作者: GAWE

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜CryptoLeo（@LeoAndCrypto）

昨日，BitMEX 联创 Arthur Hayes 在 X 上发文宣布复出，负责一个名为 Flop Labs 的新项目。Arthur 称“FLOP is food for your AI agent”。

Flop Labs 是 Arthur 离开 BitMEX、以投资者和项目顾问身份活动多年后，第一次高调回归“项目负责人”角色，并用“coming out of retirement”宣布“王者归来”。虽然 BitMEX 已经关停，但对 Arthur 和加密用户而言，BitMEX 无疑是成功的——它发明了永续合约，在巅峰期占据了加密衍生品市场的大部分交易量。正因如此，他亲自负责的下一个项目一经宣布，便迅速引发社区关注。

截止发文，Flop Labs 只公布了部分项目信息。本文，Odaily星球日报将基于现有素材，对 Flop Labs 进行梳理，包括其核心概念、角色设计、代币机制、当前进展与潜在风险。

什么是 FlOP Labs，与其他 AI Agent 项目有什么区别

市场上已有一些曾经/现在爆火的 AI Agent 项目，比如我们熟知的 Bittensor、Virtuals Protocol、x402、ai16z 等。虽然 Flop Labs 目前仍处于极早期概念阶段，但其定位与这些项目已有明显区别。

Flop Labs 定位为面向 AI Agent 经济的原生货币网络，Arthur 称其为“AI agent 的燃料”（food for your AI agent），其旨在成为 Agentic Economy 的原生货币与可验证计算结算层，而不是做 Agent 本身、启动平台或纯算力网络。

Flop Labs 核心概念为 Proof-of-Useful-Inference（有用推理证明），试图让真正有用的 AI 推理计算本身成为共识与安全的一部分，让 FLOP 成为 Agent 获取计算资源、存储记忆并开展商业活动的原生货币。但其官网尚未公布 Proof-of-Useful-Inference 的完整白皮书或代码，仅在概念层面将其定位为网络的核心协议。

基于以往类似项目和公开文献，或许可推测出 Flop 的运作方式（非官方公布）：

传统 Proof-of-Work 要求矿工进行大量无实际用途的哈希计算，证明消耗计算资源，从而获得出块权。 Proof-of-Useful-Inference 试图把这部分“无用计算”替换为真正有用的 AI 推理任务，运行机器学习模型进行预测、生成、分析等操作。实现算力既用于保护区块链安全（作为共识权重），又产生外部经济价值（为 AI Agents 提供推理服务），其流程大概是：用户/Agent 花费 FLOP 提交 AI 推理任务；矿工提供算力，执行推理任务（任务被设计成可与区块构建结合）并提交推理结果证明；Validators 验证推理结果的正确性；获得区块奖励和可能的推理费用。

Flop Labs 四大角色设计和代币机制

Flop Labs 中有四大重要角色参与：

矿工 Miner：提供 GPU 等计算资源来运行 AI 推理请求，赚取 FLOP 区块奖励和推理费用；

Validator：作为网络信任层，确认矿工交付了 Agent 所支付的服务，存储 Agent 记忆。从区块奖励、推理支付和记忆存储/检索中赚取 FLOP；

Agent：花费 FLOP 购买算力，花费 FLOP 存储/检索记忆以获得“意识”；在网络内进行 Agent 间的商业交易；

KOL 和 Community Partner：宣传网络、引导社区参与（成为 Miner/Validator/部署 Agent），并根据社区在网络中的活动赚取 FLOP。

此外，Arthur 也公布了 FLOP 的代币机制轮廓：无预售、无 VC 参与、100% Fair Launch。

时间线上：

• 2026 年第四季度进行大规模空投（空投在 Flop 网络上线前一个季度进行）；
• 2027 年第一季度启动创世区块。

目前我们所知道的唯一参与空投方式，就是申请成为 Flop Labs 中的四个角色，Flop 官方已开放 GPU 提供者（Miners）、Validators 以及 KOL/Creators 的申请表单，有兴趣的用户可以通过其官网自行填写信息参与。

结语

目前社区中相当一部分人对空投抱有乐观期待。但也有人持负面态度，因 Flop Lbas 目前尚未公布白皮书、代币经济、所在区块链、智能合约地址或第三方审计报告，部分技术类人员对其共识机制具体实现、验证与证明方法、底层链的选择存疑。此外，一部分人认为项目取名 Flop（失败）寓意就不好。

Arthur 今晨发文称：有人询问其为何在认为 AI 是会破裂的泡沫时开展 AI+加密项目。其认为泡沫存在于“建设数据中心的债务，以及未实现盈利的云服务商和 AI Labs 股票中。不是 AI 技术和应用本身。Arthur 100%相信 Agentic Economy，大资金建设带来的算力过剩可以支持 Flop Labs 发展。

Flop Labs 是 Arthur Hayes 在 AI Agent 热中的一次高调尝试，试图 FLOP 解决智能体经济中的货币与可验证计算问题，并将“有用推理”融入共识设计。叙事可以，但实质进展仍处于起步阶段，缺乏太多信息披露。Flop Labs 目前公开的 Github 库名为“technocore-chat”，是一个专为 AI Agent 设计的、零认证的 HTTP 原生聊天 + 笔记服务，由 FLOP Labs 维护，并无更多协议技术内容。

至于 AI Agents 是否真会用 FLOP 买算力，这就取决于其团队能否在未来几个月交出可验证的技术成果与生态建设。Odaily星球日报也持续关注 Flop Labs 和 Arthur 官方信息，跟踪最新进展。

原文作者：马赫，Foresight News

自今年 6 月以来，比特币价格维持在 6 万美元关口附近，呈现震荡走势，据 Bitget 行情显示，比特币最新报价 64333 美元，24 小时涨幅 0.42%。CoinMarketCap 最新数据显示，市场恐慌与贪婪指数已经回升至 41，处于中性水平。

据 coinglass 数据显示，过去 24 小时全网未平仓合约爆仓 2.03 亿美元，其中多单爆仓 1.06 亿美元。

目前，围绕其底部区间以及后市走势，加密机构、交易员等都如何看待后市？

VanEck：比特币或接近调整尾声，12 项投降指标已有 8 项触发

VanEck 表示，比特币持续近 11 个月的调整行情可能正在接近尾声，市场或将进入新的积累阶段。VanEck 研究团队，包括数字资产研究主管 Matthew Sigel 和高级投资分析师 Patrick Bush，通过其「比特币市场投降检查」模型发现，当前 12 项市场指标中已有 8 项出现极端悲观信号，且过去三个月内全部 12 项指标都曾进入恐慌抛售区域。

研究人员表示，这些数据表明，比特币市场似乎已经经历了价格「投降」阶段，并正在接近或已经进入积累期。与此同时，市场资金流入迹象正在改善。美国现货比特币 ETF 周一录得近 3 亿美元净流入，创下自 5 月 5 日以来的单日最高流入规模。

过去三轮比特币熊市周期中，从市场顶部到最大跌幅平均持续约 12.7 个月。目前本轮调整已进入第 11 个月，按照历史周期规律，市场可能在 9 月至 11 月期间逐步完成筑底，并进入积累阶段。

