ZK驱动的比特币隐私方案正式上线Starknet

strkBTC于5月12日在Starknet正式上线，利用 Starknet 的 ZK 技术提供先进的屏蔽机制，并符合一切合规要求。这一隐私保护机制回应了对隐私解决方案日益增长的需求，同时也是应对因公共账本显示持有大量比特币而引发的抢劫和威胁的实际方案。随着比特币持有者个人安全问题的日益严重，隐私保护不仅是技术上的创新，更有可能拯救生命。

Starknet基金会副总裁Damian Chen表示：“当犯罪分子监控公共账本，使用AI追踪钱包，并为了加密货币攻击他人时，隐私就不再仅仅是一个崇高的理想。”

“隐私既是一种需求，也是一种权利。我们迫切需要能够拉上窗帘的隐私解决方案，这意味着犯罪分子无法再透过窗户来密谋对付他们的目标。”

私密数字现金，它本该有的样子

隐私领域的先驱、StarkWare首席执行官兼Zcash联合创始人Eli Ben-Sasson认为，strkBTC的发展势头可以转化为“私密数字现金——它本该有的样子”。

他表示，strkBTC 是对当年推动 Zcash 项目的部分理念的重大推进。strkBTC经济将允许用户和机构隐藏余额，这为了保障权利、安全以及推动普及都是非常必要的。未来，用户还能在保持完全合规和选择性披露能力的同时参与DeFi。

目前strkBTC的核心功能是什么？

重新匿名化：一种桥接回全新的、无关联的比特币地址的机制。
合规就绪：通过查看密钥技术和集成的第三方资产筛查，实现用于税务和法律目的的完全可审计性，以防止违禁或受制裁资产进入隐私池。

即将推出什么功能？

机密DeFi：在Starknet上进行屏蔽借贷、交易和收益，同时保持可信的效用。

安全使命：隐私即人身安全

Starknet长期以来一直是隐私领域的领导者，使用的是Ben-Sasson共同发明的零知识STARK密码学。

STARK将规模化与强大的隐私保障结合在一起，而strkBTC将该技术应用于比特币持有者目前面临的最紧迫问题：针对比特币的犯罪。

这种联系不再是理论上的，而是可以实行的。2025年，针对比特币持有者的武装抢劫和勒索案件增加了75%。Starknet团队一直在密切关注这一趋势。根据最近的估计，AI驱动的工具现在能以高达90%的精度将公共钱包地址与现实身份联系起来。

Chen指出，区块链的默认透明性在缺乏有效保护的情况下会带来严重后果。他表示，对于个人而言，风险是人身安全；对机构而言，问题在于普及。许多严肃的金融机构无法在每笔余额、转账和财政活动都向公众可见的情况下大规模运营。

他补充道：“比特币是有史以来最主权的货币，但也是大多数人使用过的隐私性最低的货币。十五年来我们一直告诉自己公共账本是一个特性，但在 2026 年，它已经成为通往我们私生活的地图。”

“当人们因为在网上看到某人的钱包余额而直接出现在其家门口时，透明性不再是特性，而是暴露。因此，我们推出了strkBTC，以应对自2008年以来世界的变化。”

法国的情况已经非常严重，今年该国已记录41起与加密货币相关的绑架案件。最近，一家法国家庭因通过泄露的数据集和公共区块链活动识别其加密资产而受到袭击。攻击者并不是猜测，他们是确切知道的。

strkBTC正是对”5美元扳手攻击”（即攻击者用极低成本的暴力手段，强迫受害者交出私钥或资产）的直接回应。它是为那些希望持有比特币，又不想向任何有互联网连接的人广播其整个金融生活的人准备的。

strkBTC如何运作

从本质上讲，strkBTC是比特币的技术包装器，旨在将比特币引入Starknet上的屏蔽环境，让用户和机构在保护余额和交易历史的同时，保留遵守审计、税务报告和法律要求的能力。

在实际操作中，strkBTC允许底层价值进入“屏蔽模式”，一旦进入该模式，余额和交易历史就会对公众隐藏。

与旧有隐私协议截然不同的是，它并没有被设计成一个不透明的黑匣子，而是为了在合法要求下进行监管披露而构建的。系统会自动生成查看密钥，当遇到合法的监管请求时，独立的第三方合规审查员可以利用该密钥，向税务机关、审计师或其他监管机构共享有限且特定的数据。这种合规的交易模式，解锁了此前因合规限制而无法接触 BTC 的庞大市场。同时，普通用户也会拥有自己的查看密钥，可以根据自身需求解除交易屏蔽，而所有信息对公众依然保持绝对私密。

正是这个由指定第三方审计实体保障的合规层，激活了许多以往因缺乏交易保密性而受阻的金融活动。具体包括：

私人薪酬发放：在不暴露个人薪酬或企业资金动向的情况下支付员工工资。
供应商付款：在不泄露商业关系、定价或战略贸易流向的情况下进行B2B转账。
战略资本部署：在不向市场发出意图信号或吸引掠夺性观察者的情况下移动大额头寸。

其最终目标是实现卓越的可用性：让比特币能够在全球范围内作为私密的链上现金使用，而无需迫使用户在保密性和问责制之间做出艰难抉择。

迈向技术自主的共同努力

strkBTC 的落地，离不开广泛的生态系统贡献者的共同努力，这其中包括Starknet核心开发者、联盟合作伙伴、钱包服务商、审计基础设施提供商，以及致力于扩展比特币效用的流动性提供商。Eli Ben-Sasson和Chen等项目核心成员强调，strkBTC作为一个目前已完全投入运营的技术包装器，在比特币和Layer2之间搭建了一座即时的桥梁。项目领导者们将其定位为一款务实且必要的工具。他们深知世界无法等待一个”完美”的技术里程碑，因此将解决现实痛点的即时效用置于了理论的纯粹性之上。

技术路线图

展望未来，strkBTC的技术发展主要包括以下几个方向：

抗量子研究：StarkWare正在为strkBTC研发抗量子密码学。StarkWare首席产品官Avihu Levy最近就展示了关于使比特币具备抗量子能力的相关研究。
BitVM集成：该项目正积极通过BitVM向1-of-N安全模型迈进。这一模型能确保即使只有一个参与者是诚实的，系统也能保持安全，从而显著降低了所需的信任假设。
最终目标：长期愿景是建立一个由OP_CAT软分叉提供支持的完全无信任桥梁，这将使比特币能够原生验证Starknet证明。

原文链接

沃什掌舵美联储：一场为AI生产力让路的资本布局

原文作者：Raoul Pal

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

参议院今天以 54 票对 45 票确认 Kevin Warsh 为美联储第 17 任主席，这是该机构历史上反对和赞成票数最接近的一次投票。媒体将其解读为一个政治故事：特朗普终于如愿以偿，民主党奋力抵抗，费特曼倒戈投了赞成票，党派分歧如今已延伸至美联储。

这只是表面，真正的故事几乎没人读懂。要看清这一点，你必须停止用左右翼记分牌来评判这次投票，而是提出一个不同的问题：是谁选择了沃什，他们在选择他时买到了什么，这对未来两年的市场意味着什么？

为什么偏偏是沃什？

我想从一个不太寻常的地方开始，因为框架很重要。

我过去几年一直在开发一个框架，叫通用法则（Universal Code）。它的第一定律很简单：宇宙被组织起来以最大化每单位能量消耗产生的智能输出。生命比单纯的化学反应产生更多智能，文明比生物产生更多智能。AI 比围绕人类认知构建的文明产生更多智能。因为这是宇宙选择的梯度，资本会跟随它。资本会流向任何在任何时刻能以每单位能量产生最多智能的配置。

这就是通用法则第一定律。它适用于生物学、文明、市场和 AI 训练运行。目前在世界实际所处的轨迹上，赢得这一梯度的配置是人工智能叠加加速的半导体周期，再叠加加速的能源建设，所有这一切都在指数阶段内复合增长。资本正被一股常规宏观模型无法解释的力量拉向这一配置，因为常规模型里没有第一定律。所以其他一切也在跟随，政治联盟正在围绕谁能提供底层基质访问权而重组。地缘政治联盟正在围绕谁控制芯片、能源和为这一切提供资金的美元管道而重塑。本周的北京峰会、海湾地区算力建设、西方半导体回流、正在重塑华盛顿政治的资助者联盟，这些都不是独立的故事。

它们是同一梯度在不同尺度上的表达，与梯度对齐的国家和联盟会复合增长，与之对抗的国家和联盟会衰退。

如果你接受这个框架，那么未来十年宏观环境中最重要的变量，就是货币政策是阻碍还是顺应这一路由。一个以限制性利率对抗 AI 建设的美联储，将扼杀全球经济如今依赖的基质转型。一个顺应它的美联储，则会让生产力浪潮发挥作用。

凯文·沃什是美联储主席候选人中对这一路由拥有最深个人见解的人。在过去十年大部分时间里，他不是央行官员，而是一名董事和科技投资者。他担任董事会成员，作为私人投资者，他曾将资本配置到 AI 基础设施栈中。他从构建这一建设的房间内部观察，而不是从 FOMC 简报书中。他在说自己相信生产力繁荣将带领美国赢得 21 世纪时，并不是在做乐观预测。他是在基于自己亲眼所见和亲自投资的投资者信念陈述。

这就是媒体报道一直忽略的部分，他不是一个因为特朗普许诺职位而改换阵营的鹰派。他是一个多年来一直做多生产力奇迹的投资者，现在控制着决定这一奇迹能否复合增长还是被紧缩货币扼杀的机构。特朗普考虑的其他主要候选人都没有这种背景。一个是学院派经济学家，另一个是社区银行家，凯文·沃什是三人中唯一真正将资本部署到下一个十年基质中的人。

这让他成为第一定律候选人，他是其公开信念和个人投资组合都指向保持智能复合最快通道开放的操盘手。

沃什一直在说什么

过去十二个月，沃什在公开记录中提出了一个异常具体的货币政策议程。他明确呼吁在美联储进行他所谓的「regime change」（体制变革）。他明确呼吁建立一个仿照 1951 年协议的新财联储协议。他提议改革美联储使用的通胀数据。他提议从沟通中移除前瞻指引，他提议鼓励在利率决策上更多内部异见。他提议缩减美联储资产负债表并与财政部债务管理协调这一姿态。

单独阅读这些内容，它们听起来像是一位深思熟虑的前美联储理事的技术偏好。把它们放在一起，它们描述了一个结合两种不同历史背景的操作模型。一个是 1946-1955 年的金融抑制策略，另一个是格林斯潘 1990 年代后期生产力引领的策略。两者的结合正是正在目前被需要的。

格林斯潘的策略才是真正模板

1951 年的框架是修辞掩护，格林斯潘 1990 年代后期的策略才是实际操作模板。

以下是格林斯潘在 1996-2000 年所做的事。经济运行火热，失业率低于常规模型所谓的自然率。期间 CPI 总体在某些时候因油价和食品价格波动而走高。但重要数据点是，去除食品和能源的核心通胀并未像菲利普斯曲线预测的那样加速。格林斯潘看着生产力数据，得出结论：正在发生一些结构性事情。

IT 投资周期正在驱动生产力增长，在无需劳动力市场松弛的情况下抑制单位劳动力成本。即使总体 CPI 波动，核心 CPI 仍保持锚定。他得出结论，他可以忽略嘈杂的总体数据，因为底层核心被生产力压制。常规教条说要大幅加息以防止即将到来的通胀。格林斯潘拒绝了，他保持低利率，他让资产价格运行。他让扩张比常规反应函数允许的多复合了四年。他与当时的财政部长鲁宾以及后来的萨默斯的协调关系被称为「拯救世界委员会」。

美联储和财政部实际上作为一个机构运行一个战略。格林斯潘 1999-2000 年的最终加息现在被广泛理解为政策错误，生产力本可以吸收更多通胀。

贝森特和特朗普想要的是 2026-2030 版的这一操作。AI 是相当于 IT 周期但规模大得多的等价物。AI 资本支出正以 1990 年代后期科技资本支出的多倍运行。如果生产力浪潮是真实的，那么美联储可以运行比常规模型建议更宽松的政策，因为即使经济运行火热，生产力也会抑制单位劳动力成本。稍微降息，不要做戏剧性动作。让生产力吸收松弛，让经济转型去做加息无论如何都做不到的通缩工作。

