在 2026 年 4 月美国一家叫做 Agricultural Technology Company 的农业科技公司，员工们像往常一样打开电脑，准备使用 Claude Code 写代码、做数据以及供应链分析时，发现 110 个员工账号在无任何征兆的前提下被全部封禁，公司网络管理员邮箱收到了来自于 Anthropic 的邮件：检测到违反使用政策的活动，您的账号已被暂停。

虽然账号被集体封禁，但后台 API 却依旧在正常调用并且照常扣费，甚至公司网络管理员邮箱还收到了催费短信。在此后，这家公司的管理者发送申诉邮件并联系 Anthropic 公司，但最终毫无进展。Claude Code 的罢工，也使得整个团队直接陷入停工瘫痪。

同一时间，中文互联网的 V2EX、知乎、掘金，几乎都是 Claude 用户的吐槽：有人刚充值完 Max 订阅，还没来得及用账号就被秒封；有人用虚拟卡绑卡，刚付款成功，系统就提示“账号违规”被封禁；有人用第三方工具登录，直接被系统拉黑，三个月内封了 4 个账号，申诉一次都没成功过。

事实上，随着 Anthropic 携其拳头产品 Claude Code 杀出市场并登顶第一梯队后，成为了公认的封号狂魔。

根据 Anthropic 的 Transparency Hub 在 2026 年 1 月，所发布的 2025 年下半年风控数据显示，在仅半年时间里，全平台累计封禁了 145 万个账户，其中发起的申诉总数 5.2 万次，但其中仅有 1700 次申诉成功。这也就意味着，申诉成功率只有 3.3%。

图源：https://www.anthropic.com/transparency

也就是说 100 觉得自己特别冤枉的被封禁的用户，大概只有 3 个人能把账号要回来，剩下的 97 个人只能自认倒霉。

所以这也就说明，Anthropic 本身就不是我们所理解的先查清事实、再依规处罚的原则，它更多的是预防性执法，也就是以高覆盖拦截，将风险掐在萌芽里是它的核心目标，宁可错杀 1000 也不放过一个。

对比之下，隔壁的 ChatGPT、Google Gemini 相对会温和一些。

ChatGPT 对第三方工具、边缘提示词宽容得多，封号相对宽松；

Gemini 就算偶尔风控收紧，也很少搞无预警连坐、批量屠杀。

唯独 Anthropic，把 “封号” 当成了家常便饭，尤其是 Claude Code，简直成了封号重灾区。

那么 Anthropic 为什么用户政策如此严厉？我认为里面的原因相对复杂。

这里面即有创始人 Dario Amodei 的人生执念， OpenAI 的派系决裂、硅谷资本的权力博弈以及美国 AI 产业的安全派与加速派的内战。也与中美 AI 脱钩的地缘棋局，即一场藏在代码背后关乎 AI 未来控制权以及全球技术壁垒的大博弈相关。

那么本文，让我们一起来一层一层的拆解。

01、Dario Amodei 的执念

Anthropic 的风控严苛的背后的根源，隐藏在创始人 Dario Amodei 的人生轨迹里，他的每一步选择，每一个执念，最终都变成了 Anthropic 的“零容忍”铁律，同样也变成了无数用户的账号封禁邮件。

Dario Amodei 近期官方肖 图源：https://fortune.com

在 1983 年，Dario Amodei 出生在旧金山一个普通的移民家庭，父亲是意大利裔皮革匠，一辈子靠手艺吃饭，性格倔强，最看重对错分明。

他的母亲母亲是犹太裔，负责图书馆翻新建设项目，做事严谨，从小就给 Dario 灌输“ 责任大于一切的理念。

那么在这样的家庭氛围，让 Dario 从小就养成了认死理、守底线的性格，眼里容不得半点模糊和妥协。

小时候的 Dario 就展现出了科学怪才的特质，不喜欢热闹，不擅长社交，所有的精力都放在了数学和物理上，课本上的知识满足不了他，就泡在图书馆里，啃各种高深的理论著作，那时候的他，最大的梦想是成为一名理论物理学家，探索宇宙的终极奥秘。

2006 年，Dario 他的父亲患上了一种罕见的疑难疾病，遍寻名医也无法治愈，最终撒手人寰。父亲的离世，给了 20 岁的 Dario 致命一击，彻底颠覆了他的世界观。

他看着父亲被病痛折磨，看着医学无法解决的困境，突然意识到，抽象的理论物理，救不了眼前的人，救不了那些被疾病困扰的普通人。

于是，他毅然放弃了深耕多年的理论物理，转而投身生物物理学，立志要“用科学治愈人类疾病”，把“控制不可控的风险”，刻进了自己的骨子里。

这份执念，贯穿了他整个职业生涯：

他先进入加州理工学院读本科，中途转入斯坦福大学，完成物理学学士学位。随后考入普林斯顿大学，攻读生物物理学博士，成为赫兹奖学金获得者，专门研究生物分子结构与疾病的关联。博士毕业后，他进入斯坦福医学院做博士后，继续深耕生物医学领域，试图找到对抗罕见病的方法。

直到 2014 年，Andrew Ng（吴恩达）向他抛出橄榄枝，邀请他加入百度美国实验室，他才第一次接触到人工智能。

那时候的 AI 发展处于极早期，主要用于图像识别、语音合成，可 Dario 却敏锐地意识到，AI 不仅能改变生活，更能成为对抗风险、拯救人类的超级工具。但这个前提是，它必须被严格控制，不能失控。

在他离开百度后，加入 Google Brain，担任高级研究科学家，深耕深度学习领域，重点研究 AI 的安全性，也就是如何让 AI 听话，不做出伤害人类的事情。

也是在这个阶段，他开始思考如何把人类的价值观，真正嵌入 AI 的底层，而不仅仅是简单地做事后过滤。

在 2016 年，OpenAI 刚刚成立不久，以“开源、非营利、推动 AI 造福人类”为口号，吸引了全球顶尖的 AI 人才。Dario 被 OpenAI 的理念打动，加入其中，凭借其顶级的技术水平从 AI 安全团队负责人，一步步做到研究总监，再到研究副总裁，全程参与了 GPT-2、GPT-3 的研发过程。

Dario Amodei 早期职业时期照片（OpenAI/Google Brain 时期，约 2018-2021）图源：bigtechnology

在此期间，他还是 RLHF（人类反馈强化学习）的共同发明人。这项技术，简单来说，就是通过人类的反馈，修正 AI 的输出，让 AI 更符合人类的价值观，后来成为了整个 AI 行业的安全补丁。那时候的 Dario，满心都是让如何让 AI 安全的被实践与落地，可他没想到，自己的理想，很快就会被现实击碎。

OpenAI 的内斗：安全派与加速派的决裂

其实很多人只知道 Dario Amodei 是在 2021 年带着团队从 OpenAI 出走，创立了 Anthropic 公司，但很多人不知道是，这场“叛逃”的背后，是一场持续多年的理念之争、权力之争，更是一场让 Dario 刻骨铭心的“背叛”。

OpenAI 成立初期，确实坚守“非营利、安全优先”的理念，马斯克是早期投资人，也一直强调 AI 安全是重中之重。可随着时间的推移，尤其是 Sam Altman 担任 OpenAI CEO 之后，公司的发展方向，开始发生大转变。

Sam Altman 本身是典型的“加速主义者”，他认为：AI 的发展速度，必须跟上时代的步伐，先把模型做大、做强，抢占市场先机，实现商业化，再去解决安全问题。

OpenAI 与 Anthropic 派系决裂象征图（Sam Altman vs Dario 拼贴）图源：wsj.com

在他的主导下，OpenAI 开始淡化“非营利”属性，积极寻求商业化合作，甚至主动向微软靠拢，争取更多的资金和算力支持，只为了让 GPT 系列模型快速迭代，抢占更多的 AI 市场话语权。

但是这一切，都让 Dario Amodei 无法接受。

在他眼里，AI 其实并不是抢占市场的工具，而是“可能治愈人类，也可能毁灭人类的文明级力量”，如果不先解决安全问题，不做好 AI 与人类对齐，一旦模型失控，后果不堪设想。

他多次在公司内部提出，要放慢模型迭代速度，加强安全测试，把“对齐优先”放在首位，可他的声音，却越来越被边缘化。

事实上，理念的分歧，只是表面。更深层的矛盾，在于权力洗牌和功劳归属。

据《华尔街日报》2026 年的深度报道，Dario Amodei 在 GPT-3 的研发过程中，做出了核心贡献——RLHF 技术的落地，正是他牵头推动的，可在公开宣传中，他的功劳却被严重低估，Sam Altman 团队更倾向于强调“模型的规模和能力”，而忽略了 Dario 主导的安全技术。

同样让 Dario 寒心的是，马斯克因为理念不合，退出了 OpenAI 之后，公司的领导权彻底落到了 Sam Altman 手中，安全团队的预算被大幅削减，很多核心安全研发项目被暂停，甚至有高层公开表示：“安全问题可以往后放，先把商业化做起来，有了钱，再回头解决安全问题也不迟。”

Dario 知道，自己在 OpenAI，已经无法实现“让 AI 安全落地”的理想了。他后来在 Lex Fridman 的播客里，回忆起这段经历时，语气平淡却带着一丝决绝：“跟别人在核心愿景上争论，是极其没有生产力的事情，与其浪费时间，不如自己拉人，去实现自己的理想。”

在 2021 年初，AI 天才 Dario 做出了一个震惊硅谷的决定，他带着自己的姐姐 Daniela Amodei（也就是现在的 Anthropic 总裁），以及 OpenAI 的核心安全团队、研究骨干，集体出走。

Dario Amodei 与姐姐 Daniela Amodei 合影 图源：Fortune

这次出走，被认为是一场对 OpenAI 加速主义的彻底清算，同样也是一场对安全优先理念的坚守。

彼时，OpenAI 官方当时还客气地发布了声明，祝贺 Dario 团队开启新的征程，但私下里，双方的裂痕已经无法弥补。

其实 Dario 带走的，不仅是顶尖的人才，更是 OpenAI 最核心的安全技术和理念，这也成就了后来的 Anthropic 。而 OpenAI，在 Dario 离开后， 则彻底走向了商业化加速的道路，但这与 Dario 的初心，渐行渐远。

图源：https://openai.com/index/organizational-update/

Anthropic 的“安全宗教”

2021 年 2 月，Dario Amodei 正式创立 Anthropic，定位为“公益企业”，那么这也就意味着，公司的核心目标本身并不是追求利润最大化，而是“推动 AI 安全、可控地发展，造福人类”。

而他从父亲病逝中诞生的“控制风险”执念，从 OpenAI 出走的“安全初心”，最终都变成了 Anthropic 的核心制度，变成了刻在公司 DNA 里的“安全宗教”。

Anthropic 成立之初，就确立了一个核心发明叫做 Constitutional AI，翻译过来就是宪法 AI，这是之前 Dario 多年来对“AI 安全”思考的结晶，也是他区别于 OpenAI、Google Gemini 的关键。

Constitutional AI 原理图 图源： Aashka Patel

Constitutional AI 并且有沿用 OpenAI 使用 RLHF 做“事后补丁”的做法，而是在模型训练的底层给 AI 植入一套“宪法”——这套宪法，融合了联合国人权宣言、人类共同的伦理准则，以及 Anthropic 自身的安全原则，让 AI 在生成每一段输出、执行每一个命令之前，都先“自我审查”“自我批判”，确保输出符合人类的价值观，不产生任何危险内容。

Dario 亲自撰写了两篇长文，《Machines of Loving Grace》（充满爱的机器）和《The Adolescence of Technology》（技术的青春期），详细阐述了他的 AI 愿景：

他认为 AI 就像一个处于青春期的孩子，有强大的潜力，但也充满了不确定性，必须提前给它立规矩、筑防线，才能避免它走上歪路。而 Constitutional AI，就是给 AI 立的“规矩”，就扮演了防线角色。

这套安全宗教，不仅体现在模型训练上，更直接传导到了 Anthropic 的每一个产品、每一项风控政策中—— Claude Code 的高权限设计，搭配提示词注入探针、对话分类器，就是为了让 AI 在执行命令前，多一层自我检查；而预防性执法的风控逻辑，宁可错杀无辜，也绝不放过任何可疑行为，就是为了把风险掐在萌芽里。

2026 年 Anthropic 硬刚美国国防部的事件最能体现这份“安全原教旨主义”，这起事件，不仅震惊了硅谷，更让全世界看到了 Dario Amodei 宁舍利益，不弃安全的决绝。

2026 年初，美国国防部向 Anthropic 提出要求，让其移除 Claude 的两大安全护栏：

第一，禁止 Claude 被用于“美国公民大规模监控”；

第二，禁止 Claude 被用于“完全自主致命武器”的研发和部署。

国防部承诺，只要 Anthropic 妥协，就会与其签订价值 2 亿美元的军方合同，还会提供大量的算力支持。

要知道，当时的 Anthropic，正处于算力紧张、资金压力较大的阶段，2 亿美元的军方合同，足以缓解公司的燃眉之急。

可 Dario Amodei 直接就拒绝了。

他公开发布声明，语气坚定：“我们不能违背自己的良心，去开发可能伤害人类、侵犯人权的技术。Claude 的安全护栏，是我们的底线，绝不妥协。”

他的拒绝，彻底激怒了美国国防部。在特朗普政府的主导下，国防部直接将 Anthropic 列入“供应链风险”黑名单——这是美国历史上，第一次将本土 AI 公司列入该名单，意味着所有美国国防承包商，都被禁止使用 Anthropic 的产品和服务。不仅如此，国防部还威胁要动用《国防生产法》，强制 Anthropic 移除安全护栏。

面对国家机器的压力，Dario Amodei 直接起诉美国国防部，认为这种行为是“对 Anthropic 的报复性惩罚”，违背了美国的法律和价值观。虽然上诉法院后来否决了 Anthropic 的临时禁令，但 Dario 始终没有妥协，哪怕公司因此损失了巨额合同，哪怕被整个美国军工体系排挤，他也始终坚守着自己的“安全底线”。

看到这里， 我们其实就应该就能明白：Anthropic 的风控严苛源于 Dario Amodei 把自己的个人执念，把对 AI 失控的恐惧，把从 OpenAI 学到的“教训”，全部内化成了公司的制度。

在他眼里，每一个可疑的用户行为，每一次潜在的风险，都可能是 AI 失控的“导火索”，所以，这也就解释了为什么如此严格。

而咱们中文用户，那些用中转、接码、虚拟卡规避地区限制的行为，那些用第三方工具薅羊毛的操作，在 Dario 的“安全宗教”里，就是最危险的“导火索”，所以封号，也就成了必然的结果。

02、美国 AI 内战——安全派 vs 加速派的资本与权力博弈

安全溢价与规模扩张，截然不同的生存逻辑

很多人认为 Dario 的安全执念完全撑不起 Anthropic 的长久发展，毕竟 AI 研发烧钱如烧纸，没有持续的资金和利润，再坚定的信仰也难以落地。

虽然这话没错，但恰恰是 Anthropic 独特的商业模式，给了 Dario “零容忍”风控的底气，也让它和 OpenAI、Google Gemini 走上了完全不同的道路。

Anthropic：放弃消费级狂欢，死磕企业级安全溢价。

Anthropic 从最初其实就没有把普通用户当成核心目标，它瞄准的是银行、律所、医疗、政府部门这些“高价值、低容忍”的企业级客户。

这些客户最害怕的是什么？

肯定是 AI 输出有害内容、泄露敏感数据，从而引发诉讼、声誉崩盘，甚至被监管罚款。

那么对他们来说，安全是必选项，所以只要 Anthropic 能守住最安全 AI 的标签，他们就愿意支付更高的溢价，签订长期稳定的大单。

所以这就决定了 Anthropic 的风控逻辑：宁可错杀一千普通用户，也不能让一个企业客户因为安全问题受损。

因为普通用户的流失，对它的营收影响微乎其微，但一旦企业客户因为安全漏洞流失，损失的就是百万、千万级的订单，甚至会毁掉它“安全 AI”的核心口碑。

Anthropic 的 Pro/Max 订阅模式，本质上是补贴式引流，也就是低价格、高配额，目的是吸引用户体验，但这种模式根本不赚钱，甚至会亏本。

据行业内部测算，Claude 的 token 成本极高，Pro/Max 订阅几乎吃掉了 99% 的 token 成本，一旦有用户用第三方工具“薅羊毛”，比如说用消费级订阅绕过 API 高价，批量调用接口，Anthropic 就会血亏无比。

