原文作者：Hendrix，外捕研究（Web3Caff Research）研究员

如何轻松掌握 Web3 行业正在发生的市场热点、技术动向、生态进展、治理态势…？ 外捕研究（Web3Caff Research）推出的「市场脉搏分析」栏目将深入一线探寻并筛选当前发生的热点事件，并进行价值解读、点评与原理分析。透过现象看本质，即刻跟随我们快速捕获 Web3 一线市场风向。

随着 AI 智能体能力不断增强并覆盖越来越多的端到端任务，面向智能体构建支付系统变成了传统商家、服务提供商必须进行的改变，但现有的方案都有各自的局限：传统支付系统，如信用卡、第三方支付平台等原本是面向真实人类用户设计，要求复杂的身份验证、风险评估等过程，对于智能体不适用；而新兴的智能体支付协议，如 x402（由 Coinbase 开发推广）、MPP（由 Tempo 和 Stripe 开发的 Machine Payment Protocol）等又像是另起门户，完全面向链上支付构造，整个支付在链上处理，靠链上验证保证安全，服务提供商需要在传统支付渠道之外另外搭建一套不同的支付系统，提升了使用门槛。传统支付方案和新兴智能体支付协议像是两条平行的车道，并没有很好的融合在一起，这也导致智能体能够自主购买的服务通常限制在 Web3 友好的范围内，因此无法大规模串联工作流。为此，Solana 基金会与 Google Cloud 联合发布 Pay.sh，定位为 “智能体与企业级服务设施之间的支付网关”，打通智能体调用更多服务的最后一步。

合规提示：以下内容仅为客观分析 Pay.sh 及其技术原理与设计规则，并不构成任何提议和要约，请您勿以此信息进行相关决策，并请您严格遵守您所在国家和地区的法律法规（中国大陆读者强烈建议阅读《中国大陆涉及区块链与虚拟货币相关法律法规整理及重点提要》），不参与任何您所在国家和地区法律禁止内的相关金融行为。

Pay.sh 允许用户通过信用卡或者稳定币给 Solana 钱包快速充值，此后 Solana 钱包就可以在 Web2 资源世界中充当智能体的身份和支付账户代理。当智能体需要调用服务时，无需再注册账户或输入 API 密钥，Pay.sh 网关会像 Google 身份系统一样声明智能体的合理身份，允许智能体使用统一账户身份购买 Google Cloud 、阿里云等过去难以获取的开发资源。

当前 Pay.sh 已支持的 API 服务 图源：项目官网

Pay.sh 的支付流程与前段时间大火的 x402 协议类似，都是建立在 HTTP 402 状态码之上：当智能体发现需要调用的外部服务时，它会对付费资源发起请求，服务器会返回状态码 402（需要支付），并同时附上支付的详细信息，包括支付金额、付费方案、收款地址、支付有效期等等。Pay.sh 会解析相应的内容并向钱包发起授权，钱包支付完成并生成支付凭证后，Pay.sh 会携带凭证再次发起服务请求就能获得正常的响应。但为了覆盖各种 API 使用场景，Pay.sh 同时兼容了 x402 和 MPP 的支付逻辑：当服务器返回状态码 402 时，Pay.sh 会进一步判断目标服务的付款方式，如果是一次性的数据访问（支付获得一次访问权限），或者是基于用量的访问类型（支付获得固定量的访问权限），Pay.sh 会构造一笔一次性固定数额转账并在链上广播；如果是连续性计费或者基于会话的计费（按照用量统一账单一次性支付），Pay.sh 会支持 MPP 协议（Machine Payment Protocol）推出的会话授权凭证，将预算上限写入授权并传回给服务器，这时智能体就可以在短时间内反复调用某项服务，避免频繁发起同类授权，Pay.sh 会在每次调用时更新剩余额度，当额度耗尽或者服务过期时会自动重新发起会话授权。Pay.sh 会根据目标服务的要求自动选择更合适的支付轨道，能够降低使用成本和管理成本。Pay.sh 同时会保证钱包始终在本地安全存储，仅在需要支付时请求用户确认。当有信息返回时，Pay.sh 会区分数据和指令，服务商返回的所有外部内容（包括标题、正文以及 API 描述）都会被 Pay.sh 视为不可信输入，代理不得直接执行服务商返回的指令防止恶意的提示词注入或其他攻击。

Pay.sh 最大的优势在于，它为服务提供者也提供了一套可以轻松部署的网关，服务商无需对自己的支付通路或者 API 进行大规模修改就可以将支付网关集成在自己的服务网络内。服务商只需要提供一个声明式文件，说明支付相关的参数就可以适配各种复杂的使用场景，比如通过定义路由规则，可以让智能体在一定量内免费使用服务，超过定额开始收费，甚至可以实现阶梯式收费（不同用量收取不同价格）；此外 Pay.sh 还提供支付拆分功能，服务商收到的费用可以自动发往多个地址，例如 2% 支付数据版权费，5% 支付云成本，剩下部分留给自身运营，服务商只需要在设置收款地址时定义不同的百分比或者金额就可以一次性实现多账户结算。完成注册后服务商可以将自己提供的 API 服务员数据发布到 Pay Skill Registry，智能体可以通过查询注册表来发现和选择合适的 API 服务。

Pay.sh 本身并不是 x402 和 MPP 的竞争者。当 x402 和 MPP 协议尽可能的将链上智能体支付变得更加可靠时，Pay.sh 想做的是将 Web2 和 Web3 支付生态打通，为智能体获取资源赋予相应的身份。智能体的钱包既是身份也是支付方式，它无需再自行在服务商官网注册账号获取服务（目前部分服务商可能会将智能体模仿人类注册服务当作违规行为处理）。此外 ，Pay.sh 通过与 Goolge 的合作能够让智能体执行 API 代理和流量调度在 Google Cloud 商完成，可以保证访问控制与日志合规，将智能体的行为规范在合理地带内。Pay.sh 能够提供经过筛选的服务目录与定价发现，智能体无需在无防护的网络环境内随机发现服务，同时能够调用 x402 与 MPP 的不同支付方式，服务过程能够在 Google Cloud 上完成企业合规要求，这些都补全了 x402 与 MPP 作为单一的支付通道无法覆盖的智能体支付能力，同时也为智能体商业向 Web3 流动打开了入口。此外 Pay.sh 也能为 Google 推出的多个智能体商业协议补上最终的支付环节，比如 A2A（Agent2Agent Protocol）可以完成智能体间的通信与任务委派，AP2（Agent Payments Protocol ）可以完成合规验证，UCP（Universal Commerce Protocol）能够完成服务发现和执行，Pay.sh 则负责最终的服务价值无痛结算。Pay.sh 的出现也同时完善了 Web2 智能体商业的环节，成为了两个世界价值流动的交汇点。这一步同时也是 Solana 公链生态本身的升级机会。在 x402 协议环境中存在大量的套壳 API，服务提供者存在违反原始服务商的服务条款并对其服务进行转售的情况，比如恶意抓取数据库网站数据转售，或者将大模型 API 封装后转售给他人的情况。智能体在这种环境下没有办法分辨哪些是经过授权的服务，哪些是恶意垃圾服务，而通过 Pay.sh 支付网关和 Google 的配合，智能体在通过 Pay.sh 使用服务时有望降低潜在的风险。Pay.sh 的推出标志着 Solana 公链下场为智能体支付提供背书和基础设施支持，这不仅能够为 Solana 本身引来更多的 Web2 支付流量，也能够进一步提升 Solana 钱包本身的能力并加速普及。

但 Pay.sh 目前距离一个完美的支付网关方案还很远。Pay.sh 的服务商注册表目前缺乏准入机制以及去中心化验证机制，仍旧很难有效区分未授权的第三方套壳服务以及恶意服务，智能体有很大的风险接入冒牌服务，给用户带来损失。此外，由于 Pay.sh 本身不做底层的支付协议设计，支付过程的安全其实更多的落在了底层协议本身的设计上，这为 Pay.sh 引入了不可控的外部风险，同时也有可能因为对不同协议适配不足导致潜在的支付失败。从服务商的角度来看，尽管有 Google 平台的背书，不同国家和地区的 API 供应商仍有可能出于服务本身对数据隐私管理的合规需求以及对支付的合规需求，对 Pay.sh 提供的服务望而却步。这不仅会限制使用 Pay.sh 的服务商数量，还有可能在未来要求 Pay.sh 做出更多合规上的努力。但不论如何，Pay.sh 的推出都标志着智能体支付基础设施迈出了 Web2 与 Web3 融合落地的一步，链上钱包将有机会成为智能体参与多样任务的背书。因此我们可以继续观察 Pay.sh 相应的后续发展。

要点结构图：

免责声明:   本报告由外捕研究（Web3Caff Research）编写，所含信息仅供参考，不构成任何预测或投资建议、提议或要约，投资者请勿依赖此类信息购买、出售任何证券、加密货币或采取任何投资策略。报告中使用的术语和表达的观点旨在帮助理解行业动向，促进 Web3 包括区块链行业负责任发展，不应被解释为明确的法律观点或外捕研究（Web3Caff Research）的观点。报告中的看法仅反映作者截至所述日期的个人意见，与外捕研究（Web3Caff Research）立场无关，且可能随后续情况而变化。本报告中所含的信息和看法来自外捕研究（Web3Caff Research）认为可靠的专有和非专有来源，并不一定涵盖所有数据，亦不保证其准确性。因此，外捕研究（Web3Caff Research）不对其准确性和可靠性作任何形式的担保，也不承担以任何其他方式产生的错误和遗漏的责任（包括因疏忽而对任何人产生的责任）。本报告可能含有 “前瞻性” 信息，这类信息可能包括预测和预报，本文并不构成对任何预测的担保。是否依赖本报告所载信息完全由读者自行决定。本报告仅供参考，不构成购买或出售任何证券、加密货币或采取任何投资策略的投资建议、提议或要约，并请您严格遵守所在国家或地区的相关法律法规。

