麦通MSX & Web3嘉年华 | 交出超预期答卷,夯实RWA核心地位

4 月的香江,因 Web3 而炙热。4 月 20 日至 23 日,2026 香港 Web3 嘉年华在万众瞩目中落下帷幕。作为全球代币化美股交易领域的先行者,麦通 MSX 首次以白金赞助商的身份深度参与这场年度盛会,并在四天高密度的行业碰撞中,交出了一份超出预期的答卷。

这不仅是一次品牌展示,更是一场关于「优质资产自由流通」理念的真实共鸣——MSX 在链上美股赛道过去一年的积淀,正在被全球看见、验证与选择。

4月23日,备受全球Web3行业瞩目的2026香港Web3嘉年华在香港会议展览中心圆满落下帷幕。作为本届大会重磅白金赞助商,全球领先的代币化美股交易平台麦通MSX凭借硬核的产品实力、鲜明的品牌特色与沉浸式的参展体验,在为期四天的盛会中大放异彩。展位现场人气持续火爆、络绎不绝,收获全球用户的高度认可与真心青睐,斩获多家行业顶尖媒体深度聚焦报道,更收到加密货币全生态各板块源源不断的合作意向,圆满完成此次行业盛会的参展之旅,进一步夯实了在RWA代币化美股赛道的核心地位与行业影响力。

本届香港Web3嘉年华作为东西方Web3创新资源交汇的顶级行业盛宴,汇聚了超5万名全球专业观众、400余位监管层代表、行业领袖、技术大咖及200余家头部生态项目方,围绕RWA规模化落地、AI与Web3融合、传统金融与加密金融破界合流等核心议题展开深度探讨,是全年亚洲最具含金量的Web3行业盛会。

作为本次嘉年华最具人气的展位之一,MSX 展区凭借清晰的产品版图与沉浸式互动体验,成功吸引了数千名专业观众驻足。展区核心位置的品牌墙与数据大屏,直观展示了平台累计交易量突破 300 亿美元、注册用户超 18 万、支持 300+ RWA 交易标的等关键里程碑,成为来访者了解 MSX 业务生态的第一站。

而真正点燃现场热情的,是 MSX 精心设计的互动环节。围绕展会人群的停留与传播偏好,展区同步开启的抽奖活动与轻量互动体验人气爆棚。从定制品牌礼品到限量周边——频频引发排队领取热潮,极大提升了展位的停留率与社交传播记忆点

MSX凭借在代币化美股领域的先发优势与亮眼成绩,成为本次嘉年华中备受关注的焦点品牌,展位自开幕起便始终人头攒动、热度居高不下,无论是行业从业者、全球投资者还是生态合作伙伴,均纷纷驻足停留、深入咨询,展区内交流洽谈氛围十分热烈,日均接待观众超千人次,成为展馆内人气最旺盛的展位之一。

在展位展示与互动环节,MSX全方位呈现了平台上线一周年的亮眼成绩单:累计交易量突破300亿美元、全球注册用户超18万、覆盖300+优质RWA交易标的,以及美股现货与合约、Pre-IPO专区、麦点研究院、币币交易等多元化产品生态,清晰传递了“让优质资产自由流通”的品牌使命。现场设置的MSX App实操体验区,让与会者零距离感受代币化美股便捷、高效、安全的链上交易流程,直观体验平台流畅的操作界面与完善的服务体系;趣味抽奖、定制德扑周边礼品派发等互动环节,更是持续引爆现场氛围,吸引大量观众主动参与互动,进一步拉近了与全球用户的距离。

参展期间,MSX专业团队全程贴心对接每一位来访者,耐心解答关于资产安全保障、合规交易体系、全球化资产配置、RWA发展前景等各类核心问题,用专业的行业认知、细致的服务态度与清晰的业务讲解,获得了现场用户的一致好评与高度认可。众多全球投资者现场表达了对MSX平台的信赖与青睐,许多用户当场完成注册,更有老用户专程来到展位交流使用体验,肯定平台在产品优化、资产拓展、服务升级等方面的努力与成果,充分彰显了MSX在用户群体中的优质口碑与强大品牌号召力。

与此同时,MSX在本次嘉年华的精彩表现,成功吸引了全球数十家垂直行业顶尖媒体、财经科技类权威平台的高度关注。多家行业头部媒体深度拆解MSX在代币化美股赛道的实践经验、技术优势与合规布局,全方位传递平台核心价值与行业前瞻性思考,相关报道全网阅读量、传播量持续攀升,大幅提升了MSX的全球品牌声量与行业曝光度,让更多行业人士与全球投资者看到MSX在RWA领域的领先实力与发展潜力。

除了用户认可与媒体聚焦,MSX更是凭借成熟的业务模式、清晰的战略布局与广阔的发展前景,在展会期间收获了加密货币全产业链各类合作伙伴的踊跃合作邀约。来自公链基础设施、数字钱包、DeFi协议、CeFi平台、传统金融机构、Web3投资机构、行业社群、海外生态项目等多个板块的优质团队,纷纷主动前往MSX展位,与核心团队展开一对一深度洽谈,围绕资产代币化技术合作、跨生态流量互通、全球市场联合拓展、合规体系共建、优质资产联合发行等多个方向,深入交流合作思路、达成多项初步合作意向。众多合作方均表示,十分认可MSX在RWA赛道的深耕成果与发展理念,期待与MSX展开深度绑定、优势互补,共同推动现实世界资产代币化规模化落地,打破优质资产流通壁垒,共建开放共赢的金融生态。

不只在展位,MSX 的声音也登上了本届嘉年华最具含金量的舞台之一。4 月 20 日下午,在「Tokenization:现实世界与数字经济的桥梁」主题论坛上,MSX品牌与公关负责人Richa在「Tokenization:现实世界与数字经济的桥梁」主题论坛上的重磅演讲,也持续引发行业热议。其分享的代币化美股实践路径、行业痛点解决方案与未来发展规划,获得了行业大咖及全场观众的高度认同与热烈反响,进一步强化了MSX在RWA代币化领域的专业话语权,为行业发展提供了极具价值的参考思路。

她从普通用户难以触及优质资产的现实困境出发,系统阐述了 MSX 如何通过代币化美股、Pre-IPO 产品、麦点研究院与链上交易体系,降低优质资产的参与门槛。演讲内容引发了同场嘉宾的深度共鸣,论坛结束后更有多位项目方主动寻求进一步交流。

此次2026香港Web3嘉年华的圆满收官,是MSX全球品牌布局与生态建设的重要里程碑,既是行业与用户对平台过往成绩的充分肯定,也为平台未来发展注入了全新动力。作为最早布局链上美股代币的头部平台,MSX自上线以来始终坚守合规底线、深耕产品创新、完善生态服务,稳步推进从“美股代币交易平台”向“全球合规区块链券商”的战略升级。

未来,MSX将以本次香江盛会为新起点,持续深耕代币化美股与RWA核心赛道,不断迭代产品功能、拓展优质交易标的、强化全球合规布局、深化行业生态合作,全力搭建更安全、高效、普惠的优质资产链上流通通道,让全球更多普通投资者能够平等参与优质资产配置,共享Web3与RWA发展红利。同时,MSX也将持续深化与全球生态伙伴的合作,携手推动行业技术创新与合规发展,助力香港Web3生态繁荣,共筑现实世界资产代币化的全新未来!

关于麦通MSX

麦通MSX是一家聚焦代币化美股交易的全球合规区块链券商平台,围绕“让优质资产自由流通”的核心使命,持续深耕产品创新与生态建设,打造覆盖美股现货与合约、Pre-IPO、麦点研究院、币币交易、专业投研支持等多元化服务体系,始终以合规为基石、以用户为核心,致力于为全球用户提供更开放、更高效、更安全的优质资产参与入口,助力全球投资者把握RWA时代财富机遇。

MSTR STRC深度研究:11.5%收益率背后的BTC融资飞轮

原文作者:Benji

原文来源:IOSG Ventures

核心观点:STRC 是一个设计精巧的融资工具,把固收需求转化为比特币的买盘压力。在牛市里,它能提供 11.5% 的浮动收益且价格波动较低,但其风险结构本质上等同于在比特币资产覆盖率上「卖出一个看跌期权」,因此当 BTC 下跌时,它并不能替代真正的固定收益产品。

STRC 真正的脆弱点不是 BTC 价格,而是 mNAV。一旦 MSTR 的 mNAV 连续 4 周以上跌破 1.0 倍,飞轮会在 3 个月内进入被动模式的下行螺旋。我们判断这一触发器在 2026 年下半年出现的概率约为 70%,届时 STRC 会出现 85 – 90 美元的可买入入场点。如果触发器没有触发,那就意味着 Saylor 已经成功创造出一个全新的 BTC 原生信用工具品类。

背景

Strategy(前身 MicroStrategy)推出了 STRC(「Stretch」),这是一只目标面值 $100 的永续优先股,靠每月浮动股息维持价格稳定。截至 2026 年 3 月 31 日,STRC 名义规模 $5B,单日成交量峰值超过 $300M(截至 2026 年 3 月数据),自推出以来已经为 Strategy 提供了超过 $3.5B 的 BTC 购买资金,是其当前最重要的融资载体。截至 2026 年 4 月 12 日,Strategy 资产负债表上持有 780,897 枚 BTC,杠杆率 33%,STRC ATM 剩余可发行额度约 $21.6B。

这一工具处于一个新颖的品类:看起来像货币市场基金(价格稳定、收益率高),但承担的信用风险完全来自单一公司的 BTC 持仓。

在展开论点之前,先把「我们可能错在哪里」说清楚。

如果我们的分析错了,那将是因为:传统固收配置者真的愿意为了 700bps 的利差接受反身性风险;STRC 在 3 年内规模做到 $500 亿,成为事实上的 BTC 收益曲线;Saylor 成功把 BTC 证券化为机构组合可以接受的一种带息抵押资产。这一结果将代表加密迄今为止最大规模融入传统金融的案例——一个 2025 年之前根本不存在的、新增 $500 亿 + 的资产类别。

在这种乐观情形下,2026 年 4 月的股息暂停不是警告信号,而是一种特征:一个成熟期工具在早期价格发现完成后开始稳定收益,类似早期高收益债 ETF 随机构采纳逐步重定价向下的过程。

论点拆解

STRC 的核心创新:它把寻求收益的资金转化为 BTC 的买盘压力。当 STRC 交易在 $100 附近时,Saylor 通过 ATM 新增发行(约占日成交量 40%),用所得资金购买 BTC,再以高于 NAV(mNAV>1x)的价格发行 MSTR 普通股完成去杠杆。最终结果是:$100M 的 STRC 日成交量可以撬动约 $120M 的 BTC 购买。

但这套机制脆弱的地方就在于其底层的循环性:STRC 能稳在 $100,是因为投资者相信它能稳;而 Saylor 通过不断上调股息来维持这种相信。这个锚不是抵押品支持的,而是信心支持的,靠一个没有正式上限的连续股息拍卖来维持。这种信心一旦破裂,拍卖就会越来越贵。

证据与对比:STRC vs. 其他比特币敞口工具

关键洞察:对 Strategy 来说,STRC 把固收需求转化成了 BTC 积累的燃料。对投资者来说,它在良性环境下给出夏普优化的回报,但暗藏一个 BTC 的「卖出看跌」。NYDIG 的描述很精准:「它类似于在比特币资产覆盖率上做空一个看跌期权——靠承担 BTC 下跌侵蚀资产缓冲的下行风险来换取收益。」

