Arc主网倒计时:Meme项目抢占发行入口,机构DeFi蓄势待发

原文作者:ChandlerZ,Foresight News

Robinhood Chain 上线两个月便把单日 DEX 成交额推至 9.89 亿美元,也抬高了市场对下一条机构公链的期待。

9 月 16 日,Circle 面向全球金融市场的开放区块链网络 Arc 将在公共主网上线,这是一条以稳定币金融为主要场景的 Layer 1,首期使用 USDC 支付 Gas,交易可在一秒内完成最终确认,并由许可制验证者集合维护网络。

第一批流量会流向哪里?Meme 项目已经提前开市,发射台争夺代币发行入口。万事俱备,只等东风。

Circle 在 8 月 5 日公布的 11 家创始验证者为 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation 和 Visa。Arc 当前处于私有主网阶段,已有超过 100 个机构及生态团队参与建设。

BlackRock 预计把其美元机构数字流动性基金 BUIDL 部署至 Arc,机构投资者可在原生 USDC 环境中完成基金认购、赎回和资金部署。Circle 与 DTCC 计划从 2027 年下半年开始推进美国存管信托公司 DTC 托管资产的代币化,目标是让市场参与者通过 Arc 上的第三方应用,以稳定币结算相关代币化资产。BNY 和 Standard Chartered 也在探索数字资产托管、外汇及回购基础设施等集成方案。

Arc 公共测试网上线后的前 90 天处理超过 1.5 亿笔交易,约有 150 万个钱包发起过交易。随着私有主网在 5 月启动,链 ID 为 5042 的网络开始出现社区 RPC、浏览器、交易平台和代币。

这些代币已经产生报价和流动性,但当前网络仍由 Circle 定义为私有主网。公共网络访问将在 9 月 16 日开放,官方跨链工具的主网参数仍待发布。

Fomo 与 edgeX 承诺首日接入,Aave V4 仍待治理推进

Fomo 联合创始人 Se Yong Park 在 8 月 30 日表示,Fomo 将在 Arc 上线首日提供交易支持。Fomo 是一款把代币发现、社交动态和跨链交易放在同一账户中的应用,项目方 4 月披露其移动端注册量已达到 50 万。Fomo 目前尚未公布 Arc 首批支持的代币、交易路径和流动性来源。

Fomo 现已支持 Solana、Robinhood Chain、BNB Chain、Base、Ethereum 和 Monad,用户可以在应用内查看其他账户交易、跟踪盈亏并跨链购买代币。接入 Arc 后,这套前端能够把现有用户直接带到 Arc 资产页面,能否在首日完成无桥接交易仍取决于 Fomo 随后公布的路由和资金入口。

edgeX 在 9 月 3 日宣布成为 Arc 首日合作伙伴,计划首先推出 24 小时交易的 USD/JPY 外汇永续合约,并提供覆盖美股、商品和加密资产的 150 多个永续市场,保证金、结算和手续费均使用原生 USDC。Circle Ventures 已投资 edgeX,双方此前也在 EDGE Chain 上推进原生 USDC 和 CCTP 集成。

Circle 预计在公共主网上线首日接入 Aave、Aerodrome、FalconX、Galaxy、GSR、Keyrock、Morpho、Nonco、Uniswap 和 XFX 等 DeFi 协议及资本服务商,Rain、Thunes 和 Wirex 提供稳定币支付服务,Binance Wallet、Chainlink、Fireblocks、Kraken、Ledger、MetaMask、Uniswap Labs 和 Upbit 提供钱包、交易及基础设施支持。Aave Labs 于 6 月提交在 Arc 部署 Aave V4 的治理提案,拟在主网上线前后开放 USDC、EURC、WETH 和 cirBTC 市场。该部署仍需完成 Aave 治理程序。

按照这份名单,Uniswap 和 Aerodrome 将提供现货兑换及流动性池,Aave 和 Morpho 承接抵押借贷,FalconX、GSR、Keyrock 和 Nonco 等机构负责做市和资本配置。Arc 首期 Gas、主要交易对和借贷资产都围绕 USDC 展开,首日资金能否同时进入 Meme 池、稳定币池和借贷市场,将直接影响各市场的滑点与可借规模。

头部 Meme 开始分层,Tolly、Warp 和 Arcpad 争夺代币发行入口

9 月 1 日,中文社区账号 ARC 中文研究站发布 Arc 热门 Meme 盘点,Architects、FatCatBatRatWifHat、COOL 和 WARP 均进入其前五名。Arcodex 数据显示,Architects、COOL 和 FatCatBatRatWifHat 的市值分别约 279 万、231 万和 116 万美元,对应流动性约 9.08 万、10.53 万和 6.05 万美元,24 小时交易者数分别为 105、193 和 73。

WARP 和 BEANCAT 市值分别约 89.09 万和 86.45 万美元,池内流动性均不足 4.6 万美元。

此外,Arc 以 USDC 同时承担 Gas 和交易计价资产,用户创建、买入和卖出代币时无需预先准备另一枚网络代币。发射台因此普遍把 USDC 直接接入联合曲线或流动性池,但项目方对价格形成、LP 归属和手续费分配给出了不同方案。

Tolly 已经在链 ID5042 上运行发射台和 DEX,新项目不经过联合曲线,全部代币供应量直接进入永久锁定的 USDC 流动性池。每笔交易收取 1% 费用,买入产生的 USDC 费用中,64% 分给创建者,12% 进入持有人奖励,10% 归协议,余下部分用于回购销毁 TOLLY 及相应项目代币;卖出产生的项目代币费用全部销毁。

Warp 采用联合曲线,代币市值达到 6.9 万美元后迁移至 WarpDex 并销毁 LP。其跨链购买模块计划通过 Circle CCTP 从 Ethereum、Base 和 Arbitrum 销毁 USDC,在 Arc 铸造后自动完成买入。Arc 端合约已经部署,源链合约截至 9 月 3 日仍未上线。

Arcpad 在公共测试网提供另一套方案,代币创建后立即进入 Uniswap V3,无需等待毕业或迁移。平台收取 1% 交易费,默认由协议和创建者各得一半,创建者也可以把部分收入分给持有人。Arcpad 披露,其合约尚未经过专业审计。Tolly、Warp 和 Arcpad 目前都属于独立项目,Circle 没有为其产品或代币背书。

RadarDEX 承担了当前生态的行情和发行基础设施,其数据被 Arcodex 等前端采用,内置发射器基于 Uniswap V3 创建并锁定流动性。Sharc 则选择联合曲线和毕业后销毁 LP 的方案,并明确表示尚未发行平台代币。多家发射台同时出现后,同一名称和代码的代币也可能重复部署,合约地址成为区分资产的唯一可靠标识。

有意思的是,Circle 还计划在 9 月 16 日推出一套配套产品,包括链上工作流的可组合应用框架、AI 驱动的应用及智能合约构建工具、代币化现实世界资产的发行管理能力,以及面向开发者、用户和 AI agent 的交互界面。

9 月 16 日公共主网开放后,官方跨链资金流入、DEX 流动性、借贷存款和活跃地址将开始形成可核验的主网数据,Fomo 与 edgeX 承诺的首日产品也将在同一天接受实际交易检验。

美联储“静悄悄”的扩表:你以为在缩表,其实在疯狂买国库券?

原文来自Quoth the Raven,作者:Peter Schiff、SchiffGold

编译|Odaily星球日报 秦晓峰(@QinXiaofeng 888 

以下分析详细拆解了美联储的资产负债表,内容涵盖了资产负债表的各个组成部分及其金额变动,并附带了历史利率走势趋势。

资产负债表拆解

自今年 2 月以来,美联储一直在悄然进行量化宽松。近几个月资产累积速度有所放缓,8 月份甚至出现负增长。本轮量化宽松重启时,其目标本是购买国库券以维持高流动性。如下图所示,这一操作仍在持续——美联储 8 月份净增持了 290 亿美元的国库券。资产负债表的净下降主要源于抵押贷款支持证券(MBS)和 5-10 年期国债的到期减持。

图 1:各工具月度变动

将时间拉长至十年并按年度汇总数据,得到下图。您应注意的是,在下一场危机来临时,美联储将以多快的速度“抹去”此前缩减资产负债表的全部“艰苦努力”。此前花了四年时间将资产负债表缩减约 2.2 万亿美元。然而在 2020 年,仅用数月就扩张了 3 万亿美元,用两年扩张了 4.5 万亿美元。

今年迄今,美联储已扩表 900 亿美元。虽然与过去几年相比增幅不大,但值得注意——资产负债表在增长而非收缩,这使得通胀更难回落。

图 2:各工具月度变动

下表更详细地列出了美联储的操作及近期管理资产负债表的努力。

最值得关注的一点是,过去一年美联储增持了 3440 亿美元的国库券!这一增幅不容忽视。为何美联储专注于购买国库券?国库券通常是国债发行中最具流动性的工具,因此美联储出于流动性考虑而介入,令人困惑。

图 3:资产负债表细分

每周操作细节见下图。图中可以明显看到每周持续购买国库券的轨迹。

图 4:美联储资产负债表周度变动

下图展示了贷款和回购(Repos)细项余额。这些是硅谷银行(SVB)倒闭后设立的紧急工具。目前所有相关工具余额均已降至零,但如上所述,美联储希望看到回购市场(标准回购工具,即 SRF)得到更多使用。

图 5:贷款细项详情

收益率

自 2022 年 9 月以来,各期限收益率基本在一个区间内波动,大致介于 3.25%至 4.75%之间。这一区间在 6 月份被打破——30 年期收益率果断突破 5%,10 年期突破 4.5%。这正是财政部介入市场的原因。他们看到了债券市场的裂痕,这可能带来重大影响。

图 6:各期限利率走势

收益率曲线利差再度开始走阔,意味着投资者要求获得更多补偿,以换取更长时间锁定美元资金。

图 7:收益率曲线倒挂追踪

下图展示了当前收益率曲线、一个月前和一年前的曲线。再次清晰可见收益率曲线开始陡峭化,这令财政部的操作更加艰难。

图 8:收益率曲线倒挂追踪

海外对美债兴趣减退

或许最令人担忧的是国际上对美国国债兴趣的下滑。海外持有美债总额已从第一季度 9.4 万亿美元的峰值回落。在美国财政部发行越来越多债务之际,海外持有者却不入场购买,这无疑是一个非常糟糕的信号。

注:数据更新滞后,最新数据截至 6 月份。

图 9:国际持有者

下图列出了主要国家的持有情况。中国持有美债已降至 6300 亿美元,较去年减少 1000 亿美元。英国目前持有美债规模已超过中国。日本持有量在过去十年基本持平,在 1 万亿至 1.25 万亿美元之间浮动。日本不能转为卖出方,否则会加剧痛苦。这也是美国介入外汇市场的原因之一。

图 10:资产负债表周度平均变动

历史视角

最后一张图从更宏观的视角审视了资产负债表。可以清晰看到,自全球金融危机以来,美联储对资产负债表的运用方式发生了根本性变化。图中也凸显了快速扩张和缓慢缩减的对比。美联储实际上永远无法将资产负债表缩回至此前水平,只能在危机间隙进行小幅削减,然后在下一次危机时又将其吹大。根据美联储资产负债表的走势,下一次危机可能比所有人想象的都更近!

