作者: GAWE

这是一个典型但惊心的白宫记者晚宴之夜。

约 2600 人出席，副总统万斯、FBI 局长帕特尔以及内阁主要官员悉数到场，特朗普本人则坐在主桌，表演嘉宾是魔术师 Oz Pearlman。事实上，这也是特朗普第一次以现任总统身份出席这一年度盛宴，他整个第一任期都拒绝出席，因为他与媒体的关系一直处于冰点。

特工护住特朗普

枪击发生时，距离宴会厅正式开始不过几分钟，特朗普夫妇刚在主桌入座，枪声便从安检通道方向传来。31 岁的 Allen 前一天就以住客身份入住，将一支拆散的猎枪悄无声息地带入了房间。而此时经过一夜准备的他，冲过金属探测器，手持一支霰弹枪、一支手枪和数把刀。

CNN 主播 Wolf Blitzer 当时站在距离枪手几英尺的地方，他描述自己亲眼目睹枪手至少开枪六次，打出的是「一把非常致命的武器」。一名特工中弹，防弹背心保住了特工的性命。Allen 随后被制服，倒在地上。

袭击者曾给哈里斯捐款

根据西方媒体对袭击者 Allen 的调查可以看出，从教育履历看，31 岁的他是一个典型的加州精英理工男。

加州理工学院的录取率仅 2.3% 至 3.8%，每年仅招收 220 至 250 名学生，平均 SAT 成绩在 1530 至 1580 之间。Allen 2017 年从这里拿下机械工程学士，2025 年又在加州州立大学多明格斯山分校取得计算机科学硕士。一位教过他的计算机系教授告诉美联社，Allen 总是坐在教室第一排，经常通过邮件询问课业问题，温文尔雅，是个好人。

袭击者 Allen

毕业后，Allen 在一家名为 C2 Education 的补习机构兼职教师，2024 年 12 月被评为「月度最佳教师」，辅导学生备考大学入学考试。他还自行开发独立游戏，在 Steam 平台以 1.99 美元出售。

这是一个外人完全看不出端倪的人。一位曾接受他辅导的 17 岁高中生告诉 NPR：「他就是一个有点书呆子气的聪明人。」

人的多面性和复杂性在 Allen 身上体现出来。

近年来，Allen 逐渐介入洛杉矶的左翼活动主义，同时购置枪支并定期前往射击场练习。他的社交媒体上留下了大量反特朗普和反基督教内容。他参加过加州的「No Kings」抗议，并加入了一个名为「The Wide Awakes」的社会正义组织，该名称源自 1860 年代致力于推动林肯当选的废奴主义青年运动。

针对川普的「No Kings」抗议

2024 年 10 月，他向民主党众筹平台 ActBlue 捐款 25 美元，指定用于哈里斯总统竞选。不过选民登记记录显示，他在洛杉矶县以「无党派」身份登记投票。

这个背景其实并不难理解。加州精英理工学院的教育环境与加州一带的深蓝政治生态、以及「No Kings」抗议所折射的特朗普第二任期政治气候，共同构成了他意识形态激进化的土壤。

他的姐姐告诉特工和调查人员，Allen 一直习惯于发表激进言论，不断提及要做「某件事」来修复这个世界的问题。他近年常去射击场训练，枪支寄存在父母家中，而父母对此毫不知情。

在袭击前约十分钟，他通过短信向家人发出一份遗言式文件。CNN 拿到的内容显示，他向「父母、同事、学生、旁观者」道歉，声明自己的攻击对象是「行政当局官员，从最高级到最低级，按优先级排序」。

这一次枪击如何影响中期选举？

这是两年内至少第三次针对特朗普的袭击。

2024 年夏天，是特朗普政治叙事中最具戏剧张力的一条弧线。巴特勒集会上，遇刺的特朗普握拳高举，耳朵流血，背景是美国国旗，成为近年来最具感召力的政治图像之一，一度被认为直接拉高了他此后的选情。

但今天的政治环境与 2024 年截然不同。距中期选举约六个月，特朗普的支持率已跌至 30% 中段，在路透、美联社等多项民调中，特朗普因对经济、移民和伊朗战争的处理均获得低分。政治学家 Nolan Higdon 直接指出，枪击「不太可能扭转总统下滑的支持率」，因为批评主要来自特朗普眼下根本无法快速改变的事情：伊朗局势、经济压力，这些在中期选举前都会持续存在。

尽管如此，这次事件仍为特朗普提供了不可小觑的政治资本。

特朗普本人以他一贯的方式接收了这份「荣誉」。他说，他将多次遭遇暗杀看作自身历史分量的印证，并表示决心不让危险改变他的公开行程。他在发布会上说：「当你看那些遭遇过暗杀企图的人——不管成功还是未遂——都是大人物。就看看那些名字。我不得不说，我为此感到荣幸。」

他将威胁转化为传奇叙事，将逃脱转化为天命加持。

但这次特朗普政府没有选择把战火引向民主党。这一点耐人寻味。毕竟 2024 年的刺杀未遂，特朗普阵营的第一反应是将矛头指向民主党「煽动性言论」，将仇恨气候的责任甩给对手。而这一次，面对一个向哈里斯捐过款、参加过「No Kings」抗议的射手，他选择了「独狼」框架。

原因不难推断：袭击者 Allen 的政治面貌足够复杂，但证据链足够脆弱，仅仅 25 美元的民主党捐款和无党派登记放在一起，经不起一场真正的党争战。

因此特朗普政府将这次枪击案，引向了政策层面，两件特朗普一直头疼的两件事：修建白宫宴会厅与给目前仍在关门的国土安全部批预算。

特朗普的「小算盘」，枪声之后的棋局

枪击发生翌日，特朗普在 Truth Social 发文：「这件事永远不会发生在白宫正在建设的军事级绝密宴会厅里。它建得不够快」

特朗普认为这次袭击之所以发生在希尔顿酒店，而不是白宫本身，部分原因是白宫记者协会晚宴一直以来都在希尔顿举办，1981 年里根遇刺也是在华盛顿的希尔顿酒店。

1981 年里根遇刺场景图

2025 年 7 月，特朗普宣布将在白宫东翼原址建造一座 9 万平方英尺的「白宫国宾舞厅」(White House State Ballroom)，容纳 999 人，造价从最初的 2 亿美元一路抬升至 4 亿美元。

白宫宴会厅建造

这个 4 亿美元的项目最初因为「造就资金过高」和「破坏历史文物」而深陷困境。但一夜之间，局势逆转。司法部民事司助理司长 Brett Shumate 直接致信美国国家历史文物保护基金，要求其周一上午前撤回阻止建设的诉讼，措辞毫不客气：「你们的诉讼让总统、其家人和工作人员的生命面临严峻风险……我希望昨天这次险些得手的事件能最终让你们意识到这场诉讼的荒谬。」

参议员 Lindsey Graham 宣布将提交法案，为宴会厅授权并拨款，他说：「有些人认为这是个虚荣工程。我不再这么认为了。我刚和总统通话，他第一句话就是：’我们必须建好那个宴会厅，不是为了我，而是为了未来的总统。」参议员 Tim Sheehy 和众议员 Lauren Boebert 也相继宣布推动同类立法。就连民主党参议员 Fetterman 也在 X 上写道，应该「放下 TDS（特朗普错乱综合征），给白宫宴会厅施工」。

这正是特朗普所期待的。特朗普的另一个「小算盘」落向国土安全部的预算。

许多人不知道，美国政府目前仍处于部分关门停摆的状态，国土安全部因资金中断于 2 月 14 日部分停摆，至今已持续 73 天。

目前据 Polymarket「国土安全部停摆会持续多久？」的市场显示，国土安全部很大可能性还将停摆至少 20 天。

国土安全部停摆的来龙去脉是：今年 1 月，移民执法人员在执法行动中击毙两名美国公民，民主党随即拒绝为国土安全部正常拨款，以此施压要求限制移民执法权力，致使该部门已关闭近两个月，特工们长期处于无薪状态。

特朗普在枪击后的发布会上特别点出这一细节：「这些是强悍、可靠的人，他们应该领到薪水。你知道，他们现在没有薪水。是民主党拖延了他们的薪资。」共和党全国委员会主席 Joe Gruters 措辞更为直接，将枪击定性为「激进左翼将政治暴力常态化的必然结果」，称民主党「多次阻挠国土安全部拨款，阻挠了那些被委以保护美国人安全职责的执法机构获得资金」。

特朗普已不再是 2024 年的挑战者，而是坐拥行政资源的在位者，因此他如今的策略与 2024 年完全不一样。

而袭击者 Allen 将在周一出庭联邦法院，他面临使用枪支实施暴力犯罪和袭击联邦警员两项指控，检察官 Pirro 表示随着调查深入可能追加更多罪名。正如我们预期的那样，代理司法部长 Blanche 说，Allen 非常不配合调查。看起来，这个案子的政治余震还会持续。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

上周末，Polymarket 的 DeFi 工程副总裁 Josh Stevens 发布长文，把这个预测市场龙头最近最棘手的问题直接摆到了台面上：近期 Polymarket 的交易体验明显变差。

对普通用户来说，这种感受更为直接：页面上的价格还在，但点下去却没有反应；订单提交了，却迟迟等不到结果；有时候反复刷新几次，最后发现交易根本没有成功。原本应该很轻的一次操作，开始变得卡顿、迟疑，甚至让人不敢确定自己到底有没有买上。

Stevens 在长文中也承认，Polymarket 的增长已经大幅超过现有基础设施的承载能力，团队此前没有做好足够的扩展。随后，他列出了一整套工程整改计划，包括降低链上数据延迟、修复交易取消问题、重建 CLOB、提升网站性能、推出统一 SDK 和 API，以及推进 Perps 等。

但真正让市场迅速聚焦的，是其中一句并不长、却足够重磅的表述：Polymarket 正在推进“chain migration”。换句话说，Polymarket 要换链了。

换链不是简单地把应用从一条链搬到另一条链或是自建一条公链，而是意味着 Polymarket 正在重新选择自己的底层交易环境。当预测市场开始像交易所一样运转，底层公链就不再是背景，而是天花板。

当 Polygon 从成本选项变成增长上限

早期的 Polymarket 跑在 Polygon 上，并不是一个错误选择。对一个还在验证需求的预测市场来说，Polygon 足够便宜、足够轻量，也能让用户以较低成本完成交易和结算。

但今天的 Polymarket 已经不是一个低频下注产品。用户不再只是偶尔买一个事件结果，而是在不断变化的概率价格里交易预期。价格要更新，订单要成交，仓位要调整，结算要跟上。产品越接近交易平台，底层公链的问题就越难被隐藏。

这也是近期体验变差的根源。价格延迟、订单取消、交易确认慢，放在早期可能只是偶发的小问题；但当 Polymarket 承载更高频的交易行为，这些问题就会直接变成增长瓶颈。交易平台最怕的不是功能不够多，而是用户开始怀疑自己到底能不能顺利成交。

所以 Stevens 提到的更多区块空间、更低 Gas 和更短区块时间，不只是技术参数，而是 Polymarket 下一阶段的生存条件。它需要的不再是一条“够用”的链，而是一套能承接交易规模的底层基础设施。

换句话说，Polymarket 这次考虑换链，真正原因不是 Polygon 突然不能用了，而是 Polymarket 已经从预测市场应用，长成了一个更接近交易所的系统。Polygon 也因此从成本选项，变成了增长上限。

不只是换链，Polymarket 真正要重做的是交易系统

如果只看“chain migration”这一个词，很容易把这次更新理解成一次单纯的链迁移。但从 Stevens 公布的路线图来看，Polymarket 要变的并不只是底层公链，而是整套交易系统。

最关键的一项，是 CLOB 的重建。CLOB 可以简单理解为交易平台的核心订单簿系统，负责承接挂单、撮合成交，并形成市场深度。Stevens 特别强调，CLOB V2 并不是一次完整重写，也不会单独解决性能和稳定性问题；真正重要的是，Polymarket 正在从头重建 CLOB。

这也说明，Polymarket 很清楚，换链只能改善结算环境，不能替代交易系统本身的升级。如果订单簿、撮合、接口和风控能力跟不上，即便底层链变快，用户体验也不会真正变好。

所以，这次路线图里的其他动作也就不难理解了。降低链上数据延迟、修复交易取消、提升网站性能、推出统一 SDK 和单一 WebSocket API，本质上都不是零散修补，而是在补一个交易平台必须具备的基础能力。

更重要的是，Perps 也在路上。Stevens 提到，Polymarket 的永续合约将使用全新合约，后端也会用 Rust 从零构建。对 Polymarket 来说，这意味着它接下来要承载的可能不只是事件交易，而是更高频、更复杂、更接近交易所的金融产品。