STRC 什么时候表现优秀

STRC 什么时候表现糟糕

STRC 什么时候会崩:死亡螺旋情形

关键问题是:STRC 会不会进入一个自我强化的下行循环?答案是会,但要满足特定条件。这套机制有三个相互联动的失效路径。

第一阶段:BTC 下跌打破 $100 锚

BTC 急跌时(如 2025 年末从历史高点回撤约 45%),Strategy 的杠杆率会机械性上行。基于 780,897 枚 BTC、33% 杠杆率(截至 2026 年 4 月 12 日,MSTR 8-K),如果 BTC 再跌 50%,杠杆率会被推到约 66%。此时 STRC 的信用质量恶化,因为它对剩余资产的优先求偿权变薄。价格跌破 $100。这一情形已经发生过三次(2025 年 8 月:约 $92、2025 年 11 月:盘中低点、2026 年 2 月:约 $93),但每次 BTC 都很快反弹,把锚拉了回来。

第二阶段:股息上调陷阱

按 Strategy 向 SEC 提交的指引:如果月度 VWAP 在 $95–$99 之间,股息率每月上调 25bps;如果跌破 $95,每月上调 50bps。从 9% 到 11.5%,股息率在大约 8 个月内(2025 年 8 月到 2026 年 4 月)已经累计抬升 250bps,平均每月约 31bps——这种速度比任何同类公司优先股在稳定市况下重新定价都要快。2026 年 4 月是连续 7 次上调后的首次暂停。两种解读:(a)需求企稳——看多;(b)Strategy 触到了传统固收买家对收益率的敏感天花板——看空。这是未来 1–2 个月最值得跟踪的单一信号。

如果 BTC 持续低迷,股息就必须继续上调,才能把买家吸引回面值附近。在 $5B 规模下,每上调 100bps 就意味着每年约 $50M 的额外现金支出;如果 STRC 扩张到 $20B(已授权的 ATM 额度),每 100bps 的成本就变成每年 $200M。在当前上调节奏下持续 6 个月以上的熊市,会把 STRC 的收益率推向 13–15%;在这个水平上,$20B 规模的年股息支出将超过 $26–30 亿,将消耗 Strategy BTC 储备相当一部分的潜在收益,迫使其在「继续上调」和「放弃稳定叙事」之间做出选择。

股息上调没有正式上限,这种「上不封顶」的上调动态正是看空派紧盯的点。

第三阶段:mNAV 跌破 1 倍后飞轮断裂

这是真正的断点。Strategy 靠以高于 NAV 的价格发行 MSTR 普通股(mNAV>1x)来购买 BTC 并去杠杆。如果 BTC 跌得足够深、mNAV 跌破 1 倍,发行普通股就会稀释现有股东价值,Saylor 就无法通过发行去杠杆。届时 Strategy 面临一个三难选择:(a)继续以更高股息率发行 STRC 并接受更高杠杆;(b)按 SEC 备案条款单方面下调股息(每月 25bps),任由 STRC 价格下跌;(c)卖出 BTC 兑入下跌的市场。

Saylor 反复声称永远不会卖 BTC。BitMEX Research 的结论是(b)最可能发生:「Strategy 不会卖比特币,它会直接放弃 STRC 追求稳定的叙事。」压力会全部转嫁给 STRC 持有人。

一个早期预警信号已经亮灯:在 2026 年 4 月 6 – 12 日当周,MSTR 的 ATM 机制增发金额为 $0——所有融资都通过 STRC 完成($1.00B,1,002.8 万股;MSTR 8-K)。mNAV 已经紧到 Saylor 不愿意冒着稀释普通股的风险。第三阶段的前置条件已经部分触发——飞轮已经在单腿运转。

量化崩溃情形

为什么这跟 UST/Terra 不一样:UST 靠的是算法铸销机制,唯一的支撑是内生代币(LUNA)。STRC 的支撑是真实的 BTC,而且 Strategy 有自由裁量权选择下调股息而不是被强制清算。STRC 的下限不是零——而是在破产清算中对剩余资产的优先求偿权。但如果 BTC 下跌 60% 以上并维持在低位,这个下限可能远低于 $100。

关键变量是时间。此前每一次 STRC 的回撤都在数周内修复,因为 BTC 反弹了。一次真正的崩盘需要的是持续的熊市(在 $ 50K 以下持续 3 个月以上),让股息上调机制运行得足够久,从而侵蚀信心。STRC 在面值之下、股息持续上调的状态持续越久,它就越像一家公司在用越来越高的利率展期越来越脆弱的债务——而这种模式在信用市场里有一个非常明确的结局。

资本结构优先级:清算顺序是:可转债(约 $8.2B)→ STRF → STRC → STRK → STRD → MSTR 普通股。STRC 排在 $8.2B 无抵押债务和 STR F 优先股之后。

业内观点

「STRC 的风险显著高于短久期美债……音乐停止时,投资者可能会觉得有些被冒犯了。」——BitMEX Research,《A Bit of a Stretch》(2025 年 11 月)

「评估 STRC 风险的合适方法,是从治理与从属顺序的角度去看,而不是只盯着支付风险。」——Greg Cipolaro,NYDIG 全球研究主管(2026 年 3 月)

「它类似于在比特币资产覆盖率上做空一个看跌期权——靠承担 BTC 下跌侵蚀资产缓冲的下行风险来换取收益。」——NYDIG 研究报告(2026 年 3 月)

分析师观点的核心分歧在这里:看多派认为 STRC 是当下市场上最安全的 11.5% 收益获取方式;看空派认为它是被包装成货币市场产品的、定价错误的信用风险。看空派的核心担忧直接对应上文描述的股息上调机制:STRC 不会突然违约,而是慢慢重定价——BTC 越是低迷越久,它越会从一个准货币工具滑向一个困境收益产品。这种渐进式的滑坡才是真正的风险,而不是某一夜的崩盘。

推论与预测

底线:STRC 是一个真正新颖的金融工具,在它被设计的环境里运转得非常漂亮——BTC 稳中有升、资本市场开放、mNAV>1x。在这种状态下,它能提供 11.5%、波动可控的收益,确实有吸引力。但它的下行结构是非对称的:好时候赚票息,坏时候承担集中、单一名的 BTC 信用风险。它不是国债或多元化高收益债的替代品,而是一个押注 Strategy BTC 积累飞轮持续运转的杠杆头寸——只是被包装成了固收的样子。

三个新信号(截至 2026 年 4 月)

信号一:4 月首次暂停上调股息(截至 2026 年 4 月 1 日,CoinDesk)。

在 2025 年 8 月至 2026 年 3 月间连续 7 次上调(从 9% 调到 11.5%)之后,Saylor 在 4 月把股息率维持不变。两种解读:(a)需求在这个收益率水平上企稳,看多;(b)Strategy 触到了传统固收买家的收益率敏感天花板,看空。这是 5 – 6 月最值得跟踪的单一信号,也是上文 mNAV 触发框架所围绕的拐点。

信号二:4 月 6 – 12 日当周 MSTR ATM 增发为 $0,全部融资由 STRC 完成($1.00B;MSTR 8-K,2026 年 4 月)。

当前 BTC 价格水平下,mNAV 已经紧到 Saylor 不愿冒着稀释普通股的风险继续发 MSTR。死亡螺旋第三阶段的前置条件已经部分触发——飞轮在单腿运转。

信号三:上周 BTC 买入均价 $71,902 / 枚,低于 Strategy 历史成本 $75,577 / 枚(截至 2026 年 4 月 12 日,MSTR 8-K)

Strategy 正在向一个疲软的市场 DCA 买入。飞轮还在转,但每一笔边际买入都是在变薄资产缓冲,而不是变厚——这与 2024 – 2025 年那轮积累的动态正好相反。

投资建议

HOLD,等待更好的入场点和 BTC 上行。

当前状态:HOLD 现有头寸,没有更好信号前不要加仓。MSTR 的 mNAV 已压缩到 1.0 倍附近。STRC 仍然守在 $100 面值并支付 11.5% 股息,反映出股息机制还在按设计运转。但安全边际非常窄。

重新建仓条件:BTC 站上 $70–75K,且 MSTR mNAV 连续两周确认在 1.1 倍以上。届时 STRC 回到 $100 面值附近重新进入条件买入区。从历史数据看,在 $95 以下抄底 + 随后 BTC 反弹的组合,曾贡献过 7–11% 的资本利得叠加累积票息——但这只发生在 BTC 能在数周内反弹的环境里(2025 年 8 月、2025 年 11 月、2026 年 2 月)。当下回撤究竟是延续这一模式,还是预示更持久的熊市,这是真正的未知数。

退出信号:出现以下任一情况时启动卖出评估:(a)MSTR mNAV 跌破 1.0 倍且持续超过两周;(b)STRC VWAP 连续 4 周低于 $95;(c)BTC 放量跌破 $55K。

附录

时间线

持仓集中度——谁能强行打破价格?

Strive 的 $50M 购买被提到,但没有讨论 STRC 是否有少数大型机构持有人——如果他们同时轮换出局,是否会压垮日均 $258M 的成交量、把 STRC 自我实现地压到面值之下。这就是「挤兑」风险。

马斯克vs奥特曼,AI史上第一大案已开庭

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina

作者|Azuma(@azuma_eth

AI 时代的第一大案已正式开庭。

4 月 27 日,“世界首富”马斯克(Elon Musk)诉“世界第一 AI 大厂” OpenAI 一案已于加利福尼亚州北区联邦地区法院正式进入庭审阶段,陪审员遴选程序已于同日开始,开庭陈述预计将于今日展开,主审法官为 Yvonne Gonzalez Rogers,案件预计将审理四周。

恩怨回溯

马斯克与 OpenAI 的恩怨由来已久。

2015 年,马斯克与奥特曼(Sam Altman)等人共同创立了 OpenAI,二者当时都抱有着相同的理想主义 —— 做一个“非盈利、开源”的 AI 组织,对抗 Google 等巨头的 AI 垄断。早期,马斯克甚至是 OpenAI 最大的捐助者之一,并在董事会中扮演重要角色。

然而,理想主义很快便遭遇了现实难题,早年间 OpenAI 的 AI 发展长期落后于谷歌的 DeepMind。在资金短缺以及开发无果的双重压力下,马斯克对于以奥特曼为首的 OpenAI 领导层愈发不满,甚至提议将 OpenAI 并入特斯拉,由其本人亲自出任 CEO 以更深度地掌控 OpenAI。

奥特曼等领导层自然不会答应。最终的斗争结果是,马斯克在 2018 年被踢出 OpenAI 董事会,双方的合作就此终止。

随后在 2019 年 3 月,OpenAI 正式宣布放弃非营利组织路线,并转为“有限盈利公司”,同年又接受了微软的 10 亿美元投资,开始在商业化道路上拉满马力。

2022 年是又一个关键时间点。OpenAI 在那一年发布了震惊世界的 ChatGPT,正式拉开了 LLM 大爆发的序幕。或是出于曾经的理想主义,也可能是单纯看不惯前任越过越好,马斯克对此相当愤怒(这是媒体当时的用词)。

