作者: GAWE

原文作者：P Equity Research

原文编译：深潮 TechFlow

导读：P Equity Research 抛出一个少有人正视的判断：内存三巨头（三星、SK 海力士、美光）正用涨价把 AI 资本开支周期推向断裂。DRAM 合约价同比逼近 700%，内存将占 2027 年云厂商资本开支的四成。作者预测拐点在 2027 年中到来，比市场普遍预期的 2030 年早得多。一份逆共识的内存周期推演。

三巨头吃掉 89% 的 DRAM 市场

SK 海力士（000660.KS）、美光（000660.KS）、美光（ 000660.KS）、美光（MU）、三星（$005930.KS）三家把持着 DRAM 市场，合计份额 89%，三星一家就占 38%。这是个寡头联盟。

图表来源：Counterpoint Research

这群 DRAM 厂商抓住了供不应求的局面，一个季度接一个季度往上抬价，抬到了一个吓人的水平。

逻辑很简单：想造先进芯片，就得用 DRAM。

DRAM 怎么变成 HBM 的

先岔开一下，简单讲讲 DRAM 是怎么变成 HBM 的。

把 DRAM 裸片一层层叠起来，中间用 TSV（硅通孔）连通，就成了 HBM。

图表来源：SemiAnalysis

普通 DRAM 芯片里，数据要跑到硅片边缘才能找到导线。HBM 不一样，厂商用激光和化学蚀刻在硅片正中间打出成千上万个微米级的孔，灌入铜，这就是 TSV。它们像一根根竖井，垂直贯穿整块芯片。

每层 DRAM 之间，还要放上成千上万颗叫微凸点（microbump）的微型焊球。整个叠层加热后，焊球熔化，把上下两层的 TSV 接通，形成一条连续的、超高速的垂直数据高速路。

这就是 DRAM 变 HBM 的全过程。

图表来源：Bloomberg

算力需要更先进的芯片，HBM 的层数也跟着往上走。HBM3 是 12 层，到 HBM4 要做到 16 层。层数越多，带宽越高、容量越大，这就是方向。

绕回 DRAM 需求这件事：芯片越强，要的内存越多，内存市场越来越紧。

我对这帮厂商的不满：60% 毛利还嫌不够

这帮厂商完全可以靠 60% 的毛利过国王般的日子，却还在往上挤，我觉得他们是在主动牺牲 AI 资本开支周期来换更高的利润。

到现在，毛利什么时候见顶还没人说得清。这也是我写这篇的原因之一。

能确定的是，2026 自然年（CY26）剩下的时间里，价格还会继续涨。DRAM 合约价同比已经逼近 700%。

图表来源：Morgan Stanley

美光、三星、SK 海力士一直拖到 2024 至 2025 年才开始规划大规模扩产。这几家过去都经历过繁荣与崩盘的循环——涨价之后，需求一退、供给过剩，价格就崩。

图表来源：Morgan Stanley

我不怪他们拖这么久，原因有两个：

过去扩产把内存的毛利打下来过；在支出周期里多熬一段时间，需求的能见度更高。

可问题是，他们现在手握全世界的定价权，足以掐住整个资本开支周期的脖子，这一点关注的人还不够多。

内存要占 2026 年云厂商资本开支的三成，我赌 2027 年到四成

内存预计占 2026 自然年超大规模云厂商（hyperscaler）资本开支的 30%，2027 年升到 36.2%。

图表来源：SemiAnalysis

我认为连这些估算都偏低，因为内存价格一路都在打脸预测。我预测 CY27 内存占比会到 40%。

拿 ALETHEIA CAPITAL 举例：

「我们现在预计服务器 DRAM 的平均售价（ASP）在 2026 年第三财季再跳涨 30%（此前预期为 10% 至 15%）；第四财季可能再涨 10% 至 15%（与此前预期一致）。HBM 的 ASP 我们预计在 2027 年同比翻倍。」

图表来源：ALETHEIA CAPITAL

他们甚至预计，内存在 AI 硬件中的内容价值会从 2025 年的 40% 出头，涨到 2027 年的 70% 以上，某些内存密集型机柜会超过 90%。

图表来源：公司财报、P Equity Research

三星和美光的毛利可能摸到 70% 多的高位，SK 海力士到 80% 中段。这种局面可能一直撑到 2027 年、延续进 2028 年。

美光 CEO Sanjay Mehrotra 在 Bloomberg 的采访里说过，有意义的新增产能要到 2028 年才会上线。

视频：https://x.com/MilkRoadAI/status/2066231053749006634/video/1

要等到 2028 年？

内存成本可能要到 2028 年才见顶，而自由现金流（FCF）本就吃紧的云厂商，只能调整开支来对冲不断上涨的内存成本。

微软为内存和芯片多砸了 250 亿美元

图表来源：Tom’s Hardware

微软为应对内存和芯片涨价，把资本开支上调了 250 亿美元。250 亿。

其他云厂商没给出和内存成本直接挂钩的具体数字，但用词都差不多，或者拐着弯承认了：

Meta 说「今年元器件价格更高，尤其是内存」；微软说「元器件价格更高」；亚马逊说「内存因供给受限、全行业需求强劲而价格飙升」。

图表来源：EPOCH AI

不管问谁，内存都成了所有人的成本威胁。它在四季度占总元器件成本的 64%，到 2026 年底很可能超过 70%。

那云厂商能怎么办？什么也做不了。连长期协议（LTA）都救不了他们。

说白了，云厂商面对内存成本暴涨，是因为他们既要买 HBM，又要买内存模组。HBM 的产能消耗是普通服务器内存的三倍。工厂正疯狂把设备转去造 HBM，普通服务器内存的供给随之塌方，价格跟着暴涨。

LTA 对折扣价能买的量也有硬性上限。AI 热潮来得太快，云厂商几乎瞬间就用光了合约额度。多出来的需求，只能按当前市场价买。

图表来源：TrendForce

云厂商别无选择，只能和内存厂商签新的 LTA。现在这种合约不是签一年，而是 3 到 5 年，芯片厂想尽快锁定，对冲 DRAM 的快速涨价。更麻烦的是，这些 LTA 锁的是未来不会大规模采用的旧内存。从 HBM3 切到 HBM4，价格还要再往上跳。

云厂商依然处在被动位置，定价权牢牢攥在这个联盟手里。

自由现金流见底：98% 经营现金流被资本开支吃掉

云厂商别无选择，只能不断增发股权和发债。Google、Meta（暗示可能要发？）在做，也许亚马逊很快也要跟上。

自由现金流在快速枯竭，云厂商把经营现金流的 98% 全砸进了资本开支。这是互联网泡沫以来的最高水平。

图表来源：Goldman Sachs

与此同时，大摩预测 2027 年资本开支依然强劲，约 1.1 万亿美元。

图表来源：Morgan Stanley

算一下：这笔钱里约 40% 要分给内存，差不多 4400 亿美元。这基本相当于 2025 年全年的资本开支总额。

有两点让我不安：

一是市场上的股权和债务融资已经在向参与者发出负面信号——现金在见底，市销率与自由现金流的倍数在爆表。

二是成本压力可能让资本开支增速放缓，甚至比预想更早暂停。按我的估算，2027 年中前后，财报电话会就会开始透露出停手的迹象。

我相信第二点会在 2026 年底逼近内存厂商，比很多人预想的早得多。

从这往后，财报电话会上被反复强调的头号问题，就是元器件价格——尤其是内存——以及它怎样挤压支出预算。我不认为云厂商会无视这点、毫无顾虑地继续加码资本开支。

这只是我的看法。

芯片厂已经在想办法省内存

AMD、英伟达、Google 已经在朝内存优化的方向走。

英伟达下一代 Rubin NVL72 机柜的 CPU 侧 SOCAMM DRAM，可能从每柜约 55TB 砍到约 28TB，接近腰斩。这很合理，因为 VR200 的物料清单显示，内存成本比 GB300 涨了 435%。

图表来源：Morgan Stanley

SOCAMM 不是 HBM，但成本压力逼出省钱思路是同一个道理——无论是 AMD 用 MEXT 做内存池化（让闪存表现得像 DRAM），还是直接砍 SOCAMM DRAM。

芯片厂其实更没得选：他们已经为 HBM 掏钱，再叠上 SOCAMM 的成本？疼。两头挨刀。

内存还是周期性的，拐点在 2027 年中

最后说说内存的周期性。

我不同意「内存不再有周期」这种说法。

就算我说的全错，资本开支真能强劲十年，你照样会自然撞上繁荣崩盘的循环。反驳我的人得假设：内存需求年年增长、云厂商支出永不进入周期——这根本不可能。

图表来源：SEMI

这些拼命扩产的厂商，赌的是资本开支持续增长（照这个势头看不太可能），和内存需求持续旺盛（这又得靠资本开支不断增长撑着）。

我的推演是，2027 年 DRAM 定价开始见顶：

SK 海力士毛利约 80%；美光约 78% 至 80%；三星约 70% 至 75%。

价格曲线在产能依旧吃紧的情况下走平，大约在 2 月或 3 月。然后，2027 年中前后，你会嗅到资本开支增速放缓、甚至暂停的信号。

我认为大多数内存股就在这个位置开始回吐涨幅，投资者会提前定价即将到来的毛利收缩。

到 2028 年，更多产能上线（供给仍偏紧），但需求预期不再那么强，毛利持续下滑到 60% 出头。从 2028 到 2030 年，产能继续上线，供给紧张缓解，资本开支又没有实质增长。我预测真正的崩盘在这个阶段发生，大量股价涨幅从 2027 年底开始回吐。

所有人都相信内存会强到 2030 年底，我的预测是毛利收缩从 2027 年中开始，许多内存股的涨幅会反转。

话说回来，只要 2027 年云厂商说 2028 年资本开支会显著更强，我这篇文章就白写了，我会显得像个傻子。对错交给时间，但我相信内存接下来要走的就是这条路。

我为什么没那么乐观

我对内存不像别人那么乐观，理由就几条：

内存厂商对毛利太贪；我认为内存仍有周期性，「无周期论」全押在资本开支永不进入周期上；芯片厂找门路省内存，本身就证明他们对高成本已经厌了；CFO 的现金几乎 100% 被资本开支耗尽，内存还要占 2027 年成本的 40%，继续发债、增发已经站不住脚。

唯一的好结局，是市场突然涌来一波疯狂的供给倾销，把三家厂商的内存价格打崩。那样的话，同样的资本开支就能换来更多产出。

原文作者：Etherealize

原文编译：深潮 TechFlow

导读：Stripe 想让所有人用 Tempo，摩根大通想推自己的链，Circle 要推 Arc——巨头们永远不会在对手的地盘上建设。这正是以太坊的机会：当所有人都拒绝屈服于某个公司的基础设施时，唯一的选择就是一个没人控制的中立层。

以太坊正在重演互联网和 Linux 的历史。

“Stripe 想让一切发生在 Tempo 上，但摩根大通想让一切发生在摩根大通链上，Circle 想让一切发生在 Arc 上，诸如此此。他们永远不会达成一致。大玩家们永远不会同意在另一个大玩家的基础设施上建设。这就是为什么以太坊是唯一选项。它是唯一的前进道路——作为所有人都能接受的中立基础设施。”

1995 年，大部分技术界精英都确信互联网会输给专有企业网络。他们错了，而今天批评以太坊的人也很可能会因为类似的原因而犯错。最知名的例子是比尔·盖茨，他在《未来之路》一书中预测，数字商业的未来不会运行在开放的互联网上，而是运行在微软和甲骨文等公司拥有的专有网络上。这曾是共识。正如 a16z 联合创始人 Ben Horowitz 所写：”几乎没人认为互联网会在科学界之外产生重大影响——最不看好的恰恰是那些忙于构建专有替代方案的最重要技术行业领袖。”Linux 也经历了同样的事情。整个 90 年代末，Sun Microsystems 主导着高端 Unix 服务器市场，但到了 21 世纪初，它将大部分业务输给了运行在廉价通用硬件上的开源 Linux。

同样的模式今天正在金融基础设施领域上演。企业感知到机遇和威胁，竞相在自己控制的围墙内构建专有区块链。一段时间内，专有版本看起来像是在获胜——它们更快、用户体验更好、拥有庞大的业务开发团队。然后它们慢慢被一个开放、可信中立的替代方案吞噬，因为没有公司能永远跟上无需许可创新的步伐，也没有严肃的参与者会在竞争对手控制的基础设施上构建。

在 1997 年的文章《大教堂与集市》中，Linux 贡献者 Eric Raymond 试图解释为什么开放、无需许可的基础设施往往能在长期胜出。从 Fred Brooks 的《人月神话》以来，公认的观点是软件必须由小型、严密管理的团队在单一架构师领导下构建，因为沟通成本呈平方增长。然而，Raymond 看到数千名贡献者（其中大多数从未见过面）同时在 Linux 内核的不同部分工作，并且超越了数十亿美元的公司。如果传统软件像”大教堂”一样精心打造，那么”集市”就是 Raymond 对 Linus Torvalds 偶然发现的混乱、公开、分布式开发模式的描述——他将内核源代码免费提供，并接受任何愿意提交的人的补丁。指导理念用 Raymond 的话说就是”尽早发布、频繁发布，能授权的都授权，开放到近乎滥交的程度”，这产生了一个到 21 世纪初运行着大部分网络的操作系统。

Raymond 的解释是，集市避免了平方级沟通成本问题，因为贡献者不直接相互协调。他们通过补丁和发布与代码库协调，维护者将他们的工作整合到所有人都据以协调的媒介中。正如他所说，”Brooks 定律背后的原理并未被废除，但在拥有大量开发者和廉价通信的情况下，其影响可以被其他非线性因素淹没。”

Raymond 识别的另一个机制是集市消除了用户和开发者之间的区别。在大教堂里，用户是向服务台报告错误的客户。在集市里，用户是通过修复错误来报告错误的共同开发者，或者用足够的技术细节描述错误以便他人修复。Raymond 解释说，在开源社区中，”每个问题对某个人来说都是透明的。”群体协作超越任何集中式竞争对手：

