当稳定币不再生息:CLARITY法案下7个受益的DeFi协议

原文作者:Tindorr

原文编译:Chopper,Foresight News

市场所有人都在围观美国证监会(SEC)与商品期货交易委员会(CFTC)的监管管辖权之争,争论哪些山寨币属于 「数字商品」。这只是表层解读,早已被市场定价。

CLARITY 法案真正的赚钱逻辑在别处:法案悄悄为机构划定了合法可开展的 DeFi 业务边界;同时在银行强力游说下,直接封死普通用户靠闲置稳定币被动赚取收益的主流渠道。

这不仅会催生新一轮机构资金入局 DeFi,还会倒逼海量资本涌入早已布局合规架构的特定协议。

以下是我梳理出的 7 个主要受益项目。

30 秒读懂 CLARITY 法案

该法案已于 2025 年 7 月在众议院通过(投票 294 票赞成、134 票反对);2026 年 5 月 14 日进入参议院银行委员会审议阶段(译者注,5 月 14 日,CLARITY 法案已获得参议院银行委员会投票通过)。

用两句话概括 CLARITY 的核心内容:

  • 明确 SEC 与 CFTC 监管分权,数字商品划归 CFTC 管辖;
  • 为 DeFi 协议、节点验证者、开源开发者设立安全港规则,不再被简单认定为货币转账机构或经纪商。

本文最重要的部分是关于稳定币收益率的第 404 节:美国去年已生效的 GENIUS 法案,禁止稳定币发行方直接向用户付息;但交易所、DeFi 平台和中介机构,此前仍可对用户闲置资金发放理财收益。

为何 CLARITY 法案影响远超 DeFi 合法化

CLARITY 法案一旦正式落地,将立刻引发两大变局:

  • 机构资金扫清入场障碍。贝莱德、阿波罗、德意志银行、养老基金、企业国库资金等,此前一直观望。合规团队无法评估相关资产是否属于证券,不敢大规模配置。如今 CFTC 明确管辖、DeFi 设立安全港,机构终于可以大手笔入局。
  • 逐利资金撤离闲置稳定币理财。以往在交易所存放 USDC 就能躺赚约 5% 年化收益的模式将不复存在。数百亿追求稳健收益的资金,必须寻找新的配置出口。

因此,两股巨量资金(机构投资者终于入场 + 散户投资者寻求收益),将共同涌向同一类标的:合规、有实际业务场景、结构化的收益类产品。

下面这些协议,正是为这套全新监管格局量身打造。

Pendle:底层收益基础设施层

Pendle 是与 CLARITY 法案适配度最高的 DeFi 协议。它可将所有带收益属性的资产,拆分为本金代币 PT 与收益代币 YT:持有 PT 锁定固定年化收益;持有 YT 可押注收益率涨跌。全程是主动交易、提供流动性的业务行为,并非单纯被动持仓吃利息。

法案落地前:机构认可其产品机制,但受监管模糊限制,无法大规模参与;代币化现实资产(RWA)只能停留在试点或离岸包装阶段;PT、YT 代币是否属于证券,合规层面无法定性。

法案落地后:PT/YT 交易被清晰划入 CFTC 商品衍生品监管范畴;稳定币被动收益禁令,倒逼海量资金涌入这类主动业务型收益产品;贝莱德等大型资管机构可托管代币化 RWA、私人信贷资产,通过 Pendle 为客户提供链上固定收益敞口。

举例:阿波罗信贷基金 ACRED,经 Securitize 代币化、Ember 协议封装为 eACRED 后,已于 2026 年 4 月上线 Pendle。持有 PT-eACRED,即可一键配置阿波罗全部信贷资产组合,涵盖企业直接借贷、资产抵押借贷、优质信贷、不良资产信贷、结构化信贷等。所有产品均可组合,且全部在链上运行。

CLARITY 法案落地后,这套模式将成为美国机构资金入场的标准模板,Pendle 也将成为增量机构流动性的核心收益基建。

值得关注的事项:RWA 资产池锁仓量、与合规托管机构合作进度、代币化资产 PT 发行规模。

Morpho:链上主经纪商

Morpho 主打无需许可的借贷市场,支持自定义风控参数。

法案落地前:将代币化 RWA 用作借贷抵押品,存在被认定为未注册衍生品的风险;缺乏符合机构风控标准、带受托资质的资金池;清算风险、预言机风险让大型资金不敢布局。

法案落地后:Gauntlet、Steakhouse 等策略机构可设立合规许可资金池,自定义借贷抵押率、预言机、持仓上限及 KYC 准入;机构可用稳定币抵押借贷现实资产、循环杠杆套利、提供市场流动性,全部在 CFTC 清晰监管框架内运行。被挤出被动理财市场的稳定币资金,会持续流入 Morpho 资金池,通过主动借贷业务赚取合规收益。

链上主经纪商模式将正式落地运行。被挤出被动理财市场的稳定币资金会持续流入 Morpho 资金池,通过主动借贷业务赚取合规收益。

值得关注的事项:机构策略方管理资金池的锁仓量、新增 RWA 抵押品类、机构合作策略上线数量。

Sky(USDS / sUSDS)

Sky(前身为 MakerDAO)允许用户存入 USDS 兑换 sUSDS,赚取协议收益,包含稳定费率、储备资产美债收益、RWA 配置收益。Sky 堪称 DeFi 里最接近代币化货币基金的产品。

但问题是,存入 USDS 兑换 sUSDS,属于主动业务行为,还是被禁令限制的被动躺赚收益?

Sky 一直效仿 Ethena 路径,携手合规机构搭建合规架构。如果监管对 「主动业务豁免」 采取宽松解释,sUSDS 将成为规模最大的合规链上理财标的之一,自带 RWA 资产敞口。

稳定币收益禁令会直接驱动闲置 USDC 的资金流向 USDS 系储蓄产品。

值得关注的事项:财政部和美国商品期货交易委员会在法案通过后的规则制定。

Maple Finance:链上信贷交易台

Maple Finance 主打机构借贷资金池。用户存入稳定币作为出借方,借款人均经过严格尽调(做市商、对冲基金、机构国库部门);旗下 Syrup 资金池向普通用户开放准入。

法案落地前:无足额抵押的机构借贷有被认定为未发行证券的合规风险;银行、保险机构因监管归属模糊,无法合规参与;早期资金池出现违约事件后,合规团队普遍持观望态度。

法案落地后:Maple 正式转型为合规链上信贷资产发行平台;银行、保险机构可无障碍入局。

Maple 本身已具备机构适配属性:Syrup 资金池已接入 Morpho,实现跨协议信贷资产组合配置。Bitwise、Sky 早在法案落地前就已布局 Maple 策略。

CLARITY 法案只是拆掉了限制其规模扩张的监管限制。

值得关注的事项::Syrup 全池锁仓量、机构借款人多元化进度、面向 RWA 资产发起人的新增信贷策略上线情况。

Centrifuge:RWA 资产原生发行层

如果说 Pendle 负责收益拆分、Maple 负责信贷资金池,Centrifuge 则处于更上游 ——现实资产代币化的源头。私人信贷、商业票据、结构化信贷分层、中小企业贷款,均可封装为链上代币,无缝接入整个 DeFi 生态。

法案落地前:现实信贷资产代币化仅停留在实验阶段;代币究竟属于证券、商品还是全新品类,定性模糊,机构不敢布局;底层资产缺乏联邦级托管与结算规则;多数资金池规模有限,只能通过离岸结构迂回运作。

法案落地后:Centrifuge 将成为 RWA 资产代币化的核心入口;代币化私人信贷分层资产监管定性明确,可合规托管、大规模用作机构借贷抵押品;银行与资管机构无需离岸架构,即可链上参与中小企业融资、票据贴现、结构化信贷等实体业务。

依托 STRC 资产的相关协议:固定收益赛道通路

Strategy 发行永续优先股 STRC,在纳斯达克上市,年化派息约 11.5%,每月调息维持股价接近 100 美元面值。Apyx、Saturn Credit 是两大主流 STRC 封装协议:Apyx 发行 apxUSD、apyUSD(总供应量超 4 亿美元);Saturn 发行 USDat、sUSDat;两者均已上线 Pendle 开设 PT/YT 交易市场。

法案落地前:整套业务通路虽已成型,但美国合规基金无法大规模托管、重组、二次包装这类封装资产。

法案落地后:PT 交易划入 CFTC 商品监管范畴,DeFi 安全港保护协议合规性;美国合规大型基金可批量买入 Apyx、Saturn 相关 PT 代币,锁定 12 个月左右固定收益,再通过传统券商渠道包装成面向散户的固定收益理财产品。

完整的流程是:Strategy 发行 STRC →Apyx/Saturn 将股息收益链上封装 →Pendle 拆分为 PT 本金代币与 YT 收益代币 →美国合规基金大额买入 PT 锁定固定收益 →包装为散户可购的 「比特币关联固定收益产品(年化约 12%)」。

值得关注的事项:相关 PT 代币锁仓量、美国合规基金是否推出 STRC 挂钩固收产品、STRC 月度派息调整情况。

七大协议的共同逻辑

拉高视角能发现七大协议统一规律:

  • 这些协议在监管倒逼之前,就提前布局了 KYC 合规、业务场景化架构;
  • CFTC 管辖划分 + DeFi 安全港,彻底打消机构最大的证券定性风险;
  • 稳定币被动收益禁令,把海量资金导流至这类结构化、有实际业务、RWA 背书的产品;
  • 机构将成为天然承接方,把自身现有托管、主经纪商基础设施,无缝叠加到这些 DeFi 协议之上。

一些注意事项

  • 法案尚未最终落地。目前仅通过委员会审议,还需走完参众两院版本合并、参议院 60 票门槛、参众两院文本协调、总统签署等流程。预测市场 Polymarket 给到 2026 年落地概率 76%,概率虽高但并非板上钉钉。
  • 所有协议均存在原生 DeFi 风险,包括智能合约漏洞、预言机故障、稳定币脱锚、交易对手信用风险。CLARITY 只厘清监管边界,不会消除投资风险。
  • 「受益上涨」 隐含一个前提:机构会按市场预期节奏入局。共识虽强,但实际落地周期往往比交易定价更慢,机构入驻通常需要数月磨合。

总结

CLARITY 法案不只是简单的 「DeFi 合法化」的故事,这是表层叙事,早已被市场定价。

真正的二阶行情逻辑是:当被动稳定币收益被封禁,海量逐利资金会流向哪里?哪些协议、赛道无需临时改造合规架构,就能承接机构增量资金?这不代表这些协议代币价格必然上涨,代币经济模型仍需要单独分析。

Cerebras IPO暴涨68%,链上市场几小时前就定好价了

被业内视为「英伟达的最强挑战者」的 Cerebras 今天在纳斯达克上市。

Cerebras 开盘价为 350 美元,IPO 发行价为 185 美元,一度冲高至 385 美元,较 IPO 定价每股 185 美元溢价超 108%,首日强势触发向上熔断。

这个溢价令人咂舌的同时,交易员们发现 TradeXYZ 链上的 Pre-IPO Perp 是 Cerebras 交易平台中定价最准的平台,超过一众传统 Pre-IPO 平台。

据传摩根斯坦利的交易员也在看Hyperliquid 的 Cerebras 价格 K 线,图源社群

Pre-IPO Perp 到底颠覆了什么?

在进入对比之前,先说说 Cerebras 这次 IPO 的开盘价。

5 月 4 日,Cerebras 向 SEC 提交修订版 S-1,初始定价区间 115 至 125 美元。这是摩根士丹利、花旗、巴克莱、瑞银联合承销团队给出的第一个公开数字。

5 月 8 日,价格区间上调至 125 至 135 美元。5 月 11 日再次上调至 150 至 160 美元,股份数量从 2800 万增加到 3000 万。5 月 13 日晚,最终定价 185 美元。5 月 14 日开盘,直接跳到 350 美元。

好,现在来看那几个平台。

首先是 Forge Global,这个专业机构都用的私募二级市场,看起来定价最差。

Forge 是目前全球最大的私募股权二级交易市场之一,在纽交所上市,服务机构投资者、VC 和合格个人投资者。它的核心产品「Forge Price」是一个综合了二级市场成交、融资轮信息和平台挂单数据的算法定价模型,被认为是私募市场最权威的价格参考之一。

进入 Forge 需要通过合格投资者认证,年收入门槛 20 万美元或净资产超过 100 万美元。这不是一个普通人能进的地方。

Cerebras 在 Forge 上的价格走势,从图上看得很清楚:从 2023 年的每股约 20 美元,到 2025 年初稳定在 30 至 40 美元区间,2026 年初随融资消息快速攀升,5 月 12 日,也就是 IPO 定价前一天,Forge Price 的最终读数是 113.50 美元,对应估值 292.6 亿美元。

Forge Price 的 113.50 美元,与收盘价 311 美元的偏差都有 174% 了,更别说开盘价 350 美元了。

再看更活跃的二级市场 Hiive。Hiive 的定位和 Forge 类似,但更侧重于活跃交易撮合,用户画像更接近高净值个人投资者和小型 VC,成交频率比 Forge 更高。从 Hiive 的价格走势图可以看到,Cerebras 在 Hiive 上的价格更新更频繁,波动也更剧烈。

Hiive 公布的最终成交价是 224.93 美元,标注为「Final Hiive Price」,这是 Cerebras 上市前在该平台的最后一笔有效价格。

224.93 美元,比 Forge 的 113.50 美元要准得多,但与收盘价 311 美元仍有 38% 的偏差,与开盘价 350 美元差了 56%。

Hiive 的数字之所以比 Forge 准,是因为它的成交发生得更晚、更密集,捕捉到了更多临近 IPO 的市场情绪。但它仍然是单向市场,只有买卖真实股权,没有做空机制,也没有 7×24 小时的持续撮合。

