分類: 星球日報

原文标题：Inside Cursor’s wild rise

原文作者：Shubhangi Goel and Charles Rollet，Businesses Insider

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：本文讲述了 Cursor CEO Michael Truell 和这家 AI 编程独角兽的快速崛起。

2019 年，18 岁的 Truell 还是 MIT 学生，在一次编程测试中用不到 10 分钟完成了原本预计需要一小时的题目。几年后，他与几位 MIT 同学创办 Anysphere，并推出 Cursor，试图重新定义开发者写代码的方式。到 2025 年底，Cursor 已被数百万开发者使用，收入在不到一年内增长 10 倍，突破 10 亿美元。

但 Cursor 的故事并不只是一个「天才程序员创业成功」的硅谷叙事。文章更值得关注的部分，在于它揭示了 AI 应用公司的结构性困境：当一家公司建立在前沿模型之上，它既可能借模型能力高速增长，也可能在模型供应商亲自下场时被迅速挤压。Cursor 与 Anthropic 的关系正是如此。Cursor 曾高度依赖 Anthropic 模型，而 Anthropic 推出 Claude Code 后，二者从合作伙伴变成潜在竞争者，Cursor 也因此开始推动自研模型 Composer。

与此同时，Cursor 的高增长也伴随着争议。文章提到，Cursor 的招聘流程极其严苛，候选人会被要求参与多天甚至数周的无薪「工作试用」；公司内部也长期担心过度依赖单一 AI 模型供应商。这些细节让 Cursor 的成功显得更复杂：它既是 AI 编程浪潮中最具代表性的应用层公司之一，也是一家在高速扩张、极限文化和模型依赖之间寻找平衡的创业公司。

真正让故事进入新阶段的，是 Truell 与 Elon Musk 旗下 SpaceX 的绑定。为了支撑自研模型，Cursor 需要昂贵而稀缺的算力；而 SpaceX/xAI 则需要提升 Grok 的编程能力。双方合作表面上是算力与数据、模型能力的互补，背后却是一项潜在 600 亿美元收购安排。如果交易最终推进，Cursor 可能成为 Musk AI 体系中的关键编程基础设施；如果保持独立，它也必须证明，AI 应用公司可以在前沿模型巨头的夹缝中长成一家真正的世代级公司。

这篇文章的核心问题是：Cursor 究竟会成为下一代软件公司的入口，还是成为 AI 巨头算力战争中的一块拼图？

以下为原文编译：

Michael Truell：从天才程序员到 Cursor CEO

2019 年，18 岁的 MIT 学生 Michael Truell 坐在计算机历史博物馆咖啡馆里，盯着面前的一道编程测试题。按理说，这道题大约需要一个小时完成，但他不到 10 分钟就做完了。

「他完全碾压了这道题。」科技投资人 Ali Partovi 回忆道。Partovi 运营着一个项目，专门在本科阶段寻找全球最优秀的程序员。由于还剩下很多时间，Partovi 让 Truell 反过来给自己出一道编程题。Partovi 本人也是程序员，曾联合创办 Code.org，但他花了更长时间才完成。等他做完时，他那张纸已经写得一团糟；相比之下，这个少年的代码行却整洁清晰。

如今，25 岁的 Truell 是 Cursor 的 CEO。这家 AI 编程初创公司已经与 Elon Musk 旗下 SpaceX 达成一项潜在 600 亿美元收购协议。这个身形瘦削、头发蓬松的红发年轻人，在共事者眼中安静而友善。不同于一些年轻创始人热衷于晒最新收入数据或健身成绩，他更喜欢长时间、近乎修行般地沉浸在写代码中。在 Cursor 内部，大家都知道，公司创立最初几年，他没有给自己发工资。

不过，在谦逊的外表之下，Truell 长期怀有不输硅谷任何人的宏大野心。他曾告诉员工，希望 Cursor 成为一家「世代级公司」。少年时期，他开发过一款以征服宇宙为主题的热门编程游戏；刚从 MIT 毕业创业时，他和几位大学同学在代码编辑器领域挑战微软，并最终赢了。在 Cursor，他主导着一种强度极高的工作文化：为了找到完全合适的人，公司会让候选人经历复杂且无薪的「工作试用」，有时甚至持续数周。

成为科技行业增长最快的初创公司之一，并不容易。Cursor 一直需要处理与 Anthropic 之间微妙而紧张的关系。Anthropic 曾是 Cursor 最主要的 AI 模型供应商，直到这家前沿 AI 实验室开始推出自己极受欢迎的编程工具。Claude 对公司构成生存威胁后，Truell 宣布公司进入紧急状态。此后，他将 Cursor 的命运越来越深地绑定到 Musk 刚刚上市的 SpaceX 身上。SpaceX 正迫切希望赢下 AI 竞赛，并掌握着价值数十亿美元的算力资源。

Cursor 拒绝对本文置评。Anthropic 和 SpaceX 也没有回应置评请求。

Truell 现在正面对迄今为止最大的考验：与 Musk 的合作究竟能否成功？无论结果如何，这位 Cursor CEO 都已经开始谋划，确保自己的公司在计算机史上占据一席之地。

Truell 在纽约长大，父母都是记者。他从小就是一名天赋异禀的程序员，也很早就开始推广编程。15 岁时，他还是精英私校 Horace Mann 的学生，便参与开发了一款名为 Halite 的编程游戏。这款游戏通过让玩家在网格上征服领地，来教授编程基础。项目吸引了数千名用户，其中大多是此前从未写过代码的高中生和大学生，并为他赢得了一个顶级数学协会颁发的 1 万美元奖金。

进入 MIT 后，他同时主修计算机科学和数学，并开始构思创业项目。Claire Shorall 曾协助运营 Truell 本科期间参加的一个创业训练营。她说，Truell 的好奇心和谦逊给她留下了深刻印象。当时，他需要给全美各地的医生打陌生电话，验证一个早期创业想法。Truell 请 Shorall 坐在自己旁边，在他们围着一部固定电话打电话时，帮他点评沟通技巧。那个项目原本想做 ZocDoc 的竞争对手，最终没有成功，但 Shorall 已经看出，Truell 拥有的不只是原始的编程能力。

「我给了他一些建议——但很明显，他本来就已经具备那种能力。」她说。

2022 年毕业后，Truell 与 MIT 同学 Sualeh Asif、Arvid Lunnemark 和 Aman Sanger 共同创办了 Anysphere。当时，它还是一个代码编辑平台。不到 12 个月，他们就通过打造一个更好用的微软开源代码编辑器 VS Code 替代品，将经常性收入做到 100 万美元。

「未来几年，我们的使命是让编程速度提升一个数量级，同时让它变得更有趣、更有创造力。」Truell 当时对 TechCrunch 表示。

高速增长背后的争议：无薪试用、极限招聘与模型依赖

为了实现这一使命，Cursor 于 2023 年 3 月正式推出，并迅速增长。它很快受到开发者和企业欢迎，因为这些用户都渴望大幅提升产出效率。2024 年，Cursor 披露其客户数量已超过 4 万，并提出一个宏大目标：打造一款「神奇」的工具，未来有一天可以真正写出世界上所有软件。

「代码正在发生某种美丽的变化。」公司当时在一篇博客中写道。

到 2025 年底，Cursor 已被数百万开发者采用。公司宣布，其收入在不到一年时间里增长了 10 倍，超过 10 亿美元。

Cursor 的增长极其猛烈，而这种强度也体现在公司的招聘流程中。四名前员工称，Truell 深度参与招聘。他经常在 GitHub 和 X 上寻找顶尖工程师，然后邀请候选人到 Cursor 位于旧金山、校园般宽敞的总部，进行为期多天的「工作试用」。

候选人在试用期间几乎会做所有正式员工会做的事：和团队一起吃午饭，坐在办公桌前使用公司电脑，并基于一个冻结版本的 Cursor 代码库完成项目。

「这确实能让我们获得大量信号，判断候选人是否具备在我们环境中成功所需的原始技术能力。」Truell 去年 11 月在一档播客中说。

但也有人批评这种工作试用是无薪的。一名自称曾参加 Cursor 面试的人在 Reddit 上谴责这种流程「具有剥削性且不道德」。

一名前员工回忆说，自己曾在深夜收到一封邮件，被要求第二天早上 9 点到 Cursor 办公室，完成一系列编程项目。另一件事中，这名前员工称，Cursor 曾让一名管理层候选人参加长达一个月的工作试用。在此期间，此人几乎见遍了团队每一位成员，但公司最终仍然决定不录用。

