作者: GAWE

近日，BIT（原 Matrixport）旗下 RWA 代币化平台 Matrixdock 完成第四次连续半年期独立储备审计，本次审计继续由国际检验认证机构 Bureau Veritas（必维国际检验集团）执行独立储备验证，并将代币化白银产品 XAGm 纳入审计范围。此次审计覆盖 XAUm 与 XAGm 的底层贵金属储备，也标志着 Matrixdock 连续两年保持统一、持续的独立验证流程，进一步完善其储备透明体系。

连续两年独立验证，持续完善储备透明体系

根据 Matrixdock 公布的信息，本次为其连续第四次完成半年期独立储备审计，也是连续第二年由 Bureau Veritas 执行独立储备验证。

Matrixdock 表示，持续由同一家独立审计机构开展验证，有助于建立稳定、一致的验证流程，也让审计机构能够更深入地了解其储备结构，并在未来更容易识别潜在异常情况。随着代币化资产逐渐融入金融基础设施，长期信任不仅来自一次审计，更来自持续稳定的验证机制。

Matrixdock 将这一由多层验证机制组成的体系称为 Reserve Transparency Stack（储备透明体系），为持有人持续提供代币底层资产的可验证性。

审计范围扩展至 XAGm，完成贵金属储备实物核验

根据 Bureau Veritas 的审计结果，本次审计对 Matrixdock 持有的贵金属储备进行了实物核验，并确认储备资产与 Matrixdock 的记录保持一致。

此次审计共覆盖来自 LBMA（伦敦金银市场协会）认证精炼厂的 574 根黄金及白银金属条，分别存放于三座机构级金库：

● Malca-Amit Singapore（2026 年 7 月 3 日完成审计）

● Brink’s Hong Kong（2026 年 7 月 8 日完成审计）

● Brink’s Singapore（2026 年 7 月 15 日完成审计）

审计过程中，所有贵金属条均完成逐根称重及尺寸测量。相比 2025 年下半年审计，本次新增 26 根金条，审计范围同时扩展至 66 根银条。

截至审计日期，XAUm（代币化黄金）：

● 共审计黄金 508 根；

● 对应黄金重量 16,331.184 金衡盎司；

● XAUm 流通总量为 16,331.179 枚，其中：

         EVM 链：11,242.657 枚；

         Sui 网络：2,677.413 枚；

         Solana 网络：1,575.248 枚；

         Stellar 网络：771.552 枚；

● 按黄金价格 4,046.86 美元/金衡盎司计算，对应资产价值约 6,609 万美元。

本期独立储备审计同时覆盖 XAGm（代币化白银）。截至审计日期：

● 共审计白银 66 根；

● 对应白银重量 65,934 金衡盎司；

● XAGm 流通总量为 65,998.551 枚，其中：

Ethereum 网络：33,004.219 枚；

Sui 网络：32,990 枚；

● 当前 ozPerToken 为 0.999021918；

● 按白银价格 61.24 美元/金衡盎司计算，对应资产价值约 404 万美元。

审计结果显示，所有贵金属条均已完成与相关金库记录的逐项核对，未发现任何差异。截至审计日期，XAUm 储备资产与流通代币数量保持一致；XAGm 储备资产则在应用相应的 ozPerToken 数值后，与流通代币数量保持一致。

从定期审计到持续验证，储备透明正成为链上金融基础能力

除半年一次的独立储备审计外，Matrixdock 还持续披露每月储备资产报表、贵金属产品链上储备证明（Proof of Reserves），以及 Gold Allocation Lookup（金条分配查询工具），持有人可查询具体金条与对应代币之间的映射关系，对底层资产进行持续验证，而不仅依赖阶段性审计结果，共同形成持续更新的透明记录。

Matrixdock 表示，未来还将持续评估与全球第三方服务机构合作的可能性，在保障客户隐私的前提下，进一步加强链下储备资产的资产级验证能力。

当底层储备持续保持可验证状态时，储备资产将能够进一步参与机构资金管理、金融应用及借贷市场等更多链上金融场景。随着代币化资产逐渐从资产映射工具发展为金融基础设施，底层储备的持续可验证性也正成为衡量储备资产质量的重要基础。此次连续第四次完成半年期独立储备审计，体现了 Matrixdock 持续建设链上金融 Reserve Layer（储备层）的长期承诺。

审计报告链接：https://2505056629-files.gitbook.io/~/files/v0/b/gitbook-x-prod.appspot.com/o/spaces%2FZx9GNWaNV9JB3JZlW74D%2Fuploads%2FVaFEA9CzGKo22HcojuSO%2FMatrixdock%20Gold%20Bureau%20Veritas%20Audit%20Jul%202026.pdf?alt=media&token=54e9714e-c65f-4b0c-8bcf-c7869956dd20

原文链接：https://www.matrixdock.com/blog/announcements/reserve-transparency-built-through-continuous-operation-matrixdock-marks

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京时间 7 月 21 日，多位行业消息人士透露，特朗普政府已同意在“Clarity Act”（数字资产市场结构法案）中加入伦理条款（ethics provision），相关文本现已提交给部分参议院共和党议员。虽然具体条款细节尚未完全公开，但行业参与者普遍认为，这一进展可能为法案文本的更新（预计未来几天公布）以及后续参议院表决扫清障碍。

过去一年间，围绕“Clarity Act”的谈判进展缓慢。在各方就稳定币收益以及 DeFi 监管等早期分歧逐渐达成妥协后，剩下的最大争议便是如何处理美国政府官员与加密行业之间可能存在的利益冲突。而随着白宫在伦理条款上表达出让步意愿，长期阻碍该法案推进的最后一道障碍正在出现解决的可能性。

除去伦理条款的进度外，今晨还出现了关于“Clarity Act”闯关的另一个积极信号：负责推动法案落地的白宫数字资产顾问委员会执行主任 Patrick Witt 已确认将继续留任，帮助法案完成最后冲刺。此前有报道称，Witt 因需要履行美国陆军国民警卫队相关训练义务，可能会在“Clarity Act”进入参议院关键阶段前离开岗位，一度曾引发了行业对于法案推进节奏的担忧。但现在 Witt 已确认训练任务将被延期，其将能够继续参与这一法案的闯关进程。

