分類: 星球日報

原文标题：Stripe’s MPP vs. x402: What Actually Happened Today

原文作者：Nick Sawinyh，defiprime.com

原文编译：Peggy，Blockbeats

编者按：围绕 Agent 如何支付这一问题，x402 与 MPP 给出了两种几乎相反的路径。

x402 走的是协议最小化：把支付直接嵌入 HTTP 请求，用最简单的方式实现请求即付费。没有账户、没有中间商，更像互联网早期那种开放、无许可的设计，适合长尾开发者和去中心化场景。

MPP 则是系统最大化：通过会话（sessions）、流式支付与合规体系，解决高频交易、风控和法币接入问题。它不追求纯粹，而是优先满足现实商业需求，更适合企业级与规模化应用。

两者的差异，本质上是同一个问题的两种解法：是把支付做成协议的一部分，还是做成系统的一层。

也正因此，它们并非完全竞争关系，而更像分布在不同区间，x402 覆盖开放网络的长尾需求，MPP 承接高频与商业化流量。在一个尚未成型的 Agent 经济里，这种分化或许是必然的。

以下为原文：

HTTP 状态码 402 自 20 世纪 90 年代末在 HTTP/1.1 规范中被定义以来，就一直在等待一个用武之地。它的含义是需要支付（Payment Required）。当初的设想是：将支付能力嵌入到 Web 的协议层，让机器能够像请求网页一样去购买资源。

但这一设想大多并未实现。多年来，这个状态码只在一些边缘场景中偶尔出现，比如 Shopify 的限流响应、Apple Mobile Me 的计费错误等，却始终没有人真正构建出它所暗示的微支付未来。取而代之的，是信用卡、订阅制付费墙，以及 API Key 机制，这些系统本质上都是为有人手操作的人类设计的。

而今天，这一未来出现了两种彼此竞争的实现路径，并且在同一天发布。接下来，我想梳理它们分别是什么、有什么差异，以及为什么 Stripe 会同时押注这两条路线。

x402：更简单的一种方案

Coinbase 于 2025 年 5 月正式推出了 x402，其核心思路几乎可以说是极简到激进。客户端请求一个资源；服务器返回 HTTP402，并告知客户端：需要支付多少费用、使用什么代币、在哪条链上完成支付。客户端在链上完成支付后，将支付凭证附在重新发起的请求中，服务器随即交付资源。

就这么简单。没有账户体系，没有 API Key，也没有订阅机制。只是一次 HTTP 请求往返，中间插入了一笔支付。

如今，Stripe 已在其支付体系中提供对 x402 的原生支持，商家可以通过现有后台直接接收这类支付。不过，从本质上来说，x402 仍然是 Coinbase 主导的协议，由其与 Cloudflare 于 2025 年 9 月共同发起的 x402 Foundation 负责治理。该协议完全开源（Apache 2.0 许可），并提供 TypeScript、Go 和 Python 等多语言 SDK。

在支持范围上，Coinbase 的官方文档显示，目前已在 Base、Polygon 和 Solana 上支持 ERC-20 支付。同时，生态也在探索将其扩展至 Avalanche、Sui 和 Near 等其他链，但成熟度不一。

再来看 adoption 数据，这部分就稍微复杂一些。Coinbase 表示，x402 已通过其 Agentic Wallet 基础设施处理了超过 5000 万笔交易。听起来很亮眼，但根据 CoinDesk 在 3 月 11 日援引 Artemis 的链上分析数据：日交易量约为 13.1 万笔，总金额约 2.8 万美元，单笔平均支付仅约 0.20 美元，其中大约一半更像是测试或游戏化行为，而非真实商业交易。

但这未必是坏事。因为这个协议本来就是为一个尚未真正存在的市场设计的，一个由 AI agent 进行微额支付（甚至低于 1 美分），用于 API 调用和数据查询的世界。而服务这一市场的商家，也才刚刚开始出现。

例如，Google 的 Agentic Payments Protocol（AP2，属于 A2A 框架）已经集成了 x402；Lowe’s Innovation Labs 还展示了一个 demo：AI agent 可以在一个流程中完成商品发现、调研到下单的全过程。同时，World（由 Sam Altman 发起）本周发布了 AgentKit，为 x402 钱包增加人类身份证明能力。

其背后的核心假设是：只要把支付变得像 HTTP 请求一样轻量，应用场景自然会出现。至于这是否成立，还有待验证。

MPP：全栈方案

Stripe 和 Tempo 选择了一条不同的路径。Machine Payments Protocol（MPP）于今日随 Tempo 主网上线一同发布。与作为现有区块链之上轻量封装层的 x402 不同，MPP 是专门为高频交易的智能体（agents）这一场景而设计的。

其核心机制是会话（sessions）。不同于每次请求资源都要发起一笔链上交易，agent 可以先一次性授权一个支出额度，然后在该额度内持续进行微支付。如果你是一个每小时需要查询上千次数据源的 AI，就绝不希望每次都签名并广播一笔链上交易，而 sessions 正是为了解决这一问题。

Tempo 这条链也是围绕这一需求构建的。它支持每秒数万笔交易，具备亚秒级确认时间，而且没有原生 gas 代币。用户可以直接用稳定币支付手续费，省去了为了转账还要先购买某种随机代币的繁琐步骤。

另一个值得理解的组件是：Stripe 的 Agentic Commerce Suite 中包含 Shared Payment Tokens（SPTs）。这并不是 MPP 本身的一部分，而是 Stripe 的扩展机制，但可以与其协同使用。SPT 允许 agent 在不暴露真实数据的情况下，将用户的银行卡或钱包凭证安全地传递给商家。这些凭证仅限单次交易、且有时间限制，可以理解为一种可编程、自毁式授权。在实际使用中，这意味着一个通过 MPP 支付的 agent，既可以使用 Tempo 上的 USDC，也可以使用用户绑定的 Visa 卡，甚至两者结合。

根据 Tempo 主网上线博客披露，其合作方包括 Anthropic、DoorDash、Mastercard、Nubank、OpenAI、Ramp、Revolut、Shopify、渣打银行（Standard Chartered）和 Visa。《The Block》则报道称，MPP 上线时支付目录中已有超过 100 项服务，包括 Alchemy、Dune Analytics、Merit Systems 和 Parallel Web Systems。Tempo 与 Paradigm 的联合创始人 Matt Huang 在接受《Fortune》采访时表示，这一领域仍处于早期阶段，MPP 的设计目标是未来可以扩展到 Tempo 之外的更多链上环境。

为什么 Stripe 同时支持两者

如果你已经接入了 Stripe，最实际的答案是：你不需要在两者之间做选择。

Stripe 通过两条独立的集成路径分别支持 x402 和 MPP，而不是将它们抽象成一个统一接口。对于 x402，其文档主要涵盖充值地址生成、链上监控以及资金结算至 Stripe 账户的流程——你负责返回 402 响应，底层的加密支付基础设施由 Stripe 处理。目前支持 Base 上的 USDC，未来还会扩展。对于 MPP，商家则可以通过同一套 PaymentIntents API，接收基于会话的流式支付。

Stripe 于 2025 年 12 月发布的 Agentic Commerce Suite 构建在这两条支付轨道之上。商家只需上传商品目录，选择希望接入的 AI agents，Stripe 就会负责商品发现、结账流程、反欺诈以及税务处理。目前，URBN、Etsy、Coach、Kate Spade 和 Ashley Furniture 已经在使用，Wix、WooCommerce、BigCommerce、Squarespace 和 commercetools 等平台也已完成集成。

其策略其实很清晰：掌控抽象层，让底层协议自由竞争。

对比来看

从宏观上看，这两种协议在做同一件事：让机器可以通过 HTTP 为资源付费。但真正的差异，体现在细节之中。

x402（由 Coinbase 主导）vs MPP（Stripe + Tempo）

标准化

x402：完全开源（Apache 2.0），由 x402 Foundation 推动多方参与（Coinbase、Cloudflare、Visa、Google）。

MPP：开放标准，由 Stripe 与 Tempo 共同制定，属于 Stripe Agentic Commerce Suite 的一部分。

HTTP 机制

x402：复活 HTTP 402，通过 PAYMENT-REQUIRED 头发起请求，使用 PAYMENT-SIGNATURE 完成重试。

MPP：同样采用 challenge-response 机制，但使用的是 Payment HTTP Authentication Scheme（IETF 草案），通过 HMAC 绑定 challenge ID。

支付底层（Rails）

x402：设计上链无关，目前在 Base、Polygon、Solana 上已有支持，其他链仍在探索中。

MPP：基于 Tempo 区块链——一个为支付优化的 L1，支持 1 万+ TPS、亚秒级确认，无原生 gas 代币；长期目标是实现跨链兼容。

支付方式

x402：纯稳定币，完全链上。

MPP：支持 Tempo 上的 USDC + SPT（Stripe 的机制），实现加密与法币混合（银行卡、钱包、BNPL）。

结算方式

x402：按链上结算（约 200ms 至数秒），由 Coinbase 等 facilitator 负责验证与结算。

MPP：Tempo 亚秒级确认，Stripe 自动入账并处理合规。

商户接入

x402：开源中间件（Express、Hono、Next.js 等），可自建或使用 facilitator。

MPP：直接接入 Stripe 的 PaymentIntents API，风控、税务、退款、报表全部内置。

核心创新

x402：极致简洁、无厂商绑定，类似支付领域的 Unix 哲学。

MPP：高吞吐 + 法币融合，通过 session 实现流式支付、微支付聚合，以及基于 SPT 的可编程支出控制。

关键合作方

x402：Coinbase、Cloudflare、Google（A2A/AP2）、Visa、World、Anthropic（MCP）。

MPP：Stripe、Visa、Lightspark、Anthropic、DoorDash、Mastercard、OpenAI、Shopify、Revolut、渣打银行。

x402 更像是你在构建开放系统时的首选方案：独立开发者 API、去中心化数据市场，或者任何不希望依赖支付处理商的服务。它的规范可以写进一篇白皮书，接入只需要一个中间件和一个钱包地址。这种纯粹性很有吸引力——尽管纯加密的限制也意味着它的受众更窄。