之后,马斯克一边在社交媒体上大肆抨击 OpenAI 背离开源、非赢利路线,现在已不“OPEN”,完全由微软控制(值得一提的是,今日 OpenAI 已宣布终止微软的独占权)……同时亲自下场做了 xAI,希望能和 OpenAI 正面竞争。

但在另一边,OpenAI 却认为马斯克完全是“吃不到葡萄说葡萄酸”。OpenAI 认为,早年马斯克仍在董事会之时便曾有意 支持商业化转型(存在历史邮件证据),但直到退出后才开始批评 —— 所谓的背离初心,只是马斯克因为失去控制权而找的借口。

对簿公堂

矛盾累积之下,马斯克于 2024 正式将 OpenAI 及其两大联合创始人奥特曼、格雷格(Greg Brockman)提起诉讼。

首先是在 2024 年 3 月,马斯克于美国加州提起诉讼 —— 指控 OpenAI 违反创始协议,将公司从“非营利”转为“盈利机构”,实质变成微软的“闭源附属”;并要求强制 OpenAI 回归非营利使命开源核心模型,阻止微软从中获利。

不过本次起诉很快便被撤诉,看起来只是一次试探性出手。

2024 年 10 月,马斯克再次于北加州地区法院重新提起诉讼,这一次马斯克直接将微软列入了被告名单中,且在指控和诉求方面进一步升级 —— 指控 OpenAI 与微软涉嫌欺诈与误导(后续该部分指控已撤回),不当得利,违反慈善信托,合谋将非营利资产转为商业利益;要求阻止 OpenAI 彻底转型为营利公司,让公司回归非营利结构,剥离或追回非法利润,赔偿 1340 亿–1500 亿美元,罢免奥特曼和格雷格。

2025 年 4 月,OpenAI 以骚扰、恶意干扰运营为由反诉马斯克,声称马斯克只是为了个人利益而故意拖延 OpenAI 发展的速度,双方自此进入双向诉讼战阶段。

随后在 2025 年 9 月,马斯克旗下 xAI 再次起诉 OpenAI,指控其窃取商业机密,部分原因是 OpenAI 雇佣 xAI 的前员工以获取机密信息。第二天,马斯克还曾在 X 上发文表示:“我们给他们发了很多警告信,但他们继续作弊。在用尽所有其他办法后,诉讼是唯一的选择。”

昨日,这场旷日持久的大戏终于正式登上了公堂。随着庭审阶段的启动,预计案情的更多细节将在未来四周内逐步披露,虽然不排除后续某一方会进一步上诉的可能性,但必定会让案情眉目更加清晰。

激情互喷

随着庭审的开启,马斯克与 OpenAI 方面也在社交媒体上激情互喷。

昨日晚间,马斯克接连发布或转发了数十条帖子,甚至直接人身攻击,将奥特曼称为“诈骗犯”(Scam Altman),将格雷格称为“小偷”(Greg Stockman)。

“小偷格雷格给了自己数百亿美元的股权,诈骗犯奥特曼也通过一堆类似 Y Combinator 模式的 OpenAI 关联交易为自己分了一杯羹(这场诉讼之后,他还会直接再拿到数百亿美元的股权)……我本可以一开始就把 OpenAI 做成一家营利性公司,但我没有。我创立了它,为它提供资金,招募关键人才,并把我所知道的一切关于如何打造一家成功创业公司的经验都教给他们 —— 这一切,都是为了公共利益。然后,他们把这个慈善机构偷走了。”

而在 OpenAI 一方,虽然奥特曼和格雷格均未就此发声,但 OpenAI 却通过官方渠道回应表示:“我们迫不及待地想在法庭上陈述我们的理由,因为真相和法律都站在我们这边。这场诉讼从一开始就是毫无根据、出于嫉妒而发起的,目的是阻挠竞争对手。我们最终也将有机会在加州陪审团面前,就马斯克试图破坏我们为确保通用 AI 造福全人类所做的工作这一举动,对他进行宣誓质询。“

形势预判

在接下的四周庭审时间内,预计包括马斯克、奥特曼、格雷格、纳德拉(微软 CEO)等多位重量级人物均将出庭作证。

根据各方媒体的报道,OpenAI 前董事会成员齐利斯(Shivon Zilis,也是马斯克四名子女的母亲)等证人,以及格雷格的私人日记等物证(记录内部战略思考,已作为证据呈堂),都可能成为左右案情走向的关键因素。

至于法官 Yvonne Gonzalez Rogers,是美国前总统奥巴马所任命的法官,其以务实作风著称,曾处理过多起科技公司之间的重大纠纷。在本案中,Rogers 法官拥有很大的自由裁量权,可以决定是否需要采取任何补救措施,以及采取何种措施。她将审判分为两个阶段:第一阶段裁定奥特曼和 OpenAI 是否负有不当行为的责任;第二阶段,如有必要,确定解决方案。

随着庭审的开启,Kalshi、Polymarket 等预测市场上也上线了相关事件,目前双方仍处于五五开的均势状态(马斯克胜率暂报 48%),仍需等待进一步动态更新。

再往后看,这场“AI 第一大案”不仅仅将裁断马斯克与奥特曼等人的历史恩怨,还将直接或间接影响 OpenAI 和 SpaceX 这两大万亿级估值公司的后续 IPO 进程。

这是当下 AI 竞赛格局中最大的非技术性变量,或将深刻影响未来 AI 世界的权力版图。

最Crypto的那批人,正在变得最不Crypto

原文作者:Web3小律

今年四月的香港区块链周,我印象最深的不是哪个 panel,而是一个画面。

晚上十点多,湾仔一家茶餐厅里,四五个人挤在一张桌子上,一边吃着干炒牛河,一边聊各自接下来要做什么。一个之前做稳定币支付的朋友说,他们团队已经全面转向 AI 了;另一个做链上数据的,说他现在一半精力在帮 AI 公司搭数据管线。

没有人聊币价,没有人聊叙事,连 Web3 这个词都没怎么出现。

我当时的感觉不是惊讶,是一种奇怪的熟悉感——这帮人三年前坐在同一张桌子上,聊的一定是 DeFi、NFT、链游。他们还是那些人,一样的兴奋,一样的全情投入。

这次跑了一趟香港嘉年华和曼谷 Money 20/20,看完之后脑子里一直转着一句话:最 crypto 的那批人,正在变得最不 crypto。

Web3 退潮之后,到底还剩下什么?跑完这两站,我大概有了一个自己的答案。

一、香港:熟悉的面孔,陌生的话题

先说香港。这次嘉年华,币圈项目方明显少了,前两年那种到处发 T 恤、满场叙事的热闹散了。

今年的官方主题叫”山、风、云、海”,定位很明确——告别炒币叙事。这句话放在三年前,台下会嘘声一片。但今年没人觉得不对劲,因为大家本来就不聊币了,反而达成了一种默契。

展会走一圈,面孔是熟悉的:OKX Wallet、TRON、ZA Bank、HashKey、新火。但他们讲的话题变了,主旨高度集中在两个词上:RWA 和 AI。

RWA 延续去年的热度,但说实话,谁在真做项目、谁在做秀,大家心里都有数。有一个判断我觉得是成立的:RWA 之于香港,本质上就是理财和投资的产品化——把现实资产搬到链上,更高效、更容易跨境分销。这恰好是香港最擅长的事:制度设计和金融产品化。泡沫退去,香港反而更舒服了——那些一开始就不属于它的躁动终于散了。

AI 这块更有意思。几乎每个 panel 都在聊 AI 和 Web3 的结合,但我听了好几场,坦白说大多数讨论停留在”这两个东西应该结合”的层面。至于怎么结合、解决什么问题,没人能讲清楚。

我的感觉是,Web3 凑上 AI,不是因为想清楚了,是因为不凑的话,真的没有故事可以讲了。而且台上那些嘉宾,他们自己大概也知道是在凑。但先活下去再说,这本来就是这个圈子的生存哲学。

港元稳定币反而没什么新消息。牌照都发了,但问了一圈,两大银行各有节奏,都没急着高调,结果发现好像 nobody cares。

但让我真正有感触的,还是台下那些人。这次会场里最忙的不是嘉宾,而是那些穿着随便、挂着参展牌、在洽谈区来回穿梭的人——做 BD 的、跑社群的、搞内容的、帮项目对接资源的。他们没有漂亮履历,说话不一定”专业”,但他们对行业的理解,是从一顿一顿饭局、一次一次碰壁里长出来的。这种理解不是看报告看来的,是用时间换来的。

一个行业能不能穿越周期,不能只看头部有多少明星公司,还得看底下有多少人愿意在没有掌声的时候继续磨。

Web3 的底盘还在。但底盘之上跑的东西,已经彻底变了。

二、曼谷:稳定币的特洛伊木马

从香港飞到曼谷,画风一转。

Money 20/20 是个纯粹的金融科技 B2B 展会,入场费不便宜,来的人都穿得像要去见客户。Panel 区经常有空座,但旁边的商务洽谈区从开门到关门都是满的。

让我意外的是,稳定币和 crypto 原生公司占到了展商的大约三分之一。OSL、Circle、Ripple、Fireblocks、Cobo、Pyth……至少十几家,不少是第一次来参展。Money 20/20 今年还专门新增了一个叫 Intersection 的专区,定位就是 TradFi 和 DeFi 的交汇——稳定币已经不是金融科技展会的边缘角落了,它是主议程的一部分。

但有意思的是——这三分之一的 crypto 公司,没有一家在展台上卖 crypto。

他们卖的全是支付链路、结算通道、资产托管。有些展商干脆自己定义为”Web 2.5 finance”——一只脚在加密原生,一只脚在传统支付。来谈生意的人不在乎底层跑的是什么链,要的就三样:到账快、成本低、合规过得了。

我在洽谈区坐了两个下午,旁边桌子每隔十分钟就能听到一次 stablecoin。没人聊币价,聊的全是怎么搭链路、怎么接商户、合规用谁家的方案。来的都是有业务要落地的人。

有一场 panel 上主持人直接挑战台上的嘉宾:巴西的 Pix 已经即时免费转账了,你们还搞什么稳定币?台上的回答很干脆——Pix 解决国内的问题,跨境还是没辙。这大概就是稳定币支付最诚实的定位:不替代本地支付系统,补上跨境这一环传统金融始终没做好的事。

感谢 Finternet 的邀请,我跟 Sumsub 做了个访谈,聊完之后印象特别深。这家做 KYC/KYB 的公司,最早的客户全是 Web3 项目——交易所、钱包、DeFi 协议。但现在他们最大的增量客户反而来自 Web2:支付机构、银行、出海企业。Web3 的海量客户背景反而成了背书,让他们更丝滑地切进了传统金融市场。Web3 给他们练了手,Web2 才是真正的市场。

你看,这就是我说的那句话的注脚:最 crypto 的那批人,正在变得最不 crypto。 稳定币已经不是在”进入”传统金融了,它已经彻底融进去了——融到你在展会上分不清哪家是稳定币公司、哪家是 fintech。即便那些传统金融机构自己不做稳定币业务,他们的客户也会倒逼他们接入。

稳定币没有从正门攻进传统金融的城堡。它顺着后门接了进去,等城堡里的人发现时,通道已经铺好了。

三、AI 标签通胀

通道铺好了,但通道上面贴上了新的标签。

曼谷展会上,我数了一下,走过的展台里大概十个有八个都印着 AI 或 Agentic——Agentic Payment、Agentic Wallets、Agentic Banking。

挑了几家产品仔细问:你们 AI 模块最成熟的 use case 是什么?回答都比较含糊,基本指向 A2A(Agent-to-Agent)的未来场景。至于真实交易量,大家很默契地没给数字。

一家在前几年从事稳定币支付的公司,做了一个很多人心里想但还没做的选择。当基建层已经足够拥挤,再做通道就是跟一堆长得差不多的通道挤在一起。与其等水来,不如换一条有水的河,反而杀向 AI 这个热门行业的支付方解决方案。不是给 AI 贴标签,而是去给 AI 做服务。跟展会上那些模糊的 A2A 概念比,这反而是一个清晰得多的思路:别等 Agent 什么时候会自己付钱了,先解决 AI 公司今天就有的支付痛点。

但说回展会上的 AI 热潮,这一幕确实很像 2021 年的 Web3——基础设施先行,杀手级应用还不知道在哪。不过有一点不同:2021 年是凭空造了需求去找用户,今天的 agentic payment 至少有一个真实前提——AI agent 确实在指数级增长,它们迟早需要自己付钱、收钱。问题不是需求存不存在,而是什么时候到、以什么形态到。

在”什么时候到”的窗口期里,先贴标签是最安全的选择。

万一到了呢?