这就是为什么沃什必不可少。他是真正相信生产力奇迹真实存在的候选人，因为他一直在投资它。他拥有 2006-2011 年全球金融危机任期的机构信誉，能在媒体和传统美联储网络要求他针对最新 CPI 数据加息时守住底线。他拥有修辞掩护（1951 年框架），可以在不显得被俘获的情况下安装协调架构。而且他拥有在面对会迫使信念较弱的操盘手做出反应的通胀数据时反复「什么都不做」的个人信念。

格林斯潘的策略只有在运行它的操盘手真正相信生产力奇迹是真实的情况下才能奏效。这就是考验，鲍威尔信念不够深。沃什可能能从数据中读出来，但不会有沃什的投资者信念。沃什是唯一一个亲自押注于此的可用候选人。

为什么这必须发生？

美国联邦债务约为 36 万亿美元。以当前到期结构计算，每年滚动约 9-10 万亿美元。美联储一直在加息同时运行量化紧缩，这意味着它在缩减自身资产负债表的同时，财政部正在发行创纪录的债务来资助赤字。长期国债的边际买家必须是私营部门，其中大部分是外国买家。

在一个外国买家结构性地超配美元的世界里，这行得通。在我们的世界里，中国已连续几年净卖出国债，日本通过其无法大幅扩张的持仓管理自身货币疲软，情况就不同了。长期收益率向上漂移。期限溢价扩大。再融资债务的成本上升速度超过经济增长。每年都变得更难。

你可以通过两种方式解决这个问题。你可以实行财政紧缩，这在所需规模上政治上不可能。或者你可以实行金融抑制，没有第三种诚实面对数字的选项。

正在构建的架构是金融抑制选项，用现代机构语言包装，并与格林斯潘生产力赌注结合，使其在社会上可存续。财政部在曲线前端发行短期国债，那里的需求结构上无弹性。银行在新的监管框架下重建资产负债表，以在曲线后端吸收久期。美联储运行一种不通过激进加息对抗这一架构的姿态。稳定币发行方作为其储备构成的一部分吸收数千亿美元的短期国债。美元贬值到足以吸引的外国久期买盘。

要实现这一点，你需要一位正确理解情况且不与之对抗的美联储主席。沃什过去十二个月一直在公开描述该架构所要求的精确政策姿态，这并非巧合。

贝森特在国际上的操作

这一架构中另一个关键操盘手是财政部的贝森特。大多数报道将贝森特视为拥有财政组合的国内人物。这是错误的，贝森特最重要的工作是国际层面的。

该架构需要外国买家吸收长期国债发行中的有意义份额，以使滚动数学在可接受的实际收益率下清算。外国买家只有在三件事为真时才会介入。美元必须在贬值而非升值，否则他们会承担外汇损失。他们必须有持有国债的战略理由，而不仅仅是收益率，因为收益率本身不足以抵消外汇风险。他们需要一个机构通道，通过该通道将其美元盈余回收到美国国债中。

贝森特正在同时运行这三件事。昨天的北京峰会是最可见的部分，与中国谈判的架构主要不是贸易协议。它是一个管理框架，中国在特定许可安排下获得对美国基质（芯片、资本设备、AI 基础设施）的明确访问权，以换取不抛售其美元储备、继续通过中介链将贸易盈余回收到国债中，并接受基质访问关税（Nvidia 25% 费用模式是已验证的例子）。这不是自由贸易安排，它是用贸易语言包装的金融抑制时代产业协议。

与日本和韩国（北亚盈余回收到美国国债最干净的渠道）的平行模式也在运行。与阿联酋（正被构建为通过美联储互换额度扩展的新中介极）。与香港（作为面向中国的传统通道，为连续性而保留）。与新加坡（作为剩余的跨亚洲清算中心）。该架构按设计是多极而非双边的。双边安排有一个故障点，多极安排有冗余。贝森特正在将冗余的外国久期买盘接入滚动架构。

这就是沃什和贝森特协调的地方，以及为什么沃什不断援引的财联储协议在实质上很重要。贝森特通过双边协议和外汇管理确保外国久期买盘。沃什确保美联储政策不通过过于限制性而打破买盘。如果美联储运行紧缩货币政策，美国实际收益率上升，外国持有者承担更重的货币损失，这使得外国久期买盘更难清算。如果美联储运行宽松货币政策，美国实际收益率下降，美元贬值，外国买家就能以可接受的条款吸收国债发行。该协议是让美联储运行第二种姿态而非第一种的机构文件。

「拯救世界委员会」在二十五年前由格林斯潘和鲁宾运行这种协调，长远资本管理公司救援、亚洲危机应对以及 1990 年代后期生产力繁荣都坐在同一协调框架内。沃什和贝森特是 2026 版的委员会。不同之处在于，2026 版面对的是比格林斯潘和鲁宾曾经面对更有争议的国际金融架构。

资助者联盟

在可见的政治层之下，是自 2024 年以来规模决定性的委托人联盟。加密创始人、AI 基础设施运营商、能源资本配置者。这些人为交付该架构的政治操作提供资金。他们不是在购买意识形态。他们是在购买执行力。他们想要稳定币监管清晰度、AI 资本支出政策稳定性、能源许可加速，以及不会用限制性利率扼杀 AI 建设的货币政策环境。

特朗普政府是操盘手，财政部的贝森特是国际腿的架构师。美联储的沃什是国内的机构锚点。共和党参议院多数党是正式交付机制。资助者联盟是这一切之下的更深层基质。

当你以这个框架阅读沃什当选时，它就不再像一场党派斗争，而开始像一份正在执行的合同。资助者联盟想要美联储主席席位，他们得到了美联储主席席位，投票结果是交付的正式文件。

这对市场意味着什么

如果你接受这个框架，那么几件事会随之而来。

沃什领导下的第一次 FOMC 会议是 6 月 16-17 日。他不能在总体 CPI 超过 4% 且能源价格高企的情况下降息，而不立即摧毁自己的信誉。因此会议不会交付降息，它将交付的是信号，而这个信号会比媒体预期的更具体。沃什将开始将机构重点从总体 CPI 转向核心，将美伊战争驱动的能源价格飙升描述为暂时性的。他将信号表明 2% 目标有比市场当前定价更多的回旋空间，将其视为长期平均值而非每个打印数据都必须服从的硬性月度上限。他将软化前瞻指引，使用更具自由裁量权的反应语气。他几乎肯定会启动一个以 2027 年完成为目标的正式货币政策框架审查。这些都不是降息，但所有这些都是让降息后来能到来而不会被债券市场解读为政治让步的机构重构。

到 2026 年底，框架审查将公开。到 2027 年年中，将宣布或正式谈判可见财联储协议。到 2027 年底，联邦基金利率将比当前水平低 250 至 325 个基点。美联储明显在忽略 3-4% 区间的服务通胀指标，同时名义 GDP 运行在 5-6%。黄金继续上涨，因为金融抑制正是黄金定价的时刻。美元贬值到足以清算外国久期买盘。加密货币复合增长，因为基质转型独立于货币政策运行，而该架构的机构担保刚刚在美联储主席席位上变得更坚实。AI 资本支出名称复合增长，因为资本成本不再是尾部风险。

有一个变量会打破整个设置。它不是沃什的政策偏好，它是债券市场本身。

如果长期国债收益率持续高于 5.5%，或者期限溢价持续高于 1.5%，或者十年期实际收益率持续高于 2.75%，那么无论沃什在美联储做什么，该架构都会从外部向内破裂。债券市场是约束条件，沃什的就任消除了一个机构风险，但并未消除那一个。

这就是为什么接下来六个月如此重要。它们是债券市场要么给新美联储主席空间安装架构，要么不给空间。如果给了，周期至少延长到 2027 年，可能进入 2028 年。风险资产复合增长。加密货币和 AI 资本支出名称是最大受益者。如果债券市场在接下来六个月因火热通胀数据而反抗，该架构就有在操作存在前失败的风险。

需要记住什么

首先，沃什不是新闻所暗示的那样，他不是特朗普的傀儡。他是他们实际试图做的事情在结构上正确的操盘手，即在 1946-1955 年金融抑制架构之上运行格林斯潘 1990 年代后期的策略，以 AI 替代 IT 周期作为生产力引擎。他的科技投资者背景才是关键资质，而不是他 2006-2011 年的美联储理事记录。他多年来一直在做多这一奇迹。

其次，贝森特的国际架构是该操作的另一半。沃什不断援引的财联储协议是机构文件。实际实质是贝森特通过与中国、日本、韩国、海湾以及更广泛的多极中介网络的双边协议确保外国久期买盘，而沃什运行与财政部融资需求一致的美联储政策。两个操盘手缺一不可。本周的中国协议和今天的沃什确认是同一架构的两块，而不是两个独立的故事。

第三，真正的考验不是沃什的第一次 FOMC，而是接下来两个季度债券市场的行为。关注 10 年期收益率、期限溢价和实际收益率。这些是决定架构是执行还是破裂的变量。

市场仍在为常规通胀斗争定价。该框架将常规斗争视为结构上不太可能，因为生产力浪潮会做美联储无法实现的通缩工作，而外国久期买盘会清算债券市场独自无法清算的滚动。

这两个定价之间的差距就是不对称性。这一不对称性是接下来两年回报所在之处。

2026美股加密货币板块深度研报：机遇、风险与配置框架

一、定义与演进逻辑

美股加密货币板块，本质上是将加密货币相关资产以股票形式在传统证券交易所进行交易的投资品类。投资者无需直接持有加密货币私钥，便可通过熟悉的证券账户参与这一高成长赛道。这一模式的演进，折射出加密资产从”极客圈”到”主流机构”的完整历程。

从演进阶段来看，这一板块的成长经历了三个关键节点。第一阶段为”地下挖矿期”（2017-2020 年），以 Riot Blockchain、MARA Purpose 等纯挖矿公司为代表，业务单一、治理混乱、估值逻辑模糊，主要在粉单市场（Pink Sheets）交易，流动性极差，主流机构几乎不关注此类资产。这一时期的加密股票与加密货币本身高度绑定，波动率远超底层资产，被市场称为”杠杆版比特币”。

第二阶段为”合规证券化期”（2021-2023 年），以 Coinbase（NASDAQ: COIN）直接上市和 MicroStrategy（NASDAQ: MSTR）的大规模比特币累积计划为标志。合规交易所的出现标志着行业走向规范化，Coinbase 作为全美唯一上市加密交易所，其 2021 年 4 月在 NASDAQ 的直接上市（Direct Listing）具有里程碑意义。与此同时，MicroStrategy 在 2020-2023 年间累计购入超过 15 万枚比特币，将自己重塑为”比特币国库公司”（Bitcoin Treasury Company），开创了一种全新的企业估值范式。

第三阶段为”ETF 产品爆发期”（2024 年至今），SEC 批准比特币现货 ETF 标志着加密资产正式进入美国主流金融产品体系。贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）在上市后的数月内便积累了数百亿美元的资产，成为史上增长最快的 ETF 品类。这一阶段的核心特征是产品化——加密货币的风险收益特征被封装为标准化金融产品，降低了机构入场的合规门槛，同时也使得散户投资者能够以更低的成本获得专业级敞口管理。

二、市场结构与竞争格局

从市场结构来看，2026 年美股加密货币板块呈现出”三足鼎立”的产品格局：现货 ETF 占据主导、加密股权公司提供 Beta 敞口、杠杆与主题产品满足精准化需求。

