分類: 星球日報

当一个 AI 智能体被唤醒，它不是在等待一个答案，它要检索信息、规划步骤、调用工具、推理中间结果、再次调用模型、最后执行动作。这一整套流程需要的 CPU 算力，远远超过 ChatGPT 弹出一段对话。

伯恩斯坦（Bernstein）分析师 David Dai 领导的团队在 6 月 17 日发布了一份名为《全球半导体：CPU 复兴？》的报告，核心判断是：AI 正从聊天机器人（chatbot）时代进入智能体（agentic AI）时代，CPU 在数据中心内的角色从 GPU 的配角变为主角，推动服务器 CPU 可寻址市场（TAM）在 2030 年达到 2230 亿美元，是 2025 年 370 亿美元的 6 倍。

推理不再是“一次问答”，CPU 正在翻盘

自大语言模型崛起以来，GPU/AI 加速器一直是 AI 计算的核心。在定制推理集群如 Google TPU v6e 和 Meta Grand Teton 中，GPU 与 CPU 的配比一度达到 8：1。

但伯恩斯坦认为，随着 agentic AI 成为主流，这个比例正在逆转。

Agentic AI 的核心特征是”推理循环化”：一次请求可能触发检索、规划、工具调用、中间推理、再次模型调用、执行动作，GPU 负责密集数学运算，但 CPU 决定整个系统能否高效编排工作流、调度任务、管理内存和避免加速器闲置。如果 CPU 太弱，昂贵的 GPU 会被迫空等，系统整体效率大幅下降。

伯恩斯坦预测，到 2029 年 CSP 推理集群中的 GPU：CPU 配比将从 2025 年的 8：1 回落至 1：1。在 agentic AI 工作负载中，CPU 的计算占比将从传统 LLM 的 14%跃升至 50%，与 GPU 平分秋色。

报告特别指出，硬件路线图已经在印证这一方向。AMD 新一代 Venice 计算托盘每颗 CPU 配 4 颗 MI455X GPU，英伟达 Vera 超级芯片每颗 Vera CPU 配 2 颗 Rubin GPU，Google TPU v7x 扩展单元每颗 CPU 配 4 颗 TPU。CPU 的物理配比已经在回升，这不是预测，而是正在发生的事实。

一个 2230 亿美元的市场怎么算出来的？

伯恩斯坦将 2030 年服务器 CPU TAM 预测从此前的 1，370 亿美元大幅上调至 2，230 亿美元，基于以下核心假设：

• 2030 年 AI 资本支出达 3.5 万亿美元，对应 70GW AI 数据中心部署
• AI 加速器市场规模 1.6 万亿美元，占 AI DC 资本支出的 45%
• 推理占比从 35%升至 70%，推理场景 CPU：GPU 配比达 1：1，训练场景 0.5：1
• CPU 单价相当于 GPU 的 13%

在这一框架下，2,230 亿美元 TAM 包括 1,740 亿美元来自 agentic AI 工作负载，490 亿美元来自非 AI 传统服务器 CPU。对比当前水平，2025 年整个服务器 CPU 市场只有 370 亿美元，其中 AI 相关仅 60 亿美元。这意味着在伯恩斯坦的预测中，未来五年 CPU 市场将经历一轮 6 倍的扩张，年复合增速达到 43%，这在半导体行业历史上几乎史无前例。伯恩斯坦同时给出了牛市（3,300 亿美元，假设 4 万亿 AI 资本支出 + 1.5：1 推理配比）和熊市（1,370 亿美元，假设 3 万亿资本支出 + 0.5：1 推理配比）的区间。

一个有趣的交叉验证来自于服务器 CPU 核心数量：Arm 数据显示，agentic AI 每 GW 需要 1.2 亿个 CPU 核心，是传统数据中心的 4 倍。按此计算，2030 年 70GW AI 部署需要 84 亿个 CPU 核心，对应 1，680 亿美元 AI CPU TAM，与前述模型高度吻合。

为什么 Arm 是最大赢家？不只是 IP，它在造芯片了

Arm 被伯恩斯坦列为 CPU 复兴的结构性受益者。Arm 架构凭借能效比（performance per watt）在 AI 数据中心中越来越具有吸引力。AWS Graviton 相比 x86 实例性价比高出 40%，功耗低 60%。

更关键的是，2026 年 3 月 Arm 宣布战略转型：从仅提供 IP 授权变为自主制造 CPU，目标到 2030 年实现 150 亿美元芯片收入。Arm AGI CPU 已锁定 Meta 为首个客户和联合开发者，OpenAI、Cerebras、Cloudflare 等均为合作伙伴。伯恩斯坦据此将 Arm 2030 财年 EPS 上调至 11.79 美元（此前 9.83 美元），并认为其芯片收入预测可达 220 亿美元，超过 Arm 自己的目标。基于 42 倍 PE 给出 500 美元目标价（此前 300 美元）。

这也带动软银（SoftBank，持有 Arm 约 90%股权）目标价从 8,200 日元上调至 11,200 日元，隐含 58%上涨空间。伯恩斯坦对软银的估值基于其持有资产 NAV 的 30%折让，折让幅度较此前收窄，反映 Arm 股权价值上升和软银自身业务改善。

AMD、Intel、海光：谁在受益？

AMD（超配，目标价 600 美元）：产品在 x86 阵营中仍然领先，预计将继续夺取市场份额。其现有模型已隐含较强的 CPU 假设，估值滚动至 CY27/28 均值后目标价上调至 600 美元。

Intel（市场持平，目标价 100 美元）：受惠于更强劲、更持续的服务器 CPU 需求，盈利预测大幅上调。伯恩斯坦将 Intel 模型从保守假设调至与行业一致，目标价从 65 美元上调至 100 美元。

海光信息 Hygon（超配，目标价 450 元人民币）：伯恩斯坦认为中国 x86 CPU 需求将超过全球增速，海光在中国服务器 CPU 市场的份额将从当前水平持续扩大，到 2030 年超过 35%，不仅有政府和国企客户，还在向 CSP 渗透。目标价从 280 元大幅上调至 450 元。

数据来源：伯恩斯坦

潮向解读

伯恩斯坦的论述中，最薄弱的一环可能不在需求侧，而在供给侧。

报告以注脚方式承认“仍在评估代工厂和内存产能是否足以支撑 CPU 增长”，这是整篇报告的最大不确定性。将 CPU TAM 从 370 亿拉到 2，230 亿，意味着到 2030 年每年需要额外约 300 亿美元的 CPU 产能。

台积电的 3nm/5nm 产能正在被 AI 加速器和手机芯片挤占，分配给服务器 CPU 的代工产能是否有足够的弹性，报告没有给出确切的产能映射。另外，报告的核心假设建立在英伟达指引的”2027 年 AI 基础设施年支出超 1 万亿美元”基础上，这本身就是卖方最乐观的预测，作为另一份研报的需求起点，存在预期叠罗汉的风险。

另一个值得关注的信号是，英伟达 Vera CPU 采用的是自研 Arm 架构，这意味着英伟达可能在 CPU 领域同时扮演 Arm 的合作伙伴和竞争对手，这对 Arm 长期份额能否达到 54%构成微妙影响。

对关注投资者而言，这份报告最有价值的点不只是某个目标价，它提供了一个清晰的判断框架：如果你相信 agentic AI 是真正的下一个阶段，CPU 配置就必须从”够用就行”重新定价，这意味着整个半导体投资图谱的重心需要从 GPU 独大转向更均衡的 CPU+GPU 叙事。

风险提示

本文系潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

客观地讲，过去很长一段时间里，预测市场在 Crypto 世界里的定位都有些尴尬。

它在垂直圈层里很火，但又不完全主流，它能把复杂事件压缩成一个实时价格，却也因为政治、体育、内幕信息等敏感场景，长期处在监管灰色地带。

但 2026 年世界杯开赛后，这个赛道突然站到了一个更容易被大众理解的位置上。

原因很简单，世界杯可能是全球最天然、最庞大的预测市场场景——谁能小组出线？谁会拿下冠军？某支球队能不能走到八强？一场焦点战的胜负概率是否已经被市场提前定价？这些问题本来就是球迷每天讨论的内容，只不过过去它们更多停留在论坛和体育媒体里。

而在 Polymarket 这样的预测市场中，它们会被进一步转化成可交易的概率，以及一条随比赛进程不断变化的价格曲线，这也是 imToken 等 Web3 钱包开始集成预测市场真正有意思的地方，意味着预测市场不只是一个交易产品，很可能成为普通用户第一次通过钱包参与现实世界事件的入口。

一、预测市场正在纳入「监管」范围

如果只看前端的产品体验，很多人容易把预测市场简单理解为「Web3 版的线上竞猜」，但在监管层眼中，这背后其实是一场关于定义权的博弈。

因为预测市场交易的不只是 BTC、ETH 的价格，更广泛的还有现实世界事件的结果，譬如一项经济数据，也可能是一次选举、一次政策决定，甚至是更敏感的地缘事件。

也正因如此，预测市场的监管问题从一开始就不只是金融问题。毕竟如果某个事件投注的结果对应的市场足够大，那么理论上，关联方尤其是掌握未公开信息的人，都可能有动力去影响结果本身，或者利用信息优势提前交易。

这也是 CFTC 最近重新给预测市场划线的核心背景。

众所周知，过去两年，Polymarket 等预测市场平台在美国大选、宏观数据和地缘政治事件中早就频繁出圈，导致 CFTC 事实上已经在加速把预测市场与事件合约纳入重点监管议题。