所以，2026 年初的第三方工具大清洗（封禁 OpenClaw、OpenCode 等）、批量封禁重度用户、甚至 110 人农业科技公司的组织级封禁，本质上其实都属于是 Anthropic 的精准清退——把薅羊毛的普通用户、占用大量算力的重度用户赶走，把资源留给愿意支付高价的企业客户和 API 客户。

我觉得这是在安全考量之外，一笔冷酷的经济账是，与其被羊毛党拖垮，不如主动“割韭菜”，守住自己的利润底线。

ChatGPT（OpenAI）：先规模后变现，宽松风控换流量。

Sam Altman 的加速主义，不仅体现在模型迭代上，同样也体现在商业模式上。

OpenAI 走的是“跑马圈地”的路线，初期靠免费、低价订阅狂拉用户，哪怕风控宽松一点，哪怕出现少量违规行为，也不愿意轻易封号。

因为对它来说，用户规模就是生命线，有了足够多的用户，才能吸引微软的资金支持，才能在商业化变现（API、企业版、插件生态）上占据优势。比如最近与马其他的国民联名，马其他公民可以免费用 GPT 一年。

OpenAI 甚至主动拥抱第三方工具生态，哪怕有些工具存在“薅羊毛”的嫌疑，也只是选择性封禁，不会搞 Anthropic 那样的“一刀切”批量屠杀。

因为它知道，第三方工具能帮它留住用户、扩大生态影响力，这些价值，远比少量的 token 损失更重要。

Google Gemini：生态霸权优先

Gemini 背靠谷歌的广告帝国和全生态（搜索、YouTube、Android、云计算），它的核心诉求不是靠 Gemini 本身赚钱，而是靠 Gemini 来带动整个谷歌生态的流量和营收。

所以，它的风控逻辑是不惹大麻烦即可就行，只要不出现严重的安全事故、不被监管处罚，对普通用户的违规行为（比如轻度 IP 异常、第三方工具使用）就睁一只眼闭一只眼。

Gemini 偶尔也会收紧风控，但更多是做给监管看的“合规表演”，绝不会像 Anthropic 那样，为了安全放弃大量用户。

因为对谷歌来说，日活用户数量、生态兼容性，也同样远比绝对安全更重要——它不需要靠“安全标签”吸引客户，谷歌的品牌和生态，本身就是最大的底气。

除此之外，Anthropic 还有一个隐藏的成本逻辑：

在 2026 年 4 月，它在官方博客中承认，曾为了降低延迟、减少 token 消耗、改善用户体验，调低了 Claude Code 的默认推理力度，后来因为发现安全风险，又紧急回滚并加强了控制。这事其实在前不久也闹得沸沸扬扬。

所以我觉得 Anthropic 其实在“安全、延迟、成本、配额”四个维度里，始终把安全放在第一位，哪怕牺牲用户体验、增加成本，也绝不妥协——这既是 Dario 的执念，也是它商业模式的必然选择。

Amazon/Google ，利益绑定下的平衡术

事实上，Dario 的安全执念再坚定，也离不开资本的支撑，其实 AI 研发烧钱的速度，远超普通人的想象，没有大厂的资金和算力支持，Anthropic 肯定也撑不到今天。

而 Amazon 和 Google 的投资，看似是支持安全 AI 发展，实则是一场精准的战略卡位，也是 Anthropic 风控逻辑的隐形推手之一。

我找到了一组核心投资数据，我觉得这是理解资本博弈的关键：

Amazon：累计向 Anthropic 投资超过 40 亿美元，其中不仅有现金，还有大量的 AWS 云计算资源。要知道，Anthropic 训练前沿模型比如他的 Claude 3 系列等等，需要消耗海量的算力，AWS 的算力支持，相当于给 Anthropic 雪中送炭。

Google：向 Anthropic 累计投资超过 20 亿美元，同时提供了大量的算力和技术支持，目的是借助 Anthropic 的 AI 技术，补齐自己在大语言模型领域的短板，对抗 OpenAI 和微软的联盟。虽然自己家也有 Gemini，但是投资 Anthropic 相当于弥补自己阵营 Vibe Coding 方向的不足。

这些大厂投钱，其实都有自己的核心诉求：

对 Amazon 来说，投资 Anthropic，一方面是为了让 Claude 深度绑定 AWS 生态，企业客户使用 Claude，就必须使用 AWS 的云计算资源，从而带动 AWS 的营收增长；

另一方面，Amazon 需要 Anthropic 的“安全标签”，来对冲监管风险。毕竟 AI 监管越来越严格，有 Anthropic 这样极致安全的合作伙伴，能让 Amazon 在 AI 领域的布局更稳妥，避免被监管处罚。

对 Google 来说，投资 Anthropic，是为了打破 OpenAI 和微软的垄断。Google 在大语言模型领域起步早，但进展缓慢，Gemini 的表现始终不如 Claude 和 ChatGPT，投资 Anthropic，既能获得核心技术，也能分流 OpenAI 的用户和客户，巩固自己的 AI 生态地位。

不过这里其实有一个关键的博弈点：

大厂希望 Anthropic “安全”，但不希望它“太安全”。

这个逻辑我觉得是这样的，如果 Anthropic 过于保守，过于严苛的风控会导致用户流失、生态萎缩，最终影响大厂的战略布局。

比如我们上文提到的，2026 年 Pentagon 将 Anthropic 列入“供应链风险”黑名单后，Amazon 和 Google 并没有跟随军方的步伐，而是继续在民用领域与 Anthropic 合作，甚至加大了算力支持。毕竟它们投的钱以及资源太多了，不能让 Anthropic 因为过度安全而倒闭，更不能让自己的投资打水漂。

所以你看这就形成了一种微妙的平衡：

Dario 长期坚守自己的安全执念，推行“零容忍”风控；

资本则在背后“拉缰绳”，既支持它的安全定位，又暗中约束它的极端行为，确保它不会因为过于保守而失去商业价值。

对比之下，OpenAI 和 Gemini 的资本绑定逻辑更简单：

OpenAI 深度绑定微软，微软不仅给它资金和算力，还把 ChatGPT 嵌入自己的 Office、Azure 等产品，双方形成“利益共同体”，OpenAI 的风控宽松，本质上是为了配合微软的“生态扩张”战略。

Gemini 则是谷歌的“亲儿子”，不需要依赖外部资本，风控策略完全服务于谷歌的整体生态布局，灵活性更高。

所以，Anthropic 的严苛风控，看似是 Dario 的个人执念，实则也有资本的“推波助澜”。

大厂需要它的“安全标签”，它需要大厂的资金和算力，两者各取所需，而普通用户的账号，就成了这场利益绑定下的“牺牲品”。

美国 AI 内斗的公开肉搏

当前的美国 AI 产业，其实早已分成两大阵营。

一派是以 Anthropic 为核心的“安全派”，一派是以 OpenAI、军工体系为核心的“加速派”，两者的博弈，从暗地较量，逐渐变成了公开肉搏，而 Anthropic 的风控态度，其实就是这场内斗的直接体现。

咱们先把两大派系的核心主张摆清楚，就能明白这场内斗的本质：

安全派：

这一派的核心主张是“AI 安全优先，控制风险第一”，他们认为 AI 是“可能灭绝人类的物种级风险”，必须放慢发展速度，加强安全测试，建立严格的安全护栏，甚至呼吁强制监管，坚决反对 AI 用于军事、大规模监控等危险领域。

Dario Amodei 是这个派系的核心代表，EA（有效利他主义）圈则是它的重要支持者，主张“用理性和科学，最大化人类的长期利益”，而 AI 安全，就是其中的核心议题。

加速派：

加速派的核心主张是“AI 加速发展，抢占军备赛先机”，认为 AI 是“大国博弈的核心竞争力”，必须快速迭代模型、实现商业化和军事化应用，抢占全球 AI 话语权，至于安全问题，可以往后放，等技术成熟后再逐步解决。

Sam Altman、美国国防部、部分军工企业，以及特朗普政府的部分官员（比如主导国防部的 Hegseth），都是这个派系的核心力量。

这场内斗的核心，其实是 AI 发展的话语权，也就是到底是由安全派主导，让 AI 在严格的管控下缓慢发展。还是由加速派主导，让 AI 快速迭代，服务于商业和军事需求。

而 2026 年的 Pentagon 黑名单事件，其实就是这场内斗的“公开爆发点”。

所以用我们刚才说到的视角，咱们再复盘一下这起事件的细节：

2026 年初，美国国防部向 Anthropic 提出要求，让其移除 Claude 的两大安全护栏，也就是禁止用于“美国公民大规模监控”和“完全自主致命武器”研发。

这本质上是加速派的试探，想让 Anthropic 妥协，成为服务于军工体系的“工具”。

可 Dario Amodei 直接拒绝了，哪怕面对 2 亿美元的军方合同、算力支持的诱惑，哪怕面对国防部的威胁，他也始终坚守自己的安全底线。

这种“不妥协”，彻底激怒了加速派，在加速派看来，Anthropic 的行为，是在阻碍美国的 AI 军备赛，是在“拖后腿”。

于是，加速派动用了国家机器的力量，对 Anthropic 进行“反杀”：特朗普政府主导的国防部，直接将 Anthropic 列入“供应链风险”黑名单。

这是美国历史上第一次将本土 AI 公司列入该名单，意味着所有美国国防承包商，都被禁止使用 Anthropic 的产品和服务。不仅如此，国防部还威胁要动用《国防生产法》，强制 Anthropic 移除安全护栏，甚至要对其进行处罚。

这场反杀，看似是 Anthropic 与国防部的矛盾，实则是安全派与加速派的公开肉搏。

加速派想用国家机器，逼迫安全派妥协，让 AI 服务于军事需求。而安全派则坚守自己的理念，宁舍利益，也绝不放弃安全底线。

更值得注意的是，OpenAI 和 Gemini 在这场内斗中，选择了“妥协”：

OpenAI 为了获得军方合同，早已悄悄调整了自己的安全政策，放宽了对军事相关应用的限制。Gemini 作为谷歌的产品，也对军方需求采取“柔性合规”的态度，没有像 Anthropic 那样公开顶撞国防部。

这种对比，更凸显了 Anthropic 的极端性。

它之所以推行“零容忍”风控，不仅是为了坚守安全理念，也是为了在这场内斗中，巩固自己“安全派核心”的地位，抢占“负责任 AI”的道德高地。对它来说，每一次封号，都是在向外界传递一个信号：我们是最安全的 AI，我们绝不会为了利益，妥协自己的安全底线。

而这场内斗，也让 Anthropic 的风控变得更加严苛，毕竟只要自己有一丝松懈，就会被加速派抓住把柄，就会失去自己的核心竞争力。

所以，它只能进一步收紧风控，扩大“预防性屠杀”的范围，哪怕错杀更多无辜用户，也要守住自己的“安全护城河”。

所以 Anthropic 的封号狂潮，另一层原因在于，美国 AI 产业内斗的外溢。

安全派与加速派的博弈，资本与权力的拉扯，最终都落到了普通用户的账号上——封号，就是这场内斗最直接、最残酷的体现。

03、地缘棋局与用户困局，中美 AI 脱钩下的全球博弈

你有没有想过，Anthropic 为啥偏偏针对中国用户？

为啥我们用中转、接码、虚拟卡，哪怕只是正常使用，也容易被封号？

从更宏观的视角看，这是中美 AI 脱钩背景下，美国技术封锁的必然结果，Anthropic 的严苛风控，只是这场地缘博弈的执行者。

其实自 2024 年以来，美国对中国的 AI 技术封锁，就进入了白热化阶段：

从限制高端 AI 芯片出口（比如英伟达 H100/H20 芯片），到禁止本土 AI 公司向中国提供服务，再到限制 AI 人才流动，美国试图通过技术脱钩，切断中国获取先进 AI 技术的渠道，巩固自己在全球 AI 领域的霸权地位。

而 Anthropic，作为美国本土 AI 公司，且深度绑定亚马逊、谷歌等美国科技巨头，必然要遵守美国的出口管制政策。

根据美国《芯片与科学法案》《出口管制条例》（EAR）的要求，美国 AI 公司不得向中国（包括中国大陆、香港、澳门）用户提供“具有高风险能力”的 AI 服务。而 Claude Code，作为能直接执行命令、调用系统权限的高风险工具，自然被列入了“限制名单”。

这就意味着，Anthropic 必须建立严格的“地区风控”体系，阻止中国用户使用 Claude Code，甚至普通版 Claude 的使用也会受到严格限制。我记得我在 Claude 2024 年左右刚面向市场的时候，用我的谷歌邮箱注册登录了一下，秒封。

当然了，技术是锁不住我们聪明的中国用户，我们可以通过中转 IP、虚拟卡、接码平台等方式，规避地区限制，登录使用 Claude。但是这在 Anthropic 眼里，不仅是“违规使用”，更是“违反美国出口管制政策”的行为，一旦被美国监管部门发现，Anthropic 将面临巨额罚款、吊销执照，甚至被强制关停的风险。

所以，Anthropic 对中国用户的“批量封号”，本质上是“被动合规”与“主动自保”的结合：

一方面，它要遵守美国的出口管制政策，避免被监管处罚；

另一方面，它要通过严苛的风控，向美国监管部门传递“积极合规”的信号，巩固自己在本土的生存地位。

毕竟，在中美 AI 脱钩的大背景下，Anthropic 没有选择——要么合规封号，要么被美国监管部门淘汰。

美国监管部门对 Anthropic 的“合规监督”，远比我们想象的更严格。

据《华盛顿邮报》2026 年 3 月的报道，美国商务部工业与安全局（BIS），每月都会对 Anthropic 的用户数据、风控记录进行抽查，一旦发现有中国用户违规使用，就会对 Anthropic 进行警告，甚至处以罚款。

2025 年下半年，Anthropic 就因为“风控漏洞，导致部分中国用户违规使用 Claude Code”，被 BIS 罚款 1200 万美元——这也是它后来加大封号力度、推行“预防性屠杀”的重要原因之一。

对比之下，OpenAI 和 Google Gemini 的“地区限制”就宽松得多——不是它们更“友好”，而是它们的商业模式和战略布局，让它们有更多的“操作空间”。

OpenAI 深度绑定微软，微软在华有大量业务，需要兼顾中国市场的需求，所以 OpenAI 的地区风控相对宽松，甚至默许部分中国用户通过第三方工具使用；

Google Gemini 虽然也遵守美国出口管制政策，但谷歌在华业务有限，且 Gemini 的核心目标是扩大用户规模，所以对中国用户的违规使用，采取“睁一只眼闭一只眼”的态度，很少搞批量封号。

所以，中文用户的封号困境，本质上也可以看作是中美 AI 脱钩的“牺牲品”

Anthropic 的严苛风控，不仅是它自身的安全执念、资本博弈、派系内斗的结果，更是美国技术封锁政策的直接体现。我们以为的“误封”，在 Anthropic 眼里，是“规避监管、违规使用”。而我们以为的“针对”，其实是它在大国博弈中，不得不做出的自保选择而已。

安全派、加速派与中国力量的三足鼎立

当下，与其说全球 AI 格局，正在从“两强争霸”（美国、中国），逐渐走向“三足鼎立”——以 Anthropic 为核心的安全派、以 OpenAI 为核心的加速派，以及快速崛起的中国 AI 力量，三者相互博弈、相互制衡，决定着未来 AI 的发展方向。

