原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
上周，Odaily星球日报写了一篇《预测市场概念第一股出现了！》，文中主要提到 Robinhood 正在通过自建预测市场 Rothera 来截流曾经需要依赖 Kalshi 执行的订单，从而减少与 Kalshi 的收入分成，将利润控制在自建体系之内。
尽管已预期到了 Rothera 并不存在其他竞争对手普遍存在的冷启动问题，但该平台过去一周的数据表现，仍然大幅超出了我们此前的预期。毕竟你很难想象，一个刚刚上线半个月的平台，便能直接空降预测市场这条极卷赛道的第三名，身前仅剩 Kalshi 和 Polymarket 这两大龙头。
Artemis 数据显示，在截至 6 月 8 日的一周内，Rothera 作为一家新平台，单周交易量还仅为 2190 万美元，距离 Opinion、Predict、Limitless 等二线平台还存在着明显差距；但在截至 6 月 15 日的一周内，Rothera 的单周交易量便已直接跻身行业第三，达到了 2.76 亿美元；在截至 6 月 22 日的最新一周内，Rothera 的单周交易量已增至 5.59 亿美元，几乎达到了 Polymarket 的五分之一。
非典型增长案例（看过前一篇文章可跳过）
需要明确的一点，Rothera 的崛起本质上并非源于增量用户的创造（但也不排除有部分用户因世界杯入场），而是一场存量订单的迁移，而非增量用户的创造。
过去一年多时间里，Robinhood 一直都是 Kalshi 最重要的分发渠道之一。依托数千万零售用户以及成熟的股票、期权、加密货币交易入口，Robinhood 为 Kalshi 输送了大量订单。Piper Sandler 分析师曾估算，通过 Robinhood 渠道完成的交易量约占 Kalshi 总交易量的 25%-35%。
问题在于，这些订单虽然来自 Robinhood 用户，却并不属于 Robinhood 自己。在此前的合作模式下，Robinhood 更像是一个前端流量入口，而 Kalshi 才是真正负责撮合、清算和结算的基础设施提供方。每一笔交易产生的收入，都需要在双方之间进行分配。
Rothera 便是 Robinhood 用来打破这一分润模式的武器。本月初以来，Robinhood 已开始将部分世界杯相关的事件合约转移至 Rothera 内部执行，这意味着大量原本可能流向 Kalshi 的订单，如今直接留在了 Robinhood 自己的体系之内。
因此，从某种意义上来说，Rothera 交易量的激增，与其说是 Polymarket、Predict 或 Limitless 等其他预测市场的威胁，不如说是在直接“抽血” Kalshi。
Robinhood 的价值捕获
Rothera 的飞速增长，最直接的影响便是强化了 Robinhood 对该平台之上预测市场相关订单的价值捕获能力。
长期追踪 Robinhood 的投研自媒体 Hood House 结合公开数据统计表示，截至 6 月 20 日，Robinhood 预测市场业务单日合计成交了 3.47 万份合约，对应单日收入约 490 万美元。
Hood House 随即披露了其统计逻辑：
- Rothera（主要承载世界杯相关市场）的单日交易量已达到 1.37 亿份合约，对应交易额约 4700 万美元；
- 作为对比，Kalshi 当日总交易量约为 15 亿份合约，对应交易额约 4.16 亿美元；若剔除世界杯相关市场，Kalshi 的交易量约为 10 亿份合约，对应交易额约 2.6 亿美元；
- 考虑到目前 Robinhood 用户贡献的交易量仍约占 Kalshi 非世界杯市场交易量的 20%（保守估算），这意味着 Kalshi 非世界杯相关事件合约交易量中，约 2.1 亿份合约以及 5200 万美元交易额系通过 Robinhood 完成。
Hood House 就此进一步激进估算表示，若延续此增速，Robinhood 的预测市场业务有机会在今年实现 10 亿美元级别的收入规模。该数字甚至超过了 Robinood 加密货币相关收入的历史峰值，即 2025 年实现的约 9 亿美元加密货币相关收入。
Kalshi 的应对策略：寻找新渠道
面对 Rothera 的快速崛起，Kalshi 显然也意识到了问题所在。
对于 Kalshi 而言，Robinhood 过去既是合作伙伴，也是最重要的流量来源之一，但随着 Robinhood 开始将越来越多订单迁移至自有平台，双方之间已成为了直接竞争关系。
近期 The Information 披露的一则消息，或许正揭示了 Kalshi 的应对思路。知情人士透露，Kalshi 已开始与多家投资银行进行接触，就未来潜在 IPO 展开早期、非正式的讨论。更值得关注的是，Kalshi 在与这些投行的沟通中提出了一项明确要求 —— 如果希望获得未来 IPO 的承销资格，这些机构需要优先将自身系统与 Kalshi 完成技术对接，以便让背后的机构客户能够直接参与 Kalshi 平台上的事件合约交易。
换句话说，Kalshi 正在借 IPO 的契机寻找新的分发渠道，将预测市场接入银行、券商以及其他金融机构的客户网络。这或许也是预测市场行业竞争格局正在发生的一个微妙变化。过去，市场关注的是谁能提供更多合约、谁能设计更好的产品；而现在，随着预测市场逐渐走向主流金融体系，竞争的焦点正在转向另一个维度 —— 谁能掌握用户入口，谁就能更有效的掌控价值。
Rothera 的崛起已经证明分发能力的意义，空降赛道第三，看起来轻而易举，未来能否挑战 Kalshi 和 Polymarket，似乎也不算什么难题。
