作者: GAWE

3 月 24 日，OpenAI 宣布关停上线不到半年的视频生成工具 Sora，同时终止了与迪士尼价值 10 亿美元的内容授权协议（据 Variety 和 Bloomberg 报道）。据数据统计，Sora 月收入 36.7 万美元，日运营成本 1500 万美元。收入覆盖成本的比例是 0.08%。

就在前一天，据 CNBC 获得的文件，OpenAI 向投资者发出的 IPO 准备文件中，微软被列为头号风险因素。再往前推三周，据 Awesome Agents 报道，ChatGPT 的内置电商功能 Instant Checkout 因转化率接近零悄然关停。

一家估值 7300 亿美元的公司，在 IPO 冲刺期不是在展示增长故事，而是在砍产品线，甩合作伙伴，跟最大股东划界限。这不像收缩，更像一次有计划的叙事清理。

Sora：技术惊艳，商业灾难

Sora 去年 10 月上线时是 App Store 的现象级产品，5 天内下载量突破 100 万，总下载量超过 300 万。但据第三方数据追踪平台 Appfigures 和 Similarweb 的数据，30 天留存率仅约 1%，同期 TikTok 的 30 天留存率为 32%。

据 Appfigures 数据，1 月下载量环比下跌 45%，降至约 120 万。1 月收入 36.7 万美元，较 12 月峰值 54 万美元下降 32%。据 Cantor Fitzgerald 分析师 Deepak Mathivanan 估算，Sora 峰值日生成 1130 万条视频，每条生成成本约 1.30 美元，日运营成本约 1500 万美元，年化烧钱规模约 54 亿美元。

对 OpenAI 来说，Sora 的问题不是技术不行，是商业模型不成立。年烧 54 亿换来年收不到 500 万，这个数字放在任何一份 IPO 招股书里都是毒药。

关停 Sora 的连带代价是迪士尼 10 亿美元的投资协议作废。据 Variety 报道，该协议原定三年期，授权 OpenAI 使用漫威、皮克斯、星球大战旗下 200 多个角色训练和生成内容，但排除与真人演员肖像和声音关联的角色。据 Bloomberg 报道，这笔钱实际上还没有交割。

去微软化：16 个月的系统性工程

把 Sora 和迪士尼协议当作孤立事件看，会漏掉一条更重要的线索。从 2023 年 11 月 Altman 被解雇又回归开始，OpenAI 用 16 个月完成了六步操作，系统性地将微软从控制者降格为少数股东。

2025 年 10 月的 PBC 重组是关键转折。据 Fortune 报道，微软持股从 32.5% 被稀释至 27%，独家云优先权同步取消。重组完成六天后，OpenAI 就跟亚马逊签下了 380 亿美元的云计算协议，据 ESM China 报道，所有部署目标预计 2026 年底前完成。亚马逊的总承诺金额达 500 亿美元，其中 150 亿为首期拨付，其余 350 亿与 IPO 进程等里程碑条件挂钩。

更关键的是云架构的分割。微软的 Azure 保留了 OpenAI 的无状态 API 调用（即 ChatGPT 和 API 的基础推理服务），但 Frontier，OpenAI 的有状态企业级 Agent 平台，独家部署在 AWS 上。据 Windows Central 报道，微软认为这违反了原有的排他条款，正在考虑起诉。

据 Next Platform 分析，微软 6250 亿美元收入 backlog 中，约 2813 亿美元来自 OpenAI 的 Azure 承诺采购，占比 45%。微软 2026 财年资本支出预估 1000 到 1250 亿美元，AI 收入年化仅约 130 亿美元。这意味着一个反直觉的局面：在 OpenAI 忙着「去微软化」的同时，微软对 OpenAI 的财务依赖可能更深。

电商的零转化与叙事聚焦

ChatGPT Instant Checkout 的关停没有引发太多关注，但它跟 Sora 关停指向同一个逻辑。这个去年 9 月上线的功能原本承诺接入超过 100 万 Shopify 商家，实际接入约 12 家。据 Awesome Agents 报道，截至关停时，购买转化率接近零，州销售税收集系统也始终没有建立。

关停消息公布后，据公开市场数据，Expedia 股价涨 13.69%，Booking 涨 8.46%，Shopify 涨 3.96%。市场的判读很清晰：OpenAI 退出电商，对既有玩家是利好。

三条产品线同时收缩，指向一个共同目标：让 IPO 的估值叙事聚焦在核心 AI 模型上。据 OpenAI CFO Sarah Friar 披露和 OpenAI 官方数据，200 亿美元年收入、8 亿周活用户、100 万企业客户，这些数字足够支撑一个干净的增长故事。Sora 的 54 亿年化成本、电商的零转化、迪士尼协议的法律风险、微软关系的不确定性，这些全部是 IPO 招股书上的噪音。

IPO 前的「瘦身」并非 OpenAI 独创

Uber 在 2020 年把自动驾驶部门 ATG 以 40 亿美元卖给 Aurora，换了 26% 股权。ATG 每年研发支出 4.57 亿美元。砍掉之后，Uber 实现了 IPO 后的首次盈利。WeWork 在 2019 年 IPO 前也在砍非核心业务，但动手太晚，估值从 470 亿美元暴跌至 80 亿，IPO 失败，2023 年破产。

OpenAI 的操作跟 Uber 更接近：主动砍掉高成本低回报的业务线，在上市前把财务结构做干净。区别在于规模。Uber 砍的 ATG 年烧 4.57 亿，OpenAI 砍的 Sora 年烧 54 亿，差了一个数量级。加上迪士尼 10 亿作废、电商团队解散、微软关系公开降级，OpenAI 正在 IPO 冲刺期做科技史上最大规模的业务线清理。

Altman 在用减法讲增长故事。

原文作者：卜淑情

原文来源：华尔街见闻

美债市场正面临来自海外官方投资者的潜在抛售压力，这一动向引发市场高度警惕。

据追风交易台，德意志银行 3 月 23 日发布的研究报告显示，纽约联储托管的外国官方账户美债持仓在过去四周骤降 750 亿美元，创下 2020 年新冠疫情冲击以来的最大单月降幅。结合历史数据模型推算，这一变化意味着外国官方投资者实际净抛售美债规模约达 600 亿美元，同样为疫情以来之最。

上述数据与近期美债收益率急升的市场走势相互印证，尤其是中段期限（belly）收益率的异常上行——而外国官方投资者的持仓恰恰集中于该期限段。德意志银行警告，若海外需求持续萎缩，美债的「便利收益率」（convenience yield）优势将面临侵蚀，长端收益率存在实质性上行风险。

托管数据揭示抛售信号

追踪外国官方投资者美债动向，最权威的数据来源是美国财政部的 TIC（国际资本流动）报告，但该数据存在显著滞后——3 月数据最早需等到 5 月中旬才能公布。

作为替代指标，纽约联储每周四发布的 H.4.1 报告中包含一项备忘录条目，记录外国官方及国际账户在联储托管的证券面值，数据滞后仅一天。德意志银行策略师 Matthew Raskin、Steven Zeng 及 Andrew Fu 在报告中指出，最新 H.4.1 数据显示，以周均值计算，过去四周外国官方账户托管的美债持仓下降 750 亿美元，降幅不仅为 2020 年 3 月以来最大，也是近十年来第二大单周期跌幅。