四、通道铺好之后,然后呢?

把香港和曼谷放在一起看,一个分化很清楚。

香港做的是金融产品化——RWA、理财、资产管理,拼的是产品设计和分销渠道,再叠加币圈的运营思路。曼谷做的是支付通道——稳定币跨境结算,拼的是合规牌照和本地渠道。两条路加在一起,就是 Web3 退潮之后,区块链真正留下来的东西——金融基建。

不是 DeFi Summer 的收益狂欢,不是 NFT 的全民 FOMO。是一根根通道、一张张牌照、一个个合作伙伴。

无聊,但真实。

Web3 当年画的饼是”去中心化重构一切”。退潮之后活下来的,是中心化金融体系的补丁和延伸。加密朋克的革命没发生。但管道铺进了城墙里面——这件事本身,可能比革命更持久。

通道铺好了,但三个问题悬而未决:

  • 稳定币基建还来得及吗? 曼谷展会上做基建的公司已经太多了,差异化空间在快速收窄。新入场的人需要的不是再建通道,而是找通道里应该流什么水——谁能把稳定币嵌进高频刚需的场景里,谁就是下一阶段的赢家。不是做通道的人,是用通道的人。
  • 应用解决方案是方向。 基建层够厚了,价值开始往应用层迁移。2000 年代铺宽带的公司赚了第一波钱,真正的大生意是后来跑在上面的淘宝和微信。稳定币正在接近那个拐点。
  • Agentic Payment 呢? 我自己追踪这个领域有一阵了。Visa、Mastercard、Stripe 都在布局,x402 协议也在推进。但从协议到落地,差的不是技术,是信任框架和一个足够大的跨境交易场景,否则就只能停留在 demo 和 panel 上。

但话说回来,2021 年有人第一次讲稳定币跨境支付时,大概也是这个待遇——”概念有道理,落地还早”。五年后,稳定币已经融进了传统金融的毛细血管。Agentic payment 可能正处于同样的阶段。只是这一轮的窗口,会短得多。

五、写在最后

回程的飞机上,我脑子里反复出现的不是那些 panel 的内容,而是茶餐厅里那张桌子。

一个转去做 AI 了,一个在帮 AI 公司搭数据管线,剩下几个还在聊怎么把稳定币支付接进更多商户。三年前他们聊的是另一个世界,但有一件事没变——他们还在场,还在干活,还在把自己扔进池子里。

Web3 这个圈子最独特的地方,不是技术有多前沿,而是它天然地吸引这种人——不管水温多冷,先下去再说。赛道会变,叙事会换,但这种野生的参与感不会消失。它只是换了一件衣服。

退潮之后,革命没有发生。但最 crypto 的那批人,带着他们的打法、速度和生存本能,正在渗透进传统金融、AI、跨境支付这些更大的战场里。他们不再喊口号了,但他们比以前更危险。

因为这一次,他们穿上了西装。

原文链接

24H热门币种与要闻|马斯克诉OpenAI案开庭,双方庭前公开交锋升级;美国封锁迫使伊朗采取极端措施以继续开采石油(4月28日)

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅:

  • BTC: -2.65%
  • ETH: -3.86%
  • SOL: -3.88%
  • XRP: -3.25%
  • BNB: -1.85%
  • DOGE: -0.99%
  • CHIP: +6.68%
  • TRX: +0.34%
  • PENGU: +5.63%
  • ZEC: -1.78%

24 小时涨幅榜单(数据来源为 OKX):

  • ZKJ: +50.12%
  • ACH: +9.79%
  • OL: +8.39%
  • VINE: +7.82%
  • CHIP: +6.64%
  • PENGU: +5.70%
  • GODS: +4.07%
  • COMP: +4.41%
  • PI: +3.99%
  • SWFTC: +3.61%

24 小时币股涨幅榜单(数据来源为 msx.com):

  • QNTM: 28.53%
  • XE: 27.29%
  • LAC: 13.15%
  • VVPR: 11.23%
  • NVDL: 10.11%
  • MNTS: 9.72%
  • SNDK: 8.99%
  • WULF: 8.1%
  • USAR: 7.69%
  • ABTS: 7.56%

2、链上热门 Meme Top 5(数据来源为 GMGN):

  • NICE
  • DARK
  • EMPLOYEE
  • SCAM
  • PIX

头条

马斯克诉 OpenAI 案开庭,双方庭前公开交锋升级

马斯克起诉 OpenAI 案于当地时间 4 月 27 日在加州奥克兰联邦法院开庭,并启动陪审团遴选,开庭陈述预计于周二开始。庭前双方在 X 平台公开交锋升级,OpenAI 称诉讼毫无根据,马斯克则连续发文抨击 Sam Altman 为“Scam Altman”。

案件核心围绕 OpenAI 营利化转型争议。马斯克指控 OpenAI 违背创立时非营利承诺,并寻求最高 1340 亿美元赔偿,同时要求撤销营利化转制并罢免相关高管。责任认定阶段预计持续至 5 月中旬。

美国封锁迫使伊朗采取极端措施以继续开采石油

由于美国对伊朗港口实施封锁,伊朗无法向客户发运石油,空油轮也无法靠港装货,导致其石油库存持续积压。为避免部分油田停产,伊朗已开始将石油储存在浮动油轮上。不过,据现任及前任伊朗官员透露,这个严重依赖石油出口获取大部分收入的国家,如今正采取此前未曾使用过的方法来节省储存空间。这些官员表示,伊朗当局正在使用集装箱和“简易储存设施”,即在南部石油重镇阿瓦士和阿萨卢耶地区使用状况不佳的废弃储罐来存储石油。

行业要闻

Polymarket Q1 访问量达 1.22 亿次,位列加密应用网站第一

根据 Similarweb 网站数据,2026 年 Q1,Polymarket 以 1.22 亿位居加密应用网站访问量第一,超越 Robinhood(访问量为 1.18 亿次)。

此外,Coinbase 位居第三(访问量为 7880 万次)、Kalshi 位居第六(访问量为 3480 万次)、Kraken 位居第八(访问量为 2200 万次)、Hyperliquid 位居第九(访问量为 1280 万次)、Pump.fun 位居第十一(访问量为 820 万次)、Uniswap 位居第十二(访问量为 500 万次)。

DeFi United 筹款金额超 3 亿美元

Circle Ventures、Consensys 及 Joseph Lubin 宣布支持 DeFi United 行动,旨在缓解 Kelp DAO 漏洞造成的损失。Circle Ventures 正通过购买 AAVE 代币支持该生态系统。Consensys 及以太坊联合创始人 Joseph Lubin 确认为 DeFi United 提供 3 万枚 ETH。目前 DeFi United 已筹集超过 13.2 万枚 ETH,总价值超过 3 亿美元。相关资金将用于弥补因攻击者通过 LayerZero 桥铸造无抵押 rsETH 并在 Aave 借出资产导致的坏账。此前 Aave 已提议捐赠 2.5 万枚 ETH,Lido DAO、Ether.fi 及 Kelp 也分别提议或承诺捐赠 2500 枚 ETH、5000 枚 ETH 及 2000 枚 ETH。

比特币机构净需求增长速度创 2025 年底以来新高

据 Omar Faridi 监测,比特币机构投资者的净需求扩张重新获得强劲动力,增长速度达到 2025 年底以来的最高水平。来自 Bloomberg、Glassnode 和 Bitwise Europe 的数据显示,基金及资产管理公司等专业机构的买盘力度显著超过抛售压力。行业分析指出,机构资金通常具有大额交易和长期持有的特征,其净需求的再次加速表明大户对比特币作为价值存储工具的信心增强。目前机构参与度的提升正带动市场流动性改善,并被视为比特币在全球金融体系中地位进一步稳固的信号。

项目要闻

Kalshi 完成首笔定制化大宗交易,由 Jump 提供流动性

Kalshi 首席执行官 Tarek Mansour 援引彭博社报道表示,Kalshi 已完成首笔定制化的大宗交易(block trade),其中 Jump Trading 为该交易提供了流动性支持。这笔交易由 Greenlight Commodities 在本月撮合,代表一家总部位于休斯顿的环保对冲基金执行,该基金希望获得一份合约的敞口,该合约跟踪的是“在加利福尼亚 5 月举行的碳排放配额拍卖中,某一特定价格是否会被实现”。

Solana 开发者公布抗量子威胁计划,将引入 Falcon 数字签名方案

Solana 基金会表示,其核心开发团队 Anza 与 Jump Crypto 旗下的 Firedancer 已就潜在的后量子解决方案达成一致,计划引入名为 Falcon 的新型数字签名方案。虽然量子计算威胁预计仍需数年才会显现,但 Solana 已制定分阶段升级路线图。该计划包括持续研究 Falcon 及其他替代方案,在必要时为新钱包引入后量子方案,并最终完成现有钱包迁移。目前 Blueshift 开发的抗量子原语 Winternitz Vault 已在 Solana 运行超两年。Solana Foundation 表示,该网络的高速低延迟设计能够兼容此类方案,预计迁移不会对性能产生显著影响。

微软(MSFT.O)结束与 OpenAI 近 7 年蜜月期,前者将不再向后者支付收入分成

微软(MSFT.O)将不再向 OpenAI 支付收入分成。

OpenAI 宣布修订协议,以简化与微软(MSFT.O)的合作关系。

微软(MSFT.O)获得的 OpenAI 授权现在将变为非独家性质。

投融资

Bill Ackman 旗下 Pershing Square 拟 IPO 募资约 50 亿美元

Bill Ackman 旗下封闭式基金 Pershing Square USA (PSUS)及另类资产管理公司 Pershing Square (PS)正进行首次公开募股,预计合计募资约 50 亿美元,处于此前 100 亿美元目标区间的下限。该金额包括已向美国证监会披露的 28 亿美元私募配售。本次发行约 85%已获机构投资者认购,计划于纽约时间周一 16 时截止簿记,并于 4 月 28 日定价。Pershing Square USA 将收取 2%管理费且不收取业绩报酬,Pershing Square 则由 Ackman 及核心管理层控制表决权。

