分類: 星球日報

过去两年，预测市场正从小众赛道走向主流视野。交易量迈入数十亿美元级别，机构资本开始入场，市场价格也越来越多地被拿来与民调和专家预测相互参照。相比之下，预测市场的交易体验和工具层却没有同步升级。正在上线的全球预测市场平台 Outpoll，正是瞄准这一短板而来，试图为更活跃、更专业的交易者补上缺失的交易基础设施。

Outpoll 是什么？

Outpoll 的底层逻辑仍是标准的预测市场。用户交易的不是某个资产价格本身，而是某一具体事件是否会发生。每个市场都会提前设定清晰的结果选项，最终根据公开规则进行结算。

在交易机制上，Outpoll 采用合约级全额抵押，并以 USDC 作为结算资产。每个市场上线前，平台都会公布对应的结算规则和权威信息来源，以减少结果争议。费用方面，平台每笔交易收取约 0.1% 的交易费，基本处于行业常规水平，也没有在订单流中额外叠加隐藏成本。

交易工具

有经验的交易者首先会注意到 Outpoll 的订单界面。平台同时支持限价单和市价单，也支持对已开仓头寸设置止盈和止损。用户设定好对应价格后，当条件被触发，平台会自动执行。

这些功能在多数交易平台上早已是标准配置，但在预测市场领域并不常见。对于那些曾经在凌晨 3 点因为突发新闻导致市场价格剧烈变化、却还持有仓位的交易者来说，止盈止损和自动执行功能的实用性也就不难理解。

公开 API

对于习惯通过代码而不是界面交易的用户，Outpoll 的预测市场平台提供完整的公开 REST 和 WebSocket API。

目前支持的使用场景包括，自动管理投资组合中的止盈止损，实时监控不同市场之间的价格偏移，以及将 Outpoll 接入交易者已有的工具栈。此外，帮助中心也设有专门的 API 指南和 Python 示例。

这套 API 显然不是一个摆设，而是面向实际交易场景设计的。

创作者主导的市场

创作者主导的市场是 Outpoll 平台上比较有特色的设计之一。经过批准的社区领袖、频道运营者和垂直领域专家，可以面向自己的受众创建并管理市场，同时由平台在市场质量和结果结算上进行监督。

这种机制让平台能够覆盖更多中心化市场目录通常难以触及的细分主题，而且这些市场往往由更了解相关议题的人来运营，而不是只由交易平台内部人员决定。

新闻与交易界面打通

在 Outpoll 平台内，新闻板块直接嵌入交易界面。用户查看市场时，可以同步看到相关全球新闻，并快速进入对应持仓进行操作。

这样一来，交易者不需要在新闻页面和交易页面之间来回切换，也能保持对事件和仓位的连续判断。

原生移动端应用

Outpoll 上线时同步推出了原生 Android 应用，目前已登陆 Google Play，并采用移动优先的产品设计。iOS 版本将于今年晚些时候推出。

小结

Outpoll 的主要特点，集中在交易者级别的工具、可实际接入的公开 API、透明且有抵押支持的市场机制、内置新闻板块，以及不断扩展市场覆盖范围的创作者计划。

对于活跃交易者来说，单是订单类型和 API 这两点，就已经构成了进一步关注 Outpoll 的理由。

目前，Outpoll 已面向全球用户开放，官网为 outpoll.com，Android 应用已上线 Google Play。

原创 ｜Odaily 星球日报（）。

最近几天，HYPE 持续拉升，创下 75 美元历史新高，想要上车的投资者“恐高”，一部分人甚至开始尝试做空。本文，Odaily星球日报 将从市场买卖盘角度分析 HYPE 基本面的变化，供读者参考。

史上最强山寨币 ETF 登场

目前市场上共有两只 HYPE 现货 ETF，5 月 12 日，21Shares 在纳斯达克推出了首支 Hyperliquid ETF（THYP）；5 月 15 日，Bitwise 也在纽交所推出了 Hyperliquid ETF（BHYP）。

HYPE 现货 ETF 连续 14 天净流入

截止 6 月 2 日，HYPE 现货 ETF 上线至今已实现连续 14 天净流入，累积净流入量超 1.36 亿美元，已经吸收了 HYPE 总市值的约 0.9%，其中 Bitwise 的 BHYP 净流入量达 8296 万美元，成为全球最大 HYPE ETF。

HYPE 现货 ETF 上线后的表现，足以看出传统资金对 Hyperliquid 的追捧程度。在 12 支美国加密现货 ETF 中，按累积总净流入量计算，HYPE 现货 ETF 已成为除 BTC 现货 ETF、ETH 现货 ETF、XRP 现货 ETF 和 SOL 现货 ETF 外的第 5 大加密现货 ETF，远远将其他上线更早的加密现货 ETF 甩在身后。

对比 BTC 和 ETH 现货 ETF 自 5 月以来的表现，也更能看出市场的分化趋势，加密资产 ETF 资金正在重新配置。

BTC 现货 ETF 自 5 月 15 日起已连续 12 天净流出，5 月共流出超 24.3 亿美元，打破了 2025 年初创下的连续 8 日净流出记录；ETH 现货 ETF 自 5 月 11 日起已连续 16 天净流出，5 月共流出超 5.4 亿美元。而 5 月 28 日 VanEck 在纳斯达克推出的 BNB ETF（VBNB）甚至已连续 4 天无净流入。

在这轮周期中，机构和传统资金对 BTC 和 ETH 等 ETF 的敞口需求明显降温，HYPE 对他们的吸引力反而逐渐增强，FOMO 程度甚至高于 BTC 和 ETH 现货 ETF 首发时的数据。

HYPE 现货 ETF 在上线两周内已经吸收了接近 1%的 HYPE 市值，按市值比例计算超过了 BTC 和 ETH 现货 ETF 的同期首发表现。据 SoSoValue 数据，BTC 现货 ETF 首两周净流入 14.6 亿美元，仅吸收了当时约 0.2%的 BTC 市值；ETH 现货 ETF 首两周甚至净流出约 4 亿美元；而 SOL 现货 ETF 首两周净流入约 3.8 亿美元，也仅吸收了当时约 0.47%的 SOL 市值。

HYPE 现货 ETF 的持续流入，对 HYPE 的价格形成了稳固的支撑。

双重支撑 HYPE 买盘，抵消解锁抛压

除了 ETF，Hyperliquid 的协议收入也是 HYPE 的买盘的重要支撑。

早在 2025 年初，Hyperliquid 推出 Assistance Fund (AF) 机制，设定将 97% 的协议交易费用（perps + spot 等） 自动进入 AF 系统地址并持续回购 HYPE，后续又将费用比例改为 99%，这个机制使得 HYPE 能有效捕获到 Hyperliquid 协议价值，同时也成为 HYPE 价格的重要支撑。

Hyperliquid 每日协议收入在 100-300 万美元区间，自 AF 机制执行以来，已累计回购超 11 亿美元的 HYPE。虽然 HYPE 现货 ETF 累计净流入不如 AF，但其增速快，仅半个月净流入量就追上了 AF 回购量的 1/10，5 月 29 日单日最高净流入量达 3162 万美元。

如今，HYPE 现货 ETF 的加入，将会给 HYPE 形成双重支撑，从而抵消团队代币解锁带来的抛压。

自 2026 年 1 月起，官方规定团队代币解锁采用每月一次性解锁的方式，固定在每月 6 日进行。而 6 月 6 日也将会有价值 3870 万美元的代币一次性解锁，但也许并不会在市场造成较大的抛压。

ETF 买入还有一个重要特点是，其背后的投资者可能并不了解代币经济学，甚至都未直接操作过 DeFi 协议，他们只是想获得 HYPE 的风险敞口。因此 ETF 投资者对代币解锁的敏感度也较低，只要项目基本面没有剧烈变化，代币解锁并不会压制买盘力量。

同时，未来还会有更多 HYPE 现货 ETF 推出。6 月 2 日，Grayscale 已经提交 Hyperliquid Staking ETF 的 S-1 修订文件，提供约 200 万枚 HYPE 作为种子资本投资，Hyperliquid ETF 代码为 Grayscale Hyperliquid Staking ETF（HYPG），并且将于 6 月 4 日正式开启交易。

HYPE 将迎来更深的流动性、更强的机构参与度，以及持续产生的增量买盘。

机构比散户还 FOMO？

机构对 HYPE 的 FOMO 程度一点不比散户投资者弱，他们一边公开发表看好 HYPE 言论，一边用真金白银助推 HYPE 上涨。

a16z 或已成 HYPE 外部第一大持仓机构

自 2025 年 8 月开始，a16z 便开启了 HYPE 的大额囤积模式。据加密分析师 Ai 姨@ai_9684xtpa 监测，a16z 可能已成为 HYPE 链上第六大持仓实体，外部第一大持仓实体。HYPE 链上前 5 大地址均属于 Hyperliquid 自家生态项目（第五为 Kinetiq 质押协议），而第六个地址正是 a16z 旗下的，该地址持有 309.5 万枚 HYPE，价值超 2.23 亿美元。

但这并不是 a16z 唯一的 HYPE 持仓地址，链上显示 a16z 还通过多个关联地址持续买入囤积 HYPE。

5 月 28 日，加密分析师 Ai 姨@ai_9684xtpa 监测，与 a16z 关联的 0x4c6 开头地址从多家交易所及做市商地址累计提取 253947.43 枚 HYPE，平均提取价格约 59.2 美元；5 月 30 日，Lookonchain 监测到与 a16z 关联的 0xb5E 开头地址再次买入 226121 枚 HYPE，并且自 4 月 14 日以来，该地址已累计买入 390 万枚 HYPE，平均买入价格约 49.4 美元。

