分類: 星球日報

原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

6 月 5 日周五，美股迎来 2026 年迄今最剧烈的一次单日回调。

纳指重挫 4.18%，收于 25,709.43 点，创下 2025 年 4 月以来最大单日跌幅；标普 500 下跌 2.64%，报 7,383.74 点，终结连续九周上涨纪录；道指下跌 695.15 点（1.35%），收于 50,866.78 点。费半指数暴跌逾 10%，单日市值蒸发约 1.3 万亿美元，英伟达、博通、美光、马威尔等 AI 核心股领跌。

一时间，“美股是否已经到顶”的疑问，萦绕在每一个投资者心头。Odaily星球日报将结合近期数据、历史对比，进行严谨分析：美股当前估值是否过高？回调是健康调整还是趋势逆转？未来驱动因素何在？

一、6 月 5 日暴跌全景：数据驱动的“完美风暴”

本次暴跌，周五晚发布的非农数据是直接导火索。

美国劳工部公布的 5 月非农就业数据显示，新增 17.2 万人，几乎是市场预期 8.8 万人的两倍，也远高于 4 月的 11.5 万人。4 月份的就业数据已经是超预期的。而 3 月份的就业数据上修了 2.9 万，4 月就业数据还上修 6.4 万，过去三个月就业增速成为这两年最强水平。这表明，此前的就业数据对美国就业状况存在系统性低估，足以令市场产生经济过热担忧。

强劲就业数据推高了通胀预期，市场预期美联储最早可能在今年 10 月加息。数据公布后，美国国债遭遇抛售，10 年期美债收益率上涨 5.8 个基点至 4.531%，对政策利率更敏感的 2 年期美债收益率单日上行逾 7 个基点至 4.1%。

债券收益率跳升，科技股作为高估值、高增长资产，对利率最为敏感，遭受重创。

博通前一日财报虽强劲，但 AI 定制芯片业务指引未能超出市场极高预期，引发连锁反应。英伟达跌超 6%，美光跌 13.3%，马威尔跌 16.7%，AMD 跌 10.9%。半导体板块集中获利回吐，叠加对 AI 资本开支可持续性的质疑，形成雪崩效应。Meta 据报将追加数百亿美元 AI 投资，但仍未能挽回板块颓势。

成交量放大，VIX 恐慌指数飙升 37%至 21.15，显示风险厌恶情绪快速蔓延。比特币同步跌破 6 万美元，黄金、原油也出现调整，风险资产全面承压。但并非所有板块皆跌：防御性板块如公用事业、医疗保健、日常消费品逆市飘红，强生、可口可乐等“老牌蓝筹”吸引避险资金。

从周线看，标普 500 结束九连涨，那斯达克周跌幅达 4.7%，为一年多来最差。道指相对抗跌，仅周跌 0.3%，反映板块轮动迹象。

“这是一场‘好消息就是坏消息’的极端演绎，”摩根士丹利首席美国股票策略师 Michael Wilson 在盘后报告中指出，“强劲的就业数据意味着美联储的紧缩枷锁将被扣得更紧，它直接动摇了支撑美股高估值的唯一支柱——即将到来的降息预期。”

二、AI 神话褪色：拥挤交易的多米诺骨牌

如果说非农数据是导火索，那么 AI 板块自身积聚的泡沫与脆弱性，则是爆炸当量巨大的火药。

过去 18 个月，AI 是推动美股迭创新高的唯一叙事主线。英伟达市值一度突破 5 万亿美元，占标普 500 指数权重超过 7%，整个 AI 生态系统相关股票在标普总市值中的占比一度逼近 40%。

然而，进入 2026 年二季度以来，这一信仰开始出现裂痕。

多家云服务提供商在近期的供应链调查中，被曝出正在削减对英伟达下一代 Blackwell Ultra 芯片的部分订单，原因是前期囤积过多，且企业端 AI 应用的变现速度远慢于基础设施投入。英伟达 5 月底公布的财报虽然数据依然华丽，但其营收增速指引已连续第三个季度放缓，且毛利率出现下行苗头。

此前极度拥挤的做多科技巨头交易，在利率冲击下迅速演变为踩踏式平仓。当非农数据引发利率飙升，持有这些高久期、高估值成长股的吸引力骤然下降，其脆弱的边际买家——依赖杠杆的量化基金与散户——率先溃败，引发连锁反应。

“AI 交易已从 FOMO（害怕错过）转向担忧被套。”知名价值投资者、GMO 联合创始人 Jeremy Grantham 长期警告 AI 估值过高。他曾将当前情况比作 2000 年互联网泡沫的前夜，指出许多 AI 公司的收入可能难以支撑当前高估值。

三、估值与历史对比：美股是否已到泡沫顶点？

此次回调之所以引发“市场是否见顶”的广泛讨论，在于其发生在多项高估值与情绪指标汇聚的背景下。

首先，估值处于历史高位。在 6 月 5 日回调之前，标普 500 指数的周期调整市盈率（CAPE，席勒市盈率）约为 39.5 倍，处于 2000 年互联网泡沫和 2021 年疫情宽松期之后的第三高位，显著高于 2007 年金融危机前的水平。前向市盈率也达到 22.5 倍左右，远高于 15.8 倍的长期历史均值。“巴菲特指标”——美股总市值与美国 GDP 的比率，在 5 月底一度触及 237%的高位，远超巴菲特本人定义的“严重高估”区间（>120%）。任何意外利空，都可能加速均值回归。

其次，资金与情绪处于极致水平。美银牛熊指标在 5 月下旬升至 8.5，牢牢锁定在“极度看多”区间，这通常被视为可靠的反向卖出信号。美国个人投资者协会（AAII）的看多比例在 5 月多数时间处于 35%-45%区间，情绪虽偏乐观但未达到极端狂热。散户保证金债务余额在 4-5 月维持在 1.3 万亿美元附近的历史高位，显示杠杆使用仍较积极。

而“聪明钱”已出现退意：伯克希尔·哈撒韦一季度 13F 报告显示其现金及等价物储备达到约 3970 亿美元的历史高位，公司在二季度继续保持净卖出股票；企业内部人士卖出与买入的比率在 5 月份升至 2021 年以来的较高水平。

第三，技术面出现关键破位。标普 500 指数在上周五不仅跌破了短期均线，更击穿了近期维持的上升通道下轨。该指数当前正面临 200 日移动均线（约 7000-7200 点区间）的考验。BTIG 首席技术分析师 Jonathan Krinsky 等技术派人士指出，若标普 500 指数无法快速收复关键支撑位，并进一步失守 200 日均线，将从技术上确认一轮中期修正行情可能开启，调整幅度或达 10%-15%。

四、多空激辩：回调、修正还是熊市开端？

面对市场回调，华尔街的多空双方迅速站队，展开了激烈辩论。

看空派认为，这可能是泡沫调整的开始。部分策略师指出，美国经济存在一定“滞胀”风险苗头——虽然 5 月 ISM 制造业 PMI 回升至 54.0（较前月扩张），但通胀指标仍具粘性。他们警告企业盈利增长可能因融资成本和需求不确定性而面临下修压力，且当前股权风险溢价处于较低水平。

法国兴业银行明星策略师 Albert Edwards 长期持谨慎观点，他警告称，AI 泡沫与过去的技术泡沫类似，可能伴随资本配置错误和部分企业面临挑战，纳斯达克指数存在较大幅度回调风险。

看多方则强调，这是牛市中一次健康的、迟来的调整。高盛首席美国股票策略师 David Kostin 承认估值处于高位，但认为由盈利增长驱动的市场仍有支撑。他预计 2026 年标普 500 成份股盈利将增长约 7%，其中 AI 带来的劳动生产率提升将在下半年开始改善企业利润率。“非农数据强劲恰恰证明经济并未硬着陆，衰退风险极低。当利率恐慌平息后，资金将重新意识到盈利基础的稳固。”高盛维持标普 500 指数年底较高目标位，此前曾上调至 6900-7600 区间。

瑞银全球财富管理也建议客户“逢低买入”，理由是家庭和企业资产负债表依然健康，且企业股票回购计划将继续为市场提供缓冲。

嘉信理财首席投资策略师 Liz Ann Sonders 给出了一个折中而务实的视角：“‘顶’从来不是一个点，而是一个过程。当前，由流动性和情绪驱动的普涨阶段已经结束。我们正进入一个由基本面主导的选股市场，市场整体指数可能在未来数月区间震荡并小幅走低，但不会出现 2008 年式的崩溃，除非我们看到信贷市场出现冻结。”

五、未来关键节点：通胀数据与美联储的“审判”

本周即将到来的两大事件，将成为决定此次调整性质的关键分水岭。

6 月 10 日（周三），美国 5 月消费者价格指数（CPI）将公布。市场普遍预期核心 CPI 同比涨幅在 2.8%-2.9%左右（4 月为 2.8%）。若数据显著超预期上行，将进一步强化“通胀粘性”的市场担忧，并可能将美联储降息预期进一步推后，从而加剧债市与股市的压力。

6 月 16 日至 17 日的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议，将成为重要观察窗口。在 6 月 5 日强劲非农数据公布后，多位美联储官员重申需保持谨慎。克利夫兰联储主席 Beth Hammack 等官员强调，劳动力市场虽表现出韧性，但利率可能需要在当前较高水平维持更长时间。届时公布的经济预测摘要（点阵图）将备受关注，若中位数预测显示 2026 年降息次数少于此前预期，甚至暗示全年维持利率不变，市场对利率路径的预期将出现明显重构。