在现货 ETF 领域，市场高度集中，比特币 ETF 合计持有约 132 万枚 BTC，当前总规模约 1050 亿美元。贝莱德 iShares 比特币信托（IBIT）以约 650 亿美元的资产规模占据约 60%的市场份额，其 0.25%的管理费率在同类产品中具有明显竞争力。富达比特币信托（FBTC）规模约 148 亿美元，同样采用 0.25%费率，是 IBIT 最直接的竞争对手。灰度旗下的 GBTC 曾是最大加密信托基金，但转制为 ETF 后面临较高的 1.50%费率压力，目前规模约 120 亿美元；而费率仅 0.15%的 BTC 迷你信托（规模约 42 亿美元）则对低费率敏感的资金形成了分流。新入局者方面，摩根士丹利的 MSBT 于 2026 年 4 月正式挂牌，标志着传统银行巨头正式进入加密 ETF 赛道，这一信号具有深远的行业意义。

以太坊 ETF 方面，贝莱德的 ETHA（规模约 70 亿美元）处于领先地位，ETHA 也是目前规模最大的单一以太坊 ETF 产品。值得关注的是，贝莱德 2026 年推出的 ETHB 首次支持质押收益，开创了 ETF 获取原生加密收益的先河，这一创新或将重塑 ETF 的产品设计逻辑。山寨币 ETF 在 2025 年监管改革后正式开闸，XRP 和 Solana 类别各吸引约 10 亿美元资金，预计 2026 年将有超过 26 只新兴山寨币 ETF（如 Dogecoin、Chainlink 等）相继问世，加密 ETF 产品线将从 BTC/ETH 双雄时代迈入”一超多强”的多品类时代。

在加密国库与矿业公司领域，格局正在发生结构性分化。MicroStrategy（MSTR）作为比特币国库模式的创始者，目前持有约 70 万枚比特币，是全球持有比特币最多的上市公司。然而，随着比特币价格 2026 年年初至今下跌约 18%至部分公司的持仓成本线附近，以 MARA、RIOT 为代表的纯挖矿公司增持行为已大幅放缓，国库模式的可持续性受到市场质疑。与比特币国库公司普遍面临的”被迫卖出”困境不同，以 Bitmine Immersion Technologies（BMNR）为代表的新兴以太坊国库公司展示了一种截然不同的商业逻辑。BMNR 通过其 MAVAN 质押基础设施，每年产生约 1.96 亿美元的经常性质押收益，这使得公司在无需出售加密资产的情况下便能覆盖经营支出，形成真正意义上的”原生造血功能”。截至 2026 年，BMNR 持有约 480 万枚 ETH，市值约 108 亿美元，占全球 ETH 总供应量的 3.98%，其战略目标是持有全球 ETH 供应量的 5%。这一规模一旦实现，将使 BMNR 成为以太坊生态中举足轻重的持币主体。

在杠杆、反向及主题 ETF 方面，产品的风险收益特征存在显著差异，需要投资者审慎甄别。杠杆 ETF 通过衍生品放大日度收益，2025 年末行情中，2 倍做多 MicroStrategy 的 MSTX 和 MSTU 暴跌约 80%，导致约 15 亿美元散户资产蒸发，揭示了这一产品的极端风险。主流产品包括 BITO（1 倍 BTC 期货）、ETHU（2 倍 ETH 期货）和 MSTZ（反向 MSTR）等。区块链主题基金则为稳健型投资者提供了间接敞口——BKCH（Global X）重仓 Coinbase 及核心矿企，BLOK（Amplify）覆盖约 80 只区块链相关股票，STCE（嘉信）费率仅 0.30%，包含 MicroStrategy、Bitdeer 等约 40 只股票，适合作为长期配置的底仓工具。

三、核心风险分析

美股加密货币板块的高增长特征背后，风险维度同样复杂多元。投资者在构建配置组合前，需要对以下四重风险建立清醒认知。

第一重风险是监管框架的动态不确定性。尽管 2025 年《天才法案》建立了首个联邦稳定币框架，美国战略比特币储备正式建立，银行获准开展加密托管，但加密货币监管的总体框架仍处于演进之中。SEC 与 CFTC 之间对加密资产管辖权的划分尚未完全清晰，部分山寨币 ETF 的审批节奏仍存在政策摩擦空间。此外，2026 年特朗普政府若调整金融监管方向，相关政策连贯性存在一定变数，监管红利能否持续仍需观察。

第二重风险是底层资产的高波动性。加密货币市场以极端波动著称，BTC 在 2026 年年初至今下跌约 18%便是明证。这一波动通过 ETF 和股票产品传导至投资者层面，且由于部分产品存在管理费、持仓折价和流动性溢价等摩擦成本，实际损失往往超过底层资产的直接跌幅。对于在组合中配置这一板块的投资者，需要将其视为高风险资产，严格控制仓位比例，避免单一资产过度集中带来的尾部风险。

第三重风险是加密国库公司的财务结构风险。以 MicroStrategy 为例，其”国库模式”的核心逻辑是通过发行可转换债券和优先股融资，再购入比特币，期望比特币涨幅超过融资成本。然而，这一模式蕴含了显著的财务杠杆——若比特币持续下跌，不仅比特币持仓价值缩水，融资端的利息支出和偿债压力也将同步放大。BMNR 的质押收益模式虽然更具韧性，但质押收益率本身随以太坊价格波动，且面临潜在的 Slashing（罚没）风险，一旦验证者节点出现恶意行为，持仓 ETH 可能面临扣除。投资者在配置此类资产时，需要同时关注公司财务结构和底层加密资产的周期性风险。

第四重风险是产品层面的流动性与跟踪误差。对于杠杆 ETF 和部分小型加密股票，日内波动剧烈可能导致流动性枯竭，价差扩大，增加交易成本。更重要的是，杠杆 ETF 的”复利衰减”（Compounding Decay）机制意味着，即便标的方向正确，长期持有杠杆 ETF 也可能因每日重新平衡而遭受累积损失——2025 年末 MSTX/MSTU 的教训深刻说明了这一点。此外，灰度 GBTC 在转制为 ETF 后的历史性折价虽已收窄，但与 IBIT 等竞品相比，其较高的管理费率和缺乏押注收益支持，仍令其对机构资金的吸引力大打折扣。

四、创新趋势与赛道机会

尽管风险重重，美股加密货币板块在 2026 年展现出若干值得关注的新趋势，这些趋势正在重塑板块的投资逻辑与产品格局。

趋势一是”质押 ETF”的问世，这是 2026 年最具突破性的产品创新。贝莱德 ETHB 首次支持质押收益，意味着 ETF 持有者可以通过持有份额间接获得以太坊网络的质押收益，无需自行运行验证节点或通过 DeFi 协议进行质押。这一创新将 ETF 从被动持仓工具升级为主动收益生成器，大幅拓展了产品的应用场景。对于机构投资者而言，ETHB 提供了一种合规、便捷且无需托管私钥的 ETH 生息途径，这一需求在传统金融体系中此前几乎无法满足。若 ETHB 获得市场认可，可以预期更多基于其他 PoS 链的质押 ETF 将相继问世，ETF 行业的产品边界将进一步拓宽。

趋势二是专项以太坊国库公司模式的崛起。相比比特币国库公司的”买币-等涨”模式，以太坊国库公司通过质押产生原生收益，形成了一种商业闭环——即便加密市场进入熊市，质押收益依然可以覆盖运营支出，公司无需被迫出售持仓。BMNR 以”持有全球 ETH 供应量 5%”为战略目标，若这一目标实现，其将成为以太坊生态中具有系统性影响力的持币主体，其战略决策（如是否参与 PoS 治理、质押参数调整等）将对整个网络产生实质影响。这一模式或将催生更多专项 ETH 国库公司的涌现，形成一个全新的投资子板块。

趋势三是机构资金的结构性流入与链上固定收益资产的兴起。数据显示，比特币 2026 年年初至今下跌约 18%的背景下，机构资金正在向链上固定收益资产迁移。这一趋势与以太坊质押生态的成熟密切相关——EigenLayer、Pendle Finance 等项目构建了再质押（Restaking）和收益代币化基础设施，使得质押收益可以被结构化、碎片化甚至作为抵押品进入 DeFi 生态。BMNR 等以太坊国库公司通过 MAVAN 质押产生的稳定收益，正好契合了机构投资者对”无币价风险敞口的加密原生收益”的强烈需求。

趋势四是 ETF 产品线的持续扩容与多链化。从 BTC/ETH 双雄到 XRP/SOL 等主流山寨币 ETF 的推出，再到 2026 年 Dogecoin、Chainlink 等新兴标的的获批预期，ETF 产品正在经历从”主流币全覆盖”向”精准赛道配置”的精细化升级。Chainlink 的预言机基础设施、Solana 的高性能公链定位、Dogecoin 的 MEME 文化属性，各自对应着 DeFi、基础设施和社区文化等不同投资主题，ETF 产品的多链化将使投资者能够更精准地表达其对特定赛道的判断，而非被动持有整个加密市场。

五、参与策略与投资逻辑

对于有意配置美股加密货币板块的投资者，以下提供一个基于风险分层的参考框架，供投资者结合自身情况进行判断。

从核心底仓层面来看，BTC 和 ETH 现货 ETF（尤其是低费率的 IBIT 和 ETHA）是最具普适性的参与工具。考虑到 BTC 现货 ETF 约 869 亿美元、ETH ETF 约 180 亿美元的现有规模，以及贝莱德这一全球最大资产管理公司的品牌背书，这两类产品具备足够的流动性、较低的跟踪误差和清晰的监管合规性。建议作为组合中的”行业贝塔”配置，仓位比例控制在 1%至 5%区间，主要承担对加密市场整体趋势的敞口。

从行业贝塔层面来看，区块链主题基金（如 BKCH、BLOK）提供了覆盖交易所、矿机商和基础设施股票的分散化敞口。相比直接持有单一加密公司，主题基金能够降低个股黑天鹅事件的冲击，同时分享整个加密生态增长的系统性红利。对于风险偏好较低的投资者，这或许是最合适的切入点。费率相对较低的 STCE（0.30%）适合作为长期底仓配置。

从高风险高回报层面来看，以太坊国库公司 BMNR 和比特币国库公司 MSTR 适合愿意承受更高波动、以换取超额收益可能性的投资者。BMNR 的质押收益模式赋予其相对于 MSTR 的运营韧性，而 MSTR 的”激进累积+杠杆买入”策略则在牛市中展现出极强的弹性。配置此类资产的仓位建议控制在 0.5%至 2%，且需要持续跟踪公司财务结构变化和加密资产价格走势对偿债能力的影响。

从战术配置层面来看，杠杆和反向 ETF（如 MSTX、MSTZ）仅适合具有短期择时能力的专业投资者，且持仓周期应以日度或周度为单位，严禁长线持有。杠杆 ETF 的复利衰减机制意味着，即便判断正确方向，长期持有的实际回报也可能远低于标的价格变动。对于大多数普通投资者，这一类别应保持克制。

需要特别强调的是，以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。加密资产具有极高的波动性和不确定性，投资者应在充分评估自身风险承受能力后作出审慎决策。杠杆产品存在复利衰减，质押资产面临罚没风险，加密国库公司面临财务杠杆压力——任何单一资产的持仓比例不宜过高，保持组合的多元化是长期生存的关键。

六、结语与展望

综合以上分析，美股加密货币板块在 2026 年正处于从”产品创新期”向”生态成熟期”过渡的关键阶段。比特币现货 ETF 打开了机构入场的大门，以太坊质押 ETF 和以太坊国库公司则正在重新定义”合规持有加密资产”的商业模式。2025 年《天才法案》建立的监管框架为行业提供了前所未有的政策确定性，银行获准开展加密托管、联邦稳定币框架的确立，意味着加密资产在美国金融体系中的地位已不可逆转。

展望未来，有几个关键观察指标值得持续追踪。第一，以太坊国库公司的质押收益规模能否持续扩大，决定了这一商业模式的长期可行性；第二，质押 ETF（ETHB）的资金流入情况，将验证”ETF+原生收益”这一产品创新的市场接受度；第三，XRP、Solana 等山寨币 ETF 的实际获批节奏和初期募资规模，将揭示主流币之外的产品化空间；第四，美国监管框架在联邦层面的进一步明确化，将决定这一板块的长期制度性红利能否延续。

