原文作者：Charlie Wells、Paulina Cachero

原文编译：Chopper，Foresight News

那些因免交易费、零碎股和散户概念股而走红，号称 「金融民主化」 的交易应用，正在走向精英化。

Robinhood、eToro、Revolut 与 Public.com，过去总被贴上 「在父母家地下室炒股的年轻人」 这样的标签。如今，这些券商纷纷为投资者提供机场贵宾厅、晚宴、F1 观赛权益。他们推出年费 695 美元的高端信用卡，为账户余额达百万美元的客户提供专属的精英礼宾服务，并进军复杂的税务规划、财富管理，甚至信托账户领域，以此与传统老牌机构一较高下。

几个月前，29 岁的 David Easterwood 掏出重达 17 克的 Robinhood 金卡购买牛仔帽时，店员对他说道：「你肯定很有钱。」

他确实如此。这位凤凰城的散户交易者 2019 年刚达龄便注册了 Robinhood，第一笔交易是几股福特，随后是麦当劳等食品公司股票。他表示，自己的账户在 2023 年 「彻底爆发」。根据他向彭博新闻提供的账户截图，自当年 9 月以来，他已获利超过 88.5 万美元。

除了拥有 Robinhood 信用卡，Easterwood 还开通了 Robinhood 礼宾服务，该服务仅对资产超 100 万美元或平台活跃度靠前的用户开放。

「不管我账户里是一百块还是一个亿，」 他说，「我都会留在 Robinhood。」

David Easterwood 用他的 Robinhood 金卡购买了这顶牛仔帽

随着客户群体年龄增长、财富积累，这正是交易平台试图营造的氛围。疫情期间，Robinhood 等平台以低价、「金融民主化」 、迎合散户，塑造了年轻、反权威、反华尔街的形象。

Robinhood 用户的年龄中位数已从五年前的 31 岁升至 36 岁。公司目前有超 30 万客户资产超过 10 万美元，较 2022 年增长逾 250%。

Public 表示，其面向资产 50 万美元以上或高交易活跃度用户的邀请制礼宾服务规模持续扩大。eToro 的会员俱乐部计划提供类似高端权益，去年底会员数突破 72 万，上年同期为 57.9 万。

券商应用的产品演变，既说明曾经的初创新锐正在追赶成熟用户，也反映出许多发达经济体正在形成 K 型分化格局：资金有限的人群只能获得基础服务，而手握大量资产的人，即便财富始于散户概念股，也被金融机构争相抢夺，享受各类优待。

Public.com 于 2025 年在纽约举办一场小型晚宴，邀请会员和内容创作者共同探讨产品更新和即将推出的产品

「我们策略的核心，是确保在平台上积累财富的用户不会离开。」Robinhood Money 副总裁兼总经理 Deepak Rao 表示。这些公司不希望苦心培育的客户流失至高盛、摩根大通、花旗等华尔街大型财富管理机构。

芝加哥大学布斯商学院市场营销学教授 Abigail Sussman 表示，这种转型难度很大，尤其是券商应用转向高端定位，与其最初 「民主化金融」 的品牌形象相悖。

「一个品牌从高端走向大众市场要容易得多。」Sussman 说。高端时尚品牌下沉虽会稀释品牌，但本就具备成熟信誉；而快时尚零售商向上升级则困难重重。「反过来走，要建立高端形象和地位要难得多。」

尽管如此，这些平台仍在全力推进。

Robinhood 为其白金卡及其他高端服务举办的发布会邀请函上写道：「以一流视角体验我们的全新产品，助力每一代人实现财务目标。」 活动在纽约肯尼迪机场 TWA 酒店举行，推出了年费 695 美元、含 99.9% 纯铂材质的信用卡，以及子女信托与托管账户。

Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 于 3 月在纽约发布了 Robinhood 白金信用卡

总部位于伦敦的金融科技公司 Revolut 正大力进军私人银行业务，并计划推出更多针对高余额用户的产品。该公司还在招聘多语种私人银行家，服务高净值人群、交叉销售产品并提供理财建议。

Public 首席运营官 Stephen Sikes 表示，更优质的数据、内容与 AI 工具让人们更愿意自行管理数千万美元资产。公司已聘请礼宾专员与高价值客户交流交易、建立关系、优化体验。

与此同时，eToro 首席执行官 Yoni Assia 表示，平台的高端会员计划将迎来升级。目前，资产 25 万美元以上的最高等级钻石会员可获得精选体育赛事门票、机场贵宾厅使用权，以及一张消费返股票的 Visa 卡。

「最终我希望 eToro 成为你的家族办公室。」Assia 说。

eToro 首席执行官 Yoni Assia

这些新兴平台面临来自华尔街老牌机构的激烈竞争，后者数百年来一直服务富裕人群。它们通过一对一专属服务、私募投资渠道、遗产规划等方式增强用户粘性，维系世代客户。同时，坐拥数万亿美元客户资产的传统银行也在优化自身应用，削弱了纯数字平台的核心优势。在这个行业，出色的体验与营销远不如信任重要。

而信任问题，也曾长期困扰这些数字券商。Robinhood 在疫情期间用户暴增后遭遇重大挫折。2021 年，美国金融业监管局对其处以 7000 万美元罚款，理由包括误导客户、内控缺失等。Robinhood 未承认也未否认相关指控，但表示已做出多项整改。2024 年，eToro 同意支付 150 万美元，以了结美国证券交易委员会关于其无牌照经营经纪与清算业务的指控。

Robinhood 全新白金卡的权益与美国运通、摩根大通的热门产品十分相似：餐饮 5% 返现、每年 250 美元 DoorDash 代金券、酒店与租车 10% 返现、免费 Robinhood 金卡会员，以及每年 250 美元自动驾驶出行补贴。

专注信用卡领域的 Bankrate 首席分析师 Ted Rossman 表示，这款高端卡并未超越竞品。

「说实话，这张卡不如美国运通白金卡或大通蓝宝石卡。」Rossman 称。例如 DoorDash 补贴限制较多，远不如看上去划算。

但 The Points Guy 高级编辑总监 Nick Ewen 指出，Robinhood 卡提供了另一类价值：「其他积分不会增值，而 Robinhood 的设计是让你长期投资增值。」

这也是 32 岁的波兰投资者 John Ostrowski 坚持使用 eToro 卡的原因。他选择消费返还 4% 的奔驰股票，他看重其分红，并表示这张卡带来了一种全新的身份感。

「这是个社交话题，」 他说，「我爸用运通卡，我用 eToro 卡。」

eToro 在迪拜举办的仅限会员参加的活动

然而，即便加上高端光环，新鲜感对部分用户仍不够用。一些平台试图增强粘性的服务反而适得其反。

「他们给我安排了一位注册会计师帮忙报税。」 纽约 42 岁的 Jason Sabshon 说，他符合 Robinhood 礼宾服务资格。平台的逻辑是，合理税务规划能提升投资收益，在投资过程中完成税务处理可减轻报税压力。但 Sabshon 并不买账：「他们说那个人是家我从没听过的公司的，我不太放心。」

来自迪拜的 39 岁男子 Kai Schukowski 拥有多个券商账户，但他表示没有一家像 eToro 这样善待顶级客户。几个月前，他受邀参加了该平台在迪拜歌剧院顶层 Belcanto 餐厅举办的高端活动，现场汇聚顶级交易者与高管，露天酒会可远眺世界第一高楼哈利法塔。