图 11:美联储资产负债表历史走势

结论

沃什(Warsh)上任后带来新口号:经过五年多的努力,美联储已准备好控制通胀。说起来容易做起来难。这实际上更多是数学问题。如果美联储加息,政府借贷成本将继续上升,而这是不可接受的。唯一选择是保持利率不变或降息——他们只需要一个合适的借口。

沃什承诺在 2%通胀目标上不找借口

美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)上周五在杰克逊霍尔(Jackson Hole)的讲台上,明确划定了央行信誉的红线,宣称长期承诺的个人消费支出(PCE)价格指数 2%通胀目标是一个“坚定的、固定的目标”。他表示,价格稳定“不会自动实现……美联储的职责就是实现价格稳定,没有任何借口。”投资者注意到,黄金在周四触及每盎司 4612 美元的日内高点,这提醒市场,投资者仍在防范通胀持续远高于美联储舒适区间的可能性。

PCE 通胀同比运行在 3.7%,六个月年化增速超过 4%。即使从疫情后峰值有所降温,PCE 篮子中仍有 54%的项目在过去一年涨幅超过 3%,而疫情前这一比例仅为 32%。沃什表示,“长达 65 个月的持续高通胀”责任完全在于央行。可比的消费者价格指数(CPI)数据也显示出同样的顽固压力,表明物价增长尚未出现实质性改善。

沃什称劳动力市场“大体与充分就业一致”。设备和无形资产商业投资以 9%的速度增长,其中超过一半与人工智能项目相关。标普 500 成分股公司利润增长超过 20%,利润率“相当高”。公司债利差和杠杆贷款利差交易在历史区间低位附近,而 7 月份的高级贷款官意见调查(Senior Loan Officer Survey)显示商业和工业贷款标准有所放松。

另外,沃什还谈及美联储自身的沟通实践。他警告称,常规的前瞻性指引可能将政策制定者和市场参与者困在“镜宫”之中——双方都在对对方的信号做出反应,而非对实体经济做出反应。他认为,短期利率应继续作为货币政策的主要工具,并补充说,资产负债表实验和其他非常规措施“在其他情况下应尽量少用,甚至不用”。在提到量化宽松之前的货币传统时,他表示“货币是重要的”,并敦促美联储关注央行及更广泛金融体系所创造的货币。

沃什还将人工智能视为可能影响生产率的一个“新变量”,并指出两家领先 AI 实验室的年化代币销售额已超过 1000 亿美元,较一年前增长超过 500%。更快的生产率增长有助于长期抑制价格,但 AI 相关投资的速度引发了过热担忧,这一点在近期黄金上涨中也可见一斑。

美联储能否在不启动新一轮非常规政策的情况下驯服物价,仍有待观察。就目前而言,投资者似乎正通过继续持有和购买黄金来对冲这一不确定性——黄金是数十年来历经通胀和衰退而屹立不倒的资产。

GitLab最新财报超预期暴涨:AI辅助编程为何正在扩张而非取代DevSecOps

概述

全球一站式研发安全运营平台 GitLab(NASDAQ: GTLB)在公布其最新第二财季财务报告后,股价在美股盘后交易中大幅跳涨超过 16%,创下数个季度以来的最强单日涨幅。驱动本次估值大幅修复的直接催化剂,不仅在于公司交出了营收达 2.863 亿美元、同比增幅超 21% 且全面超越华尔街一致预期的亮眼答卷,更在于其展现出的底层业务韧性彻底打破了此前笼罩在企业级软件板块上空的悲观阴霾。过去一年中,二级市场普遍担忧以自动代码生成工具为代表的人工智能正在削减软件开发人员数量,从而侵蚀基于工程师席位收费的传统开发运维模式。然而,财报披露的创纪录毛预订额、净经常性收入加速扩张以及净留存率的历史性反弹明确证实,代码生成成本的大幅降低并未消解下游流程,反而引发了软件资产的指数级膨胀,进而催生了企业对代码审查、安全扫描、合规治理与持续交付流水线的海量新增需求。根据 彭博社 的市场分析,这一业绩拐点标志着软件工程正在经历典型的焦文斯悖论,自动编程工具的普及非但没有取代 DevSecOps,反而在系统性拉长并拓宽其作为软件工业质检底座的商业天花板。

核心要点

第二财季营收与盈利全面击碎悲观预期,GitLab 录得单季营收 2.863 亿美元,同比增长 21.3%,调整后每股收益达 0.24 美元,较华尔街分析师普遍预期的 0.18 美元高出逾三成。

净留存率实现历史性企稳回升,基于美元的净留存率(DBNRR)在连续数个季度承压后回升至 117%,这是该核心营运指标自 2024 年以来首次实现环比改善,印证了大客户在平台内的扩容采购动能重新激活。

全财年业绩指引全面上调,管理层将全财年总营收指引中值上调至 11.31 亿美元,调整后营业利润预期上调至 1.5 亿美元左右,显示出企业级软件预算向核心开发安全中枢倾斜的高可见度。

新型消费制商业模式初战告捷,推出的 Flex 混合计费模式在短短六周内锁定逾 2,000 万美元客户承诺,带动平台付费消费年化运行率从上一季度的 1,500 万美元跃升至 4,000 万美元以上。

焦文斯悖论在企业软件开发中加速兑现,人工智能编程助手大幅加速了原始代码的生成速度,但代码爆炸直接放大了安全漏洞、密钥泄露与架构冗余的风险,迫使企业成倍增加在自动化流水线与安全合规模块上的刚性预算。

核心业绩超预期反弹:GitLab 第二财季如何扭转华尔街悲观预期

在 纳斯达克 上市的众多高估值云原生企业中,GitLab 近期交出的财务答卷堪称扭转行业悲观情绪的定海神针。

根据公司向 美国证券交易委员会 递交的正式监管文件,截至 7 月 31 日的第二财季中,GitLab 实现营业收入 2.863 亿美元,高于此前机构共识预期的 2.731 亿美元,同比增速达到 21.3%。调整后营业利润录得 4,260 万美元,营业利润率维持在约 15% 的健康区间。最令机构投资者振奋的是,衡量新签合同动能的毛预订额创下了公司历史最高纪录,净年度经常性收入(Net ARR)同比增速突破 40%。

与此同时,客户质量与体量呈现出强劲的纵深扩张。年化经常性收入超过 10 万美元的高价值企业客户总数增长至 1,571 家,同比提升 17%,年化经常性收入超过 5,000 美元的客户群亦稳步扩大至 11,114 家。根据 路透社 对财报发布会的现场报道,公司当前履约义务总额(RPO)同比增长 16% 至 12 亿美元,其中一年内需确认履约的即期 RPO 更是录得 20% 的强劲增幅,达到 7.447 亿美元。这一系列先行财务指标的集体走强,直接推翻了此前做空力量关于企业 IT 软件支出已陷入长期停滞的论调。

席位削减论证伪:焦文斯悖论如何在软件工程领域具象化

此前压制 GitLab 估值倍数的核心逻辑,源于市场对人工智能写代码导致开发者席位缩减的线性外推。

代码生成成本坍缩与代码资产规模爆炸

在经济学理论中,焦文斯悖论指出,某项资源利用效率的提高不仅不会降低该资源的总消耗,反而会因为使用门槛的大幅下降而刺激全社会总需求的爆发。在软件工程领域,由 OpenAI 与 Anthropic 等前沿大模型支持的自动编程工具,使得单行代码的编写成本趋近于零。然而,正如 金融时报 在科技产业分析中所指出的,软件生产的真正瓶颈从来不是写出代码的速度,而是确保代码在运行环境中的安全性、可用性与跨系统协同。

安全扫描与治理流水线成为不可逾越的护城河

当开发者利用代码助手将工作产出提升数倍时,海量未经严格人工推敲的代码片段如同洪流般涌入代码仓库。这直接导致依赖软件物料清单(SBOM)分析、静态应用程序安全测试(SAST)、动态测试以及密钥泄露防护的频次呈现几何级数增长。GitLab 作为贯穿从代码提交、自动构建、漏洞拦截到最终生产环境部署的端到端管控平台,恰恰充当了这股代码洪流的中央阀门。企业若要允许算法介入核心业务逻辑,就必须在流水线中加装更严苛的自动化治理门槛,这直接转化为企业对 GitLab 旗舰 Ultimate 版本及其高级安全组件的加速采购。

为了在科技股业绩分化与估值重构周期中把握结构性投资机遇,专业投资者正在通过主流交易平台灵活配置优质资产。

在 MEXC 交易 GitLab 股票资产,把握 AI 软件工程与 DevSecOps 估值重塑机遇

全球主流金融交易平台 MEXC 的市场追踪表明,在企业级软件板块经历盈利验证与预期差修复期间,与高科技基础设施高度协同的标的呈现出充沛的跨市场流动性。

计费模式重构与 AI 中枢:Flex 模式与 Orbit 图谱驱动商业化二次跃迁

面对软件交付范式的演进,GitLab 管理层展现出了极具前瞻性的商业化迭代与产品创新能力。

推出 Flex 混合消费制打破席位增长天花板

为了打破完全依赖固定工程师席位的单一增长通道,GitLab 适时推出了名为 Flex 的创新商业模式。该模式将传统的基准订阅与基于实际计算资源、智能体调用频次和安全扫描吞吐量的用量计费深度捆绑。根据财报电话会议披露的数据,Flex 方案上线仅六周便斩获了超过 1.3 亿家企业客户的积极响应,累计获得逾 2,000 万美元的合同承诺。全平台付费消费年化运行率从第一财季末的 1,500 万美元迅猛攀升至逾 4,000 万美元,管理层更是明确给出了在本财年结束时突破 1 亿美元年化运行率的进取目标。

统一上下文图谱 Orbit 解决智能体幻觉痛点

在产品技术层面,GitLab 在本季度将其自研的 Orbit 智能体上下文平台推向公开测试阶段。根据公司公布的内部基准测试数据,该平台通过构建全仓库级的统一代码逻辑与依赖关系图谱,能够为接入的各类编程模型提供极其精确的项目全域上下文。实测数据显示,依托该架构,自主智能体在执行跨文件重构和漏洞修复任务时的响应速度提升了最高 11 倍,同时将由于缺乏全局认知而产生的事实性幻觉降低了高达 45%。通过将自身打造成第三方大模型不可或缺的企业上下文数据层,GitLab 牢牢卡位了智能体落地软件工程的关键节点。

竞争格局与多模型中立性:与微软 GitHub 及独立插件的差异化壁垒

在开发者工具的竞技场上,GitLab 长期直面来自 微软 旗下 GitHub 的强力竞争,同时还需要应对新兴独立代码补全工具的侵蚀。

端到端单平台架构替代碎片化工具链

与市场上大量仅局限于集成开发环境(IDE)内进行单行代码补全的轻量化插件不同,GitLab 的核心壁垒在于其单一应用程序(Single Application)哲学。在企业级采购决策中,首席信息安全官(CISO)与首席技术官(CTO)普遍抗拒将项目管理、代码托管、持续集成、容器镜像仓库以及安全审计割裂在五到六家不同的供应商系统中。GitLab 允许企业在单一用户界面与权限体系内完成所有研发流程,这种高度集成的平台粘性是点状工具难以撼动的。

混合云部署自由与多模型架构规避供应商锁定

面对企业日益高涨的数据主权与隐私保护诉求,GitLab 支持全托管云端、私有私有云部署以及本地物理隔离数据中心运行。根据 CNBC 的企业级战略调查,跨国金融机构与政府防务客户对将核心源代码上传至单一专有大模型云端保持高度警惕。GitLab 采取了模型中立战略,允许客户在后端灵活无缝切换来自 谷歌云亚马逊云科技 或开源社区的多种主流模型,同时保证底层代码绝不被用于外部基础模型的公共预训练,这一合规承诺构成了其在大型受监管客户群中的绝对护城河。

现金流波动与宏观 IT 开支审查:繁荣背后的潜在审慎变量

尽管营收与净留存率展现出强烈的向上动能,但深入审视资产负债表与现金流量表依然可以发现若干需要客观评估的潜在风险。

自由现金流的阶段性季节倒挂

财报数据显示,公司第二财季调整后自由现金流录得 980 万美元,较去年同期的 4,650 万美元出现显著回落,经营活动产生的现金流量净额更是录得 310 万美元的短暂净流出。管理层解释称,这主要是由于大客户多年度大额合同的回款时间节点错配,以及公司在人工智能基础设施算力储备与新一代智能体研发上的前置资本开支增加所致。虽然公司账面依然储备了超过 13 亿美元的充沛现金与短期投资,但在高利率宏观环境下,华尔街对科技股自由现金流转化率的严苛审视仍可能构成短期的估值波动诱因。

宏观企业 IT 预算审批流程延长

根据全球企业级软件支出的宏观监测,尽管人工智能相关项目的立项优先级极高,但许多传统非科技跨国企业对整体 IT 总预算依然执行着严格的投资回报率审查。百万美元以上大型合规订单的商务谈判周期普遍拉长,多层级的首席财务官签字审批流程可能导致部分季度间的业绩确认节奏呈现出结构性波动。

James Mitchell 独家观点

从资本市场微观结构与软件产业量化估值模型的视角审视,GitLab 第二财季的强劲表现,标志着二级市场对生成式 AI 冲击软件商业模式的认知正在发生深刻的范式纠偏。

许多投资人在过去一年陷入了非黑即白的简单推论,错误地将代码生成自动化等同于软件工程师整体生态的消亡。然而,从定量订单簿数据与全美企业级软件采购的微观拓扑结构来看,软件生产环节的效率飞跃,正在将价值重心以极快速度推向验证、测试、合规与交付等下游关卡。代码越廉价,系统复杂度的熵增速度就越快,企业就越不敢将未经自动化合规扫描的代码直接部署进生产环境。GitLab 净留存率反弹至 117% 且大客户数录得两位数稳健增长,定量证明了其作为软件供应链控制中枢的不可替代性。对于专业交易者而言,短期 16% 的股价脉冲是对此前极度悲观空头头寸的剧烈轧空,而在基本面维度上,随着 Flex 消费制模式全面铺开并将年化运行率推向 1 亿美元关口,公司的估值锚正在从传统固定席位 SaaS 成功切换为兼具平台网络效应与算力消费弹性的人工智能基础设施中枢。接下来的核心跟踪变量并非单纯的席位净增读数,而是下半年大客户多模型智能体调用的实际消耗留存率,以及即期 RPO 能否持续维持在 20% 以上的扩张轨道。

常见问题

GitLab 第二财季核心业绩表现如何?

