司参与，Robinhood 也在内，计划 2026 年 10 月上线。这个 DTCC 代币化服务对 Robinhood 意味着什么？

Johann Kerbrat：跟这种机构合作对我们一直很重要。我们很久以来都在大声疾呼 T+1 结算太慢了，得要快得多，要做到 24/7 交易。所以任何这种推动我们都愿意支持。但说到底，代币化就是技术演进的下一阶段，要么适应要么被淘汰，没人还想回到那套旧系统。所以这些公司都该反应过来，要开始基于这套技术建产品。

Robinhood 与Hyperliquid

主持人：Twitter 上很多人喜欢拿 Robinhood 和 Hyperliquid 比较，比一比营收、估值、用户数、规模等等。你怎么看 Hyperliquid 这种纯链上的永续合约堆栈崛起？它们想做链上的价格发现中心，把大量链下的价格搬到链上来。这件事意味着什么？Hyperliquid 是 Robinhood 加密未来的竞争对手吗，还是你不太关心他们？

Johann Kerbrat：在我们看来这是两种不同的生意。一边是有牌照、有监管的，一边是完全去中心化的，没法直接对标。我喜欢的一点是，现在有大量人通过他们接触到永续合约这类新资产，这件事我们也很在意。我们这边也在做，但方式不一样，我们是中心化的，万一出问题，你能起诉 Robinhood、能找监管投诉 Robinhood，这是不一样的世界。但话说回来，你现在也能在 Robinhood 上买 HYPE 。我们不把彼此当成那种老死不相往来的竞争对手，我们觉得他们是个很棒的团队，祝他们好运。

主持人：所以你是看好还是不看好？

Johann Kerbrat：不一定是看好或不看好，但你能买。