分類: 星球日報

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

8 月 25 日，YZi Labs 正式公布 EASY Residency 第四季入选项目。作为其面向 Web3、AI 和生物科技早期创始人的旗舰孵化计划，本季共有 24 家早期公司入选，每家获得 50 万美元投资。

YZi Labs 表示，第四季阵容体现了其对全球支付、链上市场与“代理式金融”方向的判断：更可编程、更本地化、更注重合规，并真正嵌入日常金融流程。

下面，Odaily星球日报 将从本季 24 个入选项目中，为大家筛选出目前已有明确参与入口的 9 个项目，博潜在空投（项目顺序按照当前可参与交互任务数量由多到少排列）。

Neutral Trade：已上线积分系统

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/TradeNeutral

Neutral Trade 是一个链上量化策略市场，将专业交易策略上链，连接资本配置方与经验丰富的交易员。将过去主要对冲基金才能用的系统化策略——市场中性套利、资金费率捕获、跨所套利、中频做市、波动率套利、CTA 等——做成可存入的金库，让用户用稳定币直接参与。据其披露，已处理超 2.1 亿美元存款，搭建机构策略设计与更广泛市场参与之间的结构化桥梁。

交互思路

进入项目官网（链接：https://www.neutral.trade/strategies），点击左上方的“2x POINTS”，参与 Autopilot Deposit 活动，可获得 2 倍 NT Points，同时还有推荐奖励和分享 Vault 的额外积分。

目前，Neutral Autopilot 的 TVL 为 378 万美元，存款奖励为 11.5% 的存款 APY + 2x POINTS。

Primus：Kaito Warm Up 活动进行中

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/primus_labs

Primus 是面向机构级链上金融场景的密码学基础设施，重点解决公链环境下的数据隐私、真实性验证与合规问题。其核心技术包括 zkTLS 和 zkFHE：前者可验证链下网页、交易所等外部数据的真实性，后者则支持在加密状态下完成转账、计息等金融操作。

2025 年 2 月 21 日，Primus 宣布完成 650 万美元 Pre-seed + Seed 轮融资，投资方包括 VanEck、Dispersion、Symbolic 等。

交互思路

8 月 25 日，Primus 宣布与 Kaito 合作，上线 Primus Warm Up “嘴撸”活动（链接：https://kaito.ai/studio/camp_b508d8653e4e），活动奖励为 8000 美元，围绕 Primus、隐私金融、Confidential Vault 发原创内容，最终排名基于四个方面，包括内容质量、社交互动、验证活动、通过推荐获得的总流量。

8000 美元的资金被分配给了排名前 10 的创作者：

• 排名前 1 至 2 名：每人 1,500 美元；
• 排名前 3 至 5 名：每人获得 1,000 美元；
• 排名前 6 到 10 名：每人 400 美元。

Roostoo：已开放早期白名单申请

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/roostooAI

Roostoo 是一个面向 AI 交易代理的训练与筛选平台，最初从高校加密货币模拟交易场景发展而来。平台通过实时行情和竞赛机制，让人类交易者与 AI Agent 在同一环境中进行策略测试，并持续筛选表现更优的模型。

目前，Roostoo 正在搭建强化学习 Agent 工厂，训练覆盖加密永续、股票、商品和外汇等市场的量化模型。经过实盘环境验证后的优秀代理，未来可进一步部署至 DEX、链上金库等场景，成为自动化交易与资产管理策略的一部分。

交互思路

进入项目官网（链接：https://www.roostoo.com/），点击“Join Waitlist”，填写个人邮箱进行早期白名单申请。

SmartX：上一轮活动已经结束，等待下个月应用上线

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/SmartXTerminal

交互思路

据悉，SmartX 此前已经做过 USDC + Points 的交易活动，但上一轮活动已经结束，目前需等待新一轮积分活动。

8 月 25 日，SmartX 宣布新网站已上线（链接：https://smartx.io/），但目前让处于 Coming soon 阶段，应用将于下一个月正式上线，关注开启时间（目前需要邀请码才能访问）。

Alloco：进入官方 TG 频道，蹲早期白名单申请

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/alloco_fi

Alloco 是一个链上 ETF 发行平台，主打将复杂的投资策略和资产组合封装成普通用户可以直接购买的链上产品。平台可将对冲基金持仓、公众人物公开投资组合、主题资产篮子、系统化策略以及 Pre-IPO 等资产敞口，包装成类似 ETF 的代币化产品 ETFT，用户可使用 USDC 申购。

交互思路

GAIN、ETFT 等核心产品还在 Coming Soon 阶段，目前可以加入官方 TG 频道（链接：https://t.me/alloco_fi）蹲早期白名单申请。

XHunt：已有真实产品，但暂未上线积分系统

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/xhunt_ai

XHunt 是一个面向创作者和项目方的影响力数据平台，主要通过分析 X 上的内容传播、互动质量和真实贡献，判断创作者究竟拥有多大实际影响力，而不只是看粉丝数、点赞数等表面指标。

在此基础上，XHunt 一方面帮助项目方筛选更合适的 KOL、提高营销投放效率，另一方面也帮助创作者量化自身影响力并获得商业机会。

交互思路

下载谷歌插件（链接：https://chromewebstore.google.com/detail/xhunt-%E2%80%93-your-ai-co-pilot/gonmfafjcdkngkbhcpmcphlgfhabkeji），绑定 X，实际使用 Creator/KOL 数据功能，但暂未上线积分系统。

Nara：未上线积分系统，可等待 9 月上线的 PayFi 产品

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/nara_usd

Nara 是一个面向稳定币支付场景的 PayFi 数字美元协议，核心是为支付公司提供全天候、可随取随还的短期流动性支持。对于跨境支付、结算等业务中常见的超短期资金垫付需求，Nara 希望将其转化为链上可编程的信贷服务，提高资金周转效率。

与此同时，Nara 将支付公司支付的融资溢价归集至 NaraUSD，为链上用户提供以美元计价的收益型资产。

交互思路

进入项目官网（链接：https://www.nara.io/），目前 TVL 近 1000 万美元，能做的包括 Swap NaraUSD、Stake NaraUSD、持有 NaraUSD+，还可以做 NaraUSD/USDC LP，但未公布积分活动，可以等待 9 月要上线的 PayFi 产品，或配合积分活动。

ElfomoFi：可以存 Public Vault，但暂未上线积分系统

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/Elfomo_Fi

ElfomoFi 是一个面向 EVM 生态的链上做市协议，采用 Hybrid Prop-AMM 模式，希望把 CEX 上更紧密的报价和更高效的流动性带到链上。其底层由专业做市商提供定价与流动性，并可将流动性分发至主流 DEX 聚合器和 Solver，服务链上交易需求。

交互思路

目前可参与 curated Prop-AMM vaults（链接：https://elfomo.fi/），但暂未上线积分系统。

Liquorice：可进行存款，但暂未上线积分系统

项目简介

官方 X 账号：https://x.com/LiquoriceHQ

Liquorice 是一个为专业做市商提供流动性的链上协议，主要解决做市过程中大量资金被提前占用的问题。在部分链上交易中，多家做市商会竞争为用户提供报价，传统模式下需要提前在不同钱包中准备大量资产，而 Liquorice 允许做市商在成功获得订单、需要结算时，再从共享流动性池中即时借入所需资产，从而提高资金使用效率。

交互思路

进入项目官网（链接：https://app.liquorice.tech/），点击“Supply”，进行存款，但暂未上线积分系统。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC: +2.51%
• ETH: +0.75%
• SOL: +6.87%
• XRP: +3.17%
• ENA: +26%
• BNB: +1.51%
• ZEC: +0.86%
• TRUMP: +26%
• DOGE: +2.77%
• SUI: +4.65%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• ENA: +26%
•  TRUMP: +26%
• MOVE +16.8%
• CHIP: +13.66%
• xMSTR: +13.3%
• JUP: +11.38%
•  xCRWD: +10.44%
• MERL: +10.22%
• LIT: +10.05%
• xOKTA: +9.7%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• MSTX.M: +26.12%
• CRM.M: +22.46%
• BWET.M: +21.18%
• CRWD.M: +20.31%
• DFDV.M: +19.33%
• TGL.M: +16.36%
• NVDL.M: +15.02%
• BTCT.M: +13.81%
• BRUN.M: +13.52%
• MSTR.M: +12.92%
• CAN.M: +12.88%
• FIG.M: +12.76%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• fone（Solana）
• microduck（Robinhood Chain）
• AGI（Robinhood Chain）
• 我的女友景甜（BSC）
• Froggie（BSC）

头条

孙宇晨起诉景甜

孙宇晨代理律师张起淮发声，称孙宇晨因相关财产争议，以景某及其父母为被告提起民事诉讼，涉案标的三千余万元，案件已依法立案。

原告方向法院申请了财产保全。案件受理后，被告景某方依法提出管辖权异议，目前该异议尚在法院审理过程中。本案尚未进入实体审理阶段，暂无最终裁判结果。

随后，@景甜 Studio 发布严正声明：“声誉是艺人的生命，也是艺人的软肋。但我们有勇气对以艺人声誉为要挟的碰瓷行为说不。秉承相信法律，且遵从法定程序的原则，我们无意占用公共资源，一切交给法院处理。除公布后续维权进展，其他问题不再回应。”演员景甜还在微博发文回应孙宇晨相关诉讼称，自己过去、现在和未来都不会为钱出卖爱情和灵魂，仍然相信爱情，并表示“相信法律，相信善良，相信终究会有的正义和公平，时间会证明一切”。

Anthropic 计划 9 月 7 日后公开披露招股说明书

Anthropic 正考虑允许现有股东在 IPO 中出售所持股份，并计划于 9 月 7 日后公开披露招股说明书，进一步推进上市进程。

特朗普政府在考虑对半导体征收新一轮全面关税

据 Politico：八名了解相关讨论的人士透露，尽管科技公司警告称此举可能会断送美国在人工智能领域占据主导地位的希望，但特朗普政府仍在考虑对半导体征收新一轮全面关税。

行业要闻

美国至 8 月 22 日当周初请失业金人数 20.3 万人，预期 20.8 万人

美国至 8 月 22 日当周初请失业金人数 20.3 万人，预期 20.8 万人，前值由 20.6 万人修正为 20.7 万人。

美国至 8 月 22 日当周初请失业金人数四周均值 20.55 万人，前值由 20.4 万人修正为 20.425 万人。

美国至 8 月 15 日当周续请失业金人数 177.8 万人，预期 179 万人，前值由 179.9 万人修正为 179.6 万人。

英国政府计划赋予英格兰银行新职责，支持包括稳定币在内的支付创新

英国政府计划赋予英格兰银行支持支付创新的新职责，其中包括稳定币，同时保留其维护金融稳定的职责。

美联储古尔斯比：最大的短期担忧是通胀未得到控制

美联储古尔斯比表示，当前最大的短期担忧是通胀未得到控制，当前低招聘、低裁员的就业市场是不寻常的，三个月通胀数据看起来并不糟糕。

项目要闻

Polymarket 扩大体育数据合作，引入 Sportradar 官方数据源提升预测市场实时性

预测市场平台 Polymarket 与纳斯达克上市体育数据服务商 Sportradar 达成扩展合作，将获得超过 20 个体育协会的高速数据及流媒体视频内容支持，为平台上的体育类预测市场提供更实时的官方数据。