因此，换链只是这场重建里最显眼的一步。真正的变化是，Polymarket 正在从一个预测市场应用，向一套交易基础设施靠近。接下来它要解决的，不只是“跑在哪条链上”，而是“能不能像交易所一样稳定运转”。

Polymarket 还没定去向，公链已经开始争夺

Polymarket 只是提及“链改”，但围绕它的争夺已经开始了。

Stevens 发文后，Solana、Sui、Algorand、MegaETH、Sonic 等多个公链都抛来橄榄枝。它们强调的关键词几乎一致：更低费用、更快确认、更高性能，以及更适合交易场景的底层环境。

对任何一条链来说，Polymarket 都不是普通应用，它已经有真实用户、真实交易量和真实市场影响力。一旦能够承接 Polymarket，带来的不只是链上活跃度，更是一个可以向市场证明自身基础设施能力的标杆案例。

对 Polygon 来说，压力尤其直接。Polymarket 长期是 Polygon 生态里最重要的应用之一。近期有市场统计显示，Polymarket 每周为 Polygon 贡献数百万美元级别的 Gas 费用，在部分时间段甚至占到 Polygon 交易费收入的一半以上。换句话说，Polymarket 不是一个“可有可无”的生态应用，而是 Polygon 链上收入和真实使用场景的重要来源。

所以，Polygon 也不可能不紧张。面对 Polymarket 可能换链的信号，Polygon 方面已经表示，仍在与 Polymarket 合作解决相关痛点，并未收到正式迁移通知。这种表态一方面是在稳住市场情绪，另一方面也说明，Polygon 并不想失去这个生态里最重要的应用之一。

但问题在于，Polymarket 现在要的可能已经不只是“优化一下体验”。更多区块空间、更低 Gas、更短区块时间，这些需求指向的是一次底层交易环境的重新选择。Polygon 当然还想留住 Polymarket，但当其他公链都在用性能、成本和定制化能力争夺它时，Polymarket 已经有了重新选择底层公链的筹码。

规模之后，才是 Polymarket 的真正考验

Polymarket 走到今天，最难的阶段反而刚刚开始。一个产品在增长早期，市场讨论的是有没有需求；当它真正形成规模后，增长会把所有隐藏在后台的问题都推到前台。交易延迟、订单取消、结算不顺，短期看影响的是一次下单体验，长期看消耗的是用户继续留在平台交易的耐心。

所以，这次换链真正要看的，不是 Polymarket 最终会选择哪条链，而是它能否把增长后的压力转化成更稳定的交易能力。过去，它证明了预测市场可以吸引足够多的人进来；接下来，它要证明的是，当用户真的开始频繁交易、持续交易时，系统依然能够稳定承接。预测市场的上半场，是把人带进来；下半场，是让留下来的人敢继续交易。

4 月 26 号，X 平台产品负责人 Nikita Bier ，把平台上泛滥的中文色情机器人和垃圾信息，直接定性为 “中国国家级机器人水军攻击”，引起了很多人中文区用户的极度不满。不少人骂他种族歧视、傲慢甩锅，说他连基本的事实都分不清。

当然了，我觉得我们先不要着急道德判断，先回归理性。如果我们把这事拆成几条利益链，你其实就会发现，Nikita 之所以对这个事实这样的态度，我觉得根本不是不经大脑，脑瓜子一热随口嗨出来这么一句。

更多的其实是他所处的位置、手里攥有的资源，以及他自己脑瓜子里装的认知，共同决定的结果。所以我们与其归咎于他个人道德问题，不如说是利益链条的自然延伸的结果。

Nikita Bier 是谁？一个被美式增长逻辑喂大的 “政治经济人”

如果我们想要搞懂他为什么这么说，我觉得先要搞懂他到底是谁。

其实 Nikita 其实本身就是典型的硅谷精英。

在他的身上，我觉得有着三个标签，

政治正确、病毒增长、快速套现。

所谓政治正确，是因为 Nikita 作为 UC Berkeley 的高材生，拥有政治经济学 + 商科双学位。这两个专业，本质上是专门教你用国家利益以及权力博弈的框架去看世界，所以从上学那天起，脑子里被灌输的思想，其实就是凡事要先往政治层面想。这其实也奠定了他，对于很多事的建立看法的底层思维逻辑，或者说他的价值观与世界观。

那么病毒增长、快速套现，这两个标签，其实是在他的创业路，把 “美式增长黑客” 玩到了极致。

• 2012 年做 Politify，一个政策模拟小工具，靠病毒式传播火了一把，练了手 “低成本拉新” 的本事。
• 2017 年搞 tbh，匿名互夸 App，主打高中生正能量，没几年就卖给 Facebook/Meta，赚了约 3000 万美元，完成第一桶金的原始积累。
• 2022 年出 Gas，tbh 的升级版，加了付费揭秘和游戏化玩法，又卖给 Discord，再赚一笔，成了硅谷小有名气的 “连续成功创业者”。
• 2025 年 7 月，他用 “发帖上位” 的方式，成了 X 的产品负责人，同时还身兼 Lightspeed 风投合伙人、Solana 顾问两个身份。

所以对于 Nikita 他的所有成功，我觉得都是建立在西方青少年市场 、心理驱动 、病毒增长以及快速变现的闭环里。那么这也就是说，其他从并没深度做过中文市场，更没和中国的灰黑产产生过正面的交集。

所以在他眼里，用户行为只要规模化且异常，就不是商业逐利，而是外部势力组织行为，这是他从上学到创业，十几年形成的 认知模板，这是骨子里的。所以你看，为啥一弄中推区，很多人稍微互动频繁有些许异常，就会让你验证，甚至某些时期大规模封号。

我认为的三条利益链

其实看问题要看本质，那么掰开了揉碎了，我们可以把 Nikita 的言论拆成三条利益链，来对他的选择进行分析。

第一个利益链条，我觉得是 X 平台的 KPI 生死链，这是他的饭碗，靠甩锅更容易保住

其实 X 现在的核心收入有三类：广告（占大头）+ Premium 订阅（这个应该都给蓝 v 发工资了） + Grok AI 变现。

所以 Nikita 作为产品负责人本质上需要推动平台的增长，用户增长以及收入增长，那么我觉得 KPI 其实就一个，即让这三样收入都涨，而且要涨得好看。

但中文垃圾机器人，偏偏是 X 的 “毒瘤”，典型的特点包括：

• 规模大：Nikita 自己说有 5-10 百万账号池，每分钟都在批量发垃圾信息。
• 成本低：中国黑产用廉价服务器 + 手机号卡 + VPN，一套下来成本不到几块钱，就能无限注册账号。
• 危害大：这些机器人不攻击 X，就趴在上面收割流量，把用户引到 Telegram 群、诈骗盘、色情直播，直接污染时间线、搜索结果、推荐算法，导致很多真实用户流失，广告主也因此可能不敢投钱了。

所以你觉得这时候，如果 Nikita 承认 ，这是我们风控模型失效、算法对非英文流量不敏感、技术债积累，那他肯定就得背锅，要花真金白银改系统，还可能影响增长指标，船大难掉头牵一发动全身。

你想啊，马斯克那种人，你觉得能不能容得下产品负责人说 “我们技术不行”？

所以最优解只有一个：把锅甩给 “中国国家级水军”，这样做的好处有好几个：

免责：不是我们技术差，是对手太强大，是国家行为。

立人设：X 在保卫全球自由言论，符合马斯克的叙事，还能收获一些好感。

示好：向美国监管层 / 国会表忠心，看，我们在对抗外国干扰，以后政策上或许能少点麻烦。

这样的买卖，你觉得是不是稳赚不赔。

第二个链条，我觉得是硅谷风投与地缘政治利益链，毕竟他自己的后台，其实要靠 “站队” 巩固

Nikita 其实不只是 X 的产品负责人，上文我们提到过，还是Lightspeed 风投合伙人。Lightspeed 是典型的硅谷 VC，投过 BeReal、Flo Health 这些美式消费互联网产品，跟中国科技公司基本没交集。

现在硅谷的主流叙事是什么？

中国是系统性对手。TikTok 禁令、数据安全审查、供应链脱钩，哪件事都把中国往 “敌人” 的位置上推。在这种氛围里，任何来自中国的 “规模化异常行为”，默认先往 “国家行为” 上想 。所以这其实已经不是偏见问题，而是生存法则问题了。

其实 X 平台，本身也在中美博弈的夹缝里，既想做 “全球数字广场”，赚全球流量的钱，又不想被美国国会指责 “纵容中国影响力”。

所以我觉得 Nikita 甩锅，正好卡在政治正确的位置：既帮马斯克站队，又不影响 X 在中国灰产流量（反正灰产用户也不会充 Premium，赚不到他们的钱）。

当然，我觉得对他个人来说，这么说其实也还有个隐形好处：在硅谷 VC 圈里，“硬刚中国” 是加分项，能提升个人声誉，以后找项目、融资金都方便。

第三个链条，是中国灰黑产的流量收割链，是他看不懂的真实世界

其实中国互联网灰产，早就不是小打小闹了。

我找到了一个去年的数据，根据 2025 年一季度的数据显示，国内黑灰产市场规模突破 2800 亿元，从业人员超800 万，形成了中介引流、技术支持、法务伪装、资金分账的完整利益链。这些人，其实这玩意跟国家行为八竿子打不着，他们只认一个东西，就是我们所谓的 ROI（投资回报率）。

一条诈骗链接点一次赚几毛钱，色情直播间引流一次赚几块钱，一个账号一天能发几百条信息，只要能回本，肯定就有人干。X 因为审核相对宽松、全球流量大，成了他们的新战场，不是他们本质上并不想攻击 X，只是想要在 X 上赚点米。

所以这些黑产，跟官方没有直接指挥关系，官方反而在国内严打 VPN 和诈骗。

但在 “政治敏感期”，他们确实会放大，因为那时候用户注意力高，诈骗成功率也高。

Nikita 看不懂这条链：

因为他没在中国做过产品，没见过 “为了 0.1 元点击量能 24 小时刷脚本” 的底层逻辑。他只看到 “5-10 百万账号定时爆发”，就觉得是 “国家行为”，这是典型的认知盲区。

所以，根据我这么分析，你其实就明白了，Nikita 本身不是单纯的 “种族主义者”，他只是一个被自己所在经济链条完全定义的人。

也就是美式增长黑客 、硅谷 VC 加上美国平台高管的三重身份，让他天然把 “规模化中文异常” 解读为地缘威胁，而不是商业灰产。

所以这是典型的 “立场决定认知”。他坐在那个位置上，手里拿着那些资源，脑子里装着那些认知，说出来的话，就只能是那样。

所以这其实并不是 Nikita 一个人的问题，我觉得更多的是中美数字经济产业链错位，以及平台治理成本转嫁的必然结果。

X 本身想吃全球流量红利，却不想承担多语言灰产治理的真金白银。

中国灰产想赚全球快钱，却把平台当免费流量池。

两边都不想为 “公共品”（干净的数字广场）买单，最后就变成互相甩锅，你说我是 “国家级攻击”，我说你是 “技术不行”，谁也不肯低头，谁也不肯解决问题。

所以最终吃亏的，是那些想在 X 上看真实信息、正常交流的普通用户，这其实才是这件事最让人无奈的地方。

原文作者：Varys Capital 风投主管 Tom Dunleavy

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；

译者｜Azuma（@azuma_eth）

一周前，KelpDAO 基于 LayerZero 的 rsETH 桥接协议遭遇黑客攻击，损失金额高达 2.92 亿美元。随后，这些被盗的 rsETH 被存入 Aave 作为抵押品，给 Aave 的账面留下约 1.96 亿美元的坏账，进而导致整个 DeFi 市场的 TVL 蒸发了 130 亿美元。

再往前两周，Solana 上的衍生品接哦一协议 Drift Protocol 因一次由朝鲜黑客社会工程攻击引发的密钥泄露事件也损失了 2.85 亿美元。

三周内的两起事件造成了 5.77 亿美元的永久损失。Aave 上的 USDC 市场连续四天利用率都高 99.87%，存款利率则飙升至 12.4%。Circle 首席经济学家 Gordon Liao 就此提出治理提案，要求将借款上限提高四倍，仅仅是为了缓解排队情况。

对于那些曾经习惯了以 4% – 6% 利率在 DeFi 借贷市场中存入稳定币的用户来说，现在有一个问题至关重要 —— 这些收益率是否依然合理？Kelp DAO 事发前几周，Santiago R Santos 曾在 Blockworks 的播客中提出过这个问题，这值得我们深入探讨，我们是否曾因承担的 DeFi 风险而获得了合理补偿，以及未来合理的利差应是多少。

传统金融如何定价信用风险

每一只公司债的收益率都是多种补偿的叠加。本文所做的分析中，最关键的公式为 —— 收益率 = 无风险利率 +（违约概率 × 违约损失率）+ 风险溢价 + 流动性溢价。

