作者: GAWE

播客来自

原文作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：链上数据显示，加密做市商 Wintermute 在 Hyperliquid 上的空头仓位已从约 1.46 亿美元快速加至 1.9077 亿美元，新增约 4458 万美元空头，集中在 ETH、BTC、SOL 等主流币。

与此同时，该机构本周累计向币安转入 3834.3 枚 BTC，价值约 2.568 亿美元。相关地址当前浮亏约 585 万美元，但终身盈亏仍超 2 亿美元。周末市场回调之际，这一「空仓+现货转入」组合被部分交易员视为拖累反弹的关键力量。

链上数据追踪平台 Onchain Lens 于 8 月 23 日更新显示，Wintermute 相关地址（0xecb63caa47c7c4e77f60f1ce858cf28dc2b82b00）在 Hyperliquid 上的空头敞口进一步扩大。此前该地址持有约 1.6003 亿美元未平仓头寸，其中空头 1.4619 亿美元、多头仅 1385 万美元；最新数据则显示空头升至 1.9077 亿美元，总敞口约 1.9981 亿美元，浮亏从 366 万美元扩大至 585 万美元，同时仍在赚取资金费。

Hyperliquid 空头仓位从 1.46 亿加至 1.91 亿

Onchain Lens 监测指出，Wintermute 近期持续向 Hyperliquid 注入资金并加仓空头。自上次更新以来，空头规模增加约 4458 万美元。当前前五大空头头寸分别为：

• ETH：约 5302 万美元
• BTC：约 3066 万美元
• SOL：约 2262 万美元
• HYPE：约 1143 万美元
• XRP：约 1019 万美元

截图数据显示，该地址多头仅约 905 万美元，空头占比极高。尽管当前浮亏 585 万美元，该地址终身盈亏仍保持在约 2.0355 亿美元正收益。Onchain Lens 在更新中直接提问：「他们的 CEX 永续仓位现在值多少？」

这一加仓发生在周末市场出现明显回调的背景之下。此前 BTC 一度逼近 8 万美元后回落，ETH、XRP 等亦跟跌。

本周累计向币安转入 3834 枚 BTC

几乎同一时间，Wintermute 向中心化交易所的大额转入同样引发关注。MartyParty 于 8 月 22 日发文指出，Wintermute 在约 1 小时前又向币安存入 590.9 枚 BTC（约 4566 万美元）。至此，该机构本周累计向币安转入 3834.3 枚 BTC，价值约 2.568 亿美元。

后续 Onchain Lens 进一步监测显示，仅过去 18 小时内，Wintermute 就通过 8 笔交易向币安转入 1279.99 枚 BTC，价值约 9868 万美元，最新一笔 90.1 枚 BTC 约在 30 分钟前完成。另有数据提到，该机构还曾向币安和 Coinbase 合计转移约 5700 万美元的 BTC 与 SOL。

MartyParty 将这一系列操作与市场「冲洗」联系起来：「昨晚的抛售显然是 Wintermute 办事…对他们来说很简单——等杠杆永续市场开始多头级联，然后砸现货触发多头挤仓，清掉高杠杆晚期多头，腾出通道。」

对冲套利还是方向性做空？

市场对此解读并不统一。部分观察者认为，作为头部做市商，Wintermute 的仓位更可能是 delta 中性的资金费率套利或库存对冲，而非单纯方向性空头。一位回复 Onchain Lens 帖子的用户直接指出：「他们在 HL 上的不是方向性仓位，只是 delta 中性的资金套利。」

做市商日常需要在 CEX 与 DEX 之间调配库存、对冲风险并提供流动性，大额转入交易所本身并不必然等于即将抛售。不过，空头仓位与现货转入同步放大，叠加周末价格回调，仍让部分交易员将两者关联起来，认为这加剧了多头清算压力，成为本轮反弹的「绊脚石」。

截至目前，相关地址在 Hyperliquid 上的空头敞口仍维持高位，向币安的转入节奏也未明显放缓。市场后续如何消化这些仓位与库存调配，仍需继续观察链上与 CEX 数据。

本文来自：Altcoin Daily

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：本文为 Arthur Hayes 近日接受 Altcoin Daily 播客节目的文字版编译。在本次专访中，Arthur Hayes 聊到了当前市场的宏观流动性变化与本轮加密货币市场的大反弹，预测了 BTC、ETH 等主流资产，并详尽披露了关于个人新项目 Flop Network 的设计细节。

以下为专访原文，由 Odaily星球日报编译，出于阅读流程考虑，内容有一定删减。

宏观流动性与本轮反弹

（背景：上周，美国财政部宣布将扩大对长期国债的回购规模，为债券市场提供更大流动性支持。根据声明，美国财政部对长期国债的流动性支持回购规模将“至少扩大一倍”，由 20 亿美元提高至 40 亿美元，回购对象涵盖 10 年期至 30 年期债券。）

• 主持人： 我们开始吧。Arthur，你的职业生涯始于花旗银行的交易员，对吧？

Arthur： 对，在花旗银行和德意志银行的香港分行。

• 主持人： 作为出身传统金融体系（TradFi）的人，你认为这些传统机构眼下是如何看待加密货币市场的头条新闻的？站在 2026 年审视加密市场，他们在想什么？

Arthur： “可持续性” —— 我认为这是如今整个传统金融圈都在讨论的新词。

高达 40 万亿美元的美国国债、不断攀升的利息支出，以及许多其他主要国家主权债务市场的困境，导致他们开始担忧：“我手里持有的这些国债 5 年后还值钱吗？通胀会不会再度飙升？我配置的资产对不对？”

显然，美国财政部长斯科特·贝森特启动国债回购操作之后 —— 或者说至少将长端国债授权回购额度翻倍 —— 市场的反应正好印证了这一点。

这一切都在加剧恐慌：“天啊，我持有这么多美国国债，但它们的表现远落后于其他所有大类资产，我为什么还要拿着它们？”

而且事实一再证明，当你真正需要抛售变现时，美国政府根本不允许你随意抛售。

• 主持人： 那他们怎么看待加密资产的？他们已经被债务和国债搞得焦头烂额了，加密资产是不是根本入不了他们的法眼？

Arthur： 不，我认为加密货币恰恰是唯一的泄洪阀（release valve），是央行印钞最纯粹的释放通道。随着市场对美国采取隐性或显性收益率曲线控制（YCC）的担忧不断加剧，比特币和加密资产的价格就是那个泄洪阀。

所以在财政部声明发布后，你隔夜就看到了加密货币迎来了弹簧式的反弹。

• 主持人： 我记得回购额度只是翻倍到 20 亿到 40 亿美元左右，并不是什么天文数字……

Arthur： 没错，从 20 亿翻到 40 亿或者几十亿，金额本身不算夸张，但它释放了信号，这是一个风向标。

此外，美联储那边根本不会加息，尽管从通胀数据、美国经济增长，以及 2 年期国债收益率比有效联邦基金利率高出 50 到 60 个基点来看，美联储本该加息，毫无疑问该加。但他们为什么不加？因为财政部需要大量发行短期国库券（T-bills）在市场上做各种腾挪操作，因为长端债务已经没人愿意接盘了。

• 主持人： 对于过去一两年刚进入比特币领域、还在努力理解宏观经济的新人来说，简单来说，美债回购对他们意味着什么？

Arthur： 这意味着更多的流动性 —— 更多的法币去追逐有限的硬资产，而比特币就是其中之一，所以价格会大幅上涨。这正在重演走向 2008 年的剧本，重演催生比特币诞生的那条路。

这也正是你投资比特币的终极逻辑，当所有人恍然大悟 —— “天哪，这些美国国债根本不值钱，我换不来任何实物资产，由于市场被高度操纵甚至无法正常交易，我需要真正的价值存储手段，需要一种能直接受益于海量美元追逐稀缺资产的标的”，最好的选择就是比特币。

这是它 2009 年诞生时的初衷，自那以后也从未改变。当然它会随着流动性周期起伏，但如果你要讨论一个让全世界看清“皇帝没穿衣服”的关键时刻 —— 当全球最大的主权债务市场让所有人开始恐慌收益率曲线控制（YCC）即将来临时，比特币的价格很快就会飙升到几十万美元。

• 主持人： 2008 年大金融危机爆发时你就在市场一线，当时他们也在回购债券吗？崩盘前一两年的市场走势和现在类似吗？

Arthur： 2008 年危机爆发时，他们做的第一件事就是救助贝尔斯登（Bear Stearns）——不算直接救助，而是让杰米·戴蒙（Jamie Dimon）以每股 2 美元的白菜价收购了贝尔斯登，美联储还提供了大笔贷款，对摩根大通来说完全是超级大礼包。

那是第一个危险信号。接着他们自诩推崇自由市场，任由雷曼兄弟倒闭，结果发现自己根本承受不起自由市场的代价。

随后各大银行 CEO 纷纷坐上火车 —— 那些平日里怎么可能坐火车的大佬，因为拿着纳税人的钱不得不装出谦卑的样子 —— 他们坐火车赶到华盛顿，下跪求饶，最终拿到了 7000 亿美元的救助资金。

然后普通老百姓怒了：“凭什么高盛的高管照样拿巨额年终奖，而我仅仅因为断供房子就要被银行收走？他们也没还钱啊！凭什么高盛和 AIG 能被政府救助拿钱走人，而我却落得流落街头？”

这就是比特币诞生的背景。我虽然不认识中本聪，但如果你去读白皮书字里行间的措辞以及它发布的时间节点，就会明白比特币问世的直接诱因之一，就是美国在 2008 年危机后的救助行动中彻底违背了维持稳健货币的承诺。

• 主持人： 那么展望 2026、2027 年及以后，他们的政策工具箱里还有哪些流动性底牌可以打？接下来会发生什么？

Arthur： 显然，贝森特重点透露的杀手锏就是 FEMA 回购工具。

你想想看，全球有那么多外国政府持有美债，其中最典型的就是日本 —— 他们手里握着大约 1 万亿美元的美债。日本现在需要提振日元汇率，需要资金回流国内以支持再军事化、补贴因通胀受苦的民众。日本已经释放信号，要调整政策，鼓励企业、私营部门以及政府相关机构抛售海外资产（也就是美股和美债），卖出美元换回日元带回国内建设日本。欧盟、德国以及许多其他地区也是如此，他们都要花钱 —— 无论是军费开支还是各项社会福利，而他们的大量资产全扎堆在美国金融市场。