“Linux 世界在许多方面表现得像一个自由市场或生态系统，是一群试图最大化效用的自利主体的集合，这一过程产生了一种自我修正的自发秩序，比任何集中式规划都更精细、更高效。”

你可以在以太坊上看到这种情况。Fabian Vogelsteller 编写了 ERC-20 标准，现在每个稳定币都在使用它，因为他在构建钱包时发现没有干净的方式支持代币——每个代币都有不同的接口。NFT 的 ERC-721 标准来自制作 CryptoKitties 的人。Uniswap 现在是世界上同类中最大的交易所，起源于 Vitalik Buterin 的一篇博客文章，由没有金融背景的机械工程师 Hayden Adams 构建。他们都不需要许可就能改进网络。正如 Sun Microsystems 联合创始人 Bill Joy 所说，”无论你是谁，大多数最聪明的人都为别人工作”，在无需许可的系统中，创新可以来自任何地方。

集市与大教堂的区别在于，集市的整合层是轻薄的、公开的、基于可信度而非权威。像 Linus Torvalds 或 Vitalik Buterin 这样的协调者之所以领导，是因为贡献者选择追随，而贡献者之所以选择追随，是因为协调者的决策可以被检查、批评，必要时可以分叉。互联网以 IETF 和 IANA 的形式拥有轻薄的中心化整合。维基百科有其编辑流程。每个从无需许可创新中获得持续优势的项目，都将真正开放的贡献与结构化整合相结合，防止了批评者担心的混乱。而整合层必须通过可信度而非强制运作，否则就会失效。

集市还需要一个无人能捕获的基础。如果 Torvalds 试图将内核私有化，贡献者会分叉项目并在别处继续。Raymond 在《开拓互联网荒野》中发展了这一想法，认为开源已经发展出类似洛克土地所有权理论的产权：开发者通过率先开拓项目（编写初始代码）建立所有权，通过持续贡献维持所有权，并可以通过合法继承转移所有权。开放许可的可信度是正式机制，互联网荒野的规范是社会机制。拿走任何一个，贡献者就会去其他地方工作，在那里他们的贡献不会被占有。

在以太坊社区，Vitalik Buterin 将这一要求正式化为”可信中立”。当规则透明、规则平等适用于所有参与者、规则难以更改、参与向任何愿意遵守规则的人开放时，协调机制就是可信中立的。这四个属性是从能够大规模吸引贡献的系统中提取的。互联网、Linux 和维基百科都具有这四个属性的版本。专有网络、围墙花园和企业区块链则没有。

在足够长的时间范围内，可信中立的系统通常会获胜。开放网络取代了专有网络；Linux 取代了专有 Unix；维基百科取代了 Encarta 和大英百科全书。每一次，专有替代方案都有真正的优势——专注的产品、更多资本、客户支持团队、专业营销和业务开发团队——每一次，随着开放生态系统的成熟和网络效应的逆转，这些优势都在侵蚀。一旦开放替代方案在积累的贡献、工具和不改变规则的可信度方面跨过门槛，封闭系统几乎不可能与之竞争。

同样的模式现在正在金融基础设施的每一层上演。SWIFT、Visa 和 Mastercard，以及今天向机构推销的联盟链是不同的产品，有不同的历史，但它们在结构上是同样的赌注：带有潜在地主的中心控制基础设施。四十年来，SWIFT 一直是其成员银行拥有的中立管道，直到 2012 年美国施压其切断伊朗银行，2022 年切断几家俄罗斯银行。尽管有企业治理和比利时注册地，SWIFT 最终还是向美国负责，世界其他地区注意到了这一点。中国加速了 CIPS，俄罗斯建设了 SPFS，印度扩展了 UPI，巴西的 Pix 成为了 BRICS Pay 的支柱。Visa 和 Mastercard 最初也是银行合作社，后来变成了向商家收取 1.5-3.5%交易费的收费站。现在推销的联盟链（如 Canton、Tempo、Arc）带有相同的缺陷：一个利益可能与在其上构建的人背离的地主。

“联盟区块链的最初愿景——5 家银行或大公司聚在一起创建自己的链——基本上是失败的，”Vitalik Buterin 解释说。”它最终同时继承了中心化的大部分劣势和去中心化的大部分劣势。”正如他所描述的，问题在于前几家银行感觉像平等的创始人，但第二十家银行只是加入了竞争对手已经控制的东西。你承担了分布式系统的所有工程成本，却得不到开放性、可组合性和可信中立性带来的好处——而这些才是区块链一开始值得做的原因。

残骸证实了他的说法。2017 年至 2019 年间，几个主要银行联盟着手在区块链上重建贸易融资。We.trade 由包括汇丰银行和德意志银行在内的十几家银行支持，2022 年破产。Marco Polo 签约了三十多家银行，一年后倒闭清算。Contour 几个月后关闭。澳大利亚证券交易所花了六年时间和大约 2.5 亿澳元在 Digital Asset（现在 Canton 背后的公司）构建的许可账本上，2022 年放弃了该项目。与此同时，无人控制的以太坊在其 10 多年的历史中从未宕机，只有增长。

这就是开发者选择以太坊的原因。根据 Electric Capital 的统计，超过一百万开发者在其生命周期中为以太坊生态系统做出了贡献，仅过去一年就有约 23.2 万活跃开发者。没有其他链能接近这个数字。部分原因是普通的飞轮效应：工具、标准和工作机会都在以太坊上，所以人们在那里学习构建，这又吸引了更多工具和工作。但开发者和机构也专门因为其卓越的去中心化和可信中立性而选择以太坊。例如，去年 Robinhood 选择在以太坊上构建 L2 而不是自己的 L1；该公司加密业务负责人 Johann Kerbrat 解释了理由：

“你看到很多公司现在在构建自己的 L1。我们对控制你想构建的一切这个想法很兴奋，但创建一个真正的、适当的、去中心化链的安全性极其困难，而以太坊基本上免费给你提供了这一点。当你看一些正在创建的新 L1 时，它们并不真正去中心化，也不真正安全。归根结底，它基本上就是一个比实际数据库慢一点的花哨数据库，所以我们真的看不到其中的价值。”

Venice AI 的创始人 Erik Voorhees（这个隐私优先的 AI 推理平台拥有 300 多万用户和数千万美元 ARR）几天前阐述了类似的理由。当被问及为什么在 Coinbase 的以太坊 L2 Base 上构建 Venice 时，Erik 回答说：”这对我们来说甚至不是一个问题，以太坊生态系统在所有智能合约平台中是更真实、更有韧性、更强大的生态系统。”

最重要的区块链属性是主权。比特币的革命性在于它是世界上第一个主权计算机平台。在比特币之前，所有计算机平台都属于个人、公司或政府，它们必须服从所有者的意志和所在司法管辖区的规则。但主权只服从自己的规则，没有单一实体能够将规则强加给比特币。国王和王后曾经是主权者，然后是民族国家，现在，计算机平台第一次可以成为主权者。这就是为什么去中心化在加密领域如此受推崇；它是实现主权的手段。拥有十个验证者的平台服从这十个验证者的规则。但像以太坊这样的平台，拥有分布在每个主要司法管辖区的数十万独立验证者、多个独立客户端实现，以及一个明确放弃治理权的基金会，已经跨过了一个门槛，任何一方都无法可信地声称所有权。主权是让全球金融系统可以在以太坊上构建而无需任何参与者担心另一个参与者、政府或基金会会改变规则对其不利的属性。

以太坊在主权和可信中立性方面的领先很大程度上来自其他区块链无法复制的路径依赖。以太坊于 2015 年以 PoW 启动，运行了七年后于 2022 年转向 PoS。在此期间，网络所有权通过 2014 年的公开众筹和故意保持消费级硬件可访问性的 GPU 挖矿进行分配。结果是广泛的代币分配，没有单一实体控制网络的有意义份额（这是 PoS 网络主权的关键因素）。现代联盟链启动是风险投资，内部人员分配集中，这使少数参与者对链的共识拥有过大控制权。竞争对手可以复制架构，但无法复制历史。

此后，以太坊的领先地位只增不减。平台的主权和可信中立性吸引开发者。开发者吸引更多开发者，因为以太坊上已经存在的库、工具和招聘池使在那里构建比在其他任何地方都容易。应用吸引流动性和代币化资产，进而吸引机构。每一层都在强化其他层，试图进入的竞争对手必须一次性构建所有层，而以太坊继续复利增长。

该领域最成熟的参与者已经选择了以太坊。Coinbase 和 Robinhood 为其 L2 选择了以太坊。贝莱德和摩根大通在以太坊上推出了其代币化货币市场基金 BUIDL 和 MONY。主要 DeFi 协议，包括 Aave、Maker/Sky、Maple 和 Uniswap，主要在以太坊上。最大的稳定币发行商在以太坊上结算。根据 Token Terminal 的 2026 年第一季度以太坊报告，以太坊在前五条链中持有 79%的活跃 DeFi 贷款、62%的稳定币、73%的代币化基金和 84%的代币化大宗商品。

应用也是无需许可的，这进一步强化了以太坊的优势。例如，Uniswap 的无需许可上币流程允许数千种长尾资产找到任何中心化交易所都不会提供的价格发现和流动性。Aave 的借贷市场是开放和可组合的，这使得一整个专门化金库和风险管理器的生态系统在其流动性之上出现，将 Aave 的触达范围扩展到核心团队单独构建所能达到的范围之外。封闭系统需要守门人提前预见每个用例，但开放系统不需要。

对”无需许可获胜”这一观点最强的反对意见不是技术性的；而是金融可能是企业拥有的网络成为特性而非缺陷的唯一地方。当支付失败或资产最终去了不该去的地方时，监管者希望有人对此负责。当律师出现时，”没人负责”听起来不像是优点，更像是责任。但这种反对意见混淆了存在于不同层的两件事。问责存在于应用层而非结算层。例如，像 ERC-3643 这样的代币标准将 KYC、身份验证和司法管辖区转移限制直接嵌入代币的智能合约中，以便发行者可以白名单钱包、限制转移以及冻结或收回资产。隐私也是同样的方式；零知识密码学让机构在公链上结算的同时保持交易细节保密。在联盟链上，唯一能看到你数据的人是你和你最亲密的竞争对手。

早期，互联网被认为对真正的商业来说太不安全了。然后 HTTPS 使开放网络足够安全，以至于几乎所有商业都转移到了上面，这个问题就不再被提及了。怀疑论者对早期状态的判断并没有错。他们只是错误地认为开放网络无法缩小差距。

现在构建自己链的银行和金融科技公司的想法与 AOL 和微软在互联网早期的想法相同：构建开放的东西，但在你自己的围墙花园里，这样你就可以收租。但这从来不奏效，因为给你控制权的墙与阻挡创新的墙是同一堵墙。

更好的模式是网景。网景没有试图拥有网络；它构建了将世界带入网络的浏览器。乘着开放网络的爆炸式增长，它一度成为那个时代最重要的公司之一。以太坊的可信中立性几乎不可能复制，它已经定位为成为全球金融的结算层。获胜的策略是在无需许可的基础设施之上构建，而不是与之竞争。

披露：本分析由专注于机构以太坊采用的组织 Etherealize 发布。作者和 Etherealize 可能持有 ETH 和讨论的其他数字资产的头寸。这不是投资建议。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

世界杯小组赛踢到现在，一个很反直觉的现象越来越明显——买强队，不一定赚钱；买冷门，也不一定拿得住，但如果每场都无脑买平局，反而可能赚麻了。

按 Polymarket 赛前预测数据计算，如果每场比赛都拿 1000 美元买“平局”，截至此前 36 场比赛，已经出现了 11 场平局（如下图）。也就是说，总投入 36000 美元，命中结算 73214 美元，扣掉本金后净赚 37214 美元，收益率超 100%。

更猛的是，按 Polymarket 赛前预测数据计算，今天 4 场如果继续沿用“每场 1000 美元买平局”的策略（总投入就是 4000 美元）。结果来看，西班牙 4-0 沙特、新西兰 1-3 埃及，这两场投入归零；但比利时 0-0 伊朗、乌拉圭 2-2 佛得角两场命中，合计结算金额约 8700 美元。也就是说，今天这 4 场即便只中了 2 场，单日仍然净赚约 4700 美元。

把今天 4 场算进去后，世界杯 40 场小组赛比赛，13 场平局，总投入 40000 美元，命中场次总结算约 81914 美元，扣除全部投入后，净赚约 41914 美元，收益率近 105%。

13/40 的命中率并不算高，但平局策略的关键从来不是“中得多”，而是“中得值”。平局赛前概率越低，命中后的结算倍数越高。像西班牙 vs 佛得角平局概率 5.5%、厄瓜多尔 vs 库拉索平局概率 8%、卡塔尔 vs 瑞士平局概率 13% 这种比赛，只要命中几场，就足以把整套策略从小亏直接拉成大赚。

佛得角逼平西班牙，是世界杯目前最典型的“爆仓局”

西班牙 vs 佛得角这场小组赛，不只是平局策略的大肉，也是赛前买热门玩家的噩梦。

本场小组赛，赛前西班牙取胜的概率高达 92%，Polymarket 数据显示，账号 @betoor619（地址：0x70088c990ffae782c699b9250f5aa6cbe4e3c666）在世界杯小组赛西班牙 vs 佛得角比赛中买入西班牙获胜，最终双方队伍 0:0 结束比赛，该用户亏损 99.9 万美元。

值得一提的是，该用户买入时机为 92 美分时刻，即为了 8.5 万美元的盈利压上了 100 万美元本金，看似稳赢的交易，最终因佛得角 40 岁门将的 7 次惊天扑救与佛得角极为强悍的防守而爆冷亏损。

