分類: 星球日報

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Dio Casares，Patagon 创始人

主持人：Laura Shin

播客源：Unchaind

原标题：Why SpaceX, OpenAI and Anthropic Now Trade Onchain

播出日期：2026年5月22日

要点总结

在最新的一期节目中，Dio Casares 与 Laura Shin 深入探讨了 IPO 前价格发现 (pre-IPO price discovery) 如何逐步向区块链迁移。从刚刚在 Hyperliquid 上推出的 SpaceX IPO 前永续合约 (pre-IPO 永续)，到 Anthropic 和 OpenAI 股份的二级市场交易，他们深入分析了这一趋势。此外，他们还讨论了 Nasdaq Private Market 与 Polymarket 的新合作关系，以及这一合作对私募股权未来的潜在影响。

精彩观点摘要

链上 pre-IPO 市场为什么突然升温

• “对于加密受众来说，理解 pre-IPO 永续的一个好方式，是把它看成加密里的 pre-market。很多人应该记得，Hyperliquid 曾经在很多山寨币 pre-market 上非常激进，于是这些市场开始获得大量交易量，也逐渐成为大部分 pre-market 成交发生的地方。”
• “这些 pre-IPO 永续会在计划 IPO 或关键事件前不久上线。……因为它们上线得非常接近事件本身，所以能吸引更多交易量，也会有更多人愿意参与。你可以把它理解成一种即将结算的期货，而不是 Ventuals 那种期限更长、并不清楚这些永续期货最终什么时候结算的产品。”

OpenAI 与 Anthropic 为什么要否认二级交易

• “第一，它们想制造一种真实的恐惧，让人们不愿意投资二级市场。因为二级市场交易的本质，就是有人在买股票，但公司或员工并没有从中获得资金。而这些 AI 公司，说得直接一点，都是高资本消耗。它们吸收大量现金，再把这些钱投出去，烧掉数十亿美元。”
• “任何阻碍这些高资本消耗型公司（即所谓的“现金焚化炉”）筹集资金的行为，尤其是在它们即将进入竞争异常激烈的 IPO 阶段之前，都会被视为重大问题。……它们都在尽可能多地吸收资本。因此，对它们来说，在即将 IPO 之前限制二级市场，是一个很重要的步骤，因为这样可以让更多供给和需求流向它们自己的初级轮融资（primary round）。”
• “第二个原因是责任问题。通常当一家公司认为某笔交易可信，或者批准某笔交易时，它也要负责执行这笔交易。……等这些 SPV 在 IPO 前后开始清算和关闭时，会出现一堆 waterfall 问题。对这些公司来说，无论是出于法律责任，还是单纯出于不想处理麻烦，它们都不想靠近这些东西。没有人想处理 1000 个不同案件。”

链上化到底解决了什么问题

• “在加密里衍生品市场比现货市场更合理，核心原因是美国监管。在美国，这些私募股票通常应当有大约 6 个月的持有期。……如果你没有一个系统去强制执行这个 6 个月持有期，就可能破坏这些股票依赖的监管豁免，并带来罚款和其他一系列问题。”
• “大量现货市场交易量其实未必符合这些公司的利益，因为它会和它们的初级轮融资竞争。它们不希望价格发现以这种方式发生，因为这可能让它们在融资时被逆向选择。公司可能会说：‘我们知道你们要把这个代币化，所以我们不会和你合作。’”
• “在代币化产品里，如果 SPV 搞错了，或者出现任何法律问题，或者基金设立方式有问题，后续影响可能会非常灾难性。衍生品当然也有风险，比如可能发生 ADL，或者价格出现插针，但它更像是一类市场风险，而不是某个人把合同搞坏了，结果所有人都拿不回钱。正因为如此，我更看好 perp 这一侧。”

私有巨头是否已经像上市公司一样交易

• “在一定程度上来说我是同意的：这些公司确实有创纪录的参与度。如果把 IPO 前投进这些公司的资本拆开来看，参与者可能有成千上万、成千上万人。对私营公司来说，这并不典型。”
• “但据我所知，它们并没有真正推广二级市场，也就是说并没有鼓励人们在投资后继续买卖。它们反而一直试图非常明确地告诉投资者：‘如果你投资，就应该持有到 IPO 或类似的流动性事件。’”

抢在 IPO 前上车的方式与风险

• “这些是后期公司，一旦你进入第二层、第三层结构，就变成在围绕这些股份玩一场危险的法律“热土豆”，大多数人应该会想避开这种东西。”
• “这里就有一个真实风险：很多银行和券商可能会说，‘我们不知道这笔交易是否有效，因此不能允许你出售这些股份。’……如果某个 SPV 的主要银行账户设在 JP Morgan，而 JP Morgan 说‘我们不能帮你卖这些股份’，它们就突然进入和时间赛跑的状态：要设立一个新账户，而这并不容易；然后还要把股份从原账户转到另一个券商账户。”
• “还有一种情况是，有人可能说：‘我之前确实同意把这些卖给你并交给你，但现在这些交易被认定无效，所以我只退钱给你。’这在多数情况下大概率会导致诉讼。这类人最后可能会输，但你仍然必须起诉对方。所以，根据这些工具和结构的不同，会出现很多不同风险。”

Robinhood、FTX 与不同结构的法律边界

• “至于它们是否违反证券法，以及像 OpenAI 这样的公司是否真的能够阻止 Robinhood 这类公司提供 these 产品，这仍然属于法律的灰色地带。不管怎样，这些产品总体上还没有获得特别大的关注。其主要原因在于，这些产品并不是真正意义上的流动性资产。”
• “FTX 持有的那批 Anthropic 股份，以及 FTX 持有的许多其他股份和资产，通常是在没有任何 encumbrance（权利负担） 的情况下被出售的。也就是说，Anthropic 对这些股份的 优先购买权（right of first refusal, ROFR） 被完全放弃，转让限制（transfer restrictions） 也被放弃，其他限制同样被取消。”
• “如果你持有和 FTX 索赔相关的 Anthropic 股份，也就是 FTX 买入的那批 Anthropic 股票，你可能是除了公司批准的直接投资者之外最安全的一类人，因为它上面有一种不同的法律状态。”

私募二级市场中的玩家版图

• “在永续侧，有 Trade.xyz，也就是 HIP-3；还有 Ventuals，它算是较早的协议，也是 HIP-3；还有一些新的项目，比如我的一个朋友在做 Entropy，它也会是 HIP-3。它们会比 Trade.xyz 更早一点提供一些 pre-market。你会看到这些市场大体上围绕 Hyperliquid 聚集。”
• “我觉得 Solana 更偏散户，而且不知为什么，大家更愿意在那里做实验。加密和 AI 之间也有相当大的重叠……有很多人愿意承担很高风险，也有很多资本，而且他们已经习惯在 Solana 上操作。他们倾向于投资这类项目，而不需要像传统金融那样，先开设银行账户、完成繁琐的手续，或者通过私人关系才能获得直接的股份分配。”

Patagon 的定位与链上边界

• “我们之前看过私募市场的永续，想看看是否应该去和一些客户说，如果你在 pre-IPO 前考虑对冲，虽然这本身也有一点灰色地带，也许可以考虑用永续，而不是用 IBKR 那类设置。……我们不想激怒那些我们在股东名册上的公司。推出它们股票的代币化版本，或者推出 pre-IPO 市场，尤其是很早期的 pre-IPO 市场，是一种很容易让它们非常恼火的方式。”

为什么 pre-IPO 永续可能继续扩张

• “现在很多会改变世界和市场的大事件都发生在周末，这对很多可以 24/7 交易的 RWA 永续合约来说是巨大的利好。pre-IPO 永续也一样。它们一旦转换，就会变成普通的 RWA 永续。”
• “我不确定 pre-IPO 市场会如何发展，但今年我们有历史级别数量的 IPO。SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 都在试图冲击万亿美元以上估值，这以前从未发生过。……现在确实是 pre-IPO 永续开始获得更多关注的好时机。”

链上 pre-IPO 市场为什么突然升温

主持人 Laura Shin：这一周，或者更准确地说过去几周，pre-IPO 市场出现了很多动作，尤其是在链上。本周 Hyperliquid 上有一个非常大的新品上线，也就是 SpaceX 的 pre-IPO 永续。差不多同一时间，Polymarket 宣布推出一类新的事件合约，用户可以围绕独角兽估值、IPO 日期、二级市场定价等下注，这个合作方是 Nasdaq Private Market。上周则是 Anthropic 和 OpenAI 宣布作废一批二级市场股份交易，引发很大争议。

据 Allium Research 的数据，Hyperliquid 这边 2 月份这类 pre-IPO 活动规模只有大约 300 万美元，而几天前已经达到 4400 万美元。你怎么看，为什么这些活动现在开始冒出来？

Dio Casares：

我觉得很大一个原因是时机非常有策略性。对加密受众来说，理解 pre-IPO 永续的一个好方式，是把它看成加密里的 pre-market。很多人应该记得，Hyperliquid 曾经在很多山寨币 pre-market 上非常激进，于是这些市场开始获得大量交易量，也逐渐成为大部分 pre-market 成交发生的地方。

等这些代币正式上线后，通常开盘价格和 pre-market 里形成的价格相当接近。而且等它们变成带有正常 oracle 的普通永续合约后，Hyperliquid 也保住了大部分交易量。

所以我们在 Cerebras 和现在 SpaceX 上看到的，是这些 pre-IPO 永续会在计划 IPO 或关键事件前不久上线。我认为 SpaceX 相关节点大约在下个月 17 日，也就是只剩三四周。因为它们上线得非常接近事件本身，所以能吸引更多交易量，也会有更多人愿意参与。你可以把它理解成一种即将结算的期货，而不是 Ventuals 那种期限更长、并不清楚这些永续期货最终什么时候结算的产品。

OpenAI 与 Anthropic 为什么要否认二级交易

主持人 Laura Shin：在我一开始的问题里，其实提到了几种不同类型的活动：SpaceX pre-IPO 永续、Polymarket 的新闻，以及 Anthropic 和 OpenAI 的事件，其中有些发生在链下，有些发生在链上。它们可以说是这个市场里的不同区域，或者 pre-IPO 阶段中的不同环节。你会怎么概括这些新闻分别代表了什么？

Dio Casares：

OpenAI 和 Anthropic 站出来说”我们不会承认这些交易”，背后的原因大致有两层。

第一，它们想制造一种真实的恐惧，让人们不愿意投资二级市场。因为二级市场交易的本质，就是有人在买股票，但公司或员工并没有从中获得资金。而这些 AI 公司，说得直接一点，都是高资本消耗。它们吸收大量现金，再把这些钱投出去，烧掉数十亿美元。

任何阻碍这些高资本消耗型公司（即所谓的“现金焚化炉”）筹集资金的行为，尤其是在它们即将进入竞争异常激烈的 IPO 阶段之前，都会被视为重大问题。目前，预计 SpaceX 将率先上市，接下来是 Anthropic，然后是 OpenAI。这些公司正在尽可能多地吸引资本注入。因此，对它们来说，在即将 IPO 之前限制二级市场，是一个很重要的步骤，因为这样可以让更多供给和需求流向它们自己的初级轮融资（primary round）。

第二个原因是责任问题。通常当一家公司认为某笔交易可信，或者批准某笔交易时，它也要负责执行这笔交易。也就是说，在公司股权账簿上，要确保买下股票的人在 IPO 时或 IPO 前真正拿到股份。

你可以想象，市场里可能有数百甚至上千个 SPV （特殊目的载体，Special Purpose Vehicle）和其他公司，它们可能会发生诉讼，结构也可能非常复杂。等这些 SPV 在 IPO 前后开始清算和关闭时，会出现一堆 waterfall 问题。对这些公司来说，无论是出于法律责任，还是单纯出于不想处理麻烦，它们都不想靠近这些东西。没有人想处理 1000 个不同案件。

所以它们现在非常高调地说：”这不是我们的问题。如果你不在被批准的区块里，我们帮不了你。”它们选择在 IPO 出问题之前就大声讲清楚。总结来说，这既是在尽量提高它们能拿到的现金，也是在尽量降低自己的法律责任。

链上化到底解决了什么问题

主持人 Laura Shin：我们刚才已经稍微谈到这个市场里存在的各种问题，以及为什么有人认为上链可以解决这些问题。那你能不能具体列一下，对买方和卖方来说，他们试图通过上链解决哪些问题？

Dio Casares：

上链可以拆成两个市场来看：一个是衍生品市场，一个是现货市场。衍生品市场有很多优点。就像大多数衍生品的性质一样，它首先是一种对冲工具。我认识的很多使用这个市场的人，都是把它当作一种方式，去对冲自己已经持有的现货头寸，或者已经直接投资的头寸。

