作者: GAWE

原文作者：张雅琦

原文来源：华尔街见闻

美国 7 月非农就业报告将于北京时间今晚公布，市场共识预期新增就业约 8 万人，但多重前瞻指标发出混杂信号，部分机构给出的预测远低于共识，”弱 7 月”魔咒能否打破，成为当前市场最大悬念。

市场预期区间异常宽泛，从最高 15.7 万人到最低的 4 万人不等。高盛预测新增 7.5 万人，略低于共识；先锋（Vanguard）则给出仅 1.8 万人的极低预测，认为今年春季就业数据受天气、世界杯用工及地方政府提前招聘等因素虚抬，7 月面临较大回调压力。与此同时，ADP 私营部门就业数据仅增 4.4 万，大幅不及预期，进一步加剧了下行风险的担忧。

对美联储而言，当前政策重心已明确转向通胀，而非就业。多位官员近期均将劳动力市场描述为”稳定”，一份强劲的就业数据将强化”更长时间维持高利率”的预期，进而对利率敏感型资产形成压力；反之，若数据疲软，则可能推动市场定价向温和降息方向移动。

“弱 7 月”魔咒：近三年连续不及预期

此次报告最受市场关注的背景之一，是 7 月就业数据近年来持续令人失望的规律。

据高盛研究报告，过去三年，美国 7 月非农就业增量相较于彼时的三个月均值平均低了 6.6 万人，较市场共识平均低了 3.5 万人。这些弱于预期的数据，还伴随着前两个月数据的大幅下修，平均下修幅度达 11.2 万人。

高盛经济学家 Ronnie Walker 和 Jessica Rindels 在报告中将这一规律列为下行风险的核心依据之一。他们追踪的多项替代就业增长指标在 7 月平均录得 6.5 万，低于 6 月的 7.9 万。

此外，巴克莱分析师还提示，6 月就业数据本身存在较大修正风险——该数据仅基于约一半的通常调查回复率，美国劳工统计局（BLS）大量依赖模型估算而非实际报告数据。巴克莱预计此次修正幅度将较大，但方向尚不明朗。

世界杯效应与裁员低位成支撑

并非所有信号都指向下行。数项数据为就业市场提供了阶段性支撑。

世界杯用工效应是高盛预测中的重要加分项。来自 Homebase 的数据显示，6 月至 7 月调查参考周期间，世界杯举办城市的就业增速明显快于其他地区，高盛估计这一效应可为 7 月非农贡献约 1 万人，主要集中于休闲与酒店业、专业商业服务及贸易与运输行业。不过，同一数据也显示，这一效应在 7 月参考期结束后即开始退潮。

裁员数据同样呈现积极信号。7 月初次申请失业救济人数在 BLS 调查窗口期内降至 21 万，低于 6 月的 22.4 万；恰逢调查窗口的当周更低至 18.8 万，为 1969 年 9 月以来最低水平。Challenger, Gray & Christmas 报告的企业宣布裁员人数在 7 月环比减少 1.2 万人至 3.3 万人，为 2024 年 7 月以来最低。

政府部门招聘也呈现回暖迹象。此前持续收缩约一年半后，政府部门就业过去四个月平均每月新增 1.25 万人，政府职位空缺亦在近期出现反弹。

劳动参与率与失业率：潜在隐忧

就业报告的核心之一，是失业率的走向及其背后的劳动参与率变化。

高盛预计 7 月失业率将从 4.2%小幅回升至 4.3%，高于共识预期的持平。高盛认为，这在一定程度上源于 6 月劳动参与率大幅下滑的逆转——6 月参与率骤降至 61.5%，为 2021 年 3 月以来最低，亦是新冠疫情期间以外自 1976 年 6 月以来的最低水平；其中核心劳动年龄（25 至 54 岁）参与率更录得 2020 年 4 月之外的史上最大单月跌幅。

先锋集团经济学家预计，随着这批退出劳动力市场的工人重新求职，但找工作的速度慢于重返意愿，失业率将面临上行压力，其年底失业率预测为 4.6%。

Citi 经济学家 Veronica Clark 则指出，就业市场目前呈现”低招聘、低裁员”的均衡状态，这种格局对求职新人尤为不利。她预计失业率将在数月内升破 4.5%，届时市场焦点将重新转向降息预期，Citi 基准情景为今年第四季度重启降息。

美联储立场：通胀优先，就业稳定为辅

此次非农数据对货币政策的指引意义，将主要体现在强化还是松动”更长时间维持高利率”这一基准预期。

美联储主席沃什将劳动力市场描述为”稳健且稳定”，Logan 称其”稳健且略有改善”，Schmid 认为”大体均衡”，Paulson 和 Hammack 表示已趋于稳定，Barkin 措辞最为审慎，称市场”感觉并不紧张”。官员整体将通胀视为更迫切的政策挑战，而非就业。

值得注意的是，牛津经济研究院指出，即便 7 月时薪环比涨幅达到 0.4%，年率也仅为 3.6%，依然与美联储 2%通胀目标相符，薪资压力目前不被视为显著通胀风险。据彭博报道，分析师认为一份强劲的就业数据可能会推高实际收益率，尤其是鉴于沃什此前表示”市场已在一定程度上替美联储完成了部分紧缩工作”。

好消息反成坏消息？

摩根大通市场情报部门认为，此次非农数据将以”好消息即坏消息”的逻辑交易——一份强劲的就业数字将强化”高利率维持更久”的定价，推升利率，压制利率敏感型板块；若数据温和偏弱，则可能带动收益率回落，市场定价向偏鸽方向小幅移动，权益市场或作出积极反应。

摩根大通给出的详细情景分析如下：

• 若非农超过 15 万，标普 500 指数预计下跌 50 至 175 个基点，概率为 10%；
• 非农在 10 万至 15 万之间，指数跌 50 个基点至涨 25 个基点，概率 25%；
• 非农在 6 万至 10 万之间，指数跌 25 个基点至涨 50 个基点，概率 30%；
• 非农在 2 万至 6 万之间，指数上涨 25 至 75 个基点，概率 25%；
• 非农低于 2 万，指数跌 125 个基点至涨 50 个基点，概率 10%。

