作者: GAWE

原文作者：Jose Antonio Lanz

原文编译：Chopper

盈利预期下调，股价反而走高。昨日，Coinbase (COIN) 和 Circle (CRCL) 的股价均上涨了约 3-4%。此前，总部位于芝加哥的投资银行 William Blair 发布了一份报告，下调了对 Coinbase 的收入和盈利预期，但继续维持其「跑赢大盘」的评级。

William Blair 核心观点是，当前利空已经全部计入股价，投资者应当继续持有 Coinbase。

该机构将 Coinbase 2026 年营收预期下调 12%，2027 年营收预期下调 13%；两年调整后 EBITDA 预期均大幅削减 34%。分析师 Andrew Jeffrey 和 Adib Choudhury 表示，公司盈利将在 2026 年下半年触底，2027 年修复回升。他们建议投资者在现货加密货币交易量与比特币同步触底之际继续持有 Coinbase。

William Blair 预测，Coinbase 全年总交易量将下滑约 44%，至 6690 亿美元；2027 年交易量将反弹超 32%。

该机构认为本轮周期和 2022 年存在结构性差异。如今现货比特币 ETF 落地、机构资金持续入场、行业监管框架趋于完善，这些都是四年前不存在的利好条件。

报告同时看好 Coinbase 的以太坊二层网络 Base，认为其有望成为核心盈利增长点，衍生品、预测市场进一步拓宽收入来源，业务不再单纯依赖现货交易。仅零售衍生品业务，一季度年化收入就突破 2 亿美元。

并非所有机构都看好 COIN 短期走势。iper Sandler 分析师 Patrick Moley 将 COIN 目标价从 170 美元下调至 155 美元，维持中性评级。他表示，二季度核心看点是预测市场与永续合约，世界杯赛事带动预测市场规模暴涨，并提醒三季度市场会高度关注永续合约带来的潜在竞争冲击。

今年以来 COIN 股价下跌近 30%，同期比特币跌幅约 26%。Circle 于 2025 年 6 月登陆纽交所，发行价 31 美元，自年初至今股价回落 20%。

「W」 底形态成型：John Bollinger 预判比特币即将大幅上涨

技术面同样出现乐观信号。全球通用波动率指标布林带的发明人、资深技术分析师 John Bollinger 自 7 月初就持续提示比特币日线正在构筑关键底部形态。

7 月 2 日 Bollinger 在社交平台 X 发文，指出盘面走出 「W」 双底反转结构：两次低点形成震荡区间，中间出现反弹，一旦价格突破双底中间的阻力位，多头趋势正式确立。

他称当前走势是标准分形结构，大形态内部嵌套小型 W 底，周线级别也能看到相同结构。但他也客观提示不确定性：本轮熊市多次出现多头形态，最终都被抛压打破。

在最新动态中 Bollinger 表示，如果本次 W 底构筑完成，将视作趋势反转的明确信号·，这也是他迄今为止最明确的看多信号，行情不再只是短期反弹。

今年早些时候 Bollinger 已披露，旗下投资主体持有比特币多头头寸，观点与持仓保持一致。从技术大趋势来看，比特币整体空头格局尚未扭转，但下跌动能正在持续衰减。

比特币底部是否已经出现？

链上数据机构 Glassnode 最新周度研报显示，全年市场主要抛压来源 —— 长期持有者恐慌抛售，已于两周前见顶回落。该指标剔除链内转账干扰，统计长期持有者实际卖出量，本轮周期首次出现拐点下行。

6 月价格低点吸引大量买盘入场，Glassnode 监测到不同规模钱包集体抄底囤币。比特币与美元指数负相关性进一步加深，与美股联动持续走弱，宏观利好消息对币价的敏感度回归：周二通胀数据不及预期，比特币涨幅远超各大美股指数。

对链上分析师与华尔街机构来说，一个核心问题是：比特币现货市场尚未出现持续性买盘，不足以确认反转行情。

衍生品仓位持续平仓离场、长线抛压逐步减弱、期权市场恐慌溢价收窄，但增量资金并未大规模进场。William Blair 判断行情拐点在 2027 年，预测 Coinbase 交易量在今年大跌 44% 后，明年将反弹 32%。

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP

比特币的底部仍在构建中，但其特征正在悄然转变。长期持有者的投降式抛售开始降温，买盘成功吸收了 6 月低点，价格正逐步回升，向此前压制它的区域发起挑战。

执行摘要

• 市场已开始测试上方的阻力位。
• 比特币对疲软通胀数据的反应远强于任何主要股指，这是数周以来对利好消息最积极的回应。
• 与股市的关联正在松动，而与美元的反向联动进一步加深——当前驱动因素是流动性，而非风险偏好。
• 长期持有者抛售——今年以来主要卖压来源——已从峰值回落。
• 获利了结行为大幅减少，买盘完全吸收了 6 月低点的抛盘，减少了每次反弹面临的供给压力。
• 短期持有者成本基础接近 69,000 美元，这是近期买家的盈亏平衡线，将成为下一个重要阻力；预计那里会出现强烈反应。
• 衍生品交易者正在解除看空仓位，但现货买盘尚未跟进，这是当前复苏中缺失的一环。

宏观洞察

本季度比特币面临的压力本质上是实际利率故事，而非风险规避。十年期实际收益率已升至 2026 年高点附近 2.4%，美元自 5 月以来始终守在 200 日均线上方。然而，更广泛的风险资产并未显现压力：股市接近高位，信用利差处于低位，波动率保持温和。

比特币引领反弹

周二的温和通胀数据发布后，比特币的涨幅超过其他任何主要资产。它在数据公布后迅速跳涨，全周表现大幅领先美股和欧股。经过一个月在低位横盘后，市场重新开始对利好消息作出积极反应。

这种敏感度本身就是信号：一个仅凭一份通胀数据就急于上涨的市场，往往意味着卖家已疲惫，买家只是在等待理由。

宏观驱动逻辑转变

在反弹之下，比特币的驱动因素正在发生变化。自冬季以来，它与美股的相关性持续减弱，而与美元的反向关系却不断深化。比特币越来越不像股票代理品，而更像一种在美元走弱时走强的资产。

它并未脱离风险资产范畴，但美元与流动性渠道如今的影响力已超过股市情绪。如果宏观环境从此放松，这一渠道最有可能率先传导。

链上洞察

处于地板与天花板之间

成本基础图精确描绘了当前位置。比特币价格高于全网平均实现价（Realized Price）——这是熊市天然的底部支撑；同时低于短期持有者成本基础（接近 69,000 美元）——这是过去五个月买家的平均入场价。目前的复苏正朝着这一盈亏平衡阻力位攀升，上方还有大量被套买家等待解套。

首次触及该位置很可能引发强烈反应，因为最倾向于卖出的群体正是即将回本的人。成功收复将为复苏打开空间；若被拒绝，则区间震荡格局延续。

卖家停止获利了结

长期 / 短期持有者已实现盈亏相对指标将链上所有卖出行为分为四类：老手与新手，各自在盈利或亏损状态下卖出。本轮周期大部分时间里，长期持有者获利卖出主导了卖盘。如今这一流动几乎完全枯竭；老手现在卖出的，基本都是亏损仓位。

两类群体的亏损卖出构成了链上主要成交特征，这是熊市后期的典型信号。关键变化在于，长期持有者卖出占比已停止增长。今年以来每次反弹都会遭遇的抛压浪潮，不再继续扩大。

投降式抛售开始降温

这一投降节奏是当前最重要的指标。经实体调整的长期持有者已实现亏损指标剔除了内部转账，真实反映了老手每天实际放弃的量。该指标两周前创下周期峰值，上周报告中我们明确指出这一指标的冷却是任何持久复苏的前提。

如今它已开始回落。一次回落不能证明彻底耗尽，新冲击仍可能重启抛售。但在本轮周期中，这是首次定义筑底过程的核心指标从上升转为下降。推动本轮熊市的主要卖家，在边际上正在枯竭。

需求吸收低点抛盘

在老手投降的同时，买家及时入场。按钱包规模划分的累积趋势评分显示，6 月低点期间出现了广泛而强劲的买入浪潮，覆盖从小额到大型钱包。价格企稳后，这一强度有所减弱，市场进入等待模式。

低点卖出的币找到了接盘者。下一次波动中，这些买家能否以同等力度回归，将决定这一底部能否守住。

场外 / 衍生品洞察

ETF 流出放缓

美国现货 ETF 讲述了同样的压力缓解但尚未解决的故事。赎回压力已从 6 月极端水平大幅回落，趋势指向稳定化。不过渠道尚未完全修复：本周某日仍出现数周以来最大单日流出，随后次日部分回补。

在流入真正回归并站稳之前，这仍是一个机构停止逃离但尚未开始买入的市场。

空头放弃抵抗

衍生品市场数周来走向相反。期权看跌 / 看涨比率已降至年内最低，交易者让看空保护到期；永续合约资金费率仅略高于中性，远未达到拥挤多头水平。看空赌注正在悄然稳步退出。

但这一平仓并未带来实际买入。期货和期权交易者的仓位调整，不等于资金进入现货市场，这正是当前复苏最清晰的警示。

恐慌溢价缓和

期权市场对崩盘保护的溢价（通过 25-Delta Skew 衡量）在 6 月抛售中飙升，此后持续回落，目前已远低于 2 月极端水平。每次回调的对冲成本较一个月前明显降低。

保护需求依然存在——在低点未被确认的情况下理应如此——但整体方向正趋于正常化。

逼近最大痛点

最大痛点（Max Pain）是开放期权中最大份额到期无价值的价格，今年以来现货价格一直围绕它波动。比特币目前就在该水平下方，并数周来首次向其发起冲击。

历史上，收复最大痛点往往与市场转向更友好环境一致，尽管转变需要时间。干净地站上该位置，将是区间向上突破的首个结构性信号；若被拒绝，则印证了期权市场仍定价的谨慎情绪。

崩盘保护成本下降

绝对保护成本也确认了缓和趋势。在复苏过程中，一个月崩盘保护价格稳步回落，对冲需求减弱。市场仍为下行端支付溢价，但远低于低点时的水平。

波动率进入平静期

更长期视角显示市场已变得多么平静。比特币波动率指数（DVOL）接近一年低位，2 月和 6 月爆发的深度看跌压力已从波动率曲面消退。这种压缩很少持久，它通常是下一轮决定性行情启动前的背景。

