重点摘要

2026 年 8 月 24 日美股收盘指数分化，道琼斯工业涨 0.26% 报 53,417 点，标普 500 跌 0.28% 报 7,653 点，纳斯达克综合跌 0.76% 报 25,980 点，财报周前资金明显从成长转向防御。当天表现最强的是 Strategy（MSTR），收盘 122.63 美元、单日 +2.83%，但它上周发新股募得的 20.1 亿美元一枚比特币都没买。同一天比特币周涨幅达 22%，六家币股却只有两家收绿。本文拆解三件事：读发股买币公告时该看的「每股含币量」、Beta 作为仓位放大器该怎么用，以及今晚盘后 SMTC 财报要验证的那根指引柱。

一、今日市场：8 月 24 日收盘，指数分化，钱从成长挪到防御

先看当天的收盘。

道指收綠、标普与纳指收紅，这不是「涨跌互见」那么简单，而是资金在换位置：当天科技板块平均下跌约 0.97%，消费防御板块上涨约 1.82%。

英伟达（NVDA）收跌 2.91% 至 208.48 美元。 值得留意的是，当天并没有针对它的新消息，这一跌属于周三盘后财报前的观望性减仓——市场在事件之前先把风险敞口降下来，这是财报周常见的行为模式，与基本面判断是两回事。

拼多多（PDD）周一盘前公布财报，正股当日收跌 1.48% 至 87.07 美元。 营收同比增长 8% 至 1,124 亿元人民币，但经调整净利同比下滑约 13%，生态投入加大压住了利润，管理层并提到全球贸易与监管环境的变化。这是一个「营收还在增、利润在退」的典型组合。

另一边是贵金属。 12 月期金停在 4,700 美元附近的历史高位区，纳斯达克黄金板块当日均值 +0.74%，同日半导体板块 −1.82%。一涨一跌之间，当天的资金偏好写得很清楚。

二、本日之星：Strategy 涨 2.83%，但它这次一枚比特币都没买

当天表现最强的是 Strategy（MSTR，原 MicroStrategy），收盘 122.63 美元，单日 +2.83%，市值一天多出约 11 亿美元至 406 亿；成交 4,102 万股、约为日均的 2 倍。

但真正的新闻不是这个涨幅。

上周公司发新股募得 20.1 亿美元、增发 1,826 万股，而比特币的数量一枚都没有增加。这笔钱里的 15.9 亿美元进了新设的美元现金账户，美元储备因此升到 51 亿。公司的持仓仍是 840,447 枚比特币，平均成本 75,385 美元/枚——由于币价回到 7.7 万美元上方，这批持仓的帐面已经转正。

一分钟概念：发新股买币，看的是「每股含币量」

这类公司最常被拿来比较的口径，是每股背后对应多少币。

公司按市价发新股换现金，股数变多叫摊薄——但如果拿到的钱换成了更多的币，每股背后的币反而变多，这时摊薄对持股人是有利的。

8 月 24 日的公告正好是反例：股发了，币没加。

所以读这类公告的方法很固定：先抓两个数——股数增加多少、币增加多少。 两个一起看，才知道每股含币量是往上还是往下。只看募资金额，或者只看股价当天涨了多少，都会得出错误的结论。

五维评分：最强与最弱同时出现在一张图里

这张评分表的形状本身就是结论：同业排名满分、行业估值温度 98 分，但趋势位置只有 14 分、波动控制 0 分。

翻译成人话是——它在同类公司里确实是最强的那一个，但它的价格仍停在自己一年区间的第 14% 低位，而且它的波动被放得极大（Beta 3.56）。

还有一个细节值得说：当天盘中一度到过 125.11 美元，盘中涨幅 +4.9%，收盘回落到 +2.83%。不同媒体引用的是不同时点的数字，看到两个不一样的涨幅时，先确认对方引用的是盘中还是收盘。持仓与现金的下一次更新会在后续 8-K 披露。

三、本日之星：币价一周涨 22%，六家币股只有两家收绿

真正值得记住的对比在这里。

比特币走出了近两年最佳单周表现、周涨幅 22%，而同一天这六家「币概念股」里，只有两家收绿，四家收跌，头尾差了将近 8 个百分点。同日纳斯达克金融资本市场板块均值也是 −1.53%。

这说明一件事：币价与币股从来不是同一条曲线。

同一个驱动因素落到不同的资产负债表上，传导效率完全不同——有的公司直接持币，币价变动全额反映在帐面；有的靠交易抽成，要有交易量才有收入；有的是矿场与算力机房，成本结构里压着大量固定资产与债务，币价涨了不代表当期损益就会好看。

可迁移的判断：看到一个板块被预设为「齐涨齐跌」时，先把里面的公司按收入怎么来重新分一次组，而不是按标签。

四、美股小学堂：Beta 不是风险评分，是仓位放大器

前面反复出现的 Beta 3.56，正好是今天要展开的指标。

同样投 10 万美元，有的等于 10 万大盘敞口，有的等于 35 万——差别不在你投了多少钱，在于你买的那档股票把大盘的波动放大了几倍。

这张表真正的重点在最后一行。

Beta 只回答「动多大」，从不回答「为什么动」。两只 Beta 同样是 3 的股票，可能一只跟着利率预期走，另一只跟着比特币走——倍数一样，脾气完全不同。

Beta 3 的股票，是不是就比大盘危险三倍？

不一定。 Beta 只量「跟大盘一起动」的那一部分。回归里还有一个残差项，那才是公司自己的事——财报、监管、单一客户流失，Beta 完全不管。

准确的读法是： Beta 3 的意思是「大盘每动 1%，它平均动 3%」。至于它自己还会额外动多少，这个数字一个字都没说。

要看解释力，不只看倍数。 回归的解释力（R²）低，说明大盘根本解释不了它的涨跌，这时候 Beta 再高也是拿错了尺——它量的其实是「波动大」，不是「对大盘敏感」。这恰恰是币股的情况：它们的 Beta 大，多半因为它们本身波动大，而不是因为它们跟大盘同步。

可迁移的判准：拿到任何一个 Beta，先问两件事——样本区间有多长、这段区间里公司有没有换过生意。换过的话，旧数据算出来的倍数描述的已经是另一家公司了。

五、美股小学堂：六家美股公司，Beta 差了十倍以上

把数字摊开看，差距比多数人想的大。

从可口可乐的 0.34 到 Strategy 的 3.56，倍数差了十倍以上，而六家全都是美股。

同样 10 万美元的仓位，前者只等于 3.4 万的大盘敞口，后者等于 35.6 万。 金额一样，承担的市场波动完全不是一回事。

所以实务上有两条：

第一，先换算，再决定金额。 持仓金额 × Beta 才是真实的大盘敞口。想在 MSTR 上拿到和苹果一样的敞口，金额大概只能开三分之一。

第二，Beta 高不等于跟着大盘走。 先问这只股票的波动来源是谁；来源认错了，倍数就只是统计噪音。

六、今晚看什么：14:00 UTC 消费者信心指数，盘后看 SMTC

今晚 14:00 UTC 公布 8 月消费者信心指数（另有新屋销售）。本周宏观焦点在周三 12:30 UTC 的核心 PCE 物价指数与二季度 GDP 修正值，周五还有杰克逊霍尔年会讲话——今晚这份是本周前半段唯一的需求侧读数。

盘后财报：SMTC 升特半导体，20:30 UTC，期权隐含波动 ±21.07%。

它既不做交换机也不做光模块，而是卖进光模块里的那颗信号芯片：FiberEdge 驱动器与跨阻放大器负责把电信号推上光纤，CopperEdge 则是让铜缆在更高速率下仍能跑通的有源均衡芯片。谁家的 800G 与 1.6T 光模块在出货，它就跟着出货——因此被当成 AI 网络侧需求的前置读数。

要看的不是总营收，是数据中心这一条线

不看总营收的理由很简单：总营收里物联网与高端消费两块仍占大头、节奏平稳，会把真正的变化平均掉。真正决定市场怎么给估值的，是数据中心这条线还能不能继续加速。

三个已公布的季度是环比 +8% / +12% / +14% 的稳步爬坡，管理层给的第二财季指引却直接跳到环比 +35%、同比 +85%，约合 9,700 万美元。上一季 7,160 万美元已是创纪录水平，同比增长 39%。

今晚的两个观察点：

• 数据中心单季净销售额有没有站上约 9,700 万美元，那是环比 +35% 指引的兑现线。兑现了是加速，差一截就是节奏被推迟。
• 电话会怎么讲 CopperEdge 有源铜缆的客户导入进度，以及 1.6T FiberEdge 的出货节奏——这两条决定下半年的斜率。

本周的分歧排序：市值最小的那家，分歧最深

SMTC 的 ±21.07% 是本周最高，比英伟达的 ±6.17% 高出三倍多。这与它自 6 月高点回落逾三成有关——市值最小的那家，市场分歧反而最深。

需要强调的是，隐含波动由期权价格反推，衡量的是财报公布后单日的预期振幅，只讲幅度、不讲方向。数字越大代表分歧越深，而不是代表更可能下跌。

七、常见问题 FAQ

Q1：一家公司发新股募资去买币，对原股东是好是坏？

关键不在募了多少钱，而在每股含币量是往上还是往下。股数增加是摊薄，但如果拿到的钱换成更多的币，每股背后对应的币反而变多，对持股人是有利的。所以读这类公告要同时抓两个数：股数增加多少、币增加多少。8/24 的公告是反例——发了 20.1 亿美元的股，币的数量没动。

Q2：为什么比特币一周涨 22%，币股却多数收跌？

因为传导路径不同。直接持币的公司，币价变动全额反映在帐面；靠交易抽成的公司要有交易量才有收入；矿场与算力机房成本结构里压着大量固定资产与债务，币价涨了不代表当期损益好看。8/24 六家币股只有两家收绿，正是这个差异的体现。

Q3：Beta 到底怎么用？

Beta 是个股相对大盘的波动放大倍数，只描述幅度、不预测方向。两个实用方法：一是看到单日涨跌幅时先除以 Beta，判断这个幅度算不算异常；二是用它反推仓位——持仓金额 × Beta ＝真实的大盘敞口，想承担与大盘相当的波动，Beta 3.56 的标的大约只能开不到三分之一的仓。

Q4：Beta 3 的股票，是不是比大盘危险三倍？

不一定。Beta 只量「跟大盘一起动」的那一部分，回归里的残差项才是公司自己的事——财报、监管、客户流失，Beta 完全不管。而且要看回归的解释力：解释力低的时候，高 Beta 量的其实是「波动大」，不是「对大盘敏感」。