GitLab 第二财季实现营业收入 2.863 亿美元,同比增长 21.3%,超越华尔街预期的 2.731 亿美元。调整后每股收益达 0.24 美元,高于分析师预估的 0.18 美元。毛预订额创下公司历史新高,全财年营收指引上调至 11.29 亿至 11.33 亿美元。

为什么说 AI 辅助编程正在扩张而非取代 DevSecOps 的市场需求?

人工智能代码生成工具虽然加快了开发者的敲代码速度,但导致软件代码总量呈现爆发式增长。海量的代码涌入带来了成倍的安全漏洞、架构隐患与合规风险,迫使企业必须采购更全面、更高频的自动化测试、代码安全扫描、密钥管理和部署流水线,从而直接扩大了企业对一站式 DevSecOps 平台的刚性支出。

什么是 GitLab 的 Flex 商业模式?

Flex 是 GitLab 近期推出的混合消费计费模式,允许客户在传统固定席位订阅的基础上,根据实际使用的算力资源、智能体调用频次和安全工具消耗进行弹性付费。该模式在上线前六周内已锁定逾 2,000 万美元的客户承诺,平台付费消费年化运行率已突破 4,000 万美元。

什么是焦文斯悖论,它是如何适用于软件开发行业的?

焦文斯悖论是指技术进步提高资源利用效率时,该资源的总消耗量反而会增加而非减少。在软件开发中,人工智能降低了单行代码的生产门槛与时间成本,激发了企业开发更多应用与微服务的需求,最终导致企业在代码集成、安全审计与持续交付等后置环节的总资源消耗大幅扩张。

GitLab 相比微软 GitHub 的核心竞争优势是什么?

GitLab 具备真正的单应用程序端到端架构,使企业无需拼凑第三方碎片化工具即可覆盖完整软件生命周期。此外,GitLab 拥有彻底的模型中立性,允许企业在私有云与本地隔离环境中运行并自由切换底层 AI 大模型,有效满足了受监管行业对数据主权与代码隐私的严苛要求。

为什么 GitLab 第二财季的自由现金流会出现较大幅度下滑?

第二财季调整后自由现金流降至 980 万美元,主要由于大额企业级长周期合同的回款时间节点出现跨季度错配,同时公司为了扩充针对智能体平台的基础设施储备并推进前沿功能研发,进行了阶段性前置运营投入,属于正常的业务扩张开支。

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大山做客《区块链一百人》:左手AI右手加密,这个时代的石油和黄金

欢迎来到《区块链100人》。这是币安广场发起的一档直播节目,我们希望找到行业里真正做过事、推动过行业发展的人,听他们讲自己的故事。今天我们不只想知道嘉宾做过什么,更想知道他当时为什么这么做。

今天的嘉宾是大山老师。他从 2011 年开始接触比特币,2013 年读博期间便自己搭机器挖矿;2017 年从华为海思辞职,全职进入行业并成立水滴资本,至今投过 200 多个项目、管理多只基金。近两年,他又担任一家 AI 公司的董事长,把早年做比特币挖矿积累的算力经验用在 AI 数据中心上。

从矿工、VC 到 AI,他持续押注的,是下一代数字世界的底层生产力。今天我们想聊聊:哪些选择下对了,哪些地方踩过坑;他重仓的 BTC Layer 2 现在如何;加密行业是否仍值得留下;AI 是否是更好的去处;以及如果用自己的钱,他会如何看待此刻的比特币。

从留学时接触比特币,到自己挖矿

主持人 Beca:你在 2013 年就开始挖比特币了。对很多今天才进入行业的人来说,那已经是十多年前的事。你当时是怎样入圈的?设备、电费怎么解决?最早挖到的币后来又如何处理?

大山:我读博时做电路仿真。一次仿真常常要等十分钟、二十分钟,甚至半小时,空闲时间很多。我会在那段时间看各种网站和杂志,也是在那时接触到比特币。

我当时在国外留学。对留学生而言,一个实际痛点是怎样把钱从国内转到国外,而不完全依赖西联汇款之类的渠道。那时我觉得,比特币是很好的跨境支付载体,所以开始了解它。

当时用普通电脑挖矿已经不容易了,但学校给每个人配的电脑性能很强,因为我们要做电路仿真。我下载过挖矿软件,也挖到过一点比特币;但它太影响日常使用,便没有继续。后来我通过国内朋友买矿机、托管矿机的方式来挖。

其实我 2012 年就看到了比特币,只把它当新鲜事物,没有做太多研究。直到 2012 年底、2013 年初比特币开始上涨,我才真正开始买入。所以我最早持有的那批比特币,并不全是挖来的,大部分其实是买来的。

为什么辞去华为海思的工作,全职进入行业?

主持人 Beca:在当时,你辞去华为海思的工作、全职投入比特币,在许多人看来几乎等于”不务正业”。你是如何下决心的?

大山:这个过程很曲折,并不是看一眼比特币就决定 all in。

我最早在线上接触比特币,后来参加线下活动,反而一度不敢真正进入这个圈子。那时我在加拿大蒙特利尔,和赵长鹏算半个校友。有一天晚上逛市中心,我看到一家很小的店,里面昏暗、闪着红绿灯,招牌写着”Bitcoin Embassy(比特币大使馆)”。

我想进去看看,结果门卫说,想进门必须有”Passport”——也就是必须有比特币钱包,里面有没有币不重要,钱包本身就是通行证。我现场下载钱包、转进去一点比特币才获准进入。店里是很朋克、很狂野的氛围:纹身、鼻环、脐环,和我的气质完全不一样。我看完就出来了。

读博时我严格说还没正式入圈,只是一个爱好者。毕业回上海后,行业很小,已有一些 meetup,但圈内人的状态在我看来并不那么”体面”,所以我仍把它视作小众爱好。

真正决定全职加入是在 2016 年底。当时比特币又经历一轮上涨,我发现自己早年挖到和买到的比特币已经颇有价值,似乎不必再完全依赖一份工作。即便如此,我也不是一下子彻底跳进去,而是逐步摸索自己该做什么。

直到 2017 年 ICO 热潮来了,我看到红杉、IDG,以及许多清华、北大的优秀人才都开始进入。我想,既然这些人都进来了,我进入这个行业也未必是错的,才真正全职投入。在此之前,我已经以业余身份在这个行业混了几年。

那时我甚至没有向家人和原来的朋友圈公开自己在做区块链,直到后来国家层面对区块链的关注度明显提高,我才正式”官宣”。所以这不是一个传奇式的一拍脑袋决定,而是一个慢慢了解、慢慢确认的过程。

水滴资本如何成立?早期投了什么?

主持人 Beca:水滴资本在 2017 年成立。最初的钱从哪里来?第一笔投资是什么?

大山:在 2017 年正式成立水滴之前,几位合伙人都已经做过许多个人投资,比如以太坊、Cosmos、波卡、唯链等。以太坊最早来上海路演时,我们有两位合伙人在价格很低时就买了;”以太坊”这个中文名,也是我们的另一位合伙人巨蟹参与命名、翻译白皮书时确定下来的。

2017 年 ICO 火热,新项目每天冒出好几个甚至几十个。我们发现仅靠个人精力,已经无法在这个行业竞争,所以决定组成团队。最初的资金就是几位合伙人自己凑的,大家出同样的钱、拿同样的股份;因为我当时最年轻,大家觉得年轻人多干活,就让我当 CEO。一个很草根的 Token Fund 就这样成立了。

2018 年初,火星财经在重庆办区块链会议,评出了 Top 40 Token Fund,我们也在其中。当时台上几乎站不下人。2017 年可能冒出过两三百家和我们类似的基金,但那一波现在活下来的,我估计不到十家。

至于公司成立后的第一笔正式投资,我已经不记得具体投给谁了。因为水滴成立前,合伙人手上已有不少项目,我们会追加或把额度转到基金里,很难界定第一张支票究竟写给了谁。

但我记得,真正完成退出、给我们带来 100 倍回报的项目只有三个:以太坊、Cosmos 和波卡。这里不算比特币,因为比特币是个人投资,不是 VC 投资。10 倍以上回报的项目不少,账面上 100 倍甚至 1,000 倍的也很多,但等到解锁和真正退出完成,100 倍回报非常罕见。

与太保资管合作的基金,都投向哪里?

主持人 Beca:你们与太保资管合作的太平洋水滴基金,到 2025 年已有四只子基金。它们各自投什么?水滴的资金现在还在投加密,还是已转向 AI、美股、Pre-IPO?

大山:我们与太保的合作从 2022 年开始。2017 年到 2021 年,水滴基本在上海;2021 年监管环境收紧,在大陆从事加密相关业务、包括投资,都面临较大的合规限制。因此我们把公司迁到香港,并搭建了当时的 LPF 合规架构。

2022 年底,一些香港公司,尤其有国企背景的机构,可能较早预判到香港会出台支持加密行业的新政策。太保的朋友找到我们,希望合作进入这个行业。我一开始并不太相信:他们是国企背景的大机构,我们是很小、很草根的团队,怎么会认真和我们合作?第一次见面,我约在大排档,自己穿着拖鞋和大裤衩,他们则西装革履地来了很多人,场面很有意思。

后来我发现他们确实是认真的。参加完 2049 之后,香港传出支持加密行业新政的消息,我立刻飞去香港推进合作,当天签了意向协议。到 2023 年,相关基金逐步成立。

主要有四只基金:

  • 一只是早期项目 VC 基金,已经投完,约投了 40 个项目;
  • 一只是二级市场、以山寨币为主的基金,目前已清算;
  • 一只是纯比特币基金,反而是表现最好的一只。它遵循大周期操作:熊市买比特币、牛市卖出,一年交易不超过两次;
  • 另一只是 RWA 基金,专门看 RWA 相关资产。

我们还尝试过一只量化基金,但做到一半就停止了。总体而言,和太保合作的数字资产基金仍专注加密,并不投其他赛道。

不过水滴自己的自营资金,在过去两年确实开始关注加密之外的机会。2024 年底,我们观察到除了比特币之外,许多依靠叙事、但缺乏落地的山寨币方向很难继续获得流动性。于是我们写了一篇报告,题目叫《加密之外的流动性新高地》,核心是讨论美股。

我们当时手上有不少未退出项目,便开始建议:如果公司有营收和利润,不必执着于发币,也可以考虑上市。作为原生加密机构,我们仍认为 Token 有许多优势,但不意味着所有项目都必须走发币这条路。非监管市场中,创始人发币,实质上是把自己长期的信誉绑定在那个币上;发币未必总是更好的选择。

从 2024 年底开始,我们关注加密相关股票,也抓住了之后 DAT 的机会。与此同时,我们推动部分被投项目转型 AI,至少有两个进展不错,其中一个正在推进登陆纳斯达克。这些都是 2024 年布局的结果。

为什么在 2024 年重仓 BTC Layer 2?