结语

底部仍在构建，而本周它开始作出回应。长期持有者投降已从峰值回落，获利了结枯竭，6 月低点被广泛买盘吸收。比特币对宏观利好的反应强于其他资产，正在从下方逼近最大痛点，并接近上方的短期持有者成本基础——那里将是复苏面临的首次真正考验。

确认信号仍未出现：ETF 流出虽缓但未逆转，衍生品平仓缺乏现货跟进，波动率压缩等待催化剂。改变判断的关键信号是现货驱动的买盘推动价格有效突破并守住短期持有者成本基础。若长期持有者亏损再度加速，或价格被打回实现价附近，市场将重回区间震荡。

基础已打下，跟进尚未到来。

原文来源：51 Insights | Marc Baumann

原文编译：深潮 TechFlow

深潮导读： 十五年来，押注加密基础设施的方式就是买代币——这就是”胖协议论”的核心承诺：协议捕获价值，代币就是你的份额。但 Marc Baumann 在这篇深度分析中指出，这笔交易已经死了。Solana 在 6 月创下代币化股票交易量历史纪录，处理了 96% 的链上股票交易，SOL 却仍跌至 77 美元，较峰值下跌 73%。Robinhood 链两周内处理 5.68 亿美元日交易量，以太坊仅从中赚取 1,538 美元结算费。价值创造已从代币层逃向股权层——Stripe 收购 Bridge、Mastercard 收购 BVNK、Kraken 收购 Backed Finance，每一笔价值事件都发生在股权而非代币上。更残酷的是：过去十年的大量代币项目，原本就不可能在传统市场融资——代币解决的问题是让早期投资者在公司无需创造价值的情况下退出。

十五年来，押注加密基础设施的方式就是买代币。

这是这个行业创始级的金融承诺，2016 年被正式表述为胖协议论：应用会被商品化，协议将捕获价值，代币就是你在协议中的份额。网络赢了，你就赢了。

这笔交易已经死了。 今天我要告诉你为什么。

六月：本应是承诺兑现的时刻

6 月的代币化股票在链上交易了创纪录的 38.6 亿美元，环比增长 145%。

引爆点是 SpaceX 6 月 12 日在纳斯达克上市，75 亿美元融资，代币化 SpaceX 股票同日在 Solana 上线。仅代币化 SPCX 就交易了 11.9 亿美元，约占当月所有代币化股票交易量的 31%。Solana 承担了约 96% 的交易量。6 月 23 日，代币化资产首次超过 meme 代币占 Solana 日现货交易量的份额。活跃地址重新测试年度高点，吞吐量接近历史纪录。

而 SOL 的价格约为 77 美元。过去一年下跌一半，较峰值低 73%，6 月中旬触及 2023 年 12 月以来的最低水平。

图：Solana 价格走势图。来源：Google

加密领域增长最快的类别中使用最多的网络，被定价为一个衰退中的网络。

主流解释是宏观因素：熊市、ETF 资金流出、耐心等待。

我的解读不同。打破这个周期的，是价值链接本身。价值创造离开了代币层，转移到了股权层——那些建设基础设施的公司。而这些公司没有代币。看看资金实际在哪里流转：

• Stripe 在 2025 年 2 月以 11 亿美元收购 Bridge
• Mastercard 在 3 月签署协议以最高 18 亿美元收购 BVNK（Coinbase 此前曾接近以约 20 亿美元收购，但交易在 11 月破裂）
• Kraken 在 2025 年 12 月同意收购 Backed Finance（xStocks 的发行方），为其 2026 年 IPO 做准备
• Securitize 正在纽交所上市其普通股，并在上市首日就在 Solana 上代币化

这些价值事件没有一个发生在代币上。每一个都发生在股权上。

原因很简单：股权是对现金流的可执行权利

原因很无聊但很法律：股权是对现金流的可执行权利。大多数代币不是。

当 38.6 亿美元代币化股票在 Solana 上交易时，网络每笔交易只赚取几分之一美分，因为近乎零的手续费就是产品本身。铸造和赎回价差、托管费、做市利润——全部流向发行方、经纪商和交易所的收入报表。代币拿到了头条，公司拿到了收入。

以太坊解剖：$1,538 vs $816,000

Robinhood 在 7 月 1 日推出了自己的链——一条基于 Arbitrum 技术栈构建的以太坊 Layer 2，为超过 120 个国家的客户提供代币化股票。上线一周内就处理了 5.68 亿美元日交易量。然后 ARK Invest 的 Lorenzo Valente 发布了收入解剖：该链自上线以来约 81.6 万美元的总收入中，Robinhood 保留约 89%，Arbitrum 拿走 10%，以太坊仅赚取 1,538 美元用于结算。

一千五百美元，或 0.15%，用于保障整个系统。

胖协议论说基础层捕获价值。这里就是基础层捕获 1,538 美元。

而捕获 Robinhood 链成功的金融工具确实存在——它在纳斯达克以 HOOD 交易。没有 Robinhood 链代币，也没有人想念它。

互联网已经跑过这个实验。TCP/IP、HTTP 和 SMTP 创造了比历史上任何技术都多的价值，却没有捕获任何价值。价值流向了在上面构建的东西：Google、Amazon、Netflix、Airbnb。1990 年代末，运营商铺设了超过 8000 万英里光纤来拥有互联网的增长，而那个时代最响亮的预言家 George Gilder 承诺在一个万亿美元市场中”不会有输家”。一年内他推崇的两家运营商破产了。超过 5000 亿美元蒸发，216 家电信公司倒闭，而 85% 的光纤在 2005 年仍然是暗光纤。那些暗光纤后来使带宽变得足够便宜，让 YouTube 能够存在。管道创造了价值，上面的公司捕获了价值。加密的 Layer 1 正在重演电信交易。

更残酷的真相：代币融资的结构性问题

一个过去十年大量代币项目无法在传统市场融资：没有收入，没有对未来收入的可执行权利，没有产生两者的可信计划。

在股权市场，这样的公司不会被资助。在加密领域，它大规模地获得了融资，因为代币解决了一个证券永远无法解决的问题：它让早期投资者在公司无需创造价值的情况下退出。

Binance Research 在 2024 年记录了这一点。代币上线时仅 13% 的供应量在流通，约 1550 亿美元的锁定供应计划在 2024 至 2030 年间涌入市场。风投基金以私人价格购买，在一年悬崖期后在不受监管的二级市场卖出，而不是股权要求的 7-10 年等待。对手方？散户。连风投方自己也承认：Dragonfly 的 Haseeb Qureshi 描述这些上线的价格发现发生在”被操纵、妄想、或两者兼有”的私人市场中。

这一切不需要欺诈。这才是最糟糕的部分。结构是被披露的、合法的，它付费让人们不去建设。

Celestia 与 Polkadot：基本面改善，价格创新低

Celestia (TIA) 以 8% 的年通胀率上线，在 2024 年 2 月达到近 20.85 美元的峰值。然后在 2024 年 10 月 30 日，一次悬崖解锁释放了 1.76 亿代币，几乎使流通供应翻倍，早期支持者在场外卖出，买家用永续合约对冲，约 4.09 亿代币将持续解锁至 2027 年初。该代币目前交易价格低于 0.40 美元，较高点下跌约 98%。而这些排放本应绑定的使用量：在最近一个 24 小时时段内，整个网络仅记录了 89 美元的费用。不是 8900 万美元。八十九美元，而市值接近 3.7 亿美元。

Celestia 不是例外，而是模式。Polkadot 在 2021 年是前五大资产，估值超过 500 亿美元，每个周期的推销词都一样：再上一个台阶。6 月 28 日它创下了 0.7993 美元的历史新低，上线六年后。DOT 目前交易低于 0.90 美元，较峰值下跌约 98%，甚至低于其 2020 年上线价格。而这发生在项目做了持有者要求的一切之后：3 月将供应硬上限设为 21 亿 DOT，削减发行量超过一半，同月获得纳斯达克上市现货 ETF，仍在开发者活跃度排名前列。基本面改善了。价格依然创新低，因为价格从一开始就没有和基本面绑定。

Solana 是最强的反面案例，这恰恰是 6 月如此说明性的原因。SOL 有真实的费用捕获、真实的质押经济学、行业中最深的使用量，但它仍然脱钩了。如果最好的代币都无法将创纪录的使用量转化为价格，更弱的代币完全没有论据。

不对称的现实：公众投资者买不到价值层

这留下了一个令人不适的不对称：

公众投资者能买的层不捕获价值。捕获价值的层，公众投资者大多无法购买，因为它存在于被 Stripe、Mastercard 和 Kraken 吸收的私人公司中，在招股书打印之前。

……除非它们 IPO，对吧？加密公司在 2025 年通过 IPO 筹集了 34 亿美元，2026 年的管线正在形成。然后公开市场审计也扫过了它们：Gemini 较开盘价下跌 89%，BitGo 下跌 77%，Bullish 下跌 71%。而有持续的、与使用量挂钩的收入的公司撑住了：Circle 仍交易在约 110% 的发行价上方，Figure 约 24% 的发行价上方。股权不是魔法包装——它是现金流的债权，而现金流真实的地方，这个债权在最糟糕的加密行情中也撑住了。

熊市真正在做的事：一次彻底的审计

这就是这次熊市真正在做的事情。一次下跌就是一次审计。它把”对某物的债权”从”对注意力的债权”中分离出来，而且它不尊重资产类别边界：它几乎同样残酷地重新定价了与交易量杠杆挂钩的交易所股票。十年的加密资本形成正在被按市价计值，而标记正好落在对真实现金流有法律债权的位置上。

可能的反驳

代币是可编程的债权，而债权可以重写。费用开关、回购和收入分配可能重新耦合使用量和价格，Solana 的 Alpenglow 升级加上真正的监管框架可能恰好做到这一点。Dragonfly 的 Haseeb Qureshi 也指出 13% 的上线流通量在上个周期也是正常的，所以结构并不新；可能新的只是边际买家不再出现了。而且这可能只是 Beta。代币化 RWA 年初至今上涨了 40%，而更广泛的加密市场下跌约 20%，所以分歧可能在宏观转向时压缩。我的赌注是它不会压缩太多，因为分歧是契约性的，不是周期性的。