继存储之后，铜与光纤迎来AI「大饥荒」？

继存储赛道后，铜与光纤或许是下一个因 AI 而大爆发的市场。

来自花旗的金属策略师 Charlie，最近几周一直在跃跃欲试的一笔交易：买入一份执行价 15,250 美元、8 月到期的 LME 铜数字看涨期权。

他认为，自 2022 年以来，几乎所有铜的需求增长都来自能源转型和 AI 相关的源头。

截至 2026 年 5 月 14 日，LME 三个月铜逼近 14,000 美元/吨，COMEX 铜开盘价 6.63 美元/磅。过去 12 个月，铜涨了 41%。过去 4 周，铜涨了 10%。这是一个历史最高位附近的价格。

过去两年，整个市场把 AI 故事讲成了一个芯片故事，Nvidia 的市值、TSMC 的产能、HBM 的良率、CoWoS 的封装瓶颈。几乎所有关于「AI 基础设施」的讨论，都集中在那几平方厘米的硅片上。

但在许多人不知道的视角里，AI 的需求正在从硅片往外下沉，下沉到铜矿，下沉到玻璃。

铜是 AI 时代的石油

供需决定价格，「铜的需求旺盛」这一观点，在市场上能更直接的看出来。

LME 三个月铜在 2026 年 5 月 11 日收于 13,943 美元/吨，那是一个 LME 收盘历史新高，单日涨 2.7%。COMEX 铜 5 月 12 日触及 6.58 美元/磅的盘中新高。过去 12 个月，铜涨了 41%。过去四周，铜涨了 10%。

2025 年初铜还在 9,000 美元一线，年中突破 12,000，全年涨幅 43%，是 2009 年以来铜最好的一年。2026 年 1 月铜首次盘中破 13,000。然后四个月之后，14,000 也快到了。这条曲线的形状，更像一个被重新发现的资产，正在被按新的逻辑定价。

Trafigura 是全球第二大金属贸易商。它的金属分析负责人 Graeme Train 给过一个非常精炼的需求拆解：未来十年额外的 1,000 万吨铜消费里，三分之一来自电动车，三分之一来自电力发电与输配电，剩下三分之一来自自动化、制造业资本支出，以及数据中心的冷却系统。

而高盛在一份题为「AI and Defense Place the Power Grid at the Center of Energy Security」的研报里，给出了一个更锋利的论断：铜将成为 AI 时代的石油。高盛测算，到 2030 年，全球电网与电力基础设施建设将贡献 60% 以上的铜需求增量。

听起来似乎有些夸张，但仔细想想是合理的。

铜的导电率是 100% IACS，在所有金属里仅次于银。但银太贵，工业上几乎所有大规模导电场景，铜是唯一答案。最接近的替代品是铝，但铝的导电率只有铜的 61%，意味着同样输送一兆瓦的电，铝线需要更粗的截面积，更重、更占空间、热损耗更大。在数据中心机柜这种厘米级空间里，这种差异几乎是不可接受的。

导热性更是如此。铜的导热系数 401 W/(m·K)，是铁的 5 倍，不锈钢的 8 倍。NVIDIA GB200 单卡功耗 1,200W，一个标准机柜 72 卡，整柜功耗超过 130kW。这种级别的热密度，风冷已经撑不住，必须上液冷。而液冷系统里几乎每一个跟「热」打交道的部件，都是铜的冷板、铜管、铜水冷头。

换句话说，铜不是 AI 数据中心的「优选材料」，而是「物理上的唯一选择」。

AI 的耗电量是颠覆性的，把电送到数据中心，是非常铜密集的。

一座 1GW 的 AI 数据中心，光是配电和走线就需要差不多 27,000 吨铜。Meta 在路易斯安那州建的 Hyperion 数据中心，规模是 5GW。算下来仅这一个项目的铜需求就接近 13.5 万吨，这还没算把电送到数据中心门口所需要的高压输电线、变电站和电网升级。

在我们过去的印象里，铜是一种很容易获取的金属，但从最近的数据来看，这一印象可能要发生一些调整了。

2026 年 3 月开始，美伊冲突切断了中东的硫磺与硫酸出口，而硫酸是堆浸法精炼铜的关键投入品，智利炼厂被迫减产。这也是 2026 年这一波涨势的导火索。

更结构和宏观的问题是：全球过去十年没发现一个超大型铜矿。英国卖方 SP Angel 的分析师 John Meyer 认为：下一代新铜矿开发的盈亏平衡价格是 13,000 美元/吨，已经超过铜现在的价格。中信建投王介超团队的测算是，2026 年全球精炼铜短缺超过 10 万吨；Citi 的预测更激进，30.8 万吨。

2026 年光纤「大饥荒」

铜的故事讲到这里，是一个清晰的多头叙事。但如果你把视角拉到 AI 数据中心的内部，会发现一个非常微妙的事情：铜的部分需求正在被代替。

「下一代人工智能基础设施将需要大量的光学连接，因为计算需求正在迅速增长，以至于铜线已经无法满足需求。」这是黄仁勋在本月接受采访时表达的观点。

如黄仁勋所说，AI 集群的数据传输需求，正在突破铜缆的物理极限。

铜缆传输高速信号有两个根本约束：一是信号损耗随频率上升急剧增加，二是高频下铜缆体积和重量难以接受。GPU 集群之间的互连带宽从 200G、400G 一路向 800G、1.6T 推进，铜缆能撑住的距离从几米缩到几十厘米。而 AI 集群是万卡级别的、跨机柜的、有时跨数据中心的，铜物理上做不到。

但光纤可以。

这就是为什么光纤这一波涨势比铜更猛、更纯粹、更不可逆。光纤这一波的涨幅有多夸张？

CRU 的数据：中国 G.652D 裸纤价格在 2025 年 11 月到 2026 年 1 月之间，三个月涨了超过 80%。1 月均价 31.5 元/芯公里，部分实际成交在 40 到 50 元区间，累计涨幅 94% 到 144%。

光纤这种过去几年价格波澜不惊的工业品，在三个月里翻了一倍多。

到 2026 年 2 月，高端品类光纤涨得更狠。比如 G.657.A 弯曲不敏感光纤一个月内从 30 元/芯公里以上涨到 50 元以上。Sun Telecom 直接喊出了「2026 年光纤大饥荒」这个口号，它的 G.652D 一公里，2024 年还是 2.20 美元，2025 年 12 月涨到 3 美元，一个月后又涨到 4.10 美元。亚洲光纤价格整体涨了 75%，创 7 年新高。

AI 数据中心对光纤的需求，是一种数量级的颠覆。

STL 的光网络业务 CEO Rahul Puri 说过一个数字，律动小编第一次看到的时候也愣了一下：一个 AI 数据中心需要的光纤量，是传统 CPU 机架的 36 倍，这是断崖式的跃迁。

GPU 集群的工作方式跟 CPU 完全不同。一个万卡级别的训练集群，需要在所有 GPU 之间建立非阻塞的高速互连。这种网络结构叫 Scale-out 架构，对带宽的要求是 CPU 时代不可想象的。除此之外，数据中心之间还要有 DCI 链路把分布在不同地理位置的算力集群拼成一台超级计算机。Meta 的 Hyperion 数据中心一个项目，光纤需求就达到 800 万英里。

还是回到价格由供需决定这一经济理论，既然需求端是这个状态，那么供给端怎么样？

Light Reading 报道说，至少有一家头部光纤厂商，2026 年全年库存已经全部售罄。Data Center Dynamics 报道，大客户的交货周期已经延长到 20 周，小客户接近一年。

为什么扩不出产能？因为光棒，也就是光纤的核心原料的扩产周期是 18 到 24 个月，工艺极其复杂。即使今天所有厂商立刻决定扩产，最早也要 2027 年下半年才有新增产能出来。在此期间，需求只会继续往上走。

Clearfield 的首席商务官 Anis Khemakhem 给过一个更宏观的数字：到 2029 年，仅美国一国就需要新增 2.133 亿英里光纤，把现有的 1.596 亿英里翻倍至 3.729 亿英里。6 年时间，全国光纤存量翻倍。

这个故事里最大的赢家，是 Corning 康宁。

这是是一家 1851 年成立的玻璃公司，做过爱迪生灯泡的玻壳，做过电视机显像管的玻璃，做过 iPhone 的大猩猩玻璃。这家公司很多人甚至不知道它还活着。但它现在是 Meta、Nvidia、OpenAI、Google、AWS、Microsoft 的核心光纤供应商。它过去一年股价涨了超过 75%。关于 Corning 康宁的故事，律动小编可能会在一篇新的文章里再展开给大家讲讲，这里就不多聊了。

铜和光纤的故事似乎才刚刚开始被大众市场关注，但律动小编认为，这或许是一个继存储赛道之后下一个爆发的赛道。

5枚比特币尘封10年，Claude只花15美元就帮他找回

原文作者：Brayden Lindrea

原文编译：Chopper，Foresight News⁠

一名比特币持有者在 X 平台发帖引发热议，他声称借助 Anthropic 旗下 AI 聊天机器人 Claude，找回了尘封十多年、价值约 32 万美元的约 5 枚比特币。

近日，匿名 X 用户 Cprkrn 接受 MTS 采访时表示，早年他在 Blockchain.info 设置了极为复杂的多层密码，后续经过多次修改，其中一组密码被彻底遗忘。

Cprkrn 透露，过去八周里，他尝试利用 AI 暴力破解数万亿组密码组合，但始终毫无进展。

然后在本周初，他抱着最后一试的心态，整理出大学时期所有纸质笔记、老旧笔记本电脑等资料，全部交由 Claude 分析检索。最终 AI 帮他找回遗忘的旧密码，以及一份关键钱包备份文件，凭此顺利解锁沉寂多年的比特币钱包。

行业报告统计显示，因助记词遗忘、私钥丢失、资产永久销毁等原因，目前约 230 万至 400 万枚比特币处于永久无法找回状态，占比特币总发行量的 11%–19%。市面上甚至衍生出专门帮用户找回遗失加密资产的商业服务。

那么，Cprkrn 是如何借助 Claude 找回比特币的呢？

这场助记词搜寻历时八周。Claude 全程帮他检索梳理海量资料，包括两台 Mac 设备、两块外置硬盘、苹果备忘录导出文档、iCloud 邮件、Gmail 收件箱及 X 平台聊天记录，累计分析超过 1GB 数据。

其中一台是他大学时期使用的旧电脑，Claude 在里面找到了一份 2019 年 12 月的关键钱包备份文件。

随后，Cprkrn 在 Claude 的帮助下，根据纸质笔记里的记忆线索推导密码，成功解密该备份文件，最终挖出沉睡钱包的助记词，顺利解锁一笔比特币。

Cprkrn 虽未直接出示 Claude 检索设备的过程证据，但他分享了 Blockchain.com 区块浏览器链接：钱包地址 14VJy…ofuE6 于 5 月 13 日分 5 笔转出约 5 枚比特币。

链上记录显示，这批比特币自 2015 年初起便处于休眠状态，沉睡时间超过十年。

此次找回过程并非一蹴而就。在成功之前，Claude 测试了超过 3.5 万亿个密码。Claude 先调用开源助记词恢复工具 BTCRecover、Python 程序，暴力尝试约 340 亿组密码，无果告终。

随后又借助密码破解工具 Hashcat，继续测试 3.4 万亿组密码，结构都失败了。

而整场海量检索与密码试算，仅花费 15 美元的 AI 算力成本，Claude 已复盘整理了完整找回流程。

尽管 Cprkrn 成功找回了比特币，但加密社区不少网友认为，当事人夸大了 Claude 的实际作用。有观点指出，Claude 仅负责文件检索梳理，并非直接破解钱包，算不上突破性技术壮举。

Reddit 用户 MeteorSwarmGallifrey 在科技板块留言表示：「Claude 从头到尾只是帮他翻找整理文件，并没有做出任何开创性的破解行为。」

