分類: 星球日報

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

北京时间 7 月 21 日，多位行业消息人士透露，特朗普政府已同意在“Clarity Act”（数字资产市场结构法案）中加入伦理条款（ethics provision），相关文本现已提交给部分参议院共和党议员。虽然具体条款细节尚未完全公开，但行业参与者普遍认为，这一进展可能为法案文本的更新（预计未来几天公布）以及后续参议院表决扫清障碍。

过去一年间，围绕“Clarity Act”的谈判进展缓慢。在各方就稳定币收益以及 DeFi 监管等早期分歧逐渐达成妥协后，剩下的最大争议便是如何处理美国政府官员与加密行业之间可能存在的利益冲突。而随着白宫在伦理条款上表达出让步意愿，长期阻碍该法案推进的最后一道障碍正在出现解决的可能性。

除去伦理条款的进度外，今晨还出现了关于“Clarity Act”闯关的另一个积极信号：负责推动法案落地的白宫数字资产顾问委员会执行主任 Patrick Witt 已确认将继续留任，帮助法案完成最后冲刺。此前有报道称，Witt 因需要履行美国陆军国民警卫队相关训练义务，可能会在“Clarity Act”进入参议院关键阶段前离开岗位，一度曾引发了行业对于法案推进节奏的担忧。但现在 Witt 已确认训练任务将被延期，其将能够继续参与这一法案的闯关进程。

对于整个加密货币行业而言，最新的动向或许意味着，这场持续了近一年的监管博弈，终于迎来了最关键的转折点。

Clarity Act 的内容与意义（熟悉可跳过）

作为特朗普政府推动美国成为“全球加密中心”的核心立法之一，“Clarity Act”全称为《Digital Asset Market Clarity Act of 2025》，旨在为美国数字资产市场建立一套统一的联邦监管框架。

该法案的核心目标，是解决过去几年美国加密行业长期面临的监管模糊问题 —— 明确不同数字资产的法律属性，并重新划分美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的监管职责。

具体而言，Clarity Act 试图建立一套数字资产分类体系，将资产区分为数字商品（digital commodities）、投资合约资产（investment contract assets）以及合规支付型稳定币（permitted payment stablecoins）。其中，具有区块链网络功能属性的数字商品将主要由 CFTC 监管；而涉及融资发行的投资合约资产则继续由 SEC 负责；稳定币发行商则主要接受银行监管机构监管。

这一框架的意义在于，结束 SEC 与 CFTC 多年来围绕数字资产监管权的争夺，为行业提供更明确的合规路径。过去，在 SEC 前主席 Gary Gensler 任内，SEC 倾向于依据 Howey 测试，将大量数字资产认定为证券，并通过执法行动扩大自身监管范围；而 CFTC 则认为，部分去中心化程度较高的数字资产更接近商品，应由其负责监管。双方长期存在的监管边界冲突，使美国加密企业、交易平台以及开发者一直处于不确定环境之中。

如果 Clarity Act 最终通过，美国加密行业或将迎来首次全面性的市场结构监管框架。对于市场而言，其短期影响或在于通过政策预期的改善来提振市场情绪，但更长期的意义在于降低监管不确定性，为传统金融机构和长期资本进入数字资产领域提供更加明确的制度基础。

最后的分歧，伦理争议

Clarity Act 能够走到今天并不容易。去年 7 月 17 日，Clarity Act 曾在美国众议院以 294 比 134 的票数通过审议，获得了远超简单多数要求的支持，但与同期推进顺利、并最终获得特朗普签署的 GENIUS Act 不同，Clarity Act 在移交参议院后却遭遇了更复杂的政治博弈。

相较众议院，共和党在参议院虽仍占据多数席位，但 Clarity Act 作为影响整个数字资产市场结构的重大监管立法，仍需要获得一定程度的两党支持，才能完成最终表决。这意味着，该法案在参议院面临的是一场围绕监管方向、行业利益以及政治诉求的复杂谈判。

过去一年间，围绕 Clarity Act 的分歧主要聚焦于三个方面 —— 稳定币收益规则，DeFi 监管边界、以及特朗普政府与加密产业之间可能存在的利益冲突问题。如今，前两大分歧已经随着谈判推进而逐渐降温，其中矛盾曾经最为尖锐的稳定币收益问题，各方现也已达成了“禁止纯粹因为持有稳定币而获得收益，但允许基于实际活动产生的奖励”的妥协方案。

如今，真正仍留谈判桌上问题，只剩下最后一道分歧：伦理问题。在过去一年的谈判中，国会议员和白宫曾花费了大量时间协商道德条款，旨在限制总统、副总统、国会议员和其他联邦官员在任期间从数字资产中获利（可参阅《特朗普“工资单”曝光：加密货币创收14亿美元，股票交易超2.2万笔》），而随着今晨最新的动态传出，这意味着围绕“Clarity Act”的最后一场政治博弈，出现了新的突破口。

比内容分歧更紧迫的，是时间

但相较于法案内容层面的争议，如今摆在“Clarity Act”面前的另一个更紧迫的问题，则是时间。美国国会通常会在 8 月中旬进入夏季休会期（August recess），因此留给两党完成文本协调、推动参议院审议的时间已经只剩下十几个工作日。

在“Clarity Act”法案进程中发挥了重要游说作用的美国区块链协会（Blockchain Association）CEO Kristin Smith 昨日曾直言：“现在就是最关键的时刻。”

Smith 表示，“Clarity Act”已经走过了漫长过程，当前版本已经加入了更强的非法金融监管条款、更完善的消费者保护措施，并加强了对现货交易平台的监管要求，这已是其见过最全面的数字资产市场结构框架之一。如果双方能够在未来几周内解决伦理相关争议，“Clarity Act”或许有机会赶在国会休会前完成关键突破；但如果谈判再次陷入僵局，这份已经酝酿超过一年的加密监管框架，可能不得不等待新的政治窗口。

加密监管的历史性拐点？

当然了，目前距离“Clarity Act”真正落地仍有最后一步。即便白宫已经确定接受伦理条款，后续文本公布、参议院审议以及两党最终协调仍然存在不确定性，但从目前释放出的信号来看，这份历经一年多博弈的数字资产市场结构法案，已经距离终点越来越近。

如果“Clarity Act”能够在 8 月 10 日休会前完成突破，它或将成为美国乃至全球加密货币监管历史上的一个重要拐点。过去几年，全球加密行业最大的挑战之一，并不是市场缺乏需求，而是缺少一套足够清晰、稳定且可预期的监管框架。不同司法辖区对于数字资产属性、交易平台责任以及发行规则存在巨大差异，企业和资本长期需要在不断变化的监管环境中寻找发展路径。

而“Clarity Act”的意义，正在于试图通过立法的方式，为数字资产建立一套更加明确的规则体系。一旦落地，这套框架或将为全球市场提供一个重要参考样本。对于交易平台而言，这意味着更清晰的注册和运营路径；对于开发者而言，这意味着更可预期的创新环境；对于传统金融机构而言，则意味着进入数字资产领域时拥有更明确的合规基础。

这不仅仅是美国自身监管系统的一次升级，更代表着全球数字资产市场将从早期的监管探索阶段，逐渐迈向更加成熟、制度化的发展阶段。

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CLARITY法案倒计时25天：若8月休会前未通关，加密市场将如何？

7 月 20 日美东时间上午 10 点，美国世界大型企业研究会（Conference Board）将公布 6 月领先经济指数，这是本周最早落地的一份宏观数据。它之所以值得认真对待，是因为距离美联储 7 月 28 日至 29 日的议息会议还有一周多，市场在这段时间里缺乏权威的政策指引，而这份指标恰好提供了另一条线索。它不预测利率，但它衡量经济的动能方向，因此更适合被用作衰退风险、软着陆概率与企业盈利前景的辅助信号。5 月的读数已经连续第二个月上升，六个月降幅收窄至 0.3%，但拉动力量几乎全部来自股价与利率利差这类金融分项，非金融面依旧疲弱。这份 6 月数据要回答的问题很直接：经济的改善是真实的，还是仅仅是资产价格的倒影。

核心要点

世界大型企业研究会官方公告确认，下一次美国领先经济指数发布定于 7 月 20 日星期一美东时间上午 10 点，为本周较早公布的宏观数据之一。

5 月读数为 99.3（以 2016 年为 100），环比微升 0.1%，为连续第二个月上升，4 月环比上升 0.2%。

关键改善在于趋势：2025 年 11 月至 2026 年 5 月的六个月降幅收窄至 0.3%，远小于前六个月 1.3% 的收缩幅度。

拉动结构存在隐忧，机构明确表示 5 月的上升完全由金融类分项贡献，尤其是股价与利率利差，非金融面仅 ISM 新订单指数显示出一定强度，消费者预期仍是主要拖累。

同期滞后指数为 120.5，环比下降 0.1%，但六个月变化稳固为正，增长 0.9%，与领先指数构成的组合仍指向增速放缓而非衰退。

历史上该指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶，六个月增速的负值区间尚未接近约负 4% 的传统衰退触发门槛。

为什么这份数据在本周格外重要

政策空窗期里的替代信号

时点决定了它的分量。美联储的议息会议要到 7 月 28 日至 29 日才召开，这意味着从今天到下周二，市场没有官方的政策指引可依。在这样的空窗期里，任何具备前瞻属性的数据都会被放大解读。领先经济指数由十项分项构成，覆盖新订单、建筑许可、初请失业金、消费者预期、股价与利率利差等，它衡量的不是当下的经济状态，而是未来数个季度的动能方向。这正是它适合作为辅助信号，而非交易信号的原因。

它不是用来预测利率的

需要说清楚一件事：这份指标不适合用来押注美联储的下一步。它的十项分项中，股价与利率利差本身就是市场定价的产物，用它去预测利率，在方法论上接近循环论证。它真正的用途，是回答另外三个问题：衰退风险的方向、软着陆叙事的成色，以及企业盈利在未来数个季度的支撑力。这三者对股票、信用与风险资产的定价影响，未必小于一次会议的措辞变化。