我们再来看 TradeXYZ。

5 月 1 日上线,初始参考价 175 美元,最高杠杆 5 倍,全球任何持有 USDC 钱包的人都可以参与,可以做多,也可以做空。

两周内,链上 Pre-IPO Perp 的交易价格稳定在 288 至 320 美元区间。5 月 14 日晚 10 时,距纳斯达克正式开放散户交易还有三个小时,CBRS 链上合约价格从 290 美元区间快速拉升至 380 美元,单小时成交额接近 1 亿美元。24 小时总成交额 2.8 亿美元,持仓量 5777 万美元,已成为平台第四大活跃股票合约。

有人会说,TradeXYZ 这次只是运气好,定价准只是巧合。

但这个反驳忽略了一件更重要的事:TradeXYZ 定价准不是偶然,而是结构性的。

为什么 TradeXYZ 的定价更准

要理解为什么 TradeXYZ 定价更准,必须先理解传统 IPO 的定价权为什么能被投行垄断这么久。

传统 IPO 定价机制的运转,依赖一个核心前提:所有关于「这家公司值多少钱」的判断,必须通过投行的询价簿来汇聚。

CEO 和 CFO 飞遍各大金融中心,在两周内见遍所有主要机构投资者,一对一地讲公司故事,收集意向价格。这些意向全部流入承销商掌控的询价簿。

没有人知道富达出价多少,贝莱德认购了多少股,老虎基金的意向价格是多少。投行是唯一一个能看到全局的人。

这种信息不对称创造了投行的议价权。他们可以把价格定在「能清掉订单簿但留足机构首日涨幅」的位置,这是一门艺术。询价簿超额认购 20 倍,说明所有机构都知道 185 美元是低的;但投行把这个信息锁住了,发行价依然定在 185 美元,机构在开盘时收获 89% 的首日涨幅,下次继续来参加路演。

但当一个 7×24 小时运转、允许任何人参与、允许做空、所有仓位实时可查的链上市场存在时,价格信息就不再需要通过询价簿来聚合了。

门槛越高,定价越差。开放越彻底,定价越准。

TradeXYZ 允许全球任何人参与,没有资产门槛,没有地理限制,没有邀请制度。每一笔成交、每一个挂单,都是参与者在用真金白银公开表达自己对 Cerebras 价值的判断。

这意味着 TradeXYZ 的价格聚合了一个远比路演更广泛的信息集,不只是机构的判断,还有所有认知到这笔 IPO 机会的市场参与者的判断。更多信息来源,意味着更接近真实价值。

与此同时,做空机制让价格更难被扭曲。

Forge 和 Hiive 本质上是单向市场。卖方是想套现的员工或早期投资人,买方是看好公司的合格投资者。没有人能公开押注「我认为这家公司被高估了」——因为做空的渠道根本不存在。

这造成一个系统性偏差:单向市场的价格只能向上压力驱动,看空的力量没有表达出口,最终呈现出来的价格会系统性地偏向乐观。

TradeXYZ 允许做空。任何认为 Cerebras 被高估的人,可以用保证金开一张空单,用真实仓位来表达判断。这种双向博弈是价格均衡的必要条件,多空双方的角力,让价格更难被单一情绪主导。

最重要的是,Forge Price 每日更新一次,是一个算法模型的输出,而不是实时市场成交。Hiive 的成交是离散的,可能几天才成交一笔。路演期间,投行每隔几天才向市场释放一次价格信号,每次都是选择性披露。

TradeXYZ 是持续运转的撮合市场,3 秒更新一次价格。比如 Sam Altman 出镜路演视频这条新闻消息出来,Arm 和 SoftBank 曾试图收购 Cerebras 的传闻泄露,询价簿超额倍数从 10 倍变成 20 倍的消息流出,价格立刻动。

今年的 PreIPO 热潮才刚刚开始。

Cerebras 只是第一个。今年晚些时候,SpaceX、OpenAI、Anthropic 都在准备上市。这将是人类历史上规模最大的一批科技 IPO,总募资额可能超过千亿美元。

而这也意味着Hyperliquid 和 TradeXYZ,将会继续颠覆华尔街的认知,拥有更多定价权。

热门交互合集 | The Beacon第一季预注册;GenLayer最新测试网交互(5月15日)

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者 | Asher(@Asher_ 0210)

The Beacon:奇幻动作类链游

项目简介

The Beacon 由 TreasureDAO 孵化,是一款融合 Roughlite 元素的奇幻动作类 RPG,并获得 Arbitrum 基金会资助。在 The Beacon 中,玩家可以挑选一个基础武器进入地下城探索,探索过程中能够升级武器以更好地战斗。地下城由程序自动生成,保证每一次都有不同的探索体验。

本周,The Beacon 在 X 平台发文宣布将于 5 月 25 日开启第一季活动,现已开放预注册。此外,第一季总奖池为 770 万枚 BCN。同时,The Beacon 表示这是 TGE 前赚取 BCN 代币的最后机会。

交互教程

进入网站(链接:https://app.thebeacon.gg/pre-register),完成第一季活动的预注册。

此外,邀请好友可获得额外奖励。

GenLayer:AI 原生区块链平台

项目简介

GenLayer 是一个 AI 原生区块链平台,旨在突破传统智能合约的局限性。平台采用 Optimistic Democracy 共识,由运行不同 AI 模型(LLM)的验证者节点组成,通过多数投票和上诉机制达成对主观决策的共识,相当于链上“合成司法系统”。

2024 年 8 月 20 日,GenLayer 宣布完成 750 万美元种子轮融资,North Island Ventures 领投,Node Capital、Arrington Capital 等参投。

5 月 13 日,其生态 FUD Markets 项目已上线测试网,用户可参与交互赚取积分。

交互教程

STEP 1. 进入网站(链接:https://fud.markets/),点击“Sign in”进行账号登录。

STEP 2. 领取测试币(链接:https://faucet.circle.com/),输入刚注册生成的地址,选择 Base Sepolia 网络领取 20 枚  USDC 测试币。

STEP 3. 返回 FUD Markets 网站,完成交易确认。

STEP 4. 随意选择一个币种,完成开单操作。

STEP 5. 引用官推此内容(链接:https://x.com/FUDmarkets/status/2054584001562562986?s=20),分享你的交易体验。

STEP 6. 前往 GenLayer 门户网站(链接:https://portal.genlayer.foundation/#/community/contributions),选择“Community”后,再点击“Contributions”,最后选择“FUD Market Testnet Special Quest”提交体验推文。

Seismic:隐私板块 L1 项目

项目简介

Seismic 为隐私板块 L1 项目,通过 Intel TDX 可信执行环境实现协议层加密,提供 EVM 兼容的隐私解决方案。截止目前,Seismic 在今年共完成两次融资,金额为 1700 万美元:

  • 2025 年 3 月 6 日,Seismic 宣布完成 700 万美元融资,a16z Crypto 领投,Polychain、1kx、NGC、dao5 参投。
  • 2025 年 11 月 12 日,Seismic 宣布完成 1000 万美元融资,a16z crypto 领投,Polychain、Amber Group、TrueBridge、dao5 和 LayerZero 参投。

5 月 13 日,Seismic 宣传测试网已正式上线。

交互教程

STEP 1. 领取测试币(链接:https://faucet.seismictest.net/),需通过 X(50+ 粉丝)或 GitHub(10+ 粉丝)验证,每 24 小时可领 10 枚 SUSDC 或 0.5 枚 ETH。

STEP 2. 部署合约(链接:https://www.onchaindaily.io/),连接钱包并切换至 Seismic Devnet。

STEP 3. 加入官方 Discord(链接:https://discord.gg/seismic),保持社区活跃,争取拿到早期身份。

何一最新访谈:我的野心,是有一个配得上我的世界

原文来源:搞钱女孩

原文整理:深潮 TechFlow

要点总结

这期《搞钱女孩》中,主持人与 BINANCE 联合创始人兼联席 CEO 何一,从童年、成长、职业选择一路聊到野心、认知、执行力与女性如何托举自己。

何一回忆了自己作为家中老二如何学会主动争取,4 岁吵着上学、少年时代看武侠和亦舒、师范期间不甘心回乡当老师,这些经验共同塑造了她强烈的主体性。

她也谈到自己为什么会在主持事业上升期 all in 比特币:比特币让她重新思考「钱到底是什么」,也让她看到一个基于全球共识和信任网络的金融未来。对普通人而言,她给出的答案并不复杂:先清楚代价,再勇敢尝试;在执行中迭代认知,人生不是得到,就是学到。

精彩观点摘要

关于主体性与自我认知

·「人不是孤立存在的,人是在和这个世界每一次碰撞当中,最后发现自己是谁。你会通过每一次交互、每一次互动,通过你怎么面对它、怎么处理它,越来越了解自己是谁。」

·「我觉得我从小用现在的话说,就是主体性比较强,太清楚自己要什么。」

·「为什么只有城里的小孩才可以喜欢美的东西、喜欢花花草草?我为什么不可以?」

·「你自己是不是真的知道你有什么、没有什么,擅长什么、不擅长什么,并且能不能坚定地沿着那条路走下去,天上落刀子你也能扛过去。」

关于野心与更大的世界

·「我可能一直都有一点野心勃勃,一直觉得我需要有一个配得上我的世界。」

·「当你看到这个世界还有很多部分是你想试试改变它的时候,你就会希望有一个更大的世界,想去试试看。」

·「很多时候,我们的欲望是二手欲望,只是看到别人做,所以去模仿他。」

·「你要敢想,但不能空想。先不设限,再从结果倒推过程。」

关于认知、执行力、勇气与野心

·「所谓四个支柱,就是认知、执行力、勇气、野心。这四个角里,如果有一个非常极致,就会推动另外一个部分成长。如果有两个部分成长,可能会进一步推动你继续往前走。」

·「了解自己,是你能不能客观判断这件事是不是你的最优解,以及你是不是真的喜欢这件事,哪怕它不赚钱,你也愿意一直做下去。」

·「人的执行力并不是说你做了,而是你花多少时间、多少精力去做,你真的有用心吗?你真的能够接受在成功之前,非常漫长的自我迭代的煎熬吗?」

·「很多人觉得自己懂很多,只是运气不好,但他可能连走出那一步的勇气都没有。」

·「如果你真的热爱,你会觉得做自己热爱的东西是不费力气的。」

关于比特币与金融认知重塑

·「比特币让我重新去思考钱到底是什么,这是最打动我的地方。」

·「如果互联网可以把全世界的人连接到一起,那也可能存在一个基于信任的网络,把全世界的金融连接到一起。」

·「它不是某一个国家或政府基于信用背书印刷的钞票,而是一个人类的共识。」

·「当我看到比特币的那个瞬间,我觉得这是一个对的方向,我想进这个圈子,想做这件事情。」

关于选择、使命与能力边界

·「我对自己有信心。如果加入 BINANCE,我想得出来我能做什么,我能把它变成一个全球顶级的平台,做到底只是时间问题。」

·「我不一定最擅长从 0 到 1 创造一个全新的东西,但我非常擅长把一个已经有的东西不断优化、迭代到最大。」

·「每个人想成为什么样的人、想去哪里,最终宇宙都会给你回应,你只要做到知行合一,目标和动作匹配。」

·「这个世界上很多决定像推拉门一样,做完以后还能反悔。你去试没有关系,试了以后你失去的可能是一个机会,但你会学到很多东西。」

关于成功、心性与普通人的托举

·「心硬不是对别人冷血,而是面对不同意见、面对别人射向你的刀,你可以硬起来抵挡。」

·「我对自己蛮硬的,但对别人是软的。」

·「如果这个世界存在一个真正意义上的上帝之手,那它会对那些真正对这个世界有大爱的人更好。」

·「这个世界有黑就有白,有光明就有黑暗,你要接受它是世界的一部分,但不等于你要选择成为黑暗的一部分。」

·「人生嘛,要么得到,要么学到,随便去做就好了,没有什么可失去的。」

去掉所有社会标签,你是谁?

就是小辉:今天小辉在中国香港采访一位可以说是传奇的女性。她出生在四川宜宾的农村,后来阴差阳错成为旅游卫视外景主持,再后来又成为区块链行业里很多用户口中的「客服小何」。现在,她最新的头衔是全球最大的区块链交易平台及生态系统 BINANCE 的联席 CEO。

人生居然可以这样逆袭,所以我很好奇她是怎样成长起来的。今天有请 BINANCE 联席 CEO 何一,一姐欢迎。

何一:大家好,我是 BINANCE 的何一,也是大家的客服小何。

就是小辉:大部分人想象中的 CEO 或者女总裁,可能会觉得很霸道、很有气场,但你身上是一种很柔和、很有亲和力的感觉。所以今天我也很好奇,想倒回去看看,「小何」是怎么一步步成为现在的一姐的。

最近有一个很火的自我介绍玩法:如果去掉所有社会标签,你会怎么介绍自己?

何一:我觉得首先是一个母亲、一个女儿、一个不断突破自我的人。

就是小辉:这是很朴实的一种表达。像我的话,好像需要很多外界的评判和维度。如果我无法定义自己,就会想别人会怎么定义我。比如我可能收到过很多反馈,说小辉也是一个有亲和力的人,因为我是做采访的,大家会说你很能让别人打开心扉。

但这也是别人眼中的我,我好像很需要别人对我的确认,来确定自己是谁。

何一:那可能说明你正在探索人生的过程里。人不是孤立存在的,人是在和这个世界每一次碰撞当中,最后发现自己是谁。你会通过每一次交互、每一次互动,通过你怎么面对它、怎么处理它,越来越了解自己是谁。说明你还年轻,还青春。

「老二定律」让何一从小就学会主动争取

就是小辉:我来之前做功课,发现一姐跟我身上有一个很相近的点:你家里有三个小孩,你是老二,我是老三。心理学里有一个说法叫「老二定律」,我就想起我的二姐。

我的二姐性格跟你非常反差,她是比较霸道、比较张扬、很皮的那种,爸妈会觉得很头疼;我是比较乖的那种,反而更像「女儿」的感觉。我不知道你回过头看,作为家里的第二个小孩,这种处境有没有在你性格上留下烙印?

