分類: 星球日報

原文作者：赵颖

原文来源：华尔街见闻

7 月 6 日，知名半导体研究机构 SemiAnalysis 在 X 平台连发六条推文，爆料英伟达 Kyber NVL144 机架因 PCB 中板制造难题延迟超 12 个月。亚洲 AI 硬件供应链应声大跌。

英伟达随后回应称“路线图未变”，但未披露具体进度细节。

争议未平。7 月 7 日，SemiAnalysis 又甩出一份付费长文，将“矛头”对准英伟达。但这一次他不再扮演“看空者”角色。

SemiAnalysi 预计：到 2029 年，全球 AI 债务融资规模将突破 7 万亿美元。7 万亿美元是什么概念？它将仅次于美国住房抵押贷款市场（约 13 万亿美元），成为全球第二大资产支持债务市场。

英伟达在其中的角色是什么？SemiAnalysis 披露了英伟达一项战略布局——“后盾计划”（backstop）。英伟达正用自己的 AA/Aa2 投资级信用评级，为 AI 算力租赁商提供最低收入保证，以此撬动银行放贷。换句话说，英伟达正在充当整个 AI 生态的最终贷款人和保险商，把大量销售记在账上同时把下游需求不足的风险部分扛在自己身上。SemiAnalysis 将英伟达比作 “AI 领域的中央银行” 。

对于 X 平台上围绕 SemiAnalysis 是否“看空英伟达”的讨论。该机构说：

自己没有发布关于英伟达股票的正面或负面观点，只是在准确捕捉供应链和技术细节，市场可以自行交易。

AI 债务雪球：2029 年破 7 万亿，直逼美国房贷市场

SemiAnalysis 认为，AI 基础设施建设正在形成一个数万亿美元级别的信贷市场。到 2029 年，AI 相关未偿债务可能达到约 7.1 万亿美元，规模将超过除美国按揭融资市场之外的其他美国资产支持债务市场。

这部分债务主要来自两类资本开支。一类是 AI IT 资本开支，包括 GPU、网络、存储和配套 CPU；另一类是 AI 数据中心资本开支，包括承载这些 GPU 所需的机房、电力和制冷等基础设施。

过去，Google、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle 等云巨头主要依靠自身现金流建设 AI 集群。但过去一年，Oracle、Meta，甚至 Google 开始更多使用债务。随着项目规模继续扩大，市场约束不再只是能否拿到 GPU，也不是单纯能否找到机房，而是能否借到足够便宜、足够长期的钱。

SemiAnalysis 给出的结论是，AI 资本开支的融资方式正在改变。云巨头资产负债表并非无限，如果所有 AI 集群都依赖少数投资级云厂商背书，新增项目迟早会遇到信用瓶颈。

“三位一体”困局：资本、客户和数据中心缺一不可

SemiAnalysis 将 AI 项目融资拆解为“三位一体”：资本、包销合同和数据中心。

第一是资本。贷款人通常需要看到投资级云厂商的长期 take-or-pay 合同，或类似信用担保，才愿意放款。换言之，贷款人真正看重的不是 Neocloud 本身信用，而是背后客户的信用。

第二是包销。Neocloud 要拿到客户，往往需要先证明自己能够支付 GPU 订金并锁定设备。但要拿到股权资金，又需要先证明自己有客户和贷款。这使项目在早期很容易陷入循环。

第三是数据中心。Neocloud 要么拿着客户合同和融资去说服数据中心运营商出租容量，要么自己建设数据中心。后者资金压力更大，周期也更长。

这套模式使市场被锁在“5 年期、云巨头背书”的模板里。问题是，许多 VC 支持的 AI 初创公司和推理服务商需要的是短周期、大规模算力，而不是 5 年长期合同。推理服务商尤其不愿承担长期价格和需求风险，很多情况下宁愿放弃算力，也不愿签超过 1 年的租约。

“AI 央行”英伟达：用 AA 级信用撬动整个市场

英伟达提出“后盾计划”，切入这个融资缺口。

据 SemiAnalysis，英伟达向 Neocloud 提供 GPU 租赁收入兜底。如果第三方客户需求不足，英伟达承诺按预设价格购买算力；如果 Neocloud 以更高价格出租算力，英伟达则分享一部分超额收入。

这类安排通常为 6 年期，按事先约定的价格曲线，对底层 GPU 容量提供最低收入保证。Neocloud 仍可把算力租给任何客户，也可以提供更灵活的租期。只有当市场需求不足、无法按市场价格出租时，才会触发英伟达兜底。

这就是“AI 央行”比喻的来源。英伟达并非真的发行货币，而是在 AI 算力信用体系中扮演类似最后买方和信用背书人的角色。贷款人可以基于英伟达 AA/Aa2 级别信用来评估项目最差情景，从而更愿意放款。

对英伟达而言，这有助于扩大 GPU 买方基础。如果市场只能依赖少数超大云厂商签 5 年包销合同，GPU 需求很快会撞上融资约束；而这些云厂商还在用自研芯片对冲英伟达系统。扶持 Neocloud 和更多企业客户，等于为 GPU 需求打开新的融资通道。

“兜底计划”结构拆解：英伟达赚多少，NeoCloud 赚多少

SemiAnalysis 强调，Neocloud 不是免费使用英伟达信用。兜底结构下，Neocloud 要牺牲一部分上行收益，以换取项目可融资性。

在一个示例价格曲线中，6 年平均兜底价格为每 GPU 每小时 2.36 美元。假设 GB300 第一年 1 年期租赁价格为每小时 6.75 美元，第一年兜底价为每小时 3.68 美元，客户价格与兜底价之间的差额为 3.07 美元。若英伟达拿走超出兜底价部分的 40%，英伟达获得 1.23 美元，Neocloud 获得 1.84 美元，Neocloud 第一年实际收入为每小时 5.52 美元，低于无兜底时的 6.75 美元。

六年下来，在这一情景中，英伟达平均抽成约 18%。Neocloud 的项目 IRR 也会下降。有英伟达兜底且以 1 年期短租为主的情景下，项目 IRR 为 25.4%；如果没有兜底但仍能顺利融资并出租，IRR 可达 40.7%。

关键在最差情景。如果需求不足，Neocloud 只能把算力租给英伟达，项目回报可能接近零，甚至略为负数。贷款人并不要求最差情况下项目赚钱，只要求最差情况下仍能还债。也正因此，债务能否成立，最终越来越取决于英伟达兜底是否可靠。

这也是投资者应关注的核心：英伟达的安排短期有助于推动 GPU 销售和 Neocloud 扩张，但如果算力需求低于预期，收入缺口将由英伟达承接。债务未必直接记在英伟达账上，但融资模型的安全垫正在向英伟达信用集中。

GPU 融资定价，本质上看谁在背书

SemiAnalysis 称，目前 GPU 融资市场的定价，主要不是看 Neocloud 自身信用，而是看谁签了长期包销合同。

CoreWeave 是一个参照。其 5 年期无担保债券收益率约 10%；但由 Meta 背书的 85 亿美元 DDTL 4.0 延迟提款定期贷款中，固定利率部分成本约 5.9%，只比 Meta 5 年期债券收益率约 5.0%高 90 个基点。这个 90 个基点，大致体现了市场给 CoreWeave 执行风险的定价。

如果 Neocloud 脱离长期云厂商包销，融资成本会明显升高。对头部 Neocloud 来说，无担保融资可能需要支付约 10%的利率，比有背书融资高约 4 个百分点。在 70%至 80%的贷款价值比下，融资成本从 5.62%升至 10%，税前利润率会从 14.8%降至 5.4%。

英伟达兜底会把定价放在两者之间：高于当前云厂商背书交易约 5.9%的总收益率，低于 CoreWeave 无担保债券约 10%的收益率。银行最看重的是偿债覆盖率 DSCR。对于有英伟达兜底的项目，贷款规模通常按兜底被触发的情景测算，前几年 DSCR 至少要达到 1.3 倍，对应贷款价值比通常为 70%至 80%。

公开项目在亚太放大，兜底模式开始落地

目前已公开的英伟达兜底项目集中在亚太。

第一个是澳大利亚 SharonAI 的 72MW AI 工厂。该项目于 2026 年 6 月公布，计划在 6 年期兜底下扩展至最多 4 万颗 GB300。SharonAI 披露的总兜底价值为 48.8 亿美元，折算六年平均底价约为每 GPU 每小时 2.33 美元。

另一个是 Firmus 在印尼巴淡岛的 360MW AI 集群，可能位于 DayOne 在 Kabil Industrial Tech Park 的设施中。该项目于 2026 年 6 月 29 日公布，显示英伟达兜底正在进入更大规模。

Firmus 预计该项目六年客户收入为 250 亿至 300 亿美元，目标客户包括 AI 原生公司、企业客户和推理服务商，并提供不同租期。不过，在部署 GPU 前，Firmus 仍需确定数据中心提供方，或继续自建。

SemiAnalysis 还指出，英伟达并非唯一使用兜底安排的 GPU 厂商。AMD 去年已经向 AWS、OCI、DigitalOcean、Vultr、Tensorwave、Crusoe 等客户提供过类似安排：客户购买更多 AMD GPU，如果 Neocloud 无法完全出售容量，AMD 愿意以长期合同形式租回一部分，用于内部软件开发。

SemiAnalysis 否认看空，但市场对其信号更加敏感

这篇文章发布之际，SemiAnalysis 本身也处在争议中。

7 月 6 日上午，SemiAnalysis 曾在 X 平台发布连续推文，称英伟达 Kyber NVL144 机架架构遭遇重大延迟，推迟超过 12 个月至 2028 年。该消息在盘前引发关注，并导致日本、韩国及中国台湾地区多只 AI 硬件供应链股票下跌。英伟达随后回应称，其产品路线图并未改变，否认核心进度受影响。

这使 SemiAnalysis 的后续文章更容易被市场解读为看空或看多英伟达。对此，SemiAnalysis 在 X 回应称，自己没有发布关于英伟达股票的正面或负面观点，只是分享公司供应链和技术细节。

Crackerjack Finance 则反驳了“看空”解读，称 SemiAnalysis 图表显示下半年实际数据比市场预期高 20%，并据此推导出下一年每股收益约 15 美元，股价应在 300 至 400 美元。THE Grand Poobah 则评论称，“三方循环融资似乎已经不够了”，指向市场对融资结构复杂化的担忧。

问题在于，AI 相关资产已历经多年上涨，估值与预期均处高位。任何供应链风险信号或融资结构变化，都会被迅速放大。SemiAnalysis 的澄清可以说明其并未直接给出股票观点，但在 Kyber NVL144 风波之后，其供应链爆料的市场影响力与公信力争议将继续并存。

对投资者而言，这次“长文”的真正含义是：AI 竞争已经不只是“谁有 GPU”，而是“谁能把 GPU、债务、客户合同和数据中心同时拼起来”。英伟达的兜底机制可能继续放大 GPU 需求，也可能让 AI 债务周期的尾部压力更多集中到英伟达自身信用上。

核心要点

本文来自 Tiger Research。RWA 市场正在快速增长，但许多司法管辖区仍缺乏配套的监管框架。这些地区的金融机构必须在三个选项之间做出战略取舍：等待本国立法、使用监管沙盒，或直接进入海外市场。

跨境 RWA 业务对精细度要求极高。进入前须在六个核心领域完成充分准备，涵盖司法管辖区选择、牌照、资产定义、投资者范围，以及结算和运营安排的设计。

核心目标是通过选择契合自身情况的路径，累积真实的运营经验。两条主要路径分别是：直接进入监管已经成熟的司法管辖区，以及采用链上原生平台的技术路径。

1. 等待、试验，还是走出去

截至 2026 年上半年，实物资产（RWA）代币化市场规模已经增长至约 250 亿至 360 亿美元。其在效率端展现出清晰的提升，包括自动化的付息与赎回、更短的结算周期，以及更广的客户覆盖，吸引了机构投资者的持续关注。

