作者: GAWE

概述

Robinhood 正在把加密业务从“交易功能”升级为“全球金融入口”。

根据 Robinhood 官方发布的全球扩张公告，公司已推出 Robinhood Chain 主网、Stock Tokens、链上借贷、AI Agent 交易能力，并计划进一步扩展英国、欧洲、加拿大和新加坡市场。与此同时，Reuters 对 Robinhood 欧洲与英国扩张的报道显示，Robinhood 计划在英国推出加密交易服务，并扩大欧洲永续合约产品。

这对传统加密交易所来说，不是简单的“又来了一个竞争者”，而是一个更深层的问题：当一个拥有股票、ETF、期权、加密货币、RWA、稳定币收益、AI 交易和全球合规牌照的金融 App 开始全面加码 crypto，交易所是否还只是在和交易所竞争？

核心要点

Robinhood 的加密扩张已经不只是上线更多币种，而是向 DeFi、RWA、链上资产和全球市场入口延伸。

Bitstamp 的收购让 Robinhood 获得了全球牌照、机构客户和更成熟的加密交易基础设施。

Robinhood Chain 和 Stock Tokens 表明，公司正在尝试把传统资产带到链上，而不是只做现货加密交易。

对中心化交易所而言，Robinhood 的威胁主要来自用户入口、合规品牌、股票与加密资产的一体化体验。

但 Robinhood 仍面临资产丰富度、全球流动性、衍生品深度、链上原生用户认知和监管边界等挑战。

MEXC Crypto Pulse 研究团队认为，交易所真正需要警惕的不是 Robinhood “做 crypto”，而是 Robinhood 正在重新定义普通用户进入 crypto 的方式。

Robinhood 为什么再次加码加密货币？

Robinhood 的新一轮加密扩张，核心并不是追逐短期行情，而是围绕三个方向展开：全球化、资产代币化和一体化金融账户。

首先，Robinhood 正在扩大国际市场。公司已经完成对 Bitstamp 的收购，根据 Robinhood 完成 Bitstamp 收购的官方公告，Bitstamp 拥有超过 50 项全球活跃牌照与注册，覆盖欧盟、英国、美国和亚洲市场。这意味着 Robinhood 不再只是美国本土零售券商，而是具备了进入全球加密市场的基础设施。

其次，Robinhood 正在把加密业务从买卖 BTC、ETH 扩展到 tokenized assets。公司在 Stock Tokens 与 Robinhood Chain 公告中表示，Stock Tokens 允许欧盟用户获得美国股票市场敞口，并计划通过 Layer 2 区块链支持真实世界资产代币化。

第三，Robinhood 正在把 DeFi 功能包装进用户熟悉的金融 App。根据 The Defiant 对 Robinhood Chain 主网上线的报道，Robinhood Chain 已支持 Stock Tokens、链上借贷和 AI Agent 加密交易等功能。这意味着 Robinhood 的目标不是成为另一个交易所，而是成为传统金融与链上金融之间的用户入口。

Robinhood 的加密扩张会威胁交易所吗？

会，但不是以传统方式。

过去，交易所之间的竞争主要集中在币种数量、手续费、流动性、合约深度、上币速度和用户增长。Robinhood 的竞争逻辑不同。它的优势不是“最懂加密原生用户”，而是“更容易让普通用户第一次进入加密市场”。

Robinhood 的用户本来就习惯交易股票、ETF、期权和现金管理产品。当这些用户在同一个 App 内看到 crypto、Stock Tokens、稳定币收益和链上资产时，他们不需要重新理解“什么是交易所账户”。这降低了进入 crypto 的心理门槛。

这对 Coinbase、Kraken、Binance、OKX、Bybit、MEXC 等交易平台都会形成不同程度的压力。尤其是在欧美合规市场，Robinhood 的品牌认知和券商属性，可能让部分传统投资者更愿意从它开始接触加密资产。

不过，对更成熟的加密交易者来说，专业交易所仍然具备明显优势。以 MEXC 为例，用户更关注的是全球化币种覆盖、热点资产捕捉、现货与合约深度、交易工具和更贴近 crypto native 市场节奏的产品体验。

Robinhood 的真正优势是什么？

更强的传统金融用户入口

Robinhood 最大的优势不是链上技术，而是用户入口。它已经教育了一批普通用户在移动端交易股票、ETF、期权和 crypto。相比原生交易所，Robinhood 更像一个“综合投资账户”，这使它在吸引传统投资者进入 crypto 时具备天然优势。

更清晰的合规叙事

Robinhood 通过 Bitstamp 获得了更广泛的全球合规基础。根据 AP 对 Bitstamp 交易的报道，Bitstamp 是成立于 2011 年的老牌加密交易所，业务覆盖多个司法辖区，并持有超过 50 项活跃牌照和注册。对机构和保守型用户来说，合规结构本身就是信任资产。

股票与加密资产的一体化体验

Robinhood 正在把股票、ETF、加密货币、RWA 和 DeFi 收益放进同一个叙事里。这对交易所来说是一个重要信号：未来的用户可能不再明确区分“股票账户”和“加密账户”，而是希望在一个界面里完成多资产配置。

RWA 与代币化股票的先发叙事

Robinhood 的 Stock Tokens 不是简单的加密交易功能，而是把传统资产包装进链上金融场景。根据 Reuters 对 Robinhood tokenized stocks 的报道，Robinhood 此前已经面向欧盟用户推出可交易美国股票和 ETF 敞口的 tokens。这种产品方向把 Robinhood 放在 RWA 和 tokenized securities 的叙事中心。

Robinhood 仍然有哪些短板？

Robinhood 的扩张并不意味着它会马上取代加密交易所。

首先，Robinhood 的资产覆盖仍然不如主流加密交易所。对于追逐新币、meme coin、链上热点和早期叙事的用户来说，专业交易所仍然更接近市场前线。

其次，Robinhood 的衍生品深度和高频交易生态仍需要时间建设。加密交易所的核心竞争力不只是 App 体验，而是撮合系统、流动性网络、风险控制、做市商生态和全球交易者密度。

第三，tokenized stocks 和链上 RWA 仍存在监管不确定性。例如 OpenAI 曾公开表示并未认可 Robinhood 相关 OpenAI stock token 产品，Investopedia 对该事件的报道也指出，这类产品并不等同于真实股权。对于 Robinhood 来说，资产代币化越深入，监管解释和用户认知成本也越高。

第四，crypto native 用户未必会把 Robinhood 当作首选。对这部分用户来说，上币速度、链上提款、合约深度、API、Launchpad、理财产品和社区氛围，往往比“传统金融品牌”更重要。

交易所应该担心什么？

交易所真正应该担心的，不是 Robinhood 抢走所有 crypto native 用户，而是 Robinhood 抢走下一批新增用户。

下一轮加密用户可能不是从链上钱包开始，也不是从 CEX 合约账户开始，而是从一个他们本来就熟悉的投资 App 开始。他们可能先买股票，再买 BTC，再接触 ETH staking，再尝试 tokenized stocks，最后进入 DeFi 和链上资产。

如果 Robinhood 能把这条路径做顺，它就会在用户生命周期的最前端占据优势。

这对交易所提出了更高要求：不仅要提供交易功能，还要提供更好的教育内容、更清晰的风险提示、更顺畅的新手体验、更丰富的资产发现机制，以及更强的全球化合规能力。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

MEXC Crypto Pulse 研究团队认为，Robinhood 的加密扩张代表了一个重要趋势：crypto 正在从独立市场，逐渐变成全球多资产金融系统的一部分。

过去，交易所的护城河主要是流动性、币种和衍生品。未来，交易所还需要面对来自券商、支付公司、RWA 平台、钱包、AI Agent 和传统金融机构的跨界竞争。

Robinhood 的优势在于入口和包装能力。它擅长把复杂产品变成普通用户可以理解的投资体验。但加密交易所的优势仍然明显：更快的资产发现、更深的 crypto native 流动性、更丰富的交易工具，以及对热点叙事的快速响应。