「一个月结束后，他们的态度是：『我们可能还能找到比这个候选人更好的人。』」这名前员工说。他认为，这既说明 Cursor 对新加入者的要求极高，也说明这种筛选机制确实有效。

尽管 Cursor 以惊人的速度增长，但其高管长期担心，公司已经过度依附并依赖单一 AI 供应商。员工常用一个词形容 Cursor 与 Anthropic 的关系：奇怪。

两家公司高度相互依赖。Cursor 严重依赖 Anthropic 的 AI 模型来驱动其编程工具。与此同时，Anthropic 也极大受益于 Cursor 的爆发式增长。据一名了解相关数字的员工称，在早期某个阶段，Cursor 大约贡献了 Anthropic 40% 至 50% 的收入。

「双方某种程度上都意识到，他们彼此需要。我们给 Anthropic 带来了大量收入。」另一名员工说，「但与此同时，Anthropic 又有自己的竞争产品。」

在推出其重磅代码编辑器 Claude Code 之前，Anthropic 高管曾私下向 Cursor 管理层保证，这款产品更像是一个研究项目，而不是一次重大的商业推进。一名知情人士称，双方曾就此进行沟通。但 Claude Code 很快在开发者中走红。到 2026 年 2 月，其年化收入已经增长至 25 亿美元，比当时 Cursor 的年化收入高出约 5 亿美元。这一数字此前由 Bloomberg 率先报道。开发者也开始发帖称，他们正在取消 Cursor，转而使用 Claude Code。

在此之前，Cursor 高管对公司依赖 Anthropic 的担忧已经很高。原因之一是，Anthropic 曾在竞争对手 AI 编程初创公司 Windsurf 与 OpenAI 进行收购谈判期间，切断了对 Windsurf 的服务。

1 月 5 日，Truell 召开了一场被一名员工称为「紧急会议」的全员会，并宣布 Cursor 需要构建自己的 AI 模型。两名员工称，当时传递的信息非常明确：我们必须确保自己不会被甩在后面。公司将取消所有不必要的会议，本周你可能会被临时调去与不同团队合作。我们必须保持灵活，并快速适应变化。

会议之后，Cursor 开始进行一项漫长的定价分析，对比 Claude Code 和 OpenAI 的 Codex，同时也召开会议安抚公司最大的客户。高管们还得出结论：Cursor 必须加倍投入自研模型，以减少对前沿模型实验室的依赖，并在定价上获得更多控制权。

尽管 Cursor 拒绝对本文置评，但 Truell 在最近一次采访中将公司与 Anthropic 的关系描述为「深度合作关系」，并称「我们对此非常感激」。

Cursor 的最大赌局：摆脱 Anthropic，绑定 Musk

此后，Cursor 推出了 Composer，这是其自有的一套面向编程的模型。Composer 基于中国 AI 实验室 Moonshot 的开源模型构建。它已经开始在开发者中获得关注。Cursor 称，今年 5 月发布的 Composer 2.5 模型中，超过 85% 的部分来自 Cursor 自己的工作——也就是说，底层的 Moonshot 模型只占最终产品的一小部分。

「Composer 获得了极其积极的反馈。」Cursor 工程师 Lucas Garza 表示。这主要得益于其低价格和高速度，尤其是在 AI 成本持续上升、科技公司工程预算承压的背景下。

Cursor 的最新工具也正在激发新的热度。6 月一个炎热的下午，位于旧金山北滩旅游区的 Cafe Cursor 可能是整片街区最繁忙的咖啡馆。这个由 Cursor 运营的快闪咖啡店向热情的创业者免费发放拿铁和 50 美元额度。许多人都在称赞 Cursor 对自己生产力的提升。

本月，科技从业者们在 Cursor 旗下快闪咖啡店 Cafe Cursor 里闲坐。Charles Rollet/Business Insider

Aneesh Dharani 创办了一家 AI 单词卡片初创公司。他说，尽管自己没有软件工程背景，但 Cursor 帮他把产品真正做了出来。另一位创始人 Devon Lim 则表示，他曾用 Cursor 替代了一名外包工程师，而后者此前突然「失联」，不再继续为他的销售类初创公司工作。

但构建并运行一个顶级 AI 模型成本极其高昂，而 Cursor 自身并没有足够芯片来完全独立完成这件事。因此，今年春天，Truell 和他的公司找到了另一位同样拥有「星际级野心」的创始人来填补这一缺口：Elon Musk。

4 月 21 日，Truell 以其一贯简洁的风格，在 X 上宣布了一项新合作。

「很高兴与 SpaceX 团队合作，共同扩展 Composer。这是我们打造 AI 编程最佳场所道路上的重要一步。」他写道。

从表面看，这项交易对双方都有利。Cursor 获得了 SpaceX 庞大算力资源的使用权，其中包括 Colossus——一台由数十万枚顶级 Nvidia AI 芯片驱动的超级计算机。与此同时，SpaceX 的 Grok 也能在 AI 编程竞赛中获得助力。一名 xAI 承包商曾对 Business Insider 表示，Grok 并不是「最擅长编程」的模型。

Truell 在那条 X 帖文中没有说的是，一个更大的进展已经出现：他已经同意，今年晚些时候 SpaceX 可能以 600 亿美元收购 Cursor。

这一消息让许多 Cursor 员工感到意外，因为 Truell 此前一直谈论的是长期打造 Cursor。一名前员工称，每当有人谈到收购时，Truell 都会说：「这是我们正在进行的一场巨大风险，或者说一场巨大赌注。」

这笔交易的结构也很不寻常。根据 SpaceX 上个月提交的 S-1 文件，如果任一方决定不继续推进交易，SpaceX 将向 Cursor 支付 15 亿美元终止费，并额外提供价值 85 亿美元的免费算力。

Ali Partovi 是 Cursor 最早的投资人之一，但他并不了解这笔交易的内部情况。他说，虽然许多创业者都会声称自己永远不会出售公司，但现实中他们分布在一个光谱上。Partovi 认为，Truell 更接近那个倾向于坚持独立的一端。

「他的野心、自信和驱动力，会推动他更倾向于保持独立。」Partovi 说。

目前，Cursor 仍然保持独立，并继续高速增长。据 Forbes 报道，其收入在三个月内翻了一番，达到 40 亿美元。

一些早期进展已经出现。Musk 曾在 X 上发帖称，Grok 的近期版本在使用「大量」Cursor 数据训练后有了显著提升。Grok 和 Composer 在备受关注的 AI 模型排行榜——也就是基准测试——中都在逐步上升，尽管目前还没有登顶。

对 Musk 来说，目标很明确：他的 AI 无论如何都会变得「很强」。

「它是否会成为最强，还有待观察，但我永远不会放弃。」他在 X 上写道，「永不。」

对 Cursor 来说，最终目标则没有那么清晰，因为与 SpaceX 的交易结构本身仍然相当开放。

Truell 在最近一次采访中表示，Cursor 目前拥有 700 名员工，服务着《财富》500 强中 60% 的企业。他还说，这家公司如今已经可以与世界上许多最大的上市软件公司相提并论。

「这确实有点疯狂，」他说，「我们也非常清楚这件事有多特殊——从历史角度看，它有多么前所未有。」

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币安还表示，MiCA 授权进程的任何延误或偏差都可能削弱市场流动性、竞争和用户选择，并将部分活动推向欧盟以外地区。公司将继续寻求在 MiCA 框架下的合规运营路径，并持续向用户通报进展。

Ondo：已与韩国最大资管公司 Mirae Asset 合作，推动 Global X ETF 产品线代币化

Ondo Finance 在 X 平台发文表示，已与韩国最大资产管理公司 Mirae Asset 达成合作，将通过 Ondo Global Markets 平台推动旗下 Global X ETF 产品线代币化。

Ondo 表示，Mirae Asset 将成为亚洲首家将现有 ETF 产品线引入链上的资产管理公司，首批将涵盖 10 只 Global X ETF，覆盖人工智能与科技、区块链与数字资产、机器人与太空创新、锂与白银、国防科技以及备兑看涨期权收益策略等领域。

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Polymarket 与 Kalshi 将在世界杯期间加强反欺诈措施

