作者: GAWE

洲际交易所（纽交所代码：ICE）与 OKX（欧易）今日宣布，双方正式成立合资公司，共同打造面向代币化及数字原生金融产品的新一代基础设施。

洲际交易所是全球领先的金融市场技术与数据服务商之一，旗下业务驱动全球资本市场运转；OKX 则是全球规模最大的区块链科技公司之一，服务全球逾 1.2 亿用户。

在获得相关监管批准后，该合资公司预计将以美国注册经纪交易商及期货佣金商（FCM）的身份运营，使 OKX 在美国及海外的用户得以接入 ICE 旗下期货市场，以及纽约证券交易所（NYSE）代币化股票市场。这家由双方各持 50%股权的对等合资公司，还将积极探索区块链赋能、符合监管要求的相邻市场机遇。

合资公司将由 ICE 与纽约州前州长安德鲁·M·科莫共同担任联席主席。科莫曾出任纽约州第 56 任州长、纽约州总检察长以及美国住房和城市发展部部长，并自 2023 年起与 OKX 展开合作。

“金融市场的下一篇章，将取决于创新与政府监管能否良好地协同并进，”科莫表示，”此次合作汇聚了 OKX 世界级的区块链技术与 ICE 备受信赖的市场基础设施，将助力共同构建更现代、更透明、更具韧性的未来金融体系。我个人尤为期待区块链技术所能带来的社会影响——推动金融民主化，让基础金融服务惠及那些尚未被充分覆盖的人群。”

“ICE 与 OKX 的合资公司，是朝着构建未来数十年全球市场运行所依赖的基础设施迈出的一步，”ICE 期货交易所业务高级副总裁 Trabue Bland 表示，”ICE 的全球基准产品与受监管的市场技术，已赢得世界各地机构与交易商的信赖。如今通过与 OKX 的合作，我们正致力于将这份触达延伸至 OKX 的 1.2 亿零售交易用户。”

本次合资公司的成立，是今年 3 月 ICE 对 OKX 的战略投资之后首个重大动作。

关于洲际交易所（ICE）

洲际交易所（纽交所代码：ICE）是一家《财富》500 强企业，致力于设计、建设并运营连接人与机遇的数字网络；为各主要资产类别提供金融科技与数据服务，帮助客户获取关键的工作流程工具，从而提升市场透明度与运营效率。ICE 旗下的期货、股票及期权交易所（包括纽约证券交易所）与清算所，服务于投资、融资及风险管理需求。

ICE 运营着全球规模领先的能源与环境产品交易及清算市场。其固定收益、数据服务与执行业务提供信息、分析工具与平台，助力客户优化流程、把握机遇。在 ICE 抵押贷款科技板块，ICE 正在重塑美国住房金融的全流程——从最初的消费者触达，到贷款生产、交割、登记，乃至长期的服务管理关系。ICE 致力于转型、精简并自动化各行业，连接客户与机遇。

关于 OKX（欧易）

OKX 是一家金融科技公司，以其全球加密货币交易平台及链上钱包与交易市场而广为人知。公司持续开发技术与应用，推动货币与市场的现代化。作为全球最快速、最可靠的加密货币与支付应用之一，OKX 已为全球逾 1.2 亿用户处理了数万亿美元的交易。

OKX 的美洲区总部设于美国加利福尼亚州圣何塞，中东区总部设于迪拜，并在圣保罗、纽约、香港、新加坡、土耳其共和国、澳大利亚及欧洲设有区域办公室。过去数年间，OKX 已建设成为全球合规体系最为完善、持牌经营的加密公司之一，并在美国、阿联酋、欧洲经济区（EEA）、新加坡、澳大利亚以及其他市场持有相关牌照。

OKX 始终坚守对透明与安全的承诺，每月定期发布储备金证明（Proof of Reserves）报告。

原文作者：David

6 月 22 日，商务部发布 2026 年第 23 号公告，将艾维奥克斯、红猫控股、MP Materials 等 10 家美国实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项；同日另有 46 家美企被列入政府采购限制名单。

（笔者注：两用物项，是指既有民事用途，又有军事用途或者有助于提升军事潜力的货物、技术和服务）

这是 2025 年 10 月以来中国稀土反制常态化的又一回合，被点名的 10 家美企，重点集中在军工、无人机、稀土三个领域。

名单里最扎眼的两个名字，是 MP Materials 和 USA Rare Earth，这两都是美国稀土的旗帜。中国对它们出手，市场第一反应是利好 A 股的稀土板块：对手被掐，自己人就更有稀缺性和价值了。

问题是，稀土这波从去年 10 月涨到现在上游龙头已经贴着年内高点，这个时候才反应过来，是不是已经晚了？

如果晚了，钱可能该往哪去？

这次商务部的管制名单，牵动的不止稀土一条线。涨透的稀土板块未必没有下一程催化，而且没跟上的冷门线或许还没人盯。

我们尝试梳理可能影响的线索，并将其摆到了价格坐标上供大家参考。

关键结论

① A 股稀土上游已经涨透，本次管制不是新催化剂

北方稀土现价 52.9 元，距一年高点 63.6 元仅约两成空间；广晟有色 115 元、盛和资源 33.6 元，均已接近一年内高位。这些上游资源股自去年 10 月持续上行，「稀土反制受益」的逻辑已被 price in 大半。本次管制对稀土行业上游而言更多是趋势的再确认，而非新的上涨起点。

② 相对未被充分定价的，是稀土磁材中下游与无人机产业链。

同处稀土链条，产业链中下游估值明显低于上游：

磁材板块的大地熊 30.7 元、正海磁材 13.7 元，仍处一年区间下沿，涨幅显著落后于上游资源股。与管制名单中 Red Cat、Teal Drones 对应的无人机板块则更为冷清，中无人机接近一年低位，市场关注度有限。同一事件之下，各环节的定价进度并不一致。

③ 被点名的美股未必构成单边利空，需待开盘验证。

MP Materials、USA Rare Earth 是美国本土稀土供应链的核心标的，其中 MP 有美国国防部入股背景。

对这类公司而言，中国的出口管制与美国的政策扶持是并存的两股力量，影响方向未必一致。三只个股在公告前均不处低位，而公告于周一发布、美股尚未开盘，其真实定价反应有待市场给出。

持有相关头寸的投资者，宜重点关注开盘后的走势。

为什么管制出口，利好国内稀土？

很多人第一眼会觉得反常：禁止出口，不是中国企业少做生意吗，怎么成了利好？

关键在管制的方向。这次禁的是中国把稀土相关物项卖给那 10 家美企，砍的是这些美国公司的供应来源，而不是中国厂商的原材料采购。

中国稀土从开采、冶炼分离到磁材制造是全球最完整的一条链，自给自足，不依赖从美国进料。也就是说，这条公告动不到中国供应商的上游，它们该生产生产、该出口出口。

真正被卡住的是美国一侧。

MP Materials、USA Rare Earth 这些公司想绕开中国自建供应链，偏偏在分离技术、设备、部分中间材料上仍离不开中国。对手被掐住脖子，等于反向抬高了中国厂商在全球稀土格局里的稀缺性和议价能力，这是市场把它解读为利好 A 股稀土的真正原因。

稀土这条线上游已经涨透，钱还没流到下游

先把链条理顺。稀土从矿里挖出来，经过冶炼分离变成氧化镨钕这类原料，是为上游，做这一段的是北方稀土、广晟有色、盛和资源；

原料再加工成钕铁硼永磁材料、装进各种电机，是为中下游，金力永磁、正海磁材、大地熊在这一层。

上游卖的是原料，下游卖的是磁材。

这一轮行情，钱主要涌在上游。北方稀土现价 52.9 元、广晟有色 115 元、盛和资源 33.6 元，三只都贴着一年内的最高位。逻辑也直白，稀土的战略地位每被强调一次，最先受益的就是手里有矿、有冶炼产能的上游，它们的稀缺性看得见摸得着。

这次管制事件，我认为对上游是同方向的利好，但价格已经把这层预期消化得差不多，现在进场更像是在高位接力，赔率不算好。

往下游的磁材走，定价进度明显慢了一截。

三家磁材龙头里，金力永磁 77 亿营收、净利翻倍，2025 年股价已经涨了九成多，位置不低；但正海磁材、大地熊还压在一年价格区间的下沿，没跟上上游的涨幅。

这里有一个容易被忽略的背景：

2025 年下半年以来，中国对磁材厂的对美出口其实是放开的，比如金力永磁全年对美销售 5 亿元、增了四成；正海和大地熊也都拿到了对美出口许可证。中国这次新增 10 家管制名单，是在“放行普通商业客户、单独断供特定军工实体”的框架下做的精准动作，而不是全面禁运。

所以这套逻辑落到磁材公司的报表上，影响其实有限。

被卡的 10 家美企本就不在它们的主要客户名单里，金力永磁、正海磁材真正的收入来自新能源车和机器人电机，跟对美军工出口关系不大。

这次管制，对磁材股更多是板块情绪上的提振，未必转化成实在订单。不过稀土下游真正值得关注的，我觉得反而是谁的业务贴着这次名单的军工主题。

这一点上，大地熊比另外两家更对得上号。

大地熊盘子小，2025 年营收 16 亿、净利 5740 万，但它是国内军工磁材的主要供应商，公开数据显示这块市占率超过四成，产品用在航空发动机、导弹这类装备上，正好对应管制名单里被点的军工和无人机美企，是它和这次事件最直接的叙事关联点。

不过叙事对口不等于稳妥：财务上它的毛利率只有 18%、负债率逼近六成，赚钱能力和财务安全垫都比同业薄，加上盘子小，股价往上弹得快，往下砸得也急。

适合能承受波动、看重”主题最纯正”的人，不适合当压舱石。

正海磁材是另一种类型。它 2025 年净利翻了两倍多，反转的力度比大地熊猛，但驱动力来自人形机器人和新能源车电机，跟这次的军工名单基本不沾边。它的低位更多是机器人故事还没被市场充分定价。

所以，稀土这条线读下来，上下游是两种处境。

上游手握资源、稀缺性最实，但价格已经把利好走完，现在是高位接力；下游磁材还在低位，大地熊是更贴合军工名单的，代价是盘子小、财务弱；正海磁材便宜，但关联性不强。

无人机：名单点到了这条线，但无直接利好

管制名单里的红猫控股和子公司蒂尔无人机，在美国做的是军用侦察和打击无人机，正是美国想扶持、用来替代中国货的那类军用无人机供应商。

市场顺势会联想到 A 股的军用无人机板块，但这里的利好逻辑和稀土恐怕不是一回事。这并不会给中国某家无人机公司带来订单，它更多是把”中美在军用无人机上的对抗”摆上台面，让市场重新关注国产军用无人机的战略价值和军贸竞争力。

顺着这条线在 A 股找对应标的，业务最对口的是中无人机。

中无人机是国内大型军用无人机的龙头，核心产品翼龙系列察打一体无人机，无人机系统占主营收入的九成以上，主要通过军贸方式出口，是中国军贸无人机的主力机型。

论业务对口程度，它和名单里被点的无人机美企确实是同一个赛道，相关度是这条线里最高的。

它现价 44 元，处在一年区间的低位，但这个位置是从高点回落形成的，而非尚未启动。

2025 年财报可以看到，公司业绩随军贸订单大幅放量，前三季度营收同比增长三倍以上，股价一度站上 48 元，当前的回落更接近兑现后的降温。

需要注意的是，军贸收入高度依赖单笔大额订单，2024 年营收同比下滑七成并转入亏损，2025 年又强劲反弹，这种大小年特征决定了用价格位置判断它的便宜与否并不可靠，真正的变量是后续军贸订单的签署与交付节奏。估值层面，公司市盈率长期处在数十倍，也不构成低估。

限制出口，对应美股并不完全利空

这是持有相关美股的人最关心的问题，而答案可能和直觉不同：未必。

出口管制名单里分量最重的 MP Materials 和 USA Rare Earth，都是美国摆脱对华稀土依赖的核心载体。MP 是美国唯一具规模的垂直整合稀土商，2025 年获美国国防部入股，本身就是国家战略扶持的对象。这个身份决定了它的处境是双向的：

中国切断它获取中国两用物项的渠道，但同样因为供应链安全的考量，美国政府反而可能给它更多订单和补贴。

公告前的价格也支持这个判断。MP、USA Rare Earth、红猫控股在管制消息出来之前都不处在低位，市场并没有因为”可能被制裁”而提前卖出，投资者此前并未把它们简单当作受害者定价。

当然，最终走向要等市场开口。公告在周一发布时美股还未开盘，制裁被读成实质利空、还是被扶持预期对冲，开盘后的成交才能给出答案。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

传统金融又将比特币玩出了新花样。

6 月 18 日，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）向美 SEC 提交申请，拟推出两只全新的比特币 DRIP ETF，特点是将自动把股票股息再投资于比特币。这两只 ETF 是 Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF（富兰克林美国股票比特币 DRIP 指数 ETF）和 Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF（富兰克林美国创新比特币 DRIP 指数 ETF），分别追踪的是 VettaFi 编制的美国大盘股 500 指数和美国创新股 100 指数。

