随着 RWA 代币化发行框架逐渐成熟，行业竞争的重点正在从资产发行进一步延伸至发行后的长期运营。当“发行”本身逐渐不再构成足够的竞争优势，什么样的资产适合作为储备资产，以及发行方能否建立持续、可靠的运营能力，正在成为理解 RWA 长期可持续性的两个关键维度。

RWA（现实世界资产）代币化的发行框架正在日趋成熟。

从托管、发行、合规到区块链基础设施，如今各个环节都已有相应的服务提供商。对于拥有足够资本和专业能力的团队而言，将代币化资产推向市场的速度已经比过去任何时候都更快。

这是 RWA 行业发展的一个重要里程碑，但与此同时，它也在改变行业竞争的基础。

当“发行”本身逐渐不再构成足够高的门槛，一个更值得关注的问题开始出现：资产发行之后会发生什么？十年之后，哪些 RWA 业务仍然能够获得市场信任、持续被金融生态集成，并保持稳定运营？

答案或许不再只取决于“发行了什么资产”，也取决于围绕这些资产建立起来的运营体系能否经受时间和不同市场环境的持续验证。

从 RWA 发行到 Reserve Layer，链上金融需要什么样的资产？

链上金融发展的第一阶段，很大程度上解决了价值如何在全球范围内即时、持续流动的技术问题。此后，行业在围绕已有资产构建金融应用方面也变得越来越成熟。随着链上金融进一步发展，支撑这些应用的资产基础也需要随之拓展。

目前，这一基础仍在很大程度上建立于美元和美元计价稳定币之上。但随着市场不断扩大，高质量的现实世界资产可以在此基础上提供更加多元、可信的储备资产。

这也是Matrixdock （BIT 旗下 RWA 平台）正在构建的 Reserve Layer（储备层）：将这些资产与其链上使用所需要的验证、流动性和运营体系连接起来的基础设施。

但并不是一项资产完成代币化之后，就自然具备成为储备资产的条件。

一项储备资产需要能够持续接受验证、拥有可靠的定价，并具备规模化运行的能力。而这些条件不仅取决于底层资产本身，也取决于围绕资产建立的运营基础设施。

因此，Reserve Layer 的构建实际上取决于两个维度：底层资产本身是否适合作为储备资产，以及发行方是否具备相应的运营能力。

首先是资产本身。一项资产可以具有很高的价值，却未必适合作为储备资产。储备资产需要具备较高的价值确定性：价格应当能够被独立观察，资产本身拥有足够标准化的特征，同时底层市场也需要具备足够深度，从而支持规模化条件下可靠的定价和流动性。

从这一角度来看，短期美国国债、实物黄金和白银，以及货币市场工具等资产具备较好的条件。它们拥有成熟的市场、广泛认可的标准、可观察的价格，以及围绕托管和结算建立起来的机构级流程。这些特征能够让资产验证、流动性管理以及金融生态集成变得更加标准化和可重复。

相比之下，私人信贷（Private Credit）的情况则更为复杂。私人信贷可以具备净资产价值（NAV）、约定收益率以及结构化产品等标准化特征，但其底层风险敞口仍具有异质性，且通常需要针对单笔资产进行独立承销。其价值可能需要通过评估确定，而无法直接从市场观察，同时不同贷款之间的流动性和信用表现也可能存在差异。

这些特征使得私人信贷更难持续建立储备资产所要求的确定性。

而资产层面的确定性仅仅是起点。一旦资产以代币化形式进入链上，发行方还需要持续证明，围绕这项资产建立起来的基础设施能够按照预期运行。

RWA 真正难复制的优势：持续运营所积累的长期记录

实物黄金数百年来一直具有价值储存功能，但一个代表黄金的链上代币，仍然依赖于一套需要长期持续运作的运营体系。

储备需要持续管理，托管安全需要得到保障，验证机制需要持续运行，赎回需要顺利执行，流动性需要维持，与不同生态和协议之间的集成也需要保持可靠。

其中很多运营环节本身并非无法复制。一家资金充足的竞争者可以通过第三方服务建立其中的许多运营组件。

真正无法被快速复制的，是这些组件作为一个完整体系长期成功运行所积累的运营记录。

多年的稳定储备管理、持续独立审计、成功完成的赎回、市场连续性、逐步建立的流动性网络、协议集成，以及整个体系在不同市场条件下的实际表现，都只能通过持续运营逐步积累。