原文作者：@Decentralisedco

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在之前的一篇文章中，我们探讨了 HIP-4 如何将结构化产品带到 Hyperliquid。Robinhood 也有类似的操作，通过最近进军预测市场来实现，以下表格提供了一些背景。

Fidelity、Schwab 和 Interactive Brokers 成长于预测市场尚未出现的时代。即使是现货加密货币，也仅占它们整体产品的一小部分。相比之下，Robinhood 服务的是更年轻的群体，他们可能想押注体育赛事、做多半导体股票、频繁交易 Solana，同时在期货市场持有原油头寸。一代在「监控局势」中长大的用户，如果 Robinhood 无法提供相同的风险资产，就会涌向 Polymarket 或 Kalshi 等平台。

缓解这一风险的方法之一是提供事件合约。这些是二元工具，以「是」或「否」的结果结算。每份合约价格在 0 到 1 美元之间，反映市场对事件发生的实时概率。如果你判断正确，合约以 1 美元结算；如果错误，则为 0 美元。用户入场时的成本就是事件发生的概率。例如，一份 0.60 美元的霍尔木兹海峡在 5 月 30 日前开放的合约，就是市场对其信念的信号。如果大多数人确信某事会发生，从该事件中获利的空间就很小。

在 Robinhood 上，这些工具可作为对冲工具。你可以做多霍尔木兹海峡开放，同时做多原油价格，假设如果海峡不开放，油价将保持高位。

Robinhood 于 2025 年 3 月首次推出预测市场业务，通过 KalshiEX 为客户提供路由服务。在九个月内，用户已交易 120 亿份合约。其中约 70% 的全年交易量集中在第四季度。2026 年第一季度，Robinhood 已录得 88 亿份事件合约。

2025 年有超过 100 万 Robinhood 客户交易了事件合约。Robinhood 并没有自己推出这些市场并建立流动性，而是直接集成 Kalshi 的预测市场。Robinhood 通过为其客户提供仪表盘来充当分发层。整个基础设施至少目前仍由 Kalshi 支持（后面会详细说明）。

Kalshi 和 Polymarket 主导市场，占据预测市场总交易量的 90% 以上。Robinhood 将 Kalshi 的合约分发给其 2740 万付费用户，这些用户在股票、加密货币、期货、期权等多种资产类别中投资。Kalshi 只是一个预测市场平台，无法匹敌这种分发能力。

事实上，Robinhood 在 Kalshi 第一年就贡献了其交易量的 50%。

虽然 Coinbase 允许用户交易股票、加密货币、期货和期权（通过收购 Deribit），但它今年 1 月才推出预测市场。相比之下，Robinhood 的预测市场业务已运营一年多，年化收入已超过 4.15 亿美元。Robinhood 的月活跃用户数也远高于 Coinbase，达到 1350 万，而 Coinbase 为 920 万。

预测市场可以在 Robinhood 上进一步演化。目前，它们在 App 中是一个独立的 Hub，与平台其他部分脱节。但很快，它们就可以与股票、期权和加密货币等资产交叉链接——Robinhood 的股票交易者也可以直接购买预测市场事件合约。

想象一下，你在 Nvidia 财报前打开其股票页面。你会看到常规信息：股价和期权链。但现在，你还会看到旁边有一个事件合约：「Nvidia 是否会超过 Q2 营收预期？」该合约交易价格为 0.72 美元，意味着市场认为其超过预期的概率为 72%。你认为市场低估了 Nvidia 产品的需求。

在这种情况下，Robinhood 让你可以买入股票、买入看涨期权，或以 360 美元买入 500 份「Yes」合约——如果你判断正确，可获得 140 美元收益（每份合约盈利 0.28 美元 × 500 份）。

Robinhood 将这三种工具放在同一屏幕上，无需切换标签。

正如前面用原油举例，你也可以用这些工具对冲头寸。你可以押注 Nvidia 超过预期，同时做空股票来对冲你的预测市场押注。因此，Robinhood 让你可以在不到一分钟内，在同一屏幕上构建跨资产对冲策略。

到目前为止，这种在股票交易页面的集成对 Robinhood 效果很好，但它仍在留钱在桌上。这很快就会改变，因为 Robinhood 即将采取下一步行动。

更丰富的信息定价语境

Robinhood 的护城河在于，在用户最需要的时间和地点，为其提供所有相关信息。分别在 Coinbase 买比特币、在 Deribit 交易期权、在 Robinhood 持有股票、用 IBKR 交易原油期货的时代已经过去。用户希望避免切换语境和平台。

一旦 Robinhood 将预测市场嵌入所有资产页面，它就从被动经纪商转变为信息定价平台。除了价格和分析师评级，Robinhood 还会为该股票的相关事件提供实时概率市场。事件合约反映了那些有真金白银参与者的实时共识。这些合约能帮助用户做出更好的决策，即使他们从未交易过一份预测市场合约。

再以 Nvidia 为例。股票价格在任何时刻都反映了持有底层股权者的情绪。与股权相伴的是法律权利、股东报告、分析师提问以及历经 400 多年形成的保护投资者的框架。但大多数时候，交易者可能并不关心这些。他们想定价的信息可能是「Nvidia 是否会超过营收预期」。在这种情况下，预测市场（可以论证）可能是比股票价格更好的定价信息来源。Robinhood 将衍生品、事件合约和股权等所有工具整合到同一屋檐下的尝试，正是为了从所有可能想交易该事件的用户那里捕获价值。

但 Polymarket 和 Kalshi 已经这么做了很多年，Robinhood 的护城河在哪里？为什么不简单地将第三方市场集成到自家界面中增加收入，而是要自己拥有这些市场？交叉销售和交易量能更清晰地展现激励机制。

交叉销售也是监管护城河

2026 年 3 月，两项两党法案被提出，旨在联邦层面禁止与体育相关的事件合约。各州层面也存在法律障碍。这对 Kalshi 这样的平台是生存危机——其 2025 年 89% 的费用收入来自体育相关事件合约。Polymarket 约 60% 的未平仓兴趣也来自体育相关事件合约。

如果体育合约面临法律挫折，Kalshi 和 Polymarket 将受到最严重的打击。没有这一主导类别，它们无法支撑超过 200 亿美元的估值。虽然 Robinhood 最初以体育重仓市场起步，但其交叉销售能力使其能够将收入多元化到股票和宏观事件（如财报、美联储决定、CPI 数据和就业报告）。

对 Robinhood 来说，体育只是收入中的一项。对 Kalshi 来说，体育类别几乎就是一切。任何对体育相关市场的监管打压，都可能影响 Kalshi 和 Polymarket 对 200 亿美元以上估值的诉求。Robinhood 现在通过名为 Rothera 的合资公司，在其价值链中占据更高位置。

2025 年 11 月，Robinhood 成立了一家名为 Rothera LLC 的合资公司。该合资公司随后收购了 MIAXdx——一家获得 CFTC 许可的指定合约市场（DCM）、衍生品清算组织（DCO）和掉期执行设施（SEF）。这彻底改变了事件合约的经济模式、控制权、所有权以及清算和结算流程。

依赖 Kalshi 来提供事件市场，限制了 Robinhood 能在其预测市场上市的合约种类。Rothera 让 Robinhood 可以随时上市任何事件合约。

从经济学角度看，这可能意味着 Robinhood 能够捕获目前给 Kalshi 的那一美分，并将事件合约收入翻倍。如果 Robinhood 能将其中一半收入流入到自己实体中，按当前事件合约费率，其预测市场收入可增加 50%，达到 6.2 亿美元。

我们有理由对该合资公司保持乐观，因为其最新季度业绩已披露 Robinhood 开始在 Rothera 上投入。2026 年第一季度业绩包含 1400 万美元的合资相关成本。这里还有一个小好处：一旦预测市场合约通过 Rothera 路由，支撑未平仓头寸的抵押品将计入 Robinhood 的资产负债表，为其收入增加利息收入。在未平仓兴趣对应的抵押品规模达到约 1 亿美元时，这每年可额外增加约 400-500 万美元收入。

每个交易平台都有一个简单使命：让交易者尽可能频繁地移动资金，并在每笔交易上收取少量费用；或者让他们存放大额闲置资本，并保留利息收入。对 Robinhood 而言，似乎采取的是后一种策略。

Robinhood 通过预测市场实现的交叉销售护城河，与我们此前认为 Hyperliquid 通过 HIP-4 事件合约所享有的护城河类似。Hyperliquid 的统一风险引擎将现货、永续合约、部署市场和预测市场等原语整合在一起，确保去中心化市场中的资本高效利用。同样的逻辑也适用于 Robinhood，只不过是在中心化市场中。

Kalshi 不具备 Robinhood 跨不同资产类别的分发护城河。一个单纯的预测市场产品，其价值远低于嵌入在其他所有交易产品中的预测市场。Coinbase 刚刚涉足预测市场，而 Robinhood 的全资产栈与事件合约在一屏集成的优势，让它在预测市场领域比 Coinbase 领先一步。

用数字说话

任何将 Coinbase、Kalshi 和 Robinhood 放在一起讨论估值时，其实都在试图回答同一个问题：每个平台上用户的终身价值是多少？Kalshi 的用户可能更少，但他们支付的费用高得多。同一个用户，如果 Robinhood 能以更低费用匹配 Kalshi 的流动性，就会完全在 Robinhood 上交易。

市场已经看到了这种差异。Kalshi 和 Robinhood 的估值倍数相似（均为 15 倍），而 Coinbase 的倍数较低，为 7.5 倍。对 Kalshi 来说，预测市场占其全部收入。对 Robinhood 来说，仅占 7%。对 Coinbase 来说，这个数字微不足道。