两只 ETF 的初始底仓结构都非常合规且安全：95%的美国传统股票（大盘股或创新型成长股）+ 5%的比特币敞口。比特币初始 5%的配置权重会在每季度进行再平衡，若权重超标将配置比例将下调至 4.5%-5%，每季度只允许比特币的配置比例自然上涨至 20%。

但这两只 ETF 真正有趣的地方在于对传统金融里 DRIP（股息再投资计划，Dividend Reinvestment Plan）的“魔改”。传统的 DRIP 是将股票股息自动买回该股票以实现复利，而富兰克林的设计是将股票股息自动用于配置比特币。

因此，这两只 ETF 的核心逻辑是将底层美股产生的公司股息全部截流，不再复投股票，而是系统性、自动化地转化为比特币的购买力，将原本属于美股市场的现金流引流到比特币上。

市场预计若富兰克林的申请顺利通过美 SEC 审查，那么最快将于今年 9 月上市交易。富兰克林推出的这两只比特币 DRIP ETF 本质上与现存的比特币现货 ETF 有何本质区别？若获得通过，能给比特币带来多大的被动买盘？Odaily星球日报 将在本文中进行简要分析。

为比特币 ETF 创造新的资金流

比特币 DRIP ETF 与现存的比特币现货 ETF 最大的不同是，现货 ETF 是投资者主动购买比特币，而 DRIP ETF 则是利用股息自动定投比特币，形成了一种新的比特币需求来源。

比特币现货 ETF 购买比特币的流程大致是投资者看好比特币→购买现货 ETF→ETF 管理人购买比特币→比特币受影响价格上涨，而当加密市场走弱，比特币现货 ETF 也会受投资者要求卖出比特币，大体流程是投资者看空比特币→卖出现货 ETF→ETF 管理人卖出比特币→比特币踩踏式下跌。

因此，本质上比特币现货 ETF 只能在加密牛市中为比特币增添上涨动能，而在加密熊市它也会成为最大的卖压之一。例如，当前 AI、半导体赛道股虹吸全球流动性，比特币已不再是传统投资者主要的主动资产配置选项，因此过去两个月比特币现货 ETF 呈净流出状态。

据 SoSoValue 数据，比特币现货 ETF 在 5 月和 6 月共净流出超 46.9 亿美元，并且自 5 月 15 日到 6 月 3 日连续 13 天净流出，打破了 2025 年初创下的连续 8 日净流出记录。

比特币 DRIP ETF 就不依赖于投资者的情绪，其购买比特币的流程大体是底层股票产生股息→ETF 收到现金→自动购买比特币敞口→形成持续买盘，即使投资者什么都不做，比特币仓位也会不断增长。比特币 DRIP ETF 何时卖出比特币也在规则里写得明明白白，每季度进行再平衡，会将超过总资产比例 5%的比特币卖出。

表面上看这是在定期抛售比特币，但其实是将比特币作为在美股泡沫中的长期增益因子。

投资者必须顺势而为，当前美股处于 AI 科技革命引发的上涨牛市中，而比特币正处于周期性熊市中，即使投资者仍相信未来比特币将再次迎来牛市，从机会成本的角度，再保守的投资者也会选择配置大盘股而不是比特币。

但比特币 DRIP ETF 正在向投资者兜售一种极具诱惑力的叙事：保住 95%的大盘股收益，只用接受风险归零的股息收益去博比特币的风险收益，并且还有严格的 5%风险控制。这种机制会让传统高净值人群和机构入场的心理门槛降低，5%的比特币资产配置也相当于是给投资组合上了一层保险，若是 AI 泡沫破裂，全球资本回流避险资产，比特币或许也将迎来上涨。

比特币 DRIP ETF 用股息定投比特币的模式也与 Strategy 的财库模式有区别，Strategy 增持比特币的逻辑是通过发债或增发股票募资购买比特币，本质上是利用了杠杆，但一旦杠杆开始被清算，买盘就会消失，甚至会大量抛售比特币。而比特币 DRIP ETF 增持比特币本质是现金流逻辑，只要底层的美股巨头们还在稳定派发股息，ETF 就能源源不断的购买比特币。

比特币 DRIP ETF 能为比特币创造多大买盘？

综上，对比特币而言，比特币 DRIP ETF 是一种非常优质的流动性来源，不仅具有持续性且对价格也高度脱敏，这是将实体企业的盈利自动化转化为比特币价格支撑的创新。那么，若比特币 DRIP ETF 通过，能为比特币创造多大买盘呢？

据富兰克林申请文件，这两只比特币 DRIP ETF 并非一定要通过直接持有比特币来获得比特币风险敞口，它们可以通过比特币现货 ETF、比特币期货期权或其他衍生品工具来实现。

因此，富兰克林设计的比特币 DRIP ETF 并不一定会把每一美元股息都直接变成一美元比特币现货买盘。

据我猜测，大概率情况下富兰克林会选择让比特币 DRIP ETF 主要购买自家的比特币现货 ETF（EZBC）来获得比特币风险敞口。原因很简单，富兰克林是一个资管公司，若比特币 DRIP ETF 通过购买 EZBC 增持比特币，那么就相当于富兰克林多向投资者收了一层管理费，并且完成了内部资金闭环。

从比特币买盘角度而言，不管比特币 DRIP ETF 买谁家的比特币现货 ETF 产品，最终都能传导到比特币现货市场，只是中间多套了一层 ETF 的区别。

假设未来比特币 DRIP ETF 规模达到 100 亿美元 AUM，美国大盘股票平均股息率 1%-1.5%，那么每年就会产生 1 亿至 1.5 亿美元的比特币买盘。但对于比特币来讲，这样的流入规模对价格不会产生实质影响，如今比特币现货 ETF 单日流入流出波动就高达数十亿美元。

因此要想比特币 DRIP ETF 对比特币创造有效买盘支撑，要么富兰克林旗下这两只比特币 DRIP ETF 能吸纳数千亿美元 AUM（不太现实，富兰克林最大的 ETF 产品规模也仅百亿美元级别），要么就是其他资管巨头也采取类似的机制增持比特币，将比特币 DRIP ETF 蛋糕不断做大。

原文作者：库里，深潮 TechFlow

今年做加密的体感，大概就是看着美股天天新高，然后打开自己的仓位沉默三秒再关掉。

BTC 年初至今跌了快两成，ETH 更惨，山寨就不提了。这种行情下，任何一条公链的代币跌 90% 都不算新闻。而比价格更加寒冷的，是人走茶凉。

6 月 19 日， DeFi 教父 AC 和另外两位创始董事一起退出了 Sonic Labs 董事会。S 代币当时报 0.028，离年初的高点 1.03 只剩个零头，链上 TVL 从去年五月 11.4 亿的峰值掉到两千万。按 DefiLlama 的数据，蒸发了 98%。

AC 走人这件事，圈内反应不大。毕竟他 2022 年就退过一次圈，后来又回来了。这次退出声明也说的很标准，说自己「仍然看好 Sonic」，只是不再参与业务决策。

不过扎人的是下一段。

他说过去 18 个月，主要精力一直在 Flying Tulip。这个项目去年 8 月融了 2 亿私募，估值 10 亿，今年 2 月又在 CoinList 开了公募。投资方是 Brevan Howard、DWF Labs、Susquehanna 这些名字。

也就是说，S 从 1.03 跌到 0.028 的这段时间，AC 正好在忙着给一个全新的十亿美元项目搭台子。

更扎人的是 Flying Tulip 的代币设计。

一级认购的投资人拿到一个叫 ftPUT 的 NFT，本质上是一份永续看跌期权，亏了可以随时销毁代币，按原价赎回本金。CoinList 的公募页面写得很清楚，在公开市场上买的 FT （可拆分代币，就是正常的币）不带这个权利，只有一级参与者有。

对比之下，S 的持有者在二级市场上接盘，跌到 0.028 就是 0.028。没有地板，没有赎回，没有任何人给你写一份退路…

与我无关

AC 的退出声明发在 X 上，很短，但每一句看起来都是量过的。

他说自己 2018 年加入 Fantom 时是技术顾问，2022 年 12 月才正式成为董事。他不是 Fantom 的创始人，从来都不是，只是最早的技术架构师。他负责的是底层技术，包括后来 Sonic 的核心系统和跨链网关。

然后是关键的一段，原话大意是：

“我为我主导的技术决策负责，但迁移、空投、代币经济学、老网络的处置，这些决策我不是发起人，也不是拍板的人”。

一句话把自己从 S 代币跌 97% 这件事里摘出去了。技术是我做的，技术没问题。至于你们买的那个币为什么从一块钱跌到三分钱，那是别人的决策。

笔者不评价这个说法是否成立，但承认这个切割干净到让人佩服。

大多数项目创始人跑路的时候，要么装死不说话，要么发一封满是「我们」「团队」的模糊声明，把责任化成一锅粥。AC 不一样，他把自己的责任边界画得极其精确，精确到你很难反驳，因为他确实不管代币经济。

而且他不是临时想到这么干的。

2022 年 3 月，AC 宣布退出加密行业，理由是监管压力和倦怠。当时 Fantom 的 TVL 一周之内蒸发了将近三分之一，社区骂声一片。几个月后他又悄悄回来了，回来做的就是 Sonic 的技术重构。

走的时候说累了，回来的时候不声不响，再走的时候说「过去 18 个月我其实一直在忙别的」。

Sonic 这边呢，他走之前这半年，高管换了一茬又一茬。去年 9 月刚请来的 CEO Mitchell Demeter 今年 2 月就辞了，一起走的还有业务负责人。CEO 走了之后，董事会自己顶上管了几个月，现在董事会也退了，换上了一个从来没在公链一线管过事的新 CEO Matt Visser。

五个月，整个管理层从上到下全部换过一遍。Sonic 的官方声明也没有粉饰，直接写「币跌了，社区情绪也跌了，我们不会假装不是这样」。

这种「躺平式坦诚」放在加密行业里算罕见。但问题在于，说实话的是新团队，离开的才是那个名字值钱的人。

金蝉脱壳的剧本

回头看 AC 过去几年的轨迹，你会发现一个节奏。

2020 年写出 Yearn Finance，DeFi Summer 的标志性产品，TVL 一度冲到几十亿美元。他没怎么管就撒手了，后来 Yearn 自己跑，跑得也还行，但跟他关系已经不大。

接着去做 Fantom 的技术架构，Fantom 涨了一波。2022 年 3 月他宣布退圈，Fantom 随后进入漫长阴跌，后来改名 Sonic 重新包装上线，他回来挂了个 CTO 的头衔。Sonic 上线初期 TVL 冲破十亿，然后一路塌下来，塌到现在这个样子。

每一次，他都在热度最高或者刚开始降温的时候抽身，去做下一个东西。每一次，旧项目的持有者在他走后承受大部分跌幅。

Flying Tulip 是他目前在做的第四个项目。笔者觉得这一次，他可能真的把前几次的经验教训都吸收了，然后做进了代币设计里。

你在 CoinList 上参与 Flying Tulip 的公募，花 0.10 美元买一个 FT，拿到的不是代币本身，而是一个叫 ftPUT 的 NFT，代币锁在这个 NFT 里面。这个 NFT 就是那份永续看跌期权。你有三条路可以选。

第一条，不动，代币留在 NFT 里，不能交易，但赎回权一直在。什么时候想走，销毁代币，按原价拿回你的 USDC 或者 ETH。不管外面二级市场 FT 跌到多少，你的本金有底。

第二条，把代币从 NFT 里提出来，拿去自由交易。但提出来的那一刻，赎回权永久作废，你提出来多少，那部分的本金就被释放给协议去做回购销毁。

第三条，部分提、部分留。留在 NFT 里的继续有保护，提出来的裸奔。

AC 在接受 The Block 采访时自己说了一句很有意思的话，大意是，因为永续 PUT 的存在，这些募到的钱其实一分都不能花。

实际募到的钱是零。那运营费用从哪来？

募到的资金全部扔进 Aave、Ethena 这些借贷协议里做保守策略，目标年化大概 4%。按十亿美元满募算，一年产出大约四千万美元的利息，拿这个钱养团队、做开发、做回购。团队没有任何初始代币分配，所有的 FT 都要靠协议收入从公开市场上买回来。

笔者得承认，这套设计放在 DeFi 里相当精巧。它解决的是过去几年加密行业最臭的那个问题，项目方拿了钱就跑，或者拿了钱乱花，投资人血本无归。AC 的方案等于把自己的手绑起来了，钱不能动，团队不预分代币，投资人随时可以退。