因此，交易所不需要因为 Robinhood 加码 crypto 而恐慌，但必须认真对待它带来的结构性变化。未来的竞争不是“谁能上线更多功能”，而是“谁能成为用户管理全球数字资产的首选入口”。

常见问题

Robinhood 为什么又开始加码加密货币？

Robinhood 正在把加密业务作为全球扩张和多资产金融战略的一部分。通过 Bitstamp、Robinhood Chain、Stock Tokens、链上借贷和 AI Agent 交易能力，公司希望连接传统金融与链上金融。

Robinhood 会取代加密交易所吗？

短期内不会。Robinhood 在普通用户入口和合规品牌方面有优势，但专业加密交易所在资产覆盖、合约深度、流动性、上币速度和 crypto native 用户体验方面仍然更强。

Robinhood Chain 是什么？

Robinhood Chain 是 Robinhood 推出的 Layer 2 区块链，主要用于支持 Stock Tokens、真实世界资产代币化和 DeFi 功能。根据 Robinhood 官方公告，该链基于 Arbitrum 技术栈构建。

Robinhood 的 Stock Tokens 是真正股票吗？

不完全是。Robinhood 的 Stock Tokens 提供与相关股票或 ETF 价格挂钩的敞口，但具体权利结构取决于产品设计和司法辖区。部分产品并不代表用户直接持有真实股票。

交易所最应该担心 Robinhood 的哪一点？

交易所最应该担心的是新增用户入口。如果 Robinhood 能让传统股票用户顺畅进入 crypto，它可能会在下一轮用户增长周期中占据重要位置。

免责声明

本文仅用于信息分享和市场研究，不构成投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或任何形式的交易推荐。文中提及的 Robinhood、Bitstamp、MEXC 或其他平台及产品，仅用于行业分析，不代表任何投资背书。加密资产、衍生品、代币化证券和 DeFi 产品均具有较高风险，可能受到市场波动、监管变化、流动性不足和产品结构复杂性影响。用户在参与任何数字资产交易或相关金融产品前，应自行研究并评估自身风险承受能力。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用本文信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

知名交易员 Lightcrypto 一年没说话，一发声就是个炸弹，他说比特币第一大持仓的公司 Strategy 已经开始卖币了。

根据他给的地址，卖了 491 个比特币，按 6 万美元附近的币价粗算，这笔钱不到 3,000 万美元。放在 Strategy 约 84.7 万枚 BTC 持仓里，连一根针都算不上。

当然也有人说这个地址的行为和 Strategy 公开的地址操作逻辑不符，大概率不是 Strategy。但 Lightcrypto 找地址还是挺出名的，也确实有相当一部分人相信他。

卖币确实有可能性，因为 Strategy 刚刚公布了他们新的卖币通道，6 月 29 日，Strategy 公布「数字信用资本框架」，董事会授权公司最多卖出 12.5 亿美元 BTC，用于补充美元储备、支付优先股股息和债务利息、回购优先股，以及回购 MSTR 普通股。

我们需要想的是下一步，如果 491 枚真的已经卖了，它对比特币市场和 Strategy 股票机制分别意味着什么？

491 枚 BTC 到底大不大？

先看比例。

从现货市场角度看，491 枚 BTC 很小。它大约只占 Strategy 总持仓的 0.058%。如果把 Strategy 的持仓想成一个 100 升的水箱，491 枚差不多就是从里面舀走 58 毫升。

所以，如果市场只关心「抛压」，491 枚不是重点。

真正的对比是另外两根柱子。5 月底，Strategy 卖过 32 枚 BTC，约 250 万美元。那次更像一次临时操作，用来支付优先股分配相关需求。一个月后，公司把卖币写进正式框架，授权额度最高 12.5 亿美元，按 6 万美元一枚粗算，大约能覆盖两万枚 BTC。

也就是说，491 枚如果成立，不是「Strategy 砸盘了」。它更像是这条管道开始滴水。

它为什么要卖？

答案藏在 STRC 里。

STRC 是 Strategy 的永续优先股，目标面值 100 美元。它的买家不是典型加密玩家，而是想拿稳定现金流的收益型资金。这个产品原本的故事很顺：投资者买 STRC，Strategy 拿钱买 BTC，BTC 支撑公司资产，STRC 继续靠近面值交易。

问题是，STRC 没有一直靠近面值。

6 月 30 日，Yahoo Finance 显示 STRC 收盘价为 84.86 美元。与此同时，Strategy 把 STRC 的年化股息率从 7 月起提高到 12%。这就形成了一个很难看的剪刀差。价格越低，市场越不信，公司越要付更高的息。

这里的 12% 不只是投资者的收益，也是 Strategy 的成本。

据 Strategy 6 月 29 日公告，公司当前年化优先股股息和债务利息支出约 17.6 亿美元。换成人话，就是每天要准备大约 480 万美元，先把这套资本结构养住。

这不是说 Strategy 付不起。公司披露的美元储备约 25.5 亿美元，单看储备就能覆盖 17.4 个月。但这解释了为什么卖币框架会出现。卖 BTC 不是为了把币砸给市场，而是为了给股票和优先股这一整套结构补现金。

491 枚对 MSTR 是利好还是利空？

这要分两层看。

短期看，市场可能把它当成利好。6 月 29 日框架公布后，MSTR 盘前一度上涨近 7%。这个反应并不矛盾。市场不喜欢无序抛售，但喜欢公司提前把流动性安排讲清楚。

这张图解释了 MSTR 当时为什么能涨。只靠美元储备，Strategy 覆盖期约 17.4 个月。加上 12.5 亿美元 BTC 变现授权，覆盖期被拉到约 25.9 个月。

市场买的不是「卖币」。

市场买的是「至少不是明天出事」。

但中期看，这对 MSTR 的估值语言是一次降级。过去 MSTR 最强的故事是单向增持：融资、买 BTC、提高每股 BTC 含量。现在多了一个反向动作：卖 BTC、补储备、付息、回购折价证券。

这不一定错，甚至可能是成熟上市公司该做的事。但它会让 MSTR 从「永远的边际买家」，变成「有时也要管理负债的人」。

股票机制的关键在 mNAV，也就是 MSTR 市值相对持币净值的倍数。当 mNAV 高于 1 时，Strategy 增发股票买 BTC，市场会把它理解成增厚每股 BTC。可一旦 mNAV 低于 1，再增发就像打折卖自己的比特币。

到了那一步，卖 BTC 反而会变成更干净的融资方式。

这对普通股不一定立刻是坏事。如果公司用卖币资金回购折价 STRC，可以减少未来股息压力，普通股反而受益。但市场也会重新问一个问题：既然最强买家也要卖币，那 MSTR 还该享受多高的 BTC 溢价？

对 BTC 市场意味着什么？

491 枚不会改变现货供需。

但它会改变交易员的心理图表。过去市场下跌时，Strategy 经常被想象成最后买家。ETF 流出，矿工卖币，散户不接，还有赛勒。

如果 491 枚是真的，这个想象会出现一个裂口。Strategy 仍然可能是长期持有者，也仍然可能继续买。但它不再是只有买入键的账户。

更麻烦的是，卖币框架和 STRC 绑定在一起。只要 STRC 长期低于面值，Strategy 就要在几件事之间做选择：提高股息、回购折价优先股、补充美元储备，或者动用 BTC。每一个选择都不是灾难，但每一个都会把「比特币信仰」拉回现金流。

491 枚如果成立，只是第一张小票。

真正要看的，是以后市场还会不会把每一张小票都当成一次例外。

原文作者：李丹、叶桢

原文来源：华尔街见闻

AI 硬件板块连续两天调整，但真正引发市场关注的，并不是芯片公司本身，而是两家 AI 大模型公司的最新动作。

周三，有消息称 Meta 正探索将富余 AI 算力对外商业化，一天之后，又有媒体报道称，Anthropic 正与三星电子讨论合作开发自研 AI 芯片，并考虑采用三星 2 纳米工艺代工。

