原文作者：ARK Invest
原文编译：深潮 TechFlow
导读： SpaceX 于 4 月 1 日向 SEC 秘密提交了上市申请，目标估值 1.75 万亿美元，募资规模最高 750 亿美元，有望在 2026 年 6 月登陆纳斯达克。这将是资本市场史上最大的 IPO。
ARK Invest 作为 SpaceX 最大的风投持仓方之一，发布了这份全面的投资指南，从估值逻辑、业务拆解到基金持仓策略逐一解答投资者最关心的问题。
正文：
2026 年 4 月 1 日，SpaceX 向美国证券交易委员会（SEC）提交了秘密注册声明草案，迈出了上市的第一步。这将是资本市场历史上规模最大的首次公开募股（IPO）。公司目标估值 1.75 万亿美元，潜在募资额最高 750 亿美元，最早在 2026 年 6 月于纳斯达克挂牌。
对 ARK Venture Fund 的投资者来说，这消息不算意外。SpaceX 长期占据该基金最大持仓位置，截至 2026 年 3 月 31 日占基金净资产的 17.02%。ARK 从 SpaceX 作为早期风投标的时就开始构建和完善投资论点，现在投资者信箱里涌来的问题，ARK 早有准备。
这份指南回答的就是其中最重要的那些。
SpaceX 到底提交了什么？接下来会怎样？
SpaceX 的秘密提交允许公司在向公众披露之前，先将财务数据交给 SEC 进行审查。根据 SEC 规定，公开版 S-1 招股书必须在公司开始向投资者推介股票前至少 15 天发布。这份招股书将是外界首次看到 SpaceX 完整财务全貌的窗口，包括营收数据、利润率结构、2026 年 2 月 xAI 合并的会计处理方式、国防合同披露，以及决定 Elon Musk 上市后保留多少控制权的治理框架。
这次 IPO 内部代号「Project Apex」，由至少 21 家银行组成的超大承销团负责。2026 年 6 月在纳斯达克上市将使 SpaceX 成为 Bloomberg 所说的「超级 IPO 三连发」中的第一枪——排在 OpenAI 和 Anthropic 之前——并将以近 3 倍的差距打破沙特阿美 2019 年创下的 290 亿美元 IPO 纪录。
1.75 万亿美元的估值站得住脚吗？
ARK 的研究就是为了回答这个问题。最严谨的回答是：这个估值反映的是对未来的一组特定假设，而非当下的现实。
按 1.75 万亿美元估值对照约 185 亿美元的 2025 年预估营收，SpaceX 在 IPO 价格上的市销率约为 95 倍。公开市场上没有任何同等规模的公司以这个倍数交易过。这个估值反映的是投资者对 SpaceX 未来形态的信念，理解它需要拆开看各个业务板块。
Starlink 是财务引擎。 SpaceX 的卫星互联网服务截至 2026 年初全球活跃用户已突破 1000 万，2026 年营收预计超过 200 亿美元。ARK 的研究早就认定 Starlink 是全球用户和收入增长最快的电信网络，事实证明这个判断甚至偏保守了。按 ARK 的研究，仅卫星连接市场的规模化年收入机会就可能接近 1600 亿美元，而 Starlink 在结构上占据了不成比例的大份额。
发射服务仍是根基。 SpaceX 在 2025 年完成了 165 次轨道发射，部署了全球约 85% 的航天器。ARK 的研究显示，自 2008 年以来公司将发射成本降低了约 95%——从每公斤约 15600 美元降至 Falcon 9 的每公斤不到 1000 美元。按照 ARK 的研究，全复用的 Starship 目标是每公斤低于 100 美元，这将再实现一个数量级的成本下降，并开启目前尚不存在的市场空间。
xAI 合并与轨道计算代表估值中最前瞻的维度。 2026 年 2 月的合并将发射、通信和 AI 模型基础设施在一个实体下垂直整合。ARK 的研究认为，在每公斤低于 100 美元的发射成本下，轨道数据中心的算力成本可能比地面方案低约 25%，且无需面对电网互联延迟、审批摩擦和电力稀缺问题。Musk 已表示公司的目标是每年发射 100 吉瓦的 AI 算力。这个论点还在早期阶段，但正是它让合并后的实体获得了任何分部加总模型都无法完全捕捉的战略溢价。
ARK 的研究认为，1.75 万亿美元的 IPO 目标建立在 SpaceX 各核心业务板块的可信发展轨迹之上，而支撑这些轨迹的结构性优势是持久的。Starlink 的用户增长曲线持续超出预期。发射成本的下降遵循了莱特定律（Wright’s Law）的可预测路径。xAI 合并为平台增加了一个战略维度，目前没有任何可比上市公司尝试过复制。公开 S-1 将提供财务透明度，让投资者严格检验这些假设，ARK 相信基本面经得起这种审视。
Elon Musk 的目标能实现吗？
ARK 的投资框架基于一个简单前提：大胆的技术愿景，如果有可证明的成本曲线下降和加速普及作为支撑，就值得认真对待——即使市场共识持怀疑态度。