但精巧归精巧，这个保护只存在于一级市场。FT 上了交易所之后，在二级市场买到的代币不附带 ftPUT，CoinList 的页面上这句话加了粗体写着。

公开市场的买家看到的是同一个代币，享受的是完全不同的待遇。

行业缩影

今年加密市场的钱在往外跑，这不是秘密。

BTC 年初到现在跌了接近两成，山寨币的中位数跌幅远超这个数字。圈里的人打开美股看纳指新高，再切回自己的持仓，那种感觉不需要我形容。

很多人今年的真实操作就是把仓位慢慢挪去美股和稳定币理财，链上的活跃度肉眼可见地在萎缩。

在这种环境里，AC 从 Sonic 退出只是冰山一角。整个 L1 赛道都在经历同样的故事，TVL 缩水、用户流失、创始团队换血或者直接消失。Sonic 只不过因为名气大、跌幅极端，所以被拿出来当了样本。

但 AC 这个案例有一层别的项目没有的东西。

Flying Tulip 目前的估值大约十亿美元。Sonic 现在的市值大约一个亿。同一个人，同一段时间，一个十亿一个一亿，差了十倍。区别在哪？区别就在于 AC 的名字挂在哪边。

这就是 DeFi 行业一个很少有人愿意说破的事实。

很多项目的估值不是建立在收入、用户或者技术壁垒上面的，是建立在某个人的名字上面的。名字在，钱就在。名字走了，钱跟着走。

熊市把这层遮羞布扯掉了。牛市里所有 L1 都涨，你分不清到底是基本面在撑还是名字在撑。等潮水退了，留下来的就很清楚。

还有一个细节，笔者觉得最有意思。

Flying Tulip 的首发部署链是 Sonic。AC 退出了 Sonic 的董事会，不再参与任何业务决策，但他的新项目第一站就开在 Sonic 上面。他走了，他的生意还在。

船长下船了，但在码头上开了家新店，卖的东西比船上的还贵。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser2010 ）

一直以来，保险业都以其垄断姿态在经济体系中居于“压舱石”地位，而在预测市场出现后，这一现状或将迎来改观。

6 月初，NBA 决赛落下帷幕，尼克斯最终以 4:1 的比分击败马刺赢得冠军，也让无数参与比赛竞猜的人或喜或悲。而要说最开心的人，或许纽约上东区酒吧 The Jeffrey 的老板 Andy Freedman 也是其中之一。其在开赛前就以“尼克斯 G1 比赛获胜则当晚顾客酒水全部免单”发起了一场营销活动，且同步在预测市场平台 Kalshi 上投入 5000 美元进行风险对冲。最终，尼克斯拿下首场比赛胜利，The Jeffrey 酒吧借助预测奖金覆盖了酒水支出，酒吧顾客们则赢得了酒水畅饮的福利，故事以“三赢”的结局收尾。

这只是预测市场平台在风险对冲、财产保险方面发挥作用的一个缩影。在世界杯比赛吸引了上百亿美元资金参与的当下，现实世界的保险业也迎来了一个“门口的野蛮人”。

预测市场平台也能“买保险”，你信吗？

是的，你没有看错，某种层面上来说，如今包括 Kalshi、Polymarket 在内的预测市场平台已经开始侵入保险公司的业务领地，不仅仅包括常规的市场营销，也涉及体育保险、气象灾害等。

当预测市场抢走体育保险客户：Kalshi 与 Game Point Capital 达成合作

今年 2 月，专业体育保险经纪商 Game Point Capital 宣布与 Kalshi 达成合作，后者将为前者提供 NBA 球队对冲绩效奖金（如季后赛晋级奖金）。

作为一家每年发行数亿美元体育保险的专业公司，Game Point Capital 的改变显然不是为了迎合预测市场行业的发展，而是从生意、成本等方面做出的综合考量。

从市场需求来看，体育保险一直存在。据了解，由于夺冠的奖金通常需要球队自行支付，因而专业的体育队伍通常提前买好保险以覆盖这笔支出。由于金额巨大，球队们以往通常会选择传统保险公司提供支持——如 Lloyd’s, Munich, Swiss 等美国传统保险公司。

从保险成本来看，预测市场平台定价更具优势。据了解，Kalshi 提供的定价显著低于传统场外市场（例如某奖金对冲 6% vs 传统 12-13%），预计该平台通过此合作有望处理数千万美元的对冲资金，这也是预测市场进入传统保险、再保险领域的直接例证。Kalshi CEO Tarek Mansour 将其描述为“一种更好的风险对冲和保险方式”，且强调“定价方式会更加透明”。

当预测市场成为“房价对冲工具”：Polymarket 联手 Parcl 开启“炒房新模式”

今年 1 月，链上房地产平台 Parcl 宣布与 Polymarket 达成合作，将 Parcl 的每日房价指数引入 Polymarket 的新型房地产预测市场，首批市场将聚焦美国主要城市（纽约、洛杉矶、迈阿密、奥斯汀等）。用户可针对特定城市房价指数在月度、季度或年度的涨跌及阈值结果进行预测。

消息一出，当天带动 Parcl 项目代币 PRCL 上涨超 100%。而对于因价格过高而无法购买住房的美国人来说，他们无需实际购买房屋，就可以参与“炒房”交易了。Realtor 高级经济学家 Joel Berner认为，“除了炒作房价以外，房主以及潜在的购房者还可以利用这些市场来保护的市场利益。”

对于卖方而言，如果担心房价下跌，他们可以在 Polymarket 上买入房价“下跌”（Under）；后续如果房价真的下跌，相关收益可部分抵消房产实际损失，起到保险效果；而对于买方，也就是计划买房的人来说，如果他们担心房价上涨，可预测房价“上涨”（Over），对应收益也可用于覆盖购房成本。

当 NBA 比赛与酒水畅饮挂钩：纽约酒吧与 Kalshi 的跨界营销

6 月初，Kalshi 官方宣布了纽约酒吧 The Jeffrey 投入 5000 美元预测“尼克斯获得 G1 比赛胜利”，且打出旗号——“如果纽约尼克斯队获胜，那么所有顾客的账单都将由酒吧来承担”。值得注意的是，Kalshi 官方声明中使用的字眼——“place a $5,000 hedge on Kalshi”（Odaily星球日报 注：投保 5,000 美元），对预测市场的保险价值进行了着重强调。

而在这份官方新闻稿中，Kalshi 也展露出了更大的野心——成为“小型企业保险提供商”，面向受体育赛事影响而存在淡旺季的酒店旅馆、受天气影响客流量大小的服装店、餐厅以及其他商业场所以及依赖进口商品经营的小型企业提供体育赛事预测、天气状况预测以及进出口政策变化预测等服务，借此实现保险对冲。

Kalshi 商务负责人 Nicolas Hull 认为，“小型企业每天都会面临各种现实风险——天气、政治、体育、经济等方面的问题。而传统保险方式既昂贵又效率低下，无法有效应对这类运营风险。Kalshi 则改变了这一状况：我们提供流动性强、透明的市场平台，让任何企业都能对影响其经营成果的风险采取相应的应对措施，这标志着小型企业应对风险方式的根本转变。”

种种案例表明，预测市场的保险价值能够被广泛应用于多个领域，而不仅仅局限于体育赛事、品牌营销等方面。而在实际应用案例中，传统体育竞猜早已有过成功案例。

新瓶装旧酒，但新瓶子更好用：预测市场的保险价值在于透明度与流动性

2018 年，家电品牌华帝曾以“法国队世界杯夺冠退全款”的噱头开展了一次轰轰烈烈的营销活动，尽管最终以“时间紧、流程繁琐、优惠券抵现金”的闹剧结局收场，但还是让很多人对“免单营销”产生了深刻影响。

无独有偶的是，这样的事情，早就有人这么玩过。

2017 年， 休斯顿家居行业大亨 Jim McIngvale (AKA “Mattress Mack”，人送外号“床垫麦克”) 以“休斯顿太空人队夺冠”的噱头上演了一场高达 1200 万美元的“退款营销”。

5 年后的 2022 年，“床垫麦克”故技重施，再次发起类似活动。当年 5 月至 7 月期间，他在美国路易斯安那州、爱荷华州和拉斯维加斯等 6 家不同的博彩公司共投入 1000 万美元再次预测“太空人队夺冠”，且直言“将把所赢得的奖金的‘每一分钱’都退还给先前参加其家具连锁店促销活动的 3000 位客户。”（Odaily星球日报 注：据了解，该活动面向购买 3000 美元以上家具的顾客，根据参与时间的不同可获得全额退款甚至双倍退款）。

最终，时年 71 岁的“床垫老麦克”再次大获全胜，赢得了 7260 万美元的奖金，创下了当时体育竞猜获奖金额纪录。

但相较于体育竞猜，预测市场的“保险”功能有了极大的更新。

其一，是信息货币化改造。这带来了 2 大好处：（1）市场范围更广，相较于以往选项单一、领域狭窄的竞猜，预测市场的“可选择范围”更为广泛；（2）退出方式更为灵活，相较于最多只能退钱的竞猜活动，预测市场事件对于消息变化的潜在影响反映更为直接，方便参与者即时决策；

其二，是平台的中立角色。与体育竞猜等事件中的“平台”、“庄家”、“大户”不同，预测市场平台作为中立平台存在，其只提供交易渠道，而不会与交易用户直接互为对手盘；

其三，是交易信息透明度。体育竞猜的赔率通常由背后公司根据自身算法和内部信息来确定，许多公司甚至采用“复制交易”模式，直接采用其他大平台的赔率变动，赔率变化以及订单交易信息极其模糊，而且事件判定的标准很多时候也存在争议或内幕买入（类似扫尾盘）；

其四，是参与者准入制度。在美国，绝大多数体育竞猜运营商纷纷采用“ban or bankrupt（禁止或破产）”模式运营，这是一种“限制高胜率客户交易、诱导输家及普通玩家交易”的商业模式。2024 年，传奇赌徒 Billy Walters、“Spanky” Kyrollos 以及前赌场高管 Richard Schuetz 等共同创立了一家名为 American Bettors Voice（ABV）的非营利倡导组织，其核心主张就是反对“ban or bankrupt”模式，要求对投注限额进行合理监管，确保市场公平。

相较于传统体育竞猜，预测市场的保险价值无疑更具吸引力与保障性。著名做市商机构 SIG CEO Jeff Yass 此前也曾在福布斯采访中提到：“预测市场可以让各方更高效地基于特定参数来分担风险。例如，佛罗里达州的房主面临飓风风险时，他们可以选择购买“肯定生效”的合同，这种合同基于最新的气象数据，当风速超过指定阈值时，房主就能获得保险保护。与购买年度保险相比，这种方式能更有效地应对潜在的财产损失风险。”

当然，目前而言，预测市场的保险价值尚未完善并得到大规模推广，仍然面临着以下问题：

• 流动性不足。可选范围广并不意味着市场交易深度足够；
• 监管边界模糊。Kalshi、Polymarket 等平台能否持续承担保险功能尚待监管机构认可；
• 去中心化民主风险。此前 Polymarket 天气预测事件中利用吹风机影响观测机器借此牟利的事情就是例证，有时候事件判定的标准可能受到外力的不可预测性影响以及平台判定规则存在各种漏洞。

但无论如何，第一步已经迈出，无论保险业承认与否，预测市场平台威胁的不仅是体育竞猜平台，也是诸多传统保险业务公司。

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不是投机是刚需，预测市场的 4 大独特价值

The Prediction Markets Are Coming For Risk Markets and Insurance

在美东时间 2026 年 6 月 12 日，SpaceX 正式登陆纳斯达克交易所，股票代码 SPCX。公司上市开盘价定为 135 美元，开盘后股价持续震荡上行，最终收报 160.95 美元，单日大幅上涨 19.2%。

凭借这场史诗级上市行情，SpaceX 单日市值暴涨突破 2.1 万亿美元，创下人类商业史上规模最大的单次 IPO 纪录（在 IPO 后，SPCX 仍旧持续上涨，市场对于 SpaceX 的发展想象力真的是无穷无尽）。

图： Starship 发射照片 图源：www.space.com/

这一场资本盛宴，也直接让马斯克登顶全球财富之巅，成为人类历史上首位个人身家突破 1.1 万亿美元的超级富豪。

当然，如果拉长时间跨度回看马斯克这几年的一系列操作，就会发现，SpaceX 的上市，其实只是他庞大产业布局里，顺理成章的一环。

在这个背后，其实是一套早已规划完整的底层商业逻辑，所有看似零散的动作，都在默默服务于一套更大的全域生态体系。

特斯拉的智能制造、xAI 的人工智能、星链的全域网络、神经链接的前沿科技，使得数据入口、制造体系、智能算力、航天技术的层层铺垫，循序渐进、环环相扣，并依托资本红利，持续融合迭代、相互赋能，慢慢形成一套能够自我运转、持续进化的完整商业闭环。

事实上，如今的全球科技竞争，早已告别单一产品的比拼或者说单点技术的较量。未来的产业博弈，将更多的是算力、能源、制造、数据、实体执行全链条生态体系的对抗，

掌握下一代智能产业的核心话语权的关键，更多的在于打通各领域的产业壁垒，搭建起完整的生态闭环。而 SpaceX 这场资本盛宴，或许意味着新周期的起点，一场更深层次的科技产业角逐，其实才刚刚拉开序幕。