他们不得不卖，但美国绝不能承受最大买家变成最大卖家，因为那会彻底摧毁市场。过去二三十年美股美债能独领风骚，全靠这些国家持续买入；一旦资金流向逆转，股债市场就会深不见底，这是美国绝对无法接受的。

因此他们推出了这个措施 —— 算不上威胁，而是安抚：“各位，我们要把 FEMA 回购工具的交易对手上限直接取消（变为无上限）。如果你想抛售手中的美债，别在市场上砸盘，直接来找美联储。美联储会印钱给你美元，我们把这笔借贷不断展期。你拿走美元去外汇市场上卖掉换回你本国货币。”

美国政府希望弱化美元，世界其他国家也是如此。这是一种既能弱化美元又不会反噬美国本土金融市场的操作，而承受这一切的唯一泄洪阀，就是美联储的资产负债表。

我认为这才是比国债回购更重磅的信号，尽管目前他们还没完全落地。这需要沃什、约翰·威廉姆斯（John Williams）以及美联储副主席杰弗逊（Jefferson）达成幕后共识。但他们最终一定会推行，也许会在杰克逊霍尔全球央行年会上正式公布。

归根结底，贝森特已经给我们指明了方向 —— 通过美联储无上限印钞来吸收美债及其他美元资产的潜在抛压，从而大幅扩张资产负债表。这是最核心的宏观主线。所谓的回购只是一次回踩测试，让我们看清了他们的痛感底线 —— 10 年期美债收益率 5% 的关口，一旦收益率有突破该水平的迹象，他们就会沿着印钞这条路一路狂奔，直到走向彻底公开的收益率曲线控制。

我从来不看技术分析

• 主持人： Arthur，你是永续合约（Perp）的发明者或创始人之一，对吧？

Arthur： 没错。

• 主持人： 有些人甚至称你为“永续合约教父”。你听过这个说法吗？

Arthur： 听过，谢谢。

• 主持人： 哈哈，这是网友封的，不是我说的，但大家确实都这么认为。对于广大交易员来说，你认为目前比特币特别值得关注的技术形态（TA setups）有哪些？当你看比特币的技术面时，你通常关注什么？

Arthur：老实说，我其实不太看技术分析。我关注一个叫 Milton Berg 的人，他是做美股技术分析的。目前比特币更像是美股市场的追随者，如果美股的叙事破裂 —— 因为大家都是在加杠杆持有同样的东西 —— 当人们被追加保证金（Margin Call）时，他们只能卖掉能卖的东西，对吧？比特币属于流动性较好的资产，你只能卖掉它。所以我主要是跟着他的买卖节奏来观察。

至于我对自己，对比特币并不会做特定的技术分析。我觉得 6 万美元是个关键点位，10 万美元显然也是，之前的历史高点 12.5 万或 12.6 万美元也是重要关口。至于这中间的波动，我不会钻牛角尖去短线操作。这不是我的风格。

• 主持人： 我不想替你说话，如果我说错了你纠正我。我们能不能说，对于任何一个已经实现产品市场契合度（product-market fit）的资产来说，200 日指数移动平均线（200-day EMA）是最值得关注的技术指标之一？

Arthur： 也许吧。但我可以告诉你，我从来不看它。

我更看重的是“氛围”（Vibes）。

• 主持人： 氛围？

Arthur： 对，宏观叙事和直觉氛围。我喜欢看氛围，因为归根结底，我们都要给自己内心讲一个为什么要买、为什么要卖的逻辑故事。当然，流动性逻辑最好能与某种情绪氛围或趋势契合，因为你不会想在氛围极度狂热时进场，而是要在趋势刚从水面冒头、资产还不受待见（Unloved）时进场。这就是为什么我喜欢以太坊（Ethereum），我认为在这一轮加密市场的流动性反弹中，它的表现会跑赢其他所有大市值加密资产。

大市值山寨，最看好 ETH

• 主持人： 好，那我们就来谈谈这个。因为在我看来，如果你必须选择另一种山寨币，所有信号似乎都表明，ETH 至少还有一轮周期，甚至可能还有更长的发展空间……各大机构在以太坊上建链，它也拥有最多的稳定币，买 ETH 似乎仍然是一件很安全的选择。

Arthur ：是的，Robinhood 的 RWA 叙事是一个不错的故事。当然，真正流向基础层的 Gas 费用其实非常少，但这并不是重点。

重点在于叙事。而且在这一轮周期里，ETH 还没有突破 2021 年的历史高点 —— 5000 美元。相比之下，几乎所有其他主要的超大市值加密资产，在这一轮周期中都已经突破过此前的历史高点。所以 ETH 是落后的。这正是我喜欢它的原因。

而且需要强调的是，ETH 不会马上归零。我不认为自己会在某天早上醒来时，发现 ETH 因为某件事情突然下跌 75% ——当然，这种事情也的可能性也绝非零。但以太坊从 2015 年就已经运行至今。相比之下，有些其他区块链才存在了两年、三年，甚至更短。所以，后者的风险要大得多。

因此，在我们的投资组合中，相比任何其他加密资产，我会更放心地给 ETH 的多单配置更大的名义仓位。原因很简单，林迪效应，毕竟以太坊已经存在了这么久了。

• 主持人： 如果有人问你“为什么选以太坊”，你会怎么回答？其他链也有各种各样的功能，比如 Solana 更快，谁谁谁花样更多等等。从你的角度来看，什么更重要？是网络规模，还是速度？低成本？

Arthur：我认为问题归根结底，在于谁拥有最大的开发者社区。答案就是以太坊。

我不在乎其他那些花里胡哨的功能。你告诉我，有哪一个 DeFi 基础设施，是最早在以太坊之外的其他网络上创造出来的？所以，创新的活力在这里，开发者人才也在这里。确实，有人会拿走这些点子，在 Solana 或其他平台上包装得更性感吸睛，那些人也确实赚到了大钱。但那是过去一两年的事了。Solana 最近又拿出了什么？以太坊过去四五年也确实没给我带来太大惊喜，但正因如此，我认为它是下一阶段跑赢大盘的绝佳标的。

• 主持人： 假设未来 5 年内（不管是 2 年还是 5 年）比特币涨到 20 万美元，以太坊会处于什么价格位置？

Arthur： 我不知道价格会是多少，也许到 2 万、2.5 万，甚至 3 万美元吧。

• 主持人： 根据历史汇率走势，就像 Tom Lee 那套根据历史数据推演的逻辑 —— 以太坊是比特币的高 Beta 资产，如果比特币能达到这个价位，通常以太坊的涨幅弹性会放大？你认同吗？

Arthur： 基本上是这样。你想想看，现在比特币的市场占有率（Bitcoin Dominance）大概在 60% 左右。在 2020 到 2021 年的“DeFi 之夏”，它曾跌到 25%~26% 左右。我不认为它会再跌到那么低，但降到 40% 是有可能的，而这一过程绝大部分将由以太坊驱动。因为它是体量最大的资产，没有其他任何资产能涨得又多又快，从而实质性地压低比特币的统治地位。

• 主持人： 这样推算下来，以太坊价格就会超过 2 万美元。

Arthur： 差不多吧。

Clarity 法案，鸟用没有

• 主持人： Arthur，你是一个氛围型交易员，而且已经在市场里交易了几十年。那么，美国的 Clarity 法案对于加密货币来说有多重要？

Arthur： 微不足道，根本无所谓。谁在乎呢？

• 主持人： 你讨厌它？

Arthur： 我不讨厌它。如果你是一个在美国做加密项目、需要从美国风投那里拿钱的人，我完全能理解你为什么喜欢 Clarity 法案。你希望通过监管建立护城河，利用在法务律师上砸的钱来阻止竞争对手。我 100% 理解这种逻辑。

但这根本不是我在加密货币领域的投资方式，那样玩我还不如直接去买美股。如果那是你的游戏规则，那你自便。

我认为 Clarity 法案对美国本土的加密生态、真正的创新以及那些有市场需求的有用项目来说，是个很糟糕的东西。比特币从 2009 年到现在不需要 Clarity 法案，未来也不需要。它需要的是什么？是财政部长为了拯救美债市场而加大隔夜回购规模，或者美联储印钞协助日本将美债置换为现金 —— 这才是比特币需要的。

Clarity 法案翻来覆去聊了快两年，但我们最近迎来的一波大行情，核心原因依然是市场意识到美国的债务问题不可忽视，收益率曲线控制（YCC）即将来临。

• 主持人： 它无疑会利好 ETH……

Arthur：（打断）也许吧。但你想想这个问题，美国政府和资本市场毫无疑问在大力推动 AI，他们正在把钱源源不断导向 AI。他们或许也希望资金流向稳定币，因为这能提振美债需求。

可问题是，美国国防部或财政部买入过 Circle（USDC 发行方）的股权吗？他们可是直接入股了稀土矿商、英特尔、IBM 和其他一堆公司。政府对加密资产企业的救助在哪里？根本没有。他们嘴上对某些法案高谈阔论，但实际上他们全力押注的是 AI，为银行修改规则以便在其资产负债表上承载更多 AI 资产，甚至拿法案拨付的资金直接入股企业。

那对加密行业的支持呢？对 Circle 的救助在哪里？给 Coinbase 的直接注资在哪里？他们表面上说得天花乱坠，但在真金白银层面，他们没有给加密行业投一分钱，全都是客套话。

• 主持人：我们的播客节目在全网拥有超过 400 万加密投资受众。据证实特朗普家族也是我们的观众。如果唐纳德·特朗普现在正看着节目，关于 Clarity 法案，你想对他说什么？

Arthur： 直接否决（Veto）。

• 主持人： 永久吗？

Arthur： 我没说永久，否决掉就行了。

• 主持人： 很有意思。特朗普先生，如果你在看，请在评论区留言。不管怎样，本周白宫峰会上，SEC 和 CFTC 正在推动相关措施，你怎么看 SEC 和 CFTC 现在全面转向支持加密货币？