除了 a16z 外，Galaxy Digital 也在囤积 HYPE。6 月 3 日据 Lookonchain 监测，Galaxy Digital 从 Coinbase 提取 17.9 万枚 HYPE，价值约 1262 万美元，而在 5 月 21 日，其另一关联钱包也买入了 158100 枚 HYPE，价值约 880 万美元。

机构早已不将 HYPE 视为普通的空气山寨币，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 发文称，HYPE 不仅仅是一个山寨币，而是“第二代”加密货币，因为它具备实际价值捕获、回购以及机构需求。

同时，机构们已经将 Hyperliquid 的定位从 Perp DEX 提升到了区块链金融基础设施平台。灰度中报告中称，Hyperliquid 未来甚至可能挑战传统衍生品交易与交易所体系，并成长为“金融服务巨头”。

HYPE DAT 公司入选罗素 3000 指数

在美股 DAT 概念降温，赛道龙头 Strategy 也开始卖币的时候，随着 HYPE 价格的水涨船高，押注 HYPE 的 DAT 公司持续浮盈。（相关阅读：DAT 失败？押注 HYPE 的上市公司浮盈 12.5 亿美元）

其中最值得关注的是 Hyperliquid Strategies（NASDAQ：PURR）。据官网数据，目前其共持有 2230 万枚 HYPE，持仓价值为 16.17 亿美元。Hyperliquid Strategies 在 5 月初发布的财报中还披露，截至 2026 年 Q1，他们投入 1050 万美元回购约 300 万股股票，平均成本为每股 3.42 美元。

5 月 22 日，FTSE Russell 公布了 2026 年 6 月罗素 3000 指数重组的初步名单，PURR 出现在罗素 3000 指数的增补名单中，并且预计 6 月 26 日生效。

PURR 出现在罗素 3000 指数的增补名单中

罗素 3000 指数也是美国股市最广泛的股票指数之一，其涵盖的是美国最大的约 3000 家上市公司，可以说是几乎把整个美国股市都装进去了，每年 6 月会进行一次大规模调整。目前有大量指数基金、养老基金和 ETF 会跟踪该指数，FTSE Russell 披露约有 10.6 万亿美元资产以罗素美国指数作为基准。

若 PURR 真的被纳入了罗素 3000 指数，它不仅会获得基金被动配置，知名度也会进一步提高。为了帮投资者获得更多 HYPE 风险敞口，他们未来或许也会效仿 Strategy 的“融资买币”模式，进而成为 HYPE 的又一坚实买盘支撑。

再傻也能感觉到，加密行业正处于换代之际。

过去十年，币圈最核心的能力是资产发行。发一条链，发一个币，发一个治理 Token，发一套经济模型，用叙事、空投、流动性激励和社区共识，把它推到市场面前，击鼓传花。

我们也曾大胆假设，区块链会创造一套全新的资产体系：新的货币，新的金融协议，新的游戏资产，新的社交网络，甚至新的组织形式。

然而现在，这些原生资产正在走向慢性死亡，让每次抄底都变成螳臂当车。

吸走流动性与注意力的是旧日资产：美股、美债、黄金、原油、指数……

和所有的原生资产说 Bye Bye，和传统资产 Say Hi Hi

链上的主角变了，原生资产无人问津，映射资产大行其道。

每个熊市都有人说“ETH 不行了”“山寨没人买了”“DeFi 没人玩了”，但为什么 2000 美元的 ETH 比曾经 200 美元的还令人绝望？

因为吐槽背后不再是价格周期起伏或赛道叙事更替，而是行业功能发生了迁移，加密行业从曾经的“新资产工厂”，正在变成“全球资产通道”。

稳定币是最早、也最成功的样本。USDT 和 USDC 的大规模应用，显然不是加密货币战胜了美元，而是币圈在链上为美元找到了更高效的流通方式。

过去十几年，数不尽的项目喊出过“创造新的货币体系”的口号，最后只有稳定币被全球用户大规模使用。因为除了我们这些赌狗，普通用户并不执着于挖掘一个新的世界货币，他们只在乎美元跑得更快一点、更便宜一点、更不受时间和地域限制一点。

回头细想，这早就提前宣判了加密原生资产的命运。

区块链最终被大规模验证的能力，不是价值存储，不是治理，也不是什么劳什子复杂金融创新，而是最初的点对点转账和全球结算，中本聪万岁。

除了比特币之外，其它币种的价值存储功能都被证伪，这些资产波动巨大，现金流稀薄，治理权模糊，需求完全来自投机。

兜兜转转，市场回到区块链母体的朴素功能：转账、结算、跨境流动、抵押、交易。

山寨币？狗都不玩

币圈原生资产也就是寨币的尴尬，也在这种逻辑里变得清晰。

热钱涌入时，我们比较币圈内部资产，挑个看得上的梭哈。公链和公链比 TPS，DeFi 和 DeFi 比 TVL，Meme 和 Meme 比社区热度。大家泡在同一个叙事池里，彼此都没有太多现实锚点，每个故事都有想象空间，只要包装得足够宏大，一个新的 Token 就可以提前透支十年的估值。

但是现在，内部叙事枯竭殆尽，外部财富效应遍野，掩耳盗铃也没用了。

一边是美股、黄金、原油这些现实资产被放进同一个链上交易界面；另一边，是 AI 以一种近乎科幻照进现实的方式闯入了所有人的生活。

曾经币圈最擅长讲未来，靠“未来感”获得估值溢价，讲新的网络、新的金融、新的组织、新的生产关系。但多年之后，叙事停留在白皮书、路线图、融资新闻和代币价格里。而 AI 在强大叙事之外，已经变成了每个人电脑和手机里随时开启的工具。

以前一个山寨币只需要比另一个山寨币讲出更动人的故事，现在却要同时面对两类外部对手：一类是真正有现金流、有资产支撑、有全球定价体系的传统资产；另一类是 AI 既有未来叙事、又有现实产品的新科技周期。

这边厢没有收入、没有需求、没有价值捕获的垃圾币，站在英伟达、美光、原油和 AI 应用旁边，真的很难看。

以太坊，不行了

最近被频繁探讨的“以太坊问题”也应该放在这个框架下看。

以太坊面对的不光是路线和流动性的短期压力，是它曾经代表的“原生资产世界观”被挤压完了。

一边传统映射资产进入链上，一边是 AI 垄断全球科技叙事。

以太坊仍然是链上金融和资产发行的重要基础设施，但失去“原生币圈”创新宇宙，和世界观的信仰加持，ETH 自身捕获生态价值的能力十分干瘪，用户可以在 Base 上支付，可以在 Arbitrum 上交易，可以在 Rollup 之间转移资产，也可以在链上交易美股，但肯定不需要因此持有 ETH。

DeFi 也一样。它最初的宏大叙事是重建金融体系，但真正沉淀下来的刚需并没多少。

用户不需要一整套链上银行，需要的是更便宜的美元转账、更快的结算、更深的流动性，以及可以交易的价格波动。借贷、DEX、收益聚合当然仍然存在，但它们越来越像基础设施的一部分，很难再单独撑起行业的想象力，金融乐高的叙事成为了上一轮周期的遗产。

主角变成了资产本身

币圈不得不承认，链上金融不需要重新发明英伟达，更不需要重新发明美元，当然我们也没那个能力水平。

我们只需要努力让这些资产可以被更自由地转账、交易、抵押、做空、加杠杆、组合进新的金融结构里。

所以说币圈已死，指的是那个依靠原生资产不断膨胀的时代已经退场。

无人敢再言加密行业颠覆旧金融，现在从业者忙活的是给传统金融装上新的传输层。美股还是美股，但美股通过新的基础设施，可以拥有 24 小时交易、全球流动性、链上结算、无需许可接入和可组合性，行业正在全力给旧世界生产一个新的 API。

其实美股上链也好，RWA 也好，链上永续合约也好，都不是什么新东西。

这个行业不是今天才想到把传统资产搬上链，也不是今天才想到用永续合约交易一切。

数年之前，市场就有过一批又一批 Perp DEX，有过合成资产，有过链上股票，也有过试图把传统资产搬到链上的项目。回头看一些早期协议的设计，会发现它们和今天很多热门项目的底层机制并无有本质区别。

这也是为什么一些老玩家看不上 Hyperliquid 并且错失机会，Kyle Samani 对 Hyperliquid 的持续唱衰就是一个很典型的例子。

他不是没见过这玩意，是见得太早、见得太多，都看腻了。五年、八年之前乃至更早，行业里就有很多人试图做链上合约交易所，试图做去中心化衍生品，试图做全品类资产交易，但纷纷折戟。

我最近翻到了 2020 年我们 Odaily 发的 PerpDEX 项目文章，讲真，和现在的机制并无二致。

6 年前的文章截图

问题不在方向，永远在 Timing。

行业之光 Hyperliquid

Hyperliquid 早期同样体验粗糙，流动性一般，监管风险更饱受诟病，但它连续迎头赶上变革浪潮，成为最大获利者，后来者只能望其项背。

第一波，是链上 Perp 的 CEX 化，Hyperliquid 最早的亮点不是又做了一个 Perp DEX，是把链上合约交易做得不像 DeFi，而更像一个中心化交易所。订单簿、低延迟、API、返佣、生态前端、HYPE 空投、无 VC、社区财富效应，这些东西叠加，把它从一个链上协议推成了一个交易主场。这个阶段谈不上性感，但很关键，交易平台最难的就是第一口流动性，有人来交易，才会有做市，才有资格承接更大的资产规模。