对于整个加密货币行业而言，最新的动向或许意味着，这场持续了近一年的监管博弈，终于迎来了最关键的转折点。

Clarity Act 的内容与意义（熟悉可跳过）

作为特朗普政府推动美国成为“全球加密中心”的核心立法之一，“Clarity Act”全称为《Digital Asset Market Clarity Act of 2025》，旨在为美国数字资产市场建立一套统一的联邦监管框架。

该法案的核心目标，是解决过去几年美国加密行业长期面临的监管模糊问题 —— 明确不同数字资产的法律属性，并重新划分美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的监管职责。

具体而言，Clarity Act 试图建立一套数字资产分类体系，将资产区分为数字商品（digital commodities）、投资合约资产（investment contract assets）以及合规支付型稳定币（permitted payment stablecoins）。其中，具有区块链网络功能属性的数字商品将主要由 CFTC 监管；而涉及融资发行的投资合约资产则继续由 SEC 负责；稳定币发行商则主要接受银行监管机构监管。

这一框架的意义在于，结束 SEC 与 CFTC 多年来围绕数字资产监管权的争夺，为行业提供更明确的合规路径。过去，在 SEC 前主席 Gary Gensler 任内，SEC 倾向于依据 Howey 测试，将大量数字资产认定为证券，并通过执法行动扩大自身监管范围；而 CFTC 则认为，部分去中心化程度较高的数字资产更接近商品，应由其负责监管。双方长期存在的监管边界冲突，使美国加密企业、交易平台以及开发者一直处于不确定环境之中。

如果 Clarity Act 最终通过，美国加密行业或将迎来首次全面性的市场结构监管框架。对于市场而言，其短期影响或在于通过政策预期的改善来提振市场情绪，但更长期的意义在于降低监管不确定性，为传统金融机构和长期资本进入数字资产领域提供更加明确的制度基础。

最后的分歧，伦理争议

Clarity Act 能够走到今天并不容易。去年 7 月 17 日，Clarity Act 曾在美国众议院以 294 比 134 的票数通过审议，获得了远超简单多数要求的支持，但与同期推进顺利、并最终获得特朗普签署的 GENIUS Act 不同，Clarity Act 在移交参议院后却遭遇了更复杂的政治博弈。

相较众议院，共和党在参议院虽仍占据多数席位，但 Clarity Act 作为影响整个数字资产市场结构的重大监管立法，仍需要获得一定程度的两党支持，才能完成最终表决。这意味着，该法案在参议院面临的是一场围绕监管方向、行业利益以及政治诉求的复杂谈判。

过去一年间，围绕 Clarity Act 的分歧主要聚焦于三个方面 —— 稳定币收益规则，DeFi 监管边界、以及特朗普政府与加密产业之间可能存在的利益冲突问题。如今，前两大分歧已经随着谈判推进而逐渐降温，其中矛盾曾经最为尖锐的稳定币收益问题，各方现也已达成了“禁止纯粹因为持有稳定币而获得收益，但允许基于实际活动产生的奖励”的妥协方案。

如今，真正仍留谈判桌上问题，只剩下最后一道分歧：伦理问题。在过去一年的谈判中，国会议员和白宫曾花费了大量时间协商道德条款，旨在限制总统、副总统、国会议员和其他联邦官员在任期间从数字资产中获利（可参阅《特朗普“工资单”曝光：加密货币创收14亿美元，股票交易超2.2万笔》），而随着今晨最新的动态传出，这意味着围绕“Clarity Act”的最后一场政治博弈，出现了新的突破口。

比内容分歧更紧迫的，是时间

但相较于法案内容层面的争议，如今摆在“Clarity Act”面前的另一个更紧迫的问题，则是时间。美国国会通常会在 8 月中旬进入夏季休会期（August recess），因此留给两党完成文本协调、推动参议院审议的时间已经只剩下十几个工作日。

在“Clarity Act”法案进程中发挥了重要游说作用的美国区块链协会（Blockchain Association）CEO Kristin Smith 昨日曾直言：“现在就是最关键的时刻。”

Smith 表示，“Clarity Act”已经走过了漫长过程，当前版本已经加入了更强的非法金融监管条款、更完善的消费者保护措施，并加强了对现货交易平台的监管要求，这已是其见过最全面的数字资产市场结构框架之一。如果双方能够在未来几周内解决伦理相关争议，“Clarity Act”或许有机会赶在国会休会前完成关键突破；但如果谈判再次陷入僵局，这份已经酝酿超过一年的加密监管框架，可能不得不等待新的政治窗口。

加密监管的历史性拐点？

当然了，目前距离“Clarity Act”真正落地仍有最后一步。即便白宫已经确定接受伦理条款，后续文本公布、参议院审议以及两党最终协调仍然存在不确定性，但从目前释放出的信号来看，这份历经一年多博弈的数字资产市场结构法案，已经距离终点越来越近。

如果“Clarity Act”能够在 8 月 10 日休会前完成突破，它或将成为美国乃至全球加密货币监管历史上的一个重要拐点。过去几年，全球加密行业最大的挑战之一，并不是市场缺乏需求，而是缺少一套足够清晰、稳定且可预期的监管框架。不同司法辖区对于数字资产属性、交易平台责任以及发行规则存在巨大差异，企业和资本长期需要在不断变化的监管环境中寻找发展路径。

而“Clarity Act”的意义，正在于试图通过立法的方式，为数字资产建立一套更加明确的规则体系。一旦落地，这套框架或将为全球市场提供一个重要参考样本。对于交易平台而言，这意味着更清晰的注册和运营路径；对于开发者而言，这意味着更可预期的创新环境；对于传统金融机构而言，则意味着进入数字资产领域时拥有更明确的合规基础。