然而金融机构在监管真空之中仍要面对现实障碍。虽然并无明文禁止代币化，但赋予分布式账本记录法律效力所需的法律框架尚未成型，投资者权益因此缺乏充分保护。作为回应，金融机构在三种大方向之间做出选择：等待本国立法有利于风险管理，但存在错失早期市场地位的重大风险；使用监管沙盒允许有限度的试验，但只能局限于碎片化投资等有限领域，无法扩展到标准化证券的发行；先进入海外市场即在监管已经就位的司法管辖区发行数字债券，先在当地跑出业绩记录，通过海外积累的经验抢占早期竞争位置。

RWA 市场从本质上就是一门全球性业务，因此在不同监管环境下建立运营能力至关重要。海外扩张确实存在实际约束，但恰恰是那些本国监管仍属空白的金融机构，越有理由抢在同业之前，前往海外市场累积一手经验。

2. 代币化并非魔法

跨境 RWA 业务并非一系列孤立决策的产物。所涉及的选择环环相扣，前一步的结果决定下一步的可选路径。代币化并非魔法，而是将现有金融工具迁移至新型基础设施的过程，且这一过程对精细度的要求较传统发行更高，而非更低。

在决定入场之前，金融机构应当依照以下六项要求，对自身准备程度做出诚实评估。

其一，搭建海外基地。 机构必须确定如何运用香港、新加坡或美国等关键司法管辖区，以及具体路径是通过现有实体、新设实体，还是与本地机构合作。新设实体的控制力更强，但需要投入大量资源；合作方式入场更快，但会限制机构对核心能力的内化深度。

其二，牌照。 机构必须满足预期销售地的持牌要求。选择通常在于直接取得牌照（费时费资）与借用已有平台牌照（速度更快，但需按该平台规格构建发行结构）之间。

其三，资产定义。 选择将何种资产代币化，直接决定准入门槛的高低。债券类标准化证券结构成熟，相对容易推向市场；房地产或贸易应收款等非标资产，则需要投入显著更多的时间用于法律审查与结构设计。

其四，目标投资者定义。 典型做法是覆盖除美国以外的所有司法管辖区。只面向非美投资者销售可以依赖 Regulation S 的海外豁免；一旦纳入美国投资者，则会触发 Regulation D 等额外要求，结构复杂度将大幅提升。此外，许多 STO 与 RWA 平台将销售限制在合格投资者或机构投资者范围内，因此销售策略必须与投资者范围同步确定。

其五，结算币种与支付流程。 机构必须决定是否接受本币、美元、稳定币或批发型 CBDC 结算。这并不只是币种选择，而是决定投资者可及性、托管结构，并最终决定收入的关键变量。举例而言，接受稳定币会引入兑换需求以及潜在的额外成本。

其六，其他运营要求。 视结构而定，还有一系列考量事项，包括区块链选择、托管、链上运营，以及发行后治理。其中机构尤其必须确认，付息与赎回、登记管理，以及事件发生时强制转让或冻结代币的能力，究竟由何方掌控。上述事项与传统金融工具的运营要求相互对应。

代币化并非魔法。结构设计完成之后工作尚未结束，直到证券完成销售、投资者到位为止，业务方能真正落地。

3. 在何处运营

司法管辖区选择是一项需要同时权衡监管契合度与运营效率的战略决策。

对于已经具有海外存在的机构而言，最高效的起点是先评估现有的司法管辖区。若海外代币化策略的首要目标是尽早累积一手经验，那么在全新的司法管辖区重新扎根，将意味着极高的时间与资本门槛。

香港：监管完整度与可执行性

香港是落地进度最靠前的先行者市场。证券代币在既有的《证券及期货条例》框架下受到监管，2026 年 4 月证监会（SFC）发布的通函允许持牌虚拟资产交易所开展二级交易，打通了发行与流通的完整链条。HSBC Orion 等基础设施已经上线，政策支持力度亦较为充分，包括金管局（HKMA）对发行成本的补贴。机构需要留意的是，如果引入虚拟资产交易商与托管新牌照的立法在 2026 年内按计划推进，则需要关注过渡条款的合规问题。

新加坡：精准的框架与监管清晰度

新加坡在”同类活动、同类风险、同类监管”的原则下严格适用《证券与期货法》。金管局（MAS）于 2025 年 12 月修订了代币化指引，提供了更为清晰的引导；可变资本公司（VCC）结构使资产隔离操作简便，特别适合基金结构的构建。然而即便是面向海外客户的服务，新加坡也施加了严格的持牌要求，入场门槛较高。

美国：监管清晰度与高效的上市路径

2026 年 SEC 与 CFTC 发布的联合解读明确了资产分类框架。作为发行方直接申请牌照的成本仍然高企，但通过 Securitize 等垂直整合平台，可以实现高效发行：面向美国合格投资者采用 Regulation D 豁免，面向海外投资者采用 Regulation S 豁免。BlackRock 的 BUIDL 基金即为这一路径最具代表性的案例。

上述每一个司法管辖区均具有能够加速本地入场的成熟平台。此类平台系持牌运营商，提供一揽子服务，包括监管协调、平台内投资者网络的募资渠道，以及覆盖从发行到结算全生命周期的运营基础设施。在评估进入某一具体司法管辖区时，与当地头部平台直接接洽以测试业务可行性，较先行梳理大量监管文件在战略上更为高效。

4. 绕过司法管辖区

前一节所讨论的是直接路径，即在特定司法管辖区建立法律与实体存在、并取得必要牌照。本节讨论的则是一种根本不同的方法：链上原生路径，从一开始即围绕链上环境设计发行与流通。

该路径不投入建立实体基地所需的时间与资本，而是与内建合规能力的链上平台合作，或借用其结构逻辑，通过此类基础设施降低入场门槛。前一节的属地路径所回答的是”在何处运营”，而链上原生路径所回答的是”如何构建交易结构”。

代表性案例如下。Ondo Global 通过在英属维京群岛设立的破产隔离特殊目的载体（SPV）将美国证券代币化，利用 Regulation S 的海外豁免最小化与美国证券监管之间的摩擦。Ondo 同时运营自有的二级市场 Ondo Global Markets，直接处理所发行代币的交易。Plume Nest 则通过 Plume 位于百慕大的子公司 KDAB（Kimber Digital Assets Bermuda）持有百慕大金管局颁发的 Class M DABA 牌照，运营一个受监管的链上金库。Plume Nest 平台的准入仅限于通过 KYB 与 KYC 审核的投资者。此外，一家关联公司在美国 SEC 注册为 transfer agent，为所有权登记管理与分销提供了第二重保障。得益于平台的去中心化设计，在这套受监管结构之外从事代币化亦具备可能性，但该路径并不适合受监管的金融机构。

链上原生策略在实质上与属地代币化较为接近，但在执行层面差异显著。其首要优势在于入场速度与覆盖广度：机构不再受限于某一特定基地，而是可利用已经验证的基础设施更快到达市场。另一项优势在与属地平台的对比中尤为突出：属地平台的封闭生态可能限制二级市场流动性，而围绕可扩展性设计的链上原生平台能够有机对接 DeFi 流动性池。

不过，结构设计的复杂性属于需要认真考量的风险。此类平台开放的属性允许承载更广泛的产品，但在发行设计等核心结构决策方面，缺少属地路径已有的成熟监管指引。此类平台的结构差异按平台划分而非按司法管辖区划分，可能对传统金融机构造成运营负担。因此，评估目标地区内是否存在相应平台的本地对接方，是必要的准备工作。

5. 不必等待监管，市场不会等待

美国的大型金融机构已经在市场中处于引领地位，或自建平台，或在 Canton、Solana 与 Ethereum 之上直接累积经验。对于仍处于监管空白地区的金融机构而言，启动海外 RWA 业务意味着需要在当地将整条价值链重新设计，涵盖从建立基地至发行分销的全过程，准备期通常需要六个月至一年以上。

以下以一个假设案例还原上述过程：一家中型券商 “甲公司”，在香港已具备实体，将短期投资级债券代币化，销售给海外机构投资者。

第一步，评估现有基地与牌照状况。 甲公司使用现有实体（即其香港子公司）以避免新设实体所需的时间与成本。现有牌照是否覆盖代币化业务是另一个独立问题。本地法律顾问评估现有授权的范围，必要时甲公司向监管机构（此处为香港证监会）做出初步咨询，确认是否需要变更牌照条件或提交额外备案。

第二步，选择平台与基础设施。 为缩短自行申请牌照所需的时间，甲公司考虑通过 DigiFT 等成熟平台开展业务。供应商尽职调查涵盖平台的牌照有效性、支持的资产范围、托管合作方与投资者限制。在签约阶段，法律审查涵盖为契合平台规格所设计的发行结构、责任分配以及适用法律。

第三步，合规与产品设计。 该阶段敲定拟代币化债券的产品结构，包括基础资产、投资者权利与适用法律。标准做法是利用 Regulation S 豁免，面向美国以外的海外机构投资者销售。对每一个目标司法管辖区均须取得关于本地证券法合规的法律意见。甲公司亦须确认其排除本国居民的逻辑在证券法项下具备正当性，随后方进入发行文件的起草与审批阶段。

第四步，设计托管结构与链上运营。 甲公司搭建双重托管安排，由一家全球托管银行托管底层资产，由专业基础设施承接链上代币，相关法律意见通过外部律师取得。运营细节亦须一并敲定，包括付息计划、结算币种（美元或稳定币）以及赎回机制。

第五步，发行、执行与验证。 甲公司依照最终确定的结构完成实际发行与销售，并随后确认付息与赎回等运营流程能够按设计运作。结构设计仅是起点，业务的完成须以投资者到位、销售完成为准。

上述海外代币化策略并不限于”在特定司法管辖区建立基地”这一直接路径。链上原生等能够更为灵活地绕过司法管辖区边界的路径，使可行方案的空间实际上处于开放状态。法律审查在任何路径下都将是最耗时、最耗资的门槛。然而，等待完整的监管框架并非唯一答案。快速勾勒可行路径、并通过执行累积经验的能力，比任何要素都更为关键，其原因在于：一门代币化业务的实质，不在技术设计，而在完整销售流程的最终达成。

监管何时最终落地无人可以预测，市场亦不会等待。付诸行动的时机即在当下。

TL;DR

• 摩根士丹利上调 3Q26 多类内存价格预测，同时提醒内存股短期动能可能减弱。
• 该报告口径下，PC DRAM 涨价预期升至 15-20%，DRAM 盈利修正广度接近 89%。
• 三星和 SK 海力士仍受 AI 需求支撑，但财报指引、LTA 和资本开支表态会影响涨势延续。

摩根士丹利在 7 月 7 日一份研究报告中大幅上调三季度内存价格预测，但同时提醒，内存股短期可能面临回调压力。

这不是转空内存周期。报告仍维持韩国科技行业「吸引力」观点，继续看好三星电子和 SK 海力士，并在其模型中预计相关公司 2027 年盈利增长超过 35-40%。真正的提醒在于，内存价格、盈利预期和投资者仓位都已经走到高位，股价短期未必还能按过去几个月的速度继续上涨。

最直接的数字是价格预测。该报告将 3Q26 PC DRAM 混合 ASP 环比涨幅预期从此前 3-8% 上调至 15-20%，服务器 DRAM 上调至 13-18%，GDDR6 和 GDDR7 上调至 15-20%，企业 SSD 上调至 18-23%。

公开价格机构的方向判断也在升温。TrendForce 7 月 3 日文章称，3Q26 DRAM 市场仍极度紧张，合约价预计环比上涨 13%-18%，NAND Flash 合约价预计上涨 10%-15%。不过，TrendForce 同时提到，服务器 DRAM 仍供不应求，但长期供货协议会使涨幅放缓。