Arthur： 挺好的，对美国本土企业有利，我支持，对此我没什么负面看法。

BTC 价格预测：年底会突破新高

• 主持人： 接下来我们玩个小游戏，请根据直觉给出真实回答。如果发生以下情况，原因是什么，市场下一步又会怎样。第一个问题，如果比特币明天跌到 35000 美元，原因是什么？接下来会发生什么？

Arthur： Michael Saylor（Strategy CEO）爆仓了，被迫一次性抛售他所有的比特币。

• 主持人： 这会导致我们进入长达几十年的熊市，还是说……？

Arthur： 不，这就是所有人都在等待的“投降式抛售大阴线”（Capitulation candle），那是最好的抄底时机，相当于 2020 年 3 月的闪崩时刻。而且政府必然会继续印钞，所以即便短期出现错配，直接抄底就行了。

• 主持人： 如果比特币明天暴涨到 120000 美元，原因又会是什么？市场会如何反应？

Arthur： 美联储决定取消外国和国际货币当局（FEMA）回购工具的交易对手上限。接下来，比特币会迅速冲向 50 万美元。

• 主持人： 因为大家的仓位都配置不足？

Arthur： 没错。而且既然创了历史新高，大家就会觉得重新进场很安全了，这属于动量交易（Momentum play）。

• 主持人： 这两个都是极端情况。现实来看，你认为今年年底比特币会在什么价位？

Arthur： 突破历史新高，达到 126000 美元左右。

• 主持人： 这个目标很宏大。最后还有两个问题，作为一个长期投资者，如果必须说出一件让你在把主要仓位放在加密市场时感到彻夜难眠、担忧不已的事情，那会是什么？

Arthur： 战争。因为归根结底，如果连电都被切断了，加密货币也就荡然无存了。到那时你还剩什么？电子美元吗？那东西能顶用吗？还是靠法币，实物黄金，或者枪吧……这关乎整个社会秩序的崩溃，可能不一定非要是全面战争，比如某场网络攻击瘫痪了互联网或供水系统，让我们直接倒退回《疯狂的麦克斯》里的废土状态。

• 主持人： 你认为那种情况会先击垮那些更脆弱的底层协议，然后才是比特币吗？

Arthur： 都啥时候了，谁 TM 还在乎那些脆弱的协议？到时候你得拼命跟周围的人建立协作机制，搞清楚到底什么东西才能换取别人的生存物资和时间。

• 主持人：对于现在刚刚开始做交易的人来说，他们看到 Arthur Hayes，可能会想“这个人的发展轨迹我很喜欢，我也想像他一样学习交易”，对于他们，你有什么建议？

Arthur：耐心和专注。市场存在的目的，是拿走你的钱，而不是帮你赚钱。

所以，你必须有耐心，必须要专注，而且要多读书。

• 主持人： 那你最喜欢的一本书是什么？

Arthur： 《股票大作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator），讲的是美国大萧条时期的传奇投机客杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）。

再次创业，Flop Network

• 主持人：Arthur，来聊聊你的新项目吧。听说你正在发一个山寨币，给观众们介绍一下这是个什么项目？

Arthur Hayes：它叫做 Flop Network。Flop 这个名字来自 floating-point operations per unit of time（单位时间内的浮点运算次数），也就是我通常所说的算力。

它的核心逻辑是这样的。有一天我就在想，Token 的价值到底是什么？我花了大把的钱用于那些 AI 聊天机器人，它们按 Token 计费，但到底什么是一个 Token？我找不到一个统一标准，每个模型在底层数据结构上对一个 Token 的定义都不一样。

好吧，我开始意识到或许是我问错了问题 —— 因为我知道无论你处理什么 Token，本质上都是在指令计算机去干活，而计算机的工作量就是每单位时间的浮点运算次数（Flop）。因此我的下一个问题是，全球有没有一个统一的市场，能让我查到用某种货币计价的 Flop 单价？

我查了一圈，根本找不到这样一个市场，能让我直接用美元、日元、比特币或稳定币在计算机网络上去按验证方式购买算力。这是个很有意思的发现，目前没有任何途径能让你把某种货币单位一步到位直接兑换成算力。

随后我就想到，AI Agent（智能体）支付体系未来将是极其庞大的，对吧？无论什么货币最终成为智能体经济的通用货币 —— 不管谁拥有这个网络，是一家上市公司、一家中心化企业，还是像 Flop Network 这样去中心化的网络——其规模都会非常惊人。

因为我相信所有倡导者的判断 —— AI Agent 经济在当下和不远的未来都将是一件大事，但归根结底，人类为什么要使用某种货币？

你可以用美元去付钱给别人，是因为对方原因接受美元，并且知道只要想把美元变成卡路里（食物），一步就能完成 —— 直接去超市，递出美元，买到食物，维持人类的生存。这就是为什么人们愿意为美元工作并接受它，而不是其他东西。

如果把这个逻辑套用到脱离人类语境的 AI Agent 身上 —— AI Agent 需要吃的是算力（每秒浮点运算次数）。因此，它们在智能体经济中使用的货币，最好能以透明、无限制的方式，一步轻松兑换成算力。

而目前市面上现有的东西都做不到这一点。所以我想，如果我要为智能体打造一个货币支付网络或商业网络，它必须与算力直接锚定。因此首先要构建的，就是一个拥有原生货币的算力现货市场，这就是 Flop Network。

我们创造了“有用推理证明”（Proof of Useful Inference） 的共识机制 —— 矿工为这个网络完成以 Flop 为计量单位的任务，赚取我们凭空创造出来的代币 —— 就像当年的比特币一样。我们要推动 AI Agent 在商业行为中使用这种代币，并用它来存储它们的记忆与存在本质。正如记忆赋予了人类意识，AI Agent 也需要一种去中心化的方式来存储上下文和记忆，让它们无需任何人的许可就能随时访问。当“AI 的食物”（算力）加上“AI 的记忆”（存储）结合在一起时，你就拥有了持有并使用这种代币币的绝对理由。这就是我们在 Flop Network 上押注的逻辑。

当然，想法再好，但如果从零开始、一个人都没有，还是很难启动一个网络。因此我们再次利用了这个叫“Token”的魔法工具。我知道对很多人来说 Token 已经被污名化了，因为很多团队滥用了它的力量，搞一轮大规模预售，把钱塞满自己的腰包，开豪华派对，然后代币上线就暴跌 99%，GitHub 上的代码提交直接归零……随便翻一个项目可能都是这样，观众们肯定见多了。

• 主持人： 这是行业屡见不鲜的老套路了。

Arthur： 没错，但鼻祖比特币当年可不是这么干的。你是通过参与来获得比特币的 —— 作为矿工为网络提供电力和算力，从而赚取货币。

当然，比特币花了好几年时间才沉淀出足够的货币流动性和市场契合度（PMF）来把飞轮转起来，但 AI Agent 货币的标准很快就会尘埃落定，我们等不了那么久，不能搞个每区块固定释放然后等上五年看它有没有价值。所以我们利用 Token 来激励那些做出有益行为的人——我们要搞一次大规模空投。

你无法直接掏钱买 FLOP，只要你做了有利于网络的事，我们就送你 FLOP。矿工搭建机器并在测试环境中验证我们的技术可行，我们就给你发 FLOP；AI Agent 来免费调用，我们也给你发 FLOP……尽情去试吧，就算你在测试网上跑 50 万亿次“Hello World”我都无所谓，那是你真正可以调用的真实算力。

把 FLOP 集成进你的测试框架和工作流中，去弄明白无论是作为指挥 AI Agent 的人类，还是作为自主行动的 AI Agent，你能用它做些什么。我们会把代币免费送给你们，然后我们希望的是，等到主网（Mainnet）上线、这种货币真正拥有市场价值的时候，你会想要使用它，因为你已经拥有它了。

这就是 Flop Network 代币经济学的大致逻辑，虽然白皮书还没正式发布，但这就是我们的核心理念。对于投机者来说，我认为这是你能以零成本参与建设宇宙已知下一个生命形态（AI）的下一代底层网络的极罕见机会。

想想看，马斯克、奥特曼（OpenAI CEO）和达里奥（Anthropic CEO）拿走你所有的数据，然后在上市时按 2 万亿美元的估值卖回给你。

而我的主张是：过来参与，做些有用的工作，帮助这个网络成长，你就能通过空投获得这种货币；主网上线后你也可以直接买，这里没有任何排在你前面的优先轮或需要先套现的 VC。我们像一个真正的社区一样共同发展，要么一起成功，要么一起失败。

我之所以这样设计，是因为只有这样才行得通，只有这样才能打败那些能用荒谬估值的股票来挖人的中心化巨头。这就是 Flop Network 的核心愿景。

• 主持人： 为了确认我没理解错，我想问个问题。如果你现在想调用 Claude 或其他各种 AI，你需要购买算力，而这些现在都是以 Token 形式计价的，但目前各个公司或应用之间缺乏统一的市场和明确的价值衡量标准。所以你们要做的是一个算力交易市场，让大家可以在这些算力 Token 之间进行流通交易？

Arthur： 你可以处理任何类型的数据，但它都会以真正底层的核心指标 —— 单位时间内的浮点运算次数（Flop）来计价。你可以向网络发布请求：“我想跑这么多 Flop，延迟要求是这个，要调用的 AI 模型是这个。”

之后，你可以和矿工在链下建立连接并处理数据，实际执行完毕的凭据会被发布到链上打包进区块，矿工据此获得代币奖励。这就是“有用推理证明”区块链。

• 主持人： Flop Network 主要是面向谁的？是针对区块链或企业、面向个人用户，还是面向 AI Agent？谁会是 Flop Network 最核心的参与者和使用者？

Arthur： AI Agent。

• 主持人： 所以这是为 AI Agent 数量远超人类人口的未来世界而构建的？

Arthur： 没错。

• 主持人： Arthur，你还提到了空投，具体比例是多少？是空投 5%、30%，你们团队自己会保留多少代币？

Arthur： 空投比例大约是 —— 当然这一切后续都可能调整，因为我们公布的目的就是为了收集大家的反馈 —— 大约是 10 年总供应量的 20%。

由于它底层锚定的是一种大宗商品（算力），因此它会有持续的通胀，严格来说它并不算一种“货币”。所以我们的目标是将 10 年供应量的 20% 用于空投。

至于我们自己怎么赚钱，我们有一家名为 Flop Labs 的私营公司，我们会在前两年（也就是第一次减半前）从每个区块的补贴奖励中提取极小比例的分成，两年之后这个比例直接归零。所以要么我们做大做强，要么一无所获——这就是我们的变现机制。