期权市场对此次非农数据的定价相对克制，8 月 7 日到期合约隐含波动幅度仅约 0.7%，反映市场在此前地缘政治局势缓和的背景下已部分消化不确定性。截至 8 月 6 日午盘，2 年期美债收益率从近期高点 4.35%回落至约 4.24%。

原文作者：David，深潮 TechFlow

8 月 5 日，Sam Blackshear 在 X 上发了一条帖子，说自己要离开 Mysten Labs，加入 Anthropic，做 AI 相关的防御性安全研究。

这个人名对很多人来说可能不熟，但他做的东西你大概率听过。Move，Sui 这条链的底层编程语言，就是他造的。

2018 年前后，他还在 Meta，当时扎克伯格要做 Libra 稳定币项目，Blackshear 是核心技术团队的一员，专门为这个项目设计了一门新的编程语言，就是 Move。

Libra 后来改名 Diem，再后来整个稳定币项目被监管叫停。但 Move 语言活了下来。

2021 年 9 月，Blackshear 和四个 Meta 的前同事一起出来创办了 Mysten Labs，把 Move 从 Meta 的残骸里带了出来，围绕它建了一条新的公链 Sui。而且，从开始构思到现在离开，他在这门语言上的投入了超过八年。

我想，大部分读者在已经走熊的加密市场里，对人员的变动并没有明显的体感。

那怎样才能理解这种人员流失的分量呢？

一条链安不安全、能做什么不能做什么，很大程度上取决于底层语言的设计。Blackshear 之于 Sui 和 Move，可以粗略类比为 Vitalik 之于以太坊和 Solidity。

这类人，在一个加密项目里的角色，不太容易用职级去衡量。

他们可能是语言的设计者，可能是协议演进方向的拍板人，可能是决定资金流向的人… 用更加通俗的说法，这是一批加密项目的“守门人”，定义着一个生态能长多高。

现在，这类人正在肉眼可见的往 AI 行业走。Blackshear 并非个例。

AI ，美丽新世界

Blackshear 走之前，其实有过一个时刻。

今年 4 月的一个关于项目安全的圆桌讨论上，他讲了一件事，也映射出了 AI 对加密行业技术大佬的绝佳吸引力：

他在 Facebook 时期写过一个分析工具，后来想把它迁移到 Move 上，顺便用来扫描 Move 代码的潜在漏洞；这种迁移工作，以前纯靠手动，他自己的原话是「要花很长很长时间」。

后来，他把这个任务交给了 Claude。

Claude 直接自动的完成了这场迁移，还标记出了一批潜在的漏洞。Blackshear 看到结果的反应是，「whoa，我们进入了一个新世界」。

笔者觉得这个细节很重要。

你有没有这样一种感觉，一个人在刷社媒时听到说 AI 到底怎么好，其实没有办法从内心里被打动；直到你自己在做自己最擅长、最日常的那部分工作时，发现 AI 能预期之外的解决问题，甚至超过你自己的水平。

所以，技术大佬离开加密项目去往 AI ，既是职业生涯的规划，也是发自内心的觉得大有可为。

类似的事情，也正在更多加密从业者身上发生。

今年 2 月，以太坊基金会联席执行总监 Tomasz Stańczak 宣布辞职，上任还不到一年。Stańczak 之前创办了 Nethermind，以太坊生态里最重要的客户端之一，他本人也是以太坊协议层演进方向的核心参与者。

离开的时候他在博客里写了一句，「我现在知道了，Agentic 系统和 AI 辅助发现正在重塑世界」。这也是一个“守门人”。只不过他守的不是语言安全，是以太坊协议升级往哪走的方向。

至于走得更早的人，大家肯定也并不陌生。

OpenSea 联创 Alex Atallah，2022 年在 NFT 最热的时候辞掉 CTO，后来做了 AI 模型聚合平台 OpenRouter，现在估值 5 亿美元；

Leopold Aschenbrenner，从 FTX 的未来基金出来，写了那篇 165 页的《Situational Awareness》，现在管着一只数十亿美元的 AI 投资基金，虽然最近损失严重，但依旧在另一个圈子里发展着；

他的前同事 Avital Balwit，同样从 FTX 体系离开，现在是 Anthropic CEO Dario Amodei 的幕僚长。

这些人分散在不同的项目、不同的岗位、不同的时间点从加密离开，他们各自手上的活，恰好是 AI 行业现在最缺的。

所以，与其说他们「逃离」加密，更像是一块块积木，从一个增长放缓的系统里拔出来，插进了另一个转得更快的系统里。

技术和钱的退场

前面说的都是具体的人，现在看数据。

据 Artemis 分析平台今年 3 月的数据，加密项目在 GitHub 上的周代码提交量从 2025 年初的约 85 万次，降到了约 21 万次。

75% 没了。

同一时间段，周活跃开发者从大约 8700 人降到 4600 人，砍掉了一半多。以太坊的开发者三个月内减少了 34%，Solana 减少了 40%，BNB Chain 的代码提交量跌了 85%。

这不是某一条链的问题，几乎所有生态都在失血。

而 GitHub 整个平台是在增长的。2025 年新增了大约 3600 万开发者，全平台代码提交量同比涨了 25%。据 GitHub Octoverse 报告，增量主要流向了 AI 项目，AI 相关的代码仓库超过 430 万个，大语言模型 SDK 的导入量一年涨了 178%。

Dragonfly 的投资人 Omar 认为，出现这种情况的原因是，行业关注度转向 AI、币价下跌让开发者的经济激励变少了、还有一些团队从开源转向了闭源开发，代码没有消失，只是你在 GitHub 上看不到了。

所以更准确的说法可能是，加密行业不是在「死」，是在缩。外围散了，核心团队在收紧。但问题是，上一章说的那类守门人，走的恰恰不是外围，是核心。

今年以太坊基金会至少有 9 名高级研究员和领导层离开，其中 5 人集中在 5 月，协议研究团队几乎被掏空，而 Vitalik 则在某种意义上成为了以太坊的最后“守门人”，仍在把控着项目发展的核心方向。