8万美元的比特币：复苏明确，但牛市信念尚缺

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

比特币重返 8 万美元上方，ETF 资金流入、现货需求和仓位均有所改善。然而，资本流入力度较弱以及 8.6 万美元附近沉重的上方供应，依然使市场信念低于此前牛市阶段。

摘要

美国现货比特币 ETF 资金流入再次转为明确正值，随着比特币从 6 万美元中段回升至 8 万美元低位，机构需求正在重燃。
比特币相对未实现亏损在 2 月抛售期间达到市值 25% 的峰值，随后在收复 8 万美元后压缩至 8%，这支持了如果 6 万美元守住，则本轮仍为浅熊格局的观点。
已实现市值 30 天净持仓变化已回升至每月 28 亿美元，表明资本流入正在改善，但仍远低于此前牛市扩张期间每月超 100 亿美元的水平。
30 天成本基础位于 7.69 万美元，构成短期即时支撑，而 11 月至 2 月积累区间的 8.69 万美元仍是复苏近期的关键阻力位。
Coinbase 现货成交量 Delta 在过去两周急剧转为正值，表明买方活动日益激进，现货市场需求正在增强。
Hyperliquid 交易者随着价格上涨稳步重建多头敞口，反映出投机情绪改善和对进一步上行延续的信心增强。
隐含波动率在曲线各期限持续压缩，由前端引领，同时已实现波动率趋势下行，市场正在为更平静的短期格局定价。
偏度压缩表明下行对冲需求减弱，围绕 8 万美元的期权结构更加平衡。
做市商仓位仍是短期动态的关键驱动因素，8.2 万美元附近的大量负 Gamma 集群若现货重新进入该区域，仍可能放大价格走势。

宏观洞察

宏观背景仍处于经济增长放缓与通胀顽固之间的拉锯。最近的美国通胀数据强于预期，而劳动力市场也比许多人预期的更为坚韧。因此，市场已将降息预期进一步推后，国债收益率保持高位，金融条件相对紧缩。

流动性仍是风险资产的关键驱动因素。股市继续缓慢走高，但表面之下环境仍显脆弱，市场正在适应利率更高更久的现实。与此同时，石油和大宗商品的强势继续推高通胀预期，尤其是在地缘政治紧张持续的背景下。

对数字资产而言，画面依然建设性但具有选择性。尽管流动性条件收紧和美元坚挺，比特币仍表现出韧性，表明底层需求保持完好。然而，ETF 资金流入偏软和实际收益率高企暗示，更持续的上行可能需要金融条件宽松或新的催化剂来重燃更广泛的风险偏好。

链上洞察

从恐惧转向不确定

在粘性通胀、高国债收益率和更紧金融条件的宏观背景下，比特币继续展现相对韧性，表明即使更广泛的风险环境仍不安定，底层需求仍保持完好。为了从结构性角度评估当前周期所处位置，相对未实现亏损（衡量所有投资者持有的未实现亏损总美元价值占总市值的比例）提供了一个精确的周期晴雨表。在 2 月闪崩期间，该指标达到市值 25% 的峰值，这一读数表明存在显著压力，但仍远低于此前熊市周期记录的极端水平。随后收复 8 万美元后，该指标已压缩至约 8%，这一转变将主流情绪从恐惧转向不确定，而非彻底崩溃。

如果 6 万美元被证明是本周期低点，那么本轮熊市将是有记录以来最浅的一次——它记录了恐惧，但远未达到历史上标志持久周期底部的大范围洗盘。

资本流入规模

随着情绪从恐惧转向不确定，关键问题是当前反弹是典型的熊市反弹，还是真正牛市转变的早期阶段。最直接的衡量方式是观察净资本流入，即已实现市值 30 天净持仓变化，该指标追踪链上存储的总资本月度变化。随着最近反弹至 8.2 万美元，该指标已达到每月 28 亿美元，这一正值解释了最近几周的建设性势头。

然而背景至关重要：在 2023-2025 年牛市每轮主要上涨的早期阶段，该指标迅速从每月约 20 亿美元加速至 100 亿美元以上。当前的读数虽然令人鼓舞，但仍远低于该阈值，表明支撑本次复苏的资本流入缺乏此前周期类似拐点时的信念。

通过成本基础视角看支撑与阻力

尽管从 6 万美元到 8.2 万美元反弹 37%，但资本流入依然温和，不确定性依然存在，按持有期划分的已实现价格指标为识别最直接的支撑和阻力位提供了细粒度框架。该模型追踪按持有期划分的币种平均买入价，将不同投资者群体的行为锚点映射到价格图表上。

当前反弹的势头主要由过去 30 天的积累浪潮驱动，该群体的成本基础目前位于约 7.69 万美元，形成短期最直接的支撑地板。上方，11 月至 2 月区间市场盘整期间积累的投资者的成本基础集中在 8.69 万美元附近，随着这些持有者接近盈亏平衡并面临越来越强的分发激励，这代表了近期最可能的阻力区。

链下洞察

ETF 需求重建

美国现货比特币 ETF 资金流入最近几周转为明确正值，随着比特币重返 8 万美元上方，持续流入回归。经过数月需求不稳和第一季度大幅流出后，最新转变表明机构需求正开始以更有意义的方式重现。

重要的是，ETF 需求的复苏保持了持续性，而非由单一配置激增驱动，表明随着市场条件改善，机构正在稳步积累。流入强度也随着价格加速，强化了传统资本再次支持势头而非在反弹中退出的观点。

当前结构相对于今年早些时候显示出显著的市场结构改善。ETF 资金流入现在成为顺风而非持续卖压来源，减少了此前限制复苏尝试的关键阻力之一。如果持续，持续的机构积累可能为比特币在未来几周挑战更高上方供应区提供所需的需求基础。

Coinbase 现货买入重新加速

Coinbase 现货成交量在过去两周急剧转为正值，随着比特币重返 8 万美元低位，激进买方活动回归。这一最新转变与第一季度大部分时间持续卖压形成鲜明对比，当时负成交量持续强化下行动能。

重要的是，最新走高伴随着反复的正现货买入量增加，而非孤立的买入激增，表明持续需求正开始吸收上方供应。Coinbase 活动的增强也与 ETF 资金流入复苏高度一致，表明美国本土和机构买家正重新参与。

当前结构表明现货需求正再次成为价格的支持力量，而非分发来源。Coinbase 买方流的持续强劲，特别是与 ETF 资金流入同步上升，表明市场信念正在改善，且最新反弹的底层需求状况更加健康。

Hyperliquid 交易者日益看多

过去几周，Hyperliquid 上的仓位越来越偏向多头，随着比特币回升至 8 万美元低位，BTC 净持仓稳步上升。这一转变标志着从第一季度大部分时间主导市场的持续空头偏向的显著逆转，当时市场回落至 6 万美元低位。

重要的是，最近多头敞口的增加是逐步发展而非通过单一拥挤仓位激增，表明交易者随着市场条件改善正在稳步重建方向性看涨敞口。净持仓目前接近 2025 年底以来最强的看多偏向，反映出对上行延续的信心增强。

随着价格行动上涨而持续的多头仓位，表明交易者情绪改善和更具建设性的投机背景，尽管日益拥挤的多头敞口可能使市场对短期波动和爆仓驱动的回撤更加敏感。

隐含波动率走低

过去一周，比特币隐含波动率转为下行，前月从 39% 降至 34.6%。较长期限也同步走低，曲线各期限下降约 1 至 2 个波动率点。

这一走势反映出期限结构整体重新定价下行，随着交易者降低对短期已实现波动的预期。下降跟随最近波动率反弹而来，并伴随现货行动更加受控，强化了市场正在回归更平静格局的观点。

随着隐含波动率压缩，各期限期权成本下降，尤其是在对短期仓位和需求变化最敏感的前端。

当前结构反映出市场对前方大动作的定价减少，波动率供给继续超过曲线各期限的需求。

波动率风险溢价保持正值

虽然隐含波动率在曲线各期限持续压缩，但已实现波动率下降得更快。比特币 30 天已实现波动率目前为 30.48%，随着现货行动相对受控，过去几周持续稳步下降。

与此同时，前月隐含波动率仍约为 36.4%，隐含仍高于已实现，并保持正波动率风险溢价。换句话说，期权继续为前方比比特币近期现货波动交付的更多波动定价。

隐含与已实现波动率之间的利差在过去两到三周也在重建，从 4 月份短暂压缩至平值后回升至 6 个波动率点附近。这表明尽管整体波动率重置下行，但期权需求相对于已实现波动仍保持高位。

因此，尽管整体波动率在隐含和已实现两个维度上继续软化，套保条件仍有利于波动率卖方。

偏度压缩表明下行对冲需求减弱

随着波动率预期继续重置下行，偏度也在曲线各期限正常化。这一走势在前端最为明显，过去一周 1 周 25 delta 偏度从约 -10% 压缩至 -4%。较长期限也同步软化，1 个月、3 个月和 6 个月期限均失去约 1 至 2 个点的看跌溢价。

值得注意的是，这一压缩发生在比特币围绕 8 万美元区间盘整且宏观背景支持力度较弱的背景下。期权表面并未显示出下行保护需求增加，而是继续向更平衡的结构重新定价。

这一上行走势反映出看跌期权相对于看涨期权的溢价稳步减少，表明曲线各期限的下行保护需求正在逐渐减弱而非加强。

虽然各期限偏度仍处于看跌区域，但持续压缩表明下行对冲需求正在逐步缓和而非加剧。

做市商 Gamma 使现货在 8.2 万美元附近保持敏感

做市商仓位继续在当前价格水平周围制造反应性结构。负 Gamma 最大集中位于 8.2 万美元行权价，敞口约 26 亿美元，而正 Gamma 在 8.5 万美元附近积累，接近 18 亿美元。

由于现货仍低于 8.2 万美元的负 Gamma 集群，若价格重新回到该区域，可能触发反应性做市商对冲流动，强化势头并放大价格走势。更上方，8.5 万美元附近的正 Gamma 集中则可能抑制波动率。

资金流也反映出仓位转变。过去 7 天，看跌期权买入占溢价流的 71%，反映出近期盘整期间下行保护需求高企。最近 24 小时流量的 58% 来自看跌期权卖出，表明部分对冲正在被平仓。

这一结构使市场若现货重新进入 8.2 万美元附近的大量负 Gamma 集群，对放大对冲流动的敏感度日益增加。

结论

总之，比特币的复苏在表面之下继续加强，现货主导的需求、ETF 资金流入重燃以及投机仓位改善，共同促成了更具建设性的市场结构。相对未实现亏损的急剧压缩，以及关键链上盈利能力和流动性指标的稳定，表明 2 月下跌越来越被视为周期性重置，而非更深熊市的开始。

与此同时，本轮反弹的特征与 2023-2025 年期间激进扩张明显不同。资本流入正在复苏，但仍远低于此前突破阈值，而波动率压缩和更平静的衍生品仓位指向市场正在逐步重建信心，而非进入狂热阶段。这使得当前上涨看起来更像是有结构性支撑的复苏，而非完全确认的势头突破。

随着比特币现在重新进入 8.2 万至 8.7 万美元之间密集的上方供应区域，市场正进入价格发现越来越重要的区域。若要持续守住该区域，很可能需要更强的现货参与和更深的资本轮动来吸收剩余上方供应。在此之前，更广泛的结构继续改善，但信念似乎仍在重建而非完全回归。

《CLARITY法案》之下，XRP与加密市场的新秩序

原文标题：XRP, THE CLARITY ACT, AND THE DANGEROUS RISE OF THE DIGITAL EMPIRE

原文作者：Edo Farina

原文编译：Peggy

编者按：随着《CLARITY 法案》最新草案进入审议，美国加密监管正在来到新的关键节点。相比过去笼统讨论「加密资产到底由谁监管」，这份草案更进一步触及了代币分类、二级市场交易、银行使用数字资产以及合规基础设施等核心问题。

