距离比特币创下历史新高，已经过去了快半年。在这半年的下跌中，已知的国家政府持币实体几乎都没有抛售行为，然而，我们却发现了一对非常有趣的对手盘：
萨尔瓦多 VS 不丹
接近半年的时间里，萨尔瓦多的比特币持仓量从 6376 枚增至 7600 枚，不丹则从 6234 枚减持到了 4000 枚。
来自喜马拉雅山脉的这股抛压，不大，但很神秘。不丹，一个位于中国与印度之间、相对封闭的佛教国家，在 1974 年才首次向外国游客开放，1999 年才引入电视与互联网，2008 年才从君主专制转变为君主立宪制，至今官方仍然禁止使用塑料袋。
就是这样一个国家，巅峰时期的比特币持有量达到 13000 枚，现在的 4000 枚已经是卖卖卖之后的结果了。我想，你可能会有诸多疑问，但第一个需要解决的疑问是：
阿弥陀佛，不丹施主，你的比特币从哪来？
水电，天赐的礼物
作为一个佛教国家，不丹曾经很佛系。
1972 年，不丹国王吉格梅·辛格·旺楚克提出了「国民幸福总值」。没错，这个现在闻名世界的「你幸福吗」评价体系，最早是由不丹提出的。
心中有佛，阿弥陀佛，金钱名利乃身外之物。2006 年，英国莱斯特大学发布的首份「世界幸福地图」中，不丹高居第 8 名。
但心中有佛，也得生活。不丹在 2023 年 12 月才脱离「最不发达国家」行列。在联合国发布的「世界幸福报告」中，不丹曾获得的最高排名是 2014 年的第 84 名。到 2019 年，进一步下滑到了第 95 名。
每个国家总有每个国家的优势，不丹的优势，是水电。不丹地处喜马拉雅山脉南麓，河流众多，年降水丰富，还有着极大的地势落差。不丹的水电理论潜力估计达 30000 – 40000 MW，而目前已开发装机容量仅约 2300 – 4000MW，只兑现了 5 -10 % 的潜力。
在夏天，不丹更是有着用不完的电。2025 年，不丹的夏季峰值发电量约为 3600 MW，但对应的夏季日常需求峰值仅约为 900 – 1000 MW。
70% 多用不完的电，自然为它们找个对象进行创收，不丹将这些电卖给印度。而水电，也理所当然成为了不丹绝对的经济支柱，占 GDP 的约 17 – 20%，水电出口贡献了超过 63% 的出口总额。
但这笔和印度之间的买卖，不丹多少不是那么情愿的。自 1961 年以来，印度主导了不丹几乎所有的水电站建设，并采用了一种「60% 赠款 + 40% 贷款」的资助模式。简单来说，就是印度出大头帮你盖电厂，但代价是你必须把产出的电力优先且低价地返销给印度。
这种以工程换资源的模式，将不丹的经济命脉死死锁在了卢比结算体系里。不丹虽然手握能源，换回的却是只能在邻国流通的卢比，很难在国际市场上直接换取现代工业所需的美元外汇。
如何打破困局？
把水电变成比特币
不丹找到的解药，是挖比特币。
大约在 2019 年至 2020 年间（当时比特币价格约在 5000 美元左右），不丹开始秘密测试一种名为「能源数字化」的路径——利用过剩的水电进行比特币挖矿。
在 2019 年，不丹国王旺楚克曾表态：「作为小国，我们要成为智慧国家——这不是选择，而是必要。技术是实现这一愿景不可或缺的工具。」
2025 年，不丹首相 Tshering Tobgay 曾公开表示：「当电价好时，我们卖给印度；当电价不好时，我们留下来挖比特币，这是非常有战略意义的。」
除了用不完的水电，不丹独特的气候条件，尤其是年平均气温仅为 5.5°C 的中部高海拔地区，也为挖矿提供了天然的冷却优势，大幅降低了挖矿的能耗成本。
