作者: GAWE

原文作者：Rita

导读

摩根士丹利刚把三星电机的目标价从 92 万韩元上调到 256 万韩元。分析师把 MLCC（多层陶瓷电容器）从一个周期性行业改写成了结构性景气的故事。核心逻辑很直白：AI 服务器对 MLCC 的饥渴程度，比传统服务器高 10 到 15 倍。

AI 引爆“量价齐升”

一台 AI 服务器需要 44 万颗 MLCC。一台传统服务器呢？3 万颗。差了十多倍。

这不只是数量的问题。AI 对 MLCC 的要求也在升级：更高的电容、更小的尺寸、更低的 ESL 和 ESR。从拼数量进化到拼质量，ASP（平均售价）跟着往上走。摩根士丹利说，三星电机的 MLCC 业务到 2026 年会贡献营收的 15%，到 2030 年这比例直接跳到 50%以上。这背后是定价权的提升，带来真实盈利扩张

供应紧张已经是结构性的，不是周期性的

这一轮和 2017 到 2018 年的 MLCC 超级周期有点像，但底层逻辑完全不同。那次是库存不足加订单井喷的短期错配。这次是产能天花板遇上了持续增长的新需求。

高端 MLCC 的产线早被订满，新建产线要两年才能投产。现在供应链的库存水位已经从现货市场蔓延到合约价格，分销商开始囤货，说明他们不再认为这是阶段性短缺。

摩根士丹利预计，2026 年下半年 MLCC 价格会上涨 30%，2027 年再上 30%到 50%。这不是期货交易员的预测，而是基于现在就能看到的合约价格和分销商行为推出来的结论。

三星电机为什么是最大受益者

三星电机的受益维度有三条线。

第一条是 MLCC 直接涨价。IT 用 MLCC 涨，AI 用 MLCC 也涨，而且 AI 那块利润率更厚。1Q26 财报出来，营收已经超预期，3.2 万亿韩元对 3.1 万亿韩元的预期。更重要的是，摩根士丹利把未来三年的 EPS 预测全部上调，FY27E 更是拉到了 55,477 韩元，比原来高出 71%。营业利润率会从现在的 15.7%跳到 2027 年的 24.5%，再到 2028 年的 25.9%。这不是数字游戏，而是定价权提升带来的真实盈利扩张。

第二条是 ABF 载板。AI 客户给的 ASIC 芯片订单已经饱和，三星电机在这块的出货和利润都在快速增长。

第三条是新产品线。硅电容拿了 13 亿美元的订单，玻璃基板已经开始试产。这些都不是今年今月能贡献营收的，但为未来几年布下了棋子。

ROE 会不会真的从 7.5% 跳到 32.2%

摩根士丹利假设三星电机的 ROE（净资产收益率）会从 FY25 的 7.5%上升到 FY26 的 17.3%，再到 FY28 的 32.2%。同时，公司的股利支付率会从现在的 5%提到 20%。

这意味着，一家韩国电子零部件公司，本来 ROE 就不算低，现在因为产品结构和价格权的变化，有可能进入一个更高的盈利周期。现在的估值是 1.4 倍 P/B（市净率），比历史平均的 1.7 倍还低。上调目标价从 92 万到 256 万，涨幅接近 178%，这不完全是净利润增长，还有估值修复的空间。

看清风险在哪里

上行的风险：MLCC 因为真的缺货被逼着继续大幅涨价；智能手机需求超预期反弹；中国政府的消费刺激政策带来额外需求。

下行的风险：三星电子的手机旗舰周期显著回落（三星电机的消费类产品占比不小）；在中国智能手机客户拓展中执行不力；全球消费需求疲软。

催化剂呢？合约价格进一步上涨、Book-to-Bill 订单出货比继续走高、产能利用率接近满载，还有下一代 AI 平台（Rubin、VR200）对 MLCC 含量增长的确认。

AI 基础设施新贵

从配菜变主菜，从周期变结构，从传统电容商变成 AI 基础设施供应商。这就是摩根士丹利给三星电机讲的故事。故事能维持多久，要看 AI 芯片需求、产能建设和竞争态势怎么演进。但目前的确是供应约束支撑价格，价格上涨支撑利润。

随着 2026 世界杯进入白热化阶段，梅西在阿根廷 2-0 奥地利一战中打入两球，将世界杯总进球数刷新至 18 球，彻底点燃了全球球迷的狂欢，同时全球资金的流动正在展现出一种全新的趋势。过去，金融市场的博弈往往局限于传统的二级市场；但如今，越来越多的资本正试图为现实世界中的“不确定性”寻找定价工具。

这催生了“事件驱动型交易”在 Web3 领域的全面爆发，而预测市场正是承载这一庞大流动性的核心载体。从宏观选举到体育盛会，预测市场正在从一个小众的加密实验，蜕变为成熟的另类资产配置赛道。

在评估当前市场上多个主流链上与中心化预测平台时，我发现阻碍大家入场的核心痛点往往在于“资金效率低下”与“缺乏专业的订单类型”。在此背景下，底层架构实现创新的 LBank 预测市场提供了一个极佳的实盘体验平台，向我展现了新一代预测市场基础设施在极端行情下的真实表现。

策略回测与实盘：盈亏同源的残酷与迷人

我将这届世界杯小组赛视为一个具备高波动性的投资组合，在 LBank 预测市场上对数十场焦点赛事进行了批量建仓。我策略的核心逻辑在于：利用传统盘口与预测市场之间的定价偏差，捕捉高赔率冷门，同时对冲强队爆冷的尾部风险。通过复盘我自己真实的交易数据，我最真实的感受是：当预测市场引入了合约交易的流动性与杠杆机制后，其盈亏的极端分化被展现得淋漓尽致。

这其中有精准预判带来的超额回报。例如在“荷兰 vs. 日本”的盘口中，基于对基本面数据的量化分析与市场情绪的逆向博弈，我重仓押注了“平局（Draw）”，这笔单一订单在 LBank 上为我实现了 +156.41% 的收益率（单笔盈利超 90 USDT）。另一笔“瑞士 vs. 波黑”的交易，我也稳健拿下了 +58.73% 的利润。本质上，这就是我们散户通过发掘市场定价盲区，实现“数据收益变现”的典型案例。

但市场的残酷同样真实。在“卡塔尔 vs. 瑞士”与“比利时 vs. 埃及”的对阵中，由于我对传统强队产生路径依赖，未能及时调整风险敞口，最终触发了爆仓亏损。而在“西班牙 vs. 佛得角”的极端冷门中，我的实盘数据更是记录了单笔近 900 USDT 的大幅回撤。

这些冰冷的数据向我揭示了一个真相：在事件交易中没有永恒的 Alpha，拥有一个能及时止损的交易工具，远比盲目的市场直觉更重要。

基础设施重构：为什么事件交易需要「合约机制」？

通过上述复盘，我深刻体会到 LBank 预测市场作为交易工具的优势。它打破了传统竞猜平台“买定离手”的桎梏，将专业的衍生品机制引入了事件交易：

• 限价单（Limit Order）与动态平仓的降维打击： 专业的事件交易绝非赌博，而是随着信息披露不断调整仓位的过程。LBank 允许交易者提前挂出限价单，精准捕捉赛前赔率的异常波动；更关键的是，在比赛进程中一旦局势发生逆转，交易者可以随时点击“Close long”手动平仓止损或止盈。这种将交易主动权交还给用户的设计，是专业操盘的先决条件。
• 严格的逐仓（Isolated）风险隔离： 事件驱动交易具有非 0 即 1 的极端属性。平台默认采用逐仓模式（支持 1x-5x 杠杆），这在架构上杜绝了单一极端黑天鹅事件拖垮整体账户资金的风险。
• 极致的资金周转率： 90 分钟比赛结束，系统即刻结算。这意味着资金不再需要经历漫长的锁定期，交易者可以迅速回收流动性并投入下一个事件标的，实现资金效率的最大化。