胖协议论说价值会在协议层汇聚，代币是你的份额。这个周期展示的是：价值汇聚在持有法律债权的主体手中，而那些法律债权从来就不在代币里——它们一直在股权表上。

撰文：WallStreetBets 编译：Luffy，Foresight News

过去十年，加密行业搭建了原生加密资产的交易体系：现货交易所、永续合约、稳定币、借贷协议、Meme 币生态一应俱全。 这也培养出一整代用户，他们早已习惯随时入场、全球流动性、不受美股下午 4 点收盘时间束缚的交易市场。

在我看来，加密行业下一个超级赛道，是将传统实体资产迁移至区块链底层。 股票、美债、公募基金、黄金、原油、信贷产品，都将链上化。

黄金、英伟达这类标的无需额外科普，市场真正的变革机遇，在于改变大众的资产交易渠道、交易时段，以及买入资产后的各类操作方式。

埃隆・马斯克旗下 SpaceX 的融资与二级市场走势，已经展现出全新的资产流通模式。同一份资产，可同时在传统券商、私募市场、加密平台产生流动性。传统券商接收 IPO 意向认购，私募平台向合格投资者开放早期份额，加密赛道则上线 SpaceX IPO 永续合约、代币化相关产品，匹配交易者对该股上市开盘价的预期。

早期部分衍生品因底层流通份额不足，无法满足市场需求。交易者辗转于券商、私募、永续合约、代币化产品各个渠道，只为获取相关资产敞口。

这正是多数人忽略的核心趋势，资产源头可以是传统金融体系，但交易流通边界将彻底突破传统框架。

稳定币早已完成美元的链上迁移，让资金实现全球自由流转，银行休市时段也能完成清算交割。 如今股票、基金、大宗商品正沿着相同路径发展。

为何代币化浪潮爆发于当下？

多年来，资产代币化始终停留在概念层面。贝莱德 CEO 拉里・芬克曾将传统金融体系比作平邮信件，代币化则是电子邮件。随后贝莱德推出 BUIDL 基金，底层资产为现金、美国短期国库券与回购协议。投资者持有价值稳定 1 美元的代币，收益以新增代币形式发放，合规投资者可在链上钱包之间划转持仓。

富兰克林邓普顿早已将政府货币基金基础设施部署上链，产品名为 BENJI。如今 BENJI 进一步拓展业务，联合多家银行、数字资产平台开展交易与抵押融资业务。

这些底层资产品类早已存在，代币化改变的是资产所有权登记方式、持仓划转速度，以及发行后可复用的金融场景。

Robinhood 面向欧盟用户上线 200 余种美股、ETF 代币，覆盖英伟达、苹果、微软等标的，代币支持每周五天全天候不间断交易。

Plume Network 聚焦资产发行端，为资管机构提供一站式链上资产搭建基础设施，无需机构从零搭建整套系统。

TheoriqAI 则位于发行层之上，搭建各类投资策略，将代币化资产投入链上借贷、金库增值场景。

几年前行业还在争论大型传统金融机构是否会采用公链，如今答案显而易见：各大机构已经落地实践。

Robinhood CEO 弗拉德・特内夫近期表态，加密行业最大机遇并非打造更多原生加密币种，而是成为实体资产的底层基础设施。代币化股票、期货、私募市场资产，正是传统金融与加密融合的交汇点。

Robinhood 大举布局代币化业务，也让该话题跳出加密圈层，走入大众视野。

Airbnb CEO 布莱恩・切斯基表示自己持续关注代币化赛道多年：「核心亮点不在于代币本身，而是交易摩擦被大幅消除。」

这也是代币化话题快速升温的核心原因。市场追捧的不是 「代币化」 这个概念，而是零摩擦的全新金融产品。 行业讨论重心，已经从 「资产能否代币化」 转向 「哪些代币化产品能留住长期用户」。

资产代币化在技术层面早已可行，真正的难题是持续留存用户。

Hyperliquid 证明全天候交易已成市场刚需

HyperliquidX 印证了交易者会主动涌向高效、高流动性、全年无休的交易平台。

永续合约是最先落地的品类，因其属于合成资产，无需一次性解决托管、清算、各类合规法律难题，就能快速上线标的。

实体资产链上化流程更繁琐，托管、清算、各国监管规则都需要一一匹配落地。

永续合约市场已经验证交易者对 24/7 不间断交易的强烈需求，行业随即开始探索更多可迁移至链上的市场结构。

Synapse Protocol 正在搭建期权交易底层。其投资组合保证金系统，允许做市商将 Hyperliquid 永续合约持仓用作期权卖方保证金，对冲底层资产价格波动风险。这套机制对新兴资产格外友好。Hypercall 已上线 SPCX 期权，支持日内、当日到期合约，提供纳斯达克场内无法实现的交易敞口。

Ondo Finance 将这套模式拓展至公开市场。Ondo Global Markets 把代币化美股、ETF 接入加密钱包，以稳定币作为交易媒介；Ondo Perps 则为交易者提供全天候杠杆敞口，底层依托 Ondo ONE 体系。

加密用户早已熟悉这套操作逻辑：存入稳定币，选择标的完成交易。 行业现存挑战是，代币资产存入钱包后，需要搭建充足流动性与多元增值场景，才能留住用户。

股票，最易普及的消费级代币资产

SpaceX、英伟达、特斯拉、苹果、微软、Coinbase、Robinhood、标普 500 指数，都是大众熟知的标的。 这也是各大交易所优先布局股票代币的核心原因。

Robinhood 先面向欧盟用户推出美股与 ETF 代币，后续更是自研专属公链，业务从 App 内交易股票代币，升级为承载各类链上资产流转的底层网络。Robinhood 也成功将股票代币推向圈外海量散户投资者。

在股票代币成为加密行业核心叙事前，Streamex 等项目就已深耕该赛道。

Bitget 是一个具备代表性的案例，它直观展现代币化股票嵌入加密交易所账户的完整生态。Bitget 推出 「股票 2.0」，通过合规 RWA 协议 Reality 发行 rToken 代币。平台表示 rToken 解决行业多项痛点：直连纳斯达克、纽交所流动性，1:1 锚定底层标的，同步企业分红派息，全套清算流程在 Bitget 生态内完成。

rNVDA、rTSLA 是最直观的例子：交易者熟知的英伟达、特斯拉股票，不再存放于传统券商账户，而是纳入加密交易账户。

普通投资者通过传统 App 同样能买入英伟达、特斯拉，主要变化在于资产买入后的存放场景。传统券商账户内，股票资产被隔离在券商自有体系中； 加密交易所账户内，合规股票代币可与现货、保证金、网格交易、跟单交易、理财增值产品共用一套资金池，分红自动兑换为 USDT 划入账户余额。

持仓直接计入交易可用资金，而非单独隔离在券商账户。

Bitget 认为，当股票代币与加密现货、抵押品、各类衍生品同处一个账户，资产的使用价值会大幅提升。

Bitget 高管 Gracy 表示，传统券商直连渠道可解决流动性与分红问题，而 Bitget 通过代币化实现同等优势，同时保留资产在加密账户内的全套使用场景。

加密交易应用 Fomo 则更贴近普通用户，将加密资产与实体资产敞口整合至同一移动端交易界面，核心负责产品分发与标的曝光，不参与资产发行与底层交易搭建。

Solana 上的 RWA 生态

在六个月内，依托 Sunrise 协议上线 Solana 的实体资产累计成交金额超 35 亿美元，交易笔数 1400 万笔，覆盖约 22.1 万个钱包地址。

Sunrise 借助 Wormhole 原生代币转账框架，将发行方指定资产部署至 Solana。钱包、聚合器、流动性平台可统一对接同一资产地址，无需拆分多个封装版本分流流动性。

SPCX 代币化产品完美印证这套运行逻辑。 Backpack Securities 负责证券合规发行，SpaceX 纳斯达克上市当日，Sunrise 同步将其代币部署至 Solana 链。上线首 24 小时内，该资产在 Solana 51 个交易市场成交超 5000 万美元，四天成交额突破 1 亿美元。

Backpack 处理证券合规与用户资产准入，Sunrise 对接 Solana 生态交易者、流动性与跨链路由。资产从发行到上线交易的周期大幅缩短，但标的能否持续保持交易量，最终由市场需求决定。

大宗商品，连接机构与散户的桥梁

美债是机构端 RWA 落地最成功品类，核心优势是可在链上产生稳定收益； 股票是零售端最优标的，苹果、特斯拉、英伟达、标普 500 受众广泛； 大宗商品则介于两者之间。机构用于对冲风险、质押储备、实体产业布局、宏观资产配置。

黄金、原油、白银、铜、天然气、矿产收益权均属于大宗商品范畴。大宗商品传统交易市场早已成熟，难点始终在于普通投资者的便捷准入渠道。

实物大宗商品持有门槛极高，ETF 简化了券商渠道购买流程，期货则面向专业交易者开放。代币化新增第三条路径，资产可脱离传统交易时段流转、清算速度更快，还能直接用于各类链上金融市场。

并非所有大宗商品都适合链上化。原油存在不同基准、仓储地点、交割合约、品质标准；铜、天然气也存在实物交割配套难题。黄金门槛最低，全球流通、流动性充足、定价体系统一，早已通过 ETF、期货广泛交易，PAXG、XAUT 也证明用户愿意持有链上黄金。

当前链上 RWA 市场主力仍是美债，这个产品逻辑简单清晰：持有短期美债，收益分配给代币持有者。

大宗商品链上规模依旧偏小，但其线下现货市场体量极为庞大。

黄金是绝佳试验品，可验证代币化能否优化大宗商品的交易、流转、收益分配模式，而非仅仅新增一份底层资产数字凭证。

GLDY，带生息功能的代币黄金产品

黄金作为千年价值储存标的，绝大多数持有形式无法产生现金流收益。 GLDY 的设计思路直击这一痛点：持有黄金代币，还能赚取额外黄金收益。

每一枚代币对应 1 盎司标准实物黄金储备。Streamex 表示，产品预期分红以增量黄金发放，收益来源于黄金租赁业务；Streamex 官网数据显示，当前储备黄金总量 3096.6072 盎司。