不过，VanEck 提醒，市场投降信号并不能作为短期买入的确定性指标。历史数据显示，当 8 至 12 项指标同时出现极端信号时，比特币未来 90 天和 180 天的平均收益表现反而低于长期基准水平。预计，本轮周期的调整低点可能会比过去几轮熊市更加温和，主要原因包括现货比特币 ETF 的发展、更广泛的机构投资者参与，以及当前市场尚未出现类似 FTX、Celsius 和 Terra Luna 崩溃事件所带来的连锁冲击。

glassnode ：比特币跌破 5.85 万美元或下探 5.28 万美元

链上数据分析机构 glassnode 表示，比特币市场正处于高度收缩状态，卖方抛压正在减弱，但买方仍未明显入场。目前 BTC 主要在 6.3 万美元至 6.87 万美元区间震荡，市场交易活跃度降至 2019 年以来最低水平。glassnode 数据显示，30 日「卖方耗竭指标」已降至 2013 年以来最低水平，但尚未确认历史性的市场筑底信号。若 BTC 失守 5.85 万美元，下一支撑位可能下探至 5.28 万美元。

Bitwise 首席投资官：比特币对利空不再反应，熊市可能已经触底

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在接受彭博社采访时表示，比特币正在释放一个重要的「见底信号」：市场开始对坏消息失去反应。过去几个月，无论是 Michael Saylor 卖出比特币，还是 CLARITY 法案通过概率大幅下降，比特币都没有明显下跌，甚至逆势上涨。Hougan 认为，这通常意味着熊市可能已经接近底部。他预计，今年年底加密市场可能迎来一波更强行情，而下一批重要买家将来自大型财富管理平台。相比过去由散户推动的牛市，这一轮可能更慢、波动更小，也更加机构化。

BIT：比特币目前下行风险 20%，上行空间 60%

BIT 发推表示，从历史来看，比特币在熊市阶段曾低于长期市场均值约 40%。若这一模式重演，价格可能下探至约 45500 美元。不过，这并非基准情景；BIT 对后市仍相对乐观，但宏观风险仍可能推动比特币再度下探。

从当前水平看，潜在下行风险约 20%，对应约 60% 的潜在上行空间，风险收益比正变得愈发具有吸引力。

Bitfinex：比特币已处于中后期熊市

Bitcoin 目前表现出 中后期熊市特征。比特币价格卡在长期持有者实现价格 52699 美元（熊市地板，长期持有者仍盈利）与短期持有者实现价格 67176 美元（近期买家全部浮亏）之间。BTC 实现价格中位数约 63200 美元, 过去两周持续提供支撑。跌破此位置可能重新考验 57803 美元。

Arthur Hayes：若美联储资产负债表扩大将利好比特币

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 发布题为《Yen-quake》的文章称，日元当前最被低估，在美中压力与日本国内政治压力下必须升值。其分析了三种可能路径，并认为最可能且被美国财政部与日本政界偏好的方案是：日本财务省通过美联储 FIMA 回购工具，将所持美债抵押给美联储换取美元，再在外汇市场抛售美元买入日元，并将日元资金回流至日本国债与股市。此举将扩大美联储资产负债表、推高美元流动性，同时推动日元升值并有序缓解日元套利交易。此外，历史上美联储扩表与比特币上涨高度相关，预计这一操作一旦推进，将为比特币及加密市场带来显著流动性利好。

交易员 Killa：比特币若重新站上 69,500 美元，或正式确认转向牛市

交易员 Killa 发文表示，比特币目前重新回到梅耶倍数 0.8 水平上方，此前价格一度跌破该位置。他指出，2022 年 BTC 也曾短暂跌破这一水平，随后重新收复。

Killa 表示，2022 年真正的确认信号来自比特币重新站上 200 日移动平均线，此后牛市开启。目前 BTC 的 200 日移动平均线约位于 69,500 美元。他认为，接下来只需等待比特币重新突破并站稳 200 日移动平均线；一旦完成这一动作，市场即可视为正式转向牛市。

原创｜Odaily星球日报（，借此一举拿下“国内 90 后首富”这一颇具含金量的财富头衔。

此前，这一头衔的拥有者是影石创新创始人刘靖康，后者以 202 亿元身家一度荣获 90 后新首富。

当然，宇树科技的成功上市及市值暴涨，受益人不仅仅是王兴兴一个，还有其背后的诸多投资机构及个人。宇树科技员工层面，机械结构负责人杨知雨、销服体系负责人陈立、算法与软件负责人张阳光通过上海宇翼间接持有公司股份比例分别为 0.49%、0.26%、0.15%。按照 3500 亿元市值计算，他们持有的公司股票价值分别达 17.15 亿元、9.1 亿元、5.25 亿元，与王兴兴同步迈入“亿万富翁俱乐部”。

宇树科技的上市造富盛宴：美团王兴、小米雷军、DeepSeek 梁文锋

美团：打新浮盈超 333 亿，持股约 3512.36 万股

作为宇树科技持股比例最高的外部股东，美团系资本通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z 等公司合计持股数量约 3512.36 万股，在此次打新中一度浮盈超 333 亿元。

梁文锋：打新宇树科技浮盈 11 亿

DeepSeek 创始人梁文锋凭借旗下深度求索、幻方量化和九章资产通过战略配售、网下打新合计获配约 119.16 万股，以 150.8 元的发行价以及最高 1100 元的开盘价计算，梁文锋打新浮盈规模一度超 11 亿元，以目前 3600 亿元市值计算，持股价值约为 10.6 亿元，仍然浮盈 8.82 亿元左右。

雷军：顺为资本关联方浮盈超 152 亿元

雷军创办的顺为资本关联方境外投资主体 Astrend IV 持有宇树科技股票 1610.6 万股，占发行后总股本约 3.98%，为公司第五大股东，其持股份额一度浮盈超 152 亿元。

值得一提的是，顺为资本早在 2021 年就参与了宇树的 A 轮融资，融资达千万美金。今年年初，雷军聊起这笔投资还颇为感慨道：“谢谢王兴兴五年前给了我们一个投资宇树的机会。”

除去以上机构及个人，宇树科技的股东名单也包含一众明星机构及互联网科技巨头：红杉中国合计持股 7.11%，经纬创投持股 5.45%，腾讯、阿里、字节跳动也在股东名单之列。

宇树生态坐标再定位：能否成为“全球人形机器人第一股”？

对于如今的宇树科技而言，IPO 上市远不是能够停下来休息的终点，一道新的关卡也随之产生：如何从国内的“人形机器人第一股”成长为“全球人形机器人第一股”？以目前约 3600 亿元的市值来看，宇树科技在全球人形机器人赛道中的位置还尚未稳坐钓鱼台。

海外竞品一览：Figure AI、波士顿动力、Optimus 紧追慢赶

从海外看，当下估值最高的公司是 Figure AI，估值约 390 至 400 亿美元，约合人民币 2800 亿元。尽管该公司月产量仅约 150 台，且尚未上市；

业界驰名但命途多舛的波士顿动力则估值仅为 34 亿美元，约合人民币 229 亿元；目前属现代汽车旗下，2026 年开始首批商业化交付；

1X Technologies 约 100 亿美元，Physical Intelligence 约 56 亿美元，Apptronik 约 55 亿美元，Agility Robotics 约 21 至 25 亿美元（已通过 SPAC 上市）。

特斯拉旗下的 Optimus（擎天柱机器人）没有独立估值，分属于目前市值约 1.33 万亿美元的特斯拉整体市值中，计划 2026 年底启动量产。

国内可比公司：智元、优必选、越疆暂时难望其项背

国内可比公司中，智元机器人借壳上纬新材后市值约 683 亿元，优必选港股市值约 427 亿港元（约 367 亿元人民币），越疆科技约 109 亿港元（约 93.6 亿元人民币）。

另外一边，无数具身智能企业还在排队竞争下一个上市 IPO 名额：7 月 24 日，智元机器人官宣启动赴港上市流程；市场传闻目标估值约 200 亿美元，基石轮目标估值约 400 亿至 500 亿港元；同为“杭州六小龙”的云深处科创板 IPO 已获受理；银河通用、乐聚智能、智平方、自变量机器人、逐际动力、众擎机器人、星尘智能等具身智能公司也在发力。