• 主持人： 很多关注 Altcoin Daily 和整个加密圈的人都是想来赚钱的，他们想要的是不会被严重通胀稀释的代币。很多代币在最初几年都号称免费，但通胀却极高，我们不谈币价走势，可确实有太多代币因无节制通胀最后沦为空气。你在设计 Flop Network 时关注了什么？做了哪些改动来让它与众不同？

Arthur： 首先，必须建立一个闭环的“实际使用经济体”（Circular economy of use）。归根结底，项目必须有人真正使用。如果我们把本职工作做好 —— 观众在测试网上帮我们做测试，我们把 FLOP 代币交到真正需要使用它的群体（即 AI Agent）手中，且它们认同拥有这种可一步直接兑换去中心化算力、并能通过消耗 FLOP 存储自身“数字化人格/记忆”的代币具有实际价值 —— 那么市场上就会产生持续的需求和买盘。AI Agent 为了开展商业活动，会主动从需要支付电费账单并赚取资本回报的矿工手里买入代币。这就是它底层的押注逻辑。

其次，对于人类投机者来说，逻辑就变成了 —— 如果现在有 10 亿个智能体，而我认为未来 5 年内会达到 1000 万亿个，只要它们使用这个网络，代币的价值就会达到一个不可思议的天文数字。所以投机者也会买入并持有。这就是作为投机者所做的押注。

• 主持人： 我记得在以往的采访中，你对市面上主流加密货币最大的批评之一就是它们没有采用类似 Hyperliquid 的回购销毁模型。你曾说 Solana 应该将代币回购写入协议底层以推高币价。FLOP 会采用类似 Hyperliquid 的机制吗？

Arthur： 不会，因为 FLOP 并不是一个以营利为目的的商业实体。Hyperliquid 是一个盈利实体，它是一家交易所，能产生收入；但 FLOP 协议本身不产生任何收入。

• 主持人： 但它更接近 Solana 吧？

Arthur： 我觉得它其实更接近比特币。因为 Solana 还可以运行智能合约，而我们刻意砍掉了所有这些功能。FLOP 只做一件事 —— 给算力现货市场定价，并允许存储智能体记忆，仅此而已。

你不能用它来写智能合约，功能极其克制。比特币通过消耗电力来解数学谜题，而 FLOP 是通过为网络用户处理推理请求来出块，所以它更像比特币 —— 比特币网络自身也没有任何营业收入。

• 主持人： 收入直接作为区块补贴全额给到矿工。

Arthur： 没错，然后补贴会随着时间推移逐步递减。

• 主持人： 问这些问题我是想彻底理清逻辑，如果问得幼稚别介意。

Arthur： 完全不会，这正是我来接受采访的原因。

• 主持人： 在我入圈近 9 年的时间里，我见过诸如“碳排放积分代币化”这类传统资产上链的叙事，号称是区块链的巨大机遇，但我从未见过有哪一个真正跑通并为持币人创造了价值，甚至很多项目都销声匿迹了。FLOP 和这些有什么不同？

Arthur： 既有相似之处，也有本质不同。归根结底，核心前提在于 —— 你是否相信未来会存在一个 AI Agent 经济，且流经 AI Agent 之间的价值规模将远超人类经济。

如果你相信这一点，那它们必须借助某种货币来构建商业体系。这个货币会是什么？FLOP 正在争夺这个生态货币的位置。别人也在尝试，大家实现价值沉淀的理论路径不同。

我们的逻辑是，AI Agent 持有 FLOP，就像人类持有法币一样。人类持有法币是因为出门过马路就能买到维持生存的卡路里；而作为 AI Agent，它不需要卡路里，它需要发起计算请求来履行经济实体的职责，这就需要支付货币。因此，AI Agent 经济的通用通货，理应就是那个能直接兑换为算力的代币。这就是核心假设。如果这一前提不成立，整个项目就会崩塌。但如果你相信 AI Agent 经济会超越或逼近人类经济，且 AI Agent 必须消耗算力，那么顺理成章地，它们使用的货币必须能以最短的路径兑换成算力。

• 主持人： 你认为 FLOP 未来能进入加密货币市值前十吗？

Arthur： 绝对可以。

• 主持人： 比以太坊还大？进入前二？

Arthur： 绝对是前二。要么成为一切，要么归零。

• 主持人： 仅次于比特币？

Arthur： 没错。这就是那种非黑即白（Binary bets）的赌局：你要么成为整个 AI Agent 经济的基础通货，要么什么都不是。我喜欢二元博弈，就像当年赌“比特币衍生品到底会不会成气候”一样。关键在于，你投资的项目或公司是否处于争夺王座的候选赛道上？显然这个桂冠不会在一两年内决出，但如果市场形成共识，相信未来 FLOP 会成为已知宇宙中最大经济体（AI Agent 经济）的核心货币，那它的市值完全足以与比特币比肩，甚至超越比特币。

• 主持人： Arthur，你是加密圈的骨灰级元老（OG），经历了行业最初的时代，同期的还有 Erik Voorhees、CZ、Brian Armstrong 等人。FLOP 团队里还有哪些公开的知名人物？以你的号召力可以招募到任何人。

Arthur： 目前公开的没有。我们的 CTO 很厉害，他以前在 BitMEX 跟我共事过，是我们当时最顶尖的工程师之一。至于我能为项目带来什么？我能上你的节目向数百万人宣讲，吸引全网的注意力。

接下来就是执行力的问题：要么做成，要么失败。我们必须把经济激励机制交到社区手中去推动它落地。技术开发只是一部分，很多项目搞砸的根源往往在于代币经济学设计——Token 是解决人类协作难题的绝妙工具，但常常被滥用。

在见证了无数项目的成败后，我认为我们的架构是正确的，成功所需的要素已经全部就位。当然，最终能否成事还需要运气和执行力，但至少该做的事情我们都做到了极致。

• 主持人： 对于 Altcoin Daily 的观众来说，不论资金多寡，大家现在都有机会零成本参与并赚取 FLOP 代币，毕竟它目前还没上线、没有任何价格。具体的时间线是怎样的？

Arthur： 关于空投时间表 —— 我们预计今年 10 月下旬上线测试网，预计运行 90 天左右；如果没有重大问题，主网将于明年第一季度正式上线。

有些人会跑来问我：“我又不是矿工、验证节点或 KOL，我怎么拿代币？”

很简单，届时只需创建一个钱包，去水龙头领取测试网 FLOP 并花掉它。如果你领了测试币却不在网络上进行实际交互使用，它就没有任何价值，也不会计入主网代币的兑换权重。我们只奖励真实参与的人。你无法花钱买到这个代币，任何声称私下向你售卖的都是骗子，项目没有任何公募或预售。

想买的话，等明年主网上线后去二级市场买矿工抛售的代币。如果想免费获取，就来创建钱包、使用平台、帮你的 AI Agent 完成接入，我们就会发放可兑换为主网代币的积分份额。

• 主持人： 达拉斯独行侠队老板马克·库班（Mark Cuban）一周前发推说“AI 算力将成为新的加密货币”。你看到了吗？

Arthur： 没看到。

• 主持人： 但趋势显然已经很明确了。

Arthur： 这个概念本身并不算新鲜，很多人都表达过类似观点，甚至黄仁勋也说过未来可以用算力单位来进行支付。

核心问题在于，你如何落地实现？如何解决大规模协作难题？答案依然是公链配合原生代币的去中心化架构，只要代币机制使用得当。

过去很多项目之所以没有成功（除了比特币等极少数奇迹），是因为大家搞错了代币的用途 —— 他们只想从知名 VC 那里拿到 5 亿美元的大额融资，然后大肆宣扬。

我记得有人整理过一张表格，上面列了一批顶级融资项目，累计融了十几亿美元，结果一查链上活跃度，过去半年全网消耗的 Gas 费加起来才 24 美元，极其讽刺。

这就是对代币这一工具的滥用。只要机制设计合理，人们愿意为了获取有价值的资产付出大量劳动；与其把代币折价预售给那些只会坐享其成的 VC、导致代币上线后一路阴跌，不如直接把代币分发给真正的网络建设者。

• 主持人： Arthur，两三个月后测试网空投开启时，我一定要再请你回来聊聊，到时肯定会有更多细节和进展。最后，对 Altcoin Daily 的粉丝大军还有什么想说的吗？

Arthur： 最后提醒大家：请在 X 上关注我们（@flop_labs），并继续阅读我的 Substack 专栏，我接下来会密集讨论这个话题。

原文标题：Circle Stock Rallied 16% in Two Days on a Crypto Surge. Here』s Where the Stock Could Go in 2026

原文作者：Wiltone Asuncion

编译：律动 BlockBeats

编者按：8 月 19 日至 20 日，稳定币发行商 Circle 股价累计上涨约 16.7%。同期，比特币突破 7 万美元，美债收益率回落，加密概念股普遍走强。白宫与加密行业高管会面、USDC 市场份额提升等消息，也进一步推高了市场情绪。

这轮反弹很大程度上来自板块行情。Circle 自身的基本面仍有两面：二季度 USDC 流通量和链上交易额保持增长，收入增速却已放缓，超过 85% 的收入依然来自储备资产产生的利息。随着利率下降，USDC 规模扩张能否抵消储备收益率下滑，成为影响短期盈利的关键。

更长期的变量是 Arc 区块链和 Circle Payments Network（CPN）。Arc 公共主网计划于 9 月 16 日上线，BlackRock、Visa、Mastercard 和 DTCC 等机构将参与验证或相关业务集成。Circle 希望借此扩大交易、结算和软件服务收入，降低对储备利息的依赖。

本文给出的 259 美元估值对应 2030 年中性情景，明显高于约 101 美元的华尔街平均目标价。前者已经计入 Arc 和 CPN 商业化成功，后者主要依据未来 12 个月的储备收入、利率环境和近期业绩。Circle 最终能获得哪套估值，取决于 Arc 上线后能否带来真实资产、交易活动和持续收入。

以下为原文编译：

Circle 股价 8 月 19 日上涨 9.56%，收于 78.59 美元；次日再涨 6.45%，收于 83.66 美元，两日累计涨幅约 16.7%。8 月 21 日，Circle 继续上涨 5.16%，收于 87.98 美元。