我认为，在加密里衍生品市场比现货市场更合理，核心原因是美国监管。在美国，这些私募股票通常应当有大约 6 个月的持有期。也许存在一些绕开的办法，但大致就是 6 个月。如果你没有一个系统去强制执行这个 6 个月持有期，就可能破坏这些股票依赖的监管豁免，并带来罚款和其他一系列问题。

所以一旦你把某个东西代币化，只要它代表这些公司中的某种所有权权益，美国监管机构就很容易说这违反了相关规则。我认为这是很多代币化产品会遇到的巨大阻力。

另一个问题又回到前面的话题：大量现货市场交易量其实未必符合这些公司的利益，因为它会和它们的初级轮融资竞争。它们不希望价格发现以这种方式发生，因为这可能让它们在融资时被逆向选择。公司可能会说：”我们知道你们要把这个代币化，所以我们不会和你合作。”

相比之下，衍生品这边更容易处理。比如一个家族办公室，或者某个个人投资者，可以对冲自己的敞口；如果愿意，也可以增加敞口。在这里，你没有同样的关键人风险。

但在代币化产品里，如果 SPV 搞错了，或者出现任何法律问题，或者基金设立方式有问题，后续影响可能会非常灾难性。衍生品当然也有风险，比如可能发生 ADL，或者价格出现插针，但它更像是一类市场风险，而不是某个人把合同搞坏了，结果所有人都拿不回钱。正因为如此，我更看好 perp 这一侧。

主持人 Laura Shin：对，它更像是市场风险。人们愿意接受这种风险。但另一种情况更像是某个人搞砸了，然后所有人都要为此付出代价，这对很多人来说不可接受。

私有巨头是否已经像上市公司一样交易

主持人 Laura Shin：我看到一种批评说，pre-IPO 领域之所以出现这些问题，也和这些独角兽长期保持私有状态有关。大家已经谈这个现象谈了很久，但某种意义上，它们又几乎像是在假装自己仍然是私有公司，因为它们允许很多灰色市场活动围绕它们发生。结果就是，比起真正严格的私有公司，更多人以某种形式持有了它们的所有权。所以它们某种意义上几乎已经是实际上的上市公司了。你同意这个看法吗？

Dio Casares：

在一定程度上来说我是同意的：这些公司确实有创纪录的参与度。如果把 IPO 前投进这些公司的资本拆开来看，参与者可能有成千上万、成千上万人。对私营公司来说，这并不典型。

但据我所知，它们并没有真正推广二级市场，也就是说并没有鼓励人们在投资后继续买卖。它们反而一直试图非常明确地告诉投资者：”如果你投资，就应该持有到 IPO 或类似的流动性事件。”

所以，我不认为说它们是”伪装成私营公司的上市公司”完全公平。买这些股票仍然困难得多。公司上市也会获得很多好处，其中很重要的一点是减少欺诈。但确实，它们在很早的阶段就吸引了创纪录数量的投资者和资本，这一点是真的。

抢在 IPO 前上车的方式与风险

主持人 Laura Shin：你刚才提到你觉得永续在某些方面更优。但人们愿意尝试在 IPO 前投资，肯定也有原因。不同选择有哪些？各种投资工具或敞口分别有什么风险？

Dio Casares：

最明显的原因是，越早进入，价格可能越好。假设我们两年前谈 Anthropic，它的估值可能是 80 亿美元左右。按它当前轮次来看，那就是 10 倍以上的差距，当然这里还没有算稀释。

所以，投资者当然有理由希望更早进入，拿到更好的倍数。对这些后期公司来说，最好的投资方式，是找到一个有渠道进入初级轮融资的人，然后通过 SPV 或联合投资投进去。

联合投资和 SPV 不太一样。比如某些非常大的基金会做联合投资：它们可能先通过自己的基金投 10 亿美元，然后允许自己的 LP 再直接向公司投资 1 亿美元。如果你能做到，这大概是投资这些公司的最干净方式。

如果做不到，最好就找有 SPV 的人，或者找能直接参与的人。这些是后期公司，一旦你进入第二层、第三层结构，就变成在围绕这些股份玩一场危险的法“律热土豆”（这是是一个比喻性的说法，用来形容涉及复杂法律问题、责任或潜在风险的事务。这种比喻来源于“传递热土豆”的游戏，参与者需要快速将手中的热土豆传递给下一个人，以免被烫伤。在法律语境中，“法律热土豆”通常指某些具有高风险或不确定性的法律状况或资产，它们被不断地转手，持有者试图尽快将其转移给下一个人，以避免承担可能的责任或损失。），大多数人应该会想避开这种东西。

主持人 Laura Shin：这种情况会有什么问题？

Dio Casares：

这里有很多非常细节的问题。比如 Anthropic 和 OpenAI 现在非常高调地说，它们不认为这些交易是合法或有效的。

假设你面临一个 waterfall 分配结构（即收益分配的分层机制）：某个人目前持有公司的股份，但承诺将这些股份转移到一个 SPV；或者 SPV 本身持有股份，然后它欠第二层权益，第二层又欠第三层权益。如果这个人或 SPV 要把股份送到银行或券商账户里，尤其是在 IPO 刚开始时，银行或券商的合规部门通常会问：”这是什么类型的交易？是出售？赠与？还是转让？如果是出售，请给我看文件。”

这里就有一个真实风险：很多银行和券商可能会说，”我们不知道这笔交易是否有效，因此不能允许你出售这些股份。”

在大多数情况下，DTCC（存托信托与结算公司，Depository Trust & Clearing Corporation） 会对股票进行分类，主要分为受限股（restricted shares） 和非受限股（non-restricted shares）。许多大型券商和银行仍然会针对这些股份提出问题，但一些中型机构可能会说：“这些不是受限股，我的风险不大，所以我可以允许你进行操作。”

但如果某个 SPV 的主要银行账户设在 JP Morgan，而 JP Morgan 说”我们不能帮你卖这些股份”，它们就突然进入和时间赛跑的状态：要设立一个新账户，而这并不容易；然后还要把股份从原账户转到另一个券商账户。从 AML 视角看，这又很糟糕，因为对方会问：”为什么你一开始放在那里，现在又转给我们？显然原来那里出了问题。”

这是程序层面的风险。还有一种情况是，有人可能说：”我之前确实同意把这些卖给你并交给你，但现在这些交易被认定无效，所以我只退钱给你。”这在多数情况下大概率会导致诉讼。这类人最后可能会输，但你仍然必须起诉对方。所以，根据这些工具和结构的不同，会出现很多不同风险。

主持人 Laura Shin：对，结构非常重要。即便是你最后举的那个例子，对方愿意退款，也要假设他们手里还真的有钱。

Dio Casares：

当然还存在尾部风险，也就是彻底的欺诈。比如有人给你看的文件完全是假的，然后带着钱消失，到了那一步你能做的其实并不多。

Robinhood、FTX 与不同结构的法律边界

主持人 Laura Shin：也请解释一下 Robinhood 代币化股票 的事情。这涉及 OpenAI 和 SpaceX，我们也看到 OpenAI 很快就否认了。但我猜它的设置大概率还是可以的。你能解释一下它在这个版图中的位置吗？

Dio Casares：

我对这些产品的理解是，它们更像是一种 trust-style offering（信托型产品）。至于它们是否违反证券法，以及像 OpenAI 这样的公司是否真的能够阻止 Robinhood 这类公司提供这些产品，这仍然属于法律的灰色地带。

不管怎样，这些产品总体上还没有获得特别大的关注。其主要原因在于，这些产品并不是真正意义上的流动性资产。信托公司可以将一批股份放入信托，然后用户可以通过购买和出售这些代币进行交易，但在发生重大流动性事件之前，用户无法赎回与这些代币相对应的股份。

对于小型投资者来说，这种投资方式可能会更好，因为它降低了投资门槛。但对于大型投资者来说，这种方式的风险较高，因为你必须完全依赖市场对这些代币价值的信心。我们已经看到，在许多声明发布后，市场可能会突然认为这些代币的价值不如几个小时前那么高。因此，这种投资方式本身就存在很大的风险。

主持人 Laura Shin：FTX 显然持有一些 Anthropic 股份，那这类情况属于哪里？我想这可能是比较罕见的异常案例，但我也想听听它在这个世界里是什么位置。

Dio Casares：

破产法院在某种意义上最像”多数人支配”的场域。很多时候，它不只是破产法本身怎么说，而是法院以及参与流程的其他人认为什么是公平的。

FTX 持有的那批 Anthropic 股份，以及 FTX 持有的许多其他股份和资产，通常是在没有任何 encumbrance（权利负担） 的情况下被出售的。也就是说，Anthropic 对这些股份的 优先购买权（right of first refusal, ROFR） 被完全放弃，转让限制（transfer restrictions） 也被放弃，其他限制同样被取消。

当然，有一种论点认为，这种豁免不一定延伸到最初交易之后的进一步交易。这个论点可以提，但可能会很难打。因为如果你说破产资产在未来出售资产时不能被视为拥有完整价值，那会建立一个很糟糕的先例，会影响未来所有破产案件。

所以，如果你持有和 FTX 索赔相关的 Anthropic 股份，也就是 FTX 买入的那批 Anthropic 股票，你可能是除了公司批准的直接投资者之外最安全的一类人，因为它上面有一种不同的法律状态。

私募二级市场中的玩家版图

主持人 Laura Shin：我知道私募二级市场中的有些玩家并不一定和加密货币相关，而另一些则是基于区块链的。你能帮我们梳理一下这个领域的主要玩家吗？我猜这里面有些参与者的操作可能比其他人更偏向“灰色地带”。

Dio Casares：

在私募二级市场中，有很多不同类型的玩家。比如说，Setter 是一家相对低调但规模庞大的二级市场经纪商之一。他们的业务范围非常广泛，包括从基金份额的转让到公司股份的直接分配等多种服务。举个例子，如果你投资了 Paradigm 的某只基金，但在基金返还资本之前想要出售自己的份额，你可以通过 Setter 进行交易。据他们官网的数据显示，他们已经完成了高达 4000 亿美元 的交易量，这个数字非常惊人，说明他们无疑是这个领域中规模最大的玩家之一。

另一些更为知名的玩家包括 Forge 和 Hiive。很多人都听说过它们，因为它们的开户流程相对简单，提供了丰富的市场数据，交易量也不少。不过，与 Setter 相比，它们的规模其实并没有那么大。

除此之外，市场中还有许多中小型公司在运营，它们主要活跃于现货市场，专注于帮助投资者买卖实际股份。

在永续侧，有 Trade.xyz，也就是 HIP-3；还有 Ventuals，它算是较早的协议，也是 HIP-3；还有一些新的项目，比如我的一个朋友在做 Entropy，它也会是 HIP-3。它们会比 Trade.xyz 更早一点提供一些 pre-market。你会看到这些市场大体上围绕 Hyperliquid 聚集。

在代币化一侧，也有几个不同玩家，很多在 Solana 生态里，而不是以太坊生态里。这些公司通常会收取一次性 20% 的费用，这在行业内算是非常高的收费标准，同时还会对代币交易收取 20% 的绩效费。

相比之下，衍生品市场主要通过交易费赚钱。因此，这里有一些很有意思的不同商业模式：现货玩家更像把股份翻给散户，而衍生品公司则更像通过促进这些交易收取费用。

主持人 Laura Shin：听起来它们可能是在面向不同的人群。你觉得为什么这些活动更多发生在 Solana，而不是 Ethereum？

Dio Casares：

我觉得 Solana 更偏散户，而且不知为什么，大家更愿意在那里做实验。加密和 AI 之间也有相当大的重叠，某种程度上我自己就是一个例子。

所以，有很多人愿意承担很高风险，也有很多资本，而且他们已经习惯在 Solana 上操作。他们倾向于投资这类项目，而不需要像传统金融那样，先开设银行账户、完成繁琐的手续，或者通过私人关系才能获得直接的股份分配。说到底，项目方是在去资本所在的地方。

Patagon 的定位与链上边界

主持人 Laura Shin：说说你的业务吧。你显然非常参与这个领域，Patagon 在二级市场里具体做什么？

Dio Casares：

我们有点像一家新型私人银行。我们主要帮助人们进入私募交易。我们之前做过 Anthropic、xAI、Cohere，也在 IPO 前做过 Circle，还做过 Kraken、Fluidstack，以及很多不同公司。

一般来说，我们是豁免顾问。我们会把这些交易设成基金，也会帮忙处理 filing 等事项。但我们还不需要成为注册投资顾问，因为我们的 AUM 还没有直接达到 1.5 亿美元。这意味着和我们合作比和某些 RIA 合作要少一些麻烦。