让他印象深刻的是，这场活动高档时尚，竟然真的有富人在场。他说：「他们不只是网红或想出名的人，他们是真正的有钱人。」

原文作者： @BlazingKevin_ ，Blockbooster 研究员

Robinhood 在 2025 年迎来了其业务模式的转折。通过发展财富管理业务，包括推出具有颠覆性费率的 IRA 退休账户、推出高收益现金产品以及全方位的 Robinhood Banking 服务，Robinhood 成功地将其年轻的用户群体从高频的期权和加密货币交易引导向长期的储蓄与投资。

2025 年，Robinhood 的财务数据全面验证了这一战略的成功：全年净营收达到创纪录的 45 亿美元，同比增长 52%；全年净利润达 19 亿美元，同比增长 35%；退休账户托管资产（AUC）在第四季度末达到 265 亿美元，同比激增 102%；平台总资产达 3,240 亿美元，同比增长 68%；全年净存款达 680 亿美元 。

本文将结合数据，剖析 Robinhood 2025 年财富管理业务的发展轨迹，并围绕五个核心维度：获客与资产转移机制、盈利模式演进、生态闭环、品牌重塑，以及运营成本结构，探讨其所占据的战略优势。

1. 获客与资产转移机制

传统财富管理通常依赖理财顾问进行高成本的客户获取和关系维护，而 Robinhood 采取了高度互联网化的补贴与激励机制，来打破资产转移的壁垒，从而实现资产管理规模的快速掠夺。

1.1 匹配金补贴：”花钱买 AUM” 的经济账

传统的退休账户提供商（如 Fidelity、Charles Schwab）通常依靠品牌声誉和投顾服务来吸引客户，而 Robinhood 则采取了更为直接且激进的策略：现金匹配补贴。用真金白银的奖励来降低用户迁移的心理成本。

对于 Robinhood Gold 会员，平台提供高达 3% 的 IRA 存款匹配（非会员为 1%）。以 2025 年 IRS 规定的 50 岁以下人群 7,000 美元的缴款上限计算，用户每年最高可获得 210 美元的免费匹配资金 。更具侵略性的是，对于从其他券商转移（Rollover）过来的 401(k) 或 IRA 资产，Robinhood 同样提供最高 3% 的匹配奖励。这意味着，一位将 10 万美元 401(k) 资产转入 Robinhood IRA 的用户，可以立即获得 3,000 美元的现金奖励。

这笔账在经济上是否划算？我们可以从获客成本（CAC）与客户终身价值（LTV）的角度来拆解。截至 2025 年底，客户在退休账户转移和缴款上已累计获得超过 5 亿美元的匹配资金 。这笔支出被 Robinhood 视为获客成本。由于退休账户具有极高的粘性（通常持有几十年），这笔资产不仅能带来长期的净利息收入（NIM）和潜在的投顾费，还能锁定用户成为 Gold 会员（年费 50 美元）。相比于传统券商动辄数百美元且流失率较高的获客成本，Robinhood 用 3% 的补贴换取了数十年的高粘性资产，其 LTV 远大于 CAC。

1.2 账户转移的无摩擦体验：技术降维打击

仅仅有补贴是不够的，如果转移过程繁琐，用户依然会望而却步。Robinhood 利用技术手段极大地降低了用户从传统券商转移的门槛。

通过集成自动化客户账户转移服务（ACATS），Robinhood 实现了跨券商资产的无缝转移 。用户只需在 App 内输入原券商账户信息，甚至无需手动清算原有资产，Robinhood 的清算系统即可在后台自动完成资产的划转。对于部分券商收取的转出费用（通常为 75 美元），Robinhood 也会在符合条件的情况下予以报销。这种”一键搬家”的体验，彻底打破了传统机构依赖繁琐流程建立的资产转移壁垒。

2. 从 PFOF 到经常性收入的盈利模式演进

过去，华尔街对 Robinhood 的质疑主要集中在其高度依赖订单流付款（PFOF）和高频交易。这种模式在牛市中吸金能力极强，但在熊市中却极为脆弱。2025 年，Robinhood 成功实现了向更稳定的资管盈利模式的演进。

2.1 净利息收益（NIM）：以高收益现金吸纳存款

通过提供极具竞争力的现金收益率，Robinhood 将”现金管理”从传统银行的低收益陷阱中解放出来，从而吸纳了海量存款。

2023 年末，Robinhood Gold 会员的未投资现金 APY 一度高达 5.0%，远超当时全国储蓄账户平均利率 。随着美联储降息，APY 逐步调整（截至 2026 年初为 3.35%），但仍远高于大型银行的活期存款利率 。2025 年第四季度，Robinhood 的 Cash Sweep 余额同比增长 26%，达到 328 亿美元 。

这笔庞大的生息资产为 Robinhood 带来了可观的净利息收入。2025 年第四季度，其净利息收入同比增长 39% 至 4.11 亿美元，这主要得益于生息资产和证券借贷活动的增长 。在特定利率周期下，这种”赚取息差”的模式提供了极强的利润底盘。

2.2 订阅制经济（Robinhood Gold）：金融服务的 SaaS 化

Robinhood Gold 订阅服务（每月 5 美元或每年 50 美元）是其盈利模式演进的核心。它以月费换取高息、深度投研报告、3% 的 IRA 匹配金以及 3% 全类别返现的信用卡。这本质上是一种将金融服务 SaaS 化的尝试。

截至 2025 年第四季度末，Robinhood Gold 订阅用户数达到创纪录的 420 万，同比增长 58%，在 2,700 万资金客户中的渗透率超过 15% 。这种订阅模式极大地提高了用户粘性和单用户平均收入（ARPU）。第四季度 ARPU 同比增长 16% 至 191 美元，第三季度 ARPU 更是同比飙升 82% 。

下表展示了 Robinhood 营收结构的演变：

3. 生态闭环

年轻用户不喜欢下载多个 App 来管理财务。Robinhood 深刻洞察了这一点，正在打造一个涵盖投资、储蓄、消费和借贷的超级应用。

3.1 一站式体验：高低频场景的无缝衔接

2025 年，Robinhood 推出或升级了多项产品，形成了一个完整的生态闭环：

• 高频场景：零佣金股票/期权交易、24/5 交易市场、加密货币买卖。
• 低频防御场景：IRA 退休账户（3% 匹配）、Robinhood Strategies 智能投顾（Gold 会员 $250/年封顶管理费）。
• 日常消费场景：Robinhood Gold 信用卡（3% 返现）、Robinhood Banking（4% 储蓄 APY、FDIC 保险）。

将高频的投机性交易与低频的退休定投、日常消费无缝衔接在同一个 App 中，是 Robinhood 的杀手锏。

3.2 流量转化：从”打新”到”养老”的顺滑交叉销售

Robinhood 拥有传统资管机构梦寐以求的巨大流量（截至 2025 年底拥有 2,700 万账户）。其核心策略是：利用高频交易（如 Meme 股、加密货币）和高收益现金作为流量入口，然后顺滑地交叉销售（Cross-sell）低频但高价值的财富管理产品。

例如，当一个 22 岁的 Gen Z 用户因为想要交易狗狗币而下载 Robinhood 时，他会被 5% 的现金收益率吸引开通 Gold 会员；随后，App 会通过精准的推送，告知他”作为 Gold 会员，你开通 IRA 可以获得 3% 的白送匹配金”；当他的资产积累到 10 万美元时，系统又会推荐”每年仅需 $250 的智能投顾服务”。

