原文作者：KarenZ，Foresight News
财报最容易让人误判的，往往不是数字本身，而是只看净利润这一个数字。
Bithumb 今年上半年净亏损 1086.91 亿韩元（约 7644 万美元）。乍看之下，这似乎意味着交易所已经失去盈利能力，但事实并非这么简单。
把利润表拆开就会发现：Bithumb 的交易所业务仍然保持盈利。真正改变利润表的，主要是加密资产处置损失、估值损失和诉讼准备金。
换句话说，要读懂 Bithumb 这份财报，至少要分清四件事：交易所业务赚了多少、公司持有的加密资产亏了多少、监管与诉讼风险计提了多少，以及客户资金流动带来了多大的现金变化？
主业仍在赚钱，净利润却被两类营业外损失吞没
2026 年上半年，Bithumb 实现营业收入 1687.7 亿韩元（约 1.19 亿美元），同比下降 48.7%；营业利润 149.3 亿韩元（约 1050 万美元），同比下降 83.4%。
真正把公司拖入亏损的是营业外项目。报告期内，Bithumb 营业外费用达到 1550.5 亿韩元（约 1.09 亿美元），最终录得 1086.9 亿韩元（约 7644 万美元）净亏损。相比之下，2025 年同期公司净利润为 550.4 亿韩元（约 3871 万美元）。
第一笔主要损失来自 Bithumb 自己持有的加密资产和加密资产处置亏损。
上半年，公司确认加密资产处置收益 119.9 亿韩元（约 843 万美元），同时确认处置损失 733.6 亿韩元（约 5159 万美元），两项相抵后，处置净损失约 613.7 亿韩元（约 4316 万美元）。
财报称，这些加密资产处置主要与用户活动奖励、区块链网络手续费等业务用途有关。值得注意的是，2025 年同期的处置损失仅约 418 万美元，2026 年上半年已增至约 5159 万美元，是上年同期的 12 倍以上。
值得一提的是，2 月 6 日，Bithumb 发生比特币误发事件。Bithumb 后来披露，该事件涉及向 695 名用户错误发放比特币，后续追回比例超过 99%。但公司没有在半年报中单独披露该事件最终造成的财务损失。
此外，公司还确认加密资产估值损失 71.9 亿韩元（约 505 万美元）。将处置净损失与估值损失合并计算，加密资产相关净损失约 685.5 亿韩元（约 4821 万美元）。
第二笔冲击来自诉讼准备金。
截至 2025 年末，Bithumb 诉讼准备金为 26.8 亿韩元（约 188 万美元）；到 2026 年 6 月底，这一数字增至 395.5 亿韩元（约 2781 万美元），半年增加 368.7 亿韩元（约 2593 万美元）。
这一增加额与韩国金融委员会于 3 月份对 Bithumb 作出的约 368 亿韩元罚款决定非常接近。监管部门认定，Bithumb 在虚拟资产服务商反洗钱义务、客户身份核验及交易限制等方面存在违规。
将约 685.5 亿韩元（约 4821 万美元）的加密资产净损失，与约 368.7 亿韩元（约 2593 万美元）的新增诉讼准备金放在一起，两者合计约 1054.2 亿韩元（约 7414 万美元），已经非常接近公司 1086.9 亿韩元（约 7644 万美元）的半年净亏损。
当然，这只是帮助理解利润来源的近似比较，不能直接当作完整的利润表勾稽关系，因为税项、利息收入及其他营业外项目同样会影响最终结果。
大幅削减补贴后，收入仍然接近腰斩
Bithumb 上半年营业收入约 1.19 亿美元，同比下降 48.7%。
首先，市场降温确实直接打到了 Bithumb 的主营业务。其收入几乎全部来自交易手续费：上半年手续费收入为 1687.63 亿韩元，占营业收入的 99.995%，在财报中四舍五入为 100%。2025 年，其他交易所收入尚有 1060 万美元，而到今年上半年只剩下不到 6000 美元。
财报将这部分收入解释为借贷服务手续费、行情数据查询费等，但没有披露其大幅下降的具体原因，因此不能进一步推断。
同期营业成本和销售管理费用合计下降 35.6%，但成本下降速度仍赶不上收入下降速度。
结果是，公司的营业利润率从 2025 年同期的 27.4%，降至 2026 年上半年的 8.8%。
最明显的变化是营销费用。Bithumb 的销售促销费用从 2025 年同期的 1170.7 亿韩元（约 8233 万美元），降至 348.9 亿韩元（约 2454 万美元），减少约 70%。公司显然已经大幅收缩通过奖励和补贴争夺用户的力度。
但几项较为刚性的成本没有同步大降。支付手续费仍有 462.6 亿韩元（约 3253 万美元），同比仅下降约 2%；工资费用为 309.1 亿韩元（约 2174 万美元），同比下降约 6.5%。
这组数字揭示了一个容易被忽略的问题：交易所可以迅速削减活动奖励，却很难以相同速度压缩支付、技术、合规和人员成本。
当市场成交量下降时，这种高度依赖手续费的结构会直接反映在收入端。削减营销投入可以保护部分利润，却无法解决收入来源集中的问题。
总资产缩水 5.84 亿美元，钱去了哪里？
截至 2026 年 6 月底，Bithumb 总资产由年初的 3.32 万亿韩元（约 23.37 亿美元）降至 2.49 万亿韩元（约 17.52 亿美元），半年减少 8314.69 亿韩元（约 5.843 亿美元）。
乍看之下，这个资产降幅比净亏损还要吓人。但交易所的资产负债表不能完全按照普通公司的方式理解，因为相当一部分资产和负债来自客户存款。
较 2025 年末，Bithumb 账面的会员韩元存款由 2.04 万亿韩元（约 14.30 亿美元）降至 1.32 万亿韩元（约 9.273 亿美元），减少 7155.81 亿韩元（约 5.029 亿美元），约占同期总资产降幅的 86%。
现金及现金等价物减少 7734.28 亿韩元（约 5.435 亿美元），但公司同时增加了 800 亿韩元（约 5622 万美元）的短期金融产品。
因此，总资产下降中，很大一部分资产收缩，对应的是客户韩元存款下降，以及公司在现金与短期金融产品之间进行的配置调整。
另一个最容易混淆的地方，是 Bithumb 自有加密资产和客户托管加密资产。
截至 6 月底，Bithumb 账面自有加密资产约为 1940.99 亿韩元（约 1.364 亿美元）；客户托管加密资产则约为 12.05 万亿韩元（约 84.68 亿美元）。
客户托管加密资产的市场价值由年初的 17.90 万亿韩元（约 125.81 亿美元）降至 12.05 万亿韩元（约 84.68 亿美元），降幅约 32.7%。不过，市值下降不能直接等同于客户大量撤走资产。同期，Bithumb 托管的 BTC、ETH 和 XRP 数量均有所增加；以 BTC 为例，其财报期末单价下降约 30.5%。这表明托管资产市值缩水至少部分受到币价下跌影响，不能仅凭总市值变化判断客户资金流向。
小结
这份财报传递的是一个更复杂的信号：交易主业仍有利润，但收入明显下降，营业外损失和监管成本放大了最终亏损。
接下来真正值得关注的，不只是净利润能否转正，还包括交易收入能否恢复、虚拟资产相关损益能否收窄，以及监管事项会给公司留下多大的后续成本。