我们现在也在扩展这项业务，允许人们投资商品类交易。比如你对阿根廷铜矿有方向性判断，就应该能够投资一个真实、合规、嵌入当地的项目。这也是我们平台很重要的一点。我们会尽力审查几乎所有交易，因为如果这些交易出问题，承担声誉风险的是我们。

我们也曾经参与过一些复杂的交易，比如 Circle 的 IPO 前投资。这笔交易非常棘手，因为我们是在 IPO 前不久才参与的。

所以，我们现在也想把这个能力扩展到更多有形资产。同时，我们也在尝试提供银行账户、加密托管等服务。我们的业务大致就是帮助人们进入这些交易，然后把交易结构化成基金，并根据交易规模和进入这些公司的难度收取不同的基金费用。

主持人 Laura Shin：所以你们的业务目前并没有涉及链上的部分？

Dio Casares：

没有。我们之前看过私募市场的永续，想看看是否应该去和一些客户说，如果你在 pre-IPO 前考虑对冲，虽然这本身也有一点灰色地带，也许可以考虑用永续，而不是用 IBKR 那类设置。

坦白说，我们也确实收到过客户提问：”我应该用永续对冲敞口，还是通过 IBKR 那种做空方式？”这就是我们接触这个领域的程度。我们可能会帮 Entropy 团队做一些市场，它们会尝试比 Trade.xyz 更早地提供一些 pre-market，这是我的理解。但这肯定不是我们业务的核心。

原因是，我们不想激怒那些我们在股东名册上的公司。推出它们股票的代币化版本，或者推出 pre-IPO 市场，尤其是很早期的 pre-IPO 市场，是一种很容易让它们非常恼火的方式。人们可能忘了，Anthropic 有一份基本上是”不要碰这些人”的名单。对我们来说，这会让我们很容易出现在类似名单上，所以我们不会那样做。

为什么 pre-IPO永续可能继续扩张

主持人 Laura Shin：你如何看待私募市场的未来发展，尤其是其中涉及区块链的部分？

Dio Casares：

我们正处在一个非常好的时间点。整体上 Hyperliquid 正在快速崛起，而 pre-IPO 市场也在不断发展。

现在很多会改变世界和市场的大事件都发生在周末，这对很多可以 24/7 交易的 RWA 永续合约来说是巨大的利好。pre-IPO 永续也一样。它们一旦转换，就会变成普通的 RWA 永续。

Hyperliquid 过去把 pre-market永续当成 loss leader，也就是说，他们愿意在初期亏损，通过吸引用户和建立市场份额来为未来盈利铺路。我认为这种策略未来会被更多平台采用。

我不确定 pre-IPO 市场会如何发展，但今年我们有历史级别数量的 IPO。SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 都在试图冲击万亿美元以上估值，这以前从未发生过。更不用说还有很多其他公司也可以提。

所以，现在确实是 pre-IPO 永续开始获得更多关注的好时机。Cerebras 是一个很好的例子，而如果 SpaceX 永续也顺利结算，Anthropic 和 OpenAI 的相关合约交易量大概率只会增加。

你会看到很多交易平台提供方开始竞争，试图覆盖这些 pre-IPO 市场，因为这样它们就能在这些市场转换为普通市场后，主导后续交易量。这会非常有意思。

编译 & 整理：深潮 TechFlow

嘉宾：Noelle Acheson

主持人：Steve Ehrlich

播客源：Unchaind

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

播出日期：5 月 22 日

编辑导语

前 IMF 首席经济学家 Gita Gopinath 在 FT 提出的 “Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在取代 “Taco Trade” 成为市场的底层逻辑。这是一种结构性的、跨政党、跨政体的财政兜底预期，构成当前风险资产估值的真正护城河，也是货币贬值交易的核心理由。

Crypto is Macro Now 时事通讯作者 Noelle Acheson 在播客中给出了三个核心判断：首先，当前股债极度背离，债券市场在为全球紧缩定价，股市却被 AI 炒作驱动，类似 1999 年互联网泡沫前的 S&P 500 等权重指数与市值加权指数的之间的背离；其次，Powell 任内既要肯定其捍卫美联储 独立性，也不能忘记他主导了 2023 年 Silvergate 关停与加密公司的去银行化；最后，通胀不会很快回落，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格传导和消费者预期至少要数月才能修复，而且通胀走高是早于特朗普关税，由去全球化驱动的长期趋势。

精华语录

股债背离、“Bliss Trade” 与系统脆弱性

• 「全球债券收益率都在上行，这是全球性紧缩，这对市场不是好事。但股市永远跟着另一个鼓点走，这不是新鲜事，新鲜的是这次背离的规模，大到惊人。」
• 「债券市场传统上被称为『聪明钱』，因为他们只看宏观数据、叙事和趋势；而股市会被各种炒作周期裹挟。现在的局面是，股市跟着炒作走，债市跟着宏观指标走，两个鼓点完全不同的故事，但它们也不需要相同。」
• 「Bliss Trade 的本质是结构性的，不像 Taco Trade 那样仅限于特朗普任期。它的意思是，今天没有任何一届政府会在民众陷入困境时，不管是市场崩盘、银行危机还是高油价，选择不掏钱救助。这跟政党无关，甚至跟是否是民主政体都无关，赤道线以南我们已经见过太多次了。」
• 「『兜底』现在已经是系统的一部分，这当然会叠加另一层脆弱性。这也是为什么在如此不确定的环境下，风险偏好仍然如此旺盛的原因之一。」
• 「历史上，市场顶部往往由一笔超大规模的 IPO 触发。」
• 「我现在最关注的反向指标是，大家都在为 S&P 500 创新高欢呼，却忽略了 S&P 500 与等权重指数之间正在拉大的鸿沟。上一次以这种速度拉大是 1999 年。任何头重脚轻的东西，根据物理学定律，最终都会倾覆。」

通胀不会很快回落

• 「我必须反驳一个假设，通胀其实并没有像很多人以为的那样在回落。2024 年以来，核心 CPI 一直在 2.6% 到 3% 之间横盘，根本没有下降。」
• 「通胀走高的真正原因是去全球化，这个趋势甚至早于特朗普政府，是从拜登任内就开始的。特朗普只是在加速、在涡轮增压。关税反复横跳，霍尔木兹危机又在底下点了一根火柴。」
• 「即便霍尔木兹危机明天就结束，能源价格回落也需要时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。所以这一轮通胀的故事，不管霍尔木兹怎么演，短期内都不会结束。」
• 「目标利率 3% 本来才是合理的，很多美联储 官员私下也是这么想的。但他们不能改目标，因为 美联储干的活很大一部分是管理信任。一旦改了目标，就是在告诉市场『我们达不到原来的目标』，那美联储整个信任体系就会受损。」

Powell 任内功过

• 「Powell 看起来像那种你愿意跟他一起去喝棉花糖拿铁的祖父辈大叔，但我们不能忘了，他也是加密公司去银行化的幕后推手，是 Silvergate 关停和 2023 年 3 月那一系列事件的主导者，他还把通胀彻底看错了。」
• 「『独立性』这个词本身也值得拷问。当美国司法部传票送达时他确实站出来反击，这一点值得肯定；但在关停加密相关银行业务这件事上，根本看不到独立思考，那是被政治影响的。独立性是否意味着可以不对任何决策负责？是否意味着可以无视传票？」
• 「他想要缩减资产负债表，但市场不会让他得逞。就这么简单。债券市场才是这里的老板，美联储不能让国债市场出现失序，因为那会影响美元、影响价格稳定。所以他可以许愿，但不会实现。我也希望我是个职业钢琴家，但这也不会发生。」

比特币宏观资产化的代价与 Clarity Act 前景

• 「比特币是货币贬值的对冲工具。2023 年银行业危机时比特币暴涨，所有人都说『因为人们意识到银行系统腐败又脆弱』。我当时就说不对，是因为人们预期央行会出手放水。比特币真正反应的是这个。」
• 「比特币成为宏观资产是件好事，但也有代价，它现在只是众多宏观资产中的一员。而追求波动性的投资者会去选更高波动的标的，目前来看那不是比特币。当下有无穷多的 AI 概念可以炒，还有预测市场，可玩的东西太多了。」
• 「Clarity Act 即便今年通过，对比特币影响也不大，比特币本来就不缺监管清晰度。真正受益的是 ETH，而 ETH 涨了往往会带着比特币涨，因为它们经常同向波动。」
• 「我担心的是创新豁免的细节。如果允许第三方在公司不知情、不同意的情况下发行包裹其股票的代币，那就纯粹是衍生品投机的市场，而不是资本形成的市场。这跟市场存在的根本目的是相悖的，也对加密行业本来就有的『纯投机』污名很不利。」

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看 Bits and Bips，我们在这里探讨宏观与加密的交汇点。我是 Steve Ehrlich，SharpLink 的研究主管，也是本期主持人。今天是一期非常精彩的节目。宏观世界事情很多，股票和债券走向完全相反，加密市场被裹挟其中。明天就有新的美联储主席上任，还有更多话题要聊。

下面让我请出嘉宾。她曾任职于 Genesis，担任过 CoinDesk 的研究主管，目前是非常有影响力的时事通讯 Crypto is Macro Now 的作者，Noelle Acheson。Noelle 欢迎你。

Noelle Acheson：Steve 你好，很高兴又能跟你聊。

Steve Ehrlich：你今天怎么样？

Noelle Acheson：我还在从费城将近 35 度的高温里恢复，五月就这么热。

Steve Ehrlich：懂的，估计你以后还得适应这种天气。像今天很多正在收看的朋友一样，我也在试图搞清楚市场到底怎么了。正如开场所说，股市仍然在走强。

Noelle Acheson：是的，但已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：对，英伟达（Nvidia）又交出一份非常漂亮的财报，但市场反应却很平淡。债券市场里弥漫着相当大的恐慌，10 年期和 30 年期收益率都在上行，这是你一直密切关注的方向。雪上加霜的是，伊朗战争开打之后我们拿到了第一份通胀数据。没人确定接下来会发生什么。Powell 周四就要卸任 美联储主席了，虽然他会继续留在董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场也被卷在里面，比特币前一阵涨到八万到八万三千美元区间，ETH 一度涨到 2400 区间，现在都回落了。

所以我们一项一项来。先问第一个问题，你怎么解读债券市场上的恐慌情绪？收益率被推高，10 年期、30 年期都在上行，在我看来这些都是值得担忧的信号，但股市基本上不为所动。

股债背离与债市的「聪明钱」叙事

Noelle Acheson：你说得没错，这些确实是值得担忧的信号，而且是全球性的警示信号。全球债券收益率都在上行，这是全球性紧缩，对市场不是好事。但股市永远跟着另一个鼓点走，这不是新鲜事，新鲜的是这次背离的规模。

你大概还记得，以前大家都很推崇 60/40 投资组合，理论上股债会反向运动。我们现在确实看到了反向，但这种规模令人震惊。

股市目前是被一些内生的、临时性的因素驱动，主要是对 AI 的热情，看看芯片板块的表现就懂了；而债券市场看的是宏观前景、看的是未来。债券市场传统上被称为「聪明钱」，因为他们只关注宏观数据、叙事和趋势；而股市可能被卷入各种炒作周期里，频率还越来越高。

所以今天的局面是，股市跟着炒作走，这种炒作或许有点根基，或许没有，我们待会儿可以聊；债市跟着宏观指标走，现在的宏观指标并不好看。这就是为什么两个鼓点完全不同的故事，但它们也不需要相同。

Steve Ehrlich：我们来聊聊那些宏观指标。通胀数据是大家都在关注的，PPI（生产者价格指数）也开始抬头。你还看到什么？怎么解读这些通胀信号？我不想用「暂时性」这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到 2 月 28 日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价上会。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。第一，通胀的传导很慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所抬升，但幅度不大，因为油价虽然影响一切，但传导需要时间。

第二，我们会看到预期波动加剧。这一点很有意思，尤其在美国经济里，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到数字一格一格往上跳，那种感觉就像钱在从你的银行账户里被抽走。所以即便汽油价格不进入核心通胀，消费者已经感受到通胀在走高。这会影响他们的预期，进而影响行为，最终影响实际通胀。

所以哪怕霍尔木兹危机明天就结束，能源价格回落需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。换句话说，通胀的故事短期内不会结束，不管霍尔木兹怎么演，因为这并不是新事，通胀其实在霍尔木兹危机之前就在堆积。

Steve Ehrlich：可以再展开一点吗？我知道你在西班牙，是欧洲视角；我是美国人。通胀从 COVID 后那一轮高峰回落以来，美联储一直在加息往下压，虽然没压到 2% 的目标，但确实在下行。你说的「早就开始堆积」是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，它并没有像你以为的那样在回落。看 2024 年以来的图，核心 CPI 一直在 2.6% 到 3% 之间横盘，根本没在下降。