这不仅仅是美国自身监管系统的一次升级，更代表着全球数字资产市场将从早期的监管探索阶段，逐渐迈向更加成熟、制度化的发展阶段。

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CLARITY法案倒计时25天：若8月休会前未通关，加密市场将如何？

7 月 20 日美东时间上午 10 点，美国世界大型企业研究会（Conference Board）将公布 6 月领先经济指数，这是本周最早落地的一份宏观数据。它之所以值得认真对待，是因为距离美联储 7 月 28 日至 29 日的议息会议还有一周多，市场在这段时间里缺乏权威的政策指引，而这份指标恰好提供了另一条线索。它不预测利率，但它衡量经济的动能方向，因此更适合被用作衰退风险、软着陆概率与企业盈利前景的辅助信号。5 月的读数已经连续第二个月上升，六个月降幅收窄至 0.3%，但拉动力量几乎全部来自股价与利率利差这类金融分项，非金融面依旧疲弱。这份 6 月数据要回答的问题很直接：经济的改善是真实的，还是仅仅是资产价格的倒影。

核心要点

世界大型企业研究会官方公告确认，下一次美国领先经济指数发布定于 7 月 20 日星期一美东时间上午 10 点，为本周较早公布的宏观数据之一。

5 月读数为 99.3（以 2016 年为 100），环比微升 0.1%，为连续第二个月上升，4 月环比上升 0.2%。

关键改善在于趋势：2025 年 11 月至 2026 年 5 月的六个月降幅收窄至 0.3%，远小于前六个月 1.3% 的收缩幅度。

拉动结构存在隐忧，机构明确表示 5 月的上升完全由金融类分项贡献，尤其是股价与利率利差，非金融面仅 ISM 新订单指数显示出一定强度，消费者预期仍是主要拖累。

同期滞后指数为 120.5，环比下降 0.1%，但六个月变化稳固为正，增长 0.9%，与领先指数构成的组合仍指向增速放缓而非衰退。

历史上该指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶，六个月增速的负值区间尚未接近约负 4% 的传统衰退触发门槛。

为什么这份数据在本周格外重要

政策空窗期里的替代信号

时点决定了它的分量。美联储的议息会议要到 7 月 28 日至 29 日才召开，这意味着从今天到下周二，市场没有官方的政策指引可依。在这样的空窗期里，任何具备前瞻属性的数据都会被放大解读。领先经济指数由十项分项构成，覆盖新订单、建筑许可、初请失业金、消费者预期、股价与利率利差等，它衡量的不是当下的经济状态，而是未来数个季度的动能方向。这正是它适合作为辅助信号，而非交易信号的原因。

它不是用来预测利率的

需要说清楚一件事：这份指标不适合用来押注美联储的下一步。它的十项分项中，股价与利率利差本身就是市场定价的产物，用它去预测利率，在方法论上接近循环论证。它真正的用途，是回答另外三个问题：衰退风险的方向、软着陆叙事的成色，以及企业盈利在未来数个季度的支撑力。这三者对股票、信用与风险资产的定价影响，未必小于一次会议的措辞变化。

5 月读数留下的伏笔

数字本身是改善的

6 月 18 日发布的 5 月数据显示，领先经济指数环比微升 0.1% 至 99.3，连续第二个月上升。更重要的是六个月变化：2025 年 11 月至 2026 年 5 月降幅仅 0.3%，而前一个六个月（2025 年 5 月至 11 月）的收缩幅度高达 1.3%。降幅收窄四分之三，这是自 2025 年以来最明显的趋势改善。

但拉动结构不健康

机构在同一份公告中给出了坦率的限定。业务周期指标高级经理 Justyna Zabinska-La Monica 明确指出，5 月的上升完全由金融类分项驱动，尤其是股价与利率利差；非金融面只有 ISM 新订单指数表现出一定强度，消费者预期仍是主要拖累。她同时强调，尽管连续两个月上升，该指数的六个月与十二个月增速仍为负值，指向前方的经济扩张放缓。

这个结构性问题是理解 6 月数据的关键。若 6 月的改善继续依赖股价，那么这份指标反映的与其说是实体经济修复，不如说是资产价格的自我强化。真正有说服力的信号，是消费者预期、新订单或建筑许可这类非金融分项开始转正。

如何读懂衰退信号与软着陆叙事

三个判断维度

该机构用三个维度评估下行信号的严重性，分别是持续时间、下行幅度与扩散程度。历史规律显示，领先经济指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶。Recession Dashboard 的追踪指出，当前六个月增速虽为负，但远高于约负 4% 的传统衰退触发水平，机构给出的判断是放缓而非衰退。

另一个技术细节值得注意：扩散指数是否跌破 50。2025 年年中曾出现该指数连续多月低于 50 从而触发衰退信号的情形，而近期的读数显示这一压力已经缓解。6 月数据中扩散指数的位置，是判断信号强弱的直接窗口。

与滞后指数的组合读法

单看领先指数容易失真，与滞后指数对照读更可靠。5 月滞后指数为 120.5，环比微降 0.1%，但六个月变化为正 0.9%，明显强于前六个月的持平。领先指数走弱而滞后指数走强，是典型的周期中后段特征，通常对应增速放缓但尚未失速的状态，也就是市场口中的软着陆场景。若 6 月出现领先指数改善而滞后指数走弱，则意味着周期位置正在发生更实质的变化。

对投资者意味着什么

三条传导路径

第一条是企业盈利路径。新订单与消费者预期这两项分项，领先企业营收约两到三个季度，它们的方向直接关系到即将到来的财报季中管理层对下半年的展望。第二条是风险偏好路径。若数据确认软着陆叙事，风险资产的估值容忍度会上升；若非金融分项继续恶化，市场会开始为盈利下修定价。第三条是政策预期路径。虽然该指标不直接影响 7 月的决议，但它会影响市场对 9 月及之后路径的定价。

对跨资产投资者而言，宏观转折点往往先在这类前瞻指标中显形，随后才传导至风险资产。数字资产同样受这条链条影响，跟踪宏观变量与加密资产联动的投资者可以在 MEXC 观察风险偏好切换时的价格反应。