价格还在涨，但内存股的交易难度正在上升。在摩根士丹利的报告口径中，DRAM 盈利修正广度近期已接近 89%，逼近历史高位。过去两年受 AI 资本开支、HBM 和服务器需求推动的内存行情，已经把不少利好提前反映到股价里。

价格上调最猛的是三季度，担心也集中在三季度

这轮上调覆盖面很广。除 PC DRAM 外，服务器 DRAM、图形 DRAM、常规 DRAM 和企业 SSD 的 3Q26 价格预期均明显上调。其中，PC DRAM 和图形 DRAM 15-20% 的涨幅，是最容易被市场抓住的价格信号。企业 SSD 18-23% 的涨幅，则说明存储价格上涨不只集中在 AI 服务器相关品类。

问题也在这里。价格预期越快上调，股价越容易进入「好消息兑现」的阶段。

内存股过去两年并不是没有调整。摩根士丹利统计显示，自 2022 年 11 月生成式 AI 浪潮启动以来，DRAM 相关股票已出现过三次明显回调，包括利润兑现、特定事件冲击和长达数周的调整。每一次回调都没有打断 AI 资本开支带动的长期行情，但都提醒投资者，强周期中也会出现很深的阶段性下跌。

DRAM 股票三次主要回调分别约为-25%、-25% 和-35%，但整体仍从 2022 低点升至 2026 新高。

现货价格也在支持涨价逻辑。该报告给出的价格跟踪显示，DRAM 现货价格自 2025 年初以来快速拉升，NAND 现货近期也从底部明显反弹，合约价格虽滞后，但方向同样上行。也就是说，短期回调提示并不是因为价格变差，而是因为价格和预期都涨得太快。

DDR5 16Gb 现货价升至 47 美元附近，MLC 64Gb NAND 现货价近期升至 31.10 美元。

盈利上调接近高位，内存股需要消化预期

对股票来说，比价格本身更关键的是预期还剩多少上调空间。

DRAM 盈利修正广度近期达到约 89%，已处在历史高位附近。这个指标可以理解为，越来越多分析师在上调盈利预测。当大多数人都已经把盈利往上调，后续继续超预期的难度会变高。

DRAM 盈利修正广度在 2025 年后升至约 89%，接近历史峰值区间。

这也是短期动能可能减弱的原因之一。内存股不是没有基本面支撑，而是价格上涨、盈利上调、资金拥挤和 AI 链情绪已经叠加到一起。一旦财报指引不够强、资本开支表态不够积极，或大型云厂商股价承压，内存板块更容易放大波动。

摩根士丹利仍偏好资金实际流向更明确、供应瓶颈更明显的 DRAM 和传统内存，认为其吸引力优于 NAND，相对最不看好内存模组制造商。这一排序说明，市场不是简单押注「所有存储都涨价」，而是在看涨价能否真正转化为利润。

3Q26 PC DRAM 涨价预期从 3-8% 上调至 15-20%，企业 SSD 上调至 18-23%，多类 DRAM 价格预测同步上调。

三星已给出指引，SK 海力士还要等到月底

韩国两大内存龙头的财报，将成为市场验证涨价逻辑的窗口。

三星电子已在 7 月 7 日发布 2Q26 业绩指引。公司预计销售额约 171 万亿韩元，营业利润约 89.4 万亿韩元，营业利润区间为 89.3 万亿至 89.5 万亿韩元。对三星来说，市场不只看单季利润，更关注内存业务恢复力度、AI 相关产品进展，以及传统存储价格上行能否继续改善盈利。

SK 海力士的财报时间仍需等待。公开市场日历显示，公司预计将于 7 月 29 日发布下一次财报。由于 SK 海力士在 HBM 和 AI 服务器内存中的位置更突出，市场对其三季度商品内存价格、长期供货协议（LTA）和资本开支表态会更敏感。

如果管理层确认三季度商品内存仍强、LTA 承诺增加、资本开支只是温和上调，短期回调可能更像一轮健康调整。但如果指引不够强，或资本开支被解读为供应增加过快，市场可能会重新评估内存涨价还能持续多久。

LTA 本身也不是无风险信号。历史上，长期协议并不必然带来股价上涨，一些协议曾被重新谈判，或在需求变化时变成客户被迫拿货的约束。市场不会只看「签了多少」，还会看价格、期限、客户质量和执行弹性。

AI 需求还在，市场开始追问有没有过剩

长期看多逻辑仍然来自 AI，尤其是能够执行任务、调用工具并持续交互的 AI 代理。摩根士丹利在报告中预计，到 2027 年，相关公司盈利增长仍有望超过 35-40%，这也是它没有把短期回调风险等同于周期结束的原因。

不过，AI 需求的争议正在变化。此前市场更多押注模型训练和推理规模持续扩张，带动算力和内存需求上行。现在，部分投资者开始担心，三季度之后云厂商可能更强调 token 节省、推理效率、开源低成本模型，以及芯片通胀对利润率的压力。

还有一个更敏感的问题：最大 AI 支出者是否真的存在可出售计算力，进而暗示前期建设可能阶段性过剩。这个说法尚未形成确定结论，但足以让市场在大型云厂商财报前变得更谨慎。

这轮内存行情的分歧不在于 AI 需求是否立刻消失，而在于价格上涨、盈利上调和客户资本开支能否继续同向强化。若二季度 AI 供应链财报仍然友好，但三季度指引开始变弱，内存股就可能先经历一轮估值和仓位调整。

内存周期仍处在 AI 资本开支的大背景下，但短期交易已经从「价格涨了多少」，转向「这些涨价还能被市场相信多久」。三星和 SK 海力士接下来的业绩沟通、云厂商资本开支表态，以及 LTA 执行情况，将决定这次回调只是牛市中的喘息，还是涨势速度真正放慢的开始。

美联储主席凯文·沃什没有宣布降息，在谈到通胀时表示，过去几周通胀预期和通胀风险有所回落。他同时重申，美联储会守住 2% 的通胀目标。

后半句并不鸽派，但市场先拿走了前半句。比特币很快从低位反弹，重新逼近 6 万美元。随后，美国就业数据转弱，加息预期继续降温，行情从「修复」走成了「接力」。

过去几周，市场最怕的是美联储继续把利率维持在高位，甚至重新抬高紧缩预期。对比特币来说，利率预期越硬，风险资产的估值空间越窄，杠杆仓位也越容易先被打掉。

沃什淡化通胀风险后，市场先重新定价「加息压力」。就业数据疲弱后，这个方向又被推了一把。比特币从 57,742 美元附近回到 6 万美元上方，价格变动看起来很快，本质上是市场把前一轮恐慌交易往回撤。

Deribit 上，交易者集中买入 5 万美元看跌期权。黄金永续期货未平仓合约创下新高。技术面又出现死亡交叉。几个信号叠在一起，说明市场在给下跌买保险。

这和普通回调不同。普通回调里，卖方只是想走。恐慌防守里，交易员会同时买看跌、买避险资产、降杠杆。等价格触到关键点，清算就会把波动放大。

CoinGlass 数据显示，比特币跌到 5.77 万美元附近时，触发约 3.95 亿美元清算。这个数字说明价格下跌已经不只是卖盘推动，而是杠杆仓位被迫退出。

被迫退出之后，市场反而更容易反弹。

原因很直接。前一轮下跌清掉了部分多头杠杆，也把防守情绪推到高位。等宏观消息边际转松，价格只需要回到关键关口附近，就会让空头开始紧张。空头平仓本质上也是买入。价格越往上走，越逼着更多看空仓位撤退。

这就是第二层推力。以太坊和 Solana 领涨时，比特币一度逼近 6.2 万美元，约 2.81 亿美元看空押注被清算。

所以，这轮反弹不能只归因于沃什一句话。更准确的拆法是三段。

第一段，通胀风险被淡化，市场对美联储路径的担忧缓和。第二段，就业数据走弱，加息预期继续下压。第三段，空头仓位被迫回补，把现货价格推得更快。

如果只看第一段，行情容易被理解成「宏观利好」。如果只看第三段，又会误以为这是纯粹的技术性反弹。真正的结构在于，两者发生在同一段时间里。宏观给了价格向上的理由，仓位给了价格向上的速度。

山寨币的反应也说明这不是单币种行情。

比特币站回 6 万美元后，以太坊、Solana 和狗狗币同步上涨。随后以太坊在主要加密货币中领涨，过去一周涨幅约 12%。当资金开始从比特币外溢到以太坊和 Solana，市场交易的就不再只是「比特币能否守住」。

CoinMarketCap 山寨币季节指数升至 52/100，为三个月来最高。这个位置很微妙。它刚刚越过中线，说明风险偏好确实回来了，但还没到山寨币全面亢奋的阶段。

这也是第一件需要注意的事。山寨币情绪回暖，不等于山寨季已经确认。

真正的山寨季通常需要更广泛的资金扩散。现在更像是比特币止跌后，市场先把流动性好的大市值代币买回来。以太坊和 Solana 能跑出来，部分小币仍然疲软，这种分化本身就是信号。

第二件事，期权市场并没有完全相信反弹。

BTC 和 ETH 的看跌、看涨偏斜仍显示交易者愿意为下跌保护付更高价格。价格已经反弹，保险还不便宜。这个细节比现货价格更冷。

如果交易者真的相信趋势已经扭转，看跌期权溢价通常会回落得更快。现在的状态更像是，现货市场先把价格拉回来了，衍生品市场还没有把伞收起来。

第三件事，空头挤压不能无限延续。

空头平仓会带来买盘，但这种买盘有一次性。它能把价格从拥挤的低位推出来，却不能单独支撑一整轮趋势。等清算结束，行情需要新的现货买盘接住。

所以接下来真正要看的，不是比特币有没有站上某个整数关口，而是站上之后谁还在买。现货 ETF、稳定币流动性、以太坊和 Solana 的跟涨强度，都会比单日涨幅更有信息量。

第四件事，宏观变量仍然是同一把刀。

这轮上涨受益于通胀风险下降和就业转弱。换一面看，如果后续数据重新指向通胀粘性，或者美联储话术再次转硬，市场也会用同一套逻辑反向定价。比特币不是脱离宏观的资产，它只是对宏观预期的变化反应更快。

价格从过度防守里弹出来了，但真正的确认，要等期权市场愿意撤掉保险。

欧盟 MiCA 正式落地：一文读懂 CASP 授权体系与主流交易平台合规格局

截至今年 7 月 1 日，MiCA 法案的 CASP 过渡期正式结束，这也意味着，任何未获得 CASP 授权的加密资产交易平台，原则上都将无法继续向欧盟地区用户提供服务。

对整个行业来说，这一天更像是一道分水岭。

几家欢喜几家忧：部分主流平台已经拿到许可，顺利进入 MiCA 监管框架之内；但也仍有不少平台尚未取得实质性进展，接下来可能不得不面对业务收缩、用户迁移，甚至逐步退出欧盟市场的压力。

实际上，早在 2024 年底，MiCA 针对加密资产服务提供商的监管框架就已经正式适用。只不过在近一年多时间里，市场更多是在过渡期内消化规则、申请牌照、调整业务结构。而随着过渡期结束，MiCA 开始真正进入执行阶段。

当然，目前很多人对 MiCA 的 CASP 授权到底如何分类、不同平台面临的监管要求有何差异、以及这会对交易所和欧盟用户产生什么实际影响，仍然缺乏一个相对清晰的认识。

Markets in Crypto-Assets Regulation

MiCA 是欧盟针对加密资产市场建立的一套统一监管框架，全称是 Markets in Crypto-Assets Regulation，翻译过来就是《加密资产市场法案》。