两则消息看似无关，却共同触碰了 AI 产业链当前最敏感的话题——持续两年高速扩张的 AI 资本开支，是否正在进入新的阶段？

市场率先选择重新定价。美股芯片股最近两日总体持续大跌，费城半导体指数（SOX）周三和周四累跌超 10%，创近一个月最大两日跌幅。对资本开支周期最敏感的半导体设备板块领跌，Teradyne（TER）、Entegris（ENTG）、科磊（KLAC）、应用材料（AMAT）、拉姆研究（LRCX）周四盘中曾集体跌超 10%，欧洲芯片股龙头 ASML 的美股（ASML）周四一度跌超 5%。

高盛一篮子 AI 半导体股票遭遇重创，创关税日以来最糟糕的两天表现。

内存股遭遇重创，高盛一篮子内存股过去两天跌幅超过 18%，创 12 年来最剧烈的两日跌幅。

闪迪甚至跌入熊市。

相比芯片等资金接受方的惨烈表现，作为资金支出方的超大规模云服务商股价有所企稳。

然而不少机构认为，两则消息更像是市场重新审视 AI 投资逻辑的催化剂，而非 AI 产业景气度发生根本逆转。市场真正交易的，并非”AI 需求是否见顶”，而是 AI 产业正从”拼资本开支”迈向”拼资本效率”的新阶段。

市场真正担心的，不是 Anthropic 做芯片，而是 AI 资本开支逻辑开始变化

过去两年，AI 硬件板块一路狂飙，背后的核心逻辑几乎没有变化：AI 模型快速迭代带来算力需求持续爆发，GPU 长期供不应求，科技巨头不断上调资本开支，进而带动 GPU、高带宽存储（HBM）、高速网络、先进封装以及半导体设备需求形成一轮前所未有的”AI 资本开支超级周期”。

这一逻辑不仅推动英伟达成为全球市值最高的公司，也让应用材料、拉姆研究、荷兰 ASML、科磊等设备商，以及美光科技、闪迪等存储厂商成为资本市场最大的赢家。

然而，本周连续两天出现的两则消息，却让市场开始第认真讨论：如果 AI 产业开始更加注重资本效率，而非单纯扩大投入，这一轮资本开支超级周期是否会进入新的阶段？

周三，有报道称 Meta 正筹划建设 AI 云计算业务，未来可能向外部客户开放部署在 Meta 基础设施上的 AI 模型，或直接出租富余 AI 算力，实现数百亿美元 AI 基础设施投资的商业化回报。

紧接着，周四又传出 Anthropic 正讨论开发自研 AI 芯片的消息。

单独来看，两家公司采取的是不同路径，但放在一起，却共同指向一个变化——AI 公司开始思考如何提高已有基础设施的投资回报，而不仅仅是继续扩大资本开支。

正是这一预期变化，引发了市场对 AI 交易逻辑的重新评估。

Anthropic 自研芯片，意味着 AI 公司进入”成本优化时代”？

相比市场最初对”自研芯片会不会减少 GPU 采购”的担忧，更值得关注的是 Anthropic 此举背后的商业逻辑。

报道称，Anthropic 正与三星电子讨论开发面向 AI 训练和推理的定制芯片，目前仍处于早期阶段。

如果最终推进，Anthropic 将成为继谷歌、亚马逊、微软、Meta 之后，又一家布局自研 AI 芯片的基础模型公司。

这背后并非意味着放弃英伟达 GPU，而是 AI 产业发展的自然演进。

过去两年，大模型公司竞争的重点是谁能够获得更多 GPU、建设更多数据中心；而随着模型规模持续扩大，训练和推理成本迅速攀升，如何降低单位 Token 成本、提高算力利用率、减少对单一供应商依赖，开始成为新的竞争重点。

针对特定模型设计的 ASIC 能够在性能、能耗以及成本之间实现更优平衡，这也是谷歌 TPU、亚马逊 Trainium 以及 Meta MTIA 近年来持续推进的重要原因。

从这个意义上说，Anthropic 探索自研芯片，更像是 AI 产业从”拼投入”迈向”拼效率”的重要标志，而不是削减 AI 投资。

Meta 与 Anthropic，两条不同路径指向同一个目标

Meta 和 Anthropic 采取了不同策略，但目标却高度一致。

Meta 希望让暂时闲置的 AI 算力产生收入，提高数百亿美元资本开支的回报率；Anthropic 则希望通过定制芯片降低长期算力成本，增强自身在基础设施上的自主能力。

无论是出售富余算力，还是布局 ASIC，本质上都不是减少 AI 投资，而是在寻找更加可持续的 AI 商业模式。

不过，对于资本市场而言，这两则消息却容易引发另一种联想：如果 AI 公司开始更加关注资本效率，那么未来 GPU 采购、云计算租赁以及新增数据中心投资是否还会维持过去两年的高速增长？

市场也因此开始重新审视 AI 资本开支能否继续保持此前几乎”只增不减”的预期。

这也是为何连续两天市场调整中，跌幅最大的并非模型公司，而是与新增资本开支联系最紧密的半导体设备企业。相比 GPU 和存储厂商，设备商订单往往更直接反映未来晶圆厂和芯片企业的投资计划，因此对资本开支预期变化最为敏感。

机构：市场更像在重估 AI 交易，而非否定 AI 超级周期

虽然半导体行业股连日调整，但多数机构并未将两则消息解读为 AI 需求开始降温。

对于 Meta，不少分析认为，出售富余算力更像是在为巨额 AI 资本开支寻找商业化出口，从而提高未来继续投入 GPU、网络设备、数据中心及能源基础设施的可持续性，而不是缩减资本开支。

对于 Anthropic，机构普遍认为，自研芯片符合 AI 大模型公司的长期发展趋势。即便越来越多企业开始采用 ASIC，仍然需要依赖先进制程制造、HBM、高速互连、先进封装以及数据中心建设，AI 基础设施需求并不会因此消失，而是可能向不同环节重新分配。

更重要的是，目前 AI 应用渗透率仍然处于较低水平。业内人士指出，随着推理需求持续增长，大模型的 Token 消耗和算力需求仍远高于此前预期，AI 基础设施建设距离真正成熟仍有相当长的周期。

因此，本周市场更像是在经历历史性上涨之后，对 AI 交易进行一次阶段性的重新定价。

如果说过去两年的 AI 竞争，比拼的是”谁投入更多”，那么 Meta 和 Anthropic 释放出的信号则意味着，AI 产业正在进入新的阶段——竞争开始转向谁能够让每一美元资本开支创造更高的回报率。

对于市场而言，这种预期切换足以成为 AI 硬件板块调整的催化剂；但对于产业本身而言，它未必意味着超级周期结束，反而可能意味着 AI 基础设施投资开始迈向更加成熟、更强调商业闭环的发展阶段。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

昨日凌晨，Robinhood 宣布其自有 Layer 2 网络 Robinhood Chain 正式上线公共主网。该链基于 Arbitrum 技术栈构建，定位为符合机构标准、无需许可、AI 原生，并专为现实世界资产（RWA）设计。

换句话说，Robinhood 想做的不是给加密行业多添一条链，而是把股票、RWA、借贷、交易和链上金融产品，统一放进自己的基础设施里。

大平台下场，生态位关键角色们也迅速站队。

Uniswap、1inch、Lighter、Morpho、Chainlink、BitGo、Ethena、EtherFi 等头部协议相继宣布接入 Robinhood Chain，覆盖交易、流动性、借贷、预言机、托管、跨链等多个加密核心赛道。

