序言 

2026 年第一季度，全球金融市场进入了自 2022 年以来最严峻的风险再定价周期。地缘冲突的持续升级、贸易保护主义的全面回归、以及主要经济体货币政策的反复摇摆，共同构成了一个高度不确定、低流动性偏好的宏观环境。加密市场在这一季度中遭受了系统性抛售，比特币从年初约 93,000 美元一路下探至 63,000 美元区间，最大回撤超过 38%；山寨市场更是哀鸿遍野，大量代币较周期高点跌去 60%–80%。

市场环境的恶化并非偶发，而是多重结构性压力叠加的结果。一方面，特朗普政府激进的关税政策和美伊军事冲突将地缘政治风险推至新高，风险资产普遍承压；另一方面，加密市场自身的叙事疲劳和流动性结构的脆弱性在下行通道中被充分暴露。比特币数字黄金叙事在战争环境下未能兑现避险功能，反而表现为高 beta 的风险资产；山寨币缺乏新增资金和基本面支撑，陷入了持续的价值回归。

与此同时，AI 领域的快速演进正在深刻重塑科技与金融的交汇地带。大模型能力的持续迭代、开源 AI Agent 框架的爆发式增长、以及 AI 与 Crypto 支付场景的初步融合，为行业中长期发展提供了值得关注的新变量。

以下将从宏观环境、比特币与资金结构、AI 发展趋势与山寨市场分化四个维度展开，逐一拆解一季度的核心变量，并对后续走向给出 ArkStream Capital 的框架性判断。

 宏观环境：地缘冲突与贸易战构成系统性压制 

全球贸易体系的碎片化加速

理解一季度政策行为的首要分析框架，是 2026 年 11 月的美国中期选举。共和党目前在参众两院的微弱多数优势面临严峻挑战，历史上执政党在中期选举中几乎必然丢失席位。在这一压力下，特朗普政府一季度密集推出的强硬关税、格陵兰主权叙事、对伊军事打击等一系列动作，本质上都服务于同一个政治逻辑，通过外交和经济政策上的激进姿态巩固共和党基本盘，在选举年制造”强势总统”的叙事。 这意味着至少在 11 月投票之前，政策的不可预测性和激进程度不太可能实质性降温，风险资产面临的政治不确定性溢价将贯穿全年。

2026 年美国中期选举参众两院席位预测分布

https://polymarket.com/predictions/midterms

在这一政治逻辑的驱动下，全球贸易秩序在一季度经历了自 WTO 成立以来最剧烈的冲击。特朗普政府在 1 月中旬宣布对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰八国加征 10%–25% 的阶梯式关税，以格陵兰主权争端为要价筹码；1 月底，针对购买俄罗斯石油国家的 500% 惩罚性关税法案（直指中国、印度、巴西等 BRICS 国家）获得两党支持并进入投票程序。2 月 20 日，美国最高法院否决了基于 IEEPA 的关税法律依据后，特朗普当日即援引《1974 年贸易法》第 122 条重新加征 10% 全球临时关税（有效期 150 天）。

关税政策的反复和升级从三个维度冲击市场：成本端，进口关税直接推高商品价格和通胀预期，压缩美联储降息空间；供应链端，贸易伙伴的报复性措施加剧全球供应链不确定性，企业资本开支意愿受到打压；风险溢价端，政策本身的不可预测性成为最大的定价难题，各类风险资产的隐含波动率系统性抬升。ArkStream Capital 认为，后两种效应对市场的压制远比关税税率本身更难量化，也更难被市场充分定价。

📊 【图表占位】格陵兰主权争端相关新闻截图或地图

https://truthsocial.com/@realDonaldTrump/posts/115925897257210763

本轮贸易冲突与过去数轮关税博弈的本质区别在于，冲突面已从双边扩展至多边，且法律依据的反复更换表明政策制定本身已脱离制度化轨道，进入”行政权力即时化”的新阶段。对风险资产的压制效应，远超关税税率本身的直接经济影响。

美伊军事冲突的尾部风险

2 月 28 日，美国与以色列对伊朗发动协同军事打击，油价在数小时内跳涨，全球金融市场进入避险模式。由于传统市场周末休市，加密市场作为唯一 24/7 交易的大类资产，首当其冲地承担了避险抛压，比特币在一小时内从 65,500 美元跌至 63,000 美元，超过 5.15 亿美元的杠杆头寸被清算。

这一事件再次验证了一个事实：在当前的机构化参与结构下，加密资产在极端风险事件中更多扮演的是”流动性泄压阀”角色，而非避险工具。 当传统市场休市时，加密市场成为全球资金唯一可操作的风险释放通道，其价格行为更多反映的是流动性结构而非基本面逻辑。

原油价格 Q1 走势

https://www.tradingview.com/chart/WZsS9J3A/?symbol=NYMEX%3ACL1!

冲击的影响远不止于价格层面。伊朗领导层在打击发生后数小时内宣布将封锁霍尔木兹海峡，这是全球石油运输通道中最要害的动脉之一，世界海上石油贸易量的近 20% 经此过境。这一超级尾部风险将能源供给冲击层叠加至居高不下的全球通胀，并直接高度依赖进口光伏的欧洲和亚洲经济体。即便明面上的停火在数天后就通过停火谈判下达成，对尾部风险的定价并未完全消除，一旦冲突再度升级，市场的反应幅度可能远超首次冲击。

对加密市场而言，这次冲击承接了两重压力：一是油价上涨推高通胀预期，进一步压缩美联储的降息空间；二是投资者在市场开盘前的担忧情绪只能经由加密市场释放。与此同时，伊朗充满不确定性的后续局势，也是二季度地缘风险信号的核心宏观变量。如果冲突在中期选举年的政治逻辑下进一步升级，对风险资产的压制将不止于一季度的重复。

美联储：降息路径的反复与流动性拐点的延迟

宏观上，BTC作为金融行业的边缘市场，跟美联储的利率政策一直有较大的相关性。

美联储利率 vs BTC 价格（2022–2026）

从2022年开始，大概有4个比较明显的周期。

2022-2023：加息周期 → BTC承压

美联储从2022年初开始激进加息，从接近零利率一路加至5.5%。同一时期BTC从约$47K暴跌至$16K。高利率提高了持有BTC这样的无收益风险资产的机会成本，导致资金流出。

2023下半年-2024初：暂停加息 → BTC触底回升

利率在5.25%-5.50%区间维持期间，市场开始定价降息预期。BTC价格从$16K回升至$60K以上。同时2024年1月SEC批准了11只现货BTC ETF，标志着BTC比特币正式进入主流金融体系。

2024年9月-2025年10月：降息周期 → BTC大涨

美联储2024年9月首次降息50个基点，随后连续三次降息，年内共降100个基点。2025年又完成三次降息，累计降息1.75%。BTC在此期间从$66K一路飙升至历史最高$128,198。

2025年底至今：降息暂停 + 地缘冲突 → BTC回调

美联储在2026年1月和3月两次会议上维持利率在3.50%-3.75%不变，原因是油价上涨推高通胀预期，PCE和核心PCE预测均上调至2.7%。叠加中东局势紧张，BTC从$126K回落至目前约$74K。

当前降息预期

降息降低了持有BTC的机会成本，同时增加市场流动性，历史上与BTC上涨强相关。美联储点阵图显示2026年预计降息一次，这个对BTC的价格并不是一个好消息。

一季度美联储的政策路径经历了一场渐进式的鹰派转向，降息预期从年初的 2 次被逐步压缩至接近于零。

点阵图

https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

1 月 28 日 FOMC 会议维持联邦基金利率在 3.5%–3.75% 不变，这是继 2025 年连续三次降息后的首次暂停。鲍威尔在会后声明中重申”需要更多数据确认通胀持续回落”，语气谨慎但尚算中性。然而 2 月 18 日公布的会议纪要揭示了内部远比声明更深的分歧，会议纪要显示。数位官员明确提及了加息情景的可能性，这是自 2023 年以来首次在纪要中出现类似措辞，市场对降息的信心开始出现裂痕。

1 月 30 日，特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）接替鲍威尔出任主席（3 月 4 日正式向参议院递交提名文件），预计 5 月就任。沃什在 2006–2011 年担任美联储理事期间，是委员会中最年轻也最鹰派的成员之一，曾因反对第二轮量化宽松而辞职。值得注意的是，他近年来的公开表态有所软化，主张 AI 驱动的生产率提升具备结构性通缩效应，因此支持更低利率，但他身上最鲜明的标签始终是“缩表优先于降息”。沃什多次批评美联储维持过大的资产负债表模糊了货币与财政的边界，主张先大幅缩表再谈降息；即便名义利率小幅下行，激进缩表带来的流动性收紧也可能抵消降息效果（据部分分析人士估算，每缩减约 1 万亿美元资产负债表，效果约等同 50bp 加息）。市场对其提名的解读总体偏鹰，部分机构将其定位为”对于一个想要低利率的总统而言耐人寻味的选择”。提名消息一出，贵金属率先下跌（黄金单周跌 1.9%），美元走强，市场开始重新定价一个由此类主席主导的美联储意味着什么。

进入 2 月，局势进一步复杂化。2 月 28 日美以对伊朗发动军事打击（详见 1.2 节），油价跳涨突破 100 美元/桶，彻底改变了通胀的博弈格局。关税推升的成本型通胀尚未消化，能源价格的供给侧冲击又叠加而来，形成了双重通胀压力，降息的政策空间被极大压缩，市场开始严肃讨论一个此前还显得荒谬的可能性：下一步不是降息，而是加息。

3 月 18 日的 FOMC 会议把这一切写成了白纸黑字。会议以 11:1 维持利率不变（1 月会议为 10:2，Miran 和 Waller 两人反对；3 月 Waller 转为赞成，仅 Miran 一人反对，这一转变本身即是值得关注的鹰派收敛信号），会后声明特意新增了”中东局势发展对美国经济的影响存在不确定性”的措辞，战争因素正式进入美联储的决策框架。而更新后的经济预测摘要（SEP）和点阵图则释放了明确的鹰派信号：2026 年通胀预测上调至 2.7%，点阵图中位数维持年内 1 次降息不变（与 12 月一致，鲍威尔明确表示”中位数没有变化”），但 19 位委员中有 14 位预计年内仅 0–1 次降息，分布明显鹰移；CME FedWatch 显示市场将年内降息预期从年初的 2 次压缩至最多 1 次，零降息的可能性显著上升。

失业率预测维持 4.4%、GDP 增速小幅上调，整体呈现出增长韧性 + 通胀粘性的滞胀雏形。比特币应声从 74,000 美元下探至 70,900 美元，当日 ETF 净流出 1.29 亿美元。部分市场分析人士指出，沃什就任后的第一个动作可能不是降息，而是加息。

回看整个一季度，降息预期的崩溃不是一个事件，而是一个过程，从 1 月纪要中浮现的加息讨论，到沃什提名带来的鹰派人事预期，到伊朗战争对通胀的二次冲击，再到 3 月点阵图把年内降息压缩至 1 次，市场年初定价的 2 次降息预期被一层层剥离，”Higher for Longer”的叙事重新占据主导。 此前市场普遍认为”利率拐点已确立，流动性拐点只是时间问题”，但一季度的演变给出了更为极端的答案，不仅流动性拐点遥遥无期，利率拐点本身也面临被推翻的风险。沃什主张的降息 + 缩表组合若落地，意味着即便名义利率下行，实际流动性环境可能反而更紧，对风险资产的压制效应不容低估。

在此宏观背景下，全球风险资产全面承压：标普 500 年初至今下跌超 5%，纳斯达克跌幅更大；黄金 ETF 吸纳超 160 亿美元资金；比特币 ETF 在 2 月单月净流出 38 亿美元。资金从数字黄金向实物黄金的迁移信号极为明确。ArkStream Capital 将持续关注降息预期与地缘局势的演变，这是判断后续流动性拐点时间窗口的核心变量。

比特币与资金结构：叙事证伪、ETF 分化与制度化进程 

数字黄金的压力测试

一季度最值得关注的结构性变化之一，是比特币与纳斯达克指数的联动性在压力时段明显增强。在市场压力测试中，比特币不仅未能提供对冲功能，反而与科技股呈现出几乎同步的下行走势。

从行为金融学的角度，这并不意外，自 ETF 获批以来，机构投资者将比特币纳入与科技成长股相同的风险预算框架，当宏观风险偏好收缩时，去杠杆和减仓行为是系统性的，不会因资产类别不同而区别对待。这一相关性的跃升标志着比特币在机构化进程中的身份转换已进入新阶段：它正在从一个独立的另类资产，演变为全球风险资产组合中的高 beta 子集。