无风险利率（Rf）以期限匹配的美国国债为基准；“违约概率 × 违约损失率”（PD × LGD）即预期损失，其中违约损失率的算法为“1 – 回收率”；风险溢价用于补偿预期损失的不确定性 —— 即使两只债券的 PD 和 LGD 相同，若其结果分布更宽，定价也会不同；流动性溢价则用于补偿退出成本。

穆迪自 1920 年以来的长期数据为我们提供了基准：

• 美国投机级债券违约率：长期年均 4.5%，当前过去 12 个月为 3.2%，预计 2026 年第一季度升至 4.1%；
• 无担保高收益债回收率：历史约为 40%，对应 LGD ≈ 60%；
• 高收益债预期损失：4.5% × 60% = 2.7%/年（长期均值）；
• 私募信贷违约率：KBRA 预计 2026 年为 3.0%；
• 私募信贷回收率：约 48%（KBRA 2023-2024 数据）； 
• 有担保杠杆贷款回收率：历史约 65%–75%；

当下传统金融收益率阶梯

来看看当前的实际数据。10 年期美债收益率为 4.29%。截至 2026 年 4 月，ICE BofA 各类信用资产的利差如下。

整体规律很直观：从政府债到投资级，再到投机级与次级商业地产，随着资本结构下移，收益率逐步上升，以补偿违约概率与损失严重性。直接贷款收益率约为 9%，并非因为违约率显著更高，而是因为持有非流动性私募资产的流动性溢价是真实存在的。

现在来看 Aave 在 Kelp DAO 事件前的 USDC 利率，约为 5.5%，介于投资级与 B 级高收益债之间；而 Morpho（通过精选 Vault 进行管理人筛选）收益约为 10.4%。这两个数字不可能同时正确反映同一底层风险。

DeFi 存在传统金融中不存在的“违约”

传统信用违约相对简单，借款人违约，债权人可加速债务到期，进行重组与资产处置。DeFi 没有重组机制，只有漏洞利用（exploit），这里主要有三种失效模式。

模式一：智能合约漏洞

代码存在缺陷（重入攻击、输入校验错误、权限控制缺失等），攻击者抽走资金。历史回收率：白帽返还的话大概有 5%–15% ；朝鲜黑客的话则几乎为 0%。

Poly Network（2021）攻击者归还全部 6.11 亿美元是极端特例。Ronin（6.25 亿）和 Wormhole（3.25 亿）的损失被项目方/机构填补，本质是股东救助，而非回收。

模式二：预言机操纵与治理攻击

通过操纵低流动性 DEX 池子来污染价格源，或通过治理攻击，利用恶意提案掏空资金。Beanstalk 在 2022 年因此损失 1.82 亿美元。此类事件部分可逆，但债权往往变成对“无价值代币”的索赔。

模式三：可组合性连带影响

这是 KelpDAO 的失效模式，也是最危险的，因为这种状况最难审计。

• 协议 A 发行 LST/再质押代币；
• 协议 B 接受其作为抵押；
• 协议 C 负责跨链桥接；

任一环节出问题，下游资产全部“孤儿化”。攻击者无需攻击 Aave，只需攻击 rsETH。

三种模式的共同点在于，一旦出问题，崩溃往往发生在分钟级，而非季度级。没有协商、没有重组、没有缓冲。代码即法律，而代码出错意味着近乎完全损失。Aave V3 的 rsETH 坏账从 0 增至 1.96 亿美元，仅用约 4 小时。而传统 BB 级违约从出现压力信号到进行重组的中位时间为 14 个月。

损失数据揭示了什么？

Chainalysis 在 2025 年报告中指出一个有趣现象，尽管 DeFi 市场的 TVL 从 2024 年初的 400 亿美元增长至 2025 年 10 月的约 1750 亿美元，DeFi 的特定攻击损失却接近 2023 年低点。2025 年 34 亿美元的加密盗窃主要来自 CEX（Bybit 单独占了 15 亿）和个人钱包（占 44%，2022 年仅 7%）。

如果你只看这张图，你可能会得出 DeFi 正在变得更安全的结论。这在一定程度上是正确的。智能合约审计已经趋于成熟；像 Immunefi 这样的漏洞赏金计划如今保护着超过 1000 亿美元的用户资金；跨链桥架构也在逐步引入时间锁和多方验证机制。

但 2026 年的实际情况讲述了一个不同的故事。4 月 1 日，Drift 损失 2.85 亿美元；4 月 18 日，KelpDAO 损失 2.92 亿美元。在 18 天内发生了两起九位数级别的事件，且二者都针对的是可组合性的薄弱环节，而非核心借贷原语。根据平均 TVL 计算，近年来 DeFi 的年化损失率大致如下。

• 2024：约 5 亿美元 DeFi 特定损失 / 750 亿美元平均 TVL = 0.67% 年化损失率；
• 2025：约 6 亿美元 / 1200 亿美元平均 TVL = 0.50% 年化损失率；
• 2026 年至今（年化）：若以 Q2 损失情况推导全年，损失约 5.77 亿美元 / 950 亿美元 TVL * 4 = 约 2.0% 至 2.5%；

假如我们将优质 DeFi 借贷的前瞻性年化违约概率（PD）设定为 1.5% 至 2.0%，违约损失率（LGD）设定为 90%（在没有外部资产负债表兜底的情况下，直接漏洞攻击的平均回收率为 5% 至 15%），则预期损失为每年 1.35% 至 1.80%。

这一水平已经高于高收益债（HY），且这还未计入不确定性、流动性不足、监管不对称，以及可组合性传染结构本身所带来的额外溢价。

从零构建 DeFi 风险溢价

从这一步开始，我们将应用债券定价方法，尝试为一个优质 DeFi 稳定币存款定价其合理收益率 —— 这里指的是在以太坊主网上，通过 Aave 或 Compound 向散户及量化借款人提供的超额抵押借贷，计价资产为 USDC。

如上图所示，我们从 10 年期美债基准开始，向上构建了合理收益率。框架基于 Duffie-Singleton 信用利差分解，并针对 DeFi 特有失效模式进行了调整。

该定价模型的各项组成如下：

• 无风险利率（10Y 美债） ：+4.30%；
• 技术性预期损失（PD × LGD）：+1.50%；
• 预言机操纵风险：+0.75%；
• 治理 / 管理员密钥风险：+1.00%；
• 可组合性级联风险（类似 Kelp DAO）：+1.25%；
• 监管不对称风险：+1.25%；
• 稳定币脱锚尾部风险：+0.50%；
• 流动性溢价：+0.50%；
• 风险溢价（模型不确定性）：+1.50%；

最终推导出的合理收益率为至少 12.55%。

因此，对于头部协议上的优质 DeFi 稳定币供给，合理利率应不低于 13%。对于明确带有保险的头寸（如 Nexus Mutual 覆盖、Umbrella 类协议储备），可以更低；对于长尾协议、新部署市场，或涉及再质押与跨链结构的敞口，则应更高。

总结

最终，我们得出的结论如下。

第一，要求合理补偿。如果你以 5% 的利率在 DeFi 中出借 USDC，你实际上是在以 BB 级信用定价承担一种在技术和可组合性层面上劣于 CCC 级的风险。Morpho 类精选 Vault 市场的 9% 至 12% 更接近合理清算价格，尽管其本身也引入了管理人选择与透明度问题。

第二，上移资本结构。以优质抵押品（ETH、wBTC、经过市场验证的 LST）为基础的超额抵押借贷，在具备预言机冗余、协议级保险层、且无跨链敞口的前提下，其风险溢价显著低于上述框架。如果能够直接接入，这相当于 DeFi 中的“投资级资产”。

第三，正确对尾部风险进行定价。KelpDAO 攻击并非黑天鹅，而是跨多链、再质押结构中一个可预见的失效模式。Drift 事件本质相同，只是参与者不同。2026 年第二季度已经产生了 5.77 亿美元的永久损失。一个综合收益为 5.5% 的 DeFi 投资组合，其灾难性回撤风险是该收益率完全无法覆盖的。

DeFi 并非不可投资，而是在账面顶层被错误定价。机构级机会确实存在，但仅适用于那些要么符合该框架的风险溢价，要么能像对待私募信贷一样对具体协议进行逐一承保的资金配置者。所谓“懒人交易” —— 将稳定币存入头部货币市场并接受其公布收益，本质上只是一个伪装成无风险利率的套息交易。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC: +2.14%
• ETH: +3.30%
• SOL: +2.04%
• XRP: +1.73%
• BNB: +1.27%
• DOGE: +2.29%
• ORCA: -1.97%
• ZEC: +0.74%
• TRX: -0.19%
• ZBT: +24.75%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• LDO: +24.05%
• ZBCN: +16.97%
• MERL: +16.24%
• SONIC: +15.60%
• SPACE: +14.96%
• BICO: +14.49%
• J: +13.34%
• PENGU: +13.15%
• AVNT: +12.94%
• RSR: +12.92%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• POET: 37.29%
• MIGI: 25.63%
• INTC: 23.88%
• AAOI: 17.39%
• ARM: 14.47%
• AMD: 14.25%
• RMBS: 14.22%
• SOXL: 13.2%
• EOSE: 11.98%
• QCOM: 11.87%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• HENRY
• BOAR
• Time Machine
• Dunald
• Trump

头条

美媒：伊朗向美国提出重开海峡的协议，但推迟核谈判

据 AXIOS 网站援引一位美国官员和两位知情人士透露，伊朗向美国提出了一项新提议，建议优先达成关于霍尔木兹海峡重开和解除海上封锁的协议，并将核谈判推迟到后期进行。这项新提案旨在打破当前谈判僵局，绕过伊朗领导层内部关于为与特朗普政府达成协议愿意做出的核让步范围的分歧。据三位美国官员透露，特朗普总统预计将于周一与他的国家安全和外交政策高级团队举行关于伊朗问题的战情室会议。其中一位官员表示，预计此次会议将讨论目前与伊朗谈判陷入僵局的情况，以及战争下一步可能采取的措施。

参议员蒂利斯结束数月阻挠，沃什美联储主席之位扫清障碍

北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）当地时间周日表示，他将支持凯文·沃什（Kevin Warsh）的美联储主席任命确认，从而为特朗普选定接替鲍威尔的人选清除了最后一个重大障碍。蒂利斯数月来一直拒绝投票支持沃什，他表示，只要司法部对鲍威尔的刑事调查仍在进行，他就不会推动任何美联储提名人的确认，称刑事调查是对央行独立性的攻击，但该调查似乎已于上周五结束。

昨日美国白宫记者晚宴发生枪击事件，枪手身亡

昨日美国白宫记者晚宴大厅发生枪击事件，枪手现已身亡。

行业要闻

加密市场结构法案推进受阻，5月25日或成关键时间节点

加密市场结构法案近期公开进展有限，5 月 25 日阵亡将士纪念日被视为推动立法的重要时间节点。市场观点认为，若错过该窗口，随着夏季竞选周期开启，法案推进或进一步受阻。

目前包括稳定币收益、DeFi 销售行为等议题仍在讨论中。上周已有逾 100 家机构联名敦促参议院银行委员会启动议案审议程序，推动《Clarity Act》进入下一阶段。市场结构立法旨在将加密监管规则固化为法律，以降低未来政策反复风险。

特朗普对预测“马杜罗被捕”美军士兵态度疑似转变，部分盟友支持对其赦免

美国司法部已起诉美军特种部队士兵 Gannon Ken Van Dyke，指控其利用掌握的机密情报在预测市场平台 Polymarket 上预测美国突袭委内瑞拉行动非法获利逾 40 万美元。

据 CNN 最新披露，特朗普疑似对此事发生态度转变，在得知该士兵押注马杜罗倒台后，随即将此事比拟为棒球名将罗斯（Pete Rose）预测自己球队获胜，回应显得轻描淡写。特朗普表示：“这就像罗斯预测自己队伍赢球。如果他预测自己输，那就糟了，但他预测自己赢，我会调查此事。”

此外，鉴于特朗普对罗斯的支持，至少数位特朗普盟友已经表示特朗普应该赦免这名士兵。

贝莱德IBIT期权持仓规模首次超越Deribit，比特币机构化进程加速

贝莱德旗下比特币现货 ETF IBIT 的期权未平仓合约（OI）规模于周五升至 276.1 亿美元，首次超过加密衍生品平台 Deribit 比特币期权市场的 269 亿美元。

据 Volmex 数据，IBIT 看涨期权的持仓主要押注比特币价格短期涨至 109,709 美元，较当前约 77,400 美元水平高出约 41%；而 Deribit 市场则主要预期比特币上涨至约 106,000 美元。与此同时，IBIT 期权平均到期日较 Deribit 长约两个月，显示美国受监管市场投资者更倾向长期持有及更强看涨情绪，进一步凸显比特币市场机构化趋势正在加速。