而离开的这批人，原因各不相同，有人是对内部治理有分歧，有人是薪资问题，有人是对 L2 路线不满。但不管原因是什么，这些坑现在都空着。

同时，钱的方向也在变。

据 Bloomberg 7 月报道，Paradigm 关闭了 12 亿美元新基金，第一次把投资范围扩展到 AI 和机器人。管理合伙人 Palmedo 说，「外面发生的事情太多了，很难假装看不见。」

图：今年 2 季度，加密融资总额为 128 亿美元数据来源：cryptorank

其实不只是 Paradigm，Framework Ventures 上个月募了 4 亿投 AI 和机器人，Haun Ventures 5 月募了 10 亿首次纳入 AI。据 Crunchbase 数据，2026 上半年全球 VC 投资 5100 亿美元，OpenAI 和 Anthropic 两家吃掉超过 40%。同期整个加密行业的融资额，不到这个数字的 5%。

写代码的人在走，给他们发工资的钱也在换方向。

守住门后的黑天鹅

加密行业从来都不安全，但最近的情况尤其密集。

7 月 30 日，硬件钱包 Coldcard 爆出固件漏洞，1196 个钱包在 41 分钟内被清空，损失超过 1082 枚 BTC，约 7000 万美元。这个漏洞藏在代码里超过五年，没人发现。

事后一个 Reddit 开发者把 Coldcard 的开源代码丢给 Claude Code，输入一句「检查漏洞」。8 分钟后，Claude 就审计出了问题所在。

Dragonfly 的管理合伙人 Haseeb Qureshi 在社交媒体上说，大约「2 美元的 AI 算力」就能防住这次攻击。

所以放在一起看，就会加密行业正在进入一个尴尬的处境：

安全威胁在升级，AI 驱动的攻击手段越来越复杂，而行业里定义安全边界、审底层代码的那批人，正在被 AI 行业一个个接走。

留下来的人，以后审代码、做项目可能也要靠 AI。这其实是一个看似很有效率但实际很草台的做法，但没有真正懂系统的人在上面把关，纯靠 AI 做出来的东西安全吗？

很多人在问牛市什么时候来。但在一个守门人批量出走的环境里，更该问的可能是，下一只黑天鹅需要用什么方法才能被守住。

原文作者：Gino Matos

原文编译：Saoirse，Foresight News

sFOX 公布数据，加密货币暗池成交量持续攀升，4 月规模微乎其微，至 6 月已占据月度总成交量的 15%。该公司 7 月 30 日的报告另外提到，平台上机构资金中，77.7% 通过场外交易柜台完成撮合，仅有 18.4% 流向公开交易所。仅 5 月单月，暗池成交金额就达到 1.47 亿美元。

sFOX 的 Diana Pires 在接受 CryptoSlate 采访时称，这是一场结构性转变，类似于多年前股票与外汇市场经历的业态重构。

机构缘何选择加密暗池

大额订单挂在公开订单簿上会留下清晰痕迹。其他交易员能够识别交易模式，抢先完成交易，或是在订单成交前反向推动价格，增加交易滑点。

Pires 举例，Jane Street、Citadel 这类机构，都有强烈的动机隐藏自身交易轨迹。一旦交易模式被市场识别，其他参与者就会针对性进行反向交易。

这也是越来越多加密订单开始选择暗池、场外柜台以及能够将单一订单同时分发至十余个交易场所平台执行的根本原因。

仅 sFOX 一家机构就对接 40 余家交易所与场外交易柜台，其机构客户平均每月会通过其中 14 至 19 个渠道完成交易。

场外交易柜台承接大额订单后，会先将订单拆分为小额订单再分发出去，避免单笔交易直接引发市场剧烈波动。

Pires 如此概括加密暗池的核心逻辑：交易平台私下承接大额仓位，再拆分小额订单送入交易所，小额订单几乎不会对盘口造成扰动。她认为，这类资金流入公开市场后，有助于增厚订单簿深度，进一步收窄买卖价差。

过去，公开订单簿能够反映市场绝大多数真实交易行为，如今仅能体现市场交易的一小部分。交易所盘面冷清，不代表机构没有交易动作。大型买方可以持续数周吸筹，全程不挂出任何可见买单；大型卖方也可以完成大规模减仓，盘面却不会出现巨额卖压。

追踪巨鲸的信息优势正在被主动消解

比特币及加密交易者曾经相比其他市场参与者拥有天然优势：所有人都能够持续监控交易所资金余额、盘口大额挂单以及链上大额持仓。

Pires 指出，暗池在设计层面就消除了这项优势。交易平台、场外柜台与经纪商能够看到底层资金流向，这类信息受到监管条例与客户协议保护，散户无从知晓机构正在买入或是卖出。

简单的跨市场套利机会也在不断消失。曾经信息传播速度慢于资金流转，投资者可以在一家交易所低价买入，在另一家高价卖出获利。Pires 表示，随着一级经纪商和聚合平台同时扫描数十个交易场所，在散户捕捉价差前就完成套利抹平缺口，这类机会逐年萎缩。

她预测，加密交易市场最终会走向股票市场的形态：个人投资者不再直接接入交易所，而是通过经纪商，由经纪商代为在各大交易场所寻找最优报价。

散户账户交易量通常难以达到交易所最低手续费档位门槛，而整合海量机构订单的经纪商则可以轻松达标。Pires 认为，这种差距会持续推动普通交易者转向经纪商，只不过这一转变不会像股票市场那样依靠监管强制推动。

两种市场前景推演

乐观情景

订单聚合平台、主流交易场所像处理机构订单一样承接散户订单。市场价差持续收窄，滑点进一步下降，大额订单击穿薄盘行情减少。

从公开交易所流失的交易机会转移至其他赛道。链上与 DeFi 市场仍然保留大额持仓公开数据，想要博弈行情波动的交易者仍有参与渠道；受监管、合规化的交易市场走势将更加平稳。

悲观情景

对于普通资金体量的交易者而言，交易透明度消失的速度，远超预期交易优化效果落地的速度。散户与中型投资者将彻底失去判断机构资金动向的能力。

价差优化、优质订单路由服务依旧只面向资金体量达标、能够对接一级经纪商与聚合平台的大客户。公开交易所行情信号持续弱化，依靠盯盘交易所盘面进行交易的参与者最先感受到变化。