何一:我觉得挺明显的。因为我自己现在也有三个小孩。一般老大出生的时候,父母会投入很多关注,一点风吹草动都会很紧张,所以老大会得到全部的爱、最多的爱。到老二的时候,大家常说「照书养老大,放养老二」,父母没那么担心了。孩子生病发烧,他们也知道怎么处理,没有那么紧张。

老三通常是家里的老幺,大家都会心疼一点,都是心肝宝贝。所以从小到大,父母肯定会对姐姐说「让着你的弟弟」。哪怕你不争不抢,他们也会条件反射地说让给弟弟。老大有确定的爱,老三也有确定的爱,老二就需要自己主动争取,否则就会觉得被遗忘。

而且有时候小孩所谓的叛逆,其实是在求帮助。相对来说,他也可能会更独立、更自我一些。

最早的主体性觉醒:4 岁就吵着要上小学,最终「破格」录取

就是小辉:你在哪一刻确定,我好像要自己去争取,才会有这些东西?

何一:我现在最早的记忆,可能是 4 岁的时候我要上学。因为我姐姐比我大 6 岁,我 4 岁的时候她在上小学。我就会觉得,为什么姐姐可以上学,我不可以?然后我每天在家里吵着说我要上学、我要上学,把大人烦到不行,最后就把我送到学校。

我的小学班主任是我父母的朋友。他问我父母孩子多大了,我父母就撒了个谎,说 6 岁了。当时也不看身份证,没有带户口本,就说以后再说吧,如果成绩不好,到时候再留级。于是我就被扔到学校里了。后来一直没有留级,成绩还蛮好的。

就是小辉:因为你自己想做的事情,就能把它做好。这可能是你性格的底色:你非常敢表达自己要什么。如果此时此刻的环境不是你想要的,你会觉得自己需要找到一个适合的环境。

何一:我还有一个印象很深的小时候的事情。因为我家在农村,四川农村都是野花野草。我小学的时候每天都会去摘野花,就会被我妈笑,说农村小孩怎么还爱这些花花草草。对他们来说,野花野草很常见,并不值得投入关注,他们会觉得这可能是城里小孩的特权。

但我那个时候就有非常清晰的记忆:我不同意你的观点。为什么只有城里的小孩才可以喜欢美的东西、喜欢花花草草?我为什么不可以?

我觉得这可能就是我主动改变,或者说主动坚持自我的一个体现。按现在流行的话说,就是主体性很强,自我意识很早就觉醒,我大概是天生反骨。

就是小辉:我也有类似的经历。我从小是左撇子,写字用左手。小时候爸妈有一个阶段想把我改成右撇子,但我很幸运,幼儿园老师比较开明,说没关系,由着她去,她写得也还挺好的,不用刻意改。而且民间还有一种传说,说左撇子比较聪明,所以老师保护了我的偏好,父母也接受了。

但中间我也一直很强硬,不改就是不改。他们让我改,我不改。但他们也没有用更强硬的方式对待我。对你来说,父母是比较放养,还是会有环境上的压迫?

何一:我妈非常严厉。但我觉得我从小用现在的话说,就是主体性比较强,太清楚自己了。

我小时候有一个非常离谱的事情:我 10 岁之前就赌博。小孩打一毛钱那种,跟比我大的孩子一起玩。后来赌得输钱了,我没有零花钱,输了 5 块钱,被我妈发现以后就一顿暴打。四川那种竹子的枝条,打起来很疼。打完以后问我:你还要打吗?我说不打了。

但是后来回去一想,不对,我还欠人家钱。做人要有信用,欠人家 5 块钱怎么办?于是我就换了一群对象继续打,又被我妈发现,又打了一顿。但那时已经是在还债的过程中,已经开始慢慢赢回来。后来继续打,把债还完以后,我就再也不打了。

从 10 岁之前,我就理解了赌博这件事情:输了你会想赢回来,赢了以后还想继续赢,它是没有尽头的。所以我对赌博完全没有兴趣,可能 10 岁之前就被训练完了。

就是小辉:你很小的时候,一边扛着严厉母亲的暴揍,一边还在想怎么把债还掉。最后统计扛了几顿打?

何一:倒也不是很多。除了赌博,还有一个事情是因为看小说。我们村里有一个收废品的人,他家里有很多书,我会去他那儿拿书看,后来也会去租小说看。初中的时候,我也才 10 岁出头,又被我妈发现了。

就是小辉:你看的是什么,琼瑶之类的吗?

何一:我其实不太看琼瑶,武侠看得多,也看过一些半文言文的东西,比如《聊斋志异》这类。那时可选择余地不多,废品站收到什么书你就看什么。后来去租小说,我看了蛮多李碧华,也看了蛮多亦舒,这两个中国香港作家对我的影响还是蛮多的。

李碧华是鬼气比较重的鬼才。她有一段话我到现在都记得,叫「行走江湖十六字口诀:杀人偿命,欠债还钱,愿赌服输,自负盈亏。」我当时把它放在 QQ 说明里。

亦舒的小说里可能有很多东西有点矫情,毕竟是年轻小说,但归根结底,她有一个非常重要的主旨:自己买花戴。都是大女主的形象。七八十年代的作品就是这样,所以我觉得中国香港女性的独立性、主体性,很早很早就有了,这些好像都变成了我性格底色的一部分。

就是小辉:再回到长大以后的职业经历。我看的时候也觉得,你的人生很不按套路出牌,好像得到一个什么机会,想做就去做了,也没有做太多规划。第一个我比较好奇的点是,你在成为主持人之前,年轻时候的梦想是想当模特。我记得你在媒体里说,16 岁之前想做模特。

何一:对。我那时上师范,因为我爸妈是老师,他们觉得上师范比较好。上完师范出来以后就是老师。我以前上学的时候,老师会说,你不做老师可惜了。我就当着全班同学的面跟老师说,我觉得我做老师才可惜了。

读师范期间野心觉醒:「我觉得我做老师才可惜了」

就是小辉:你真的天生反骨,好叛逆。但因为你成绩比较好,所以老师也不会太在意。你为什么当时确认自己不适合当老师?

何一:我不是觉得自己不适合当老师,可能是我不甘心只当一个老师。

就是小辉:为什么?对那个年代来说,这是一个好工作。

何一:可能就是因为自己看书多,看到了一个更广阔的世界,而不仅仅是眼前的世界。我上的是宜宾学院,如果再回去,大概就是回村里当老师。我不甘心。

我看到李碧华的小说、亦舒的小说,看到更多对这个世界的描写,我觉得它应该有一个更开阔的世界,我想去看看。

「二手欲望」:很多时候我们的欲望都是在模仿别人

就是小辉:所以那个时候你不想当老师,后来怎么又变成想当模特?

何一:这个话挺不好意思的。我之前看过一本书叫《模仿欲望》。比如你看到别人拎爱马仕,会觉得自己也想要爱马仕;看到别人买艺术品,会觉得自己也想买艺术品。但那真的是你真实的欲望吗?

很多时候那是一种二手欲望。你只是看到别人做,所以去模仿他,所以叫模仿欲望。

我小时候的状态更像是,我不知道我是谁,也不知道自己有什么潜力、有什么天赋。初中的时候,我的同桌演讲是全校第一,我从来没试过。后来上师范的时候,我试了一下,发现还不错,第一次演讲也拿了第一名。

旁边另外一个同学,她的梦想是做模特。我看到她可以,就觉得我应该也可以,我试试吧。所以我用不到 1 米 6 的身高,去报名参加了四川的模特大赛。其实我真的觉得他们就是为了赚我的报名费,正常人肯定知道我身高不够。但是他们有一个平面组,可能因为四川女孩子都爱美。那时候影楼比较流行,会拍一些影楼平面照,所以那算是我进入电视圈的第一步。

「野心」不是负面词,我要一个配得上我的世界

就是小辉:说到这种模仿心理,青春期确实是懵懵懂懂的。如果你发现身边跟你差不多的人能做成这件事情,人性可能就会动一下,心里痒痒的,想说他可以,我是不是也可以?

何一我觉得这就是我们最原始的一种欲望和野心,这没有什么问题。很多时候,中国人都会羞于谈「野心」这个词,尤其是女生。一提到野心,好像就是一个很负面的词。但我可能一直都有一点野心勃勃,一直觉得我需要有一个配得上我的世界。

就是小辉:我到现在都不敢说这样的话。我经常是得到一些东西之后,觉得我何德何能,配得感没有那么强,会努力让自己配得上。但很少有人会说,我要让这个世界配得上我。它其实意味着你对现实有一点不满。

何一:对。我很不愿意说,我走到今天是因为我的家庭、我的背景。我觉得我走到今天真的是老天保佑,是老天爷的亲闺女、天选之女。但在这个过程中,当你看到这个世界还有很多部分是你想试试改变它的时候,你就会希望有一个更大的世界,想去试试看。

我觉得这可能就是最早的一种原始野心:我不安于现状。

就是小辉:你人生中有很多次跳跃或者跨界,每一次都是跳出舒适圈,去一个全新的领域。比如你怎么成为旅游卫视外景主持,这也是经常被讲到的故事,像是完全砸到你头上的一个选项。

何一:其实也不算完全砸到。很多人之所以迈不出舒适区,是因为空有想法,但没有试过真的去做,或者做的时候没有每天认真思考怎么精进。

就像你之前做播客,原来的名字叫《主动交代》,这个名字会有一点站在高位。但当你把它改成《搞钱女孩》,首先「搞钱」是一个主动行为,其次「女孩」是一个垂类。如果不是你前面花时间做积累,你可能不会知道原来那套不 work,需要找到新的方式去迭代、优化,然后《搞钱女孩》成了。

很多人会觉得,我去试一试,三天失败了,就觉得不行。但人的执行力并不是说你做了,而是你花多少时间、多少精力去做,你真的有用心吗?你真的能够接受在成功之前,非常漫长的自我迭代的煎熬吗?

人生成长四大支柱:认知、执行力、勇气、野心

何一:我觉得所谓四个支柱,就是认知、执行力、勇气、野心这四个角里,如果有一个非常极致,就会推动另外一个部分成长。如果有两个部分成长,可能会进一步推动你继续往前走。

这并不是我的理论,我也是在网上看到的,但我看完以后觉得是一个非常好的总结。

就是小辉:认知、执行力、勇气、野心,很像一辆车的四个轮子。有一个动了,车就能开始启动,至少往前动一动。

何一我觉得有勇气、有野心,然后你去试,在执行的过程中再迭代你的认知就好了。

很多人的认知是:我懂很多东西,上知天文下知地理,国际政治信手拈来。我觉得我比那些名人、那些已经做得很好的人都厉害。我就是运气不好,别人成功一定是因为做了什么见不得人的事情。

但他可能根本没有走出那一步,连走出那一步的勇气都没有,所以他只是站在自以为的认知里,而不是真正走向成功的认知路径里。

就是小辉:我想回到执行力这个层面,因为它最关键。我们经常说「主动的人先享受世界」,其实就是执行力的问题。像我做播客,前半年没有任何广告,粉丝也是平缓增长。那半年我没有觉得这个节目火了或者爆了,只是有一点小反馈,说比我原来那个节目好,我就能继续做下去。

那时候我还在上班,也没有说一定要靠它赚钱。到后面增长起来之后,我慢慢感受到一种被流量推起来的感觉,也感受到时代推背感,然后继续琢磨怎么把这件事做得更好。但我也是坚持了两年才开始全职做。中间任何一个时刻,如果因为没有广告、没有数据我就放弃,就不会有今天。

我很感谢自己身上的这种执行力。但我也很好奇,到底什么时候判断这件事应该坚持,什么时候应该放弃?我们常说「倒在黎明前的那一夜」,我有时候看身边的朋友,他们当时也在做自媒体,甚至我们起这个账号的时候,有很多节目粉丝比我们还多,但现在也停掉了。可能他再坚持一口气就行了,这个时机到底怎么把握?

何一:人其实很多时候要了解自己,但大部分人其实不了解自己。了解自己,是你能不能客观判断这件事是不是你的最优解,以及你是不是真的喜欢这件事,哪怕它不赚钱,你也愿意一直做下去。

大部分人可能会觉得,做这件事只是因为别人做,我其实没那么喜欢,只是听说它可以赚钱。所以他放弃也很容易。但如果你真的热爱,你会觉得做自己热爱的东西是不费力气的。

就是小辉:我其实是那种,让我费力气但我也能忍,只要我喜欢,我的韧性还是够的。但你一定要让我在做之前理性分析 SWOT、优势机会在哪里,我好像不是那种人。

何一:就像我之前做过助理心理咨询师,那是做主持人之前。我也试过做大学助教。在这个过程中,你会发现那种生活跟你想象的不一样,不是你想要的生活。但你去试了,你就知道那不是你想要的。

以前我们看《无间道》,陈慧琳坐在那里,像我跟她聊天,聊完以后你把钱给我,看起来是一个很高质感、赚脑力钱的工作,当时看上去不错。但当我真的去做用户接诊、做分诊的时候,我发现这个行业可能在中国短期内不成立。

你坐在那里做接待、做分诊,就会算账:这个咨询费是多少。你也会看到全中国最顶级的心理专家,因为我当时是在中科院心理所,意味着你可以见到全中国最顶级的心理专家,看到他们的生活状态是什么样,每天的节点是什么样。我就觉得,这不是我想要的生活。

有时候我们不需要知道全貌,或者知道五年、十年后怎么样。只要在可预见的范围内,你确定这不是你想要的,就可以做选择。我也没有想到今天所谓世俗意义上、大家给我定义的这种成功,可能完全不在我当时的想象范围内。

接触比特币后的认知觉醒:发现钱的本质和金融去中心化趋势

就是小辉:那再回到刚才四个关键词里的认知。我们前面也提到那句话:「你赚不到认知以外的钱。」但很多人会说,那我怎么提升认知?我现在已经要上车补票了,怎么补这个票?包括你当时从主持人跨界到区块链,也要大量学习。

我记得你有一个很有意思的场景:你帮别人做宣传,在朋友圈安利比特币,还专门写了一篇文章。我想说,这个人怎么这么用心?我要是我就随手一转发就好了。你在学习这件事的过程中,看到这个行业什么样的前景?