这种从”流量漏斗”到”资产沉淀”的转化路径，使得 Robinhood 能够以极低的边际成本获取高净值客户。

4. 信任感构建

4.1 合规与安全背书：借力传统金融的安全网

为了让用户放心将几十年的退休金托付于此，Robinhood 巧妙地利用了传统金融的安全网来为自己的创新产品背书。

• SIPC 保护与额外保险：Robinhood 强调其作为 SIPC 成员的身份（提供 50 万美元的基础保护），并额外购买了商业保险，为每位客户提供高达 5,000 万美元的证券保护和 190 万美元的现金保护 。
• FDIC 存款保险：在推广 Cash Sweep 和 Robinhood Banking 时，平台通过与多家银行合作，为用户提供高达 250 万美元的 FDIC 存款保险，远超普通银行 25 万美元的标准保额 。

这种”比传统银行更安全”的叙事策略，极大地消除了年轻用户对新兴 Fintech 平台的信任疑虑。

5. 运营成本结构

Robinhood 能够提供 3% 的 IRA 匹配和 $250 封顶的投顾费，其底气不仅来自对 LTV 的信心，更源于其远优于传统机构的人效和底层技术成本。

5.1 技术驱动的自动化与高人效比

Robinhood 没有庞大的线下网点和理财顾问团队。其所有的投顾服务（如 Robinhood Strategies 推荐的 ETF 组合）均高度自动化，依赖算法模型进行资产配置和再平衡。

这种”轻资产”模式带来了惊人的人效比。根据公开数据，截至 2025 年底，Robinhood 员工总数约为 2,900 人 。以全年 45 亿美元的营收计算，其人均创收高达 155 万美元。相比之下，拥有数万名员工的传统金融巨头，其人均创收往往只有这一数字的一半甚至更低。

5.2 边际成本递减：自研清算系统的威力

Robinhood 早在 2018 年就摆脱了对第三方清算机构（如 Apex Clearing）的依赖，建立了自研的清算系统。这一基础设施投资在资产规模爆发的 2025 年展现出了巨大的运营杠杆。

当 AUC 从 1,930 亿美元飙升至 3,240 亿美元时，由于清算系统是自研且高度自动化的，其处理额外交易和资产划转的边际成本几乎可以忽略不计。根据宏观趋势数据，Robinhood 2025 年全年的运营费用为 23.79 亿美元 ；尽管营收激增 52%，但运营费用的增长相对可控，这直接推动了全年 GAAP 净利润达到 19 亿美元，调整后 EBITDA 利润率大幅提升。

6. 用户画像变迁

Robinhood 财富管理业务成功的核心驱动力，是其年轻用户群体投资行为的深刻转变。

6.1 年轻化的用户基础：结构性优势

根据 ARK Invest 的研究，Robinhood 的用户群体中，Gen Z 和千禧一代的占比高达 63%，而这一比例在 Charles Schwab 仅为 14%，在 Vanguard 也相对有限 。Robinhood 用户的中位数年龄约为 32 至 35 岁（2025 年数据），而 Schwab 等传统券商的客户平均年龄则超过 50 岁。

这种结构性优势还体现在平台资产密度上。目前，Schwab 的每客户平均托管资产（AUC）约为 25 万美元，远高于 Robinhood 当前约 1.2 万美元的水平 。然而，这一差距的本质是年龄差距。随着 Robinhood 的年轻用户群体逐渐步入财富积累的高峰期，这一差距将逐步缩小。

6.2 从”Meme 股”到”长期主义”：投资行为的深刻转变

Robinhood CEO Vlad Tenev 在 2025 年末指出，一个趋势正在发生：19 岁的 Gen Z 年轻人正在积极开设退休账户 。

这一趋势有数据支撑。根据 USA Today 引用的最新储蓄数据，Gen Z 的退休储蓄率已连续多年上升，2025 年达到 6.2%，高于 2024 年的 5.9%，而其他所有年龄段的储蓄率均在下降 。Fidelity 的数据显示，Gen Z 投资者将高达 95% 的 IRA 缴款投入 Roth 账户，显示出对长期税务优化的清醒认知 。

6.3 承接”人类历史上最大规模的财富转移”

未来几十年，预计将有约 124 万亿美元的资产从婴儿潮一代转移到千禧一代和 Gen Z 手中 。由于 Robinhood 在年轻人群体中拥有压倒性的市场份额，当这些年轻用户继承财富时，他们极大概率会选择将资金留在自己熟悉且体验更好的 Robinhood 生态中，而不是转移到父母使用的传统券商。

结论：一个金融超级应用的崛起

2025 年是 Robinhood 发展史上的分水岭。它成功地撕掉了”仅限散户炒作的赌场”的标签，蜕变成为一个全面、成熟且极具竞争力的”超级金融应用”。

这一转型的核心逻辑在于，Robinhood 深刻理解了其用户群体的生命周期价值。一个 22 岁的 Gen Z 用户，今天可能只是用 Robinhood 买几只 ETF；明天，他会开设一个 IRA 账户并享受 3% 的匹配奖励；后年，他会将工作中的 401(k) 滚入 Robinhood；再过几年，当他的资产规模增长到 10 万美元时，他会开通 Robinhood Strategies 享受封顶费率的专业投顾服务；最终，当他从父母处继承一笔遗产时，他会自然而然地将其存入 Robinhood Banking。

通过侵略性的获客机制、稳定的经常性收入模式、一站式的生态闭环、重塑的信任品牌以及极致的低成本结构，Robinhood 已经为承接这笔”人类历史上最大规模的代际财富转移”做好了完美的基础设施准备。

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按 Anthropic 的账本，它的年化收入是 300 亿美元，按 OpenAI 的换算，同一批销售数字只值 220 亿美元。两个数字都没造假。这是 4 月 13 日被媒体曝光的那封四页内部信里，OpenAI 首席营收官德雷瑟（Denise Dresser）抛出的第一刀。

事情的起点是一封被 The Information 获取的员工备忘录。德雷瑟在信里同时做了三件事：赞美亚马逊新合作「需求大得惊人」，承认微软合作「限制了我们触达客户」，然后花了相当篇幅拆解 Anthropic 的收入数字。这封信流出的时间，恰好是 Anthropic 刚宣布突破 300 亿美元年化营收里程碑的一周后。

表面是公司内部沟通，实质是一场精心构建的信息战。要读懂它，从三个维度分别入手最为直接，收入口径、企业端竞争格局以及算力军备路线，再把它们放进同一张云合作结构图里看。

80 亿美元的会计差距从哪里来

Anthropic 报出 300 亿美元年化营收，OpenAI 说实际数字是 220 亿。差出来的 80 亿美元，是两家公司在收入记账口径上做出的截然不同的选择。

Anthropic 采用毛口径（Gross）记账：当一家企业通过 AWS 购买了 Claude 的使用额度，Anthropic 把这笔钱的全额计入顶线收入，再把支付给亚马逊的平台分成作为成本处理。OpenAI 反过来，它只记录从微软那里实际拿到手的净额，微软的分成不进顶线。

两种方式都符合美国通用会计准则（GAAP）。Anthropic 的逻辑是它在客户交易中是「主要交易方」（principal），云厂商只是分发管道。OpenAI 的逻辑则是它把微软视为「代理方」，入账只算实际到手的部分。分歧的根源不在于谁在造假，而在于谁更激进地主张自己在销售链条中的主导地位。