潜在风险与观察点

风险有三类。其一是解读风险，这是一份月度指标，单月波动的噪音很大，六个月增速与扩散指数比环比数字更有信息量，仅凭一个月的方向下结论容易出错。其二是结构风险，若改善继续由股价驱动，一旦股市回调，指数会迅速反转，这种由资产价格支撑的改善缺乏韧性。其三是滞后风险，历史上该指标提前衰退 11 至 12 个月见顶，这个提前量意味着它擅长提示方向，却不擅长提示时点，用它做择时几乎必然失败。

后续需要盯住的还有本次发布是否包含年度基准修订。历史上该类修订会重算指数的完整历史序列，修订后的水平值与环比变化将无法与此前发布的数据直接比较，这是解读时容易被忽略的技术性陷阱。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

这份数据真正重要的地方，不在于它能否预测衰退，而在于它把一个当下最尖锐的问题量化了：经济的改善究竟是实体的，还是金融资产价格自我实现的结果。5 月的读数已经给出了一个不太舒服的答案，上升完全来自股价与利率利差。当一个衡量实体经济前景的指标，主要靠资产价格分项撑起来，它就在某种程度上失去了独立于市场的信息价值。6 月数据能否打破这个循环，比读数本身涨跌零点几个百分点重要得多。

市场可能误读的地方有两处。第一，把连续两个月上升当作转折确认。六个月与十二个月增速仍为负值，这两个平滑指标才是趋势的裁判，环比数字的噪音远大于信号。第二，把这份指标当作美联储的前瞻指引来交易。它的十项分项里已经嵌入了市场自身的定价，用它推导政策路径在逻辑上是自我循环的，风险在于把市场情绪误认为独立证据。

投资者接下来最该关注的，不是标题读数，而是分项结构：非金融分项，特别是消费者预期与新订单，是否开始贡献正向拉动。这一项若转正，软着陆叙事才算获得实体侧的确认；若继续拖累，那么当前的改善就只是股市牛市的一个副产品，其可持续性完全依附于风险资产本身。

对加密与跨资产市场的启发在于：在政策空窗期，市场对任何前瞻性数据的敏感度都会系统性提升，而数字资产作为流动性与风险偏好的高贝塔品种，往往在这类时点表现出比股票更剧烈的波动。理解宏观数据的传导链条，比追逐单个数字的涨跌更有价值。这也是为什么在议息会议之前的这一周，读懂领先指标的结构比记住它的数值更重要。

常见问题

美国领先经济指数什么时候公布？

世界大型企业研究会定于 2026 年 7 月 20 日星期一美东时间上午 10 点公布 6 月读数，这是本周较早落地的宏观数据之一。上一次发布为 6 月 18 日，公布的是 5 月数据。该指数每月发布一次，通常与同步经济指数、滞后经济指数一并公布，投资者可通过该机构官网获取完整新闻稿与分项数据。

这个指数具体衡量什么？

它由十项分项构成，覆盖制造业新订单、建筑许可、初请失业金人数、消费者预期、股价、利率利差等，设计目的是提示经济周期的峰谷。它衡量的不是当下的经济状态，而是未来数个季度的动能方向。历史规律显示，该指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶，因此更适合判断方向而非时点。

上一次的读数是什么水平？

5 月读数为 99.3（以 2016 年为 100），环比微升 0.1%，为连续第二个月上升，4 月环比上升 0.2%。更值得关注的是趋势改善：2025 年 11 月至 2026 年 5 月的六个月降幅收窄至 0.3%，远小于前六个月 1.3% 的收缩。但机构明确指出，上升完全由股价与利率利差等金融分项驱动，六个月与十二个月增速仍为负值。

这份数据会影响美联储 7 月的决议吗？

直接影响有限。美联储议息会议定于 7 月 28 日至 29 日召开，决议主要依据通胀与就业数据。该指数的十项分项中已包含股价与利率利差这类市场定价的产物，用它推导政策路径存在循环论证的问题。它更适合作为衰退风险、软着陆概率与企业盈利前景的辅助信号，而非利率预测工具。

现在的读数是否意味着衰退风险上升？

机构当前的判断是放缓而非衰退。虽然六个月增速仍为负值，但已远高于约负 4% 的传统衰退触发门槛，且降幅正在收窄。同期滞后指数六个月变化为正 0.9%，与领先指数构成的组合指向增速放缓但尚未失速。判断衰退信号需要综合持续时间、下行幅度与扩散程度三个维度，单月数据不足以下结论。

投资者应该重点看哪些分项？

分项结构比标题读数更有信息量。最关键的是非金融分项能否转正，特别是消费者预期与制造业新订单，前者是当前的主要拖累，后者领先企业营收约两到三个季度。若这些分项开始贡献正向拉动，软着陆叙事才算获得实体侧确认。若改善继续由股价支撑，一旦股市回调，指数会迅速反转，这种改善缺乏韧性。

这个宏观指标和加密市场有什么关系？

关联在于风险偏好的传导。数字资产是流动性与风险偏好的高贝塔品种，宏观动能的方向会通过风险偏好通道影响加密资产的定价。在美联储政策空窗期，市场对任何前瞻性数据的敏感度都会提升，加密资产往往表现出比股票更剧烈的波动。此外，若数据指向企业盈利承压，整体风险资产的估值容忍度会下降，数字资产同样受此影响。

免责声明

本内容仅供信息参考与研究讨论之用，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。加密资产、股票及相关金融资产价格可能出现剧烈波动，宏观经济指标存在修订与滞后，历史规律不代表未来结果。所引用的第三方数据与机构公告可能存在延迟、修订或误差，读者应自行核实。任何投资决策均应基于个人独立研究、财务状况与风险承受能力，必要时应咨询持牌专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用本内容所载信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