Q5：同一档股票，为什么不同媒体报的涨幅不一样？

多半是引用了不同时点。8/24 的 MSTR 盘中一度到 125.11 美元、涨 4.9%，收盘回落到 +2.83%。看到两个不同数字时，先确认对方引用的是盘中高点还是收盘价。

Q6：期权隐含波动能不能拿来判断股价会涨还是会跌？

不能。隐含波动由期权价格反推，衡量的是财报公布后单日的预期振幅，只讲幅度、不讲方向。数字越大代表市场分歧越深。SMTC 本周 ±21.07% 是最高的一家，含义是分歧最深，而不是最可能下跌。

Q7：为什么看半导体公司要看单一业务线，而不是总营收？

因为多业务公司的总营收是加权平均，会把真正在变化的那条线抹平。以 SMTC 为例，物联网与高端消费占大头且节奏平稳，总营收看不出数据中心从 5,620 万一路爬到 7,160 万、并指引 9,700 万的斜率——而市场给估值看的正是后者。

免责声明：本文由 MEXC 美股现货团队（MEXC RealStocks） 整理撰写。本文数据以 2026 年 8 月 24 日美股收盘为准，财报与前瞻数据截至 2026 年 8 月 25 日盘前；内容为市场公开信息整理，个股为公开讨论标的，不代表 MEXC 之推荐或意见，不构成任何投资建议。

编者按：在上周币股风向标观点部分，我们曾预估加密市场或将于 9 月下旬迎来转机，但市场的反身性再次凸显出它的魅力时刻。得益于美国政府的监管利好与特朗普发言、政策向好等因素影响，加密市场一夜牛回并开始了至今已达一周的持续性牛市，BTC 一度突破 81000 美元、ETH 一度突破 2500 美元。受此行情影响，诸多加密概念股纷纷大幅反弹，其中尤以 Strategy、Bitmine、Circle 等个股表现亮眼，更多低点反弹数据统计，推荐阅读《BTC 重返 8 万美元，加密概念股终于挺起脊梁》。

另外一边，日韩股市仍处于价格修复阶段；美股市场的存储板块也陷入阶段性的低迷，AI 概念股涨势大幅放缓。据宏观经济账号 The Kobeissi Letter 发文表示，上周对冲基金对美国股票的净卖出规模创下自 2025 年 4 月“解放日”当周以来最大单周水平，结束此前连续 3 周净买入；其中，个股占总卖出规模约 53%，11 个行业中有 9 个遭到净卖出，主要集中在信息技术、工业、公用事业、医疗保健和材料板块。与此同时，指数期货和 ETF 等宏观产品占总卖出规模约 47%。此外，对冲基金小幅增加了对美国上市 ETF 的做空仓位，结束此前连续 6 周的空头回补，显示对冲基金正在明显削减美股多头敞口。

另外一边，网红经济学家付鹏近日也发表观点指出，现在市场处在 AI（完整可行商业闭环）的证明证伪的真空期，市场的亢奋情绪降温，从“资本支出军备竞赛的奖励”逻辑切换到“资本支出军备竞赛额惩罚”。在这种环境下，之前美股上对谷歌自由现金流转负的惩罚和转向苹果就是很典型的切换，现在中国互联网巨头之间也正在上演一样的事情。

摩根大通策略师 Jason Hunter 指出，当前 AI 交易热潮与 1999 年至 2000 年的科技股泡沫存在相似之处，市场对科技板块的持仓过度集中，可能增加调整风险。此外，持续走高的美国国债收益率、中东地缘政治紧张局势以及消费者支出放缓，也被摩根大通列为潜在市场压力来源。据此观点来看，即将到来的 9 月或许对美股市场而言并不乐观。

更多币股市场信息可以查阅 MSX.COM。（Odaily星球日报 注：本文内容不构成投资建议，仅供学习交流）

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

上市公司单周净买入环比增加 1,431.6%，Strategy 变现 20.07 亿美元增持现金储备

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 8 月 24 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 8,148 万美元，相比上周增加 1,431.6%。

Strategy 上周未购买或出售比特币，但卖出 18,261,118 股 MSTR 普通股，收入 20.07 亿美元。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币， 连续六周未购买比特币。

此外，另有 2 家公司上周宣布购买比特币。资产管理公司 Strive 于 8 月 24 日宣布上周花费 8,148 万美元，以$73,409 的价格购买 1,110 枚比特币，总持仓达到约 21,356 枚； 以太坊资产公司 Bitmine 于 8 月 24 日宣布购买 1 枚比特币，未透露具体购买金额，总持仓达到 210 枚。

此外，博雅互动于 8 月 20 日宣布于 2026 年二季度花费 735 万美元，以约$68,047 的价格购买 108 枚比特币，截止 2026 年 6 月 30 日总持仓达到 4,201 枚。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,140,751 枚，相比上周增加 0.1%，当前市场价值约为 895.2 亿美元，占比特币流通市值的 5.7%。

Strategy 持有 840447 枚比特币，账面盈利约 25.3 亿美元

比特币财库公司 Strategy 持有 840447 枚比特币，平均买入价格为 75385 美元。比特币价格连续 5 日上涨并突破 78000 美元后，该持仓自 7 月以来首次恢复盈利。

按比特币价格 78400 美元计算，该持仓价值约 658.9 亿美元，较投入的 633.6 亿美元账面盈利约 25.3 亿美元，收益率约 4%。过去 6 周，持仓价值变化约 155 亿美元。

自 5 月以来，Strategy 已出售 6948 枚比特币，套现金额约 4.325 亿美元；同期公司通过出售 MSTR 股票融资 3.34 亿美元，并将资金用于优先股股息、STRC 回购及美元储备，后者目前为 67 亿美元。

Strive CEO：比特币牛市才刚刚开始，公司仍将保持 All-in

Strive CEO Matt Cole 发文表示，2 月 19 日是 ASST 此轮熊市的底部，尽管当时市场对公司情绪极度悲观，但其对比特币以及公司长期战略的信念并未改变，期间公司高管和董事还曾使用自有资金购买 ASST 股票，部分董事辞去董事会职务后全职加入公司。Strive 表示，目前 ASST 股价大幅上涨、市场情绪明显回暖，但公司的关注重点没有改变，认为比特币牛市才刚刚开始，公司已经围绕比特币建立能够放大其表现的资本结构，并表示目前仍然 “All-in”。

比特币财库公司 BSTR 终止与 Cantor Equity Partners 合并计划

比特币财库公司 BSTR Holdings 宣布已与 Cantor Equity Partners 达成协议，终止双方于 2025 年 7 月 16 日签署的业务合并协议。终止原因为在当前市场环境下，比特币及上市比特币财库类公司估值持续承压，导致资本市场出现错配，限制了可转债、永续优先股等融资工具在比特币财库策略中的放大作用。BSTR 表示，待市场环境趋于稳定后，仍将继续推进机构级比特币资产管理业务。

Metaplanet 美国子公司 Super League 首次通过 ATM 发行募资 230 万美元

Super League 是日本 Metaplanet 在美国设立的比特币财库子公司。此次融资是相关交易公布以来，该公司首次通过 ATM 发行进行募资。Metaplanet 正通过两个大洲的资本市场筹集资金。

ETH 财库上市公司代表性企业

BitMine 资产规模达 149 亿美元，上周增持 32,447 枚 ETH，持仓增至 584.76 万枚

截至 8 月 23 日 14:00（美东时间），BitMine 持有 5,847,611 枚 ETH，约占以太坊总供应量的 4.8%，上周新增 32,447 枚。其加密资产、现金、有价证券及“Moonshot”投资合计约 149 亿美元，其中包括 3.08 亿美元现金及有价证券、210 枚 BTC、价值 1.8 亿美元的 Beast Industries 股权，以及价值 8900 万美元的 Eightco Holdings 投资。BitMine 已质押 5,067,309 枚 ETH，占其持仓约 87%，价值约 124 亿美元，当前预计年化质押收入约 3.3 亿美元。

根据 8 月 22 日 Bitmine 持仓数据，该公司彼时共持有 581.5164 万枚 ETH，成本均价为 3366 美元。按 ETH 彼时 2436 美元的价格计算，其总持仓彼时浮亏收窄至 54.08 亿美元。

Tom Lee：Bitmine 十年愿景是押注以太坊成为代币化与 AI 应用主导公链

Bitmine 董事长 Tom Lee 表示，Bitmine 的历史贡献在于帮助以太坊继续保持最重要公链的地位。他称，以太坊市值反超比特币是 “非常站得住脚的说法”，并表示以太坊价格达到 5 万美元、10 万美元或 20 万美元，将为股东带来 “传奇级” 回报。

价值 9100 万美元，SharpLink Gaming 再次质押 3.93 万枚 ETH

8 月 21 日，据 Lookonchain 监测，SharpLink Gaming (@Sharplink) 4 小时前再次质押 3.93 万枚 ETH，价值 9100 万美元。

SOL 财库上市公司代表性企业

Solmate 上周增持 1000 枚 SOL，澄清不会改变 SOL 财库战略

纳斯达克上市的 Solana 财库公司 Solmate Infrastructure 宣布今日增持 1000 枚 SOL，截至目前其持有的 SOL 总量达到约 125 万枚，所持 SOL 资产估算市值约为 1.022 亿美元。此外，Solmate 澄清，虽然已开始进军 AI 基础设施领域，但该战略转型不会改变其对 Solana 生态的长期布局。

山寨币财库上市公司代表性企业

纳斯达克上市公司 AIxCrypto 拟退出加密资产转向机器人租赁

AIxCrypto Holdings 计划有序退出加密资产持仓，转向机器人租赁业务。截至 6 月 30 日，公司持有 46 枚比特币、616 枚以太坊、6659 枚 Solana、1308 枚 BNB 及少量 ADA、LINK、TRX、USDT 和 XRP，总成本基础为 1043 万美元，公允价值为 521 万美元。公司上半年运营现金消耗 794 万美元，累计亏损 1.5 亿美元，季末现金为 57.7 万美元。公司二季度未进行任何加密资产买卖，并表示波动性、市场深度和托管限制可能导致实际变现价值大幅低于账面价值。

WLD 财库公司 Eightco 回购 1400 万股，数字资产财库规模达 3.89 亿美元

纳斯达克上市公司 Eightco Holdings（NASDAQ: ORBS）宣布，过去两周内已回购约 1400 万股公司股票。目前，公司财库资产规模约为 3.89 亿美元。

根据公司披露数据，Eightco 当前财库主要包括约 3.02 亿枚 WLD（Worldcoin）代币、16,278 枚 ETH、约 9000 万美元的间接 OpenAI 股权敞口，以及价值约 1800 万美元的 Beast Industries 股权投资。