赛道延伸：从阿根廷的「22 号座位」到全球注意力经济

跳出单纯的交易逻辑，我观察到 LBank 在预测市场的运营策略，其本质是对“全球注意力经济”的全面金融化。

在体育板块，作为阿根廷国家队（AFA）的官方区域赞助商，LBank 在达拉斯 AT&T 体育场策划了一个极具行业启发性的品牌动作：包下 VIP 包厢，并将最具象征意义的“22 号座位”留给了一位普通的散户用户。在精英主义盛行的传统金融界，这种“反精英叙事”精准地击中了我们 Web3 社区平权的核心精神，比生硬的广告更能凝聚市场共识。

而在泛娱乐板块，预测市场的边界正在被无限拓宽。在 LBank 的前端页面上，我不仅能参与赛场博弈，甚至还看到了“Taylor Swift 和 Travis Kelce 会否在 8 月 31 日前结婚”这类流行文化话题。这意味着，我们平时的公众情绪、八卦讨论正在转化为具备真实金融流动性的交易标的。万物皆可交易的时代，真的已经初见端倪。

结语

预测市场正在经历从“概念验证”到“专业级应用”的关键跨越。LBank 通过将合约机制的底层架构与现实世界事件相融合，确实给了我非常流畅且专业的交易体验。

但对我个人而言，这不仅仅是交易介面上的升级，更是一种从「被动看客」到「主动定价者」的心理跨越。 以前炒币，我们盯著的是冰冷的 K 线、复杂的指标和枯燥的链上数据；但现在，我的仓位和现实世界的脉搏跳动紧紧绑定在了一起。当球场上的每一次进攻推进、每一次 VAR 判罚，甚至是一条突发的重磅新闻，都能瞬间转化为我手里真实的盈亏数字时，那种「切身入局」的强烈参与感，是任何传统二级市场都给不了的。

随着 2026 世界杯进入决赛圈的博弈，市场流动性正在急剧攀升。据悉，LBank 平台为此次赛事设立的高达 $5,000,000 的巨额奖池仍在持续释放。对于愿意花时间分析且注重风控的投资者而言，利用专业的金融工具为“不确定性”定价，或许是参与这场全球狂欢最为理性的方式。

与其在屏幕前为别人的输赢扼腕叹息，或是做一个永远正确的「事后诸葛亮」，不如用自己的认知、逻辑和策略，为这个充满变数的世界投下属于自己的一注。

原文作者：叶桢

原文来源：华尔街见闻

韩国股市的一场剧烈抛售正演变为席卷全球半导体板块的风暴，而此次暴跌并非单纯由基本面恶化所致，而是技术面过度延展、产业预期微调以及一系列政策传闻引发的恐慌情绪相互叠加的结果。

周二，作为全球存储芯片的重镇，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌10%并触发熔断机制。指数权重股三星电子与SK海力士双双重挫逾12%，两家巨头合计贡献了该指数超七成的跌幅。恐慌情绪迅速向全球市场蔓延，直接波及美股半导体产业链，导致美光科技单日收跌13%，西部数据重挫8.5%。

引发此次抛售狂潮的直接导火索是一系列密集利空消息的共振。

韩国媒体关于SK海力士可能放缓先进人工智能存储芯片扩产的报道，严重动摇了市场对AI硬件需求的预期。与此同时，韩国国内关于对股票未实现收益征税的政策讨论，以及监管层对杠杆ETF过热的警告，彻底击溃了市场脆弱的信心。

分析人士指出，此次极端波动更多是由算法交易的机械性抛售、散户杠杆资金的强制平仓以及机构再平衡驱动，而非基本面的瞬间恶化。在多重压力交织下，全球投资者正密切聚焦即将发布的美光科技财报，以评估AI产业链的真实景气度与估值支撑。

鬼故事一：HBM扩产放缓与英伟达砍单疑云

引发基本面担忧的直接原因，是高端存储芯片供应链策略的边际变化。

华尔街见闻此前提及，SK海力士正考虑放缓第六代高带宽存储芯片（HBM4）的产能爬坡步伐，推迟部分产线转换，并将资源重新向通用型DRAM倾斜。

这一战略调整背后的逻辑在于产品利润率的逆转。

目前通用DRAM的利润率已比HBM高出15%，且大信证券预计通用DRAM的营业利润率年内峰值可达90%。此外，媒体报道援引知情人士消息称，英伟达下一代“Rubin”芯片的生产预测正在下调，这引发了市场对HBM供应紧张和AI需求激增预期可能减弱的猜测。

这种担忧在宏观产业链层面同样存在印证。

随着超大规模数据中心运营商面临资本支出激增而自由现金流预期转负的压力，市场开始质疑这些作为“资金源头”的科技巨头，是否会压缩硬件采购预算，从而对整个存储、芯片、网络和服务器供应链的营收构成约束。

鬼故事二：政策与税收“黑天鹅”，未实现收益征税恐慌

在产业基本面出现分歧之际，一份关于税制改革的探讨文件在韩国本土引发了极大的恐慌。

据韩联社报道，韩国多党派国会议员联合举行税制改革论坛，主张推动“所得税综合主义”转型，即探讨将股票与房地产等资产的“未实现收益”（账面增值部分）纳入征税体系。

尽管该提议包含递延纳税等渐进路径，但对于已经处于高估值区间的韩国股市而言，无异于重磅利空。专家警告，若仅在资产变现时课税会产生“冻结效应”，但对未实现收益征税的预期，直接促使投资者在政策落地前抢跑抛售。

此外，韩国未能入选MSCI发达市场（DM）观察名单，以及韩国总统上周对股市波动带来“财富效应”担忧的评论，进一步加剧了政策面的不确定性。

鬼故事三：杠杆ETF与“负伽玛”效应反噬

从量化与技术面角度来看，此次暴跌是一场经典的结构性崩盘。

据ZeroHedge报道，野村证券量化策略师Charlie McElligott指出，巨额资金流入单一股票和存储主题杠杆ETF，产生了庞大的“真实和合成”负伽玛（Negative Gamma）效应。

这种市场结构导致了顺周期和机械性的资金流动——即市场越跌，卖盘越重。Charlie McElligott指出，在抛售期间，零到期日（0-DTE）期权交易员积极逢高做空，彻底瓦解了试图抄底的买盘。加之期权交易商在前期追涨过程中的仓位调整，进一步加剧了系统性的向下螺旋。

这种效应意味着，随着市场下跌，做市商和ETF管理机构必须机械性地抛售更多股票以维持风险敞口平衡。高盛韩国高接触交易主管Chris Cha在报告中披露，韩国境内杠杆ETF规模已达91亿美元，而追踪SK海力士与三星的离岸杠杆ETF规模高达210亿美元。

韩国金融监管机构的态度转变更令技术面雪上加霜。韩国金融监督院（FSS）院长公开表示，对未能阻止挂钩三星和SK海力士的单一股票杠杆ETF上市感到遗憾，并警告其副作用正在加剧。监管层考虑收紧保证金贷款和限制ETF发行等措施的讨论，直接动摇了支撑近期涨势的技术性买盘。

鬼故事四：流动性枯竭，散户爆仓与养老金倒戈

暴跌揭示了韩国股市买盘结构的极度单一。

CLSA新加坡首席股票策略师Alexander Redman指出，韩国市场的涨势几乎完全由散户驱动，内在泡沫化程度令人不安。本月，韩国散户融资余额升至创纪录的38.5万亿韩元（约合250亿美元）。首尔基金经理Kim Namho表示，巨额的保证金债务在午后触发了强制平仓，加速了市场的自由落体。

与此同时，传统稳定器变成了抛售主力。

高盛报告指出，由于前期股市大涨，韩国国民年金（NPS）的国内股票仓位突破了28.8%的上限目标。为了进行资产再平衡，NPS在6月创下了自2021年4月以来最大规模的净卖出（15亿美元）。

当养老金从被动支撑转变为机械性供给，叠加外资离场，市场的边际流动性瞬间枯竭。

外部宏观施压：降息预期降温与财报前瞻考验

在韩国国内基本面与技术面共振向下的同时，全球宏观环境的变数也加剧了市场的脆弱性。

美联储加息预期的意外重燃，对高估值的科技股构成了系统性压制。美国银行分析师Aditya Bhave预测，美联储将在今年9月、10月及12月重新加息，累计上调75个基点，以应对服务业通胀和薪资增长的粘性。