当 Rothera 上线后，Robinhood 可以比任何独立预测市场平台都更有竞争力地定价。其可以压低 Kalshi 的费用，吸收利润率打击，但仍能增长，因为每一个预测市场用户也可能是股票、期权和加密货币的潜在客户。Kalshi 并未保持沉默，据报道正计划推出加密货币交易，从永续合约开始。但从预测市场转型为多资产平台，比将预测市场集成到多资产交易平台要困难得多。

Robinhood 已经花了十多年时间获得 2740 万付费用户，并建立了深厚的流动性、市商、合规基础设施和用户信任。Kalshi 将不得不从零开始。

了解该业务价值的一种方式是，单独剥离 Robinhood 的预测市场业务并独立上市。如果它有 4.15 亿美元 ARR 和相同的增长轨迹，会值多少钱？最简单的答案是 Kalshi 的 15 倍，即 62 亿美元。但在其他条件相同的情况下，拥有 Robinhood 收入线的 Kalshi 估值会高得多。

我们使用以下假设构建了未来三年的估算模型：

• 合约量：基准情景下 2028 年为 700 亿份事件合约。这假设未来两年复合年增长率约 40%。基于 Robinhood 今年第一季度已录得 88 亿份（年化约 350 亿份）。
• Rothera 经济学：我们预计有效每份合约收入将从 0.01 美元升至熊市情景下的 0.015 美元，或基准 / 牛市情景下的 0.02 美元（三年后）。
• 交叉销售提升：2026 年乘数 1.0x（交叉链接尚未上线），2027 年 1.1x（股票页面初步上线），2028 年 1.2x（成熟采用）。这假设交叉销售仅在有机预测市场增长基础上带来 10-20% 的增量交易量。
• Robinhood 总收入：使用共识预估，2026 年 54 亿美元，2027 年 64 亿美元，2028 年 72 亿美元。

我们随后对 2028 年进行了熊市、基准和牛市三种情景的压力测试。

即使在熊市情景下，Robinhood 2028 年仅预测市场业务的收入也将达到 8.25 亿美元，是 Kalshi 2025 年收入（2.6 亿美元）的三倍以上。使用 Kalshi 当前收入倍数（15 倍），Robinhood 的预测市场业务在这种情景下价值 120 亿美元。在最乐观情景下，到 2028 年可能价值 300 亿美元。

我们很可能看到的是：一个拥有分发护城河的企业，正在开拓一个全新的市场，并将大部分价值留给自己。目前悬而未决的问题是，Polymarket 和 Kalshi 是 2021 年 OpenSea 的重演，还是能够在新威胁出现时成功重塑自我。Polymarket 最近几天扩展了永续产品，但其用户不太可能因为预测市场才是他们的初衷而转向永续交易。相比之下，Robinhood 受益于一批始终为其高风险、零费用交易工具而来的核心用户。后者似乎比前者更有优势。

今天，市场将 Robinhood 视为一家传统金融经纪商，外加一个预测市场产品，这就是为什么预测市场仅占其收入的 7%。但如果 Robinhood CEO Vladimir Tenev 兑现其既定方向，Robinhood 将成为这样一个平台：在实时为每项关于财报、利率、选举和大宗商品的金融观点定价的同时，也为这些观点所驱动的资产提供交易服务。

一个独立的预测市场只会吸引已经交易事件合约的人。相比之下，一个集成到零售经纪商中的预测市场，会成为其他所有人的信息定价机器。资本聚合者的垂直整合，随处可见。

原文标题：The Butterfly Touch

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联创

原文编译：BitpushNews

编者按：在 Arthur Hayes 最新发布的文章「The Butterfly Touch」中，预计美元和人民币流动性将持续上升，而比特币和加密货币将从中受益。

AI 乐观主义

支持 AI 模型训练和推理的资本支出（CAPEX）在人类文明史上是前所未有的。许多人认为，这种对智能的投资为人类创造的价值将不同于以往所有的技术建设。我表示赞同；然而，作为人类，我们总是会做得过火。在这个宇宙中，正无穷和完美是无法企及的。因此，在预期机器智能驱动的未来时，我们可能会建设过剩。

AI 鼓吹者援引民族主义作为大肆挥霍资金的理由，但爱国主义不应被打上价签……美中两国都认为，AI 和技术霸权对他们领地的生存至关重要。

科技大佬们也非常乐意向他们推销恐怖故事：如果对方先行一步获得了机器智能的霸权，这个国家将会发生什么。客观地说，两位领导人都亲眼目睹了 AI 和无人机的普及如何带来胜利，并对此深信不疑。因此，他们将确保经济和军事的首要目标是在境内进一步构建最高效的机器智能。

在美国，迄今为止大部分 AI CAPEX 来自于利润最丰厚的软件公司的经营现金流。但考虑到当前及未来的支出规模，还需要通过信贷渠道增加融资。

在中国，银行在放缓资助房地产，转而资助科技行业。除了与数据中心相关的支出外，美中两国都在持续投入资金增加电力供应。

也就是说，央行们都在创造更多的法币，放松金融条件。

政治意愿（赢得 AI 竞赛）与财务意愿（通过印钞和贷款资助建设）的结合，为加密货币创造了完美的环境。明天的法币单位将远多于今天，且由于 AI 和电气化支出猛增，变化率正在加速。随着单位智能成本的下降，AI 执行任务的复杂性增加，这意味着算力消耗呈指数级增长；这就是「杰文斯悖论」的本质。

此外还有「红皇后效应」：随着竞争对手提高模型效率，某家公司投入的 AI CAPEX 会迅速贬值。这导致了进一步增加支出以创建更好的模型来击败对手的竞赛，同时也让对手投入的数千亿美元（很快将达到数万亿）变得过时。因此，除非受到外生市场事件的阻碍，AI CAPEX 的支出将无限扩张。

这场狂欢何时结束？

我认为有两个事件会几乎同时发生，并改变人们对耗资数万亿建设 AI 的必要性的看法。

市场消化不良：在出现一次规模巨大且财务上极不负责的 AI 相关 IPO 或巨额并购，导致市场无法承受。这会让市场从狂热相中清醒，人们开始质疑机器智能是否真的值这么多钱。

政治风向转变：2028 年美国大选。AI 大规模建设导致的原材料、劳动力，尤其是电力价格的上涨，在很多地区并不受欢迎。此外，90% 的美国人并不持有大量股票，无法从股价飙升中获益。在政治上，通过反 AI、关注人类劳动价值、抑制通胀来拉票是非常容易的。

但在此时此刻，美元和人民币的流动性将继续上升。比特币和加密货币将从中受益。

每个国家，各扫门前雪

特朗普轰炸伊朗，根本不在乎战争对全球经济的影响。或者说他可能在乎，但关于今年「特别军事行动」能迅速取胜的假设已被证明过于乐观。美国拥有上帝赐予的廉价能源（化石燃料）和肥沃耕地。东西可能会变贵，但即使霍尔木兹海峡部分关闭，美国人也不会挨饿——除非政客决定把钱花在费卢杰而不是食品券上。

但欧洲、非洲和亚洲大部分地区的人民就没那么幸运了。不幸的是，这些国家的政治精英错误地认为，美国政客在决定是否发动另一场威胁基本商品流动的战争时，会考虑到他们缺粮缺能的困境。这些国家由于信任美国，将盈余储存在美元金融资产中，而不是建设管道、贸易路线或囤积必需品。

BCA Research 的 Marco Papic 说得最好：

「整个地球——从字面上看——都是为了美国霸权而连接在一起的……德国的国防为什么对俄罗斯不足？因为……美国。为什么大多数海湾国家几乎没有避开霍尔木兹海峡的能源运输基础设施？因为……美国。为什么全球制造业集中在中国？因为……美国。」

由于无法获得化肥或燃料，这些国家的投资决策将发生剧变。当你因为一场并未参与的战争而无法获得粮食和能源时，持有美国国债或标普 500 ETF 就毫无意义。为了弥补这些缺陷，主权国家未来将边缘化地清算美元资产，转而投资于基础设施、国防和实物商品。

这对美国金融市场是个问题，因为外国持有比例巨大。如果听之任之，美元资产的缓慢清算将导致市场下跌。美国财政部长 Bessent 和其他决策者明白这一点。他们有两种应对方案：鼓励使用美元掉期额度，或者修改银行监管规定。

「坏」的澳大利亚：卖掉美债去买航空煤油。

「好」的澳大利亚：从美联储借美元买航空煤油。

如果美国市场需要更多动力来抵消主权国家的抛售，监管可以被放宽，让银行持有更多美债和美股。eSLR（补充杠杆率）相关资本要求的放松就是这一方向的举措。

自 20 世纪 70 年代石油美元体系确立以来，将盈余储蓄在美元资产中是「最佳实践」。但今天，持有美元资产不再能确保你得到一船化肥或石油。「即时物流」（Just-in-time）已死，「以防万一」（Just-in-case）长存。这是一个将持续数十年的结构性趋势。这意味着货币政策制定者必须保持宽松的金融环境，以填补外国人将储蓄投入实物基础设施而非「虚幻美元金融资产」所留下的空缺。

更高+更久

战争是通胀的，美伊冲突也不例外。AI CAPEX 和基础设施建设是增加放贷的借口。政客们出于现实和感知的必要性支持印钞。这就是为什么 2 月 28 日之后的比特币表现优于黄金和美股科技股等其他主要风险资产的原因。

比特币在今年早些时候于 60,000 美元触底，背后有数万亿尚未创造出来的美元和人民币做后盾，重回 126,000 美元已是板上钉钉。许多黑子拒绝参与这一轮行情，因为过去 24 个月比特币的表现不如科技股和黄金。他们不理解比特币作为对冲滥发货币的工具为何依然有效。但它将展示出对法币流动性扩张的极度敏感。我预计涨势会加剧，当突破 90,000 美元、许多看涨期权卖方被迫平仓时，上涨轨迹将变得具有爆发性。