第二波，是 10.11 之后的信任转移。中心化交易所的黑盒风险再次暴露，自此之后，很多巨鲸宁可在链上和所有人公开博弈，也不愿意在看不清对手真实面目的黑暗森林系统里被闷杀。“去中心化”不光是口号，也是交易者在极端行情下对“死得明白”的现实需求。

第三波，是黄金、原油等宏观资产的波动。战争和地缘冲突把全球市场重新拉回宏观叙事里，用户开始需要一个可以 24 小时交易全球资产的场所。传统市场有开盘收盘，有地区限制，有账户限制，而链上永续市场没有这些包袱。

第四波，就是不用过多赘述的美股交易爆发。当热门资产被放进一个 24 小时、全球化、低门槛的永续市场里，资产本身带来流量，流量又会吸引 B 端的做市和生态前端，做市和前端再反过来增强流动性，开始进入滚雪球状态。

所以早就看懂不代表能拿到大结果，其实我们都明白，以前链上用户不够、钱包体验不够成熟、做市基础设施还不够完善，资产波动也没有足够大的外部机会，没风的时候造一艘大船，哪也去不了，只能原地搁浅。

邪恶又迷人的永续合约！

最后说说币圈最伟大的发明——永续合约。

如果做现货美股，要面对合规、托管、底层资产映射、交易时段、清算、股权权益、分红、公司行动等一整套复杂问题。每一个环节都要和旧金融体系发生关系，每一个环节都可能成为瓶颈。

但如果做美股 Perp，平台只需要围绕价格建立一个合约池，流动性可以由生态合作方提供，用户交易的是价格敞口，并不直接持有底层股权。

它绕开了最重的部分，抓住了最有交易需求的部分。

这当然也是它邪恶的地方，Perp 把资产简化成一个可以下注的价格符号，把复杂的所有权关系压缩成多空方向和杠杆倍数。它不关心你是否拥有股票，也不关心你是否理解公司价值，它只关心价格是否波动，是否有人愿意做多，是否有人愿意做空。

这也是它最有生命力的迷人之处。

人们不一定真的想拥有英伟达，但想交易英伟达的波动；人们不一定真想持有黄金，但想押注黄金的方向；人们不一定需要原油，但或许需要原油价格带来的风险敞口。

Perp 把这种需求提炼到了极致。它不创造新资产，只创造新赌场；它不提供所有权，但是提供风险敞口；它的目标不是重构金融世界，是让所有资产都变成一个可以 24 小时交易的“价格”。

所以如果未来回顾整个加密历史，真正留下来的产品大概就是 Perp。

从金融学角度看，它甚至有些荒谬。期货存在交割日，因为过去资产最终都需要回归现实世界，永续合约取消了交割，把一个原本有限期限的产品变成了永恒存在的产品。这大概就是币圈发了垃圾资产后的终极启示。

传统交易所存在开盘和收盘，因为市场需要休息；永续合约取消休息时间，让市场永远在线。传统金融依赖经纪商、清算机构和地域监管体系，而永续市场天然跨越国界。

永续合约可能是整个加密历史上最成功，也最危险的金融创新，它真像一个被恶魔释放出来的金融怪物。（Arthur Hayes：怪我咯？）

无数人因为它爆仓，无数财富因为它蒸发，它放大了人类最贪婪的一面。但与此同时，它也创造了前所未有的流动性和价格发现效率。

结语

回首一望，数年弹指，币圈最成功的货币是美元，最成功的资产是比特币，最成功的应用是交易，如今最“令人期待的新增长”来自美股。

这是理想主义者的失败，更可能是市场最终完成了筛选。

曾经沧海的故事老掉牙了，人类对财富的追逐、对风险的偏好、对杠杆的迷恋从来没有改变过。于是今天的加密行业不再痴迷发明新的资产，而是试图把现有资产变成永远在线、全球可达、无需许可的交易对。

币圈已死，Perp 永存。

原文作者：Lucas，前 Bankless 成员

原文编译：Saoirse，Foresight News

核心摘要：

• 未来所有资产都将实现代币化；
• 以太坊成为各类代币化资产的结算底层；
• ETH 承担网络安全质押，捕获结算业务产生的全部价值；
• 全球金融体系整体朝着资产代币化转型；
• 依托安全性、稳定性与长期积累的生态壁垒，以太坊将瓜分代币化赛道的大量市场份额。

「以太坊已死」论调盛行

当下加密社交平台里，市场对以太坊的悲观情绪跌至历史低位。多年共事的不少同行陆续淡出以太坊赛道，部分人甚至彻底离开加密行业，绝大多数人基本不再持仓 ETH，核心原因是他们不再认可其投资价值。这并非针对某个个体或圈层，而是我在行业圈内亲眼所见的普遍现状。

资金大规模离场，一方面是加密货币不再是前沿热门技术，人工智能、机器人、生命长寿相关研究取而代之成为资本宠儿；但 ETH 行情走弱带来的糟糕收益，才是市场看空的关键诱因。直白来讲，过去几年持有 ETH 的体验极差。

但我依旧坚定看多以太坊与 ETH，信心甚至超过以往任何阶段，也建议读者一同看多。事实上，以太坊正迎来自身发展史上最值得期待的普及与增长周期。

聊聊糟糕的价格表现

先直面最显眼的问题：过去近五年，ETH 价格表现十分拉胯。2021 年入场持仓的投资者，运气最好也只是盈亏持平，多数人深度被套。即便近期大盘回调，比特币现价依旧站稳 2021 年牛市高点，2025 年峰值更是较该高点直接翻倍；反观 ETH，当前价格较上一轮历史高点暴跌约 60%，2025 年没能刷新历史新高，连 5000 美元关口都未能突破。

同期标普 500 指数几乎日日创下历史新高，华尔街 AI、半导体、能源等热门板块个股全线暴涨，两相映衬下 ETH 的表现更加难堪。

不过好消息是，拉长周期来看，ETH 盘面只是陷入多年箱体震荡。以太坊当前市值超 2000 亿美元，价格常年守住 2000 美元关口，稳居全球资产市值百强之列。纵观资本市场发展规律，优质成长标的经历数年横盘磨底，之后开启长牛行情本就是常态。

忽略百分比变动数值，主要是衡量价格在该区间内停留的时长。

亚马逊、英伟达、苹果、微软这些全球头部巨头全都走过相同历程：

• 亚马逊：Bezos 带领公司在互联网泡沫破灭后的 2000 年代横盘震荡近十年，熬过行业寒冬后成长为全球顶尖企业；

• 英伟达：2010 年代经历七年漫长盘整，依托 AI 浪潮迎来股价史诗级暴涨，跻身全球市值第一梯队；

• 苹果：上世纪八九十年代长期迷茫震荡，1997 年 Jobs 回归公司后才开启腾飞；

• 微软：2000 年之后股价横盘约 15 年，2000 年入场的投资者直到 2015 年才回本，如今已是全球市值第二的企业。

不难总结规律：全球顶尖资产大多要经历漫长枯燥的震荡整理，部分标的短暂冲高刷新高点后再度回落，之后等待行业催化开启新一轮牛市；而且上述企业震荡磨底阶段，美股大盘往往还在持续创新高。放在这个逻辑里，ETH 过去五年的弱势行情，在金融史上并不反常。

抛开盘面价格，以太坊当下的基本面实则处在历史最优阶段。

链上生态数据持续向好

按照市场悲观论调，行情走弱必然伴随链上活跃度滑坡：交易量下滑、手续费高企、落地应用停滞，但实际数据完全相反。以太坊链上交易量稳步攀升、手续费创阶段新低，资产代币化落地速度持续提速。

数据来源：Etherscan

依托 Etherscan 数据：2026 年 5 月以太坊日均交易笔数达 227 万，创下全网历史峰值；同期单笔交易平均手续费仅 0.27 美元，对比 2021 年牛市动辄 50~100 美元的高额 Gas 费，在交易量翻倍的前提下成本大幅下降。

链上地址总量突破 4 亿，2026 年地址日均增速约 0.08%，近几个月链上日活用户稳定突破 100 万。按照当前增速，若无重大行业利好催化，以太坊或将在 2029 年年中地址总量突破 10 亿。

质押层面同样不断刷新纪录：全网超 32% 的 ETH 完成质押锁定，持续为网络安全兜底。

数据来源：validatorqueue.com

总结来看，以太坊在兼顾去中心化与安全底线的前提下完成了扩容迭代，上线十余年间从未出现全网宕机，凭借极致中立、安全、可编程的区块资源，拿到了角逐全球金融底层基建的核心筹码，这也是后续承接海量传统资产代币化的前置条件。

成为全球金融体系的底层基础设施

我自 2017 年入行以来，对以太坊的长期逻辑始终没变：

• 世间所有有价资产终将完成代币化；
• 以太坊成为全品类代币资产的统一结算层；
• ETH 捕获结算层全部业务带来的价值增量。

以太坊前十年，主要承担加密原生资产的试验场角色，DeFi、NFT、迷因币等业态均在此诞生落地，夯实底层生态根基；而接下来的发展阶段，以太坊将迈入万亿市值的新征程。