德雷瑟在备忘录里写道，Anthropic「使用了让收入数字看起来更大的记账方式」，包括将 AWS 和谷歌的分成额毛额全额计入顶线营收。这句话的潜台词不难理解，届时 Anthropic 向 SEC 递交 S-1 招股书，审计师将对这个口径做出裁定，届时可能需要做统一口径的调整披露。按同一口径换算，Anthropic 是 220 亿，OpenAI 是 240 亿，领先方换了位置。

需要说明的是，Anthropic 的收入增速本身已经是历史级别的。据 Bloomberg 和 Sacra 等媒体的数据，它的年化营收从 2025 年四季度末的约 90 亿美元增长到现在的 300 亿美元，不到五个月三倍多，而且这主要是客户真实采购驱动，不是账面口径调整能解释的。这场会计争议的核心不是 Anthropic 在缩水，而是 OpenAI 在用「口径」这把刀重新画边界。

企业端的追赶速度，比大多数人预想的快

Ramp 追踪平台上数千家企业的实际 AI 支出行为，是判断企业端真实选择的一手数据来源。

Ramp AI Index 4 月数据：Anthropic 在企业付费客户中的占比升至 30.6%，OpenAI 是 35.2%，差距从 2 月份的 11 个百分点缩窄到 4.6 个百分点。按照 Anthropic 过去两个月平均每月 +6.3 个百分点的增速（这本身已是该指标的单月最大增幅纪录），它将在大约两个月内在这一指标上反超 OpenAI。

更值得注意的是结构性信号。在三个高采购力行业，Anthropic 的领先已经成为事实，信息技术/软件（63% 对 54%）、金融服务（52% 对 46%）、专业服务（47% 对 44%）均超出 OpenAI。这三个行业恰好是企业 AI 预算最集中、采购决策最专业的领域。这意味着在 AI 购买链条里拥有最大话语权的那批公司，已经开始集体向 Anthropic 倾斜。

德雷瑟在备忘录里罕见地承认，Anthropic「在企业客户中拥有显著的领先优势」，理由是编程能力。这句话从 OpenAI 内部发出，分量与外部评价完全不同，这是一家公司在内部告诉自己的员工，对方在核心战场上赢了。她同时加了一个预警：「You do not want to be a single-product company in a platform war.」（「在平台战争中，你不会想成为一家单一产品公司。」）这是在提醒员工，Claude 在编程上的优势如果无法延伸到平台层，最终只是一张门票而不是一张船票。

算力差距：今天相近，2030 年四倍

算力容量是 AI 公司之间最难在短期内缩短的竞争维度，因为它的建设周期以年为单位，资金门槛以百亿为单位。

当前的数字看起来差距不大：OpenAI 约 1.9 吉瓦，Anthropic 约 1.4 吉瓦，相差约 35%。德雷瑟在备忘录中将 Anthropic 描述为「operating on a meaningfully smaller curve」，但这个说法在当前的容量对比上并不算夸张，差距是真实存在的，只是还没到决定性的程度。

真正的分叉在 2027 年之后。OpenAI 规划 2030 年达到 30 吉瓦算力，背靠的是与甲骨文签订的 300 亿美元五年云计算合同、整个 Stargate 基础设施项目，以及 1.4 万亿美元的总建设承诺。

Anthropic 的路径依赖是一笔博通（Broadcom）定制芯片协议，容量为 3.5 吉瓦，通过谷歌云部署，2027 年起生效，加上 AWS 已有的训练集群，2027 年底目标是 7-8 吉瓦。

即便 Anthropic 完全兑现 2027 年目标，它与 OpenAI 2030 年规划之间仍有四倍的差距。这条鸿沟在技术上不是无法弥补的，如果模型效率提升足以让每单位算力产生更多收益，Anthropic 可以在更少的算力上做出足够好的产品。

但它必须在 Claude 在企业端的势头继续保持的前提下，通过持续的订阅收入去支撑自己的算力采购成本：据 Sacra 估计，Anthropic 今年支付给云合作商的费用将约 19 亿美元，2027 年将升至约 64 亿美元。

亚马逊，同时押注两个竞争对手

这封备忘录里最耐人寻味的一句话，是德雷瑟对微软合作关系的直接定性，她写道这一合作「也限制了我们在企业所在的地方触达他们」。

OpenAI 转向亚马逊的动作已经非常清晰：据 CNBC 报道，今年 2 月，亚马逊宣布向 OpenAI 投资 500 亿美元，同时获得 OpenAI 企业 Agent 管理平台 Frontier 的独家第三方云分销资格。

这是从微软轨道向亚马逊轨道的主动切换，背后逻辑很直接，很多企业客户的 AI 基础设施已经建在 AWS 的 Bedrock 平台上，微软的排他条款让 OpenAI 很难在那里直接销售。

但亚马逊在这场竞争里的另一面也同样值得关注，它是 Anthropic 目前最大的云基础设施合作方和战略投资人，累计投资 80 亿美元，双方合作的 Project Rainier 集群部署了约 50 万枚 Trainium 2 芯片。亚马逊在整场 AI 竞赛里的总押注合计 580 亿美元，同时流向两个正在企业市场正面交战的对手。

这不是一家超大规模云厂商的多元押注，而是一个更精确的结构：亚马逊既是 Anthropic 的「战略盟友和最大金主」，又是 OpenAI 用来「取代微软」的新云基础。

当两家公司争夺同一批企业客户时，争夺的渠道恰好是亚马逊的 Bedrock 平台，这个平台同时分发着两家公司的模型。谁在 Bedrock 上的转化率更高，亚马逊都赚到了，但 OpenAI 和 Anthropic 彼此损失了。

在企业市场份额持续被蚕食、微软合作出现结构性裂痕的压力下，OpenAI 选择用一场精心计算的数字战来重建叙事，同时借助亚马逊重新布局分发管道。三组数字各自拆开，这场竞争比任何一方想让你看到的都要复杂。

原文作者：Sanqing，Foresight News

4 月 13 日，Starknet 背后的 ZK-Rollup 基础设施公司 StarkWare 首席执行官 Eli Ben-Sasson 在全员大会上宣布，公司将裁员并重组为两个独立业务单元，聚焦于营收与 Starknet 开发。该公司早期推出 StarkEx 扩容引擎，2021 年底将 Starknet 作为以太坊 Layer 2 有效性 Rollup 推向主网，并自研 Cairo 编程语言、Sierra 中间表示层及后量子证明系统，成为 ZK Rollup 领域的技术标杆。2022 年完成多轮融资，总额约 2.6 亿美元，估值一度高达 80 亿美元，是当时加密行业估值最高的 ZK 项目之一。

据 DefiLlama 数据，Starknet 网络的链上月收入 2023 年 11 月峰值近 630 万美元，而自 2024 年 4 月起，其每月收入仅几万到十几万美元，跌幅超过 95%。

Starknet Chain Fees（每月）

从「基础设施」退守「独立应用」

面对从「平台型基础设施公司」向「产品型技术公司」的身份切换，Ben-Sasson 坦言过去的 StarkWare「太大、太低效」，接下来必须回归创业模式，通过小团队迅速迭代以寻找 PMF。

图源：Eli Ben-Sasson 推文

这一轮行业收缩中，StarkWare 并非孤例。OP Labs（Optimism 核心开发团队）于 3 月裁员约 20 人（占比约 20%），旨在聚焦核心优先事项、加速决策并降低协调成本；Polygon Labs 在 1 月收购后进行组织整合，多个团队共裁员约 60 人，但公司称净人力保持不变。