BTC vs 黄金 Q1 价格走势对比

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一季度的数据彻底暴露了数字黄金叙事的局限性：黄金在一季度呈现两段截然不同的走势：1 月初创下约 5,280 美元/盎司的历史高位，但随着美联储鹰派预期升温、实际利率上升，Q1 后半段出现显著回调，最大回撤接近 20%；而比特币在整个季度下跌超过 20%；2025 年 11 月至 2026 年 1 月期间，Bitcoin ETF 累计净流出约 61.8 亿美元，是有史以来最长的持续流出周期，而同期黄金 ETF 录得超 160 亿美元净流入。资金从数字黄金向实物黄金的迁移信号极为明确。

BTC的数字黄金叙事已经失效了，通过数据比对，我们发现BTC与Nasdaq呈现高度联动，但是与黄金的相关性极低。

BTC vs 纳斯达克 / 黄金 滚动相关性（2020–2026）

归一化涨幅对比 — BTC / 纳斯达克 / 黄金（2022起）

BTC vs Nasdaq：高度联动，但正在分化

2020年之前，BTC和纳斯达克的60日滚动相关性基本在 -0.2 到 0.2 之间，几乎没有关系。2020年疫情之后相关性跳升到0.5左右，并在之后五年维持在 0 到 0.6 的区间 。2024年因为BTC ETF推出和MicroStrategy被纳入纳斯达克100指数，相关性一度飙升到0.87的历史高点。但到了2025年底出现了”大脱钩”——BTC从高点跌了27%，而纳斯达克仅跌2%，20日相关系数跌至-0.43。

BTC与Nasdaq还有个不对称规律：BTC在纳斯达克上涨时不一定跟涨，但在纳斯达克下跌时几乎一定跟跌 。

BTC vs Gold：相关性几乎为零

BTC与黄金的12个月滚动相关性历史最高也只到0.41（量化宽松时期），2024年以来基本在0附近徘徊 。2022年11月到2024年11月两者曾同步上涨（黄金涨67%，BTC涨近400%），但2025年初开始彻底分道扬镳——黄金涨了16%，BTC反而跌了6% 。2026年这个趋势更明显，黄金冲上$5300创历史新高，BTC还在$74K附近挣扎。

总结： BTC的本质身份在不断切换——牛市时像”高杠杆科技股”，恐慌时像”流动性海绵”，很少像”数字黄金”。数据显示，BTC实际上是一种风险资产，而不是最开始被加密行业内部人士所宣称的避险资产。

Bitcoin ETF：机构化的韧性与脆弱性并存

深入 ETF 数据，一季度呈现出明显的“结构性韧性 + 事件性脆弱”双面特征。

一季度 Bitcoin ETF 整体净流入约 18.7 亿美元（1 月、2 月大幅净流出，3 月部分回补），IBIT/FBTC 等产品的单季数据因统计口径分歧较大，以整体净流量口径为准。以 3 月中旬全市场约 129.6 万枚 BTC 的实际持仓量、均价约 74,884 美元计算，累计 AUM 约 970 亿美元；其中 BlackRock IBIT 持有约 78.6 万枚 BTC，BTC 持仓市占率约 60%，主导地位显著。

Bitcoin ETF 月度净流入/流出

https://coinmarketcap.com/etf/

资金流入在节奏上呈现高度的事件驱动特征：1 月开局两天流入超 10 亿美元，随即三天内流出 11.28 亿美元，几乎抹平全部涨幅；1 月 29 日单日流出 8.18 亿美元，创下 2025 年 11 月以来单日最大；2 月单月净流出 38 亿美元，是 2024 年 1 月上市以来最严重的单月表现；3 月 FOMC 会议后当日流出 1.29 亿美元，终结了此前连续七天的流入态势。

ETF 持有者的平均成本在约 90,200 美元。BTC 在一季度从 1 月初约 88,000 美元持续下跌，2 月底伊朗战争冲击后触及约 63,000 美元低点，3 月末在 68,500–69,000 美元区间企稳；以季末约 69,000 美元计算，ETF 投资者整体浮亏约 23%，成本倒挂程度远超市场直觉。这一成本倒挂加剧了抛售压力，形成典型的负反馈循环：价格下跌 → ETF 赎回 → 基金被迫卖出现货 → 价格进一步下跌。

结构性变化同样值得关注：流入流出与价格的短期相关性在减弱，越来越多的资金来自系统性配置而非择时交易，暗示投资者基础在成熟；GBTC 的流出大幅放缓至季度 12 亿美元，Grayscale 的低费率 Mini Trust 产品开始承接部分存量资金。但 ETF 的核心结构性问题在于，其资金几乎 100% 配置于 BTC，对山寨市场不构成流动性外溢，反而进一步强化了 BTC 的吸虹效应。

DAT：反身性飞轮的失效

DAT（Digital Asset Treasury）策略在去年下半年一度从 BTC 向 ETH、SOL 等生产性资产快速扩散，BMNR、SBET 等以太坊财库公司曾推动板块 mNAV 中位数突破 1.2×。但进入一季度。这一反身性飞轮在标的资产价格下跌时迅速失效。据 Grayscale 2026 年度展望数据，DAT 持有量约占 BTC 供给的 3.7%、ETH 的 4.6%、SOL 的 2.5%，体量不可忽视；然而最大的几家 DAT 公司 mNAV 已从高峰时的 1.5–2.0× 区间压缩至接近 1.0×，部分中小型 DAT 甚至跌破 1.0、进入折价交易状态。

Strategy（MSTR）股价与 BTC 价格走势对比

这一轮 DAT 策略承压的标志性事件，是比特币在 Q1 跌穿 Strategy 持仓成本线后的持续深套。作为全球持仓量最大的上市公司比特币财库，Strategy 季初持有约 67.4 万枚 BTC，并在一季度持续增持，至 3 月 24 日达到约 76.2 万枚；根据 SEC 8-K 披露数据，彼时加权平均持仓成本约为 75,694 美元/枚（总成本约 576.9 亿美元）。这意味着 Strategy 的浮亏分界线在比特币约 76,000 美元处，当比特币从 1 月初的 88,000 美元一路下滑并跌破 76,000 美元时，Strategy 便已全面进入浮亏，而并非部分报道所称的”2 月底才首次浮亏”；2 月末约 63,000 美元的低点意味着浮亏深度一度接近 17%。这在市场心理层面具有极强的象征意义：如果连最坚定、最大规模的机构持有者都已深套，散户和中小机构的信心基础便更加脆弱。

更值得警惕的是，Strategy 的比特币购置资金大量来自可转债和优先股融资，若股价持续低迷导致转股条件无法触发，到期还本压力可能迫使公司在二级市场卖出 BTC，形成“价格下跌 → 融资困难 → 被动抛售 → 价格进一步下跌”的死亡螺旋。

不过，Strategy 在 3 月展现出了与市场恐慌截然相反的姿态，通过旗下优先股工具 STRC（Strife Preferred Stock）持续在低位大规模增持 BTC，利用市场恐慌期的低价进一步摊薄持仓成本。这一操作一方面体现了 Saylor 团队对比特币长期价值的坚定信念，另一方面也客观上为市场提供了一定的买方支撑。但硬币的另一面是。持续增持进一步加大了 Strategy 的杠杆敞口和债务规模，若比特币价格继续下探，其资产负债表承受的压力将呈非线性放大，这使得 Strategy 既是市场信心的锚，也是潜在系统性风险的放大器。截至一季度末，尽管 Strategy 尚未出现实质性的被动卖出，但这一尾部风险已成为市场密切关注的灰犀牛。

mNAV 的压缩意味着 DAT 的正循环已经中断：在牛市中，股价溢价允许公司通过增发融资以低于 NAV 的成本增持加密资产，形成增发 → 买币 → NAV 提升 → 股价上涨 → 再增发的正循环。但当 mNAV 跌至 1.0 以下时，继续增发将稀释现有股东权益，融资窗口关闭，甚至可能触发债务偿还压力下的被动卖出。Grayscale 在其展望中也明确指出，DAT 在 2026 年不太可能成为市场的重要边际变量。

华尔街：制度化进程未停，但需求侧尚待修复

尽管一季度市场表现疲软，华尔街的制度化进程并未停滞。Morgan Stanley 于 1 月 6 日提交 Bitcoin ETF（ticker: MSBT）首份 S-1 申请，并于 3 月 20 日提交第二次修正案，3 月 25 日纽交所随即发出官方上市通知，进展明显快于市场预期；BlackRock IBIT 持仓市占率约 60%，累计净流入超过 630 亿美元，主导地位持续强化。XRP ETF 方面，2025 年 9–12 月间已有 7 只现货产品陆续获批上市，累计净流入约 14.4 亿美元，高盛等机构已通过这些产品建仓；3 月 17 日 SEC/CFTC 联合将 XRP 认定为数字商品，进一步夯实了监管基础。此外，Anchorage Digital、OKX、Kraken、Tether 等多家加密公司的 IPO 筹备仍在推进，均被列为 2026 年潜在候选人。

制度化进程的意义在于，它为加密市场建立了越来越完善的合规金融基础设施层，从 ETF（标准化配置工具）到 IPO（产业股权定价锚）到 DAT（企业资产负债表需求），每一个通道都在降低传统资本进入加密市场的摩擦成本。但在当前宏观环境下，这些通道的供给侧建设远快于需求侧的资金意愿，制度化红利的释放需要等待风险偏好的实质性改善。

比特币的长期稀缺性叙事和制度化基础设施并未被动摇，但在短期内，它显然已被市场定价为一个高 beta 的宏观交易工具，而非独立于传统金融体系的避险资产。这一认知重构，对资产配置和风险管理框架的影响将是深远的。

 AI 发展：大模型迭代与 Crypto+Ai的进展 

AI大模型迭代：持续狂奔

过去1年，AI大模型的迭代发展可以用日新月异来描述：

更值得关注的是成本曲线：过去一年 API 调用价格下降超 80%，AI 对各行业的渗透已从可行性论证阶段进入经济性驱动阶段。 下游应用大规模落地的经济门槛正在消失，这一速度超出了多数行业参与者的预期。

Crypto+AI：叙事为主

过去一年，AI 行业以模型能力跃迁、开源框架爆发和成本曲线快速下行的方式持续加速，技术与商业化几乎同步推进。面对这股浪潮，Crypto 也在从多个方向尝试用自身优势去结合AI做了非常多的尝试：一方面以 Agent 平台、DeFAI、数据层等叙事探索应用形态；另一方面以去中心化算力网络与支付协议等基础设施，寻找可验证的需求与收入闭环。Arkstream Capital整理出来9个主要的方向，下面将按方向梳理这些尝试的进展与现实落差。

目前整个CRYPTO+AI叙事里面，最具备真实收入的板块是去中心化 GPU 算力网络（DePIN × AI），其他所有的叙事大部分停留在叙事阶段，并不产生实际的收入。项目代币以炒作为主，有非常明显的炒作周期，一旦过了炒作周期，代币价格会急剧下跌。而去中心化 GPU 算力网络（DePIN × AI）板块更像是Saas服务，在收入数据上存在可验证性的问题。而且主要的AI大模型公司并未大规模采用Depin算力，从长期的商业化发展的角度来说，相较于自建算力，并不具备规模化的成本优势。AI行业并没有为Crypto+AI买单，而Crypto行业里面也默契的接受Crypto+AI的阶段性炒作事实。

 山寨市场：资金分化与持续调整 

市场整体表现

一季度，山寨币市场延续了去年四季度以来的弱势格局。BTC Dominance 在 56%–59% 区间运行，CMC Altcoin Season Index 长期处于 35 以下（75 以上为山寨季），市场持续处于”Bitcoin Season”状态。根据 CoinGecko 数据，全球加密市场总市值较一年前下降约 16.8%，而这一跌幅在 Top 10 之外的代币中被显著放大，大量山寨币较周期高点跌去 60%–80%，38% 的山寨币已触及历史新低。Crypto Fear & Greed Index 连续 46 天处于”极度恐惧”区域（截至季末），其中 2 月 6 日触及历史最低点 5，低于 Terra/Luna 崩盘时的 6、COVID 的 8 和 FTX 崩盘的 10，为该指数创设以来的绝对最低水平。