主持人 Beca:2024 年 BTC 生态很火,水滴是出手较多的机构之一,也有人认为你是那轮 BTC Layer 2 的主要推手。你当时看到了什么机会?

大山:我当时在 X 上的观点很明确:我非常看好比特币生态,但没那么看好铭文。早期铭文和如今很多 Meme 币一样,缺乏真实价值支撑,主要依赖热度和社区。它可以作为一种文化现象去玩,但不应该作为严肃投资去投钱。

回头看,我仍坚持这个判断:比特币生态发展得越来越好,而铭文留下来的并不多。比特币是行业中最大、最稳固的一类资产,它与其他币种之间的差距也在拉大。无论以太坊还是其他币,如果看它们相对比特币的价格走势,大多数长期跑不赢比特币。每轮牛市当然会有少数跑赢的标的,但想反复踩中并不容易。

对机构而言,重仓比特币生态也是正确选择。过去几年,许多加密 VC 很艰难,很多同行不再活跃,甚至消失。水滴如果跟大家投同样的主题,可能也很危险;正因为重仓比特币生态,才获得了相对不错的回报。

熊市里山寨币普遍表现不佳,BTC 生态也并非每个项目都跑得很好;但横向比较元宇宙、NFT、ZK、GameFi 等叙事,比特币生态仍相对不错。我们投资的 River、Lorenzo、Particle、Merlin、Bsquare 等项目中,至少有十几个仍在不错地发展,它们支撑了我们最新一期基金的净值,也让我们能对 LP 有交代。

不过,我并不认为 BTC Layer 2 本身有多么”伟大”或不可替代。当时推动这个方向的背景是:以太坊一度出现大量高度同质化的 Layer 2,数量可能多达数百甚至上千,最终活下来的很少。比特币 Layer 2 总共只有十几个到二十几个,生态里项目的存活率反而相对更高。它们还要穿越这一轮熊市,并随着比特币市值增长,找到在其他生态、包括以太坊 Layer 2 中难以实现的能力,建立自己的护城河。

“真正优质的项目不要发币,直接去上市”

主持人 Beca:你说过”真正优质的项目不要发币,直接去上市”,这句话曾很出圈,也被一些人理解为给加密行业泼冷水。一年多过去,你劝成了多少项目?

大山:这句话本身并不完整。我的意思是:真正优质的项目,可以选择去上市;如果一个项目只能发币,它大概率并不够优质。但有些项目既能上市也能发币,那就看哪一个市场的流动性更好。加密市场流动性更好时可以发币,股票市场流动性更好时可以上市,这是企业的选择。

如果企业没有选择空间,走受监管的资本市场通常会更合规、更稳妥。但这不等于加密行业没有优质项目。BNB、Uniswap 等都很优质,利润和业务能力不输很多股票市场上的公司,它们完全可能同时拥有两种选择。

我们确实劝成了不少项目。我们投资组合里,正在排队上市的项目不止五个。除 DAT 相关公司外,真正靠业务上市的项目也至少有五个。

以 Good Vision AI 为例,它原本是一家小公司,也想过发币。我们看到它有真实营收,便建议不要在山寨币熊市里硬发币,而是再投一笔钱、拓展 AI 业务线、把营收做上去,然后走上市路径。它的营收从 2024 年的两三百万美元,增长到 2025 年的约 700 万美元,今年达到约 7,000 万美元;在 AI、算力基础设施等叙事下,上市就成为更合理的选择,发币反而可能带来新的监管问题。

当然,发币和 ICO 的监管正在动态变化。美国也在讨论新的 ICO 监管框架,不同融资规模可能对应不同要求。如果这样的规则落地,ICO 或发币也许会迎来新的机会。Token 是比股票更晚出现的金融工具,未必天然落后,甚至有可能是更先进的工具;关键是看当时的市场和监管环境。

让项目上市,是不是抬高了创业门槛?

主持人 Beca:能真正上市的技术团队毕竟是少数。你的建议是否把创业门槛抬高了?上市是不是比发币难很多?

大山:你说得有道理,但创业本来就不该是一件门槛很低的事。传统行业创业九死一生。如果用自己的钱创业,损失的是自己的积蓄,或者父母的钱;但一旦向外融资,尤其是向不合格投资者、向社区散户融资,伤害的就是更多家庭。

我们经历过 2017、2018 年 ICO 泡沫。早期敢做 ICO 的人,是敢吃螃蟹的人,项目大多不错,很多至今仍活着,至少没有跑路。可到 2017 年底、2018 年初,很多人发现讲个故事就能融一笔钱,于是开始圈钱跑路。看似降低了创业门槛,实际却导致鱼龙混杂,最终劣币驱逐良币。

所以,只要拿的是别人的钱,即使是散户的钱,门槛就应该高。一个创始人发一枚币,是把一辈子的声誉绑在链上。十年、二十年后,人们仍会翻出你当年发过、后来归零的币来评价你。发币是一种责任,应该有一定门槛或监管,让创始人更慎重;除非你做的只是匿名的 Meme Coin,大家明知是娱乐和游戏。只要你把个人声誉、人脉和资源都押上去发行一个 Token,就必须严肃对待。

给想走上市路径的加密创业者什么建议?

主持人 Beca:对希望把项目做上市的加密创业者,你有什么建议?

大山:加密项目上市和发币完全不同,而且比传统互联网公司上市更难。传统互联网公司主要考虑用户、营收和数据;加密项目还要处理合规与监管问题。但一旦成功,你在公开市场的竞争反而会更有优势,因为可选标的更少。发一枚币,面对的是几千、上万个项目竞争;在纳斯达克的加密板块,可能只有几十只股票。真正的好项目更容易脱颖而出。

我的建议有两点。

第一,做真实业务,而不是只讲故事。尤其是纳斯达克上市,对营收、公司规模、客户基础都有要求。你必须有真实客户和真实业务。

第二,既然选择上市,就要真正拥抱传统金融。创始人不能只和社区打交道、只在 X 上喊单或办 meetup;那样主要依赖散户,能做的事情有限。你需要与华尔街基金、对冲基金、做市商和监管部门打交道,进入正规、主流的圈层。比如去商学院学习,与传统基金经理、已上市公司创始人或企业家建立连接,学习他们的规则和资源。你在哪个圈子里玩,就要真正融入哪个圈子。

从 Crypto VC 到 AI 公司董事长,是不再看好加密了吗?

主持人 Beca:做了九年 Crypto VC 后,你去 AI 数据中心公司担任董事长,跨度很大。外界会觉得你对加密的信心不如对 AI 了,你怎么回应?

大山:完全不是。我最近演讲的主题一直是”左手加密,右手 AI:数字时代的黄金与石油”。我认为数字时代最重要的两个新资产、两个新行业,就是加密和 AI。它们是一体两面,是这个时代属于年轻人的机会。

每个时代都有自己的红利。房地产、石油、汽车是上一个时代的红利和优势;我们的时代出现了加密和 AI。我们前十几年在加密里积累了第一桶金,有了一点积累后,自然也应该进入这个时代的另一个大主题——AI。

但不能盲目进入 AI。有人问我要不要炒存储、光模块、投 Agent 平台,我认为这些未必是我们的优势。我们在加密行业最大的积累是算力、矿场和矿机。我们投资过很多矿场、矿机项目,把比特币矿场转成 AI 数据中心(AIDC)是顺理成章的事情。我们手中有电力和场地,做 AIDC 就比传统团队直接进入更有优势。

而且 AIDC 支持”双挖”:若比特币价格回到很高的位置,可以重新挖比特币;如果 AI 出现泡沫,也不至于归零。这就是我们进入 AI、以及我担任董事长的原因。

Good Vision AI 最早主要做 Token 路由,为企业和用户设计算力使用方案。我们投得比较多、持股比例也高,所以我担任董事长,本质上也是对自己的投资负责,并不是普通 VC 持有一两个点的财务投资。这个角色是阶段性的,等公司足够壮大、或我们退出后,还是应把企业更多交还给创始人。

公司目前从底层算力和算力中心,到中间的算力服务,再到上层与 AI Agent 的联合研发都有布局,包括交易 Agent、药物研发 Agent 和游戏 Agent。它与我们原来在加密行业的布局能形成结合。这也是我投资多年后,第一次更深地加入一个创业团队。现在看,公司融资和上市推进都比较快,势能不错。

我没有不看好加密,反而更看好。我在这一轮比特币从 8 万美元开始逐步买入,跌到 7 万、6 万美元时仍继续买,最后买到了相对低点;当前的比特币持仓比上一轮还大。我的个人简介中最喜欢的头衔仍是”比特币布道者”,它甚至排在水滴资本创始合伙人、Good Vision AI 董事长之前。

矿工都去做 AI,加密基础设施谁来接手?

主持人 Beca:现在许多 AI 数据中心团队是矿工出身,他们最懂算力、运维,也最能吃苦。大家都去服务 AI 后,加密的基础设施谁来接手?

大山:不必担心。人和资本能够流动,恰恰说明行业健康。如果一个行业永远只有原来那批人、谁都不离开,才值得担心:新的人为什么要来接盘?持有者不流动,外部资金也不敢进入。

币圈 OG 套现比特币后去买房、买车、改善生活是正常的。投资本来就应改善生活,而消费也会带动其他行业发展。

矿工去做 AI,并不代表他们永久离开加密。在熊市里,同一块场地、同一度电,服务 AI 的收益如果高于挖比特币,大家自然转去做 AI;但当比特币回到更高价格,他们也会回来。这不是对行业的伤害,反而是一种促进。

此外,也有新的人在悄悄进入:传统公司、ETF、风险控制和市场策略相关机构,以及一些支付和互联网公司,都在逐步配置比特币。熊市往往正是大型西方机构埋伏、进场的时候。

我认为当下加密里最大的机会之一是 RWA,尤其是把 Pre-IPO 私募股权 Token 化。比如把 Anthropic、OpenAI 等尚未上市公司的私募额度拆分、Token 化后,放到链上交易。传统散户或高净值客户即使很看好一家公司,也未必有足够资金和渠道进入早期份额;如果能以小额、7×24 小时、可流通的方式参与,就会有更多传统用户进入加密市场。

所以有人离开、有人进入很正常。离开不一定是因为看空行业,也可能是发现了更赚钱的机会;赚到钱之后,他们仍可能回来买比特币。加密和 AI 不应被厚此薄彼、互相贬低,它们是数字经济的一体两面。AI 从业者应理解区块链的重要性,加密从业者也应看到 AI 是区块链重要的应用场景之一。

AI 现在有泡沫吗?怎样分辨真实需求和情绪?

主持人 Beca:你们也做美股和 AI。AI 泡沫已经被讨论了一年多,现在还能追吗?怎样区分真实需求和市场情绪?

大山:先声明:这不是任何投资建议,只是个人看法。

我的结论是,AI 目前没有泡沫,但没有泡沫不意味着未来不会有泡沫。从 AI 算力一线的情况看,现在完全是卖方市场。美国、日本任何即将上线的算力都可能被抢购一空,未来半年到一年可交付的算力也经常被提前订完。大语言模型已经深入日常生活,DeepSeek、ChatGPT 等工具的使用量仍在增长,芯片、存储等硬件公司的财报也很强,这些都说明需求是真实的。

但真实需求不等于金融市场不会提前崩盘。我会关注两个风险点。

第一个是大型 AI 公司上市后预期是否反转。即使当下财报、利润和盈利都很好,机构也可能在预判一年后有泡沫时,提前半年甚至一年退出,而不会等到营收真的下滑。股市交易的是预期,不是当下。要关注大型公司上市后订单、趋势和市场叙事是否发生变化。

第二个是 2028 年秋天以后可能出现的算力过剩。按当时的数据,2025 年美国在 AI 基础设施上的投入超过 5,000 亿美元,2026 年预计至少翻倍到 1 万亿美元。这些 AIDC 从建设到上线至少需要两年,集中投产大约会在 2028 年秋天以后。届时算力供给可能增长十倍以上,关键要看 AI Agent 等应用的消耗能否也增长十倍以上。

如果需求同步快速增长,行业仍能向上;如果需求没跟上、供给却大幅增加,就可能出现算力过剩。这并不罕见:互联网光纤、海底光缆、高速公路等基础设施都经历过先大规模建设、供给过剩、泡沫破裂,再慢慢修复和被充分使用的过程。AI 算力也可能经历类似周期。

美国中期选举会不会冲击加密?