值得注意的是，与 2023 年 3 月的类似情形不同，此次 FIMA 回购规模并未同步上升，表明此轮减持属于直接出售或到期不续，而非通过与美联储进行回购操作来融通流动性。外国逆回购、外国官方存款及 FIMA 证券借贷在过去一个月亦基本未见变化。

托管数据与 TIC 数据高度相关

托管持仓数据能在多大程度上代表外国官方投资者的整体美债持仓变化？德意志银行对此进行了系统性验证。

报告显示，过去 15 年间，托管持仓变动与 TIC 数据中外国官方净购买量之间的相关性相当显著，前者可解释后者约 50% 的变动。即便将样本缩短至 2019 年以来，以剔除储备管理模式潜在变化的干扰，上述关系依然稳健。

基于这一历史关系，750 亿美元的托管持仓降幅对应的外国官方净抛售规模约为 600 亿美元。德意志银行指出，这将是自新冠疫情以来外国官方账户最大规模的净抛售，若追溯更早，则需回溯至 2018 年 12 月才有可比案例。

外汇干预背景下的资金流向转变

此次美债托管持仓下滑，与德意志银行外汇策略团队近期观察到的市场动态高度吻合。

据德意志银行外汇策略团队此前报告，在伊朗战争爆发及油价飙升的背景下，美元未能如预期般走强，部分原因在于多个亚洲央行实施了大规模外汇干预。与此同时，该团队的高频 ETF 监测数据也显示，外国投资者对美元资产的购买出现明显放缓。

上述两条线索相互叠加，共同指向一个结论：外国官方投资者正在减少对美元资产的配置，美债抛售是这一趋势的直接体现。

持续抛售或推升长端收益率逾百基点

德意志银行的分析揭示了一个结构性隐忧：美债收益率长期受益于美元储备货币地位所带来的「便利收益率」，而这一优势正面临考验。

报告援引德意志银行此前研究指出，当前 10 年期美债收益率较美国净国际投资头寸（NIIP）所隐含的合理水平低逾 100 个基点。另有近期学术工作论文估算，美元储备货币地位使美国长期利率较「正常水平」低约 90 个基点。

德意志银行警告，一旦外国需求出现持续性下滑，上述便利收益率将面临回归压力，美债期限溢价和整体收益率将有实质性上行空间，对持有美债的投资者构成直接冲击。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

1. BNB: -0.12%
2. BTC: -0.37%
3. ETH: +0.04%
4. SOL: -1.43%
5. TAO: +16.71%
6. XRP: -1.31%
7. DOGE: +0.20%
8. FET: +6.40%
9. PEPE: +0.87%
10. ZEC: +5.87%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

1. ONT: +44.44%
2. HUMA: +19.55%
3. BAT: +13.18%
4. ALLO: +11.23%
5. TRA: +11.04%
6. KITE: +9.62%
7. MON: +9.49%
8. GAS: +8.74%
9. HYPE: +8.46%
10. VIRTUAL: +7.71%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• QNTM.M: +56.13%
• ORBS.M: +23%
• AAOI.M: +22.39%
• CONI.M: +16.49%
• DXYZ.M: +12.77%
• LITE.M: +12.1%
• TRON.M: +11.89%
• FN.M: +11.42%
• VVPR.M: +11.23%
• AMKR.M: +10.36%

2、链上热门 Meme Top 5（数据来源为 GMGN）：

• GEM
• BUBBLE
• Stable
• VELON
• Altcoin

头条

Circle 股价一度下跌 18%，美国 Clarity Act 草案拟限制稳定币奖励

美股早盘 USDC 发行方 Circle（CRCL）股价一度下跌 18%，Coinbase（COIN）下跌约 8%。起因是最新版 Clarity Act 草案拟限制稳定币余额奖励，包括禁止对被动稳定币余额提供奖励及”在经济上等同于利息”的相关结构。该草案直接指向 Circle 与 Coinbase 间以储备资产收益分成向用户提供奖励的现行模式。分析师指出，此次下跌发生在 Circle 股价自 2 月初累计上涨 170%之后，市场反应可能存在过度成分。

以媒：美方拟制定为期一个月的停火

据以色列第 12 频道报道，美国可能很快就伊朗战争宣布为期一个月的停火，由特使威特科夫和库什纳推动。分析师指出，此举意味着短期内地缘政治风险有所降低，油价已出现回落，反映出市场对局势可能阶段性降温的预期。

美媒：美司法部承认对鲍威尔的调查缺乏证据

据《华盛顿邮报》报道，法庭记录显示，美国司法部官员珍妮·皮罗的一名高级副手在闭门听证会上承认，司法部在针对美联储主席鲍威尔就美联储大楼翻修成本展开的刑事调查中，没有掌握其存在不当行为的证据。

宏观要闻

伊朗革命卫队：任何通行船只都必须与我方进行全面协调

据半岛电视台，伊朗革命卫队海军表示，集装箱船”赛琳号”因未持有通过霍尔木兹海峡的许可证已被强制驱离，并重申任何过境船只均须与伊朗海上主权部门进行全面协调。

消息人士：伊朗愿意听取旨在结束战争的”可持续”提议

一位伊朗消息人士表示，美伊之间已经进行了”接触”，伊朗愿意听取旨在结束战争的”可持续”提议。（金十）

项目要闻

以太坊基金会发文阐述 L1 与 L2 协作愿景，明确各层角色定位

以太坊基金会阐述 L1 与 L2 协作定位：L1 应作为无许可的全球结算与共享流动性枢纽持续扩容，L2 则转向提供差异化功能与定制化服务。基金会建议追求最紧密集成的 L2 推进同步可组合性、完全互操作性及 Stage 2 验证，并至少通过”walkaway”测试确保用户可安全退出。基金会同时宣布成立由 Josh Rudolf 领导的 Platform 团队以改善整体平台体验。

Solana Foundation 推出支持 AI 的开发者平台 SDP

Solana Foundation 宣布推出 Solana Developer Platform（SDP），面向企业与金融机构，支持通过 API 构建和部署基于 Solana 的金融产品，整合节点基础设施、钱包、合规及出入金等服务。Mastercard、Worldpay 及 Western Union 为首批使用方，分别探索稳定币结算、商户支付及跨境支付等应用场景。

Lido：去年收入 4050 万美元，同比下降 23%

Lido 公布 2025 年总收入 4050 万美元，同比下降 23%，原因包括用户净质押流出、质押收益下滑及市场份额收缩。协议表示正评估 LDO 回购计划，可能于今年二季度启动，并将利用协议生成的质押奖励在公开市场购入 LDO。其还披露资管规模达 1400 亿美元的 WisdomTree 在欧洲推出基于以太坊的 ETP 并通过 Lido 协议获取质押奖励。