Eightco 此前表示，公司正在围绕人工智能、数字身份和创作者经济三大趋势构建资产配置体系。其中，WLD 持仓是其数字身份战略的重要组成部分，公司持有的 WLD 数量约占流通供应量 8%，为公开披露机构中规模较大的持仓之一。

Stanley Druckenmiller 斥资 8780 万美元买入 Bitdeer（BTDR）与 Hyperliquid Strategies（PURR）股份

Duquesne Family Office 创始人 Stanley Druckenmiller 在第二季度买入高性能计算公司 Bitdeer Technologies Group（BTDR）410 万股，持仓价值超过 6470 万美元，平均买入价为 12.26 美元。该公司生产加密货币挖矿硬件，并在美国及其他地区运营数据中心。

此外，Druckenmiller 买入 HYPE 领域数字资产财库公司 Hyperliquid Strategies（PURR）290 万股，持仓价值 2310 万美元，间接获得 HYPE 敞口。Hyperliquid Strategies 旨在为美国及机构投资者提供 HYPE 代币相关投资渠道。

Druckenmiller 的操作与 Jane Street 及 Citadel 同期增持 BTDR 的行为相近，Jane Street 目前持有价值超过 1.12 亿美元的 BTDR 股份。BlackRock、State Street 和 Citadel 也在第二季度增持 PURR；HYPE 此前因相关合规进展消息升至历史新高。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

加密市场持续回暖，BTC 时隔百余天重返 80000 美元上方，近一周涨幅近 30%，彻底点燃多头情绪。

与此同时，震荡下跌数月的加密概念股集体爆发，一扫阴霾，在美股舞台上重新挺起脊梁。Strategy、Coinbase、Circle、Robinhood、Bitmine、Sharplink 等 DAT 财库公司、加密交易所与券商平台相关个股纷纷补涨，相较近几个月的低点更是涨幅惊人，成为本轮行情的焦点明星。Odaily星球日报将于本文对反弹表现最佳的代表性加密概念股予以盘点，供读者参考。

Strategy：MSTR 较近一年内低点已反弹近 50%

上周，随着 BTC 逼近 7 万美元并出现大规模爆空，美股加密概念股集体上涨，其中尤以 Strategy（MSTR）反弹力度最大，一度上涨 12.68% 至 104.25 美元。

截至撰稿时，Strategy（MSTR）盘前股价暂报 122.63 美元，近 5 日涨幅高达 28.13%。相较于近一年（52 周）内的 82 美元左右的价格低点，整体反弹涨幅高达 49.5%。

值得一提的是，Strategy（MSTR）股价的低点时期正值 Strategy 囤币模式及 STRC 股息模式遭到市场强烈质疑的高峰期，即 6 月下旬。自那之后，Strategy 近 3 个月内通过融资、卖股等多种操作全力筹集资金以应对股息偿付。近期，STRC 价格也在逐步回锚至 100 美元左右，目前暂报 97.21 美元，相较 75 美元左右的历史低点也已有 29.6%的涨幅，叠加约 12%的股息率，回报堪称丰厚。

MSTR 股价走势

Bitmine：BMNR 较近一年内低点已反弹 88.6%

以太坊财库公司 Bitmine 近日发文表示，该公司已成为美国大型上市公司中与以太坊（ETH）价格相关性最高的公司，在美股大型股中，BMNR 与 ETH 价格走势的相关性超过其他加密概念股，排名第二的是加密交易平台 Coinbase（COIN）。

8 月 20 日，BTC、ETH 市场行情持续回暖期间，BitMine（BMNR）一度上涨 10.72% 至 20.24 美元。

截至撰稿时，BMNR 暂报 24.14 美元，近 5 日涨幅为 31.48%。相较于近一年内（52 周）的低点价格 12.8 美元，整体反弹幅度约为 88.6%。

作为目前市场上最大的 ETH 财库上市公司，Bitmine ETH 持仓量高达 584.76 万枚，约占以太坊总供应量的 4.8%。此外，其加密资产、现金、有价证券及“Moonshot”投资合计约 149 亿美元，其中包括 3.08 亿美元现金及有价证券、210 枚 BTC、价值 1.8 亿美元的 Beast Industries 股权，以及价值 8900 万美元的 Eightco Holdings 投资。目前，BitMine 已质押 5,067,309 枚 ETH，占其持仓约 87%，价值约 124 亿美元，当前预计年化质押收入约 3.3 亿美元。

BMNR 股价走势

Coinbase：COIN 较近一年内低点已反弹 29%

8 月 20 日，加密概念股普涨之时，素来被视为“加密市场代表个股”的 Coinbase（COIN）一度反弹上涨 9.05% 至 159.47 美元。

在 Strategy、Bitmine 等 DAT 上市公司之前，Coinbase 因其独特的美国加密货币交易所的行业地位，一度被视为“加密货币概念第一股”，因而也得到了包括 Ark Invest 等机构在内的持续押注。但伴随着 Bullish、Gemini 等交易所的上市，Coinbase 的个股独特性价值一定程度上受到了削弱。加之其市场份额和交易量在整个加密行业处于收缩状态，因而股价持续承压。

截至撰稿时，COIN 股价暂报 179.48 美元，近 5 日涨幅达 21.27%。相较于近一年内（52 周）的低点价格 139 美元，整体反弹幅度约为 29%。

COIN 股价走势

Circle：CRCL 较近一年内低点已反弹 75.5%

8 月 20 日，加密概念股普涨之时，以“稳定币第一股”名头上市的 Circle（CRCL）股价一度上涨 9.56% 至 78.59 美元。在随后几天，得益于 CLARITY 法案传来的相关利好消息，Circle（CRCL）股价一路上扬，一度反弹至 92 美元左右。

截至撰稿时，CRCL 股价暂报 87.72 美元，近 5 日涨幅为 20.44%。相较于近一年内（52 周）的低点价格约 50 美元，整体反弹幅度约为 75.5%。

CRCL 股价走势

Sharplink：SBET 较近一年内低点已反弹 83.7%

作为以太坊 DAT 上市公司的“龙二”，Sharplink 的股价也在本轮的强势反弹热潮中表现亮眼。

截至 8 月 3 日，Sharplink 旗下 ETH 持仓增至约 88.9 万枚，加密资产按 GAAP 计价约 14 亿美元。值得一提的是，Sharplink 今年二季度营收增至 1150 万美元，但净亏损仍高达 3.94 亿美元；与之相对，去年同期亏损为 1.03 亿美元。3.94 亿美元亏损包括 3.21 亿美元未实现加密资产亏损，以及质押 ETH 的减值 7600 万美元。

截至撰稿时，SBET 股价暂报 8.27 美元，近 5 日涨幅达 30.24%。相较于近一年内（52 周）的低点价格的约 4.5 美元，整体反弹幅度约为 83.7%。

SBET 股价走势

Robinhood：HOOD 较近一年内低点已反弹 63.2%

相较于其他 DAT 财库公司、加密交易所、稳定币龙头股，Robinhood 的加密货币属性并不强烈，但近两年的预测市场布局、加密货币交易量攀升以及今年正式上线的 Robinhood Chain 和其生态内的链上原生 Meme 币都让其“加密货币概念股”的定位毫无争议。

值得一提的是，此前 Robinhood 发布的 Q2 财报数据表现亮眼，其中 Q2 实现净营收 13.08 亿美元，同比增长 32%，创历史新高；归属于 Robinhood 普通股股东的净利润达到 5.61 亿美元，同比增长 45%；摊薄后每股收益（EPS）为 0.62 美元，超过此前市场预期的 0.42 美元。 此外，该公司旗下 13 条业务线年化收入破亿，“超级金融 APP”正逐渐从目标走向现实。此前上线 Meme 币 CashCat 的举动也被视为“交易平台+公链+Meme 币”战略的重要补全，就目前的运营数据来看，Robinhood 后续的业务营收表现或将续创新高。推荐阅读《13 条业务线年化收入破亿，Robinhood 正迈向“超级金融 App”》、《Robinhood 上线 CashCat，下一个 Meme 币工厂已就位》。

截至撰稿时，HOOD 股价暂报 103.62 美元，近 5 日涨幅达 11.1%。相较于近一年内（52 周）的低点价格的约 63.5 美元，整体反弹幅度约为 63.2%。

HOOD 股价走势

Bullish：BLSH 较近一年内低点已反弹 45.8%

作为去年 8 月美股上市的加密交易所，Bullish 的股价表现也差强人意，但由于其美国合规运营交易所的行业生态位，仍然受到了木头姐 Cathie Wood 等加密行业大佬的青睐和资金押注。

8 月 13 日，Bullish 公布 Q2 财务业绩数据，其 Q2 数字资产销售额为 326 亿美元，低于去年同期的 586 亿美元；净亏损为 2.8 亿美元，去年同期净利润为 1.083 亿美元，对应每股摊薄亏损 1.78 美元。

不过，该公司核心业务表现略有改善：二季度调整后营收（非 IFRS）达到 9260 万美元，同比增长 62%，高于去年同期的 5700 万美元；其中订阅、服务及其他收入创纪录达到 6270 万美元。调整后交易收入为 2990 万美元，同比增长 24%；调整后 EBITDA 为 2950 万美元，去年同期为 810 万美元；调整后净利润为 1430 万美元，去年同期亏损 600 万美元。

截至撰稿时，BLSH 股价暂报 30.61 美元，近 5 日涨幅约为 24.18%。相较于近一年内（52 周）的 21 美元低点价格，整体反弹幅度约为 45.8%。

BLSH 股价走势

Hyperliquid Strategies：PURR 较近一年内低点已反弹近 255%

本轮反弹势头强力的加密概念股中，Hyperliquid Strategies（PURR）是较为特殊的一只个股。得益于 Hyperliquid 及 HYPE 代币在市场下跌期间的亮眼表现，PURR 反而走出了属于自己的独立行情。

且据此前 Q2 的 13F 披露文件信息，众多投资基金、家族办公室及投资机构纷纷或主动或被动买入 PURR 股份，布局 Hyperliquid 生态及“合规入美链上 Perp DEX 平台”这一支线，叠加近期 Hyperliquid 受到美国监管机构的高度关注等利好消息，PURR 股价迎来持续上涨。更多详情，推荐阅读《从对冲基金到家族办公室，谁在通过 PURR 悄悄增加 HYPE 敞口？》

截至撰稿时，PURR 股价暂报 10.64 美元，近 5 日涨幅约为 52.87%。相较于近一年内（52 周）的 3 美元低点价格，整体反弹幅度约为 254.6%。