项目要闻

Tron Inc增持154494枚TRX代币

Tron Inc 在 X 平台发文表示，公司今日以平均价格 0.3236 美元增持 154494 枚 TRX 代币，TRX 持仓至逾 6.93 亿枚。公司旨在继续增加 Tron DAT 库存，以提升长期股东价值。

Aave发起DeFi United救援计划，已筹集超10万枚ETH

围绕 4 月 18 日的 rsETH 事件，Aave 发起了名为 DeFi United 的救援计划，该计划由 Aave 创始人 Stani Kulechov 主导发起，通过公开募资形式号召社区捐助 ETH。

最新数据显示，DeFi United 已累计募集超过 10.2 万枚 ETH，价值超 2.44 亿美元，超 11.6 万个地址参与。

投融资

AI交易代理平台Fere AI完成130万美元融资，Ethereal Ventures领投

AI 数字资产交易代理平台 Fere AI 宣布完成 130 万美元融资，Ethereal Ventures 领投，Galaxy Vision Hill 与 Kosmos Ventures 参投，其平台支持以太坊、Solana、Base 等跨链网络，用户通过自然语言描述交易目标，由 AI 代理处理交易执行，新资金将用于拓展平台开发并优化交易策略。

监管动向

香港警方破获涉虚拟货币“金粒洗钱”诈骗案件，涉案约700万港元

香港警方披露侦破一宗跨境电话诈骗案件，犯罪集团假冒内地官员，专门针对在英国及澳洲留学的内地学生实施诈骗。骗徒谎称受害人涉及洗钱等刑事案件，要求其“配合调查”，并赴港到珠宝店分多次购买金粒作为“保证金”，每次金额不超过 12 万港元以规避金铺登记制度，随后由集团成员收取并转移赃物。所得金粒再被熔炼成金砖或兑换为现金及虚拟货币。警方目前共接获 7 宗相关案件，涉款约 700 万港元，单案最高损失达 160 万港元。

美国司法部判处涉2.63亿美元加密诈骗案成员70个月监禁，涉社工诈骗与奢侈消费洗钱

美国司法部（DOJ）宣布，一名 22 岁加州男子 Evan Tangeman 因参与一个通过社交工程诈骗及入室盗窃盗取约 2.63 亿美元加密资产的犯罪组织，被判处 70 个月（约 5 年 10 个月）监禁，并附加 3 年监管释放期。

根据起诉材料，Tangeman 于 2025 年 12 月认罪，承认协助该犯罪网络至少清洗 350 万美元非法资金。

该犯罪团伙被指将赃款用于奢侈消费，包括数百万美元夜店账单、兰博基尼跑车及劳力士手表等高端资产。

美国哥伦比亚特区检察官 Jeanine Pirro 在声明中表示，该组织“以近乎荒诞的贪婪构建犯罪体系”，并强调 Tangeman 不仅参与洗钱，还在同伙被捕后销毁证据，显示明显的犯罪意识。

此次判决发生之际，数据显示 2026 年第一季度加密行业因诈骗与黑客攻击损失已达 4.82 亿美元，社交工程诈骗及线下暴力抢劫案件呈上升趋势。

人物声音

摩根大通高管：代币化将改变ETF和整个基金行业，但距离出现好的应用案例还需数年

摩根大通证券服务部 ETF 产品全球主管 Ciarán Fitzpatrick 表示：“我们相信代币化肯定会推动市场的变化，不仅对 ETF 而言如此，对整个基金行业也是如此。”Ciarán Fitzpatrick 指出，鉴于代币化可能带来诸多益处，例如更便捷的申购赎回、“近乎即时的结算”以及不间断的访问，ETF 代币化的实验仍在进行中。他补充道：“我认为代币化将成为 ETF 生态系统的一部分，但距离真正出现一些好的实用案例还有几年时间。”

Aave创始人：已筹集到足额恢复基金，用于全面填补rsETH窟窿

Aave 创始人 Stani 于 X 发文表示：“目前已筹集到足够的恢复基金，可用于全面填补 rsETH 的窟窿，但需等待待决投票、指示性协议和成功执行。”

Kalshi高管：内幕交易问题并非预测市场独有，需通过精细化方案来解决

Kalshi 加密货币主管 John Wang 于 X 回应预测市场的内幕交易争议表示：“我认为这是一个非常重要的问题，但它并不只存在于预测市场。股票市场本质上也是对公司未来表现的预测市场，且在‘合法的信息优势’和‘非法使用重大非公开信息’之间的界限上，已经进行了长期的探索与迭代。监管的作用在于找到这个平衡点。就像股票市场一样，内幕交易是一个复杂的问题，需要精细化的解决方案，但这并非不可克服。我也同意，在规模化运营时，引入 KYC 和市场监控等机制是非常必要的，有助于防范内幕交易。所以我们从第一天起就在 Kalshi 采取了这样的做法。

下周重点预告

4 月 27 日

消息人士：伊朗和美国第二轮谈判定于 4 月 27 日举行；

4 月 28 日

日本央行将于 4 月 28 日公布利率决议和经济前景展望报告；

4 月 29 日

加拿大央行将于 4 月 29 日公布利率决议和货币政策报告；

4 月 30 日

美联储公布利率决议，鲍威尔发表讲话；

英国央行将于 4 月 30 日公布利率决议；

欧洲央行将于 4 月 30 日公布利率决议；

MegaETH 将于 4 月 30 日进行 TGE；

4 月 27 日至 5 月 3 日，业界更多值得关注的事件预告如下。

4 月 27 日

消息人士：伊朗-美国第二轮谈判定于 4 月 27 日举行

Odaily星球日报 讯 据新德里电视台：消息人士称，伊朗-美国第二轮谈判定于 4 月 27 日举行。(金十)

阿里 HappyHorse 4 月 27 日开放测试，5 月份正式发布商用

Odaily星球日报 讯 阿里 ATH 宣布，HappyHorse-1.0 将于 4 月 27 日通过阿里云百炼平台逐步开放 API 测试，首批邀测对象为企业级客户。这匹在视频生成领域的“黑马”，即将揭开神秘面纱。阿里 ATH 方面透露，阿里巴巴在 AI 视频生成领域已深耕多年，HappyHorse 项目由 ATH 创新事业部主导，联合阿里平台技术、通义实验室及淘天技术等多个团队协同打造。4 月底开放测试后，HappyHorse-1.0 将于 5 月份正式发布商用。(金十)

4 月 28 日

日本央行将于 4 月 28 日公布利率决议和经济前景展望报告

Odaily星球日报 讯 4 月 28 日（当日具体时间点待定），日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。

币安将于 2026 年 4 月 28 日下线 VINEUSDT 和 AIUSDT 永续合约

Odaily星球日报 讯 据官方公告，币安（Binance）将于 2026 年 4 月 28 日 10：00（UTC）对 USDⓈ-MVINEUSDT 和 AIUSDT 永续合约进行自动清算并下线所有仓位。自 2026 年 4 月 28 日 09：30（UTC）起，用户将无法开立上述合约的新订单。建议用户在交割前主动平仓以避免自动结算。

4 月 29 日

加拿大央行将于 4 月 29 日公布利率决议和货币政策报告

Odaily星球日报 讯 4 月 29 日 21:45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告。随后在 22:30，加拿大央行行长麦克勒姆和高级副行长罗杰斯召开货币政策新闻发布会。

4 月 30 日

美联储公布利率决议，鲍威尔发表讲话

Odaily星球日报 讯 4 月 30 日 2:00，美联储 FOMC 公布利率决议。随后在 2:30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

英国央行将于 4 月 30 日公布利率决议

Odaily星球日报 讯 4 月 30 日 19:00，英国央行公布利率决议、会议纪要以及货币政策报告。随后在 19:30，英国央行行长贝利召开货币政策新闻发布会。

欧洲央行将于 4 月 30 日公布利率决议

Odaily星球日报 讯 4 月 30 日 20:15，欧洲央行公布利率决议。随后在 20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。

MegaETH 将于 4 月 30 日进行 TGE

Odaily星球日报 讯 MegaETH 宣布已完成首个关键绩效指标（KPI），其生态内 10 个“Mega Mafia”应用正式上线，并且将于 4 月 30 日进行 TGE。

据悉，MegaETH 此前将代币释放机制与实际业务表现挂钩，而非传统时间解锁模式。首个 KPI 要求应用具备真实用户交互能力，包括单个应用 30 天内累计交易量超 10 万笔等条件，目前已达成。MegaETH 联合创始人表示，此举旨在确保网络在代币发行前已具备真实使用场景和经济循环，而非单纯依赖市场预期驱动。

目前，MegaETH 生态已孵化约 30 个项目，包括稳定币支付、收益代币化及链上借贷等方向。MEGA 代币总供应量为 100 亿枚，其中 53.3%将基于后续 KPI 逐步释放。（The Block）

Rayls 公链主网拟于 4 月 30 日上线，RLS 总供应量固定为 100 亿枚

Odaily星球日报 讯 据官方消息，Rayls 公链主网将于 4 月 30 日 上线，同时启动 质押计划及 Rayls 原生美元稳定币 USDr，标志着 RLS 代币经济学正式落地。主网激活后，交易手续费（公共链支付 USDr，私有链可用 RLS 支付）将通过自动化机制进行转换、积累、销毁和再分配：50% 交易手续费永久销毁，形成通缩压力；50%将注入网络安全池，用于奖励验证者。

Rayls 代币 RLS 总供应量固定为 100 亿 枚，大部分代币锁仓至 2028 年，确保长期激励与稳定发展，TGE 流通比例低于 15%；投资者与团队等多数份额设置 12 个月悬崖期后分 36 个月解锁，此外基金会每月解锁代币将有 10% 被销毁，进一步加速通缩。

币安已上线币安借记卡页面，登记意向申请截止 4 月 30 日

Odaily星球日报 讯 据加密 KOL AB Kuai.Dong 在 X 平台发文表示，币安已上线币安借记卡页面，目前可以登记意向申请，截止到 4 月 30 日。

登记后，显示待所在地区上线支持后会进行通知。根据介绍，用户可以将币安理财账户里的 USDC、USDT、FDUSD、BNB 等用于日常刷卡消费，最高会有 3% 的返现，不影响理财收益。

币安将于 2026 年 4 月 30 日终止闪兑定投返利计划

Odaily星球日报 讯 据官方公告，币安闪兑定投返利计划将于 2026 年 4 月 30 日 23：59（UTC）终止。届时，闪兑定投交易将不再获得该计划的返利奖励。用户在 2026 年 4 月累积的合格返利，其最终发放将在 2026 年 5 月底前完成。现有定投计划将继续执行，仅返利激励停止。

币安将于 2026 年 4 月 28 日下线 VINEUSDT 和 AIUSDT 永续合约

Odaily星球日报 讯 据官方公告，币安（Binance）将于 2026 年 4 月 28 日 10：00（UTC）对 USDⓈ-MVINEUSDT 和 AIUSDT 永续合约进行自动清算并下线所有仓位。自 2026 年 4 月 28 日 09：30（UTC）起，用户将无法开立上述合约的新订单。建议用户在交割前主动平仓以避免自动结算。

UX Chain 宣布关停：4 月 30 日启动全平台清算，拟于 5 月中旬完成退出

Odaily星球日报 讯 UX Chain 在 X 平台发文宣布将逐步关停，其协议已进入清算与退出阶段。官方提醒用户需在 4 月 30 日全平台清算启动前，及时处理所有未平仓头寸。

根据安排，UX Chain 预计将在 5 月 15 日前完成整体关闭流程。为应对潜在资金缺口，协议将动用储备金及国库资产进行弥补。更多细节将通过官方治理论坛进一步披露。

比特币生态第三方交易市场 Atomicals Market 拟于 4 月 30 日停止运营

Odaily星球日报 讯 比特币生态第三方交易市场 Atomicals Market 在 X 平台发文宣布拟于 4 月 30 日正式停止运营，当前挂单及出价数据均为链下记录，关停后将不再显示，用户无需对挂单或报价进行额外操作，但需在停运之前转移资产或导出 AM Wallet 私钥。

5 月 1 日

纳斯达克将于 5 月 1 日起取消 10%流通股最低门槛，并新增“快速通道”规则

Odaily星球日报 讯 纳斯达克宣布自 2026 年 5 月 1 日起，正式取消 10%流通股最低门槛，并新增“快速通道”规则，允许超大市值 IPO 在约 15 个交易日内加入纳斯达克 100 指数。