托管黄金可租赁给黄金产业链合规企业，包括精炼厂、铸币厂、珠宝厂商，承租方支付黄金形式租赁费用，收益再分配给代币持有者。

绝大多数代币化黄金产品仅提供数字化托管，GLDY 叠加黄金租赁增值层，形成完全不同的收益模型，区别于单纯钱包囤币。

和所有代币化资产一样，产品能否存活取决于配套完整交易生态：持有者需要储备核验、定期分红、合规交易渠道，清晰知晓收益来源。

平台 2026 年一季度财报显示，GLDY 季末资产管理规模约 1400 万美元，黄金储备 3096 盎司；前两期月度分红累计向用户发放 10.48 盎司黄金。Orca、Wintermute 为其底层基础设施合作方。

平台与 Siebert Financial、tZERO 达成合作，打通传统券商渠道。Siebert 的财富管理、机构客户可通过原有券商账户参与 GLDY，tZERO 依托合规数字证券平台提供托管服务。 Siebert 管理资产规模超 200 亿美元，搭建起加密圈以外的广阔分销渠道。

母公司 Streamex 于纳斯达克上市，股票代码 STEX，二级市场投资者可直接持有平台股权。 今年 7 月，公司董事会批准最高 1000 万股股票回购计划，回购上限价格 2 美元，管理层认为当前股价严重低估了业务价值。

这套生态配套完整：Orca 提供二级交易市场，Wintermute 做市提供流动性，Chainlink 储备数据预言机核验黄金库存，Aurum 负责数据底层，Siebert 打通传统财富管理客户渠道。

我持续跟踪三个核心指标：黄金储备规模、月度分红总量、二级市场交易量能否同步稳步增长。 这也是所有代币化资产的终极检验标准。

代币本身不是产品，围绕代币搭建的完整交易与增值市场，才是核心价值。

长期观察重点

我并不认为实体资产代币化是单边普涨行情。我更关注能够彻底改变底层资产使用方式的创新产品。

对于股票，我想看看当传统市场关闭时，交易员是否会继续使用代币化版本，以及这些仓位是否会在他们的其他投资组合中发挥作用。

对于资金而言，我正在观察它们是否会超越发行阶段，开始被用作抵押品或纳入其他金融产品中。

大宗商品是我最关注的试验场。钱包持有黄金代币易于理解，真正的难点是提供足够理由，让用户放弃 ETF、传统期货，选择链上黄金代币。

一个月后用户是否仍在交易？ 资产能否跨平台自由划转？ 分红收益能否随底层储备同步增长？ 若以上答案均为肯定，全新成熟市场才算真正成型。

五年前，行业争论传统金融机构是否会接纳公链； 如今，金融市场正逐步将加密技术作为底层基础设施落地。

如果这一趋势持续推进，终有一天，所有资产都会完成代币化。

传统市场有固定收盘时间， 而加密市场全年无休。

过去很长一段时间里，加密行业谈论「大众采用」，通常指向几个相对熟悉的指标：

譬如有多少人持有比特币、有多少地址与链上协议发生交互，又有多少用户开始使用钱包、交易所和 DeFi。

这背后隐含着一种相对线性地想象，那就是普通用户需要首先了解 Crypto，然后购买加密资产、创建钱包，最终逐步进入链上世界。

但最近出现的变化，可能正在反转这条路径。用户不一定需要先理解区块链，才开始接触加密基础设施，相反，预测市场、跨境转账、股票交易等原本就存在的需求，正在主动吸收加密技术，这看似分属于三个不同赛道，渗透也并不是沿着同一条路径发生，但背后却指向同一个变化：

Crypto 正在从一套需要用户主动进入的新金融体系，变成传统金融与大众应用可以直接调用的基础设施。

一、预测市场：从链上事件交易到概率定价工具

众所周知，预测市场并不是一个新概念。

尤其是在加密世界，早在以太坊发展初期，预测市场 Augur 就是以太坊上的第一个 DApp，也初步验证了任何能够被客观验证结果的事件，都可以被转化为一份链上合约，并通过真实资金的买卖，投射出市场对未来的判断。

只不过，在此后的很长一段时间里，预测市场始终被简单概括为「链上博彩」，并没有真正走出加密原生圈层，像 Polymarket 等平台的早期用户，也确实主要来自熟悉钱包、稳定币和链上交易的加密原生群体：

一方面，钱包、稳定币和链上交易的使用门槛，限制了普通用户参与；另一方面，即使 Polymarket 一度凭借美国大选等事件实现破圈，它的核心参与者依然主要是熟悉 Crypto 的交易者。

但 2026 年美加墨世界杯，则为预测市场提供了一个更具大众性的观察窗口（延伸阅读《世界杯狂欢，预测市场上桌：Polymarket 们如何撕开大众化口子？》）。

相比货币政策、经济数据和政治选举，足球比赛几乎不需要额外的知识教育，谁能小组出线、哪支球队会进入四强、某位球员能否成为最佳射手，这些问题本来就是球迷每天讨论的内容。

预测市场所做的，只是把这些分散的观点，转化为一个可以实时变化的价格。这也是为什么会说预测市场要真正破圈，仅有监管环境的变化还不够，它还需要一个足够庞大、足够直观的公共事件，而世界杯恰好满足这一条件。

Crypto 过去的很多破圈时刻，往往都发生在「高认知门槛技术」和「低认知门槛场景」结合的时候。譬如 NFT 之所以一度破圈，是因为它把链上资产和头像、艺术、社群身份绑定在一起；Meme 之所以能快速传播，是因为它把复杂金融行为压缩成简单情绪和文化符号。

同样，预测市场走向更广泛用户的入口，也未必是宏观经济数据或复杂的政治合约，而更可能是体育、娱乐和赛事等大众本来就愿意讨论的场景。

世界杯的特殊之处在于，它天然具备三个条件。

• 第一，它拥有广泛的全球共识。即使不是资深球迷，也能理解谁赢谁输、谁能出线、谁会夺冠等基本问题。
• 第二，它拥有高频的信息流。赛前阵容、球员状态、伤停信息、战术变化和比赛进程，都会持续改变市场预期。
• 第三，它拥有强烈的社交属性。看球本身就不是一种孤立行为，而是伴随着群聊、转发、讨论、争论与情绪共振。

与此同时，预测市场的竞争边界也在不断扩大。尤其是近期，它明显不再只局限于 Kalshi、Polymarket 等垂类平台之间，也越来越多被集成到传统券商、加密交易平台甚至媒体产品之中。

原因并不复杂。传统金融市场虽然已经拥有期权、期货、利率互换等大量风险定价工具，但这些产品通常理解门槛较高，普通用户也很难直接从价格中读出市场判断，而预测市场则把复杂问题压缩成一个更直观的概率。

这也是预测市场可能进入传统金融基础设施的关键，它提供的并不只是另一种下注方式，而是一种低门槛、实时更新的预期定价工具。

当然，这条路径仍伴随着明显争议。

事件应当如何定义与结算、知情人士能否参与、金融事件合约是否构成内幕交易，以及体育类合约究竟应接受联邦衍生品监管还是州博彩监管，目前都没有完全明确。随着市场规模扩大，部分华尔街机构也已经开始限制员工参与涉及经济数据和公司事件的预测市场交易。

但无论如何，预测市场获得主流认可的过程，也正是它从「开放的事件交易实验」，逐步转变为金融市场基础设施的过程。

二、稳定币：从加密资产变成支付与清算底层

如果说预测市场是在把一种加密原生产品带入主流，那么稳定币走的则是另一条路径，它正在逐步隐藏于传统支付产品背后。

对大部分加密用户来说，稳定币长期承担着交易媒介的角色。用户用 USDT 或 USDC 买卖其他代币，在不同交易所之间转移资金，或者把它们放进 DeFi 协议中获取收益。因此发行规模也长期被视为衡量稳定币竞争力的主要指标。

但进入下一阶段，稳定币的竞争重点可能不再只是链上存量，而是谁能够更早完成合规卡位，并深入支付、清算和跨境转账等真实场景。

最近讨论度较高的案例之一，便是由超过 140 家支付、银行、科技和加密企业参与的 Open Standard 推出 Open USD。

与主要由单一发行机构掌握储备收益的传统模式不同，Open USD 允许合作企业免费铸造和赎回，并计划在扣除管理费用后，将储备产生的收入分配给推动其使用的合作伙伴。

Visa 与 Stripe 的相关介绍，也将 OUSD 定义为面向全球资金流动的共享基础设施。这一设计真正值得关注的，并不是市场上又增加了一种美元稳定币，而是它试图调整稳定币长期以来的利益分配方式——过去，发行方通常可以获得储备资产产生的大部分收益，但钱包、交易所、支付公司和金融科技平台，往往承担了用户获取、产品集成和实际分发的成本。

如果储备收益能够进一步向渠道和使用场景倾斜，稳定币的竞争逻辑也会随之改变，这也解释了为什么 Stripe、Visa、Mastercard、Zelle 等机构的入场，比单纯增加一种链上资产更值得关注。

说到底，稳定币正在从一种需要用户主动持有和管理的 Crypto 产品，转变为传统企业可以直接调用的资金流转组件。用户看到的可能是跨境汇款、商户结算、企业付款、工资发放或者一张支付卡，后台使用的却可能是稳定币与公链结算网络。用户甚至不需要知道稳定币的存在，就已经在使用它提供的结算能力。

与此同时，一些缺少实际分发渠道和使用场景的稳定币产品也在退出。这进一步说明，完成发行并不意味着稳定币天然拥有价值。

当底层技术逐渐标准化，真正的壁垒将更多来自牌照与监管适配能力，以及能否嵌入一个持续产生交易需求的商业场景。

这也意味着，未来稳定币最终需要竞争的，未必只是另一种稳定币，而可能是银行卡网络、跨境汇款系统、银行存款和企业财资基础设施。

三、代币化股票：传统资产开始进入链上账户

相比预测市场与稳定币，代币化股票呈现出的融合方向更加直接。

它不是把一种加密产品介绍给传统用户，而是把股票、ETF、基金和其他传统资产，搬进原本主要用于存放和交易加密资产的账户。

近半年来，几乎所有的头部加密交易平台都在跑步进场，与此同时，纽约证券交易所母公司 ICE 也对 OKX 进行战略投资，双方计划围绕美国受监管加密期货、ICE 市场产品与纽约证券交易所相关的代币化股票展开合作，截至发文时，OKX 刚刚计划推出代币化美股产品。