安全派和加速派的博弈，还在持续升级，这个我们上文已经深入分析这里就不赘述了。

美国两大派系的内斗，虽然导致了 Anthropic 的严苛风控，却也推动了美国 AI 技术的快速发展：安全派深耕 AI 安全技术，加速派推动 AI 商业化、军事化应用，两者相互竞争、相互促进，让美国在 AI 领域的领先优势，依然难以撼动。

再看中国 AI 力量的崛起。

在中美 AI 脱钩的背景下，中国本土 AI 公司迎来了“发展机遇期”。

百度文心一言、阿里通义千问、华为盘古大模型、字节跳动豆包等，快速迭代，在技术能力、应用场景上，逐渐缩小与美国 AI 的差距。

尤其是在编程工具领域，中国本土的编码 AI（比如豆包代码助手、文心一言编码版）虽然与头部仍有一定差距，但能满足普通用户的编码需求，而且没有地区限制、没有严苛的风控，更符合中国用户的使用习惯，逐渐成为中国用户的“替代选择”。

中国的 AI 发展，走的是“务实、合规、开放”的路线，既注重 AI 安全，也注重商业化应用，不搞“零容忍”的极端风控，也不盲目追求“加速发展”，在安全与发展之间，寻求平衡。

这种发展路线，不仅符合中国的监管政策，也更贴近普通用户的需求，逐渐获得了市场的认可。

除此之外，欧洲、日本、韩国等国家和地区，也在积极布局 AI 产业，试图在全球 AI 格局中，占据一席之地。

欧洲注重 AI 监管，推出了《人工智能法案》，规范 AI 的发展，同时扶持本土 AI 公司。日本、韩国则加大对 AI 研发的投入，重点发展 AI 在制造业、医疗、金融等领域的应用，试图追赶中美两国的步伐。

未来，其实全球 AI 格局的博弈，将是“理念之争、利益之争、地缘之争”。

安全派想要“可控发展”，加速派想要“快速崛起”，中国力量想要“自主可控、开放合作”，三者的博弈，将决定 AI 的未来走向，也将影响每一个普通人的生活。

Anthropic 的风控松动还是持续高压？

最后我们回到最核心的问题：Anthropic 的封号狂潮，会持续下去吗？我们不妨做一个预判。

首先，我们可以明确一个结论：Anthropic 的风控，短期内不会松动，甚至可能进一步收紧。

核心原因有我觉得有三个：

第一 ，Dario Amodei 的安全执念，不会轻易改变，他的“安全宗教”，已经刻进了 Anthropic 的 DNA 里，只要他还是 Anthropic 的创始人，这种零容忍的风控逻辑，就不会改变。

第二，美国 AI 内斗和中美 AI 脱钩，短期内不会结束。加速派的反杀、美国的技术封锁，会持续给 Anthropic 施压，让它不得不维持严苛的风控，以确保合规、自保。

第三，Anthropic 的商业模式，决定了它不需要普通用户。它的核心目标是企业级客户，普通用户的流失，对它的营收影响微乎其微，所以它没有动力，也没有必要，放松对普通用户的风控。

但长期来看，Anthropic 的风控，可能会出现“差异化调整”。

比如，针对合规地区的普通用户，适当放宽风控，减少误封。针对企业级客户，提供更灵活的风控方案，满足不同客户的需求。

而针对中国用户，我觉得未来依然会维持高压态势，严格限制违规使用，毕竟，遵守美国的出口管制政策，是它的生存底线。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：+ 1.61%
• ETH：+ 1.67%
• ZEC：+ 17.56%
• SOL：+ 2.94%
• XRP：+ 1.81%
• BNB：+ 2.19%
• SUI：+ 8.1%
• EDEN：+ 54.01%
• ALT：+ 10.57%
• DOGE：+ 1.88%

24 H 涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• JTO： + 32.1%
• PROS： + 19.89%
• 2Z： + 19.73%
• LIT： + 19.41%
• DASH：+ 18.77%
• HYPE： + 18.43%
• ZEC： + 17.37%
• AVNT： + 14.58%
• ZEN： +13.79%
• NEIRO：+ 13.09%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• ORBS：23.29%
• HIVE：18.51%
• MX：17.17%
• ARM：16.42%
• ALAB：16.19%
• APLD：16.08%
• QUIK：14.17%
• USAR：13.3%
• FGNX：11.88%
• AMC：11.76%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• ETH：sato、uPEG
• Solana：HENRY、SpaceX
• BNB：CMC、背手负鼠

头条

美伊协议文本进入最后润色阶段，有望数小时内公布

Odaily星球日报 讯 消息人士表示，各方正在认真工作，为华盛顿与德黑兰之间的协议文本做最后润色。巴基斯坦陆军参谋长可能于明天访问伊朗，宣布协议文本的最终版本已完成。如果巴基斯坦陆军参谋长不前往伊朗，则协议文本的最终版本可能会在数小时内宣布完成。下一轮谈判将在朝觐季节之后于伊斯兰堡举行。受该消息影响，美、布两油短线走低超 1 美元，现货黄金短线走高近 30 美元，最高至 4502.89 美元/盎司。(金十)

伊朗确认收到美方提案，尚未作出回复

Odaily星球日报 讯 据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，作为对伊朗三天前提交 14 点提案的回应，美国已向伊朗发送了新提案。伊朗正在审查该提案，尚未作出回复。巴基斯坦调解人员正试图帮助弥合分歧，目前尚未达成最终协议。(金十)

特朗普数字资产顾问：美国比特币战略储备公告预计未来几周内公布

Odaily星球日报 讯 特朗普数字资产顾问 Patrick Witt 表示，特朗普政府已清除重大法律障碍，比特币战略储备公告预计未来几周内公布。

美国政府已将一切安排到位，在法律上稳固并妥善保护这些比特币。美国政府认为它应该成为金融架构的一部分，这是最强大的机构背书。现在有一个真正引领的机会，很多人会说银行其实可能比加密行业更需要这项立法，这将是未来金融系统的新架构，如果美国不制定规则就只能遵循别人的规则手册。

SpaceX 正式提交 IPO 申请，未披露发行规模和估值

Odaily星球日报 讯 马斯克旗下 SpaceX 公布了史上最大规模 IPO 的计划，向投资者全面披露了这家涵盖火箭发射、卫星宽带及人工智能业务的公司财务状况细节。根据周三提交给美国证交会（SEC）的招股说明书，该公司报告今年前三个月销售额为 47 亿美元，运营亏损为 19 亿美元。马斯克在 IPO 后将拥有 85.1%的投票权。公司还计划在近地小行星开展采矿业务。文件还显示，Anthropic 将在 2029 年 5 月之前每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元。虽然发行规模和拟议估值尚未披露，但媒体此前报道称，SpaceX 曾讨论以 1.75 万亿美元的估值筹资约 750 亿美元。SpaceX 将在纳斯达克上市，股票代码为 SPCX。（金十）

高盛和摩根士丹利正在处理 OpenAI 的 IPO 文件，最早或于周五提交申请

Odaily星球日报 讯 OpenAI 一直在与投行合作，为未来数天或数周内提交首次公开募股（IPO）申请做准备。包括高盛和摩根士丹利在内的投行正协助 OpenAI 起草 IPO 招股说明书，公司计划很快向监管机构秘密提交文件，最早可能在本周五提交。部分知情人士表示，OpenAI 的目标是最早于 9 月启动上市，不过相关计划仍存在变数，未来仍可能发生变化。

本周早些时候，OpenAI 扫除了 IPO 道路上的一项重大障碍：该公司在与联合创始人、现已成为公司 CEO 奥特曼对手的马斯克的法律纠纷中获胜。马斯克表示，他计划对该裁决提出上诉。OpenAI 仍需克服一系列其他挑战，其中最主要的是市场对其能否创造足够收入、以支撑其庞大数据中心支出承诺的担忧。(WSJ)

Anthropic 融资文件披露：Q2 营收预计可达 109 亿美元，将首次在运营层面实现盈利

Odaily星球日报 讯 WSJ 报道表示，Anthropic 的营收预计将在第二季度达到 109 亿美元，较第一季度的 48 亿美元实现翻倍级以上的增长，且将首次在运营层面实现盈利（operating profit） —— 由于其庞大的算力需求，公司今年全年未必都能保持盈利状态；运营层面的利润已经计入了训练新模型的成本，但不包括股权激励支出（stock-based compensation）。

作为正在进行中的融资轮次的一部分，Anthropic 向投资方披露了这些数据，这轮融资很可能会将其估值推升至高于 OpenAI 的水平。

去年夏天，Anthropic 曾向投资方分享过一次财务数据，当时的数据显示该公司至少要到 2028 年才可能实现全年盈利。

此前，英国金融时报报道称，Anthropic 正考虑今年夏天筹集数百亿美元，以资助大规模扩展计算能力；知情人士预计，新一轮融资投前估值约为 9000 亿美元，募资额高达 500 亿美元，可能在两个月内完成。

行业要闻

Elon Musk：SpaceX 正与其他公司讨论类似 Anthropic 的算力服务

Odaily星球日报 讯 Elon Musk 于 X 发文表示，正如最近与 Anthropic 扩大的合作关系所展示的那样，SpaceX 正在以相当大的规模提供“AI 算力即服务”（AI compute as a service）。

SpaceX 也正在与其他公司进行类似合作的讨论。随着时间推移，尤其是在轨道数据中心（orbital data centers）逐步落地之后，预计 SpaceX 将能够以极大的规模为 AI 提供服务。

此前消息，Anthropic 和 SpaceX 本月初曾达成协议，前者将使用后者 Colossus1 数据中心的全部算力容量，这将在一个月内为 Anthropic 提供超过 300 兆瓦的新算力（相当于超 22 万张 NVIDIA GPU），直接改善 Claude Pro 与 Claude Max 订阅用户的使用体验。

三星与工会签署暂定薪资协议

Odaily星球日报 讯 市场消息：三星与工会签署暂定薪资协议，三星工会领导表示因引发公众担忧向大家道歉，将尽全力稳定三星的劳动关系。(金十)

阿里千问模型 Qwen3.7-MaX 发布

Odaily星球日报 讯 在阿里云峰会上，千问模型 Qwen3.7-MaX 发布，在语言理解与生成、逻辑推理计算、知识储备与常识、指令遵循与对齐等模型基础性能上进行了提升，支持多种 Harness 框架。(金十)

Truth Social 撤回旗下三只加密 ETF 申请

Odaily星球日报 讯 特朗普旗下 Truth Social 背后的资产管理公司 Yorkville America 宣布撤回此前向 SEC 提交的三只加密 ETF 申请，涉及 Truth Social 比特币 ETF、比特币与以太坊 ETF 及加密蓝筹股 ETF。

公司表示，将从《1933 年证券法》框架转向《1940 年投资公司法》框架，以提供更具创新性的产品并享有更强的投资者保护与税收优势，但未明确表示是否会在新框架下继续推进加密 ETF。（cointelegraph）

项目要闻

Polymarket 申请在美国上市体育赛事合约串关交易

Odaily星球日报 讯 预测市场提供商 Polymarket 于周三向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交自我认证文件，申请在美国上市体育赛事合约串关交易，即多条件组合预测合约。Polymarket 表示，该产品由两个或多个基础体育赛事合约组合而成，只有所有设定的子事件结果均成立，合约才能以 1 美元结算，否则归零。文件显示，上市时间不早于 2026 年 5 月 21 日。另一份文件显示，Polymarket 因涉及商业秘密，要求 CFTC 对相关展品保密。（CoinDesk）

Copper 寻求以约 5 亿美元估值出售公司，Cantor Fitzgerald 协助出售

Odaily星球日报 讯 知情人士透露，加密货币托管公司 Copper 正寻求以约 5 亿美元估值出售公司，投资银行 Cantor Fitzgerald 已被任命协助此次出售。Copper 的核心资产是 ClearLoop 结算系统，该系统允许网络参与者在托管内部完成货银对付交付，无需将资产上链，从而降低结算风险。Copper 于 2023 年关闭企业托管业务，转向专注服务机构客户的 ClearLoop。Copper 今年早些时候曾考虑进行 IPO，但在比特币交易价格低于 80000 美元以及 AI 领域吸引大部分资本的背景下，加密 IPO 市场今年进展有限。（CoinDesk）

HYPE 突破 55 美元，距历史高点仅差约 7%

Odaily星球日报 讯 OKX 行情数据显示，HYPE 上涨突破 55 美元，现报 55.1 美元，24H 涨幅超 15%。

HYPE 历史最高价为 59.5 美元，当前价格距离历史高点仅差约 7.4%。

WLFI 财库公司 AI Financial2026 年第一季度净亏损 2.715 亿美元，面临持续经营风险

Odaily星球日报 讯 WLFI 财库公司 AI Financial 表示，公司在 2026 年第一季度录得净亏损 2.715 亿美元，而在去年同期亏损为 240 万美元。截至 3 月 28 日，公司流动资金赤字约 550 万美元，总负债为 39.1 万美元，总资产为 32.2 万美元，这引发了对其在一年内持续经营能力的重大怀疑。

作为 WLFI 国库公司，AI Financial 截至 3 月 28 日持有 73 亿枚 WLFI 代币，价值 7.034 亿美元，其价值自去年 12 月底的超 10 亿美元下跌了三分之一，导致 3.483 亿美元的未实现亏损，而公司购入该代币的成本近 14.6 亿美元。此外，公司在 1 月向 WLFI 借款近 1500 万美元。其股票周二收盘下跌近 6.3%至 85 美分。（cointelegraph）

Lighter 完成 L2“逃生机制”验证，用户在排序器故障时仍可向主网提款

Odaily星球日报 讯 Lighter 官方于 X 发文表示，已完成由第三方 L2BEAT 进行的“逃生机制”验证，这意味着即便 L2 层级上的排序器出现故障，用户亦可以无需许可的方式从 Lighter 的 L2 上将资金提回以太坊，系业界首家实现该功能的 L2 Perp DEX。

Bankr 多个用户钱包被盗，涉及 Grok 与 Bankrbot 交互导致未经授权交易签名

Odaily星球日报 讯 据慢雾余弦监测，Bankr 多个用户钱包被盗。@bankrbot 回复称，该事件为针对自动化代理之间信任层的社会工程攻击，具体涉及 Grok 与 Bankrbot 之间的交互，并导致未经授权的交易签名。

投融资

Mouro Capital 旗下基金完成 4 亿美元募资，将投资 AI 和区块链等领域

Odaily星球日报 讯 桑坦德银行旗下金融科技风险投资基金 Mouro Capital 宣布第三支基金完成 4 亿美元首轮募资，投资方也是桑坦德银行，该基金将优先考虑在人工智能和区块链、资本市场与财富管理等领域的投资，以进军金融服务、人工智能和企业软件的深度交叉领域，据悉 Mouro Capital 此前还曾参投 DeFi 平台 M^ZERO。（Ventureburn）

Exa Labs 完成 2.5 亿美元新一轮融资, a16z 领投

Odaily星球日报 讯 AI 搜索初创企业 Exa Labs 完成 2.5 亿美元新一轮融资， a16z 领投，投后估值升至 22 亿美元。公司专注搭建 AI 时代搜索引擎基础设施，本轮融资完成后其估值较去年秋季约 7 亿美元水平增长超过三倍。业内认为，伴随人工智能普及提速，谷歌主导的传统搜索行业格局或将迎来重塑。(彭博社)

金融科技公司 Mercury 完成 2 亿美元融资，a16z 和红杉资本等参投

Odaily星球日报 讯 金融科技公司 Mercury 宣布完成 2 亿美元新一轮融资，TCV 领投，红杉资本（Sequoia Capital）、Andreessen Horowitz（a16z）与 Coatue Management 等机构参投。

Mercury 主要为初创企业提供银行服务，目前客户超过 30 万家，并实现约 6.5 亿美元年化收入，该公司表示近期 AI 创业热潮显著带动新公司注册与账户开立需求，成为其增长的重要驱动因素。

