原文来自《华尔街日报》记者 Nick Timiraos
编译｜速递侠@Odaily星球日报
编者按：素有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者 Nick Timiraos，在其最新撰文中分析，美联储下周或迎三年来首次加息，市场预计不会只加一次，截至明年 6 月累计至少三次。凯文·沃什（Kevin Warsh）不愿释放路径信号，恐难抑制外推预期。8 月核心通胀超预期、油价因波斯湾局势走高，令按兵不动更难。目前官员们的分歧在于：一次 25 个基点是否足够，以及是否需更大幅度调整，季度经济预测或成关键信号。
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投资者几乎已经断定，美联储（Fed）下周将进行三年来首次加息。更难的问题是：之后会怎样。
因为央行内部几乎没有人认为，单靠一次 25 个基点的加息就能把通胀降下来，所以下周若决定加息，将反映出一个判断：利率一直处在错误的位置。如果真是这样，加一次解决不了问题。
美联储很少行动，除非官员们确信一次行动不够。前美联储副主席 Richard Clarida 说：“如果下周加息，我们肯定会看到更多加息。”
在中期选举前七周加息已经够复杂了。让美联储走上进一步加息的轨道，则会更难。特朗普选择 Kevin Warsh 担任美联储主席，部分原因是他预计两人关系会比与 Jerome Powell（杰罗姆·鲍威尔）更融洽。特朗普已表示，他期待这位新主席带来更低利率。
其他高级官员也在施压。副总统万斯上周说，政府欢迎美联储在利率方面提供帮助；财政部长 Scott Bessent 则主张，近期通胀反映的是供给冲击，美联储不应在这种时候收紧政策。
自上世纪 90 年代美联储将联邦基金利率确定为其影响借贷成本的主要工具以来，美国央行只有一次加息是“一次性”的，即 1997 年。Clarida 预测，下周可能采取的行动“肯定不是只加一次”。
Warsh 在 7 月说，他不太相信美联储能通过小幅调整来引导经济，这让投资者有理由认为同样如此。他说：“我不认为我们擅长微调。”分析师们周五表示，一位对微调持怀疑态度的主席，不太可能加息 25 个基点后就宣布任务完成。
美联储理事 Christopher Waller 上周在列举美联储可以等待的情景时表达了同样观点：在某一次会议上而不是另一次会议上加息 25 个基点，并不会把通胀降到 2%。
“一旦你决定收紧，你就会加得足够多，让你觉得已经以有意义的方式改变了限制水平，”前美联储高级顾问、Piper Sandler 策略师 Kurt Lewis 说。
沃勒上周提出的维持利率不变的条件性理由（与 7 月份官员们的做法相同）取决于美联储的预测。官员们在 6 月份预测 ，随着关税影响的消退，下半年月度通胀率将放缓，而 6 月和 7 月的数据证实了这一预测。然而，周五公布的报告却截然相反 ：衡量消费者基本价格的关键指标（CPI）8 月份强于预期。此前，就业形势利好，且波斯湾紧张局势导致油价再度上涨。
Lewis 说，加息还是按兵不动的决定“很长时间以来都很难抉择”。周五的报告“是压垮骆驼的最后一根稻草”。
因此，本周投资者不再将 9 月份的利率问题仅仅视为一次会议的问题。市场预期到明年 6 月累计加息至少三次，高于之前的两次。在本周之前，利率市场的波动只会影响加息的时间，而不会改变最终的加息次数。
Warsh 上个月在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲中，为“利率处在错误位置”的论点奠定基础。他说，他几乎没有看到借贷条件正在抑制经济的证据，6 月和 7 月更好的通胀数据也没有让他相信潜在趋势正在改善。。
基于上述理由采取的行动自然会引出一个显而易见的后续问题：加息幅度究竟要多大？美联储主席们长期以来都是通过解释加息的目的——例如重新调整利率、购买保险或进行风险管理调整——来应对这一问题，而未必会承诺下一步的行动。沃什一直不愿解释美联储的决策过程，并且多年来一直认为，政策指引会束缚央行的手脚。
如果没有解释，区区 25 个基点的加息在市场手中可能会演变成更大的幅度。“如果你没有将政策解释清楚，那么你的政策行动就有可能被过度解读，从而导致政策矫枉过正，”纽约银行投资公司首席经济学家、美联储货币事务部前主管 Vincent Reinhart 表示。
他说，市场假定第一次行动意味着还会有更多，并会定价过多。Reinhart 说，没有指引，“你无法把它压下去”。
美联储有一个工具可能有助于塑造下周预期。官员们每年四次提交对增长、失业、通胀以及预期利率走向的预测。这些匿名预测——Warsh 在 6 月首次会议上拒绝参与——可能显示委员会考虑了多少次加息。
对冲基金 Point72 Asset Management 首席经济学家 Dean Maki 说，预测中“会有比平常更多的信号”。
Warsh 可以更进一步，亲自给预期设限。Maki 说，比方说，如果他说这次加息是在收回去年的一部分降息，投资者会解读为最多两到三次。他说：“但这会违背他的理念，即美联储的工作不是提供那种前瞻指引。”
Reinhart 说，他担心市场正在把美联储逼进一次可能还不需要的加息。在他看来，投资者对能源驱动的通胀波动反应过度，而通胀中缓慢变动的部分一直在逐步下降，只是被能源价格的高频波动掩盖了。
哥伦比亚 Threadneedle 投资公司投资经理 Ed Al-Hussainy 说，加息可能有助于稳定近几周上升的长期收益率。如果投资者认为美联储会容忍更高通胀，维持利率不变可能让那轮抛售更加无序。
旧金山联储主席 Mary Daly 把美联储（Fed）的选择描述为两种经济情形之间的选择。一种情形是，过去两年的冲击逐渐消退，美联储当前的政策设定足以让通胀降下来。另一种情形是，冲击叠加，通胀范围扩大，美联储需要比 25 个基点大得多的调整。她说，8 月初，第一种情形仍是她的基准情景，但自那以来两种情形的概率已经更接近。
Mary Daly 说，第二种情形可能需要不止小幅 25 个基点的调整，并背离美联储传统上用来在不确定经济中摸索前行的渐进主义。
急于行动的官员从同一前提出发得出了相反论点。圣路易斯联储主席 Alberto Musalem 在上个月的一次演讲中说：“较早、渐进、小幅的加息，比可能更晚、更突然的利率变化更可取，破坏性更小，成本也更低。”他支持 7 月加息。
他们的理由与其说基于过去三个月，不如说基于未来：伊朗战争导致的高柴油价格尚未传导至航运网络、新一轮关税、人工智能建设让电力和技术供应链承压，以及支撑消费者支出的高股价。
Alberto Musalem 说，未来 12 到 18 个月通胀明显高于美联储目标的可能性，现在高于通胀回落至央行 2%目标的可能性。