Robinhood Chain 生态项目一览

而在这场生态大集成中，dYdX 团队推出的全新 DEX Arcus，反而成为社区讨论的焦点。

社区用户发出质疑：dYdX Labs 是否正在把重心转向 Arcus？原有的 dYdX Chain 会不会被边缘化？DYDX 代币未来还能否继续承接协议价值？Arcus 与 dYdX 生态之间，又会以怎样的方式产生关联？

受相关争议影响，DYDX 近 24 小时跌幅超 12%，当前市值暂报 1.08 亿美元。

DYDX 代币近 7 日 K 线走势图

何为 Arcus？7×24 小时零手续费交易代币化股票

Arcus：dYdX 团队开发的去中心化交易所，现已开放早期候补名单

Arcus 是 dYdX 团队开发的去中心化交易所，现已上线 Robinhood Chain，提供 95 种代币化股票和永续合约的 7×24 小时零手续费交易。Arcus 支持股票、大宗商品、指数和加密资产的代币化交易，所有代币化股票由 Robinhood Chain 发行并可赎回，可自托管并接入 DeFi 生态。

Arcus x Robinhood：全天候交易股票和永续合约

目前，Arcus 已开放早期候补名单（链接：https://waitlist.arcus.xyz/），完成个人 X 账号、钱包绑定，即可完成交互。

Arcus 已开放早期候补名单

此外，Arcus 未来计划支持以代币化股票和加密资产作为永续合约抵押品，并提供 OpenAI 等热门私营公司的 IPO 前交易。

未来 Arcus 代币将会分配给 dYdX 社区

乍眼一看，dYdX 团队开发的 DEX Arcus 紧抓今年加密主线——代币化股票。但问题在于，Arcus 并没有部署在 dYdX Chain 上，而是选择运行在 Robinhood Chain，并以独立产品和独立基础设施的形式推进。这意味着，dYdX Labs 正在讲一个新的增长故事，但这个故事并没有把 dYdX Chain 和 DYDX 代币放在核心位置。

更微妙的是，dYdX 创始人 Antonio Juliano 在 dYdX 最新文档中表示，“未来 Arcus 代币将有一部分分配给 dYdX 社区”。这句话虽然意在安抚老社区，却也直接放大了 Arcus 的发币预期，让不少用户更加重视新的潜在空投机会。

Arcus 代币将分配给 dYdX 社区

考虑到 dYdX 曾推出过行业内规模最大的空投之一，Arcus 后续一旦开启交易激励、积分活动或早期用户计划，很可能吸引一部分交易者和流动性提前转向新平台。对 dYdX Chain 来说，这意味着原本就承压的交易量和活跃度，可能面临进一步分流。

dYdX 创始人回应：Arcus 是新产品，dYdX Chain 不会停摆

面对社区质疑，dYdX 创始人 Antonio Juliano 发文解释称，dYdX Chain 过去在去中心化上走得很深，拥有开源架构、社区治理、200 多个市场，以及 50 多个运行订单簿的验证者。

但他也承认，这条路线带来了性能和用户体验上的取舍。随着链上衍生品竞争加剧，市场正在奖励速度更快、体验更简单、流动性更集中的交易平台，Arcus 正是在这一背景下诞生。

此外，Antonio 表示，Arcus 将由 Eddie Zhang 担任 CEO 和 Founder，自己则加入董事会，负责战略和长期愿景。换言之，Arcus 并不是 dYdX Chain 上的一个新功能，而是 dYdX Labs 另行推进的新交易平台。

对于老社区，Antonio 表示 dYdX v4 会继续得到支持，用户资金和仓位仍可在 dYdX Chain 上访问；如果 Arcus 未来发行代币，也会为 dYdX 社区预留部分分配，并优先考虑曾经参与 dYdX 交易、质押、验证和社区建设的用户。

随后，dYdX Foundation 也进一步强调，Arcus 是基于独立基础设施构建的独立产品，dYdX Chain 不会因此受到影响。DYDX 仍是 dYdX Chain 的治理和质押代币，其机制、供应和运行特征没有变化，目前也没有任何代币兑换或迁移安排。

但市场担心的并不只是“dYdX Chain 还能不能用”。

真正的问题在于，如果 Arcus 未来跑出交易量和收入，dYdX Chain 能否分享到增长？如果 Arcus 发行新代币，DYDX 持有人能获得多少权益？dYdX Labs 后续资源又会如何在 Arcus 和 dYdX Chain 之间分配？

在这些价值承接问题给出明确答案前，Arcus 对 dYdX Labs 是新故事，对 DYDX 持有者则更像一道待解题。

1、CEX 热门币种

CEX 成交额 Top 10 及 24 小时涨跌幅：

• BTC：+ 2.27%
• ETH：+ 5.43%
• SOL：+ 3.99%
• XPP：+ 3.07%
• BNB：+ 1.50%
• DOGE：+ 2.71%
• ZEC：+ 4.38%
• TRX：+ 0.47%
• ADA：+ 4.93%
• WLD：+ 10.90%

24 小时涨幅榜单（数据来源为 OKX）：

• RPL：+ 52.41%
• ALLO： + 46.44%
• BREV： + 26.35%
• RE： + 17.01%
• ME：+ 15.70%
• OFC： + 14.67%
• UNI： + 13.58%
• NES： + 12.98%
• SKY： + 11.77%
• VELODROME：+ 10.84%

24 小时币股涨幅榜单（数据来源为 msx.com）：

• MSTX.M：17.23%
• CCXI.M：15.77%
• SOXS.M：15.28%
• TSLQ.M：14.37%
• ICG.M：12.01%
• AVAV.M：11.27%
• MRNA.M：10.62%
• FIG.M：9.39%
• MSTR.M：8.60%
• CONL.M：7.17%

2、链上热门 Meme（数据来源为 GMGN）：

• ANSEM
• RUSH
• FABLE

头条

Securitize宣布已在纽约证券交易所挂牌上市

Securitize 在 X 平台发文宣布正式在纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市，股票代码为“SECZ”。该公司主要业务为资本市场提供代币化基础设施服务，支持多种现实世界资产的代币化发行与交易。

Lighter已整合至Robinhood Wallet，用户可通过该钱包直接进行永续合约交易

Lighter 官方于 X 发文表示，Lighter 现已整合至 Robinhood Wallet。用户通过该钱包，能够访问由 Lighter 提供支持的原生应用内永续合约及股票代币化交易，并使用 USDG 作为基础报价资产。

特朗普回应获得巨额加密货币收益：自己不知情

在当地时间周四接受 CNBC 采访时，美国总统特朗普回避了有关他在任期间所获收益的提问，称其商业事务由儿子们打理，而且他并不知晓那些为他净赚逾 10 亿美元的加密货币投资。“我一直都在赚钱，”他表示，“我是个商人，而且是个非常出色的商人。我赚到了钱，是相当可观的金额。”他指出，其他人负责投资他的财富，而他不知道那些人是谁。“我让别人来打理这些钱。我甚至没跟他们说过话——我连他们是谁都不知道，”他说，“我的儿子埃里克负责这方面的事。我没有跟他讨论这类事情。”

特朗普最新的财务披露报告显示，他去年从各类加密货币持有中获得了约 12 亿美元收入。他表示，自己并不了解这些投资。“我不知道。但这并不违法。我本可以知道，”他说，并指出没有法律要求“在管理国家时，每一项可能与你有关的决定都要回避。这样做根本不现实。”

欧洲主要国家认为霍尔木兹海峡征收通行费已不可避免

市场消息：欧洲主要国家目前认为，霍尔木兹海峡征收通行费已不可避免。(金十)

行业要闻

CFTC主席批评伊利诺伊0.2%加密交易税，称其阻碍技术进步

美国 CFTC 主席 Michael Selig 批评伊利诺伊州通过 0.2%加密交易税，称该州 lawmakers “踩下了技术进步的刹车”，并让本州居民在未来数字资产创新中处于不利地位。伊利诺伊州州长 JB Pritzker 上月签署《Digital Asset Tax Act》，作为该州 2027 财年预算规划的一部分。该法案将对加密交易征收 0.2%税费，计划于 2027 年 1 月生效。