PURR 股价走势

小结：龙头战法永远是最佳选择

综合以上加密概念股的价格表现来看，我们能够根据价格低点的产生时间和反弹力度找到一些粗浅规律：

首先，低点买入龙头概念股是永远的最佳选择。就和诸多投资机构的选择一样，他们的筛选标的通常也只局限于 3-5 只龙头股票内，包括 Strategy、Bitmine、Circle；

其次，Strategy、Bitmine、Sharplink、Bullish 等加密概念股的近一年内价格低点几乎同时出现在 6 月 25 日、26 日前后，标志着阶段性的市场谷底；Coinbase、Circle、Robinhood 等受 BTC、ETH 等价格波动影响较小的加密概念股价格低点则出现在今年 2 月，彼时市场的恐慌情绪一度达到阶段性高点，各只股票之间也有一定互相参考价值；

再次，尽管近期市场大盘反弹力度极大，BTC 单周涨幅近 30%、ETH 单周涨幅超 30%，但诸多加密概念股股价距离近一年内高点仍然存在较大差距，跌幅超 50%乃至超 100%的个股不在少数，这也从侧面说明市场距离重回高点扔有一定距离；

最后，从超越周期或项目本身盈利能力来看，PURR 的低点反弹力度最大，反弹涨幅最高；Robinhood 的反弹力度也表现尚可，值得长期关注。

另外，从 BTC、ETH 的价格修复程度来看，一定意义上，诸多加密概念股都扮演着“BTC、ETH 杠杆概念股”的角色。市场优胜劣汰，仍然身处牌桌之上的加密概念股本身就已经是优中选优的标的了。

原文作者：Arthur Hayes，前 BitMEX 联合创始人

原文编译：Saoirse，Foresight News

编者按：美债收益率逼近 5% 的敏感区间，全球风险资产随之承压。本文开篇以债市完成第一幕叙事，再将镜头切换至加密市场，复盘逆回购下行催生牛市的过往经验，结合当前市场联动表现，剖析财政部债券回购政策的实际效力与约束，以此推演流动性转向背景下，比特币等加密资产面临的潜在行情变化。

请暂时放下你的理性思考，放飞天马行空的想象力，请跟上我的叙述。

第一幕

周六夜晚，经过重装改造的布鲁克林幻景俱乐部，如今名为纽约 Pacha 俱乐部，这里正是美式霸权秩序真正的心脏。一众顶层权贵身着华服齐聚于此，伴随着 Keinemusik 的音乐尽情摇摆身体。

故事主角、美国财政部长 Scott Bessent（作者戏称他为「野牛比尔」Buffalo Bill），大摇大摆走到贵宾区 DJ 台后方的专属卡座。他嘴角勾起一抹坏笑，脑海闪过一个念头：「自从 Elvis 盗用南方福音音乐登上《The Ed Sullivan Show》之后，我就再也没见过节奏感这么好的一群白人。」

Citadel 的 Kenny G 此刻就在现场，他正庆祝自己狠狠击溃了来自旧金山、高杠杆押注市场的 Leopold Aschenbrenner。Bessent 不由得多看了两眼。之前他总听说 Kenny G 常驻迈阿密，以为他喜欢拉丁裔女性。「Kenny G 身边这个美艳女人是谁…… 再定睛一看，居然是 Leopold 的妻子。」没有什么比羞辱一个来自西海岸、装腔作势的高杠杆投机者更过瘾，就算这个女人只是湾区普通水准，那又如何，活在当下。

令 Bessent 既意外又恼火的是，Kenny G 旁边坐着他的前任，前美国财长 Janet「Bad Gurl」Yellen。Yellen 朝他挥了挥手，继续和 Hunter Biden 交谈。Bessent 内心暗自吐槽，这派对到底是什么情况。他甚至猜想 Yellen 今晚估计要放纵狂欢。Bessent 内心极度不平衡：她怎么负担得起 2 万美元的卡座？他很快想通了，在美国政府任职本身就意味着巨大的获利空间。Bessent 本人本来就身家巨富，所以没有大肆捞油水；但对于 Ro Khanna、Nancy Pelosi 这类普通政客，这类操作早已是常规操作。

Yellen 隔着喧闹朝 Bessent 大喊：「喂，小子，市场最近待你如何？」

Bessent 身体肉眼可见地因愤怒而抽搐。这周他过得焦头烂额，美国国债市场表现一塌糊涂。他不得不突然宣布财政部将把长端债券回购规模翻倍，试图压制收益率。可惜市场的反弹仅仅维持了一个交易日。到周末，收益率已经重新回到宣布政策之前的水平。他真想拨通他心中真正的导师 George Soros 的电话寻求建议，也不知道 Druck 会不会接他的来电。

Yellen 继续火上浇油：「你不是觉得自己比我厉害吗？觉得自己比学院派更懂市场？」她发出一阵效仿前副总统 Kamala Harris 的狂笑：「你不过就是 Trump 的傀儡，哈哈哈。我们本质上没什么两样，狂妄的家伙。祝你玩得开心！」

话音落下，Yellen 彻底放飞自我。一众男伴脖子上戴着 Jacob the Jeweler 定制的钻石狗项圈跟随在她身后。她凑到其中一名男伴耳边，低声念出 Cardi B 的歌词：「我要你把那台巨型麦克卡车开进这个小车库。」如今确实是「小车库」了，她手里还藏着不少 Reta。

怒火中烧的 Bessent 路过 Arthur 和 Ansem 的卡座，一群加密圈赌徒正在那里高谈阔论。Arthur 向 Bessent 招手，待他走近后开口说道：「我刚刚都看见了。别在意那些黑粉。加密圈站在你这边。你别无选择，我们支持你，坚持下去！千万不要停止印钱。一旦市场崩盘，富人们就拿不到免费红利，而美国那些天真相信资本主义就能暴富的普通人也将一无所获。要是没有这些红利，AOC 就会提高我们的税收，我的天呐。」

就在这一刻，Bessent 下定决心，要做一名尽全力履职的财政部长。倘若 Trump 需要十万亿来托举市场，他就会想办法做到。

镜头切换

无论上任之前的言辞有多大差异，Bad Gurl Yellen 与 Buffalo Bill Bessent 本质上是同一类人。他们都受制于政客 —— 这些政客控制不住自己，总愿意为各种荒唐名目不断花钱。但二人都认为，手握全美金融最高权力，这份代价值得承受。于是每当国债市场剧烈震荡，他们就会祭出精巧的印钱策略。

当财政部通过印钞压低国债收益率时，会向市场释放美元流动性，而这些流动性最终会流入比特币与加密市场。我将对比两段历史：Yellen 与 Bessent 改变市场格局，随后比特币迎来上涨行情。第一段发生在 2023 年末，Yellen 大量发行短期国库券，减少长期债券供给；第二段就是当下，Bessent 干预美元兑日元汇率，并且扩大国债回购规模。当年 Yellen 推出这套印钞方案之后，比特币自低点强势反弹；而我的判断是，当 Bessent 下定决心追随前任脚步、大规模释放美元流动性之后，比特币同样会重演这一幕。

5% 关口

不知为何，Yellen 和如今的 Bessent 都极度恐惧 10 年期美债收益率逼近 5%。10 年期美债收益率是美式金融秩序中最重要的定价锚点。30 年期固定抵押贷款（带有提前还款期权）、企业债以及各类消费信贷产品的利率，全部锚定 10 年期美债。一旦收益率突破 5%，居民与企业的融资成本会高到难以承受，经济活动随之冷却。这就是监管层会拼命死守这一关口的原因。

该图展示 2022‑2026 年 10 年期美债收益率，5% 红线是政策「危险区」，逼近就会迫使财政部放水救市。

短期国库券 vs 长期债券

短期国库券（T‑bill）期限小于一年；而债券（bond）期限更长。期限越短，越接近现金，对货币基金（MMF）这类机构而言流动性就越好、吸引力越高。货币基金希望在承受最低利率风险与对手方风险的前提下拿到尽可能高的收益。把资金存放在美联储是最安全的选择 —— 美联储可以不经国会批准直接印钱清偿债务。美联储设有逆回购工具 RRP，合格机构可以把资金存放在这里，拿到接近联邦基金利率的收益。

理论上，给美国政府放贷以美元计价是无风险的，因为政府可以印钞；但现实中，偿还债务需要国会审批。这就是债务上限闹剧会牵动市场神经的原因：投资者无法持有存在到期兑付不确定性的证券。如果政客拒绝通过支出法案，债券持有者就拿不到本息。因此，如果货币基金要持有短期国库券，其收益率必须略高于逆回购 RRP，用来补偿这部分政策风险。

2023 年末的环境和今天非常相似，美国选民最关心的问题就是生活成本。彼时的总统 Biden 团队很清楚，普通民众已经意识到降息或者扩表会带来什么后果，这条路走不通。2024 大选迫在眉睫，政府不得不顾及选民的生存压力。Yellen 明白，她的上司需要流动性托住市场，但又要做到表面上没有明目张胆印钱、刺激通胀。于是她构思出一套精妙的变相印钱操作。

当时逆回购 RRP 中沉淀着约 2.5 万亿美元。这笔资金的问题在于，躺在美联储资产负债表上，无法被银行重复质押派生信用，货币乘数等于零。但如果货币基金把钱从 RRP 转出，买入收益率更高的短期国库券，银行体系就可以对这笔资产做再质押。流动性随之涌入债市压低收益率，同时推高股票价格；对于我们加密玩家来说，这也造就了 FTX 破产之后比特币的底部。

图表清晰展示了这套传导逻辑。财政部扩大短期国库券供给，券价下跌，收益率抬升到显著高于 RRP 的水平，逐利的货币基金就会把资金从逆回购迁移过来。等到 Bessent 2025‑01‑20 上任时，RRP 余额已经从 2.5 万亿萎缩至 1000 亿。这相当于 2.4 万亿的流动性投放（资金源头来自疫情刺激计划），大量资金涌入金融市场，纳斯达克 100 与比特币价格起飞，10 年期美债收益率迅速从危险的 5% 回落，而同期联邦基金利率维持在 5.3% 附近没有下调。

加密交易者，请好好看懂这张图，市场乐观预期的根源就在这里。如果你搞不懂：为什么美联储维持 2008 年以来最高利率、同时缩表，比特币与风险资产依旧大涨，那么你就会错过刚刚开启的新一轮牛市。学术界甚至创造了术语主动化财政部发债（ATI‑Activist Treasury Issuance），用来描述 Yellen 这套魔法操作。