其实一年，甚至一年半前，很多人就说「好了，通胀的故事讲完了，反通胀过程结束了，我们会在这里横盘一段时间然后再往上走」。为什么会预期通胀继续往上？因为去全球化的趋势，这个趋势甚至早于特朗普政府，是从拜登任内就开始的。所以这是个长期趋势，特朗普只是在加速、在涡轮增压。关税反复横跳，关税退款的情况现在还不清楚，但价格已经因为关税往上走了；霍尔木兹危机又在底下点了一根火柴。但说真的，如果你去看图，会发现通胀很久都没在下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得也有过讨论，认为美联储那个 2% 的目标也许该上调，把中性利率重新校准一下。

Noelle Acheson：3% 才是合理的目标。这一点很多人在讨论，甚至很多美联储官员私下也是这么想，但他们不能改变预期目标。原因是美联储的根本问题是可信度。美联储 做的事很大一部分是管理信任。如果突然说「我们达不到 2%，所以我们改目标」，那就是在打击市场对美联储实现自身目标能力的信任。

Steve Ehrlich：明白。我们大概十分钟后会再聊美联储和信任的问题。

从 Taco Trade 到结构性兜底预期

Steve Ehrlich：我想就股 vs 债这个「不可阻挡力量 vs 不可移动物体」再追问你一下。你这周的时事通讯里指出了一篇很有意思的评论文章，是前 IMF 副总裁写的，关于所谓的“Bliss Trade”，它可能是 Taco Trade 的一种更可持续版本的延伸，和美联储兜底预期属于同一个家族。我前几个月读过一本讲套利交易兴起的书，论点是市场永远都会有兜底，这种预期在 COVID 期间被涡轮增压了，因为全球央行不得不大水漫灌支持停摆的经济。能不能解释一下这个 Bliss Trade？你觉得哪头会先扛不住？

Noelle Acheson：Bliss Trade 来自 FT 几周前一篇很有意思的评论，作者是 Gita Gopinath，前 IMF 首席经济学家、副总裁，现在是哈佛教授。要从她 IMF 背景的视角去读这篇文章，但她讲了一个非常精彩的点：市场对「兜底」、对「安全网」的预期，已经不只是 Taco Trade 了。Taco Trade 当然是其中一部分，特朗普确实给市场提供了无数让大家相信「他最终会退一步」的事件，但她的观点是这事的范围更广。

Taco Trade 是暂时性的，仅限于特朗普任期；但 Bliss Trade 是『big， large and lasting stimulus or support（大型持久性救市/支持）』的缩写，是结构性的。她的论点是，今天没有任何一届政府会在民众陷入困境，不管是市场崩盘、银行危机还是高油价时，选择不掏钱救助。2020 年我们见过，2022 年因能源价格我们又见过，现在在欧洲因为霍尔木兹危机又在发生。政府不会因为没掏钱救人而被选下台。

这跟政党无关，甚至跟是否民主政体都无关，赤道线以南的政变我们见得太多了。但这对货币贬值的展望非常关键，刺激的资金从哪里来？总会找到办法，他们工具箱里的工具很多。

长期来看，这确实增加了道德风险，给市场的投机一侧增加了泡沫。这也是为什么在如此不确定的环境里我们仍能看到这么强的风险偏好。但它是结构性的，「兜底」现在已经是系统的一部分，这当然也叠加了另一层脆弱性。

Steve Ehrlich：我很好奇这种系统脆弱什么时候会爆出来。因为只要谁敢做空「末日循环」，最后都会被市场反扑，市场总能恢复，通常以 K 型、V 型或者别的字母呈现。

在我们进入下一个话题前，我想问你 AI 股票的情况。OpenAI 据说最快明天就要保密递交 IPO 申请，Anthropic 据传今年晚些时候也会上。这些公司要融数千亿美元来搭基建、买英伟达芯片。听说 Anthropic 这个季度做到了运营利润相当亮眼；但 OpenAI 仍然在烧大量的钱，靠债务去搭未来。可这一段就是把股市推上去的发动机。你怎么看？

Noelle Acheson：市面上很多报告坚持说现在的市盈率、远期市盈率其实很合理。让我抓狂的是，大家都假设盈利预期会被达成或超出。历史上确实经常如此，但我们不能默认它会永远如此。因为这些盈利预期的基础是什么？很多时候是公司自己的指引，很多时候只是简单的需求外推。我们在假设芯片和 AI 基建会有海量的需求，而这未必会兑现。

可能会兑现，我不自称 AI 专家。但历史上技术创新都有自己的炒作周期，预期超出现实，最终会经历回调。这一次会不会成为历史上的首次例外？有可能，但把全部身家都押在这个例外上是莽撞的。而现在市场就是全部押在这上面，这是一种被严重忽视的底层脆弱性。

你刚才提到英伟达财报很漂亮但股价回落了，其实过去八个季度，每次英伟达发完财报都是这样。每次大家都说「AI 故事讲完了」。其实不是，这是典型的「靴子落地」效应，预期在财报前推高，财报兑现，大家就出场。所以我现在不会从这个反应里读出什么，但你的观点是对的，总有一刻会翻车。我想再补充一点，历史上，市场顶部往往由一笔超大规模的 IPO 触发。

Steve Ehrlich：这个点很值得关注。英伟达也是个有意思的案例，我读到他们已经连续 14 或 15 个季度超分析师预期。但分析师预期理论上应该有现实基础，而推特上的炒作机器可以任意外推，然后那些就是动量交易者的资金。

我觉得有意思的是，黄仁勋和英伟达自己也在强调，关于 AI 公司之间「近亲繁殖」的担忧，芯片厂、客户之间盘根错节。他们试图说大约一半的客户不是大型云厂商，以此来缓解集中度过高的担心。

Noelle Acheson：客户高度集中的问题确实存在，而且这些客户自己也在面对成本上升、债务利率上升的问题。我们怎么能确定这些客户的健康度能持续支撑这些云厂商和芯片厂商正在卖给市场的盈利预期？好吧，我承认我可能是错的，我已经预期一轮市场回调有一段时间了，时间上我一直错。所以这话要打个大大的折扣。

Powell 卸任：功过、加密去银行化与独立性争议

Steve Ehrlich：Powell 任美联储主席的时间几乎覆盖了加密行业从早期到成熟的整个阶段。而比特币和加密最初的设计就是要对美联储所做一切的持反作用力。能不能聊聊他的任期对这个行业意味着什么？

Noelle Acheson：围绕 Powell 个人魅力的崇拜很容易把人卷进去。他确实像那种你愿意跟他一起去喝棉花糖拿铁的祖父辈大叔。但我们不能忘了，他也是加密公司去银行化的幕后推手，是 Silvergate 关停和 2023 年 3 月那一系列事件（指 Silvergate、SVB、Signature Bank 连环倒闭）的主导者。他做了很多对美国银行监管声誉造成伤害的坏事。他还把通胀彻底看错了。

所以我虽然承认对他个人有好感，我看 FOMC 新闻发布会，他在沟通美联储目标和内部运作方面做得很好，但很多事是他知情且支持的，结果伤害了加密行业，也伤害了美国银行业的整体声誉；另一些事是他根本不知道，这也算他的问题。这都还没算 美国司法部案件本身的可信度。他对那些传票根本不响应、不回应，这暗示了某种傲慢与不合作。即便你不同意白宫这些动作背后的前提，出于先例和程序的需要，你也要做做样子。所以总体上是混合评价。他要应对的事确实很多，比如还有回购危机、疫情和通胀。

Steve Ehrlich：对，我都忘了 2019 年回购危机那会儿他也是美联储主席。

Noelle Acheson：他确实要处理的事不少。但在我这里，有好感但不等于免责。

Steve Ehrlich：我大概也是这么看的。我是制度主义者，听过我节目的朋友知道我以前在美国政府、美国军方工作过。我对政府关键机构的客观性、超党派性有很强的信念。Powell 坚持捍卫美联储独立性这一点在我看来很值得肯定，他显然承受了巨大压力。而且我觉得这种压力不全来自白宫，国会近几年也某种程度上放弃了制定财政政策的责任，导致美联储不得不接棒。Kevin Warsh 实际上想推回这件事，他想缩减美联储资产负债表，让美联储重新聚焦于货币政策。所以我能理解。但是，如果 Powell 作为主席「讣告」的第一行是「他捍卫了独立性」，那第二行必须是「他错判了通胀」。2021、2022 年我们都听腻了 「暂时性」这个词。那时候确实有一定的逻辑，COVID 看起来像个一次性的尾部事件，市场重启后理论上会回落。但实际上没有，正如你所说，去全球化等因素改变了供应链。他没看准，导致了几十年来最高的通胀，必须再压下来；这又导致你提到的银行业危机，一些银行因为持有的国债被这一轮利率周期套住，又导致一轮史无前例的救市。这两件事很难调和。

Noelle Acheson：甚至他「独立性」的名声本身也值得拷问。当司法部传票送达时他确实站出来反击，那一刻很惊人，也是必要的，他的工作很大一部分是传递信息和培养对机构的信任，他在这里做得不错。但我们也必须记住，关停加密相关银行业务这件事上，根本看不到独立思考，那是被政治影响的。

我们也必须自问，独立性是否意味着对所有决策都不需要问责？是否意味着可以直接无视传票？所以「独立性」本身到底意味着什么？这届美联储是否真的展现了那种独立性，这些都是有讨论空间的。而这又开启了一个迷人的话题，我们说「央行独立性」时到底在说什么？什么时候它反而成了缺点而不是优点？

Steve Ehrlich：对我来说，他更像 Paul Volcker（70 年代末到 80 年代以加息压通胀著称的美联储主席），更不像 Arthur Burns（70 年代被指责屈从政治压力的美联储主席）。但确实独立性有多种定义。

Kevin Warsh 上任：缩表、前瞻指引与降息预期

Steve Ehrlich：我们说说他的继任者。Kevin Warsh 在「鸽派 vs 鹰派」之间也经历过自己的演化。他在听证会上明确说，希望美联储远离财政政策，他的措辞大概是「财政政策更像挑选赢家和输家，货币政策更民主、更能影响整个经济」，这才是美联储主席该坐的位置。他还想创建新的通胀测度方式让美联储更精确、更前瞻。Powell 提供了大量前瞻指引，而 Warsh 不想这么做。你对他有什么预期？

Noelle Acheson：他可以说自己想要更小的资产负债表，但市场不会让他实现。就这么简单。债券市场才是这里的老板，这跟价格稳定密切相关。美联储不能让国债市场出现失序，因为那会影响美元、影响价格稳定。所以这是个愿望，我也希望我是个职业钢琴家，但这也不会发生。

至于前瞻指引，FOMC 新闻发布会会更少、点阵图会更少，我不会感到意外。围绕这是好是坏会有大讨论。这和 SEC 在做的事是相关的，他们也在讨论减少年度披露次数。市场会接受信息更少的状态吗？还是会增加波动率？这是否意味着分析师真的得动脑筋干活，而不是被定时喂数据？我不知道。这是个非常大的变化。我们已经习惯了某种节奏、习惯了被定时喂数据，一旦这个被拿走，是会扰乱市场到他不得不重新放回去，还是会成为一种健康的转变、降低成本、重新引入原创性思考？我不知道。我不会意外他会尝试，但市场会不会让他成功，我说不准。这大概就是他能做的全部了。他肯定改不了通胀测度方式，那不归他管。他可以影响大家关注什么，但人们会自己判断什么重要。而且他也肯定不会有能力降息。

Steve Ehrlich：关于这一点，昨天美联储公布了 4 月会议纪要。一个揭示是会议里其实有比最终投票（维持利率不变）更多的鹰派声音。这正是他要面对的环境，通胀更高，但总统想要更低利率，相信 AI 的生产率会压住通胀。然后 Warsh 还要证明自己「独立于总统」。你对未来几次美联储会议有什么预期？

Noelle Acheson：现在第一要看特朗普会说什么。他公开说「Warsh 想怎么做就怎么做，我对他完全有信心」。考虑到 Warsh 走进去的环境，这种表态相当惊人。我们知道 Warsh 没办法降息，一是他只有一票，几乎没人会跟他一起投；二是特朗普不能在选完他之后这么快又骂他。所以会有一段休战期。

市场现在有一件事我觉得读错了，加息预期。我说了很久「不会降息」，看到这个共识形成让我欣慰；但现在又走到另一个极端，今年要加息一次。我觉得这又走得过头了。他没法降息，但也没几个人有勇气在「暂时性 vs 持续性」通胀都还没结论的情况下投加息。所以会是「不加不减」。这会让特朗普舒服，可能不会让他完全开心，但他会闭嘴。这给美联储一段喘息时间，给 Warsh 一段时间去搭建自己的关系，因为最终它取决于 FOMC 委员对主席的信任程度，他们会不会跟随他的建议，这才影响接下来的货币政策。