拆解马斯克的帝国生态版图

事实上，马斯克这些年做了很多在当时缺乏验证、甚至让人想都不敢想的事情。从可回收火箭、全球卫星互联网，到人形机器人、脑机接口和轨道算力，每一项都投入巨大、周期漫长，也伴随着极高的不确定性。

如果我们把这些项目放在一起来看，我们会发现它们联系紧密。马斯克一直在围绕人工智能、通信网络、航天运输、智能制造和人机交互，不断填补他构想的完整科技体系所需要的所有关键能力。

目前，我把这套版图大致拆分为四个部分：

• xAI 与轨道算力构成智能大脑；
• Starlink 与 Starship 承担信息传输和实体运输；
• Tesla 与 Optimus 负责制造和物理执行；
• Neuralink 与 X 则分别连接神经信号与人类社会数据。

这些板块目前的发展阶段并不相同，有的已经形成稳定商业收入，有的正在进入规模化验证，还有一些仍然停留在长期技术探索阶段。

但它们共同构成了马斯克极具想象力的产业护城河，也让 SpaceX 的价值边界不断向通信、算力、制造与未来太空基础设施延伸。

图：马斯克的帝国生态版图  图源：www.theinformation.com

大脑：xAI + 轨道算力

xAI 是马斯克旗下的人工智能公司，旗下最被熟知的产品是 Grok，但 xAI 承担的角色远比一款聊天机器人更重。它同时掌握大模型、超级计算集群和 AI 基础设施，也是马斯克整个科技体系中的智能与算力中枢。

2026 年 2 月，SpaceX 全资并购估值 2500 亿美元的 xAI，将 AI 与自身深耕多年的航天技术、星链卫星网络进一步整合。

由于两家公司都属于马斯克旗下，当时不少人将这次并购理解为上市前的财务包装，是一次左手倒右手行为，以为 SpaceX IPO 铺路的资本操作。

但从更长周期看，这场并购其实更多的是期望进一步补齐 SpaceX 体系中的人工智能与算力能力。完成整合后，SpaceX 同时覆盖太空运输、卫星通信、人工智能和算力基础设施，一套横跨航天与 AI 的技术矩阵开始成型。

所以对于 xAI，我们不能完全沿用理解 OpenAI 或 Anthropic 的方式去看待它。Grok 只是 xAI 面向大众的一个前端产品，其更深层的价值，在于为马斯克旗下的航天、机器人、智能制造和未来轨道设施提供模型、算力与智能决策能力。

xAI 背后厚重且特殊的算力体系，也是它与普通 AI 企业最本质的区别之一。

从常规算力集群方向看，根据 xAI 官方披露，其打造的 Colossus 算力集群已经部署 20 万张 H100 GPU。整座集群最初仅用 122 天建成，后续又在 92 天内完成规模翻倍，创下了极快的建设纪录。

图：xAI Colossus 超级算力集群实拍 图源：www.naddod.com

这意味着 xAI 已经进入最烧钱、最重资产的全球 AI 算力竞争，从底层构建自身的智能迭代能力。

虽然依托顶级算力支撑，xAI 能够针对火箭燃烧参数、机器人运动轨迹、太空材料损耗、星际基地搭建等各类实体硬核场景，完成亿万次不间断的虚拟仿真推演，从海量方案中筛选出最优落地路径，为全体系的实体作业提供精准智能支撑。

但是，对于地面 AI 计算体系的迭代升级，其实早已触碰天然的物理瓶颈，这是技术发展的必然桎梏。

AI 超算研究数据显示，前沿 AI 超算性能约每 9 个月翻倍，但对应的硬件成本、电力需求每年同步翻倍。

像 Colossus 这类顶级集群，经行业估算硬件成本约 70 亿美元，运行功耗高达 300 MW，面临能源消耗、散热局限、土地资源、网络延迟四大难题，也就是说，地面数据中心的迭代上限是有局限性的，单纯堆叠 GPU、扩容机房，根本无法实现质的突破。

这其实就像往一个固定大小的仓库放东西，你再怎么折腾，能够摆放的货物上限是有限的。

那么马斯克布局轨道算力的核心原因，其实就是为了跳出地面算力的发展枷锁，转向太空。

太空拥有取之不尽的太阳能免费资源，并且天然低温散热环境低能效损耗，将算力集群部署于近地轨道，能彻底摆脱地面资源的硬性约束，为 AI 持续迭代提供源源不断的核心动能。

那么你看，其实近几年，马斯克一直在拼命的发射卫星，目的之一就是铸造他的太空计算网，为后续的太空计算体系做准备。

而路透社报道显示，SpaceX 计划最早在 2027 年底完成轨道 AI 计算演示，同时已申请获批，可发射最多 100 万颗太空数据中心卫（ 马斯克发射卫星的成本及其低廉后面我们会详细阐述，所以这事只有马斯克能做，别人基本做不了）。

在去年 3 月，xAI 收购了社交平台  X，而收购 X 的目的之一是数据 。X 平台每日沉淀海量真实的人类行为轨迹、群体偏好、社会动态数据，再搭配 xAI 自身积累的物理场景仿真数据，让这套智能系统能够同时吃透物理世界与人类社会的完整运行逻辑。

相比于同行普遍外购的静态、滞后、样本化数据集，马斯克体系内生的实时、真实、立体数据，形成了无可替代的差异化迭代优势。

神经物流核：Starlink（星链）+ Starship （星舰）

星链是 SpaceX 建设的低轨卫星互联网系统，他通过大量近地轨道卫星，为全球提供宽带网络，尤其覆盖偏远地区、海上、空中等传统通信网络难以触达的场景，它更像 SpaceX 在太空搭建的一张全球通信网络，目前已经被广泛采用。

比如俄乌冲突期间，乌克兰在地面通信设施遭到破坏后，就依靠星链的网络服务维持军队指挥、无人机操控和政府通信等等。2024 年美国“海伦妮”飓风导致部分地区断网后，救援部门也部署了大量星链端，用于恢复应急通信。

星链其实目前商业化成果很高，SpaceX 2025 年销售额达 186.7 亿美元，其中星链就贡献了约 60% 的营收，是集团核心现金流来源。目前  Starlink 全球用户在 1030 万以上，在轨卫星数量约 9600 颗，也就是说现在已经从实验性项目成长为成熟、稳定的核心基础设施。

当然，星链的核心价值，其实早已超越普通的卫星宽带服务，它本质上马斯克这套体系中整个生态体系的全域实时信息网络。

不同于大众认知中“替代地面网络”的定位，Starlink 的核心优势是互补赋能。

传统地面光纤网络依托玻璃介质传输，延迟高、损耗大、地域局限强，无法适配高阶 AI 毫秒级全域协同调度需求。

但是搭载星间激光链路的低轨卫星网络，在跨洲长距离通信中，能够绕开部分海底光缆的路径限制，以更短传输路径实现更低延迟通信，并且能够在全球无死角覆盖、偏远地区联网、极端场景通信、跨洲低延迟传输等场景，构建起独一无二的网络优势，保障这套体系高效联动、精准运转。

有了星链，未来轨道计算中心就可以与地面数据系统保持低延迟交互。比如，地面端发起一项 AI 推理请求，经由星链上传至太空计算中心完成运算，再将推理结果通过星链实时传回地面。

Starship 星舰是 SpaceX 持续性研发的新一代超重型运载系统，负责把人员、卫星及大型设备送入太空。我们之前看到的“筷子夹火箭”，就是星舰的回收测试，火箭发射后，一级助推器自动飞回发射塔，再由两只巨型机械臂直接接住，尽可能减少维修时间，实现快速重复使用，这套回收体系大大降低了星舰的发射成本。

图：Starship “筷子夹火箭”捕获瞬间 图源：san.com

虽然 Starship 仍处于测试阶段，尚未形成稳定的商业发射报价，但是马斯克此前提出，成熟后的单次综合发射成本有望降至 1000 万美元以内，长期边际成本甚至可能接近 200 万美元。

这是什么概念？SpaceX 现役 Falcon 9 的标准商业发射报价约为 7400 万美元已经是相当低成本了，要知道 NASA 的 SLS 单次任务成本高达 20 亿至 40 亿美元。

所以成本如此之低的星舰，将是全球唯一可规模化、低成本、反复复用的太空运输载体，可向近地轨道输送超 100 吨载荷。传统航天发射成本高昂、频次极低，完全无法支撑大规模太空商业布局，而星舰依靠技术复用、规模化量产、高频次迭代，大幅压缩太空作业成本。

依托超强的载荷能力与低成本优势，星舰可批量完成轨道算力节点部署、大型星链卫星组网、太空设备运维、天地物资往返等核心任务。

星链负责信息极速流转，星舰负责实体低成本部署，一虚一实、一信一物，彻底打通太空与地球的双向流通通道，让马斯克的生态体系彻底跳出传统地面科技的竞争局限。

物理躯体核：Tesla+Optimus

特斯拉这家电动汽车公司，我们就不多介绍了。

2026 年 1 月，特斯拉官宣永久停产 Model S、Model X 两大旗舰车型。事实上，这两款车型曾是特斯拉的门面担当，也是稳定的高毛利核心业务，但后期销量持续下滑、行业竞争加剧，且长期占用大量研发精力、生产线产能与核心人力，对全域智能闭环布局的赋能价值持续弱化。

图：弗里蒙特工厂员工集体合影 + 最后两辆 Model S / Model X 图源:cdn.shopify.com

权威媒体 Axios 披露，特斯拉停产 Model S、Model X 的核心目的，是释放弗里蒙特工厂的优质产能与场地资源，全面转向 Optimus 人形机器人的研发与量产。同样《卫报》也明确指出，这次产品线调整的本质，是特斯拉的企业定位迭代，也就是从传统电动车公司，全面转型为“物理 AI 公司”。

事实上，汽车的本质是轮子上的智能机器人，Optimus 则是双腿行走的通用机器人，二者底层逻辑其实是完全互通，共享感知算法、智能决策、运动控制、供应链体系与大规模量产能力。停产传统旗舰车型，核心就是集中所有优质资源，全力赋能 Optimus 的迭代落地。

图：Tesla Optimus 人形机器人全身照 图源：tesery.com

其实马斯克钟爱人形机器人不是公开的秘密，而其对 Optimus 其实是寄予厚望的。 Optimus 本身其实绝非普通的民用科技产品，它适配全产业链的通用型产业工人，能够承接航天设备装配、工业精密制造、高危设备巡检运维等高精度、重复性、高风险工作，未来还可进驻太空基地，完成各类极端场景作业，补齐体系的实体执行短板。

另一面，Optimus 全域作业过程中产生的运动轨迹、环境参数、设备故障等真实物理数据，还会实时回流至 xAI 中枢，为算法模型训练、硬件设备优化、作业方案升级提供源源不断的真实数据支撑。

所以你看，特斯拉成熟的全球供应链与规模化量产体系，为机器人商业化落地筑牢产业基础，形成硬件生产、场景应用、数据回流、智能迭代的完整自我循环，让 AI 的虚拟算力进一步真正落地为可持续的物理生产力。

人机接口核：Neuralink+X

另一条线是 Neuralink + X 。

其实我很早就对 Neuralink 这家公司有印象，并且角色同样是非常具备科技感甚至是科幻感的公司。 Neuralink 本身是马斯克创办的脑机接口公司，核心是把一枚微型芯片植入人的大脑，通过电极读取神经信号，再将这些信号转化成电脑能够理解的操作指令。

它最现实的应用，主要是帮助瘫痪或严重行动障碍患者，仅靠“意念”控制电脑、手机和机械臂。比如装了这个芯片以后，患者不需要移动手脚，只需要在脑中产生操作意图，就可以移动光标、打字或者控制外部设备。

更简单一点的理解，Neuralink 是在人脑和机器之间建立一条直接通信通道。短期它首先是一项医疗技术，用来帮助患者恢复交流和行动能力，长期目标则是进一步提高人类与 AI、机器人之间的信息交互效率。

图：Neuralink 脑机接口工作流程示意图 图源：frugaltesting.com

Neuralink 短期的核心落地场景和商业化入口聚焦于医疗领域，并且本身其实有着清晰的技术验证与临床落地路径。

早在 2024 年 1 月，Neuralink 就成功完成全球首例人类脑机接口植入手术，顺利检测到参与者的神经信号，实现基础的脑机交互。根据 ClinicalTrials.gov 公开数据显示，其推进的 PRIME Study 项目，核心目标是验证 N1 植入物与 R1 手术机器人的安全性，开展早期可行性探索。截至 2026 年 1 月，UCLH 披露已有 7 名患者参与 GB-PRIME 临床试验，可通过思维操控设备、实现人机交互，切实帮助特殊人群突破身体机能限制。

当然，从长期战略价值看 ，Neuralink 的目标肯定远不止医疗辅助，其终极核心，是打破延续百年的人机交互带宽壁垒，意念交互一切，抹平人机协作的速度差距。

而在 Neuralink 后， X 平台负责采集宏观人类社会数据，全面覆盖群体行为、舆论偏好、社会运行动态，让 AI 深度适配真实的人类生活与社会场景，避免智能系统脱离现实、闭门迭代。