Selig 表示，正如互联网改变了信息传输方式，区块链也将改变价值传输方式。未来从大宗商品、货币到股票和债券，几乎所有资产都可能被代币化。他认为，伊利诺伊州此举与华盛顿推动数字资产创新的方向背离，可能导致资本、企业和技术人才流向其他司法辖区。

外媒：中国警方披露追踪与冻结加密货币的取证流程

《南华早报》披露温州市公安局孙胜斌、浙江省公安厅刑侦总队楼燕迪等人于 6 月 4 日在期刊《刑事技术》上发表技术论文，系统披露了涉加密货币案件中的取证、追踪、查封与冻结流程。

报告显示，办案人员可通过扫描手机、电脑及硬件钱包中的私钥、助记词、截图和聊天记录等信息锁定资产；若未直接获取密钥，则可结合区块链交易记录、跨链转移路径、混币资金流向及交易所的实名信息开展追踪。对于已确认的涉案资产，警方可通过更换私钥转入受控钱包，或协调交易所实施账户冻结。报告同时强调，私钥保管须与案件办理相分离，并保留完整监管记录。

项目要闻

Aave V3已在Monad上部署

Aave 创始人 Stani 在 X 平台发文宣布已在 Monad 上部署 Aave V3 借贷协议，据悉初始市场支持 USDT0、USDC、Aave 稳定币 GHO、USDe、mUSD、AUSD、WETH、cbBTC、wstETH、weETH、syrupUSDC 和 sUSDe 共 12 种资产。

Polygon创始人：网络正式进入通缩状态，今年POL销毁量已超1.07亿枚

Polygon 创始人 Sandeep 在 X 平台公布数据称，2026 年至今 Polygon 新增铸造 POL 约 1.052 亿枚，而通过基础费用机制销毁的 POL 达到约 1.077 亿枚，销毁量超过新增发行量，Polygon 网络正式实现年度净通缩。Sandeep 补充表示，POL 供应减少主要源于 Polygon 作为支付链承载高交易量带来的基础费用销毁，5 月 Polygon 处理交易量已超过其他公链，单月交易笔数达到 1.98 亿笔。

THENA公布2.0路线图，计划增发约3261万枚代币扩张财库

BNB 生态去中心化流动性平台 THENA 公布 2.0 路线图，计划增发约占原最大供应量 10%的 THE 代币（约 3261 万枚），分两次 5%铸造并注入多签财政库，用于支持生态长期发展与扩张。在发展路径上，THENA 2.0 重点包括重建核心流动性与交易活跃度、推进移动端与消费级交易体验、构建统一金融生态入口，并重点布局代币化现实资产（RWA）流动性，以及扩展现货与永续交易市场能力，相关路线图需在治理机制（veTHE 投票）批准后方可执行。

Taiko：网络已全面恢复，所有用户资金均已补足

以太坊 Layer2 项目 Taiko 已重新开放其跨链桥。Taiko 表示，目前网络已全面恢复，所有用户资金均已补足，并将很快发布该漏洞事件完整复盘报告。

投融资

加密友好银行Erebor Bank寻求新一轮融资，估值或达80亿美元

投资人 Peter Thiel 支持的 Erebor Bank 正在洽谈新一轮融资，目标估值至少 80 亿美元，较其去年底约 43.5 亿美元估值几乎翻倍。知情人士透露，该银行在过去三个月内存款规模已接近翻四倍。Erebor Bank 成立仅五个月即获得银行牌照，目前正随着存款快速增长吸引新一轮资本关注。

Hamilton Lane旗下股权策略基金完成38亿美元募资

全球私募市场投资管理巨头 Hamilton Lane 宣布旗下直接股权策略基金 Hamilton Lane Equity Opportunities Fund VI（EO VI） 已完成 38 亿美元募资，规模高于上一期基金的 21 亿美元募资规模，参与投资者涵盖公共养老金、主权财富基金、工会养老金、捐赠基金、基金会及家族办公室等多类机构，该基金将为投资者提供多元化投资敞口。

人物*声音

Dragonfly管理合伙人：持续看多ETH和SOL

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 在 X 平台表示，当前加密行业并没有走向中间，有人离开这个行业其实是对行业的筛选，也是一种健康现象类似于科技行业早期泡沫破裂后的正常清洗，留下的是真正相信长期价值的人，短期痛苦但长期利好。

Haseeb 补充表示，自己持续看多 ETH 和 SOL，认为两者都拥有巨大未来。加密本质是科技与互联网的延续，未来将像互联网一样改变世界。

Galaxy：美SEC托管规则与DeFi需求存在结构性冲突，RIA配置链上资产受限

Galaxy 在 X 平台发文指出，许多注册投资顾问（RIA）在满足美 SEC 托管规则（Custody Rule）合规要求的同时，难以响应客户将资金配置至 DeFi 的需求。当前规则要求客户资产必须存放于合格托管机构（Qualified Custodian, QC），实际上排除了自托管路径，使得传统金融账户难以直接参与 DeFi 策略。

彭博分析师：6月ETF市场创“疯狂级”表现，资金流入接近历史纪录

彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 发文表示，6 月 ETF 市场出现“JUNE-SANITY（六月疯狂）”级表现，多项指标接近或刷新历史纪录。数据显示，6 月 ETF 新产品发行数量达到 214 只，约合每天 10 只，显著刷新历史纪录，此外当月 ETF 交易成交额达到 7 万亿美元，为历史第二高水平。此外，当月 ETF 资金净流入达 1910 亿美元，创历史第二高单月水平，平均每日流入约 90 亿美元，覆盖约 2700 只不同基金。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web 3_golem）

本周，随着 2026 国际足联世界杯（2026 FIFA World Cup）进入淘汰赛阶段，关注度进一步升高。据福布斯报道，本届世界杯全球约有四分之三的人口，即超过 60 亿人观看/参与这项赛事。

同一时间将全球大部分人的注意力集中在一块屏幕上，这对企业（特别是开展国际业务）来说是巨大且稀缺的广告资源。据估计，国际足联在本届世界杯中的收入将创下纪录，仅市场营销和赞助合同预计就能带来约 25 亿至 30 亿美元的收入，而 2022 年世界杯的赞助收入为 18 亿美元。

这样巨大的曝光量对加密企业同样重要，但今年在国际足联官方的赞助体系内，加密企业好像集体隐身了。

国际足联的赞助分为三个级别，第一级是多年合作伙伴（联想、可口可乐、Visa 等），第二级是仅限 2026 年世界杯的全球赞助（海信、麦当劳、蒙牛等）、第三级是区域和赛事供应商赞助（如 Airbnb、美国航空等）。而在加密领域，今年仅 Kraken 一家以北美和欧洲官方加密交易所赞助商的身份进入了国际足联的官方赞助体系，属于第三级的赛事供应商，它获得的权益除了球场草坪广告展示外，还可在 16 个世界杯主办城市开展球迷互动活动。

Kraken 出现在世界杯球场草坪外围的场边广告上

此前，在 2022 年国际足联世界杯的赞助体系上，Crypto.com 签下了二级赞助商，成为当时世界杯唯一的加密货币交易平台赞助商，同时公链 Algorand 也赞助成为了官方的区块链平台，其他加密企业在赞助俱乐部和球星层面更是舍得花钱。

这么一对比，似乎显得今年世界杯的加密赞助商都不买帐了。但实际他们并没有消失，而是在这个周期都学聪明了，他们不再去买那个大而不当的国际足联官方曝光，而是下沉到了国家队和球星等自带海量粉丝和高赔率的“流量节点”。

加密企业成为区域和球星赞助主力

国际足联的高昂赞助费对加密企业来说已经显得不值得。据估计，二级赞助协议的金额通常在 6500 万美元到 9500 万美元之间，一级合作伙伴的赞助额还要高得多，而这个价格在俱乐部和球星领域已经能买到顶尖的赞助权益，触达世界杯球迷的效率也未必比官方赞助差。