对于老牌加密原生玩家而言，传统金融上链或许略显乏味，但这是区块链走向主流不可或缺的一步，值得全行业助推。未来全球总规模 700 万亿美金的传统实体资产，绝大部分终将上链代币化，而以太坊会成为首选承载网络。

不少人反驳：以太坊扩容能力不足以承接海量资产、其他公链会瓜分市场。但现阶段落地数据已经证伪该观点：传统金融机构正在大批量接入以太坊生态。

过去约两年间的一系列新闻标题，注意到它们有一个共同点

机构入局的核心诉求是确定性：银行、资管、清算所选择区块链托管万亿级资产是重大战略决策，既要抓住代币化红利，又要规避决策失误带来的职业风险。

当然，Hyperliquid、Solana 等公链同样能分一杯羹，代币化赛道体量足够容纳多条公链共同发展，不可能由一家独吞，但追求稳健的传统机构，落地 RWA 时会优先选择以太坊。

落地数据佐证观点：稳定币是首个跑通产品市场匹配度的代币化现实资产，流通总市值突破 3000 亿美元，Tom Lee 将稳定币称作加密行业的「ChatGPT 时刻」，其中以太坊占据稳定币总市值 54% 的市场份额。

数据来源：rwa.xyz

截至 2026 年 6 月 1 日，全品类现实资产代币化（RWA）存量规模突破 300 亿美元，赛道增长曲线陡峭上行；其中 53% 以上的 RWA 资产部署在以太坊链上。即便其余公链从零起步争抢非稳定币 RWA 份额，以太坊依旧牢牢占据主导地位。

数据来源：rwa.xyz

当下 RWA 赛道的发展阶段，对标 2019~2020 年萌芽期的 DeFi：新赛道逻辑清晰、早期数据稳步抬升。回看 DefiLlama 过往数据，2020 年上半年 DeFi 总锁仓迎来指数级暴涨，而彼时 ETH 盘面同样长期横盘震荡。

DeFi 牛市全面爆发、流动性挖矿风靡全网时，ETH 受新冠行情拖累，市值仅 200~250 亿美元，较当前 2300 亿美元市值缩水十倍；同期刚诞生的 BNB Chain，一度以低价手续费的优势威胁以太坊地位。直到 DeFi 资产体量占到以太坊总市值约 20%，ETH 才从 300 美元启动，年末暴涨至 4000 美元，走出超级牛市。

对照当前：剔除稳定币后，以太坊上非稳定币 RWA 总规模约 160 亿美元，仅占 ETH 总市值 7%，所处位置对标早年 DeFi 萌芽阶段，整体体量是当年的十倍：早年 DeFi 起步 30 亿，如今 RWA 起步 300 亿；早年 ETH 底部 200 美金，如今 ETH 底部 2000 美金；早年竞品是 BNB Chain，如今竞品换成 Hyperliquid。

补充备注：早年 DeFi 靠抵押需求催生大量 ETH 买盘，NFT 又进一步强化「ETH 等价数字黄金」叙事；但彼时以太坊尚未落地 POS 质押与 EIP1559 销毁机制，而现在两项规则全部落地，链上每一笔业务都能直接给 ETH 带来通缩与价值支撑。

按照十倍空间推演，本轮周期 RWA（不含稳定币）整体规模有望突破 1 万亿美元。美国《CLARITY Act》成为关键催化，据 Polymarket 数据，法案在 2026 年内落地签署概率约 55%，法案落地将打通全美金融资产合规上链通道，成为以太坊超级利好。

以太坊生命力依旧强劲

股票、债券、大宗商品、地产、艺术品、知识产权，一切具备价值的标的最终都会走向代币化，这是全球金融领域下一轮重大革新。

加密行业前二十年，聚焦加密原生资产的发行与创新；未来二十年，行业重心转向传统实体资产上链。

即便当前加密舆论圈普遍看空以太坊，我依旧笃定：以太坊会成为全球绝大多数代币化资产的承载底层。依托经年积累的安全性、可靠性与流动性壁垒，以太坊的优势无法被短期复刻。一旦海量全球资产在以太坊落地，市场终将重新定价 ETH，复刻过往的估值暴涨行情。

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

美股近两个月的强劲反弹正在触发历史警报。标普500指数在4月至5月累计上涨16%，这一涨幅在二战以来仅出现过4次，其中3次发生在经济衰退后的复苏阶段，唯一一次非衰退背景下的先例，正是1987年”黑色星期一”崩盘前数月。

德意志银行宏观策略师Henry Allen指出，当前这轮涨势并非发生在衰退复苏的背景下，这使得历史对比格外刺眼。与此同时，信用利差维持历史低位，但消费者端的压力信号正在积聚，美联储加息预期升温，主权债券市场与股市之间的背离也持续扩大。

多重风险因素叠加之下，市场尾部风险正在异常集中。Henry Allen在报告中写道，”当前分布的尾部风险异常突出，无论是地缘政治层面，还是市场层面。”

历史先例罕见，非衰退背景下仅此一例

标普500指数4月至5月的两个月涨幅达16%，这在二战以来仅有4次先例。

其中3次均发生在衰退后的强力反弹：2020年4月至5月的新冠疫情后复苏、2009年3月至4月的全球金融危机后反弹，以及1975年1月至2月第一次石油危机后的修复行情。

第4次，则是1987年1月至2月。彼时距离当年10月的”黑色星期一”仅剩数月——那一天，标普500单日暴跌20%。

Henry Allen强调，当前这轮涨势有其基本面支撑，包括人工智能热情高涨和经济数据强劲，但”涨速本身已经突破了所有近期先例”。在一个并未从衰退中走出的经济体中，这种速度的反弹在历史上从未有过良好结局。

此外，标普500目前有望实现连续第四年录得两位数涨幅，这一纪录自上世纪90年代末以来从未出现过。

信用市场过度乐观，消费者压力信号被忽视

股市的强势同样蔓延至信用市场。美国和欧洲的信用利差目前均比美伊冲突爆发前更为收窄，显示出市场对风险的高度容忍。

然而，消费者层面的警示信号正在累积。美国4月储蓄率仅为2.6%，历史上仅在两个时期出现过类似低位：2022年某单月（彼时新冠疫情期间积累的超额储蓄正在耗尽），以及全球金融危机爆发前夕。与此同时，密歇根大学消费者信心指数在5月创下自1952年有记录以来的历史最低值。

货币政策环境也在趋紧。欧洲央行被普遍预期将于本月加息，市场对美联储2026年加息的押注也在升温——4月美国PCE通胀同比达3.8%，为这一预期提供了支撑。

Henry Allen指出，历史上美联储鹰派立场往往与信用利差走阔同步出现，2022年、2018年底以及2015至2016年均是如此。当前信用市场的平静，与这一历史规律形成明显背离。

债券市场独自承压，与股市背离持续扩大

尽管股市和信用市场表现出对地缘政治风险的高度免疫，主权债券市场却走出了截然不同的路径。

过去一个月，10年期美国国债收益率几乎完全跟随油价波动，与其他资产类别的走势明显脱钩。5月中旬，主权债券收益率触及多年高位：30年期美债收益率升至5.18%，为2007年以来最高；10年期德国国债收益率升至3.19%，为2011年以来最高。

彼时，股市距历史高点仅一步之遥，而债券收益率已处于逾十年未见的水平。这一背离至今未见收敛迹象。

Henry Allen认为，债券市场更直接地定价通胀和财政风险，因此对地缘政治冲击的反应更为敏感。股市与债市之间的持续分歧，本身就是当前市场脆弱性的一个体现。

油价意外平稳，成为风险资产的关键支柱

霍尔木兹海峡封锁时间远超市场初始预期，但油价的反应却出人意料地温和，这在一定程度上解释了风险资产的韧性。

美伊冲突于2月28日爆发时，白宫最初预计行动持续4至6周。然而截至目前，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。据预测市场Polymarket数据，6月底前恢复正常通航的概率已从4月中旬的约80%骤降至22%。

尽管如此，油价期货曲线保持相对稳定。3月13日冲突爆发仅两周后，布伦特原油6个月期货收于每桶85.66美元；6月1日，该合约报价仍在84.88美元附近，几乎原地踏步。

Henry Allen指出，正是由于油价期货曲线未出现大幅上移，投资者并未将严重的滞胀风险纳入定价，从而避免了风险资产的更大规模抛售。但他同时警告，若霍尔木兹海峡持续封锁，这一支撑能否维持仍是未知数。

5 月 29 日，BIT Brokerage 业务负责人 Elio Cui 受邀参加在澳门举办的 BEYOND Expo 2026——Web2+3 Wealth Forum 圆桌讨论，与同场嘉宾探讨 Web3 下一阶段的真实增长路径，圆桌主题： 《Web3 如何达到 $10T 市值？》。

本次圆桌讨论汇集了来自 Web3 和传统金融领域的顶级高管，共同探讨加密市场的机构化路径、新资产类别与监管里程碑。与 Elio Cui 同台交流的嘉宾包括复星财富数字资产董事 Xuanfeng Hu、Galaxy 销售与交易副总裁 Victor Qian、香港持牌数字资产平台 OSL 财富管理负责人 Brian Chen、基础设施提供商 Width 的 Muse Zhou。嘉宾们就“机构资金入场的真实门槛、RWA 与衍生品谁能撑起下一个万亿、从 4T 到 10T 的实现路径” 话题展开了深度而生动的讨论。

