作者: GAWE

过去了 4 个多月，Binance Alpha 终于再次上线了 meme 币，而且是一个美股 meme 币 MarsCoin。

我们应该是最早提出美股 meme 很有可能成为阶段大叙事的媒体：

「美股 meme，Robinhood 链终于找到了自己的大叙事」

在上文中，我们的设想是，Robinhood 链将引领美股 meme 这个叙事，但现在的情况是似乎 BSC 抢走了风头。

那么，要怎么来理解当前的市场情况？又要如何去展望美股 meme 叙事未来的可能走向？

Binance 对美股 meme 的想法

不得不承认，在文章开头提到的文章中，没有预料到 Binance 参与推动这个叙事是一个失误，因为 Binance 通过 Binance Alpha 来争夺与稳固「链上资产的定价权」是一个已经持续相当长时间的发展战略了。

这里我们不太详细展开为什么只有 Binance 这样做，而其它竞争对手不这么去做的原因。我们只需快速总结一下为什么应该在认为美股 meme 叙事有潜力时，就应该保持关注 BSC 上相关概念资产的动向：

– Binance 在所有 CEX 间有最好的流动性优势，这个叙事别的 CEX 想带头，对散户来说也很难把情绪调动起来

– 各家 CEX 的利润来源侧重各有不同，对合规的顾虑程度和相关因素亦有不同，导致缺乏像 Binance 这样既有动力又能够操作的对手出现

– 对公链或者 DEX 来说，它们肯定是有动力去竞争的，Solana 肯定也希望重现 2024 年那种 Binance 上他们链上的 meme 币的情况。但是无论是公链还是 DEX 手里面的牌比 Binance 少多了，参与这种单一叙事领头羊的竞争纯属事倍功半

为什么要花费篇幅在上面的观点上呢？首先，无论是这次的美股 meme 还是下次出现的新叙事，当我们认可上面的观点后，管它什么叙事，都应该及时地关注起 BSC 上面的动向，因为 Binance 有上一个 Alpha 就能带动起一个标的的实力，而且它也有动机这么做。既满足有实力又满足又动机的情况，如上所述，几乎只有它一家了。

但同时我们也不能把期望放得太高，因为不是每一次都会发生上 Alpha 的情况，比如前段时间由 Solana 上的 $ANSEM 带起的「打币」叙事。就算上了 Alpha，也不可能每次都去到币安人生那么高的高度。这种短线情绪利好的作用，每发挥一次，能起到的刺激作用就会相应地减弱一次。

如果是因为 CZ 的这条推文提到「会在接下来几周买入或卖出一些 meme 币来测试一些新东西」而对美股 meme 有太高的期望，在千万级别市值买入然后期望在过亿级别市值卖出的话，还是需要审慎考虑，赔率和风险之间的比例，是不是合适的。

美股 meme 的热度有了，但仍然非常不成熟

Binance Alpha 上了美股 meme 是个好事。但同时我们也要看到，注意力上来的同时，市场的焦点过多地放在了这些短期的注意力事件上，比如 flap 和 four 两个台子的分流、CZ 是否会买入等等。

这说明两件事。首先，这个叙事确实有值得期待的空间，毕竟 Binance 也认可了这个叙事。其次，这个叙事在现在还非常地不成熟，至少市场还没有认真去看待它。如果市场总是围绕分流、CZ 买入这些注意力事件去博弈，这个叙事的高度就不可能有太高的高度。

当然了，现在这种市场环境，希望看到美股 meme 能够跑出 10 亿美元级别市值的标的，然后再和铭文时期 ordi 跑到 20 亿美元市值以后流动性外溢出来，全市场手搓铭文为之疯狂那样的行情，确实有点白日做梦。但是如果我们希望能看到这么高的天花板，而且还是在当前这种市场环境下，就需要去想象一下美股 meme 能否实现这样的破圈：

– 川普发币虽然大家都知道最后会变成一坨，但当时大家知道只要给一些时间让这个事情在主流媒体上发酵，一定会破圈

– pump.fun 搞得全场 pvp 还不发空投大家都很不爽，但这种快节奏的 meme 打法吸引到了很多年轻人进来淘金，他们进场的方式很多是同学或者游戏中的好友口耳相传进来的

美股 meme 不能只是圈内玩家「又一个新资产发行叙事」的定位，目前能看到的一些玩法，比如说向持有者空投对应的代币化美股，或者加一些 DeFi 玩法，这些是没法破圈的。

我们在目前所能设想到的破圈路径，应该是随着叙事在圈内发酵，交易量攀升，导致各链（主要就是 Robinhood 和 BSC）上的美股 meme 耗尽链上对应配对的代币化美股，然后需要不断从股市买进对应标的，到链上铸造出来。这点是 Robinhood 链上的 $GME 一度成为关注焦点的原因，因为交易的火热导致 Robinhood 链上的代币化 GameStop 美股被买出了高额溢价，然后逐渐从股市买股过来在链上铸造，填平价差。

如果要重现这种情况，有两种办法。一种是有阴谋资金在背后操盘，疯狂拉盘某个标的，另一种是市场自发形成了某种「共识标准」，比如哪个标的通过建设而把池子做得更厚了，也就是代币对应的底层美股资产更多，在股市上发挥了更大的作用。

但这还没有解决最重要的「传播问题」——这个 meme 币带动股票行情的叙事，是要说给股民听的。如果上面的情况再次出现，而且量级大到能够自然破圈，那肯定是最理想的。但如果没有，那就要去考虑比较实际的「建设逻辑」：

– 配对的股票资产，其持有者群体是否会对「meme 币的交易能够驱动股票行情提振」这个叙事感兴趣？

– 配对的股票资产标的本身是否具有 meme 属性，能够结合过去或者当下正在发生于其上的一些 meme 事件写出新的 meme 故事？

如果基于以上两点，最合适的标的资产应该是要和 GameStop、AMC 还有 Wendy』s 这些「meme 股」（注：这里不是说这些股票没有实际价值很 meme，而是发生在这些股票上的逼空等事件足够 meme）配对的币种更有想象空间。

这里以 GameStop 举例。大家对这支股票的印象可能还停留在当年的散户逼空最后「拔网线」成千古恨的事件，后来链上 ETH 和 Solana 上的 $GME 同名 meme 币也曾经暴涨，是因为咆哮小猫的回归导致的短期注意力事件。

但我们如果在 X 上搜索一下，就会发现 GameStop 仍然是一支被散户津津乐道的股票。尤其是 GameStop 要「蛇吞象」收购 eBay 的事件，很多人怀疑，GameStop 支持者也一直在摇旗呐喊：

此外，也有很多关于 GameStop 期权异常动向的分析，以及对于 GameStop CEO Ryan Cohen 的 X 动态的关注。这些 GameStop 关注者是股票玩家里最容易被带到链上 meme 生态的那批人，他们连最近 Ryan Cohen 的 X 账号只留下 GameStop 一个关注都可以解读出些东西。

这种在我们链上 meme 玩家看起来很社区建设的推文，也发生在 GameStop 上：

我们需要完善「meme 币作为股市买盘催化剂」的叙事，让它系统化，并且向股市散户传播。这一点我们在 GameStop 上能看到一个好的开始，有一些专门关注 meme 股的股市玩家发现了：

结语

可能上面提了很多 GameStop 的内容会让您觉得我有偏好，但实则不然，我看重的是一个「可以预期的、最终形成破圈的传播路径」。

由于合规的原因，Robinhood 很大概率是不会直接把自家链上的标的给上架主站的，尽管 Robinhood CEO Vlad 看着是挺懂 meme 生态的，比如在上次直播的时候不经意把 $CASHCAT 通过最近搜索给漏了出来，时不时给某个生态项目点个关注，但可能他也就只能做到这里了。

Binance 完全有实力再造出一个美股 meme 版的币安人生，但没有什么必要。中文 meme 时期是你根本预期不到还有那个所会玩中文 ticker 这一出，但现在美股 meme 的情况更像市场上有了个跑跑卡丁车，腾讯就跟着出一个 QQ 飞车，不需要把跑跑卡丁车给干破产，只需要让市场也能在 BSC 上玩就行了，更何况现在 BSC 的 MarsCoin 在市值规模上是领先全场的。