它的核心目的，是在欧盟 27 个成员国内建立一套共同适用的加密资产监管规则，覆盖稳定币等加密资产的发行、交易、托管、兑换、订单执行、资产转账以及相关服务提供等环节，以将原本分散在欧盟各成员国之间的加密监管规则统一起来，让加密资产发行人和加密资产服务提供商在明确的许可、资本金、治理、风控、信息披露和客户资产保护要求下开展业务。

其实聚焦于 MiCA 框架本身来看，它主要面向两类主体：

第一类是加密资产发行人，尤其是资产参考型代币（ART）和电子货币代币（EMT）的发行人。

这类主体需要取得相应的发行人授权，并按照监管要求披露白皮书、建立储备金安排，同时满足治理、风险管理和持续合规等要求。

那么对于市场来说，ART 与 EMT 是 MiCA 发行端监管中最核心的两类对象，其中 ART 更偏向多资产锚定的稳定币，EMT 则主要对应以单一法币锚定的稳定币，比如说 USDC 这类资产。

不过，发行端监管并不是本文讨论的重点，后续我们其实可以新开一篇文章，来详细聊聊这个部分。

第二类则是 Crypto-Asset Service Providers，也就是加密资产服务提供商，简称 CASPs。

这一类主体主要包括加密交易所、托管机构、经纪商、订单执行方、加密资产转账服务商等。与发行人体系不同，CASP 监管关注的重点，是平台如何向客户提供加密资产相关服务，包括交易、托管、兑换、订单执行、投资建议、组合管理和资产转账等。

相应地，MiCA 对 CASP 的监管要求，也主要集中在资本金、公司治理、风险控制、客户资产保护、信息披露和运营合规等方面。

自今年 7 月 1 日起，只有取得相应 CASP 服务授权的加密资产服务商，才可以在欧盟范围内合规提供客户资产托管、交易撮合、资产兑换、订单执行和资产转账等服务。

这里需要特别注意的是，从严格意义上讲，CASP 并不是一张所谓的“全能型交易所牌照”。在 MiCA 框架下，“取得 CASP 授权”和“可以运营交易平台”并不能简单画等号。

CASP 本身其实是按照具体服务类型进行授权的。也就是说，一个平台到底能做哪些业务，取决于它具体申请并获得了哪些服务代码的授权。这一点有些类似于营业执照上的经营范围：同样是 CASP 授权主体，不同实体获准经营的业务范围可能并不相同。

目前，获得 MiCA CASP 授权的实体共有 279 个，其中可以提供交易、兑换或订单执行等加密交易相关服务的主要服务商约有 222 个。

但在这些实体之中，真正获准运营加密资产交易平台，也就是取得 MiCA b 类服务授权的实体，其实仅有 18 个。

因此，理解 MiCA 下的 CASP 授权体系，更要看其具体覆盖哪些服务类型。

下面，我们就围绕这一点展开详细拆解。

MiCA CASP 授权许可到底分哪几类

在 MiCA 的 CASP 授权体系中，将加密资产服务细分为 10 大类，也就是从 a 到 j 的 10 个服务代码，决定平台被准许经营的业务。

在这 10 类服务的基础上，MiCA 又通过 Annex IV 将 CASP 的最低资本要求划分为 Class 1、Class 2 和 Class 3 三个层级，决定了平台需要满足怎样的最低资本要求。

10 个服务代码

a 类： 客户加密资产托管与管（ Custody and administration）

a 类主要对应托管业务，即平台替客户保管加密资产，或者控制客户访问这些资产的方式，比如私钥、账户权限、托管钱包等。

对于 CEX 而言，只要用户把币放在平台账户里，平台实际上就承担了托管职责。这类业务关注的核心，更多的是客户资产安全、私钥管理、资产隔离和平台是否能够控制客户资产。

b 类：运营交易平台（Operation of a trading platform） 

b 类其实最接近大家平时理解的“交易所业务”。它指的是平台运营一个交易系统，让多个买方和卖方在平台规则下撮合成交，比如订单簿、撮合引擎、多边交易市场，都属于这一类的典型场景。

所以，如果一个平台只是自己和客户做买卖，不一定是 b 类，但如果它让很多用户之间通过订单簿互相成交，就会落到交易平台运营这一类。

c 类：加密资产与资金兑换 （Exchange crypto-assets for funds）

c 类指的是平台用自己的资本，和客户进行 crypto 与资金之间的兑换。通俗来说，就是用户用欧元、美元等资金买币，或者把币卖给平台换成法币，而平台本身是交易对手方，有点类似于我们常说的 OTC 交易。

当然这里的重点是，平台其实不是单纯撮合别人交易，而是用自己的资产池和客户做加密资产与法币的兑换。

d 类：加密资产与加密资产兑换 （Exchange crypto-assets for other crypto-assets）

d 类即我们常说的币币交易服务，即加密资产间的交易兑换，如果平台是用自己的资本或者资产池和客户完成兑换，那就属于这一类。

e 类： 代表客户执行订单 （Execution of orders）

e 类指的是平台代表客户执行买入、卖出或申购加密资产的订单。它有点像经纪商业务，用户下单以后，平台替客户完成交易执行，而不仅仅是用户自己直接去交易平台操作。平台不只是接收订单，而是实际帮客户把交易完成。

f 类：加密资产配售 （Placing of crypto-assets）

f 类主要对应发行端业务。如果平台代表项目方、发行方或相关方，向投资者推广、销售或配售某种加密资产，就可能属于这一类。比如 Launchpad、IEO、新币发行代销，很多时候都可以归到这一类服务。

g 类： 接收并传输订单 （Reception and transmission of orders）

g 类指的是平台接收客户订单，然后把订单传递给第三方执行。它其实容易和 e 类很容易混淆。不过区别在于，e 是平台代表客户完成执行，g 是平台只是接收订单并传出去，最终执行可能发生在别的平台或第三方那里。

一些聚合器、订单路由平台、经纪入口，都可能会涉及这一类服务。

h 类 ：加密资产投资建（ Advice on crypto-assets ）

h 类指的是给客户提供关于加密资产的个性化建议，比如根据客户的个人情况、风险偏好、投资目标，向客户推荐买入、卖出或使用某种加密资产服务，即更加偏向咨询建议服务。

i 类：加密资产组合管理（Portfolio management） 

i 类对应加密资管业务，即用户授权平台或服务商，由对方替自己管理加密资产组合，服务商对客户资产配置要有一定自由裁量权，即平台可以根据授权替客户买卖、调仓、管理组合。

j 类： 加密资产转账服务 （Transfer services）

j 类指的是平台代表客户，把加密资产从一个地址或账户转移到另一个地址或账户，比如交易所帮用户提币，托管平台帮客户转账，支付平台代表客户完成加密资产转移，都可能属于这一类。

最低资本分类

除了这 10 类服务代码之外，市场上还经常会提到 MiCA 的 Class 1、Class 2、Class 3。

事实上，Class 1/2/3 其实并不是三种不同的 MiCA 牌照，它本质上是 MiCA Annex IV 里的最低资本要求分类。

Class 1 对应的是 e、f、g、h、i、j 这几类服务，包括订单执行、加密资产配售、接收并传输订单、投资建议、组合管理和转账服务，最低资本要求是 50,000 欧元。

这些服务相对更偏经纪、咨询、资管、订单传输和转账，因为不一定涉及平台自己托管大量客户资产以及运营交易平台，所以最低资本要求是 5 万欧元。

Class 2 是在 Class 1 的基础上，加入 a、c、d 这几类服务，也就是在原有服务之外，还包括客户资产托管、crypto 与资金兑换、crypto 与 crypto 兑换，最低资本要求是 125,000 欧元。

Class 2 始涉及客户资产保管，以及平台用自有资本和客户进行兑换交易，即在基础经纪、订单、咨询、转账等服务之上，进一步覆盖托管和兑换业务。

Class 3 的关键含 b 类的交易平台运营，也就是 Class 3 可以单独为 b，也可叠加托管、兑换、订单执行、转账等服（ 在 Class 2 完整或部分的基础上，再加入 b ）。Class 3 其实最接近完整交易所业务，最低资本要求是 150,000 欧元。

所以总体而言，MiCA CASP 的核心是按服务代码授权，a 到 j 的授权代码，代表了平台具体能做哪些加密资产服务，Class 1/2/3 则只是根据这些服务的风险和业务复杂度，设置不同的最低资本要求。

所以如果你了解了这个规则，其实就可以更好的去判断一个平台在 MiCA 下可以合规开展哪些业务。

主要加密交易平台的授权现状

截至 ESMA 2026 年 7 月 3 日更（每周更新 ），MiCA CASP 授权实体共有 279 个，除了 Class 1 外，绝大多数属于 Class 2，少部分属于 Class 3。

Class 3：包含 b 类“交易平台运营”授权

目前取得 Class 3 授权、并包含 b 类交易平台运营服务代码的实体共有 18 个。

1. OKX

OKX 通过马耳他实体 OKX Europe Limited 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 1 月 27 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、f、g、i、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行、加密资产配售、订单接收与传递、组合管理和加密资产转账服务。从服务代码覆盖范围来看，OKX 属于授权范围相对完整的 Class 3 平台之一。

2. Gate.io EU

Gate.io EU 通过马耳他实体 Gate Technology Limited 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 9 月 29 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行和加密资产转账服务。

3. Kraken

Kraken 通过爱尔兰实体 Payward Global Solutions Limited 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 6 月 25 日。其服务代码为 b，也就是交易平台运营服务。需要注意的是，Kraken 还存在另一个 Class 2 服务实体，二者承担的服务范围并不相同。

4. BSDex

BSDex 通过德国实体 Baden-Württembergische Wertpapierbörse GmbH 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 7 月 3 日。其服务代码为 b，也就是交易平台运营服务。

5. flatexDEGIRO / 360T

flatexDEGIRO / 360T 通过德国实体 360 Treasury Systems AG 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 4 月 2 日。其服务代码为 b，也就是交易平台运营服务。

6. PAYMIUM

PAYMIUM 通过法国实体 PAYMIUM SAS 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 6 月 22 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行和加密资产转账服务。

7. Coinmate

Coinmate 通过捷克实体 COINMATE a.s. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 2 月 27 日。其服务代码为 a、b、c、d、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换和加密资产转账服务。

8. Webot

Webot 通过爱尔兰实体 Pionew Ireland Limited 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 12 月 18 日。其服务代码为 a、b、c、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换和加密资产转账服务。

9. RULEMATCH

RULEMATCH 通过列支敦士登实体 RULEMATCH Europe AG 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 6 月 1 日。其服务代码为 a、b、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营和加密资产转账服务。

10. Bitstamp

Bitstamp 通过卢森堡实体 Bitstamp Europe S.A. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 5 月 15 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、g、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行、订单接收与传递，以及加密资产转账服务。

11. Kanga Exchange EU

Kanga Exchange EU 通过拉脱维亚实体 SIA AlphaRoute 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 6 月 18 日。其服务代码为 a、b、c、d、f、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、加密资产配售和加密资产转账服务。

12. Anycoin

Anycoin 通过捷克实体 MP Developers s.r.o. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 2 月 11 日。其服务代码为 a、b、c、d、e，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换和订单执行服务。

13. Revolut Crypto

Revolut Crypto 通过塞浦路斯实体 Revolut Digital Assets (Europe) Ltd 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 10 月 20 日。其服务代码为 a、b、c、d、f、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、加密资产配售和加密资产转账服务。

14. ZBX

ZBX 通过马耳他实体 Zillion Bits Limited 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 2 月 6 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、f、g、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行、加密资产配售、订单接收与传递和加密资产转账服务。

15. Bitvavo

Bitvavo 通过荷兰实体 Bitvavo B.V. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 6 月 26 日。其服务代码为 a、b、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营和加密资产转账服务。