XRP 也因此重新被推到讨论中心。草案中关于「网络代币」、去中心化测试以及既有法院判例的相关条款，被市场解读为可能强化 XRP 的监管确定性，尤其是延续 Ripple 案中关于 XRP 二级市场交易不构成证券交易的判断。对 XRP 持有者和 Ripple 而言，这不只是一次政策讨论，而可能关系到 XRP 能否以更合规的身份进入支付、结算和机构金融场景。

本文的核心判断是，加密市场正在从「野蛮生长」进入「机构化洗牌」阶段。过去靠叙事、社区和投机情绪支撑的项目，未来将面对更高的监管门槛；而能够进入合规金融体系、承担真实结算与基础设施角色的资产，可能会获得新的位置。《CLARITY 法案》的意义，也不只是给行业定规则，而是重新划分谁能留在牌桌上。

以下为原文：

监管来了，加密市场开始洗牌

加密行业正站在一场残酷变革的边缘，而大多数投资者仍未真正理解眼前正在发生什么。去中心化、社区革命、无尽投机财富的幻象，正在与一个更冰冷的现实相撞：一个受控的机构金融帝国正在崛起，它的目标是将数字资产吸纳进全球权力机器之中。

过去几年，这个市场就像一片「西部荒野」。Meme 币以百万计地涌现，交易所一夜之间冒出来，散户交易者以为自己正在参与一场反抗银行、政府和传统金融的革命。财富可以在几天内被创造，也可以在几小时内被抹去。混乱主导了一切。

而现在，清洗已经开始。

无数项目的崩塌、投机生态的毁灭，以及加密行业一波又一波的破产，从来都不是随机事件。这个市场一直在经历一场清理阶段：烧毁脆弱结构，直到只剩下那些符合合规要求的系统还能站立。

这正是《CLARITY 法案》远比大多数人理解得更重要的原因。在「消费者保护」和「市场结构改革」这些精致措辞之下，隐藏着的并不只是一个针对数字资产的普通监管框架，而是更具决定性的东西。

《CLARITY 法案》从来不是为了保留早期加密时代那种混乱的自由，也不是为了保护散户投资者免受波动和崩盘的伤害。

《CLARITY 法案》是征服的法律架构。它是一套机制，通过它，权力得以集中，合规变成强制要求，金融战场被清理出那些无法在即将到来的监管围攻中存活的实体。

即将到来的监管框架，将创造出一种环境：只有少数与机构体系高度绑定的实体，才拥有存活所需的资源、政治关系和合规基础设施。小型项目将被法律义务、牌照要求和金融审查压得窒息。加密市场的整个部分行业，可能会在这种压力下直接消失。

恐惧在这里变成执法工具，权力则向上集中。

小项目退场，XRP 、被推向金融新秩序的中心

站在这场转型中心的，是 Ripple 及其数字资产 XRP。它的定位越来越不像一个投机代币，而更像下一阶段全球金融体系的战略基础设施。

围绕 XRP 的市场心态已经发生巨大变化。过去的叙事把 Ripple 描述成一个对抗不公监管的弱者。但这种身份，已经不再适用于今天的战场。

如今的 Ripple，更像是已经越过卢比孔河的凯撒。

当尤利乌斯·凯撒渡过那条河时，就再也没有回头路。外交结束了，未来属于征服、扩张和彻底的机构控制。罗马在名义上崩溃之前，早已在精神上不再是共和国。

如今，加密市场也正站在自己的转折点前。

市场正在进入一个新时代：能否存活，取决于是否与政治权力、监管批准和机构实用性保持一致。那些纯粹建立在炒作、幻想和情绪化社区叙事之上的项目，正越来越接近被淘汰的边缘。最终存活下来的系统，很可能是那些能够直接接入银行、政府、ETF、支付通道和受监管金融轨道的系统。

这就是为什么 XRP 正被定位为下一代金融帝国底层的结算层——尽管它经历过多年的价格波动、法律战和质疑。而 XRP 持有者需要理解的是：

他们并不害怕痛苦。他们愿意让价格跌到任何必要的水平，只要这有助于实现他们的战略目标。你并不是这场旅程中的伙伴，你是弹药。你的资本、你的信念、你的忍耐力，都是被用来装填并启动这台机器的资源。只要以 XRP 为核心的机构捕获进程继续向前推进，他们并不在乎你的亏损，也不在乎散户持有者承受的痛苦。

XRP 是一种高度工程化的金融武器，旨在征服并整合传统金融体系。

这种资产正越来越多地被视为传统金融与新兴数字货币秩序之间的一座合规桥梁。最终目标不是反叛华尔街，而是融入全球金融系统本身的血液循环。

这种转变也解释了为什么整个加密市场看起来如此扭曲。许多投资者以为自己已经经历过一轮巨大的牛市，但如果按通胀和购买力调整，大多数图表仍远低于前一个周期的高点。整个行业板块从未真正恢复。成千上万个项目仍在持续流血，走向无关紧要，而流动性正在集中到更少数的幸存者手中。

财富的幻觉依然无处不在，真正的整合却在底层持续发生。

甚至连主要行业人物使用的语言，也反映了这种转型。多年前，Brad Garlinghouse 曾公开表示，99% 的加密货币最终都会消失。这个预测如今听起来不再极端，反而越来越像一种必然。

加密行业从来就不注定会永远停留在金融自由的边疆地带。早期的混乱、投机、波动和无法无天，恰恰创造了一个完美环境，让数字交易、数字钱包，乃至公众对可编程货币的接受逐渐被正常化。那些看起来像革命的东西，最终或许只会被记住为一个过渡阶段。

比特币从来不是关于自由的。它是 Beta 测试币。

它是一次大规模的心理引导实验，把人们带入一个由数字钱包、代币化价值、可编程货币，以及最终由中心化金融轨道控制的未来。

帝国终究会回来，重新收回领地。当那个时刻到来时，监管就不再只是指引，而会变成征服。

机构资本不会永远容忍不受控制的货币生态。秩序终会到来，监管终会到来，监控也终会到来。而当这个系统最终完成权力整合时，它很少会以温和的方式发生。

这一现实改变了未来十年生存所需要的心理状态。

散户交易者多年来一直在高度投机的赌博周期中追逐一夜暴富。许多人仍在期待下一次爆发，期待随机代币再次制造一夜百万富翁。但未来的环境看起来远没有那么宽容。长期游戏越来越有利于那些与监管、基础设施、合规和政治联盟绑定的资产。

前方的转型很可能依旧剧烈。更多监管会到来，更多法律冲突会出现，更多项目可能会倒下。公众情绪将在绝望与狂热之间反复摆动，而机构则会在幕后悄悄完成布局。

与此同时，普通大众或许要等到这套基础设施已经围绕他们建成之后，才会真正意识到发生了什么。

未来的金融系统，不会像最初点燃加密文化的自由主义梦想那样。它更像是一个数字化整合的帝国：货币通过高度受监控的轨道流动，而这些轨道由那些能够在全球监管框架内运作的实体控制。

凯撒从不是靠情绪征服罗马的。

在每一个帝国中，最大财富从来不是由士兵获得的，而是由那些拥有罗马赖以生存道路的人获得的。在这个正在形成的数字帝国中，XRP 正被定位为那些道路。

原文链接

加密IPO寒冬降临？Consensys与Ledger按下暂停键

原文作者：马赫，Foresight News

5 月 14 日，MetaMask 钱包开发商 Consensys 将其 IPO 暂时推迟至最早今年秋季。与此同时，加密硬件钱包巨头 Ledger 也于 5 月 13 日暂停其美国 IPO 计划。此前，交易所 Kraken 也不断推迟其上市计划，这一连串的 IPO 推迟与暂停，标志着 2025 年加密公司上市热潮之后，2026 年 IPO 窗口正明显收窄。

2025 年被业内视为「IPO 丰收年」：稳定币发行商 Circle 成功登陆纽交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，加密 VC 退出渠道初步打通。2025 年加密相关 IPO 共募集约 146 亿美元，VC 交易总额飙升至 197 亿美元。BTC 价格一度飙升至 12.6 万美元的历史新高，机构资金涌入，监管环境相对友好，推动多只加密股首日表现亮眼。

进入 2026 年，比特币价格大幅回调，交易量下滑，投资者对加密股票的风险偏好迅速降温。BitGo 作为 2026 年首只加密 IPO，1 月份以 18 美元定价上市，虽首日短暂上涨，但随后回落，一度跌至 7 美元，现回升至 11.9 美元。

具体来看，多家头部企业的上市节奏已明显放缓。Kraken 母公司 Payward 于 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格，原计划 2026 年第一季度推进，估值一度瞄准 200 亿美元。今年 3 月 18 日，公司则因「市场条件艰难」暂停计划。公司联合 CEO Arjun Sethi 表示，尽管估值在近期一轮融资中降至 133 亿美元，但 IPO 备案仍有效，正等待最佳窗口。

Arjun Sethi

Ledger 的暂停则更为突然。该公司以硬件钱包和企业级基础设施闻名，2026 年 1 月已有媒体报道其聘请投行筹备美国上市，目标估值 40 亿美元。引知情人士称，因市场条件不利，Ledger 决定暂缓，未启动正式备案流程。公司发言人拒绝对此置评，但表示可能转向私募融资以维持增长。

值得注意的是，就在 3 月，Ledger 还任命前 Circle 高管 John Andrews 担任 CFO，并在纽约开设办公室，强化美国业务布局。这一扩张显示其业务战略未变，暂停上市更多是外部环境所迫。

与此同时，MetaMask 母公司 Consensys 也加入观望行列。该公司曾聘请摩根大通和高盛担任承销商，原计划在 2 月底前后提交 S-1 表格，目标 2026 年上市，不过因市场疲软，Consensys 已将 IPO 推迟至今年秋季最早。

这些加密公司 IPO 暂停的背后，当然是多重因素叠加的结果。

2025 年第一波加密 IPO 的股价表现，加剧了市场对 2026 年上市窗口的谨慎。

今年以来 Circle 股价从高点 300 美元一度跌破 50 美元，Bullish 从 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年开年首只加密 IPO 的 BitGo，也未能幸免——1 月以 18 美元定价上市后虽有短暂反弹，但随后一路下跌最低 7 美元附近。

这一年来的表现共同印证：加密概念股在牛市尾声易获资金追捧，却难以抵御周期下行时的估值重置，传统机构投资者对「周期绑定」的风险溢价要求显著提升。

与加密 IPO 的「冷静期」形成强烈反差的是，2026 年 AI 板块正处于 IPO 与融资的双重高潮。

SpaceX 已启动 IPO 筹备工作，目标估值高达 1.75 万亿至 2 万亿美元，成为全球最受期待的科技上市项目之一。

OpenAI 估值接近 1 万亿美元，正与多家投行密切沟通上市路径；Anthropic 估值已逼近 9000 亿美元，也在积极准备 IPO 材料。AI 故事凭借「生产力革命」的确定性叙事，吸引了大量长期资本涌入，即使在宏观不确定性环境下，AI 相关 IPO 仍能获得远高于加密资产的风险偏好。

相比之下，加密公司高度依赖比特币价格与交易量，收入波动性更强，难以提供 AI 公司所承诺的「指数级增长」确定性。这种跨板块的冷热分化，进一步放大了投资者对加密 IPO 的观望情绪，也倒逼加密企业加速从「讲故事」向「讲现金流、讲合规」的转型。

此外，加密企业战略转向更为务实：私募融资虽规模缩水，仍能提供缓冲；部分公司选择先优化产品线、拓展稳定币或机构服务，待比特币稳定在更高区间，市场态势回暖变好之后再行上市。

这一现象对行业的影响值得深思。

一方面，它加速了优胜劣汰。弱势项目融资难度加大，资源向合规强、基础设施扎实的企业集中，如 Ledger 的机构级平台和 Kraken 的托管业务。另一方面，也凸显加密行业从故事驱动向业绩驱动的转型。真正穿越周期的公司，正通过构建抗波动现金流和提升透明度来赢得长期信任。但短期内，IPO 窗口收窄可能导致估值重置，并影响整个生态的信心与流动性。