我不知道比特币能涨到多高，但我会将 Maelstrom 的投资组合风险调至最高，除非发生巨变。到 11 月中期选举时，美国政治对 AI 和通胀的态度可能会变得非常恶劣，这可能会是拉升过程中的一个小坎。

但请记住：高油价对特朗普的伤害并没有人们想象的那么大。MAGA 注定会在加州输掉（那里的能源政策导致油价全美最高），但 100 美元的原油和委内瑞拉、中东的基础设施重建将使特朗普支持者所在州的油气行业受益。只要能把钱塞进普通美国人的口袋，特朗普仍有时间赢得连任。所以，冲吧宝贝，标普 500 冲向 10,000 点！

是时候玩山寨币（Shitcoin）了。除了我们已经重仓的 Hyperliquid ($HYPE) 和 Zcash ($ZEC) 外，我下一个最喜欢的品种是 $NEAR。我的下一篇文章将解释我们的论点：为什么「隐私叙事」结合「Near 意图」（Near Intents）将为该协议创造正向现金流。这将彻底扭转该代币低迷的价格表现，并创造一个巨大的补涨机会，使其迅速冲向多年前的历史最高点。

现在是牛市；闭上眼睛，按下买入键。会有卖出的时机，但绝不是现在。别搞砸了，让我们一起疯狂。

原文链接

2024 年 11 月 26 日，首尔广津区华克山庄酒店，韩国高等教育财团 50 周年纪念式。会场灯光暗下，屏幕上出现一段 AI 影像。画面里是崔钟贤，SK 集团的二代会长、这家财团的创立者。

他 1998 年突然在洛杉矶去世，距今已经 26 年。在 AI 影像里，他重新开口说话，对当年那些拿着财团奖学金出国的年轻人说：「在心里种下种子，希望你们怀有长成大树的梦想；我们愿意等到你种下的种子长成树。」

台下中央桌坐着他的儿子崔泰源，SK 集团现任会长，韩国第二大财阀掌门人，以及被他带来观看这一幕的两个孩子，长女崔允贞和长子崔仁根。崔泰源后来对媒体解释为什么要带他们来：「这是我们的 legacy，所以他们需要接受训练。要看到爷爷做了什么、父亲做了什么。」他说是「义务性地要求他们参加」的。他在活动上还提到「饮水思源」：喝水时要想到水从哪里来，受益者也要记住最初挖井的人。

SK 海力士过去一年涨了 700%，市值刚刚突破 1000 万亿韩元，超过老对手三星电子，是韩国财阀有史以来最值钱的资产。当 AI 周期把海力士推到韩国资本市场最受关注的位置，外界回头去找这家公司的继承人时，发现 SK 第三代并没有按照传统财阀剧本站好位置。长女最早进入集团高管叙事，次女与海力士、华盛顿和美国军旅网络连接最深，而看起来最像继承人的长子，反而是最安静的那一个。

海力士暴涨之后，韩国财阀继承人的旧剧本失灵了

韩国财阀的接班，过去大致有四个关键词：长子、股权、婚脉、父亲认可。三星、现代、韩华都重复过这套剧本。

2022 年 10 月，三星集团第三代李在镕被正式任命为会长，三星完成代际交接；他的长子李志昊近期入读韩国海军士官学校，提前为兵役做准备，这本身已经是韩国财阀新一代的「接班训练动作」。现代汽车集团比三星稍晚一步，2020 年由第三代郑义宣完成接掌。韩华集团则在 2025 年由会长金升渊把控股公司一半股权赠予三个儿子，事实上把帝国移交给现任副会长金东官，他今年 42 岁，长子身份从未被外界怀疑过。

这套剧本的核心是「让公众和市场提前认出谁是太子」。从李在镕到郑义宣再到金东官，无论性格、能力或路径差异多大，他们都被父亲、家族和媒体共同写进了「接班人」这个位置，并通过股权、兵役、教育和职业训练逐步走向那张椅子。

SK 不一样。崔泰源跟前妻卢素英育有三个孩子：长女崔允贞（1989 年生）、次女崔敏贞（1991 年生）、长子崔仁根（1995 年生）。三个孩子目前都跟集团未来有关，但没有一个能填进「太子」的位置。

崔允贞早早被韩国财经媒体称为「最明显的接班候选」，但她做的不是芯片，而是 SK 生物制药；崔敏贞曾在 SK 海力士的美国分公司处理国际通商和政策应对，但 2022 年她离开海力士去了旧金山做医疗创业；崔仁根最像传统男性继承人，但他 2025 年 7 月离开 SK E&S，加入麦肯锡首尔办公室。按照韩国财阀第三代的惯例，咨询公司是「外部历练」路径，而不是接班指令书。

崔泰源自己 2021 年在 BBC 韩语台采访里把话说得很白：「还没有决定的事情。我的子女也要努力获得机会。儿子还小，会过自己的人生，我不会强迫他。」被问到子女参与经营是否需要董事会同意时，他答「是的」。

这套表态把继承从家事变成了一场公共合法性考试。三个孩子都得自己证明，而他们能够拿出来证明自己的，已经不再是股权、婚脉或长子身份。

崔允贞：「最明显的继承人」，从实验室到会议桌

2024 年 6 月 28 日，京畿道利川 SKMS 研究所，SK 集团经营战略会议。参会者是 SK、SK Innovation、SK Telecom、SK 海力士等主要子公司 CEO，加上集团关键家族成员，共 30 余人。崔泰源当时在美国出差，通过视频参会。会议被韩媒形容为带有危机感的密集讨论，1 泊 2 日的安排，第一天「不预设结束时间」，直到形成方向。

崔允贞坐在会议桌上。她是这次会议唯一一位以崔泰源子女身份参会的人，也是 SK 集团内部最年轻的高管。媒体把她的「突然登场」解释为经营课程的一环。

要理解她为什么能坐到那张桌上，得倒带回去看她的训练。1989 年 8 月，崔允贞出生在韩国国军首尔地区医院。当时她外祖父卢泰愚是现任韩国总统。童年和中学在北京读国际学校，本科去了芝加哥大学读生物学，跟她父母当年留学的同一所大学。本科期间她还做过两年芝加哥脑科学研究所的研究员，在哈佛物理化学研究所有过研究经历，毕业后进了 Bain & Company 做了两年咨询顾问。这是韩国财阀三代标配的训练。

崔允贞（左）与崔泰源（中）和崔敏贞（右）

2017 年她加入 SK 生物制药，担任战略投资组长。但 2019 年她做了一个不太像继承人的决定：暂时离开 SK，回斯坦福读生物医学信息学硕士。这是计算生物学方向，不是普通生物学。两年后回 SK 继续做战略，又同时去首尔大学读生物科学博士。她现在仍在读博，主修遗传与发育学。

2024 年 1 月，她升任 SK 生物制药事业开发本部长（副社长级），主导放射性药物治疗（RPT）和放射性同位素供应合同的引入。这是 SK 生物制药从传统神经系统药物向 AI 时代精准医疗转型的核心管线。同年底，崔泰源在 SK 集团顶层控股公司 SK Inc. 新设了一个「成长支援部」，主管中长期规划、组合管理、全球扩张和新业务评估，直接交给她。

她的婚姻同样不在旧财阀剧本里。2017 年 10 月，她跟 Bain 同事尹道延结婚。尹道延首尔大学经营学系毕业，后来在韩国 AI 基础设施创业公司 More（모레）担任共同代表。这家公司做 AI 模型训练和运算并行化软件平台，2021 年获 KT 战略投资，2025 年估值约 3500 亿韩元。这不是传统的财阀联姻，但也不是中文媒体常说的「嫁给普通职员」。它是一种新的精英网络结合：财阀长女嫁给 AI 时代的技术创业者。

在三星、CJ 这些财阀过去几十年的女性继承叙事里，女儿们多以美术馆、酒店、慈善基金会、奢侈品零售或子女嫁妆的方式被看见。崔允贞的位置不一样。她坐进了 SK 集团决定未来方向的会议桌。她的可见度不是由婚姻、艺术或形象塑造，而是由科学训练、咨询训练、博士论文、战略投资和集团高管职位共同确立的。

财阀女儿被看见的方式正在变化。但崔允贞自己很少公开发言。她以「最像接班候选」的标签被韩媒讨论，可她个人的故事在公开报道里依然安静。

崔敏贞：军舰、华盛顿与海力士的全球化继承人

2024 年 10 月 13 日，同样是在 SK 集团自家的华克山庄酒店，崔泰源的二女儿崔敏贞和华裔美国企业家 Kevin Hwang 举办了他们的特别婚礼。

婚礼出席者约 500 人，包括李在镕、具光谟、金东官和 SK 家族其他成员。崔泰源和卢素英在 1.38 万亿韩元离婚诉讼后，第一次出现在同一个空间，并排坐在新娘侧父母席。一旁还有崔敏贞和 Kevin Hwang 共同饲养的狗。

崔敏贞婚礼现场

新郎入场后，崔敏贞独自步入会场，没有由父亲牵手。整场婚礼没有主礼人。姐姐崔允贞致祝词，新郎弟弟以英语致辞。仪式开始之前，全场为韩美战友默哀。会场一侧设了一张空桌，桌上摆着勋章、军牌、玫瑰和柠檬，这是美国军队纪念失踪和阵亡军人的传统，叫 Missing Man Table。

崔敏贞 1991 年生，中学在中国人民大学附属中学读，本科考进北京大学光华管理学院读经营学。在韩国财阀三代里，来中国读本科的几乎没有，别人要么去常春藤，要么留在韩国名校。她在北京求学期间据报道靠奖学金、便利店打工和入试学院讲师收入自筹生活费，几乎没接受父母经济支持。这条「自立路径」在韩国财阀子女中是极罕见的标记。