连续上涨显示市场情绪明显改善。不过，本文认为，前两个交易日的行情主要由比特币上涨、美债收益率回落和加密概念股走强推动，Circle 自身并未出现足以解释这一涨幅的重大基本面变化。

两日上涨近 17%，主要由加密行情推动

8 月 19 日至 20 日，比特币升破 7 万美元，美债收益率回落，加密相关股票普遍上涨。Circle 股价对加密市场情绪较为敏感，因此录得更大涨幅。

Circle 股价历史回撤幅度。尽管 8 月 19 日至 20 日累计上涨约 16.7%，股价仍较此前高点明显回落。来源：TIKR

白宫与加密行业高管会面、USDC 市场份额提升以及 Circle 举行季度业绩问答，也给股价带来额外支撑。综合来看，板块风险偏好的改善仍是本轮上涨的主要动力。

两日行情尚不足以确认 Circle 基本面已经反转。当比特币上涨、利率预期转向宽松时，市场往往愿意给予 Circle 更高估值；一旦加密市场降温或美债收益率重新上升，其股价也可能出现较大波动。

相比短期行情，Circle 于 7 月 27 日收购 IBM 部分区块链专利资产更具长期意义。此次收购涵盖超过 680 个专利家族和近 1000 项已授权专利，涉及区块链、银行、保险、企业基础设施和安全云服务等领域。

Circle 称，收购完成后，公司成为美国最大的区块链专利持有者，这批知识产权将用于支持 USDC、CPN 和 Arc 的发展。专利组合有助于加强 Circle 的技术储备，但短期内较难直接体现为收入或利润。

USDC 增长仍快，收入却开始减速

Circle 于 8 月 5 日公布 2026 年第二季度业绩。季度总收入及储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营业务净利润为 4800 万美元；调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元，同比增长 8%。

USDC 相关业务指标保持较快增长：

·季末 USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%；

·季度平均流通量达到 765 亿美元；

·链上交易额达到 14.8 万亿美元，同比增长 151%。

USDC 的使用规模继续扩大，收入增长却相对有限。Circle 二季度总收入较第一季度的 6.94 亿美元仅小幅增加，同比增速也较此前明显放缓。

Circle 季度收入及同比增速。二季度总收入及储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%，增速较此前放缓。来源：TIKR

利率是其中的关键变量。Circle 将 USDC 储备资产主要配置于短期美国国债和现金类资产，由此获得利息收入。二季度储备收益率从上年同期的 4.14% 降至 3.48%，抵消了部分 USDC 流通量增长带来的收益。

Circle 目前的盈利仍受两个变量主导：USDC 流通量决定储备资产规模，短期利率决定储备资产收益率。只要利息收入占比仍然较高，降息就会持续压低单位 USDC 带来的收入。

Arc 承担 Circle 的平台转型预期

Circle 希望通过 Arc 和 CPN 扩大软件及网络服务收入，逐步降低储备利息在收入结构中的权重。

Arc 生态参与机构覆盖资产管理、银行、支付、交易和区块链基础设施等领域。公共主网计划于 9 月 16 日上线。来源：Circle

Arc 是 Circle 推出的稳定币原生区块链，公共主网计划于 9 月 16 日上线。Circle 称，目前已有超过 100 家机构和生态项目参与建设，首批验证者包括 BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、ICE、Standard Chartered 和 MoneyGram 等机构。

BlackRock 预计将在 Arc 上部署代币化货币市场基金 BUIDL，DTCC 计划探索将其托管证券代币化并接入 Arc。这些合作为 Arc 带来了机构背书，但距离规模化采用和稳定收入仍有一段距离。

Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 将 Arc 定位为服务链上企业、代币化资产和 AI 代理支付的金融基础设施。按照这一规划，Circle 未来可以从交易、结算、软件和网络服务中获得收入，业务模式也将逐步由稳定币发行扩展至链上金融平台。

二季度，Circle 完成了 2.42 亿美元 Arc 代币预售，相关收入将随着产品里程碑达成逐步确认。受此推动，公司将 2026 年其他收入指引从 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元，同时将扣除分销成本后的收入利润率（RLDC Margin）指引从 38% 至 40% 提高至 41.7% 至 43.7%。

代币预售能够在短期内推高非储备收入，但其可持续性仍需观察。Arc 的商业模式能否成立，最终要看主网上线后能否持续吸引资产、交易和开发者，并由此形成稳定的服务收入。

CPN 也处于商业化早期。该支付网络二季度末的年化支付额约为 150 亿美元，到 7 月底升至 230 亿美元，商业化预计从 2026 年下半年开始。支付规模已经增长，收入转化情况仍要等待后续财报验证。

259 美元估值计入了 2030 年平台转型

TIKR 在中性情景下给出 Circle 到 2030 年底约 259 美元的估值。按照本文采用的 83.66 美元股价计算，潜在累计回报约 210%，未来约 4.4 年的年化回报率约 30%。

TIKR 中性情景估算 Circle 到 2030 年底每股价值约 259 美元。该结果建立在 USDC 持续增长、Arc 和 CPN 逐步商业化等假设上，并非华尔街 12 个月一致目标价。来源：TIKR

这一数字来自 TIKR 的长期估值模型，并非 Circle 管理层指引或华尔街未来 12 个月的一致目标价。模型建立在以下假设之上：

·USDC 流通量在完整周期内保持约 40% 的复合增速；

·到 2030 年，全球稳定币市场规模扩大至 1 万亿至 4 万亿美元；

·Arc 和 CPN 逐步贡献可观的非储备收入；

·更多 USDC 留存在 Circle 自有基础设施中，带动分销成本下降和利润率提高。

本文所列华尔街平均目标价约为 101 美元，较 83.66 美元高约 21%。两项估值的时间跨度和业务假设差异较大。分析师的短期目标主要参考储备收入、利率变化和近期业绩；259 美元情景则提前计入 Circle 向链上金融基础设施平台转型成功。

因此，259 美元更接近一种长期乐观情景。若 Arc 成长为代币化资产和智能支付的重要结算网络，Circle 有机会获得平台型公司的估值；若网络使用和商业收入不及预期，利率、USDC 规模和加密市场情绪仍将主导其估值。

9 月 16 日之后，商业收入才是检验标准

Arc 能否按计划于 9 月 16 日上线，是 Circle 近期最明确的观察节点。不过，主网上线和机构参与只能完成商业化的第一步，后续仍要通过实际业务数据验证。

市场接下来需要关注：

·BlackRock、DTCC 等机构是否将真实资产和交易接入 Arc；

·Arc 的交易量、活跃地址和手续费收入能否持续增长；

·CPN 商业化后能否形成稳定的支付及网络收入；

·非储备收入占总收入的比例能否提高；

·USDC 规模增长和平台收入能否抵消降息造成的储备收入压力。

如果 Circle 在后续财报中披露持续增长的链上资产、交易活动和商业收入，其平台转型将获得更扎实的证据，长期估值也有望进一步打开。

如果 Arc 上线后的进展仍集中在机构名单和合作公告，收入贡献较为有限，Circle 的股价表现仍将高度依赖利率、USDC 流通量和加密市场情绪。近期近 17% 的两日涨幅，更多体现了市场重新交易其增长预期，平台转型仍在等待验证。

原文作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮导读：比特币本周大涨超 24%之际，隐私币 ZEC 同步创下约 836-855 美元的八年高点。直接催化剂并非单纯的「隐私叙事回归」，而是 Grayscale 持续推进 Zcash Trust 转换为现货 ETF 的最新修订文件，并披露母公司 DCG 子公司正商议向基金注入约 20 万枚 ZEC。

几乎同一时期，Grayscale 对 Bittensor（TAO）也在走「信托转 ETF」路径，但进度明显靠后。市场对这一转换剧本的关注仍显不足。

本周比特币从约 6.3 万美元区间启动并突破 7.8 万美元，创近年最佳单周表现。ZEC 并未缺席这轮行情，价格一度冲至 836-855 美元区间，为 2018 年以来最高水平，市值升至约 138 亿美元量级，位居加密资产前列。

ZEC 创八年高，Grayscale 第五次修订成直接催化剂

Cointelegraph 等媒体指出，ZEC 此轮上涨与 Grayscale 最新文件推进其现货 ETF 转换密切相关。

Grayscale 正将既有 Grayscale Zcash Trust（ZCSH）转为在 NYSE Arca 上市的现货 ETF，计划更名为 The Zcash ETF，交易代码 ZCSH（或 ZCH）。8 月中下旬，公司连续提交第四、第五次修订（S-3/A）。文件明确年费率 2.5%，由 Coinbase Custody 等负责托管，并列出 Jane Street、Virtu 等授权参与者。

更受关注的是，文件披露 DCG 旗下子公司 DCG International Investments 正就向信托贡献约 20 万枚 ZEC 进行非约束性商议。按当时价格估算价值约 1.1 亿美元，若落地可能占扩大后基金约 34%份额。讨论尚无约束力，最终可多可少甚至取消。

部分文件还提及潜在上市时间窗口（约 8 月 25 日前后，仍取决于监管批准）。期货成交量同步放大至数十亿美元级别，杠杆资金明显在抢跑尚未落地的产品。

信托转 ETF 意味着什么

Grayscale 长期以来通过 OTC 信托为投资者提供间接敞口。转换为 ETF 后，产品可在交易所连续创建与赎回，流动性与可及性提升，折扣/溢价机制也可能发生变化。对持有大量底层资产的信托而言，转换本身常被市场解读为「供应锁定+机构通道打开」的双重信号。

ZEC 案例中，信托已持有可观数量的 ZEC，DCG 潜在大额注入进一步强化了「内部资金加仓」叙事。这与单纯价格跟随比特币的逻辑不同，更多是产品结构变革驱动的再定价。

TAO：同一剧本，进度不同

Grayscale 对 Bittensor（TAO）也在执行几乎相同的「信托转 ETF」剧本，但市场整体「还在睡」。

公开信息显示，Grayscale Bittensor Trust（TAO）已成立并在 OTC 以 GTAO 报价。公司于 2025 年 12 月 30 日提交 S-1，寻求转换为现货 ETF（拟更名 Grayscale Bittensor Trust ETF，代码 GTAO），2026 年 4 月 2 日提交修订。托管拟由 Coinbase Custody 与 BitGo 等担任，同样瞄准 NYSE Arca。