在极端的市场动荡后，投资者的目光正聚焦于即将公布的美光科技财报。高盛指出，市场在美光财报前的预期已被推至极高水平，这也为资金提前获利了结提供了动机。Pepperstone Group策略师Dilin Wu表示，美光的成绩单将是检验AI硬件投资热潮是否具备持续性的真正考验。

正如CLSA策略师Alexander Redman所言，此次波动的幅度与市场内在的散户驱动和泡沫化程度密切相关。尽管从中期来看，存储芯片的上行周期和AI需求逻辑尚未证伪，但在被迫去杠杆和多重传闻的冲击下，全球芯片股正经历一场痛苦的预期重置与估值消化。

原文标题：《韩国引爆「黑色星期二」，全球芯片股大牛市遭「当头棒喝」，只是「技术性调整」吗？》

原文来源：华尔街见闻

这轮芯片股暴跌背后，并非韩国「小作文」引发的意外，而是 AI 板块极度拥挤、杠杆脆弱下的必然出清。高盛等分析师认为，AI 叙事未发生转变，杀跌集中在拥挤多头，更像一场「技术性回调」。但加息预期升温、65% 公司处于回购静默期，多重压力已在积聚，回调与中期风险之间并无清晰边界。

6 月 23 日周二，全球芯片股被韩国打了个措手不及。一位华尔街策略师将这场暴跌称为「芯片惨剧」（chip-wreck）。

最先崩盘的是今年的「全球最牛股市」——韩国。韩国 KOSPI 指数单日暴跌 10%，多次触发熔断，SK 海力士、三星电子各跌超 10%。

几则小作文点燃了这场风暴：韩媒报道称英伟达 Rubin 预期减产，SK 海力士正在放缓存储芯片（HBM4）扩产、转向更便宜的普通 DRAM；二是韩联社报道，韩国多党派议员正讨论对股票、房地产等资产的未实现收益征税——即账面浮盈尚未卖出，也要交税。

这场「芯片地震」随即传导至美股。

隔夜费城半导体指数（SOX）单日跌 7.9%，30 只成分股全线下跌，无一幸免。美光科技跌 13%——而在周二之前，它今年已经涨了超过 300%，是费城半导体指数年内最强成分股。美光、英伟达、AMD 三只股票合计贡献了标普 500 约 50% 的跌幅。纳指收跌 3.3%，道指仅跌 0.1%，标普 500 跌 1.4%。

BTIG LLC 首席市场技术分析师 Jonathan Krinsky 表示：「无论短期内是否反弹，我们仍然认为科技/人工智能板块存在中期下行风险。」他认为半导体板块还有 10% 到 15% 的下跌空间，并将周二的行情形容为「芯片惨案（Chip-Wreck）」。

不过，高盛 Global Banking & Markets TMT 板块专家 Peter Callahan 在 6 月 24 日的快评中写道：「今日与投资者的交流大多围绕『你那边看到什么』，而不是更广泛叙事转变的迹象。」这句话很关键。它给这轮抛售定了一个边界：盘面很难看，但至少在当天，还没有看到资金全面放弃 AI 交易。

所以问题不是「韩国一条小作文砸崩全球 AI 牛市」这么简单。更像是一个已经涨得很满、交易很拥挤、杠杆也不低的板块，遇到导火索后集体去风险。短线看，确有「技术性调整」的特征；中期看，AI 交易的脆弱点没有消失。

这是一场传导，不是一场意外

韩国的崩跌看似突然，但背后的逻辑并不复杂。

SK 海力士 HBM4 扩产放缓的消息打崩了 SK 海力士，而这只股票在韩国股市的权重，类似于苹果之于纳指——体量太大，一旦出事，整个指数都扛不住。更关键的是，韩国散户大量使用杠杆 ETF 参与 AI/半导体交易，这些产品在市场下跌时会被动卖出以维持杠杆比例，形成机械性抛售。

消息本身是导火索，杠杆结构才是炸药。同时，有市场观察人士在问：「韩国杠杆散户，会是美国科技牛市的终结者吗？」

这个问题当然有些夸张，但它指向了一个真实的脆弱性：AI/半导体交易高度集中，全球投资者持仓结构高度雷同，任何一个节点的抛售都可能沿着这条链条传递。

从高盛的盘后数据看，当天多空双方都在卖出：长线基金（LO）卖出偏斜达 -18%，对冲基金（HF）同样全天持续卖出，空头占销售量的 60%（近期均值约 50%）。两类机构的卖出规模均超过 10 亿美元名义敞口。

美股跌得最惨的是那些「拥挤多头」，是「今年最赚钱」的那批股票：高盛存储股篮子（GSTMTMEM）跌 10%，AI 半导体篮子（GSCBSMHX）跌 620 个基点，AI 股票篮子（GSTMTAIP）跌 440 个基点，过去 12 个月强势股篮子（GSXHUHMOM）跌 420 个基点。

技术性调整？高盛：叙事还没有转变

跌了这么多，市场到底怎么看？如果只看跌幅，周二像是 AI 交易被重新定价。但从成交和资金反馈看，结论没那么绝对。

高盛 TMT 交易台专家 Peter Callahan 在盘后快报中写道，当天的感觉用一个词来形容就是「有序」——尽管跌幅不小，但整体纳指成交量与 20 日均值基本持平，现金和波动率交易台运转正常。

更关键的是，他描述了当天与投资者的对话内容：「今日与投资者的交流大多围绕『你那边情况如何』这一主题，并未看到更广泛叙事逻辑转变的迹象，也没有出现对『新标的』或『落后标的』的增量问询。」

换句话说，没有人在换仓，没有人在找新的投资方向。大家只是在互相打听消息。

高盛另一位市场策略师 Chris Hussey 则给出了一个具体的数据支撑：今日跌幅超 8% 的 12 只科技股中，除 1 只外，其余年内仍全部涨双位数，其中多数今年已经翻倍以上。他的判断是：

「今日的抛售，更像是对一段狂热股价涨势的『撇去泡沫』，而非对 AI 基础设施交易的基本面重估。投资者并非在全面抛售指数，而是在重新审视：对于那些 6 个月内已经翻倍的股票，究竟该付多少钱？」

Natixis Advisors 基金经理 Jack Janasiewicz 的判断方向类似：

「看起来这更多是一次技术性抛售，而非其他。开盘后市场广度还不错，尽管有很多大红数字——这是窄幅抛售的信号。」他同时提醒，「当我们看到 beta 和动量上如此巨大的拥挤时，这很容易导致一次难看的去杠杆。」

「技术性调整」的另一面：那些不能忽视的结构性隐忧

「技术性调整」这个说法听起来很安慰人，但它能解释一切，也可能掩盖真正的风险。当天盘面确实有技术性特征：跌幅集中在赢家股，成交没有全面失控，投资者交流也没有显示 AI 叙事立刻翻篇。然而，技术性调整与结构性风险之间，并没有一道清晰的围墙——前者如果足够猛烈，完全可能演化成后者。

有几个背景数字值得放在一起看。

第一，涨得太急。纳指从 3 月底至今已涨超 30%。仅 6 月份，费城半导体指数就有 8 个交易日（共 16 个交易日）单日波幅超过 ±5%——也就是说，6 月份一半的交易日，芯片股都在剧烈震荡。即便经历了周二这一跌，费城半导体指数本月仍上涨约 5%，跑赢纳指和标普约 8 个百分点。在这个位置上的回调，既有技术性修正的理由，也有高处不胜寒的脆弱。

第二，持仓太挤，而「托底」力量暂时缺席。Evercore ISI 首席股票和量化策略师 Julian Emmanuel 在接受彭博电视采访时说：「人们在寻找对冲的理由，同时又想继续持仓。」这句话精准描述了当前市场的矛盾心态。与此同时，目前 65% 的上市公司处于回购静默期。过去每次下跌时，公司回购是重要的「托底」力量，但这次这张牌打不出来。

第三，宏观底色在变化。 美联储加息预期在快速升温——美国银行预计年内还将加息三次，市场对 7 月加息的定价概率已从接近零升至约 50%。高增长科技股的估值逻辑建立在低利率折现之上，利率一旦走高，远期收益的现值自然收缩，首当其冲的就是那些靠预期撑起高估值的股票。

JonesTrading 机构服务首席市场策略师 Michael O’Rourke 写道：「超大规模云计算公司是新的软件股。这个板块正拖累『七巨头』下跌，自己却走不出困境。」

