星球日報 – 第 19 頁 – CHANNEL DAO：品牌孵化與全域增長策略機構

比特币企稳8万美元关口，机构与聪明钱如何看待后市？

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

8 月 17 日至 23 日，比特币从 62,818 美元涨至 77,593 美元，据 Galaxy Research 统计，这根周线增加 14,775 美元，创下比特币历史上最大的单周美元涨幅。按百分比计算，23.5% 的涨幅在自 2010 年 7 月以来的 840 根周线中只排第 41 位，却是 2023 年 3 月以来最高。

随着比特币价格基数抬升，在历史涨幅榜上只排第 41 位的上涨，已经能够创造过去从未出现过的金额。

截至 8 月 28 日，比特币在突破 81500 美元后调转向下，依旧在 8 万美元附近反复争夺。美国现货比特币 ETF 已经成为判断这轮上涨能否延续的重要变量，按 Farside Investors 每日总额计算，8 月 17 日至 26 日连续八个交易日合计净流入 28.019 亿美元，8 月截至 26 日累计净流入约 32.82 亿美元。

Glassnode 将这轮行情分为两个阶段，8 月 19 日的空头清算启动上涨，随后 ETF 申购、交易所余额下降和各规模钱包增持为行情提供了现货资金。8 月 14 日至 25 日，BTC 计价的期货未平仓合约由 645,760 BTC 降至 587,584 BTC，降幅约 9.0%，创近五个月低点。同期以 BTC 等加密资产作为保证金的未平仓合约降至约 52,000 BTC，占期货未平仓合约的 11%，现金和稳定币保证金已经占据绝大多数。

此外，当前永续合约资金费率大部分时间接近中性，说明被平仓的空头没有立即被大量杠杆多头替代。

综合现有证据，这轮上涨具有真实资金承接，8 万美元仍处于压力测试阶段。短线争议集中在 8.1 万至 8.6 万美元供应区能否被消化，中期争议集中在本轮行情属于周期反转，还是熊市框架内的快速修复。

链上筹码与订单簿指向 8.1 万至 8.6 万美元

链上数据显示，8 万美元一位置正构成其历史上最密集的阻力区域之一。根据 Glassnode 的实体调整后已实现价格分布（URPD）数据，在 80,000 至 82,000 美元区间，聚集了接近 8% 的比特币流通供应量，其中单是 80,000 美元一个价位就集中了约 5% 的筹码，为所有价格水平中之最。这意味着，一旦币价重返该区域，大量此前买入的投资者将回到成本线，可能引发集中抛售，形成所谓的供应墙。

78,000 美元同样是重要节点，持有约 3.7% 的供应量，而 82,000 美元则位列第四大密集价位。这些在 2024-2025 年上涨阶段建仓的投资者，在经历了 2025 年底至 2026 年初的价格回调后，如今正等待解套机会。历史经验表明，当价格回到大量筹码的换手区间时，短期持有者的卖出行为往往会放大阻力效果。

Glassnode 单独追踪的指标显示，美国现货比特币 ETF 的持仓平均成本同样落在 80,000 至 82,000 美元区间。由于 ETF 是目前市场最重要的增量资金来源之一，其持有者的行为对价格具有显著影响。当币价接近这一 “盈亏平衡线”，部分机构或散户投资者可能选择赎回或卖出，进一步强化了该区域的抛售压力。

从技术面看，比特币目前仍位于 50 周移动平均线（当前约 81,081 美元）下方，自 2025 年 11 月以来始终未能有效收复该均线。回顾历史，2020 年 5 月和 2023 年 3 月，比特币在突破这一长期趋势线后均开启了持续数月的牛市行情。因此，当前能否站稳 81,000 美元上方，被视为市场中期强弱转换的关键信号。

不过，在 60,000 至 63,000 美元区间，同样集中了超过 6% 的供应量。但该区域在 2026 年的大部分时间里成功转化为强劲支撑。

该机构认为，当前比特币正处在一个多空博弈的关键节点。若多头能够借助增量资金有效突破 80,000 至 82,000 美元这一 “三重阻力区”，并站稳 50 周均线，则可能打开向更高价位迈进的空间，重复历史上突破长期均线后的牛市剧本。反之，若多次上攻失败，则可能引发短期持有者的恐慌性抛售，导致价格回落至 75,000 美元甚至更低的支撑区间寻找平衡。

机构与聪明钱最新观点

CryptoQuant Research：

9 月长期以来是美股最弱的月份之一，过去 50 年标普 500 平均回报率约 -0.8%。比特币在 2017 年至 2022 年曾连续六年 9 月录得负回报，但 2023、2024、2025 年连续三年 9 月收涨，这一季节性模式正在弱化。

2026 年叠加美国中期选举不确定性，可能推高波动性并促使投资者降低风险敞口。核心问题在于季节性调整是否会演变为广泛的风险规避，需关注 ETF 资金流及现货 BTC 需求。若避险情绪蔓延至全市场，比特币将承压；反之若 ETF 和现货需求保持强劲，传统 9 月模式可能再度被打破。

K33 Research：

BTC 在四天内重新站上 50 日、100 日、200 日和 200 周均线。K33 将 2023 年 1 月和 10 月视为最接近的历史参照，认为创纪录逼空、交易活动恢复和稀缺资产轮动与过去周期性牛市的早期阶段相似。

CoinShares：

本轮周期低点可能已经出现，未来两至三个月更可能维持区间运行。BTC 可能向 8 万美元靠近，但较难持续运行在该位置上方；更持久地向 10 万美元推进，需要就业数据进一步走弱，并带动市场明显下调利率预期。

Bitwise Europe：

比特币的底部构筑已经进入较后阶段，持续站上 6.9 万美元短期持有者成本线将改善局部市场结构；在资金流和市场参与度同步改善的情况下，突破并守住 7.6 万美元真实市场均值，将确认宏观风险偏好回归并标志熊市结束。

交易员「先定 10 个大目标」：

已在 7.8～7.98 万美元区间接回三分之二的仓位了。基本上 10 万之前，很难看到像样的回调了。10 万美元很快就到。

MN Capital 创始人兼 CIO：Michaël van de Poppe：

上升趋势可能持续比预期的更久，我们也将看到比特币推升至至少 $82,700，甚至可能达到 $90,000。比特币目前正处于一个相当不错的盘整区间。当然，市场瞬息万变，但鉴于目前的上涨势头，再次测试高点似乎不可避免。任何低于 74,000 美元的价格都是绝佳的入场机会。

MSX美股每日观察：迈威尔科技 FY2027年Q2财报：数据中心占比升至79%，下季指引高出预期4%

【MSX 研究院·美股RWA 每日观察】是由领先的RWA交易平台MSX 麦通出品的标志性日报。我们依托强大的宏观研究能力，为您捕捉全球传统美股、流动性变化及 RWA代币化市场的核心脉搏，助您前瞻布局优质资产。

今日观察

迈威尔本季营收与调整后每股收益双双超预期，数据中心业务是核心驱动力，收入同比增长46%、占总营收比重升至79%。公司给出的下季营收与盈利指引同样高于市场预期，营收指引中值较一致预期高出约4%，AI相关需求的能见度仍在延伸。