展望后市，若比特币重回 9 万美元甚至更高、监管法案进一步落地，2026 下半年或将迎来第二波 IPO 窗口。

特朗普访华，空军一号上都有哪些CEO

原文标题：8 CEOs on Air Force One just ended the American Power Narrative

原文作者：Mustufa Khan

编译：Peggy

编者按：特朗普此次访华，除了中美领导人会晤本身，更值得关注的是随行的美国企业高管名单：马斯克、库克、黄仁勋、拉里·芬克，以及来自波音、高盛、黑石、花旗等公司的负责人都出现在代表团中。

这些 CEO 为什么来？原因并不复杂。特斯拉需要中国市场和上海工厂，苹果需要维持中国供应链，英伟达需要重新打开中国 AI 芯片市场，波音等待中国大订单，华尔街机构则关心牌照、资管和资本市场准入。它们分属不同行业，但共同指向同一个现实：对许多美国头部企业而言，中国仍然是无法轻易替代的市场、生产基地和监管关口。

因此，本文真正讨论的不是一次外交访问的排场，也不是某几笔可能落地的订单，而是美国企业对中国市场的结构性依赖。

以下为原文：

昨日，特朗普抵达北京，随行的还有埃隆·马斯克、蒂姆·库克、黄仁勋、拉里·芬克，以及另外几位美国顶级企业 CEO。这个代表团背后的商业体量极为惊人：这些企业家合计净资产约 1.07 万亿美元，超过了全球除少数几个国家之外绝大多数经济体的 GDP。

外界将这次访问称为一场峰会。

但从现场释放出的信号看，它更像是一场全球商业权力的董事会会议：中国是主持会议的董事长，特朗普是其中一位董事，而随行的美国企业 CEO，则像是一支被带到现场、为最终交易方案背书的商业团队。

过去 70 年，美国权力的核心叙事正在被重新定价。只是很多观察者仍然把注意力放在礼宾、口号和短期交易上，而没有看到真正发生变化的结构。

停机坪上的铜管乐队、统一着装的中国儿童，以及一系列精心设计的欢迎仪式，很容易被解读为外交场合的常规排场。但真正重要的并不是这些画面本身，而是谁在设定这次访问的节奏。

此次访问公开日程中的每一个议程项目，几乎都由中方安排。这意味着，议程的主导权在中国，而特朗普更多是在回应既定议程，而不是主动塑造议程。特朗普抵达，中国接待。仅这一点，就足以构成本周最重要的政治与商业信号。

一个真正拥有杠杆的国家，通常不会在进入会议室之前提前公开自己想要什么；相反，一个杠杆正在减弱的国家，往往会用更高调的公共叙事来弥补谈判筹码的不足。美国总统飞抵北京，身后站着当今最具影响力的一批美国企业 CEO，而在他落地之前，新闻稿已经列出了议程上的每一个关键事项。

到周五晚上，这次访问大概率会产生一些具体成果：几笔波音订单，一些低调推进的芯片出口许可，以及若干农业和贸易承诺。这些都将被包装成外交胜利。但本周真正值得关注的，并不是这些表面成果，而是代表团本身的构成。

看看这架飞机上都有谁，以及他们各自需要从北京获得什么。

埃隆·马斯克：上海工厂仍是特斯拉的生命线

特斯拉上海超级工厂于 2019 年投产。到 2026 年，这座工厂已经贡献了接近特斯拉全球汽车产量的一半，仅第一季度，这一单一基地就交付了 21.3 万辆汽车。马斯克在上海生产体系中的投入高达数十亿美元，其中包括一座 20 亿美元级别的超级工厂，以及一座 2 亿美元的 Megapack 储能工厂。

中国市场约贡献特斯拉四分之一的收入。过去两年，马斯克在 X 平台上多次警告威权国家的风险，以及中美脱钩的不可避免。但本周，他坐上空军一号前往北京，核心目标之一正是确保上海工厂继续稳定运行。

这正是马斯克必须面对的矛盾：美国商业界最公开批评中国的人之一，同时也是对北京政策环境依赖最深的美国 CEO 之一。这个矛盾不再只是舆论场上的姿态问题，而是需要他亲自到北京，在习近平面前、在镜头前处理的现实问题。

蒂姆·库克：任期尾声前的最后一次中国外交

库克将于 9 月 1 日退休，由约翰·特纳斯接任苹果 CEO。对库克而言，这次中国之行很可能是其 CEO 任内最后一次重大外交场合，也是在这一时刻，他必须处理苹果故事中最难彻底解释的一部分。

过去五年，库克一直向国会、股东和媒体强调，苹果正在将 iPhone 生产从中国转移出去。这个说法并非没有依据。如今，面向美国市场销售的大多数 iPhone 已经在印度组装。仅 2025 年 5 月，富士康就向其印度子公司投入了 15 亿美元。

多元化正在发生。但问题在于，美国市场之外的世界。

苹果销往其他约 200 个国家和地区的 iPhone，仍然高度依赖中国组装体系。这意味着，即便苹果已经开始转移部分供应链，其全球供应体系仍然被深度绑定在中国制造网络之中。

本周，库克坐在中国政府大楼里，真正要做的并不是证明苹果已经摆脱中国，而是确保这个尚未完成转移的供应链体系能够继续稳定运转，至少足以将这个问题交到下一任 CEO 手中。

黄仁勋：特朗普亲自打电话请上飞机的人

黄仁勋原本并不在访问代表团名单中。他本计划跳过此次行程，因为他的出现可能引发共和党内部对英伟达向中国销售芯片问题的新一轮审视。周二早晨，特朗普亲自致电黄仁勋，请他加入代表团。不到 24 小时后，黄仁勋便飞往阿拉斯加，登上空军一号。

特朗普需要黄仁勋出现在现场，核心原因是 H200 芯片问题。

英伟达 H200 AI 加速器曾在拜登政府时期被禁止向中国销售，随后被性能削弱后的 H20 替代。但 H20 又在 2025 年 4 月被再次限制，导致英伟达计提 55 亿美元减值。2025 年底，特朗普批准 H200 重新出口中国，并设置了一项经由美国海关征收的 25% 关税。北京方面则在私下通知客户暂停购买。

白宫放行已经过去 6 个月，但至今没有一片 H200 交付给中国买家。在此期间，英伟达在中国市场的份额从 95% 跌至接近 0。

因此，黄仁勋本周出现在北京，是整场访问中最关键的企业谈判之一。他是谈判桌两侧唯一真正理解芯片边界的人：哪些芯片可以出售，哪些技术不能放开，怎样既维持中国市场收入，又不让中国获得足以彻底赶超英伟达的算力基础。

这个数字，财政部长谈不出来，特朗普也谈不出来。真正理解技术边界和商业代价的人，是黄仁勋。换句话说，在这场谈判中，他才是关键当事人，而总统更像是把他带进房间的人。

拉里·芬克：掌管 11 万亿美元资产，却仍绕不开中国牌照

贝莱德在 2024 年管理资产规模突破 11 万亿美元，此后仍持续增长。拉里·芬克在中国境内的业务布局，长期处于美国政治争议中心。

2023 年，美国众议院「中国问题特别委员会」曾调查贝莱德和 MSCI，指控它们将美国投资者资金导向部分因涉嫌军事或人权问题而被列入黑名单的中国企业。

此后，贝莱德关闭了其离岸中国股票基金，中国区负责人唐晓东辞职。同期，贝莱德旗下多只中国境内基金也出现亏损。

芬克本周登上这架飞机，是因为贝莱德如果想在 2035 年继续保持全球最大资管机构的地位，中国境内牌照几乎是无法绕开的路径。而这些牌照，掌握在北京手中。

三年前调查他的同一个国会委员会，正在密切关注此次访问。他必须从北京获得足够成果，以证明继续留在中国市场具有商业合理性；同时又不能让外界认为，他为了市场准入牺牲了美国国家安全利益。

在整趟访问中，芬克要穿过的针眼可能最窄。

凯利·奥特伯格：等待中国订单已近十年的波音 CEO

自特朗普 2017 年访华期间获得价值超过 370 亿美元、总计 300 架飞机的采购承诺后，波音就再也没有从中国获得过真正意义上的重大订单。

2018 年和 2019 年两起 737 MAX 空难、疫情、贸易战，以及波音自身长期生产危机，共同导致中国订单冻结近十年。

据报道，本周摆在谈判桌上的交易，可能包括 500 架 737 MAX，以及约 100 架宽体飞机。如果落地，这将成为波音历史上规模最大的单一飞机订单之一。奥特伯格上月接受路透社采访时也承认，波音正在依靠白宫推动这笔订单落地，而这项交易此前在一定程度上受制于发动机备件被关税争端卡住的问题。

2026 年前四个月，波音获得 284 架净订单，是其自 2014 年以来最好的开年表现。但公司的产能和交付节奏仍然承压。

一笔中国超级订单或许不会立刻改变波音 2026 年业绩指引，却足以重新提振市场对公司股票的估值，并为奥特伯格提供董事会期待已久的经营验证。他之所以出现在这架飞机上，是因为波音已经等了 9 年，不能再空手而归。

大卫·所罗门：高盛全资中国业务的守门人

高盛于 2021 年取得其中国证券业务的全资控股权，成为少数几家在中国拥有全资境内证券业务的美国金融机构之一。

对高盛 CEO 大卫·所罗门而言，此行北京的核心目标，是确保这张牌照继续具备实际商业价值。过去三年，中国对外资金融机构的监管环境持续收紧，外资银行在境内投行、资产管理和财富管理领域的增长空间变得更加不确定。

面向中国客户的境内投资银行、资产管理和财富管理业务，是高盛布局长期收入来源的重要方向。如果北京判断外资银行不再适合进入重点领域，那么高盛过去 15 年围绕中国市场建立的战略路径将面临重估。

所罗门本周在北京要做的，就是确保这种重估不会发生。

苏世民：20 年来连接华盛顿与北京的商业政治家

苏世民是代表团中最资深的商业政治人物之一。黑石在 2026 年第一季度管理资产规模突破 1.3 万亿美元，成为首家达到这一规模的另类资产管理机构。

他在北京清华大学创立了苏世民书院，试图以类似罗德奖学金的方式，培养中美之间的桥梁型领导者。过去多年，苏世民一直公开主张，中美未来更可能进入「势力范围」并存的格局，而不是彻底对抗。

他花了 20 年时间经营与中国高层之间的关系，这是代表团中大多数其他成员不具备的资源。

苏世民此行的价值，不在于他能从北京直接拿到什么，而在于他能私下告诉特朗普：习近平会如何解读现场氛围，哪些让步是可能的，哪些条件不会让任何一方丢面子。

在某种意义上，他是美国代表团中最接近「基辛格式人物」的成员。更重要的是，他是这架飞机上唯一一个长期将中美关系视为一项投资命题，而不是季度问题来处理的人。

简·弗雷泽：仍在等待中国牌照的花旗 CEO

花旗已经退出其早期在中国的合资安排，并一直在等待北京批准其全资证券经纪牌照。但这一申请至今仍未落地。

与此同时，花旗还正与一家浙江燃料公司存在争议。弗雷泽此次随行，是因为花旗的中国境内战略仍然卡在门口，而她需要中国监管机构推动这项长期搁置的牌照申请。

在当前中美对峙格局下，花旗是最受挤压的美国金融机构之一。万事达、Visa 和花旗都在争取支付与资本市场准入，而这些准入权仍由北京掌握。

在几位主要金融机构 CEO 中，弗雷泽在谈判桌上的杠杆最小，但她的需求可能最大。

飞机上的其他企业

代表团中还包括来自 Meta、万事达、Visa、美光、Illumina、嘉吉、Coherent 和 GE Aerospace 的高管。它们各自面对不同议题，但背后的逻辑高度相似：都在某种程度上依赖北京掌握的市场、许可、供应链或监管资源。

万事达和 Visa 想要支付准入。美光希望解除存储芯片出口限制。Illumina 已被中国政府列入「不可靠实体」清单。嘉吉需要中国的大豆订单。GE Aerospace 则为中国可能采购的波音飞机提供发动机。