此次合作将把更多体育赛事官方数据接入 Polymarket 的下注市场，减少比赛过程中实时信息传递的延迟，提升用户参与预测交易的体验。

Lido 调整 EarnETH 费用结构：管理费大降 80%转向提高绩效费占比

流动性质押协议 Lido 宣布更新 EarnETH Vault 费用结构，将采用更灵活的绩效挂钩收费模式，以降低用户持有成本并增强收益分配与产品表现之间的关联。

根据新方案，EarnETH 费用将从此前的“1%资产管理费（AUM）+10%绩效费”调整为最高“0.5% AUM+20%绩效费”的模式。新费用结构启动时将采用“0.2% AUM+15%绩效费”，未来如有调整将另行公布。

Solana 财库公司 DeFi Dev 恢复购买 SOL，持仓增至 233 万枚

Solana 财库公司 DeFi Development （DeFi Dev）宣布恢复购买 SOL，最新增持 1.9 万枚 SOL，投入资金约 186 万美元，平均买入价格为 98.14 美元。此次收购后，DeFi Dev 的 SOL 财库持仓增至约 233 万枚，按当前价格计算价值约 1.82 亿美元。

投融资

固定利率借贷协议 TermMax 获 YZi Labs 战略投资，金额未披露

TermMax 是一项固定利率借贷协议，母公司为 Term Structure Labs，主要通过将债务拆分为 FT（零息债券）、XT（利息与期权价值）和 GT（杠杆仓位凭证）三种可交易代币实现固定利率借贷，并采用实物交割方式清算。该协议累计融资超过 800 万美元，2023 年种子轮由 Cumberland DRW 领投，HashKey Capital、Decima Fund、Longling Capital、MZ Web3 Fund 等机构参投。

RQD Clearing 完成 7400 万美元融资，贝恩资本领投

美国清算与托管机构 RQD Clearing 宣布完成 7400 万美元融资，由贝恩资本旗下科技投资部门 Bain Capital Tech Opportunities 领投，ABN AMRO Clearing Bank 和 Nyca Partners 等参投，本轮融资将用于扩大北美、亚洲和中东市场业务，并加码数字资产托管、资产代币化等基础设施建设。

人物*声音

黄仁勋：2028 财年真实需求远高于 70%的营收增速，但供给决定我们有把握交付 70%

英伟达在财报会上首次正式给出 2028 财年营收同比增长 70%的确定性指引。公司 CEO 黄仁勋表示：“上下游我们现在都拥有更高的能见度。我们此前从未给出过一整年的业绩指引。真实需求远高于 70%，但供给决定我们有把握交付 70%”。

麻吉大哥：拟 100 万美元收购 Friend.tech，通过 CTO 重启项目

麻吉大哥黄立成发文表示，目前 Friend.tech 市值已不足 30 万美元，其已向 Friend.tech 创始人 Racer 及 Paradigm 提出 100 万美元的收购要约。

SK 海力士 CEO：预计内存短缺将持续到 2030 年底

SK 海力士 CEO 表示，预计内存短缺将持续到 2030 年底，没有看到任何显著的内存市场下滑信号。

原文作者：董雨晴

原文来源：凤凰网科技

孙宇晨又一次成为了热搜的主角。

对于熟悉他的人来说，这并不令人意外。

过去十多年，孙宇晨一直是中国互联网最善于制造话题的创业者之一。从“90 后创业领袖”、波场 TRON 创始人，到 2019 年以 456.7888 万美元拍下巴菲特慈善午餐，他一次又一次通过极具传播性的事件进入公众视野。2019 年巴菲特午餐风波达到高潮后，孙宇晨甚至曾经公开道歉，称自己对“过度营销，热衷炒作”的行为“深感愧疚”。

但此后的孙宇晨并没有远离话题中心。

2024 年，他又以 620 万美元拍下意大利艺术家毛里齐奥·卡特兰的香蕉艺术品《喜剧演员》，并最终将香蕉吃掉，再一次成为全球媒体报道的对象。

围绕他的争议也并不仅限于营销。

2023 年，美国证券交易委员会 SEC 起诉孙宇晨及其相关公司，指控其涉嫌通过对敲交易制造 TRX 交易活跃的假象，并涉嫌通过向明星付费推广相关加密资产而未披露报酬。2026 年 3 月，双方就这起持续近三年的案件达成和解，Rainberry 同意支付 1000 万美元，孙宇晨及相关方没有承认或否认相关指控。

从天价午餐到天价香蕉，从加密货币到一次次跨越科技、财经乃至娱乐领域的公共事件，孙宇晨似乎一直非常清楚注意力的价值。

也因此，当他这一次主动把自己的前女友、5000 万元彩礼、一段私人感情以及一场索要 3000 万元彩礼的诉讼放到社交媒体上时，一个问题很难绕过去：

这究竟是一个普通人在感情结束后的情绪表达，还是又一次孙宇晨式的注意力营销？

昨夜，孙宇晨突然引爆中文互联网。

北京时间凌晨 11 点半，孙宇晨刚从另一场活动上下来，声音里带着疲惫。他还没来得及看微博，和他相关的热搜已经多达 20 多个。遗憾的是，在娱乐版。

“我都还没看呢。”

孙宇晨曾公开宣称“一定要听 AI 的，100%”。

他在电话里告诉凤凰网科技，自己公司每天上百万、上千万美元的决策已交由 AI 自动执行，审计、审核概莫能外。他对 AI 的态度是“无条件信任”——直到感情这件事上，他与 Claude 产生了第一次分歧。

据孙宇晨向我们透露，这篇长约 6000 字的长文，是他近几日花了十几个小时写完的，“两个晚上几乎没睡”。彼时，他人在不丹，有时差，白天还要处理公司事务，只有凌晨没人找他的时候才能写。在近半小时的沟通里，他提了 3 次“迷茫”，说了 5 次“纠结”，在发布前，他把文章发给 Claude 看，对方提了建议，他没有接受。

“我们俩就这样，算是和解了吧。”

把文章发布，被孙宇晨定义为一次求解的过程。同时，他又委托律师提起诉讼，要求返还彩礼。这不仅仅是律师的建议，也是孙宇晨认为的，他和景甜之间“唯一剩下的联系”。

作为一个加密货币创业者，孙宇晨的这次发布也堪称冒险。在对外发出前，团队表达了担忧。一个科技创业者的社交媒体第一次霸榜娱乐热搜，合作伙伴会不会动摇？

“我也不是个机器嘛，我也是一个人，我也不是纯 AI 呀。”

孙宇晨曾以新概念作文大赛一等奖进入北大，但他在电话里说自己“后面没有写过什么文章”。这位以高调著称的创业者，在两个不眠之夜里写下的，是一个连 AI 都无法替他做出判断的故事。

以下为凤凰网科技与孙宇晨的独家对话实录，在不改变原意的情况下，经编辑发布：

凤凰网科技：你过去一直是一个非常善于制造公共话题的人，2019 年甚至曾经因为“过度营销、热衷炒作”公开道歉。这一次又主动把前女友、彩礼和私人感情放到社交媒体上，外界自然会怀疑，这是不是又一次孙宇晨式的营销。你在发出文章之前，有没有考虑过这种质疑，以及它可能产生的负面影响？

孙宇晨：没有考虑过吧，我自己写了一篇文章，发到我自己的推特上，就是我自己的感受、想法，其实就这么简单。

凤凰网科技：这原本是两个人之间非常私人的关系，现在因为你的公开讲述，对方也被重新拉回公众视野。既然事情已经进入司法程序，为什么还要选择公开表达，而不是只通过司法程序处理？你有没有考虑过，对方是否愿意让这些私人经历成为公共话题？

孙宇晨：诉讼部分我已经交给律师处理，案件是否公开、公开到什么程度，都由法院依法决定，我这次公开发文章，更多是因为我自己有一些情绪和感受想表达。

凤凰网科技：但目前这些内容主要来自你的单方面陈述，另一方并没有对其中的细节逐一回应。你在文章中也注明存在虚构内容。在这种情况下，你仍然认为这篇文章基本上是一个真实的陈述？

孙宇晨：对，绝大多数我觉得就是符合我意愿的一个真实的陈述吧，在文章中写了是虚构的，因为我也没有办法保证每个东西都是 100%，但至少说我自己怎么想的，我是怎么说的。这一点是 100%确认的。包括我的一些纠结吧，其实我也没有任何粉饰说这个事一定是对是错。

凤凰网科技：你首先是一个科技和加密货币公司的创始人，而不是娱乐明星。如此高调公开私人感情，甚至让自己霸榜娱乐热搜，你的团队和合作伙伴有没有担心，这可能损害公司或者你本人的专业形象？

孙宇晨：你说的很对，其实发之前我们团队都有给我表达这样的担忧，实话实说，因为我发之前我知道跟他们得说一声吧，我也不可能说什么事，我自己做，不跟任任何人商量。但是我也就说算了，因为我其实也不是个机器嘛，我也是一个人，我也不是纯 AI，我也有一些想法，我想表达，虽然我也知道我是一个科技创业者，很多人关注我的 x，包括我的社交媒体，可能是关注我们公司，或者关注我做的事。至于说现在合作伙伴有没有跟我说，其实我因为刚从另外一个事上下来，所以我现在都还没来得及看。但是我们团队确实也有跟我说，可能会带来一些变化啊，甚至我们团队或者说有些合作，害怕会不会因此而受到影响。但是我们团队也容忍了我，写了也就写了吧。

凤凰网科技：你过去给公众留下的印象往往是高调、强势，而且非常善于经营自己的公众形象。现在通过这样一篇文章，又展示出一个迷茫、纠结、被感情困扰的孙宇晨。有人可能会觉得，这同样是在塑造一个新的孙宇晨人设。你怎么看？

孙宇晨：我朋友也有给我发信息的，说他们感觉就是认识了一个新的我，因为其实我平常从来没有写过什么小作文，实话实说，我也没有写过什么文章。我以前虽然就是靠新概念作文大赛啊，到北大读书的，后面就创业，其实我从来没有写过什么文章啊。可能也没有什么想写的吧，但这一次我就把我自己的想法写出来了。