美 CFTC 主席 Michael S. Selig 就在近期表示，正与所有主要美国职业体育联盟展开沟通，希望加强对体育相关预测市场的监管框架，并防范内幕交易与市场操纵风险，这条线无疑对体育市场尤其关键，因为体育赛事本身天然适合预测，但也天然敏感。

所以最近这条线上的动作，几乎都呈现出一个共同特征，那就是一边承认预测市场的信息价值，一边加速切割最容易出问题的场景：

例如，Kalshi 已公开表示，将禁止政治候选人在与自身竞选相关的市场中交易，也将阻止职业和大学体育赛事中的运动员、教练、裁判等相关人员参与与自身赛事有关的交易；Polymarket 也在 3 月更新了市场诚信规则，明确禁止利用被窃取信息、非法获取的信息以及其他不当信息来源进行交易，并强化对市场操纵、信息滥用的约束。

MLB 与 CFTC 建立信息共享机制，也说明体育联盟和监管层都意识到，预测市场一旦进入体育主流场景，就必须提前处理赛事完整性问题。

换句话说，预测市场正在从野蛮生长，进入一个更像金融基础设施的阶段，这对 Polymarket、Kalshi 以及后续更多平台来说，既是约束，也是机会。

二、世界杯为什么可能成为预测市场的破圈时刻？

预测市场要破圈，光有监管转折还不够，它还需要一个足够大的公共事件。

世界杯恰好满足这个条件。

Crypto 过去的很多破圈时刻，往往都发生在「高认知门槛技术」和「低认知门槛场景」结合的时候。譬如 NFT 之所以一度破圈，是因为它把链上资产和头像、艺术、社群身份绑定在一起；Meme 之所以能快速传播，是因为它把复杂金融行为压缩成简单情绪和文化符号。

而预测市场如果要走向更大范围的用户，最好的入口也不是宏观经济数据或复杂政治合约，而是体育、娱乐、赛事这类大众本来就愿意讨论的场景。

世界杯的特殊之处在于，它天然具备三个条件。

• 第一，它有全球共识，哪怕不是深度球迷，也能理解谁赢谁输、谁能出线、谁会夺冠这些问题；
• 第二，它有高频信息流，像赛前阵容、临场状态、伤停信息、战术变化、比赛进程，都会不断改变市场预期；
• 第三，它有强社交属性，看球本身就不是一个孤立行为，而是群聊、转发、讨论、争论和情绪共振的过程。

这和传统体育投注有相似之处，但也有明显区别。

传统赔率更多是由盘口和庄家体系决定，用户看到的是一个被平台加工后的报价；预测市场则更强调用户之间的交易、市场价格的形成，以及结果结算的透明性，尤其在 Crypto 原生环境里，资金流、交易记录和结算过程更容易被验证，这让预测市场具备了更强的开放性和可观察性。

当然，这并不意味着预测市场就一定比传统体育博彩更「高级」，预测市场的本质仍然是风险交易，但它确实提供了一种新的事件参与方式。

尤其值得注意的是，根据最新披露数据，2026 年 4 月预测市场整体交易量仍在持续攀升，达到约 298 亿美元，环比增长 12.4%；但在这块不断做大的蛋糕中，Polymarket 4 月总交易量却较 3 月下滑了 8.9%；与此同时，主打合规路径、正通过联邦监管框架和体育合约快速放量的竞争对手 Kalshi，交易量则逆势增长 13%，达到约 148 亿美元。

这组数据背后传递出了一个清晰的信号，也即预测市场的基本盘正在发生巨变。

过去，Polymarket 靠着全球政治博弈、加密圈内事件和宏观叙事吸引了大量圈内资金；而现在，Kalshi 们凭借合规的用户通道和体育合约正在疯狂圈地。

这也意味着，谁能吃下「体育」这块全人类共同的蛋糕，谁就能在下一阶段的流量竞争中占据优势。

三、从资产到事件：钱包的一场无感进化

这也是 imToken 这次世界杯预测活动值得关注的地方。

目前用户能够通过 imToken 进入 Polymarket，参与世界杯相关主题市场预测，预测对了按 Polymarket 规则获得收益，预测错了也有机会获得 imToken 补贴的体验金（前 200 名用户可获得 5 U 补贴），同时还能通过 X 互动分享预测记录和世界杯观点。

表面上看，这只是一个世界杯期间的活动，但放到更大的行业背景里看，它其实指向了钱包角色的一次延伸。

过去，钱包最核心的功能是资产保管和链上交互，譬如用户用钱包收发 Token、连接 DApp、授权、签名、Swap、参与 DeFi 或 NFT 交易，说到底，钱包是 Crypto 世界的入口，但这个入口更多围绕「资产」展开。

而预测市场的出现，让钱包有机会进一步成为「事件参与入口」。这倒很容易理解，毕竟用户关心世界杯，并不一定是因为他先关心 Crypto；用户想判断一场比赛，并不一定是因为他先理解链上交易。

但当世界杯、Polymarket、USDC、钱包入口和社交分享被组合在一起，Crypto 的使用路径就被重新改写了——不是先学习钱包，再进入复杂链上世界，而是先围绕一个自己本来就关心的现实事件，完成一次轻量的链上参与。

这对大众用户很关键。

过去很多 Crypto 产品的门槛在于，用户必须先理解公链、Gas、钱包、授权、DEX、跨链等概念，才能知道自己为什么要用它。预测市场则反过来，它先给用户一个明确的问题：你认为这个结果会不会发生？你愿不愿意用一小笔资金表达判断？

当问题足够直观，产品教育的成本就会降低。

这也是世界杯对预测市场最大的意义，它不是单纯带来一波交易量，而是给 Crypto 提供了一个极少见的大众叙事场景，这对 Crypto 来说，可能比单纯的交易量更重要。

世界杯给了预测市场这个理由，而钱包则可能成为承接这个理由的入口。

写在最后

当然，预测市场不会因为一次 CFTC 提案，也不会因为一次世界杯活动，就立刻完成主流化。

它仍然面临许多问题，譬如监管边界还在形成，市场操纵和内幕信息需要治理，用户隐私和链上安全需要被重视，普通用户也需要理解预测市场并不等于稳赚不赔的游戏。

但方向已经越来越清晰。

所以，世界杯期间预测市场会不会成为 Crypto 破圈的新入口？答案未必是一次性的「会」或「不会」。

更准确地说，世界杯正在把预测市场从小众投机者的工具，推向更广泛的大众事件参与场景，且当更多用户第一次通过钱包参与现实世界事件，Crypto 的入口，也许就不再只是行情和资产，而是每一个正在发生的公共事件。

让我们拭目以待。

原文作者：Liam Akiba Wright

原文编译：Luffy，Foresight News

TL;DR：

• 据报道，渣打银行已发布 Uniswap 研究报告，给出 2030 年 UNI 代币 100 美元的目标价。
• 渣打的核心逻辑是代币化资产将催生开放式 DeFi 流动性需求，Uniswap 有望承接大量交易并赚取手续费。
• 但机构级代币化产品大多采用准入制，贝莱德 BUIDL 产品也证明 DeFi 赛道仍存在准入壁垒。

渣打银行将 UNI 代币 2030 年末目标价定为 100 美元，这一预测意味着这款头部去中心化交易所治理代币的价格，将远超当前市场价位。

渣打的论点是，未来各类代币化资产会需要去中心化交易平台，将碎片化链上金融工具转化为可流通的流动性。

渣打测算，到 2028 年，全球代币化资产总规模或将达到 4 万亿美元；到 2030 年，流入 DeFi 市场的代币化资产占比将从当前约 3.5% 提升至 30%。基于该测算，2030 年 DeFi 市场承载资产规模有望突破 2 万亿美元。

目前银行、资管机构、过户登记服务商、合规平台都在布局资产代币化赛道。但如果这类资产需要全天候交易、灵活抵押、跨产品组合的能力，而单一机构自有系统无法满足，那么开放型去中心化协议就将承接流动性红利。

立足当前市场环境，行业核心疑问浮出水面：国债代币、基金代币、股票代币、稳定币等链上资产，究竟会成为开放式去中心化市场的流动性标的，还是始终被限制在准入严格、交割划转全管控的封闭体系内流通？

增长前景取决于开放式流动性

渣打给出的估值目标建立在层层假设之上：首先代币化资产市场规模实现大幅扩张；其次有相当一部分代币化资产不再只是躺在链上、仅作所有权登记的合规封装资产，而是真正活跃在 DeFi 市场；最后，Uniswap 能拿下足够多的相关交易份额，带动 UNI 代币价值提升。整套逻辑的核心，重心从资产发行环节转移到了流动性交易环节。

渣打此前早已将资产代币化定义为长期重大机遇。2024 年该行与咨询公司 Synpulse 联合发布报告预测，2034 年全球现实世界资产代币化规模将达 30.1 万亿美元，贸易金融是核心应用赛道之一。报告同时提到，代币化会催生全新 DeFi 应用与商业模式。

花旗 2026 年 6 月发布的代币化报告对市场规模判断相近，但同时给出反向制约因素：该行基准情景预测 2030 年代币化资产规模 5.5 万亿美元，乐观情景 8.2 万亿美元。报告还指出，混合模式可能会占据主导地位，机构将控制发行、分销和结算渠道。

两种路线的分化，直接决定 Uniswap 的发展空间。如果代币化资产规模持续增长，但价值始终沉淀在银行平台、过户服务商系统、券商网络、合规交易市场内，开放式 DeFi 的发展空间将十分有限。

反之，若各类代币化金融工具、稳定币、抵押资产需要跨品类自由交易，Uniswap 这类协议的行业地位将大幅提升。

DeFiLlama 数据印证 Uniswap 具备承接该需求的基础。截至发稿，该协议多链总锁仓量约 28.9 亿美元，近 30 天手续费收入超 5000 万美元。