5 月读数留下的伏笔

数字本身是改善的

6 月 18 日发布的 5 月数据显示，领先经济指数环比微升 0.1% 至 99.3，连续第二个月上升。更重要的是六个月变化：2025 年 11 月至 2026 年 5 月降幅仅 0.3%，而前一个六个月（2025 年 5 月至 11 月）的收缩幅度高达 1.3%。降幅收窄四分之三，这是自 2025 年以来最明显的趋势改善。

但拉动结构不健康

机构在同一份公告中给出了坦率的限定。业务周期指标高级经理 Justyna Zabinska-La Monica 明确指出，5 月的上升完全由金融类分项驱动，尤其是股价与利率利差；非金融面只有 ISM 新订单指数表现出一定强度，消费者预期仍是主要拖累。她同时强调，尽管连续两个月上升，该指数的六个月与十二个月增速仍为负值，指向前方的经济扩张放缓。

这个结构性问题是理解 6 月数据的关键。若 6 月的改善继续依赖股价，那么这份指标反映的与其说是实体经济修复，不如说是资产价格的自我强化。真正有说服力的信号，是消费者预期、新订单或建筑许可这类非金融分项开始转正。

如何读懂衰退信号与软着陆叙事

三个判断维度

该机构用三个维度评估下行信号的严重性，分别是持续时间、下行幅度与扩散程度。历史规律显示，领先经济指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶。Recession Dashboard 的追踪指出，当前六个月增速虽为负，但远高于约负 4% 的传统衰退触发水平，机构给出的判断是放缓而非衰退。

另一个技术细节值得注意：扩散指数是否跌破 50。2025 年年中曾出现该指数连续多月低于 50 从而触发衰退信号的情形，而近期的读数显示这一压力已经缓解。6 月数据中扩散指数的位置，是判断信号强弱的直接窗口。

与滞后指数的组合读法

单看领先指数容易失真，与滞后指数对照读更可靠。5 月滞后指数为 120.5，环比微降 0.1%，但六个月变化为正 0.9%，明显强于前六个月的持平。领先指数走弱而滞后指数走强，是典型的周期中后段特征，通常对应增速放缓但尚未失速的状态，也就是市场口中的软着陆场景。若 6 月出现领先指数改善而滞后指数走弱，则意味着周期位置正在发生更实质的变化。

对投资者意味着什么

三条传导路径

第一条是企业盈利路径。新订单与消费者预期这两项分项，领先企业营收约两到三个季度，它们的方向直接关系到即将到来的财报季中管理层对下半年的展望。第二条是风险偏好路径。若数据确认软着陆叙事，风险资产的估值容忍度会上升；若非金融分项继续恶化，市场会开始为盈利下修定价。第三条是政策预期路径。虽然该指标不直接影响 7 月的决议，但它会影响市场对 9 月及之后路径的定价。

对跨资产投资者而言，宏观转折点往往先在这类前瞻指标中显形，随后才传导至风险资产。数字资产同样受这条链条影响，跟踪宏观变量与加密资产联动的投资者可以在 MEXC 观察风险偏好切换时的价格反应。

潜在风险与观察点

风险有三类。其一是解读风险，这是一份月度指标，单月波动的噪音很大，六个月增速与扩散指数比环比数字更有信息量，仅凭一个月的方向下结论容易出错。其二是结构风险，若改善继续由股价驱动，一旦股市回调，指数会迅速反转，这种由资产价格支撑的改善缺乏韧性。其三是滞后风险，历史上该指标提前衰退 11 至 12 个月见顶，这个提前量意味着它擅长提示方向，却不擅长提示时点，用它做择时几乎必然失败。

后续需要盯住的还有本次发布是否包含年度基准修订。历史上该类修订会重算指数的完整历史序列，修订后的水平值与环比变化将无法与此前发布的数据直接比较，这是解读时容易被忽略的技术性陷阱。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

这份数据真正重要的地方，不在于它能否预测衰退，而在于它把一个当下最尖锐的问题量化了：经济的改善究竟是实体的，还是金融资产价格自我实现的结果。5 月的读数已经给出了一个不太舒服的答案，上升完全来自股价与利率利差。当一个衡量实体经济前景的指标，主要靠资产价格分项撑起来，它就在某种程度上失去了独立于市场的信息价值。6 月数据能否打破这个循环，比读数本身涨跌零点几个百分点重要得多。

市场可能误读的地方有两处。第一，把连续两个月上升当作转折确认。六个月与十二个月增速仍为负值，这两个平滑指标才是趋势的裁判，环比数字的噪音远大于信号。第二，把这份指标当作美联储的前瞻指引来交易。它的十项分项里已经嵌入了市场自身的定价，用它推导政策路径在逻辑上是自我循环的，风险在于把市场情绪误认为独立证据。

投资者接下来最该关注的，不是标题读数，而是分项结构：非金融分项，特别是消费者预期与新订单，是否开始贡献正向拉动。这一项若转正，软着陆叙事才算获得实体侧的确认；若继续拖累，那么当前的改善就只是股市牛市的一个副产品，其可持续性完全依附于风险资产本身。

对加密与跨资产市场的启发在于：在政策空窗期，市场对任何前瞻性数据的敏感度都会系统性提升，而数字资产作为流动性与风险偏好的高贝塔品种，往往在这类时点表现出比股票更剧烈的波动。理解宏观数据的传导链条，比追逐单个数字的涨跌更有价值。这也是为什么在议息会议之前的这一周，读懂领先指标的结构比记住它的数值更重要。

常见问题

美国领先经济指数什么时候公布？

世界大型企业研究会定于 2026 年 7 月 20 日星期一美东时间上午 10 点公布 6 月读数，这是本周较早落地的宏观数据之一。上一次发布为 6 月 18 日，公布的是 5 月数据。该指数每月发布一次，通常与同步经济指数、滞后经济指数一并公布，投资者可通过该机构官网获取完整新闻稿与分项数据。

这个指数具体衡量什么？

它由十项分项构成，覆盖制造业新订单、建筑许可、初请失业金人数、消费者预期、股价、利率利差等，设计目的是提示经济周期的峰谷。它衡量的不是当下的经济状态，而是未来数个季度的动能方向。历史规律显示，该指数通常在衰退开始前 11 至 12 个月见顶，因此更适合判断方向而非时点。

上一次的读数是什么水平？

5 月读数为 99.3（以 2016 年为 100），环比微升 0.1%，为连续第二个月上升，4 月环比上升 0.2%。更值得关注的是趋势改善：2025 年 11 月至 2026 年 5 月的六个月降幅收窄至 0.3%，远小于前六个月 1.3% 的收缩。但机构明确指出，上升完全由股价与利率利差等金融分项驱动，六个月与十二个月增速仍为负值。

这份数据会影响美联储 7 月的决议吗？

直接影响有限。美联储议息会议定于 7 月 28 日至 29 日召开，决议主要依据通胀与就业数据。该指数的十项分项中已包含股价与利率利差这类市场定价的产物，用它推导政策路径存在循环论证的问题。它更适合作为衰退风险、软着陆概率与企业盈利前景的辅助信号，而非利率预测工具。

现在的读数是否意味着衰退风险上升？

机构当前的判断是放缓而非衰退。虽然六个月增速仍为负值，但已远高于约负 4% 的传统衰退触发门槛，且降幅正在收窄。同期滞后指数六个月变化为正 0.9%，与领先指数构成的组合指向增速放缓但尚未失速。判断衰退信号需要综合持续时间、下行幅度与扩散程度三个维度，单月数据不足以下结论。

投资者应该重点看哪些分项？

分项结构比标题读数更有信息量。最关键的是非金融分项能否转正，特别是消费者预期与制造业新订单，前者是当前的主要拖累，后者领先企业营收约两到三个季度。若这些分项开始贡献正向拉动，软着陆叙事才算获得实体侧确认。若改善继续由股价支撑，一旦股市回调，指数会迅速反转，这种改善缺乏韧性。

这个宏观指标和加密市场有什么关系？

关联在于风险偏好的传导。数字资产是流动性与风险偏好的高贝塔品种，宏观动能的方向会通过风险偏好通道影响加密资产的定价。在美联储政策空窗期，市场对任何前瞻性数据的敏感度都会提升，加密资产往往表现出比股票更剧烈的波动。此外，若数据指向企业盈利承压，整体风险资产的估值容忍度会下降，数字资产同样受此影响。

免责声明

本内容仅供信息参考与研究讨论之用，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或交易推荐。加密资产、股票及相关金融资产价格可能出现剧烈波动，宏观经济指标存在修订与滞后，历史规律不代表未来结果。所引用的第三方数据与机构公告可能存在延迟、修订或误差，读者应自行核实。任何投资决策均应基于个人独立研究、财务状况与风险承受能力，必要时应咨询持牌专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用本内容所载信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

编者按：在上周的《币股风向标》文章中，我们对韩股、美股、A 股及加密概念股等市场都进行了简要评述。

目前来看，受加息及高杠杆、流动性紧缩等因素影响，韩股市场仍然处于高波动风险期，或许短期内将进入此前分析师所说的“横盘式下跌”以挤压泡沫；美股市场则仍然高度依赖美伊局势、特朗普发言等极端地缘政治因素影响；长鑫存储成功完成 IPO 并未成为 A 股走出独立行情的催化剂，且其盘前价格也已存在一定程度的下跌，内存板块仍然持续承压。总结而言，股票市场处于暴力清杠杆时期，切勿拉高贷款或其他融资杠杆比例参与资本证券市场投资。

加密概念股方面，DAT 模式历经一年发展，已基本完成泡沫出清。场内仍然活跃的头部玩家中，仅有少数拥有持续募资能力或自我造血能力，短期内没有监管政策利好刺激很难迎来转机。Circle、Coinbase、Robinhood 等美国合规股中，仅有 Robinhood 存在增量市场，前两者造血能力及增长空间极为有限，建议谨慎投入，严格控制仓位，只做短期反弹博弈。

更多币股市场信息可以查阅 MSX.COM。（Odaily星球日报 注：本文内容不构成投资建议，仅供学习交流）

美股仍是全球资本市场风向标：AI 泡沫引发空头押注，加息预期重燃

AI 泡沫担忧升温，美股空头押注创 2010 年以来新高

随着人工智能相关风险担忧升温，投资者对美国股市的看跌押注正在攀升至历史高位，反映市场对当前上涨行情持续性的怀疑。

数据显示，标普 500 指数成分股的空头仓位占自由流通股比例已接近 3.79%，创下 S3 Partners 自 2010 年开始统计以来的最高水平。同时，罗素 3000 指数成分股空头比例近期升至 6.3%，同样刷新纪录。此前，自 3 月底以来，标普 500 指数累计上涨约 18%，推动市场持续走高。但部分投资者开始担忧，AI 驱动的科技股上涨是否可持续，以及高估值环境下市场是否面临回调风险。