16. One Trading

One Trading 通过荷兰实体 One Trading Exchange B.V. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 5 月 15 日。其服务代码为 a、b，覆盖客户资产托管和交易平台运营服务。

17. zerohash Europe

zerohash Europe 通过荷兰实体 zerohash europe B.V. 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2025 年 10 月 29 日。其服务代码为 a、b、c、d、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换和加密资产转账服务。

18. FIRI AS

FIRI AS 通过挪威实体 FIRI AS 获得 MiCA CASP 授权，授权日期为 2026 年 5 月 22 日。其服务代码为 a、b、c、d、e、j，覆盖客户资产托管、交易平台运营、法币兑换、币币兑换、订单执行和加密资产转账服务。

Class 2，主流交易所多数集中在这一类（盘点部分主要平台）

上文提到，与 Class 3 不同，Class 2 通常可以覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、配售、订单接收与传递、投资建议、组合管理和转账等服务，但不包含 b 类交易平台运营，很多主流平台目前主要集中在 Class 2。

Coinbase 

Coinbase 通过卢森堡实体 Coinbase Luxembourg S.A. 获得授权，授权日期为 2025 年 6 月 20 日。服务代码为 a、c、d、e、f、g、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、配售、订单接收与传递和转账服务。

Kraken 

Kraken 在 Class 2 的服务实体仍旧为爱尔兰的 Payward Europe Solutions Limited，授权日期为 2025 年 6 月 25 日。服务代码为 a、c、d、e、f、g、i、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、配售、订单接收与传递、组合管理和转账服务。

Bybit EU 

Bybit EU 通过奥地利实体 Bybit EU GmbH 获得授权，授权日期为 2025 年 5 月 28 日。服务代码为 a、c、d、f、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、配售和转账服务。

Crypto.com 

Crypto.com 通过马耳他实体 Foris DAX MT Limited 获得授权，授权日期为 2025 年 1 月 27 日。服务代码为 a、c、d、e、g、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、订单接收与传递和转账服务。

Gemini 

Gemini 通过马耳他实体 Gemini Intergalactic EU Ltd 获得授权，授权日期为 2025 年 8 月 21 日。服务代码为 a、c、d、e、f、g、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、配售、订单接收与传递和转账服务。

Bitpanda 

Bitpanda 在奥地利和马耳他均有授权实体。其中，奥地利实体 Bitpanda GmbH 的授权日期为 2025 年 4 月 9 日，服务代码为 a、c、d、e、f、g、j；马耳他实体 BP23 CA Limited 的授权日期为 2025 年 1 月 27 日，服务代码为 a、c、d、e、g、j。两者主要覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行、订单接收与传递和转账服务，其中奥地利实体还包含配售服务。

KuCoin EU 

KuCoin EU 通过奥地利实体 KuCoin EU Exchange GmbH 获得授权，授权日期为 2025 年 11 月 27 日。服务代码为 a、c、d、f、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、配售和转账服务。

Blockchain.com

Blockchain.com 通过马耳他实体 Blue Cube (Malta) Limited 获得授权，授权日期为 2025 年 10 月 22 日。服务代码为 a、c、d、e、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行和转账服务。

eToro Crypto 

eToro Crypto 通过塞浦路斯实体 eToro (Europe) Ltd 获得授权，授权日期为 2025 年 1 月 16 日。服务代码为 a、c、e、g、h、i、j，覆盖托管、法币兑换、订单执行、订单接收与传递、投资建议、组合管理和转账服务。

Robinhood Europe 

Robinhood Europe 通过立陶宛实体 Robinhood Europe UAB 获得授权，授权日期为 2025 年 5 月 29 日。服务代码为 a、e、g、j，覆盖托管、订单执行、订单接收与传递和转账服务。

Bullish Europe 

Bullish Europe 通过德国实体 Bullish Europe GmbH 获得授权，授权日期为 2025 年 9 月 4 日。服务代码为 a、c、d、e、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行和转账服务。

Backpack EU 

Backpack EU 通过拉脱维亚实体 “Trek Technologies” SIA 获得授权，授权日期为 2026 年 5 月 27 日。服务代码为 a、c、d、e、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行和转账服务。

Strike Europe 

Strike Europe 通过马耳他实体 Zap (Strike) Europe Limited 获得授权，授权日期为 2026 年 6 月 25 日。服务代码为 a、c、e、j，覆盖托管、法币兑换、订单执行和转账服务。

FalconX 

FalconX 通过马耳他实体 FalconX Limited 获得授权，授权日期为 2026 年 6 月 26 日。服务代码为 a、c、d、e、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行和转账服务。

APLO 

APLO 通过法国实体 APLO SAS 获得授权，授权日期为 2026 年 6 月 30 日。服务代码为 a、c、d、e、j，覆盖托管、法币兑换、币币兑换、订单执行和转账服务。

MoonPay 

MoonPay 通过荷兰实体 MoonPay Europe B.V. 获得授权，授权日期为 2024 年 12 月 30 日。服务代码为 c、d、j，覆盖法币兑换、币币兑换和转账服务。

整体来看，Coinbase、Bybit、Crypto.com、Gemini、KuCoin、Robinhood Europe、eToro Crypto 等主流平台，虽然已经进入 MiCA CASP 授权体系，但在这张表中主要体现为 Class 2，而不是包含 b 类交易平台运营服务的 Class 3。

未获得 MiCA 授权申请的主要平台

部分全球主流加密交易平台，暂未在 ESMA CASP 授权表中看到对应授权记录。

包括：

• Binance
• Bitget
• MEXC
• HTX / Huobi
• Upbit
• Nexo
• Deribit
• Bitfinex
• Poloniex
• Phemex
• BingX
• BitMart
• LBank
• CoinEx

这些平台目前在 ESMA CASP 授权表中，暂未看到明确对应的 MiCA CASP 授权实体。后续随着 MiCA 监管落地进一步推进，以及各平台欧洲合规布局的持续调整，不排除会有更多主体陆续完成授权申请并进入监管名单。

编者按：在上周的《币股风向标》文章中，我们曾提及，“短期韩股迎来回调”，而近一周的韩股市场看起来仍然处于“暴力去杠杆、强势挤泡沫”阶段，尽管海力士将于 7 月 10 日进行美股 ADR 上市，但价格还是迎来深度回调；今日韩国 KOSPI 指数再度大跌 8%，触发熔断；外资正在加速逃离，但散户仍然选择“为国接盘”。价格层面，海力士股价相较于 6 月 25 日的 291.7 万韩元的高点，已下跌至 209.6 万韩元，跌幅超 28%。目前只能寄希望于 10 日（本周五）多达280 亿美元的美股资金能够承接抛压。三星则在公布“Q2 营业利润 89.4 万亿韩元，高于市场预期 6%”之后，股价反而大跌超 8%，市场广泛认为该数据已被提前充分定价，反而拖累韩指下跌。以笔者个人观点来看，目前韩股龙头双股已到阶段性低点，不排除后续将进一步走低，但已进入击球区。

美股方面，昨晚特朗普于白宫办公室举办的“特朗普账户”活动再次为市场注入了一剂强心剂，席间其曾喊单戴尔（DELL）、美光（MU）；且他还明确表示“市场将会暴涨”、“做空者正在被清算”、“我从来不喜欢做空的人，因为他们是在押注与国家对立。”SpaceX、Robinhood 也在“特朗普账户”的影响范围内，料将长期受益于该类资金配置。

最后，上周提及的长鑫存储也有新消息。据韩媒爆料，长鑫存储正测试一条封装 DRAM 生产线，该技术本身及开发速度方面或领先韩国竞争对手，如海力士、三星电子等公司。长鑫存储 IPO 的受重视等级再次被拉高，目前可以列入与海力士美股上市同等的 S 级。

至于加密概念股，随着 BTC 行情开始小幅反弹至 64000 美元上方，MSTR、BMNR、CRCL 也有一波小小反弹，但结合尚无长期持久动能支撑的当下市场来看，后续或将延续跌势。结合部分DAT财库公司出清持仓，相关标的股价暴跌，做空也是投资者的另一可选项。

更多币股市场信息可以查阅 MSX.COM。（Odaily星球日报 注：本文内容不构成投资建议，仅供学习交流）

股市观点一览：芯片、内存仍是主基调，加密行情仍显乏力

芯片股领涨，标普 500 指数有望突破 8000 点，机构看多美光、看空高通

The Kobeissi Letter 发文表示，芯片股已成为本轮美股牛市新的领涨板块。尽管“美股七巨头”（Magnificent 7）中的许多个股较近期高点已回落超过 20%，但半导体板块已经接过了市场领涨接力棒。事实上，今年标普 500 指数表现最好的前 10 只股票中，有 8 只来自芯片行业。随着大盘科技股重新恢复市场主导地位，同时半导体板块维持强势或高位震荡，标普 500 指数有望突破 8000 点。

此外，花旗分析师在研报中表示：“鉴于 2026 年下半年 DRAM 芯片价格有望走高，将美光科技列入“上行催化剂”观察名单；同时，由于智能手机销量增长疲软，将高通列入“下行催化剂”观察名单。”花旗分析师表示：“从根本上讲，人工智能计算需求仍处于供不应求状态，最近 AWS EC2 GPU 价格上涨了 20%就反映了这一点。DRAM 短缺是当前算力供应的最大制约因素。”

观点：存储芯片板块或重演英伟达“基本面创新高、股价横盘”走势

Citrini 研究员 Jukan 发文表示，当前市场对存储芯片板块的预期已处于较高水平，无论财报是否超预期，股价均可能面临压力。若业绩超预期，市场或将担忧行业周期见顶；若业绩不及预期，则可能被解读为存储芯片景气周期结束。Jukan 同时表示，担忧存储芯片板块将重演英伟达此前“基本面持续创新高、股价却长期横盘”的走势，即企业盈利不断刷新纪录，但由于市场预期已充分计价，股价表现相对平淡。

本月加密市场活跃度较低，美股和大宗商品价格或更值得关注

Greeks.live 宏观研究员 Adam 发文表示，从持仓量分布看，本月底前所有期限持仓都很低，总计约 15%，这是市场活跃度较低的标志。另一方面，GEX 集中在 6 万美元看跌期权和 6.3 万美元看涨期权，分别对应近期两个震荡区间上下限价格，该市场可能明显跟随外部市场，近期美股和大宗商品价格更值得关注。

一周币股上市公司动态更新

BTC 财库上市公司代表性企业

Strategy 单周卖出超 2 亿美元 BTC，Metaplanet 十周来首次购入 BTC

根据 SoSoValue 数据，截至美东时间 2026 年 7 月 6 日早上八点，上周全球上市公司（不包含挖矿公司）配置比特币的单周总净买入为 1,057 万美元，相比上周减少 27.85%。

Strategy（原 MicroStrategy）于 6 月 30 日以约 8,080 万美元出售 1,363 枚比特币，平均价格为 59,256 美元，持仓降至 846,000 枚；于 7 月 5 日再次以约 1.35 亿美元出售 2,225 枚比特币，平均价格为 60,773 美元，持仓进一步降至 843,775 枚。

日本上市公司 Metaplanet 自 10 周以来第一次宣布投入 2.25 亿美元，以$79,664 美元的价格购买 2,823 枚比特币，总持仓达到 40,177 枚。

此外，另有 2 家公司上周购买比特币。巴西比特币公司 OrangeBTC 于 7 月 5 日宣布购买 1 枚比特币，具体金额未披露，总持仓达到 3,897 枚；资产管理公司 Strive 于 7 月 6 日宣布花费 168 万美元，以$64,761 的价格购买 17.76 枚比特币，总持仓达到 19,882 枚。

截至发稿，统计中的全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量为 1,141,812 枚，相比上周减少 0.04%，当前市场价值约为 703 亿美元，占比特币流通市值的 5.7%。