从市场结构来看，这场合作具有很强的象征意义，毕竟过去是加密交易所尝试通过合成资产、永续合约或者第三方发行商，为用户提供股票价格敞口，而现在传统交易所的运营方正在直接参与产品设计、价格数据、合规和链上市场基础设施建设。

在面向用户的入口端，类似变化已经开始发生，除了垂类应用外，从交易平台到钱包再到链上 DEX，从 Robinhood 到盈透，大家都在尝试扩展成能够同时承载加密资产、股票甚至大宗商品交易的综合金融账户。

不过，代币化股票也最容易产生概念混淆。

一枚名称中带有苹果、英伟达或者特斯拉的代币，并不必然等同于用户直接持有对应公司的普通股，毕竟不同产品可能分别代表真实股票的直接所有权、由 SPV 持有股票后形成的受益权益、由发行商承诺兑付的债务工具，或者仅仅跟踪股票价格的衍生品。

这些模式在分红、投票权、赎回权、破产隔离和投资者保护方面可能存在明显差异。即使代币在公链上流转，决定用户最终权利的法律关系，仍然往往存在于链下的发行主体、托管机构和法律合同中，目前多数 RWA 系统采用的也都是混合架构。

因此，代币化并不自动等于流动性，也不自动意味着用户拥有与传统股东完全相同的权利，但这些限制并不妨碍代币化股票成为一个重要入口。

一旦合规、托管和股东权利问题得到逐步解决，股票就不再只能存在于券商账户中。它可以与稳定币处于同一个链上账户里，可以被拆分成更小的单位，可以在不同地区和时间段内进行交易，也可能进一步用于抵押、借贷、自动化投资和程序化资产配置。

届时，钱包与交易平台竞争的也不再只是加密资产的存储和交易，而是谁能成为用户管理全球资产的统一入口。

写在最后

实事求是地说，这有点像《倚天屠龙记》里张三丰传授张无忌太极时，反复询问他还记得多少，直到张无忌回答已经全部忘记，才算真正领会了其中要义。

加密主流化，或许也会经历一个类似的过程——真正成熟的标志，不是所有人都记住区块链、钱包和稳定币的概念，而是用户逐渐意识不到这些技术的存在，让 Crypto 的一切逐渐消失在产品背后。

当然细究的话，从预测市场、稳定币到代币化股票，加密技术进入传统金融的方式并不尽同：

• 预测市场是把加密世界形成的产品逻辑带入大众市场，将事件与不确定性转化为可以实时交易的概率；
• 稳定币是把链上结算能力嵌入支付、汇款和企业资金流转，让用户在不必理解区块链的情况下使用新的资金网络；
• 代币化股票则是把传统资产带入链上账户，让钱包、交易所和公链逐渐成为传统证券的新发行、交易与结算渠道；

它们分别对应了产品、资金和资产三个层面的渗透。对行业而言，这可能意味着一种新的大众化路径，那就是不再要求每一位用户先成为 Crypto 用户，而是让链上技术主动适配用户已经熟悉的金融需求。

相应地，钱包的角色也会发生变化。

毕竟当钱包里不再只有原生代币和 NFT，而是逐渐出现稳定币、股票、基金、商品和事件合约，它需要处理的就不只是私钥与链上余额，还包括如何降低不同资产的使用门槛，更好地连接链上与链下的账户体系。

试想一下，当一个人能使用 imToken 向海外亲友即时汇款，在 imToken上交易一项事件的发生概率，或者在购买一小部分美股时，他未必会认为自己正在「使用 Crypto」。

也正是在这种不再需要被反复强调的状态下，加密技术才可能真正从一个相对独立的小众市场，进入更广泛的金融与商业世界。

原文来自 Bitwise

编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

编者按：加密资管公司 Bitwise 近日发布 2026 年 Q2 报告。

报告称，Bitwise 10 大市值加密货币指数下跌 15.4%，其 10 个成分股中有 8 个录得负回报；现货比特币 ETF 流出 49 亿美元，创下有记录以来最差季度表现；链上交易活动、交易量和 DeFi 资产均出现下滑，同时加密货币与股票的相关性有所上升。

当然，市场也有亮点。预测市场未平仓合约规模达到历史新高 18 亿美元，季度交易量达到 430 亿美元；代币化现实资产规模在第二季度达到 330 亿美元，较年初增长 45%；加密股票表现也不错，Bitwise 加密创新者 30 指数上涨 30.6%，主要得益于与 AI 相关的比特币矿企。

“总体而言，形势严峻。更糟糕的是，这种艰难感同样真切。虽然没有统计指标衡量“氛围”，但当前加密行业的氛围是我入行八年来所见最差的之一。原因之一是：这已是我们连续第三个季度的负回报，是自 2022 年（当时连续四个季度负回报）以来最长的连跌周期。”Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 写道。

以下是从报告中摘录的一些重点数据图表，Enjoy～

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Q2 十大重点事件

二季度，我们看到了宣称“永不卖出”的 Strategy 出售了比特币，先是进行小额测试，最后 6 月底卖出了 2.18 亿美元比特币以支付股息。

受到相关卖币动作影响，比特币在 6 月跌破 60,000 美元，创下 2024 年以来最低价，相较于 126,080 美元（去年 10 月 ）的峰值下跌 52%，加密寒冬已持续 9 个月。与此同时，现货比特币 ETF 在第二季度流出 49 亿美元，为推出以来最大季度净流出。

政策方面，一直备受关注的“CLARITY 法案”在参议院进展并不顺利，因伦理与执行条款问题陷入僵局，预测市场上关于 2026 年通过概率也降至 40%。

以下是 Bitwise 总结的 Q2 十大加密事件：

Q3 季度展望

第三季度是 CLARITY 法案成败的关键。该市场结构法案已在第二季度通过参议院银行委员会，但因与总统家族加密利益相关的道德条款而停滞。预测市场显示其 2026 年通过概率接近 40%，低于 5 月中旬的 75%，我们认为在 11 月中期选举前通过的可能性不大。不过，拥有如此概率的法案经常能够过关，因此我们认为 CLARITY 仍有机会。若法案通过，我们相信这可能标志着本轮熊市的底部；若失败，短期内预计会出现波动，随后随着行业在支持加密的 SEC 和 CFTC 下持续推进，不确定性将逐步消除。

GENIUS 法案后的稳定币扩展。7 月标志着 GENIUS 法案于 2027 年 1 月生效前的最后冲刺阶段，监管机构需在第三季度敲定最终规则。我们预计将有大量大型企业在正式上线前宣布稳定币项目，例如近期公布的由 Stripe、BlackRock、Visa、Coinbase 及其他约 140 家公司支持的 OpenUSD。自去年秋季以来，稳定币供应量一直保持在近 3000 亿美元，在加密市场抛售中展现出韧性。我们认为，随着 1 月生效日期临近，稳定币增长的加速将成为第三季度以太坊和 Solana 等公链的催化剂。

沃什领导的美联储。美联储迎来了新主席凯文·沃什，市场对其执政风格知之甚少。第三季度将释放首个信号：7 月的 FOMC 会议以及 8 月下旬在杰克逊霍尔举行的美联储年会。截至目前，沃什维持利率不变，并暗示不急于降息。到季度末，我们应该会比现在更清晰地了解美联储的动向。现在判断利率走向为时过早，但美联储为所有风险资产定调，任何结果都将被市场迅速消化。

DeFi 的悄然重估。过去一个月，比特币下跌约 22%，而 Bitwise 的 DeFi 指数仅下跌 4%。DeFi 通常波动远大于比特币，因此如此抗跌实属罕见，且几乎无人关注。我们认为 DeFi 正在悄然重估：代币经济改善，使用量与代币价值之间的差距正在缩小，真实机构正在 Morpho 和 Jupiter 等协议上建设，仅 Aave 在过去一年就创造了约 9 亿美元收入。我们预计 DeFi 的优异表现将在第三季度持续，这种转变往往会被市场滞后察觉。

加密股票与加密资产走势大幅分化

2026 年过半，加密资产价格下跌 36%。其他主要资产类别中唯一录得下跌的是黄金，跌幅为 7%，其余均为上涨。这也正是本轮加密寒冬格外难熬的原因之一——这是一个孤独的冬天。

但值得注意的是，加密股票上半年回报率为 23%，跑赢除新兴市场股票外的所有主要资产类别。事实上，追踪 30 家最大上市加密经济企业的 Bitwise 加密创新者 30 指数，其回报率是美国股票的两倍多。

这说明，即便身处熊市，加密领域的投资机会仍在不断涌现。比特币矿企受益于 AI 带来的顺风；稳定币发行方和代币化平台正乘着华尔街采纳的浪潮；传统金融与加密世界的联系日益紧密。尽管我预计加密资产将在下半年反弹，但上半年强化了一个重要认知：加密并非单一事物，而是一个多元、动态的领域，应当以更广阔的视角来审视。

加密货币与主要资产类别的表现如下：

数据来自彭博社。数据截至 2026 年 6 月 30 日

加密应用创造了可观的收入

过去 12 个月，十大加密应用合计创造收入 59 亿美元。其中前三名（PancakeSwap、Hyperliquid 和 Aave）各自的收入均接近 10 亿美元。这些都是正常运营的业务，从交易、借贷和质押中赚取费用——熊市也不例外。

按收入排名的十大加密应用，如下图：

数据来自 Token Terminal，数据时间为 2025 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

(1) 收入由用户支付的总费用构成；(2) Hyperliquid 收入不包括 HyperEVM 费用

真实世界资产（RWA）的牛市

美国财政部长斯科特·贝森特本人就在几周前表示：“数字资产、稳定币、代币化以及新型支付系统将帮助塑造货币的未来。”

从某种意义上说，他所描述的未来已经到来。代币化真实世界资产（RWA）在第二季度达到创纪录的 330 亿美元，当季增长 12%，年初至今增长 45%，其中代币化的美国国债、企业信贷、股票和风险投资增长尤为迅速。