MPP 则是另一种完全不同的范式。如果你的 agent 需要在一次会话中进行数百甚至上千次交易，而不希望每次都上链，那么它就是更合理的选择。session 机制让大部分交互保持在链下，直到最终结算；Stripe 的合规体系负责风控和税务；而 SPT 的混合模式，则让 agent 不再局限于稳定币，还可以直接调用用户的 Visa 等支付方式。它不那么优雅，但更贴近现实。

有意思的是，它们其实并不完全是竞争关系。x402 覆盖长尾开放场景，MPP 覆盖企业级高频流量。Stripe 的策略也很明确：不押注单一协议，而是确保无论哪条路径胜出，资金最终都流入 Stripe 的账户体系。

现实情况：现在到底发展到哪一步了？

说实话，目前几乎还没有真正的规模化交易。

根据 Coinbase 的 x402 发布信息，早期合作方包括 Hyperbolic（GPU 推理付费）和 Anthropic（MCP 协议集成）。Stripe 的博客提到按 API 调用付费的 agent 场景（例如 CoinGecko）。Tempo 上线时目录中有 100+ 服务。Cloudflare 的 Agents SDK 已原生支持 x402，一些 Base L2 上的小项目也在尝试用 x402 做付费网关。

但整体来看：交易量很小，商户数量有限，大多数活动仍停留在实验阶段。

这其实并不意外。任何新的支付基础设施，早期都是这样。所谓合作伙伴名单，有时从签了意向书到已经上线生产之间差距很大，而这些发布通常不会特别区分。

更值得关注的是基础设施背后的重量级参与者。Stripe 在 2025 年处理了 1.9 万亿美元的支付，总量同比增长 34%。同时，Coinbase、Cloudflare、Visa、Google，以及 Tempo 的一整套合作网络都已入场。

也就是说，轨道已经铺好。问题只剩一个：2026 年，AI agent 是否真的需要在这个轨道上大规模交易？还是这更像 1998 年铺设光纤——需求还没来，但基础设施先行。

那该选哪一个？

如果你在构建一个开放、无需许可的系统——x402 是更自然的选择。无需注册平台、无需对接支付商，导入中间件、绑定钱包即可收款。代价是：合规、风控、法币结算都要自己处理。

如果你已经在 Stripe 体系内，并希望接入 agent 流量——MPP 更合适。session、流式支付、法币+加密混合，以及完整的合规体系，本质上更像配置升级，而不是系统重构。

如果你只关心一件事：不管 agent 用哪种协议，我都能收钱。那答案其实就是：用 Stripe。它两边都支持。

HTTP 402 终于派上用场了。只不过，它等了差不多 27 年。

原文链接

3 月 18 日和 19 日，两家中国公司先后发布了各自的 Agent 方向大模型。国内 AI 初创公司 MiniMax 推出 M2.7，小米旗下大模型团队 MiMo 推出 V2-Pro。两款模型在 Agent benchmark 上均进入全球第一梯队，但它们的 API 输出定价分别是 Claude Opus 4.6 的 1/21 和 1/8。

两家同一周出牌，但手里的牌完全不同。它们代表了两条截然不同的技术路线，赌的是 Agent 时代的两种未来。

同一场考试，1/17 的学费

先看最直观的对比。

据 OpenRouter 和各公司官方定价页数据，以 API 输出价格（每百万 tokens）计，MiniMax M2.7 是 1.2 美元，MiMo-V2-Pro 是 3 美元。作为参照，Claude Opus 4.6 的输出价是 25 美元，GPT-5.2 是 14 美元，Claude Sonnet 4.6 是 15 美元。

价格差距是数量级的，但能力差距不是。在 SWE-bench Verified（当前衡量代码工程能力最主流的 benchmark）上，MiMo-V2-Pro 拿到 78%，Sonnet 4.6 是 79.6%，差距不到两个百分点。M2.7 的 SWE-Pro 成绩为 56.22%，与 GPT-5.3-Codex 持平。在 VIBE-Pro（端到端项目交付能力）上，M2.7 拿到 55.6%，接近 Opus 4.6 的水平。

这张图的重点不在于谁高谁低——各家的 benchmark 体系不完全对齐，直接比较要谨慎。重点在于那个「价格-性能剪刀差」：国产 Agent 模型已经挤进了同一个能力带，但站在完全不同的价格区间里。

万亿参数 vs 自我进化

价格只是表象。两家公司拿出了两套完全不同的底牌。

MiMo-V2-Pro 走的是「大力出奇迹」路线。据小米官方公告，V2-Pro 拥有超过 1 万亿总参数，激活参数 42B，支持 100 万 tokens 的超长上下文。它的核心创新是 Hybrid Attention 混合注意力机制，将滑动窗口注意力（SWA）与全局注意力（GA）的比例调至 7:1——前代 V2-Flash 是 5:1。这套架构让模型在处理长文档、多工具并行调用的 Agent 场景时更稳定。在 PinchBench（Agent 工具调用能力评测）上，MiMo-V2-Pro 拿到 84%。

M2.7 走了一条完全不同的路。据 MiniMax 3 月 18 日发布的官方技术博客，M2.7 的参数量未公开，但它展示了一种「自迭代进化」机制：模型自主运行 100 轮以上的优化循环，包括分析失败轨迹、规划修改、修改自身代码架构、跑评估、再循环，最终在内部评估集上实现了 30% 的性能提升。在 MLE Bench Lite（机器学习竞赛难度评测）的 22 道高难度题中，M2.7 拿下 9 金 5 银 1 铜，平均奖牌率 66.6%。

从五个维度看，两条路线的锋芒朝向完全不同：MiMo-V2-Pro 在上下文长度和代码工程维度上明显占优，M2.7 则在办公自动化和自迭代能力上拉开距离。据 MiniMax 同篇技术博客，M2.7 在 GDPval-AA（办公文档处理评测）上拿到 ELO 1495，居开源模型首位，在覆盖 40 多个复杂技能的 MM-Claw 测试中保持了 97% 的技能遵循率。

五个月四版本

两家公司不只技术路线不同，迭代节奏也完全不一样。

据公开发布记录，MiniMax 从 2025 年 10 月发布 M2 到 2026 年 3 月发布 M2.7，五个月内迭代了四个版本，平均每 49 天一个大版本。其中 M2.5 到 M2.7 的间隔只有约 30 天。

小米 MiMo 的节奏不同：2025 年 4 月发布 MiMo-7B（7B 参数的开源推理模型），同年 12 月发布 V2-Flash（309B 总参数），2026 年 3 月发布 V2-Pro（1T 总参数）。每一代之间的参数规模跨越更大，但版本间隔也更长。

MiniMax 选择了小步快跑，每次迭代幅度不大但频率极高，M2.7 的自迭代机制本身就是为「持续进化」设计的。小米选择了蓄力一击，每个版本都是参数规模和架构的大幅跃迁。

匿名 8 天，登顶 OpenRouter

除了技术路线，小米的发布策略也打破了行业惯例。

据 Reuters 报道，3 月 11 日，一个名为 Hunter Alpha 的匿名模型出现在全球最大 API 聚合平台 OpenRouter 上。没有品牌背书，没有发布会，没有技术博客。它的 API 定价极低，性能却出人意料地强。

社区开始猜测它的来历。据 Republic World 和多家科技媒体报道，最主流的猜测是 DeepSeek V4，因为 MiMo 团队负责人罗福莉此前曾在 DeepSeek 从事研究工作。调用量迅速攀升，匿名期内总调用量突破 1 万亿 tokens，登顶 OpenRouter 周榜第一。

3 月 19 日凌晨，小米揭榜：Hunter Alpha 就是 MiMo-V2-Pro。据 Reuters 同篇报道，揭榜后小米港股一度涨幅达 5.8%。

这是国产大模型第一次在全球平台上以纯盲测的方式证明自己。不靠品牌，不靠宣传，用 8 天时间让开发者用脚投票。

原文作者：Eric，Foresight News

2025 年 2 月底开始，中东局势骤然紧张。美国与以色列对伊朗发动大规模空袭，全球金融市场为之震动。

在战火不停歇的周末，当传统金融市场闭市、华尔街交易员们只能在焦虑中等待周一开盘时，另一波投资者却在链上平台疯狂交易。

他们不是在炒币，而是在交易黄金、原油、白银。

Polymarket 和 Kalshi 等预测市场因为战争相关合约而交易量暴增，成为市场的焦点。但镜头的另外一边，包括 Hyperliquid 在内的 perp DEX 同样「大发战争财」：平台上的大宗商品合约交易量飙升，黄金、原油、白银等传统资产的链上衍生品迎来了前所未有的流动性爆发。

预测市场的战争红利

在深入探讨 perp DEX 之前，有必要先回顾一下预测市场在这场地缘政治危机中的表现。毕竟，正是 Polymarket 和 Kalshi 的亮眼数据，让人们第一次真切感受到「万物可赌」的时代已经来临。

根据 Dune Analytics 的数据，截至 2025 年 3 月 1 日当周，交易者在 Polymarket 上针对地缘政治议题下注的金额高达 4.254 亿美元，远超前一周的 1.639 亿美元。整个平台的交易量达到创纪录的 24 亿美元，较前一周的 18 亿美元大幅增长。Kalshi 同样表现不俗，其「哈梅内伊是否会下台」的合约吸引了超过 5450 万美元的交易量。

这些数字背后，是战争这种全球皆知的事件对平台用户交易欲望的强烈激发。当导弹划破德黑兰的夜空，当特朗普在社交媒体上宣布「哈梅内伊已死」，预测市场的价格曲线比任何新闻通稿都更快地反映了「真相」。