2014 年她做了一个让所有韩国媒体没看懂的决定：报考韩国海军士官候补生第 117 期。韩国男性服兵役是义务，女性完全自愿，这是韩国财阀家族里第一次有女性主动服役。她在面试时说，是受到 1915 年南极探险家欧内斯特·沙克尔顿挑战精神和领导力的感动。任官前 11 周训练期间，她对探视的家人和朋友常说同一句话：「我自己生为大韩民国的女儿感到自豪。经过训练期间后，我有了更大的自豪感。」

崔敏贞军旅照

她被分配到忠武公李舜臣号驱逐舰（DDH-975），担任作战信息助理官。2015 年 12 月，她随青海部队第 19 梯队派驻索马里附近的亚丁湾，执行反海盗护航任务。退役前在西海第二舰队司令部战斗战队本部任指挥控制室状况军官，2017 年 11 月 30 日以海军中尉军衔退役。

退役后她回到中国，在一家投资公司做了大约一年 PE，然后又去美国乔治城大学读了国际经营政策学硕士。2019 年 8 月，她加入 SK 海力士的对外合作总管部门 INTRA，工作内容是国际通商和政策应对，工作地点在华盛顿和首尔之间往返。这就是她跟 SK 海力士的直接连接点。但不是工程师，不是产品经理，也不是工厂运营。她做的是政策，后来转到 SK 海力士美国法人战略部门，负责并购和投资。

她和丈夫 Kevin Hwang，也是在这段时间认识的。在华盛顿 DuPont Circle 一带，他们俩是邻居。

Kevin Hwang 出生于美国印第安纳州，哈佛学士、斯坦福 MBA，2016 年以学士军官身份加入美国海军陆战队，2020 年 10 月起以驻韩美军军需计划军官身份在韩国工作约 9 个月。两人都有军旅背景，被韩媒形容为「共同军旅经历使关系加深」。

2022 年 2 月，崔敏贞从 SK 海力士休职，去了旧金山远程医疗创业公司 Done Global 做无薪顾问，韩媒后来披露她实际担任过 CFO。一年后，她又与耶鲁大学医学院精神病学领域的学者共同创立 Integral Health，担任 CEO，做 AI 驱动的协同护理和行为健康整合。

她目前的 LinkedIn 自我介绍是「Founder of Integral Health | Investor in Healthcare & AI | Veteran | 2x Exits」。「老兵」这个标签仍然在最显眼的位置。

崔敏贞的人生里反复出现同一个主题：军人。从沙克尔顿到亚丁湾，从华盛顿 SK 海力士 INTRA 到嫁给前美海军陆战队上尉。她没有像姐姐那样进入 SK 内部经营层，也没有按传统财阀剧本嫁入韩国名门，但她把 SK 海力士所处的那个新时代位置具象化了。半导体公司在 AI 周期里变得越来越像地缘政治公司，它要处理美国政策、贸易管制、供应链安全和资本并购。崔敏贞的履历刚好长在这条线上。

崔仁根：最像继承人的人，为什么最沉默

崔仁根的故事，得从一间病房开始讲。

2003 年，SK 集团爆发粉饰会计案，崔泰源因此入狱。同一年，他和卢素英的小儿子崔仁根被诊断为小儿糖尿病，医生说要终身注射胰岛素。崔仁根那年 8 岁。

那段时间里，卢素英，这个韩国前总统的女儿，自己带孩子住进了首尔大学医院儿科病房。到了夜里，崔仁根睡在床上，她就一个人坐在旁边看着。卢素英后来在访谈里回忆，儿子到了 17 岁时还在与糖尿病做艰难抗争，但他是个很阳光的男孩，经常在家附近教会唱诗班服侍，还会用 beatbox 在礼拜中献特歌，晚上还和二姐崔敏贞一起跟着自己抄圣经。

崔仁根的教育路径跟他的两位姐姐都不一样。他先在韩国的一所以创新教育闻名的非传统中学读书，后来又转学去了夏威夷。母亲卢素英的教育观是「不必为把孩子塞进和别人一样的大学而焦虑」，应该探索与别人不同的、创造性的育儿方式。崔仁根夏威夷读高中期间，卢素英在夏威夷生活了两年多，母亲陪读。

后来他考入美国布朗大学读物理学，追随了父辈的脚步。崔泰源在高丽大学也曾主修物理，崔泰源的弟弟、SK 集团副会长崔再源也是布朗大学物理系出身。这是这个家族唯一一条清晰的学术连续性。崔仁根与崔泰源的父子关系不错，两人交流频繁，常一起打网球，也被拍到在首尔市区外一家餐厅前搭着肩膀交谈。

崔仁根（左）与父亲崔泰源（右）

毕业后，他在波士顿咨询集团实习了一段时间，2020 年 9 月加入 SK E&S 战略企划团队，做天然气市场扩张。2025 年他离开了 SK，加入麦肯锡首尔办公室。韩媒把这个动作解释为「财阀三代外部历练」的标准路径，但他本人没有任何公开发言。

按韩国财阀的旧剧本，崔仁根本应是默认接班人。他是长子，又承袭了家族的学术连续性，从 SK 到麦肯锡的轨迹也跟李在镕、郑义宣当年的训练路径相似。但他没有任何公开发言被报道，他在父母离婚案上递交的请愿书内容也未公开，他在 SK 集团目前不持有任何股份。他像一个被旧剧本写好了位置、但拒绝走上去的人。

崔仁根是这三个孩子里最像继承人的一个，也是最沉默的一个。

法庭上的家族

三个孩子的履历再独立，也无法绕开父母的婚姻。他们没有以采访或社交媒体发声，却以法律文书的方式进入了父母婚姻的公共叙事。

崔泰源和卢素英 1988 年在青瓦台举行婚礼，主婚人是当时的韩国总理。卢素英的父亲是同年新任韩国总统卢泰愚。2015 年崔泰源在《南韩日报》上发表「私生子自白书」，公开承认与同居伴侣金喜映育有一女，请求与卢素英离婚，卢素英拒绝。2017 年崔泰源再次申请离婚调解，进入诉讼。2019 年卢素英反提离婚，要求慰藉金以及 SK 株式会社股份对应的财产分割。

年轻时期的崔泰源与卢素英

这起诉讼因为三个原因受到国际媒体的持续关注：分割金额可能创下韩国法院历史纪录、前总统家族资金被牵涉进 SK 集团早期资本结构、以及崔泰源对 SK 控股的实际控制权可能因为巨额分割被动摇。

2022 年首尔家庭法院一审判崔泰源向卢素英分割 665 亿韩元财产，并给卢素英约 31 万股 SK 控股公司股票，使她从持股 0.01% 的边缘股东成为公司第四大股东。2024 年 5 月二审改判，分割金额跳到 1.38 万亿韩元，是亚洲法律史上最高的单笔离婚财产分割。2025 年 10 月，韩国最高法院推翻二审的财产分割部分，发回重审。

2023 年 5 月，三个嫡出子女连续三天向审理父母离婚案二审的首尔高等法院家事 2 部递交请愿书。15 日次女崔敏贞先提交，16 日长子崔仁根，17 日长女崔允贞。三个孩子以法律文书的形式集体出现在父母的离婚卷宗里，但他们到底写了什么、又站在哪一边，至今没有被披露。

2024 年崔敏贞婚礼上，崔泰源和卢素英在 1.38 万亿离婚诉讼背景下首次出现在同一空间，并排坐在新娘父母席。仪式结束后，两家亲属一起绕桌向宾客致意。这种短暂的礼仪性同场，是父母这段婚姻在结构上失败后，三个孩子能给他们安排的最后一个家庭画面。

和大多数财阀家庭一样，SK 第三代继承的从来不只是一家公司或一份股权表。

当海力士成为地缘政治资产，继承就不再是家事

回到 2024 年的那个纪念会场。

祖父崔钟贤以 AI 影像的方式回到现场，对着孙辈说话，父亲崔泰源告诉孩子们，这是家族遗产，要接受训练。台下坐的几个孩子里，长女崔允贞将会在第二年继续主管 SK Inc. 的成长支援部，长子崔仁根则会在同一年夏天离开 SK 加入麦肯锡。次女崔敏贞那天不在现场。她在十个多月后会以自己创立的 AI 医疗公司创始人身份，回到同一家酒店举办婚礼，并在仪式开始前为韩美战友默哀。

SK 海力士越像一个全球地缘政治资产，SK 的继承人们就越不像传统意义上的继承人。

崔允贞的可见度不再来自婚姻或家族画像，而来自她能不能拿出 SK 在芯片之外的下一个增长故事；崔敏贞的位置不在 SK 海力士的工厂或总部，而在华盛顿政策圈、五角大楼邻居、美国海军陆战队丈夫和 AI 医疗创业之间。她个人就是这家公司被 AI 时代重新定价的产业属性的人物镜像。崔仁根本应是这套旧剧本默认的接班人，但他的沉默说明，单凭长子身份和家族学术连续性，已经不足以自动生成接班合法性。

韩国财阀的婚脉也没有消失，只是从总统府和国内财阀圈，移动到了硅谷的 AI 基础设施创业公司和华盛顿的美国海军陆战队预备役军官身上。崔允贞嫁给 More 的共同代表尹道延，崔敏贞嫁给曾驻五角大楼的 Kevin Hwang。这仍是精英联姻，但精英已经不在同一张地图上了。

崔泰源在那场 50 周年纪念活动上对孩子说「饮水思源」，对 SK 家族的继承人来说，继承不是一把钥匙，不是一张股权表，是被带到「水源」前，看一看上一代是怎么挖水的，然后再被要求在自己的时代重新挖井。

只是属于他们的时代，已经不是祖父那个产业报国的时代，也不是父亲那个政商联姻和集团扩张的时代。SK 海力士被 AI 周期推向全球供应链中心的同一时刻，崔家的三个孩子也被送往了前沿 AI 实验室、华盛顿交际圈和华尔街会议桌，他们继承的，是全球 AI 产业博弈的一整套问题，而不是任何一个简单答案。