这也是长期运营所带来的一个重要特征：运营工作本身具有重复性，但每一次运营所产生的证据都会不断累积。

每一次审计，都增加一个新的验证节点；每一次成功赎回，都进一步证明退出机制能够有效运行；每一段市场连续运行的时期，都在积累新的定价和流动性历史；每一次新的生态集成，则进一步拓展资产在更广泛金融体系中的应用能力。

当这些证据不断积累，它们最终形成的就不再是一个个孤立的运营事件，而是一份越来越完整的运营记录。

由此可以形成一个不断强化的运营循环：

持续运营 → 证据积累 → 更强的运营记录 → 为机构评估提供更充分支持 → 更广泛的分发 → 更深的流动性 → 更强的抵押品效用 → 更多生态集成 → 更多运营证据

对于机构而言，更长的运营记录意味着在开展自身尽职调查时，可以获得更加充分的历史证据。随着时间推移，这些证据可以支持资产获得更广泛的分发和更深的流动性，而这又能够进一步扩大其作为抵押品的应用能力，并推动资产进入更多金融应用。

每一个新的使用场景都会进一步形成新的市场和运营记录，从而强化这一循环。运营不断重复，证据持续积累，而真正需要时间建立的优势，也由此形成。

Matrixdock 的代币化黄金（Tokenized Gold）XAUm 提供了一个现实案例。

通过持续开展半年一次的独立储备审计，XAUm 已建立起持续、一致的验证记录；与此同时，仅在 2026 年上半年，XAUm 就新增了超过 20 个生态集成。

无论是独立储备审计还是生态集成本身，单独来看都不足以构成真正的优势。真正的优势来自长期持续、规模化运营所积累的证据。

储备资产与运营能力，为何缺一不可？

如果进一步把 RWA 的长期可持续性拆解开来看，可以形成两个维度：一边是底层资产作为储备资产的适用性，另一边则是发行方的运营能力。

两者结合，会形成四种不同的结果。

低储备资产适用性 + 低运营能力，意味着底层资产本身缺乏作为储备资产的条件，同时发行方也缺乏支持其规模化运行的运营能力。

低储备资产适用性 + 高运营能力的表现会相对更好，但再优秀的运营能力也无法从根本上改变底层资产自身的特征，其发展上限最终仍然受到资产本身的限制。

高储备资产适用性 + 高运营能力，则能够为长期可持续发展建立最坚实的基础。随着运营证据不断积累、市场信心持续增强，以及机构级应用不断拓展，这两个维度能够相互强化，并逐渐形成可持续的长期优势。

而第四种组合，即高储备资产适用性 + 有限的发行方运营记录——反而最值得关注，因为它最不容易被察觉，却可能带来更重要的影响。

黄金和美国国债拥有成熟的市场、较高的机构认知度，以及作为金融资产长期存在的历史。这些特点很容易让市场对其代币化形式产生初步的安全感，即使背后的发行方尚未建立与底层资产相匹配的运营记录。

但这里需要区分两个问题：储备资产本身的质量，与代表这项资产的基础设施质量，并不是同一件事。

真正的差异往往体现在具体的运营细节中：在执行审计变得困难时，既定的审计频率能否继续保持？赎回机制是否真正经历过规模化测试，而不仅仅是假设其能够正常运行？保险和金库托管安排能否按计划续期？当不同司法管辖区调整监管规则时，合规体系能否同步跟进？

在正常市场环境下，这些差异可能并不明显。但当市场进入剧烈波动、大规模赎回、流动性压力或运营中断等特殊时期，围绕资产建立起来的基础设施将受到更加直接的检验，此时这种差异也会变得更加关键。

这也是为什么，当 RWA 发行基础设施逐渐成熟，行业竞争可能越来越难以仅通过“发行了什么”来判断。

代币化创造资产的链上表示形式，资产质量构建基础，而持续运营则不断积累证据，使这一基础最终成为真正的基础设施。

十年之后，仍然能够获得市场信任、持续被金融生态集成并保持运营的 RWA 业务，很可能是那些能够将储备资产与长期运营纪律结合起来，并能够在不断变化的市场环境中持续支持这些资产的参与者。

对于 Matrixdock 而言，这也是 Reserve Layer 的核心逻辑：通过长期、一致的执行，将高质量现实世界资产转化为服务于链上金融的基础设施。

原文来源：https://www.matrixdock.com/blog/market-insights/the-rwa-advantage-that-takes-time-to-build