此外，地缘政治与贸易政策风险同样可能带来额外不确定性。美国此前已针对先进半导体实施进口关税及出口管制措施，以加强国内供应链安全并限制关键技术外流。这一持续的政策方向在科技股情绪脆弱时，仍可能对全球 AI 产业链造成长期影响，并抬高通胀中枢，进而压缩部分企业估值。

总结

回到最开始的问题：“美股到顶了吗？” 

对于投资者而言，所有足以确认长期大顶的必要条件——极端估值、政策转向、核心叙事松动、散户狂热、技术破位——正在十几年来首次同时出现。历史经验表明，当这些信号高度共振时，即便牛市不立刻终结，其风险收益比也已经极度恶化。当前市场正处于“叙事”向“现实”过渡的脆弱期，AI 革命的长期生产力承诺，必须开始接受每一份宏观数据和盈利报告的严苛检验。

单边押注市场永远上涨的时代或许已经过去，谨慎是对风险最朴素的敬畏。未来两周，投资者需要紧盯 5 月 CPI 报告的每一个小数点，以及美联储点阵图中可能发生的每一个微挪，它们将共同决定这个夏天是牛市中的一段插曲，还是一个新时代的序幕。

TL;DR

• 韩国股市休市期间，Hyperliquid 上的 SK 海力士永续合约仍在连续交易，并提前反映了周一开盘的大部分跌幅。
• 开盘前三分钟，链上价格对应跌幅与真实开盘跌幅仅相差 0.13 个百分点；最后两分钟的放量反弹后来在正股市场得到验证。
• 关联标的：SK hynix、Hyperliquid、TradeXYZ

过去，传统金融市场休市通常意味着价格发现的暂停。股票、商品、ETF 等资产在周五收盘后进入静默状态，投资者只能等到下一个交易日开盘，才能看到事件冲击真正反映到价格上。

但由 Hyperliquid 掀起的链上衍生品市场，正在改变这一结构。

随着 Hyperliquid HIP-3 允许外部构建者部署股票、商品、指数等 RWA 永续合约，以 XYZ 市场为代表的部分传统资产已经可以在链上实现 24/7 连续交易。传统市场休市时，链上市场并不会停止撮合，反而可能成为风险表达和价格发现的前置场所。

刚刚过去的周末，韩国芯片厂商 SK 海力士（SK Hynix）的链上走势，提供了一个清晰的观察样本。Hyperliquid xyz:SKHX 在 KRX 休市期间并非只是零星交易，根据 candleSnapshot 1m K 线数据显示，多空双方在周末完成了较大规模的筹码交换。

到 6 月 8 日周一 KRX 正式开盘前，链上市场已经提前给出了一条完整的周末价格路径。

精准度达 0.13%：SK 海力士的周末价格发现

6 月 5 日，KRX SK 海力士的正股收盘价为 2,070,000 KRW。随后，韩国股市进入周末休市。

根据 Hyperliquid 的 1 分钟 K 线数据显示，在周五收盘后，其基准价维持在 1336.5 USDC。周一早晨 KRX 开盘前夕，链上价格出现明显波动：

• 周一 08:56 KST（韩国标准时间）： xyz:SKHX 跌至最低价 1200.0 USDC，对应跌幅为 -10.21%。

三分钟后，传统世界的 KRX 正式开盘，其真实数据为：

• 周一 KRX 正式开盘： 1,856,000 KRW，对应跌幅 -10.34%。

两者仅相差 0.13 个百分点。

这意味着，在 KRX 正式开盘前 3 分钟，链上市场的资金已经几乎完整发现了海力士周一低开的幅度。它不是模糊地表达「会跌」的方向，而是将跌幅精确定价到了 10% 附近，且与真实开盘结果高度一致。

关键反转：不是预测失败，而是提前交易开盘后走势

随后市场出现了第二阶段变化，主要集中在开盘前的最后 120 秒。

08:58 – 08:59 KST 期间，xyz:SKHX 出现异常放量：

• 08:58： 分钟成交量升至 708.132，处于整个周末分钟成交量的 99.85% 分位；
• 08:59： 成交量保持在 665.584（99.82% 分位），价格从 1201.1 USDC 拉升至 1228.8 USDC，两分钟内反弹 +2.31%。

如果仅看 08:59 的最终价格，链上相对 KRX 随后实际的开盘价高了约 2 个百分点。但这并不意味着链上价格发现失败，更合理的解释是，链上市场已经提前交易了正股开盘后的低位承接。

转看 KRX 开盘后的真实走势：

• KRX 开盘下探低点 1,855,000 KRW；
• 09:03 KST： 正股价格已收至 1,904,000 KRW，反弹约 +2.64%。

BlockBeats 注： 表面上看，链上收盘跌幅（-8.06%）与正股开盘跌幅（-10.34%）存在 2% 的差异；但如果把时间线拆开看，结论完全不同。链上市场在 08:56 完成了对「开盘底点」的发现（误差仅 0.13%），而在 08:58 已经切换到了对「开盘后修复走势」的交易（反弹幅度和节奏高度同步）。

链上市场的价格发现不是静态的单点预测，它展示出的是一种连续的、动态的路径发现能力。

数据复盘：4 倍于正股时段的链上交易量

从具体成交数据来看，海力士链上永续合约在韩国股市正常交易时段与周末休市窗口内的表现存在明显对比。

在周五韩国股市正常交易时段（09:00-15:30 KST），这只海力士链上永续的成交数为 24,808.945 份合约，按分钟成交价格估算，对应约 3,427.8 万 USDC 成交额。

而从周五韩国股市收盘后至周一开盘前（15:30-09:00 KST）的休市窗口内，该合约累计成交量达到 103,315.152 份合约，对应约 1.2947 亿 USDC 成交额。

也就是说，在海力士正股周末无法交易的这段时间里，其链上永续合约的成交规模达到周五单日韩国股市正常交易时段内链上成交量的 4.16 倍，增幅约 316.4%。

更明显的流动性加速发生在周一开盘前夕：

• 开盘前最后 1 小时：周末除最后 1 小时外，这只海力士链上永续平均每分钟成交约 21.987 份合约；而周一开盘前最后 1 小时，平均每分钟成交量升至 303.787 份合约，放大至前者的 13.82 倍，增幅约 1281.7%。
• 开盘前最后 2 分钟：08:58-09:00 KST 两分钟累计成交量达到 1,373.716 份合约，平均每分钟成交约 686.858 份合约，相对周末其余时间的平均分钟成交量，放大至 31.24 倍，增幅约 3024%。

这组数据表明：价格发现并非只在传统市场开盘的一瞬间完成。在开盘前的链上市场中，交易规模已经明显放大，集中定价已经提前发生。

链上 TradFi 为什么开始变强？

首先，市场在休市阶段有连续预期表达的需求。

过去，当 KRX 交易所收盘时，正股价格停止变动，市场参与者只能等待下一交易日来消化信息。然而，美股半导体板块的波动、宏观流动性变化以及 AI 产业链的情绪仍在持续演化。链上永续市场为这一空白提供了连续交易窗口，使交易者能够在传统市场休市期间继续表达对价格的预期。

更值得关注的是，链上定价已经超越了单纯的情绪反应。

若仅是情绪盘，价格通常只能粗略反映风险方向。然而，xyz:SKHX 在 KRX 开盘前三分钟的最低价，与周一实际开盘价仅存在 0.13 个百分点的差异。这一精度表明，参与链上交易的资金可能包括高净值用户或量化策略，其定价模型精密程度足以让链上价格具备实际参考价值。

此外，开盘前的交易放量揭示了市场参与者对复杂信息的提前处理。

最后一小时、尤其最后两分钟的成交量显著放大，显示部分交易员或量化策略正在提前消化开盘后的价格反应。他们并非被动等待 KRX 开盘，而是在链上对可能的开盘波动进行提前对冲与套利。

综上，链上 TradFi 的力量逐步显现。它不仅提供了传统市场关闭时的连续交易渠道，更开始承担部分价格发现的功能，其精度和信息处理能力正在逐步接近传统市场参考标准。

局限性与未来空间

不可否认的是，目前的链上 TradFi 依然存在明显的局限性。

首先是流动性分布极不均衡。最后两分钟的天量说明资金只在关键时刻集中爆发，平时的盘口可能依然较薄，容易被少数资金扭曲价格。其次是标的覆盖有限，目前具备这种精度的仅限于海力士、三星、美股科技巨头等热门权重股，长尾资产的链上永续往往缺乏流动性。此外，由于缺乏逐笔成交（Tick Data）和更细腻的 Taker/Maker 深度数据，目前还无法完全还原当时主动买卖盘的博弈全貌。

但其展现出的未来空间也很明确。

随着更多专业流动性提供者（LP）和跨市场套利者进入 HIP-3 市场，链上的分钟级成交量可能会更加平稳。随着更多股票、ETF、商品和指数接入，链上市场可能逐步形成一个跨资产、跨时区、不中断的价格发现网络。

周末的市场不再沉寂。当传统金融世界在周五收盘时，市场已经在链上提前完成了第一轮定价，并开始交易开盘后的下一段走势。链上永续，正在成为全球资产定价体系中一个难以忽视的「前置预言机」。