按这个标准，SpaceX 的历史战绩值得尊重。Musk 的全复用火箭目标曾被传统航天工业视为不切实际，SpaceX 做到了。他为数十亿网络覆盖不足人群打造全球卫星互联网的愿景被认为在财务上不可行，Starlink 证明了相反。公司已在近地轨道部署了超过 10000 颗 Starlink 卫星，服务超过 1000 万用户，并在 2023 年实现了现金流盈亏平衡。
更宏大的目标——包括月球工厂和 100 万个轨道数据中心网络——离概念验证还有距离。但 ARK 的研究并不要求每个目标都实现才能支撑投资论点。现有业务板块按当前轨迹发展，已足够支撑一个有吸引力的投资案例。更宏大目标中嵌入的期权价值，是 ARK 当前估值模型尚未反映的上行空间——这部分模型正在更新中。
在 ARK 看来，Musk 的目标以任何历史标准衡量都是激进的，而 SpaceX 已反复证明了压缩怀疑者预期时间线的能力。这不是保证，但 ARK 认为这一历史记录本身就是有意义的数据点。
为什么投资者会想在 IPO 前就获得 SpaceX 敞口？
这可能是评估 ARK Venture Fund 的投资者最重要的问题，答案有几个层面。
价值创造的窗口已经前移。 私营公司的上市年龄越来越大，2025 年美国公司 IPO 时的中位年龄达到 12 年，而 1999 年仅为 5 年。如今最受关注的公司在仍处于私有阶段时就创造了巨大价值。等到公开上市才入场的投资者，可能已经错过了最显著的增值期。
IPO 价格不等于大多数投资者的买入价。 当 SpaceX 这种体量的公司上市时，发行配售优先分配给机构投资者。无法直接参与 IPO 配售的散户投资者将在公开市场买入，按第一天供需决定的价格——这个价格往往远高于 IPO 价格。历史经验表明，高估值的高关注度 IPO 往往在上市后经历大幅波动，然后才稳定在长期价格水平。
ARK Venture Fund 的投资者获得了 VC 级别的准入。 ARK Venture Fund 通过直接持股方式持有 SpaceX——不通过二级市场中间商、特殊目的载体（SPV）或增加费用层和估值溢价的结构化产品。ARK 风投基金的投资者从 SpaceX 估值 3500 亿美元（2024 年）、8000 亿美元（2025 年）、合并后 1.25 万亿美元，一路到当前 1.75 万亿美元的 IPO 目标，全程享有敞口。这条价值创造轨迹完全发生在一级市场，这恰恰是 ARK Venture Fund 设计的初衷。
SpaceX 上市后，ARK Venture Fund 的持仓会怎样？
ARK 在设计风投基金时就清楚预判了这一场景及其对投资者的影响。
ARK Venture Fund 是一只常青跨阶段基金（evergreen crossover fund），设计为在公司从早期和后期私有阶段到 IPO 及之后的完整生命周期中持有头寸。SpaceX 的 IPO 不是基金需要「管理」的问题，投资工具本身就是为此设计的。
SpaceX 完成 IPO 后，基金的持仓可能会受到标准锁定期限制，期间 ARK 的 SpaceX 股份不能出售。锁定期内，新投资者注入 ARK Venture Fund 的新资金将被部署到其他私营公司，加速向基金约 80% 私有敞口目标的再平衡。
锁定期结束后，基金将拥有完全的灵活性来管理 SpaceX 头寸——在适当时减仓，并将资金重新配置到 ARK 五大核心技术平台（人工智能、机器人、储能、多组学和区块链技术）中下一代私营创新公司。
任何 ARK Venture Fund 持仓的表现——无论公开还是私有——都直接反映在基金的净资产价值（NAV）中。SpaceX 在私有阶段的估值增长已实时反映在基金 NAV 中。由于 ARK Venture Fund 的跨阶段属性，这一关系在 IPO 时不会改变。如果 SpaceX 以更高估值上市，ARK Venture Fund 的投资者将相应受益，反之亦然。对长期投资者而言，IPO 代表公司生命周期中重要的流动性事件，而在公开市场重新定价机会之前就提前布局，正是 ARK Venture Fund 存在的优势。
ARK Venture Fund 的组合远不止 SpaceX。当前持仓包括 OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord 以及总计超过 50 家私营公司。SpaceX 的 IPO 如果完成，将是一个重要里程碑，同时也将释放资金和组合灵活性，使 ARK 能够继续构建其所认为的、普通投资者可接触到的最具吸引力的私营创新组合。
重要信息
SpaceX 的 IPO 申请在本文发布时仍为秘密注册声明草案。最终估值、时间和结构尚未确认。公开 S-1 招股书尚未发布。所有引用数据反映的是公开报道的估计和 ARK 的独立研究。本文不构成投资建议。
持仓可能随时变动。不构成买入、卖出或持有任何特定证券的推荐。