分析人士指出，当前空头仓位的大幅增加，既反映投资者对 AI 泡沫风险、盈利预期以及市场集中度的担忧，也可能成为市场波动加剧的重要信号。不过，历史数据显示，高空头水平并不一定意味着市场即将下跌，若企业盈利继续改善或 AI 投资带来超预期回报，空头平仓也可能反过来推动股市进一步上涨。

分析：加息预期叠加资金切换，科技龙头领跌美股大盘

上周五美股三大指数低开，科技股全线走低，费城半导体指数较历史收盘高点下跌超过 20%，有望确认进入熊市，SK 海力士 ADR 首次跌破 149 美元的发行价，SpaceX 股价较峰值下跌 38%，市值将较峰值蒸发约 1 万亿美元。AMD 跌超 7%，英特尔跌超 6%，台积电跌超 5%。有分析师表示，本轮芯片股的持续回调，已超越基本面范畴，更多是受资金风格切换和市场偏好转移的影响。

此外，美联储主席沃什听证会上对通胀的不满加大了市场的加息预期，美联储其他官员们释放的“鹰派”信号也加剧了市场紧张情绪。其中，美国洛根已明确呼吁加息；美国施密德警告称，未来数月通胀进一步加速的风险依然存在。地缘局势方面，美伊战争前景依然扑朔迷离，打击了市场风险偏好。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

Strategy 现金储备增至 32.3 亿美元暂停 BTC 购入，全球上市公司上周仅买入 133 万美元 BTC

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 7 月 20 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 133 万美元，相比上周减少 98.4%。

据官方文件显示，Strategy 上周未购买比特币。Strategy 美元储备增加约 2.25 亿美元至约 32.3 亿美元。

日本上市公司 Metaplanet 上周未购买比特币。

此外，另有 1 家公司上周购买比特币。资产管理公司 Strive 于 7 月 20 日宣布花费 115 万美元，以 63,221 美元的价格购买 21 枚比特币，总持仓达到约 19,921 枚。

资本控股公司 ORANGE JUICE 宣布完成 4000 万美元融资，筹资金额用于购买比特币。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,139,656 枚，相比上周增加 0.002%，当前市场价值约为 737.6 亿美元，占比特币流通市值的 5.7%。

投资者覆盖范围扩大，Capital B 宣布将按 10 股合 1 股进行反向拆股

BitcoinTreasuries.NET 发文表示，比特币财库公司 Capital B ALCPB 宣布将按 10 股合 1 股进行反向拆股，该安排将于 9 月 8 日生效，以支持机构发展并向更广泛的投资者群体开放其股票。

Bitcoin Japan Corporation 通过可转债筹集 6000 万美元，首次配置 408 万美元 BTC

BitcoinTreasuries.NET 发文表示，上市公司 Bitcoin Japan Corporation 8105.T 已通过可转债筹集 6000 万美元，并拨出 408 万美元用于首次为其财库购买 BTC。

ORANGE JUICE 完成 4000 万美元融资，Grupo Salinas 创始人 Ricardo Salinas 担任基石投资人

比特币财库初创公司 ORANGE JUICE 于 2026 年 7 月 15 日宣布完成 4000 万美元融资，Grupo Salinas 创始人兼董事长 Ricardo Salinas 担任基石投资人，Jeff Booth、Lyn Alden 等比特币投资者参与。

ORANGE JUICE 计划收购年现金流为 100 万至 1000 万美元的小型企业，并将部分留存收益用于新增收购和购买比特币。公司表示，将较少使用债务和股权发行，主要依靠经营现金流增长。

Ruben Zweiban 将担任运营合伙人负责日常运营，其曾任 BofA Securities 投资银行家、JPMorgan Asset Management 股票研究分析师，并曾担任一家十亿美元级私人多家族办公室首席投资官。公司还计划未来寻求公开上市。

多家机构增持 Strategy 股票：先锋集团旗下基金、Swedbank AB、Capital Group 旗下 Growth ETF (CGGR)

资管巨头 Vanguard Group 旗下 Mid-Cap Value ETF VOE 披露，增持 83,093 股比特币财库公司 Strategy MSTR 股票，价值 816 万美元；其目前共持有 212 万股，价值 2.09 亿美元。

资产规模 2640 亿美元的 Swedbank AB 表示，已增持 8278 股比特币财库公司 Strategy 股票，使其总持仓达到 90,590 股，价值 881 万美元。

管理 3.3 万亿美元资产的 Capital Group 旗下 Growth ETF (CGGR) 披露，增持 Bitcoin 财库公司 Strategy (MSTR) 8.024 万股，价值 778 万美元，目前共持有 166 万股，价值 1.6139 亿美元。Capital Group 为全球最大主动型基金管理公司。

ETH 财库上市公司代表性企业

BitMine 加密资产、现金及证券达 115 亿美元，ETH 持仓增至 578 万枚

以太坊财库公司 BitMine 表示，其 ETH 持仓已达 578 万枚，占 Ethereum 流通供应量约 4.8%，接近其累计持有全部 ETH 5% 的目标。公司过去一周新增 7430 枚 ETH。

BitMine 表示，其加密资产、现金及可出售证券价值为 115 亿美元，其中包括 207 枚比特币以及 3.85 亿美元现金和证券。其约 490 万枚 ETH 通过验证者网络及合作伙伴质押，占财库约 85%。

BitMine 还在此前授权的 40 亿美元回购计划下，于过去一周回购 550 万股股票。本月早些时候，BitMine 表示其机构质押平台 MAVAN 在截至 5 月 31 日的三个月内产生 4570 万美元质押和验证收入，占公司总收入 98%。

SOL 财库上市公司代表性企业

无。

山寨币财库上市公司代表性企业

mNAV 降至长期低点，HypeStrat 本周未调整公司财库

HyperliquidNews 发文表示，DAT HypeStrat 本周未调整其公司财库，未购买 Hyperliquid 原生代币或 PURR；其 mNAV 已降至长期低点，目前为 0.87 倍，税后为 0.80 倍。

TL;DR

• 摩根大通称 KOSPI 较 6 月高点跌约 28%，但仍维持韩国超配和 12500 点目标。
• 杠杆 ETF 规模被估算从约 500 亿美元降至 260 亿美元，对冲基金也已去杠杆过半。
• 卖压集中在三星电子和 SK 海力士，单一股票杠杆产品监管收紧仍会限制反弹弹性。

摩根大通在 7 月 21 日研报中估算，韩国 KOSPI 指数较 6 月 22 日峰值已下跌约 28%，杠杆 ETF 和对冲基金仓位大幅收缩，但该行仍维持韩国市场超配，12 个月 KOSPI 基准目标保持在 12500 点。

这份判断的主线不是简单押注反弹，而是把韩国股市这轮急跌解释为一次杠杆踩踏和集中持仓调整。按摩根大通口径，韩国标的杠杆 ETF 规模从 6 月底约 500 亿美元降至当前 260 亿美元，已完成约 75% 的去化。股权对冲基金去杠杆进度也超过一半。年内外资流出超过 1100 亿美元，其中约 90% 来自三星电子和 SK 海力士两大记忆体股。

但仓位降下来，不等于市场已经恢复平静。韩国股市波动仍处高位，VKOSPI 与 VIX 比率接近 5 倍，而常态大约在 1 倍附近。掉期容量紧张、单一股票杠杆产品监管收紧，以及 AI 需求能否继续支撑记忆体和工业链条，仍是这轮调整能否真正进入尾声的边界。

跌幅很深，但卖压更像仓位踩踏

韩国股市这一轮跌幅已经足够猛烈。KOSPI 在 6 月 22 日创下纪录收盘高点 9114.55 点，7 月上旬已较高点跌超 20%。若按 7 月 21 日前后约 6516 点附近计算，较高点跌幅约 28.5%。

摩根大通维持 12500 点目标的前提，是这轮下跌并非基本面突然坍塌，而是此前过度拥挤的交易被集中挤出。韩国市场此前受 AI、记忆体上行周期和公司治理改革预期推动快速上涨，部分资金通过杠杆 ETF、掉期和多空基金仓位放大敞口。波动升高后，平仓和赎回又反过来加剧跌幅。

价格动量因子四周回撤接近-26%，也指向同一个问题：此前涨幅越强、资金越拥挤的股票，承压越明显。

不过，波动本身还没有正常化。VKOSPI 与 VIX 比率接近 5 倍，显示韩国本土市场波动远高于美国市场。仓位压力正在下降，但价格震荡仍可能在短期内放大。

杠杆 ETF 从 500 亿美元降至 260 亿美元

最醒目的出清发生在杠杆 ETF。

摩根大通估算，韩国标的杠杆 ETF 资产规模从 6 月底约 500 亿美元降至当前 260 亿美元，去化进度约 75%，接近其认为更可接受的 180 亿美元规模。

这个数字不能简单理解为投资者大规模赎回。同期累计资金流入仍为正，规模下降主要来自标的市场下跌。也就是说，净申购没有完全消失，但价格下跌已经让杠杆敞口被动收缩。

杠杆 ETF AUM 从约 500 亿美元降至 260 亿美元，但累计资金流仍为正。

这也是摩根大通认为去杠杆已有实质进展的原因。如果杠杆产品规模继续停留在高位，市场每一次下跌都可能触发更多被动卖出。规模腰斩后，同样的价格波动对后续抛压的放大作用会减弱。

横向看，韩国散户保证金融资本身并不极端。研报列出的口径显示，韩国保证金余额约 210 亿美元，占股市总市值 0.5%。杠杆 ETF 约 260 亿美元，占总市值 0.7%。相比之下，美国保证金余额占市值约 1.9%，杠杆 ETF 约 0.3%。中国 A 股保证金余额占比约 2.8%，杠杆 ETF 占比接近 0。