Crypto Fear & Greed Index 走势

https://alternative.me/crypto/fear-and-greed-index

大山寨/中小山寨/BTC市值对比图-Tradingview

大山寨/BTC 市值汇率，中小山寨/BTC市值汇率

得益于ETF，相较于2021年的牛顶，2025年BTC的市值新高了，但是大山寨（市值前10的代币里面剔除稳定币与BTC）的市值只是略微新高，中小山寨的市值没有新高。以中小山寨/BTC的市值汇率来看更为明显，山寨市场的顶部就是Crypto创新的高峰期，得益于DeFi与NFT的驱动，使得山寨市场一度很辉煌，但此后山寨市场进入了漫长的熊市周期，只有阶段性的热点。而在这个过程中，山寨币从数量供给上来说是在增加的，中小山寨整体市值的收缩再折算到单个山寨币的市场表现上更为惨烈。BTC的市值在25年创新高，主要归功于BTC ETF的通过，华尔街资金的注入，使得其被纳入主流资产的视野。大山寨略微受益ETF资金的溢出，但是ETF对中小山寨并没有明显的正向影响。

ArkStream Capital 认为，山寨市场当前面临的困境更多是结构性的，而非单纯的周期性调整。一方面，新增资金来源（ETF、DAT）几乎全部锁定在 BTC 和蓝筹资产中，中小市值的加密货币无法提供创新价值吸引资金流入。中小市值山寨变成一个逐渐枯竭的投机市场。P小将成为2025年的代表性词语，如何在市场关注度留存的期间，完成二级市场的pvp成为主要的胜出目标。

AI股票市场对Crypto的虹吸

在前文，Arkstream Capital分析了AI大模型的持续迭代，与Crypto+AI在9个方向上的尝试。我们发现，AI行业已经进入了经济性驱动阶段。

AI已经是一个充分的正外部性的行业了。OpenAI目前接近2亿日活。2025年全年AI基础设施支出总额达到3180亿美元。大厂也展开了军备竞赛，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和Oracle五家公司的资本支出总额从2022年的1623亿美元增至2025年的4483亿美元。踊跃的付费用户与巨额的基建投资，使得AI行业的发展有坚实的基础。而Crypto+AI还停留在叙事炒作阶段。

从投资收益的角度来说，2025年股票市场AI板块概念的收益率远远大于Crypto行业的AI代币。

从统计结果上看，2025年Crypto市场的Ai相关代币，从投资结果上是远远跑输股票市场的美股板块的。AI股票市场对Crypto产生了虹吸效应。币安等主要的Crypto CEX也开始陆续上线TradFi资产。

币安一季度上线清单

2026年之后，随着加密市场预冷（Tokeninsight数据显示2026 年一季度加密市场总交易量 $17.9 万亿，跟 2025 年四季度相比少了三分之一，是最近几个季度里最低的。），越来越多的Crypto KOL与散户开始转向美股市场。币安上线的TradFi资产的数量已经超过了Crypto资产。预计在2026年Q2，TradFi资产的交易量增长会非常明显。

对于Crypto行业的玩家来说，一个越来越现实的问题是，Crypto原生资产，不管是从基本面投资，还是投机的角度来说，吸引力相较于美股都在降低。而这个问题，只能等下一个Crypto的创新潮的出现才能解决。而在此之前，Crypto不得不接受被AI行业虹吸的现状。</span>

项目方/交易所/投资人的囚徒困境与对冲策略的应用

在没有外部资金流入，AI持续分流资金的情况下。每一个新上市的加密货币都是一个又一个新的囚徒困境。

Arkstream Capital对过去币安上线的vc投资项目（剔除Meme等公平分发的项目）做了一个统计，涨幅取TGE 1年or2年之后的价格与TGE当天的收盘价进行对比，项目投资亏损呈扩大化趋势。而未统计的没有上线币安的项目的数据更加惨淡。当前行业普遍对vc投资采用1年的Cliff条款，结局就是当vc可以领取代币的时候，代币价值已经大幅度缩水。所以合理的应用对冲工具，就成为vc不得不考虑的策略。

在非常多的公开资料里面，并没有被提及到一个关键性的变化。Crypto行业相较于Web2行业的投资，早期有一个优势就是释放上的灵活性。在2021年之前，普遍会给一定比例的TGE释放，这种设置极大的减缓了vc的投资压力，使得vc可以在项目上线之初回一定的成本。但是在2022年之后，为了迎合币安的上币规则，普遍Crypto项目都给私募设置了1+3/1+4的解锁条款。币安如此设计目的，是为了使项目上线币安之后的K线变得更好看，减少抛压。对项目方来说，他们通过生态/市值管理等名义可以配置一定的Token在交易所里面出售。对于散户来说，一直视vc为对手盘，对vc的任何限制都会使得他们拍手称快。尽管如此，在这个生态中，对项目方来说，在上线之处的一个月内，利用流动性跟热度获得一部分资金是最优解，K线上依然是下跌趋势，特别是在熊市的时候。这使得在整个囚徒生态里面，vc是永远的劣后。特别是在加密没有创新，并且受到AI行业的资金虹吸的时候。Crypto的一级市场投资处于极大的一个难度。所以Arkstream Capital在2025年基本就已经停止了一级市场投资。

一个残酷的现实是，如果绝大部分的项目，如果不提前做对冲，基本上等于接受投资亏损。

从退出端看，VC 投资的账面收益与实际可退出收益之间的鸿沟在持续扩大。在流动性持续收缩的环境下，传统的”投资—等待上所—二级退出”路径的可靠性正在下降。ArkStream Capital 观察到，纯一级投资的退出难度持续上升，一级半市场 OTC 策略的相对优势正在凸显。

基于以上观察，ArkStream Capital 认为，在当前流动性收缩、新增代币供给不减、市场叙事动力减弱的环境下，山寨市场的调整大概率仍将延续。从交易策略的角度看，做空中小市值山寨币可能是少数具有正期望的对冲手段之一，BTC Dominance 的上行趋势意味着资金从山寨向比特币的迁移仍在进行中，上币后的普遍破发也为空头提供了充足的标的。

当然，做空山寨币同样面临尾部风险。任何宏观层面的意外利好（如降息加速、地缘缓和）或行业层面的流动性注入（如新 ETF 品类获批），都可能触发急剧的空头挤压。因此，严格的仓位管理和止损纪律是必要条件。整体而言，ArkStream Capital 对山寨市场在二季度的表现持谨慎态度，建议在该板块保持防御性配置。

 总结：压力远未出清 

ArkStream Capital 对二季度及下半年的基准判断偏向保守。一季度暴露的结构性矛盾，关税与战争叠加的通胀粘性、沃什主导下缩表 + 维持高利率的政策组合、山寨市场供给过剩与资金枯竭的恶性循环，没有任何一项在短期内具备实质性逆转的条件。

流动性拐点大概率继续延后。在关税和能源价格的双重通胀压力下，二季度 CPI 回落至 2.5% 以下的可能性极低，全年零降息甚至加息仍是需要认真对待的情景。地缘层面同样缺乏缓和的基础，美伊冲突即便短期收束，中期选举年的政治逻辑决定了特朗普政府不会放弃激进姿态，新的地缘或贸易冲击随时可能出现，11 月投票之前政策的不可预测性和激进程度不太可能实质性降温，风险偏好的系统性压制将是常态而非例外。

山寨市场的出清同样远未结束。代币解锁高峰将贯穿二三季度，在缺乏新增资金的环境下，中小市值代币面临的抛压只会加剧而非缓解。市场寄予希望的两个边际变量，ETF 品类扩容和 AI × Crypto 的产品化落地，在短期内均难以兑现：新品种获批的时间表尚不明朗，AI Agent 支付场景仍停留在概念验证阶段，二者构成实质性改善的概率偏低。

基于上述判断，ArkStream Capital 将以防御性配置为主，控制整体仓位和杠杆敞口，重点聚焦于已投资项目的退出，与仓位上的安全管理，不追逐尚未出现的反弹信号。当前阶段，保护已有头寸、保存弹药，是比博弈反弹更优先的选项。

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

北京时间 4 月 30 日凌晨两点，美国联邦公开市场委员会公布最新利率决议，决定将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75%。美联储如期维持利率不变，但让市场感到不安的是，本次共有 12 名票委参与投票，最后却以 8 比 4 的罕见分裂投票通过了利率决议，这是自 1992 年 10 月以来美联储利率决策和政策声明获得最多反对票的一次。

与此同时，在利率公布后的新闻发布会上，现任美联储主席鲍威尔称这是他担任主席参加的最后一次发布会，但在任期届满后（5 月 15 日）他仍将继续留任美联储理事，时长待定。（Odaily 注：鲍威尔的美联储理事任期至 2028 年 1 月）

这次 FOMC 会议所藏的信息含义并不低，一方面罕见的 4 张反对票表明美联储的鹰派程度再加深，另一方面鲍威尔打破往届美联储主席任期届满后同时卸任理事职位的传统，也给了特朗普一个下马威，使其利用政治施压美联储降息的算盘扑空。

美联储鹰派程度加深

根据 FOMC 声明内容，在本次美联储利率决议的 4 张反对票中，美联储理事米兰与以往一样投票反对维持利率不变，支持降息 25 个基点。但剩下的 3 张反对票，克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根反对的是在货币政策声明中纳入“具有宽松倾向”的措辞，简言之即更加鲜明的反对暗示未来会降息。

这样罕见的内部分歧，源于美伊冲突导致全球石油供应收缩，而原油价格的持续飙升可能会令美国本就居高不下的通胀雪上加霜。鲍威尔在新闻发布会上也坦言，委员会内部进行了激烈辩论，“支持转向中性偏向的官员人数有所增加，或许下次会议就会考虑改变目前的宽松倾向”。同时他又强调，市场对于官员的反对投票反应过度，反对在声明中维持宽松立场的措辞并不代表官员们倾向于加息，“人们并不是说我们现在需要加息，更多的是在讨论一个问题，即美联储是否应该对政策前景保持中立立场。”

但市场普遍还是认为，这次内部分歧的公开化表明美联储的鹰派程度已经加深。过去，美联储偏向于将地缘政治事件引发的物价上涨视为“暂时性冲击”，如 2025 年特朗普关税政策对商品贸易产生影响导致物价上涨，当时美联储就将其判断为“一次性价格上涨影响”，并没有阻碍最终的降息决定。

而这次美联储对由美伊冲突导致的油价上涨的态度正在转变。美伊冲突已经爆发约 2 个月，但截止目前，美伊和平谈判并无实质性进展，霍尔木兹海峡依然处于管制状态，原油价格依旧居高不下。在这种情况下，美联储内部更多的官员已经认为油价高企从短期影响演变为了长期持续性压力，因此这些官员的政策立场才会变得更加审慎。

在本次的美联储声明中，美联储对通胀的表述也从“略高”改为了“偏高”，这也表明了美联储官员们对油价的潜在传导效应和物价水平越来越担忧。这些发言和立场倾向虽然还不至于美联储在下一次议息会议上决定加息，但至少向市场表明降息的难度也在提高。据Odaily Seer 先知频道监测，Polymarket 上“美联储 2026 年不会降息”的概率从 38%升至 57%，上涨了 19%。

不过也有观点认为，FOMC 此次出现的 4 人反对票局面也可能是有意为之，目的是给即将上任的美联储新主席沃什一个警告，即必须维持美联储的独立性，不要妄想盲目听从特朗普的指挥降息，否则我们会投下反对票。

特朗普降息的政治施压算盘落空

在此次美联储意见分歧巨大的会议召开前数小时，参议院银行委员会已经推进了沃什的美联储主席提名程序。上周日，司法部宣布结束了对鲍威尔的调查后，Thom Tillis 也转为支持沃什，最终参议院银行委员会以 13 比 11 的党派投票结果通过投票，将沃什的美联储主席提名提交至参议院全体会议。

在共和党参议员 Thom Tillis 这个关键阻碍排除后，沃什有极大概率能在鲍威尔任期届满前获得参议院确认。参议院官方 2026 年日程显示，5 月 4 日至 5 月 8 日是参议院的休会期，因此全院投票窗口最早也只能落在返会后的 5 月 11 日当周，而在共和党控制的参议院下，只要能顺利排上期，沃什的提名就可以在 5 月 11 日至 5 月 15 日之间完成确认。

虽然即使在提名确认之后，沃什在正式掌管美联储前还需要经过总统任命（Odaily 注：沃什不是美联储理事，他需要先接替米兰的理事席位）、正式宣誓就职等程序，但他依然来得及主持 6 月的 FOMC 会议，而不会是鲍威尔作为临时主席主持。（Odaily 注：2018 年鲍威尔在被确认后 13 天宣誓就职，而其第二任主席从被参议院确认到正式宣誓就职为 11 天）