SIREN 24 小时跌近 60%，市值跌至 7.4 亿美元

据行情数据，SIREN 24 小时跌 59.38%，价格跌至 1.01 美元，市值跌至 7.4 亿美元。

投融资

以太坊区块构建商 Eureka Labs 完成 670 万美元融资，Spark Capital 与 Collider Ventures 领投

以太坊区块构建商 Eureka Labs 宣布完成 670 万美元种子轮融资，由 Spark Capital 与 Collider Ventures 领投。公司推出”可编程区块”概念，在区块构建阶段引入可执行逻辑，支持更复杂功能。Eureka Labs 成立于 2024 年 12 月，目前已成为以太坊第四大区块构建商，市场份额约 1.5%。本轮融资将用于扩展区块构建技术能力。

AI 视频编辑应用 Mirage 完成 7500 万美元融资，General Catalyst 参投

AI 视频编辑应用 Captions 母公司 Mirage 完成 7500 万美元成长型融资，来自 General Catalyst 旗下 Customer Value Fund。Mirage 已从”Captions”品牌转型为专注自研模型的 AI 实验室，面向广告及营销行业。数据显示，Captions 过去一年下载量超 320 万次，应用内收入约 2840 万美元，累计生成视频超 2 亿条。

YZi Labs 推出 Atlas Scout 计划，设立 100 万美元资金支持学生投资

YZi Labs 宣布推出 Atlas Scout 计划，将招募 5 至 10 名全球高校学生组建学生管理的投资项目，并提供最高 100 万美元资金投向 Web3、AI 及生物科技领域早期项目。首批覆盖斯坦福、哈佛、麻省理工等高校，YZi Labs 目前管理资产规模超 100 亿美元。

人物声音

数据：Kalshi 3 月交易量有望突破 127 亿美元，单月交易量或将达 2025 年度交易量的 53.4%

KalshiData 团队成员 Martins 发文指出，截至 3 月 22 日，Kalshi 月度名义交易量已超 90 亿美元，按此速度 3 月全月将突破 127 亿美元，环比增长 21.5%，且相当于 Kalshi 2025 年全年交易量的 53.4%。

原文作者：Pine Analytics

原文编译：Saoirse，Foresight News

TAO 现价约 275 美元，市值 26 亿美元，完全稀释估值 58 亿美元。该项目获得灰度机构背书（2025 年 12 月已提交纽交所 ETF 上市申请），也得到英伟达 CEO 黄仁勋公开认可，同时代币供给叙事极具吸引力：总量上限 2100 万枚，采用比特币式减半机制。2025 年 12 月首次减半后，日发行量从 7200 枚降至 3600 枚。一年内子网数量从 32 个增至 128 个，Templar 的 Covenant-72B 训练也证明，去中心化算力可以跑出具备基准竞争力的大语言模型。

本报告并不否认以上事实。我们要探讨的是：该网络的经济模型能否产生支撑当前估值规模的真实外部收入，以及它在与中心化服务商、自托管算力竞争时，竞争力究竟如何。

Bittensor（TAO）代币发行分配比例

网络价值如何流转

Bittensor 共有四类参与者：

• 子网所有者搭建专业 AI 市场，获得子网 18% 的 TAO 发行奖励；
• 矿工执行 AI 任务（推理、训练、数据处理），获得 41%，每日合计约 1476 枚 TAO，年化价值约 1.48 亿美元；
• 验证者为矿工产出打分，获得 41%；
• 质押者将 TAO 投入子网流动性池，换取子网专属代币。

在 Taoflow 模型下，一个子网的奖励份额由 TAO 质押净流入决定，净流入为负则无奖励。前十子网控制着约 56% 的全网发行量。

TAO 是全网通用通证：矿工注册、验证者质押、子网代币购买、服务支付均需使用 TAO。理论上，子网活动会为底层代币带来结构性需求。

Bittensor 子网 Chutes（SN64）与中心化服务商 LLaMA 70B 模型推理成本的对比分析

需求侧现状

供给透明 vs 需求不透明

Bittensor 的供给侧高度透明：每日 3600 枚 TAO 按程序分配，减半规则硬编码，质押率（约 70%）、分配比例、流动数据全部上链。

但需求侧完全不透明。没有统一仪表盘按子网追踪外部收入，AI 服务的实际调用（推理、计算、训练）都发生在链下，不会记录在区块链上。投资者只能通过质押流向、子网代币价格、项目方自报数据等间接指标推测需求。这种不透明是结构性的，而非暂时现象。区块链只记录代币流转，不记录 API 调用。

以下是截至 2026 年 3 月最完整的需求侧画像。

Chutes (SN64)：低价背后全靠补贴

Chutes 占据全网 14.4% 的发行量，为所有子网最高。由 Rayon Labs 开发，提供开源模型无服务器推理服务，报价比 AWS 低 85%，比 Together AI 低 10%–50%。其使用数据在生态内一骑绝尘：用户超 40 万（API 用户超 10 万），日请求量超 500 万次，累计处理 9.1 万亿 tokens，三日均 token 生成量从 66 亿飙升至 1010 亿。它也是 OpenRouter 上头部推理服务商，部分模型表现优于中心化竞品。

但这种低价并非来自运营效率，而是来自补贴。

按 14.4% 份额计算，Chutes 每日获得约 518 枚 TAO，年化价值约 5200 万美元。而其外部年收入仅约 130 万–240 万美元（较高值为团队自报，未经独立审计）。协议对该子网的补贴比例约为 22:1 至 40:1。用户每支付 1 美元，网络就要通过通胀释放 22–40 美元的 TAO 来补贴。

如果去掉补贴，按其每日约 1010 亿 tokens 的处理量反推，成本价约为每百万 tokens 1.41 美元。而当前中心化市场价格：

• Together.ai 的 LLaMA 3.3 70B Turbo 约 0.88 美元 / 百万 tokens；
• DeepSeek V3 约 0.40–0.80 美元；
• 小模型最低可至 0.18 美元。

这意味着，去掉补贴后 Chutes 价格将比中心化方案贵 1.6–3.5 倍。所谓 85% 的成本优势完全反转，其低价本质是 TAO 持有者通过通胀买单，而非去中心化带来的结构性效率。

当下次减半到来（预计 2026 年底或 2027 年），要么价格翻倍，要么矿工离场，要么补贴与收入的缺口进一步扩大。

有人会拿互联网早期补贴获客类比，但 Uber、DoorDash、AWS 在补贴期建立了转换成本：专有平台、司机网络、企业生态。而 Bittensor 子网没有任何壁垒：模型开源、接口标准化，用户可以零成本切换服务商。补贴一旦退潮，没有任何锁仓机制能留住用户。

Rayon Labs 还运营 SN56 和 SN19，合计控制约 23.7% 的全网发行量，均未披露外部收入。单个团队几乎掌控网络四分之一的激励分配。

Targon、Templar 及其他子网

Targon (SN4) 是收入最高的子网，由 Manifold Labs 运营，面向企业提供机密 GPU 计算服务，预估年收入约 1040 万美元，对应估值 4800 万，市销率约 4.6 倍，是生态内最扎实的估值。但 1040 万只是多家报告引用的预测数据，并非审计后数字。