与此同时，Mercury 还宣布已获得美国货币监理署（OCC）有条件批准，计划申请联邦银行牌照，以拓展贷款、支付网络（如 Zelle）接入能力，并降低对合作银行依赖，该公司创始人表示，未来目标仍是独立上市而非被收购。（CNBC）

AI 金融科技公司 Moment 完成 7800 万美元融资，Index Ventures 领投

Odaily星球日报 讯 由前 Citadel Securities 量化交易员与研究人员创立的 AI 金融科技公司 Moment 宣布完成 7800 万美元融资，Index Ventures 领投，a16z 与 Avra 等现有投资方参投。Moment 已与 Edward Jones、LPL Financial Holdings 及 Hightower Advisors 等机构达成合作，主要为固定收益与股票交易提供 AI 自动化基础设施，新资金将用于加速 AI 在华尔街交易系统中的落地应用与产品扩展。（Bloomberg）

AI 协作助手 Viktor 完成 7500 万美元融资，Accel 领投

Odaily星球日报 讯 AI 协作助手 Viktor 宣布完成 7500 万美元融资，Accel 领投，Bek Ventures、Kaya VC、Tenacity Capital，以及来自 Slack、Google DeepMind、Figma 等公司高管参投，该公司目前构建嵌入 Slack 与 Microsoft Teams 的 “AI 虚拟同事”，区别于传统个人 AI 助手产品，可跨 Google Drive、Notion、Airtable、Shopify 等系统执行任务、生成报告并构建组织级记忆。（Fortune）

Variational 完成 5000 万美元 A 轮融资，Dragonfly Capital 领投

Odaily星球日报 讯 去中心化衍生品交易平台 Variational 宣布完成 5000 万美元 A 轮融资，Dragonfly Capital 领投，Bain Capital Crypto 与 Coinbase Ventures 参投，该公司总部位于开曼群岛，致力于构建面向机构与传统金融交易商的链上衍生品协议，通过聚合传统金融与加密市场流动性，为油、商品等现实资产提供可即时交易的链上市场。其核心产品 Omni 平台采用零手续费模式，并结合流动性池机制，以提升市场深度与执行效率。

Variational 表示，其目标并非与中心化交易所直接竞争，而是通过“经纪式”模式连接多源流动性，包括传统金融做市商与主流加密交易平台，以解决链上市场“流动性冷启动”问题。（Fortune）

HashKey 宣布完成对 SignalPlus 的 4000 万美元投资并达成全面战略合作

Odaily星球日报 讯 数字资产公司 HashKey Holdings Limited（3887.HK）宣布旗下资产管理机构 HashKey Capital 管理的基金与加密资产衍生品交易服务平台 SignalPlus 签订投资协议，根据该协议，该基金以 4000 万美元领投 SignalPlus 的 B+轮投资，其中 HashKey Group 出资 2000 万美元。伴随本次投资，HashKey 将与 SignalPlus 展开全面战略合作，共同推进行业长期发展。

Catena Labs 完成 3000 万美元 A 轮融资，a16z Crypto 参投

Odaily星球日报 讯 稳定币发行商 Circle 联合创始人 Sean Neville 创办的 AI 金融基础设施公司 Catena Labs 宣布完成 3000 万美元 A 轮融资，由 Acrew Capital 与 Andreessen Horowitz 旗下 a16z crypto 共同领投，Breyer Capital、General Catalyst 与 QED 等参投。Catena Labs 专注于构建“AI 原生银行”基础设施，旨在让 AI Agent 能安全执行支付、转账与资金管理等金融操作，该公司同时宣布，已向美国货币监理署（OCC）申请纽约国家信托银行牌照，以支持支付处理及客户资金托管。（Fortune）

非托管加密钱包 Sorted Wallet 完成 440 万美元种子轮融资，由 Tether 和 Gnosis 联合领投

Odaily星球日报 讯 非托管加密钱包 Sorted Wallet 完成 440 万美元种子轮融资，其中 Tether 和 Gnosis 联合领投 340 万美元股权融资，另有 Vox Solutions 提供 100 万美元战略支持，Movement、Angel Invest Group 及 RWA.io 创始人等天使投资人参与跟投。（The Block）

Web3 用户生成内容平台 Tomoland 完成 200 万美元融资，Sky9 Capital 领投

Odaily星球日报 讯 Web3 用户生成内容平台 Tomoland 宣布完成 200 万美元融资，Sky9 Capital 领投，WAGMI Ventures、Aureus Dealers、以及来自 Meta、Depinx Capital、Netease 及 Virtuals 的天使投资人参投，新资金拟用于构建结合用户生成内容与 Web3 所有权的体系，推动游戏生态与 Web3 经济融合。（Globenewswire）

监管政策

美联储会议纪要：更多决策者已准备好为加息铺平道路

Odaily星球日报 讯 美联储官员上月对伊朗战争推高通胀的担忧进一步加剧，越来越多的官员表示美联储应为可能的加息铺平道路。这表明，即将上任的美联储主席沃什将接手一个日益偏向鹰派的决策团队。此外，多数决策者在 4 月会议上表示，如果通胀继续持续高于 2%的目标，可能需要进一步收紧政策。会议纪要显示：“为应对这种可能性，许多与会者表示，他们更倾向于删除暗示未来利率决策存在宽松偏向的相关措辞。”这份被认为是“几代人以来分歧最严重”的美联储会议纪要，进一步揭示了迎接沃什上任的两大阵营变化：一个规模不断壮大、对伊朗战争引发通胀保持警惕、反对任何降息讨论的鹰派阵营，以及一个仍倾向于降息、但日益式微的鸽派阵营。推动政策制定者进一步转向鹰派的主要原因依旧是通胀压力，而这些压力因战争而进一步加剧。会议纪要显示，4 月会议是连续第二次出现更多政策官员认为若通胀持续高于目标、则可能应该加息的会议。(金十)

特朗普指示美联储评估给予加密公司主账户访问权限

Odaily星球日报 讯 特朗普周二签署了一项名为将金融技术创新融入监管框架的行政命令，指示美联储评估允许金融科技公司和加密公司直接访问美联储支付系统的方案。

该命令敦促联邦政府消除对金融科技创新过度沉重的政策，并要求美联储对非银行公司访问储备银行支付账户及服务的监管框架进行全面评估。此外，命令指示美联储澄清 12 家联邦储备银行是否具有独立授予或拒绝访问支付账户及服务的法律权力，并要求美联储在 120 天内向总统提交报告。（TheBlock）

欧盟启动 MiCA 监管框架评估，全球加密监管竞赛加速升级

Odaily星球日报 讯 欧盟宣布正式启动对《加密资产市场监管法案》（MiCA）的公开评估与咨询，评估该框架在数字资产快速演进背景下的适用性，并开放至 8 月 31 日征集行业与公众意见。此次评估覆盖 MiCA 核心规则体系，包括加密资产发行、资产参考代币（ART）、电子货币代币（EMT）及加密资产服务提供商（CASP）等关键监管领域。

欧盟此次咨询分为两条路径：面向公众的开放意见征集，以及针对金融机构、监管方与行业组织的技术性专项咨询。欧委会表示，此举源于全球数字资产市场持续演进，以及美国与亚洲在加密监管方面快速推进所带来的竞争压力。

与此同时，MiCA 过渡期将于 2026 年 7 月截止，届时加密企业需全面取得合规授权。近期，Zerohash 已成为首家同时获得 MiCA CASP 牌照与荷兰电子货币机构许可的企业，波兰也刚通过本地 MiCA 落地法案。

南卡罗来纳州州长签署 S.163 法案，保护比特币自托管权并禁止歧视性税收

Odaily星球日报 讯 Cointelegraph 在 X 平台发文表示，南卡罗来纳州州长已签署 S.163 法案。该法案保护比特币自托管权，禁止对比特币征收歧视性税收，并保障该州工作量证明挖矿权益。

韩国财政部长与央行行长一致同意就稳定市场问题展开合作

Odaily星球日报 讯 韩国财政部：韩国财政部长与央行行长一致同意就稳定市场问题展开合作。(金十)

人物*声音

Solana 创始人：基金会很难“强推”生态发展，得先有产品才能做推广

Odaily星球日报 讯 Solana 创始人 toly 今晨在谈及 Solana 基金会在生态发展中的作用时表示：“必须有人先推出产品，然后基金会才能去宣传推广。人们会做出反馈、试用，告诉团队哪些地方不好，然后团队再进行改进。

基金会很难强推任何东西……即使是提供资助或投资，也必须先有一个产品，并且有人愿意使用，这样生态才能加速发展。”

Dragonfly 合伙人：Hyperliquid 的订单簿模型解决不了 RWA 流动性问题，Variational 的 RFQ 模型可以

Odaily星球日报 讯 Dragonfly 合伙人 Haseeb Qureshi 于 X 发文表示，订单簿（CLOB）模型解决不了 RWA 资产的流动性问题。Hyperliquid 确实已经掌握了少数几个 RWA 宏观资产的流动性，但在交易量排名前 10 的资产之外（这些资产占据了约 90% 的交易量），流动性会断崖式下跌。

当散户需求足够旺盛时，订单簿模式是可以运作的，但如果每个资产都要自己搭建订单簿，就意味着你必须一个 ticker 一个 ticker 地冷启动需求，通过补贴“租赁”流动性，最终得到的是一堆流动性薄弱的市场。

Variational 通过 RFQ（询价报价）模型跳过了这一切。RFQ 才是机构真实的交易方式，在该模式下，做市商会按需即时报价，并在订单进入后去主交易场所进行对冲。这使得 Variational 能够直接接入 TradFi 的主流流动性，并将其映射到链上 —— 保证金在智能合约中管理，结算使用稳定币完成，而流动性则来自那些本就在 CME、NYSE 等最大底层市场交易的用户。

这意味着，任何人都可以无许可地获得与传统市场相同的市场深度和点差。一旦冷启动问题被解决，新市场的上线速度就能像软件发布一样快。预计到明年，RWA 永续合约会成为链上最大的合约类别，规模甚至超过 BTC 和 ETH 永续合约的总和，而最终在这套路上胜出的平台，不会长得像传统交易所。

5 月 20 日，Sui 正式宣布推出「Gasless Stablecoin Transfers（零 Gas 稳定币转账）」。

这是一项全新的协议级功能，使用户与企业能够在 Sui 上发送支持的稳定币，而无需支付 Gas 费，也无需管理单独的 SUI 代币余额。

随着该功能开始向验证节点逐步上线，Sui 网络上的稳定币转账费用现已正式降至 0 美元。

目前，多个主流稳定币已支持该功能，包括 USDsui、suiUSDe、AUSD、FDUSD、USDB、USDC、USDY。该功能旨在简化支付流程，并消除稳定币大规模普及过程中最大的摩擦之一：用户必须持有另一种代币作为 gas 才能完成交易。

作为保护超过 14 万亿美元数字资产交易的企业级平台，Fireblocks 已在正式上线前完成集成，作为 Sui 支付生态扩展的一部分。此外，众多机构托管机构与面向零售用户的钱包，也将在上线时支持零 Gas 交易，使用户无需持有或消耗 SUI，即可发送特定稳定币。

Sui 即将推出的原生零 Gas 稳定币转账支持，使用户无需持有或消耗 SUI，即可发送支持的稳定币。

Mysten Labs 联合创始人兼 CPO Adeniyi Abiodun 表示：“稳定币正在成为全球金融的重要组成部分，但围绕它们的基础设施依然存在不必要的复杂性。从一开始，我们就认为，人们转移自己的钱不应该被收费。随着零 Gas 稳定币转账的推出，我们距离让 Sui 成为全球支付轨道又更近了一步，无论服务对象是企业、AI 代理，还是普通消费者。”

Fireblocks 的支持，也进一步增强了 Sui 支付基础设施对机构的可访问性，使企业与金融服务提供商能够通过可信赖的数字资产基础设施，安全地访问与管理链上的稳定币活动。

Fireblocks Payments & Network 高级副总裁 Ran Goldi 表示：“支付的未来将运行在稳定币轨道之上，但机构级体验仍然需要跟上时代。Sui 正在做出所有正确的选择。零 Gas 稳定币转账消除了企业在构建链上支付流程与客户体验时最大的摩擦点之一。”

零 Gas 稳定币转账是一次关于 Sui 主网上“单笔及批量点对点稳定币转账”运行方式的结构性改变，这不是补贴、官方赞助计划，也不是临时营销活动。在一个利润率决定一切的竞争市场中，这项升级让 Sui 成为希望降低复杂性与运营成本的企业、厌倦交易失败与手续费摩擦的交易者、以及会自动选择“最低成本路径”执行支付的 AI 代理的默认稳定币基础设施。

自 2025 年 8 月以来，Sui 的稳定币转账总量已突破 1 万亿美元，同时其稳定币生态也在机构、零售与开发者场景中持续快速扩张。Sui 的水平扩展架构与对象中心模型，使网络能够以可预测性能与低运营成本支持高频支付活动，非常适合新型支付应用、代理经济、以及企业级金融系统。

这些新的协议机制，通过大幅降低处理成本来实现这一目标，而零 Gas 稳定币转账则在此基础上，进一步消除了 Gas 预充值、波动性金库管理带来的问题。最终结果是机构将获得更简单的基础设施，以及一种真正适用于代理经济与自治系统的运营与成本模型。免费转账意味着 Gas 费永远不会高于支付金额本身，这也让任意规模的小额支付成为现实。

Sui 生态近期的发展势头，也进一步体现了市场对可扩展金融基础设施与稳定币支付的需求正在快速增长。仅在 2026 年，就已有来自 21Shares、Grayscale、Canary Capital的 3 个 SUI 交易所交易产品（ETP）在全球上线，进一步扩大了机构对 Sui 生态的接入。与此同时，包括Bridge 发行的 Sui Dollar（USDsui），以及Ethena 发行的 eSui Dollar（SuiUSDe）在内的重要稳定币项目，也在持续扩展 Sui 的数字美元生态，并进一步强化其作为互联网规模金融基础设施的定位。

零 Gas 稳定币转账现已开始在 Sui 主网上逐步上线。了解更多关于 Sui 支付的相关信息，请访问 Sui Payments 。

关于 Sui

Sui 定位于“让资金像消息一样自由流动”的下一代 L1 区块链，专为可扩展金融与全球支付而构建。Sui 由 Meta 稳定币项目背后的核心团队创建，并基于对象中心模型构建，使资产、权限与用户数据具备可编程性、可拥有性。Sui 提供 Builder 构建高性能支付与金融应用所需的一切能力，包括即时代理支付。了解更多：http://sui.io 。

关于 Fireblocks

数字资产基础设施公司 Fireblocks 帮助各种规模的机构在区块链上构建、管理并扩展业务。通过业内最具扩展性与安全性的基础设施平台，Fireblocks 提供稳定币支付、结算、托管、代币化、交易、财务运营、合规报告等能力。其服务覆盖机构金融、消费级数字体验、银行、支付服务商、稳定币发行方、交易所、托管机构，包括 Worldpay、BNY、Galaxy、Revolut 在内的数千家机构，均使用 Fireblocks 来保护超过 14 万亿美元的数字资产交易，并覆盖 150+ 条区块链。了解更多：http://fireblocks.com 。

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：Gordon Liao（Circle 首席经济学家）、Ram Ahluwalia（Lumida Wealth 联合创始人兼 CEO）、Chris Perkins（CoinFund 管理合伙人）

主持人：Austin Campbell

原标题：The Fed， China， and CLARITY + Coinbase Eats USDH

播客源：Unchained

播出时间：2026 年 5 月 19 日

编辑导语

在本期播客中，Circle 首席经济学家 Gordon Liao 首次系统阐述了 USDH 被 USDC 取代背后的市场结构逻辑。USDC 在 Hyperliquid 平台的余额过去一年翻了一倍， 90% 的储备收益回流至 Hyperliquid 用于回购 HYPE，Coinbase 担任国库部署方，Circle 担任技术部署方并质押 50 万枚 HYPE 。