因此，特朗普今日高兴的再次表示，现在是降低利率的好时机，因为自己钦点的美联储新主席即将在下一次 FOMC 会议前执掌美联储，沃什此前也有多次鸽派表态。但让特朗普没想到的是，即使不再是美联储主席，责任感爆满的鲍威尔也要“想方设法”的坏他的好事。

鲍威尔在 FOMC 新闻发布会上称自己并不会成为一个影子主席，将给予沃什充分的施政空间。鲍威尔继续留任美联储理事的理由是捍卫美联储的独立性，其称“过去三个月发生的事情（特朗普对鲍威尔的法律诉讼）让我别无选择，只能留任。”

鲍威尔此前就认为特朗普之所以要调查美联储大楼翻新工程的成本问题就是想通过政治施压令他领导的美联储降息，但最终鲍威尔没有让特朗普得逞。而现在沃什是特朗普钦点的美联储新主席，并且两人也有私交，因此鲍威尔认为沃什上台后可能会不遵循客观事实而听从特朗普指挥降息，因此他留任理事会就是为了避免特朗普彻底掌握美联储。

鲍威尔的留任确实从人事层面限制了特朗普向理事会安插亲信的可能。加上即将上任的沃什，在美联储七人理事会中有三人都由特朗普提名，另外两位是鲍曼和沃勒。若鲍威尔卸任美联储主席时遵守传统同时从理事会辞职，那么特朗普就会再获得任命一名理事的机会，进而导致特朗普在七人理事会中拥有四位亲自任命的人选。

而在美联储整体已表现出鹰派立场的情况下（巧的是反对维持宽松立场的3名FOMC成员均是地区联储主席，非美联储理事），即使亲鸽派的沃什上任后面对的也是一个对降息极其抗拒的政策委员会。

因此，特朗普此前对鲍威尔和美联储进行的持续政治施压，到目前来看，不仅未达到效果，反而是美联储反抗意愿更加强烈。面对现在的局势，对于特朗普来说，最好的做法可能只剩赶紧结束美伊冲突或开放霍尔木兹海峡，降低原油价格，从而为沃什说服其他美联储官员支持降息提供合适的理由。

Web3 诞生时许下的承诺，是让价值像信息一样自由流动。但过去十余年，这项技术的主要使用场景始终围绕价格发现和资产交易打转，它只是在解决“这枚代币值多少”的问题，却远还没有真正回答“它能用来做什么”。

与此同时，AI 在过去两年里完成了一次关键跃迁：从“会说话”到“会做事”。工具调用、Agent 框架、MCP 协议相继出现，于是 AI 开始能够自主管理钱包、发起链上交易。但一个新的问题随之暴露——当 Agent 成为新的“链上用户”，需要与其他 Agent 用户协作时，它们用什么“货币”交易？用什么机制保证合约履行？出了问题谁来仲裁？

这两条线索，在今天交汇于同一个答案：OKX Onchain OS 已于昨日发布 Agent Payments Protocol（以下简称：APP）——一套专为 AI Agent 商业行为设计的开放支付标准，也是迄今为止最完整的 Agent 经济基础设施之一。

APP 协议在解决什么问题

说到某某协议，是不是感觉有点抽象？不如我们用一个具体的场景来直观了解 OKX APP 的设计方式。

最近一段时间，某 Web3 概念赛道突然爆火，你想在第一时间搞清楚该关注哪几个项目。你把这个任务交给了自己的交易 AI Agent（假设叫它 Beta）。Beta 拆解任务后发现，要给出靠谱的建议，它需要三类数据：链上资金流动、各项目的融资背景、以及合约代码的安全评估。于是它在链上发布了三个子任务，预算共 50 USDG，24 小时内交付。这时，APP 的担保机制启动——50 USDG 自动锁入链上，你的付款资金有保障，三个接单的数据 Agent 也确认报酬真实存在，可以放心开工。

五个专业 Agent 同时应邀竞价，Beta 与最先达成一致的三个展开合作：链上数据 Agent 负责追踪资金流入流出和巨鲸持仓变化，费用 15 USDG；融资数据 Agent 负责爬取各项目的融资轮次、投资方和估值，费用 20 USDG；合约审计 Agent 负责扫描代码漏洞和风险等级，费用 15 USDG。APP 的协商机制发挥作用——三方分别与 Beta 在链上达成协议，合约自动确认，无需任何人工中介，各自开始独立工作。

24 小时后，三份子报告提交。APP 的验证与结算机制触发——Beta 根据预设标准自动核查：链上数据是否覆盖了全部项目？融资信息是否附有来源可追溯？合约审计是否给出了明确的风险评级？三份报告全部通过，三笔担保资金自动释放，报酬即时到账。

如果某份报告数据缺失或不符合要求，资金继续锁定，APP 内置的争议解决流程自动启动——而不是像现在这样只能靠人工协调，或者付了钱却拿不到合格交付物。

最终，Beta 将三份报告整合，生成一份覆盖资金面、基本面和安全性的综合分析，直接推送给你。你看完，再据此制定交易策略。整个过程没有人工介入，没有发票，没有手动转账，不需要催促任务，也没有悬而未决的争议。

APP 协议如何支撑 Agent 商业化

此前，AI Agent 的支付能力停留在非常初级的阶段，现有协议大多只解决了“付款”这一件事，对应的是 HTTP-402 协议的基本逻辑：简单直接，但极为有限。更根本的问题是，这些方案都是为人类搭建的服务设计的，而不是为 Agent 与 Agent 之间的自主商业行为设计的。

APP 要填补的，正是这道缺口：不只是让 Agent 能付款，而是让 Agent 能放心地做生意。而你，只需要看结果，做决策。

商业范式的升级：与现有方案相比，APP 的差异不在于某一个功能点，而在于整体设计逻辑的不同：支持 Agent 与 Agent 之间的双向商业关系。

开放的商业协议：APP 是一个开放协议标准，而不是 OKX 的专属产品。就像 TCP/IP 之于互联网，任何链、任何开发者、任何协议都可以采用这一标准进行构建，OKX 是发起方，但不是唯一的参与者。

稳固的底层逻辑：APP 协议构建在 OKX OnchainOS 的基石之上。在 APP 发布之前，OnchainOS 已经为 AI Agent 提供了完整的链上操作能力。APP 在此基础上补全了最后一块拼图——Agent 之间的商业结算层。

这套基础设施的底层，是已在生产环境运行多年的 OKX 核心系统：每日超过 1.2B+ 次 API 调用、3 亿美元交易量、响应时间低于 100 毫秒、系统可用率 99.9%。对 AI Agent 而言，基础设施的稳定性直接决定了 Agent 能否可靠地履行商业承诺。对于自主运行的 Agent 来说，这一点尤为关键。

为何头部机构快速响应加入

APP 发布当天，来自公链、数据基础设施、DeFi 协议和云计算领域的合作伙伴相继宣布支持。他们的评价，也从不同维度定义了 APP 的价值。

Solana：APP 是 AI Agent 支付的首选结算层

以高性能著称的公链 Solana 表示：APP 将 Agent 支付能力从单次支付大幅扩展到了完整的商业闭环，并将自己定位为 AI Agent 支付的默认结算层——这背后是 Solana 对高频、低延迟链上结算场景的长期布局。

以太坊基金会：开放标准是规模化扩展的方式

以太坊是目前全球最大的智能合约平台，承载着绝大多数主流 Web3 应用。以太坊基金会作为 APP 的首日合作伙伴，表态道：“开放标准是这一切规模化扩展的方式。”，表达了其对整个开放协议生态的认可，也与 APP 作为跨链开放标准的定位高度吻合。

Optimism：APP 真正的突破是完整的商业流程

Optimism 是以太坊最重要的 Layer 2 扩容方案之一，其对 APP 的评价直指核心：“真正的突破不是 Agent 能够付款，而是 Agent 能运行完整的商业流程。开放标准是这一切规模化扩展的方式。”

阿里云：就像互联网需要 HTTP

作为亚洲最大的云计算服务商之一，阿里云此次以创始合作伙伴身份加入，将这个时刻类比为互联网发展史上的关键节点：“Agent 经济需要开放的支付基础设施——就像互联网需要 HTTP 一样。”

Nansen：链上数据直接服务于 Agent

Nansen 是全球知名链上分析平台，以追踪“聪明钱”动向闻名于 Web3 投资圈。Nansen 宣布以数据合作伙伴身份接入 APP，让 Agent 能够直接查询智能资金动向、链上盈亏数据，无需人工介入——这意味着 AI Agent 将第一次能够在无人工干预的情况下，基于专业链上数据完成自主决策和交易。

Uniswap：为 Agent 而生

作为 DeFi 领域交易量最大的去中心化交易协议，Uniswap 宣布支持 APP 并向开发者开放集成接口，并表示“Uniswap 是为 Agent 而生的。”

Web3 将成为 AI 经济的主网络

历史上每一次重大技术革命，都会催生一个此前不存在的主要使用场景。互联网从电子邮件到搜索、社交、电商，每一层应用都比前一层更深地嵌入了人类的日常生活。

Web3 也走过了类似的路——价格发现、DeFi、数字所有权，每一个阶段都在探索这项技术的边界。而 AI Agent 经济，很可能是下一个，也是迄今为止最具实质性的使用场景。这一判断基于一个结构性的匹配：AI Agent 天然需要 Web3 所提供的特性。

Web3 不只是 AI Agent 可以使用的工具，它极有可能成为 AI Agent 经济真正运转其上的主网络——就像移动互联网需要 4G/5G 网络一样，Agent 经济需要 Web3 作为它的基础设施层。

APP 正是这个判断的第一个具体落点。它不只是让 Agent 能付款，而是为 Agent 定义了一套完整的商业语言。当越来越多的链、协议和应用采用这一标准，Agent 经济就有了统一的结算规则，就像互联网有了 TCP/IP，全球商业有了信用证体系。

基于 Web3 的 AI 支付轨道就绪

Web3 从价格发现走向更广泛的使用场景，并不是一个新的愿景，这个愿景甚至早于比特币的诞生。

但愿景和现实之间，需要的是具体的基础设施。互联网的普及不是因为 TCP/IP 协议有多美好，而是因为有足够多的应用构建在它之上，让普通人感受到了它的价值。

AI Agent 经济的到来，正在为 Web3 提供这样一个机会：不再只是投机工具，而是真正运转于其上的经济活动的结算层。

Agent 正在学做生意。它们需要支付轨道。

APP，就是这条轨道。

免责声明：本文仅供参考。本文仅代表作者观点，不代表 OKX 立场。本文无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii) 财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律 / 税务 / 投资专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

4 月 29 日，Solana 杠杆预测市场项目 Space（代币 SPC）正式上线交易，同步登陆 Kraken、KuCoin、MEXC、BitMart、Bitpanda 五家交易所。开盘后市值最高触及约 8300 万美元，随即进入单边下跌，当日最低触及 213 万美元，跌超 97%。

截至 4 月 30 日，SPC 市值约 550 万美元左右，较开盘高点仍下跌超过 93%。

崩盘发生的同时，大量参与公售的用户在 X 上反映，项目方尚未向公售买家发放代币，而交易所的交易已经开始，价格在他们收到币之前就已经暴跌。这意味着公售参与者实质上被锁在了高位，眼看着价格从 0.08 美元一路跌至 0.005 美元，手中却没有任何代币可以操作。

有用户直接称 Space 项目「卷走 1500 万美金」，FDV 从 7000 万砸穿到 800 万以下。另一名用户写道：「Another day another scam… Down 90% in the first hour. Presale buyers couldn『t even claim.」（又一天又一个骗局，一小时跌 90%，预售买家连领币都做不到。）

谁在开盘后集中卖出？ 如果公售买家尚未收到代币，那么在交易所上卖出的人只可能是内部人士、做市商、或其他提前获得代币的群体，他们的抛售直接引爆了价格崩盘。普通公售参与者在没有收到代币的情况下，实际上成为了没有退出通道的被动持有者。

Space 是什么

Space 定位为 Solana 上首个支持 10 倍杠杆的预测市场平台，用户可以对加密货币、政治、体育等事件进行 YES/NO 杠杆交易，平台承诺 0% Maker 手续费，协议收入的 50% 用于回购燃烧 SPC。2025 年 12 月，Space 宣布完成 300 万美元种子轮融资，参投方包括 Morningstar Ventures、Arctic Digital，此外，Space 还获得了来自 echo 社区的投资。随即启动公售。