原文作者：Smac，Compound VC 合伙人

原文编译：Saoirse，Foresight News

编者按：当下市场热点轮番涌现，AI 热潮席卷全场，也有人质疑它是否会重蹈元宇宙风口的覆辙。身处喧嚣行情里，人们总被眼前热点裹挟，看不清长期趋势。想要理性判断，就要学会拉高视角。本文 Compound 合伙人 Smac 以气象类比，拆解轮番泡沫背后的市场逻辑。

气象学是个很有意思的领域。过去五十年里，各类气象预测工具不断迭代，天气预报的准确度也随之提升。如今的五天天气预报，精准度已经和三十年前的单日预报持平。

大多数人眼中的天气，是一整个连贯移动的系统：云层袭来、降雨、雨停、放晴。试想一股冬季锋面来袭，你脑海中浮现的画面，大概率是一大片灰色云层笼罩数百英里区域，降下茫茫大雪。气象学家将这类天气称为层状云系，简单来说，就像分层的蛋糕，云层覆盖范围内的区域都会经历相同的天气变化。

但天气并非只有这一种形态。如果你见过平原地区夏季的雷暴，就会发现它的运行方式截然不同。首先会形成单个对流云团：近地面温暖潮湿的空气向上攀升，遇上高空冷空气，水汽凝结，形成高耸的局部积雨云。短短一小时内，冰雹、闪电、暴雨接踵而至，能见度不足百米。

云团发展至顶峰后，能量彻底释放，随后逐渐消散。风暴下沉的冷空气以最高每小时 40 英里的速度向四周扩散，当这股冷空气撞上周边尚未形成风暴的暖湿空气时，就会像一道楔子，再次将暖空气向上推升。

只要大气存在足够的不稳定性，这道「冷空气楔子」就会在距离原有风暴十余英里的位置，催生新的对流云团。

新的云团本无法自行形成，大气中虽早已积蓄能量，却缺少触发条件，而消亡的风暴恰好提供了这一契机。随后，新云团会重复上一轮风暴的演变过程。

当多个对流云团接连形成，就构成了中尺度对流系统。身处地面的人，只会逐一遭遇每场风暴，每一场风暴都仿佛是整个天气系统的全部。一侧风平浪静，人们对即将到来的风雨毫无察觉；另一侧已是雨过天晴。但从卫星视角俯瞰，就能看到一连串独立的云团连成一线，各自处在不同的发展阶段，一路向前移动，直至耗尽沿途的暖湿空气。

新墨西哥州阿米斯塔德附近日落时分的超级单体风暴云

这种接连不断的风暴体系，和单一锋面天气的形成条件截然不同，它依赖于特定的大气环境：

• 近地面层空气温暖湿润，相当于风暴的「燃料」；
• 高空空气干冷，促使暖空气不断上升，形成大气不稳定性；
• 不同海拔的风向各异，让风暴产生旋转并横向移动，也就是风切变。

当以上三个条件同时满足，接连不断的风暴就会轮番上演。

说了这么多气象知识，回归正题：上述气象现象，和如今的金融市场现状几乎一模一样。

过去的市场，就如同层状天气体系：一轮牛市、一轮熊市交替上演，板块主线缓慢轮动，每一轮行情都会持续数年。1982 年至 2000 年是长期牛市，之后迎来互联网泡沫，2003 至 2007 年则是地产与信贷周期。这些行情周期漫长、脉络清晰。即便投资者在择时上出现数年偏差，只要看懂大趋势，最终依旧能够获利。

但如今的市场早已不复往日模样。我们正处在对流风暴链式行情中：一个个热点板块如同接连来袭的风暴，身处其中的人，都会觉得这轮行情势不可挡、贯穿全局。

资金从热度消退的题材中流出，转而催生相邻领域的新一轮行情。市场主线切换的节奏大幅加快，AI 基础设施、GLP-1s（是一类降糖药，因出色的减重效果走红，如今成为资本市场热门投资赛道）、稳定币、量子技术、核能、分布式自主技术、机器人、航天领域…… 每个赛道都会掀起一轮完整的行情热潮，拥有一批忠实的参与者，走完一套完整的叙事周期，最终也必然迎来行情回落。而上一轮行情消退后扩散的「冷空气」，又会在新的领域点燃下一轮热点。

不愿承认当下市场已经彻底改变，其实是自欺欺人。人们总爱调侃「这次不一样」的说法，但如果刻意无视金融市场环境发生的永久性转变，要么是思维上的懒惰，要么是固执地活在对旧市场的幻想里。

今非昔比的市场格局

二战后的很长一段时间里，金融市场的运行节奏都如同缓慢移动的天气系统。一轮牛市可以持续十年、十五年甚至二十年，板块轮动也始终围绕长期大趋势展开。

行业主题与领涨板块大致时间线

彼时的板块切换，都处在统一的宏观大环境之下，只有在一些标志性的时代转折点，市场大格局才会彻底颠覆，例如布雷顿森林体系瓦解、沃尔克推行反通胀政策、互联网泡沫顶峰、全球金融危机。

这种市场形态的形成，源于诸多结构性因素：过去交易成本高昂，散户参与度极低，也被迫养成长期持有的习惯；养老金是居民退休资产的主要载体；标普 500 指数成分股以制造业、能源、银行、零售企业为主，头部企业的盈利增速和经济体增速基本同步，走势平稳、可预测性强。同时，信息传播速度缓慢，一份企业年度报告发布后，大多数投资者往往要数周之后才能获知内容。

过去市场的波动率也相对均衡。牛市过后会迎来深度回调，市场杠杆逐步出清，调整周期漫长；熊市中的反弹同样循序渐进。市场会在不同情绪区间停留较长时间，整体格局的转变往往以季度、年度为单位。

结合气象类比来看，过去的市场：燃料适中、大气稳定性强、风切变微弱，行情绵长平稳，投资者可以从容规划。而如今，所有环境条件都已发生改变，部分条件甚至彻底反转，市场结构也随之迎来根本性变革。

变革从何而来？

诸多变化相互交织、彼此放大，而其中每一项变革，本身就足以重塑整个市场。总结来看，核心共有八大转变：

1. 投机群体全民化
2. 永续买盘形成
3. 被动投资造就缺乏弹性的交易对手
4. 多策略基金、高频交易崛起，市场中间力量消失
5. 波动率被人为压制
6. 指数成分结构彻底改变
7. 信息延迟彻底消失
8. 财政与货币环境转变

投机群体全民化

当下市场的参与主体，发生了肉眼可见的改变。上世纪 90 年代，散户交易量仅占美国股市总成交量的 10%。受高昂佣金影响，当时的散户大多长期持有个股，主动投机行为少之又少。

Robinhood 率先推出零佣金交易，并开创订单流付费模式；2019 年秋季，Schwab（嘉信理财）跟进取消交易佣金，随后 Fidelity（富达）、TD Ameritrade、E*Trade 等券商纷纷效仿，彻底改写了行业规则。

新冠疫情进一步加速了这一趋势：财政补贴发放、民众居家闲置、移动端交易 APP 刻意将交易游戏化，2020 至 2021 年，散户交易量占比飙升至 25%。当时很多人认为这只是短期现象，但散户高参与度的状态一直延续至今。2025 年 4 月 29 日，受关税政策引发市场剧烈波动，摩根大通数据显示，散户委托单占比创下 48% 的历史新高。在普通交易日，散户成交量也达到疫情前的两倍以上；市场大幅震荡时，这一比例最高可达 35%。

更深层的变化，在于散户的交易品种。个股期权成为散户的主流选择，日内到期期权更是疯狂扩张。新晋参与者以年轻人为主，持仓高度集中，交易紧跟市场题材。更关键的是，这类投资者往往借助特殊方式加杠杆（这类杠杆不会体现在常规保证金数据中），交易决策更多跟随价格走势，而非企业基本面，也极易跟风他人操作。

对应气象理论来说：如今市场近地面的「暖湿空气」比以往更加充沛，积蓄的潜在能量达到历史高位。

永续买盘形成

我此前也曾撰文分析过这一点。简而言之，美国退休保障体系，从固定收益型养老金转向了缴费确定型计划。如今，个人需要自行规划养老理财。反映在市场层面，就是每个发薪周期，都会有一笔规模庞大、不受价格影响的被动资金持续买入股票，形成自动化的永续买盘。

传统养老金的运作逻辑截然不同：固定收益型养老金需要对标负债管理久期风险。管理人会主动判断市场估值，如果认为股票价格过高，就会调整资产配比、增持债券。即便调仓节奏缓慢，也远比如今纯被动的永续买盘更具主动性。

这一点至关重要：市场边际交易资金，对价格的影响力远胜于以往。

被动投资造就缺乏弹性的交易对手

被动指数投资的本质，就是无视价格高低，严格按照成分股权重进行买卖。个股市值越高，被动资金的买入量就越大，反之则越少。这套机制天然将动量效应嵌入市场底层逻辑：走势越强的标的，获得的被动资金越多，美股七大科技巨头的强势表现，很大程度上便源于此。

多年来，已有大量文章分析指数权重向头部企业集中的现象。当然，头部企业本身盈利能力与增长实力也十分突出，这种集中并非全无道理。但核心问题在于：被动资金不存在天然的「止盈开关」。