现有数据仅代表基础运营规模，但足以说明 Uniswap 定位是流动性基础设施。

对机构而言，两者存在明确实操差异。发行基金代币是一套流程，搭建能让代币与稳定币、抵押品、其他代币资产自由兑换的交易场所，是另一套独立业务。

两者之间的空白地带，决定自动化做市商 Uniswap 究竟能成为刚需基础设施，还是仅作为边缘配套通道。

由此可见，交易渠道的选择和资产发行同等重要。流动性决定代币化产品能否形成可交易市场、可复用抵押品、可结算资产，否则只会沦为合规系统内静止的所有权凭证。

贝莱德 BUIDL：连通 DeFi，但筑起准入闸门

贝莱德旗下 BUIDL 机构数字流动性基金，是当下印证该矛盾的真实案例。今年 2 月，Uniswap Labs 与合规平台 Securitize 联合宣布，贝莱德美元机构数字流动性基金 BUIDL 登陆 UniswapX 交易渠道。

该对接采用询价交易机制，仅对白名单用户、预先审核合格参与者开放。

CryptoSlate 此前针对 BUIDL 的报道点明核心矛盾：BUIDL 持有者虽可通过 UniswapX 兑换 USDC，但交易权限存在严格准入门槛。

交易流程依托 DeFi 技术完成，资产流通范围却仅限审核通过的机构参与者。

贝莱德 BUIDL 最初发行规则充分体现这套管控模式：产品仅面向合格投资者，最低起投金额 500 万美元，资产只能转让给预先获批对象，且不在任何交易所挂牌交易。

RWA.xyz 数据显示，6 月 16 日 BUIDL 总资产规模约 23.7 亿美元，持有人仅 108 家。

结合准入规则不难看出当前代币化行业现状。链上可以诞生大规模代币化产品，但参与权高度集中、全程准入管控。

渣打 2026 年 5 月投资者路演材料，也曾以 BUIDL 接入 Uniswap 作为案例，论证去中心化平台可用于资产分销与交易。

即便完整的 UNI 估值研报尚未对外公开，这份路演材料也将 Uniswap 划入机构数字资产配套基础设施，而这正是 100 美元目标价的底层支撑。

贝莱德 BUIDL 模式介于两者之间，底层采用 Uniswap 技术，但全程保留机构准入管控。这套设计搭建了通往 DeFi 基础设施的桥梁，却没有将代币化资产完全放入无门槛开放式流动性池。

机构资产接受的流动性方案，大概率会先采用这种折中模式：依托 DeFi 基础设施完成交易与结算，同时对用户身份、资产划转、交易对手设置硬性限制。

UNI 仍缺少价值捕获机制

即便 Uniswap 承接更多现实世界代币化资产交易，也不代表 UNI 持有者能直接获益，协议仍缺少稳定的价值捕获机制。

此前社区在 Tally 平台通过的 UNI 代币经济升级提案，明确了协议手续费分配、UNI 销毁机制，同时提出 Uniswap 要成为代币化资产的默认交易枢纽。

这套规划为估值逻辑提供了落地路径，但存在多重前提：社区治理决议、手续费调整、机构商业合作、真实交易规模增长，缺一不可。

渣打给出的 100 美元目标价，不仅远超当前行情，甚至突破 UNI 2021 年历史最高点。该目标不能仅依靠资产发行增长支撑，必须具备真实持续的交易流水、稳定手续费收入，同时搭建清晰的协议发展与代币价值联动机制。

机构代币化赛道的核心矛盾在于，银行与资管机构既需要链上结算、全天候划转、可编程抵押、稳定币支付等去中心化能力，同时又坚持 KYC 身份核验、资产转让限制、指定交易对手、自主掌控二级市场布局。

金融稳定委员会关于代币化的研究报告，也印证了这份谨慎态度。报告指出当前代币化整体规模尚小，行业存在准入封闭、跨平台互操作性不足、结算资产受限、交易平台碎片化等多重问题。

以上摩擦，正是阻碍代币化资产成为 DeFi 通用流动性标的核心障碍。

如果这类行业壁垒长期存在，Uniswap 只会沦为机构代币化体系边缘的配套对接渠道；如果相关痛点逐步缓解，该协议将成为代币基金、稳定币、原生加密资产交汇的核心交易场所。

归根结底，渣打这份估值预测的核心取决于代币化流动性最终流向何处。100 美元目标价代表可观的上行空间，而更关键的信号是：一家传统华尔街投行，已经认可 DeFi 协议有机会分羹机构代币化浪潮。

贝莱德 BUIDL 案例已经证明，资管机构可以使用 DeFi 技术，同时维持严格的流通管控；花旗对代币化行业的展望也预示，华尔街大概率搭建混合体系，将发行、分销、交割环节牢牢把控在机构手中；而金融稳定委员会提出的各类行业痛点，则凸显互操作性与结算体系仍是行业核心难题。

后续市场信号将来自更多代币化资产接入案例。如果新增资产均采用隔离式白名单询价通道，开放式 DeFi 只能瓜分市场一小部分份额；如果跨资产统一流动性池逐步落地，自定义管控规则减少，Uniswap 在代币化赛道的定位，将不再局限于原生加密货币兑换。

摘要

2026 年，全球资本市场正迎来一场史无前例的“IPO 超级周期”。以 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 为代表的顶尖私营科技公司相继推进首次公开募股（IPO）计划。其中，SpaceX 的目标估值高达 2 万亿美元，计划融资 750 亿美元，有望成为历史上规模最大的 IPO。与此同时，OpenAI 和 Anthropic 在私募市场的估值均已突破或逼近 1 万亿美元。这一规模空前的资本盛宴不仅将重塑传统金融市场的格局，更对加密货币市场产生了深远的影响。

本文深入探讨了这一宏观事件对加密市场的多维度影响。首先，我们分析了巨额 IPO 抽水效应对加密市场短期流动性的潜在冲击；其次，重点剖析了加密市场如何通过真实世界资产（RWA）代币化和特殊目的载体（SPV）等创新机制，为散户和机构投资者提供参与顶级科技公司 Pre-IPO 投资的链上通道。最后，我们对 Gate 推出的 Pre-IPO 产品进行了系统对比，并展望了这一趋势对未来交易格局的长期影响。

1. 资本市场的超级周期

2026 年的资本市场注定将被载入史册。在经历了数年的高息环境与一级市场估值重塑后，全球最具影响力的三家私营科技企业——SpaceX、OpenAI 和 Anthropic——正加速推进其 IPO 计划。这场被称为“超级周期”的 IPO 浪潮，不仅在融资规模上将打破历史纪录，更将在资产定价逻辑上对包括加密货币在内的全球大类资产产生深远影响。

1.1 SpaceX：挑战 2 万亿美元估值的太空霸主

SpaceX 是由埃隆·马斯克创立的美国商业航天公司，核心业务涵盖可回收火箭发射、Starlink 卫星互联网以及深空探索与载人航天。2026 年 4 月 1 日，SpaceX 向美 SEC 秘密提交 IPO 注册文件，正式启动上市进程。此后，SpaceX 于 2026 年 5 月 20 日公开披露 S-1 招股书，上市进度进一步明朗，市场普遍预期其最快将在 2026 年 6 月登陆纳斯达克，拟使用股票代码 “SPCX”。

SpaceX 此次 IPO 可能成为全球史上规模最大的公开募股，多方报道称其潜在融资规模约为 750 亿美元，估值区间约在 1.75 万亿至 2 万亿美元，部分市场沟通甚至指向 2 万亿美元以上估值。

如果这一目标得以实现，SpaceX 的 IPO 将以压倒性优势打破 2019 年沙特阿美（Saudi Aramco）创下的 294 亿美元融资纪录。相比之下，SpaceX 750 亿美元级别的募资预期将使其成为全球资本市场历史上最具标志性的 IPO 之一。

支撑这一惊人估值的，是 SpaceX 旗下三大核心业务的强劲增长与垂直整合：

• Starlink： SpaceX 的全球卫星互联网业务，通过低轨卫星网络为全球用户提供高速宽带连接服务。

• Launch Services（猎鹰火箭 / 星舰）： SpaceX 的航天发射业务，负责卫星、货运、载人航天及深空任务发射，是公司核心收入来源之一。

• Starshield： SpaceX 面向政府与国防客户的军事航天业务，提供卫星通信、遥感与国家安全相关基础设施服务。

其中 Starlink 作为全球增长最快的卫星互联网服务，在 2026 年初已突破 1,000 万活跃用户，预计 2026 年收入将超过 200 亿美元，并已在 2023 年实现现金流收支平衡。发射服务方面，SpaceX 在 2025 年完成了 165 次轨道发射，部署了全球约 85% 的航天器，其猎鹰 9 号火箭将发射成本降至每公斤 1,000 美元以下。AI 领域的核心业务方面，2026 年 2 月 SpaceX 与马斯克旗下的 xAI 完成合并，将航天发射、全球通信与 AI 模型基础设施整合在同一实体下，此外，马斯克还提出了每年发射 100 吉瓦 AI 计算能力的宏大愿景。

1.2 OpenAI 与 Anthropic：万亿美元估值的 AI 双雄

在 SpaceX 推进 IPO 的同时，人工智能领域的两大巨头 OpenAI 和 Anthropic 也在资本市场展开了激烈的角逐。OpenAI 是一家专注于通用人工智能（AGI）研发的 AI 公司，核心产品包括 ChatGPT、GPT 系列模型以及多模态 AI 平台。OpenAI 的商业化进程极其迅猛，年化收入从 2022 年的约 2 亿美元激增至 2025 年的超过 100 亿美元。基于 Jupiter 链上 SPV 代币化资产的交易数据，OpenAI 在 2026 年 4 月的隐含估值已达到 1 万亿美元，较 2025 年 10 月上涨了 163%。当前，OpenAI 计划最早在 2026 年第四季度进行 IPO。