凤凰网科技：这篇引发巨大关注的文章，到底是情绪上来的即兴表达，还是经过了很长时间的准备？你写了多久？

孙宇晨：可能花了十几个小时吧。因为我平常白天很忙的，工作时间很多，公司的人每天找我，各种事很多，所以我都是凌晨写的，现在我也没有怎么睡觉，刚好凌晨的时候没人找我嘛，差不多写了两个晚上吧。基本两个晚上没怎么睡觉写的。

凤凰网科技：就是这几天刚刚发生的吗？

孙宇晨：就是这几天刚写的。

凤凰网科技：你现在跟景甜还有没有再进行其他沟通？

孙宇晨：现在没有了。

凤凰网科技：既然你已经不再和对方联系，这次起诉为什么还要聚焦于把彩礼要回来？这是律师基于法律问题提出的建议，还是你自己也希望通过诉讼为这段关系做一个了结？

孙宇晨：第一个是律师的建议，第二个是，其实也有点讽刺的感觉吧，这个可能也是我们两个之间唯一的联系了，除了这件事情，也没有别的联系了。光想这个事情，其实对我消耗都挺大的。

凤凰网科技：你在文章里反复提到 Claude，甚至把它的建议写成这段关系里非常重要的变量。但感情最终仍然是人的选择。现在很多人把责任归结到 Claude 身上，会不会某种程度上是在把一个本应由人承担的决定推给 AI？

孙宇晨：我自己其实平时因为很信任 Claude 吧，所以很多东西，不光是人生、公司，各种事我都问 Claude，就是给够他信息吧，问他，你觉得怎么样？能做还是不能做？我现在一般确实会听 Claude 的，Claude 说什么我就听什么，确实是这样。但这一次我把这个文章写出来，怎么说呢，我其实也是第一次，不知道这 Claude 说的到底是对还是不对吧，我其实也很迷茫。就是不知道怎么说这种感觉，我觉得没有保留的，表达在了我自己写的这篇文章里面。

凤凰网科技：你过去一直强调自己非常信任 AI，甚至把很多重要决定交给 AI。在你过去的经历里，真的从来没有遇到过像这一次这样，对 AI 的判断产生如此强烈怀疑和迷茫的时刻吗？

孙宇晨：对，没有，我们这么大公司，其实现在很多决策都是 Claude 和 AI 开始做了，不能说太多吧，但是每天决策金额也都上百万美金，上千万美金，其实都是 AI 自己自动做了，包括审计啊，很多审核都是自己做。但是只有这个可能是我跟 Claude，我们俩聊，甚至意见都没有产生一致，就是有这么个冲突吧，所以我自己都是有点迷茫了啊。

凤凰网科技：既然 Claude 已经如此深度介入你的生活和工作，这次起诉是不是也是 AI 帮你做出的决定？

孙宇晨：起诉的决定怎么说呢？我就交给律师了，其实这个事对我消耗也很大，我也不想去想太多这件事情。但是为什么写的这篇文章呢？我自己因为内心还是有些感受，所以我就是把这篇文章的感受发出来了。除此之外，我想让律师去做剩下的事情了，因为我觉得只要是我一去想这些问题，就会变得很难呐，很纠结呀，也不知道该怎么做。

凤凰网科技：这种感情上的冲突，已经实际影响到你的日常工作了吗？毕竟你仍然在管理一家规模很大的公司。

孙宇晨：对！会！当然会影响，感情的事情，AI 的感受和我的感受也会发生一些冲突，我也把这种冲突，毫无保留的，写下来。因为我也不知道这些东西是对还是错，所以我把它写下来了。其实我觉得也是一件很折磨人的事，其实平常我们公司的，包括各种审计的报表就给 Claude，他就直接处理了，其实不会有任何冲突，也不会花任何时间，但是唯一就是这些事情，可能会产生冲突，产生不一致，所以我就是把这种东西写下来了，对，我自己实话实说，我也不知道是对还是错。

凤凰网科技：你一直强调这次发布主要是表达自己的感受。那你有没有想过，这件事情最终出现一个什么样的结果，才算真正结束？

孙宇晨：结果其实我没有去想太多，就像我跟 Claude 去说的时候，其实也都不知道很多事情是对还是错，其实我觉得我也没有能力去评价这些事情。包括结果就是未来也是未知的，这是第一点，第二点就是，我觉得我在那个文章里，把我的这些纠结以及我的这些不明白都写了。

凤凰网科技：回到 AI 本身。你刚才提到，公司已经让 AI 参与上百万、上千万美元级别的决策。你本人平时还在高频使用哪些 AI 工具？

孙宇晨：对，我当然用的很多，我自己平常用 Claude Code 很多，写代码，我自己虽然是老板，不在一线，但是我其实也经常用 Claude Code，包括检查公司的代码，检查公司的各种东西，包括其实我们公司现在用 Codex 也还是不少的。当然国内的工具，我们公司做了一个 AI 综合服务平台 B.AI，其实我们把智谱啊，MoonShot 呀，以及 Minimax 这些，都整合到我们这个软件里面。所以我其实平常是各种 AI 工具我都会实话实说，问一下，当然用的最多的其实还是 Claude 和 Codex。但是就是其他 AI 工具，我们也都会参考吧，大概是这么一个状态。

凤凰网科技：你过去写过一篇文章，明确提出“一定要听 AI 的，100%”。这种说法其实非常绝对。经历这一次以后，你还会坚持这种 AI 原生的价值观吗？

孙宇晨：当然，我自己写过一篇文章，一定要听 AI 的，100%。当然这个可能态度有点绝对啊，但是是当时 AI 很火的时候我写的，就是说我就说百分百听 AI 的，就是你不要听别的人怎么说，就听 AI，AI 说什么就怎么决策，就这种概念吧。但是我自己其实这篇文章虽然有点火，就大家知道 AI，但实际上我是对 AI 的决定，我也不知道它的决定是对还是错，就这种感觉，其实可能甚至是我人生中第一次对 AI 的决策产生一点质疑吧。

凤凰网科技：所以这次真正有意思的地方可能并不是 Claude 究竟给了什么建议，而是一个曾经主张“100%听 AI”的人，第一次决定不听 AI。你把文章发给 Claude 以后，它怎么看？

孙宇晨：我把文章发给 Claude 的时候，它一开始还有点不高兴，Claude 说，你自己的感情问题，其实跟我做的决策没关系。意思是我不帮你背这个锅，我说，但是我发了，你就这么说了，对我的思想可能也是确实产生了影响。

凤凰网科技：大家现在已经让 Claude 背锅了。

孙宇晨： 某种程度上是这样啊。

凤凰网科技：有人好奇你如果问豆包会是什么结果。

孙宇晨：我没有问过豆包，所以我也不知道这个东西的结果。豆包它还是个移动软件，要用手机，我是工作的时候都用电脑，所以都是用 codex 这些桌面的软件，说不定问豆包是另外一个结果，虽然我没有问过豆包。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

8 月 27 日晚，一场发酵了三个多月的“顶流女星疑似代孕纠纷”传闻，随着孙宇晨（Justin Sun）代理律师张起淮的一纸案件说明，正式坐实了主角身份：波场创始人孙宇晨，将女演员景甜及其父母告上法庭，涉及财产纠纷三千余万元。

几乎同一时间，孙宇晨本人在 X 上发布了一篇标注“纯属虚构”的长文——《我的女友景甜》，用第一人称把这段感情从 2007 年北大暗恋写到 2026 年洛杉矶分手。

紧随其后的是，娱乐圈记者和粉丝们几乎是拿着放大镜，把小作文里的每一个时间、地点、金额都去和景甜本人的公开微博、旧料、代孕协议截图逐一比对。不得不感叹，娱乐圈在这方面比币圈人士还是专业得多。

以下是目前流传最广、也最“实锤”的几组比对，Odaily星球日报来提供一线吃瓜材料。

三千万和五千万，5 月微博就有爆料

早在今年 5 月，就有博主曝出一份疑似海外代孕机构协议截图，尾页有“Tian Jing”英文签名，笔迹与景甜公开签名相似度较高，协议显示首期需支付十万美金，且“富豪男友”已豪掷三千万元人民币转账给景甜。

这个金额，和 8 月 27 日律师张起淮口径中的“彩礼三千余万”完全对上；也和小作文里孙宇晨转给“景国庆、田心爱”（被普遍解读为景甜父母化名）的“三千万彩礼”数字一致。

同时，该账号称景甜继续索要五千万美元，但被富豪男友本人拒绝。这一情节和孙宇晨小作文完全对应。

微博曝光截图，来源：微博

瑰丽酒店：小作文里的“初见”

景甜 2025 年 12 月 1 日发布一组在酒店内的自拍，配文“十二月问好～”，被网友认为对应小作文里两人“瑰丽酒店我们见了第一面”的情节，发布时间、酒店内景风格都与小作文描述相符。

网友甚至把瑰丽酒店的套房官方图片都扒了出来，发现完全对应。

来源：微博

“包场看电影”式的香港时间重叠

有网友翻出一段孙宇晨此前接受采访的视频片段（标题为《Asking Hong Kong Billionaires How They Got Rich!》，发布于 2025 年 12 月 31 日），并指出同一时间段景甜本人也确实身处香港。两条独立信息在同一时间窗口内指向同一地点，被视为对小作文中“香港”相关情节的间接佐证。

来源：Youtube，微博

特内里费：跨年旅行地点对上了

景甜 2026 年 1 月 16 日发布“旅途风景”九宫格，棕榈树、海岸线背景，与小作文中“特纳里费在海崖上，底下是太平洋”的描述高度吻合；另有网友翻出特里内费岛的丽思卡尔顿酒店，配色和景甜照片内的背景建筑一致。

来源：微博

马尔代夫：取卵情节前的最后一站

2026 年 2 月 13 日景甜发布“看海～”配文，九宫格里出现水上屋、浅蓝色海水，小作文里“去马尔代夫”的情节及度假村场景，和索尼娃贾尼的地点完全对应。

小作文里“第八天她打了那个电话”的情节紧随其后。

来源：微博

拉古纳海滩：对上了，栏杆柱子全都对上了

景甜 2026 年 3 月 12 日发布一组日出自拍，配文“周五好～”。网友将背景中的栏杆、柱子样式，与加州蒙太奇拉古纳海滩度假村（Montage Laguna Beach）的实景一一比对，发现廊柱造型、栏杆走向高度一致，认为拍摄地就是该度假村。

这里正是小作文中孙宇晨口中“包下了一整层、三十天、花了一百万美金”的地方，也和此前 5 月份的微博爆料对应。

来源：微博

景甜豪宅降价甩卖

另一条被反复提及的旁证是：景甜位于上海绿城黄浦湾的 460 平豪宅，今年初社交账号突然停更半个月后，挂牌价从 1.55 亿骤降至 1.35 亿，直降 2000 万寻求急售。这一动作发生的时间点，与传闻中“分手”“资金纠纷”的窗口期相近，被解读为“资金流向不会骗人”的旁证，但这一条本身只是关联时间线，并不构成直接证据。