Templar (SN3) 完成了 Covenant-72B 训练，市值 9800 万美元，但外部收入为零。训练 API 与企业销售仍在推进，尚未推出付费产品。

其余 120 多个子网要么无公开收入，要么仍在产品前期，主要依靠代币发行补贴生存。

整体概况

全网可确认的需求侧年收入合计仅约 300 万–1500 万美元。仅 Chutes 一个子网的年化补贴（约 5200 万美元）就超过整个网络外部收入的上限。

以 26 亿美元市值计算，其收入倍数约 175–200 倍；以 58 亿完全稀释估值算，接近 400 倍。而中心化 AI 算力企业近年融资估值仅 15–25 倍前瞻收入，高增长 SaaS 也很少长期维持在 50 倍以上。Bittensor 的估值倍数是行业激进标的的 4–10 倍。

估值与需求基本面的巨大差距说明：市场给 TAO 定价几乎完全基于供给侧稀缺性（减半、质押锁仓）、机构催化（灰度 ETF、上所预期）与 AI 板块情绪，而非真实经济产出。这些确实是价格驱动因素，但与「Bittensor 作为 AI 服务网络创造可持续价值」的逻辑完全是两回事。

对比超大规模云厂商 AI 资本开支与 Bittensor（TAO）年度补贴规模

定价困境：上下夹击

子网同时面临两头挤压：

• 上方：自托管封顶

平台上所有模型均开源，权重公开，单张 H100 跑 70B 模型每日综合成本仅 40–50 美元，vLLM、Ollama 等工具让本地部署极为简单。英伟达新一代芯片还将大幅降低推理成本。有足够用量的机构自建部署会更便宜。

• 下方：云巨头挤压

微软、谷歌、亚马逊、Meta 2025 年 AI 资本开支合计超 2000 亿美元，拥有硬件优先配额、专用数据中心、企业客户关系，还能用其他业务现金流补贴 AI。Bittensor 全年激励预算（约 3.6 亿美元）还不及微软一周的 AI 基建投入。专业服务商同样在开源模型上用 VC 补贴低价竞争。

子网定价被压缩在极窄区间内，还要承担去中心化特有成本：代币摩擦、验证节点开销、子网所有者分成、网络延迟等。

护城河问题

即便某个子网做出有价值的服务，底层模型与方法也天然公开：Covenant-72B 采用 Apache 协议，技术论文公开发表。任何竞争对手都可以不参与 TAO 生态直接复刻。

传统护城河（专有技术、网络效应、转换成本、品牌）均不成立：

• 技术开源；
• 网络效应属于 TAO，而非单个子网；
• 模型权重一致，用户切换成本为零。

社区认为激励机制就是护城河，但这依赖持续大额代币发行，而每次减半都会让激励预算持续缩水。

TAO 究竟在交易什么

在 26 亿美元市值下，TAO 的价格并不反映需求基本面，300–1500 万的年收入在任何传统框架下都无法支撑。市场交易的是：比特币式稀缺性、灰度 ETF 预期、AI 板块轮动、去中心化 AI 的长期期权价值。这些都是合理的投机因素，但完全来自供给侧与市场情绪。

如果你是基于稀缺性与叙事持有 TAO，即便需求疲软也可能获利；但如果你相信 Bittensor 会成为真正有规模的 AI 服务网络，目前既无证据，也面临难以突破的结构性阻力。投资者应清晰区分自己的投资逻辑。

一、宏观层面（Macro）

1. 地缘政治与中东冲突

特朗普与伊朗之间的谈判进展反复，双方诉求差距仍然较大。预计未来 2 至 4 周，中东局势大概率仍将维持 “边打边谈” 的状态。从政治动机来看，特朗普有意在上半年推动冲突降温，避免在进入下半年选举周期时，同时面临高油价和股市承压的局面。

2. 美联储货币政策与 FOMC 会议（偏鹰派）

近期，美联储、英国央行、日本央行等主要央行整体立场有所转鹰，市场甚至开始计入美联储今年 “不降息” 甚至 “再加息” 的可能性。最新一轮 FOMC 会议整体基调偏鹰：点阵图显示，支持年内仅降息一次的委员人数上升；与此同时，美联储上调了通胀预期，鲍威尔也淡化了劳动力市场走弱的信号。此外，原本立场偏鸽的官员 Waller 也转向支持暂不降息，进一步强化了市场的鹰派预期。

3. 滞胀（Stagflation）与衰退（Recession）风险分歧

风险低估派：有观点认为，当前非农就业数据的真实性存在疑问，而通胀已连续多年高于 2% 的目标水平，一旦遭遇较大外部冲击，美国经济很容易滑向滞胀甚至衰退，市场对此风险的定价仍不充分。

反对观点：另一派则认为，美国当前已是能源净出口国，对石油进口的依赖程度远低于 20 世纪 70 至 80 年代，因此单纯的高油价并不足以将美国拖入典型意义上的滞胀。更深层次的滞胀风险，反而可能来自长期财政扩张和美联储独立性的削弱。不过，如果中东关键海峡被长期封锁，同时美联储为了压制通胀而维持鹰派立场，甚至再次加息，市场的主交易逻辑可能会从 “滞胀交易” 切换为 “衰退交易”。

4. 传统金融资产表现与交易策略

黄金大幅回落：黄金近期并未体现出明显的避险属性，反而在央行紧缩预期升温和流动性承压的背景下出现明显下跌。

对冲建议：面对短期不确定性，建议在持有风险资产的同时，适当配置 VIX（恐慌指数）相关头寸，以及受益于天然气短缺逻辑的化肥股和天然气股，作为防守型对冲工具。若能度过未来 1 至 3 个月的震荡期，下半年风险资产仍有望出现较好的表现机会。

二、加密货币层面（Crypto）

1. 市场走势与情绪

在宏观波动加剧的背景下，比特币（BTC）相较黄金展现出更强的韧性，整体仍能在 7 万美元附近维持相对稳定。近期，BTC 自 76,000 美元反弹后再次回落，并进入震荡阶段。当前现货与合约市场成交量均较为低迷，而期权市场相对活跃，看跌期权（Put）偏度上升、价格走高，反映出市场避险和恐慌情绪有所升温。

2. 机构动向与 ETF

机构资金的配置方向出现分化。MicroStrategy 的比特币买入力度明显降温，已从过去每周增持一两万枚下降至约 1000 枚；但与此同时，也有其他机构持续大规模买入以太坊，周度买入量约为 6 万枚。整体来看，比特币现货 ETF 目前仍维持小幅净流入。

3. 链上数据与底部判断

从链上数据来看，长期持有者的盈利水平已回落至上一轮牛熊周期底部对应的震荡区间（绿色区间），这意味着最剧烈的下跌阶段可能已经结束，市场正处于逐步筑底过程中。与此同时，短期持有者在 76,000 美元附近出现了较为明显的获利了结行为，构成了阶段性抛压。