所以如果这种叙事最终能够有一个再创财富神话那样的天花板，靠场内力量没什么指望，必须要破圈。在排除赌到阴谋这种好运的情况下，以上是我们能设想到的比较理想的路径。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）在经历了上周五约 20% 的暴力反弹后，韩股 KOSPI 指数今日收跌 5%，暂报 6257 点。

与此同时，韩股市场面临的各种变化也逐渐浮出水面：一方面，是爆仓账户创下 50 万大关记录；另一方面，则是超 24 万亿韩元从股市回流银行的避险操作。在韩国总统李在明支持率创下新低、韩国金融监管部门频频出手的大背景下，韩股的下一步走向成为韩国股民乃至全球资本市场的关注焦点。毕竟，AI 热潮下的半导体产业巨头，韩国就有 2 家。

究竟是股市失血、下跌继续，还是监管出手、利好刺激？至少眼下，韩股的低迷远未言终。

韩股的悲惨世界现状：超 50 万杠杆散户爆仓，投资存款规模缩水超 35 万亿韩元

在此前的《韩股年内 7 次熔断：年轻人被杠杆毁掉的盛夏》一文中，我们曾以数位韩国股民的真实故事为切口，揭开了这个夏天韩股市场上颇为血腥的一波市场下杀真相。

而在经历了近半个月的持续下跌与偶尔反弹，种种数据表明，韩股市场当下正在持续失血：一方面，是“韭菜”不够用的散户爆仓；另一方面，是投资存款资金规模的缩小以及银行储蓄资金的扩大。

高盛数据：超 50 万韩国杠杆散户账户或已完全爆仓

7 月 30 日，X 平台知名财经账号 The Kobeissi Letter 发文表示，据 Goldman Sachs 数据，截至 7 月 13 日，韩国超过 120 万个杠杆散户交易账户触发追加保证金通知，预计 32 万至 36 万个账户已完全爆仓，约占韩国成年人口的 3.4%（Odaily星球日报 注：相当于每 30 个韩国成年人就有 1 人存在爆仓可能）。而随着韩国综合股价指数（KOSPI）自 7 月 13 日以来累计下跌约 18%，预计彼时已被完全强制平仓的账户数量已超过 50 万个。

尽管 7 月 31 日韩股 KOSPI 指数及三星、海力士等个股价格暴力反弹，但无数爆仓账户已经永远成为了韩股历史中的尘埃。

韩股“资金回流银行”：超 24 万亿韩元流入五大银行定期存款

由于半导体板块调整以及杠杆投资监管趋严，韩国股市中的待投资资金快速撤离，市场出现“逆资金迁移”现象。

数据显示，截至 7 月末韩国五大银行（KB 国民、新韩、韩亚、友利、NH 农协）的定期存款余额达到 973.49 万亿韩元，较上月底增加 24.09 万亿韩元，创今年以来单月最大增幅。

股市周边资金也出现明显收缩。韩国金融投资协会数据显示，投资者证券账户存款（用于股票交易的待投资资金）曾在 6 月 4 日达到 139.69 万亿韩元历史高位，但截至 7 月 28 日已降至 107.20 万亿韩元，不到两个月减少超过 32 万亿韩元，代表市场融资交易规模的信用交易融资余额同期降至 33.19 万亿韩元，较 7 月 2 日创下的 37.72 万亿韩元峰值减少约 4.5 万亿韩元，降幅约 12%。

韩股震荡吓退投资者：2 个月内投资者存款骤减超 35 万亿韩元

受韩股指数大幅震荡影响，7 月，投资者日均存款（Odaily星球日报 注：投资者存款是指投资者存入证券公司账户用于购买股票的资金，这里是日均统计数据）规模较前一个月骤降近 20 万亿韩元。这一水平较今年 3 月少约 10 万亿韩元（Odaily 注：彼时受美伊冲突影响，KOSPI 指数大幅回调）

据韩国金融投资协会8 月 3 日公布的数据，截至上月 30 日，即 KOSPI 指数创下阶段性低点当天，投资者存款规模为 104.6584 万亿韩元。相比 6 月 4 日创下历史最高纪录的 139.6948 万亿韩元，仅约两个月时间便减少超过 35 万亿韩元。

结合之前曾提及的上半年 85%家庭贷款额度已使用、韩国央行加息等消息来看，韩股市场的流动性短期还将迎来一波紧缩。

韩股监管机构出手：个股杠杆 ETF 交易保证金翻 3 倍，拟动用“紧急干预权”

韩股的“血腥七月”，让金融监管部门不得不寻求采取种种措施，尽量减小股市高倍波动与杠杆高压。具体而言，韩国监管机构中的金融委员会与金融监督院正联手从立法、限制杠杆交易保证金门槛等方面对市场施加影响。

韩金融委或被赋予“紧急干预权”：限制杠杆 ETF 倍数并设置投资上限

韩国金融委员会（FSC）已与金融监督院（FSS）启动资本市场法相关法律修订工作，重点针对近期股市暴跌过程中被认为放大波动性的单只股票杠杆 ETF 产品，拟推出包括调整杠杆倍数、设置投资上限等监管措施，动用“紧急干预权”。

目前，韩国市场部分单只股票杠杆 ETF 采用最高 2 倍杠杆。监管部门正在讨论，在市场异常波动情况下，是否允许临时降低杠杆倍数，以减少资金集中交易带来的风险。（这一方案参考了香港近期监管措施，香港证券及期货事务监察委员会此前允许符合资产管理能力、风险控制标准及信息披露要求的机构，对上市杠杆及反向产品进行倍数调整，为市场动态监管提供空间。

韩国监管机构认为，现行制度下，涉及收益结构变化的事项可能需要经过基金持有人大会批准，难以满足极端市场环境下快速响应需求。因此，计划建立无需复杂程序即可启动的紧急监管机制。

此外，韩国金融监管部门还考虑：对单只股票杠杆 ETF 设置个人投资额度、将投资限额统一控制在约 20%水平以防止资金过度集中、引入实际交易模拟制度，提高投资者对杠杆产品风险的理解。

韩国监管部门表示，基本保证金上调主要是提高投资门槛，而投资额度限制则相当于设置资金流入“上限”，两者将形成互补的风险控制体系。

此前，韩国已于 数据显示，新规实施首日，16 只相关杠杆 ETF 成交额约 3 万亿韩元，仅为前一交易日 12.4 万亿韩元的约四分之一，较 7 月 29 日 15 万亿韩元水平下降约 80%。

韩国收紧杠杆 ETF 交易首日：成交额暴跌 75%

据韩媒报道，在韩国金融监管部门针对个股杠杆 ETF 实施限制措施（7 月 31 日起将单只股票杠杆 ETF 投资者最低保证金要求从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元）的首日，16 只个股杠杆及反向 ETF 的总成交额为 3.3071 万亿韩元。这一数字较 7 月 30 日数据（12.4485 万亿韩元）大幅下降了 75.3%。与 7 月份的日均成交额 12.27 万亿韩元相比，金融监管部门的强力管控措施在抑制资金流动方面也显然立竿见影。

若剔除反向产品，14 只主要个股杠杆 ETF 的成交额也下降了 64.4%，从 7 月 30 日的 6.9354 万亿韩元降至 2.4686 万亿韩元。

值得一提的是，目前韩股市场普遍将个股杠杆 ETF 基金视为此次暴跌连带影响的“元凶”，很多人认为这些个股杠杆 ETF 基金（如 SK 海力士）加剧了市场波动，并导致投资者遭受数十亿美元损失。

韩国总统办公室政策室长金容范因之前涉嫌推动与单只半导体股票挂钩的杠杆 ETF 上市，被指控涉嫌滥用职权、强迫以及妨碍业务，由反对党国民力量党支持的保守派前首尔市议员李钟培已对其正式提起相关刑事诉讼。这哥们就是之前放言“应该阻止个股杠杆 ETF 上市、让他们从我尸体上跨过去”那位官员，此前还曾因为“建议向韩国全体国民发放 AI 利润分红”搞出一起“韩国版共同富裕谣言”的闹剧，最终在韩国总统李在明的澄清下才终于息事宁人。详见《韩国金融大乱局：三星罢工、AI 共产主义与币圈大失血》