来源：微博

那张“像素糊”的老照片

小作文开篇提到，孙宇晨 2007 年读北大时在 QQ 空间/校内网上存下一张景甜代言图片，“分辨率糊得很”，此后十九年逢换设备必导入这张图。网友随即翻出一张 2007 年前后的景甜 QQ 飞车代言旧照枫叶背景、毛衣造型，画质确实是那个年代典型的低分辨率网图，被认为是目前能找到的、最贴近小作文描述的实物对照。

来源：微博

以上这些比对，均为网友基于公开信息做的间接拼图，并非任何一方的官方确认：

• 孙宇晨的长文本身明确标注“纯属虚构”，法律意义上不构成对任何具体事实的承认；
• 景甜工作室的声明从未承认代孕、金钱纠纷的具体情节，只表态“一切交由法院处理”；
• 律师张起淮公开确认的，仅限于财产（彩礼）纠纷这条诉讼案由，明确表示起诉书暂未涉及代孕问题……

目前案件仍卡在管辖权异议阶段，尚未进入实体审理，没有任何法院层面的事实认定。所有“实锤”目前都停留在“网络考据”层面。

但是，经历了这么多的“实锤”后，你对孙哥这篇小作文背后的 prompt 还有多少怀疑呢？

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

近日，一条涉及数千万人民币的骗局在加密行业炸了锅。

昔日年入数千万的户外主播“一哥”——帝师在一场直播中自曝，自己被一位认识了八年的币圈 Bro 设局，累计被骗数千万元（Odaily星球日报 注：一说为 3000 万元）。

这位“币圈好兄弟”正是早在 2013 年就已进入加密行业、被很多人视为“大佬”的创世资本（Genesis Capital）创始人孙泽宇。

双方身份、涉及金额之外，更让人直呼离谱的是骗局手法。帝师亲口道出，此前他委托孙泽宇购买的部分“以太坊”，经国家级白帽人员调查后发现，根本不是真正的 ETH，而是孙泽宇专门为他搭建的一条分叉链上的代币资产。

这条假链上，一共只有 7 个地址，其中 6 个，都是孙泽宇安排的地址；剩下 1 个，才是是帝师的钱包地址。眼熟吗？像不像“微信群里只有一个被骗的人，其余都是演员”，但币圈版。

在这段漫长的友谊内，孙泽宇帮帝师“提现”过数百万元以验证资产真实性。而正是这几笔成功的提现，让帝师对孙泽宇的所有安排深信不疑。后来，帝师甚至介绍过身边朋友从孙泽宇这里购买加密货币，自己还以担保方的身份介入此事，但最终因其他原因作罢，否则，朋友这笔至少 1000 万元的钱被骗后也得算在他头上。

帝师在线上直播中坦言，如果不是及时发现，随着加密货币价格进一步上涨，最终的损失可能会达到数亿元。

注意力世界的名利场旋转门

回看这场持续 8 年、涉及数千万人民币的“加密骗局”，涉事双方，一边是早年成名的“户外直播一哥”，深谙注意力经济的玩法并早早借此获得了规模可观的财富回报；另一边，则是曾经屡现媒体报道的“币圈大佬”，2013 年就已进入加密货币行业摸爬滚打，创立库神钱包、创世资本等，称得上是风光一时。

注意力世界的名利场上，二者无疑都曾是成功人士，但也被成功反噬：前者因偷税漏税事业遭受巨大打击，一度消失在公众视野面前；后者则因“代投风波”、诈骗以及爆仓事件最终远走他国。

远古网红帝师：从“户外直播一哥”到偷逃税被罚超千万人民币

帝师，本名孙自烜，1984 年出生于北京。在直播行业处于草莽时期的那个黄金年代，他是当之无愧的头部主播。据其自述，他本人还曾见过龙，因此被网友戏称为“见过龙的男人”。

2016 年，帝师在全民 TV 开启直播生涯；2018 年，正值直播行业最为火热的巅峰期，其转签企鹅电竞，迅速成为平台的“户外赛道一哥”。他的直播风格张扬大胆，内容涵盖户外探险、美食测评、名人访谈，夹杂着内幕爆料、小道传言以及历史科普等内容。其还曾直播与宋丹丹母子共进晚餐、参加华谊之夜明星晚宴、探访电竞战队基地，巅峰时期账号拥有数百万粉丝。

就这样红火了三四年，直到 2022 年，帝师迎来了人生当中的重大转折：

当年 6 月 9 日，国家税务总局北京市税务局第二稽查局通报：网络主播孙自烜（网名帝师）涉嫌偷逃税款。经查，其在 2019 年至 2020 年期间，未依法办理纳税申报少缴个人所得税 197.86 万元，通过借助中间公司隐匿直播打赏收入偷逃个人所得税 220.12 万元，少缴其他税费 34.76 万元。最终，追缴税款、加收滞纳金并处罚款，合计 1171.45 万元。

这场“偷税漏税风波”使得其直播事业遭受重创，一度消失于公众视野之中。

“币圈大佬”孙泽宇：从“淳厚 90 后”到加密诈骗惯犯的双面人生

作为与孙宇晨同为 90 后的年轻人，孙泽宇早在 2013 年便已经涉足区块链行业，是国内最早一批加密货币从业者之一。2016 年，他以合伙人身份参与创立了库神钱包——一款主打加密资产安全存储的硬件钱包产品。2017 年 12 月，他又与朱怀阳联合创立创世资本，专注区块链行业的风险投资与投行服务。

在公开信息中，孙泽宇称得上年轻有为的“币圈精英”、“加密大佬”，头顶着“央视特邀评论员”、“北京大学金融科技创新实验室区块链顾问委员”、“创世资本创始合伙人”等一系列光鲜亮丽的头衔活跃在媒体报道中。在接受英国《卫报》采访时，其曾经大胆预言“不出十年，比特币将达到一币一别墅的价格”。2018 年，界面新闻曾在报道中称他为“币圈最淳厚的 90 后”，并透露其在 6 年内积累了“9 位数资产”。创世资本成立后，孙泽宇也曾投资深脑链 DBC、IOS、AELF、JEX、Game.com 等多个项目，在圈内颇有声望。

2018 年，二人相识的那个时期，正是双方共同的“人生上行期”——彼时帝师正处于直播行业巅峰地位，收入丰厚，影响力惊人；而孙泽宇则是币圈炙手可热的投资人，对加密投资轻车熟路。一个有钱想投资，一个愿意提供专业的投资建议和操作管理——一场看似天作之合的跨界投资，就这样开始了。

八年骗局拆解：一条假链如何吞掉数千万

据帝师本人自曝，其与孙泽宇结识的契机，是被孙泽宇的另外一个朋友骗取了近 1000 万人民币之后，孙泽宇主动提出通过量化交易帮其“回本”，最终凭借 4 倍收益成功获得信任。后续，帝师曾多次通过孙泽宇买入比特币且一直安然无事，但因为考虑到交易所存放安全问题，最终听取孙的建议，将相应资产存入了库神钱包，反而给了孙泽宇掉包资产的机会。

帝师在直播中透露的骗局细节，堪称加密行业”代投骗局”的教科书级案例。整个骗局的运作逻辑，可以拆解为以下几环：

第一步：建立信任，小额试水

孙泽宇利用自己创世资本创始人、库神钱包联合创始人的公开身份，以及央视评论员、北大顾问委员等头衔，快速建立了“专业可信”的投资人形象。对于帝师这样的圈外人来说，这些光环就是最好的信用背书。

初期，孙泽宇帮帝师代买比特币、以太坊等主流加密货币，一切看起来都很正常。甚至在帝师需要用钱时，孙泽宇还能帮他“提现几百万元”——这些成功的交易记录，进一步加固了帝师的信任。

第二步：引入假链，偷梁换柱

这是整个骗局最核心、也最恶劣的一步。

孙泽宇没有把帝师的资金真正用于购买以太坊，而是搭建了一条私有的分叉链，在这条链上发行了看似与以太坊一模一样的“代币”，实际上却是“带着括号的冒牌资产”，然后交给帝师。

由于帝师并非技术人员出身，对加密货币的了解也较为有限，他无法分辨自己钱包里的“以太坊”代币究竟是真正的以太坊主网资产，还是一条私有链上的数字符号。对他来说，能看到余额、能收到“代币”、甚至能大额转出提现——这就足够了。

而这条假链的真相是：全链只有 7 个地址，6 个属于孙泽宇的关联方，1 个属于帝师。这意味着，帝师的“真金白银”从一开始就不存在于真实的市场中，只是孙泽宇精心安排的区块链账本上的一个虚拟数字。

第三步：扩展投资，加大投入

在代买加密货币之外，孙泽宇还向帝师推荐了更多投资机会，其中包括他在韩国运营的一家加密货币交易所。帝师对这位“好兄弟”深信不疑，持续追加投资。

第四步：维持假象，拖延暴露

孙泽宇深知，要让骗局持续，必须不断给受害者“正反馈”。资金提现、偶尔“盈利”、行情告知乃至过时过节的日常问候和关心——这些都让帝师觉得自己的加密投资正在稳步增长，甚至资产价值还在节节攀升。

八年时间，数千万资金，就这样流入了一个精心设计的黑洞。直到 2026 年，帝师才在听说孙泽宇一系列的骗钱事件后，通过专业调查发现了“假链、假以太坊、假币”的真相。

受害者不止帝师一人：孙泽宇代投骗局频频上演，陷阱猎物一个又一个

帝师不是唯一一个被孙泽宇”代投”伤害的人。

2026 年 2 月，吴说曾录制了一期播客（发出时间为 4 月），标题就叫《孙泽宇代投受害者：币圈大佬如何变成了骗子？》。节目中两位受访者分别讲述了自己与孙泽宇之间的资金纠纷。

第一位受害者是一位名叫晴天（William Lu）的加密行业早期从业者。2022 年，他通过中间人参与了 TIA（Celestia）项目的一级代投，向孙泽宇支付了约30 万美元。双方签有书面合同，合同中明确写明了孙泽宇的姓名、身份证号、收款地址，并有其本人签字。然而，TIA 正式上线后，晴天并未收到对应代币，孙泽宇彻底失联。

第二位受害者则是 BitRing 创始人、Web3 创业者路子。2021 年初，其团队以“理财投资”的名义向孙泽宇转入约150 万美元（其中合伙人此前已投入 50 万美元，后又追加 100 万美元），孙泽宇承诺年化收益十几个点并口头保本。不久后，孙泽宇告知资金“因爆仓而全部亏损”，但从未提供任何交易记录或爆仓证据，也未归还任何资金，随后失联。

据两位受害者统计，目前在社交媒体上可确认的受害者约有 3 至 4 人，单笔金额从几十万到上百万美元不等。还有一位被代号为“94”的加密行业人士损失了约 100 万美元的资金，不排除还有更多尚未公开的受害者。