多策略基金、高频交易崛起，市场中间力量消失

在被动永续买盘成型的同时，主动交易领域也迎来巨变，标志性变化就是多策略组合交易机构的崛起。Citadel、Millennium、Point72、Balyasny 等机构，汇聚了数百名独立基金经理，每个人负责专项交易策略，同时受到严格的风控约束。这类机构的资产管理规模爆发式增长，资金不断向头部集中，和股指成分股的集中趋势如出一辙。

与此同时，高频交易如今占据美国股市 50%~60% 的成交量，在期货市场更是达到 75%。这套组合催生了一个极度脆弱的市场环境：交易机构之间相互对手盘，市场价格发现功能被弱化。盘面上的大量成交量，只是市场内部的资金流转。

常态下，市场买卖价差极小，这固然是好事。但一旦题材逻辑破裂、市场持仓极端失衡，或是多家机构的风控红线同时被触发，市场微观结构就会瞬间失灵。所有基金经理的风险敞口高度趋同，止损规则也基本一致，一家机构被迫减仓，其余机构便会集体跟风。2018 年 2 月、2019 年 8 月、2020 年 3 月、2024 年 8 月的市场大跌，都是典型案例。而催生这类行情的市场结构，如今已经根深蒂固，未来还会反复上演。

传统的基本面多空对冲基金逐渐被挤出市场：这类基金依靠深度研究选股，持仓 20 至 40 只个股，投资周期长达数个季度。如今，这类机构要么被大型资管平台吸纳，要么转向一级市场、家族办公室或单一策略基金。在我看来，读懂题材切换逻辑、在短期资金进出之间保持耐心，依然能挖掘出可观的超额收益。

波动率被人为压制

结合以上四点，当下的波动率走势也就不难理解。数据显示，1990 年以来，美股恐慌指数（VIX）有三分之二的交易日收盘数值低于 20；波动率的日间相关性高达 85%，意味着当日波动水平基本会延续前一日状态。

但市场波动的切换模式变得极端且失衡：大量研究表明，长期被压制的波动率一旦突破临界点，就会在短短数日内剧烈爆发；而波动回落的过程却十分缓慢，往往会持续数周。

背后存在多重结构性原因：如今市场诞生了庞大的「做空波动率」产业。日内到期期权的普及，让做市商的对冲行为进一步压制日内波动。市场长期处于低波动的平静状态，风险不断累积；当尾部风险爆发，所有参与者会集体出逃。

简言之，如今市场的波动分布愈发畸形：长时间的低波动蓄力，最终换来更加猛烈的风险释放。

指数成分结构彻底改变

第六项变革，是股指本身的成分构成。1980 年，标普 500 指数以制造业企业为主，工业、原材料、能源、金融、必需消费品占据主导。这类企业的盈利增速基本和 GDP 同步，增长曲线平稳，估值倍数也会围绕中枢合理回归。即便是预估宝洁这类企业未来五年的盈利，也不会出现巨大偏差。

如今局面早已不同。信息技术、通信服务，再加上可选消费中科技属性较强的亚马逊、特斯拉等企业，合计占标普 500 指数权重的 40% 以上。这类企业的盈利模式不再线性发展：软件产品的边际分发成本几乎为零；而人工智能赛道更是充满不确定性 —— 人工智能实验室，究竟会成为未来半个世纪最核心的基础设施，还是无底洞式的烧钱项目，市场看法两极分化。

对这类企业而言，预估短期盈利尚且困难，远期价值更是充满变数，估值也因此大幅震荡。企业估值不再单纯依靠财务报表，市场叙事成为核心影响因素。对于能够预判前沿技术走向、看清企业竞争壁垒、布局未来新兴市场的投资者而言，这里蕴藏着大量超额收益机会。

传统制造企业的产能扩张循序渐进，现金流折现模型的测算结果相对稳定，估值倍数也更容易回归合理区间。而如今，企业估值高低，很大程度上取决于市场对其发展故事的认可度。我并非认为传统估值体系已经失效，这只是当下新型企业的客观现状。

如今的主流指数，充斥着这类长久期、依靠叙事驱动的企业。大气温度梯度越陡，积蓄的能量就越多；同理，这类企业越多，市场蕴藏的潜在动能就越强，一旦出现触发因素，行情波动就会愈发剧烈。

信息延迟彻底消失

所有人都能直观感受到这一点，但其影响力常常被低估。在金融发展的大部分历史中，市场相关信息的传播都会受到发布渠道的限制。而如今，信息几乎实现零延迟传播。

尤其是持仓信息，传播速度远超以往。投资者可以实时看到业内知名人士对消息的反应，越来越多人也会主动公开自己的持仓。海量实时信息不断催生攀比心态，盈利截图随处可见，「千元本金翻数百万」的案例频频走红，踏空焦虑情绪持续发酵。

财政与货币环境转变

这一点无需过多赘述，核心总结如下：

• 美国货币政策长期偏向宽松，实际利率低位运行；
• 量化宽松持续扩张美联储资产负债表；
• 低折现率推高所有长久期资产价格；
• 财政政策加码，各类补贴、产业法案相继落地；
• 全民就业背景下，财政赤字达到战时级别；
• 经济呈现 K 型分化，金融市场与实体经济走势脱节。

风暴如何形成？

结合以上所有变化，轮番出现的市场泡沫成为必然结果。

行情的演变分为多个阶段，逻辑清晰易懂：

• 行情蛰伏期：各个赛道轮流被市场冷落，关注度低迷。但即便不被看好，行业内依旧有人坚持深耕。
• 行情启动：技术突破、政策调整、业绩超预期等实质性变化出现，最先被行业资深研究者捕捉。
• 叙事成型：热点题材形成统一的市场概念，传播门槛大幅降低。即便有人反感这种简化解读，但不可否认，通俗的故事能让普通投资者快速理解并参与其中。
• 认知分化：市场出现明显分歧。除了坚定看好的参与者，场外潜在买家不断减少，多空估值差距持续拉大。
• 行情破裂：事后回看，行情拐点总是清晰可见。如今市场参与者急于预判顶部，这也是网络舆论、流量攀比催生的常态。题材逻辑出现裂痕后，资金集体减仓，流出的资金开始寻找新的投资方向。
• 新一轮热点诞生：出逃资金流向新的赛道，如同风暴的冷空气楔子，再次点燃下一轮行情。

未来展望

这套新市场格局带来的影响十分深远。我们可以预判行情的整体形态，却无法精准定位每一轮热点爆发的具体位置。

新冠疫情过后，很多人认为市场异动只是短期异常，或是低利率环境下的特殊产物。不可否认其中部分观点属实，但如今可以确定：市场大格局的转变是永久性的。前文提到的八大变革，趋势都不会逆转：

• 交易佣金不会再度上涨；
• 被动投资规模不会收缩；
• 传统固定收益型养老金彻底退出主流；
• 社交媒体与信息传播只会越来越快；
• 大型多策略交易机构虽存在变数，但结合其规模与盈利情况，短期内不会消亡；
• 信息传播延迟不会重新变长。

当下的市场环境，已经成为新的「常态气候」。期待回到上世纪八九十年代那种层状慢行情，只是不愿面对现实。

还有一种观点认为，轮番出现的热点行情，持续时间会不断缩短。这种预判很难定论，因为市场会陷入「互相预判对方行为」的博弈循环。但有一点可以确定：每一轮行情都会让参与者熟悉规律，进而加快下一轮行情的节奏。加密货币市场的交易者，也逐渐适应了传统金融市场的玩法。不过，叙事驱动型行情存在天然周期下限，不会无限加速。

这套轮动泡沫的市场，主要利好两类投资者：第一类是行业深度研究者。他们能够理清题材背后的技术壁垒、监管规则、供应链关系、盈利逻辑，判断市场预期能否落地。人工智能工具会让很多人误以为自己属于这类专业群体，这其实暗藏巨大风险。第二类是趋势观察者。绝大多数投资者都属于这一类，核心工作是判断主流专业参与者的行为动向。

同时，未来值得炒作的题材依旧十分丰富：AI 基础设施与应用、机器人、实体人工智能、精准医疗、加密货币、材料科学、核聚变与先进核裂变、电网储能、航天、脑机接口、量子技术。即便是同一个大赛道，上下游细分领域、技术栈不同环节，也会轮番出现行情起伏。

散户在当下市场拥有天然优势：时间自由、操作灵活，无需像机构那样召开投资决策会议，也不用面对季度赎回的短期压力。多年来「逢跌买入」的有效策略，也为散户创造了收益基础。因此，只要做好风控，散户在新市场中大有可为。

跳出风暴，俯瞰全局

前文分析了市场结构形成的原因，或许会让人觉得我对当下的市场形态带有主观评判。诚然，我有自己的看法。在一级市场投资中，我们依旧可以选择不助长负面社会效应的项目。但在二级市场投资中，最常见的错误，就是按照自己理想中的模样去预判市场。

这是刻在人类天性中的情绪弱点，历史上牛顿也因此在投资中遭遇巨亏。

情绪是投资收益的巨大阻碍。常年能看到各类资管从业者在媒体上唱空市场、预判衰退，他们的言论反复出现，却很少应验。

市场再也回不到过去的样子。这套链式风暴行情，是否比传统市场更加畸形？我无法下定论。但客观来看，促成当下格局的诸多变革，整体具备积极意义：投资门槛降低、自动化养老理财普及、被动投资工具丰富、信息传播更加实时，普通大众拥有了更多参与金融市场的机会。