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投融资

DeepSeek 首轮融资或落地，梁文锋个人出资约 200 亿元

从多家投资机构获悉，DeepSeek 首轮融资目前或已敲定。创始人梁文锋个人出资约 200 亿元，为本轮融资中最大单一出资方；腾讯出资约 100 亿元；宁德时代体系出资约 50 亿元，包括宁德时代及溥泉资本；网易、京东、Monolith 砺思资本、IDG 资本分别出资约 30 亿元；正心谷投资、拾象科技分别出资约 15 亿元。

TL;DR

• 英伟达拟发行至少 200 亿美元债券，但它不是缺钱：最近一个财季自由现金流约 486 亿美元。
• 关键在于 AA 评级让它可以用长期低成本债务，为 AI 基建、供应链和生态投资提前备弹。
• 关联标的：NVDA、GOOGL、META、AMZN、AI 数据中心、电力、光通信、长久期投资级债券。

英伟达这次发债，最容易被误读成一个简单问题：账上现金这么多，为什么还要借钱？

按照公司最近一个财季的数据，截至 2026 年 4 月 26 日的 FY2027 Q1，英伟达营收达到 816 亿美元，自由现金流约 486 亿美元。与此同时，公司还追加了 800 亿美元股票回购授权，并把季度股息从 0.01 美元提高到 0.25 美元。换句话说，这不是一家现金流紧张、需要靠债券市场续命的公司。

但也正因为如此，市场才会对其拟发行至少 200 亿美元高级票据格外敏感。债券期限覆盖 2 年到 30 年，资金用途包括一般公司用途、再融资、AI 数据中心和基础设施、研发、供应链预付款以及战略投资。对投资者来说，真正值得追问的不是“英伟达有没有钱”，而是：当 AI 最大现金牛也开始系统性使用长期债务，AI 这轮资本开支叙事是不是进入了新阶段？

这件事的核心，不在于英伟达突然需要钱，而在于它正在把自己的现金流和信用评级，转化成另一种扩张能力。

现金越强，越有资格借长钱

普通投资者看到“发债”，第一反应往往是公司缺钱。但对成熟的大型公司来说，借钱很多时候不是被动求援，而是主动选择一种更便宜、更不伤股东的融资方式。

英伟达拟发行的是高级票据（公司借条），本质上是向债券投资者借钱，按期付利息、到期还本金。它和增发股票最大的区别是：发债不会把公司的所有权切一块出去。只要公司未来创造的回报高于债务成本，原有股东仍然能保留更多收益。

这正是此次交易的反差所在。英伟达最近一个财季自由现金流约 486 亿美元，单季现金生成能力已经明显高于这次拟融资规模。公司同时还在大举回购和提高分红，这说明发债至少不能被简单理解为“现金不够用”。

更合理的解释是，英伟达在信用最强、市场最愿意借钱给它的时候，提前锁定一笔长期资金。对一家处在 AI 基础设施扩张周期中的公司来说，数据中心、供应链预付款、生态投资和研发投入都不是短期项目。它们的回报周期可能跨越多年，甚至十年以上。用 30 年期债务去匹配长期资产，比完全依赖短期经营现金流更接近成熟资本管理。

这也是“资本结构优化”的白话含义：公司不只用账上现金，也适度搭配低成本债务。只要借来的钱产生的长期回报高于利息成本，债务就不只是负担，也可能是提高资本效率的工具。

AA 评级让债券变成 AI 弹药

英伟达能这么做，前提是债券市场愿意以足够低的成本借钱给它。而这背后最重要的变量，是信用评级。

S&P Global Ratings 近期将英伟达评级上调至 AA，理由包括 AI 需求带来的竞争优势、强劲现金流生成能力以及稳健资产负债表。AA 评级可以理解为债券市场里的高信用标签：投资者认为公司违约风险极低，因此愿意接受更低的利差、更长的期限。

这点很关键。发债不是只有“借到钱”这一层意义，真正决定交易价值的是“以什么成本、借多久、在什么市场窗口借”。当一家公司处在信用上调、现金流快速扩张、AI 主题仍受机构资金追捧的阶段，它借长期资金的议价能力会明显增强。

这也解释了为什么英伟达会在这个时间点行动。它不是等到现金流变弱、扩张压力变大时再去融资，而是在市场最认可其信用质量时，把未来融资不确定性提前压低。对于股东来说，这比未来在更差环境中被迫融资更有吸引力。

债券资金用途中的几个方向也值得放在一起看：再融资、AI 数据中心和基础设施、研发、供应链预付款、战略投资。再融资偏财务管理，基础设施和供应链偏扩张保障，战略投资则偏生态布局。它们共同指向一个事实：英伟达的资本需求，已经不只是“生产更多芯片”这么简单，而是要维持整个 AI 生态中的位置。

英伟达卖的是 AI 时代最核心的算力工具，但它也需要确保客户、供应链、基础设施和生态伙伴能够跟上。这种角色越重要，资本配置就越像平台型公司，而不只是硬件公司。

借债比卖股更符合股东利益

对 NVDA 股东来说，这次发债还有一个直接含义：公司在维持股东回报的同时，为长期扩张预留弹药。

英伟达最近一个财季不仅现金流强，还追加了 800 亿美元回购授权，并提高股息。回购和分红代表公司把现金直接还给股东；发债则代表公司用外部长期资金支持未来投入。两者放在一起看，传递的不是“二选一”，而是公司试图同时维持两条线：一边奖励现有股东，一边不放慢 AI 扩张。

如果英伟达选择增发股票融资，现有股东会被稀释。即便公司未来继续增长，每股权益也会被摊薄。相比之下，发债的成本更明确：利息和本金。对于一家自由现金流极强、信用评级很高的公司来说，这种成本更容易被管理。

当然，这并不意味着发债一定是利好。债务会增加固定支出，也会提高市场对资本配置效率的要求。英伟达今天能让投资者接受这笔债务，是因为市场相信它的未来现金流足以覆盖利息，并且相信 AI 基础设施投入最终能转化为收入和利润。如果这两个前提发生变化，债务就会从效率工具变成估值压力。

所以，这次发债真正改变的是投资者观察英伟达的方式。过去，市场更关注 GPU 需求、毛利率和收入增长；现在，还要关注现金流如何分配：多少用于回购和分红，多少用于供应链和基建，多少用于生态投资，多少通过债务提前锁定。

这会让 NVDA 的估值锚点更复杂。它不再只是一个“利润增长故事”，也开始具备“信用资产”和“长期资本配置平台”的特征。

大型科技公司的 AI 融资模板正在成形

英伟达不是唯一这样做的公司。Alphabet 在 2026 年 2 月完成了 200 亿美元债券发行，期限同样覆盖多个系列，据报道订单一度超过 1000 亿美元。Meta、Amazon 等大型科技公司也在 AI 投入周期中使用债务融资，作为支持基础设施开支的工具之一。

这些案例不能被简单写成“科技巨头都缺钱”。更准确的说法是：AI 基建已经从轻资产的软件增长故事，变成了数据中心、电力、芯片、网络、供应链共同参与的重资产周期。哪家公司能以更低成本、更长周期获得资金，就能在这场扩张中拥有更大的回旋空间。

这对市场定价有两层影响。

第一，债务融资延长了 AI capex（资本开支）的续航能力。只要债券市场愿意买单，大型科技公司就不必完全依赖当期现金流来支付长期建设。这会支撑数据中心、电力、光通信、半导体供应链等方向的需求预期。

第二，债务融资也会让投资者更在意回报周期。过去市场愿意为 AI 投入付出高估值，是因为增长速度足够快。但当投入越来越重、融资期限越来越长，问题会变成：这些基础设施到底什么时候产生足够回报？如果 AI 应用端的收入兑现慢于预期，或者单位算力的商业回报下降，市场就会重新审视这些债务支持的扩张是否过于激进。

英伟达的特殊之处在于，它处在 AI 资本开支链条的上游。客户投入越多，它越受益；但如果整个行业的投资回报被质疑，它也很难完全置身事外。因此，这次发债既强化了市场对其信用和现金流的认可，也把它更深地嵌入了 AI 长周期资本开支叙事中。

待检验的是定价和回报能否同时成立

目前最需要保留的限定是：这仍是“拟发行至少 200 亿美元”，最终发行规模、票息、利差和订单簿强度仍有待确认。只有交易完成后，市场才能更准确判断债券投资者愿意以多低的成本、给英伟达多长的资金。

如果最终定价显示需求强劲、长期利差保持低位，那么这会进一步证明英伟达正在把 AA 信用变成扩张工具。它不仅能从客户的 AI 支出中赚钱，也能在资本市场上以更低成本为自己的长期布局融资。