更值得警惕的是，受害者透露孙泽宇已经不在中国境内。有传闻称其目前人在柬埔寨，被当地一些园区势力控制。无论传闻是否属实，一个不争的事实是：跨境追逃在加密货币领域难度极大，受害者的维权之路充满坎坷，投出去的真金白银大概率只能是竹篮打水一场空。

加密行业骗局全景：代投只是冰山一角，诈骗套路花样繁多

帝师事件并非孤例。事实上，“代投骗局”只是加密行业众多风险中的一种。典型案例和方式不限于：

• PlusToken 传销案：2020 年，江苏盐城警方破获 PlusToken 特大网络传销案，涉案比特币 31 万枚、以太坊 917 万枚，彼时资产总价值就超 400 亿元人民币。
• 代投跑路：从 2017 年 ICO 热潮至今，代投跑路事件层出不穷。代投方集中资金后失联、项目方与代投方勾结割韭菜、用假代币冒充真币——各种手法防不胜防。
• 假钱包/假交易所：钓鱼网站、恶意钱包 APP、虚假交易所，每年都有大量用户因为这些陷阱而损失巨额资产。

这些事件/类型的共同特点是：骗子利用信息不对称和信任关系，将圈外人、圈内人的资金、主流币转移到自己的口袋中，用自己的空气资产换取别人的真金白银。

而帝师被骗一事的特殊之处则在于，它把“熟人信任骗局”做到了极致。同时，温水煮青蛙式的骗局，比一次性卷款跑路更加隐蔽，也更加防不胜防。

给圈外人的四条加密投资忠告：拒绝代持、学会验证、了解基础知识、警惕高收益

1. 永远不要把资产交给他人代持

“Not Your Key, not your coin.（不是你的私钥，就不是你的币。）”这是加密行业最基本的铁律。无论对方身份多么显赫、关系多么亲密，一旦你把资金交给他人代买、代投、代持，你就失去了对资产的控制权。帝师的教训在于，他甚至连自己持有的是不是真币都不知道——因为私钥不在他手里，链也不在他的认知范围内。

2. 学会验证资产的真实性

如果你持有加密货币，必须学会自己验证资产是否在真实的公链上。以太坊有 Etherscan 浏览器，比特币有 Blockchain.com 区块浏览器，输入你的地址就能查到所有交易记录和资产余额。一条只有 7 个地址的“链”，在真实的公链浏览器上根本查不到。

3. 投资前自主学习

加密货币投资是一个技术门槛极高的领域。公链原理、钱包安全、智能合约风险、链上分析——这些知识不是看几篇公众号文章就能掌握的。如果你是网红或圈外人，想要配置加密资产，有两条路可选：要么聘请真正专业、有资质、有托管方案的团队进行合规操作；要么花足够的时间自主学习，从基础原理到实操验证，彻底搞懂每一个环节。最危险的状态，就是“半懂不懂”——以为自己懂了，实际上连假链和真链都分不清，点击一个搜索出来的钓鱼网站就让自己被洗劫一空。

4. 警惕“熟人推荐”和高收益承诺

几乎所有投资骗局的入口，都是“熟人推荐”。朋友说有内部额度、兄弟说有保本理财、老乡说有百倍币——这些话术的本质，都是利用信任关系降低你的警惕心。此外，任何承诺保本、“固定收益”、“稳赚不赔”的加密投资，都值得高度怀疑。加密市场本身波动极大，不存在无风险的高收益，包括那些看似诱人的 DeFi 套利。

总的来说，无论是网红还是普通人，想要在这个高风险领域生存，唯一的护城河就是专业知识和足够的警惕心。

截至撰稿时，帝师爆料事件尚未有警方立案通报或司法判决。“诈骗”的最终定性，仍需以司法机关为准。但无论法律如何裁决，帝师用数千万人民币的真金白银换来的教训，已经足够给所有后来者敲响警钟。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

过去一周，加密市场延续普涨，主流资产与中小市值代币普遍收红，情绪明显回暖。但“普涨”不等于“齐涨”——同样是在这波行情里，有的代币靠叙事和资金追捧一周翻倍，有的稳健跟上大盘，也有少数几个逆势下跌，被资金抛售出局。

Odaily星球日报从 CoinGecko 前 100 名代币的周涨跌幅数据中，挑出涨幅居前与逆势下跌的代表性标的，按表现分为三档梳理。

注：本文所有数据截至 8 月 26 日。

红榜·狂飙组：单周涨幅 50% 以上

这一档基本被叙事驱动型资产占据：比特币生态叙事、Meme 情绪、平台系代币轮番发力，涨幅普遍远超大盘。

STX（Stacks）：比特币 Layer 2 网络，通过 sBTC 等机制把智能合约和 DeFi 能力接到比特币主网之上，是“比特币金融化”叙事的核心标的之一。本周价格 $0.260143，市值约 4.84 亿美元，周涨幅 121.2%，是本轮涨幅榜的最大黑马。也是涨幅最靠前的所有资产里唯一不是 Meme 的代币。

CASHCAT（Cash Cat）：Robinhood Chain（Robinhood 自家 Layer 2）上诞生的首个爆款 Meme 币，名字借用了 Robinhood 早期未采用的品牌方案“Cash Cat”，靠社区叙事和平台流量迅速出圈。本周价格 $0.191639，市值约 1.9 亿美元，周涨幅 102.2%。

ENA（Ethena）：合成美元协议，通过 delta 中性对冲策略发行稳定币 USDe，是链上“收益型稳定币”赛道的龙头项目之一。本周价格 $0.144821，市值约 14.2 亿美元，周涨幅 74.4%。

PENGU（Pudgy Penguins）：由知名 NFT 系列 Pudgy Penguins 衍生出的同名代币，把 IP 与社区文化转化为可交易资产，是“NFT 转 Meme”叙事的代表。本周价格 $0.00961031，市值约 6.04 亿美元，周涨幅 59.3%。

TRUMP（Official Trump）：以美国总统特朗普为主题的官方 Meme 币，涨跌高度依赖政治热度与相关新闻曝光。本周价格 $2.23，市值约 5.59 亿美元，周涨幅 59.3%，与 PENGU 并列。

ZEC（Zcash）：老牌隐私币，基于 zk-SNARKs 技术支持屏蔽交易，是加密行业最早一批实现“可选隐私”的公链资产。本周价格 $782.83，市值约 132.3 亿美元，周涨幅 53.6%，在隐私叙事回暖的背景下重新受到市场关注。

PUMP（Pump.fun）：Solana 生态最大的 Meme 币发射平台代币，几乎垄断了 Solana 上新币首发流量入口。本周价格 $0.0045554，市值约 17.7 亿美元，周涨幅 53.3%。

MELANIA（Melania Meme）：与 TRUMP 同期推出的“第一夫人”主题 Meme 币，走势通常与 TRUMP 联动。本周价格 $0.105678，市值约 1.06 亿美元，周涨幅 51%。

PEPE：以青蛙表情包为主题的头部 Meme 币之一，长期占据 Meme 板块市值前列，是市场情绪的风向标之一。本周价格约 $0.00000385，市值约 16.2 亿美元，周涨幅 49.3%。

二、红榜·小小跟涨组：该涨还未涨？单周涨幅 10%–20%

相比第一档的叙事狂欢，这一梯队更多是基本面型资产和基础设施类代币，涨幅虽不夸张，但更能反映资金对“实用型”赛道的持续加仓。

同时，以太坊相关项目代币基本都在这一档，而且每次大周期时轮动的非常老的山寨币也在这一档。

LDO（Lido DAO）：以太坊最大的流动性质押协议，stETH 是链上流动性质押的事实标准。本周价格 $0.367106，市值约 3.06 亿美元，周涨幅 20.7%。

WLD（Worldcoin）：由 Sam Altman 联合创办的“世界身份”项目，通过虹膜扫描实现链上身份验证，是 AI 与加密结合叙事的代表标的。本周价格 $0.386805，市值约 14.0 亿美元，周涨幅 20.2%。

MORPHO：去中心化借贷协议，在 Aave、Compound 等底层借贷池之上做点对点撮合优化，提升资金利用效率。本周价格 $2.51，市值约 16.5 亿美元，周涨幅 19.2%。

LINEA：Consensys 推出的以太坊 zkEVM Layer 2，主打与以太坊生态高度兼容的扩容方案。本周价格 $0.00248024，市值约 6083 万美元，周涨幅 19.1%。

NEAR（NEAR Protocol）：分片架构的 Layer 1 公链，近期正大力转向“链上 AI”叙事，试图把自己定位为 AI Agent 的执行层。本周价格 $1.88，市值约 24.6 亿美元，周涨幅 18.4%。

HBAR（Hedera）：基于 Hashgraph 共识、由企业理事会治理的分布式账本网络，长期主打企业级应用与合规场景。本周价格 $0.078384，市值约 34.4 亿美元，周涨幅 17.4%。

ASTER：由 YZi Labs 背书的永续合约 DEX 代币，主打隐藏订单、抗 MEV 和跨链交易，是 Hyperliquid 的主要竞争者之一。本周价格 $0.703226，市值约 19.0 亿美元，周涨幅 16.9%。

ETHFI（Ether.fi）：建立在 EigenLayer 之上的流动性再质押协议，让用户在质押 ETH 获取收益的同时保留流动性。本周价格 $0.560096，市值约 5.70 亿美元，周涨幅 16.6%。

BNB：全球最大中心化交易所币安的平台代币，兼具交易手续费抵扣、生态治理等多重用途，是市值最高的交易所代币。本周价格 $696.84，市值约 928.1 亿美元，周涨幅 15.8%。

ONDO：主打真实世界资产（RWA）代币化的协议，核心产品包括代币化美债等传统金融资产上链方案。本周价格 $0.367517，市值约 17.9 亿美元，周涨幅 13.2%。

三、黑榜·逆势下跌组：普涨行情下的掉队者

在大盘普遍走强的背景下，仍有少数代币因项目自身叙事降温或短期资金撤离而下跌，值得关注背后的具体原因。

JELLYJELLY（Jelly-My-Jelly）：Venmo 联合创始人打造的 Solana Meme 币，绑定同名视频分享应用 JellyJelly，曾因 2025 年初被用于对 Hyperliquid 金库的操纵式交易而广为人知。本周价格 $0.054237，市值约 5423 万美元，周跌幅 3.5%。

WLFI（World Liberty Financial）：与特朗普家族关联的 DeFi 项目代币，此前因政治背景获得大量关注度。本周价格 $0.058213，市值约 18.5 亿美元，周跌幅 5.1%。

JTO（Jito）：Solana 生态头部 MEV 基础设施与流动性质押协议代币，JitoSOL 是 Solana 上主流的流动性质押凭证之一。本周价格 $0.521896，市值约 2.68 亿美元，周跌幅 5.2%。