这些企业之所以出现在代表团中，是因为北京控制着某些它们在未来五年内很难替代的关键资源。

共同主线：美国企业的中国依赖

8 位 CEO，对应 8 种不同形式的中国依赖。

他们每个人本周登上空军一号，都是因为各自公司在过去几十年中形成了一种高度依赖中国市场或中国供应链的结构。中国市场准入、监管许可、制造体系、订单承诺和政策信号，对这些企业而言不再只是增长选项，而越来越接近战略刚需。

而掌握这些钥匙的人，正是他们飞越半个地球去见的那个人。

大约从 2010 年以来，美国企业阶层不断为自己构建一种叙事：它们似乎可以运行在普通政治治理摩擦之上。创始人直接面向用户说话，董事会往往为 CEO 的决策背书，监管者则总是在追赶已经变形的商业模式。

美国国内许多机构都曾试图挑战这种叙事，但效果有限。

过去 20 年，参议院一次又一次传唤这些 CEO，却很少能在同一天把他们放到同一张桌子旁。反垄断调查往往持续多年，结束时技术周期已经更迭。许多美国人会在 YouTube 上观看听证会，却很难说出这些听证最终催生了哪一项真正改变行业格局的立法。

但北京做到了另一件事：它让这些美国企业领袖飞越半个地球，在中国的日程、中国的城市和中国的礼宾体系下，坐到同一张会议桌前。

这才是本周真正值得警惕的部分。能够召集美国权力阶层的杠杆，已经不完全存在于美国政治体系内部。至少在这一刻，它存在于北京，并且被公开展示出来。

到 2026 年，对美国企业行为最具约束力的力量，可能不再只是华盛顿的国会听证、司法调查或监管机构，而是中国监管国家所掌握的市场排除权。

这个杠杆很简单，也很有效：准入，或者失去准入。

峰会结束后，真正的变化不会写进联合声明

此次访问将在周五结束。届时，双方大概率会发布一份联合声明，并围绕波音订单、农业采购以及部分产业合作宣布一些具体成果。

美国媒体可能会把这些结果解读为务实接触的证明；中国媒体则会将其视为中国在全球经济中保持中心地位的证据。两种叙事都不会完全错误，但它们都可能忽略本周真正显现出的结构性变化。

真正重要的是，美国企业阶层已经公开承认，影响其未来十年收入和增长路径的关键决策，越来越多发生在一个由习近平主持的房间里。

空军一号上的这些 CEO，是这一模式的第一次集中展示。未来，任何仍希望获得中国市场敞口的美国企业，很可能都要以类似方式来到北京，并接受类似条件。

停机坪上的画面，并不只是美国权力的展示。它展示的是：谁有能力召集美国权力，并在需要时让它跨越太平洋来到自己面前。

当华盛顿仍在解释这种权力转移为何不可能发生时，杠杆已经悄然移动。

无论外界是否愿意承认，新的董事会会议室，正在北京。

[原文链接]

a16z，美国中期选举背后的最大金主

原文作者：Theodore Schleifer，纽约时报

原文编译：Luffy，Forsight News

本轮美国中期选举的最大金主既不是埃隆・马斯克、乔治・索罗斯，也不是其他在政界拥有最雄厚财力的亿万富翁。

真正的榜首是一家风投机构：Andreessen Horowitz（简称 a16z）。

本轮中期选举顶级捐赠方排行，数据来源：美国联邦选举委员会、纽约时报

《纽约时报》分析显示，这家硅谷风投机构连同创始合伙人马克・安德森与本・霍洛维茨，目前已为中期选举相关活动捐出超 1.15 亿美元政治献金，成为本轮选举周期已知的最大金主。

a16z 涉足政坛并非新鲜事，两位创始人本身就是身家百亿的资深政治捐赠人。但本轮捐赠规模已远超 2024 选举周期的约 6300 万美元。这家顶级投资机构正以空前力度加码政治投入，试图撬动政策走向、贴合自身商业利益。

上一轮大选落幕后，a16z 便确立了长期参政的姿态。按惯例，大选结束第二天（距离下一轮重大选举还有两年）本不是大手笔捐款的时机。但 2024 年 11 月 6 日，a16z 向加密行业两大核心超级政治行动委员会（Super PAC）一次性注入超 2300 万美元，释放明确信号：其政治布局是长期战略，而非一时跟风。

针对媒体采访请求，a16z 拒绝置评，也未安排两位创始人接受访谈。

几天后，安德森在一期选举复盘播客中直言，「我的结论是，我们必须把参政当成一项永久使命。」「时局有时顺势而为，有时则必须全力争取。但无论顺逆，我们都要全程深度参与。」

风投机构大举政治献金，也折射出美国政坛生态的重大转变。本轮中期选举中，顶级捐赠主力已从个人亿万富豪，转向 a16z 这类企业机构。批评人士认为，机构巨资入局或将裹挟选举进程，只为谋求自身商业私利。

自 2024 年大选以来，a16z 已向加密行业超级政治行动委员会网络 Fairshake 投入 4750 万美元。其布局也早已跳出加密赛道：参照 Fairshake 模式，牵头成立聚焦扶持亲人工智能议员的超级政治行动委员会 Leading the Future，并注资 5000 万美元。Fairshake 与 Leading the Future 均采取两党通吃策略，同时资助共和党与民主党候选人。

此外，a16z 及两位创始人合计向特朗普旗下超级政治行动委员会 MAGA Inc. 捐赠 1200 万美元，其中 3 月单笔捐资 600 万美元。同月，与安德森关联的信托基金还向共和党全国委员会捐资近 90 万美元。

一系列政治投入，也让马克・安德森与特朗普政府建立了紧密人脉。

安德森与霍洛维茨本轮公开政治献金规模大幅飙升图表显示：a16z 及创始人政治捐资从 2022 年的 200 万美元，暴涨至 2026 年的 1.155 亿美元；资金主要流向人工智能议题、共和党阵营及加密行业。

来源：美国联邦选举委员会、纽约时报

在特朗普去年开启第二任期前，安德森曾透露，自己有一半时间待在海湖庄园，协助特朗普团队完成政权过渡。这位风投大佬还以非正式顾问身份，为马斯克牵头的政府效率部出谋划策。两名 a16z 前合伙人已入职政府担任高官，其中一人负责人工智能监管相关事务。

今年 3 月，54 岁的安德森入选白宫顶级科技顾问委员会；近期又受邀出席英国国王查尔斯三世访美国宴，以及特朗普在白宫玫瑰园举办的私人俱乐部晚宴。

监管备案文件显示，安德森与霍洛维茨的大额捐款，大多来自二人全资持有的 a16z 机构。本轮选举周期的 1.155 亿美元，尚未包含机构近期为新兴人工智能非营利倡导组织 American Innovators Network 投入的数千万美元，该机构无需公开捐赠明细。

a16z 成立于 2009 年，是硅谷最负盛名的投资机构之一。其借鉴好莱坞艺人经纪公司模式孵化初创企业，招聘激进、擅长自我造势，早期押注加密货币交易所 Coinbase、社交平台 Instagram，奠定行业盛名。

两位创始人的政治立场都颇具故事性。上世纪 90 年代，安德森凭借早期浏览器 Mosaic 年少成名、跻身富豪之列，曾是美国前副总统戈尔科技智囊团核心成员，也是民主党募款主力。

多年后，他的政治立场逐渐向右转。他本人透露，2016 年特朗普胜选后，自己刻意淡出政坛募资活动，开启一场政治认知「自省之旅」，重新梳理各类意识形态极端思潮。

据熟悉其私下社交动态的人士透露，安德森如今活跃于各类私密社群，常与保守派活动人士热议时事。

现年 59 岁的霍洛维茨，其父是知名保守派舆论煽动者戴维・霍洛维茨。但知情人士称，霍洛维茨本人更少公开发表政治言论，参与机构超级政治行动委员会事务也相对有限。a16z 曾在 2024 年夏季公开背书特朗普，同年 10 月，霍洛维茨又因私人交情，向民主党总统候选人哈里斯提供资金支持。

安德森与霍洛维茨对外自称「单一议题选民」：投票与捐资只考量是否有利于科技初创企业发展。知情人士表示，二人因早年与媒体、拜登政府在科技政策上屡屡交锋，最终坚定了深度参政的决心。

安德森曾向友人讲述一段往事。约十年前，他在《纽约客》母公司康泰纳仕总部，与杂志主编 David Remnick 发生争执。对方团队指责科技精英脱离大众、不接地气，而安德森参观对方奢华的办公与卫浴环境后，反倒认为真正脱离现实的是媒体精英。

2024 年大选前，硅谷资深政治操盘手、同时任职 Coinbase 董事的 Chris Lehane 牵头组建 Fairshake。安德森与霍洛维茨认为，拜登政府对 a16z 重仓的加密行业态度过于强硬；加之加密圈政治代表人物 SBF 因欺诈罪定罪，行业亟需开辟全新政治路径。

于是 a16z 联合 Coinbase、Ripple 等加密巨头，成为 Fairshake 核心出资方，机构在 2024 选举周期向该组织捐资 4700 万美元。尽管如今华盛顿多数亲加密政策源自特朗普（Fairshake 并未背书特朗普），但这场政治布局仍被业内视作一次成功尝试。

2025 年春季，已入职 OpenAI 的 Lehane 再度牵头，联合 a16z、科技金主及政治操盘手，计划把加密行业的政治募资策略复刻到人工智能领域，且提前布局、加大投入。

在人工智能赛道重仓无数项目的 a16z 全力入局，2025 年 8 月向人工智能政治行动委员会 Leading the Future 捐资 2500 万美元，2026 年 2 月再追加 2500 万美元。知情人士透露，机构暂未决定是否继续追加捐款。

相较于 a16z 管理的千亿美元资产，1.155 亿美元的政治投入并不算高。但硅谷其他头部风投，如红杉资本、Founders Fund，均未采取类似的大手笔政治布局。

《纽约时报》统计，自 2024 年大选以来，公开联邦捐赠规模仅次于 a16z 的，分别是索罗斯关联机构（约 1.03 亿美元）与马斯克（8500 万美元）。

大举参政也让 a16z 陷入多方争议与反噬。

内部层面，机构早期合伙人 John O’Farrell 因政治理念分歧，于去年 5 月辞去兼职顾问职务。他公开批评 Fairshake 与 Leading the Future 两大政治行动委员会，以及他口中「主动迎合本届政府的科技圈人士，包括不少昔日风投同行与合伙人」，本人拒绝进一步置评。

外部层面，进步派阵营对 a16z 强烈抨击。去年多名民主党议员公开批评亚利桑那州民主党参议员 Ruben Gallego 与安德森联合举办募资活动。

a16z 扶持人工智能政治行动委员会 Leading the Future 的举动，更是引发行业制衡。秉持人工智能安全理念的对立超级政治行动委员会 Public First 应运而生，成立初衷就是对冲 a16z 及其盟友的政治资金影响力。圈内人士甚至调侃，将该组织取名「z16a」，刻意倒置 a16z 的坊间简称。

纽约州民主党州议员 Alex Bores 正参选国会，获 Public First 背书。他直言无惧来自 Leading the Future 的攻击：「风投的逻辑是追求快速规模化，但不该把这套逻辑用在收买民主政治上。」

部分共和党人同样对 a16z 的政治押注不以为然。他们私下不满 Fairshake 与 Leading the Future 坚持两党中立策略，认为人工智能、加密行业政策本就是共和党更加友好，相关政治行动委员会理应全面站队共和党。

安德森与霍洛维茨向盟友表示，自身在两大政治行动委员会中决策权有限，也极少直接对接委员会管理层。

a16z 的政治战略与华盛顿游说布局，由前国会助理、共和党人 Collin McCune 统筹。他实时跟进两大政治行动委员会动向，并向安德森同步最新政策与政坛局势。

但这并不代表安德森不懂政坛规则。2000 年，年仅 29 岁的他就曾断言：「如果你觉得如今政治献金规模已经很大，那你还没见识过真正的体量。」