Anthropic 是一家由前 OpenAI 成员创立的 AI 公司，专注于开发强调安全性、可控性与长期对齐的 Claude 系列大语言模型。Anthropic 近期的估值飙升同样令人瞩目，2026 年 2 月，该公司在 G 轮融资中获得了 3,800 亿美元的投后估值。然而，仅仅三个月后，据 Forge Global 等二级市场平台的数据显示，Anthropic 的估值已飙升至约 1 万亿美元，首次在二级市场上超越了 OpenAI（后者在 Forge 上的交易估值约为 8,800 亿美元）。这一暴涨主要归功于其企业级代码工具 Claude Code 的广泛采用，推动其年化收入从 2025 年底的 90 亿美元激增至 2026 年 3 月的 300 亿美元，单季度增幅高达 233%。目前市场预计 Anthropic 最快将于 2026 年 10 月启动 IPO，筹资规模可能超过 600 亿美元。

这三家巨头的集中上市，意味着总规模接近 4 万亿美元的资产将逐步进入公开市场，其资金分流效应势必会向包括加密市场在内的各类风险资产传导。

2. 对加密市场流动性与交易格局的深远影响

当 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等具有极高确定性和成长性的硬科技资产进入公开市场时，不可避免地会引发资本的重新配置——它既带来了短期内资金流出的压力，又在长期内为加密资产的定价逻辑和基础设施融合提供了新的催化剂。

2.1 短期抽水效应与传导机制

短期抽水效应方面，在这些巨头 IPO 的认购期和上市初期（预计为 2026 年下半年），机构投资者和高净值个人为了获取配售份额，往往需要筹集大量现金。这种流动性需求可能会导致部分资金从加密市场等高风险资产中流出，特别是那些在上一轮牛市中获利丰厚的加密基金和家族办公室，可能会选择获利了结部分加密资产，转而投资这些百年一遇的科技独角兽。

不过要判断具体的虹吸效应潜在量级，首先还需要锚定三大 IPO 的融资体量。以当前二级市场估值为基准：SpaceX 最新一轮融资对应估值约 2 万亿美元，OpenAI 约 1 万亿美元，Anthropic 约 1 万亿美元。即便三者均采用保守的 10–15% 公众流通比例，合计新股发行规模亦可达 4,000–6,000 亿美元区间，若叠加大股东减持，实际资金需求将进一步放大。

机构投资者参与大型 IPO 的操作路径并非直接动用闲置现金，而是存在一套系统性的流动性管理逻辑。其一，申购配售制度要求机构在认购期内向承销商缴付保证金或全额资金，资金锁定窗口通常为 T-5 至 T+1；其二，对于超额认购概率极高的热门 IPO，机构往往倾向于超额申报，进一步放大短期现金需求；其三，家族办公室和对冲基金普遍使用风险资产（包括加密资产）作为流动性储备，在现金需求集中爆发时，这类资产往往是最先被削减的头寸。这一传导链条可以简化为：IPO 认购需求激增 → 机构筹集现金 → 加密资产净卖出 → 交易所法币出金量上升、稳定币市值承压 → 流动性向股票市场单向流动。

虽然同等量级的历史样本稀缺，但已有若干局部案例可供参考。例如，2021 年 4 月 Coinbase 上市当日触及约 64,000 美元历史高位后随即回调超过 50%，部分分析认为此乃“利好出尽”的经典案例，也就是说机构在事件落地后往往集中兑现，而非持续买入。同样，在 2014 年阿里巴巴 IPO 期间，全球新兴市场资金出现明显短暂外流。2012 年 Facebook IPO 前，以科技成长股为代表的纳斯达克指数在认购窗口前两周出现约 5% 的结构性回调，市场将此归因于机构调仓腾挪现金。

2.2 长期财富效应与与加密板块分化

长期财富效应与溢出方面，恰恰与短期流动性承压相反。SpaceX 和 AI 巨头的上市将使得早期投资者、创始团队和员工手中的非流动性股权转化为可随时变现的财富，据历史经验，锁定期结束后这种大规模的财富变现往往会产生显著的溢出效应。部分资金将寻找新的高增长标的，而加密市场中的蓝筹、AI 基础设施和高性能网络则有望成为其承接资产。

以 SpaceX 为例，其员工总数逾 13,000 人，据公开信息，员工期权和限制性股票（RSU）在总股本中占比约 8–10%；以 2 万亿美元估值计，仅员工持股对应市值即逾 1,600–2,000 亿美元。解禁期（通常为上市后 180 天）届满后，这部分财富将由非流动性资产转化为可随时配置的现金。加上早期机构投资者（Founders Fund、Google、Fidelity 等）的部分减持，可预期的财富变现总量在数千亿美元量级。参照历史经验，Google 2004 年 IPO 的财富效应直接催生了旧金山湾区的天使投资热潮；Facebook 2012 年解禁后，硅谷的风险投资交割量在随后一年内同比增长逾 40%。

但并非所有加密资产都会等比例受益于这波财富溢出，资金的流向通常遵循认知锚定的原则，例如，刚刚在 AI 赛道获利的投资者，倾向于将新财富部署至熟悉且逻辑相近的领域。因此，据此可将加密资产划分为三类：

• Alpha：AI 基础设施代币与大模型算力叙事直接挂钩，具备最强的认知迁移路径；高性能公链因承载大量 AI 应用和 DePIN 项目，将作为基础设施溢价被纳入配置；去中心化存储受益于 AI 数据基础设施叙事。

• 蓝筹：主流币（BTC、ETH）可能受到新增财富的被动配置，充当资金进入加密市场的门票。

• 受损或无关板块：与 AI 和硬科技叙事无关的代币，在资金重配过程中可能反而因流动性迁移而承压。

上述板块分化一旦形成价格上涨，将进一步强化市场叙事，吸引散户跟进，构成正向反身性循环。例如 AI 代币与科技股之间已呈现出经验性的高相关性，若 OpenAI、Anthropic 上市后再度激活市场对 AI 算力周期的热情，相关代币的溢价幅度可能显著超越基本面所能支撑的水平。

综合两阶段效应，短期（认购期前后约 4–6 周）呈现净流出压力，加密市场整体承压，但板块分化已在此阶段萌发；中期（解禁期前，约 IPO 后 3–6 个月）进入消化期，市场重新寻找叙事锚点；长期（解禁后）财富溢出效应主导，AI 相关加密资产迎来结构性增量资金。这一时序结构为投资者提供了明确的策略窗口，短期规避流动性冲击，利用回调低吸高确定性的 AI 基础设施代币，在解禁潮到来前完成仓位布局，方为最优路径。

3. 加密货币和 Pre-IPO 机制重塑散户投资门槛

传统上，像 SpaceX 和 OpenAI 这样的超级独角兽在 IPO 前的投资机会，几乎完全被顶级风险投资机构（VC）、主权财富基金和极少数超高净值个人所垄断。普通投资者和散户只能在公司上市后，在二级市场以极高的溢价买入。然而，2026 年的加密市场正在通过 Pre-IPO 代币化（Tokenization） 彻底打破这一壁垒。以 Gate 为例，其 SpaceX 代币的最低投资门槛仅为 0.01 美元，而 VC / PE 等机构参与的传统的 Pre-IPO 投资通常要求至少 100 万美元的最低认购额。

3.1 RWA 代币化赛道的爆发

Pre-IPO 代币的兴起，是整个 RWA 代币化基础设施成熟后自然涌现的产物。据 Chainalysis 2026 年 4 月的研究报告，剔除稳定币后，链上 RWA 市场规模在 2026 年第一季度实现约 30% 的环比增长，总规模逼近 300 亿美元，而 Pre-IPO 代币正是这一轮增长中增速最快、叙事最强的细分品类。

其中，机构级资产，如资产支持信贷和代币化美债是增长的主力，但 Pre-IPO 股权代币化正成为增长最快的细分领域之一。Chainalysis 的研究还发现，机构级 RWA 资产从首次链上发行到市值突破 10 亿美元的时间，仅需 6.1 个月，远快于面向散户的商品类资产的 36.2 个月，这说明大型金融机构正在以前所未有的速度将 RWA 代币化纳入其资产配置框架。

对于散户而言，将投资门槛从传统的 100 万美元骤降至 100 美元，并在全球范围内实现 7×24 小时的即时结算，是传统金融体系无法比拟的优势。

3.2 运作机制：SPV 与代币化的结合

Pre-IPO 代币是基于区块链的数字资产，旨在为散户投资者提供对私营公司 IPO 前估值的经济敞口。其核心运作机制通常包括以下步骤：

1. 资产获取：平台通过私募二级市场或现有股东，获取目标公司（如 SpaceX）的真实股权。

2. 设立 SPV：这些股权被存入一个受监管的特殊目的实体（SPV）中，由其代为持有。

3. 链上铸造：平台在区块链（通常是 Solana 或以太坊 L2）上，以 1:1 的比例铸造代表该 SPV 份额的代币。

4. 交易所交易：投资者可以在交易所买卖这些代币。

需要强调的是，这些代币不赋予持有者公司的实际所有权、投票权或分红权，它们纯粹是跟踪公司估值变化的经济凭证。

随着市场的快速发展，目前行业内主要演化出四种 Pre-IPO 参与模型，各有其独特的风险收益特征：

4. 交易格局演变：加密交易所的新战场

在这场争夺“IPO 超级周期”红利的战役中，全球主流加密货币交易所正在将其视为吸引传统增量资金和散户用户的核心战场。

4.1 行业 Pre-IPO 产品探索与 Gate Pre-IPOs 路径

2026 年 4 月以来，Pre-IPO 资产逐渐从小众概念走向交易平台与 Web3 入口的产品化探索。市场上已出现多类模式：一类通过合规投资平台、结构化票据或 SPV 架构，将 SpaceX 等高关注度私营公司的股权敞口包装为可交易资产；另一类则通过链上代币或钱包聚合入口，降低普通用户参与 Pre-IPO 资产交易的技术门槛。