主持人 Beca:如果美国中期选举结果对加密不利,行业会不会再次受重挫、回到熊市?你会因为一场选举调仓吗?

大山:我参加过香港比特币大会,也和一些接近西方政府的人聊过。现任美国政府自称对加密友好,特朗普也常被称为”加密总统”。既然他们从加密行业获得过支持,就需要在选举前对选民有所交代,推动一些法案或至少推出利好。

所以,在中期选举之前,我对市场没有那么担心。至于 Clarity Act,我听到的说法是阻力比较多,未必能通过;但市场也在预期其他可能的利好,例如美国国家财政是否会以较大规模购买比特币。如果真有百亿美元级别资金进入,对比特币价格会有明显影响。

我的判断是,选举前的阶段可能仍有机会,但越接近选举就越需要谨慎:如果选举结果很好,特朗普未必需要继续强调加密议题;如果结果不好,对手的加密政策也可能形成压力。我目前仓位仍较重,但进入选举前的敏感阶段,会非常关注变化。

长期而言我仍看好。美国两党在加密问题上未必是简单的一个反对、一个支持,因为美国加密资产持有者已很多,任何一方都不敢轻视这个群体。按四年周期看,短期市场即使走弱也应保持谨慎;比特币未来仍会有下一轮牛市。这里同样只是个人判断,并非操作建议。

散户想参与 Pre-IPO,需要注意什么?

主持人 Beca:现在很多人参与 Pre-IPO,但不少项目开盘冲高后又回落,和加密项目上币后的 K 线很像。散户如果想参与 Pre-IPO,你会给什么建议?

大山:首先,Pre-IPO 项目在开盘首日冲出高价,之后长时间难以回到高点,是很常见的。传统金融市场里的利益博弈、操纵和信息不对称,并不比币圈轻;散户天然处于劣势。

散户能做的第一件事,是用时间换空间:真正看好一个资产,就长期持有,不要被短期操盘逼下车。以比特币为例,如果早年买入后一直持有,市场怎么波动都不轻易下车,长期结果可能不同。当然,如果要买山寨币,必须更谨慎地挑选真正优质的资产。

第二,是尽可能拿到接近早期投资人、接近机构成本的额度。现在有项目尝试把更早期轮次的私募额度 Token 化,放到链上交易。如果散户能够以接近机构的价格参与,而不是开盘后在高价接盘,风险收益结构会完全不同。比如某家优质公司的早期股权份额被 Token 化,散户在上市前以较低成本获得它,上市后即使价格回落,也可能仍有较好的安全垫和流动性。

我看好把优质公司的 Pre-IPO 私募股权 Token 化并放到链上的方向。它降低了散户参与优质资产的门槛与成本,也提高了灵活性。相比之下,机构完全不愿购买、只靠故事吸引散户接盘的资产,大概率不是好资产。机构已经以合理成本持有的优质资产,才值得进一步研究;散户若想获得超额收益,关键是争取接近机构成本,而非在情绪高点接盘。

这和 2017 年早期 ICO 的逻辑有相似处:当时链上资产稀缺,参与者直接往协议转钱;机构的优势主要是资金规模,但散户和机构在单次参与资格上相对平等。未来,更多链上协议如果能让散户以公平、透明的方式获得优质资产早期份额,散户就有更大机会缩小与机构之间的差距。

在行业里走得长的人,与中途消失的人,最本质的差别是什么?

主持人 Beca:你从 2013 年挖币,到做投资、做矿场,再到今天做 AI。走得长的人和走着走着消失的人,最本质的差别是什么?

大山:我认为有两点。

第一,是不是长期主义。想走得长,眼光就要放长,不能只盯着脚下。只盯短期收益,就看不见前面的坑,很容易走着走着掉进去。要有所为,也要有所不为。

第二,是不是有原则。不能什么钱都赚,要想清楚自己擅长什么、喜欢什么,然后去赚让自己安心、也让自己开心的钱。每个人的精力都是有限的。

结语

我们今天不只是在聊大山老师一个人的十四年,也是在聊行业里一批人的经历:从 2013 年读博、2017 年做 VC,到 2024 年重仓 BTC Layer 2,再到如今转向 AI,所有选择都指向同一个问题——如何押注下一代数字世界的底层生产力。

这个问题没有标准答案。今天我们听到的,是一个在行业里长期活跃、不断做选择、不断复盘、也不断调整方向的人的答案。对屏幕前的你来说,更重要的也许不是复制他的答案,而是问问自己:你为什么留在这个行业?下一次又准备押注什么?

感谢大山老师,也感谢所有看到现在的观众。《区块链100人》,我们下期再见。

小非农”爆冷”暂救美股,但周五大非农数据仍不可掉以轻心

一觉醒来,市场又反转了。

此前,”美联储9月加息预期升温”的担忧一直压着美股走。但昨晚,随着小非农数据落地,美股终于止跌反弹:道指涨0.56%,标普和纳指双双收涨0.46%,连续三个交易日的下跌就此终结。

一、一份”难看”的就业数据,成了美股的救命稻草

让美股喘上这口气的,是盘前公布的ADP就业数据(俗称”小非农”):美国8月ADP新增就业仅3.8万人,低于预期的4.8万,创下今年1月以来的最差表现。

数据一出,连锁反应立竿见影:美债收益率跳水,美股翻红,黄金拉升。

逻辑还是那套老剧本——就业数据是除通胀之外,左右美联储加降息决策的核心指标。就业火热,说明经济过热,得加息降温;就业疲软,说明经济转冷,反而给了货币政策松动的空间。因此,这就让不那么好的ADP坏消息反而变成了好消息。

二、别高兴太早:周五的大非农,才是真正的审判

不过,小非农带来的喘息只是暂时的。本周五,官方非农就业报告接踵而至。

需要先泼一盆冷水:ADP历来被当作非农的前瞻参考,但两者之间并不存在稳定的线性对应关系——小非农爆冷,不代表大非农一定难看。市场目前普遍预期,8月非农就业将小幅恢复,新增就业约5.5万人,明显高于7月的-2.3万人。

而根据CME FedWatch工具,小非农公布后,美联储9月加息概率只是略微降至62.3%——加息风险远未解除。这恰恰是周五大非农至关重要的原因。

三、美联储怎么看就业?沃什的态度很微妙

即便小非农单月偏弱,美联储官员对劳动力市场的整体判断依然偏乐观。

沃什上周在杰克逊霍尔年会上的讲话就透露了这种微妙立场:他承认劳动力市场存在一些局部隐忧,但强调整体状况与充分就业相符。他的原话是:”当劳动力供给增长近乎停滞时,每月新增就业自然会处于低位。但总体来看,有就业意愿的人大多数仍能持有或找到工作。”

这话不是空穴来风。当前移民政策收紧、出生率下降、人口老龄化,三重因素共同压制着美国劳动力规模的增长——新增就业少,未必是没人招工的”需求弱”,也可能是没人可招的”供给紧”。政府数据同时显示,失业率仍处在历史低位,这支撑了美联储官员的核心判断:劳动力市场基本平衡,政策重心可以继续放在抑制通胀上。

换句话说,一份疲软的ADP,还不足以让美联储改口。

四、写在最后

眼下的局面,可以概括成一句话:反弹是真的,风险也是真的。

小非农把9月加息概率从高位往下摁了一点,但62.3%这个数字意味着,市场定价里依然有大半概率相信加息会来。周五的大非农一旦远超预期的5.5万,刚刚修复的情绪随时可能再度反转。

这种”反弹窗口叠加数据审判”的时点,恰恰是在BIT券商平台使用期权工具价值体现周五数据向好,正股继续吃涨幅;数据暴雷,期权的赔付接住下跌。毕竟保险这东西,从来都是晴天买最便宜。

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JINQIAN两小时速通8000万归零,“币股配对”成定制“杀猪盘”

原创 |Odaily 星球日报(@OdailyChina

作者|Golem(@web3_golem)

9 月 2 日晚,Robinhood Chain 上演了一出好戏。币股配对 Meme 币 JINQIAN 开盘一小时市值速通 8000 万美元,又在下一小时内市值跌至 1000 万美元;截至发稿前,JINQIAN 市值仅剩约 300 万美元。财富自由还是本金归零,似乎只在一念之间。

买股票发 Meme?币圈定制杀猪盘

要想厘清这两个小时内究竟发生什么?这事还得从海外 KOL Rune 的一条帖子说起。

9 月 1 日,Rune 发文称自己花 180 万美元在场外买了一家纳斯达克上市公司 37.4%的股份,这家公司市值 480 万美元,股价 0.12 美元,空头持仓比例 92.3%。他的计划是将该公司股票代币化部署到 Robinhood Chain 上,再发行一个与其配对的 Meme 币,只要社区交易 Meme 币,需求也会流向该股票代币,进而影响发行方购买等量真实美股拉盘,在股市创造轧空行情。

光是这个想法,就使得无数 Meme 玩家颅内高潮,因为它完美契合了大众“散户干翻机构”、“币圈干翻华尔街”、“穷酸小子重生后变闪耀大男主”的爽文心理,因此社区都在等着这么一个币出现。一天后,JINQIAN 诞生了。

JINQIAN 与股票代币 FAMI 配对,Farmmi(FAMI)是一家纳斯达克上市公司,主要销售蘑菇。随着 JINQIAN 市值上升,链上股票代币 FAMI 价格上涨,Farmmi(FAMI)股价在美股盘中最高涨至 0.47 美元,1 小时涨幅超 300%。

本以为 JINQIAN 会是下一个 GameStop,却没想到是为币圈散户量身定制的杀猪盘。

FAMI 代币名称虽然与纳斯达克上市公司 Farmmi 股票代码相同,但并非官方代币化股票,Robinhood 官方合约名单中亦未收录该资产。也就是说,当 JINQIAN 交易带动 FAMI 需求上升时,背后的发行方可能完全没有去股票市场购买 Farmmi(FAMI)股票,Rune 所想象的逼空逻辑并未上演。

JINQIAN 暴跌后,原本还在讨要社区空投的 Rune 迅速发文澄清,此前发布的收购美股上市公司推文都是由 Claude 生成的“AI 潲水”(slop post),全都是编的。

结果全对,过程全错

Rune 的澄清当然是为了自保,因为蒙受损失的投资者已经在准备联系 FBI 逮捕他了。暂先不对 Rune 作评价,真正需要思考的是,既然 JINQIAN 引发的 FAMI 股票代币交易需求并未传导到真实股票市场,那 Farmmi(FAMI)股价是被谁拉起来的?

答案依旧是币圈 Meme 玩家,“聪明”的币圈玩家想要快做市商和华尔街精英们一步,在他们“被迫”买入 Farmmi(FAMI)股票前先主动买入了,Farmmi(FAMI)本就是小盘股,散户们的买入也足以使其暴涨超 3 倍。

华语 KOL 0xSun 事后发文分析,正常情况下,链上币股轧空的逻辑是不持有股票代币的散户买入 Meme 币,推动作为流动性池底层资产的股票代币价格上涨;做市商因套利空间买入正股,并将正股转换、铸造成链上代币化股票,使价格重新锚定;做市商买入正股的行为就会推动正股价格上涨,进而产生轧空。

然而,JINQIAN/FAMI 的情况并非如此,不合规项目方在链上发行 FAMI 代币,并保留铸造权限,流动性池也可能未锁定,FAMI 本质上只是 Farmmi(FAMI)同名的链上代币。由于 FAMI 公司本身市值极低,引发了链上的情绪,散户疯狂买入 JINQIAN,带动作为底池的 FAMI 上涨。部分散户思维更进一步,直接去买入 Farmmi(FAMI),才导致股价上涨。

因此,Farmmi(FAMI)股价上涨是典型的结果全对,过程全错。

币股配对 Meme 逼空是伪命题吗?