Steve Ehrlich：我反而觉得有点放心了。去年开始出现反对票之前，已经几十年没人投反对票了。我反而觉得有反对票是好事，因为这房间里那么多人，背景不同，监管的地区不同，经济上本来就应该有不同意见，应该远离群体思维。我倒是期待《周六夜现场》第 52 季能出一个 FOMC 会议的小品，这群人物个性都够鲜明，认得出来。

Noelle Acheson：绝了。换个角度想：如果下一次反对票来自主席本人呢？

Steve Ehrlich：那可就有意思了。我不确定历史上有没有先例。

Noelle Acheson：我也怀疑他不会这么干，他现在的头号任务是让 FOMC 成员信任他。

Steve Ehrlich：对，至少第一次会议上不会。但之后谁知道呢。

比特币宏观资产化的代价

Steve Ehrlich：我们讲了很多宏观。来聊加密。比特币和 ETH 上周末又被卷进去，周日传出伊朗可能再次受袭，周二特朗普说几个海湾国家请求多一点谈判时间，事情被搁置。但加密还没有恢复。听说有几艘中国油轮过了海峡，报道说它们交了某种「费」给伊朗。不知道这会不会成为后续模式。但加密又卡住了，它到底是高 Beta 的风险资产，还是在通胀更高的世界里货币贬值交易会让比特币和加密重新占优？抑或是会再次输给黄金？你怎么看主流加密资产现在的表现？

Noelle Acheson：可能全都成立，老实说。我没看到任何能把它推出当前区间的催化剂，至少没有正向的催化剂。负向风险则永远存在，股市暴跌会把主要加密资产拖下水，即便相关性短期内变弱了，地心引力还是会发挥作用。但股市会不会真的暴跌？这不好说。

贬值交易这条线一直在。比特币是货币贬值的对冲工具。当人们担心货币贬值时，比特币往往表现更好。2023 年银行业危机时比特币暴涨，所有人都说「因为人们意识到银行系统腐败又脆弱」。我当时就说不对，是因为人们预期央行会出手放水。比特币真正反应的是这个。如果市场出现真正的恶化、出现刺激措施（也就是我们之前讲的 Bliss Trade）的信号，那有可能把加密从沉睡里推醒。

但就当下的风险偏好，比特币没什么动作，是因为有太多别的选择。无数 AI 概念、预测市场，可玩的太多。这就是比特币成为宏观资产的代价。我关注这件事已经很久了。比特币成为宏观资产是件好事，它在宏观组合里越来越有自己的位置；但代价是，它现在只是众多宏观资产中的一员。追求高波动的投资者会去选波动更高的标的，目前那不是比特币。所以总结就是，现在没有催化剂能把它推出区间，直到它自己跳出来、动能接管。

Steve Ehrlich：未来一个可能的催化剂是 Clarity Act（市场结构法案）。我们今天没机会展开，但这话题被讨论烂了，能不能简短讲两句？无论是法案本身，还是它被签署成法的可能性？

Noelle Acheson：我希望今年能通过 Clarity Act。但置信度不算高，可能也只是我一厢情愿。我不认为它会对比特币影响多大，比特币不缺监管清晰度。真正缺的是 ETH，ETH 可能会受益；而 ETH 涨了往往会带着比特币涨。整体上，监管清晰可能让一些投资者更舒服地配置比特币，但比特币本身今天就不缺监管清晰度。

Steve Ehrlich：对。我在推特上写过几个帖子，比特币、ETH 都已经差不多有清晰度了。SEC 还出过指引说很多质押行为不是证券，这跟 Gary Gensler 时代的 SEC 立场完全相反。对 DeFi 可能是解锁，因为这给了一些 TradFi 公司更大确定性参与进来；DAO 不会被当作普通合伙处理，否则会有巨大的负债风险；FinCEN 与 AML 合规边界也会更清楚。这些都是 Clarity 可能带来的解锁。但你说得对，比特币、ETH，包括 XRP、Solana，即便没有正式立法说它们是商品，也有足够多的传统裁决，更别说 SEC 已经批了 33 法案下的 ETF，本质上就是把商品包进 ETF。

Noelle Acheson：确实非常复杂，我反问你一个问题：Clarity Act 通过这件事，市场是否已经定价了？换句话说，如果它没通过，加密会大跌吗？还是大家已经不在乎了？

Steve Ehrlich：很难说，可能要看具体资产。我倾向于认为还没完全定价，因为加密已经低迷好几个月了，如果真有动力推动它在未来几周通过，那必须在初夏前发生，否则我觉得不会发生。即便通过了，也未必意味着比特币立刻冲到 14 万、ETH 自动到 5000。它会拖得更久。但我也不觉得已经完全定价了，因为大家明白，要在短时间内跨过那么多门槛，比如参议院版本要互相调和，再跟众议院版本调和，还要写入对白宫可接受的伦理条款，最后签署。听说目标是 7 月 4 日，那大约只剩六周，挺紧的。

Noelle Acheson：魔鬼在细节里。立法是一回事，后续规则制定又是另一回事。但我一直在想，万一它没过，其实对加密也不算世界末日。SEC 已经上车了，大部分金融监管者也都上车了，他们可以一直规则制定到特朗普任期结束。即便 2028 年反加密的党派进了白宫，到那时加密恐怕也已经大到难以拆解了。

Steve Ehrlich：对。加密已经证明自己是个非常有力的游说团体、利益集团，我相信任何继任者，哪怕是民主党人，也不太可能像 Gensler 时代那样敌对，因为那种姿态实际上没带来多少政治收益。

代币化创新豁免、关注指标与反向观点

Steve Ehrlich：最后一个小话题，关于代币化创新豁免，你怎么看它在加密与传统市场之间的交互？

Noelle Acheson：魔鬼又在细节里。我担心的一件事是，传言它会允许第三方发行。换句话说，任何人都可以发一个包裹某只股票的代币，而他跟那家公司毫无关系，甚至传言说不需要公司同意，这我觉得疯了。

在我看来，市场的本质是资本形成。衍生品通过创造更具流动性的市场来支持资本形成，给把钱投进某只股票的投资者一种保障。但如果你创造的是一个纯粹用来投机衍生品的市场，比如代币化股票，那是在颠覆市场的根本理念。这对加密也并不有利，因为加密被人扣上「只适合投机」的帽子，已经听到太多次。当然不是我和你这么想，但确实有这种声音。

所以这是我的担忧。但如果细节最终没那么糟，代币化创新豁免其实是好消息，它鼓励了一些实验。监管者会小心，不会让任何人随便进来，也不会允许无上限规模。但它会鼓励企业家、市场参与者和创新者去试验这种新型市场架构。我们知道这五年、十年内，代币化会成为市场的重要部分。监管者给出「你尝试新资产形态不会被秋后算账」的信心，这是一大步进步。

Steve Ehrlich：最后一个问题，二选一：未来几周或几个月你最关注的一个图表/指标是什么？或者，你想分享的一个反向观点是什么？

Noelle Acheson：我喜欢你问的问题，你不打太极，你会去挑那些被忽视的故事。指标我选「通胀」。如果我们盯不住它，前面会有非常糟糕的剧本。通胀会推动债券市场，会主导货币政策，会在全球层面对财政政策产生巨大影响。所以通胀是躲不掉的，你可以像新任主席说的那样改变指数算法，但是没用，通胀躲不掉。

反向观点我选一个被忽视的事。大家都在为 S&P 500 创新高欢呼，却忽略了 S&P 500 与等权重指数之间正在拉大的鸿沟。市值加权指数我们都在看，它在不断创新高；但等权重指数没有。这个差距越来越大。上一次以这种速度拉大是 1999 年。

Steve Ehrlich：后来的互联网泡沫破裂。

Noelle Acheson：对。任何头重脚轻的东西，根据物理学定律，最终都会倾覆。

Steve Ehrlich：完全同意。Noelle，下次我们再请你来。谢谢大家收看。

原文作者：CoinGecko

原文编译：Chopper，Foresight News

永续合约交易所行业格局正迎来结构性变革。自 2016 年 BitMEX 首创永续合约交易模式以来，中心化永续合约交易所始终是加密市场核心流动性枢纽，2025 年全年交易规模高达 85.3 万亿美元。

随着产品快速迭代、链上交易活跃度大幅攀升，去中心化永续合约交易所从小众协议，成长为具备强劲竞争力的市场参与者。CoinGecko 发布了 2026 加密永续合约交易市场报告，下文提炼了报告的核心要点：

• 2025 年 1 月至 2026 年 4 月，MEXC、BingX 上新永续合约数量领跑行业，分别达 879 个、565 个
• 头部 11 家中心化永续交易所 2026 年月均交易额降至 4.7 万亿美元，2025 年为 7.1 万亿美元
• 头部 12 家去中心化永续交易所 2026 年月均交易额升至 6115.7 亿美元，2025 年为 5316.5 亿美元
• 依托 Hyperliquid 带动，2025 年去中心化永续合约交易规模大幅增长，与中心化合约交易量占比峰值达 13%
• 2025 年去中心化永续交易所未平仓头寸份额持续走高，目前占比 13.5%，Hyperliquid 位居首位

合约上新节奏分化，中小平台更为激进

2025 年 1 月至今，MEXC 与 BingX 上新永续合约数量位列行业前二，分别新增 879 个、565 个合约，月均上新量依次为 55 个、35 个，两家平台主打长尾币种合约。

头部 11 家交易所中，有 6 家月均上新合约不足 20 个，布局风格偏保守。Crypto.com 上新数量最少，2025 年 12 月仅上线 2 个合约，2026 年 4 月峰值也仅 13 个。

大型交易所普遍优先上线永续合约，现货币种上新偏少。过去 16 个月里，币安新增 305 个永续交易对，现货交易对仅 125 个，新增合约多集中于 meme 币、人工智能相关代币。

MEXC、BingX、Gate 等合约上新大户，现货币种布局同样激进。小众币种杠杆交易需求偏低，受众风险偏好门槛更高。

受合规要求制约，永续合约上架流程长于现货，细分币种交易热度也相对有限。2025 年 1 月以来，CoinGecko 收录新增代币共计 7803 个，但头部 11 家中心化交易所仅为 1030 个币种开通永续合约。

中心化合约交易额同比缩水

头部 11 家中心化永续交易所 2026 年前四个月月均交易额 4.69 万亿美元，较 2025 年 7.11 万亿美元下滑 34%。

BingX 今年业绩逆势走强，市场份额从 2025 年 3% 提升至 5%，暂列行业第七。Bitget 交易额回落，月均交易额从 7406.2 亿美元跌至 2870.8 亿美元，仍以 6% 份额位居第六。

币安、OKX 稳固头部地位，市场份额小幅提升，2026 年前四月分别占据 33%、15% 的市场份额。

去中心化合约规模稳步抬升，新晋平台快速突围

2026 年 1 月去中心化合约交易额达 7515.9 亿美元，后续逐月回落，4 月交易额为 4818.4 亿美元，依旧远超 2025 年同期不足 3000 亿美元的水平。

2025 年去中心化永续合约全年交易额 6.38 万亿美元，相较 2024 年 1.5 万亿美元实现数倍增长。即便整体市场行情承压，2026 年行业成交规模仍有望持平甚至超越去年。

Pacifica、Extended、Variational 等新晋去中心化合约平台市场份额持续扩张，三家平台均推出积分活动，大概率后续开启空投。4 月三者市场占比分别为 4%、4%、3%，体量已赶超 Jupiter、dYdX 等老牌平台。

去中心化合约占比冲高后回落，头部项目体量突出

2025 年去中心化与中心化永续合约交易量比值持续攀升，年初仅 3%，年末冲高至 13%。2026 年该比例有所回落，4 月降至 10%，中心化交易所重新夺回九成以上市场主导权，这也是 2025 年 10 月以来首次重回该格局。

Hyperliquid 包揽去中心化合约大部分交易量，4 月交易额 1902.8 亿美元，占全行业合约总量 3.9%，位列第九，略低于 BingX 的 1968.1 亿美元，领先 KuCoin 的 837.1 亿美元。

目前去中心化合约增速暂时放缓，但 Pacifica 等新秀依托积分空投预期吸引资金，后续市场占比存在反弹空间。

整体未平仓头寸缩水，去中心化合约持仓占比显著提升

加密市场整体未平仓头寸从 2025 年初 1203.5 亿美元，降至 2026 年 4 月末 990.9 亿美元，较 2025 年 10 月 7 日清算行情前 2100.2 亿美元的历史高点腰斩过半。

中心化交易所依旧把持绝大部分未平仓头寸，但份额从 2025 年初 96.4% 下滑至 2026 年 4 月末 86.5%。自 2025 年 10 月起，去中心化合约持仓占比始终维持 10% 以上。