数据一分钟

• 营收27.39亿美元，同比+37%、环比+13%，创历史新高，高于市场一致预期的27.12亿美元

• 调整后每股收益0.94美元，一致预期0.93美元；同期GAAP摊薄每股收益仅0.33美元

• Non-GAAP毛利率58.9%，GAAP毛利率53.1%，两个口径的差异主要来自股权激励与并购相关摊销

• 数据中心收入21.71亿美元，同比+46%、环比+18%，占总营收79%，上一季度为76%

• 通信及其他收入5.68亿美元，同比+10%、环比-3%；两个分部合计27.39亿美元，与总营收吻合

• FY2027 Q3营收指引中值31.50亿美元，高于一致预期30.30亿美元；按中值计算，环比将再增15%

• Q3调整后每股收益指引1.10美元，高于一致预期1.08美元；Q3 Non-GAAP毛利率指引57.5%–58.5%，中值58.0%

• Q3 Non-GAAP营业费用指引约6.55亿美元，摊薄加权平均股数约9.21亿股

MSX View

数据中心同比增46%、环比增18%，把占比从76%推到79%，而通信及其他环比是下滑3%的，两条线的方向已经完全分开：迈威尔正在从一家均衡的通信芯片公司，变成一家以AI数据中心互连为主轴的公司。真正给市场信心的是下季指引：营收中值31.50亿高出一致预期约4%，按中值算环比增速从13%提到15%，说明订单能见度在往后延伸而不是收窄。需要留意的是毛利率，Q3指引中值58.0%低于本季的58.9%，在营收加速的同时毛利率反而小幅走低，通常指向产品组合中定制化ASIC占比上升。这对营收规模是好事，对单位盈利质量则是一道需要持续观察的题。

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MSX 是领先的 RWA交易平台，致力于提供安全、高效、透明的全球金融市场准入。作为全球最早的链上美股交易平台之一，MSX 始终走在行业前沿，以持续创新引领市场变革。

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MSX美股每日观察：IREN FY2026年Q4财报：AI云收入首次过半，在运营ARR翻倍

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今日观察

IREN本季营收微超市场预期，但净亏损远超预期，主因是加速退出比特币挖矿带来的大额非现金减值。业务重心切换已过临界点：AI云服务收入首次超过挖矿、占总营收约51%，前瞻指标上，已签约ARR与在运营ARR双双高于此前目标；不过调整后EBITDA仅0.192亿美元，转型期的利润率压力尚未缓解。

数据一分钟

FY2026 Q4总营收1.372亿美元，微超市场一致预期1.360亿美元。
GAAP净亏损6.840亿美元，远超市场预期的亏损2.020亿美元；其中已退役矿机资产减值4.504亿、持有待售矿机公允价值下降1.021亿，两项非现金项目合计5.525亿、占净亏损81%。
剔除上述一次性项目后，本季调整后每股亏损0.41美元，好于市场预期的亏损0.50美元。
调整后EBITDA仅0.192亿美元，规模显著小于营收体量，反映转型期的利润率压力。
分部看，AI云服务收入0.705亿美元，占总营收约51%，首次超过比特币挖矿；比特币挖矿收入0.667亿美元，业务正在退出，公司预计2026年12月底前基本完成退役。
已签约ARR预计四季度达成40.00亿美元。
在运营ARR截至2026年8月26日为10.00亿美元，微软Horizon 1项目交付验收后较季末水平翻倍。
全球数据中心储备管道超过5吉瓦；交付目标2026年0.5吉瓦，2027年提升至1.2吉瓦。

MSX View

这份财报的表面数字与实质进度背离得相当明显。6.84亿的净亏损里有5.53亿是主动加速关停矿机产生的非现金减值，剔除后每股亏损反而好于预期。这是一笔为了腾出资源转向AI而付的账面代价，不是经营失血。真正的进度体现在三个地方：收入结构上AI云首次过半、挖矿归零在即，切换已过临界点；订单上已签约ARR从37亿目标提到40亿，在运营ARR翻倍到10亿，说明产能正在从”建好”变成”收租”；产能上5吉瓦储备管道与2027年翻倍的交付目标，给出了未来两年的增长框架。最薄弱的一环仍是盈利质量：0.192亿的调整后EBITDA放在这个体量的扩张计划前几乎可以忽略。IREN押的是”先建产能、后收租金”，成败取决于5吉瓦管道能以多快速度转化成签约ARR，以及算力租赁价格在产能大量释放后能否守住。

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CoinGecko 2026年加密货币安全报告

安全仍然是加密货币领域的重中之重，但安全损失却持续攀升，自 2025 年以来，已有 36.3 亿美元被盗。中心化交易所最容易受到私钥泄露的攻击，而去中心化交易所则面临智能合约漏洞的威胁，虚假用户界面和恶意集成也在加剧了这一问题。

攻击者也在迅速“进化”。从最初的个人黑客，到有组织的犯罪集团和国家支持的黑客组织（包括朝鲜黑客），他们现在利用混币器、跨链桥和分阶段提现等手段来隐藏行踪。本报告分析了不断变化的威胁形势，涵盖了从审计和保险协议到 Toobit 等中心化交易所为保护用户而部署的安全基础设施等各个方面。

以下是 CoinGecko 2026 年加密货币安全状况报告的四大亮点。

自 2025 年初以来，加密平台已损失超过 36.3 亿美元，主要原因是供应链攻击、智能合约漏洞和私钥被盗；
约 60% 的受攻击加密平台已完成独立安全审计，但大多数攻击超出了传统审计范围；
尽管漏洞利用事件增多，但加密保险平台的有效承保范围却下降了 20.2%，从 1.632 亿美元降至 1.302 亿美元；
中心化交易所推出保护基金，以确保用户在遭受漏洞攻击时获得保障。

自 2025 年初以来，加密平台已损失超过 36.3 亿美元

针对加密货币的漏洞利用频率已达到新的水平。近年来，加密货币平台遭受了严重的安全漏洞攻击。2025 年 1 月至 2026 年 7 月期间，在 245 起有记录的事件中，加密货币平台损失高达 36.3 亿美元。值得注意的是，排名前十的攻击事件造成的损失占该时期总损失的 72.5%以上。

基础设施和供应链漏洞已被证明对中心化交易所和去中心化交易所都最具破坏性，此类漏洞造成的损失超过 18 亿美元。Bybit 和 KelpDAO 的安全漏洞就是两个典型的例子。

不同平台架构的漏洞差异显著。对于中心化交易所而言，最常见的故障点仍然是私钥泄露。相比之下，去中心化应用由于复杂的智能合约漏洞而损失了 5.46 亿美元。

尽管存在这些差异，两种类型的平台都容易受到预言机和市场操纵的影响。内部机制错误已导致包括 Bitget、Binance 和 Hyperliquid 在内的知名机构遭受重大损失。

大多数攻击超出了传统审计范围

即使对于经过审核的平台而言，普遍存在的安全漏洞仍然是一个持续的威胁。自 2025 年初以来，在记录的 245 起事件中，有 147 起涉及在被攻破前已接受过审计的协议。这些经过审核的实体在过去 19 个月中损失的资金总额中，高达 88.44%。

