原文作者：Andjela Radmilac
原文编译：Luffy，Foresight News
Cathie Wood 执掌的 ARK Invest 6 月累计购入价值 7700 万美元的加密上市公司股票。根据 ARK 每日交易披露数据，在比特币四年最差月度行情中，该基金加仓 4400 万美元 Coinbase、2525 万美元 Circle，以及 820 万美元 Bullish。
Wood 与多家机构多年来坚持同一套投资逻辑：加密上市公司为投资者提供合规渠道，无需直接持有比特币，就能分享加密行业周期红利。但 CryptoSlate 截至 7 月 2 日的行情数据分析，揭露了这条股票投资路径隐藏的巨大代价。
9 家美股加密企业年化 30 日实际波动率区间为 68%–90%，几乎是比特币 37.6% 波动率的两倍。拉长至 90 日维度，Circle 波动率高达 103.6%，比特币仅 37.8%。股价回撤差距同样显著：Circle 较高点回撤 51.4%，MSTR 回撤 48.6%，Bullish 回撤 43.6%；而比特币从 1 月近 97000 美元高点回落 36.4%，跌幅全部小于上述个股。
2026 年 1 月 1 日至 7 月 2 日期间 BTC、ETH 和九只在美国上市的加密公司股票的 30 天年化已实现波动率
单看波动率，加密股仿佛是加杠杆的比特币，但相关性数据揭示了完全不同的真相。过去 90 个交易日，Circle、Robinhood、Bullish 与比特币相关系数仅 0.55–0.58（相关性区间为 0 至 1，1 代表走势完全同步，0 代表无关联），意味着币价波动仅能解释加密公司股票约三分之一的波动，剩余波动全部来自企业独有风险：季度财报、行业竞争、融资行为、增发稀释股权等。 投资者本想借股票布局加密行业，结果只拿到部分币价敞口，还额外背负一整套股票市场独有的经营风险。
只有一只股票真正追踪比特币
下表统计 2025 年末至今，加密公司股票于比特币的相关性。贝塔系数代表比特币每波动 1%，对应个股涨跌幅。
全市场只有 MSTR 称得上比特币替代标的。贝塔 1.59、相关性 0.85，意味着它本质是加杠杆持有比特币的权益工具。本轮下跌行情中，其年内跌幅与高点回撤幅度均远超比特币。
Coinbase 是相对均衡的选择，年内跌幅 – 26.8% 略小于 BTC，贝塔系数 1.26、相关系数 0.75，板块内和比特币联动性第二强。但它的波动率依旧接近比特币两倍，股价较 2025 年 7 月 419.78 美元历史高点下跌 60.6%，在该高点买入的投资者亏损，远大于 2025 年 10 月比特币历史高点入场的持有者。
Circle 完美诠释 「加密外衣下的企业风险」。它与比特币相关性全板块最低，90 日波动率最高。导火索发生在 6 月 30 日：由 Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等 140 余家企业联合背书的 Open USD 稳定币正式推出，CRCL 单日暴跌 17.5%。这次大跌和比特币行情几乎毫无关联，纯粹是稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。
Robinhood 则是反面案例，同样印证个股业务独立于加密行情。该股年内仅微跌 0.3%，年内最大回撤仅 8.5%。加密业务只是其股票、期权、衍生品经纪大盘子里一小块，多元化业务缓冲了下跌；但反过来，加密牛市阶段，它也很难给投资者带来充足币价收益。
矿企走势最为反常。比特币年内下跌 29.5%，RIOT 大涨 74.5%，MARA 上涨 38.1%，CleanSpark 涨 24.7%。核心逻辑是矿企转型 AI 高性能算力服务商，签下数百亿美元算力租赁合约、持续减持库存比特币。尽管它们单日行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于 1），但全年收益完全由 AI 托管业务驱动，和币价脱钩。
BTC、ETH 和九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化
比特币本身波动并不小。Volmex 的比特币 30 日波动率指数 5 月下旬最低至 24.5，2 月初峰值 68.7，7 月初回升至 41.6。即便如此，绝大多数加密股票波动率依旧翻倍。
Strategy 案例：股权结构带来额外风险
持有比特币只需要承担币价涨跌风险；买入加密上市公司股票，还要叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变动等多重变量。
Strategy 近期一个月集中暴露了所有隐患。6 月末其市净率倍数（mNAV）首次跌破 1，该指标衡量企业总估值对比公司净资产。倍数低于 1，代表市场给整个公司的估值，不如它手里持有的现金与比特币值钱。截至 6 月 22 日披露，Strategy 持有 847363 枚比特币，mNAV 跌破 1 当日，这批比特币价值约 500 亿美元。
mNAV 大于 1 是 Strategy 整套增长飞轮的根基。过去公司可以溢价增发普通股、优先股，募资后继续增持比特币，提升每股持仓量。一旦 mNAV 跌破 1，这套循环会反向侵蚀股东价值 —— 增发股份换取资金买币，等同于折价出售存量比特币资产。
CryptoSlate 早在 1 月就报道过，比特币持仓公司分为估值溢价型与折价型。 6 月末 Strategy 总市值 295.4 亿美元，不足 2024 年超 710 亿美元峰值的一半，四类优先股全部跌至历史低位。
Strategy 出台应对方案，6 月 29 日宣布最高 12.5 亿美元股票回购计划，同时授权抛售比特币补充流动性，覆盖优先股分红与债务利息。此前几周，该公司于 6 月 1 日进行了自 2022 年以来的首次比特币出售，仅售出 32 枚比特币。消息发布后该股单日大涨 12.6%，终结八连阴。 全球最大比特币持仓企业，竟需要在熊市抛售筹码换取现金流，这是直接持有比特币不会遇到的约束，也是股票独有的风险。
这正是 ARK 逆势加仓的背景。6 月 25 日，加密股集体大跌之际，Wood 旗下基金单日买入 327 万美元 Robinhood，同步加仓 Coinbase、Circle、Bullish。Wood 认为比特币的长期目标价在百万美元级别，当下正在大幅折价布局 2025 年高点以来深度回调的加密上市公司。
数据揭示了这些公司的真实面貌。
- Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险；
- Circle = 稳定币赛道支付企业，深陷份额争夺战；
- Robinhood = 综合券商，加密只是副业。
Wood 一揽子买入这些公司股票，本质是押注不同商业模式组合，各家加密敞口强弱天差地别。
每只个股都有独立投资逻辑，Coinbase 年内跑赢比特币，Robinhood 守住了年初价格，矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧，买入加密股票，真的比直接持币风险更低？
九家上市公司数据显示，股票要么放大比特币波动率，要么叠加和币价无关的企业经营风险。
今年真正强势的加密货币股票，依靠的是 AI 算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务，比特币仅为次要影响因素。