但后续更重要的验证不在债券本身，而在下一阶段财报和资本开支数据。投资者需要看到，英伟达能否继续维持强自由现金流，同时推进 AI 基建、供应链预付款、生态投资和股东回报。如果这些变量还能并行，发债就是资本效率的放大器。

反过来，如果未来 AI 基础设施回报周期拉长，或者公司为了维持扩张而不断提高外部融资依赖，市场对这类债务的理解就会改变。届时问题不再是“英伟达缺不缺钱”，而是“AI 长周期投入的回报率，是否足以支撑今天被低成本资金提前兑现的预期”。

原文作者：Jae，PANews

一份传统银行的研报点燃了略显沉寂的 DeFi 赛道。

渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 在 6 月 15 日发布了对 DEX（去中心化交易所）Uniswap 的首次覆盖报告，并给出了一个令加密市场为之侧目的激进预测：Uniswap 的治理代币 UNI 价格将在 2030 年底前飙升约 40 倍，触及 100 美元整数大关。

彼时，UNI 的交易价格仅约 2.6 美元。

曾经嘲讽为“空气治理币”的 UNI，正在被华尔街重定价为具备网络效应的生产性资产。虽然 40 倍的远期叙事足够诱人，但通往终点的旅程或许并非一片坦途。

UNI 40 倍增长的华尔街脚本：四个数字，一条主线

在渣打银行的解构逻辑里，Uniswap 正在被嵌入一场传统金融与链上世界深度融合的估值框架中。

RWA 代币化指数级扩容（3,400 亿→4 万亿）

增长的起点，是 RWA（现实世界资产）上链的浪潮。渣打银行预测，全球链上代币化资产规模将迎来指数级增长，从目前的约 3,400 亿美元，飙升到 2028 年底的 4 万亿美元。富达（Fidelity）、贝莱德（BlackRock）等资管巨头正在把股票、国债、货币基金等传统资产批量搬上区块链，链上代币化资产的流动性将以远超行业预期的速度扩张。

这相当于给 DeFi 赛道建好了更大的蓄水池：资产规模先堆起来，后续的交易、借贷、质押等金融活动才有足够的标的承载。

DeFi 渗透率（3.5%→30%）跃升推高 TVL（37 倍）

资产上链只是第一步，死水要变成活水。简单来说，只有资产流通到 DeFi 协议，才能转化为协议的收入与价值。渣打银行预计，当前代币化资产中仅约 3.5%投入 DeFi 生态，这一比例到 2030 年将提升至 30%。

在原生加密资产增长与 RWA 入链的双轮驱动下，2030 年整体 DeFi TVL（总锁仓价值）将从当前水平暴涨 37 倍，达到约 2.7 万亿美元。

费用开关提供价格支撑（40 倍）

作为链上流动性大本营的 Uniswap，将成为这波资金洪流的最大受益者，其代币 UNI 价格也将从 2.6 美元到 100 美元，收获近 40 倍的涨幅。

渣打银行给出的 UNI 长期价格路径是：2026 年底 6.5 美元→2027 年底 20 美元→2028 年底 40 美元→2029 年底 65 美元→2030 年底 100 美元。

过去，UNI 因只有治理权、没有现金流捕获能力，一度被市场戏称为“空气币”。去年底，Uniswap 激活费用开关，UNI 正式跨入通缩时代。

研报指出，Uniswap 在去年 12 月 28 日一次性销毁了 1 亿枚 UNI，并额外销毁 500 万枚 UNI，总供应量已从 10 亿枚降至 8.95 亿枚，流通供应量也随之降至 6.22 亿枚。这一供应量的收缩将为 UNI 价格提供支撑。

此外，Uniswap 也产生了约 2,100 万美元的协议费用。费用与交易量的线性关系意味着，随着代币化资产涌入协议，费用开关将自动触发更多销毁量。这意味着，UNI 正在从“纯治理工具”转变为“具有通缩属性的生产性资产”，直接收窄了 Uniswap 与 Coinbase 等上市交易所之间的估值倍数差距。

值得一提的是，Geoffrey Kendrick 还在报告中提出了一个生动的商业类比：把 Uniswap 比作 YouTube，而将 Coinbase 比作 Netflix。

• Coinbase（Netflix 模式）：中心化运营、重资产投入，需要高昂的资本支持，上币、合规都需要经过层层筛选，扩张边际成本高，覆盖的资产品类容易受限；
• Uniswap（YouTube 模式）：开放式的流动性池架构，任何用户都能是“内容创作者”（流动性提供者）。平台不用为资产上线付出高额成本。在稳定币交易、流动性质押衍生品、利基代币等场景中，这类开放模式的网络效应和长尾优势，是中心化交易所（CEX）难以比拟的。

这种越用越繁荣的双边效应，正是 Uniswap 能够长期守住龙头地位的护城河。

更重要的是，渣打银行认为 Uniswap 绝非一个简单的“散户 DEX 应用”，其本质是一套可集成的市场基础设施。一旦 RWA 规模扩大，传统金融机构能直接将资产“插入”Uniswap 的流动性池中交易。而这项功能，传统金融市场自身无法实现。

Uniswap 成传统资金首选接口，却遭新兴 DEX 与聚合器夹击

华尔街的远期滤镜足够动人，但回归实际的加密市场，Uniswap 的真实处境并没有研报里的线性增长一般顺利。

Uniswap 自 2018 年成立以来，累计交易量超过 3.7 万亿美元，累计费用高达 56 亿美元，TVL 约 28.8 亿美元。

从市场份额来看，Uniswap 的 DEX 王座依然稳固。无论是在以太坊主网，还是在各大 L2 生态中，Uniswap 的交易量和流动性深度均处于统治地位，没有任何竞争对手能形成实质性威胁。

更重要的信号来自机构端。今年 2 月，贝莱德的代币化货币市场基金 BUIDL 宣布上线 UniswapX 提供交易，并战略性买入 UNI 代币。随着 UniswapX 的普及，其通过引入链下路由、无 Gas 交易、抗 MEV（矿工可提取价值）等特性，大幅抹平了 DEX 与 CEX 之间的体验差距，成为传统资金上链的首选入口。

无独有偶，上周五（6 月 12 日），富达也将其稳定币 FIDD 的流动性部署到了 Uniswap 上。协议的集中流动性模型，是目前链上效率最高的定价机制。一旦合规 RWA 资产大规模上链，Uniswap 将有望成为链上“纽交所”，掌握资产定价的话语权。

华尔街的水，正在往链上流。而 Uniswap，就是那个水龙头。华尔街机构正在将 Uniswap 作为合规资产的链上接口，UNI 也在朝着“链上路由基础设施”的定价逻辑靠拢。

尽管 100 美元的终点画卷相当诱人，但在 Uniswap 迈向顶峰的路上依然横亘着两座大山，可能让这张远期支票大幅延期甚至落空。

• 新兴 DEX 与聚合器的流量劫持（竞争风险）：Jupiter、Raydium 等 Solana 派系 DEX，凭借 Meme 狂热和极低的交易成本，蚕食了海量散户流量。同时，1inch、CowSwap 等聚合器则在前端对截留用户，让 Uniswap 在某些生态中沦为了“后端流动性池”，品牌溢价与用户心智被持续削弱。
• 代币化的落地延迟（宏观风险）：渣打银行的估值高度依赖“2030 年 DeFi TVL 达到 2.7 万亿美元”这一假设。如果全球对代币化的立法进度不及预期，或发生大规模安全事故、系统性风险，RWA 的渗透速度将大幅放缓，这一宏大叙事的兑现周期可能会被严重推迟。

回到最直观的价格面来看，UNI 目前的交易价不足 3 美元，较 2021 年 5 月的历史最高点下跌了超过 92%。

费用开关带来了通缩，却没有带来价格的反转。市场对 DeFi 叙事的冷淡、流动性的枯竭、以及宏观利率的高企，都让 UNI 的估值高度承压。

不过，这或许正是渣打银行眼中“40 倍空间”的来源：从低基数出发。

渣打银行首次覆盖 UNI 并开出 100 美元的目标价，其风向标意义大于价格本身。 实际上，预测准不准并不重要，重要的是华尔街对 DeFi 的认知正在发生变迁：从早年的”野蛮生长、投机泡沫“，转向了对”资本效率、网络效应、现金流价值“的理性商业判断。