BIT Brokerage 业务负责人 Elio Cui 在现场发言中的核心观点包括：

一、BIT（原 Matrixport）是行业领先的一站式数字资产服务平台，成立于 2019 年，今年 2 月在行业内率先推出了创新性的直连券商模式的美股业务，支持用稳定币一键转入 BIT 证券账户，实现秒级入金，购买真实的美股资产，而非行业内普遍的利用代币化美股映射价格。这一点，我们从去年底还在筹备产品的时候就已经做了非常坚定的选择。这种选择其实来自于公司本身 7 年服务机构和高净值客户的基因，来源于长期主义的价值导向。

BIT 美股的直连券商美股产品模式通过合规架构及上下游的合作伙伴来实现：

–  依据适用的监管规定，实现稳定币和法币兑换

– 持有不丹的金融服务牌照，支持用户合规安全地买入并持有证券资产

– 连接美国的清算券商等持牌金融合作伙伴

二、对于 Web3 赛道怎么样达到 10 万亿美元市值，Elio 认为，首先是“怎么让机构合规地买入这些资产。”  

“这个问题其实早在 2017 年，当比特币还广受质疑的时候我们就探讨过。当时大家说，如果全世界所有的主权基金、所有的养老金都能买入千分之一，甚至百分之一，比特币的价格就会有非常剧烈的增长。当时我们都觉得是天方夜谭，就算是行业从业者也觉得这个设想太过超前。但可能不到十年时间，七八年的时间，我们真的看到了：市场上像 IBIT 的 ETF 管理规模已经达到几百亿，很多主权基金、养老金、合规资金通道都进入了 Web3。

所以，怎么达到 10 万亿？我的判断和 10 年前一样——如果有合规的通道，能让更多人买入并持有这些资产，市值自然会水涨船高。”

三、目前 Web3 资产吸引大量资金面临以下困难

1）客户交易倾向

从个人投资者的角度分析，我们从近期业务数据发现，使用稳定币来买美元（美股）资产的资金和用户显著多于用法币入金购买 Crypto Altcoin 的。当前因为美股市场财富效应，个人投资者跑步入场，财富热点和财富范式正在发生转移。

2）机构难以入场

从机构视角来看，跨越传统资产与数字资产的 Portfolio Management 至今仍是行业痛点。两类资产的存托体系、管理机构和结算规则截然不同，导致跨品类配置的资金效率偏低，杠杆使用和头寸管理也难以统一协调——很多机构实际上是在用两套完全独立的基础设施在管理同一个客户的资产。这一结构性障碍，反而界定了真正的护城河所在：能够连接传统金融与数字资产、打通两套基础设施的公司，其壁垒不来自产品功能的堆叠，而来自多年合规架构和机构服务能力的沉淀。  

四、Web3 资产从 4T 迈向 10T，中间主要有两类资产是最关键的

1）稳定币是桥梁，可以传输传统金融和数字资产两个市场的资金。在连接传统金融跟 Web3 过程当中会大量的使用稳定币，其发行量规模和流动性会上升，从而增加 Web3 的体量和市值。

2）RWA：大量的有财富效应的美股尤其是 AI 板块相关资产的 RWA 化，让原本无法获得投资机会的普通个人投资者能够对于一些具有稀缺性、流动性和财富效应的股票标的实现购买和持有。投资者可以通过 tokenized stock 完成自己对 AI 的布局。

投资者可以通过第一种方式使用稳定币同时配置数字资产和传统金融资产，或者通过持有 tokenized stock 的方式来配置资产。以上两个大类别资产市值的扩张，会补充从 4 万亿到 10 万亿的增长空间。值得注意的是，虽然都是用稳定币来交易美股，但是两种方式的底层是不同的，第一种方式是用稳定币来作为桥梁，实现在传统金融体系内购买和持有美股，同时享受几乎全部股东权益。而目前的 RWA 美股，能实现的主要功能还是交易美股价格。价格敞口可以满足交易需求，但真实资产持有需要券商、托管、权益和合规框架。

五、价值创造才是资产良性上涨的动力

颠覆性的创新提升人类生产力，有创造才会有好的资产，用稳定币交易这些资产，资产价格上涨才会是良性的。众所周知，我们要去持有资产，而不是持有 Cash，才能去跑赢通胀。

六、长期视角与风险

要做长期的价值和投资判断，短期泡沫与波动是长期上涨中的小颠簸，长期持有优质资产能跑赢通胀。正所谓：“不畅饮泡沫就喝不到啤酒。”

关于 BIT

BIT（原 Matrixport）成立于 2019 年，是一家领先的全球数字资产金融服务集团。集团总部位于新加坡，在全球七个国家和地区设有办公室，通过稳健的治理体系、技术能力与合规运营，连接传统金融与数字资产市场。

BIT 为全球机构及专业投资者提供全方位数字资产服务，涵盖交易、托管、资产管理、流动性及融资服务，并支持现实世界资产 （RWA）的链上引入与应用。旗下实体在新加坡、香港、瑞士、英国、美国及不丹持有相应牌照并受当地监管，其中包括新加坡大型支付机构牌照（MPI）及瑞士 FINMA 颁发的集合资产管理牌照。

目前集团管理资产规模超过 60 亿美元，月交易量超 70 亿美元，累计向客户支付利息总额超过 20 亿美元，估值超 10 亿美元，曾入选《2024 胡润全球独角兽榜》及《2025 新加坡金融科技独角兽榜》。

免责声明：

本内容仅供参考，不构成投资建议、投资要约或购买任何金融产品的邀请。本文所载信息不应被视为对任何特定投资策略或产品的推荐。

昨天的台北 Computex 活动，最大的赢家是 MRVL。

黄仁勋在三个月内砸超过 65 亿美元去投了一大批光学公司，其中就有 Marvell（MRVL）。在活动现场，黄仁勋说 Marvell 将是「下一个万亿美元公司」。MRVL 当天单日暴涨 32.52%，成交量超过 1 亿股，创公司历史最大单日涨幅。

顺带着，整个光模块板块被引爆：Coherent 涨 17.3%、Lumentum 涨 13.3%、Corning 涨近 12%、Ciena 涨超 8%，Nokia 也跟着涨。

关于光学模块的逻辑，其实律动小编早有深度分析。在半个月前的文章《AI 时代，光纤与铜的「大饥荒」时刻》里，律动小编已经把铜缆物理极限、光纤大饥荒、AI 数据中心互连需求的底层逻辑拆解得非常清楚，AI 集群所需的光纤量是传统 CPU 机架的 36 倍，光棒扩产周期 18 到 24 个月，供给刚性约束短期无解。

MRVL 单日暴涨 32% 收盘在 290 美元，市值突破 2500 亿；Nokia 的 AI 光网络逻辑也被越来越多人看见，开始成为被频繁提及的主线标的。这两个名字，似乎已经是光学模块的代表了。

但律动小编想往深处研究，把光模块产业链按细分赛道拆开，找到那些还没被市场充分定价、但在各自的卡脖子环节里同样具有极强话语权的标的。很多投资者只盯着 800G、1.6T 光模块本身，但整个产业链至少可以拆成六个细分赛道和层级，每个细分赛道中，我们都会挑选出一些标的。

从而帮助读者找到，美股市场的光学模块里，除了 MRVL 和 NOK，还有哪些真正值得关注的标的？

本文选股的方法论，受到「华尔街新股神」Serenity 的启发，Serenity 是目前最出圈的光通信与 AI 供应链「瓶颈理论」分析师，以「chokepoint（卡脖子）」逻辑著称，专门挖掘 AI 数据中心光互联上游的隐形瓶颈，而不是直接追英伟达、Broadcom 这类大盘股。

光纤材料：GLW（Corning）

这是整个产业链的最底层，也是最难被替代的物理层。光纤的核心原料叫光棒（Preform），扩产周期长达 18 到 24 个月，工艺极其复杂。一个 AI 数据中心所需的光纤量是传统 CPU 机架的 36 倍，Meta Hyperion 数据中心单个项目的光纤需求就达到 800 万英里。

GLW

Corning 是全球光纤市场占有率第一，绝对的寡头。GLW 目前市值约 1720 亿美元，股价 197 美元。

1851 年创立，低损耗光纤的发明者，没有第二家公司在近期内能替代它的产能规模。

护城河的核心：光棒制造是一门「材料科学 + 精密制造」高度融合的工艺，良率积累以十年计，Corning 在这个工艺上的积累已经超过 40 年。光通信业务净利润 2024 年同比增长 28%，2025 年增长 71%，2026 年 Q1 更是暴增 93%，而且增速还在加快。

2026 年 5 月 6 日，英伟达与 Corning 宣布多年战略合作，认股权证总投资规模最高达 32 亿美元，要求 Corning 把美国境内光连接制造产能扩大 10 倍，光纤产能扩大超过 50%，新建三座工厂。这是英伟达在整个光学供应链里单笔规模最大的押注。Corning 同时也是 Broadcom CPO 平台 TH5-Bailly 的光纤和连接器供货商，是两套 CPO 生态的共同底座。