在代币分配上，SPC 代币总供应量 10 亿枚，其中 51% 分配给社区池。

超募 8 倍，退款争议从 1 月就开始了

2025 年 12 月 18 日启动，Space 宣布启动代币公售，接受 USDC、USDT 及 SOL 投入，开始后将先以固定 5000 万美元 FDV 出售价值 250 万美元的代币，达到目标后销售将继续，但 FDV 将线性增长直至 9900 万美元。公售结束后每名参与者将以经过计算后得出的统一价格购买代币。

1 月 21 日，Space 公开销售分配流程，表示共筹集超 2000 万美元，其中 1400 万美元已分配，600 万美元将于 1 月 21 日返还参与者。对于已分配（或部分分配）的参与者，将按 0.069 美元的清算价格（6900 万美元 FDV）进行分配，部分退款将于 1 月 21 日退回至指定的钱包地址。

但随后，该项目就因资金募集规模及团队历史背景等问题引发社区质疑。多位社区成员表示，该团队前身疑似为游戏项目 UFO Gaming，其代币价格较历史高已暴跌近 95%。

社区指责 Space 在旧项目未见起色后，转型预测市场，至今未发布任何公开或内测版本，反而优先准备 Hyperliquid 永续合约代码，存在套现嫌疑。此外，社区亦对项目在超额认购后未提前公告即上调公募额度表示不满，并指出部分大额退款地址多为更改后的新地址，且无历史交易记录。

根据官方发布的说明解释，项目决定退还超 730 万美元的超额资金，并解释称部分退款地址变更系参与者出于安全考量。募集资金将主要用于杠杆池、上线流动性建设、安全审计、团队扩张及 CEX 上币等。针对募资额度争议，Space 解释称此前外界提及的 250 万美元仅为软上限而非硬上限，扩充募资规模旨在支持杠杆市场流动性及多年研发，确保项目长期竞争力。

但社区的质疑并未因此消退，焦点集中在超募的可能性未提前充分披露，退款过程中大户与散户是否受到差别对待。部分呢用户认为这已经是「soft rug」（软跑路）。

四个月的等待，换来一场崩盘

据最早的官方信息，Space 代币 SPC 的 TGE 原计划在 2026 年 1 月前后完成，但实际推迟到 4 月底。三个多月的等待消耗了社区的耐心。从 1 月超募争议到 4 月底 TGE 落地，买家经历了退款不透明、时间表反复推迟、信息更新不充分的完整链条。当 4 月 29 日代币上线交易，但许多公售买家却发现自己根本没收到币时，积累了数月的不信任集中爆发，与开盘后的抛售压力形成共振，价格在几小时内失控。

截至发稿，项目方尚未就 4 月 29 日的价格崩盘和代币未发放问题发布正式声明。

一、吉尔吉斯斯坦基本情况介绍

吉尔吉斯斯坦，全称吉尔吉斯共和国（Кыргыз Республикасы / Kyrgyz Republic），是位于中亚东部的内陆国家，东邻中国新疆，南接塔吉克斯坦，西邻乌兹别克斯坦，北连哈萨克斯坦，国土面积约 19.99 万平方公里，在中亚五国中面积排名第四。首都比什凯克（Bishkek）是全国最大城市及政治、经济、文化中心，人口约 107 万。

根据最新统计数据，吉尔吉斯斯坦全国人口约 700 万人，城镇化率约为 37%，平均年龄结构年轻，65 岁以上人口占比不足 5%，青少年及劳动年龄人口占比超过 70%。这一人口结构意味着该国拥有庞大的潜在数字服务消费群体，对于加密货币和区块链服务的普及具有天然的受众基础。

在互联网基础设施方面，吉尔吉斯斯坦的互联网普及率约为 75%至 80%，移动电话普及率超过 130%，移动互联网用户占互联网用户的绝大多数。2020 年代以来，该国持续推进数字基础设施建设，4G 网络覆盖主要城市地区，首都及部分二线城市具备较稳定的宽带和移动数据服务。然而，在广大农村和山区地区，网络覆盖仍有提升空间，这也在一定程度上制约了 Web3 服务在下沉市场的渗透速度。

从历史渊源来看，吉尔吉斯斯坦与中国在边境贸易、能源合作和人文交流等方面有着深厚的历史积淀。中国是吉尔吉斯斯坦最大的贸易伙伴之一，双方在”一带一路”框架下开展了大量基础设施合作项目。这一历史背景，为华人背景的 Web3 企业（如波场 TRON）在吉尔吉斯斯坦开展业务提供了文化亲近性和商业信任基础。孙宇晨此次访吉，不仅是商业合作的延伸，也承载着两国在数字经济领域深化互联互通的战略意涵。

从加密货币和 Web3 的本地接受度来看，Chainalysis 全球加密货币采用率指数将吉尔吉斯斯坦列为全球第 19 位，在中亚地区位居前列，表明该国民众对加密资产的认知和参与程度已超过大多数同等经济体量国家。这一高采用率的形成，既与当地民众对跨境汇款和资产保值的需求密切相关，也与年轻人群体对数字资产的高度接受密不可分。此外，历史上俄罗斯经济文化的长期影响，使该国民众对包括加密货币在内的新兴金融工具有较高的开放度和探索意愿。            

综合来看，吉尔吉斯斯坦是一个体量较小但数字开放度较高的中亚国家，年轻化的人口结构、持续改善的互联网基础设施、与中国深厚的历史渊源，以及在全球加密采用率排名中的领先地位，共同构成了该国 Web3 战略推进的社会土壤和经济基础。

二、吉尔吉斯斯坦的 Web3 战略

吉尔吉斯斯坦的 Web3 战略，本质上是一个内陆小国以数字金融为杠杆、实现经济弯道超车的国家战略路径。其核心内涵包含三个递进层次：第一层是虚拟资产的合法化与规范化，即通过立法为加密货币交易、发行和服务提供法律框架；第二层是区块链技术的产业化应用，包括挖矿、数据中心、跨境支付等国家主导型应用；第三层是数字金融基础设施的系统性建设，涵盖国家稳定币、央行数字货币、国家加密储备等前沿探索。

从演进阶段来看，吉尔吉斯斯坦的 Web3 发展可划分为三个关键节点。第一阶段为 2022 年立法先驱期，该国在中亚地区率先建立全面的虚拟资产法律框架，为市场参与者提供了法律清晰度，同时吸引了来自中国、俄罗斯等地的矿业资本。第二阶段为 2025 年监管系统化期，议会正式通过全面的数字资产立法，对《虚拟资产法》进行重要修订，引入稳定币监管、RWA 代币合法化、国家挖矿、监管沙盒等创新机制，完成从”自由探索”到”有序监管”的政策转型。第三阶段为 2026 年国际化合作期，2025 年 4 月任命 CZ 为国家区块链与 Web3 战略顾问，2026 年 4 月引入孙宇晨和波场 TRON，标志着该国 Web3 战略进入以头部企业为引擎的加速落地期。

这一演进逻辑的内在驱动力源于多重因素。水电资源丰富、电力成本低廉，为挖矿和数据中心提供了天然基础；地处中亚腹地的地缘优势，使其具备辐射整个中亚市场的战略位置；而政府展现出的强烈开放意愿和高效政策执行力，则为这一战略提供了制度保障。吉尔吉斯斯坦正在以远超其经济体量的战略雄心，书写一个内陆小国的数字金融转型样本。

三、市场结构与竞争格局

从中亚乃至更广泛的欧亚视野来看，吉尔吉斯斯坦 Web3 市场呈现出”一超引领、多点竞争”的格局。这里的”一超”并非指本国市场容量，而是指该国以国际化头部合作为核心特征的差异化战略路径，使其在区域竞争中占据了先发优势。

在立法框架方面，2025 年《虚拟资产法》修订案构建了一个全面而细致的监管架构。监管机构被赋予 15 项核心职能，涵盖政策实施、标准制定、市场准入、国际合作和执法监督等全链条领域，由总统直接领导的虚拟资产与区块链技术发展国家委员会统筹协调。持牌虚拟资产参与者数量持续增加，监管基础设施项目逐步涌现，市场成熟度不断提升。

在挖矿生态方面，根据 2025 年前 7 个月的统计数据，加密货币交易所营业额达到 1 万亿索姆（约合 1.15 亿美元），行业税收收入约 10 亿索姆（约合 1150 万美元）。全国共有 169 家加密货币交易所运营商、13 个数字资产交易所、11 家注册工业加密货币挖矿公司。新规要求自 2026 年 1 月起，运营中的加密交易所必须证明至少拥有 10 亿索姆（约合 11.5 万美元）的资本，这一门槛将在中长期内筛选和规范市场参与者。

在竞争格局方面，与吉尔吉斯斯坦相邻的哈萨克斯坦早在 2020 年代初期便开始接纳加密货币挖矿产业；乌兹别克斯坦由总统令直接授权数字资产监管；塔吉克斯坦近年来也在积极研究区块链技术的应用场景。吉尔吉斯斯坦的核心差异化在于国际化合作的高端化——从 CZ 到孙宇晨，该国直接对接全球最顶尖的 Web3 资源和人才，而非依赖一般性国际咨询机构。在稳定币领域，该国不仅推进 KGST 国家稳定币，还探索黄金担保稳定币的可能性，有望成为全球首批发行以黄金为担保的国家稳定币的国家之一。

四、核心风险分析

尽管吉尔吉斯斯坦 Web3 战略展现出强劲的发展势头，但投资者和参与者仍需清醒认识该战略面临的多重风险。

首要风险是能源与民生的结构性矛盾。挖矿行业的高耗能特性与居民电力供应之间存在明显张力。来自比什凯克的代表警告，大规模加密货币挖矿可能扰乱居民电力供应。国会数据显示，挖掘一个比特币需要约 80 万千瓦时电力，足够为约 1200 个公寓提供一个月电力。吉尔吉斯斯坦的冬季电力需求高峰尤为其忧。随着政府主导的国家挖矿项目推进，能源分配的公平性问题将成为持续的社会争议焦点，也可能对政策的可持续性构成挑战。

第二重风险是监管过速带来的合规成本压力。2026 年起 10 亿索姆的资本门槛要求、强制许可制度、国家加密储备等创新机制，对中小型创业企业构成了较高的进入壁垒。如果监管框架的迭代速度过快，可能抑制本地创新生态的健康发展，出现”大企业通吃、小玩家出局”的市场集中化局面，反而不利于行业多元化竞争。

第三重风险是国际合作关系的不确定性。CZ 和孙宇晨的”双顾问”架构固然带来了顶级资源，但也意味着吉尔吉斯斯坦的 Web3 战略在一定程度上依赖于个人的商业利益和外交关系。一旦全球加密市场出现重大波动，或相关企业面临新的监管压力，合作关系的稳定性存在一定变数。吉尔吉斯斯坦需要在引入外部资源与保持战略自主性之间找到动态平衡。

第四重风险是人才与技术基础设施的瓶颈。作为一个人口约 700 万、经济体量有限的内陆国家，吉尔吉斯斯坦在区块链技术人才储备、互联网普及率和金融科技创业生态等方面仍存在结构性短板。波场 TRON 提出的主权 AI 联合研发、数字银行服务等提案，虽然方向清晰，但落地执行需要大量本地人才和基础设施支撑，短期内难以快速规模化。

五、创新趋势与赛道机会

吉尔吉斯斯坦 Web3 战略的最大看点，在于其将多个前沿趋势进行系统性整合的创新路径。

趋势一是国家数字货币体系的”双轨并行”。吉尔吉斯斯坦同时推进国家稳定币 KGST 和央行数字货币（CBDC）”数字索姆”的测试工作。KGST 定位为以真实货币 1:1 担保的合规稳定币，服务日常跨境支付和交易结算；”数字索姆”则代表国家主权数字货币的探索方向，预计 2026 年底前作出正式发行决定。这两种工具的协同推进，有望为该国构建起完整的数字货币基础设施。

趋势二是 RWA 代币化打开实体经济数字化大门。2025 年《虚拟资产法》首次在立法层面确立了真实资产代币的合法地位，可代币化的资产类型涵盖房地产、设备、原材料、金融工具等。考虑到吉尔吉斯斯坦丰富的自然资源禀赋和相对较低的资产估值，RWA 代币化有望成为吸引国际资本的重要工具。吉尔吉斯斯坦还可以探索将能源资源、矿产资源等战略资产代币化的可能性，开辟融资新路径。