Empery Digital 近 6 天累计增持 1200 枚 BTC，价值 7265 万美元

据 Onchain Lens 监测，纳斯达克上市公司 Empery Digital (3KPA…NL9c) 再次收到 200 枚 BTC，价值 1284 万美元；过去 6 天，该公司累计增持 1200 枚 BTC，价值 7265 万美元。

数据：上市公司今年净买入近 16.7 万枚 BTC，为同期挖矿产出的 2 倍

市场数据显示，上市公司今年迄今净买入 16.6984 万枚 BTC，为年初至今挖出的 8.1153 万枚 BTC 的 2 倍，平均每日买入 912 枚 BTC。

韩国上市公司 K Wave Media 清仓 88 枚 BTC，退出比特币财库公司行列

据 BitcoinTreasuries 数据，韩国上市公司 K Wave Media（KWM）已出售剩余全部 88 枚 BTC，用于偿还 600 万美元债务。出售完成后，公司比特币持仓降至 0 枚，退出比特币财库公司行列。

K Wave Media 曾于去年宣布获得 10 亿美元比特币财库融资能力，并计划尽快将比特币持仓扩大至 1 万枚。但今年 5 月，公司已将最多 4.85 亿美元剩余融资额度由比特币财库战略转向 AI 基础设施建设，包括数据中心、GPU 算力及相关收购。

特朗普家族支持的 American Bitcoin 将进行 1:15 反向拆股，以维持纳斯达克上市资格

由 Eric Trump 和 Donald Trump Jr. 创立的比特币矿企兼财库公司 American Bitcoin 宣布，将于下周实施 1:15 反向拆股，以满足纳斯达克最低 1 美元买入价要求。

此次反向拆股将在周四收盘后生效，并于下周一以调整后价格继续以 ABTC 代码交易。根据安排，每 15 股 A 类和 B 类普通股将自动合并为 1 股，使公司流通股总数从约 10.9 亿股降至约 7300 万股。该拆股方案已在 6 月年度股东大会上获得批准。

American Bitcoin 股价周三跌至约 0.64 美元的历史低点，年初至今跌幅超过 64%。公司目前持有 7500 枚 BTC，是全球第十六大上市比特币持有公司。

Empery Digital 斥资 6500 万美元布局美国 AI 数据中心

纳斯达克上市比特币财库企业 Empery Digital 发布公告称，已与 Hunt Properties 签署最终合作协议，斥资 6500 万美元取得全新项目主体 25% 股权。该主体计划收购改造美国中西部工业厂房，打造专业 AI 数据中心。

双方达成长期战略伙伴关系，合力开发算力资产，推进 AI、高性能计算 HPC 基础设施扩容，整合电力供应、电网接入、资本市场融资多方优势。与此同时 Empery Digital 宣布将终止此前依据比特币持仓净资产价值 NAV 对外公开数据披露。公司解释当前资产结构已不能单纯依靠比特币持仓衡量，未来将重点把握 AI 算力、能源基础设施的增长机遇，多元拓展实体算力业务。

ETH 财库上市公司代表性企业

Bitmine 上周增持 42,197 枚 ETH，总持仓量超 574 万枚

以太坊财库公司 Bitmine 披露上周增持 42,197 枚以太坊。截至 2026 年 6 月 28 日，其以太坊总持仓达到 5,742,237 枚，约占以太坊总供应量的 4.8%。

截至目前，Bitmine 持有的加密货币、现金及其他投资资产总价值约 111 亿美元，其中包括 5.27 亿美元现金及有价证券、206 枚比特币、1.8 亿美元 Beast Industries 股权资产及对 Eightco Holdings（ORBS）7100 万美元的投资。截至 7 月 5 日，其已质押以太坊数量为 4,879,157 枚（占总持仓的 85%），价值约 88 亿美元，当前年化质押收益约 2.35 亿美元。

Sharplink 此前增持 1 万枚 ETH，总持仓提升至约 886,725 枚

上周，纳斯达克上市的以太坊财库公司 Sharplink（SBET）宣布最新增持 10,000 枚 ETH，平均购入价格约 1,611 美元，使其 ETH 总持仓提升至约 886,725 枚。与此同时，该公司在公开市场以平均价格 4.69 美元回购 2,132,773 股普通股，自 2025 年 8 月启动回购计划以来累计回购股份已达 4,071,223 股。

截至 6 月 28 日，Sharplink 以太坊总持仓结构包括：632,719 枚原生 ETH、181,299 枚 LsETH 等价资产以及 72,707 枚 weETH 等价资产，该公司称将继续推进 ETH 资产储备扩张与股票回购并行的双轨资本策略。

SOL 财库上市公司代表性企业

Forward Industries 第三季度增持超 50 万枚 SOL，总持仓升至 755 万枚

Solana 财库公司 Forward Industries 发布 2026 财年第三季度更新。报告显示，公司本季度增持超 50 万枚 SOL，总持仓量增至 755 万枚。

此外，公司完全稀释后每股 SOL 由上季度的 0.0669 提升至 0.0729，按环比年化计算增长 36%。同期，公司通过 At The Market（ATM）发行 93,642 股普通股，在净资产价值（NAV）溢价情况下完成增值融资。

Forward 表示，未来将继续通过公开市场资本运作（包括折价回购、溢价发行）及杠杆策略（以 fwdSOL 作为抵押）提升每股 SOL 持有量，并借助纳入 Russell 2000 和 Russell 3000 指数进一步拓宽机构资本渠道。

山寨币财库上市公司代表性企业

上周 7 天加仓 60 万枚 HYPE，Hyperliquid Strategies 买入价值约 4060 万美元代币

7 月 3 日，HYPE 财库公司 Hyperliquid Strategies（PURR）宣布近 7 天累计买入 60 万枚原生代币 HYPE，按当前市价折算总价值约 4060 万美元。本次加仓动用 3600 万美元现金头寸，当前该机构仍持有 1.494 亿美元现金储备。该机构当前调整后每股资产净值 mNAV 已接近甚至低于 1，因此暂未发行新股，本次加仓全部使用自有现金完成。

AVAX 财库 AVAT 股价近一个月暴跌 93%，警告公司或无法持续经营

纳斯达克上市公司 Avalanche Treasury Corp（AVAT）在提交给美国证券交易委员会（SEC）的季度报告中表示，公司持续经营能力存在重大疑虑。

数据显示，AVAT 股价过去一个月累计下跌 93%，由 6 月初的 10 美元以上跌至 6 月 29 日的 0.73 美元以下。公司于 6 月 11 日完成与 Mountain Lake Acquisition Corp 的合并上市，并计划建立价值 10 亿美元的 AVAX 储备，但其约 2.65 亿美元的 AVAX 持仓成本目前已缩水至约 1.23 亿美元。此外，AVAX 今年以来累计跌幅约 47%，上周三报约 6.72 美元。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

7 月 4 日，美国财政部官方宣布，酝酿已久的“特朗普账户”（Trump Accounts）已正式上线，美国家长和孩子们现可下载应用并访问账户，实时查看资金状况或进行捐款。

• Odaily 注：所谓“特朗普账户”，又称 530A 账户，是由现任美国总统特朗普于 2025 年 6 月 9 日基于“大而美”法案授权设立的延税投资账户计划，该账户面向全美 18 岁以下未成年人开放，旨在为美国公民子女设立政府资助的储蓄账户。

“特朗普账户”的初始资金主要来自于政府拨款、私人捐助以及家庭存款。联邦政府将为 2025 年 1 月 1 日至 2029 年 1 月 1 日出生的每个美国公民子女提供 1000 美元的初始资金；此外，最大捐赠人、戴尔创始人迈克尔·戴尔夫妇已于去年 12 月则宣布捐赠 62.5 亿美元，将为 2500 万名区域家庭收入中位数低于 15 万美元的儿童开设账户，每个账户注入 250 美元；父母、朋友和其他特定人士也可以向指定账户存款，比如“雇主捐款”渠道，目前已有超过 50 家公司承诺为其员工子女提供捐款。

根据当前规定，“特朗普账户”内的资金将投资于跟踪美国股市的指数基金，儿童年满 18 岁可提取 50% 账户余额，25 岁起可提取全部余额，账户收益按长期资本利得税率或收入税征税。

特朗普现场喊单，戴尔股票原地拉升

当地时间 7 月 6 日，特朗普在白宫椭圆形办公室举办了“特朗普账户”的上线庆祝活动，并于现场亲手敲响了纽约证券交易所和纳斯达克昨晚的开市钟，以纪念“特朗普账户”全面启动后的首次开市。

特朗普在现场高调宣布：“今天是历史性的一天。值此美国建国 250 周年之际，我们启动了‘特朗普账户’……以确保每个美国孩子都能拥有赢在起跑线上的优势，并有公平的机会实现美国梦。”

特朗普在现场还盛赞了“特朗普账户”的最大捐赠人迈克尔·戴尔夫妇，不但呼吁大众“去买台戴尔电脑”，还打趣表示：“我们总会想办法，帮他把这笔钱赚回来。”

受总统公开喊单影响，戴尔股价昨日盘中短线拉升超 3%，收盘时报价 411.8 美元，涨幅 4.43%。

财政部允许股票捐赠，SpaceX 已跟进

在“特朗普账户”上线的同时，美国财政部已为该账户打通了新的资金渠道。

7 月 2 日，财政部官方宣布，“特朗普账户”将开始接收股票捐赠，符合条件的慈善捐赠者可以将已获批准的上市股票捐赠给该账户。

财政部打开绿灯之后，特朗普亦公开点名马斯克，喊话后者将 SpaceX 股票捐赠给“特朗普账户”。截至发文，虽然马斯克本人并未公开响应，但 SpaceX 总裁兼 COO Gwynne Shotwell 及其丈夫已宣布，将其持有的部分 SpaceX 股票赠予超过 200 万名美国儿童的特朗普账户，预计捐赠约 200 万股 SpaceX 股票，总价值约 3.25 亿美元。

Gwynne Shotwell 表示，此次捐赠资金将专门用于居住在家庭平均收入较低地区的 11 至 17 岁儿童账户，尤其关注居住在德克萨斯州中部家附近的儿童。

站在企业角度来看，如今参与“特朗普账户”并不仅仅只是一项公益行为，也可能成为一种新的品牌曝光渠道。尤其是当昨晚特朗普公开喊单戴尔之后，市场已开始关注一个新的逻辑 —— 在特朗普高度关注并亲自推广的项目中，越早参与的企业，越有可能获得总统的公开背书。

随着 SpaceX 方面的跟进，预计未来可能会有更多科技公司、大型企业以及富豪加入这一计划。对于企业而言，捐赠部分股票并不会直接削弱经营能力，却可能换来长期的政治曝光、品牌价值以及潜在用户触达，这并不是一笔亏本的买卖。

哪些标的可能受益？

从投资角度看，“特朗普账户”最大的意义，在于创造了一个可能会持续数十年的新增资金池。结合该资金池的运营机制及访问路径，再加特朗普当下的积极举动，该账户潜在的受益标的主要包括三个层面。

一是“特朗普账户”的直接资金流向 —— 标普 500 指数。根据美国财政部公布的规则，“特朗普账户”启动之时，所有资金将投资于“道富 SPDR 标普 500 指数 ETF”（SPYM），这是一只低成本的交易所交易基金（ETF），旨在追踪标普 500 指数的表现。此外，财政部还为“特朗普账户”的投资组合选择了 IVV、VTI、SRTM、ITOT 等其他 ETF 指数基金。