Gordon 还对长端美债利率进行了拆解。当前 30 年期收益率突破 5% 主要由期限溢价驱动，而稳定币正在悄悄成为美债的边际买家，2026 年 Q1 仅 USDC 链上结算量就达到 21 万亿美元，稳定币集中买入短期美债实质上压低了美国国债的整体加权久期，可能为长端利率提供反向支撑。

此外，节目对 CLARITY 法案的卡点判断、对 OpenAI 诉讼案后 AI 价值在哪一层捕获的分歧都值得关注。

精华语录

USDH 被 USDC 取代

• 「这本质上是一次流动性超新星事件。作为链上最主导的永续合约平台，它使用的抵押资产也会被辐射到整个链上经济。」
• 「八九个月前那次治理投票选了一个不同的参考资产。但随着平台的成长和成熟，它们也需要与更传统的机构打交道，使用高质量、机构级的抵押资产是其中关键的一部分。」
• 「任何能截留 TVL 的地方——交易所也好，预测市场也好——都会想办法把这笔浮动利率变现，凭什么要把这个钱让给第三方？」
• 「对 Coinbase 和 Circle 来说，这是把一个新兴竞争对手中和掉了的战略动作。Coinbase 作为抵押品管理方，把自己安插在这个新基础设施的关键节点上。」

稳定币的多重属性

• 「关于稳定币到底是交换媒介还是价值储存，我们看到它可以同时是多种东西。在支付场景里它是交换媒介，在这个场景里它是资本流动性和抵押品流动性的载体。随着系统规模扩大、机构化程度提高，后者会变得越来越重要。」
• 「Agent 大概会想要一只钱在闲置时能持续付息的货币市场基金，但只要它一动手付款，就会希望那笔钱被包装成稳定币，光是用证券付款的合规文书工作就让人受不了。」

OpenAI 案件与 AI 价值捕获

• 「LLM 那一层几乎没有什么价值捕获。这些 AI Labs 花几百亿美元为我们这些人提供免费服务，本质上是在做公共服务。LLM 的价值在于模型权重，那叫 IP。」
• 「谁掌握终端用户，谁就交付最大的价值。价值主要落在应用层，以及云业务和 AI 落地服务商身上，比如埃森哲这类公司，会赚得不错。」
• 「我觉得这是个杠铃结构。除了分发这一端之外，另一端是能源。谁能拿到几乎免费的能源和便宜的算力，谁就赢。这点上 Elon 有优势。」

关于 CLARITY 法案

• 「Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 的妥协方案本质是在分离货币的价值储存功能、结算功能和记账单位功能。」
• 「我们正在接近这座山的 Hillary’s Step（珠峰最后冲顶的难关）。还有委员席位问题，和伦理问题，伦理这一关会非常难过。」
• 「这场战斗从一开始我就觉得银行业打得很堂吉诃德式。你们到底想从里面拿到什么？是不是只是在互相捅刀子，还是把一份大礼送给资产管理公司？」

长期美债与利率

• 「30 年期收益率上行的大部分动力来自期限溢价，它现在大约在 80 bps，相对于两年前还是负值的时候已经相当高。这意味着市场反映的是供需关系，而不是对未来短期利率的预期。」
• 「稳定币是美债边际买家这个叙事，比人们给的信用要更有料。它的久期非常短，集中在短期国债和逆回购上。这实际上释放了财政部在短期发更多债的空间，按美元久期加权算下来，等于减少了市场上长期美债的供给。」
• 「投资者在说：我需要更多的补偿来对冲更大的通胀风险。仅此而已。他们知道美联储并不倾向于降息。」

Coinbase 与 Circle 联手拿下 USDH

Austin Campbell（主持人）：大家好，欢迎来到 Bits + Bips，我们每期都会探讨加密与宏观如何以基点为单位发生碰撞。我是主持人 Austin Campbell，本期嘉宾有 Lumida Wealth 联合创始人兼 CEO Ram Ahluwalia，CoinFund 管理合伙人 Chris Perkins，以及 Circle 的首席经济学家 Gordon Liao。今天利率市场和新闻里有不少话题，我特别期待 Gordon 的视角。

我们今天就先从 Circle 谈起。Coinbase 和 Circle 基本上把 USDH 给吃掉了。USDC 将被加冕为 Hyperliquid（链上永续合约 DEX）对齐的报价资产。八个月前赢得治理竞赛的 Native Markets 现在被 Coinbase 收购。USDH 持有者会在迁移期内赎回换成 USDC，Coinbase 将成为 Hyperliquid 上 USDC 的官方储备资金管理/部署合作方，Circle 负责 USDC 在 Hyperliquid 上的技术接入和运行基础设施，并质押 50 万枚 HYPE 走向验证人席位。储备收益的 90% 将回流给 Hyperliquid，应该会通过援助基金用于 HYPE 回购。

粗略算一下，现在 Hyperliquid 上大约有 50 亿美元 USDC，按不到 4% 的收益，年化接近 2 亿美元。这笔钱大部分会流向 Hyperliquid，Coinbase 抽一部分，Circle 则获得了一个新的 USDC 部署阵地，继续追赶 Tether 的体量。

看多方的逻辑是，有更深的盘口、更少的兑换损耗、更快的出入金以及更好的做市商支持，HYPE 与平台费用、质押、Builder 活动绑定。Bitwise 同时也在申请现货 HYPE ETF。看空方比如 ZachXBT 担心如果 Hyperliquid 的核心抵押品、报价资产和流动性越来越依赖 USDC，那么整个系统就把一部分命门交给了 Circle/Coinbase/监管命令。还有 Native Markets 治理上的问题。Chris，你作为这个领域的投资人怎么看？

Chris Perkins：我觉得这是接下来会看到的一系列动作之一，关键词叫「净利息收入」。如果退一步看交易所的传统模型：你赚的是票面手续费，每发生一笔交易抽一点；通常清算这块是不赚钱的，虽然在我们这个圈子里它变成了一个新业务线，有时候靠数据赚一点。但真正赚大钱的是净利息收入。

传统金融里的运作方式是，客户把美元交给你做抵押，你把美元交给清算所，清算所拿去投资，自己留一大块，给你返一小块。这就是你的净利差。这是任何交易所商业模式的根本组成部分。很多去中心化应用过去对它视而不见，把这笔漂亮的收入白白送人。现在他们意识到了，要把这块拿回来。

我可以告诉你，任何能截留 TVL 的地方——交易所、应用、预测市场——都会想办法把这笔浮动利率 变现。凭什么要让给第三方？

如果你站在交易所角度，这就是看多逻辑——Hyperliquid 在新闻出来后涨了，因为这个 circle 闭环完成了（双关 Circle）。你解决了净利息收入这件事，回报到代币持有人。如果你站在 Circle / Coinbase 这一边，你也是赢家——细节当然在条款里，比如挂钩期多长、利率多久重谈一次，我不知道 Gordon 能不能透露。但你拿到的是普及的稳定币，USDC 是可替代的，你流通得越多，终端用户接受它作为支付方式的可能性就越大。

所以 USDC 也赢了。或许将来双方还会调整经济条款。Hyperliquid 大赢，搞定了净利息收入；Circle 拿到更大的普及度、更大的体量、更广的分发，以及希望中的增量效用。我觉得这是个双赢。

Austin Campbell：Gordon，我想抛个球给你。Circle 我自己也熟，USDC 在当前市场里有很多不同切面。从市场结构的角度看，美国人习惯把货币看成是分层的，你买咖啡用的钱和你结算衍生品的钱不是同一种东西。但现在我们开始看到 USDC 同时被用于很多事情，可替代性在变强。你从 Circle 的视角怎么看？放大到你的经济学背景看市场结构又如何？

Gordon Liao：几点观察。第一，我们正在见证基础设施的整体成熟。Hyperliquid 是今天链上 perp（永续合约）的主导平台，规模增长了很多。USDC 在该平台的余额同比大致翻了一倍。

八九个月前那次治理投票确实选了一个不同的参考资产。但随着平台的成长和成熟，它们也需要与更传统的机构打交道，使用高质量、机构级的抵押资产是其中关键的一部分。选 USDC 是对其底层安全性、底层 1:1 储备承诺的认可。

正如 Chris 说的，这是一个双赢的，也是一次流动性超新星事件。作为链上最主导的 perp 平台，它使用的抵押资产会被辐射到整个链上经济，所以这是一次很大的流动性事件，会鼓励 USDC 以及与之关联的其他基础设施的使用。

我们去年 9 月就把 USDC 部署到了 Hyperliquid，连同 CCTP（跨链转账协议）一起。所以它在那里已经有一段时间了，但这次是一次很好的「再确认」事件。

关于稳定币到底是交换媒介还是价值储存，我们看到它可以同时是多种东西。在某些场景里它是支付的交换媒介，在另一些场景里它是资本流动性、抵押品流动性的载体。随着系统规模扩大、机构化程度提高，后者会变得越来越重要。

类似的趋势在结算量上也很明显。我们最近的财报披露 Q1 USDC 链上结算量是 21 万亿美元。这反映了基础设施在扩张，最大平台——无论中心化还是去中心化——上的流动性都在改善。

Austin Campbell：顺着这条线问，USDC 的流转其实和 Coinbase 是高度绑定的。Coinbase 有很多产品都是基于 USDC 起家的，比如借记卡、信用卡支付、企业支付。现在我们又把它当作 Hyperliquid 这类交易所的核心资产。Ram，从市场角度，这让你对 Coinbase 和 Circle 的股票更看多，还是更看空？

Ram Ahluwalia：对所有人都是利好，对 Hyperliquid 尤其有利。对 Coinbase 和 Circle 来说，他们成功把一个新兴竞争对手中和掉了。Coinbase 作为抵押品管理方安插在新基础设施的关键节点上，这是非常战略性的一手。

对 Hyperliquid 来说，90% 的收入留给自己，是它过去几年成果的回报。我们三四周前讨论过 Hyperliquid，是这个周期你想持有的资产之一。Coinbase 抢在前面动手非常有前瞻性，因为 Hyperliquid 正在成为去中心化交易场所的核心。Circle 拿到了一笔可观的经常性净利息收入。所以是个全员通吃的局面，对 Hyperliquid 来说益处尤其大。

这又回到我们之前讨论的另一个话题：分发最终会驱动这个系统里的大部分收益。Gordon，你也说过 Hyperliquid 是加密领域正在浮现的 perp DEX。所有这些方走到一起，本质上是认可分发和用户的位置，这条主线后面在判断赢家输家时还会反复出现。

OpenAI 诉讼案

Austin Campbell：说到用户和赢家，今天 Elon Musk 输了，Sam Altman 赢了，至少第一回合。奥克兰联邦陪审团在不到两小时内一致驳回了 Musk 的所有诉求。判决核心在三年的诉讼时效，陪审团认为 Musk 在 2021 年就知道 OpenAI 转为营利模式，他直到 2024 年 2 月才起诉。

他原本要求 1340 亿美元的「不当所得」，以及把 Altman 和 Brockman 从领导层除名，理由是 2025 年的营利重组。但案件的实质问题，包括慈善信托违约、不当得利等，并没有被裁决。Musk 团队已经表示会上诉。Wired 杂志评论说庭辩中双方都把对方描绘得很自利，Musk 和 Altman 谁都不光彩。后续的解读是，至少在过渡期内，OpenAI 可能可以去 IPO 了。

X 上有几个反应值得读一下。结构性怀疑论者说，法律层面这是 OpenAI 的大胜，但政治和制度层面更大的问题没动——一个组织以「非营利、人类优先」的使命建立公共合法性，然后成为世界上最有价值的商业平台之一，意味着什么？News24 说，一台为了造福人类成立的非营利机器，强行转向了一个由微软支持的封闭营利机器。庭审确实揭示了围绕开放性和安全性的承诺被打破。Chris，你怎么看？

Chris Perkins：看起来诉讼时效超了，这就很干脆。我不知道 Musk 的律师怎么上诉，但他们很聪明，肯定能想出办法。

在这个时间点上，Ram 通常会说点关于 OpenAI 不好的话，他会说小题大做。在让他说之前，更大的问题是在加密领域，由于过去四年的监管压力，很多基金会被设计成非营利组织，同时还有 Labs。我希望能有个清晰的判决先例，理顺基金会和 Labs 之间的关系。现在很多协议里，谁负责什么、谁是谁，大家都搞糊涂了。

我不是说基金会没用，基金会绝对有非营利的理想可以推进，比如以太坊的密码学研究。但很多基金会的成立动机，可能是为了在面对一个非常激进的监管者时寻求保护。所以这个案子对加密领域会有深远的影响。Sam 现在也越来越多地参与到这个圈子里了。

Ram Ahluwalia：Chris 你简直把球喂到我嘴边了。我没指望这案子能搞出什么大动静，所以确实什么都没发生，确实小题大做。

科技圈出了不少英雄和反派。我把很多人放在英雄那边，也把一些人放在反派那边，但这不意味着他们没创造价值。Sam 的问题是，他在合同法层面有签违法协议的历史。他甚至跟微软玩过这一手——签了亚马逊的协议后再去重谈微软的合约。微软作为代价拿到了非常有利的条款，OpenAI 才拿到所需的资金。当然，微软也想通过给 OpenAI 提供资本来兑现他们 10 倍的回报。

Sam 在我看来明显是反派。他被一个他自己任命的董事会开除过，意外间为他主要的竞争对手提供了种子（指被解雇期间团队出走），还有一名员工在他任内死于可疑情况。

Chris Perkins：你这有点极端了。

Ram Ahluwalia：不不，这是事实陈述。「任内有员工死于可疑情况」，这是个准确陈述，那些情况确实可疑。

总之，这个领域有英雄有反派，我把他放在反派桶里。

Austin Campbell：Gordon 有什么看法？

Gordon Liao：更广泛地看，AI 在每一层都竞争激烈，在法庭上演的是这种竞争的一个侧面。但如果想想对我们这群兼顾区块链和 AI 的听众来说，机会在哪？我觉得是为明天搭建轨道——为 Agent、为 AI 搭建。这也是我们 Circle 一直在做的，发布了智能体技术栈，还有我们叫做 ARC 的「经济操作系统」。我相信这些会有持久的网络效应，就像 USDC 的网络效应一样强。所以即使基础模型层竞争激烈，从生意角度看，别处还有很多机会。

Chris Perkins：竞争是好事，我们需要更多。没人是完美的，我也不是。这是一场残酷的竞赛。希望他们继续创新、继续创造价值，希望自由市场胜出。

Austin Campbell：我顺着这条线提一个问题：我们今天在法庭上为 OpenAI 打得不可开交，因为私募市场认为 OpenAI 是最有价值的基础模型公司之一。但让我压力测试一下，长期看，这场庭审会不会被记成小题大做？理由是，如果分发就是价值最终累积的地方，那价值是会留在 OpenAI、Anthropic 这样的公司里，还是会留在那些把模型送到用户面前并收过路费的平台里？

Ram Ahluwalia：肯定是后者。LLM 这一层几乎没有什么价值捕获。这些 AI Labs 花几百亿美元为我们提供免费服务，本质上是公共服务。但微软拥有 OpenAI 的 IP——六年后他们可以处置股票，但 IP 是永久的，他们可以用 IP 做任何事，甚至放到互联网上——我不是说他们会这么干，但 LLM 的价值就在模型权重上，那叫 IP。它会落到一个直接竞争对手手里。

所以我支持 AI Labs 募更多钱投资人类的未来，但他们的商业模式里没有价值捕获。Meta 拿来了「A 队」（Ram 用了 80 年代电视剧《A-Team》和《Airwolf》的梗），他们推出的新模型挺有力，正在 NVIDIA GPU 上砸大钱。所以这场比赛还在早期。

Anthropic 在领先位置，营收增长很快。今天我还看到 Dell 的 Michael Dell 透露他们新签了 1000 个企业客户。我们从一个只有超大规模数据中心和 AI Labs 砸 GPU 的世界，进入了真正的商业落地阶段，而且还是早期。