4. 监管利好（Clarity Act）

在监管层面，关于加密货币监管的 Clarity Act 在参议院进一步取得共识的阻力有所下降，市场判断其通过概率已提升至 80% 至 90%。与此同时，银行体系可能逐步放宽限制，允许用户通过间接方式参与稳定币相关的生息产品。这被视为一个明确的政策利好，有望为更大规模的传统资金进入加密市场打开通道。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

特朗普是不是一个称职的总统，难评，但他绝对是一个优秀的金融市场操盘手。

3 月 23 日，特朗普又就美伊冲突开始了他的骚操作，北京时间 19:05 其在 Truth Social 上发文表示，美伊在过去两天进行了富有成效的对话，并且将针对伊朗发电厂及能源基础设施的所有军事打击都推迟了 5 天。

此言一出，前几日受通胀担忧及全球加息预期升温影响大跌的黄金，瞬间反弹。据 Gate 数据，在特朗普发文后，跌了一天的黄金回弹超 200 美元，标普 500 指数期货也应声上涨近 4%，与此同时，布伦特原油也从每桶 113 美元最低跌至 97 美元，跌幅超过 14%。

但不到一小时，伊朗媒体便跳出来“打假”，称美伊之间根本没有进行过直接或间接接触，伊朗塔斯尼姆通讯社更是援引一名伊朗高级安全官员表示，特朗普的相关言论属于“心理战”。

面对打脸，特朗普一句“不清楚伊朗媒体在说什么”便想将这事糊弄过去。在吃瓜观众看来，这不过又是特朗普上演的一次 T.A.C.O.（Trump Always Chickens Out，特朗普总是临阵退缩），但对交易员来说，有人欢喜有人愁。因为，这一组合动态，在几小时内，让市场波动了超万亿美元。

据 The Kobeissi Letter 观察，在特朗普发文 15 分钟前，市场上莫名出现了一笔名义价值为 15 亿美元的标普 500 期货大额买单，因为单子实在太大，直接把标普指数在一分钟内拉升了约 0.3%。而 15 分钟后，这位开 15 亿美元仓位的交易员/机构就将 6000 万美元收入囊中。

除了吃满收益的这位，市场还有精准逃顶的交易员。据《金融时报》报道，同样在特朗普发文 15 分钟前，约 6200 份布伦特原油和西德克萨斯中质原油期货合约被抛售，名义价值达 5.8 亿美元。

在市场重大消息宣布前进行大额建仓或减仓，这哪是新闻交易，更像是经典的内幕交易。但源头是否能指向特朗普，答案难说。毕竟特朗普不是第一次干这样的事。伊朗学者 Seyed Mohammad Marandi 在 X 平台发文表示，“每周市场开盘时，特朗普都会发表这类言论来打压油价，甚至他设定的五天最后期限也恰好与能源市场休市时间重合。”

也就是说那些看似是存在内幕的交易，也可能是摸清了特朗普套路的顶级交易员。倘若华尔街真的将特朗普本人当作单独的市场交易指标来研究，也一点不奇怪，因为他这套影响市场的手法已经不是第一次玩了，且次次成效显著。

去年的关税风波，是最典型的一次。2025 年 4 月 7 日，美股正被特朗普的对等关税政策打得满地找牙，市场突然传出白宫准备对除中国外的大部分国家暂停 90 天关税，消息一出道指猛拉上涨约 800 点，但随后白宫出面辟谣“假新闻”，当天道指最终收跌 629 点。

当天并没多少人怀疑，这个传闻是不是特朗普相关利益者在背后散播的，但很快答案就出现了。

4 月 9 日，特朗普在 Truth Social 先为自己股票喊单，原话为“THIS IS A GREAT TIME TO BUY!!! DJT”，几小时后他便宣布了新的关税政策，内容与 2 天前市场传的“假消息”基本无差，对未采取报复措施的国家暂停 90 天“对等关税”，但对华关税提高至 125%。市场也再次原地起飞，美股三大指数齐涨，创下多日未见的单日大反攻。

平庸的操盘手只能用一个利好消息制造一波上涨，而特朗普可以用一个利好消息制造两波。

如今，在战争环境加持下，参与冲突双方的领导人和官方媒体的每一句话，都天然带上价格杠杆，一句强硬表态，可以让黄金原地上窜；一句缓和表态，也可以让风险资产就立刻反弹，在金融市场上演“言出法随”。

遇上特朗普这样的高手，即使连号称能走在事件真相前面的预测市场也会被耍的团团转。据Odaily Seer 先知频道监测，在特朗普发文称美伊对话取得良好进展后， Polymarket 上“美国与伊朗将于 3 月 31 日前停火”事件概率快速上升至 54%，而被发现是一场闹剧后，该事件概率又迅速跌回 16%，目前已跌至 12%。

特朗普是否有意操纵市场？答案当然是肯定的。但他只是为了赚钱？如果这么看，你就忽略了另一笔性价比更高的生意——股市上涨背后的政治红利。商人出身的特朗普，这种经济账他算得比谁都清楚。

2024 年特朗普竞选总统时曾承诺如果赢得大选，将要开启全新的特朗普经济繁荣时期。但经济建设也是需要时间的，经济繁荣对普通人来说本身也是个主观的概念——自己有钱花就是繁荣，没钱就是不繁荣。因此特朗普急需一个立竿见影的指标来向选民们证明自己正在取得成果，于是股市繁荣就成了经济繁荣的最佳“代餐”。

在特朗普的第一任期时，他就反复把道指、标普新高挂在嘴边，几乎把股市当成个人执政评分器。但特朗普每次打嘴炮影响股市时，要讨好除了股民，还有背后的资本和企业主，因为他们往往要么已经是或者最后会成为特朗普的政治捐款人。

这样的剧本已在加密领域上演过，特朗普此前被称为美国第一任“加密总统”，原因是 2024 年美国大选年及 2025 年特朗普当选总统早期，对加密行业频频抛橄榄枝，如参与加密行业大会、许下各种加密承诺、颁布加密友好法令等，每一次都给加密市场带来上涨势能。而加密行业给特朗普回馈的是美国数千万选民的支持和加密企业数亿美元的政治捐助。

不以赚钱为目的地操纵市场，也让特朗普在法律上钻了空子。此前曾有无数美国议员、监管官员指责特朗普通过操纵加密市场牟利，但这些指控到最后都不了了之，因为没有直接证据表明特朗普从市场中获取了经济利益。

在 3 月 23 日的这次闹剧发生后，也有人指责特朗普涉嫌内幕交易，白宫发言人 Kush Desai 表示，白宫不容忍任何官员利用内幕信息非法牟利，前提是要有证据。但这里所指的“牟利”，大多指的是经济利益。特朗普呢？早已将自己从家族生意中抽身、退到幕后，在法律的空隙间施展错综复杂的政治和商业手段。