当我看到这张图表时，我看到全球最大的资产管理公司正全速将资产大规模迁移到链上，这值得关注。

代币化真实世界资产（RWA）规模，如下图：

数据来自RWA.xyz，数据时间为 2020 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

注：上图省略了 Circle 和 Tether 等稳定币发行方

预测市场持续扩张

第二季度预测市场的未平仓合约创下历史新高，达到 18 亿美元，其中体育类别成为权重最大的板块。季度交易量也创下纪录，达到 430 亿美元。

Polymarket 等应用体现了零售用户采用加密货币的隐蔽性：数百万人正在使用加密基础设施对现实世界的事件结果进行交易，但其中大多数人并不知道或不关心加密提供了底层技术。

随着美国中期选举临近，今年预测市场的交易量和未平仓合约还将多次刷新历史新高。毕竟，政治是 2024 年让预测市场走入大众视野的类别，而自那以来市场规模已增长了两倍。

预测市场未平仓合约，如下所示：

数据来自 Blockworks Research，数据时间为 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 6 月 30 日

加密股票与主要资产的相关性较低

再回到加密股票，最有趣的图表之一是 Bitwise 加密创新者 30 指数与其他主要资产类别的 90 天滚动相关性。尤其引人注目的是，与美国股票相比，该指数与几乎所有其他类别的相关性都更低：包括发达市场股票、新兴市场股票、美国 REITs、美国债券和黄金。（唯一的例外是大宗商品，两者的相关性均为负值。）

换句话说：在 2026 年上半年，加密股票的回报率是美国股票的两倍多，同时与投资组合中几乎所有其他资产的相关性都更低。这种回报和分散化特征足以让投资者兴奋。

部分资产及资产类别的相关性（90 天滚动），如下图：

数据来自彭博，数据截至 2026 年 6 月 30 日

结束语

当你翻阅这些页面时，请仔细看图表。几乎所有指标——价格、链上活动、交易量——都远离各自的历史高点。考虑到价格较去年10月的峰值已下跌超过50%，这并不令人意外。

但若将同样的数据与上一个熊市底部——2022年——进行周期对比，画面则截然不同。以太坊交易活动较2022年第二季度增长约13倍。DeFi锁仓价值上升超过60%。稳定币规模大约翻了一番。真正没有跟上步伐的，似乎只有价格。

我认为，这恰恰反映了我们如今真实所处的位置：市场正以熊市的价格，为一个规模已是上个周期底部两倍的行业定价——这个行业拥有更深的流动性、更坚实的基本面，而华尔街终于踏上了链上。

这样的根基无法阻挡寒冬，但它决定了春天里什么会生长。

以上就是我对本季度的解读。当然，这 50 多张图表都无法回答我们最近被问到最多的问题：“加密价格触底了吗？”但它们确实指向了加密领域顽强的基本面——一个在熊市中使用量、收入和采用率仍在持续增长的空间。

对我而言，这正是一个令人充满兴趣的领域——也是下一个周期赖以建立的基础。

概述

MiCA 正式进入实施后的“第一周效应”，首先体现为市场准入权的重新分配，而不是比特币或主流代币价格出现独立于全球市场的剧烈波动。

自 2026 年 7 月 1 日起，欧盟《加密资产市场监管条例》的最长过渡期结束。此前依靠成员国旧有虚拟资产服务商注册制度运营的企业，原则上必须取得 MiCA 加密资产服务提供商授权，或在牌照申请被批准前停止面向欧盟客户提供受监管服务。

根据 MiCA 正式法规文本，原有服务商最迟可以运营至 2026 年 7 月 1 日，或持续至监管机构批准或拒绝其牌照申请，以较早发生者为准。欧洲证券及市场管理局的 MiCA 专题页面则显示，统一规则覆盖加密资产发行、交易、托管、信息披露、市场行为和服务商授权等多个环节。

第一周最明显的变化，是持牌机构可以凭借单一成员国授权进入整个欧盟市场，而未持牌平台开始限制新客户、调整产品、迁移账户或制定退出安排。与此同时，稳定币交易结构继续向符合 MiCA 要求的资产倾斜，部分国际平台则重新评估申请司法辖区、产品范围与欧洲业务成本。

这不是欧洲加密市场突然消失，而是市场从“多套国家注册制度并存”转向“持牌机构主导统一市场”的第一轮结构调整。

核心要点

MiCA 最长过渡期已于 2026 年 7 月 1 日结束，欧盟加密服务进入全面牌照化阶段。

未获得 MiCA 授权的企业原则上不能继续主动向欧盟客户提供受监管加密资产服务。

持有一个成员国 MiCA 牌照的企业，可以通过护照机制将服务扩展至其他欧盟国家。

第一周的主要影响集中于用户迁移、平台产品调整、牌照机构流量增加和未持牌企业退出安排。

市场竞争正在从交易手续费和代币数量，转向合规能力、资本实力、托管安排和跨境运营效率。

稳定币市场继续分化，符合 MiCA 发行与储备要求的欧元和美元稳定币获得更清晰的欧盟分发渠道。

MiCA 全面实施没有自动消除加密资产波动、智能合约、网络安全或平台破产风险。

对投资者而言，下一阶段应重点关注 ESMA 登记信息、平台授权主体、资产托管位置和产品适用范围。

MiCA 的 2026 年 7 月节点意味着什么？

MiCA 并不是在 2026 年 7 月才首次生效。

与资产参考代币和电子货币代币相关的规则已于 2024 年 6 月开始适用，其余大部分条款自 2024 年 12 月起实施。部分成员国随后允许原有加密服务商继续按照旧有国家制度运营，形成最长 18 个月的过渡期。

2026 年 7 月 1 日的意义，在于这一最长过渡安排正式结束。对仍依靠旧有注册身份经营的企业而言，MiCA 授权不再只是未来合规计划，而成为继续服务欧盟市场的核心法律门槛。

旧有注册不再等同于欧盟市场准入

过去，企业可能在法国、意大利、西班牙、波兰或其他成员国取得虚拟资产服务商注册。相关注册通常侧重反洗钱和反恐融资要求，但不同国家的资本、治理、客户资产保护和产品规则存在差异。

MiCA 将这些分散制度整合为统一的加密资产服务提供商授权框架。申请机构需要向成员国主管机关证明其具备适当治理、资本、内部控制、信息技术安全、利益冲突管理、投诉处理和客户资产保护能力。

这意味着，企业过去拥有某个国家的虚拟资产注册，并不必然代表其已经获得 MiCA 牌照。

一个牌照可以覆盖欧盟单一市场

MiCA 的重要商业价值来自“护照机制”。企业在一个欧盟成员国获得授权后，可以按照规定向其他成员国通报跨境服务计划，而不必在 27 个成员国分别申请完整牌照。

这为持牌平台带来明显规模优势。合规成本虽然提高，但大型机构可以通过一个监管主体覆盖更广泛的客户群。

市场因此更可能向能够承担牌照、审计、风控和技术投入的大型平台集中。

监管重点从申请转向实际执行

过渡期内，市场关注的是哪些企业正在申请牌照。过渡期结束后，重点转向哪些企业真正获得授权，以及未获授权平台是否按要求停止服务。

法国金融市场管理局在截止日前警告，无牌企业可能面临列入黑名单和司法追责。根据路透社关于法国监管立场的报道，监管部门要求未能及时取得授权的企业准备有序退出方案。

西班牙国家证券市场委员会同样明确排除延长截止日期的可能。根据路透社对西班牙监管机构的报道，未按时取得授权的平台不会获得普遍豁免。

第一周为何首先出现平台分流？

MiCA 全面实施后的第一周没有产生一个统一的“欧洲加密市场休市时刻”。不同平台的影响取决于牌照状态、原有注册所在地、客户合同主体和监管机构此前作出的安排。

市场首先出现的是用户与订单流向持牌机构重新分配。

持牌平台获得更明确的扩张路径

已经获得 MiCA 授权的平台可以强调其欧盟业务主体、托管安排和跨境服务资格，并借此争取机构与零售客户。

对企业客户而言，牌照意味着平台治理、资本和运营体系接受了欧盟主管机构审查。对零售客户而言，投诉处理、资产隔离和信息披露规则变得更加统一。

这种优势未必在第一周立即转化为大规模交易量增长，但会影响银行合作、支付通道、机构开户和长期客户获取。

未持牌平台面临业务收缩或重新申请

未获得授权的平台可能采取多种方式应对：

暂停欧盟新用户注册；

限制特定产品或交易对；

将现有客户转移至其他持牌主体；

允许用户平仓和提取资产；

退出主动营销并依赖有限的反向招揽；

在另一个成员国重新提交 MiCA 申请。

Binance 的欧洲牌照安排成为市场关注的代表性案例。根据路透社 2026 年 7 月 9 日的报道，该平台撤回希腊 MiCA 牌照申请后，仍与其他欧盟监管机构保持接触，并表示不会放弃欧洲市场。

这一事件说明，MiCA 并未禁止国际平台重新进入欧盟，但从申请到获批之间可能出现业务空档。对平台而言，选择哪个成员国申请，也不再只是效率问题，而涉及监管可信度、审查时间和未来跨境运营稳定性。

监管套利空间正在缩小

MiCA 建立统一规则，但牌照申请仍由成员国监管机构执行。市场此前担忧企业可能寻找审查较宽松或处理速度更快的司法辖区。

随着护照牌照可以覆盖整个欧盟，一个成员国的授权决定可能影响所有成员国。因此，ESMA 和各国监管机构需要加强协调，避免不同国家在治理、实际经营地和管理层适当性审查方面出现明显差距。