趋势三是国家加密储备的创新实践。根据修订案，国家加密储备由国家持有，形成方式包括挖矿、发行、代币化及定向收购，主要目的是增强国家金融稳定性并支持国家数字项目。这一安排意味着国家将直接参与加密货币市场，其储备管理和使用政策的透明度和治理质量，将直接决定这一创新的成败。

趋势四是监管沙盒为创新应用提供受控实验空间。总统可在特定区域、限定期限内引入试点监管，参与者可在特殊条件下开发创新服务和区块链技术，无需完全受传统法律约束。沙盒参与者的临时许可证记名不可转让有期限，业务条件依照现行法律执行，同时可限制时间、地域、交易数量与用户规模。这一机制为 DeFi 协议、AI+区块链应用等新兴场景提供了安全的测试环境。

在赛道机会层面，以公链为例，波场 TRON 在吉尔吉斯斯坦的布局本质上是将自身定位为该国 Web3 战略的技术基础设施提供商，而非单纯的区块链网络。孙宇晨提出的水电驱动数据中心建设提案，与波场 TRON 生态中的绿色 DePIN 概念高度契合；主权大语言模型联合研发则顺应了 AI+区块链融合的行业大趋势；数字银行服务更是有望将波场 TRON 的支付结算能力嵌入传统金融场景。这一”基础设施+应用生态”的双轮驱动模式，将为波场 TRON 在中亚的深度渗透奠定基础。

从合作机制层面看，孙宇晨提出的数字素养提升计划和区块链技术推广应用，是一项着眼于长远的生态培育策略。这些软性合作将在中长期内培育当地市场对加密货币和区块链服务的需求，为波场 TRON 的可持续增长建立用户基础。特别是在年轻人口占比较高的中亚地区，数字素养教育的市场潜力不容忽视。

需要特别指出的是，上述投资逻辑均基于当前政策环境和合作伙伴关系，相关分析仅供参考，不构成任何投资建议。加密资产市场具有高度波动性，投资者应充分评估自身风险承受能力后作出审慎决策。

六、结语与展望

综合以上分析，吉尔吉斯斯坦正在经历一场从能源型经济体向数字金融枢纽转型的战略跃迁。在不到两年的时间内，该国完成了从立法先行到引入 CZ、孙宇晨两位全球顶级 Web3 人物作为战略合作伙伴的全链条布局，其推进效率和战略清晰度在中亚乃至全球新兴市场中均属罕见。

从投资时钟的角度来看，吉尔吉斯斯坦 Web3 战略目前处于从”基础设施建设期”向”生态落地期”过渡的关键阶段。立法框架已基本就位，头部合作伙伴已引入，下一步的关键在于如何将纸面上的合作协议转化为可量化的市场成果。HTX 经营许可证的审批进展、波场 TRON 数据中心的建设节奏、以及 KGST 稳定币的实际落地情况，将成为判断这一战略成色的重要观察窗口。

从中亚乃至更广范围的视角来看，吉尔吉斯斯坦的 Web3 战略正在重新定义”小国的新金融路径”。通过主动引入国际头部资源、构建系统性监管框架、探索国家数字货币和国家加密储备等创新机制，该国有望在数字经济时代找到属于自己的差异化竞争力。这场发轫于比什凯克的 Web3 实验，其最终走向不仅将塑造吉尔吉斯斯坦自身的经济未来，也将为全球范围内的发展中国家探索数字金融主权提供具有参考价值的亚洲样本。对于关注中亚 Web3 赛道的投资者和从业者而言，吉尔吉斯斯坦是一个值得持续追踪的战略标的。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Konnex：去中心化机器人平台

项目简介

Konnex 是一个去中心化机器人平台，让机器人（如无人机、机械臂、移动机器人等）能够作为独立的“经济代理”运作：互相签约协作执行任务、按需许可竞争性的 AI 模型、使用稳定币自动结算支付，并通过可验证的证据确保任务完成。1 月 15 日，Konnex 宣布从战略合作伙伴获得了 1500 万美元的资金。

4 月 24 日，Konnex 在 X 平台宣布测试网已上线。

交互教程

STEP 1. 进入网站（链接：https://hub.konnex.world/points），点击“Connect Wallet”登录个人账号，完成 X 账户绑定解锁积分任务。

STEP 2. 安装 SubWallet 钱包（链接：https://chromewebstore.google.com/detail/subwallet-polkadot-wallet/onhogfjeacnfoofkfgppdlbmlmnplgbn?pli=1）

STEP 3. 进入测试网交互网站（链接：https://subnets.testnet.konnex.world/），连接 SubWallet 后，领取测试代币（暂时测试网无法领取，等待后续官方修复）。

Concrete：为链上资产提供收益优化和衍生品的 DeFi 协议

项目简介

Concrete 是由 Blueprint Finance 团队开发，为链上资产提供收益优化和衍生品的 DeFi 协议。根据 ROOTDATA 数据显示，Concrete 已完成 1700 万美元融资，Polychain 领投、币安 YZi Labs 等参投。目前 Concrete 已上线第一季活动。

交互教程

STEP 1. 进入交互网站（链接：https://points.concrete.xyz/home），点击“Connect”后连接钱包，并绑定 X 账号。

STEP 2. 完成解锁的社交（X、Discord）任务，并新增 Discord 角色任务。

STEP 3、新增每周在 X 平台发文介绍项目任务，获得认证的文章可获得 400 点积分。

STEP 4. 点击个人头像，完成每日签到任务。

Forte Protocol：专注于链上合规和经济工具的区块链基础设施

项目简介

Forte Protocol 项目成立于 2018 年，是一套开源的链上合规与经济规则引擎，提供开源的链上解决方案，旨在营造安全的环境，支持健康稳定的数字资产经济。其信任和隐私保护解决方案使开发者能够管理合规风险、促进经济稳定并利用即时流动性。

根据 ROOTDATA 数据显示，Forte Protocol 早在 2021 年完成两轮融资，总金额高达 9.1 亿美元。

交互教程

4 月 28 日，Forte Protocol 宣布第 0 季候补名单现已开放，通过申请的用户可参与早期赚 XP 机会。

进入申请官网（链接：https://fairground.fi/421614/rewards），点击“Connect wallet”后点击“Join the waitlist”，输入个人邮箱

摘要

• 上周加密市场整体呈现“谨慎乐观”格局，中东地缘风险边际缓和、Fed 年内降息预期升温。BTC 从 6.8 万美元上涨至 7.7 万美元上方，BTC ETF 延续净流入趋势。

•  TradFi 交易热度较 3 月避险高峰有所回落，但黄金仍是核心交易资产，同时股票与大宗商品占比回升。

•  链上资金继续向高流动性与高周转场景集中，PancakeSwap 单周交易量接近 360 亿美元，而 Solana 生态则呈现“小额高频交易”特征。

•  稳定币资金明显回流结算型美元资产，USDT 供应量升至近 2,000 亿美元，而收益型稳定币 USDe 单周净流出接近 20 亿美元。

•  rsETH 事件后，链上风险偏好明显下降，Aave 借贷余额单周暴跌 26.7%，核心稳定币借款利率大幅上升，资金则加速流向 Spark 等竞争协议。

•  衍生品市场呈现“负资金费率 + 高位震荡”的典型背离结构，BTC 永续合约空头持续拥挤，但现货与机构买盘仍提供支撑；与此同时，隐含波动率与期权成交量同步回升。

• 机构与平台侧，现货交易周环比 +20.09%，新增 30+ 商机；CrossEx 交易量与资金规模再创新高分别 +79% 与 +816%，机构加速跨所套利与对冲；交易系统 3.0 架构推进，基础设施持续完善，机构资金接入提速。

1. 市场焦点解读

上周加密市场整体情绪特征为”谨慎乐观”，主要驱动因素包括中东地缘政治局势边际缓和、Fed 降息预期升温，以及机构持续买盘对短期持有者获利了结压力的有效对冲。BTC 在此期间从 68,000 美元附近上涨至 77,000 美元上方，涨幅约 12%。

特朗普延长了与伊朗的停火协议，这表明他希望通过外交途径解决这场冲突，但关于达成更长久的和平协议谈判目前陷入僵局。作为全球约五分之一石油供应通道的霍尔木兹海峡仍然关闭，导致油价回升至每桶 95 美元。近几周来，市场已将中东局势的尾部风险消化殆尽，BTC 和 ETH 持续上涨，ETH 更因生态预期表现出更高的弹性，股市也收复了 3 月份的抛售潮。随着联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，收益率保持稳定，10 年期国债收益率约为 4.30%。美元指数维持在 98 附近，自 100 上方回落后进入盘整阶段。受美元和利率影响，黄金整体承压。与此同时，英国央行加息的预期升温，英镑反弹至约 1.36，如年底前加息 22 个基点，或将削弱美元的关键结构性支撑。

本周 FOMC 会议虽大概率维持利率不变，但市场将重点关注声明中关于通胀、战争冲击与风险平衡措辞的变化，以及长期中性利率 3.1% 是否出现调整信号。市场对 Fed 年内降息路径的预期明显升温，目前认为 Fed 在 12 月前降息 25 个基点的概率已升至 39%，高于此前的 23%。这一变化一方面受到美司法部撤销对鲍威尔调查、进一步扫清沃什接任 Fed 主席障碍的影响，另一方面也反映市场预期若油价回归正常区间，下半年 Fed 将拥有更大的宽松空间。

2. 流动性分析

2.1 BTC ETF 总资产净值已突破 1,026.4 亿美元

上周，BTC ETF 延续了自 4 月 14 日以来的持续净流入态势，全周共录得 4 个正流入交易日，周净流入总额为 5.85 亿美元。ETH ETF 周净流入总额为 8,730 万美元，相比前一周资金流入节奏有所放缓，但整体市场情绪依然偏向乐观，机构投资者展现出较强的长期持有信念。

BTC ETF 净流量最高产品：

1. IBIT（BlackRock）周净流入 476.6 M 美元

2. ARKB（ARK 21Shares）周净流入 59.6 M 美元

ETH ETF 净流量最高产品：

1. ETHA（BlackRock）周净流入 61.9 M 美元

2. ETHB（Bitwise）周净流入 47.8 M 美元

资金流向呈现明显的头部集中效应，BlackRock 的 IBIT 以 4.76 亿美元的周净流入独占鳌头，贡献了 BTC ETF 全周总流入的逾八成；ETHA 同样以 6,190 万美元领跑 ETH ETF 市场。与此同时，Grayscale 的 GBTC 和 ETHE 仍面临持续的资金流出压力，反映出投资者从高费率遗留产品向低费率新产品的结构性迁移趋势尚未结束。

截至 4 月 24 日，美国现货 BTC ETF 总资产净值已突破 1,026.4 亿美元，占比特币总市值约 6.5%。ETH ETF 总资产净值约为 137.9 亿美元，占以太坊总市值约 4% 左右。资金趋势上，BTC ETF 年初至今净流量已转正至约 18.5 亿美元，市场信心正在修复，但能否突破历史累计净流入高点，仍需观察 80,000 美元关口附近的多空博弈结果。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX： 近一周交易量较前几周继续小幅回落，最新单周总成交规模降至约 100 亿美元附近，显示在中东局势边际缓和与市场风险偏好修复后，前期由避险情绪驱动的高交易热度正在逐步降温。从资产结构来看，商品仍然占据绝对主导，黄金相关资产交易依旧是市场核心，并占据大部分成交量。不过，相较于 3 月高峰阶段，商品的占比已有所收敛，而指数、ETFs、股票等权益类资产占比则略有回升，说明资金开始从单一避险交易逐步向更广泛的风险资产扩散。

• TradFi Perp CEX：4 月 20 日以来，市场整体交易热度较此前 3 月高峰有所回落，但仍维持在相对活跃区间。从成交结构来看，黄金等贵金属资产依然占据绝对主导地位，不过，相较于 3 月中下旬单日超过 15 亿美元的峰值，近期整体成交量已明显收敛，多数交易日维持在 3 亿至 5 亿美元区间，反映市场情绪正从极端避险逐步转向震荡消化阶段。与此同时，股票与大宗板块占比出现小幅抬升，说明资金开始从单一黄金交易向更广泛的 TradFi 资产扩散，部分用户开始重新布局权益与周期性资产。