这才是特朗普真正“高明”之处。他知道，在这个世界上，权力凌驾于金钱之上；但他也明白，金钱究竟是如何反过来影响权力体系的。

加密资产交易平台 Gate 大门正式接入知名预测市场平台 Polymarket，并在 Gate App 中新增“Polymarket”入口，成为首个集成 Polymarket 的中心化交易所（CEX），现已进入公测阶段。通过该产品，用户可以直接参与体育、金融、加密等全球热点事件的预测交易，通过判断未来事件结果买入 Yes / No 份额，并在事件结算后获得相应收益，开启洞察市场趋势与潜在获利的全新体验。

随着预测市场在全球范围内持续升温，越来越多用户通过事件交易参与体育赛事、宏观经济及加密行业发展等热点话题。Gate 平台在接入 Polymarket 时不仅完整保留其基础交易能力，更创新性地引入预测模式与交易模式双交互结构：其中，预测模式直观的“概率＋赔率”展示机制降低参与门槛，帮助普通用户快速理解市场预期；交易模式则为专业交易者提供订单簿、价格走势与完整下单功能，使其能够以更接近金融衍生品交易的方式参与预测市场。

在参与方式上，Gate 平台 Polymarket 支持交易所账户与 Web3 钱包两种路径。用户可以直接使用 Gate 交易所账户登录 Gate App（更新至 v8.12.5 及以上版本），进入 Alpha 页面下的 Polymarket 模块。用户只需使用现货账户中的 USDT 即可参与预测交易，无需进行任何链上操作，整体流程与常规交易体验一致，助力用户快速参与市场。同时，平台也支持 Web3 钱包登录方式。用户可以通过钱包连接参与 Polymarket 预测市场，并使用 Polygon 网络上的 USDC 进行交易与结算，资金在链上完成处理，为熟悉链上操作和去中心化交易环境的用户提供更多选择。

在市场结构方面，Polymarket 提供多种事件分类，包括推荐、体育、加密和金融等热门领域。用户可在列表中快速查看事件概率走势、赔率水平及市场热度，并根据自身判断选择买入看好的未来结果，从而参与事件预测交易。此外，市场价格实时反映事件发生概率，并自动计算对应赔率，帮助用户快速理解潜在收益与市场预期。例如，当某事件 Yes 价格为 0.65 时，意味着市场普遍认为该事件约有 65% 的发生概率。用户既可以选择持有至事件结算获取收益，也可以在市场价格波动中进行买卖交易。

在专业交易能力方面，用户可在市场详情页查看概率走势图、K 线图及订单簿数据，并支持市价、限价及份额卖出等多种交易方式。为了提升交易效率，平台还提供快捷交易功能，用户可在列表页直接买入，无需进入交易页面即可完成操作。此外，平台还支持多种预测市场类型。例如，在体育赛事中引入分差（Spread）预测市场，允许用户针对不同比分区间进行预测，从而提升赛事市场的多样性与参与深度。

在资产管理方面，Gate 实现了预测市场与现货账户的深度整合。用户可以在资产页面统一查看 USDT 余额与预测市场仓位价值，并统一管理订单、仓位与交易历史。当事件结算后，用户可一键领取结算收益，系统将自动按照 1:1 比例将正确预测的合约兑换为稳定币，并划转至现货账户。

整体来看，Gate 预测市场在保留 Polymarket 核心机制的基础上，整合交易所级用户客群与完整交易能力，并引入 AI 自动翻译功能，构建了更低门槛、更高效率的预测交易体系。该产品既降低了普通用户参与全球热点事件的门槛，也为专业交易者提供了更完善的价格发现与策略交易环境。

未来，Gate 将持续扩展预测市场的事件类型与市场结构，引入更多全球热点议题与实时数据，并进一步完善交易工具与流动性体系。随着事件驱动型交易场景的不断丰富，预测市场有望从以参与为主的产品形态，逐步发展为兼具信息发现与市场定价功能的重要机制，为数字资产生态带来新的增长空间。

关于 Gate

Gate 创立于 2013 年，创始人及 CEO 为 Dr. Han，是全球领先的加密货币交易平台之一。平台服务超 5,000 万用户，支持 4,500+ 种加密资产交易。作为行业标杆，Gate 率先实现 100% 储备金证明，生态涵盖 Gate Wallet、Gate Ventures、Gate for AI 等多元服务。

欲了解更多，请访问：Website | X | Telegram | LinkedIn | Instagram | YouTube

免责声明：

本内容不构成任何邀约、招揽、或建议。您在做出任何投资决定之前应始终寻求独立的专业建议。请注意，Gate 可能会限制或禁止来自受限制地区的所有或部分服务。请阅读用户协议了解更多信息，链接：https://www.gate.com/zh/user-agreement。

原文作者：angelilu，Foresight News

昨日英国《金融时报》发文称，英国工党政府即将宣布一项新规：向英国政党捐款的企业，今后必须申报捐款背后的真实个人身份。

这个新规的起因是一系列涉及境外资金渗透英国政坛的丑闻。但提起境外资金，却不得不让人重视一个通过双重国籍资助「英国版特朗普」的「隐形」加密富豪。

根据2026 年 3 月 5 日英国选举委员会公布的最新一季度的政治献金数据。改革党（Reform UK）以 550 万英镑再次登顶英国各党派季度募款榜首，但其中一笔 300 万英镑的捐款来自同一个人，来源地显示为泰国。

捐款人叫做 Christopher Harborne。有时候，他叫 Chakrit Sakunkrit。

他居住在泰国，持有泰国国籍，以泰国名字控股全球最大稳定币的母公司 Tether 母公司约 12% 的股权，经营着全球最大的私人航空燃油网络之一，同时向数千英里之外的英国右翼政党输送政治资金，过去两年，他用这笔财富押注了一件事：把法拉奇和改革党送上英国政治的权力位置。

图片来源：Lesley Martin / AFP via Getty Images

剑桥工程师 & 曼谷隐居者

1962 年 12 月，Christopher Charles Sherriff Harborne 出生于英格兰。他在威斯敏斯特公学完成中学教育，这所学校的校友名单上写着英国首相、法官和银行家的名字，是帝国精英流水线最上游的那段。

之后是剑桥大学道宁学院，工程和管理双学位。再之后是法国枫丹白露的欧洲工商管理学院（INSEAD），拿下 MBA，1988 年毕业。

他第一份工作是麦肯锡的管理咨询顾问，一干五年。那个年代的麦肯锡顾问，职业弧线通常落在投资银行或跨国企业的高管席位上。但 Harborne 没有。他去了亚洲，做了一家研究公司，然后在 2000 年创立了 Sherriff Global Group，一家初期专注于高风险离岸服务的大宗商品贸易公司，以其父系家族姓氏命名。

2005 年前后，他把家搬到了泰国。同年，他在这里注册了 AML Global Ltd.，一家航空燃油经纪公司。今天，AML Global 在全球拥有逾 1200 个供应网点，是全球最大的私人飞机燃油经纪商之一。

2011 年，他正式加入泰国国籍，取名 Chakrit Sakunkrit。英国公民证与泰王国国籍证，从此共存于同一个人的口袋里。

没有人知道他的家庭状况。没有配偶，没有子女，没有任何可查证的私人生活记录。他从不接受媒体采访，几乎不出现在公开场合，更没有社交媒体账号。在一个靠曝光率运转的注意力经济时代，他以彻底的隐形作为护身符。