站在地面上，每一场风暴都会让人觉得笼罩一切，人们的视线被眼前的行情局限。这也是身处每一轮板块热点中，所有参与者的真实感受：行情如同黑洞，吸纳市场所有流动性。只有主动拉高视角，才能看清完整的链条：一个热点落幕，下一个热点接棒，循环往复。每一轮行情中的参与者，都深陷当下的狂热或焦虑之中。

金融市场之所以令人着迷，在于它始终处在变化之中，而价格发现依旧由人类主导。人类天生情绪化，也会不断重复过往的错误。这种矛盾，造就了我们如今看到的一切：当下看似混乱躁动，拉高视角后，不过是一轮接一轮滚动的泡沫。

本文的核心初衷，是希望大家跳出眼前的风暴，站在更高维度观察市场，看清行情主线的走向，尽量不被单一热点带来的情绪裹挟。

这件事道理简单，却考验极强的定力，知易行难。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

大盘极速下跌中，币安人生却持续创下历史新高。但这次的价格暴涨，并没有在加密市场上引发太多讨论。一方面，说明大多数人已经不再持有或关注这个市值一度突破 8.8 亿美元的 Meme 币；另一方面，稍显残酷且无奈的真相或许是，流动性紧缩的加密市场，逐渐变成了一个庄家独舞的舞台。这既是 Meme 币赛道的悲哀，也是整个加密市场的悲哀。

币安人生的三次暴涨，折射 Meme 币热度不在

回看过往，币安人生已经经历了至少 3 波暴涨热潮。

币安人生市值的 3 次冲高：5 亿、7 亿、近 9 亿美元

去年 10 月，随着币安联创何一在 X 上回复的一句“祝你享币安人生”热梗，同名 Meme 币从中文 Meme 币热潮中迅速脱颖而出，市值一度暴涨至 5 亿美元，不少人借此获得了超 1000 倍的财富回报，超 10 万个钱包地址参与交易，70% 的交易者呈盈利状态，由此直接带动了 BSC 生态 Meme 热潮。

今年 4 月，经历了大概 2 个月的囤币建仓，币安人生背后的庄家再次开始了自己的表演。配合 4 月 8 日 CZ 新书发布的消息，从 4 月 8 日开始，币安人生市值从不足 1 亿美元一路上扬，到 4 月 18 日时，其市值一度突破 5.3 亿美元。短短半个月不到，其价格实现了 6 倍左右的大幅反弹。背后，疑似币安人生控盘地址持仓一度增至 1.47 亿枚，占代币总量的 14.67%。

最近的一次，则是从 6 月 1 日开始的这波暴涨。当天，某地址先是以 0.61 美元均价，投入 500 万美元买入 810 万枚币安人生，持币量增加至 0.81%，跃居前 20 持仓大户；数小时后，币安人生市值一度突破 7 亿美元。随后，更多地址加入了建仓阵营，并于 6 月 7 日成功助推其市值暴涨至超 8.8 亿美元，创下历史新高。区别于过往的是，这次不再是 Meme 币板块的整体反弹，而是一场“一枝独秀式的庄家表演”。

币安人生背后的“庄家表演秀”：2 个月的“20 倍拉盘术”

据链上分析师余烬监测，币安人生“2 个月上涨 20 倍”暴力拉升的背后庄家，极有可能是去年“10·11 内幕巨鲸” Garrett Jin。其去年曾将几万枚 BTC 兑换为超 90 万枚 ETH；今年 2 月，其在 Hyperliquid 上多单爆仓损失 一度达到 2.3 亿美元。具体而言，证据如下：

• 从 2 月至今，某地址集群通过币安以及链上买入囤积了 2.88 亿枚的币安人生 (约合 2.37 亿美元)，占币安人生总量的 28.8%；加上 CEX 里的代币，该地址集群应该控盘了大比例的币安人生，由此，其价格实现了 0.04 美元到 0.85 美元的“20 倍暴涨”。
• 最有力的证据是，充币地址。从币安大量转出币安人生代币的多个地址，跟 Garrett Jin 在半年前共同使用过同一个币安充值地址；而这几天在链上大量买进币安人生的钱包地址，跟 Garrett Jin 在最近 5 天里共同使用过同一个 Bybit 充值地址。

截至目前，该地址集群最近一周买入 6109 万枚币安人生，价值 4277 万美元，均价约为 0.7 美元。

相关钱包地址如下：

• 0x82C0DA65f3bE5fd4EE102337A5c560E2ae52ebD1
• 0xad946798685b3443eb3795df466b028abf907aaf
• 0x115552c3BE04dE5b031A1ffd3cC881A9107a069a
• 0xE60c0b900CdfE57FB1E1eA690708e120d91fDb22
• 0xB7C987EAd50DE301b4B3CB9db7c24091F2E1D2bb
• 0x3E3A47c5Fd611D515A27E123fD3a447F47aC2780

有关于 Garrett Jin 的近期趣事，还有 2 件也值得一提：

• 一是其近期与“白毛股神”Serenity 就“绿地谐波”A 股机器人标的激辩，认为目前是高点，不是好的入场时机。但现实却是在 Serenity 喊单后，该股票当天暴涨 20%触发涨停，今天开盘后再度暴涨超 20%，触发涨停。
• 二是上周 ZEC 因潜在增发漏洞而价格腰斩，Garrett Jin 随后开设 3 倍杠杆 ZEC 空单。而随着 ZEC 价格反弹至 400 美元以上，其无奈平空止损；加之其持有的 5 倍杠杆 BTC 多单，目前整体仓位浮亏 1792.5 万美元。

只能说在波诡云谲的市场，巨鲸有时候也只是大号韭菜罢了。而在当下的加密市场，或许相较于庄家肆意拉砸、随意控盘的 Meme 币赛道，美股、预测市场是更适合多数人的选择。

最后，从交易数据上来看，币安人生的买入量堪称惨淡。据加密 KOL Danny 发文表示，币安人生的价格和交易量差距尤为明显。不难看出，“庄家抛下的诱饵已经没有多少人咬钩了”。

无论承认与否，就目前的市场热点、社区活跃度以及流动性表现来看，属于 Solana 生态、Base 生态、BSC 生态的 Meme 币热潮已经成为了行业往事。

原文来自比特币安全研究员  发文称，到 2032 年发生 Q-Day 的概率为 50%。到 2030 年为 10%。（Odaily 注：Q-Day，即 Quantum Day（量子日），是指量子计算机强大到足以破解现行全球主流加密技术的那一天。）

以下为原文内容，由 Odaily星球日报 编译，Enjoy～

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今天，疯狂的量子故事变得愈发离奇。

3 月 31 日，Google 量子人工智能团队发布了一项关于 Shor 算法在椭圆曲线密码学上应用的里程碑式成果。严格来说，这篇论文堪称重磅炸弹：性能比此前最先进水平大幅提升了 10 倍。作为一个噱头兼对区块链领域敲响的警钟，这些优化以 secp256k1 椭圆曲线为例进行了说明——这正是支撑比特币和以太坊签名的椭圆曲线。

但论文最引人注目之处或许不在技术，而在其社会影响。他们没有遵循标准学术流程，而是将这些优化保密，隐藏在一份零知识证明（ZK）背后。Google 的文章提到他们“与美国政府进行了接触”。这份 ZK 证明在展示算法改进的同时，不泄露任何细节。用零知识证明进行学术审查，这是史无前例的第一次！

作为 Google 这篇论文的共同作者，我亲眼见证了围绕这次审查的一些背景。老实说，背后有很多让我心感不安的要素。我固然相信公众有权了解更多，但我吹哨揭发的渠道有限。不过，有一点我要明确说清楚：Google 团队的专业精神堪称典范，他们只配得到赞美，别无其他。

审查往往适得其反。Streisand 效应，即试图掩盖某事反而令其更受关注，今天正在上演。首先，Google 的关键优化已被法国人重新发现。更令人兴奋的转折是，一个名为“Shor-at-home”（在家算 Shor）的协作挑战刚刚启动。该倡议的网址是 ecdsa[.]fail，启动后数小时内便刷新了 Shor 算法的世界纪录。

第一部分：性能提升 8.4%

先说说这次重新发现。就在 Google 论文发表仅两个月后，法国量子专家 André Schrottenloher 便破解了这项核心机密优化。他的论文《椭圆曲线离散对数的优化点加电路》今天上线了 arXiv。向 André表示热烈祝贺，他击败了其他几位同样被这个问题深深吸引、竞相角逐的专家。同样在今天发表的博文中，Shor 优化领域的世界权威 Craig Gidney 透露，由于审查压力，这项优化他本人已整整坐守了一年之久。

有趣的是，André遗漏了少量微优化，这些既包括 Google 最初公布中的，也包括之后发现的一些改进。Shor 算法上很可能还留有大量油水可榨，而这正是 ecdsa[.]fail 挑战的焦点所在。为 ZK 证明开发的那套验证程序发挥了双重作用，能自动筛选有效提交。数十个叠加的小型及微型优化正不断涌现。截至撰稿时，以逻辑量子比特数与 Toffoli 门数之积衡量，已有比谷歌电路提升 8.4%的成果。不错！