审计报告通常无法全面反映风险。大多数针对已审计系统的攻击目标是外部基础设施、未经审计的代码更新，或通过治理攻击操纵的系统功能。令人惊讶的是，只有约 11.0% 的事件涉及智能合约范围内的漏洞，但即便如此，这些漏洞仍然造成了 3.96 亿美元的损失。

中心化平台采用不同的安全范式。尽管中心化交易所通常绕过去中心化审计流程，但它们必须遵守严格的合规框架和财务证明（例如储备金证明），以增强用户信心。然而，这些保护措施几乎无法抵御社会工程攻击或私钥安全方面的灾难性故障。

加密保险平台的有效承保范围下降了 20.2%

尽管攻击事件增多，但顶级加密保险协议的有效承保范围已从 1.632 亿美元稳步下降 20.2%至 1.302 亿美元，而累计赔付金额则基本维持在 3300 万美元。

这很可能是由于加密货币领域本已高企的风险水平所致，这使得用户不愿投入资金，也不愿以高价购买保险。

此外，基于加密货币的保障范围可能极其有限，仅限于已验证的智能合约漏洞或基础设施故障。如果漏洞源于人为错误、私钥泄露或市场波动，用户可能无法获得赔偿。

因此，对链上保险的需求从未真正受到关注，截至 2026 年 8 月，9 个链上保险协议中有 5 个已停止运营或转型至其他领域。

中心化交易所推出的保险基金

一场投票，可能让SOL日销毁量暴涨14倍

原文作者：小饼

SOL 在 8 月 27 日触及 109 美元，创下 2026 年全年新高，整个 8 月涨幅达到 44%，是 2024 年以来表现最强的月份。同一天，Solana 历史上第一次正式链上治理投票截止，三项可能重塑网络代币经济学的提案进入计票阶段。

如果三项提案全部通过，SOL 的年度新增发行将加速递减，日均销毁量将放大约 14 倍。

Solana 能否被治理重塑，答案很快揭晓。

全球最忙的高速公路，最便宜的过路费

理解这次治理投票为什么重要，需要先理解 Solana 最核心的结构性矛盾。

Solana 的网络使用量已经无可争议。2026 一季度处理了 253 亿笔交易，是以太坊同期的 120 多倍。现货 DEX 市场份额连续七个季度排名第一，占比约 30%。100%正常运行时间已超过 90 天，自 2024年 2 月以来没有发生过全网宕机。RWA(真实世界资产)链上供应量在 6 月突破 30 亿美元，占 TVL 的24%。

Charles Schwab 宣布将 SOL 纳入加密交易产品线，SBI Holdings 通过合资公司将其区块链业务转向 Solana。

然而，SOL 的持有者从这些增长中获得的经济回报极其有限。

Solana 的历史总手续费收入约 5.86 亿美元，以太坊是 131.2 亿美元，差距超过 22 倍。

应用层捕获的价值是协议层的 134 倍。Galaxy Research的 Q2 2026 报告显示，Solana 网络手续费环比下降 44%至约 1.55 亿美元，网络收入 (REV) 从 Q1的 8980 万美元下降 43%至 5100 万美元。在多链收入排名中，Solana 以12%的份额排在 Hyperliquid、Tron 和以太坊之后，位列第四。

问题出在费用结构上。

2025年 2 月验证者批准了 SIMD-0096，将优先费用 100%分配给出块验证者，一分钱也不销毁。优先费用和 Jito 小费合计占网络日收入的 85%以上，而能产生通缩效应的基础费用只占一小部分，且仅有 50%被销毁，导致的结果就是：Solana 每天大约销毁 650个 SOL，同时每天新增发行约 6 万个 SOL。一个日交易量全球第一的网络，净通胀率依然稳稳的。

21Shares 把这个困境总结为一句话：“规模已被证明，价值捕获尚未。”

三项提案：给高速公路装收费站

8月 22 日开启的三项治理提案，是 Solana 社区尝试修复这一裂缝的最新行动，首先分别介绍一下三项提案：

SGP-0001（Solana 宪法）：确立了正式的链上治理框架，投票权按质押权重分配，普通质押者有权覆盖验证者的投票，这是后两项提案的制度基础。

SGP-0002（双倍通缩加速）：由基础设施公司 Helius 的工程师提出，将年度通缩递减率从 15%翻倍至 30%。当前的通胀率约 3.8%，按原计划要到 2032 年才降至 1.5%的终端通胀率。新方案将这一时间表压缩至 2029 年，六年内预计减少约 1890万 SOL 的发行，按当前价格计算价值约 15 亿美元。

SGP-0003（资源与入场费重构）：由研发公司 Temporal 提出，将扁平的基础交易费用拆分为两部分，支付给出块者的固定入场费，以及按实际计算资源消耗定价并全额销毁的资源费用。如果实施，日均 SOL 销毁量可能从约 650 个跃升至 7500到 9000 个，增幅接近 14 倍。

截至 8月 27 日投票截止前，SGP-0002 的参与率已达到 33.84%，满足了三分之一的法定人数要求。赞成票约占投票权重的 25.84%，反对票约 5.54%，弃权约 2.65%，赞成票在有效票中占比超过 80%。Helius 投入约 1600万 SOL 支持，Jupiter 投入 1247万 SOL，Jito 通过内部治理机制预授权了三项全部赞成。

谁在反对？

并非所有参与者都支持这些变化。

纳斯达克上市的 Solana Company（股票代码 HSDT）支持 SGP-0001，但对 SGP-0002和 SGP-0003 投了反对票。CEO Joseph Chee 给出的理由是时机问题：机构需要稳定、可审计的经济参数来做多年期规划，在 Solana ETF 刚刚开始吸引传统资本的阶段突然改变质押收益和交易成本结构，可能延缓机构采纳进程。

这个反对背后有直接的利益动因。

Solana Company Q2 的收入为 252.6 万美元，其中质押收入占 251.2 万美元，比例高达 99.4%。加速通缩意味着质押收益从当前约 5.25%在三年内降至约 2.25%，直接切入它的命脉。

更深层的张力在于治理机制本身。在 Solana 的新治理框架下，验证者默认以其管理的全部委托质押权重投票，除非个别质押者主动覆盖。这意味着一个靠质押收入存活的验证者，可以用别人委托给它的 SOL 来投票反对削减质押收益，而大多数委托者可能根本不知道自己的票被这样使用了。CryptoSlate 的分析直接点出了这个委托代理问题。

小型验证者面临的压力更加具体。21Shares 的模型显示，如果 SGP-0002 实施，一些运营成本较高的小型验证者可能变得无利可图，被迫退出。这在短期内可能加剧验证者集中化的趋势，与 Solana 的去中心化愿景背道而驰。

教训与变量

这不是 Solana 第一次尝试修复通胀问题。

2025 年 3 月，SIMD-0228 提出将通胀率直接削减 80%，采用基于质押参与率的动态发行机制。投票结果是 61.39%的参与质押反对，提案被否决。

否决 SIMD-0228 的核心原因跟现在一样：验证者不愿削减自己的收入来源。但这次的提案设计更温和，SGP-0002 只是加速递减的斜率，不做断崖式削减。SIMD-0550 的技术实现特意设计了连续锚定机制，避免激活时出现发行量的不连续跳变。