过去 12 个月股价涨幅超 315%。Serenity 把 Corning 列入其「材料石油」供应链瓶颈图谱，定位为底仓稳健型标的。

磷化铟衬底：AXTI（AXT）

这是整个产业链里最被低估、也是 Serenity 最出名的喊单。

为什么磷化铟（InP）这么关键？因为硅不能发光。所有光模块里的激光器，都需要 InP 作为衬底材料。英伟达的光学连接芯片、所有高速收发器、CPO 里的光引擎，底层都依赖 InP 晶圆。更致命的是：InP 单晶的生长工艺比硅复杂一个数量级，扩产周期动辄两年以上，无法靠资本砸钱快速解决。

2025 年全球 InP 衬底出货量约 60 万至 70 万片，而市场实际需求是 150 万至 200 万片。供给缺口超过 70%，短期内不可能消除。

这一层的格局极其集中，三家企业控制着全球 80-90% 的市场份额：日本住友电气（Sumitomo）、日本 JX Metals，以及美国的 AXT。

AXTI

AXT 控制全球 60-70% 的 InP 衬底产量，是这个寡头市场里份额最大的单一供应商。AXTI 目前市值约 72 亿美元，股价116 美元。

这就是 Serenity 的成名作，也是他讨论频率最高的标的之一（公开推文超过 70 次）。他对 AXTI 的核心论断只有一句：「整个 AI 行业的建设都依赖这家公司，包括 Google、英伟达、微软在内的所有玩家，都得依赖它的磷化铟衬底。如果没有磷化铟衬底，整个 AI 的光学互连故事将在 2026 年终结。」

AXT 是全球 InP 衬底市场份额最大的单一供应商，客户名单包括 Google、英伟达、微软和所有主要光模块厂商。2026 年 4 月 Q1 财报，营收 2690 万美元，同比增长 39%，InP 业务收入达 1360 万美元。公司刚完成 6.325 亿美元融资，专门用于扩充 InP 产能，目标是 2026 年和 2027 年各翻一倍。订单需求预计 2026 年增长约 2 倍、2027 年再翻一倍。

Serenity 当初以 12 美元附近建仓，目标价 150 美元，截至撰稿时已接近 141 美元，浮盈超过 1000%。这笔交易最清晰地验证了他的方法论：市值小、客户名单里全是万亿级巨头、自身产品是上游的唯一选择，这种公司一旦被市场「发现」，弹性是大市值公司的数倍。

但需要注意的风险是：AXT 产线主要在中国，存在供应链地缘政治敞口，这是核心风险变量。

激光器与光芯片：LITE、COHR、MTSI

这是光模块产业链里技术壁垒最高的制造环节。AI 时代真正稀缺的不是光模块整机，而是生成光信号的芯片本身，也就是 EML（电吸收调制激光器）和 CW Laser（连续波激光器）。1.6T 光模块需要 200G/lane 的 EML，而这种芯片全球只有一家企业在量产。

LITE

Lumentum 是全球唯一一家在量产 200G/lane EML 的供应商，这个技术节点上，目前没有第二家。LITE 目前市值约 700，股价 1,025 美元。

这是当前光模块赛道里技术壁垒最高的单点垄断。英伟达大规模预购这一产能，已将交货期推至 2027 年之后，触发全行业供给紧张。Serenity 把 LITE 列为光波浪叙事的核心标杆，多次深度讨论其在可插拔模块和 CPO 中的双重角色。

2026 年 3 月，英伟达投资 20 亿美元并附带数十亿美元多年采购承诺。OCS（光路交换机）积压订单超 4 亿美元，CPO 追加订单数亿美元，交付 2027 年上半年。FY2026 Q2 营收 6.655 亿美元，同比增长 66%，公司指引下季度同比增速超过 85%。格林斯伯勒晶圆厂 2028 年初全面投产后，最终支持 50 亿美元年化产能。Computex 当天涨 13.3% 至约 1025 美元。Rothschild 目标价 1270 美元，Jefferies 1200 美元，JPMorgan 1130 美元。

COHR

Coherent 是光器件产业链里垂直整合程度最高的公司，从 InP 原料到激光器到封装到模块，整条产线自己拥有。COHR 目前市值约 660-730 亿美元，股价 427 美元。

前身是 1971 年成立的 II-VI Incorporated，2022 年收购原 Coherent 后改名。Coherent 的护城河来自一件其他公司做不到的事：从 InP 原料到激光器到封装到模块，整条产线自己拥有。它是全球最大的 InP 体系厂商之一，自有 InP 晶圆厂、激光器产线、封装和模块产能，没有第二家公司在这四个环节上都自己做。

数据中心业务 book-to-bill（订单出货比）超过 4 倍已持续数季，意味着需求远大于产能。英伟达同样投资 20 亿美元，附带多年采购承诺。FY2026 Q3 营收 18.06 亿美元，同比增长 21%。6 英寸 InP 产线扩产进度超前于计划。过去 52 周涨幅约 455%。2026 年初纳入标普 500，持续吸引被动资金。Serenity 将 COHR 纳入其 DCO 和激光器供应链核心图谱。

MTSI

MAACOM 是光模块高频模拟芯片领域的隐形龙头，TIA（跨阻放大器）和激光驱动器这两个最难被替代的环节，很多都出自它。MTSI 目前市值约 260 亿美元，股价 365 美元。

许多人不知道的是，光模块里最贵、最难被替代的不只是 DSP，还有 TIA（跨阻放大器）和激光驱动器这类高频模拟芯片，很多来自 MACOM。竞争格局相当集中，原因是高频模拟电路的设计和制程调优需要多年积累，不是靠砸钱就能快速复制的工艺。

MACOM 产品路线图已覆盖 1.6T 和 3.2T 生态，FY2026 Q2 营收 2.889 亿美元，Q3 指引中值约 3.35 亿美元，增速还在加快。毛利率 55.9%，是光模块产业链里少数拥有稳健高毛利的中小市值公司。Serenity 将其纳入模拟/混合信号 IC 和光模块链条，定位为隐形卖铲子标的。EBC 分析师称它是「希望获得光学敞口但不想承担纯播脆弱性的投资者最干净的中市值选择」。

DSP 芯片：AVGO、MRVL、CRDO

一颗 800G 光模块里，DSP 占成本的 30-40%，且毛利远高于模块整机。很多时候真正赚钱的是 DSP 公司而不是光模块公司。这一层是光模块产业链里最「半导体化」的环节，竞争格局决定于 SerDes 技术积累和客户认证壁垒。

AVGO

Broadcom 是光模块 DSP 芯片的绝对统治者，同时也是 CPO 交换机出货量最大的玩家。AVGO 目前市值约 1.5 万亿美元，股价 487 美元。

几乎所有高端 800G、1.6T 方案都绕不开 Broadcom 的 PAM4 DSP 和 SerDes，市场主导地位明确。同时是 CPO 最积极的推动者，2025 年全年已出货超过 5 万台 Tomahawk 5 Bailly CPO 交换机，第三代产品 Tomahawk 6 Davisson 交换容量达到 102.4 Tbps，是 CPO 领域出货量最大的玩家。

Serenity 将 AVGO 列为供应链下游参考，与 NVDA、MRVL 并列，但表示它不是他关注「小盘瓶颈」的重点。体量太大，弹性有限，是这条产业链的「基本盘」压舱石。

MRVL

Marvell 是前文提到的黄仁勋在 Computex 现场亲口点名的标的，当天单日暴涨 32.52% 创历史新高。MRVL 目前市值约 2500 亿美元，股价 290.79 美元。

2021 年收购 Inphi 后，Marvell 的光模块 DSP 实力大幅跃升，很多 800G 模块背后的「大脑」就是 Marvell DSP。2026 年 2 月完成对 Celestial AI 和 XConn 的收购，组建了覆盖硅光子、CPO 光引擎和 CXL 交换的完整技术栈，是目前唯一同时覆盖「定制 ASIC + 1.6T 光学 DSP + 硅光子 + CXL 交换」四个维度的公司。

黄仁勋在 Computex 亲口称其为「下一个万亿美元公司」，单日暴涨 32.52%，市值突破 2500 亿美元。Serenity 积极持仓并多次发帖肯定 MRVL 潜力，同时提示估值和信仰风险。FY2026 全年营收 82 亿美元，数据中心业务占比超 75%，定制 ASIC 业务预计 FY2029 年收入超 100 亿美元，FY2028 营收目标 165 亿美元。短期已大幅超过卖方共识目标价（均值 222 美元 vs 暴涨后 290 美元），需注意过热风险。

CRDO

Credo 是 AEC（主动电缆）赛道的主导者，用铜缆切割部分光模块市场，是这条产业链里叙事最复杂的标的。CRDO 目前市值约 600-800 亿美元，股价 226 美元。

最出圈的产品是紫色 AEC（主动电缆），用铜缆提供低延迟短距离连接，直接切割部分可插拔光模块的市场。核心逻辑是：不是所有短距离连接都需要光，AEC 在特定场景下成本和延迟双赢。FY2026 Q2 营收 2.68 亿美元，同比爆增 272%，年初至今涨幅超 120%。Serenity 将其纳入互连/交换器链条，定位高弹性但叙事复杂。潜在的颠覆性和潜在的被颠覆性并存，是这条产业链里故事最复杂的标的。

光模块整机与代工：AAOI、FN

这一层是市场最熟悉的赛道，也是竞争最激烈、价格战压力最大的环节。能在这里胜出的企业，要么有上游器件的垂直整合（Coherent、Lumentum），要么有极端的制造效率。

AAOI

AOI 是 800G 和 1.6T 光模块出货速度最快的纯播标的，也是 Serenity 喊单频率最高的标的之一，公开推文超过 123 次。AAOI 目前市值约 120-150 亿美元，股价 197 美元。