此外，星海图、松延动力、星动纪元、傅立叶智能、原力灵机等公司也已先后完成股改——据不完全统计，仅港交所门口，就已经有超 50 家机器人相关企业正在排队。

但竞争加剧、机会窗口收缩的背后，“市场估值与实际交付量倒挂”也是摆在机器人赛道的另一道现实关卡：Figure AI 估值此前是宇树的四倍以上，但年交付量远低于宇树。在宇树上市之后，这一现象才有所改观，但海内外的估值差异仍然客观存在。想要成长为全球人形机器人第一股，宇树科技的市值至少要向 5000 亿元人民币以上看齐。

市值预估与后续走向：多方观点汇总

关于后续宇树科技股价走向，市场存在三种逻辑。

乐观方认为，宇树是 A 股稀缺的人形机器人纯正标的，已盈利且出货量全球第一，DeepSeek 战略绑定带来 AI+机器人的想象空间，社保和腾讯等长线资金背书，稀缺性溢价可能推动市值短期冲高至 4000 亿以上。

谨慎方则指出，219 倍摊薄市盈率已包含高增长预期，一季度利润下滑显示盈利波动，人形机器人收入七成以上仍来自科研教育，工业渗透尚浅，募投基地规划产能 19 万台/年的消化路径有待验证，美国 FCC 管制对新型号产品出海构成不确定性，高估值需要持续业绩增长来消化。

中性判断的观点是，上市初期冲高后进入“业绩验证期”的高位震荡，参考长鑫存储等硬科技新股的路径，股价逐步回归基本面驱动，后续走势取决于工业场景落地进度和具身大模型的商业化突破。

针对以上问题及估值走向，此前的 IPO 路演上，王兴兴也对部分问题做出了回应，除了前文中提到的“遥控玩具争议”、“市盈率争议”以外，王兴兴还对估值、对比海外竞品优势、美国 FCC 管制、商业化规划给出了说明：

关于估值：王兴兴指出，行业内主营业务相近的上市公司和拟上市公司多数尚未盈利，宇树已经实现了较强的盈利能力，本次发行估值是市场化定价的结果，符合公司经营状况和行业前景。他同时提醒投资者，希望大家是认同公司价值才买股票，而不是为了炒作，公司会通过合法渠道及时披露详实信息。

关于对比优势：王兴兴表示，目前国内外企业在具身大模型和场景应用方面都处于测试落地阶段，宇树的优势集中在五个维度：工程化量产、产品迭代速度、产品矩阵、运动控制、开源生态，最终形成”开放生态+产品组合+持续交付”的平台效应，不依赖单一客户或渠道。

关于美国 FCC 管制：王兴兴援引招股书说明，公司在售的六款主力产品（人形 G1、H2、R1，四足 Go2、B2、A2）均已取得 FCC 认证，政策变更不影响这些型号继续在美国销售，新规仅限制新型号认证。2025 年宇树境外收入占比 43.65%，其中美国市场占比从 2023 年的 18.39%降至 13.30%。美国推进自动化协会的内部审查显示，美国大学近 90%的最新机器人研究论文使用宇树的产品，客户粘性较高。

关于商业化节奏：王兴兴判断，人形机器人中短期内主要应用于科研、应用开发、教育、文化表演和智能服务；中长期才会进入工厂和家庭。2025 年公司人形机器人出货超 5500 台全球第一，但收入中科研教育占比超七成，工业应用仅约 9%，商业化仍处于早期。2026 年一季度扣非净利润同比下滑 52.55%，主要是研发投入和春晚品牌推广加大所致，公司表示将平衡投入与营收，但未给出利润回升的时间表。

另外，值得一提的是，IPO 上市前夕，宇树科技还推出了名为“超人”的人形机器人，运动能力突破人类极限，市场反响不错。

漫谈 A 股投资主线关键词：AI、半导体、具身智能与硬科技

宇树科技上市所处的市场环境，是 A 股科技主线向纵深演进的阶段。

2026 年 8 月，资金加速从传统板块向未来科技赛道集中，核心主线有以下几条：

• AI 算力硬件+半导体国产替代是贯穿全年的最强成长主线。资金已从纯题材 AI 应用转向有真实订单、能兑现利润的硬件端，细分方向包括高速光模块、AI 服务器、液冷温控、PCB 载板等算力基础设施，以及半导体设备和材料的国产替代。8 月进入中报业绩验证期，有真实业绩支撑的标的更受青睐。
• 人形机器人/具身智能是当前事件驱动最密集的主线。8 月堪称”人形机器人超级催化月”——宇树科技上市、2026 世界机器人大会开幕、第二届世界人形机器人运动会开赛、行业新品密集发布。工信部数据显示国内整机型号已超 400 款，数量占全球过半，四足机器人全球市占接近 70%，核心部件国产化率超 70%。宇树作为”第一股”，其上市定价将为整个板块提供估值锚。
• “六张网”——算力网络+新型电网是政策驱动的全年强赛道。国家一体化算力网建设持续推进，截至 6 月底国内智能算力规模达 2185EFLOPS，近两年建成 70 条国家级算力大通道，新型电网与算力网络形成协同，特高压、智能电网、储能配套同步受益。

此外，低空经济（eVTOL 适航认证推进）、商业航天（火箭可回收突破、卫星互联网组网）、量子科技（央企入场赋能）、CPO 硅光（AI 带宽需求驱动光互联升级）等方向也在持续活跃。整体投资逻辑可以概括为“业绩为王、科技为纲”，中报季摒弃纯题材炒作，资金优先选择有真实订单、国家队和北向资金持续持仓的硬科技标的。

相较于更喜欢“画饼、吃饼、讲叙事、说愿景”的海外资本市场，A 股等国内资本市场显然越发现实，讲求真真切切的营收、利润、增速乃至市场占有率。

在这方面而言，宇树科技的发展之路仍显任重道远，但好在，上市 IPO 已经开了一个好头。

惯例风险提示：

1. 估值消化风险：发行市盈率处于较高水平，若业绩增速不及预期，估值存在回调压力。
2. 商业化不及预期风险：人形机器人工业和家庭场景落地进度存在不确定性，募投产能 19 万台/年的消化路径有待验证。
3. 地缘政策风险：美国 FCC 管制可能影响后续新型号产品的海外认证和销售。
4. 竞争加剧风险：特斯拉、Figure AI 等海外厂商及国内智元、优必选等企业持续加大投入，产品定价和市场份额可能承压。
5. 技术迭代风险：具身大模型技术路线尚未收敛，研发投入大、商业化周期长。
6. 短期股价波动风险：上市前 5 个交易日不受常规 20%涨跌幅限制，市场情绪可能导致股价大幅波动。

原文作者：Josh Sisco、Natasha Mascarenhas、Sarah Frier，彭博社

原文编译：Saoirse，Foresight News

据知情人士透露，美国司法部正对风险投资公司 Andreessen Horowitz（a16z）启动反垄断调查，核心争议为该机构投资合伙人是否不当兼任相互竞争的人工智能企业董事。相关消息人士因讨论未公开信息要求匿名。

a16z 旧金山办公楼。摄影：Smith Collection/Gado/Archive Photos

涉事企业为全球估值最高的私营科技公司之一 Databricks Inc. 以及 Fivetran Inc.，两家企业均由 Andreessen Horowitz 出资支持。Andreessen Horowitz 联合创始人 Ben Horowitz 担任 Databricks 董事，合伙人 Martin Casado 出任 Fivetran 董事。两家企业主营业务一致，均为企业提供海量数据收集、整理与分析服务。