原文作者：Thejaswini M A

原文编译：Luffy，Foresight News

高盛同意最高出资 22.5 亿美元收购 NEOS Investments，这家机构管理着 19 只基于期权的收益型 ETF，总规模达 300 亿美元。

有一套交易策略在传统金融界由来已久，自期权诞生之日便已存在：备兑看涨期权。持有资产的投资者，不想等待未来不确定的上涨收益，而是希望立刻拿到现金。于是他们卖出一份权利，允许其他人在未来以约定价格买入这份资产，并预先收取一笔权利金。 如果资产价格暴涨超过行权价，资产就会按照约定上限被交割出去；如果价格横盘不动，这笔前置收取的权利金就全部归期权卖方所有，下个月还可以继续重复卖出期权。收益完全取决于市场的预期波动率。

这也就解释了为什么公用事业股票用这套策略只能产生微薄收益，而比特币可以带来很高回报。

我们又能再次归咎于 「大资金」 在竭尽所能榨取市场仅剩的收益吗？我们不妨来看一看。

波动率，是一桩生意

BTCI 就是 NEOS 旗下众多期权收益 ETF 之一。该基金持有比特币现货产品，并针对持仓卖出看涨期权。目前 BTCI 资产管理规模 11.1 亿美元，管理费 0.98%，这笔费用用于支付基金管理者的运营成本。

这恰恰也是高盛原本打算自主搭建的产品，它在四个月前就递交过相关申请。但最终，它没有从零搭建，而是直接收购了现成的成熟标的。

BTCI 并不直接托管比特币，而是买入贝莱德 IBIT、富达 FBTC 这类比特币现货 ETF 的份额。它在 11 只不同比特币 ETF 中配置资金，再针对这部分敞口卖出看涨期权。买家因为看好比特币上涨，愿意为期权支付权利金。 如果比特币上涨，BTCI 就必须按照约定上限卖出份额，放弃超出上限的那部分涨幅；如果比特币价格横盘，份额依旧归基金持有。无论哪种情形，基金都可以落袋前置的期权权利金。

BTCI 每个月都会把收益分配给基金持有人。由于比特币波动率足够高，可以产生高额权利金，当前每股月度派息 7.75 美元，折合年化收益率 27%。

但持有 BTCI，你依然要承受币价暴跌带来的亏损，同时会错过牛市最顶峰的那部分涨幅。它并不是币价下跌的保险。作为交换，你会持续拿到这 27% 的收益。

NEOS 表示，基金的分红被归类为资本返还，其中可能包含期权权利金、股息、资本利得以及利息。资本返还可以起到递延纳税、降低持仓成本基数的效果。简单来说，这份收益并不全是交易赚来的净利润，其中一部分本身就来自你的本金。

BTCI 今年以来净值下跌 25.4%，过去 12 个月回撤达到 40.9%。该基金的交易逻辑就是：放弃牛市的超额收益，换取前置现金流，以此熬过熊市。

高盛以现金加股票的形式，斥资约 22.5 亿美元收购 NEOS。在此之前，高盛旗下期权类 ETF 规模已有 400 亿美元；完成本次收购后，规模将达到 800 亿美元，跻身全球该领域第八大机构。

早在今年 4 月，高盛就已经花费 20 亿美元收购 Innovator Capital Management。Innovator 管理缓冲 ETF，产品以一年为固定周期，在周期内同时限制收益上限与亏损幅度。即便市场大涨，你也拿不到超过上限的收益；但另一方面，基金可以帮你吸收一部分初始亏损，通常是 9% 或 30%。本质上，就是用博取巨大上涨行情的机会，换取规避大幅亏损的保护。被收购时，该基金管理规模超过 310 亿美元。至此，这家投行手里依靠卖出波动率获取收入的资产规模达到 610 亿美元。

衍生品收益类 ETF 总规模约 1800 亿美元，自 2021 年以来每年增速超 70%。仅 7 月就流入 70 亿美元，2026 年全年净流入达到 400 亿美元。

不止是期权，华尔街正在积极包装一切加密原生收益，把现金流从底层资产的价格风险身上剥离出来。

7 月 24 日，富达提交修订文件，允许其规模 9 亿美元的以太坊 ETF（FETH）将 100% 的 ETH 投入质押。验证节点由 Blockdaemon、Figment、Galaxy Digital 负责运行，私钥依旧由富达托管。质押产生的全部奖励中，富达、合作方与节点运营商合计抽取 15%，剩余 85% 按季度派发给基金持有人。