另外，比特币挖矿产业也完美契合了不丹作为佛教国家的环保与宗教理念。不丹宪法规定必须维持 60% 的森林覆盖率，这限制了传统重工业的发展。但水电挖矿是一种不排放温室气体、不破坏生态的「隐形工业」，拿来挖比特币一点都不违背佛祖的训示。与之相反的则是加密货币在伊斯兰教国家中发展所遇到的麻烦——在伊斯兰教法中，金融活动严禁高利贷（Riba）和赌博（Gharar）。由于比特币价格波动剧烈且缺乏实体资产背书，部分伊斯兰学者（如叙利亚伊斯兰理事会）曾发布法特瓦（Fatwa）宣布比特币为「哈拉姆」（Haram，被禁止的）。
用多多的水电挖呀挖呀挖。通过比特币，不丹找到了一条突破「卢比封锁」的经济发展道路。不过，一个相对封闭的佛教国家，是怎么找到加密货币这条现代金融领域的破局之路的呢？
不丹的「比特币操盘手」
不丹的比特币挖矿并非国王或某位狂热政客的冲动之举，而是由其主权财富基金 Druk Holding and Investments (DHI) 的专业技术官僚精心策划的「另类投资」战略。
DHI 的现任首席执行官 Ujjwal Deep Dahal 是推动不丹比特币挖矿的核心操盘手。他是一名电气工程师，在电力和水利领域拥有深厚的背景。在执掌 DHI 之前，他深刻理解不丹水电资源的优势与局限性。
在 Dahal 看来，不丹面临着严峻的地理和人口劣势（「Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us」）。他将技术视为不丹跨越式发展的唯一途径。2019 年，Dahal 推动 DHI 开始秘密投资 Bitmain 矿机。他的逻辑非常清晰：利用不丹夏季丰水期无法出口且无法消纳的「废电」来开采「数字黄金」，作为国家外汇储备的多元化补充。
在一个相对封闭的佛教国家，能够敏锐捕捉到比特币历史机遇的，当然不是一般人，而是拥有国际顶尖教育背景的技术官僚。Dahal 的成长轨迹，自然也不可能是苦出身，而是不丹精英阶层的典型缩影。作为政府高级公务员的子弟，Dahal 从小就享受了不丹最优质的教育资源，并获得了政府的「精英奖学金」（Elite Scholarship）出国深造。他早年曾在印度接受基础高等教育，随后远赴加拿大和美国深造，更曾在麻省理工学院（MIT）的 SPURS（特殊与区域研究项目）担任研究员。
正是在 MIT 接触到的前沿科技理念，结合不丹本土的能源禀赋，促使他在 2019 年比特币价格低迷时，向不丹高层提出了利用水电进行比特币挖矿的「电价套利」构想。
众生平等，众生也不平等。
国家级的豪赌
既然是为了创收，不丹用多余水电「免费」挖来的比特币，自然是要变现成水电为国家的外汇储备做出贡献的。「不丹为什么要卖比特币」，这个问题已经有了答案，但我们还可以探索得更深入一些。
2023 年 6 月，面对严重的公务员流失危机，不丹政府动用了约 7200 万美元的比特币储备，为全体公务员加薪 50%。
2025 年 12 月 17 日，不丹国庆日。不丹又做出了一个大胆的决定，将其囤积的最多一万枚比特币（按当时的市值计算，这笔资产高达约 10 亿美元），作为国家未来的种子基金，全部注入那个还在图纸上的庞大特区——「盖莱普正念之城（GMC）」。
GMC 的财务模型，在宏观经济学上堪称「疯狂」。据《时代周刊》与 SCMP 报道，GMC 的预估总投资高达 1000 亿美元，而不丹 2025 年的 GDP 仅约为 34 亿美元，预估总投资是该国 2025 年 GDP 的约 30 倍。