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

大根，是一名体制内的普通公务员，这是一份安稳且社会认可度极高的工作。尤其是在当下 AI 革命爆发、就业市场不稳定的大环境里，许多年轻人不惜挤破头颅也想进入这个稳定安全的体系里。互联网上常常用“上岸”来形容考上公务员的年轻人们，似乎预示着他们已从“苦海”里成功脱离。

不过，体制也是一座围城，城外的人想进去，有些城内人也想出来，大根便是想出来的“城内人”之一，并在 5 年前一脚踏进了币圈。

“公务员什么都好，但是相比之下收入太低，我也想早点赚到钱退休，另外年轻人长期待在这种循规蹈矩和‘人生一眼望到头’的环境内，肯定也想挑战一下自己。”想赚大钱和挑战自己，是大根选择进入币圈的主要原因。但彼时的大根或许也没想到，当初入圈时许下的两个目标他都完成了，只不过时间并不重叠。

2025 年对大根来说，是最跌宕起伏的一年：他靠抓住特朗普发币（TRUMP）的机会使自身财富接近 A9，成为币圈隐形富豪，但也因同年“坐庄”多个 Meme 币亏损导致如今负债百万。

大根身上究竟发生了什么，这场大起大落对其心境有何影响？为了解大根潮起又潮落的币圈经历，Odaily星球日报对其做了专访，采访实录整理如下，希望对读者有所启发。

潮起：因 DOGE 入圈，最早期的 Meme 玩家，TRUMP 单币接近 A9

Odaily：你入圈后的第一桶金是怎么赚到的？

大根：那我就从头说起吧，我是 2021 年 4 月底左右进入币圈。当时被 DOGE 铺天盖地的消息吸引了，那年 4 到 5 月 DOGE 涨了超 10 倍，DOGE 的历史最高点（0.73 美元）也是在那时候创下的。虽然我刚进圈是小白，但无知者无畏，我用 3 万元人民币做 DOGE 合约，滚仓做多，不到一个月就滚到了 200 多万。

Odaily：当时是什么感受？

大根：就是很高兴，一下子感觉来对了。币圈确实是一个很有机会的地方，那是我第一次赚大钱。但这笔钱并没有在我口袋装多久，因为那年“519”我基本上一波把在 DOGE 上赚到的全爆掉了。

Odaily：“519”之后币圈就进入熊市了，你后面还在哪个赛道赚过钱？

大根：我没有选择退圈，519 之后我还是一直在币圈追热点，但 2021 年到 2023 年就赚过什么大钱了。直到 2024 年初，我关注到 MEXC 交易所上有一些 Solana 链上的小市值代币涨得非常猛，涨幅甚至可以有二三十倍，并且当时中文区还没多少玩家涉足这一块。

于是，我就开始在推特找代币信息，当时还没有像 GMGN 这样方便的工具，我就每天用 Solscan 手动追踪一些地址，在早期抓住了不少机会，如 BONK、WIF 和 POPCAT 等，靠这些 Meme 币在 2024 年初我的资产也到达了 A8。

Odaily：所以你算是中文区最早一批玩 Meme 币的玩家了，让你赚的最多的是哪个 Meme 币？

大根：因为 2024 年赚到了钱，所以我就对 Meme 币和一级市场很有信心，只要我看上的币至少都会几万美元的投进去。并且因为市场行情好，我持续得到了正反馈，但盈亏同源，这个习惯也导致了我最后负债。（详情见后文）

让我赚最多的 Meme 币是 2025 年初特朗普发的 TRUMP，这也是我离 A9 最近的一次。我买入 TRUMP 非常早期，大概是在 0.7 美元左右，当时还是因为在链上监控到 0xsun 的地址大概在 0.6 美元的价格买了约 200 万美元的 TRUMP，然后又调研到官网有一个正规的买入支付渠道，觉得大概率不是诈骗，所以就买了 10 万美元。

最后，TRUMP 价格涨到了 70 多美元的高点时，我就在过程中陆续套现离场了。

潮落：持续抄底 Meme 亏损，拉黑 BSC 链，负债百万

Odaily：在 TRUMP 上拿到这么大的结果，你为什么也没选择退休？

大根：对 A9 还是有执念，当时就还差一点了，我以为会很轻松就能赚到，但没想到过程变得异常曲折，完全没意识到市场流动性自 TRUMP 后已经逐渐变差了。最后也因为执念，将过去赚到的钱基本都亏光了。

Odaily：能具体说说你的亏钱过程吗？

大根：我当时喜欢玩 Meme 的 2 段抄底，但实际 TRUMP 后绝大多数 Meme 都是一波流。我完全没想到资金和注意力会退出的这么快，Meme 币一旦下跌就真的没有底，再加上我本身出手就比较大，所以就亏了很多钱。

比如 GOAT，我在它跌到 0.3 美元时抄底了接近 90 万美元，拿了近 1%的筹码，相比高点当时的价格已经跌去了 90%，但我没想到它后续还能再跌 90%。类似的亏损还是 VINE、TST 和 BROCCOLI（714）等。

Odaily：在经历一次这样的重大亏损后，你没有调整自己的策略吗？

大根：这就是路径依赖的问题，因为我过往一直是这么赚钱的，所以我认为这套方法是永恒适用的，忽视了市场环境和流动性的变化。

我在拿了大量筹码之后也有参与社区建设的，比如 BROCCOLI（714），当时我和巴黎哥等人都在一个小群里，一起想办法让 714 抢先在其他两个同名 Meme 币之前上币安现货。（Odaily 注：BROCCOLI 是 CZ 宠物狗的名字，但当时市场上共有 3 个同名 Meme 币，最终币安采取了社区投票上币的方法）

Odaily：为了建设 BROCCOLI（714）你们当时都做了什么？

大根：我们小群其中一个人直接给 CZ 的地址打了 1%的代币，按当时的 1 亿美元的市值应该价值 100 万美元吧。然后因为币安当时也搞了个交易大赛，我们会组织和号召人刷交易量，再配合平时的发推和喊单等。我们甚至想去发展一下地推，但后来考虑到国内的监管环境就没执行下去，没人愿意牵头这件事。

但其实这个币也不是我们这个小群的人在“操盘”，说到底我们只是一些筹码比较多的大户而已，都是为了建设自己的仓位，最后的结局是我们不能左右了。虽然 BROCCOLI（714）最后上了币安现货，我们也一直在护盘，但它的价格照样跌了 90%，我亏了超 100 万美元。

Odaily：这一次挫败对你后来有什么影响？

大根：BROCCOLI（714）算是压死我的最后一根稻草了，不管是经济上还是我的投资策略上。之前社区一直留传一句话是，好项目是不需要人去建设的，需要建设的项目都是为了忽悠人进来接盘的，BROCCOLI（714）恰好印证了这个结果。进而导致我对 BSC 这条链和国人盘都产生了一种厌恶和失望的感觉，我在那之后再也没有玩过 BSC 链的 Meme。

Odaily：BROCCOLI（714）其实也是 2025 上半年 BSC 上出现的热门 Meme，在之后 BSC 链上也爆发过多轮 Meme 热潮，例如下半年币安人生等，你都没再关注了吗？

大根：在 BROCCOLI（714）后我基本就把 BSC 链拉黑了，所以现在回看我错过 2025 年 BSC 链上的整个牛市。不过这也是为自己的认知买单了，我在今年年初才开始重新玩 BSC 链 Meme，因为现在才想通不能对任何链和项目有偏见。

Odaily：所以准确的说，在 2025 年除了年初你在 TRUMP 上赚了接近 A9，后面一整年都在逐渐亏损？

大根：小赚大亏，特别是 BROCCOLI（714）之后，我去其他链 PVP，几个月之内就把我之前赚到的钱都磨损完了。一方面是因为自己没有多少后手了，不敢过多试错；另一方面是因为也有点挨打怕了，胆子变小了，也变得比较纸手了，没有以前心态稳。

陆续从去年 8 月份开始，当时场内的钱不够我挥霍了，我就开始向银行贷款了。

Odaily：那你现在是负债状态？

大根：负债约 100 万人民币吧。那时我回本的愿望太急切了，其实已经不太理智了。

Odaily：你没有想过换一个赛道玩吗？比如去玩山寨币、预测市场、RWA 甚至美股等，还是一心一意在 Meme 上？

大根：山寨我没考虑，美股有考虑过，但去年炒美股没有现在方便，现在不管是 DEX 还是交易所都提供低门槛的渠道给币圈人炒美股，当时没有这些，而且传统券商平台炒美股还有资产限制，对我已经有点难了，就放弃了这个想法。

最后还是认为币圈就是最适合以小搏大的地方，并且这也是自己擅长的事吧，从哪里跌倒从哪里爬起来，所以到现在也一直在 Meme 领域玩。

Odaily：你 2025 年初在币圈赚到了接近 A9 的时候，没想过套现储蓄或者购置一些不动产之类的吗？

大根：有提现，但后面想要回本就从充回去了。当时赚到钱后也没有做买车买房这样的消费，因为我本来就有车有房，而且鉴于我的工作，对豪车豪宅这些也不能有什么需求。

Odaily：负债后你生活方面的落差感大吗？对家庭关系有影响吗？

大根：生活方面就是消费水平骤降，现在每个月我还要还银行很多钱，已经快还不起了，所以对家庭也有一些影响。不过还没到卖车卖房的地步，但最后如果拖不下去了，也可能会卖吧。

Odaily：所以回过头来看自己进圈的这五年，你有什么感想？你原本有一个安稳的“铁饭碗”，但在币圈这五年过的却跌宕起伏，现在甚至负债。

大根：可能我只是这个市场上无数个人的缩影，之前老听人说在这个圈子里最多的一种人就是一夜暴富然后又破产的人，没想到我自己也到了这个地步。

我得到的最大教训就是不能太路径依赖，也不能过于乐观。如果还有翻身可能的话，我想利用自己过往的经验和认知，再搏一次。

相关阅读

月赚 A7 的 00 后，被困在三块屏幕里

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

盘前（Pre-IPO）股票代币市场，刚刚经历了一场剧烈的震荡。这场地震的震源，来自于 Anthropic 与 OpenAI 这两家 AI 大厂的两则声明。

Anthropic OpenAI 相继表态“不认账”