灰度是美国首家向加密现货基金投资者发放质押收益的机构，2026 年 1 月每股派发 0.083178 美元，合计约 940 万美元。21Shares 在 2025 年 10 月为以太坊基金开启质押，抽取总奖励的 25%，同时免除一年 0.21% 管理费。贝莱德则设立独立产品 iShares Staked Ethereum Trust，并在纳斯达克挂牌上市。

摩根士丹利的以太坊、Solana 信托产品于 7 月 28 日在纽交所 Arca 板块上市，管理费 0.14%。约 95% 的收益以月度现金形式分配给投资者。MSSE 将 50‑80% 的 ETH 投入质押，设置 80% 质押上限；MSOL 计划质押全部 SOL。

2026 年 3 月，摩根大通旗下 Kinexys 平台向机构开放服务，可以使用比特币、以太坊作为抵押品借出美元贷款。由于资产波动率高，抵押折扣率达到 30%‑50%。也就是说质押 10 万美元加密资产，最多只能借到 5‑7 万美元现金。（美国国债的抵押折扣仅为 1%‑5%）。

摩根大通还申报了挂钩贝莱德 IBIT 的比特币挂钩结构化票据，最高提供 1.5 倍杠杆收益，但如果在 2026 年 12 月前达到约定条件，收益存在约 16% 的上限。 传统巨头稳稳拿走确定的手续费与结构保护；但当市场转向下行时，到底是谁在承担下跌损失？

Bitwise 在今年 2 月客户资产管理规模还有 150 亿美元，4 月 1 日下滑至 110 亿美元，到 8 月，70 多只产品合计仅剩 90 亿美元。旗舰指数基金 BITW 七个月内净资产流失 31%。上周公司宣布裁员，员工规模从 2 月的 180 人缩减至 155 人。

资产价格下跌，按资产规模收取的管理费也随之缩水。摩根士丹利拥有 16000 名理财顾问，管理 9.3 万亿美元客户资金，可以把新基金直接推送进客户投资组合。

Bitwise 的反应并不迟缓，但灵活应变也无法抵消结构性劣势。它最早尝试给自己的以太坊基金增加质押功能，却在 2025 年 9 月宣告失败；一个月之后灰度把这件事做成。贝莱德直到 3 月才启动相关工作，富达更是等到 7 月。Bitwise 甚至在 2 月收购 Chorus One，拿下 22 亿美元质押资产，覆盖大约 30 条权益证明网络的验证节点；4 月又推出自带内部质押功能的 Avalanche 现货产品。即便如此，依旧遭遇规模缩水与裁员。

2026 年 6 月初，美国比特币现货 ETF 出现上市以来最大规模资金流出。5 月底就业数据超预期，市场降息预期被推后，十年期美债收益率维持高位，投资者资金大举涌入债券。当传统资产可以提供可观收益，比特币这类本身不产生收益的资产吸引力就会下降。比特币的盈利完全依靠价格上涨。

通过质押、备兑看涨期权为加密资产叠加收益，正在改变这一格局。

理财顾问将稳定的收益视为给客户配置产品的首要目标。3 月 30 日，美国劳工部提出新规，为受托人在 401 (k) 退休计划中配置另类资产（包括加密资产）设立安全港条款。出于法律责任风险，这类计划过去一直回避另类资产。如果新规落地，能够产生收益的加密产品，甚至会比单纯的加密现货 ETF 更早进入退休账户，毕竟 401 (k) 产品池优先追求可预期的现金收入。

高盛财富管理首席投资官 Sharmin Mossavar‑Rahmani 去 年 1 月表示，「我们一直认为它算不上一类合格投资资产。仔细想想，它不产生现金流，没有盈利，也无法实现投资组合分散效果，更不能降低波动。你可以列出一大堆理由。所以它依旧算不上投资资产，只是一种投机交易标的。如果人们想要投机，那随他们。但我们并不推荐，因为你没有办法判断当前价格是否合理，也无法给它做真正的估值。」

不必看好加密货币，一样可以赚加密货币的钱

从那之后，比特币并没有发生本质改变：依旧不产生现金流与利润，价格从高点下跌 49%，也并没有起到平抑波动的效果。Sharmin 这番论断到今天依旧成立，并且大概率还会持续一段时间。

高盛 2020 年的客户演示文稿中还写着：受高波动率影响，比特币 「不构成可行的投资逻辑」。而如今，它反而从比特币持续存在的波动率当中赚取利润。

不过大机构立场反转早已屡见不鲜。摩根大通 CEO Dimon 曾称比特币是 「宠物石头」，如今已经接受它作为抵押品；先锋集团曾经警告它具备毒性，自己也推出了相关 ETF；贝莱德 CEO Fink 曾经把它和洗钱挂钩，现在运营着全球规模最大的比特币基金。当然，也别忘了那位一夜高喊让加密再度伟大的人物。