但需要明确的是，这里的「发战争财」并非贬义。预测市场提供了一种前所未有的方式，让人们用真金白银表达对重大事件的判断。正如 Kalshi CEO Tarek Mansour 所说，这些平台的本质是「让不确定性变得可定价」，战争只是将这种定价需求推向了极致。

Hyperliquid 上的「疯狂星期六」

预测市场无疑是 Web3 领域里因战争而直接获益的角色，但另一个略显「过时」的赛道，也因为这次冲突而打来了新世界的大门。

3 月 1 日，美伊战争正式打响的第二天，那一天的上午伊朗方面承认最高领袖哈梅内伊已在战争中丧生。当天，加密货币市场在短时下跌后快速回升，比特币日内波动幅度略超 7%，反应并不算特别剧烈。

时逢周末，大多数人的关注点仍在加密货币上，因为在他们眼中，加密货币是唯一一种在周末还可以毫无限制交易的「大宗商品」，但事实其实早已并非如此。

彭博社在 3 月 1 日报道称，战争的第一天也就是周六，Hyperliquid 上石油永续合约价格上涨约 5% 至每桶 70.6 美元，而黄金和白银永续合约价格分别上涨约 1.3% 和 2% 至每盎司 5323 美元和 94.9 美元。白银期货 24 小时内交易额超过 2.27 亿美元，黄金期货交易额约为 1.73 亿美元。

黄金、白银、原油的永续合约交易市场在 2025 年年底和 2026 年初就已经上线 Hyperliquid 最大的 HIP-3 市场 trade.xyz。此外，2 月 28 日也并非日交易量的峰值，在白银创下 120 美元 / 盎司的历史新高的 1 月 29 日，Hyperliquid 上白银合约的单日交易量超过 12 亿美元，2 月 5 日该数字更是被刷新至超过 35 亿美元，占据了当天 HIP-3 RWA 市场总交易额的 68%。

初登链上市场的原油表现同样亮眼。

而在冲突爆发前，Hyperliquid 上原油合约的日均交易量仅为 2000 万美元左右。战争爆发后，随着原油的价格不断上涨，Hyperliquid 上原油合约单日交易额迅速突破 1 亿美元。在 3 月 9 日这个数字更是来到了接近 20 亿美元，仅低于平台上比特币合约的交易量，而且甩了以太坊两条街。

据 Flowscan 的数据，3 月 8 日当天，Hyperliquid HIP-3 市场的交易量超过了 8.8 亿美元，创下周末交易量的历史最高纪录。仅一周之后，这个数字又被刷新到了近 9.66 亿美元。

周末的充足流动性不仅为投资者提供了「金钱永不眠」的场所，也为传统金融市场带来了更优的定价机制。Arete.xyz 管理合伙人在 X 上表示，这是去中心化平台第一次实现了对传统资产的价格发现。

继续发展下去，周一开盘后交易员们就无需再手忙脚乱。或许他们周末已经在 Hyperliquid 上完成了交易，亦或许开盘的价格非常公允，没有太大的套利空间。

当然，盯上了这块肥肉的，并不止链上平台。

谁在虎视眈眈？

各大交易所也早早得嗅到了商机。

大家耳熟能详的交易所，币安、OKX、Bitget 等都早早上线了 RWA 代币化资产。OKX 早在去年 5 月就上线了黄金的永续合约，币安和 Bitget 则是在去年 12 月。

交易所们过去没把这些资产放在心上，可能是因为波动不大，「投资」属性大于「交易」属性，入不了法眼。但随着特朗普先活捉马杜罗再斩首哈梅内伊，金银原油等大宗资产的波动幅度堪比曾经的山寨币，而现在的山寨币早就躺下装死了。

加密货币扶不起，传统金融市场天天狂欢，任谁看了都会眼红。加密货币交易所天生没有休市，上线的大宗资产市场也不存在任何的交割，与山寨币同样都是交易「空气」，多一个不多。

不只加密货币交易所，全球优质资产的圣殿：纳斯达克和纽交所同样不愿意放弃大宗商品的定价权。

早在去年，纳斯达克和纽交所这对冤家就向市场放风，不仅要研究证券代币化，还想支持 7×24 交易。但显然传统机构想要走出这一步并非易事，持续了百年的规则如果想要改变，上下游都要同步进行改变：谁来做市？谁来清算？能否实现 T+0？这都是摆在台面上的问题。

具体的细节现在还藏在牌桌下。但就在本月，纳斯达克宣布与美国本土加密货币交易所 Kraken 旗下 xStocks 达成合作，纽交所母公司 ICE 则官宣以 250 亿美元估值投资 OKX。显然，他们不想将自己打下的江山拱手让人，箭已在弦上，等待发射的号令。

3 月的第二个周末，彭博社再次报道了 Hyperliquid 的大宗商品交易数据，这种短时间内连续两次的报道让很多敏感的人感受到了改变：一个依靠数据和信息赚钱的平台开始关注链上交易所，并且将其上大宗商品的交易价格作为了参考。但这也引出了另一个问题，为什么明明头部的加密货币交易所起了大早，却没有引发 Hyperliquid 这么高的关注度？

以白银永续合约为例，3 月 9 日当天币安上 XAGUSDT 合约交易额为 64.64 亿美元，Hyperliquid 上则是超过 35 亿美元。虽然单从数字上看，Hyperliquid 在这单一市场上的交易量只有币安的 54%，但币安的用户已经超过了 3 亿，Hyperliquid 的总用户数仅接近 170 万。

赢家通吃

据加密资产研究商 ASXN 统计的数据，Hyperliquid 总交易额超过了 8 万亿美元（其他数据统计显示为 4 万亿，可能 ASXN 将交易双方的量进行了重复计算），其中交易量超过 10 亿美元的账户拿下了总交易量的 76%，交易量在 1 亿到 10 亿美元的账户占了总交易量的 16%。

Hyperliquid 上没有特定的做市商账户，一些交易量达到数千亿美元级别的账户应该有不少是做市商控制的。但即使如此，76% 的比例也足以证明在 Hyperliquid 上交易的大多数用户其实是巨鲸投资者，虽然总体的量可能不如 CEX，但巨鲸真心白银交易出来的价格的确更有参考价值。

但这依然无法回答为什么市场会一致选择并看好 perp DEX。笔者曾在《选择 Perp DEX，是一场「天下苦秦久矣」的反抗》一文中整理了中文用户对 perp DEX 的看法，并没有太多人说 CEX 做的不好，更多是出于赚钱效应或者撸毛的需求转向 DEX。

但对于老外来说，就是另一番景象。

方程式新闻的创始人，00 后天才交易员 Vida 曾在 Telegram 上分享了一些见闻，来解释为何老外们疯狂看好 Hyperliquid。据 X 用户 JinMu 提供的截图，Vida 将原因归结为严格的 KYC 和美国本土交易所糟糕的用户体验。

不少 Web3 行业内的投资机构也曾向笔者表示，中国的高净值投资者、家办等手持大资金的机构对 crypto 的信任程度并不高。就连火币的创办者李林在香港的家办也是通过贝莱德发行的 IBIT 间接持有比特币仓位。相比之下，国外的大资金或者高净值个人对 crypto 的接受程度更高，很多传统金融机构都在试水 Web3 产品。

这也难怪彭博社会在 3 月开始频繁关注 Hyperliquid，因为平台上的巨鲸用户可能就包括一些周末找不到流动性的传统金融机构。

至于 CEX，任你交易量再高，也不知道究竟是谁在交易。单从「参考性」这个维度来看，确实比不上 DEX。除此之外，DEX 的自托管，交易的公开透明以及不加限制的杠杆也都为金融交易者提供了自由发挥的沃土。

「这样一个不守规则约束的平台，迟早会被监管拿下。」

相信这是很多人近期所看到的一种论调。上线新资产无需审查、资金不问来源、杠杆一视同仁，这些确实都是踩在监管红线上跳舞的行为，但这可能是一个被默许存在于灰色地带的平台。就像 TikTok，政府可以以「国家安全」为由让它关门，但美国民众不答应，利益相关者和希望在这件事上捞一笔的官老爷们也不答应。

未来当某些国际事件影响到例如金属、粮食、原材料的价格时，Hyperliquid 还是可以复制黄金和原油的奇迹。笔者认为，短期内监管并不会对 Hyperliquid 下刀。当年三不管的「金三角」地带，最终被抹除也并非全部因为毒品本身的危害，而可能是有人想自己挣这笔钱。标准普尔道琼斯指数公司授权 Hyperliquid 而非任何一家 CEX 推出标普 500 指数永续合约，就是最好的佐证。

Hyperliquid 等一众 perp DEX 也是一样的道理，不动到某些核心的利益，它就有存在的价值。

为「不确定性」定价

在 HIP-3 如火如荼之际，HIP-4 也在悄悄蓄力。

于 2026 年 2 月 2 日上线测试网的 HIP-4 引入了「结果交易」功能，是一种完全抵押、在固定价格范围内结算的合约类型，专为预测市场和类期权产品设计。

与 Hyperliquid 核心的永续合约不同，HIP-4 的结果合约有到期日、无需杠杆、无爆仓风险、结算在预定义的价格范围内进行。例如，如果你认为比特币将在 3 月底突破 8 万美元，可以购买对应的结果合约。到期时如果比特币确实超过 8 万，合约按上限结算获利；如果没有，则按下限结算，损失仅限于初始投入。

市场普遍将 HIP-4 解读为「Hyperliquid 进军预测市场」，但这可能低估了它的战略意义。HIP-4 的真正价值在于，它将 Hyperliquid 从一个纯粹的衍生品交易所，扩展为一个更加综合性的「不确定性定价平台」。