编者按：在上周的《币股风向标》文章中，我们对韩股、美股、A 股及加密概念股等市场都进行了简要评述。

目前来看，受加息及高杠杆、流动性紧缩等因素影响，韩股市场仍然处于高波动风险期，或许短期内将进入此前分析师所说的“横盘式下跌”以挤压泡沫；美股市场则仍然高度依赖美伊局势、特朗普发言等极端地缘政治因素影响；长鑫存储成功完成 IPO 并未成为 A 股走出独立行情的催化剂，且其盘前价格也已存在一定程度的下跌，内存板块仍然持续承压。总结而言，股票市场处于暴力清杠杆时期，切勿拉高贷款或其他融资杠杆比例参与资本证券市场投资。

加密概念股方面，DAT 模式历经一年发展，已基本完成泡沫出清。场内仍然活跃的头部玩家中，仅有少数拥有持续募资能力或自我造血能力，短期内没有监管政策利好刺激很难迎来转机。Circle、Coinbase、Robinhood 等美国合规股中，仅有 Robinhood 存在增量市场，前两者造血能力及增长空间极为有限，建议谨慎投入，严格控制仓位，只做短期反弹博弈。

更多币股市场信息可以查阅 MSX.COM。（Odaily星球日报 注：本文内容不构成投资建议，仅供学习交流）

美股仍是全球资本市场风向标：AI 泡沫引发空头押注，加息预期重燃

AI 泡沫担忧升温，美股空头押注创 2010 年以来新高

随着人工智能相关风险担忧升温，投资者对美国股市的看跌押注正在攀升至历史高位，反映市场对当前上涨行情持续性的怀疑。

数据显示，标普 500 指数成分股的空头仓位占自由流通股比例已接近 3.79%，创下 S3 Partners 自 2010 年开始统计以来的最高水平。同时，罗素 3000 指数成分股空头比例近期升至 6.3%，同样刷新纪录。此前，自 3 月底以来，标普 500 指数累计上涨约 18%，推动市场持续走高。但部分投资者开始担忧，AI 驱动的科技股上涨是否可持续，以及高估值环境下市场是否面临回调风险。

分析人士指出，当前空头仓位的大幅增加，既反映投资者对 AI 泡沫风险、盈利预期以及市场集中度的担忧，也可能成为市场波动加剧的重要信号。不过，历史数据显示，高空头水平并不一定意味着市场即将下跌，若企业盈利继续改善或 AI 投资带来超预期回报，空头平仓也可能反过来推动股市进一步上涨。

分析：加息预期叠加资金切换，科技龙头领跌美股大盘

上周五美股三大指数低开，科技股全线走低，费城半导体指数较历史收盘高点下跌超过 20%，有望确认进入熊市，SK 海力士 ADR 首次跌破 149 美元的发行价，SpaceX 股价较峰值下跌 38%，市值将较峰值蒸发约 1 万亿美元。AMD 跌超 7%，英特尔跌超 6%，台积电跌超 5%。有分析师表示，本轮芯片股的持续回调，已超越基本面范畴，更多是受资金风格切换和市场偏好转移的影响。

此外，美联储主席沃什听证会上对通胀的不满加大了市场的加息预期，美联储其他官员们释放的“鹰派”信号也加剧了市场紧张情绪。其中，美国洛根已明确呼吁加息；美国施密德警告称，未来数月通胀进一步加速的风险依然存在。地缘局势方面，美伊战争前景依然扑朔迷离，打击了市场风险偏好。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

Strategy 现金储备增至 32.3 亿美元暂停 BTC 购入，全球上市公司上周仅买入 133 万美元 BTC

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 7 月 20 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 133 万美元，相比上周减少 98.4%。

据官方文件显示，Strategy 上周未购买比特币。Strategy 美元储备增加约 2.25 亿美元至约 32.3 亿美元。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币。

此外，另有 1 家公司上周购买比特币。资产管理公司 Strive 于 7 月 20 日宣布花费 115 万美元，以 63,221 美元的价格购买 21 枚比特币，总持仓达到约 19,921 枚。

资本控股公司 ORANGE JUICE 宣布完成 4000 万美元融资，筹资金额用于购买比特币。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,139,656 枚，相比上周增加 0.002%，当前市场价值约为 737.6 亿美元，占比特币流通市值的 5.7%。

投资者覆盖范围扩大，Capital B 宣布将按 10 股合 1 股进行反向拆股

BitcoinTreasuries.NET 发文表示，比特币财库公司 Capital B ALCPB 宣布将按 10 股合 1 股进行反向拆股，该安排将于 9 月 8 日生效，以支持机构发展并向更广泛的投资者群体开放其股票。

Bitcoin Japan Corporation 通过可转债筹集 6000 万美元，首次配置 408 万美元 BTC

BitcoinTreasuries.NET 发文表示，上市公司 Bitcoin Japan Corporation 8105.T 已通过可转债筹集 6000 万美元，并拨出 408 万美元用于首次为其财库购买 BTC。

ORANGE JUICE 完成 4000 万美元融资，Grupo Salinas 创始人 Ricardo Salinas 担任基石投资人

比特币财库初创公司 ORANGE JUICE 于 2026 年 7 月 15 日宣布完成 4000 万美元融资，Grupo Salinas 创始人兼董事长 Ricardo Salinas 担任基石投资人，Jeff Booth、Lyn Alden 等比特币投资者参与。

ORANGE JUICE 计划收购年现金流为 100 万至 1000 万美元的小型企业，并将部分留存收益用于新增收购和购买比特币。公司表示，将较少使用债务和股权发行，主要依靠经营现金流增长。

Ruben Zweiban 将担任运营合伙人负责日常运营，其曾任 BofA Securities 投资银行家、JPMorgan Asset Management 股票研究分析师，并曾担任一家十亿美元级私人多家族办公室首席投资官。公司还计划未来寻求公开上市。

多家机构增持 Strategy 股票：先锋集团旗下基金、Swedbank AB、Capital Group 旗下 Growth ETF (CGGR)

资管巨头 Vanguard Group 旗下 Mid-Cap Value ETF VOE 披露，增持 83,093 股比特币财库公司 Strategy MSTR 股票，价值 816 万美元；其目前共持有 212 万股，价值 2.09 亿美元。