时代在演变，客户有需求，于是大家彻底搁置哲学层面的辩论。但关键在于，它们的生意根本不需要币价上涨。它们押注的是加密市场的交易活跃度，而不是资产本身的价格走向。如果没有方向中性的做市商、结构性放贷机构提供流动性，整个市场就会崩塌。它们提供关键服务，同时抽取通道费用；由抱有信仰的投资者承担价格风险，机构则依靠费率拿走确定收益。

加密资产贷款的抵押条件十分苛刻。用比特币做抵押时，摩根大通直接砍去 30%‑50% 的授信额度，要求你超额质押，确保银行永远不会承担亏损。比特币价格腰斩，这笔贷款才会开始出现违约风险。自动化价格数据源持续监控行情，币价下跌就触发追加保证金通知。在本轮熊市当中，银行全程受到充分保护，利息照收不误。

传统投资基金收取固定年化管理费。摩根士丹利 0.14% 的费用，每年按照持仓资产规模计提。 期权类基金依靠卖出合约赚钱：即便底层加密资产价格下跌，来自手续费与期权合约的现金流依旧源源不断。

原生加密机构则完全绑定市场情绪。比特币或者其他代币暴跌，投资者恐慌，赎回基金止损。由于加密机构管理费按管理规模计提，资金赎回会直接压缩基金体量，立刻削减企业营收。而华尔街机构手里掌管着数万亿美元的债券、现金、股票、大宗商品，可以充分分散风险。

这里存在一个关键逻辑漏洞：华尔街甚至不需要看好这个行业的未来，就可以征服它。 如果你相信行业前景，就要押注方向，押注方向就要承担风险。但它们搭建出一套机制，散户承担全部方向性价格风险，机构依靠费率结构拿到确定收益。

【MSX 研究院·美股RWA 每日观察】 是由领先的RWA交易平台MSX 麦通出品的标志性日报。我们依托强大的宏观研究能力，为您捕捉全球传统美股、流动性变化及 RWA代币化市场的核心脉搏，助您前瞻布局优质资产。

今日观察

沃尔玛本季营收与调整后每股收益双双超预期，但美国本土同店销售增速降至逾六年来最低水平，药房价格通缩是主要拖累。公司同时上调了全年销售额与盈利指引，不过上调后的每股收益指引上限仍低于市场一致预期，增长动能放缓的信号盖过了当季的业绩超额。

数据一分钟

FY2027 Q2总营收1879.0亿美元，同比增长5.9%，高于市场一致预期1867.7亿美元。

调整后每股收益0.81美元，同比增长19%，高于一致预期0.74美元；但GAAP归属净利润63.7亿美元、同比下降9%，两个口径方向相反。

美国同店销售增速仅2.6%，低于市场一致预期3.5%，为逾六年来最低；公司说明药房价格通缩造成约125个基点的拖累。

分部看，沃尔玛美国净销售额1252.0亿美元、同比增长3.5%，国际业务352.0亿美元、同比增长13%，山姆会员店（美国）257.0亿美元、同比增长8.8%，其中不含燃油同店增长4.4%。

高毛利业务维持高增速：全球电商同比增长23%（美国+24%），全球广告业务同比增长38%（Walmart Connect增长43%），美国第三方平台销售额同比增长52%。

调整后营业利润92亿美元，按固定汇率口径同比增长17.4%，快于营收增速。

全年指引全面上调：净销售额增速指引由3.5%-4.5%上调至4.0%-5.0%，调整后每股收益指引由2.80-2.87美元（原2.75-2.85美元）上调，调整后营业利润增速指引为7.0%-8.5%。

但上调后的每股收益指引上限2.87美元，仍低于市场一致预期的2.90美元。公司表示本季已开始收到关税退款，并承诺将这笔资金用于压低商品售价。

MSX View

这份财报的矛盾之处在于，当季的数字几乎每一项都比预期好，问题出在结构和前瞻上。营收、调整后盈利、经营效率三条线都在改善：调整后营业利润增速快于营收增速，广告、第三方平台、电商这些高毛利业务增速全在两位数以上甚至更高，说明沃尔玛的盈利质量在提升。