无论市场走向如何，交易者都需要调整交易习惯：不要将单一交易所成交量当作整体市场全貌参考；在参考交易所挂牌费率前，对比不同渠道的综合交易成本；当盘口深度不足时，尽量使用限价单，防范市价单冲击价格。

看似平静的订单簿之下，可能潜藏大规模机构交易。

加密市场走向成熟，交易体验持续优化，但市场解读难度不断提升。散户遭遇巨鲸突发行情冲击的次数变少，却也难以观测到最有价值的主力资金动向。

8 月 6 日，美国光通信设备商 Applied Optoelectronics，以下简称 AAOI，公布了二季度业绩。据公司业绩公告，这是 AAOI 连续第五个营收创纪录的季度。

这很容易被读成另一则 AI 光模块需求的好消息。可把利润表和现金流量表放在一起，画面就不再那么单纯。营收冲上新高的同一季，GAAP 毛利率落在近六季低处，GAAP 净亏损也没有随着非 GAAP 利润转正而消失，据公司各季业绩公告。

AAOI 的这份财报更像一条正在高速加盖厂房的生产线。收入已经走进报表，机器也开始转动，但材料、设备和账期还在把现金与利润往另一边拉。要看懂这家公司，先要拆开三件事，收入由谁带动，报表里的盈利有多厚，扩产的钱从哪里来。

收入到底是谁在拉

第一张图里，最值得盯住的不是柱子变高，而是两种蓝色同时变厚。数据中心业务是这轮增长最醒目的部分，第二季同比增加 140%。CATV，也就是有线电视宽带业务，同期仍增加 44%，据公司公告。

这意味着 AAOI 的收入并不是只押在一条 AI 链上。数据中心模块把公司推向更高速的网络需求，CATV 则把公司留在另一种更成熟的宽带升级周期里。两条线一起抬升收入，使这轮增长并不完全取决于一种终端市场的采购节奏。

不过，终端市场不是客户名单。根据 AAOI 的季度报告，CATV 产品客户 Digicomm 在上半年贡献了 42.8% 的合并营收。据同一份文件，该客户占期末应收账款约 67.2%。

公司季度报告显示，AAOI 向 Digicomm 提供了较长账期，以便其为网络建设提前备货。账期本身不能说明资产质量，却会拉开收入确认与现金回笼的时间差。对一家正在买设备、扩厂房的公司来说，账面收入和手里的现金，不能被当成同一个东西。

为什么规模变大，GAAP 毛利率反而下来了

通常，人们会期待规模扩大把单位成本摊薄。AAOI 第二季的 GAAP 毛利率是 27.7%，非 GAAP 毛利率则是 29.8%，据公司公告。两条线之间的距离，说明当期 GAAP 报表仍包含公司在非 GAAP 口径中剔除的若干成本。

公司的调节表显示，非 GAAP 毛利率剔除了停产产品相关费用。这个口径有助于观察公司定义的持续经营表现，却不能替代 GAAP 口径。

管理层称，800G 产品的出货量在本季环比翻倍以上，并在推进下一代模块产能。高速模块的量产不是把旧生产线开得更快，而是把设备、工艺和良率一起推过新的门槛。管理层预计，需求仍会快于其可供货产能，据公司公告。

这也是图表中最容易被忽略的地方。收入增长首先说明产品正在出货，毛利率则记录了扩产是否已经转化为更有效率的制造。两者发生在不同的时间表上。

非 GAAP 转盈，到底转了什么

第二季，AAOI 从 GAAP 净亏损调节到非 GAAP 净利润，差额里最大的一项，是与上述调整项目相关的税务调整，金额为 1,426 万美元。据公司公告，这一项占全部桥接差额约 50.5%。

图中还包括股权激励、停产产品相关费用、摊销、非经常性费用及汇兑等项目。它们并非凭空消失，而是按公司定义的非 GAAP 口径被排除在外。这个口径有助于看持续业务，却不能替代 GAAP 利润表。

一个更克制的旁证是，AAOI 当季调整后 EBITDA 仍为负 54.3 万美元，据公司公告。非 GAAP 净利润转正说明公司定义的调整后口径正在改善，但不能直接等同于扩产已经自我造血。

谁在给这轮扩产买单

公司季度报告里的现金流量表给出了更直白的答案。上半年，AAOI 的经营与投资活动合计净流出 7.07 亿美元，据公司季度报告。资金被应收和存货增长，以及厂房、设备和预付款占用。

另一边，融资活动净流入达到 9.80 亿美元，其中普通股发售净所得为 10.28 亿美元，据公司季度报告。

期末现金、现金等价物及受限现金合计升至 5.09 亿美元。据公司季度报告，这笔增长的主要来源是股权融资，而不是经营现金流已经全面转正。

公司季度报告显示，应收、存货和设备预付款继续占用资金。收入增长已经发生，扩产资金却主要来自融资。

原文作者：顾翎羽

原文编辑：徐青阳

原文来源：腾讯科技

2017年冬天，由于高铁不让带大容量锂电池，王兴兴抱着一台机器狗，坐了十几个小时火车从杭州赶到北京去红杉中国做路演。那时候，他的公司账上已经快发不出工资了。

9年后，宇树科技即将成为中国A股“人形机器人第一股”。最新的消息是，8月6日，宇树科技公布发行价格为150.80元/股，7日网上路演，10日将开启网上申购。

不少人预期其市值会冲破千亿元。多位二级从业人士向腾讯科技表达了同一个观点：虽然近期股市波动极大，但宇树打新仍然会很稀缺，“因为大家认为这种属于政策扶持的产业，龙头必涨。”

根据招股意向书，公司本次公开发行新股 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%。8 月 6 日最终确定发行价 150.80 元 / 股，实际募资约 61 亿元，对应发行后估值约 610 亿元。网上初始发行仅 647.1 万股，按每签 500 股计算，全市场可供摇号的中签号码仅 12942 个，不足 1.3 万个。这意味着每万份有效申购配号，中签名额仅约 2 席。

不完全统计下，过去两年，中国具身智能行业诞生了超过300家初创公司。到今年8月，至少有5家公司估值过200亿元，近50家公司在筹备港股或A股上市。对这些公司来说，宇树的股价将构成A股的估值锚点和港股的估值参照。