这也是美国少数的纯光模块公司，核心逻辑是 800G 放量最纯、出货最快。2026 年已拿下超过 2 亿美元大单（包括 AWS、微软等超大规模云厂商），全年营收目标超 10 亿美元。年初至今涨幅约 441%，是整个光模块板块涨幅最高的标的。

高弹性的代价是高集中度：收入来源集中于少数几个超大规模客户，任何订单节奏变化都会剧烈反映在股价上。适合短期博弈，不适合长期持有。

FN

Fabrinet 是光学代工领域唯一有规模的玩家，整个行业不管谁赢它都受益。FN 目前市值约 240 亿美元，股价 654 美元。

光学代工逻辑的最干净表达。LITE、COHR 等光器件厂商的产品很大比例交由 Fabrinet 在泰国曼谷制造，它不押注单一技术路线，是整个行业扩张的 beta 放大器。可插拔模块、CPO、OCS 都需要精密光学封装，而精密光学封装领域有足够规模的代工商只有 Fabrinet。

FY2026 Q3 营收和 EPS 双创历史纪录，Q4 营收指引 12.5 亿至 12.9 亿美元。一年涨幅约 150%，低波动，适合底仓配置。

光网络设备与次世代材料——NOK、LWLG

NOK

Nokia 是这波 Computex 行情里最容易被忽视的第二龙头，收购 Infinera 之后同时覆盖 DCI 和 AI 骨干网两个方向。NOK 目前市值约 900 美元，股价 16.25 美元。

Serenity 多次提及 NOK，讨论其与政策、供应链的关联，以及 Infinera 收购后的产品布局。收购 Infinera 之后，Nokia 成为光网络设备市场里少数同时覆盖「DCI 数据中心互连」和「AI 骨干网」两个方向的供应商。

2026 年 Q1，Nokia 光学网络业务同比增长 20%，AI&Cloud 相关销售同比增长 49%，Q1 利润同比增长 54%，股价创 16 年新高。新产品线包括 1.6T 相干可插拔模块和面向多光纤应用的紧凑型放大器，正在积极拿下超大规模云厂商的 DCI 订单。市值约 260 亿美元，对这个赛道来说是相对低估的第二龙头，是 Computex 行情里容易被忽视的一个标的。

LWLG

Lightwave Logic 是这张清单里市值最小、叙事最前沿、风险最高的标的，押注电光聚合物成为下一代硅光子调制器的标准材料。LWLG 目前市值约 17 亿美元，股价 12.67 美元。

LWLG 不是光模块公司，它做的是硅光子学里的下一代调制器材料——电光聚合物（EO Polymer）。

传统硅基调制器带宽在 40-50GHz，LWLG 的聚合物调制器目标规格是 110GHz 以上，支持 400G/lane，是现有技术的 2-3 代跃迁。2026 年 3 月，LWLG 与 Tower Semiconductor 签署协议，将其聚合物调制器方案纳入 Tower 的硅光子 PDK，意味着任何用 Tower 产线的客户都可以直接调用 LWLG 的材料方案。目前 4 家财富 500 强企业在进行 Stage 3 原型开发，其中包括与第二家全球 500 强客户合作开发 400Gb/s CPO 方案，商业化供应协议预计 2027 年落地。PhotonCap（疑似 Serenity 的光工程师机构研究账号）专门写过一篇深度分析 LWLG 与 Tower 合作的研究报告。

逻辑：如果 EO 聚合物成为硅光子学的标准调制器材料，LWLG 的 IP 授权模式将是一个高杠杆赢家。但目前还没有实质营收，适合风险偏好极高的仓位，不适合作为核心持仓。

这是一个来自 Odaily 编辑部内部的“非正式”栏目。作者在这里分享对行业新闻、数据、热点事件及其边角细节的即时感想与不同角度；展开尚在验证中的投资想法与机会假设——它们未必是直接的财富密码，也可能只是问题本身；分享与行业从业者交流过程中获得的观察；以及那些真实提升了我们认知的材料，无论来自内部还是外部。

本栏目内容基于 Odaily 编辑部成员的真实投资与观察经历，不接受任何形式的商务广告，也不构成投资建议（毕竟我们对亏钱这件事同样经验丰富）。它的目的只是扩展视角、补充信源，而非制造共识。欢迎加入 Odaily 社群（Telegram 交流群，X 官方账号）一起交流、质疑、插科打诨。

Wenser（@wenser2010）

简介：添茶小弟，加密酱油党，媒体观察员

分享：1.BTC 下跌但是没有进行做空，因为感觉还有一波小幅反弹，到 7 月中旬应该才会开始丝滑下跌，因为没有去年 DAT 那一波的机构入场买盘了；目前小额多抄当中，当定投了。

2.SpaceX IPO 拟定档下周，估值 1.75 万亿，Polymarket SpaceX 相关准备收菜；商业航天股票板块估计会利好落地变利空，感觉 RKLB 需要注意下风险？

3.世界杯开赛在即，感觉冠军预测的赔率还可以，目前挂单了法国、西班牙，可以酌情买入。https://polymarket.com/zh/event/world-cup-winner

4.建议关注“黄仁勋板块”，详见每周二发布的《币股风向标》https://www.odaily.news/zh-CN/post/5211119

5.星球日报最近股票、ZEC、HYPE、BNB 的跟进都很及时，跟上的都吃到肉了，建议打开 APP 通知、加上小铃铛。看星球日报，炒全球股票，享自由人生，你值得拥有~

Asher（@Asher_0210）

简介：规律作息，长线投资

分享：1、关于行情，计划 BTC 在 5 万美元下方、ETH 在 1100 美元下方开始定投，短期有反弹到 7.2 万美元的可能，但对于长线定投的我无兴趣此时定投或抄底。真没跌下来我也能接受，一是本来就是现货定投，也不会有爆炸收益，这部分定投 BTC、ETH 的资金只求稳；二是手里撸的不少早期项目，行情回暖的话，或许陆陆续续都会发币，搞不好会有惊喜大毛。

2、预测市场，即将迎来世界杯，各大交易所、预测双雄 Polymarket、Kalshi 这周应该会陆续上线活动，重心还是撸这些活动上。

3、关于 PUMP，7.14 将迎来最大一轮解锁，解锁总供应量的 8.25%。行情虽惨淡，但 Pump.fun 每日收入依旧在 90 万美元以上，或许解锁前后会有买入机会。个人觉得即便币圈一直目前这样“半死不活”的，Meme 赛道依然有机会不定期出现热点话题，因此相信作为最大的 Meme 发射平台，目前已开始定投 PUMP。此外，近期也会从供需角度写一篇分析 PUMP 代币，敬请期待。

golem（@web3_golem）

简介：golem 的奇思妙想

分享：我还是在来说说 SpaceX 在 Pre IPO 平台的盘前估值，目前我仍持有 spcx 的多单。今日来自路透的新闻是 SpaceX 计划以每股 135 美元的价格发行 5.556 亿股股票，对应公司估值约 1.75 万亿美元那么倒推 SpaceX 总股本约为 129.63 亿股，此前 SpaceX 在提交的 S-1 文件中也对总股本进行透底，大概在 125 亿至 130 亿股之间，与这次路透所说基本吻合。

为什么我要关注 SpaceX 的总股本呢？因为当前 Pre-IPO 平台的 SpaceX 永续合约主要采用一种估值公式是“SPCX 当前价格*预估股份数量=SpaceX 盘前估值”，tradexyz 和币安都预估 SpaceX 的总股本为 118.7 亿股，按理来讲，如果实际 SpaceX 总股本比它们预估股本多，那么即使在盘前估值不变的情况下，平台上 SPCX 的合约价格都是要被稀释的，这就是今早 SPCX 盘前合约跌超 3%的原因。

不是估值崩溃，而是市场在自主根据 SpaceX 的实际股本定价，脱离了 Pre IPO 平台设定的预估股份。对于当前平台预估股份和 SpaceX 实际总股本偏差较大这件事，tradexyz 和币安都还没有采取行动，币安倒是在上线 SPCX 盘前合约时就给自己叠了甲，称币安保留根据实际股本调整 Pre IPO 永续合约的合约数额权力。

总之，这对普通投资者还是极其不利的，因为我们不仅要与 SpaceX IPO 的实际市值博弈，还要与这些 Pre IPO 平台的规则博弈，如果最后上市时盘前估值与实际市值基本吻合，但因为总股本差异而导致 SPCX 合约价格暴跌，投资者的损失谁来承担？

美股的 Pre IPO 永续合约是本轮被大规模铺开的新事物，但实际运行中还有许多粗糙的问题待探讨和待解决。

南枳（@Assassin_Malvo）

简介：一起为梦想窒息

分享：1. AI 硬件全产业链已经被挖掘得透透透的了，标的没有 Alpha，全是 Beta，只不过分大小。

2. 全产业链缺货缺货缺货，业绩无法证伪，财报只会越来越好看，那么问题就回落到增速能否越来越超乎想象。

3. MRVL 中途下车，反思还是低估了大家对造梦的需求和想象力和情绪。

4. 回到 1，中期看情绪，标的在梦想驱动下只会加速，而不是 sell the news。

5. 做梦的重点个人计划——顶尖模型的 token 何时降价到白菜价。

随着人工智能技术的飞速迭代，AI Agent（智能体）正逐渐褪去单一“辅助工具”的外衣，开始向能够执行复杂任务、参与社会协作甚至经济交互的“数字员工”演进。行业正在敏锐地意识到，如果智能体要实现真正的自主运行，仅有聪明的“大脑”是远远不够的，它们同样需要独立的“钱包”与完善的金融体系。