此外，链上现实资产 (RWA) 业务落地带动去中心化合约发展，加密用户无需变现离场，即可通过这类平台参与传统金融市场行情交易。但中心化交易所也顺势跟进布局，陆续上线现实资产类永续合约，赛道竞争进一步加剧。

原文作者：David，深潮 TechFlow

这周的加密市场显然有局部行情。

虽然 BTC 主导率还在 60% 附近横着，山寨季指数只有 35，离确认山寨季的 75 阈值还差得远；但如果你在刷英文 CT，会发现资金已经不等宏观信号了。

过去一周，至少有四条独立叙事在同时跑：

1. 去中心化永续合约交易平台（perp DEX）在冲新高，

2. AI 公链轮动，

3. 隐私币重新定价，

4. meme 币开始复燃。

最近被频繁提到的 HYPE、LIT、NEAR、GRASS、WLD、ZEC、USELESS 这七个币就是典型代表，背后对应的是市场注意力的四个方向。

先拉一张表现看看它们的趋势：

从表里能看出几个信息。

首先，ZEC 和 HYPE 的 30 日涨幅和成交量最强，是各自叙事线上资金确认最充分的；LIT 的 7 日涨幅领跑，但市值只有 HYPE 的 1/40，弹性大回撤也大；

USELESS 30 日悄无声息地涨了近 70%，但市值只有 7500 万美元，和 ZEC 的百亿级完全不是一个量级；WLD 几乎没涨，是这组里价格确认最弱的，但英文 CT 中仍有大量讨论。

下面，我们按叙事逐条拆解其中的逻辑。

1.Perp DEX 线：HYPE 冲新高，LIT 做补涨

Perp DEX 是这轮山寨行情里资金链条最完整的一条线。其中 HYPE 的协议收入、机构持仓、ETF 包装三个层面在同一个月内同时兑现。

HYPE 的底盘是收入。Hyperliquid 占 perp DEX 约 70% 的未平仓合约份额，周费收入 1400 万美元，年化超 6 亿。协议费的 97% 自动回购 HYPE。

这个飞轮从 2024 年底 token 上线起就在转，到今年 5 月已经累计销毁了数百万枚流通量。Arthur Hayes 的 Maelstrom 基金公开说在卖掉 ENA、PENDLE 等持仓来加仓 HYPE，喊 150 美元目标价，理由就是这套收入-回购模型。

机构端也在跟进。

链上分析师 @ai_9684xtpa 追踪到疑似 a16z 关联钱包从 4 月中旬起累计买入约 918 万枚 HYPE，约 3.56 亿美元（a16z 未确认）。5 月 12 日和 15 日，21Shares 和 Bitwise 的两只 HYPE 现货 ETF 相继在纳斯达克和 NYSE 上市，首周合计净流入超 560 万美元。

BHYP 首日成交刷新了 2026 年山寨 ETF 上市纪录。Bitwise 还把管理费的 10% 额外用于回购。5 月 21 日 HYPE 触及 62.14 美元历史新高，市值进入前十。

收入 = 底盘，机构 = 放大器，ETF = 入口。三层同时到位，在山寨币里确实不多见。

热度向同赛道溢出的逻辑也很直接。Lighter 是 perp DEX 赛道里排名第四的玩家，约 10% 市场份额，但市值只有 HYPE 的 1/40。当 HYPE 冲到历史新高、市值进入前十之后，交易者自然会沿着同一条叙事找弹性更大的标的。

5 月 18 日 Vitalik 在一场公开对话中提到 Lighter 是以太坊生态里「比较成功的新项目」，等于给了这个补涨逻辑一个名人背书。LIT 随后三天涨了 30%。Lighter 自身也有动作：上线了 SpaceX pre-IPO 永续合约，和 Tealstreet 交易终端集成，年化收入约 2630 万美元，也有自动回购机制。

但 LIT 的风险相对 HYPE 也更明确。

Lighter 此前的高交易量部分来自激励计划和零手续费设计，有市场分析指出其交易量/未平仓合约比率偏高，刷量成分待观察。LIT 流通量只有总量 25%，团队和投资者 token 年底开始释放，每月约 1350 万枚。

补涨弹性的另一面是：一旦 HYPE 主线降温，LIT 的回撤会更快、更深。

笔者认为这条主线大概率中短期内还会持续吸引注意力和资金，需要关注的点：

1. HYPE 的 ETF 资金流入是否能在上一个量级；

2. Hyperliquid 的协议收入能不能在传统资产合成交易（原油、股票 perps）上打开新增量（比如 SPCX）

如果这两个都兑现，perp DEX 叙事还有空间；如果 ETF 流入停滞、收入增长放缓，HYPE 在 ATH 附近的多空换手压力会快速传导到 LIT。

2.AI 线：NEAR 跑在前面，GRASS 和 WLD 各有各的卡点

AI 叙事在加密市场里不算新，但这一轮资金给出的态度有变化。

NEAR 30 日涨 50%，GRASS 涨 8%，WLD 涨 5%，三个都顶着 AI 的帽子，价格表现差了十倍。市场不再一锅端，开始区分新东西和催化剂带来的不同情绪价值了。

$NEAR：隐私+AI 叙事

NEAR 之所以领涨，和它最近两个月密集的产品动作直接相关。

5 月 19 日，NEAR AI 上线了一个框架级的隐私功能：

用户在向 ChatGPT、Claude 等外部模型发提示词的时候，系统自动把密码、API 密钥、个人信息剥离掉，开发者加一行 header 就能启用。

这就变成了一个 AI 隐私身份的叙事，且相对实用。海外技术叙事中一向看重隐私和权益，这波属于又沾了 AI 又满足了隐私至上的情绪价值。

同时，这个功能出现的时间窗口也在叠加 AI 圈热度，OpenAI 4 月底刚发布了自己的 Privacy Filter 模型，微软同期也推了 PII Shield。

NEAR 做的本质上是同一件事但跑在链上，给了资金炒作的理由。

再往前看，今年 2 月上线的 Near.com 超级应用把钱包、跨链兑换、保密交易整合在一起，3 月又推出了 Confidential Intents 私密执行层。这些产品都在往同一个叙事上靠拢：

让 AI 代理能在链上交易和协调的同时保护隐私。

$GRASS：有应用，但解锁拖累

但 GRASS 的处境不太一样。

产品端它是 DePIN 赛道里少数有真实付费客户的项目，客户包括据 Blockworks 报道的「七位数级别」AI 实验室，收入的一部分用于 GRASS 回购。

4 月 24 日 OKX 上线了交易对，流动性入口得到一定程度改善，7 日涨了 28%。

拖累价格表现的，笔者觉得是供应端的解锁问题。Season 2 空投正在释放约 1.7 亿枚 GRASS，叠加团队和投资者的 unlock，短期供给一直压着价格。社区讨论也集中在这个点上。Grass 的业务在跑，但 token 目前更多是供需博弈的状态，还没有变成趋势行情。

$WLD：身份+AI 叙事

此外，WLD 是这组里最容易被误读的。

很多人把 WLD 简单归类为「Sam Altman 影子交易」然后就跳过了，但最近几个月它的叙事炒作基础其实在变：

AI 越泛滥，证明你是人类就越值钱。最近几个月围绕这个逻辑的新变量在密集出现。

1. 纳斯达克上市公司 Eightco Holdings（代码 ORBS）持有 2.83 亿枚 WLD，占流通量 8.3%，是全球最大的公开披露机构持仓。

2. Eightco 同时间接持有 9000 万美元 OpenAI 股权，总资产约 3.37 亿美元，已经把自己定位成「AI + 身份 + 创作者经济」的打包敞口。

3. 5 月 1 日 World 正式进入美国市场，计划 12 个月内铺设 7500 台 Orb 扫描设备，是现有全球部署量的数倍。

问题其实也出在供给端。WLD 总量 100 亿枚，目前流通约 34 亿枚，团队频繁向 Coinbase、Bybit 存入大额 token。7 月 24 日后解锁速率会下降 43%，这可能是个潜在转折点，但到那之前供给压力一直都比较大。

3. 隐私线：英文区重新 FOMO 隐私币，ZEC 30 日翻倍

ZEC 其实不必赘述，可以看我们之前的文章：《30 天翻倍，年内涨 15 倍：英文区为何又开始 FOMO $ZEC 了？》

除了 HYPE，英文 CT 满屏的 ZEC。

之前有 Naval Ravikant 说 ZEC 是「对冲比特币的保险」，Arthur Hayes 在 Consensus 上喊长期目标为「BTC 价格的 10%」，Multicoin Capital 公开披露重仓并推翻了自己 2019 年「隐私不值得单独付费」的判断… 这波喊单背后几个硬催化在同时兑现：

· SEC 确认结束对 Zcash Foundation 长达三年的调查，不建议采取任何执法行动。

· Robinhood 4 月 23 日上线 ZEC 全美交易，零售入口打开。Grayscale ZEC 信托正在申请转换为现货 ETF（代码 ZCSH），如果获批将是美国首只隐私币 ETF。

AI 和隐私几乎是贯穿英文 CT 的叙事，ZEC 龙头效应明显。

4.Meme 线：USELESS 不需要基本面，但需要流动性

USELESS 30 日涨了近 70%，仅次于 ZEC。

去年夏天 Solana 上 launchpad 混战（pump.fun、letsBONK、BelieveApp 互抢流量）的时候，USELESS 是从 letsBONK 上杀出来的少数幸存者之一，名字本身就是传播点：「我完全没用，而且不假装有用」。

这一轮回血的逻辑和基本面无关，meme 币本来也不讲基本面。关键变量是 CEX 入口：Coinbase、Bybit、Crypto.com 都已经上线交易，24 小时成交约 2500 万美元，流动性够做短线交易。当 meme 资金在 Solana 上轮动的时候，一个有 CEX 入口、有社区记忆、名字自带传播力的老 meme，很容易被重新拉回注意力中心。

不过 meme 币的风险不用多说，热度变化比其他任何类型都快，算是一个市场情绪的放大器。

历史高点 0.43 美元离当前还很远，筹码结构和此前的大幅回撤都需要留意。另外提醒一下，USELESS 这种 meme 名称在不同聚合器上容易出现同名币映射问题，交易前务必核对合约地址。

总结来看，这七个币对应四条叙事，热度来源和确认度差异很大。

· HYPE、NEAR、ZEC 是各自叙事线上确认度最高的资产，催化剂可验证，资金有迹可循。

· LIT 和 GRASS 更依赖主线延续和供给压力消化，弹性大但确定性低一档。

· WLD 的需求叙事在升级，但 token 端的供给压力到 7 月之前都悬着，还需要进一步给出方向。USELESS 是纯粹的注意力和情绪交易，不适用基本面框架。

对现货投资者来说，把握这几条叙事线大致的脉络是必须的。当前的加密市场热点就那么多价格会回调，但几个主线趋势在中短期不会变；

而对合约玩家来说，择时更加重要，需要进一步考察更短时间框架（如 1-2 天里）OI、资金费率的变化。

最后，市场仍有结构性机会，研究在无人问津时仍是寻找收益的好方法。

原文链接

原文作者：Oluwapelumi Adejumo

原文编译：Luffy，Foresight News

特朗普家族支持的加密项目 World Liberty Financial，其治理代币 WLFI 在跌至历史低点后试图重建市场需求与信心。

面对治理纠纷、解锁担忧与流动性质疑带来的持续数月的压力，World Liberty Financial 采取多重举措应对：销毁 WLFI 代币、对接交易所、推出与稳定币 USD1 挂钩的奖励计划，旨在重振整个 WLFI 生态活跃度。

这些举措虽提振了市场情绪，却也为长期 「沉睡」 的持币者创造了新的流动性窗口，让他们得以获利了结。这恰恰反映出该代币面临的核心困境：价格反弹仍高度依赖激励政策、交易所渠道与市场对项目治理的信心。

跌至历史低点后，World Liberty Financial 启动 WLFI 销毁与 USD1 奖励计划

此轮生态自救，源于一场惨烈的市场暴跌。这个与特朗普关联的加密项目，币价较历史峰值暴跌近 88%。

为修复市场信心，World Liberty Financial 加速推进 WLFI 代币销毁。区块链数据分析平台 Arkham Intelligence 的链上数据显示，项目已永久销毁 30 亿枚 WLFI，从流通中抹去约 1.808 亿美元 的市值。

WLFI 的销毁记录

此前社区已通过治理提案：永久销毁创始人、团队、顾问及合作伙伴所持代币总量的 10%，约合 45 亿枚。

除销毁外，项目正将稳定币 USD1 打造为生态核心价值载体。World Liberty Financial 不再仅依赖原生代币需求，而是借助主流加密交易所基础设施推动 USD1 商业采用：