这是一个关键时刻——然而，在这场由具身智能概念撑起的资本盛宴里，一级市场的造富与二级市场的现实之间，正出现断层。

靠宇树赚最多钱的人

王兴兴不符合典型的硬科技创业者画像——这成为了宇树的早期押注者“反共识”的由来。

他毕业于上海大学，履历平平。早期融资时，他曾四处碰壁。在互联网模式创新的黄金十年里，VC识人有模版：名校背景、大厂高管、海归精英或是连续创业者。这些在一定程度上保证了创业项目的下限，也在一定程度上筛掉了王兴兴这样的创业者。

初心资本合伙人田江川曾公开反思过这段经历。2017年底，田江川在杭州的一家咖啡馆第一次见到了王兴兴。当时，宇树的产品已经展现出极致的降本思路和差异化的技术路径，但田江川最终放弃了投资。“事后我复盘，问题主要出在了我‘精英主义的傲慢’：兴兴毕业于上海大学，而我认为机器人行业需顶尖学府背景。”田江川后来坦言。直到2020年，初心资本才以4倍多的价格，重新将宇树追了回来。

一位看了十几年国内机器人赛道的投资人告诉腾讯科技，宇树创立时，四足机器人赛道在国内关注度不高，早期接触过它的机构极少。

时间奖励了最早入局的“反共识者”。2016年，曾在联发科、搜狗、奇虎360任职的尹方鸣以200万元天使投资，获得了宇树科技15%的股权。这笔投资对应的投后估值仅为1333万元。如今，这笔投资通过持股平台天津君万弘毅间接持有宇树科技股权。天津君万弘毅整体持有宇树3.0699%的股权，位列第十大股东，穿透后尹方鸣实际间接持有宇树约0.46%的股权。若以420亿元的初始发行估值测算，尹方鸣间接持有的股份账面价值约2亿元，整体回报率约100倍。他在2025年已通过转让部分老股提前套现了5800万元。

从回报倍数看，赚取倍数最多的机构是变量资本。这家早期基金2018年仅以209万元投资了宇树科技天使轮，至今回报倍数达174.62倍，加上已退出部分，总回报约3.64亿元。

红杉中国回报倍数也不扉。王兴兴坐那场火车换来的路演，让红杉种子基金当即发出投资意向书。这笔1500万元的投资，对应的投后估值仅为1.5亿元。历经多轮加注，红杉中国累计投入约1.02亿元，目前合计持股7.11%。按420亿的发行估值计算，其对应的账面市值约为29.8亿元，绝对金额超25亿元。

美团则是赚取绝对金额最多的机构。美团通过汉海信息、成都龙珠等主体，合计持有宇树科技9.65%的股份，成为最大外部机构股东。按发行估值测算，美团持股对应的市值约40.5亿元。考虑到其在2024年B2轮等轮次累计投入约4亿元，美团的账面回报超36亿元。

美团龙珠合伙人王新宇在2016年正式工作的第一周就见了王兴兴，但直到2024年才对其进行投资。2023年底，王新宇前往美国调研哈佛、MIT、斯坦福等顶尖高校的机器人实验室，发现这些代表全球最前沿研究力量的机构，都在使用宇树的机器狗进行二次开发。“如果全世界最好的博士生都在用宇树的机器人做最前沿研究，它的 AI 能力不会被解决吗？”王新宇曾在媒体采访中如此称。

其他在早期或中期入局的投资方同样获益丰厚。经纬创投在2022年B轮估值约11.2亿元前后入局，目前合计持股5.45%，对应市值约22.9亿元，账面回报倍数约45倍；顺为资本2021年1月以3.8亿元估值首次入局，目前持股3.98%，对应市值约16.7亿元，账面回报倍数约26倍；中信系在2024年B2轮入局，目前持股4.49%，对应市值约18.8亿元；深创投系累计投资约9000余万元，目前持股约2.55%，对应市值约10.7亿元，账面回报均在10倍左右。上海宇翼作为员工持股平台持有10.94%的股权，对应市值约45.9亿元，其中14名核心员工持有约592万股，人均账面市值近4890万元。

2025年6月，宇树科技确认完成C轮融资交割，由移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投，投后估值来到127亿元。按2016年天使轮估值计算，其估值在9年间暴涨了近1000倍。截至IPO发行前，前十大股东合计持股比例达到71.50%。

对于早期投资人而言，610亿的估值已经足以让他们功成身退。

一级期盼宇树大涨

对一级市场而言，宇树的上市至关重要。目前头部几家未上市的具身智能公司，估值已经达到200至300亿元。如果没有宇树在二级市场大涨作为“锚点”，后续高估值项目将受到影响。

一位估值过百亿的机器人公司CEO告诉腾讯科技，就像蔚来汽车上市后股价一度持续下跌、导致小鹏后续融资受阻，“虽然各家公司看起来各有差异，但投资人觉得你们都是机器人。”他们都在期盼行业内先行上市的公司股价大涨。

多位机器人公司管理层人士向腾讯科技表示，人形机器人急于上市，一是为了一二级联动募资，二是往往也受到资本方的催促，“表面看起来这些机构还没有到退出的周期，但只要有一家上市了，后续公司都会面临来自股东巨大的压力。”一家正在筹备上市的具身智能零部件公司CEO告诉腾讯科技。

一些观点将当前的具身智能比作2021年的新能源，预计未来将有80%以上公司被淘汰。对资本市场未来不确定性的担忧，和产业实际的缓慢的落地速度，构成了行业普遍的焦虑。

资本愿意为宇树支付219.23倍的发行市盈率——远超行业平均市盈率38.56倍——押注的是人形机器人能够全面替代人类劳动的未来。但目前宇树的盈利主要来自于机器狗。宇树在招股书中承认，“公司报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品，若大脑技术未能取得重要进展，通用机器人的大规模应用存在不确定性。”

也就是说，资本为其市值买单的是“大脑”，但宇树目前只能靠卖“小脑”赚钱。

宇树试图补上这关键一课。在拟募集的60.99亿元资金中，有专项用于智能机器人模型研发项目。这是从其“硬件制造商”向“具身智能全栈平台”跨越的必经之路，也是能够支撑其市值的关键。