0-0 和 1-1，正成为这届世界杯目前的主旋律

从已经命中的平局场次看，这届世界杯小组赛的平局并不是杂乱出现，而是集中在几种很典型的比分上。

最常见的是 1-1。加拿大 vs 波黑、卡塔尔 vs 瑞士、巴西 vs 摩洛哥、比利时 vs 埃及、沙特 vs 乌拉圭、葡萄牙 vs 刚果（金）、捷克 vs 南非，都是这个比分。这类比赛的共同点是，双方并不是完全没有机会，也不是弱队单纯摆大巴守到最后。更多时候，是强队没能把优势转化成胜势，弱队又抓住机会完成回应。比赛看起来有来有回，但最后谁都没能真正打穿对手。

对交易者来说，1-1 的价值在于稳定。它不是最夸张的收益来源，但出现频率高，构成了这套“每场买平局”策略的基本盘。

真正把收益拉起来的，是 0-0。

西班牙 vs 佛得角就是最典型的一场。赛前西班牙被市场视为绝对热门，平局概率只有 5.5%。但最后比赛踢成 0-0，如果赛前投入 1000 美元买平局，结算金额约 18182 美元。厄瓜多尔 vs 库拉索也是类似逻辑。平局概率只有 8%，最终同样打出 0-0，1000 美元投入对应结算金额达到 12500 美元。

因此，平局策略真正赚钱的地方，不在于每一场都命中，而在于少数低概率平局一旦打出，结算倍数会非常夸张。尤其是 0-0 这种比赛，场面上往往是热门球队不断进攻，弱队门将和防线不断解围。

G 组更离谱，4 场 3 平

如果说西班牙 vs 佛得角是低概率平局的代表，那 G 组则更像是这届小组赛“平局密度”的缩影。

前 4 场比赛里，G 组已经打出 3 场平局。首轮，比利时 1-1 埃及，伊朗 2-2 新西兰；第二轮，比利时 0-0 伊朗。唯一分出胜负的是新西兰 vs 埃及，但这并没有改变一个事实：这个小组的整体节奏，已经被平局彻底拖慢。

尤其是比利时，两轮小组赛全部踢平。对球队来说，这意味着小组出线压力被继续保留；但对赛前买比利时独赢的人来说，两场比赛的结果都是一样的——没有输球，但仓位归零。

这也是平局在预测市场里最容易被低估的地方。市场更喜欢买强队赢，因为它看起来更符合直觉；但小组赛的真实逻辑并不是“强队一定要赢”，而是很多球队都可以接受 1 分。弱队不想输，强队不想过早冒险，比赛一旦进入僵持，平局就会变成一个非常现实的结果。

G 组前 4 场 3 平，说明平局并不是偶然爆冷，而是小组赛博弈的一部分。尤其是在积分没有被明显拉开的情况下，每一支球队都会开始算账——赢球当然最好，但先别输，往往才是更稳的选择。

小结

这届世界杯，强队当然还是主角。

西班牙会赢，巴西会赢，强队也总会在某些比赛里打出碾压局。但如果只看交易收益，截至目前，小组赛最赚钱的剧本，未必是豪门大胜，而是那些反复出现的 1-1、0-0 和 2-2。

买强队的人在等进球，买平局的人在等终场哨，而到目前为止，后者笑得更大声。

原文标题：SpaceX, AI, XRP, and the Emerging Infrastructure Cycle: Why the Next Wealth Transfer May Be Different

原文作者：EDO FARINA XRP

原文编译：Peggy

编者按：这篇文章试图把 SpaceX 上市预期、AI Agent、区块链结算网络、大宗商品需求和数字资产监管放在同一条主线上理解：全球资本或许正在从单纯追逐投机增长，转向押注下一代经济基础设施。

作者的核心判断是，随着传统增长引擎放缓，资本需要新的承载对象，而太空基础设施、AI 算力、卫星网络、数据中心和跨境支付系统，可能共同构成下一轮基础设施投资周期。在这个框架下，大宗商品不再只是周期品，而是 AI、通信、轨道制造和能源系统的底层投入；区块链也不只是交易资产，而可能成为代币化资产、AI Agent 支付和全球实时结算的金融轨道。

文章尤其强调 XRP、XLM 等支付型数字资产在跨境结算、互操作性和机器对机器支付中的潜在角色，并将 Ripple、Jed McCaleb、Vast、SpaceX 等线索联系起来，描绘出「太空商业 + AI + 区块链结算层」的融合图景。

需要注意的是，这类叙事仍带有较强推演色彩，尤其是将特定数字资产与未来基础设施周期绑定时，仍需区分长期趋势、商业落地和市场定价之间的距离。但它提出的一个问题值得关注：如果 AI 正在创造新的经济主体，太空和数据中心正在创造新的资本开支周期，那么谁来承担这些系统之间的价值转移、身份管理和即时结算？这可能才是数字资产从投机叙事走向基础设施叙事的关键。

以下为原文：

金融世界或许正进入一个新阶段。这个阶段不再只是传统市场周期的延续，而是通向一套全新经济基础设施的建设。围绕 SpaceX、人工智能、区块链技术以及数字资产监管明确化的最新进展表明，资本正开始流向那些可能定义下一代全球商业体系的系统。

SpaceX 上市预期背后：资本正在寻找新基础设施

SpaceX 备受期待的上市引发了巨大关注，这不仅仅是因为 SpaceX 这家公司本身，更因为它代表了一种更广泛的趋势。随着债务市场收紧、经济增长放缓，政府和金融机构正在寻找新的前沿领域，既能吸纳资本，也能为持续投资提供理由。

太空基础设施、轨道制造、卫星网络、数据中心和先进通信系统，正越来越多地被视为万亿美元级别的机会。这些领域需要巨量实体资本、大宗商品、融资支持和技术协同。

逻辑很简单：当传统增长引擎开始成熟，资本就会寻找能够支撑进一步扩张的新领域。太空可能会成为这样的前沿之一，即便这套叙事本身建立在谎言和欺骗之上。

新一轮商品周期：AI 与太空都离不开原材料

大规模基础设施项目离不开原材料。

数据中心、卫星网络、AI 算力设施以及未来太空基础设施的扩张，将带来对关键大宗商品的巨大需求。黄金、白银、铂金、铜和稀土等金属，将成为下一代技术体系中不可或缺的投入品。

世界或许正处在一轮结构性大宗商品超级周期的早期阶段。这意味着，在基础设施投资和技术变革推动下，需求将在较长时期内持续上升。

与以消费需求为主要中心的以往周期不同，这一轮周期将由工业和技术需求驱动。

区块链的新角色：不只是代币，而是实时结算层

随着新产业出现，资本必须能够在全球市场中高效流动。

传统银行体系是为一个更慢的世界设计的。未来的基础设施将涉及代币化资产、AI 驱动交易、国际支付，甚至潜在的太空商业活动，这些都需要能够持续运转并高速处理的结算系统。

这正是区块链技术进入讨论的地方。

我们昨天的播客强调，随着金融基础设施演进，专注于支付和互操作性的数字资产可能会变得越来越重要。能够快速、高效完成交易结算的网络，将受益于实时价值转移需求的增长。

尤其是 XRP 和 XLM 这类数字资产，因为它们聚焦于支付、互操作性和跨境结算。

值得注意的是，Ripple 联合创始人、XRP Ledger 架构师 Jed McCaleb 与商业太空项目之间存在既有关联。他创办的 Vast 与 SpaceX 和 Starlink 相关计划有合作关系。

这说明，区块链与新兴基础设施产业未来可能会出现越来越多交集。

人工智能与区块链的融合

当下技术创新中最容易被忽视的一点，或许是人工智能与区块链技术的融合。

Ripple CEO Brad Garlinghouse 最近提到，公司正在推进 AI 相关计划，并开发工具，让 AI Agent 能够与 XRP Ledger 进行交互。这反映出整个科技行业正在形成的一种更广泛趋势。

AI 系统正迅速从信息处理工具，演变为能够做出决策、执行交易并与数字服务交互的自主代理。

要让这些代理在经济层面真正运转，它们需要能够支持以下功能的基础设施：发送支付；即时结算交易；管理数字身份；执行协议；在不同网络之间转移价值。

区块链技术提供了其中许多能力。随着 AI 普及加速，市场对能够支持大规模机器对机器交易的支付轨道的需求可能会增长。这将形成一种潜在融合：AI 产生经济活动，而区块链网络提供支撑这些活动的结算层。

监管明确化与机构采用

另一个重要话题，是美国数字资产监管正在获得越来越强的推进势头。Ripple 管理层一直认为，监管明确性是阻碍更广泛机构采用的最重要因素之一。银行、支付服务商、企业财资部门和金融机构通常需要清晰的法律框架，才会将大量资本投入新技术。

随着监管确定性提升，机构可能会更愿意把基于区块链的系统整合进现有业务流程。

据 Garlinghouse 称，Ripple 预计将达到十亿美元级别的年化收入规模，同时继续在全球扩张。这表明，企业对区块链解决方案的需求仍在增长。

监管的重要性并不只是法律层面的。它能够降低不确定性，并让企业和金融机构进行长期规划。

从投机叙事到基础设施叙事

本月最强烈的结论之一是，市场可能正在从投机周期转向基础设施周期。过去，加密市场很大程度上由散户投机和叙事驱动的投资推动。下一阶段将有所不同。

如果人工智能、代币化、数字支付、大宗商品基础设施和全球结算系统继续成熟，数字资产的价值可能会越来越多地来自实际用途，而不仅仅是投机。

这将代表投资者评估区块链网络方式的一次重大转变。

市场关注点将不再只集中于价格走势，而是会越来越多地转向交易量、结算活动、机构采用、代币化增长，以及与新兴技术的整合程度。

结论

SpaceX、人工智能、区块链基础设施、大宗商品和监管明确化之间的融合，描绘出一幅经济正在经历结构性转型的图景。

太空基础设施正在吸引资本，人工智能正在快速加速发展，而监管机构也在朝着更清晰的数字资产框架迈进。

与此同时，区块链网络正越来越多地被定位为连接这些新兴系统的结算层。

对投资者而言，问题或许不再是这些技术是否会融合，而是这种融合会以多快速度发生，以及哪些网络最终会成为全球经济下一阶段的底层骨干。

真正积累财富的人，从来不是迟到的采用者。你必须在大众采用到来之前，让自己成为明日经济基础设施的早期投资者。

原文链接

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：+ 0.59%
• ETH：+ 0.4%
• SOL：+ 1.48%
• RE：- 12.6%
• ZEC：- 4.62%
• WLD：+ 7.37%
• TAO：+1%
• XRP：- 0.46%
• BNB：+ 0.87%
• NEAR：- 0.41%

24 H 涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• TNSR： + 48.03%
• HMSTR： + 20.25%
• EIGEN： + 19.41%
• ID： + 16.67%
• RESOLV：+ 14.8%
• W： + 12.71%
• MMT： + 11.29%
• CSPR： + 10.95%
• 2Z： +10.08%
• DOOD：+ 7.65%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• MUU：3.31%
• CAN：2.71%
• HBMX：2.67%
• BLNK：2.38%
• SNXX：2.13%
• NA：2.03%
• AMRK：1.88%
• TRON：1.84%
• ABTC：1.66%
• MX：1.52%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• Solana：RTM、Harvest Hank；
• BSC：super4、SPACEMOON；

头条

美伊谈判仍在瑞士进行，美国代表团预计通宵工作

Odaily星球日报讯 美伊谈判仍在瑞士进行，美国代表团预计将通宵工作。报道援引一名参与谈判的美国高级外交官员的话称，伊朗谈判代表仍在现场，美国副总统万斯等美方谈判代表一直在与伊方持续进行会晤和谈判。当天早些时候，伊朗代表团暂停谈判，以抗议美国总统特朗普当天对伊朗发出的威胁言论。（新华社）

伊朗外交部：18小时谈判已达成协议，将由卡塔尔和巴基斯坦发布成果文件

Odaily星球日报讯 据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗外交部发言人表示，一份文件将作为此次持续 18 小时谈判所达成协议的成果文件正式提交。

其还表示，卡塔尔和巴基斯坦两国调解方将发布相关文本，内容将包含协议的一般性要点。（金十）

卡塔尔与巴基斯坦联合声明：美伊首轮高级别会谈结束，各方敲定60天路线图

Odaily星球日报讯 卡塔尔和巴基斯坦发布联合声明。声明指出，在美伊谅解备忘录框架下举行的首轮高级别会谈已在瑞士结束。在谅解备忘录基础上，各方同意设立一个高级别委员会，为调解工作提供政治监督。首席谈判代表将定期向高级别委员会汇报。高级别委员会已就 60 天内达成最终协议的时间表达成一致，为立即启动进一步技术性会谈奠定了基础。此外，各方同意在相关方与黎巴嫩共和国之间设立一个冲突消除协调小组，由调解方提供协助，以确保根据谅解备忘录终止在黎巴嫩的军事行动。本周剩余时间内，技术性会谈将在瑞士比尔根山度假村继续就所有问题进行。(金十)

伊朗外交部：关于霍尔木兹海峡船只安全通行问题，已就相关机制安排达成协议

Odaily星球日报讯 伊朗外交部发言人表示，谈判代表团的工作已结束，但技术团队将继续工作。伊朗外交部发言人称，卡塔尔和巴基斯坦两国调解人将发布一份文本，内容将包括一般要点，这份文件将作为此次 18 小时谈判所达成协议的成果文件被正式提交；关于霍尔木兹海峡船只安全通行问题，已就相关机制安排达成协议；已就启动最终协议谈判的准备性工作进行了讨论；伊朗和美国讨论了石油销售许可证和解冻伊朗资产等问题，并取得了良好进展。(金十)

行业要闻

Galaxy Research：比特币矿工已进入投降阶段，挖矿难度较峰值下降超20%

Odaily星球日报讯 Galaxy Research 在 X 平台发文表示，比特币矿工已进入“投降阶段”。

Galaxy Research 指出，目前比特币挖矿难度较历史最高点已下降超过 20%，为 2021 年以来最大幅度的难度回撤。其认为，挖矿难度出现大幅下降通常意味着部分矿工因盈利压力退出网络，市场正处于算力调整阶段。