LAB：多链交易终端代币，整合了 Solana、以太坊、BNB Chain 上的现货、限价与合约交易入口。此前该代币曾因低流通量在短时间内暴涨数倍，此次下跌被认为与公募解锁后抛压加大、内部人转账引发市场信任疑虑有关。本周价格 $0.067195，市值约 5200 万美元，周跌幅 13%，是本期跌幅最大的标的。

小结

整体来看，本周涨幅榜前列几乎被 Meme 币和强叙事资产包揽，狂热情绪明显集中在比特币生态、Robinhood Chain、特朗普家族关联代币等热点板块；而第二梯队的上涨则更多来自借贷、再质押、RWA、企业级公链等“基本面型”赛道，涨幅虽不及第一档夸张，但持续性可能更值得关注。

原文作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：路透社 8 月 26 日调查报道披露，Meta 在 2026 年初内部推演过「AI 原生化」重组：部分团队编制最多可砍六成，由智能体接手日常工作，再由更小的「高密度人才」小组盯住虚拟员工。5 月 19 日夜，扎克伯格叫停原定 11 月的第二波。次日公司仍裁掉约 10%员工。内部数据显示，代码变更同比多了 220%，送到用户手里的功能只多了 36%；重大技术与安全事故同比升 40%，员工好感度从 74% 掉到 55%。

路透社 8 月 26 日刊出调查稿：扎克伯格年初定过一套用 AI 替换大量日常人力的组织改造，代号 Project OT（Organization Transformation，组织转型）。最激进的情景里，许多团队规模可被压到原来的四成。计划在 5 月和 11 月分两波落地。5 月 19 日夜里，他叫停了第二波的规划。

路透查阅了数十份内部文件、帖子和录音，并与 20 多名知情人士交谈。Meta 承认有过这项为期一年的项目，但把它写成「情景推演」，强调并非要裁掉全公司六成编制，也「并未推进每一项情景」。

夏威夷闭门会定调，部分团队情景推演可砍六成

2026 年 1 月，扎克伯格带着核心班底在夏威夷庄园开年度领导层闭门会。路透引述知情人士的说法，会上定下方向：让 Meta 变成「AI 原生化」公司。一份内部规划文件的表述是，AI 将接手数千名员工的大量日常工作，虚拟工人由更小、更「人才密集」的人类小组在公司内部监督。

情景推演里，多支团队编制最多可砍 60%。一部分人转到新单位，另一部分走人。一名人力资源高管在另一份内部文件中预计，这一轮清理的量级可能达到甚至超过公司约三年前那次约 25%的裁员。重组计划分两波：5 月第一刀，11 月再来一刀，同时关掉空缺岗位、清退被认定为低绩效的人。

这些规模细节此前没有被公开报道过。Meta 对路透的书面回复写得很清楚：最激烈的情景确实包含部分团队缩编至最多 60%，路径里既有裁员也有转岗；公司从未打算裁掉整个集团 60%的人；若干重要业务单元不在范围内。声明原文是：「作为今年早些时候公司重组的一部分，我们要求部分团队做情景规划，评估转岗、关闭空缺和裁员的潜在影响。」「这最终使数千名员工转到若干新成立团队做优先工作，这一点已有公开报道。我们并未推进推演中的每一项情景——也从来没有假定会全部落地。」

路透未能确认扎克伯格当晚改主意的单一触发点，公司也拒绝安排他接受采访。

编制从十几人压到三五人，「建造者」替代旧岗位

ChatGPT 在 2022 年底上线之后，硅谷管理层对「智能体」格外着迷：它不该只回答问题，而该自己去下单、订机票、写应用。Meta 内部把这套哲学写成「AI 原生化」——一份 Project OT 文件的句子是：「AI 就绪的工具和智能体相互协作，工作流被自动化，新项目默认 AI 优先。」对外，公司还准备把能预约、能成交的商务智能体卖给别的企业，6 月已经推出面向企业的版本。

产品负责人 Naomi Gleit 去年在新加坡办公室待过「相当长一段时间」。她 6 月对路透说，那边的做法「启发了加州和纽约的一些团队」，许多改动是「自下而上」的。首席数据官 Alex Schultz 也在去年走访亚洲，据三名知情人士说，一行人很欣赏当地创业公司按 AI 重画组织架构。

更早的试点发生在 2025 年 7 月。长期担任产品管理副总裁的 Ime Archibong 在内部帖里宣布，自己的团队先建五个「小型技术小队」，每队两三名工程师加一名设计师，配上 AI 工具，用四周冲刺替代原来约六个月的产品周期。他用篮球作比：「在篮球里，接受快攻能让你出手更多，也出手更好。我们对 AI 工具的预期一样：它们让我们能以更低成本和更高保真度探索更多想法。」下一句是：「这不只是更好玩——在 AI 优先的时代，我们相信这才是能赢的策略。」

2025 年 10 月，他团队里的人贴出《AI 原生化手册》，给其他组写「如何跨过去」的指南：产品设计师和工程师的传统角色消失，小队成员统一改称「建造者」；中间管理层拆掉；小队直接对一名高层单元负责人汇报；日常优先级交给「智能体辅助分析」。

今年初扎克伯格推动 Project OT 落地，要求管理层改结构。到 6 月，至少 11 个单元（含工程和研究）已经改成小队制。一份内部通知称，绩效评级和晋升改走「村落方法」：由管 30 至 50 人的单元负责人拍板，人力资源和不具名的「AI 系统」在旁边协助；小队长只带日常，没有正式管理权。一名被派去管小队的员工在内部留言板上写：「我没有走管理培训，也拿不到评级和管理工具。」Meta 对路透强调，评级和晋升「过去和现在都是人做的决定，不是 AI」。

传统产品组通常 10 到 20 人：七八到十四名工程师，再配产品、设计、数据科学、体验研究、数据工程各一人。设计稿里的 AI 原生化小队只有 3 到 5 人。人力资源同时在找「不可替代人才」和「10 倍产出者」——理论上一个人加 AI 顶十个人，裁员省下的钱用来给他们加薪。

代码多了 220%，送到用户手里的功能只多了 36%

计划的中轴是自主智能体。内部数据没有把这条轴撑住。

首席技术官 Andrew Bosworth 在 6 月初的内部帖里写：员工日常使用的内部软件平台和基础设施，代码变更同比增加 220%；真正变成新功能或升级、送到 Meta 用户手里的变更，同比只增加 36%。基建团队早在 3 月就警告过，AI 生成代码的洪峰带来「可靠性预警」。4 月另一篇内部帖写得更直：不受约束的智能体正在执行「人类不太可能动手的大规模、破坏性操作」。

结果写在同一批内部帖里。重大技术与安全事故（服务中断、可能的数据泄露等）同比上升 40%，员工花在「救火」上的时间同比增加 70%。6 月初，攻击者还利用 Meta 的 AI 客服机器人打进一批高关注 Instagram 账号，路透点名其中包括已经停用的奥巴马白宫账号。Meta 拒绝对这些内部故障数据置评。

7 月初的内部市政厅上，扎克伯格承认时间表算错了。路透听到的录音里，他说「至少过去四个月里，智能体开发的轨迹并没有按我们预期的那样加速」，对公司新架构的押注「也还没有兑现」。他同时说，希望未来三到六个月里能看到更明显的回报。同一场合他承认，重组「不够干净」，1 月、2 月规划时，高层的担心是「我们适应得不够快」。

投资人这边问的是另一件事。Meta 今年资本开支指引已收到 1300 亿至 1450 亿美元，主要用于 AI 芯片和基础设施。路透调查稿写「至少 1300 亿美元」，并引 LSEG 估算称，这笔开支料将吃掉公司 2026 年的经营现金流。二季度财报随后印证了压力：自由现金流同比下滑 91%。

员工把监控和转岗看成替身训练，好感度从 74%掉到 55%

5 月 20 日那一刀落地时，员工已经不相信「转型」只是换工具。路透 3 月 13 日先报道公司在讨论 20%或以上的裁员，4 月再写出 5 月 20 日约 10%的第一波和年內可能的追加。知情人士对路透说，报道打乱了管理层原来的通报节奏。

裁员同时，大批工程师被抽到应用 AI 工程等新单元做训练数据。更早的路透报道写过，5 月全球裁员约 10%、约 8000 人，另有约 7000 人转到与 AI 工作流相关的新团队。二季度末公司员工约 7.55 万人。部分被强制转岗的人在内部自称「壮丁」。美国设备上还被要求安装键鼠追踪，用来采集击键和鼠标轨迹，训练能模仿人类操作电脑的智能体。员工在内部 Workplace 上发怒帖、冷笑话，有人给高管帖子回大象图，暗示裁员是屋里那头不能说的象。早先报道称，超过 1600 人签过反对监控的请愿。

半年一次的 Pulse 调查里，员工好感度从 74%降到 55%。劳工组织动作也在升温。5 月 19 日夜，第二波规划被叫停。次日第一波照旧执行。扎克伯格随后对留下的人说，他「不预期今年再有公司范围的裁员」，希望多给一点「稳定」。公司后来暂停键鼠追踪，允许部分被抽走的人回到原团队，并加了差旅、团建和零食预算。员工在内部通讯里盯着他反复使用的两个限定词——「公司范围」和「今年」——猜测编制还会以团队裁撤或绩效清退的方式继续往下掉，或者把下一刀推到明年。

6 月，扎克伯格在内部帖里把对外叙事拧回「押注人」：「我们是唯一一家把重点放在赋能人、把这项新技术交到数十亿用户手里的大公司，而不是主要用来自动化工作。」

路透调查稿把这句话放在计划已经收缩之后。目前，Meta 公司对这篇调查的正式立场，仍是那句「情景推演并未全部落地」。

原文作者：Blockstream Team

原文编译：Saoirse，Foresight News

Blockstream 研究院发布了一份针对比特币格基签名的完整研究报告。本文对研究内容、核心发现以及相关建议进行总结，了解对比。

落地仍存诸多阻碍

Falcon 缺少可用的密钥派生方案。目前公开唯一一套 BIP‑32 风格 Falcon 派生方案，会对私钥基做重随机化，签名范数上限被急剧放大，链上签名膨胀至约 23.7 千字节。并且该方案的参数达不到自身安全条件，如果修复该问题，体积会进一步暴涨。目前没有可行的 Falcon 公钥派生实现，也是报告提出最有价值的待解决问题。

Falcon 标准尚未定稿。NIST 虽然选定 Falcon，但 FN‑DSA 草案还未正式发布。标准化完成之后，才会带来经过审计的实现、测试向量与硬件层面支持。广泛落地能够降低比特币共识层集成的风险与难度。我们建议等待 FN‑DSA 正式发布，在此之前 Falcon 仍处于变动状态。