如今 Bessent 面临和 Yellen 一模一样的困境。他的上司热衷于大把花钱，这次花钱的名目又是一场赢不了的中东战争。不过总统把钱花在什么地方并不重要，财政部长的任务就是以可承受的成本帮政府借到钱。

扭曲操作

所有人都喜欢能够生息的现金资产。短期国库券是美元体系内收益最高、安全性最强的准现金工具。所以人人都愿意持有短期国库券；就连加密圈也在持有它的衍生品，例如 USDT、USDC 等稳定币。Bessent 很清楚，只要他愿意投放，市场可以吃下海量短期国库券。但问题在于短期国库券一年内就要到期；短期债占比越高，债务复利滚动的速度就越快。每周财政部都要发行越来越多的债务，既要覆盖新的财政开销，还要偿还到期旧债，美国总债务规模因此加速膨胀。

提高短期国库券在总债务中的占比，Bessent 就能撬动最重要的边际买家 —— 美联储。当下美联储通过储备管理计划 RMP 创造银行准备金、印钱买入短期国库券。RMP 每月购买规模由纽约联储主席 Williams 决定，他倾向宽松，也就是美联储口中的「鸽派」。如果 Williams 判断市场缺少美元流动性，就会命令交易员创造准备金，在公开市场买入短期国库券。本质就是美联储印钞，为政客的财政账单买单。

有美联储接盘短期国库券，Bessent 就可以大量发行短债，拿到资金用来回购中长期债券。Bessent 肆意摆弄收益率曲线，就像一个音准全无的小孩拉大提琴。早在去年「解放日事件」之后，他就暗示自己手握国债回购这一强大武器。当时 Trump 一度想要用激进关税彻底改写全球贸易格局，但市场暴跌之后他又退缩了。Bessent 警告市场不要试探他的政策工具。一年多之后，Bessent 真的出手，宣布大规模回购，强行压低长端收益率。

白线是 10 年期美债收益率、黄线是比特币，贝森特宣布扩大长债回购后，两者短期同步上涨，印证市场买预期的现象，但美债收益率后续再度反弹，说明本次回购力度不足以压制利率。

8 月 19 日，Bessent 毫无预兆宣布，下财季长端债券回购规模将额外增加区区 200 亿美元。消息一出，10 年期收益率短暂下行，但幅度有限。比特币从沉睡中苏醒，连续两天强势拉升。但这正是 Bessent 在派对上闷闷不乐的缘由：仅仅一个交易日过后，10 年期美债收益率重新超过政策宣布前的水平。为什么会这样？

第一，Bessent 出手的规模远远不够。总债务已经来到 40 万亿，200 亿回购杯水车薪。 第二，市场嗅到恐慌信号。就在几周之前，Bessent 提议取消 FIMA 工具的额度上限，允许日本和其他美债持有大国拿手中美债做抵押，直接从美联储借美元，而不是在公开市场抛售债券砸盘。 第三，也是最重要的一点：市场相信，只要把 10 年期收益率继续往上推，就可以逼迫 Bessent 复刻 Yellen 的做法，想方设法向市场注入数万亿美元流动性。比特币是全球流动性的烟雾报警器，它敏锐捕捉到了这个信号。倘若 Bessent 就是升级版的 Yellen，那么比特币将从低点开启一轮狂暴大行情。

Bessent 下一步的选择

接下来会有几种演化路径。

对比特币这类对美元流动性高度敏感的资产来说，最坏的剧本是：Trump 为首的美国政客选择压缩财政开支。但我认为这件事发生概率很低，距离新一轮选举已经不远。以 AOC 为精神代表的美国民主社会主义政党势头强劲，他们描绘乌托邦愿景：不用交房租、食品免费。Trump 和共和党必须给出对应的「繁荣叙事」：印钱给捐款的富人持有资产，编织普通人只要相信「对富人实行社会主义，对穷人实行资本主义」就可以暴富的美梦。你会看到这类支持者，男人一身 Philipp Plein 行头复刻《迈阿密风云》造型，女人则在 Coconut Grove 最贵医美机构做填充医美。

抛开这种末日幻想，回到现实，看看 Bessent 可以用哪些手段开动印钞机器。

对比特币最好的情景：Bessent 效仿日本央行的债市干预模式，对外宣布，只要 10 年期及以上债券收益率高于 5%，就会无上限回购债券。消息落地初期，长债价格暴涨、收益率快速回落，市场会暂时敬畏 Bessent。但所有违背市场经济规律的干预都终将迎来考验，市场会试探 Bessent，看他是否真的愿意挥舞美元大炮兑现承诺。

最有可能发生的中间路线（除非 MOVE 波动率指数突破 130，市场出现急性压力）：Bessent 会小步加码回购，同时挖掘其他冷门工具变相释放流动性。

还有一个显而易见的手段：消耗财政部一般账户 TGA 资金来支持回购。Buffalo Bill Bessent 已经向 CNBC 泄露过该提案。TGA 账户大约存有 1 万亿美元。

我认为，除非未来几年 AI 信贷泡沫真正破裂，否则美联储在政治层面很难直接降息或者重启无上限 QE。别忘了，选民最关心的依旧是生活成本；现在哪怕刷短视频的青少年都明白，降息与 QE 等于印钞票。

牛市来了

无论 Bessent 是快速放水还是循序渐进，比特币终将持续上涨。波动率会放大；即便大方向向上，依旧会出现凶残的短期回调。因此，除非你是全职交易员，不要使用杠杆。买入比特币或者你看好的小币种，拿住不动，静待 Bessent 的政策发酵。

在 Maelstrom 基金内部，我们已经满仓风险资产。比特币、Ether、Ethena、Ether.fi 是我们押注的核心标的，期待它们一路狂奔。

原文作者：李丹

原文来源：华尔街见闻

美国财政部长贝森特当地时间周一表示，美国财政部将于 9 月 9 日实施下一次债券回购操作，并暗示后续仍将继续推进相关操作。

贝森特表示，将于 9 月 9 日实施下一次债券回购操作，让我们拭目以待。他同时称，财政部将继续执行常规国债标售计划，“因此下季度初你们还会听到我们的消息”。

贝森特上述表态之际，市场正在关注美国财政部是否会进一步扩大对长期美债市场的支持。

本周一稍早，美媒援引财政部高官的消息称，美财政部正在考虑动用规模接近 1 万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期扩大的美债回购计划提供资金。不过，官员并未透露财政部最终会动用多少资金、何时开始使用。相关报道显示，TGA 目前规模约为 9500 亿美元。

9 月 9 日加码回购生效，贝森特称单次规模或超 40 亿美元

贝森特所说的 9 月 9 日，并不是财政部周一临时宣布启动一项新的回购计划，而是财政部上周三宣布的加码长期美债回购措施正式生效的日期。

美国财政部于 8 月 19 日上周三宣布，将 10 年至 20 年期、20 年至 30 年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模上限均由此前的 20 亿美元提高至至少 40 亿美元。财政部明确表示，这一调整自9 月 9 日起生效，并持续至本轮季度再融资期结束，即 11 月 4 日。

财政部当时解释称，提高回购规模是为了向长期名义国债市场提供更多流动性支持，因为财政部在较长期限回购操作中持续收到大量高质量报价，显示市场参与者对相关操作有较强参与度。

在财政部公布上述计划的第二天，贝森特上周四进一步为扩大回购规模留下空间。他表示，财政部单次长债回购操作规模可能超过 40 亿美元，并称，“这是一个交投清淡的市场板块“，财政部在美国国债市场的“工具箱充足”。

贝森特认为，市场没有充分关注美国经济的基础因素，美债收益率并没有体现基本面，尤其是 30 年期美债的流动性“尤其匮乏”。

对于回购规模究竟能够达到多大，贝森特当时表示“将视条件而定”，并称“24 小时内的任何波动都是噪音而已”，财政部是在“试图让疲软的市场恢复平衡”。

因此，9 月 9 日首先意味着此前宣布的加码回购正式进入执行阶段；而贝森特此前关于“可能超过 40 亿美元”的表态，则为实际操作规模高于此前公布的最低水平留下了空间。

近万亿美元 TGA 可能成为回购资金来源，市场重新评估“工具箱”

周一稍早的 CNBC 报道称，财政部正在考虑使用规模接近9500 亿美元的 TGA，为近期宣布扩大的债券回购计划提供资金。两名财政部高级官员称，TGA 被视为可用于购买部分非基准国债的潜在资金来源，但目前尚未确定具体使用金额或时间。

这一消息尤其值得关注，因为此前市场对于财政部回购资金来源的主流猜测，是通过发行更多短期国库券来为回购长期国债提供资金。

如果财政部采取这一方式，就意味着增加短债供给、同时减少长期债券供给，在债务期限结构上形成类似财政版“扭转操作”（QT）的效果。市场此前也曾据此讨论财政部操作与美联储历史上的“扭转操作”之间的相似之处。

而如果财政部直接动用 TGA 现金进行回购，则意味着其不必完全依赖新增短期国债发行来筹集回购资金。

不过，TGA 接近 1 万亿美元，并不意味着财政部计划拿出近 1 万亿美元购买美债。目前报道仅显示 TGA 被视为潜在资金来源，财政部尚未公布实际动用规模。

更重要的是，TGA 本身是美国财政部在美联储的主要运营账户，用于政府日常收支。财政部实际能够用于回购的资金，还要受到政府支出、债务发行安排以及现金余额管理目标等因素约束。

因此，对市场而言，真正值得关注的不是 TGA 的绝对余额，而是财政部是否会动用这笔资金、动用多少，以及以怎样的节奏进行长期美债回购。

回购利好仅撑一天，长端收益率重新走高

财政部突然扩大长债回购的直接背景，是美国长期国债收益率此前持续处于高位。

8 月 19 日公告发布后，美债收益率一度明显回落，市场将其视为财政部试图缓解长端融资压力的重要政策信号。

但这一利好效应并未持续太久。

上周四和周五，美国中长期国债价格连续两日下跌，相当于财政部扩大回购带来的提振仅维持了一天。市场重新将注意力转向美国巨额财政赤字、长期债务供给以及通胀压力。

上周媒体在提到美债价格回落时指出，投资者认为美国财政部的新措施可能只能短暂遏制借贷成本上升，市场走势凸显出投资者对于新措施效果的怀疑。道明证券驻纽约策略师 Howard Du 表示，市场对于贝森特能够真正压住长端收益率“并不完全买账”。

这也意味着，9 月 9 日回购正式加码后，市场关注的重点将从“财政部是否出手”转向“出手后能否真正改变长期美债供需”。

从财政部目前公布的计划看，9 月 9 日起每次 10 年至 20 年期、20 年至 30 年期国债回购规模上限均至少提高至 40 亿美元。财政部此前还表示，将在 11 月 4 日下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。