日本全国商业企业年金基金计划2026财年配置1%加密货币

Odaily星球日报讯 拥有约 1200 家中小企业成员的日本全国商业企业年金基金计划将在 2026 财年开始投资加密货币，计划将其管理总资产的约 1%配置于加密货币，投资于由大型对冲基金管理、包含多种加密货币的被动型基金。该计划 2025 财年的资产配置比例为日元 80%、美元 15%、其他货币 5%；2026 财年日元配置比例将降至 70%，并新增 10%的发达国家货币配置比例，剩余 5%将由新兴市场货币、黄金和加密货币构成。

Citrini对垒SemiAnalysis？SemiAnalysis创始人对呛Citrini研究员，称3月份就已向客户透露Rubin Ultra 12 Hi相关消息

Odaily星球日报讯 近日，两大知名投研机构 Citrini 与 SemiAnalysis 之间再次爆发争论。Citrini 研究员 Zephyr 援引相关消息称，“Rubin Ultra HBM 性能实际上已经降到了 12 Hi 的水平，而且他们甚至还没有开始使用 HB 技术。

在 2027 年，他们不会使用 16 Hi 芯片。目前，混合键合技术对于 HBM 来说非常昂贵（其产率极低）。

BESI 在短期内最大的优势在于：台积电在其芯片制造和封装环节中采用了混合键合技术，从而实现 EIC 和 PIC 的集成，进而提升 CPO 的生产效率。”对此，Citrini 研究员 Jukan 于评论区附上相关推文表示，“我早在四月的时候就告诉过你了。”

针对此事，SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 转发 Discord 截图消息表示：“在 3 月份，使用 SemiAnalysis Memory 和 Accelerator 模型的客户就已经得知 Rubin Ultra 16 Hi 会被替换为 12 Hi 版本的消息。”

此前，Citrini 研究员 Jukan 曾援引相关消息称“英伟达计划大砍新一代机架内存配置”，彼时美股、韩股内存板块一度集体大跌。SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 澄清表示，该消息断章取义，过于标题党了。

知名MEV机器人Jaredfromsubway.eth遭反向攻击，损失超750万美元

Odaily星球日报讯 长期活跃于以太坊网络的知名 MEV 机器人 Jaredfromsubway.eth 遭黑客利用自动执行系统漏洞攻击，损失超过 750 万美元。

安全公司 Blockaid 表示，此次事件并非传统钓鱼攻击或智能合约漏洞，而是一种专门针对 MEV 机器人决策逻辑的“反 MEV 蜜罐攻击”。攻击者在数周内部署 66 个伪造代币合约及虚假流动性池，伪装成 WETH、USDC 和 USDT 等资产，诱导机器人执行看似有利可图的交易，并授权攻击者控制的辅助合约。

最终，攻击者在单笔交易中调用全部后门权限，转移了该机器人地址持有的 ETH、USDC 和 USDT 等资产。数据显示，2024 年 11 月至 2025 年 10 月期间，以太坊网络每月约发生 6 万至 9 万次三明治攻击，其中约 70%与 Jaredfromsubway.eth 有关。（Cointelegraph）

项目要闻

Kalshi本月交易量接近突破上月名义交易总额，近180亿美元

Odaily星球日报讯 KalshiData 在 X 平台发文表示，Kalshi 即将突破上月近 180 亿美元的名义交易总额。

Polymarket被指通过模拟交易和虚假盈利视频向美国用户营销

Odaily星球日报讯 预测市场平台 Polymarket 被指通过付费创作者发布模拟交易及虚假盈利视频，在社交媒体推广其产品。

报道称，相关创作者使用与 Polymarket 真实网站高度相似的模拟站点制作交易视频，部分内容展示的高额收益并未真实发生，部分视频还需提交 Polymarket 审核。Polymarket 通过营销公司 Virality 管理网红推广活动，在其服务受限于美国用户的背景下，相关营销活动仍被指向美国用户传播。

此外，《华尔街日报》称，Polymarket 与网红 Adin Ross 存在数百万美元级别的推广合作，以推动用户参与平台活动。Polymarket 方面暂未对此作出公开回应。（华尔街日报）

Taiko链状态验证机制遭入侵，建议用户立即撤离跨链桥资金

Odaily星球日报讯 Taiko 在 X 平台发文表示，已确认其链状态验证机制遭到入侵，所有部署在 Taiko 上的跨链桥安全假设已不再可靠。

Taiko 称，正与安全委员会及生态合作伙伴协调控制事态发展，暂停受影响系统，并采取技术及法律行动。Taiko 强烈建议所有用户立即从部署在 Taiko 上的跨链桥中提取资金。

此外，Taiko 紧急请求各中心化交易所暂停 TAIKO 代币充值服务，直至收到进一步官方通知。此前，Taiko ERC20 Vault 遭攻击，损失超过 100 万美元。

投融资

1confirmation基金累计现金分红约3.17亿美元，已超过所有基金累计出资总额2.86亿美元

Odaily星球日报讯 1confirmation 合伙人 Nick Tomaino 在致 LP 的 2026 年 Q2 信中表示，全基金累计现金分红约 3.17 亿美元，已超过所有基金累计出资总额约 2.86 亿美元。

监管政策

韩国废除加密资产税请愿获超5.8万人支持，将提交国会审议

Odaily星球日报讯 韩国“废除虚拟资产（加密货币）税收”国民请愿已获得 58571 人同意。根据韩国《国会法》，相关请愿在移交委员会满 30 天后，将于委员会首次会议上提交审议。

根据韩国现行所得税法，自 2027 年 1 月 1 日起，虚拟资产转让或借贷所得将被归类为其他收入并征收所得税。超过 250 万韩元（约 1800 美元）的虚拟资产收益将适用 22%的综合税率，其中包括 20%的其他所得税及 2%的地方所得税。（Edaily）

人物*声音

分析师：Strategy距离强制清算仍很远，将STRC脱锚类比UST事件明显过度

Odaily星球日报讯 加密分析师 Murphy 发文表示，Strategy 当前并不存在优先股偿付危机。其认为，若要击穿 Strategy 优先股层级，比特币价格需跌至 26000 美元；若要击穿债务层级，则需跌至 8000 美元。

Murphy 指出，同类产品 SATA 本周仍维持在 99 美元以上，而 STRC 出现脱锚，表明此次市场抛压更多针对 Strategy 本身，而非相关产品设计缺陷。其认为，这更像是杠杆与信用的重新定价，以及现金储备消耗和首次卖币信号被放大后引发的流动性收缩，而非清算危机。

Murphy 表示，目前 Strategy 距离强制清算仍有较大距离，只是在当前价格水平下其“飞轮模式”暂时停转。后续比特币价格走势将决定这是一次中场调整还是更深层次风险的开始。他认为，将 STRC 脱锚与上轮周期 UST 脱锚、LUNA 崩盘相提并论，属于明显过度解读。若比特币价格回升、股权 ATM 融资重启，Strategy 有望恢复现金储备并重启其资本运作模式。

Citrini：超大规模云服务商未来两年发债规模或远超市场预期

Odaily星球日报讯 “AI 末日报告”发布机构 Citrini Research 表示，超大规模云服务商（Hyperscalers）在 2027 年至 2028 年的债券发行规模可能达到当前市场预期的两倍以上，主要用于支持 AI 数据中心建设。

Citrini Research 指出，2026 年 AI 相关债务发行规模预计接近 5700 亿美元，而超大规模云服务商资本支出已超过 6000 亿美元。在持续加码 AI 基础设施建设的背景下，这些企业正逐步从依赖现金储备转向更多通过债券市场融资。

Galaxy研究主管：代币化股票主要分为发行方支持和第三方支持两类

Odaily星球日报讯 Galaxy 研究主管在 X 平台发文表示，代币化股票受到广泛关注。除 Operate 外，代币化股票基本分为两类：发行方支持类型，如 GLXY；第三方支持类型，如 Ondo、xStocks 等。Coinbase 已宣布推出自己的版本，但尚未说明具体运作方式。

AC回应退出Sonic Labs董事会：仅负责技术架构，未参与代币及商业决策

Odaily星球日报讯 Andre Cronje（AC）于 6 月 21 日发布声明，回应其退出 Sonic Labs 董事会一事，并澄清自己在 Fantom 及 Sonic 生态中的具体职责。

AC 表示，其辞去 Sonic Labs 董事会职务属实，但外界部分报道混淆了其技术角色与项目商业运营、代币经济及迁移决策之间的关系。AC 称自己并非公司或原始代币项目创始人，最初仅以技术顾问身份参与项目。

AC 进一步表示，其未参与设计、主导或执行 FTM 向 S 代币迁移，不负责 Sonic 空投设计与管理，也并非 FTM-S 代币迁移及 S 代币经济模型的决策负责人。同时，其强调自己不支持关闭以太坊 ERC-20 版本 FTM 或停止 Opera 网络。

AC 表示，未来将不再参与 Sonic Labs 业务决策，并将把主要精力投入 Flying Tulip 项目建设。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

长期活跃于以太坊网络的知名 MEV Bot 地址 Jaredfromsubway.eth 周六遭遇了一起针对性极强的链上攻击，并因此损失超过 750 万美元。

根据 Blockaid 与多家链上分析机构的调查，此次事件并非传统意义上的钓鱼攻击或智能合约漏洞利用，而是一种专门针对 MEV Bot 行为逻辑设计的“反 MEV 蜜罐攻击”（counter-MEV honeypot attack）。

攻击者在此前数周的时间内，有组织地部署了 66 个伪造代币合约与虚假流动性池，这些资产在链上被精心伪装成 WETH、USDC、USDT 等主流稳定资产，并构建出看似真实的套利交易路径。

在此过程中，攻击链条逐步展开 —— 虚假流动性池制造“可套利价差”信号；MEV bot 自动识别到套利机会并执行交易；机器人在交易过程中对攻击者控制的辅助合约进行授权；授权未被及时撤销，形成持续性权限暴露 ；最终，攻击者在单笔交易中调用预先埋设的后门逻辑，直接转移了该 MEV bot 地址中持有的 ETH、USDC 与 USDT 等资产。

链上数据显示，本次 Jaredfromsubway.eth 被盗资产总规模已超 750 万美元，攻击者随后已将部分资产进行拆分与转移，并通过混币工具进一步分散了资金流向。

谁是 Jaredfromsubway.eth？最臭名昭著的 MEV Bot 地址

本次攻击之所以如今引人瞩目，是因为被攻击的一方 Jaredfromsubway.eth 本身就是以太坊网络中最活跃、最能赚钱、最臭名昭著的 MEV Bot（甚至可以不加之一）。

所谓“MEV 攻击”，本质上是围绕“交易排序权”展开的一类链上套利行为。在以太坊网络中，交易在进入区块之前会先进入 mempool 等待打包，而区块构建者或搜索者可以通过调整交易顺序、插入交易或重排区块内交易来获取额外收益。

其中最典型的攻击类型为“三明治攻击”（Sandwich Attack）—— 攻击者在用户交易前后分别插入买入与卖出操作，通过价格滑点在短时间内完成套利。此类行为在 DeFi 高流动性交易对中极为常见，也构成了 MEV 生态中最基础的盈利模型之一。

Jaredfromsubway.eth 正是这一机制下最具代表性的自动化执行者。与传统“单点套利机器人”不同，该 MEV Bot更像是一个高度工业化的 MEV 执行系统。它会通过持续监听 mempool 中的未确认交易，实时识别可被夹击的交易路径，并在极短时间窗口内完成交易构造、Gas 竞价与排序插入，从而系统性捕获滑点收益。

Cointelegraph Research 数据显示，在 2024 年 11 月至 2025 年 10 月期间，以太坊网络每月约发生 6 万至 9 万次三明治攻击，其中约 70% 与 Jaredfromsubway.eth 的策略体系相关。

今年 5 月，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在兑换 26544 个 DigitalBits（XDB）时，交易亦曾遭到 Jaredfromsubway.eth 的定点狙击。

关于 Jaredfromsubway.eth 的历史营收状况，并没有官方统计口径，但保守估算该地址在活跃周期中累计获取的 MEV 收益已达到数千万美元级别。在部分高峰时期，其单日收益遍可达数十万美元，并曾长期稳定出现在以太坊 MEV 排行的头部位置。

Crypto 安全威胁加剧：顶级掠食者亦无法幸免

在感慨“玩鹰的终于被啄了眼”的同时，Jaredfromsubway.eth 被攻击一事也再次拉响了加密货币的风险警报。

在过去的认知中，像 Jaredfromsubway.eth 这样的 MEV Bot 属于链上“掠食者”一侧 —— 它们通过自动化策略持续捕捉用户交易中的滑点与套利空间，本身处于生态的优势位置，甚至可以说是加密货币市场中最具代表性的一类攻击者。

但这一次，它却成为了被设计、被诱导、最终被收割的对象，且攻击者并没有选择传统意义上的漏洞利用路径，而是构建了一套长期运行的“行为陷阱”，让 MEV Bot 自动化系统在完全符合其规则的情况下，一步步走向错误决策。

不得不承认，即便是像 Jaredfromsubway.eth 这样的曾经最擅长“利用规则”的参与者，如今也已开始暴露在更多维的攻击面之下。

此外值得一提的是，在 Jaredfromsubway.eth 被盗之后，X 上某个拥有 9.4 万关注者的未知账户将名称改为了 Jaredfromsubway.eth，并虚假宣称将“悬赏 100 万美元，以求全额返还所有资金”。

多位开发者就此发布风险提示，强调该账户并非 Jaredfromsubway.eth 官方账户（该 MEV Bot 团队没有官方账户），后续不排除会选择利用该账户行骗，请用户务必保持警惕。

没人需要一支比特币乐队，但他们来了。

图注：Orange Pill Jam 在瑞士卢加诺现场演出。

Michi 有个习惯，让合作者们都抓狂。

当他认定录音出了问题——不是差半拍，也不是差四分之一拍，而是差了某种只存在于他神经系统中的时间单位——他就会要求重录。一遍又一遍。他的乐队成员，女主唱 Mermaid 说道，头六个月她根本听不出区别。然后，渐渐地，她才听出来。