而 Neuralink 聚焦微观神经信号突破，未来可实现人类战略意图、创新思路的无感快速输入，以及系统运算结果、风险预案、优化方案的精准反馈。在牢牢保留人类决策权、监督权、设计权的前提下，最大化消除人机速度不匹配，实现高效、精准、深度的人机协作。

不过目前人机接口板块成熟度相对偏低，整体的实践样本较小，且仍存在一定技术不确定性，这个其实也是马斯克完善全域闭环的最后一块关键拼图，同时更是未来全球智能产业话语权争夺的核心赛道。

一旦 X 平台的宏观社会数据，与 Neuralink 的微观神经信号能够形成联动，整套生态就能实现了从人类意图、AI 计算、机器执行、现实反馈的一个完整闭环链路。

将分散的业务体系串联成闭环

事实上，马斯克正在尝试将这套庞大的商业版图，从分散业务逐步连接成一个完整体系。

传统科技企业通常强调专业分工与风险隔离。AI 公司向芯片厂商采购硬件，向云平台租用算力，从外部平台获取数据，再与制造商、通信企业和终端公司合作完成产品落地。

这种模式能够分散经营风险，同时也会产生持续的产业链摩擦。每增加一个外部环节，采购成本、利润分成、谈判周期、接口适配和数据权限等问题都会随之增加，最终拖慢整体迭代速度。

马斯克这个怪胎，选择了一条完全不同的路径。

xAI 提供模型和算力，X 提供社会交互数据，Starlink 与 Starship 分别承担信息传输和实体运输，Tesla 与 Optimus 负责制造和物理执行，Neuralink 则探索更长期的人机交互入口。

这些企业依然需要芯片、零部件、外部供应商和全球产业链的支持，但数据、算力、能源、通信、制造和实体执行之间的距离正在被明显缩短。

目前，各板块的成熟度还不一致。

SpaceX 发射体系、Starlink 商业网络以及 Tesla 的制造和能源业务，已经得到现实商业验证；xAI 与其他业务之间的算力、能源和数据协同正在推进；Optimus 大规模进入工业生产、Starship 承担高频轨道运输、轨道算力商业化，以及 Neuralink 成为高带宽人机接口，则属于更加长期的布局。

所以现阶段，马斯克已经完成了大部分关键能力的布局，并开始尝试将这些能力逐步连接起来。

三条潜在的相互强化的核心飞轮

而对于马斯克这套体系的想象力，我觉得更多的来自旗下各家公司之间持续反馈的正向循环。

其中一个板块的成本下降、规模扩张或技术突破，都可能推动其他板块进一步升级。

1. 制造与太空物流飞轮

大规模太空布局需要面临两个问题，一个是设备制造成本，一个是航天运输成本，这是其他企业基本无法入局这个方向的最大门槛。

Tesla 长期积累的供应链、自动化生产和规模化制造能力，可以为机器人、储能设备以及其他硬件产品提供产业基础。

未来，Optimus 如果逐步参与设备装配、仓储运输、巡检和高风险作业，将有机会降低重复性劳动成本，提高生产效率和稳定性。

Starship 则负责解决太空运输问题。

随着火箭复用能力、载荷规模和发射频次不断提升，卫星、轨道计算节点以及其他太空设备的部署成本有望持续下降。

所以条飞轮的运行逻辑，大概是这样的：

制造效率提高，推动硬件成本下降；发射成本降低，带动太空部署规模扩大；部署规模扩大，又会产生更多订单和运行数据，继续优化设备设计、生产流程与发射方案。

事实上，SpaceX 与 Starlink 之间已经出现了这条飞轮的成熟雏形。比如 2025 年的一次 Starlink 发射任务中，所使用的 Falcon 9 一级助推器已经完成第 21 次飞行，并继续将新一批卫星送入轨道。

火箭复用持续降低卫星部署成本，Starlink 规模扩大后，又为 SpaceX 带来稳定的发射需求和现金流，两项业务由此形成相互支撑的循环。

2. 数据与设计迭代飞轮

另一面，AI 进入物理世界以后，真实场景数据，以及将数据快速转化为技术升级的能力，逐渐成为核心竞争要素。

xAI 可以在虚拟环境中模拟火箭运行、机器人动作、材料损耗和设备故障，提前测试不同设计方案，减少部分昂贵且耗时的实体试错。

当方案投入现实使用后，火箭、卫星、机器人和生产线又会产生大量真实运行数据。

这些数据重新回流模型，可以帮助系统校准虚拟仿真与现实之间的偏差，并继续优化硬件设计、动作控制和作业方案。

由此进一步形成一条连续的迭代链路，即虚拟模拟、方案设计、实体测试、数据回流、模型优化。

虚拟仿真能够提前排除部分无效方案，降低试错成本，缩短研发与验证周期；实体测试继续承担最终验证和现实校准的作用。

两者结合之后，整个研发体系的迭代效率将得到进一步提升。

3. 能源、算力与网络协同飞轮

AI 算力扩张需要芯片、电力、储能设备和通信网络共同支撑，而 Tesla 与 xAI 之间，其实也已经出现了真实的业务联系。

2025 年，Tesla 向 xAI 销售 Megapack 储能设备，相关收入约为 4.3 亿美元。xAI 数据中心的能源需求，直接转化为 Tesla 能源业务的订单；Tesla 的储能能力，也为 xAI 算力集群扩张提供配套支持。

Starlink 为地面终端、卫星网络以及未来可能出现的轨道计算中心提供通信连接，Starship 负责将卫星与设备送入太空，xAI 则提供模型计算和调度能力。

这些环节进一步串联后，算力扩张将带动能源和网络需求；能源与通信基础设施不断完善，又会支撑更大规模的模型训练与设备部署。

那么对于三条飞轮最终指向两个结果，也就是我们上文提到的成本下降与迭代速度提升。

制造规模扩大，可以摊薄硬件成本；火箭复用和发射频次提高，可以降低太空部署门槛；真实数据持续回流，则能够加快模型和设备的优化速度。

在此基础上，这套能力其实未来还具备对外输出的潜力。

SpaceX 的发射能力、Starlink 的通信网络、Tesla 的能源设备以及 xAI 的算力，都可以向政府、企业和其他科技公司提供基础设施服务。

由此来看，这套闭环拥有两条增长路径：内部联动的持续降本，以及底层能力对外商业化。

效率之外的风险

高度协作虽然可以提升整体效率，同样也会让风险变得更加集中。

Starship 的发射成本和复用效率，直接关系到未来大规模轨道部署能否成立；Optimus 的量产进度，会影响实体执行层的落地速度；轨道算力仍然面临散热、宇宙辐射、设备寿命、在轨维护和部署成本等工程难题。

所以任何一块长期无法兑现，都可能让原本设想中的正向飞轮停留在局部，整套闭环的推进速度也会受到影响。

当然，这套体系还存在一个容易被忽略的问题，也就是马斯克旗下公司并不属于同一个统一的法律实体。

Tesla、SpaceX、xAI 和 Neuralink 拥有不同的股东结构、估值体系和利益主体。公司之间进行设备采购、数据共享、技术授权或资源调配时，需要面对关联交易是否公平、知识产权如何归属、一家公司是否为另一家公司承担成本，以及少数股东利益如何保障等治理问题。

比如说，Tesla 向 xAI 销售 Megapack，可以体现旗下业务的协同能力，同时也会涉及交易价格是否公允、资源投入是否符合 Tesla 股东利益等问题。

这也就意味着，技术闭环越紧密，商业协作越频繁，这类公司治理问题其实就越难回避。

此外，算力、通信和数据的全球化布局，也会直接触碰各国监管边界。

医疗、金融和工业数据受到数据本地化、隐私保护与跨境传输规则限制，难以像普通公开数据一样自由流动。Neuralink 涉及人体临床和神经数据，Starlink 涉及通信许可和国家安全，轨道算力未来也可能面对新的数据主权与基础设施监管问题。

因此，在技术之外，马斯克还需要长期平衡不同公司的利益、监管体系、资本投入和资源分配。闭环能够放大效率，也会同步放大技术延迟、公司治理冲突和监管风险。

重新审视 SpaceX：它的高估值想象力从哪里来

最后回到最初的问题，SpaceX 为什么能够获得如此高的估值？

我觉得核心原因，在于它已经成为马斯克整个科技体系中最重要的基础设施中枢。

火箭发射决定太空运输能力，Starlink 提供全球通信网络，未来的轨道算力、卫星部署和太空商业，也需要依托 SpaceX 的运输、通信和在轨基础设施。

SpaceX 一端连接地面的人工智能、能源、制造和机器人体系，另一端连接卫星网络、近地轨道以及更加远期的太空基础设施。

它在整套生态中所处的位置，决定了自身的价值边界可以持续向通信、算力、运输与太空基础设施延伸。

市场对 SpaceX 的定价，包含了火箭发射业务、Starlink 现金流、Starship 运力、轨道算力和未来太空商业等多重预期。

这些业务逐步落地之后，SpaceX 的收入结构、产业边界和基础设施影响力，都存在继续扩张的空间。

当然，Starship 复用、轨道算力和跨业务协同仍然需要长期验证。但从更长周期看，SpaceX 已经占据了一个极难复制的基础设施入口。

所以市场长期看好 SpaceX，核心就在于它在马斯克整套商业生态中的中枢地位。

此次 IPO，其实更像是资本市场对这套体系的一次集中的定价，当然未来估值能够到达什么高度，最终还要看这些能力能否持续兑现，并形成稳定运转的商业闭环。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

上周，Odaily星球日报写了一篇《预测市场概念第一股出现了！》，文中主要提到 Robinhood 正在通过自建预测市场 Rothera 来截流曾经需要依赖 Kalshi 执行的订单，从而减少与 Kalshi 的收入分成，将利润控制在自建体系之内。

尽管已预期到了 Rothera 并不存在其他竞争对手普遍存在的冷启动问题，但该平台过去一周的数据表现，仍然大幅超出了我们此前的预期。毕竟你很难想象，一个刚刚上线半个月的平台，便能直接空降预测市场这条极卷赛道的第三名，身前仅剩 Kalshi 和 Polymarket 这两大龙头。

Artemis 数据显示，在截至 6 月 8 日的一周内，Rothera 作为一家新平台，单周交易量还仅为 2190 万美元，距离 Opinion、Predict、Limitless 等二线平台还存在着明显差距；但在截至 6 月 15 日的一周内，Rothera 的单周交易量便已直接跻身行业第三，达到了 2.76 亿美元；在截至 6 月 22 日的最新一周内，Rothera 的单周交易量已增至 5.59 亿美元，几乎达到了 Polymarket 的五分之一。

非典型增长案例（看过前一篇文章可跳过）

需要明确的一点，Rothera 的崛起本质上并非源于增量用户的创造（但也不排除有部分用户因世界杯入场），而是一场存量订单的迁移，而非增量用户的创造。

过去一年多时间里，Robinhood 一直都是 Kalshi 最重要的分发渠道之一。依托数千万零售用户以及成熟的股票、期权、加密货币交易入口，Robinhood 为 Kalshi 输送了大量订单。Piper Sandler 分析师曾估算，通过 Robinhood 渠道完成的交易量约占 Kalshi 总交易量的 25%-35%。

问题在于，这些订单虽然来自 Robinhood 用户，却并不属于 Robinhood 自己。在此前的合作模式下，Robinhood 更像是一个前端流量入口，而 Kalshi 才是真正负责撮合、清算和结算的基础设施提供方。每一笔交易产生的收入，都需要在双方之间进行分配。

Rothera 便是 Robinhood 用来打破这一分润模式的武器。本月初以来，Robinhood 已开始将部分世界杯相关的事件合约转移至 Rothera 内部执行，这意味着大量原本可能流向 Kalshi 的订单，如今直接留在了 Robinhood 自己的体系之内。

因此，从某种意义上来说，Rothera 交易量的激增，与其说是 Polymarket、Predict 或 Limitless 等其他预测市场的威胁，不如说是在直接“抽血” Kalshi。

Robinhood 的价值捕获

Rothera 的飞速增长，最直接的影响便是强化了 Robinhood 对该平台之上预测市场相关订单的价值捕获能力。

长期追踪 Robinhood 的投研自媒体 Hood House 结合公开数据统计表示，截至 6 月 20 日，Robinhood 预测市场业务单日合计成交了 3.47 万份合约，对应单日收入约 490 万美元。

Hood House 随即披露了其统计逻辑：

• Rothera（主要承载世界杯相关市场）的单日交易量已达到 1.37 亿份合约，对应交易额约 4700 万美元；
• 作为对比，Kalshi 当日总交易量约为 15 亿份合约，对应交易额约 4.16 亿美元；若剔除世界杯相关市场，Kalshi 的交易量约为 10 亿份合约，对应交易额约 2.6 亿美元；
• 考虑到目前 Robinhood 用户贡献的交易量仍约占 Kalshi 非世界杯市场交易量的 20%（保守估算），这意味着 Kalshi 非世界杯相关事件合约交易量中，约 2.1 亿份合约以及 5200 万美元交易额系通过 Robinhood 完成。