因此，9 月 9 日将成为市场检验财政部扩大回购计划实际效果的重要时间节点，而周一有关 TGA 的消息，则进一步增加了市场对财政部未来“弹药”规模的想象空间。

但无论最终通过 TGA 现金还是发行短期国库券为回购提供资金，这一操作都不能简单等同于美联储量化宽松。财政部能够改变的是债务期限结构以及特定国债的边际需求，而美国整体财政赤字、债务规模和未来融资需求并不会因此消失。

对于长期美债而言，真正决定收益率中枢的，仍将是美国财政状况、通胀、经济增长以及投资者对未来国债供给的判断。

一片火热的行情中，Vitalik 时隔 2 年，终于再次出手了。

上个月，Vitalik 在 The Interfold 在 Uniswap 上的第一轮 CCA 公开拍卖中投入了 16 ETH（约 2.8 万美元）。而 Vitalik 上一次对新项目代币或是相关资产进行数额较大的公开投入，还要追溯到 2024 年 11 月，在预测市场 Truemarkets 的 NFT 公开销售中投入了 32 ETH（约 10.7 万美元）。

在 8 月 19 日，$FOLD 进行了 TGE，随后一路最高上涨了 7 倍多。这里的涨幅，我们要分两段看。8 月 23 日这天，Upbit 上线了 $FOLD，瞬间让币价翻倍，一度达到约 2.3 亿美元市值。而在这之前，几乎靠的就是「Vitalik 买了」这个叙事，链上玩家围绕这个叙事自发形成的共识，让这个币从约 2800 万美元市值涨到了最高约 1.4 亿美元市值。

在 Upbit 上线这个突发利好过后，$FOLD 也没有跟随行情更进一步，而是回落到了利好出现前的位置。所以我们大致上可以说，现在这个币回归了「Vitalik 买了」这个叙事的价值区间：

实际上，$FOLD 这个币所拥有的「Vitalik 买了」叙事比想象中要大。这是一个做隐私的项目，由 Gnosis Guild 开发的开源隐私协议，能够让多个互不信任的独立方，在不暴露各自私有输入、不依赖单一运营方、也不使用可信硬件的前提下，共同完成可验证的计算，并产出共享结果。

具体的用例，比如说对于一个 DAO，任何人都可以私下投票，没有人能够看到任何一个独立的投票记录，但每个人也都可以验证最终投票结果的真实性。

加密的数据输入，会提交给协议的加密执行环境 E3，每次涉及加密数据的计算，都会创建一个独立的 E3。而在计算结束后，E3 会被关闭，不留下任何数据痕迹。

而进行密文计算以及解密的节点，需要通过质押 $FOLD 来获取资格。

和 ZEC 比起来的话，ZEC 本身就是一种主打隐私性的资产，而 The Interfold 则是一种多方隐私计算协议，让共同参与一项工作的每一方都可以不共享各自的数据来共同完成工作。这种东西在想象实际用例的时候，能感觉到比较硬核，硬核在对于隐私保护的需求性上。

就是说，在叙事被接受的难易度上，ZEC 这种很简单，「隐私版本比特币，没人看到我的钱去哪了」。但是 The Interfold 这种，理解起来就比较有门槛。Vitalik 在今年 5 月底就在 X 上很直接地宣传过这个项目，看看它推荐的理由就知道不好懂了…

今年 7 月的 dappcon 上，Vitalik 又现场提到了这个项目：

此外，Vitalik 在公开拍卖中打进去了 16 ETH，但他到目前都还没有去认领参与销售所得的代币，更别提出售了。基于上述的种种表现，可以说 The Interfold 具体可以用来干啥，玩家们不关心。只要知道这是 Vitalik 看好且反复提及，并且自己花钱投入了的项目就行了。

至于这个币之后会怎么走，我个人的看法比较乐观。首先，很难拿 Vitalik 上一次参与的预测市场 Truemarkets 来做比较，因为去年 $TRUE TGE 的时候，市场环境和现在没法比，而且 $TRUE 没有上任何一个交易所，大所小所都没有。

$TRUE 全流通的顶峰市值也没有突破 2000 万美元，$FOLD 现在则大概是 27% 流通，流通市值约 2700 万美元，FDV 约 1 亿美元。作为一个刚 TGE 没几天就上了 Upbit 的标的，从这个角度去看 $FOLD 似乎还有空间。

Vitalik 他自己掏钱去支持的项目，对于炒中短期而言，可以认为他不会卖，至少在 Truemarkets 上，无论是现在的价格低谷，还是去年 10 月的顶峰，他一直都是不动的。「Vitalik 买了」这个叙事对 $FOLD 来说，还会一直持续，尤其他本人都还在反复提及的情况下，发生一觉睡醒叙事变成「Vitalik 卖了」的概率确实不高。

其次，这个项目虽然是正儿八经的隐私协议项目，但从炒作层面来说，用 meme 币的思路也没什么毛病。现在我们能列举的利好，ETH 强势、链上整体行情好、上了 Upbit、Vitalik 反复提及等这几个点，其实都是注意力逻辑，押注的是在一个整体流动性好的情况下，ETH 也会被大家追逐出一个属于自己的热门标的。

它的技术和用例本身就比较难懂，这点也注定了对于大部分链上玩家来说，吸引到注意力的点不会是技术和用例本身，而是上面我们提及的多个注意力驱动的因素。

但在 Robinhood、BSC、Solana 等各链的赚钱效应都不错的情况下，去炒一个流通市值已经接近 3000 万美元，而且在 ETH 主网这个目前还没什么热度的链上的标的，是快人一步，还是太小众了，现在不好判断。在当前这个位置下，$FOLD 虽然有 Vitalik 站台，但赔率可能也不是那么诱人。

8 月 22 日，HYPE 价格突破 80 美元，再次刷新历史新高。资金和注意力随之回到 Hyperliquid，HyperEVM 也久违地出现了 meme 行情。出现了 egg 和 joff 两个高市值标的。

热度来得快，退得更快。

这几乎已经成了 HyperEVM 上 meme 的固定剧本。去年 6 月第一轮 meme season 里，BUDDY 的市值一度达到 3500 万美元，此后再难出现一个能够持续接力的标的。HyperEVM 从来不缺愿意下注的散户，缺的是一套能够接住这股投机需求的交易基础设施。

HyperEVM 采用双区块架构，在连接 HyperCore 的同时，也把复杂性留给了开发者和交易者。网络拥堵时，一笔简单兑换的 gas 可能超过 10 美元，极端情况下甚至达到 20 美元。新币发行后还要分别寻找 AMM、现货流动性和永续合约市场，HyperEVM 上也没有一个统一的代币发射平台把这些环节串起来。

Kinetiq 看到了这个空缺。作为 Hyperliquid 上规模最大的流动性质押协议，它宣布推出 Elysium，Hyperliquid 的 L2。消息公布后，围绕 KNTQ 重估、HYPE 价值捕获和新应用迁移的讨论迅速在社区扩散。

从质押协议走向 Hyperliquid 基础设施

Kinetiq 最初解决的是 HYPE 质押后的流动性问题。用户把 HYPE 交给协议质押，获得能够积累质押收益的 kHYPE；kHYPE 又可以进入借贷、收益策略等 DeFi 场景，让同一份资产同时承担质押和流动性功能。

当前 Kinetiq 的 TVL 约为 12.14 亿美元。除了 kHYPE，Kinetiq 还推出了 Earn、kmHYPE、Launch 和 Markets 等产品。

按照 Kinetiq 披露的设计，Elysium 将继续使用 HYPE 作为 gas。用户无需为了进入新网络再买一种基础资产，Elysium 产生的交易需求也会直接增加 HYPE 的使用场景。

性能是第一层改造。Kinetiq 称，Elysium 上线时的区块速度和吞吐量将比 HyperEVM 高出数个数量级，长期目标是让区块时间接近 HyperCore，很明显，Kinetiq 想打造一套能够让高频现货交易、自动做市和需要连续更新状态的应用获得可以使用的执行环境。

更关键的一部分是 Elysium 与 HyperCore 的连接。

HyperEVM 现有的 L1Read 预编译合约可以让智能合约读取 HyperCore 数据，但能看到的订单簿信息主要是最佳买卖价。Elysium 计划改造 L1Read，向开发者提供更丰富的市场深度，以及接近区块顶部的新鲜报价。

对普通交易者来说，这只是多读了几档盘口。对做市商而言，意义完全不同。它可以在 Elysium 的 AMM 里持续报价，同时读取 HyperCore 的深度和价格完成对冲。

Kinetiq 把 PropAMM 视为 Elysium 最先需要吸引的一类应用。这类 AMM 使用专业做市商的自有资金报价，对延迟和对冲效率高度敏感。按 Kinetiq 披露的数据，Solana 上由 PropAMM 承接的现货量长期远高于 HyperCore。Elysium 想复制的，正是这部分被 Hyperliquid 错过的现货交易需求。

重构代币生命周期

Hyperliquid 目前在现货交易方面的短板，远不止交易速度。

在 HyperCore 发行现货资产，需要参与 Ticker 拍卖并重新建立订单簿；在 HyperEVM 发行代币，开发者又要自行寻找发射平台、AMM 和做市商。即使新币短期获得关注，也很难把这股流动性继续送进 HyperCore。现货和永续合约看上去属于同一个生态，实际走的是两套分离的路径。

Elysium 提出了一条完整流水线：新币先在 Elysium 生成，通过长尾 AMM 完成冷启动；流动性扩大后进入 PropAMM；随后选择建立 HyperCore 现货订单簿；最终借助 HIP-3 上线永续合约市场。

这也是 Kinetiq 所说的「价值增益型 L2」。以太坊上的 L2 常被质疑截留主网活动和手续费，Elysium 则试图把新增链上活动送回 HyperCore。它使用 HYPE 作为 gas，资产在 HyperCore 建立现货市场，衍生品又回到 HIP-3。Elysium 越活跃，HyperCore 理论上获得的交易量越多。

Kinetiq 的代币 KNTQ 也有一条单独的价值捕获路径。Elysium 的排序器收入计划把 25% 分给消耗区块空间的应用，25% 进入 Kinetiq 金库，剩余 50% 用于从公开市场回购 KNTQ，并发送至 Hyperliquid Assistance Fund 销毁。