第一周的牌照分流表明，未来竞争不仅是平台之间的竞争，也是各国监管机构执行一致性的考验。

交易所与用户体验发生了哪些变化？

MiCA 的短期影响并不一定表现为所有欧盟用户立即无法访问某个平台。更常见的变化是服务条款、法律主体、可用产品和资产清单逐步调整。

产品范围可能因客户所在地而不同

一家全球交易平台可能继续服务亚洲、中东或拉丁美洲客户，但针对欧盟居民提供更有限的产品。

部分高杠杆衍生品、借贷、收益产品、未经授权稳定币或缺少合规披露文件的代币，可能无法通过欧盟持牌主体继续提供。

因此，同一平台的欧盟版本与国际版本可能出现更明显差异，包括：

可交易代币数量不同；

稳定币交易对不同；

杠杆与衍生品权限不同；

质押和收益服务范围不同；

客户身份验证要求不同；

资金托管和投诉渠道不同。

用户迁移不等于资产必须立即出售

当平台停止某项服务时，用户可能获得一定时间平仓、转换或提取资产。具体安排取决于平台公告、客户协议和监管要求。

MiCA 并没有要求所有欧盟投资者出售加密资产，也没有禁止个人自行持有比特币、以太坊或其他代币。监管重点是向欧盟客户提供服务的发行人和中介机构。

用户需要确认的是，自己的账户由哪个法律实体提供服务，该实体是否获得 MiCA 授权，以及资产提取是否受到期限限制。

反向招揽不能成为常规获客工具

MiCA 允许欧盟客户在完全主动、没有平台招揽的情况下，向第三国企业寻求服务。这通常被称为反向招揽。

不过，企业不能通过欧洲语言广告、地区推广、影响者合作或定向营销吸引欧盟客户后，再宣称服务完全由客户主动请求。

ESMA 的 MiCA 监管材料强调，对第三国企业例外应作严格解释。对未持牌国际平台而言，反向招揽不是替代 MiCA 牌照的可扩张商业模式。

稳定币市场为何成为第一周的重要观察点？

稳定币是 MiCA 最早进入实质监管的领域之一。

资产参考代币与电子货币代币发行人需要满足储备、赎回、治理和信息披露要求。对于与单一法定货币挂钩的电子货币代币，发行人通常还需要符合欧盟电子货币监管框架。

这使稳定币的欧盟可用性，不仅取决于全球交易量和流动性，也取决于发行人的法律结构与监管授权。

合规稳定币获得更清晰的分发渠道

符合 MiCA 要求的稳定币更容易被持牌交易所、托管机构和支付企业纳入产品体系。

对平台而言，继续提供不符合要求的稳定币可能带来监管风险。对机构客户而言，使用已获授权的稳定币，可以降低交易对手、赎回和储备透明度方面的不确定性。

第一周的变化更可能体现为交易对迁移和平台产品调整，而不是全球稳定币格局立即被彻底改写。

USDT 与 USDC 的欧洲交易结构继续分化

MiCA 实施过程中，部分面向欧洲经济区客户的平台已经减少或停止提供部分 USDT 交易对，同时增加 USDC 或欧元稳定币的可用性。

2026 年 7 月发表的研究 Does Regulation Bite at Gateways Evidence from MiCA and Stablecoins发现，在更直接受到 MiCA 约束的平台上，USDT 交易收缩，而 USDC 的相对交易份额和交易量上升。不过，该研究同时指出，整体稳定币市场份额和总交易量并未出现同等规模的剧烈变化。

这表明监管首先改变的是受监管入口中的资产分布，而不是立即改变全球链上资金的总体规模。

欧元稳定币获得制度性机会

MiCA 为欧元稳定币提供了更清晰的法律框架，但能否获得更大市场份额，还取决于交易深度、支付场景、银行渠道和跨境需求。

美元仍然是全球加密资产交易的主要计价货币。欧元稳定币即使具备监管优势，也需要足够的做市商、交易对和商业支付应用，才能缩小与美元稳定币的流动性差距。

因此，第一周更像是制度机会的开始，而不是欧元稳定币已经完成市场突破。

MiCA 是否会推动欧洲加密市场集中化？

牌照制度提高了市场准入门槛，也增强了规模经济。

大型平台通常拥有更强的资本、法律、审计、网络安全和跨境运营能力。小型企业则可能难以承担持续报告、客户资产管理和技术合规成本。

合规成本可能淘汰部分小型服务商

MiCA 要求服务商建立更完整的治理和控制机制。企业需要投入资源处理：

最低资本和审慎保障；

客户资产隔离；

管理层适当性审查；

网络安全与业务连续性；

市场滥用监测；

投诉和利益冲突管理；

监管报告与记录保存；

跨境服务通知。

这些成本具有较强固定属性。客户数量越少，单位合规成本越高。

部分小型平台可能选择出售欧洲业务、与持牌机构合作或完全退出市场。

银行与传统金融机构可能获得优势

银行、证券公司、电子货币机构和其他受监管金融企业已经拥有资本、合规和风险管理基础设施。MiCA 允许部分传统金融机构通过通知或扩大授权范围进入加密服务市场。

随着制度清晰度提高，传统金融企业可能在托管、稳定币结算、机构交易和代币化资产方面扩大参与。

这可能提升行业可信度，也可能使市场进一步向资本雄厚的企业集中。

单一市场仍可能提高长期效率

更高准入门槛不只带来成本。企业不再需要围绕多套国家制度重复建设完整合规架构，有助于降低长期跨境扩张成本。

一旦取得牌照，平台可以更高效地覆盖多个国家，产品规则和客户保护标准也更加一致。

MiCA 的长期结果可能不是欧洲平台数量持续减少，而是少数区域性平台扩大规模，同时新企业以更高的初始合规标准进入市场。

希望持续了解欧洲监管变化与加密市场动态的读者，可以通过 MEXC 关注数字资产市场和行业信息。

查看欧洲加密市场与主流数字资产动态

第一周效应是否已经影响加密资产价格？

MiCA 截止日期本身并未成为全球加密资产价格的唯一主导因素。

比特币、以太坊和其他主流资产仍主要受到宏观流动性、美国监管、机构资金、交易所交易基金流向和市场风险偏好影响。MiCA 的第一周效应更多体现在欧洲平台之间的订单流和客户迁移，而不是形成独立的全球牛熊行情。

平台流量变化可能先于代币价格变化

当用户从未持牌平台迁移至持牌平台时，全球资产所有权未必发生变化。用户可能只是把相同的比特币或稳定币转移到另一家交易所或个人钱包。

这种迁移会改变：

各平台现货成交量；

欧元交易对深度；

稳定币余额分布；

托管资产规模；

法币入金渠道份额。

但它不一定产生新的净买盘或净卖盘。

流动性可能出现短期碎片化

如果大量用户需要在短时间内迁移账户，部分交易对可能出现深度下降、价差扩大或结算延迟。

持牌平台获得新用户后，也需要调整做市能力、客户支持和银行通道。市场集中并不会在第一周无摩擦完成。

投资者应关注欧元交易对的买卖价差和深度，而不只是平台公布的注册用户数量。

中长期影响取决于机构是否入场

MiCA 的潜在长期价值，在于向银行、资产管理公司、支付企业和大型机构提供较明确的运营规则。

如果监管清晰度推动机构扩大托管、交易和代币化业务，欧洲市场的合规流动性可能上升。若企业认为成本过高、创新空间有限，部分业务则可能转向英国、瑞士、中东或亚洲。

第一周无法决定最终方向，但已经开始显示哪些机构能够在统一框架下扩大规模。

企业和投资者接下来应关注哪些信号？

MiCA 进入全面牌照化阶段后，最重要的数据不再是申请数量，而是牌照质量、实际业务范围和监管执行力度。

ESMA 与成员国授权登记

投资者应通过 ESMA 和各国监管机构登记信息，核查平台使用的法律实体和授权状态。

品牌名称与持牌主体可能并不完全相同。一家国际集团可能只有某个欧洲子公司获得授权，而其他关联公司不受同一牌照覆盖。

无牌企业的退出和客户迁移安排

监管机构是否允许平台在有限期限内完成平仓与提现，将直接影响用户体验。

需要关注企业是否停止新业务、是否继续允许提现、是否提供资产迁移选项，以及客户是否被自动转入另一法律主体。

稳定币与代币下架范围

未来数周，平台可能继续调整稳定币、长尾代币、质押和收益产品。

如果多个持牌平台对同一类资产采取相似限制，说明监管解释正在形成一致性。若不同成员国执行差异明显，欧洲市场仍可能出现产品分裂。

执法是否从警告进入处罚阶段

第一周主要是牌照状态和业务安排的切换。真正检验 MiCA 执行力的，将是监管机构是否对持续主动服务欧盟客户的未持牌企业采取黑名单、罚款、网站限制或司法行动。

执行力度将决定无牌平台能否继续通过境外网站实际触达欧洲客户。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

MiCA 正式进入实施后的第一周，真正重要的并不是欧盟突然建立了新的加密规则，而是旧有国家注册制度终于失去作为长期市场准入工具的作用。

市场可能误读的第一点，是认为 MiCA 将在短时间内清除所有未持牌平台。跨境互联网服务、客户迁移和执法协调都需要时间。7 月 1 日更像法律边界发生变化，而不是所有商业活动在同一时刻停止。

第二个误读，是把牌照数量减少直接理解为欧洲需求萎缩。平台数量下降与用户资金下降并不是同一概念。资金可能从多个小型或未持牌平台集中到少数持牌交易所、托管机构和钱包。

投资者接下来最该关注的，是欧元交易对深度、持牌平台净流入、稳定币资产分布和法币支付通道，而不是只统计退出欧洲的品牌数量。这些指标才能显示 MiCA 是否正在提高市场集中度，以及集中后是否改善流动性质量。

对加密市场的更大启示，是监管正在争夺“入口”而不是直接控制所有链上活动。个人仍可使用自托管钱包和去中心化协议，但法币兑换、集中托管、稳定币发行和面向公众的交易服务将越来越依赖持牌中介。

这与金融科技和跨资产市场的发展方向一致。随着代币化证券、稳定币和传统支付逐渐融合，监管价值将更多集中在连接银行体系与区块链的网关。拥有牌照、银行关系和技术基础设施的机构，可能获得比单纯发行更多代币更持久的竞争优势。

常见问题

MiCA 为什么在 2026 年 7 月 1 日再次受到关注？

MiCA 大部分规则早已开始适用，但部分成员国允许原有加密服务商在最长 18 个月内继续按照旧制度运营。2026 年 7 月 1 日是最长过渡期终点，此后企业原则上必须持有 MiCA 授权才能继续主动服务欧盟客户。

MiCA 第一周对普通用户有什么影响？

用户可能看到服务条款更新、账户主体迁移、身份验证加强、部分交易对下架或产品权限变化。影响取决于平台是否持牌以及用户所在国家。MiCA 并不要求个人出售加密资产，但用户应核查平台授权和提现安排。