Apollo 首席经济学家 Torsten Slok 则列出了当前市场面临的三大核心问题：AI 企业如果因 ROI 不足开始削减算力预算会怎样？如果美联储在 9 月和 12 月加息，股市和信贷市场的影响是什么？这些问题没有简单答案，但市场正在从『愿意忽视这些风险』，转向开始认真对待它们。

技术性调整之所以值得认真对待，不是因为跌幅本身，而是因为它发生在估值、仓位、利率和情绪都处于极端位置的时候。

历史上，韩国崩盘都很短暂——而下一道压力测试是美光

历史数据显示，韩国股市的急跌往往剧烈但短暂。这是多头愿意援引的一个「银边」。

但这次的背景不同于以往单纯的韩国本土事件：它触碰的是全球 AI 交易的核心神经——存储芯片需求是否真的如预期那样强劲？数据中心建设的狂热是否已经透支了未来？

这些问题，将在周三美光财报发布后得到部分回答。美光是今年费城半导体指数最强成分股，周二之前涨幅超 300%，周三的财报将是一次真正的压力测试。

BTIG 的 Krinsky 说的或许是最直接的：「无论短期反弹与否，半导体的中期下行风险仍在。」

原文链接

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：- 2.3%
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• TAO：-2.7%
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• ZEC：- 6.56%
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• BNB：-2.25%
• MEGA：- 3.3%
• SPACEB：+ 1.16%
• DOGE：- 3.54%

24 H 涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• DYDX： + 13.4%
• G： + 13.32%
• DEGEN： + 8.25%
• GRASS： + 7.04%
• BASED：+ 5.11%
• ALGO： + 4.32%
• DASH： + 4.27%
• DOOD： + 4.06%
• RESOLV： +4.03%
• KAT：+ 3.68%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• INFQ：18.63%
• MSTZ：15.68%
• ZSL：13.45%
• QNT：12.48%
• SOXS：11%
• ABTS：10%
• HIVE：9.86%
• NVDQ：9.72%
• NVO：9.52%
• SMCI：9.39%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• Solana：three、QUEST
• BSC：MAME、棱角猫

头条

伊朗媒体：霍尔木兹海峡每天仅允许一定数量的船只通过

Odaily星球日报讯 据伊朗媒体 Fars News：军方消息人士称，霍尔木兹海峡每天仅允许一定数量的船只通过，具体数量将根据每日实际情况进行调整。(金十)

以太坊基金会：重组并裁员约20%

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由于此次结构、活动和支出调整，以太坊基金会已裁减 54 名员工，约占其员工总数的 20%。以太坊基金会将为离职员工提供离职补偿和过渡支持，其中离职补偿为在以太坊基金会工作年限每满一年支付一个月薪资或当地法定标准中的较高者。

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何一还透露，朱潘此前甚至曾冒充自己对波场 TRON 创始人孙宇晨实施诈骗。

CoinUp：朱潘并非平台成员，仅为平台上线项目项目方

Odaily星球日报讯 CoinUp 就“CPX 价格波动及相关人员身份”话题发文回应称，朱潘并非 CoinUp 平台成员，也未参与平台核心经营管理工作，其身份仅为 CoinUp 平台某上线项目的项目方。

针对近期 CPX/USDT 交易对出现的短时大幅波动，CoinUp 表示，初步判断主要由市场集中抛压导致，平台正在进一步排查并核实具体原因。

CoinUp 同时强调，平台未遭受黑客攻击、数据入侵或系统漏洞利用，钱包系统、账户体系及资产托管服务目前均处于安全可控状态。

行业要闻

韩指熔断主因？韩国监管机构关注三星及SK海力士杠杆ETF散户高追风险，考虑对此采取单独措施

Odaily星球日报讯 日前，韩国金融监督院院长李灿镇（Lee Chan-jin）称，正考虑针对个股杠杆 ETF 采取单独稳定措施。在 2026 年 6 月 22 日举行的记者会上，李灿镇称，个股杠杆 ETF 产生的负面效应已经加剧，除加强交易行为监控，监管部门还在考虑出台其他稳定市场的举措，以对冲追踪 SK 海力士、三星电子的个股杠杆 ETF 剧烈波动可能引发的连锁风险。李灿镇表示，“我深感担忧，普通投资者很难获得实质收益，盈利红利却尽数落入运营机构囊中。”

2026 年 5 月 27 日，以三星电子、SK 海力士为标的资产的个股杠杆 ETF 在韩国本地交易所上市，吸引市场资金疯狂涌入。据韩国金融监督院统计，这类个股杠杆 ETF 的总市值已从上市当日的 4.5 万亿韩元倍增至 6 月 12 日的 9.6 万亿韩元。这类个股杠杆 ETF 日均换手率高达 122.5%，远高于其他杠杆、反向 ETF30.2%的换手率水平。（财新）

或受此消息影响，今日韩国 KOSPI 指数一度重挫 7%，触发熔断。

嘉信理财：散户目前更侧重于交易科技股ETF而非个股

Odaily星球日报讯 周一，投资者纷纷抛售“美国七巨头”股票，SpaceX 也大跌 16%，连续第三个交易日收跌。“与人工智能和科技相关的任何领域，对散户投资者来说仍然是关注重点。他们过去在个股交易方面活跃度较高，但现在却不再像以前那样积极。”

嘉信理财首席投资策略师莉兹·安·桑德斯表示，“这并非是他们对整体科技或人工智能领域的不感兴趣，而是交易方式发生了变化。我认为目前更侧重于更广泛的 ETF 交易，而非单只股票的买卖。”

桑德斯还表示，目前企业盈利仍然是支撑股票最重要的基础因素。(金十)

OpenAI发布GPT-5.5-Cyber完整版，CyberGym跑分超越Mythos 5

Odaily星球日报讯 OpenAI 宣布升级 Daybreak 网络防御工具链，并正式推出面向网络安全防御场景的 GPT-5.5-Cyber 完整版模型。

在评估 AI 智能体复现已知漏洞能力的 CyberGym 基准测试中，GPT-5.5-Cyber 取得 85.6%的单模型成绩，超过 GPT-5.5 的 81.8%以及 Anthropic Mythos 5 的 83.8%。

OpenAI 表示，随着 AI 显著提升漏洞发现效率，网络安全领域的核心瓶颈正从“发现漏洞”转向“自动修复漏洞”。为此，公司同步升级 Codex Security 插件，支持开发者在 Codex 环境内自动分析漏洞并生成修复补丁。自今年 3 月预览版发布以来，Codex Security 已累计扫描超过 3000 万次代码提交，并自动确认修复 50 万个安全缺陷。新版本还支持 CodeQL 查询集成及 SARIF 标准文件导出。

此外，OpenAI 联合 Trail of Bits、HackerOne 等机构发起“Patch the Planet”开源安全项目，为 cURL、Go 等 30 多个主流开源项目提供 ChatGPT Pro 订阅及 API 额度支持，并由安全专家团队人工验证补丁质量。Daybreak 合作伙伴计划方面，Palo Alto Networks 与 Wiz 等安全厂商已率先接入相关能力。

Meta开发预测市场应用程序Arena 

Odaily星球日报讯 Meta 首席执行官马克·扎克伯格近期派遣团队开发一款名为 Arena 的智能手机应用，该应用独立于 Facebook 和 Instagram，旨在与 Polymarket 和 Kalshi 等主要预测市场竞争。

该应用目前处于内部开发阶段，属于实验性质，用户不会使用真实资金进行下注，而是依托于类似电子游戏的积分系统，但不排除最终使用真实货币进行投注的可能性。此外，Meta 还在测试另一款名为 Meta Photos 的独立应用，该应用将利用 AI 技术创建新型媒体。目前 Meta 对此拒绝置评。（纽约时报）

芝加哥期权交易所推出CBOE Predicts预测平台

Odaily星球日报讯 芝加哥期权交易所（CBOE）推出CBOE Predicts预测平台，在新的预测市场系列中将上线首批产品。（金十）

Cathie Wood旗下ARK Invest增持超2100万美元SpaceX股份

Odaily星球日报讯 Walter Bloomberg 在 X 平台发文表示，ARK Invest 在 SpaceX 股价下跌 16%后增持超 21 万股 SpaceX 股份，价值至少 3200 万美元。此次增持为 ARK 在 SpaceX IPO 后追加持仓，Cathie Wood 将此次抛售视为买入机会。