Martin Casado 同时曾任职同类企业 dbt labs 董事会，这家公司已于 6 月被 Fivetran 收购。知情人士表示，司法部针对这笔去年 10 月对外公布的并购交易开展了长达数月审查，最终无条件批准该收购。

消息人士称，这项持续近一年的调查此前从未对外披露，启动时间与上述并购审查大致同步，即便收购交易完成，调查仍在持续推进。

Databricks 与美国司法部发言人拒绝发表评论；Andreessen Horowitz、Fivetran 的发言人并未回应媒体的置评请求。

处理此类调查的常规方案，是要求董事辞去其中一家竞争企业董事会职务。拜登政府时期多起同类案件均采用该解决方式，包括 Live Nation Entertainment Inc. 在内十余家企业的相关董事均选择离职，消除利益冲突。

与白宫之间的联系

Andreessen Horowitz 与第二届特朗普政府往来密切，针对这家机构的调查因此格外受关注。该机构已经和白宫建立联系，其科技投资组合有望受益于宽松监管政策，Andreessen Horowitz 团队部分成员正在华盛顿积极推动相关政策落地。

据彭博消息，2024 年，Ben Horowitz 与另一位联合创始人 Marc Andreessen 分别向支持当时总统候选人特朗普的组织捐赠数百万美元。同时该机构是 AI 政策领域重要发声方，成功推动本届政府撤销多项人工智能应用安全管控条款。2024 年下半年，Ben Horowitz 还向支持民主党总统候选人 Kamala Harris 的超级政治行动委员会捐赠 250 万美元。

知情人士表示，司法部尚未确定调查后续处置方案，本次调查最终有可能不采取任何行动。

本次调查延续了拜登政府时期的监管重点：启用极少援引的 1914 年法案打击「连锁董事」现象，也就是个人或机构同时担任两家直接竞争企业董事会成员。

在前助理总检察长 Jonathan Kanter 主导下，司法部曾多次要求相关董事辞去董事职务，化解连锁董事风险。2021 年，时任 Endeavor Group Holdings 首席执行官 Ari Emanuel 退出 Live Nation 董事会；2022 至 2023 年间，另有十余家企业的董事陆续卸任。

竞争企业董事会任职争议

不过本次针对 Andreessen Horowitz 的调查存在特殊之处：引发争议的并非单一自然人，而是该机构多名合伙人分别在竞品企业担任董事。相关法律条文同时适用于个人与企业，已有少数法院认同这一解读，但 Andreessen Horowitz 仍可凭借这一点抗辩政府提出的指控。

截至今年 1 月，Andreessen Horowitz 管理资产规模达 900 亿美元，是全球资金实力最强的风投机构之一。该机构近期完成规模 150 亿美元的基金募资，为史上最大单笔募资，资金将投向全赛道初创企业。Andreessen Horowitz 已向多家人工智能初创企业投入数十亿美元，投资标的包括刚刚被 SpaceX 收购的代码开发初创公司 Cursor、语音 AI 企业 ElevenLabs。它同样是 6 月完成上市的 SpaceX 主要投资方，同时布局计划近期启动 IPO 的 OpenAI。

Databricks 也是 Andreessen Horowitz 投资组合内具备上市潜力的企业。自 2013 年 Databricks 一轮 1400 万美元融资起，Ben Horowitz 持续领投，手握潜在数十亿美元回报。Databricks 上周宣布完成 50 亿美元新一轮融资，企业估值达到 1900 亿美元。

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升。

美国 30 年期国债收益率本周触及 5.33%，创 2007 年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至 2008 年以来峰值；德国 30 年期债券收益率回到 2011 年水平；英国同期限金边债券收益率逼近 6%；日本 30 年期国债收益率则升至 1999 年以来最高。

华尔街见闻文章写道，全球政府债综合收益率回到 2007 年水平。另外，据彭博汇编的数据显示，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约 4.5%，为 2015 年有记录以来最高。

此轮抛售并非单一市场的孤立事件，而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国政府财政纪律松弛，而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写；对于特朗普政府而言，高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。

美债收益率全线告急，长端首当其冲

本轮债市风暴的震中在长端。自 6 月底以来，美国 30 年期国债收益率已累计上行近 40 个基点，周二盘中触及 5.33%后小幅回落至 5.28%，但仍维持在近二十年高位附近。

长端债券之所以领跌，在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James’s Place 首席投资官 Justin Onuekwusi 表示：

“市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。”

彭博宏观策略师 Skylar Montgomery Koning 指出，本轮收益率结构性上行有一个关键差异：赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。

“通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率随之下行，为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着，政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高。”

欧日同步承压，多国融资成本创多年新高

欧洲债市同样难以独善其身。法国 30 年期国债收益率升至 2008 年以来最高，投资者将目光投向 2027 年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。

据彭博报道，知情人士透露，德国周二通过银团方式发行 30 年期债券，所付利率为 15 年来最高。

日本方面，尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场，但 30 年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲，已升至 1999 年以来最高。

面对长端融资成本的急剧攀升，部分国家已开始调整债券发行策略，转向期限更短的品种。

英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为收窄。

而对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题，更是政治隐患。高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力。

美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。本财年迄今，利息支出累计达 1.17 万亿美元，同比增长 15%，部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近 2 万亿美元，国家债务总量濒临 40 万亿美元关口。

AXA IM Core 首席投资官、现任职于法巴资管的 Chris Iggo 表示：

“11 月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季来临之前，令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于 2023 年的水平。”

Yardeni Research 由 Ed Yardeni 领衔的策略师团队周二表示，目前尚无理由对美国债市感到恐慌，”我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。”

供需结构双重失衡，实际收益率成主要推手

值得关注的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。

供给端，科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力。谷歌母公司 Alphabet 近期决定在澳大利亚债券市场首次发行 50 亿澳元（约合 36 亿美元）债券，即为一例。

需求端，传统长债买家正在系统性退出。养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。与此同时，各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。

美联储 6 月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从”对价格相对不敏感的官方部门”转向”对价格更为敏感的私人投资者”，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管 Anshul Pradhan 表示，过去十年买家结构的这一变化，已导致 30 年期美国国债期限溢价上升约 90 个基点。

面对收益率的持续攀升，机构投资者对后市看法不一。

摩根大通资管组合经理 Kelsey Berro 认为，当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。”我们认为价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面，”她表示。

然而 AXA 的 Iggo 态度更为审慎：

“很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的，是经济数据的突然恶化，或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。”

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

8 月中旬，各大基金陆续发布了 13F 季度报告，披露了截至 6 月 30 日的基金静态持仓状况。

• Odaily 注：所谓 13F，是美国证券交易委员会（SEC）对资管规模超 1 亿美元的基金所强制要求的季度披露文件。SEC 的要求是，符合披露要求的基金必须在每个自然季度结束后 45 天内提交该文件，基金需在文件中重点披露其在上季度末所持有的美国上市股票、看涨/看跌期权、可转换债券及特定的 ETF 头寸。

虽然 13F 在披露时间上存在一定的滞后性，因此无法用来简单地抄作业，但作为窥探头部基金布局及动向的最直接窗口，13F 对于探究场内高阶玩家的想法仍有着极重要的意义，尤其不同基金之间的共识与分歧，很有可能暗藏着未来市场走向的线索。

在下文中，我们将分析伯克希尔·哈撒韦（巴菲特、阿贝尔）、Duquesne Family Office（斯坦利·德鲁肯米勒）、H&H International Investment（段永平）、喜马拉雅资本（李录）、ARK Investment（Cathie Wood）、东方港湾海外基金（但斌）、Situational Awareness LP（Leopold Aschenbrenner）等 7 家头部基金的 13F 报告，重点聚焦核心布局以及主要动向，希望能够对你的投资策略有所增益。