根据 Statista 的数据统计，2020 年以来，美国年均出生人口约为 360 万人。以此估算，2025 年 1 月 1 日至 2029 年 1 月 1 日期间，符合条件的新生儿规模约 1440 万人。若每名儿童获得联邦政府提供的 1000 美元初始资金，仅政府投入规模就达到约 144 亿美元。叠加戴尔夫妇捐赠、企业雇主贡献以及家庭后续存款，未来账户资产规模可能进一步扩大至数百亿美元。如果该计划长期延续，有望成为美国资本市场新的长期增量资金来源。

二是“特朗普账户”的访问路径 —— 纽约梅隆银行、Robinhood。截至当前，“特朗普账户”已披露的合作伙伴仅有两家，分别为指定金融代理机构纽约梅隆银行（BNY Mellon），以及指定券商与初始受托人 Robinhood，后者还负责开发了“特朗普账户”的应用程序。

对于这两家公司而言，“特朗普账户”的核心意义在于其长期价值 —— 美国将拥有超过千万级的新生儿群体，这些账户意味着数千万潜在长期客户，数十年的账户生命周期，以及成年后的投资、交易、财富管理迁移机会。这与过去金融机构争夺 IRA、401(k) 用户的逻辑类似，如果“特朗普账户”最终成为美国儿童进入资本市场的默认门户，那么掌握入口的平台，可能获得一个持续几十年的用户资产池。

其中，直面用户的 Robinhood 尤其值得关注，这或许是其从“年轻人交易应用”向“大众财富管理平台”转型的重要契机。

• Odaily注：可参阅《Robinhood多了一批新股民，最大的1岁，最小的-3岁》。

三则是早期捐赠主体 —— 谁先给总统面子，总统就更喜欢谁。参考戴尔的案例，此类捐赠已不能简单理解为了单纯的公益行为，特朗普已经通过白宫活动公开表扬戴尔，并主动为其品牌制造曝光。

作为特朗普当下最重视的“政治筹码”， 随着未来更多企业加入，早期参与者可能获得总统级的公开宣传，提升品牌影响力；并有机会与政府资源建立更紧密的联系。

哦对了，还有件事……昨天的活动上，特朗普被问到了该账户是否可能包含比特币，他的回答是：“可能吧。”

从政策红利，到长期资本入口

需要注意的是，目前“特朗普账户”仍处于启动初期，其真正的影响力规模仍取决于后续资金规模、企业参与度以及政策延续性。

短期来看，市场更容易交易的是特朗普公开背书带来的情绪价值，以及早期参与企业获得的曝光效应；但从更长期的维度看，如果这一计划能够持续推进，它可能成为连接美国下一代消费者、资本市场以及金融机构的新型财富入口。

某种意义上，“特朗普账户”正在尝试复制美国退休账户体系的路径 —— 通过政府政策创造入口，再由金融机构和资本市场承接长期资金。对于投资者而言，真正值得关注的或许并不是下一家被特朗普点名的企业，而是谁能够在这个数十年的资金池中，占据最核心的位置。

原文作者：KarenZ，Foresight News

如果有人告诉你，他没有黑进任何人的电脑，没有利用任何代码漏洞，甚至没有说一句谎话，就堂堂正正地从一个 DAO 的财库里拿走了价值近 2000 万美元的代币——你一定会觉得他在吹牛。

但在 Web3 的世界里，这真的发生了。

Solana 生态上头部 Meme 项目 BonkDAO 遭遇了一场治理攻击。攻击者没有动用任何高超的黑客技术，而是完美地利用了去中心化治理中「唯票数论」的生存法则，转走近 2000 万美元的 BONK 代币。

北京时间 2026 年 7 月 7 日凌晨，BONK 官方在 X 上披露，BonkDAO 遭遇了一项恶意治理提案，导致财库中价值约 2000 万美元的 BONK 被转走。官方还表示，已经识别出在提案前买入 BONK 的交易所钱包，正与交易所、跨链桥和 Solana Foundation 协同处理。

披着「治理」外衣的明抢

与这起事件对应的治理页面，是于 6 月 30 日在 Realms 上的提交的一份提案 BIP # 76 – Sowellian BonkDAO。该提案表示，要实施所谓的 「Sowellian」治理方案，换上新的成员和委员会，重建 DAO，处置 / 变现持仓，止血，并且给所有投赞成票的人发代币。

如果扯掉这些花哨的行业术语，翻译成大白话其实就是：「我申请把财库里超过 4.4 万亿 BONK 代币（价值 2000 万美元） BONK 代币，全额拨归给我这个地址。」

更讽刺的是，治理提案名称中 Sowellian （索维尔博弈论）这个词，是 Solana 治理平台 Realms（也就是 BONK 举行这次投票的底层系统）的治理预测市场系统名称。Realms 设计这个 Sowellian 机制的初衷非常美好：试图通过引入经济博弈，让参与者用真金白银为提案投票，即「奖励好决定，惩罚坏决定和恶意攻击」。

结果，攻击者在提交这笔公然「抢劫」财库的恶意提案时，偏偏主动将其命名为「Sowellian BonkDAO」。攻击者用平台最引以为傲的「博弈规则」，拿走了一个 DAO 财库的资产。

440 万本金博 2000 万：攻击者的数学题

在 6 月 30 日发起提案后，「攻击者」采用了一种极其简单粗暴、却无法被智能合约拦截的「钞能力」：

1、暗中吸筹：据余烬统计，在过去几天，「攻击者」一共从币安跟 Bybit 提了满足最低票数要求（最低 1% 代币）的 BONK (8822.85 亿枚，价值 440 万美元 ) 到链上。

2、投票：这个链上地址在 Realms 治理系统上投出赞成票。但由于当时 BonkDAO 的日常治理参与度极低，最终仅有 7 个地址参与投票。该地址用 8822.85 亿枚 BONK 投出了 99.878% 的权重，凭借绝对优势，取得了压倒性的「绝对控股权」。

6 月 6 日，投票结果公布：提案通过。智能合约按照既定规则，自动将财库中 4.4 万亿枚（约合 2000 万美元）的 BONK 划转到了攻击者的口袋里。

DAO 的防御机制去哪了？

看到这里你可能会问：难道就没有任何限制吗？任由他投完票就直接把钱拿走？

这正是 BonkDAO 犯下的致命错误。在相对成熟的 DAO 治理中，通常还会有几道防线：

• 投票有效门槛：涉及财库核心资产划转的提案，必须大幅拉高投票人数和通过率要求，防止少数人突袭。
• 时间锁（Timelock）：提案通过后，必须锁定 3 到 7 天才能执行。在这期间，如果社区发现这是个恶意提案，多签管理员（Multisig）或核心团队有时间通过「一票否决权（Veto）」来拦截，或者紧急修改合约。
• 延迟投票机制：防止有人在投票截止前的一瞬间，突然用闪电贷或巨额资金操纵结果。

很遗憾，BonkDAO 缺乏足够的防御缓冲和多签干预机制，导致恶意提案在通过后被立即执行。攻击者得手后，迅速将资金转移。

小结

用 440 万美元的筹码，在无人看守的投票箱前，合法地「投」出了 2000 万美元的巨款。

Bonk 治理攻击给整个 Web3 行业敲响了警钟。这是不是智能合约的代码漏洞，而是一场纯粹的「治理操纵与经济博弈」，也是治理逻辑与规则的缺失。

原文来自彭博社，作者 Nectar Gan、James Mayger

编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

香港地区已成为高科技产品进出中国的重要通道，并成为由全球人工智能热潮驱动的亚洲 2 万亿美元贸易网络中的一个关键节点。

彭博社对官方数据的分析显示，在 2026 年前五个月中国 2390 亿美元的芯片进口中，香港占比超过一半，创下历史最高份额。十年前，香港在中国大陆半导体采购中仅占三分之一。

在经历资金大量涌入后，香港近期已超越瑞士成为全球最大的离岸财富中心，如今它正为 AI 时代开辟新的经济利基。上周公布的官方数据显示，5 月香港与中国的贸易额同比增长近 50%，为 1992 年以来（疫情期除外）最大增幅。

“香港强大的空运网络和自由港地位，使其成为半导体的理想贸易枢纽——这类商品价值高、重量轻且时效性强，”法国外贸银行高级经济学家 Gary Ng 表示。“芯片制造商可以通过香港进行频繁、稳定的运输，或灵活存储以供未来销售。”

作为连接中国与世界的长期门户，香港实行自由港制度，无资本管制，促使其成为正在亚洲形成的商业体系中的关键一环，而这一体系主要由 AI 基础设施建设推动。

汇丰控股经济学家认为，这项技术“正将亚洲硬性连接成一个更紧密的生产集团”，他们估计 2025 年亚洲内部的 AI 贸易额已从疫情前水平翻倍，接近 2 万亿美元。

但中间人角色有利有弊。香港缺乏台湾和韩国的芯片制造能力，也没有中国大陆的市场规模，这使其易受地缘政治变幻的影响。

香港早已被卷入中美贸易战。在特朗普第一任总统期间，华盛顿取消了香港的特殊海关待遇，不再将其视为与中国分离的地区。自特朗普重返白宫并收紧对中国获取最先进美国芯片的限制以来，香港加大了美国制造半导体的采购——很可能是那些不受限制的产品——并从第三国大量采购。

下图显示，自特朗普对华二次贸易战以来，香港的美国原产芯片进口激增：

黄线是美国原产芯片进口，黑线是从美国进口的芯片；2012-2026 年数据，峰值约 20 亿美元；来源：香港政府统计处

这种风险正推动香港开拓新市场，行政长官李家超亲自率团出访中东、中亚和东南亚，以实现经济多元化。

不过眼下，AI 才是增长重点所在。

尽管工业基础有限，根据牛津经济研究院的数据，香港去年出口了近 1590 亿美元的 AI 相关商品，在亚洲排名第五，超过日本。

“香港的优势在于促进 AI 相关商品的流通，而非生产。”该咨询公司经济学家 Yongshi Mai 表示。

根据彭博基于香港政府统计处数据的计算，香港几乎所有的半导体出货量均为转口，其中按价值计算超过 80%运往中国大陆。这些芯片中约 40%由中国内地供应，五分之一由台湾供应，其次是新加坡和韩国。

标普最新发布的亚洲 GDP 增长展望报告中，台湾和香港的评级上调幅度最大，如下图所示：

资料来源：标普全球评级

海关数据显示，今年 1 月至 5 月，香港向中国大陆转口了价值 1240 亿美元的半导体，占中国芯片总进口的 52%。尽管伊朗战争引发了全球能源冲击，但经济繁荣仍帮助香港经济在第一季度实现了近五年来最快的增长速度。

此外，数据还显示，香港大部分出口都与 AI 相关；AI 相关电子产品今年占出口总额的 57%，高于 2024 年的 44%，如下所示：

注：数据为2026年1月至5月；资料来源：香港政府统计处，香港贸发局研究部

近期，香港贸易发展局将该地区 2026 年出口增长预测上调逾一倍至 20%以上，理由是 AI 驱动的“技术上行周期”。该局研究显示，AI 相关电子产品目前占香港出口的 57%，高于 2024 年的 44%。巴克莱银行认为该比例高达 70%。

香港免征进口关税——这是中美之间针锋相对的贸易战和出口管制中的一项优势，不过转运至中国大陆的货物仍需缴纳中国税费。

即便如此，中国大陆企业可能更愿意通过香港公司进行交易，因为借助香港往往使支付和货币兑换比直接与外国供应商打交道更加便捷。

“作为中间人，香港已经找到了处理支付的方式，”斯坦福大学研究员、曾代表香港资讯科技界的前立法会议员 Charles Mok 表示。“这让大陆买家更容易操作。”

香港已超越中国大陆，成为台湾最大的芯片出口市场，并从韩国获得三位数增长的出货量。

这一转变发生的同时，中国正崛起为全球最大的 AI 相关商品供应国，尽管中国大陆仍是先进芯片的净进口国。中国半导体海外销售 5 月飙升 111%，为 2013 年以来最快增速。