尽管近期股价下跌，SpaceX 股价仍高于 135 美元 IPO 价格。

Franklin Templeton完成对250 Digital的收购并成立新加密部门Franklin Crypto

Odaily星球日报讯 Franklin Templeton 宣布完成对活跃加密投资管理公司 250 Digital 的收购，并成立了名为 Franklin Crypto 的新部门。这家管理着 1.7 万亿美元资产的管理公司未披露该笔交易的财务条款，该新部门旨在为机构投资者提供主动管理的加密货币策略。

新部门将前 250 Digital 团队的投资能力与 Franklin Templeton 的全球分销渠道相结合。作为收尾协议的一部分，Franklin Templeton 还将把自身资本投资于这些流动性策略中。新单位吸收了整个 250 Digital 投资团队以及此前在 CoinFund 旗下运行的所有流动性加密货币策略。加密行业资深人士 Christopher Perkins 与 Seth Ginns 将共同领导该新部门。（coindesk）

F2Pool联创王纯加仓457万美元BTC和ETH

Odaily星球日报讯 据链上分析师 Ai 姨监测，F2Pool 联创王纯（@satofishi）过去 24 小时加仓 457 万美元的 BTC 和 ETH，以 62260 美元提出 50 WBTC，以 1771.89 美元提出 822.51 枚 ETH。

项目要闻

Goldfinch社区提案进入维护模式并逐步清算Prime业务，当前赞成率100%

Odaily星球日报讯 去中心化借贷协议 Goldfinch 社区发布“批准 Goldfinch 运营维护及 Goldfinch Prime 逐步清算”提案，投票将于明日结束，目前赞成率为 100%。

提案内容包括有序结束 Goldfinch Prime 业务运营，并将 Goldfinch 转入“维护模式”。后续工作重点将包括支持历史借款人池持续清算、维持历史版本应用访问权限以便用户继续领取还款及本金，以及完成基金会关停和相关行政义务。

此外，Warbler Labs 将获得 15 万美元固定服务费，其中 10 万美元为新增预算，5 万美元来自此前已批准运营预算的重新调配。相关资金将用于支持 Goldfinch Prime 和基金会清算、业务过渡，以及未来两年或更长时间内对历史借款池的技术和运营维护。

此前，Goldfinch 曾于 2022 年完成 2500 万美元融资，由 a16z 领投。

Taiko更新被盗进展：已查明攻击原因，正与CEX及安全公司合作追赃

Odaily星球日报讯 Taiko 官方于 X 发文表示：“我们已经查明了本次攻击的根本原因，目前正在开发修复补丁，以尽快恢复区块链的在线运行。同时，我们正与各大交易所及安全合作伙伴通力合作，对黑客的资产进行追踪和冻结。跨链桥中的剩余资金目前安全，我们将在接下来的更新中公布下一步的后续计划。为了专注于修复漏洞并保护用户资产，我们将暂停更新几个小时。”

此前消息，Taiko 跨链桥遭遇攻击，损失最高或达 170 万美元。

投融资

区块链数据分析公司Allium融资4000万美元

Odaily星球日报讯 区块链数据分析 Allium 宣布完成 4000 万美元 B 轮融资，Amplify Partners 领投，Kleiner Perkins 和 Theory Ventures 等参投。

该项目主要业务是提供区块链数据分析服务，目前拥有 50 名员工，其数据源已被 Visa、美国联邦储备系统、Coinbase 和 Andreessen Horowitz 等机构采用。(财富杂志)

链上交易生态TurboFlow完成600万美元种子轮融资，Pantera Capital领投

Odaily星球日报讯 根据官方消息，链上交易生态 TurboFlow 宣布完成 600 万美元种子轮融资， Pantera Capital 领投，量化交易巨头 Susquehanna Crypto (SIG Crypto) 与 Digital Currency Group (DCG) 战略参投。本轮融资用于将永续合约和预测市场整合到一个高性能平台中，使更多人能够使用复杂的交易产品。

据悉，TurboFlow 是一个链上交易生态系统，融合了永续合约和预测市场，致力于为零售用户提供专业级的市场基础设施。

监管政策

美参议院议员：加密货币税收法案最早或于今年秋季公布

Odaily星球日报讯 美国参议院共和党税务起草人 Steve Daines 表示，参议院正在推进的加密货币税收立法框架已基本成型，相关法案最早可能于今年秋季公布。

Daines 表示，该框架与美国众议院筹款委员会此前发布的加密货币税收方案“相似多于不同”，并希望能够在今年内举行相关立法标记会议（Markup Session），推动法案审议进程。

不过，Daines 并未披露具体条款内容。（Bloomberg）

人物*声音

ETF Store总裁：Cboe正考虑将比特币和以太坊连续期货转为永续期货

Odaily星球日报讯 ETF Store 总裁 Nate Geraci 在 X 平台发文表示，芝加哥期权交易所（Cboe）正在考虑将其比特币和以太坊连续期货产品转换为永续期货。

Nate Geraci 认为，传统金融机构正持续被迫对加密原生创新作出反应。他表示，这仅仅是传统金融吸收加密市场创新成果的开始。

Serenity：本次回调似乎明显是买入机会，看好美光、英特尔及台积电

Odaily星球日报讯 Serenity 发文称， “对我个人来说，这次回调看起来是一个明显的买入机会，标的包括 Micron Technology（MU）、Intel（INTC）以及 TSMC（TSM）。

这次下跌主要源于一些站不住脚的叙事，比如市场传出的美联储年内 3 次加息预期，但实际上并没有新的宏观经济数据支撑这一说法（真正数据要到周四才公布）。

如果机构真的相信类似美国银行（BofA）提出的 3 次加息看空逻辑，那么他们本应通过芝商所（CME）期货或预测市场进行套利。但现实是，这些市场仍然显示 7 月不加息的概率约为 74%，并没有反映所谓的激进加息预期。 “

已清仓ETH的Bankless创始人表态将支持Ethlabs，称后者“代表着以太坊最光明的未来”

Odaily星球日报讯 此前已清仓 ETH 的 Bankless 创始人 David Hoffman 于 X 发文谈及最新成立的 Ethlabs 时表示：“以太坊基金会（EF）刻意留出了一个权力真空，以便让新的组织架构能够挺身而出，去影响以太坊的发展方向。

我认为 Ethlabs 所引领的方向代表着以太坊最光明的未来。我很高兴、并也将一如既往地在他们前进的道路上提供支持。”

此前消息，David Hoffman 五月下旬曾公开表示已清仓全部 ETH。昨日晚间，多名前以太坊基金会研究员宣布成立非营利组织 Ethlabs，旨在推动以太坊进入下一阶段增长，Bitmine、SharpLink 与 Joe Lubin 等均已表态支持。

原文作者：库里

导读：6 月 22 日 SK 海力士市值 26 年来首超三星，次日韩国股市即触发熔断，半导体板块遭恐慌性抛售。

但就在同一天，研究机构发布预测称全球存储市场 2027 年规模将突破 1.5 万亿美元，服务器用存储占比扩至 57%，短缺局面至少持续到明年下半年。

超级周期到底在什么位置？价格拐点什么时候来？三星、SK 海力士、美光的产能扩张计划给出了时间线索，指向了 2027 下半年后。

6 月 23 日，韩国股市上演了一场教科书式的「从狂欢到恐慌」。

就在前一天，SK 海力士盘中市值触及约 1.35 万亿美元，26 年来首次超越三星电子登顶韩国最高市值公司，收涨 5.6%。但仅仅一个交易日后，KOSPI 200 期货暴跌 5%触发熔断机制，三星和 SK 海力士双双遭遇恐慌性抛售。据 TradingKey 报道，直接触发因素包括谷歌高管变动引发的 AI 竞争力担忧，以及韩国监管层对半导体杠杆金融产品过度集中的审查导致强制平仓。