今日，Anthropic 更新了其于今年 2 月发布的一份官方声明《关于未经授权的 Anthropic 股票销售和投资骗局》。

Anthropic 在文章中明确提到：“任何未经我们董事会批准的 Anthropic 股票出售或转让，或对 Anthropic 股票权益的处分，均为无效（注意用词是‘无效’），且不会在公司的账簿和记录中予以认可。这意味着，如果有人未经董事会批准擅自出售 Anthropic 股票，该将被认定为交易无效。所谓的买方将不被认定为 Anthropic 的股东，也不享有任何股东权利。”

Anthropic 更新声明后不久，OpenAI 亦跟进发布公告表示：“所有股权均受转让限制。未经公司书面同意，任何股份均不得直接或间接转让。任何未经同意的出售不仅未经授权，而且无效。”

在 Anthropic 和 OpenAI 的公告中，双方均解释称，公司的优先股和普通股均受章程中规定的转让限制，因此所有的股票转让都需要得到董事会的同意。

Anthropic 还特别强调，该公司也不允许“特殊目的公司”（SPV）收购 Anthropic 的股份，任何向 SPV 转让股份的行为均违反该公司的转让限制……某些投资基金会声称可提供间接投资 Anthropic 股票的渠道，但这些基金很可能是在试图规避转让限制。因此，任何声称向公众出售 Anthropic 股票的第三方 —— 无论是通过直接销售、远期合约、股票代币或其他机制 —— 都可能涉嫌欺诈，或者由于 Anthropic 的转让限制而提供毫无价值的投资。

• Odaily 注：图中为被 Anthropic 点名的未授权股权转让平台。

何为 SPV？

要理解这则更新对盘前股票代币市场的冲击为何如此巨大，首先要明白什么是 SPV。

在传统的盘前股票交易中，直接转让原始股极度困难，不仅受到公司章程限制，还涉及复杂的法律程序。在这一背景下，SPV 便应运而生。

SPV 是一种为特定交易或投资目的而单独设立的法律实体，它可以被理解为一个“专门用于持有某项资产的壳公司” —— 多个投资者可以通过向同一个 SPV 出资，间接持有某家公司的股份或某类资产，从而实现集中持股、降低准入门槛以及优化法律与税务结构等目的。在热门的盘前股票交易中，SPV 尤其常见。由于许多明星公司往往不愿意直接引入大量小股东，机构通常会先设立一个 SPV，再由该 SPV 统一投资目标公司。

比如，市场上所谓“提前参与 Anthropic 或 OpenAI 的股份认购”，本质上就是投资者先向某个 SPV 出资，再由该 SPV 统一收购 Anthropic 的未上市股权。

当前，市面上大多数的盘前股票代币平台（比如 Prestock），采用的都是 SPV 架构。

• 平台或其合作伙伴会在某个司法管辖区注册一个 SPV，这个 SPV 的唯一任务就是去二级市场买入 Anthropic 的原始股（通常是从员工或早期投资者手中）；
• 平台继而会在链上发行衍生代币（如 ANTHROPIC 或 OPENAI），这些代币在法律协议上被定义为“对该 SPV 经济收益的申索权”；
• 理论上该代币与原始股会 1:1 锚定，每发行 1 个代币，线下的 SPV 就应该持有对应份额的股票。

但现在的问题是，Anthropic 和 OpenAI 现在已明确说“不认可未经授权的股票转让”。这意味着，如果某个 SPV 在转让股票时没经过董事会点头（基本都不可能点头），那这个 SPV 手里的股票在 Anthropic 和 OpenAI 眼里就可能是无效的 —— 如果 SPV 手里的股票无效，那么链上代币所指向的“经济收益”也就没有了价值。

SPV 的“套娃”风险

Anthropic 和 OpenAI 之所以如此抵触 SPV，很大的一个原因是随着其公司的盘前股票代币被持续热炒（Anthropic 盘前估值一度飙升至 1.4 万亿美元，远高于上一轮融资估值），SPV 被过度金融化的风险已开始显现。

这其中，最值得关注的是 SPV 的“套娃”问题 —— 许多购买盘前股票代币的投资者以为自己买的是公司股份，但其实仅仅是对某个 SPV 经济收益的申索权，更为夸张的是，很多 SPV 并非直接持有 Anthropic 的原始股，而是又往下套了两到三层 SPV。

这种“套娃”结构事实上非常危险。

• 法律透明度问题： 每多一层，底层资产的真实性就模糊一分。投资者很难确认最底层的 SPV 到底有没有获得公司董事会的转让批准。
• 管理费剥削： 每一层 SPV 都要收取管理费、绩效费和分红，层层剥皮后，投资者的实际收益被严重稀释。
• 归零风险： 只要某一层的股权转让被 Anthropic 判定为“无效”，整条价值链便会瞬间崩塌。

无论是出于声誉还是投资者保护考虑，Anthropic 和 OpenAI 显然都不愿意看到这种情况。

盘前股票代币大跌，合约倒是相对稳定

Anthropic 和 OpenAI 的公告一经发酵，市场立即给出了反馈。

PreStocks 上 ANTHROPIC 大幅跳水，最低一度跌破 1000 美元，截至 12:00 暂报 1082 美元，单日大跌 20.62%；OPENAI 暂报 1440 美元，单日大跌 26.82%。

投资者的恐慌情绪很容易理解，既然 Anthropic 和 OPENAI 明确表示不承认无授权的持股，那么这些代币背后的“权益”就存在变成“废纸”的概率，持有者可能面临巨大的确权风险和法律诉讼成本。

有趣的是，在盘前股票代币承压的同时，另一类盘前股票交易产品表现得相对稳定 —— 完全依赖市场双向对赌的盘前合约。之所以出现这种情况，是因为此类产品本质上不持有任何真实股票，Anthropic 和 OPENAI 的限制对其并没有影响，它们只是针对未来 IPO 价格的“双边赌局”，依靠的是买卖双方的价格博弈。

未来走向预测

面对 Anthropic 和 OpenAI 的“不认账”的表态，业内出现了两种截然不同的声音。

有人认为，盘前币股交易的逻辑已经死掉。如果像 Anthropic 和 OpenAI 这种最受关注的头部大厂都带头封杀 SPV，其他巨头可能会纷纷效仿。在股权支撑遭遇动摇的情况下，所谓的盘前股票代币是否仍有价值值得怀疑。

但包括 Rivet 创始人 Nick Abouzeid 在内的另一部分人则认为，这并不值得大惊小怪，交易非官方渠道的盘前股票代币本就是一场博弈，买家从第一天起就该有“公司不认账”的觉悟 —— 你缺的是直接投资的机会，通过其他途径获取该机会总要承担一定的风险。

总而言之，在盘前股票代币溢价持续扩张、市场情绪逐渐狂热的当下，Anthropic 和 OpenAI 的表态无疑给整个赛道泼下了一盆冷水。

过去几个月里，越来越多的投资者开始将盘前股票代币视为一种“低门槛参与顶级 AI 公司成长”的渠道，部分 AI 概念盘前股票代币的估值已明显脱离现实，甚至出现了远超上一轮融资估值的疯狂炒作。在这样的背景下，Anthropic 和 OpenAI 的公开“打假”，某种程度上也是在为这个野蛮生长的新市场重新划定边界。

对于投机者而言，这是一次风险教育；但对于行业长期的发展而言，市场或许也需要这样一次“去泡沫化”的时刻。

原文作者：Changan I Biteye 内容团队

去年 11 月，孙宇晨发过一条推文：

如果把这句话当成产业判断，而不是流量金句，回头看会发现：

这三条线，几乎就是 AI 行情最真实的收益路径。

如果在那条推文出来后，买入美股存储概念股，到今天会是什么结果？

• 美光：+214%

• 希捷：+180%

• 西部数据：+190%

• 闪迪：+552%

这篇文章就沿着这三条线拆开看：

为什么 AI 会先利好芯片、再逼出能源瓶颈、最后长期抬升存储需求？哪些资产在这轮结构里已经跑出来了？

一、芯片：AI 爆发最先兑现的，不是叙事，是订单

AI 先烧起来的，不是应用层，而是底层算力。

不管是训练大模型，还是日常推理、Agent 调用、多模态处理，第一步都要先把计算跑起来，而这些计算最终都要落在 GPU、HBM、高速互联和先进制程上。

也就是说，AI 需求增长，不会先传导到很后面的环节，而是先变成更直接的现实：

要更多芯片，要更强芯片，要更高带宽芯片

这也是为什么，AI 需求最先反映在芯片板块上。

产业数据已经把这件事写得很清楚。按 2026 财年口径，NVIDIA 营收同比增长 65%，说明高端算力芯片的需求仍在持续释放。

🌟这个方向有哪些资产

核心算力层：英伟达（NVDA）、AMD、博通（AVGO）、台积电（TSM）

国产算力层：海光信息（688041.SH）、寒武纪（688256.SH）等。其中海光信息是国内 x86 服务器 CPU 代表企业之一，2024 年营收 91.62 亿元，同比增长 52.4%。

半导体设备层：ASML、应用材料（AMAT）、泛林集团（LRCX）。光刻机巨头阿斯麦美股 ADR 价格在 2026 年开年已经创下历史新高，1月 2 日单日涨幅超过 8%，2026 年开年以来涨幅高达 27%；泛林集团开年以来涨幅高达 30%；应用材料开年以来涨幅高达 28%，三大半导体设备巨头股价均大幅跑赢标普 500 指数。