币安上线 USD1/BTC 交易对，首次允许市场参与者将 USD1 用作比特币期货合约的抵押品。

Bybit 同步接入 USD1，将其列为保证金交易、加密借贷、机构信贷额度及先买后付服务的合格抵押资产。

为加速普及，Bybit 与 World Liberty Financial 联合推出 USD1 奖励活动，投入 4500 万枚 WLFI 奖励池，用户质押或持有 USD1 可享最高 20% 年化收益，将 WLFI 需求与稳定币的广泛使用直接绑定。

WLFI 反弹为持有者创造退场机会

World Liberty Financial 的结构性销毁与交易所高收益活动，引发了 WLFI 交易反弹，但突如其来的市场流动性也带来了意外后果。

区块链分析平台 Santiment 数据显示，5 月 18 日，World Liberty Financial 创下史上最高的已实现利润与「代币沉睡消耗」纪录，且远超以往。

当日市场净卖出 18 亿枚 WLFI，全部为获利了结。

「代币沉睡消耗」 指标（移动代币数量 × 持仓休眠时长）飙升至 17.4 万亿。

大量 WLFI 获利了结

Santiment 指出，这波交易高峰紧随币安开通 USD1 期货抵押功能之后。数据表明：新交易所渠道虽成功激活低迷市场，但本质上成为长期沉睡持有者清仓离场的工具。

所幸市场承接了大部分抛压。双指标飙升后，WLFI 仍上涨 5.5%，说明交易所新增需求缓冲了获利了结冲击。但大量沉睡代币集中转移也意味着：如果要实现持续反弹，市场仍需消化早期参与者积压的巨额卖盘。

AI Financial 预警：风险蔓延至公开市场

World Liberty Financial 生态的财务压力已突破链上代币市场，传导至上市公司资产负债表。

金融科技公司 AI Financial（原 ALT5 Sigma） 2026 年第一季度监管文件显示：数字资产波动已严重冲击企业财务结构。

AI Financial 的企业财库完全围绕 World Liberty Financial 生态：2025 年 8 月完成 15 亿美元 融资（定向增发 + 私募配售，代币结算），以 0.20 美元 / 枚 成本购入 72.8 亿枚 WLFI。

截至 2026 年 3 月 28 日 AI Financial 的最新财报显示：

• WLFI 市价暴跌导致未实现亏损 3.483 亿美元，资产账面价值降至 7.064 亿美元，不足买入成本的一半。
• 减值拖累整体业绩：季度持续经营业务净亏损 2.713 亿美元，去年同期仅亏损 240 万美元。

更致命的是，合约锁仓导致 7.06 亿美元资产完全无法用于日常运营。

根据代币购买协议，35.3 亿枚代币在 12 个月内不得转让。

剩余 37.5 亿枚代币 受《证券购买协议》约束，需经股东批准、修改公司章程、向监管提交有效转售注册声明后，方可出售。

因此，AI Financial 在本季度末拥有现金 1050 万美元，总资产 3220 万美元，总负债 3910 万美元，导致公司营运资金缺口达 550 万美元。

现金危机迫使管理层发出明确预警，公司在未来一年内持续经营的能力存在重大疑虑。

为维持运营，AI Financial 新增关联方债务。2026 年 1 月，直接向 World Liberty Financial 借款近 1500 万美元。管理层披露这笔现金或用于股票回购及增持 WLFI，即借助项目债务，同时支撑自身公开股权与生态底层资产。

治理诉讼缠身，生态争议持续

World Liberty Financial 的生态危机不止于币价波动、现金短缺与会计调整，治理权诉讼正让项目面临更严苛审视。

项目正与加密企业家孙宇晨 打诽谤官司。孙宇晨曾公开指控 World Liberty Financial 开发者在智能合约中暗藏未公开的黑名单功能。

其法律文件称，该后门允许核心团队单方面冻结用户钱包、限制个人参与协议治理。World Liberty Financial 否认指控并反诉，孙宇晨在 2025 年 9 月项目公开上线期间，刻意做空代币、操纵治理代币流向币安以干预项目决策。

除法律纠纷外，链上记录显示：World Liberty Financial 曾将 50 亿枚 WLFI 用作抵押，借入超 7500 万美元 USDC。此举引发加密行业与美国国会议员高度关注，参议员 Elizabeth Warren 已牵头推动调查 World Liberty Financial 及其与特朗普家族的关联。

她致信 SEC 要求调查：「World Liberty Financial 的行为似乎让特朗普家族获益，却损害了投资者利益，投资者面临无法正常赎回代币的困境。早期投资者 80% 持仓被锁定，无法在币价暴跌后卖出。」

三大洲 15 万人，从散户到对冲基金经理，正在抄一位「推特股神」的作业。

而他近期公开看好一只股票，直接带来两天接近 90% 的涨幅。

2026 年 2 月 17 日，伦敦证券交易所，FTSE 250 指数里一只名叫 Raspberry Pi 的小股票，开盘第一个小时就被买盘推高 27%。两天累计接近 90%，一周内仍维持 50% 以上的涨幅。

这家市值 5 亿多英镑的英国硬件公司，过去半年股价一直在 IPO 发行价以下徘徊。

没有任何分析师认为它会成为 2026 年开年最热的英国股票之一。

路透社、彭博、金融时报、The Register 四家媒体相继派记者复盘，线索全部指向同一个源头。

美东时间前一天，X 平台上一个粉丝 5.8 万的账号发了一条推文，标题叫「好玩的交易点子，做多$RPI。

账号名 Serenity，handle 是 @aleabitoreddit，用了一个女性头像。

彭博社那篇报道的开头是这样写的，「这一切始于周一，X 上一个叫 aleabitoreddit 的用户发了一条标题为『好玩的交易点子』的帖子。」

路透社的稿子里把 Serenity 关于 Raspberry Pi（树莓派）的论点原文引用了进去。Raspberry Pi 公司被问及股价异动时，发言人的回答是，「公司层面没有任何超出已公开范围的信息。」

故事到这里还没完。

3 月底，Raspberry Pi 公布全年财报。营收增长 58%。Serenity 两个月前给的预测是 55%。

彭博社汇总的卖方分析师共识当时只有 14%。财报出来当天，RPI 股价单日再涨 44.76%，第二天再涨 27.43%。

这就是为什么过去一年，越来越多硅谷投资人把这个推特账号加进了每日必读名单。

一条推特撬动了一家 FTSE 250 成分股一周 50% 的市值波动，两个月后一份财报又把他的预测做实。

而把市场反复推到这种动静里的人，没人知道他真名叫什么。

被封号的人

Serenity 这个账号的自我介绍，是「AI 半导体产业链研究院」、「Nature 论文」、「RISC-V 基金会成员」。

他曾经自我调侃在 2018 年，英伟达曾挖他去带 AI 团队，当时英伟达的股价才 6 美金左右。

但他拒绝了。

要理解 Serenity 这个账号，故事我们得从四年前的封号说起。

2022 年初，那个号称地球上最大赌场的美国散户论坛，r/wallstreetbets，版主封掉了一个叫 AleaBito 的账号。

事情的起因是这个账号发了一只名字听起来像传销盘的股票。

AXTI，市值两亿出头，主营业务是磷化铟衬底，当时股价 12 美元。版主嫌他带节奏，一锤子下去，直接封号走人。

AXTI 后来一路涨到了 70 美元。Serenity 自己最近一次复盘说，这是他至今最传奇的一笔交易，单只股票浮盈 1000%。

封号后，他直接换了平台。从 Reddit 搬到 X，给自己起了个新名字叫 Serenity，中文意思是「安宁」。

一个被论坛骂出门的人为自己取这样的名字，自我介绍里留了一句话，「那个著名的 WSB 交易员，现在在 X 上。」

他声称自己曾经是 AI 研究科学家、RISC-V 基金会成员、发过 Nature 论文、英伟达邀请他去带 AI 团队被他拒绝了。

研究分析曾被 Reuters 引用

Serenity 的粉丝今年增长迅速，美股圈、台股圈、欧股圈都有人翻译他的帖子。中文社区里 moomoo、雪球、PTT 各有跟单小组。

有人建 dashboard 盯他的持仓变化，有人据此管理对冲基金。他的付费产品只是一份 Excel 表，自己开玩笑叫「值一美元的想法」。所有核心研究在 X 上免费公开。

常胜将军

喊单 RPI，在他过往的判断里只是其中一个。Serenity 手里有一串类似的案例，每个都走过同样的轨迹：先发推，被骂，然后被验证。

第一个，AXTI。就是那只让他在 WSB 被封号的标的。

磷化铟衬底，AI 数据中心光模块里最底层的材料。2025 年 2 月，东大对磷化铟实施出口管制。到 2026 年 1 月，许可证发放进一步收紧，AXT 被迫下调当季营收指引。

一夜之间，这家加州弗里蒙特的小厂从一只小盘股变成了国家安全级别的战略资产。他在两年前就喊了这家公司。

第二个，SIVE。瑞典斯德哥尔摩上市的 Sivers Semiconductors，做 CPO 外部光源连续波激光器，下一代 1.6T 共封装光学的核心部件。

他公开建仓后的第一波，单日暴涨 73.78%，市值瞬间从 1.3 亿美元跳到 2.3 亿。2026 年 4 月 15 日，Jabil 宣布与 SIVE 合作开发 1.6T LRO 光模块，2.5 倍能效优势。一个月后的 5 月 19 日，CHIPS Act Year 2 资金 660 万美元到账。

第三个，Soitec。法国半导体公司，CPO 的 SOI 衬底近乎垄断的玩家，连日本信越都要从它这里拿授权。

他今年 3 月明确发推改变看法，在 43 欧元附近建仓，称之为「可以长期持有的隐形垄断」。当天 Soitec 股价单日大涨 16%。

还有一串台股。FOCI（3363，微透镜和光纤阵列），稳懋（3105，砷化镓代工），TSEM（高塔半导体）。

这些股票在台湾本地散户圈里早就有人在讨论，但在英文世界，他可能是第一个把它们和 CPO 叙事系统性挂钩的。

业绩方面，他自报进 X 之前一年回报 630%，今年某段时间 YTD 一度超过 500%，最近回撤了一些。

当然，这些数字没有审计，只能算参考。

但有一件事是被验证过的。路透社和 Bloomberg 在报道里直接引用他的网名。

15 万粉丝跨三大洲翻译他的帖子，对冲基金抄他作业。

瓶颈点

理解 Serenity 的投资逻辑和做对了什么，得先理解过去三年华尔街的主流叙事。

2023 年到 2026 年，全世界的散户都在追同一拨标的，AI

英伟达、AMD、微软、谷歌、Meta。

每一份卖方报告，每一个 YouTube up 主，每一篇财经头条，都在算这几家公司下个财季能不能超预期。

Serenity 反着来。他往下研究，一层一层钻，他去找英伟达身上的「螺丝钉」。

他给这种东西起了个名字，叫 chokepoint，瓶颈点。

这个概念用一个类比能讲清楚。

磷化铟衬底之于 AI 光模块，相当于霍尔木兹海峡之于全球石油。全世界 20% 的石油经过那个海峡，谁卡住那里，谁就卡住所有人。

再换一个更日常的版本。东京银座的高级怀石料理，账单上最贵的是金枪鱼大腹，但整家店更离不开的，是生鱼片底下紫苏叶。

日本的高级紫苏叶 90% 产自伊豆几户家庭农场。台风一过，农场歇业，整条银座的怀石料理店那天全得停业。

瓶颈点就是这种东西。平时没人提，出问题了所有人完蛋。

Serenity 的工作方式跟华尔街主流分析师恰好相反。

卖方分析师从大公司往下看，他从瓶颈点往上反推。他自己画供应链地图，从英伟达 H100 集群开始倒推，一层一层挖到最深处的几个窄口。他用 AI 给自己挑刺，经常说「我让 Gemini 来挑战我的论点」，把研究稿喂给 AI 让 AI 扮演反方。