这种剧烈波动，恰好撞上了一份乐观的行业预测。

Counterpoint Research 在 6 月 23 日发布的 Memory Tracker 数据显示，全球存储市场（DRAM+NAND）规模将在 2027 年上半年前持续扩张，突破 2100 万亿韩元（约 1.5 万亿美元），服务器用存储占比从 2025 年的不到 50%升至 57%。

一边是市场在高位剧烈波动，一边是产业数据指向短缺仍将持续。对于关注存储板块的投资者来说，眼下到了分歧时刻。

存储芯片利润率碾压英伟达，但供需缺口才是真正的定价锚

理解当前存储股估值，需要先看基本面有多强。

SK 海力士 2026 年一季度营收达 525.8 亿美元（按当期汇率折算），同比增长 198%。营业利润 376.1 亿美元，同比增长 405%，营业利润率 72%，超过英伟达同期的 65%，创半导体制造业历史纪录。

据 CNBC 报道，Counterpoint Research 分析师 MS Hwang 对此评论称，一季度财报显示 AI 推理对存储的需求远超预期，各家公司正在抢夺供给。

这种暴利的根源，是结构性供不应求。

高盛 4 月报告估算，全球 DRAM 供需缺口预计从 3.3%扩大至 4.9%，为 15 年来最严重。三星、SK 海力士、美光三家控制全球 95%以上 DRAM 产能，但几乎全部增量都被 AI 吞噬。

据 TrendForce 数据，2026 年一季度 DRAM 合约价环比暴涨 90%至 95%，二季度涨幅虽收窄至 58%至 63%，但 NAND 闪存合约价反而加速至 70%至 75%的环比涨幅。

HBM（高带宽存储器）是这轮涨价的核心。这种将多层 DRAM 芯片垂直堆叠的技术专为 AI 加速器设计，每生产 1GB 的 HBM 消耗约三倍于普通 DDR5 的晶圆面积，但单颗堆叠售价在 300 至 500 美元之间，利润率是普通 DRAM 的三到五倍。SK 海力士目前占据全球 HBM 市场约 57%至 62%的份额，是英伟达 AI 加速器的首要供应商。

高盛估计 SK 海力士已锁定英伟达下一代 Rubin 平台 HBM4 订单的约三分之二。SK 集团董事长崔泰源今年 3 月公开表示，全球芯片晶圆短缺可能持续到 2030 年，扩大产能至少需要四到五年，预计缺口超过 20%。

所以从基本面上来看，短缺还要持续一到两年，且两家公司合计控制全球约 70%的 DRAM 产能，供需缺口短期内不会改变。

拐点时间线：新产能集中在 2027 年下半年之后

Counterpoint 在报告中明确提示：新产能投产一旦可见，价格急跌风险不可排除。具体时间线如下：

美光已将 2026 财年资本支出上调至 200 亿美元，爱达荷州新晶圆厂 2027 年年中投产，新加坡 HBM 封装厂同年贡献产能。三星平泽 P5 工厂预计 2028 年运营。SK 海力士 M15X 设施 2027 年中启用，另宣布投资 19 万亿韩元建设新厂。

但扩产节奏仍远慢于需求增长。

高盛测算，2027 至 2028 年美国数据中心带来的存储需求增量约为 9%至 12%，而本地产能扩张幅度仅约 2%至 4%。与此同时，HBM4 的到来将进一步加剧供需矛盾——HBM4 单堆叠所需 DRAM die 从 12 颗增加到 16 颗，每颗 AI 加速器芯片的 DRAM 消耗量增加 33%。

TrendForce 的判断方向也是一致的：HBM3E 仍是当前出货主力，HBM4 开始贡献营收，但 AI 芯片升级延迟和库存积累正在令增长动能放缓。真正的价格调整窗口可能出现在 2027 年下半年至 2028 年。

在此之前，供需缺口的绝对水平仍支撑高价格和高利润率。在此之后，新产能集中释放叠加可能的 AI 投资节奏放缓，价格急跌风险开始累积。

Counterpoint 强调，LTA（长期供应协议）锁定量、定制化 HBM 策略、以及次世代制程转换速度，将决定供应商之间的份额争夺。换句话说，即便总量增长放缓，三巨头之间的竞争格局仍在剧烈重组中。

对持仓者和观望者分别意味着什么？

6 月 22 日的登顶和 23 日的熔断，浓缩了当前存储板块的核心矛盾：

存储板块的基本面仍在加速，比如海力士一季度利润率 72%、供需缺口 15 年最大；但估值已经 price in 了极度乐观的预期（SK 海力士年内已涨超 340%），而杠杆产品的过度集中，放大了任何方向的波动。

三星和 SK 海力士均在财报中警告，存储短缺预计至少持续到 2027 年。

三星存储负责人 Kim Jaejune 称需求满足率已降至历史低位，客户正在抢订未来供给。但市场已经开始交易另一面的风险：韩国央行因半导体超级周期倾向加息，韩国国债在全球表现垫底。

目前公开的资料中统计，38 位分析师对 SK 海力士的一致评级为「强烈买入」，12 个月目标价均值约 271 万韩元。韩国券商韩华投资证券刚刚也把目标价从 163 万直接拉到 430 万韩元。

所以综合公开分析的观点，大体的判断是：

• 对持仓者：Counterpoint 和 TrendForce 均指向 2027 年下半年为最早的供需转折点，在此之前基本面支撑仍在。但杠杆 ETF 引发的强平风险是与基本面无关的外生冲击，仓位管理比方向判断更重要。
• 对观望者：存储短缺对消费电子的传导刚开始，手机和 PC 品牌商毛利承压、低端产品线收缩是未来两到三个季度的确定性事件。这条传导链上的做空逻辑可能比追高存储股更安全。

一个长期在以太坊上猎取普通交易者的 MEV 机器人，最终也掉进了一个价值 750 万美元的「定制版」陷阱。

6 月 21 日，以太坊上知名的三明治套利机器人 Jaredfromsubway.eth 遭到攻击，地址内的 WETH、USDC 等资产被转走，初步统计损失超 750 万美元（不过目前公开披露的损失口径仍有差异）。

有意思的是，这次攻击既不是私钥泄露，也没有利用传统意义上的智能合约漏洞，而是攻击者提前部署大量虚假代币、流动性池和辅助合约，将其包装成可能存在套利空间的交易路径，诱导机器人在自动化执行过程中，向恶意合约授予了 ERC-20 的 Approval，最终「合法」转走了该 MEV 机器人的资产。

截止发文时，Jaredfromsubway.eth 已通过链上消息向攻击者公开喊话，表示「若在 48 小时内归还 2150 枚以太坊，愿意支付五成白帽赏金，否则将采取一切可行的法律及执法手段追责」。

不过，连高度专业化代码驱动的 MEV 机器人，都会在 Approval 上栽跟头，也不禁让人重新审视，这个我们每天都在使用的「Approval」动作，究竟隐藏着多大的危险？

一、一场专为 MEV 机器人设计的反向围猎

如果认真复盘这次攻击事件，就会发现这并不是一次偶然触发的漏洞，而是一场针对 Jaredfromsubway.eth 交易逻辑设计的长期围猎。

Jaredfromsubway.eth 一直是以太坊上最知名的三明治套利机器人之一。所谓三明治攻击，简单来说，就是机器人发现一笔即将发生的链上交易后，抢先在用户之前买入，推动价格上涨；等用户以更差的价格完成交易，再立即卖出，从中赚取价差。

也正因如此，该策略要求机器人持续扫描链上交易，以极快速度判断套利机会，并组织交易路径，去调用不同的代币和合约，这也意味着速度越快、覆盖的资产与协议越多，机器人能够捕捉的机会也就越多。

但正是这一点，成为了这次事件的突破口。

根据事后复盘，攻击者并没有直接攻击机器人的资金合约，而是花费了数周时间，构造一组看起来能够盈利的交易环境：

• 第一步，是部署大量虚假代币与流动性池。这些代币在名称、接口和交易行为上模仿 WETH、USDC、USDT 等常见资产，让机器人的自动识别系统误以为发现了正常交易路径；
• 第二步，是逐渐获取机器人的信任。在早期测试中，机器人授予的授权随着交易正常使用，等到机器人的系统开始重复执行类似路径后，攻击者再调整合约逻辑，让机器人产生的部分授权不再被实际消耗，也没有在交易结束后归零，导致这些授权就这样留了下来；
• 最后，攻击者集中调用仍然有效的授权限额，将机器人合约里的真实 WETH、USDC 和 USDT 转出；