加密领域布局

2011 年，当比特币还是一个极客圈子里的私密暗语时，Harborne 买了进去。2014 年，他又买了以太坊，时间节点早于绝大多数机构投资者。

但真正改变他在加密世界地位的，是 2016 年 8 月的一场黑客攻击。

那年夏天，交易所 Bitfinex 遭到攻击，损失了价值约 7200 万美元的比特币——按今日价格折算，这个数字接近 70 亿美元。Bitfinex 无法立刻全额赔付用户，于是采取了一个在当时颇具争议的方案：向所有受损用户发放一种名为 BFX 的代币，代表对交易所的债权，承诺日后兑换。

大多数用户选择了抛售，恐慌折价，急于离场。

Harborne 选择了买入，并持续买入，最终以 Chakrit Sakunkrit 的名义，积累了 Bitfinex 及 Tether 母公司 DigFinex 约 12% 的股权。

这不是一笔小赌注。DigFinex 旗下的 Tether，今天是全球最大稳定币 USDT 的发行方，日交易量长期位居全球加密资产前列，市值超过 1400 亿美元。持有 DigFinex 12% 的股权，意味着 Harborne 站在了全球加密美元体系的核心圈层里。

但这笔股权也给他带来了麻烦。2023 年 3 月，《华尔街日报》发表了一篇关于 Tether 和 Bitfinex 银行账户安排的调查报道，文章将 Harborne 及其航空燃油公司 AML Global 与 Tether/Bitfinex 访问美国银行体系的路径联系在一起，暗示他以泰国名字 Chakrit Sakunkrit 在 Signature Bank 开户时有意隐瞒身份。

Harborne 随即提起诉讼，指控《华尔街日报》发布了「欺诈、洗钱和资助恐怖主义」的虚假指控，并在 2024 年 2 月于特拉华州高等法院正式立案。《华尔街日报》随后删除了报道中涉及 Harborne 和 AML Global 的段落，并在编者按中声明：「删除此段落是为了避免任何可能的暗示……Harborne 或 AML 在申请开户过程中有任何隐瞒或伪造信息的行为。」

该诉讼获准继续推进。

英国政治的最大变量

在航空燃油和加密股权之外，Harborne 还有第三重身份：英国政治史上，花钱最多的个人献金者之一。

他的政治路径，是一条有迹可循的右翼押注轨迹。早年他曾向保守党捐款，也给鲍里斯·约翰逊捐出 100 万英镑支持其竞选。但 2019 年，当脱欧谈判在保守党主导的议会里一再陷入泥潭时，他认为保守党推进脱欧的决心不够，转而把 600 万英镑砸给了法拉奇的脱欧党，成为该党当年最大金主。脱欧党随后在欧洲议会选举中大胜。

2023 年 9 月，他以「鲍里斯·约翰逊办公室顾问」的身份随约翰逊前往乌克兰，参加雅尔塔欧洲战略论坛，据报道与乌克兰高级官员及泽连斯基总统进行了会面。这一身份从未被公开解释过。

2024 年，保守党在大选中惨败，工党上台执政。两个传统大党都已失去利用价值：工党对加密货币持明确的怀疑立场，工党议员鲁沙纳拉·阿里（Rushanara Ali）公开要求禁止政党接受加密货币献金，称其是「外国势力干预民主的潜在通道」；保守党则在加密监管议题上长期动作迟缓，始终停留在表态层面。

法拉奇的改革党是唯一的选项。法拉奇也常被称为英国版特朗普。

2025 年第三季度，900 万英镑。英国政治史上在世捐款人对单一政党的最大单笔献金，一次性缔造纪录。第四季度，又是 300 万英镑。2025 年全年，他对改革党的捐款总额超过了1200 万英镑。

一笔有回报预期的投资

Harborne 极少公开谈论捐款动机，罕见的例外是他曾简短表示：「英国没有充分利用好脱欧，我们在 21 世纪的技术领域没有跟上步伐。」

但外界很难忽视另一条更清晰的逻辑线：他持有全球最大稳定币 Tether 母公司约 12% 的股权。英国若成为加密友好的监管环境，对他的核心资产有直接的商业价值。政治献金，在某种意义上也是一种投资——只是标的是政策，而非代币。

时间线让这个判断更难被忽视。改革党公开拥抱加密货币，是在收到 Harborne 大额捐款之后才发生的。法拉奇宣布若改革党执政将推出《加密资产与数字金融法案》，承诺削减加密资本利得税、允许用加密货币缴税、建立国家比特币储备。2025 年 6 月，改革党成为英国第一个正式接受加密货币政治献金的主要政党。法拉奇本人随后亲自出资 21.5 万英镑，购入英国比特币财库公司 Stack BTC 约 6.3% 的股份。

改革党方面否认两者之间有直接关联。自由民主党和工党则要求展开调查。

隐秘的逻辑

在美国，加密行业砸钱支持特朗普、拿回监管主导权的故事已经讲完。在英国，同样的剧本正在重演——只是主角换了，钱还在流。

这场押注的影响已经可以看见一部分。改革党 2025 年全年筹款 1860 万英镑，超过保守党的 1340 万英镑和工党的 820 万英镑，成为英国筹款最多的政党。法拉奇的支持率持续攀升，改革党在多项民调中跻身第一。

如果这条轨迹延续下去，一个对加密货币明确友好的政党将有机会执掌英国政府，而届时受益最大的，是那些早早押注的人。

美国的故事已经提供了一个参照：2024 年，加密行业向国会候选人砸入逾 2 亿美元，特朗普胜选后，SEC 换帅，加密监管方向急转，行业迎来久违的政策红利。

英国的故事，尚未写完。

管理 14 万亿美元资产的贝莱德 CEO 拉里·芬克，3 月 23 日发布了 2026 年度股东信。他在信中警告，AI 正在制造一种「K 型结局」，领先企业加速甩开其余所有人。他写道，「当市值攀升而所有权依然狭窄时，繁荣可以让人感到越来越遥远。」

这不是一句空话。过去 20 年，S&P 500 涨了 8 倍。但据美联储 2022 年消费者财务调查（SCF）数据，这 8 倍增长的去向极其集中。

最富 1% 的美国家庭拿走了全部股市财富的 54%，这个数字 20 年前是 40%。紧随其后的 2-10% 拿走 39%。底部 90% 的美国人合计只持有 7% 的股票，底部 50% 只有 1%。据 Gallup 数据，年收入 10 万美元以上家庭持股率 87%，5 万以下仅 28%。

芬克在信中用了一个精确的比喻。「自 1989 年以来，投入美国股市的一美元增值超过了与中位工资挂钩的一美元的 15 倍。」换句话说，有钱投资的人和只靠工资的人之间的差距，35 年来扩大了 15 倍。他担心 AI 会「以更大规模重复这个模式，将财富集中在有能力捕获它的公司和投资者手中。」