Polymarket 难道不是为不确定性定价吗？还真的不是，预测市场展示的更多是概率，当你认为一件事概率有 80% 的概率会发生，但你打算投入的金额会把概率直接拉到 99% 时，你自然会选择减少资金。

结果合约则是可以通过资金量看到风险偏好。还是以比特币是否会在 3 月底突破 8 万美元为例，可能在 Polymarket 上很多人会选择不会，但可能在 Hyperliquid 上，你会看到很多买看涨期权的人。这意味着虽然很多人确实看跌，但并没有那么悲观，或者说这些投资者认为需要为可能的上涨防一手。

如果比特币真的在 3 月底涨到了 8 万，你等 79000 的时候眼睁睁看着 Polymarket 上的概率从 20% 升到 80%，为时已晚。

此外，HIP-4 与 Hyperliquid 现有的永续合约形成互补。交易者可以在同一账户和保证金系统下，无缝切换线性衍生品（永续合约）和非线性衍生品（结果合约），构建更加精细和高效的投资组合。这种「可组合性」是 Hyperliquid 相对于专门预测市场平台的优势。

金钱永不眠

我们正在见证一个「金钱永不眠」走向现实的时代。

一方面，预测市场这个踩在了赌博边缘的赛道，让有确定性结果的事件可以被用金钱押大小；另一方面，链上交易平台让原本休市的节假日也可以有充足的流动性为突发事件定价。

因信息不对称产生的套利空间，成为了一个「平台」的生存之本。平台的边界是会不断扩展的，现在还暂时被限制在地球上，十年二十年之后，你可能就可以在去往火星的飞船上交易月球矿产了。

我们乐见金融这种由人类发明的产物在区块链的加持下更进了一步，但同时不得不提醒的是：

吾生也有涯，而知也无涯。以有涯随无涯，殆已！

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：- 1.67%
• ETH：- 2.64%
• SOL：- 1.27%
• XRP：- 1.12%
• DOGE：- 1.71%
• PAXG：- 3.65%
• LINK：- 1.84%
• TRX：- 0.62%
• ZEC：- 4.90%
• ADA：- 2.74%

24H 涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• ZBCN： + 10.10%
• SAHARA： + 10.00%
• CELO： + 7.56%
• OL： + 7.13%
• SNX：+ 6.58%
• KITE： + 4.88%
• MERL： + 4.82%
• STORJ： + 4.65%
• ENJ： + 4.30%
• PHA：+ 4.09%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• AXT Inc – MSX（AXTI.M）：22.79%
• Tower半导体 – MSX（TSEM.M）：19.05%
• 应用光电 – MSX（AAOI.M）：13.34%
• Lumentum Holdings Inc. Common Stock – MSX（LITE.M）：11.74%
• VivoPower International PLC – MSX（VVPR.M）：11.23%
• Coherent Corp. – MSX（COHR.M）：8.46%
• Fabrinet – MSX（FN.M）：8.42%
• Ciena科技 – MSX（CIEN.M）：8.29%
• 黄金现货两倍做空 – MSX（GLL.M）：7.98%
• 白银现货价格两倍做空 – MSX（ZSL.M）：7.74%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）

• Solana：唐子兵法、Punch
• BSC：欧皇、龙虾

头条

SEC批准纳斯达克开展代币化股票交易试点

美国证券交易委员会（SEC）已批准纳斯达克开展代币化股票交易试点，标志着传统金融与区块链进一步融合。

根据文件，符合条件的参与者可在由存管信托与清算公司（DTCC 旗下机构）运营的试点中，选择以代币化形式完成股票结算。同时，这些代币化股票将与传统股票共享同一订单簿及撮合优先级，并需为投资者提供相同的股东权利。

MLB与Polymarket建立独家合作关系

美国职业棒球大联盟（MLB）与 Polymarket 及美国商品期货交易委员会（CFTC）分别达成新协议。MLB 与 Polymarket 建立独家合作关系，允许后者使用其商标和标识，Polymarket 将在 MLB 官网及比赛现场获得推广位置。MLB 同时与 CFTC 签署谅解备忘录，涵盖信息共享及赛事诚信保护。

MLB 专员 Rob Manfred 表示，与 Polymarket 和 CFTC 达成的新协议是主动管理快速增长的预测市场领域的关键举措。MLB 将与 Polymarket 合作限制涉及赛事诚信风险的交易，例如与个别投球、教练决策及裁判表现相关的合约。

鲍威尔：无意提前离开美联储，或继续任职至调查结束

美联储主席鲍威尔表示，在美国司法部对其调查“完全结束并具备透明性和最终性”之前，其无意离开美联储职位。

报道称，鲍威尔主席任期将于 5 月 15 日结束，但其作为理事的任期将持续至 2028 年初，理论上可继续留任。鲍威尔表示，将以“对机构和公众最有利”为原则决定是否继续任职。

行业要闻

Crypto.com裁员约12%，CEO称因AI转型需要

加密交易所 Crypto.com 宣布裁减约 12%的员工，理由是需要调整业务以适应 AI 能力的提升。据 Straits Times 报道，此次裁员涉及约 180 名员工。

Crypto.com CEO Kris Marszalek 在 X 平台发文表示，不立即进行这一转型的公司将会失败，立即行动并将最佳 AI 工具与顶尖人才结合的公司，将实现此前不可能达到的规模和精度。

肯塔基州加密ATM法案可能变相禁止自托管硬件钱包，引发行业批评

美国肯塔基州一项旨在监管加密 ATM 的法案（HB380）因新增硬件钱包相关条款引发行业争议，批评者称该规定可能“变相禁止自托管”。该法案原本主要针对虚拟货币自助终端运营商，涵盖牌照、合规要求、交易限额及用户保护等内容。但在最新修订中，新增条款要求硬件钱包提供商必须“提供机制并协助用户重置访问凭证”，包括密码、PIN 码及助记词。

加密市场结构谈判取得进展但仍处”微妙状态”，会议中出现意料之外的前进路径

加密记者 Eleanor Terrett 在 X 平台发文表示，白宫加密货币委员会执行主任 Patrick Witt 出席了参议院共和党关于加密货币市场结构的会议。会后，Lummis 向记者表示，围绕收益与回报的谈判正在取得进展，但仍处于”微妙状态”，焦点已从即将出台的立法文本转向”需要接触的对象”。Lummis 称此次会议带来了意料之外的前进路径。Patrick Witt 会后表情沮丧，未对会议内容发表评论。Tim Scott 会后同样拒绝置评，表示不在走廊接受记者采访。

欧洲央行招募专家，推动数字欧元接入ATM及卡支付终端

欧洲央行宣布正在招募专家，协助制定数字欧元在日常支付场景中的规则手册，重点涉及 ATM 和商户卡支付终端。其中一个工作组将定义 ATM 及销售点终端处理数字欧元支付的方式，包括设备连接、离线交易支持以及与现有支付标准的兼容性；另一个工作组将设计支付工具和基础设施的认证流程。

欧洲央行行长 Christine Lagarde 于去年 12 月表示，该行已完成数字货币的技术和准备工作，目前正等待政治机构审批。该项目正在接受欧洲理事会和欧洲议会的审议，若获批准，预计最早于 2029 年推出。

项目要闻

Solana网络稳定币供应量突破170亿美元，创历史新高

根据 Artemis 数据，Solana 网络稳定币供应量已突破 170 亿美元，创下历史新高。

0G Labs联合HackQuest启动亚太黑客松，奖金池15万美元

0G Labs 在 X 平台发文表示，0G 亚太黑客松现已启动，与 HackQuest 联合举办，奖金池为 15 万美元。赛事设四个赛道，包括代理框架与编排、可验证链上交易、自主代理经济及隐私保护 AI 应用，参赛者可完整使用 0G 技术栈（Chain、Compute、Storage、DA）。亚太地区将举办线下开放日活动，顶尖团队将在香港 Web3 Festival 进行展示。

Animoca Brands宣布对Ava Labs进行战略投资并建立合作关系

Animoca Brands 在 X 平台发文表示，公司宣布对 Ava Labs 进行战略投资并建立合作伙伴关系，旨在支持 Avalanche 生态系统的增长与采用。此次合作将 Avalanche 的可扩展架构与机构准入及分销渠道相结合，以加强 Avalanche 作为现实世界区块链应用领先平台的地位。

DeFi协议Neutrl：正在调查前端潜在恶意事件，提醒用户暂勿与其网站交互

DeFi 协议 Neutrl 在 X 平台发文表示，其目前正在调查影响 Neutrl 前端的潜在恶意事件。团队正在积极调查，出于谨慎考虑，在提供进一步更新之前，请勿与该网站进行交互。

人物*声音

DWF Labs合伙人否认“看空山寨币”言论，称相关报道不实

DWF Labs 管理合伙人 Andrei Grachev 在 X 平台发文表示，部分媒体传播其曾称“山寨币将永远不上涨”的言论为不实信息。其表示，当前市场正处于激活与扩张阶段，建议关注实际行情表现，并提醒不应盲信媒体报道，应以原始信息源为准进行判断。此前，其曾披露已于今年 2 月增持山寨币、比特币及 BNB，并计划等待市场反弹。

华为李鹏：Token经济将带来巨大发展机遇

“Token 经济时代已经来临，中国日均 Token 消耗量已跃升至 180 万亿，平均每 1.5 天就有一个新模型诞生，驱动连接与计算实现爆发式增长，将带来巨大发展机遇。”3 月 19 日，华为高级副总裁、ICT 销售与服务总裁、中国地区部总裁李鹏在华为中国合作伙伴大会 2026 上表示。李鹏预计，随着行业智能化升级加速，市场对确定性网络、数据中心互联和产业超算等需求爆发，预计在 2026 年将给 ICT 产业带来超过 8000 亿元的市场机会。到 2030 年，中国 AI 相关产业规模将突破 10 万亿元。