二级没共识，但动作很诚实

如果说一级有共识，那么这种共识的影响在二级还称不上有持续性。

在当前的A股环境中，资金面相对紧张，老牌价值股和半导体等板块分流了大量资金。在一级市场投资人眼里的“具身智能/Physical AI”香饽饽，在部分二级市场资金眼中，可能只是一家面临高估值压力的硬件公司。一位公募人士告诉腾讯科技，两种逻辑之间的落差，是宇树上市后面临的不确定性来源之一。

宇树上市首日流通盘极小，放大了这种情绪博弈。宇树科技本次公开发行总量为4044.64万股，但面向网上投资者的初始发行量仅647.10万股，占本次发行总量的16%。其余84%的筹码，通过战略配售（808.93万股，占20%，锁定12至24个月）和网下配售（2588.61万股，占64%）分配给了机构投资者。在发行后总股本40446.43万股中，首日可流通的合计仅约2977万股，占总股本约7.36%。超过九成的股份在上市首日处于锁定状态。在供给受限的条件下，一旦市场情绪高涨，股价弹性将被显著放大。

前述公募人士告诉腾讯科技，二级市场对宇树链的炒作，一直呈现出典型的“事件驱动、冲高回落”特征。他认为，这种关注持续性很有限，“往往哪里涨起来，回到哪里去，不能长期维持下去。”

以2026年春节为例。资金在节前提前博弈人形机器人登上央视春晚的预期，完成了一轮炒作。2月16日除夕夜，宇树科技等企业的人形机器人登台亮相。利好兑现迅速演变为资金离场。2月20日港股马年首个交易日，越疆、优必选等标的大幅冲高后迅速回落；仅几个交易日后的2月24日，A股机器人概念板块即遭遇重挫，五洲新春盘中最大跌幅超9%，收盘跌6.9%，绿的谐波、万向钱潮等核心零部件企业股价领跌板块。

宇树科技冲刺科创板的过程同样波动极大。从3月20日获受理到7月2日注册批复落地仅用104天，创科创板最快审核纪录。7月2日，证监会批复同意宇树科技IPO注册，次日A股机器人概念全线爆发，超50只个股涨停或涨幅超过10%。然而，就在宇树IPO注册生效、世界人工智能大会密集召开的7月前三周，中证机器人指数单周下跌12.77%，科创50三日累计重挫10.5%。当预期提前兑现，市场失去增量资金，高拥挤度下的资金出逃导致了股价的惨烈杀跌。

整个7月，A股市值蒸发逾12万亿元，上证指数累计下跌6.4%，深证成指累计大跌16.21%，创业板指累计大跌23%，科创50指数累计大跌25.90%，创下史上最大单月跌幅。AI概念股迎来最惨烈的一个月，两创指数分别跌去23%、25.90%，半导体指数跌超33%。

换句话说，宇树的估值锚点，其实并不取决于宇树自身。

多位关注机器人板块的分析师指出，现在能够带动整个人形机器人产业的仍然是特斯拉，理由是与电动车产业类比：真正纯电动车开始走进人们的生活，是从特斯拉Model 3规模化之后才开始的，才引发了国内对纯电动汽车的认知变化，才有了其他品牌的崛起。而即便是被视为风向标的特斯拉链，也面临着极大的不确定性。

特斯拉Optimus第三代发布预期推迟至2026年第一季度，核心升级点集中在手部灵活性与身体结构。这种设计层面的持续变动，意味着此前被市场精心拆解、反复炒作的供应链随时面临重来。“从第一代擎天柱发布至今，除了三花和拓普这样的总包供应商，其他每个关节的设计用料、对应供应商以及价值量都已经变了好几轮。我们今天所看到的这种设计，跟未来实际人形机器人开始普及的设计，可能完全不是一回事。有分析师称。

在这一背景下，上述公募人士认为，整个人形机器人板块关键还是要看特斯拉能否打开预期。“如果说特斯拉打不开这个预期，特斯拉股价本身也在跌，也在低迷，产业进展不断地低于预期，宇树也很难走出一个独立的上涨趋势。”

尽管如此，他说，身边盯着宇树打新的人，一个也没少。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Pools.trade 前端正式开放前，“P 小将”就已经 P 了一轮了。

8 月 5 日 0 点，距离 Uniswap 的 Pools.trade 正式开启进入 24 小时倒计时。倒计时期间，社区提前找到了平台早期部署的合约，直接在链上买卖已经发行的代币。等 Pools.trade 前端正式开放时，这些早期合约已经累计产生超过 1.5 亿美元交易量。

对此，Uniswap 创始人 Hayden Adams 表示，提前出现的大量交易让团队不得不重新调整网站和数据索引，同时兼容测试合约与最终版本合约，原定的上线节奏也因此被打乱。

Uniswap 这样的 DeFi 元老显示的慌乱感，多少有些“草台班子”，交易数据却是实打实的高。Dune 数据显示，仅在 8 月 5 日当日（前端直到北京时间 8 月 6 日早间才正式开放，这笔交易量大部分产生于前端上线前），Pools.trade 交易量达 9910 万美元，占当日 Robinhood Chain 代币发行平台总交易量的约 54.2%，远超此前霸榜两周的 Pons。

pools.trade：Uniswap 亲自下场推出的代币发行平台

项目简介

Pools.trade 是 Uniswap Labs 在 Robinhood Chain 推出的代币发行平台，官方将其定位为 Meme 币发射台，用户可以在同一页面完成发币、寻找新币和交易。每枚代币总量固定为 10 亿枚，最终进入 Uniswap v4，流动性永久锁定。

Pools.trade 发行的代币会立即接入 Uniswap 网页端、钱包、Launches 页面和 Trading API，并触达 MetaMask、Ledger 及多个 DEX 聚合器。相比从零寻找交易入口的新平台，pools.trade 上线时已经拥有 Uniswap 现成的用户和分发渠道。