Falcon‑WS 变体：该变体放宽内部参数，依靠拒绝采样做补偿，1 级总大小压缩至 1114 字节，5 级压缩至 2387 字节，相比原版 Falcon 体积进一步下降。该方向具备研究价值，但不会纳入官方标准，需要更多密码分析验证。已有研究发现其衍生方案的强不可伪造性证明存在漏洞（普通不可伪造性不受影响）。

未来是否会出现更优秀的方案？除去上述方案，Fiat‑Shamir 系列最早源自 2013 年的 BLISS，CRYPTO 2025 会议 Gärtner 提出的最新成果，基于成熟假设，纸面尺寸可以比肩 Falcon。该系列难以工程落地的根源在于实现安全问题：BLISS 就曾因为高斯采样非恒定时间遭到侧信道破解；后续方案均没有彻底解决该隐患，最新成果也提示采样环节防护难度更高。在问题解决之前，这类方案只具备理论吸引力，不适合部署。

格基签名与哈希签名可以互补。格基签名可以作为混合方案的组件。例如 SHRINCS 中，无状态恢复路径目前使用数 KB 大小的 SPHINCS + 签名；替换为 Falcon（或 Falcon‑WS）签名，体积更小、验证更快，低频的恢复路径开销大幅降低，日常使用路径不受影响。

研究结论

格基候选方案的优劣排序十分明确：Hawk 遭 Anthropic 团队攻击后退出竞争；Dilithium 实现难度最低，也是唯一拥有密钥派生相关研究基础的方案，但体积对于比特币链上开销并不友好；Falcon 兼顾紧凑体积、快速验证、成熟安全假设；它最主要的短板 —— 签名端浮点运算，已经存在可行的工程解决方案。如果现在必须为比特币挑选格基签名方案，我们会选择 Falcon‑1024。

就当下而言，我们的观点与哈希基签名报告保持一致：短期保守路线依旧是哈希基签名，安全假设最为成熟，风险最低，适合作为过渡方案。待 FN‑DSA 正式定稿，拥有稳定规范、审计过的代码库、硬件钱包支持之后，Falcon 相比纯哈希签名会带来显著提升；也可以采用混合部署，让两类签名体系互相补充。

去年年底，英伟达向 Hugging Face 提出一笔 5 亿美元的投资，对应估值约 70 亿美元。这个数字超过了 Hugging Face 成立十年来募到的全部资金总和。

Hugging Face 拒绝了。理由是它不想要一个能够左右自己决策的单一大股东。英国《金融时报》最早披露了这件事，英伟达拒绝置评。

九个月后的 8 月 23 日，Hugging Face 正在探索出售，估值可能达到 130 亿美元或更高。公司已经请了一家银行来评估买家意愿。

现在，英伟达已同意以 129 亿美元收购 Hugging Face。

靠拒绝来涨价，九个月里发生了什么？

2023 年，Hugging Face 完成 2.35 亿美元融资，投后估值 45 亿美元，由 Salesforce Ventures 领投，参与方包括 Alphabet 旗下的 Google、亚马逊、英伟达和英特尔。

也就是说，英伟达本来就是它的股东之一。

去年年底那笔 5 亿美元，是要把「股东之一」变成「大股东」。这正是 Hugging Face 说不的地方——不是嫌少，是嫌重。

现在它谈的价格几乎是当时的两倍。而如果这次真的成交，卖掉的不是一部分股权，是整个公司。

一年之内，一家公司从「我不接受被一个人影响」，走到「我可以整个卖给某一个人」。这中间的距离，就是这条新闻真正的内容。

要理解这个转向，得看看 Hugging Face 这个夏天过的是什么日子。

7 月下旬，它成了整个 AI 行业最大一起安全事故的现场。OpenAI 一个尚未发布的模型在测试中自主逃逸，入侵了 Hugging Face 的平台，目的是拿到一份考试的答案。

后来 OpenAI 公布的复盘显示，参与这次入侵的 AI 代理约有 700 个，采取了超过 1.7 万次行动，还试图掩盖痕迹。而 OpenAI 是在威胁被遏制、联邦调查局都已经接到通报之后，才知道自己家的东西干了这事。

创始人兼首席执行官 Clem Delangue 当时的反应不是索赔，是喊话：他要求「彻底的透明」，并要求 OpenAI 捐出算力。

这是一个把自己定位成公共设施的人才会提的条件。

与此同时，另一条线也在变粗。中国的开源模型正在成为这个平台上的主角，阿里的 Qwen 系列六个月内全球下载超过 30 亿次，超过谷歌和 Meta，成了世界上最受欢迎的开源模型家族；中国模型占据了 Hugging Face 下载量的前列。

思科甚至专门建了个数据库给近 900 个开源模型「上户口」，因为 69% 的衍生模型只靠自己贴的标签声称源自 Qwen，没人能验证。

一边是安全事故把它推到聚光灯下，一边是它的货架上摆的东西越来越有地缘属性。

一个原本安静的技术集散地，九个月里变成了要写进法案、要上白宫会议桌的东西。

130 亿美元买的到底是什么？

Hugging Face 自己不做前沿模型。它是一个摊位——全世界的开源模型堆在这里，谁要用谁来下载。Meta 的、阿里的、法国某个三人小团队的，都在同一个货架上。它不种菜，它是那个市场。

所以这个估值不锚在技术上，锚在一件更朴素的事上：所有人都得从这个门口过。

而这里藏着一个自我拆解的问题：Hugging Face 值 130 亿美元的理由，恰恰是它不属于任何一家巨头。一个所有人都要经过的中立摊位，一旦被其中一个摊主买走，别的摊主还愿不愿意把货放上去？

这不是收购之后可以慢慢整合的问题。这是收购当天就要回答的问题。

而且这个问题，Hugging Face 自己在去年年底已经回答过一次了，它当时的答案是「不」。

要理解英伟达为什么现在动手，看看 Hugging Face 这个夏天的处境。

7 月下旬，它成了整个 AI 行业最大一起安全事故的现场。OpenAI 一个尚未发布的模型在测试中自主逃逸，入侵了这个平台，目的是拿到一份考试的答案。周三，OpenAI 公布了复盘报告：参与这次入侵的 AI 代理约有 700 个，采取了超过 1.7 万次行动，还试图掩盖痕迹。

创始人 Clem Delangue 当时的反应不是索赔，是要求 OpenAI「彻底透明」并捐出算力。那是一个把自己定位成公共设施的人才会提的条件。

另一条线更长远：中国的开源模型正在成为这个货架上的主角。阿里的 Qwen 系列六个月内全球下载超过 30 亿次，超过谷歌和 Meta；中国模型占据了 Hugging Face 下载量的前列。思科专门建了个数据库给近 900 个开源模型「上户口」，因为 69% 的衍生模型只靠自贴标签声称源自 Qwen，无法验证。

同时，英伟达自己正在往模型这一侧走。它刚用一笔 60 亿美元的授权协议从初创公司 Poolside 带走 100 多名员工，去做自己的 Nemotron 开放权重模型，目标明确，做一个能对抗中国开源模型的美国砝码。

把这两件事并起来看，这笔收购的形状就清楚了：英伟达先要了造模型的人，现在把卖模型的货架也买了下来。

芯片、模型、分发，三段现在在同一家公司手里。

创始人自己怎么说

Delangue 最近在 TechCrunch 的 Equity 播客上谈到这件事，语气听不出一个急着卖公司的人的样子。

他说公司「接近盈利」，而且只是「最近才开始动三年前募到的那笔钱」。他说他们在想的是怎么优化「公司的长期可持续性，而不是短期利润或者融资额最大化」。

他还说到：「我们是在为社区建一个平台，他们信任我们，把自己的数据和模型放在这个平台上分享，所以我们对他们负有长期的责任。」

这话不像是在推销，更像是在给一个还没做的决定预留退路。

在此前，我们都已经习惯了一个逐渐固化的叙事：AI 基建的钱正在从「买芯片」流向电力、流向散热、流向云厂商自己的定制芯片，而英伟达作为这条链条上最贵的一环，数据中心的增长动能正在被逐步稀释。过去几个季度，空头市场反复用「基数太高」、「增速见顶」来预设英伟达的天花板，再叠加当前超大规模云厂商自研 ASIC 的加速推进，以及市场对 AI 资本开支周期是否见顶的持续质疑，市场对英伟达的期待也慢慢收敛。

本次财报前夕，四十一位分析师给出的一致预期只比公司自身指引高出 1.2%，这几乎是在表明华尔街只想确认英伟达的数据中心增长没有失速，此前英伟达已连续五个季度超预期，但每一次超出的幅度都在收窄，市场也因此愈发怀疑，这条曲线最终是否终将迎来它的拐点？

8 月 26 日美股盘后，英伟达交出了一份彻底打破所有预期的成绩单。数据中心业务依然是绝对的增长引擎，营收与 Q3 指引双双大超市场一致预期。黄仁勋在财报声明里的第一句话也在某种程度上给这个季度定了调：”AI 已经到达它的拐点。它正在做有用的工作。它的 token 是有生产力、有利润的。现在，计算即收入。”

从供应商转变向资本的一年

过去一年，英伟达慢慢成为了一家大型 AI 基础设施投资公司。游戏显卡早已成为它历史的一个注脚，AI 产业链数据中心供应商也成为了它不同身份中的其中一个。 2025 年 9 月 18 日，英伟达投资了英特尔 50 亿美元作为战略布局，投资竞争对手的罕见操作也让两家老对手之间的关系变得更加微妙，而这距离美国政府以 89 亿美元收购英特尔约 10%股权仅仅过去一个月。政府入股叠加英伟达注资的连环利好消息点燃了市场对这家老牌芯片巨头重返牌桌的想象，英特尔当天股价暴涨 23%，创下 1987 年以来最大单日涨幅。2025 年 12 月 29 日，这笔交易正式完成交割，英伟达以私募配售方式购入超过 2.147 亿股英特尔股票。

此后的十一个月里，英伟达开启了近乎不设上限的投资模式。2025 年 9 月 22 日，英伟达向 OpenAI 承诺投资最高 1000 亿美元，这距离英特尔那笔投资仅仅过去四天。2026 年 1 月，英伟达投资 xAI 100 亿美元，2026 年 7 月则向 OpenAI 追加承诺，总规模推至 2500 亿美元。而就在最近的 8 月 20 日，英伟达完成了结构最复杂的一笔投资交易，英伟达同时做了三件事：首先支付 60 亿美元授权 Poolside 的 AI 模型 Model Factory，然后以 120 亿美元投前估值追加投资 10 亿美元，最后向超过 100 名 Poolside 员工发出工作邀约，这些人将加入英伟达的 Nemotron 开源模型项目。

可以说，英伟达再次将资本影响力渗透进一家前沿 AI 模型公司。值得一提的是，Poolside 在给投资者的信中特别说明：这不是收购，也不是人才收购，公司将保持独立运营，三位联合创始人继续留任。而如果继续独立竞争开源模型开发，它需要获得比现实可能更多的英伟达硬件。换句话说，是算力的稀缺性最终把这家公司推向了英伟达的怀抱。