这段诊断没有问题。接下来的药方才是这封信真正值得拆解的部分。

芬克引述了参议员比尔·卡西迪和蒂姆·凯恩的一项两党提案。内容是联邦政府在 5 年内借入 1.5 万亿美元，注入一个独立于现有社保体系的投资基金，买入股票、私募和其他资产，锁定 75 年不动，用长期回报补充社保缺口。美国社保信托基金预计 2033 年耗尽，届时受益人只能拿到承诺福利的 83%。

对比一下数字。美国社保信托基金规模约 2.8 万亿美元，卡西迪-凯恩提案要注入 1.5 万亿。而贝莱德的资产管理规模是 14 万亿美元，是社保的 5 倍。如果政府真的建立一支 1.5 万亿的投资基金，谁来管？芬克没直说，但贝莱德是全球最大的资产管理公司。

更耐人寻味的是芬克开出的第二个药方。他把代币化定位为「大约相当于 1996 年的互联网」，提议建立「一个受监管的数字钱包」，让普通投资者可以用它持有 ETF、债券、稳定币和基础设施份额。降低投资门槛，让更多人参与市场。

这个愿景正好对应贝莱德过去两年最大的业务押注。贝莱德的 BUIDL 基金（链上代币化美国国债基金）在 2025 年 3 月突破 10 亿美元 AUM，年中峰值接近 29 亿，占代币化国债市场 40% 以上。2026 年 2 月，BUIDL 登陆 Uniswap，允许白名单投资者用稳定币全天候交易。据 CCN 报道，BUIDL 已成为全球最大的代币化现金产品之一。

芬克的利益声明和政策建议完美重合。他呼吁让更多人通过代币化进入投资市场，而贝莱德的旗舰代币化产品已经在等着接客户了。他提议政府建立大型投资基金，而贝莱德是最有资格管理这笔钱的机构。这不是指控他在说谎，是指出一个结构性事实。当全球最大的资产管理公司的 CEO 呼吁扩大投资准入时，他同时也在呼吁扩大自己的客户基础。

同一天，另一个信号从华尔街传来。

据 Bloomberg 报道，摩根大通在 2026 年 2 月推出了一个针对五大超大规模企业（Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle）的 CDS（信贷违约掉期）篮子，交易单位 2,500 万美元。这五家公司在 2025 年发行了约 1,210 亿美元债券，是 2020-2024 年均发行量 280 亿的 4.3 倍。据美银预测，2026 年发行量将进一步攀升至 1,750 亿美元。

当华尔街开始为 AI 基础设施债务设计对冲工具时，说明机构投资者已经在为泡沫破裂做准备了。芬克说 AI 将加剧不平等，摩根大通说 AI 的债务风险已经大到值得卖保险。两个信号指向同一个事实。AI 繁荣正在创造巨大的财富，但这些财富的分配方式和风险敞口，正在以一种熟悉的模式重复上一轮周期。

芬克管着 14 万亿美元。他对不平等的诊断是准确的。但他开的药，恰好也是自己的产品。

$SIREN，这个在猜 CZ 的狗是什么名字的「西兰花」时代上线 Binance Alpha 与合约的代币，几乎已经被人遗忘。

但在前两天全网热议它的「暴涨」时，该币的全网清算量仅次于比特币、ETH 和 XAU，以约 2325 万美元高居第 4。如果不是川普又 TACO 抬了一下黄金的波动，SIREN 就是第 3。

该币的价格一度接近 5 美元，对应市值约为 36.75 亿美元，一度挤进加密货币总市值排行前 30，压过 OKB、UNI 等老牌代币。

萎靡的市场中，这不是我们第一次见到这样的现象。$PIPPIN、$RIVER、$BEAT、$MYX…通过梳理 $SIREN 的相关疑问，我们能够从这些类似的局面中，获取到什么样的经验？

「杠杆骗局」是否有迹可循？

早在 3 月 5 日，@c_ckoko 就发表推文指出，「$SIREN 明显绝对控筹，这是一种跨所收割用户的玩法。」

他的推文很好地解释了这种「杠杆骗局」是如何运行的：交易平台现货的深度差，用少量资金就能够制造大幅波动，并且影响到 Binance 合约的价格进行收割。

不仅如此，也如同他在推文最后给出的建议，$SIREN 合约价格指数进行了调整。在他发布推文时，影响 $SIREN Binance 合约价格指数占比为 Gate 现货 50%、Kucoin 现货 12.5%、Binance 合约 12.5%、Binance Alpha 25%。而在此之后，经过两次调整，目前的合约价格指数占比为 Gate 现货 25%、Kucoin 现货 12.5%、Binance 合约 12.5%、Binance Alpha 50%。

根据 Arkham 数据，Gate 的 $SIREN 存量在 3 月 22 日当天仅仅只有 6.4 万枚。

在这种情况下，10 万美元的成交量，就能制造出一根波动近 40% 的分钟线。

从未平仓合约量来看，$SIREN 从 2 月 8 日开始出现明显异常，此前长期在 3 – 5 百万美元徘徊的未平仓合约量，突然爆增到了 5883 万美元。

当然，异常的征兆并不一定导致某个特定的必然结果。毕竟，筹码都握在控盘的庄家手里，我们都无法确定，庄家会如何进行收割。

手法

首先是控筹，囤积大量的现货筹码，也开大笔多单，把价格推得高高的。

链上分析师余烬（@EmberCN）对 $SIREN 的控盘情况进行了归集，发现光链上可查的、由庄家控制的 $SIREN 高达 88.5%。如果算上庄家存入 CEX 的部分，会比这个数字还要高。

上面的推文还指出，DWF Labs 可能是本次事件的控盘者，但 DWF Labs 联创 Zac 在群聊中对这种说法进行了否定。

推高价格以后，庄家诱空，反手铺空单让散户觉得阶段顶部要来了。

从上面的费率图可以看到，从 3 月 14 日开始，$SIREN 经常出现较高的负费率，空头持续给庄家的多单送钱，庄家又利用这些「免费」的资金继续推高价格。在 3 月 23 日凌晨，Gate 现货上又在 10 分钟内出现了 78% 的剧烈波动，对应成交额仅为约 45 万美元，$SIREN 的价格从 2.75 美元一度接近 5 美元。这意味着，有不少人被爆了。

到这里，$SIREN 可能还没有完，因为刻舟求剑地来看，接下来庄家还可以把多单一平、现货一抛，制造一根疯狂的大阴线，然后再以远低于空单开仓的成本平掉空单。我们将 $RIVER、$POWER 以及 $BEAT 的走势与 $SIREN 放在一个图中进行对比可以看出，$SIREN 似乎还差一个最后的收网。

到本文即将发出时，上面的推测得到了应验：

结语

不管当前的市场是否消沉，这种收割盘的出现总是不好的。诚然，有一些交易高手能够在信息迷雾中分到庄家的一碗汤喝，但对于绝大部分散户来说，只不过是一场毫无公平性可言的赌博。

当这样明晃晃的收割局一度出现在加密货币市值前 30 的时候，我也只有一声叹息。