语言可以描述现实,也可以塑造现实。“Meme 币逼空华尔街”的叙事真的成立吗,还是 Meme 社区在拿着锤子找钉子?

除了 JINQIAN 这种纯诈骗盘外,近期也有其他币股配对 Meme 币打着“Meme 币逼空华尔街”的叙事,最典型的就是 BONER,市值暂报 4400 万美元。BONER 配对股票代币 HIMS,Hims(HIMS)是一家主要销售壮阳药的公司。华语区 Meme KOL 王小二为 BONER 积极喊单,他表示 BONER 的终极意义是要让 Meme 带动股票上涨成为现实,并且挑战华尔街。

借助 Meme 币拉抬其挂钩股票代币的行为,本质上是一种迂回且低效的市场操纵:其所谓的“飞轮效应”,不过是做市商或项目方利用散户的投机冲动,将后者的资金注入正股市场以制造短期价差。然而,这种由情绪驱动的买盘缺乏基本面支撑,需求极为脆弱,即便代币一度对正股产生显著溢价,也终将因套利与价值回归机制而迅速锚定正股价格。

Robinhood Chain 上的股票代币发行方有且只有一个,那就是 Robinhood 自己,只有授权参与者(AP)能向 Robinhood 直接申购/赎回。当 AP 向 Robinhood 申购股票代币后,申购资金传导到真实股票市场也并非实时性的,这里不仅受美股交易日时间约束,还受合规、结算、托管等程序性流程约束。

因此,这套所谓 Meme 币交易需求刺激做市商或发行方买入股票的逻辑,面对的第一个现实是链上 Meme 情绪在几小时内 FOMO 结束了,而资金传导还没开始。

当然,究竟“Meme 币逼空华尔街”的逻辑在现实中是否成立,对 Meme 玩家而言或许也不重要——王小二在 BONER 已浮盈超 80 万美元。

在这个世界上团结群众最快的方式就是树立一个共同的敌人,哪怕只是假想敌也行。对散户而言,华尔街/机构向来都是那个“敌人”,能从他们身上赚钱或能逼迫他们做某事总是令人兴奋。

但在为“伟大叙事”买单时,请你也别忘了自己身处 Meme 战壕,这里没有手足,只有相互“浇给”的恶魔。

MSX美股每日观察:博通FY2026 Q3财报:加码押注AI,半导体收入同比增221%

【MSX 研究院·美股RWA 每日观察】 是由领先的RWA交易平台MSX 麦通出品的标志性日报。我们依托强大的宏观研究能力,为您捕捉全球传统美股、流动性变化及 RWA代币化市场的核心脉搏,助您前瞻布局优质资产

今日观察

博通交出了一份「AI越来越快、其他越来越慢」的财报。FY2026 Q3 营收295.91亿美元、调整后每股收益3.32美元双双超预期,AI半导体收入167亿美元、同比大增221%,已占总营收的56%。分水岭在下季指引:Q4总营收指引348.0亿美元,低于市场一致预期的350.3亿美元;而其中的AI半导体收入指引217.0亿美元,反而高于一致预期的213.3亿美元。两个数一减就清楚了:拖后腿的不是AI。

数据一分钟

营收295.91亿美元,高于市场一致预期的294.43亿美元

调整后每股收益3.32美元,为Non-GAAP口径,高于一致预期的3.23美元;同期GAAP摊薄每股收益为2.68美元

AI半导体收入167亿美元、同比增长221%,占总营收的56%,占半导体业务收入的约八成

半导体解决方案收入208.39亿美元,高于一致预期的205.09亿美元;基础设施软件收入87.52亿美元,低于一致预期的88.77亿美元,是本季唯一不及预期的一项

自由现金流136.65亿美元

FY2026 Q4营收指引348.0亿美元,低于一致预期的350.3亿美元;Q4 AI半导体收入指引217.0亿美元、同比增长236%,高于一致预期的213.3亿美元

按指引倒推,Q4非AI业务收入约131亿美元,较本季的128.91亿美元环比仅增1.6%,而同期AI业务环比增速接近30%

公司另给出Q4 Non-GAAP营业利润指引约为营收的66%;管理层在业绩电话会上表示,FY2027 AI半导体收入有望翻倍至1150亿美元,FY2028再翻倍至约2300亿美元,FY2028调整后每股收益将超过30美元

MSX View

这份财报的争议点其实很窄。Q4总营收指引比一致预期低0.7%,但AI那部分高出1.7%:两者相减,非AI业务下季环比几乎零增长,只有1.6%。博通的故事已经收敛成一个数字:AI半导体占总营收的比重,从本季的56%到下季按指引测算的62%,一个季度抬升6个百分点。这既是它最强的地方,也是最脆弱的地方。当六成以上收入来自少数几个定制芯片客户,任何一家客户的资本开支节奏变化,都会被放大成整体指引的波动。Hock Tan给出的FY2028两千三百亿美元AI收入目标,按第三方对届时AI芯片市场规模的测算,相当于要吃下约四成份额,这个数字本身就说明了赌注有多大。

关于 MSX 麦通

MSX 是领先的 RWA交易平台,致力于提供安全、高效、透明的全球金融市场准入。作为全球最早的链上美股交易平台之一,MSX 始终走在行业前沿,以持续创新引领市场变革。

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风险提示: 宏观经济及美股市场波动剧烈,本文内容仅供麦通研究院学术与研究观察参考,不构成任何投资建议。

10个月套出1000万美元,套利大神公开新策略

原文作者:CBB(@Cbb0fe)

编译|Odaily 星球日报(@OdailyChina);译者|Azuma(@azuma_eth

前情提要

把时间拨回 2025 年 10 月。

在那之前的八个月里,我们一直在运行 HyperEVM 上排名第一的套利机器人。

但这份苦差事快要结束了。过去几个月,我们一直在和 Wintermute 竞争,而现在,又有新的玩家加入,收益已经被大幅压缩。

没关系。我和我哥们早就习惯了这种情况。我们从来不会尝试和机构以及它们麾下的庞大打工人军团长期正面竞争。我们做不到,我们只有两个人。

我们的优势一直都是 —— 尽可能快地部署一套策略,然后在大玩家进场之前,尽可能把这块利润吃干抹净。

他们没法在 48 小时内就部署一套策略。他们有监管限制、内部流程、审批程序等等,而我们没有这些,我们只需要尽可能快。

所以,是时候寻找下一份苦差事了。

我们开始思考,下一个机会在哪里?

10 月 10 日刚刚发生了那件事。加密市场看起来已经彻底没救了,所有人都被狠狠干了一遍,已经没什么令人兴奋的新机会可以挖掘了。

于是,我们开始四处寻找新战场。10 月 13 日,HIP-3 在 Hyperliquid 上线。三天后,TradeXYZ 正式推出了首个股票永续合约市场 —— XYZ100。

考虑到 Hyperliquid 仍有超过 40% 的代币供应尚未分发给社区,我们觉得,在 HIP-3 上制造一些交易量或许是个不错的主意。

事实上,这和八个月前我们发现 HyperEVM 套利机会时的思路完全一样:当时,我们只是想在 Hyperliquid 上刷一些现货交易量。

我们不知道这到底有没有用,但我们决定试一试 —— 开发并运营一台在 HIP-3 与传统金融市场之间进行套利的股票永续合约机器人。

第一步:进入传统金融世界

有一点需要提前说明,在此之前,我们这辈子从来没有交易过股票。

我们甚至不太清楚期货到底是什么。基本上,我们对传统金融一无所知。

我们唯一知道的是,对于我们想做的事情来说,IBKR 是一个极具竞争力的平台,所以我们决定先去研究它。

最开始几天,我几乎只是在试图搞懂 IBKR 平台到底该怎么用。我基本上把所有东西都截图下来,然后发给 Claude:“这是什么?”“这是什么意思?”“这里我该怎么操作?”“我们该怎么对 XYZ100 进行对冲?”

基本上,这就是我们开始学习 TradFi 的方式。与此同时,我哥们则开始研究 IBKR 的 API,试图搞清楚什么能做、什么不能做。

从加密货币世界过来,他已经习惯了连接一个交易所 API,然后非常快地让程序跑起来。

但 IBKR 完全是另一个世界。行情数据订阅、合约规格、订单类型、权限、API 限制、TWS、IB Gateway……我们有很多东西需要搞清楚,一开始甚至不确定这件事到底能不能做成。

不过,在和 IBKR 折腾了一周之后,我们开始找到一些门道了。

构建套利机器人

这套策略其实相当简单。

我们将 IBKR 的价格数据视为“真实价格”,并持续检查 HIP-3 上是否存在套利机会。

如果 HIP-3 上某个市场的交易价格相对于 IBKR 出现折价,我们就在 HIP-3 上开多 —— 只有当我们在 Hyperliquid 上的订单成交后,才会在 IBKR 上建立相应的空头头寸。

如果 HIP-3 上的交易价格相对于 IBKR 出现溢价,我们就反过来操作 —— 在 HIP-3 上做空,订单成交后,再在 IBKR 上做多。

理论上来说,非常简单,但实际操作中,我们需要为每一个 HIP-3 市场设置大量参数。

先以 IBKR 这一侧的 NVDA 套利策略为例:

["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]

  • “55 股”是我们的最小对冲规模。由于 IBKR 的手续费最低为 1 美元,我们不希望执行大量微型交易。因此,我们会让 Delta 敞口不断累积,直到达到 55 股 NVDA 时,再去 IBKR 上进行对冲。
  • “400 股”是我们单笔 IBKR 订单的最大对冲规模,以避免产生过多滑点。
  • “maxDelta: 800”是我们的安全阀。如果由于某种原因,我们在 IBKR 上的交易持续失败,导致两个市场之间的仓位差达到 800 股 NVDA,机器人就会直接停止交易该市场。
  • “slippage: 0.1”则是我们在 IBKR 对冲时允许的最大滑点。

接下来是 HIP-3 这一侧:

NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })

看起来很复杂,但逻辑其实相当简单。

  • “makerSize”定义我们的挂单规模,而“makerOffsetBuy / makerOffsetSell”则定义相对于合理价格,即我们希望获得多大的价差。
  • “cancelDelta”则告诉机器人,当价格发生多大变化时,需要撤销原有订单并重新挂单。
  • 对于吃单(taker)交易,“takerRatioBuy / takerRatioSell”定义了我们需要多大的价差才会主动吃单;“takerMin / takerMax”则控制我们愿意执行的交易规模。
  • “limit”是我们允许在该市场持有的最大总仓位规模,而“makerEnabled”则只是让我们可以选择开启或关闭挂单(maker )。
  • 最后,“preMarketOffset”会在盘前交易时段额外增加一些价差,因为这个时间段 TradFi 一侧的流动性要差得多。

第一笔交易

10 月底,我们终于准备好开始尝试了。

最开始几天有点混乱。我们一直在和 IBKR API 作斗争,有时会失去连接,我哥们不得不想办法让所有东西始终保持连接和正常运行。

但我们很快发现,机会非常多。基本上,这感觉就像是在捡钱。

整个 11 月,我们在 HIP-3 上执行了大约 8.5 亿美元的交易量,利润超过 50 万美元。这很不错。

12 月稍微平静了一些。我们完成了大约 5.5 亿美元的交易量,利润依然不错,但我们其实开始思考,是不是应该把注意力放到其他事情上。

这确实能赚钱,但似乎也算不上什么金矿。

不过,我们还是决定继续。一如既往,只要还有利润可以挖,我们通常都很难停下来。

贵金属狂热

真正的爆发发生在今年 1 月。

黄金和白银开始疯狂上涨,Hyperliquid 上的需求更是完全疯狂。赚钱开始变得几乎过于容易,而我们过去两个月的准备,正是为了应对这样的市场。

我们面临的一个问题是流动性。基本上,每个人都想在 Hyperliquid 上做多大宗商品,这意味着我们需要不断往 IBKR 一侧投入更多资金进行对冲。

我们持续往 IBKR 追加资金,但转移如此大规模的资金,也带来了银行方面的麻烦。EtherFi 在这件事上简直是 MVP,他们让我们能够非常快速地完成大额资金出金。