谁掌握终端用户，谁就交付最大的价值——主要会落在应用层、云业务，以及埃森哲这类 AI 落地服务商身上。

Chris Perkins：我同意分发这一端的逻辑，但我觉得这是个杠铃。另一端是能源。谁能拿到几乎免费的能源和便宜的算力，谁就赢。Elon 在这点上有优势。在太空里几乎免费拿到能源的科学并不容易，但如果有谁能做到，那就是这位在全球范围内能把东西送上太空的人。这是 Elon 在堆栈最底层的不公平优势。但前端还是分发为王。

Ram Ahluwalia：我们也还没看到 Apple 真正拿出它的方案。Apple 多少次都是在比赛后期从天而降然后统治全场？最近内部有些震荡，这家公司值得关注。

Austin Campbell：我想说 Apple 在这块是个有趣的故事。当它的「Mag 7」同行们都在模型训练上砸 CapEx，Apple 看起来在说：我们是一家从前到后垂直整合的硬件公司，从 iPhone、MacBook 到服务器、Mac Studio。我们会成为你模型分发的终点，我们要抽过路费。看看他们在 App Store 上做的事情，看看生态系统的捆绑就明白了。

顺便，Chris，这又回到你心心念念的身份话题——Apple 是少数在隐私保护上做得「过得去」的大科技公司之一，他们在这些问题上更容易被信任。所以我现在看的一个分化是，你到底是要自己造 AI，还是要部署别人的 AI、向他们抽过路费？后者就是分发商。

Gordon，你现在在一家做「货币」形态的公司，也看了不少 Agentic Commerce 和金融公司纠缠 AI 的案例。你觉得这跟美国金融体系的现代化、新产品的采用是什么关系？提醒美国的听众：亚洲从上世纪 90 年代末到 2000 年代初就已经有 24/7 实时全额支付系统了。我们已经落后两个十年。这会不会加速整个金融经济的更新，而不只是 AI 板块？

Gordon Liao：绝对会。目前大多数交易是人为中介的，但很多预测都认为，机器对机器、机器发起的支付会占主导。今天大型 LLM 模型公司很大、很重要，但模型变化非常快，连开源模型也没落下太多。所以价值会越来越多地流向商品、硬件，以及 Agentic Commerce 发生的轨道。

比如小型支付——我们最近发布了小型支付协议，即一个 Agent 之间能互相浏览、找到彼此、使用最好工具的市场，即使没人在场，也能跑机器对机器的商务。所有这些都会建立在区块链轨道上。我们最近用 ARC，这是一个巨大的增长区域，会和金融紧密整合。一会儿讲 CLARITY 时还会涉及，它跟资产负债表型中介是相对的，与活动型的金融实际上很有关系。

Austin Campbell：我给个反方观点。我经常听说代理支付会走区块链轨道，但我也觉得它们会用传统轨道——Agent 有张信用卡很容易嘛。我觉得这块的赢家会是那些能在不同系统间打通流转的人。所以我才关注 Coinbase + Circle 这种组合，或者看 Fidelity 这类公司发布的产品，他们已经有货币市场基金、有现金管理产品，现在还要发稳定币。

Agent 比人类消费者似乎少了很多「忠诚度」，但它们擅长在不同的流转之间优化。不是所有流转都用同一个框架——有时候你要链上支付，有时候要刷卡，有时候要用银行账户。我猜 Agentic Commerce 的赢家是那些能在这些之间无缝整合的人。理论上，纯链上或纯链下被困住的东西，可能输给跨链上链下的整合方。

CLARITY 法案：到了「希拉里之阶」

Austin Campbell：参议院银行委员会以 15 比 9 两党投票把《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act）送到了参议院全院。要在全院进入正式审议需要 60 票。还有一个悬而未决的问题：法案到达全院后是否还会有更多修正案。

法案核心包括：去中心化测试、SEC 和 CFTC 的分工、哪种代币归哪个机构管。所有人都同意这个法案不完美，但至少还可以。

我先讲两个点。第一个是稳定币收益的争议，消费者、零售用户和加密行业称之为「按设计运作」，银行业游说团仍然叫它「漏洞」。参议员 Tillis 和 Alsobrooks 达成了一个折中方案，严格意义上的被动收益被禁止，但「基于活动的奖励」被允许。美国银行家协会（ABA）不开心，其他几方还算满意，参议员们也表示「不再重新谈判」。我们先聊一下，假设 Tillis 和 Alsobrooks 说的是真的，不会再重谈，如果法案以现有条款通过，大家怎么看？

Gordon Liao：我先开个头。货币本身就有多重属性：是结算工具，也是价值储存。在某种意义上，它把价值储存功能、结算功能和记账单位功能分离开来。

它也呼应了金融中介领域的一个更大趋势。传统中介是非常依赖资产负债表的，所以才有那些以压力测试银行资产负债表为核心的银行业规则。在那种世界里，做大资产负债表是关键，配上相应的监管。但如果看链上金融的演化，相当大一部分是基于活动的，不是看资产负债表大小，而是看智能合约中介下的一组活动。

这个折中其实很好地切中了新旧之间的分界——从传统的、资产负债表重的中介世界，到新的、智能合约和 Agent 主导的中介世界。那些专注于活动型奖励、活动型服务、新型中介形态的玩家，会有很大机会。

Chris Perkins：我先要给 Tim Scott 参议员、Loomis 参议员致谢，共和党这边的领导层做得非常棒。也特别提一下 Gallego 参议员和 Alsobrooks 参议员。Gallego 是海军陆战队员，我在 Ramadi 时他在 Haditha 打过仗，这哥们儿有勇气，他让法案在委员会层面带有两党色彩，非常棒。

我们现在已经接近 Hillary’s Step（希拉里之阶，珠峰顶下最后的难关）。委员会席位问题还在，伦理问题还在，伦理这一关会非常难过。然后是银行业不满意。银行业游说团今天还在拉国家安全这条线，可能是因为他们对其他条款不满。所以接近终点会变得很艰难。

但我还是认为法案最后会通过，我想问问你们大家怎么看，因为我们有段时间观点是分歧的。

Ram Ahluwalia：我认为会勉强通过。特朗普做了什么？他发了一条关于 CLARITY 法案的推文，说他要把筹码押上去。临近中期选举，让这事不通过没有什么好处。我还是觉得它会勉强通过。

Austin Campbell：我比你们俩都更怀疑一点。到全院本身是非常积极的信号，无论之前的概率估计是多少，现在都要上调。但 Chris，目前还没有人给我一个真正可信的「伦理问题」解决方案。我看到这块有两条可能路径：一条是短期看像好事、但长期非常糟的，就是 CLARITY 在众议院和参议院走纯党派路线通过。这在当前框架下是可能的。但如果只是共和党通过，它大概会像《平价医疗法案》一样——另一边一上台就开始拆。在党派一边倒的情况下硬塞一个变革性立法，在美国立法史上的结果一向不好。

另一条路径是法案在伦理这块礁石上直接撞沉了。如果它死了，就是死在这。每一个其他问题，包括银行业关于收益的争论都有解决方案，很多论点说白了是行业的特殊请愿，对普通消费者、美国经济、国家安全机构都不利，而后者越来越对数字资产感兴趣、持积极态度。伦理这一块是我和两边的人都聊过之后，仍然有疑虑的地方。所以我在踩刹车。

Ram Ahluwalia：Austin，伦理问题的具体卡点是什么？

Austin Campbell：核心是民主党人会不会投一个不强迫特朗普家族剥离 World Liberty Financial、meme coin 等利益的法案？共和党人会不会把一个迫使总统这么做的法案送到他案头？这就是中间的断点。我看不到一个漂亮的解决方案。但 Chris 说得对，现在到了全院之后会变得很怪。它有不为零的概率前进，也许会出现某个跟加密无关的妥协，比如交换其他筹码。

Ram Ahluwalia：在付息和「活动」之间做区分是非常聪明的设计，原则上我也喜欢。问题是，活动型监管能容下多少边缘案例？

Chris Perkins：现在我们活在「后 Chevron deference」时代（指最高法院推翻 Chevron 原则，即法院不再默认尊重监管机构的解释）。过去是「规则没写清楚时，监管说了算」，监管机构在条文模糊处可以自己填空。现在立法必须更僵硬、更规定性，结果就是法案本身写得更糟。然后任何争议都进入法院。某种程度上，我们确实需要让 Chevron 退场，但它过去也有好处。我不是说要把它请回来，只是说现在复杂度上升。

Austin Campbell：我从另一个角度再说一个：这个问题本质上是一个戈尔迪之结，根本原因是美国整体金融监管的结构性问题。如果你想阻止货币市场基金付息，你得重写 1940 年《投资公司法》——它们在法律上被强制要求给客户付收益，不能把钱留在工具里复利。只要我们一边有代币化证券、另一边有稳定币、储备又长得像代币化证券，这扇门就没法关。问题只是形式而非实质。否则你得重写《银行法》和《1940 年法》。我不觉得国会现在有这个意愿。

他们连 Warsh（沃什）都差点确认不上，那只是把一个人塞进一张椅子做一份具体工作。我们指望他们重写美国证券监管的根本结构？不可能。所以从一开始我就觉得银行业打这场仗是堂吉诃德式的——你们到底想拿到什么？这不是在互相捅刀子，把一份大礼送给资产管理公司吗？

Chris Perkins：Gillibrand 参议员现在是最值得盯的人之一。她支持加密，从立法形成最早期就深度参与，但她在伦理问题上态度非常坚决。如果有人能跟她达成协议，会很有影响力。

债券义警 vs。 美联储新主席 Warsh

Austin Campbell：Warsh 是现代历史上双方投票数最接近的美联储主席。第一次 FOMC 在 6 月中旬，但他确认后几个小时，250 亿美元 30 年期国债拍卖突破 5%。30 年期收益率盘中触及 5.12%，自 2008 年金融危机以来第一次出现「5 字头」。10 年期目前 4.59%，2 年期 4.08%。芝商所美联储观察工具显示今年晚些时候加息的概率是 50%，这跟之前的降息叙事完全反转。当然这个数据怎么读还有得说，并不是单线的加息。

发明了「债券义警」这个词的 Ed Yardeni 说，他们现在在定政策，美联储可能在 7 月被迫加息。WisdomTree 的 Vincent Ahn 说，Warsh 想保留第一天就降息的选项，但债券市场刚刚把这个选项从桌上拿掉了。摩根士丹利说降息要推迟到 2027 年。BCA 的 Ryan Swift 说，如果 Warsh 在这场血洗中走鸽派，通胀预期会脱锚，美联储会失去对长端的控制。

也有人觉得这是好事。Reuters Breakingviews 的 Phil Blacanto 说，降息的预期蒸发可以约束一个过度干预的美联储，可能是好事。但利率是个复杂空间，在传统市场里也常被误读。Gordon，作为经济学家、市场观察者、有美联储背景的人，你怎么看市场现在在说什么？

Gordon Liao：我从背景出发回答。我以前在华盛顿的美联储理事会工作过，那种岗位上你看到利率变动，第一件事就是问：到底是期限溢价（term premium）在动，还是预期短期利率在动？

如果用经典的 ACM 模型拆解，30 年期收益率上行的大部分是由期限溢价驱动的。期限溢价目前大约在 80 bps，相对于两年前还是负值的时候已经相当高。期限溢价基本反映的是供需，而预期短期利率反映的是市场对美联储是否会加息的预期。

收益率上行主要来自期限溢价，意味着市场反映的是供需层面的几件事。在需求端，一是持续的财政问题、财政扩张；二是长期来看可能对美联储控制通胀能力的信心有所下降；三是境外需求可能减弱——过去一年国际收支变化挺大。

供给端也有意思。即将上任的 Warsh 主席是缩减美联储资产负债表的支持者，意味着会反向 QE。这跟你看到的长端收益率压力是同时出现的。

另一个叙事是稳定币是美债的边际买家。我觉得这个说法比人们给的信用更有料。不仅因为稳定币流通量在涨，更因为期限结构问题。稳定币持有的资产期限非常短，这释放了财政部在短端发行更多债的空间。

如果做久期加权计算，这实际上意味着美元久期的显著转移，减少了市场上长久期美元供给，可能反过来缓解当前的利率上行压力。所以这些是连在一起的。不要把利率单看成一个数字，要把它拆成期限溢价和预期短利率两部分，再考虑资产负债表层面，即美联储资产负债表的预期变化和私营部门需求。

Austin Campbell：你刚说的一个重点，是大家常忽略的：不只是谁在买美债，而是更细一层，谁在买哪种期限的美债。受《GENIUS Act》的约束，稳定币会偏好短期美债。即使不偏好，他们走逆回购，可以以美债做抵押，但长久期美债的折扣率更大，所以也存在期限偏好。

同时，30 年期长端的最大买家是保险公司和主权基金。这些机构的偏好正在变：主权基金减少持有长期美债，可能掺杂了不少地缘政治考量；保险公司则跟所服务国家的人口结构曲线挂钩。婴儿潮一代慢慢退出，下一个主要人群是千禧一代，保险曲线发生变形，30 年期的需求可能下降。

所以我在盯期限溢价。Gordon 你说 80 bps 算相对最近高的，但跟真正的历史水平相比其实还偏低，历史上能到 150 bps 甚至更高。期限溢价曲线本身在变形，是这个故事里被忽略的一块。Ram，从投资角度，你对长端债怎么看？

Ram Ahluwalia：首先我同意是供需驱动的。投资者在说：我需要更多补偿对冲更大的通胀风险。仅此而已。他们知道美联储不倾向于降息，所以总要有人让步，让步的方式就是利率往上。

你可以从油价对内存价格、汽油等的影响看到通胀的回潮。我觉得有点讽刺的是 Warsh 这次确认票如此一边倒。Elizabeth Warren 的核心检验标准是：你会降息吗？这哥们儿想降息，所以这投票更多是政治信号。

整体来看，我预计利率正在筑顶。如果是这样，那些被砸过的利率敏感板块，比如保险会反弹。保险是资产负债表生意，跟银行类似。利率上升时，他们持有债券的价值下跌，未来负债的贴现资产价值也下跌。所以他们一直被打压。

但过去两三天最有意思的变化是：长久期、高自由现金流资产开始反弹。这两天大盘所有主要指数都跌了一个点以上，但长久期高自由现金流资产却在涨。股票市场在告诉你：他们相信长端利率会回落。这有点好玩——通常大家把债市看作股市的一部分，但这次股市可能是对的。Warsh 的确认是某种类似投降的事件。我们还差一段 Ray Dalio 谈「末日时刻」的爆款视频，那段还没出来。

Chris Perkins：我来插一句。长期看，有几股很通缩的压力会打到经济上——首先是 AI，然后是能源价格，廉价能源的投资规模惊人。Elon 会把它做到太空里，从那里出来的算力会前所未有。这些是长期通缩的。Warsh 自己也谈过这点，特别是 AI。

问题在短期。主权基金在卖美债——有的是因为想脱钩，有的是因为需要钱。油价高有其原因。这届政府跟战后任何一届都不同：一是它重新审视通胀本身的衡量方式；二是 Bessent 主导的财政部和美联储之间的协作前所未有。我觉得这种协作会带来更整体的政策反应。这并不意味着 Warsh 不独立——你可以同时独立和协作，我也觉得应该这样。所以这块我很乐观。

最后是地缘政治，可以很快变坏，也可以很快变好。我觉得是会变好——中期选举临近，美国人不喜欢现在这个状态。这事很难，但我猜 Trump 倾向于降级而不是升级。

Austin Campbell：时间到了，特别感谢你们今天来，时机太合适了，希望听众从你们的视角里受益。

2026 年 5 月第 3 周

统计周期：2026 年 5 月 13 日 – 5 月 19 日

数据截止：2026 年 5 月 19 日

稳定币市场延续此前的温和扩张趋势。截至 5 月中旬，全球稳定币总市值已正式突破 3,200 亿美元关口。其中 USDT 市值约 1,896 亿美元，占稳定币总市值的约 60%；USDC 市值约 770-780 亿美元，占比约 24-25%，两者合计占据近 90%的市场份额。