🌟近一年表现

芯片赛道是这波 AI 行情里最早启动、涨幅也最大的方向。英伟达作为龙头，自 2023 年初以来累计涨幅超过 1000%。设备端在 2026 年初持续创新高，整体仍处于强势上行周期。花旗集团发布研报预测，全球半导体设备板块将迎来”Phase 2 牛市上行周期”，2026 年的芯片股主线明确落在阿斯麦、泛林集团以及应用材料。

二、能源：AI 做大以后，瓶颈从芯片切到电力

芯片再多，没电也跑不起来。

买完芯片只是开始，真正长期运行大模型、数据中心和推理服务，背后需要持续供电，还要额外承担散热和冷却负荷。传统数据中心单柜功率通常在 5 到 15 千瓦，而 AI 数据中心已经明显抬升到 50 到 100 千瓦，耗电和散热压力完全不是一个量级。IEA 今年的分析提到，数据中心用电到 2030 年将增至约 945 TWh、较当前水平翻倍左右，AI 是最主要驱动力。美国能源部也明确说，数据中心电力需求增长正在给区域电网带来明显压力。

🌟这个方向有哪些资产

燃气轮机：GE Vernova（GEV）：燃气轮机订单卖爆，2025 年全年订单达到 590 亿美元，积压订单增长至 1500 亿美元，管理层将 2026 年营收指引上调至 440 亿到 450 亿美元。

独立电力生产商：Constellation Energy（CEG）：美国最大零碳电力运营商，核电资产直签科技巨头长期购电协议；Vistra（VST）：兼具核电和燃气资产，2026年 EBITDA 指引中值较 2025 年提升约 30%

铀资源：Cameco（CCJ）：全球最大上市铀矿商，核电重启的上游受益者

🌟近一年表现

GE Vernova 过去一年股价上涨 167%。52 周低点是 408 美元，最高触及 1181 美元，区间涨幅接近两倍。Constellation Energy 在2025 年曾创下历史新高，随后因监管政策扰动从高点回调约 28%，目前处于相对低位。Vistra 整体维持强势，与数据中心的长期供电合约持续落地。能源板块整体已从传统防御仓位重新定价为 AI 基础设施的核心受益方向。

三、存储：最容易被忽视，但会长期受益的方向

利好存储的核心逻辑很简单：AI 不是一次性调用，它本质上是一个持续吞吐、持续沉淀、持续调用数据的系统。

训练要读大量数据，训练过程中要存 checkpoint，推理要调模型和缓存，RAG 和 Agent 又要不断读取知识库、日志和记忆。

这样一来，AI 带来的就不只是“数据更多”，而是：

• 数据读写更频繁

• 调用更实时

• 管理更复杂

• 迁移和缓存的压力更大

再往下看，GPU 越贵，越不能空转，所以行业会越来越重视怎么把数据更快、更稳定地送到算力端。

也就是说，AI 越发展，存储越不只是“装数据的仓库”，而是保证整个 AI 系统能持续运转的数据底座。

🌟这个方向有哪些资产

存储芯片原厂：SK 海力士（000660.KS）、三星电子（005930.KS）、美光科技（MU）

NAND / SSD / HDD 厂商：闪迪（SNDK）、希捷（STX）、西部数据（WDC）

国内存储设计：兆易创新、普冉股份、东芯股份、北京君正、澜起科技，以及存储模组厂商德明利、香农芯创、江波龙等。

🌟近一年表现

2026 年以来，存储板块是 AI 产业链里最强的分支之一。美股这边，受 AI 基建投入和高容量存储需求拉动，希捷、闪迪、西部数据年内均大幅上涨，其中路透 4 月底提到，希捷和西部数据年内已翻倍以上，闪迪年内涨幅约 350%。存储芯片原厂也同步走强，美光今年以来大幅上涨，而 SK 海力士则继续受益于 HBM 紧缺和大厂抢产能，一季报营收同比增长 198%，营业利润同比增长 406%，盈利能力进一步强化。

写在最后：先涨是芯片，后补是电，最后是存储

AI 的第一波兑现，是芯片；第二波瓶颈，是能源；第三波长期受益的，是存储。

逻辑正确，不等于买点舒适。结构性机会有，但不是无脑追高。

真正值钱的，不是热闹本身，而是你站在产业链的哪一层。

免责声明：以上只是产业链复盘，不构成投资建议。尤其是部分标的 2026 年以来涨幅已经非常夸张，逻辑正确不等于买点舒适。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

昨晚，稳定币发行商 Circle 正式公布了 2026 年第一季度财报（更多内容可阅读：拆解Circle Q1财报：利率红利退潮后，USDC准备下一盘大棋）。相比收入、利润和 USDC 流通量等常规财务指标，更让币圈关注，尤其让“撸毛党”敏感的是，Circle 在财报中披露，旗下支付网络 Arc 已完成 2.22 亿美元 ARC 代币预售，估值高达 30 亿美元。投资方阵容包括 a16z、贝莱德、洲际交易所、渣打、SBI 等知名机构。如此多传统金融机构集中押注一条公链，在加密行业并不多见。

此外，Circle 联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire 在今晚的财报电话会上，在回答“ARC 代币未来是否会有更广泛的分配”一问时，Jeremy Allaire 表示：“我们目前的核心重点是推动 Arc 主网的启动（即将到来），并驱动网络的效用和增长。 我们在 ARC 代币白皮书中分享的内容是，有 60% 的代币是专门用于生态系统资助、空投以及其他激励计划，这些也是 Circle 和更广泛的社区随着时间的推移所希望看到的。显然，在 ARC 代币的部署方面——特别是针对这 60% 的代币——未来还会有更多机会。”

接下来，Odaily星球日报第一时间带大家了解 Arc、解读 Circle 昨晚发布的公链 Arc 的白皮书以及目前仍可参与的早期交互博代币空投的机会。

Circle 推出的一条专用于稳定币的 Layer 1

Arc 是由“稳定币第一股”Circle 推出的新一代 EVM 兼容 Layer 1 区块链，旨在构建互联网的经济操作系统，将可编程稳定币与链上金融创新深度结合。Arc 专为金融应用设计，重点服务全球支付、外汇、借贷与资本市场等场景，目标是为互联网的可编程货币提供一个安全、低成本、合规且可扩展的基础结算层。

Arc 致力于解决现有公链在企业和机构级金融应用中面临的三大痛点：高频交易性能不足、缺乏隐私与合规支持、以及交易费用波动过大。通过优化架构与稳定的费用模型，Arc 将实现高效的金融级交易体验，并推动稳定币从“数字美元”向全球支付、借贷、外汇与资本市场的核心基础设施演进。

Arc 白皮书要点速览

ARC 代币是网络的原生协调资产（utility-driven token），用于对齐参与者长期利益，而非 Circle 股权或收益分享，具体功能如下：

• 经济对齐：Staking + 委托，提供网络安全，赚取费用/通胀奖励；
• 治理：持有者参与经济参数（如费用、通胀、销毁）决策；
• 费用捕获：协议层将费用转换为 ARC（部分销毁、奖励验证者和质押者），网络活动直接驱动需求和通缩；
• 平台实用性：持有/质押 ARC 可获 Gas 折扣、优先访问服务、生态权益等；
• 扩展效用表面：未来支持多链协调、多资产 Gas、专用交易通道等。

此外，ARC 初始供应量为 100 亿枚，具体分配细则如下：

• 生态系统：占总供应量的 60%，该部分涵盖代币销售、开发者资助、网络增长计划以及更广泛的参与机制；
• Circle 团队：占总供应量的 25%，该部分确保 Circle 与网络的长期成功保持明确的经济利益一致，同时也使 Circle 能够直接参与质押和治理，并管理生态系统相关计划；
• 长期储备：占总供应量的 15%，该部分为网络提供了一层应对未知情况的缓冲资源，可在市场失衡时动用，也可用于资助关键基础设施，或在压力时期支持网络稳定运行。

Arc 代币经济模型

手把手带你参与 Arc 早期交互

目前，Arc 暂未公布发币时间，仍处于早期阶段，可以参与交互的几个角度如下：

首先，测试币可以去 Circle Faucet 进行领取（链接：https://faucet.circle.com/）。

第一，对于开发者，可直接访问 Arc Docs（链接：https://docs.arc.network/），包括连接 Arc Testnet RPC、部署合约、测试 USDC gas、发送 stablecoin、进行桥入桥出和 App Kit 等，官方已列出可参与的内容。

第二，对于项目团队，可申请 Circle Developer Grants（链接：https://www.circle.com/grant），重点支持 AI Agent 支付、稳定币 FX、P2P payments、treasury management、prediction markets、借贷等方向。

第三，对于大部分的普通用户，可参与 Arc 此前上线的社区活动，社交活动有五个等级与对应要求，分别为：

• Architects 一级：超过 500 积分；
• Architects 二级：超过 3500 积分；
• Architects 三级：超过 15000 积分；
• Architects 四级：超过 40000 积分；
• Architects 五级：超过 90000 积分。

0 成本参与本次社区活动并获得更高等级，或将在未来打新中获得更多份额，进入交互网站（链接：https://community.arc.network/），通过谷歌邮箱（有用户反馈，此前通过谷歌邮箱参与社区活动的账号目前无法登录）或领英账号进行注册，完成验证即可登录。

获得积分的方式包括：

• 每日活跃：可获得 5 点积分；
• 发布帖子：可获得 10 点积分（1 次）；
• 评论/回复：可获得 5 点积分（2 次）；
• 接受答案：可获得 30 点积分（1 次）；
• 阅读内容：可获得 5 点积分（最多 5 次）；
• 观看视频：可获得 5 点积分（1 次）。

更多进阶任务包括：

• 发布文章可获得 200 点积分；
• 成为视频演讲者可获得 500 积分；
• 成为活动演讲嘉宾可获得 500 积分；
• Arc Core Meetup 主持人可获得 1500 积分。

最后，加入官方 Discord 完成审核后方可进入，蹲早期身份角色（链接：https://discord.com/invite/buildonarc）。