Hood House 就此进一步激进估算表示，若延续此增速，Robinhood 的预测市场业务有机会在今年实现 10 亿美元级别的收入规模。该数字甚至超过了 Robinood 加密货币相关收入的历史峰值，即 2025 年实现的约 9 亿美元加密货币相关收入。

Kalshi 的应对策略：寻找新渠道

面对 Rothera 的快速崛起，Kalshi 显然也意识到了问题所在。

对于 Kalshi 而言，Robinhood 过去既是合作伙伴，也是最重要的流量来源之一，但随着 Robinhood 开始将越来越多订单迁移至自有平台，双方之间已成为了直接竞争关系。

近期 The Information 披露的一则消息，或许正揭示了 Kalshi 的应对思路。知情人士透露，Kalshi 已开始与多家投资银行进行接触，就未来潜在 IPO 展开早期、非正式的讨论。更值得关注的是，Kalshi 在与这些投行的沟通中提出了一项明确要求 —— 如果希望获得未来 IPO 的承销资格，这些机构需要优先将自身系统与 Kalshi 完成技术对接，以便让背后的机构客户能够直接参与 Kalshi 平台上的事件合约交易。

换句话说，Kalshi 正在借 IPO 的契机寻找新的分发渠道，将预测市场接入银行、券商以及其他金融机构的客户网络。这或许也是预测市场行业竞争格局正在发生的一个微妙变化。过去，市场关注的是谁能提供更多合约、谁能设计更好的产品；而现在，随着预测市场逐渐走向主流金融体系，竞争的焦点正在转向另一个维度 —— 谁能掌握用户入口，谁就能更有效的掌控价值。

Rothera 的崛起已经证明分发能力的意义，空降赛道第三，看起来轻而易举，未来能否挑战 Kalshi 和 Polymarket，似乎也不算什么难题。

TL;DR

• 据 Citrini 分析师 Jukan汇总，韩国 6 月前 20 日多项存储出口金额和公斤单价同比大幅增长，但该口径仍属社媒汇总的初步数据。
• 这组数据强化了 AI 内存需求外溢的判断，但 MCP 不能直接等同 HBM，公斤单价也不等于单颗芯片涨价数倍。
• 关联标的：SK海力士、三星、美光、Nvidia。

据 Citrini 分析师 Jukan 汇总，韩国 6 月前 20 日多项存储出口金额和公斤单价同比大幅增长，引发市场重新讨论存储厂商是否正在获得 AI 基建瓶颈溢价。

这件事之所以重要，不只是又多了一组半导体出口数字，而是它同时触碰了两个投资者最关心的变量：出货金额在涨，单位重量对应的出口价值也在涨。前者指向需求强度，后者指向价格和产品结构向高价值产品迁移。对存储股来说，这比单纯「卖得更多」更有含金量，因为它会影响收入、毛利率和 EPS 上修空间。

过去一年，市场已经接受 HBM（高带宽内存）是 AI 服务器里的稀缺资源。争议在于，这种稀缺到底只是少数高端产品的涨价，还是已经开始外溢到更广泛的 DRAM、NAND、SSD 存储链条。如果是前者，存储股仍然更像周期修复交易。如果是后者，SK海力士、三星、美光 的估值锚就可能从「库存周期」向「AI 基建瓶颈」部分切换。

韩国数据提供的是强信号，不是定论。尤其是 6 月前 20 日的细分品类和公斤单价数据，目前更适合作为社媒汇总口径下的初步观察，不能直接当成官方完整确认。它的价值在于把一个偏叙事的问题，推进到可以用贸易金额、价格指标和公司指引交叉验证的阶段。

韩国出口给了市场一个价格信号

这组数据最直接的含义是，存储景气可能不只是出货量修复，价格和产品组合也在变贵。

韩国 6 月 1 日至 20 日初步出口数据，DRAM、NAND/Flash、MCP、SSD 多个品类的出口金额同比均处在高增长区间。其中，DRAM 不含模组口径出口金额同比接近 4 倍，含模组口径同比增长超过 3 倍，NAND/Flash、SSD 出口金额同样大幅增长。更受市场关注的是公斤单价，部分 DRAM 和 NAND 相关品类同比增幅超过 500%。

这些数字需要带着口径看。前 20 日数据更像韩国贸易数据的月中快照，能够提示方向和斜率，但不是最终全月数据。细分品类的分类方式也可能和投资者理解的产品口径不完全一致，所以不适合直接外推全年盈利模型。

更稳的参照来自已经公开的 5 月数据。据韩国媒体基于官方数据报道，韩国 5 月总出口 877.5 亿美元，同比增加 53.2%；半导体出口 371.6 亿美元，同比约增加 169%，创月度新高，占总出口 42.3%。电脑及相关设备出口也大幅增长，媒体将其与 AI 服务器 SSD 需求联系起来。6 月 1 日至 10 日的初步出口同样强劲，总出口 286 亿美元，同比增加 86%，半导体出口约 110 亿美元，同比增逾 3 倍。

这让 6 月前 20 日的社媒汇总数据不再只是孤立信号。它和此前官方出口趋势形成连续性。对投资者来说，连续性比单月爆点更重要，因为它决定盈利上修能否从一次性惊喜变成多个季度的模型调整。

公斤单价暴涨不是芯片涨价五倍

这组数据最容易被误读的地方，是把公斤单价暴涨直接翻译成「每颗芯片涨价数倍」。更准确的说法是，公斤单价反映价格上涨、产品结构高端化和统计口径共同作用。

韩国出口数据中有些品类会用重量计算平均单价。对大宗商品来说，这个指标很好理解。但对半导体而言，同样一公斤货物的价值差异可能很大。一公斤低端存储芯片和一公斤 HBM、高容量 DRAM 或复杂封装产品，价值密度不在一个层级。公斤单价上升既可能来自同类产品涨价，也可能来自出口结构转向高价值产品。

这恰恰是 AI 交易的核心。AI 服务器需要更高带宽、更大容量、更低延迟的内存系统，HBM 和高端 DRAM 的价值密度远高于普通存储产品。当这些产品在出口结构中的占比上升，平均每公斤出口价值会被抬高。市场看到的并非所有存储芯片统一涨价五倍，而是高端产品占比提升叠加价格上涨，正在改变存储链的收入质量。

MCP 口径也需要特别小心。市场常把 MCP 作为 HBM 相关代理指标来观察，因为 HBM 往往涉及多芯片堆叠和封装。但 MCP（多芯片封装）不等同于狭义 HBM，它也可能包含其他多芯片封装产品。MCP 出口金额和单价走强，可以支持「高端封装内存需求强」的方向判断，却不能直接写成 HBM 出口额。

这种限定不会削弱数据的价值，反而让它更适合投资判断。真正有用的结论不是某一类产品精确涨了多少，而是多个存储品类同时出现金额和单位价值提升，显示 AI 需求可能不再局限于 HBM 这一个孤岛。它正在通过产能分配、产品结构和客户采购，影响更广泛的存储价格体系。

HBM 紧缺改变存储厂商的定价位置

如果只看 HBM 本身，市场早已知道它紧缺。新的问题是，HBM 紧缺为什么会影响 DRAM、NAND 和 SSD。

机制并不复杂。存储厂商的先进产能、研发资源和客户认证能力有限。当英伟达和云厂商持续锁定 HBM、高容量 DRAM 等高价值产品时，厂商会优先把资源投向回报更高、订单能见度更强的方向。这会让高端产品供应持续偏紧，也可能间接挤压普通 DRAM、NAND、SSD 的供给弹性。

SK海力士是这条逻辑中最直接的受益者。市场普遍认为，其 HBM 份额处于领先位置。据行业报道和券商报告，SK海力士 2026 年 HBM 产能可见度较高，客户需求超过供应能力，高附加值产品销售增长。对一家存储厂商而言，客户提前锁定产能和高端产品销售增长改变的不只是下一季度收入，也会改变市场对其定价权的判断。传统周期股的核心问题是价格能涨多久，瓶颈资产的核心问题是客户愿意为确定供应支付多少溢价。

三星和美光的逻辑略有不同。三星 在 NAND 和整体存储产能上更有规模，同时仍在追赶高端 HBM 客户认证。美光 则受益于高端内存需求扩张和供应链多元化。对这两家公司，市场交易的不是它们已经完全复制 SK海力士 的 HBM 定价权，而是如果 HBM 紧缺外溢到高端 DRAM、企业级 SSD 和 NAND 价格，它们的毛利率弹性会比上一轮周期更强。

Intel CEO 陈立武在 No Priors 访谈中大意提到，AI 基建瓶颈正在从 GPU 扩散到内存、CPU、光互联、电力转换、先进封装和材料等环节。这里的重点不是把问题改写成 Intel 战略，而是说明一个更大的背景：AI 数据中心的约束已经不只是一颗 GPU，任何限制集群扩张和效率的环节，都可能获得新的定价权。

内存是其中较早被贸易数据观察到的环节。GPU 再强，也需要足够的内存带宽和容量来喂数据。推理和智能代理任务增加后，系统对内存、存储和调度资源的要求会更复杂。韩国出口数据的价值就在于，它把「AI 基建瓶颈扩散」这个偏宏观的判断，落到了存储出口金额和单位价值的变化上。

存储股仍要接受周期约束

对投资者来说，这轮存储上涨更像是「现实景气加速加未来盈利重估」的组合，而不是单纯讲故事。出口数据说明需求和价格已有现实支撑，市场真正买的是 2026 年收入、毛利率和 EPS 是否继续上修。

如果后续财报验证这条线，SK海力士 的估值溢价最容易被解释：HBM 份额领先、客户锁单、高附加值产品放量共同构成较高能见度。三星 的关键在于，高端 HBM 追赶能否转化为实际订单，同时 NAND 和 SSD 价格是否形成更广泛支撑。美光 则需要证明高端 DRAM 和数据中心存储的涨价，能够穿透到毛利率和指引。

风险也在这里。存储仍然是强周期行业，供给扩张、库存变化和客户采购节奏都会影响价格。20 天初步出口数据可以提示斜率变陡，却不能证明全年确定性。公斤单价上升可以说明价值密度提高，却不能完全拆分出平均售价上涨和产品结构变化的比例。MCP 走强可以作为 HBM 相关代理信号，却不能直接等同于 HBM 出口。

另一个风险来自 AI 资本开支本身。如果电力、散热、封装或整体算力投资节奏放缓，存储需求也会受到影响。瓶颈扩散既是存储获得溢价的理由，也是潜在约束。当系统里的其他环节先卡住，内存需求释放的节奏也可能被推迟。

财报决定估值锚能否切换

这轮重估最终要落到公司报表，而不是停留在贸易数据上。6 月官方全月出口数据会先给市场一个更完整的确认：前 20 日的高增是否延续，价格指标是否继续处于高位，NAND、SSD 的强势是否只是短期大单拉动。

更关键的验证来自 SK海力士、三星 和 美光 的 Q2、Q3 财报。市场需要看到 HBM 出货和价格继续兑现，DRAM 与 NAND 平均售价同步改善，数据中心 SSD 需求带来毛利率上行，而不是只体现在收入规模上。如果毛利率和指引跟不上出口数据给出的斜率，重估会很快退回周期交易。

当前更稳妥的判断是，韩国前 20 日存储出口数据已经足够强，足以支持市场上修存储厂商盈利弹性，并重新讨论 AI 基建瓶颈溢价。但它还不足以证明存储行业已经脱离周期。决定估值锚能否切换的，不是某一个同比数字有多高，而是未来几个季度，价格、产品结构和利润率能否同时站住。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

主持人：Kevin Gerrity

播客源：Market Signal

原标题：Micron’s Playbook for Next Week

播出日期：2026 年 6 月 22 日

要点总结

半导体行业已进入真正的结构性超级周期——全球半导体营收从 8000 亿正向 1.3 万亿美元冲刺，HBM 已占据 AI 芯片硅面积的 85% 以上。然而 Kevin Gerrity 指出，Goldman Sachs 已将美光 Q3 营收预期拉高至 376 亿美元、EPS 打到 $22.70，这意味着美光需要在”好于预期”的基础上再”好于预期”才能避免算法驱动的全球性获利了结。本期为 28,000 多名社区成员提供了一套完整的财报周风险管理方案——从三种情景推演到”本金协议”再到存储板块回调后的入场窗口，核心思路是像机构风控经理一样思考，而非像散户赌徒一样下注。

精彩观点摘要

Bernstein 半导体超级周期宣言

• “这是 Ragson 从业 18 年以来第一次真正见证半导体超级周期——从 8000 亿到 1.3 万亿，每一个细分领域都严重供不应求。”
• “HBM 目前可能已占据 AI 芯片中超过 85% 的硅面积，而生产 1GB HBM 所需的硅面积大约是标准 DRAM 的四倍，这意味着即便晶圆厂满负荷扩产，实际存储容量的增长仍然极为有限。”