何一:我本身是一个非常有好奇心的人,什么事情可能都会花一点时间研究一下。所以我对这个世界的理解,可能不像很多专家一路读到博士,是某一个领域的专家,我更像一个杂家。

在这个过程中,你会突然发现,之前大家都觉得搞钱很重要,那时候我们还不叫搞钱,只是觉得钱很重要。但当我去研究比特币到底是什么的时候,我不想帮别人做一个免费的广告。我又没有收钱,只把它转发到朋友圈,我觉得不太负责任。

所以我会花时间去研究比特币是什么,并且专门写了一篇文章。不是报告,是一篇短文,但至少我研究清楚了比特币到底是什么。那是 2013 年年底。

这个过程中,我觉得最有意义的一点,是我的认知在那个瞬间被重塑了。在此之前,可能更多是别人告诉你钱很重要,但钱到底是什么?比特币在那一瞬间让我重新思考钱到底是什么,这是打动我的点。

也就是在那个瞬间,我意识到,如果全世界的互联网可以把全世界的人连接到一起,那也可以有一个全球范围内、基于信任的网络,把全世界的金融连接到一起。你可以理解为,它是全世界的钱,而不仅仅是某一个国家、某一个政府用它的信用背书印刷出来的钞票,它是一个人类的共识。

我当时就觉得,比特币真的是一个非常了不起的东西,然后很坚决地 all in,辞掉了主持人的工作。

就是小辉:其实那时候你的主持事业算是在上升期吗?

何一:其实是一步比一步好。最开始做主持的时候,我没有外景经验,镜头在哪里不知道,灯光在哪里不知道。有时候我跟搭档还会挡他的镜头。慢慢地,我从无到有积累经验,也会有一些影视机会,比如拍短剧,或者当时有公司来谈签我。但我总觉得哪里不太对,好像不是真正喜欢的东西,不是自己热爱的东西。

当时我觉得做主持人也很好,有山有水,还可以领工资。但玩了两年以后,你见天地、见众生,这个瞬间会想,那我还可以这样玩多少年?所以当我看到比特币的那个瞬间,我就觉得这是一个对的方向,我想进这个圈子,想做这件事情。

主持生涯上升期选择辞职,因为我向往更大的世界

就是小辉:好像你看到一个很大的图景,有一种感召,你就很兴奋。

何一:对。可能我是一个比较感性的人,做选择经常会用感受和直觉来判断。如果一件事情让我兴奋、很想做,我可能会在还没有确定它未来好不好的情况下,先去试;如果不行,就再测。

就是小辉:我感觉你做选择的时候,也偏向于这种「我是一个直觉非常准的人」。

何一:但我后来发现,杨振宁有一个理论,说人的直觉其实是因为你的处理系统更快,比逻辑思维结构更快,可以迅速得出结论。我把它消化以后的理解是,很多时候人的直觉非常准,是基于你的认知和已有的知识结构,让你能够迅速得出结论和判断。但是每个人的认知、知识结构、已有图谱都不一样,所以每个人的直觉也不一样。

就是小辉:你怎么提升这种敏锐度,或者所谓洞察力?当你看到比特币这个价值之后,你把它解读为一个很有前景的未来行业,但有的人可能会觉得好抽象,我不看了。

何一:可能就是因为我有好奇心吧。我相信这个世界之所以走到今天,一定是在人类发展的历史过程中,有很多人做了一些别人不敢想、不敢试的事情。就像 Elon Musk 造火箭,在他造火箭之前,没有人敢想火箭可以这么造,也没有人敢想火箭可以回收。

你先要敢想,先不设限,再从结果倒推过程。为了实现这个目标,过程中必要的指标是什么?基于当前技术有没有最优解?如果没有,哪些现有技术是可以使用的,哪些可以直接跳过?

就是小辉:我还想问,因为你 2013 年就看好这个行业的价值,后来辞职进入。但你中间又离开,后来又回归。你回归的时候用了一句话,说要回到使命所在的地方。所以我很好奇,为什么这件事情会和你的使命连接?你的使命是什么?

何一:我当时是 2014 年加入上一家区块链公司,2015 年因为管理团队内部有一些冲突就离开了。差不多五六个月没有工作,一直在跟身边创业的朋友聊天,发现好像都不是自己想做的。

当时移动视频刚开始,秒拍刚出来,冰桶挑战那一段也很火。所以当时一下科技也跟我谈了好几个月。我觉得这确实是科技发展的一个方向,就说那要不先做做吧,于是加入了一下科技行业。

2017 年的时候,CZ 做 BINANCE,找我做顾问。跟我聊的时候,我其实就开始想,在中国,我已经在比较短的时间内,把直播做得比较火了。当时千播大战、直播打得非常猛。我想,我应该去挑战一个更大的目标:在全球范围内,一个顶级公司是什么样的体感?你要敢想,但不能空想。

就是小辉:当时的使命感,更像是对你自己,去更大的舞台,做出更大的自己?还是帮助更多人、影响更多人?

何一:影响更多人这个事情也挺搞笑的。年少无知的时候,我跟身边小姐妹聊天。有一天她突然打电话问我,你想成为一个什么样的人?我很认真地想了这个问题,说我想成为一个影响世界的人。她当时就说,神经病。

就是小辉:这个小姐妹现在在干嘛?

何一:她现在也在币圈,被我带到币圈。她当时说想找一个长得帅、对她好、有钱但也不用太有钱的男生。她的目标也实现了。

所以我觉得,每个人你自己想成为什么样的人、想去哪里,最终宇宙会给你回应。你只要做到知行合一,目标和动作匹配就好。

就是小辉:但这真的很难。很多人不知道自己的野心怎么实现,从想到做到,中间其实缺了好几块。可能我们看到的是你的结果,但过程中每一个选择都蛮重要的。

你刚说自己很幸运,我就想,幸运背后有没有一些可以参考的经验?我们在做选择的时候,怎么让幸运的概率更高一些?回到那个选择的瞬间,你已经在小咖秀、一下科技做得不错了,这是一个很确定的世俗成功;同时有一个不确定的未来,可能在你看来更有发展前景,但它仍然是不确定的新行业。两个 offer、两条路摆在你面前,你选择后者,只是因为相信它会有一个更大的世界吗?

何一:应该说,我对自己有信心。除了 BINANCE 这个机会以外,也有人找我。比如当时二宝问我,你现在这个 ICO 很火,要不要融个钱做个项目,我也能给你融一个亿美元,收你一个管理费就好了。

我当时很认真地想,如果有一个亿美元在我手里,我想做什么?我想不出来。但如果我加入 BINANCE,它会变成什么样子,我想得出来。我做市场的能力,在 BINANCE 可以把它变成一个全球顶级平台,说到底只是时间问题。

我擅长把已有的东西优化迭代到最大

就是小辉:所以你可能是适合做推手的人,而不是开创一个从 0 到 1 的人。你可能是从 1 到 100,或者从 1 到 1000 的人。

何一:有可能。你让我从 0 开始去想创造一个什么新的东西,好像不是我最擅长的。我没有说把某一个东西从没有变成有,但我觉得自己非常擅长把一个已经有的东西,不断优化、迭代到最大。

就是小辉:这是一个非常稀缺的能力。尤其在 AI 时代,你要做一个东西出来很容易,但怎么把它做增长、做迭代,还是挺难的。

何一:我觉得那个路径是可见的。我能够想到自己会做什么,第一步、第二步、第三步,大概经历什么样的过程,然后它会走到我脑子里成功的样子。

想要让野心照进现实,就多去试试看

就是小辉:还想回到跟女生相关的话题:女性的野心到底怎么实现?现实中,一方面你要对抗很多结构性的限制,包括币圈女生本来就少,高管里的女生更少。所以你肯定也是突破了各种阻碍和限制,才能走到今天。

在每一个选择过程中,你刚才也提到,都有想要成就更大的自己、去更大舞台的野心。当然你可能从小就在练习,野心对你来说很自然。但对于像我这种,哪怕我是女生,也会经常不自信、没有配得感。

我会觉得可能得先做成一个事,才敢再加码,去所谓升级打怪。我不会一上来就说,我要拿最高的目标,再倒推动作,我是比较求稳的那种。

何一:我觉得先去试试。这个世界上有很多决定,就像推拉门一样,做完以后还能反悔。你去试没有关系,试了以后你失去的可能是一个机会,但你可能学到很多东西。

第一是去试,不要怕。但在试之前,你要清楚那是一个什么样的决定,代价是什么。比如很多人会觉得,在币圈找一个大佬,就能成为何一。国内有很多情感主播,

会讲雄竞还是雌竞,试图给我贴标签:我是雄竞还是雌竞。如果你问这个问题,我觉得可能币圈的大哥都会说我是雄竞选手,真正跟我打交道、有合作的人,都会说我是雄竞中的雄竞。

原文链接

渠道向发行方收税,Hyperliquid如何撬开Circle的钱袋子?

原文作者:小饼,深潮 TechFlow

5 月 14 日,Coinbase 和 Circle 联合宣布,将以”AQAv2″框架重新进入 Hyperliquid,Coinbase 成为 USDC 的财库部署方(treasury deployer),把 USDC 储备产生的大部分收益返还给 Hyperliquid 协议。Native Markets 的 USDH 则同意被 Coinbase 收购品牌资产,逐步退场。

听起来像个普通的合作公告?不是。

具体数字是这样的:Hyperliquid 上的 USDC 存量约 50 亿美元,按当下国债收益率,一年大约能产生 2 亿美元左右的储备收入。根据流出的合作细节,扣除”成本”后约 90%的储备收益将回流到 Hyperliquid 生态,预计能拉动协议收入提升 22%–26%。

这是稳定币行业有史以来,发行方向单一渠道方做出的最大让步。在此之前,能从 Circle 拿到分润的,只有 Coinbase(联合发行方身份,吃掉了 Circle 分销收入的一半多)、Binance,以及零星几个未公开的合作伙伴。

而 Hyperliquid 是一个没有股权关系、没有联合发行历史、甚至连法律实体都模糊的去中心化协议。

它凭什么?

逼宫

要看懂这笔交易,得先回到 2025 年 9 月。

那时候 Hyperliquid 还在用桥接 USDC 做主要保证金资产,USDC 存量已经快摸到 60 亿美元,占 USDC 全网流通的 7.5%。按当时的利率水平,这 60 亿美元每年给 Circle 贡献约 2.2 亿美元的储备收入,而 Hyperliquid 一分钱都拿不到。

有 KOL 评论:”Hyperliquid 持有 55 亿 USDC,每年为 Circle 创造 2.2 亿美元收入。USDH 推出后能把其中 1.1 亿截留在协议内。不需要新产品,不需要新用户,只是把储备收益从 Circle 股东重新分配给 HYPE 持有人。”

于是 Hyperliquid 团队做了一件极其聪明的事:他们没有自己发稳定币,而是把”USDH”这个 ticker 拿出来公开招标。Paxos、Ethena、Frax、Sky、Agora、Native Markets,稳定币圈半壁江山挤进来投标。竞标条件全部围绕”你能把多少储备收益还给 Hyperliquid 生态”,几乎所有竞标方都报出了 95%–100%的分成比例。

最后社区把 ticker 给了 Native Markets,一个由前 Uniswap Labs COO Mary-Catherine Lader 等人创立的、专门为 Hyperliquid 量身定做的团队,定下的分配是 50%用于 HYPE 回购,50%用于生态激励。

这个动作的真正威力,不在于 USDH 能取代 USDC,事实上 USDH 推出 8 个月,规模始终远不及 USDC,而在于它给 Circle 和 Coinbase 架了一把刀:

要么你接受这套”协议主权”游戏规则,把收益让出来;要么我们慢慢把你换掉。

Coinbase 的反应耐人寻味。它没有跟 Circle”统一战线”硬扛,反而直接接管了 USDH 的品牌资产,然后把整套 AQA 框架”复制”进 USDC 体系。表面看是 Coinbase 出手保住了 USDC 的主场,本质上是 Coinbase 承认了:游戏规则变了,必须让步。

Native Markets 联合创始人 Mary-Catherine Lader 在 Coinbase 宣布的当天发推:”8 个月前我们拿下 USDH 时,我们的论点很简单,人们关心的是那些能向网络和用户传递价值的稳定币。今天,这个论点被验证了。”

她说得太客气,这是一次精心设计的、教科书级别的产业链权力转移。

这件事改写了什么?