新进入流通的 USDC 持续增发。5 月 19 日，根据 Whale Alert 链上监测报告，USDC 财政部在以太坊网络上执行了一笔大规模铸造交易，一次性增发 2.5 亿枚新 USDC 代币。收益型稳定币正在成为增长最快的细分赛道，2026 年第一季度收益型稳定币新增市值约 43 亿美元，其中 sUSDS 单品种吸纳超过 25 亿美元新资金，USDT 和 USDC 的最新动向表明链上“干粉”资金池仍在有序扩张。

二、全球资产表现

1. 权益市场：通胀数据打压美股，纳指标普六周连涨终结

本周美股市场由“财报季主导”切换为“通胀定价主导”。随着 4 月 CPI（同比 3.8%）和 PPI（同比 6.0%）双双远超预期，CME 隐含的 2026 年 12 月美联储加息概率已从一个月前的约 2%骤升至 28%，30 年期美债收益率重返 5%关口。

美联储 4 月 FOMC 会议于 4 月 29 日维持联邦基金利率在 3.50%-3.75%区间不变，当时投票结果为 8 比 4，系 1992 年以来最分裂的一次。通胀数据公布后，中金等机构已将此前“年内可能降息”的预测调整为“年内或难以进一步降息”，基准情形下美国 PCE 通胀全年或将维持在 3.5%以上，核心 PCE 通胀将在 3%以上，均显著高于美联储 2%的政策目标。

5 月 13 日，美股三大指数期货全线走低，芯片股普遍下跌，半导体板块领跌。在连续六周录得历史新高后，纳指和标普 500 均开始在高位承压。对美联储政策路径的重新定价正在驱动资金从成长型板块中撤出。

本周关键财报与事件方面：5 月 13 日思科（CSCO）财报；5 月 19 日家得宝（HD）财报；英伟达预计将于 5 月下旬公布财报，被视为市场情绪的试金石。

2. 大宗商品：油价高位波动，贵金属整体承压

过去一周，国际大宗商品市场呈现明显的“油强金弱”格局。5 月 18 日，布伦特原油突破 110 美元/桶关口，WTI 原油站上 107 美元/桶。推动这轮涨势的核心因素包括：美伊停火谈判核心分歧难以弥合，霍尔木兹海峡持续关闭使全球石油供应每日减少逾千万桶；俄油制裁豁免于 5 月中旬到期终止；上周末海湾能源设施再遭无人机袭击。

截至 5 月 12 日当周，伦敦黄金价格报 4,528.00 美元/盎司，环比 5 月 8 日下跌 213.40 美元/盎司，周跌幅为 4.50%；伦敦白银价格报 78.74 美元/盎司，环比 5 月 8 日下跌 1.90 美元/盎司，周跌幅为 2.36%。5 月 18 日，纽约商品交易所黄金期货价格一度跌至 4,480 美元/盎司的七周低点，随后受美元指数回落的带动企稳回升，交投最活跃的 2026 年 6 月黄金期价当天上涨 27.2 美元，收于 4,570.8 美元/盎司，涨幅 0.60%；白银期货同步反弹，单日涨幅超过 2%。5 月 19 日，COMEX 黄金期货报约 4,570-4,580 美元/盎司，COMEX 白银期货报约 78.00-78.12 美元/盎司，金银周度收跌，但白银弹性大于黄金。

国内贵金属市场方面，5 月 19 日 COMEX 黄金期货涨 0.20%报 4,570.80 美元/盎司，沪金跌 0.17%报 998.12 元/克；COMEX 白银期货涨 0.74%报 78.12 美元/盎司，沪银涨 1.25%报 18,840 元/千克。

3. 债券市场：30 年期美债收益率重返 5%，加息预期重新定价

30 年期美国国债收益率本周重返 5%关口，为自 2023 年以来首次。此前长端利率的重新上行既包含了通胀持续性超预期（4 月 CPI/PPI 连续印证了能源成本的广泛传导效应），也包含了市场对美联储新任主席沃什政策立场的提前定价。短期利率期货的定价显示，CME FedWatch 工具最新读数已将2026 年 12 月加息概率推升至 28%，而一个月前该数字仅为约 2%。

中金等机构预计，基准情形下美国 PCE 通胀全年或将维持在 3.5%以上，核心 PCE 通胀将在 3%以上，均显著高于美联储 2%的政策目标。在此背景下，美联储政策立场将转为更加审慎的方向，年内或难以进一步降息。

MEXC 上线的代币化国债产品TLTON（iShares 20+年期美国国债 ETF）可帮助表达利率预期，EEMON/USDT、EFAON/USDT、INDAON/USDT等国际 ETF 代币交易对也已在平台上线。

三、关键主题深度分析

主题一：CLARITY 法案通过委员会投票——加密立法近十年的里程碑

2026 年 5 月 14 日，美国参议院银行委员会以15 票赞成、9 票反对的跨党派投票结果，正式通过了《CLARITY 法案》。全部 13 名共和党委员投票赞成，民主党议员 Gallego（亚利桑那州）和 Alsobrooks（马里兰州）投下跨党派赞成票，9 名民主党人（包括 Elizabeth Warren 在内）投下反对票。

该法案旨在为数字资产市场建立监管框架，明确 SEC 与 CFTC 的监管职责分工，厘清多年来一直困扰机构和开发者的法律边界。法案此前已于 2025 年 7 月以 294 票对 134 票通过众议院。参议院银行委员会通过后，法案还需经过全体参议院表决（并与参议院农业委员会版本合并），方能送交总统签署。特朗普政府此前已将 7 月 4 日设定为立法完成的目标日期。参议院银行委员会通过后，法案已正式提交至参议院全体进行表决。

法案通过的本身是加密行业华盛顿话语权的实质性提升。但需注意，该立法对市场的影响更多体现在中长期制度框架的明确化，而非即时的价格催化剂——尤其在当前宏观紧缩预期主导市场的环境下，监管利好大概率被通胀和利率层面的负面信号所掩盖。

主题二：宏观面降息预期清零，加息概率跃升 28%——市场重新定价流动性

5 月 13 日美国劳工统计局公布的数据显示，4 月生产者价格指数（PPI）同比升至 6.0%，远超所有经济学家预期，环比升幅创下 2022 年以来最大，剔除食品和能源的核心 PPI 同比上升 5.2%，为三年多来最大涨幅。此前一天公布的 4 月 CPI 数据已显示整体 CPI 同比升至 3.8%，核心 CPI 同比升至 2.8%。能源价格上涨通过运输成本传导至核心通胀——地缘政治维度与宏观维度正在交叉验证。

美联储的货币政策预期随之根本性转变。CME 隐含的 2026 年 12 月美联储加息概率已从一个月前的约 2%飙升至约 28%。市场主流预期已从上半年充满信心的“年内降息”切换为“加息窗口敞开的可能性”。5 月 15 日发布的一篇深度分析指出，对美联储而言，4 月 CPI 数据同比增速为 3.8%，已高于其目标水平，市场也已不再预期 2026 年还有降息空间。

对加密市场而言，这种彻底的降息预期逆转意味着此前支撑风险资产流动性的宏观叙事底座正在消融——即便 CLARITY 法案通过确立了制度性利好，持续紧缩的货币环境也将压制加密资产的估值弹性，比特币在加息概率升高情景下的重新定价过程尚未完成。

主题三：美伊谈判僵局持续，油价上行强化通胀黏性

美伊停火谈判的核心分歧仍难以弥合。5 月 18 日市场消息显示，美伊双方均认为最新提案不足以结束战争，对可能推动霍尔木兹海峡开放的和谈前景再度产生疑虑，国际油价连续第三个交易日收涨。截至 5 月 19 日收盘，布伦特原油已站上 112 美元/桶，WTI 原油约 107 美元/桶。

推动这轮涨势的核心因素包括：霍尔木兹海峡持续一个多月的航运危机使全球石油供应每日减少逾千万桶；俄油制裁豁免于 5 月中旬到期终止；以及上周末海湾能源设施遭无人机袭击所进一步激化的地缘风险溢价。伊朗外交部近日释放了“已回应美方谈判提案”的缓和信号，一度令 WTI 从接近 104 美元回落至约 101 美元，但此后价格再度反弹，表明市场对谈判达成共识缺乏信心。

能源价格是通胀最主要的输入因子之一。油价高位持续运行将通过运输成本和工业投入品价格全面传导至核心通胀，使美联储更难在年内转向宽松。地缘政治溢价与宏观紧缩预期正在形成相互加强的正反馈效应。

四、市场热点词云

五、未来一周核心关注点

财经日历（5 月 20 日—5 月 26 日，SGT）

注：上述代币化资产已在 MEXC 现货市场上线，每批新上线品种均享有前 30 天零手续费优惠。

六、平台动态

1. 新资产持续上线，覆盖多赛道新币首发

5 月 13 日至 19 日期间，MEXC 持续保持高频上新节奏：

• ASTEROIDSOL：5 月 13 日上线 Meme+专区，属 SOL 链热门迷因币。
• AEON：5 月 18 日在考核区首发上线AEON/USDT，AEON 是一款最自主化的智能体框架代币，总供应量 1,000 亿枚。
• Vimverse（VIM） ：5 月 18 日上线创新区VIM/USDT，同步推出 Airdrop+活动，总奖励池 40,000 USDT。

2.零手续费活动圆满收官，40M 用户节省 2.32 亿美元交易费

5 月 18 日，MEXC 公布了 8 周年零费率庆典的最终成果：活动期间全球用户累计节省 2.32 亿美元交易费用，覆盖 40M 全球用户，总交易额达 4,530 亿美元。活动涵盖数百个现货和合约交易对，覆盖 BTC、ETH 等主流加密资产，以及黄金、白银、原油等传统大宗商品和代币化美股。最活跃的单用户在此次活动期间节省了约 110 万美元合约交易费用。零手续费活动结束后，新一期VIP/VVIP费率体系已平稳过渡，在主流交易所中继续维持具有深度优势的费率水准。

免责声明：本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。加密资产价格波动剧烈，地缘政治事件及宏观经济变化可能对市场产生显著影响。投资者应基于自身风险承受能力独立判断。报告中所提及的任何平台产品或交易对，仅为客观数据呈现，不构成购买或出售建议。

前两天，《华尔街日报》登了一篇报道，主角是一家几乎没人听过的对冲基金，名字叫 Darsana Capital。

这家基金 2014 年才成立，规模不大。2019 年，它做了一个决定：押注一家还没上市的火箭公司。那年 SpaceX 估值约 300 亿美元。

七年过去，SpaceX 要上市了，估值 1.75 万亿美元。Darsana 当年陆续投进去的约 6 亿美元，如今值大约 150 亿。这一注，是华尔街历史上单笔最赚钱的对冲基金交易之一。SpaceX 这一只票，占了 Darsana 全部资产的近六成。

SpaceX，这场有史以来最大的 IPO，也是今年科技公司上市潮的第一枪。像 Darsana 这样的故事，最近频繁见报。谷歌 2015 年投进去 9 亿美元，如今值上千亿。Founders Fund 2008 年投进去的那笔 2000 万美元救命钱，现在滚到了 195 亿。

但翻到另一些报道，画风完全变了。

三月底，彭博和路透都报道了一件怪事：一批投资者买了 SpaceX，却没法确定自己到底有没有买到。其中一位叫 Tejpaul Bhatia 的企业家，相信自己手里握着 SpaceX 股票，但却没办法核实理应属于自己的这些股票是真是假。

一边是精确到亿的造富神话，一边是连买没买到都说不清的人。同一家公司，同一场 IPO，为什么会割裂成这样？

「AI 焦虑」下的私募二级市场

过去两三年，AI 把一级市场的估值抬到了离谱的高度。

OpenAI、Anthropic、xAI、SpaceX，这些公司的估值动辄几千亿甚至上万亿美元，还在飞快地涨。普通投资人盯着这些数字，心里只剩一个念头：我也想要一份。

想上车的人，从没像现在这么多。麻烦在于，这些公司都没上市。想在上市前买进去，普通人几乎找不到门路。

把 SpaceX 的持股名单摊开就明白了。大机构和战略股东，持仓动辄几十亿、上百亿美元，谷歌母公司 Alphabet 一家就是上千亿。而现在能碰到的所有公开渠道，几只持有 SpaceX 的 ETF 和基金加在一起，敞口大约 10 亿美元。

按 2 万亿美元估算，SpaceX 的投资机构能赚多少钱？

何况大部分门路还把普通人挡在外面。私募市场的多数渠道只对合格投资者开放。在美国，这意味着年收入超过 20 万美元，或者刨去自住房还有 100 万美元以上的资产。够不到这条线的人，连那 10 亿美元的小口子都未必挤得进。

换了别的东西，这种悬殊足以让人知难而退。但 FOMO 的逻辑是反着来的。越是稀缺，越是眼看着别人赚，就越想挤进去。

钱没有退场。它涌进了一个叫私募二级市场的地方。

这个市场专门买卖未上市公司的股份。早期投资人和员工想套现，没拿到早期船票的人想进场，中间撮合的平台、基金和各种载体，就构成了它。

这几年，它膨胀得不像话。从 2019 年到现在，规模翻了三倍。2024 年全年成交约 1620 亿美元，2025 年涨到 2300 亿上下，2026 年预计摸到 2500 亿。愿意开放股份做二级转让的公司，一年之内从 12 家变成 31 家。

钱涌进来，卖 SpaceX 的人就涌出来。

到底涌出来多少？据《纽约时报》统计，光是买进过 SpaceX 的特殊目的载体，也就是 SPV，就至少有 170 个。SPV 是一种壳，谁能弄到一点 SpaceX 股份，就装进壳里，再把壳的份额卖给后面的投资人。170 个壳，围着同一家公司。

这些壳什么来头都有。

2025 年 10 月，一家叫 Witz Ventures 的机构在募资平台 Republic 上线了一个 SPV，名字叫 The Cashmere Fund，一个壳里打包了 xAI、SpaceX、Perplexity 三个最热的标的，卖给散户。一档理财播客 Rich Habits 的大约 150 名听众，靠着集体团购，也插队进了 SpaceX。说唱歌手 2 Chainz、SkyBridge 创始人 Anthony Scaramucci，都公开说自己手里有 SpaceX。

退役 NBA 球员 Tristan Thompson 在节目上称自己在 3000 亿美元估值时投资了 SpaceX

问题是，这一窝蜂冒出来的中间商，良莠不齐。

有一家叫 Vika Ventures 的机构，向投资者收了 590 万美元，承诺拿去买 SpaceX 的股份。后来查出来，这家机构的创始人把钱拿去买了豪华手表和私人飞机。2023 年，另一个金融掮客被判了八年，他诈骗了 50 多名投资者近 600 万美元，卖的也是包括 SpaceX 在内的 pre-IPO 股份。

还有一家曾经红极一时的平台 Linqto，主打的就是 SpaceX 这类明星标的，2025 年破产，美国证监会正在调查它有没有认真核实过用户的合格投资者资格，受影响的投资者超过 1.3 万人。

就算遇上的不是骗子，事情也未必看得清。

DataPower Capital 是一家做 SpaceX 份额的机构。它的创始人 David Yakobovitch 对《纽约时报》说，他自己拿股份，只接受跟 SpaceX 隔着一层的交易。「再往下几层」，他说，「事情就开始变得浑浊。」

套到第五层

回到 Rich Habits 那 150 名播客听众。他们买的，并不是 SpaceX。

他们买的是 Witz Ventures，而 Witz Ventures 买的，是 DataPower Capital 的份额。DataPower 才是那个从 SpaceX 名册股东手里直接拿到股票的人。也就是说，一个听播客下单的普通人，和真正的 SpaceX 股票之间，隔着至少两到三层壳。

每多一层，两件事同时发生。

第一件，是钱变少。独立开发者 levelsio 在社交媒体上算过一笔账：假设你通过三层 SPV 投 10 万美元进 SpaceX，最外层收 6% 的设立费，里面两层各自再抽管理费和利润分成，真正抵达 SpaceX 底层的钱，只剩大约 6.9 万。还没开始赚，三成已经没了。