说白了，整套攻击完全瞄准了 MEV 机器人的运行特点，即先制造一个符合其盈利判断规则的环境，再利用其追求自动执行交易路径的机制，让系统主动交出资产调用权。

这也解释了为什么连高度专业化的 MEV 机器人都会中招。

它懂得如何计算价差、Gas 成本和交易顺序，却未必会对每一个新出现的合约进行充分的身份验证，从这个角度说，普通用户的问题是「没有看懂就点了确认」，自动化机器人的问题则是「没有确认就自动执行」。

表面上看，两者完全不同，底层风险却很接近，因为他们都把授权当成了完成交易之前的一个普通步骤，而没有清晰意识到它潜藏的风险有多高。

二、Approval 为什么总是被低估？

众所周知，在以太坊及 EVM 兼容链的 ERC-20 标准中，Approve（授权）是一个相当底层的设计。

不过用户在钱包里直接转账时，通常调用的是 transfer，一般不涉及 Approve，只有在 DEX、借贷、质押或者添加流动性等智能合约场景时，用户需要让智能合约代表自己调用代币，才涉及 Approval。

举个例子，当我们想在 Uniswap 上用 USDT 换成 ETH 时，Uniswap 的智能合约是不能直接去你钱包里拿走 USDT 的，必须先执行一次 Approve 去告诉系统「我允许 Uniswap 划走我钱包里的 X 个 USDT」。

只要授权完成后，获得权限的合约才能通过 transferFrom，在限定额度内调用用户的 USDT，后续的 Swap 也才能顺利完成。

也就是说，Approval 本身并不是漏洞，而是 DeFi 能够正常运转的重要基础。只不过，问题在于它有点像支付宝/微信的自动扣款权限：

用户没有把账户密码交给商户，但却允许商户在约定范围内主动扣款，只要授权仍然有效，后续扣款就不需要用户再次输入密码或者逐笔确认，这就天然带来一些问题。

首先是无限授权的问题，大家往往把一次交易变成长期权限。主要是为了减少重复授权产生的操作和 Gas 成本，不少 DApp 会默认申请一个极大的授权额度，也就是常说的「无限授权」。

用户原本可能只想用 100 USDC 完成一次交易，却允许合约未来动用自己地址里的全部 USDC。那只要该授权没有被撤销，即便用户当时的钱包里只有少量资产，未来重新转入的 USDC 也可能继续受到影响。

其次就是授权默认不会随着离开 DApp 而消失。很多用户会把「断开钱包连接」和「撤销授权」混为一谈，实际上，断开连接只是让网页暂时无法读取或请求当前钱包，并不会改变已经写入区块链的 Approval。

关闭网页、删除 DApp、清除浏览器缓存，甚至更换钱包应用，都不会让它自动失效。

最后，即便是正常合约，也可能在未来变得危险。因为很多授权风险并不只来自一开始就是恶意的钓鱼网站，就像此次的围猎，用户可能向一个当时正常的协议授予权限，但此后协议合约遭到攻击、管理员密钥泄露、可升级逻辑被替换，或者其调用的路由合约出现问题。

对于用户而言，资产仍然留在自己的地址里，但从权限角度看，另一个合约一直拥有调用这些资产的能力。因此，Approval 风险不只是「我有没有授权给坏人」，还包括「我授权的对象以后会不会出问题」。

三、那该如何管控 Approval 风险

面对 Approval 风险，最简单的建议就是「不要无限授权」。

但在真实的 DeFi 使用环境里，完全拒绝授权并不现实，正如上文所述，授权本身并不是漏洞，它是链上应用调用资产的基础方式。

真正需要改变的，是将 Approval 从一次性的确认动作，变成一套持续的权限管理机制。

那对于普通用户来说，首先需要建立几个基本习惯：

• 第一，遵循「最小权限」原则。在钱包弹出授权提示时，尽量根据本次交互的实际需要设置额度，比如只准备使用 100 USDT，就尽可能只授权接近 100 USDT 的额度，而不是直接开放无限权限；
• 第二，区分储存钱包和交互钱包。长期储存大额资产的地址，尽量不要频繁连接陌生 DApp；参与空投、Mint、新项目和高风险 DeFi 交互时，可以使用单独的地址，将潜在损失限制在较小范围内；
• 第三，定期检查并撤销不再需要的授权。用户可以通过 Revoke.cash 等工具，或在 imToken 中进入对应代币页面，点击左下角「Token Function」，再选择「授权管理」，查看该地址的授权对象、代币和额度，并对不再使用或来源不明的权限发起撤销（延伸阅读《手把手教你使用 Revoke.cash 进行授权管理》）；

当然，说一千道一万，面对防不胜防的授权攻击，仅仅依靠用户的安全意识和定期检查还是不够的，毕竟大多数用户很难分辨一串合约地址究竟属于谁，也很难判断某个授权额度是否合理。

那作为用户进入 Web3 的第一道护城河，钱包必须在产品能力上提供主动防御。

以 imToken 为例，就会对已识别的风险代币、地址和 DApp 进行标记或拦截，当用户向普通外部账户授予代币权限，或者向合约地址直接转账时，也会提供针对性的风险提示，这些提示无法替代用户判断，但至少可以在真正签名之前，增加一道必要的安全缓冲。

除此之外，imToken 还在 DApp 登录、转账、代币兑换与授权等关键环节，对签名内容进行结构化解析与可读化呈现，尽可能帮助用户在确认之前理解自己正在同意什么，确保用户签署的内容，必须与其所看到的行为保持一致，而不是被压缩成一段难以辨识的哈希数据。

随着 ERC-7730 等 Clear Signing 标准进一步推进，这种「所见即所签（What You See Is What You Sign）」的可读化展示，也有望从单个钱包的产品能力，逐渐成为钱包、DApp 和智能合约之间共享的行业标准。

总的来看，私钥决定谁拥有账户，Approval 决定谁还能调用账户里的资产，两者并不是一回事，却同样重要。

这也意味着，钱包安全不能只停留在「私钥有没有泄露」，而且这需要从用户到钱包，大家共同努力：对用户来说，需要在授权前看清对象和额度，在交互结束后及时清理不再需要的权限；对钱包来说，则需要让这些原本隐藏在合约里的权限变得更可见、更容易理解，也更方便被限制和撤销。

毕竟，真正危险的未必是刚刚发生的那笔转账，也可能是一个早已被遗忘、却始终没有失效的授权。

原文来源：华尔街见闻

6月23日亚盘，美元兑日元在161.57附近交投，距离上周创下的161.81仅一步之遥——那是1986年12月以来最弱的日元。

而上周二，日本央行刚刚把政策利率加到了1%。31年最高。

也就是说：日本央行做了它力所能及范围内最鹰派的事，日元不仅没涨，反而更弱了。

财务大臣片山皋月已经急到直接给美国财长贝森特打电话谈汇率。日本在5月砸下了创纪录的11.7万亿日元（约737亿美元）干预汇市。市场现在盯着161.96——那是2024年7月的上一个”防线”。一旦突破，下一个目标就是1986年12月的162.25。

但真正危险的信号不是价格本身，而是这一次，加息和干预两条防线同时失效了。

1%的利率，350bp的利差

日本央行6月16日将政策利率从0.75%上调至1%，投票结果是7比1——只有一位委员反对。这是2024年3月启动加息周期以来的第五次行动，也是1995年以来日本利率首次触及1%整数关口。

如果你只看日本央行的行动本身，它在做的事已经很激进了。从-0.1%到1%，22个月内净加110个基点。

但问题是：你加息，别人也在加，而且比你快得多。

美国联邦基金利率目前在3.50-3.75%区间，美联储6月会议维持不变——但背后的故事比表面凶险得多。

美联储6月点阵图显示，19位FOMC参与者中18人提交了预测，其中9位预计2026年还会有加息。具体分布：5人预测再加两次（每次25bp），1人预测再加三次，3人预测一次。年末利率中位数从3月的3.4%跳升至3.8%，这是自2012年引入点阵图以来最剧烈的单次上修。5月美国CPI录得4.2%的三年新高，核心PCE同比仍卡在3%附近。