需要指出的是，现在是加密熊市。但 Orange Pill Jam 乐队依然在录制唱片。

从表面上看，Orange Pill Jam 似乎是个不太寻常的组合。他们的音乐探讨金融主权、隐私权以及某些现代体制的缓慢腐败。他们的音乐风格包罗万象，从吉普赛雷鬼到非洲拉丁再到嘻哈，偶尔也会涉猎雷鬼。他们接受比特币支付。

按照音乐行业的传统衡量标准来看，这个乐队算不上成功。他们的 YouTube 频道运营了两三年，订阅用户才刚刚突破五百。Spotify 对他们也并不热衷。

然而，在那些真正重视这一点的特定圈子里，他们也确实备受喜爱。而且，他们正在做一件相当困难的事情：创作出非比特币用户无需了解比特币也能欣赏的音乐，以及比特币用户无需感到被刻意迎合也能欣赏的音乐

一. 比特币文化如何长出自己的音乐

故事的开端，和许多比特币的故事一样，是发生在一场行业大会上。

那是在 2022 年、于卢加诺举行的 Plan B Forum。Mermaid 写了一首名为《美元末日》（Dollar Apocalypse）的歌，作为一份致谢礼物，献给所有持续认真创作比特币内容的人；尤其是麦克斯·凯泽（Max Keiser）——这位广播人兼倡导者。他的播客节目《Orange Pill Podcast》在互联网的一些角落里，早已是不可错过的必听节目。

她原本并不确定自己是否真的能见到他。后来，她见到了。

几个小时后，在 Satoshi 画廊的人群中有人说：“她为你写了首歌，让她唱吧。” 凯泽转身面向房间宣布，将有一场即兴音乐会。 在 Mermaid 的后面，艺术家 Valentina Piccozzi 的树脂橙色药丸艺术挂在墙上。没有麦克风，没有音响测试，也没有任何预告。

她唱了那首歌。之后，凯泽谈到了比特币艺术的重要性，她至今仍记忆犹新。她从中获得的并非一个方向，而是一个问题：音乐在哪里？视觉艺术已有其追随者——画家、插画家，整个比特币美学世界。而音乐尚未现身。

Mermaid 说那件事让她“着陆”了。但我怀疑真正让她“着陆”的是站在那个画廊里，未经安排，也未经排练，只是因为歌声想要流露出来而歌唱的经历。事实证明，这确实是性格的一个可靠指标。这件事后来又被提起了。

她给米奇打了电话，提出了一个简单的想法：把这些吉他和人声的草稿变成真正的作品——专业的制作，合适的节奏，能让人舞动起来的东西。他答应了。三首歌变成了七首，七首变成了十三首，十三首变成了二十一首，而且用他们的话来说，还有更多歌曲正在酝酿之中。

以下是一首歌的制作过程。

Mermaid 是乐队的主唱兼主要作词人。她先写歌词，然后围绕歌词勾勒旋律——这并非一个完整的作品，更像是一个轮廓，它知道自己想要表达什么，但尚未确定如何发展。她将这个轮廓交给乐队的制作人兼多乐器演奏家 Michi，由 Michi 来塑造后续的一切。

其余的一切——演出安排、后勤保障、以及将想法转化为现实的各种文书工作——都由乐队联合创始人 Martino 负责。他比其他乐队成员更安静，在镜头前也略显腼腆，而且他不会演奏乐器。他也不需要。总得有人来维系乐队的运转，而他似乎真心庆幸自己能承担起这个责任。

Michi 带来的并非传统意义上的编曲，而是将节奏作为一种论证。他受过专业的鼓手训练，也秉持着同样的鼓手气质，因此他对待每一种乐器都秉持着相同的态度——不去探究音乐表达了什么，而是探究它如何触动你的身体。Mermaid 赋予音乐意义，而 Michi 则决定你何时能够感受到它。

这种分工听起来很清晰，但并非如此。他经常让她重录同一句歌词，追求她自己都听不出来的精准度。久而久之，她学会了信任他。最终，乐队的歌词和节奏不再相互修饰，而是相互碰撞——而这种张力正是音乐鲜活起来的地方。

二. 隐私、主权与“免费”的陷阱，都被写进了歌曲里

如果你想了解这只乐队究竟在做什么，他们的歌曲《Cypherpunks’ Manifesto》是一个绝佳的切入点——尽管歌名听起来有些晦涩，但这首歌其实并不难听。它节奏明快、充满舞曲风格，深受 Rosalía 的影响，而且开头是西班牙语演唱。

第一句话的意思是：如果你想给我发个秘密消息。

Mermaid 解释说，这不止是一首关于加密协议的歌。这是一首关于一种感觉的歌——那种想要一扇可以关上门的感觉。她举了一个具体例子：你的孩子刚在医院出生，你想给几位朋友发一张照片，但你不希望那张照片最终落到你无法控制或找到的地方。这应该是你的选择。目前，根据你使用的应用，可能并不适用。

歌曲从这里开始，穿过一组画面，在一首适合跳舞的流行曲中，几乎暴力地精准。有一句关于飞行模式的说法——把手机切换到飞行模式其实并不意味着你隐形，如果有人真的在找你，他们会找到办法建立联系。关于免费产品有句话：当某样东西是免费的，你就是产品。她说，这源于观察谷歌的运作方式——庞大的免费基础设施、庞大的数据收集、以及你的行为资助广告的反馈循环。“他们偷走你的时间、数据和钱，”她说，“然后用广告把钱拿回来，而你根本没意识到自己在给钱。”

然后歌曲进入最尖锐的句子，借用自弗雷德里克·巴斯夏通过斯泰西·赫伯特的播客：当掠夺成为一群人的生活方式时，他们为自己创造了一个法律体系，授权掠夺，并制定了美化掠夺的道德准则。

Mermaid 并没有像经济学家那样呈现这一点。她用一种思考已久却仍会生气的态度来表达。“黑手党变成了政治家，”她说。“没人看见，因为一切都发生得很慢，总是在幕后。”这绝非超然。她对无处可归的景色毫无兴趣。

歌曲结尾接近个人主权——虚拟和实体，与诚信共生——这与其说是结尾，不如说是方向。这是一种试图在屏幕两端都保持一定一致性的方式。她是在去萨尔瓦多之前写的。她回来后一句话都不改。

那首歌讲的是关上大门。《自由之火》讲述的是你走过火焰后会发生什么。

这首歌是为萨尔瓦多举办的一场会议而写——当时该国已将比特币定为法定货币。Mermaid 在写字前反复阅读了随附的宣言。她最自豪的一句话是：我们正在采用比特币，而比特币也在采用我们。她形容那是一种被拥抱的感觉——在一个加速走向某种无人能说清的世界里，她找到的这个东西也不会放开她。

她是在去萨尔瓦多之前写的。她回来后一句话都不改。在音乐行业，这种情况并不常见。

当这场表演来临时，感觉更像是一次确认，而非首次亮相。这首歌已经说明了一切。这个国家刚刚证明了这话是真的。

三. 当 AI 开始生成音乐，他们看见了什么？

Michi 对人工智能正在重塑、乃至挤压就业空间这件事，并不特别惊讶。他注意到了这种变化，如同一位技艺高超的画家察觉到新工具的到来：一些小型的音乐工作正悄然失去位置。视频配乐、小型任务——如今，只需一个提示词和十秒钟，它们就能完成。

他有一个关于这个故事的故事，涉及 19 世纪的画家和摄影的发明，你几乎肯定以某种形式听过。简而言之：摄影并没有扼杀绘画。它迫使绘画成为摄影无法做到的境界，这也是为什么我们有印象派、超现实主义，以及许多如果画家们一直尽可能准确地复制现实，根本不会存在的艺术。

Michi 认为，这个故事的音乐剧版本仍在创作中。人工智能可以在泡一杯咖啡所需的时间内生成任何已存在的音乐类型，且质量水平足以满足大多数需求。它无法创造一个尚未存在的流派，也无法找到存在于意图与本能之间空间的节奏感。

他们会用人工智能做其他事情——业务规划、反馈、行政基础设施。但是不包括音乐本身。

“机器应该洗碗，”Mermaid 说。“叠衣服。打扫房子。我想在机器清理时唱歌跳舞。不是反过来。”

机器们尚未发表评论。

四. 在熊市里做音乐：一场反算法的生存实验

这个音乐项目的实际挑战并非哲学上的。它们非常普通。

收入是其中挑战之一。他们是一个 Copyleft 项目——音乐可以被任何人分享、混音、重新利用，无需许可， 同时也接受比特币，美元，任何货币形式的赞助 。他们的 Geyser Fund 页面提供免费下载的分轨文件，任何想要混音或二次创作的人都可直接下载使用。

“金额不论多少，心意皆可，”他们的简介写着。在熊市环境下，这样的开放姿态需要相当的从容与定力。

被听见比听起来难。每天有一万四千首歌曲被上传到 Spotify，其中大多数现在是由三年前还不存在的工具生成或协助的。一支乐队唱着关于货币主权的歌，在这里并不是算法的明显宠儿。

场地也帮不上忙。比特币会议通常在会议室举行：白色墙壁，头顶荧光灯，与会者戴着挂绳，整天看幻灯片。“你想把能量发出去，” Mermaid 说，“但整个空间都在吸收它。”音乐需要的是一个已经懂得如何移动的房间。他们并不总是能找到。

在本次采访前，主持人 Carine 正在布置设备并播放他们的一首歌。她忘了关掉它。等 Mermaid 和 Michi 加入线上会议室时，她抬头说：你的音乐改变了整个房间的气氛。温暖。自由。活着。

这一个在任何流媒体仪表盘上都不会出现的指标。

最终，这也是唯一重要的论点——也是连接一切其他问题的论点。在熊市中，比特币的理由取决于那些在价格之前相信它的人。在人工智能时代，人类创造力的理由依赖于那些通过描述无法生成事物的人。Orange Pill Jam 正处于这两种观点的交汇点，这既令人不适，也是一种必要的位置。

他们构建的东西无法扩展。它无法被其他拥有类似输入的人模板化、优化或复制。它是 Mermaid 独特追求理念的方式和 Michi 将想法融入身体的独特方式的产物——一段花了七年时间找到形态的合作，至今仍在不断寻找，一次不完美的尝试。在内容边际成本接近零的世界里，这种不可约简的具体性是唯一无法被贬值为零的东西。

算法越来越快了。Orange Pill Jam Project 还在开始第十七次录音。

下周重点预告

6月22日

美伊停火协议仍存变数，伊朗已宣布再次贯通霍尔木兹海峡；

迈威尔科技（MRVL）将于6月22日纳入标普500指数；

6月24日

美光将公布Q1财报；

6月25日

美国将于6月25日公布5月PCE数据；

其他（具体时间未定）

SpaceX计划发行至少200亿美元债券用于置换过桥贷款，最快下周与投资者商讨；

6月22日至6月28日，业界更多值得关注的事件预告如下。

6月22日

美伊停火协议仍存变数，伊朗已宣布再次贯通霍尔木兹海峡

Odaily星球日报讯 上周，随着美国与伊朗签署初步协议，并为延长停火、恢复霍尔木兹海峡航运以及推进后续核谈判创造空间，投资者对中东局势进一步缓和的预期明显升温。

不过，市场的乐观情绪并未完全延续。伊朗塔斯尼姆通讯社6月20日报道，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部当天发表声明说，因以色列持续不断袭击黎巴嫩，伊朗已决定再次关闭霍尔木兹海峡。虽然美军后续表示，暂未观察到伊朗关闭霍尔木兹海峡的军事动向，但美伊局势无疑已再次罩上一层疑云。

韩国金融委员会将于6月22日实施金融AI七大原则

Odaily星球日报讯 韩国金融委员会 18 日发布《金融领域人工智能指南》修订案，将于 6 月 22 日起面向全金融行业及 FinTech 企业实施。新指南适用于引入 AI 的金融公司，以及影响金融交易的 FinTech 企业，并确立治理、合法性、辅助性、可信性、金融稳定性、诚信义务、安全性七大原则。

韩国政府计划放宽部分金融机构适用的网络隔离安全监管，完善个人信用信息同意制度、数据匿名化处理及结合相关规则，并研究针对 AI Agent 的责任、权限规则及 AI 专项监管方案。6 月 22 日指南实施当天，韩国金融监督院将同步发布金融领域 AI 风险管理框架，韩国金融安全院将发布金融领域 AI 安全指南。

迈威尔科技（MRVL）将于6月22日纳入标普500指数

Odaily星球日报讯 标普道琼斯指数公司宣布，迈威尔科技（MRVL）将于 6 月 22 日正式纳入标普 500 指数。

或受此消息影响，迈威尔科技美股盘前涨超 7%。与此同时，Flex 股价亦因被纳入标普 500 指数而上涨。

6月23日

暂无

6月24日

美光将公布Q1财报

Odaily星球日报讯 6 月 24 日美股盘后，存储巨头美光科技将公布最新业绩和指引。

6月25日

美国将于6月25日公布5月PCE数据

Odaily星球日报讯 北京时间 6 月 25 日20:30，美国将公布截至6月20日当周初请失业金人数、美国5月核心PCE物价指数年率、美国5月个人支出月率、美国第一季度实际GDP年化季率终值、美国第一季度实际个人消费支出季率初值、美国第一季度实际个人消费支出季率终值、美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值、美国5月核心PCE物价指数月率、美国5月耐用品订单月率等数据。

美国众议院下周举行数字金融圆桌会：探讨加密资产如何维护经济自主权

Odaily星球日报讯 美国众议院军事与外交事务小组委员会主席、共和党众议员 William Timmons 宣布将于 6 月 25 日举行圆桌会议，重点讨论数字资产和加密货币如何帮助个人保护财富、获取援助并维持经济自主权。此外，本次圆桌会议还将探讨数字金融与美国国家安全利益的交叉影响，并研究美国如何通过推动金融创新保持数字金融领域竞争力。