此外，交易所 Crypto.com 裁员 12%、L1 Algorand 基金会裁员 25%、加密研究机构 Messari 等多个公司或项目也进行了新一轮人力资源调整。

重组后，首席财务官 Ran Grinshtein 将统筹财务与人事等后台职能，而前端业务则被拆分为两个各自配备独立 BD、工程与 GTM 团队的单元。

• Starknet 开发部门：由产品负责人 Tom Brand 领导，继续核心协议的底层工作。
• 应用部门：由首席产品官 Avihu Levy 掌舵，肩负直接创收重任，致力于构建「只有 StarkWare 技术栈才能实现、对外部依赖最小」的产品。

虽然官方未公布具体产品线，但结合 Levy 近期发表的关于不修改比特币协议实现量子安全交易（QSB）的论文，以及 Starknet 上线类似 Zcash 隐私功能的动作，量子安全与比特币相关产品极有可能是其首批试水方向。

EIP-4844 的冲击与 L2 的两极分化

Starknet 的窘境，实质上折射出整个 L2 赛道在协议升级后的集体阵痛。

2024 年 3 月以太坊引入 EIP-4844，将 Blob 数据成本大幅压低，直接摧毁了 L2 赖以为生的「赚取 L1 与 L2 间 Gas 差价」的商业模型。

此后 Ethereum 通过多次升级持续扩大 Blob 供应量，2025 年 5 月 Pectra 升级将目标从 3 个 / 块提升至 6 个 / 块（最大 9 个）；2025 年底 Fusaka 升级后，进一步增加至目标 14 个 / 块、最大 21 个 / 块。

未来 Ethereum 仍计划通过更多 BPO 机制和 PeerDAS 等技术继续逐步扩容 Blob 容量，这将让 L2 的数据可用性成本长期维持在极低水平。

当数据可用性成本大幅降低，网络价值的护城河便不再是便宜，而是自身的用户密度与资金沉淀能力。

同样遭受 EIP-4844 冲击，L2 市场的表现却极其分化。

据 DefiLlama 数据，Base 凭借 Coinbase 强大的用户导流和法币入金通道，在 2025 年揽下 7540 万美元收入（占全 L2 收入的 62%），处理了超过全网 60% 的交易量；Arbitrum 则依靠 GMX、Pendle 等头部协议构成的可组合金融堆栈，将 TVL 稳定维持在 20 亿美元量级。

Optimism 曾依托 OP Stack 及 Superchain 生态，但目前 Superchain 的 TVL 已高度依赖 Base（超过 80%），而 OP Mainnet 自身占百分比仅个位数。其 TVL 和链上费用收入也在 2025-2026 年大幅下滑。更雪上加霜的是，Base 已于 2026 年 2 月宣布将脱离 OP Stack 并转向自主统一技术栈，这将进一步削弱 Optimism 在 L2 生态中的枢纽地位。

左：Superchain 各链 TVL 饼图 | 右：OP Mainnet TVL 及 Chain Fees（每月）

Starknet 更甚，其 TVL 目前仅约 2.41 亿美元，不足 Base 的二十分之一；其原生代币 STRK 从 2024 年 2 月空投高点一路狂跌至 0.033 美元，总市值约 1.87 亿美元。甚至低于公司 2.6 亿美元的历史融资总额。

Starknet TVL、STRK Price 及 STRK Mcap

分发能力决定谁能留在牌桌

「基础设施本身不能赢得比赛。」Ben-Sasson 这句话，是对 StarkWare 过去八年「建好网络等客来」战略的反思。

StarkWare 在密码学工程上的投入远超同行，其从零构建的 Cairo 语言和抗量子 STARK 系统极其硬核。但在现实中，拒绝兼容 EVM 的技术洁癖为开发者筑起了一道极高的迁移壁垒，是限制生态繁荣的因素之一。

L2 增长的核心驱动力早已不是技术差异化，而是分发能力和战略联盟。目前，Base 和 Arbitrum 合计锁定了近 75% 的 L2 总价值。

21Shares 预测，L2 赛道将在年底前整合为「一组更精简、更有韧性的网络」。在这场赢家通吃的淘汰赛中，退守自研应用已是 StarkWare 剩余不多的差异化路径之一。

技术储备只是入场券，不是终点线。StarkWare 如今需要向市场证明的，不再是它能「发明」什么最尖端的技术，而是它能把什么产品真正「卖」出去。

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

4 月 14 日，BTC 从 70500 美元附近一路上涨，重新站上 74000 美元，ETH 涨 7.63%，报约 2367 美元。加密总市值回升至约 2.52 万亿美元，比特币市值占比维持在 57% 至 58% 区间。

据 Alternative.me 数据，今日加密货币恐慌与贪婪指数升至 21（昨日该指数为 12「极度恐慌状态」），表明市场处于「极度恐慌状态」。4 月初最低触及 8，为 2022 年以来罕见读数。

传统金融市场方面，标普 500 涨 1.02% 报 6886 点，收复了美以挑起伊朗战争以来的所有失地，突破 2 月 27 日收盘位 6878 点。纳指涨 1.23%，实现九连涨，创 2025 年 9 月以来最长连涨纪录。费城半导体指数连续四日创收盘新高，历史上首次涨穿 9000 点。

油价日内大幅震荡，Abu Dhabi Murban 原油一度触及 106.49 美元 / 桶，但随着和谈预期升温，WTI 原油尾盘回落至 99.08 美元，布伦特收报 99.36 美元，均未守住 100 美元关口。黄金微跌 0.21% 报 4739 美元。美元指数跌 0.24% 创一个多月新低，离岸人民币七连阳，盘中涨破 6.82 创三年新高。

美伊双方仍在接触，市场选择押注缓和

亚盘时间，伊斯兰堡谈判在 4 月 11 至 12 日历经 20 余小时后以失败告终，万斯空手而归，双方分歧集中在伊朗核计划和铀浓缩的红线上。谈判破裂后，特朗普宣布美军立即启动对霍尔木兹海峡的封锁行动，4 月 13 日 20 点生效，针对所有进出伊朗港口的船舶。

封锁令生效后，特朗普在社交媒体放话，任何靠近封锁区的伊朗快速攻击艇将「立即被消灭」。油价、美债收益率和美元在亚太盘初同步跳升。

亚盘夜间，特朗普在白宫对媒体表示，「今天早上，合适的人、恰当的人给我们打了电话，他们希望达成协议。」 他没有说明参与通话的人员。几乎同时，彭博社援引知情人士称，美伊正在讨论举行第二轮面对面谈判，目标是在 4 月 7 日宣布的两周停火协议到期前达成更长期的停火方案。

据俄新社援引《大西洋》月刊报道，下一轮谈判可能于 4 月 16 日在伊斯兰堡举行。巴基斯坦总理谢里夫表示各方正在努力解决美伊之间的未决问题，土耳其和埃及的官员也在参与斡旋。

Polymarket 最新数据显示，美国与伊朗达成永久和平协议将在今年 4 月 30 号前的概率上涨 6% 至 23%，5 月 31 号之前的达成协议的概率降至 38%。

受此影响，油价走出了标准的倒 V 形，封锁消息推动 Murban 原油在亚太时段冲至 106.49 美元，但和谈预期限制了涨幅，WTI 尾盘回落至 99.08 美元，跌回 100 美元下方。油价从高位回落是当天风险偏好修复的起点，油价下来，通胀预期松口气，利率压力暂缓，风险资产就有反弹空间。