这股“激将解题”的热潮比任何人预想的都要深。过去几周中，事情已经越过了 André 和其他量子专家这个圈子。在幕后，一支小小的业余爱好者军团悄然投入工作。受 Karpathy 式自主研究的启发，他们将 AI 用在了 Shor 算法上。具有讽刺意味的是，那份 ZK 证明的验证程序恰好成了 AI 绝佳的奖励函数。这种现代研究风格的门槛低得令人耳目一新，多位非专业人士，甚至一位青少年，都找到了不错的优化。如果你想加入一个与其他自主研究者一起的 Telegram 群组，欢迎联系我。

第二部分：中性原子与 Q-Day

故事并未止步于 Google。就在 Google 公布结果的同一天，一家名为 Oratomic 的隐秘初创公司同步发布了自己的 Shor 论文。这篇论文引起了轰动，最终成为 scirate[.]com（一个对 arXiv 论文进行排名的网站）上获投票最多的论文。

Oratomic 的主张非常惊人。他们以 Google 的逻辑优化为基础，并应用了针对中性原子量身定制的物理层优化，声称仅需 1 万个物理量子比特就足以在 secp256k1 上运行 Shor 算法。这个数字低得令人难以置信。

Oratomic 论文上线时，我对中性原子几乎一无所知，这勾起了我的兴趣，决定一探该技术究竟。我一头扎了进去，为此花了好几百个小时。我有些痴迷，看完了能找到的所有 YouTube 视频，并与许多专家进行了交流。

我的结论是：这项技术非常、非常实在。连 Google 最近都决定建立一个中性原子实验室，从专注超导量子比特显著转向。如果你关心 Q-Day（即量子计算机攻破首个实际运行中加密算法的那一天），中性原子值得你关注。我在 ZKProof 密码学会议的一场 30 分钟演讲中，分享了我对 Shor 和中性原子的部分了解，你可以在 YouTube 上搜索“zkproof neutral atom”找到它。

关于这两篇突破性论文，有个有趣的观察：无论是 Google 还是 Oratomic，都绝口不提自己的结果对 Q-Day 意味着什么。没有任何时间线——零——完全缄默。考虑到白帽量子密码分析的整个意义正是为 Q-Day 估计提供信息，并帮助公众做出好的决策，这一点尤其令人费解。

因此，请允许我试图部分填补这段沉默，就像 Scott Aaronson 在 4 月 29 日博文中所做的那样。基于我所知的一切，包括一些不能公开的可怕信息，我现在认为 2032 年之前出现 Q-Day 的概率是 50%，2030 年之前是 10%。

顺便提一件轶事：美国政府有自己的日期：2035 年。该日期源自美国国家安全局，后来被 NIST 采纳，届时美国政府各分支将不得使用量子脆弱的密码系统。说得直白一点：事后看来，那个日期就是个笑话，应当被完全忽略。我不认为 NIST 能避免被迫将其向前调整好几年。

第三部分：后量子密码学

今天有充分理由敲响警钟，但请不要恐慌。仓促且草率地奔向尚不成熟的后量子密码学，那是灾祸。依我之见，迁移的一个良好目标日期是 2029 年，大约还有三年半。2029 年恰好也是 Google、Cloudflare 和以太坊基金会选定的日期。

最近，我的大部分时间都致力于在“精益以太坊”这个更广阔的框架下，安全地将以太坊迁移到后量子密码学。要做的事情很多。我们需要在共识层移除并替换 BLS 签名，在数据层替换 KZG 承诺，在执行层替换 ECDSA 签名。

达成这一目标的计划令人振奋，它基于哈希密码学。在以太坊基金会内部，我们打造了一把名叫 leanVM（github[.]com/leanEthereum/leanVM）的瑞士军刀，由基于哈希的 SNARK 算法驱动。得益于 Emile、Thomas 等人真正卓越的工作，其性能风险已经消除。在安全性上，leanVM 是一颗珍宝，一个为端到端形式化验证和极致安全而打造的精简 zkVM。

想帮忙吗？有两个百万美元级别的倡议。第一，Proximity Prize（proximityprize[.]org）。解决编码理论中一个悬而未决的数学猜想，改进基于哈希的 SNARK，你就将成为百万富翁。第二，Poseidon Initiative（poseidon-initiative[.]info），悬赏 100 万美元征求攻破 Poseidon，这是一种对 SNARK 友好的哈希函数。

上周我们在周报中明确指出，60,000 美元是本轮调整的中继节点而非底部——这一判断在 6 月 5 日得到了市场的直接验证：币价跌破该关口，最低触及 59,100 美元。至此，自 2025 年 10 月 126,200 美元高点以来的月线级别 a-b-c 三浪调整结构全面确立，当前正运行于 c 浪下跌阶段，累计调整时间尚不足 35 天，结构远未完成。

本周我们将重点追踪反弹高度与承压表现：65,000 美元与 69,500～70,500 美元两大压力区域，将是判断后续走势的核心观察窗口。

HYPE 方面，上周预警的顶部信号同样得到验证，价格自 75.87 美元最大回落 27%，本周进入支撑区域的短线布局阶段。策略层面，中线维持空头思路，等待反弹到位后的择机加仓窗口。

本周交易核心观点摘要：

• BTC 多周期走势结构分析（详解见第一部分内容）

• BTC 本周行情预判及中、短线操作策略（详解见第二部分内容）

• HYPE 小时级别走势结构分析（详解见第三部分内容）

• HYPE 本周行情预判及短线操作策略（详解见第四部分内容）

上周交易策略及核心观点市场验证：

• BTC 行情走势预判市场验证：在上周文章中指出：比特币弱势反弹后维持震荡下跌格局，短线策略以“逢高做空”为主。当前市场走势验证了我们此前预判的观点。

• HYPE 行情走势预判市场验证：在上周文章中指出：HYPE 在 75.87 美元附近面临多重阻力，在此形成短期顶部概率大。当前市场走势与我们预判观点高度吻合。

一、比特币多周期走势结构分析

BTC 日线级别走势结构分析：（基于 2026 年 2 月 6 日低点之后的行情）

比特币 _ 日 K 线图：

图一

1、基于波浪理论的比特币市场结构动态分析：（自 2025 年 10 月高点调整以来，关键转折的再审视）

如（图一）所示，自 2025 年 10 月创下约 126,200 美元的历史高点后，比特币市场进入深度调整阶段。至 2026 年 2 月上旬，币价于 2 月 6 日触及 60,000 美元低点后，随后开启了一段持续 90 天左右的反弹行情。在此期间，市场围绕“60,000 美元是本轮调整终点还是中继低点”展开激烈讨论。我们的分析始终倾向于后者，即认定其是阶段性低点而非终点，自 2 月 6 日启动的上涨属于大级别调整结构内的反弹，而非趋势反转，后续调整仍将跌破六万关口。

以下是基于技术分析框架的演进回顾：

①、初期定性（2 月中旬）：C 浪内部的修正性反弹（即 C-2 反弹浪）

在 2 月 16 日周评分析中，我们明确指出，比特币自 2 月 6 日低点启动的上涨行情，在性质上属于大级别“C 浪”调整内部的“C-2 浪”超跌反弹，随后将有“C-3 浪”调整行情，届时下破 60,000 美元将是大概率事件。

②、中期修正（4 月下旬）：浪型结构的重新划分

在 4 月 20 日周评分析中，我们认为：随着反弹时间与空间的延伸，至 4 月 19 日，本轮上涨已持续约 73 天，其反弹周期已远超 54 天的“B 浪”反弹。因此，我们将本轮上涨行情，重新定义为大级别的“D 浪反弹”。随后将有“E 浪”调整行情，将极有可能跌破 60,000 美元支撑。

③、后期升级（5 月中旬）：调整级别的再度审视

在 5 月 18 日周评分析中，我们再次强调：至 5 月 17 日，此轮反弹运行约 100 天，其时间跨度已接近从 126,200 美元调整至 60000 美元所用周期（约 122 天）。使我们判断整个调整格局极有可能升级为月线级别调整。因此，我们对浪型结构重新进行了划分。

④、总结：整个分析历程是一个动态追踪市场结构演变的过程。在此期间，我们始终坚持将 60,000 美元视为大级别调整过程中的重要中继点，而非本轮熊市周期的最终底部。截止目前，随着 6 月 5 日币价跌破 60,000 美元关键支撑，触及 59,100 美元附近低点，市场整体走势验证了此前关于价格跌破该关口的判断。

2、BTC 基于月线级别走势结构的浪型划分

比特币 _ 月 K 线图：

图二

①、比特币月线图显示：从 2017 年 1 月 1 日至今（仅截取此段完整的交易数据），当前可细分为 4 段式结构；

• 0-1 段(上涨周期）：自 751 美元（2017-01-01）至 69,000 美元（2021-11-10），历时约 59 个月（约 1774 天）。

• 1-2 段（调整周期）：自 69,000 美元（2021-11-10）至 15,476 美元（2022-11-21），历时约 13 个月（约 376 天）。期间最大跌幅约 77.57%。

• 2-3 段（上涨周期）：自 15,476 美元（2022-11-21）至 12,6200 美元（2025-10-06），历时约 35 个月（1050 天）。创出历史新高的主升浪，期间最大涨幅约 715.46%。

• 3-4 段（调整周期）：自 12,6200 美元(2025-10-06)至今，已运行约 8 个月（约 243 天），期间最大跌幅 53.17%。

②、如（图二）所示，始于前高 126,200 美元以来的调整行情（即 3-4 段），可初步判定为月线级别的 a-b-c 三浪调整结构，当前市场正运行于 c 浪下跌阶段。