不过，即便 SGP-0002和 SGP-0003 都通过，投票结果也只是“方向性授权”，实际的协议变更还需要通过后续的 SIMD 技术实现、测试和链上激活。从投票通过到实际生效，中间可能还有数月的窗口期。

SOL 目前的位置很微妙。

从 ATH 293 美元下跌超过 60%，8 月反弹 44%回到 109 美元，既有技术面超卖后的修复，也有治理预期的提前定价，还有 BTC 破8 万带来的板块轮动。RSI 已经进入超买区域。短期交易者应该注意的是，治理投票结果落地后”买预期卖事实”的风险。而长期持有者需要回答的核心问题只有一个：Solana 能否把它无可争议的网络使用量，转化成 SOL 持有者的经济回报？

从「利率交易」转向「美元贬值交易」，黄金上涨的逻辑变了

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

8 月迄今，黄金上演了高达 17%的强劲反弹。然而，瑞银认为，比涨幅更重要的是：驱动黄金这轮涨势的逻辑在中途发生了根本性转变——市场正在从传统的“利率交易”转向“美元贬值交易”（Debasement Trade）。

（现货黄金日线图）

据追风交易台消息，瑞银 8 月 27 日的贵金属研报中，将本轮黄金夏末反弹拆解为”两幕剧”：第一幕是基本面修复驱动的技术性反弹，由仓位极轻、实物需求韧性、央行购金以及美国经济数据走软共同催化；第二幕则是性质截然不同的”货币贬值交易”——美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍，触发市场对财政可持续性的深层担忧，黄金与利率的传统负相关关系随之松动。

该行认为，黄金定价逻辑已从“机会成本框架”（即实际利率越高、黄金越承压）向”财政信用框架”切换。即便长端实际利率维持高位，只要市场认为高利率源于财政风险而非经济强劲，黄金就可能继续上涨。

瑞银维持黄金价格看涨判断，并明确指出中长期预测的上行风险正在上升。瑞银将 2026 年黄金年末目标价从 5000 美元/盎司下调至 4675 美元/盎司（降幅 6%），但 2027 年及以后预测维持不变，上行情景目标最高达 6500 美元/盎司。值得注意的是，该行指出，美联储鹰派立场是最主要的近期下行风险，但瑞银明确表示，若因加息预期引发回调，应视为加仓机会而非趋势逆转。

第一幕：基本面修复筑底——仓位、需求与央行构成三重支撑

报告称，在 8 月反弹启动之前，黄金市场的净持仓处于极度偏轻状态。持续的通胀压力令市场担忧美联储可能重启加息，投资者既不敢大举买入，也缺乏做空的底气，整体处于观望状态。尽管金价从年内高点回调约 30%，中长期投资者的情绪仍然偏多，大多在等待更好的入场时机。

瑞银认为，金价多次尝试跌破 4000 美元/盎司均告失败，这一反复验证的过程逐步重建了市场信心，并确立了坚实的底部。底部的形成得益于超预期的需求韧性：

官方部门逢低吸纳：更重要的是，官方部门（即各国央行）在价格下跌时加速买入，为这一底部提供了实质性支撑——中国央行购金量随价格下跌而上升，呈现出明显的”逢低买入”策略。

实物需求强劲：中国黄金进口量持续高于去年同期及历史均值，反映出官方、机构和零售投资需求的共同支撑。印度方面，进口受到监管障碍的压制，但季节性需求规律正在显现，预计下半年及节庆季将带来更强的基本面支撑。

美国经济数据走软提供催化剂：8 月初公布的疲软美国经济数据促使市场下调对美联储加息的预期，成为金价突破的直接导火索。初期由空头回补驱动，随后吸引新多头入场。不过，由于夏季流动性偏薄，市场参与者整体较为谨慎，获利了结较为迅速。

第二幕：叙事切换——”货币贬值交易”重返舞台

报告指出，当金价在 4400 美元/盎司附近企稳整固之际，第二轮上涨的导火索出现了：美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍。

这一举措本身规模相对于整个美债市场而言并不算大，最初设计目的也仅是流动性管理，但其释放的信号意义远超操作本身——市场将其解读为财政部有意在长端利率承压时主动介入，财政可持续性与债务可信度的讨论由此重回核心议题。

传统框架下，实际利率上升意味着持有黄金的机会成本上升，金价承压。但此次不同：利率上升的原因变了。当长端收益率的上行反映的是财政风险和主权债务信心下降，而非经济强劲，投资者便更愿意”穿越”这一机会成本，继续持有黄金。

与此同时，美元走弱形成额外顺风，进一步强化了黄金作为法币替代品的角色。无论将这一逻辑称为”去美元化”、”去法币化”还是”货币贬值对冲”，其投资组合含义是一致的：黄金可以在更广泛的宏观情景下充当多元化配置工具、硬资产和韧性来源。

上行风险正在积聚：什么情景会让瑞银更看多？

瑞银明确表示，维持黄金价格上行的基本判断，并承认中长期预测的上行风险已经上升。

最清晰的上行情景是：财政和债务问题被嵌入战略资产配置决策，推动更广泛、更持久的黄金持仓增加，使涨势在幅度和时间上均超出基准预测。以下因素将强化这一结果：

央行持续购金的证据；
亚洲实物需求的持续韧性；
美元进一步走弱。

其他看多情景包括：经济数据持续走软、美联储意外转鸽，或市场对美联储独立性的担忧重燃。

值得关注的是，目前货币政策与财政政策信号方向相悖：美联储仍专注于通胀管控，而财政部已采取行动缓解长端压力。

市场将密切解读美联储主席沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔会议上的讲话，以及财政部的后续表态。由于缺乏前瞻指引，每一个经济数据的发布都将对美联储政策预期及金价走势产生更大影响。

近期最大风险：鹰派美联储，但回调是机会

瑞银明确指出，黄金并非对鹰派美联储免疫。若今年出现加息，或美联储释放大幅提升加息概率的信号，可能通过推高实际利率和美元走强触发金价急跌。夏季流动性偏薄、8 月涨幅较快，可能放大这一回调幅度。

然而，瑞银的判断是：这类回调应被视为买入机会，而非持续熊市的开端。

更关键的下行风险在于：若人工智能投资带来远超预期的经济增长，美联储将有充足空间大幅加息以压制通胀，这一情景对黄金的冲击将更为深远和持久。

总结来看，报告称，当市场开始将黄金视为对冲财政信用风险和货币贬值的工具，而非单纯的通胀对冲或利率交易，其在投资组合中的战略地位便发生了质的变化。

瑞银的研究显示，整体市场对黄金的配置仍然偏低，管理资产规模的增长为进一步多元化配置创造了空间。若财政和债务可持续性问题成为更持久的战略配置驱动因素，黄金的上涨空间将远超当前基准预测。

ENA暴涨背后：Ethena基金会拆解VC抛压，开启收入回购新时代

原文作者：马赫，Foresight News

8 月 28 日，据 Bitget 行情显示，ENA 已飙升至 0.189 美元，而仅仅 10 天前，其币价仍在 0.08 美元附近震荡。如果你在过去两年持有 ENA，大概率是亏钱的。从 2024 年 4 月 1.52 美元历史高点算起，该代币最多跌超 90%。中间有过几次反弹，但每一次都被源源不断的解锁抛压将币价砸回原点，直到今年 8 月中旬。