资产规模 2640 亿美元的 Swedbank AB 表示，已增持 8278 股比特币财库公司 Strategy 股票，使其总持仓达到 90,590 股，价值 881 万美元。

管理 3.3 万亿美元资产的 Capital Group 旗下 Growth ETF (CGGR) 披露，增持 Bitcoin 财库公司 Strategy (MSTR) 8.024 万股，价值 778 万美元，目前共持有 166 万股，价值 1.6139 亿美元。Capital Group 为全球最大主动型基金管理公司。

ETH 财库上市公司代表性企业

BitMine 加密资产、现金及证券达 115 亿美元，ETH 持仓增至 578 万枚

以太坊财库公司 BitMine 表示，其 ETH 持仓已达 578 万枚，占 Ethereum 流通供应量约 4.8%，接近其累计持有全部 ETH 5% 的目标。公司过去一周新增 7430 枚 ETH。

BitMine 表示，其加密资产、现金及可出售证券价值为 115 亿美元，其中包括 207 枚比特币以及 3.85 亿美元现金和证券。其约 490 万枚 ETH 通过验证者网络及合作伙伴质押，占财库约 85%。

BitMine 还在此前授权的 40 亿美元回购计划下，于过去一周回购 550 万股股票。本月早些时候，BitMine 表示其机构质押平台 MAVAN 在截至 5 月 31 日的三个月内产生 4570 万美元质押和验证收入，占公司总收入 98%。

SOL 财库上市公司代表性企业

无。

山寨币财库上市公司代表性企业

mNAV 降至长期低点，HypeStrat 本周未调整公司财库

HyperliquidNews 发文表示，DAT HypeStrat 本周未调整其公司财库，未购买 Hyperliquid 原生代币或 PURR；其 mNAV 已降至长期低点，目前为 0.87 倍，税后为 0.80 倍。

TL;DR

• 摩根大通称 KOSPI 较 6 月高点跌约 28%，但仍维持韩国超配和 12500 点目标。
• 杠杆 ETF 规模被估算从约 500 亿美元降至 260 亿美元，对冲基金也已去杠杆过半。
• 卖压集中在三星电子和 SK 海力士，单一股票杠杆产品监管收紧仍会限制反弹弹性。

摩根大通在 7 月 21 日研报中估算，韩国 KOSPI 指数较 6 月 22 日峰值已下跌约 28%，杠杆 ETF 和对冲基金仓位大幅收缩，但该行仍维持韩国市场超配，12 个月 KOSPI 基准目标保持在 12500 点。

这份判断的主线不是简单押注反弹，而是把韩国股市这轮急跌解释为一次杠杆踩踏和集中持仓调整。按摩根大通口径，韩国标的杠杆 ETF 规模从 6 月底约 500 亿美元降至当前 260 亿美元，已完成约 75% 的去化。股权对冲基金去杠杆进度也超过一半。年内外资流出超过 1100 亿美元，其中约 90% 来自三星电子和 SK 海力士两大记忆体股。

但仓位降下来，不等于市场已经恢复平静。韩国股市波动仍处高位，VKOSPI 与 VIX 比率接近 5 倍，而常态大约在 1 倍附近。掉期容量紧张、单一股票杠杆产品监管收紧，以及 AI 需求能否继续支撑记忆体和工业链条，仍是这轮调整能否真正进入尾声的边界。

跌幅很深，但卖压更像仓位踩踏

韩国股市这一轮跌幅已经足够猛烈。KOSPI 在 6 月 22 日创下纪录收盘高点 9114.55 点，7 月上旬已较高点跌超 20%。若按 7 月 21 日前后约 6516 点附近计算，较高点跌幅约 28.5%。

摩根大通维持 12500 点目标的前提，是这轮下跌并非基本面突然坍塌，而是此前过度拥挤的交易被集中挤出。韩国市场此前受 AI、记忆体上行周期和公司治理改革预期推动快速上涨，部分资金通过杠杆 ETF、掉期和多空基金仓位放大敞口。波动升高后，平仓和赎回又反过来加剧跌幅。

价格动量因子四周回撤接近-26%，也指向同一个问题：此前涨幅越强、资金越拥挤的股票，承压越明显。

不过，波动本身还没有正常化。VKOSPI 与 VIX 比率接近 5 倍，显示韩国本土市场波动远高于美国市场。仓位压力正在下降，但价格震荡仍可能在短期内放大。

杠杆 ETF 从 500 亿美元降至 260 亿美元

最醒目的出清发生在杠杆 ETF。

摩根大通估算，韩国标的杠杆 ETF 资产规模从 6 月底约 500 亿美元降至当前 260 亿美元，去化进度约 75%，接近其认为更可接受的 180 亿美元规模。

这个数字不能简单理解为投资者大规模赎回。同期累计资金流入仍为正，规模下降主要来自标的市场下跌。也就是说，净申购没有完全消失，但价格下跌已经让杠杆敞口被动收缩。

杠杆 ETF AUM 从约 500 亿美元降至 260 亿美元，但累计资金流仍为正。

这也是摩根大通认为去杠杆已有实质进展的原因。如果杠杆产品规模继续停留在高位，市场每一次下跌都可能触发更多被动卖出。规模腰斩后，同样的价格波动对后续抛压的放大作用会减弱。

横向看，韩国散户保证金融资本身并不极端。研报列出的口径显示，韩国保证金余额约 210 亿美元，占股市总市值 0.5%。杠杆 ETF 约 260 亿美元，占总市值 0.7%。相比之下，美国保证金余额占市值约 1.9%，杠杆 ETF 约 0.3%。中国 A 股保证金余额占比约 2.8%，杠杆 ETF 占比接近 0。

韩国保证金余额 210 亿美元占市值 0.5%，杠杆 ETF260 亿美元占 0.7%。

这组对比说明，韩国市场的问题不是保证金余额异常高，而是杠杆 ETF 在市场中的存在感偏高。零售投资者仍是韩国股市重要买方，6 月以来海外股票购买中，多只杠杆产品仍排名靠前。情绪没有完全降温，只是下跌和监管预期先压低了杠杆规模。