第一层:USDC 储备收益的”渠道分润时代”正式开启

过去十年,稳定币发行方的商业模式简单粗暴:用户铸造稳定币 → 发行方把美元买成美债 → 收益全归发行方。Circle 2025 年靠这一招做出 26 亿美元的储备收入,撑起了 300 亿美元的 IPO 估值。

这套模式建立在一个假设上:发行方是稀缺的,渠道是充足的。USDT、USDC 作为流动性最深的两个稳定币,CEX 和 DEX 都得求着它们上线。

Hyperliquid 证明了:当一个渠道做到足够大(占 USDC 流通的 7.5%),加上它有能力随时自己发一个稳定币替代你,权力关系就反过来了,发行方变成了稀缺资源争夺中的乙方

之后会发生什么?看一眼 Circle 刚提交的 Q1 财报就懂了:2025 年储备收入 26.37 亿美元,是营收的绝对支柱。如果未来 Binance、OKX、Bybit、Solana 上的 Phantom、甚至以太坊 L2 巨头们都拿这套”AQA 脚本”来谈判,Circle 的利润表会被一刀刀切薄。

CRCL 股价已经先一步反应了这种焦虑。5 月 14 日盘中一度冲到 132.44,收盘跌至 122.34,距离日内高点回调了 7.6%。市场用真金白银投了一票:短期是利好(USDC 在 Hyperliquid 主场扩张),长期是利空(分润模式被制度化)。

第二层:HYPE 获得了真正的”现金流锚”

很多人没意识到,这笔交易对 HYPE 的估值逻辑是一次结构性升级。

之前 HYPE 的价值故事是:交易费 → 援助基金 → 回购销毁。这个模型依赖交易量,而交易量是周期性的、波动剧烈的。

现在多了一条腿:国债收益 → 协议收入 → 回购 HYPE。这条腿不依赖市场情绪,不依赖交易活跃度,只依赖一件事,Hyperliquid 上锁着多少美元

这是一个非常不一样的现金流。它的性质更接近银行的净息差收入,而非交易所的手续费收入。后者随牛熊大幅波动,前者只要利率不归零、存量不归零,就稳定流入。

按当前规模简单算账:50 亿美元 × 4%左右的国债收益 × 90%分成 ≈ 1.8 亿美元/年的新增协议收入。这笔钱全部用于 HYPE 回购和援助基金,对于一个流通市值约 150 亿美元的代币来说,意味着每年额外 1%以上的”被动通缩”,而且这个池子还在以同比翻倍的速度增长。

消息当天 HYPE 上涨 14%,市场反应是对的。但更值得关注的不是这一天的涨幅,而是 HYPE 估值模型从”交易所代币向主权稳定币的国债收益分配凭证”的迁移。

后者,是一个完全不同的、市场还没有定价框架的资产类别。

第三层:USDC 的”中立性”开始破产

这是最容易被忽略、但可能最深远的一层。

稳定币之所以能成为加密世界的清算层,靠的是中立,USDC 理论上对所有链、所有交易所、所有应用一视同仁。这是它和银行不一样的地方:银行有客户分层,稳定币没有。

但 AQAv2 协议给 Hyperliquid 的待遇,和 USDC 在以太坊主网、在 Solana、在 Arbitrum 上的待遇是不一样的。Hyperliquid 拿到了 90%的储备收益分成、Circle 和 Coinbase 还要质押 HYPE 做验证人,这是高度定制化、深度绑定的关系。

那么问题来了:当 USDC 对不同的网络给出不同的经济条款,它还能算”中立”的清算层吗?

每个有议价能力的渠道,都会开始要求自己的”特殊条款”。Solana 不要吗?Base 不要吗?Arbitrum 不要吗?USDC 最终会变成一个高度碎片化的、由几十个双边协议拼接起来的”分润网络”。

这正是 USDH 留下的真正遗产,它不是输给了 USDC,它把 USDC 逼成了 USDH。

Native Markets 联创那句话里藏着真意思:”USDH may be disappearing, but its core innovation already won because Coinbase is adopting the underlying economics。”(USDH 会消失,但它的底层经济模型赢了,因为 Coinbase 正在采用这套模型)。

深潮观点

从交易员的角度看这件事,最有趣的不是 HYPE 涨了 14%,也不是 CRCL 跌了 7%。最有趣的是:金融历史上每一次”渠道反向定价上游”的故事,最后的结局都很像。

Visa 和 Mastercard 之所以能持续吃下卡组织最厚的那块利润,因为它们是渠道;商业银行最终愿意分润给沃尔玛和 Costco 做联名信用卡,因为没有终端就没有交易;当年苹果 App Store 的 30%抽成,本质上也是渠道对开发者收税。

但故事的另一面是:当渠道方做大到某个临界点,它就会反向蚕食上游的利润,Costco 自有品牌 Kirkland 做到了消费者心智的前列,Spotify 反向逼迫唱片公司接受订阅模式,Steam 迫使发行商接受 30%分成的同时还要让出退款权。

加密世界的稳定币此前还停留在”上游说了算”的阶段。Hyperliquid 干的这件事,把这个行业生硬地推进到了”渠道说了算”的下一阶段。

短期看,这只是一笔交易。中期看,这是 Circle 商业模式被结构性切割的开始。长期看,这是稳定币从”发行方主权”走向”网络主权”的拐点,稳定币不再只属于发行它的公司,它开始属于沉淀它的网络。

那些以为这只是 Hyperliquid 赢了一局的人,没看到真正的牌桌已经被掀翻了。

下一个动手的会是谁?我赌 Solana,时间不会太久。

Clarity法案过审参议院委员会,市场已开始显化利好影响

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina)

作者|jk

美国参议院银行委员会于当地时间 5 月 14 日以 15 比 9 的投票结果,通过了《数字资产市场清晰法案》(Digital Asset Market Clarity Act,简称 CLARITY Act)的委员会审议,将法案推进至参议院全体投票阶段。

投票结果基本沿党派路线划分:全部共和党委员投票支持,但同时有两位民主党参议员打破党内立场,投票赞成:分别是来自亚利桑那州的 Ruben Gallego 和马里兰州的 Angela Alsobrooks。

值得注意的是后者在投票后表态称,今天的赞成票是”继续以诚意推动工作的投票”,并明确表示在若干核心问题解决之前,她不会在参议院全体投票中支持该法案。

委员会主席、共和党参议员 Tim Scott 在听证会接近尾声时通过程序操作争取到了这一跨党派投票结果。整个听证过程历时数小时,期间两党围绕多项修正案进行了激烈交锋,多项民主党提出的修正案遭到否决或被程序性拦截。

什么是 CLARITY 法案?普通人一眼看懂版:

简单来说,CLARITY 法案试图回答一个困扰美国加密行业多年的核心问题:比特币、以太坊这类数字资产,到底该由谁来监管?

目前,美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)长期在加密资产监管权上存在边界模糊、相互争夺的情况。这种不确定性让企业无所适从,也让投资者缺乏保护。

CLARITY 法案的核心逻辑是:将数字资产明确分类为“证券”或“商品”,分别划归 SEC 和 CFTC 管辖,从而建立一套清晰的联邦监管框架。这是美国历史上首部针对加密行业的全面性立法尝试,共 309 页。

此外,法案还涉及几个重要问题:

  • 稳定币收益规则: 过去,部分平台允许用户仅凭持有稳定币就获得类似银行存款利息的收益,这引发了传统银行业的强烈反弹。法案最新版本的处理方式是:禁止对”躺着不动”的稳定币持有支付利息,但如果用户通过交易、转账、质押等主动行为产生了收益,则不受限制。这一区分的逻辑在于,前者直接与银行存款竞争,后者则属于用户主动参与市场的正当回报。
  • DeFi 平台的监管标准:由于 DeFi 没有传统意义上的”公司”和”管理者”,监管机构长期难以找到执法对象。CLARITY 法案试图为此建立规则:要求相关平台履行反洗钱义务、监控可疑交易、进行用户身份核验,同时必须遵守美国财政部海外资产控制办公室(OFAC)的制裁法规。
  • 软件开发者的法律保护: 这一条款针对的是一个现实困境:过去曾有开发者仅因编写了某个开源协议的代码,就在该协议被不法分子利用后遭到监管机构追责。法案明确规定,如果坏人利用某个协议从事非法活动,不应将法律责任自动归咎于协议的软件开发者本身,只要开发者本人没有参与违法行为。这一保护被业内视为鼓励合规创新、防止”株连式执法”的重要条款。

传统银行业与加密行业的分歧是什么?

这是过去几个月法案被搁置的核心矛盾之一。

银行业担忧的是:如果稳定币允许像储蓄账户一样向持有者支付利息,将直接与银行存款竞争,导致资金大量外流,削弱银行向实体经济放贷的能力。美国银行家协会等六大银行业团体联合发表声明,明确要求收紧对稳定币收益的限制。

加密行业则认为,对稳定币收益的过度限制将扼杀创新,让美国在全球数字金融竞争中落后。

最终妥协方案是,法案最新版本(5 月 11 日稿)禁止对“被动持有”稳定币支付类似存款利息的收益,但允许在交易、转账、质押等主动行为中产生收益。这一区分被视为平衡两方利益的折中方案,但银行业表示仍将继续推动进一步收紧。

法案之后将走向何处?

通过委员会审议只是立法长跑的一个节点,距离正式成法还有数关要过:

第一关:委员会版本合并。 参议院银行委员会与参议院农业委员会各有一版草案,两者需先行合并,形成统一文本。

第二关:参议院全体投票。 合并后的法案需在参议院全体投票中先过 60 票程序关(终止辩论动议),再以简单多数通过。这意味着共和党必须争取到至少 9 位民主党参议员的支持,核心筹码正是伦理条款和执法两大悬而未决的议题。

第三关:众参两院协调。 众议院早在 2025 年 7 月已以 294 比 134 的票数通过了自己的版本,但与参议院版本存在差异。两院需形成统一文本,再由两院分别表决通过。

第四关:总统签署。 特朗普被普遍预期会签署该法案。白宫顾问帕特里克·威特此前公开表示,有望在 7 月 4 日独立日前后完成签署,但这一时间线极为紧张。

加密行业的目标是在今年 11 月中期选举前完成全部立法程序,否则国会注意力将全面转向竞选,立法窗口可能就此关闭。

两大核心悬念

1. 政府官员伦理条款

法案中包含限制政府官员持有或从加密资产中获益的条款,矛头隐指特朗普本人——后者在任期间持有并推广多个加密项目。民主党将此视为支持法案的必要前提,共和党则态度暧昧。数字商会负责人 Cody Carbone 表示,这一交易很可能在法案进入参议院全体投票前完成。

2. 执法与反洗钱

参议员沃伦(Elizabeth Warren)等民主党人坚持认为,法案对 DeFi 平台涉及的非法金融活动打击力度不足。相关修正案在今日委员会投票中以 11 比 13 遭否决,这一议题将继续成为谈判焦点。

市场反应

法案通过消息公布后,加密市场随即出现明显反弹。Coinbase(COIN)当日涨幅一度超过 10%,比特币(BTC)上涨约 2.4%。

行业机构普遍给予正面回应。Ripple CEO Brad Garlinghouse表示:“如果世界上最大的经济体要在加密领域领先——它必须如此——这就是这一时刻。”Circle 首席战略官  Dante Disparte‌则称此次投票是“迈向全面数字资产监管的有意义的跨党派进展”。

对整个加密行业而言,CLARITY 法案的意义不亚于一次“合法性加冕”。多年来,美国监管机构对加密资产的定性模糊、执法不一,使得大量机构资金始终持观望态度。一旦法案落地,SEC 与 CFTC 的监管边界明确,合规成本可预期,机构入场的最大障碍将被清除。

这也是美国在全球数字资产监管竞争中的一次明确表态——欧盟已于 2023 年通过 MiCA 法规,香港、新加坡、迪拜等地也相继建立监管框架,美国的长期缺位正在被竞争对手利用。

当然,法案仍有很长的路要走。今天的委员会投票,是一个重要的开始。

24H热门币种与要闻|美参议院银行业委员会通过CLARITY法案;Gemini一季度收入增长42%(5月14日)

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅:

  1. BNB: +0.80%
  2. BTC: +2.33%
  3. ETH: +1.45%
  4. XRP: +4.74%
  5. DOGE: +1.63%
  6. SOL: +1.24%
  7. ZEC: +6.02%
  8. PEPE: +0.74%
  9. TRX: +1.06%
  10. AIGENSYN: +57.94%

24 小时涨幅榜单(数据来源为 OKX):

  1. DEGEN: +46.66%
  2. SD: +14.64%
  3. HYPE: +13.90%
  4. CFX: +12.40%
  5. GOAT: +12.08%
  6. IMX: +9.89%
  7. PNUT: +9.23%
  8. AIXBT: +8.13%
  9. FLR: +8.04%
  10. MERL: +7.62%

24 小时币股涨幅榜单(数据来源为 msx.com):

  1. POET.M +65.84%
  2. VIVO.M +59.11%
  3. VELO.M +33.71%
  4. QNTM.M +33.65%
  5. WOLF.M +30.31%
  6. TSEM.M +27.61%
  7. GEMI.M +26.48%
  8. GREE.M +26.40%
  9. VOYG.M +24.62%
  10. RDW.M +24.39%

2、链上热门 Meme Top 5(数据来源为 GMGN):

  • CATCH
  • Bee
  • TRADE
  • Fomo
  • RIPCAGE

头条

美参议院银行业委员会通过 CLARITY 法案,投票结果 15:9

美国参议院银行业委员会以 15 比 9 的票数通过 CLARITY Act,这是首个针对加密行业的大规模监管立法,获全部共和党人及民主党参议员 Ruben Gallego 支持。该法案仍需经参议院全体表决及众议院审议,最终由特朗普签署。Coinbase、Circle、Ripple 及 a16z 等对法案表示支持,银行界及劳工组织则表示反对。(CNBC)