第二件，是真相变远。这种 SPV 结构有个要命的特点，就是每一层的投资人，只看得见自己头顶那一层。你买下最外层的壳，壳的管理人告诉你它持有下一层壳。下一层是真是假？再往下到底有没有 SpaceX 股票垫底？你看不到，也无权去查。

170 个壳，套到最深处甚至有五层。这就是 Bhatia 们没法确认自己持仓的原因。不是他们不够细心，是这套结构从设计上，就没打算让壳外面的人看清里面。

SpaceX 的套娃为什么能套得这么深？

这得看它在私募市场里待了多久。它 2002 年成立，2026 年才上市，私有了整整 24 年。

24 年是个什么概念。1999 年上市的那批科技公司，平均成立才 4 年。2014 年那批，平均 11 年。到最近几年，美国公司上市的中位年龄已经拉到 14 年。SpaceX 的 24 年，在这条本就不断拉长的曲线上，又是一个极端。

一家公司在私募市场里待得越久，它的股票被反复买卖、转手、套壳的年头就越长。SpaceX 的股份在场外流转了二十几年，外面早就套了一层又一层。

私有期变长，并不是 SpaceX 一家的事。

这些年，美国公司上市的中位年龄，从 1980 年的 6 岁，一路涨到了 2024 年的 13 岁半。原因不复杂，私募市场里的钱实在太多了。

截至 2023 年，全球风投手里没投出去的钱，还有 6500 多亿美元。公司不缺融资，自然不急着上市，去面对公开市场的财报压力和监管。于是估值十亿美元以上的独角兽越积越多，如今全球有超过 1500 家，加起来值 6 万亿美元，其中大部分已经三年多没按公开估值融过一轮钱。

公司在私募市场待得越久，员工和早期投资人手里的股票，就被锁得越久。这些人想套现，二级市场是唯一的出口。需求堆在那里，专门接需求的 SPV 就成批地冒出来。

2021 年风投最热的时候，美国一年新设的 SPV 数量同比涨了 235%。到 2024 年第三季度，光是数得上、还在运作的 SPV 就有 2400 多个。一个工具被这样大规模、反复地用上二十几年，套娃套到第五层，几乎是必然的结果。

而 SpaceX 偏偏又是整个私募市场里把股票管得最紧的一家。对外，几乎每一笔股份转让，SpaceX 都行使优先购买权，能把买卖先截下来。它每半年做一次股份回购，把员工想卖的股票收进自己掌控的盘子。

门焊得越死，门口的票炒得越贵。

SpaceX 自己定的价是有数的：2025 年 7 月做股份回购，定价对应 4000 亿美元估值；半年后的 12 月，翻倍到 8000 亿。但二级市场的报价早跑到了前头。Forge 平台对应约 1.23 万亿，Hiive 上 1.45 万亿，加密交易平台 Hyperliquid 挂出的合约甚至对应 2 万亿以上，比 SpaceX 自己瞄准的上市估值还高。

还有一团更乱的线，是合并缠出来的。2025 年 3 月，马斯克把 X，也就是原来的推特，并进了自己的 AI 公司 xAI。2026 年 2 月，SpaceX 又把 xAI 整个吞下。当年买过推特、买过 xAI 的人，连同他们背后那一整套壳，经过两道换股，全都接到了 SpaceX 的名册上。

开盲盒

套到这个程度，公司自己也坐不住了。

2026 年 5 月，Anthropic 和 OpenAI 先后公开发声明，明确告诉市场任何未经董事会批准的股份转让，一律无效，不会被记进公司的账。两家点了名，把 Forge、Hiive 在内的八个平台列为未经授权。消息一出，专门做 Pre-IPO 的链上二级市场里的相关挂钩代币应声闪崩，一天之内跌掉三到四成。

这种对二级市场交易的公告，还不是一两家公司的临时起意。

前一阵，机器人公司 Figure AI 在传出 395 亿美元估值时，也出手拦下了自家股份的二级交易。私募市场上最热的那几个标的，Anthropic、SpaceX、Anduril、Stripe、Databricks，几乎都在做同一件事：把二级交易的容忍度，一路调到零。

它们为什么集体翻脸？

这就要说到一条平时没人留意的上市「红线」。按美国的规则，一家公司只要股东人数超过 2000，哪怕没上市，也得像上市公司一样定期公开财务。套娃 SPV 偏偏让公司数不清自己到底有多少股东。一个 SPV 在名册上只算一个，背后却可能装着几百个人。公司一旦稀里糊涂越过 2000 这条线，就得被迫掀开账本。

还有一层原因，是给员工发期权的定价。公司的股票如果在二级市场被自由买卖、还被炒出高价，公司再给员工定期权行权价时，就绕不开那个数字。二级市场越疯，员工手里的期权反而越不值钱。

更要紧的是信息。股东在法律上有权拿到公司的经营信息。对 AI 公司来说，模型架构、训练数据、算力安排，是最不能外流的家底。一家公司连自己的股东都数不清的时候，它也说不清这些信息正在流向谁的手里。

清掉数不清的股东，守住期权的定价，关上信息的口子，这几件事单拎出来都不新鲜。但当二级市场膨胀到 2300 亿美元、套娃套到五层，公司发现光靠私下处理已经按不住了。于是它们走到台前，把「你的股份无效」这句话，第一次写成公开的公告。SpaceX 没有跟进同样的声明。但它那套优先购买权，做的本来就是同一件事。

公司这一句「无效」，让那些套了好几层的壳，彻底悬在了半空。你买了一份 SPV，付了钱。这份额底层那批 SpaceX 股票，到底批没批过、算不算数，在公司公开对账之前，没人能给你答案。

于是买一份 SpaceX 的 SPV，越来越像开盲盒。

盒子什么时候打开是定死的。6 月 12 日 SpaceX 在纳斯达克敲钟，它递交的上市文件里，会头一回出现一份公开、可核对的股东名册。过去二十几年套在它股票外面的每一层壳，都要在这一刻拿出来对账。对得上，盒子里是真股票；对不上，是一张废纸。Bhatia 会在这一天，知道自己抽到的是哪一种。

但 SpaceX 之后，还有 OpenAI，还有 Anthropic，还有一长串排着队的名字。打开朋友圈随便划几下，就能看到这些最热 AI 公司的「代投」帖子。

AI 这几年造出来的热钱，多到没处去。真正值得买的标的，就那么几个，还都锁得死死的。钱太多，门太窄，中间就长出无数个壳。

只要这个失衡还在，私募二级市场就还是现在这副样子：一个所有人都想玩，却没人说得清自己究竟抽到了什么的盲盒。

随着世界杯热度持续升温，预测市场赛道再次迎来关注高峰。过去一年，越来越多平台开始涌入这一领域，围绕体育赛事、电竞比赛、热点事件等内容展开预测交易。

更多的人试图复制 Polymarket 的爆火路径，但就在行业都在往“金融化”方向卷的时候，ForeGate却突然走了另一条路。在签约世界级足球明星迈克·欧文后，ForeGate最近又高调合作了一批 KOL，包括在X上高度活跃的静香小姐、Nancy、绵绵等多个领域的内容创作者。

预测市场，到底是“交易工具”还是“大众游戏”？

过去很长时间里，很多平台都在努力把预测市场包装成“金融产品”。

盘口、概率、对冲、交易深度……

越来越复杂。

但问题是：

世界杯的结果，真的是只有专业交易员才能预测吗？

很多时候，一个普通球迷对球队状态的感知、一个长期关注电竞赛事的玩家对选手状态的直觉，甚至比所谓“专业分析”更接近真实市场情绪。

预测市场最有价值的地方，从来不是少数人的计算能力。而是大众共识。

谁会赢、谁更被看好、谁会爆冷，本质上都是无数普通人的判断汇聚出来的结果。

也正因为如此，预测市场天然就不该只是专业圈子的东西。

它应该属于：看球的人、讨论比赛的人、玩电竞的人、刷社交媒体的人、愿意表达观点的人。

预测市场真正的核心，从来都不是“专业”，而是“参与”

为什么ForeGate找非预测专业领域的 KOL？

这是最近争议最大的地方。

很多人发现，ForeGate合作的 KOL 里，并没有太多传统意义上的“专业交易博主”，反而大量出现了：内容创作者、社交媒体达人、足球宝贝。

这看起来，甚至有点“不像一个交易平台”。

但换个角度看，这恰恰可能说明ForeGate想做的，并不是另一个“小圈子产品”。

因为真正决定预测市场规模的，从来不是几十个专业交易员。而是成千上万愿意参与的人。

世界杯期间，最活跃的人群是谁？

不是天天看 K 线的人。

而是每天刷比赛讨论、和朋友争论谁会赢的普通用户。

而KOL、本地化内容、社区互动，本质上都是在降低预测市场的参与门槛。

相比一堆复杂数据：

“你觉得谁会赢？”

可能才是更适合世界杯的入口。

ForeGate想把世界杯做成一场“全民预测游戏”

目前，ForeGate已上线世界杯专题活动。

用户可以围绕足球赛事与电竞比赛进行预测交易，同时参与平台奖励活动。

除此之外，平台还同步开启了世界杯足球宝贝招募活动，大量内容创作者开始围绕赛事进行传播与互动。

相比传统预测市场偏“冷数据”的风格，ForeGate更像是在把世界杯做成一种：社交事件、社区互动、娱乐参与、全民讨论，而不是单纯的“金融交易”。

这背后，其实代表着预测市场一种新的方向。

从“小众交易工具”，走向“大众娱乐市场”。

预测市场真正的战争，可能才刚刚开始

过去，很多人认为预测市场的竞争核心是：流动性、交易深度、专业用户。

但世界杯的出现，可能正在改变这一切。

因为当预测市场开始进入体育、电竞与大众社交领域后，真正重要的东西，可能会变成：

• 谁更容易参与

• 谁更容易传播

• 谁更容易形成社区氛围

而不是谁的交易界面更像华尔街。

从这个角度看，ForeGate 的路线或许确实有争议。

但至少，它正在证明一件事。

预测市场，不一定只能属于专业交易员，也属于每一个看世界杯的人。

这一波科技 IPO 热潮，所有人都想「登船」，包括 Polymarket。

距离 SpaceX 在 Nasdaq 挂牌最快还有 23 天，这是一个刷新人类有 IPO 史以来的所有纪录的 IPO。

OpenAI 上一轮估值 5000 亿，Anthropic 据传值 4000 亿，SpaceX 1.75 万亿。全球 1600 家独角兽公司，累计估值 5 万亿美元。这块的回报历史上只对机构和合格投资者开放。要直接买这些公司的股，需要六位数门槛、一年锁定期、合格投资者认证、关系网络。普通人接触不到。

此外，私募公司没有义务披露估值。融资轮估值滞后，二级市场报价分散，员工持股的真实成交价是高度敏感的内部信息。而这，正是预测市场最好的切入点。

5 月 19 日，Polymarket 卡在这个时点前推出了与纳斯达克的独家合作，上线一批针对 pre-IPO 公司市值的预测合约。用户可以押 OpenAI 年底估值能否突破 1 万亿，Anthropic 12 月 31 日是否触及 1.1 万亿，SpaceX 6 月 30 日前能否摸到 1.5 万亿。纳斯达克作为数据源，负责合约最终的裁定。

Polymarket 之前就有 OpenAI 首日收盘市值的盘口，Bloomberg 报道从去年 9 月起累积了 160 万美元交易量。Kalshi 上现成的 IPO 合约更密集，Cerebras Systems 2027 年前 IPO 的概率被押到 95%，Kraken 83%，Databricks 70%，Discord 70%。OpenAI 和 Anthropic 也都有合约。

两家竞争对手平台都很重视 pre-IPO 这波热潮。

Polymarket 的翻身仗

过去八个月，Polymarket 几乎在所有看得见的指标上都被 Kalshi 反超。

4 月 Kalshi 月交易量 148 亿美元，环比涨 13%。Polymarket 全球加上美国 App 加起来 102 亿，环比跌 8.9%。活跃交易者从 3 月的 73.3 万掉到 4 月的 64.3 万，跌了 12%。估值上 Kalshi 最新一轮 220 亿，Polymarket 据报道在谈 150 亿。

Bank of America 在 4 月的报告里指出，美国本土预测市场，Kalshi 拿走了 约 89% 的份额。

Kalshi 这几年的路，一直比 Polymarket 顺。2020 年 CFTC 给它发了 Designated Contract Market 牌照，全美第一张，也是迄今唯一一张专门发给事件合约平台的。这意味着 Kalshi 可以接美元、可以发 1099 报税单、可以跟 Robinhood 接 SDK、可以让 CNN 和 CNBC 引用它的概率数据。今年 2 月 Kalshi 被 TIME 选进 TIME100 最有影响力公司榜单，App 商店一度逼近 ChatGPT。

而 Polymarket 在 2022 年被 CFTC 罚 140 万美元后从美国市场撤出。2025 年 7 月 CFTC 和司法部才结束对它的新一轮调查，通过收购 QCEX 拿到合规交易牌照。

不过 Polymarket 这次和纳斯达克的合作，很可能是开始反扑的信号。

Polymarket 合作的对象具体是由纳斯达克孵化的公司 Nasdaq Private Market（后文都简称 NPM），专门服务非上市公司，主要的业务具体有两件事：

一是，组织员工股二级市场流动性计划。OpenAI、SpaceX、Anthropic 这类公司的员工手里持有大量期权或限制性股票，公司没上市又不能去公开市场卖，NPM 帮公司组织一轮一轮的 tender offer，让员工把股票卖给经核准的外部投资者。NPM 自己披露，做了近 800 亿美元这种交易，覆盖 1000 多个公司主导的流动性计划，服务 20 万多名员工股东。

二是，建私募公司的估值数据库。NPM 每天能看到 OpenAI、Anthropic、SpaceX 的员工股在二级市场以什么价格成交。这些数据原本只卖给机构客户，年费不菲。

这次合作的关键一步，是 NPM 同意首次把这些估值数据拿出来给 Polymarket 用。

NPM 数据副总裁 Rodolfo Sanchez 在新闻稿里说了一句很关键的话：「The data flows in both directions.」NPM 给 Polymarket 数据做合约结算，Polymarket 的合约价格曲线反过来变成 NPM 客户能用的「机构信号」。机构客户买 NPM 数据的时候，附带拿到一个由几十万散户实时定价的概率曲线。

卖数据、抢裁定权、抢散户

这不是 Polymarket 第一次卖自己的数据。

2025 年 10 月，ICE 宣布投资最高 20 亿美元，估值 80 亿美元投前。这笔钱的重点不在估值，在条款。ICE 拿到了 Polymarket 数据的全球独家分销权。NYSE 母公司的销售渠道，开始替 Polymarket 把概率数据卖给全球机构客户。

2026 年 1 月，道琼斯独家合作。Polymarket 的预测数据接入 Wall Street Journal、Barron’s、MarketWatch、Investor’s Business Daily。News Corp 旗下的财经媒体矩阵，开始把 Polymarket 的概率信号当作类似道指、VIX 的标准模块嵌进版面。

2026 年 2 月，ICE 把 Polymarket Signals and Sentiment 产品正式发出来。Polymarket 上几千个合约的实时报价被规整成结构化数据流，通过 ICE Consolidated Feed 分发给机构客户，跟 NYSE 股票数据、债券价格、公司公告走在同一条管道里。ICE 总裁 Ben Jackson 在 Q1 财报会上把这个产品和 Reddit、道琼斯并列，称之为 ICE 替代数据服务的三大支柱。

而这一次合作，是抢夺今年最火的私募市场估值的裁定权。

我们猜测 Kalshi 那边不会闲着，它的下一步操作大概率也是和某家私募市场数据商谈合作，实行这套结构。但 Forge、PitchBook 这些主流私募数据商体量都比 NPM 小，覆盖公司也更少。NPM 已经被 Polymarket 独家拿走。Kalshi 进入这个赛道的代价会更高。