韩国市场的警示信号

• “SK 海力士已突破 2000 万亿韩元市值（约 1.32 万亿美元），韩国 KOSPI 指数超过 50% 的市值被三星和 SK 海力士占据——韩国指数本质上已经是内存周期的合成代理。”
• “如果美光的业绩指引仅仅是符合而非碾压，我们将看到韩国市场出现全球性的获利了结事件，这可能外溢到美国市场，不仅影响美光，还可能波及 Fab 4 中的另外三家。”

机构预期与 Goldman Sachs 的”不可能”门槛

• “Goldman 明确指出，整个华尔街的分析师跟踪数据偏低了 30% 到 36%，因为他们完全没有准确计算从模型训练到硬件层 AI 推理的转换速度。”
• “换句话说，进入本周我们需要意识到的是：美光不再需要打败预期——它需要打败那些已经在打败预期的预期。”

三种情景推演

• “一种场景是美光打败预期，上调业绩指引，确认了强于预期的定价权，并将长期合同的可预见性延伸至 2027 年。”
• “第二种是美光交出了一个不可思议的季度，打败了预期，确认了结构性逻辑，但管理层的业绩指引仅仅”符合”市场已被拉到极高的预期。”
• “然后是情景三，风险情形。这种情况下美光发布了强劲数据，但透露出某种细微的裂痕，然后股价会出现力度更大、幅度更深的修正。”

机构思维 vs 散户博弈：如何保护收益

• “如果你在这笔交易中入场较晚，或者你在使用杠杆，或者美光仓位已经膨胀到占你净财富的比例大得让你不安——大到如果财报后出现 12% 到 15% 的下跌就足以让你在绝对底部恐慌抛售——那么你应该在周三收盘前考虑执行战术性降风险策略。”
• “3 月那次美光在财报后 8 个交易日跌了 30%，但随后从那个低点涨了 252%，站到了每股 1100 美元以上。”

内部人减持与”赌场本金协议”

• “美光自己的内部人士在过去 90 天里减持了大约 9250 万美元——他们没有恐慌，他们知道结构性超级周期是真实的，但他们正在参与纪律性的资产管理，在历史高位锁定世代财富。”
• “执行’本金协议’：提取你的初始本金加一小笔现金缓冲，把你家庭的本金完全从桌上拿下来、安全地放在现金里，让剩下的’赌场利润’无风险地穿越财报。”

存储板块的结构性机会

• “SanDisk 数据中心营收同比暴增 640%，超大规模客户签订硬盘合同已经签到 2028 年——每个存储玩家都有独特的优势，高度差异化。”
• “如果散户恐慌抛售，这不是结构性疲软的信号，而是市场送给我们的高确定性、礼包式的入场窗口。”

Bernstein 半导体超级周期宣言

Kevin Gerrity:

我想梳理一下来自韩国的一些产能警报——关于美光最主要的竞争对手 SK 海力士和三星的动向，这些对他们的财报意味着什么，尤其是对业绩指引的影响，以及华尔街会如何解读这些数据、他们在本周三盘后对美光财报和业绩指引的期待。

我会给出三种美光财报后的走势情景，以及对持仓意味着什么、你应该如何应对，最后我会给出具体建议，让我们先来看我今天在市场中注意到的第一个信号。这是一篇今天早上发布的文章，作者是长期跟踪这个市场的一位分析师，就职于 Bernstein，名叫 Stacy Ragson，你可能听说过他，我认为他在这个领域是一个非常有份量的声音。他拥有 MIT 博士学位，也是一位工程师，背景和这个领域高度契合，他已经跟踪这个行业 18 年了。

Bernstein 这位著名芯片分析师 Stacy Ragson 公开表示，这是他在 18 年从业生涯中第一次真正见证半导体超级周期。Ragson 的数据令人震惊：全球半导体行业去年产生了超过 8000 亿美元的营收，而今年正朝着 1.3 万亿美元冲刺。他进一步展示并确认，每一个细分领域——无论是加速器、存储器、设备、网络光通信、功率芯片还是 CPU——都面临严重的供应紧缺或短缺。

下一段对美光投资者尤其重要。他说 HBM 目前可能已占据 AI 芯片中超过 85% 的硅面积，而生产 1GB HBM 所需的硅面积大约是标准 DRAM 的四倍，这意味着即便晶圆厂满负荷扩产，实际存储容量的增长仍然极为有限。所以这是一份对整个行业来说非常看多的报告，对存储器供应商尤其看多。

其中有几点引起了我的注意。第一，作为在这个领域从业 18 年的分析师，这是他首次表示他真正见证了结构性的半导体超级周期。第二，营收从 8000 亿冲向 1.3 万亿。第三，HBM 目前已占总硅面积的 85% 以上。所以正如他所说，即便晶圆制造设施以百分之百的产能运转，我们目前看到的这种向 HBM 转移的趋势及其对 DRAM 供应的影响，意味着供给在物理上无法在短期内追赶上结构性需求。这对美光构成了结构性的顺风，而且这个顺风在当前市场中是坚不可摧的。

那么你可能会问：如果长期基本面如此无懈可击，如果这真的是 Stacy Ragson 18 年来第一次见证半导体超级周期，那我们为什么还要讨论美光在财报前即将面临的陷阱？如果基本面如此强劲，为什么我们还需要调整持仓？我认为原因不仅在于我之前提到的 Barons 文章和那个历史异常现象——即 60% 的情况下美光在强劲财报后股价都会回调。我确实认为本周四我们会看到波动。但除此之外，还有一个来自亚洲的信号也很关键。

韩国市场的警示信号

Kevin Gerrity:

亚洲的短期资本面正在闪烁紧急警告信号，解释了为什么一次爆炸性的财报发布仍可能在下周触发大规模的”卖事实”式抛售，让我们来看那篇来自韩国的文章。

我想强调几点。我们知道三星和 SK 海力士在过去一年中取得了巨大增长——SK 海力士上涨了超过 325%，但更重要的是，他们刚刚越过了一个历史性的资本里程碑：市值突破 2000 万亿韩元，折合约 1.32 万亿美元。他们已牢牢确立了作为韩国历史上第二大企业的地位，而且在英伟达 CEO 最近发出供应链信号之后，一轮指数级的增长已被锁定。

但在这个里程碑背后，隐藏着一项由执行董事会规划的、规模高达数百亿美元的激进扩产计划。SK 海力士正在启动史无前例的资本支出，目标是在未来五年内将整个存储制造规模翻倍。他们投入如此庞大的资本只有一项明确使命：维持在这一领域坚不可摧的领先地位。他们要在未来五年内将存储供应翻倍，以确保能守住 58% 到 60% 的市场份额，一直维持到 2030 年。

想想这里的结构性博弈格局。美光的高利润 HBM3e 管线已通过绑定合同售罄至 2026 年，这是市场已知的变量，但当三星和 SK 海力士这样的全球存储巨头在本十年末之前投入数千亿美元涌入市场时，自动化的程序化算法会看得更远，并把这视为风险。它们开始质疑：随着竞争对手增加供应，美光在市场中的执行能力是否会受到削弱？

更进一步，韩国证券部门已发出紧急内部简报。数据显示三星和 SK 海力士目前合计占 KOSPI 指数市值的 50% 以上。也就是说，韩国指数本质上已成为存储周期的合成代理。韩国本土交易台已明确警告机构客户：由于半导体股在 2026 年已大幅上涨，如果美光的前瞻数据或业绩指引仅仅是”符合”预期而非碾压预期，程序化算法已被预设触发一场同步的全球性获利了结。

想想这意味着什么。如果美光的业绩指引仅仅是符合而非碾压，我们将看到韩国市场出现全球性的获利了结事件，这可能外溢到美国市场，不仅影响美光，还可能波及 Fab 4 中的另外三家。

机构预期与 Goldman Sachs 的”不可能”门槛

Kevin Gerrity:

那么我们来看一下本季度的美光自己的预期、华尔街的估算，以及 Goldman Sachs 最新发布的预测。美光的内部业绩指引预计 Q3 营收约 335 亿美元，调整后每股收益 $19.15，毛利率 81%。这些都代表了惊人的同比增长。

但实际机构间的非官方预期的数字要明显更高。看中间的共识数据：季度营收预计在 346 到 348 亿美元之间，毛利率更高达 81% 到 81.9%，每股收益跳升至 $19.72 到 $19.95。他们在周三财报前悄悄更新了内部模型，把数字打到了华尔街的极限。Goldman 的模型显示 Q3 营收高达 376 亿美元，每股收益 $22.70。

他们这样做的原因是 Goldman 明确指出，整个华尔街的分析师跟踪数据偏低了 30% 到 36%，因为他们完全没有准确计算从模型训练到硬件层 AI 推理的转换速度。换句话说，进入本周我们需要意识到的是：美光不再需要打败预期——它需要打败那些已经在打败预期的预期。门槛已被设得高到几乎不可能，而且正是因为 Goldman 和其他交易台把门槛拉得如此之高，”好”已经不再够好。美光的执行必须完美无瑕，股价才能延续目前的势头。

三种情景推演

Kevin Gerrity:

在讨论如何保护资金以及本周接近 6 月 24 日的操作手册之前，我想先呈现周四早上开盘时可能出现的三种情景。

第一种情景是美光的”梦幻结局”——美光打败预期，上调业绩指引，确认了强于预期的定价权，并将长期合同的可预见性延伸至 2027 年。在这种情景中，股价会立即跳空高开，因为华尔街被拉高——或者说现在已经被拉到极高的——预期仍被证明太过保守。我认为这是可能的，但概率不太高。

我更倾向于情景二，这种情况如果发生我完全不会感到惊讶：美光交出了一个不可思议的季度，打败了预期，确认了结构性逻辑，但管理层的业绩指引仅仅”符合”市场已被拉到极高的预期。在这种情况下，我认为周四早上很容易看到一个临时的 3% 到 8% 的”卖事实”式回调。这不是逻辑破裂，而是机构在收割利润，做市商在压榨隐含波动率，交易员在经历一段惊人涨幅后重新调整仓位。

然后是情景三，风险情形。我认为这个概率也很低，这种情况下美光发布了强劲数据，但透露出某种细微的裂痕。可能是封装瓶颈，可能是 HBM 过渡风险，可能是 2026 年末定价预期的走软，或者 2027 年的长期合同不够明确。只要叙事中出现任何可以被算法捕捉到的裂痕，由于预期已被推高至接近完美的水平，算法交易者很可能会抓住这些裂痕，推动股价出现力度更大、幅度更深的修正。

机构思维 vs 散户博弈：如何保护收益

Kevin Gerrity:

有很多人在这一轮周期的早期就有了美光的仓位，因为这只股票经历了惊人的上涨，你们中的许多人眼睁睁地看着账户余额在过去一年中飙升。而现在你正面临一个关键的转折点，或者说需要做出一个关键的决定：是在美光上追逐更多的短期上行空间，还是采取果断措施保护你的财富和你已经获得的收益。

我的建议是，把心态从散户赌徒切换到机构风控经理。我们先谈谈操作手册的更新建议，首先我要分享的是我个人的做法，我的计划是持有，穿越财报、穿越周四以及之后可能出现的任何回调，甚至可能持有到下周。因为我的资金时间线很长，美光的成本基准非常安全，而我的目标模型显示，结构性 AI 超级周期将在未来多个月推动美光回到 1500 美元及以上。所以我心理上和财务上都准备好了承受一次临时的清洗——就像我们在 3 月经历的那样，当时美光在财报发布后 8 个交易日中下跌了 30%，但请记住在触及 3 月 30 日的低点之后，它涨了 252%，一直到今天每股 1100 美元以上。

但我的风险承受力不一定是你的风险承受力。这就是为什么我更新了操作手册、也是为什么我要在这期视频里详细讨论这件事。如果你在这笔交易中入场较晚，或者你在使用杠杆，或者美光仓位已经膨胀到占你净财富的比例大得让你不安——大到如果财报后出现 12% 到 15% 的下跌就足以让你在绝对底部恐慌抛售——那么你应该在周三收盘前考虑执行一项战术性降风险策略。

内部人减持与”本金协议”

Kevin Gerrity:

如果你想找确凿的证据，看看世界上最有信息优势的资金是如何应对这种扩张的，看美光自己的高管层就够了。

看 4 月和 5 月的数据你会发现美光自己的内部人士在过去 90 天里在公开市场减持了大约 9250 万美元。掌管美光的这些人并没有恐慌，他们知道结构性超级周期是真实的，他们知道公司的基本面有多强。但他们正在参与纪律性的资产管理，他们在这些历史高位把大量筹码从桌上拿下来，为自己和家人锁定世代财富。

所以这也许是你也应该考虑的一个思路。对你来说，现在是不是一个把世代财富从桌上拿下来、在市场出现波动之前锁定的机会？如果你处于这种位置并想要一个建议，我会建议你执行一个我们称之为”本金协议”的操作。具体来说，就是动态减掉仓位的一部分，提取你的初始本金加一小笔现金缓冲，把你家庭的本金完全从桌上拿下来，安全地存放在现金里，让利润去跑。