需要指出的是，华尔街的研报往往长于宏观逻辑，却短于微观风险。对于身处其中的投资者而言，40 倍的终点固然诱人，但通往 2030 年的道路也注定布满荆棘。

UNI 能否真正承接住 4 万亿美元代币化红利，取决于它如何在去中心化原则与现实世界的全球监管合规之间，跳好这支高难度的双人舞。

比起 40 倍的涨幅，4 年的等待才是更考验信仰的地方。

6 月 12 日凌晨，2026 年美加墨世界杯已正式拉开战幕。

作为全球关注度最高的体育盛事，世界杯并不只是球员们在球场之上的直接较量。谁能捧起大力神杯？哪支球队会成为最大黑马？金靴最终花落谁家？从开赛前数月起，数以亿计的球迷们已在社交媒体上围绕各种结果展开了积极的讨论与预测。

与往届不同的是，今年的球迷们除了可选择在社交平台上口水交锋，或是参与传统竞猜外（一般存在严格的地域法规限制），一种源于加密货币世界的全新链上概率感知工具 —— 预测市场（Prediction Market），正在成为这届世界杯最大的场外看点。

将群体智慧转化为真金白银的胜率，预测市场的魅力毋庸置疑。过去数年间，以 Kalshi、Polymarket 为代表的预测市场在多起全球宏观事件、地缘冲突矛盾、金融市场动向中屡屡破圈，其极高的信息反馈灵敏度甚至被许多主流媒体视为“比传统民调更精准的风向标”。

然而，长久以来预测市场更像是加密市场原生用户的专属战场。对于一个因世界杯被吸引而来的普通球迷而言，想要参与其中，往往需要跨越一条极高、极陡峭的学习曲线 —— 钱包、助记词、上链、Gas、智能合约、授权、交易……这些圈内用户早就习以为常的概念，客观上构成了海量新用户的入场门槛，甚至足以将九成感兴趣的潜在用户拦在门外。

换句话说，预测市场虽然已证明了其产品与价值，但距离实现“大众化”（Mass Adoption）的最后一公里，却一直卡在了基础设施的繁琐体验上。

以 Gate 为例，解析 CEX 的渠道意义

面对这一行业痛点，Gate 等各大中心化交易所（CEX）正在通过整合（或自建）预测市场产品并重构交互体验，来尝试打破新用户面临的繁琐门槛要求。

Gate 是这其中的典型案例。作为首家直接接入 Polymarket 的 CEX，Gate 与 Polymarket 构建了一种经典的合作范式 —— Polymarket 作为底层提供可参与事件、撮合交易能力及结算能力；Gate 则作为渠道端提供链上交易入口与账户体系，用户可直接使用 Gate 账户和 USDT 完成所有交易操作。截至2026 年 6 月 16日，Gate 的预测市场产品累计交易量已超 2.51 亿美元，单日峰值达到了近 6900 万美元，在与Polymarket 合作的300多家渠道中名义交易量排名第一。

对于普通用户而言，这种渠道价值最直接的体现，便是参与门槛的降低，以及对交互体验的优化。

在 Gate 的产品体系内，用户无需再考虑钱包创建、资产跨链、Gas 支付、链上授权等繁琐步骤，只需登录账户并使用 USDT，即可直接参与预测市场交易，整个流程与现货或合约交易体验并无本质区别。与此同时，针对习惯链上操作的资深用户，Gate 也保留了 Web3 钱包接入方式，在便利性与原生体验之间提供了更大的选择空间。

具体而言，在交易体验层面，Gate 提供了“预测模式”与“交易模式”两套不同的交互方案。

• 预测模式更适合普通用户使用。在该模式下，用户仅需选择“Yes”或“No”，输入参与金额并完成确认即可完成交易，系统会同步展示对应概率与潜在收益情况，整体操作路径被压缩至极简的三步流程。
• 具备交易经验高阶用户则可考虑交易模式。该模式提供了更专业的市场工具，包括订单簿、K 线图、深度数据等功能。此时，预测市场不再只是对最终结果进行押注，更成为一个围绕概率变化进行实时定价与交易的市场。

在交易灵活性层面，Gate 允许用户随时进行“双向交易”，即可在事件最终结算前根据市场预期变化随时买入或卖出所持份额，无需持有至结果揭晓。当比赛进程、宏观事件或市场情绪发生变化时，相应合约价格也会随之波动，这一灵活性将为参与用户创造更多的动态交易机会。

在交易范围层面，Gate 预测市场现已涵盖体育赛事、加密货币、宏观经济、传统金融市场等多个热门领域。无论是世界杯冠军归属、比特币价格走势，还是全球热点事件的发展方向，用户都能够找到对应的预测市场进行参与。

但如果仅仅只是这样，显然还不足以支撑预测市场的大规模普及。从产品设计来看，Gate 更希望将预测市场从一个相对小众的链上工具，打造为一套完整的信息发现与交易系统。

对于大多数用户而言，参与预测市场所面临的另一个现实问题在于 —— 即便操作门槛已经被大幅降低，依然很难回答“买什么”这个最核心的问题。毕竟，预测市场本质上是一场围绕信息与认知展开的博弈。相比交易操作本身，能否及时获取信息、理解市场情绪变化并发现潜在机会，往往才是决定最终结果的关键因素。

围绕这一需求，Gate 在交易功能之外进一步构建了一套相对完整的信息辅助体系。

• 聪明钱排行榜：快速识别市场中的“聪明钱”与活跃交易者，并查看其历史收益表现、持仓记录及交易轨迹。对于缺乏经验的新用户而言，这种公开透明的链上行为展示机制在一定程度上降低了信息获取成本，也为市场观察提供了更多参考维度。
• 市场动态监控：用户可针对特定钱包地址或重点关注对象进行跟踪，当相关账户出现新的交易行为时，系统将自动推送提醒。对于希望持续追踪巨鲸动向或学习成熟交易者策略的用户而言，该工具可有效提升了市场观察效率。
• Live 专区与实时动态：实时聚合热门事件进展、市场动态以及实时交易数据，帮助用户快速了解当前最受关注的话题。
• AI 洞察：围绕市场热门事件，把各方观点、最新动态等整合在一起，帮用户快速看懂事件背后的逻辑，提升交易决策效率。为判断提供更多参考角度。

从发现热点、跟踪市场情绪，到观察聪明钱动向、结合AI与资金流向分析、完成交易决策，Gate 试图构建的已经不仅仅是一个单纯的 Polymarket 渠道，而是一套覆盖信息获取、观点形成与交易执行的完整参与链路。

世界杯来了：从看比赛到参与比赛

如果说预测市场的价值在于将群体判断转化为市场概率，那么世界杯无疑是其最理想的应用场景之一。

相比宏观经济事件，足球比赛拥有更高频的信息变化、更广泛的参与群体以及更强烈的情绪波动。从赛前阵容公布、伤病消息曝光，到比赛过程中的每一次进球、红黄牌乃至战术调整，都可能迅速改变市场对于比赛结果的预期，并直接反映在对应预测市场的价格变化之中。

针对世界杯这一全球顶级体育 IP，Gate 近期专门上线了世界杯主题专区，将赛程安排、积分榜、热门预测市场以及赛事动态等内容进行了统一聚合。

对于球迷而言，无需再在不同页面之间频繁切换，即可在 Gate 站内快速完成赛事浏览、信息获取以及预测参与等一系列操作。专区还提供了赛事日历与开赛提醒功能，用户可提前关注感兴趣的比赛，并在赛前收到相应通知，从而避免错过关键赛事及相关预测机会。在赛事进行期间，Live 实时动态功能则进一步强化了预测市场与观赛场景之间的结合。比赛进程、热门事件以及市场交易动态会同步更新，用户既可以关注场上的比分变化，也可以观察市场对于比赛走势的实时定价。

从实际操作体验来看，整个世界杯参与过程也被 Gate 特意做了简化 —— 用户进入对应赛事页面后，仅需选择支持或反对某一结果，输入参与金额并确认交易即可完成下单。随着比赛进程推进，用户既可以选择持有仓位等待最终结果揭晓，也可以根据市场价格变化提前完成买卖交易。

从这个角度来看，预测市场正在让世界杯观赛体验发生新的变化。对于参与者而言，他们交易的不仅是比赛结果本身，更是在交易自己对于比赛走势的判断，以及市场共识随信息变化而不断调整的过程。