大盘回暖当然是重要原因之一，不过最新的公告是让其大幅拉升的关键。8 月 27 日，Ethena 基金会扔出了一份堪称「自我革命」的公告，市场才重新定价。

基金会亲手拆掉 VC 解锁这颗「定时炸弹」

ENA 过去两年最大的空头叙事，就是没完没了的代币解锁。种子轮、A 轮、团队、顾问，每个月都有一批代币从锁仓里释放出来，然后被扔进市场。这种抛压是结构性的——不管你基本面多好，每个月都有人在不计成本地卖。

Ethena 基金会直接把这颗炸弹拆了。

官方公告包含了两项针对供应端的手术式操作：

回购种子轮投资者的锁仓代币。基金会已经完成对部分主要种子轮投资者全部锁定 ENA 代币的收购，这些投资者在过去 9 个月内曾出售 ENA。这意味着这些早期投资人手里还没解锁的筹码，被基金会一次性买回去了，不会再流入二级市场。

取消未来所有月度 VC 解锁。基金会与主要投资者达成协议，通过释放尚未归属的代币，消除未来 VC 投资者按月解锁所带来的抛压。根据英文媒体的补充报道，剩余原始投资者的解锁将从 2026 年 10 月 5 日起加速完成，此后不再有投资者代币处于锁仓状态。

唯一没有被触碰的是团队代币——它们仍将按照原定归属计划保持锁定。

这两招下来，ENA 最大的供应端噩梦基本结束了，市场不用再每个月盯着解锁日历做交易。

协议收入终于要和 ENA 挂钩

在 DeFi 领域，有一个灵魂拷问：你的治理代币到底能不能捕获协议价值？在此之前，ENA 的处境很尴尬。USDe 是第三大稳定币，Ethena 协议每个月赚着数千万美元的费用，但 ENA 持有者除了投票权，几乎享受不到任何经济回报。

如今，这个僵局被打破了。

Ethena 基金会上线了一项治理提案，核心就一件事：把协议净收入的 95% 拿去二级市场程序化回购 ENA。

此外，官方设计了明确的触发机制：当 USDe 流通供应量达到 75 亿美元时，回购正式启动；随着 USDe 供应突破 100 亿、150 亿等里程碑，回购比例还会阶梯式上升。

换句话说，USDe 增长得越快，ENA 的买盘就越强。这创造了一个清晰的正向飞轮：USDe 扩张→协议收入增加→ENA 回购加速→代币价格上涨→市场关注度提升→USDe 进一步扩张。

值得注意的是，这个「费用开关」的构想已经酝酿了很久。早在 2024 年 11 月，社区就开始讨论；2025 年 9 月，基金会宣布激活条件已满足（USDe 供应超 60 亿美元，累计收入超 2.5 亿美元），但真正的投票和落地，拖到了现在。

Ethena 此前并非没有回购过代币。2025 年下半年，一个名为 DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回购计划总计投入了约 8.9 亿美元，分两个阶段执行。但那是用储备资金的一次性操作，而这次的提案，是把回购变成一项与协议收入挂钩的永久性机制。

切断股权方的「吸血」管道

很多 DeFi 项目都有一个隐疾：开发公司的股权投资者和代币持有者之间的利益并不一致。公司赚钱，股权方分红；代币涨不涨，要看公司心情。Ethena 过去也面临这个问题——Ethena Labs 是一家有股权结构的传统公司，而 ENA 是生态代币，两者的价值并不完全对齐。基金会这次直接把这个漏洞堵上了。

Ethena 基金会与 Ethena Labs 已达成主框架协议。协议规定，协议产生的知识产权及价值归属将专属于基金会，并由 ENA 持有者治理；Labs 实体的股权投资者不再享有剩余现金流。

这意味着 Ethena Labs 的股权投资者被「劝退」了——他们不再能从协议的经济产出中分一杯羹。未来 Ethena 品牌下所有业务线产生的价值，都将流向基金会，再由 ENA 持有者通过治理来分配。

Coinbase Venture 提早布局，Hayes 喊单 5 倍涨幅

最后这个秘密，和技术面、基本面都没关系，它关乎人性。ENA 跌得太惨了。从 2024 年 4 月的 1.52 美元最低跌至今年 6 月的 0.0699 美元历史低点。但极端的下跌往往孕育着极端的反转。当对于一个不菲年收入的协议来说，这个估值已经进入了「捡便宜」区间。

2026 年 6 月，Coinbase Ventures 公开宣布在二级市场购买 ENA，并且与 Ethena 达成合作开发链上金融产品。

8 月 6 日，Arthur Hayes 在买入 1090 万枚 ENA，累计持仓达到 2264 万枚（价值约 400 万美元）。他表示，若美元流动性增加推动 BTC 上涨，比特币基差收益回升可能重新吸引资金进入 USDe，并称 ENA 在未来数月存在实现 5 倍上涨的可能。8 月 25 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 再次喊单 ENA：「场外经纪商开始联系我们，询问借入美元的事宜。利率目前还是太低，但这是基差交易正在回归的一个好信号。ENA 将因此受益，上涨空间巨大。」

当然，也必须看到风险的一面。USDe 的供应量已经从 2025 年 10 月峰值时的约 150 亿美元，收缩到如今约 40 亿美元。收入回购的前提是协议有持续的收入，而 USDe 供应下滑意味着基础收入在承压。如果 USDe 不能恢复增长，所谓的收入回购可能只是空中楼阁。

不卖币也能花钱：Galaxy把BTC、ETH、SOL变成个人信用额度

原文作者：小饼

8 月 25 日，Galaxy Digital 在其零售平台 GalaxyOne 上线了加密资产组合信用额度（Crypto Portfolio Line of Credit）。用户可以将 BTC、ETH和 SOL（包括已质押的 SOL）作为混合抵押品，以 8.99%的年利率借出美元或 USDC，无开户费，利息按月支付，循环使用，即时到账。初始抵押率为 50%（即价值 10 万美元的加密资产最多可借 5 万美元），目前覆盖美国 40 个州。

Galaxy 明确承诺：客户的抵押资产不会被再抵押（rehypothecate），质押中的 SOL 可以继续获得质押收益。

这是一个面向零售用户的产品，但它背后的问题关乎整个加密行业的下一阶段竞争：链上资产能不能成为现实世界的购买力？

产品拆解

Galaxy 的这款信用额度有几个设计上值得注意的地方。

第一，它是组合抵押，不是单一资产抵押。用户可以把 BTC、ETH和 SOL 放在同一个信用额度里，不需要为每种资产分别申请贷款。这意味着抵押品的波动风险在组合内部有一定程度的分散，如果 ETH 跌了但 BTC 涨了，组合的整体抵押率可能仍然健康。

第二，SOL 被纳入抵押品范围，而且质押中的 SOL 也可以使用。

这是 Galaxy对 SOL 作为机构级资产地位的一次明确表态。在此之前，大多数加密抵押借贷产品只支持 BTC和 ETH。SOL 的加入和”质押不中断”的设计，对 Solana 生态的持币者有直接吸引力。