在这一趋势下，Gate 的 Pre-IPOs 提供了另一条更偏交易型、效率型的参与路径。其底层机制有别于资产支撑型代币和永续期货，通过“认购+ 预市场流通”的机制在四类模型中自成一格，本质上最接近结构化票据。

Gate 不发行链上 SPV 代币，而是通过一种名为 Mirror Note（镜像票据）的结构，将企业 IPO 前后的市场价值映射为可交易的数字凭证。以首发项目 SpaceX 为例，对应凭证 SPCX 追踪的是 SpaceX 的市场估值变动，而非 SpaceX 的真实股权。Gate 在场外持有 SpaceX 股权或相关衍生品作为对冲储备，但并不构成 1:1 锚定的 SPV 持股结构——投资者参与的是这套价值映射工具，而非直接持有股票。

在参与机制上，该产品采用认购与预市场流通的两段式设计：用户以 USDT 或 GUSD 认购（最低门槛 100 USDT，订阅价格 $590/SPCX），分发后代币即进入 7×24 小时预市场交易。产品无杠杆、不收取资金费率，这使其与永续期货的区别一目了然。

相较于资产支撑型代币，Gate 这一模式的优势在于上线响应速度更快、可覆盖的资产范围更广，能够及时承接市场对高热度未上市公司的交易需求；同时，票据形态在提供类股票价格敞口的同时，也保留了加密资产的高流动性和操作便捷性，更贴合加密衍生品用户的交易习惯。

4.2 Gate Pre-IPOs 核心特点

• 低门槛：传统 Pre-IPO 单笔交易通常在 1,000 万美元以上，而 Gate Pre-IPOs 最低只需 100 USDT 即可参与

• 100% 解锁分发：认购完成后，资产凭证以完全解锁形式发放到现货账户，没有锁仓期

• 7×24 小时盘前交易：分发后支持全天候自由买卖，用户可以在企业正式上市前按实时价值退出或调整仓位

• 双币种认购：支持 USDT 和 GUSD 认购

• 风险特征：无杠杆，1:1 持有，无爆仓风险

• 持有成本：无资金费率

• 参与路径：认购 → 资产凭证分发至现货账户 → 进入盘前交易市场 → 自由买卖或持有等待企业正式上市

4.3 交易格局的三大重塑维度

这场 Pre-IPO 代币化浪潮正在从以下三个维度深刻重塑加密市场的交易格局：

• 流动性争夺：交易所试图将原本可能流向纳斯达克或美股券商的散户资金，截留在加密生态内。传统上，散户参与热门 IPO 的渠道极为有限，往往只能在上市后以高溢价买入。Pre-IPO 代币的出现，使得加密交易所成为了这些散户的一站式投资平台。

• 跨界融合：加密市场与传统股票市场的界限正在模糊。投资者可以在同一个钱包内，用 USDT 无缝切换比特币与 SpaceX 的敞口。这种资产类别的融合，将推动更多传统金融投资者进入加密生态，同时也使得加密原生用户获得了接触优质传统资产的渠道。

• 合规压力测试：这些创新产品正在测试全球监管机构的底线。由于大多数产品不对美国用户开放，非美地区的加密交易所正在享受这一红利。但随着 SpaceX 等公司 IPO 后的监管审查趋严，这一窗口期可能并不长久。

5. 风险提示与未来展望

5.1 风险提示

尽管超级 IPO 浪潮与加密市场的融合描绘了一幅激动人心的蓝图，但参与其中的散户和机构投资者必须警惕以下核心风险。

监管与授权不确定性是最大的系统性风险，SEC 等监管机构可能将某些 Pre-IPO 代币认定为未经注册的证券。此外，目标公司也可能在法律上挑战这种未经授权的股权代币化行为。BeInCrypto 的分析指出，SEC 在 2026 年 1 月发布的声明中已明确表示将密切关注 RWA 代币化产品的合规性。

定价偏离与预言机风险同样不容忽视，私营公司的估值更新滞后，因此，在没有做市商和充分套利机制的情况下，链上代币价格可能因散户情绪而严重偏离公司的实际基本面。例如，Anthropic 的链上隐含估值一度高达 1 万亿美元，而其官方 IPO 目标估值区间仅为 4,000 亿至 5,000 亿美元，两者之间存在巨大的价差，这种偏离本身就是风险的来源。

在公司正式 IPO 后，流动性与退出风险也是投资者必须考量的因素，而代币如何兑换为实际股票或现金，不同平台有着不同的机制。在极端市场行情下，SPV 模式可能面临流动性枯竭，导致投资者无法顺利退出。

5.2 结语

SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 的上市不仅是科技史上的里程碑，更是全球资本市场的一次深刻重塑。对于加密市场而言，这既是一次流动性的大考，也是一次向主流金融体系渗透的绝佳机遇。通过 Pre-IPO 代币化机制，加密行业正在用技术的手段，实现华尔街长期以来未能实现的“金融民主化”。在这个超级周期中，能够有效管理风险并拥抱创新的投资者，将有望获得丰厚的回报。

传统 IPO 投资通常面向机构或高净值人群，需要通过券商开户、流程复杂、门槛极高，且私募股权往往锁仓数年无法退出。Gate Pre-IPOs 通过数字化方式降低了资金门槛，并提供流动性支持，让普通用户也能参与一级市场机会。

从更长的历史维度审视，Pre-IPO 代币化的真正价值或许并不在于当下任何单一产品的得失，而在于它所开辟的方向：将私募市场的定价权从少数机构手中释放出来，使全球范围内的普通投资者能够以透明、可交易的方式参与科技创造财富的关键节点。

SpaceX、OpenAI、Anthropic 的上市，将是这场融合进程中最具象征意义的节点。它们的估值博弈、破发或溢价、解禁后的财富流向，都将成为验证 Pre-IPO 代币化逻辑是否成立的第一批真实数据。

参考资料

• CNBC, https://www.cnbc.com/2026/04/01/spacex-confidentially-files-for-ipo.html

• Bloomberg / ARK Invest, https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/spacex-ipo-guide

• ARK Invest, https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/spacex-starlink-revenue-analysis

• Decrypt, https://decrypt.co/anthropic-openai-secondary-market-valuation

• TechCrunch, https://techcrunch.com/2026/04/14/anthropic-rise-openai-investors-second-thoughts/

• Reuters, https://www.reuters.com/markets/deals/biggest-ipo-wave-history-promises-3-trillion-value-no-profits-2026-04-23/

• Investing.com, https://www.investing.com/news/cryptocurrency-news/bitcoin-short-squeeze-supports-price-but-trend-remains-unconfirmed-2026

• Forbes, https://www.forbes.com/sites/2026/04/06/bitcoin-price-prediction-bloomberg-warns-10k-crash/

• BeInCrypto, https://beincrypto.com/learn/pre-ipo-tokens-tokenized-equity/

• Chainalysis, https://www.chainalysis.com/blog/tokenized-rwa-institutional-capital-2026/

• Yahoo Finance, https://finance.yahoo.com/news/binance-launches-pre-ipo-token-trading-2026.html

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免责声明

加密货币市场投资涉及高风险，建议用户在做出任何投资决定之前进行独立研究并充分了解所购买资产和产品的性质。 Gate 不对此类投资决策造成的任何损失或损害承担责任。

原文来自Four Pillars

编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

编者按：6 月 16 日，韩国交易所 Bithumb 上线一个名为名为 Spacecoin 的土狗币，紧接着 Upbit 上线了一个过时的 Meme 币 SPX6900。社区普遍认为韩国这两大加密交易所上线这两个代币的原因是它们恰好与 SpaceX 的股票代码相似，交易所想借势炒作“土狗”，以吸引交易量。

在加密市场行情走弱，韩国加密投资者均转向股票交易的背景下，韩国交易所 2026 年 Q1 业绩集体下滑，因此它们急需采取措施挽救颓势。但与其他海外交易所能转型为“万物交易所”，上线大批代币化股票满足加密交易者需求不同，韩国将代币化股票归类为证券，因此禁止了加密交易所进行此类交易，同时也不允许韩国加密交易所进行加密货币期货、衍生品或现货交易所交易基金（ETF）交易。

韩国旨在保护投资者的监管措施，如今反而将加密交易所推向了市场投机性最强的角落。在衍生品、代币化股票和预测市场等收入来源和新产品线全部被禁止后，交易所们为了提高平台交易量，就会倾向于选择上线那些能引起注意力、也更具投机性的“土狗”代币。

Upbit 和 Bithumb 上线“伪 SpaceX 股票”，引起韩国社区震惊

Bithumb 和 Upbit 上线了与 SpaceX 股票代码类似的代币

6 月 16 日上午，韩国社区最热门的话题是 Bithumb 上线不知名项目代币 Spacecoin (SPACE) 和 Upbit 上线 Meme 币 SPX6900。有人可能会问，这难道不是一则普通的代币上线公告吗？真正激起社区反应的并非上线本身，而是两者的代币名以及上线的时机。

四天前，6 月 12 日，SpaceX 在纳斯达克上市，股票代码为 SPCX。众所周知，SpaceX 的 IPO 创下了历史最高纪录，而由于股票相关话题如今在韩国加密货币社区成为主导，SpaceX 在周末也成为了该领域最热门的话题。