克里姆林宫:普京访华筹备工作已就绪,将于近期公布具体日期

克里姆林宫发言人佩斯科夫表示,俄总统普京即将访华,各项准备工作已全部完成,具体日期将于近期公布。(环球网)

行业要闻

美国 CFTC 就事件合约数据申报发布不采取行动函

CFTC 市场监督部和清算与风险部发布不采取行动函,对未能遵守互换相关记录保存要求、未向存储库报告全额抵押事件合约数据的市场参与者,暂不建议采取执法行动,并计划简化审批流程,确保市场参与者统一对待。

美国总统考虑颁布 250 项赦免令,加密领域被告正寻求赦免

白宫正考虑在建国 250 周年之际颁布 250 项总统赦免令,多位加密被告包括 Sam Bankman-Fried 与 Roger Ver 正寻求行政宽免。白宫明确表示目前没有赦免 SBF 的计划。此前 Ross Ulbricht、BitMEX 创始人及 CZ 已获赦免。(financefeeds)

市场消息:OpenAI 与律师事务所合作,准备对苹果公司提起诉讼

苹果与 OpenAI 合作关系出现紧张,OpenAI 正与律师事务所合作,准备对苹果采取法律行动。

项目要闻

Gemini 一季度收入增长 42%,盘后股价一度大涨 30%

Gemini 一季度营收达 5030 万美元,同比增长 42%,增长主要来自 OTC 交易及信用卡业务,其中信用卡收入同比增约 300%,已接近总收入一半。预测市场业务自去年 12 月上线以来吸引逾 2 万用户,4 月交易量环比增长 78%,带动盘后股价一度涨 30%。CEO Tyler Winklevoss 表示公司正从加密交易平台转型为更广义的”市场公司”。

Bullish 一季度营收不及预期,盘前跌近 8%

加密交易平台 Bullish 一季度调整后营收 9280 万美元,低于市场预期;净亏损 6.049 亿美元,同比扩大。受数字资产价格走弱及交易活跃度下降影响,交易相关收入同比下滑,盘前股价跌近 8%。(CoinDesk)

Consensys 受市场环境影响推迟 IPO 计划至最早今年秋季

MetaMask 开发商 Consensys 已将美国 IPO 计划推迟至最早今年秋季,受 2 月市场下跌、宏观不确定性及 BTC ETF 资金流出影响。Kraken、Ledger 同样暂停 IPO,唯一上市的加密公司 BitGo 股价已较发行价下跌 36%。

投融资

比特币多签托管平台 Onramp 完成 1250 万美元 A 轮融资,Early Riders 领投

Onramp 完成 1250 万美元 A 轮融资,投前估值 1.35 亿美元,Early Riders 领投。该平台为比特币大额持有者提供多机构托管,通过 BitGo、Coincover 和 Tetra Trust 等合作伙伴确保资产须经多机构批准方可转移。(axios)

Turnkey 完成 1250 万美元战略融资,Circle Ventures 与 Sequoia Capital 参投

加密钱包及密钥管理基础设施公司 Turnkey 完成 1250 万美元战略融资,Archetype、Circle Ventures 领投,Sequoia、Bain Capital Crypto、Lightspeed 等参投,累计融资超 6500 万美元。本轮将用于开发可验证云计算产品 Turnkey Verifiable Cloud,现有客户包括 Polymarket、World App 及 Anchorage Digital。(CoinDesk)

稳定币新银行 Fasset 完成 5100 万美元 B 轮融资,SBI Group 等领投

稳定币数字银行 Fasset 完成 5100 万美元 B 轮融资,SBI Group、Investcorp 及 Arz Portföy 领投。平台在亚非中东 50 多个支付通道运行,年化交易额超 320 亿美元,服务 125 个国家逾千家中小企业,融资将用于进入新市场及开发贷款与贸易融资产品。(CoinDesk)

金融科技公司 Stitch 完成 2500 万美元 A 轮融资,a16z 领投

Stitch 完成 2500 万美元 A 轮融资,a16z 领投。该公司为金融机构提供 API 优先的模块化操作系统,过去六个月平台交易量超 50 亿美元,2025 年客户数量增长 10 倍、收入增长 20 倍。

人物声音

摩根大通:若链上活动不足,ETH 与山寨币或继续跑输比特币

摩根大通分析师表示,自 2023 年以来 ETH 及山寨币持续跑输比特币的格局,若链上活动、DeFi 和现实应用缺乏改善,短期难以逆转。现货 BTC ETF 已收复约三分之二流出资金,而 ETH ETF 仅恢复约三分之一,机构期货持仓重建比特币亦更为积极。(The Block)

贝森特:未来可能会出现一到两个月”火热”的通胀数据

美国财长贝森特表示,未来一到两个月可能出现通胀数据偏热的情况,但预计此后通胀将有所回落。(金十)

ZachXBT:LAB 内部人士控制超 95%代币供应

链上侦探 ZachXBT 曝光 LAB 代币操控问题:内部人士通过未知做市商协同拉升估值至 60 亿美元,团队借壳公司签署高息贷款协议并以代币还款,向 KOL 提供高达 80%折扣。5 月 11 至 12 日,约 4.82 亿美元 LAB 从 Bitget 转移至 10 个特定地址。ZachXBT 呼吁币安、Bitget、Gate 等交易所冻结相关利润或下架该代币。

贝索斯、施密特、鲍威尔·乔布斯:硅谷老钱们的三种AI投资哲学

原文作者:深潮 TechFlow

2025 年 11 月 17 日,61 岁的杰夫·贝索斯重新成了一家公司的 CEO。他自 2021 年从亚马逊卸任之后,第一次回到操盘位置。新公司叫 Project Prometheus,启动资金 62 亿美元,主攻“物理 AI”,瞄准制造业。

七个月前,70 岁的埃里克·施密特控股了一家叫 Relativity Space 的火箭公司,自己上去当 CEO。他没解释为什么这把年纪还要下场,也许“AI 时代每一天都很重要”已经是默认答案。

同年六月,乔布斯遗孀劳伦娜·鲍威尔·乔布斯接受了一次罕见的公开采访。她坐在 Jony Ive 旁边,谈她在 io 公司看到的原型。那是一台被 OpenAI 用 64 亿美元股票收下的“AI 设备”,没有屏幕,外形据说像挂在脖子上的播放器。她对原型评价是:“眼看着想法变成现实,是一件不可思议的事。”

三个人,三种姿态。但他们都在同一个赌场里下注。

过去三年,硅谷的顶级钱袋几乎都在做同一件事:把家族办公室、风险投资、慈善基金会的钱,统统倒进 AI。施密特、贝索斯、鲍威尔·乔布斯只是其中最显眼的三个。但仔细拆他们的标的清单,你会发现这不是同一场游戏,他们在投的,是三种完全不同的未来。

施密特:把 AI 当成下一场冷战

据 Wikipedia 和 The AI Insider 援引的数据,施密特的家族办公室 Hillspire 自 2019 年起投资了超过 22 家 AI 公司,总额超过 50 亿美元。名单包括 Anthropic、SandboxAQ(从 Alphabet 拆出来的量子+AI 公司)、Inworld AI、Holistic AI、Altera。这些是“行业里的人”会列出来的标的。

但真正暴露他底色的,是另外一份名单。

White Stork:在乌克兰生产 AI 无人机的公司。Rebellion Defense:国防 AI。Istari:模拟仿真。Swift Beat:军事软件。这是一个把 AI 当作下一代军事装备的家族办公室。

施密特从 2016 年开始就在国防创新委员会担任主席,2019 到 2021 年共同领导国家人工智能安全委员会。他是一个把 AI 政策、国防采购、能源基建当成同一件事来处理的玩家。2024 年 1 月,《福布斯》披露他在美国和乌克兰同时启动了 White Stork 的无人机项目,把乌克兰战场当成“AI 武器的实验室”。

然后是基建。

2026 年 1 月,他和 Texas Pacific Land 共同创办了一家叫 Bolt Data & Energy 的公司,自己当董事长。这家公司不租机房、不买电网电,它要在西德州的旷野上自建天然气电厂,把电直接灌进数据中心。规划是先做到 1 吉瓦,最终拉到 10 吉瓦,相当于 700 万户家庭的用电量。Texas Pacific Land 出 5000 万美元,另含水资源优先供应权。施密特给 Fortune 的邮件回复里说:“AI 面临的最大瓶颈不是算法,是能源。”

同年 3 月,他控股了 Relativity Space。这家公司在做一款叫 Terran R 的可重复使用火箭,目标是冲击 SpaceX 在中低轨发射的垄断地位。截至当时订单 29 亿美元。

把这些拼在一起,逻辑就很清晰了。

施密特不相信“投一篮子大模型公司”这种打法。他相信 AI 的胜负,最后会落在三个东西上,即算力(数据中心和电力)、运载(火箭、卫星、无人机)、政策(国防委员会和国会听证)。模型公司他也投,DeepSeek 出来之后他还公开写文章呼吁美国加大开源投入,但那只是他棋盘上的一个棋子,不是全部。

他对 DeepSeek 的反应非常说明问题。2025 年初 DeepSeek 发布之后,施密特立刻在《华盛顿邮报》撰文,说这是“全球 AI 竞赛的转折点”。他的处方不是退守,而是加码,包括更多的开源、更多 Stargate 式的基建以及更多模型实验室之间的训练方法共享。

换句话说,他把 AI 看成一场国家之间的耐力赛,而他自己已经站在赛道边上、并且兼任组委会成员。70 岁还出来当 Relativity 的 CEO,外人看着像折腾,他自己解释说:基辛格活到 100 岁都在工作,“重大变革时期需要的是责任,不是抽身”。

贝索斯:全栈控制狂

贝索斯的打法跟施密特完全不一样。

据 StartupHub 援引 TechCrunch、The Information 与 Bezos Earth Fund 的数据,截至 2026 年中,贝索斯部署在 AI 上的资金超过 190 亿美元。这个数字还在涨。

拆开看,主要分三块。

第一块是 Anthropic。亚马逊从 2023 年 9 月开始陆续投入 80 亿美元,2026 年 4 月又承诺追加最多 250 亿。Anthropic 跑在 AWS 上,用亚马逊的 Trainium 芯片。这是把亚马逊的云基础设施、贝索斯的模型层赌注、Anthropic 的研究产能绑成一个三角,而不仅仅是财务投资了。Anthropic 估值飙到 600 亿美元以上时,亚马逊已经吃到了最大的那块外部蛋糕。

第二块是 Bezos Expeditions 的散点投资。Bezos Expeditions 正在募集一个数十亿美元规模的 AI 专项基金,把“贝索斯个人天使”升级成“机构投资人”。其中,它投资的Perplexity,一家AI搜索公司,从 2024 年 1 月的 5.2 亿美元估值,涨到 2025 年 9 月的 200 亿。

第三块是Project Prometheus。

2025 年 11 月,贝索斯和前 Google X 高管 Vik Bajaj 联合宣布创办这家公司,启动资金 62 亿美元,全员近 100 人,团队成员从 OpenAI、DeepMind、Meta 挖过来,创始顾问名单里有 Ashish Vaswani 和 Jakob Uszkoreit,也就是 2017 年那篇《Attention Is All You Need》的两位作者。公司的目标是把 AI 用到制造业上,包括汽车、航天器、芯片。

为什么是制造?因为这跟贝索斯的其他生意正好咬合。亚马逊有 Kuiper 卫星星座,制造业 AI 落地之后第一批客户就在他自己家里。

马斯克在 X 上称Project Prometheus是“copycat”。

但从结构上看,这并不是抄袭。

贝索斯通过 Anthropic 持有模型层,通过 Perplexity 和 Figure 持有应用层,通过亚马逊持有算力层。现在再造一家 Prometheus,把 AI 融进制造业,把“物理世界的执行层”也接下来。这是一个全栈打法,从训练芯片到部署到工厂车间,每一层都有自己的牌。

Project Prometheus 启动后大约 10 天,悄悄收购了一家叫 General Agents 的公司。这家公司做的是“computer agent”,能直接操作整台电脑的 AI 代理。WIRED 后来披露,这次收购从开始完成交割只用了四天。

Donely 的 CEO Harsha Abegunasekara 评价道:“General Agents 真正破解的是速度,Ace 在你的电脑上几乎是瞬时跑起来。”而他的公司本是 General Agents 的竞争对手。

从天使投资到组建专项基金,再到亲自出任 CEO,贝索斯只用了 18 个月。他其实是在搭一个比亚马逊更大的体系。

鲍威尔·乔布斯:低调那一派

把这三个人放在一起看,鲍威尔·乔布斯是最不像”AI 投资人”的那个。

据 CNBC 援引私人财富数据平台 Fintrx 的数据,她的家族办公室 Emerson Collective 自 2022 年以来投资了至少 9 家 AI 相关创业公司,参与的融资轮次总额超过 10 亿美元。这个数字跟施密特或贝索斯比,不在一个量级。

但有意思的是清单本身。

Proximie:远程手术连接平台;Atropos Health:临床数据 AI;Formation Bio:AI 制药‘Curipod:挪威的 AI 教学工具;Mistral:法国的大模型公司,欧洲对抗 OpenAI 的唯一的玩家。

没有国防、数据中心和火箭。

Emerson Collective 的官网把投资方向写得很清楚:教育、能源与环境、数字健康、金融科技、媒体。AI 只是穿插在这些主题里的一种工具。她持有《大西洋月刊》的多数股权,对哥伦比亚式的”软实力”投资非常熟练。