韩国保证金余额 210 亿美元占市值 0.5%，杠杆 ETF260 亿美元占 0.7%。

这组对比说明，韩国市场的问题不是保证金余额异常高，而是杠杆 ETF 在市场中的存在感偏高。零售投资者仍是韩国股市重要买方，6 月以来海外股票购买中，多只杠杆产品仍排名靠前。情绪没有完全降温，只是下跌和监管预期先压低了杠杆规模。

对冲基金卖压也降了，但还没回到常态

第二条出清线索来自对冲基金。

摩根大通 Prime 账簿显示，股权对冲基金去杠杆进度已经超过 50%，多空比率从峰值超过 5.5 倍降至低于 4 倍。这说明过去一年在韩国快速上涨中加仓的资金，已经削减了相当一部分敞口。

指数跌约 28% 说明价格已经调整，多空比率下降则说明「被迫卖出」的燃料也在减少。若多空比率继续回落，后续因仓位过满导致的连锁抛售压力会低于 6 月底的状态。

但低于 4 倍并不等于完全正常。去杠杆距离常态仍有差距，掉期容量紧张和波动率异常也没有完全消退。在韩国这类集中度较高的市场里，融资渠道一旦变窄，热门股票的回撤会被放大，尤其是此前由 AI 和记忆体链条支撑的核心持仓。

「去化 75%」也不能直接等同于底部确认。市场可以从最拥挤状态回落，但只要波动还高、融资还紧，剩余仓位仍可能在某些交易日放大跌幅。

外资卖压集中在两大记忆体股

外资流向的结构，比总量更关键。

按摩根大通 7 月 21 日研报口径，年内外资从韩国股市净流出超过 1100 亿美元，其中约 90% 来自三星电子和 SK 海力士。公开报道中，6 月下旬同类口径约为 950 亿美元，后续数值可能已随市场下跌和外资卖出更新。

这类集中流出与全面撤离韩国不同。两大记忆体股在 MSCI EM 指数中的权重已从 6 月底的 9.5% 和 8.3%，分别降至 7.5% 和 5.7%。权重下降后，受授权范围、基准权重或集中度限制影响的资金，继续被迫卖出的压力会有所缓和。

年内外资流出超 1100 亿美元，其中约 90% 来自两大记忆体股。

这也是摩根大通仍维持韩国超配的重要理由之一。如果外资是在全面卖出韩国资产，问题会更接近系统性信心下降。若卖压主要集中在两只权重过高的记忆体股，随着权重回落和仓位限制缓解，市场承压方式会不同。

风险也集中在这里。韩国市场的核心支撑仍与 AI 资本开支、数据中心建设和高端存储需求有关。一旦市场开始质疑 AI 算力投入的持续性，或出现降低高端存储需求的技术预期，三星电子和 SK 海力士仍会成为外资流向和指数波动的放大器。

单一股票杠杆产品被收紧，杠杆很难马上卷土重来

韩国监管层已经开始给高杠杆交易降温。

韩国金融委员会 7 月 16 日公告确认，暂停单一股票杠杆、反向和 covered call 产品新上市。最低存款要求将从 1000 万韩元提高至 3000 万韩元，预计 8 月 5 日实施。8 月 19 日起，初始保证金只计现金。11 月起，韩国上市单一股票杠杆产品最小交易单位拟由 1 股提高至 20 股。

这些措施并非针对所有杠杆 ETF，而是聚焦单一股票杠杆产品。影响也不是立刻推高指数，而是限制杠杆产品重新膨胀。即便零售情绪仍强，资金再通过小额交易和非现金保证金快速放大敞口的空间会下降。

这解释了为什么摩根大通一边看多韩国，一边仍强调监管效果。若监管只是短期压制，杠杆资金可能通过其他产品或市场重新积累。若新规持续生效，韩国股市的波动放大机制会减弱。

AI 盈利上调还在，风险也在 AI

摩根大通维持乐观的另一个理由，是韩国盈利预期仍在上调。

研报显示，韩国市场 2026 年 EPS 在过去 6 个月上调 143.4%，科技板块上调 215.5%，工业板块上调 91.0%。即便股价大幅回撤，分析师对未来盈利的修正仍然强劲，尤其集中在 AI 相关科技和工业链条。

韩国市场 2026 年 EPS 六个月上调 143.4%，科技板块上调 215.5%，工业板块上调 91.0%。

支撑这些上调的因素包括超大规模算力投入、数据中心建设、安全和韧性支出，以及韩国公司治理改革的中长期预期。对韩国市场而言，记忆体、服务器、工业设备和相关供应链仍是最直接受益方向。

风险也来自同一个方向。韩国股市这轮行情的基本面支点，高度依赖 AI 周期。如果 AI 资本开支放缓，或新技术降低对高端记忆体和相关硬件的需求，盈利上调可能被重新审视。材料、消费等板块相对疲弱，也说明韩国市场并不是全行业同步改善。

摩根大通的 12500 点目标，建立在杠杆出清继续推进、AI 需求没有被证伪、外资集中卖压缓和的组合条件上。当前可以说的是，韩国市场最拥挤的仓位已经明显松动。还不能说的是，波动已经回到常态，外资已经转为持续回流，或 AI 链条的盈利上调已经完全锁定。

原文作者：Eren，Four Pillars

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在 ADR 于纳斯达克上市后，ADR（SKHY）与基础股份（SKHX）之间的价格差距急剧扩大。在此期间，Hyperliquid 上的 HIP-3 构建者 TradeXYZ 为两者都开通了永续期货市场。这两个市场的资金费率清晰地展现了股票永续期货实际提供了什么、市场还缺少什么、它们如何与基础现货市场互动，以及在哪里吸引最强的需求。

注：ADR（American Depositary Receipt，美国存托凭证） 是美国银行发行的凭证，代表外国公司股份，便于美国投资者在纳斯达克等美股市场以美元交易。 ADR（SKHY） 是 SK hynix（SK 海力士）的 ADR 代码，在纳斯达克上市，每份 SKHY 代表 1/10 股基础股份（SKHX）；基础股份（SKHX）则是韩国本土交易的原股 / 相关产品。上市后，因美股需求强劲、流动性差异和套利不畅，SKHY 与基础股份价格差距明显扩大。

1. SK 海力士 ADR 溢价与受阻的套利

7 月 9 日，SK 海力士以每份 149 美元的价格出售了 1.779 亿份美国存托凭证（ADR），募集 265 亿美元。这是外国公司有史以来规模最大的 ADR 发行，超过了阿里巴巴 2014 年 218 亿美元的纪录。认购册超额认购超过 7 倍，7 月 10 日纳斯达克开盘价为 170 美元。

随后，ADR（SKHY）与原股（SKHX）之间的价格差距急剧扩大。溢价时间线如下：

• 7 月 13 日： 相对于发行价约 3% 的 ADR 溢价扩大至 25.6%，而原股暴跌 15.4%。KOSPI 指数盘中也下跌超过 8%，触发熔断，但 ADR 仅下跌 9.3%。
• 7 月 14 日： ADR 大涨 27%，收于 193.92 美元，相对于原股的溢价飙升至 51%。
• 7 月 15 日： 前一日大涨的 ADR 下跌 9%，收于 176.46 美元，而原股反弹 8.8%。ADR 相对于原股的溢价从 51% 收窄至 30.7%。

溢价的成因是套利通道关闭。在有效市场中，机构会买入更便宜的原股，将其转换为 ADR，然后卖出 ADR 以增加供给并消除价差。

然而，这条通道目前尚未开放。此次 ADR 并非通过存入现有股份创建，而是向存托银行（花旗银行）发行 1779 万股新股创建，这些原股计划于 7 月 29 日在韩国交易所额外上市。韩国证券存托机构表示，原股与 ADR 之间的相互转换申请只有在该日期之后才可能进行。

此外，已发行的 ADR 仅占 SK 海力士总股份的不到 3%。美国机构需求遇到了无法扩张的供给，价差因此扩大。

2. HIP-3 资金费率揭示了股票永续期货的当前阶段

同一时期，Hyperliquid 上的 HIP-3 构建者 TradeXYZ 为双方都开通了永续期货市场。追踪原股的 SKHX 已运行一段时间，而追踪 ADR 的 SKHY 在上市前一天以预 IPO 合约形式上线，并在纳斯达克交易开始时转为标准合约。

随着原股与 ADR 之间差距扩大，两个市场的资金费率出现相反方向的分化。13 日，在原股暴跌的同时，SKHX 资金费率跳升至每小时 +0.10%，SKHY 则降至 -0.065%。

正资金费率意味着多头支付空头，负费率则相反。这表明多头同时涌入原股一侧，空头则涌入 ADR 一侧。这种组合指向单一仓位——在 Hyperliquid 上执行了一笔押注溢价收窄的交易。

这一事件通过单一案例验证了关于股票永续期货的几个假设。它直接展示了股票永续期货实际提供了什么、当前市场缺少什么、它们与基础市场是什么关系，以及哪些市场给予它们最强的需求：