与 ZEC 相比，TAO 的转换仍处较早阶段——尚未见到近期密集修订或接近上市的时间表。TAO 价格在本轮行情中也有明显跟涨（近一周从约 190 美元附近升至 230-240 美元区间），但驱动更多仍与大盘共振，而非产品文件本身成为主叙事。

市场对「Grayscale 转换」的关注仍不充分

ZEC 的八年高点与文件节奏高度重合，说明产品结构进展可以成为独立催化剂。TAO 走在同一路径上，只是时间差更长。部分观察者认为，一旦 ZEC 转换落地或进一步明确，市场可能回头重新定价其他已进入 Grayscale 产品线的资产。

目前 TAO 的 ETF 转换仍需更多监管与文件进展。ZEC 能否真正完成上市、DCG 注入是否落地，以及转换后实际资金流入规模，都将决定这轮再定价能否持续。对仍在「睡」的资产而言，文件进度本身已成为可跟踪的领先指标。

本周加密市场再度上演惊心动魄的一幕，比特币在宏观利好催化下单周暴涨 26.72%，最高触及 79,515 美元，强势逼近 8 万美元心理关口；而 HYPE 更是一鸣惊人，借助重磅利好一举刷新历史新高，最高触及 83.38 美元。市场情绪也随之出现剧烈逆转——此前普遍弥漫的悲观情绪迅速消散，越来越多投资者由观望转向主动做多。

回顾上周的研判，我们在文章中明确提出”日线延续上升 c 浪概率较大”的核心观点。如今市场走势与预判高度吻合，比特币按照预期节奏完成了强势拉升；而对于 HYPE，我们同样在低点区域提前捕捉到”自 8 月 2 日低点形成日线级别反弹”的信号,并持续跟踪至今，实盘表现再次验证了我们研判逻辑的有效性。事实上，回溯至 2 月 23 日我们首次覆盖 HYPE 以来，已连续 27 期保持周度更新，期间最大涨幅达 225.7%，这不仅是一次判断的巧合，更是系统性分析框架长期有效性的有力证明。

站在当下时点，市场情绪虽已明显回暖，但强势拉升之后往往伴随着关键阻力位的博弈与波动的加剧。本周我们将继续基于多周期波浪结构、量化模型信号与关键支撑/压力位，为大家系统梳理 BTC 与 HYPE 的后续演化路径，并给出具体的中短线操作预案，助力大家在起伏的行情中把握确定性更高的交易机会。

本周交易核心观点摘要：

• BTC 多周期走势结构分析（详解见第一部分内容）

• BTC 本周行情预判及中、短线操作策略（详解见第二部分内容） 

• HYPE 日线级别走势结构分析（详解见第三部分内容）

• HYPE 本周行情预判及短线操作策略（详解见第四部分内容）

上周交易策略及核心观点市场验证：

• BTC 行情研判市场验证——在上周文章中强调：日线延续上升 c 浪的概率较大。目前看，市场实际走势与我们的预判相符。

• HYPE 行情研判市场验证——上周文章回顾：自 8 月 2 日低点形成日线级别反弹概率显著。当前实盘走势与我们的研判观点高度一致。

一、比特币多周期走势结构分析

比特币上周受宏观利好催化放量大涨，单周最大涨幅达 26.72%，最高触及 79,515 美元，已逼近 8 万美元心理大关。随着币价强势拉升，市场情绪显著逆转，许多投资者对中期趋势的判断由此前过度悲观转为主动做多。下文将从周线走势结构、日线浪型拆解两个维度并结合关键阻力位，对当前行情进行系统梳理，厘清市场所处阶段及后续演化路径，为投资决策提供参考。

1、比特币周线级别走势结构分析：（基于 2025 年 10 月 6 日以来行情分析）

图一 比特币周线 K 线图

①、周线结构显示，自 2025 年 10 月 6 日高点 126,200 美元开启的中线调整行情，截至当前，已呈现出（0-1）、（1-2）、（2-3）、（3-4）共四段式调整结构，当前正运行（3-4）反弹段。

②、自 1 月 31 日跌破 82,850 美元后，整体来看，币价陷入 57,820～82,850 美元宽幅箱体震荡格局。周线图表显示，当前反弹已再度逼近箱体上轨 82,850 美元一线，该位置构成短期多空分水岭。

③、本次（3-4）反弹段能否有效突破箱体下轨，将决定中期走势的核心变量。基于技术形态推演，后续行情或呈现以下三种路径：

路径一、突破上轨，打开上行空间

反弹段（3-4）持续上行，币价有效站稳 80,600～82,850 美元强阻力区域，突破箱体上轨后开启新一轮上涨，目标直指 9 万美元整数关口。

路径二、上轨承压回落，维持箱体震荡

反弹至箱体上轨附近呈现滞涨信号，技术指标发出顶部信号，反弹段（3-4）在上轨附近终结。币价回落至箱体中部或下轨附近寻找支撑,即向下运行潜在调整段（4-5）；待（4-5）段在箱体内部或下轨附近终结后，币价将再次冲击箱体上轨。

路径三、上轨遇阻，跌破箱体延续跌势

反弹段（3-4）于箱体上轨附近终结，币价连续回落并有效跌破下轨 57,820 美元支撑，即向下运行潜在调整段（4-5），该段击穿箱体下轨支撑后持续下行，寻求更低点支撑，则下行趋势得以延续。

④、基于自主构建的量化模型研判，价格经过短期强势拉升后，超卖迹象显著，再叠加 80,600～82,850 美元强阻力区压制，当前（3-4）反弹段在箱体上轨附近终结的概率极高。结合上述三种演化路径，后续运行路径二的概率最大。

2、比特币日线级别走势结构分析：

图二 比特币日线 K 线图

日线波浪结构分析：自 7 月 1 日低点 57,820 美元开启的反弹行情，对应周线级别的（3-4）反弹段。下面将对该段行情在日线框架中展开细化拆解，通过浪型划分明确当前反弹所处阶段，为短期走势研判提供技术支持。

1、a 浪（反弹浪）：7 月 1 日至 7 月 21 日

▪ 起点：57,820 美元，终点：66,955 美元

▪ 运行周期：21 个交易日

▪ 区间最大涨幅 15.8%。

2、b 浪（调整浪）：7 月 21 日至 8 月 1 日

▪  回调区间：66,955 美元→62,268 美元

▪  调整周期：11 个交易日

▪  技术特征：回撤幅度精确测试 a 浪涨幅的 50%斐波那契位。

3、c 浪（反弹浪）：8 月 1 日至今

▪  启动位：62,268 美元

▪  当前运行 22 个交易日（持续中）。

▪  当前区间最大涨幅 27.8%，接近 a 浪涨幅的 1.9 倍。

4、周线（3-4）反弹段，对应日线 5 浪反弹概率大

从技术形态和量能配合来看：截至当前，c 浪的反弹高点已触及 79,571 美元附近（达成 a 浪的 1.9 倍扩展目标），且连续几个交易日成交量放大。这一显著变化提升了 c 浪转化为主升浪的概率。若 c 浪终结，后续经过 d 浪调整，出现 e 浪上升并向上突破 c 浪高点可能性极大。

二、比特币本周行情预判及操作策略

1、BTC 本周行情走势预判：

本周核心观点：密切关注日线 e 浪反弹终结点，以及潜在 d 浪调整有效支撑位。

2、核心压力位：

   • 第一压力区：80,600～82,850 美元区域（前期重要点位）  

   • 第二压力区：84,500 美元附近（前期重要阻力区）  

   • 第三压力区：90,000 美元区域（关键整数关口）

3、核心支撑位：

   • 第一支撑位：73,500～75,000 美元区域（前期重要支撑位）      

   • 第二支撑位：67,300～69,100 美元区域（前期重要支撑位）                                

4、本周操作策略(排除突发消息影响)

①、中线策略：

图三 比特币 _ 日 K 线图：(仓位监测模型)

仓位监测模型：如（图三）所示，当前币价已有效突破“多空通道”，市场结构短期发生变化，当前中线仓位降至零，并暂且保持空仓观望状态。

②、短线策略：利用 30%仓位，设置止损点，依据支撑及压力位，寻找做“价差”机会。(以 30 分钟/60 分钟作为操作周期)。

③、在短线操作中，为动态适配市场复杂演变，我们提前拟定如下操作预案。

• 方案 A：强支撑区轻仓试多。

   • 开仓：若 c 浪反弹终结后开始回调。当币价回落至上述第一或第二重要支撑位，出现明确企稳形态且量化模型同步发出底部信号，可建立多头仓位 30%左右。

   • 风控：设置初始止损位。

   • 平仓：当反弹至重要阻力位附近并结合模型信号，可逐步清仓获利了结。

三、HYPE 日线级别走势结构分析：

图四 HYPE_ 日线 K 线图

1、HYPE 推荐分析历程

①、首次覆盖与上涨核心逻辑（2 月 23 日）

在 2 月 23 日发布的周评中，我们首次提出 HYPE 的投资价值与做多机会。彼时虚拟货币市场正处于极度悲观的大环境下，我们基于趋势理论分析得出以下核心判断：

第一、趋势理论逆转确认

HYPE 自 2026 年 1 月 21 日于 20.46 美元完成筑底后，开启独立震荡上行趋势。当时，价格已确认突破连接 2025 年 9 月（约 59.48 美元）与 2025 年 10 月高点（约 50.17 美元）的长期下降趋势线，标志着前期看跌结构正式逆转。

第二、 波浪理论推演

采用波浪理论对 HYPE 走势结构进行拆解指出：

▪   中线第Ⅰ浪（驱动浪）：1 月 21 日（20.46 美元）至 2 月 3 日（38.41 美元）▪   中线第Ⅱ浪（调整浪）：2 月 3 日至 2 月 23 日，提示调整结构已接近尾声

▪   中线第Ⅲ浪（潜在主升浪）：随时启动。

（以上详细内容请阅读2 月 23 日周评文章）

目前来看，在日线图表中显示，中线第Ⅲ浪（主升浪）自 2 月 24 日低点 25.60 美元正式启动，我们精确捕捉到这一关键启动节点。

②、持续跟踪与业绩验证

自 2 月 23 日以来，我们已连续发布 26 期专题分析，本周是第 27 次（保持周度更新频率）。每期均从多周期维度系统解构走势结构演变，并提出明确的投资决策建议及下周交易预案。