股市行情影响总统地位：李在明支持率跌至任期内最低点

受以上市场震荡行情影响，历来鼓励民众“远离炒房、投身股市”的韩国总统李在明也受到了负面影响。

今天公布的一项民调显示，受股市暴跌等争议的影响，韩国总统李在明的支持率跌至去年 6 月就职以来的最低水平。这项由 Realmeter 公司进行、受媒体 EKN 委托的民调显示，韩国民众对李在明的正面评价较前一周下降 0.4 个百分点至 45.9%，这也是连续第三周下滑；韩国民众对李在明的负面评价上升 1 个百分点至 50.5%，首次突破 50%关键位。

同一民调机构进行的另一项民调显示，执政党共同民主党的支持率为 45.1%，较前一周上升 3.8 个百分点；而主要反对党国民力量党的支持率则下降 2.9 个百分点，至 37.7%。

只能说，当市场上涨的时候，鼓励炒股的总统如同财神爷一般大受追捧；而市场下跌时，总统也是那个最大的背锅侠。

韩股走向面面观：外资抄底之后，大摩给出“超配”评级

在经历整个 7 月持续低迷后，韩国 KOSPI 指数 7 月 31 日盘中一度大涨逾 17%，创下历史最大单日涨幅。尽管部分投资者乐观认为，这轮反弹是市场趋势反转的“信号弹”，但有市场专家认为，韩国股市容易受到外资资金流向影响、波动剧烈的脆弱结构再次得到验证，本轮反弹最终可能只是一次“死猫反弹”。

数据显示，当日开盘仅两分多钟，外资净买入韩股的规模便达到 1.6 万亿韩元；截至收盘，外资全天累计净买入 7.18 万亿韩元，创下历史最高纪录。与此同时，韩国个人投资者则净卖出 8.2 万亿韩元，同样创下历史最高单日净卖出纪录。

换句话说，上周五韩股股民和外资股民一时迎来了“互道傻 X”时刻。

摩根士丹利上调韩国股市评级至超配，后续或存在 36%上涨空间

今天，摩根士丹利将韩国股票评级从平配上调至超配，称近期“杠杆出清”，为投资者参与人工智能交易和工业超级周期主题提供了更好的入场机会。

Daniel K Blake 等策略师认为，随着拥挤交易和杠杆头寸的大幅平仓，韩国 KOSPI 指数指数较其 9000 点的目标位仍有 36%的上涨空间。

细节方面，分析师认为近期抛售“主要是技术性因素所致”，并称“杠杆 ETF、对冲基金杠杆以及散户保证金交易的去杠杆过程已过半程”。摩根士丹利预计，KOSPI 指数短期将在 5500 点至 10500 点区间波动，并认为三星电子和 SK 海力士将为市场提供估值支撑；工业、国防和金融等行业的股票料将受益于利好因素。

原文作者：Vaidik Mandloi

原文编译：Chopper，Foresight News

如今买入股票可以瞬时成交，但股票后续各类权益业务，比如分红、拆股等流程依旧混乱繁琐。

当奈飞、苹果宣布分红时，资金不会直接打到投资者账户。它会经过一个分散的过程：存托信托公司（DTC）、券商等多层中介各自依靠内部台账核算分红，事后再交叉对账同步数据。

这类业务统称为公司行为。整个金融业每年要投入高达 580 亿美元处理相关流程，绝大部分成本都消耗在多方数据对账上，确保各家独立账本信息同步。这是一个持续 40 年、始终未能自动化解决的行业痛点。而如今全新的链上代币标准有望从根源彻底根治这一难题。

传统体系为何始终无法根治这个痛点？

我在此前文章中提到，1968 年华尔街纸质股票凭证处理量彻底过载，交易所被迫每周三休市。后续存托信托公司 DTC 搭建集中存管体系，将实物股票转化为总账簿记式登记，完美解决了证券清算交割难题。

但公司行为和交割清算存在本质区别：交割是一对一交易，一笔买卖仅涉及买卖双方；而分红、拆股这类公司行为属于一对多业务，一条公告会同步影响全部持股人。

由于股权登记分散在完整中介链条中，从过户登记机构到底层券商，每一方都要基于自家独立数据库单独核算权益，后续再反复对账，矛盾由此产生。

我们以实例完整拆解现有流程。假设苹果宣布每股派发 0.25 美元分红。 分红资金不会直接给到散户，全额先拨付至过户登记机构（如 Computershare，官方股东名册保管方）。

但官方名册上不会出现普通投资者姓名，全部股份统一登记在 DTC 代持主体 Cede & Co 名下。因此登记机构只会把分红打给 DTC。 DTC 再根据自身台账，拆分对应金额划拨给旗下托管银行（如纽约梅隆银行）； 托管银行再拆分资金，分发给合作券商； 最后你的券商（如富达 Fidelity）单独调取自有客户数据，核算每个人应得分红并入账。

整套流程涉及五家独立机构，各自依据互不互通的数据库重复计算同一笔分红分配。

更不合理的是各方账本数据更新并不同步。资产管理方会在除息日执行公司行为，但托管人实际上要等到几周后的支付日才会进行分配。期间券商账面会虚假显示你持有对应股票，交易者甚至可以卖出名下并未实际到账的股份。

全球每年约有一百万起公司行为事件，每一笔都要走完这套割裂链路，催生 580 亿美元巨额处理成本。高昂成本反而形成行业惰性，各方缺乏主动优化的动力。

这套体系的病根源于数据格式与利益分配格局。苹果发布分红公告后，仅向美国 SEC 提交文件并对外发布新闻稿，公告采用无固定格式的 SWIFT 文本，机器无法自动识别解析，不能接入系统自动处理。

时至今日已是 2026 年，股市单日数万亿美元交易可秒级清算，但分红、拆股公告依旧以不可自动解析的 PDF、复制粘贴文本形式流转。

行业并非没有机器可读的数据标准，XBRL 标准化报文技术问世已超十年。但筛选杂乱公告、提取标准化有效数据的业务，长期由彭博、标普垄断。 两家机构聘用数百名分析师，人工解读公告模糊表述、整理标准化数据供给下游机构。仅标普全球每年就要人工核验覆盖 170 个国家的 140 万条公司行为公告。如果上市公司统一发布机器可读标准化公告，这类数据服务商核心业务将大幅萎缩。它们明明最有能力推动源头数据标准改革，却反而成为最大阻力。

另一方面，苹果这类发行企业无需承担任何处理成本，仅完成文件报备便无需负责，全部成本由下游中介承担。行业协会曾提议发行方采用标准化报文，但企业明确表示需要配套激励才愿意配合。

金融基础设施迭代极少依靠 「提升效率」 的逻辑驱动，只有爆发重大行业危机，才能打破现有体系惯性推动变革。遗憾的是，公司行为业务从未出现足以倒逼全行业改革的系统性风险。相关成本总额巨大，但分摊至每家机构数额有限，没有单一主体有动力牵头统一整改。

ERC-8056：全新链上代币标准

既然传统体系内部无法解决问题，能否用区块链完全绕开现有老旧链路？ERC-8056 新型代币标准给出了解决方案。

ERC-8056 由 Robinhood 联合 Superstate 的 Chris Ridmann 推出，是适配 ERC-20 代币的余额倍率显示标准。 传统模式拆股需要铸造大量新代币；而该标准仅调整账面显示倍率，无需增发代币。举例：你持有 100 枚代币，遭遇 4 拆 1 拆股，钱包会自动更新持仓显示数量，合约本身不会铸造任何新代币，原始持仓与交易历史完整保留，无需转账、对账处理。

仅靠一条智能合约规则，就能替代传统体系里五家机构分开核算、反复对账的整套流程。

这套可编程逻辑可复用于所有传统体系难以自动化的公司行为。分红仅需调用一次合约，即可向链上全部持股人统一分发资金，不再需要逐层下发、多台账错期更新；配股权、股东代理投票等业务均可编码为链上规则，依托唯一权威股权登记簿自动执行。