• 绕过现货市场摩擦的表达能力： 押注溢价收窄需要买入原股并做空 ADR。在现货市场，这需要韩元资金、外国投资者账户、结算基础设施以及 ADR 借贷等条件。而在永续期货中，只需用 USDC 作为抵押品，在单一平台上交易两个合约即可实现。
• 分离资金费率工具的缺失： 当前的双边押注仓位结构并不理想。即使溢价持续存在，每小时也会累积资金费率，导致抵押品缩水。在现货套利中，一旦原股转换为 ADR，价差就能立即锁定为已实现利润，但永续期货没有这种强制收敛机制。SKHX 收敛于原股指数，SKHY 收敛于 ADR 指数，两者都无法缩小两个指数之间的差距。永续期货反映了基础市场的价差，但并不解决它。即使方向正确，收敛过晚也会让累积的持有成本侵蚀回报。最终，它是一种同时承载「溢价将收窄」观点和持有成本的结构。
• 需要单独市场交易资金费率本身来分离两者。 例如，Pendle 的 Boros 将资金费率代币化为 YU（Yield Unit），将其拆分为固定和浮动部分。像 SKHX 多头这样支付资金费率的仓位，可以在 Boros 上买入接收浮动资金费率的 YU 来抵消成本。这实现了将可变成本转换为固定成本的对冲。成本本身不会消失，但未来的支出可以在入场时锁定，从而实现仓位规模管理。然而，Boros 目前支持的市场仅限于 BTC 和 ETH 等主流资产，HIP-3 股票永续期货尚未纳入。因此，目前交易这一价差意味着要承担资金成本的波动。
• 永续期货作为领先指标的功能： TradeXYZ 的 SKHY 预 IPO 市场在纳斯达克开盘前三小时指向 164 美元，一小时前指向 169.80 美元，一分钟前指向 169.92 美元，而实际开盘价为 170 美元。SKHX 市场还在 KRX 休市时的夜间和周末交易，韩国交易者将其价格作为次日开盘的领先指标。永续期货不再局限于追踪基础资产的衍生品角色，而是在原市场关闭的时段率先产生价格。
• 与基础资产可及性成反比的市场价值： 这是绑定同一家公司的两个期货合约，但 SKHY 的资金费率在 13 日价差急剧扩大等时段之外基本保持在零附近。原因是纳斯达克存在实物 ADR，且从 14 日起美国期权也已上市，套利者可以收取基差。而 SKHX 没有对冲工具，资金费率成为唯一清算市场的机制，因此它成为单一最大合约，独占 HIP-3 总交易量的 33% 和股票永续期货交易量的 50%。为流动性强的美国大盘股上市永续期货，等于在已存在的东西上再建一次。准入越受阻，永续期货合约的价值就越高。

未来值得关注的节点是 7 月 29 日。当原股在韩国交易所额外上市，且原股与 ADR 相互转换申请开放时，受阻的套利通道将部分打开。

然而，即使通道开放，不对称性依然存在。ADR 赎回为原股没有限制，但原股转换为 ADR 仅能在发行上限内进行，而压缩溢价需要后者。

正因如此，溢价是否会急剧收窄仍不确定，但即便如此，Hyperliquid 仍是唯一可以交易这一价差的地方。

原文作者：Mario

原文来源：IOSG Ventures

核心判断

Robinhood 不再租用别人的区块空间，自己搭了一条 L2，把交易、结算、抵押、收益和资产流转全部握在手里。这是对 Coinbase Base 的正面回应：从别人链上的租客，变成自己结算层的房东。整套代币化产品（7×24 股票代币、USDG 借贷、永续）的设计目的只有一个：让用户和经济利益都留在 Robinhood 自己的场子里。

这次上线还意外获得了一台没人预料到的营销机器：meme 币。主网上线一周内，Tenev 从公开贬低 meme 转为在 X 上关注 CASHCAT 账号，这个表态引爆了投机热潮，让 Robinhood Chain 在第一个月就成了加密世界最热闹的链之一。不管怎么评价这些流量的质量，它解决了绝大多数新 L2 死于冷启动的问题（详见第 2 节）。

头三周：meme 比股票先到

Robinhood 为代币化股票造了这条链，最先搬进来的却是一座 meme 赌场。上线三周后，赌场仍然贡献了大部分活跃度，但第一批真正有意思的 RWA 原生项目也正是从这里长出来的。

截至 2026 年 7 月 20 日的数据：

真正在交易的是什么？meme。龙头是 $CASHCAT，一只以 Robinhood 改版前吉祥物命名的猫币，上线首周涨超 2000%，市值冲到约 $1.56 亿，比整条链的 RWA 资产大了一个数量级。一整批 meme（Cash Dog in Hood、Little John、Hoodrat）和配套的发射设施（NOXA.fun 发射台、basedbot）几天内全部就位。整个 meme 板块市值大约在 $1.6 到 2 亿之间。

第二个飞轮：AI agent。投机流量不止 meme 一种。Robinhood 从第一天起就接入了 Virtuals Protocol 的 agent 基础设施，这不是配角戏，「Agentic Trading」就写在 Robinhood 官方发布稿的标题里。Tenev 对方向说得很直白：今年 5 月 Robinhood 已在券商 App 里上线了 Agentic Trading 和 Agentic 信用卡，他对 CNBC 说「人能做的每一种操作，AI agent 都将能做」，最终目标是让普通人拿到高频交易机构享用了几十年的「同样的工具、同样的算力、同样的能力」。这条链就是这套论点的开放沙盒：通过 Virtuals 的 Agent Commerce Protocol，任何人都能在代币化市场里发射、注资、持有和使用 agent，每个 agent 自带链上身份、非托管钱包、支付卡和收件箱（Virtuals 称之为 EconomyOS）。

agent 的增长曲线比 meme 还陡。第一周：2100+ 个 agent，约 $7700 万交易量，开发者赚了 $130 万。agent 交易量从 0 到 $1 亿用了两周，从 $1 亿到 $1.5 亿只用了三天。到 7 月 17 日，agent 数量 4500+，交易量 $1.5 亿 +，开发者累计募资 $230 万，当周还落地了链上最大的 agent 和机器人项目。分发渠道也在拓宽：7 月 18 日起，Robinhood Chain 上的所有 Virtuals agent 都能在 Binance Wallet 的 Meme Rush 里被发现。目前还没有出现一家独大的 agent 代币，这个阶段真正的大玩家是作为基础设施层的 Virtuals 本身，$VIRTUAL 在合作消息上涨了约 20%。说句实话：今天大部分 agent 代币的交易行为就是套了 AI 外壳的 meme，在 agent 拿出持续收入之前，这些交易量都应当按投机流量看待。

这些 agent 具体长什么样（Virtuals 在 Robinhood Chain 上的例子）：

1. Monvera（$MONVERA）是最典型的 RWA 原生案例：7 月 14 日上线的 AI 券商，直接对接链上代币化股票，把 Robinhood 约 95 只链上股票代币包在一个 agent 后面，替用户做研究、报价和路由交易。这就是 agent 与股票代币组合，而不是和 meme 组合。
2. Quiver Protocol（$QUIV）自称是链上第一个 AI 驱动的收益聚合器：LP 金库里，agent 在链上做仓位再平衡、复投和止损，但在架构上被禁止提走用户资金。
3. Grid Arena 把价格图变成预测竞技场：在英伟达、特斯拉或苹果的网格里锁定格子，每个格子有自己的实时赔率倍数。
4. Hyperium（$HYP）是一个多终端交易 / 开发环境，面向厌倦了来回切标签页的交易者。
5. Root Edge 是一个自主永续交易 agent（Hyperliquid），研发约 8 个月后进入 beta，向早期用户发放 rootAI 「Skill」 NFT。

把这个清单读一遍，分化一目了然：两个跑出来的项目都接入了 RWA（Monvera 接股票代币，Quiver 接链上收益），这正是一条 RWA 链想要的 agent；其余的仍然像套了 AI 外壳的 meme。和前面那批代币是同一个规律。

然后 meme 的水龙头关上了。NOXA 在不到两周里部署了 6 万多个代币（约占全链发币量的 75%），收了近 $1200 万手续费，7 月 11 日突然停止新代币发射，团队的说法是机器人每小时都在刷仿盘。两天后它彻底消失，域名丢失，只剩一个 IPFS 界面，重开时间没有任何说法。无论初衷如何，客观效果是 meme 发行被强制降温，原本追逐新盘的流动性和注意力开始转向 RWA 相关代币。

这才是第二周更有意思的转折：跑出来的代币不再是纯 meme，而是开始和股票代币组合：

1. Arrow Finance（$ARROW）是一个 CDP（抵押债仓，即锁定抵押品借出资金）协议，第一个接受代币化股票和 ETF 作为抵押品来铸造其稳定币 aUSD 的项目。说白了：存入你的 AAPL 代币，不用卖出就能借出美元。它还运营一个发射台（Arrow Pad）。$ARROW 从 7 月 7 日上线时的约 $0.15 涨到约 $1.79（市值约 $1600 万），不到两周 10 倍。
2. $INDEX 把交易手续费用于购买链上股票代币并分发给持有者，相当于在股票代币生态之上搭了一层粗糙的分红机制。在 Tenev 公开鼓励开发者构建整合代币化股票和 RWA 的应用后，它单日涨约 150%，市值到千万美元级别。

Tenev 本人的态度值得细读，因为变得很快。7 月 2 日，主网上线次日，他对 CNBC 说 meme 币基本上把市场引向死胡同，没有效用的资产创造不了持久价值，发几百个这种代币毫无意义，代币化 RWA 才是持久的方向。六天后，CASHCAT 市值逼近九位数，他在 X 上发帖：「我们在把 Robinhood Chain 打造成最好的 RWA 链……但它跑 meme 也很好用」，并关注了 CASHCAT 账号。到 7 月 14 日，他又公开推动开发者构建整合股票代币和 RWA 的应用，正是这条帖子让 INDEX 单日涨了 150%。串起来看，这与其说是立场摇摆，不如说是一套打法：对监管和机构保持 RWA 的身份，同时接住眼下付账单的 meme 流量。

我们的判断：这是 Base 剧本的重演。meme 是启动流动性，也是获客渠道，它压测了基础设施、做深了 DEX 盘口，让这条链在第一个月就有了纯 RWA 流量给不了的心跳。真正值得跟踪的信号不是 meme 市值，而是第一批跑出来的实用型项目全都在把股票代币接入 DeFi 原语（Arrow 做抵押品，INDEX 做收益分配），这恰恰是一条 RWA 链需要长出来的行为，而且 Robinhood 团队在明显地推波助澜。悬而未决的问题：RWA 资产仍只占 TVL 约 4%。如果股票代币的规模跟不上 meme 带来的用户量，这条链就只是一个挂着券商招牌的赌场。Base 当年也没有真正解决这个转化。

链是怎么搭的，谁在一起搭

先说人话版本：Robinhood Chain 是一个 rollup。它自己出块，又快又便宜，然后把交易数据回传以太坊，由以太坊充当最终记录法庭。Robinhood 控制排序器（给交易排队的机器），这就是这条链姓 Robinhood 的原因。细节见下表。

还有一个值得知道的经济细节：作为一条不结算到 Arbitrum One 的 Arbitrum Orbit 链，Robinhood Chain 适用 Arbitrum Expansion Program，需要把净协议（排序器）收入的 10% 回馈给 Arbitrum 生态：8% 进 ArbitrumDAO 金库，2% 给 Developer Guild。这不是冷知识：7 月 9 日这条链单日交易量 $5.68 亿，ARB 当天就靠这套分成逻辑涨了 19%。剩下 90% 的收入和整个技术栈的控制权都归 Robinhood。