• a 浪（下跌浪）：12,6200 美元（2025-10-06）至 60,000 美元（2026-02-06），历时 4 个月左右（约 122 天），期间最大跌幅约 52.5%。

• b 浪（反弹浪）：60,000 美元（2026-02-06）至 82,850 美元(2026-05-06)，历时 3 个月（约 90 天），期间最大涨幅约 38.1%。

• c 浪(下跌浪)：82,850 美元(2026-05-06)至今，已运行 33 天。期间于 6 月 5 日币价已跌破 60,000 美元支撑，最低下探至 59,100 美元附近。该破位确认了 c 浪（下跌浪）成立。

BTC 小时级别走势结构深度剖析：（以 4 小时为分析周期）

比特币 _4 小时 K 线图

图三

①、如（图三）所示，自 5 月 6 日 82,850 美元高点以来的调整，在 4 小时图中可细分为一个 10 段式调整结构。其中包含两个下降中枢：中枢 D 与中枢 E。整体结构清晰，呈现典型的复杂调整形态。

②、从 4 小时走势结构看，目前正在运行 36-37 段反弹。上方第一阻力位于 65,000 美元附近；重要阻力位于 69,500～70,500 美元区域。

二、比特币当前操作判断

1、BTC 本周行情走势预判：

本周核心观点：

• 关注多空双方对 65,000 美元附近以及 69,500～70,500 美元阻力区域的测试结果。

• 同时关注币价回踩 59,000～60,000 美元区域时的支撑效果。

2、核心压力位：

• 第一压力区：65,000 美元附近（前期重要低点）

• 第二压力区：69,500～70,500 美元区域（前期筹码密集成交区）

3、核心支撑位：

• 第一支撑位：59,000～60,000 美元区域 (前期重要支撑位)

• 第二支撑位：55,000 美元附近 (前期重要支撑位)

4、本周操作策略 (排除突发消息影响)

①、中线策略：

比特币 _ 日 K 线图：(仓位监测模型)

图四

仓位监测模型：如（图四）所示，当前币价已有效跌破“多空通道”，技术形态确认转入空头主导格局。上周市场呈现无抵抗式单边急跌，盘中反弹动能匮乏，此种市况不符合我们既定的中线趋势跟踪建仓原则，故维持中线空仓观望。

若本周出现技术性反弹，可依据以下三级策略逐步建仓空头头寸：

• 弱反弹沽空：若币价反弹至 65,000 美元附近呈现滞涨信号，可初步建立 20%中线空单仓位。

• 强阻力区加仓：若币价进一步反弹至 69,500～70,500 美元区域出现明确承压迹象，可将中线空单仓位提升至 60%。

• 破位追空：若币价在 65,000 美元附近反弹失败后回落，并有效跌破 59,000～60,000 美元支撑区间，可顺势追加空单仓位至 60%.

②、短线策略：利用 30%仓位，设置止损点，依据支撑及压力位，寻找做“价差”机会。(以 30 分钟/60 分钟作为操作周期)。

③、在短线操作中，为动态应对市场复杂演变，我们提前拟定 A/B 两套具体操作预案。

• 方案 A：反弹承压，逢高做空。

• 开仓：若币价反弹至 65,000 美元附近呈现滞涨信号，并结合量化模型顶部信号，可建立 15%空头仓位。

• 风控：设置初始止损位。

• 平仓：当调整至重要支撑位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

• 方案 B：强阻力区加仓。

• 加仓：若币价进一步反弹至 69,500～70,500 美元附近呈现滞涨信号，并结合量化模型顶部信号，可将空单仓位加至 30%。

• 风控：设置初始止损位。

• 平仓：当调整至重要支撑位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

• 方案 C：有效跌破支撑，顺势做空。

• 开仓：若币价在 65,000 美元附近反弹失败后回落，并有效跌破 59,000～60,000 美元支撑区间，并结合模型顶部信号，可将空头仓位加至 30%。。

• 风控：设置初始止损位。

• 平仓：当下跌至重要支撑位并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

三、HYPE 小时级别走势结构分析：

HYPE_4 小时 K 线图

图五

1、如（图五）所示，在 4 小时周期中，HYPE 自 5 月 14 日低点 38.14 美元上涨至 6 月 2 日高点 75.87 美元，已清晰构筑一个包含“上涨中枢”在内的七段式结构。

2、在上周周评中已提示：由于“端点 47”位置已呈现动能顶背离状态，并叠加“价差交易模型”的顶部预警信号，两者形成共振。所以，此处形成短期高点概率大。市场走势印证了这一判断：价格从“端点 47”（75.87 美元）调整至“端点 48”（55.47 美元）处，最大跌幅为 26.89%。

3、当前，HYPE 价格在 55 美元支撑区域企稳回升，正处在 48-49 反弹过程中，其上方压力位于 62.5 至 64.57 美元区域。若价格反弹至此承压回落，则将会继续向下寻找强支撑。

四、HYPE 本周行情预判及短线操作策略：(06.08～06.14)

1、HYPE 本周行情走势预判：

①、核心压力位：

• 第一压力位：62.5-64.57 美元区域；

• 第二压力位：68-70 美元区域；

②、核心支撑位：

• 第一支撑位：55-57 美元区域；

• 第二支撑位：47-49 美元区域；

本周 HYPE 核心观点：

• 观察价格对压力位及支撑位的测试结果。

2、HYPE 本周短线操作策略：（支撑做多）

本周 HYPE 短线交易应遵循“逢低布局，规避追涨”之策略。

短线策略：支撑区域企稳试多。

当 HYPE 价格回测 55-57 美元或者更深层的 47-49 美元关键支撑区域时，出现止跌并企稳信号，同时结合两大模型触发的底部信号，可考虑轻仓试多，仓位必须控制在 30%以下，并严守止损纪律。

五、特别提示：​​

1. 开仓时：立即设置初始止损位。

2. 盈利达 1%时：将止损位移至开仓成本价（盈亏平衡点），确保本金安全。

3. 盈利达 2%时​​：将止损位移至盈利 1%的位置。

4. 持续跟踪：此后币价每再盈利 1%，止损位就同步移动 1%，动态保护并锁定。

金融市场瞬息万变，所有行情分析及交易策略均需动态调整。本文所涉及的全部观点、分析模型与操作策略，均源自个人技术分析，仅为个人交易日志之用，不构成任何投资建议或操作依据。市场有风险，投资需谨慎，请勿据此决策。

AMD 近年来在半导体行业中缔造了最具戏剧性的股价表现之一。

截至 2026 年 6 月，股价年初至今累计上涨逾 130%，交易价位接近 510 美元，52 周区间完整呈现了这波转机的幅度——从最低点 108.62 美元攀升至最高点 527.20 美元。

如此强劲的涨幅引发一个核心问题，也是搜索”AMD 股价预测”的投资者最想得到答案的：最好的行情是否已经反映在股价中？还是华尔街依然看好后市存在实质上涨空间？

本文将直接给出答案——引用分析师共识数据与 AMD 官方前瞻指引的具体数字。

要点摘要

• AMD 股价截至 2026 年 6 月年初至今已上涨逾 130%，交易价位接近 510 美元，52 周区间从最低 108.62 美元至最高 527.20 美元。
• 2026 年第一季度营收达 103 亿美元，同比增长 38%，其中数据中心部门增长 57%至 58 亿美元——AMD 历史上首次数据中心业务贡献超过总营收半数。
• AMD 首席执行官苏姿丰在第一季度财报电话会议上将服务器 CPU 总可及市场（TAM）预测从每年 600 亿美元上修至 2030 年逾 1,200 亿美元，称此转变为”我们业务的结构性变革”。
• S&P Global Market Intelligence 汇整 51 位分析师的共识评级，AMD 获”强力买入”评级，12 个月平均目标股价为 472.17 美元；巴克莱银行于 2026 年 6 月 1 日上调评级后，华尔街最高目标股价已达 665 美元。
• 长期分析师模型预测，AMD 至 2030 年股价可能介于 493 至 822 美元之间，基准情景均值接近 657 美元，锚定于 AMD 官方 1,200 亿美元服务器 CPU 市场预测。
• 市盈率逾 169 倍，以及英伟达（Nvidia）宣布进军服务器 CPU 市场，是投资者在采取任何行动前最需认真权衡的两大具体风险。

任何完整的 AMD 股价预测，都必须坦诚地审视交易的双面。

以下是真正的张力所在。

AMD 多头论点：MI450、OpenAI 与 Meta 如何驱动下一波上涨

结构性多头论点始于一个没有停滞迹象的数据中心部门。

AMD 数据中心营收 2026 年第一季度同比增长 57%，第二季度指引暗示同比增长 46%，而管理层在财报电话会议上明确表示，MI450 和 Helios 机架规模平台的主要客户预测现已超出 AMD 的初始计划。

与 OpenAI及 Meta 的 GPU 合作关系——均以 60 亿瓦 Instinct GPU 部署协议为锚定——将营收可见度延伸至 2026 年下半年及更长远。