现在算一笔账：美国利率3.63%，日本利率1.00%。名义利差263个基点。

但更狠的是长端利差：10年期美债收益率约4.45%，日本10年期国债收益率约2.65%——差距约180个基点。

再加上日本央行仍在继续购债（虽然每季度削减2000亿日元，但2027年4月前不会完全停止购买），日债收益率的上行空间被央行自己压着。这意味着套息交易（借日元、买美债）的年化利差回报仍然可观——短端约263bp，长端约180bp，日本央行的购债操作人为压制日债收益率，而市场定价隐含年内日银不会再加息，套息的利差基础看似稳固。

但要紧的风险不在于日银会不会”大幅加息”。套息交易的杀伤力向来不在利率的小幅变动，而在于仓位拥挤叠加意外催化时引发的踩踏式平仓。2024年8月便是前车之鉴：日银仅加息15bp至0.25%，叠加美国就业数据逊于预期，就触发了日经单日暴跌12%、USD/JPY从156急坠至141的连锁反应。BIS后来在复盘报告中做出了一个精准的定性——套息交易是”在蒸汽压路机前捡硬币”：低波动时期积累稳定收益，尾部风险集中爆发时瞬间巨亏。今天的利差比那时更宽，头寸只会更拥挤。

JPMorgan资管的APAC首席市场策略师Tai Hui的原话更直接：”加息本身是预期之内的，真正让人意外的是7比1的压倒性支持——这说明委员会更担心的不是增长，而是通胀。”

这句话反过来理解：日本央行内部已经形成了一个共识——1%还不够。但市场并不相信它敢继续加。

11.7万亿日元的”刹车皮”

如果加息挡不住，那就直接买日元。

日本财务省5月29日公布的官方数据显示，4月28日至5月27日期间，日本当局累计花费11.735万亿日元（约737亿美元）干预汇市，创下单月干预规模的历史纪录。

其中4月30日（日本黄金周前夕）的单日行动规模最大：日元一度从160.72急拉至155.50，日波动幅度超过3%，逆转约5日元。5月初还有追加操作，总规模估计在9.5-10万亿日元。

这已经是日本连续第三年动用大规模干预：

2024年4-5月：9.79万亿日元（约623亿美元），触发点位160.25

2024年7月：5.53万亿日元（约368亿美元），触发点位161.76

2026年4-5月：11.74万亿日元（约737亿美元），触发点位160.72

三年合计：超过27万亿日元，将近1800亿美元。

但效果呢？每次都一样：短期逆转3-5日元，然后在4到8周内回到干预前水平。

Monex Group的专家总监Jesper Koll有一个很形象的比喻：“不改变国内货币政策就去干预汇率，就像一边踩刹车一边右脚死踩着油门——最好的结果是乘客稍微颠簸几下，最坏的结果是刹车片烧光。”

现在是”刹车片烧光”的时刻。

对比1985年广场协议——当时G5协同行动，从政策、利率到财政全面协调，日元从240升至200，实现了约17%的永久性趋势逆转。而今天日本是单边作战，美国财政部长贝森特只是”接了电话”，没有任何协同行动的迹象。

沃什的沉默，比加息更可怕

市场原先对日元的一个微弱希望是：美联储可能会因为经济疲软而降息，从而收窄美日利差。

6月美联储会议把这个希望彻底掐灭了。

美联储主席沃什（Kevin Warsh）做了两件意味深长的事：

第一，他拒绝提交点阵图预测。 这是自2012年点阵图引入以来，首位不提交个人预测的美联储主席。沃什在任命前就公开批评过点阵图制造了”虚假的精确感”（false sense of precision）。但他在6月会议上选择沉默的时机十分微妙——恰好是通胀飙升至4.2%、委员会严重分裂的时刻。市场无法将这位主席”定位”在鹰鸽光谱的任何位置，不确定性本身就是一种压力。

第二，会议声明删除了此前暗示”下一步行动将是降息”的措辞。 结合9个鹰派点、中位数升至3.8%，这等价于”我们虽然这次不加息，但加息已经摆上了下一张牌桌”。

市场定价反映了这种焦虑：CME FedWatch显示，7月加息概率8.8%，9月升至34.4%，10月接近50%。到年底，市场定价的隐含利率约为3.95%。

换言之：目前3.63%的美国利率不仅不会降，年底前还有约三分之一概率再升到4%以上。

这意味着美日利差不仅不会收窄，还可能进一步扩大。

日本自己的通胀账本

有一种常见反驳：日元贬值有利于日本出口，日本政府其实乐见其成。

这种说法在2022年之前或许成立。但2026年的日本已经不是那个通缩经济体了。

5月日本生产者价格指数（PPI）同比上涨6.3%，创三年多来最快增速，主因是能源成本飙升。虽然4月核心CPI回落至1.4%（受政府汽油税减免和高中免费化等政策压制），但日本央行在6月声明中明确指出：”原油价格上涨带来的成本传导在B2B交易中正以较快速度推进，可能扩散至广泛的消费者价格上涨。”

这背后是伊朗战争带来的油价冲击。虽然6月22日美伊谈判取得进展（美国宣布60天豁免伊朗石油出口），布伦特原油一度跌破77美元——但霍尔木兹海峡的局势离真正稳定还有距离。

对日本来说，进口能源价格上涨直接推高国内成本，而日元贬值又放大了进口价格。首相高市早苗政府已通过3万亿日元补充预算补贴家庭能源开支，但财政空间并非无限。

更深刻的问题是：日本政府的债务存量和利率水平的矛盾。

日本政府债务约1250万亿日元（GDP的250%以上）。如果利率从1%继续上行，仅利息支出就足以吞噬财政预算。据日本财务省估算，利率每上升1个百分点，政府年度利息支出将增加约3.7万亿日元。

这就是日本央行的困境：不加息，日元继续跌，输入型通胀恶化；加息，政府债务利息支出飙升，财政不可持续。

下一步：三个变量决定方向

日元能否止跌，不取决于日本单方面做了什么——加息和干预两条路都已经走到了能力边界。真正的变量在东京以外。

变量一：美联储是否真的再加息。

这是最关键的变量。当前市场定价显示7月加息概率仅8.8%，但9月已升至34%，10月接近50%。如果未来两个月美国CPI和核心PCE继续超预期——6月SEP已将2026年PCE预测从2.7%大幅上修至3.6%——9月加息概率可能迅速向50%以上靠拢。届时美日名义利差将逼近300bp，日元大概率突破162.25，进入1986年以来的无人区。没有广场协议、没有G5协同，上方直到165才出现下一个模糊的技术参考位。

变量二：美伊谈判的实际落地。

6月22日美国宣布60天豁免伊朗石油出口，霍尔木兹海峡局势出现了难得的降温窗口，布伦特原油一度跌破77美元。如果最终协议在8月前达成，日本作为能源纯进口国的输入型通胀压力将显著缓解，油价下跌直接收窄日本贸易逆差，给日元带来结构性支撑——这是三种情景中最有利于日元的方向。但地缘谈判反复是常态，不宜将此作为基准假设。

变量三：日本央行7月会议的态度。

6月加息至1%后市场定价已隐含今年不再加息——这是日元弱势的核心前提。但在PPI同比6.3%的背景下，如果7月声明出现”仍有必要进一步调整宽松程度”的措辞，哪怕不立即行动，也能在边际上改变套息交易的盈亏计算。不过植田和男缺席6月会议（住院）后尚未公开讲话，7月会议的政策信号存在不确定性。

结语

日元的故事从来不只是汇率。

它是日本这个国家在全球化3.0时代的生存困境的浓缩：一个老龄化、高债务、能源依赖进口的经济体，其货币政策自主权已经被美国利率周期彻底绑架。

日本央行把利率加到31年最高——不够。日本财务省砸下1800亿美元——不够。财务大臣打电话到华盛顿——对面只是礼貌性地接了。

1986年，日元在162的位置贬值到极限，随后在广场协议的余波下大幅升值。那一年日本还是全球第二大经济体，正在向第一发起冲击。

2026年，日元又回到了162。但这一次没有广场协议，没有G5协同。只有日本自己在踩刹车——而油门在华盛顿脚下。