▲ Robinhood Chain 架构

这条链不是一家在搭。关键合作方及各自的角色：

两种美元：USDG 和 USDe

这条链上跑着两种分工不同的美元，不能混为一谈。

USDG 是这条链的自家美元。它是 Paxos 发行的法币抵押稳定币，2024 年底上线，1:1 对应存放在星展银行的美元和短期美债。在 Robinhood Chain 上它是结算和计价资产：理财的存款单位、Lighter 永续的保证金和计价资产、在 Wallet 和链之间流动的那个美元。gas 仍然用 ETH 付，所以 USDG 是钱，不是燃料，而且它不是这条链独占的（在以太坊、Solana、Ink、X Layer 原生发行，靠 LayerZero 标准互通）。

Robinhood 为什么推它：Robinhood 是 Global Dollar Network 的创始成员，该网络把约 97% 的储备收益返还给推动采用的伙伴。把 USDG 设成自家链的默认美元，Robinhood 赚的就不只是交易费，还有整个浮存收益。从经济利益和默认用法上讲，USDG 就是这条链最接近原生稳定币的东西，尽管技术上它是多链的。

USDe 是收益和抵押美元，不是结算美元。它是 Ethena 的合成美元，靠加密抵押品加对冲空单（delta 中性的基差头寸）支撑，不是银行里的法币，设计上自带收益。它是链上市值最大的代币，但这个数字主要是合作和抵押驱动的，不是散户的自然资金。Ethena 是合作方，USDe 被桥入链上，放进 Robinhood 理财金库，作为产生约 7% 收益的抵押市场之一。所以 USDe 的大数字反映的是它被引入来支撑理财，不是大家拿它当日常货币花。一句话：USDe 是收益引擎，USDG 是活期账户。

三个产品层：App、Chain、Wallet

链和钱讲完了，来看三个面向用户的入口有什么区别。它们经常被搞混，其实是三个不同的层。

三者如何衔接：Wallet 是用户层，Chain 是结算和基础设施层，券商 App 是独立的托管世界（主要充当法币入金通道）。USDG 是在它们之间流动的美元。

谁能用什么：

永续：两个场所，两套机器

不存在单一的「Robinhood 永续」。两个链上场所干两件事：Lighter 做加密永续，Arcus 做股票和 RWA 永续，很容易混为一谈。本节讲清楚这两个场所、Lighter 的运作机制、以及两者的差别。（Robinhood 在欧盟券商 App 里还有一个托管型合规永续产品，不在链上，不在本文范围内。）

两个场所

Robinhood 和 Lighter 如何以两条链协作

这是最容易搞错的部分。Lighter 不是 Robinhood Chain 上的一个池子，而是另一条链，两者靠跨链抵押品协作。可以想象两家签了电汇协议的银行：你的钱托管在一家（Robinhood Chain），交易发生在另一家（Lighter），两边靠消息保持账本同步。

▲ Robinhood 与 Lighter 双链协作

怎么读这张图：

1. Lighter 是订单簿（CLOB）永续 DEX，不是 AMM，没有兑换池。你的对手方是挂单或吃单，或者是 LLP（Lighter Liquidity Provider）金库，后者双边报价并为清算兜底。
2. 用户从 Wallet 存入 USDG 作保证金。按 Robinhood 文档，USDG 在 Robinhood Chain 上被转入并锁进 Lighter Relayer 智能合约，Lighter 再在交易界面上等额记入保证金。Wallet 是自托管的，Robinhood 只是入口，不是托管方。
3. 撮合和结算跑在 Lighter 自己的 zk rollup 上，一条独立执行层：链下排序器加 zk 证明器，做市商实时报价。
4. LayerZero 是维持两个环境同步的跨链消息层。
5. Lighter 把最终状态根和 zk 有效性证明发回以太坊 L1，证明验证通过后状态才最终确定。

关于流动性的关键细节，Lighter 已亲自确认。Lighter 在 2026 年 7 月 2 日的 X 帖子里说明，Robinhood 集成是一个 Lighter Domain：独立的 Lighter 实例，执行、排序、区块空间和流动性全部分开，这种隔离是有意为之，为的是让不同市场服务不同的生态、伙伴和监管要求。

所以 Robinhood 的 USDG 盘口是货真价实的独立实例和独立流动性池，不是 Lighter 的 USDC 主盘。它的深度必须靠该实例上的做市商从零做起（零手续费、90 天 gas 补贴、2 倍积分和 $1100 万 $LIT 就是在干这个），而不是继承 Lighter 约 $390 亿的主盘。Robinhood 用户碰不到主盘深度。DefiLlama 的数据也印证了这一点：消息公布后 Lighter 主盘交易量几乎没动，代币价格倒是涨了。

交易路径和对手方。Wallet 里的永续只能下市价单，所以 Robinhood 用户永远是吃单方。你的市价单进入 Lighter Domain 撮合引擎，按价格时间优先原则吃掉最优挂单。挂单方是专业做市机构和 Lighter 自己的流动性金库：双边报价并兜底清算的 LLP，以及用于盘前和 RWA 的 XLP（Experimental Liquidity Provider）。因为 Lighter Domain 的流动性彼此隔离，这些做市商是专门为 USDG 实例配置的，不是从 USDC 主盘共享来的。注意 Robinhood 自营做市商 Pleiades 服务的是现货股票代币 AMM，不是 Lighter 永续盘。所以你的对手方是做市商或 LLP，永远不是另一个 Robinhood 散户，Lighter 也不当庄家。你的 USDG 一直锁在 Robinhood Chain 上的 Lighter Relayer 合约里，仓位则活在 Lighter 实例上。

Lighter 对比 Arcus

两者都是 Robinhood 系的永续场所，结构完全不同。

股票代币的底层是什么

先说人话版本：股票代币是 Robinhood 泽西岛实体开出的一张 IOU（借据，一纸付款承诺，不是资产本身），价格跟踪对应股票。你拿到的是价格敞口，不是股票。细节和注意事项如下。

Robinhood Stock Token 是由 Robinhood Assets (Jersey) Limited（RHJ）发行的代币化债务证券。法律上它是一种挂钩型债务工具，类似传统市场的 ETN（交易所交易票据）。持有人只获得对应股票的经济敞口，包括价格波动和相应经济利益，对实际股份没有任何法定或受益所有权，也没有投票权等股东权利。简单说，你买入一个 AAPL 代币，实际持有的是泽西岛公司 RHJ 开的一张债务票据。你是 RHJ 的债权人，不是苹果的股东。

Robinhood 的设计目标是每个股票代币由其关联实体托管的美股或 ETF 大致 1:1 对冲，让代币价格紧跟标的股价。但代币本身仍是对 RHJ 的债权，不是对标的股份的直接代表或信托受益权。官方文档确实声称股票代币「1:1 支撑」（底层股份由美国持牌 broker-dealer / 托管方持有，参照系列由 Alpaca 做托管与经纪），但这只是发行人的单方声明：既没有提供公开的储备证明（Proof of Reserves，即证明底层资产确实存在的公开鉴证），也没有定期第三方鉴证去证实，第三方普遍以「名义上 1:1」（nominally backed）来描述。此外，未上市公司代币官方明确不做 1:1、且不可赎回。这是所有权层面的关键注意事项：代币最终能否兑付，很大程度上取决于 RHJ 作为发行人的信用和风控。

分红和公司行为的处理方式也和传统股票不同。不直接派发现金股息，而是通过 ERC-8056 标准下的链上乘数机制调整：标的股票分红或拆股时，系统上调每个代币对应的经济份额比例，代币内在价值自动更新，用户的代币余额在赎回前保持不变。链上保持简洁，经济上保持连续。

总体上，股票代币的底层是「RHJ 债务义务 + Robinhood 实体托管对冲标的股票」的混合结构。这套设计换来了标准 ERC-20 的全部特性（自由转账、钱包互通、DeFi 可组合性）以及监管框架内的高效发行和全球分发，代价是用户承担的不是纯粹的股票风险，而是叠加了发行人信用风险的合成敞口。与直接持股或完全隔离托管的 RWA 产品相比，这个模式在流动性和创新上优势明显，但内嵌的信用和操作风险需要用户自己掂量。

Robinhood 和其他主要股票代币怎么比

Robinhood 是一个后来者，这个市场已经存在。链上代币化股票约 $12 亿规模，两家发行方占据主导：Ondo Global Markets（约一半市场，第一个 TVL 破 $10 亿，260+ 只股票）和 Backed Finance 的 xStocks（持有人数第一，约 16.2 万对 Ondo 的约 7 万，累计交易量 $250 亿 +，走 Kraken、Bybit 和 Solana DeFi）。Robinhood 入场时份额几乎为零（链上股票 TVL 约 $1070 万），但手里握着对手都没有的分发武器：一个覆盖 120+ 个国家的消费级 App，外加一条自己的链。

CEX 也在进场，Binance 是最需要盯的那个。2026 年 6 月它面向非美用户上线了 7000+ 只美股和 ETF 的零佣金交易，随后预告了 bStocks：把用户的持股铸成 BNB Chain 上 1:1 支撑的代币，7×24 交易，首批包括英伟达、特斯拉、Circle、美光和闪迪。资金流已经说明问题：Binance 头 30 天新增代币化股票资金 $3 亿 +，同期 xStocks 是 $3300 万，Robinhood 是 $1300 万。

一句话总结：三个链上玩家里，Robinhood 的底层结构最弱（无储备证明的债权，对上两家 1:1 托管模式），但消费级分发最强。它赌的是 App 漏斗和自有链比法律纯度更重要，Ondo 和 Backed 赌的正相反。Binance 是变量：它玩的是和 Robinhood 一样的分发牌，漏斗却大得多，bStocks 的资金流已经跑赢所有人。谁赌对了，未来两个季度的 RWA TVL 数字会给出答案。