币安将于2026年6月25日调整多个现货交易对最小价格变动单位

Odaily星球日报讯 据官方公告，币安将于 2026 年 6 月 25 日 05：00（UTC）调整 BAND/USDT、BICO/USDT、BOME/TRY、BOME/USDC、BOME/USDT、C98/USDT、CATI/TRY、CATI/USDC、CATI/USDT、DOGS/TRY、DOGS/USDC、DOGS/USDT、DYM/TRY、DYM/USDC、DYM/USDT、EDEN/TRY、EDEN/USDC、EDEN/USDT、GALA/USDC、GALA/USDT、KGST/U、KGST/USDT、LSK/USDT、ME/TRY、ME/USDC、ME/USDT、PYTH/USDC、PYTH/USDT、RAY/USDC、RAY/USDT、SYN/USDC、SYN/USDT、USDC/USD、USDT/USD、XPL/TRY、XPL/USDC、XPL/USDT 等现货交易对的最小价格变动单位，以增加市场流动性和改善交易体验。调整不影响现有订单，用户需相应调整交易机器人。

6月26日

Base将于6月26日在主网激活Beryl硬分叉升级，引入B20原生代币标准

Odaily星球日报讯 Coinbase旗下Layer2网络Base即将推出Beryl硬分叉升级，引入B20原生代币标准、将单证明提现最终确认期从7天缩短至5天，并升级Reth V2（磁盘占用减少50%，吞吐量提升33%）。Beryl将于6月19日凌晨2:00（UTC+8）在Sepolia测试网激活，6月26日凌晨2:00（UTC+8）在主网激活。

B20是Base的原生代币标准，为Rust预编译实现的ERC-20兼容代币，专为稳定币、RWA和长尾代币发行方设计，内置了合规性工具包，包括转移策略、冻结和扣押、基于角色的访问控制、备忘录和供应上限。提现方面，单证据争议解决程序的最终裁决窗口期从7天缩短至5天。Azul引入的双证明快速通道（TEE+ZK）仍保持为1天。

币安将于2026年6月26日停止QKC充提业务

Odaily星球日报讯 据官方公告，币安将于 2026 年 06 月 26 日 16：00（东八区时间）停止支持通过 BNBSmartChain 网络的 QuarkChain（QKC）代币充值和提现业务。2026 年 06 月 26 日 16：00（东八区时间）后，通过该网络的充值将不会记入账户，可能导致资产损失。用户仍可通过币安支持的其他网络进行充提操作。

6月27日

暂无

6月28日

暂无

其他（具体时间未定）

SpaceX计划发行至少200亿美元债券用于置换过桥贷款，最快下周与投资者商讨

Odaily星球日报讯 知情人士透露，SpaceX(SPCX.O)的合作投行团队最快将于下周开展投资者电话会议，商讨在公司完成创纪录 IPO 后推出债券发行计划。消息人士表示，本次债券发行规模预计至少 200 亿美元，投资者沟通最早周一启动；相关方案与时间节点仍有可能变动。

SpaceX 计划首次发行投资级美元债券，发债所得将用于置换一笔 200 亿美元、2027 年 9 月到期的过桥贷款。SpaceX 提交给美国证交会的 IPO 申报文件显示，截至 3 月 31 日，这笔过桥贷款占公司 291 亿美元长期债务的大头。消息人士称，美国银行、花旗、摩根大通、高盛、摩根士丹利联合提供了这笔过桥贷款，并将牵头承销本次债券发行。(金十)

SoSoValue

项目推特：https://x.com/SoSoValueCrypto

项目官网：https://sosovalue.com/

本次解锁数量：1303万枚

本次解锁金额：约387万美元

SoSoValue 是一个人工智能驱动的投资研究平台，它将 CeFi 的高效性与 DeFi 的透明性相结合，致力于解决加密货币市场中信息过载和跨链资产管理等挑战。

具体释放曲线如下：

Plasma

项目推特：https://x.com/Plasma

项目官网：https://www.plasma.to/

本次解锁数量：1.1亿枚

本次解锁金额：约1042万美元

Plasma 是专为全球稳定币支付打造的 Layer 1 区块链。它融合了高吞吐量、稳定币原生功能以及完整的 EVM 兼容性，为开发者构建下一代支付和金融应用提供了基础架构。它还支持可定制的 Gas 代币、零费用 USDT 转账、隐私支付。

具体释放曲线如下：

作为当前最重要的智能合约平台之一，以太坊构建了最为丰富的链上生态，并持续引领着 Web3 技术创新的发展方向。然而，随着生态规模的不断扩张，以太坊底层架构与发展路径中所积累的一系列问题，正逐步显现并趋于复杂化。例如，生态治理与利益分配机制仍存在争议；扩容过程中，共识安全、验证效率与去中心化之间的权衡难以兼顾；数据可用性与扩展路径（如分片与 Blob 机制）仍存在不确定性；以 Rollup 为核心的架构转型，对主链价值捕获与生态结构带来冲击；围绕 MEV 所形成的权力分配与排序机制，正在重塑区块生产体系；来自高性能公链的竞争，对以太坊的性能与生态吸引力形成外部压力。

在此背景下，以太坊基金会及核心开发者在近一年内密集推进了一系列关键调整与创新尝试，例如，对基金会组织架构进行了重组、明确 Protocol 团队的职责边界、重新界定 L1 与 L2 的职能，调整基金会在生态中的定位、探索以太坊的商业化路径、参与代理经济标准的制定，等等。这一系列变化意味着，以太坊正在从单一技术系统，逐步演化为一个涵盖执行、验证、协调与资金分配的综合性基础设施体系。

基于此，本份研报将以当前以太坊所面临的核心问题为切入点，系统梳理其在技术、架构与生态层面的最新进展，并解读以太坊未来的中长期发展方向；同时，还将结合其在资金机制与潜在商业化路径上的探索，对以太坊基金会的策略方向进行进一步分析，并评估其发展过程中可能面临的潜在风险，以帮助你全面了解以太坊动作频频背后的逻辑。

作者：ShirleyLi，外捕研究（Web3Caff Research）研究员

封面：Photo by Unsplash+，Typography by 外捕研究（Web3Caff Research）

字数：全文近 22000 字

说明：由于篇幅原因，本份研报分为上下两篇发表，本篇为上篇（包含章节：背景、以太坊核心问题回顾），剩下章节（Strawmap 草案详解、探索合规商业化路径、市场竞争与风险研判、其他值得关注的方向、以太坊基金会的扶持方向、以太坊生态可能面临的新风险、未来展望）将在下篇更新完结

目录

• 背景
• 以太坊核心问题回顾
• 围绕以太坊基金会和 Vitalik Buterin 的质疑
• PoS 技术的改进
• Blob 容量告急
• 以 Rollup 为中心的未来
• 围绕 MEV 展开的争夺
• 来自 Solana、Sui 等 Layer1 的冲击
• Strawmap 草案详解
• Gigagas L1
• Post Quantum L1
• Private L1（隐私 L1）
• Strawmap 草案所规划的 7 次升级
• 探索合规商业化路径
• 商业化尝试
• 合规化
• 其他值得关注的方向
• 围绕 Gas 机制的调整
• 从 DeFi 到 Defipunk
• AI
• 以太坊基金会的扶持方向
• 以太坊生态可能面临的新风险
• 未来展望
• 要点结构图
• 参考文献

背景

自 2014 年 Vitalik Buterin 及其团队正式在国际会议上把以太坊推广给全球用户以来，这一网络已经走过了近十二年的发展历程。从早期的小众实验，到如今承载多元生态的核心基础设施，以太坊已经成长为 Web3 世界中最具影响力的底层平台之一。然而，随着生态规模的持续扩张，以太坊这一 “巨兽” 的体格日益庞大，其步伐也变得愈发沉重。而在凶狠的丛林法则下，这种内在的负担正在被外部的挑战者不断放大 —— 它不仅要应对自身的运行压力，还要面对那些跃跃欲试的后来者。

对于以太坊而言，“维稳” 与 “求变” 始终是相互矛盾却又紧密交织的两个方向。一方面，它需要维持网络的稳定性，保障整个生态稳步前行；另一方面，它又需要不断为生态指明新的前进方向。为此，以太坊以持续发布阶段性路线图的方式，不断确认和修订自身的发展坐标。

在 2014 – 2016 年间，以太坊在推进过程中逐步形成了早期的阶段性发展规划，分为 Frontier（前沿）、Homestead（家园）、Metropolis（大都会）和 Serenity（宁静）四个阶段。其中，前三个阶段通常被视为以太坊 1.0 阶段，主要围绕基础功能完善与网络稳定性提升展开；而 Serenity 则代表其长期演进目标，核心在于通过共识机制与底层架构的重构，实现可扩展性与性能的跃迁。

2020 年，以太坊进一步明确了 Serenity 阶段的技术路径，正式确立向 PoS（权益证明）机制转型，并引入分片逻辑，标志着以太坊开始进入系统性架构重构阶段。

2022 年，以太坊发布了相对完整的中长期路线图，确定了以 Rollup 为核心的扩容路径。这意味着，以太坊将执行层扩展至二层网络，而主链的定位则开始专注于安全性与数据可用性。而这一改变为后续的生态发展奠定了新的基调，但也埋下了隐患。

2026 年 2 月，以太坊基金会再次发布面向未来十年的 “Strawmap” 路线图草案，对共识层、数据层、执行层等多个维度提出了更为具体的优化目标，对以太坊的长期优化方向进行了进一步细化，反映出以太坊在成熟阶段对整体架构演进方向的持续思考。

以太坊核心问题回顾

然而，发展路径的调整和完善，本身也折射出以太坊基于实际发展进程，在可扩展性、安全性、去中心化以及生态利益分配等多重目标之间的动态权衡。而每一版规划或者路线图都可以被视为对系统整体结构所做出的阶段性平衡。

笔者曾在 2024 年底的一份研报《以太坊的未来之路：发展伴随争议，生态巨头能否抵御潜在危机？》中讨论了以太坊正在面临的一些问题，包括有：

• 生态治理与利益分配机制仍存在争议；
• 扩容过程中，共识安全、验证效率与去中心化之间的权衡难以兼顾；
• 数据可用性与扩展路径（如分片与 Blob 机制）仍存在不确定性；
• 以 Rollup 为核心的架构转型，对主链价值捕获与生态结构带来冲击；
• 围绕 MEV 所形成的权力分配与排序机制，正在重塑区块生产体系；
• 来自高性能公链的竞争，对以太坊的性能与生态吸引力形成外部压力。

那么，时隔一年多，上述问题的最新进展究竟如何，笔者将在接下来的内容里进行一一梳理。

围绕以太坊基金会和 Vitalik Buterin 的质疑

自以太坊基金会成立以来，以 Vitalik Buterin 为核心的团队经历了多轮人员更迭。由于 Vitalik Buterin 在以太坊生态中的影响力较为突出，围绕基金会的权力结构也受到外界的长期关注与讨论。

在此背景下，部分观点认为，一些项目在发展方向上可能会倾向于迎合 Vitalik Buterin 的技术偏好或基金会的资助方向，从而在特定赛道中出现阶段性资源集中、甚至产能过剩的情况。与此同时，分布式的技术团队也使得以太坊整体的推进效率难以满足人们对其更迭和创新速度的期待。

此外，以太坊基金会以及 Vitalik Buterin 的抛售行为也一度引发市场的担忧。虽然，Vitalik Buterin 及基金会相关成员曾表示，这部分资金主要用于支持生态发展与项目资助，但相关行为仍在一定程度上引发了市场层面的讨论与解读。

当前的最新进展：

2025 年初，在整体市场环境回暖、新叙事不断涌现的情况下，以太坊的发展节奏却相对缓慢，这也在一定程度上引发了社区的不满。一部分观点认为，以太坊基金会及核心开发者在推进效率、市场沟通以及生态扩展方面相对滞后，与行业整体节奏存在一定的脱节。

为了回应这一质疑，以太坊基金会进行了系列重要的调整。

2025 年 2 月，自 2018 年就担任以太坊基金会执行董事的 Aya Miyaguchi 转任新设立的 President（主席）一职。其职责从原先的日常运营与执行管理，转向对外合作、机构关系和文化传播等方面的工作。与此同时，Nethermind 的创始人 Tomasz Stańczak 与 Hsiao-Wei Wang 共同接任联合执行董事的职位。

在新的管理结构下，以太坊基金会对其架构进行了精简，裁掉了 19 名员工，并将战略重心从 Layer2 调整回归至 Layer1 本身。同时，基金会开始更加重视对外沟通，进一步提升了在技术路线、发展方向以及资源使用等方面的透明度，以增强社区信任。

2025 年 6 月，以太坊基金会又对内部研发体系也进行了重组。原有的部门名称从 “Protocol Research & Development（简称 PR&D）” 简化为 “Protocol”，致力于在短期内实现三个目标：扩展 L1 性能；扩展 Blobs；改善使用者体验。这一调整标志着其研发重心从偏研究导向，逐步转向工程落地与实际交付。今年初，Protocol 团队又对其工作目标进行了升级，进一步明确为：

• Scale（扩展能力）：即通过提高 Gas 限额、推进提议者-构建者分离、为主网引入 zkEVM 以及优化 Blob 机制等方式扩展 L1 性能；
• Improve UX（使用者体验）：即通过持续推进原生账户抽象与跨链互操作性来提升使用者体验；
• Harden the L1（安全强化）：即通过加强后量子安全准备、降低节点负担、弱化对中心化基础设施依赖等策略强化 L1 的安全性与 Censorship Resistance（意指避免节点对交易进行审查）。

然而，2026 年 2 月，Tomasz Stańczak 宣布卸任以太坊基金会联合执行董事一职，改由 Bastian Aue 与 Hsiao-Wei Wang 共同接任。在任期间，Tomasz Stańczak 推动了包括隐私保护、量子计算安全以及 AI 与以太坊结合等方向的探索。卸任后，其将更多精力投入到 AI 与区块链融合相关的产品与基础设施建设中。[1]