但她真正打中的那一笔,跟前面这些都不在一条线上。

2019 年 Jony Ive 离开苹果之后,鲍威尔·乔布斯通过 Emerson Collective 投了他的设计公司 LoveFrom。Ive 后来在接受 Financial Times 采访时说:”如果不是 Laurene,根本不会有 LoveFrom。”几年后,Ive 又创办了一家叫 io 的硬件公司,专做 AI 设备,鲍威尔·乔布斯接着投。2025 年 5 月,OpenAI 用 64 亿美元的全股票交易收购了 io,让 Ive 在账面上成为亿万富翁。Emerson Collective 也跟着上岸。

另一笔投资同样关键,Emerson Collective 是 Mistral AI 的早期投资人之一。当时这家法国公司还是欧洲在大模型上仅剩的火种。

把这些拼起来看,她的 AI 押注集中在两个方向,要么是“用 AI 解决具体的人的问题,要么是“重塑人和机器的交互方式”(io 的设备、Ive 的设计)。

VC Sheet 在一份评估中这样描述 Emerson Collective:“一个故意保持模糊的 LLC,把风险投资、慈善、政策倡导、艺术和媒体所有权放在一个屋檐下,可以用赠款、政策游说或投资中任何最有效的工具。”

她在哲学上更接近老一代东岸 family office,影响力比回报重要,长期比短期重要,话筒比聚光灯重要。

三种投资哲学

把三份清单摆在一起,你会看到三套关于 AI 未来的判断。

施密特赌的是国家竞赛和基建瓶颈。在他的世界里,AI 最后会被“谁有最多电、谁有最快火箭、谁有最强无人机”决定。模型只是入场券,真正的护城河在物理层。所以他亲自跑去当 Relativity 和 Bolt 的负责人,他要的不是回报,是控制权。

贝索斯赌的是工业革命级别的应用扩散。他相信 AI 最后会像电力一样渗透到每一台机床、每一架飞机、每一颗卫星里。所以他通过 Amazon 锁住模型层,通过 Prometheus 锁住制造层,通过 Expeditions 嵌入消费应用层。他下注的不是某个公司能不能赢,而是“全””这套结构能不能赢。

鲍威尔·乔布斯押注的是另外一件事。她在赌人最终会受不了现在这套人机交互模型。她和 Ive 在 Financial Times 的采访里反复强调“人类应得到更好的”。她投的 io、LoveFrom、医疗 AI和教育 AI,背后是同一个判断,即下一个十年最大的市场,是“修复上一个十年互联网造成的副作用”。

三套判断,三种打法。

哪一种对?没人知道。施密特可能高估了地缘政治在 AI 经济里的权重。贝索斯可能低估了“全栈”这种重资产模式的资金消耗,典型的例子是Prometheus 还没出货,已经在传要再融 100 亿。鲍威尔·乔布斯则要面对一个更尴尬的问题:io 的设备到 2027 年才量产,而 OpenAI 自己的财务模型已经被市场反复质疑。

但有一点是确定的。当上一代互联网的赢家们集体把家族基金转向 AI,这不再是某个赛道的小风口。Bolt 已经募了 1.5 亿启动资金,Anthropic 单家就吃下亚马逊承诺的 330 亿美元。这个量级的资本流动,会自己塑造下一个十年的产业地理。

至于谁会笑到最后,要等到 2030 年再回头看。在那之前,三个老登都还在牌桌上,筹码还在加。

半导体世纪:2026 AI狂飙下的投资路线图

关键数据: 全球半导体市场规模(2025 年)约 7,920 亿美元 · 2026 年 Q1 销售额 2,985 亿美元 · 2026 年预测约 9,750 亿美元 · 英伟达 2026 财年营收 2,159 亿美元 · 台积电 2026 年 Q1 净利润同比增长 58%

一、 为什么半导体比以往任何时候都更加重要

半导体是人工智能、云计算、智能手机、电动汽车和国防系统的物质基础。每当 AI 模型生成一个回应,芯片就在毫秒之间完成数十亿次运算。所有这一切,都运行在硅上。

不同于以往由单一设备(如手机或 PC)驱动的周期,当前的狂飙由 AI 基础设施支出支撑。2026 年,五大超大规模云厂商(Hyperscalers)承诺投入超过 6,000 亿美元用于 AI 基建,同比增长 36%。

这种需求结构的根本性转变表现为:高价值 AI 芯片贡献了约一半的行业营收,但在总出货量中占比不足 0.2%。半导体已从消费电子组件,进化为市值超 10 万亿美元巨头们的战略资产。

教育说明: 一颗现代 AI 芯片包含数十亿个晶体管,蚀刻在指甲盖大小的硅片上。芯片的”纳米”数值代表这些特征的尺寸,纳米数越小意味着每颗芯片上集成的晶体管越多,计算能力越强。节点越先进,所需制造工艺的难度就越高。

二、 四大核心赛道:谁在掌控硅片蓝图?

投资者需洞察供应链中的四类关键角色,而非将其混为一谈:

设计商(架构师) :这类公司设计芯片,但不亲自制造。它们拥有知识产权,将设计蓝图交给制造商。由于无需运营工厂,其毛利率是科技领域最高的,通常超过 70%。英伟达、AMD、高通、苹果和博通均属于无晶圆厂公司。

代工厂(制造商):代工厂在被称为晶圆厂的大型设施内进行规模化芯片制造,单厂建设成本高达 200 亿美元甚至更多。台积电在整体全球代工市场中约占 70%至 72%的营收份额,并生产全球约 90%的 3 纳米及以下最先进芯片。每一颗英伟达 Blackwell GPU、每一颗苹果 A 系列处理器,以及超大规模云厂商的每一款先进 AI 加速器,都出自台积电在台湾的晶圆厂。这种集中度意味着,全球最关键的技术供应链,运行在一个面积约等于比利时、距中国大陆仅 180 公里的地理区域之内。

设备商(工具人):没有制造芯片的机器,就无法制造芯片。阿斯麦是全球唯一能够制造极紫外光刻机的公司,这是在 7 纳米及以下节点图形化芯片特征所必须的设备。没有阿斯麦,整个半导体技术路线图就会停滞。应用材料、泛林半导体和科磊则提供沉积、蚀刻和检测工艺所需的其他关键工具。

内存商(存储层):高带宽内存(HBM)紧邻 GPU 放置于数据中心服务器中,以任何传统内存都无法企及的速度向芯片输送数据。缺乏足够的 HBM,即便是全球最快的 GPU 也只能空转等待。SK 海力士、三星和美光是三大主要生产商。2025 年 HBM 销售额突破 300 亿美元,2026 年内存总营收预计将达到约 2,000 亿美元。

三、区域动态:全球供应链的博弈与重构

半导体产业已成为全球经济安全的核心。在当前复杂的国际环境下,投资者需重点关注供应链结构的深度调整与政策性溢出效应:

产业回流与本土化: 随着多国推行半导体激励法案,先进制程的地理集中度开始适度分散。台积电亚利桑那工厂的进度已成为衡量“供应链韧性”的标尺,苹果等巨头的早期采购协议,标志着全球先进产能正从单一区域向多极化分布转型。

技术准入与市场适应: 严格的出口管制正迫使跨国芯片巨头重新评估其营收结构。英伟达、阿斯麦等企业在合规框架下,正通过研发定制化产品来维持全球市场份额。这种“合规驱动的创新”既是企业的生存策略,也反映了全球市场对高性能算力的刚性需求。

计算资源的再分配: 在算力获取受限的区域,产业逻辑正从“追求极限算力”转向“优化算力效率”。国内头部厂商与模型开发者通过软件优化、架构创新(如存算一体)以及在特定场景下部署本土替代方案,试图缓解算力供需的结构性矛盾。

跨境流动的新形态: 在全球化的惯性下,计算资源的跨境流动呈现出更隐蔽、更多元的形式。政策制定者正通过提升供应链透明度、建立芯片溯源机制来强化监管。对于投资者而言,这意味着合规风险已成为评估半导体资产溢价的关键维度。

 四、值得研究的重点公司

英伟达(NVDA)

英伟达是当前半导体周期中最具标志性意义的公司。其 GPU 成为训练 AI 模型的默认硬件,CUDA 软件平台构建起比任何硬件优势都更为持久的软件生态护城河。

关键财务数据:

  • 2026 财年总营收:2,159 亿美元,同比增长 65%(SEC Form 8-K,2026 年 2 月)
  • 数据中心营收:约 1,937 亿至 1,940 亿美元,同比增长 68%
  • 2026 财年 Q4 营收:681 亿美元,同比增长 73%
  • 英伟达约占全球半导体市场 15.8%的营收份额
  • 远期市盈率:约 32 倍

投资者关注的核心问题:

  • Vera Rubin 平台基于台积电 3nm 工艺,搭载 3,360 亿个晶体管,推理成本较 Blackwell 降低多达 10 倍。AWS、谷歌云、微软 Azure 和甲骨文云均已承诺部署。英伟达已从 SK 海力士和三星锁定大部分 HBM4 供应。
  • CUDA 护城河的深度超出大多数投资者的认知。数以百万计的开发者已基于 CUDA 编写 AI 软件,切换至竞争对手芯片意味着重写多年代码积累,产生巨大的迁移摩擦。
  • 谷歌、亚马逊和微软各自构建内部自研芯片以降低对英伟达依赖,是最主要的长期结构性风险。
  • 对华出口管制是当前科技公司中最显著的营收隐性压力之一。

台积电(TSM)

台积电既是全球最关键的,也是地理集中度最高的技术供应链节点。

关键财务数据:

  • 2025 年营收:约 1,225 亿至 1,229 亿美元,同比增长约 31%至 36%
  • 2026 年 Q1 净利润:同比增长 58%,连续第四个季度创历史新高
  • 2026 年 Q2 营收指引:390 亿至 402 亿美元
  • 2026 财年资本支出:520 亿至 560 亿美元
  • 2026 年 Q1 晶圆营收中,74%来自 7 纳米及以下先进制程
  • 远期市盈率:约 24 倍

投资者关注的核心问题:

  • 台积电是 AI 芯片支出无论花落谁家都将受益的最直接得益者,是押注整个 AI 主题的量能型基础设施标的,而非对某一特定赢家的定向投注。
  • 地缘政治风险溢价解释了台积电相对于英伟达和博通的估值折价,尽管其营收增速与二者相当甚至更强。投资者必须主动判断:24 倍远期市盈率是否已合理反映了一个从未发生过的情景所蕴含的风险。
  • 亚利桑那分散布局是真实存在的,但目前规模有限。第二座工厂预计于 2026 年底开始 3 纳米生产,苹果的芯片采购协议提供了早期商业验证。

阿斯麦(ASML)

阿斯麦是全球唯一能够制造 EUV 光刻机的公司。没有这些机器,就无法制造 7 纳米以下的芯片;没有这些芯片,就没有先进 AI。

投资者关注的核心问题:

  • 阿斯麦的 EUV 垄断地位,是数十年来在物理学、光学和精密机械工程领域积累的专业知识的结晶。没有任何其他公司接近于研发出同类设备,这一护城河无法在短期内被复制。
  • 全球每一座新建晶圆厂,无论是《芯片法案》支持的项目、日本半导体投资计划还是台积电扩张计划,都代表着对阿斯麦设备的需求。
  • 对华出口限制使其可寻址市场有所压缩,且只要当前地缘政治环境维持不变,这一限制就将持续存在。
  • 长期订单积压为阿斯麦提供了罕见的营收可见性,客户需提前数年下单,这在大多数科技公司中极为难得。

AMD(AMD)

AMD 是英伟达最具实质性的 AI 加速器竞争对手,受益于与英伟达相同的台积电代工关系,并正在吸引希望分散供应商依赖的超大规模云厂商。

关键财务数据:

  • MI308 降配版(经批准可出口中国)单季销售额达 3.9 亿美元
  • 数据中心 GPU 营收指引:未来五年复合年增长率 60%

投资者关注的核心问题:

  • 多头逻辑在于超大规模云厂商的供应商分散化需求。没有大型科技公司愿意完全依赖单一芯片供应商,英伟达的市场主导地位反而为引入 AMD 作为第二供应商创造了结构性激励。
  • AMD 的 ROCm 软件平台是其最关键的挑战。它虽已取得长足进步,但在开发者采用率方面仍落后于 CUDA。弥合软件差距比弥合硬件差距更为重要。

博通(AVGO)

博通专门为超大规模云厂商设计定制 AI 加速器(ASIC),即针对特定工作负载优化的芯片,而非通用 GPU。谷歌贯穿整个 AI 产品体系使用的 TPU,正是博通设计的芯片。

关键财务数据:

  • 2026 财年 AI 半导体营收预计超过 300 亿美元
  • 远期市盈率:约 41 倍,是主要半导体公司中最高的

投资者关注的核心问题:

  • 随着超大规模云厂商扩大 AI 部署规模,针对特定工作负载优化的定制芯片将越来越具吸引力。博通与谷歌和 Meta 的合作关系深厚而稳固,在定制芯片领域占据领先地位。
  • 41 倍远期市盈率要求博通维持强劲的执行力。任何超大规模云厂商定制芯片订单的放缓,都将在这一估值水平上产生显著冲击。

SK 海力士

SK 海力士以约 53%至 62%的市场份额领跑 HBM 市场。其 HBM3e 是英伟达 Blackwell GPU 的内存标准,HBM4 将被整合进英伟达 Rubin 平台,英伟达已锁定大部分 HBM4 供应。

投资者关注的核心问题:

  • HBM 是 AI 芯片部署的真正瓶颈。即便英伟达按时交付每一颗 GPU,没有足够的 HBM 这些 GPU 也无法满负荷运转,这赋予了 SK 海力士在当前 AI 基础设施建设潮中非凡的定价权。
  • SK 海力士在韩国交易所上市,可通过韩国券商账户、部分国际券商,或间接通过半导体 ETF 获得敞口。
  • 内存历来具有强周期性。尽管 HBM 因特殊制造工艺要求而对过度供给具有一定天然屏障,投资者仍需理解内存板块所承载的周期性风险。