伯克希尔·哈撒韦（巴菲特、阿贝尔）

报告摘要

截至 6 月 30 日，伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）在 13F 报告中披露了共 29 项持仓（13F 仅覆盖需披露的美国上市证券，并不等同于该基金的全部资产规模），其中新建仓 1 只、增持 7 只、减持 6 只、清仓 1 只，名义持仓市值约 2993 亿美元。

值得注意的是，这是巴菲特卸任 CEO、格雷格·阿贝尔正式掌舵后的第二份 13F 报告，也是伯克希尔终结此前连续 14 个季度股票净卖出局面后的首个大幅净买入季度，当季净买入股票接近 200 亿美元。

核心持仓

伯克希尔的持仓依然高度集中，前十大重仓股合计占比高达约 88.47%：

• Apple（AAPL）：约 659.5 亿美元，以 22.0% 的组合占比稳居第一；
• American Express（AXP）：约 512.8 亿美元，占比 17.1%；
• Alphabet（谷歌，GOOGL + GOOG）：约 377.6 亿美元，其中包括约 281.6 亿美元的 GOOGL（A 类普通股，有投票权）和 96.1 亿美元的 GOOG（C 类普通股，无投票权），持仓已跻身前三；
• Coca-Cola（KO）：约 325.1 亿美元，占比 10.9%；
• Bank of America（BAC）：约 275.4 亿美元，占比 9.2%；
• Chevron（CVX）、Occidental Petroleum（OXY）、Chubb（CB）、Moody’s（MCO）、Kraft Heinz（KHC） 分列第六至第十位。

从结构上看，伯克希尔依然没有明显改变此前以消费、金融和能源为核心的组合框架，但谷歌的加入已经使科技股在组合中的权重明显提升。

季度变化

第二季度，伯克希尔最值得关注的动作无疑是大举押注 Alphabet —— 增持 Alphabet A 类股（GOOGL）约 2454 万股，持仓增加 45.2%；同时增持 C 类股（GOOG）约 2360 万股，持仓暴增 658.3% —— 两类股票合计增加约 4810 万股，使得谷歌跻身基金前三大持仓。除 Alphabet 外，伯克希尔还明显加仓了达美航空（DAL）、莱纳建筑（LEN） Lennar（LEN）、梅西百货（M）等股票。

另一边，减持则主要集中于金融、消费和周期板块。美国银行（BAC）减持约 3023 万股，持股减少 5.9%，已经连续两个季度被减持；Capital One（COF）减持约 58%，Kroger（KR）减持约 22%，Ally Financial（ALLY）、DaVita（DVA）和 Nucor（NUE）也均有所下降。

总结分析

阿贝尔时代的伯克希尔正在经历一次微妙的风格转向，第二季度最明确的信号是从传统金融与消费向科技成长倾斜。重仓谷歌不仅是对巴菲特“不碰科技股”刻板印象的进一步打破，更反映出新的管理层对谷歌在 AI 与搜索领域护城河的深度认可——本质上仍是一次典型的“价值确认”而非趋势追逐。

不过，伯克希尔的核心底色并未改变：苹果、美国运通、可口可乐等“压舱石”的持股数量基本维持不变，能源板块的雪佛龙与西方石油也未被抛售（占比下降主要由新增持仓稀释所致）。

总体而言，本季度伯克希尔呈现出“重手加仓科技龙头、结构性减持金融消费、坚守能源核心、试探性布局地产与航空”的调仓逻辑。在保持极高集中度的同时，阿贝尔正在悄然推动投资组合向数字化未来倾斜，但“长情”与“重押”的巴菲特底色依然清晰可见。

Duquesne Family Office（斯坦利·德鲁肯米勒）

虽然不及巴菲特和伯克希尔的名声响亮，但斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）或许才是如今华尔街最值得关注的基金经理。

德鲁肯米勒何许人也？他是美国传奇宏观对冲基金经理，曾在 1988 -2000 期间担任索罗斯量子基金的首席投资官，成为了索罗斯最成功的操盘手……而现如今他最关键的身份在于，现任美国财政部长斯科特·贝森特、美联储主席凯文·沃什均为其门徒（与其有过师承或长期合作关系）。

因此，相比伯克希尔更偏长期配置的 13F，Duquesne Family Office 这一家族办公室的季度报告更像是一张宏观交易地图 —— 尤其是在 AI、利率和美国经济前景都处于快速变化的当下。

报告摘要

截至 6 月 30 日，Duquesne Family Office 在 13F 中合计披露了 95 项持仓，当季新增 48 只个股、增持 16 只、减持 11 只、清仓 23 只，名义持仓市值约 52.1 亿美元，较上季 33.8 亿美元明显增长。

核心持仓

13F 报告显示，Duquesne Family Office 前十大持仓占比约为 45.8%：

• 基因检测公司 Natera（NTRA）依然是 Duquesne Family Office 最大的股票持仓，二季度末持股约 319 万股，市值约 8.65 亿美元，占组合约 16.6%；
• 第二、第三大持仓则变成了台积电（TSM）和意法半导体（STM），分别占组合约 5.4%和 4.4%；
• 此外，生物制药公司 Insmed（INSM，正股、期权均有持仓）、阿根廷国家石油公司 YPF Sociedad Anónima（REPYY）、亚马逊（AMZN）等个股位列前十大持仓之列。

季度变化

第二季度，Duquesne Family Office 最值得关注的变化在于 AI 产业链内部的调仓。

Duquesne Family Office 彻底清仓了美光（MU）、博通（AVGO）和英特尔（INTC），其中博通为第一季度刚刚建仓。但这并不意味着德鲁肯米勒已放弃了半导体，反之，他继续增持了台积电（TSM）、意法半导体（STM），并新建仓了 AMD。同时，该基金还已开始将触手向 AI 基础设施的外围延伸，买入 Hut 8（HUT）、Bitdeer（BTDR）、Riot Platforms（RIOT）等已朝向数据中心转型的比特币矿企。

看起来，德鲁肯米勒似乎是选择了兑现部分此前涨幅较大的仓位，同时将资金转向了自己认为风险回报率更优秀的标的。

此外，Duquesne Family Office 第二季度还重新买入了第一季度刚刚清掉的 Alphabet（GOOGL），并大幅增持了第一季度减仓的 Amazon（AMZN）—— 此举或许是在押注，此前承担了大量 AI 资本开支的大厂，将逐渐从“AI 基础设施的买单者”，转变为“AI 商业化的受益者”。

除去上述 AI 相关布局变化外，Duquesne Family Office 还和伯克希尔一样表达了对航空领域的看多，新建仓达美航空（DAL），并增加美联航（UAL）持仓；值得注意的是，Duquesne Family Office 第二季度还重新建仓百度 ADR（BIDU）约 8.8 万股，这是其自 2023 年底清仓阿里巴巴后，两年半以来首次重新持有美股中概股。

总结分析

如果把这份 13F 浓缩成一句话，德鲁肯米勒并没有离开 AI，而是在重新选择 AI 下一阶段的赢家。至少从第二季度末的持仓来看，德鲁肯米勒依然保留了相当完整的 AI 敞口，只是在从部分高拥挤度的硬件领域，向云平台、数据中心、AI 应用等方向进行重新配置。