OKX 成为曼城赞助主力

最有代表性的是 OKX，在足球赞助上，OKX 把真金白银都砸向了英超豪门曼城（Manchester City），并且还锁定了哈兰德（Erling Haaland）等顶级足球流量明星。

OKX 与曼城的合作始于 2022 年 3 月，目前已成为曼城最核心的赞助商之一，占据了曼城一线队男足和女足的球衣袖标广告（Odaily 注：据报道三年合作期内支付曼城超过 7000 万美元），此前 OKX 占据的是曼城男女足一线队的训练服胸前广告。

哈兰德在世界杯上穿着带有 OKX logo 的队服

除了俱乐部层面的品牌露出合作，OKX 非常清楚“球星个人 IP”在社交媒体上的裂变效应。埃尔林·哈兰德 (Erling Haaland) 是曼城的明星球员，在球场上和球场外都拥有恐怖的号召力，因此哈兰德作为曼城球员，经常出现在 OKX 的各种官方营销素材中，将其形象融入到 OKX Web3 钱包、交易产品线等的全球广告片宣传中。

哈兰德出现在 OKX 产品宣传短片中

币安绑定超级明星 C 罗

与 OKX 通过俱乐部赞助见解获得到球星个人影响力不同，币安选择直接绑定足球超级明星个人。币安与 C 罗 的合作始于 2022 年中，这是一次长期的独家合作协议，币安不仅买下了 C 罗 的肖像权和品牌代言，当时还有社交媒体宣传甚至还有 NFT 联名系列。

在 2022 年 11 月，币安推出 CR7 NFT 系列，以 C 罗的 7 个动态形象分为不同稀有度，但这项活动给 C 罗留下了法律隐患，2023 年底，美国投资者提起集体诉讼向 C 罗索赔 10 亿美元，指控 C 罗推广币安 NFT 涉嫌误导投资者，诉讼目前暂未有进展。

尽管如此，C 罗与币安的合作完全没有中断，C 罗依旧持续出现在币安的全球广告、视频宣传片等曝光中。

C 罗在本届世界杯前穿着币安 T 恤接受采访

但这项合作始于上届世界杯期间，币安近年来在足球赞助领域的新动作实际并不多。国家队层面，币安也曾在 2022 年与阿根廷足协签下 5 年合约，但却在 2023 年 7 月 17 日主动解约，理由涉及产品交付争议导致双方关系破裂，该合约年价据报道约 800 万美元。这次遭遇可能也是币安近些年不再扩张足球赞助的原因。

手握超 6 个加密赞助的阿根廷足协

但与币安的合作破裂，并未影响阿根廷足协接受加密企业赞助的热情，并且其是目前手握最多加密企业赞助的足协，彻底拿捏了那些想吸引用户入金的各大二线交易所和加密平台：

• LBank：LBank 于 2025 年 9 月与阿根廷足协签署多年合作协议，成为阿根廷国家足球队的区域赞助商。正式宣布合作时，LBank 还痛不推出了 1 亿美元奖金池，助力赛事推广。

LBank 与阿根廷足协联合活动

• 加密借贷机构 Nexo 于 2026 年 4 月 14 日与阿根廷足协签署多年合作协议，成为其南美/拉美地区官方数字资产合作伙伴。
• BTCC 于 2026 年 4 月 2 日与阿根廷足协签署多年合作协议，成为其官方区域合作伙伴。
• XBO.com 于 2025 年与阿根廷足协签署一年期合作协议，成为其 2025 年官方全球赞助商，主要聚焦的是 2025 年赛事及 2026 世界杯备战期。
• 加密衍生品交易所 Deepcoin 于 2026 年 3 月与阿根廷足协签署多年合作协议，成为其官方区域赞助商，具体覆盖越南、台湾等亚洲/区域市场。
• ATFX 于 2026 年 1 月与阿根廷足协签署多年合作协议，成为其官方区域赞助商。

Bitget 深度绑定梅西

与币安策略类似，虽然 Bitget 没有赞助阿根廷足协，但它也直接绑定了足球超级明星梅西（Lionel Messi）。2022 年 Bitget 宣布与梅西达成合作，命其为全球品牌大使，借助梅西的 10 号球衣和 Bitget 当时主推的跟单交易（Copy Trading）等产品，开展全球品牌宣传，由于梅西最终率领阿根廷夺得 2022 世界杯冠军，这笔合作成为 Bitget 品牌发展史上的经典案例。

目前，双方并未结束合作，梅西仍持续出现在 Bitget 全球广告、品牌宣传片等广告上。不过这种个人代言的缺点在于，Bitget 的 logo 无法跟着梅西一起上赛场出现在镜头前。

Bitget 全球品牌大使梅西

蹭广告的 Kalshi

细心观看世界杯的朋友应该会发现在球场的场边广告上出现了预测市场 Kalshi 的名字，四年一届的世界杯对所有预测市场项目来说都是难得的发展机遇，每个团队都在围绕世界杯做足了宣传和一系列活动，但 Kalshi 是唯一一个在世界杯上出镜的预测市场项目。

不过 Kalshi 并不在国际足联的官方赞助体系内，据报道，Kalshi 还拒绝了国际足联约 1.5 亿美元的赞助报价，那么它是怎么做到的呢？

Kalshi 出现在世界杯场边广告上

这还得从 ADI Predictstreet 说起，ADI PredictStreet 于 2026 年 4 月 2 日成为国际足联唯一一个世界杯官方预测市场合作伙伴。于是，6 月 26 日，“鸡贼”的 Kalshi 宣布与 ADI Predictstreet 达成战略品牌及产品合作，品牌合作内容主要是进入淘汰赛阶段，Kalshi 将与 ADI Predictstreet 共享广告位，在体育场馆、电视和网络平台上进行联合品牌推广。

因此，如上图，Kalshi 才能与 ADI Predictstreet 一起出现在球场草坪外围的广告牌上，并且据报道，为了让 Kalshi 的标志能在比赛期间与 ADI Predicstreet 并列出现，Kalshi 支付给了 ADI Predicstreet 约 2000 万美元。相比国际足联 1.5 亿美元的赞助报价，Kalshi“曲线救国”，还实现了更高性价比的曝光。

为何会发生这样的变化？

加密企业在世界杯上的赞助并没有完全消失，只是意识到对于 Crypto 这个较特殊的行业，与其一味在官方赛事中寻求“无效曝光”，不如与顶级热门足球 IP 联合互动，产生的品牌收益不仅不亚于世界杯，而且花销还更少。

但从时间和签约来讲，相比上届世界杯，这届世界杯的新签约明显变少，许多加密企业对足球的赞助都始于 2022 年，近些年来便不再加码。

一方面这与行业环境有脱不开的关系，2022 年前后加密市场仍处于牛市，比特币在 2021 年 11 月创下历史新高，“mass adoption”的行业方向仍未破灭，加密资金自然大量涌入体育赛事赞助。但时间来到 2026 年，无论是市场行情还是行业信心，一切都如水中月镜中花般虚幻。

另一方面是顶级且在赚钱的加密企业也逐渐对这种国际顶级赛事赞助祛魅。今年 4 月，Bybit 首席执行官 Ben 在接受采访时首次解释了公司为何不再续签红牛 F1 赞助合同的原因，他表示 F1 赞助的商业价值逐年下降，而激活所有赞助权益的成本却不断攀升，仅维持执行团队的成本就可能远远超过赞助费；同时他还指出每年受邀嘉宾固化，而且里面掺杂了“人情世故”，甚至让部分人产生“理应被邀请”的预期，若不邀请反而会损害业务。