因此，在 Upbit 和 Bithumb 发布上币公告后，社区内开始流传一种怀疑，认为这两家交易所上架的代币名称和代码与 SPCX 非常相似，目的是为了蹭热度、获取交易量。虽然这种联系仅仅是巧合，但这种解读不仅看起来合理，也反映了韩国交易所的现状。

如今 Coinbase、Binance 和 Bybit 等海外平台允许用户直接在交易所内交易 SpaceX 和其他外国股票，但由于监管限制，韩国交易所无法提供此类产品，因此他们或许只能上架一种至少与 SpaceX 名称相似的代币。

但这件事并非只能当成一个笑话来看，它恰恰反映了如今韩国加密交易所与海外同行竞争的艰难处境。

韩国交易所现状

业绩整体下降，甚至出现亏损

韩国两大交易所 2026 年第一季度的业绩表现都不佳。

Upbit 2026 Q1 业绩 来源：FSS DART

根据 5 月 15 日通过韩国金融监督院电子披露系统发布的季度报告，运营 Upbit 的 Dunamu 公布的合并收入为 2346 亿韩元，同比下降 54.6%，营业利润下降 77.8%至 880 亿韩元，净利润下降 78.3%至 695 亿韩元。Upbit 的手续费收入下降 55.2%，跌至 2000 亿韩元左右，而同期运营成本上升 22%，导致利润率受到挤压。

Bithumb 2026 Q1 业绩 来源：FSS DART

Bithumb 的情况则更为严峻。第一季度营收下降 57.6%至 825 亿韩元，营业利润暴跌 95.8%至 29 亿韩元，公司净亏损 869 亿韩元，连续第二个季度出现净亏损。亏损直接原因是交易额缩水导致手续费收入下降 87%。此外，由于违反《特定金融交易信息法》，韩国金融情报机构对其处以 369 亿韩元的罚款，并处以六个月的部分停业处分，这些因素也反映在第一季度的业绩中。

韩国交易所最大的问题在于收入结构几乎完全依赖于交易手续费。交易手续费约占 Dunamu 收入的 97.5%，Bithumb 收入的 99.99%，因此手续费实际上就是全部收入。然而，与其说是交易所经营方式存在任何疏忽，不如说是韩国加密交易所面临的监管环境（详见下文）造成了这种结构。

业务范围窄，仅能支持加密现货交易

实际上，韩国加密交易所能够进行的业务仅限于加密现货交易，其他领域基本无法进入，大多数都受到限制，无论是明文规定还是默许规避。以下是韩国加密交易所被规定不允许从事的业务：

• 代币化股票：2026 年 6 月，韩国金融服务委员会和金融监督院开始将代币化股票归类为证券而非虚拟资产。无论发行形式如何，证券均受《资本市场法》管辖；根据《电子证券法》，只有获得许可的电子登记机构才能进行电子权利登记。如果非此类机构的加密交易所发行或流通证券型代币，则相当于无证经营。换句话说，在海外快速发展的代币化股票，是韩国货币交易所结构上不被允许的资产，而且这种情况不太可能改变。
• 期货和衍生品：韩国加密货币交易所仅能提供现货交易，不能向国内用户提供永续期货或期权等衍生品。这与其说是法律上的明确禁止，不如说是此前一次尝试留下的阴影。韩国五大交易所之一的 Coinone，从 2016 年 12 月开始运营杠杆高达四倍的合约交易服务，持续约一年时间。2017 年底，随着政府监管措施和警方调查的展开，该服务被彻底关闭。 2018 年，警方以该服务未经金融监管机构批准运营为由，将其视为赌博活动，并将首席执行官车明勋（Cha Myung-hoon）等人以经营赌场罪名移交检方，甚至以赌博罪名逮捕了 20 名交易额超过 30 亿韩元的用户。该案于三年后的 2021 年结案，因证据不足而未予起诉。但自那以后，韩国没有任何一家加密交易所涉及杠杆交易或期货交易。
• 自律下的隐性规避：韩国加密交易所受数字资产交易联盟（DAXA）的自律监管，该联盟由五大韩元交易所组成。其上市审核标准包括去标识化带来的不透明度、证券化的可能性以及洗钱的可能性。这些标准实际上将强调匿名性的隐私币排除在外，并导致交易所避免上架可能被视为证券的代币。出于同样的原因，一些可能引发证券或赌博争议的资产，例如交易所代币或预测市场代币，在韩国交易所也很少出现。

总而言之，海外交易所正在拓展的几乎所有新领域，例如加密衍生品、代币化股票以及隐私币和预测市场等，在韩国交易所都受到限制。

韩国交易所已落后与全球交易所竞争

韩国交易所降低了上币标准吗？

近期社区指责 Upbit 和 Bithumb 放宽了上币审核标准，下表是 Coinbase、Upbit 和 Bithumb 在 2026 年上线代币的完整比较列表：

Coinbase、Upbit 和 Bithumb 在 2026 年上线代币 来源：Four Pillars (@c4lvin)

就上线代币数量而言，Coinbase 领先。 Coinbase 上架了许多韩国两家交易所没有的资产，而且其中很大一部分不仅提供现货交易，还提供合约交易，比其他交易平台更早地提供了交易机会。仅从频率和时机来看，Coinbase 实际上更为积极。

2026 年，Upbit 上架的大量韩元新代币中，相当一部分此前已在 Bithumb 上线，例如 Bittensor (TAO)、Internet Computer (ICP)、Ether.fi (ETHFI)、io.net、dogwifhat、Spark (SPK)和 Babylon，这些代币大多在 Bithumb 上的交易量并不大。它们并非新发行的资产，而是早已存在于市场上的代币，只是在 Upbit 上币后才被列入平台，这或许导致 Upbit 的上架显得不够新鲜。

这种对代币质量下降的感知，其真正原因并非标准本身的降低，而是上币带来的交易量效应逐渐消退。在单一代币上市带来的交易量迅速枯竭、值得上市的新资产日益稀缺的环境下，Upbit 通过上线 Bithumb 的现有代币来保持上币速度。

归根结底，韩国用户的抱怨与其说是针对某个特定名称，不如说是源于他们与其他市场相比，在便利性方面感受到的差距，因为其他市场拥有代币化股票等更新的产品。

韩国交易所被排除在 SpaceX 上市盛宴外

与此同时，大型海外交易所的发展方向却截然相反。它们正努力突破虚拟资产的局限，打造所谓的“万物交易所”，即一个可以交易所有资产的单一应用程序。

其中最引人注目的是 Coinbase。在其 2025 年第四季度致股东信中，Coinbase 表示，除了加密货币和衍生品外，它已开始在应用程序内交易股票和 ETF，并向早期用户开放了约 3000 种资产，旨在将传统资产和数字资产整合到一个统一的投资组合体验中。该信函还强调，Coinbase 已成为业内首家推出 24 小时美国永续合约产品的公司，从而提升了其在衍生品市场的份额。

币安的做法则更为直接。自 2026 年 6 月 1 日起，币安向符合条件的用户开放了美国股票交易，用户可直接交易超过 7000 只美国上市股票和 ETF。此外，币安还推出了 bStocks，该代币将美股一对一地代币化，以稳定币结算，可提取至用户自托管钱包，并支持全天候交易。

Bybit 加入了 xStocks 联盟，并上线了由一家受监管的瑞士发行机构创建的代币化股票，这些价格追踪代币由真实股票支持，并使用稳定币进行全天候交易。

总之，海外加密交易平台已将代币化股票作为重点推广内容。韩国内外交易环境的差异在 SpaceX 上市过程中体现得最为淋漓尽致，对于海外交易所而言，此次上市是对代币化股票竞争的一次考验，纷纷推出了盘前合约产品和代币化股票。

SpaceX 相关产品上市后的 24 小时内，整个加密货币市场的交易额达到约 90 亿美元，其中仅币安一家就成交了 56 亿美元。

相比之下，韩国加密交易所却无缘参与这场盛宴，无论是代币化股票、永续合约，还是任何追踪 SpaceX 的产品，韩国国内都不允许交易。当世界各大交易所围绕同一热点进行数十亿美元的交易时，韩国加密交易所却没有任何渠道参与其中。

韩国交易所已被监管压的喘不过气

对于一家无法在产品种类上与世界其他地区竞争的交易所而言，剩下的战场就只有加密市场了。韩国交易所的收入实际上依赖于现货交易手续费，在既不能上线衍生品、股票的环境下，提升交易量的唯一途径就是在合适的时机上线那些能够吸引投资者眼球的代币。

韩国对加密交易所的严格监管旨在保护投资者。它将杠杆交易视为赌博，并予以禁止，它过滤掉了那些权利结构不透明的证券型代币，并将那些容易被用于洗钱或操纵价格的资产排除在上币审核之外。

然而，随着这种保护机制逐一剥夺交易所的收入来源和产品线，它们唯一剩下的手段就只剩下上线加密现货了。而当加密市场交易量越是萎缩，韩国交易所们就越倾向于上线那些注意力更高、因而也更具投机性的资产。产品阶段的保护最终会在上币阶段助长投机性资产的涌入，这次两大交易所上线与 SpaceX 股票代码类似的代币就是这种趋势的一个缩影。

更深层次的问题在于，即使是这种保护机制也并非完全有效。想要购买永续合约或代币化股票的韩国投资者并不会轻易放弃需求，他们会转向币安、Bybit 和 Hyperliquid 等海外平台。