更夸张的是，这个大项目从 2023 年 12 月宣布初步愿景，到 2025 年开始正式动工，2 年多的时间过去，仍然只能说该项目处于「基建建设期」。
这两个动作容易让人感到困惑——明明曾经有过 13000 枚比特币，赚到的美元为什么不拿去扶持国内的其它产业，而只是给公务员发钱，然后又花一万枚比特币去建一个在 5 – 10 年内都可能没有任何收益的特区呢？
不丹也很无奈。
在不丹，政府是最大的单一雇主。由于私营经济孱弱，国家机器的运转完全依赖公务员系统。然而，近年来不丹面临着通货膨胀和人才流失。给公务员涨薪，本质上是为了维持国家机器的运转，防止政府停摆。比特币挖矿收益，被视为挽留国家核心人才的「续命钱」，先谈「止血」，再谈「发展」。
此外，对于不丹来说，扶持国内产业有着相当大的难度。不丹缺乏承接资金的产业土壤。在没有基础设施、没有物流优势、国内市场极小（仅约 80 万人口）的情况下，政府就算把几亿美元撒给民间，也无法凭空变出一个制造业或科技产业。资金大概率只会流入房地产炒作或变成进口消费品，进而消耗宝贵的外汇储备。
因此，为 GMC 所做出的一万枚比特币承诺，就颇像是一种「无奈的豪赌」。GMC 并不是一座旅游城市，而是一个「特区」，位于不丹南部与印度接壤的平原地带，计划建立独立的法律体系（参考新加坡和阿布扎比），吸引全球资本。
它就像「喜马拉雅山下的开曼群岛」，通过与 Matrixport 等机构合作，它提供离岸信托、数字资产合法化、以及一个基于英美法的独立司法辖区。不丹政府意识到，在现有的体制和地理限制下，渐进式改革的前景仍然迷雾重重。要试图打破对印度的单一依赖，这可能是目前他们所能想到的最好选择。
虽然 GMC 的预估总投资规模高达千亿美元，但并不意味着不丹政府真的要一把梭哈进这么多钱，他们的策略是「筑巢引凤」——用比特币收益和国家主权基金（DHI）完成第一阶段的基础设施建设（如扩建机场、修建桥梁），然后通过出让特区开发权，吸引全球富豪和财团进行后续投资。
不丹不仅在链下「豪赌」，在链上，他们的操作也远远不是单纯的「挖币-囤币-卖币」。不丹并未将其所有资产放在冷钱包中吃灰，而是将大量的 ETH 化为流动性质押代币，并存入去中心化借贷平台 Aave 中作为抵押品，借出巨额的稳定币。
在今年初，不丹就曾遭遇惊险的「去杠杆」危机。随着 ETH 价格下跌，不丹在 Aave 上的抵押品价值缩水，其借贷的健康因子一度逼近 1.0 的清算红线。为了自救，DHI 在 2026 年 2 月初被迫紧急抛售了 26535 枚 ETH（约 6000 万美元），以偿还高达 1.37 亿美元的 USDT 贷款。这一操作将其健康因子拉回到了 1.10 的安全线以上，保住了剩余的约 78245 枚 stETH 仓位。
其实，关于不丹的「豪赌」，我们还可以往前追溯的更早一些——因为不丹虽然有多多的电挖比特币，但他们也需要矿机。
不丹主要向比特大陆（Bitmain）采购设备。根据海关记录与媒体追踪，进口的主要是比特大陆的 Antminer S19 系列（包括 S19 Pro、S19 XP 等）。而在 2023 年之后，随着与吴忌寒（比特大陆前联合创始人）创办的 Bitdeer（比特小鹿）达成合作，Bitdeer 也直接向不丹运送了数万台先进矿机。
福布斯等机构综合评估，从 2021 年到 2023 年，不丹在加密挖矿设施上的总资本支出约为 5 亿美元。这直接导致了不丹外汇储备在同期从 12.7 亿美元跌至 5 亿多美元的危险水位。