五、半导体 ETF

SMH — 景顺半导体 ETF

使用最广泛的半导体 ETF,管理规模约 460 亿至 470 亿美元,持有 26 家公司,覆盖芯片设计商、代工厂、设备制造商和内存生产商。主要持仓:英伟达约占 19.4%,台积电约占 11.6%,博通约占 7.7%。管理费率:0.35%。被广泛认为是覆盖 AI 半导体主题全供应链、最高效的单一工具。

SOXX — iShares 半导体 ETF

SMH 最接近的竞品,持有 30 家公司,历史长期回报率与 SMH 基本持平。管理费率:0.35%。截至 2025 年五年回报约为 140%。

SOXQ — 景顺 PHLX 半导体 ETF

与 SMH 和 SOXX 板块覆盖大致相当,管理费率显著更低。管理费率:0.19%,是主要半导体 ETF 中最低的,是注重成本的投资者获取类似板块敞口的最优选择。

教育说明:比较 ETF 时,需关注权重构建方法。SMH 采用带上限的市值加权,确保英伟达不会形成过度集中。理解 ETF 的构建方式,有助于了解自己实际持有的是什么,以及在板块轮动时其表现会有何不同。

六、2026 关键风险预警

AI 集中度风险。 整个行业把所有鸡蛋都放在了 AI 这一个篮子里。若 AI 基础设施支出因变现不及预期、地缘政治冲击或效率突破而放缓,对半导体营收的冲击将是直接且立竿见影的。德勤在行业创纪录营收的背景下,仍将此明确列为核心风险。

地缘政治与供应链风险。 台积电在台湾生产约 90%的全球最先进芯片。台湾制造运营一旦遭受任何形式的中断,对整个全球科技行业的影响都真实到难以过分强调。亚利桑那分散布局正在推进,但将制造重心真正从台湾转移出去仍需数年时间。

出口管制政策不确定性。 美国半导体出口管制受政治因素影响,存在政策变动风险。现届政府既维持了部分管制,也放宽了其他限制,包括撤销拜登时代的 AI 扩散规则。未来的政策决定可能为美国芯片公司开拓新市场,也可能关闭现有渠道。

内存周期性风险。 受 AI 驱动的需求影响,消费级内存价格已在 2025 年 9 月至 11 月间上涨约 4 倍,预计 2026 年初将进一步上涨多达 50%。德勤警告称,内存产能扩张可能在 2026 年底或 2027 年触发供过于求和价格崩溃。在上行阶段走过头的市场,往往也会在下行阶段走过头。

估值风险。 英伟达约 32 倍、博通约 41 倍的远期市盈率,内嵌了极高的增长预期。单季营收低于预期、指引下调或市场情绪转变,即便在基础业务依然稳健的情况下,也可能引发股价的剧烈下跌。

七、值得关注的关键催化剂

万亿美元里程碑。 2026 年 Q1 半导体销售额达到 2,985 亿美元,使全年 9,750 亿美元至 1 万亿美元的目标切实可期。下半年势头能否维持,还是 AI 支出放缓导致年末走弱,是整个板块最受关注的核心问题。

台积电亚利桑那厂产能爬坡。 第二座亚利桑那工厂于 2026 年底启动 3 纳米芯片生产。良率和产量将决定美国降低对台湾制造依赖的速度;苹果的芯片采购协议提供了首个有意义的商业验证。

英伟达 Vera Rubin 平台部署。 推理成本降低 10 倍的承诺是英伟达最重要的产品里程碑。超大规模云厂商的成功部署将显著延伸英伟达的数据中心营收增长曲线;任何延迟或性能不达标,都是重大负面催化剂。

AMD 市场份额进展。 AMD 的 MI350 和 MI400 产品预计于 2026 年推出,将检验其 ROCm 软件改进是否足以吸引超大规模云厂商的大规模部署,而不仅仅停留于当前的试点项目阶段。

内存定价与 HBM4 供应。 HBM4 与英伟达 Rubin 平台的整合创造了新的需求拉力。追踪 SK 海力士的 HBM4 生产良率,以及三星和美光在 HBM4 产品认证方面的进度,将是判断 2027 年内存层定价动态的关键信号。

研究这一板块的思考框架:

  • 希望获得最高确信度 AI 芯片敞口的投资者,将重点研究英伟达,接受出口管制营收约束和当前估值水平所蕴含的风险
  • 希望获得 AI 基础设施敞口同时降低个股集中风险的投资者,将研究 SMH 或 SOXX,覆盖完整供应链
  • 认为台积电的地缘政治折价相对于其正在推进的分散化布局而言已过于明显的投资者,可能会发现其相对于增长速度的较低估值倍数值得深入研究
  • 希望获得供应链中防御性最强环节敞口的投资者,将重点研究阿斯麦,因为全球任何地方每建造一座新晶圆厂都会为其创造需求

需求是真实的,增长是非凡的。风险,包括地缘政治集中性、AI 需求依赖、内存周期性和估值,同样是真实的。同时理解这四个维度的投资者,才能以这一板块所需要的清醒和透彻来审视它。

BIT(原 Matrixport)美股业务自 2026 年 2 月上线以来,用户资产规模(AUM)已破 2 亿美元。AI 驱动下,美股市场持续受到全球投资者关注。得益于逾 7 年的机构服务基因和合规牌照沉淀,BIT 成功打通了数字资产与传统金融的边界,助力投资者快速捕捉投资机遇。

数据截至 2026 年 5 月。数据来源包括:WSTS,全球半导体市场 2025 年最终数据及 2025 年秋季预测,2026 年 3 月。SIA,2025 年全球年度半导体销售额,2026 年 2 月 6 日。SIA,2026 年 Q1 全球半导体销售数据,2026 年 5 月 4 日。欧姆迪亚(Omdia),半导体市场 2025 年突破 8,300 亿美元,2026 年 3 月。德勤洞察(Deloitte Insights),2026 年半导体行业展望,2026 年 2 月。SEMI,300mm 晶圆厂展望报告。英伟达公司,SEC Form 8-K 2026 财年财报,2026 年 2 月 25 日。台积电,2026 年 Q1 财报及 Q2 指引,2026 年 4 月。LKS Brothers,中台芯片战 2026 分析,2026 年 5 月。Lawfare,国会进入芯片战场,2026 年 3 月。美国国会研究服务(CRS),美国对华出口管制:先进半导体。查塔姆研究所,AI 出口管制分析,2026 年 4 月。Counterpoint Research(引自 Dataconomy),台积电代工市场份额 Q3 2025,2025 年 12 月。FinancialContent,台积电深度分析,2025 年 12 月。Gartner,2025 年半导体厂商市场份额。TECHi,英伟达 Vera Rubin 分析,2026 年 4 月。

免责声明: 本材料仅供参考,不构成投资建议或要约。投资涉及风险,证券价格可能大幅波动,投资者可能损失全部或部分本金,过往业绩不代表未来表现。

买BTC不如买纳指,这话是有保质期的

原文作者:库里,深潮 TechFlow

尊贵的美股交易员们这半年过得相当滋润。

标普 500 和纳斯达克 100 轮番创历史新高,AI 资本支出的故事越讲越大,账户净值跟着水涨船高。反观比特币,从去年 10 月的 126,000 美元一路回撤到 80,000 美元附近,跌了 37%,持币者的体感大概只剩两个字:

煎熬。

这种情绪落差,正在社交媒体上发酵成一种新叙事:买美股科技股就是比买比特币强,而且大部分时候都是。

Reddit 今天的加密板块里,有一条帖子甚至把这个情绪给具象化了。有用户贴出一张对比图,过去 5 年纳斯达克 100 涨了 132.8%,比特币只涨了 43.8%。

需要留意的是,这张图采用欧洲 DD/MM/YYYY 日期格式,实际窗口是 2021年 5月 12 日至 2026年 5月 12 日,且以欧元计价 ETF 为基准。

2021 年至今美元对欧元升值约 18%,欧元视角下美元资产的涨幅被汇率效应进一步放大。换算为美元裸价,纳斯达克 100 同期涨幅约 121%,比特币约 43%,差距仍然显著。

帖主自己的总结更扎心,「到底怎么回事?我猜答案就是 AI 改变了这一切。」

Bloomberg 在今年 2 月也做过类似报道,标题更不留情面,《比特币五年回报跑输标普 500、纳斯达克 100 和黄金》。

投资,是有保质期的

上面这张图的 5 年窗口起点是 2021年 12 月。

彼时比特币刚从 69,000 美元的周期高点回落至 48,000 美元附近,而纳斯达克 100 约为 16,300 点,AI 叙事尚未启动。这意味着,比特币的起跑线设在了牛市末段的高位平台,而纳斯达克的起跑线设在了 AI 超级行情的前夜。

情绪上,宣传美股比 BTC 强可以理解;但数据再拉长一点看真的如此吗?如果把起点前后平移几个月到几年,胜负关系会发生剧烈翻转。

我们做了个简单的小统计,以下五个时间窗口,终点统一为 2026年 5 月(BTC 约80,000 美元,纳斯达克 100约 29,000 点),起点分别对应加密和宏观市场的五个关键节点:

疫情底部(2020年 3 月)→ 现在:

比特币从约 5,800 美元涨至 80,000 美元,涨幅约 1,279%。纳斯达克 100 从约 7,000 点涨至 29,000 点,涨幅约 314%。比特币回报率是纳斯达克的 4 倍以上。

FTX 崩盘底部(2022年 11 月)→ 现在:

比特币从约 16,000 美元涨至 80,000 美元,涨幅约 400%。纳斯达克 100 从约 11,500 点涨至 29,000 点,涨幅约 152%。比特币回报率仍是纳斯达克的 2.6 倍。

比特币 ETF 获批前夕(2024年 1 月)→ 现在:

比特币从约 44,000 美元涨至 80,000 美元,涨幅约 82%。纳斯达克 100 从约 16,800 点涨至 29,000 点,涨幅约 73%。两者基本打平,比特币微幅领先。

科技股这轮周期(2021年 5 月)→ 现在:

比特币从约 48,000 美元涨至 80,000 美元,涨幅约 67%。纳斯达克 100 从约 16,300 点涨至 29,000 点,涨幅约 78%。纳斯达克领先。

比特币历史高点(2025年 10 月)→ 现在:

比特币从约 126,000 美元跌至 80,000 美元,跌幅约 37%。纳斯达克 100 从约 22,000 点涨至 29,000 点,涨幅约 32%。纳斯达克大幅领先,且方向完全相反。

所以结论是:五个窗口,三个比特币赢,两个纳斯达克赢。Reddit 帖子选中的,恰好是纳斯达克赢面最大的窗口之一。

周期资产 VS 趋势资产

比特币和纳斯达克 100 对起点敏感度的差异,根源在于两种资产截然不同的波动结构。

纳斯达克 100由 500 家非金融大型企业构成,背后有现金流和盈利支撑,走势呈长期向上的趋势性。即便经历 2022 年的 33%回撤,恢复速度也相对平稳。

选择任何一个非极端的起点,长期回报都落在一个相对稳定的区间。

比特币则是典型的周期性资产。历史上每一轮牛熊周期,从峰值到谷底的回撤幅度都在 75%至 85%之间(2014 年、2018 年、2022 年均如此),2025年 10 月至 2026 年初的回撤也达到了约 50%。

这种剧烈的波动意味着,起点落在周期的哪个位置,几乎决定了最终的回报数字。

Nasdaq.com 一项分析总结得更直白:比特币本质上是标普 500 的杠杆版本。

2024 年标普涨 24%,比特币涨 135%;2023 年标普涨 26%,比特币涨 147%;2022 年标普跌 19%,比特币跌 65%。方向相同,幅度放大 3到 5 倍。

这意味着,选择一个恰好处于比特币周期顶部的起点做对比,得出「股票完胜比特币」的结论,在统计上几乎是必然的。反之亦然。

当下的 BTC,或在「周期性低估区」

抛开起点游戏,当下的市场结构本身值得关注。

比特币在 2025年 10 月见顶后,经历了一轮典型的周期性回调。2026年 2 月一度跌至约 65,000 美元,此后反弹至 80,000 美元附近,较高点仍回撤约 37%。而同期纳斯达克 100在 AI 资本支出持续扩张的推动下屡创新高。

这种分化在历史上并非罕见。2019 年比特币从 3,000 美元涨至 12,000 美元的过程中,与标普 500 几乎脱钩。2022 年两者同步暴跌,相关性一度飙升至 0.92。加密市场与美股的相关性是动态的、周期性的,并不是固定的正相关。

Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 在2025年 12 月提出过一个有趣的视角:

如果用 2020 年的美元购买力衡量,比特币 126,000 美元的名义高点实际上从未突破 10 万美元。通胀从 2020 年到 2025 年累计约 24%,这使得跨年度的名义价格对比本身就存在系统性偏差。

在比特币较历史高点回撤 37%、美股指数同时创历史新高的时刻,「股票跑赢比特币」的叙事会自然而然地占据社交媒体。

但过去每一次这种叙事最响亮的时候,通常也接近比特币周期底部区域。2022 年底 FTX 崩盘后,类似的「比特币已死」论调同样甚嚣尘上,而此后 18 个月比特币从 16,000 美元涨至 126,000 美元。

马后炮容易,提前下注难,争论哪个资产涨幅更大没有微观层面的意义,任何用单一时间窗口得出的「A 永远优于 B」的结论,都经不起起点平移的检验。

一代版本一代神,代代版本难的是择时和止盈。

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