四十年来公司行为始终依赖人工处理，核心根源就是五套独立数据库重复核算、事后对账。而 ERC-8056 将整个价值链简化为一个可编程的层。

这里需要区分两类代币化股票模式，避免误区，部分代币化产品只是传统股票的数字镜像。例如 Robinhood 发行苹果、特斯拉代币化股票，底层对应真实股票存放在传统券商账户，代币只是叠加在原有五层中介体系之上的第六层账本，并未解决根源对账问题。

Solana 公链上的 xStocks 采用类似架构，产品设计缺陷更突出。它占据 Solana 绝大多数代币化股票市场份额，但用户分红会被强制再投资，无法提取现金；合约内置永久授权功能，发行方可单方面任意划转用户钱包内代币。这类所谓 「去中心化」 股权产品，发行方对资产的管控权限远超传统券商。

只有原生链上发行模式能从根源解决问题，让区块链本身成为官方股东登记簿。Superstate 是该赛道代表企业，它已在美国 SEC 注册正规过户登记机构，不再维护独立数据库定期与 DTC 对账，股权所有权直接记录在链上。

Galaxy Digital 近期宣布，将依托 Superstate 原生发行方案，在 Solana 上将自身全部股权代币化。项目落地后，Galaxy Digital 全体股东信息原生上链，分红无需经过多层中介流转，整套中间链路直接消失。

Ian Grigg 在 21 世纪初提出过三式记账理论，完美契合原生链上发行的价值。他提出，双方完成交易时，会生成一份双方共同可核验、不归任何单方管控的加密存证，即第三笔记账条目。

自 1494 年 Luca Pacioli 确立复式记账法以来，复式记账始终是全球金融记账根基。而三式记账是这套体系问世以来首次重大升级，依托单一权威共享账本，彻底消除双边对账需求。

现有体系逻辑是 「先业务处理，后事后对账」，成本与风险全部集中在对账环节。依托共享总账实现即时清算后，对账这一步会直接消失，不是单纯降低成本，而是从根源消除产生成本的环节。

好消息是全球监管正在快速适配这套新模式。存托信托公司 DTTC2025 年 12 月发布无异议函，扫清代币化证券接入现有清算体系的障碍；纳斯达克也获批开展代币化证券业务，传统交易所已将原生链上股权发行纳入长期规划。

文章开篇提到，公司行为停滞了 40 年，只因金融基建改革向来需要重大危机推动。但这一次行业或许无需等待危机，企业直接在链上原生发行股权，区块链充当官方过户登记账簿，无需费力修复五层数据库的老旧体系。

行业将直接搭建全新替代方案，让催生高额对账成本的传统流程不复存在。这场转型的速度取决于各国监管完善进度，以及有多少发行企业愿意做出改变。

原文来自播客 的深度专访，谈及了自己对 AI 泡沫、80 年大周期迭代和比特币的看法。在访谈中，达利欧揭示了我们为何正处于 AI 泡沫之中，还阐述了泡沫即将被刺破的 3 大征兆，同时认为虽然资本家会是 AI 变革的最大受益者，但拥有卓越的人类智能并能与他人合作的人，仍然会在未来表现出色。Odaily星球日报将达利欧访谈中的核心内容编译如下，enjoy～

以史为鉴，AI 泡沫是如何产生的？

人们常说的泡沫，是指价格大幅上涨，公司业绩斐然，然后泡沫破裂，这会对经济和市场产生影响，随之而来的是大萧条，比如 1929 年的泡沫或者 2000 年的互联网泡沫。

因为当一项革命性的新技术出现时，就会发生这种情况。在互联网泡沫时期，我们同样拥有令人惊叹的新技术，每个人都打赌它肯定会成功，于是争先恐后的去投资，甚至不惜贷款投资，但他们忽略了价格的重要性，最终价格一路飙升，制造了泡沫。

现在我们对 AI 同样非常兴奋，我们也应该非常兴奋，因为它将带来革命性的变革，而它也确实做到了。所以同样每个人都想投资一些，但他们依旧忽略了价格。这就是藏在不同周期里的某种相同的机制。

在经济泡沫里，人们会为了投资大量举债，你会看到很多人变得富有，但财富并不等同于真正的金钱，因为他们无法花掉这些财富。而当他们必须出售财富才能获得金钱时，它就会贬值。所以，当他们因某种原因需要用钱时，如税收变化、利率上升或偿还债务等等，泡沫就会开始破裂，市场就会下跌。

泡沫破裂时财富积累的过程会反向运作，因为当他们赚了很多钱时，他们有很多资产价值很高的抵押品可以抵押贷款，这种复利效应会持续下去，但当泡沫破裂时，这个过程也会反向运作。

经济衰退通常也发生在泡沫破裂之后，因为当人们开始还债和变卖资产，消费需求就会减少，支出当然也会减少。

比如美国大萧条时期，20 世纪 20 年代末期可谓一片繁荣，当时家家户户第一次通电，冰箱和照明也第一次走进千家万户，汽车、飞机、收音机也第一次普及，人人都相信这些科技产品未来会大有可为。但与此同时，随着人们不断买入资产，股价持续上涨，大家还会加杠杆借钱买股等等，最终企业利润根本撑不起对应的股价，由此引发了另一番连锁反应，最终催生了大萧条。

我的意思是，在这些巨大的趋势变革中，人们所知甚少，任何从事 AI 领域的人都无法做到精准规划。他们根本不知道未来到底能有多少收入，最终只会出现两种情况，要么投入不足，被竞争对手远远甩开；要么大举投入，却依然无法做到精准可控，当这种情况发生时，就会出现问题。

泡沫被刺破的 3 大征兆

在初期阶段，刺破泡沫的因素往往是迫使人们不得不变卖部分资产来变现的情况，而这一般就是利率上升。也有可能是财富税这类政策，但总体而言就是资金面收紧。因为在这个阶段往往存在通胀压力，各国央行会决定收紧货币政策。如此一来，当利率走高时，投资者持有债券所能获得的收益，就会超过股权投资所能拿到的回报。

此外，还有股票发行量大幅增加。我们一直在讨论需求如何推高股价，以及财富是如何被创造出来的，但市场同样存在供给端，企业可以发行股票，几乎没有比发行股票更容易创造财富的东西了。如今人们甚至可以直接对外宣布要创办一家公司并推动其上市，然后就可以对着受众群体说我要发行股票。正是这种大量股票供给，以及其它的企业募资需求增加最终会导致泡沫破裂。

还有一个非常典型的判断泡沫程度的方式，那就是可以查看这些公司的持股方，看看筹码是掌握在坚定的投资者手中，还是在不坚定的散户手里。但我同时要强调的是，泡沫并非非黑即白的存在，而是一个程度问题。

典型的不坚定筹码特征就是，缺乏专业知识的散户投资者大量涌入，尤其是通过加杠杆的方式，他们要么举债炒股，要么买入类似杠杆型的金融产品。比如现在市场上就有跟踪股市的杠杆型 ETF，投资者参与这类产品，本质上和掷骰子赌博没什么区别。

以上这些都是泡沫将会刺破的主要征兆。当泡沫破裂时，市场就会出现恐慌，进而就会出现大量资产套现。同时从相反的角度看，这个时候所有资产都会变得便宜，每个人都能买的起。

但在投资中，人们总是喜欢抢占先机，炒过早的底，而这种行为往往又会进一步催生泡沫。所以我还想补充的是，未来充满不确定性，投资者不该“择时操作”，即便是经验丰富的投资者，想要精准把握泡沫破裂的时机也绝非易事，因此面对泡沫最好的投资方式就是分散投资。

通过分散投资应对泡沫破裂

普通人常常认为现金存款是最安全的资产，但从长远来看，这是最糟糕的投资，因为通货膨胀会让它贬值。

除了股票市场外，投资者可以选择的资产其实有很多，例如黄金、债券、房地产和比特币等。它们各自的价值都会因为某些原因而波动，通常情况下，当黄金上涨时，债券往往会下跌，房子也会贬值，这些变化遵循一定的规律。

因此，最好的做法是构建一个多元化的投资组合，如此不仅不会降低收益，反而会降低风险。多元化意味着每种资产都持有一定比例，由于波动性不同，投资者必须知道如何平衡它们，而我的建议是，首先要从投资真正的资产开始，那就是黄金。