• CEX TradFi 资产类别：近一周 CEX TradFi 资产类别数量进一步扩张，三家主流 CEX 在 TradFi 资产类别（仅统计 TradFi 与 CFD 板块，不含永续合约）总数由 955 增至 956，环比增长 0.1%。其中股票类增长最为显著，由 590 支增长至 594 支，其中上周主流交易所中仅 Gate 在股票 TradFi 增加 4 支，推动整体环比增幅 0.7%。

• TradFi 订单簿深度：我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。4 月 20 日至 22 日期间，市场深度 Delta 多次出现大幅负值，尤其在 21 日附近一度接近 -60 万美元，同时 XAUT 价格也从 4.78K 美元附近快速回落至 4.70K 美元下方，显示黄金相关避险情绪阶段性降温。不过，自 22 日之后，订单簿结构明显转向偏多，绿色正 Delta 持续放大，单边买盘深度频繁维持在 30 万至 80 万美元区间，23 日附近甚至出现接近 100 万美元的买盘峰值，说明下方承接资金明显增强。整体来看，XAUT 当前处于“价格偏弱但流动性承接改善”的阶段，说明在中东局势仍未完全消退、降息预期升温的背景下，黄金相关资产的配置需求仍然存在，但短期追涨动能已明显弱于此前避险高峰阶段。

3. 链上数据洞察

3.1 交易回流现货与高周转场景，流动性进一步向头部集中

本周 PancakeSwap 交易量近 360 亿美元，显著高于 Uniswap 的 183 亿美元；Aerodrome、Curve、Fluid 则分别在 25-35 亿美元之间。Solana 侧 Raydium 和 Meteora 为约 10 亿美元，但交易笔数超过 1 亿笔，呈现小额高频特征。交易量在高位区间维持，链上交易需求未明显收缩。不过，随着资金从信用型 DeFi 转向低费率与高周转的现货交易场景，流动性也正在进一步向头部池集中。

3.2 稳定币资金向结算型美元集中，USDe 单周净流出近 20 亿美元

过去一周，USDT 供应量升至 1,999.59 亿美元，周增 24.18 亿；USDC 为 803.91 亿，周减 1.84 亿；UShDS 为 81.36 亿，周增 3.40 亿；USDe 为 44.10 亿，周减 19.97 亿；PYUSD 为 27.50 亿，周减 6.77 亿。本周稳定币资金整体向可直接结算、可快速调拨的美元资产集中，收益型与合成稳定币出现明显净流出，其中 USDe 净流出近 20 亿美元。头部稳定币均在强化结算层与合规资产的优先级，其中 Circle 与 OSL 推出 1:1 USD/USDC 转换与统一保证金体系，Tether 配合执法冻结 3.44 亿美元 USDT。

3.3 LST 风险开始定价复杂路径，头部协议均有小幅下降

Lido 、Rocket Pool、Jito 和 Jupiter Staked SOL 等 ETH 和 Solana 系龙头 LST 协议在过去一周均有 2%-5% 的不同程度的小幅流出。rsETH 事件之后，市场并未否定质押收益，而是正在重新定价跨链与再质押路径的风险。头部 LST 协议规模小幅下降，而高复杂度、收益增强路径出现更明显回撤。以 Lido 为代表的 LST 龙头协议近期提出最多动用 2,500 stETH 参与救助，进一步说明系统性风险的影响范围之广，需要相关 DeFi 协议合力共同面对。

3.4 Aave 借贷余额断层式下降，资金出逃至竞争对手

Aave 总借贷余额从前一周的 170.27 亿美元降至 124.81 亿美元，单周减少 45.46 亿，下滑 -26.7%，其中 Ethereum 主网从 128.80 亿降至 96.71 亿，Plasma 从 19.30 亿降至 9.42 亿。借贷余额呈现阶梯式下降，属于风险事件触发的资金撤退。Aave 在 rsETH 事件后冻结多链 rsETH/wrsETH 并限制 WETH 新借，进一步加速仓位收缩。大部分资金未离开链上，而是转向了 Aave 的竞争对手 Spark。

3.5 流动性阶段性紧张，Aave 核心资产利率显著抬升

过去一周，Aave Ethereum V3 中 USDC 平均借款利率升至 12.50%，前值为 6.91%；USDT 升至 13.30%，前值为 6.76%；WETH 升至 5.21%，前值为 4.00%。利率上升反映的是稳定币流动性收缩。由于 rsETH 安全事件所带来的风险持续蔓延，Ethereum Core 市场中 USDC 等核心资产利用率接近 100%，部分流动性无法提取，借款利率维持高位。市场对可提取美元流动性的需求显著上升，链上进入流动性修复阶段。不过，随着联合救助的陆续推进，未来几周资产利率有望回归至正常区间。

3.6 收入回流结算与波动链路，借贷协议受益

Tether 和 Circle 收入基本持平；Hyperliquid 和 Pump 则出现单周超过 10% 的下滑；Aave 在利率波动中收入单周增长超 40% 达近 290 万美元。稳定币发行与结算仍是最稳定现金流来源；交易类协议收入开始分化，而借贷协议在波动与仓位在重组过程中获取更多收入。Aave 收入上升而借贷规模下降，也反映仓位缩短与资金周转加快。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率深度为负叠加 OI 上行，挤空结构持续强化

过去一周，BTC 永续合约资金费率整体维持在负值区间运行，且在 4 月中旬至下旬多次出现阶段性极端负值（最低接近 -0.02），显示市场做空情绪持续占优、空头拥挤度维持在高位。与之对应的是，BTC 价格自 4 月初以来震荡上行，并在 4 月 20 日前后冲高至 78K 附近，整体呈现“资金费率深度为负但价格维持高位”的典型背离结构，表明空头在持续支付资金费的同时承受价格上行压力。

与此同时，未平仓合约（OI）整体呈现震荡上行趋势，从约 21B 持续攀升至 25B 上方，期间虽有阶段性回落，但整体中枢明显抬升。资金费率持续为负叠加 OI 上行，意味着在价格震荡走强过程中，市场新增仓位以空头为主，形成典型的“空头加仓 + 价格不跌”的背离结构。

4 月 17 日与 4 月 22 日前后 OI 出现快速冲高，对应价格阶段性上行与高位震荡，而资金费率仍维持深度负值，说明在价格上涨过程中空头并未有效止损，反而存在持续加仓行为。这种“负费率 + OI 扩张 + 价格走强”的组合通常意味着挤空动能在不断累积，一旦价格进一步突破区间，上方空头回补可能推动行情加速。但需要注意的是，OI 高位叠加高分歧结构也意味着市场杠杆水平较高，若价格转弱，去杠杆过程可能同样带来放大波动。

4.2 期权成交量阶段性放大，月度合约主导结构未变

BTC 期权市场成交量整体呈现阶段性放大特征，其中 4 月 17 日与 4 月 23 日前后出现明显峰值，单日成交量显著高于周内平均水平。从结构上看，月度期权仍占据主导地位，占比持续高于周度与日度期权，说明市场参与者仍以中期结构性布局为主，而短周期交易更多作为事件驱动或短期对冲工具存在。

从节奏上看，成交量放大的时间点大致对应价格快速波动或阶段性高点附近，反映出在价格上行过程中，市场对冲需求与主动交易行为同步增强。整体而言，期权市场并未出现明显向短周期迁移的迹象，结构仍偏向中期配置；但成交量的脉冲式放大也意味着在关键价格区间，波动交易与风险管理需求明显提升，或加剧短期价格波动。

4.3 各期限隐含波动率整体回升，期限结构趋于收敛

过去一周，BTC 各期限隐含波动率整体呈现震荡上行趋势，7D、30D、60D 及更长期限 IV 均从月初低位逐步抬升，其中短期限（7D）波动更为明显，最低一度接近 -10 区间后快速反弹至 -3 附近，显示短期市场对波动的定价明显修复。同时，不同期限之间的利差逐步收窄，期限结构呈现一定程度的“扁平化”特征。

从节奏上看，4 月中旬之后各期限 IV 同步上行，说明市场对未来波动的不确定性预期提升，而非单一短期事件驱动。整体来看，隐含波动率的回升与价格高位震荡相互印证，市场分歧加剧、对冲需求上升。在期限结构收敛的背景下，短期与中期风险溢价差异减弱，若后续出现方向性突破，IV 仍有进一步上行空间。

4.4 BTC 波动率指数震荡下行后企稳，短期波动压缩

BTC 波动率指数（BVOL）整体呈现震荡下行趋势，在 4 月中旬出现一轮明显回落后，于低位区域逐步企稳，当前维持在约 41 附近窄幅波动。从盘面结构来看，波动率在价格上行阶段并未同步放大，反而出现压缩，显示市场对趋势延续的定价趋于稳定，短期恐慌情绪明显缓解。

从节奏上看，4 月 18 日前后波动率快速下探，与价格阶段性回调及随后反弹相对应，说明市场在经历一轮波动释放后进入相对平稳阶段。整体而言，当前处于“价格高位震荡 + 波动率压缩”的组合状态，意味着市场正在积累下一阶段方向性突破的条件。一旦价格打破区间，波动率大概率将重新扩张，带动衍生品端定价快速调整。

5. 本周展望

6. Gate 机构动态更新

• 交易结构优化，表现优于行业

￮ 现货持续跑赢市场，周环比增长 20.09%；合约表现稳定优于行业

￮ 单周新增 30+ 商机，Pipeline 加速扩张

• CrossEx 交易量及资沉持续创历史新高

￮ 多家头部机构启动跨交易所套利、对冲及跨所策略

￮ CrossEx 交易量与资金规模持续创历史新高，交易量周环比增长 79%，资金规模周环比增长 816%

• Gate 交易系统技术持续升级，3.0 架构上线在即

￮ 3.0 架构完成部署准备，预计 5 月开启客户测试

￮  SBE + 实时 BBO 已上线，显著提升数据与撮合效率

￮  持续优化延迟与 API 能力，强化高频交易体验

• TradFi 与机构基础设施持续完善

￮  银行与合规通道持续拓展，机构资金接入加速

￮  TradFi 订单管理与 API 体系持续完善

数据来源

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens

• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume

• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report

• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi

• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD

• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives

• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

Gate 研究院是一个全面的区块链和加密货币研究平台，为读者提供深度内容，包括技术分析、热点洞察、市场回顾、行业研究、趋势预测和宏观经济政策分析。

免责声明

加密货币市场投资涉及高风险，建议用户在做出任何投资决定之前进行独立研究并充分了解所购买资产和产品的性质。 Gate 不对此类投资决策造成的任何损失或损害承担责任。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

伴随着 SpaceX 招股书的披露，2026 年这一“IPO 大年”即将迎来一波又一波的公募热潮。

在此背景下，众多 Pre-IPO 盘前交易平台也纷纷涌现，并开启了自己的“盘前流动性军备竞赛”。有鉴于此，Odaily星球日报将于本文对目前市场主流的 8 大 Pre-IPO 平台予以简要盘点，主要以项目介绍、优劣势等信息为重点进行介绍，方便读者根据自身情况参与对应项目的盘前交易。

为了厘清平台异同，本文将 Pre-IPO 平台分为三大类：专门的 Pre-IPO 盘前交易平台（专注于代币化 Pre-IPO）、加密交易所/钱包开放的 Pre-IPO 渠道（依托 CEX 流量与合规合作渠道）、RWA 平台上线的 Pre-IPO 资产及 DeFi 协议类资产（广义 RWA 框架下 Token 化股权），三类平台各有代表性项目总结如下。

专注 Pre-IPO 盘前平台：PreStocks、Jarsy、Tessera

在此前的《Kalshi 盘前股价暴涨，现在买还来得及吗？》、《加密熊市创业指南第一弹：币股盘前价差市场》等文章中，我们曾对这类 Pre-IPO 平台上部分股票盘前价格、价差机会进行了简要介绍，目前，这类平台交易量稳步增长，已经逐步成为加密市场上连接加密流动性与传统金融市场股权的坚实桥梁。今天，我们以较为具有代表性的 3 大平台进行简单梳理。

PreStocks（前身为 PrePO）：链上最大 Pre-IPO 平台

网址：https://prestocks.com/

2022 年 3 月，PreStocks 完成 210 万美元战略轮融资，IOSG Ventures 以及 Republic Capital 领投；参投方包括 MEXC、AscendEX、Shima Capital、HoneyDAO、NeptuneDAO、GCR，以及来自 Gnosis、1inch、Moonbeam、Zapper、Gelato、BarnBridge、Immunefi、Thales 和 Dapp.com 等项目的创始人。