Magic Eden 钱包 4 月 1 日起仅限导出数据，5 月 1 日完全停运

Odaily星球日报 讯 NFT 市场 Magic Eden 宣布其原生钱包将于 4 月 1 日进入仅限导出模式，5 月 1 日完全停止运行。用户需在此之前导出私钥或助记词，否则将无法恢复资产。该钱包已从各大应用商店下架，新钱包无法下载或恢复。Magic Eden 此前已关闭以太坊和比特币市场，将业务重心转向娱乐和 Dicey 应用。ME 代币仍将作为生态激励核心，质押者可获得 USDC 奖励，项目方已设立 ME 回购计划。

5 月 2 日

暂无

5 月 3 日

暂无

其他（具体时间未定）

孙宇晨：个人 AI 分身“孙哥 1.0”拟于下周上线

Odaily星球日报 讯 TRON 创始人孙宇晨 在 2026 香港 Web3 嘉年华现场演讲表示表示，AI 正成为推动 Web3 从实验走向真实运行的核心加速器，并已从工具进化为可自主调用资源、执行任务的独立主体。其指出，TRON 当前更强调稳定与安全，而非单纯低成本，在去中心化前提下，AI 项目 B.AI 有潜力成长为同等级别的重要基础设施。此外，孙宇晨透露波场正推进抗量子攻击能力建设，目标成为全球首个具备抗量子安全特性的公链。

孙宇晨同时提到，现有支付体系难以适配 AI Agent 发展，B.AI 旨在构建面向 AI 时代的底层金融基础设施，通过区块链地址实现支付与模型调用的融合，并支持匿名调用全球先进模型。在应用层面，其分享称已通过持续采集个人数据并进行蒸馏训练，打造 AI 分身“孙哥 1.0”（预计下周上线），可随时调用处理事务并持续优化迭代。B.AI 已推出 chatbot 和 claude 功能，下周推出“克隆大脑”功能，结合现有先进模型定制化免费赛博算命，下个月还会有更多产品更新。

Starknet：STRK20 计划 4 月底主网推出

Odaily星球日报 讯 以太坊二层网络 Starknet 3 月 2 日 在 X 平台发文宣布，STRK20 测试网将于下周上线，主网计划于四月底推出。STRK20 用于支持隐私稳定币及其他隐私资产的发行同时兼顾合规需求，旨在为 Starknet 上的资产提供代币级隐私（token-level privacy），使交易金额和账户余额保持保密并与 DeFi 应用兼容。

亚洲首个以太坊线下社群中心 ETH Hong Kong Hub 于 2026 年 4 月 21 日正式启幕。作为由以太坊基金会 Ethereum Everywhere（EE）团队支持、SNZ 与 ETHTAO 联合运营的实体社区空间，该中心的落地标志着以太坊在亚洲首次拥有长期、开放、可持续的线下社群中心，也进一步巩固了香港在全球数字资产与科技创新版图中的关键地位。

本次开幕活动汇聚全球以太坊生态核心人物、机构代表与技术社区。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin、以太坊基金会主席 Aya Miyaguchi、香港特别行政区立法会议员（科技创新界）邱达根（Duncan Chiu） 、香港政府引進重點企業辦公室主任任景信（Peter YAN）、SNZ 创始人 Gilles Shi、Sharplink 首席执行官 Joseph Chalom、Hashkey 集团董事长兼首席执行官肖风博士等出席并参与分享。活动吸引逾 1500 人注册并有来自全球的开发者、机构与创新者参与，成为本届香港 Web3 嘉年华期间最受关注的活动之一。共有 16 名创始人/CEO 和 10 名 SVP 或业务负责人代表企业作为演讲嘉宾受邀参与 Keynote 和 Panel。

本次 ETH HK Hub Grand Opening&Meetup 获得了 Spark、Lido、Galaxy Digital 与 Zand Bank 的赞助支持，共同推动以太坊生态在亚洲的交流与发展。

让香港成为建设者“可以回来的地方”

ETH Hong Kong Hub 不仅是一处物理空间，更是一个长期运转的线下社群中心，连接开发者、机构与创业者，推动 Web2 与 Web3 的深度融合。

SNZ Holding 首席商务官 Henry Chen 表示：

“随着 Vitalik、Aya 等以太坊核心人物来到香港，这座城市正再次成为全球建设者的聚点——也是一个可以‘回来’的地方。”

“香港是亚洲的金融和科创中心，也是全球最活跃和制度最健全的 Web 3 港湾之一。ETH Hong Kong Hub 地处香港西九龙的核心地带，链接四海”

“过去十个月，我们与以太坊基金会一起，从零开始打造这个空间。今天它正式启幕，更像是一个‘新生’——一个需要大家一起参与、共同成长的社区。”

ETH Hong Kong Hub，正是这个‘家’中的社区集聚中心，让不同背景的建设者在此相遇、协作与成长。Hub 将为社区中心的会员和以太坊共建者，提供从办公、活动会场到本地化支持（包括企业主次和人才服务），乃至生态赋能、孵化投资和业务对接协同的一站式服务。‘安得广厦千万间’，真正的社区，是让每一个人都有归属感。”

Vitalik：技术拐点已至，新的构建周期正在开启

在开幕炉边对话中，Vitalik Buterin 与邱达根以普通话展开交流，回顾了其与华语社区超过十年的渊源，并围绕以太坊最新路线图、L2、AI 与抗量子等议题展开深入分享。

Vitalik 表示，随着 零知识证明（ZK）技术成熟 与 人工智能显著降低开发门槛，新一代开发者正在获得前所未有的机会，他指出：

• L2 应与 L1 形成互补，而非简单复制
• L1 仍是不可替代的原生结算层
• 未来扩展不仅包括数据扩展，也包括计算扩展

在谈及 AI 与抗量子技术时，Vitalik 表示，这些挑战“完全可以解决，但需要认真推进”，并强调基础设施需要为未来长期变化提前做好准备。

他同时鼓励华语社区建设者，从真实世界需求出发，探索以太坊与 AI、开源硬件等方向的结合，创造出与过往不同的新应用形态。

Aya Miyaguchi：以“减法哲学”构建长期可持续的生态系统

在另一场炉边对话中，以太坊基金会主席 Aya Miyaguchi 分享了以太坊生态长期发展的核心理念。

她表示，以太坊基金会的目标并非主导或控制生态，而是确保系统具备长期独立运行的能力。她提出，以太坊需要通过所谓的“Walk-away test”，即在未来某一时刻，即使没有基金会的参与，协议与生态依然能够稳定运行。

“系统需要在没有以太坊基金会的情况下，依然能够持续运行。”

Aya 指出，这一理念源于以太坊基金会长期坚持的“减法哲学”。在 ICO 热潮期间，基金会曾面临外界关于扩张团队、建立企业化结构（如设立 CTO 或 CMO 等职位）的建议，但最终选择不走这一路径，而是通过“协调而非控制”的方式支持生态发展。

她进一步表示，这种设计使得以太坊生态能够在不依赖单一中心的情况下持续演进，并不断产生新的创新。

Aya 还提到，类似 ETH Hong Kong Hub 这样的社区空间，正是以太坊生态自发演进的体现，反映出全球社区在不同地区的持续发展与活跃度。

Joseph Chalom：以太坊正在成为“全球金融账本”

Sharplink 首席执行官 Joseph Chalom 在主题演讲中，从机构金融视角系统性阐述了以太坊的长期价值。

他表示，当前全球金融体系正经历深刻转型，传统信任机制效率低下：

• 交易结算仍需 1–3 天
• 全球存在大量割裂数据库
• 大量成本用于中介与信任建立

他指出：“以太坊正在成为全球的金融账本（financial ledger）与信任基础设施（trustware）。”

Joseph 进一步表示，以太坊在安全性、流动性与机构信任度方面已建立领先优势，稳定币、真实世界资产（RWA）与 DeFi 的发展，正在构建一个全新的链上金融体系。

他强调，随着监管逐渐清晰与机构加速入场，区块链技术正从实验阶段走向大规模应用。

Animoca Brands × EVG：AI Agent 正在重塑商业模式与链上经济结构

在另一场炉边对话中，EVG 联合创始人兼联席首席执行官 Allen Ng 与 Animoca Brands 联合创始人兼执行主席 Yat Siu 围绕 AI Agent 与 Web3 应用展开交流。

Yat Siu 表示，AI Agent 正从信息工具逐步演化为具备执行能力的系统，能够参与现实世界任务，并在未来形成大规模的自动化协作网络。他指出，随着用户逐渐通过 AI 获取信息而非点击链接，传统以广告为核心的互联网商业模式正在受到冲击。

“未来的关键不再是流量，而是由 Agent 驱动的小额、高频支付。”

他进一步强调，随着 Agent 之间的交互与交易规模不断扩大，区块链所提供的低成本、实时结算能力，使其成为支撑 Agent 经济运行的基础设施。

Allen Ng 补充表示，AI Agent 将显著降低 Web3 的使用门槛，使用户能够通过 Agent 完成链上操作，从而推动更广泛的应用落地。

从 AI 到链上金融，议程勾勒完整应用图景

本次 ETH HK Hub 开幕活动围绕以太坊生态的关键应用方向展开，议程从基础设施、AI × 区块链融合，到链上金融与真实世界资产，系统呈现了以太坊从技术演进到规模化应用的完整路径。

在 Institutional Crypto Adoption 圆桌中，来自 Lido 的 Samuel Chong、Galaxy Digital 的 Leroy Lin、SignalPlus 的 Jaewon Yu 与 Morpho 的 Shan Shan Shui 围绕机构加密资产采用展开讨论，从流动性质押、机构交易服务到链上借贷等维度，探讨机构资金如何逐步进入链上生态。

Brevis 联合创始人兼首席执行官 Michael Dong 在主题演讲《100X Ethereum L1: The ZK Path to Infinite Compute》中，围绕零知识证明（ZK）与可验证计算展开分享，提出通过“计算与验证解耦”的方式，有望突破区块链重复计算带来的性能瓶颈，为以太坊实现大规模扩展提供基础设施路径。

在 Future AI on Blockchain 圆桌中，Codatta 首席执行官 Yi Zhang、Quantum Quills 联合创始人 Rui Ding、Alsa 创始人兼首席执行官 Jordan Liu，以及 Starchild / Orderly 联合创始人 Ran Yi 围绕 AI 与区块链的融合展开讨论，认为 AI Agent 正从工具走向经济参与主体，而区块链将为其提供去中心化的支付与结算网络。

Primus 联合创始人兼首席执行官 Xie  Xiang 在主题演讲《Building Verifiable Agents for the Autonomous Economy》中提出，AI Agent 未来不仅需要具备执行能力，更需要具备可验证性，链上验证层（Verification Layer）将成为支撑 Agent 自动化交易与可信协作的关键基础设施。

在 From Stablecoins to Real Settlement: Building Global Liquidity on Ethereum 圆桌中，SNZ Holding 首席战略官 Larry Ma、Infini 创始人 Christian Li、Pay Protocol 联合创始人 Yolanda Liu、Cap Money 全球业务负责人 Gigi Yip 以及 Zand Bank 首席执行官 Michael Chan 围绕稳定币、链上结算与全球流动性展开讨论，指出稳定币正在推动资金向链上迁移，并逐步构建以区块链为结算层的金融体系。

Chainlink 亚太及中东副总裁 Niki Ariyasinghe 在主题演讲《Integrating TradFi with Web3: Growth in Asia》中，从机构视角分享了链上合规、资产代币化与跨境资产分发的最新进展，并指出香港正成为全球机构推动链上金融的重要枢纽。

HashKey Chain 负责人 Serena Wang 在主题演讲《On-chain Financial Infrastructure for the Age of AI》中，介绍了面向机构、开发者、用户及 AI Agent 的链上金融基础设施布局，强调通过合规 DeFi、RWA 发行与机构级服务体系，连接传统资本市场与链上经济。

GCC 代表 Yuxin 在主题演讲中，从公共物品与开源生态出发，分享了 GCC 对开源基础设施、隐私网络与开发者社区的长期支持，强调 Web3 的长期发展不仅依赖商业驱动，也依赖公共物品与非营利资金的持续投入。

整体来看，本次开幕议程以“机构采用—技术扩展—AI Agent—支付与结算—链上金融—公共物品”为主线，完整呈现了以太坊生态从底层创新到真实世界应用的演进路径。

香港：全球以太坊生态的重要协同节点

作为连接亚洲与全球资本的重要枢纽，香港在监管、金融与跨境资源整合方面具备独特优势。

邱达根表示，ETH Hong Kong Hub 的落地将进一步强化香港作为国际科技与数字资产枢纽的地位，为全球开发者与企业提供开放且合规的交流合作平台。

不同于短期活动，ETH Hong Kong Hub 的核心在于持续性：

• 常态化开放的线下协同空间
• 定期举办技术分享与社区活动
• 长期连接开发者、机构与创业者

在这一定位下，ETH Hong Kong Hub 首批落成已吸引来自 30 余家以太坊生态项目、机构与企业入驻，涵盖基础设施、DeFi、机构服务与新兴应用等多个领域，初步形成具备多元协同能力的线下生态网络。