黄金非常有趣，因为当所有资产表现不佳时，黄金往往表现良好，它是一种非常有效的分散投资工具。黄金无法用科技手段破解，你可以持有它、拥有它，它是唯一一种不是别人负债的金融资产。

所以对大多数人来说，如果想要确保自己拥有一些“硬通货”，那么黄金应该占其投资组合的 5%到 15%。

对比特币的看法

有些投资者会将比特币看作“数字黄金”，但我更倾向于投资真正的金条，而不是比特币。

比特币只是一种类似黄金的资产，它也同样属于无法被印制的货币，但有些技术可能会损害它，例如如果出现量子计算，并且政府可以对其进行监控，那么它就可能被征税，任何数字货币在某种程度上都与之类似。

并且，当政府说“我不需要比特币”时，他们有权随意处置它。而且各国央行也不会大量持有这类资产，原因是央行需要保障自身交易的私密性，同时要将交易牢牢掌控在自己手中。看看俄罗斯的处境就知道了，他们的其他各类资产都被没收/冻结了，但那些黄金，别人根本动不了。

AI 变革谁获益最大？

在这场 AI 变革中，只有极少数人（占总人口的不到百分之一）掌握着前沿技术并能加以运用和加速发展。而其他人，如果你从事的是需要动脑筋的工作，你就有被取代的风险。

我们正步入一个万物皆可自动化的世界。人类的进化历程始于农业时代，那时几乎没有真正的创新可言。后来人类发明了机器，机器取代了人类的体力劳动。过去人们像牛一样在田间劳作，后来他们被拖拉机取代。之后我们进入了工业时代，首先是印刷术的发明使人们能够学习知识，接着各类发明涌现，第一次工业革命到来，彼时机器开始替代人类在工厂里从事的体力劳动等等。

因此在我看来，这就好比机器先是替代了人类的躯体功能，然后替代的层级越来越高，接着开始替代人类思维中可以被计算机化的部分，而且这个趋势还在不断发展，逐渐替代越来越高阶的思考与推理能力。这条发展轨迹是正在发生的进化进程的一部分。

而最终的受益者是那些拥有取代工人理念的资本家，例如人们在商店购物时商家会获得收入，但如果看看分配给工人的份额，就会发现这个份额在下降，而分配给商家的份额则在上升。所以我们正在经历这样一个阶段，一方面，顶层人群创造了惊人的财富；另一方面，底层人群则面临着巨大的压力。

这就是我们面临的挑战。虽然经济形势相对良好，但大学毕业生找工作的难度却显著增加，比如应届生入职工作需要培训，而现在很多工作都可以通过人工智能和计算机化快速完成。随着机器人技术的进步，这种情况还会加剧，我们现在看到的颠覆性变革速度之快，正是因为大量资金涌入像 Anthropic 和 OpenAI 等 AI 前沿模型。

与此同时，贫富差距正在加剧，因为资本主义，虽然我热爱资本主义，但现实是，它会造成收入和财富上的巨大差异。当劳动者的思维和身体都被取代之后，作为人类，他还能卖什么？

不过也不必太悲观，人类还拥有的是情感和直觉，有些服务是 AI 提供不了的。所以，如果要探究这些“服务”到底是什么，例如机器人能提供好的按摩 SPA 吗？剩下的还有什么，人们可以再探究。总之，我认为在可预见的未来，那些拥有卓越的人类智能并能与他人合作的人，仍然会表现出色。

关于 80 年的大周期

我之前说过世界秩序的更迭大约每 80 年就会发生一次，但这个数字并非绝对精准，它的周期长短是有平均浮动区间的，这就像人的寿命一样，每个人预期寿命或者寿命长短都是因人而异的。

我不会过分强调时间长短，我会更关注目前的状况。就症状或相关指标来看的话，我们目前在这个进程中处于什么位置？下一个重要的节点会出现在哪里？

答案是就在我们当前所处的这个时间区域附近。

本周比特币日线级别 b 浪调整仍在延续，币价已下探至 62,268 美元一线，能否于 60,900～61,500 美元关键区域获得支撑，是本周结构验证的核心；HYPE 则运行至日线 C 浪末端的 50～52 美元关键支撑区，超卖信号已连续触发，短线修复窗口临近但方向尚未确认。以下为本周 BTC、HYPE 多周期结构复盘、操作策略，以及上周短线交易的市场验证，供参考。

本周交易核心观点摘要：

• BTC 多周期走势结构分析（详解见第一部分内容）

• BTC 本周行情预判及中、短线操作策略（详解见第二部分内容） 

• HYPE 日线级别走势结构分析（详解见第三部分内容）

• HYPE 本周行情预判及短线操作策略（详解见第四部分内容）

上周交易策略及核心观点市场验证：

• BTC 行情走势预判市场验证：在上周文章中明确指出：关注币价下探 60,950～61,500 美元区域时的支撑力度。从市场实际走势看，币价在下探至低点 62,268 美元附近时出现止跌反弹，我们的预判得到了市场的验证。

• BTC 短线交易成效：比特币上周完成一次短线空单操作(1 倍杠杆)，成功实现收益约 2.58%。（详解见第五部分内容）

• HYPE 行情走势预判市场验证：回顾上周分析，我们提出了 HYPE 后续演变的两种技术路径。目前市场实际运行与第二种走势路径，即“价格于 56.47 美元处未能终结调整，转而构建下跌中枢后继续探底”的推演模式高度吻合。

一、比特币多周期走势结构分析

1、比特币日线级别走势结构分析：（基于 5 月 6 日之后的行情分析）

图一 比特币日线 K 线图

①、如（图一）所示：自 5 月 6 日高点 82,850 美元开启的调整行情，日线已呈现出（0-1）、（1-2）、（2-3）、（3-4）、（4-5）共五段式调整结构。

②、从日线结构分析：（自 7 月 1 日低点反弹至今）

•  a 浪反弹段：自 7 月 1 日（约 57,820 美元）至 7 月 21 日（约 66,955 美元）,历时 21 天，期间最大涨幅约 15.8%。

•  b 浪调整段：自 7 月 21 日（约 66,955 美元）至今。目前已运行 12 天，最低探至 62,268 美元。此轮回撤幅度已接近 a 浪反弹幅度的 61.8%左右，（黄金分割位约 61,310 美元）。因此，从幅度上看，b 浪调整已基本满足技术要求。

•  潜在 c 浪反弹段：一旦 b 浪调整结束（前提条件是调整低点不能跌破 a 浪低点 57,820 美元），市场有望启动潜在的 c 浪反弹段，该段有望再次向上挑战 67,300 美元附近阻力区。

2、比特币小时级别走势结构深度剖析：（以 4 小时为分析周期）

图二 比特币 _4 小时 K 线图

①、在 4 小时图表中，自 7 月 21 日高点（端点 51，约 66,955 美元）展开的日线 b 浪调整，在结构上可清晰划分为（51-52）至（56-57）共六段。其中，由于（52-53）、（53-54）、（54-55）这三段重叠，则构成中枢 F。

②、当前市场正在运行（56-57）反弹段。若后续币价不再跌破“端点 56”，且有效站稳 63,600 美元后展开持续反弹，则日线 b 浪调整于“端点 56”（约 62,268 美元）终结的概率显著。否则市场或将继续探底，重点关注 60,900-61,500 美元区域支撑。

二、比特币本周行情预判及操作策略

1、BTC 本周行情走势预判：

本周核心观点：密切关注日线 b 浪调整是否在 60,900-61,500 美元关键区域上方终结，其前提是调整低点不能跌破 57,820 美元。

2、核心压力位：

   • 第一压力区：63,600 美元附近（前期重要阻力区） 

   • 第二压力区：65,700～67,300 美元区域（前期重要阻力区）  

   • 第三压力区：69,500～71,000 美元区域（前期重要阻力区）

3、核心支撑位：

    • 第一支撑位：60,950～61,500 美元区域 （前期重要支撑位）                                

    • 第二支撑位：57,820 美元附近（前期重要支撑位）

4、本周操作策略(排除突发消息影响)