分析师：中东局势紧张下，避险情绪升温才能让黄金上涨

Julius Baer 研究部门主管卡斯滕·门克表示，在中东局势紧张的情况下，金融市场若能出现更明显的避险情绪，黄金才能真正大放异彩。他指出，黄金价格之所以受到美元反弹和美国债券收益率上升的影响，是因为此前的大幅上涨很大程度上是基于美元贬值的预期。他补充说，那些押注黄金价格会因美元贬值而上涨的人，从战争开始起就处于错误的交易立场。Julius Baer 仍坚持其对黄金持乐观态度、对白银持中立态度的既定观点。

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

在经历了日线八连阳后，BTC 再次掉头，从 7.6 万美元持续下行，目前暂报 69200 美元。过往行业内参考的主流抄底指标，包括 Ahr999（又称 “9 神指数”）、周线 RSI、STH-SOPR（短期持有者买入均价）、LTH（长期持有者买入均价）、MVRV Z-Score（已实现市值比率），均呈“时灵时不灵”的状态：不少指标尽管处于低位，但市场却持续下跌；某些指标处于高位，但市场却又偶尔暴涨。

有鉴于此，我们将在本文呈现行业内 4 大具有代表性的抄底指标，并结合数据及现实生活等“隐性指标”来构建新的“抄底指标”，试图以此探索 BTC 的下行空间。以下内容仅供学习交流，不构成投资建议，一切投资风险自负，请 DYOR。

4 大经典指标看 BTC 抄底时机：最佳时机未到，BTC 或将跌破 6w

从去年 10 月的 12.6 万美元新高到如今的 7 万美元上下震荡，BTC 的价格在短短几个月内犹如坐上了过山车。而在如此多变的加密市场环境下，不少行业指标已然失去参考价值，包括但不限于动态灵活的矿机关机价、行业恐慌与贪婪指数、谷歌搜索热度指数以及基于 BTC 早期渗透阶段建立的彩虹图。

原因无它，只因 BTC 现货 ETF 资金流入、美股 DAT 财库公司日渐增多、美国监管机构大开方便之门后，BTC 的评估体系发生了结构性改变，机构化持仓、衍生品套利、交易所内部结算以及美国宏观货币政策乃至全球地缘政治成了影响 BTC 价格权重更高的因素。换句话说，过往的链上指标、盈亏损益只能作参考，而不能产生直观结论了。

这里我们以行业内仍具有一定代表性的行业指标来进行数据呈现与结果分析，或许更能直观地说明旧指标的失灵现状。

指标一：MVRV Z-Score，锚定价值体系集体偏移

图一

图二

图三

截止 3 月 18 日，MRVR 指标暂报 1.31；此前，2 月，加密研究员 anıl 曾指出，“当 MVRV Z-Score 降至 0 以下，特别是低于-0.20 时，比特币处于价格最低点。在本轮周期中，比特币触及的最低数值为+0.26，这意味着经典的“绿色区间”尚未经过测试。”（上图图 2）3 月 14 日，Bitcoin News 发文指出，MVRV Z Score 已降至约 0.38，该水平此前曾预示估值过低。其他关键支撑位包括 54000 美元附近的已实现价格，以及 58000 美元附近的 200 周移动平均线。Bloomberg 指出，潜在底部区间在 45000 美元至 55000 美元之间，但持续复苏需要新的需求支撑。（上图图 3）

失效原因： ETF 托管和 DAT 公司的大规模持仓，系统性地抬高了已实现价值（RV），使得 Z-Score 的分母（标准差）大幅提高，历史上的“极端负值”在当前结构下已极难复现。

指标二：Ahr999 指数（9 神指数），0.45 以下抄底区间已持续近 50 天

自 2 月 1 日开始至今，Ahr 999 指标已持续近 50 天均处于 0.45 以下，而历史上该指标<0.45 的天数仅为 612 天，整体占比约为 11%。3 月 19 日，Ahr 999 囤币指标数据为 0.37，显示仍为抄底区间，但很难给出更多长期指导信息。

失效原因：市场自去年 10 月 11 日大暴跌以来，持续处于超跌状态，叠加特朗普的多变政策、美联储降息不及预期以及国际地缘政治风波，BTC 避险属性大不如前，因而跌破最大 BTC DAT 上市公司 Strategy 此前的 7.6 万 成本线后仍然等待更多的资金流动性修复，该指标逐渐成为了“长期主义价值投资者”的安慰指数。

指标三：SOPR，STH-SOPR 持续低于 1，LTH-SOPR 持续处于 0.75-1

SOPR（Spent Output Profit Ratio）通常作为衡量链上移动筹码的平均盈亏比，其中，LTH-SOPR 专注于持仓超过 155 天的长期持有者。LTH-SOPR 跌破 1 通常代表老筹码开始止损出货，历史上对应深度熊市底部。

2 月，Bitfinex 曾发布分析报告指出，链上指标显示调整后 SOPR（已花费输出利润比率）已降至 0.92–0.94 区间，反映多数币种在亏损状态下转移，结构性压力仍存。

3 月 14 日，Glassnode 周度报告也指出，STH-SOPR 的 7 日均线处于 0.985，连续低于 1 的时间超过自 2025 年 10 月以来——这是典型的熊市体制特征。这是熊市周期的显著特征。与此同时，LTH 的净头寸变化显示老筹码仍在减少，但速度已显著放缓，从 Q3/Q4 2025 的激进分发切换为更温和的获利了结模式。

失效表现： 没有老筹码投降的下跌，不构成传统意义上的周期底部。STH-SOPR 持续低于 1 是熊市确认，但 LTH-SOPR 的拐点何时到来才是真正的底部先行指标。

指标四：BTC 梅耶指数，低于 0.8 已持续近 50 天

作为仅以 BTC 当前价格与 200 天移动平均线相比得出的行业指标，BTC 梅耶指数和九神指数类似，已持续近 50 天处于 0.8 以下。以往，通常< 0.8 为历史性低估价格区间。因此，尽管该指数仅基于简单的价格均线，不依赖链上交易数据，受机构化影响相对较小，但还是难以构成持续的抄底指标。

3 大指标或揭示熊市抄底区间：CVDD 铁底、NUPL 负值、稳定币交易所流入量

CVDD（Cumulative Value Days Destroyed）：分析师的个人铁底模型

该指标由加密分析师 Willy Woo 开发，用于追踪 BTC 在不同价格区间的累积持有权重，构建一条“历史性铁底”曲线。

值得一提的是，该曲线曾于 2018 年 12 月、2022 年 11 月两度接近 BTC 市场价格，但截止目前仍从未跌破过该曲线。

目前，CVDD 模型显示当下 BTC 铁底约为 4.5 万美元。

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）：BTC 全网盈亏净值

该指标主要用于衡量全网未实现盈亏的净值，大概的判断标准如下：

高 NUPL（>50%）：贪婪驱动的峰值；获利回吐的理想选择。

低 NUPL（<0%）：恐惧或投降；潜在的底部。

值得一提的是，NUPL 指标最近一次跌至负值为 2022 年 6 月至 2023 年 1 月期间。

目前，NUPL 指标仍停留在 0.2 左右。

Stablecoin Exchange Netflow：稳定币交易所净流入

该指标主要用于判断稳定币是否回流交易所，即市场买盘即将出现的前置信号。历史上，稳定币净流入的持续回升，往往先于 BTC 价格实质性反弹 2–4 周出现。

该指标生效的逻辑在于，没有稳定币回流的价格反弹，只是杠杆驱动的技术性弹跳，可持续性极低。

目前来看，占据稳定币市场约 80%份额的 USDT、USDC 仍在持续失血当中，距离 BTC 底部仍有相当一段距离。

结语：买在无人问津，卖在人声鼎沸

文章的最后，我们仍需强调，以上各类指标仅为参考，具体的交易投资策略因每个人、每个机构不同的风险偏好、资金体量乃至持仓周期不同而各有差异。

不过，相较于抄底指标来说，或许加密行业的逃顶指标更为灵活——和前段时间暴涨到人人侧目的黄金、白银一样，一旦 BTC 的讨论热潮蔓延到自己的身边，无论是地铁上的买菜大妈，还是理发师的 Tony 老师，当他们都开始询问你关于 BTC、Crypto、加密货币相关的投资之时，或许及时卖出将是唯一最佳选择。

希望我们每个人都能等到那一天，开启一场“属于自己的伟大撤退”。

原文作者：马赫，Foresight News

这个故事要是拍成剧，绝对是 2026 年开年极具争议的狗血家庭悬疑片——主角不是什么普通人，而是当年香港街知巷闻的财经 KOL 火燎森，本名袁炳煇，曾被封「少年股神」。

他早年靠炒股和比特币发家，电台节目《星火燎原》曾备受无数港人追捧，还出过投资类书籍《我向巴菲特借第一个一千万》。

然而，谁也没想到近期官司案，爆出最狗血的家庭闹剧。

枕边人摄像头偷拍助记词盗走 BTC

2023 年，火燎森的离婚官司打到英国高等法院，他指控枕边人、正在办分居的妻子李焕容联合姊妹，在英国布莱顿豪宅里偷偷装隐藏摄像头，拍下他输入冷钱包 PIN 码和存助记词的全过程，直接转走 2323 枚 BTC。