美国本土同店增速降到2.6%这个逾六年低点，把叙事拉回到最基础的问题上：作为覆盖面最广的美国零售商，它的同店数据本身就是消费端的温度计。药房价格通缩解释了约125个基点，剩下的部分则指向消费者行为的实际变化。交易笔数稳定但单次消费金额下降，意味着人还在来，只是买得更省。

全年指引全面上调却仍不及预期，恰恰说明市场对这家公司的增长预期已经跑在了公司自己的判断前面。后续的关键，是高毛利非零售业务的扩张速度能否持续快到足以抵消核心零售增速的放缓。

关于 MSX 麦通

MSX 是领先的 RWA交易平台，致力于提供安全、高效、透明的全球金融市场准入。作为全球最早的链上美股交易平台之一，MSX 始终走在行业前沿，以持续创新引领市场变革。

平台深度融合区块链技术与合规框架，全面提供近 400 种代币化股票和 IPO 前（Pre-IPO）资产的现货及衍生品交易，完美弥合了传统金融与数字资产行业之间的鸿沟。

围绕“让优质资产自由流通”的核心使命，MSX 目前已构建起涵盖美股现货与永续合约、币币交易、Pre-IPO 和麦通研究院等多元化的数字金融服务体系，旨在为全球投资者提供全时段、高性能的优质资产参与入口。

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风险提示： 宏观经济及美股市场波动剧烈，本文内容仅供麦通研究院学术与研究观察参考，不构成任何投资建议。

原文作者：SoSoValue

特朗普在白宫加密会议上敦促国会推进《CLARITY 法案》，迅速改善了市场对美国加密监管前景的预期。与此同时，美国财政部扩大长债回购，推动长端收益率回落，美元和实际利率对风险资产的压力有所缓解。政策折价收窄、流动性预期改善与空头回补形成共振，比特币一度突破 7.5 万美元。

这轮上涨最初由政策信号启动，随后突破关键价位触发大规模空单平仓。空头被迫回补进一步放大涨幅，使比特币迅速脱离此前的震荡区间。不过，强制平仓带来的买盘具有阶段性，随着高杠杆空单陆续出清，后续行情需要主动资金接力。

决定比特币能否从快速反弹转向持续上涨的核心，已经落到两条机构资金渠道：美国比特币现货 ETF，以及 Strategy 的融资买币循环。

ETF 资金开始接替空头回补

空头平仓可以迅速推高价格、改善市场情绪，却很难独立支撑一轮持续行情。能够消化短线获利盘并抬高价格中枢的力量，仍然来自现货市场，尤其是美国比特币现货 ETF。

SoSoValue 数据显示，8 月 19 日，美国比特币现货 ETF 单日净流入约 5.17 亿美元，连续第三日录得净流入，并创三个半月以来最大单日净流入。这说明机构资金已经开始接替空头回补，行情的买盘结构正从衍生品驱动转向现货与衍生品共振。

这一变化提高了本轮反弹的质量。此前比特币在政策消息刺激下快速上涨，市场仍可能将其理解为事件驱动交易；连续三日 ETF 净流入则表明，部分机构资金正在利用政策预期改善重新建立现货敞口。

后续的关键在于，ETF 净流入能否继续维持数亿美元量级，并从少数头部产品扩散至更多基金。持续的大额净流入可以吸收短线获利盘，为比特币突破后的价格中枢提供支撑；资金流如果迅速回落，空头平仓带来的边际买盘消失后，市场仍可能重新进入高位震荡。

因此，未来数日 ETF 资金流的连续性将直接决定本轮上涨的质量。价格突破说明市场已经启动，机构现货资金决定行情能否延续。

STRC 修复，Strategy 重新接近融资窗口

第二条需要关注的潜在买盘来自 Strategy。

Strategy 最新披露持有 840,447 枚比特币，平均购入成本约为 75,385 美元。随着比特币盘中升至 75,500 美元上方，其持仓一度重新回到盈亏平衡线上方。资产端压力下降后，Strategy 普通股与优先股的信用预期同步改善，其中 STRC 已经回升至 95 美元上方。

STRC 是 Strategy 扩大比特币资产负债表的重要融资工具。其价格目标接近 100 美元面值，价格越接近面值，市场对股息覆盖能力和信用风险的担忧越低，Strategy 重新发行 STRC 融资的条件也越成熟。截至 8 月 16 日，公司仍保留约 175.1 亿美元的 STRC 发行额度，潜在融资空间充足。