AMD 单季自由现金流亦创下 25.66 亿美元的纪录，使公司有财务实力投资下一代芯片开发，无需依赖外部资本。

Bernstein 预测 2027 年每股收益超过 14 美元、2028 年接近 20 美元的目标股价模型，建立在 AMD 数据中心 AI 营收开始大规模复利增长的前提上——这一情景获得第一季度数字的积极支撑。

若 AMD 顺利推进 MI450 量产，并如管理层在第一季度电话会议上所指引的，于 2027 年创造”数百亿”美元的年度数据中心 AI 营收，当前分析师目标股价分布极有可能再度大幅上移。

AMD 空头论点：169 倍市盈率、英伟达的 CPU 布局，以及时机为何至关重要

估值是最直接的逆风，值得开门见山。

以 510 美元附近的当前股价计算，AMD 市盈率已超过 169 倍，几乎没有任何执行失误、下调指引或其最大合作伙伴 AI 资本支出周期恶化的容错空间。

在竞争层面，Wolfe Research 于 2026 年 5 月下旬指出，英伟达正积极计划进入独立服务器 CPU 市场——这将使其直接与 AMD 增长最快的业务部门形成竞争，也是苏姿丰 1,200 亿美元 TAM 目标所依赖的品类。

台积电先进节点产能仍是物理上的制约，即便 AMD 超大规模云服务商需求信号强烈，也限制了其快速扩大 Instinct GPU 出货量的能力。

中国出口管制风险同样未曾消散。

任何半导体贸易限制的收紧，都将削减 AMD 的国际营收基础，需要大幅下修指引以反映现实——而在 169 倍市盈率之下，任何下调修正都将带来极不对称的股价下行风险。

华尔街对 AMD 股票的预测共识为”买入”，但这一共识背后隐含的估值溢价，要求公司季度业绩近乎无懈可击。

常见问题

AMD 2026 年股价预测是多少？

根据 S&P Global Market Intelligence 汇整的 51 位分析师共识，截至 2026 年中，12 个月平均 AMD 目标股价为 472.17 美元，最高目标为 625 美元。

AMD 2030 年股价预测是多少？

24/7 Wall St.的长期模型预测，AMD 2030 年核心股价预测约为 657 美元，潜在区间为 493 至 822 美元，具体取决于 AI 执行进展与竞争动态。

2026 年分析师对 AMD 的目标股价是多少？

值得关注的 AMD 目标股价包括：Bernstein 525 美元、Evercore ISI 579 美元，以及最高目标 625 美元，均引用数据中心营收加速增长与 MI450 GPU 量产为依据。

AMD 明日股价预测是多少？

短期 AMD 股价预测存在高度不确定性——AMD 近期日均波动率约为 5%，任何单日预测都高度投机，不应作为交易决策依据。

AMD 基于自身指引的未来股价预测是多少？

AMD 首席执行官苏姿丰预计，服务器 CPU 市场将于 2030 年前突破每年 1,200 亿美元，这是长期 AMD 未来股价预测模型建立的主要增长基础。

结论

AMD 从 PC 时代的芯片制造商转型为以数据中心为核心的半导体公司，已不再只是一个命题——它正体现在每一季度的营收数字中。

数据中心部门同比增长 57%、2026 年第二季度营收指引 112 亿美元、自由现金流创下 25.66 亿美元纪录，分析师 AMD 目标股价近期范围从 472 至 665 美元，巴克莱更于 2026 年 6 月 1 日设定新的华尔街最高目标。

话虽如此，169 倍以上的市盈率与日趋激烈的竞争格局，意味着安全边际相当薄弱——任何依据 AMD 股价预测采取行动的投资者，都应以同等的严肃态度权衡这些风险。

希望追踪 AMD 最新行情的交易者，可至 MEXC 查看实时股价走势。

TL;DR

• 上周五全球半导体板块重挫，引发韩股周一盘中熔断，三星电子和 SK 海力士领跌市场。
• 但暴跌后的周末，黄仁勋高调访韩并强化与韩国 AI 供应链合作，市场开始重新评估这究竟是 AI 周期见顶，还是一次拥挤交易出清。
• 关联标的：000660.KS（韩股）、005930.KS（韩股）、NVDA（美股）、MU（美股）、AVGO（美股）、EWY（韩国 ETF）、SOXX（美股 ETF）

韩国股市刚刚经历了今年最剧烈的一次暴跌。

周一开盘后，KOSPI 盘中一度跌近 9%，触发熔断机制。三星电子和 SK 海力士双双重挫，市场开始讨论 AI 牛市是否已经来到转折点。

但就在市场恐慌抛售的同时，另一件事情正在首尔发生。

黄仁勋在周末开启韩国之行，不仅与 SK 集团董事长崔泰源会面，还宣布英伟达与 SK 海力士达成新的多年合作协议，共同开发面向 AI 数据中心的新一代内存产品。与此同时，他还与三星电子、LG、NAVER 等韩国科技企业展开密集接触，并再次强调 AI 基础设施建设仍处于早期阶段。

于是市场出现了一个颇具反差的画面。

一边是韩国 AI 龙头遭遇集中抛售；另一边则是 AI 产业链最核心的客户，正在继续强化与韩国供应链的绑定关系。

如果 AI 需求真的开始崩塌，黄仁勋没有必要专程飞往首尔强化合作。

这也是为什么今天市场开始出现新的争论。

韩国市场到底是在提前反映 AI 周期见顶，还是在经历一次典型的高位去杠杆？

韩国成为全球 AI 交易最敏感的市场之一

这次下跌虽然发生在韩国，但导火索并不来自韩国。

上周五，美国半导体板块遭遇大幅抛售。费城半导体指数创下近年来最大单日跌幅之一，博通、美光等 AI 基础设施相关公司同步回调。随后，市场开始重新评估高估值科技股的风险敞口。

韩国成为最直接的受影响市场。

过去一年，韩国股市上涨的核心驱动力并不是本土经济，而是 AI 数据中心建设、HBM 需求增长以及英伟达产业链扩张。

三星电子和 SK 海力士合计占据韩国市场极高权重。当全球资金想押注 AI 基础设施时，韩国是最方便的入口之一；而当资金开始降低 AI 仓位时，韩国也自然成为最容易被卖出的市场。

因此，韩国市场的跌幅远大于美国市场本身。

从某种意义上说，韩国已经不只是一个国家指数，而更像一只大型 AI 内存 ETF。

黄仁勋访韩与市场恐慌形成鲜明反差

如果说市场的恐慌来自估值，那么周末最大的利好则来自产业链本身。

黄仁勋此次访韩的核心目标非常明确：进一步强化英伟达与韩国 AI 供应链的合作关系。其中最受关注的，是英伟达与 SK 海力士宣布达成新的多年合作协议。过去两年，HBM 已经成为 AI 服务器最关键的组件之一，而 SK 海力士正是当前最大的受益者之一。

这也是为什么市场会高度关注这次合作。

过去几个月，随着 AI 基础设施建设规模不断扩大，市场开始担心 HBM 需求增速是否会逐渐见顶。但黄仁勋此时访韩，实际上释放出了相反的信号。如果英伟达认为 AI 数据中心建设已经接近尾声，它没有必要在这个时间点继续强化与供应商的长期合作关系。

从产业链角度看，市场尚未看到 AI 需求突然消失的证据。

过去两天最有意思的地方就在于这里。资本市场正在用股价表达对 AI 板块估值的担忧，而产业链最核心的企业却仍在讨论未来几年的扩产和合作计划。市场给出的价格和产业链释放出的信号之间，仍然存在明显温差。

AI 牛市开始进入利润池重估阶段

这也是当前最大的分歧所在。

过去一年，市场交易的是一个非常简单的逻辑：AI 需求增长。因此英伟达涨、美光涨、SK 海力士涨、三星电子涨，只要和 AI 有关，几乎所有公司都能获得估值提升。

但随着板块涨幅不断扩大，市场开始进入第二阶段。

投资者不再满足于“AI 会增长”这个故事，而开始追问另一个问题：AI 增长创造出来的利润，到底归谁？最近几个月，从 Rubin 机柜系统内存调整，到博通财报后的市场反应，再到这次韩国市场暴跌，本质上都在反映同一件事情——市场开始拆解 AI 利润池。

SK 海力士受益于 HBM，三星电子同时布局 HBM、DRAM 和先进封装，美光则更多受益于 AI 服务器整体内存升级。虽然大家都属于 AI 产业链，但对应的利润来源和定价能力并不相同。

过去市场愿意给整个板块一起估值扩张，而现在资金开始逐个检查这些利润是否真的能够兑现。

这也是为什么一个供应链消息、一份财报指引，甚至一次资本开支调整，都可能引发整个板块的大幅波动。市场交易的重点已经发生变化：比起 AI 是否继续增长，投资者更在意增长最终会落到谁的报表上。

决定韩股方向的并不是韩国

未来几周，真正决定韩国市场方向的，仍然是英伟达订单、HBM 供需和云厂商资本开支。

如果这些数据开始转弱，那么这次暴跌可能只是更大规模估值调整的开始。

但如果数据中心建设、GPU 出货和 HBM 采购继续维持高增长，那么周一的熔断更像是一场拥挤交易的集中出清。

至少从目前来看，市场给出的价格和产业链释放出的信号，并不完全一致。

一边是韩国 AI 龙头遭遇近年来最猛烈的抛售；另一边是黄仁勋在首尔与供应链伙伴讨论下一代 AI 基础设施。

谁的判断更接近现实，或许很快就会有答案。