对冲基金卖压也降了，但还没回到常态

第二条出清线索来自对冲基金。

摩根大通 Prime 账簿显示，股权对冲基金去杠杆进度已经超过 50%，多空比率从峰值超过 5.5 倍降至低于 4 倍。这说明过去一年在韩国快速上涨中加仓的资金，已经削减了相当一部分敞口。

指数跌约 28% 说明价格已经调整，多空比率下降则说明「被迫卖出」的燃料也在减少。若多空比率继续回落，后续因仓位过满导致的连锁抛售压力会低于 6 月底的状态。

但低于 4 倍并不等于完全正常。去杠杆距离常态仍有差距，掉期容量紧张和波动率异常也没有完全消退。在韩国这类集中度较高的市场里，融资渠道一旦变窄，热门股票的回撤会被放大，尤其是此前由 AI 和记忆体链条支撑的核心持仓。

「去化 75%」也不能直接等同于底部确认。市场可以从最拥挤状态回落，但只要波动还高、融资还紧，剩余仓位仍可能在某些交易日放大跌幅。

外资卖压集中在两大记忆体股

外资流向的结构，比总量更关键。

按摩根大通 7 月 21 日研报口径，年内外资从韩国股市净流出超过 1100 亿美元，其中约 90% 来自三星电子和 SK 海力士。公开报道中，6 月下旬同类口径约为 950 亿美元，后续数值可能已随市场下跌和外资卖出更新。

这类集中流出与全面撤离韩国不同。两大记忆体股在 MSCI EM 指数中的权重已从 6 月底的 9.5% 和 8.3%，分别降至 7.5% 和 5.7%。权重下降后，受授权范围、基准权重或集中度限制影响的资金，继续被迫卖出的压力会有所缓和。

年内外资流出超 1100 亿美元，其中约 90% 来自两大记忆体股。

这也是摩根大通仍维持韩国超配的重要理由之一。如果外资是在全面卖出韩国资产，问题会更接近系统性信心下降。若卖压主要集中在两只权重过高的记忆体股，随着权重回落和仓位限制缓解，市场承压方式会不同。

风险也集中在这里。韩国市场的核心支撑仍与 AI 资本开支、数据中心建设和高端存储需求有关。一旦市场开始质疑 AI 算力投入的持续性，或出现降低高端存储需求的技术预期，三星电子和 SK 海力士仍会成为外资流向和指数波动的放大器。

单一股票杠杆产品被收紧，杠杆很难马上卷土重来

韩国监管层已经开始给高杠杆交易降温。

韩国金融委员会 7 月 16 日公告确认，暂停单一股票杠杆、反向和 covered call 产品新上市。最低存款要求将从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元，预计 8 月 5 日实施。8 月 19 日起，初始保证金只计现金。11 月起，韩国上市单一股票杠杆产品最小交易单位拟由 1 股提高至 20 股。

这些措施并非针对所有杠杆 ETF，而是聚焦单一股票杠杆产品。影响也不是立刻推高指数，而是限制杠杆产品重新膨胀。即便零售情绪仍强，资金再通过小额交易和非现金保证金快速放大敞口的空间会下降。

这解释了为什么摩根大通一边看多韩国，一边仍强调监管效果。若监管只是短期压制，杠杆资金可能通过其他产品或市场重新积累。若新规持续生效，韩国股市的波动放大机制会减弱。

AI 盈利上调还在，风险也在 AI

摩根大通维持乐观的另一个理由，是韩国盈利预期仍在上调。

研报显示，韩国市场 2026 年 EPS 在过去 6 个月上调 143.4%，科技板块上调 215.5%，工业板块上调 91.0%。即便股价大幅回撤，分析师对未来盈利的修正仍然强劲，尤其集中在 AI 相关科技和工业链条。

韩国市场 2026 年 EPS 六个月上调 143.4%，科技板块上调 215.5%，工业板块上调 91.0%。

支撑这些上调的因素包括超大规模算力投入、数据中心建设、安全和韧性支出，以及韩国公司治理改革的中长期预期。对韩国市场而言，记忆体、服务器、工业设备和相关供应链仍是最直接受益方向。

风险也来自同一个方向。韩国股市这轮行情的基本面支点，高度依赖 AI 周期。如果 AI 资本开支放缓，或新技术降低对高端记忆体和相关硬件的需求，盈利上调可能被重新审视。材料、消费等板块相对疲弱，也说明韩国市场并不是全行业同步改善。

摩根大通的 12500 点目标，建立在杠杆出清继续推进、AI 需求没有被证伪、外资集中卖压缓和的组合条件上。当前可以说的是，韩国市场最拥挤的仓位已经明显松动。还不能说的是，波动已经回到常态，外资已经转为持续回流，或 AI 链条的盈利上调已经完全锁定。

原文作者：Eren，Four Pillars

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在 ADR 于纳斯达克上市后，ADR（SKHY）与基础股份（SKHX）之间的价格差距急剧扩大。在此期间，Hyperliquid 上的 HIP-3 构建者 TradeXYZ 为两者都开通了永续期货市场。这两个市场的资金费率清晰地展现了股票永续期货实际提供了什么、市场还缺少什么、它们如何与基础现货市场互动，以及在哪里吸引最强的需求。

注：ADR（American Depositary Receipt，美国存托凭证） 是美国银行发行的凭证，代表外国公司股份，便于美国投资者在纳斯达克等美股市场以美元交易。 ADR（SKHY） 是 SK hynix（SK 海力士）的 ADR 代码，在纳斯达克上市，每份 SKHY 代表 1/10 股基础股份（SKHX）；基础股份（SKHX）则是韩国本土交易的原股 / 相关产品。上市后，因美股需求强劲、流动性差异和套利不畅，SKHY 与基础股份价格差距明显扩大。