第三，8.99% 的利率不便宜。

Coinbase 通过 Morpho 提供的加密抵押贷款利率低至 5%（但随池子利用率浮动），Ledn 约10.4%，Figure 约9.9%。Strike 约9.5%起，Nexo 最低宣传 1.9%但需要持有 NEXO 代币，Galaxy 的8.99%处于市场中间位置，卖点不是价格最低，而是利率固定可预测加上不再抵押的安全承诺。

第四，资金用途不受限。借出的美元或 USDC 可以用于日常开支、缴税、买房首付、投资机会，或者在 GalaxyOne 平台内交易美股和 ETF。Galaxy 在2025年 10 月推出 GalaxyOne 时就整合了加密交易和美股交易功能，信用额度产品进一步把”持币、借贷、消费、投资”四个环节串联起来。

谁需要这个产品

加密抵押借贷的核心用户画像是：持有大量加密资产、不想卖出（因为看好长期价值或想避免触发资本利得税）、但短期需要现金流的人。

在美国税法下，卖出加密资产是应税事件，持有超过一年的长期资本利得税率可达 20%，加上 3.8%的净投资收入附加税，边际税率可接近 24%。如果一个持有者拥有 100 万美元的 BTC 浮盈，卖出后可能要交 20 多万美元的税。但如果他用 BTC 做抵押借出 50 万美元，他获得了流动性，不触发税务事件，BTC 继续持有。代价是每年约 4.5 万美元的利息（8.99%×50 万）。

这笔账在 BTC 涨幅超过利率时是划算的。2024和 2025年 BTC 的年回报率都远超 8.99%。但如果 BTC 进入下行周期，借款人面临的是双重打击：资产缩水+利息持续支出+可能的追加保证金或强制平仓。

Galaxy 的目标客户是高净值个人、家族办公室和创始人。GalaxyOne Managing Director Zac Prince（BlockFi 的前创始人）表示，这款产品利用了 Galaxy 的机构级基础设施来服务零售客户。

Prince 的背景值得一提，他创立的 BlockFi 曾是加密抵押借贷市场的领导者，在 2022 年因 FTX 事件破产。

他现在在 Galaxy 重新做同一类产品，但强调了”不再抵押”的安全底线。

一个正在收缩的市场

Galaxy 自己的研究部门提供的数据显示，加密抵押借贷市场正在萎缩。

2026年 Q1，加密抵押贷款总额为 674.2 亿美元，比上一季度下降 5.1%，比 2025年 Q3 的峰值 786.7 亿美元下降 14.3%。Q2 进一步收缩至 561.6 亿美元，季度环比下降 16.78%。

但从更长的时间维度看，CeFi 借贷已经从 2023年 Q4的 68 亿美元低点反弹了 271.69%。市场正在经历的是”后 FTX、后 BlockFi”时代的洗牌和整合，不是回归零点。Tether 以62.25%的份额主导 CeFi 借贷市场，Maple和 Nexo 分列其后。

Galaxy 选择在市场收缩期入场，逻辑可能有两个。一是收缩意味着竞争对手在退出，市场份额更容易获取。二是 Galaxy 认为加密抵押借贷的需求是结构性的（避税+持币不动的刚需），短期的市场收缩不改变长期增长趋势。

加密抵押借贷是一个杠杆产品，它的风险结构和所有杠杆产品一样：上涨时让你的资产效率更高，下跌时让你的处境更糟。

50%的初始抵押率意味着，如果抵押品价值下跌超过 50%，借款人可能面临追加保证金或强制清算。

Galaxy 尚未公开披露具体的追保阈值和清算机制，这是潜在借款人在使用前需要确认的关键信息。

2022 年的教训还不远。

BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis 先后破产，核心原因都是在加密资产暴跌时，抵押品价值跌穿贷款金额，引发连锁清算。这些平台倒下的另一个共同点是再抵押，它们把客户的抵押品拿去做其他投资，当投资亏损时没有足够的资产偿还客户。Galaxy 承诺不做再抵押，这是对 2022 年灾难的直接回应。

但不再抵押只解决了平台端的风险，不解决借款人端的风险。

如果 BTC 从当前价位下跌 40%到 50%，借款人仍然会面临追加保证金的压力。在极端行情下，被迫在低点平仓卖出抵押品，损失可能比一开始直接卖币交税更大。

8.99%的利率也不是零成本。持有一年不产生任何收益的资产，同时支付近 9%的利息，对大多数散户来说是一笔不小的负担。这款产品真正划算的场景，是在加密牛市中，资产增值远超利息成本。在震荡市或熊市中，它更像是一个流动性陷阱。

加密抵押借贷的正确使用方式是把它当作短期流动性工具，而不是长期杠杆策略。

当 34% 的 ETH 都在质押：原生复利时代，Staking 到底该怎么选？

最近，以太坊 Staking 又出现了两个很有意思的数字。

一个是 34.7%。

截至 8 月下旬，以太坊全网已经有约 4240 万枚 ETH 参与质押，占总供应量约 34.7%，创下历史新高，更夸张的是，验证器入口处还有超过 220 万枚 ETH 正在排队，按照当前速度，新的质押资金需要等待近 39 天才能正式激活。

另一个变化，则来自传统金融。

8 月，Fidelity 为旗下以太坊基金 FETH 进一步推进 Staking 安排，不仅已经与 Anchorage Digital、BitGo 签署相关托管协议，还明确设计了质押收益分配机制。

这两个看起来并不相关的变化，其实是一个缩影，近半年来，以太坊质押正加速从一项偏极客的链上操作，逐渐变成一种越来越标准化的资产管理方式。

那对普通 ETH 持有者来说，一个比「要不要质押」更现实的问题开始出现：

如果决定 Staking，到底应该自己运行节点，选择 Native Staking、Lido，还是干脆放在交易所？

一、Staking 已不只局限于「锁仓赚收益」

先从最基础的问题说起。

以太坊完成 The Merge 之后，网络不再依赖矿工通过算力维护网络，反而由验证节点通过质押 ETH 参与区块验证与共识。

而想成为一个独立验证节点，最基本的门槛是 32 ETH。

验证者保持在线、正确完成证明以及参与区块提议，可以获得来自以太坊协议的共识层奖励，反过来，如果长时间离线会遭受一定惩罚，发生双签等严重违规行为，则可能面临 Slashing。

从这个角度看，Staking 的收益并不是凭空产生的「利息」，而是用户用自己的 ETH 为以太坊网络提供经济安全，并因此获得的协议奖励。

但过去几年，Staking 一直存在一个不那么符合直觉的问题：奖励并不会天然复利。

在传统的 0x01 验证器中，即便它赚到了 0.5 ETH、1 ETH 的额外共识层奖励，超过 32 ETH 的部分也会被网络定期自动提取到提款地址，而不会继续参与下一轮质押。

如果想让这些 ETH 重新产生收益，就需要重新凑够质押额度并再次部署。

Pectra 改变了这一点。

新的 0x02 验证器最高有效余额被提升至 2048 ETH，且超过 32 ETH 后，余额可以继续按照协议规则逐步增加有效质押额度，对长期质押者而言，原来「赚到收益—提出来—重新部署」的过程，第一次可以在以太坊原生协议内部自动完成（延伸阅读《当 800 万枚 ETH 开始「搬家」：后 Pectra 时代，Staking 迎来结构性巨变？》）。