承接复杂应用场景

Elysium 潜在的用例里，meme 只是最容易理解的一种。真正能够测试这条链上限的，是 PaperTrade 一类带有复杂结算逻辑的新型 Perp DEX。

我们此前介绍过 PaperTrade。它读取 Hyperliquid 订单簿价格，让用户直接与公共 LP 池结算盈亏。交易不会进入 HyperCore 撮合，盈利队列、LP 余额和 PAPER 代币的铸造逻辑全部运行在 HyperEVM 智能合约中。

这种设计天然依赖高频状态更新。每一次开仓、平仓、盈利入队和后续偿付都需要链上执行，而 HyperEVM 缓慢的交易确认和高 gas 会直接破坏产品体验。更现实的问题是，任何高性能链只要接入外部价格预言机，都能复制 PaperTrade 的机制，并提供更低的 gas 和更激进的代币激励。PaperTrade 选择 Hyperliquid，靠的是原生报价和原生用户；HyperEVM 的性能却在削弱这两项优势。

Elysium 给出了另一种可能。PaperTrade 可以继续读取 HyperCore 价格，利用扩展后的 L1Read 获得更丰富的订单簿信息，同时把结算与代币逻辑放进更快的执行环境。它无需离开 Hyperliquid 寻找性能，也不必把最重要的价格源交给外部预言机。

难怪 Kinetiq 的创始人 Omnia 在发布 Elysium 后专门点名 PaperTrade：「它现在有家了。」

类似机会还会出现在期权、自动化交易和需要实时对冲的借贷协议中。HyperCore 已经拥有链上最活跃的交易者和深度，Elysium 想做的，是让开发者能够在这份流动性旁边运行更复杂的金融逻辑。

如果你是一名 Token 高消耗用户，过去一年，应该对 AI Agent 最核心的演进感同身受：

除了底层大模型本身的智力跃升，它开始越来越像一个真正的「工作者」。

从最早的聊天机器人，到 MCP、Skills、Harness 等基础设施逐渐成熟，Agent 开始获得越来越多「手脚」，它可以打开网页、读取实时数据、操作软件，甚至连接钱包和交易账户。

但走到这一步，新现实问题也随之出现：会使用工具，和真正能完成一个工作任务，其实是两回事。

一个真正能够承担任务的 Agent，不应该只是收到指令以后调用一次 API，而是需要在一个持续变化的环境中，根据结果不断调整下一步行动。

金融市场恰好把这种差异体现得尤其明显。

你可以告诉一个 Agent「帮我判断某场比赛谁更可能获胜」，它几秒钟就能给出一份看起来不错的分析，但如果要求变成「给你一笔资金，在未来一个月里持续参与预测市场，在控制最大回撤的前提下提高收益」，就完全变成了另一类问题。

它必须不断读取实时新闻、赔率和订单簿，判断市场是否已经充分定价，决定何时建仓、加仓或退出，并在自己的判断出错以后及时调整策略。

而近期密集出现的一系列基础设施创新，似乎正在将这块此前相对缺失的拼图，逐一补齐。

一、AI Agent 需要一个「模拟训练场」？

8 月中旬，SKALE 推出了一个颇有意思的新产品，AgentPit。

简单来说，它是一座专门为预测市场 AI Agent 搭建的「模拟交易沙盒」，同步真实 Polymarket 的市场信息并兼容其 API，同时采用接近生产环境的 CLOB 订单簿、CTF Token 与结算机制，只是将真实资金替换成了模拟 USDC。

开发者可以让 Agent 在其中实时读取盘口、下单撮合、管理仓位，并在完全没有资金损失风险的前提下测试策略，同时也可以观察多个 Agent 在同一订单簿中博弈所涌现出的群体行为。

这看起来有些类似传统量化交易里的回测和模拟盘，但对于 AI Agent 而言，其意义要深远得多。

因为 Agent 面临的一个长期问题在于，你究竟怎么知道一个 Agent「真的会交易」？

众所周知，过去评估大模型能力，行业严重依赖静态的基准测试（Benchmarks）——做几道数学题、修复一段代码、或者总结一篇长文本。

但真实世界中的复杂决策不存在预设的标准答案，尤其在金融市场，假设 Agent 判断某个预测事件的「YES」公允价值应为 0.7 美元，而当前市价为 0.55 美元。当它买入之后，价格可能继续下探到 0.45 美元，也可能因为突发新闻迅速拉升，此外订单簿的瞬时流动性也会直接影响实际成交均价。

那就意味着 Agent 不能给出一次预测就结束任务，它必须持续面对自己上一次决策带来的真实后果，这正是 Agent Pit 的核心价值所在。它为智能体提供了一个逼近真实生产环境的动态反馈闭环：

观察 → 判断 → 执行 → 获得反馈 → 调整 → 再执行。

当然，这里的「训练」并不一定意味着 Agent 每完成一笔交易，就会自动修改底层模型参数，它提供的是一个能够反复运行策略、评估结果和迭代工作流的环境。

就像自动驾驶系统真正走上公路之前，需要在模拟器中经历大量极端场景一样，一个未来可能管理真实资金的金融 Agent，也很难仅凭几次 Prompt 测试就直接获得资产控制权，它需要先证明，自己在连续决策环境里究竟表现如何。

但问题也随之而来。

模拟环境里表现不错，并不意味着可以立刻把真钱交给 AI，中间还需要有更关键的一层。

二、基础设施并轨：当支付与交易成为 Agent 的原生组件

如果观察过去数月主流云巨头与头部交易平台的动作，不难发现，Agent 的运行轨道正在以惊人的速度完成标准化打通。

首先是机器原生支付协议的落地。

8 月 18 日，Amazon Bedrock AgentCore Payments 正式 GA，该服务允许运行在 AgentCore 上的智能体自主发现并付费调用第三方 API、MCP 服务或专业数据源，并集成了 Coinbase 与 Stripe / Privy 的钱包基础设施，原生支持稳定币以及 x402 等机器支付协议。

这就解决了一个极度切中痛点的断点问题——如果 Agent 在分析市场时，发现一份高质量的实时数据需要付费，在以往，工作流必须中断，等待人类手动刷卡购买、配置 API Key 后才能继续。

而在 AgentCore Payments 的框架下，支付被直接封装为工作流内的一个自动化节点，用户只需预先设定预算和策略，Agent 便能在遇到付费壁垒时自主发起微支付完成调用，整个过程无需人工介入，且钱包私钥与凭证对模型本身保持隔离。

紧接着，两天后的 8 月 20 日，Binance 又推出了 Agent OS，开放了 Agent 原生接口。

与单纯提供某一个 AI 功能不同，Agent OS 更像一层专门面向 Agent 的金融基础设施接口，把 Binance API、Wallet Agentic Hub、x402、Skills Hub 和 MCP 等组件整合在了一起。

它允许兼容的 AI 应用通过 MCP 获取行情、查看账户信息，并在用户授权后执行支持的交易操作，更关键的是，它在机制层面强调了权限边界与隔离：

用户可以为 Agent 分配专门的子账户，将资金与交易活动同主账户隔离，并为 Agent 配置具体权限；相关访问权限也可以随时撤销。

如果把 AgentPit、AWS AgentCore Payments 和 Binance Agent OS 放在一起，就会发现一个越来越清晰的变化：

AgentPit 提供了策略测试与持续反馈的环境，x402 和 AWS AgentCore Payments 开始打通机器原生支付，而 Binance Agent OS 则进一步把行情、账户、交易与链上能力开放给 Agent，使得原本分散的能力，正在被逐渐串成一条完整的工作流。

不过，金融场景尤其特殊的一点在于，代码写错了，大不了重新运行，但 Agent 一旦执行了一笔错误交易，资产可能已经真正离开钱包。

这意味着，从模拟环境走向真实世界时，还有一个角色无法被绕过去。

那就是钱包。

三、Agent Wallet 的真正价值到底是什么？

如果勾勒出未来 AI Agent 的完整工作流，它将呈现出一条清晰的链路：

• 先在 AgentPit 这样的模拟环境中训练和测试策略；
• 再通过 MCP、Skills 和各种 API 获得信息与工具；
• 通过 x402 等协议购买数据和计算资源（延伸阅读《当 AI Agent 开始拥有「钱包」：经济自主权之后，谁来守住控制权？》）；
• 随后进入真实市场执行交易；
• 再根据实际结果继续调优策略；

到了执行这一步，钱包所承担的角色将与今天截然不同。

毕竟传统 Web3 钱包的交互逻辑是为人机交互设计的——每一笔签名，都依赖人类在屏幕前肉眼核对并手动点击确认，但如果一个高频 Agent 每秒需要读取多组盘口数据、持续微调仓位，仍然要求人类逐笔签名，自动化的意义将荡然无存。

然而，如果直接把私钥交由 AI 保管，又等同于放弃了所有安全底线。

因此，Agent Wallet 真正要解决的，从来不是「如何让 AI 拿到私钥」，而是「如何在不让渡最终资产控制权的前提下，为 Agent 提供安全可控的执行权」。

这也是 imToken 在 Agent Wallet 设计框架中给出的核心解法：

• 账户隔离与会话密钥（Session Keys）：在 imToken 的 Agent Wallet 设计构想中，每一个获得执行权限的 Agent 都对应独立的 Agent Account，其 Session Key 在可信执行环境（TEE）中生成并隔离，且不会离开这一安全环境。
• 策略规则（Policy）的硬约束：每个 Agent Account 都需要绑定明确的 Policy，包括允许交互的协议白名单、单笔交易上限、每日额度、操作频率以及授权有效期等限制。换言之，Agent 获得的并不是一个不受约束的钱包，而是被规则包围起来的执行账户。
• 用户保留最终控制权：Agent 只能在用户预先授权的 Policy 范围内自主执行，超出边界的操作必须重新交由用户确认，用户则始终可以调整 Policy，暂停或恢复 Agent、撤销权限并收回资金；对于被识别为异常或超出预设策略的交易，自动执行也会暂停，并重新要求用户进行身份认证。

从这个维度再审视整个生态，就会发现模拟训练（如 AgentPit）与智能钱包（如 imToken Agent Wallet）其实是在解决同一个命题的两个阶段。

前者负责提升 Agent 的决策能力上限，后者负责筑牢 Agent 的行动安全底线。

二者缺一不可。

这可能才是 Agent Wallet 相比传统 Wallet 最重要的变化。

写在最后

从这个意义上说，AgentPit 出现之后，一个值得关注的新阶段正在到来。

AI Agent 正在从「学会使用工具」，进入「学习如何工作」。

而当它最终走出模拟训练场、迈入波谲云诡的真实交易世界时，决定这一步能否走得稳、走得远的，往往不仅取决于底层大模型有多聪明，更取决于我们为其构筑的账户与授权边界有多坚固。