如果股价在短期算法”卖事实”中大跌，你家庭的核心财富是安全的。如果因为撞上了梦幻结局——就是我前面描绘的情景一——股价跳空高开，你仍然在股票中保留了巨大的、未对冲的上行敞口。

存储板块的结构性机会

Kevin Gerrity:

最后请记住，我们正在执行的这套操作手册不仅仅是为了保护核心资金，更是在整个存储板块中奠定一个巨大的战术优势。

如果美光在周四早上出现短期修正，我们必须预期整个存储行业都会出现同步的、溢出性的算法回调——基于我刚才分享的那篇韩国文章，韩国同行很可能也会受到影响。而当散户看到他们最喜欢的几只股票——西部数据、希捷、SanDisk——跌了 5% 到 6%，他们很可能会恐慌，按下卖出按钮，抛掉手中的持仓。这恰恰会给我们提供一个以更低价位进入这些股票的绝佳机会。如果你在寻找入场点，市场可能会给你一个礼包式的超低机会。

因为我们在这个频道上深入跟踪每个存储玩家，跟踪它们在存储生态中各自的差异化定位。想想 SanDisk 和他们最近发布的数据——数据中心营收同比增长了令人难以置信的 640%，证明了企业级闪存层对 SSD 有着极其旺盛的需求。我们也知道 HDD 领域同样需求旺盛——超大规模客户签硬盘合同签到了 2028 年。西部数据和希捷目前享有的定价可见性是极其可观的。

每一家公司都有独特的优势，在生态中高度差异化。所以如果出现回调，如果散户恐慌并为你创造了入场机会，这才是本周我们该盯着的事。让自动化算法在周四早上玩它们的短期游戏。如果市场对美光财报的膝跳式反应导致存储板块出现溢出性下跌，正如我们所说，这不是结构性疲软的信号，而是送给我们每个人的一个高盈利确定性、礼包式的机会——为那些想找新的入场点的人打开了一扇窗。

保持纪律，本周保护好你的本金，忽略本周初扑面而来的噪音，继续寻找市场中的信号。

原文来自WSJ

编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

Na Se-bin 已经完全丧失了消费观。

自今年 1 月以来，被全球人工智能热潮所吸引，她几乎将毕生积蓄（约 4.7 万美元）全部投入股市，这场热潮正推动韩国、台湾和日本的科技巨头们赚得盆满钵满。

这位 24 岁的韩国程序员表示，在剧烈的市场波动时，她曾在短短一秒钟内赚到或亏掉相当于一个月工资的钱。尽管风险巨大，但她还是无法抗拒，尤其是在看到自己持有的股票价格翻了一番之后。过去 18 个月里，韩国股市一直是全球表现最佳的股市，Na 和她的同事们开玩笑说，他们应该卖掉内衣裤来买更多的股票。

“就连以前从未碰过股票的朋友现在也开始入场了，”Na 说道，“每个人都在炒点什么。”

Na Se-bin，一位 24 岁的首尔软件开发人员，从今年 1 月开始投资，并迅速沉迷其中。（图片来源：Tim Franco，为《华尔街日报》拍摄）

数万亿美元正涌入人工智能的全球建设，而这依赖于少数几家亚洲出口商提供的半导体和芯片制造技术。全球芯片需求的激增似乎永无止境，出口、企业利润和众多投资者的财富增长。

即使近期有所回调，台湾股市过去一年市值仍然翻了一倍，韩国股市更是翻了三番，日本日经指数同期涨幅超过 80%，是标普 500 指数涨幅的三倍。

人工智能相关产品需求的加速增长，正在刺激投资者热情并推高薪资水平。在台北，出租车司机甚至会在行驶途中交易股票，而在就业市场上，科技行业的高薪更是令人艳羡，如今在台湾最有效的“搭讪开场白”之一，就是告诉对方自己在台积电（TSMC）工作，这家全球最大的芯片代工企业也是当地一家最慷慨的雇主。韩国三星电子存储芯片部门的员工预计今年的奖金平均约为 40 万美元，该公司预计到 2026 年，其利润将超过除英伟达以外的任何一家全球公司。

无论 OpenAI 的 ChatGPT、Anthropic 和 SpaceX 能否兑现人工智能服务商业化的承诺，这部分科技产业似乎都注定会从中获益。这些亚洲科技巨头为 AI 产业提供不可或缺的硬件，堪称人工智能淘金热的“卖铲人”。

硅谷四大超大规模数据中心——微软、Meta Platforms、亚马逊和 Alphabet 旗下的谷歌，计划今年在人工智能相关资本支出方面投入高达 6700 亿美元。这一支出规模远超 19 世纪 50 年代美国铁路扩张时经通胀调整后的支出，也超过了一个世纪后启动的美国州际公路系统数十年的建设成本。

据安联贸易报告显示，去年全球人工智能相关产品的出口额接近 4 万亿美元，其中亚洲占三分之二。这些产品包括半导体、数据存储服务器和冷却系统。

据市场研究公司 Gartner 预测，今年人工智能领域的直接支出（涵盖服务、基础设施和软件）预计将达到 2.6 万亿美元，比 2025 年增长 47%。明年，预计这一数字将达到约 3.5 万亿美元。

美国顶级芯片设计公司英伟达的首席执行官黄仁勋近日结束了为期 18 天的高调访问，期间在台湾和韩国出席了一系列活动、演讲和商务会谈。

在台北，便利店出售的彩票最高可赢取 500 股英伟达股票。黄仁勋宣布计划每年在台湾投资 1500 亿美元，他称台湾是人工智能革命的中心。在韩国，黄仁勋与当地企业签署了机器人、存储芯片和人工智能领域的合作协议。

黄仁勋访问首尔期间，韩国综合股价指数（KOSPI）在 6 月 8 日暴跌超 8% 后暂停交易，此次下跌紧随在美国芯片股（包括英伟达）的抛售潮之后。黄仁勋即使在首尔的酷暑中也穿着他标志性的皮夹克，对股价下跌不以为意。

“大家应该对目前的股价感到非常高兴，”他说，“因为现在可以更便宜地买入股票了。”

2026 年全球十大股票市场市值排名及台积电和海力士占所属股市总市值份额

Na 今年才开始交易股票，她估计自己社交圈中超 80% 的人都在积极投资，她的同事们也一样。她说，一位同事靠股票投资赚了不少钱，花了数万美元买了一枚结婚戒指。

如今，Na 在演唱会门票、名牌服装和请父母吃饭方面都“毫不吝啬”。她原本计划买一枚金戒指送给母亲，庆祝父母结婚 30 周年，但被母亲拒绝了。

“她让我直接给她现金，”Na 说，“好用来买股票。”

被捧上神坛的台积电

37 岁的保险代理人叶伦豪每月将大约 2100 美元的薪水中的一半以上投资于本地人工智能和芯片相关公司。他的投资收益已翻了四倍，最近他还在台湾台中购置了一套价值约 44 万美元的四居室公寓。

多年来，他的朋友们都对股市投资敬而远之。如今，他们纷纷向他请教投资方向。

37 岁的保险代理人叶伦豪坐在台湾台中公寓楼的大堂里。林益飞为《华尔街日报》撰稿

“如果没有半导体，这一切都不会发生，”叶先生说。“投资让我从单纯的疲于奔命中脱离有机会享受这个世界的美好。”

台积电是台湾股市飙升的主要推动力。据科技市场研究机构 Counterpoint Research 的数据显示，去年，该公司在最先进的芯片制造领域占据了超过 90%的营收份额。台积电是全球市值第七高的公司，市值超过 2.2 万亿美元，超过了特斯拉和 Meta。

该公司股价在过去一年中翻了一番多，推动台湾综合股指超越了法国、英国和印度等同类市场。

这家芯片制造商在台湾综合股指中占据了超过 41%的份额。相比之下，苹果、微软、Alphabet、亚马逊、英伟达、Meta 和特斯拉这七家科技巨头加起来才约占标普 500 指数的三分之一。

台积电工程师的低薪可能是其他公司同等职位的三倍。台北招聘平台 WeFer 的联合创始人 Choc Chiang 表示，一些被台积电从规模较小的公司挖走的管理人员，其薪资涨幅高达 30%。

台湾竹北一家高档酒铺的老板王灿龙曾多次为台积电供货。他说，他曾经卖过一瓶纳帕谷威士忌给台积电创始人张忠谋。如今，他的店面太小，无法满足台积电的需求。“我们仰望着他们，”他说，“心中充满了敬畏和尊重。”

王灿龙是台湾竹北一家酒铺的老板，他向台积电（TSMC）出售了大量酒水。（林益飞/《华尔街日报》）

王伟文在台湾获得了工程学位，他的课程作业之一是参观台积电的一家工厂，那里的底薪约为每年 6.2 万美元。他说，这样的薪资水平简直闻所未闻，“家家户户都在谈论台积电。”

他现在在密歇根大学读研究生，台积电的招聘人员也给他打过电话。王伟文虽然对公司繁重的工作时间有所顾虑，但他看到了丰厚薪水之外的其他好处，成为一名台积电工程师所带来的社会地位，对那些对女儿择偶非常挑剔的台湾父母来说极具吸引力。

王先生说：“你的开场白可以直接是‘你在台积电工作’。”

印有台积电 Logo 的产品在二手市场中售价也很高。一个印有公司 Logo 和电路板标识的电饭煲在电商平台上的售价约为 312 美元，是台积电员工购买价格的四倍多。买家争相抢购台积电的行李箱、保温杯和鞋子，就连台积电员工收到的节日红包包装也能在网上以每个近 15 美元的价格出售。

普通人的狂欢

韩国市场由两大芯片巨头三星和 SK 海力士主导，它们在人工智能计算和数据存储的两种主要内存芯片的生产中占据主导地位。

在首尔新世界百货公司内的卡地亚专卖店外，顾客正在排队；三星电子公司园区。蒂姆·弗兰科为《华尔街日报》撰稿

这两家公司最近市值均突破万亿美元大关，占韩国综合股价指数（KOSPI）总市值的一半以上。KOSPI 是去年全球表现最佳的指数，今年也继续领跑全球排名。

Choi Sung-ho，35 岁，一名普通的小学教师，他也是韩国股市的受益者之一。过去一年，他的韩国股票投资组合收益增长了近五倍，超过 30 万美元，这其中包括对追踪半导体股票的 ETF 的投资。他说，他已经升级了移动设备，并打算花六位数购买下一辆车，可能是奔驰 S 级或特斯拉 Model X。

“甚至就连我学校的孩子们都在说，他们的父母对股票收益感到高兴，”Choi 说。

今年前三个月，韩国券商 Toss Securities 为 18 岁及以下儿童开设了超过 18 万个交易账户。这些账户需要家长批准才能开立，并允许儿童独立进行交易。最近，该公司推出了一项促销活动，向高中生新开的账户提供 14 美元的体验金。

在 YouTube 上，“ETF 讲解兄弟”（ETF-explaining Bro）频道是新兴的“金融网红”自媒体之一，他们提供市场建议。频道所有者 Park Soo-in 表示，自去年 7 月开播以来，该频道已吸引了超过 12.7 万名粉丝。“很多人似乎都认为这波涨势还会持续下去，”她说。

股市上涨进一步推高了本已强劲的奢侈品市场。首尔一家大型百货公司内的卡地亚专卖店人满为患，以至于其“D’Amour”系列的部分珠宝产品现在只能在线购买。

首尔一家宝马经销商的销售主管 Lim Chae-hoon 表示，他的顾客经常提到他们因股市上涨而获利。“现在确实有更多的人手头宽裕了，”他说。

首尔一家宝马经销商的销售主管 Lim Chae-hoon 表示，顾客们现在都感觉手头宽裕。蒂姆·弗兰科（Tim Franco）为《华尔街日报》撰稿

在日本，丰田汽车连续 22 年蝉联市值最高公司，但本月被软银集团取代。软银集团在 OpenAI 和数据中心领域投入巨资。

软银的统治地位并未持续太久。上周五，一家鲜为人知的存储芯片制造商 Kioxia 跃居榜首。一年前，Kioxia 的股价约为 14 美元，而现在已涨至约 600 美元。Kioxia 的成功引发了投资者对下一个有望成为股市爆款的公司的追逐。

就连日本的豪华卫浴制造商 TOTO 也在人工智能热潮中获利。其高科技陶瓷被用于固定硅晶片，以便在蚀刻电路时保持静止。该公司股价已翻了一番多。

另一家公司味之素（Ajinomoto）利用其享誉全球的鲜味调味料的副产品制造人工智能芯片的绝缘膜，该公司股价上涨了 50%。

21 岁的 Ryoki Nao 是日本熊本一所大学半导体工程专业的优秀学生，他的同学们都在投资，但他却不这么做。Ryoki Nao 虽然关注市场动态，但他计划先毕业找到工作，然后再考虑投资。

“我想等到自己能赚到一笔可观的收入后再投资，”他说，但股市的疯狂或许不会等他。