监管动向

美众议员 Begich 计划更名重启比特币战略储备法案,将特朗普行政命令立法化

美国众议员 Nick Begich 在比特币 2026 大会上表示,计划在未来几周重新提出其比特币战略储备法案,并将原“BITCOIN 法案”更名为《美国储备现代化法案》。该法案旨在将特朗普总统的行政命令立法化,建立永久性的比特币储备,要求比特币被持有“很长时间”,并通过“预算中性策略”在五年内收购 100 万枚比特币。Begich 表示,更名是为了让国会和全国人民更好地理解法案目标,确保比特币被当作储备资产对待。他还指出,由于不确定下一届政府对数字资产的立场,应趁当下机会锁定成果,由国会采取行动。

香港证监会辖下投委会文:预测市场的交易活动或合约并非投资产品

香港证监会辖下投委会发文《从预测市场看投资本质》,其中指出:预测市场是以进行预测为目的而产生的一种投机市场,预测市场的交易活动或合约并非投资产品,主要特点包括:可供预测的事件、交易运作、交易价格、收益等,投资者在考虑任何投资之前,应审慎思考投资的价值、资产配置、以及监管与保障。

香港投委会表示,公众参与预测市场的交易活动,没有《证券及期货条例》或香港证券及期货事务监察委员会执行的任何法规的保障,一旦出现问题,有可能难以追讨,甚或无从追究。

人物声音

美 SEC 与 CFTC 主席称本土加密及资产代币化监管将迎新格局

SEC 主席 Paul Atkins 与 CFTC 主席 Mike Selig 在 Bitcoin 2026 Conference 表示,美国数字资产监管正进入“新阶段”,两机构正协同推进加密资产监管框架,并鼓励相关业务留在美国本土发展。

双方提到,联合发布的代币分类指引已区分数字商品、收藏品及代币化证券,并将推动更清晰、面向未来的监管规则。Paul Atkins 还表示,SEC 正筹备推出“创新豁免”,未来数周或允许企业在受监管环境中测试链上代币化及证券化工具。

各州围剿、CFTC反诉,预测市场正被监管撕扯

原创 | Odaily 星球日报(@OdailyChina

作者 | Asher(@Asher_ 0210

预测市场在美国的扩张,正撞上越来越密集的监管阻力。

过去,Polymarket、Kalshi 等平台借助体育、选举、宏观经济、加密资产和社会事件快速出圈,把“交易未来结果”包装成一种新的信息市场和金融市场形态。但随着用户规模和交易品类扩大,美国多个州开始给出完全不同的定义:这不是创新金融产品,而是未经许可的在线赌博

从亚利桑那、康涅狄格、伊利诺伊,到纽约、马萨诸塞、密歇根、华盛顿、内华达等州,预测市场正在遭遇起诉、禁令、停止函和监管调查。更关键的是,CFTC(美国商品期货交易委员会)已经亲自下场,起诉多个州,试图确认自己对事件合约市场的排他监管权。也就是说,预测市场的争议已经不只是某个平台是否合规,而是美国联邦监管与州级博彩监管之间的正面冲突。

多州起诉,预测市场遭遇监管盯防

从表面看,美国各州的监管动作指向不同平台。有的州针对 Kalshi,有的州针对 Polymarket,有的州把 Crypto.com、Robinhood、Coinbase、Gemini 等也纳入视野。但如果把这些案件放在一起看,会发现监管者的核心担忧高度一致:预测市场正在用“事件合约”的外壳,绕过各州原本针对博彩、体育投注和消费者保护建立的监管体系。

亚利桑那、康涅狄格和伊利诺伊是最早引发联邦反诉的三个州。三州此前对 Kalshi、Polymarket、Crypto.com、Robinhood 等平台采取监管行动,认为它们提供的事件合约可能违反州内赌博法。亚利桑那甚至对 Kalshi 提起刑事指控,指控其涉嫌促成非法赌博,并触及该州关于选举投注的限制。随后,美国商品期货交易委员会(CFTC)起诉这三个州,认为州政府不能用地方赌博法干预由联邦监管的全国性衍生品市场。

纽约则让这场监管冲突进一步扩大。纽约总检察长 Letitia James 起诉 Coinbase Financial Markets 和 Gemini Titan,称它们的预测市场业务属于未经许可的赌博。纽约方面强调,这些平台没有获得纽约州博彩委员会许可,却允许用户围绕体育、选举等事件结果进行交易;同时,平台允许 18 至 20 岁用户参与,而纽约移动体育投注的最低年龄要求为 21 岁。

这些案件的共同点在于,州政府并不是反对“预测”本身,而是认为平台正在把下注行为包装成金融交易,并借此绕过博彩牌照、年龄限制、税收规则和消费者保护要求。在州政府看来,很多事件合约和传统博彩之间的边界并不清晰。用户下注一支球队是否获胜,下注一场比赛的分差,下注某位候选人是否当选,或者下注某个政治、娱乐事件是否发生,本质上都在围绕不受用户控制的外部结果下注。平台虽然使用“合约”“市场”“交易”等表述,但州政府看到的是用户投入资金,押注结果,押对获得收益,押错损失本金

体育类事件是监管冲突最集中的领域。马萨诸塞州此前起诉 Kalshi,称其未经许可提供体育投注业务。近期,38 名州总检察长加入法庭之友文件,支持马萨诸塞州的诉讼,反对 Kalshi 将体育预测包装成金融工具的说法。密歇根、华盛顿、威斯康星等州的逻辑也大体类似。它们关注的不是预测市场能不能提升信息效率,而是平台是否在没有获得博彩许可的情况下,向本州居民提供体育或其他事件下注服务。

这意味着,预测市场的压力已经不只落在 Polymarket 和 Kalshi 这类原生平台身上。当 Coinbase、Gemini、Robinhood、Crypto.com 等主流交易平台也被卷入,问题就变成了整个行业入口的合规问题。预测市场不再只是一个垂直赛道,而连带变成交易所、经纪商、加密平台共同面对的新监管变量。

平台反击:我们不是赌场,而是联邦监管的金融市场

面对各州起诉,Kalshi、Polymarket 等平台的核心反击逻辑很清楚,认为它们不是赌场,而是在提供受 CFTC 监管的事件合约市场。

这一逻辑的关键在于“监管归属”。若事件合约被视为金融衍生品,那么它们应当由联邦监管机构统一监管,各州不能再用本地赌博法逐一限制;若事件合约被视为博彩产品,那么平台就必须面对各州碎片化的博彩牌照、年龄门槛、税收制度和市场准入规则。

这也是 Kalshi、Polymarket 等平台必须守住的底线。对它们来说,预测市场最大的商业价值,正是可以用金融市场的方式全国性扩张。如果每进入一个州都要重新申请博彩牌照、遵守当地体育博彩规则、接受本地博彩监管机构审查,那么预测市场的扩张效率将大幅下降,很多产品也可能无法继续上线。

此外,平台方还会强调,预测市场并不只是娱乐下注,而可以为现实世界提供价格发现功能。选举、利率、通胀、体育、政策、地缘冲突和加密事件,本质上都是不确定性,预测市场通过真实资金激励参与者表达判断,从而形成一种可交易、可观察的概率价格。

CFTC 亲自下场起诉,冲突升级

这场冲突真正升级,是从 CFTC 亲自起诉州政府开始的。

CFTC 已经起诉亚利桑那、康涅狄格和伊利诺伊,阻止这些州用赌博法监管预测市场。其核心观点是,事件合约属于受联邦监管的市场,州政府不能用地方执法行动破坏全国性衍生品监管框架。近期,该机构又起诉纽约州,认为纽约针对预测市场的执法行动侵犯了其排他监管权。

这让预测市场的监管争议变得更加复杂。过去,外界看到的是州政府和平台之间的冲突;现在,真正对峙的双方变成了州政府和联邦监管机构。一边认为自己有权保护本州居民免受非法赌博侵害,另一边认为州政府正在干扰联邦金融市场监管。预测市场只是导火索,背后是美国监管体系内部关于权力边界的争夺

纽约案尤其具有代表性。纽约总检察长起诉 Coinbase 和 Gemini 后,CFTC 很快对纽约州采取法律行动。纽约州方面认为,州内赌博法必须适用于这些平台,因为“换一个名字的赌博仍然是赌博”;而联邦监管机构则认为,州政府不能把联邦监管的事件合约市场重新定义为地方赌博活动。

平台并非没有胜利,但风险仍在扩大

尽管各州监管动作密集,但平台方并不是单方面承压,新泽西案就是一个关键节点。第三巡回上诉法院近期支持 Kalshi,认为新泽西不能监管 Kalshi 的预测市场业务,这被视为平台方在“联邦优先权”问题上的重要胜利。

这个判决给预测市场行业释放了一个信号——至少在部分法院看来,州政府不能轻易把联邦监管下的预测市场重新纳入本州博彩监管体系。对于 Kalshi 这类平台而言,这不仅是一场单州诉讼的胜利,更是其全国性扩张叙事的重要支撑。

但这并不意味着平台已经安全,不同州、不同法院、不同产品类型之间,仍然可能出现不同判断。体育合约、选举合约、加密资产相关合约、宏观经济合约所面临的监管风险并不相同。对平台来说,真正困难的地方在于,它们既要证明自己属于金融市场,又要解释为什么某些高度类似体育博彩或政治下注的产品不应被当作赌博。

预测市场的监管压力也不只来自牌照问题。随着交易品类不断扩张,平台正在进入一些天然高敏感的领域,包括体育、选举、战争、外交和司法事件。体育合约容易撞上博彩法,选举合约容易撞上政治伦理,战争和外交事件则可能触及内幕信息与国家安全

从增长故事到合规摊牌

过去,预测市场讲的是增长故事。Polymarket 靠政治和加密事件出圈,Kalshi 依靠合规交易所身份拓展事件合约,Coinbase、Gemini、Robinhood 等平台也开始切入这一赛道。行业的叙事很清晰,未来的一切不确定性,都可以被定价、被交易、被金融化。

但现在,预测市场被迫进入另一个阶段。它不再只需要证明用户愿意交易事件,也要证明这种交易不会变成更高效的赌博;它不再只需要证明市场价格有信息价值,也要证明内幕人士、候选人、运动员、政府人员和平台本身不会滥用信息优势;它不再只需要面对用户增长问题,还要回答联邦监管、州级博彩监管和消费者保护之间的复杂冲突。

这也是各州起诉潮真正释放的信号。美国监管者并不是简单否定预测市场,而是在逼迫这个行业回答一个根本问题:当体育、选举、战争、宏观经济和加密事件都可以被下注时,它到底是金融市场,还是线上赌场?