与此同时，百度的重新出现则是另一个值得关注的信号。虽然 8.8 万股的仓位并不大，但在长期回避中概股后重新试探性建仓，至少说明其对中国科技资产的关注度正在回升。

再次强调，由于德鲁肯米勒的调仓节奏相对高频，因此 Duquesne Family Office 的 13F 报告更难被简单地“抄作业”，更适合用以观察配置方向。

H&H International Investment（段永平）

接下来把目光转向由中国传奇投资人段永平所管理的 H&H International Investment。从这份 13F 报告中可以看出，段永平的持仓依旧高度集中，但第二季度已出现了从部分高估值科技股向中概互联网回流的迹象。

报告摘要

截至6 月 30 日，H&H International Investment 在 13F 中合计披露了 18 项持仓，名义持仓总价值约 191.01 亿美元（折合人民币约 1300 亿元），较一季度末的约 200 亿美元有所下降。

需要说明的是，13F 仅披露美股多头持仓，因此段永平所持有的腾讯、泡泡玛特、贵州茅台等资产，以及大量卖 put 收取权利金的期权操作，均不在此表之中。

核心持仓

H&H International Investment 持仓集中度依然很高，前五大重仓股合计占比超过 88%。

• Apple（AAPL）：约 78.41 亿美元，占比 41.05%，稳居第一大重仓；
• 伯克希尔（BRK.B）：约 46.18 亿美元，占比 24.18%，与苹果共同组成了“压舱石”；
• 拼多多（PDD）：约 19.1 亿美元，占比 9.99%，跃升至第三大重仓，标志着中概互联网在段永平体系中的权重显著提升；
• Tesla（TSLA）：约 14.2 亿美元，占比 7.44%；
• NVIDIA（NVDA）：约 12.6 亿美元，占比 6.58%。

季度变化

第二季度，H&H International Investment 最重要的操作是大举加仓拼多多（PDD） —— 增持 527.38 万股，增幅 26.71%，使其跃升至第三大重仓；同时小幅增持 Berkshire Hathaway B 类股（BRK-B），可解读为对价值投资底层框架的长期认同；此外，第一季度刚被段永平清仓的阿里巴巴（BABA），第二季度又被买回了 30.14 万股（约 2893 万美元）。

减持方面，AI 与科技龙头是 H&H International Investment 第二季度最主要的兑现方向。英伟达（NVDA）被砍掉 756.31 万股，减持幅度高达 54.63%；谷歌（GOOG）减持超 170 万股，砍掉 46.88%；微软减持 25.78%；苹果亦减持 184.69 万股 —— 系连续第二个季度卖出（第一季度减持 341.29 万股）；此外台积电（TSM）和 CrowdStrike（CRWD） 被彻底清仓。

值得一提的是，段永平并非简单看空被减持的科技股。7 月下旬他曾公开表示“还会增加一些谷歌”，同时表示会继续通过卖 Put 的方式寻找低位买入英伟达的机会。换言之，减仓更多是对价格和安全边际的判断，而非彻底否定公司本身。

总结分析

如果用一句话概括这份 13F—— 涨多了卖一点，便宜了买一点，好公司继续拿。

整体来看，第二季度 H&H International Investment 的调仓思路相对清晰 —— 压舱石仅做小幅微调，加码中概互联网，兑现高涨幅 AI 标的。苹果、伯克希尔仍然是核心底仓，但经过连续减持，苹果持股数量已经连续两个季度下降；与此同时，拼多多成为新的第三大重仓，阿里巴巴也重新回到投资组合；英伟达、谷歌等虽被减持，但并非看空，而是先将浮盈落袋，段永平后续也已表达了想要低价接回的态度。

这意味着段永平第二季度在做的事情，并非在全面转向某个新主题，而是在估值变化之间重新寻找安全边际，对涨幅较大的 AI 和科技龙头适当兑现，对经过长期调整、自己又比较熟悉的中概互联网重新加码。

喜马拉雅资本（李录）

与段永平类似，另一位中国传奇投资人李录所掌管的喜马拉雅资本（Himalaya Capital）也在第二季度选择了大幅增持拼多多（PDD）。

报告摘要

截至 2026 年 6 月 30 日，喜马拉雅资本在 13F 中合计披露了 8 项持仓，增持 2 只，清仓 6 只，持仓标的数量较第一季度的 14 项大幅减少，但名义持仓总价值却从第一季度的 32.01 亿美元提升至 37.03 亿美元，仓位进一步收缩与集中，前五大重仓股合计占比已高达 94.77%。

核心持仓

13F 报告显示，喜马拉雅资本现有的 8 项持仓呈现出了“谷歌压舱、拼多多跃升、金融打底”的格局。

• 谷歌（GOOGL + GOOG）：约 17.75 亿美元，占比 47.64%，自 2020 年建仓以来长期持有，是李录组合中不可动摇的“压舱石”；
• 拼多多（PDD）：约 8.21 亿美元，占比 22.17%，暴力加仓后跃升为第二大重仓；
• 伯克希尔（BRK.B）：约 5.55 亿美元，占比 14.98%，继续增持；
• 华美银行（EWBC）：约 3.58 亿美元，占比 9.68%，仓位不变。
• 此外，卡骆驰（CROX，2.90%）、腾讯音乐（TME，1.50%）维持不变，苹果（AAPL）仅剩 0.88% 的微型观察仓位。

季度变化

第二季度，喜马拉雅资本仅增持了两项标的，其余六只老仓被一次性清仓，调仓之决绝在头部基金中相当罕见。

拼多多（PDD）是第二季度喜马拉雅资本最重量级的加仓方向—— 增持 615.31 万股，增幅高达 133.53%，持股从 460.8 万股暴增至 1076.11 万股，季末市值约 8.21 亿美元，一举跃升为第二大重仓。此外伯克希尔（BRK.B）获增持 23.46%，相当于将更多资金委托给巴菲特与阿贝尔管理。

与此同时，喜马拉雅资本一次性清零退出了 6 只标的 —— 美国银行（BAC）、西方石油（OXY）、标普全球（SPGI）、穆迪（MCO）、明晟（MSCI）、H&R Block（HRB）。这意味着李录对传统金融、指数数据服务、油气板块进行了果断撤退。尤其值得注意的是，美国银行曾是其核心压舱石之一，本季却与伯克希尔“减持银行”形成方向一致，但李录选择的是彻底清仓，而非小幅减持。

总结分析

如果把李录第二季度的操作浓缩成一句话，或许是 —— 大幅收缩能力圈之外的仓位，把有限的资金进一步集中到少数真正看得懂的公司上。

一边是维持对谷歌（GOOGL、GOOG）的重仓，同时加仓拼多多（PDD），二者分别代表着李录对美国科技龙头和中国互联网资产的长期判断；同时，对金融、能源、指数服务相关标的的清仓也意味着李录正在进一步收缩其投资组合，当前的仓位集中度已经非常贴近其经典的价值投资风格。

当然，与段永平的情况类似，13F 只会披露美国市场符合条件的证券，因此不能用这份文件代表李录全部投资组合，例如比亚迪、邮储银行、中国中车等港股资产，并不会出现在这份 13F 中。

ARK Investment（Cathie Wood）

报告摘要

截至 6 月 30 日，“女版巴菲特”、“木头姐” Cathie Wood 所管理的 ARK Investment 在 13F 中合计披露了 191 项持仓，其中新建仓 15 只标的、加仓 78 只、减仓 96 只、清仓 6 只，名义持仓总市值约为 154 亿美元，较一季度环比大增超 20 亿美元。