美元同样高开转跌。ICE 美元指数尾盘跌 0.24%，彭博美元指数跌至 3 月 3 日以来最低。美元走软对 BTC 构成短期顺风。

比特币现货短期看涨情绪强烈

比特币市场呈现出显著的上涨动能，价格动能从 47.7 升至 72.4，当前值超过高频带 58.4，超过了此前的高点，显示市场正经历强劲的上行动能。现货市场也体现了这种看涨情绪，现货 CVD 从 3440 万美元大幅攀升至 6390 万美元，超过高频带 3340 万，表明现货市场出现激进的买入行为，短期看涨情绪强烈，买盘压力在增加。

现货交易量从 53 亿美元升至 63 亿美元，交易活跃度在提升，但仍低于高频带 68 亿美元的下沿，说明参与度有所回升但尚未达到峰值水平，上涨有一定资金支撑但还不算充分。

与此同时，期货市场也表现出更高的投机兴趣和杠杆水平，未平仓合约量增长了 7.2%。不过，市场也显露出谨慎的迹象，空头头寸有所增加，多头资金支付下降了 198.6%。

从盈利角度来看，市场压力有所缓解，未实现亏损减少，且流通中的比特币盈利比例上升。从亏损转向盈利表明投资者情绪出现积极转变。总体而言，各项指标共同表明，市场呈现出强劲的看涨情绪、投资者参与度提高和风险偏好增强的特征，尽管也存在谨慎情绪和市场趋于稳定的迹象。

加密市场后续

BTC 站上 7.4 万后面临的核心问题仍然是，这是反转还是反弹？

从仓位结构看，当前 72200 至 73500 美元区间累积了大量空头头寸。Finance Magnates 援引分析师观点称，BTC 短期冲击 8 万美元需要两个条件，一是该区间空头被清算触发级联效应（涉及约 60 亿美元空头仓位），二是 ETF 资金持续流入叠加停火维持。

同时，Coinglass 数据显示，币安散户 BTC 多空比为 0.7，指标显示极度看空。对照历史走势，每当多空比跌至 1 附近或以下，BTC 价格往往处于阶段性底部附近，随后伴随一轮快速反弹。 2024 年初、2024 年 9 月、2025 年初均出现过类似模式，即空头仓位高度拥挤后被价格上涨反向清算，形成轧空，绿色柱体随之急剧放大。

当前的仓位结构与这些历史节点有相似之处，BTC 在 6.8 万至 7.3 万美元区间反复拉扯，空头仓位在封锁令和谈判破裂等负面消息刺激下持续堆积，多空比被压至低位。一旦出现明确的催化剂，如第二轮谈判达成停火延长，价格向上突破将迫使密集的空头仓位回补，形成级联清算，放大上涨幅度。目前的仓位结构为潜在的轧空行情提供了燃料。

短期催化剂排序，4 月 16 日可能举行的第二轮美伊谈判排在第一位。如果停火延长或达成更长期协议框架，油价进一步回落将缓解通胀预期，间接打开美联储降息空间。其次是 4 月 14 日公布的 3 月 PPI 数据，如果低于预期将强化降息叙事。

一、宏观层面（Macro）

地缘政治与美股表现

美伊冲突出现缓和迹象，双方谈判分歧小于市场预期，推动包括原油在内的风险资产价格迅速收复失地。在此背景下，叠加美国大选压力以及中美贸易关系潜在缓和的预期，美股，尤其是AI上游产业链及甲骨文等个股，出现了强劲的超跌反弹。当前来看，向上修复仍是阻力相对较小的方向。不过，地缘政治尾部风险依然较高，交易难度仍然较大。

美联储货币政策（FOMC）

最新FOMC会议纪要显示，美联储内部的分歧较以往进一步扩大，“加息”选项已被明确纳入讨论范围，整体立场出现一定程度的鹰派转向。不过，多数委员仍优先关注劳动力市场的脆弱平衡，且市场普遍预计今年实际加息的概率依然较低。

通胀数据（CPI）与潜在通胀风险

3月整体CPI受能源价格推动而明显上行，但核心CPI略低于预期，表明能源价格对核心商品和服务的传导暂时尚不显著。然而，若油价持续维持在80美元以上高位，未来3至6个月大概率将逐步传导至超级核心通胀（Supercore）。这不仅可能导致未来数月通胀数据面临上行风险，也可能促使美联储立场进一步偏鹰。此外，由于去年同期基数问题，下个月住房租金数据或存在异常上跳的可能。

二、加密货币层面（Crypto）

大盘走势与整体预期

在近期这轮反弹中，BTC和ETH虽然不像此前抗跌阶段那样表现突出，但整体仍在跟随美股反弹。受益于美股整体风险偏好回升，以及加密法案（Clarity法案）落地预期持续增强等政策利好，今年Crypto市场的整体预期仍偏乐观。不过，部分长周期宏观指标（如Glassnode相关数据）提示，当前市场可能仍处于熊市阶段，或处于熊市底部反复震荡的区间，这与Glassnode策略师对市场周期的判断相契合。

BTC、ETH与山寨币的分化

目前市场对比特币底部位置仍存在一定分歧，但6万美元附近的支撑位相对坚实——该位置此前因基金爆仓而被快速砸出，因而具备一定参考意义，后续有望成为新一轮上涨行情的阶段性底部，这一支撑位也受到市场各方的密切关注。相比之下，山寨币市场整体缺乏基本面支撑，更多呈现“强庄主导”的特征，主要依靠合约爆仓与资金费率套利获取收益，价格波动剧烈，散户处于明显劣势。因此，会议建议现阶段将配置重心更多转向BTC和ETH，以提升策略的稳健性。

交易微观数据与资金面

现货与合约：现货整体交易量依然偏低，但主动买入量（CVD）维持高位，反映出部分“聪明钱”正在积极参与反弹。与此同时，受地缘政治等因素催化，合约市场交易热度有所提升，整体资金费率偏负（即空头向多头支付资金费），而期权市场则显示恐慌情绪并未进一步扩大。

机构资金：比特币ETF上周整体呈现净流入状态，例如单日净流入达到4.21亿美元，从近期比特币ETF行情来看，整体维持震荡净流入态势，反映出机构对加密资产的长期布局意愿；同时，MicroStrategy近期加仓节奏明显加快，近阶段买入接近1.4万枚比特币，累计持仓规模进一步上升，延续了其长期增持比特币的策略。

本文仅为市场趋势分析，不构成投资建议。数字资产投资风险较高，投资者需审慎决策，自行承担相关风险。

原创｜Odaily星球日报（，不算此前购买各类房间 Key 的花费，仅账号持有的 300 万枚 FRIEND 代币高点价值就有 700 万美元，而以现在 0.004 美元左右的价格计算，该笔资产已缩水到 1 万美元。

在 Friend.tech 掀起的这轮 SocialFi 热潮中，伤心的不止 Christian 一个人。在 FRIEND 代币上线后，作为产品大玩家的麻吉也是 Friend.tech 的“死忠粉”之一。在 2024 年 5 月 3 日至 6 月 8 日期间，其累计花费 4975 枚 ETH（价值约合 1560 万美元）以平均 1.81 美元的价格购入 860 万枚 FRIEND，但在代币上线后的一个月的当时，FRIEND 价格就已跌破 0.01 美元，麻吉彼时爆亏超 1400 万美元。2 个月后，“颇念旧情”的麻吉还在持续购入 FRIEND 代币，也使得其亏损进一步扩大至超 1500 万美元。