根据世界银行 2024 年 4 月发布的《不丹宏观经济展望》与 IMF 2024 年第四条款磋商报告，2022/23 财年，不丹的经常账户赤字（CAD）飙升至 GDP 的 34.3%。世界银行更是明确指出——
「一项重大的国家加密货币挖矿投资导致国际储备下降，并将 CAD 扩大至 GDP 的 34.3%。仅在 2022 年，约占 GDP 9% 的资金被用于进口加密设备。」
一个国家拿 GDP 的 9% 下注比特币，这可能是人类历史上最疯狂的豪赌之一。
好在不丹的这场豪赌已经度过了阵痛期。2025 年，随着比特币价格创下历史新高，不丹的财政状况迎来了显著改善。根据 IMF 2026 年 1 月最新发布的《2025 年第四条款磋商报告》：「不丹的外汇储备显著增强，这得益于加密挖矿相关进口的减少、汇款增加以及旅游业和水电收入的增加。」不丹的 CAD 预计将从 34.3% 的峰值，大幅收窄至 2025/26 财年的 8.62%。这意味着「买矿机」的阵痛期已经过去，进入了「产出与变现期」。
作为国家，不丹的阵痛期算是过去了。那么作为个体，不丹人的生活有因为比特币变得更好吗？
国运与民运
不丹国家统计局（NSB）的《2022 年劳动力调查报告》明确显示，2022 年不丹青年失业率确为 28.6%。在 2025 年，这一数据降低到了 18%。
从数据上看，比特币挖矿产业确实让不丹人的生活有所改善。但对于不丹人来说，生活在不丹，仍然是看不到什么希望的。
据估计，目前约有 6.6 万不丹人生活在海外，其中绝大多数在澳大利亚。对于这个人口仅约 80 万的小国来说，这个数字相当于近 8 % 的人口。
与之对应的，是全球仅约有 3.6% 的人口生活在出生国之外。在印度，这个比例是 2.5%，在巴基斯坦则是 2.8%。
要知道，2025 年不丹的失业人口中，青年比例达到 45.1%。这也就意味着，生活在海外的不丹人人数，和不丹国内的失业青年人数几乎持平。
即使生活在不丹的城市内，也不会因为城市更发达就有更好的就业前景。在失业青年中，有 57.2% 的人生活在城市。
每年，赴澳大利亚、加拿大等国求学和就业的不丹学生和专业人士人数稳步增长，这一趋势已引起政府高层的关注。不丹首相 Tshering Tobgay 表示，6.6 万名不丹海外侨民中，有很多是经验丰富的公务员、教师、护士和其他专业人士。
「我们不能要求公务员不辞职，也不能阻止人们离开这个国家。我无法保证专业人士不会辞职，而且他们辞职时常常会提到工作环境恶劣，这或许是事实。」
澳大利亚珀斯市不丹人协会主席 Chimi Dorji 表示，目前仅在珀斯就有超过 20000 名不丹人居住。他与妻子在 2019 年移居澳大利亚，而在这之前，他曾是不丹的一名林业官员。
他说，「许多居住在澳大利亚的不丹人仍在寻求永久居留权，因为他们计划定居下来，不再返回家园。」
Tashi Zam，2018 年与男朋友一同离开不丹前往澳大利亚。她与男朋友在 2015 – 2016 年毕业时，甚至连出国旅行都还未设想过：
「我们最初的梦想是找到一份合适的工作，然后在不丹定居。」
近两年的时间里，他们用尽浑身解数求职，却一无所获。最终，他们的家人凑钱鼓励他们正式结婚，以便一起申请工作。
「现在回想起来，我们当初的选择是正确的。我们现在收入不错，也能帮助家里的亲人。」
矿场是高度自动化的，GMC 是服务外国精英的，比特币不是万能灵药，解救不了不丹人严峻的失业危机。不丹直接从农业社会跳到了金融社会，中间缺失了能吸纳大量就业的制造业/服务业。
这个国家在加密货币领域中飞升，但人民却仍在现实生活中颠沛流离。