风险、悬而未决的问题与结论

1. 永续只上线了一半。Arcus 的 RWA 和股票永续还在排队，第一天能用的只有 Lighter 加密永续。
2. 永续流动性从零起步。Lighter 集成是一个专属 USDG 盘口，深度要靠激励喂出来，继承不了 Lighter 的 USDC 主盘；早期盘口薄是实打实的风险。
3. 股票代币的底层。约 1:1 的对冲只是声明，没有经确认的储备证明；私营公司代币更是明确不做 1:1，也不可赎回。
4. 地域封锁。永续和股票代币都排除美国，Lighter 永续还排除英国、加拿大、瑞士、阿联酋、新加坡，等于砍掉了最大的散户市场。
5. 中心化。单一且未披露运营方的排序器、自营内部做市商（Pleiades）、没有公布去中心化路线图。
6. 理财收益。约 7% 年化是浮动且由需求驱动的，来自 Spark、Ethena、Maple 市场的借款利息；收益越高风险越高，保险只保漏洞，不保脱锚和市场波动。
7. 活跃度成色。早期交易量和用户大部分是 meme 换手，RWA 资产只占 TVL 约 4%。看多逻辑需要 meme 流动性转化为股票代币和理财余额，这个转化还没被证明过。Base 当年基本没做到。

我们的结论：基础设施这笔账已经算得过来。Robinhood 留住 90% 的链收入、掌握排序器、赚 USDG 浮存，冷启动还被自家 CEO 亲自放大的 meme 潮解决了。悬念在于这条链最终是 RWA 链，还是一个挂着券商招牌的赌场。三件事会给出答案：(1) RWA TVL 能否从约 4% 涨到有意义的量级，先行指标是 Arrow 这类股票代币 DeFi 能否持续滚大；(2) 零手续费和积分激励退坡后，Lighter 的 USDG 盘口能否留住真实深度；(3) Robinhood 会不会为股票代币出储备证明，因为对上 Ondo 和 Backed 的 1:1 托管模式，债务票据结构是它最薄弱的侧翼。这条链没有代币，所以任何观点只能通过生态表达：ARB（对链收入抽成）、Lighter、以及早期生态代币。

原文来自 Doctor Profit

编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

编者按：英文区拥有 50 万粉丝的博主“Doctor Profit”，曾精准预测 2025 年 BTC 顶部（12.6 万美元），大举做空 100 多个山寨币并持续做空获利，甚至预测 BTC 将跌到 3 至 4 万美元。

然而，上周六，“Doctor Profit”发布最新推文称，近期已平仓所有空单，并重新买入比特币现货，计划在 5.4 万至 6.4 万美元区间定投。他给出原因：一是市场情绪极度悲观，散户一致等待 4 万至 5 万美元的“四年周期底部”，而自己选择抢跑，认为底部会提前到来；二是比特币正面临结构性巨变——代币化试点（贝莱德、高盛等参与）、CLARITY 法案推进、机构资本加速入场，这些因素正瓦解更深崩盘的条件；三是加密熊市已持续九个月，而股市刚见顶，崩盘资金可能流向低估的加密市场。

该博文已在 X 平台获得 230 万阅读量，以下是原文内容，由 Odaily星球日报 编译，Enjoy～

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今天，我将发布自 2025 年 9 月逃顶以来最重大的操作之一——我已平仓所有加密货币空头头寸。

在 11.5 万美元至 12.5 万美元之间建立的比特币空头头寸现已平仓，获利颇丰。在 7.9 万美元至 8.2 万美元之间建立的均价 8.05 万美元空头头寸也已平仓，同样获利颇丰。过去几个月，我建立的 100 多个山寨币空头头寸也已平仓，再次锁定巨额盈利。

现在，我终于可以告别悠闲时光了。恭喜所有忽略市场噪音、信任我的策略框架并从 2025 年 9 月至今一直关注我的朋友们！

买入比特币现货

这是自 2025 年 9 月以来，我首次重新买入比特币现货。今日，我在 64000 美元的价位入场，作为绝对的长期头寸。这是 9 个月来我第一次为了长期持有而买入比特币！这是一套结构性定投策略的开端，我将以执行逃顶时同样的纪律性来执行这套策略。

定投策略

所有在 11.5 万美元至 12.5 万美元区间跟随我策略的朋友，都清楚记得当时是如何操作的。每当比特币在该区间内交易时，我就卖出 10%的现货仓位并建立空头头寸。我并不在意比特币的价格是 11.6 万美元、12 万美元还是 12.4 万美元。

如今，我正在做完全相反的操作。只要比特币在 5.4 万美元至 6.4 万美元之间，我每天就用计划资金的 5%买入现货比特币。这次不是 10%，而是 5%，因为我希望将定投周期拉得更长！如果比特币停在 6.2 万美元，我买；如果跌到 5.8 万美元，我再次买入；如果跌至 5.6 万美元，我还会买入；如果插针到 5.4 万美元，我会更激进地买入。即便回到 6.4 万美元，我仍然会买。只要比特币停留在这个区间内，我每天都会用总资金的 5%进行买入，计划持续 20 天。

技术区间与情绪反转

一个经典的指标——200 周均线（MA200）正位于该区域，目前正在从下方被测试。比特币上周已经触及该区域的下沿。2024 年盘整箱体的顶部也与此吻合。

更重要的是，市场情绪已经完全逆转。

我必须说，现在外面的空头远多于多头，而我讨厌成为“大多数”中的一员。那些在顶部高喊能涨到 15 万美元的人，如今正绝望地等待跌到 4 万美元。X 平台上充斥着 5 万美元、4.5 万美元、4.2 万美元和 3.8 万美元的目标价位。散户再次集体站在船的一侧，坚信市场欠他们一个完美的入场点。

抢在羊群之前（Front-Running the Herd）

自从我将 5 万到 4 万美元区间标记为更深熊市目标以来，加密推特上大多数人都在照搬了我的论调。他们什么都照搬，但市场并非盲目。市场知道散户正手持现金等在 5 万美元下方；他们知道人们不敢在 6.4 万美元买入。

我不会随波逐流，乞求市场给我和其他人一样的价格，我要抢先一步。接下来的几笔交易也会推高价格，如此循环往复，价格链会一直延伸下去，那些等待更低价格的人只能永远在那里等待了。

四年周期在顶部行得通，并不意味着它在底部也同样有效。现在，每个人都在等待九月或十月，仿佛市场已经把底部写进了日历。你明白这有多荒谬吗？问问其他人他们计划何时买入，他们都会告诉你九月或十月。问他们为什么，他们也会重复同样的答案：因为四年周期。这就是典型的羊群效应。

如果真正的周期并非正好是四年呢？如果是三年零九个月或十个月呢？如果市场在所有人等待的日期之前就触底了呢？多头在等待，空头也在等待，每个人都用同样的指标来证明同样的时机是正确的。光这一点就足以让所有等待四年周期出现的人感到恐慌。市场不会因为人们死记硬背日历而给予奖励。我并不看好四年周期触底。它不会发生，底部只会更早到来。

比特币背后的结构性转变

更深层次的改变原因并非技术面，而是结构性的。比特币周围的环境正以大多数人尚未理解的速度发生转变。

监管明晰、代币化基础设施和机构采用正在同步推进，而当前正在构建的法律框架，有望解锁数万亿美元一直观望或停留在股票市场等待确定性的机构资本。再结合 Coinbase 的机构建设以及贝莱德（BlackRock）全面运作的 ETF 生态系统，我们所面对的已不再是六个月前的那个比特币市场。《CLARITY 法案》有望在 8 月 10 日获得通过，具体日期取决于参议院的投票结果，这绝非小事。全球如今正全力竞相监管加密货币，这背后是有原因的。

贝莱德（BlackRock）、先锋领航（Vanguard）、摩根大通（JPMorgan）、高盛（Goldman Sachs）和纽约证券交易所（NYSE）均已加入 DTCC 的实时代币化试点项目。微软股票、SPY、QQQ 和美国国债目前正作为代币化证券进行测试，正式启动计划在十月。股票、ETF 和国债正在上链，全球最大的机构正在采用区块链轨道，而散户还在争论熊市是否结束。此外，城堡投资（Citadel）刚刚以 200 亿美元估值向http://Crypto.com 直接注资 4 亿美元。

在大众尚未理解之前，最大的玩家们正在大规模部署资金。基础设施正在所有人眼前搭建，而我的资金，会在全球最大资本开始流动时随之而动，而非在其之后。

关于股市崩盘

我将保留所有标普 500 指数的空头仓位。比特币和股市并非同一交易品种，它们所处的周期阶段也不同。加密熊市始于 2025 年 10 月，持续了九个月，而同期股市却始终保持坚挺。比特币价格从 12.5 万美元暴跌 52%至 6 万美元。与此同时，标普 500 指数却创下了历史新高。

加密已经完成了价值重估，而股票仍然高估。因此，加密市场极有可能从股市崩盘中受益，因为资金会从高估资产流向低估资产，而在代币化热潮、稳定币讨论和《CLARITY 法案》的背景下，这些资金极有可能流入加密市场。

再说一件事

我曾明确预测比特币的目标价位是 4 万至 5 万美元。当时比特币价格在 12 万美元，我预测是 6 万美元；价格达到 6 万美元时，我又说 4 至 5 万美元即将到来。

但是，当 X 平台上的所有交易者都开始等待同一个价位时，市场几乎从未真正触及这个价位。六个月前，没有人预测比特币会跌破 5 万美元。而现在，几乎每个账户都在预测。这正是目标价位被“撤下餐桌”的时刻。

我现在认为，这个周期我们根本看不到 4 至 5 万美元的价位。那个本应带来该价位的市场结构，在代币化革命、《CLARITY 法案》以及全球最大资本涌入的冲击下，正在瓦解。

一个优秀的交易者应该根据实际情况调整自己的观点。这正是在 120k 做空让我赚得盆满钵满的原因，也正是为什么我现在开始定投，其他人还在等待一个他们期待已久的底部，而这个底部永远不会以他们想要的方式到来。

大众已变得极度看空，而促成更深暴跌的条件，正在监管和代币化革命面前开始瓦解。我宁愿在大众理解这一转变之前开始建仓，也不愿在确认信号出现后、在更高价位去追逐比特币。在大众开始觉醒之前，先行一步。