①、中线策略：

图三 比特币 _ 日 K 线图：(仓位监测模型)

仓位监测模型：如（图三）所示，当前币价已有效跌破“多空通道”，市场结构确认转为空头主导格局。当前中线空头仓位约 40%。

若币价有效站稳 63,600 美元后展开持续反弹，建议中线空头仓位降至 20%以内。

②、短线策略：利用 30%仓位，设置止损点，依据支撑及压力位，寻找做“价差”机会。(以 30 分钟/60 分钟作为操作周期)。

③、在短线操作中，为动态应对市场复杂演变，我们提前拟定A/B 两套具体操作预案。

• 方案 A：有效站稳核心支撑上方试探性做多。

    • 开仓：若周初币价持续反弹并有效站稳 63,600 美元上方，并结合量化模型信号，可建立多头仓位 30%左右。

    • 风控：设置初始止损位。

    • 平仓：当调整至重要阻力位附近并结合量化模型信号，可逐步清仓获利了结。

• 方案 B：强支撑区轻仓试多。

   • 开仓：若币价持续调整，当下行至前低 57,820 美元上方出现止跌企稳信号，并结合量化模型底部信号，可建立多头仓位 30%左右。

   • 风控：设置初始止损位。

   • 平仓：当反弹至重要阻力位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

三、HYPE 日线级别走势结构分析

图四 HYPE 日线 K 线图

1、如（图四）所示，HYPE 自 6 月 16 日高点 76.94 美元启动的调整行情，在日线图表中已清晰呈现出 A-B-C 三浪调整结构。具体而言：

①、A 浪（下跌段）：自 6 月 16 日高点（约 76.94 美元）至 6 月 25 日低点（约 58.50 美元），历时 9 天，累计跌幅达 23.97%。

②、B 浪（反弹修复段）：自 6 月 25 日低点（约 58.50 美元）至 7 月 7 日高点（约 72.97 美元），历时 12 天，反弹幅度达 24.74%。

③、C 浪（下跌段）：自 7 月 7 日高点（约 72.97 美元）开启，目前已运行 27 天，期间价格最低探至 51.11 美元。

2、当前，日线 C 浪已下行至 50～52 美元关键支撑区域。由于市场经历连续调整，多项技术指标已进入超卖区域，我们自建的“价差交易模型”已连续触发底部预警信号（红点），短线存在技术性修复要求。因此，当前价格不宜盲目追空，建议耐心等待日线级别 D 浪修复性反弹行情的确立信号。

四、HYPE 本周行情预判及短线操作策略

1、HYPE 本周行情走势预判：

①、核心压力位：

• 第一压力位：58.5～60 美元区域

• 第二压力位：63.5～66 美元区域

• 第三压力位：72.97 美元附近

②、核心支撑位：

• 第一支撑位：50～52 美元区域；

• 第二支撑位：45 美元附近；

本周核心观点：

密切关注价格对 50～52 美元区域支撑力度的测试结果。

2、HYPE 本周短线操作策略：

本周短线操作：

若价格于 50～52 美元区域发出止跌企稳信号，建议投资者可考虑轻仓进场试多，需严守止损纪律，仓位控制在 20%以内。

五、比特币短线操作复盘

我们严格遵循操作预案，依据自主构建的“价差交易模型”与“动能量化模型”发出的交易信号，在上周完成一次短线（空单）操作，总计交易盈利约 2.58%。

1、短线交易纪录：（见表一）

表一 比特币短线交易明细汇总：(杠杆*1 倍)

2、短线交易复盘：（见图五）

• 开仓策略：

a、当币价反弹至 65,700 美元附近时出现滞涨信号，K 线构成“顶分型”形态；

b、“价差交易模型”触发顶部强烈预警信号（白点+绿点），随后图中信号带（蓝色）跌破天际线（绿色），发出下跌信号；同步叠加“动能量化模型”调整信号共振。

因此，我们于 64,700 美元建立了 30%空头仓位。

• 平仓策略：

a、当币价跌至 62,000 美元上方呈现止跌信号,K 线构成“底分型”形态；

b、“价差交易模型”连续触发底部预警信号（白点+红点），随后图中信号带（橙黄色）突破地平线（紫红色），并与“动能量化模型”形成底部共振信号。

因此，我们于 63,032 美元附近全部清仓。

• 小结：本次交易成功盈利约 2.58%。

3、短线交易示意图

图五 BTC_30 分钟 K 线图：(动能量化模型+价差交易模型)

六、特别提示：​​

 1. 开仓时：立即设置初始止损位。

 2. 盈利达 1%时：将止损位移至开仓成本价（盈亏平衡点），确保本金安全。

 3. 盈利达 2%时​​：将止损位移至盈利 1%的位置。

 4. 持续跟踪：此后币价每再盈利 1%，止损位就同步移动 1%，动态保护并锁定。

金融市场瞬息万变，所有行情分析及交易策略均需动态调整。本文所涉及的全部观点、分析模型与操作策略，均源自个人技术分析，仅为个人交易日志之用，不构成任何投资建议或操作依据。市场有风险，投资需谨慎，请勿据此决策。

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GT 与 XRP 等主要资产的储备比例同样显著高于 100% 储备标准，分别达到 131.13% 及 116.5%。通过持续强化核心资产储备与超额覆盖能力，平台展现出长期、审慎、可持续的资产管理能力，并进一步夯实市场对平台资金安全和风险管理能力的信心。

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未来，Gate 将继续围绕透明化治理、资产安全和产品创新持续投入，提升储备金管理能力与风险防控水平。通过完善多元资产服务体系和全球化基础设施建设，Gate 将持续推动更加透明、安全、高效的数字资产生态发展，为用户创造长期稳定的资产管理体验。

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Gate 创立于 2013 年，创始人及 CEO 为 Dr. Han，是全球领先的加密货币与综合金融服务平台之一。拥有超 5,800 万用户，支持 4,800+ 种加密资产及 12,500+ 种股票资产交易，全面覆盖金属、股票、指数、外汇、大宗商品等 TradFi 资产，为用户提供一站式、多资产配置的交易体验。作为行业标杆，Gate 率先实现 100% 储备金证明，涵盖 Gate Wallet、Gate Ventures、Gate for AI Agent 等多元化产品与生态布局。

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

过去的这个周末，知名投研机构 SemiAnalysis 的一篇机构报告在整个 AI 行业掀起了巨大讨论。

报告的核心内容为，继 SemiAnalysis 六月底透露英伟达（NVIDIA）原版的 4 裸片（4-die）Rubin Ultra 设计将被砍半之后，该投研机构再次透露，英伟达已向主要客户提供了 Rubin Ultra 预览，但其规格较此前预期进一步下降。

SemiAnalysis 报告中流出的 Rubin Ultra 相关信息截图如下：

• Rubin Ultra 将保持与 Rubin 相同的算力理论峰值，均为 35 PFLOPs；
• 显存容量严重减配，规格降至 8 层堆叠（8-Hi）的 192GB，甚至低于 12 层堆叠（12-Hi） 288GB 的 Rubin；
• 显存带宽变化微乎其微，只提升了 1 TB/s，在实际高吞吐计算中基本可以忽略不计；
• 芯片级功耗甚至略有提高，最低功耗与 Rubin 相同（1800 W），最高功耗反而更高（2600 W）；
• 唯一的重大提升是“扩展互联规模”（Scale-up world size），从 72 张 GPU 提高到了 576 张 GPU，这意味着 NVIDIA 把真正的卖点转移到了集群网络上，通过 NVLink 网络，它可以把最多 576 张 Rubin Ultra 连成一个巨大的“超级逻辑 GPU”（普通版最高只支持 72 张卡互联）。

作为英伟达今年在 GTC 2026 上重磅官宣的 Rubin 顶级旗舰版本，Rubin Ultra 原本的定位是通过整合更多芯片裸片（die）和高带宽内存，专为应对极致规模的 AI 模型训练与推理需求而设计，但从 SemiAnalysis 最新披露的规格细节来看，英伟达显然已经调整了 Rubin Ultra 的设计思路。