如果梳理近半年的时间线，会发现 ETH 质押，正从早期相对粗糙的「锁 32 ETH 换收益」，逐渐变成一套更成熟的资产管理机制。

Fidelity 把 Staking 收益加入 ETF，解决的是传统金融用户「谁替我质押」的问题；Pectra 解决的是验证器层面的资本效率；Lido 等流动性质押协议解决流动性；专业节点运营商，则开始把运维从资产控制中拆分出来。

因此今天再比较 Staking，真正应该看的已经不只有 APR，而应该进行综合权衡。

二、同样是 Staking，到底有什么区别？

总的来看，现在普通用户能够接触到的 ETH Staking，大致可以分为四种典型路径。

表面看起来，它们似乎只是四种获得同一种收益的方法，但这些路径的核心差异，本质在于用户选择将哪一部分权力与风险委托给第三方。

1. 自己运行节点：收益最「原生」，控制权也最完整

最纯粹的 ETH 质押，就是自己准备 32 ETH、运行执行层和共识层客户端，并维护属于自己的验证节点。

这种方式中，节点怎么部署、运行什么客户端、什么时候退出，都由自己决定，协议产生的收益也不需要再额外分给流动性质押协议或者交易平台。

但门槛也较高，因为你不仅需要至少 32 ETH，还需要一台稳定运行的设备、良好的网络环境，并长期维护客户端版本、节点状态和密钥安全。

说到底，自己运行节点就是在用最高的控制权和更完整的收益，交换更高的技术与运维成本。

2. Native Staking：资产自己控制，把「运维」外包出去

第二种方式，则可以理解成 Solo Staking 与完全托管之间的一层折中。

用户仍然拿出自己的 32 ETH 创建独立验证器，ETH 最终进入的依然是以太坊原生质押体系，并不会兑换成另一种 Token，但节点运行交给专业服务商完成。

最重要的区别在于提款权和节点操作权可以分离。

验证器本身存在不同密钥，其中 Signing Key 用于节点日常签名和验证区块，可以交由专业节点服务商管理；而真正决定本金与收益最终去向的 Withdrawal Credential，则仍可以掌握在用户自己手里。

这也是非托管 Native Staking 与交易所托管质押非常关键的一道分界线，例如 imToken 当前提供的非托管 ETH 质押，就是按照这套思路设计（延伸阅读《什么是 imToken 非托管 ETH 质押服务？》）：

用户持有 32 ETH 以上即可创建独立验证器，提款密钥由用户控制，节点运行交给专业基础设施完成，同时已经提供复利型验证器与自动提领型验证器等不同选择。

它比较适合这样一类用户——有至少 32 ETH，希望获取原生 Staking 收益，也比较重视自托管，但不想每天自己维护一台验证器。

当然，「非托管」并不等于「没有第三方风险」，节点运营商仍可能出现停机、配置错误甚至 Slashing，因此这里转移出去的不是资产所有权，而是节点运维风险。

3. Lido：牺牲一点「原生性」，换来流动性

如果没有 32 ETH，或者压根不愿意让一笔 ETH 长时间处于验证器退出队列中，那么流动性质押就是完全不同的一条路线。

Lido 是其中最典型的例子。用户把 ETH 存入 Lido 后，协议会将资金分配给节点运营商参与以太坊质押，同时向用户发放 stETH。

于是原本处于质押状态、无法直接转账的 ETH，被包装成了一种可以继续流通的链上资产，用户仍然可以拿着 stETH 转账、交易，也可以进一步参与借贷、流动性等 DeFi 场景。

如果想退出，则既可以按照 Lido 的协议赎回流程换回 ETH，也可以直接在 DEX 上将 stETH 卖成 ETH，后者甚至不需要等待验证器真正退出，但代价是需要承担当时的市场价格和滑点。

与此同时，stETH 会通过 Rebase 等机制持续反映用户获得的质押奖励，因此对于普通用户来说，也基本不需要自己处理「领取收益以后再重新质押」的问题。

便利性的另一面，则是多了一层风险，Lido 当前会收取一定的协议费用，并在节点运营商和 DAO Treasury 等之间分配，用户获得剩余部分，更重要的是，还额外引入了 Lido 智能合约、协议治理、节点运营商以及 stETH 二级市场流动性等风险。

需要特别说明的是，stETH 和 ETH 之间并不存在像法币稳定币那样的强制「1:1 锚定」。如果市场短时间急于出售 stETH，它完全可能相对 ETH 出现折价；如果继续拿 stETH 参与更多 DeFi 协议，又会进一步叠加新的智能合约与清算风险。

目前 imToken 的 ETH 质押入口同样已经接入 Lido，用户无需拥有 32 ETH，即可直接参与流动性质押并持有 stETH。

4. 交易所 Staking：门槛最低，但你拥有的是「平台承诺」

最后一种可能也是很多新用户最熟悉的方式，把 ETH 放在交易所，然后点击「Staking」。

从使用体验来说，这无疑最简单。

不需要准备 32 ETH，不需要理解验证节点，也不需要管理 Signing Key、Withdrawal Key，更不用考虑服务器会不会掉线。

交易所负责把大量用户的 ETH 汇总起来运行验证器，再按照自己的规则把一部分收益记入用户账户。

但也正因为如此，这种方式需要引入最多的信任。用户看到的「已质押 1 ETH」，很多时候首先是交易所内部账户系统中的一条记录；底层究竟如何部署验证器、多少资产处于质押状态、收益如何复投、平台抽取多少比例，以及用户提交赎回以后如何满足流动性，都取决于具体平台的产品设计。

更重要的是，资产本身首先处于中心化平台托管之下，当然这并不意味着交易所 Staking 一定「不好」，对于原本就长期把 ETH 放在交易所，而且并不准备自行管理链上钱包的新手，它依然可能是操作门槛最低的方式。

只是你得到的便利，本质上来自把资产托管、节点运行、收益分配乃至退出流程，一起交给了平台。

三、没有收益最高的 Staking，只有更适合自己的风险组合

把四种方式放在一起之后，会发现一个很有意思的现象。

以太坊质押的产品演进，并不是所有方案最终走向同一个终点，而是在不断拆分不同用户真正需要的能力。

自己运行节点，把控制权做到了极致；
Native Staking 把「资金所有权」和「节点运维」拆开；
Lido 把「质押收益」和「资金流动性」重新组合；
交易所则进一步把复杂度隐藏起来，用中心化托管换取最低的使用门槛；

而 Fidelity 计划把 Staking 装进 ETF，其实又向前走了一步——投资者甚至不需要持有链上的 ETH，也不需要知道验证节点如何工作，传统金融产品就可以替他完成托管、节点运营、收益获取乃至最终的收益分配。

从这个角度看，Staking 正在越来越像一项成熟的金融基础服务。

那么普通用户到底应该怎么选？

如果拥有至少 32 ETH，有一定技术能力，而且非常看重自主控制，希望直接参与以太坊网络，那么自己运行验证器依然是控制权最完整的选择。

如果同样拥有 32 ETH，但不想承担长期节点运维工作，同时仍然希望牢牢掌握提款权限，那么非托管 Native Staking 是相对自然的折中。

如果持有的 ETH 不到 32 枚，或者日常还有交易、借贷和其他 DeFi 需求，那么以 Lido 为代表的 Liquid Staking，则用额外一层协议风险换来了明显更高的资金灵活性。