值得玩味的是，Tomasz Stańczak 在其离职申明中透露出一种 “意识到自己已不再是最核心推动力，不如体面地交棒” 的心态。这也反映出以太坊基金会的治理层权利开始逐步分散。而这一变化本质上体现的是，“以太坊” 这个去中心化的开放生态与 “以太坊基金会” 这一中心化的核心协调机构之间的摩擦与平衡，而这种矛盾实际上同样存在于整个 Web3 体系中，是行业内所有项目都需要持续面对的关键问题之一。

根据最新的内部组织架构显示，以太坊基金会的董事会成员包括有：Vitalik Buterin、Aya Miyaguchi、Patrick Storchenegger 以及 Hsiao-Wei Wang，主要负责以太坊的治理与战略方向的调整，而具体执行与运营由管理层及各职能团队共同承担。以太坊基金会根据职能将整体工作划分为多个方向，主要包括：

• Protocol（协议研发）团队：负责推进以太坊底层协议的设计与实现，涵盖 zkEVM、后量子、dAI 等多个子领域；
• Privacy（隐私）团队：负责推动链上隐私相关技术的研究与实现，例如隐私交易、零知识证明体系等；
• Ecodev（生态发展）团队：负责推动以太坊生态建设，包括开发者支持、项目孵化及生态协同等方面的工作；
• Ecosystem Unblocking（生态推进）团队：负责通过资金协调、研究支持及公共基础设施建设等方式促进生态发展；
• Operations（运营）团队：负责组织层面的日常运作，包括财务、法律、人力资源及内部管理等职能。

图源：Ethereum Foundation

与此同时，为了应对生态发展阶段变化及资源配置需求，以太坊基金会还在 2025 年 8 月对其资助体系进行了关键调整，暂停了自 2018 年以来运行的开放式资助计划，并于 11 月再次启动了新的生态系统支持计划（Ecosystem Support Program，简称 ESP）。经调整后，资金分配模式将从 “被动式地受理申请” 转向 “主动式地引导”，其首批资助方向覆盖了密码学、隐私领域、应用层、安全、社区增长等多个领域。与此同时，基金会还决定将年度资金支出比例从约 15% 降低至 5%，以降低 ETH 储备的消耗速度。[2] 这一调整标志着以太坊基金会从广覆盖的生态资助模式，转向以基础设施与核心技术为导向的精细化资源配置策略。

今年 5 月，以太坊基金会研究员 Carl Beek 与 Julian Ma 相继宣布离职，而前以太坊基金会研究员 Dankrad Feist 更是公开表示，以太坊生态需要建立一个与以太坊经济利益更加一致的新组织以 “拯救” 以太坊。对此，Vitalik Buterin 及以太坊联创 Joe Lubin 先后作出回应，他们均表示，这些争议上本质上反应的是以太坊以 “长期技术建设” 为导向与当前商业化进程之间的磨合，但这也是发展过程中必须经历的阶段性 “阵痛”。

PoS 技术的改进

过渡到 PoS（权益证明）机制虽然使以太坊告别了高能耗的共识模式，然而，32 ETH 的质押门槛却在无形中抬高了验证者的进入门槛，在一定程度上也诱发了验证权的集中化风险。如果想要降低单个验证者的质押门槛，那么在验证者数量增加以后，如何降低网络达成共识的通信和协调成本，提升恶意行为的攻击成本，就成为了一个关键的问题。

对此，Vitalik Buterin 曾提出，可以通过提高区块最终确认所需的参与比例（例如从当前的约 2/3 阈值签名提升至 75% 甚至更高）来增强网络的安全性。[3] 这一思路的核心在于：通过提高共识门槛来对冲潜在的安全风险，可以在一定程度上兼顾去中心化与安全性。

当前的最新进展：

2025 年 5 月，Pectra 升级在以太坊主网被激活。

在此次升级中，EIP-7251 将验证者的最大有效余额上限从 32 ETH 提升至 2048 ETH。需要注意的是，32 ETH 仍然是成为验证者的最低质押门槛，该提案主要作用在于提高了单个验证者可计入共识权重的上限，即一个验证者可以直接代表更多的 ETH 参与投票。通过这一调整，大额质押者无需再通过拆分为多个验证者节点的方式来获得相应激励，从而有利于减少同一个实体控制多个验证者节点的情况，进而降低全网共识过程中节点的通信与协调开销。

而 EIP-7002 则对质押提款机制进行了优化。该提案引入了由执行层触发的提款方式，使质押者可以在特定条件下无需验证者主动签名，即可完成提款操作。这一机制有利于增强质押者对其资产的掌控能力，也在一定程度上降低了参与与退出质押的操作复杂度，并进一步提升了 PoS 体系的整体灵活性。

除此以外，以太坊基金会还探索了将分布式验证者技术（Distributed Validator Technology，简称 DVT）应用于质押结构优化的路径。该技术本质上是通过将单一验证者的私钥和签名能力拆分至多个节点协同完成，来降低单点故障的风险。这是因为在传统模式下，系统对验证者节点的稳定性和私钥管理能力要求较高，而在多节点协作模式下，验证职责由多个节点共同承担，从而有利于降低对单个节点持续在线能力与运维水平的要求。不过，多节点协作也会引入额外的系统复杂度，为此，以太坊基金会正在尝试先引入轻量化实现方案（如 DVT-lite），以简化分布式验证者的部署与运维流程。据以太坊基金会 2026 年 3 月披露的信息显示，通过相关机制参与质押的 ETH 达到了 7.2 万枚。

Blob 容量告急

在 Dencun 升级中实施的 EIP-4844，为以太坊引入了一种名为 Blob 的低成本数据可用性空间，主要用于存储临时数据。当前，Layer2 网络可以将批量交易数据提交至 Blob，在一定程度上降低链上数据的发布成本。

按照设计，每个区块的目标 Blob 数量为 3 个，最大上限为 6 个。为了避免过度使用 Blob 空间，以太坊引入了浮动的费率方式：当一个区块中的 Blob 数量过高（超过 3 个 Blob），那么其基础费率就会增加；相反，Blob 数量过低（低于 3 个 Blob），那么其基础费率就会降低以鼓励使用。

然而，随着 Layer2 对 Blob 空间的需求快速增长，区块中实际使用的 Blob 数量逐渐逼近甚至频繁达到目标值（3 个 Blob），且多次触发费率机制上调，从而导致 Blob 使用成本阶段性上升。

当前的最新进展：

为了缓解 Blob 容量告急的问题，以太坊在 Pectra 升级中纳入了两个相关提案。其中，EIP-7691 将每个区块的目标 Blob 数量从 3 个提升到 6 个，并将每个区块的携带上限提升至 9 个；而 EIP-7623 则试图通过提高 Calldata 的使用成本，引导 Layer2 更多使用 Blob，从而在一定程度上缓解主网数据发布的压力。

而随着 2025 年 12 月 Fusaka 升级的推进，以太坊在数据可用性层面进一步引入了一系列关键机制：

• EIP-7594（PeerDAS）对 Blob 数据的验证方式进行了优化，允许以太坊节点以随机抽样的方式只下载并验证总数据的一小部分。在此之前，每个节点必须下载当前区块中的全部 Blob 才能验证，而引入 PeerDAS 之后，节点只需抽样处理约 1/8 的数据即可。这一改进有效降低了节点在处理 Blob 数据时的带宽与存储压力，使网络能够承载更多 Blob 数据。在理论情况下，该机制有望进一步提升以太坊数据可用性层的吞吐能力，从而为更多 Layer2 网络的数据发布提供支撑。
• EIP-7892（Blob Parameter Only Forks，简称 BPO）提出了一种参数级扩展机制，使客户端可以在无需等待完整协议升级的情况下，对 Blob 的目标数量与上限进行动态调整。这种方式类似于 Gas Limit 的调节逻辑，使网络可以根据 Layer2 的数据需求逐步提升 Blob 容量，例如从当前可携带的 6 个 Blob 向 9 个甚至更高的目标过渡，从而实现更加平滑的扩容路径。
• EIP-7918 则对 Blob 的费用机制进行了补充。对于 Layer2 而言，在向以太坊主网发布数据时通常需要同时支付两部分成本：一是 Blob 的数据可用性费用，二是验证这些数据所消耗的执行层 Gas 成本。当执行层 Gas 成本占比过高时，Blob 费用可能失去有效的价格调节作用。在这一背景下，该提案通过为 Blob 费用引入最低价格锚点，使其能够在不同网络负载条件下依然可以维持有效的价格信号，从而确保数据发布行为能够合理反映其对网络资源的占用情况。

从更长期的技术路径来看，Blob 的引入并非孤立设计，而是以太坊扩容路线演进中的一环。最初，以太坊曾提出 Sharding（分片）方案，试图通过将网络拆分为多个子链并行处理交易与数据，从而提升整体吞吐能力。然而，该方案在实现执行层分片上面临较高的工程复杂度与安全性挑战。

因此，以太坊逐步将扩容路径从 “执行分片” 转向 “数据分片”，计划优先扩展网络的数据可用性能力，而 Blob 机制正是这一方向的过渡性实现。通过引入临时数据空间，Layer2 能够以更低的成本将批量交易数据发布至以太坊主网，而 PeerDAS 引入的数据可用性抽样机制，则进一步优化了 Blob 数据的验证方式。由此可见，Blob 正在逐渐转变成为以太坊扩容体系中的关键组成部分。

2025 年 12 月 11 日，以太坊基金会发文表示，每个区块的 Blob 容量已提升至 15。

以 Rollup 为中心的未来

当前，Rollup 解决方案数量持续增加，其与以太坊主网之间的关系也在发生结构性变化。

一方面，Rollup 通过将交易执行迁移至 Layer2，在一定程度上降低了以太坊主网的执行负载。但与此同时，这也改变了费用分配结构：使用者支付的交易费用更多流向 Layer2，而主网则主要承担数据发布与结算职能。这种变化却对以太坊主网的费用结构与验证者收益产生了一定影响。

另一方面，不同 Rollup 之间在架构与生态上相对独立，逐渐形成多个并行发展的子生态。这种分散性在一定程度上增加了跨 Rollup 交互的复杂度。尽管已有跨 Rollup 互操作方案尝试改善这一问题，但相关机制在安全性与实现复杂度方面仍处于持续演进阶段。

此外，随着部分 Rollup 在排序、数据可用性或结算层等方面探索更多自主设计，其对以太坊主网的依赖程度在某些环节上有所变化。而这种趋势正在改变以太坊与 Rollup 之间的长期关系。

当前可以关注的方向：

对于以太坊主网而言，随着使用者交易费用更多流向 Layer2，Layer1 的收入结构也在发生变化，其主要来源逐步转向 Blob Fee 以及 MEV（最大可提取价值）。

对于 Rollup 的碎片化问题，以太坊生态中的开发者提出了不同的解决路径。例如，LayerZero、Hyperlane 等互操作协议尝试通过标准化消息传递机制，实现不同 Rollup 之间的通信；而 Astria、Espresso 等共享排序器方案，则从交易排序层入手，试图为多个 Rollup 提供统一的排序服务。然而，这类 “Rollup — 第三方基础设施 — Rollup” 的通信模式本质上仍属于非以太坊原生的扩展路径。相关方案在引入额外信任假设的同时，也可能带来新的安全性问题。此外，共享排序器参与价值捕获的行为，也会对 Layer1 的 MEV 分配结构再次形成影响。

与此同时，不同技术路线的 Rollup 也在加速构建各自的生态体系。例如，Arbitrum 基于其 Nitro / Orbit 技术栈推动子链（Orbit chains）生态发展，部分项目（如 Plume Network、ApeChain）就属于该扩展路径下的实践案例；zkSync 通过 Elastic Chain 架构来支持多链扩展，Abstract、ZERO Network 等是这一体系的代表项目；而 Optimism 则围绕 OP Stack 构建了 Superchain，其成员包括 OP Mainnet、Base、BOB、Soneium 等。

但在今年 2 月中下旬，Base 团队宣布将逐步从 Optimism 的 OP Stack 架构体系中脱离，转向由自己维护的 Base Stack 统一技术栈。不过，由于 Base 原本使用 OP Stack 构建，因此这一过程更接近于在开源框架基础上的定制化扩展，而非完全脱离 Optimism 体系。Base 官方亦表示将继续与 Optimism 生态保持协作，并遵循相关开源规范。[4] 这一事件也反映出，随着 Rollup 生态规模的扩大，其在技术架构与治理层面的自主性正在增强。由此，Rollup 与以太坊主网之间的关系，也逐步从早期以扩容为核心的协作关系，演变为一种在协同基础上兼具竞争与博弈特征的微妙结构。

对此，以太坊基金会也开始正视这一问题。在持续推进 Rollup 数据可用性优化的同时，以太坊基金会成立了 Platform Team（隶属于 Protocol 团队框架下），作为连接协议研发与生态发展的协调单元，致力于重新梳理并优化以太坊主网与 Layer2 之间的关系，试图将两者从一个微妙的联盟建设成一个高度协同、互相增强的统一平台。

今年 3 月 23 日，以太坊基金会再次发表了关于 Layer1 与 Layer 2 角色演变的系统性阐述。在最新的定义中，Layer 2 的核心定位已经不再仅限于扩容，而是满足 Layer1 无法提供的差异化需求，例如更强的隐私保护、更低的延迟需求、对于特定场景的合规适配等，并通过其自身的繁荣为以太坊主网创造更大的价值，而不是与 Layer1 竞争。与此同时，以太坊主网将承担起 “多链生态的核心结算层和流动性层” 的角色，使两者能够朝着正向、协同的方向共同发展。[5]

为了实现上述目标，以太坊计划沿着两条路径推进：其一是加强 Rollup 与以太坊主网之间的关联性，其二是探索 Native Rollup（原生 Rollup）的实现路径。