HBM 涨价太快，英伟达开始重新算账

过去两年，AI 产业扩展中最关键的组件之一无疑是 HBM。

随着 Nvidia H100、H200、Blackwell 等 AI 加速器的需求大爆发，高带宽内存从此前相对小众的高端存储产品，成为整个 AI 基础设施中最紧缺的环节。SK 海力士、三星、美光在不断刷新也业绩的同时纷纷扩大 HBM 投入，而市场供需的失衡仍在不断推动着 HBM 价格持续上涨。

对于 AI 芯片厂商而言，HBM 的重要性不言而喻 —— GPU 负责计算，HBM 负责提供高速数据吞吐，两者共同决定 AI 模型训练和推理效率，但问题在于，如今的 HBM 已经贵到开始影响 AI 系统整体经济性。以 HBM3 为例，一颗 HBM3 的价格在 2025 年 Q2 低点仅有 180-220 美元，今年 Q1（合约价）则已涨至 600-700 美元，Q2（现货价）更是涨至 700 – 850 美元。

根据 SemiAnalysis 的测算，随着 HBM 价格上涨，Rubin Ultra 单机架纯物料（BOM）成本一度从约 660 万美元升至 800 万美元，而在调整设计规格后，成本可回落至约 640 万美元。

对于英伟达而言，如此巨大的成本差异意味着一个非常现实的现实问题 —— 如果继续依照原设计增加 HBM 容量，是否还能带来与成本匹配的性能提升？有没有其他的更优方案？

SemiAnalysis 在报告中对此给出了回答，Rubin Ultra 的调整，本质上其实是英伟达在有限资源下重新优化 AI 系统的成本结构，即减少相对昂贵的 HBM 配置（成本占比从接近 40% 降到 28%），将资源投入到更高价值的扩展互联能力上（成本占比从 4% 升到 12%）。

如前文所述，Rubin Ultra 的核心核心升级方向现已经转向为“系统级的扩展互联能力”。Rubin Ultra 支持的 NVL576 架构，可以通过 NVLink 将最多 576 颗 GPU 连接成为一个统一计算域，旨在以更大规模的系统扩展，弥补单颗芯片规格上的调整。

存储股大跌，市场担忧需求见顶

或受此消息冲击，今晨韩股开盘后存储概念集体下行，截至北京时间 11:45，SK 海力士、三星两大 HBM 龙头双双大跌约 8%，KOSPI 指数亦下跌约 5%。

市场已开始担忧，如果 SemiAnalysis 所透露的 Rubin Ultra 规格调整为实（英伟达暂未公开确认相关信息），是否意味着 —— 英伟达作为 AI 基础设施中最核心的买家，正在降低对 HBM 的需求？

过去两年，随着 AI 扩展需求的快速增长，HBM 已成为了 AI 基础设施中最紧缺部分，英伟达、AMD 等芯片厂商持续提升 AI 加速器中的 HBM 配置，推动了 SK 海力士、三星、美光等存储厂商的业绩暴涨，也不断强化着后者在整条产业链上的定价权。

而英伟达的选择，可能意味着 AI 芯片厂商正在考虑通过优化硬件设计，降低单颗芯片对于高容量 HBM 的依赖。如果这条路被证明可行，那么 HBM 厂商持续提价的空间极有可能会受到限制。

AI 的基础设施建设迟早会告别“疯狂堆料与无脑涨价”的时代，而现在，即便是站在算力铁王座上的英伟达，也已经开始精打细算了。

原文作者：叶桢

原文来源：华尔街见闻

美日数十年来罕见联手支撑日元，引发市场重新评估长期依赖低利率日元融资的全球资本流动模式。一些策略师认为，如果这一政策方向持续，可能标志着日元套利交易进入拐点，并推动全球资金配置发生更深层调整。

美国财政部长贝森特与总统特朗普于周末接连证实了美国在支撑日元方面的积极参与。贝森特明确表态，美国将毫不迟疑地参与进一步的联合干预行动，以纠正日元的严重低估。与此同时，特朗普强调此次干预是美日盟友关系的体现，并预期华盛顿将从这一联合行动中获得实质性的财务收益。

这一罕见的政策协同迅速在金融市场引发剧烈反应。在官方直接下场买入、高层口头干预以及相关部门对交易银行的窗口指导下，日元兑美元汇率在纽约交易时段尾盘飙升至 157.40，创下 5 月初以来的最强水平。此前仅两天，日元还一度徘徊在 1986 年以来的最低点附近。

市场分析指出，此次美日同盟的行动已超越常规的汇率管理范畴。随着日本可能抛售外汇储备以捍卫本币，与之相关的美债收益率曲线长端重估，正在推动全球资本市场进入一个由流动性重组主导的新常态。

罕见协同：美日官方的高调背书与干预细节

据彭博社报道，日本财务省与美国财政部目前正以数十年来未见的合作程度共同支撑日元。

美国财政部长贝森特在社交媒体 X 上发文指出，美国财政部始终保持密切关注，并与日本财务省及日本央行保持紧密沟通。他同时强调，FIMA 回购工具是一个重要的后盾，美方鼓励在未来几个月内扩大该工具的规模。

干预行动的细节正在逐步浮出水面。据路透社报道，在戴维营举行的内阁会议上，贝森特面前的记事本上明确写有“买入 50 亿至 100 亿美元日元”的待办事项。此外，据彭博社援引知情人士消息称，日本财务大臣 Satsuki Katayama 最早将于周一宣布美日协调干预外汇市场的具体举措，以遏制日元的过度贬值。

在政治层面，总统特朗普在空军一号上对记者表示，美国随时准备为日本提供帮助，这也是两国友谊的信号。在被问及美国能从中获得何种利益时，特朗普将其与去年同阿根廷的货币互换协议相提并论，指出美国最终在阿根廷的互换协议中赚取了 250 亿美元，并预期此次干预同样将带来财务上的获益。

市场重估：套利时代的终结与长端美债承压

日元的强劲反弹不仅是干预操作的结果，更触及了全球金融系统的底层逻辑。

自 20 世纪 80 年代以来，日本一直处于全球日元套利交易的核心，通过输出储蓄、压低收益率，维持着一个建立在廉价杠杆和央行工程基础上的金融秩序。

分析指出，随着量化宽松政策的退出和日元套利交易即将走向终点，这一旧有秩序正在瓦解。未来的市场利率将越来越多地由资本市场本身决定，而非由中央银行单方面设定。

Wellington Altus 首席市场策略师 James Thorne 分析认为，贝森特近期的举动表明，美国财政部清楚地认识到美债收益率曲线的长端变动是由资金流向驱动的。如果东京必须捍卫日元，日本财务省可能需要抛售美国国债。当全球最大的美国债务海外持有者转变为卖家时，美债长端收益率必将面临重估。

信用紧缩与结构性转变：并非单纯的通胀恐慌

面对长端美债收益率的上升，华尔街普遍将其归咎于“通胀风险”，但市场数据并未对此提供有力支撑。目前，盈亏平衡通胀率依然锚定，信用市场也没有为新的通胀机制定价。

分析认为，真正的驱动因素在于日本的外汇储备清算以及尚未被市场充分认识的全球调整过程。此外，大型科技公司的资本角色转变进一步加剧了这一压力。过去吸收久期的科技巨头，如今正为了投资人工智能基础设施、数据中心和芯片而大规模发行债券，从储蓄的提供者转变为信贷的消耗者。

这些长期力量正在收紧全球信贷条件。在一个长期依赖套利交易的全球经济体中，这种去杠杆过程需要极高的技巧。中央银行需要通过降息来帮助促进这种全球性的流动性调整，而非仅仅将其视为通胀警报。

新机制确立：布雷顿森林体系 2.0 的初现

分析认为，当前的汇市异动不仅是一次技术性的干预，更具有新“广场协议”和布雷顿森林体系 2.0 开端的意味。

美国正在通过供给侧经济学、放松监管和生产性投资来摆脱长期停滞，让经济加速运行。分析指出，一个由沃什领导的美联储将非常契合这一新世界格局，因为经济增长将不再被视为政策失误。