整个 1 月,我们在 Hyperliquid 上完成了 17 亿美元交易量,仅资金费收入就超过 60 万美元。

但正如我之前说过的,我们只有两个人。我们没有内部流程,我们行动非常快。基本上,所有东西都是直接在生产环境里测试,而有时候,这会付出代价。

1 月 27 日,我刚刚抵达迪拜,正准备和哥们一起去喝咖啡,顺便聊聊机器人的事情。突然,我手机上收到了一条来自 IBKR 的强平预警。

我完全不明白这是怎么回事。当时还很早,市场也没有发生什么特别大的波动。

我登录 IBKR。结果发现,我们净做空了价值 1.2 亿美元的黄金期货。而黄金正处于一轮猛烈上涨行情之中。

我们立即关闭了机器人。那一刻,我整个人都在发抖。我真的很害怕被强平,因为 IBKR 上的所有交易基本都是机器人在执行,我自己对 IBKR 并没有那么熟悉。

接下来的 15 至 30 分钟里,我手动平掉了价值 1.2 亿美元的黄金空头头寸。

下午晚些时候,市场开盘,我们终于能够计算出损失 —— 亏损 110 万美元。

这可真够难受的。但我们没有时间为此哭泣,我们必须弄清楚到底发生了什么,并尽快修复它。

最终发现,原因其实蠢得离谱,IBKR API 的数据刷新出现了问题。

机器人认为,我们在 Hyperliquid 和 IBKR 两侧的仓位之间存在 Delta 差异,于是不断在 IBKR 上做空黄金,试图修正一个实际上根本不存在的 Delta 敞口。

一次又一次;一次又一次;一次又一次……

直到它累计做空了价值 1.2 亿美元的黄金,我们开始收到强平预警。

显然,我们需要更多控制措施。

我们需要确保从 IBKR 获取的数据确实是最新的。在允许机器人继续扩大仓位之前,我们还需要增加额外的检查。更重要的是,机器人原本根本不是为如今这么大的交易量和如此密集的机会而设计的。

我们花了一整天修复所有问题。第二天,新版本机器人重新上线,但我们的信心已经动摇了。也许我们根本不知道自己到底在干什么。也许这件事的风险收益比根本不划算。

我们刚刚因为一个愚蠢至极的问题损失了 110 万美元,现在开始觉得,机器人可能随时又会出问题。这是自机器人上线以来,我们第一次认真思考 —— 要不要就这样停下来?

但你们现在应该已经了解我们了……我们就是两个贪得无厌的混蛋。亏了七位数美元之后,我们不会放弃。我们只会更拼。

而且我觉得,这可能确实是我们比较擅长的一件事。过去我们一起开发过很多机器人,几乎每一次都经历过疯狂亏损的阶段,但不知道为什么,我们最终总能重新爬回来。

我们不会花几个小时坐在那里哭。我们会试着弄清楚到底哪里出了问题,把它修好,然后继续往前走。

在亏损赚回来之前,这笔损失基本会成为我们兄弟之间的禁忌话题。

第二天,白银在创下历史新高后出现疯狂回调,某个时刻,Hyperliquid 和 IBKR 之间甚至出现了大约 3% 的价格差。

我们从中赚到了大约 60 万美元利润。

我们 TMD 又杀回来了!

流动性管理与速度升级

到了这个阶段,我们已经赚到了不少钱。而且,我们知道这个游戏是怎么运作的。

如果这里有这么多钱可以赚,那么一定会有更多的人,以及他们麾下的庞大打工人军团,前来争夺这块蛋糕。所以,我们必须尽快变得更强。

第一个问题是资金。这和纯粹的加密货币套利完全不同 —— 在加密市场,不同交易场所之间的资金再平衡可能不到五分钟就能完成;但在这里,我们必须通过银行,向 IBKR 转入和转出资金。

因此,我们设计了一套动态系统,根据 IBKR 一侧可用的流动性来调整策略。当 IBKR 上的流动性较低时,我们愿意付出一定成本平掉现有交易,从而释放资金。

与此同时,我们会要求更大的价差,才会建立新的仓位。当 IBKR 上的流动性较高时,我们则反过来操作,我们愿意接受更小的价差开新仓,并更加激进地部署资金。

第二个需要改善的问题是速度。在此之前,我们一直使用 IBKR 的价格数据作为真实价格来源。这当然能用,但这个数据源相对较慢。

随着越来越多的参与者进入这个游戏,我们知道,迟早有一天这会变成一场速度竞赛。继续依赖 IBKR 的数据已经不够了。于是,我们开始寻找替代方案,并找到了 Databento。

通过 Databento 和一份纳斯达克数据授权,我们可以获得快得多的直接市场数据源。

我们在 1 月申请访问权限,并最终在月底获得批准。

从贵金属到石油

到了 2 月,金属市场依然火热,我们完成了大约 15 亿美元的交易量。而仿佛这还不够一样,2 月底,特朗普决定轰炸伊朗,导致市场出现疯狂波动,并将油价推高至 100 美元以上。

此时,我们每天大约可以从套利价差和资金费中赚取 6 万至 12 万美元。当然,周六和周日除外,因为传统金融市场会休市,我们闲得无聊到快死了。

如果过去 24 小时我们“只”赚了 4 万美元,我们甚至会觉得肯定有什么地方出了问题。

于是,我们会去检查机器人、调整参数、试图弄清楚到底发生了什么,以及还能如何进一步优化。

Claude 在这个过程中给了我们很大帮助。我们可以把所有 Hyperliquid 和 IBKR 的交易数据都喂给它,让它分析:我们在哪些地方损失的钱最多?到底哪里出了问题?还有什么可以改进?

这实际上是我们第一次使用 AI 来分析交易,而它带来了相当大的改变。即使一切进展顺利,我们依然保持着这种近乎执着的状态。

基本上,这是我们所知道的唯一一种保持领先的方法。

我和哥们整天都在讨论机器人。他几乎每天都会推送代码更新,而我则根据市场正在发生的事情不断调整参数。

半导体狂热

4 月底,随着伊朗冲突开始降温,我们以为,这种疯狂的盈利能力终于要结束了。

过去几个月,我们每周都能赚大约 50 万美元,而我们实在想不到,还有什么能够继续创造如此规模的套利机会。然后,半导体以及所有“瓶颈交易”突然开始全面爆发。

SNDK、MU 这样的股票,开始像纯粹的 Meme 币一样交易。这实在太疯狂了。

我们是在 10 月开始构建这台机器人的,当时市场上基本什么都没有发生。此后,我们先后经历了贵金属行情、石油行情,而现在,半导体又开始像 BSC 上的山寨土狗币一样被热炒。

这个世界到底发生了什么?

显然,这其中存在很多运气因素。我们恰好在正确的时间出现在了正确的地方,而且正好拥有一套已经能够运行、专门适合这种市场环境的产品。

但我认为,很早就开始相信 HIP-3、股票永续合约,以及更具体地说,相信 TradeXYZ,这里面也确实有一些不错的判断。

在 5 月、6 月和 7 月,我们每个月依然保持着 15 亿至 25 亿美元的交易量,每周稳定赚取大约 40 万至 50 万美元。

结语

现在已经到了 9 月初。自我们开始以来,已经有许多机构进入了这个市场。

Ethena 也宣布,计划在未来几周进入股票基差交易领域。对我们来说,这个机会可能正在走向终结。

但这绝对是一段疯狂的旅程。10 个月时间里,在一个基本上感觉像“加密寒冬”的时期,我们取得了:

  • HIP-3 和 IBKR 两侧合计 320 亿美元交易量;
  • 占 TradeXYZ 总交易量的 1.5%;
  • 1000 万美元利润。

当然,这一切之所以能够实现,也离不开我们拥有大量可以部署的流动性,但从实际部署的资本来看,年化回报率依然大约在 35% 至 45% 之间,具体取决于不同阶段。

更重要的是,这是一次绝佳的机会,让我们第一次真正进入传统金融世界,并理解它到底是如何运作的。

十个月前,我们从来没有交易过股票,甚至几乎不知道期货是什么。现在,我们已经交易了 320 亿美元规模的股票及相关合约。

现在剩下的唯一事情,就是祈祷 Hyperliquid Season 3 快点到来。

感谢你读到最后。我们还会带着下一个故事回来的。

日本国债收益率触30年高位,全球市场面临「日元套利交易」解除风险

原文作者:龙玥

原文来源:华尔街见闻

日本 10 年期国债收益率本周突破 3%,创下近 30 年新高,由此引发的连锁效应正在向全球蔓延。

这一关键阈值的突破,叠加日元持续走弱与日本央行加息预期升温,令市场对“日元套利交易”大规模解除的担忧骤然升温。美国财长贝森特已公开警告,日元市场若出现无序波动,可能引发强制平仓,进而冲击全球市场,并最终推高美国家庭和企业的借贷成本。

目前,市场已完全定价日本央行将于 9 月加息 25 个基点——这一节奏远比央行年初所暗示的更为激进。

收益率为何在此时突破 3%?

日本 10 年期国债收益率周二升破 3%,为 1996 年 9 月以来首次。

这一走势并非孤立事件。全球债券市场普遍承压,投资者正在重新校准通胀预期,并预期各主要央行将继续加息。但交易员和经济学家认为,日本的情况尤为值得关注。

日本央行已结束数十年的超宽松政策,市场普遍预期其主要政策利率将从当前 1%的水平继续上调。与此同时,日元持续走弱、通胀持续上行,进一步加大了央行加快加息的压力。

政策层面同样在施压。美国财长贝森特明确表示,他预期日本央行行长植田和男最早本月就会加息。而日本首相高市早苗(Sanae Takaichi)的政府公开倾向于扩大财政刺激,这令投资者对日本财政稳定性产生顾虑,也是日元走弱和国债收益率上升的部分原因。

套利交易:规模有多大,风险有多高?

“日元套利交易”的逻辑简单直接:借入低息日元,买入高收益资产。

这一策略在日本长期维持超低利率期间大行其道。两年前,当日本央行将政策利率上调至 0.25%时,市场曾出现剧烈动荡,正是被归因于套利交易的突然解除。

据英国《金融时报》报道,分析师指出,自 2024 年以来套利交易头寸的积累规模相当可观。花旗外汇分析师 Osamu Takashima 指出:“对冲基金和其他短期投资者一直在做空日元兑美元,同时做多墨西哥比索等高收益货币。”

Capital Economics 的分析师援引数据称,今年 8 月初,日本居民对海外借款人的未偿贷款余额已超过 2024 年的峰值;东京非日资银行分支机构向其总部的贷款规模,也达到全球金融危机以来的最高水平。

美国银行最新一期全球基金经理调查显示,“做空日元”仍是全球最受欢迎的三大交易之一。

不过,多数分析师认为,大规模、突发性套利交易解除的风险目前仍属可控。高盛首席外汇策略师 Kamakshya Trivedi 表示,今年以日元融资的套利交易比 2024 年干预期间更具韧性,“结构性解除”需要伴随日本投资者将资金从海外资产大规模汇回国内。他补充说:“目前,官方投资组合流动数据中几乎没有迹象显示,这种轮动已经发生。”

摩根士丹利全球外汇策略主管 James Lord 也表示,日本投资者仍在“大量购买”美国资产,“我们尚未看到日本投资者向本地资产的显著回流。”

美债与全球市场:日本是最大的外国持有者

日本是美国国债最大的境外持有国,持有规模逾 1 万亿美元,其中大部分由金融机构持有。

随着日本国内收益率走高,市场担忧日本大型养老基金和寿险公司——这些机构在债券持仓上已积累了数百亿美元的账面亏损——可能调整投资策略,将资金从海外转回国内。

野村利率策略师 Naka Matsuzawa 表示,周四日本政府的 30 年期国债拍卖,将是观察这一趋势是否已经启动的重要信号。“如果寿险公司积极参与国债拍卖,很容易引发市场猜测,认为部分资金正在从海外回流至日本资产。”

花旗的 Takashima 则指出,寿险公司一直在等待 20 年期日本国债收益率升至 2.5%至 3%,但目前仍未大规模入场,因为它们担心价格可能进一步下跌。“如果它们认为下行风险已经封顶,我们可能会看到更大规模的资金流动。“

日本央行:9 月加息几成定局,10 月或再度出手?