至于交易所 Staking，更适合本身就接受中心化托管、希望最大程度降低操作门槛的用户，但前提是理解平台风险并不会因为多了一个「Staking」按钮而消失。

所以今天再看以太坊质押，APR 反而可能是最不应该首先比较的那个数字。

假如两个产品的年化收益只相差零点几个百分点，但一个需要把资产完全交给第三方，另一个则由自己掌握提款权；一个退出时需要等待验证器队列，另一个可以通过 LST 随时在市场出售；一个可以直接原生复利，另一个则需要依赖平台如何处理奖励——这些差异，往往远比表面上的 APR 更重要。

毕竟，质押收益永远不是孤立存在的。

你赚到多少收益，与为了这份收益交出了多少流动性、控制权，以及额外承担了多少风险，本来就是同一笔账。

特朗普的银行来了：49%给了中东王室，38%属于总统家族

本月早些时候，美国货币监理署（OCC）给了 World Liberty Financial 一张初步有条件批准，允许它设立一家联邦特许的国民信托银行，用来发行、赎回和保管 USD1，也就是它去年推出的美元稳定币。

《华尔街日报》周四披露了这家银行背后的股权表。

持股最大的一方，是阿布扎比王室成员塔赫农·本·扎耶德·阿勒纳哈扬（Sheikh Tahnoon bin Zayed al Nahyan）和他的共同投资者，通过一个叫 StringZ Holding RSC 的实体，持有这家银行控股公司 WLTC Holdings 的 49%。

特朗普家族的关联实体持有 38%。

塔赫农是谁？他是阿拉伯联合酋长国的国家安全顾问，也是该国总统的兄弟。他掌管着一个超过 1.3 万亿美元的资金帝国，钱既来自他的个人财富，也来自国家资金。在西方媒体的报道里，他有时被称为「间谍酋长」。

这不是他第一次出现在这条链上

2025 年 1 月，特朗普就职前四天，塔赫农和共同投资者通过一个叫 Aryam Investment 1 的实体，向 World Liberty Financial 投了 5 亿美元，换取该公司 49% 的股份。这笔交易当时没有披露，直到今年 1 月被《华尔街日报》曝光。

按总统本人最新的财务披露，那笔钱里有 2.63 亿美元流向了特朗普家族的实体。

民主党议员和法律专家当时的批评很直接：一名外国政府官员在候任美国总统的公司里占据重大所有权，这是史无前例的。

现在，同样的 49%，出现在了一家即将获得美国联邦银行牌照的机构上。银行控股公司的股东结构与 World Liberty 本身相同，只是塔赫农一方换了个实体来持股。

这家银行到底要做什么生意

它不是传统意义上的银行，信托牌照一般不允许吸收存款或者放贷。它能做的是：在全国范围内代客户持有资产、更快地完成支付结算。

具体到 World Liberty，这张牌照让它可以直接发行 USD1，并且自己托管背后支撑这枚稳定币的美元资产。这两件事目前是由合作方 BitGo 在做的，BitGo 是一家独立的信托银行，持有 USD1 的储备，并且留下了利息中的一部分。

这就是这笔生意的核心。

USD1 目前市值 40 亿美元。World Liberty 说，支撑它的美元投资于美国国债和其他现金等价物，估计每年产生 1.5 亿美元利息。

以前这笔利息要和 BitGo 分。有了自己的银行，就不用分了。

而且逻辑是自我加强的：流通中的 USD1 越多，储备越大，利息收入越多。所以 World Liberty 说，这家信托银行的任务是推动 USD1 的「主流采用」，同时向客户提供新服务，比如收费保管他们的加密货币。

OCC 批准之后，World Liberty 首席执行官 Zach Witkoff 说，公司的野心是「打造世界上最受信任、使用最广泛的数字美元」。他是美国中东特使 Steve Witkoff 的儿子。

这张牌照的法律入口，是总统自己签的

World Liberty 是在 2025 年 7 月之后才着手设立银行的，那个月，总统签署了《天才法案》（Genius Act）。

这部法律做了一件关键的事：允许获批的稳定币公司直接持有其代币所锚定的储备资产。

在此之前，World Liberty 必须找 BitGo 这样的第三方。在此之后，它可以自己来，只要拿到一张联邦牌照。它今年 1 月递交了申请，8 月 14 日拿到初步有条件批准。

《天才法案》还规定，美国发行的锚定美元的稳定币只能用特定资产背书，其中包括 93 天以内到期的美国国债。财政部长贝森特此前引用过一个预测：稳定币可能长成接近 4 万亿美元的市场，并且写过，「这可能降低政府的借贷成本」。

也就是说，稳定币这条赛道对这届政府有明确的财政意义，它给美国国债创造新的买家。而在这条赛道上跑得最靠前的公司之一，是总统家族的。

同一个监管机构，这个夏天的另外几个决定

OCC 近几个月批准了一系列面向加密公司的国民银行牌照，Ripple 和 Circle 都拿到了初步批准。现任署长 Jonathan Gould 是特朗普去年任命的。

但也有没拿到的。

8 月初，OCC 拒绝了荷兰金融科技公司 Bunq 的国民银行牌照申请，理由是存在重大监管和合规问题。8 月中旬，为摩根士丹利 E*Trade 提供加密基础设施的 Zerohash，其信托银行申请被退回，理由是存在重大缺陷；它随后以更窄的业务范围重新提交，公众评议期到 9 月 17 日。

对于 World Liberty 的申请，OCC 的信函写的是：「本次初步有条件批准，是基于对 OCC 可获得的所有信息的全面评估，包括申请中以及银行代表所作的陈述和承诺。」最终批准还要满足一系列「开业前要求」，并通过最终检查。

World Liberty 的发言人说，OCC 的职业公务员审查了申请「是否符合银行批准的法定、监管和政策要求与因素」。公司没有就其银行背后的股东结构置评。

一位 OCC 官员说，申请审查由职业公务员处理，该机构「咨询了多位经验丰富的职业政府道德官员」，以确保流程「符合所有政府道德标准和政策」。

还有一笔钱

塔赫农那 5 亿美元不是唯一进入这家公司的争议资金。

本月早些时候《纽约时报》报道，一个叫周谷仁（Guren “Bobby” Zhou）的商人，通过一家名为 Aqua 1 的新公司向 World Liberty 投入了总计 1 亿美元，成为该公司代币最大的买家之一。

两年前，他还是英国一个失败的硬木地板零售商，在当地因洗钱受到调查，并主持了一家小型加密创业公司的倒闭。

按 World Liberty 的政策，那笔钱里最多 7500 万美元分配给了由总统和他三个儿子控制的一家公司，同时也让 Witkoff 一家受益。

7 月 19 日世界杯决赛那天，周谷仁和 Zach Witkoff 一起坐在新泽西球场的豪华包厢里。

剩下要看的

这家银行还没有开业。它必须先满足 OCC 列出的条件，通过最终检查。

而已经确定的是：如果它开起来，一家由外国政府高级官员持股 49%、总统家族持股 38% 的机构，将持有一枚美元稳定币的全部储备金，把它投进美国国债，并收走全部利息。