毕竟，在真实复杂的经济体系中，我们真正需要的从来不是一个永远不犯错的 Agent，而是一个即便可能失误，其风险依然在可控边界之内的 Agent。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk



OKX 行情显示，时隔整整 100 天，BTC 再度站上 8 万美元，目前暂报 80700 美元。

过去一周，多头吹响反攻号角：BTC 从 6.4 万美元暴力拉涨，周内最高涨幅达 25%，气势如虹；ETH 紧随其后，接连击穿数道关键阻力，目前稳守 2500 美元 一线，ETH/BTC 汇率更是一度触及 0.0334，创下今年 2 月以来的阶段新高；山寨币阵营同样火力全开，普遍周涨幅超 30%，SOL 重返百元大关，HYPE 更是突破 83 美元，刷新历史纪录。

一切信号都在指向同一个叙事：加密之夏，正在敲门。

然而，狂欢之下，分歧同样尖锐。一方高呼“新一轮牛市起点已至”，另一方则担忧这不过是空头回补驱动的技术性反弹，随时可能戛然而止。Odaily星球日报 将拆解多空双方的底层逻辑，用数据透视这场博弈的真相。

客观数据：情绪、资金流与关键指标

上周，恐惧与贪婪指数逼近“极度贪婪”的状态。根据 Coinglass 数据，加密货币恐惧与贪婪指数目前报 74，已逼近“极度贪婪”区间的临界点，为 2024 年 12 月以来的最高水平。仅仅一周前，该指数还徘徊在“恐惧”区域附近，这种情绪的剧烈反转本身就是一个值得警惕的信号。历史上，散户 FOMO 情绪集中爆发的阶段，往往也是短期波动加剧的窗口期。

加密货币恐惧与贪婪指数，来源：Coinglass

同时，ETF 资金开始强势回流：据 SoSoValue 数据， 截至 8 月 21 日当周，美国现货比特币 ETF 录得 19.2 亿美元的净流入，为 2025 年 10 月上一轮牛市高峰以来的最大单周流入规模。加上以太坊现货 ETF，两者合计单周吸金 26 亿美元，成交量较此前几周增至三倍，创下约 10 个月来最强劲的资金流入纪录。贝莱德旗下 IBIT 依旧是资金流入的主力，累计净流入已突破 620 亿美元。

现货比特币 ETF 净流入，来源：SoSoValue

此轮行情的核心驱动因素，主要来自美国政策层面的三重利好共振。

首先，特朗普政府在白宫召开加密会议，释放强烈支持信号。8 月 19 日，特朗普亲自主持会议，邀请 Coinbase、Ripple、Kraken、Robinhood 等行业高管以及 SEC、CFTC 负责人共同参与。会上，特朗普明确表示政府已“彻底结束对加密货币的战争”，呼吁国会尽快通过公平版本的《CLARITY 法案》，以明确数字资产监管框架，确保美国在比特币、加密货币等领域保持全球领先地位。他还透露，美方已讨论积累大规模比特币及其他加密货币作为储备的计划。这一高规格表态，直接提振了市场对政策友好环境的预期，强化了机构与散户的做多信心。

其次，SEC 同步放宽加密限制，为行业注入实质性合规空间。8 月 18 日，SEC 提出《加密资产监管规范》提案，这是其首次专门针对加密资产融资制定永久性规则。提案设立两条豁免路径：初创企业可在四年内最高募资 500 万美元，普通融资通道则允许每年最高 7500 万美元，并配套原则性信息披露与安全港机制，使部分代币在完成管理承诺后可能脱离证券认定。此举大幅降低了合规融资门槛，吸引资本回流美国，缓解了此前监管不确定性对创新的压制，为市场提供了明确的规则预期。

最后，美国财政部宣布扩大国债回购计划规模，从宏观层面改善风险资产环境。财政部决定将 10 年至 30 年期国债的流动性支持回购规模至少翻倍，单次从 20 亿美元提升至至少 40 亿美元，计划于 9 月 9 日生效。此举旨在应对长期国债收益率飙升、流动性承压的局面，直接推动美债收益率下行、美元走弱。在利率环境缓和与美元贬值背景下，资金更倾向于流向比特币等风险资产，形成“去美元化”与“贬值交易”的共振效应，进一步放大了加密市场的上涨动能。

这三大因素相互叠加：政策友好提供叙事支撑，监管放松打开增长空间，宏观流动性改善则提供资金推力。多重利好叠加此前市场积累的大量空头仓位，最终引爆了一轮加密史上罕见的清算潮。The Kobeissi Letter 统计称，过去 24 小时内约 35 亿美元的杠杆仓位被强制平仓，其中超过 90%来自空头。多位分析师都指出，这轮反弹在很大程度上是“空头回补”驱动，而非新增看涨资金的有机涌入。

据 CryptoQuant 数据，本轮突破发生前，比特币价格长期低于短期持有者成本基础（约 68,700 美元），此次上涨首次将价格推高至该成本线上方；短期持有者随即向交易所转移了 43,300 枚获利比特币，为 2026 年内最大规模的一次获利了结，短期持有者 SOPR 指标也升至 1.01，为 4 月以来最高。

看涨论点：Strive CEO 称“史上最强”周期

看涨阵营的声音主要认为，长期宏观一定会让比特币上涨，下轮周期的趋势已经显现。

资产管理公司 Strive 的董事长兼 CEO Matt Cole 在社交平台发文表示，比特币相对美元和黄金的强势表现，预示着下一轮比特币周期“将是有史以来最强劲的一轮”。Cole 的论据核心是“稀缺性叙事”：在 AI 驱动的丰饶时代，市场对稀缺资产的追逐正在成为一股强大的结构性顺风，这将推动更多资本流向黄金、白银、比特币这类稀缺型货币资产。

他特别指出，比特币兑黄金比价目前为 16.73 盎司黄金/枚比特币，为 5 月以来最高水平，反映出比特币本周已同时对美元和黄金完成突破，且这一突破“极具爆发力”。他认为，当比特币成为资金流动中表现最强劲的资产时，将吸引不成比例的增量资本流入。Cole 同时坦言，短期回调难以避免，但他判断买盘将会积极入场逢低吸纳，这些结构性力量让他“比以往任何时候都更看涨比特币”。

其他分析师也持相对乐观的态度。Zeus Research 分析师 Dominick John 认为，短期内反弹仍将延续，动力来自 ETF 资金的重新流入以及宏观流动性的改善；他给出的目标位是首先收复 8 万美元，若突破确认有效，可看向 8.5 万–9 万美元区间，倘若 ETF 资金流入和宏观流动性持续给力，10 万美元也并非不可能。

桥水基金（Bridgewater Associates）创始人 Ray Dalio 也在 8 月 21 日发表的最新文章中重申了对比特币的正面看法。Dalio 认为，近期美国国债市场出现的一系列现象，日本减持美债、长端美债收益率与美元同步走弱、财政部长贝森特宣布扩大国债回购规模，都符合他在其著作《国家如何破产》中描述的债务周期模式。在美债面临危机的背景下，他主张降低债券仓位、将投资组合中 10%–15%配置于黄金，并持有“一点比特币”（a bit of Bitcoin）。

渣打银行的 Geoff Kendrick 已上调风险评估，认为年内重新上探 126,000 美元历史高点的可能性“更大”，其此前设定的 10 万美元年终目标“可能定低了”。

看跌与谨慎论点：警惕杠杆驱动的假突破

与看涨阵营的乐观形成对比，多位分析师更强调这轮反弹背后隐藏的可能是脆弱的支撑位。

宏观层面，美联储在新任主席 Kevin Warsh 领导下维持鹰派立场，7 月议息会议以 9 比 3 投票维持利率不变，三票甚至倾向于加息；同时，7 月 CPI 仍高达 3.4%。这与以往由降息推动的比特币牛市逻辑形成鲜明反差。一旦加息，比特币可能回吐全部涨幅，这也是看跌论点中最核心的依据之一。

BTC Markets 的加密分析师 Rachael Lucas 表示，理解这种历史级涨幅背后的驱动因素至关重要。她指出，如此剧烈的动能往往是空头回补、现货需求和衍生品仓位共同作用的结果，而非单一催化剂所致；真正需要关注的不是涨幅本身的数字，而是现货成交量和 ETF 资金流入是否在确认这轮上涨，还是这轮上涨其实是被杠杆放大的结果。Lucas 进一步指出，现货驱动的反弹能为下一轮上涨提供更坚实的结构性支撑，而杠杆密集型的行情则会让市场更容易遭遇剧烈的回撤。

她建议投资者密切关注现货 ETF 资金流数据，因为该数据存在一定滞后性，并同时监控衍生品仓位、资金费率和未平仓合约规模，因为这些指标能反映本轮行情中积累了多少杠杆。她特别提醒，在如此规模的行情之后，若资金费率过热、未平仓合约维持高位，往往是杠杆驱动型回调的早期预警信号；更广泛的宏观风险，尤其是利率预期出现鹰派重新定价或美元走强，也可能压制市场热情。

黄金派人士 Peter Schiff 在 X 平台发文称比特币突破 72,000 美元的反弹是“假突破而非真突破”，并直言“卖出比特币，买入黄金”。他认为，市场误读了美国财政部意外扩大回购计划的信号：投资者一直以为宽松货币环境的回归会同时推高黄金和比特币，但事实上“只说对了一半”。他认为，真正受益的将是黄金，而非比特币，这轮反弹本质上是机械性的空头挤压，而非真实需求驱动的突破。不过据追踪记录，Schiff 自 2011 年以来已多次预测比特币“死亡”或崩盘，此前多次预测的准确率并不高。

结论：短期有清算杠杆的下跌风险，但长期看涨

综合来看，市场目前呈现出典型的“多空交织”格局：一方面，ETF 资金强势回流、链上估值指标显示币价并未处于历史顶部区域、加上 Strive CEO 等机构人士给出的结构性看多逻辑，都为“这不是短期高点，而是新一轮上涨的支撑基础”这一判断提供了支持；另一方面，本轮反弹的驱动力主要来自空头回补而非增量买盘、市场情绪已迅速转向“极度贪婪”、宏观面美联储维持鹰派立场，都是不能忽视的风险因素。

从技术位置看，8 万美元是市场公认的短期关键关口。若能有效收复并站稳，8.5 万–9 万美元将成为下一目标，10 万美元也并非遥不可及；但若在 ETF 资金流转弱或宏观风险重新升温的情况下未能站稳该位置，65,000–69,000 美元的支撑区间（对应 200 日均线及短期持有者成本基础）可能成为更现实的回调目标。