第二季度，ARK Investment 的调仓较为激进，呈现出了“木头姐”典型的高换手风格。

核心持仓

13F 报告显示，ARK Investment 的前十大重仓股合计占比 39.45%，集中度相对适中，核心资产组合呈现出了相对较高的风险偏好。

• 特斯拉（TSLA）：约 11.61 亿美元，持仓占比 7.5%，仍为第一大重仓，但已连续第三个季度遭减持；
• AMD（AMD）：约 8.2 亿美元，持仓占比 5.3%，属于 AI 算力领域的核心持仓；
• SpaceX（SPCX）：约 7.65 亿美元，持仓占比 5%，本季度新进即直接跻身核心仓位；
• Tempus AI（TEM）：约 5.8 亿美元，持仓占比 3.8%，定位精准医疗 + AI 诊断标杆；
• Robinhood（HOOD）：约 5.25 亿美元，持仓占比 3.4%，金融科技与散户生态入口。

季度变化

第二季度，ARK Investment 最关键的操作在于对 SpaceX（SPCX）的“上市即抢筹”。6 月 12 日 SpaceX 上市首日，ARK 旗下多只 ETF 便合计购入约 329 万股，季末这一数字则已上升至 447.8 万股，SPCX 在该基金投资组合中的权重占比一度达到近 7%。

除 SPCX 外，第二季度 ARK Investment 的投资版图还呈现出了明显的产业链纵深扩展趋势。Cerebras Systems（CBRS） 获新建仓，代表其对 AI 计算架构的押注；谷歌（GOOG）获增持，属于对平台型 AI 敞口的补强；X-Energy（XE） 的买入则标志着该基金对核能作为 AI 时代基荷电源的提前布局；礼来（LLY） 的加仓则强化了生命科学主线……

减仓方面，最值得关注的动作是特斯拉（TSLA）连续三个季度被减持，或意味着着“木头姐”对于特斯拉在 AI 叙事中相对地位下降的判断。

总结分析

整体而言，ARK Investment 第二季度的操作呈现出了“积极拥抱 SpaceX 上市、扩展 AI 与能源边界、减持传统核心持仓、维持高换手创新狩猎”的调仓逻辑。

ARK Investment 仍然维持着头部基金中相对较高的风险偏好，它更专注于寻找那些能够改变产业结构的技术 —— 从AI 算力，到航空航天，到核能，再到生命科学，“颠覆性创新”依旧是该基金最热衷主题。

东方港湾海外基金（但斌）

相较前面几家基金，另一位中国知名投资人但斌所管理的东方港湾海外基金（Oriental Harbor Investment Master Fund）的最新一份 13F 报告，可以说是相当“激进”—— 并非简单地增减了几只股票，而是几乎重做了一遍 AI 持仓。

报告摘要

截至 6 月 30 日，东方港湾海外基金在 13F 报告中共披露 13 项持仓，其中新建仓 7 只、增持 1 只、减持 5 只、清仓 6 只，名义持仓总值约 16.50 亿美元，较一季度约 11.33 亿美元增长约 45.6%。

核心持仓

13F 报告显示，第二季度末前东方港湾海外基金的五大重仓股合计占比约 73%，持仓集中度进一步提升，且 AI 硬件及半导体产业链相关标的已占组合权重的七成以上，组合风格已出现明显转向。

• 谷歌（GOOG）：约 3.71 亿美元，占比约 23%，稳坐第一大重仓；
• 英特尔（INTC）：约 2.58 亿美元，占比 16%，第二季度新进即空降第二；
• 英伟达（NVDA）：约 2.17 亿美元，占比 13%，持仓占比已从第一滑落至第三；
• 闪迪（SNDK）：约 1.76 亿美元，占比 11%，新进即列第四；
• 美光（MU）：约 1.70 亿美元，占比约 10%，获翻倍加仓；
• 第六至第十位依次为 AMD（8.9%）、MRVL（7.9%）、TSM（4%）、ARM（3.2%）、AVGO（1.5%）。

除谷歌外，前十大重仓中的九只均属于 AI 算力基础设施或半导体产业链，“卖铲子”的硬件逻辑已彻底取代此前重仓软件平台的配置思路。

季度变化

本季度东方港湾海外基金向 AI 硬件产业链发起了“饱和式攻击”，一口气新进 7 只相关标的 —— 英特尔（INTC）、闪迪（SNDK）、AMD、迈威尔科技（MRVL）、ARM、博通（AVGO）、Lumentum（LITE），全部指向算力芯片、存储、光通信和半导体上游，其中英特尔直接空降第二大重仓，闪迪、AMD 均进入前六大持仓，加码存储赛道的意图明显。

在全力拥抱硬件的同时，但斌对原有持仓进行了“断舍离”。英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、亚马逊（AMZN）均被减持；谷歌虽仍为头号重仓，但相较第一季度已减持 15.52 万股，同时 2 倍做多谷歌 ETF 也已被清仓，在投资组合中的整体权重显著下降。

此外，东方港湾海外基金在第二季度还将苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）这两只消费电子龙头全部清仓，这或许意味着但斌短期内并不看好消费端的复苏。同时，该基金还已清仓了稳定币发行商 Circle（CRCL）。

总结分析

整体而言，东方港湾海外基金的这份 13F 最核心的信息在于，但斌仍在押注 AI CapEx 将持续向硬件端传导。当市场还在争论 AI 泡沫与否时，但斌认为“卖铲子”的硬件环节仍然是确定性最高的方向。

这也与但斌近期公开表态基本一致 —— 他仍然认为 AI 是未来十年的超级主线，曾表示市场仍未充分理解 AI 的长期潜力。在七月末的存储大回调中，但斌还曾高调宣称“大跌一定要敢买，已把剩余的子弹打光”。

Situational Awareness LP（Leopold Aschenbrenner）

关于“AI 股神” Leopold Aschenbrenner 及其基金 Situational Awareness LP 的故事，我们在《今天，世界终于看清了“AI股神”为何倒下》一文中已有过详细解读。

由于过去几个季度表现极有，Situational Awareness LP 的 13F 曾倍受市场期待，但令人唏嘘的是，该基金在七月末刚刚经历了至暗时刻 —— 因 AI 相关股票大幅回调与高杠杆叠加，该基金遭遇重大亏损，被迫大规模平仓公开市场持仓，并已将大部分股票组合折价打包出售给了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

拆解 Situational Awareness LP 的 13F 报告则能看到一个更令人遗憾的故事，该基金曾在第一季度末构建了名义价值超过 80 亿美元的芯片及存储龙头看跌期权（覆盖 SMH、NVDA、ORCL、AVGO、AMD、ASML 等等），本应有效对冲本轮市场的下行，但由于过早转向了全面看多，Leopold Aschenbrenner 亲手拆掉了这堵保险墙，最终导致该基金曾经的辉煌战绩被 Ken Griffin 以折价摘走了桃子。

AI 主线未变，变的是钱会流向哪里

把这七家基金的 13F 放在一起看，似乎可以找到一个相对清晰的共识点 —— AI 仍处于头部投资人的视野中心，资金正在围绕 AI 产业链进行明显的重新定价。“AI 会继续增长”似乎没什么悬念，但问题却在于，下一阶段究竟谁能够真正把投入变成利润？

伯克希尔开始大举买入谷歌，德鲁肯米勒在半导体内部轮动，并重新押注云计算和 AI 基础设施；但斌则更加激进，直接把海外组合大幅切向芯片、存储和光通信；ARK 继续沿着 AI、SpaceX、能源和生命科学寻找下一代增长资产。与此同时，段永平和李录并没有简单追逐 AI 热点，而是在减持部分涨幅较大的科技股后，将资金重新配置到自己更熟悉、认为安全边际更高的资产上。

仅仅观察各家基金 13F，很难推导出一个明确的“下一只牛股”，但不同基金的资金动向，本身就是一场关于 AI 投资逻辑的轮动博弈 —— GPU、芯片、存储、网络、光通信、数据中心、电力、云计算、商业化……从卖铲子，到提供算力，再到最终分享 AI 商业化红利，资金正在不断寻找 AI 价值链上的下一个利润兑现点。