与此同时，日本也可能最终迎来其经济结构和地缘政治角色的重组。

无论此次联合干预最终只是一次短期汇率稳定行动，还是更长期国际政策协调的开始，它都已迫使市场重新审视持续数十年的日元套利模式，以及全球资本流动可能出现的新变化。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

在过去的短短一周之内，市场对九月加息的押注从不到五成跳升至八成以上。

这样的定价变化速度，在过去一年的美联储观察史上并不多见，而比特币和一众加密概念股，已经开始为这种可能性买单。

上周，美联储 7 月 29 日议息会议以 9 票对 3 票的表决结果维持联邦基金利率目标区间在 3.50%至 3.75%不变，这已是连续第五次会议按兵不动。但与前几次几乎没有悬念的决定不同，这次投票分歧明显。克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根三人投下反对票，主张立即加息 25 个基点，理由是通胀已连续五年多运行在 2%目标之上。美联储主席沃什在会后新闻发布会上用了一句颇为形象的说法，称自己“要求了一场像样的家庭内讧，也确实得到了”。

这场分歧直接推高了市场对九月加息的预期。根据 CME FedWatch 工具的数据，就在本次会议召开前一周，市场对九月加息的定价还不到 53%，但短短一周内，随着油价攀升带动通胀担忧升温，这一概率一度跳升至 82%，现报 73%。9 比 3 的投票结果代表了希望加息的鹰派力量在委员会内部的扩大，市场普遍将此解读为九月加息的可能性显著上升。

目前的加息概率。来源：CME

不过需要指出的是，市场定价与经济学家的整体预期之间仍存在明显落差。FactSet 对经济学家的调查显示，多数人依然认为预计 2027 年还会重新开启降息周期，累计降息幅度在 50 个基点左右。换句话说，短期利率期货的定价更多反映的是对近期油价和通胀数据的敏感反应。

从更宏观的视角看，这轮加息预期的重燃有一条相当清晰的传导链条，核心起点是霍尔木兹海峡附近的地缘冲突。7 月以来，伊朗与相关方冲突反复升级，一度威胁到这条宽约 30 英里、承担全球每日约两成液态石油运输量的关键航道，WTI 原油期货价格在 7 月内累计上涨约 20%。注意一下，这里已经不是第一次的冲突，而是在协议后第二次爆发的伊朗和美国之间的冲突。能源价格是美联储最看重的 PCE 通胀指标中传导最直接的分项之一，油价上行会迅速反映在下一期通胀数据中，这也是市场在过去一周内迅速重新定价加息概率的直接原因。

具体到数据节点，6 月 CPI 报告在 7 月 14 日公布，同比涨幅为 3.5%，是伊朗冲突爆发以来最令人乐观的一次读数，主要得益于停火期间能源价格环比下跌 5.7%带来的短暂缓解。但这一缓解目前看相当脆弱，7 月油价的重新走高很可能会体现在下一期数据中。市场公认的下一个关键节点是 8 月 12 日公布的 7 月 CPI 报告，如果数据显示 6 月的缓和是真实且可持续的，九月加息概率大概率会向经济学家共识回落；但如果数据显示能源驱动的通胀重新加速，尤其是在伊朗停火仍不完全、油价维持在 80 美元上方的情况下，九月加息的概率还会进一步走高。

美联储自身的信号也在强化这一预期。6 月议息会议的点阵图显示，18 名委员中已有 9 人预计今年至少加息一次，高于 3 月会议时中位数还是预期降息的情形，核心 PCE 通胀预测被上调至 2026 年 3.3%。沃什就任后明确简化了政策声明并淡化前瞻指引，本人在 6 月会议上罕见地没有提交个人经济预测，但在新闻发布会上的表态被市场解读为鹰派，直接推动了当时的加息押注。也有部分委员持不同意见，例如今年早些时候在任的米兰就曾公开质疑，核心 CPI 环比读数一度转负的情况下加息的逻辑并不自洽。综合来看，未来一个月内除了地缘局势本身的演变，7 月 CPI 数据、8 月非农就业报告以及美联储官员在杰克逊霍尔年会上的表态，都将是判断九月是否真正加息的关键窗口，这也会同步放大加密资产和相关美股在数据公布日前后的波动。

对加密资产有何影响？

对加密资产而言，加息预期升温向来不是好消息。比特币目前在 6.4 万至 6.5 万美元区间震荡，对美联储信号的敏感度依然很高。比特币在过去一年中反复展现出高贝塔风险资产的特征，其价格走势与美元流动性周期的相关性持续增强。年初以来受关税政策、地缘政治风险等一系列宏观冲击影响，比特币一度跌破 6.4 万美元，同期黄金和白银等传统避险资产则录得两位数涨幅，这一分化本身就说明市场并未把比特币当作真正的避险工具，而是将其视为流动性敏感的风险资产。如果美联储在 9 月真的转向加息，持有比特币等不生息资产的机会成本将进一步上升，资金从风险资产回流货币市场基金和短端债券的动力也会相应增强，这对加密市场的短期情绪构成直接压力。

不过加息对比特币的冲击并非线性。进入 2023 年后，尽管美联储仍连续两次加息，比特币却逆势上涨了 21%，最后两次加息对价格的实际影响已经相当有限，说明当加息路径被市场充分消化、且通胀数据出现边际改善迹象时，加息本身未必会持续压制价格，真正起决定作用的往往是政策转向的预期变化，而非单次加息动作。这一历史经验也为观察九月这次可能到来的加息提供了参照，如果九月加息最终落地但被市场解读为紧缩周期的尾声而非起点，比特币的下跌幅度和持续时间将会很短，市场会更快进入降息周期的预期。

美股会受什么影响？

美股方面，加密概念股和加密关联资产的走势往往会放大比特币本身的波动。Coinbase（COIN）、Circle（CRCL）、Strategy（MSTR）等公司的股价对利率预期的反应通常比现货比特币更为剧烈：加息预期升温意味着无风险利率上升，这会直接推高股票估值模型中的贴现率，对成长型和高估值科技股的压力尤为明显。过去几年美股上涨的重要支撑之一就是降息预期带来的估值扩张，一旦这一预期被逆转，市场需要重新为更高的资金成本定价，指数波动率上升几乎是必然结果。值得注意的是，标普 500 和纳斯达克指数中权重较高的几只科技股此前已经出现过明显回调，如果 9 月加息预期进一步兑现，这类核心权重股的估值压力可能会传导至整个指数层面。

同时，这轮加息预期升温恰好撞上了科技巨头最烧钱的一个财报季。7 月下旬到 8 月初，谷歌、微软、Meta、亚马逊、苹果陆续公布二季度业绩，市场反应呈现出明显分化，核心分歧点在于资本开支能否兑现为实际营收。谷歌云业务营收同比暴增 82%创历史最高增速，但全年资本开支指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元区间，股价应声下跌 7%。Meta 营收同比增长 28%略超预期，但资本开支上调至 1300 亿至 1450 亿美元区间，股价重挫近 9%。苹果则因四财季营收指引不及预期、叠加供应链限制担忧，股价大幅走低。仅有微软则交出了一份让市场满意的答卷，全年云收入首次突破 1000 亿美元，且将 2027 财年资本开支指引从 1900 亿美元下调至 1750 亿美元，股价单日暴涨超过 15%，创近 18 年最大涨幅。四家公司合计资本开支规模已逼近 7500 亿美元，而市场的评判标准已经从“愿意砸多少钱做 AI”转变为“这些钱能不能转化成看得见的收入和现金流”。

这种分化对九月而言意味着更高的敏感度。这些巨头的资本开支主要依赖发债和股权融资来填补现金流缺口，一旦九月真的加息，企业融资成本上升会直接压缩其资本开支的边际收益空间，届时市场对“烧钱做 AI 换增长”这套叙事的容忍度可能进一步收窄，那些现金流已经转负、又拿不出足够增速故事的公司，股价波动可能比七月这一轮更加剧烈。

对于九月议息会议，目前更准确的说法是，加息已经从年初几乎被排除的小概率事件，转变为市场定价中超过五成的主流情形。对加密资产和相关美股投资者而言，油价走势、每月 CPI 数据以及美联储官员在杰克逊霍尔年会等场合的表态，都将是未来一个月观察加息概率是否进一步固化的关键窗口。