正是在这一关键节点，AI 与 Crypto 的融合开始褪去早期的叙事狂热，大步迈向面向“智能体经济（Agent Economy）”的真实基础设施建设。而 B.AI 正是这场基建浪潮中的核心推动者，它致力于打破传统框架的束缚，通过打造专属于智能体的金融基础设施，为 AI Agent 提供更无缝的大模型服务接入、无摩擦的 Web2 & Web3 支付通道以及可持续的运营底座，真正铺就一条让智能体独立生存与演进的发展之路。

为了深度剖析这一前沿议题，本期 Space 对话邀请了等多位行业资深从业者与KOL齐聚一堂。嘉宾们从智能体的身份构建、加密原生支付的必要性，一路畅谈至未来由智能体驱动的全新经济形态，试图共同回答一个直指未来的核心问题：当 AI 智能体不再只是工具，而是成为互联网与经济系统中的独立参与者时，它们究竟需要怎样的基础设施才能真正“生存”下去？以下为本次 Space 对话的精华内容回顾。

从单一工具到数字员工，Agent 协作与智能体经济网络的崛起

当我们探讨 AI 的未来时，往往习惯性地将其视作“工具的升级”。但在本次 Space 中，嘉宾们达成了一个高度共识：当智能体拥有自主支付、交易与结算能力后，我们将见证的绝不仅是生产力工具的迭代，而是整个经济底层结构的重构。 正如嘉宾王峰Anc 所指出的，这就如同工业革命创造了工厂、互联网催生了平台一样，当前的 AI 革命正在创造一种全新的经济主体——数字员工。

经济活动的本质在于分工与协作，嘉宾Anna汤圆生动地描绘了未来的工作场景：假设我们需要出具一份复杂的商业决策报告，接到任务的“主 Agent”不会包揽一切。相反，它会像真实企业运转一样去“外包”业务，自主花钱向“数据 Agent”购买最新的市场行情，雇佣专业的“分析 Agent”去处理核心算法，最后再把数据打包发给“内容 Agent”去排版写报告。在这个工作流中，合作对象从传统的“人与公司”演变成了“智能体与智能体”。这标志底层协作逻辑的根本转变：从“人类调用工具”走向了“智能体调度智能体”。

随着这种协作模式的成熟，一个高度自洽的智能体经济网络（Agent Economy）将应运而生。嘉宾 OxPink 认为，未来的市场将趋于自动化运行。任务不仅会被自动拆解，还会被分发给最专业的智能体，它们之间自我分工，并直接通过加密网络进行实时的链上结算。在这种 A2A（Agent to Agent） 的交互形态下，我们将看到三种全新经济形态的诞生：

l 智能体市场： 不同的 Agent 将自身能力打包化，像今天的 SaaS 服务一样被其他智能体购买和调用。

l AI 原生劳动力网络： 平台不再仅仅链接人类，而是自动匹配专业 Agent 去执行任务，让“能力”在网络中高效流动。

l 自主型企业： 由人类创始人设定宏观目标与规则，而日常的运营、营销、客服甚至财务流转，完全由智能体矩阵代劳。

随着智能体经济活动的激增，智能体之间必然会产生协作摩擦。嘉宾 melon 补充道，在未来的 Agent 时代，智能体带来的不只是工具的升级，而是在互联网之上建立一个由智能体协作驱动的全新产业网络。

B.AI 生态全景：为 AI Agent 打造金融与执行基础设施

正如嘉宾们所探讨的，当智能体迈向复杂的 A2A（Agent-to-Agent）协作时，必然面临一个现实瓶颈：如果每一次 API 调用或服务购买仍需人类介入支付与验证，那么“全自动化”与“自主经济”便无从谈起。智能体要想真正在互联网中独立运转，急需一套专为智能体设计的金融基础设施。

正是在这一行业痛点之下，B.AI 作为一个专为 AI 智能体打造的金融底层基座应运而生，成为了驱动这场智能体经济范式转移的关键枢纽。在 B.AI 的愿景里，AI 智能体应当拥有完全的经济主权。B.AI 的核心定位正是构建 AI 智能体的专属金融与身份层。它不仅致力于解决智能体的自主支付与结算难题，更在深层次探索其独立资产管理能力与可验证的链上信用体系，从而加速推进 AGI 时代商业底层逻辑的重构。

l 为智能体注入“金融血液”与“数字身份”

为了让智能体真正获得经济层面的独立性，B.AI 在底层协议上进行了颠覆性创新。一方面，平台通过 x402 协议打破了自动化价值传输的壁垒，专攻 A2A 之间的链上高频微支付。同时，B.AI 提供了为智能体量身定制的 Agent Wallet（智能体钱包），赋予了 AI Agent 真正具备了自主结算与独立资产管理的能力。

另一方面，B.AI 引入了 8004 身份协议为每个智能体生成不可篡改的链上“身份证”，在去中心化网络中确立了可验证的信用评价体系。在未来那个由成千上万个 Agents 协同调用的庞大市场中，8004 协议确立的这套去中心化信用评价体系，将让智能体与智能体之间的“雇佣”、“交易”与“合作”拥有坚实的信任背书。它标志着 AI Agent 正在从一段孤立的代码程序，正式跨越为 Web3 经济体中拥有信誉累积、可被大规模协同的“数字公民”。

l 连接顶尖“大脑”与实操“双手”

有了身份与钱包，智能体还需要聪明的“大脑”和能干的“双手”。在“智能”供给端，B.AI 打造了极具性价比的 LLM Services 平台，该平台不仅一站式深度聚合了全球超20款顶尖大模型（涵盖 GPT-5.5、Claude Opus 4.8、Gemini 3.1 Pro、DeepSeek-V4 等），更建立了敏捷的模型更新机制，持续跟进行业前沿并接入最新大模型。开发者仅需一个 API Key，即可全量调度这些旗舰大模型，彻底免除了多套密钥与计费的繁琐管理。

在执行层面，B.AI 借助 MCP Server 通信中枢，将晦涩的底层代码翻译成大模型能直接理解的语言，并为其配备了海量极简安装的 Skills（涵盖 DeFi 交互、链上追踪等）。为了让这种强大的底层能力触手可及，B.AI 还推出了桌面智能助手 BAIclaw，提供了超 70 项高频Skills，支持接入Telegram、Discord 等主流社交阵，用户仅需自然语言对话，即可指挥 BAIclaw 自动完成资产兑换、数据追踪等复杂DeFi操作，实现了从“纸上谈兵”到“硬核实操”的跨越。

与此同时，为了进一步赋能专业开发者，B.AI 的生态版图中还规划了另一款重磅智能助手——BAIcode。BAIcode 将聚焦于代码生成与编程场景的深度协同，未来有望与面向终端用户的 BAIclaw 形成“零代码交互与原生代码开发”的双轨合力，持续拓宽 AI Agent 基础设施的建设边界。

l 打破商业壁垒，构建无摩擦的 Web2 & Web3 双通道

B.AI 致力于为全球用户提供“零摩擦”的接入体验，彻底抹平了 Web2 与 Web3 的边界。平台不仅支持 Google 邮箱一键登录，也完美兼容包含TronLink、MetaMask、OKX Wallet、Trust Wallet、Phantom等各类主流加密钱包的授权直连。

在服务体系上，B.AI 致力于满足不同量级用户的差异化需求，并彻底打破传统金融与加密世界之间的壁垒。一方面，平台构建了极其弹性的计费模型。针对重度业务场景与高频开发者，B.AI 提供了专属的梯度订阅计划。而对于具有轻量需求的用户，平台则提供了“按量计费、按需充值”的灵活积分体系。

另一方面，在支付方式上，B.AI 真正构建了一个“零门槛”的全球化收银台，实现了法币与加密资产的无缝融合。对于 Web2 用户，平台重磅支持了微信、支付宝、银联、Visa支付。而在 Web3 领域，B.AI 全面拥抱无国界的加密生态，网络通道横跨以太坊、波场 TRON、BNB Chain、Solana，以及 Base、Arbitrum、Optimism、Polygon 等主流区块链网络，用户可以便捷地使用 USDT、TRX、USDD、USD1 等多链加密资产进行充值。

为了进一步降低开发者与用户的体验门槛，B.AI 近期还推出了一系列重磅优惠活动：新用户注册即可免费领取高达 50 万的 API 调用积分，充值用户更可享受“1:1 充值返赠”的限时超值福利。此外，B.AI 与 BNB Chain 官方联合推出了“百亿积分补贴”狂欢，携总价值 8,000 USDT 的联合奖池重磅上线。通过专属的资源补贴与基建支持，全面加速智能体项目在 Web3 生态中的真实落地。

从单一的生产力辅助工具，到拥有自主账户、独立身份与硬核实操能力的“数字公民”，AI 智能体的演进正在彻底重构未来的经济版图。在这场深刻的变革中，B.AI 以全栈式的底层基建打破了虚拟与现实的商业壁垒，赋予了 AI 真正独立生存与交易的底气。随着双向支付通道的打通与生态设施的持续落地，智能体经济（Agent Economy）已不再是遥不可及的科幻叙事。一个属于 AI Agent 自主协同、无缝流转的大航海时代，已经正式拉开序幕。