原文作者：KarenZ，Foresight News

大多数 NFT 被买进钱包后，主要工作是「躺着」。

StonkBrokers 却给 4444 名像素经纪人安排了一份链上工作：每个 NFT 自带钱包，可以接收股票代币；持有人可以用项目代币激活它、提高奖励权重，也可以将其抵押借款。围绕这些 NFT 和相关代币 STONKBROKER ，CLUTCH 还正在规划代币发行和去中心化交易产品。

市场对这套设计表现出较高热度。据 GMGN 数据，StonkBrokers 代币 STONKBROKER 市值一度突破 1500 万美元，24 小时涨幅超过 300%，过去 2 日涨逾 14 倍，当前市值在 1000 万美元附近震荡。OpenSea 数据显示，StonkBrokers NFT 地板价也升至 1.63 ETH。

StonkBrokers NFT 交易量和价格，来源：OpenSea

CLUTCH 是谁，StonkBrokers 又是什么？

CLUTCH，更完整的名称是 Clutch Labs，是一家专注于链上市场基础设施的独立 Web3 开发团队。其公开产品涉及预测市场、NFT 流动性协议、永续合约、链上游戏和 AI Agent 等方向。

CLUTCH 官网将 OxSimpleFarmer 列为项目建设者，其 X 账号也将自己介绍为 Clutch Markets 创始人。

CLUTCH 并非从 StonkBrokers 才开始开发产品。按照其官网时间线，团队早期从链上串关预测市场切入，此后陆续在 Arbitrum、ApeChain、以太坊等网络推出预测市场、Clutch Puppies、Pixel Pups、NFT 市场及 Anvil NFT AMM 等产品。

StonkBrokers 可以理解为 CLUTCH 把此前的 NFT、AMM 和 DeFi 经验，搬到 Robinhood Chain 后进行的一次组合式尝试。

该项目最早是团队参加 Arbitrum Buildathon 时在 Robinhood Chain 测试网上开发的实验项目。OxSimpleFarmer 表示，该测试版曾被 Robinhood Chain 团队在活动现场展示。大约七个月后，项目于 2026 年 7 月 17 日在 Robinhood Chain 主网并完成 4444 枚 NFT 的发行。

StonkBrokers 的主网发行被项目称为「免费铸造」，但这里的「免费」仅指 NFT 的铸造价格为 0，并不意味着所有参与者都能零成本获得 NFT。用户需要在截止日期前销毁以太坊上的 Pup Cup NFT，或 ApeChain 上的 Clutch Puppies NFT，才能获得相应的 StonkBrokers 铸造名额，一枚旧 NFT 对应一个名额。该通道已经关闭，4,444 枚 StonkBrokers 也已全部铸造完成。现在要想获得 NFT，需要通过 Anvil AMM 或二级市场购买。

NFT 与绑定账户、STONKBROKER 代币如何连接？

每枚 StonkBroker NFT 都关联一个 ERC-6551 Token-Bound Account，即「代币绑定账户」。

通俗来说，NFT 不只是钱包里的一张图片，它自己也拥有一个链上账户。这个账户可以持有 ERC-20 代币或其他链上资产，而账户的控制权跟随 NFT 所有权转移：谁拥有这枚 NFT，谁就能控制它所绑定的钱包。

NFT 在铸造时获得初始股票代币，此后的股票代币奖励也会直接进入对应的绑定账户。如果一枚 StonkBroker 的绑定账户里持有股票代币，这些资产会和 NFT 一起转移给新持有人。

StonkBroker NFT 是一张不可替代的 ERC-721 资产，总量为 4444 枚；STONKBROKER 则是可以自由拆分和转账的 ERC-20 代币。两者通过 CLUTCH 的 Anvil NFT AMM 连接。

协议为每枚 NFT 设定了 666,666 枚 STONKBROKER 的基础兑换单位。用户可以向 Anvil 金库支付 666,666 枚 STONKBROKER 及以 ETH 支付的交易费用，换取金库中的下一枚 NFT；如果想指定某个编号，则可以使用「snipe」功能挑选指定 NFT（ETH 费用更高）。项目当前文档列出的 ETH 交易费用为普通兑换 10%、指定 NFT 兑换 15%，相关参数仍应以实际交易页面和合约调用为准。

这套结构在一定程度上能解决部分 NFT 流动性问题。传统 NFT 交易依赖买卖双方挂单，一枚 NFT 如果暂时没有买家，持有人可能很难立即退出。Anvil 则在 NFT 与同系列 ERC-20 代币之间建立一个协议兑换通道。

值得注意的是，「每枚 NFT 对应 666,666 枚代币」不应被误读为无风险的价格担保。NFT 和 STONKBROKER 都会随市场交易而波动，用户实际支付或获得的价值还会受到代币价格、ETH 费用、金库库存和协议参数影响。

另外，Anvil 提供的是协议级兑换通道，它有 10%/15% 的 ETH 费用，这比完全没有流动性好，但不是低成本、高效率的流动性解决方案。

从激活到 Clock In，股票代币奖励如何产生？

不过，初始股票代币注资与后续奖励是两套机制。此后由 Anvil 交易费支持的股票代币奖励，只会分配给已经激活的 StonkBrokers，并按照激活等级计算权重。

仅仅持有 StonkBroker，并不代表可以自动获得后续股票代币奖励。持有人需要先在项目页面使用 STONKBROKER 代币激活 NFT，将其加入奖励分配系统。

当前 StonkBrokers 文档设置了五档激活等级：基础档需要 66,666 枚 STONKBROKER，最高档需要 1,666,666 枚，对应的奖励权重从 1 倍提高至约 3.33 倍。

按照当前合约参数，StonkBroker 激活费用默认 50% 销毁、50% 进入协议；NFT 发生真实所有权转移后，原有激活状态会被清除，新持有人需要重新激活。不过，此前已经进入绑定账户的股票代币不会被清除。

股票代币奖励的资金当前主要来自 Anvil 的 ETH 交易费用。按照当前文档，相关费用的 70% 进入 StockBooster，30% 归协议。当 StockBooster 累积到设定条件后，任何用户都可以调用「Clock In」功能并支付 Gas，触发协议将 ETH 换成当前配置的股票代币，再按激活等级的权重分配到各 NFT 的绑定钱包。

整个过程可以简化为：

在 Anvil 交易 NFT 产生 ETH 费用 → 70% 的费用进入 StockBooster → 社区用户调用 Clock In → ETH 换成股票代币 → 股票代币进入已激活 NFT 的绑定账户。

从 NFT 借贷到 Launcher 和 vDEX

在此基础上，StonkBrokers 还提供 NFT 抵押借贷功能。持有人可以将 NFT 锁入 Loan Vault，借出以 STONKBROKER 计价的本金。文档列出的本金基准为 666,666 枚 STONKBROKER，借款费用则以 ETH 预先支付，并根据借款期限、15% 年化费率及 NFT 对应的 ETH 市场价值计算。

借款费用同样按照 70% 进入 StockBooster、30% 进入协议的方式分配。借款人归还约定数量的 STONKBROKER 后，可以取回 NFT；如果逾期，还需要支付额外的 ETH 费用，持续违约则可能失去抵押的 NFT。

除此之外，StonkBrokers 后续还将于 7 月 30 日推出发射平台 Stonk Launcher 和 Stonk Exchange 。

其中，发射平台支持固定价格 、 绑定曲线和自定义发行的发行配置。按照项目设计，这一步还会自动创建 LP 仓位、费用分配合约以及该代币自己的质押金库。代币持有人可以把新发行的代币存入质押金库，并按比例分享相应 LP 费用。

项目方将 Stonk Launcher 描述为由 STONKBROKER 持有人和已激活 StonkBroker NFT 共同参与治理和费用流的发行平台。Launcher 产生的部分费用及版税计划用于支持股票代币奖励。具体分配比例和执行方式仍需以正式部署的主网合约为准。

与 Launcher 配套的 Stonk Exchange 则计划美国东部时间 8 月 29 日 20 时上线，对应北京时间 8 月 30 日早间。项目将其称为「Vote Directed DEX」，简称 vDEX，即交易费用流向可以由投票决定的 DEX。

在基础交易层面，Stonk Exchange 计划采用 Uniswap V3 架构。用户可以在其中完成代币兑换，创建集中流动性池，并将资金配置在自定义价格区间内。与传统 AMM 把流动性均匀铺在整个价格范围不同，Uniswap V3 的流动性提供者可以把资金集中在预计更活跃的价格区间，以提高资金利用率，但一旦价格离开所选区间，LP 仓位可能停止赚取交易费，并面临无常损失等风险。

项目文档规划了三档交易费率：0.05% 主要用于价格相对稳定的交易对，0.3% 用于普通交易对，1% 用于流动性较低或波动较大的资产。STONKBROKER 则被规划为治理工具，持有人可以投票决定部分费用流向，例如哪些流动性池或生态激励计划可以获得支持。

需要区分的是，现有资料并未确认 Stonk Exchange 产生的交易费用会固定进入 StockBooster 或股票代币奖励体系。当前能够确认的是，这部分费用将由 STONKBROKER 治理机制决定流向；是否用于股票代币奖励，仍取决于届时的合约设计和治理结果。

小结

StonkBrokers 最值得关注的地方，或许不是「一个 NFT 涨到了多少 ETH」、「代币市值涨到多少」，而是它试图回答一个长期困扰 NFT 市场的问题：除了头像和社区身份，一枚 NFT 能否成为真正可操作的链上账户，并与交易、借贷和 RWA 发生持续关系？

CLUTCH 已将部分机制部署至主网，不过 Stonk Launcher 和 Stonk Exchange 等后续模块仍有待交付。StonkBrokers 最终能否形成可持续的链上金融体系，还是只在高波动行情中完成一次引人注目的产品实验，仍需由真实协议收入、后续产品落地和更充分的安全验证给出答案。

与此同时，Robinhood Chain 生态仍处于早期阶段，网络活跃度、资产流动性和基础设施成熟度均有待观察。StonkBrokers 还面临智能合约安全、团队交付、治理参数调整及监管政策变化等不确定性，其 NFT、STONKBROKER 代币和相关股票代币均可能出现较大价格波动。项目所称的股票代币奖励也不等同于稳定收益或传统意义上的股票分红，参与者仍需充分评估相关风险。