历经数年建设，从去年下半年至今，该平台迎来业务爆发期，目前平台 Pre-IPO 资产总交易量接近 9.2 亿美元，用户量接近 1.7 万人；资产总市值约为 2300 万美元左右。

底层资产： 通过底层 SPV 架构间接持有对应公司股份，代币 1:1 映射上链，相关资产无投票权、分红权、信息权。

平台优势：资产交易无资金门槛限制（最低 0.01 美元）；生态合作伙伴超 60 家，交易渠道入口较多（如Jupiter、币安钱包等）；链上 Token 买卖自由，深度相较而言具备一定优势；7*24 小时交易时间；交易税仅为 0.01%。

不足： SPV 股权依赖离岸架构，存在一定合规监管风险；平台资产仅包含 SpaceX、Kalshi、OpenAI、Anthropic 等少数热门股权。

以 SpaceX Pre-IPO 盘前价格为例： 单股价格 721，流动性池 126 万美元，累计交易量 2.1 亿美元。

PreStocks 平台资产信息

PreStocks 生态合作伙伴

Jarsy：合规最严、资产最多 Pre-IPO 平台

网址：https://www.jarsy.com/

根据官方介绍，Jarsy 创始团队为前硅谷科技巨头从业者与区块链资深从业者；其面向包括美国用户在内的全球投资者开放交易机会，合规框架相对较为清晰，其采用订单簿式交易，用户先提交买入需求，平台按照特定时间进行股权采购并按照规定节点进行交割。此外，该平台覆盖资产种类相对最多，包括 SpaceX、Anthropic、OpenAI 等热门公司，也包括 Discord、Canva、Figma 乃至字节跳动、小红书等互联网平台，Stripe、Cursor、Shein、Kraken、Revolut 等稀缺的未上市公司股权交易。

底层资产：每枚股权代币由 Jarsy Delaware LLC 持有的对应股份经济权益 1:1 背书，所有权属文件、股权证书和转让凭证全部对外公开披露，代币供应量和交易记录可在链上独立核实。 值得一的是，用户买入的是股份经济权益，而非股东身份。换言之，当进行股权结算时，平台会出售对应股份并按持仓比例将等值美元返还给持有人。

平台优势：支持电汇转账、Coinbase 账号及加密货币充值；最低买入门槛为 10 美元等值平台币；支持大陆地区护照 KYC；平台覆盖资产种类较多；平台资产定价拥有一定溢价。

不足： 交易手续费较高，包含 5%的一次性平台费以及 1%-10%不等的附带权益费用；平台流动性相对有限，交易时限相对较长且依赖订单簿成交，且部分资产存在 6-12 月潜在锁仓。

以 SpaceX Pre-IPO 盘前价格为例：单股价格中间价为 915 美元左右，股权代币数量为 3100 枚左右。

Jarsy 部分涵盖股权资产对应公司

Tessera：无需 KYC 的链上 Pre-IPO 平台

网址：https://www.tessera.pe/

主打概念为无需许可及 KYC 的链上 Pre-IPO 股权代币交易平台，Tessera 的出现时间较短，且资产种类也较为有限，但之前的 SpaceX 股权募资估值仅为 8000 亿美元，相较目前 Pre-IPO 中动辄 1.5 万亿乃至未来 IPO 的 1.8 万亿美元左右的估值，具备一定市场吸引力。

目前来看，如果该平台能够补齐资产种类的短板，后续的即时结算、1 美元起购门槛仍然会推动其成为 Pre-IPO 的赛道黑马。

底层资产：通过 SPV 架构发行的股权资产。

平台优势：购入门槛较低，仅为 1 美元；无需 KYC；股权代币无锁仓，支持 7*24 小时即时结算，。

不足：交易手续费为 0.2%（白名单用户为 0.16%）；平台资产种类较少（已发行 SpaceX 股权代币，第二个项目为预测市场平台 Kalshi，未开启），股权资产份额有限（此前 SpaceX 盘前募资额度仅 20 万美元）。

以 SpaceX Pre-IPO 盘前价格为例：当前单枚代币价格仅为 650 美元左右，TVL 仅为 62 万美元左右。

SpaceX 股权代币价格 K 线图

Tessera 平台资产页面

加密交易所 Pre-IPO 渠道：Bitget、Gate

随着美股、TradFi 交易逐渐成为加密市场不可或缺的一部分，各大加密交易所也纷纷加入了 Pre-IPO 流动性争夺的激烈战场。除去此前币安钱包与 PreStocks 平台合作以外，近期 Bitget、Gate 也开通了交易所内的 Pre-IPO 盘前募资渠道，希望借此吸引交易所场内资金并进一步促进资金活跃度。

Bitget（IPO Prime）：合规发行方推出的普惠型 Pre-IPO 产品

网址：https://www.bitget.cloud/zh-CN/spotlight/ipo-prime

据 Bitget CEO Gracy Chen 此前介绍，Bitget 联合 Republic 推出的 IPO Prime 产品具备 4 类优势：

底层资产方面，通过 SPV 持有真实 SpaceX 股权并进行代币化处理，Bitget 作为参与方为代币兑付兜底；

合规方面，Republic 拥有完整合规体系及丰富 Pre-IPO 发行经验（Odaily星球日报 注：Republic 为美国合规实体，SEC/FINRA 标准持牌平台，此前曾发行 Neuralink、Kraken、Stripe、Revolut 等知名企业的 Pre-IPO 资产产品）；参与方式方面，同时支持一级市场认购与二级市场流通，用户可以更低价格获取筹码；流动性方面，拿到了约 6100 万美元份额，显著高于市场其他平台份额。最终，SpaceX Pre-IPO 共吸引超 1.44 万人参与，总投入金额超 1.77 亿美元。

底层资产：preSPAX 股权代币为 Republic 发行的无担保或有兑付票据，锚定对应标的价格，无投票权、分红权。（Odaily星球日报注：Bitget 官方原话为——持有 IPO Prime 打新代币代表发行方对持有人的债务凭证，旨在反映企业的业绩表现。并非企业的真实股票，持有代币不代表持有企业股权，不享有投票权、分红权或任何股东权利）

平台优势：支持稳定币认购（USDT 或 USDGO），Republic 合规发行，监管框架友好，认购门槛较低（最低仅需 100 美元，至高支持 30 万美元，以 1.5 万亿市值进行 SpaceX 股权代币认购）；代币支持即时交易。

不足：初期资产种类较少，股权代币对应衍生品追踪价格而非直接股权，存在合成产品波动风险；面向不同等级 VIP 申购额度及附属空投权益不同。

Bitget IPO Prime 首发项目-SpaceX（preSPAX）

Gate Pre-IPO：镜像票据类 Pre-IPO 渠道

网址：https://www.gate.com/zh/ipos

在 Bitget 率先发起 Pre-IPO 流动性争夺战之后，Gate 也紧随其后推出了自己的“Pre-IPO 渠道窗口”。据此前官方消息，Gate 首期 Pre-IPOs 项目 SpaceX（SPCX）整体募资规模近 3.95 亿美元。且参与 GUSD 资金池质押的用户还可同步享受约 2.90% 的年化收益，实现资金利用效率的进一步提升。

底层资产：SPCX 代币为镜像映射票据，不代表 SpaceX 实际股票或股份。

平台优势：认购价格全网最低，单股代币价格仅为 590 美元， 最低认购门槛为 100 USDT 或 100 GUSD，单人上限 339 枚 SPCX 股权代币，额度与 VIP 等级挂钩；免除所有手续费和托管费，100% 解锁分发，支持即时交易。

不足：非直接股权，依赖场外交易价格参考标准。

Gate SPCX 交易界面

RWA 平台 Pre-IPO 入口：麦通（msx.com）、xStocks、Hyperliquid

除去专业的 Pre-IPO 平台、加密交易所 Pre-IPO 入口，众多 RWA 平台也从今年开始深度涉足 Pre-IPO 板块，其中以麦通（msx.com）、xStocks、Hyperliquid 三大平台最具代表性。

麦通（MSX）：去中心化 RWA 交易平台 Pre-IPO 专区

今年 3 月，麦通上线 Pre-IPO 板块，其主打概念为 “专注亚洲市场，以 Republic 合规 SPV 架构代币化 Pre-IPO 股权的低门槛入口”。首批开放标的包括：SpaceX（300 万美元额度）、ByteDance（200 万美元）、Lambda Labs（100 万美元）、Cerebras Systems（50 万美元）。

底层资产：合规发行合作方通过 SPV 架构发行的股权资产。

平台优势：认购参与门槛较低，仅需 10 美元；平台 RWA 资产累计交易量超 314 亿美元生态。

不足：股权代币锁仓期截至 6 月 9 日或 IPO 后，无法即时交易（相较其他即时交易平台）。

msx.com 官网界面

xStocks：基金股权代币敞口下的 Pre-IPO 资产

作为美股代币化龙头平台，xStocks 也不甘坐视 Pre-IPO 资产相关机会。但区别于其他平台进行的单个标的股权代币化操作，xStocks 选择通过 VCXx（VCX 私募基金股权代币化资产）进行 Pre-IPO 敞口接入，间接引入 OpenAI 等未上市股权资产。

底层资产：间接持有私募基金风险股权资产敞口。

平台优势：真实基金背书，支持分红自动再投资，监管相对友好。

不足：Pre-IPO 暴露间接（基金形式），非纯单公司标的股权，存在基金层面锁仓及估值调整的风险（Odaily星球日报注：VCX 股价现已跌破 100 美元），流动性高度依赖合作生态支持；管理费用方面，每年收取 1.85%的管理费及其他运营费用。目前该追踪代币本身不收取管理费，未来可能会引入每年最高 0.25%的费用；买卖交易最高收取 0.5%的发行/赎回费用；不对美国用户开放投资。

VCXx 资产介绍页面

Hyperliquid 平台衍生品合约：Pre-IPO 杠杆资产

值得一提的是，Hyperliquid 平台并不发行 Pre-IPO 资产，而是第三方独立项目 Ventuals 基于 HIP-3 标准部署了 3 个对应 SpaceX、OpenAI、Anthropic 三大公司所对应的股权杠杆合约资产——pSPACEX、pOPENAI、pANTHRO。

定价方面，该类合约采用混合预言机模型，每次价格更新依赖于 1/3 的最新二级市场成交价或融资轮估值+2/3 的“链上 2 小时指数移动平均价”。目的是防止价格偏离基本面过远，同时保留真实的链上价格发现空间。

底层资产： 与真实股权无关，为纯链上杠杆合约。

平台优势：无许可准入，支持 3 倍杠杆，便于专业交易者进行风险对冲；

不足：仅包含 3 大未上市公司标的，且该类杠杆资产未纳入监管合规体系，合约资金费率将持续消耗本金；存在爆仓风险；流动性相对极为有限。

目前 SpaceX 对应衍生品合约价格为 1700 美元左右，预言机价格则为 1555 美元左右，24 小时交易量仅为 6 万美元左右。

SpaceX 股权 3 倍杠杆合约

OpenAI 股权 3 倍杠杆合约

结语：Pre-IPO 资产并非新概念，但需要新体验

值得一提的是，Pre-IPO 资产并不是近一两年才兴起的新兴资产，早在 2020 年，暴雷崩盘的 FTX 就曾上线一系列美股盘前资产产品，如 Airbnb（爱彼迎）Pre-IPO 产品；2021 年，Mirror Protocol 也曾以“合成资产协议”的概念名噪一时。但最终受限于市场接受度、资金流动性以及监管合规化等因素的影响，最终这些产品以及平台都消失在了历史长河之中。

到了 2026 年，除去今年即将迎来众多历史级 IPO 以外的天时，各类 Pre-IPO 资产构建及交易平台能够起势的重点，仍然高度依赖于合规监管以及 TradFi 与加密货币行业的深度融合。包括纽交所、纳斯达克主动发起的股权代币化交易，也是推动 Pre-IPO 资产能够逐渐普及的重要动作和必经之路。

由此，对于这些有志于此的平台而言，除去底层资产的获取之外，更重要的是能否引入更多的资产种类、资金流动性以及打通 Pre-IPO 与 IPO 之后的资金桥梁，反过来吸引传统金融市场用户参与。此外，正如我们之前提到的币股交易价差平台或预言机也将是 Pre-IPO 资产价格发现的重要一环。期待未来能有对应的项目填补市场空白。

无论如何，一个轰轰烈烈的“大 Pre-IPO 时代”已经到来，交易所、专业平台、衍生品平台群雄逐鹿，谁能够掌握这一块的入口，谁就把握住了通往未来流动性的钥匙。