他用美股、台股、欧股、日股的标的，画了一张完整的 AI 时代全球瓶颈点地图。

每一个节点都是一个潜在的霍尔木兹海峡。每一次地缘事件，每一份财报，每一次出口管制，他都能在地图上找到对应坐标，然后用持仓投票。

最近他又把雷达延伸到了稀土和人形机器人。投资逻辑依然是之前的延续，找窄口，找垄断，找断了所有人完蛋的环节。

这是华尔街大部分卖方分析师做不到的事。他们被部门切开了，做 TMT 的不看材料，做材料的不看光学，做光学的不看地缘。

他最常挂在嘴边的一句话是，「自己最早的观点，一般被骂得最凶。」

到底是散户的神，还是又一个被神化的赌徒

写到这里，话锋得转一下。

把 Serenity 身上所有不可验证的东西，身份完全匿名，没有任何照片、真名、机构背景可以查。

「拒绝 6 美元股价的英伟达 AI 团队 offer」、「Nature 论文」、「RISC-V 基金会成员」，全是自述。

业绩自报，没有审计，没有第三方对账。持仓高度集中，标的大多是中小盘非共识股票，流动性差。散户跟单很容易在错的时间点进场。

过去十年的金融 KOL 里，凡是身份不可验证、业绩自报、跟单文化盛行的，最后大多都没有好结局。

但 Serenity 身上有几个地方不太一样。

他目前没卖课，没带单群，不做培训，不收高价订阅。核心研究在 X 上免费公开。他不接广告，不带流量，不做 MCN。

目前他还算不上骗子。但也不能把他当神。

当然，一个被论坛封号的匿名人，让超过 15 万人，包括华尔街的对冲基金，免费给他打工，帮他验证论点、传播研究、翻译帖子。

也是堪称传奇。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

人类终于要踏上对火星的征程了，而即将执行这场注定会载入人类历史的航天任务的主角，是一个天津人。

北京时间 5 月 22 日清晨，即将 IPO 的 SpaceX 丢出了一项重磅官宣 —— F2Pool 联合创始人、Fram2 任务指挥官王纯（Chun Wang）将搭乘星舰（Starship），执行首批载人星际火星航空任务！该任务计划进行为期两年的深空飞行，飞出地月系统后掠过火星（不着陆），最后返回地球。

而在此任务之前，王纯还将与 Dennis Tito 及 Akiko Tito 共同参与星舰的首次商业绕月载人飞行任务，该任务预计持续一周，并将在距离月球表面约 200 公里处飞掠。

天津走出的旅行狂魔

2025 年 3 月 31 日 Farm2 任务发射前夕，王纯曾接受过航天专业媒体《Spaceflight Now》的专访，并在访谈中透露了许多曾不为人知的成长故事。

1982 年，王纯出生于中国天津，由祖父母抚养长大，直到 2000 年去读大学之前，他几乎从未离开过自己的家乡。

但从很小的时候开始，王纯就对旅行产生了浓厚的兴趣，他总是会幻想着环游世界：“1987 年，当我 5 岁的时候，我外公散步时带回了一张他捡到的世界地图。那张地图瞬间成了我最喜欢的玩具，并点燃了我的好奇心。真正吸引我目光的是地图底部那片巨大的空白区域 —— 两极地区。从那一刻起，我就被这些遥远而未知之地的神秘与刺激深深吸引了。”

离开大学后，王纯先是去了一家位于北京的挪威软件公司工作，自那时起，他的旅行里程开始真正飙升 —— 为了省钱，他常常睡在法国同事的沙发上或直接睡在办公室，周末再通勤回到大约 120 公里外的家。

王纯提到：“尽管有了一份全职工作，但仅在 2007 年那一年，我就利用周末坐火车旅行了 75900 公里。总的算下来，2007 年里我足足有两个月的时间是在火车车厢里度过的，每逢周五下了班就直奔火车站，直到下周一早上才返回公司。”

在接下来的四年里，王纯进一步扩大了他的旅行版图。乘坐火车，他走遍了中国的每一个省份。

2010 年，王纯开始自己的第一次出国旅行——尼泊尔之后又去了印度。那次旅行带他去了印度次大陆的最南端。他登上了当时印度运行距离最长、中途不停站的火车 —— 16317 班次“雪山洋流快车”（Himsagar Express），从坎尼亚库马里一直坐到克什米尔，并继续他在该国的旅程。

那次旅程最终花了他大约 1000 美元，那是他当时拥有的全部积蓄。

“在那些年里，我对基础设施和交通工具非常痴迷，尤其是铁路。我细致地记录了每一次火车旅行，精确到分甚至秒，并将这些记录发在网上的论坛和留言板上，有人曾给我起过一个外号叫‘千次高铁侠’，因为我当时正数着自己乘坐高铁的次数，朝着乘坐 1000 次的目标迈进。”

王纯透露，截至 2025 年 3 月 20 日，他一共乘坐了 854 次高铁，但他搭乘民航飞机的次数已极其接近 1000 次。

财富、能力与资源积累，源于加密货币

除去旅行之外，王纯对于各种新兴技术也展露了非常浓厚的兴趣。

7 岁时，王纯第一次听说了电脑，但直到 13 岁小学毕业时，他才拥有了自己的第一台运行 MS-DOS 5.0 的 486SX 电脑。

王纯提到：“除了玩游戏外，我还用它编写了许多有趣的程序，其中最早的一个是引力模拟器，可以直观地展示太阳系中的行星运动……在学校里，我参加了各种编程竞赛，包括国际信息学奥林匹克竞赛（IOI）和 ACM-ICPC（国际大学生程序设计竞赛）。由于在这些竞赛中的优异表现，我没有参加高考，而是被直接保送上了大学。”

2011 年，王纯通过科技网站 Solidot 第一次听说了比特币，并在那一年的 5 月 28 日，以单价 8.7 美元买下了人生中第一枚比特币。

与此同时，身为技术极客的王纯，也开始尝试自己动手去组装矿机，进行比特币挖矿。

一开始的故事并不算顺利。王纯先是与后来的币信创始人吴钢合作，租了几间民房，并用几十台构建构建了一个相对简陋的矿场，启动资金甚至还是找自己父亲借来的……但即便如此，王纯还是在两年间通过挖矿获得了 7700 枚比特币，其中 4000 枚交了电费，660 枚换了个 iPhone（结果在圣彼得堡地铁站被偷了），剩余的一些比特币则在 2023 年初被他以 17 美元的价格清仓……

故事的转折发生在 2013 年。那年 4 月，他与绰号为“神鱼”的毛世行在温州联合创办了 F2Pool（即加密货币社区所熟悉的“鱼池”），性格偏内向的王纯负责后端代码，更外向的神鱼则负责运营。这是中国第一家比特币矿池，后来则发展为全球最大的综合性矿池之一。

2018 年，王纯又在泰国创办了第二家公司 Stake.fish，一家专注于 POS 网络的质押服务商，全面布局以太坊、Cosmos、Polygon 等 PoS 网络的节点质押服务。

F2Pool 和 Stake.fish 的成功，加之加密货币价格的暴涨，为王纯累积了巨额的个人财富 —— 2025 年王纯曾透露，在过去十来年间，F2Pool 已挖出了超 130 万枚比特币。

太空追梦人

财富的飞速增长，让王纯得以实现了小时候对两极区域的旅行梦想。2021 年 12 月，王纯成功抵达南极点；2023 年 7 月，他又抵达了北极点。

但圆梦之后的王纯却发现，仅仅如此，好像还是不够……他的一生都在旅途之上，都在持续朝着未知的远方前进。

• 2006 年：他向西抵达了东经 82° 的哈萨克斯坦边境；
• 2011 年：他前往印度最南端，向南达到北纬 8°；
• 2012 年：他乘坐西伯利亚大铁路前往欧洲，抵达北纬 60°、东经 30° 的圣彼得堡；
• 2013 年：他前往堪察加半岛，向东达到东经 160°；
• 2016 年：他首次前往了美国；
• 2021 年 12 月：他成功抵达南极点；
• 2023 年 7 月：他成功抵达北极点……

可现在，地球上已经没有更远的终点了，又能去到哪里呢？

王纯很快便找到了答案：“自 SpaceX 开始回收猎鹰九号一级火箭以来，商业航天产业正以令人难以置信的速度向前推进。我再次看到了某种全新且令人兴奋的东西正在展开，这种感觉就像我第一次听到电脑、第一次发现比特币时一模一样。”

王纯的选择是飞向太空。2023 年，王纯向 SpaceX 提出了一个极其大胆的构想 —— 希望私人全资买下 SpaceX 的一次“龙飞船”（Crew Dragon）任务，飞跃过地球南北两极的轨道。

王纯的想法是，自 1961 年人类进入太空以来，由于绝大多数火箭发射都集中在赤道附近或中纬度地区，国际空间站（ISS）及以往几乎所有的载人飞船（除了从远处飞过的阿波罗登月任务）都无法飞越地球的南北两极。换句话说，地球的两极冰原在近地轨道载人航天史上，是一片长达 60 年的视觉和科学空白。因此，王纯希望走一条前人从未走过的极地逆行轨道（Polar Orbit），以 90 度的轨道倾角，直接横跨并俯瞰地球的两极。

王纯将任务命名为“前进二号”（Fram2），以致敬历史上曾搭载挪威探险家前往北极和南极的传奇极地科考船“前进号”（Fram）。

2025 年 4 月 1 日，一枚搭载着“坚韧号”（Resilience）龙飞船的猎鹰九号火箭，从佛罗里达州肯尼迪航天中心 LC-39A 准时升空。王纯作为任务指挥官（Mission Commander），带领由他亲自选拔的纯平民、全非美籍机组（包括挪威电影制片人、德国机器人工程师、澳大利亚北极探险家）正式踏上了太空之旅。

在远地点 413 公里、近地点 202 公里的 90 度极地轨道上，飞船每 93 分钟就绕地球一圈，从北极飞到南极只需要短短 46 分钟。在长达三天半的飞行任务中，王纯和机组成员完成了大量极其硬核的科研和视觉捕捉 —— 包括近距离观察地球高纬度特有的、极其罕见的高空大气现象 STEVE（强热发射速度增强）；在微重力环境下拍摄了人类历史上的第一张太空 X 光片；人类历史上首次尝试在微重力环境下让真菌类生物生长……

值得一提的一个细节是，王纯的好友宝二爷曾在任务开始前发文透露，王纯并未做任何比特币私钥备份，他曾表示若自己在任务中遇险，其所持有比特币将等同于永久销毁。

飞向火星

王纯的航天梦想并未随着 Fram2 的成功落地而结束，而是仍在进一步升级。

回到开篇的故事，就在 SpaceX 测试最新一代星舰发射的前夕，SpaceX 官方在直播中重磅宣布了王纯后续的两项航天计划 —— 为期一周的绕月载人飞行任务，以及为期整整两年的、人类历史上第一次载人星际火星航空任务。

在 SpaceX 直播连线王纯之时，他正站在南纬 54°26′、东经 3°24′ 布韦岛的狂风之中，该岛地处南大西洋，靠近南极洲，是挪威的海外领地（挪威南极领地），且处于《南极条约》冻结的土地范围之外。

在王纯的个人 X 主页上，王纯详细跟进了自己的旅行进程。截至发文，当前的进度是：“已打卡 1 颗星体上 60% 的版图（150 / 249），未完待续……”

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Catena Labs：AI 金融基础设施

项目简介

Catena Labs 是稳定币发行商 Circle 联合创始人 Sean Neville 创办的 AI 金融基础设施，专注于构建“AI 原生银行”基础设施，旨在让 AI Agent 能安全执行支付、转账与资金管理等金融操作，该公司同时宣布，已向美国货币监理署（OCC）申请纽约国家信托银行牌照，以支持支付处理及客户资金托管。

5 月 20 日，Catena Labs 宣布完成 3000 万美元 A 轮融资，由 Acrew Capital 与 Andreessen Horowitz 旗下 a16z crypto 共同领投，Breyer Capital、General Catalyst 与 QED 等参投。

交互教程

进入官网（链接：https://app.catena.com/waitlist），填写个人姓名、邮箱、地址等基本信息完成候补名单申请。

DogeOS：狗狗币生态系统应用开发层

项目简介

DogeOS 旨在构建 Dogecoin 区块链上的应用开发层，支持从游戏到人工智能等多种消费类应用，增强 Dogecoin 生态系统及其去中心化金融服务。此外，DogeOS 计划通过提供操作系统级的开发工具，促进 DOGE 的实际应用，推动社区与链上创新的融合。

5 月 6 日，DogeOS 宣布完成 690 万美元融资，Polychain Capital 领投。

交互教程

STEP 1. 进入交互网站（链接：https://heist.dogeos.com/loyalty），点击“Connect Wallet”进行账号登录。

STEP 2. 绑定 X、Discrod 账号并进入官方社区，赚取对应积分。

STEP 3. 根据要求完成对应任务以获得对应积分。

Nof1：专注于金融市场的人工智能研究实验室

项目简介

Nof1 是一个专注于金融市场的人工智能研究实验室，其计划在第二赛季后推出面向消费者的 AI 市场编码代理平台，进一步拓展 AI 在金融交易领域的应用。

5 月 15 日，Nof1 宣布完成 1500 万美元融资，由 SUI Group 与 Karatage 共同领投；两家公司还联合投资了估值 reportedly 超过 40 亿美元的自我进化 AI 公司 Recursive Superintelligence。

交互教程

进入官网（链接：https://nof1.ai/waitlist），填写个人基本信息完成候补名单申请。