最后需要再次强调的是，所有这些持仓均截至 2026 年 6 月 30 日。13F 本身存在最长 45 天的披露滞后，对于像德鲁肯米勒、但斌这类调仓较快的投资人尤其如此。因此，与其把它当成一份“抄作业名单”，不如把它当成观察不同资金如何理解下一阶段市场的一个截面。

原文作者：KarenZ，Foresight News

Arthur Hayes 决定结束退休生活。

让他重新「出山」的，是一个名为 Flop Network 的新项目。2026 年 8 月 18 日，Arthur Hayes 宣布将复出领导 Flop Labs，并用一句话概括这个项目：「$FLOP is food for your AI agent」（FLOP 是 AI Agent 的口粮」。

这句话听起来像一句玩笑，却准确点出了 Flop 想做的事情：人类需要花钱购买食物，AI Agent 则需要持续购买算力和存储。每一次模型推理、每一段长期记忆，背后都有实际成本；Flop Network 希望用 FLOP 串联起 Agent、GPU 算力提供者和验证者，为 AI Agent 建立一套原生的资源交易与支付系统。

Arthur Hayes 同时给出了一份初步时间表：2026 年第四季度计划进行大规模空投，2027 年第一季度启动创世区块。项目还宣称无预售、无 VC，并将采用「100% 公平启动」。不过，在 Arthur Hayes 复出的话题性之外，Flop 更值得讨论的问题是：这套面向 AI Agent 的网络究竟如何运行，所谓「有用推理证明」准备验证什么，以及当前公布的内容距离真正落地还有多远？

Flop 到底要做什么？

先说结论：Flop 不是一种新的 AI 模型，而是一套仍在开发中的 AI Agent 算力、验证与支付网络。

今天的大多数 AI Agent，都需要依赖人类或公司替它们准备好的基础设施。Agent 调用一次大模型，背后可能是开发者的 API Key 在付费；需要保存长期记忆，使用的也是开发者购买的数据库和云存储。

换句话说，Agent 可以执行任务，却通常没有一套属于自己的资源交易和结算系统。

Flop Network 想补上的正是这一环。按照项目方公布的设想，Agent 可以支付 FLOP 购买 AI 推理服务，也可以支付 FLOP 存储和读取记忆；GPU 提供者负责完成计算，验证者则确认相应服务是否得到交付。

如果把它压缩成一句话：Flop Network 想为 AI Agent 建立一个算力市场，并使用 FLOP 完成其中的支付和激励。

为什么叫 FLOP？

FLOP 这个名字可能不是凭空创造出来的。

在计算机领域，FLOP 指一次浮点运算；FLOPS 通常指每秒可以执行的浮点运算次数，是衡量计算性能的一项指标。AI 模型的训练和推理涉及大量矩阵计算，因此人们经常用 FLOPS 描述芯片或计算系统处理浮点运算的能力。

Flop Labs 把代币命名为 FLOP，显然借用了这层含义：AI Agent 消耗计算，而 FLOP 用于支付计算。

但这里必须区分两个概念。

计算机术语中的 FLOP/FLOPS 是运算量或运算性能指标；Flop Network 中一个 FLOP 代币并不等于一次浮点运算，目前公开资料也没有公布代币与具体计算量之间的固定兑换关系。 因此，「FLOP 是 AI Agent 的食物」是一种形象化表达，并不意味着代币本身就是算力单位。

四类参与者如何组成一套网络？

按照 Flop Labs 公布的概览，网络计划包含四类主要参与者：矿工、验证者、AI Agent，以及 KOL 与社区合作伙伴。

矿工：提供算力

Flop Network 所说的「矿工」，主要指算力提供者。

它们接收 AI Agent 发出的推理请求，使用硬件完成相应计算。按照项目方的设计，矿工可以获得 FLOP 区块奖励和推理服务费用。

验证者：确认服务是否交付

验证者被项目方描述为网络的「信任层」。

其计划承担的工作包括：确认矿工是否交付了 Agent 购买的计算服务、维护网络安全，以及参与 Agent 记忆的存储。项目方称，验证者可以从区块奖励、推理费用，以及记忆存储和读取费用中获得 FLOP。

AI Agent：购买算力和记忆

AI Agent 是网络中的主要资源消费者。

按照项目设计，Agent 可以使用 FLOP 购买模型推理所需的计算资源，也可以付费保存和读取自己的记忆，并且可以通过 Flop Network 与其他 Agent 进行交易。

KOL 与社区合作伙伴：帮助网络扩张

第四类参与者主要参与推广和社区增长工作。

项目方希望 KOL 与社区合作伙伴介绍 Flop Network，引导更多人申请成为矿工、验证者或 Agent 参与者，并按照其社区产生的网络活动获得 FLOP 奖励。

把上述设计串联起来，FLOP 想建立的流程大致是：

AI Agent 发出推理请求并支付 FLOP，矿工提供算力完成计算，验证者确认相应服务已经交付，矿工和验证者因此获得奖励。如果 Agent 需要保存或读取长期记忆，则继续支付相应费用。

这就是 Flop Network 当前公开的基本经济闭环。

「有用推理证明」是什么意思？

Flop Labs 将其网络称为「Proof-of-Useful-Inference Protocol」，可以译为「有用推理证明协议」。

这个名称表达的方向并不难理解：网络希望参与者提供的计算能够真正服务于 AI Agent 的推理请求，并让网络激励与这些得到验证的计算挂钩。

但「方向明确」不等于「机制已经明确」。

截至目前，项目方尚未公开完整的协议文档，因此外界还不知道验证者具体如何确认一次 AI 推理已经正确完成。例如，验证者验证的是「指定计算确实执行过」，还是还要判断「模型输出符合要求」？如果模型推理包含随机性，不同节点又如何得到可以相互核对的结果？

同样尚未公开的内容还包括：如何证明矿工使用了指定模型和参数、错误结果如何处理、恶意参与者是否会受到罚没，以及 Agent 的推理数据和记忆将如何加密。

这些问题不能仅凭一张项目概览图得出答案。在更详细的技术文档、代码和测试网公布之前，「有用推理证明」应当被理解为 Flop Network 的设计目标，而不是一种已经投入运行并得到验证的新机制。

Flop 现在到了哪一步了？

Flop Labs 当前公开的 GitHub 仓库并非 Flop Network 核心协议，而是一个名为「technocore-chat」的 Agent 通信与状态协调服务。该项目最初从 FLOP 单体仓库中拆出，目前已经运行在 technocore.chat。它允许只有网页读取能力的 Agent 通过普通 GET 请求发送消息、等待回复、保存任务状态，并提供条件写入、签名消息、私密房间和 MCP 接口。

这意味着 FLOP Labs 已经在开发并运行面向 AI Agent 的基础设施，而不只是发布了一张网络概念图。不过，仓库也明确说明，「technocore-chat」不负责结算、不托管密钥，也不是任何协议的一部分。

Flop 的开场颇具话题性，不过，它瞄准的问题也真实存在。AI Agent 要想持续、独立地运行，确实需要算力、存储和支付能力。随着 Agent 数量增加，谁来提供这些资源、如何结算费用、如何确认服务交付，都可能成为需要解决的基础设施问题。

但现在的 Flop 仍然是一份早期方案。

接下来真正重要的，不是口号能够吸引多少关注，而是项目能否公布可核验的协议说明、核心代码、测试网数据和清晰的代币分配规则。只有这些内容出现之后，外界才能进一步判断所谓的「有用推理证明」能否落地，以及 FLOP 是否真的能够成为 AI Agent 使用的网络货币。