关于 ETH Hong Kong Hub

ETH Hong Kong Hub 是亚洲首个以太坊线下社群中心，由以太坊基金会 Ethereum Everywhere 团队支持，SNZ 与 ETHTAO 联合运营。Hub 致力于连接东西方生态、融合 Web2 与 Web3，通过持续的社区建设、技术交流与资源协同，推动以太坊在亚洲的长期发展与应用落地。

EigenLayer

项目推特：https://x.com/eigenlayer

项目官网：https://www.eigenlayer.xyz/

本次解锁数量：3685万枚

本次解锁金额：约667万美元

EigenLayer 是一种建立在以太坊之上的协议，它引入了再质押概念，这是加密经济安全中的一种新原语。该原语允许在共识层上再质押ETH。质押ETH 的用户可以选择加入 EigenLayer 智能合约以重新质押他们的ETH并将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用程序。

具体释放曲线如下：

Jupiter

项目推特：https://x.com/JupiterExchange

项目官网：https://jup.ag/

本次解锁数量：5335万枚

本次解锁金额：约923万美元

Jupiter 是一个基于 Solana 的 DEX 聚合器，用于为寻求尽可能最佳价格和最小滑点的交易者收集流动性。该协议推出了针对不同类型用户的许多不同产品，包括DCA、限价单、永续交易、Launchpad等。

具体释放曲线如下：

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜jk

导言：谁在为下一轮牛市埋伏笔？

2024 年至 2025 年的加密牛市，本质上是一个机构化的故事。彼时推动比特币突破 10 万美元的，并非散户的 FOMO 情绪，而是贝莱德 IBIT 上线后的 ETF 净流入和 Strategy 持续滚动的债券融资购币。那一轮牛市的底层逻辑，离不开机构在 2022 至 2023 年熊市期间默默完成的建仓。

如今历史似乎在重演，但细节截然不同。2026 年第一季度，比特币从高点回撤逾 25%，以太坊跌幅更深，市场情绪再度转冷。然而在这一背景下，一批机构的动作方向与价格走势背道而驰：企业金库在加仓，主权财富基金在加仓，银行系 ETF 在上架，欧洲传统金融机构在入局稳定币。这一切都在指向同一个问题：如果下一轮大行情仍将由机构资金驱动，那么这轮熊市布局阶段，到底是谁在买？

Odaily 记者深度调研了一季度的加密市场资金流入。

先说结论：即便第一季度市场经历惨烈回调，机构资金仍持续涌入加密市场。比特币从约 88,000 美元下跌逾 25%至 60,000 美元中段，以太坊跌幅更深达 35%，而 Strategy（原 MicroStrategy）仍逆势增持逾 100 亿美元比特币，主权财富基金穆巴达拉等机构也趁跌加仓，与此同时约 26 支单资产加密 ETF 在美国 SEC 新版通用上市规则框架下完成发行或提交申请。

2026 年第一季度买入的资金呈现明显的分化：部分对冲基金大举减持（Brevan Howard 削减 IBIT 持仓 85%），而企业金库、大学基金、ETF 发行商和阿布扎比主权基金则趁机抄底。风险投资方面，在交易数量骤降 49%的同时，季度融资总额仍维持在约 50 亿至 68 亿美元，其中三笔交易（BVNK、Kalshi、Polymarket）独占半壁江山。外部背景方面，2025 年 9 月 SEC 的新规将 ETF 审批周期从 240 天压缩至 75 天；2026 年 3 月 17 日，SEC 与 CFTC 联合声明将质押奖励认定为非证券，由此开启了一波质押型 ETF 的密集发行浪潮。

第一部分：活跃的机构买家与资金部署

新发加密 ETF（2026 年 1～4 月）

本季度上市的新发加密 ETF 产品密集。Bitwise 于 1 月 14 日在纽交所 Arca 推出 Chainlink ETF（CLNK），种子资金 250 万美元。Canary Capital 于 1 月 13 日同日上线两款产品：莱特币现货 ETF（LTCC，累计 AUM 约 970 万美元，为美国首支现货 LTC 产品）和 HBAR ETF（美国首支现货 Hedera 产品）；该公司随后于 2 月再推出含质押收益的质押 SUI ETF。Grayscale 亦于 2 月推出 SUI 质押 ETF。21Shares 于 2 月 24 日在纳斯达克推出 SUI ETF（TSUI，AUM 约 1,250 万美元），并于 3 月 6 日推出 Polkadot ETF（TDOT，费率 0.30%，美国首支现货 DOT 产品，首周 AUM 约 1,100 万美元）。

老钱们同样发布了一些 ETF。贝莱德于 3 月 12 日推出 iShares 以太坊质押信托（ETHB），成为主流机构首支 ETH 质押 ETF，约 82%的质押收益直接分配给持有人。摩根士丹利于 4 月 8 日推出摩根士丹利比特币信托（MSBT），这是美国首支银行系现货 BTC ETF，费率 0.14%，首日吸金 3,400 万美元，上线 8 天后累计规模达 1.33 亿美元。此外，ProShares 于 1 至 2 月间推出了 CoinDesk 20 加密指数 ETF（KRYP），在纽交所 Arca 上市；NEOS 约于 1 月 29 日推出增强比特币高息 ETF（XBCI）；Bitwise 推出了 Proficio 货币贬值 ETF（BPRO，BTC 与贵金属组合）；野村/Laser Digital 于 1 月 22 日推出比特币多元化收益基金（BDYF，代币化收益产品）；21Shares 于 2 月 25 日在苏黎世推出以 BTC 为底层资产的 Strategy 收益 ETP（STRC）；Hashdex 则在第一季度将 NCIQ 扩容至覆盖 BTC、ETH、XRP、SOL 和 XLM。

总的来说，新钱（New Money），也就是市值更小的币种 ETF 正在发布，但是更有资历的老钱发布的 ETF 还是集中在高市值的老牌币种。

值得关注的 ETF 申请（截至 4 月 23 日仍待审批）

摩根士丹利于 1 月初提交了现货 BTC（MSBT，已于 4 月上市）、Solana 和 ETH 信托的 S-1 申请。高盛于 4 月 14 日提交了比特币溢价收益/期权策略 ETF 申请。Hyperliquid（HYPE）吸引了四家机构竞相申请：Grayscale（GHYP，3 月 20 日）、Bitwise（BHYP，4 月 10 日）、21Shares（THYP，4 月 14 日）和 VanEck（VHYP）目前均未获批准上市。Grayscale、VanEck、21Shares、Bitwise 和 Canary 均提交了 ADA 现货 ETF 申请，CME 的 ADA 期货合约亦于 2 月 9 日上线。Truth Social（Yorkville）于 2 月 13 日提交了 BTC+ETH 组合 ETF 及 Cronos 收益增强 ETF 申请。Bitwise 提交了 11 支加密策略 ETF（涵盖 AAVE、UNI、ZEC、TAO 等）。REX-Osprey/Defiance 提交了 27 支加密 ETF 申请，包括质押型产品和 3 倍杠杆产品。

目前来说，Hyperliquid 的 ETF 仍然最值得期待。

ETF 资金流动情况（2026 年第一季度）

现货 BTC ETF 资金流向起伏明显：1 月净流出约 16 亿美元（crypto.com 数据显示为连续第三个月净流出），但随着 3～4 月买盘回归，全季最终收窄至净正值。贝莱德 IBIT 仍为旗舰产品，第一季度净流入约 84 亿美元，但受价格下行影响，AUM 从约 780 亿美元缩水至约 540 亿美元。以太坊 ETF在 1 月初创下连续 19 天正流入纪录。XRP ETF 全季净流入 10.7 亿美元，连续正流入 43 天，同期表现远超 BTC 类产品。Solana ETF（BSOL、FSOL）合计 AUM 于 4 月突破 10 亿美元；高盛披露持有 1.08 亿美元 SOL ETF 仓位。

全季度净流入为正

上市公司比特币金库购买记录

Strategy（MSTR）本季度持续高强度增持。截至 2026 年 4 月 20 日，Strategy 累计持有 815,061 枚 BTC，均价 75,527 美元，成本基础约 616 亿美元。日本上市公司 Metaplanet（3350.T）于 2026 年 1 月 1 日披露，期间以均价 104,638 美元购入 4,279 枚 BTC，合计逾 3.8 亿美元；整个第一季度合计增持 5,075 枚 BTC，于 4 月 2 日披露时累计持有 40,177 枚 BTC，一季度购入成本约 4 亿美元。

Strive（ASST）于 1 月 13 日购入 123 枚 BTC，均价 91,561 美元，合计 1,130 万美元；随后与 Semler Scientific 完成全股票合并，合并后两家公司共持有 12,798 枚 BTC，跻身企业金库第 11 大，合并于 1 月 16 日完成。至 3 月中旬，Strive 通过 PIPE 及 Semler 合并累计持有约 13,628 枚 BTC。DDC Enterprise（NYSEAM）仅在 1 月便增持约 600 枚 BTC，至 3 月 19 日累计持有 2,383 枚 BTC，总价值 1.82 亿美元。

BSTR Holdings（Adam Back 主导、Cantor SPAC 运作）宣布将以 30,021 枚 BTC（价值 21.4 亿美元）推进上市。Twenty One Capital（XXI）截至 4 月 2 日持有 43,514 枚 BTC（价值逾 31 亿美元），为上市公司第二大比特币持仓方。Hyperscale Data（GPUS）于 4 月 21 日持有 663 枚 BTC，以 5,030 万美元入场，目标金库规模 1 亿美元。

以太坊及质押相关企业金库

BitMine Immersion（BMNR）是目前规模最大的以太坊企业金库，在第一季度通过 MAVAN 平台质押 74,880 枚 ETH（约 2.19 亿美元）；于 2026 年 4 月 20 日当周单周购入 101,627 枚 ETH（逾 2.30 亿美元），为其 2026 年迄今最大单周买入。截至 4 月 20 日，该公司累计持有约 500 万枚 ETH，其中约 333 万枚已完成质押，AUM 约 129 亿美元。SharpLink Gaming（SBET）为第二大以太坊金库，持有约 86.7 万枚 ETH（价值 17 亿至 23 亿美元），近 100%已质押，于 3 月 10 日披露。

主要减持方

比特币矿企在第一季度整体为净卖出方。 MARA Holdings 于 3 月 4 日至 25 日出售 15,133 枚 BTC 套现 11 亿美元，用于回购可转换票据；Riot Platforms 出售 3,778 枚 BTC 套现 2.90 亿美元；Nakamoto Holdings 出售 284 枚 BTC；Genius Group 于 4 月 1 日清仓其全部 84 枚 BTC。不丹王国（Druk Holdings）年内以小额方式陆续转移约 4,200 万美元 BTC。Strategy 一家企业在 3 月的买入量占全部上市公司 BTC 净增持量的 94%。

银行与资产管理机构动向

摩根士丹利不止提交了 ETF 申请，该行于 2026 年 2 月向 OCC 申请数字信托银行国家特许牌照，并宣布通过 E*Trade/Zerohash 向零售客户开放 BTC/ETH/SOL 交易。

瑞银于 1 月 23 日宣布为瑞士私人银行客户提供 BTC/ETH 交易服务，覆盖其 7 万亿美元财富管理业务。

花旗集团于 2 月 26 日 Strategy World 大会上宣布推出机构级 BTC 托管基础设施。渣打银行于 1 月在香港上线机构 BTC/ETH 托管服务，并据报道正洽购旗下 Zodia Custody 全部股权（4 月 8 日）。

西班牙对外银行（BBVA）建议高净值客户配置 3—7%的加密资产。

欧洲 12 家银行（BBVA、法国巴黎银行、ING、裕信银行、比利时联合银行、丹斯克银行、瑞典商业银行、加泰罗尼亚储蓄银行、DZ 银行、DekaBank、莱法森银行、Banca Sella）基于 Fireblocks 平台组建 Qivalis 欧元稳定币联合体，符合 MiCA 监管框架（4 月 21 日）。

Vanguard 先锋集团向其旗下 11 万亿美元平台的 5,000 万经纪客户开放第三方加密 ETF。富达在 401(k)养老金计划中提供 1%的 BTC 配置选项，据报道已吸引约 8 亿美元资金。

野村证券、大和证券和 SMBC 日兴证券均宣布计划于 2026 年底前在日本推出加密货币交易所。

13F 披露（2025 年第四季度持仓，于 2026 年 2 月披露）

高盛加密 ETF 持仓合计约 23.6 亿美元，涵盖 BTC（10.6 亿美元）、ETH（10 亿美元）、XRP（1.52 亿美元）、SOL（1.09 亿美元），但 BTC 和 ETH 仓位分别环比削减 39%和 27%。