不过，STRC 升至 95 美元上方目前代表融资窗口正在修复，尚未意味着新的买币资金已经落地。Strategy 最近一周没有发行 STRC，也没有新增购买比特币，仍在通过出售 MSTR、补充美元储备和回购折价 STRC 来修复融资结构。

下一阶段真正具有信号意义的变化，是 STRC 进一步接近并稳定在 100 美元附近，随后 Strategy 恢复 STRC 发行和比特币增持。一旦这一循环重新启动，STRC 融资便可能转化为直接的现货比特币买盘，并与 ETF 资金流入形成共振。

Strategy 持仓重新接近回本线也具有重要的情绪意义。比特币价格低于其平均成本时，市场更关注资产负债表压力、融资成本和潜在卖币风险；价格回到成本线上方后，投资者的关注点将重新转向其融资扩张能力。STRC 能否继续修复，因而成为观察 Strategy 何时重新成为比特币大买家的领先指标。

两条机构买盘决定上涨能否持续

本轮比特币上涨已经完成了第一阶段：政策利好改善情绪，宏观流动性预期推动估值修复，空头平仓加速价格突破。第二阶段需要 ETF 与 Strategy 提供持续的增量资金。

后续可以围绕两个数据判断行情强弱：

• 美国比特币现货 ETF 能否延续数亿美元级别的净流入，在空头回补退潮后继续吸收市场抛压；

• STRC 能否稳定向 100 美元面值修复，并推动 Strategy 恢复优先股融资与比特币增持。

如果两条资金渠道同时加强，比特币有望从空头回补行情升级为机构资金驱动的趋势反弹。ETF 负责提供连续的现货需求，Strategy 则通过融资将资本市场资金转化为比特币买盘，两者共振可能进一步抬高市场价格中枢。

如果 ETF 流入快速降温，Strategy 融资循环也未能恢复，短期急涨积累的获利盘可能推动市场转向高位震荡。监管法案的推进节奏、美债收益率和美元走势，也会继续影响机构资金的风险偏好。

从单点押注转向组合型抄底

对于希望参与市场修复、同时降低单一代币风险的用户，SoSoValue 的 MAG7.SSI 与 DEFI.ssi 提供了更高效的组合型选择。

MAG7.SSI 覆盖加密市场中最具代表性的核心资产，能够较完整地承接整体风险偏好回升；DEFI.ssi 聚焦 DeFi 领域的高价值资产，更直接受益于链上交易、流动性和资金活跃度改善。

与单独押注某一种代币相比，用户可以通过 SoSoValue 一键交易 MAG7.SSI 与 DEFI.ssi，以组合方式分批抄底行业中最具代表性的高价值资产，减少选币成本和单一项目波动带来的风险。

当前市场已经出现资金结构改善的信号，但趋势仍需 ETF 与 Strategy 两条机构买盘共同确认。通过 MAG7.SSI 和 DEFI.ssi 分批布局，可以在控制单一资产风险的同时，更完整地覆盖本轮加密市场修复。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

你的 X 信息流，或许又要被“嘴撸”项目刷屏了。

8 月 18 日，Kaito AI 宣布推出浏览器插件 Kaito Pulse，将用户在 X 上的讨论行为、链上活动以及社交影响力进一步绑定。同时，Kaito 公布回归后的首个合作项目 Axis Robotics，重新开启围绕内容创作者、社区贡献者的激励模式。

与此前围绕 Yaps 的简单内容激励不同，这一次 Kaito 想做的不只是“奖励发帖”，而是建立一套“注意力 + 行为验证”的新评分体系。

何为 Kaito Pulse？

Kaito Pulse 是 Kaito 推出的浏览器插件，旨在 X 时间线上加入更多“链上身份”信息，让用户不仅能看到一个 X 账号发表的观点，也能了解其背后的真实市场行为。

插件安装后，用户可以直接在 X 时间线中查看其他用户的链上活动信息，包括来自 Polymarket、Hyperliquid 等平台的公开交易仓位，从而进一步判断一个账号的观点是否与实际行动一致。

通过将社交影响力与链上行为结合，Kaito 希望让 X 从一个单纯的信息传播平台，变成一个融合“观点、身份与交易行为”的社交层。

这也是 Kaito 从 Yaps 到 Pulse 的一次升级。

此前，Kaito 主要通过追踪 X 上的加密讨论热度，建立内容影响力排行榜，并围绕 KAITO 激励用户参与。但随着大量账号开始批量生产内容，单纯依靠讨论量衡量影响力的问题逐渐显现。因此，Pulse 进一步加入内容影响力、社区互动以及链上行为验证等维度，同时推出新的评分体系 Aura，用于衡量用户影响力以及经过验证的链上行为。