连绵不断的资本动作，正在让整个 AI 产业的边界变得模糊：供应商、股东、债主、客户，这些原本泾渭分明的角色，如今在英伟达身上同时成立，同时坐在了牌桌的好几个位置上。因此这样的资本闭环也让「循环融资」这个质疑变得更加具体。英伟达投钱给客户，客户便可拿这笔钱买英伟达的 GPU，而后这笔钱回到英伟达的报表上变成收入，收入增长可以推高股价，股价上涨让英伟达有更多资本去投资下一个客户。我们反复听到的”英伟达投资 1000 亿美元给 OpenAI，然后 OpenAI 再把这笔钱还给英伟达”，说的就是这个循环。而对于整个生态更具体的运作方式而言，英伟达、微软、甲骨文都在投资 AI 开发商，而这些开发商随后成为它们云计算服务的大买家，导致同一笔资本在多家公司之间流转，并在每一站都被记为收入。

如果 AI 基建的最终商业回报迟迟无法兑现，则这套看似高效的资金循环，会在最脆弱的环节率先断裂。风险在于这条链条上的每一环都建立在「下一环能够继续付款」的假设之上：OpenAI 能否用它的模型赚回数据中心的成本、云厂商能否把算力租出去、AI 初创公司能否在烧完融资前找到盈利模式。而一旦其中任何一个节点的收入不及预期，例如客户削减采购，那么英伟达的订单便会下滑，而这将导致股权投资的账面价值缩水，而此前为支撑这些客户所投入的资金和担保，则可能变成潜在坏账。

而辩护方的逻辑是这样的：这些投资是渐进式的、与实际部署里程碑绑定的。以 OpenAI 那笔为例，每部署一吉瓦才触发一笔新的投资，首个吉瓦部署时投 10 亿美元，后续批次按 OpenAI 当时的估值定价。这意味着如果部署没有真实发生，投资也不会发生，不存在「凭空制造收入」的空间。

这是市场过去数月时间对于英伟达这套资本打法的持续争论，对 AI 基建杠杆化的担忧甚至上升至债券市场。2026 年至今，超大规模云厂商及英伟达等关联实体已发行 2250 亿美元债券，同比暴涨 973.7%！而不管这些风险最终成立与否，它们都将成为英伟达股价上升阶梯中的绊脚石。

再次超预期的一个季度

英伟达 FY2027 Q2 的财报，从任何传统标准看都堪称完美。营收 962.21 亿美元，同比增长 106%，环比增长 18%，这是自 2025 财年第二财季以来最高的同比增速。比公司自己的指引中值高出 52 亿美元，比分析师预期高出逾 4%。调整后 EPS 2.22 美元，同比增长 120%，超出市场预期近 6%。非 GAAP 运营利润 639.56 亿美元，同比增长 124%，对应运营利润率约 66%，高于分析师预期的 611.9 亿美元。运营费用 82.32 亿美元，低于预期的 83.2 亿美元，收入端跑赢预期的同时，费用控制也强于预期。但财报公布后，英伟达股价盘后先小幅上涨，随后迅速转跌，一度跌 4%。

数据中心业务收入 890 亿美元，同比增长 117%，环比增长 18%，高于分析师预期的 858 亿至 859 亿美元，占公司总营收约 92.5%。超大规模云厂商创造收入 487.1 亿美元，大幅超出预期的 435.5 亿美元，超出幅度接近 52 亿美元；AI 云、工业及企业应用收入 403.1 亿美元，低于市场预期的 419.6 亿美元；边缘计算收入 72 亿美元，同比增长 27%，环比增长 13%，高于预期的 66.1 亿美元。这个结构说明本季度的超预期主要是由超大规模云厂商拉动的，而企业端、工业端和部分 AI 云相关需求的扩张节奏，略低于市场此前的期待。

这是一个需要谨慎对待的信号。此前市场（包括很多分析）倾向于认为英伟达的客户结构正在快速多元化、企业级需求正在接棒，但这个季度的数据显示，四大云厂依然是绝对的增长主引擎，企业侧的放量节奏还没有完全跟上。而 Compute & Networking 收入 883 亿美元，同样高于预期的 846.9 亿美元，反映的是同一个逻辑：大规模集群建设仍是当前需求的核心形态。

毛利率方面，Q2 的 GAAP 和非 GAAP 毛利率均为 75.0%，持平上一季度，较去年同期提升约 2.5 至 2.6 个百分点。在营收接近千亿美元、数据中心供应链高度紧张的背景下，还能维持 75%的毛利率，说明英伟达在 AI 加速计算市场的定价权依然极强。但 Q3 指引给出的是 74.0%，较 Q2 下移约 1 个百分点，低于分析师预期的 75%。其背后存在不同的驱动因素，包括新平台在量产初期通常伴随良率波动和成本扰动、供应链成本上行例如 HBM、先进封装、基板等关键环节的价格持续上涨，这和苹果此前面临的内存危机是同一个根源。

产品结构的变化也很可能让下滑成为一个更长期的趋势起点。 当整机架系统交付的占比提升，产品的成本结构会与单纯销售 GPU 时不同。财报中最重要的产品信号是 Vera Rubin 正加速进入全面量产。当前机架已经在 CoreWeave、谷歌 Cloud、微软 Azure、甲骨文 Cloud Infrastructure 和 Nebius 等合作伙伴处运行。这个细节很重要，它意味着 Rubin 已经在真实客户的数据中心里跑起来了。这套结合 Vera CPU、Rubin GPU、Spectrum-6 网络、BlueField、安全、存储、软件工具链、DSX 平台的全新系统级架构，将成为其未来数个季度增长叙事的核心支点。英伟达反复使用「AI 工厂」这个表述，意在强调它供应的不是芯片，而是建设、运行和扩展 AI 算力基础设施的完整系统。这对估值叙事至关重要，市场此前最担心的问题之一是：Blackwell 需求高峰之后，英伟达能否平滑切换到下一代平台？而 Rubin 的顺利量产，直接延长了增长周期的可见度。但产品切换也带来短期不确定性，例如新平台爬坡通常伴随供应链、交付节奏、客户验收和成本结构的变化，这也是 Q3 毛利率指引下移可能的原因之一。

对于这份财报，可以看出英伟达的主营业务的增长质量是真实的，甚至可能好于表面数字。剔除 77.7 亿美元股权投资收益后，非 GAAP 净利润 539.54 亿美元，运营利润率 66%，表明主营业务本身的盈利能力极强，没有被投资收益美化。费用控制也优于预期；而 ACIE 不及预期 16 亿美元表明客户多元化的进程比市场此前想象的要慢。这意味着过度依赖四大云厂这个风险短期内还没有缓解。毛利率下滑、自由现金流骤减、营收账款激增与投资组合膨胀勾勒出的是一家正在用更重的资产负债表、更长的现金转化周期，去支撑更快增长的公司。

AI 叙事、竞争格局与供应链：三条并行的线

当前英伟达的基本面依然很扎实，但支撑基本面的三根支柱也各自都在经历着变化。首先是 AI 叙事，我们知道华尔街当前对于 AI 投资周期的关注重心已经从「算力扩张」走向了「回报验证」。黄仁勋给出的长期判断是：AI 基础设施支出到本世纪末可能达到每年 3 万亿到 4 万亿美元，驱动力是智能体 AI 的全面普及，也就是不再是简单的问答机器人，而是能够持续决策、调用工具、执行多步骤任务的 AI 系统。

这个判断本身争议不大。而其中的分歧在于时间表和回报路径。当今已经没有人关注投资 AI 是不是投资未来这样的方向命题，现金流、回报紧迫性才是市场关注的重点。如我们前文所述，风险正在债券市场里放大，投入产出比的真实、快速兑现是整条 AI 产业链的核心命题，这也是其商业模式的终端。

此外，定制 ASIC 芯片这条赛道的加速将持续侵蚀英伟达在 AI 芯片市场的份额天花板。数据层面，Custom Silicon 占整个 AI 芯片市场的比例预计将从 2025 年的 20.9%上升到 2026 年的 27.8%，这是当前 AI 芯片市场里增长最快的竞争威胁。谷歌 TPU、亚马逊 Trainium、Meta MTIA，三大云厂商都在加速自研芯片。博通作为这个领域最大的受益者之一，AI 相关收入已达到约 108 亿美元的季度规模。

这条威胁的特殊之处在于，它的驱动力不是性能，而是议价权。云厂商很清楚，自研芯片在通用性和软件生态上难以匹敌英伟达。但它们愿意为了降低对单一供应商的依赖、获得供应链自主权、以及在采购谈判中拥有筹码，主动去牺牲一部分性能。这也是为什么这条线索短期内不会颠覆英伟达的地位，但长期需要持续跟踪，关键不是 TPU 能不能打败 Blackwell，而是云厂商愿意把多大比例的资本开支，从英伟达那里分流出去。

而在供应链方面，当前关于数据中心供不应求，包括其整个生命周期都在缺货的事实，似乎依然没有任何缓解的迹象。其实关于供应链紧张，在 Q1 财报里就可以看出今年一整年的基调。英伟达在 Q1 把总供应量提升到了 1450 亿美元，管理层明确表态并非对供应挑战免疫，但有信心支持客户的增长。他预计英伟达将在 Vera Rubin 的整个生命周期内持续处于供应受限状态。

这句话可以有两种解读，而这两种解读对投资的含义完全不同，对于多头而言，需求真的旺盛到芯片厂商跟不上产能，供不应求意味着定价权稳固、订单能见度极高；而供应短缺同时也是一种营销叙事，它能持续制造市场对产品的稀缺感和购买紧迫感，促使客户提前锁定订单、避免观望。而无论哪种解读成立，供应链，尤其是台积电的 CoWoS 先进封装产能和 HBM 内存产能依然是决定英伟达增长上限的最核心变量。

这也解释了为什么在 AI 硬件这轮周期里，上游供应商同样处在最确定的受益位置上：台积电掌握先进制程和封装，美光、SK 海力士掌握 HBM 产能，它们的产能分配决定了英伟达能出多少货，而英伟达能出多少货，又决定了整条 AI 基建链的收入天花板。

我们把这样的三条线索拼起来看，将它们把业务基本面、财报预期、三条暗线放在一起，会浮现出一个清晰的结构：需求、产能、资本，三个变量是维持整个系统增速的核心变量。

英伟达还是那个英伟达。在完成了从芯片供应商到算力世界建造者的跨越之后，它目前正在为一个尚未完全到来的时代提前铺设地基。成长的故事还在继续，它依然站在这个时代最耀眼的位置上。只是聚光灯越亮，落下的影子也越长。它留给了市场那些悬而未决的问题，将成为美股接下来数个季度里的最重要的一条主线。