换句话说，韩国监管本身并不能消除投资者的高风险交易，它只是将高风险交易推到了韩国当局无法监管的市场之外。当税收和跨境信息交换（CARF）于 2027 年全面生效时，这种离岸交易的规模就会从数据中体现出来。最终，投资者无论如何都要承担投机风险，同时失去国内的监管保障，而韩国交易所则损失了这些交易本应带来的收入。

这种结构也使韩国交易所自身变得脆弱，单一的产品、几乎所有收入都来自交易手续费、完全暴露在交易量周期波动的影响之下。Coinbase 将其收入分散到托管、稳定币、代币化股票和衍生品等业务中以缓冲市场下行周期，而韩国交易所则必须依靠单一产品正面承受同样的周期波动。随着这种差距逐季累积，最终演变为投资能力和产品竞争力的差异，而这种差异又会再次显现，就像国内用户感受到的便利性差距一样。

当然，韩国政府也在大力推进加密货币监管。数字资产基本法第二阶段、证券型代币发行（STO）的制度化、公司交易的批准、韩元稳定币和现货 ETF 的发行等一系列计划都将于 2026 年同时启动，这充分体现了政府的决心。然而，即便这些新规最终得以推出，它们也可能不会由现有的加密交易所运营，而是会交给证券公司、电子注册机构等持牌机构。

因此，目前正在发生的融合并非加密交易所转型为证券公司，而是证券公司和银行收购加密交易所的股份，并将它们纳入同一体系。 2026 年，韩华投资证券将其在 Dunamu 的持股比例增至 9.84%，成为第三大股东；韩亚金融集团持股 6.55%；三星证券、三星信用卡和三星 SDS 持股 4%。Korbit 被未来资产集团收购；韩国投资证券签署战略股权投资协议，收购 Coinone 20%的股份，成为其第三大股东。随着金融监管机构对金融和加密货币分离问题持谨慎态度，并倾向于放宽相关限制，此类联盟正在迅速增多。

韩国是否会像国外那样，允许加密交易所发展成为“万物交易所”？这种可能性微乎其微。

但这篇文章并非主张立即取消监管，而是提出为某一时代设计的保护框架，随着如今市场快速趋向资产融合，反而造成了更多隐性成​​本。在如此严峻的环境下运营的韩国加密交易所，在类似当前这样的熊市中，会将这些成本转嫁给用户，最终就会导致像今天这样，昙花一现、交易需求短暂的“土狗”再次涌现，造成更多受害者。

原文作者：Jim，Frank，MSX 麦通

本周美股最重要的宏观事件，毫无疑问是 6 月 FOMC。

但这一次，市场真正关心的已经不是一句简单的「加不加息」或「降不降息」。

按照目前市场预期，美联储在本次会议上大概率会按兵不动，将联邦基金利率继续维持在 3.50%—3.75% 区间。换句话说，6 月不动利率这件事，本身并不意外，甚至已经被市场提前消化。

真正重要的是，这是凯文·沃什出任美联储主席后，第一次完整主持议息会议。

更关键的是，这次会议还带有经济预测摘要，也就是市场会同时看到利率决议、政策声明、点阵图和经济预测。对投资者来说，这不是一次普通的例会，而是沃什版本美联储的第一次完整亮相。

所以，本周 FOMC 的核心问题不是沃什到底是鹰还是鸽，而是真正该看的又是什么？

一、6 月大概率按兵不动，但市场交易的是「下一步」

先说结论，本周美联储大概率按兵不动。

从利率期货定价和主流机构预期来看，6 月会议维持利率不变几乎没有太大悬念，譬如市场普遍预计美联储将把基准利率维持在 3.50%—3.75% 区间，CME FedWatch 上也显示，6 月 17 日会议维持在此区间的概率高达 96.6%。

因此市场真正分歧比较大的地方，其实不在 6 月，而在今年下半年的几个会议，这也是本次 FOMC 最容易被误读的地方。

如果只看 6 月利率决议，很容易得出一个简单判断：既然不加息，那是不是利好美股？

未必。

因为美股真正怕的，不是这一次没有降息，而是市场原本交易的「降息路径」被重新推翻。

过去一段时间，风险资产尤其是 AI、半导体、软件、小盘成长股，一直在享受两层预期：一层是经济没有明显衰退，另一层是美联储未来仍有降息空间。只要这两个预期同时成立，高估值资产就仍然有理由维持较高风险偏好。

但现在情况变得更复杂了。5 月美国 CPI 同比重新升至 4.2%，能源价格同比上涨 23.5%，汽油价格同比上涨 40.5%。这意味着中东局势、油价波动和供应链扰动，已经开始进入通胀数据。与此同时，核心 CPI 环比上涨 0.2%、同比上涨 2.9%，虽然没有完全失控，但依然高于美联储 2% 的目标。

这组数据对美联储很尴尬。

如果沃什继续强调降息空间，市场会质疑美联储是不是低估了通胀反弹；但如果他直接释放加息信号，高估值资产又可能立刻被压估值。

所以，这次会议最可能出现的状态，不是明确放鸽，也不是直接转鹰，而是美联储从「下一步更可能降息」转向「保持选择权」。

但关键也在于此，这句话听起来温和，但对市场定价并不温和。

因为一旦降息不再是默认路径，美股的估值锚就要重新算一遍。尤其是那些涨幅已经很大、估值已经透支较多的成长股，本质上最怕的不是利率今天变没变，而是市场突然发现：原来下半年不是等降息，而是要重新评估加息风险。

所以，本周真正要看的，不是 6 月利率有没有变化，而是美联储官员对未来 12 个月利率路径的判断有没有上移。

点阵图，才是这次会议的第一张底牌。

二、沃什很难直接放鸽，关键看他如何解释通胀

沃什现在的位置很微妙。

一方面，他过去与特朗普政府的政策取向更接近，市场一度认为他可能会比鲍威尔更愿意支持低利率；但另一方面，他又必须在首次亮相中建立自己的政策可信度，尤其是在通胀重新抬头的背景下。

这就决定了，他很难一上来就大放鸽。

而本轮通胀的复杂之处也在于，它既有能源冲击的短期扰动，也有向其他价格扩散的潜在风险。

如果只看核心 CPI，市场还可以说底层通胀并没有失控；但如果看整体 CPI 和能源价格，美联储又很难完全无视通胀压力。更麻烦的是，美联储褐皮书也显示，近期多个地区都提到成本和售价压力上升，能源相关成本正在向运输、包装、食品、化肥等环节外溢，非劳动力投入成本上升速度也快于销售价格。

这意味着，沃什不能只盯着一个月核心 CPI 环比 0.2%。他需要回答的真正问题是现在的通胀，到底只是一次能源扰动，还是正在变成更广泛的二次通胀压力？

如果沃什认为油价冲击和关税扰动更多是一次性的，核心通胀仍然可控，那么市场会理解为美联储暂时不会急着加息，风险资产仍有喘息空间。

但如果他强调能源价格正在向运输、食品、工资和服务价格传导，或者明确提到通胀扩散风险，那么市场就会把这次发布会解读为一次偏鹰转向。

所以，新闻发布会的重要性并不低于利率决议本身。

市场要听的不是沃什说「通胀高不高」，而是他怎么给这轮通胀定性。

如果他把通胀定义为「短期冲击」，那就是偏友好的信号；如果他把通胀定义为「可能扩散的压力」，那就意味着美联储仍需要维持更紧的政策姿态；如果他进一步强调美联储必须重新锚定通胀预期，那市场就会开始担心后续点阵图、缩表和利率路径一起转鹰。

对美股来说，这里的差别非常大。

前者意味着估值还能继续靠流动性和风险偏好支撑，后者则意味着美债收益率可能重新上行，高估值科技股会先被市场拿出来重新定价。

也正因为如此，本次 FOMC 的真正看点并不是沃什个人到底「鹰」还是「鸽」，而是他会不会把美联储的通胀容忍度重新调低。

这才是市场最在意的信号。

三、比利率更重要的，是缩表、沟通方式和流动性预期

沃什和鲍威尔最大的区别，可能不只在利率，而在资产负债表和沟通方式。

过去几年，市场已经习惯了鲍威尔时代的高透明度：每次会议后有发布会，官员频繁讲话，点阵图提供路径参考，市场可以围绕这些表述反复交易「降息预期」和「紧缩预期」。

但沃什一直对这种过度前瞻指引保持谨慎，他更倾向于减少美联储对未来利率路径的明确承诺，也不希望市场过度依赖央行表态来下注资产价格。

这可能会带来一个很重要的变化，那就是未来交易美联储，可能不能只盯一句「会不会降息」，而要重新回到数据本身。

短期来看，沃什大概率不会一上来就彻底废掉点阵图，也不会立刻让美联储进入所谓「沟通黑箱」。但他完全可能通过更少承诺、更少路径暗示、更强调数据依赖的方式，降低点阵图和前瞻指引对市场的影响。

这对风险资产并不一定友好。因为过去几年，很多高估值资产的估值支撑，来自市场对流动性环境的提前想象。只要市场相信美联储迟早要降息，长久期成长股就会提前反应。但如果沃什让美联储减少承诺，市场就必须承担更大的利率不确定性。

另一条线，则是资产负债表。截至 6 月 10 日，美联储总资产约为 6.725 万亿美元。对沃什来说，缩表可能提供一条「中间路线」，也即利率先不动，但通过资产负债表正常化释放偏紧信号。

这对市场影响很微妙。

如果沃什只是说资产负债表会继续逐步正常化，市场大概率还能接受；但如果他暗示缩表可以在未来承担更多抑制通胀和减少流动性依赖的功能，那么美股就要重新评估流动性折现。

尤其是 AI、半导体、软件和高质量成长股，过去一段时间的核心交易并不只是业绩增长，也包括利率和流动性环境的配合。一旦市场开始理解为「沃什版美联储不急着降息，也不想继续让市场依赖央行托底」，高估值板块很容易先出现估值层面的压力。