1. SK 海力士 ADR 溢价与受阻的套利

7 月 9 日，SK 海力士以每份 149 美元的价格出售了 1.779 亿份美国存托凭证（ADR），募集 265 亿美元。这是外国公司有史以来规模最大的 ADR 发行，超过了阿里巴巴 2014 年 218 亿美元的纪录。认购册超额认购超过 7 倍，7 月 10 日纳斯达克开盘价为 170 美元。

随后，ADR（SKHY）与原股（SKHX）之间的价格差距急剧扩大。溢价时间线如下：

• 7 月 13 日： 相对于发行价约 3% 的 ADR 溢价扩大至 25.6%，而原股暴跌 15.4%。KOSPI 指数盘中也下跌超过 8%，触发熔断，但 ADR 仅下跌 9.3%。
• 7 月 14 日： ADR 大涨 27%，收于 193.92 美元，相对于原股的溢价飙升至 51%。
• 7 月 15 日： 前一日大涨的 ADR 下跌 9%，收于 176.46 美元，而原股反弹 8.8%。ADR 相对于原股的溢价从 51% 收窄至 30.7%。

溢价的成因是套利通道关闭。在有效市场中，机构会买入更便宜的原股，将其转换为 ADR，然后卖出 ADR 以增加供给并消除价差。

然而，这条通道目前尚未开放。此次 ADR 并非通过存入现有股份创建，而是向存托银行（花旗银行）发行 1779 万股新股创建，这些原股计划于 7 月 29 日在韩国交易所额外上市。韩国证券存托机构表示，原股与 ADR 之间的相互转换申请只有在该日期之后才可能进行。

此外，已发行的 ADR 仅占 SK 海力士总股份的不到 3%。美国机构需求遇到了无法扩张的供给，价差因此扩大。

2. HIP-3 资金费率揭示了股票永续期货的当前阶段

同一时期，Hyperliquid 上的 HIP-3 构建者 TradeXYZ 为双方都开通了永续期货市场。追踪原股的 SKHX 已运行一段时间，而追踪 ADR 的 SKHY 在上市前一天以预 IPO 合约形式上线，并在纳斯达克交易开始时转为标准合约。

随着原股与 ADR 之间差距扩大，两个市场的资金费率出现相反方向的分化。13 日，在原股暴跌的同时，SKHX 资金费率跳升至每小时 +0.10%，SKHY 则降至 -0.065%。

正资金费率意味着多头支付空头，负费率则相反。这表明多头同时涌入原股一侧，空头则涌入 ADR 一侧。这种组合指向单一仓位——在 Hyperliquid 上执行了一笔押注溢价收窄的交易。

这一事件通过单一案例验证了关于股票永续期货的几个假设。它直接展示了股票永续期货实际提供了什么、当前市场缺少什么、它们与基础市场是什么关系，以及哪些市场给予它们最强的需求：

• 绕过现货市场摩擦的表达能力： 押注溢价收窄需要买入原股并做空 ADR。在现货市场，这需要韩元资金、外国投资者账户、结算基础设施以及 ADR 借贷等条件。而在永续期货中，只需用 USDC 作为抵押品，在单一平台上交易两个合约即可实现。
• 分离资金费率工具的缺失： 当前的双边押注仓位结构并不理想。即使溢价持续存在，每小时也会累积资金费率，导致抵押品缩水。在现货套利中，一旦原股转换为 ADR，价差就能立即锁定为已实现利润，但永续期货没有这种强制收敛机制。SKHX 收敛于原股指数，SKHY 收敛于 ADR 指数，两者都无法缩小两个指数之间的差距。永续期货反映了基础市场的价差，但并不解决它。即使方向正确，收敛过晚也会让累积的持有成本侵蚀回报。最终，它是一种同时承载「溢价将收窄」观点和持有成本的结构。
• 需要单独市场交易资金费率本身来分离两者。 例如，Pendle 的 Boros 将资金费率代币化为 YU（Yield Unit），将其拆分为固定和浮动部分。像 SKHX 多头这样支付资金费率的仓位，可以在 Boros 上买入接收浮动资金费率的 YU 来抵消成本。这实现了将可变成本转换为固定成本的对冲。成本本身不会消失，但未来的支出可以在入场时锁定，从而实现仓位规模管理。然而，Boros 目前支持的市场仅限于 BTC 和 ETH 等主流资产，HIP-3 股票永续期货尚未纳入。因此，目前交易这一价差意味着要承担资金成本的波动。
• 永续期货作为领先指标的功能： TradeXYZ 的 SKHY 预 IPO 市场在纳斯达克开盘前三小时指向 164 美元，一小时前指向 169.80 美元，一分钟前指向 169.92 美元，而实际开盘价为 170 美元。SKHX 市场还在 KRX 休市时的夜间和周末交易，韩国交易者将其价格作为次日开盘的领先指标。永续期货不再局限于追踪基础资产的衍生品角色，而是在原市场关闭的时段率先产生价格。
• 与基础资产可及性成反比的市场价值： 这是绑定同一家公司的两个期货合约，但 SKHY 的资金费率在 13 日价差急剧扩大等时段之外基本保持在零附近。原因是纳斯达克存在实物 ADR，且从 14 日起美国期权也已上市，套利者可以收取基差。而 SKHX 没有对冲工具，资金费率成为唯一清算市场的机制，因此它成为单一最大合约，独占 HIP-3 总交易量的 33% 和股票永续期货交易量的 50%。为流动性强的美国大盘股上市永续期货，等于在已存在的东西上再建一次。准入越受阻，永续期货合约的价值就越高。

未来值得关注的节点是 7 月 29 日。当原股在韩国交易所额外上市，且原股与 ADR 相互转换申请开放时，受阻的套利通道将部分打开。

然而，即使通道开放，不对称性依然存在。ADR 赎回为原股没有限制，但原股转换为 ADR 仅能在发行上限内进行，而压缩溢价需要后者。

正因如此，溢价是否会急剧收窄仍不确定，但即便如此，Hyperliquid 仍是唯一可以交易这一价差的地方。