该案件最近在香港《星岛日报》《香港经济日报》和英国《每日邮报》《泰晤士报》上报道后引发香港等地区网友热议。

该事件最早追溯到 2023 年。那时候火燎森和李焕容正闹离婚，7 月初，事情的导火索居然是他们的大女儿。她私下跟火燎森透露，妈妈可能在打比特币的主意。

火燎森当时就警觉起来，他没直接摊牌，而是悄悄在家里装了录音设备，想抓证据。

据庭审文件披露，录音里，李焕容和她妹妹的对话被原原本本录下来。李焕容说：「比特币已经转移到我这里了，但会不会被人发现是你拿走的？」

一段更为关键且具有指控性的对话：「没事儿，全拿走吧。」

两人还聊到洗钱风险、用第二个钱包、会不会被警察盯上……这些对话后来成了法庭上的关键证据。

火燎森向法院提交的证词里明确指出，李焕容在豪宅里偷偷装了隐藏式摄像头，专门拍他操作 Trezor 冷钱包的过程。

那冷钱包没联网，用 6 位数 PIN 码保护，核心是 24 个单词的助记词。只要拿到助记词，任何人换个设备就能把整个钱包还原，钱瞬间易主。

后来，2323 枚 BTC 真的动了——被分批转到 71 个不同地址，从那以后一直没再动过。火燎森对此不满，直接跟李焕容对质，结果自己反被捕。他承认了一项实际身体伤害罪和两项普通袭击罪。事后他马上报警，指控李焕容偷币。12 月，李焕容被英国警方抓了，保释出来。警方搜查时，在她那边找到 10 个冷钱包、5 组助记词，还有几块名表，其中部分被确认是火燎森的财产。但当时警方说没新证据，就没再深挖。

截至 2026 年 3 月，该案件已正式移交英国高等法院审理 。主审法官 Cotter 在查阅录音转录件后指出，原告方所持证据具有「毁灭性」，并直言其胜诉概率极高。鉴于加密货币价格存在剧烈波动的特性，法官特别批准了全球冻结令，旨在通过尽早审理以确保相关资产的价值 。尽管被告李焕容通过提交宣誓书坚决否认对资产转移知情，但法庭已裁定允许该民事诉讼程序继续推进。

火燎森发家与争议史

不过，在火燎森事业成就的背后，亦伴随着诸多负面争议。

他 2003 年从香港理工大学会计系毕业，早年他在香港电台及财经杂志担任评论员，因在 2007-2008 年金融海啸前后对市场的精准预测（如看淡楼市、看好黄金 / 日元等策略）走红，被称为「少年股神」。通过出版多本畅销投资书籍、主持财经节目以及个人股票投资完成原始资本积累。

此后他投资比特币，让其财富水平达到新台阶。

火燎森在英国高等法院的证词中称，自己早在 2010 年至 2013 年 期间（即比特币价格几美元到几百美元时）就开始大量购入并持有。

2323 枚比特币 Hodl 至今，若按照 10 万美元价格计算，价值 2.323 亿美元。按照目前的 7 万美元计算，价值约 1.63 亿美元。

然而，2017-2018 年有人投诉他推广的虚拟货币售卖机投资亏钱。

据多家媒体公开报道，火燎森在其社交平台及讲座中大力推广一款名为 HE15 的加密货币，投资者需支付约 2 万至 3 万港元购买一台所谓的「云端挖矿机」。该机器无需搬回家，由托管中心运行，每日产生虚拟货币，且可在火燎森关联的交易平台兑换成 BTC 或 ETH。

2018 年中旬开始，HE15 币价出现断崖式下跌，且兑换渠道受阻，投资者发现资产无法提现或价值几乎归零。部分投资者甚至发现，所谓的「高性能矿机」实际上硬件配置极低，售价远高于市场价值。

2019 年初，超过 100 名受害者向香港民主党求助并报警，涉案总金额估算至少超过 2000 万港元。

2019 年 4 月，香港商业罪案调查科（CCB）曾采取行动，以「涉嫌串谋诈骗」逮捕了多名关联公司人员。

火燎森当时被指为该项目的 KOL，但他本人随后移居英国。

原文作者：David，深潮 TechFlow

3 月 18 日，又有条区块链主网上线了。

它叫 Tempo，背后是 Stripe 和 Paradigm。Stripe 是全球最大的在线支付公司之一，去年经手了 1.9 万亿美元的交易；Paradigm 是加密行业最大的风投之一。两家去年联手给 Tempo 投了 5 亿美元，项目估值：

50 亿。

50 亿美元的区块链，不炒币，不做 DeFi，不发 meme。主网上线当天，Tempo 最高调发布的产品是：

让机器付钱给机器。

这话听起来有点抽象，你可以理解成 AI 现在每一步都要花钱。调一次 API 要钱，买一段算力要钱，从数据库拉一批数据也要钱…

但现有的支付系统全是给人设计的，银行账户需要身份证，信用卡需要人脸识别，支付宝要手机验证码。

AI 一个都过不了。

它能帮你完成整条工作流，唯独到付钱这一步，得停下来等人类按一下「确认」。

于是，和主网一起上线的，是一个叫 MPP （Machine Payments Protocol） 的开放协议，由 Stripe 联合编写。

简单说就是给机器之间的交易定了一套规矩，包括怎么请求付款、怎么授权、怎么结算等。

预想的场景是，AI 可以在预设的额度内自主花钱，不需要每笔交易都找人类签字。上线当天，已经有超过 100 家服务商接入，包括 OpenAI、Anthropic 和 Shopify。

但 Tempo 不是这周唯一在做这件事的。

五天之内，Visa 成立了新部门发布了 AI 支付工具，Coinbase 的支付协议做了一次大升级，Mastercard 花 18 亿美元收购了一家稳定币公司，Sam Altman 的 World 发布了专门给 AI 做身份认证的工具包。

五家巨头在一周挤进同一扇门，急着给 AI 开银行账户。

两条路，同一扇门

Tempo 做的是帮 AI 结算。但结算只是支付体系的一个环节。一个 AI Agent 要真正自主花钱，还需要支付工具、资金通道和身份认证。

这里面，传统支付公司和加密公司都在用各自擅长的方式抢蛋糕。

3 月 18 日，Tempo 主网上线同一天，支付巨头 Visa 也动了。新成立的 Crypto Labs 部门发布了第一个产品：Visa CLI，一个让 AI Agent 直接从终端发起信用卡支付的工具。

不需要 API 密钥，不需要提前注册，AI 跑任务的过程中需要买什么服务，敲一行命令就能付钱。Visa 管这叫「命令行商业」。

Visa 的全球卡网络连着几十亿张卡和几千万商户，如果 AI 的支付能跑在这张现成的网络上，它不需要等任何新基础设施成熟。

Visa 是在延伸老路。它的对手 Mastercard 选了另一个方式：直接买路。

3 月 17 日，Mastercard 宣布以 18 亿美元收购伦敦稳定币基础设施公司 BVNK。这是加密行业有史以来最大的稳定币收购案。

这个收购案目的也很直接，如果 AI 支付的钱要走稳定币，那稳定币就从我的管道过。

加密原生公司这边，动作同样密集。

Coinbase 的 x402 协议完成大升级，支付范围从几种稳定币扩展到所有 ERC-20 代币，同时发布了 MCP 工具包，开发者一键就能把 AI 工具接入付费网络。

两边看起来出发点不同，但做的事指向了同一个方向：传统支付公司在拥抱加密，加密公司在拥抱 AI。最终加密基础设施正在变成 AI 支付的底层管道。

还剩一个环节。AI 能花钱了，但商家怎么知道花钱的这个 AI 背后有没有人负责？

3 月 17 日，Sam Altman 联合创办的 World 发布了 AgentKit，接入了 Coinbase 的 x402。它做的事只有一件：让 AI 在付钱的同时，证明背后站着一个经过验证的真人。商家能确认有人为这笔交易负责，但看不到这个人是谁。

五天，五家公司，结算、通道、工具、协议、身份，每个环节都被卡位了。

AI 蛋糕分完，只剩收银台

过去三年，AI 产业链上能占的位置基本已经有主了。

模型层是 OpenAI、Anthropic、Google 和一众中国公司的牌桌，算力被英伟达锁得死死的，应用层从编程助手到搜索引擎打成一片红海…

每一层都挤满了人，每一层的竞争壁垒也越来越高。

但支付这一层，还是相对空缺。

不是没人想到，是时机没到。AI Agent 支付有一个前提条件：AI 得先有能力独立完成一整条任务链。如果它只能聊天，不需要调 API、不需要买算力、不需要雇别的 Agent 干活，那支付就不是刚需。

过去一年，这个前提开始慢慢成立了。

OpenClaw 让 AI 能直接操作电脑，MCP 协议让 AI 能接入外部服务，各家大模型的 Agent 能力在 2025 年下半年集中突破。AI 从「对话工具」变成了「干活的工具」，干活就要花钱…

花钱的需求来了，但花钱的基础设施还不存在。

这就是为什么 Stripe、Visa、Mastercard、Coinbase 同时出手的原因。对传统支付公司来说，这是它们在整个 AI 浪潮中第一次拿到主场优势。模型它们做不了，芯片它们造不了，但支付是它们干了几十年的事。

Visa 的全球卡网络连着几十亿张卡和几千万商户，Mastercard 覆盖 200 多个国家，Stripe 去年处理了 1.9 万亿美元的交易。如果 AI 的每一笔支出都从这些管道里过，那 AI 越能干，它们越赚钱。

对加密公司来说，逻辑不太一样。

Coinbase CEO Brian Armstrong 之前说过一句很直接的话：“AI 能拥有加密钱包，但开不了银行账户”。

传统金融体系的每一步都在确认「你是谁」，开银行账户要身份证，办信用卡要人脸识别，每笔交易要短信验证码。AI 是软件，不是人，这些关卡它一个都过不了。

但加密钱包不需要这些。一个私钥就是一个账户，对 AI Agent 来说，链上支付是阻力最小的路径。

不管加密不加密，AI 支付会是一个新的基础设施级市场。区别只在于谁的管道更适合机器。

路修了，车没来

故事讲到这里，好像万事俱备了，五家巨头各就各位。

但有一个数字值得看一眼。

Coinbase 的 x402 协议是目前落地最早、生态最广的 AI 支付协议。根据 x402scan 的数据，过去 24 小时，整个生态的交易额是 6.54 万美元。15 万笔交易，平均每笔不到 5 毛钱。