两种发行方式

Pools.trade 提供 Instant Launch 和 Crowd Launch 两种模式，分别为：

• Instant Launch：立即发币。创建者填写名称、Ticker、图片和简介后，代币直接开放交易，价格随市场买卖变化，没有最低市值要求和固定结束时间；
• Crowd Launch：采用四小时发行窗口。参与者提前提交预算，订单在剩余时间内逐步成交，越早参与通常价格越低。发行结束后，代币 FDV 达到 1 万美元即可进入交易；没有达到门槛，参与资金全部退回。该模式主要用于降低机器人开盘抢筹和捆绑交易的影响。

平台最突出特点：手续费仅为 Pons、Flap 的四分之一

Pools.trade 不额外收取发射台费用，每笔交易收取 0.25% 的 Uniswap v4 池手续费。创建者开启分成后，其中 0.05% 归创建者，0.20% 自动复投进永久锁定的流动性池，Uniswap Labs 不参与分成。

Pons 和 Flap 的交易手续费均为 1%。以 1000 万美元交易量计算，Pools.trade 产生 2.5 万美元手续费，其中代币创建者可获得 5000 美元；Pons 产生 10 万美元手续费，按照 70% 的创建者分成计算，代币创建者可以获得 7 万美元。

Pools.trade 降低了交易成本，并将大部分手续费继续留在流动性中；Pons、Flap 则给代币创建者留下了更高的收入。前者更利于交易，后者对代币创建者的激励更直接。

详细介绍推荐阅读：《Uniswap推出发币平台Pools.trade，Robinhood Launchpad生态重新洗牌？》。

市值过百万美元仅有两个，提前铸造引发公平性质疑

与亮眼的代币发行数量与平台交易量相比，Pools.trade 并未出现高市值的 Meme 币。截止目前，Pools.trade 上仅有两个代币市值在 100 万美元上方，分别为 FRONG 与 POOLS；此外市值在 40 万美元上方的代币有 HOOKR、UNIPEG、CHWDR、PosM。

FRONG，市值一度触及 1800 万美元

FRONG 是目前 Pools.trade 上市值最高的 Meme。8 月 5 日 0 点，Uniswap 官推为 Pools.trade 上线开启 24 小时倒计时，并发布了一段青蛙在池塘边“戏水”的视频。

推文发布后，社区很快注意到通过 Pools.trade 早期合约发行的青蛙 Meme 币——FRONG，并将其视为该平台的吉祥物概念币。受此 FOMO 情绪影响，FRONG 市值短时一度触及 1800 万美元。

不过，在 Uniswap 开启 Pools.trade 上线倒计时之前，FRONG 就已经通过合约被铸造。链上记录显示，FRONG 早在 7 月 30 日就已完成铸造并建立交易池，比 Uniswap 发布倒计时预告早了 5 天；相关合约甚至提前约三周完成部署，当时也没有标注与 Uniswap 或 Pools.trade 的关系。

随着这段时间差被发现，FRONG 的发行公平性开始受到质疑，市值也从高点快速回落。即便 Pools.trade 在昨日 0 点正式上线，FRONG 也没有受到社区追捧，市值始终低于 1000 万美元，目前暂报 700 万美元。

POOLS，市值一度突破 400 万美元

Pools.trade 上目前市值排名第二的 POOLS，与 FRONG 情况类似，均为平台正式上线前就完成铸造的 Meme 币。

相比 FRONG 的“青蛙吉祥物”叙事，POOLS 的叙述逻辑更为直接——名字与平台相同，社区便将其当作 Pools.trade 概念币。其市值一度突破 400 万美元，随后回落至约 180 万美元。

FRONG 靠“青蛙吉祥物”叙事，POOLS 靠平台同名，两者本应有着更高的市值预期，但均因提前铸造带来的“老鼠仓”争议，而导致社区 FOMO 情绪骤减，市值均低于 1000 万美元。

Meme 币最底层的逻辑是所有人都愿意相信自己站在同一起跑线上。公平性一旦受到质疑，再好的代币叙事也很难让社区持续自发传播。这或许就是 Pools.trade 虽数据亮眼，却仍未跑出高市值 Meme 的原因。

不过，Pools.trade 背后站着 Uniswap，Robinhood Chain 也是当下 Meme 讨论热度最高的公链之一。眼下平台不缺流量，缺的是一个足够有趣、又没有“老鼠仓”争议的新叙事。Pools.trade 出现第一个“速通盘”或许不会太久。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：- 0.40%
• ETH：- 0.32%
• SOL：- 1.93%
• XRP：- 2.25%
• BNB：- 0.37%
• TRX：- 0.46%
• ADA：+ 5.20%
• DOGE：- 0.93%
• HEI：- 26.08%
• ZEC：- 0.74%
• AVAX：- 3.25%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• BICO：+ 40.81%
• MMT：+ 11.97%
• IRYS：+ 10.92%
• RESOLV：+ 10.87%
• ROBO：+ 10.55%
• ALLO：+ 10.27%
• ACT： + 9.02%
• LIT：+ 8.56%
• SUSHI：+ 7.96%
• FLOW：+ 7.02%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• INSM.M：33.31%
• INDI.M：19.17%
• NET.M：12.88%
• XE.M：12.23%
• WOLF.M：12.23%
• AXTI.M：11.79%
• AIXC.M：11.53%
• FSLR.M：11.49%
• QNTM.M：11.38%
• SOUN.M：10.58%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• FRONG
• MarsCoin

头条

pools.trade已上线，首日交易量超1.5亿美元

Uniswap 创始人 Hayden Adams 在 X 平台发文表示，对 Uniswap 推出的发射平台 Pools.trade 上线感到兴奋。

Hayden Adams 称，在正式上线前，部分用户已发现智能合约早期版本，并在 UI 发布前完成超过 1.5 亿美元交易量。由于需要同时支持早期测试版本和最终合约版本，团队对网站和索引系统进行了更新，导致正式发布有所延迟。

Robinhood上线CASHCAT

据官方页面显示，Robinhood US 上线 CASHCAT。

Tom Lee再度看多美股：标普500将冲击8000点，AI盈利增长成关键驱动力

Bitmine 董事长、Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 表示，标普 500 指数有望在 8 月达到 7900 至 8000 点区间，较周三收盘水平最高仍有约 3.6%的上涨空间。