▪   价格里程碑：上周受重大利好消息驱动，价格创出自上市以来的历史新高，最高触及 83.38 美元。

▪   收益表现：自首次推荐以来，最大涨幅达 225.7%，验证了初始投资逻辑的有效性。

2、日线走势结构分析：

自 8 月 2 日低点 51.11 美元启动的本次上涨行情，已运行 21 个交易日。上周受重大利好消息的催化，价格已创出历史新高。目前，从日线图表看，自 6 月 16 日至 8 月 2 日的调整趋势已经终结。上周市场量价齐升，上涨动能充足：随着价格创出历史新高，预示着上涨空间进一步打开，下一个目标位指向 90 美元整数关口。

四、HYPE 本周行情预判及短线操作策略

1、HYPE 本周行情走势预判：

①、核心压力位：

• 第一压力位：90 美元附近

②、核心支撑位：

• 第一支撑位：77 美元附近

• 第二支撑位：73 美元附近

本周核心观点：

重点观察价格上周突破 77 美元前高阻力后回踩确认有效性。

2、HYPE 本周短线操作策略：

本周短线操作：

①、持有多单者：若已按照此前交易预案，于 50～52 美元区域建立多单的投资者，建议将初始止损位上移，以保护已有利润，并严格遵守止损纪律，持仓待涨。

②、空仓者：若价格回踩前高 77 美元阻力后确认突破有效，可考虑轻仓试多，需设置止损位并严格执行。

五、特别提示：​​

 1. 开仓时：立即设置初始止损位。

 2. 盈利达 1%时：将止损位移至开仓成本价（盈亏平衡点），确保本金安全。

 3. 盈利达 2%时​​：将止损位移至盈利 1%的位置。

 4. 持续跟踪：此后币价每再盈利 1%，止损位就同步移动 1%，动态保护并锁定。

金融市场瞬息万变，所有行情分析及交易策略均需动态调整。本文所涉及的全部观点、分析模型与操作策略，均源自个人技术分析，仅为个人交易日志之用，不构成任何投资建议或操作依据。市场有风险，投资需谨慎，请勿据此决策。

原文作者：小饼

8 月下旬，比特币走出了 2026 年以来最凌厉的一段行情：从 7 月 24 日的约 6.5 万美元一路拉升，8 月 21 日触及 79,500 美元的阶段高点，一周涨幅约 23.5%，市值重回 1.56 万亿美元。

这轮上涨的燃料有三层：

1. 宏观与监管双催化。美国财政部将长期国债回购规模从 20 亿翻倍至 40 亿美元（被市场戏称为”QE Lite”），压低了长端利率；同时特朗普在白宫召集 Coinbase、Robinhood、Ripple 等高管，推动《CLARITY 法案》9 月在参议院进行程序性投票，SEC 也提出了加密货币募资框架提案。
2. ETF 资金回流。美国现货比特币 ETF 在 8 月 19 日、20 日分别录得 5.17 亿和 6.06 亿美元净流入，一扫 6 月单月净流出 44 亿美元的阴霾。
3. 史上最大规模空头挤压。仅 8 月 19 日（周三）一天，全网就有超过 27.5 亿美元的比特币空头被强制平仓，随后 24 小时又有 7.83 亿美元仓位爆仓，其中 95% 是空头，做空者被迫买入，反过来推高价格。

恐惧与贪婪指数从一个月前的 24（极度恐惧）飙升至 67（贪婪）。

行情来了，下一个问题自然是：除了比特币本身，买哪只加密股票？

一图总结

我们基于日线数据（截至 2026-08-21 收盘），计算了主要加密概念股近一周的表现，以及它们过去一年对比特币日收益率的回归 Beta（即“BTC 涨 1%，它历史上平均涨多少”）：

结论很清晰：

1.MSTR 是这轮行情最锋利的矛：BTC 涨 24%，它涨 28%，弹性第一；

2.CRCL 是近一个月最猛的反弹者：近一月 +41.5%，超过 BTC 同期涨幅的两倍，但近三个月仍下跌 23%，波动极大；

3.矿企内部分化剧烈：MARA 跟上节奏涨 22%，CLSK 却原地踏步甚至下跌，”买矿企=放大版 BTC”的公式不一定全部成立

4.HOOD 涨幅垫底，但别急着否定它。

五种完全不同的杠杆

MSTR：带杠杆的比特币债券

Strategy（原 MicroStrategy）持有约 76.7 万枚 BTC，综合成本约 576 亿美元，平均买入价约 75,700 美元——也就是说，本轮反弹恰好把它从”浮亏边缘”拉回成本线以上，这是它近期弹性极大的直接原因。

它的杠杆机制有三层：

• 财务杠杆：通过发行优先股和可转债持续融资买币，目标是 2026 年底前持有 100 万枚 BTC（约占总供应量的 4.8%）；
• 估值杠杆：股价长期围绕 mNAV（市值/持币净值）溢价波动，牛市时溢价扩张，等于”BTC 涨 + 溢价涨”双击；
• 情绪杠杆：对标普 500 的 Beta 高达 3.55，J.P。 Morgan 资管策略主管 Jared Gross 形容：”BTC 涨 10% 时，MSTR 单日涨两三倍于这个幅度并不罕见。

代价同样明显，2026 年一季度公司净亏损 125.4 亿美元（主要是比特币减值），且研究显示其在 BTC 下跌时存在约 2.4 倍的”下行杠杆”，跌起来比涨起来更狠。

适合谁：想放大 BTC 敞口、且能承受单日 ±10% 波动的进攻型投资者。

COIN：杠杆在交易量

Coinbase 的 Beta（1.18）不如 MSTR 高，但相关性（0.75）仅次于 MSTR，它是”最干净的加密行业机构代理”，也是首家被纳入标普 500 的加密原生公司，被动基金的强制配置为它提供了结构性买盘。

它的杠杆来源是经营杠杆：交易费收入随行情活跃度指数级放大，而托管、质押、USDC 分润、Base 链等”订阅与服务”收入提供了下跌保护垫。本轮还叠加了独家催化，白宫会议和《CLARITY 法案》推进，Coinbase 是监管明朗化的最大受益者之一。

需要警惕的是硬币的另一面：2026 年 YTD 它仍下跌约 17.5%，因为 2025 年 10 月的爆仓潮摧毁了投机性交易量，多元化收入没能完全对冲交易费下滑。

适合谁：想要”行业成长 + 监管红利”，不愿承受 MSTR 级别波动的均衡型投资者。

CRCL：唯一”不靠币价吃饭”的加密股

Circle（USDC 发行方）是这张表里商业模式最特殊的一个：它的收入和 BTC 价格几乎没有直接关系，USDC 流通量扩张 + 储备金利息才是它的引擎。2025 年 10 月爆仓潮摧毁交易量时，Circle 的收入反而在增长，因为 USDC 供应量扩张超过 30%，储备利息随规模同步放大

但市场给它的定价并不”佛系”：上市以来对 BTC 的 Beta 仍有 1.27（基于上市以来日收益率计算，样本约一年），本周跟涨 22.9%，近一月更是大涨 41.5%，反弹力度全场第一。

它真正的杠杆是利率和监管：降息周期会直接压缩储备利息收入（这是它与 COIN、MSTR 方向相反的风险敞口），而《CLARITY 法案》和稳定币立法的推进则是独家顺风。近三个月 -23.4% 的走势说明：当市场担心利率下行侵蚀利润时，它可以完全无视 BTC 的横盘。

适合谁：想押注”稳定币基础设施”而非币价本身的人，但要明白，你换上的不是低波动，而是一套完全不同的风险（利率敏感度）。

HOOD：涨得最少，但可能是最”抗跌”的加密敞口

HOOD 本周”只”涨 13%，Beta 不到 1，看似平庸。但把时间拉长：近三个月它上涨 42%，是表格中唯一大幅跑赢 BTC 的标的。

原因在于它的收入结构：股票、期权、退休账户等多元化券商业务意味着加密寒冬不会击垮整个收入盘；2700 万用户和 7 月 1 日上线的 Robinhood Chain（上线数天链上交易量即破 10 亿美元）则保留了行情回暖时的向上期权。

风险同样清晰：其加密业务收入在 2026 Q2 同比暴跌近 40%，零售交易热情是这个行业最不耐储存的商品。

适合谁：看多”散户回归”但想要下行保护的人，它是加密股里的”低波动选项”。

矿企：四重杠杆，也是最脆弱的一环

矿企理论上是杠杆最高的 BTC 衍生品：币价决定收入，电价决定成本，算力决定份额，融资能力决定生死，四个变量相乘，任何一个恶化都会击穿利润。

本周数据是最好的警示：同样面对 BTC +24% 的行情，MARA 涨 22%，RIOT 只涨 4%，CLSK 反而下跌。拉长到近一个月，三家矿企分别下跌 12%、17%、23%，在 BTC 大涨 20% 的月份里集体亏损。

原因不复杂：减半后挖矿经济持续承压，市场资金正在惩罚那些没有 AI 数据中心转型故事、纯粹依赖挖矿收入的公司。矿企的 Beta 也是所有标的中最低的，意味着”币涨股不涨”会越来越常见。

适合谁：只适合逐案研究（电力成本、转型进度、融资渠道）后的选股者，不适合当”BTC 杠杆替代品”无脑买入。

结论：先想清楚你买的是什么”杠杆”

2026 年最重要的市场变化是：“加密股”已经不是一个可以一概而论的板块了。

年内 CRCL 上涨约 11% 而 COIN 下跌约 17.5%、MSTR 下跌约 21.5%，30 个百分点的分化说明收入驱动因素已经彻底分家：交易所靠交易量，金库型公司靠币价与溢价，稳定币发行方靠利率与供应规模，矿企靠成本结构。