预测市场的下一站：从加密圈子走向大众市场

回顾过去几年的发展历程，预测市场实际上已经完成了最困难的一步 —— 证明产品的有效性与市场价值。

无论是美国大选、宏观经济事件，还是世界杯这样的全球体育盛事，越来越多案例正在证明，当足够多的人围绕同一个事件投入真金白银表达观点时，市场往往能够比传统调查、专家预测甚至部分媒体报道更快地反映群体预期的变化。

但另一方面，预测市场距离真正的大规模普及显然还有一段距离。

长期以来，钱包、Gas、链上交互等加密原生基础设施虽然构成了预测市场赖以运行的底层框架，却也在无形中限制了其用户边界。对于绝大多数普通人而言，他们或许愿意为一场世界杯比赛、一次利率决议或一项市场热点事件表达自己的判断，却未必愿意为此学习一整套复杂的链上操作流程。

这也意味着，预测市场下一阶段的竞争重点，或许不再是谁能够建立更有效的产品，而是谁能够拉动更多用户进入市场。

从这个角度来看，中心化交易所、社交平台乃至更多互联网产品，都有可能成为预测市场未来的重要入口。谁能够将复杂的底层机制封装起来，以更低的学习成本、更顺畅的产品体验触达普通用户，谁就更有机会推动预测市场从加密原生应用走向大众市场。

而 Gate 所尝试的，正是这样一条路径。通过账户体系替代钱包门槛、以熟悉的交易体验取代复杂的链上交互，并围绕信息发现、观点交流与交易决策构建完整产品体系，预测市场正在从少数链上玩家参与的专业工具，逐步演变为更多普通用户也能够理解、参与并从中受益的新型市场。

当预测市场不再属于少数人的链上实验，而成为任何人都能参与表达观点、发现共识和交易判断的开放市场时，其真正的增长故事或许才刚刚开始。

声明：本内容不构成任何邀约、招揽、或建议。您在做出任何投资决定之前应始终寻求独立的专业建议。请注意，Gate 可能会限制或禁止来自受限制地区的所有或部分服务。请阅读用户协议了解更多信息。

写在开头：我们正在见证一个时代的拐点

到了 2026 年，许多加密项目已经被市场证伪。不少代币上线即归零，开盘即暴跌，几乎已经沦为庄家割韭菜的工具，而以往构想中的宏大 web3 叙事却似乎迟迟无法兑现。

而另一边，美股市场却是一片火热朝天的景象。在 AI 先进生产力的叙事领导下，美股不断突破新高。

在这种背景下，如果 Crypto 行业还停留在存量市场的”圈内互割（PvP）”，或者单纯的 Meme 大战，路只会越走越窄。因此我们看到，不少交易所开始集体推美股。而我们 BIT 早在 2026 年 2 月就跑通了”稳定币资金通道 + 持牌券商框架 + 真实美股持仓”这条路径。

如果把视角拉高，你会发现这其实是 2026 年 Crypto 行业最大的一次结构性转向：Crypto 行业正在从”内部竞争”（交易所抢用户、抢交易量、抢叙事）转向”外部融合”（Crypto 资金进入 TradFi 核心资产）。

一、为什么 2026 年是 Crypto 的”分水岭年”？

先说一组让我们印象很深的数据。

根据 DefiLlama 的最新数据（截至 2026 年 6 月 5 日），稳定币市场总值已经达到约 3200 亿美元的历史新高，按照 CoinDesk 的报道，这个数字超过了包括英国、加拿大在内的 95 个国家的外汇储备。

来源：DefiLlama

这是什么概念？这意味着 Crypto 行业的”现金池”已经大到一个完全不能用”小众市场”来形容的体量。但讽刺的是，这么大一个现金池，过去几年里能买到的资产种类，居然非常有限——主要就是 BTC、ETH、各种 Alt、Meme 和合约衍生品。

而内生性资产的回报，正在以肉眼可见的速度下降。根据 CoinGecko 的《RWA Report 2026》，RWA Perps（真实世界资产永续合约）作为另一种交易 TradFi 资产的工具，在 2026 年 Q1 单季度交易量就达到了 5247.9 亿美元，远超 2025 年全年的 3130.2 亿美元。同时，2026 年 Q1 代币化黄金的现货交易额达到 907 亿美元，超过了 2025 年全年的 846 亿美元。

这两组数据揭示了一个非常关键的事实：Crypto 用户的资金，正在以前所未有的速度向 TradFi 核心资产迁移。

过去几年，链上资产的创新逐渐陷入”互割”怪圈。当内生性的高风险资产无法持续提供健康的阿尔法（Alpha）时，用户的风险偏好开始分化，对传统宏观资产（如美股科技股、黄金等大宗商品）的配置需求自然激增。

2026 年之所以是分水岭，是因为这种”配置需求”第一次在产品端被大规模满足。

二、交易所集体推美股，本质是 Crypto 在抢”TradFi 入口”

当前不少交易所都在集中发力推美股，路径虽有不同，但方向高度一致：都在把美股变成 Crypto 用户的”资产出口”。

为什么这件事重要？因为它打破了一个延续了十多年的市场惯例——Crypto 和 TradFi 是两个互不相通的资金池。

过去，想做宏观对冲，得在传统券商买黄金/美股，然后再在加密交易所开合约。整套流程涉及银行入金、券商开户、跨市场结算、汇率损耗，一套下来资金利用率极低。

而现在的趋势打破了这种隔离。你手里的代币化美股或者现货不仅是资产，或许还能互相发挥对冲作用。这让资金利用率成倍提升。

此外在 BIT 的用户调研中，也有相当一部分稳定币持有者表示，对配置美股科技股或黄金 ETF 有浓厚兴趣。这些用户不是不喜欢 Crypto 了，而是他们已经足够成熟，懂得在高风险资产之外配置一部分低风险、高确定性的资产。

为了满足用户的这种投资需求，我们 BIT 选择的路径，是这条产业链中”最重也最难”的一段：不是发一个代币去映射价格，而是用稳定币资金通道直接连接美国持牌 broker-dealer，让用户买到真实美国上市股票。这条路径意味着我们要处理证券托管、清算、分红、投票、公司行动、合规框架等一整套传统证券基础设施。

为什么我们选择这条更难的路？因为我们相信：当行业从”交易价格”走向”配置资产”，最终留下来的不是谁的 K 线最花哨，而是谁能让用户真正持有资产。

三、从”PvP 内战”到”跨市场配置”：Crypto 叙事的范式切换

如果把过去三年和现在做个对比，你会发现 Crypto 行业的叙事范式正在发生质变。

2023-2025 的主旋律：PvP 内战

-交易所抢上币首发、抢 Launchpad、抢用户增长

-项目方抢 TVL、抢空投预期、抢 KOL

-用户抢”内部信息优势”、抢”低吸高抛”、抢叙事先发优势

2026 开始的主旋律：跨市场资产配置

-交易所开始把美股、黄金、ETF 接入 Crypto 资金通道

-项目方开始做 RWA 协议（参考 Ondo Global Markets 在 2026 年初上线 100+ 代币化美股和 ETF）

-用户开始用 U 直接配置 NVIDIA、Tesla、SPY、QQQ、PAXG

这种范式切换的底层逻辑是什么？

是 Crypto 用户的资产配置需求升级了。

过去 Crypto 用户的画像很简单：高风险偏好、追求短期暴利、对波动免疫。但当稳定币资金池涨到 3200 亿美元这个量级，里面的资金性质已经发生了变化——一部分是机构资金，一部分是高净值用户的”长期沉淀资金”，他们对单一高波动资产的容忍度在下降，对资产配置的成熟度在上升。

当一个用户手里有 10 万 USDT，他不会再像 2021 年那样 all in 某个 Meme。他会想：能不能拿 3 万配 BTC、2 万配 ETH、3 万配美股科技股、1 万配代币化黄金、剩下 1 万做高 beta 的 Alt？