穆巴达拉（阿布扎比主权财富基金）将 IBIT 持仓增加 46%至 1,270 万股（约 6.31 亿美元），在市场下行期逆势增持约合 2,300 枚 BTC。

Al Warda Investments（阿布扎比投资局旗下）将 IBIT 持仓增至 820 万股（约 4.37 亿美元），推动阿布扎比主权资本加密敞口合计突破 10 亿美元。

Millennium 增持 IBIT 约 67%（增约合 8,100 枚 BTC，为整体最大持仓方）。

Jane Street 增持 IBIT 逾 50%至 2,000 万股。

哈佛大学将 IBIT 减持 21.5%，但首次建立 ETH 仓位（387 万股 ETHA，价值 8,680 万美元）。达特茅斯学院成为第四所入场的常春藤名校。

减持方面：Brevan Howard 大幅削减 IBIT 持仓 85%（从 3,750 万股降至 550 万股，折合减持约 17,700 枚 BTC）；Farallon 削减 70%（减约 2,800 枚 BTC）；Tudor 减持约 1,300 枚 BTC；德邵对冲基金将 IBIT 减半；Sculptor 几乎清仓 FBTC（削减约 90%）。

主权财富基金与各国政府

除穆巴达拉和 Al Warda 外，卢森堡主权财富基金 FSIL维持 1%比特币配置（约 850 万欧元），成为首支持有 BTC 的欧元区主权财富基金。萨尔瓦多延续”每日购入 1 枚 BTC”策略（现持 7,547 枚，合计约 6.35 亿美元），并于 1 月 29 日增购 5,000 万美元黄金储备。捷克国家银行（2025 年 11 月购入，延续至 2026 年）仍是全球唯一持有比特币的中央银行。

美国战略比特币储备至今零增持。 CoinDesk 于 3 月 6 日证实，特朗普行政令”进展迟缓”；储备仍仅持有约 328,372 枚被没收的 BTC。白宫数字资产委员会成员 Patrick Witt 重申承诺，但实际购入行动至今未发生。美国各州中，仅德克萨斯州在 2025 年 11 月将 500 万美元注入 IBIT（另有 500 万美元尚未动用）。新罕布什尔州和亚利桑那州已有相关立法，但均未实际部署资金。关于CalPERS 拟配置 1%（约 5 亿美元）BTC的报道持续流传，但 CalPERS 官方至今未予确认。

家族办公室

两份调查揭示了截然相反的态势：摩根大通私人银行 2026 年家族办公室报告显示，333 家受访机构（平均净资产 16 亿美元）中，89%表示没有任何比特币配置，AI 投资是首要关注点。纽约梅隆财富/NOIA 调查则显示，74%的超高净值家族办公室正在投资或探索加密资产（较上年的 53%显著提升），典型配置比例为 2～5%，亚洲机构约 5%，美国和欧洲机构约 2～4%。

第二部分：2026 年第一季度加密风险投资融资汇总

2026 年第一季度加密 VC 融资呈现一个悖论：资本总量尚算稳健（同比下降 8%至 16%），但交易笔数却骤降 49%。 最全面的统计来自 Crypto-Fundraising.info（4 月 1 日），含并购在内共录得 222 笔交易，融资总额 68.1 亿美元；剔除并购后，纯 VC 投融资为 183 笔，共 47.7 亿美元。DefiLlama/DL News（4 月 4 日，仅统计 VC）追踪到 53 笔千万美元以上交易，合计约 50 亿美元。摩根大通估算第一季度数字资产总流入约 110 亿美元，约为 2025 年同期的三分之一。Galaxy Research 定期发布的季度加密 VC 报告截至 4 月 23 日尚未发布，但其 2025 年第四季度基准数据（85 亿美元/425 笔交易）可供环比参考。

核心数据

与 2025 年第一季度（VC 融资 53.7 亿美元，358 笔交易）和 2025 年第四季度（85 亿美元，425 笔交易）相比，2026 年第一季度 VC 融资总额约 47.7 亿美元，同比下降 11%，环比下降 44%；交易笔数为 183 笔，同比骤降 49%，环比降 57%。值得关注的是，平均单笔 VC 融资额同比大增 76%至 3,590 万美元（中位数 800 万美元），折射出显著的两极分化：种子轮以交易笔数计最为活跃（37 笔，共 2.52 亿美元），四笔 C 轮融资的平均规模则高达 1.088 亿美元。Pre-Seed 阶段均值仅 175 万美元，中间层市场几近萎缩。

三笔交易吞噬半个季度

本季度融资呈现极端集中且严重后置的特征。仅 3 月一个月便产生 44.3 亿美元融资（占全季 65%），2 月则惨淡收于 6.86 亿美元。

仅以下三笔交易合计就达 34 亿美元，约占全季披露融资总量的一半：支付赛道并购标的 BVNK（18 亿美元，3 月 17 日）、预测市场平台 Kalshi（Coatue 领投成长轮，估值 220 亿美元，10 亿美元，3 月 19 日）、以及洲际交易所战略入股 Polymarket（6 亿美元，3 月 27 日）。

预测市场龙头之争已经在融资领域白热化。

其他值得关注的大额融资包括：Rain（2.50 亿美元 C 轮，稳定币支付赛道，Iconiq/Dragonfly/Galaxy 领投，估值约 19.5 亿美元，1 月 9 日）；BitGo 在纽交所完成 IPO，融资 2.13 亿美元（1 月 22 日）；XBTO 战略融资 2.17 亿美元（3 月 25 日）；Flying Tulip 代币发行 2.06 亿美元（FDV 10 亿美元）；Whop 获 Tether 投资 2 亿美元（2 月 25 日）；BlackOpal 拉美 RWA 融资 2 亿美元（1 月 8 日）；Kraken/Payward 完成德意志交易所领投的 2 亿美元二级市场交易，估值 133 亿美元；LMAX Group 获 Ripple 投资 1.5 亿美元（1 月 15 日）；Alpaca 完成 1.5 亿美元 D 轮；Bluesky 获 Bain Capital Crypto 领投的 1 亿美元 B 轮（3 月 19 日）；Anchorage Digital 获 Tether 投资 1 亿美元，估值逾 40 亿美元（2 月）。

赛道分布：支付与预测市场力压 DeFi

2021 年牛市周期的明星赛道——链游、NFT、L1 基础设施——几乎已从融资排行榜顶端销声匿迹。

• 支付/稳定币赛道以 23.9 亿美元（占比 35%，17 笔交易）高居榜首；
• 预测市场以 17.2 亿美元（25.2%，11 笔）紧随其后；
• 金融/CeFi 以 8.35 亿美元（12.2%，25 笔）排第三。
• RWA（现实世界资产）融资 2.84 亿美元（4.2%，7 笔）
• 交易市场/平台 2.55 亿美元（3.7%，2 笔）
• 基础设施/L1-L2 融资 1.84 亿美元（2.7%，12 笔）
• DeFi 仅 8,900 万美元（1.3%，5 笔）
• NFT/链游/元宇宙则几乎可忽略不计。

前三大赛道合计吸收了全季披露资金的 72%。

活跃投资机构

Coinbase Ventures 以参投 12 笔位居机构投资者参投次数榜首，领先第二名逾一倍。其后依次为：Tether（8 笔）、Animoca Brands（7 笔）、CMT Digital（6 笔），以及 a16z crypto、Castle Island、Big Brain、Galaxy Digital（各 5 笔）并列。

3月最活跃的基金

传统金融机构以罕见力度入局基础设施赛道：富兰克林邓普顿参投 4 笔，洲际交易所投资 Polymarket，德意志交易所入股 Kraken，城堡证券、贝恩资本、红杉资本和阿里巴巴亦参与了第一季度相关融资轮次。地理分布上，三笔最大融资（BVNK、Kalshi、Polymarket）及 BitGo IPO 均来自美国，显示美国资本在加密 VC 中的份额延续了 2025 年第四季度约 55% 的水平。

结论：机构资金呈现哑铃结构

2026 年初，机构加密投资格局正在经历一场双向分化。

在买方端，具备长期持仓信念的机构，例如 Strategy、BitMine、Metaplanet、穆巴达拉、贝莱德 ETF 体系，借市场下行趁势加码，而战术性对冲基金（Brevan Howard、Tudor、Farallon）和大多数比特币矿企则转为净卖出方。仅 Strategy 一家在第一季度的比特币买入量就几乎超过其他所有上市公司的总和，其 4 月 13—19 日单周买入量更创下史上第三大纪录。

在风险投资端，同样的两极格局同步上演：支付和预测市场的超级大额融资持续扩张，中小型项目则普遍面临融资荒。赛道领导权的更迭——从 DeFi/NFT/链游到稳定币、预测市场和合规 CeFi 基础设施——意味着行业增长引擎正在从投机性加密原生叙事，逐步转向更接近受监管金融科技的交易模式。

当前最大的不确定性来自美国战略比特币储备：尽管行政层面高调宣示已逾一年，实际资金部署至今仍为零。若 2026 年下半年《国防授权法案》开辟出资金拨付路径，将从根本上重构市场需求格局。在此之前，真正在买单的，是企业金库和主权财富基金，而非华盛顿。

摘要

• 近一周市场在地缘冲突缓和与流动性预期稳定中震荡上行，油价大跌、VIX 回落、美元走弱，共同推动风险偏好修复，加密资产随之反弹并重回上行区间。

• 资金层面显著回暖，BTC 与 ETH ETF 均录得阶段性强劲净流入，机构资金重新集中于头部产品，配置偏好向低费率与高流动性标的倾斜。

• 交易结构呈现“能源主导、链上活跃分化”特征，TradFi 侧原油等大宗品种占比维持高位，DEX 交易量显著回升。

• 稳定币与 DeFi 内部结构出现再平衡，收益型与协议型稳定币资金回撤，LST 协议获得资金回流。

• 安全事件引发链式冲击，Aave 等借贷协议出现去杠杆与利率飙升。

• 衍生品市场延续“空头拥挤但价格走强”格局，资金费率深度为负与价格上涨形成背离，挤空动能累积。

1. 市场焦点解读

全球加密货币市场在复杂交织的宏观经济信号中呈现震荡态势。周五，贸易战局面有所缓和，但周六又试图扭转局面。伊朗外长阿拉格奇宣布，在以色列和黎巴嫩停火期间，霍尔木兹海峡对所有商船“完全开放”。特朗普随后迅速证实，海峡“完全开放，随时可以通行”。得益于市场对中东和平协议的乐观预期，油价暴跌 10%。加密市场反弹，ETF 也持续实现净流入。美股自低点一路反弹并创下历史新高，标普 500 指数自 3 月 30 日低点以来，11 个交易日内上涨 11%，并在上周五创下 7,162 美元的历史新高。VIX 指数暴跌至 17.48，创下 2 月下旬以来的最低水平，表明市场已对战争风险进行了实质性重新定价。10 年期美债收益率收于 4.28% 左右，低于 4 月份 4.44% 的高点。美元指数自 1 月份以来首次跌破 98。

根据国际货币基金组织（IMF）于 2026 年 4 月 16 日发布的《世界经济展望》，由于中东地区冲突持续以及地缘政治风险的传导，全球经济增长预测被下调至 3.1%，这一背景削弱了风险资产的整体流动性预期。Fed 的动向依然是市场的核心驱动力，目前，市场已基本定价 Fed 将在 4 月 29 日的议息会议上维持利率不变，概率高达 98%。此外，Fed 主席提名人沃什的听证会定于 4 月 21 日举行，其鹰派或鸽派的政策倾向将直接影响未来数周的市场流动性。

2. 流动性分析

2.1 BTC ETF 再创下数月内最大的正数周

上周 BTC ETF 日内走势呈现剧烈震荡，4 月 14 日至 15 日迎来强劲净流入，分别达到 411.4M 美元和 186.1M 美元。4 月 17 日在避险与抄底情绪的交织下，创下了惊人的 663.9M 美元单日净流入。BTC ETF 周净流入约 996.4M 美元，以太坊 ETF 周净流入 275.8M 美元。从横向对比看，上周 BTC ETF 流向情况相比前一周有显著的改善，再创下自一月中旬以来的最大正数周，整体情绪在避险与抄底间快速切换，最终多头占据主导。

BTC ETF 净流量最高产品：

1. IBIT（BlackRock） 周净流入 906.0M 美元

2. ARKB（Ark & 21Shares） 周净流入 98.5M 美元

ETH ETF 净流量最高产品：

1. FETH（Fidelity） 周净流入 126.0M 美元

2. ETHA（BlackRock） 周净流入 99.2M 美元

机构资金在上周展现出明显的集中化趋势。BlackRock 的 IBIT 依然是吸金主力，单周狂揽 906.0M 美元，其累计净流入已逼近 64.63B 美元。相比之下，Fidelity 的 FBTC 则遭遇了 104.0M 美元的净流出，显示出不同机构产品间的资金博弈。在以太坊方面，Fidelity 的 FETH 表现亮眼，以 126.0M 美元的净流入领跑，而 Grayscale 的 ETHE 则继续面临 16.67M 美元的净流出压力。这种分化表明，机构投资者在选择产品时更加看重费率结构和流动性深度。