Bybit 在 F1 赞助上面临的困境，也可能是当前加密企业们在世界杯赞助上面临的困境。对于在这个行情下越来越强调 ROI 的加密企业而言，与其花上亿美元购买一个“官方合作身份”，不如把预算投向一个冠军球队、一位超级球星，甚至偷偷“蹭”一块场边广告牌。

世界杯依旧是那个全世界最顶级的流量场，加密企业也没有离开世界杯，只不过投放逻辑已从一味展现“钞能力”转向了分散、低调和有效的合作。

AI 行情再次暴力回调，这次因为 Meta 说可能要把自己多出来的 AI 算力拿出去卖。

这个消息如果放在三年前，大概没人会觉得奇怪。云计算本来就是一门把服务器切碎再卖给别人的生意。亚马逊、微软、谷歌都这么干了很多年。CoreWeave、Nebius 这些新云厂商，也是在这条路上把英伟达芯片变成融资抵押物，再把融资变成更多芯片。

可偏偏轮到 Meta，事情就变了味道。

Meta 过去不是这样理解算力的。它买芯片、建数据中心、抢电力和土地，是为了自己的模型，为了广告系统，为了推荐流，为了扎克伯格嘴里那个越来越近的 superintelligence。它不是云厂商。它原来不靠把机器租给别人赚钱。

一家公司以前说，我需要尽可能多的机器，因为未来会吞掉它们。现在它说，如果这些机器暂时用不完，也可以卖给别人。

这不能直接说明算力过剩，但也不能轻轻放过去。

股市暴跌当天，Palantir CEO Alex Karp 在 CNBC 的采访节目上，对着镜头骂了将近二十分钟。

他本来是去聊 Palantir 和英伟达的新合作的，但话头很快转向了 OpenAI 和 Anthropic 的 token 收费模式。他说 CEO 们私下跟自己抱怨，现在企业的 AI 采用是「为不创造任何价值的 token 买单，还得把自己的数据交出去」。他甚至把越来越贵的模型账单，称为压在企业身上的财富税。

过去两年，大家讨论的是谁敢花、谁花得快、谁能先把数据中心堆起来。现在问题慢慢变了。机器买回来以后，谁能把它们一直跑满。

Meta 的说法还没有落地成正式业务。公开报道里，它内部有一个叫 Meta Compute 的方向，可能卖原始算力，也可能像亚马逊 Bedrock 那样，把不同模型放在自己的基础设施上卖给开发者。扎克伯格此前在股东会上讲过，外部公司几乎每周都来问，能不能买他们的 API 服务，或者买一部分 compute，而且愿意付高于 Meta 成本的价格。

他当时也补了一句。他们还没有这么做，因为 Meta 觉得自己还用得上这些算力。

如果用得上，出租是选择题。如果用不上，出租就是资产负债表的止疼药。

最难判断的地方也在这里。Meta 可能只是在建设节奏里腾出一段窗口，把暂时空出来的资源拿出去卖。它也可能是在告诉投资者，千亿美元级别的 AI 支出不能一直靠远方的 superintelligence 支撑，必须先找到一条更近的收入线。

这两种说法都能成立。

需求没有消失，只是开始挑人

Capex 是 AI 叙事的核心，没有之一，和 21 年的放水一样，Capex 的预期是一直增长，水一直放，市场炒的所有分支才会一起涨。一看到 Meta 准备卖算力，很多人第一反应是，AI capex 要塌了。大公司终于承认买多了，半导体的盛宴该散了。

这样说太省事。

公开数据还不支持这么干脆的结论。AWS 一季度收入涨了 28%，到了 376 亿美元，是这几年少见的快增长。Google Cloud 一季度涨得更猛，收入到了 200 亿美元。微软 Azure 也还在 40% 左右的速度上跑。

亚马逊还在说今年资本开支可能到 2000 亿美元，Alphabet 把 2026 年资本开支指引抬到 1800 亿到 1900 亿美元，Meta 自己也把全年资本开支抬到 1250 亿到 1450 亿美元。

这些数字不像一场需求崩塌。

更像一场分流。

云厂商的处境和模型厂商不一样。云厂商卖的是路。只要路上有人跑，无论车是谁造的，它都能收钱。OpenAI、Anthropic、企业客户、政府客户、创业公司，最后都要落在某一片数据中心、某一种芯片、某一条网络和某一个电力合同上。

所以三大云可以继续硬。

AWS 甚至在 6 月底提高了一个 AI 云服务的价格，是给客户提前锁 GPU 的服务，AWS 把这个服务 7 月开始的价格又上调了大约 20%。1 月它已经调过一次，大约 15%。这不是需求疲软时会出现的动作。

稀缺的时候，卖方涨价。

但模型公司不一定都能这么舒服。

模型公司的资产要更挑剔。算力不是放在那里就能产生收入。它要被更聪明的模型、更高频的用户、更贵的企业工作流不断填满。只有当模型足够好，用户才愿意忍受排队、限额、涨价和越来越复杂的订阅层级。

这也是为什么 Anthropic 会被市场看成另一类公司。它不是因为便宜，而是因为用户愿意把昂贵任务交给它。写代码、改系统、跑长任务、接企业工作流，这些任务一旦真的进入生产环境，消耗的 token 会比闲聊大得多。

强模型的麻烦是机器不够。

弱模型的麻烦是机器没人心疼。

这两个麻烦都叫算力，但它们不是同一种东西。

xAI 那条线也有同样的味道。Grok 没有像最强模型那样形成清晰的企业心智，马斯克体系里的一部分算力却可以流向 Anthropic。这个动作比任何口号都冷静。机器不认创始人，它只认谁能把它跑满。

Google 与 Meta 的关系也说明事情没那么简单。6 月有消息说，Google 限制了 Meta 对 Gemini 的使用，原因是 Meta 想买的算力超过了 Google 能提供的范围，甚至影响了 Meta 内部一些 AI 项目。一个公司一边考虑卖算力，一边又在某些任务上买不到足够的头部模型能力。

这不是传统意义上的过剩。

这是错配。因为账单开始变得刺眼。

云厂商可以继续涨价，因为它们卖的是确定性。客户要的是一段时间内一定能拿到的 GPU，一片稳定的数据中心，一套不会半夜断掉的基础设施。

但企业客户拿到算力以后，问题没有结束。

它们还要把这张账单交给 CFO。CFO 不会问你用了多少 token，他会问这些 token 替公司省了多少钱，多赚了多少钱，少犯了多少错。

到了企业那里，token 变成了电表

这就回到了开头 Karp 那场采访。

他把很多 AI 公司卖给企业的东西说成过度销售。上节目前一天，Palantir 还在 X 上发了一份九点声明，讲所谓 AI 主权，其中专门点了 tokenmaxxing 这种模式。这个词很难翻，直译出来难听，但意思并不复杂，就是把消耗 token 当成进步，把烧钱当成使用，把账单当成生产力。

Karp 把 OpenAI、Anthropic 这类前沿实验室推到了桌面上。他的意思不是企业不该用最强模型，而是企业不该把自己的数据、流程和业务判断都交出去，然后再按消耗量付一张越来越大的账单。

Palantir 想卖的是另一种东西。不是一个通用聊天框，不是单一 API，而是把数据、审批、权限、运营规则和 AI 放进同一套业务系统里。客户花钱买的不是「用了多少次 AI」，而是某条生产线、某套风控流程、某个政府任务有没有真的被改造。

企业里真正管钱的人已经开始醒了。

UBS 最近和企业 IT 高管聊下来，一个方向很清楚。很多企业不是不用 AI 了，而是在给 AI 花钱装刹车。大约 60% 的受访企业在压 token 开支、加使用护栏，尤其是那些已经过了试用期、开始把 AI 放进日常流程的公司。