这就是 2026 年 Crypto 用户的真实心智。

四、买 NVIDIA 的价格，和持有 NVIDIA 股票，不是一回事

Crypto 资产很多时候靠共识、流动性、叙事和链上机制定价；而美股是传统金融最核心的证券资产，它背后是上市公司的现金流、利润、股东权益、公司治理和监管制度。

代币化股票是设计用来追踪公开交易股票市场表现的链上代币，它们提供经济敞口（包括价格波动以及在许多情况下的股息等价分配），但不赋予直接的股份所有权或投票权。

这是一个非常重要的区分：

这并不是在说明代币化股票不好，而是在说——它们解决的是”能不能交易美股价格”。

但当你的资金量变大，当你开始把美股当成长期资产配置而不是短期投机时，问题就会变成：我买到的是不是股票？底层券商是谁？如果平台出问题，我的股票权益如何确认？

这就是 BIT 在这一波行业转向中坚持走”真实美股”路径的根本原因。

五、BIT 在这一趋势中的位置：稳定币接入真实美股的先行者

早在 2026 年 2 月，BIT 就率先跑通了”稳定币接入真实美股”路径。这条路径包括：稳定币资金通道：用户可用 USDT/USDC 24/7 近实时出入金；直连美国持牌 broker-dealers；支持上万只主流美股及 ETFs ，适用情况下享有股东权益（分红、投票、公司行动）。BIT 不是在做”也能买美股”的功能补丁，而是在做”让数字资产资金合规进入真实证券资产体系”的金融基础设施。当行业其他玩家还在卷”谁的代币化股票更多””谁的 stock perps 杠杆更高”时，BIT 已经在跑通真实资产路径上比同行多了至少四个月

六、给 2026 年 Crypto 用户的三个判断标准

写到这里，我们想给所有读这篇文章的 Crypto 用户三个实操层面的判断标准。

标准一：看你的资金性质，决定配置策略

如果你手里的 U 是短期交易资金，追求高换手率和高 beta，那 stock perps、tokenized stocks 完全可以满足需求；但如果是中长期沉淀资金，希望做真实的跨市场配置，就要去看真实持仓路径的产品。

标准二：看产品的”披露深度”，判断路径真实性

买美股前先问：底层 broker 是谁？托管在哪里？清算路径如何？是否披露持牌实体？是否有公开的合规框架？在当前稳定币这么大的资金体量背后，用户对资产路径透明度的要求只会越来越高。

标准三：把资产配置当作”组合管理”，而不是”单边押注”

2026 年的 Crypto 用户应该思考的不是”BTC 涨不涨”，而是”我的 BTC、ETH、美股科技股、代币化黄金、稳定币理财的组合在不同宏观情境下如何表现”。这是一种成熟的资产配置心智，也是 Crypto 行业从青春期走向成熟期的标志。

七、结语：未来五年，Crypto 行业最大的机会在”出圈”

2026 年 Crypto 行业最大的趋势，不是某个新公链、不是某个新 Meme、不是某场 ETF 通过，而是 Crypto 资金第一次大规模、系统性地进入 TradFi 核心资产体系。

这个趋势的本质，是 Crypto 行业从”自己跟自己玩”的存量游戏，进化到”和全球资本市场打通”的增量游戏。它意味着 Crypto 行业不再需要靠”互割”来制造流动性，而是可以靠”接入真实经济”来创造价值。

BIT 在这个趋势中扮演的角色，是稳定币接入真实美股资产模式的先行者。我们不和交易所卷”谁更会做美股价格交易”，我们要做的是当 Crypto 用户的资金量变大、风险偏好升级、配置需求成熟时，给他们一条真正进入证券资产体系的路径。

从”内战”到”融合”，从”PvP”到”跨市场配置”，从”交易价格”到”持有资产”——这就是 2026 年 Crypto 行业最值得记住的拐点。

而我们，会继续在这条路上往前跑。

数据来源与引用文献

DefiLlama：2026 年 6 月 5 日，来源：https://defillama.com/stablecoins

CoinGecko RWA Report 2026：包含代币化 RWA、代币化股票、代币化大宗商品、RWA Perps 等关键数据。来源：https://www.coingecko.com/research/publications/rwa-report-2026

CoinDesk 稳定币市场报道：2026 年 5 月 26 日，稳定币总市值达 3220 亿美元，超过 95 个国家外汇储备。来源：https://www.coindesk.com/markets/2026/05/26/at-usd318-billion-the-stablecoin-market-value-exceeds-the-fx-reserves-of-95-nations

免责声明

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

近期 Robinhood（HOOD）的股价表现相当强势，昨夜更是曾一度重回 100 美元上方，可惜的是收盘未能站稳，但我个人对于 HOOD 的后市表现仍偏乐观。

本轮下跌周期中，HOOD 是少有的我一直在持续建仓（含换仓）的标的，所以很早之前就想写篇关于 HOOD 的文章了。在往期的 Odaily 茶话会中，我曾简单分享过建仓逻辑，今天则是想趁着股价走势不错，展开细聊一下。需要声明的是，这并非投资建议，也不代表平台观点，只是我个人在建仓 HOOD 时的一些想法。

多维度利好剖析

关于 HOOD 近期的上涨原因，你可以在不同维度上找到很多利好解释。

先来看基本面方面，Robinhood 上周曾公布了该平台的五月运营数据，详情如下。

• 总资产规模（Total Assets）： 3770 亿美元，创历史新高；
• 注资账户数（Funded Customers）： 2770 万，创历史新高；
• 保证金融资余额（Margin Book）： 195 亿美元，创历史新高；
• 事件合约交易量（Event Contracts）： 39 亿份，创历史新高；
• 现金及存款规模（Cash & Deposits）： 186 亿美元，创历史新高；
• 期权日均交易量（Options ADV）： 1160 万份，追平历史纪录；
• 股票交易额（Equity Volume）： 3150 亿美元，历史第二高点；
• 期权合约交易量（Options Contracts）： 2.31 亿份。历史第二高点；
• 仅有的一项“拉胯”数据是加密货币成交量（Crypto Volume）：122 亿美元，在历史月度数据中仅排名第 16……

消息面方面的一些积极因素，或许更能挑动投资者的情绪。

• 首先是增速最快的预测市场方面，Robinhood 已开始通过自建预测市场 Rothera 截流 Kalshi，之后相关收入预计已不用再与 Kalshi 分成。详细情况可参阅我们昨天发布的《预测市场概念第一股出现了！》。
• 其次是 IPO 阵地，SpaceX 的历史级 IPO 为 Robinhood 带来了创纪录级别的流量。更为关键的是，Robinhood 旗下券商及清算业务部门 Robinhood Securities 上周已获批准担任 IPO 承销商，这意味着 Robinhood 有望在未来的 IPO 活动中（比如 Anthropic、OpenAI）承担更核心的角色。
• 然后则是 Robinhood 已被美国财政部选中担任“特朗普账户”的券商及初始受托人。所谓“特朗普账户”，是由美国总统特朗普于 2025 年 6 月 9 日基于“大而美”法案授权设立的延税投资账户计划，旨在为 2025 年 1 月 1 日至 2029 年 1 月 1 日出生的美国公民子女设立政府资助储蓄账户。这意味着未来几年间上千万的美国新生儿，将默认使用 Robinhood 作为其券商平台。详情可参阅《Robinhood多了一批新股民，最大的1岁，最小的-3岁》。

市场动向方面，则有些更直观的信号。

• Robinhood 董事 Meyer Malka 近期在持续增持 HOOD。过去一两周内，Malka 已累计增持了价值超过 5000 万美元的 HOOD。
• 机构方面也给了 HOOD 更积极的价格预期。高盛方面维持“买入”评级，并已将目标价从 105 美元上调至 108 美元；瑞穗方面给出的目标价是 115 美元；Piper Sandler 最为乐观，给出了 135 美元的目标价预期。

就我个人而言，起初建仓 HOOD 的主要原因是看好其 Q2 的财报表现，一是预期美股史诗级大行情下，本季度的股票交易相关收入会迎来大爆发，二则是世界杯可能带来的预测市场交易量激增，以及 Rothera 的收入截流作用。

但后续将较大一部分仓位（主要是残留的一些加密资产）换至 HOOD 的原因，则是另一个逻辑，这也是本文真正想讲的东西。

山寨币的替代项

五月初的时候，有朋友曾问我最近买了什么，我提到了 HOOD，但那时 HOOD 刚因不及预期的 Q1 财报（主要是多了一笔意料外的 1 亿美元“特朗普账户”相关支出）从 90 美元上方跌了下去，短线走势看起来相当不好。

朋友问我为什么，我简单解释了下上述原因。他想了想说，可惜仓位都被套着，没什么子弹了。我问了他都拿着什么，不出意外，多以山寨币为主。

我当时对他说：“与其对山寨币还有执念，不如直接换仓到 HOOD。”

做出该判断的背景是，在过去较长一段时间，加密货币相关收入一直都是 Robinhood 总收入的重要组成部分，且 HOOD 的股价走势与加密货币也存在着较强的关联性，但近期，已有一定的迹象表明 Robinhood 正在冲破对加密货币业务的依赖，并在正向摆脱这一关联性。