此前，Kaito 关注谁制造了最多讨论；如今，Kaito 更关注谁的讨论值得相信。

插件权限太大，上线后遭“数据收集”争议

Kaito Pulse 的上线引发了社区热议，觉得随着行情的回暖，新的一轮“嘴撸经济”即将来临。但 Kaito Pulse 上线后也迅速引发社区对于隐私权限的讨论。

Kaito Pulse 插件被指存在多项深度数据收集行为

Ultra 在 X 发文表示，通过分析 Pulse 插件代码，发现其可能涉及多项数据收集行为，包括设备指纹识别、X 平台行为追踪以及第三方账户验证等。

其中，最受关注的是设备识别问题。Ultra 表示，Kaito Pulse 可能通过 GPU 渲染结果、硬件型号以及硬件测试音频等信息生成设备指纹，并将这一信息与 X 账号进行关联，影响多账号用户、社区矩阵账号等场景下的匿名性。

除了设备信息外，Ultra 还质疑 Kaito Pulse 对用户 X 行为数据的收集范围。插件可能记录用户在 X 平台上的部分行为，包括浏览路径、内容停留时间、点击行为以及关注状态等，并通过周期性请求判断用户是否处于活跃状态。

此外，第三方账户验证也是争议焦点。Ultra 指出，Pulse 涉及 ChatGPT、Claude 以及多个交易平台账户验证流程，并认为相关流程可能触及用户的订阅状态、使用额度以及交易账户信息等敏感数据。

社区分歧：验证真实性还是牺牲隐私？

在 Yaps 时代，Kaito 主要依靠 X 上的讨论热度衡量影响力，但随着大量账号开始批量生产内容，社区逐渐关注一个问题：高热度是否等于真实影响力？

Kaito Pulse 通过加入链上行为、外部账户验证等更多维度，Kaito 希望降低单纯依靠发帖和互动获取排名的空间，让影响力评分更接近用户真实贡献。

但更多验证机制也意味着用户需要开放更多数据权限。因此，社区对于 Kaito Pulse 形成了两种不同看法：

• 支持者认为，InfoFi 最大的问题就是刷量和虚假影响力，只有增加身份和行为验证，才能建立更可信的激励体系；
• 质疑者则认为，平台不应为了提高评分准确性而无限扩大数据收集范围，用户隐私与激励收益之间需要找到新的平衡。

官方回应隐私争议：Kaito Pulse 并不会获取用户原始数据

面对社区质疑，Kaito 创始人 Yu Hu 随后进行了回应。

Yu Hu 表示，Kaito Pulse 的设计原则是数据最小化，产品目标并不是收集用户数据，而是在用户主动授权的情况下，通过验证机制证明某些身份或行为。

针对社区关注的账户信息问题，Kaito Pulse 不会获取用户完整账户内容，也不会保存用户原始数据。相关流程主要用于生成验证结果，平台获得的是证明信息，而非用户底层数据。

对于外部账户验证引发的争议，Kaito Pulse 使用包括 zkTLS 在内的验证技术，希望在不暴露原始数据的情况下，让用户证明自己拥有某些链下身份或行为记录。

同时，Yu Hu 也承认，部分权限展示范围可能容易造成误解，后续版本将进一步优化权限说明和用户提示。

“嘴撸经济”的下一步：验证影响力，还是交出隐私？

Kaito Pulse 引发的讨论，本质上也是 InfoFi 赛道绕不开的数据困境。

过去，平台判断一个账号是否有价值，主要依靠粉丝数量、互动数据以及内容热度。但随着 AI 内容、批量账号和矩阵运营越来越普遍，单纯的“讨论量”已经越来越难代表真实影响力。

因此，Kaito 试图引入更多验证维度，而争议也随之出现——当平台想进一步证明“你是谁”“你的观点是否可信”时，用户需要交出的信息也越来越多。

对于用户而言，安装插件参与下一轮“嘴撸经济”的同时，也意味着需要重新思考：为了排名、积分和潜在奖励，自己究竟愿意开放多少数据？平台需要更多数据，才能区分真实影响力和虚假热度；但用户也需要确认，这些数据是否真的只用于验证，而不会成为新的数字画像。

Kaito Pulse 想验证用户影响力，但随着掌握越来越多设备、行为和账户数据，Kaito 自己也成为了被审视的一方。