如果 CFTC 最终赢得监管权之争,预测市场可能迎来一条更清晰的联邦合规路径,行业也会加速金融化和平台化。但如果各州在关键案件中占据上风,预测市场的扩张节奏将被重新切割。不同州可能对体育、选举、娱乐和政治事件设下不同限制,平台也将面对更高的合规成本和更碎片化的市场结构。

现在,美国各州、美国商品期货交易委员会、法院和平台都已经入场,这场围绕预测市场的监管之争,才刚刚开始

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被卡住的Polymarket:走过流量红利的真正大考来了

a16z:9张图读懂稳定币未来演化方向

原文作者:Robert Hackett、Jeremy Zhang,a16z crypto

原文编译:Chopper,Foresight News

多年以来,稳定币一直在寻找自身的核心定位。

起初,它只是一种交易工具,用于在各大交易所之间转移美元资产。随后,稳定币转变为储蓄工具,成为人们长期持有、而非日常消费的资产。如今,各项数据指向一个全新发展方向:稳定币正在成为全球核心金融基础设施。

以下九张图表展示了推动这一变革的底层趋势。

监管落地加速市场增长

在稳定币发展的大部分阶段,监管不确定性长期限制机构资金入场。随着《GENIUS 法案》落地,监管框架走向清晰。该法案并非催生行业趋势的源头,而是加速了这一趋势的发展。

《GENIUS 法案》通过前后,稳定币交易量变化

美国通过《GENIUS 法案》,首次建立联邦层面的稳定币发行监管框架。数据变化直观印证政策影响:在法案落地前数个季度,稳定币调整交易量已持续走高;法案生效后,增长进一步提速,2026 年第一季度交易量达到约 4.5 万亿美元。

MiCA 推动了非美元稳定币市场

欧洲加密资产监管框架《加密资产市场法案》(MiCA)的落地则呈现更为复杂的局面。2024 年末 MiCA 全面生效后,多家主流交易所因为合规原因下架 USDT,直接推动非美元稳定币交易规模短期飙升,峰值突破 400 亿美元。

此后市场交易量趋于平稳,整体基数较 MiCA 落地前显著抬升,月度成交规模稳定在 150 亿至 250 亿美元。监管新规催生了此前几乎一片空白的非美元稳定币刚需市场。

稳定币商业支付场景持续扩张

市场结构上最重要的转变或许在于人们实际如何使用稳定币。

稳定币商业支付集中在 C2C 领域

从交易笔数来看,个人对个人(C2C)交易遥遥领先,2025 年全年达 7.895 亿笔。而个人对商户(C2B)交易增速最快,交易笔数从 2024 年的 1.249 亿笔增至 2025 年的 2.846 亿笔,同比增幅达 128%。

稳定币支付卡基础设施增长趋势

稳定币支付卡的数据,同样印证这一趋势。

依托 Rain 技术的稳定币支付卡项目(包括 Etherfi Cash、Kast、Wallbit 等),月度抵押存款额从 2024 年 11 月近乎为零,飙升至 2026 年初的每月超 3 亿美元。该资金虽为支付消费的抵押保证金,并非稳定币直接消费额,但其增长曲线极具代表性:稳定币商业支付场景正在全面崛起。

稳定币流通速度显著提升

每一美元稳定币的流通周转频率正在不断加快。

稳定币流通速度走势

自 2024 年初以来,稳定币流通速度(经调整的月度转账总量 ÷ 流通市值)近乎翻倍,从 2.6 倍攀升至 6 倍。流通速度加快意味着,稳定币交易需求的增长速度,已经超过新增发行速度,存量资金的利用效率大幅提高。

这也是成熟支付网络的核心特征:底层货币被高频使用,而非单纯被动持有。

交易结构转变,支付属性凸显

如果剔除交易、资金流动和兑换机制等行为(稳定币交易的大部分),去年不同参与方之间的支付额估计为 3500 亿至 5500 亿美元。

B2B 稳定币支付占据主导地位

企业对企业(B2B)仍是稳定币支付的核心主力,体量稳居首位。与此同时,个人转账、商户收付等细分场景正在快速扩容。

稳定币支付地理集中度偏高

从地理分布来看,稳定币支付活动分布并不均衡。

亚洲是稳定币支付的主要区域

近三分之二的交易规模来自亚洲,主要来自新加坡、中国香港及日本。

北美市场占比约四分之一,欧洲约 13%。拉美与非洲合计规模极小,整体不足 10 亿美元。

本土稳定币依托全球底层网络运行

非美元稳定币的崛起并非欧洲独有,新兴市场同样快速普及,且驱动逻辑各不相同。

巴西雷亚尔挂钩稳定币 BRLA 的月度转账量变化

巴西就是一个鲜明的例子。巴西雷亚尔支持的稳定币 BRLA 的月交易量从 2023 年初的几乎为零增长到 2026 年初的约 4 亿美元,与巴西即时支付网络 PIX 的整合极大地推动了 BRLA 的普及。

稳定币的跨境支付属性正在减弱

长期以来,稳定币被普遍定义为跨境工具,但跨境交易的实际占比正在持续下降。

境内本土交易占比从 2024 年初的约五成,升至 2026 年初的近七成。这一变化释放明确信号:稳定币的核心价值,不再局限于跨境汇款与外汇兑换,它正逐步依托全球底层网络,转型为本土化日常支付工具。

总结

综合所有数据,一幅清晰的行业图景已然成型,且与大众过往预期截然不同:外界曾普遍认为,稳定币的核心价值集中在跨境转账。现实恰恰相反,稳定币正在深度本土化。目前美元稳定币占据绝对主导,但稳定币并非单纯的美元输出工具。欧元、巴西雷亚尔等本土法币背书的非美元稳定币,市场份额持续攀升。

尽管点对点转账依旧是稳定币第一大使用场景,但日常商业支付的占比正在稳步提升。

每一季度的数据都在不断佐证:稳定币正逐步进化为通用型公共支付基础设施。它生来具备全球化属性,落地应用却愈发本土化。

行业发展仍处于早期阶段,但稳定币的最终形态与发展格局已经日渐清晰。

入职新火5天就翻车,付鹏为何被加密社区喷成筛子?

原创 |Odaily 星球日报(@OdailyChina

作者|Golem(@web3_golem)

从正式官宣进入加密行业到被群嘲,付鹏只用了 5 天。

4 月 20 日,前东北证券首席经济学家付鹏宣布加入港股上市公司新火集团,出任首席经济学家。消息一出,新火集团股价盘中一度涨超 12%。入职新火 3 天后,付鹏亮相 2026 年香港 Web3 嘉年华并发表演讲。他在演讲中提出未来金融市场将迈向“FICC+C”时代,即大类资产配置会加上加密资产,最后付鹏还回应了自己为何跨界加入加密行业:“因为你们这个(加密)行业已经成熟到了可以被纳入投资组合的时代了。

付鹏在这次演讲中所展露的高姿态,或已经这次和加密 KOL 们之间的冲突埋下了伏笔。4 月 25 日,付鹏发文认为比特币永续合约交易的资金费率与传统金融黄金现货交易的递延费用类似,这番言论本无任何异样,但付鹏后续又补充称,很多人根本不知道他在说什么,只有早期的大规模 BTC 持有者和到一定维度的人才懂他的意思。

这种自视甚高和“懂的都懂”的言论引起了加密社区的反感,评论区出现大量对付鹏的嘲讽,最有代表性的为玩梗付鹏“召北附身”,暗示付鹏过往言论追涨杀跌,实际没什么真实力(Odaily 注:召北为币圈 KOL,曾作为基金管理人经历过重大亏损,一次性亏完价值 2000 多万人民币的 ETH,亏损幅度高达 99%)。

让人意外的是,在“礼尚往来”之下,付鹏还先破防了,一口气将所有嘲讽、拿他开玩笑的 KOL 和加密从业者全部拉黑了。这种一言不合就破防拉黑的行为也彻底激怒了加密社区,藏在付鹏表面光鲜人设背后的真实模样也被社区彻底扒出。

背景“光鲜”的付鹏

付鹏是谁,加密原生的玩家可能对他不熟悉,但若是经常关注宏观、大类资产等财经话题的用户,对这个名字肯定会有印象。

公开资料显示,付鹏职业生涯的早期阶段主要在英国,毕业于英国雷丁大学,2004 年就职于英国雷曼兄弟(时任全球第四大投资银行);2005 年至 2008 年年底,在所罗门国际投资集团旗下的事件驱动型策略基金工作,时任国际金融市场全球宏观对冲策略设计主管;2008 年回国后,先后在中国中期集团、银河期货等机构担任首席宏观经济顾问/首席宏观相关岗位。

付鹏真正被更大范围的公众认识,是在 2020 年加入东北证券、出任首席经济学家之后。一开始他主要服务于私行客户,为高净值人群从宏观角度提供财富配置建议,2024 年因几场与主流宏观经济观点不同的演讲成功破圈,成为“网红经济学家”,其演讲内容被切片为短视频在社交媒体上广泛传播、引发讨论。根据公开报道,当时仅在微博单一平台,付鹏的粉丝就超 400 万。

但好景不长,2024 年底,付鹏因为长期发表看空中国经济和具有争议的言论,导致多平台账号被冻结。2025 年 4 月底,付鹏称自己因身体原因,需要做手术和休养,因此从东北证券离职。

社区总结的部分付鹏过往言论

这只是付鹏的职业履历,在批量拉黑加密 KOL 后,他过往与加密相关的经历也被扒出。2024 年,付鹏在分析黄金的付费经济课程中,表达了看空比特币和黄金的观点,但后续因预测与现实价格表现背离,被多人闹过退款。

2025 年付鹏在其视频系列课程《付鹏说》第六季也涉及了加密领域,主推《BTC:AI 时代的金融资产》、《稳定币重构全球货币秩序》等付费课,价格为 1798 元打包售出,当时正值比特币到达 12 万美元新高之际,如今比特币价格在 7.5 到 8 万美元之间波动。

付鹏付费课程

从以上经历可看出,付鹏并不是一个传统学院派的经济学家,其身份更像是经济评论师或者宏观分析师,以指导交易为目的、提供带有方向性的预测但自己又不亲自下场交易。在 2024 年底被国内财经媒体集体封杀后,付鹏的风评和身份含金量已然直线下降,即使是现在其言论依然无法在国内主流社媒平台传播。

既然如此,新火为什么还要请付鹏来当出任首席经济学家呢?

这还得从去年 8 月原 HashKey Exchange CEO 翁晓奇正式加入新火并出任 CEO 说起。新官上任三把火,翁晓奇上任后就为新火制定了新战略,即成为私行级数字资产管家,专为高净值人群和机构服务,提供从加密资产配置到托管的一条龙服务。

在这个新战略下,付鹏确实就成为了最合适的人选,付鹏能充当新火在传统金融领域的信任中介,并且基于其过去的职业履历,还能给新火带来对口客户资源。

新火集团是一个从“火币系上市平台”一路更名、瘦身走过来的公司,虽然有了合规牌照,但做私行生意的本质,卖的还是信任,单凭新火资历和品牌形象很难获取传统家办和高净值人群的信任。因此,卖方“首经”出身、还在财经领域拥有一定大众认知度的付鹏,可以为新火增加一层客户辨识。

其次,付鹏作为“网红经济学家”具有极强的市场翻译能力。他知道如何将宏观、大类资产和债务周期等晦涩、复杂话题翻译给大众和客户听,也知道如何调动起高净值人群的胃口。最后付鹏过去的核心影响半径,本来可能覆盖了一批有资产配置需求的中高净值客群。凭借过往的资源积累,付鹏起码也能给新火的数字资产私行业务提高客户触达率。

付鹏为什么在币圈水土不服?