这一繁荣使香港与中国的贸易额创下历史新高。仅 5 月一个月，香港就吸收了超过 400 亿美元的中国出口——这是自 2015 年以来最大的单月总额，大约是中国运往日本或德国的三到四倍。

根据中国海关数据，半导体推动了大部分增长，占出口总值的三分之一以上。

在海运方面，香港的中间人角色多年来一直在衰退，因为中国在上海、宁波和深圳建设了世界级港口，大陆商品开始直接进入全球市场。然而，在最高价值的贸易中，香港依然保有优势。

“对于知识产权含量非常高的产品，香港在质量保证、标准验证和知识产权保护方面仍能发挥作用，”香港大学经济学教授 Heiwai Tang 表示。

香港作为国际航空枢纽的地位是另一项优势。“香港靠近大陆，能作为分销中心，无缝结合空运和陆运。”Nam Pak Hong Association 贸易团体副主席 Michael Li Chi Fung 表示，“这是新加坡等其他转运枢纽根本无法做到的。”

概述

2026 年 6 月 30 日，全球第二大内存芯片制造商 SK 海力士（SK Hynix）正式向美国证券交易委员会（SEC）提交 F-1 注册申请，宣布计划以美国存托凭证（ADR）形式在纳斯达克上市，股票代码为SKHY，预期上市时间为 2026 年 7 月 10 日。

本次发行规模约 290 亿美元，将成为有史以来规模最大的 ADR 上市，超越阿里巴巴 2014 年的 219 亿美元纽约上市纪录。对于加密货币与传统金融的投资者而言，这不仅是一次企业融资事件，更是一个 AI 基础设施供应链的核心标的首次向全球散户直接开放的历史时刻。

Key Takeaways

SK 海力士将在纳斯达克以代码SKHY上市，预计开始交易时间为 2026 年 7 月 10 日

本次 ADR 发行规模约290 亿美元，将创有史以来最大 ADR 上市纪录，超越阿里巴巴 2014 年的 219 亿美元

每 10 份 ADR 对应 1 股 SK 海力士韩国普通股（KRX 代码：000660），参考发行价约每份 ADR 166 美元

SK 海力士是全球最大 HBM（高带宽内存）供应商，以 56.4%的收入市场份额排名第一，是英伟达 AI 加速器最大的内存合作伙伴

2026 年 Q1 净利润 403 亿韩元（约 265 亿美元），单季利润规模已接近 2025 年全年净利润总和

保荐机构包括美银证券、花旗、高盛、摩根大通

募集资金将主要用于韩国骊州半导体制造园区建设及先进封装产能扩充

HSBC 分析师给予韩国股 20%估值溢价，将目标价从 290 万韩元上调至 400 万韩元

SK 海力士是什么？

SK 海力士成立于 1983 年，总部位于韩国京畿道利川市，是 SK 集团旗下核心上市子公司。公司主营三大产品线：DRAM（动态随机存取内存）、NAND 闪存，以及目前最受市场关注的高带宽内存（HBM）。

根据公司向 SEC 提交的 F-1 招股说明书援引 IDC 数据，截至 2026 年 Q1：

HBM 市场： 全球收入份额第一，占比 56.4%

DRAM 市场： 全球收入份额第二，占比 29.1%

NAND 闪存市场： 全球收入份额第二，占比 18.5%

英伟达首席执行官黄仁勋公开表示，SK 海力士是英伟达”最大的内存合作伙伴”，公司每年从 SK 海力士采购数十亿美元的芯片。谷歌、微软等超大规模算力采购方同样是其主要客户。

为什么选择在纳斯达克上市？

SK 海力士的普通股长期在首尔韩国交易所（KRX KOSPI，代码 000660）以韩元计价交易，大多数全球投资者无法便捷参与。此次在纳斯达克发行 ADR，核心目的有三：

1. 打开估值天花板

SK 海力士 CEO 郭诺正在上市发布会上明确表示：”在全球大型科技公司聚集的美国市场上市，将使大型机构投资者能够重新合理评估公司价值。”目前 SK 海力士的远期市盈率约为个位数，而同类竞争对手英伟达的市盈率超过 40 倍——这一差距很大程度上来自信息摩擦与交易门槛，而非业务基本面。

2. 纳入被动基金追踪

美银证券高级分析师金善宇指出，被动投资基金目前在全球资本流动中所占比例超过主动型基金，且大量资本集中于纳斯达克挂牌标的。一旦 SKHY 完成上市，将自动进入众多科技主题指数与 ETF 的买入名单，带来持续稳定的被动资金流入。

3. 为产能扩张融资

本次募集约 290 亿美元，将主要用于韩国骊州半导体制造园区的新晶圆厂建设，以及在美国印第安纳州建设的 40 亿美元先进封装厂，后者预计 2028 年前后投产。

ADR 是什么？SKHY 如何运作？

许多投资者对”ADR”这一概念感到陌生。简单来说，美国存托凭证（ADR/ADS） 是由美国存托银行发行、在美国交易所上市的可交易凭证，代表特定数量的境外公司股票。持有 ADR 的投资者，享有与持有境外原股票相同的经济权益，但无需在境外交易所开户或处理外汇兑换手续。

对于 SKHY：

每 10 份 SKHY 对应 SK 海力士 1 股韩国普通股

参考定价约每份 ADR 166 美元（以 2026 年 6 月 24 日韩国收盘价 255.5 万韩元为基础换算）

最终发行价将在簿记建档完成后，根据韩国市场价格与市场状况确定

上市后，SKHY 将通过所有提供美国股票交易权限的经纪商自由买卖

一个重要参考是台积电（TSMC）的 ADR 历程：台积电在纽交所以 ADR 形式（代码 TSM）交易多年，美国资本介入后，其估值相较于可比公司出现了持续性重估。HSBC 分析师认为 SK 海力士有望复制这一轨迹，已将其目标价上调 38%。

发行时间线与关键节点

注意：上述日期为公司申报文件中披露的计划时间，最终以 SEC 审批结果及市场状况为准。

财务表现：为什么市场高度关注？

SK 海力士近期财务数据所展现的增长斜率，是吸引全球资本关注的核心原因。

根据公司公开财报数据：

2025 年全年： 收入 97.1 万亿韩元，营业利润 47.2 万亿韩元，营业利润率 49%，净利润 42.9 万亿韩元

2026 年 Q1 单季： 收入 52.6 万亿韩元（同比增长 198%），净利润 40.3 万亿韩元——单季利润规模接近 2025 年全年净利润总和

Q1 营业利润率： 72%，环比从 58%扩张 14 个百分点

市值： 截至 2026 年 6 月，突破 120 万亿韩元（约 1.2 万亿美元），超越三星电子，成为韩国市值最大上市公司

这一利润增速的驱动力高度集中：AI 训练与推理工作负载对高带宽内存的需求爆发，而 SK 海力士在 HBM 领域拥有技术与产能双重领先优势。

风险因素：投资者需要知道什么？

任何投资决策都需要理性看待风险，SK 海力士的上市同样存在需要关注的变量：

内存市场周期性：内存行业有明显的价格周期，过去曾多次出现价格暴跌。AI 需求目前支撑高价格，但若超大规模数据中心资本支出放缓或出现库存积压，将直接冲击 SK 海力士收入。

竞争压力：三星已于 2026 年 2 月开始向部分客户出货首批 HBM4 芯片。美光则持续在 HBM3E 领域扩大供货比例。市场份额的竞争将随下一代产品的量产而加剧。

汇率波动：SK 海力士以韩元结算经营业绩，SKHY 价格与韩元兑美元汇率直接挂钩，汇率波动将影响 ADR 实际收益。

地缘政治：中美科技竞争、出口管制政策变化，均可能影响 SK 海力士的供应链与客户结构。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

SK 海力士此次赴美上市的意义，远不止于一家半导体企业的融资动作。这是 AI 基础设施供应链在资本市场层面的一次重大重构——全球最重要的 HBM 制造商，首次以可直接交易的美元资产形式，向不具备韩国股票账户的全球投资者开放。

从加密市场视角审视，这一事件揭示了一个值得关注的趋势：传统资本市场正在用与加密生态类似的逻辑——流动性溢价、叙事驱动、全球可及性——重新定价核心 AI 硬件资产。SK 海力士在韩国市场已是万亿美元市值的存在，但其估值相对于英伟达、台积电仍存在显著折价，而这种折价在很大程度上是由”准入门槛”而非”基本面差距”造成的。SKHY 的上市，本质上是一次”去摩擦”操作。

对于习惯在MEXC参与高波动、高流动性资产交易的投资者而言，理解 SKHY 的运作机制——ADR 折溢价、汇率传导、韩国市场联动——是在传统与数字资产之间构建更立体投资框架的关键一步。AI 叙事的受益者，不仅仅是算法与代币，更包括每一块为算法运转提供算力记忆的硅片。

FAQ

SK 海力士美股的股票代码是什么？

SK 海力士将在纳斯达克以代码SKHY上市。公司韩国市场股票代码为 000660，在韩国交易所（KRX KOSPI）以韩元计价交易。

SK 海力士美股什么时候开始交易？

根据公司向 SEC 提交的 F-1 申请，预期开始交易时间为2026 年 7 月 10 日，但该日期为暂定，最终以 SEC 审批结果与市场状况为准。

SK 海力士 ADR 的发行价是多少？

参考发行价约为每份 ADR 166 美元（基于 2026 年 6 月 24 日韩国收盘价 255.5 万韩元换算）。最终发行价将在簿记建档完成后确定，可能与参考价存在差异。

什么是 ADR？SKHY 和普通 IPO 有何不同？

ADR（美国存托凭证）是由美国存托银行发行的可交易凭证，代表境外公司的特定数量股票。SK 海力士并非在美国重新上市，而是以 ADR 形式将其韩国普通股打包，供美国及全球投资者通过纳斯达克直接买卖。每 10 份 SKHY 对应 SK 海力士 1 股韩国普通股。这与传统 IPO 的区别在于：公司在韩国已是上市公司，此次是双重上市，而非首次公开上市。

SK 海力士此次上市规模有多大？

本次发行约 1779 万份新股，募集规模约290 亿美元，将成为有史以来规模最大的 ADR 上市，超越阿里巴巴 2014 年的 219 亿美元纽约上市纪录及沙特阿美 2019 年的 256 亿美元 IPO。

SK 海力士在 HBM 市场的地位如何？

根据 IDC 数据（引自 SK 海力士 F-1 申请），截至 2026 年 Q1，SK 海力士在全球 HBM 市场的收入份额为56.4%，位居第一；DRAM 市场收入份额 29.1%，位居第二。公司是英伟达 AI 加速器最大的 HBM 供应商。

普通投资者可以通过哪些渠道购买 SKHY？

上市后，SKHY 可通过所有提供美国股票交易权限的经纪商购买，包括富途、老虎证券、盈透证券等平台。建议在首个交易日使用限价单，避免因流动性差异导致的价格波动损失。

此次上市募集的资金将用于什么？

根据招股说明书，募集资金主要用于两个方向：一是扩大韩国骊州半导体制造园区的先进内存制造产能；二是支持在美国印第安纳州建设的 40 亿美元先进封装设施，该工厂预计 2028 年前后正式投产。

免责声明

本文由 MEXC Crypto Pulse 团队撰写，仅供信息参考，不构成任何投资建议。文中所有数据均引自公开来源，包括 SK 海力士 SEC 申请文件、公司财报、CNBC、彭博社等主流财经媒体报道，截至撰写日期（2026 年 7 月）。投资者在做出任何投资决策前，应自行进行独立研究，并咨询具备相应资质的专业财务顾问。过去的市场表现不代表未来结果。证券投资存在风险，包括本金损失的可能。