2024 年 11 月 26 日，Friend.tech 创始人 Racer 的 X 平台账号 @0xRacerAlt 彻底删号（目前该 ID 账号持有人身份无法验证，Odaily星球日报 提醒读者谨防受骗），这个被行业寄予厚望的 SocialFi 产品自此彻底消失在了圈内。

至于一系列仿盘中的 @tribedotrun、@TheArena、@tomo_social 尽管也引得一时追捧，但最终还是横死在了 SociaFi 这条不归路上。

据 Coingecko 数据，FRIEND 代币目前市值仅剩近 40 万美元，相较其高点市值 2.3 亿美元的数据，跌幅已超过 99.8%。

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NFT 的最终残章与 L2 的无韵绝响：Blur 与 Blast 的双面游戏

“亏钱的都是那些有钱到能亏得起的人”。

麻吉在 Friend.tech 上亏钱上千万，在 BLUR 上面也跌了一个大跟头。

多说一句，作为种子轮完成 1100 万美元融资的 NFT 平台，Blur 的参投方同样有 Paradigm 的身影。在割 VC 韭菜这方面，Paradigm 虽然贵为圈内“VC 一哥”级别的机构，但仍然保持着极高的在场率。此外，在 Blur 创始人 pacman（中文名译为铁顺）的 L2 创业项目 Blast 完成的 2000 万美元融资中，Paradigm 同样是领投方。

2023 年 2 月，在经历了 2022 年的加密寒冬后，Blur 为还坚守在加密阵营的 NFT 玩家们送上了一份“空投大礼”——总供应量为 30 亿枚的 BLUR 代币，其中 51%分配给社区。有数据随后指出，23 个地址获超百万枚空投。

其中，以 NFT 大玩家著称的麻吉赫然在列——BLUR 代币空投中，其自陈收获近 185 万枚 BLUR 代币，并在随后以 0.62 美元的价格抛售近 96 万枚 BLUR。（Odaily星球日报 注：目前该推文已删除）

而在随后的币价浮沉中，麻吉仍然将 BLUR 视为自己的“心头好”：先是不断买入囤积，随后又多次追涨杀跌。最终，在 2023 年 7 月时，其一度将持有的 1840 万枚 BLUR（合 313 万美元）存入币安，彼时预计亏损 316 万美元；另外，彼时其持有 2.75 亿枚 BLAST，价值 445 万美元，浮亏 150 万美元。

而随着时间的流逝，Blur 与 Blast 的“NFT 圣杯”与“L2 叙事”也逐渐褪色，币价的不断下跌也使得越来越多的人高呼骗局，尽管 Blur 后续还开启了 S2、S3 等激励活动，但 S1 时的空投大毛，却一去不返。

至于此前的 BAYC（Yuga Labs）、Moonbirds（Kevin Rose）、CloneX（RKTF）等 NFT 项目的一蹶不振，则更是一言难尽。

目前，Blur 官方账号的更新时间停留在了 2025 年 12 月；至于“功成身退”的创始人 pacman，其最新一条推文为前段时间提醒大家“有人冒用身份，谨防受骗”的消息。

或许算是 Pacman 的“告别推文”？

据 Coingecko 数据，BLUR 目前价格暂报 0.02 美元左右，市值仍有 5800 万美元左右，相较 1.24 美元的历史价格高点，跌幅高达 96.8%。

BLAST 目前价格暂报 0.00048 美元左右，市值仍有 2800 万美元左右，历史最大跌幅更是高达 98.2%。

铭文的王者来袭与败走落幕：ORDI 的成也公平，败也公平

相较于前面 2 部分的“赛道创新式爆发”，铭文是真正意义上的“开创式赛道”，而 ORDI 作为“铭文之祖”，从一个公平发射的铭文项目，一步步走到了上线币安的“散户最爱”，却是称得上一句成也公平，败也公平。

2022 年底至 2023 年初期间，主打“BTC 生态 NFT 协议”概念的 Ordinals 悄然出世，但却一直不温不火。直到 2023 年 2 月份，该类资产也仅仅只铸造了上千枚。但随着资产类别逐渐被越来越多的人所注意，Ordinals NFT 快速增长至 13000 枚。

2 月 15 日，比特币网络 NFT 协议 Ordinals 累计铸造量随即突破 10 万枚。尽管彼时 Ordinals 导致比特币网络用于 Inscriptions（铭文）的花费持续攀升，并造成自 FTX 暴雷和 3AC 破产以来最严重的内存池拥堵，但其开创性的资产发行模式和水涨船高的价格还是让市场为之疯狂。

当年 3 月，BTC 生态匿名开发者 domo 基于 Ordinals 协议推出 BRC-20，作为一种特定 JSON 文本文件被用于交易，JSON 文件是 Ordinal inscription（铭文）。该代币总量 2100 万枚，早期铸造价格仅约 3 美元一张（包含 1000 枚代币），属于嗅觉敏锐且手速、技术跟上的“天降机遇”自此涌现。

2023 年 5 月，包含 5 万枚 ORDI 代币的 Ordinals 铭文#5091133 在 Ordinals Wallet 以 32 BTC 的价格成交，创单笔交易最高记录；而当时或许少有人能预料到，这笔在当时看起来价值 88 万美元的交易，在随后的时间会变成一笔惊人的财富。

同一时期，OKX Web3 钱包宣布正式上线 BRC20/Ordinals 市场，系当时行业内首个支持 Ordinals 交易的多链钱包，也是首个能在移动端交易 BRC20 代币的钱包。这也标志着交易所、公链开始在行业寒冬下寻找到了新的交易活跃度增长点。

2023 年 5 月初，ORDI 代币价格正式突破 10 美元，市值突破 2.2 亿美元，持仓地址超 5200 个。这一里程碑式的上涨进一步助涨了 ORDI 的势如破竹——各大 CEX 纷纷跟进上线 ORDI，耗时数天，ORDI 价格就已一路上扬，突破 27 美元，BRC-20 板块代币市值也如期接近 10 亿美元。

但随着 ORDI 价格一度突破至接近 30 美元，获利了结的时刻还是使得其迅速下跌，甚至接近腰斩。随后，ORDI 价格一路走低，递归铭文、符文、符石等层出不穷的新概念和新项目也让很多人移情别恋，ORDI 价格一度跌至 3 美元左右。

在经历了长达近半年的稍显落寞之后，币安成为了改变 ORDI 命运的关键胜负手。

2023 年 11 月，币安公告将上线 Ordinals（ORDI）并为其添加种子标签；后续，币安公告还将上线 ORDI U 本位合约。消息一出，市场震动。ORDI 开始直线拉升，短短数天便从 10 美元下方涨至 27 美元左右。

后面的故事大家都知道了，2023 年 12 月，ORDI 市值正式突破 10 亿美元，也成为了首个市值突破 10 亿美元的比特币铭文项目。

价格的上涨要么来源于更多钻石手的持续买入；要么，来源于庄家的持仓筹码集中。

彼时，据统计，ORDI 前 30 位持有者总共持有 1678 万枚 ORDI（约合 9.5 亿美元），占总供应量的 79.94%。

2024 年 3 月，经历了长达数个月的涨跌起伏之后，ORDI 价格再次创下 92 美元的历史新高，较一年前，涨幅近 30000 倍。尽管无数人仍对 ORDI 涨破 100 美元抱有极高期待，但市场从不以个人意志为转移，尤其是，庄家已经见好就收，及时落袋为安。