所以”看多比特币”只是第一步，真正的决策树是：

想要纯币价放大器 ，选择 MSTR，

想要行业基础设施+监管红利 ，选择 COIN，

想要稳定币基础设施+立法顺风 ，选择 CRCL，

想要低波动+散户回暖期权，选择 HOOD，

想要最高理论杠杆，选择矿企。

最后，还是照常进行风险提示：本轮上涨的直接推手是空头挤压，8 月 22 日后多头爆仓已经开始反超空头（24 小时内多头爆仓 3,085 万美元，占 66%），77,500–80,000 美元是明确的压力区。杠杆是双向的，上面这张表里的每一个涨幅数字，下跌时会同样放大。

币圈偏爱丑东西，其实不是什么新鲜事。

从 meme 元老 Pepe、Shib，到 SOL 上扭曲的政治 meme（Jeo Boden、Doland Tremp），再到 BSC 上的哭哭马乃至牛来，都很难和正统意义上的审美挂钩。

但注意力往往有一个悖论：人们普遍喜爱的，往往是环境、习惯长久塑造的，并没有 Attention 爆发的环节；而以丑、搞怪、猎奇冲击人们眼眶的，往往能掀起一阵注意力的狂潮。

《牛来》正是这个悖论的极端样本。

8 月 14 日以前，它上映九天累计票房只有 7169 元；截至 8 月 19 日中午，总票房已超过 2430 万元。同时，BSC 上的同名 Meme 已从几万美元市值冲破 5000 万美元，并刷新历史高点。

Web2 世界负责制造注意力，链上负责把注意力变成价格。只有把两条时间线叠在一起，才能看清牛来的完整生命周期。

一、 牛来 Meme 生命周期全复盘

1. 阶段流程概览🗺️

阶段 1：部署（8.13—8.14）→ 迁移市值 $4.5 万

阶段 2：起爆（8.14—8.15）→ 市值 $50 万

阶段 3：病毒传播（8.15—8.16）→ 市值 $2500 万

阶段 4：全网热议（8.16—8.18）→ 峰值近 $5000 万

阶段 5：Alpha 放大（8.18）→ 突破 $5000 万 ATH，随即回落

2. 五阶段概览表

据 gmgn 显示，牛来 Meme 上早期买入的知名 KOL 相对较少，博弈集中在热度爆发之后

3. 阶段深度拆解

1 部署：热点没来，合约先到

8 月 13 日 11:59：主盘 0xbeea…7777 在 Flap 创建。

8 月 14 日 16:07：完成迁移，市值约 $4.51 万。

外部状态：电影仍是票房不足万元的冷门片。

KOL/资金：暂无已识别 KOL 入场，链上重点仍是主盘与 Dev 识别。

《牛来》8 月 5 日上映，首日排片 245 场，票房 3420 元。到上映第九天，累计票房仅 7169 元、观影人次 236 人，院线排片已降至个位数。外界关注主要来自水墨海报与正片画质的反差，尚未形成大规模传播。

而牛来 Meme 的合约就在这一阶段出现，实际上比中文互联网的热搜更早。

本阶段链上节点：创建、迁移、主盘识别、Dev 与关联地址核验。

2 起爆：热议吸引第一批买盘

外部：“牛来票房 7352 元没有万”登上中文社媒热搜，经由官媒提升曝光度，粗糙画面、“妈妈”等魔性台词开始扩散。

链上：8 月 15 日 00:15，市值首次站上 $50 万。

动作：盗梦旅人 yz 约 $45 万市值入场，14 分钟后发帖分析。

8 月 14 日，一条吐槽视频把《牛来》的粗糙建模、穿模画面带出观影圈。“牛来票房 7352 元没有万”随后冲上热搜。据媒体统计，当天与电影有关的微博热搜接近 40 个。

中国官媒新京报将最初的传播概括为观众对粗制滥造的不满释放，澎湃新闻则使用了“《牛来》被网友发行了”的标题——该影片此前几乎没有宣发，热搜之后的物料主要来自观众。

随着官媒提升《牛来》的曝光度，中文社媒的相关话题参与度正式起爆。抖音、小红书、微信视频号等短视频剪辑负责展示画面——小牛用粗犷声音喊“妈妈”、牛妈妈反复喊“牛来”、小牛被绊倒，以及复制粘贴般的牛群。屏摄片段、吐槽文案和表情包开始在短视频与社交平台重复出现。

链上牛来 Meme 价格同步上行。牛来在 8 月 15 日 00:15 首次站上 50 万美元。盗梦旅人 yz 的标签钱包先取得持仓，约 14 分钟后账号才发帖分析电影的低票房、高话题度、洗脑台词和金融化片名。

本阶段对应关系：短视频扩散、热搜爆发、主盘突破 50 万美元、首批 KOL 入场＆喊单。

3 病毒传播：KOL 与现实剧情接力

外部：单日票房升至 48.4 万元，排片由 21 场增至 359 场；选座“牛”字、上涨 K 线等二创出现。

链上：8 月 15 日 19:00 突破 $500 万；8 月 16 日 03:15 突破 $2000 万。

资金：KOL 本金从几百美元的小额试仓升至数千、数万美元。

8 月 15 日，观众开始为“亲眼看看有多离谱”买票。单日票房升至 48.4 万元，较此前增长超过 6000%；排片由 21 场增至 359 场。电影院也从承接流量转为参与传播：广州有影院经理穿牛玩偶服开场，杭州有工作人员扮成斗牛士，让观众接喊“牛来”。影厅内的集体吐槽、笑声和散场掌声也被拍成 reaction 视频。观影从消费内容变成线下团建，影院现场本身成为新的内容源。

购票软件上的选座图则成为另一种二创。因为《牛来》天生与金融市场的“牛”市场、上涨有贴合度，部分 A 股股民通过购买《牛来》电影票，在影院排出“牛”字、上涨 K 线和应援图案，再把截图发回小红书、微博和短视频平台。每次新增排片、票房里程碑和影院整活，都会产生新的传播素材。

链上在同一时期跨过两个节点：8 月 15 日 19:00 首次站上 500 万美元，8 月 16 日 03:15 首次站上 2000 万美元。

从已识别钱包看，聪明钱入场本金随市值上升：早期多为几百美元，到 500 万—2000 万美元阶段提高至数千乃至数万美元。

本阶段对应关系：票房与排片反转、市值突破 500 万和 2500 万美元、中后段 KOL 接力。

4 全网热议：价格开始制造注意力

外部：A 股罗牛山涨停，“牛字辈”进入热榜；各大商业品牌的“咪来”“雪来”等品牌二创出现。

链上：市值由 $2500 万冲向近 $5000 万。

KOL/传播：这一阶段，前期 KOL 的盈利、涨幅榜和成交量截图反向 fomo 吸引新买家。

8 月 17 日，电影走红后的首个 A 股交易日，罗牛山涨停，金牛化工一度触板，铜牛信息盘中涨幅一度约 8%，公牛集团涨超 2%。同花顺个股人气榜中，金牛化工位列第一，公牛集团和铜牛信息进入前五。这些公司与电影没有业务关系，市场只是在交易名称中的“牛”。

而到 8 月 18 日中午，《牛来》累计票房已超过 1800 万元，并进入 2026 年中国国产动画票房榜前十。最初以“质量争议”为主的社会新闻，开始被财经媒体改写成票房增幅、排片增长和市场热度。

而各大商业品牌也开始复用句式：天猫超市将其改成“咪来”，蜜雪冰城改成“雪来”，名创优品改成“名来”。“牛来”由电影名称变成可以替换首字的传播模板。

链上此时进入博弈期，并非直线上涨。因为周末消息称中国院线将全面封杀《牛来》，牛来 Meme 市值一度从约 2900 万美元回撤至约 1000 万美元，随后又出现 V 形修复；24 小时成交量一度达到约 3760 万美元。到 8 月 17—18 日，随着院线正常放映、热议继续，盘中高点已接近 5000 万美元。

价格、KOL 收益与成交量截图随后回流社交媒体，构成一套完整、闭环的 Meme 传播链路：

外部事件 → 主盘买盘 → KOL 与价格确认 → 盈利、涨幅截图 → 新增注意力 → (循环回流) 主盘买盘

本阶段对应关系：票房进入千万级、A 股与品牌接力、市值深度回撤后冲向 5000 万美元。

5Binance Alpha：ATH 与榜一出货同时发生

平台催化：8 月 18 日下午，牛来正式进入 Binance Alpha 展示与交易入口。

价格：牛来短线市值突破 5000 万美元并刷新 ATH；但截至 17:50 左右，主流动池对应市值已回到约 3730 万美元。

筹码：盈利榜一地址 Qwerty @Quanterty 在价格冲高窗口连续卖出，但仍保留一半以上仓位。

牛来榜一地址 Qwerty 的链上行为可以复盘成三组数字：

本阶段对应关系：中心化入口扩大可达性、价格刷新 ATH、盈利榜一同步派发，牛来由注意力扩张期进入高位换手期。

二、如何用 XHunt 抓住下一个中文 Alpha？

中文 Meme 的 Alpha，往往先诞生在微博、抖音、小红书等中文平台，随后才被加密社区翻译成 ticker、合约和交易叙事。

真正值得观察的，是热点从中文互联网向 Crypto 圈迁移的时刻：

→ 中文热点出现

→ Crypto KOL 开始讨论

→ 话题被压缩成 ticker

→ 更多独立账号加入

→ 盈利截图与价格接管传播

→ 注意力逐渐透支

XHunt 最擅长的，就是观察谁最先把热点带进加密社区，以及注意力正在加速还是接近饱和。

1 找到最早的“转译者”“吹哨人”

热点的首发者不一定是 Alpha 的发现者。真正重要的是，谁最先完成了从社会事件到加密叙事的翻译。

以牛来为例，Web2 社媒讨论的是电影画质、票房和魔性台词；Crypto 玩家看到的则是：

“牛来”与“牛市来”的金融谐音；

可以直接成为 ticker 的短名称；

已经获得验证的全民传播素材；

A 股、电影票房与 Meme 市场之间的跨圈共振。

使用 XHunt 时，应优先寻找最早提出这些金融化解释的账号，而不是转发量最高的账号。

2 区分发现者与放大者

3 观察注意力的速度，而非绝对热度

中文 Alpha 最有价值的阶段，通常不是讨论量最高的时候，而是讨论增速突然改变的时候。

4 中文 Alpha 检查表

想要抓住中文 Alpha，需要在声音变大之前，锁定到最早改变传播方向的人。

Attention Is All You Need. Same for Meme.