没有 MiCA 牌照的平台还能服务欧盟用户吗？

原则上，未持牌企业不能主动向欧盟居民推广或提供受监管加密服务。严格意义上的客户主动请求可能适用反向招揽例外，但平台不能通过欧洲地区营销后依赖该例外长期经营。

一个国家取得的 MiCA 牌照可以覆盖整个欧盟吗？

可以。企业在一个成员国获得 MiCA 授权后，可以通过监管通知和护照机制向其他欧盟成员国提供服务。这是 MiCA 建立统一加密资产市场的核心安排之一。

MiCA 会禁止 USDT 吗？

MiCA 并未在法规文本中直接点名全面禁止 USDT。平台是否提供相关交易对，取决于发行人的合规状态、服务商风险判断和监管解释。部分面向欧洲客户的平台已经限制相关交易，而其他地区不一定同步调整。

MiCA 会影响比特币价格吗？

短期影响主要集中在欧洲平台流量、欧元交易对和稳定币结构，而非直接决定全球比特币价格。比特币仍主要受到全球流动性、机构需求、美国政策和市场风险偏好驱动。

如何确认交易所是否获得 MiCA 牌照？

用户应查看 ESMA 或成员国主管监管机构发布的登记信息，并核对交易所实际签约主体。品牌声称“符合 MiCA”不一定等同于已经获得正式授权，也不代表集团所有产品都在牌照范围内。

MiCA 是否保护用户免受所有损失？

不能。MiCA 加强了信息披露、治理、客户资产保护和投诉机制，但无法消除代币价格下跌、智能合约漏洞、网络攻击、流动性不足和用户操作失误。加密资产仍属于高风险资产。

免责声明

本材料仅用于一般信息、市场观察和行业研究，不构成投资建议、财务建议、法律建议、税务建议、监管意见或任何形式的交易推荐。MiCA 的具体适用方式可能因服务类型、客户所在地、平台法律主体及成员国监管实践而有所不同。

加密资产、股票及其他相关金融资产价格可能大幅波动。监管变化、平台退出、资产下架、流动性下降和服务中断均可能造成损失。用户应自行研究，核查平台授权状态、客户协议和资产提取安排，并评估个人风险承受能力。

MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用、引用或依赖本材料产生的任何直接或间接损失承担责任。有关 MiCA 的具体法律或合规问题，应咨询具备相关司法辖区资质的专业人士。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

被长期视为“L2 之王”的 Base 为期 3 年的“探索时代”正式宣告结束。

今天凌晨，Base 联创 Jesse Pollak 发文回顾了该生态过去两年的发展方向，承认其此前对链上原生社交的押注是错误的。其表示，Farcaster、Zora、Miniapps 及创作者币等社交方向未能成为加密采用的核心驱动力，Base 也因此在永续合约、预测市场、代币化和支付等领域落后于部分竞争对手。此外，其强调，Base APP 将交由 Coinbase 斥巨资完成人才收购的社区领袖 Cobie 负责。

此前，Coinbase CEO Brian Amstrong 在回应社区质疑时也承认“押注内容代币是个错误”。

身处 2026 年，曾经在发币问题上反复横跳的 Base 无奈迎来了自己的发展尴尬期，而这或许也再次印证了一个真相——无交易，不加密。

Base 转型：创始人去写代码，一站式 APP 交由 Coinbase 团队负责

让我们先将目光聚焦于 Jesse 的这篇“Base 生态罪己诏”。

在这篇长文中，Jesse 首先承认了自己的错误——尽管押注区块链技术推动加密应用成功，但在细分领域的选择上，却错误地押注了社交体验推动加密应用。

回看过去，Base 生态好像一直都处于“自嗨状态”——

• 领导层方面，Jesse 言必称“创作者经济”，始终打着创作者经济的旗号去与社区成员互动，鼓励所有创作者去发币、发 NFT，美其名曰“链上创作者经济将会改写行业发展”。但现实是，Base 生态的链上创作者生态极其恶劣，大多数创作者的收益甚至比不上 pump.fun 上蹭热点发币的开发者；
• 发展策略方面，Base 一直高居“Onchain Summer”的旗号，但现实是，Base 一直跟在 Solana、BNB Chain 后面采取跟随策略，Solana Meme 币热潮来了，Base 也玩 Meme 币；BNB Chain 中文 Meme 有热度了，Base 也抓紧机会模仿一下，之前和实体品牌如麦当劳的合作往往也流于营销活动的表面形式，没有实际行动。
• 交易活跃度方面，此前有数据称 Base 链上活动超 80%为少数地址互刷产生，真实用户量极为有限；就连 Coinbase 主要推动的 x402、AI Agent 支付等方面的交易量也始终难以迎来现象级突破，仍然处于圈地自萌状态。

至于 Farcaster、Zora 等 SocialFi 平台的失败早已是有目共睹，前者的创始人跑去 Tempo 做支付了；后者则在发币后算是“完成任务”，但代币跌幅已超过 80%。

Jesse 设想中“通过社交媒体让加密货币触达全球数十亿人”的美好画面并没有发生，毕竟，Web2 的社交媒体产品多如牛毛，更别说已经拥有了用户体验更好、先发优势更多、创作者内容更丰富的一系列巨头产品。

很多时候，你以为自己在玩 Meme、造梗、活跃社区，但其实是在构建自己的信息茧房、人为制造小圈子、刻意提高进入门槛。

而将生态内的旗舰产品 Base APP 交给 Coinbase 团队的举动，更像是让 Base 生态重新回到 Coinbase 的怀抱，接受后者的统一安排，作为 Coinbase 生态内的一部分和某个环节而存在。此举一定程度上拓展了 Base APP 的开放程度，自然也让 Base APP 不再独属于 Base 生态。

对于加密项目而言，聚焦于金融、交易、投资仍然是行业主线，近两年无惧行情波动而大火的链上 Perp 平台及预测市场平台都是精准踩中了这一趋势，甚至能够受益于高波动、高风险的市场行情而赚取更多协议收入、平台收入。

有鉴于此，Base 也终于开了窍，不再执着于“去中心化社交”、“创作者经济”，而是转向 3 大方向——交易、支付与 AI Agent。

Base 发展新篇章：聚焦交易、支付、AI Agent 发展

知错能改，善莫大焉。

尽管 Base 此前走过不少弯路，但目前来看，Jesse 以及 Coinbase CEO 等人都看到问题，也给出了自己的解决方法。

此前，Brian Amstrong 曾回应社区质疑表示，“Base 的主要业务集中在交易、支付以及 AI Agent 服务上（按此顺序）。我认为这三者是相互紧密相连的。例如，要进行支付交易，就需要外汇资源；而代理服务则涉及到大量的交易和支付业务。顺便说一下，目前大部分资源都用于交易业务了。也许目前这些业务还没有实现外部应用，但实际情况确实如此。”

Jesse 也在今日长文中表示，未来 Base 将定位为“全球金融的区块链”，2026 年重点聚焦交易、支付和 AI Agent 三大方向。其中，

• 交易覆盖代币化股票、Meme 币及应用代币；
• 支付围绕面向个人和企业的全球稳定币；
• AI Agent 则将利用加密货币作为计算机原生货币，服务未来大规模机器经济参与者。

Base 未来的业务重点不是随便说说，而是基于当下行业趋势与自身优势的相对最佳选择。

交易方面，尽管 Base 活跃用户量有限，但其较低的 Gas 摩擦成本、以太坊生态圈层以及背靠 Coinbase 美国合规背景等优势能够确保其在代币化股票、Meme 币及正经项目发展方面保持基础建设层面的优势和价值；

支付方面，Base 的低交互成本、x402 协议基础以及 Circle 旗下的 USDC 支持等优势也为个人支付与机构支付、稳定币采用奠定了基础，加上 Base APP 这样的“一站式应用”，后续如果能够接入更多供给侧的品牌、商家及机构用户，有望推动稳定币在美国乃至全世界的大规模采用。

AI Agent 服务方面，这一步更像是面向未来 AI Agent 经济的抢先布局。尽管目前 AI Agent 仍然处于早期发展阶段，但结合 OpenAI 旗下的 GPT 5.6、Anthropic 旗下的 Fable 5 模型以及近期苹果 AI 定档合作方为阿里巴巴旗下千问模型等消息来看，AI Agent 借助加密货币进行广泛支付、交易、消费的那一天很快就会到来。此前，据阿里巴巴官方消息，截至今年 5 月，支付宝 AI 自主下单支付次数就已累计完成 3 亿笔（涵盖 AI 智能体支付、AI 点单、AI 消费等场景，如通过千问、Rokid 等 AI 应用完成的支付）。

当然，Base 战略方向的变化，也伴随着 Coinbase 这一大型组织背后人员层面的变化。

Coinbase 组织人员变动：有人退圈，有人继续写代码

此前，Coinbase 工程负责人 Brock Miller 曾对外表示已离职，且已加入 Anthropic 担任技术团队成员。当加密货币不再是风口时，部分人选择顺应潮流，加入 AI 革命浪潮。

7 月初，Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 宣布离职，后续将前往一家初创公司任职。其补充道：“将继续担任 Coinbase 顾问，并通过美国货币监理署参与 Coinbase 信托章程相关工作。”后续，Coinbase 宣布 Molly Abraham 将以总法律顾问身份领导公司法务团队，Ryan Van Grack 将出任副董事长，预计承担更广泛且更面向公众的职责。

这是一个虽然离职但仍然与 Coinbase 保持合作关系的案例。

至于写代码的人，不是别人，正是 Base 创始人 Jesse——他亲口表示：“已经开始重新写代码，并且推出了一些产品”。

当然，以上人员的离职或者改变，或许不全是自己意愿的体现，也包含着 AI Agent 发展的冲击。

近日，Coinbase 平台负责人 Rob Witoff 表示，目前公司已有超过 95% 的代码由 AI 编写或在 AI 协助下完成，较今年 2 月公布的 40% 比例大幅提升。其在接受采访时表示：“实际上，Coinbase 100% 的员工每天都在使用 AI。”他表示，目前 Coinbase 大多数工程师同时运行 5 至 10 个 AI Agent。这些 AI Agent 的综合工作能力，相当于约 1200 名员工。

他预计，到 2030 年，Coinbase 的 AI Agent 可能承担相当于 10 万名员工的工作量。不过，他表示，核心密码学等关键领域仍需要人工参与，AI 主要用于代码测试、漏洞检查和原型开发。

不光是 Base 生态将来要服务于 AI Agent 经济，或许未来 Coinbase 的多数员工也将被 AI Agent 代替。