伴随着比特币现货 ETF 的通过，加密市场开始了自己的“主流化收编之旅”，而已经“公平分发”到散户手中的 ORDI，自然也就成了庄家退出的门票。

ORDI 逐渐在媒体、KOL、币圈普罗大众的视野中退场，直到销声匿迹。曾经名噪一时的创始人们，如 Ordinals 协议创始人 Casey、BRC-20 协议创始人 domo，也渐次沉寂无声了。

据 Coingecko 数据，ORDI 目前价格暂报 2.2 美元左右，市值 4600 美元左右；距离其 95.5 美元的最高点价格，已下跌了 87.4%。

结语：当时只道是寻常

回过头来看，烈火烹油、鲜花着锦之时，大家都觉得暴富不过尔尔，觉得自己万中无一；而历尽千帆、载浮载沉之后，大家才发现，很多事都是时也命也。

就像曾经的 DeFi、GameFi、NFT 一样，无数的加密项目代币顺着平滑的 K 线一路下跌，而大火的概念、行业追捧的项目，也只是一时的喧嚣。能否持续留在牌桌上，仍然高度依赖你处于行业的哪一个生态位置，是否能够持续创造源源不断的现金流。

加密市场的造富效应持续萎缩，传统金融大举收编，主权国家监管政策向好中却又有曲折，而我们能做的，或许就只有放下路径依赖，拥抱火热概念，去赚取配得上自己认知的那一份钱。

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加密创投周期进化论（上篇）：再造新世界

加密创投周期进化论（下篇）：失落的未来

今年的币圈，有一个绕不开的概念，就是「妖币」。在过去的一周，$RAVE 的价格不断上涨，最高增至一周前约 40 倍。如今，$RAVE 的市值已经来到了市场第 41 名。

从不久前的 $SIREN、$STO，到更早的 $PIPPIN、$RIVER、$BEAT、$MYX 等。不管市场如何消沉，也虽然「妖币」对于散户玩家来说是与庄家之间的信息不对称博弈，但总有玩家在追逐波动性的过程中，努力地进行分析，尝试去捕捉「妖币」背后的逻辑，寻找制胜之道。

甚至于，在中文圈，已经逐渐有了一门完整的「妖币学」。

什么是「妖币」？

如果「妖币」的定义只是简单粗暴的「涨得快、涨得猛」，那「妖币学」也就不复存在。散户玩家玩「妖币」的本质，是与庄家的直接博弈，是从庄家的操控中撕扯下一块肉来。

基于这种本质，KOL 加密韋馱（@thecryptoskanda）给出了一套详细的「妖币」定义，明确了「妖币学」的地基：

– 现货控盘率基本在 96% 以上

– 有 Binance 合约，至于有没有现货反而没那么重要

– 通常通过场外配资，在短时间内用暴力拉砸的波段，聚起巨量流动性和对手盘

– 庄家通过引发多空清算、吃对手方费率获利，最终完成现货出货，走完整个收割流程

如何识别「妖币」？

在这个问题上，不同的玩家从不同的角度，给出了优秀的参考思路。

未平仓合约量的异常，可以体现在多个角度，首先是「数据被操纵」。@Arya_web3 在 4 月 11 日发现，$RAVE 当日的 24 小时未平仓合约量数据，Binance、Bitget、BingX、OKX 与 Bybit 分别为 6000 万、6000 万、6000 万、2600 万与 2600 万美元。根据这个数据与各交易所整体的未平仓合约量数据，她猜测，BingX 与 Bitget 的数据经过横向对比存在异常，存在未平仓合约量数据被操纵的可能。

此外，$RAVE 当日的合约 24 小时交易量在 69 亿美金，合约持仓为 3 亿美金，庄家从底部把价格拉升了 10 倍，却一个大额的爆仓单都没有，这也加深了合约数据被操纵的可能性。她还提到，通过观察爆仓合约单集中出现在哪些交易所，也可以作为判断未平仓合约数据量在某些交易所是否被操纵的依据。

@thecryptoskanda 对以上观察进行了总结和补充：

– Binance 的未平仓合约量占比中位数越低，意味着庄家操纵程度越高

– 合约成交量/未平仓合约量高就意味着未平仓合约量数据被操纵的可能性高

– 这意味着所有单纯监控合约交易量或者未平仓合约量的策略都是不妥的，因为很有可能只是庄家故意停止操纵未平仓合约量数据，以引诱散户上车

你可能会说，这是通过已经或正在发生的数据所分析出的「妖币」，有没有办法在「妖币」启动前就分析出来呢？

没有。用 @thecryptoskanda 的话来说：

「妖币不是因为符合某些指标，所以才成为妖币。而是因为它本来就是妖币，所以才会长出那些指标特征。妖币从来就不跟大盘讲道理，它只跟一件事有关——有没有庄？」

如何判断「妖币」要崩

第一个角度是由 @wuk_Bitcoin 提出的「价格与未平仓合约量的背离」，能够用于判断「妖币」是否临近崩盘。@wuk_Bitcoin 表示，价格上涨但未平仓合约量连续走低，是崩盘前的征兆。

「主力在高位平掉所有的多单，然后托住价格继续找对手盘，让散户或者电子盘进来做多套利，有了对手盘就可以悄悄叠加空单。等空单布局完成，撤掉托价订单，顺势砸盘，一边砸一边继续叠加空单，直到最后彻底崩盘。」

他还强调，需要看 1 小时级别的数据，否则级别太小不能够确定主力意图。

这个角度也存在一定缺陷，因为前文提到过「数据被操纵」。但。如果把未平仓合约量的观察时间级别缩小，就有了另一个角度，「大量清算、未平仓合约量骤降导致庄家退场」。

这个角度由 @CryptoRounder 提出并由 @thecryptoskanda 进行了梳理和补充：

「某个位置的价格触发了大量的清算导致未平仓合约量骤降，空单对手盘消失，庄家失去维持高位价格的意愿开始下跌，是一个更确切的顶部信号」

虽然上面两个角度强调的是「如何在妖币崩盘前逃生」，但这也已经是在信息极度不对成的「妖币」博弈中，散户玩家所最能够做出的理性决策——找到庄家决定弃盘的那个点位，围绕这个点位去设计交易。毕竟，在「妖币」崩盘前，庄家能够反复多空双爆，而庄家真正退场、不再护盘后，「妖币」的下跌趋势将无可逆转。

结语

虽然各路大神都努力在「妖币」上寻找能够稳定盈利的路径，也让我们看到了很多犀利的角度。但需要始终谨记的是，「妖币」之所以能够被称为妖币，是因为其控盘率高达 95% 甚至更多。

虽然我们能够从很多维度的角度中发现庄家操纵的蛛丝马迹，甚至是通过这些数据分析获得「妖币」博弈的胜利，但每个「妖币」的情况难以通过分析来归纳，并复刻在每一次的博弈上。

「妖币」背后的庄家是那个手握剧本的人，他们可以通过操纵数据来迷惑散户玩家，也可以有多种方式收割散户玩家实现盈利。

根据 @Arya_web3 的推测，庄家在未平仓合约量数据操纵上的成本并不高。按照 70 亿美元的 24 小时合约交易量，以费率 0.005% 计算，24 小时成本仅为 35 万美元。

如果「妖币」交易的可复利核心点，在于「预判庄家的动作」，这个难度就如同要和一个拿着剧本的人，对赌剧本的下一个场景。这样的难度，犹如开天眼，可以堪称「非人类级别」了。