目前比特币 ETF 的总资产管理规模（AUM）已强势突破 101.45B 美元大关，ETF 净资产占比特币总市值的比率达到 6.55%。以太坊现货 ETF 方面，总资产净值达到 14.26B 美元，ETF 净资产占以太坊总市值的 4.87%。

2.2 TradFi 流动性

近一周来看，TradFi Perp DEX 交易结构明显向原油品种倾斜，CL 与 Brent 占比维持高位但较前期略有回落，整体仍是主导力量；同时 WTI 小幅回升，能源板块整体保持强势。贵金属方面，黄金与白银占比有所修复，但仍低于阶段高点，避险需求边际减弱。股指与外汇占比较为稳定，市场整体呈现“能源主导、其他资产均衡补充”的格局。

近一周 CEX TradFi 永续日成交量多在 2.5 亿—4.5 亿美元之间，较 4 月初约 7.5 亿美元的阶段性高点明显回落，属高位震荡后的缩量整理。结构上金属类仍为绝对主力，股票为次主要贡献，大宗商品占比自 3 月底以来温和抬升，股指与外汇体量仍偏小。周期末单日回升至约 4.5 亿美元，显示波动收敛后资金仍集中于金属等板块轮动，TradFi 热度由极致放量逐步回归常态交易节奏。

近一周 CEX TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 885 增至 955，环比增长 7.9%。其中股票类增长最为显著，由 529 支增长至 590 支，环比增长 11.5%；其中 Gate 股票 TradFi 增加 16 支，环比增幅 6.5%。

我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。从过去一周来看，XAUT 现货在 ±1% 价差内的订单簿呈现由卖压主导转向买盘增厚的过程：中上旬价格下探与整理阶段，流动性 Delta 多次显著为负，卖盘在现价附近堆积更明显；随着价格自约 4,640 美元反弹并在 4,780–4,820 美元一带高位整固，Delta 转为以正值为主，尤其周期末出现接近约 90 万美元的正向尖峰，显示近端买盘深度相对抬升。

3. 链上数据洞察

3.1 BNB Chain Meme 活跃，PancakeSwap 交易量翻倍

以“币安人生”为代表的 BNB Chain Meme 交易热度和市值显著攀升，PancakeSwap 单周交易量升至 210 亿美元，较前一周几乎翻倍，并重新回到 DEX 交易量第一位。与此同时，Uniswap、Aerodrome、Curve 和 Fluid 等主流 DEX 池子的交易均有不同程度增长。Solana 内部仍有交易需求，短线博弈并没有退场，只是 Meme 活跃资金偏好落在与交易所关联程度更深的 BNB Chain 网络上。

3.2 稳定币板块高位震荡，部分资金从收益型和协议型稳定币撤出

稳定币总量没有出现剧烈收缩，但内部换仓很明显，即前一阶段靠收益率吸走资金的稳定币，这周普遍被减了仓。USDT 较前一周增加约 10.2 亿美元；USDC 则小幅回落并未跟随 USDT 一起扩张。或受近期频繁的安全事故影响，DeFi 原生一侧的回撤明显。USDS 从 85.6 亿美元降到 78.0 亿美元，USDe 从 67.0 亿美元回落到 64.1 亿美元，DAI 也轻微下滑。不过，支付型和机构级稳定币未受影响，PYUSD、USDG 均小幅增长。

3.3 LST 并没有被 rsETH 事件拖垮，资金反而向头部协议靠拢

尽管周末 LRT 协议 KelpDAO rsETH 发生近 3 亿美元资金的安全事故，但 LST 板块比预期中的稳健，头部协议多数都在上台阶。Lido、Rocket Pool 等 ETH 侧的头部 LST 分别有数亿或千万美元级别的资金流入。在 SOL 侧，Sanctum Validator LSTs 和 Jupiter Staked SOL 均有增长，仅有 Jito 小幅回落。这可以体现市场 DeFi 玩家已经更为成熟，并没有过度恐慌，而是把标准化质押资产与带跨链、带跨链封装、带再质押杠杆的资产分开定价。KelpDAO 出问题的是 rsETH 这类 LRT 与跨链桥结合的风险链路，传统 ETH LST 和主流 SOL LST 没有被一并打成高危资产，反倒吃到了资金回流。

3.4 KelpDAO 事件对 Aave 显著冲击，借贷资金从主市场撤离

Aave 总贷款余额显著回落，结束平稳上行趋势。Ethereum 主市场、Mantle 和 Base 等核心网络的贷款场景出现了数亿美元的去杠杆。Aave 在周末冻结了 rsETH 抵押物，并在 Core、Prime、Arbitrum、Base、Mantle、Linea 上对 WETH 采取保护性限制措施。尽管 Aave 合约本身并没有被攻破，以及问题源头在 KelpDAO 的 rsETH 跨链桥，但 Aave 作为最大的借贷资金池，承受了最直接的连锁反应，并因黑客以 rsETH 作为抵押品套出了数亿美元资金可能产生的坏账进一步引发了市场担忧。也正因为如此，Aave Labs 此前推动的 V4 Hub-and-Spoke 风险隔离框架，这一周突然从架构升级变成了市场重新计价的现实需求。

3.5 安全事件冲击，连锁反应下 Aave 三大核心资产贷款利率集体跳升

利率端体现的就是冲击发生时的瞬间张力。USDC 平均浮动借款 APR 从 3.42% 直接跳到 6.91%，USDT 从 3.22% 升到 6.76%，WETH 也从 2.29% 抬到 4.00%。由于 rsETH 事件之后 Aave 承担坏账且市场恐慌蔓延，流动性和资金迅速从 Aave 中抽离，WETH 与稳定币池子在主市场的可用深度一下子变薄，甚至利用率达到 100%，流动性几乎所剩无几。Aave 风险团队又相继把 Arbitrum、Base、Mantle、Linea 的 WETH 利率模型做了应急调整，把满利用率借款成本从 8.5%-10.5% 压到 3%，这又反向印证了当时池子的流动性紧张情况。这一周的利率飙升恰恰反映出一次外部黑天鹅穿透到 Aave 资金利率上的完整投影。

3.6 头部协议收入稳健，Aave 呈现明显的应激收益特征

Tether 和 Circle 依旧维持第一第二，稳定币发行端是最稳的现金流来源。Hyperliquid 和 Pump 收入贴着前一周高位运行，链上交易依然有弹性。Aave 这一周收入达 202 万美元，前一周增幅相当明显，但这是流动性被挤压后的应激收益，持续性较为有限。Aerodrome 和 Titan Builder 周收入达百万美元的协议均有所增长，市场资金没有离开交易。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率持续深度为负，价格震荡上行并创阶段新高

过去一周，BTC 资金费率整体持续处于负值区间，且在 4 月中旬前后多次出现阶段性极端负值（最低接近 -0.015），显示永续合约市场中空头情绪持续占优、做空拥挤度维持在高位。与之对应的是，价格在经历前期回调后，从约 70K 一线逐步震荡上行，并一度冲高至 76K 附近，整体呈现“资金费率深度为负但价格持续走强”的典型背离结构。这种结构意味着空头在持续支付资金费的同时承受价格上行压力，市场中 short squeeze 动能不断累积，价格上涨更多由现货买盘或被动回补驱动。

从节奏上看，4 月 10 日之后资金费率明显转向更深的负值区间，同时价格加速上行并创出阶段新高，说明在价格突破过程中，空头并未明显止损，反而可能存在逆势加仓行为，进一步强化了潜在挤空的弹性空间。整体来看，当前市场处于空头情绪主导但价格表现强势的阶段，衍生品端持续偏空而现货或结构性买盘提供支撑。在这种高分歧结构下，若价格维持高位或进一步上行，空头回补可能推动行情加速；但与此同时，持续高强度负费率也意味着一旦价格出现回撤，杠杆空头已具备一定缓冲，短期波动或将明显放大。

4.2 BTC 期权结构快速修复，短端弹性增强并一度趋平

在 4 月 13 日至 4 月 19 日期间，BTC 各期权隐含波动率整体呈现明显上行，结构由此前相对陡峭的贴水状态逐步修复。具体来看，7D、30D、60D 等中短期权 IV 在 4 月 13 日附近仍处于阶段低位（约 -6 至 -8 区间），但随后快速抬升，并在 4 月 17 日前后集体上行至 -3 至 -4 附近，波动率弹性显著增强。相比之下，90D 与 180D 等长端 IV 上行幅度相对有限，整体曲线出现明显“变平”特征，显示市场对短期波动的定价显著抬升。

从结构上看，4 月 17 日附近短端一度明显高于中长端，期权结构短暂出现倒挂迹象，反映出市场对短期事件驱动或价格波动的预期快速升温。这种短端 IV 的急剧抬升通常对应行情加速阶段或不确定性集中释放阶段，交易层面更多体现为对 gamma 的追逐与短期对冲需求的提升。

但在 4 月 18 日之后，随着短端 IV 快速回落（7D 明显回撤）重新恢复为轻微正斜率，表明短期情绪有所降温，前期集中定价的波动预期开始被部分兑现或消化。整体来看，当前 IV 期权结构经历了一轮由“深度贴水 → 快速修复 → 短端过热 → 再平衡”的过程，短期市场从极度压缩的波动预期迅速切换至对波动的重新定价。结构上反映出交易资金在短周期内快速切换风险偏好，短期仍需关注 IV 回落过程中价格波动是否同步收敛，或再次触发新一轮波动放大。

4.3 BTC 25-Delta Skew 明显抬升，尾部风险定价持续收敛

在 4 月 13 日至 4 月 19 日期间，BTC 25-Delta Skew 全期限整体维持在负值区间，但中枢明显上移，主要分布在 -6 至 -3 vol 区间。相比 3 月底一度下探至 -10 以下的极端水平，当前 Skew 已显著修复约 3–5 个 vol point，显示 Put 溢价虽仍主导，但市场对下行尾部风险的定价正在持续收敛。

从期限结构来看，短端（7D）Skew 波动最为剧烈，在 4 月 17 日前后一度快速抬升至接近 -2 附近，明显高于中长端水平，反映出短期保护性 Put 需求快速降温，甚至阶段性出现“去对冲”的迹象。而 30D 至 180D 等中长端 Skew 则相对平稳，基本维持在 -5 至 -3 区间，虽有同步抬升，但整体仍未脱离负值区间，说明中长期维度下市场仍保留一定防御性配置。

结构上看，本轮 Skew 的抬升与价格走强及波动率压缩形成共振：在价格持续上行的过程中，市场对下跌保护的需求边际下降，Put 溢价被逐步压缩，但尚未出现 Call 溢价主导的正 Skew 结构。这意味着当前市场情绪由“强防御”转向“弱防御”，但并未进入全面风险偏好释放阶段。

整体来看，BTC Skew 已从极端避险定价中回归至相对中性偏防御区间，尾部风险溢价明显下降。短期若价格维持强势，Skew 仍有进一步向 -2 至 0 区间修复的空间；但在长端仍维持负值的背景下，机构资金尚未完全转向进攻，市场整体仍处于“降低对冲但未完全解除”的过渡阶段。

4.4 DVOL 持续回落至低位区间，波动溢价进一步收敛

BTC DVOL 在 4 月 13 日至 4 月 19 日期间整体维持震荡下行，从约 45 上方逐步回落至 42 附近，期间虽在 4 月 13 日前后出现小幅反弹，但未能形成趋势性抬升，随后继续回落并在 4 月 17 日附近触及阶段低点（约 41）。当前 DVOL 已明显低于 4 月初水平，并逼近阶段性低位区间，显示市场对短期波动的风险溢价正在持续被压缩。

从结构上看，本轮 DVOL 下行并未伴随明显的价格剧烈波动，而是在价格震荡上行过程中逐步压缩，体现出市场对“趋势性上涨但低波动”的一致预期。相比此前由事件驱动带来的波动率脉冲（如短期快速拉升），当前 DVOL 的回落更加平滑，说明市场对突发风险的定价明显钝化，波动溢价正在被系统性削减。当前 DVOL 已逐步接近 40–45 的低波区间边缘，若进一步下探，将进入历史相对低位水平。在这一背景下，卖波动策略（如卖跨、卖宽跨）仍占据主导，但随着 DVOL 持续压缩，其收益空间正在收窄，边际性价比下降。

5. 本周展望

数据来源

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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