Lee 认为，推动美股继续走高的主要因素包括强劲的技术面动能、企业盈利加速增长以及市场上涨范围扩大。他继续看好半导体、软件、以太坊以及“七巨头”（Magnificent Seven）科技股，认为人工智能驱动的盈利增长将持续改善市场对 2027 年企业盈利预期。

伊媒：美国和以色列船只被禁止通行霍尔木兹海峡

据伊朗法尔斯通讯社：根据协议，美国和以色列船只被禁止通行霍尔木兹海峡。对伊朗造成损害的国家和个人，在赔偿损失之前，将不会被授予通行霍尔木兹海峡和波斯湾的许可。(金十)

行业要闻

CLARITY Act道德条款或允许特朗普推迟数百万美元税款缴纳

美国参议员 Thom Tillis 与 Ruben Gallego 提出的 CLARITY Act 道德条款要求特朗普剥离其持有的加密相关业务资产，而该安排可能使特朗普未来多年无需立即缴纳相关资产收益的联邦税，潜在节税金额达数百万美元。该条款目前已成为推动美国首个全面加密监管法案《CLARITY Act》在参议院通过的关键因素之一。最新版本还允许州总检察长执行相关规定，而此前版本仅赋予司法部执行权。

截至周四下午，参议院多数党领袖 John Thune 尚未提交终止辩论程序（cloture vote），该程序是正式表决前的必要步骤。

美CFTC主席：衍生品市场迎来新周期，不会让监管束缚金融创新

美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Mike Selig 撰文表示，全球衍生品市场正在进入新的发展阶段，美国将继续引领金融创新，而不会引入可能限制市场发展的监管模式。

Mike Selig 指出，几十年来，衍生品——包括期货、期权和掉期等金融合约——一直是企业、农户、投资者和金融机构管理风险、优化资本配置的重要工具。如今，全球衍生品市场名义价值已超过 1.2 千万亿美元（quadrillion，即百万亿级美元），其中近一半市场由 CFTC 监管。美国在衍生品领域的领导地位建立于多代人的市场竞争、强大制度、有效监管以及对创新的开放态度之上。长期以来，全球监管机构都将 CFTC 视为高效市场监管的参考标准。

Wintermute注册美国经纪交易商牌照，将拓展股票、期权及加密ETF交易业务

加密货币做市商 Wintermute 宣布，其美国子公司 Wintermute USA 已完成向美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）的经纪交易商注册。完成注册后，该公司可以为美国证券交易所和场外交易（OTC）交易对手提供流动性，并使用自有资金账户交易股票和期权。此外，Wintermute 还可以自行清算数字资产证券交易，并作为交易所交易产品（ETP）的授权参与者（Authorized Participant），包括与数字资产相关的 ETF 产品。

项目要闻

MetaMask推出自托管AI钱包Agent Wallet，支持自主链上交易

MetaMask 周四推出自托管钱包 Agent Wallet，允许 AI 代理在用户设定限制内执行链上交易，面向使用 AI 代理监控市场、识别机会并自主执行交易的交易者和开发者。

用户可设置支出上限、批准特定协议、选择风险设置，并在 Guard Mode 与 Beast Mode 之间选择不同自动化级别。Agent Wallet 支持 Claude Code、Codex、Cursor、OpenClaw、Hermes、OpenCode，以及 Hyperliquid 和以太坊虚拟机兼容网络。

投融资

AI研究公司Mirendil与谷歌云达成超1亿美元算力协议

AI 研究初创公司 Mirendil 已与 Google Cloud 达成多年期合作协议，将获得大规模计算资源支持其“自我改进型 AI”（Self-Improving AI）研发。根据协议，Mirendil 将获得谷歌云提供的 TPU 和英伟达 GPU 算力资源，以及托管式 AI 训练集群，用于开发能够持续优化自身能力的 AI 系统。据悉，Mirendil 致力于研发“递归自我改进”（Recursive Self-Improvement）AI，即 AI 系统能够通过不断迭代、自我学习和优化，提高自身性能。该方向也是当前部分顶级 AI 实验室关注的研究领域。

Stripe拟按100亿美元估值收购AI模型平台OpenRouter

金融科技公司 Stripe 正在与 AI 模型聚合平台 OpenRouter 进行独家收购谈判，交易估值约为 100 亿美元，若交易完成，将成为 Stripe 近年来在 AI 领域的重要布局之一。Stripe 此前主要专注于支付基础设施、金融服务和企业软件，而收购 OpenRouter 可能进一步推动其向 AI 开发者基础设施领域扩张。

JPYC完成3800万美元B轮融资，AZ-COM丸和控股参投

JPYC 宣布 B 轮累计融资约 3800 万美元，新增投资方 AZ-COM 丸和控股注资约 630 万美元。该项目主要业务是发行日元稳定币 JPYC，融资将用于扩大金融和 Web3 生态，推动 JPYC 实际应用。

人物*声音

Uniswap创始人：部分Launchpad通过削薄流动性制造上涨假象，但长期流动性更重要

Uniswap 创始人 Hayden Adams 在 X 平台回应用户关于为什么 FRONG 代币“市值 670 万美元但流动性仅 120 万美元”的疑问时表示，目前市场存在两种“魔法”，一种是 LP 手续费自动复合流动性，另一种则是部分 Launchpad 通过削薄低价格区间的流动性深度，让代币更容易上涨。Hayden Adams 指出，但这样做也会降低流动性，使代币价格更容易快速下跌。而 Uniswap 选择优化更深、更长期的流动性。

Michael Saylor：ChatGPT助力Strategy设计融资方案推动筹资150亿美元

比特币财库公司 Strategy 执行主席 Michael Saylor 表示，AI 正在改变财富创造方式，企业和个人不应试图与机器竞争，而应利用 AI 放大自身能力。Saylor 称，其曾利用 ChatGPT 帮助 Strategy 设计基于比特币的优先股融资方案，并最终推动公司通过 IPO 及相关融资筹集约 150 亿美元资金。Saylor 认为，AI 时代的核心优势不是重复执行机器能够完成的任务，而是提出更好的问题，并利用 AI 探索此前无法实现的新机会。

美联储戴利：若通胀压力再度加剧，将需要采取激进的利率应对措施

美联储戴利表示，若通胀压力再度加剧，将需要采取激进的利率应对措施。(金十)