首先来看过去五个季度里 Robinhood 的加密货币相关收入情况。不难看出，整体上该项收入的占比正呈下降趋势，且 Q1 的占比已降至 2025 年以来的新低。

• 2025 年 Q1，总营收 9.27 亿美元，加密货币相关收入 3.29 亿美元，占比 35%；
• 2025 年 Q2，总营收 9.89 亿美元，加密货币相关收入 1.6 亿美元，占比 16%；
• 2025 年 Q3，总营收 12.74 亿美元，加密货币相关收入 2.68 亿美元，占比 21%；
• 2025 年 Q4，总营收 12.83 亿美元，加密货币相关收入 2.21 亿美元，占比 17%；
• 2026 年 Q1，总营收 10.67 亿美元，加密货币相关收入 1.34 亿美元，占比 13%。

再来看 HOOD 与 BTC 价格波动的直观对比，自年初以来，HOOD 多数时候始终保持着与 BTC 相似的走势，但近期已出现了明显背离。

强调这两点主要是想说明，围绕着 HOOD 的估值逻辑已经开始发生变化。过去，HOOD 常常被视作加密市场的“影子股”，其业务表现伴随着加密货币的牛熊呈现出明显的周期性 —— 加密市场暴涨，散户冲进 Robinhood 疯狂交易山寨币，手续费收入激增，股价起飞；加密市场低迷，散户退场，Robinhood 的营收便会迅速滑坡。

但如今，Robinhood 已不再像过去那般高度依赖加密货币业务。即便加密市场继续维持当下这种半死不活的状态，其股票交易、预测市场、Pre-IPO 以及新增的承销业务依然有望支撑其业绩增长。

这并不意味着加密货币市场不会再影响 HOOD。恰恰相反，如果未来加密市场重回牛市，Robinhood 的加密货币交易收入大概率也会同步爆发，HOOD 依旧能够享受到行业增长带来的红利。

换句更直白的话就是，币圈仍会影响 HOOD，但 HOOD 已不依赖币圈 —— 如果币圈牛市回归，HOOD 仍会跟着涨，假如币圈持续半死不活，HOOD 也无所谓。

对于所有依然对山寨币抱有期待，但又越来越担心流动性枯竭、叙事失效和价值捕获问题的人而言，与其继续把希望寄托在某个不知道什么时候才能迎来下一轮叙事的代币身上，当下的 HOOD 或许是安全边际更高的一个选项。

原创 | Odaily 星球日报（）

面对市场这些忧虑，SPCX 本周一美股开盘涨服了所有人。据 Gate 美股行情，开盘后 SPCX 一路上涨，最终以 192.5 美元收盘，涨幅达 19.6%，收盘价即是当日最高价，市值升至 2.519 万亿美元，SpaceX 成为全球市值第 8 大公司。但市场情绪还远未消退，据 Hyperliquid 数据，SPCX 盘前价格已涨至 214 美元上方，因此，美股周二开盘后 SPCX 极大概率会延续周一涨势，市值一举超越排名第 7 的亚马逊。

美伊签订谅解协议，SpaceX 散户热情仍未消退

从宏观层面看，本周美伊双方达成谅解协议为美股市场带来了重要的利好消息，市场普遍预计在地缘局势趋稳的背景下，全球股市可能迎来新一轮上涨，SpaceX 也是其中受益者之一。

6 月 15 日，特朗普宣布与伊朗协议达成，霍尔木兹海峡将开放，与过去多次的单方面的打嘴炮不同，这次协议达成也得到了伊朗方面的承认，伊朗外交部副部长加里巴巴迪同日表示，美伊谅解备忘录文本已最终敲定，将于本周五（6 月 19 日）在瑞士正式签署。

谅解协议达成还得到了伊朗总统的二次确认，并且美国副总统万斯表示，美伊达成的协议已于周末通过电子方式完成签署，表明协议条款已生效，双方再撕毁协议的可能性不大。消息发酵后，美股开盘整体上涨，道指收涨 0.92%、标普 500 指数收涨 1.65%、纳指收涨 3.07%。

摩根士丹利认为，美伊双方达成长期协议，油价回落将缓解通胀压力，美股正从“独头行情”转向更健康的全面上涨，美国股市的上涨动能可能不再局限于科技板块，而是逐步向更广泛的周期性行业扩散。

从市场情绪来看，SpaceX 依旧被散户资金最追捧的个股。据 Vanda Track 数据，6 月 16 日（美国当地时间）单日获得约 9380 万美元散户净买入，占当日全美个股散户净流入总额约 73%，这意味着，几乎每流入美股市场的 4 美元散户增量资金，就有约 3 美元流向了 SpaceX。

在 SPCX 市场需求如此旺盛的情况下，SpaceX 承销商行使了 IPO 中的超额配售权（绿鞋机制），额外购买 8333 万股股票，使 IPO 股票发行总量变为 638,888,888 股 A 类普通股，也使此次发行的总融资规模增至 857 亿美元，这种规模超过了有记录以来几乎所有科技公司 IPO 的超额配售安排。

但尽管如此，据报道，在这次 SpaceX 的 IPO 申购中，美国大部分合格的散户投资者也只分到了约一股。因此，在低流通盘造成的极度供不应求下，散户投资者出现的集中买盘就能显著拉升股价。

SPCX 后市怎么看？

zerohedge：期权上市，股价有望被推高至 400 美元

美股市场颇具影响力的财经媒体 zerohedge 6 月 16 日发文表示，待 SPCX 期权上市交易后，其股价可能会因伽马挤压效应涨到 400 美元，超过英伟达。

伽马挤压（Gamma Squeeze）本质上是一种由期权做市商被迫追涨买入股票引发的上涨螺旋。SpaceX 的流通盘极低（4.2%），且散户买入热情极高，还没配置 SPCX 正股的散户投资者，可能会转而购买价格相对便宜的看涨合约，那么如果大量资金疯狂买入看涨期权，做市商就会为了对冲风险，被迫持续买入 SPCX 现货，进而推动股价上涨，形成正反馈循环。

2021 年 GameStop（GME）的暴涨，也是这一效应的最经典案例之一。

Oppenheimer：SPCX 将持续跑赢大盘

6 月 15 日，在美股开盘前，投行机构 Oppenheimer 的分析师 Timothy Horan 首次对 SpaceX 进行评级，给予 “跑赢大盘” 评级，并将短期目标价定为 190 美元。而本周一美股开盘后，SPCX 最终以 192.5 美元收盘，与 Oppenheimer 目标价基本相符。

Timothy Horan 是 Oppenheimer 一位 4.70 星级分析师，主要关注科技、通信和电信领域，根据 Tipranks 的数据 ，他的预测成功率为 58.82% 。其认为 SpaceX 是“唯一一家完全垂直整合的 AI 公司”，掌控着资本、数据、大模型、硬件、制造和工程人才，不应仅视为传统航天企业。

Peter H. Diamandis：过去闲置资金用来买比特币，现在买 SpaceX

6 月 14 日，知名企业家、XPRIZE 创始人、早期 SpaceX 早期投资者 Peter H. Diamandis发文称，SpaceX 是“轨道上的铁路”，将开启人类多行星文明，就像 19 世纪铁路开启美国西部一样创造巨大财富，并且预测未来一年内 SpaceX 将和 Tesla 合并，成为首个 100 万亿美元公司。

同时，其表示，过去十年，每当他从其他交易中释放出资金时，都会把这些资金投入比特币，但是现在只要他有闲置资金，就会投资 SpaceX。虽然预计在被锁定的股东们能够出售股份、部分股东套现离场时，股价会有所下跌，但他表示自己投资 SpaceX 不是为了追求季度股价的上涨，而是为了推动地外经济发展。

Brad Gerstner：SpaceX 是机构投资者必买必持的资产

6 月 16 日，知名硅谷投资人 Brad Gerstner 在最新一期的 BG2 播客中将 SpaceX 描述为机构投资者必买必持的资产，理由是这家公司同时站在太空经济和人工智能算力扩张两条主线上。

Gerstner 称看空 SpaceX 的人关注的是 SpaceX 去年的收入，以及投行对未来三年收入大幅增长的预测，并质疑很少有公司能在三到四年内实现数倍扩张。但他认为如果投资者相信 AGI 的发展方向，就必须接受一个前提，全球需要建设的算力规模将远超市场当前预期，如果把这一判断与 SpaceX 的核心业务结合起来，很难找到另一家公司或企业家能提供更直接的未来押注。