成也萧何,败也萧何。付鹏和加密社区的这场冲突,本质上是传统金融出身的他与加密行业水土不服。

传统金融与加密行业融合是近两年才开始发生的事情,而在之前及比特币诞生之初,加密行业与传统金融是水火不容的关系。加密行业质疑传统金融体系的低效腐朽,因此也衍生出了反权威、去中心化、平等的原生精神。虽然现在两个领域已经停战熄火,但这种精神依旧存在。

而在传统金融话语体系里待惯了的付鹏,也还未适应加密行业的舆论环境。他习惯了演讲、私人研讨会这样单向输出的表达方式,习惯摆出说教的姿态,容不得听众的直接质疑。他不理解加密行业一直存在的平等、即时的沟通方式,也不知道即使是 CZ、何一有时也要面对社区的公开质疑。因此在被社区嘲讽后,他才会采用传统财经博主那一套——拉黑删评,只做筛选不做反驳。

同时,加密行业也在变化。过去加密还是一个边缘赛道时,无论传统金融界、文娱界和监管层,只要稍有名气的人为加密行业站台都会收获好感,甚至可以借热度割一波。但当前全球最具权力的人之一——美国总统特朗普及其家族也会加密站台、从加密行业捞取金钱后,加密行业对名人早已祛魅。

如今的加密行业更看懂你能带来什么,而不是你是谁。而付鹏表面是经济学家、实则是不持仓的只会夸夸其谈的分析师,这个形象在加密行业显然并不讨喜。

实际上,付鹏也只是一只脚踏进了加密行业,因为他依然用的是自己那套传统金融的分析框架来分析加密,依然服务的是传统金融客户,依然只认可加密行业与传统金融交汇的那部分。他与真实的加密社区之间还隔着一堵墙,两边的人相互看不上,不过付鹏也不会在乎,因为我们都不是他的目标客户。

最新进展

据加密 KOL币圈老司机透露,付鹏解释称推特不由自己运营,而是委托给一个外包团队,对于批量拉黑加密 KOL 完全不知情。这也再次体现出了传统金融出身的付鹏与加密行业之间的距离,他并不想自己与加密社区直接沟通。当然,这也可能只是付鹏“甩锅”的托词,大概是想撇清自己关注福利姬的事情吧。

一文看懂:全球天然气短缺的所有传导链条与板块标的

原文作者:Frank,麦通 MSX

很多人没有想到,一次发生在中东的军事冲突,最终会沿着天然气、化肥、氦气、半导体、消费电子等多个环节层层传导,变成一场横跨数十个行业的系统性压力测试。​

2026 年 2 月末,美以对伊朗发动军事打击,伊朗随即限制霍尔木兹海峡通行,全球能源运输最关键的咽喉之一被迫进入半冻结状态,此后卡塔尔最大的天然气设施拉斯拉凡工业城连续遭到袭击,全球最重要的 LNG 生产与出口枢纽之一被迫停摆。​

据路透社报道,约 17% 的卡塔尔 LNG 出口产能受损,将使每年 1280 万吨 LNG 停产,部分设施修复周期可能长达 3 至 5 年。​

如果只从表面看,这似乎是一场「天然气价格上涨」的能源事件。​

但真正值得关注的是,天然气并不只是发电和取暖燃料,它同时还是合成氨、尿素、甲醇、氢气、氦气等多个关键工业品的上游入口,一旦这个入口被堵住,传导链就会从能源市场扩散到农业、食品通胀、半导体制造,最后落到科技股估值分化上。​

这也是本文想要逐层拆解的核心逻辑,即这场危机不是单点冲击,而是四条链条的连续传导——天然气价格 → 能源板块;天然气 → 合成氨 → 化肥农业;氦气断供 → 芯片制造;AI 芯片 vs 消费电子 → 科技股分化。​

一、天然气价格:能源板块的「第一冲击波」​

最先被击穿的,是全球天然气市场。​

卡塔尔 LNG 停产叠加霍尔木兹海峡通行受阻,等于同时拔掉了全球天然气供给端的两根保险丝。一方面,卡塔尔是全球 LNG 供应体系中最重要的出口国之一;另一方面,霍尔木兹海峡又是其 LNG 出海的关键通道,生产端和运输端同时受限,天然气价格的跳涨几乎不可避免。​

从市场表现看,亚洲 LNG 现货价格一度从冲突前约 10 美元 / 百万英热单位上方,快速冲至 25 美元以上,虽然此后有所回落,但仍显著高于战前水平,欧洲 TTF 价格同样受到冲击,高盛也将二季度 TTF 预期维持在 63 欧元/兆瓦时附近,并指出如果卡塔尔供应无法在 5 月初前恢复,价格可能需要进一步上行以压制需求。​

这条链条的受益方非常直接,即美国等非中东 LNG 出口商,以及具备稳定产能和出口能力的能源企业,无疑会成为替代供应的最大赢家,譬如 MSX 已上线的 OXY.MXOM.MCVX.M分别对应巴菲特长期持仓的西方石油、全球油气一体化龙头埃克森美孚,以及兼具美国本土页岩气和全球 LNG 出口能力的雪佛龙。

但受损方也同样清晰。高度依赖 LNG 进口的亚洲经济体首当其冲,尤其是韩国、日本、新加坡、中国台湾以及南亚部分国家,这也解释了为什么能源价格上涨不会只停留在油气公司利润表里。​

对于进口国而言,LNG 涨价意味着发电成本上升、工业生产成本上升、居民电价压力上升,最终会进一步延长通胀的尾部,对资本市场而言,这会压缩降息预期,也会让高估值成长板块承受更高折现率压力。​

换句话说,天然气是第一冲击波,但它从来不是最后一环。​

二、天然气 → 合成氨 → 化肥:被忽视的农业链条​

第二条传导链更隐蔽,却更贴近每个人的生活,直接关系到全球 80 亿人的「饭碗」。​

为什么天然气涨价会影响粮食?逻辑并不复杂:天然气是合成氨的重要原料,合成氨是尿素和氮肥的基础,氮肥又直接影响全球粮食种植成本。因此当天然气供应紧张、价格上行,化肥生产成本就会同步抬升,而当霍尔木兹海峡通行受阻,中东化肥出口又会进一步受到物流限制。​

这一点在本轮冲突中体现得非常明显。CRU Group 指出,中东局势已经加剧尿素供应不确定性,卡塔尔能源公司在 3 月初停止 LNG 及相关产品生产后,QAFCO 位于 Mesaieed 的 560 万吨 / 年尿素工厂也随之受到影响,成为本轮冲突中首个被确认受波及的化肥生产案例。​

IFPRI 的数据进一步说明了问题的严重性,即 2024 年最高约 30% 的全球化肥贸易需要经过霍尔木兹海峡,与此同时约 20% 的 LNG 和 27% 的全球贸易原油也通过这条海峡运输,也就是说,霍尔木兹不只是油气通道,也是全球农业投入品的重要通道。​

这条链条的危险之处在于,它与农业季节高度绑定。能源价格可以在期货市场上快速反应,但化肥短缺对农作物的影响却有明确窗口期,要知道北半球春耕季一旦错过关键施肥阶段,即使后续供应恢复,也很难完全补回前期损失,这意味着本轮危机对食品价格的影响,很可能不会在当月 CPI 中完全体现,而是延后数月,通过粮食产量、农产品价格和食品加工成本逐步释放。

不过化肥链条的难点在于,单一化肥公司往往难以完整覆盖天然气、合成氨、尿素、农产品和基础材料之间的复杂传导,因此 ETF 代币反而更适合承接这类中长期逻辑,像 MSX 已上线的 FTAG.M、MOO.M、XLB.M,分别对应全球农业产业链、全球农业龙头以及美国基础材料板块:

FTAG.M 更偏向「一篮子农资链」工具,覆盖化肥、农药、种子和农机等环节;

MOO.M 则更侧重全球农业生产、加工和设备龙头,适合观察种植成本上升向农产品价格传导的过程;

XLB.M 则覆盖化工、材料、金属和建材等基础工业板块,其中也包含 Linde、Sherwin-Williams 等受通胀和工业成本影响较大的企业;

换言之,如果说化肥涨价是一条从能源到粮食的长链条,那么这些 ETF 代币提供的并不是押注单一公司,而是用组合方式捕捉整条农资链重定价的机会。

三、氦气:被大多数人忽略的系统性风险

这是整条传导链中最被低估的一环,但可能是影响最为深远的。

如果说化肥链条连接的是粮食,那么氦气链条连接的就是芯片。

很多人会疑惑:天然气工厂停产,为什么会影响半导体?答案在于,氦气是天然气加工过程中的重要副产品,而且无法通过化学合成大规模制造,卡塔尔长期是全球氦气供应的重要来源之一。Reuters 引用美国地质调查局数据称,卡塔尔生产接近全球三分之一的氦气供应;在本轮中东冲突后,氦气供应收紧已经开始影响全球科技产业链。

氦气在半导体制造中几乎不可替代,它被用于晶圆冷却、真空系统检漏、惰性环境控制以及部分精密制造环节。对于先进制程而言,温度稳定性、洁净度和工艺一致性都极其重要,而氦气正是维持这些条件的基础材料之一。​

一旦供应不稳定,芯片厂可以短期靠库存和回收系统缓冲,但如果短缺持续数月,产线排产、材料优先级和客户交付节奏都会被迫调整。​

更值得警惕的是,氦气不像原油那样容易大规模储备。它是最小的单原子气体之一,储运难度高,液氦运输还依赖专用低温设备。这也解释了为什么本轮危机对半导体的影响,不是简单的「芯片股利空」,而是更细分的结构性冲击。​​

其中 MSX 已上线的 DRAM.M、TSM.M、MU.M,刚好对应这条链上的几个关键观察点:​

DRAM.M 是全球首只纯血存储 ETF 代币,覆盖三星、SK 海力士、美光等存储龙头,可以用来观察 HBM、DRAM、NAND 等存储板块在 AI 时代的供需变化;​

TSM.M(台积电) 对应台积电,是全球先进制程代工的核心节点,也是英伟达、AMD、苹果等终端芯片的重要生产方;​

MU.M(美光科技) 则对应美国存储芯片龙头美光,兼具 DRAM、NAND 与 HBM 布局,同时相较韩国厂商更受益于美国本土供应链重塑;​

说到底,氦气短缺真正触发的是一个更大的命题,即全球半导体产业链并不只依赖 EUV、EDA、先进封装和高端设备,也依赖那些平时不被资本市场关注的工业气体、化学品、运输罐和区域能源安全。​

这正是本轮危机最容易被低估的地方,它不是在提醒市场「芯片很重要」,而是在提醒市场,AI 时代的算力建设,建立在一条极长、极脆弱、极全球化的物理供应链之上。​

四、AI 芯片 vs 消费电子:真正的分化开始了​

当氦气短缺、能源涨价、材料运输延迟传导到半导体制造端,市场最容易犯的错误,是把所有科技资产一概而论。​

但现实恰恰相反,本轮冲击不会让科技板块简单地集体下跌,而会推动科技股内部进一步分化。​

AI 芯片短期当然会承压,毕竟先进制程制造高度依赖稳定的高纯气体、光刻材料、封装产能和能源供给;HBM、GPU、AI 服务器所需的供应链环节也明显更复杂,一旦上游材料紧张,AI 芯片交付周期可能拉长,部分云厂商和服务器厂商的资本开支节奏也可能出现阶段性扰动。​