所以，对美股来说，本周最重要的三个信号非常清楚：

• 第一，点阵图有没有上移，尤其是年内是否从「仍有降息空间」转向「不降息甚至存在加息风险」；
• 第二，沃什如何解释通胀，是把能源冲击视为短期扰动，还是强调二次通胀和成本传导风险；
• 第三，缩表和沟通方式会不会被放到更重要的位置，成为沃什重塑美联储政策框架的起点；

如果最终结果是按兵不动、点阵图温和上修、沃什强调数据依赖但不急着加息，那么市场短期可能波动，但不一定会破坏 AI 和科技股的主趋势，只要油价继续回落，10 年期美债收益率不继续上冲，高质量科技股仍有机会延续修复。

但如果点阵图明显上移，沃什强调通胀扩散风险，或者把缩表说成更重要的紧缩工具，那么美股就要小心短期重新压估值——且压力最大的，仍然会是高估值科技股、小盘成长股和对利率最敏感的长久期资产。

换句话说，这次 FOMC 最好的结果，并不是沃什大放鸽，而是他承认通胀风险，但不急着收紧；最差的结果，也不是 6 月不降息，而是市场发现，美联储的降息叙事正式结束了。

所以，本周策略上，不建议在 FOMC 前盲目押方向。

结尾：不要提前押答案，等市场给方向

所以，本周策略上，不建议在 FOMC 前盲目押方向。

会议前后，市场很容易出现先拉后砸，或者先杀后拉。更稳妥的方式，是等点阵图、新闻发布会和美债收益率三个信号落地之后，再判断是否加仓。

一言以蔽之，这次 FOMC，不是看沃什一句话到底鹰还是鸽，而是看他会不会重新定义美联储的反应函数。

如果答案是「不会」，Risk-on 交易还有延续空间；如果答案是「会」，那市场就要重新学习如何定价一个更少承诺、更重通胀、更强调流动性纪律的美联储。

让我们拭目以待。

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Azuma（@azuma_eth）

简介：菜，在多学

分享：1、近期操作上比前一阵子稍高频了些。Crypto 这边趁前几天下跌小规模抄了些（BTC 为主），但下手位置整体偏高（6.2-6.6），所以基本没什么利润；美股方面小额加仓了 HOOD，逻辑前两天写文章已经说了；另外就是在预测市场上玩世界杯，同时小额高频跟单（在试用个新工具，暂时感觉还不错，再试几天推荐） + 大额低频主动下单。

2、HYPE 最近表现不错，但现在越来越觉得“HYPE 越贵，对 Hyperliquid 越不利”，原因是 Hyperliquid 之前最有想象力的叙事是围绕 HIP-3 构建一个多类型资产交易生态，但现在 trade.xyz 在 HIP-3 项目中一家独大，Felix、Ventuals 接连关停……过高的 HYPE 价格事实上已经成为 HIP-3 蓝图扩展的阻碍（基于 HIP-3 构建自定义市场有 50 万 HYPE 的质押要求，以当前价格计算超 3500 万美元）。以前市场的畅想是“Hyperliquid + 无数自定义市场”，现在的情况却是“Hyperliquid + trade.xyz”，如果上层市场固化为仅有 trade.xyz 一家，在用户辐射能力和前景想象力上显然都不太符合市场此前的预期。

Suzz (@aidongshoupai)

简介：刚刚卖飞了海力士

分享：市场永远不缺机会，但永远稀缺冷静的资金与心态。资本市场是永续流动的，行情不会因为错过某一次机会就就此终结。今天错过的短线暴涨标的、错过的风口板块、错过的底部行情，都只是市场无数机会里微不足道的一个。市场日复一日运转，新旧题材交替、涨跌周期轮回，错过了这一班车，下一班机遇很快就会到来。投资不需要抓住每一次行情，我们只需要把握住自己认知范围内、风险可控的机会即可。执念于已经逝去的机会，被焦虑裹挟，本身就是投资中最大的陷阱。与其为踏空内耗，不如沉淀自己，提升认知，等待下一个属于自己的时机。

除此之外，复盘过往的交易历史，我发现了一个很有意思的现象：当我们站在事后的角度回看过去，会轻而易举发现遍地都是优质机会。回看去年、上个月、甚至几周之前的市场，我们总能清晰看到哪些标的处于低位、哪些赛道即将爆发、哪些行情值得重仓，仿佛曾经随处都是唾手可得的盈利机遇。

但陷入了“后视镜思维”，总是在事后看清市场，却在当下迷茫无措。其实这个现象恰恰印证了一个核心真相：历史有无数机会，当下同样从来不缺机会。过去的机会从没有消失，只是当时的我们认知不足、心态浮躁，无法识别、不敢把握；同理，此时此刻的市场里，依旧蕴藏着无数不同层级、不同风险等级的投资机会。

golem（@web3_golem）

简介：golem 的奇思妙想

分享：6 月 16 日，SpaceX 宣布以 600 亿美元收购了 AI 编程工具 Cursor 的母公司 Anysphere。这次收购本质上是各取所需，马斯克需要 Cursor 的开发者数据为自己的 AI 模型 Grok 训练，Anysphere 需要 SpaceX 背后的庞大算力支持训练自己的 AI 模型 Composer 与昔日的伙伴 Anthropic 模型对抗。

但除了对双方的战略意义，这场收购一个被容易忽略的细节是对 SpaceX 股价的影响，因为马斯克实际一分钱没花，收购 Cursor 资金全部都用 SpaceX 的 A 类普通股支付。

根据 SEC 备案文件，SpaceX 通过其全资子公司 X67 Inc.与 Anysphere 实施合并，X67 Inc.将并入 Anysphere，Cursor 作为存续实体成为 SpaceX 的全资子公司。合并完成时，Anysphere 的全部普通股和优先股将转换为 SpaceX A 类普通股，交换比率基于交割前连续 7 个交易日的成交量加权平均价计算。

很明显，在这场收购中，马斯克占了更大的便宜，用 SpaceX 股票支付的方式可以让马斯克利用现阶段公司极高的市值，以相对较小的股权让出完成收购，因此收购的实际成本要低得多，给的大部分都是泡沫……

那么，重点来了，截止 6 月 16 日双方签署合并协议，距离 SpaceX 上市也只过了 3 个交易日，因此双方股权最早交割也会发生在下周。为了能更便宜、以更少股权完成收购，“马斯克利益集团”是否会主动稳定 SpaceX 的交易量及市值维持在高位？

当然，这二者之间并没有强因果关系，只是作为一个影响 SPCX 股价的分析猜测。

SPCX 现在的价格主要是被市场情绪推高的，据 Vanda Track 这几日的数据，SpaceX 目前依旧是被散户资金最追捧的个股，连续多日霸榜全美个股散户净流入榜首。但散户的激情难免会消退，“信仰”并不是没有价格，到那时，机构就需要作为交接棒，成为稳住 SPCX 价格的主力军。

Wenser（@wenser2010）

简介：添茶小弟，加密酱油党，媒体观察员

分享：1.BTC 小幅反弹，美伊局势缓和，目前仍然看涨当中，6w8-6w9 会考虑开空试水；

2.SpaceX IPO 结束，但当天收盘并未站稳 2.2 万亿美元市值，怒亏 10 U，但到 7 月入纳指之后看到 250 以上；

3.世界杯小额试水当中，小组赛前两天爆冷或者打平比较多，尤其是西班牙 VS 佛得角那场 0:0 估计不少人跳了，这两天强队胜率还是上来了，目前看好法国、阿根廷、德国、挪威，后续可以着重关注下。

4.日韩股市还在继续冲高，强者恒强的趋势依旧明显，目前下一个标志性事件就是美联储加息或者 Anthropic/OpenAI IPO，个人认为 Anthropic 有望冲击 SpaceX 之后的另一个史上最大 IPO，市值甚至跃升到 2-3 万亿美元的规模。这两天看到群友分享的“AI 产业和房地产业一样是重资产行业”的帖子，感觉说的很有道理，所以布局卖铲子的做防御型投资是一个不错的思路。

秦晓峰（@QinXiaofeng888）

简介：期权爱好者，Meme 接盘侠

分享：操作方面，上周 HYPE 跌倒 56 左美元右接仓做多，70 美元后逐渐卖出了。卖出并不是不看好，只是短期认为很难有大突破，但从长期来说，50～60 美元会成为一个重要支撑区间，后续计划在此位置持续买入，原因有二：一是传统资产上链交易这波，Hyperliquid 基本吃到了最大的红利，手续费持续飙升，HYPE 回购量剧增，过去半年平均月均回购超 6000 万美元。需要说明的是，Hyperliquid 平台 97-99% 的交易手续费收入直接用于在公开市场回购 HYPE，目前应该没有哪个交易所这么干，这也是最大的增长飞轮。第二个原因是，HYPE 现货 ETF 上市后，累计净流入 1.8 亿美元，日均净流入 750 万美元，传统资金对 HYPE 的青睐有目共睹，这也是其他加密 ETF 上市后没有的待遇。

关于 ETH，现在市场出现很诡异的局面，纯粹的加密投资者对 ETH 失望透顶——因为过去几年价格表现非常拉胯，导致机会成本丧失；传统的投资者，特别是以 Tom Lee 为代表的华尔街人士，反而真金白银持续加码 ETH，认为它是被低估的“亚马逊”。双方谁也说服不了谁，那就交给时间吧。我个人认为，ETH 目前真的是跌到了“白菜价”，你现在上车成本比 Bitmine 还要低。