给这个数字配的基建是什么呢？Tempo 估值 50 亿美元，Mastercard 花了 18 亿收购 BVNK，Visa 专门成立了一个新部门，Stripe 亲自下场写协议。

几十亿估值的基础设施，服务着一个日交易量好比街边奶茶店的市场。

所有的基建生意，似乎都是这个常态。

2000 年互联网泡沫前夜，电信公司在海底铺了几百万公里的光纤。铺完之后发现，全球互联网流量只用得上其中 5%。那些公司大部分破产了，但光纤还在。

十年后，视频流媒体和移动互联网把那些管道填满了。铺路的人没赚到钱，但路是真的。

AI 支付现在就在这个阶段。需求的逻辑是成立的：AI Agent 确实在变得越来越能干，确实需要自主花钱，确实需要一套新的金融基础设施。

所有人都到了起跑线上，但发令枪响了之后发现，跑道上暂时只有自己。

至于谁的路最终跑出来，AI Agent 第一笔真正的自主交易什么时候发生在你的生活里，可能比所有人预期的更快，也可能比所有人预期的更慢。

唯一确定的是，这场仗已经开打了，而你我的钱包，可能是最后知道的。

原文标题：As Lutnick Sold Cantor to His Children, Tether Gave Them a Loan

原文作者：David Kocieniewski、Anthony Cormier、Todd Gillespie，彭博社

原文编译：Chopper，Foresight News

去年 10 月，美国商务部长 Howard Lutnick 将自己在 Cantor Fitzgerald 的数十亿美元股权出售给了以其四名子女为受益人的信托基金。这家金融服务公司，他已执掌超过三十年，而这一安排的目的，是为了遵守联邦伦理相关规定。

几乎在同一时间，其中一只信托基金做出了一项不寻常的举动。惠及全部四名子女的「Dynasty Trust A」，从稳定币发行商 Tether 借入了一笔金额未披露的款项。凭借 2024 年的一笔投资，Tether 已帮助 Cantor Fitzgerald 的资产规模飙升至新高，而其海外控股股东也一直在为美国加密货币争取更有利的监管政策。

Cantor Fitzgerald 及 Lutnick 子女的发言人拒绝讨论贷款规模，也不愿透露这笔资金是否用于为此次资产出售的任何环节提供融资。但发言人 Stan Neve 表示，此次收购「通过多个资金来源、多家公司及多只信托基金，按市场利率与市场价格完成融资」，符合 Howard Lutnick 签署的联邦伦理协议。这笔贷款此前从未被媒体报道过。

2026 年 2 月，首尔 Bithumb 交易平台的靠垫上印有 Tether 的标志

10 月 7 日在纽约州提交的一份信贷文件显示，该贷款以信托持有的「全部资产」作为抵押，包括其后续可能收购的任何资产。一位了解该交易的 Cantor 高管表示，这笔贷款具体由一只可转换债券提供担保，该债券赋予 Cantor 获得 Tether 5% 股权的权利。

根据这家金融服务公司近期的一份申报文件，Dynasty Trust A 的资产包括 Cantor Fitzgerald 半数以上的股权。但 Neve 称，通过另一家独立管理实体，公司的控制权「完全由 Lutnick 家族的下一代持有，且从未被质押」。

通过出售资产，Lutnick 满足了联邦法规的要求，该规定旨在让总统提名的官员消除潜在利益冲突。但审阅过相关交易文件的专家表示，如果这笔贷款为 Lutnick 向子女信托出售股权提供了帮助，那么它就违背了联邦资产剥离要求的初衷。

「这笔交易理论上本应消除利益冲突，实际上却制造了新的冲突，」圣路易斯华盛顿大学法学教授、前哥伦比亚特区伦理法律顾问 Kathleen Clark 说。她表示，如果 Tether 的贷款帮助 Lutnick 完成了这笔「最终将让他本人和子女双双受益」的交易，那就是其家族又欠了 Tether 一份人情。这也让人们更加担心，Howard Lutnick 可能会利用政府职权为 Tether 及其子女牟利，而非服务于公众利益。

一位了解此事的 Cantor Fitzgerald 高管对 Clark 的观点提出异议，称这笔贷款不会改变 Tether 与公司之间「本就牢固的经济与战略利益同盟关系」。Tether 的发言人未回应置评请求。

美国商务部发言人未回应一系列问题，但发送了一份声明：「Lutnick 部长已全面遵守其伦理协议条款，包括所有资产剥离与回避要求，并将继续遵守。」

Tether 向该信托提供的贷款金额尚不明确，Lutnick 的子女收购父亲股权的价格也未披露。但作为首席执行官兼董事长，Lutnick 持有公司绝大多数股权。在 2024 年对 Tether 投资后，这家公司的估值账面暴涨了数十亿美元。

Tether 的核心业务是发行名为 USDT 的稳定币，这是一种与美元挂钩的数字货币；持有者可在传统银行体系之外进行即时、低费率的交易。每发行一枚 USDT，Tether 都应持有高质量、高流动性的储备资产作为支撑。去年，Tether 披露其储备规模达到 1920 亿美元；自 2021 年起，Cantor 一直通过管理这些资金赚取费用。Tether 的业务利润极高，据称去年实现 100 亿美元利润，利润率高达 99%。

这家稳定币公司的成功也伴随着争议。2021 年，美国监管机构指控 Tether 及其关联公司就亏损情况与储备金发表误导性声明，随后这些公司被罚款约 6000 万美元，但并未承认存在任何不当行为。据两名知情人士透露，Tether 在 2024 年还受到了美国司法部的调查，不过目前调查状态尚不清楚。

与此同时，Donald Trump 政府放松了对加密货币的执法力度，解散了司法部与美国证券交易委员会中负责调查加密货币相关犯罪的团队。2024 年，一份联合国报告称 Tether 是东南亚黑帮与洗钱分子的「首选工具」。Tether 当时回应称，公司与全球各地执法机构开展合作，对其发行的代币进行全方位、高标准的监控。

在 2021 年与 Cantor 达成合作之前，大多数美国银行都回避与 Tether 开展业务。Lutnick 曾表示，是他本人亲自与该公司谈判达成合作关系，并审核了其账目，以确保其持有所宣称的全部资产。他在参议院提名听证会上表示，Tether 高管向他保证，将配合执法部门工作，并采取一系列措施遏制洗钱行为。

2024 年 4 月，Lutnick 参与了 Cantor Fitzgerald 对 Tether 的投资谈判。彭博社曾报道，这笔投资以 6 亿美元可转换债券的形式进行，赋予这家金融服务公司 5% 的股权。该部分股权的账面价值已大幅上涨，如果 Tether 在近期与潜在投资者的谈判中实现 5000 亿美元的估值目标这笔股权的价值或将达到 250 亿美元——超过公司其他所有资产的总和。

2024 年 11 月 Trump 连任后，Lutnick 协助领导其过渡团队，Cantor 则继续与 Tether 合作推进各项交易。2024 年 12 月，Cantor 为 Tether 安排了一笔交易，向亏损的视频分享平台 Rumble Inc. 投资 7.75 亿美元。2025 年 4 月，Tether 与 Cantor 联合软银集团宣布成立比特币国库管理公司 Twenty One Capital Inc.。

Twenty One Capital 于 2025 年 12 月在纽约证券交易平台上市

2025 年 7 月，Trump 签署了《GENIUS 法案》，这是对稳定币行业具有里程碑意义的立法。该法案包含多项对 Tether 有利的条款，例如为这家总部位于萨尔瓦多的公司提供三年宽限期，之后才需遵守美国监管规定。

白宫发言人 Kush Desai 在回应有关 Lutnick 资产剥离与 Tether 贷款的问题时表示：「指导 Trump 政府决策的唯一特殊利益，就是美国人民的最大利益。通过达成具有历史意义的贸易与投资协议，营造公平竞争环境并为美国劳动者创造就业岗位，Lutnick 部长始终将美国人民与美国放在首位。」

2025 年 2 月，Lutnick 将 Cantor Fitzgerald 的董事长与首席执行官职务交给了 28 岁的儿子 Brandon。Brandon 曾在瑞士卢加诺与 Tether 合作，近期还称自己与 Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 建立了「日益深厚的友谊」。

作为华尔街亿万富豪，Lutnick 在资产剥离上面临着复杂的任务。他的财务申报文件列出了超过 800 项资产，从股票、公寓楼群到一家卫星公司。一位参与申报工作、要求匿名的官员表示，Lutnick 持有如此多子公司与合资企业的股权，以至于审核其资产剥离协议的律师都担心，无法厘清他全部财务利益的去向。

2025 年 1 月，Lutnick 试图平息这些担忧，他提交了一份道德协议，称将寻求剥离所持股权，并辞去旗下企业的管理职务。由于部分交易需要监管审批，耗时可能较长，Lutnick 表示，除非获得道德豁免，否则他将不会「亲自且实质性参与任何可能惠及其所剥离企业的特定事项」。

2025 年 7 月，美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿展示《GENIUS 法案》副本

在政府成立初期，Lutnick 加入了加密货币政策指导小组，之后于 5 月同意锁定其资产价格，放弃未来增值收益。7 月 8 日，他获得了有限道德豁免，允许其参与可能对其所出售企业产生「极小影响」议题的「高层战略与执行」讨论，但被禁止参与会直接影响这些企业的事项。他于 10 月完成了 Cantor 资产的出售。

Lutnick 是总统数字资产市场工作小组的十几名成员之一，该小组在去年冬末与春季与行业官员举行了逾千次会议。7 月 30 日，该小组发布了一份长达 160 页的报告，阐述了政府的相关计划。Lutnick 在商务部的三名同事参与了该文件的撰写。