但从需求端看,AI 芯片的刚性明显强于消费电子。云厂商、模型公司和企业客户之间的算力竞赛并没有结束,AI 基建仍然是科技资本开支中最确定的方向之一。因此,在产能有限的情况下,制造端更可能优先保障高毛利、高战略价值的 AI 芯片订单,而不是优先满足低利润、价格敏感的消费电子订单。​​

真正承压的,反而可能是 PC、手机、平板等终端消费电子。这意味着,本轮科技链条的核心矛盾并不是「AI 会不会继续增长」,而是「有限的先进产能、存储产能和关键材料,究竟优先分配给谁」:​

•其中 NVDA.M(英伟达) 仍是 AI 芯片绝对龙头,AMD.M(超微半导体) 是第二大 AI 芯片设计力量,AVGO.M(博通) 则兼具 AI ASIC 与网络芯片属性;​

MSFT.M(微软)、GOOGL.M(谷歌)、AMZN.M(亚马逊) 则对应 AI 基础设施和云计算需求,分别代表 Azure + OpenAI、TPU 自研 + 云服务、AWS 全球云服务三条路径;​

•与之相比,AAPL.M(苹果) 和 DELL.M(戴尔科技) 更容易受到消费电子、PC、服务器硬件成本和终端需求波动影响,承压逻辑更明显;​

•至于 SOXL.MSOXS.M 这类 3 倍杠杆半导体 ETF 代币,则更适合表达短期情绪和板块波动,而不是长期配置逻辑;​

换句话说,同样是科技资产,AI 芯片、云基础设施、消费电子和杠杆 ETF 代币的风险收益结构完全不同,本轮危机真正考验的,是投资者能否在「科技」这个大标签下面,继续拆出更细的产业链位置。​

对投资者而言,真正值得把握的不是简单看多或看空科技股,而是在科技股内部重新识别谁有定价权、谁有供应优先级、谁只能被动承受成本上涨。​

写在最后​

回到文章开头的核心观点,这场持续约 60 天的中东危机,从天然气一路传导到 AI 芯片,传导链远比表面看起来更长、更复杂。 ​

毕竟全球产业链的底层并不是抽象的金融模型,而是能源、航道、矿物、气体、化学品、设备和运输能力,过去几年,市场习惯用「AI」「算力」「全球化」这些宏大概念来理解科技周期,但本轮危机提醒我们,任何高端产业叙事,最终都必须落回物理世界的供给约束。​

但与此同时,复杂性本身就意味着机会,因为每一条传导路径上,都有赢家和输家;每一个时间节点和传导链背后,都对应着不同的交易策略和板块机会。​

总的来看,接下来,最关键的变量,依然是冲突持续时间。​

如果冲突拖入 5 月以后,天然气、化肥、氦气和芯片链条的压力就可能从价格冲击升级为真实产能约束,届时市场交易的就不再只是风险溢价,而是全球产业链的再平衡。​

希望我们都为届时的交易做好了准备。​

OpenAI做手机:救命稻草,还是自掘坟墓?

原文作者:Ada,深潮 TechFlow

天风国际证券分析师郭明錤发了一条消息,称 OpenAI 正在跟联发科、高通合作开发手机处理器,立讯精密做独家制造伙伴,预计 2028 年量产。此消息亦被多家媒体证实并报道。

消息传开,供应链股票先涨为敬。分析师们开始算联发科的增量订单、立讯精密的客户结构优化、高通基带方案的授权收入。

但问题是,一家预计到 2030 年才实现盈利,累计现金消耗可能高达到约 1150 亿美元公司,为什么要去做手机?

订阅模式陷阱

OpenAI 2025 年的营收做到了 200 亿美元 ARR,收入自 2020 年以来增长了 3628 倍。ChatGPT 周活用户 5 亿,是全球第一梯队的消费互联网产品。

但根据德意志银行 2025 年 10 月报告,只有大约 5%的用户掏了钱。

剩下的 95%是免费用户,每一次对话都在烧算力、电费和 GPU。连 Sam Altman 都承认过,即使是 200 美元/月的 Pro 订阅都在亏钱。2025 年全年现金消耗约 90 亿美元,收入的 70%直接蒸发在服务器上。

此外,根据德意志银行分析师 Adrian Cox 的报告,2025 年下半年 ChatGPT 在欧洲的消费端付费用户几乎停滞。付费率的上限可能比想象中低得多,靠订阅驱动增长的模式正在碰墙。

订阅模式的问题是,虽然成本跟用户数成正比增长,但收入增长到某个点就起不来了。这在传统 SaaS 里不存在的问题,在 AI 公司里是致命的。

那怎么办?

广告是一条路。OpenAI 已经开始在 ChatGPT 里测试广告,它挖来了 Meta 的变现操盘手 Fidji Simo 当应用 CEO。但做广告意味着跟 Google 正面竞争,Google 每年光搜索广告就有上千亿美元的现金流在手,护城河也够深,OpenAI 恐怕很难从对手口中夺食。

企业服务是另一条路。目前企业收入已经占到 OpenAI 总营收的 40%以上,增长确实快。但 Anthropic 在企业编程工具上的年化收入在 2026 年 3 月已经冲到 300 亿美元,二级市场交易价格一度反超 OpenAI。这条路上也挤满了竞争者。

于是就剩下第三条路:硬件。

硬件不是梦想,是财务焦虑

OpenAI CFO Sarah Friar 在接受 CNBC 采访中表示:“硬件会成为 ChatGPT 的下一层价值增量,并有助于推动用户升级、订阅增长。”

也就是说,OpenAI 需要一个载体,把免费用户变成付费用户。卖一部手机,捆绑 ChatGPT 订阅,用户每月自动扣费。不用再等用户自己打开浏览器去升级 Pro。硬件锁定了入口,订阅变成了默认选项。跟 iPhone 绑定 iCloud 存储一个道理。

所以郭明錤描绘的那个愿景,用 AI Agent 重新定义手机,用户不再打开一堆 App 而是直接通过手机执行任务,技术叙事当然好听。但底层驱动力更原始,OpenAI 需要新的变现通道来填那个每年近百亿美元的窟窿。

OpenAI 做手机的本质动机也跟创新没关系。它需要一种方式把算力成本从自己的资产负债表上转移出去,硬件就是那个转移载体。用户买了手机,就默认为云端推理付费了。

OpenAI 计划最快 2026 年 Q4 IPO,目标估值 1 万亿美元。上市之前,它必须给华尔街讲一个除了「模型越来越好」之外的增长故事。企业收入被 Anthropic 追着跑,广告刚起步,AI Agent 还在概念阶段。手机是一个好故事。全球每年卖十几亿部手机,只要切下一小块,收入曲线就够看。

前车之鉴

好故事和好生意之间的距离,在 AI 硬件领域已经被反复证明过了。

Humane AI Pin,融了 2.3 亿美元,定价 699 美元加上每月 24 美元的订阅费,出货不到 1 万台。2025 年 2 月以 1.16 亿美元卖身惠普,产品直接变砖,所有用户的设备停止运作。

Rabbit R1 是 CES 上风光无限的小橙盒子,卖了 10 万台,然后遭到大规模退货,用户发现许多演示功能根本无法正常使用。长达 10 秒的语音响应延迟使得该设备无法用于实时交互。到 2026 年初,有媒体报道公司连员工薪水都快发不出来了。而且用户发现它本质上就是一个 Android App 套了个壳。

这两个案例有一个共同的死因,就是把技术新鲜感误判为产品市场匹配度。Demo 很炸裂,等待名单排长龙,团队以为这就是市场验证。结果用户拿到手,发现还不如手机上装个 ChatGPT App。

Jony Ive 本人在接受采访时公开评价 Humane AI Pin 和 Rabbit R1 是「非常糟糕的产品」,整个行业「缺乏以新思维表达的产品」。然后他把自己的 io 公司以 65 亿美元卖给了 OpenAI。

2028 年的对手,不是今天的 iPhone

OpenAI 手机预计 2028 年量产。距离现在两年。

两年后的手机市场会是什么样?

苹果已经把 Google Gemini 和 ChatGPT 同时塞进了 iPhone,Siri 的 AI 大改版预计 2026 年落地,三星 Galaxy AI 已经覆盖旗舰和中端产品线,Google Pixel 原生运行 Gemini,Android XR 眼镜在路上。

换句话说,到 2028 年,市面上每一部主流手机都会是「AI 手机」。AI 能力将成为标配,就像摄像头、GPS、指纹识别一样。

那么 OpenAI 的差异化在哪?

郭明錤给出的答案是,AI Agent 需要持续理解用户的上下文,只有手机拥有用户的一切即时状态信息。而 OpenAI 有最好的模型,所以做出来的手机体验会不同。

这个答案有一个明显的漏洞,就是模型能力是可以通过 API 提供的。OpenAI 今天就在通过 API 把自己的模型卖给苹果和三星。如果模型是核心优势,那把模型卖给所有手机厂商比自己造手机赚得多、风险还小。

除非 OpenAI 认为,光卖模型 API 的收入不够。

这又回到了那个核心问题:做手机是为了技术理想,还是为了财务生存?

科技史上充斥着硬件失败的案例,而软件公司做硬件,历史上成功的案例也屈指可数。Google 做了 Pixel 十年,全球份额不到 2%。微软做 Surface 也是亏了很多年才勉强打平。这些公司至少有数百亿美元的现金流支撑着试错,但 OpenAI 没有。

8520 亿美元的赌注

OpenAI 的手机故事,本质上是一个 8520 亿美元估值对应的叙事需求。

模型能力在趋同,新模型的领先窗口可能只有几个月,Gemini、Claude、Llama 都在追。当模型成为商品,卖模型的利润率只会越来越薄。

而订阅收入在碰顶,付费转化率 5%已经说明了市场的真实意愿。企业市场也在被 Anthropic 抢食。二级市场上 Anthropic 的交易价格已经反超 OpenAI,投资人在用脚投票。

在这个背景下,「做手机」给了投资人一个新的想象空间。如果 OpenAI 能卖出一亿台 AI 手机,每台绑定每月 20 美元的订阅,那就是每年 240 亿美元的新收入。加上硬件本身的收入,总营收瞬间翻倍。

这个数学题当然好算。但 Humane、Rabbit 在当时的数学题也好算,只是算出来很美,卖出去很惨。消费者不愿掏钱买一部没有应用生态的手机,没有微信、没有抖音、没有 Google Play 的完整生态,AI Agent 再强,也满足不了日常生活的需求

郭明錤称 OpenAI 可能会采取订阅制与硬件捆绑销售的商业模式。也就是说,硬件可能亏本卖,靠订阅回收成本。又一个「先亏后赚」的故事。OpenAI 过去三年一直在讲这个故事,投资人听了三年。

只是到 2028 年手机量产的时候,故事还能讲多久?那时 OpenAI 已经累计烧掉超过 1000 亿美元。如果手机卖不动,飞轮不但不转,还会倒转。

CFO Sarah Friar 已经对 OpenAI 上市时间表表达了疑惑,认为公司还没准备好上市,并对未来五年高达 6000 亿美元的巨额支出计划表示保留意见。据 Bloomberg 报道,有调查公司在联系了数百家机构后发现,「没有一家愿意在二级市场买入 OpenAI」。

OpenAI 做手机这件事,最可能的结局不是重新定义手机行业,而是给 IPO 路演增加一页 PPT。至于那页 PPT 最终能兑现多少,可能最终取决的条件一个都不在 OpenAI 的控制范围内。

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