首先，在提升多链协同方面，以太坊生态内正在探索更加原生化的跨 Rollup 交互框架。在以太坊基金会的资助下，Gnosis 联合创始人 Friederike Ernst 和 Zisk 创始人 Jordi Baylina 于近期联合宣布了 “以太坊经济区”（Ethereum Economic Zone, 简称 EEZ）计划。[6] 该计划尝试构建一个 L1<>L2 框架，将 Rollup 与主网、Rollup 与 Rollup 之间的跨链交互将被纳入统一的执行框架中。

在 EEZ 框架下，跨链交互不再完全依赖传统的异步消息传递机制，而是有望实现一种更强形式的可组合性。例如，不同执行环境之间的合约调用可以在同一执行流程中完成，并具备原子性，即相关操作要么全部成功，要么整体回滚，从而降低跨链交互中的状态不一致风险。一旦这一设计落地，将有助于缓解 Rollup 之间的碎片化问题，使其能够在扩展以太坊性能的同时，依然持续依附于主网的安全性与生态体系，而不是脱离主网独立发展。目前，EEZ 的具体实现路径仍有待进一步明确。

其次，以太坊生态开发者也在近期发布了 Native Rollup（原生 Rollup，在 EIP-8079 提案中被提出）的概念验证原型，试图从根本上重构 Rollup 的验证方式。当前，无论是 Optimistic Rollup 还是 ZK Rollup，在执行交易并生成状态后，都需要通过额外的机制（如欺诈证明或零知识证明）向以太坊主网证明其结果的正确性，且都需要遵循以太坊处理交易以及更新状态的底层规则，这使得 Rollup 需要维护一套相对复杂的执行与验证体系。

而 EIP-8079 则试图将以太坊的 “状态转换函数” 作为开放接口以供 Rollup 调用。在这种模式下，Rollup 可以将待执行的交易提交至主网，由主网按照统一规则完成状态计算，从而减少对独立证明系统的依赖，降低 Rollup 自身的维护成本。这一过程可以理解为：在传统模式下，学生需要先自行解题，并提交一份证明其解题过程正确的材料，再由老师进行核验；而在 Native Rollup 机制下，学生与老师之间的分工发生了变化（更接近于研究场景中的协作关系），学生不再负责解题与证明的生成，而是只需将整理好的题目信息提交给老师，直接由老师按照统一规则完成计算，从而省去了中间的证明环节。

总体来看，无论是通过 EEZ 强化多链之间的协同，还是通过 Native Rollup 简化底层验证逻辑，这两条路径本质上都指向同一个方向：在保持 Rollup 扩展能力的同时，进一步增强其与以太坊主网的关联性，避免多链生态向彼此割裂的方向发展。而这些探索在很大程度上，也依赖于 ZK 证明、ZK-EVM 等底层技术的持续进展。

围绕 MEV 展开的争夺

在以太坊转向 PoS 机制后，网络会从质押 ETH 的验证者中随机选取区块提议者（Proposer），由其负责区块的最终发布。在这一过程中，区块提议者就可以通过改变区块内的交易顺序，来获得提取超过标准区块奖励和 Gas 费用的价值（也就是 MEV）。因此，为了分散单一验证者对交易排序与价值提取的控制权，以太坊在此前就提出了 “提议者 — 构建者分离”（PBS）的想法，旨在将区块 “打包” 和 “最终确认” 的职责进行拆分：由专门的构建者负责打包交易，而提议者仅负责从多个候选区块中选择并提交，从而在提升区块构建效率的同时，降低验证者参与区块生产的复杂度与门槛。

不过，这种分工机制在带来效率提升的同时，也引入了新的结构性问题：随着专业化程度的提高，区块构建能力逐渐向少数构建者集中，使其在交易排序与 MEV 分配中的影响力不断增强，从而引发了关于权力集中与潜在中心化风险的讨论。

当前可以关注的方向：

Glamsterdam 是以太坊即将推出的下一个重要升级，其核心目标是在不牺牲去中心化、不显著提高普通节点硬件负担的前提下，系统性地提升主网的性能、容量与长期可持续性。

根据计划，Glamsterdam 将围绕网络中不同参与者之间的职责分工进行职责重构，其核心方向包括三点：一是通过引入并行处理能力，为未来提升交易执行速度做准备；二是通过重新划分 “创建区块” 和 “验证区块” 的工作流程，为网络争取更充裕的数据传播时间，从而支持更大规模的数据负载；三是调节费率机制，使链上数据的存储成本能够更真实地反映其对节点长期资源（如带宽与存储）占用的情况。

而此次升级最为关键的调整之一便是 EIP-7732（Enshrined Proposer-Builder Separation，简称 ePBS）。

根据以太坊此前设计，在没有 PBS 的情况下，验证者既要负责区块提议，又需要自行完成交易打包与排序，这不仅提高了参与门槛，也使得具备更强排序能力的节点更容易集中，从而加剧中心化风险。同时，验证者可以通过重排或筛选交易直接提取 MEV，这也会对网络公平性产生影响。

而在 PBS 机制的作用下，以太坊上的 Builder（构建者）只负责收集交易、排序，并打包成候选区块；而 Proposer（提议者）只负责从多个候选区块中进行选择并完成最终出块。也就是说，这种机制将 “价值提取能力” 和 “区块确认权” 进行了分离，从而有利于缓解单一角色对 MEV 的垄断。

不过，在过去实际的落地过程中，PBS 机制并未直接写入协议，而是通过引入 MEV-Boost 这类第三方中间件来实现的。其原理是允许验证者将区块的构建外包给第三方 Builder（构建者），并通过中继器（Relay）完成信息传递。尽管这一机制在实践中有效提升了区块构建效率，但其本质仍属于链下市场：需要依赖可信的中继器，存在一定中心化风险，同时 MEV 的分配过程也缺乏链上透明性与约束。

而 EIP-7732 则是将 “提议者—构建者分离” 的机制正式写入以太坊协议之中。它将 Builder（构建者）作为正式参与角色引入以太坊网络，要求其先行质押，并向网络提交区块 “承诺”（即执行完任务的承诺）。与此同时，该机制也将原本需要在极短时间内完成的共识验证与执行验证解耦，允许网络在区块传播的关键阶段，优先完成共识层验证，而将执行层的完整验证（即交易执行与状态更新）推迟至后续阶段完成。这一流程就类似于，老师收上来很多学生的卷子，但是可以先确认每位学生的确提交了卷子，然后再带回办公室慢慢批改。

这样一来，ePBS 不仅可以降低网络对于中继器的依赖，而且还通过调整区块验证流程，使节点在传播区块数据时拥有更充裕的时间，使以太坊能够在保证网络稳定性的前提下支持更大规模的数据，尤其是 Blob 的写入。因此，这不仅是对 MEV 机制的一次结构性优化，也为以太坊数据可用性扩展提供了关键基础。

来自 Solana、Sui 等 Layer1 的冲击

在以太坊推进 “以 Rollup 为中心的未来” 时，以 Solana 为代表的经典区块链以及以 Sui 为代表的新一代公链正在试图通过优化底层执行模型与共识机制，在主链上直接实现更高的吞吐量与更低的交易延迟。例如，Solana 通过并行执行与本地费率市场提升整体处理能力，而 Sui 则基于对象模型与 DAG 架构，在特定场景下实现更高效的并发处理。这种特性能够满足部分应用场景（如高频交易、链上游戏等）。

而这些 Layer1 的崛起也对以太坊带来了一些潜在的影响：

首先，高性能 Layer1 可以在单链上直接提供低成本、高吞吐的执行环境，这无形中就降低了使用者对跨 Layer2 操作的依赖，也会在一定程度上弱化以太坊生态的优势。

其次，相较 Layer1+Layer2 的体系，普通公链通常都可以提供更加一体化的开发环境与执行模型。而以太坊生态则需要开发者在 Layer1 与不同 Layer2 之间处理跨链通信、流动性分散等方面的问题，客观上增加了部署应用的复杂度。

不过，这种竞争关系也并非简单的对抗关系，高性能 Layer1 与以太坊生态在应用场景上还是存在区别，它们代表了不同区块链在基础设施探索方向上的差别。

当前可以关注的方向：

从前文可以看出，尽管以太坊仍然坚持以 Rollup 为核心的扩容路径，但其整体思路已经出现了一定调整，并在尝试将部分关键能力（如数据可用性、结算与安全性）进一步收敛至 Layer1，从而强化主网作为 “统一经济中心” 的地位。

围绕这一目标，以太坊提出了单槽终局性（Single Slot Finality，简称 SSF）的长期设想。

在以太坊网络中，验证者每隔约 12 秒需要就区块内可以包含的交易及其顺序达成一次共识，这一时间窗口就被称为 Slot，而每 32 个 Slot（约 6.4 分钟）会构成一个 Epoch，用于组织验证者的投票与推进区块的终局性。在当前机制下，以太坊中的区块需要至少 2/3 的验证者完成两轮投票（即两个 Epoch 的确认流程），才能被视为最终确认（即最终不可回滚）。因此，一个区块从产生到达到最终确认，通常需要约 2 个 Epoch（约 12–15 分钟）。这种设计在安全性与去中心化之间取得了较好的平衡，但从使用者体验角度来看，确认时间仍然较长。

基于此，以太坊提出想要将原本需要跨 2 个 Epoch 的终局逻辑压缩进一个 Slot 内完成的愿景，实现单槽终局性。

如果想要在现有架构下直接实现这一目标，可以通过减少验证者数量或提高节点硬件性能等策略来加快确认速度，但也会在不同程度上削弱网络的去中心化程度。因此，SSF 的关键瓶颈并不在于 “缩减规模”，而在于优化验证与通信流程，使节点能够在同样时间窗口内完成更多的验证与签名处理。为此，以太坊社区也提出了多种可能路径，例如，引入类似 “超级委员会” 机制，在单个 Slot 内随机抽取一部分验证者组成临时委员会，由其快速完成投票与确认；或者通过调整验证者的参与机制与权重分布，在不降低安全性的前提下提升确认效率。但要想在极短时间内完成大规模签名的收集、聚合与验证，又会引入新的技术复杂性。

因此，在 SSF 尚未完全落地之前，以太坊基金会提出了一种过渡性的优化方案 —— 快速确认机制（Fast Confirmation Rule，简称 FCR）。

简单来说，FCR 的目标就是将以太坊 L1 向 L2 及中心化交易平台的存款确认时间由数分钟缩短至约 13 秒。它并不改变现有的最终确认机制，而是提前利用第一轮投票的结果来判断安全性。也就是说，当第一轮投票已经达到较高比例（例如明显超过三分之二）时，系统可以判断该区块被回滚的概率已经较低，从而提前将其视为 “基本确认”。

举个例子，在一次投票表决中，原本需要经过两轮正式投票才能产生结果。但如果在第一轮投票中，某一方就已获得压倒性的多数支持，那么实际上就可以提前判定最终结果了。

不过，FCR 并不等同于真正的终局确认，其安全性依赖于两个前提：一是大多数验证者保持诚实行为，二是网络通信保持稳定、低延迟。如果网络出现拥堵或者被攻击，经过快速确认的区块依然可能发生重组，回滚至原始规则的情况。也正因此，FCR 目前可能更适合于对确认速度敏感，且能够容忍小概率风险的场景。

参考文献

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[2] Ethereum Foundation Treasury Policy | Ethereum Foundation Blog

[3] Possible futures of the Ethereum protocol, part 1: The Merge

[4] A new, unified stack for Base Chain

[5] How L1 and L2s can build the strongest possible Ethereum

[6] Gnosis and Zisk announce ‘Ethereum Economic Zone’ rollup framework with Ethereum Foundation co-funding

[7] How big is 128 bit ?! 🤔. Recently, I started working on a… | by Adeojo Emmanuel | Medium

[8] Shipping an L1 zkEVM #2: The Security Foundations | Ethereum Foundation Blog

[9] 《Blockchain Privacy and Regulatory Compliance: Towards a Practical Equilibrium》

[10] Wintermute warns Pectra upgrade leaves Ethereum users at risk of automated attacks | The Block

[11] Etherealize Raises $40 Million to Rewire Wall Street’s Infrastructure with Ethereum

[12] EU Turns Up the Heat on Crypto Taxes as DAC8 Comes Into Force – FinanceFeeds

[13] We need a good trustless onchain gas futures market

[14] Ethereum Foundation Treasury Policy | Ethereum Foundation Blog

[15] Defi is a central part of the value that Ethereum provides

[16] Allocation Update – Q4 2025

[17] This Is Fine (Until the Grant Runs Out) | Ethereum Foundation Blog

[18] Announcing Protocol | Ethereum Foundation Blog

[19] A new chapter in the infinite garden | Ethereum Foundation Blog

[20] Ethereum Foundation’s Aya Miyaguchi ‘stepping up’ as president as Vitalik Buterin promises leadership changes[21] 为什么以太坊开发者希望为机构提供 “一键质押” 功能

[22] Fulu-Osaka (Fusaka) | ethereum.org

[23] 以太坊 2029 Strawmap 傻瓜指南

[24] https://blog.ethereum.org/2026/03/23/l1-l2-ethereum

[25] Introducing the Ethereum Economic Zone (EEZ)

[26] Native rollups—superpowers from L1 execution – Layer 2 – Ethereum Research

[27] Proposer-builder separation | ethereum.org

[28] Glamsterdam | ethereum.org

[29] Fast Confirmation Rule #4747

[30] Single slot finality

[31] zkEVM – Scaling Ethereum Without Compromise

[32] Ethereum 128-Bit Security By 2026: Speed Losses To Safety In Major Shift | MEXC

[33] Glamsterdam Upgrade – Forkcast

[34] Hegotá Upgrade – Forkcast

[35] Checkpoint #9: Apr 2026 | Ethereum Foundation Blog

[36] Working with EF leadership on the dAI Team 2026 roadmap

[37] Introducing the Ethereum Economic Zone (EEZ)

[38] Ethereum Foundation cuts and departures aren’t a crisis, Joe Lubin says

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