市场目前已完全定价日本央行将于 9 月加息 25 个基点,这一节奏远比央行年初所暗示的更为激进。

经济学家认为,日本央行此次加息,部分原因是为了配合日本政府支撑日元的整体努力。

更值得关注的是,部分人士开始押注 10 月可能再度加息。日本央行政策委员会鹰派成员高田创(Hajime Takata)周三发表讲话称,25 个基点的加息幅度“并非板上钉钉”,并强调“环境已经发生变化”。植田和男同日表示,日本央行将在此后所有会议上讨论利率问题。

尽管如此,日元仍然疲软,目前徘徊在 160 日元兑 1 美元附近。日美两国当局 7 月和 8 月的联合干预曾大幅推升日元,但超过一半的涨幅已经回吐。分析师部分将日元持续走弱归因于股市上涨——外国股票投资者通常通过做空日元对冲敞口,股市上涨时被迫加大空头头寸。

Solana链上治理新纪元:通缩力度大幅提高,销毁提案意外搁浅

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者|jk

2026 年 8 月 27 日至 28 日,Solana 网络完成了其历史上首次真正具有约束力的链上治理投票,标志着 Solana 治理模式从“验证者链下信号征询”正式转向“质押权重链上表决”。

这是第一次机构投资者、上市公司与普通质押代表在同一个投票程序中正面交锋。三项提案中有两项高票通过,唯独旨在提高 SOL 销毁量的费用改革方案未能越过三分之二的通过门槛。

三项提案分别是什么?

此次投票在 Solana 新上线的 SGP(Solana Governance Proposal)框架下进行,该框架于 2026 年 7 月 1 日正式启用,取代了此前非正式、且仅限验证者参与的链下信号征询机制。新框架最大的变化在于引入了“委托人推翻权”:即便代币被委托给某个验证者质押,代币的实际持有人依然可以推翻该验证者的投票选择,从而在一定程度上化解了验证者与普通持币人利益不一致的老问题。

摆在投票桌上的三项提案分别是:

SGP-0001《Solana 宪法》,确立了整套治理框架的基本规则,包括法定人数(三分之一质押量参与)和通过门槛(三分之二多数)。这项提案最终以约 86%的支持率、约 2%的反对率、约 12%的弃权率顺利通过。

SGP-0002《双倍通缩》(对应技术提案 SIMD-0550)将 Solana 的年度通缩速率从 15%提高到 30%,使网络触及 1.5%终端通胀率的时间从原定的 2032 年前后提前到 2029 年前后,预计未来六年将累计减少约 1890 万枚 SOL 的发行量。

这项提案的通过过程堪称惊心动魄:投票结束前约 70 分钟,由于加密交易所 Kraken 旗下最大验证者临时将其约 890 万枚 SOL 的立场从支持转为反对,提案一度以约 5800 万枚 SOL 的差距落后。但是在最后关头,Kraken 又将约 810 万枚 SOL 的立场重新翻转回支持,同时机构投资机构 Galaxy 也在最后几分钟从弃权转向支持,再加上 Jito 质押池代表的质押者推翻了部分委托立场,SGP-0002 最终以整整 67.00%的支持率通过,仅比三分之二门槛高出约 0.33 个百分点,堪称惊险过关。

SGP-0003《资源与准入费用提案》(对应技术提案 SIMD-0553),则未能通过。最终计票结果显示,支持票占比 53.90%,反对票占 18.92%,弃权票高达 27.18%,虽然投票参与率达标、越过了法定人数的门槛,但支持率远远未能触及三分之二的通过线。

SGP-0003 未通过,来源:Solana

未通过的销毁提案提议了什么?

这项未通过的 SGP-0003 并非外界一些报道所理解的“销毁国库资金”或“销毁 MEV 收入”提案,它针对的其实是网络最基础的交易手续费结构。目前 Solana 网络上每一笔交易的每个签名都需支付 5000 lamport 的统一手续费,其中一半被直接销毁,另一半归当次出块的验证节点所有。

SGP-0003 提议将这笔费用一分为二:一部分是固定为 2500 lamport 的“准入费”,全部支付给出块节点;另一部分则是根据交易实际消耗的计算资源浮动定价的“资源费”,这部分费用将被全额销毁,不再分给任何一方。

这项设计的初衷,是让占用更多链上计算资源的重度用户承担更高的成本,同时把更多价值以销毁的方式留在协议本身,而非流向出块节点。据分析机构 21Shares 测算,一旦该方案落地,SOL 的每日销毁量将从目前的约 648 枚跃升至 7500 至 9000 枚之间,按当时价格计算相当于每日销毁价值提高近 14 倍。

不过即便按上限估算,这一销毁量仍远低于目前每日约 6 万枚的新增发行量,因此该提案本身并不会让 SOL 立刻变成通缩资产,只是显著加大了通缩的力度。

通缩有利于价格上涨,为什么失败?

细究 SGP-0003 失败的原因,反对票其实并不是主因,真正决定其命运的是高达 27.18%的弃权票。

根据《Solana 宪法》确立的计票规则,弃权票虽然计入达到法定人数所需的参与度统计,却也同时被算入支持率计算公式的分母之中,这意味着弃权票越多,通过所需跨越的门槛在事实上就越高。SGP-0003 的弃权比例明显高于另外两项提案,大型验证节点的集体弃权,实质上左右了最终结果。

有测算显示,如果按照将弃权票排除在分母之外的方式重新计算,SGP-0003 的“决定性质押”支持率将达到约 74%,本可顺利通过。这一算法差异,后来也演变成一场关于计票规则解释权的公开争议:SOL Strategies 公司首席执行官 Michael Hubbard 就公开表示,宪法条文与投票前部分沟通材料中所描述的计算口径存在出入,按照参与者原本被告知的规则理解,该提案理应被视为已经通过。不过他同时坦言,尽管从程序上有异议,自己个人也认为该提案最终未通过或许是更好的结果。

据部分渠道援引链上数据的报道,去中心化交易协议 Jupiter、借贷协议 Drift、上市公司 Forward Industries 以及质押服务商 Anagram Staking 被认为投出了反对票;质押服务商 Everstake 被认为投出了弃权票;而质押服务商 Figment、Staking Facilities、P2P.org,以及在早前信号征询阶段就已表态支持的 Helius、OtterSec、Solana Compass、Blueshift、Temporal 等机构,以及美国首家上市 SOL 国库公司 DeFi Development Corp(DFDV),则被认为投出了支持票。

纳斯达克上市公司公开反对,但圈内项目方大多支持

在这场投票中,最引人关注的莫过于纳斯达克上市公司 The Solana Company(股票代码 HSDT)的公开表态。这家总部位于费城、在亚太地区运营机构级验证节点业务的数字资产国库公司,在投票前几天即公开了自己的立场:对宪法提案投支持票,对通缩提案与销毁提案均投反对票。

公司董事长兼首席执行官 Joseph Chee 表示,根据公司与各类机构投资者的沟通经验,发行速率本身很少被视为机构进入加密资产领域的障碍,真正令机构望而却步的,是网络经济参数能否在长达数年的周期内保持稳定和可依赖。在治理框架刚刚上线、首次正式投票周期就同时调整网络最核心、最稳定的两项经济参数(发行速率与手续费结构),在他看来风险过高,可能反而拖慢机构入场的步伐。

针对通缩提案,Chee 特别指出,质押收益对许多 SOL 持有者而言相当于一项需要预测、披露并接受审计的财务报表科目,甚至可以被视为经营性现金流的一部分,公司不愿看到这一原本确定、可预测的发行计划表被重新打开讨论。而针对销毁提案,他的表态则更加直接:目前的交易手续费是一个已知的固定常量,使用 Solana 网络的金融机构可以据此提前编制预算;一旦在生态系统尚未充分适应的情况下就将交易成本变为浮动值,实际上是把成本估算的风险转嫁给了终端用户与运营方。

据媒体披露的财报数据,该公司持有的 SOL 通过质押产生的收益,在其第二季度总收入中占比高达 99.4%;公司当季通过质押获得逾 3 万枚 SOL 的收益并选择自动再质押,但同期由于 SOL 资产价格下跌带来的减值计提,公司仍录得约 3000 万美元的净亏损。

Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 公开表态支持提案的大方向,他将投下支持票理解为对提案方向的一种授权,具体的技术落地细节仍可留待后续的技术提案继续打磨。不过他也坦承,SGP-0003 这次“一次性打包提出的内容有点多”,更倾向于未来将其拆分为几个更简单、更聚焦的独立提案分别表决,例如把替换固定签名费的部分,与如何具体确定浮动费率的部分分开讨论。

去中心化基础设施项目 DoubleZero 联合创始人、Solana 基金会前成员 Austin Federa 援引数据,Solana 生态的应用层大约捕获了链上产生总价值的 93%,而基础网络层本身仅获得剩余的 7%。在他看来,一项与计算资源消耗量成比例、并将资源部分费用全额销毁的机制,能够把更多原本流向应用层或出块节点的价值重新导回协议本身。

这场投票也罕见地暴露出 Solana 生态内部数字资产国库(DAT)公司之间的立场分化,这类公司通常大量持有并质押 SOL 作为企业资产负债表的一部分,理应对网络经济参数变化最为敏感。DeFi Development Corp 明确支持两项经济类提案;The Solana Company 则明确反对;另一家纳斯达克上市的基础设施与国库公司 SOL Strategies,其首席执行官 Michael Hubbard 公开将通缩提案称为“为时过早”,并对销毁提案的计票方式提出了程序性异议;而背后聚集了包括 Multicoin Capital、Galaxy Digital、Jump Crypto 等知名机构股东的 Forward Industries,据报道也对销毁提案投下了反对票。

投票后,SOL 迎来久违月度收阳

这场治理投票的进行过程恰逢 SOL 价格走出低迷。据行情数据显示,SOL 在 8 月 27 日投票当天一度触及 110.38 美元的高点,创下自当年 1 月末以来的最强价格表现,并最终在 8 月末收于 106 美元附近,单月涨幅达到约 46%,终结了此前连续十个月下跌的颓势,录得久违的月度收阳。

Solana 月度走势,来源:Coingecko

这轮涨势同时也得益于交易所交易基金(ETF)资金的强劲流入,相关 SOL 类 ETF 的累计净流入规模达到约 13.22 亿美元,该类别产品的总管理资产规模达到约 14.9 亿美元;其中 8 月 27 日单日净流入达到 6091 万美元,是该类别产品自推出以来单日流入规模的历史第三高位。在当日流入资金中,资产管理公司 Bitwise 旗下的相关 SOL ETF 产品独揽约 66%的份额,其管理规模也顺势突破 10 亿美元大关,持有 SOL 约 930 万枚,其披露信息中最大的机构持仓方为高盛集团。

未通过的销毁方案是否会再次摆上会议桌?

尽管此次未能通过,但从各方表态来看,销毁提案以修订版形式重新提交、再次付诸表决,几乎已经是大概率事件,只是截至目前尚未有正式的重新投票时间表被公布。

正如前文所述,Yakovenko 已明确呼吁将原方案拆分为几个更简单的独立提案分别处理;而反对方的代表 The Solana Company 也已明确表态,只要新版方案能够保留一个固定的手续费下限,公司将愿意重新审视自己的立场。据了解,该销毁方案对应的技术提案 SIMD-0553 此前实际上已经通过了核心开发团队 Anza 以及另一验证客户端 Firedancer 团队的技术审查,这意味着一旦该方案在治理层面重新获得授权,其技术层面的落地速度理论上可以相当迅速。

也就是说,我们很快就可以看到一个通缩力度大幅提高的 Solana 了。

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