该小组的建议包括「推动稳定币的发展与壮大」，Tether 在这一金融工具市场占据约三分之二的份额。报告称：「政策制定者应鼓励采用稳定币，以提升美元在数字时代的主导地位。」该小组对《GENIUS 法案》表示赞赏，而 Cantor Fitzgerald 与 Tether 均为该法案进行了大力游说。

在提名听证会之前，Lutnick 被问及与 Tether 的关系，他回应称，将「依据适用的政府道德法律法规，忠实地履行职责」。

5 月 19 日，Cantor Fitzgerald 及其关联公司宣布，已达成协议将大部分业务出售给 Lutnick 的子女，并称此举标志着公司迈向「下一代传承」。

资产出售于 10 月 6 日完成。Lutnick 在 Cantor Fitzgerald 上市关联公司（商业地产公司 Newmark Group Inc. 与经纪公司 BCG Group Inc.）中的股权，由 Cantor 及上述两家公司回购，总金额超过 3.5 亿美元。

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原文作者：Four Pillars

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

关键要点

八个月内用每日协议收入的 99.5% 完成 3.28 亿美元回购，两个独立数据聚合器虽未互通却得出相同结论。若要操纵数据，需同时骗过 DeFiLlama、与 Adam_tech 仅索引 Solana 的 Dune 数据保持 68-69% 的稳定比率，并有可验证钱包中的 1051.7 亿枚 PUMP 作为支撑。

2026 年 8 月的「稀释曲线」实为供应替代而非叠加，按当前收入水平，回购可吸收新增供应的两倍。团队及投资者解锁启动时，社区排放即告终止。月排放量将从 100 亿枚降至 92 亿枚。

当前估值倍数受压制的真正原因在于：行业分类（「原罪股」性质）、信任基础（匿名团队、可裁量回购）以及资金流向（涉嫌内幕交易者利用回购抛售）。

一、3.28 亿美元的回购凭证

推特上一直流传 Pump.fun 收入造假的传言，以下分析表明该传言不实。

截至 2026 年 3 月 15 日，fees.pump.fun 数据显示累计回购金额达 3.28 亿美元。这意味着动用 2283518 枚 SOL 购入 1045 亿枚 PUMP，占总供应量 10.45%，抵消流通供应量 29.52%。八个月内，每日回购金额维持在协议收入的 99.5% 至 100.5% 之间，截至 2026 年 2 月日均回购 125 万美元。收入造假需巨额资金支撑：每回购一美元，即有一美元 SOL 从可验证钱包流出购入存于可审计地址的代币。伪造 3.28 亿美元收入，需实际支出 3.28 亿美元。

相关代币存放于链上可供验证（截至 3 月 17 日，钱包 G8CcfRff 持有 1039.6 亿枚 PUMP，8PSmqJy6 持有 12.1 亿枚 PUMP，合计 1051.7 亿枚）。初始执行钱包 3vkpy5Y（Solscan 标记为「Pump Buy Back」）完成向持有钱包转账后，已于 2025 年 8 月轮换，目前余额为零。

DeFiLlama 记录的 2025 年 7 月 15 日至 2026 年 2 月 21 日协议收入总计 300041880 美元。同期 fees.pump.fun 累计回购金额为 300178162 美元。两者匹配度达 100.05%，两个独立系统间 3 亿美元总量仅差 13.6 万美元。

Adam_tech 的 Dune 仪表板提供第三层验证。该平台仅追踪 Solana 链收入，稳定占 DeFiLlama 多链数据的 68-69%，因其未索引 2025 年 10 月在 Base、以太坊及 BNB Chain 上线的 Padre 收入。该比率每日保持稳定，表明两者独立读取相同链上事件。

2025 年 3 月 PumpSwap 上线前，三数据源误差在 1-5% 以内。PumpSwap 推出后，数据分化为三层：总费用、协议收入、仅 Solana 收入。若人为伪造收入数据，需同时欺骗两个独立链上索引器，维持三次产品变更中的稳定交叉比率，保持与实际业务扩张相符的多链收入分拆比例，并以可验证钱包中的代币购买作为支撑。

二、四项统计检验

除链上证据外，747 天费用数据可接受四项标准检验，以验证财务数据真实性。单项检验虽不具决定性，但四项检验指向同一结论时，可信度显著提升。

首先检验费用与收入比率，这是最难伪造的指标。Pump.fun 从每次联合曲线交易中收取费用，但并非全部计入协议收入，部分流向 LP、创作者及推荐奖励。数据集中，总费用与净收入比率从 1.0 降至约 0.48，但非渐进式下降，而是分三个阶段骤降，每一阶段均对应有链上记录的产品变更：

• 2025 年 3 月 20 日，PumpSwap 上线 LP 费用拆分机制，比率两日内从 1.00 降至 0.70
• 5 月 13 日，创作者收入分成机制上线，比率从 0.69 降至 0.56
• 9 月 2-3 日，Ascend 项目引入动态费用机制，分层定价使创作者在低市值代币上可获高达 0.95% 费用，协议仅留 0.05%，比率从 0.68 降至 0.46

伪造这一数据需同步模拟费用与收入序列经历三次结构性调整，且每日比率随代币层级组合变化，在 0.40 至 0.55 间波动。此种复杂性使得伪造难以实现。真实情况是产品迭代自然导致数据变化，而非人为构造与合约部署时间吻合的结构性断点。

其次检验连续性与数字分布特征，该检验旨在判断数据是否呈现人为录入特征。人类难以生成真实的随机序列，倾向于避免长期连续，偏好整数，且无意识偏爱特定数字。Pump.fun 数据无此特征：

最长连续上涨或下跌为 6 天，平均连续长度 1.92 天，符合具有适度动量的自然过程预期。连续长度分布呈几何级数递减：185 次单日连续、111 次两日连续、52 次三日连续，直至 7 次六日连续。

每日费用末位数字在 0-9 间近均匀分布，各数字占比 8.7%-11.2%。88.8% 日期末位非整数，743 个非零日期中仅 7 天末位为 00 或 000。

再次检验周末效应。Pump.fun 为散户平台，用户多在交易日而非周末发行代币。工作日日均费用 214 万美元，周末 181 万美元，持续约 18% 的降幅，在两年数据中周复一周显现。Mann-Whitney 检验显示 p 值为 0.003，具统计显著性。若人为构造数据，需刻意使周末持续偏低，这增加了造假的复杂度和被识破风险。

最后检验自相关性，衡量今日收入与明日收入的关联度。Pump.fun 一阶滞后自相关性为 0.78，表明今日费用与昨日有 78% 相关；一周后（滞后 7 天）仍达 0.65；两周后（滞后 14 天）为 0.57。这种缓慢平滑衰减反映了有机平台活动的动量特征：活跃时间聚集，低迷期延续。若随机生成每日收入，相邻日期间相关性近乎为零，数据将如噪声般跳跃而非如市场般流动。伪造单一滞后的高自相关性不难，但需同时伪造整个衰减结构（各滞后逐步单调下降），并保持周末效应、连续特征及真实数字分布，则几乎不可能。

四项独立检验，四个一致结论，三个数据源相互印证。收入数据真实可信。

三、剩余估值折价因素解析

收入造假传言是 PUMP 当前估值受压的原因之一。前述分析已澄清此点。但代币仍以折价交易，需探究其他压制因素及其真实性。

首先分析八月团队解锁。社区排放每月 100 亿枚，将于 7 月达 2400 亿枚后停止，恰逢团队及投资者解锁启动，合计每月 92 亿枚。月排放量从 100 亿枚降至 92 亿枚，通胀率下降 8%。按当前日均 125 万美元收入计算，月均 3800 万美元回购，以 0.0021 美元 / 枚价格，可吸收约 1900 万美元月新增供应量的两倍。八月后排放减少而回购持续，该比率将进一步改善。

收入亦未见下滑。十四个月来，月均费用在每日 230 万至 480 万美元间波动：2025 年 7 月降 49%，8 月反弹 94%，9 月飙升 72%，2026 年 1 月激增 45%。整体围绕每日 250-300 万美元均值回归，周交易量稳定在 6.4-7 亿美元。所谓「三季度至一季度下滑」系选择性选取九月峰值数据得出的片面结论。

剩余压制因素如下：

「原罪股」折价最为持久。Solidus Labs 发现平台 98.6% 代币具「拉地毯」特征，此发现产生预期效果：无论收入如何，机构配置者不会将「模因币赌场」纳入投资组合。此为持续结构性因素，与收入质量完全无关。

来源：Solidus Labs

涉嫌内幕抛售构成切实近期压力。钱包 77DsB 于 2025 年 7 月自 Solscan 标记为「代币托管钱包」的地址接收 37.5 亿枚 PUMP，据称于 2026 年 2 月 16 日至 22 日期间清仓获 802 万 USDC。钱包 GpCfm 同期将 12.1 亿枚 PUMP（257 万美元）转至 Bitget。第三钱包于 3 月 6 日将 17.57 亿枚 PUMP（354 万美元）存入 Bitget。虽无消息源确认实际所有权，但三十日内至少 1400 万美元资金在协议回购同时，以 0.002 美元市价流向交易所，而此前私募轮价格为 0.004 美元。无论钱包所有者身份，此情况均引人质疑。

信任层面最难定价。创始人为匿名身份（联合创始人 Dylan 在 2017 年有「拉地毯」记录）；回购明确「可裁量」（「pump.fun 可能随时修改或中止相关计划」）；Bubblemaps 曾指 Hayden Davis 关联 5000 万美元私募配售，后因联合创始人 Alon 称其「诽谤」而删除该说法。链上关联确存，但归属存争议，未经证实。

上述因素均不涉业务基本面。收入真实，数据佐证，解锁安排对持有者有利。「原罪股」标签、匿名创始人、内幕资金流动，皆为对一个日均可验证链上收入 125 万美元、回购可吸收两倍新增供应协议的信任折价。信任折价终将收窄，此规模收入不会永久错配。