这也是一个很有意思的反转。

AI 从玩具变成工具以后，花钱反而更难了。玩具阶段，老板愿意给预算，因为大家都怕错过。工具阶段，CFO 会问它替谁省了工时，替谁多卖了货，替谁降低了风险。

在这张表上，token 不像收入。

它更像电表。

你当然可以说，电表转得快说明工厂在开工。也可以说，电表转得太快而产量没上去，说明这台机器有问题。

AI agent 把这个问题放大了。OpenAI 和几所大学的一篇 Codex 研究里有一组数据很吓人。2026 年上半年，Codex 活跃用户增长超过五倍；OpenAI 内部一些岗位的输出 token 也暴涨，法律岗位的中位数月输出 token 比 2025 年 11 月高 13 倍，研究岗位高 50 多倍。

另一篇研究把事情说得更硬。agentic coding 任务消耗的 token，可以比普通代码聊天和代码推理高 1000 倍。同一个任务，不同运行之间的 token 消耗可能相差 30 倍。

这才是今天算力紧缺的底层。

不是大家多问了几句聊天机器人。

是软件开始变成一群会反复读文件、跑命令、改代码、失败、重来、再失败、再重来的小型工人。它们没有午饭时间，但每一步都在吃 token。

当 token 变成电表，谁拥有发电厂，谁就有权力。可谁把电浪费掉，谁也会先被审问。

账单一变厚，便宜模型就有了位置

CFO 一旦开始看这张电表，下一步几乎不用人教。

他会问，哪些任务必须用最强模型，哪些任务只需要够用的模型。

这时候，GLM、Kimi、DeepSeek、Qwen 这些开源模型就不再只是技术新闻。它们变成了企业采购桌上的砍价工具。

连硅谷顶级风投 a16z 的马克·安德森都说，很多 AI 从业者已经把智谱 GLM-5.2 看成第一批能在多数任务中匹配、甚至超过美国头部公开模型的中国模型。这个判断未必是最终裁判，但它让企业多了一句话。

Coinbase 给了更硬的例子。Brian Armstrong 说，公司把默认 AI 模型切到 GLM 5.2、Kimi 2.7 这类开源模型，再配合模型路由、缓存和精简上下文，Token 使用量还在指数级增长，AI 支出却砍掉了接近一半。

这句话的杀伤力在于，企业第一次可以把模型能力拆开采购。

最难的任务，继续交给最贵的模型。普通摘要、客服、信息抽取、模板化代码、内部知识库问答，交给便宜模型和本地部署。

开源模型未必要赢下全部战场。

它只要让采购部门相信，不是每一度电都要按豪宅电价付钱。

到了这里，Meta 卖算力就不再是一条孤立新闻。

它和 Palantir 骂 token、Coinbase 切开源模型说的是同一件事：AI 的支出链条开始被拆开。上游卖确定性，中游卖结果，下游压单价。每一层都还在增长，但每一层都开始被问，钱到底花得值不值。

最难的不是买机器，是让机器一直有活干

过去两年，AI 行业最容易讲的故事，是资源不够。

GPU 不够，电不够，数据中心不够，工程师不够，能把模型跑起来的云也不够。这个故事太顺了。只要东西不够，所有人都会本能地往前冲。先占位置，先签电力，先买芯片，先把机器架起来。

抢资源的时候，人不太会算细账。

因为慢一步的代价看起来更大。

但 Meta 这条消息把另一个问题推了出来。机器买回来以后，不会因为它贵，就自动变成好生意。它要每天有活干，要有客户愿意付钱，要有模型把它跑满，要有应用把成本转成收入。

这就是利用率。

利用率这个词听上去很冷，其实很残酷。它问的不是你有没有未来，而是你今天这台机器有没有开工。它不关心你在发布会上怎么说，也不关心你买的是不是最贵的 GPU。它只看一件事：这笔钱有没有变成持续的现金流。

云厂商回答这个问题相对容易。它们本来就卖基础设施。AWS、Google Cloud、Azure 卖的是路、电和机房。客户要训练模型，要跑推理，要托管应用，最后都要落在某一片云上。

所以它们还可以硬。

强模型公司也有自己的回答。如果模型足够强，用户愿意排队，企业愿意接入，开发者愿意围着它改工作流，那么算力不是库存，是瓶颈。机器越多，它越能跑得开。

最难的是中间那一层。

它们有机器，有故事，有模型团队，也有很大的预算。可是模型没有跑到最前面，产品没有变成日常习惯，开发者也不愿意为它改工作流。对这一类公司来说，算力从武器变成库存，只需要一次模型发布失败，或者一次用户迁移。

库存不一定没用。

但库存必须降价，必须出租，必须找新用途。

这就是 Meta 卖算力刺眼的地方。它不证明 Meta 失败，也不证明 AI 需求消失。它只是让市场第一次看见，AI 基础设施也会遇到普通工厂遇到的问题。

工厂建好了，订单在哪里。

算力没有消失，只是开始分层

所以这件事最好的理解，不是「算力过剩」。

这个词太粗。

更准确的说法是，算力开始分层。

最上面那一层，仍然紧。最强模型、最好的云、最稳定的 GPU 集群，还是有人抢。AWS 的服务能涨价，就是因为确定性本身有价格。客户不是只买 GPU，它买的是某一天、某一小时、某一批机器一定能用。

中间那一层，开始尴尬。它也许不差，但不够稀缺。它能跑模型，能做推理，也能卖给外部客户。只是客户会比较，会砍价，会问为什么不用更便宜的模型，为什么不用别人的云，为什么这批机器一定值这个价格。

最下面那一层，会被开源模型和成本优化一点点挤压。企业不会为了普通任务永远调用最贵模型。它们会做路由，会做缓存，会压上下文，会把模型拆成不同档位。

需求长大了。

小孩子花钱不看账单，成年人会看。AI 进入企业以后，也会经历这个过程。试点阶段，大家害怕错过；规模化阶段，大家开始算账。

算账以后，产业链就不会再像早期那样整齐。

有人继续涨价，因为他卖的是不可替代的确定性。有人改卖结果，因为客户不想为消耗本身付钱。有人被迫降价，因为够用的替代品出现了。有人把机器租出去，因为机器闲着比低价出租更难看。

这几件事同时发生，就会让行业看起来矛盾。

一边是算力紧缺。

一边是算力出租。

一边是 token 消耗暴涨。

一边是企业压低 AI 支出。

一边是头部模型越来越强。

一边是开源模型越来越便宜。

它们并不冲突。它们只是说明，AI 已经从一个总量故事，进入一个结构故事。

旧铁路的故事还会再讲一遍

十九世纪的铁路泡沫里，铁路不是假的。

铁轨铺下去，货物真的会走，城市真的会长，时间真的会被缩短。很多后来最有价值的商业网络，确实长在那些铁轨旁边。

可这不妨碍当年很多修铁路的人亏钱。

他们输的不是方向。他们输在修早了，修多了，修到了没有客货流的地方，或者借了太贵的钱去修一条太慢才能回本的路。

互联网泡沫里的光纤也是一样。光纤没有错。后来整个世界都被它托起来。错的是那一批账本，它们把未来几十年的需求一次性塞进了几年的资本开支里。

AI 数据中心可能也会留下很多有用的东西。GPU 会折旧，电力合同会续签，数据中心会换设备，软件会越来越会吃算力。今天看起来夸张的 token 消耗，几年后也许会像高清视频流量一样普通。

但资产有自己的脾气。

它不关心你信不信未来。它只关心每天有没有人来用。

Meta 卖算力的信号，就卡在这个地方。

它不是 AI 的终点。也不是半导体的终点。它更像资本开支叙事走到中段时，第一次有人把门打开，让外面的人看见仓库里有多少机器。

有些机器会被头部模型吃掉。

有些机器会被云客户租走。

有些机器会在价格战里变便宜。

还有些机器，会静静地等一个还没出现的应用。

过去两年，市场愿意相信所有机器最后都会等到自己的命运。现在它开始问，谁先等到，谁等不到，谁等到了也赚不到足够的钱。

这个问题一出来，AI 的故事就变了。

它不再只属于那些买机器最快的人。

它属于那些能让机器一直转下去的人。